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雅化集团 基础化工业 2021-06-03 25.17 -- -- 26.89 6.83% -- 26.89 6.83% -- 详细
民爆、锂盐双主业运行: 公司现有民爆及锂盐两大业务板块, 实行双主业运 行。 2020年,公司民爆业务、锂盐业务占营业收入比重分别为76.62%、 20.74%; 占毛利润比重分别为89.33%、 8.77%。 国内大基建时代即将过去,民爆产业 规模增长有限,而锂电行业景气度不断提升,产业增长潜力巨大,公司将继 续增加锂盐业务投入,未来锂盐业务对毛利润贡献有望反超民爆业务。 晋升国内一线锂盐厂商。 截止2021年一季度末,公司拥有锂盐产能4.3万吨/ 年, 其中氢氧化锂产能约3.7万吨/年, 现有锂盐产能居国内第三位,现有氢 氧化锂产能国内第二位。 公司规划新建产能雅安锂业一期3万吨电池级氢氧 化锂产能、二期2万吨电池级氢氧化锂和1.1万吨氯化锂及其制品, 分别计划 于2022年、 2023年建成。 公司现有+在建锂盐产能居国内第三位,现有+在建 氢氧化锂产能居国内前两位。 随着锂盐产能提升, 我们预计2021-2023年,公 司氢氧化锂产量分别为约3万吨、约4万吨、约7万吨。 长协议+参股保障锂资源供应。 1) 公司与澳洲银河锂业续签了关于采购锂精 矿的《承购协议》 , 2021年-2025年每个合同年度银河锂业向公司供应量不低 于12万吨,超出12万吨时,在同等条件下雅化国际有优先购买权。 预计该协 议在2021年-2025年间每年能支撑公司1.7万吨以上氢氧化锂产量。 2) 公司参 股的能投锂业(37.25%的股权)拥有李家沟锂辉石矿采矿权, 该采矿权下锂 资源储量折合氧化锂约51万吨(约126万吨LCE),是目前亚洲取得采矿权证 最大的锂辉石矿。李家沟正建设每年17万吨以上锂精矿采选项目, 目前该采 选项目道路已修通、巷道已打通,正在进行选矿厂建设。根据协议约定,李 家沟锂矿日后开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下国理公司的生产,预 计投产后每年能为公司提供生产约2.4万吨氢氧化锂的矿原料。 3) 公司参股 澳洲Core公司并签订锂精矿承购协议, Core公司已完成终可研,旗下锂矿开 采成本较低,开采价值较高,公司也将加快开采进程。 民爆业务竞争优势显著。 公司为国内民爆业务领先企业,民爆产品线贯穿研 发、生产、销售、配送、使用等全流程,一体化服务能力突出,民爆产品研 发实力雄厚,产品品种齐全,生产基地布局潜在需求高区域,竞争优势显著。 藏铁路雅安至林芝段桥隧比高达80%以上,将带来较大的炸材使用量和爆破 服务工程量。该工程覆盖公司传统优势区域,依托一体化服务能力、民爆产 品品类齐全、雄厚的研发实力、及丰富施工经验,公司有望在川藏线中段爆 破业务获得较大市场份额。 投资建议。 公司民爆业务稳健发展,锂盐产能晋升国内第一梯队,下游电动 车进入高景气阶段,锂盐需求潜力巨大, 双主业齐头并进, 给予公司推荐评 级。
雅化集团 基础化工业 2021-04-28 18.85 24.40 0.83% 23.40 24.14%
26.89 42.65% -- 详细
事件:公司披露2020年年报,全年实现营收32.5亿元,同比+1.7%,实现归母净利润3.2亿元,同比+351.8%,实现扣非净利润2.99亿元,同比+635.9%。Q4单季实现营收10.4亿,同比+24.6%,实现归母净利润1.3亿元,同比+497.9%,环比+108.1%。 民爆板块稳健增长,锂盐产销量高增。①民爆业务为公司业绩提供了保护垫。2020年公司民爆产品产能综合利用率为85.9%,销量为20.7万吨/亿米/亿发,同比增长10.6%,毛利率高达48.7%左右,高盈利性延续; 与此同时爆破业务实现营业收入11.3亿元,同比增长6.98%。民爆板块整体表现良好,一方面或缘于公司市占率稳步提升,另一方面可能也与2020年国内基建升温有关。②锂盐产能顺利扩张带动产销量高增。雅安新线年中正式投产,公司新增2万吨电池级氢氧化锂产能,全年锂产品销量/产量分别为1.75/1.31万吨,同比大幅增长48.9%/96.9%,但由于锂盐价格低迷,营收同比下滑18.9%,不过随着Q4锂盐价格反弹回升该趋势已得到逆转,锂供需持续趋紧下公司锂业务料迎来量价齐升。 锂盐产能扩张+上游资源布局+锁定优质客户,锂板块业绩爆发可期。①锂盐产能:目前公司综合产能已升至4.3万吨左右,同时拟将原募投项目电池级氢氧化锂产能从2万吨增加至5万吨,一期3万吨有望于2023年投产,未来锂盐产能将加速扩张。②上游资源:公司拥有四川李家沟锂辉石矿优先供应权,同时与Galaxy续签12万吨/年锂精矿承购协议,参股澳洲Core公司并签订锂矿承购协议,上游资源保障较高。③下游客户:公司于2020年进入Tesla供应链,约定2021-2025年Tesla向雅安锂业采购价值6.3-8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。 供需紧平衡,2021年锂价有望维持高位。此前锂价持续下行导致部分产能出清,供给弹性不足;而新能源汽车高景气叠加5G换机潮,下游用锂需求高增预期明确。2021年锂供需料趋紧,支撑锂盐价格高位运行。 盈利预测及投资建议:预计2021/2022/2023年归母净利润7.1/9.3/12.1亿元。考虑到锂业迎来景气周期、公司产能扩张,给予公司“增持”评级。 风险提示:公司产能扩张进度不及预期、锂价下行风险
雅化集团 基础化工业 2021-03-01 18.10 -- -- 20.56 13.59%
23.40 29.28%
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一、事件概述 公司2月25日盘后发布2020年业绩快报,实现营收32.44亿元,同比增长1.48%;归母净利润3.08亿元,同比增长329.18%;EPS0.32元/股。 二、分析与判断 业绩:民爆增长明显+锂业务投产,略超前期业绩预告 公司公告归母净利润略超业绩预告(2.51-2.87亿元),Q4单季实现营收10.32亿元,同比增长23.90%,环比增长23.56%;归母净利润1.14亿元,环比增长82.15%。业绩增长主要源于1)下半年基建项目陆续开工,民爆业务业绩增长明显;2)雅安锂业年中投产,锂盐产能逐步释放,锂盐价格Q4逐步回升叠加成本管控,锂盐业务毛利提升明显。 锂盐:氢氧化锂正式供货特斯拉 2020年12月29日,公司全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同,约定从2021年起至2025年,Tesla向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元~8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。公司正式成为特斯拉锂盐供应商,产品品质获认可。 业务:继续看好民爆和锂盐业务高增长 民爆:川藏铁路中段于9月底获批,将带来较大炸材使用和爆破工程服务工程量,公司有望实现部分市场份额的承接。锂:在2019年足额计提存货跌价准备后,前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除;公司当前锂盐产能已达3.8万吨,其中氢氧化锂3.2万吨,公司未来两年将逐步实现氢氧化锂的逐步放量,看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系;看好锂盐价格明后年反弹,锂盐业务有望量价齐升。 三、投资建议 民爆:川藏铁路林芝段逐步开工以后,民爆业务有望维持稳定增长。锂:新能源汽车进入高速成长期,锂下游需求高速增长,锂盐价格有望继续上行;公司已与银河资源和能投锂业签订原料供应协议,资源端保障明显。看好公司民爆业务稳定增长以及氢氧化锂产能的逐步释放。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.30/0.53/0.67元(对应增发后股本),对应PE分别为62/35/28倍,与同业上市公司赣锋锂业(2020PE为199)、盛新锂能(2020PE为338)相比较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 项目投建进度不及预期,新能源汽车销售不及预期风险。
雅化集团 基础化工业 2021-01-01 21.95 -- -- 30.50 38.95%
30.50 38.95%
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事件: 公司下属全资子公司雅化锂业与美国特斯拉公司签订电池级氢氧化锂供货合同,约定自2021年起至2025年,特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元~8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。 投资要点: 氢氧化锂品质获得认可,打通国际车企供应链。按照当前汇率测算,剔除增值税,公司与特斯拉签订的大额合同年均贡献收入7.3-10.2亿元,相当于公司2019年收入的23%-32%,相当于公司2019年锂产品收入的88%-122%,将对公司整体业绩带来较大弹性。此协议是对公司锂产品品质的充分认可,打通国际知名车企供应链,对于公司锂业务的发展具有积极意义。 锁定锂资源供应,积极扩张锂盐产能。公司通过多渠道锁定锂资源,与银河锂业续签锂精矿承购协议,协议执行到2025年,银河锂业每年根据公司生产需要提供锂精矿供应,未来公司将在盐湖锂资源方面与银河锂业开展广泛合作。公司参股的能投锂业拥有李家沟锂辉石采矿权,能投锂业日后开采、加工的锂精矿将优先满足国理公司生产。此外,公司参股澳洲Core公司并签订锂精矿承购协议。 公司主要以电池级氢氧化锂为主,规模国内领先,锂盐综合产能合计4.3万吨,计划通过非公开发行新建2万吨电池级氢氧化锂及1.1万吨氯化锂及其制品项目,目前非公开发行已经获得证监会核准批复。 民爆和锂产业联动发展,受益于川藏铁路建设。公司是民爆行业资质最齐备的爆破工程一体化方案解决专家之一,公司民爆产业未来的增量主要来自于电子雷管和爆破业务。川藏铁路实行分段建设,目前川藏铁路雅林段先期开工段“两隧一桥”及施工供电工程已完成招标,该铁路的桥隧比高达80%以上,将带来较大的炸材使用量和爆破服务工程量,该工程覆盖公司传统优势区域,公司将直接受益。 盈利预测和投资评级:公司与特斯拉签订长期供货协议,氢氧化锂品质获得认可,打通国际车企供应链。锁定锂资源供应,积极扩张锂盐产能。民爆和锂产业联动发展,受益于川藏铁路建设。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行对于公司业绩的影响,预计2020-2022年归母净利润分别为2.8/4.4/6.3亿元,对应的PE分别为69/43/30倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:锂产品价格大幅波动风险;新能源车政策波动风险;合同执行不及预期;非公开发行不及预期;大盘系统性风险。
雅化集团 基础化工业 2021-01-01 21.95 -- -- 30.50 38.95%
30.50 38.95%
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事件:公司近期发布公告,公司下属全资子公司雅安锂业有限公司与美国特斯拉公司签订电池级氢氧化锂供货合同,约定从2021年起至2025年,特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元~8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。 点评:公司大力布局锂资源加工市场。目前,全球正在大力发展新能源产业,国家出台多项政策扶持以锂电池为代表的新能源产业的发展。锂产品作为锂电池产业链中不可缺少的材料,在产业链环节地位举足轻重,需求十分确定,其核心壁垒在于能否通过下游电池及整车厂的认证。公司目前拥有以电池级氢氧化锂为主的锂产品产能4.3万吨,另准备新建2万吨电池级氢氧化锂及1.1万吨氯化锂及其制品项目;同时在原料锂精矿供应方面,公司与银河锂业续签12万吨/年的承购协议,拥有公司参股的能投锂业锂精矿优先采购权,目前其年产17万吨锂精矿项目正在建设中,未来将为公司生产锂盐产品提供长期、稳定、优质的原料保障。 与特斯拉签署供货协议,进一步打开公司成长空间。我们认为特斯拉作为全球顶尖的电动车生产企业选择采用雅化集团的锂产品是对公司产品质量和管理能力的认可与背书。本次和特斯拉的合作每年将为公司带来约9亿的收入,超过2019年公司总收入的四分之一,同时也有助于公司其他客户的开拓,进一步打开公司成长空间。 公司双轮驱动,有望成为国内锂资源加工新星。公司传统民爆主业在需求最旺盛的中西部以及内蒙、山西、云南等区域均有产业与市场布局,随着各地重点工程项目的复工、川藏铁路的开工建设,以及国家加大基建投入带来的各重大项目陆续实施,公司有望不断巩固民爆产业的领先地位;公司于2013年通过参股国理公司进军锂产业,目前拥有四家锂产业公司,专注于氢氧化锂的研发、生产和销售。2019年公司锂盐产品收入占比约为25%,我们认为随着与特斯拉的供货协议签订以及新建产能陆续投产,公司锂盐业务占比有望持续提升,和民爆产业形成双轮驱动,有望成为国内锂资源加工新星。预计公司20-22年实现归母净利润2.70亿/4.28亿/5.61亿,考虑增发摊薄EPS0.28/0.34/0.45,对应PE64.4/52.8/40.3倍,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:新建项目进度不及预期,
雅化集团 基础化工业 2020-11-05 13.60 -- -- 17.30 27.21%
30.50 124.26%
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民爆+锂产业双主业发展, Q3营收继续增长 公司传统主营业务为民爆产业,并通过兴晟锂业、国理锂材料等 进入锂材料产业,并自建氢氧化锂产线,目前形成了民爆+锂产业双 主业的发展现状。 公司民爆业务包括工业炸药、工业雷管、工业索等 民爆产品的生产与销售、工程爆破服务等,锂业务包括电池级氢氧化 锂、电池级碳酸锂等锂系列产品等。 Q3季度营收继续增长,主要原因 系疫情影响逐步消退,国内基建项目恢复开工,民爆业务恢复增长; 电池级碳酸锂(氢氧化锂)投产,进一步改善锂产业板块业绩。 民爆业务稳定发展, 锂产业产能加速扩张 板块发展方面,公司继续夯实传统民爆业务的行业领先地位,公 司是国内民爆行业资质最齐备的爆破工程一体化方案解决专家之一, 未来将依托丰富的工程爆破经验及技术,获取包括川藏铁路等国内项 目的份额。 锂产业方面,公司一期 2万吨产线已经投产,目前已启动 二期 2万吨产线建设安排,建成后将拥有超过 6万吨的综合锂盐设计 产能,此外,还将配套 1.1万吨氯化锂及金属锂项目;在锂资源储备 方面,公司与银河锂业续签锂精矿承购协议至 2025年,参股的能投锂 业拥有李家沟锂辉石矿采矿权,将优先满足国理公司生产,此外,公 司参股澳洲 Core 公司并签订锂矿承购协议。 我们认为公司民爆业务有望受益国内重点项目实施维持较好发 展,锂材料新产能有序推进带动业绩快速增长, 预计公司 2020、 2021、 2022年营业收入分别为 30.66亿、 42.32亿和 52.22亿元,增速分别为 -4.10%、 38.05%和 23.39%;归属于母公司股东净利润分别为 2.80亿、 4.29亿和 6.28亿元,增速分别为 290.05%、 53.61%和 46.14%;全面摊 薄每股 EPS 分别为 0.29、 0.45和 0.66元,对应 PE 为 44.2、 28.8和 19.7倍, 首次覆盖, 未来六个月内给予 “谨慎增持”评级。
雅化集团 基础化工业 2020-11-05 13.60 17.94 -- 17.30 27.21%
30.50 124.26%
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事件概述公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入22.13亿元,同比减少6.41%,实现归母净利润1.94亿元,同比增长85.89%,经营活动现金流量净额4.08亿元,同比增长407.08%,EPS0.20元。其中Q3单季度实现营业收入9.20亿元,同比增长16.08%,归母净利润0.62亿元,同比大幅扭亏,经营活动现金流量净额1.32亿元,同比增长81.45%。同时公司发布全年业绩预告,预计2020年全年归母净利润约为2.51-2.87亿元,同比增长250%-300%,EPS0.26-0.30元。 分析判断::民爆业务持续向好,川藏铁路正式宣布动工奠定未来成长。 公司Q3实现归母净利润0.62亿元,创历史Q3单季度最高盈利水平,今年二季度以来,国家持续加大内需投入,各地重大基建项目陆续动工,上半年内蒙地区增长最为强劲,公司民爆业绩同比实现了较大的增长,是公司前三季度业绩亮眼的主要原因。根据我们之前发布的报告,川藏铁路目前已经正式动工,项目投资总额约3198亿元,其中爆破工程及相关服务规模有望达到260-300亿元,我们预计公司未来有望拿下30%以上的份额,未来五年将有效保障民爆板块利润。由于今年在锂矿采购上公司调整了采购模式和频次,较去年大幅减少了存货的积累,原材料采购价格也跟随市场不断调整,从而经营活动现金流量净额较去年同期大幅增长,灵活的采购模式一方面有利于公司对现金进行充分的利用,同时在议价上公司也更具备主动权。 新建锂盐产能投产成本持续优化,矿产资源供应保驾护航。 根据上海有色网消息,目前锂精矿价格已经跌至350-400美元/吨附近,较2019年高点跌幅超过50%,随着公司氢氧化锂主要原料锂辉石价格的走低,以及公司产线的进一步优化,公司氢氧化锂成本持续降低,根据2020年中报披露数据可以看出公司锂盐业务已经出现明显拐点,根据GGII预测显示,2019年全球氢氧化锂需求约8万吨,其中动力电池需求约4.2万吨,随着高镍化进程的推进,到2025年预计氢氧化锂的需求将达到49万吨,其中动力电池需求约45万吨,全球供给端约42万吨,形成近7万吨缺口。目前公司拥有氢氧化锂产能约3.1万吨/年,未来计划非公开发行募集资金不超过15亿元,用于2万吨/年氢氧化锂以及1.1万吨氯化锂项目的建设,该项目建成后公司将拥有氢氧化锂产能超5万吨/年,跻身国内锂盐第一梯队。目前公司已经进入宁德时代、BYD、优美科、厦门钨业、杉杉、贝特瑞等国内知名动力电池产业链企业,随着公司新产能的建成投产,未来将具备保障大型电池企业需求的能力,在产品的一致性上也将得到有效保障。 同时在锂矿资源保障上,公司与银河锂业续签锂精矿承购协议,协议执行期延长至2025年,2021-2025每个合同年度向公司供应不低于12万吨锂精矿,超过部分雅化国际有优先购买权;公司持有澳洲Core10.05%股权,雅化国际与Core子公司锂业发展签署协议,约定每年向锂业发展采购7.5万干吨的6%的锂精矿,本协议采购的锂精矿将成为公司未来基础锂盐生产重要的原料保障渠道之一;另外公司参股能投锂业持有37.25%的股权,能投锂业目前在李家沟拥有105万吨锂辉石的采矿权,项目正在建设中,未来将优先保障雅化锂盐生产。 投资建议目前川藏铁路已经正式宣布开始建设,未来有望持续贡献业绩,锂盐目前价格已经在底部区间,未来盈利有望持续修复,我们维持之前盈利预测,预计2020-2022年营业收入分别为34.16/47.16/62.20亿元,归母净利润分别为2.54/4.37/6.26亿元,EPS分别为0.27/0.46/0.65元,对应PE分别为49/28/20倍。未来民爆板块利润有望持续增厚利润,锂盐板块盈利能力亦有望得到持续修复,我们看好公司成长,维持“买入”评级,目标价17.94元,对应21年39倍PE。 风险提示川藏铁路开工进度不及预期、公司在川藏铁路爆破订单不及预期、锂盐价格长期维持在底部、原材料价格上涨等风险。
雅化集团 基础化工业 2020-11-02 13.30 -- -- 17.30 30.08%
30.50 129.32%
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事件。公司发布2020年三季报。前三季度营收22.13亿元,同比-6.41%;归母净利1.94亿元,同比增长85.89%。第三季度归母净利0.62亿元,同比大幅增加。业绩与此前三季度业绩预告相符。同时,公司非公开发行已于10月19日获得证监会审核通过。公司预告2020年全年累计净利润预计为2.51-2.87亿元,同比增长250%-300%。 锂盐新线提升毛利,锂盐价格企稳回升,有望提升公司盈利能力。截至2020年半年报披露前,子公司雅安锂业年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线已正式全面投产。通过加强技术进步、过程控制、工艺品质管理等措施,不断降低产品成本;上半年公司锂业务毛利率达到12.08%,同比上升8.76个百分点,显著提高公司锂产品竞争能力。根据上海有色网,10月29日工业级碳酸锂价格上涨250元/吨至3.7万元每吨,电池级碳酸锂价格上涨至4.1万元每吨。预期随着项目落地,需求向好,锂盐产品将迎来量价齐升,盈利能力有望持续增强。 民爆产品优化结构,收入同比增长。在国家加大内需投入的大背景下,随着基建工程、川藏铁路等项目陆续开工的拉动,公司民爆业务业绩实现较大增长。2020年上半年,工业炸药和工业雷管的销量增速好于全国平均水平,同时公司通过调整产品结构和优化市场布局,使公司民爆产品销售收入同比增长了2.12%,增速高于全国平均水平。 盈利预测与投资建议。预计20-22年EPS分别为0.27、0.38、0.47元/股。锂盐新线提升毛利,锂盐价格企稳回升,有望增厚盈利能力;民爆产品优化结构,收入同比增长。参考可比公司估值,我们给予公司21年4.5倍PB对应合理价值为16.19元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新建项目达产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。锂产品价格波动风险。
雅化集团 基础化工业 2020-11-02 13.30 -- -- 17.30 30.08%
30.50 129.32%
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一、事件概述公司10月29日发布2020年三季报,实现营收221.26亿元,同比下滑6.41%;归母净利润1.94亿元,同比增长85.89%;扣非归母净利润1.79亿元,同比增长95.65%。预计全年实现净利润2.51-2.87亿元,同比增长250-300%。 二、分析与判断业绩:与预告基本一致Q3单季实现归母净利润6241.95万元,同比增长611.73%;扣非后归母净利润5591.97万元,同比增长333.15%。与三季报预告中5627.06-7713.60万元基本一致。公司前三季度业绩增长的主要原因是:1)民爆:疫情后,国内基建项目逐步恢复开工,公司民爆业务业绩实现增长。2)锂盐:公司通过成本管控和优化锂资源采购,采购成本得到有效控制,同时新增2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)投产,锂盐业务同比改善。 财务:资产减值拖累业绩增速,费率变化不大Q3单季增加4731万元资产减值损失、信用减值损失3104万元,对利润增速有所拖累。 Q3单季销售费用率3.55%,同比上行2.36pct(运费增加);管理费用率11.85%,费率同比下滑1.27pct;财务费用率1.45%,减少1.65pct。 业务:继续看好民爆和锂盐业务高增长民爆:川藏铁路中段于9月底获批,将带来较大炸材使用和爆破工程服务工程量,公司有望实现部分市场份额的承接。锂:在2019年足额计提存货跌价准备后,前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除;公司当前锂盐产能已达3.8万吨,其中氢氧化锂3.2万吨,公司未来两年将逐步实现氢氧化锂的逐步放量,看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系;看好锂盐价格明后年反弹,锂盐业务有望量价齐升。 三、投资建议锂:未来2年内氢氧化锂依然处于供需紧平衡,对碳酸锂的溢价有望维持。一线产能暂时无法满足需求,看好二线梯队进入海外供应商体系。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.28/0.50/0.72元,对应PE分别为48/26/18倍,与同业上市公司赣锋锂业(2020PE为142)、威华股份(2020PE为226)相比较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、项目投建进度不及预期,新能源汽车销售不及预期风险。
雅化集团 基础化工业 2020-10-29 13.02 17.94 -- 17.30 32.87%
30.50 134.25%
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1、民爆锂盐双驱动:公司为国内民爆行业龙头企业,炸药产能规模、爆破服务技术国内领先,2015-2019年民爆业务收入、利润持续增长,其中爆破服务由2015年2.47亿元增长至2019年的10.56亿元,增幅超3倍。另外公司2014年通过外延并购,涉足锂盐行业,经过6年的深耕,公司已成长为锂盐行业的新兴龙头企业。 2、川藏铁路助力民爆业务进入快速增长期:川藏铁路中段于2020年9月29日正式宣布建设,项目总投资3198亿元,我们测算爆破业务占比在8%-10%,整体规模260-320亿元。公司为项目爆材保供方与川藏铁路核心参与单位,未来有望整体拿下30%以上市场份额,未来4年有望为公司带来80亿元营业收入增量,整体毛利率、净利率分别按42%、15%计算,将带来毛利润超30亿元、净利润12亿元,同时公司拥有危化品一级运输资质,将有效保障川藏铁路爆材的运输。 3、氢氧化锂处于周期底部,公司业绩弹性极大。目前公司氢氧化锂有效产能3.1万吨,在建项目2万吨,未来氢氧化锂有效产能将超5万吨,位居世界前列,随着新产线产能的提升,未来在下游客户一致性验证上将得到有效保障。 根据权威机构预测,基于下游动力电池需求持续增长,全球氢氧化锂需求将由19年的8万吨增长至2025年的近50万吨,未来市场成长空间超5倍。 4、公司参股高争民爆、金奥博等企业,股权价值合计6亿元,公司为高争、金奥博等企业建设初期技术指导方,从侧面反映公司在民爆行业的实力与地位。 5、盈利预测与投资建议目前川藏铁路已经正式宣布开始建设,未来有望持续贡献业绩,锂盐目前价格已经在底部区间,未来盈利有望持续修复,我们将2020-2022年营业收入调整至34.16/47.16/62.20亿元(之前为34.16/46.94/59.28亿元),归母净利润调整至2.54/4.37/6.26亿元(之前为2.54/3.29/4.12亿元),EPS调整至0.27/0.46/0.65元(之前为0.27/0.34/0.43元 ),对应PE分别为50/29/20倍。未来随着川藏铁路正式开工,民爆板块利润有望持续增厚利润,锂盐板块盈利能力亦有望得到持续修复,我们看好公司成长,上调至“买入”评级,目标价17.94元,对应21年39倍PE。
雅化集团 基础化工业 2020-10-19 11.07 -- -- 14.45 30.53%
30.50 175.52%
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事件概述公司发布2020年三季度业绩预告,预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.88-2.09亿元,同比增长80%-100%,其中Q3单季度预计实现归母净利润0.56-0.77亿元,同比大幅扭亏。 分析判断::民爆业务环比向好,川藏铁路正式动工奠定未来成长。 公司预计三季度实现归母净利润0.56-0.77亿元,主要因4月份以来,随着国内疫情得到控制,国家持续加大内需投入,各地重大基建项目陆续动工,公司民爆业绩同比实现了较大增长,同时锂盐因受益成本下降与价格企稳导致业绩同比提升较大,是公司Q3单季度业绩亮眼的主要原因。 9月29日,国家发改委网站公布《关于新建川藏铁路雅安至林芝段可行性研究报告批复的主要内容》,经党中央、国务院批准,同意新建川藏铁路雅安至林芝段。据国家发改委披露,川藏铁路雅安至林芝段(中段),新建干线约1011公里,桥梁与隧道总长约958公里,桥隧比达到95%,其中,隧道总计72座,合计长838公里,项目估算总投资约3198亿元。结合相关资料,我们测算川藏铁路中段全线对炸药需求将超30万吨,单吨炸药按照爆破服务规模约6-10亿元计算,全线爆材和爆破服务规模有望超过260亿元。公司为川藏铁路爆破服务总设计方,拥有工业炸药许可产能22.8万吨、工业雷管许可产能17950万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能13000万米,2019年各项爆材综合产能利用率超85%,同时公司拥有危化品运输一级资质,将有效保障未来川藏铁路爆材的运输。我们预计公司未来有望拿下川藏铁路中段超30%的综合爆破市场份额,未来3-5年将有效保障公司未来民爆板块的利润增长。 锂盐成本持续优化,静待高镍化带动氢氧化锂供需反转。 根据上海有色网消息,目前锂精矿价格已经跌至400美元/吨附近,较2019年高点跌幅超过50%,随着公司氢氧化锂主要原料锂辉石价格的走低,以及公司产线的进一步优化,公司氢氧化锂成本持续降低,截至2020年上半年,公司锂盐毛利率12.08%,出现明显拐点。根据GGII预测显示,随着高镍化进程的推进,至2025年全球氢氧化锂需求预计将提升至45万吨,较2019年4.2万吨将有超10倍的增长。根据8月28日公司公告显示,公司一期2万吨t/a氢氧化锂生产线已建成投产,目前已启动二期2万吨生产线的建设安排,届时公司综合锂盐设计产能将超过6万吨,主要以氢氧化锂为主,未来产能将持续领跑新一线氢氧化锂企业。目前公司已经进入振华新材、BYD、厦门钨业、贝特瑞等国内知名动力电池产业链企业,随着公司新产能逐步释放,未来将具备保障大型电池企业需求的能力,在产品一致性上也将得到有效保障。 投资建议我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为34.16/46.94/59.28亿元,归母净利润分别为2.54/3.29/4.12亿元,EPS分别为0.27/0.34/0.43元,对应PE分别为42/32/26倍。公司一季度业绩受疫情影响导致表现不佳,民爆和新能源相关业务大部分处于停滞状态,但二季度随着国内疫情好转,公司各项业务得到恢复,同时锂精矿价格不断走低,公司持续优化锂盐成本,三季度业绩符合我们预期。未来随着川藏铁路正式开工,民爆板块利润有望显著增厚,同时看好氢氧化锂未来供需格局转好,维持对公司“增持”评级。风险提示新能源汽车销量不及预期,全球高镍化进程不及预期,川藏铁路开工不及预期。
雅化集团 基础化工业 2020-10-19 11.07 -- -- 14.45 30.53%
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公司于2020年10月14日发布2020年三季报业绩预告:前三季度预计归属上市公司股东净利润1.88-2.09亿元,较上年同期增长80%-100%,三季度预计归属上市公司股东净利润0.56-0.77亿元,上年同期亏损0.12亿元。 预计Q3民爆业务延续强势增长,锂业务盈利阶段性承压。根据公司10月10日公告显示,“雅安一期年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线项目”实际投产时间为2020年7月,我们合理假设一期项目7月已正式转固,资本性支出为5.8亿元,按照10年平均折旧法计算,每季度折旧费用约0.15亿元。同期一期项目三季度累计销售0.12万吨电池级氢氧化锂,销售额为0.47亿元,平均售价约4万元/吨,价格偏低主因为部分销售品产来自前期试生产阶段,产品品质低于日常生产标准导致折价售出。合理考量下预计雅安一期项目对公司三季度业绩形成阶段性拖累,考虑期间费用及折旧成本后或拉低实际利润0.2亿元。剔除雅安一期影响后,公司利润区间接近0.8-1.0亿元,主要得益于民爆业务的强劲增长以及旧产线技改带来的成本降低,利润增速依然强劲。 川藏铁路雅安至林芝段可研正式获批,公司有望充分受益川内业务增量。十一期间川藏铁路雅安至林芝段可研批复正式下达,标志工程项目正式进入招标阶段,计划11月10日开工,2030年底竣工。线路贯穿四川及西藏地区,高隧线比、高海拔、多超深埋超长隧道等规划条件对爆破品及爆破服务提出大体量、高标准要求。公司作为川内民爆龙头,在业务体量及爆破水平具有明显优势,有望充分受益于川藏线爆破需求增量,预计川藏线民爆业务正式开工后将为公司每年带来3.54亿元毛利增量,占2019年毛利水平40.4%。 海外认证不断推进,长单下达助公司产品品质向销售溢价兑现。公司在签订国内长单客户群体同时,同步加大海外客户开发,目前已与日韩、欧美等国外客户建立初步合作。鉴于电池级氢氧化锂核心需求处于海外,开拓海外长单模式是保证产能利用率、产销比及产品溢价必经之路。当前时点公司已具备雅安一期优质稳定产能及上游原材料长效供应渠道,在海外新能源车需求快速爆发下,公司有望跻身于海外供应链,实现产线实力向产品溢价变现。 看好公司未来双主营成长,维持“买入”评级:公司上半年已向市场证明自身双主营成长逻辑,后续在川藏铁路建设及海外长单预期下有望再上台阶。我们继续看好公司未来成长空间,预计2020-2022年归母净利润为3.20/3.72/4.83亿元,对应PE为33/29/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司锂业务进展不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。
雅化集团 基础化工业 2020-10-16 11.35 -- -- 14.45 27.31%
30.50 168.72%
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一、事件概述。 公司10月14日盘后发布2020年前三季度业绩预增公告,预计实现归母净利润1.88-2.09亿元,同比增长80-100%;Q3单季度实现5627.06-7713.60万元,同比实现扭亏。 二、分析与判断? 业绩:民爆业务高增长,锂盐业务持续改善。 公司前三季度业绩增长的主要原因是:1)民爆:疫情以后,国内基建项目逐步恢复开工,公司民爆业务业绩实现较大增长。2)锂盐:公司通过成本管控和优化锂资源采购,采购成本得到有效控制,前三季度锂业务业绩同比改善,7月1日,子公司雅化国际与银河锂业对原销售合同部分条款进行了变更,约定2020年下半年及后续初始期限合同年度价格将在每批预计发货日期前确定,避免了原协议一年一锁业务模式的风险,原材料采购方式成本获得优化,预计前三季度锂盐业务在盈亏平衡附近。 民爆:川藏铁路中段建设有望拉动业绩增长。 9月29日,国家发改委网站显示川藏铁路雅安至林芝段的建设已经获批。公司投资者关系记录显示,川藏铁路中段建设的桥隧比达到80%左右,会带来较大炸材使用和爆破工程服务工程量。川内市场为公司传统优势领域,公司有望实现部分市场份额的承接。 锂盐:高价库存影响消除,看好锂盐业务放量。 在2019年足额计提存货跌价准备后,前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除。公司新建2万吨电池级氢氧化锂已经在年中实现投产,公司锂盐产能已达3.8万吨,其中氢氧化锂3.2万吨,公司未来两年将逐步实现氢氧化锂的逐步放量,看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系。 三、投资建议。 锂:未来2年内氢氧化锂依然处于供需紧平衡,对碳酸锂的溢价有望维持。一线产能暂时无法满足需求,看好二线梯队进入海外供应商体系。民爆:川藏铁路的建设有望拉动炸药和爆破业务稳定增长。预计2020/2021/2022年EPS 分别为0.31/0.45/0.59元,对应PE 分别为36/25/19倍,与同业上市公司赣锋锂业(2020PE 为128)、威华股份(2020PE为174)相比较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 项目投建进度不及预期,新能源汽车销售不及预期风险。
雅化集团 基础化工业 2020-10-16 11.35 -- -- 14.45 27.31%
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事件。公司发布2020年前三季度业绩预告。公司前三季度归母净利1.9-2.1亿元,同比增长80%-100%。公司第三季度归母净利0.56-0.77亿元,同比大幅增加,去年同期亏损0.12万元。 锂盐新线提升毛利,锂盐价格企稳回升,有望提升公司盈利能力。截至2020年半年报披露前,子公司雅安锂业年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线已正式全面投产。通过加强技术进步、过程控制、工艺品质管理等措施,不断降低产品成本;上半年公司锂业务毛利率达到12.08%,同比上升8.76个百分点,显著提高公司锂产品竞争能力。根据上海有色网,10月14日工业级碳酸锂价格上涨300元/吨至3.6万元每吨,电池级碳酸锂价格上涨500元/吨至4.1万元每吨。随着下游新能源车需求进一步增长,锂盐价格有望继续上涨。我们预期随着项目落地,逐步达产,公司锂盐产品产销量有望进一步增加,伴随着需求向好,产品价格上涨,公司盈利能力有望持续增强。 民爆产品优化结构,收入同比增长。在国家加大内需投入的大背景下,随着基建工程等项目陆续开工的拉动,公司民爆业务业绩实现较大增长。2020年上半年,工业炸药和工业雷管的销量增速好于全国平均水平,同时公司通过调整产品结构和优化市场布局,使公司民爆产品销售收入同比增长了2.12%,增速高于全国平均水平。 盈利预测与投资建议。预计20-22年EPS分别为0.27、0.38、0.47元/股。锂盐新线提升毛利,锂盐价格企稳回升,有望增厚盈利能力;民爆产品优化结构,收入同比增长。参考可比公司估值,我们给予公司21年4.5倍PB对应合理价值为16.19元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新建项目达产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。锂产品价格波动风险。
雅化集团 基础化工业 2020-10-09 9.80 -- -- 14.25 45.41%
21.95 123.98%
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民爆民爆+锂产业双主业驱动锂产业双主业驱动。公司成立于2001年,前身是创立于1952年的四川省雅安化工厂,2010年上市,传统主业为民爆器材生产及工程爆破服务,目前为四川省民爆器材生产龙头。 2013年,公司通过收购四川国理公司部分股权介入锂盐业务,后通过并购和新建产能发展为国内二线锂业龙头。公司未来将继续坚持民爆和锂产业双主业发展。 二线锂业龙头,加快扩产步伐。公司锂业板块主要由四川国理公司、兴晟锂业和雅安锂业负责运营,目前拥有年产能氢氧化锂3.2万吨、碳酸锂6000吨,另有2万吨氢氧化锂生产线已启动建设安排,公司在行业周期底部加快了扩产步伐。同时,公司拥有德鑫矿业控制的李家沟锂矿的优先采购权,同时与银河锂业、CORE公司签署了锂精矿包销协议,为资源安全供应提供了有效保障。另外,公司积极拓展海外客户,以期尽快切入国际电池厂商及车企供应链,一旦通过国际龙头电池厂商认证并签订供货协议,公司的锂盐产品销量和盈利水平将有很大提升。 夯实民爆业务,强化区域龙头地位。公司为四川省内规模最大的民爆器材生产企业,在国内拥有四川、山西和内蒙古三个生产基地,在海外拥有新西兰、澳大利亚等两大生产基地。因公司主要生产点位于国家西部大开发地区,加之区域内水利和矿产资源丰富,民爆市场空间相对较大且具备一定成本优势。近年来民爆企业加紧并购整合的步伐,行业逐步呈现以优势企业为龙头的区域化发展、产业集中度提高和以爆破技术服务为主的发展格局,公司将通过整合当地小产能强化区域龙头地位。公司民爆产业未来的增量主要来自于工程爆破业务,同时川藏铁路建设有望为公司带来较大的业务增量。 锂价有望继续反弹。随着国内新能源汽车销量逐步恢复至同比正增长,锂盐企业库存持续去化,锂盐厂议价能力不断提升,在此情况下,企业通过提价扭转亏损局面的意愿强烈,9月底碳酸锂价格有所反弹,我们认为碳酸锂价格反弹短期可持续,反弹至5-6万元是比较合理且上下游企业均可接受的水平。同时,欧洲新能源车销量快速增长,将有效支撑高端氢氧化锂价格。 盈利预测与投资评级:结合公司产能释放节奏和行业发展情况,预计公司2020-2022年EPS分别为0.31、0.52、0.82元/股,对应当前股价的PE分别为31x、18x、11x。考虑公司未来业绩增长主要来自锂盐业务,我们选取赣锋锂业和威华股份为可比公司,根据Wind,可比公司2021年PE均值为58x,公司估值明显低于可比公司估值。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:公司积极拓展海外客户、锂价反弹、民爆业务业绩提升。 风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司海外客户认证进度低预期或新增锂盐产能释放进度低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名