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雅化集团 基础化工业 2022-05-19 28.44 39.48 31.51% 30.48 7.17% -- 30.48 7.17% -- 详细
民爆+锂盐双主业并行。公司以民爆业务起家,13年并购进入锂盐行业。21年锂盐业务毛利10.44亿元,首次超过民爆业务;22Q1归母净利润10.22亿元,同比增长1210%,锂盐业务业绩弹性开始显现,民爆业务盈利稳定。 锂盐业务:资源保障能力提升,氢氧化锂产能持续扩张ü行业:22年供需紧平衡确定,预测国内供给53.3万吨,需求55.9万吨,缺口2.6万吨。预计上半年因疫情影响锂价走势震荡偏弱,下半年需求回升锂价高位维持,全年均价45-50万元/吨。 ü资源:公司目前拥有李家沟锂辉石矿的优先供应权;与澳洲银河资源签订了长期锂精矿供货协议;入股澳洲Core公司和ABY公司并签订锂精矿包销协议;参股澳洲EFE公司、澳洲EVR公司和控股60%加拿大超锂公司旗下子公司。23-24年公司总包销精矿年产能将达到约50万吨。 ü产能:公司目前锂盐年产能4.3万吨,包括3.3万吨氢氧化锂和0.6万吨碳酸锂。雅安二期3万吨氢氧化锂预计22年底投产、三期规划2万吨氢氧化锂与1.1万吨氯化锂。预计25年公司锂盐年产能将达到10.4万吨,23-24年协议矿保供比例将超过100%,资源有充足保障。下游与特斯拉签订供货协议,25年公司氢氧化锂规划总产能全球位列第五。 民爆业务:川西区域性优势,受益川藏线动工+电子雷管渗透率提升。民爆行业周期性和区域性特征显著,公司现有20个民爆生产点、20余个爆破公司,川藏铁路动工将带来业绩增量。政策指引22年6月底停止生产、8月底停止销售除电子雷管外其他工业雷管,目前电子雷管渗透率仅18%,根据华经产业研究院预测其全面替代市场空间约150亿。公司电子雷管产能5400万发,21年产销量国内第一,市占率20%,未来将持续扩大产能。 盈利预测&投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为39.44亿元、45.50亿元、47.06亿元;对应EPS分别为3.42元、3.95元、4.08元;对应PE分别为7.5倍、6.5倍、6.3倍。估值采用PE法,给予公司22年10倍PE,对应市值394亿元,目标价39.48元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期;实控人、一致行动人、监事股票减持风险等
雅化集团 基础化工业 2022-05-16 27.17 -- -- 30.48 12.18% -- 30.48 12.18% -- 详细
事件:公司发布2021年报及22Q1季报:1)全年看,2021年实现营收52.41亿元,yoy+61.26%;实现归母净利润9.37亿元,yoy+189.22%。单季度看,21Q4实现营收17.95亿元,yoy+73.05%,qoq+35.87%;实现归母净利润3.04亿元,yoy+134.22%,qoq+0.67%。 2)22Q1实现营收26.60亿元,yoy+210.22%,qoq+48.14%;归母净利润为10.22亿元,yoy+1210.02%,qoq+ 235.88%。 锂盐业绩放量驱动利润高增长。1)2021年全年锂盐销量2.9万吨,同比增67%,对应单吨售价8.46万元,单吨毛利3.78万元,假设锂盐业绩占比为70%,据此测算的单吨完全成本为6.23万元,单吨净利为2.23万元;2)22Q1我们假设实现产量0.85万吨锂盐,假设锂盐营收占比80%、业绩占比95%,以此测算,单吨售价25.0万元,单吨完全成本13.6万元,单吨净利为11.4万元,单吨净利显著提升,锂盐业绩放量驱动利润高增长,22Q1的单季度利润已超过2021年全年业绩。 短期包销兑现行业高景气带来的业绩爆发,远期超锂项目自产矿实现锂精矿自给率大幅提升。 公司近期能兑现的包销协议主要有Galaxy、李家沟、Core、ABY: (1)与Galaxy 续签Mt Cattlin 包销协议2025年,每年包销量≥12万吨精矿; (2)李家沟项目计划年产18万吨精矿,将优先供应雅化子公司国理; (3)与Core 包销协议预计22Q4开始可供应8万吨精矿; (4)与ABY包销协议于23Q2开始每年≥12万吨精矿。此外公司还有两处合作: (1)参股EFE 并已锁定锂矿标的,但可能进展相对较慢; (2)参股EVR,EVR 拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目,公司积极拓展欧美客户,位于欧洲大陆的优质锂矿项目也为公司在欧洲市场的开拓提供助力。 长远来看,公司参股超锂公司并锁定了福根湖和佐治亚湖两大项目是未来雅安10万吨项目能够实现自给率显著提升的重要保障。公司参股超锂公司13.23%的股权,并控股福根湖和佐治亚湖两大锂辉石项目,初勘氧化锂储量超20万吨,一期建设20万吨选厂,预计寿命超10年,二期可能会将选厂产能提升至40万吨。 氢氧化锂产品供货特斯拉4680将迎来订单放量。公司与特斯拉签订合同,在2021年-2025年期间为4680电池供应氢氧化锂产品,订单金额为6.3-8.8亿美元,根据年报披露,2021年履约0.25亿美元,剩余履约金额为6.26-8.76亿美元,而特斯拉4680电池产量预计今明两年将有10倍的增速,公司于特斯拉的订单有望于近两年实现快速放量,为锂业务的业 绩贡献新的增量。 投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润39.77亿元、47.29亿元、50.06亿元,对应当前市值的PE 分别为8X/7X/6X,维持买入评级。 风险提示锂盐价格大幅波动风险,下游需求增加不及预期风险,锂盐项目进展不及预期风险,锂矿供应不及预期风险。
雅化集团 基础化工业 2022-04-25 26.20 42.00 39.91% 30.48 16.34% -- 30.48 16.34% -- 详细
事件: (1)公司发布2021年度报告,2021年营业收入52.41亿元、同比增长61.26%,其中2021Q4营业收入17.95亿元,同比增长73.05%、环比增长35.87%。2021年归母净利润9.37亿元、同比增长189.22%,其中2021Q4归母净利润3.04亿元,同比增长134.22%、环比增长0.67%。2021年扣非归母净利润9.19亿元、同比增长207.1%,其中2021Q4扣非归母净利润3.07亿元,同比增长154.65%、环比增长3.92%。 (2)公司发布2022Q1季报,2022Q1营业收入26.6亿元,同比增长210.22%、环比增长48.14%。2021Q1归母净利润10.22亿元,同比增长1210.02%、环比增长235.88%。2021年扣非归母净利润10.15亿元,同比增长1301.02%、环比增长230.49%。 锂行业、民爆行业贡献主要毛利。2021年锂行业、民爆行业营收分别为24.66亿元、26.54亿元,同比依次增加265.9%、6.6%,占总营收比例依次为47.1%、50.6%。2021年锂行业、民爆行业毛利分别为10.44亿元、7.8亿元,同比依次变动+1089.4%、-12.9%,占总毛利比例依次为56.7%、42.3%。 n锂业务量价齐升,助推业绩释放。 (1)量:2021年公司已有碳酸锂产能0.6万吨/年,氢氧化锂产能3.3万吨/年,全年实现锂产品产量27330吨,同比增长149.69%;锂产品销量29136吨,同比增长66.82%。 (2)价:公司锂盐产品均价为8.46万元/吨(2021年SMM电碳及电氢不含税均价分别为10.7/10.1万元/吨),同比增加119.4%;单吨毛利为3.58万元/吨,同比增加613%。 (3)成本:单吨锂盐成本约4.88万元/吨,其中材料成本3.93万元/吨,折算到锂精矿上(折算比例8:1,汇率6.5)则单吨精矿成本约756美元/吨(2021年SMM锂精矿CIF均价为914美元/吨)。 民爆行业产能规模可观,受益于电子雷管渗透率持续提升,工业起爆器材项目业绩表现良好。具体来看,民爆产业方面,公司拥有炸药生产许可产能22.8万吨、工业雷管许可产能2.04亿余发(据中爆协,公司电子雷管产能约5400万发,2021年电子雷管产销量均位列全国第一)、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1.15亿米,产能规模处于行业前列。公司还拥有开展爆破业务的各类资证,能承接各类爆破业务,是近年来公司爆破业务快速发展的重要支撑。从公司业绩披露来看,工业雷管产品包含在工业起爆器材项目中,2021年该项目收入、成本、毛利依次为6.34亿元、3.22亿元、3.11亿元,占民爆行业相应项目比例依次为23.9%、17.2%、39.9%,毛利占比同比提升19.8pct。 公司看好锂行业长景气周期,资源保障体系具备成长性。短期来看,据公司公告,主要有Mt Cattlin 12万吨/年包销量,以及参股锂矿李家沟、Mt Finniss将于今年陆续投产。中长期来看,目前公司已与东部资源成立合资企业,共同开发Trigg Hill锂钽项目,接连参股EV资源公司、ABY公司、拟战投参股Oceana、拟参股超锂公司并现金收购福根 湖及佐治亚湖锂矿项目控股权,公司参与到绿地锂项目开发中,未来或贡献可观锂原料。 2025年冶炼产能规划超10万吨,预计2022年氢氧化锂产能将达到6.3万吨,处于行业领先水平。据公司公告,公司现有4.3万吨锂盐产能(其中氢氧化锂产能3.3万吨,碳酸锂产能0.6万吨以及其他产能0.4万吨),公司于2021年正式启动了雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线的建设,据公司公告,该生产线预计将于2022年底年底前建成投产;三期规划正在制定中,到2025年,预计公司锂盐产品综合产能将超过10万吨。 公司系特斯拉4680电池的主要供应商,持续验证公司氢氧化锂产品质量优质,随着后者4680电池量产,合同履约或提速。2020年12月29日,全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同,约定从2021年起至2025年,特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元~8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品,2021年该合同已履行2491万元,待履行金额为6.26-8.76亿美元。4680是或是锂电池未来重要发展方向,公司嵌入核心供应链,或具备先发优势,氢氧化锂产能或持续放量。 公司作为龙头企业或持续受益于电子雷管渗透率提升。电子雷管市场集中度也呈现增长趋势,2021年雅化集团电子雷管产销居国内第一,或持续受益于电子雷管渗透率提升。2021年雅化集团电子雷管产能约5400万发,另外产量3033万发、销量3049万发,分别占全国电子雷管产销量比例19.4%、20.5%,位居国内第一。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为152.21、195.89、235.25亿元,实现净利润37.91、42.93、48.04亿元,对应EPS分别为3.29、3.72、4.15元/股,目前股价对应PE为8.3、7.3、6.6倍。维持“增持-A”评级,6个月目标价42元/股。 风险提示:需求不及预期、项目进展不及预期、锂价大幅波动
雅化集团 基础化工业 2022-04-19 31.00 -- -- 30.69 -1.00%
30.69 -1.00% -- 详细
事件概述:4月17日公司公告拟通过全资子公司雅化国际出资500万加元以0.235加元/股的价格认购加拿大超锂公司2127.66万股股份,约占超锂公司总股本的13.23%;同时雅化国际以现金出资收购加拿大超锂公司全资子公司60%股权,并控股旗下福根湖硬岩石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目。同日,双方签署了《买卖及合资企业协议》。 加拿大超锂公司旗下矿产资源丰富,专注于锂、金和铜资源的勘探和开发。 超锂公司是一家勘探开发公司,在阿根廷和加拿大拥有全部三大类锂项目和16个黄金项目,且公司管理层具有丰富的锂资源和黄金的勘探开发经验。(1)阿根廷卤水锂项目:公司旗下拥有位于阿根廷Catamarca省的卤水锂项目,面积超过7000公顷,位于Albemarle拥有的SalardeAntofalla项目北部,其中LagunaVerdeI和LagunaVerdeII盐湖项目包含大约3,000公顷的盐沼,拥有面积为7569公顷的三个采矿证,锂离子品位最高达1270mg/L。(2)两个加拿大硬岩锂项目:第一个为乔治亚湖项目,位于加拿大安大略省,面积2,416公顷;第二个为毗邻的福根湖项目,面积256公顷。(3)16个阿根廷黄金项目:位于LaRioja省历史悠久的金矿开采地Chepes地区,包括3个探矿权证和13个采矿权证,总面积超过30000公顷,样品中的黄金品位高达54.77克/吨。 锂矿初步勘探资源规模有限,但勘探潜力较大,一期计划建设20万吨/年锂精矿产能。(1)矿区基础设施较为完善:福根湖和佐治亚湖项目矿权面积合计26.72平方公里,基础设施良好,交通便利,水电等基础设施齐备,附近高速公路可直接到港口(约145公里)。(2)初勘资源规模有限:福根湖项目估计资源量640万吨,氧化锂平均品位2.2%,估计氧化锂当量约14万吨;佐治亚湖项目估计资源量540万吨,氧化锂平均品位1.2%,估计氧化锂当量约6.5万吨。 (3)产能建设:首期将设计建设20万吨/年氧化锂6%的锂精矿采选厂,持续运营时间不低于10年,后期将根据进一步详勘情况,建设二期再将产能扩大至40万吨。(4)勘探潜力巨大:经国内甲基卡、X03脉探矿资深专家组核心成员们判断,该锂矿项目具有大概率勘探、发现大型锂辉石储量的潜力,未来可期。 全球锂资源布局不断完善,锂盐冶炼扩产稳步推进,锂资源保供能力再度升级。公司远期锂盐产能规划在10万吨以上,扩产稳步推进;同时在全球进行锂资源布局,我们测算公司未来锁定锂矿已达49.5万吨/年(约6.2万吨LCE),本次收购后有望再增加20-40万吨锂矿/年,远期锂资源有望与冶炼产能完全匹配。 投资建议:考虑到锂价有望长期维持高位,公司锂资源保障进一步夯实,我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.25、39.87、47.02亿元,以2022年4月15日收盘价为基准,对应PE分别为39X、9X、8X,维持“推荐”评级。 风险提示:民爆业务需求不及预期;锂价大幅下跌;项目进展不及预期。
雅化集团 基础化工业 2022-03-01 35.49 -- -- 36.30 2.28%
36.30 2.28% -- 详细
事件概述:2月27日公司公告拟通过雅化国际以每股0.75澳元,合计277.5万澳元认购澳大利亚ABY公司370万股股份,占其IPO前总股本的3.4%。 ABY旗下Kenticha锂矿资源储量丰富,一期产线预计23年2季度建成投产。ABY旗下核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha锂矿(持股51%)。该矿山拥有已探明锂资源量6740万吨(Li2O平均品位1.03%),总资源量约8000-11000万吨,折合Li2O储量达100万吨以上。整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业,与公司有着长期的良好合作,预计一期20万吨/年(折合3万吨Li2CO3)产线的锂精矿将在2023年2季度开始交付,矿山寿命预计超过18年。 协议锂精矿承购量可观,IPO后可获得超额收益。根据协议,公司将于该矿山首次生产产品前6个月支付预付款4000万美金(于付款前协商抵扣货款的详细计划)。1)承购数量:ABY公司承诺每合同年提供锂精矿不低于12万吨;2)承购价格:双方将在在不迟于锂精矿预计发货日期前3个月,参考市场相关网站公布的基于6%Li2O的锂精矿价格进行谈判。3)合作期限:协议有效期至2025年底,且正常情况下可自动延长2年。公司通过参股ABY,可进一步开拓上游资源障渠道,且ABY公司IPO完成后也将为公司带来超额收益。 全球锂资源布局不断完善,夯实锂盐原材料供应基础。公司在全球范围内进行锂资源布局,我们预计公司已有供应渠道及库存预计可满足2022年生产需要,未来锁定锂精矿(含李家沟)已达49.5万吨/年(约6.2万吨LCE),资源保障率进一步提升,公司其余资源布局还包括:1)李家沟:参股李家沟锂矿37.25%权益,预计2022H2投产,拥有优先供应权;2)菲尼斯锂矿:参股澳洲Core公司4.18%权益并签订锂精矿包销协议(7.5万吨锂精矿/年);3)参股澳洲东部资源公司5.01%股权,澳洲EV资源公司9.5%股权,合作进行锂矿资源开发;4)与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年,提供不低于12万吨/年锂精矿供应。 锂盐冶炼扩产稳步推进,深度绑定下游优质客户。1)产能端,2021年公司拥有4.3万吨锂盐产能(其中氢氧化锂产能3.3万吨),雅安锂业二期5万吨电池级氢氧化锂(其中3万吨电池级氢氧化锂产线将于2022年底建成投产)、1.1万吨氯化锂及其制品项目已启动建设,2025年公司锂盐综合产能规划将达到10万吨以上。2)客户端,已顺利嵌入特斯拉、松下、LG等全球优质供应链,反映出公司产品品质领先,随着海外高镍车型不断放量,公司业绩将快速释放。 投资建议:考虑到锂价快速上行,我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.25、38.44、46.10亿元,以2022年2月25日收盘价为基准,对应PE分别为40X、10X、8X,维持“推荐”评级。 风险提示:民爆业务需求不及预期;锂价大幅下跌;项目进展不及预期。
雅化集团 基础化工业 2022-02-25 35.70 -- -- 37.88 6.11%
37.88 6.11% -- 详细
事件:2022年2月21日,公司发布2021年度业绩快报&2022一季度业绩预告,2021年实现营收52.33亿元,同增61.0%,归母净利润9.25亿元,同增185.5%,扣非归母净利9.05亿元,同增202.7%,基本每股收益0.805元/股,同增139.4%。2022年一季度预计实现归母净利润9.0-12.0亿元,同增1053.67%~1438.22%,环增208.0%-310.6%,扣非归母净利8.94-11.94亿元,环增204.2%-306.3%,Q1盈利已超2021全年业绩,大超市场预期。 民爆业务继续稳中求进,锂盐产品价格持续上涨。受益于下游新能源需求高景气&上游供给短缺,去年12月以来,锂盐价格开启新一轮快速上行走势,截止目前碳酸锂、氢氧化锂价格分别涨至45万元/吨、38万元/吨水平,较年初分别上涨72.6%、57.7%,锂盐高景气下,公司单吨盈利水平大幅提升。公司抓住机遇释放产能、增加销售,锂盐产品销量逐步提升,锂业务利润大幅度增长。 锂盐产能快速扩张,携手厦钨新能延伸锂电正极材料开发。公司现有运营4.3万吨/年碳酸锂、氢氧化锂和其他锂制品产能,2021年已启动年产 5 万吨电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品定增项目建设,一期3万吨电池级氢氧化锂产线预计年底投产,预计2025年综合产能将超过 10 万吨,产能体量实现翻倍增长。公司抓住行业发展新机遇,磷酸铁锂需求高增背景下,与厦钨新能、沧雅投资设立合资公司(厦钨83%/雅化10%/沧雅7%)分期建设年产10万吨磷酸铁锂正极材料生产线,进一步资源优势转化为经济效益,开启公司新增长曲线。 上游锂矿项目加速推进,持续完善产业链一体化布局。1)公司与银河锂业续签锂精矿承购协议,采购期延长三年至2025年,每年采购量不低于12万吨;2)与川能动力合作开发的李家沟锂辉17万吨锂精矿采选项目预计今年下半年投产,落地后将优先满足国理公司生产;3)Core lithium 旗下Finnis锂矿项目按计划开始建设,预计四季度开始为公司提供锂精矿,公司在此前每年7.5万吨承购协议基础上签订补充协议,对原协议锂精矿的参考价格、最高价格进行了调整,使公司锂精矿获得较大成本优势;4)全资子公司雅化锂业认购澳大利亚EV公司9.5%股份,共同合作开发旗下肖河、韦因贝尼&东阿尔卑斯山锂矿项目;5)与东部铁业合作开发TriggHill 项目并享有产品优先采购权。 看好公司未来双主营成长,维持“买入”评级:公司已正式对接特斯拉长期合同,佐证雅安锂业技术实力与产品质量。锂盐价格大幅上行,伴随公司募投项目年底投产,与厦钨新能合作进一步延伸下游产业链布局,公司成长动能充足。上调公司2021-2023年归母净利润至9.45、42.46、66.45亿元(原预期为9.32、13.97、16.55亿元),对应PE分别为39.6/8.8/5.6倍(原预期对应40.2、26.8、22.6倍),维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期风险、新能源车需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。
雅化集团 基础化工业 2022-02-23 32.49 -- -- 37.88 16.59%
37.88 16.59% -- 详细
事件概述:近日公司发布2021年业绩快报和2022年一季度业绩预告,2021年全年公司实现营业收入52.33亿元,同比增长61.0%,实现归母净利润9.25亿元,同比增长185.5%。2022年Q1公司预计实现归母净利润9-12亿元,同比大幅增长1053.7%-1438.2%。 锂盐价格加速上涨、产能持续释放,Q1业绩环比大增。单季度来看,21Q4公司实现营业收入17.87亿元,归母净利润2.93亿元,分别环比增长35.3%、-3.0%;22Q1归母净利润环比Q4大幅增长207.2%-309.6%,大幅超出我们之前的预期。22Q1业绩变动原因:1)价格上升:2022年Q1锂盐价格环比大幅上涨,根据SMM数据,截至2月21日,碳酸锂、氢氧化锂均价分别相较21Q4上涨69.8%、52.6%,而原材料锂精矿价格仅上涨48.1%,锂盐价格涨幅领先锂精矿涨幅带动冶炼环节盈利能力大幅提升;2)销量增加:公司抓住锂盐行业机遇,释放产能,锂盐销量提升;3)民爆业务继续稳中求进,业绩稳步增长。 深度绑定下游优质客户,氢氧化锂产能扩稳步推进。1)2021年公司拥有4.3万吨锂盐产能,其中氢氧化锂产能3.3万吨,雅安锂业二期5万吨电池级氢氧化锂(其中3万吨电池级氢氧化锂产线将于2022年底建成投产)、1.1万吨氯化锂及其制品项目已启动建设,到2025年公司锂盐产品综合产能规划将达到10万吨以上。2)客户端,已顺利嵌入特斯拉、松下、LG等全球优质供应链,反映出公司产品品质领先,随着海外高镍车型不断放量,公司业绩将快速释放。 锂资源保障性强,助力公司把握价格上升机遇。公司已经进行了全球化多来源的锂资源布局,我们预期已有锂资源供应渠道及库存可满足2022年生产需要:1)李家沟:参股李家沟锂矿(折合氧化锂储量51万吨)37.25%权益,拥有优先供应权,预计2022年下半年投产;2)Core:参股澳洲Core公司4.18%股权并签订锂精矿包销协议(7.5万吨锂精矿/年);3)参股澳洲东部资源公司5.01%股权,澳洲EV资源公司9.5%股权,在锂矿资源开发方面进行合作;4)与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年,每年提供不低于12万吨锂精矿供应。 Coro项目进展顺利,锂精矿协议调价可带来低价锂矿。根据2月17日公告,Coro项目预计22Q4将按协议约定为公司提供锂精矿,且于2月16日签署《承购协议》的补充协议,对原协议锂精矿的参考价格、最高价格等条款进行了调整,预计最高价格的调整可为公司未来供应一批具有成本优势的锂精矿,增厚公司业绩,也表明公司与供应商合作不断深入,合作关系稳定良好。 投资建议:考虑到锂价快速上行,我们调整公司2021-2023年归母净利润预测为9.25、38.44、46.10亿元,以2022年2月21日收盘价为基准,对应PE分别为33X、8X、7X,维持“推荐”评级。 风险提示:民爆业务需求不及预期;锂价大幅下跌;项目进展不及预期。
雅化集团 基础化工业 2022-01-14 26.23 -- -- 26.50 1.03%
37.88 44.41%
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事件概述:1月12日公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润9.2-10.5亿元,同比+184-224%,扣非归母净利润8.92-10.22亿,同比+198-242%。 分析与判断: 民爆为盾,锂盐为矛,锂业务量价齐升助力公司业绩增长。单季度来看,Q4归母净利润2.88~4.18亿元, 同比大幅增长122~222%, 环比变动-4.7%~+38.3%。业绩变动原因:1)价:2021年全年锂盐价格高位,Q4电池级氢氧化锂环比大幅上涨61.6%,显著增厚公司盈利;2)量:公司锂盐产线达产后不断爬坡放量,同时公司抓住行业机遇增加销售,锂盐销量大幅提升;3)民爆业务稳步发展、持续发力为公司贡献稳定利润。 氢氧化锂锂冶炼产能持续扩张,客户结构不断优化。1)2021年公司拥有4.3万吨锂盐产能,其中氢氧化锂产能3.3万吨,雅安锂业二期5万吨电池级氢氧化锂(其中3万吨电池级氢氧化锂产线将于2022年底建成投产)、1.1万吨氯化锂及其制品项目已启动建设,到2025年公司锂盐产品综合产能规划将达到10万吨以上。2)客户端,已顺利嵌入特斯拉、松下、LG 等全球优质供应链,侧面印证公司优异的产品品质,随着未来海外高镍车型不断放量公司业绩将快速释放。 锂资源布局进展顺利,多个参股项目有望于2022年投产。公司目前已有的锂资源供应渠道能满足2022年锂盐生产需要:1)李家沟:参股李家沟锂矿28%的权益拥有优先供应权,可保障控股子公司国理公司需求;2)Core:参股澳洲Core 公司4.18%股权并签订锂精矿包销协议(7.5万吨锂精矿/年),Core 目前已开始进行矿山建设,预计将于2022Q4出矿;3)参股澳洲东部资源公司5.01%股权,已签署战略合作协议,公司已与东部资源公司锁定锂矿标的,并将继续在锂矿资源开发方面进行合作;4)参股澳洲EV 资源公司9.5%股权,共同开发澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目;5)与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年。银河锂业每年提供不低于12万吨锂精矿供应,将为公司未来生产提供长期、稳定、优质的原料保障。 4680及能量密度新规或利好动力三元发展,持续看好氢氧化锂需求。 1)4680主要优势体现在电池容量、生产成本、以及效率上,应用于三元电池将显著拉开和磷酸铁锂电池差距。 (2)工信部电子信息司发布公开征求对《锂离子电池行业规范条件(2021年本)》,要求能量型动力电池能量密度需≥180Wh/kg,电池组能量密度≥120Wh/kg,或利好三元电池发展,提升未来氢氧化锂需求。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.83、18.94、23.78亿元,以2022年1月13日收盘价为基准,对应PE 分别为26X、14X、11X,首次覆盖,给予公司 “谨慎推荐”评级。 风险提示:民爆业务需求不及预期;锂价大幅下跌;项目进展不及预期。
雅化集团 基础化工业 2021-10-14 30.88 -- -- 36.55 18.36%
36.55 18.36%
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事件:2021年10月12日,公司发布三季度业绩预增公告,2021前三季度实现归母净利6.30-6.50亿元,同比增长225%-235%。三季度公司实现归母净利3.00-3.20亿元,同增380.9%-412.0%,环增81.0%-88.9%。 民爆业务维持稳步增长,锂业务盈利大幅提升。公司以民爆与锂产品为两大主营板块,2021Q3民爆业务维持稳步增长,构筑业绩上行趋势,锂产业高景气助推公司锂产品价格抬升。根据百川资讯,2021Q3电池级碳酸锂、氢氧化锂价格分别上行10.4、8.6万元/吨至19.1、18.8万元/吨,为公司锂产品提升盈利空间。 产能扩张规划明晰,氢氧化锂将为公司扩产核心方向。2021年4月公司再规划非公开发行募资项目议案,将原定2万吨氢氧化锂及1.1万吨氯化锂项目上调至年产5万吨氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品项目,建成后公司合计锂产品产能有望突破10万吨量级,产能体量实现翻倍增长。 特斯拉合同尚待放量执行,四季度锂业务有望延续量增价涨。根据公司与特斯拉签署重大合同协议,约定自2021至2025年特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3-8.8亿美元电池级氢氧化锂产品,2021H1合同尚未大规模执行或因雅安锂业产品对特斯拉仍处于调试阶段,下半年订单有望兑现。 再添远期锂资源供给保障,公司进一步提升锂原料综合保供实力。上游原料采购上:1)公司与银河锂业续签锂精矿承购协议,至2025年每年采购量不低于12万吨;2)李家沟锂辉石年产约17万吨以上锂精矿采选项目落地后将优先满足国理公司生产,国理公司现具备锂盐产能预计约1.7万吨,满产下锂精矿需求预计约13.5万吨;3)公司为Core公司第一大股东,公司旗下菲尼斯项目生产后供给每年将购买制造7.5万吨氧化锂精矿;4)与东部铁业合作开发Trigg Hill项目并享有产品优先采购权,可研方案尚未公布。 投资建议:公司已正式对接特斯拉长期合同,佐证雅安锂业技术实力与产品质量。随着李家沟、DSO、Trigg Hill等锂矿项目陆续落地投产,公司远期资源采购有望收获保障,氢氧化锂产销规模有望进一步提升。我们上调公司2021-2023年归母净利润至9.32、13.97、16.55亿元(原预期为8.05、11.23、16.47亿元),对应PE分别为37.7、25.1、21.2倍(原预期对应43.6、31.26、21.31倍),维持“买入”评级。 风险提示:锂业务进展不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。
雅化集团 基础化工业 2021-07-06 23.20 -- -- 34.79 49.96%
45.06 94.22%
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公司是老牌氢氧化锂生产商:公司氢氧化锂产能全球第三,国内第二。 公司在行业中拥有众多优质客户,已与特斯拉,优美科、振华新材、贝特瑞、比亚迪、厦门钨业等行业优质客户达成了良好合作关系。 氢氧化锂远期产能维持行业前列:公司目前锂盐产能4.3万吨,其中国理公司碳酸锂年产能0.6万吨,氢氧化锂年产能0.7万吨,其他锂盐年产能0.4万吨;雅安锂业氢氧化锂年产能2万吨;兴晟锂业氢氧化锂年产能0.4万吨。公司2022年预计产能将达到7.3万吨,主要是新氢氧化锂产线投产贡献。远期来看,公司计划将在2025年达到10万吨以上的锂盐年产能,其中氢氧化锂产能将达8.3万吨以上。从未来的产能规划来看,公司氢氧化锂产能将维持在行业头部的地位。 氢氧化锂价格具备支撑:后面看,美国新能源汽车刺激计划超预期,海外电动车预期销量上调,我们因此认为氢氧化锂有望受益于海外三元装机的高景气拉动,氢氧化锂价格有望延续强势,此外氢氧化锂的危化品属性使之具备技术壁垒,或将享受更高的溢价。另外,从矿端来看,锂辉石价格上涨至715美元/吨,澳矿本年新增产量寥寥,全球范围内新建矿山和复产或在明年释放,矿端的紧缺或导致国内锂盐加工产能难以开足,锂矿,锂盐的供需错配或在今年延续。我们认为下半年锂盐价格中枢或进一步向上冲击到10万元/吨左右。结构上看,氢氧化锂将领涨锂盐,公司锂盐产品以氢氧化锂为主,价格带上涨将为公司贡献业绩弹性。 投资建议:我们预计公司2021-2023实现营收52.98、64.10、89.10亿元,实现归母净利润9.57、13.28、16.29亿元,对应EPS 分别为0.83、1.15、1.41元,2021年对应27.1倍PE,我们考虑行业增速,氢氧化锂需求有望不断攀升,公司地位将稳定维持在行业领先水平,我们给予2021年30-35倍PE,对应股价区间24.9-29.1元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动;国际关系风险;磷酸铁锂装机超预期抢占高镍份额
雅化集团 基础化工业 2021-06-03 25.16 -- -- 26.88 6.84%
34.79 38.28%
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民爆、锂盐双主业运行: 公司现有民爆及锂盐两大业务板块, 实行双主业运 行。 2020年,公司民爆业务、锂盐业务占营业收入比重分别为76.62%、 20.74%; 占毛利润比重分别为89.33%、 8.77%。 国内大基建时代即将过去,民爆产业 规模增长有限,而锂电行业景气度不断提升,产业增长潜力巨大,公司将继 续增加锂盐业务投入,未来锂盐业务对毛利润贡献有望反超民爆业务。 晋升国内一线锂盐厂商。 截止2021年一季度末,公司拥有锂盐产能4.3万吨/ 年, 其中氢氧化锂产能约3.7万吨/年, 现有锂盐产能居国内第三位,现有氢 氧化锂产能国内第二位。 公司规划新建产能雅安锂业一期3万吨电池级氢氧 化锂产能、二期2万吨电池级氢氧化锂和1.1万吨氯化锂及其制品, 分别计划 于2022年、 2023年建成。 公司现有+在建锂盐产能居国内第三位,现有+在建 氢氧化锂产能居国内前两位。 随着锂盐产能提升, 我们预计2021-2023年,公 司氢氧化锂产量分别为约3万吨、约4万吨、约7万吨。 长协议+参股保障锂资源供应。 1) 公司与澳洲银河锂业续签了关于采购锂精 矿的《承购协议》 , 2021年-2025年每个合同年度银河锂业向公司供应量不低 于12万吨,超出12万吨时,在同等条件下雅化国际有优先购买权。 预计该协 议在2021年-2025年间每年能支撑公司1.7万吨以上氢氧化锂产量。 2) 公司参 股的能投锂业(37.25%的股权)拥有李家沟锂辉石矿采矿权, 该采矿权下锂 资源储量折合氧化锂约51万吨(约126万吨LCE),是目前亚洲取得采矿权证 最大的锂辉石矿。李家沟正建设每年17万吨以上锂精矿采选项目, 目前该采 选项目道路已修通、巷道已打通,正在进行选矿厂建设。根据协议约定,李 家沟锂矿日后开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下国理公司的生产,预 计投产后每年能为公司提供生产约2.4万吨氢氧化锂的矿原料。 3) 公司参股 澳洲Core公司并签订锂精矿承购协议, Core公司已完成终可研,旗下锂矿开 采成本较低,开采价值较高,公司也将加快开采进程。 民爆业务竞争优势显著。 公司为国内民爆业务领先企业,民爆产品线贯穿研 发、生产、销售、配送、使用等全流程,一体化服务能力突出,民爆产品研 发实力雄厚,产品品种齐全,生产基地布局潜在需求高区域,竞争优势显著。 藏铁路雅安至林芝段桥隧比高达80%以上,将带来较大的炸材使用量和爆破 服务工程量。该工程覆盖公司传统优势区域,依托一体化服务能力、民爆产 品品类齐全、雄厚的研发实力、及丰富施工经验,公司有望在川藏线中段爆 破业务获得较大市场份额。 投资建议。 公司民爆业务稳健发展,锂盐产能晋升国内第一梯队,下游电动 车进入高景气阶段,锂盐需求潜力巨大, 双主业齐头并进, 给予公司推荐评 级。
雅化集团 基础化工业 2021-04-28 18.84 24.39 -- 23.40 24.14%
30.42 61.46%
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事件:公司披露2020年年报,全年实现营收32.5亿元,同比+1.7%,实现归母净利润3.2亿元,同比+351.8%,实现扣非净利润2.99亿元,同比+635.9%。Q4单季实现营收10.4亿,同比+24.6%,实现归母净利润1.3亿元,同比+497.9%,环比+108.1%。 民爆板块稳健增长,锂盐产销量高增。①民爆业务为公司业绩提供了保护垫。2020年公司民爆产品产能综合利用率为85.9%,销量为20.7万吨/亿米/亿发,同比增长10.6%,毛利率高达48.7%左右,高盈利性延续; 与此同时爆破业务实现营业收入11.3亿元,同比增长6.98%。民爆板块整体表现良好,一方面或缘于公司市占率稳步提升,另一方面可能也与2020年国内基建升温有关。②锂盐产能顺利扩张带动产销量高增。雅安新线年中正式投产,公司新增2万吨电池级氢氧化锂产能,全年锂产品销量/产量分别为1.75/1.31万吨,同比大幅增长48.9%/96.9%,但由于锂盐价格低迷,营收同比下滑18.9%,不过随着Q4锂盐价格反弹回升该趋势已得到逆转,锂供需持续趋紧下公司锂业务料迎来量价齐升。 锂盐产能扩张+上游资源布局+锁定优质客户,锂板块业绩爆发可期。①锂盐产能:目前公司综合产能已升至4.3万吨左右,同时拟将原募投项目电池级氢氧化锂产能从2万吨增加至5万吨,一期3万吨有望于2023年投产,未来锂盐产能将加速扩张。②上游资源:公司拥有四川李家沟锂辉石矿优先供应权,同时与Galaxy续签12万吨/年锂精矿承购协议,参股澳洲Core公司并签订锂矿承购协议,上游资源保障较高。③下游客户:公司于2020年进入Tesla供应链,约定2021-2025年Tesla向雅安锂业采购价值6.3-8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。 供需紧平衡,2021年锂价有望维持高位。此前锂价持续下行导致部分产能出清,供给弹性不足;而新能源汽车高景气叠加5G换机潮,下游用锂需求高增预期明确。2021年锂供需料趋紧,支撑锂盐价格高位运行。 盈利预测及投资建议:预计2021/2022/2023年归母净利润7.1/9.3/12.1亿元。考虑到锂业迎来景气周期、公司产能扩张,给予公司“增持”评级。 风险提示:公司产能扩张进度不及预期、锂价下行风险
雅化集团 基础化工业 2021-03-01 18.10 -- -- 20.56 13.59%
23.40 29.28%
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一、事件概述 公司2月25日盘后发布2020年业绩快报,实现营收32.44亿元,同比增长1.48%;归母净利润3.08亿元,同比增长329.18%;EPS0.32元/股。 二、分析与判断 业绩:民爆增长明显+锂业务投产,略超前期业绩预告 公司公告归母净利润略超业绩预告(2.51-2.87亿元),Q4单季实现营收10.32亿元,同比增长23.90%,环比增长23.56%;归母净利润1.14亿元,环比增长82.15%。业绩增长主要源于1)下半年基建项目陆续开工,民爆业务业绩增长明显;2)雅安锂业年中投产,锂盐产能逐步释放,锂盐价格Q4逐步回升叠加成本管控,锂盐业务毛利提升明显。 锂盐:氢氧化锂正式供货特斯拉 2020年12月29日,公司全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同,约定从2021年起至2025年,Tesla向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元~8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。公司正式成为特斯拉锂盐供应商,产品品质获认可。 业务:继续看好民爆和锂盐业务高增长 民爆:川藏铁路中段于9月底获批,将带来较大炸材使用和爆破工程服务工程量,公司有望实现部分市场份额的承接。锂:在2019年足额计提存货跌价准备后,前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除;公司当前锂盐产能已达3.8万吨,其中氢氧化锂3.2万吨,公司未来两年将逐步实现氢氧化锂的逐步放量,看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系;看好锂盐价格明后年反弹,锂盐业务有望量价齐升。 三、投资建议 民爆:川藏铁路林芝段逐步开工以后,民爆业务有望维持稳定增长。锂:新能源汽车进入高速成长期,锂下游需求高速增长,锂盐价格有望继续上行;公司已与银河资源和能投锂业签订原料供应协议,资源端保障明显。看好公司民爆业务稳定增长以及氢氧化锂产能的逐步释放。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.30/0.53/0.67元(对应增发后股本),对应PE分别为62/35/28倍,与同业上市公司赣锋锂业(2020PE为199)、盛新锂能(2020PE为338)相比较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 项目投建进度不及预期,新能源汽车销售不及预期风险。
雅化集团 基础化工业 2021-01-01 21.95 -- -- 30.50 38.95%
30.50 38.95%
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事件:公司近期发布公告,公司下属全资子公司雅安锂业有限公司与美国特斯拉公司签订电池级氢氧化锂供货合同,约定从2021年起至2025年,特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元~8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。 点评:公司大力布局锂资源加工市场。目前,全球正在大力发展新能源产业,国家出台多项政策扶持以锂电池为代表的新能源产业的发展。锂产品作为锂电池产业链中不可缺少的材料,在产业链环节地位举足轻重,需求十分确定,其核心壁垒在于能否通过下游电池及整车厂的认证。公司目前拥有以电池级氢氧化锂为主的锂产品产能4.3万吨,另准备新建2万吨电池级氢氧化锂及1.1万吨氯化锂及其制品项目;同时在原料锂精矿供应方面,公司与银河锂业续签12万吨/年的承购协议,拥有公司参股的能投锂业锂精矿优先采购权,目前其年产17万吨锂精矿项目正在建设中,未来将为公司生产锂盐产品提供长期、稳定、优质的原料保障。 与特斯拉签署供货协议,进一步打开公司成长空间。我们认为特斯拉作为全球顶尖的电动车生产企业选择采用雅化集团的锂产品是对公司产品质量和管理能力的认可与背书。本次和特斯拉的合作每年将为公司带来约9亿的收入,超过2019年公司总收入的四分之一,同时也有助于公司其他客户的开拓,进一步打开公司成长空间。 公司双轮驱动,有望成为国内锂资源加工新星。公司传统民爆主业在需求最旺盛的中西部以及内蒙、山西、云南等区域均有产业与市场布局,随着各地重点工程项目的复工、川藏铁路的开工建设,以及国家加大基建投入带来的各重大项目陆续实施,公司有望不断巩固民爆产业的领先地位;公司于2013年通过参股国理公司进军锂产业,目前拥有四家锂产业公司,专注于氢氧化锂的研发、生产和销售。2019年公司锂盐产品收入占比约为25%,我们认为随着与特斯拉的供货协议签订以及新建产能陆续投产,公司锂盐业务占比有望持续提升,和民爆产业形成双轮驱动,有望成为国内锂资源加工新星。预计公司20-22年实现归母净利润2.70亿/4.28亿/5.61亿,考虑增发摊薄EPS0.28/0.34/0.45,对应PE64.4/52.8/40.3倍,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:新建项目进度不及预期,
雅化集团 基础化工业 2021-01-01 21.95 -- -- 30.50 38.95%
30.50 38.95%
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事件: 公司下属全资子公司雅化锂业与美国特斯拉公司签订电池级氢氧化锂供货合同,约定自2021年起至2025年,特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元~8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。 投资要点: 氢氧化锂品质获得认可,打通国际车企供应链。按照当前汇率测算,剔除增值税,公司与特斯拉签订的大额合同年均贡献收入7.3-10.2亿元,相当于公司2019年收入的23%-32%,相当于公司2019年锂产品收入的88%-122%,将对公司整体业绩带来较大弹性。此协议是对公司锂产品品质的充分认可,打通国际知名车企供应链,对于公司锂业务的发展具有积极意义。 锁定锂资源供应,积极扩张锂盐产能。公司通过多渠道锁定锂资源,与银河锂业续签锂精矿承购协议,协议执行到2025年,银河锂业每年根据公司生产需要提供锂精矿供应,未来公司将在盐湖锂资源方面与银河锂业开展广泛合作。公司参股的能投锂业拥有李家沟锂辉石采矿权,能投锂业日后开采、加工的锂精矿将优先满足国理公司生产。此外,公司参股澳洲Core公司并签订锂精矿承购协议。 公司主要以电池级氢氧化锂为主,规模国内领先,锂盐综合产能合计4.3万吨,计划通过非公开发行新建2万吨电池级氢氧化锂及1.1万吨氯化锂及其制品项目,目前非公开发行已经获得证监会核准批复。 民爆和锂产业联动发展,受益于川藏铁路建设。公司是民爆行业资质最齐备的爆破工程一体化方案解决专家之一,公司民爆产业未来的增量主要来自于电子雷管和爆破业务。川藏铁路实行分段建设,目前川藏铁路雅林段先期开工段“两隧一桥”及施工供电工程已完成招标,该铁路的桥隧比高达80%以上,将带来较大的炸材使用量和爆破服务工程量,该工程覆盖公司传统优势区域,公司将直接受益。 盈利预测和投资评级:公司与特斯拉签订长期供货协议,氢氧化锂品质获得认可,打通国际车企供应链。锁定锂资源供应,积极扩张锂盐产能。民爆和锂产业联动发展,受益于川藏铁路建设。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行对于公司业绩的影响,预计2020-2022年归母净利润分别为2.8/4.4/6.3亿元,对应的PE分别为69/43/30倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:锂产品价格大幅波动风险;新能源车政策波动风险;合同执行不及预期;非公开发行不及预期;大盘系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名