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雷慧华

安信证券

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中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-05-01 18.20 -- -- 20.88 14.35%
22.76 25.05% -- 详细
19年报&一季报:公司19年实现收入66.3亿元,同比增长16.8%,归母净利润6.04亿元,同比增长48.4%。19Q4/20Q1收入分别为18.2/16.7亿元,分别同比增长13.6%/8.5%,归母净利润分别为1.7/1.8亿元,分别同比增长76.3%/48.7%,扣非后分别增长53.8%/53.5%。 收入增长有所恢复:19Q4公司收入增长13.6%,增速较Q3有所恢复。19年公司线上渠道持续发力,加大在天猫、京东等电商平台的投入,全年线上业务增速37.5%,收入占比达到28%。线下方面经销商渠道继续推进网点下沉及空白网点覆盖,19年增长约6%;KA渠道也保持10%增长。商销业务是公司重点开拓领域,渠道增长25%。20Q1受疫情影响收入增长降至8.5%,19Q1-20Q1收入增速分别为25.8%/19.9%/10.2%/13.6%/8.5%,部分因为原纸、木浆等销售同比大幅减少,生活用纸产品销售增长较快。疫情环境下,生活用纸、消毒湿巾等需求量增大,但由于生产、物流等恢复延迟,部分销售受到影响。公司一方面在节前铺货充足,线下缺货情况并不明显,经销商\KA卖场渠道收入仅微幅下滑;线上渠道与京东物流等合作,保持高速增长。新新兴渠道RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)在公司积极拓展下增长抢眼,实现200%增长。产品方面,近年来,公司不断强化自身品牌中高端定位,在Face系列大卖的基础上继续强化Lotion、自然木等高端系列产品销售,19年高端系列占比已经接近70%,较18年稳步提升。在中低端领域,公司新推出太阳系列产品线,借助公司日渐完善的渠道优势,突出产品质量优异性价比高的特点,进一步抢夺其他品牌生存空间,也逐步贡献增量。公司19年6月个护产品上市并逐步形成销售,19年实现收入322万元,随着渠道的推进,Q1预计实现销售600万左右,上量迅速,有望借助生活用纸产品的渠道实力逐步突围,通过品质征服消费者,培育新业务领域。依托渠道拓展、结构升级、新品类拓展,我们预计公司营收有望保持稳健增长。 投资建议:公司多渠道发力叠加低浆价,业绩有望持续高增长,我们预计公司20-22年净利润分别为8.2亿元、9.7亿元、11.2亿元,分别增长35.8%、18.3%、15.5%,维持“买入-A”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-05-01 8.23 9.60 -- 9.12 10.81%
10.12 22.96% -- 详细
2020年一季报:公司2020年一季度实现收入55.5亿元,同比增长1.86%,归母净利润5.4亿元,同比增长40.97%%,扣非后增长40.97%。 受疫情影响较小,收入保持正增长:2020年Q1公司实现收入55.5亿元,同比增长1.86%,公司收入小幅增长主要受益于铜版纸、胶版纸价格较去年同期有所增长。纸价方面,公司主要产品铜版纸、胶版纸价格自2019年起逐渐回升,2020年Q1铜板、胶版纸均价分别为6167、6372元/吨,同比增长13%、7%,箱板纸Q1均价约4366元/吨,同比下降7%。产量方面,公司一季度文化纸生产基本没有受到疫情影响,实现满产,但受制于物流影响,公司于3月份基本恢复运输。2月份箱板纸产线受到一定影响,大约影响产量约2-3万吨。整体而言公司生产受疫情影响不大。 浆价低位,纸价维持高位,盈利能力强劲:一季度公司利润增速41%,维持去年四季度以来的高增长态势,主要得益于高纸价以及低浆价。 2020年一季度公司净利率为9.7%,同比提升2.7pct,毛利率达到24.6%,较去年同期提升6.9pct;2019年上半年木浆价格大幅下降,随后保持较低位置至今,同时19年四季度纸张需求旺季,带动纸价上涨,公司盈利能力逐步提升。粗略测算20年一季度公司吨纸净利约600-650元/吨水平,同比大幅增长约300元/吨,维持较高水平。2020年Q1公司期间费用率12.8%,同比上升3.3pct;其中销售费用率5.3,%,同比提升2.1pct;管理研发费用率4.9,同比提升1.3pct;财务费用率2.6%,同比下降0.1pct。 投资建议:疫情影响较小,纸价高位,浆价低位,盈利空间可观,我们预计2020-2022年公司净利润为23亿元、27.6亿元、30.3亿元,分别增长5.6%、20%、9.8%,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游需求相对疲软,新品类拓展不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2020-05-01 21.84 26.33 -- 32.98 47.89%
32.29 47.85% -- 详细
2020年一季报:2020Q1公司实现收入3.2亿元,同比下滑21%,归母净利润亏损4468万元,19年同期3163万元,扣非后亏损4536万元,2019年同期扣非后利润额约2471万元。 业绩受疫情影响波动较大:受疫情影响,公司Q1收入同比下滑21%,下滑幅度小于家具行业整体下滑幅度,一方面在于公司衣柜业务仍然处于快速增长期;另一方面疫情期间生长端恢复快于需求端,公司工程业务占比较大,受到影响较小。具体来看,疫情对公司的影响主要体现在:零售端线下客流下滑拖累接单,同时由于疫情期间各地小区受到不同程度封锁,直到3月下旬才逐步开放,量房安装等客户服务在疫情期间受到较大影响,影响订单转化。分产品看,橱柜零售所受影响较大,衣柜业务则由于基数相对较低,仍处于快速发展阶段,估算保持10%以上增长。我们跟踪3月中下旬以来,各地小区封禁逐步放松及解除,居民外出活动逐步恢复,公司接单/服务均呈现恢复趋势。我们草根调研4月线下卖场客流恢复基本达到6-7成,且精准客流占比提升,龙头品牌经营恢复更为明显,预计4月从接单角度看有望将逐步实现正增长。大宗业务方面,地产销售&竣工在Q1也受到一定程度影响,但2月下旬多地逐步恢复施工,竣工恢复,大宗业务恢复明显,Q1仍保持个位数正增长。 利润影响大于收入:由于工厂开工率较低,有折旧、薪酬等较多的刚性支出,同时工程代理服务费以及营销费用增加,使得疫情对利润端影响较大,Q1公司业绩受到影响。2020Q1公司整体毛利率37.7%,同比下滑0.26pct。Q1公司期间费率53.8%,同比增长22.6pct。Q1销售费率31.9%,同比增12.2pct,主要由于公司大宗业务仍保持增长,工程代理服务费增长以及Q1公司直播等营销投入回报不及预期所致;管理研发费率22.6%,同比增11.3pct,主要由于工厂开工率较低,折旧等刚性支出,以及新增限制性股票的股份支付费用;财务费率-0.7%,同比减少0.9pct。Q1公司经营性现金流-2.2亿元,较2019Q1净流出幅度有所加大。Q1末公司应收账款及票据总计3.9亿元,较2019年底减少约6400万元;预收账款2.6亿元,同比基本持平,环比下降1.1亿元。 投资建议:公司积极布局线上引流及线上销售渠道,股权激励具有诚意,我们预计公司2020-2022年归属上市公司股东净利润分别为3.71亿元、4.27亿元、4.78亿元,分别增长13%、15%、12%,首次给予"增持-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,地产销售疲软,疫情持续风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-04-30 53.57 64.69 18.48% 56.70 5.84%
57.66 7.63% -- 详细
晨光文具19年一季报:公司一季度收入20.8亿元,同比下滑11.6%,归母净利润2.3亿元,同比下滑11%,扣非后下滑25.2%。 疫情影响相对可控,龙头稳定性优势凸显:受疫情影响,一季度公司收入下滑11.6%,利润下滑11%,在疫情期间线下零售基本停滞的市场环境下,公司表现出了较高的抗风险能力。 综合毛利率持续提升:一季度公司毛利率27.9%,同比上升0.7pct,受益增值税减税&产品结构升级,传统强势产品书写工具毛利率提升3.7pct,在整体供应偏紧的市场环境下,学生文具、办公文具毛利同比分别下降1.1%、0.5%;科力普业务毛利提升1.6%。2020年一季度公司期间费用率18.4%,同比提升1.3pct,主要受疫情影响,收入下滑,但部分刚性支出提升公司费用率,包括九木的门店租金、人工、科力普的仓储物流折旧、IT 系统研发投入等,导致销售、管理费率均有不同程度的上升。其中销售费率一季度10.7%,同比增加1.3pct;管理研发费率7.7%,同比增加2.1pct;财务费率-0.04%,基本保持稳定。公司一季度非经常收益5638万元,对公司利润有一定的贡献,主要为以政府补助为主的其他收益3314万元贡献。 营运情况:2020年一季度公司经营现金流-2.6亿元,较同期转正为负,现金流情况受疫情影响较大。一季度末公司应收账款11.3亿元,较去年底增加1亿元,主要因为科力普业务快速增长,且科力普客户央企/政府客户占比较高,回款周期较长,但坏账风险较小。应收账款周转天数46.5天,同比上升15.2天;报告期末公司应付账款12.9亿元,较去年年底下滑5.8亿元。应付账款周转天数94.3天,同比上升31.5天;报告期末公司存货13.5亿元,较去年年底小幅下滑0.3亿元。存货周转天数81.8天,同比上升30.2天。 投资建议:我们预计2020-2022年公司净利润分别为11.94亿元、15亿元、18.6亿元,分别增长12.6%、25.6%、24%,维持“买入-A”评级。 风险提示:科力普盈利性低于预期,传统文具升级效果低于预期,九木费用投入过大、疫情持续时间超预期风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-04-27 9.50 11.48 4.08% 10.78 13.47%
11.35 19.47% -- 详细
家居大卖场行业龙头,自营+ + 委管模式快速开拓:公司是国内家具卖场龙头企业,2019年收入 165亿元,在家居装饰及家具商场行业市占率达到 6%。作为产业链的重要一环,公司掌握核心的渠道资源,对产业链下游拥有较强的话语权及议价力,公司积淀的信用口碑、良好的运营能力及聚集精准客流的能力为客户带来低成本的流量资源,是客户稳健运营和增长的重要保障,保证自身租金的稳健增长,2015-2019年公司成熟门店租金 CAGR 为 6.2%。公司通过自营&委管两种方式开拓市场,截至 2019年拥有自营门店 87家,委管门店 250家,2019年分别净新增 7、22家,目前储备项目分别为 33、359家,未来将保持稳步扩张。 携手阿里发力新零售转型:为适应新消费趋势的变化,公司近年来不断探索新零售改革。2019年 5月,公司正式宣布与阿里巴巴进行战略合作,包括资金、人员、业务等多个层面。阿里认购公司非公开发行规模 43.59亿元可交债,并委任现任阿里巴巴集团副总裁兼 CEO 助理靖捷担任公司非执行董事,特别助理徐宏担任公司非执行董事及战略与投资委员会委员。目前,公司与阿里逐步落地同城站、淘宝直播等合作项目,未来将进一步从新零售门店、电商平台、物流仓配和安装服务商、消费金融、支付系统、信息共享 7个方面展开具体合作。 家装业务发力,“设计云”软件赋能:公司自 2019年起大力推行家装业务,发挥其整合能力。自营家装品牌“家倍得”快速成长,截至 2019年底共开设门店121家,较去年同期增长 81家,未来将保持快速发展。“设计云”线上家装 3D软件赋能,将家装设计“所见即所得”变为可能,并将其引入之住宅销售场景中。 强化利益共享机制,提升员工动力:2019年 1月及 5月,公司公告发布两期员工持股计划,对象主要是公司及其下属公司管理及核心骨干人员,分别不超过1500人及 2000人,筹集资金总额上限分别为 1.1亿元、2.4亿元,股票总数分别不超过公司股本总额的 1%。2019年 11月,公司发布股票期权激励方案,面向在公司及子公司任职的核心骨干,不超过 1023人,涉及股票期权 3085万份,占公告日公司股本的 0.87%,行权目标为,以 2019年为基数,2020、2021年合并营业收入增长率分别不低于 15%、40%。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年收入分别为 214.1亿元、250.5亿元、280.6亿元,分别增长 30%、17%、12%;净利润分别为 53.8亿元、58.6亿元、61亿元,分别增长 20%、9%、4%,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场需求恢复不及预期,卖场拓展进程受到影响
索菲亚 综合类 2020-04-23 18.63 24.50 2.51% 21.30 14.33%
26.75 43.59% -- 详细
2020年一季报:2020年一季报:2020年一季度公司实现收入7.6亿元,同比下滑35.6%,归母净利润亏损1654.6万元,19年同期1.07亿元,扣非后亏损6549万元,19年同期扣非后利润额约7942万元。 业绩下滑主要受疫情影响,4月已呈恢复趋势:公司一季度收入下滑35.6%,主要受疫情影响,其中2月份公司线下服务业务基本停滞,另外春节提前也对公司业绩有一定影响。疫情对公司的影响主要体现在:1)线下客流下滑拖累接单;2)量房安装等服务在疫情期间受到较大影响;3)地产销售&竣工受影响间接影响需求。分品类看:公司一季度索菲亚衣柜收入6.6亿元,同比下滑32.5%;家具家品收入2962万元,同比下滑51.8%;司米橱柜收入5458万元,同比下滑49.6%;木门收入1473万元,同比下滑48.1%。衣柜收入下滑幅度相对较小,一方面作为定制衣柜龙头,索菲亚衣柜品牌力较强,表现相对较好,同时随着产品结构的升级,客单价也持续提升;另一方面,工程渠道恢复情况较零售好,我们预计工程渠道一季度仍保持增长,一定程度上削弱了疫情对零售端的影响。疫情期间公司经销商网络比较稳定,没有放弃、不续约现象,为后续的恢复打下了基础。我们跟踪3月中下旬以来,随着各地小区封禁逐步放松及解除,居民外出活动逐步恢复,3月公司接单/服务均呈现恢复趋势。我们草根调研4月初线下卖场客流恢复基本达到5-6成,且由于精准客流占比提升,龙头品牌经营恢复更为明显,我们预计4月从接单角度看有望将逐步实现正增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司20-22年归母净利润分别为11.7亿元、12.9亿元、14.2亿元,分别增长8.3%、10.3%、10.1%,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期,地产销售疲软、疫情持续时间超预期。
齐心集团 传播与文化 2020-04-22 16.30 19.20 12.28% 16.65 2.15%
17.95 10.12% -- 详细
齐心集团19年报&20年一季报:公司19年实现收入59.8亿元,同比增长41%,归母净利润2.3亿元,同比增长20%,扣非后增长60.9%,其中单四季度收入16.3亿元,同比增长9.6%,归母净利润4684万元,同比下滑9.5%,扣非后增长138%。公司2020年一季度实现收入15.2亿元,同比增长41.6%,归母净利润5132万元,同比增长31.4%,扣非后增长39%。 收入利润维持快速增长:公司19年收入、利润分别增长41%、20%;其中Q1-Q4收入增速分别为53.8%/60.9%/58.1%/9.6%,四季度收入增速有一定放缓,2020年Q1公司收入增长41.6%,在疫情影响的背景下,公司收入增长仍保持较高水平的增长,主要依靠办公集采业务以及云视频业务的快速增长。 非经影响19Q4利润,20Q1保持高速增长:公司19年Q1-Q4利润增速分别为30.8%/24.8%/48.6%/-9.5%,四季度利润出现负增长,主要原因在于18年四季度计入约2800万元的银澎云对赌补偿,扣非后Q4利润增长138%,主要18Q4低基数所致。2020Q1利润增速31.4%,在疫情影响下,公司利润增速仍能保持较高水平。19年全年公司利润率3.9%,较18年下滑0.6pct,扣非后利润率3.6%,同比提升0.4pct,20Q1利润率3.4%,同比小幅下滑0.3pct,我们认为主要受疫情影响。毛利率方面,公司19年全年毛利率15.7%,同比下滑2.6pct,19Q4以及20Q1毛利率分别为18.5%/13.7%,分别同比增长0.2/-2.6pct。后续随着公司客户&产品结构完善以及仓储物流布局完善,利润率仍有望继续上行。 盈利预测及投资建议:预计公司20-22年的净利润为3.5、5、7亿元,增速分别为52%、43%、40%,维持“增持-A”评级,给予目标价19.2元。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-04-17 8.92 10.64 4.21% 9.63 6.17%
10.44 17.04% -- 详细
2019年年报:公司2019年实现收入39.9亿元,同比增长18.2%,归母净利8.8亿元,同比增长20.9%,扣非后增长24.1%。其中单四季度收入11亿元,同比增长10.8%,归母净利润2亿元,同比增长13.1%,扣非后增长15.9%。 公司收入增速相对保持稳定:2019年公司收入39.9亿元,同比增长18.2%;Q4公司收入11亿元,同比增长10.8%。分业务看:烟标业务增长相对稳定,2019年收入约27.8亿元,同比增长8%,Q4烟标收入7.3亿元,同比增长2.7%。根据统计局数据2019年卷烟产量2.4万亿支,同比增长1.2%,2019年烟产量恢复对公司烟标收入增长有积极作用。彩盒业务增速保持较高位置,2019年收入约8.4亿元,同比增长87%,Q4收入约2.9亿元,同比增长62%。其中,精品烟盒全年收入4.8亿元,同比增长60%,Q4收入1.5亿元,同比增长12.2%;酒盒全年收入0.59亿元,同比增长25.8%,Q4收入0.16亿元,同比增长-16%,酒盒业务因公司主动调整业务结构,聚焦高毛利产品而有所放缓;3C产品全年收入3亿元,同比增长291%,Q4收入1.1亿元,同比增长361%,随着电子烟市场规模不断增长。2019年镭射包装材料实现销售收入6.9亿元,同比增长13.2%。公司2019年开拓电子烟业务,包括帮助中烟公司研发、电子烟代工、自有品牌销售,2019年实现新型烟草销售1817万元。 卷烟消费具有一定韧性,电子烟市场发展仍需关注国外疫情:需求端,卷烟产品需求相对具有刚性,涉及民生需求的消费场所未关闭,因此线下销售渠道未被切断,疫情期间消费者减少外出采购次数,单次购买量有所上升;电子烟的客户大部分是海外品牌客户,目前主要针对美国,后续仍需要关注疫情变化带来的影响。生产端,疫情对烟草行业影响可控,根据国家统计局数据,2020年2月我国卷烟产量共5187亿支,同比增长4.4%;疫情对公司的影响主要来自于生产端,受疫情影响春节停工时间由10+天拉长至近1个月,但是需求偏刚性,影响可控。 投资建议:预计2020-2022年归属上市公司股东净利润分别为10/11.9/13.7亿元,分别增长14%、19%、15%,维持"买入-A"评级。 风险提示:疫情对消费产生影响,国外疫情状况尚未明朗,电子烟政策不确定。
索菲亚 综合类 2020-04-16 18.08 24.50 2.51% 20.70 14.49%
26.75 47.95% -- 详细
一季度预告:20年一季度公司归母净利润预计亏损1400-1900万元,上年同期1.07亿元;其中非经常损益4800万元,扣非后亏损6200-6700万元,去年同期扣非后利润额约7942万元。 积极调整战略应对疫情,减轻疫情影响:公司在疫情期间的快速调整战略,对冲了部分疫情对接单的不利影响:1)疫情期间存在线上接单替代传统线下现象,公司线上布局多年,19年线上接单占比已达27%,2020年有望继续提升;疫情以来公司及时对销售策略进行调整,销售模式迅速从线下全部向线上转变,根据公司公告,2月份以来公司累计直播场次近200场,并在抖音发起挑战赛,总点数超1600万。 同时联合薇娅在直播间发布新品“索菲亚BOX衣帽间”,大大提升公司品牌知名度;2)推出“无接触测量”以及“无接触确图”的线上服务,保持与客户之间的互动,争取在疫情结束后快速成单;3)疫情期间经销商利用空档期对门店进行重新装修,根据公告一季度公司经销商渠道新开店+重装+局部整改门店数达778家,4月份线下实体店已经全部开业。另外,从全年角度看,疫情对公司影响相对有限:1)定制家具需求80%以上来自新房装修,需求刚性较强,疫情对需求的影响更多在于延迟而非消失,对全年订单影响相对有限;疫情以来各地地产政策有所放松,或将拉动销售需求回升。2)从占比角度看,公司历年Q1销售占比约11-15%,占比较低。目前来看4月份接单恢复情况良好,二季度有望逐步恢复增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司20-22年归属上市公司股东净利润分别为11.7亿元、12.9亿元、14.2亿元,分别增长8.3%、10.3%、10.1%,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期,地产销售疲软、疫情持续时间超预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-04-15 49.71 57.70 5.68% 55.18 10.14%
57.66 15.99% -- 详细
晨光文具2019年年报:公司2019年实现收入111.4亿元,同比增长30.5%,归母净利润10.6亿元,同比增长31.4%,扣非后增长34.1%。其中单四季度收入31.9亿元,同比增长32.44%,归母净利润2.6亿元,同比增长41.8%,扣非后增长38.2%。股权激励计划:公司拟授予343人限制性股票918万股,股本占比1%,其中包括供公司副总裁付昌、财务总监张青、董秘全强以及340名业务骨干。本次限制性股票授予价格为24.1元。 综合毛利率持续提升:2019年公司毛利率26.1%,同比增加0.3pct,单四季度毛利率24.5%,同比下滑2.3pct,低毛利的科力普业务占比不断提升及安硕并表的情况下,公司全年整体毛利率水平仍保持稳健增长,各项业务毛利率水平提升情况亮眼。2019年公司期间费用率14.4%,同比下滑0.6pct,其中四季度期间费用率14%,同比下滑3pct。销售费用率2019年8.8%,同比下滑0.5pct,单四季度销售费率8.7%,同比下滑0.8pct;管理研发费率2019年5.7%,同比下滑0.1pct,单四季度管理研发费率5.3%,同比下滑2.3pct;财务费率2019年-0.1%,同比基本持平,单四季度财务费率0%,同比基本持平。 营运稳健,现金流较好:2019年公司经营性现金流10.8亿元,同比增长30.7%;单四季度现金流4亿元,同比增长20.4%,现金流情况良好。公司19年ROE27.85%,同比提升2pct,运营情况持续提升。报告期末公司应收账款10.3亿元,较去年底增加2.2亿元,主要因为科力普业务快速增长,且科力普客户央企/政府客户占比较高,回款周期较长,但坏账风险较小。应收账款周转天数29.6天,同比上升2.7天;报告期末公司应付账款18.6亿元,较去年年底增加5.4亿元。应付账款周转天数69.6天,同比上升8.2天;报告期末公司存货13.8亿元,较去年年底增加3.4亿元。存货周转天数53天,同比下滑1.5天。 投资建议:我们预计2020-2022年公司净利润分别为11.94亿元、15亿元、18.6亿元,分别增长12.6%、25.6%、24%,维持“买入-A”评级。 风险提示:科力普盈利性低于预期,传统文具升级效果低于预期,九木费用投入过大、疫情持续时间超预期风险。
索菲亚 综合类 2020-03-25 16.15 18.16 -- 19.88 19.61%
26.75 65.63%
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公司年报:2019年全年实现收入76.9亿元,同比增长5.1%,归母净利润10.8亿元,同比增长12.3%,扣非后增长5.9%。 收入有所回暖:公司2019年Q1-Q4收入增速分别为-4.7%、12.2%、2.4%、7.7%,四季度收入增速相较前三季度有所回暖。随着四季度地产竣工数据逐步好转,增速转负为正,带动家具需求有所回暖,同时公司加大大宗渠道投入,公司大宗业务高速增长;另一方面,公司营销战略有所调整,橱衣柜联动增加,司米销售情况较好,对收入增长有一定贡献。 盈利能力提升:公司2019年Q1-Q4利润增速分别3.7%、6.8%、1.9%、33.8%,四季度利润端有较大幅度回暖。其中全年非经常收益1.07亿元,单四季度非经常收益2409万元,扣除非经常收益利润全年增长5.9%,单四季度扣非后增长33.6%。单四季度利润增速较快一方面Q4公司套餐等促销力度依然较大,但受益于产品结构升级,消费者对非套餐产品认可度增强,活动销售引流款占比下降,盈利能力稳健,加上增值税下调等因素利好,毛利率维持在较高水平,单四季度毛利率37.5%,同比增长0.64pct;另一方面受益于2018Q4低基数,2018Q4公司费用投入较高,但收入增长不理想,导致利润出现负增长,2019Q4公司调整战略,稳扎稳打,2019Q4净利率15.4%,环比2019Q3基本保持相同,较2018Q4同比增长2.8pct。其中我们测算衣柜利润率约16.5%,较2019Q3环比提升1.1pct,较2018Q4同比提升3.4pct。此外,2019年司米橱柜开始贡献利润,司米全年利润2344万元,较2018年有较大增长,其中四季度贡献利润较多,单四季度司米利润2375万元,对整体盈利能力有积极作用。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归属上市公司股东净利润分别为11.6亿元、12.8亿元、14.1亿元,分别增长7.7%、10.3%、10.2%,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期,地产销售疲软。
索菲亚 综合类 2020-02-05 16.90 21.52 -- 20.64 18.62%
20.55 21.60%
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业绩快报:2019年全年实现收入77.3亿元,同比增长5.7%,归母净利润10.7亿元,同比增长11.6%。其中单四季度收入24.2亿元,同比增长9.5%,归母净利润3.5亿元,同比增长31%。 收入有所回暖,费用控制带动盈利能力提升:公司2019年Q1-Q4收入增速分别为-4.7%、12.2%、2.4%、9.5%,四季度收入增速相较前三季度有所回暖。随着四季度地产竣工数据逐步好转,增速转负为正,带动家具需求有所回暖,公司零售情况预计四季度有所好转;另一方面,公司营销战略有所调整,橱衣柜联动增加,司米销售情况较好,对收入增长有一定贡献。 利润端,公司2019年Q1-Q4利润增速分别3.7%、6.8%、1.9%、31%,四季度利润端有较大幅度回暖。其中全年非经常收益9995.6万元,单四季度非经常收益1754万元,扣除非经常收益利润全年增长5.8%,单四季度扣非后增长33.3%。利润增速较快一方面Q4公司套餐等促销力度依然较大,但受益于产品结构升级,消费者对非套餐产品认可度增强,活动销售引流款占比下降,盈利能力稳健,加上增值税下调等因素利好,毛利率维持在较高水平,同比有所提升;另一方面受益于2018Q4低基数,2018Q4公司费用投入较高,但收入增长不理想,导致利润出现负增长,2019Q4公司调整战略,稳扎稳打,利润率与2019Q3保持稳定,四季度利润增速相对较高。此外,2019年司米橱柜开始贡献利润,较18年有较大增长,其中四季度贡献利润较多,对整体盈利能力有积极作用。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年归属上市公司股东净利润分别为10.7亿元、12.6亿元、14.5亿元,分别增长17.8%、15.5%、15.1%,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期,地产销售疲软。
天音控股 批发和零售贸易 2019-11-11 6.27 6.97 9.59% 6.39 1.91%
6.87 9.57%
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减负新上阵,盈利有望回升:公司业务体系完善,涵盖手机分销、彩票、移动互联、移动转售等,18年公司实现收入424.7亿元,同比增长7.2%,实现归母净利润-2.3亿元,业绩不及预期的主要原因是彩票以及参股公司业绩不达预期,公司对商誉及金融资产进行大额减值。减值完成后再次大额计提减值的可能性较小,资产减值预计有望恢复正常水平。另外公司剥离非主营业务,聚焦核心业务,后续盈利能力有望逐步回升。 华为深度合作,受益5G换机潮:公司为国内领先的手机分销商,18年公司手机分销业务收入412亿元,同比增长7%,整体保持稳健增长态势。公司与苹果、华为、三星等手机大厂保持良好密切的合作关系,其中华为品牌产品近年来持续放量,相关合作在公司手机分销业务中占比不断提升。另外公司为华为手机的海外代理商,公司海外业务有望借助华为品牌快速发展。 渠道力强,新产品带来新空间:公司拥有健全的手机分销体系,线下分销渠道覆盖了超过8万家门店,同时深耕三四线城市市场,分销大客户包括苏宁、国美、迪信通等,同时公司还设有易天数码自营店,与各品牌合作开设各类线下专卖店;线上渠道方面,公司覆盖了20万家线上零售店铺,包括收购的能良数码天猫旗舰店,另外开设了直营线上平台“itell易天”,整合B\C端客户,尝试打通线上线下渠道。借助强大的渠道优势,公司逐步开发具有高毛利的3C消费品,例如手机壳、耳机、电子烟等,不断新增的产品线为公司带来新的发展空间。 彩票业务稳健发展,新订单带来新增长点:公司15年底收购掌信彩通切入彩票业务,逐步向彩票全产业链布局,主要涉及硬件、软件以及相关服务。 彩票业务准入门槛较高,公司是国内唯一一家同时在福利彩票和体育彩票领域拥有自主产品销售权的公司,竞争优势明显,在福彩、体彩市场均位居前二。19年公司先后中标基诺、视频彩票两个项目,有望带来新的增长空间。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为1.5、1.8、2.3亿元;首次给予增持-B的投资评级,6个月目标价为7元。 风险提示:换机潮不及预期、彩票业务不及预期。
齐心集团 传播与文化 2019-11-01 12.76 14.84 -- 13.56 6.27%
13.81 8.23%
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19年三季报:公司前三季度收入43.5亿元,同比增长58%,归母净利润1.8亿元,同比增长31%,扣非后增长44.7%;单三季度收入16.9亿元,同比增长58.1%,归母净利润4285万元,同比增长48.6%,扣非后增长28.6%。 收入增长有所提速:公司三季度收入同比增长58.1%,收入增速保持较高水平,主要依靠B2B办公物资业务拉动。分业务看,B2B业务前三季度收入40.1亿元,同比增长64%,单三季度收入15.8亿元,同比增长63%;其中办公直销业务前三季度收入32亿元,同比增长85.8%,单三季度收入12.4亿元,同比增长88.7%。公司三季度新晋中标包括中国移动、中国联通、国家电网、陕西省政府等大客户,保障集采业务快速增长。公司B2B业务累计中标了80多家省市级政府、25家央企、15家银行保险机构、16家军工企业等150多家大型政企客户,包括国家电网、中国石化、工商银行、北京/上海市政府等客户。公司SaaS软件服务业务前三季度收入3.1亿元,同比增长25%,单三季度收入1.1亿元,同比增长26.9%,SaaS业务增速有所恢复,主要由于银澎云快速增长,银澎云前三季度收入2.7亿元,同比增长34%,单三季度收入1亿元,同比增长28%。公司云视频成功入围国家税务总局19年协议供应商,同时与中国电子工程设计院、中国电建市政集团等展开合作。另外,公司在智慧医疗、智慧教育、智慧党建领域均有所突破,后续有望拉动公司发展。 利润增长提速,现金流有所改善:公司三季度净利润增长48.6%,环比二季度有所提速。前三季度净利率4.2%,同比下滑1pct,单三季度净利率2.5%,同比下滑0.2pct,净利率下滑主要受低利润率的集采业务占比提升所致,前三季度公司直销业务净利率近3%。公司前三季度毛利率14.6%,同比下滑3.6pct,单三季度毛利率11.3%,同比下滑3.5pct。后续随着公司客户&产品结构完善以及仓储物流布局完善,利润率有望逐步恢复。费用率方面,前三季度公司期间费用率9.8%,同比下滑3.3pct,单三季度期间费用率8.7%,同比下滑3pct;其中销售费率前三季度6%,同比下滑1.5pct,单三季度销售费率6.4%,同比下滑1.1pct;管理研发费率前三季度3.8%,同比下滑1.2pct,其中三季度管理研发费率3.9%,同比下滑1pct;财务费率前三季度-0.03%,同比下滑0.6pct,其中三季度-1.6%,同比下滑0.9pct。 盈利预测及投资建议:预计公司19-21年的净利润为2.7、3.9、5.3亿元,增速分别为42%、41%、38%,维持“增持-A”评级,给予目标价14.84元。现金流有所改善,公司前三季度经营性现金流净额1.9亿元,同比转负为正,其中三季度经营性现金流净额1.2亿元,同比有较大幅度改善,现金流自18年下半年以来持续有所改善,主要因为公司加大了集采环节应付票据结算比例,减少资金占用。公司运营效率提升,存货周转速度加快,前三季度存货周转天数24.8天,同比下降6.1天;应收票据及账款前三季度周转天数70.5天,同比上升1天;前三季度应付账款及票据周转天数102.1天,同比下降20.8天。 办公集采服务是快速增长的好赛道:办公集采服务为大型企业用户提供设备器材、办公家具、礼品卡券等各类办公物资的集合采购服务。根据公司公告,2018年大办公物资采购市场规模约1.6万亿元,且随着企业办公服务需求的扩容,MRO等新品类加入,大办公服务市场规模稳步增长。近年来,为降低办公物资采购的各项成本,并解决办公采购中潜在的利益输送问题,中央积极倡导政府及央企采购科学化、阳光化,政策推动政府/央企采购电商化改革,提高了行业进入门槛,促进行业集中度提升,头部企业近年来普遍获得较高增速。同时,办公集采业务坏账风险小,资金回笼好;且由于企业固定资产投入较小,资金周转快,随着企业业务规模的扩大,规模效应下盈利能力提升,企业的资产回报率也有望达到较高水平。公司是国内最早切入该业务的供应商之一,2018年办公集采业务收入规模近28亿元,客户积淀深厚,业务规模处于行业领先水平,在获客能力、IT体系、供应链能力等多个方面表现出较强竞争力,区域仓储物流体系建设完善,在行业快速增长,行业仍高度分散且竞争对手相对有限的市场环境下,公司作为头部企业有望受益行业红利,实现快速增长。 开拓智慧党建/智慧教育新领域,云视频业务打开新空间:公司16年收购银澎云,布局云视频会议业务。云视频会议是让企业无需购买MCU、大规模改造网络、配备专业IT人员,仅通过租用服务的形式,实现在会议室、个人电脑、移动状态下进行多方视频沟通,大幅提高沟通效率,持续降低沟通成本,市场份额持续提升。齐心好视通是国内领先的云视频品牌,公司产品可与其它主流视频会议厂家产品互联互通,兼容扩展性好,视频过程流畅,公司公告,16-17年连续两年市占率第一,17年公司市占率达到13.9%。好视通的核心竞争力在于其持续的研发投入和升级优化,公司目前拥有300人以上的优秀研发团队,80多项专利技术,500个产业链合作伙伴。未来,公司将进一步巩固行业领先地位:在夯实现有云会议核心产品的同时,大力发展智慧党建、智慧教育、智慧医疗业务线;加大智能硬件产品线研发,配合云视频、智慧党建、智慧教育等业务发展。同时公司也在有序拓展海外市场,探索新业务,包括会议大屏、AI智能会议等。2018年公司以云视频服务为核心,推出了齐心好视通云音视频PaaS开放平台,构建云视频PASS开放平台,强化直营业务的同时,大力拓展渠道合作伙伴,实现规模快速增长 风险提示:toB业务拓展不及预期风险,toB业务盈利不及预期风险,存款与贷款水平均处于较高水平风险,商誉减值风险,大股东质押风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-28 10.23 14.36 40.65% 11.65 13.88%
12.48 21.99%
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公司2019三季报:公司19前三季度实现收入28.8万元,同比上升21.4%,归母净利润6.7亿元,同比上升23.4%,扣非后增长26.8%。其中三季度收入10.2亿元,同比上升32.8%,归母净利润2.1亿元,同比上升24.8%,扣非后增长30%。 公司收入增速恢复超预期:19Q3收入增长32.8%,增速环比提升25.2pct,超市场预期。烟标、彩盒各项业务增长均有所回复。其中烟标业务前三季度收入约20.3亿元,同比增9%,单三季度收入约7亿元,同比增长15%,增速环比提升11pct。根据统计局数据单三季度卷烟产量6137亿支,同比增长1.1%,增速环比提升1.9pct,三季度卷烟产量恢复对公司烟标收入有积极作用。彩盒前三季度收入约5.5亿元,同比增长104%,单三季度收入约2亿元,同比增长155%,收入增速恢复。烟草精品礼盒、3C业务Q3单季增长分别达到158%、350%+,较上半年有所提速;酒包业务由于产能安排,增速略有波动。另一方面,公司19年逐步开始拓展电子烟业务,目前包括帮助中烟公司研发、电子烟代工、自有品牌销售,逐步为公司带来新的增长点。 净利润稳健增长:公司三季度净利润增长24.8%,利润增速保持较高水平。公司前三季度毛利率42.9%,同比下滑1pct,其中三季度毛利率42.6%,同比下滑0.9pct,主要受低毛利产品占比提升影响,烟标业务毛利率整体保持稳定。前三季度彩盒业务毛利率同比增长约4.7pct,随着产能爬坡逐步完成,彩盒业务毛利率逐渐上升。投资收益快速增长拉动公司净利润,前三季度投资收益7008万元,同比增长61.7%,其中三季度投资收益约2070万元,同比增长约48.9%,主要为重庆宏声、申仁包装以及上海仁彩贡献。前三季度公司期间费用率14.1%,同比持平,其中三季度期间费用16.1%,同比上升0.3pct。其中销售费率前三季度3.2%,同比微增0.1pct,三季度销售费率3.4%,同比基本持平;管理研发费率前三季度11.1%,同比下滑1pct,三季度管理研发费率12.8%,同比下滑0.3pct;财务费率前三季度-0.2%,同比上升0.9pct,三季度财务费率-0.2%,同比上升0.6pct。 投资建议:预计19-21年归属上市公司股东净利润分别为9/10.7/12.5亿元,分别增长23.5%、19.3%、17.1%,维持"买入-A"评级,给予6个月目标价14.6元,维持"买入-A"评级。 运营方面,公司前三季度经营性现金流6.1亿元,同比增长0.5%,其中三季度2.6亿元,同比增长38.8%,三季度现金流持续回暖。前三季度公司应收账款周转天数86.6天,同比下滑3.6天;应付账款周转天数135.4天,同比下降34天;存货周转天数127.4天,同比下降22.6天。 推出三年发展战略,聚焦大包装及新型烟草:公司制定《三年发展战略规划纲要(2019年-2021年)》,明确未来三年高质量推进大包装产业发展,继续做大做强做优烟草包装,大力拓展酒包和其他精品包装、提升包装智能设计技术水平、加快建成高新材料基地;同时积极培育新型烟草产业,配合客户加大研发力度,拓展国内外销售渠道。2019-2021年公司力争达成:1、继续保持公司在全国包装印刷行业龙头地位,实现利润排名、市场规模、股票市值、竞争实力等方面位居同行前列;2、年净利润复合增长率保持两位数以上;3、每年现金分红金额占归母净利润的比例不低于50%。 大包装业务快速拓展:公司通过自身在烟标领域深厚的资源,切入香烟礼盒业务,陆续开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”等知名客户的精品彩盒包装,目前公司与所有中烟公司均有业务合作,后续烟草礼盒仍有较大发展空间;酒包业务,公司首先打通洋河、今世缘等客户,随后与茅台、五粮液进行深度合作,同时不断拓展酒包客户,已取得劲牌、红星二锅头、江小白等白酒客户的供应商资格;3C包装方面,公司开拓了新型烟草新客户灵犀、氪墨、特维普、魔笛等,同时还取得了中诺、海派等品牌的供应商资格;另外公司还有第四套人民币纪念币套装盒产品。大包装业务作为公司战略发展的方向之一,正逐步成为公司的重要利润贡献点。 关注电子烟进展及公司布局:2018年全球电子烟市场规模约145亿美元。IQOS上市推动全球电子烟发展进入新阶段,低温不燃烧电子烟口感更接近传统烟草,深受烟民喜爱。18年市场规模约102亿美元,较17年翻倍增长。国内电子烟标准有望19年年底出台,同时近期国家卫健委正在会同有关部门开展电子烟监管的研究,计划要通过立法的方式监管电子烟,促进电子烟行业规范发展。公司较早布局电子烟,15-18年公司在新型烟草领域获得及新申请专利106项。18年公司陆续公告与小米产业链公司米物科技、云南中烟成立合资公司,共同研发新型烟草产品,目前服务的新型烟草品牌包括因味的FOOGO、云烟的WEBACCO、LUMIA以及GIPPRO等。公司为烟标印刷行业龙头,与国内众多烟草公司持着稳定的合作关系,同时为中烟公司提供烟具研发服务,公司有望享受新型烟草领域快速发展带来的红利。 风险提示:烟草行业景气度持续低迷,电子烟政策不确定、大包装业务开拓客户不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名