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倪文祎

国金证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1130519110002,曾就职于招商证券...>>

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科达制造 机械行业 2021-06-22 13.40 16.00 -- 18.83 40.52%
22.20 65.67%
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机械装备+锂电材料双主业发展战略。公司目前聚焦传统业务陶机和海外建筑陶瓷,并持股蓝科锂业43%股权布局锂电材料业务享受投资收益,实施双主业发展战略。公司亏损资产处置已经接近尾声,资产减值风险降低。 蓝科锂业“量”“价”齐升,公司碳酸锂业务进入收获期。 ü锂行业中期向好。供给端今明两年锂资源增量有限;需求端动力电池占锂需求70%,21年锂需求将达到55万吨;锂供需将维持短缺状态,锂盐价格呈上行周期且未来2-3年中枢维持8-10万元/吨。 ü锂资源自主可控逻辑发酵,国内盐湖资源价值待重估。我国锂原料产量占全球仅10%,锂盐加工产能占比却超70%,锂资源高度依赖进口。 随着蓝科锂业放量,意味着国内盐湖提锂在多年尝试后技术路线打通、成本下降(公告不含税完全成本3.3万元/吨)。蓝科拥有国内储量最高察尔汗盐湖63%面积采矿权,其价值有望得到重估。 ü蓝科锂业盈利测算。蓝科一期1万吨碳酸锂项目已实现超产,二期2万吨电池级项目4月投产。20年贡献投资收益-0.39亿元,测算21-23年碳酸锂产量2.5万吨、3.7万吨、4万吨,为科达贡献投资收益4.32亿元、5.79亿元、6.26亿元。 重新聚焦陶瓷机械业务,深耕产品布局海外市场。公司陶机业务由于岩板设备需求大增而获得新的发展空间,今年新签订单已达50亿元。公司开拓非洲蓝海市场,2020年底已投产9条产线,远期规划7大基地15条产线。 预计21年实现利润5亿元,未来年均增速10%-15%,稳定增长值得期待。 投资建议&盈利预测预计2021-2023年公司营收分别为89.62亿元、103.18亿元、119.66亿元,归母净利润分别为8.26亿元、11.22亿元、13.45亿元,EPS分别为0.44元、0.59元、0.71元,对应PE分别为30.7倍、22.6倍、18.8倍。 采用分部估值,陶机业务5亿以上利润空间,给予20倍PE,对应100亿市值;蓝科锂业部分,43%股权对应利润空间有望超6.5亿元左右,给予30倍PE,对应195亿市值。目标价16元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示蓝科锂业投产进度不及预期、陶机及海外陶瓷业务发展不及预期、商誉减值风险、限售股解禁风险、涉及诉讼风险、二股东所有股份被轮候冻结风险。
永兴材料 钢铁行业 2021-04-16 48.26 -- -- 68.84 41.91%
90.04 86.57%
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事件4月13日晚,公司发布2020年度业绩快报,实现营业总收入49.73亿元,同比增长1.30%;利润总额3.21亿元,同比下降22.23%;归属于上市公司股东的净利润2.58亿元,同比下降24.91%。同时,公司发布一季度业绩预报,Q1预计实现归母净利润约1.19-1.26亿元,同比增长60.0%~70.0%。 评点评Q1碳酸锂业务开始释放业绩。首先,公司20年业绩基本符合预期,利润同比下滑,主要原因系2019年度公司因拆迁补偿及转让锻造车间等资产,形成9916.54万元资产处置收益,导致上年度基数较高;同时,公司再次对收购江西永诚锂业商誉及对应收宜春科丰新材料有限公司款项等事项计提资产及信用减值损失约7800万元。其次,我们预计一季度碳酸锂产量2500吨左右,由于碳酸锂价格定价机制的原因以及春节因素,碳酸锂业务贡献利润3000万元左右,后续随着碳酸锂价格的持续上涨,Q2公司产品售价将完全享受此轮上涨红利,业绩弹性可期。 再次强调市场应当给予有资源优势的公司充分溢价,特别是拥有国内锂资源的公司。云母提锂的资源优势显著,国内云母提锂企业集中在江西宜春,宜春拥有世界最大的锂云母矿,云母提锂技术为中国特有,锂云母可以做到资源的自主可控。目前锂精矿价格已展开一轮反弹,相应抬升碳酸锂加工企业成本。原料上涨过程中,有资源的公司享受双重利润弹性。 主业细分龙头有较强安全边际。公司下游面向高端制造业,壁垒高,附加值高,不锈钢棒线材领域市占率国内第二。管理优异,负债率24%,业绩年均复合增速超18%,表现出稳健成长,19年分红比例近50%。 盈利预测&投资建议考虑Q3二期2万吨扩产有望投产,叠加当前碳酸锂价格较20年底上涨超40%,前次盈利预测未考虑扩产,分别调高21年、22年43%、100%,21年主要体现价涨,而扩产放量主要体现在22年。预计20-22年EPS分别为0.72元、2.07元、3.26元,对应PE分别为60倍、21倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示碳酸锂价格继续下跌风险;宏观需求下行风险。
永兴材料 钢铁行业 2021-04-15 43.43 -- -- 68.49 57.70%
90.04 107.32%
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事件 4月 26日晚,公司正式发布2020年年报和2021年一季报,其中, 21Q1实现营业收入为13.54亿元,同比增长47.38%;归母净利润为1.24亿元,同比增长67.57%。 点评 明确产量、成本、技术路线等核心问题,静待Q2碳酸锂释放业绩弹性。 技术路线明晰,产量稳定。公司采用复合盐低温焙烧技术与固氟技术的融合,形后隧道窑焙烧的工艺、动力学控制选择性浸出技术,与传统的硫酸方式相比, 更环保, 产量也更为稳定。20年实现碳酸锂产量8,741.82吨,实现销量9,612.32吨(含试生产期间销量1,480.72吨),21Q1则实现产量2587吨,新工艺下产能利用率基本达到120%左右。 成本优势得到确认。公司拥有化山瓷石矿矿权面积1.8714平方公里,与联营公司花锂矿业累计查明控制矿石量超5800万吨,。同时,锂云母在提锂过程中可生产长石、超细长石及钽铌精矿等可出售的副产品,副产品综合开发利用显著降低成本。根据公司年报披露的20年三季度达产后单吨碳酸锂成本,20Q3、20Q4为3.59万元/吨、3.31万元/吨(含折旧,不含三费、税、研发费用),预计完全成本在不到4.2万元/吨。 再次强调市场应当给予有资源优势的公司充分溢价,特别是拥有国内锂资源的公司。云母提锂的资源优势显著,国内云母提锂企业集中在江西宜春,宜春拥有世界最大的锂云母矿,云母提锂技术为中国特有,锂云母可以做到资源的自主可控。目前锂精矿价格已展开一轮反弹,相应抬升碳酸锂加工企业成本。原料上涨过程中,有资源的公司享受双重利润弹性。 主业细分龙头有较强安全边际。公司下游面向高端制造业,壁垒高,附加值高,不锈钢棒线材领域市占率国内第二。管理优异,负债率21%,业绩年均复合增速超18%,表现出稳健成长。 盈利预测&投资建议 预计21-23年EPS 分别为1.83元、2.91元、3.30元,对应PE 分别为30倍、19倍、17倍。维持“买入”评级。 风险提示 碳酸锂价格继续下跌风险;宏观需求下行风险。
华菱钢铁 钢铁行业 2021-04-14 7.41 -- -- 8.91 20.24%
8.91 20.24%
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4月12日晚,公司发布2021年Q1业绩快报,一季度实现归属于母公司所有者的净利润20.54亿元,同比增长81.06%;营业收入386.46亿元,同比增长63.46%;基本每股收益0.3351元,同比增长81.04%。 经营分析Q1业绩符合预期。公司Q1净利润同比增长81.06%,环比增长31.84%,符合行业整体盈利回升趋势。其中,下属子公司华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司一季度利润同比分别增长54%、167%和79%,其中华菱涟钢和汽车板公司利润均创季度历史新高。产量方面,Q1粗钢产量733万吨,同比增长16%;钢材产量691万吨,同比增长18%,产销量均实现不错增长。 升板材盈利回升+新项目投产。汽车行业回暖以及工程机械行业持续高景气导致,有望继续带动公司板材产品盈利。此外,公司已完成收购华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的少数股东权益以及广东阳春新钢51%股权,实现了集团钢铁优质资产整体上市。同时,华菱湘钢拟投4亿元新建特厚板坯连铸机项目,板坯生产规模120万吨/年,预计2021年9月投产。项目建成后可稳定厚板生产质量,提升厚板产量及成材率,降低生产成本,提高盈利能力,进一步提升公司市场竞争力。 华中区位优势显著,增强抗风险能力。公司是华中地区最大钢企,具有承东启西、连接南北的区域市场优势。而湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速,公司品种钢具有较强的竞争优势,预计其业绩有望持续跑赢行业平均水平。 盈利预测&投资建议预计公司2020-2022年EPS为1.53元、1.54元、1.55元,对应PE分别为5.3倍、5.3倍、5.2倍,维持“增持”评级。 险风险钢铁置换产能释放再超预期;大股东股权质押比例相对较高。
太钢不锈 钢铁行业 2021-04-13 5.38 -- -- 8.54 55.27%
8.35 55.20%
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4月9日,公司发布2020年业绩预告以及一季度业绩预告。其中,2020年实现营收674.19亿元,同比降4.26%;归母净利润约17.35亿元,同比降18.11%。预计2021Q1实现归母利润16-21亿元,同比增971.17%-1305.90%。 经营分析Q1化业绩大超预期,对应年化PE仅仅4倍左右,板块内最低之一。按公告业绩中枢的18.5亿元,仅一季度利润就超过20年全年业绩总和。判断主要原因,一是不锈钢价格在Q1环比回升;二是公司板材盈利能力跟随行业同比回升,测算的热轧一季度平均吨毛利500-600元/吨;三是部分高弹性品种贡献盈利,如无取向硅钢价格从去年下半年的4000多元/吨上涨至当前9000多元/吨,单吨盈利超过2000元。按Q1业绩,当前年化PE仅4倍多,为板块内最低之一。 普钢成本优势显著,控产量政策下,盈利有望持续。公司700万吨品种钢,板材为主,研发能力不错,诸如有影响力的手撕钢、笔尖钢、三代核电不锈钢;太钢集团则具备1300万吨铁精粉能力,成本60-70美元/吨,对应公司铁矿自供率100%,焦化自供率50%。普钢部分成本优势,且受益行业盈利边际改善。 宝武入主,打造旗下不锈钢产业一体化运营的旗舰平台,板块内唯一成长性公司。根据公司目标,到2023年末,不锈钢产能将从450万吨做到1500万吨,主要通过兼并重组、海外布局等方式,谋求全球不锈钢领域头部企业地位。未来解决同业竞争问题,相关资产大概率注入上市公司体内。 盈利预测&投资建议基于公司Q1业绩大幅超预期,Q2目前跟踪的盈利环比继续回升,我们上调21年、22年盈利预测,分别上调75%、83%。预计21、22年实现归母净利润70亿元、73亿元,对应EPS为1.23元、1.28元,对应PE分别为4.8倍、4.6倍。公司有业绩、有估值,向下有底;并购成长逻辑兑现,向上将有较大空间。维持“买入”评级。 风险提示不锈钢价格波动风险、控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。
ST抚钢 钢铁行业 2021-04-01 13.82 -- -- 15.27 10.49%
19.12 38.35%
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高端产品量价齐升,计提还原后业绩符合预期。公司Q4单季度实现净利润1.5亿元左右,同时,年末计提了8064万元减值准备,还原后与Q3实现的2.2亿元净利润基本持平略降。具体看,量方面,钢材产量50.46万吨,同比增7.8%;销售接单总量60.52万吨,其中高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢等重点品种接单8.48万吨,同比增70%。价方面,高温合金、合金结构钢、不锈钢价格同比涨4.4%、4.1%、17.9%,毛利率分别提升2.4、7.3个百分点,显示高端产品特别是军品的量价齐升对公司盈利的带动显著。 高端产品扩产、放量在即。2020年初公司公布高温合金、超高强钢扩产计划,按扩产设备估算,高端产品高温、高强钢产能将从现有的2万吨扩产至4万吨左右;按均价20万元/吨,中长期公司营收将从现在的60多亿跨入百亿营收规模。按设备生产周期预计,今年下半年设备逐步到位后,高温高强两大核心品种产量有望有明显提升。 净利率水平进一步提升。沙钢重组后公司后,经营管理逐步回归正常化,2020年毛利率、净利率分别提升4.4、3.2个百分点至21.99%、8.79%,已基本恢复至同行业不锈钢、特钢类企业水平。而随着高端产品放量,盈利能力有进一步接近或达到高温合金类企业水平的可能性,。 投资建议&盈利预测 考虑今年高端产能的扩张,以及高端产品价格、毛利率的双提升,我们相应上调21年、22年盈利预测,分别调高29%、29%。预计公司21-23年实现EPS分别为0.45元、0.58元、0.68元,对应PE分别为29倍、22倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示 民事索赔风险;大股东质押比例高。
华菱钢铁 钢铁行业 2021-03-30 6.65 -- -- 9.14 34.02%
8.91 33.98%
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20Q4业绩符合行业趋势。我们按中值测算,公司Q4单季度实现归母净利润15.63亿元左右,环比Q3下降14%左右。业绩环比小幅下滑,一方面是由于原料价格在20Q4的大幅上涨,另一方面由于部分费用的计提,总体而言符合行业趋势水平。全年角度看,公司全年实现钢材产量2516万吨,同比增长9.95%,子公司华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司均实现利润同比增长并保持较高盈利水平。 板材盈利回升+新项目投产。汽车行业回暖以及工程机械行业持续高景气导致,有望继续带动公司板材产品盈利。此外,公司已完成收购华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的少数股东权益以及广东阳春新钢51%股权,实现了集团钢铁优质资产整体上市。同时,华菱湘钢拟投4亿元新建特厚板坯连铸机项目,板坯生产规模120万吨/年,预计2021年9月投产。项目建成后可稳定厚板生产质量,提升厚板产量及成材率,降低生产成本,提高盈利能力,进一步提升公司市场竞争力。 华中区位优势显著,增强抗风险能力。公司是华中地区最大钢企,具有承东启西、连接南北的区域市场优势。而湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速,公司品种钢具有较强的竞争优势,预计其业绩有望持续跑赢行业平均水平。 盈利预测&投资建议 基于公司产量增长以及板材盈利回升持续性,我们上调21年、22年盈利预测,分别上调30%、30%。预计公司2020-2022年EPS为1.04元、1.12元、1.16元,对应PE分别为6.5倍、5.9倍、5.8倍,维持“增持”评级。 风险 钢铁置换产能释放再超预期;大股东股权质押比例相对较高。
宝钢股份 钢铁行业 2021-03-30 7.87 -- -- 9.07 10.48%
8.96 13.85%
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公司发布2020年度业绩预增公告,预计实现归母净利润比上年同期增长1亿到7亿,同比增长1%到6%。公司公告拟用不超过40亿元、不超过8.09元/股的价格回购公司股份。 经营分析Q4业绩环比继续改善。公司预告2020年全年归母净利润为125.23亿元-131.23亿元,意味着Q4单季度实现归母净利润为46.64-52.64亿元,环比Q3增长21%-36%。判断环比继续改善的原因:一方面板材类产品在汽车、家电、机械等制造业带动下,需求表现持续向好,其盈利也是几大品种中最强的,我们测算的冷轧吨毛利环比提升400元/吨以上。 21Q1盈利继续改善预期较强。根据公司披露的主要产品月度期货价格调整通知,20Q4冷轧产品累计提价300-500元/吨不等,整体低于行业平均涨幅的700-800元/吨。进入21年公司产品有进一步提价补涨需求,1、2月公司产品累计提价900-1400元/吨不等,显著高于行业平均。同时,21Q1原料价格相对于钢材价格趋于弱势,成本压力逐步减轻,预计21Q1公司盈利仍处在继续改善过程中。 回购显示公司发展信心。公司拟用不超过人民币40亿元的自有资金,以不超过人民币8.09元/股的价格回购公司A股股份,回购股份数量不低于4亿股,不超过5亿股,占公司回购前总股本约1.80%-2.25%。回购期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月,此次回购的股份将用于实施股权激励计划。我们认为此次回购有利于公司建立健全激励机制,进一步规范公司治理结构,对公司未来经营业绩继续提升彰显信心。 盈利预测&投资建议基于制造业需求的持续回升带动板材盈利回暖以及公司三高炉投产带来的产量增长,我们上调21年、22年盈利预测,上调幅度分别为70%、61%。预计公司20-22年实现EPS分别为0.57元、0.72元、0.73元,对应PE分别为14.3倍、11.3倍、11.2倍。维持“增持”评级。 风险提示政策推进不及预期;原材料价格继续上涨超预期;湛江高炉投产不及预期。
方大特钢 钢铁行业 2021-03-30 7.64 -- -- 9.67 11.15%
8.49 11.13%
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产量提升推动业绩同比实现增长。因为19Q2一高炉事故的影响,公司产量直到19Q4才恢复至正常水平。相应的由于基数因素,20年产量同比实现较大幅度上升,其中,汽车板簧、弹簧扁钢、优线、螺纹钢产量分别为19.3、68.41、87.61、268.48万吨,同比增加分别为11.11%、9.09%、2.44%、22.95%。 再现高分红,分红价值凸显。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利11元(含税),现金分红比例达到110.8%;按公告日股价,股息率达到13%左右。公司历史上以高分红为特色,上市以来累计分红金额76.3亿元,平均分红比例57%。由于19年高炉事故影响,公司在2019年年报未进行现金分红。随着事故影响消退,公司高分红价值再次凸显。 特有的经营管理模式成为行业盈利标杆。2020年,公司以“鸡蛋里挑骨头”的劲头推进精细化管理,开展全方位对标赛马活动,实行“大兵团”作战,使生产呈现稳产、高产局面,制造成本得到有效控制,有效地提升了公司经营业绩,吨钢材盈利水平、净资产收益率等指标在行业内名列前茅。在20年铁矿价格同比上涨12.1%的背景下,公司20年吨钢成本为2641元,同比下降2.27%。 盈利预测&投资建议 预计公司20-22年实现EPS分别为1.25元、1.33元、1.33元,对应PE分别为4.5倍、4.2倍、4.2倍。维持“买入”评级。 风险提示 钢材需求不及预期;原材料价格超预期上涨。
太钢不锈 钢铁行业 2021-03-29 4.44 6.34 -- 6.42 41.41%
8.35 88.06%
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2020年中国宝武联合重组太钢集团,公司实控人变更。新股东目标将将太钢打造为中国宝武旗下不锈钢产业一体化运营的旗舰平台、全球最具竞争力的不锈钢全产业链企业。 为“量”增逻辑:产能三年翻两番,有望成为40%市占龙头。 ü中国宝武官微“子公司领导访谈”刊发太钢集团董事长专访内容,目标到到2023年末,不锈钢产能将从450到万吨做到1500万吨,主要通过兼并重组、海外布局等方式,谋求全球不锈钢领域头部企业地位。未来解决同业竞争问题,相关资产大概率注入上市公司体内;ü不锈钢行业特点:需求稳定,复合增速达达8%;行业产能利用率不高70%。但竞争有序,供需相对稳定,特别是集中度高,CR3近近50%;ü若公司或集团后续达到1500万吨产能规模,有望成为国内40%市占率龙头企业。 “利”升逻辑:新型一体化工艺带来的潜在盈利提升。国内以太钢为代表采用传统“三步法”,投资、生产成本高,单吨盈利300-400元/吨;以青山为代表采用“新型一体化法”,成本降低至少千元以上。未来公司(或集团)1500万吨产能中,若新工艺比例提升,单吨盈利能力也将有大幅提升。 普钢涨“价”逻辑:控产量政策预期下,钢铁盈利边际改善。公司700万吨品种钢,板材为主,研发能力不错,诸如有影响力的手撕钢、笔尖钢、三代核电不锈钢;太钢集团则具备1300万吨铁精粉能力,成本60-70美元/吨,对应公司铁矿自供率100%,焦化自供率50%。普钢部分成本优势,且受益行业盈利边际改善。 投资建议&盈利预测预计20-22年实现EPS为0.30元、0.70元、0.71元,对应PE分别为15.0倍、6.4倍、6.2倍。21年盈利大幅回升,主要考虑疫情后不锈钢价格及盈利回升,暂未考虑兼并重组对业绩带来的影响。公司作为不锈钢国内龙头企业,参考可比公司宝钢等估值,给予21年10倍PE,对应目标价7.0元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示不锈钢价格波动风险、控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。
永兴材料 钢铁行业 2021-01-05 55.30 -- -- 69.29 25.30%
69.29 25.30%
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市场应当给予有资源优势的公司充分溢价,特别是拥有国内锂资源的公司。 保障战略性矿产资源的自主可控。国内锂资源高度依赖进口,意味着锂矿话语权在海外,这点类比铁矿石。 云母提锂的资源优势。国内云母提锂企业集中在江西宜春,宜春拥有世界最大的锂云母矿,氧化锂可开采量占全国31%、世界8%,号称亚洲锂都。云母提锂技术为中国特有,锂云母可以做到资源的自主可控。 资源价格上行强预期。锂精矿价格已展开一轮反弹,相应抬升碳酸锂加工企业成本。原料上涨过程中,有资源的公司享受双重利润弹性。 永兴云母矿可完全自供且在上市公司体内,矿权面积1.87平方公里,已探明0.38平方公里,折合资源量4500万吨,保证公司扩产需求。 由云母提锂元年,由0到到1过程中的估值修复弹性最大。因为历史原因,二级市场对云母提锂印象差、偏见深,也成为压制估值重要因素。我们认为,20年可以认为是云母元年,即从0到1实现真正实现产业化,那市场对锂云母公司估值的修复或者溢价将持续到这些公司开始释放业绩,也就是21Q1。 扩产以及产量可能存在的预期差。公司在三季报及投资者关系交流中提到,Q3后最高单月产量已超1000吨,判断是其首创的隧道窑技术发挥较大作用,提高了锂的收得率,产能利用率或超110%。预计21年大概率将进行2万吨的扩产,若均为隧道窑生产线,实际产量或将在3.3-3.5万吨。 给予靠谱做事情的公司充分溢价。17年公司涉足云母提锂时市场对其高点切入云母提锂非常悲观。我们一直强调,公司不锈钢主业已证明了足够优秀(市占率国内第二、负债率29%、业绩5年复合增速17%、股息率3%),公司用3年时间兑现承诺,也证明了管理层对锂电新能源产业链布局的眼光、执行力。我们认为可以继续给此类确定性公司溢价,18-20年兑现云母提锂技术,21Q1开始兑现碳酸锂业务业绩。 盈利预测&投资建议预计20-22年EPS分别为0.94元、1.45元、1.62元,对应PE分别为58倍、37倍、33倍。维持“买入”评级。 风险提示碳酸锂价格上涨不达预期;宏观需求下行风险。
永兴材料 钢铁行业 2020-11-10 20.55 -- -- 31.51 53.33%
69.29 237.18%
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事件1)10月26日,澳洲主要锂矿商Altura被破产管理公司KordaMentha接管。2)电池级碳酸锂价格连续上调,报价4.2万元/吨,近期涨幅超5%。 论评论锂价进入向上拐点期。近期锂价出现5%以上反弹:一方面澳洲主要锂矿Altura面临破产;另一方面,电车需求持续旺盛。在经历了长周期底部后,当前锂价已处在大部分厂商的盈亏平衡线以下,随着供需端催化剂接踵而来,预计Q4开始锂价逐步反弹,21年锂价供需反转可能性较大。 锂价上涨趋势一旦确立,公司股价有望展开一波估值提升行情。公司自2017年开始涉足碳酸锂业务,先后经历了云母提锂技术、成本、产品市场开拓、环保等相关质疑。而随着今年3月后一期1万吨项目顺利投产,上述疑虑均被打消,也逐步得到市场认可。考虑公司投产后,锂价持续低迷,公司碳酸锂业务一直处在微亏阶段,从未盈利,碳酸锂业务并未在公司市值中充分反应。我们认为,公司碳酸锂一旦实现盈利,估值有望大幅提升。 大成本优势弹性大+扩产预期。公司拥有自有矿,储量较大。根据我们测算,其完全成本3.8-3.9万元/吨,当前工碳售价3.9万元/吨、电碳售价4.2万元/吨,后续价格上涨,盈利改善弹性较大。同时,根据公司前期规划,总产能为3万吨,目前已投产1万吨,未来扩产预期较强。 不锈钢主业平稳,细分龙头,安全边际高。公司不锈钢棒线材领域市占率国内第二。管理优异,负债率24%,业绩年均复合增速超18%,表现出稳健成长性。近几年分红比例近50%,股息率3%不到。今年业绩同比下滑主要受到去年同期确认拆迁补偿、转让车间收益影响,经营性业绩持平上下。随着技改项目的实施,预计明年产量仍有5%左右增长,主业仍有空间。 盈利预测&投资建议受上半年疫情影响,下调盈利预测,预计20-22年EPS分比为0.94元、1.45元、1.62元,对应PE分别为21倍、14倍、12倍。我们判断主业利润未来可稳定在4亿左右,给予不锈钢业务15倍PE,对应60亿市值,当前73亿元市值,锂业务反应尚不充分,估值提升空间大。维持“买入”评级。 风险提示碳酸锂价格上涨不达预期;宏观需求下行风险。
ST抚钢 钢铁行业 2020-11-03 8.75 5.30 -- 12.18 39.20%
17.15 96.00%
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Q3业绩大超预期。公司前三季度扣非净利润分别为0.56亿元、0.95亿元、2.08亿元,Q3单季度业绩超过前两季度业绩总和,大幅超预期。判断主要原因为高端产品的价利齐升:一方面,Q3单季度营收同比增长24.07%,根据经营数据,虽然销量未有大幅提升,但高端产品售价普遍有所提升,高温合金、不锈钢前三季度售价同比分别上涨4.6%、18.7%,显示下游需求旺盛。另一方面,高端产品持续向好的同时,带动了毛利率大幅提升,Q3毛利率19.61%,较中报提升2.62个百分点;此外,重组后成本管控持续推进,Q3净利率8.58%,较中报提升2.68个百分点,为重组后最好水平,且判断仍有提升空间。 中期目标市值上调至300亿元。 高端产品扩产、放量在即。今年初公司公布高温合金、超高强钢扩产计划,按扩产设备估算,高端产品高温、高强钢产能将从现有的2万吨扩产至4万吨左右;按均价20万元/吨,中长期公司营收将从现在的60多亿跨入百亿营收规模。 净利率水平进一步提升。沙钢重组后公司净利率水平已基本恢复至同行业不锈钢、特钢类企业水平。高端产品放量,盈利能力有进一步接近或达到高温合金类企业水平的可能性,如钢研、图南净利率分别为15%、18%。若未来净利率达到10%左右,中长期利润空间有望上调至10亿元以上。考虑扩产带来的成长属性以及高温合金公司平均50-70倍估值,保守给予30倍PE,中长期目标市值空间有望达到300亿元以上。 投资建议&盈利预测 按Q3净利率水平以及扩产预期,上调盈利预测,20-22年净利润分别上调55%、50%、37%。预计公司20-22年实现EPS分别为0.28元、0.35元、0.44元,对应PE分别为30倍、24倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示 民事索赔风险;大股东质押比例高;高端产品产量释放不达预期。
方大特钢 钢铁行业 2020-10-30 5.91 -- -- 8.40 42.13%
8.40 42.13%
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产量同比恢复至正常水平,带动业绩同比上涨。受到高炉事故的影响,公司19Q3产量有所影响,进而导致 19Q3经营业绩同、环比下滑。随着 19Q4事故高炉的陆续复产,截至今年三季度,公司钢产量 325万吨,同比增长18.3%,单季度产量达到 110万吨的历史较高水平上。同时,Q3吨钢净利达到 614元/吨,盈利能力继续在行业内保持前列。 移出安全生产失信联合惩戒“黑名单”。近期,公司公告被移出安全生产失信联合惩戒“黑名单”,意味着 19年高炉事故带来的影响彻底消除,前期各项资本运作措施有望继续推进。 经营转好,高分红值得期待。公司主要销售区域在江西省内,且以长材为主,而江西省内长材供需结构良好。同时,20年全年生产恢复常态,产量同比贡献一定增量,因此今年业绩同比实现增长确定性高。19年因为事故等影响,导致分红低于预期。在今年经营重回正轨的情况下,公司维持不错的分红值得期待。 行业高效管理标杆典范。1)财务指标亮眼。螺纹产品最高毛利率超过30%,显著高于行业平均;财务费用、销售费用低于行业平均,管理费用率因激励机制高于行业;资产负债率过去几年连续下降至 30%;ROE 水平过去十年领先行业。2)高效管理造就高盈利。吨钢净利维持 700元/吨,行业内第一,历史上从未出现亏损。特有的高激励模式,提高收入和福利水平以激发员工积极性,带动公司盈利提升的模式。 盈利预测&投资建议 预计公司 20-22年实现 EPS 分别为 0.81元、0.85元、0.86元,对应 PE 分别为 6.8倍、6.5倍、6.4倍。维持“买入”评级。 风险提示公司下游地域和行业集中风险;产量释放不达预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2020-10-20 5.24 -- -- 5.96 13.74%
5.97 13.93%
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公司盈利能力远超行业平均水平。公司预计三季度净利润17.5亿元-19.5亿元,与上年同期重组前相比,预计变动幅度为75.05%-95.05%;与上年同期模拟重组后同口径数相比,预计变动幅度为21.94%-35.88%。根据我们测算的行业吨钢利润,钢企前三季度业绩同比平均下滑-20%至-25%。公司前三季度业绩剔除重组影响,同比基本持平上下,显示了公司盈利的稳定性。 板材盈利回升+优质资产注入助力。三季度板材盈利明显好于长材。根据我们的测算,冷轧、热轧吨钢利润环比回升分别为325%、28%;长材环比则普遍下降20%左右,主要为汽车行业回暖以及工程机械行业持续高景气导致。此外,公司已完成收购集团少数股东持有的华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权,并现金收购华菱节能100%股权、广东阳春新钢51%股权,实现了集团钢铁优质资产整体上市。其中,主要生产冷热轧板的子公司华菱涟钢三季度同比增幅超过50%,也带动了三季度公司盈利能力的进一步提升。 华中区位优势显著,增强抗风险能力。公司是华中地区最大钢企,具有承东启西、连接南北的区域市场优势。而湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速,公司品种钢具有较强的竞争优势。同时,我们预计2020年行业盈利同比下降20-25%左右,节奏上,因疫情影响,全年钢价有望呈现前低后高走势。公司凭借一定的区位优势叠加经营管理优势,公司20年业绩有望继续跑赢行业平均水平。 盈利预测&投资建议 预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为52.2亿元、54.2亿元、55.8亿元,对应PE分别为6.1倍、5.9倍、5.7倍,维持“增持”评级。 风险 疫情对生产及下游需求影响;钢铁置换产能释放再超预期;大股东股权质押比例相对较高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名