事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司营业收入36.55亿元，同比增长25.10%；归母净利润为4.22亿元，同比降低44.45%。其中2022Q3营业收入9.67亿元，同比降低12.88%，环比降低12.36%；归母净利润-1.25亿元，同比降低148.04%，环比降低238.24%。 铜钴产销稳步增长，高价钴历史库存拖累盈利，未来价格有望企稳。 ①价：二季度以来铜钴价格自高点回落，2022年Q3铜钴价格环比同比继续下降。今年4月德班港洪灾限制原料运输，三季度物流恢复后高价原料运达国内。2022年Q3 LME铜均价7,724美元/吨，同比下降17.78%，环比下滑18.71%。MB标准级钴低价25.75美元/磅，同比降低31.81%%，环比下滑6.51%。当前三元市场需求维持景气，钴价继续下行或吸引收储，未来钴价格有望企稳。 ②量：受益于刚果腾远3万吨铜项目逐步投产放量，公司铜产销同比提升；刚果腾远1万吨钴中间品项目放量拉动产销，钴产品产销同比增长。 计提减值轻装上阵，看好价格企稳上涨后公司盈利能力提升。2022年Q1-Q3公司计提信用减值损失-0.05亿元；计提资产减值损失3.05亿元，全部来源于存货跌价损失。公司本次计提信用减值损失、资产减值损失共计3.00亿元，考虑所得税影响后合计降低公司2022年前三季度所有者权益2.55亿元。 一体化项目稳步推进，夯实核心竞争力。据公司公告，截至三季度末，①腾远本部年产2万吨钴、1 万吨镍金属量项目（二期）中1.35万金属吨钴盐部分浸出、萃取车间进入设备调试阶段，成品车间进入水试阶段，预计2022年12月前竣工投产；1万金属吨镍浸出、萃取车间正在进行辅助设备、管道、电气等施工安装，预计2022年12月前竣工投产。②15,000 吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。③铜方面，2022年末刚果腾远预计实现电积铜4万吨产能，2023年三期建设完成之后电积铜产能将达6万吨。公司加快一体化项目建设，进一步夯实冶炼加工核心竞争力。 投资建议：由于年内铜钴价格出现较明显下跌，我们调整全年铜钴价格预期为0.87万美元/吨和30美元/镑。未来随着公司一体化项目 逐步推进，我们认为公司发展空间可期。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为43.71、79.68、102.13亿元，实现净利润7.34、13.97、18.07亿元。对应EPS分别为3.24、6.16、7.97元/股，目前股价对应PE为20.07、10.9、8.4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价110元/股。

钴盐细分龙头：根植资源地，布局一体化腾远钴业是钴盐行业的细分龙头。公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司实际控制人罗洁、谢福标和吴阳红合计持有公司37.87%的股份。2016年公司完成了股份制改革，同年设立刚果腾远，开始在刚果（金）进行铜钴板块的冶炼布局；2021年和2022年H1，受益于金属上行周期，公司盈利大幅提升。2022年Q1，俄乌战争推高能源金属价格，公司Q1净利润为4.57亿元，同比增速为54.39%；2022年Q2，由于国内受到疫情影响，下游需求不足，铜钴价格有较大跌幅，公司营收承压叠加成本的滞后性使得公司营收以及净利润相比Q1环比有一定程度的下滑，最终2022年H1净利润为5.47亿元，同比增速为9.40%。 铜钴板块行业分析：局部低点，未来需求确定铜钴板块经历了2022年Q2的较大跌幅之后，目前价格已经企稳，我们判断未来铜钴价格将会保持稳定，公司扩产成功之后，业绩有望获得进一步增长。 钴：钴需求端，3C电子的需求在未来会有回落，但是三元动力电池的高增速会弥补这一缺口，我们预计2022年全球钴消费量为19.70万吨，同比增长12.99%，2023年全球钴消费量为25.30万吨，同比增长28.44%。 2022年，随着嘉能可Mutanda项目复产以及印尼镍钴项目的释放，预计全球钴市场进入供给相对过剩的局面，全年预计供给过剩1.25万吨，但是2023年随着需求的进一步提升，钴市场预计重新进入紧平衡状态，钴价会因此而获得支撑。 铜：铜需求的主要增量在于电网、风光装机以及新能源汽车，我们认为随着新能源市场的继续景气以及电网投资的加速，铜需求有望获得支撑。我们预计2022年和2023年的供给增量为129万吨和86万吨，需求增量为122.5万吨和116.7万吨，2022年铜供过于求，剩余6.5万吨，但是2023年会重新出现30.7万吨的缺口。2023年铜市场的紧平衡状态预计仍会延续，铜价有望重新保持稳定。 铜钴板块：海内外协同发展，铜钴新增产能放量在即公司业务覆盖国内及海外，共有两个生产基地，构造国内外协同产业链。 海外刚果腾远的主要产品为电积铜与钴中间品，目前年产能为32,000吨电积铜及6,000金属吨钴中间品。公司争取在2022年末实现电积铜40,000吨产能，钴中间品10,000金属吨产能，2023年刚果腾远三期建设完成之后，电积铜产能将会达到60,000吨。国内生产基地方面，主要产品为钴盐与部分电积铜。2021年产能为钴产品6,500金属吨及电积铜3,173吨，二期产业园建成后可实现年产钴13,500吨、镍金属10,000吨、三元前驱体40,000吨、98%硫酸32万吨、液体二氧化硫6,600吨，公司力争于2022年第三季度实现二期扩产13,500金属吨钴盐目标，未来公司合计产能预计为年产20000吨钴盐。 投资建议我们预计2022-2024年，公司分别实现营收57.10亿元、79.13亿元、95.54亿元，分别实现归母净利润10.51亿元、19.10亿元和22.53亿元，同比增长为-8.7%、88.1%和18.0%。2022年Q2，钴价遭遇大幅下滑，影响公司业绩，但2023年公司扩产成功叠加铜钴价格保持稳健，公司盈利有望重新迎来快速增长。2022-2024年，公司对应当前市值的PE分别为17.38X、9.56X和8.10X，公司业绩有望在2023年得到释放，目前铜钴价格虽然略有反弹，但仍处于低位。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示公司扩产进度不及预期风险，美联储加息超预期风险。

投资要点国内领先的钴盐企业，钴产能从1.25 万吨扩张到3 万吨，铜产能从3 万吨扩张到4 万吨。腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。2021 年公司电积铜产能为为32400 吨，钴产品的产能为12500 吨，其中刚果6000 吨，国内6500吨。预计2022 年底公司铜产能达到4 万吨，钴产能达到3 万吨，其中刚果1 万吨，国内2 万吨。 钴成本优势明显，冶炼技术构筑核心竞争力。2021 年公司钴业务毛利率为43.22%，，铜产品毛利率为42.08%。对比行业内其他企业，公司主营产品的毛利率均处于行业前列。随着刚果金铜钴矿品味度下降，公司的自主研发的冶炼技术可以处理低品位尾矿和矿渣，大大提高了金属回收率，降低了生产成本，构筑了公司的护城河。 布局一体化，打造原料-前驱体-回收产业链闭环。2022 年3 月公司募资21.9 亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴1万金属吨、镍1 万金属吨项目，产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作，前驱体材料中镍钴锂成本占比90%。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的企业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。 短期下游消费有些扰动，长期动力电池驱动钴供不应求。供应：全球钴矿增量主要集中在嘉能可Mutanda、华友印尼镍钴项目、洛钼TFM/KFM 等。需求：短期消费电子萎靡，钴价承压，长期动力电池驱动钴需求增长。预计2023-2025 年全球钴短缺0.02/0.05/0.99 万吨，当前钴价基本跌至底部区间，后续有望上涨。 盈利预测与估值预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为15.88/25.53/36.37 亿元，对应EPS 为7.00/11.26/16.04 元，对应PE 为13.3/8.3/5.8 倍。参考国内同行的估值水平，给予15 倍的估值，对应6 个月的价格为169 元/股。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示公司募资项目扩产不及预期，铜钴价格下跌超预期，下游消费不及预期

事件：2022年4月20日，公司发布2021年报。公司2021年度实现营收41.6亿元，同比增长133%，归母净利润11.5亿元，同比增长124%，扣非归母净利润11.46亿元，同比增加230%。单季度看，Q4实现营收12.39亿元，同比增长159.36%，环比增长11.55%；归母净利润3.9亿元，同比增长301.17%，环比增长49.77%。公司拟每股派发现金股利人民币3.99元（含税）。 2021年钴、铜产品量价齐增，助推业绩增长。2021年，钴产品营收为27.27亿元，同比增长175%，铜产品营收为12.67亿元，同比增长70%。钴、铜产品的营收增长来自销量的提升，以及销售均价的上涨。（1）钴产品销量为8,208.06金属吨，同比增长75.47%。2021年公司孙公司刚果腾远钴中间品年产能已达到6000金属吨，使得公司钴原料的自给能力逐步提升。（2）铜产品销量为21,584.87吨，同比增长18.98%。2021年铜新增1.2万吨产能后都达到3.4万吨年产能，产能的提升将进一步保证铜产品的供应量。（3）价格：钴的平均单价位为33.23万元/吨，同比增长51%。铜产品均价为5.87万元/吨，同比增长43%。 环比来看，2021H2净利率增0.1pct至27.7%，期间费用率环比上升3.9pct至13.5%。期间费用：2021H2三费合计8835万元，环比增长53.4%，研发费用为7910万元，环比增长141.1%；期间费用率为13.5%，环比提升3.9pct。净利率：虽然2021H2期间费用率环比增长，但是公司综合毛利率为42.9%，环比提升2.9pct，因此公司净利率环比略提升0.1pct至27.7%。 未来核心看点：募投项目稳步推进，公司成长路径清晰。1）2022年3月公司在创业板上市，募资54.78亿元，用于建设年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目（二期）。预计2022年项目达产后，公司将形成2万金属吨的钴盐产品年产能力。2）公司的重要在建工程项目还包括刚果（金）厂房及配套项目。其中三期项目正在建设，建成后刚果腾远电积铜产能将由2021年末的3万吨/年扩大至6万吨/年，公司力争2022年末刚果腾远实现电积铜产能4万吨/年，钴中间产品也将由2021年末的6000吨/年提升至2022年的1万吨/年。 投资建议：公司未来钴、铜产能将持续增长，在下游需求不断提升的预期下，公司成长路径清晰，业绩有望保持增长，我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润21.13/28.38/35.47亿元，同比分别增加84.69%/34.32%/24.99%，EPS分别为16.77/22.53/28.16元/股。以2022年4月22日收盘价计算，公司2022/2023/2024的PE为10/7/6倍，给予“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；境外经营的风险；钴、铜价格波动导致的业绩波动的风险；公司产品需求变动等风险；新冠疫情对公司生产经营影响的风险等。