事件：近期公司发布 2023 年三季报。 公司 2023 年 Q1-3 实现营收 39.7 亿元，同比增长 8.66%，归母净利润 2.41 亿元，同比下滑 42.90%，扣非归母净利润 2.37 亿元，同比下滑 39.55%。单季度看， Q3 实现营收 15.20 亿元，同比增长 57.09%，环比增长 12.20%；归母净利润 1.6 亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长 120%，业绩改善明显。 业绩分析： 产品结构优化，存货减值告一段落，业绩改善趋势或确定。 产品结构优化： 2023 年上半年公司铜产品营收增长迅速，钴产品受价格影响营收下滑，预计 3 季度继续维持此趋势，铜产品或对公司前三季度贡献较大；价格上，3 季度硫酸钴、氯化钴， LME 铜价格分别同比变化-33.4%、 -34.1%， 8.8%，环比分别+9.7%、 +4.4%， -0.9%，钴价环比改善，预计下行空间有限，铜价稳定，公司营收向好发展。 盈利能力回升，减值影响减弱： 公司盈利下降主要是由于公司毛利率降低， 毛利减少所致。 2023Q3 公司毛利率回升到 21.55%，从 2022Q3以来持续改善，盈利能力提升；前三季度公司计提减值损失 2.10 亿元， 占税前利润总额的 61.8%，但 Q3 单季度仅计提资产减值损失 4785 万元，持平 Q2，相比 22 年下半年及 23 年一季度大幅减少，降幅超 50%，风险得到充分释放，利润压制因素缓解，盈利有望继续改善。 控费得当，资产负债率低，现金流大幅改善： 2023 年 Q1-3 公司管理、销售、财务费用占营收比重分别为 0.1%、 3.5%、-2.3%，三费占比为公司新低，销售费用率和管理费用率基本保持稳定，财务费用为负主要是公司充足现金带来的利息收入和汇兑收益，前三季度实现收入6043.8 万元，费用控制优秀；截至 2023Q3，公司资产负债率仅为 12%，负债端风险低； 2023 年 Q1-3，公司经营性净现金流量达到 4.89 亿的历史最高水平，改善明显。总体来看，公司经营稳健，抗风险能力强，能够安全度过行业低谷。 未来看点： 产能持续扩张，铜钴双轮驱动，未来成长可期。 公司海内外两个生产基地扩产并举，布局自然资源和二次资源，产能持续扩张。远期规划来看，海外刚果（金）钴铜湿法冶炼厂最终将形成 1 万吨钴、 6 万吨铜、 20 万吨硫酸、1.65 万吨液体二氧化硫、 4.5 万吨硫化碱及 21MW/H 发电的规模；国内最终将形成钴产品 4.6 万金属吨、镍产品 6 万金属吨、锰产品 2.5 万金属吨、碳酸锂 2万吨、前驱体 12 万吨及四氧化三钴 2 万吨。目前公司正在有序投入建设，公司有望形成铜钴双轮驱动，自然资源和二次资源协同发展的新格局，未来成长可期。 投资建议： 公司是钴盐生产龙头企业之一，业绩环比改善，钴价低点已过，未来规划产能释放后盈利有望继续增长，我们预计 2023-2025 年分别实现归母净利润 3.97/7.91/11.36 亿元， 以 2023 年 10 月 31 日收盘价计算，对应 PE 分别为 30/15/10 倍，首次覆盖， 给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 产能释放不及预期风险，需求不及预期风险，海外经营风险，汇率风险。

腾远钴业发布2023年第三季度报告公司前三季度营收实现39.71亿元，同比增长8.66%；归母净利润为2.41亿元，同比下降42.90%。基本每股收益0.74元，同比减少52.56%。 截至报告期，公司经营活动现金流为4.89亿元，同比上升192.35%。 费用方面，公司职工薪酬福利增加，管理费用同比上升40.07%；财务费用同比减少50.95%，原因是存款收益增加。 净利润连续三季度增长具体到第三季度，钴价回暖伴随公司产销爬升，实现营收15.20亿元，同比增长57.09%，环比增长12.20%；归母净利润为1.60亿元，同比增长228.11%，环比增长120.13%。三季度硫酸钴均价为4万元/吨，环比增长7%；LME铜价为8367美元/吨，环比下降1%。 刚果冶炼厂四期项目24年底竣工腾远刚果项目目前已具备4万吨铜产能，公司拟投资9000万美元进行四期建设。明年年底建设完成后，刚果冶炼厂将达成6万吨铜、1万吨钴、20万吨硫酸、1.65万吨二氧化硫、4.5万吨硫化碱产能以及21MW/H发电规模。此外，腾远钴业本部已投产1.4万吨钴、1万吨镍、1.5万吨电池废料回收、5000吨碳酸锂。腾驰一期募投项目2万吨三元产品、5000吨四氧化三钴产线即将安装设备，年底会进行试产。 投资建议预测2023-2025年公司归母净利润分别为4.34/7.92/13.83（前值6.6/12.2/20.4）亿元，同比增速分别为58.1%/82.5%/74.5%，当前股价对应PE分别为26X/14X/8X，维持“买入”评级。 风险提示钴镍铜产品价格波动风险；三元产品产能释放不及预期风险；下游行业需求不及预期风险；全球经济环境变化等。

事件：公司发布 2023 年半年报。受新能源汽车和消费电子板块式微影响，腾远钴业上半年营收 24.51 亿，同比下降 8.77%。其中钴收入 10.74亿，受钴价大幅下跌影响，毛利率 2.92%，下降 37.39pct。铜收入 12.69亿，毛利率 29.68%，小幅提升 1.86pct。公司铜产品产量增加超过 40%，钴产品产销增量分别超过 70%和 90%，受价格影响公司归母净利润 8080万，同比下降 85.24%。公司三费比率持续降低，体现出近几年精细化管理的成果。 需求复苏价格回升，政策利好公司打响翻身仗。上半年国内新能源汽车产销同比增长均超过 40%，随着国家政策利好延续，上游金属的需求保持刚性。同期，受经济环境萎靡影响，3C 数码产品消费受到重创。7月国家颁布《关于促进电子产品消费的若干措施》，据 IDC 预测下半年数码行业将迎来转机。6 月份钴价一度跌破矿山成本，目前资源供给充足，短期将持续游走谷底，需求复苏将带动钴价缓慢回升。 聚焦锂电材料产业链资源回收，募投项目打开新增长点。上半年公司铜钴产销均完成半年业绩，全年产销目标为 1.66 万吨钴和 4 万吨铜。 腾远本部 15,000 吨电池废料回收已投产，募投一期项目年底将试产 2万吨三元以及 0.5 万吨四钴，刚果三期结束将达到 6 万吨铜产能。获取额外金属资源，提前规划新能源汽车报废潮下的二次回收，加上公司产品质量和制造上的优势，有理由期待公司未来凤凰涅槃。 投资建议国家政策保护需求支撑钴价底部，“碳中和”背景下绿色经济转型将持续推动铜价，公司持续加大产销和新能源布局，我们预测 2023-2025年公司营收分别为 68.7/80.0/95.6 亿元，同比增速分别为 43.1% /16.4% / 19.4%；对应归母净利润分别为 6.6/12.2/20.4 亿元，同比增速分别为 138.6%/86.4%/66.7%，当前股价对应 PE 分别为 16X/9X/5X，维持“买入”评级。

公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司经过数十年的技术磨炼和沉淀，在钴产品的湿法冶炼上具有较强的技术优势、工艺优势和成本优势，成为钴盐细分行业的龙头。2022年腾远本部钴产能达到 2万吨，刚果腾远电积铜产能达到 4万吨，钴中间品产能 1万吨，电积铜远期产能达到 6万吨。 领先的技术优势使得公司毛利率和成本控制处于行业前列。公司凭借生产技术优势、工艺和设备开发优势、资源获取优势、管理和人才优势，使得公司钴产品毛利率和成本控制处于行业前列。2021年，公司钴产品毛利率为 43.22%，略低于盛屯矿业的 44.08%，远高于同行业可比公司；2021年公司钴产品加工成本为 22,182元/吨，明显低于同行业可比公司。公司预计 2022年底拥有钴/铜产能 2万吨/4万吨，其中，铜远期产能规划达到 6万吨/年，钴远期规划产能达到 4.6万吨/年。铜钴产能的大幅扩张以及价格触底反弹有望驱动公司业绩实现稳步增长。 积极布局自然资源+二次资源，实现双轮驱动。目前，刚果腾远在刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作。此外，公司积极拓展二次资源拓展渠道，提高自我资源的保障能力。2022年 12月，公司被列入符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第四批）。EVTank 预计2026年中国理论废旧锂离子电池回收量将达到 231.2万吨，市场规模将达到 943.2亿元。 能源转型助推全球对钴铜金属的长期需求。自 2022年 6月以来，铜钴价格出现大幅下跌，目前价格已经企稳，我们预计未来铜钴价格将会保持稳定。在供给端，钴资源的分布不均衡以及国内对钴资源的高度依赖，原料成本为钴价提供底部支撑；需求端，传统消费电子需求疲软，预期未来需求保持稳定。新兴消费电子为钴提供了新的增长空间。新能源汽车作为钴消费最重要的增长点，尽管高镍化会带来正极材料中钴含量的减少，但是电动车产量的高速增长以及单车带电量的显著提升仍然使得动力电池领域成为钴需求增长的最大驱动力。铜作为能源转型的关键金属，矿山开发滞后导致铜资源供应受到约束，新能源加速发展为铜等关键金属打开广阔需求空间，我们预计全球铜价长期向好趋势不变。 积极打造镍钴能源资源-冶炼加工-锂电材料-废料回收的闭环生态链，实现优势互补。公司借助在钴产品上具有的技术优势、工艺优势和成本优势，不断向下游延伸，积极打造产业链闭环。2022年 8月，公司提出五年战略规划，积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属，致力成为新能源电池材料领域最具竞争力的企业。2022年 11月，公司对募投项目进行扩能及新增相关配套项目。扩能完成后，公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品 4.6万吨、镍产品 6万吨、锰产品 2.5万吨，碳酸锂 2万吨，三元前驱体 12万吨。 盈利预测与投资评级：考虑到腾远本部年产 2万吨钴、1万吨镍预计在2022年 12月竣工并投产；15,000吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。公司预计 2022年底刚果腾远将具备年产 4万吨铜产能，1万吨钴中间品产能，刚果三期结束后，将形成年产 6万吨铜产能。三元前驱体项目目前已在前期准备和设计中，公司预计 2022年四季度开工建设。根据公司项目建设进度及投产进度，综合考虑市场情况，我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 2.90、12.83、19.63亿元，EPS 分别为 1.28/5.66/8.66元/股，当前股价对应的 PE 分别为 56x、 13x、8x。考虑到钴价处于低位，叠加公司产能的释放，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险因素：铜、钴价格波动导致的业绩波动风险；公司产能释放不及预期；电池技术路线变化导致钴需求风险；海外经营风险；下游消费不及预期。

公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司经过数十年的技术磨炼和沉淀，在钴产品的湿法冶炼上具有较强的技术优势、工艺优势和成本优势，成为钴盐细分行业的龙头。2022 年腾远本部钴产能达到2 万吨，刚果腾远电积铜产能达到4 万吨，钴中间品产能1 万吨，电积铜远期产能达到6 万吨。 领先的技术优势使得公司毛利率和成本控制处于行业前列。公司凭借生产技术优势、工艺和设备开发优势、资源获取优势、管理和人才优势， 使得公司钴产品毛利率和成本控制处于行业前列。2021 年，公司钴产品毛利率为43.22%，略低于盛屯矿业的44.08%，远高于同行业可比公司；2021 年公司钴产品加工成本为22,182 元/吨，明显低于同行业可比公司。公司预计2022 年底拥有钴/铜产能2 万吨/4 万吨，其中，铜远期产能规划达到6 万吨/年，钴远期规划产能达到4.6 万吨/年。铜钴产能的大幅扩张以及价格触底反弹有望驱动公司业绩实现稳步增长。 积极布局自然资源+二次资源，实现双轮驱动。目前，刚果腾远在刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作。此外，公司积极拓展二次资源拓展渠道，提高自我资源的保障能力。2022 年12 月，公司被列入符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第四批）。EVTank 预计2026 年中国理论废旧锂离子电池回收量将达到231.2 万吨，市场规模将达到943.2 亿元。 能源转型助推全球对钴铜金属的长期需求。自2022 年6 月以来，铜钴价格出现大幅下跌，目前价格已经企稳，我们预计未来铜钴价格将会保持稳定。在供给端，钴资源的分布不均衡以及国内对钴资源的高度依赖， 原料成本为钴价提供底部支撑；需求端，传统消费电子需求疲软，预期未来需求保持稳定。新兴消费电子为钴提供了新的增长空间。新能源汽车作为钴消费最重要的增长点，尽管高镍化会带来正极材料中钴含量的减少，但是电动车产量的高速增长以及单车带电量的显著提升仍然使得动力电池领域成为钴需求增长的最大驱动力。铜作为能源转型的关键金属，矿山开发滞后导致铜资源供应受到约束，新能源加速发展为铜等关键金属打开广阔需求空间，我们预计全球铜价长期向好趋势不变。 积极打造镍钴能源资源-冶炼加工-锂电材料-废料回收的闭环生态链，实现优势互补。公司借助在钴产品上具有的技术优势、工艺优势和成本优势，不断向下游延伸，积极打造产业链闭环。2022 年8 月，公司提出五年战略规划，积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属，致力成为新能源电池材料领域最具竞争力的企业。2022 年11 月，公司对募投项目进行扩能及新增相关配套项目。扩能完成后，公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品4.6 万吨、镍产品6 万吨、锰产品2.5 万吨，碳酸锂2 万吨，三元前驱体12 万吨。 盈利预测与投资评级：考虑到腾远本部年产2 万吨钴、1 万吨镍预计在2022 年12 月竣工并投产；15,000 吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。公司预计2022 年底刚果腾远将具备年产4 万吨铜产能，1 万吨钴中间品产能，刚果三期结束后，将形成年产6 万吨铜产能。三元前驱体项目目前已在前期准备和设计中，公司预计 2022 年四季度开工建设。根据公司项目建设进度及投产进度，综合考虑市场情况， 我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为2.90、12.83、19.63 亿元， EPS 分别为1.28/5.66/8.66 元/股，当前股价对应的PE 分别为56x、 13x、8x。考虑到钴价处于低位，叠加公司产能的释放，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险因素：铜、钴价格波动导致的业绩波动风险；公司产能释放不及预期；电池技术路线变化导致钴需求风险；海外经营风险；下游消费不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司营业收入36.55亿元，同比增长25.10%；归母净利润为4.22亿元，同比降低44.45%。其中2022Q3营业收入9.67亿元，同比降低12.88%，环比降低12.36%；归母净利润-1.25亿元，同比降低148.04%，环比降低238.24%。 铜钴产销稳步增长，高价钴历史库存拖累盈利，未来价格有望企稳。 ①价：二季度以来铜钴价格自高点回落，2022年Q3铜钴价格环比同比继续下降。今年4月德班港洪灾限制原料运输，三季度物流恢复后高价原料运达国内。2022年Q3 LME铜均价7,724美元/吨，同比下降17.78%，环比下滑18.71%。MB标准级钴低价25.75美元/磅，同比降低31.81%%，环比下滑6.51%。当前三元市场需求维持景气，钴价继续下行或吸引收储，未来钴价格有望企稳。 ②量：受益于刚果腾远3万吨铜项目逐步投产放量，公司铜产销同比提升；刚果腾远1万吨钴中间品项目放量拉动产销，钴产品产销同比增长。 计提减值轻装上阵，看好价格企稳上涨后公司盈利能力提升。2022年Q1-Q3公司计提信用减值损失-0.05亿元；计提资产减值损失3.05亿元，全部来源于存货跌价损失。公司本次计提信用减值损失、资产减值损失共计3.00亿元，考虑所得税影响后合计降低公司2022年前三季度所有者权益2.55亿元。 一体化项目稳步推进，夯实核心竞争力。据公司公告，截至三季度末，①腾远本部年产2万吨钴、1 万吨镍金属量项目（二期）中1.35万金属吨钴盐部分浸出、萃取车间进入设备调试阶段，成品车间进入水试阶段，预计2022年12月前竣工投产；1万金属吨镍浸出、萃取车间正在进行辅助设备、管道、电气等施工安装，预计2022年12月前竣工投产。②15,000 吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。③铜方面，2022年末刚果腾远预计实现电积铜4万吨产能，2023年三期建设完成之后电积铜产能将达6万吨。公司加快一体化项目建设，进一步夯实冶炼加工核心竞争力。 投资建议：由于年内铜钴价格出现较明显下跌，我们调整全年铜钴价格预期为0.87万美元/吨和30美元/镑。未来随着公司一体化项目 逐步推进，我们认为公司发展空间可期。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为43.71、79.68、102.13亿元，实现净利润7.34、13.97、18.07亿元。对应EPS分别为3.24、6.16、7.97元/股，目前股价对应PE为20.07、10.9、8.4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价110元/股。

钴盐细分龙头：根植资源地，布局一体化腾远钴业是钴盐行业的细分龙头。公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司实际控制人罗洁、谢福标和吴阳红合计持有公司37.87%的股份。2016年公司完成了股份制改革，同年设立刚果腾远，开始在刚果（金）进行铜钴板块的冶炼布局；2021年和2022年H1，受益于金属上行周期，公司盈利大幅提升。2022年Q1，俄乌战争推高能源金属价格，公司Q1净利润为4.57亿元，同比增速为54.39%；2022年Q2，由于国内受到疫情影响，下游需求不足，铜钴价格有较大跌幅，公司营收承压叠加成本的滞后性使得公司营收以及净利润相比Q1环比有一定程度的下滑，最终2022年H1净利润为5.47亿元，同比增速为9.40%。 铜钴板块行业分析：局部低点，未来需求确定铜钴板块经历了2022年Q2的较大跌幅之后，目前价格已经企稳，我们判断未来铜钴价格将会保持稳定，公司扩产成功之后，业绩有望获得进一步增长。 钴：钴需求端，3C电子的需求在未来会有回落，但是三元动力电池的高增速会弥补这一缺口，我们预计2022年全球钴消费量为19.70万吨，同比增长12.99%，2023年全球钴消费量为25.30万吨，同比增长28.44%。 2022年，随着嘉能可Mutanda项目复产以及印尼镍钴项目的释放，预计全球钴市场进入供给相对过剩的局面，全年预计供给过剩1.25万吨，但是2023年随着需求的进一步提升，钴市场预计重新进入紧平衡状态，钴价会因此而获得支撑。 铜：铜需求的主要增量在于电网、风光装机以及新能源汽车，我们认为随着新能源市场的继续景气以及电网投资的加速，铜需求有望获得支撑。我们预计2022年和2023年的供给增量为129万吨和86万吨，需求增量为122.5万吨和116.7万吨，2022年铜供过于求，剩余6.5万吨，但是2023年会重新出现30.7万吨的缺口。2023年铜市场的紧平衡状态预计仍会延续，铜价有望重新保持稳定。 铜钴板块：海内外协同发展，铜钴新增产能放量在即公司业务覆盖国内及海外，共有两个生产基地，构造国内外协同产业链。 海外刚果腾远的主要产品为电积铜与钴中间品，目前年产能为32,000吨电积铜及6,000金属吨钴中间品。公司争取在2022年末实现电积铜40,000吨产能，钴中间品10,000金属吨产能，2023年刚果腾远三期建设完成之后，电积铜产能将会达到60,000吨。国内生产基地方面，主要产品为钴盐与部分电积铜。2021年产能为钴产品6,500金属吨及电积铜3,173吨，二期产业园建成后可实现年产钴13,500吨、镍金属10,000吨、三元前驱体40,000吨、98%硫酸32万吨、液体二氧化硫6,600吨，公司力争于2022年第三季度实现二期扩产13,500金属吨钴盐目标，未来公司合计产能预计为年产20000吨钴盐。 投资建议我们预计2022-2024年，公司分别实现营收57.10亿元、79.13亿元、95.54亿元，分别实现归母净利润10.51亿元、19.10亿元和22.53亿元，同比增长为-8.7%、88.1%和18.0%。2022年Q2，钴价遭遇大幅下滑，影响公司业绩，但2023年公司扩产成功叠加铜钴价格保持稳健，公司盈利有望重新迎来快速增长。2022-2024年，公司对应当前市值的PE分别为17.38X、9.56X和8.10X，公司业绩有望在2023年得到释放，目前铜钴价格虽然略有反弹，但仍处于低位。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示公司扩产进度不及预期风险，美联储加息超预期风险。

投资要点国内领先的钴盐企业，钴产能从1.25 万吨扩张到3 万吨，铜产能从3 万吨扩张到4 万吨。腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。2021 年公司电积铜产能为为32400 吨，钴产品的产能为12500 吨，其中刚果6000 吨，国内6500吨。预计2022 年底公司铜产能达到4 万吨，钴产能达到3 万吨，其中刚果1 万吨，国内2 万吨。 钴成本优势明显，冶炼技术构筑核心竞争力。2021 年公司钴业务毛利率为43.22%，，铜产品毛利率为42.08%。对比行业内其他企业，公司主营产品的毛利率均处于行业前列。随着刚果金铜钴矿品味度下降，公司的自主研发的冶炼技术可以处理低品位尾矿和矿渣，大大提高了金属回收率，降低了生产成本，构筑了公司的护城河。 布局一体化，打造原料-前驱体-回收产业链闭环。2022 年3 月公司募资21.9 亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴1万金属吨、镍1 万金属吨项目，产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作，前驱体材料中镍钴锂成本占比90%。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的企业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。 短期下游消费有些扰动，长期动力电池驱动钴供不应求。供应：全球钴矿增量主要集中在嘉能可Mutanda、华友印尼镍钴项目、洛钼TFM/KFM 等。需求：短期消费电子萎靡，钴价承压，长期动力电池驱动钴需求增长。预计2023-2025 年全球钴短缺0.02/0.05/0.99 万吨，当前钴价基本跌至底部区间，后续有望上涨。 盈利预测与估值预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为15.88/25.53/36.37 亿元，对应EPS 为7.00/11.26/16.04 元，对应PE 为13.3/8.3/5.8 倍。参考国内同行的估值水平，给予15 倍的估值，对应6 个月的价格为169 元/股。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示公司募资项目扩产不及预期，铜钴价格下跌超预期，下游消费不及预期

事件：2022年4月20日，公司发布2021年报。公司2021年度实现营收41.6亿元，同比增长133%，归母净利润11.5亿元，同比增长124%，扣非归母净利润11.46亿元，同比增加230%。单季度看，Q4实现营收12.39亿元，同比增长159.36%，环比增长11.55%；归母净利润3.9亿元，同比增长301.17%，环比增长49.77%。公司拟每股派发现金股利人民币3.99元（含税）。 2021年钴、铜产品量价齐增，助推业绩增长。2021年，钴产品营收为27.27亿元，同比增长175%，铜产品营收为12.67亿元，同比增长70%。钴、铜产品的营收增长来自销量的提升，以及销售均价的上涨。（1）钴产品销量为8,208.06金属吨，同比增长75.47%。2021年公司孙公司刚果腾远钴中间品年产能已达到6000金属吨，使得公司钴原料的自给能力逐步提升。（2）铜产品销量为21,584.87吨，同比增长18.98%。2021年铜新增1.2万吨产能后都达到3.4万吨年产能，产能的提升将进一步保证铜产品的供应量。（3）价格：钴的平均单价位为33.23万元/吨，同比增长51%。铜产品均价为5.87万元/吨，同比增长43%。 环比来看，2021H2净利率增0.1pct至27.7%，期间费用率环比上升3.9pct至13.5%。期间费用：2021H2三费合计8835万元，环比增长53.4%，研发费用为7910万元，环比增长141.1%；期间费用率为13.5%，环比提升3.9pct。净利率：虽然2021H2期间费用率环比增长，但是公司综合毛利率为42.9%，环比提升2.9pct，因此公司净利率环比略提升0.1pct至27.7%。 未来核心看点：募投项目稳步推进，公司成长路径清晰。1）2022年3月公司在创业板上市，募资54.78亿元，用于建设年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目（二期）。预计2022年项目达产后，公司将形成2万金属吨的钴盐产品年产能力。2）公司的重要在建工程项目还包括刚果（金）厂房及配套项目。其中三期项目正在建设，建成后刚果腾远电积铜产能将由2021年末的3万吨/年扩大至6万吨/年，公司力争2022年末刚果腾远实现电积铜产能4万吨/年，钴中间产品也将由2021年末的6000吨/年提升至2022年的1万吨/年。 投资建议：公司未来钴、铜产能将持续增长，在下游需求不断提升的预期下，公司成长路径清晰，业绩有望保持增长，我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润21.13/28.38/35.47亿元，同比分别增加84.69%/34.32%/24.99%，EPS分别为16.77/22.53/28.16元/股。以2022年4月22日收盘价计算，公司2022/2023/2024的PE为10/7/6倍，给予“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；境外经营的风险；钴、铜价格波动导致的业绩波动的风险；公司产品需求变动等风险；新冠疫情对公司生产经营影响的风险等。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年营业收入41.6亿元，同比增长132.81%。2021年归母净利润11.5亿元，同比增长124.13%，其中2021Q4归母净利润3.9亿元，同比提升302%，环比增长50%。2021年扣非归母净利润11.46亿元，同比增长229.85%，其中2021Q4扣非归母净利润3.9亿元，同比增长345.7%、环比提升50%。现金分红金额（含税）5.03亿元。 铜钴量价齐增，钴毛利率显著提升兑现利润。1）价格：2021年LME铜均价9294美元/吨，同比提升49.9%。MB钴均价23.98美元/磅，同比提升54%。2）量：公司铜产销2.22/2.16万吨，同比分别提升19.48%/18.98%，受益于刚果腾远四季度新增1万吨产能逐步放量贡献；钴产品产销0.79/0.82万吨，同比大幅上涨62.41%/75.47%，主要是2020年国内生产由于搬迁产量基数较低。3）毛利率：公司在刚果（金）设厂，具有铜钴资源渠道优势，并能够将铜矿伴生的低品位钴、低品位钴矿、次级中间品等资源进行低成本的回收利用。 2021年钴铜产品毛利率分别为43.22%/42.08%，同比提升14.93%/3.14%。 三费费率持续降低，研发加大投入，积极储备前驱体与废料优先提锂项目。2021年公司三费合计1.46亿元，同比增长35%，三费费率3.5%，较上年6%减少2.5%。研发费用1.12亿元，占当期营收比例2.69%，同比提升173%。研发项目聚焦铜钴降本增效同时积极储备前驱体与废料优先提锂工艺研究。其中动力电池用镍钴锰三元材料前驱体项目与电池废料有限提锂项目（锂回收率大于95%）正在中试。 募资扩张绿色再生冶炼产能，提高核心竞争力。据公司公告，2022年内，公司钴盐生产能力将由0.65万吨扩至2万金属吨，刚果腾远钴中间品生产能力也将达到1万金属吨，腾远本部二次资源回收逐步扩能达产；铜方面，刚果腾远争取实现电积铜产能扩张至4万吨，矿山勘探争取新的突破。借公司上市东风，加快募投项目启动和建设，夯实钴盐龙头地位。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为65.3、93.9120.9亿元，实现净利润17.7、25.5、32.7亿元，对应EPS分别为14.0520.24、25.97元/股。维持“买入-A”评级，6个月目标价210元/股。 风险提示：项目产能不及预期；下游需求增长不及预期；宏观经济大幅波动，境外经营风险加剧