事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1实现营业收入39.36亿元，同比-36.69%；归母净利润1.02亿元，同比-89.25%。其中2024Q2实现营业收入20.84亿元，同环比-34.45%/+12.49%，归母净利润0.87亿元，同环比-75.61%/+484.39%。 锂价下跌拖累业绩，Q2净利润环比大增。1）1H24公司归母净利润同比减少10.5亿元主要系锂板块业绩下滑较多。①锂业务：产销同比高增，但锂价大跌严重影响盈利能力。量方面，受益于长协客户订单的稳健增长，公司1H24实现锂盐产销量分别同比+35%、+114%。利润方面，1H24SMM电碳均价同比大跌68%，公司锂业务毛利率因此同比-18.5pct至1.4%、毛利润同比-8.7亿元至0.3亿元。②民爆业务：毛利率提升抵消销量下降影响，利润维稳。量方面，公司1H24工业炸药销量同比下降1.4%、工业雷管销量因结构调整同比下降11.4%。但毛利率同比+4.0pct至35.6%，最终实现毛利润5.0亿元，较去年同期基本持平。2）销量增长带动Q2业绩环比高增，但存货减值拖累业绩。2Q24公司归母净利润环比大增484%主因锂盐产量环比+11%、炸药销量环比+46%、电子雷管销量环比+54%。但由于Q2电碳市场价下跌16.6%，公司计提了约1.4亿元的存货减值损失。不过考虑到公司1H24锂产品明显去库以及锂价跌至底部区域，后续减值空间已十分有限。 资源端迎来收获期，客户端深度绑定特斯拉。1）津巴布韦KMC项目全面投产在即，李家沟预计Q3开启采选联动试车。①自有矿方面，公司控股项目津巴布韦KMC锂矿二期目前正在分段调试试车，有望于年内全面完成建设，届时公司将实现年供给35万吨自控锂精矿，自给率有望超60%，后续项目还将进一步扩产至50万吨锂精矿。此外，公司参股项目四川李家沟锂矿（年产能18万吨锂精矿）规划于3Q24进行采选系统联动试车，尾矿建设也有序推进。②外购矿方面，公司于2024年初分别与DMCC及Pilbara签订了5年、4年的锂精矿承购协议，于2024-2028年间锁定了至少73.5万吨的原料。2）与特斯拉签订长协，销量无忧。2024年6月，公司公告子公司雅安锂业与特斯拉签订碳酸锂长期购销协议，约定从2025年至2027年向特斯拉提供碳酸锂产品，且可延期至2028年。 盈利预测与估值：由于锂价下跌速度超预期，我们调整公司2024-2026年归母净利4.60、7.87、18.25亿元，但考虑到公司资源端步入收获期后将增厚盈利，维持“增持”评级。 风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险

雅化集团二季度业绩环比大幅改善。 公司公告 2024年上半年归母净利0.8-1.2亿元，同比下降 91.58%-87.38%；扣费净利润为 0.6-0.9亿元，同比下降 93.46%-90.19%。其中 24年第二季度归母净利为 0.65-1.05亿元，环比增长 335.83%-603.72%。公司二季度业绩环比增长，得益于产品产销量稳步提升，其中第二季度炸药销量环比增长 46%，电子雷管销量环比增长 54%，锂盐产品产量环比增长 11%。 卡玛蒂维锂矿建成投产，锂矿自给率提升。 公司于 2022年开始涉足锂矿开采业务， 2023年进行锂矿的勘探、矿建及原矿精选等业务。目前开采的项目为津巴布韦卡玛蒂维锂矿。项目首批锂精矿已于 2024年发运回国，随着 2024年二期项目的建成投产，将实现年供给 35万吨以上自控锂精矿，自给率超过60%，能满足公司现有大部分锂盐产能对锂精矿的需求，公司也实现了自控锂矿+外购锂矿的资源保障体系，为锂业务的长期稳定发展奠定了坚实的基础。 锂盐产能规模领先，客户质量高。 公司雅安锂业二期 3万吨氢氧化锂生产项目已于 2023年建成投产，且已达产。截止 2023年末，公司拥有锂盐综合产能 7.3万吨，主要产品产能为氢氧化锂 6.3万吨、碳酸锂 0.6万吨。基于下游客户需求和公司可持续发展的长远布局，公司对锂产业进行扩能规划， 2023年已启动雅安锂业三期高等级锂盐生产线建设项目，目前该项目有序推进中。 公司与客户以签订长期协议为主，目前锂业务客户主要包括特斯拉、松下、SK ON、 LGES、 LGC、宁德时代等。 2023年公司生产锂产品 31261吨，同增 10%，销售 29397吨，同减 7%。 民爆业务稳健增长。 公司的民爆产业链贯穿研发、生产、销售、配送、使用等全过程，可为客户提供全方位的服务。公司拥有齐全的产品品种，是中国民爆行业产品品种最为齐全的企业之一。公司拥有炸药生产许可产能 26余万吨、工业雷管许可产能近 9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1亿余米，产能规模处于行业前列，品种、规格齐全，资源配置合理。 2024年公司生产工业炸药 20.95万吨，同增 14%，销售 20.92万吨，同增 13%。 盈利预测与评级。 雅化集团是锂行业优质企业，卡玛蒂维锂矿投产将补齐公司资源端布局，降低公司锂盐生产成本。我们预计公司 2024-2026年 EPS为 0.55、 0.88、 1.14元/股，参考可比公司估值给予公司 2024年 16-18倍PE，对应合理价值区间 8.80-9.90元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。 海外锂矿项目产能爬坡不及预期。锂价波动风险。

公司发布2023年年报和2024年一季报2023年公司全年营业收入118.95亿元，同比-17.72%；实现归母净利润0.40亿元，同比-99.11%；实现扣非归母净利润-2.14亿元，同比-104.76%。 2024年Q1实现营业收入18.52亿元，环比-23.58%，同比-39.03%；实现归母净利润0.15亿元，环比由亏转盈，同比-97.48%；实现扣非归母净利润0.08亿元，环比由亏转盈，同比-98.64%。 锂价波动毛利率承压，民爆业务毛利率同比改善2023年公司毛利合计16.02亿元，锂盐业务贡献4.66亿元，占比29.1%；民爆行业贡献10.82亿元，占比67.5%。 √锂业务：2023年碳酸锂由短缺转至过剩，锂价承压。公司锂业务毛利率同比下降43.56pct至5.62%；重点子公司方面，雅安锂业实现净利润4.74亿元。 √民爆业务：民爆业务营收33.96亿元，同比提升12.21%。毛利率较上年同期上升2.52pct至31.85%。重点子公司方面，雅安公司实现净利润5.56亿元。 锂盐产量同比增加，扩能项目有序推进2023年，公司全年实现锂盐产品产量、销量分别为31261吨、29397吨，分别同比+9.89%、-7.16%。截至2023年末，公司拥有锂盐综合产能7.3万吨，主要产品产能为氢氧化锂6.3万吨、碳酸锂0.6万吨。公司雅安锂业二期3万吨氢氧化锂生产项目已于2023年建成投产，且已达产。公司对锂产业进行扩能规划，2023年已启动雅安锂业三期高等级锂盐生产线建设项目，目前该项目有序推进中。 公司锂业务客户订单充足。（1）与特斯拉合同续签至2030年，每年20.7万吨-30.1万吨氢氧化锂。（2）供给SKON氢氧化锂至2025年，合同数量不少于2万吨，不高于3万吨。（3）供给LGES氢氧化锂至2025年，不超过3万吨。（4）供给宁德时代氢氧化锂至2026年，合同数量4.1万吨。（5）供给LGC氢氧化锂至26年，合同数量3万吨。 Kamativi锂精矿已完成首批发运，自控+外购实现资源保障公司目前开采项目为津巴布韦Kamativi锂矿，已完成项目一期建设，首批锂精矿已于2024年发运回国。随着2024年二期项目的建成投产，将实现年供给35万吨以上自控锂精矿，自给率超过60%，能满足公司现有大部分锂盐产能对锂精矿的需求，公司也实现了自控锂矿+外购锂矿的资源保障体系。 √包销方面：主要有银河锂业12万吨/年锂精矿、Core7.5万吨/年锂精矿（2023年3月额外获得1.85万吨）、ABY12万吨/年锂精矿。 公司2023年与DMCC签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少50万吨锂辉石DSO矿产品，4年合计200万吨，另外公司2024年与DMCC签订5年协议，约定2024年交付第一批产品，锂辉石精矿不少于1.5万吨/年，将在Q4发运，2025年-2028年交付数量不少于12.5万吨/年。公司与Pilgangoora协议约定，2024年向公司供应锂辉石精矿2-8万吨，2025-2026年供应锂辉石精矿10-16万吨。 √参控股方面：李家沟产能计划18万吨/年，公司拥有优先供应权；参股澳洲EFE、EVR公司，公司拥有项目优先合作权，其中EVR拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目。公司控股中非实业，其拥有纳米比亚达马拉兰矿区4个矿权。公司控股普得科技，间接持有KMC公司60%股权。KMC公司拥有津巴布韦Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿100%矿权。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为55.98、76.54、125.49亿元，实现净利润9.87、11.57、16.61亿元，对应EPS分别为0.86、1.00、1.44元/股，目前股价对应PE为12.6、10.8、7.5倍。公司维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为15.5元/股，对应24年PE为18倍。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现营收 94.7亿元，同比-6.4%，归母净利 8.1亿元，同比-77.2%，扣非归母净利 7.6亿元，同比-78.4%。单季度看， 2023Q3公司实现营收 32.6亿元，同比-20.8%，环比+2.4%，归母净利-1.4亿元，同比-111.2%，环比-140.1%，扣非归母净利-1.6亿元，同比-112.2%，环比-144.6%。 分析： 外购矿价格下跌滞后， 锂盐业务成本倒挂出现亏损。 1） 据亚洲金属网数据， 2023Q3电氢不含税均价 21.0万元/吨，环比-20.5%，电碳不含税均价22.1万元/吨，环比-0.4%，而锂精矿（SC6）到岸均价 3360美元/吨，环比-19.2%， 仍处高位， 假设不考虑折扣， 理论上外购矿电氢单吨生产成本 19.0万元、 电碳单吨生产成本 21.3万元。 目前公司锂精矿原料依赖与 Allkem、 Core 等澳矿企业签署的包销协议，矿端价格下跌滞后，锂盐价格快速下跌，公司锂盐业务成本倒挂出现亏损。 2） 展望 2023Q4，随着澳矿价格快速下跌，预计锂盐冶炼端成本压力或将有所缓解， 盈利能力有望边际改善。 经营性现金流： 2023Q1-Q3公司经营性现金流净额-1.6亿元， 同比-13.8亿元， 其中 2023Q3经营性现金流净额-0.4亿元，环比+3.3亿元。 主要由于锂盐价格快速下跌，而锂精矿价格下跌滞后，购买锂矿的现金流支出相对增加。 自有矿进度： 2022年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿，其中津巴布韦 Kamativi 矿一期采矿产能 30万吨， 预计 2023Q4投产，二期采矿产能 200万吨，预计 2024年 3月建成，投产后锂精矿合计产能 35万吨；纳米比亚项目拥有 4个锂矿矿权，目前勘探中。 核心看点： 1）自有矿即将放量： 公司在津巴布韦布局的 Kamativi 矿 2024年将投产放量， 自有矿有望缓解锂盐业务成本压力，改善盈利能力； 2）氢氧化锂龙头，锂盐产能加速扩张： 2023Q1雅安二期 3万吨电氢产线已投产， 目前锂盐产能合计 7.3万吨，雅安三期 10万吨锂盐项目（6万吨电氢+4万吨电碳）已启动，预计 2024年底建成投产，投产后锂盐产能将大幅扩张至 17万吨； 3）在手订单充足，保障产能如期消化： 公司锂盐产品主要为氢氧化锂， 客户口碑良好，2022年公司积极调整客户结构，海外客户份额获得较大提升，与 LG、 特斯拉、宁德时代等产业链头部企业签订长期供货协议， 保障扩张产能如期消化，看好龙头客户良好的履约能力。 投资建议： 公司在津巴布韦布局的自有锂矿 2024年放量，锂盐产能持续扩张， 与产业链龙头客户签订长期供货协议， 民爆业务贡献稳定利润， 我们预计公司 2023-2025年归母净利 8.5、 7.8和 13.1亿元，对应 10月 27日收盘价的 PE为 19、 21和 13倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价超预期下跌， 海外锂矿项目、锂盐扩产项目进度不及预期。

公司发布2023年半年报23H1公司营收62.16亿元，同比+3.53%，归母净利润9.51亿元，同比-57.98%。23Q2营收31.79亿元，同比/环比-4.96%/+4.64%，归母净利润3.58亿元，同比/环比-71.16%/-39.67%。 锂价下滑拖累业绩，逆势韧性凸显1）锂盐产品：23H1公司锂盐产品营收45.42亿元，同比-1.19%，毛利率下滑38.8pct至19.88%。根据wind，23H1我国氢氧化锂均价35万元，同比-16.9%，电池级碳酸锂均价33万元，同比-26.39%。受锂行业市场供需及锂盐产品价格下跌影响，公司锂盐产品盈利承压，但营收表现彰显韧性。2）民爆业务：23H1公司民爆业务营收10.14亿元，同比29.21%，毛利率37.86%，同比小幅-2.24pct。其中工业炸药、起爆器材营收分别6.02/1.02亿元，同比+42.8%/+13.1%。 锂盐产能计划扩张至17万吨，多渠道储备锂矿资源锂盐产能：公司现有雅安、兴晟、国理三大锂盐生产基地，已建成3.3万吨电池级氢氧化锂、2.6万吨电池级碳酸锂、4000吨其他锂盐产能。 目前雅安锂业三期10万吨高等级锂盐生产线有序推进，预计到2025年公司锂盐综合产能将达到17万吨。锂矿资源：公司多渠道布局上游锂矿资源，其中通过控股KMC60%股权持有的Kamativi矿区，预期9月完成一期建设，二期将于24年3月完成；通过参股及包销锁定李家沟锂辉石矿、Core、银河锂业、DMCC锂精矿长期供应。 绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备根据公告，公司8月与特斯拉续签氢氧化锂供货协议，有效期延长至2030年底，2023-2030年交易数量合计20.7~30.1万吨；此外，公司还与宁德签署电池级氢氧化锂采购协议，2023年8月至2025年底，宁德时代将向雅安锂业采购合计4.1万吨电池级氢氧化锂。公司锂盐产能持续扩张，并深度绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备。 投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别18.86/24.76/32.35亿元，同比分别-58.4%/31.3%/30.6%，对应PE为9.5X/7.3X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示锂价持续回落、产能投放不及预期、海外锂矿开发不及预期等。

事件：1）2023年8月1日，公司发布公告，公司与特斯拉延长供货协议，将供货协议期从原来的2021-2025年延长至2023-2030年，约定2023/8/1-2030/12/31，特斯拉将向公司合计采购约20.7-30.1万吨电池级氢氧化锂；2）2023年8月2日，公司发布公告，公司与宁德时代签订采购协议，约定2023/8/1-2025/12/31，宁德时代将向公司合计采购4.1万吨电池级氢氧化锂。 龙头客户再下长单，保障未来产能如期消化。特斯拉延长供货协议、产业链龙头提前锁定长单，证明了公司电池级氢氧化锂在产业链中的品质和客户口碑，作为国内电氢产品头部供应商，公司锂盐产能位居前列，同时大幅扩产加速进行中，在行业供需格局迎来转变、锂盐价格下跌趋势下，与客户长期合作培育的渠道优势、客户履约能力的重要性将大幅提升。 在参股+包销协议基础上，海外布局自有矿保障原料供给。公司通过参股和签订包销协议的方式，锁定李家沟锂辉石矿、Core公司、银河锂业、ABY、DMCC锂精矿长期供应，李家沟锂矿预计2023年底建成投产，锂精矿年产量18万吨，公司具备优先采购权，Core公司2023-2026年锂精矿年供应量7.5万吨，2023年3月又额外增加1.85万吨；2022年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿，其中津巴布韦Kamativi矿一期公司预计2023年9月投产，二期2024年3月建成，投产后锂精矿年产量35万吨，纳米比亚项目拥有4个锂矿矿权，目前勘探工作进行中，并购自有矿将进一步增强公司锂原料自主可控能力。 氢氧化锂龙头，锂盐产能加速扩张。2023Q1雅安二期3万吨电氢产线已投产，公司目前锂盐产能合计7.3万吨；雅安三期10万吨锂盐项目（6万吨电氢+4万吨电碳）已启动，预计2024年底建成投产，投产后锂盐产能将大幅扩张至17万吨以上，公司市场份额有望进一步提升。 海外客户份额提升，在手订单充足。公司锂盐产品主要为氢氧化锂，客户口碑良好，下游客户包括特斯拉、宁德时代、比亚迪、SKON、LGES等产业链头部企业，公司未雨绸缪，基于对锂盐行业供需格局的前瞻性判断，积极调整客户结构，2022年海外客户占比获得较大提升；国内外龙头客户签订供货协议，公司在手订单充足，保障扩张产能如期消化，看好公司长期培育的销售渠道优势和海外客户良好的履约能力。 投资建议：公司多渠道保障原料供给，布局自有矿提升盈利能力，雅安二期如期投产，雅安三期稳步推进，投产后公司锂盐产能将大幅扩张，在锂价下跌趋势下，原料自给率提升+锂盐扩产构筑核心竞争优势，我们预计公司2023-2025年归母净利为16.60、27.01和38.55亿元，对应8月4日收盘价的PE分别为13、8和6倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期，海外锂矿开发进度滞后。

8月30日，公司公布2022年半年度报告，2022H公司实现营收60.04 亿元，同比+182.6%；归母净利润为22.62亿元，同比+585.3%；实现扣非归母净利润22.48亿元，同比+611.08%。分季度看，2022Q2单季度实现营收33.45亿元，同比+163.97%，环比+25.75%；归母净利润12.40亿元，同比+391.99%，环比+21.33%；扣非归母净利润12.33亿元，同比+406.06%，环比+21.48%。 锂盐板块持续发力，量价齐升业绩暴增。2022H1公司锂盐业务实现营收45.97亿元，占总收入的76.56%，是公司收入的主要来源。同比+449.8%，实现毛利润26.98亿元，同比+102.41%。主要原因是报告期公司锂盐产品量价齐升。价格方面，上游锂资源短期增量有限，下半年锂资源总体仍处于偏紧状态，在得到有效缓解前锂盐产品价格预计将维持高位运行。产量方面，据公司公告，随着雅安锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂生产线全面达产，到今年年底，公司锂盐综合设计产能达到4.3万吨。 远期产能规划10万吨，利润增长仍有较大空间。公司一期生产线2万吨电池级氢氧化锂今年已经全面达产，所采用的生产工艺技术及装备水平均达到行业领先水平。除此之外，公司未来仍有很大的产能扩张规划。据公司公告，雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年年底建成投产；三期规划正在制定中。到2025年，公司锂盐产品综合产能将超过10万吨，利润增长仍有很大空间。 多渠道锂矿资源布局，锁定上游优质产能。随着市场需求的不断提升，公司将匹配相应的锂盐产能规模，同时，通过多渠道储备锂资源，为锂产业扩能提供稳健的资源保障。 （1）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年。银河锂业每年提供不低于12万吨锂精矿供应。（2）参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，预计将于2022年第四季度开始向公司供应每年不低于7.5万吨锂精矿。（3）参股澳洲ABY公司股权并签署锂精矿《承购及销售协议》，预计2023年二季度将开始每年为公司供应不低于12万吨的锂精矿。（4）李家沟锂辉石矿优先供应权。公司参股的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，根据协议约定，李家沟锂矿开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下控股子公司国理公司的生产供应。（5）公司参股了KMC、加拿大超锂、澳洲EFE、澳洲EVR等公司，预计未来有更多优质锂资源供应。

事件： 6月 6日，公司公布半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润 21.22-23.72亿元，同比+542.79%-618.52%， Q2单季度实现归母净利润 11-13.5亿元，同比+336.3%-435.5%，环比+7.6%-32.1%。 Q2业绩同、环比大增，主要受益于氢氧化锂价格大幅上涨。 1）量： 目前公司拥有综合锂盐产能 4.3万吨，预计单季度出货 1万吨左右。 2）价： 4月以来锂盐价格小幅降温，碳酸锂、氢氧化锂价格较高位分别下滑7.5%/2.0%至 47.9/49.1万元/吨，但 Q2均价仍高于 Q1，截止目前碳酸锂、氢氧化锂均价分别环比增长 14%/35%， 氢氧化锂涨幅明显，对公司主营业务贡献较大；锂精矿价格 Q2持续升温，均价同比+36%至 3669美元/吨，目前 5050美元/吨均价较季度初上涨 82%，且伴随 Pilbara 两轮精矿拍卖价破 6000美元/吨（SC6.0， CIF） 催化，以及年内资源端新增项目有限情况下，预计锂精矿价格易涨难跌，锂盐方面或受成本支撑效应维持高位。 2025年规划锂盐产能 10万吨以上， 携手厦钨新能延伸锂电正极材料开发。 公司现有锂盐产能 4.3万吨，雅安二期的 5万吨氢氧化锂与 1.1万吨氯化锂项目投产后，公司 2025年产能将达 10.4万吨，其中 5万吨氢氧化锂将于今年底投产 3万吨。公司抓住行业发展新机遇，磷酸铁锂需求高增背景下，与厦钨新能、沧雅投资设立合资公司（厦钨 83%/雅化 10%/沧雅 7%）分期建设年产 10万吨磷酸铁锂正极材料生产线，进一步资源优势转化为经济效益，开启公司新增长曲线。 参股包销完善资源端布局，资源保供率有望提升至 88%。 公司现有锂盐产能对应锂精矿需求量约 25万吨， 今年精矿来自 Cattlin， 李家沟，Core Finniss； 随着后续参股李家沟 18万吨精矿投产（优先供应国理公司）、 Core 旗下 Finniss 项目年底投产（包销 7.5万吨），以及 ABY（包销 12万吨）、超锂（产能 20万吨）、 EFE、 EVR 等远端项目投产，预计 2025年保供率将达 88%。 投资建议： 公司已正式对接特斯拉长期合同，佐证雅安锂业技术实力与产品质量。锂盐价格大幅上行，伴随公司募投项目年底投产，与厦钨新能合作进一步延伸下游产业链布局，公司成长动能充足， 预计公司2022~2024年营收分别为 145.3、 200.4、 217.1亿元，实现归母净利润38.29、 48.89、 52.05亿元， EPS 为 3.32、 4.24、 4.52元/股，对应 PE分别为 9.7、 7.6、 7.1倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期风险、新能源车需求不及预期风险。

微软雅黑微软雅黑 事件概述：6月 6日发布 2022年半年度业绩预告，公司预计 2022H1归母净利润为 21.22亿元~23.72亿元，同比增长 542.79%～618.52%；扣非归母净利润 21.03亿元~23.53亿元，同比增长 537.18%～612.93%；基本每股收益1.8411元/股～2.0580元/股。公司预计 2022Q2归母净利润 11亿元~13.5亿元，同比增长 336.32%～435.48%，环比增长 7.63%~32.09%；扣非归母净利润 10.88亿元 ~13.38亿元，同比增 长 345.90%～ 448.36%，环比增长7.19%~31.82%，基本每股收益 0.9544元/股～1.1713元/股。 分析与判断：锂盐价格维持高位，2022H1与 Q2业绩同比、环比大增。单季度来看，公司 2022Q2归母净利润环比增长 7.63%~32.09%；扣非归母净利润环比增长 7.19%~31.82%，大幅超出我们之前的预期。22Q2业绩变动原因： 1）价格上升：2022年 Q2锂盐均价环比上涨，根据亚洲金属网数据，截至 6月6日，电池级碳酸锂、氢氧化锂 Q2至今的均价分别相较 22Q1上涨 11.5%、28.7%，而公司主要产品为氢氧化锂，公司在 Q2更加受益于锂盐均价的提升。 2）销量：锂盐产品的需求持续增长，公司抓住市场机遇，加大锂盐产品的生产与销售。 全球锂资源布局不断完善，锂盐冶炼扩产稳步推进，远期锂资源有望实现自给。公司远期锂盐产能规划在 10万吨以上，扩产稳步推进；同时在全球进行锂资源布局，我们测算公司未来锁定锂矿已达 69.5~89.5万吨/年（约 8.7~11.2万吨 LCE），远期锂资源有望与冶炼产能完全匹配，公司锂资源布局包括：1）李家沟：参股李家沟锂矿（折合氧化锂储量 51万吨）37.25%权益，拥有优先供应权，预计 2022年下半年投产；2）Core：参股澳洲 Core 公司 4.18%股权并签订锂精矿包销协议（7.5万吨锂精矿/年）；3）参股澳洲东部资源公司 5.01%股权，澳洲 EV 资源公司 9.5%股权，在锂矿资源开发方面进行合作；4）与银河锂业续签锂精矿包销协议至 2025年，每年提供不低于 12万吨锂精矿供应。5）参股 ABY公司 3.4%股份，每年包销不低于 12万吨锂精矿；6）认购超锂公司股权，控股福根湖和佐治亚湖项目，未来将建设一期 20万吨/年锂精矿产能。 与特斯拉合同履约开启，有望受益 4680电池量产，看好氢氧化锂未来放量。 公司是特斯拉 4680电池的氢氧化锂原料主要供应商，2021年合同已履行 2491万元，待履行金额为 6.26~8.76亿美元。随着 4680电池即将量产，未来高镍三元将持续受益，同时公司氢氧化锂出货量有望同步实现快速增长。 投资建议：考虑到锂价有望长期维持高位，公司锂资源保障进一步夯实，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 38. 12、42.84、48.08亿元，以 2022年 6月 6日收盘价为基准，对应 PE 分别为 9X、8X、7X，维持“推荐”评级。 风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

事件公司6月6日晚发布2022年半年度业绩预告，2022上半年预计实现归母净利润21.22亿元-23.72亿元，同比增长542.79%-618.52%；实现扣非归母净利润21.03亿元-23.53亿元，同比增长565.10%-644.18%；实现EPS 为1.8411元-2.0580元，同比增长538.38%-613.59%。 评论Q2受益氢氧化锂价格上涨，业绩符合预期。Q2公司归母净利润11亿元-13.5亿元，环比增长7.6%-32.1%，预计民爆业务利润1亿元，锂盐业务利润10亿元-12.5亿元，取中值11.25亿元，预计Q2锂盐出货量0.9万吨，测算公司Q2锂盐单吨净利12.5万元。Q2氢氧化锂均价截至目前47.49万元/吨，环比上涨26%；Q2锂精矿均价截至目前3789.53美元/吨，环比上涨46%。考虑到公司消耗部分低成本精矿库存，Q2业绩基本符合预期。 资源保供率、自给率持续提升。23-24年公司协议精矿包销产能约50万吨/年，保供比例接近100%。资源布局：国内李家沟（28%）优先供应权；澳洲Cattli包销精矿12万吨/年；澳洲Core（4.76%）22Q4包销精矿7.5万吨/年；澳洲ABY（3.4%）23Q2包销精矿12万吨/年；澳洲EFE（4.6%）勘探中；澳洲EVR（9.5%）勘探中；加拿大超锂全资子公司（60%）勘探中。公司持续跟进国内外其他项目，计划到25年资源自给率将超过50%。 雅安规划5万吨氢氧化锂产能，预计25年锂盐产能10.4万吨/年。目前公司产能：氢氧化锂3.3万吨/年、碳酸锂0.6万吨/年。雅安二期规划3万吨氢氧化锂预计22年底投产、三期规划2万吨氢氧化锂与1.1万吨氯化锂。 预计25年公司锂盐规划产能10.4万吨/年，其中氢氧化锂8.3万吨/年，在全球总规划产能中位列第五。公司与下游特斯拉签订5年氢氧化锂供货协议，预计累计采购额6.3-8.8亿美元。 盈利预测&投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为39.44亿元、45.50亿元、47.06亿元；对应EPS 分别为3.42元、3.95元、4.08元；对应PE 分别为7.5倍、6.5倍、6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；实控人、一致行动人、监事股票减持风险等。

民爆+锂盐双主业并行。公司以民爆业务起家，13年并购进入锂盐行业。21年锂盐业务毛利10.44亿元，首次超过民爆业务；22Q1归母净利润10.22亿元，同比增长1210%，锂盐业务业绩弹性开始显现，民爆业务盈利稳定。 锂盐业务：资源保障能力提升，氢氧化锂产能持续扩张ü行业：22年供需紧平衡确定，预测国内供给53.3万吨，需求55.9万吨，缺口2.6万吨。预计上半年因疫情影响锂价走势震荡偏弱，下半年需求回升锂价高位维持，全年均价45-50万元/吨。 ü资源：公司目前拥有李家沟锂辉石矿的优先供应权；与澳洲银河资源签订了长期锂精矿供货协议；入股澳洲Core公司和ABY公司并签订锂精矿包销协议；参股澳洲EFE公司、澳洲EVR公司和控股60%加拿大超锂公司旗下子公司。23-24年公司总包销精矿年产能将达到约50万吨。 ü产能：公司目前锂盐年产能4.3万吨，包括3.3万吨氢氧化锂和0.6万吨碳酸锂。雅安二期3万吨氢氧化锂预计22年底投产、三期规划2万吨氢氧化锂与1.1万吨氯化锂。预计25年公司锂盐年产能将达到10.4万吨，23-24年协议矿保供比例将超过100%，资源有充足保障。下游与特斯拉签订供货协议，25年公司氢氧化锂规划总产能全球位列第五。 民爆业务：川西区域性优势，受益川藏线动工+电子雷管渗透率提升。民爆行业周期性和区域性特征显著，公司现有20个民爆生产点、20余个爆破公司，川藏铁路动工将带来业绩增量。政策指引22年6月底停止生产、8月底停止销售除电子雷管外其他工业雷管，目前电子雷管渗透率仅18%，根据华经产业研究院预测其全面替代市场空间约150亿。公司电子雷管产能5400万发，21年产销量国内第一，市占率20%，未来将持续扩大产能。 盈利预测&投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为39.44亿元、45.50亿元、47.06亿元；对应EPS分别为3.42元、3.95元、4.08元；对应PE分别为7.5倍、6.5倍、6.3倍。估值采用PE法，给予公司22年10倍PE，对应市值394亿元，目标价39.48元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；实控人、一致行动人、监事股票减持风险等

事件：公司发布2021年报及22Q1季报：1）全年看，2021年实现营收52.41亿元，yoy+61.26%；实现归母净利润9.37亿元，yoy+189.22%。单季度看，21Q4实现营收17.95亿元，yoy+73.05%，qoq+35.87%；实现归母净利润3.04亿元，yoy+134.22%，qoq+0.67%。 2）22Q1实现营收26.60亿元，yoy+210.22%，qoq+48.14%；归母净利润为10.22亿元，yoy+1210.02%，qoq+ 235.88%。 锂盐业绩放量驱动利润高增长。1）2021年全年锂盐销量2.9万吨，同比增67%，对应单吨售价8.46万元，单吨毛利3.78万元，假设锂盐业绩占比为70%，据此测算的单吨完全成本为6.23万元，单吨净利为2.23万元；2）22Q1我们假设实现产量0.85万吨锂盐，假设锂盐营收占比80%、业绩占比95%，以此测算，单吨售价25.0万元，单吨完全成本13.6万元，单吨净利为11.4万元，单吨净利显著提升，锂盐业绩放量驱动利润高增长，22Q1的单季度利润已超过2021年全年业绩。 短期包销兑现行业高景气带来的业绩爆发，远期超锂项目自产矿实现锂精矿自给率大幅提升。 公司近期能兑现的包销协议主要有Galaxy、李家沟、Core、ABY： （1）与Galaxy 续签Mt Cattlin 包销协议2025年，每年包销量≥12万吨精矿； （2）李家沟项目计划年产18万吨精矿，将优先供应雅化子公司国理； （3）与Core 包销协议预计22Q4开始可供应8万吨精矿； （4）与ABY包销协议于23Q2开始每年≥12万吨精矿。此外公司还有两处合作： （1）参股EFE 并已锁定锂矿标的，但可能进展相对较慢； （2）参股EVR，EVR 拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目，公司积极拓展欧美客户，位于欧洲大陆的优质锂矿项目也为公司在欧洲市场的开拓提供助力。 长远来看，公司参股超锂公司并锁定了福根湖和佐治亚湖两大项目是未来雅安10万吨项目能够实现自给率显著提升的重要保障。公司参股超锂公司13.23%的股权，并控股福根湖和佐治亚湖两大锂辉石项目，初勘氧化锂储量超20万吨，一期建设20万吨选厂，预计寿命超10年，二期可能会将选厂产能提升至40万吨。 氢氧化锂产品供货特斯拉4680将迎来订单放量。公司与特斯拉签订合同，在2021年-2025年期间为4680电池供应氢氧化锂产品，订单金额为6.3-8.8亿美元，根据年报披露，2021年履约0.25亿美元，剩余履约金额为6.26-8.76亿美元，而特斯拉4680电池产量预计今明两年将有10倍的增速，公司于特斯拉的订单有望于近两年实现快速放量，为锂业务的业 绩贡献新的增量。 投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润39.77亿元、47.29亿元、50.06亿元，对应当前市值的PE 分别为8X/7X/6X，维持买入评级。 风险提示锂盐价格大幅波动风险，下游需求增加不及预期风险，锂盐项目进展不及预期风险，锂矿供应不及预期风险。

事件：公司近日发布2021年报及2022Q1季报，2021年实现营收52.41亿元、同比增长61.26%，其中2021Q4实现营收17.95亿元，同比增长73.05%、环比增长35.87%。2021年归母净利润为9.37亿元、同比增长189.22%，其中2021Q4归母净利润为3.04亿元，同比增长134.22%、环比增长0.67%。2022Q1公司实现营收26.6亿元，同比增长210.22%、环比增长48.14%；归母净利润为10.22亿元，同比增长1210.02%、环比增长235.88%。 点评：锂盐业务量价齐升，2022年全年锂盐产量预计3.8万吨。2021年公司锂产品业务实现营收24.66亿元，同比增长265.94%。（1）2021年公司锂盐产量为27330吨，销量为29136吨，对应的年销售价格在9.56万元/吨（2021年SMM氢氧化锂的平均价格为11.4万元/吨），按照1.5万元的加工费，测算出对应的锂精矿成本650美金/吨（2021年SMM锂精矿均价为915美元/吨）。（2）假设公司民爆、工程爆破盈利不变，公司锂销量不变，2021Q4盈利3.04亿元、氢氧化锂均价为19万，2022Q1盈利10.22亿元、氢氧化锂均价为29W，预计公司锂产量为8100吨/季左右，再考虑到由于春节期间公司停工一段时间，预计公司全年产量在3.8万吨。目前公司的5万吨氢氧化锂、1.1万吨氯化锂项目已启动建设，未来规划2025年产能达到10万吨，公司将充分受益于量价齐升的红利。 包销+李家沟+参股加拿大超锂公司，公司锂矿资源有保障。（1）雅化与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，银河锂业每年提供不少于12万吨锂精矿。（2）公司参股的李家沟锂矿稳步推进，预计2022年将投产，其开采锂矿优先共给雅化生产。（3）公司参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，Core预计将于2022年Q4向公司供应锂精矿。（4）公司参股加拿大超锂公司13.23%的股权，并且收购旗下全资子公司60%的股权，控股福根湖硬岩石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目，合计资源量为20.5万吨氧化锂。首期将设计建设20万吨/年氧化锂6%的锂精矿采选厂，持续运营时间不低于10年，后期规划建设二期再将产能扩大至40万吨。（5）公司还参股澳洲EFE和EV公司共同开发锂资源，参股澳洲ABY公司包销不低于12万吨锂精矿。 进入特斯拉产业链，成长可期。2020年12月公司与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，从2021年起至2025年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元-8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。根据公告，2021年该合同已履行2491万元，待履行金额为6.26-8.76亿美元。随着未来新能源汽车渗透率不断提升，公司成长可期。 公司民爆业务和工程爆破业务毛利率略有下滑或因硝酸铵价格上涨。硝酸铵是公司生产工业炸药的主要原材料，其材料成本约占公司营业成本的30%左右。根据隆众化工统计，2021Q3硝酸铵均价在2193元/吨，2021Q4硝酸铵均价为2963元/吨，价格上涨23%，或由此原因公司民爆、工程爆破毛利率分别下滑7.08pct、6.61pct。目前硝酸铵价格开始企稳，并略有回调，预计公司未来毛利率将保持稳定。 投资建议：给予“买入”评级，目标价37.6元。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为37.62/43.28/50.20亿元，对应EPS为3.26/3.76/4.36元，对应PE为8.36/7.27/6.27倍。参考同行业估值，给与12个月内10倍估值，对应股价37.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情风险；项目落地进度不及预期；新能源需求不及预期。

投资事件：公司2021年实现营业收入52.41亿元，同比增长61.26%；实现归属于上市公司股东净利润约9.37亿元，同比增长约189.22%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润约9.19亿元，同比增长约207.10%；实现每股收益0.82元，同比增长141.18%。公司2022年一季度公司实现营业收入26.60亿元，同比增长210.22%；实现归属于上市公司股东净利润约10.22亿元，同比增长约1210.02%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润约10.15亿元，同比增长约1301.02%；实现每股收益0.89元，同比增长1192.57%。 锂盐业务景气助力公司业绩大幅增长。受下游新能源汽车需求旺盛拉动，2021年国内锂盐价格强势单边上涨，电池级碳酸锂、氢氧化锂价格均价分别同比上涨178%、104%至12.25、12.04万元/吨。配和锂价的景气，公司新增产能释放，雅安锂业一期2万吨生产线全年基本处于饱和生产状态，使公司2021年锂盐产品产量达到2.73万吨，同比增长149.69%；锂盐产品销量达到2.91万吨，同比增长66.82%。锂业务板块的量价齐升，是推动公司2021年业绩大幅释放的主要原因。 2022Q1国内锂盐价格继续加速上涨，国内电池级碳酸锂、氢氧化锂价格分别从1月初的28.24、23.43万元/吨上涨至3月底的51.75、49.73万元/吨。2022Q1国内电池级碳酸锂均价达到42.42万元/吨，同比上涨470.16%，环比上涨102.77%；电池级氢氧化锂均价达到37.17万元/吨，同比上涨470.97%，环比上涨84.47%。公司锂盐产品价格与销量的逐步抬升，驱动公司2022Q1业绩继续大幅增长。 控股加拿大锂矿项目，上游锂资源布局获重大突破。公司参股加拿大超锂公司13.23%的股权，并且收购旗下全资子公司60%的股权，控股福根湖硬岩石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目，两项目合计氧化锂储量超过20万吨，公司计划首期将建设20万吨/年氧化锂6%的锂精矿采选厂，持续运营时间不低于10年，后期将根据进一步详勘情况，建设二期再将产能扩大至40万吨。此外，公司其他参股或签署包销协议的多渠道布局上游锂资源也将于22年起为公司贡献安全充足的资源保障：1）公司参股37.25%的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，计划每年生产18万吨锂精矿，预计22年投产并优先满足公司旗下控股子公司国理公司的生产供应；2）公司参股澳洲Core 公司并签订锂精矿包销协议，预计2022Q4年开始向公司供应锂精矿；3）公司与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，银河锂业将每年为公司提供不低于12万吨的锂精矿供应；4）公司参股澳洲ABY 公司3.4%股权并签署锂精矿《承购及销售协议》，ABY 公司核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha 锂矿，预计2023Q2将开始每年为公司供应不低于12万吨的锂精矿；5）公司参股澳洲EFE 公司4.6%股权，已签署战略合作协议并锁定锂矿标的，后续将通过合资形式共同开发锂矿资源；6）公司参股澳洲EVR 公司9.5%股权，EVR 公司拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目，公司将与其共同开发上述资源项目。 投资建议：公司作为国内一线的锂盐加工企业，受益于锂盐价格的上涨与自身冶炼产能的稳步扩张，并在产业链上游锂矿资源端布局获得突破，建立了多渠道的锂矿资源储备，为公司将来锂业务的扩能提供了安全充足的资源保障。特斯拉4680电池有望放量也将进一步拉动公司氢氧化锂的销量需求。预计公司2022-2023年归属于上市公司股东净利润为36.53、43.24亿元，对应2022-2023年EPS 为3.17、3.75元，对应2022-2023年PE 为9x、7x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）公司新增产能建设进度不及预期；4）锂精矿价格大幅上涨；5）公司锂精矿资源供应不足。

事件： （1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入52.41亿元、同比增长61.26%，其中2021Q4营业收入17.95亿元，同比增长73.05%、环比增长35.87%。2021年归母净利润9.37亿元、同比增长189.22%，其中2021Q4归母净利润3.04亿元，同比增长134.22%、环比增长0.67%。2021年扣非归母净利润9.19亿元、同比增长207.1%，其中2021Q4扣非归母净利润3.07亿元，同比增长154.65%、环比增长3.92%。 （2）公司发布2022Q1季报，2022Q1营业收入26.6亿元，同比增长210.22%、环比增长48.14%。2021Q1归母净利润10.22亿元，同比增长1210.02%、环比增长235.88%。2021年扣非归母净利润10.15亿元，同比增长1301.02%、环比增长230.49%。 锂行业、民爆行业贡献主要毛利。2021年锂行业、民爆行业营收分别为24.66亿元、26.54亿元，同比依次增加265.9%、6.6%，占总营收比例依次为47.1%、50.6%。2021年锂行业、民爆行业毛利分别为10.44亿元、7.8亿元，同比依次变动+1089.4%、-12.9%，占总毛利比例依次为56.7%、42.3%。 n锂业务量价齐升，助推业绩释放。 （1）量：2021年公司已有碳酸锂产能0.6万吨/年，氢氧化锂产能3.3万吨/年，全年实现锂产品产量27330吨，同比增长149.69%；锂产品销量29136吨，同比增长66.82%。 （2）价：公司锂盐产品均价为8.46万元/吨（2021年SMM电碳及电氢不含税均价分别为10.7/10.1万元/吨），同比增加119.4%；单吨毛利为3.58万元/吨，同比增加613%。 （3）成本：单吨锂盐成本约4.88万元/吨，其中材料成本3.93万元/吨，折算到锂精矿上（折算比例8:1，汇率6.5）则单吨精矿成本约756美元/吨（2021年SMM锂精矿CIF均价为914美元/吨）。 民爆行业产能规模可观，受益于电子雷管渗透率持续提升，工业起爆器材项目业绩表现良好。具体来看，民爆产业方面，公司拥有炸药生产许可产能22.8万吨、工业雷管许可产能2.04亿余发（据中爆协，公司电子雷管产能约5400万发，2021年电子雷管产销量均位列全国第一）、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1.15亿米，产能规模处于行业前列。公司还拥有开展爆破业务的各类资证，能承接各类爆破业务，是近年来公司爆破业务快速发展的重要支撑。从公司业绩披露来看，工业雷管产品包含在工业起爆器材项目中，2021年该项目收入、成本、毛利依次为6.34亿元、3.22亿元、3.11亿元，占民爆行业相应项目比例依次为23.9%、17.2%、39.9%，毛利占比同比提升19.8pct。 公司看好锂行业长景气周期，资源保障体系具备成长性。短期来看，据公司公告，主要有Mt Cattlin 12万吨/年包销量，以及参股锂矿李家沟、Mt Finniss将于今年陆续投产。中长期来看，目前公司已与东部资源成立合资企业，共同开发Trigg Hill锂钽项目，接连参股EV资源公司、ABY公司、拟战投参股Oceana、拟参股超锂公司并现金收购福根 湖及佐治亚湖锂矿项目控股权，公司参与到绿地锂项目开发中，未来或贡献可观锂原料。 2025年冶炼产能规划超10万吨，预计2022年氢氧化锂产能将达到6.3万吨，处于行业领先水平。据公司公告，公司现有4.3万吨锂盐产能（其中氢氧化锂产能3.3万吨，碳酸锂产能0.6万吨以及其他产能0.4万吨），公司于2021年正式启动了雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线的建设，据公司公告，该生产线预计将于2022年底年底前建成投产；三期规划正在制定中，到2025年，预计公司锂盐产品综合产能将超过10万吨。 公司系特斯拉4680电池的主要供应商，持续验证公司氢氧化锂产品质量优质，随着后者4680电池量产，合同履约或提速。2020年12月29日，全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从2021年起至2025年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品，2021年该合同已履行2491万元，待履行金额为6.26-8.76亿美元。4680是或是锂电池未来重要发展方向，公司嵌入核心供应链，或具备先发优势，氢氧化锂产能或持续放量。 公司作为龙头企业或持续受益于电子雷管渗透率提升。电子雷管市场集中度也呈现增长趋势，2021年雅化集团电子雷管产销居国内第一，或持续受益于电子雷管渗透率提升。2021年雅化集团电子雷管产能约5400万发，另外产量3033万发、销量3049万发，分别占全国电子雷管产销量比例19.4%、20.5%，位居国内第一。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为152.21、195.89、235.25亿元，实现净利润37.91、42.93、48.04亿元，对应EPS分别为3.29、3.72、4.15元/股，目前股价对应PE为8.3、7.3、6.6倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价42元/股。 风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、锂价大幅波动