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包钢股份 钢铁行业 2022-09-02 2.00 -- -- 2.08 4.00% -- 2.08 4.00% -- 详细
事件:公司发布公告,2022H1公司实现收入411亿元,同比增;归母净利润为4.2亿元,同比下滑85%。 点评:稀土业务表现亮眼,资源属性逐步彰显。2022H1公司生产稀土精矿9.94万吨,销售10.08万吨,收入30.73亿元,毛利26.15亿元。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库,资源储量2亿吨,稀土折氧化物储量约1382万吨,居世界第二。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库,稀土折氧化物储量3500万吨,居世界第一。 钢铁业务拖累整体业绩:公司2022Q2单季度归母净利润为0.88亿元,环比下滑73%。由于稀土精矿业务为与北方稀土的关联交易,价格和交易量均已经确定;且公司拥有尾矿库,稀土精矿的成本费用亦较低;因此环比大福下滑的原因为需求疲弱钢价下跌,公司钢铁板块侵蚀稀土精矿业务。 萤石资源禀赋同样优异,静待放量。2022H1公司生产萤石4.39万吨,销售4.26万吨,两条中试线改造已基本完成;下半年随着两条中试线的投产,萤石产量预计大幅提升。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库,萤石储量4392万吨;控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿已探明的萤石储量1.3亿吨,居世界第二打造稀土钢特色品牌。公司持续跟踪观测60kg/mU76CrREHU热处理钢轨和66CuNiRE耐腐蚀稀土轨线路服役情况,开展稀土耐硫酸腐蚀机制研究,提升铁路车厢用钢的硫酸环境使用寿命,进行稀土耐低温、耐疲劳生产关键技术开发,实现低成本稀土耐磨钢BTNM360、BTNM400、BTNM450批量供货。公司高速铁路用钢轨、冷轧无取向电工钢带、汽车结构用热轧钢板及钢带等8个产品全部通过中钢协专家组评审,获“金杯优质产品”称号;高速铁路用钢轨同时获“金杯特优产品”称号。 盈利预测与投资评级:基于公司公告,我们预测公司2022-2024年收入分别为849/885/906亿元,同比增长-1%/4%/2%;基于公司Q2业绩表现,我们将公司2022-2024年归母净利润从35/45/40亿元调整至20/30/40亿元,同比增长-30%/50%/;对应PE分别为47/31/23x。考虑公司为稀土资源龙头,稳增长下钢铁业务后续有望企稳回升;且公司还拥有萤石、钍等资源尚待价值重估。因此维持公司“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;成本波动。
包钢股份 钢铁行业 2022-06-27 2.38 -- -- 2.69 13.03%
2.69 13.03%
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事件概述:6月 22日,公司发布公告:公司与北方稀土重新签署稀土精矿关联交易协议,拟自 2022年 7月 1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税 39189元/吨(干量,REO=50%),REO 每增减 1%,不含税价格增减 783.78元/吨(干量),稀土精矿 2022年交易总量不超过 23万吨(干量,REO=50%)。 分析与判断: 价:下半年合同协议价环比增加 48.67%,2022年均价将提升 105.47%。此次合同协议价相较于上半年环比增加 48.67%,已基本趋近于市场价格。假设上下半年公司稀土产品产量均为 11.5万吨,则 2022年产品均价为 32774.5元/吨(干量,REO=50%),同比大增 105.47%,公司稀土业务毛利将明显提升。 量:2022年稀土精矿交易总量维持 23万吨,同比+27.78%。此次合同维持2022年稀土精矿交易总量不超过 23万吨,比 2021年合同约定的不超过 18万吨,同比增加 27.78%。 公司稀土折氧化物储量 1382万吨,稀土精矿生产能力达 45万吨,稀土板块长期前景广阔。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库,截至2021年,已探明稀土折氧化物储量 3500万吨,居世界第一。公司白云鄂博矿尾矿库资源储量 2亿吨,稀土折氧化物储量约 1382万吨,公司稀土精矿生产能力达 45万吨。稀土下游新能源汽车+节能电机领衔,需求多点开花,而供给端国内稀土配额稳步增长,海外矿山短期难有增量,行业格局仍然供不应求,公司稀土销售价格有望长期向上。 否极泰来,经济筑底+双碳政策支撑下半年钢铁业务利润回升。公司钢铁产能1750万吨,已经形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。上半年由于下游需求不及预期且上游原料供给受限,钢厂利润持续压缩。展望下半年,“双碳”大背景下,2022年将继续压减粗钢产量,钢材供给持续受到约束;需求端伴随“稳增长“政策发力,疫情影响消退,下半年需求将实质性回暖,叠加废钢、铁矿与焦煤等原料供给持续恢复,钢铁业务下半年利润有望明显回升。 投资建议:稀土板块发展前景广阔,“稳增长”与“双碳”背景下,钢铁板块盈利有望回暖。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 33.08/59.12/70.23亿元,对应 2022年 6月 22日收盘价 PE 依次为 28/15/13倍,维持 “推荐”评级。 风险提示:原材料价格快速上涨;下游需求不达预期;宏观风险等。
包钢股份 钢铁行业 2022-06-24 2.45 -- -- 2.69 9.80%
2.69 9.80%
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事件公司 6月 22日晚公告,与北方稀土重新签署《稀土精矿供应合同》,拟自2022年 7月 1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税 39189元/吨(干量,REO=50%),REO 每增减 1%,不含税价格增减 783.78元/吨(干量),稀土精矿 2022年交易总量不超过 23万吨(干量,REO=50%)。 评论受益稀土价格上涨,较年初协议价上调 45.75%ü 根据公司 22年 1月协议公告,稀土精矿销售价格为不含税 26887.2元/吨,22年交易总量不超过 23万吨,交易价格每季度确定一次。 此次调价,每吨价格上涨 12301.8元,幅度超 45%。受益稀土供需紧平衡,22H1轻稀土价格震荡上行,截至目前氧化镨钕均价 96.62万元/吨,较 21年均价上涨 59.46%。22H1内蒙 70%REO 稀土精矿均价 7.9万元/吨,远高于 22H1折 70%REO 协议价 3.69万元/吨,因此按照定价协议,公司上调稀土精矿销售价格,目前协议价折 70%REO 为 5.4万元/吨。预计 22年氧化镨钕供需缺口 0.84万吨,25年缺口将扩大至1.5万吨,氧化镨钕价格有望高位运行,协议价格仍有上涨空间。 22年稀土精矿量价齐升,盈利弹性大ü 根据公司 21年中报,稀土精矿毛利率在 75%以上,由于公司利用稀土尾矿资源开发,成本较低,预计 22年单吨盈利超过 2万元。 22年公司与北方稀土关联交易总量计划不超过 23万吨,假设上下半年各 11.5万吨,按照此次协议价对应 22年营收较此前预测增加 14亿元左右,毛利增加 10亿元左右,22年公司稀土业务毛利有望超过 55亿元,较 21年上涨约 150%。 盈利预测&投资建议由于公司与北方稀土协议上调 22H2稀土供应价格,公司稀土业务有望迎来量价齐升,分别上调 22-24年归母净利润 24%、35%、38%至 49.53亿元、65.64亿元、73.57亿元,对应 EPS 分别为 0.11元、0.14元、0.16元,对应 PE 分别为 17倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示钢铁业务盈利下滑风险;下游需求不及预期等。
包钢股份 钢铁行业 2022-04-29 1.85 -- -- 2.16 16.13%
2.69 45.41%
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事件公司4月27日晚发布2022年一季报,2022年一季度公司实现营收201.77亿元,同比增长15.28%;实现归母净利润3.31亿元,同比下降54.92%;实现扣非归母净利润3.23亿元,同比下降55.31%;实现EPS 为0.0073元,同比下降37.61%。 评论Q1业绩环比扭亏。21Q4公司归母净利润亏损9.11元,22Q1扭亏为盈。钢铁业务:板材销量环减11%,均价环减5.86%;线棒材销量环减18.43%,均价环减0.79%;型材销量环减2.33%,均价环减6.24%;管材销量环增15.69%;均价环减1.38%。稀土业务:稀土精矿销量5.5万吨,实现营收16.74亿元,均价3.04万元/吨,较21年增63%,公司利用尾矿开发,成本较低,预计Q1稀土业务净利润约为10亿元。因此Q1公司稀土业务受益价格上涨盈利高增,钢铁业务预计仍处于亏损状态,但亏损环比缩减。 精矿交易价格涨65%,全年稀土业绩高增。1月公司与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》,22年交易价格调整为不含税26887元/吨,每吨价格上涨10618.2元,幅度超65%。22年稀土价格有望高位维持,公司利用稀土尾矿资源开发,成本较低,预计22年单吨毛利超过2万元吨。按22年公司生产精矿目标16万吨,对应22年公司稀土业务盈利有望超过35亿,同比增长将超过50%。 钢铁需求有望边际改善,盈利企稳回升。地产、基建稳增长,二季度需求有边际改善空间,支撑钢价上行。公司目前已形成年产1750万吨铁、钢、材配套能力,形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。白云鄂博矿中铁与稀土共生的资源优势造就了公司独有的“稀土钢”产品特色,目前,公司具备高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力。 盈利预测&投资建议预计22-24年公司归母净利润分别为39.96亿元、48.62亿元、53.49亿元,对应EPS 分别为0.09元、0.11元、0.12元,对应PE 分别为25倍、21倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示钢铁业务盈利下滑风险;下游需求不及预期等。
包钢股份 钢铁行业 2022-04-19 2.20 -- -- 2.22 0.00%
2.69 22.27%
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事件公司4月14日晚发布2021年报,2021年实现营收861.83亿元,同比增长45.42%;实现归母净利润28.66亿元,同比增长606.09%;实现扣非归母净利润28.61亿元,同比增长520.54%;实现EPS 为0.0631元。 评论Q4钢价下滑导致钢铁业务亏损。21年Q4公司归母净利润亏损9.11亿元,主要因钢铁限产+原材料价格上涨等因素,钢材价格大幅下滑。21年公司产铁1505.9万吨,同比增加7.33万吨;产钢1644.73万吨,同比增加83.67万吨;生产商品坯材1544.57万吨,同比增加76.07万吨;生产稀土精矿17.04万吨;生产萤石10.05万吨。22年公司目标产铁1470万吨,产钢1640万吨,生产商品坯材1548万吨,铁钢比创历史新低;生产稀土精矿16万吨,萤石30万吨,白云鄂博资源综合利用实现新突破。 22年协议价上调,稀土业绩有望持续高增。1月公司与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》,22年交易价格调整为不含税26887元/吨,每吨价格上涨10618.2元,幅度超65%。22年稀土价格有望高位维持,公司利用稀土尾矿资源开发,成本较低,预计22年单吨盈利超过2万元吨。按22年公司生产精矿目标16万吨,对应22年公司稀土业务盈利有望超过35亿,同比增长将超过50%。 钢铁有望受益稳增长市场预期。地产、基建稳增长,二季度需求有边际改善空间,支撑钢价上行。公司目前已形成年产1750万吨铁、钢、材配能力,具备高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力。公司持续推进降本增效,21年吨钢工序制造成本降低150.15元/吨,同比降幅5%;可控费用和经济技术指标降本15.93亿元。 盈利预测&投资建议根据公司21年业绩,分别下调22-23年归母净利润48%、38%,预计22-24年归母净利润分别为39.96亿元、48.62亿元、53.49亿元,对应EPS 分别为0.09元、0.12元,对应PE 分别为25倍、21倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示钢铁业务盈利下滑风险;下游需求不及预期等。
包钢股份 钢铁行业 2022-01-11 2.88 -- -- 2.91 1.04%
2.91 1.04%
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事件概述:1月7日,公司发布公告:公司与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》,拟自2022年1月1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20元/吨(干量,REO=51%),REO每增减1%,不含税价格增减527.2元/吨(干量),稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨(干量,REO=50%)。 分析与判断:价:稀土精矿销售基准价格同比2021年大幅提升65.27%。此次合同约定2022年1月1日起稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20元/吨,同比大幅提升65.27%,REO每增减1%,不含税价格增减527.2元/吨,同比+65.27%。稀土下游磁材等发展前景广阔,稀土价格大幅攀升,其中稀土精矿2021年均价同比+98.32%,镨钕金属2021年均价同比+86.87%。公司稀土销售价格有望长期向上。 量:2022年稀土精矿交易总量23万吨,同比+27.78%。此次合同约定2022年稀土精矿交易总量不超过23万吨,比2021年合同约定的不超过18万吨,同比增加27.78%。2021年上半年,公司生产稀土精矿8.7万吨,销量7.54万吨,稀土板块毛利高达10.93亿元。此次与北方稀土约定的2022年稀土精矿交易总量、售价双双提升,公司稀土板块利润贡献将更加突出。 公司稀土折氧化物储量1382万吨,稀土精矿生产能力达45万吨,稀土板块长期前景广阔。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库,已探明稀土折氧化物储量3500万吨,居世界第一。公司白云鄂博矿尾矿库资源储量2亿吨,稀土折氧化物储量约1382万吨,公司稀土精矿生产能力达45万吨。稀土持续高景气度,稀土价格重心逐步抬升,稀土板块长期前景广阔。 “碳达峰、碳中和”背景下,公司钢铁板盈利能力大幅提升。公司拥有“板、管、轨、线”四条精品产线。公司钢铁产能1750万吨,已经形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。拥有CSP、宽厚板生产能力970万吨,是我国西北地区最大的板材生产基地。拥有两条世界先进的万能轧机高速钢轨生产线,年生产能力210万吨,是世界装备水平最高、能力最强的高速钢轨生产基地。拥有5条无缝管生产线,年生产能力180万吨,是我国品种规格最为齐全的无缝管生产基地。公司钢铁原料保障性较强,控股股东包钢集团探明铁矿石储量为14亿吨,公司拥有800万吨焦炭生产能力,为高炉原料提供保障。“碳达峰、碳中和”背景下,钢价重心有望逐步抬升,持续增厚公司钢材板块业绩。 投资建议:稀土板块发展前景广阔,“碳达峰、碳中和”背景下,钢铁板块盈利提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次56.11/70.32/82.50亿元,对应2022年1月7日收盘价2.79元,2021-2023年PE依次为23/18/15倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格快速上涨;下游需求不达预期;宏观风险等。
包钢股份 钢铁行业 2022-01-11 2.88 -- -- 2.91 1.04%
2.91 1.04%
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事件公司 1月 7日晚公告,与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》,拟自 2022年1月 1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税 26887.20元/吨(干量,REO=51%),REO 每增减 1%,不含税价格增减 527.2元/吨(干量),稀土精矿 2022年交易总量不超过 23万吨(干量,REO=50%)。 评论此次调价幅度超预期,且调价频率有望增加 根据公司 21年 3月协议公告,稀土精矿销售价格为不含税 16269元/吨,21年交易总量不超过 18万吨,交易价格每季度确定一次。 此次调价,每吨价格上涨 10618.2元,幅度超 65%,远高于市场预期的30%对应 4000-5000元/吨左右的幅度。21年 Q2之后稀土价格波动较大,公司稀土精矿后三个季度并没有进行调价,随着当前氧化镨钕价格的高位趋稳。按 21年 3月公告,22年开始增加调价频率可能较大。 22年稀土精矿量价齐升,盈利弹性大 根据 21年中报,1-6月生产稀土精矿 8.7万吨,销售 7.54万吨,收入14.10亿元,毛利 10.93亿元,单吨毛利 14496元/吨。由于公司利用稀土尾矿资源开发,成本较低,预计 22年单吨盈利超过 2万元吨。 按 22年公司与北方稀土关联交易总量计划不超过 23万吨,对应 22年公司稀土业务盈利有望超过 45亿元以上,较 21年翻倍以上增长。 当前钢铁受益稳增长预期。公司已形成年产 1750万吨铁、钢、材配能力,具备高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力。预计 21年钢铁业务实现 30亿利润,在当前稳增长背景下,22年钢铁利润有望保持。 盈利预测&投资建议由于公司与北方稀土协议上调 22年稀土供应价格,公司稀土业务有望迎来量价齐升,分别上调 22-23年归母净利润 41%、34%至 76.62亿元、78.06亿元,对应 EPS 分别为 0.17元、0.17元,对应 PE 分别为 18倍、18倍,上调至“买入”评级。 风险提示钢铁业务盈利下滑风险;下游需求不及预期等。
包钢股份 钢铁行业 2021-11-01 2.80 -- -- 3.08 10.00%
3.22 15.00%
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事件:公司发布2021年第三季度报告:2021年前三季度实现收入640.0亿元,同比47.5%;归母净利润37.8亿元,同比2159.8%,不及我们预期。 点评: 成本大幅上涨拖累三季度业绩。2021Q3公司归母净利润为10.1亿元,同比增长1120%,环比下降50%;原材料价格上涨导致公司2021Q3毛利率仅为11.23%,较Q2环比下降7.86pct。 稀土业务:受北方稀土限电限产影响较大。受限电限产影响,北方稀土Q3稀土氧化物产量同比下滑34%;根据公司三季报,我们测算公司Q3稀土销量、毛利分别为为3.1万吨、4.4亿元,较上半年均值下滑18%、19%。由于稀土业务收入占比较少,费用较低,毛利大部分为净利润;因此我们认为下游限电限产对公司稀土板块净利润影响较大。 稀土:库存低位,供需良好,涨价再次启动。进入四季度以来,稀土下游生产进入季节性旺季,而稀土库存处于2500吨的较低水平,稀土分离企业亦受到不同程度限电影响;库存低位与供需良好共振,稀土涨价再次启动。2021年10月28日,氧化镨钕出厂价格高达73.3万元/吨,国庆节后(2021.10.7)至今涨幅已超22%。中长期来看下游需求特别是新能源车、变频空调等持续高景气;稀土供给实行配额制,增幅有限,特别是相对于高速增长的需求而言,供需缺口短期难以缓解,稀土价格有望长期维持高位。 关注四季度稀土关联交易调价的可能性。公司在2021年3月8日的《关于与北方稀土续签稀土精矿关联交易协议的公告》:双方约定,稀土精矿交易价格每季度确定一次。2021年Q1、Q2、Q3和10月份均价分别为50.5、51.4、59.2、63.5万元/吨。从逻辑上讲,我们认为公司在Q4继续上调关联交易价格的概率较大,稀土业务弹性有望进一步释放。 关注四季度钢铁行业成本让利。动力煤、焦煤、焦炭、铁合金近期价格连续大跌,我们预计钢铁成本端将大幅下移,而供给端仍将受产量平控以及采暖季限产的抑制;我们认为未来钢铁盈利中期不仅具备韧性,行业4季度盈利水平有望回升,同时明年1、2季度亦有改善的可能性。 业绩低于我们预期,看好后续盈利回升。我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为859/966/1037亿元,增速分别为45%/12%/7%;基于公司三季度业绩表现,我们将2021-2023年归母净利润从71/97/88亿元调整至54/75/80亿元,增速分别为1233%/39%/7%,对应PE分别为24/17/16倍。考虑公司稀土、钢铁业务中期均有望实现明显改善,故继续维持公司“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;稀土配额超预期;钢铁产能扩张超预期。
包钢股份 钢铁行业 2021-09-30 3.13 3.93 113.59% 3.27 4.47%
3.27 4.47%
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钢铁主业钢铁主业+稀土业务并行。稀土业务并行。公司是内蒙古最大的钢铁企业和稀土工业基地,控股股东为包钢集团,主要从事钢铁产品的生产与销售、稀土精矿等资源开发利用,21上半年实现归母净利润27.6亿元,钢铁营收占比超过90%。 稀土精矿独供北方稀土,关联交易锁定价格稀土精矿独供北方稀土,关联交易锁定价格ü控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿已探明的铁矿石储量为14亿吨;稀土折氧化物储量3500万吨,居世界第一。2015年5月,公司收购了控股股东包钢集团拥有的白云鄂博尾矿库资产,转型资源型企业。 ü公司稀土精矿全部销售给关联方北方稀土,稀土精矿的生产按照北方稀土需求量进行,公司与北方稀土自2017年起签署《稀土精矿供应合同》,交易定价经双方协商后确定。2021年3月,公司与北方稀土拟自2021年1月1日起调整稀土精矿销售价格为不含税16269元/吨,2021年交易总量不超过18万吨,定价机制变更为每季度测算议价一次。 ü2021年以来,受政策和下游需求影响,氧化镨钕价格上涨约46%,Q3稀土精矿市场价格已经与协议价格有较大偏离,按照定价机制,公司与北方稀土将在9月末重新调整价格,公司有望享受稀土景气周期带来的红利。预计2021年稀土业务实现20个亿利润。 钢铁景气回升,盈利能力稳定。公司已形成年产1750万吨铁、钢、材配套能力,形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。白云鄂博矿中铁与稀土共生的资源优势造就了公司独有的“稀土钢”产品特色,目前,公司具备高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力。钢材产销量近几年较稳定,预计2021年钢铁行业实现30个亿利润。 盈利预测盈利预测&投资建议预计公司21-23年实现归母净利润分别为51.80亿元、54.19亿元、58.28亿元,实现EPS分别为0.11元、0.12元、0.13元,对应PE分别为33倍、32倍、29倍。估值部分采用分部估值,稀土业务对应市值1100亿元,钢铁业务对应市值700亿元,综合市值1800亿元,对应目标价3.96元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示提示产量释放超预期导致价格下跌;下游需求不及预期;钢铁产能扩张超预期。
包钢股份 钢铁行业 2021-07-14 2.05 -- -- 2.93 42.93%
4.14 101.95%
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事件:包钢股份发布2021年半年度业绩预增公告:经财务部门初步测算,预计2021年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润为20-28亿元,同比增长2281%-3233%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.86-26.86亿元,同比增长1630%-2364%。 点评:增长原因:稀土业务景气高增+降本增效成果显著。2021年上半年,钢材市场和稀土市场价格有较大幅度上涨,公司克服大宗原燃料价格高位运行压力,加大降本增效力度,大力调整产品结构,盈利能力显著增强;且2020年度因疫情影响,公司经营业绩基数小。稀土价格触底反弹,下游补库需求有望启动。近日稀土价格连续上涨,6月下旬至7月上旬涨幅高达16.4%。受益下游新能源、节能领域需求高增,我们推算2021-2025年全国稀土需求年复合增速有望维持20%;供给端我国实行配额制,稀土行业供需偏紧的格局有望长期维持。下游厂商库存迅速去化,今年年初至今下降近30%,考虑需求持续高增长,产业链补库存需求逐步释放,我们判断稀土价格将启动新一波上涨。稀土业务:高弹性的稀土资源龙头,价值重估进行中。公司目前拥有45万吨稀土精矿生产能力,拥有的白云鄂博矿尾矿库中含约1382万吨稀土折氧化物储量,居世界第二。 公司尾矿资源开发生产的稀土精矿稀土产品仅供北方稀土,交易价格根据市场价格调整。我们预计未来稀土价格上涨拉升交易价格,精矿供应量随集团稀土配额同步增长,有望为公司盈利增长带来双重弹性。钢铁业务:经营稳健,受益行业利润水平增厚。2021年一季度公司主要钢材销量同比上升12.74%,其中管材、型材同比增加超22%,线棒材同比增加45.1%。我们认为,钢铁行业三大逻辑:需求(制造业)向好,碳中和下的供给瓶颈、成本下降逻辑未改变。下半年随着行业限产兑现,钢铁行业利润将继续扩张,公司钢铁业务将充分受益。业绩超预期,上调盈利预测。 我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为705/755/770亿元,增速分别为19%/7%/2%;受益稀土价格高增和钢铁业务景气回升,将2021/2022年归母净利润从28/35亿元上调至62/68亿元,2021/2022/2023年业绩增速分别为1425%/10%/-12%;对应PE分别为15/13/15x;考虑公司作为北方钢铁和稀土资源巨头,有望充分受益行业景气度回升,维持公司“买入”评级。风险提示:需求不及预期;稀土配额超预期;钢铁产能扩张超预
包钢股份 钢铁行业 2021-02-26 1.47 -- -- 2.24 52.38%
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北方钢铁与稀土资源巨头。公司是西北地区最大的钢铁工业基地,目前已形成年产1650万吨铁、钢、材配套能力。集团拥有的白云鄂博矿尾矿库,资源储量2亿吨,稀土储量(折氧化物)约1280万吨,稀土储量居世界第二。2015年公司收购包钢集团白云鄂博矿资源综合利用工程项目、包钢集团选矿厂和尾矿库,转型为资源型企业。 钢铁业务景气回升。2021年钢铁行业预计供需好转,其中供给端产能置换导致新增产能1.5%左右,需求端受益制造业复苏和海外经济回升,预计增长4.8%左右,由此产能利用率预计小幅抬升1.7个百分点至90.4%;另外很重要的一点,随着焦炭限产逐步放松,以及高矿价诱发非主流矿大幅增长,预计成本端将再次贡献红利,故钢铁利润将较大幅度增长。 掌控集团尾矿库与选矿厂,定位资源型企业。2015年公司完成了对包钢集团尾矿库、白云鄂博矿资源综合利用工程项目和包钢集团选矿厂的收购。公司尾矿资源开发生产的稀土精矿稀土产品仅供北方稀土,交易价格根据市场价格调整。每半年可根据实际情况进行调整。 稀土精矿涨价弹性较大。公司2020年稀土业务净利润我们测算在8.4亿元左右;未来稀土精矿关联交易调价幅度假设30、50、90%,则对应稀土利润增幅分别为40.3、67.1%、120%,弹性较大;且随着集团稀土配额增长,精矿供应量亦会增加,从而给盈利增长带来双重弹性。 稀土行业供需紧张,景气上行。全球范围内稀土需求端集中在传统汽车(38%)、新能源汽车(12%)、风电(10%)和变频空调(8.4%),其它包括节能电梯、工业机器人、消费电子等等。随着新能源汽车及电动二轮车产量高速增长、风电长期装机容量增长、消费电子需求复苏等,稀土行业景气上行。目前稀土产业链库存较低,供给增量可控,供需紧张格局将具备较强持续性。 投资建议。预计公司2020/2021/2022年收入分别为653/771/848亿元,增速分别为3%/18%/10%;公司归母净利分别为4.2/27.8/35.4亿元,对应增速分别为-37%/563%/27%;对应PE分别为157/24/19x。公司目前PB在钢铁行业中处于中值水平,但是PE明显低于稀土同行。我们采取分部估值法估值,其中钢铁业务考虑到成长性不足按PB估值,稀土业务则基于资源属性以及中长期前景按PE估值。钢铁基于包钢产品类型(涉及薄板、厚板、长材、钢管、铁矿)选取7家类似业务的代表性公司作为比较对象,给予合理估值1.0倍;稀土则基于可比公司的估值分析,给予40倍估值;由此对应目标市值为1233-1437亿元(其中钢铁业务529亿元,稀土业务704-908亿元),故目前市值存在较大幅度低估,因此首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;稀土配额超预期;钢铁产能扩张超预期。
包钢股份 钢铁行业 2021-02-26 1.47 -- -- 2.24 52.38%
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白云鄂博矿与尾矿库:白云鄂博矿区为大型铁-稀土-铌等多金属共生矿,其稀土资源储量居世界第一位,铌、钍资源储量均居世界前列。稀土矿主要分布在该矿的主、东、西三个铁矿体中,主、东矿稀土含量相对更高。包头稀土矿将由白云鄂博矿山逐渐转移到包钢选矿厂尾矿坝,尾矿坝成为稀土矿的贮存地。 白云鄂博稀土品种和应用:白云鄂博稀土资源主要为轻稀土,包括镧、铈、镨、钕等元素,是稀土元素中用量较大的几个品种。包钢股份的尾矿资产亦主要由白云鄂博铁矿石选铁后的尾矿资源累积形成,经选矿富集后的轻稀土资源品位相对高于原矿石,加工后可广泛应用于钕铁硼永磁材料、光学材料、电学材料、贮氢材料、石油裂化催化剂、汽车尾气净化催化剂等领域。 尾矿库资源量巨大:尾矿库可开发的资源除了稀土外,还包括铁、氟化物(萤石)、铌、钪、钛等资源,根据内蒙古自治区第五地质矿产勘查开发院2013年12月编制的《白云鄂博铁矿尾矿库铁稀土多金属矿资源储量核实报告》,该尾矿库的尾矿资源储量为19712.49万吨,稀土氧化物REO资源含量为1382万吨,品位7.01%,可供生产服务年限约为53年。 全球最大稀土精矿供应商:包钢股份在2015年收购了集团的尾矿库,当时尾矿资源估值为268亿元。2016年开始开展稀土精矿业务,根据公司公告,2017年公司销售稀土精矿17万吨,净利润13.36亿元,2018年销量27.2万吨,净利润21.09亿元,2019年稀土精矿交易量16.31万吨。公司是全球最大的稀土上游资源供应商,稀土产品主要供应北方稀土,2020年售价为12600元/吨,与2019年持平。 传统钢铁业务:公司拥有钢铁产能1650万吨,2019年钢产量1500万吨,产品分四大类:一是板材,公司有两条板材生产线,产能950万吨,主要生产冷轧、热轧、镀锌等,用于汽车、家电、机械等领域。二是型钢,公司拥有H型钢的生产线,主要生产钢轨和建筑用钢,200万吨产能。三是250万吨棒线材,主要是建筑用材。四是180万吨的钢管生产线,产品为无缝钢管。钢轨是公司特色产品,国内市场占有率较高。 公司稀土业务隐含估值偏低:公司有钢铁和稀土两大业务,对于钢铁板块,保守情况下给与1000元/吨的偏低吨钢市值,钢铁业务估值为155亿元,由此估算市场给与的稀土业务隐含估值为488亿元。除了包钢外,国内缺少纯做稀土矿的可比标的,海外可比标的为MPMaterials公司。MP公司运营着美国目前在产的最大稀土矿山MountainPass,其REO储量约130万吨,平均品位为7.98%,设计年产能为4万吨REO,目前MPMaterials市值62亿美元,折人民币400亿元。相比之下包钢股份尾矿库REO储量为1382万吨,品位7.01%。此外包钢矿镨钕含量相对更高,成本方面,公司尾矿库收购成本约138元/吨,而美国矿尚需要采矿、运输、破碎、磨粉等工艺才能选矿,选矿前供需成本差异较大。包钢股份REO储量约为MP公司10倍,隐含稀土业务估值却与MP公司相仿,吨REO储量市值仅为MP公司1/8。虽然海外稀土矿估值溢价具有一定合理性,因为海外稀土资源欠缺,中国供应又受到指标总量限制,故对于海外市场来说,海外稀土矿稀缺性更强,估值确实应高于国内稀土矿,但估值相差8倍也确实差距过大。 关注稀土资源价值重估:公司的核心价值在于其拥有庞大的稀土资源储备,是全球最大的稀土精矿供应商。受益于新能源汽车等下游行业的快速增长,近期镨钕等稀土产品价格大幅上涨。公司产品价格调整相对滞后,稀土市场的高景气将有利于公司未来产品定价的提升。公司是传统大中型钢铁企业,在以往稀土价格低迷期,市场长期忽视其稀土业务价值。如今稀土价格经历多年低迷后的大幅上涨,可能引发市场对公司稀土资源的价值重估。从估值的角度看,目前市场隐含的公司吨REO储量市值仅为海外可比公司的1/8,我们认为包钢稀土业务具备估值修复空间,给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;稀土价格回落的风险;公司稀土产销量不达预期的风险;钢铁价格和吨盈利波动的风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
包钢股份 钢铁行业 2019-12-03 1.28 1.47 -- 1.36 6.25%
1.39 8.59%
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公司 2019Q3产销平稳,成本上升导致业绩承压。10月宏观数据显示汽车产销量边际回升,汽车板需求或逐渐回暖。矿价高位回落背景下,公司业绩有望回升。投资要点: [维持“增持”评级。公司 2019年前三季度实现营收 468.83亿元,同比降 2.87%;归母净利润 11.89亿元,同比降 48.39%;公司 Q3单季营收165.75亿元,公司前三季度归母净利润分别为 4.87、5.54、1.47亿元,公司 Q3业绩承压。考虑到成本端铁矿价格上涨的压力以及行业供给超预期, 下调公司 2019-2021年 EPS 至 0.04/0.04/0.05元(原 0.06/0.06/0.07元),公司稀土产品发展前景广阔,参考可比公司,给予公司 2019年 37X进行估值,下调公司目标价至 1.48元(原 2.03元) ,“增持”评级。 吨钢毛利下行,三季度业绩有所下滑。2019年前三季度公司钢材销量分别为335、384、387万吨,吨钢售价为分别为 40 14、4387、4285元/吨,吨钢成本分别为 3350、3742、3806元/吨,吨钢毛利分别为 664、646、478元/吨,吨钢三费分别为 440、4 13、391元/吨,吨钢净利分别为 145、146、38元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利环比大幅下滑。 资产负债率保持低位,销售费用持续优化。公司 2019年前三季度资产负债率为 63.70%,同比下降 1.12个百分点,保持较低水平;公司 2019年前三季度销售费用为 16.72亿元,同比下降 5.43个百分点。 汽车产销有所回暖,公司盈利有望逐渐回升。10月宏观数据显示,汽车产销量有所回升,我们认为随着国六排放标准的落地,公司作为国内板材龙头企业,将充分受益逐渐复苏的汽车需求。2019年四季度全球铁矿石供给继续回升,矿价高位回落背景下,公司盈利有望逐渐回升。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
包钢股份 钢铁行业 2019-06-28 1.69 2.01 9.24% 1.71 1.18%
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本报告导读: 汽车家电需求有望企稳, 基建有望回暖,钢材需求保持强势。公司系内蒙古龙头钢企,其稀土钢产品发展前景广阔,公司业绩或超预期。首次覆盖,给予“增持”评级。 投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级。 公司是内蒙古龙头钢铁企业,我们预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.06、 0.06、 0.07元,参考同类公司估值,给予公司2019年 PE 34X 进行估值,对应目标价 2.04元,给予公司“增持”评级。 汽车销量有望企稳,板材需求或逐渐回暖。 5月汽车销售数据下滑幅度收窄,叠加经销商库存持续去化,汽车销量或已触底。 我们认为随着国家对汽车刺激政策的出台以及国六排放年内落地, 汽车需求有望企稳回暖。 家电需求年内预期保持平稳,板材需求将随着汽车回暖而逐渐回升。 基建有望加速回暖,钢材需求或仍保持相对强势。 中央发文允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,实际上放松了之前债务性资金不得作为项目资本金的要求,利于放大地方财政的撬动效应、加快重点基建项目推进速度,基建有望加速回暖, 进一步提振钢铁需求。在目前的钢企高产能利用率的背景下,钢价将易涨难跌。 稀土产品发展前景广阔,公司业绩或持续释放。 我国制造业转型升级是大势所趋, 公司作为国内板材行业龙头企业之一,其核心特色产品稀土钢板具有较高技术壁垒及较普通炭素钢材更为优秀的性能,获得了下游客户一致认同。 随着制造业转型升级, 公司独特的稀土钢板材产品需求有望持续增长。 而随着公司逐步解决稀土精矿生产中出现的问题, 并进一步完善工艺,公司稀土矿产资源优势有望进一步提升公司盈利能力,公司业绩或持续释放。 风险提示:宏观经济加速下行; 供给上升超预期
包钢股份 钢铁行业 2018-05-23 2.05 -- -- 2.06 0.49%
2.06 0.49%
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公司生产能力突出,装备水平一流。公司具有年产1650万吨铁、钢、材配套能力,形成了“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。公司拥有CSP、宽厚板,世界先进的2250mm热连轧及配套冷轧连退、镀锌等生产线,可生产汽车板、高级管线钢、高强结构钢等高档产品,年生产能力960万吨,工艺技术世界领先,是我国西北地区最大的板材生产基地。公司拥有5条无缝管生产线,年生产能力200万吨,可生产石油套管、管线管等产品,广泛应用于国家大剧院、上海浦东机场、鸟巢等全国重点工程及中石油、中石化等各大油田,是我国品种规格最为齐全的无缝管生产基地。公司还拥有两条世界先进的万能轧机高速钢轨生产线,年生产能力210万吨,可生产国内外铁路用系列钢轨等产品,广泛运用于京沪高铁、京广高铁、青藏铁路等多条国家重要线路,是世界装备水平最高、能力最大的高速轨生产基地。公司拥有4条线棒材生产线,年生产能力244万吨,可生产热轧带肋钢筋、热轧光圆钢筋等产品,广泛应用于三峡工程、江阴大桥等国家重点工程,是我国西北地区高端线棒材生产基地。2017年,公司全年产铁1403万吨,同比增长15.4%;产钢1420万吨,同比增长15.4%;生产商品坯材1304万吨,同比增长13.2%。公司实现营业收入536.84亿元,同比增长73.02%;净利润20.51亿元,同比增加2324.05%。 公司积极打造世界一流“稀土钢”品牌。包钢白云鄂博矿中铁与稀土共生的资源优势造就了公司独有的“稀土钢”产品特色,利用稀土在钢中具有的净化、变质、微合金化三种主要作用,稀土钢的延展性、韧性、耐磨性、耐腐蚀性、拉拔性都得到有效提升。2106年,产能550万吨的稀土钢板材生产线基建技改建设全面完成,公司由此具备了高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力,填补了内蒙古和中西部地区空白。 稀土资源优势对于公司业绩的贡献逐步体现。包钢白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库,已探明的铁矿石储量为14亿吨,已发现175种矿物、73种元素,尤其值得关注的是,其稀土储量居世界第一位,铌储量居世界第二位。2017年,公司收购包钢集团白云鄂博资源综合利用项目相关资产后实现生产销售稀土精矿17.6万吨,销售收入24.23亿元,利润13.36亿元。2018年3月公司租用北方稀土稀选厂扩大生产,预期生产稀土精矿30万吨左右,预期收益将显著超过2017年。 公司积极开拓国际市场。公司在继续巩固和做好欧美、韩国、日本等传统发达国家市场钢材出口的基础上,有重点地开辟“一带一路”沿线国家的市场,以现有东南亚、中东、南美、非洲市场为立足点,向南亚、西亚各国辐射,突出重点市场区域加大出口。2017年全国出口钢材7543万吨,同比下降30.5%,而公司2017年共计出口钢材160.06万吨,同比增长11.53%;创汇8.59亿美元,同比增长50.46%;出口到56个国家和地区(其中包括22个一带一路国家),并且镀锌产品首次进入巴西市场。2018年以来,在全国出口钢材持续下降的情况下,公司的产品出口同比仍继续大幅增加。 2018年一季度,公司实现营业收入129.87亿元,同比增长22.18%;净利润6.37亿元,同比增加222.19%。未来公司将以做精做特稀土钢新材料为突破口,不断推动产品向中高端升级。并实施低成本制造,通过分流富余人员、提高劳动效率等措施,使人均产钢量达到1000吨水平。预计公司18-19年每股收益分别为0.07元,0.09元。给予增持评级。 风险提示:行业风险、原燃料价格风险、资金风险、环保风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名