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雅化集团 基础化工业 2020-11-05 13.60 17.94 10.40% 16.49 21.25% -- 16.49 21.25% -- 详细
事件概述公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入22.13亿元,同比减少6.41%,实现归母净利润1.94亿元,同比增长85.89%,经营活动现金流量净额4.08亿元,同比增长407.08%,EPS0.20元。其中Q3单季度实现营业收入9.20亿元,同比增长16.08%,归母净利润0.62亿元,同比大幅扭亏,经营活动现金流量净额1.32亿元,同比增长81.45%。同时公司发布全年业绩预告,预计2020年全年归母净利润约为2.51-2.87亿元,同比增长250%-300%,EPS0.26-0.30元。 分析判断::民爆业务持续向好,川藏铁路正式宣布动工奠定未来成长。 公司Q3实现归母净利润0.62亿元,创历史Q3单季度最高盈利水平,今年二季度以来,国家持续加大内需投入,各地重大基建项目陆续动工,上半年内蒙地区增长最为强劲,公司民爆业绩同比实现了较大的增长,是公司前三季度业绩亮眼的主要原因。根据我们之前发布的报告,川藏铁路目前已经正式动工,项目投资总额约3198亿元,其中爆破工程及相关服务规模有望达到260-300亿元,我们预计公司未来有望拿下30%以上的份额,未来五年将有效保障民爆板块利润。由于今年在锂矿采购上公司调整了采购模式和频次,较去年大幅减少了存货的积累,原材料采购价格也跟随市场不断调整,从而经营活动现金流量净额较去年同期大幅增长,灵活的采购模式一方面有利于公司对现金进行充分的利用,同时在议价上公司也更具备主动权。 新建锂盐产能投产成本持续优化,矿产资源供应保驾护航。 根据上海有色网消息,目前锂精矿价格已经跌至350-400美元/吨附近,较2019年高点跌幅超过50%,随着公司氢氧化锂主要原料锂辉石价格的走低,以及公司产线的进一步优化,公司氢氧化锂成本持续降低,根据2020年中报披露数据可以看出公司锂盐业务已经出现明显拐点,根据GGII预测显示,2019年全球氢氧化锂需求约8万吨,其中动力电池需求约4.2万吨,随着高镍化进程的推进,到2025年预计氢氧化锂的需求将达到49万吨,其中动力电池需求约45万吨,全球供给端约42万吨,形成近7万吨缺口。目前公司拥有氢氧化锂产能约3.1万吨/年,未来计划非公开发行募集资金不超过15亿元,用于2万吨/年氢氧化锂以及1.1万吨氯化锂项目的建设,该项目建成后公司将拥有氢氧化锂产能超5万吨/年,跻身国内锂盐第一梯队。目前公司已经进入宁德时代、BYD、优美科、厦门钨业、杉杉、贝特瑞等国内知名动力电池产业链企业,随着公司新产能的建成投产,未来将具备保障大型电池企业需求的能力,在产品的一致性上也将得到有效保障。 同时在锂矿资源保障上,公司与银河锂业续签锂精矿承购协议,协议执行期延长至2025年,2021-2025每个合同年度向公司供应不低于12万吨锂精矿,超过部分雅化国际有优先购买权;公司持有澳洲Core10.05%股权,雅化国际与Core子公司锂业发展签署协议,约定每年向锂业发展采购7.5万干吨的6%的锂精矿,本协议采购的锂精矿将成为公司未来基础锂盐生产重要的原料保障渠道之一;另外公司参股能投锂业持有37.25%的股权,能投锂业目前在李家沟拥有105万吨锂辉石的采矿权,项目正在建设中,未来将优先保障雅化锂盐生产。 投资建议目前川藏铁路已经正式宣布开始建设,未来有望持续贡献业绩,锂盐目前价格已经在底部区间,未来盈利有望持续修复,我们维持之前盈利预测,预计2020-2022年营业收入分别为34.16/47.16/62.20亿元,归母净利润分别为2.54/4.37/6.26亿元,EPS分别为0.27/0.46/0.65元,对应PE分别为49/28/20倍。未来民爆板块利润有望持续增厚利润,锂盐板块盈利能力亦有望得到持续修复,我们看好公司成长,维持“买入”评级,目标价17.94元,对应21年39倍PE。 风险提示川藏铁路开工进度不及预期、公司在川藏铁路爆破订单不及预期、锂盐价格长期维持在底部、原材料价格上涨等风险。
雅化集团 基础化工业 2020-11-05 13.60 -- -- 16.49 21.25% -- 16.49 21.25% -- 详细
民爆+锂产业双主业发展, Q3营收继续增长 公司传统主营业务为民爆产业,并通过兴晟锂业、国理锂材料等 进入锂材料产业,并自建氢氧化锂产线,目前形成了民爆+锂产业双 主业的发展现状。 公司民爆业务包括工业炸药、工业雷管、工业索等 民爆产品的生产与销售、工程爆破服务等,锂业务包括电池级氢氧化 锂、电池级碳酸锂等锂系列产品等。 Q3季度营收继续增长,主要原因 系疫情影响逐步消退,国内基建项目恢复开工,民爆业务恢复增长; 电池级碳酸锂(氢氧化锂)投产,进一步改善锂产业板块业绩。 民爆业务稳定发展, 锂产业产能加速扩张 板块发展方面,公司继续夯实传统民爆业务的行业领先地位,公 司是国内民爆行业资质最齐备的爆破工程一体化方案解决专家之一, 未来将依托丰富的工程爆破经验及技术,获取包括川藏铁路等国内项 目的份额。 锂产业方面,公司一期 2万吨产线已经投产,目前已启动 二期 2万吨产线建设安排,建成后将拥有超过 6万吨的综合锂盐设计 产能,此外,还将配套 1.1万吨氯化锂及金属锂项目;在锂资源储备 方面,公司与银河锂业续签锂精矿承购协议至 2025年,参股的能投锂 业拥有李家沟锂辉石矿采矿权,将优先满足国理公司生产,此外,公 司参股澳洲 Core 公司并签订锂矿承购协议。 我们认为公司民爆业务有望受益国内重点项目实施维持较好发 展,锂材料新产能有序推进带动业绩快速增长, 预计公司 2020、 2021、 2022年营业收入分别为 30.66亿、 42.32亿和 52.22亿元,增速分别为 -4.10%、 38.05%和 23.39%;归属于母公司股东净利润分别为 2.80亿、 4.29亿和 6.28亿元,增速分别为 290.05%、 53.61%和 46.14%;全面摊 薄每股 EPS 分别为 0.29、 0.45和 0.66元,对应 PE 为 44.2、 28.8和 19.7倍, 首次覆盖, 未来六个月内给予 “谨慎增持”评级。
雅化集团 基础化工业 2020-11-02 13.30 -- -- 16.49 23.98% -- 16.49 23.98% -- 详细
事件。公司发布2020年三季报。前三季度营收22.13亿元,同比-6.41%;归母净利1.94亿元,同比增长85.89%。第三季度归母净利0.62亿元,同比大幅增加。业绩与此前三季度业绩预告相符。同时,公司非公开发行已于10月19日获得证监会审核通过。公司预告2020年全年累计净利润预计为2.51-2.87亿元,同比增长250%-300%。 锂盐新线提升毛利,锂盐价格企稳回升,有望提升公司盈利能力。截至2020年半年报披露前,子公司雅安锂业年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线已正式全面投产。通过加强技术进步、过程控制、工艺品质管理等措施,不断降低产品成本;上半年公司锂业务毛利率达到12.08%,同比上升8.76个百分点,显著提高公司锂产品竞争能力。根据上海有色网,10月29日工业级碳酸锂价格上涨250元/吨至3.7万元每吨,电池级碳酸锂价格上涨至4.1万元每吨。预期随着项目落地,需求向好,锂盐产品将迎来量价齐升,盈利能力有望持续增强。 民爆产品优化结构,收入同比增长。在国家加大内需投入的大背景下,随着基建工程、川藏铁路等项目陆续开工的拉动,公司民爆业务业绩实现较大增长。2020年上半年,工业炸药和工业雷管的销量增速好于全国平均水平,同时公司通过调整产品结构和优化市场布局,使公司民爆产品销售收入同比增长了2.12%,增速高于全国平均水平。 盈利预测与投资建议。预计20-22年EPS分别为0.27、0.38、0.47元/股。锂盐新线提升毛利,锂盐价格企稳回升,有望增厚盈利能力;民爆产品优化结构,收入同比增长。参考可比公司估值,我们给予公司21年4.5倍PB对应合理价值为16.19元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新建项目达产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。锂产品价格波动风险。
雅化集团 基础化工业 2020-11-02 13.30 -- -- 16.49 23.98% -- 16.49 23.98% -- 详细
一、事件概述公司10月29日发布2020年三季报,实现营收221.26亿元,同比下滑6.41%;归母净利润1.94亿元,同比增长85.89%;扣非归母净利润1.79亿元,同比增长95.65%。预计全年实现净利润2.51-2.87亿元,同比增长250-300%。 二、分析与判断业绩:与预告基本一致Q3单季实现归母净利润6241.95万元,同比增长611.73%;扣非后归母净利润5591.97万元,同比增长333.15%。与三季报预告中5627.06-7713.60万元基本一致。公司前三季度业绩增长的主要原因是:1)民爆:疫情后,国内基建项目逐步恢复开工,公司民爆业务业绩实现增长。2)锂盐:公司通过成本管控和优化锂资源采购,采购成本得到有效控制,同时新增2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)投产,锂盐业务同比改善。 财务:资产减值拖累业绩增速,费率变化不大Q3单季增加4731万元资产减值损失、信用减值损失3104万元,对利润增速有所拖累。 Q3单季销售费用率3.55%,同比上行2.36pct(运费增加);管理费用率11.85%,费率同比下滑1.27pct;财务费用率1.45%,减少1.65pct。 业务:继续看好民爆和锂盐业务高增长民爆:川藏铁路中段于9月底获批,将带来较大炸材使用和爆破工程服务工程量,公司有望实现部分市场份额的承接。锂:在2019年足额计提存货跌价准备后,前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除;公司当前锂盐产能已达3.8万吨,其中氢氧化锂3.2万吨,公司未来两年将逐步实现氢氧化锂的逐步放量,看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系;看好锂盐价格明后年反弹,锂盐业务有望量价齐升。 三、投资建议锂:未来2年内氢氧化锂依然处于供需紧平衡,对碳酸锂的溢价有望维持。一线产能暂时无法满足需求,看好二线梯队进入海外供应商体系。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.28/0.50/0.72元,对应PE分别为48/26/18倍,与同业上市公司赣锋锂业(2020PE为142)、威华股份(2020PE为226)相比较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、项目投建进度不及预期,新能源汽车销售不及预期风险。
雅化集团 基础化工业 2020-10-29 13.02 17.94 10.40% 16.49 26.65% -- 16.49 26.65% -- 详细
1、民爆锂盐双驱动:公司为国内民爆行业龙头企业,炸药产能规模、爆破服务技术国内领先,2015-2019年民爆业务收入、利润持续增长,其中爆破服务由2015年2.47亿元增长至2019年的10.56亿元,增幅超3倍。另外公司2014年通过外延并购,涉足锂盐行业,经过6年的深耕,公司已成长为锂盐行业的新兴龙头企业。 2、川藏铁路助力民爆业务进入快速增长期:川藏铁路中段于2020年9月29日正式宣布建设,项目总投资3198亿元,我们测算爆破业务占比在8%-10%,整体规模260-320亿元。公司为项目爆材保供方与川藏铁路核心参与单位,未来有望整体拿下30%以上市场份额,未来4年有望为公司带来80亿元营业收入增量,整体毛利率、净利率分别按42%、15%计算,将带来毛利润超30亿元、净利润12亿元,同时公司拥有危化品一级运输资质,将有效保障川藏铁路爆材的运输。 3、氢氧化锂处于周期底部,公司业绩弹性极大。目前公司氢氧化锂有效产能3.1万吨,在建项目2万吨,未来氢氧化锂有效产能将超5万吨,位居世界前列,随着新产线产能的提升,未来在下游客户一致性验证上将得到有效保障。 根据权威机构预测,基于下游动力电池需求持续增长,全球氢氧化锂需求将由19年的8万吨增长至2025年的近50万吨,未来市场成长空间超5倍。 4、公司参股高争民爆、金奥博等企业,股权价值合计6亿元,公司为高争、金奥博等企业建设初期技术指导方,从侧面反映公司在民爆行业的实力与地位。 5、盈利预测与投资建议目前川藏铁路已经正式宣布开始建设,未来有望持续贡献业绩,锂盐目前价格已经在底部区间,未来盈利有望持续修复,我们将2020-2022年营业收入调整至34.16/47.16/62.20亿元(之前为34.16/46.94/59.28亿元),归母净利润调整至2.54/4.37/6.26亿元(之前为2.54/3.29/4.12亿元),EPS调整至0.27/0.46/0.65元(之前为0.27/0.34/0.43元 ),对应PE分别为50/29/20倍。未来随着川藏铁路正式开工,民爆板块利润有望持续增厚利润,锂盐板块盈利能力亦有望得到持续修复,我们看好公司成长,上调至“买入”评级,目标价17.94元,对应21年39倍PE。
雅化集团 基础化工业 2020-10-19 11.07 -- -- 14.45 30.53%
16.49 48.96% -- 详细
事件概述公司发布2020年三季度业绩预告,预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.88-2.09亿元,同比增长80%-100%,其中Q3单季度预计实现归母净利润0.56-0.77亿元,同比大幅扭亏。 分析判断::民爆业务环比向好,川藏铁路正式动工奠定未来成长。 公司预计三季度实现归母净利润0.56-0.77亿元,主要因4月份以来,随着国内疫情得到控制,国家持续加大内需投入,各地重大基建项目陆续动工,公司民爆业绩同比实现了较大增长,同时锂盐因受益成本下降与价格企稳导致业绩同比提升较大,是公司Q3单季度业绩亮眼的主要原因。 9月29日,国家发改委网站公布《关于新建川藏铁路雅安至林芝段可行性研究报告批复的主要内容》,经党中央、国务院批准,同意新建川藏铁路雅安至林芝段。据国家发改委披露,川藏铁路雅安至林芝段(中段),新建干线约1011公里,桥梁与隧道总长约958公里,桥隧比达到95%,其中,隧道总计72座,合计长838公里,项目估算总投资约3198亿元。结合相关资料,我们测算川藏铁路中段全线对炸药需求将超30万吨,单吨炸药按照爆破服务规模约6-10亿元计算,全线爆材和爆破服务规模有望超过260亿元。公司为川藏铁路爆破服务总设计方,拥有工业炸药许可产能22.8万吨、工业雷管许可产能17950万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能13000万米,2019年各项爆材综合产能利用率超85%,同时公司拥有危化品运输一级资质,将有效保障未来川藏铁路爆材的运输。我们预计公司未来有望拿下川藏铁路中段超30%的综合爆破市场份额,未来3-5年将有效保障公司未来民爆板块的利润增长。 锂盐成本持续优化,静待高镍化带动氢氧化锂供需反转。 根据上海有色网消息,目前锂精矿价格已经跌至400美元/吨附近,较2019年高点跌幅超过50%,随着公司氢氧化锂主要原料锂辉石价格的走低,以及公司产线的进一步优化,公司氢氧化锂成本持续降低,截至2020年上半年,公司锂盐毛利率12.08%,出现明显拐点。根据GGII预测显示,随着高镍化进程的推进,至2025年全球氢氧化锂需求预计将提升至45万吨,较2019年4.2万吨将有超10倍的增长。根据8月28日公司公告显示,公司一期2万吨t/a氢氧化锂生产线已建成投产,目前已启动二期2万吨生产线的建设安排,届时公司综合锂盐设计产能将超过6万吨,主要以氢氧化锂为主,未来产能将持续领跑新一线氢氧化锂企业。目前公司已经进入振华新材、BYD、厦门钨业、贝特瑞等国内知名动力电池产业链企业,随着公司新产能逐步释放,未来将具备保障大型电池企业需求的能力,在产品一致性上也将得到有效保障。 投资建议我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为34.16/46.94/59.28亿元,归母净利润分别为2.54/3.29/4.12亿元,EPS分别为0.27/0.34/0.43元,对应PE分别为42/32/26倍。公司一季度业绩受疫情影响导致表现不佳,民爆和新能源相关业务大部分处于停滞状态,但二季度随着国内疫情好转,公司各项业务得到恢复,同时锂精矿价格不断走低,公司持续优化锂盐成本,三季度业绩符合我们预期。未来随着川藏铁路正式开工,民爆板块利润有望显著增厚,同时看好氢氧化锂未来供需格局转好,维持对公司“增持”评级。风险提示新能源汽车销量不及预期,全球高镍化进程不及预期,川藏铁路开工不及预期。
雅化集团 基础化工业 2020-10-19 11.07 -- -- 14.45 30.53%
16.49 48.96% -- 详细
公司于2020年10月14日发布2020年三季报业绩预告:前三季度预计归属上市公司股东净利润1.88-2.09亿元,较上年同期增长80%-100%,三季度预计归属上市公司股东净利润0.56-0.77亿元,上年同期亏损0.12亿元。 预计Q3民爆业务延续强势增长,锂业务盈利阶段性承压。根据公司10月10日公告显示,“雅安一期年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线项目”实际投产时间为2020年7月,我们合理假设一期项目7月已正式转固,资本性支出为5.8亿元,按照10年平均折旧法计算,每季度折旧费用约0.15亿元。同期一期项目三季度累计销售0.12万吨电池级氢氧化锂,销售额为0.47亿元,平均售价约4万元/吨,价格偏低主因为部分销售品产来自前期试生产阶段,产品品质低于日常生产标准导致折价售出。合理考量下预计雅安一期项目对公司三季度业绩形成阶段性拖累,考虑期间费用及折旧成本后或拉低实际利润0.2亿元。剔除雅安一期影响后,公司利润区间接近0.8-1.0亿元,主要得益于民爆业务的强劲增长以及旧产线技改带来的成本降低,利润增速依然强劲。 川藏铁路雅安至林芝段可研正式获批,公司有望充分受益川内业务增量。十一期间川藏铁路雅安至林芝段可研批复正式下达,标志工程项目正式进入招标阶段,计划11月10日开工,2030年底竣工。线路贯穿四川及西藏地区,高隧线比、高海拔、多超深埋超长隧道等规划条件对爆破品及爆破服务提出大体量、高标准要求。公司作为川内民爆龙头,在业务体量及爆破水平具有明显优势,有望充分受益于川藏线爆破需求增量,预计川藏线民爆业务正式开工后将为公司每年带来3.54亿元毛利增量,占2019年毛利水平40.4%。 海外认证不断推进,长单下达助公司产品品质向销售溢价兑现。公司在签订国内长单客户群体同时,同步加大海外客户开发,目前已与日韩、欧美等国外客户建立初步合作。鉴于电池级氢氧化锂核心需求处于海外,开拓海外长单模式是保证产能利用率、产销比及产品溢价必经之路。当前时点公司已具备雅安一期优质稳定产能及上游原材料长效供应渠道,在海外新能源车需求快速爆发下,公司有望跻身于海外供应链,实现产线实力向产品溢价变现。 看好公司未来双主营成长,维持“买入”评级:公司上半年已向市场证明自身双主营成长逻辑,后续在川藏铁路建设及海外长单预期下有望再上台阶。我们继续看好公司未来成长空间,预计2020-2022年归母净利润为3.20/3.72/4.83亿元,对应PE为33/29/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司锂业务进展不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。
雅化集团 基础化工业 2020-10-16 11.35 -- -- 14.45 27.31%
16.49 45.29% -- 详细
一、事件概述。 公司10月14日盘后发布2020年前三季度业绩预增公告,预计实现归母净利润1.88-2.09亿元,同比增长80-100%;Q3单季度实现5627.06-7713.60万元,同比实现扭亏。 二、分析与判断? 业绩:民爆业务高增长,锂盐业务持续改善。 公司前三季度业绩增长的主要原因是:1)民爆:疫情以后,国内基建项目逐步恢复开工,公司民爆业务业绩实现较大增长。2)锂盐:公司通过成本管控和优化锂资源采购,采购成本得到有效控制,前三季度锂业务业绩同比改善,7月1日,子公司雅化国际与银河锂业对原销售合同部分条款进行了变更,约定2020年下半年及后续初始期限合同年度价格将在每批预计发货日期前确定,避免了原协议一年一锁业务模式的风险,原材料采购方式成本获得优化,预计前三季度锂盐业务在盈亏平衡附近。 民爆:川藏铁路中段建设有望拉动业绩增长。 9月29日,国家发改委网站显示川藏铁路雅安至林芝段的建设已经获批。公司投资者关系记录显示,川藏铁路中段建设的桥隧比达到80%左右,会带来较大炸材使用和爆破工程服务工程量。川内市场为公司传统优势领域,公司有望实现部分市场份额的承接。 锂盐:高价库存影响消除,看好锂盐业务放量。 在2019年足额计提存货跌价准备后,前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除。公司新建2万吨电池级氢氧化锂已经在年中实现投产,公司锂盐产能已达3.8万吨,其中氢氧化锂3.2万吨,公司未来两年将逐步实现氢氧化锂的逐步放量,看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系。 三、投资建议。 锂:未来2年内氢氧化锂依然处于供需紧平衡,对碳酸锂的溢价有望维持。一线产能暂时无法满足需求,看好二线梯队进入海外供应商体系。民爆:川藏铁路的建设有望拉动炸药和爆破业务稳定增长。预计2020/2021/2022年EPS 分别为0.31/0.45/0.59元,对应PE 分别为36/25/19倍,与同业上市公司赣锋锂业(2020PE 为128)、威华股份(2020PE为174)相比较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 项目投建进度不及预期,新能源汽车销售不及预期风险。
雅化集团 基础化工业 2020-10-16 11.35 -- -- 14.45 27.31%
16.49 45.29% -- 详细
事件。公司发布2020年前三季度业绩预告。公司前三季度归母净利1.9-2.1亿元,同比增长80%-100%。公司第三季度归母净利0.56-0.77亿元,同比大幅增加,去年同期亏损0.12万元。 锂盐新线提升毛利,锂盐价格企稳回升,有望提升公司盈利能力。截至2020年半年报披露前,子公司雅安锂业年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线已正式全面投产。通过加强技术进步、过程控制、工艺品质管理等措施,不断降低产品成本;上半年公司锂业务毛利率达到12.08%,同比上升8.76个百分点,显著提高公司锂产品竞争能力。根据上海有色网,10月14日工业级碳酸锂价格上涨300元/吨至3.6万元每吨,电池级碳酸锂价格上涨500元/吨至4.1万元每吨。随着下游新能源车需求进一步增长,锂盐价格有望继续上涨。我们预期随着项目落地,逐步达产,公司锂盐产品产销量有望进一步增加,伴随着需求向好,产品价格上涨,公司盈利能力有望持续增强。 民爆产品优化结构,收入同比增长。在国家加大内需投入的大背景下,随着基建工程等项目陆续开工的拉动,公司民爆业务业绩实现较大增长。2020年上半年,工业炸药和工业雷管的销量增速好于全国平均水平,同时公司通过调整产品结构和优化市场布局,使公司民爆产品销售收入同比增长了2.12%,增速高于全国平均水平。 盈利预测与投资建议。预计20-22年EPS分别为0.27、0.38、0.47元/股。锂盐新线提升毛利,锂盐价格企稳回升,有望增厚盈利能力;民爆产品优化结构,收入同比增长。参考可比公司估值,我们给予公司21年4.5倍PB对应合理价值为16.19元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新建项目达产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。锂产品价格波动风险。
雅化集团 基础化工业 2020-10-09 9.80 -- -- 14.25 45.41%
16.49 68.27% -- 详细
民爆民爆+锂产业双主业驱动锂产业双主业驱动。公司成立于2001年,前身是创立于1952年的四川省雅安化工厂,2010年上市,传统主业为民爆器材生产及工程爆破服务,目前为四川省民爆器材生产龙头。 2013年,公司通过收购四川国理公司部分股权介入锂盐业务,后通过并购和新建产能发展为国内二线锂业龙头。公司未来将继续坚持民爆和锂产业双主业发展。 二线锂业龙头,加快扩产步伐。公司锂业板块主要由四川国理公司、兴晟锂业和雅安锂业负责运营,目前拥有年产能氢氧化锂3.2万吨、碳酸锂6000吨,另有2万吨氢氧化锂生产线已启动建设安排,公司在行业周期底部加快了扩产步伐。同时,公司拥有德鑫矿业控制的李家沟锂矿的优先采购权,同时与银河锂业、CORE公司签署了锂精矿包销协议,为资源安全供应提供了有效保障。另外,公司积极拓展海外客户,以期尽快切入国际电池厂商及车企供应链,一旦通过国际龙头电池厂商认证并签订供货协议,公司的锂盐产品销量和盈利水平将有很大提升。 夯实民爆业务,强化区域龙头地位。公司为四川省内规模最大的民爆器材生产企业,在国内拥有四川、山西和内蒙古三个生产基地,在海外拥有新西兰、澳大利亚等两大生产基地。因公司主要生产点位于国家西部大开发地区,加之区域内水利和矿产资源丰富,民爆市场空间相对较大且具备一定成本优势。近年来民爆企业加紧并购整合的步伐,行业逐步呈现以优势企业为龙头的区域化发展、产业集中度提高和以爆破技术服务为主的发展格局,公司将通过整合当地小产能强化区域龙头地位。公司民爆产业未来的增量主要来自于工程爆破业务,同时川藏铁路建设有望为公司带来较大的业务增量。 锂价有望继续反弹。随着国内新能源汽车销量逐步恢复至同比正增长,锂盐企业库存持续去化,锂盐厂议价能力不断提升,在此情况下,企业通过提价扭转亏损局面的意愿强烈,9月底碳酸锂价格有所反弹,我们认为碳酸锂价格反弹短期可持续,反弹至5-6万元是比较合理且上下游企业均可接受的水平。同时,欧洲新能源车销量快速增长,将有效支撑高端氢氧化锂价格。 盈利预测与投资评级:结合公司产能释放节奏和行业发展情况,预计公司2020-2022年EPS分别为0.31、0.52、0.82元/股,对应当前股价的PE分别为31x、18x、11x。考虑公司未来业绩增长主要来自锂盐业务,我们选取赣锋锂业和威华股份为可比公司,根据Wind,可比公司2021年PE均值为58x,公司估值明显低于可比公司估值。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:公司积极拓展海外客户、锂价反弹、民爆业务业绩提升。 风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司海外客户认证进度低预期或新增锂盐产能释放进度低预期。
雅化集团 基础化工业 2020-09-24 9.67 -- -- 14.02 44.98%
16.49 70.53% -- 详细
一、事件概述。 公司于9月18日更新非公开发行股票申请反馈意见回复,详细说明了商誉减值、存货减值准备具体项目,募投项目的收入预测、成本拆分。 二、分析与判断 募投项目建成投产后净利润2.8亿元。 本次募投项目建设周期24个月,将新增电池级氢氧化锂产能2万吨/年、氯化锂产能1万吨/年、金属锂产能1000吨/年。建成达产后,将实现年不含税销售收入18.83亿元,年净利润2.80亿元,综合毛利率为23.03%,净利率15.3%。 订单充裕,积极拓展下游新客户。 公司目前已签订的锂产品销售合同超4万吨。同时公司还与国内多家正极厂商,韩国、日本动力电池厂商针对长期合作展开了洽谈。后续,公司将积极进行客户拓展,争取早日签署合作协议。另外,公司还在积极打通终端客户,目前正与部分车企进行合作商谈,力争2020年底或2021年初进入部分车企供应链。 高价库存影响逐步消除,锂精矿采购方式获优化。 2019年,公司在锂业务上计提存货减值准备2.08亿元,其中锂精矿计提1.7亿元,锂精矿存货数量7.06万吨,平均单价2500元/吨。足额计提存货跌价准备后,前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除。同时,7月1日,子公司雅化国际与银河锂业对原销售合同部分条款进行了变更,约定2020年下半年及后续初始期限合同年度价格将在每批预计发货日期前确定,避免了原协议中一年一锁业务模式所带来的风险。 三、投资建议。 锂:未来2年内氢氧化锂依然处于供需紧平衡,对碳酸锂的溢价有望维持。一线产能暂时无法满足需求,看好二线梯队进入海外供应商体系。公司新建2万吨电池级氢氧化锂投产后,公司锂盐产能已达3.8万吨,看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系。民爆:川藏铁路的建设有望拉动炸药和爆破业务稳定增长。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.31/0.44/0.57元,对应PE分别为31/22/17倍,与同业上市公司赣锋锂业(2020PE为112)、威华股份(2020PE为197)相比较低,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 项目进展不及预期;新能源汽车销售不及预期。
雅化集团 基础化工业 2020-09-15 9.19 -- -- 11.48 24.92%
16.49 79.43% -- 详细
事件。公司发布2020年半年报。报告期内实现营业收入12.93亿元,较上年同期下降17.76%;实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,较上年同期增长12.87%;实现每股收益0.14元,较上年同期增长12.92%。报告期末,公司资产总额为53.09亿元,较年初增长1.75%;归属于上市公司股东的所有者权益为29.80亿元,较年初增长5.27%;每股净资产为3.11元,比期初增长5.42%。 锂盐新线投产,毛利提升,增厚公司盈利能力。截至2020年半年报披露前,子公司雅安锂业年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线已正式全面投产。该生产线主体建设工程、工艺技术及装备水平均达到行业领先水平,生产系统运行平稳、产品各项指标检测合格,完全满足客户对高品质锂盐的要求。上半年公司锂业务毛利率达到12.08%,同比上升8.76个百分点,显著提高公司锂产品竞争能力。我们预期随着项目落地,逐步达产,公司锂盐产品产销量有望进一步增加,伴随着需求向好,产品价格上涨,公司盈利能力有望持续增强。民爆产品优化结构,收入同比增长。2020年上半年,虽然工业炸药和工业雷管的销量同比略有小幅下降,但仍好于全国平均水平,同时公司通过调整产品结构和优化市场布局,使公司民爆产品销售收入同比增长了2.12%,增速高于全国平均水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.23、0.31、0.37元/股。公司锂盐新线投产,毛利提升,增厚盈利能力,民爆产品优化结构,收入同比增长。参考可比公司估值,我们给予公司2020年4倍PB对应公司合理价值为12.76元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。新建项目达产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。锂产品价格波动风险。
雅化集团 基础化工业 2020-09-10 9.33 -- -- 11.48 23.04%
16.49 76.74% -- 详细
事件: 公司于 9月 4日发布公告《关于公司非公开发行股票申请文件反馈意 见回复》 (以下简称公告) ,就公司财务性投资、 经营状况、商誉减值、募 集资金用途、实际控制人等方面进行详实回复。 公告首次公开“新增年产 2万吨电池级氢氧化锂、 1.1万吨氯化锂及其制品项目”(以下简称雅安二期) 详细规划与建设成本拆分,同时披露公司截至 2020H1主要资产减值情况。 二期规划奠定多元化产品结构, 成本优势突出。 新规划项目建设周期约为 2年时间,建成后公司有效锂盐产能预计将达到 6.6万吨 LCE, 其中主要包括 1.4万吨现有产线(四川国理与中晟锂业产能数据根据产量与产能利用率推 算得出) 、 4万吨雅安 1&2期氢氧化锂产能、 1万吨氯化锂以及 1千吨金属 锂产能, 产线规划继续围绕新能源市场需求,根据技术趋势确立产线品结构。 从产线成本上看: ( 1) 折旧成本: 建设资本性支出 10.57亿元, 平均建设成本 3.07万元/吨 LCE, 较一期单位成本降幅约 6.8%,较国内平均水平降幅达 23.8%,新产 线折旧成本可节约 959元/吨每年, 产能建设优势明显; ( 2) 生产成本: 根据公司公告, 以最新市场价格估算,新产线达产后总成 本约 15.69亿元/年,单位成本约 4.56万元/吨 LCE,毛利率约 16.3%,高 于公司 2020H1锂板块毛利率 12.1%。 在锂产品价格持续承压下新产线仍具 备有效盈利能力, 在锂盐价格长期看涨预期下新产线将明显抬升业绩预期。 资产减值风险基本出清, 低成本库存放量盈利空间。 据公告显示, 至 2019年底公司锂产品库存余额 4.46亿元,已计提 2.08亿元,锂原料及主要锂产 品账面价值均低于 2020年以来最低市场价,在当前锂产品价格已有效筑底 下,后续存货进一步减值风险较低。 看好公司双主营业绩增长, 维持“买入”评级: 上半年公司业绩虽受疫情影 响, 但复工复产后公司加速推进业务复苏,民爆业绩基本追平,锂业务产线 升级与产品品质提升带来毛利水平增长,下半年双主营业务有望维持高增态 势。我们上调 2020-2022年归母净利润为 3.20/3.72/4.83亿元(前值 2.10/3.08/4.64亿元),对应当前 PE 分别为 28/24/20倍,维持“买入”评 级。 风险提示: 疫情超预期扰动风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、 全球锂资源超预期开采与投放风险、民爆市场政策变化风险等。
雅化集团 基础化工业 2020-09-02 9.59 -- -- 10.23 6.67%
16.49 71.95% -- 详细
事件概述公司发布2020年半年报, 2020年 H1公司实现营业收入 12.93亿元,同比下降 17.76%;归属上市公司 股东 净利润 1.32亿元,同比增长 EPS0.14元 ;经营现金流量净额 2.77亿元,同比大幅增长。 分析判断.内蒙地区销售放量 民爆 项目恢复增长。 2020年 上半年, 疫情导致 民爆行业一季度生产经营受到了较大的影响,自二季度起, 企业生产经营逐渐步入正轨。 民爆生产企业 上半年 工业炸药累计产、销量分别为 195.10万吨和 193.97万吨,同比分别下降 3.70% 和 3.56%;工业雷管累计产、销量分别为 4.07亿发和 4.17亿发,同比分别减少 22.39% 和 20.18%;民爆行业累计实现利润总额 22.67亿元,同比下降 5.03% 。公司作为国内民爆行业 龙头, 积极调整 产品结构和优化市场布局, 2020年上半年, 公司民爆产品销售收入同比增长 2.12%,增速 高于全国平均水平 ,其中内蒙地区实现营业收入 1.81亿元,同比增长41.77%,毛利率 40.86% 。 民爆项目 Q2恢复增长 ,尤其是内蒙地区的亮眼业绩 是当期业绩同比向好的主要原因。 2020年 4月, 国务院安委会部署开展全国安全生产专项整治三年行动, 同期 工信部也印发了《民爆行业安全生产专项整治三年行动工作方案》, 随着两项政策的 颁布实施,未来有望加速对民爆行业内中小产能的出清,有利于头部 企业巩固并扩大优势。 .川藏铁路中段开工在即,民爆板块有望进入快速增长。 中央第七次西藏工作座谈会于 2020年 8月 28日至 29日在北京召开。 习近平总书记强调, 要围绕川藏铁路建设等项目,推动建设一批重大基础设施、公共服务设施,建设更多团结线、幸福路。川藏铁路是史无前例的世纪工程,是继青藏铁路后的第二条进藏铁路 ,川藏铁路的建设具有重大的政治、战略、经济意义。据了解,川藏铁路分为三段推进,其中,成都至康定 段 (成康段) 于 2014年 12月 6日开工, 2018年 12月 28日正式开通运营;拉萨至林芝段 (拉林段 先期开工段控制性工程于 2014年 12月 19日动工,预计 2020年底全线铺轨完成, 2021年开通运营 。 川藏铁路中段(康林段)全长 1008km ,桥隧占比 80以上,为最施工条件最困难的地段,需要大量的爆材以及爆破服务, 2020年 起中央以及地方政府为川藏铁路中段的建设做了大量的前期准备工作, 我们认为川藏铁路目前已具备 全面开工的条件,预计近期有望全面开工。 公司作为西南地区最大的民爆企业,拥有 工业炸药许可产能为 22.80万吨、工业雷管许可产能为 17950万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能为 13000万米, 2019年综合产能利用率为 85.63% 。 未来随着川【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人藏铁路中段(康林段)的开建,公司有望持续优化市场布局,进一步释放产能,民爆板块收入有望实现较大增长。 高镍化浪潮拉动氢氧化锂需求,价格下行中的氢氧化锂拐点将至。 中国金属新闻网信息显示,目前电池级氢氧化锂(四川)报价为4.65-4.85万元/吨,较去年同期有较大幅度的下跌,公司2020年H1锂盐实现销售收入2.34亿元,同比下滑,主要因疫情影响一季度出货,同时产品价格大幅下跌;产品毛利率,同比上涨8.76pct,一方面因原料锂精矿价格下跌,同时也得益于公司持续优化生产工艺,降低了生产成本。据EV Sales网站数据:2020上半年,全球新能源乘用车累计销量为94.71万辆。2020年Q2,特斯拉中国市场表现超预期,2020年6月,欧洲主流国家电动车销量达到8.1万辆,同比大增,环比增长104%,整体渗透率达到8.9%,已经超过疫情前的单月最高水平。根据GGII数据显示,1-7月,我国动力电池产量累计29.6GWh,其中,7月动力电池产量共计6.1GWh,同比增长,环比增长13.8%,动力电池端整体体现出复苏的态势。就氢氧化锂来看,根据GGII数据显示,2019年全球单水氢氧化锂的总产能约20万吨,其中有效产能约15万吨,全球产销量约9.96万吨,需求量约7.97万吨,随着高端车型平均带电量的提升,未来高能镍化正极材料出货量有望实现连续高增,从而拉动氢氧化锂的需求。预计2025年全球氢氧化锂的需求总量将大幅增长至56.6万吨,2019-2025年CAGR约38.65%,2022年锂电池对于氢氧化锂的需求量预计将超越碳酸锂。 根据公司2020年6月16日公告显示,目前公司拥有各项锂盐产能近4万t/a,主要以氢氧化锂为主,同时前期公司宣布非公开募集15亿元用于2万t/a氢氧化锂以及1.1万t/a氯化锂产能的建设,未来公司将拥有锂盐产能约6万t/a。根据公司深交所互动易问答显示,目前国内前十大正极材料供应商绝大多数是公司客户,宁德时代主要供应商亦为公司核心客户,我们判断随着全球高端汽车对续航需求的提升,公司作为高镍化产业链的核心企业,未来有望大幅受益。 投资建议 由于新冠疫情的影响,以及锂盐、锂精矿价格的持续下跌,我们调整之前的盈利预测,预计2020-2022年公司实现营业收入分别为34.16/46.94/59.28亿元(之前2020-2021年预测为42.91/54.18亿元,2022年未做预测),实现归母净利润为2.54/3.29/4.12亿元(之前2020-2021年预测为1.77/3.16亿元,2022年未做预测),EPS分别为0.27/0.34/0.43元,目前公司股价9.36元,对应PE分别为35/27/22倍,公司作为国内民爆行业龙头企业,民爆板块业务保持持续增长,同时公司逆势扩产氢氧化锂产能,未来有望进入收获季,我们看好公司的长期发展,维持“增持”评级。 风险提示 新能源汽车需求恢复不及预期,川藏铁路开工进度不及预期等风险。
雅化集团 基础化工业 2020-09-01 9.85 -- -- 9.90 0.51%
16.49 67.41% -- 详细
事件公司发布2020年中期业绩报告,营业收入同比下降17.76%,达到12.93亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.23亿元,同比增长6.41%。 点评02020年上半年,民爆行业受到疫情的影响,经营业绩有所下降,但二季度开始逐步好转。2020年1-6月,民爆工业炸药累计产、销量分别为195.10万吨和193.97万吨,同比分别下降3.70%和3.56%;工业雷管销量为4.17亿发,同比减少20.18%。 公司民爆业务整体平稳。公司工程爆破服务业务营业收入同比下降4.9%、毛利率同比下降11.6%,民爆生产业务营业收入同比增长2%、毛利率同比增长2%。 受新能源汽车产销量下降的影响,锂盐产品价格下降,但价格已经出现企稳迹象。2020年上半年,下游新能源汽车产业产销量同比分别下降36.5%和37.4%,锂盐价格持续下滑,但目前工业碳酸锂价格已出现企稳回升的迹象。我们认为随着行业洗牌的结束,锂盐价格也将逐步企稳。上半年,公司锂产品销售的营业收入同比下降50%、毛利率同比增长8.8%达到12%。 公司加强了成本,管控,三费明显下降。上半年,公司销售费用同比下降19.89%、管理费用同比下降15.26%、财务费用同比下降28.08%。 盈利预测公司民爆业务略好于行业平均水平,未来将明显受益川藏铁路建设。公司锂盐业务短期受汽车销量下降影响,但锂盐价格已经出现企稳迹象。预计2020-2022年营业收入分别为34、47、60亿元,实现EPS分别为0.17、0.22、0.34元/股,对应PE分别为54、42、27倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、宏观经济持续收缩、锂盐价格持续下降、川藏铁路开工时间大幅延后、突发安全事故风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名