8月30日，公司公布2022年半年度报告，2022H公司实现营收60.04 亿元，同比+182.6%；归母净利润为22.62亿元，同比+585.3%；实现扣非归母净利润22.48亿元，同比+611.08%。分季度看，2022Q2单季度实现营收33.45亿元，同比+163.97%，环比+25.75%；归母净利润12.40亿元，同比+391.99%，环比+21.33%；扣非归母净利润12.33亿元，同比+406.06%，环比+21.48%。 锂盐板块持续发力，量价齐升业绩暴增。2022H1公司锂盐业务实现营收45.97亿元，占总收入的76.56%，是公司收入的主要来源。同比+449.8%，实现毛利润26.98亿元，同比+102.41%。主要原因是报告期公司锂盐产品量价齐升。价格方面，上游锂资源短期增量有限，下半年锂资源总体仍处于偏紧状态，在得到有效缓解前锂盐产品价格预计将维持高位运行。产量方面，据公司公告，随着雅安锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂生产线全面达产，到今年年底，公司锂盐综合设计产能达到4.3万吨。 远期产能规划10万吨，利润增长仍有较大空间。公司一期生产线2万吨电池级氢氧化锂今年已经全面达产，所采用的生产工艺技术及装备水平均达到行业领先水平。除此之外，公司未来仍有很大的产能扩张规划。据公司公告，雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年年底建成投产；三期规划正在制定中。到2025年，公司锂盐产品综合产能将超过10万吨，利润增长仍有很大空间。 多渠道锂矿资源布局，锁定上游优质产能。随着市场需求的不断提升，公司将匹配相应的锂盐产能规模，同时，通过多渠道储备锂资源，为锂产业扩能提供稳健的资源保障。 （1）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年。银河锂业每年提供不低于12万吨锂精矿供应。（2）参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，预计将于2022年第四季度开始向公司供应每年不低于7.5万吨锂精矿。（3）参股澳洲ABY公司股权并签署锂精矿《承购及销售协议》，预计2023年二季度将开始每年为公司供应不低于12万吨的锂精矿。（4）李家沟锂辉石矿优先供应权。公司参股的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，根据协议约定，李家沟锂矿开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下控股子公司国理公司的生产供应。（5）公司参股了KMC、加拿大超锂、澳洲EFE、澳洲EVR等公司，预计未来有更多优质锂资源供应。

事件： 6月 6日，公司公布半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润 21.22-23.72亿元，同比+542.79%-618.52%， Q2单季度实现归母净利润 11-13.5亿元，同比+336.3%-435.5%，环比+7.6%-32.1%。 Q2业绩同、环比大增，主要受益于氢氧化锂价格大幅上涨。 1）量： 目前公司拥有综合锂盐产能 4.3万吨，预计单季度出货 1万吨左右。 2）价： 4月以来锂盐价格小幅降温，碳酸锂、氢氧化锂价格较高位分别下滑7.5%/2.0%至 47.9/49.1万元/吨，但 Q2均价仍高于 Q1，截止目前碳酸锂、氢氧化锂均价分别环比增长 14%/35%， 氢氧化锂涨幅明显，对公司主营业务贡献较大；锂精矿价格 Q2持续升温，均价同比+36%至 3669美元/吨，目前 5050美元/吨均价较季度初上涨 82%，且伴随 Pilbara 两轮精矿拍卖价破 6000美元/吨（SC6.0， CIF） 催化，以及年内资源端新增项目有限情况下，预计锂精矿价格易涨难跌，锂盐方面或受成本支撑效应维持高位。 2025年规划锂盐产能 10万吨以上， 携手厦钨新能延伸锂电正极材料开发。 公司现有锂盐产能 4.3万吨，雅安二期的 5万吨氢氧化锂与 1.1万吨氯化锂项目投产后，公司 2025年产能将达 10.4万吨，其中 5万吨氢氧化锂将于今年底投产 3万吨。公司抓住行业发展新机遇，磷酸铁锂需求高增背景下，与厦钨新能、沧雅投资设立合资公司（厦钨 83%/雅化 10%/沧雅 7%）分期建设年产 10万吨磷酸铁锂正极材料生产线，进一步资源优势转化为经济效益，开启公司新增长曲线。 参股包销完善资源端布局，资源保供率有望提升至 88%。 公司现有锂盐产能对应锂精矿需求量约 25万吨， 今年精矿来自 Cattlin， 李家沟，Core Finniss； 随着后续参股李家沟 18万吨精矿投产（优先供应国理公司）、 Core 旗下 Finniss 项目年底投产（包销 7.5万吨），以及 ABY（包销 12万吨）、超锂（产能 20万吨）、 EFE、 EVR 等远端项目投产，预计 2025年保供率将达 88%。 投资建议： 公司已正式对接特斯拉长期合同，佐证雅安锂业技术实力与产品质量。锂盐价格大幅上行，伴随公司募投项目年底投产，与厦钨新能合作进一步延伸下游产业链布局，公司成长动能充足， 预计公司2022~2024年营收分别为 145.3、 200.4、 217.1亿元，实现归母净利润38.29、 48.89、 52.05亿元， EPS 为 3.32、 4.24、 4.52元/股，对应 PE分别为 9.7、 7.6、 7.1倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期风险、新能源车需求不及预期风险。

微软雅黑微软雅黑 事件概述：6月 6日发布 2022年半年度业绩预告，公司预计 2022H1归母净利润为 21.22亿元~23.72亿元，同比增长 542.79%～618.52%；扣非归母净利润 21.03亿元~23.53亿元，同比增长 537.18%～612.93%；基本每股收益1.8411元/股～2.0580元/股。公司预计 2022Q2归母净利润 11亿元~13.5亿元，同比增长 336.32%～435.48%，环比增长 7.63%~32.09%；扣非归母净利润 10.88亿元 ~13.38亿元，同比增 长 345.90%～ 448.36%，环比增长7.19%~31.82%，基本每股收益 0.9544元/股～1.1713元/股。 分析与判断：锂盐价格维持高位，2022H1与 Q2业绩同比、环比大增。单季度来看，公司 2022Q2归母净利润环比增长 7.63%~32.09%；扣非归母净利润环比增长 7.19%~31.82%，大幅超出我们之前的预期。22Q2业绩变动原因： 1）价格上升：2022年 Q2锂盐均价环比上涨，根据亚洲金属网数据，截至 6月6日，电池级碳酸锂、氢氧化锂 Q2至今的均价分别相较 22Q1上涨 11.5%、28.7%，而公司主要产品为氢氧化锂，公司在 Q2更加受益于锂盐均价的提升。 2）销量：锂盐产品的需求持续增长，公司抓住市场机遇，加大锂盐产品的生产与销售。 全球锂资源布局不断完善，锂盐冶炼扩产稳步推进，远期锂资源有望实现自给。公司远期锂盐产能规划在 10万吨以上，扩产稳步推进；同时在全球进行锂资源布局，我们测算公司未来锁定锂矿已达 69.5~89.5万吨/年（约 8.7~11.2万吨 LCE），远期锂资源有望与冶炼产能完全匹配，公司锂资源布局包括：1）李家沟：参股李家沟锂矿（折合氧化锂储量 51万吨）37.25%权益，拥有优先供应权，预计 2022年下半年投产；2）Core：参股澳洲 Core 公司 4.18%股权并签订锂精矿包销协议（7.5万吨锂精矿/年）；3）参股澳洲东部资源公司 5.01%股权，澳洲 EV 资源公司 9.5%股权，在锂矿资源开发方面进行合作；4）与银河锂业续签锂精矿包销协议至 2025年，每年提供不低于 12万吨锂精矿供应。5）参股 ABY公司 3.4%股份，每年包销不低于 12万吨锂精矿；6）认购超锂公司股权，控股福根湖和佐治亚湖项目，未来将建设一期 20万吨/年锂精矿产能。 与特斯拉合同履约开启，有望受益 4680电池量产，看好氢氧化锂未来放量。 公司是特斯拉 4680电池的氢氧化锂原料主要供应商，2021年合同已履行 2491万元，待履行金额为 6.26~8.76亿美元。随着 4680电池即将量产，未来高镍三元将持续受益，同时公司氢氧化锂出货量有望同步实现快速增长。 投资建议：考虑到锂价有望长期维持高位，公司锂资源保障进一步夯实，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 38. 12、42.84、48.08亿元，以 2022年 6月 6日收盘价为基准，对应 PE 分别为 9X、8X、7X，维持“推荐”评级。 风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

事件公司6月6日晚发布2022年半年度业绩预告，2022上半年预计实现归母净利润21.22亿元-23.72亿元，同比增长542.79%-618.52%；实现扣非归母净利润21.03亿元-23.53亿元，同比增长565.10%-644.18%；实现EPS 为1.8411元-2.0580元，同比增长538.38%-613.59%。 评论Q2受益氢氧化锂价格上涨，业绩符合预期。Q2公司归母净利润11亿元-13.5亿元，环比增长7.6%-32.1%，预计民爆业务利润1亿元，锂盐业务利润10亿元-12.5亿元，取中值11.25亿元，预计Q2锂盐出货量0.9万吨，测算公司Q2锂盐单吨净利12.5万元。Q2氢氧化锂均价截至目前47.49万元/吨，环比上涨26%；Q2锂精矿均价截至目前3789.53美元/吨，环比上涨46%。考虑到公司消耗部分低成本精矿库存，Q2业绩基本符合预期。 资源保供率、自给率持续提升。23-24年公司协议精矿包销产能约50万吨/年，保供比例接近100%。资源布局：国内李家沟（28%）优先供应权；澳洲Cattli包销精矿12万吨/年；澳洲Core（4.76%）22Q4包销精矿7.5万吨/年；澳洲ABY（3.4%）23Q2包销精矿12万吨/年；澳洲EFE（4.6%）勘探中；澳洲EVR（9.5%）勘探中；加拿大超锂全资子公司（60%）勘探中。公司持续跟进国内外其他项目，计划到25年资源自给率将超过50%。 雅安规划5万吨氢氧化锂产能，预计25年锂盐产能10.4万吨/年。目前公司产能：氢氧化锂3.3万吨/年、碳酸锂0.6万吨/年。雅安二期规划3万吨氢氧化锂预计22年底投产、三期规划2万吨氢氧化锂与1.1万吨氯化锂。 预计25年公司锂盐规划产能10.4万吨/年，其中氢氧化锂8.3万吨/年，在全球总规划产能中位列第五。公司与下游特斯拉签订5年氢氧化锂供货协议，预计累计采购额6.3-8.8亿美元。 盈利预测&投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为39.44亿元、45.50亿元、47.06亿元；对应EPS 分别为3.42元、3.95元、4.08元；对应PE 分别为7.5倍、6.5倍、6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；实控人、一致行动人、监事股票减持风险等。

民爆+锂盐双主业并行。公司以民爆业务起家，13年并购进入锂盐行业。21年锂盐业务毛利10.44亿元，首次超过民爆业务；22Q1归母净利润10.22亿元，同比增长1210%，锂盐业务业绩弹性开始显现，民爆业务盈利稳定。 锂盐业务：资源保障能力提升，氢氧化锂产能持续扩张ü行业：22年供需紧平衡确定，预测国内供给53.3万吨，需求55.9万吨，缺口2.6万吨。预计上半年因疫情影响锂价走势震荡偏弱，下半年需求回升锂价高位维持，全年均价45-50万元/吨。 ü资源：公司目前拥有李家沟锂辉石矿的优先供应权；与澳洲银河资源签订了长期锂精矿供货协议；入股澳洲Core公司和ABY公司并签订锂精矿包销协议；参股澳洲EFE公司、澳洲EVR公司和控股60%加拿大超锂公司旗下子公司。23-24年公司总包销精矿年产能将达到约50万吨。 ü产能：公司目前锂盐年产能4.3万吨，包括3.3万吨氢氧化锂和0.6万吨碳酸锂。雅安二期3万吨氢氧化锂预计22年底投产、三期规划2万吨氢氧化锂与1.1万吨氯化锂。预计25年公司锂盐年产能将达到10.4万吨，23-24年协议矿保供比例将超过100%，资源有充足保障。下游与特斯拉签订供货协议，25年公司氢氧化锂规划总产能全球位列第五。 民爆业务：川西区域性优势，受益川藏线动工+电子雷管渗透率提升。民爆行业周期性和区域性特征显著，公司现有20个民爆生产点、20余个爆破公司，川藏铁路动工将带来业绩增量。政策指引22年6月底停止生产、8月底停止销售除电子雷管外其他工业雷管，目前电子雷管渗透率仅18%，根据华经产业研究院预测其全面替代市场空间约150亿。公司电子雷管产能5400万发，21年产销量国内第一，市占率20%，未来将持续扩大产能。 盈利预测&投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为39.44亿元、45.50亿元、47.06亿元；对应EPS分别为3.42元、3.95元、4.08元；对应PE分别为7.5倍、6.5倍、6.3倍。估值采用PE法，给予公司22年10倍PE，对应市值394亿元，目标价39.48元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；实控人、一致行动人、监事股票减持风险等

事件：公司发布2021年报及22Q1季报：1）全年看，2021年实现营收52.41亿元，yoy+61.26%；实现归母净利润9.37亿元，yoy+189.22%。单季度看，21Q4实现营收17.95亿元，yoy+73.05%，qoq+35.87%；实现归母净利润3.04亿元，yoy+134.22%，qoq+0.67%。 2）22Q1实现营收26.60亿元，yoy+210.22%，qoq+48.14%；归母净利润为10.22亿元，yoy+1210.02%，qoq+ 235.88%。 锂盐业绩放量驱动利润高增长。1）2021年全年锂盐销量2.9万吨，同比增67%，对应单吨售价8.46万元，单吨毛利3.78万元，假设锂盐业绩占比为70%，据此测算的单吨完全成本为6.23万元，单吨净利为2.23万元；2）22Q1我们假设实现产量0.85万吨锂盐，假设锂盐营收占比80%、业绩占比95%，以此测算，单吨售价25.0万元，单吨完全成本13.6万元，单吨净利为11.4万元，单吨净利显著提升，锂盐业绩放量驱动利润高增长，22Q1的单季度利润已超过2021年全年业绩。 短期包销兑现行业高景气带来的业绩爆发，远期超锂项目自产矿实现锂精矿自给率大幅提升。 公司近期能兑现的包销协议主要有Galaxy、李家沟、Core、ABY： （1）与Galaxy 续签Mt Cattlin 包销协议2025年，每年包销量≥12万吨精矿； （2）李家沟项目计划年产18万吨精矿，将优先供应雅化子公司国理； （3）与Core 包销协议预计22Q4开始可供应8万吨精矿； （4）与ABY包销协议于23Q2开始每年≥12万吨精矿。此外公司还有两处合作： （1）参股EFE 并已锁定锂矿标的，但可能进展相对较慢； （2）参股EVR，EVR 拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目，公司积极拓展欧美客户，位于欧洲大陆的优质锂矿项目也为公司在欧洲市场的开拓提供助力。 长远来看，公司参股超锂公司并锁定了福根湖和佐治亚湖两大项目是未来雅安10万吨项目能够实现自给率显著提升的重要保障。公司参股超锂公司13.23%的股权，并控股福根湖和佐治亚湖两大锂辉石项目，初勘氧化锂储量超20万吨，一期建设20万吨选厂，预计寿命超10年，二期可能会将选厂产能提升至40万吨。 氢氧化锂产品供货特斯拉4680将迎来订单放量。公司与特斯拉签订合同，在2021年-2025年期间为4680电池供应氢氧化锂产品，订单金额为6.3-8.8亿美元，根据年报披露，2021年履约0.25亿美元，剩余履约金额为6.26-8.76亿美元，而特斯拉4680电池产量预计今明两年将有10倍的增速，公司于特斯拉的订单有望于近两年实现快速放量，为锂业务的业 绩贡献新的增量。 投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润39.77亿元、47.29亿元、50.06亿元，对应当前市值的PE 分别为8X/7X/6X，维持买入评级。 风险提示锂盐价格大幅波动风险，下游需求增加不及预期风险，锂盐项目进展不及预期风险，锂矿供应不及预期风险。

事件：公司近日发布2021年报及2022Q1季报，2021年实现营收52.41亿元、同比增长61.26%，其中2021Q4实现营收17.95亿元，同比增长73.05%、环比增长35.87%。2021年归母净利润为9.37亿元、同比增长189.22%，其中2021Q4归母净利润为3.04亿元，同比增长134.22%、环比增长0.67%。2022Q1公司实现营收26.6亿元，同比增长210.22%、环比增长48.14%；归母净利润为10.22亿元，同比增长1210.02%、环比增长235.88%。 点评：锂盐业务量价齐升，2022年全年锂盐产量预计3.8万吨。2021年公司锂产品业务实现营收24.66亿元，同比增长265.94%。（1）2021年公司锂盐产量为27330吨，销量为29136吨，对应的年销售价格在9.56万元/吨（2021年SMM氢氧化锂的平均价格为11.4万元/吨），按照1.5万元的加工费，测算出对应的锂精矿成本650美金/吨（2021年SMM锂精矿均价为915美元/吨）。（2）假设公司民爆、工程爆破盈利不变，公司锂销量不变，2021Q4盈利3.04亿元、氢氧化锂均价为19万，2022Q1盈利10.22亿元、氢氧化锂均价为29W，预计公司锂产量为8100吨/季左右，再考虑到由于春节期间公司停工一段时间，预计公司全年产量在3.8万吨。目前公司的5万吨氢氧化锂、1.1万吨氯化锂项目已启动建设，未来规划2025年产能达到10万吨，公司将充分受益于量价齐升的红利。 包销+李家沟+参股加拿大超锂公司，公司锂矿资源有保障。（1）雅化与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，银河锂业每年提供不少于12万吨锂精矿。（2）公司参股的李家沟锂矿稳步推进，预计2022年将投产，其开采锂矿优先共给雅化生产。（3）公司参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，Core预计将于2022年Q4向公司供应锂精矿。（4）公司参股加拿大超锂公司13.23%的股权，并且收购旗下全资子公司60%的股权，控股福根湖硬岩石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目，合计资源量为20.5万吨氧化锂。首期将设计建设20万吨/年氧化锂6%的锂精矿采选厂，持续运营时间不低于10年，后期规划建设二期再将产能扩大至40万吨。（5）公司还参股澳洲EFE和EV公司共同开发锂资源，参股澳洲ABY公司包销不低于12万吨锂精矿。 进入特斯拉产业链，成长可期。2020年12月公司与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，从2021年起至2025年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元-8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。根据公告，2021年该合同已履行2491万元，待履行金额为6.26-8.76亿美元。随着未来新能源汽车渗透率不断提升，公司成长可期。 公司民爆业务和工程爆破业务毛利率略有下滑或因硝酸铵价格上涨。硝酸铵是公司生产工业炸药的主要原材料，其材料成本约占公司营业成本的30%左右。根据隆众化工统计，2021Q3硝酸铵均价在2193元/吨，2021Q4硝酸铵均价为2963元/吨，价格上涨23%，或由此原因公司民爆、工程爆破毛利率分别下滑7.08pct、6.61pct。目前硝酸铵价格开始企稳，并略有回调，预计公司未来毛利率将保持稳定。 投资建议：给予“买入”评级，目标价37.6元。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为37.62/43.28/50.20亿元，对应EPS为3.26/3.76/4.36元，对应PE为8.36/7.27/6.27倍。参考同行业估值，给与12个月内10倍估值，对应股价37.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情风险；项目落地进度不及预期；新能源需求不及预期。

投资事件：公司2021年实现营业收入52.41亿元，同比增长61.26%；实现归属于上市公司股东净利润约9.37亿元，同比增长约189.22%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润约9.19亿元，同比增长约207.10%；实现每股收益0.82元，同比增长141.18%。公司2022年一季度公司实现营业收入26.60亿元，同比增长210.22%；实现归属于上市公司股东净利润约10.22亿元，同比增长约1210.02%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润约10.15亿元，同比增长约1301.02%；实现每股收益0.89元，同比增长1192.57%。 锂盐业务景气助力公司业绩大幅增长。受下游新能源汽车需求旺盛拉动，2021年国内锂盐价格强势单边上涨，电池级碳酸锂、氢氧化锂价格均价分别同比上涨178%、104%至12.25、12.04万元/吨。配和锂价的景气，公司新增产能释放，雅安锂业一期2万吨生产线全年基本处于饱和生产状态，使公司2021年锂盐产品产量达到2.73万吨，同比增长149.69%；锂盐产品销量达到2.91万吨，同比增长66.82%。锂业务板块的量价齐升，是推动公司2021年业绩大幅释放的主要原因。 2022Q1国内锂盐价格继续加速上涨，国内电池级碳酸锂、氢氧化锂价格分别从1月初的28.24、23.43万元/吨上涨至3月底的51.75、49.73万元/吨。2022Q1国内电池级碳酸锂均价达到42.42万元/吨，同比上涨470.16%，环比上涨102.77%；电池级氢氧化锂均价达到37.17万元/吨，同比上涨470.97%，环比上涨84.47%。公司锂盐产品价格与销量的逐步抬升，驱动公司2022Q1业绩继续大幅增长。 控股加拿大锂矿项目，上游锂资源布局获重大突破。公司参股加拿大超锂公司13.23%的股权，并且收购旗下全资子公司60%的股权，控股福根湖硬岩石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目，两项目合计氧化锂储量超过20万吨，公司计划首期将建设20万吨/年氧化锂6%的锂精矿采选厂，持续运营时间不低于10年，后期将根据进一步详勘情况，建设二期再将产能扩大至40万吨。此外，公司其他参股或签署包销协议的多渠道布局上游锂资源也将于22年起为公司贡献安全充足的资源保障：1）公司参股37.25%的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，计划每年生产18万吨锂精矿，预计22年投产并优先满足公司旗下控股子公司国理公司的生产供应；2）公司参股澳洲Core 公司并签订锂精矿包销协议，预计2022Q4年开始向公司供应锂精矿；3）公司与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，银河锂业将每年为公司提供不低于12万吨的锂精矿供应；4）公司参股澳洲ABY 公司3.4%股权并签署锂精矿《承购及销售协议》，ABY 公司核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha 锂矿，预计2023Q2将开始每年为公司供应不低于12万吨的锂精矿；5）公司参股澳洲EFE 公司4.6%股权，已签署战略合作协议并锁定锂矿标的，后续将通过合资形式共同开发锂矿资源；6）公司参股澳洲EVR 公司9.5%股权，EVR 公司拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目，公司将与其共同开发上述资源项目。 投资建议：公司作为国内一线的锂盐加工企业，受益于锂盐价格的上涨与自身冶炼产能的稳步扩张，并在产业链上游锂矿资源端布局获得突破，建立了多渠道的锂矿资源储备，为公司将来锂业务的扩能提供了安全充足的资源保障。特斯拉4680电池有望放量也将进一步拉动公司氢氧化锂的销量需求。预计公司2022-2023年归属于上市公司股东净利润为36.53、43.24亿元，对应2022-2023年EPS 为3.17、3.75元，对应2022-2023年PE 为9x、7x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）公司新增产能建设进度不及预期；4）锂精矿价格大幅上涨；5）公司锂精矿资源供应不足。

事件： （1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入52.41亿元、同比增长61.26%，其中2021Q4营业收入17.95亿元，同比增长73.05%、环比增长35.87%。2021年归母净利润9.37亿元、同比增长189.22%，其中2021Q4归母净利润3.04亿元，同比增长134.22%、环比增长0.67%。2021年扣非归母净利润9.19亿元、同比增长207.1%，其中2021Q4扣非归母净利润3.07亿元，同比增长154.65%、环比增长3.92%。 （2）公司发布2022Q1季报，2022Q1营业收入26.6亿元，同比增长210.22%、环比增长48.14%。2021Q1归母净利润10.22亿元，同比增长1210.02%、环比增长235.88%。2021年扣非归母净利润10.15亿元，同比增长1301.02%、环比增长230.49%。 锂行业、民爆行业贡献主要毛利。2021年锂行业、民爆行业营收分别为24.66亿元、26.54亿元，同比依次增加265.9%、6.6%，占总营收比例依次为47.1%、50.6%。2021年锂行业、民爆行业毛利分别为10.44亿元、7.8亿元，同比依次变动+1089.4%、-12.9%，占总毛利比例依次为56.7%、42.3%。 n锂业务量价齐升，助推业绩释放。 （1）量：2021年公司已有碳酸锂产能0.6万吨/年，氢氧化锂产能3.3万吨/年，全年实现锂产品产量27330吨，同比增长149.69%；锂产品销量29136吨，同比增长66.82%。 （2）价：公司锂盐产品均价为8.46万元/吨（2021年SMM电碳及电氢不含税均价分别为10.7/10.1万元/吨），同比增加119.4%；单吨毛利为3.58万元/吨，同比增加613%。 （3）成本：单吨锂盐成本约4.88万元/吨，其中材料成本3.93万元/吨，折算到锂精矿上（折算比例8:1，汇率6.5）则单吨精矿成本约756美元/吨（2021年SMM锂精矿CIF均价为914美元/吨）。 民爆行业产能规模可观，受益于电子雷管渗透率持续提升，工业起爆器材项目业绩表现良好。具体来看，民爆产业方面，公司拥有炸药生产许可产能22.8万吨、工业雷管许可产能2.04亿余发（据中爆协，公司电子雷管产能约5400万发，2021年电子雷管产销量均位列全国第一）、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1.15亿米，产能规模处于行业前列。公司还拥有开展爆破业务的各类资证，能承接各类爆破业务，是近年来公司爆破业务快速发展的重要支撑。从公司业绩披露来看，工业雷管产品包含在工业起爆器材项目中，2021年该项目收入、成本、毛利依次为6.34亿元、3.22亿元、3.11亿元，占民爆行业相应项目比例依次为23.9%、17.2%、39.9%，毛利占比同比提升19.8pct。 公司看好锂行业长景气周期，资源保障体系具备成长性。短期来看，据公司公告，主要有Mt Cattlin 12万吨/年包销量，以及参股锂矿李家沟、Mt Finniss将于今年陆续投产。中长期来看，目前公司已与东部资源成立合资企业，共同开发Trigg Hill锂钽项目，接连参股EV资源公司、ABY公司、拟战投参股Oceana、拟参股超锂公司并现金收购福根 湖及佐治亚湖锂矿项目控股权，公司参与到绿地锂项目开发中，未来或贡献可观锂原料。 2025年冶炼产能规划超10万吨，预计2022年氢氧化锂产能将达到6.3万吨，处于行业领先水平。据公司公告，公司现有4.3万吨锂盐产能（其中氢氧化锂产能3.3万吨，碳酸锂产能0.6万吨以及其他产能0.4万吨），公司于2021年正式启动了雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线的建设，据公司公告，该生产线预计将于2022年底年底前建成投产；三期规划正在制定中，到2025年，预计公司锂盐产品综合产能将超过10万吨。 公司系特斯拉4680电池的主要供应商，持续验证公司氢氧化锂产品质量优质，随着后者4680电池量产，合同履约或提速。2020年12月29日，全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从2021年起至2025年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品，2021年该合同已履行2491万元，待履行金额为6.26-8.76亿美元。4680是或是锂电池未来重要发展方向，公司嵌入核心供应链，或具备先发优势，氢氧化锂产能或持续放量。 公司作为龙头企业或持续受益于电子雷管渗透率提升。电子雷管市场集中度也呈现增长趋势，2021年雅化集团电子雷管产销居国内第一，或持续受益于电子雷管渗透率提升。2021年雅化集团电子雷管产能约5400万发，另外产量3033万发、销量3049万发，分别占全国电子雷管产销量比例19.4%、20.5%，位居国内第一。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为152.21、195.89、235.25亿元，实现净利润37.91、42.93、48.04亿元，对应EPS分别为3.29、3.72、4.15元/股，目前股价对应PE为8.3、7.3、6.6倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价42元/股。 风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、锂价大幅波动

事件：4月23日公司发布2021年报及22Q1季报：1）2021年，公司实现营收52.41亿元，同比增长；归母净利润9.37亿元，同比增长189.2%；扣非归母净利9.19亿元，同比增长207.1%。2）2021Q4，公司实现营收17.95亿元，同比增长73%、环比增长；归母净利润3.04亿元，同比增长134.2%、环比增长；扣非归母净利3.07亿元，同比增长154.7%、环比增长3.9%。业绩符合预期。3）2022Q1，公司实现营收26.6亿元，同比增长210.2%、环比增长；归母净利润10.22亿元，同比增长1210%、环比增长235.9%；扣非归母净利10.15亿元，同比增长1301%、环比增长230.5%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.30元（含税）。锂产品量价齐升，增厚业绩。1）量：锂产品产销两旺。2021年，公司实现锂产品产量2.73万吨，同比增长；锂产品销量2.91万吨，同比增长66.82%。2）价：行业景气，锂价上行。公司2021年锂盐销售均价8.47万元/吨，相比2020年锂盐销售均价5.15万元/吨同比增加64.47%。3）22Q1锂盐价格维持高位，公司进入盈利快车道：公司22Q1业绩突出，单季度净利润超过2021年全年净利润，主要原因为22Q1锂盐价格维持高位，同时公司通过长协等方式，保障原材料涨价幅度低于市场，有效降低生产成本。全球锂资源布局不断完善，锂资源保供能力再度升级。我们测算公司未来锁定锂矿有望达69.5-89.5万吨/年远期锂资源有望与冶炼产能完全匹配。1）公司与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，每年包销不低于12万吨锂精矿。2）公司参股37.25%的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，年产能18万吨锂精矿。3）公司参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，预计将于2022年Q4达产。4）公司参股澳洲EFE公司4.6%股权，并将继续通过合资形式共同开发锂矿资源。5）公司参股澳洲EVR公司9.5%股权，EVR公司拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目等锂资源项目，公司将与其共同开发上述项目。6）公司参股澳洲ABY公司3.4%股权并签署锂精矿《承购及销售协议》。7）公司参股加拿大超锂公司13.23%的股权，并且收购旗下全资子公司60%的股权，控股福根湖硬岩石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目。 与特斯拉合同履约开启，有望受益4680电池放量。公司是特斯拉4680电池的氢氧化锂原料主要供应商，2021年合同已履行2491万元，待履行金额为6.26~8.76亿美元。随着4680电池即将量产，公司出货量有望快速增长。投资建议：考虑到锂价有望长期维持高位，公司锂资源布局持续推进，我们预计公司2022-2024年归母净利润为38.12、42.84、48.08亿元，以2022年4月22日收盘价为基准，对应PE分别为8X、7X、7X，维持“推荐”评级。风险提示：需求不及预期、锂价大幅下跌、自身项目不及预期风险等。

事件概述：4月17日公司公告拟通过全资子公司雅化国际出资500万加元以0.235加元/股的价格认购加拿大超锂公司2127.66万股股份，约占超锂公司总股本的13.23%；同时雅化国际以现金出资收购加拿大超锂公司全资子公司60%股权，并控股旗下福根湖硬岩石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目。同日，双方签署了《买卖及合资企业协议》。 加拿大超锂公司旗下矿产资源丰富，专注于锂、金和铜资源的勘探和开发。 超锂公司是一家勘探开发公司，在阿根廷和加拿大拥有全部三大类锂项目和16个黄金项目，且公司管理层具有丰富的锂资源和黄金的勘探开发经验。（1）阿根廷卤水锂项目：公司旗下拥有位于阿根廷Catamarca省的卤水锂项目，面积超过7000公顷，位于Albemarle拥有的SalardeAntofalla项目北部，其中LagunaVerdeI和LagunaVerdeII盐湖项目包含大约3,000公顷的盐沼，拥有面积为7569公顷的三个采矿证，锂离子品位最高达1270mg/L。（2）两个加拿大硬岩锂项目：第一个为乔治亚湖项目，位于加拿大安大略省，面积2,416公顷；第二个为毗邻的福根湖项目，面积256公顷。（3）16个阿根廷黄金项目：位于LaRioja省历史悠久的金矿开采地Chepes地区，包括3个探矿权证和13个采矿权证，总面积超过30000公顷，样品中的黄金品位高达54.77克/吨。 锂矿初步勘探资源规模有限，但勘探潜力较大，一期计划建设20万吨/年锂精矿产能。（1）矿区基础设施较为完善：福根湖和佐治亚湖项目矿权面积合计26.72平方公里，基础设施良好，交通便利，水电等基础设施齐备，附近高速公路可直接到港口（约145公里）。（2）初勘资源规模有限：福根湖项目估计资源量640万吨，氧化锂平均品位2.2%，估计氧化锂当量约14万吨；佐治亚湖项目估计资源量540万吨，氧化锂平均品位1.2%，估计氧化锂当量约6.5万吨。 （3）产能建设：首期将设计建设20万吨/年氧化锂6%的锂精矿采选厂，持续运营时间不低于10年，后期将根据进一步详勘情况，建设二期再将产能扩大至40万吨。（4）勘探潜力巨大：经国内甲基卡、X03脉探矿资深专家组核心成员们判断，该锂矿项目具有大概率勘探、发现大型锂辉石储量的潜力，未来可期。 全球锂资源布局不断完善，锂盐冶炼扩产稳步推进，锂资源保供能力再度升级。公司远期锂盐产能规划在10万吨以上，扩产稳步推进；同时在全球进行锂资源布局，我们测算公司未来锁定锂矿已达49.5万吨/年（约6.2万吨LCE），本次收购后有望再增加20-40万吨锂矿/年，远期锂资源有望与冶炼产能完全匹配。 投资建议：考虑到锂价有望长期维持高位，公司锂资源保障进一步夯实，我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.25、39.87、47.02亿元，以2022年4月15日收盘价为基准，对应PE分别为39X、9X、8X，维持“推荐”评级。 风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

事件概述：2月27日公司公告拟通过雅化国际以每股0.75澳元，合计277.5万澳元认购澳大利亚ABY公司370万股股份，占其IPO前总股本的3.4%。 ABY旗下Kenticha锂矿资源储量丰富，一期产线预计23年2季度建成投产。ABY旗下核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha锂矿（持股51%）。该矿山拥有已探明锂资源量6740万吨（Li2O平均品位1.03%），总资源量约8000-11000万吨，折合Li2O储量达100万吨以上。整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与公司有着长期的良好合作，预计一期20万吨/年（折合3万吨Li2CO3）产线的锂精矿将在2023年2季度开始交付，矿山寿命预计超过18年。 协议锂精矿承购量可观，IPO后可获得超额收益。根据协议，公司将于该矿山首次生产产品前6个月支付预付款4000万美金（于付款前协商抵扣货款的详细计划）。1)承购数量：ABY公司承诺每合同年提供锂精矿不低于12万吨；2）承购价格：双方将在在不迟于锂精矿预计发货日期前3个月，参考市场相关网站公布的基于6%Li2O的锂精矿价格进行谈判。3）合作期限：协议有效期至2025年底，且正常情况下可自动延长2年。公司通过参股ABY，可进一步开拓上游资源障渠道，且ABY公司IPO完成后也将为公司带来超额收益。 全球锂资源布局不断完善，夯实锂盐原材料供应基础。公司在全球范围内进行锂资源布局，我们预计公司已有供应渠道及库存预计可满足2022年生产需要，未来锁定锂精矿（含李家沟）已达49.5万吨/年（约6.2万吨LCE），资源保障率进一步提升，公司其余资源布局还包括：1）李家沟：参股李家沟锂矿37.25%权益，预计2022H2投产，拥有优先供应权；2）菲尼斯锂矿：参股澳洲Core公司4.18%权益并签订锂精矿包销协议（7.5万吨锂精矿/年）；3）参股澳洲东部资源公司5.01%股权，澳洲EV资源公司9.5%股权，合作进行锂矿资源开发；4）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，提供不低于12万吨/年锂精矿供应。 锂盐冶炼扩产稳步推进，深度绑定下游优质客户。1）产能端，2021年公司拥有4.3万吨锂盐产能（其中氢氧化锂产能3.3万吨），雅安锂业二期5万吨电池级氢氧化锂（其中3万吨电池级氢氧化锂产线将于2022年底建成投产）、1.1万吨氯化锂及其制品项目已启动建设，2025年公司锂盐综合产能规划将达到10万吨以上。2）客户端，已顺利嵌入特斯拉、松下、LG等全球优质供应链，反映出公司产品品质领先，随着海外高镍车型不断放量，公司业绩将快速释放。 投资建议：考虑到锂价快速上行，我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.25、38.44、46.10亿元，以2022年2月25日收盘价为基准，对应PE分别为40X、10X、8X，维持“推荐”评级。 风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

事件：2022年2月21日，公司发布2021年度业绩快报&2022一季度业绩预告，2021年实现营收52.33亿元，同增61.0%，归母净利润9.25亿元，同增185.5%，扣非归母净利9.05亿元，同增202.7%，基本每股收益0.805元/股，同增139.4%。2022年一季度预计实现归母净利润9.0-12.0亿元，同增1053.67%～1438.22%，环增208.0%-310.6%，扣非归母净利8.94-11.94亿元，环增204.2%-306.3%，Q1盈利已超2021全年业绩，大超市场预期。 民爆业务继续稳中求进，锂盐产品价格持续上涨。受益于下游新能源需求高景气&上游供给短缺，去年12月以来，锂盐价格开启新一轮快速上行走势，截止目前碳酸锂、氢氧化锂价格分别涨至45万元/吨、38万元/吨水平，较年初分别上涨72.6%、57.7%，锂盐高景气下，公司单吨盈利水平大幅提升。公司抓住机遇释放产能、增加销售，锂盐产品销量逐步提升，锂业务利润大幅度增长。 锂盐产能快速扩张，携手厦钨新能延伸锂电正极材料开发。公司现有运营4.3万吨/年碳酸锂、氢氧化锂和其他锂制品产能，2021年已启动年产 5 万吨电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品定增项目建设，一期3万吨电池级氢氧化锂产线预计年底投产，预计2025年综合产能将超过 10 万吨，产能体量实现翻倍增长。公司抓住行业发展新机遇，磷酸铁锂需求高增背景下，与厦钨新能、沧雅投资设立合资公司（厦钨83%/雅化10%/沧雅7%）分期建设年产10万吨磷酸铁锂正极材料生产线，进一步资源优势转化为经济效益，开启公司新增长曲线。 上游锂矿项目加速推进，持续完善产业链一体化布局。1)公司与银河锂业续签锂精矿承购协议，采购期延长三年至2025年，每年采购量不低于12万吨；2)与川能动力合作开发的李家沟锂辉17万吨锂精矿采选项目预计今年下半年投产，落地后将优先满足国理公司生产；3)Core lithium 旗下Finnis锂矿项目按计划开始建设，预计四季度开始为公司提供锂精矿，公司在此前每年7.5万吨承购协议基础上签订补充协议，对原协议锂精矿的参考价格、最高价格进行了调整，使公司锂精矿获得较大成本优势；4）全资子公司雅化锂业认购澳大利亚EV公司9.5%股份，共同合作开发旗下肖河、韦因贝尼&东阿尔卑斯山锂矿项目；5)与东部铁业合作开发TriggHill 项目并享有产品优先采购权。 看好公司未来双主营成长，维持“买入”评级：公司已正式对接特斯拉长期合同，佐证雅安锂业技术实力与产品质量。锂盐价格大幅上行，伴随公司募投项目年底投产，与厦钨新能合作进一步延伸下游产业链布局，公司成长动能充足。上调公司2021-2023年归母净利润至9.45、42.46、66.45亿元（原预期为9.32、13.97、16.55亿元），对应PE分别为39.6/8.8/5.6倍（原预期对应40.2、26.8、22.6倍），维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期风险、新能源车需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。

事件概述：近日公司发布2021年业绩快报和2022年一季度业绩预告，2021年全年公司实现营业收入52.33亿元，同比增长61.0%，实现归母净利润9.25亿元，同比增长185.5%。2022年Q1公司预计实现归母净利润9-12亿元，同比大幅增长1053.7%-1438.2%。 锂盐价格加速上涨、产能持续释放，Q1业绩环比大增。单季度来看，21Q4公司实现营业收入17.87亿元，归母净利润2.93亿元，分别环比增长35.3%、-3.0%；22Q1归母净利润环比Q4大幅增长207.2%-309.6%，大幅超出我们之前的预期。22Q1业绩变动原因：1）价格上升：2022年Q1锂盐价格环比大幅上涨，根据SMM数据，截至2月21日，碳酸锂、氢氧化锂均价分别相较21Q4上涨69.8%、52.6%，而原材料锂精矿价格仅上涨48.1%，锂盐价格涨幅领先锂精矿涨幅带动冶炼环节盈利能力大幅提升；2）销量增加：公司抓住锂盐行业机遇，释放产能，锂盐销量提升；3）民爆业务继续稳中求进，业绩稳步增长。 深度绑定下游优质客户，氢氧化锂产能扩稳步推进。1）2021年公司拥有4.3万吨锂盐产能，其中氢氧化锂产能3.3万吨，雅安锂业二期5万吨电池级氢氧化锂（其中3万吨电池级氢氧化锂产线将于2022年底建成投产）、1.1万吨氯化锂及其制品项目已启动建设，到2025年公司锂盐产品综合产能规划将达到10万吨以上。2）客户端，已顺利嵌入特斯拉、松下、LG等全球优质供应链，反映出公司产品品质领先，随着海外高镍车型不断放量，公司业绩将快速释放。 锂资源保障性强，助力公司把握价格上升机遇。公司已经进行了全球化多来源的锂资源布局，我们预期已有锂资源供应渠道及库存可满足2022年生产需要：1）李家沟：参股李家沟锂矿（折合氧化锂储量51万吨）37.25%权益，拥有优先供应权，预计2022年下半年投产；2）Core：参股澳洲Core公司4.18%股权并签订锂精矿包销协议（7.5万吨锂精矿/年）；3）参股澳洲东部资源公司5.01%股权，澳洲EV资源公司9.5%股权，在锂矿资源开发方面进行合作；4）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，每年提供不低于12万吨锂精矿供应。 Coro项目进展顺利，锂精矿协议调价可带来低价锂矿。根据2月17日公告，Coro项目预计22Q4将按协议约定为公司提供锂精矿，且于2月16日签署《承购协议》的补充协议，对原协议锂精矿的参考价格、最高价格等条款进行了调整，预计最高价格的调整可为公司未来供应一批具有成本优势的锂精矿，增厚公司业绩，也表明公司与供应商合作不断深入，合作关系稳定良好。 投资建议：考虑到锂价快速上行，我们调整公司2021-2023年归母净利润预测为9.25、38.44、46.10亿元，以2022年2月21日收盘价为基准，对应PE分别为33X、8X、7X，维持“推荐”评级。 风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

事件概述：1月12日公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润9.2-10.5亿元，同比+184-224%，扣非归母净利润8.92-10.22亿，同比+198-242%。 分析与判断： 民爆为盾，锂盐为矛，锂业务量价齐升助力公司业绩增长。单季度来看，Q4归母净利润2.88~4.18亿元， 同比大幅增长122~222%， 环比变动-4.7%~+38.3%。业绩变动原因：1）价：2021年全年锂盐价格高位，Q4电池级氢氧化锂环比大幅上涨61.6%，显著增厚公司盈利；2）量：公司锂盐产线达产后不断爬坡放量，同时公司抓住行业机遇增加销售，锂盐销量大幅提升；3）民爆业务稳步发展、持续发力为公司贡献稳定利润。 氢氧化锂锂冶炼产能持续扩张，客户结构不断优化。1）2021年公司拥有4.3万吨锂盐产能，其中氢氧化锂产能3.3万吨，雅安锂业二期5万吨电池级氢氧化锂（其中3万吨电池级氢氧化锂产线将于2022年底建成投产）、1.1万吨氯化锂及其制品项目已启动建设，到2025年公司锂盐产品综合产能规划将达到10万吨以上。2）客户端，已顺利嵌入特斯拉、松下、LG 等全球优质供应链，侧面印证公司优异的产品品质，随着未来海外高镍车型不断放量公司业绩将快速释放。 锂资源布局进展顺利，多个参股项目有望于2022年投产。公司目前已有的锂资源供应渠道能满足2022年锂盐生产需要：1）李家沟：参股李家沟锂矿28%的权益拥有优先供应权，可保障控股子公司国理公司需求；2）Core：参股澳洲Core 公司4.18%股权并签订锂精矿包销协议（7.5万吨锂精矿/年），Core 目前已开始进行矿山建设，预计将于2022Q4出矿；3）参股澳洲东部资源公司5.01%股权，已签署战略合作协议，公司已与东部资源公司锁定锂矿标的，并将继续在锂矿资源开发方面进行合作；4）参股澳洲EV 资源公司9.5%股权，共同开发澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目；5）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年。银河锂业每年提供不低于12万吨锂精矿供应，将为公司未来生产提供长期、稳定、优质的原料保障。 4680及能量密度新规或利好动力三元发展，持续看好氢氧化锂需求。 1)4680主要优势体现在电池容量、生产成本、以及效率上，应用于三元电池将显著拉开和磷酸铁锂电池差距。 （2）工信部电子信息司发布公开征求对《锂离子电池行业规范条件（2021年本）》，要求能量型动力电池能量密度需≥180Wh/kg，电池组能量密度≥120Wh/kg，或利好三元电池发展，提升未来氢氧化锂需求。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.83、18.94、23.78亿元，以2022年1月13日收盘价为基准，对应PE 分别为26X、14X、11X，首次覆盖，给予公司 “谨慎推荐”评级。 风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。