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雷慧华

安信证券

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齐心集团 传播与文化 2020-10-30 13.57 16.34 14.59% 14.66 8.03% -- 14.66 8.03% -- 详细
齐心集团020年三季报:公司前三季度实现收入60.95亿元,同比增长40.14%,归母净利润2.4亿元,同比增长30.66%,扣非后增长41.21%。 收入保持快速增长:20年Q3公司实现收入23.39亿元,同比增长38.68%,仍然保持着较快的增长速度。分业务来看,11)BB2B业务快速增长趋势依旧:报告期内随着企业日常工作出勤正常化,办公物资需求基本恢复,疫情物资占比有所下降,公司整体保持上半年快速增长趋势,前三季度公司B2B业务实现收入51.05亿元,同比增长57.42%,其中单三季度大B业务增速达到54.63%,小B业务增长约9%,恢复正向增长。公司进一步强化“一站式办公服务平台”定位,前期中标客户持续发力带动存量需求不断放量,公司销售内占比保持领先,在多个龙头大型央企客户中份额保持第一水平,新客户亦稳步开拓续,截至三季度末,公司已经累计中标及履约大型客户集采项目170余个,全国范围内服务的客户数量超过5万个。 22)SSaaS软件服务业务:前三季度公司软件业务实现收入约3.27亿元,同比增长约4.5%,其中云视频业务实现收入2.85亿元,同比增长5.6%。 公司持续推进云视频在云会议、智慧教育、智慧党建、智慧医疗等多个行业的应用,随着部分具有代表性的合作服务案例,公司相应产品也越发成熟,更为公司进一步打开相关应用市场,获得客户认可奠定基础。报告期内,公司与广东粤政易平台达成合作,为旗下的“粤视会”提供在线服务,有望服务全省21个城市,覆盖120万政务人员;未来有望进一步推进与其他城市的合作。 毛利率:有所下滑,费用管控效果显著:公司单三季度净利润达到5523万元,同比增长28.89%,扣非后同比增长36.42%,单季度净利率达到2.31%,较去年同期小幅下滑0.22pct;单三季度公司毛利率为9.63%,同比下滑1.71pct,其中B2B业务毛利率相对稳定,新产品供应链打造过程中效率将有望提升,随着云视频业务前期费用的不断摊薄,后续各项业务持续放量将有望带动公司整体收益有所改善。前三季度公司期间费用率达到7.03%,同比下滑2.71pct,各项费用率均有所下滑,销售/管理研发/财务费用率分别达到4.52%/2.9%/-0.34%,同比下滑1.5pct/0.9pct/0.31pct。单三季度来看,公司期间费用率7.16%,同比下滑2.18pct,其中财务费用率小幅提升0.8pct,达到-0.76%,主要受益于利息费用下滑28.7%及利息收入增长42.1%的双重作用,管理研发费用率达到3.22%,同比下滑1.26pct,销售费用率4.69%,同比下滑1.72pct。 :公司营运状况稳步改善:前三季度公司经营活动现金流净额达到2.12亿元,同比提升12.2%;其中单三季度经营活动现金流净额达到1.63亿元,同比增长36.34%,公司现金流状况获得显著改善。报告期末,公司应收款项20.24亿元,较Q2末增加0.76亿元,B2B业务收入的快速增长带动了公司所接收的应收票据有所增长,但同时公司将部分应收票据用于支付货款,削弱账期影响,公司应收账款周转天数达到87.4天,同比增加16.87天;应付款项共计25.17亿元,较二季度末增加2.85亿元,公司采购采用票据结算方式的金额有所增加,提前锁定货源以强化资深的供应与服务能力,应付款项周转天数达到121.71天,同比增加19.61天。随着各项业务运营效率的提升,公司存货周转情况持续改善,截至Q3存货周转天数达到14.15天,同比下滑10.68天。 公司发布02020年员工持股计划:公司发布员工持股计划草案,拟筹集资金不超过7986万元,参与人员将不超过150人,主要覆盖公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员,以及公司及下属公司的中层管理人员、核心业务技术骨干和关键岗位员工。本次计划股票来源为公司已回购股份,计划受让回购股份的价格为7.26元/股。此次员工持股计划分年度对营业收入及净利润增长率设定目标,以2019年为基数,2020年营收增长率从不低于30%,扣非净利润增长率不低于21%,2021年营收增长率不低于69%,扣非净利润增长率不低于52%,2022年营收及扣非净利润增长率分别不低于120%、100%,2023年则分别不低于186%、172%。员工持股计划将发挥员工主人公意识,将经营成果与员工同分享激发公司内部活力,将有望带动公司效益进一步提升。 投资建议:B2B等业务利润率有所提升,员工持股计划制定明确业绩目标,增速提升。预计公司20-22年的净利润为3.15、4.35、5.84亿元,增速分别为37%、37.9%、34.4%,给予“增持-A”评级。 风险提示:2B业务拓展不及预期风险,2B业务盈利不及预期风险,商誉减值风险,大股东质押风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-10-30 12.31 15.17 9.06% 14.24 15.68% -- 14.24 15.68% -- 详细
纸价增长乏力导致公司收入下滑:2020年前三季度公司实现收入156.39亿元,同比下降 4.6%,单三季度实现收入 52.1亿元,同比下降7.4%。公司的收入同比小幅下滑主要是受到纸价较去年同比有所下滑的影响,部分文化纸出口产能转向内销,同时由于终端库存仍处于出清过程中,下游需求恢复进程相对缓慢,纸价增长动力不足。二季度文化纸价格全面下滑,单三季度文化纸价格虽然较二季度有小幅提升,但仍然低于去年同期水平。三季度末铜版纸均价为 5313元/吨,较二季度小幅上涨 3.3%,同比下滑 9.3%;胶版纸价格为 5381元/吨,较二季度同比小幅上涨 0.4%,同比下滑 13.29%。三季度公司生产端仍保持相对稳定,8月底发布文化纸涨价函,但是由于市场终端需求拉力不足,纸张价格的低位震荡是公司收入有所下滑的主要原因。进入四季度,公司于 10月中旬再次发布 11月涨价函,随着春季学期教材投入印刷等终端需求的拉动,有望对纸价抬升形成正面带动作用。 成本端低位徘徊,吨盈利稳中略降:前三季度公司实现净利润 13.82亿元,同比下滑 6.9%,单三季度实现净利润 4.46亿元,同比下滑 25.5%。 报告期内木浆价格仍在低位徘徊,Q3木浆外盘价格小幅下跌,针叶浆单三季度外盘均价达到 568美元/吨,同比下降 2.2%,较 Q2均价下跌3.8%,阔叶浆单三季度外盘均价为 469美元/吨,同比下降 5%,较 Q2均价下降 6%。人民币持续升值,三季度美元兑人民币平均汇率约为6.92,人民币升值幅度同比达到 1%,环比达到 2.3%。在行业普遍依赖进口木浆的情况下,木浆价格进一步下降。但在浆价与纸价均增长乏力的情况下,纸品吨毛利有所下滑,三季度铜版纸吨毛利达到 2355元/吨,较去年同期小幅下滑 0.63%,胶版纸吨毛利达到 1871元/吨,同比下滑 7.7%。根据我们测算,三季度吨纸净利约为 420元/吨,较 2019年四季度高点下滑约 130元/吨。 2020年前三季度公司期间费用率 12.4%,同比提升 2pct,主要是公司相关运输费用等支出带动销售费用率提升 1.05pct,达到 4.7%;相关工资支出及折旧带动管理费用增长,管理研发费用率达到 5.2%,同比提升1.1pct;财务费用率为 2.53%,同比下滑 0.2pct。单三季度来看,公司期间费用率 12.02%,同比提升 1.23pct,其中销售、管理研发、财务费用率分别达到 4.69%、5.2%、2.13%,同比分别变动+0.68pct、+0.89pct、-0.35pct。 营运方面,2020年单三季度公司经营性活动现金流净额达到 13.92亿元,同比增长 158%,现金流状况有所改善主要受益于报告期内原材料成本下降带动公司相关采购支出降幅较大。截至三季度末,公司应收款项 20.32亿元,较二季度末减少 1.16亿元,应收账款周转天数达到34.3天,同比减少 42天;应付款项 25.96亿元,较二季度末增加 7.68亿元,应付账款周转天数达 58.9天,同比减少 49天。期末存货金额达到 29.03亿元,较 Q2减少 0.69亿元,周转天数达到 60.3天,同比增长8.7天。 新产能陆续投产,公司向广西太阳增资:目前公司新建产能项目主要有:1)老挝新增 120万吨浆纸项目,其中废纸浆已于 2019年 6月试产,两条包装纸项目预计将于 2020年底和 2021年初陆续进入试生产,有望提前投产;2)公司拟在本部实施年产 45万吨特色文化用纸项目,根据公司公告,项目将于 2020年 12月份进入试生产阶段;3)公司拟在北海市实施“林浆纸一体化项目”,与老挝项目互相融合、补充,2020年 4月 19日公司取得了广西壮族自治区生态环境厅批复并召 开董事会通过了项目议案,一期项目包括55万吨/年文化用纸项目、 15万吨/年生活用纸项目和配套的 80万吨/年化学木浆项目、60万吨/年化机浆项目,预计项目建设周期为 18个月。公司作为造纸行业中的龙头企业,进一步完善布局,扩大生产能力,将有望获得更多份额提升自身竞争力。同时,公司发布公告拟以自有资金 10亿元对广西太阳进行增资,增资后广西太阳注册资本将由人民币 5亿元增加至 15亿元,加大对广西基地项目建设及设备配置的支持,有利于公司整体的长远发展。 投资建议:我们预计 2020-2022年公司净利润为 20.8亿元、28.4亿元、31.4亿元,分别增长-4.6%、36.8%、10.4%,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游需求恢复不及预期,涨价函落地不及预期
海顺新材 医药生物 2020-10-29 25.53 29.14 26.15% 25.50 -0.12% -- 25.50 -0.12% -- 详细
海顺新材 2020三季报:2020年前三季度公司营业收入 4.94亿元,同比增长 8.01%;归属上市公司股东净利润 7851万元,同比增长 51.04%; 扣非后增长 51.18%。 公司收入增长略有波动:单三季度公司实现收入 1.67亿元,同比增加 9.54%,增速较 Q2略有下降。下游客户方面,公司通过一致性评价及关联审核制度绑定大客户,并通过长期搭建的合作关系切入下游客户其他产品药包材供应体系,同时积极开拓新客户,保证公司业务规模的不断扩张。其次,公司子公司整合效率提升,相关主题效益转好有望为公司整体业绩形成贡献。同时,随着公司大客户中标带量采购政策名单,下游客户中标产品产量有望进一步增长,公司将有望持续受益。 公司盈利持续性得到验证:Q3公司实现净利润 3137万元,同比增长 60.29%,扣非后同比增长 24.34%。报告期内公司净利率达到 16.34%,较去年同期提升 4.94pct,主要得益于公司毛利率空间有所提升以及费用管控较为优秀双方面的作用。前三季度公司毛利率达到 33.5%,同比提升 1.78pct,主要受益于报告期内子公司整合进程不断推进,产能利用率提升有效带动公司毛利率提升。前三季度公司期间费用率达到19.25%,同比下降 2.13pct,其中管理费用率 7.44%,同比下降 2.33pct,受益于公司股权激励费用的减少以及各子公司相关管控的改善,销售、研发、财务费用率分别为 6.59%、3.08%、2.14%,分别变化+0.28pct、-0.7pct、0.62pct。 公司现金流得到显著改善:单三季度公司经营性活动现金流 6727万元,去年同期为-2553万元,主要受益于公司收入的持续增长,此外子公司浙江海顺收回保证金 1350万元减少了相关现金支付。报告期末公司应收款项达到 1.66亿元,较 Q2末减少 0.06亿元,应收账款周转天数达到 90.55天,同比下滑 54.95天;Q3末公司应付账款达到 1.37亿元,较 Q2末减少 0.15亿元,公司在按报告期内部分采购行为以现金支付从而获得一定的价格优惠,应付账款周转天数达到134.55天,同比提升 11.99天。 定增拟建新产能,公司发力高端化&差异化产品:10月 9日公司发布 A 股股票定增预案,拟募资不超过 6.016亿元(含)用于年产 1.8万吨高阻隔复合材料生产线项目的建设,将由公司全资子公司浙江海华文楷体 顺实施。本次定增项目中将建成冷冲压成型高阻隔符合硬片生产线、可回收高阻隔复合材料、多层共挤高性能瓶/针管等,其中冷铝一直是公司的拳头产品,在阻隔水蒸气、氧气、光等方面具有卓越的性能表现并且下游应用广泛,多层共挤高性能瓶/针管将有望填补国内市场非玻璃材质口服液及注射剂包装的空白,CU/CUP 产品已经在欧洲实现普遍应用,但我国及美国市场仍处于导入期,相关产能投产后,将有望降低国内市场产品价格推动产品的广泛应用同时抢占市场先机获得份额。项目建设期共计 18个月,将按照计划有序推动。此外南浔基地医美、食品包装产能转化速度快于药包材产能,逐步完成爬坡实现投产后,将有效加速公司产能利用率的提升带动整体效益再度优化。 投资建议:我们预计公司 20-22年归属上市公司股东净利润分别为1.15亿元、1.64亿元、2.13亿元,分别增长 71%、43.5%、29.7%,维持"买入-A"评级。 风险提示:集中度提升不及预期,被收购公司盈利状况不及预期,Aclar Edge 新品放量不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-10-29 77.80 94.10 17.04% 83.27 7.03% -- 83.27 7.03% -- 详细
晨光文具 20年三季报:公司 20年前三季度实现收入 85.38亿元,同比增长 7.4%,归母净利润 9.13亿元,同比增长 13.8%,扣非后同比增长 4.2%。 业务恢复显著,增长显著加速:Q3单季公司实现收入 37.8亿元,同比增长 21.5%;归母净利润 4.48亿元,同比增长 35.6%,报告期内公司经常性损益 1.2亿元,同比增加近 8千万元,扣非后增长约 21%。分业务看: --线下零售恢复明显,线上保持快速增长,传统零售显著反弹。我们测算公司 Q3单季传统零售业务同比增长 19.6%,随着 Q3以来各地入学恢复正常,公司线下业务回暖显著,增速达到 17%,剔除安硕业务下滑影响,线下业务增长预计超过 20%。疫情虽对公司带来短期的影响,但也加速了行业的洗牌及小型企业的淘汰,随着线下渠道经营的恢复,公司市占率水平有望稳步提升。线上方面,晨光科技 Q3单季实现收入 1.34亿元,同比增长 78%,仍然保持快速增长趋势。今年以来,疫情对线下渠道带来一定影响,也进一步强化了居民线上消费习惯的养成,公司顺应行业变化加大线上业务投入力度,Q2以来线上业务增长显著加速。随着公司对线上重视度的提升,未来公司有望持续强化线上投入,并进一步提升线上投入效率及转化水平,线上业务有望成为公司传统业务增长的新动力。分产品看,Q3单季办公文具增长突出,达到 40%,书写工具增长也达到 22%。 投资建议:我们预计 20-22年公司净利润分别为 12.1亿元、15亿元、18.6亿元,分别增长 14.1%、24%、24%,维持“买入-A”评级。 风险提示:科力普业务拓展不及预期,九木杂物社恢复情况不及预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-10-27 9.05 10.84 20.85% 9.24 2.10% -- 9.24 2.10% -- 详细
劲嘉股份02020年三季报:公司20年前三季度实现收入30.1亿元,同比增长4.39%,归母净利润6.6亿元,同比下降1.69%,扣非后同比下滑2.94%。 公司收入增速快速反弹:2020年前三季度公司收入增速达到4.39%,其中Q3收入增速达到7.23%。分业务来看——Q3公司收入10.9亿元,同比增长7.23%。分业务看:彩盒业务保持较快增长,前三季度彩盒收入达到6.9亿元,同比增长26%,其中Q3彩盒业务收入2.7亿元,同比增长27.2%。其中,3C业务增长态势迅猛,前三季度收入2.7亿元,同比增长80.9%,主要受益于新型烟草大客户快速放量拉动公司相关业务规模快速扩张,此外手机包装业务保持稳定增长;前三季度烟草礼盒包装收入增长7.2%,酒包业务小幅下滑3%。 烟标业务受到云南市场竞争中的不利因素以及行业整体变革处于低谷期的影响,前三季度收入下滑12%,达到18.1亿元,单三季度收入6.04亿元,同比下滑14.7%。 投资建议:公司主业相对稳健,彩盒及新业务快速增长,并在三季报全文中针对全年业绩给予指引,20年归母净利润变动幅度范围为-10%-20%。我们预计2020-2022年归属上市公司股东净利润分别为9/11.1/13亿元,分别增长3%、18.1%、17.5%,维持"买入-A"评级。 风险提示:国外疫情影响需求,电子烟政策不确定
好莱客 纺织和服饰行业 2020-10-19 17.26 20.80 31.23% 18.18 5.33% -- 18.18 5.33% -- 详细
20年度三季报:公司前三季度实现收入14.06亿元,同比下滑9.7%,实现归母净利润1.8亿元,同比下滑31.1%,扣非后归母净利润同比下降34.2%。 业绩逐步恢复,单季度收入普遍实现增长:公司前三季度收入增速达到-9.7%,其中单三季度收入增速转正,达到7.5%,多业务及多渠道收入增速实现回弹。 -分产品来看:前三季度,整体衣柜业务收入为11.74亿元,同比下滑14.28%,占公司报告期内总收入的85.37%,我们测算出单三季度整体衣柜收入为5.5亿元,同比增长1.5%,业绩增速实现逆转。同时,延伸品类快速成长,借助大宗工程业务渠道的快速开拓,报告期内橱柜收入达到9295万元,同比增长108.15%,单三季度收入为4679万元,同比增长143.1%。木门业务前三季度收入同比增长9.28%,单季度同比增长38.8%;前三季度成品配套收入同比下滑7.9%,单三季度同比增速达到32%,实现快速增长;门窗收入同比下滑15.1%,单三季度收入下滑14.9%。公司延展品类成长性良好,借助公司泛家居定制领域的协同性和大宗渠道的建设快速实现产品收入的大幅增长。 -分渠道来看:各渠道收入增速均显现出良好的恢复态势。经销渠道逐步恢复,收入增速大幅回弹,报告期收入达到6.48亿元,同比下滑24.1%,占整体收入的90.8%,单三季度实现收入6亿元,同比增速为5.8%,环比大幅改善; 大宗业务渠道表现亮眼,受益于低基数以及业务快速拓展,前三季度收入达到3079万元,同比增长284.8%,单三季度增长19.6倍;直营店前三季度收入增速-25.5%,单三季度收入增速-7.2%,降幅收窄明显。此外,受益于报告期内公司推进全渠道获客,线上推广活动的广泛宣传、直播带货不断曝光,实现客户群广泛覆盖。 投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为3.24亿元、4.04亿元、4.34亿元,分别增长-11.0%、24.7%、7.2%,给予6个月目标价20.8元,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度不及预期,收购企业协同不及预期
海顺新材 医药生物 2020-10-14 24.55 26.80 16.02% 31.81 29.57% -- 31.81 29.57% -- 详细
公司发布三季度业绩预告:公司预计2020年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为7796.79-8316.58万元,同比增长50%-60%;其中Q3实现归属于上市公司股东的净利润为3229.36-3425.08万元,同比增长65%-75%。 业绩弹性再次验证:扣除公司非经常损益影响后,公司Q3扣非后归母净利润预计为2538-2733万元,同比增长29%-39%,前三季度公司扣非后归母净利润约为6877-7397万元,同比增长50%-61.3%,公司业绩增长延续,主要得益于公司主营业务发展良好,不断开拓新客户,且基于药包材行业关联评审及一致性评价老客户具有较强粘性,业绩进一步保持增长。同时子公司整合逐步走上正轨,生产效率提升贡献收益。 公司发布定增预案,高阻隔产能进一步扩张:公司发布公告将向不超过35名(含)特定对象发行A股普通股股票,募集资金总额不超过6.016亿元(含),扣除相关费用后将全部用于年产1.8万吨高阻隔复合材料生产线项目。本次定增项目中将建成冷冲压成型高阻隔符合硬片生产线、可回收高阻隔符合材料、多层共挤高性能瓶/针管等。公司进一步扩大冷铝拳头产品将强化公司服务及生产能力,进一步巩固市场地位抢占更多市场份额。同时高端差异化多层共挤高性能瓶/针管产品线的布局有望增强公司核心竞争力,打破国内非玻璃材质口服液及注射剂包装的壁障。 现金分红回馈投资者:公司将依据自身发展阶段及有无重大资金住处安排进行了不同的分红比例要求,根据公司公告,在公司成长期及成熟期、考虑是否有重大资本支出的情况下,分红比例下限分别设置为20%、40%、80%。2019年公司分红比例仅为11.69%,此次公司明确提出具有持续性、稳定性的现金分红计划回馈股东,引导投资者进行长期且理性投资,有助于公司平滑股价大幅波动,体现企业实际价值。 投资建议:根据公司新建项目公告,考虑苏州海顺&多凌药包产能爬坡及南浔项目21年以后逐步贡献利润,业绩增长有望加速。我们预计公司20-22年归属上市公司股东净利润分别为1.18亿元、1.88亿元、2.63亿元,分别增长76.0%、59.6%、39.7%,维持"买入-A"评级,对应2020-2022年PE分别为37.3X/23.4X/16.7X元。 风险提示:集中度提升不及预期,被收购公司盈利状况不及预期,AclarEdge新品放量不及预期。
恒林股份 家用电器行业 2020-10-14 67.23 80.54 13.85% 75.28 11.97% -- 75.28 11.97% -- 详细
公司参股公司永裕家居拟在创业板上市:公司参股公司永裕家居于2020年10月12日召开临时股东大会,审议并通过了《关于公司拟首次公开发行股票并在创业板上市的议案》。目前,公司持有永裕家居2840万股股份,占其总股本的30.91%,并通过全资子公司美家投资持有永裕家居重要控股子公司越南永裕49.27%的股权(永裕家居通过其全资子公司HongKong YOYU 持有越南永裕50.73%的股权)。 永裕家居主要经营竹木、竹塑、石塑等材质地板的生产、销售和研发,2019年公司收入达到6.45亿元,CAGR5达到11.8%,归母净利润为6849万元,CAGR5达到23.8%。目前公司业务仍然以出口为主,2019年出口业务收入达到5.98亿元,占营业收入的92.68%,目前已经和SHAW、家得宝等国际家居建材销售巨头建立合作关系。自2019年起,公司提升SPC 地板收入占比,收入占比迅速由2018年的37.81%提升至65.48%,达到4.2亿元。SPC 地板的主材是聚氯乙烯和石粉,聚氯乙烯在常温下是环保无毒的可再生资源,石粉作为天然材料不含甲醛,因此公司产品兼具环保、防水、可再生的特点,契合海外客户对产品质量及环保指标高要求的特点。永裕家居创业板上市,有望获取资金支持,进一步扩大其主营业务规模。同时,永裕家居的上市有望为公司带来可观的投资收益,参考地板及瓷砖公司动态PE 估值基本落在15X-30X 之间,按照估值中枢22.5X 及2019年公司归母净利润计算,公司目前的持股比例30.91%对应的股权价值有望达到4.8亿元,对应投资收益约3.1亿元(2019年5月公司以1.6亿元购入永裕家居29.81%的股份)。 海外疫情二次爆发,居家办公有望成为常态:海外疫情下居家办公带动办公椅需求提升及公司跨境电商布局,部分海外公司允许员工长期在家办公,例如2020年10月9日微软发布通知允许员工每周不超过50%的时间在家办公,经经理批准后可永久进行远程工作。公司早期便进行跨境电商和国内电商双布局,2018年起已经开始在美国陆续建设海外仓储物流基地,并且办公椅产品满足疫情之下居家办公“宅经济”的需求带动销量增长,公司进一步拓展自主品牌线上销售,公司前期海外布局优势凸显;同时公司产品具有稳固的市场地位,根据公司公告,2020年上半年公司办公椅出口金额占全国总额的6.53%,延续2008年至今同行第一的位置。另一方面,公司19年外延收购瑞士子公司Lista Offie,主要提供领先的专业办公系统解决方案及办公家 具制造,上半年办公系统解决方案销售收入3.65亿元,占公司总收入的20.4%。 拟收购厨博士100%股权,进军B 端定制家居领域:2020年5月公司签订意向书,拟以7亿元现金收购厨博士100%的股权,并承诺收购完成后增资3亿元人民币。根据公司公告,厨博士专业从事家具等产品的生产和销售,其知名自有品牌涵盖整体家居、橱柜、浴室柜、商业柜台等多个领域,目前已经成功成为万科、中航里程、中海、保利、金地、碧桂园等房地产企业的战略合作伙伴,并且是截至2020年唯一一家连续7年获万科A 评级的工程定制类供应商。此次交易对手方Glory Winner Trading Limited 承诺厨博士20-22年实现的平均净利润不低于7000万元人民币,本次收购价格约为扣非后三年平均净利的10倍,具有较高的性价比。公司借助厨博士将有望进入工程业务领域,根据奥维云网统计,2019年橱柜、木门、卫浴等品类精装修配置率已经接近100%,随着精装修渗透率不断提升,公司在行业快速发展的窗口期把握机会,在外销收入大幅增长的同时拉动内销业绩提升;同时厨博士在公司相关资金及平台的助力之下有望进一步扩大业务规模,产生协同效应。 投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为3.36亿元、4.23亿元、5.03亿元,分别增长37.9%、26.1%、18.7%,首次给予“买入-A”评级。(不考虑厨博士收购并表) 风险提示:海外疫情不确定性较大,行业竞争激烈。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-10-13 22.20 26.32 30.04% 23.34 5.14% -- 23.34 5.14% -- 详细
20年三季度业绩预告:预计前三季度实现归母净利润为6.57亿元-7.44亿元,同比增长50%–70%;其中Q3实现归母净利润为2.12亿元-2.44亿元,同比增长30%–50%。 延续高增长趋势,利润弹性持续释放:公司Q3归母净利润预计为2.12亿元-2.44亿元,同比增速预计将达到30%-50%,受益于原材料成本维持低位,伴随人民币持续升值,以及高毛利产品持续推广,公司盈利能力稳步增强。具体来看——1)木浆低价位徘徊。Q3木浆外盘价格小幅下跌,针叶浆单三季度外盘均价达到568美元/吨,同比下降2.2%,较Q2均价下跌3.8%,阔叶浆单三季度外盘均价为469美元/吨,同比下降5%,较Q2均价下降6%。 2)人民币持续升值,三季度美元兑人民币平均汇率约为6.92,人民币升值幅度同比达到1%,环比达到2.3%。在木浆主要依赖进口的情况下,公司成本进一步下降。 3)报告期内公司产品结构不断升级,持续推进高毛利产品占比,有效拉动公司整体毛利率提升。 多渠道齐发力,线上渠道持续发力,薄弱地区不断完善:疫情后居民卫生用品消费习惯带动整体需求持续增长,同时也带动了湿巾等高毛利品类销售。同时,公司积极改善原先较为薄弱的地区的市场竞争力,不断赋能华东、华北及东北地区经销商团队,有望增强公司区域内相关渠道的竞争力。目前,华东及华北地区改善效果已经有所显现,东北地区有望进一步跟上,在较短时间内促进拐点的到来,在强者恒强的基础上,公司业绩有望进一步提升。 股权激励+管理层调薪完善激励机制,股权激励费用后续压力较小: 公司2018年发布股权激励计划及2019年推出员工持股计划,均增强公司管理层及员工的主人公意识,为公司业绩高速增长增强信心。2020年6月发布公告,公司设立联席总经理并聘任戴振吉先生为联席总经理之一,在8月份调整其薪酬,根据公司预期未来将进一步完善联席总经理团队,扩充现有人员,体现出公司对管理团队的重视以及对公司经营的信心。同时,公司上半年股权激励费用计提较大(计提5298万元,占收入的1.47%,股权激励费用剩余305万元),公司在前期大幅计提有望减轻后续费用支出压力,后期费用率有进一步降低空间。 投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为9.6亿元、12.8亿元、15.1亿元,分别增长58.6%、33.6%、17.9%,维持“买入-A”评级。 风险提示:新品推广不及预期,浆价反弹.
海顺新材 医药生物 2020-10-13 22.67 26.80 16.02% 31.81 40.32% -- 31.81 40.32% -- 详细
公司2020年定向发行A 股股票预案:公司发布公告,将向不超过35名(含)特定对象发行A 古普通股股票,募集的股票数量上限为4695.89万股,募集资金总额不超过6.016亿元(含)。扣除相关费用后,此次募集资金将全部用于年产1.8万吨高阻隔复合材料生产线项目,项目拟投资总额为6.316亿元,公司将以自筹资金先行投入,并将由公司全资子公司浙江海顺新材料有限公司实施,建设期约为18个月。此次发行不会导致公司控制权发生变化。 新建产能有望提升公司服务能力,凸显规模优势:在国家带量采购政策下,药企的药包订单从过去的散单向大批量订单发展,也将促进医药包装企业走向大规模生产以降低单位成本。公司稳步推进产能布局,本次定增项目中将建成冷冲压成型高阻隔符合硬片生产线、可回收高阻隔符合材料、多层共挤高性能瓶/针管等。其中,冷铝产品一直是公司的拳头产品,在阻水蒸气、氧气、隔光性能方面具有绝对领先优势,并且应用广泛。此次公司进一步扩大其产能,有望进一步发挥规模优势降本提效,提升公司在拳头产品领域的市占率,巩固自身竞争力。 高端药包生产能力提升,形成差异化竞争:我国已出台了关于药包材一致性评价及关联审核要求,药包材质量将直接影响到药品的审核结果,因此药企在选择药包材企业及包材产品时将更为谨慎,倾向于选择高品质、具有较好稳定性及安全保障的产品。公司凭借出色的研发能力获得众多药企的信任与合作,截至2020年10月客户数量已经达到2000家左右,包括70%的中国医药工业百强企业或其子公司,并且依托于一致性评价及关联审核制度与客户建立了具有粘性的深度合作关系。公司新产能布局中将进一步发挥其研发能力并且逐步转化为落地产品,本次募投项目中多层共挤高性能瓶/针管将突破我国对非玻璃材质的口服液及注射剂包装的瓶颈,其防潮性能可与玻璃媲美、氧气阻隔性甚至优于玻璃及其他塑料容器,并且这一产品能有有效解决玻璃瓶等包装在运输过程中的磕碰破裂问题,并且其密度相对更低,运输成本能够有效降低。高端差异化产能的将有望吸引国内市场更多高端制药企业的合作,公司有望不断开拓新客户及新市场,进一步扩大业务规模。 公司盈利拐点已至,未雨绸缪有望保持良态发展:公司上市前曾经历产能超负荷运作供不应求的阶段,导致后期产能过于集中投放,公司出现增收不增利的现象。2020年Q2,公司盈利拐点已至,子公司营运情况不断改善,产能利用率有所提升,此时不失为公司进一步布局的良好时机。 投资建议:根据公司新建项目公告,考虑苏州海顺&多凌药包产能爬坡及南浔项目21年以后逐步贡献利润,业绩增长有望加速。我们预计公司20-22年归属上市公司股东净利润分别为1.18亿元、1.88亿元、2.63亿元,分别增长76.0%、59.6%、39.7%,维持"买入-A"评级,对应2020-2022年 PE 分别为37.3X/23.4X/16.7X 元。
海顺新材 医药生物 2020-09-02 24.08 29.40 27.27% 25.15 4.44%
31.81 32.10% -- 详细
海顺新材2020半年报:2020上半年公司营业收入3.26亿元,同比增长7.2%;归属上市公司股东净利润4714万元,同比增长45.5%;扣非后增长71%。 收入增长恢复:上半年公司收入增长7.2%,其中Q2单季实现收入1.7亿元,同比增长21.3%;公司各大业务主体于3-4月陆续复工生产,业绩增长恢复。分业务主体看,上半年子公司苏州海顺实现收入1.91亿元,同比增长24%;浙江多凌、苏州庆谊、石家庄中汇分别实现收入2745万、3228万、5342万元,分别增长31%、-6%、-5%。分区域看,上半年公司国内业务2.96亿元,增长9.9%;海外业务2999万元,下滑13.3%。报告期内公司,公司持续积极开拓市场,新客户、新产品(如多层共挤膜等)都带来一定增量;同时继续积极配合下游药厂进行关联审评,提升与药厂合作粘性,提升自身市场份额,上半年为药厂发出相关授权信用259份,2018年以来累计发出909份。 盈利能力提升,内部协同效应逐步显现:上半年公司综合毛利率33.7%,同比提升2.5%;Q2单季度综合毛利率36.8%,同比提升4.4%。毛利提升部分受益于原材料成本下降,上半年公司主要原材料之一铝箔采购单价下降约5.3%;另一方面,随着公司收入的增长及产能利用率的提升,毛利也有所修复。报告期内公司期间费用率19.46%,同比下降2.7%;主要因为管理费用率下降2.3%:管理费用率下降主要受益于股权激励成本摊销减少470万元。销售、研发、财务费用率分别提升0.3%、-1.1%、0.4%。上半年随着公司对收购子公司产业协同、资源共享、管理提升的有序推进,核心子公司盈利能力扭亏为赢或有所提升,其中苏州庆谊上半年实现利润237万元,利润率达到5.4%;多凌包装上半年实现利润66万元,同比减亏126万元。同时,公司九诚包装并表期限较去年同期增加两个月,加速久诚整体业绩增长较好,上半年投资收益同比增加430万元。 现金流有所弱化:上半年公司经营性现金流5044万元,同比减少65.8%;Q2单季度经营性现金流净额1108万元,同比下滑90.6%,主要因为销售商品提供劳务收到的现金同比减少33%,购买商品和劳务的现金流支出增加73%,部分与公司收回款项与支付货款采用银行承兑方式进行有关。报告期末公司应收账款1.7亿元,同比基本持平;应付账款及票据1.5亿元,同比基本持平。 大行业小企业,关联审评&带量采购助力重塑行业格局,公司有望受益:药包材直接接触药品,其阻隔性、稳定性、与药品的相容性、残留等性直接影响药品存放的稳定性、有效期以及药效的安全性。由于起步较晚,质量参差,药包材行业仍呈现典型的大市场小企业格局,业内企业超过1500家,大量低门槛小规模企业充斥市场。在一致性评价&关联审评行业趋势下,药包材质量将影响到药品制剂的审评结果,药企也将对所使用的包材质量负责,更倾向于选择与产品质量高且稳定、安全保障性强的药包材供应商合作,竞争力较弱的小型企业将逐步退出市场,利于优质药包龙头企业不断提升市场份额。公司作为药包材行业龙头企业,技术研发实力领先,在冷冲压成型铝等核心产品上游较高的技术壁垒,受到优质客户广泛认可。7月16日公司公告与华海签订合同,含税金额5300万元(19年华海采购金额1033万元,第一大客户采购金额1850万元),带量采购&集中度提升给公司带来较大的增量空间。 投资建议:根据公司新建项目公告,考虑苏州海顺&多凌药包产能爬坡及南浔项目21年以后逐步贡献利润,业绩增长有望加速。我们预计公司20-22年归属上市公司股东净利润分别为1.18亿元、1.88亿元、2.63亿元,分别增长76.0%、59.6%、39.7%,维持"买入-A"评级,对应2020-2022年PE分别为37.3X/23.4X/16.7X元。 风险提示:集中度提升不及预期,被收购公司盈利状况不及预期,AclarEdge新品放量不及预期,假设不及预期。注:本文为2020年8月28日发布的同名报告更正版,原文“分业务主体看,上半年子公司苏州海顺实现收入19.1亿元,同比增长24%…分区域看,上半年公司国内业务29.6亿元,增长9.9%”更正为“分业务主体看,上半年子公司苏州海顺实现收入1.91亿元,同比增长24%…分区域看,上半年公司国内业务2.96亿元,增长9.9%。”
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-09-02 14.00 16.63 19.55% 14.66 4.71%
14.69 4.93% -- 详细
2020年中报:公司2020年上半年实现收入104.28亿元,同比下降3.23%,归母净利润9.36亿元,同比增5.61%,扣非后增长1.35%。 受纸价大幅下跌影响收入有所下降:2020H1公司实现收入104.28亿元,同比下降3.23%,Q2公司收入48.76亿元,同比下降8.43%,公司收入小幅减少主要是因为公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸二季度价格较去年同期大幅下降。受疫情影响,复工复学进度受到拖延,文化纸、箱板瓦楞纸等主要纸种需求下降带动纸价持续回落,6月底铜版纸、胶版纸市场均价分别约5160元/吨、5325元/吨,同比下降11.49%、14.11%,较2020年2月高点分别回落1000元/吨、1050元/吨;6月底箱板纸、瓦楞纸价格分别为4028元/吨、3688元/吨,同比下降4.56%、3.02%,较2020年2月高点分别回落近600元/吨、450元/吨。产量方面,公司一季度文化纸生产基本没有受到疫情影响,实现满产,2月份箱板纸产线受到一定影响,大约影响产量约2-3万吨;疫情期间公司主要受限于物流停运,进入二季度生产及物流逐步恢复至正常水平,整体而言公司生产端保持稳定。 吨纸盈利有所下降:2020年上半年购本公司归母净利润达到9.36亿元,同比增长5.61%,主要受一季度纸价高位&浆价地位的影响,其中Q2归母净利润4亿元,环比下降25.3%,同比下降20.93%。报告期内,原材料木浆价格仍处低位,外盘针叶浆价格为590美元/吨,同比下降10.15%,阔叶浆价格为499美元/吨,同比下降20.43%。纸价下跌直接带动多种纸种吨盈利有所下降,Q2铜版纸吨毛利达到2197元/吨,较2019年四季度下降884元/吨,Q2胶版纸吨毛利为1842元/吨,较2019年四季度下降913元/吨,箱板纸吨毛利为1739元/吨,较2019年四季度下降2003元/吨。报告期内我们估算公司纸类产品吨毛利约为820元/吨,与去年同期基本持平。溶解浆方面,自2018年底以来溶解浆价格不断下行,2020年6月溶解浆价格达到5300元/吨,同比下降19.5%,较2018年11月阶段性价格高点相差2446元/吨,溶解浆价格的大幅下跌直接导致公司相关业务吨盈利的下降,报告期内公司溶解浆毛利率为12.55%,同比下降28.31%。 2020年上半年公司期间费用率为12.6%,同比增长2.4%,其中销售费用率4.8%,同比提升1.24pct,运输费用率提升主要是因为运输费大幅提升,报告期内运输费达到4.47亿元,同比增长31.9%;管理研发费用率为5.1%,同比提升1.3pct,公司折旧费用、职工薪酬等增多导致管理费用大幅增加,报告期内折旧费达到7334万元,同比提升303%;财务费用率分别为2.7%,同比变化下降0.1pct。单二季度期间费用率为12.38%,同比提升1.44pct,其中销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别为4.08%、5.38%、2.91%,同比变化+0.29pct、+1.2pct、-0.05pct。 营运方面,2020年上半年公司经营性现金流净额21.73亿元,同比下降1.9%,Q2经营活动现金流净额为18.89亿元,去年同期为-4.54亿元,环比大幅改善增长,主要是报告期期间购买商品、接受劳务支付的现金支出大幅减少,约为93.14亿元,同比下降8.8%。截至2020年上半年,公司存货29.72亿元,较2019年末增加约5.16亿元,主要因为公司囤积低价木浆,原材料库存上升,报告期内存货周转天数61.4天,同比增长10.34天;应收账款周转天数31.38天,同比增长4.65天;应付账款周转天数39.46天,同比减少5.09天。 规模纸厂频发涨价函,静待旺季涨价落地:随着秋季学期的到来,各地陆续复学,同时社会复工的稳步推进,加上8月底后纸业逐步迎来旺季,需求有望稳步复苏。二季度初只产品库存达到高位,随着需求复苏逐步减少,截至2020年6月造纸产品库存1375亿元,较4月下降30亿元库存。随着下半年秋季学期复课带动文化纸需求回弹、白卡纸金九银十旺季将至库存减少的速度将进一步提升。8月下旬以来多家规模纸厂陆续发布8月底及9月初文化纸涨价函,APP针对文化纸、太阳纸业针对文化纸、博汇针对铜版纸的价格涨幅约为100元/吨,晨鸣集团铜版纸涨幅达到500元/吨;白卡纸方面,晨鸣纸业、万国太阳、博汇纸业发布9月初大额涨价函,涨价幅度达到500元/吨。 截止8月底,铜版纸、胶版纸及白卡纸价格分别为5235元/吨、5359元/吨、6182元/吨,认为9月涨价有望逐步落地。展望明年,2021年是建党100周年,党建材料印刷需求有望拉动文化用纸需求提升,同时经济活动的恢复也将带来文化纸、箱板瓦楞纸需求恢复。供给端,疫情也加速了行业内中小产能的出清,加上部分文化纸产能转产可能,供给端边际好转。我们认为公司的盈利拐点即将到来。 产能扩张抢份额:目前公司新建产能项目主要有:1)老挝新增120万吨浆纸项目,其中废纸浆已于2019年6月试产,包装纸项目预计将于2021年一季度陆续进入试生产;2)公司拟在北海市实施“林浆纸一体化项目”,与老挝项目互相融合、补充,2020年4月19日公司取得了广西壮族自治区生态环境厅批复并召开董事会通过了项目议案,一期项目包括55万吨/年文化用纸项目、15万吨/年生活用纸项目和配套的80万吨/年化学木浆项目、60万吨/年化机浆项目,预计项目建设周期为18个月;3)公司拟在本部实施年产45万吨特色文化用纸项目,预计项目将于2020年四季度末进入试生产阶段。广西基地的布局有利于公司更好的实现跨区域扩张,同时新产能的投入建设将拉动公司进入新的增长期。投资建议:我们预计2020-2022年公司净利润为18.8亿元、27.9亿元、30.8亿元,分别增长-13.7%、48.4%、10.4%,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游需求恢复不及预期,涨价函落地不及预期
索菲亚 综合类 2020-09-02 27.10 29.02 2.91% 29.58 9.15%
30.65 13.10% -- 详细
2020年中报:2020年上半年公司实现收入25.55亿元,同比下滑,归母净利润为3.43亿元,同比下滑,扣非后归母净利润2.13亿元,同比下滑38.8%。 疫情影响有所减弱,收入降幅收窄:上半年公司实现收入25.55亿元,同比下滑;单二季度收入17.91亿元,同比下滑8.5%。Q2公司业绩下滑主要是受到一季度前端接单下滑影响出货恢复不及时,同时公司收入中省会城市经销渠道收入占总收入的三分之一,部分省会城市疫情管控相对较严耽误现场施工拖累整体,但Q2整体接单与收入逐步向好趋势明显。 分产品看:1)衣柜业务报告期内实现收入20.79亿元,同比下降,其中Q2衣柜业务实现收入14.2亿元,同比下滑9.7%。衣柜业务上半年受疫情影响较大,主要是由于一季度接单及安装均受到疫情较大影响,同时工程端业务受疫情影响有所推迟,销售量受到较大影响。客单价方面,公司工厂端客单价达到1.23万元/单,同比增长,公司致力于产品升级,持续提升轻奢系列及“康纯板”渗透,报告期末康纯板用户占比已经达到,较2019年底上升5pct,订单占比达到,根据公司公告,索菲亚已经成为中国无甲醛板材最大的使用者。随着二季度接单数量的回升有望带动下半年收入增长转正。2)橱柜业务收入达到2.54亿元,同比下滑,单二季度实现收入2亿元,同比下滑1.9%。报告期内司米橱柜与索菲亚渠道在一二三线城市已经实现90%匹配度,上半年推出三款橱柜新品并加速康纯板橱柜布局,升级橱柜热销产品里昂、艾克斯为康纯板材质,有望带动下半年橱柜业务客单价提升,业绩进一步放量。3)报告期内木门业务重点推进融入点借助索菲亚渠道发力,收入实现正增长达到8850万元,同比提升9.93%,其中华鹤定制木门实现营业收入9051万元,同比增长11.53%,2019年以来变革调整成效显现;单二季度木门业务实现收入7377万元,同比提升41.5%。接单方面,二季度公司店面接单已经实现正增长,根据公司半年报,尤其是省会城市店面接单同比增长达到,但由于接单传导至工厂订单仍有2-3个月时滞,以及出货与确认之间仍有一定的时间间隔,接单有望在Q3转化为生产订单,有望在下半年报表中有所反馈。 分渠道来看:报告期内公司进一步积极推进全渠道建设,1)传统渠道:上半年经销渠道收入达到21.52亿元,同比下滑,经销渠道仍然是公司的中坚力量,报告期内公司索菲亚柜类专卖店达到2592家,较去年年底新增91家,同时加大索菲亚衣柜与司米橱柜、华鹤木门的渠道的融合力度,贡献收入占比为84.25%;直营渠道收入8278万元,同比提升5.12%,占比3.24%,同比提升0.15pct;2)大宗工程渠道:2019年年底公司已经与百强地产公司中80%的企业建立战略合作关系,报告期内收入达到3.1亿元,同比增长12.18%,占比达到12.13%,同比提升1.29pct。截至报告期期末,橱柜及木门大宗业务出货额同比均有较快增长,公司大宗业务出货金额同比增速达到39.85%,对收入的拉动效应有望逐步释放,随着今年精装房竣工的不断推进以及公司合作客户的不断渗透,大宗渠道增长具有一定的持续性; 盈利能力创新高:公司上半年实现净利润3.43亿元,同比下滑12.3%,净利率达到13.57%,同比提升1.19pct;其中单二季度净利率创新高,达到20.86%,同比提升5.87%。公司盈利能力的提升主要得益于毛利率水平的增长,Q2公司毛利率达到40.17%,同比增长2.3pct。其中衣柜及其配件受益于产品结构升级主动控制毛利率较低产品的占比,毛利率增长幅度较大达到41.26%,同比增长1.31pct。费用端,Q2随着收入的恢复,费用摊销也恢复正常水平,上半年公司期间费用率达到26.08%,同比提升3.67pct,单二季度公司期间费用19.83%,同比下降0.24pct。报告期内公司管理费用率10.19%,同比提升1.74pct,其中Q2季度受益于国家社保减免及费用减少、差旅费用减少,管理费用为5.66%,同比下降1.78pct。上半年公司销售、研发、财务费用率分别为11.95%、3.34%、0.61%,同比提升0.96pct、0.8pct、0.16pct。营运方面,2020年上半年公司经营性现金流净额-9901万元,去年同期为2.28亿元,Q2经营活动现金流净额为5.21亿元,同比下滑19.5%,环比大幅改善增长,Q1销售终端受到疫情影响销售减少现金流净额为-6.2亿元。截至2020年上半年,公司存货5.27亿元,较2019年末增加约1.88亿元,主要因为上半年工程项目安装延迟导致发出商品未能及时转化为收入,报告期内存货周转天数48.81天,同比增长20.99天;报告期末公司应收票据余额5.53亿元,同比增长2.56%,主要是由于大宗业务的快速发展使得票据结算比例有所提升,报告期内公司应收账款及票据周转天数74.35天,同比增长33.75天;应付账款周转天数94.49天,同比增长32.37天。 线上线下多渠道全面发力:4月份线下实体店已经全部开业,但客流恢复尚且较弱,公司积极推动线上渠道建设方面,上半年公司在疫情情况下快速推动线上接单,结合社群营销、直播裂变、直播+社群、网红带货等多种线上营销方式,同时提升经销商参与度,鼓励经销商以直播探点、装修课堂等模式打破空间距离。2020年2月至报告期末,公司本部及经销商累计直播场次超过600场,315活动、4月上市周年庆、5月购物节以及618大促中,公司进一步推动高频4+4直播微爆模式、样板房征集、社群营销等,以贴近式的小活动推动订单落地,大幅减轻了疫情对公司业绩的冲击。同时,公司启动线上招商会,扩张空白区域市场,扩充经销商团队实力。线上渠道的发力顺应消费者决策渠道的变化,更进一步拓宽了公司接单渠道。 投资建议:公司二季度接单改善明显,随着下半年促销活动的进一步展开以及零售、大宗业务的全面恢复,业绩有望逐步落地。我们预计公司20-22年归属上市公司股东净利润分别为11.7亿元、12.9亿元、14.2亿元,分别增长8.3%、10.3%、10.1%,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,房地产市场恢复不及预期。
海顺新材 医药生物 2020-08-31 24.60 29.40 27.27% 25.36 3.09%
31.81 29.31% -- 详细
海顺新材2020半年报:2020上半年公司营业收入3.26亿元,同比增长7.2%;归属上市公司股东净利润4714万元,同比增长45.5%;扣非后增长71%。 收入增长恢复:上半年公司收入增长7.2%,其中Q2单季实现收入1.7亿元,同比增长21.3%;公司各大业务主体于3-4月陆续复工生产,业绩增长恢复。分业务主体看,上半年子公司苏州海顺实现收入19.1亿元,同比增长24%;浙江多凌、苏州庆谊、石家庄中汇分别实现收入2745万、3228万、5342万元,分别增长31%、-6%、-5%。分区域看,上半年公司国内业务29.6亿元,增长9.9%;海外业务2999万元,下滑13.3%。报告期内公司,公司持续积极开拓市场,新客户、新产品(如多层共挤膜等)都带来一定增量;同时继续积极配合下游药厂进行关联审评,提升与药厂合作粘性,提升自身市场份额,上半年为药厂发出相关授权信用259份,2018年以来累计发出909份。 盈利能力提升,内部协同效应逐步显现:上半年公司综合毛利率33.7%,同比提升2%;Q2单季度综合毛利率36.8%,同比提升4.4%。毛利提升部分受益于原材料成本下降,上半年公司主要原材料之一铝箔采购单价下降约5.3%;另一方面,随着公司收入的增长及产能利用率的提升,毛利也有所修复。报告期内公司期间费用率19.46%,同比下降2.7%;主要因为管理费用率下降2.3%:管理费用率下降主要受益于股权激励成本摊销减少470万元。销售、研发、财务费用率分别提升0.3%、-1.1%、0.4%。上半年随着公司对收购子公司产业协同、资源共享、管理提升的有序推进,核心子公司盈利能力扭亏为赢或有所提升,其中石家庄中汇上半年实现利润290万元,利润率达到5.7%;多凌包装上半年实现利润66万元,同比减亏126万元。同时,公司九诚包装并表期限较去年同期增加两个月,加速久诚整体业绩增长较好,上半年投资收益同比增加430万元。 现金流有所弱化:上半年公司经营性现金流5044万元,同比减少65.8%;Q2单季度经营性现金流净额1108万元,同比下滑90.6%,主要因为销售商品提供劳务收到的现金同比减少33%,购买商品和劳务的现金流支出增加73%,部分与公司收回款项与支付货款采用银行承兑方式进行有关。报告期末公司应收账款1.7亿元,同比基本持平;应付账款及票据1.5亿元,同比基本持平。 大行业小企业,关联审评&带量采购助力重塑行业格局,公司有望受益:药包材直接接触药品,其阻隔性、稳定性、与药品的相容性、残留等性直接影响药品存放的稳定性、有效期以及药效的安全性。由于起步较晚,质量参差,药包材行业仍呈现典型的大市场小企业格局,业内企业超过1500家,大量低门槛小规模企业充斥市场。在一致性评价&关联审评行业趋势下,药包材质量将影响到药品制剂的审评结果,药企也将对所使用的包材质量负责,更倾向于选择与产品质量高且稳定、安全保障性强的药包材供应商合作,竞争力较弱的小型企业将逐步退出市场,利于优质药包龙头企业不断提升市场份额。公司作为药包材行业龙头企业,技术研发实力领先,在冷冲压成型铝等核心产品上游较高的技术壁垒,受到优质客户广泛认可。7月16日公司公告与华海签订合同,含税金额5300万元(19年华海采购金额1033万元,第一大客户采购金额1850万元),带量采购&集中度提升给公司带来较大的增量空间。 投资建议:根据公司新建项目公告,考虑苏州海顺&多凌药包产能爬坡及南浔项目21年以后逐步贡献利润,业绩增长有望加速。我们预计公司20-22年归属上市公司股东净利润分别为1.18亿元、1.88亿元、2.63亿元,分别增长76.0%、59.6%、39.7%,维持"买入-A"评级,对应2020-2022年PE分别为37.3X/23.4X/16.7X元。 风险提示:集中度提升不及预期,被收购公司盈利状况不及预期,AclarEdge新品放量不及预期,假设不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-08-25 65.80 78.44 -- 75.24 14.35%
83.27 26.55% -- 详细
晨光文具20年半年报:公司20年上半年实现收入47.61亿元,同比下降1.6%,归母净利润4.65亿元,同比下降1.44%,扣非后同比下滑9.42%。 业绩增速快速恢复:公司单二季度实现收入26.78亿元,同比增长7.8%,实现营业收入的快速回弹;公司Q2归母净利润2.34亿元,同比增长10.2%。分业务看: 1)传统零售业务:收入下滑幅度收窄:上半年公司传统零售业务增速收窄至-5.8%,我们预计晨光科技实现收入约2.04亿元,同比增长64%,剔除晨光科技影响下滑8.7%;单二季度公司传统零售业务增速转正,达到1.1%,其中晨光科技收入约为1.11亿元,同比增长97%,剔除晨光科技下滑3%。Q2随着各地陆续开学,加上公司业务团队积极抢占市场,提升份额,线下零售业务恢复明显;Q2线下业务仍负增长部分因为渠道去库存影响,我们预计目前公司渠道库存已基本恢复同期正常水平。为应对疫情冲击,把握消费趋势,公司积极加速布局线上业务,对冲部分影响;除晨光科技增长呈现明显加速状态外,公司也积极推动经销商线上业务的发展,上半年公司线上授权店铺已超过2000家,并通过产品错位投放、价格控制等手段控制对线下的冲击,效果较好。 2)科力普:收入增速有所恢复:上半年科力普实现收入16亿元,同比增长6.6%,其中二季度实现收入10.4亿元,同比增长18.1%,收入增速环比有所恢复。疫情之下公司积极开拓防疫物资寻源,满足各企事业单位相关物资需求,并且顺利推出MRO线上商城,成功打入央企客户、金融客户、世界500强企业的供应商名单,包括华润集团、宝武集团、中国铝业、中广核、银联国际、浦发银行、智联招聘等。盈利方面,随着业务体量的增大,截至2020年上半年科力普已经在全国投入6个中心仓,新增东北中心仓,推进大型项目覆盖网络的进一步完善。随着集采业务规模效应的凸显,以及客户结构优化、各大区域仓库进入稳定运营期,科力普盈利能力保持稳步提升。盈利方面,上半年科力普净利润4014万元,净利率2.5%左右,同比提升明显,规模效应带来的盈利提升效应逐步显现。 3)生活馆/九木:销售逐步恢复:上半年生活馆&九木整体实现收入2.4亿元,同比增长1.8%,其中九木收入1.96亿元,同比增长19.06%; Q2单季收入达到1.4亿元,同比增长15.9%。随着疫情的逐步好转&线下零售门店客流的稳步恢复,Q2生活馆&九木业务恢复明显。同时,开店也稳步推进,截止6月底,公司零售大店共计404家,其中晨光生活馆109家,九木杂物社295家(180家直营、115家加盟),生活馆门店数仍在收缩,上半年减少10家;九木门店持续稳步推进,上半年直营、加盟分别增加22、12家,Q2单季分别开设17家、6家,根据公司公告全年预计新增近百家,九木杂物社线上天猫旗舰店已于5月份正式上线。目前公司生活馆业务仍然亏损,上半年亏损3885万元,Q2单季减亏明显。 盈利预测与投资建议:我们预计20-22年公司净利润分别为11.94亿元、15亿元、18.6亿元,分别增长12.6%、25.6%、24%,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫情影响持续性超预期,科力普业务拓展不及预期,九木杂物社恢复情况不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名