事件：公司发布了拟调整稀土精矿销售模式的提示性公告，其前期审议通过的《关于调整稀土精矿关联交易价格的议案》，由北方稀土11月10日召开临时股东大会进行审议，若本次审议仍不能通过，公司将按照法律法规和国家有关政策规定，拟采取竞价、拍卖等公开方式销售稀土精矿。具体销售条件、方式、价格水平、数量等，授权公司经理层综合各种因素、根据生产经营需要决定。 点评： 稀土精矿定价市场化，合理价值5万元/吨左右。若本次审议通过，则稀土价格上涨至前期议案中的3.72万元/吨。若审议未通过，采取竞价、拍卖等公开方式，则稀土精矿大概率将回归其合理价值，即参照进口美国矿价格实现销售。根据盛和资源2022年三季度经营数据公告，Q3其销售稀土精矿7.6亿元，销售量1.33万吨，对应折百价格6万/吨左右。考虑到包钢精矿品位更高（包头矿20%，进口矿15%），以及四季度均价略高于三季度，我们估算包钢精矿对应的市场价值在5万元/吨左右。 未来北方稀土仍是主要客户。即使按照竞价、拍卖的公开方式定价，影响的只是定价模式，不影响双方客户关系。一是国内不具备第二家与北方稀土同等规模的稀土精矿加工企业（北方稀土占据国内稀土分离的70%配额），二是即使拍卖其价格大概率回到市场合理价值，意味着不存在进一步的价格套利空间，只有精矿加工企业才有购买的意义。综上，本次定价模式改变的主要意义在于精矿价格的市场化。 包钢股份利润继续增厚。1）若本次北方稀土审议未通过，精矿交易价格将继续上调1.3万元/吨（此前议案中价格为3.723万元/吨），包钢股份利润进一步增厚，2023年利润将大幅上台阶。假设2023年销售量保持20%增长（28万吨），成本不变，则2023年稀土精矿贡献净利润约95.2亿元。钢铁业务在2022年3季度大幅亏损，我们预计随着Q4钢价止跌，钢铁业务单季度亏损达到10亿元左右，则意味着2023年公司总净利润达到55亿元左右。后续若稀土价格继续上涨，公司业绩弹性较大。2）若本次审议通过，则2023年稀土贡献净利润为68.7亿元，对应公司总利润29亿元左右。 包钢股份稀土属性逐步显现，价值重估可期。1）虽然23年总利润体量不大，但随着配额逐步增加，未来稀土盈利弹性较大，而钢铁的亏损较为稳定（当前已经是最差时候），因此公司净利润增速快于体量。2）而且随着钢铁收入占比持续下降，未来钢铁亏损额度的相对影响逐步衰减，公司的稀土属性越发明显。3）假设24年销售量继续增长20%，钢 铁单季度仍然亏损10亿元左右，则公司总利润分别达到74.7、42.4亿元，估值性价比较好。4）长期来看，则公司的稀土资源属性逐步体现，估值重估可期。 盈利预测与投资评级：维持公司2022-2024年归母净利润0.5/35/50亿元的预测，同比增长-98%/6635%/43%；对应PE分别为1685.1 /25.0/17.4x。随着公司稀土价值逐步体现，远期估值性价比逐步显现，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，产品价格波动

事件：公司发布公告，2022H1公司实现收入411亿元，同比增；归母净利润为4.2亿元，同比下滑85%。 点评：稀土业务表现亮眼，资源属性逐步彰显。2022H1公司生产稀土精矿9.94万吨，销售10.08万吨，收入30.73亿元，毛利26.15亿元。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库，资源储量2亿吨，稀土折氧化物储量约1382万吨，居世界第二。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一。 钢铁业务拖累整体业绩：公司2022Q2单季度归母净利润为0.88亿元，环比下滑73%。由于稀土精矿业务为与北方稀土的关联交易，价格和交易量均已经确定；且公司拥有尾矿库，稀土精矿的成本费用亦较低；因此环比大福下滑的原因为需求疲弱钢价下跌，公司钢铁板块侵蚀稀土精矿业务。 萤石资源禀赋同样优异，静待放量。2022H1公司生产萤石4.39万吨，销售4.26万吨，两条中试线改造已基本完成；下半年随着两条中试线的投产，萤石产量预计大幅提升。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库，萤石储量4392万吨；控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿已探明的萤石储量1.3亿吨，居世界第二打造稀土钢特色品牌。公司持续跟踪观测60kg/mU76CrREHU热处理钢轨和66CuNiRE耐腐蚀稀土轨线路服役情况，开展稀土耐硫酸腐蚀机制研究，提升铁路车厢用钢的硫酸环境使用寿命，进行稀土耐低温、耐疲劳生产关键技术开发，实现低成本稀土耐磨钢BTNM360、BTNM400、BTNM450批量供货。公司高速铁路用钢轨、冷轧无取向电工钢带、汽车结构用热轧钢板及钢带等8个产品全部通过中钢协专家组评审，获“金杯优质产品”称号；高速铁路用钢轨同时获“金杯特优产品”称号。 盈利预测与投资评级：基于公司公告，我们预测公司2022-2024年收入分别为849/885/906亿元，同比增长-1%/4%/2%；基于公司Q2业绩表现，我们将公司2022-2024年归母净利润从35/45/40亿元调整至20/30/40亿元，同比增长-30%/50%/；对应PE分别为47/31/23x。考虑公司为稀土资源龙头，稳增长下钢铁业务后续有望企稳回升；且公司还拥有萤石、钍等资源尚待价值重估。因此维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；成本波动。

事件概述：6月 22日，公司发布公告：公司与北方稀土重新签署稀土精矿关联交易协议，拟自 2022年 7月 1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税 39189元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减 1%，不含税价格增减 783.78元/吨（干量），稀土精矿 2022年交易总量不超过 23万吨（干量，REO=50%）。 分析与判断： 价：下半年合同协议价环比增加 48.67%，2022年均价将提升 105.47%。此次合同协议价相较于上半年环比增加 48.67%，已基本趋近于市场价格。假设上下半年公司稀土产品产量均为 11.5万吨，则 2022年产品均价为 32774.5元/吨（干量，REO=50%），同比大增 105.47%，公司稀土业务毛利将明显提升。 量：2022年稀土精矿交易总量维持 23万吨，同比+27.78%。此次合同维持2022年稀土精矿交易总量不超过 23万吨，比 2021年合同约定的不超过 18万吨，同比增加 27.78%。 公司稀土折氧化物储量 1382万吨，稀土精矿生产能力达 45万吨，稀土板块长期前景广阔。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，截至2021年，已探明稀土折氧化物储量 3500万吨，居世界第一。公司白云鄂博矿尾矿库资源储量 2亿吨，稀土折氧化物储量约 1382万吨，公司稀土精矿生产能力达 45万吨。稀土下游新能源汽车+节能电机领衔，需求多点开花，而供给端国内稀土配额稳步增长，海外矿山短期难有增量，行业格局仍然供不应求，公司稀土销售价格有望长期向上。 否极泰来，经济筑底+双碳政策支撑下半年钢铁业务利润回升。公司钢铁产能1750万吨，已经形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。上半年由于下游需求不及预期且上游原料供给受限，钢厂利润持续压缩。展望下半年，“双碳”大背景下，2022年将继续压减粗钢产量，钢材供给持续受到约束；需求端伴随“稳增长“政策发力，疫情影响消退，下半年需求将实质性回暖，叠加废钢、铁矿与焦煤等原料供给持续恢复，钢铁业务下半年利润有望明显回升。 投资建议：稀土板块发展前景广阔，“稳增长”与“双碳”背景下，钢铁板块盈利有望回暖。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 33.08/59.12/70.23亿元，对应 2022年 6月 22日收盘价 PE 依次为 28/15/13倍，维持 “推荐”评级。 风险提示：原材料价格快速上涨；下游需求不达预期；宏观风险等。

事件公司 6月 22日晚公告，与北方稀土重新签署《稀土精矿供应合同》，拟自2022年 7月 1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税 39189元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减 1%，不含税价格增减 783.78元/吨（干量），稀土精矿 2022年交易总量不超过 23万吨（干量，REO=50%）。 评论受益稀土价格上涨，较年初协议价上调 45.75%ü 根据公司 22年 1月协议公告，稀土精矿销售价格为不含税 26887.2元/吨，22年交易总量不超过 23万吨，交易价格每季度确定一次。 此次调价，每吨价格上涨 12301.8元，幅度超 45%。受益稀土供需紧平衡，22H1轻稀土价格震荡上行，截至目前氧化镨钕均价 96.62万元/吨，较 21年均价上涨 59.46%。22H1内蒙 70%REO 稀土精矿均价 7.9万元/吨，远高于 22H1折 70%REO 协议价 3.69万元/吨，因此按照定价协议，公司上调稀土精矿销售价格，目前协议价折 70%REO 为 5.4万元/吨。预计 22年氧化镨钕供需缺口 0.84万吨，25年缺口将扩大至1.5万吨，氧化镨钕价格有望高位运行，协议价格仍有上涨空间。 22年稀土精矿量价齐升，盈利弹性大ü 根据公司 21年中报，稀土精矿毛利率在 75%以上，由于公司利用稀土尾矿资源开发，成本较低，预计 22年单吨盈利超过 2万元。 22年公司与北方稀土关联交易总量计划不超过 23万吨，假设上下半年各 11.5万吨，按照此次协议价对应 22年营收较此前预测增加 14亿元左右，毛利增加 10亿元左右，22年公司稀土业务毛利有望超过 55亿元，较 21年上涨约 150%。 盈利预测&投资建议由于公司与北方稀土协议上调 22H2稀土供应价格，公司稀土业务有望迎来量价齐升，分别上调 22-24年归母净利润 24%、35%、38%至 49.53亿元、65.64亿元、73.57亿元，对应 EPS 分别为 0.11元、0.14元、0.16元，对应 PE 分别为 17倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示钢铁业务盈利下滑风险；下游需求不及预期等。

事件：公司发布2022年一季度报告，2022Q1公司实现收入202亿元，同比15%；归母净利润为3.3亿元，同比下滑55%。 点评：钢铁业务：原燃料价格上涨拖累业绩表现，减产下有望企稳回升。 2022Q1动力煤、硅铁等价格分别同比上涨19%、27%；且考虑钢厂的备货周期，公司原燃料成本实际上涨幅度应该更大；因此导致公司2022Q1毛利率仅为7.7%，较2021年下滑3.5pct。发改委例会表示2022年将继续产量压减工作；目前看来平控是底线，继续减产概率较大。疫情缓解后，钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升，全年预测钢铁需求增长1-2%；钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。 公司有望钢铁业务有望迎来企稳回升的局面。 稀土业务：调价后增长迅猛，景气持续。2022Q1公司稀土业务实现收入16.7亿元，超过2021H1的稀土业务收入。公司与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》，拟自2022年1月1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20元/吨、交易总量不超过23万吨。此次续签后，稀土价格与交易量上限分别上涨65%、28%。考虑北方稀土的稀土精矿消纳能力，我们认为2022年公司稀土收入有望达到近70亿元，同比增长超过100%。稀土价格维高位，即使经过季节性调整，4月份氧化镨钕均价仍高达86万元/吨的水平，仍处历史高位；目前氧化镨钕库存仅为3411吨，同比下滑16%，低库存水平托底稀土价格。由于公司于北方稀土的关联交易存在调价机制，我们认为稀土供需格局良好，价格易涨难跌，则公司稀土业务有望持续贡献较高盈利。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年收入分别为870/900/905亿元，同比增长1%/3%/1%；考虑公司2022Q1业绩，我们将公司2022-2023年归母净利润从75/80亿元调整至35/45亿元，即公司2022-2024年归母净利润分别为35/45/40亿元，同比增长22%/28%/-11%；对应PE分别为24/18/21x。考虑稀土业务景气高增，钢铁业务受益行业基本面改善有望企稳回升，盈利有望持续改善；且公司还拥有萤石、钍等资源尚待价值重估。因此维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，产品价格波动。

事件公司4月27日晚发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营收201.77亿元，同比增长15.28%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降54.92%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比下降55.31%；实现EPS 为0.0073元，同比下降37.61%。 评论Q1业绩环比扭亏。21Q4公司归母净利润亏损9.11元，22Q1扭亏为盈。钢铁业务：板材销量环减11%，均价环减5.86%；线棒材销量环减18.43%，均价环减0.79%；型材销量环减2.33%，均价环减6.24%；管材销量环增15.69%；均价环减1.38%。稀土业务：稀土精矿销量5.5万吨，实现营收16.74亿元，均价3.04万元/吨，较21年增63%，公司利用尾矿开发，成本较低，预计Q1稀土业务净利润约为10亿元。因此Q1公司稀土业务受益价格上涨盈利高增，钢铁业务预计仍处于亏损状态，但亏损环比缩减。 精矿交易价格涨65%，全年稀土业绩高增。1月公司与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》，22年交易价格调整为不含税26887元/吨，每吨价格上涨10618.2元，幅度超65%。22年稀土价格有望高位维持，公司利用稀土尾矿资源开发，成本较低，预计22年单吨毛利超过2万元吨。按22年公司生产精矿目标16万吨，对应22年公司稀土业务盈利有望超过35亿，同比增长将超过50%。 钢铁需求有望边际改善，盈利企稳回升。地产、基建稳增长，二季度需求有边际改善空间，支撑钢价上行。公司目前已形成年产1750万吨铁、钢、材配套能力，形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。白云鄂博矿中铁与稀土共生的资源优势造就了公司独有的“稀土钢”产品特色，目前，公司具备高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力。 盈利预测&投资建议预计22-24年公司归母净利润分别为39.96亿元、48.62亿元、53.49亿元，对应EPS 分别为0.09元、0.11元、0.12元，对应PE 分别为25倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提示钢铁业务盈利下滑风险；下游需求不及预期等。

事件公司4月14日晚发布2021年报，2021年实现营收861.83亿元，同比增长45.42%；实现归母净利润28.66亿元，同比增长606.09%；实现扣非归母净利润28.61亿元，同比增长520.54%；实现EPS 为0.0631元。 评论Q4钢价下滑导致钢铁业务亏损。21年Q4公司归母净利润亏损9.11亿元，主要因钢铁限产+原材料价格上涨等因素，钢材价格大幅下滑。21年公司产铁1505.9万吨，同比增加7.33万吨；产钢1644.73万吨，同比增加83.67万吨；生产商品坯材1544.57万吨，同比增加76.07万吨；生产稀土精矿17.04万吨；生产萤石10.05万吨。22年公司目标产铁1470万吨，产钢1640万吨，生产商品坯材1548万吨，铁钢比创历史新低；生产稀土精矿16万吨，萤石30万吨，白云鄂博资源综合利用实现新突破。 22年协议价上调，稀土业绩有望持续高增。1月公司与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》，22年交易价格调整为不含税26887元/吨，每吨价格上涨10618.2元，幅度超65%。22年稀土价格有望高位维持，公司利用稀土尾矿资源开发，成本较低，预计22年单吨盈利超过2万元吨。按22年公司生产精矿目标16万吨，对应22年公司稀土业务盈利有望超过35亿，同比增长将超过50%。 钢铁有望受益稳增长市场预期。地产、基建稳增长，二季度需求有边际改善空间，支撑钢价上行。公司目前已形成年产1750万吨铁、钢、材配能力，具备高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力。公司持续推进降本增效，21年吨钢工序制造成本降低150.15元/吨，同比降幅5%；可控费用和经济技术指标降本15.93亿元。 盈利预测&投资建议根据公司21年业绩，分别下调22-23年归母净利润48%、38%，预计22-24年归母净利润分别为39.96亿元、48.62亿元、53.49亿元，对应EPS 分别为0.09元、0.12元，对应PE 分别为25倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提示钢铁业务盈利下滑风险；下游需求不及预期等。

事件概述：4月14日，公司发布2021年报：2021年公司实现营收861.83亿元，同比增长；归母净利润28.66亿元，同比增长；扣非归母净利润28.61亿元，同比增长520.54%。分季度来看，2021Q4，公司实现营收221.87亿元，同比增长；归母净利润-9.11亿元，同比下降481.70%；扣非归母净利润-9.39亿元，同比下降476.05%。点评：钢材与稀土产量齐升，毛利率提升1.51pct①量：2021年钢产量增加，稀土精矿产量增加42.00%。公司全年产钢1644.73万吨，同比增加5.；生产稀土精矿17.04万吨，同比增加42%；生产萤石10.05万吨。②价：公司吨钢成本控制优秀，稀土精矿基准价持续上调。 2021年原料价格上涨，公司自产矿首次增破850万吨，并提升能效、降低成本，测算实际吨钢成本仅上升31.55%，而钢材售价提升约33.28%。另外，公司与北方稀土约定的精矿基准价同比增29.12%，2021年度公司整体毛利率提升1.51pct至11.18%。③毛利下滑与减值损失拖累2021Q4业绩。环比来看，受房地产需求疲软影响，钢材价格开始回调，而原料价格相对持稳，导致公司毛利率环比下滑9.96pct至，毛利下滑24.77亿元。此外，减值损失（-2.89亿元）、其他/投资收益（-0.97亿元）、与营业外收支（-0.66亿元），共同拖累2021Q4业绩。未来核心看点：稀土业务前景可期，钢材原料保障性较强①稀土折氧化物储量丰富，稀土精矿价格有望继续上调。公司控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿，已探明稀土折氧化物储量3500万吨，公司拥有的尾矿库稀土折氧化物储量约1382万吨，稀土精矿生产能力达45万吨。公司与北方稀土最新协议交易量提升，而基准价上调后仍为市场价格的52%。目前稀土板块下游需求旺盛，供需维持紧平衡状态，预计公司稀土精矿价格仍有望继续上调。②拥有“板、管、轨、线”四条精品产线，原料保障优势突出。公司钢铁产能1750万吨，已经形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。其次，公司钢铁原料保障性较强，2021年全年自产矿首次增产破850万吨，实现历史跨越。另外，公司拥有800万吨焦炭生产能力，为高炉原料提供保障。盈利预测与投资建议：稀土板块下游需求旺盛，行业市场规模将继续扩展，我们认为公司稀土业务前景可期；同时“双碳”背景下钢铁业务盈利能力有望持续改善。 我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为40.89/53.14/64.34亿元，对应4月15日收盘价的PE为25x、19x和16x，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响，海外稀土矿山扩产进度过快。

事件：包钢股份发布 2021年年报，公司全年产铁 1505.9万吨，同比增加 7.33万吨；产钢 1644.73万吨，同比增加 83.67万吨；生产商品坯材1544.57万吨，同比增加 76.07万吨；生产稀土精矿 17.04万吨；生产萤石 10.05万吨。实现营业收入 861.83亿元，同比增长 45.42%；归属于上市公司股东的净利润 28.66亿元，同比增长 606.09%。 公司稀土矿储量产量居世界首位。公司拥有白云鄂博矿尾矿库，资源储量 1.97亿吨，稀土氧化物平均品位 7%，稀土氧化物储量约 1382万吨。 公司具有白云鄂博矿西矿采矿权，稀土氧化物储量约为 1040万吨。公司通过与包钢集团签订的《排他性矿石供应协议》对白云鄂博主东矿资源拥有排他性购买权，折合公司拥有主东矿稀土氧化物份额为 30.7%，共1074.5万吨。预计公司合计拥有稀土氧化物储量为 3496.5万吨。公司稀土精矿产量超过全国 50%，是全球最大的稀土上游资源供应商。 稀土精矿进入提价期。由于公司和关联公司北方稀土是上下游关系，公司只向北方稀土销售稀土精矿，公司和北方稀土约定根据市场情况对稀土精矿价格进行调整。2022年最新稀土精矿销售价格为 26887.2元/吨（REO=51%），稀土精矿 2022年交易总量不超过 23万吨，2022年公司稀土业务净利润有望大幅增加。 钢铁业务稳定增长。公司拥有年产 1750万吨铁、钢、材配套能力，总体装备水平达到国际一流，形成“板、管、轨、线”四大产品生产格局。 板材产能 970万吨，管材产能 170万吨，型材产能 210万吨，线棒材产能 320万吨。公司拥有 800万吨焦炭生产能力，为钢铁生产提供保障。 投资建议与评级：预计 2022-2024年公司营业收入为 815.26/872.53/897.4亿元，归母净利润分别为 48.65/68.54/83.32亿元。考虑到下游稀土需求增长推动公司稀土精矿关联交易价格上调，公司稀土氧化物储量巨大，给予稀土业务 35倍 PE 和钢铁业务 5倍 PE，公司 2022年合理估值为1522.8亿元，较当前市值有 49.8%空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：新能源车销量和风电装机量低于预期，导致稀土价格低于预期风险；钢铁产能扩张超预期，钢铁供给增加导致钢价下行的风险。

事件公司 1月 7日晚公告，与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》，拟自 2022年1月 1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税 26887.20元/吨（干量，REO=51%），REO 每增减 1%，不含税价格增减 527.2元/吨（干量），稀土精矿 2022年交易总量不超过 23万吨（干量，REO=50%）。 评论此次调价幅度超预期，且调价频率有望增加 根据公司 21年 3月协议公告，稀土精矿销售价格为不含税 16269元/吨，21年交易总量不超过 18万吨，交易价格每季度确定一次。 此次调价，每吨价格上涨 10618.2元，幅度超 65%，远高于市场预期的30%对应 4000-5000元/吨左右的幅度。21年 Q2之后稀土价格波动较大，公司稀土精矿后三个季度并没有进行调价，随着当前氧化镨钕价格的高位趋稳。按 21年 3月公告，22年开始增加调价频率可能较大。 22年稀土精矿量价齐升，盈利弹性大 根据 21年中报，1-6月生产稀土精矿 8.7万吨，销售 7.54万吨，收入14.10亿元，毛利 10.93亿元，单吨毛利 14496元/吨。由于公司利用稀土尾矿资源开发，成本较低，预计 22年单吨盈利超过 2万元吨。 按 22年公司与北方稀土关联交易总量计划不超过 23万吨，对应 22年公司稀土业务盈利有望超过 45亿元以上，较 21年翻倍以上增长。 当前钢铁受益稳增长预期。公司已形成年产 1750万吨铁、钢、材配能力，具备高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力。预计 21年钢铁业务实现 30亿利润，在当前稳增长背景下，22年钢铁利润有望保持。 盈利预测&投资建议由于公司与北方稀土协议上调 22年稀土供应价格，公司稀土业务有望迎来量价齐升，分别上调 22-23年归母净利润 41%、34%至 76.62亿元、78.06亿元，对应 EPS 分别为 0.17元、0.17元，对应 PE 分别为 18倍、18倍，上调至“买入”评级。 风险提示钢铁业务盈利下滑风险；下游需求不及预期等。

事件概述：1月7日，公司发布公告：公司与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》，拟自2022年1月1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20元/吨（干量，REO=51%），REO每增减1%，不含税价格增减527.2元/吨（干量），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨（干量，REO=50%）。 分析与判断：价：稀土精矿销售基准价格同比2021年大幅提升65.27%。此次合同约定2022年1月1日起稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20元/吨，同比大幅提升65.27%，REO每增减1%，不含税价格增减527.2元/吨，同比+65.27%。稀土下游磁材等发展前景广阔，稀土价格大幅攀升，其中稀土精矿2021年均价同比+98.32%，镨钕金属2021年均价同比+86.87%。公司稀土销售价格有望长期向上。 量：2022年稀土精矿交易总量23万吨，同比+27.78%。此次合同约定2022年稀土精矿交易总量不超过23万吨，比2021年合同约定的不超过18万吨，同比增加27.78%。2021年上半年，公司生产稀土精矿8.7万吨，销量7.54万吨，稀土板块毛利高达10.93亿元。此次与北方稀土约定的2022年稀土精矿交易总量、售价双双提升，公司稀土板块利润贡献将更加突出。 公司稀土折氧化物储量1382万吨，稀土精矿生产能力达45万吨，稀土板块长期前景广阔。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，已探明稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一。公司白云鄂博矿尾矿库资源储量2亿吨，稀土折氧化物储量约1382万吨，公司稀土精矿生产能力达45万吨。稀土持续高景气度，稀土价格重心逐步抬升，稀土板块长期前景广阔。 “碳达峰、碳中和”背景下，公司钢铁板盈利能力大幅提升。公司拥有“板、管、轨、线”四条精品产线。公司钢铁产能1750万吨，已经形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。拥有CSP、宽厚板生产能力970万吨，是我国西北地区最大的板材生产基地。拥有两条世界先进的万能轧机高速钢轨生产线，年生产能力210万吨，是世界装备水平最高、能力最强的高速钢轨生产基地。拥有5条无缝管生产线，年生产能力180万吨，是我国品种规格最为齐全的无缝管生产基地。公司钢铁原料保障性较强，控股股东包钢集团探明铁矿石储量为14亿吨，公司拥有800万吨焦炭生产能力，为高炉原料提供保障。“碳达峰、碳中和”背景下，钢价重心有望逐步抬升，持续增厚公司钢材板块业绩。 投资建议：稀土板块发展前景广阔，“碳达峰、碳中和”背景下，钢铁板块盈利提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次56.11/70.32/82.50亿元，对应2022年1月7日收盘价2.79元，2021-2023年PE依次为23/18/15倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：原材料价格快速上涨；下游需求不达预期；宏观风险等。

事件：公司发布2021年第三季度报告：2021年前三季度实现收入640.0亿元，同比47.5%；归母净利润37.8亿元，同比2159.8%，不及我们预期。 点评： 成本大幅上涨拖累三季度业绩。2021Q3公司归母净利润为10.1亿元，同比增长1120%，环比下降50%；原材料价格上涨导致公司2021Q3毛利率仅为11.23%，较Q2环比下降7.86pct。 稀土业务：受北方稀土限电限产影响较大。受限电限产影响，北方稀土Q3稀土氧化物产量同比下滑34%；根据公司三季报，我们测算公司Q3稀土销量、毛利分别为为3.1万吨、4.4亿元，较上半年均值下滑18%、19%。由于稀土业务收入占比较少，费用较低，毛利大部分为净利润；因此我们认为下游限电限产对公司稀土板块净利润影响较大。 稀土：库存低位，供需良好，涨价再次启动。进入四季度以来，稀土下游生产进入季节性旺季，而稀土库存处于2500吨的较低水平，稀土分离企业亦受到不同程度限电影响；库存低位与供需良好共振，稀土涨价再次启动。2021年10月28日，氧化镨钕出厂价格高达73.3万元/吨，国庆节后（2021.10.7）至今涨幅已超22%。中长期来看下游需求特别是新能源车、变频空调等持续高景气；稀土供给实行配额制，增幅有限，特别是相对于高速增长的需求而言，供需缺口短期难以缓解，稀土价格有望长期维持高位。 关注四季度稀土关联交易调价的可能性。公司在2021年3月8日的《关于与北方稀土续签稀土精矿关联交易协议的公告》：双方约定，稀土精矿交易价格每季度确定一次。2021年Q1、Q2、Q3和10月份均价分别为50.5、51.4、59.2、63.5万元/吨。从逻辑上讲，我们认为公司在Q4继续上调关联交易价格的概率较大，稀土业务弹性有望进一步释放。 关注四季度钢铁行业成本让利。动力煤、焦煤、焦炭、铁合金近期价格连续大跌，我们预计钢铁成本端将大幅下移，而供给端仍将受产量平控以及采暖季限产的抑制；我们认为未来钢铁盈利中期不仅具备韧性，行业4季度盈利水平有望回升，同时明年1、2季度亦有改善的可能性。 业绩低于我们预期，看好后续盈利回升。我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为859/966/1037亿元，增速分别为45%/12%/7%；基于公司三季度业绩表现，我们将2021-2023年归母净利润从71/97/88亿元调整至54/75/80亿元，增速分别为1233%/39%/7%，对应PE分别为24/17/16倍。考虑公司稀土、钢铁业务中期均有望实现明显改善，故继续维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；稀土配额超预期；钢铁产能扩张超预期。

钢铁主业钢铁主业+稀土业务并行。稀土业务并行。公司是内蒙古最大的钢铁企业和稀土工业基地，控股股东为包钢集团，主要从事钢铁产品的生产与销售、稀土精矿等资源开发利用，21上半年实现归母净利润27.6亿元，钢铁营收占比超过90%。 稀土精矿独供北方稀土，关联交易锁定价格稀土精矿独供北方稀土，关联交易锁定价格ü控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿已探明的铁矿石储量为14亿吨；稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一。2015年5月，公司收购了控股股东包钢集团拥有的白云鄂博尾矿库资产，转型资源型企业。 ü公司稀土精矿全部销售给关联方北方稀土，稀土精矿的生产按照北方稀土需求量进行，公司与北方稀土自2017年起签署《稀土精矿供应合同》，交易定价经双方协商后确定。2021年3月，公司与北方稀土拟自2021年1月1日起调整稀土精矿销售价格为不含税16269元/吨，2021年交易总量不超过18万吨，定价机制变更为每季度测算议价一次。 ü2021年以来，受政策和下游需求影响，氧化镨钕价格上涨约46%，Q3稀土精矿市场价格已经与协议价格有较大偏离，按照定价机制，公司与北方稀土将在9月末重新调整价格，公司有望享受稀土景气周期带来的红利。预计2021年稀土业务实现20个亿利润。 钢铁景气回升，盈利能力稳定。公司已形成年产1750万吨铁、钢、材配套能力，形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。白云鄂博矿中铁与稀土共生的资源优势造就了公司独有的“稀土钢”产品特色，目前，公司具备高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力。钢材产销量近几年较稳定，预计2021年钢铁行业实现30个亿利润。 盈利预测盈利预测&投资建议预计公司21-23年实现归母净利润分别为51.80亿元、54.19亿元、58.28亿元，实现EPS分别为0.11元、0.12元、0.13元，对应PE分别为33倍、32倍、29倍。估值部分采用分部估值，稀土业务对应市值1100亿元，钢铁业务对应市值700亿元，综合市值1800亿元，对应目标价3.96元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示提示产量释放超预期导致价格下跌；下游需求不及预期；钢铁产能扩张超预期。