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黄礼恒

信达证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1500520040001, 金属和新材料行业分析师。中国地质大学(北京)矿床学硕士,<span style="display:none">2017年任广发证券有色金属行业研究员,2020年 4月加入信达证券研究开发中心,从事有色及新能源研究。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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赤峰黄金 有色金属行业 2020-11-19 18.40 -- -- 18.58 0.98% -- 18.58 0.98% -- 详细
事件:公司11月16日公告,控股股东赵美光拟通过协议转让方式向公司董事长王建华转让9817.08万股(占当前总股本的5.90%);通过大宗交易转让3152.82万股(占当前总股本的1.89%)。通过本次协议转让及大宗交易,王建华将成为公司持股5%以上的股东。 点评: 共生共长,彰显信心。公司当前总股本为16.64亿股,本次转让后王建华董事长总持股5.9%,成为持股5%以上兼第二大股东。同时,根据公司正在实施的第一期员工持股计划,董事长将通过员工持股计划自筹资金及配资持有公司6239.7万或7799.625万股股票;若此次员工持股计划成功实施,董事长王建华先生将合计持有赤峰黄金1.61或1.76亿股,总持股将达到9.5%以上。董事长及管理层持股比例的上升,进一步彰显管理层与公司“共生共长”的决心,并传达了管理层对公司业务及业绩持续增长的信心。 聚焦主业,回笼现金。经双方协商,王建华先生受让公司股份价格为17元/股,合计价款为16.69亿元;同时控股股东通过大宗交易的方式转让3152.82万股(占总股本的1.89%),合计价款约5.47亿元。大股东此次股份出让是为筹措收购子公司郴州雄风环保科技有限公司全部股权所需的资金,此举将推动上市公司既定战略的实施和全体股东利益最大化。通过此次权益变动,子公司雄风环保科技剥离进程因大股东资金回笼而加速实施,公司聚焦主业进程进一步加快,剥离雄风环保回流资金也将进一步改善公司现金流状况和资产负债表结构,资金压力大幅减缓。 量价齐升,助力业绩。公司2020年第三季度单季实现归母净利2.85亿元,同比大幅增长609%,主要原因为黄金业务量价齐升:一方面黄金价格同比、环比上涨23.34%、8%至414元/g;另一方面老挝Sepon矿300万吨矿石量/年原生金矿处理系统如期投产、国内矿山技改扩产带动产量稳步增长。当前黄金价格受市场风险偏好不确定影响,呈区间震荡走势,待全球经济复苏趋势确认、通胀预期逐步回升,贵金属价格将由避险需求转为实际利率下行驱动,价格中长期上涨趋势仍有较强逻辑支撑;公司员工持股计划承诺2020/2021/2022年黄金产量不低于4.5/10/16吨、合计不低于30.5吨,量价齐升将继续助力业绩释放。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司EPS分别为0.46、0.92、1.55元,对应当前股价的PE分别为42.16x、21.07x、12.43x。考虑黄金价格将随流动性及通胀预期回升而处于上涨趋势,同时公司未来3年黄金产量快速释放,维持公司“买入”评级。 风险因素:贵金属及工业金属价格大幅下滑,万象矿业投产不及预期,五龙矿业技改工程进展不及预期。
安宁股份 钢铁行业 2020-11-12 39.48 -- -- 55.66 40.98% -- 55.66 40.98% -- 详细
公司为国内钛矿龙头企业。公司成立于 1994年,并于 2020年 4月上市,主营业务为钒钛磁铁矿的采选与销售,主要产品为钛精矿与钒钛铁精矿。经过 20多年的发展,公司钛金属回收率处于行业领先地位,且钛精矿国内产量市占率第一。凭借在钛精矿市场中的龙头地位,公司对钛精矿价格有较强的定价权。公司业绩主要由钛精矿和钒钛铁精矿贡献(2019年毛利占比分别为 62%、37%);2020年随着钛精矿价格上涨、钒钛铁精矿结构优化,业绩大幅提升(前三季度实现归母净利 5.2亿元,同比增长 31%),资产负债表结构进一步优化(截止三季报,资产负债率下降至 15.26%,现金及现等价物余额为 9.78亿元)。 坐拥潘家田钒钛磁铁矿,资源禀赋优异。公司拥有四川攀枝花潘家田钒钛磁铁矿采矿权,矿山资源储量 2.96亿吨,采选产能 600万吨/年。整体钛资源储量(以二氧化钛计)3201.51万吨,钒资源储量(以五氧化二钒计)69.78万吨。公司背靠国内钛矿资源战略要地攀西地区,具备获取优质资源的先天优势和便利条件。 优化内生式增长,期待外延式扩张。公司未来通过提质增效技改扩能,保障钛精矿产品现有 53万吨/年产能的稳定产出,并将钒钛铁精矿产能由现在 160万吨/年(55%品位)的提升至 84万吨/年(品位 60%以上);同时通过优化选矿比、钛铁比,提升资源利用率。优化工艺和产品结构明显提升产品整体盈利能力(2020H1公司钛精矿毛利率为 75.6%、钒钛铁精矿毛利率为50%)。此外,公司目前资产负债率低、现金流充裕,且融资渠道畅通,加之多年的钛铁矿开采运营经验和成熟的技术团队,具备外延式资源并购的基础和能力,目前正是进行攀西地区产能整合的最佳时期,公司作为钛矿龙头企业,外延式扩张可期。 供给收缩,需求复苏,钛精矿价格有望继续缓慢上涨。供给整体收紧加上钛白粉需求的稳定增长,四川钛精矿价格年初以来上涨了约 40%。供给端,受海外部分大矿资源枯竭及疫情影响,海外钛矿供应收紧,2020Q3中国钛精矿进口量环比下滑 14.5%;国内方面,随着在环保、安全等方面不合规的小型钒钛磁铁矿采选企业陆续关停,小产能将逐步出清。需求端,钛白粉和海绵钛稳定增长,钛精矿价格有望继续平稳上涨。 盈利预测与投资评级:结合公司产能技改节奏和产品价格趋势,我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 7.08、9.45、12.63亿元,EPS 为 1.77、2.36、3.15元/股,当前股价的对应 PE为 21x、16x、12x。公司估值低于可比公司平均估值,考虑公司未来钒钛铁精矿产能提升、钛精矿价格有望继续上涨,以及公司优异的财务状况支撑的外延扩张能力,首次覆盖,给予公司“买入”评级
西部矿业 有色金属行业 2020-11-02 9.37 -- -- 14.07 50.16% -- 14.07 50.16% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入211亿元,同比下滑5.35%;实现归母净利8.33亿元,同比增长2.67%;扣非归母净利8.02亿元,同比增长4.13%;EPS为0.35元/股,同比增长2.94%。 点评: 金属价格上涨,Q3业绩同环比大幅提升。公司2020年Q1-Q3归母净利分别为0.71、2.76、4.87亿元,业绩逐季提升,Q3单季度净利同比增长117%、环比增长76%;Q1-Q3销售毛利率分别为11.5%、13.4%、15.3%。公司季度业绩和盈利能力逐季提升,主要受铜铅锌等金属销量提升及价格上涨推动(2020Q1-Q3铜现货均价分别为4.48、4.38、5.12万元/吨,锌现货均价分别为1.69、1.65、1.91万元/吨;Q3铜均价同比增长9.2%、环比增长17%),另外公司冶炼业务通过降本增效逐步减亏也对公司业绩有较大贡献。公司前三季度营收同比有所下滑,主要由于上半年金属价格同比下滑以及公司贸易业务波动所致。 玉龙铜矿二期投产在即,铜矿增量较大。公司现有5个铜铅锌矿在产,另有3个铁矿和1个铜镍矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜矿龙头企业。2020年公司计划生产铜精矿含铜4.95万吨、锌精矿含锌16.38万吨、铅精矿含铅6.38万吨、精矿含金253千克、精矿含银134.25吨、铁精粉含铁170.8万吨。公司近几年铅锌矿产量趋于稳定,未来几年增量主要在铜矿。公司原有铜矿金属产能大概6万吨(获各琦3万吨、玉龙一期3万吨,其中包括1万吨湿法冶炼铜),权益产能4.74万吨;玉龙二期10万吨预计年内投产,投产后铜矿金属产能将达到16万吨,权益产能10.54万吨。新增产能达产后,铜矿权益产量至少翻倍,公司业绩有望大幅增长。 需求持续复苏,铜价有望继续上涨。我们预计2020年Q4工业金属将进入新一轮库存周期的主动补库阶段,有望支撑金属价格继续高位运行。目前铜库存处于历史低位,供给受到抑制,需求随着疫苗后续落地有望持续复苏,若Q4进入主动补库周期,将进一步推动铜需求增长,铜价有望继续上涨。 盈利预测与投资评级:不考虑资产减值,预计2020-2022年公司EPS分别为0.48、0.69、0.88元/股,对应当前股价的PE分别为19x、13x、10x。考虑公司未来几年铜矿增量较大且铜价有望继续上涨,维持公司“买入”评级。 风险因素:西钢集团继续亏损;公司铜铅冶炼业务继续亏损;玉龙铜矿扩建进度低预期;铜铅锌价格大幅下跌风险。
雅化集团 基础化工业 2020-10-09 9.80 -- -- 14.25 45.41%
17.30 76.53% -- 详细
民爆民爆+锂产业双主业驱动锂产业双主业驱动。公司成立于2001年,前身是创立于1952年的四川省雅安化工厂,2010年上市,传统主业为民爆器材生产及工程爆破服务,目前为四川省民爆器材生产龙头。 2013年,公司通过收购四川国理公司部分股权介入锂盐业务,后通过并购和新建产能发展为国内二线锂业龙头。公司未来将继续坚持民爆和锂产业双主业发展。 二线锂业龙头,加快扩产步伐。公司锂业板块主要由四川国理公司、兴晟锂业和雅安锂业负责运营,目前拥有年产能氢氧化锂3.2万吨、碳酸锂6000吨,另有2万吨氢氧化锂生产线已启动建设安排,公司在行业周期底部加快了扩产步伐。同时,公司拥有德鑫矿业控制的李家沟锂矿的优先采购权,同时与银河锂业、CORE公司签署了锂精矿包销协议,为资源安全供应提供了有效保障。另外,公司积极拓展海外客户,以期尽快切入国际电池厂商及车企供应链,一旦通过国际龙头电池厂商认证并签订供货协议,公司的锂盐产品销量和盈利水平将有很大提升。 夯实民爆业务,强化区域龙头地位。公司为四川省内规模最大的民爆器材生产企业,在国内拥有四川、山西和内蒙古三个生产基地,在海外拥有新西兰、澳大利亚等两大生产基地。因公司主要生产点位于国家西部大开发地区,加之区域内水利和矿产资源丰富,民爆市场空间相对较大且具备一定成本优势。近年来民爆企业加紧并购整合的步伐,行业逐步呈现以优势企业为龙头的区域化发展、产业集中度提高和以爆破技术服务为主的发展格局,公司将通过整合当地小产能强化区域龙头地位。公司民爆产业未来的增量主要来自于工程爆破业务,同时川藏铁路建设有望为公司带来较大的业务增量。 锂价有望继续反弹。随着国内新能源汽车销量逐步恢复至同比正增长,锂盐企业库存持续去化,锂盐厂议价能力不断提升,在此情况下,企业通过提价扭转亏损局面的意愿强烈,9月底碳酸锂价格有所反弹,我们认为碳酸锂价格反弹短期可持续,反弹至5-6万元是比较合理且上下游企业均可接受的水平。同时,欧洲新能源车销量快速增长,将有效支撑高端氢氧化锂价格。 盈利预测与投资评级:结合公司产能释放节奏和行业发展情况,预计公司2020-2022年EPS分别为0.31、0.52、0.82元/股,对应当前股价的PE分别为31x、18x、11x。考虑公司未来业绩增长主要来自锂盐业务,我们选取赣锋锂业和威华股份为可比公司,根据Wind,可比公司2021年PE均值为58x,公司估值明显低于可比公司估值。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:公司积极拓展海外客户、锂价反弹、民爆业务业绩提升。 风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司海外客户认证进度低预期或新增锂盐产能释放进度低预期。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-09-29 16.65 -- -- 19.40 16.52%
20.76 24.68% -- 详细
事件:公司9月27日晚间公告:鉴于公司资金压力已得到有效缓解,同时考虑目前相关政策及资本市场环境变化,公司决定终止自3月2日提出的非公开发行 A 股股票事宜,并向中国证监会申请撤回申报文件;公司拟实施第一期员工持股计划,自筹资金总额上限为103,995万元,持股规模不超过8,319.56万股。 点评: 盈利能力大幅提升带来融资通畅,剥离资产带来资产结构优化。前期拟募集资金主要用于补充流动资金及偿还金融机构借款。自2020年二季度以来受黄金量价齐升带动,公司盈利能力大幅增长,带动银行融资渠道恢复,现金流紧张得到大幅缓解。同时公司剥离非矿资产雄风环保进展顺利,也将回流大额现金,并推动资产结构持续优化。考虑公司基本情况和资本市场政策环境变化,公司决定终止本次非公开发行。 实施大额高比例员工持股计划,信心增厚、红利共享。为进一步改善公司治理水平,增厚员工信心共享企业红利,公司拟实施资金总额不超过103,995万元的大额高比例员工持股计划,其中8位高管分别认购7800万元(信托1:1配资)、其他不超过90名人员认购4.16亿元。预计本计划草案获得公司股东大会批准后,将委托具备资产管理资质的专业机构设立信托计划进行管理并在6个月内通过二级市场购买(包括集中竞价交易,大宗交易及协议转让等方式),这一举措进一步彰显了管理层对于企业未来持续向上发展的坚定信心。 持股计划锁定业绩承诺,黄金产量增长不动摇。在本此持股计划草案中,公司强调持有人的标的股票权益将依据公司2020-2022年度业绩考核结果分三期解锁分配至持有人,解锁条件为2020/2021/2022年黄金产量不低于4.5/10/16吨,且三年金产量累计不低于30.5吨,与此前非公开发行计划业绩承诺相一致,显示出企业继续保持黄金扩储增产的决心。 金价不改上行势,一体两翼再加码。虽然近期受英国、西班牙等国家疫情反复影响全球通胀预期,叠加欧元区弱势推升美元指数,黄金价格受到扰动。但考虑当前名义利率仍维持在低位,欧美各国经济需较强流动性呵护,实际利率将随欧洲疫情被快速控制和疫苗研制成功而继续下探,黄金价格上升趋势仍有支撑。同时美国大选以及地缘政治冲突不断,不确定性也将继续利好黄金价格。公司层面,自2020年以来始终坚持国内外金矿“一体两翼”发展战略,老挝塞班金矿生产建设持续超预期,原生金矿处理系统9月正式投产运行;国内加大五龙矿业探矿、冶炼能力投资力度,进一步提升黄金资源量。在金价上行趋势仍有支撑,“一体两翼”持续加码提升黄金产量,公司业绩将继续受益黄金量价齐升 预测与投资评级:预计2020-2022年公司EPS 分别为0.35、0.91、1.55元/股,对应当前股价的PE 分别为50.04、19.10、11.22倍。考虑黄金价格仍处于上升趋势、公司黄金产量未来三年快速释放,维持公司“买入”评级。 风险因素:贵金属及工业金属价格大幅下滑,新冠疫情反复程度超预期,央行流动性释放不及预期,五龙矿业技改工程进展不及预期等。
威华股份 农林牧渔类行业 2020-09-25 13.83 -- -- 15.38 11.21%
19.88 43.75% -- 详细
布局金属锂,面向未来。盛威锂业计划建设1000吨金属锂项目,项目位于四川射洪经济开发区锂电产业园,其中一期规划建设600吨/年金属锂。盛威锂业的顺利投产,有利于公司提高锂资源综合开发能力,有利于提高锂产品科技含量和产品附加值,有利于公司加快发展和完善锂盐产品体系。公司建设金属锂产线,是面向未来的一个长期的战略布局,因为锂离子电池未来的技术路线是向固态锂电池发展,而固态锂电池将大概率会使用金属锂做负极(锂金属是全固态电池的最佳负极材料,因为它具有最高的理论容量和已知负极材料中最低的电位),一旦产业化,金属锂的需求将会大幅提升。 这将是公司跃居一线锂业龙头的必备条件。 全面进军一线锂业龙头阵营。截至目前,公司已经具备从锂资源(锂辉石矿)到锂盐冶炼加工(碳酸锂、氢氧化锂、金属锂)以及国内国际蓝筹客户(与LGI、CATL 等核心客户签约)较为完整的产业链布局,形成了一线锂业龙头企业的雏形。通过预判未来锂盐行业向寡头垄断的格局发展,公司在行业周期底部加速做大锂盐产能规模,扩大市场份额;同时公司深知未来锂资源将是制约锂盐企业发展的主要因素,因此公司积极推进奥伊诺锂矿生产,并继续寻求更多的资源保障;另外剥离木材业务也将有助于公司战略聚焦锂产业。公司发展战略清晰,行业定位明确,管理人员精干务实,已全面向一线锂业龙头阵营进军。 盈利预测与投资评级:不考虑木材业务剥离,预计公司2020-2022年EPS 分别为0.09、0.28、0.54元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产,同时不断扩张锂盐产能,并进入LG、宁德时代等优质客户供应链,维持公司“买入”评级。 风险因素: 新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期;公司氢氧化锂产品供货量和供货进度低预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-03 40.81 -- -- 63.32 3.45%
42.21 3.43% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营收、归母净利润和扣非净利润87.83亿、10.97亿和10.38亿,分别同比增长11.1%、31.2%和50.63%;其中二季度营收、归母净利和扣非净利润分别为63.18亿、9.66亿和9.29亿,分别同比增长20.98%、34%和59.65%。2020年上半年综合毛利率为39.82%,其中一、二季度分别为33.1%和42.5%。 点评:营收恢复高增长,费用控制较好。2季度实现营收63.18亿元,为公司单季度营收最高值。3月复产复工以来,公司出货量快速攀升,4月恢复正增长,5、6月出货量估计攀升至同比增长20%以上,带动2季度营收同比增速提升至20.98%。同时公司加快在非房业务、重点工程端的布局,防水工程业务同比增长34.37%,贡献主要营收增量。费用端控制较好,取得销售费用、财务费用同比下降11.75%和13.97%的成效,带动三费率大幅降低2.72PCT至21.07%。同时现金流大幅改善,经营性现金流为-3.59亿元,较2019年同期少流出8亿元。 成本下降集中显现,毛利率提升明显。上半年油价大幅下跌带来的成本改善集中显现,毛利率二季度提升至42.5%,同比、环比分别提高4.79PCT和9.38PCT。一、二季度布伦特原油均价为51.5美元/桶、33.85美元/桶,同比下降19.1%和50.3%;根据我们推算,公司沥青采购成本平均下降500-600元/吨。最为受益沥青价格下降的防水卷材上半年毛利率为42.4%,同比提升5PCT,预计二季度单季度超过45%。我们预计年内原油价格将维持在50美元/桶以下,成本降低趋势将延续4个季度。 发力非房市场,多元化发展加速。基建和“旧改”将成为未来3年贡献防水市场主要增量,公司作为“重点工程专业户”加大对非房业务布局,并深化与地方政府的合作,分别与广州、芜湖、保定等政府签署战略合作协议。一方面继续完善全国生产基地网络布局,另一方面强化与地方政府关系,争取更多地方重点项目;同时还能够促进工程建材集团协助地方渠道商提升资质、参与更多项目竞争,实现销售渠道进一步下沉。多元化布局成果显著,其他业务上半年实现营收3.04亿元,同比增长18%,高于防水材料业务增速,预计全年营收超过10亿元。 盈利预测与投资评级:维持对公司2020-2022年摊薄EPS预测1.85元、2.15元和2.47元(不考虑转增股本),最新股价对应PE为31.7x、27x和23.7x。考虑到利润率提升明显、现金流改善、多元化加速等因素,维持公司“买入”评级。 风险因素:原油价格大幅上涨,房地产投资出现政策性风险,基建投资增
威华股份 农林牧渔类行业 2020-08-07 15.55 -- -- 15.90 2.25%
19.16 23.22%
详细
事件:8月4日公告,公司全资子公司致远锂业近日与LGInternationalCorp.(LGI)签署了《购买协议》,LGI拟向致远锂业购买细磨氢氧化锂,其中1,500吨在2020年7月至2020年12月内装运,2021年的预估采购量双方应于2020年12月31日前协商确定。 点评:供货LGI,进入海外核心供应链。LGI隶属于韩国LG集团,实力雄厚。LG是全球动力电池龙头生产供应企业,拥有绝对的产能规模和核心技术优势,其动力电池下游客户几乎涵盖了特斯拉、大众、戴姆勒、雷诺等所有主流的车企,未来高镍动力电池产能规划非常大,因此对氢氧化锂的需求也非常大。公司与其签订供货协议,一方面表明公司氢氧化锂产品质量得到国际核心客户的认可,另一方面公司也间接进入了特斯拉、大众等国际主流车企的供应链,成为锂电新能源“核心圈”成员。同时进入LG供应链,公司也拥有了与国际蓝筹客户建立长期稳定的战略合作关系的先发优势,后续随着LG产能规模的扩大,公司将持续受益,保证业绩稳定增长。 加速锂产业布局,进军一线锂龙头阵营。公司孙公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产,生产规模40.50万吨/年,达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产,保障了公司锂矿原料的供应并降低了成本;公司现有锂盐产能2.3万吨/年,预计2020年年末将达到4.3万吨的产能规模。凭借资源、锂盐产能规模和技术优势,公司除了与LGI签订供货协议外,还与宁德时代、厦门钨业、杉杉能源、巴莫科技等行业领先企业签署了长期供货协议,进一步推动公司锂盐业务持续稳定发展。至此,公司已经进入国内、国际核心电池企业供应链,成为锂盐主流供应商。同时公司全资子公司盛威锂业金属锂项目首期产能目前已进入设备安装阶段,预计三季度建成投产。公司不断扩张锂业务产能,积极拓展下游蓝筹客户,并剥离非锂业务回笼资金,专注发展锂产业,战略清晰、目标明确,未来有望进入锂行业一线龙头阵营。 盈利预测与投资评级:不考虑木材业务剥离,预计公司2020-2022年EPS分别为0.09、0.28、0.54元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产,同时不断扩张锂盐产能,并进入LG、宁德时代等优质客户供应链,维持公司“买入”评级。 风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期;公司氢氧化锂产品供货量和供货进度低预期。
索通发展 有色金属行业 2020-08-06 16.12 -- -- 17.15 6.39%
17.15 6.39%
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事件:公司发布2020年中报业绩预告,上半年实现归母净利润5500-6500万元,同比增长66%-96%,主要原因为原材料采购优势凸显及公司降本增效,成本下降比例大于售价下降推动毛利率同比提升。点评: 以量补价和降本增效是上半年业绩高增原因。公司Q2实现归母净利润4167-5167万元,中值为4667万元,同比增长约84.7%。在上半年阳极价格维持整体震荡下行趋势中,公司实现毛利率和净利润的较大幅度增长,略超预期。主要原因有以下4方面:依托规模优势,批量采购降低原材料采购价格;内部降本增效,以及部分原材料价格下降带动成本端下降幅度大于售价下滑;同时2019投产的山东创新和索通齐力合计90万吨产能放量,摊薄综合成本,实现以量补价。公司管理效率及成本控制能力优势进一步凸显,在行业整体景气度位于底部的情况下,取得大幅超过行业平均盈利的成绩,真正将管理优势转化为效益。 行业景气度有望迎来拐点,阳极价格触底反弹。预备阳极行业自2018年4季度以来持续下行,2020年一季度疫情加速行业探底,部分厂商为出货降价至2500元/吨(不含税)以下。4月份以来随电解铝价格持续上涨及盈利水平恢复,电解铝投产、复产量快速增加带动对阳极的需求;油价反弹带动石油焦价格稳步上涨形成一定成本支撑,预焙阳极价格触底回升,7月各品类阳极价格平均环比上涨100-200元/吨,山东电解铝龙头两轮提高招标价格。但行业总体盈利仍处于较低水平,整体开工率维持在70%以下,周度产量稳定在39-40万吨,短期内供给增量弹性有限。在需求持续恢复、供给受制于行业平均盈利仍未得到修复的情况下,供给过剩有望得到一定缓解。 政策助推产能淘汰,龙头扩产加速集中度提升。2020年国内无大型阳极产能投放;2021年规划的三个大型厂商进度大幅推迟,到目前仍未动工;未来2-3年新产能增量较少,行业仍处于整合消化2018-2019年投放的产能阶段。7月初河南郑州市出台政策补助碳素厂商退出市场将加速其辖区内179万吨产能中高成本、落后产能的退出。而以索通发展为主的龙头厂商通过内生外延快速扩张产能,加速行业集中度提升;现阶段公司产能占比仅10%,仍有较大提升空间,参照头部电解铝厂商的产能占比,公司市占率有望提升至25%以上。 盈利预测与投资评级:小幅上调对公司2020-2022年EPS预测至0.64元、0.92元和1.52元(原为0.54元、0.86元、1.49元),当前股价对应的PE分别为23.4x、16.2x和9.8x。考虑公司降本增效效果显著、毛利率稳步提升,维持公司“买入”评级。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-08-05 18.66 -- -- 25.40 36.12%
25.40 36.12%
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事件:公司发布2020年中报,上半年公司实现营业收入26.46亿元,同比下降2.69%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长69.89%;扣非归母净利为2.12亿元,同比增长64.05%;EPS为0.13元/股,同比增长62.5%。点评: 金价上涨助业绩提升。据公司报告,2020年上半年公司营业收入有所下滑,主因LXML电解铜产量和销售价格均有所下滑(LME铜Q1均价为5659.8美元/吨,同比下降8.9%),但Q2金属价格回升,公司营业收入环比大幅提升16.9%至14.26亿元。盈利方面,受益于黄金价格大幅上涨及国内矿产金产量较大幅度增加,采矿板块毛利率提升5.58个pct至38.4%;同时公司通过加大降本增效、及时兑现激励等机制,员工效率有所提高,实现归母净利润同比大幅增长69.89%至2.22亿元,其中二季度为2.13亿元,同比增长315%,较Q1的857万元归母净利润增长明显,增长略超预期。 资产剥离增强资金实力。据公司公告,2020年上半年,公司提前兑付了7亿公司债券,归还内蒙古金融资产管理有限公司2亿元名股实债借款,托克提供的1.4亿美元贸易融资也已全部还清,公司有息负债明显下降,资产负债率由年初的57.93%下降至50.50%,有息负债的下降使得公司财务费用同比下降28.16%至8010万元。另一方面,公司始终贯彻“以金为主”的发展战略,逐步剥离非矿资产,聚焦黄金主业,目前公司雄风环保100%股权项目已在北京产权交易所挂牌转让,预计可回笼资金24亿元以上,公司资金实力将进一步增厚。 黄金已处上升通道,量价齐升业绩可期。当前黄金价格已创历史新高。2020年7月31日COMEX黄金盘内破2000美元/盎司,较年初上升31.1%。突发公共卫生事件尚未得到完全控制,叠加近期中美贸易反复、地缘冲突等提升避险情绪;全球流动性继续处于极度宽松状态,同时美联储引导美债收益率曲线平坦化将进一步加速疫情过后通胀预期的回暖。结合避险情绪和通胀预期回升,预计黄金价格将继续高位运行。公司将迎来黄金产量的持续高速增长。老挝万象矿业已于6月份产出黄金,预计随着项目竣工达产以及国内五龙矿业技改工程不断推进,将对公司承诺的2020/2021/2022年黄金产量4.5/10/16吨提供保证。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司EPS分别为0.35、0.91、1.55元/股,对应当前股价的PE分别为48、18、11倍。考虑黄金价格将随流动性不断释放继续上涨,同时考虑公司未来黄金产量逐渐释放,维持公司“买入”评级。 风险因素:贵金属及工业金属价格大幅下滑,万象矿业投产不及预期,五龙矿业技改工程进展不及预期。
威华股份 农林牧渔类行业 2020-08-03 15.50 -- -- 16.45 6.13%
16.45 6.13%
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事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入7.53亿元,同比下降28.95%;实现归属净利-1.67亿元,去年同期盈利5872万元。公司2020年Q1、Q2归母净利分别为-0.57亿元、-1.1亿元。点评: 锂价下滑及木材业务资产减值拖累公司业绩。公司上半年业绩亏损,主要由于:(1)锂价大幅下跌导致锂盐业务亏损(上半年致远锂业净利为-5885万元),虽然锂盐产量7374吨、同比增长50.05%,但收入却同比下降22.51%;(2)受疫情影响,公司木材业务盈利下滑,且计提减值(上半年人造板业务实现营业收入5亿元,同比下降30.36%;净利润-6964万元,主要由于子公司辽宁威利邦停产计提减值准备)。上半年公司计提资产减值准备总额7199万元,若不考虑减值,公司Q1、Q2净利分别为-0.55、-0.46亿元,Q2业绩环比有所改善。目前新能源汽车市场已逐步恢复,预计下半年锂价有望底部反弹,且随着经济复苏,木材业务盈利也将随之提升,下半年公司整体盈利有望改善。另外公司拟剥离人造板业务相关资产,其按100%股权比例计算净资产为14.18亿元,初步评估值为16.5-17.3亿元,若完成剥离,公司可获得相关资产剥离收益。 加速锂产业布局,积极拓展蓝筹客户。公司孙公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产,生产规模40.50万吨/年,达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产,保障了公司锂矿原料的供应并降低了成本;公司现有锂盐产能2.3万吨/年,预计2020年年末将达到4.3万吨的产能规模。另外公司与宁德时代、厦门钨业、杉杉能源、巴莫科技等行业领先企业签署了长期供货协议,进一步推动了公司锂盐业务持续稳定发展。同时公司全资子公司盛威锂业金属锂项目首期产能目前已进入设备安装阶段,预计三季度建成投产。公司不断扩张锂盐产能,并剥离非锂业务回笼资金,专注发展锂资源和锂盐冶炼加工业务,战略清晰、目标明确,未来有望成长为新的锂行业龙头企业。 盈利预测与投资评级:不考虑本次定增和资产剥离,预计公司2020-2022年EPS分别为0.09、0.28、0.54元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产,同时不断扩张锂盐产能,并进入宁德时代等优质客户供应链,维持公司“买入”评级。 风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期;公司氢氧化锂产品下游客户认证进度低预期。
宝钛股份 有色金属行业 2020-07-31 36.50 -- -- 37.15 1.78%
37.15 1.78%
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事件:公司发布2020年中报,上半年公司实现营业收入20.38亿元,同比增长3.67%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长28.64%;扣非归母净利为1.31亿元,同比增长29%;EPS为0.33元/股,同比增长28.7%。点评: 高端航空钛材需求稳定及产品结构优化升级助力公司业绩实现高增长。公司2020年Q1、Q2营收分别为10.21亿元、10.17亿元,归母净利分别为0.41亿元、1.01亿元,Q2净利环比增长146%。上半年新冠疫情对国内外经济产生较大冲击,钛行业在国际市场方面需求萎缩,出口订单减少,在国内市场方面,中低端民用产品受钛产业链上下游部分企业复工复产延迟等因素影响需求下降。即使在这样的环境下,公司上半年业绩仍然实现了稳定的高增长,主要因为公司高端航空钛材市场需求增长平稳,且公司持续推进产品结构升级优化。公司上半年应收账款15.83亿元,同比增长32.4%,可反映高端航空钛材销售增加(该类客户结算方式不同);另外公司上半年钛产品销量8874吨,同比下滑13%,钛产品销量下滑的情况下仍实现业绩高增长,一定程度上反映了公司钛产品结构优化明显。此外,公司控股子公司宝钛华神上半年实现净利6209万元,同比增长76%,按66.67%股权计算,为公司贡献净利4140万元。下半年随着国内外疫情受控和宏观经济指标持续好转,中低端钛产品及出口市场将逐步复苏,预计公司业绩将继续改善。 继续扩张钛材产能,提升高端钛材市占率。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长,未来随着C919量产及军用装备快速放量,高端钛材的需求将继续保持稳定高增长。据2019年报,公司现有钛材设计产能2万吨/年,实际产能2.39万吨/年。为满足市场需求,扩大公司高端钛材市占率,公司定增募集资金扩张钛材产能,包括: (1)钛及钛锭10000吨、钛管材290吨、钛型材100吨; (2)宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。公司通过拓展升级钛材产能,可在行业景气发展中稳固龙头地位,提升核心竞争力,增强盈利能力。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司EPS分别为0.77、0.99、1.21元/股,对应当前股价的PE分别为49、38、31倍。考虑高端钛材需求平稳增长及公司业绩稳定增长,同时考虑公司在高端钛材市场的龙头地位,上调公司评级至“买入”。 风险因素:海绵钛大涨导致高端钛材成本上升;高端钛材订单增长不及预期;疫情反复导致中低端钛材及出口钛材需求不及预期。
威华股份 农林牧渔类行业 2020-07-06 14.41 -- -- 18.10 25.61%
18.10 25.61%
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事件:7月2日公告,公司与宁德时代签署了《2020年度长协合同》,宁德时代拟于2020年7月至2021年6月期间向公司采购1万吨电池级碳酸锂和3,000吨电池级氢氧化锂。 点评: 供货宁德时代,产品质量得到认可。宁德时代是全球动力电池龙头企业,拥有绝对的产能规模和核心技术优势,公司与其签订长协,一方面表明公司产品质量得到认可,另一方面将对公司2020-2021年的业绩产生积极影响,同时进入宁德时代供应链,也拥有了与蓝筹客户建立长期稳定的战略合作关系的先发优势。特别值得关注的是,宁德时代不仅采购1万吨碳酸锂,还将采购3000吨的氢氧化锂。碳酸锂是公司的优势产品,致远锂业一期产能投产初期即为ALB做代加工,充分说明公司技术团队和碳酸锂产品质量得到国际龙头的认可;而市场对公司的氢氧化锂技术和产品质量一直较为担忧,此次宁德时代采购氢氧化锂,说明公司氢氧化锂产品质量得到蓝筹客户的认可,可以消除市场担忧,同时此次合作也将倒逼公司氢氧化锂产线不断进行优化和改进,从而更好的满足蓝筹客户的多样化和定制化需求。 加速锂产业布局,积极拓展蓝筹客户。公司通过资产剥离和定增将获得大量现金,助力逆势扩张和锂业布局。公司子公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产,生产规模40.50万吨/年,达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产,此外公司将继续加强上游锂矿资源的储备;公司现有锂盐产能2.3万吨/年,预计2020年年末将达到4.3万吨的产能规模。另外,公司除了与宁德时代签订长协外,2019年6月15日还与巴莫科技签署了《战略合作协议书》,巴莫预计2019年-2024年每年采购碳酸锂和氢氧化锂分别为300吨、1万吨、1万吨、1.8万吨、2.1万吨、2.5万吨。公司积极拓展国内甚至海外蓝筹客户,加强与知名企业合作,市场份额将不断扩大,盈利能力不断增强。 行业至暗时刻,企业扩张良机。目前锂行业处于周期底部,大部分锂矿或锂盐企业处于亏损状态,能维持正常运营已经很难,勿论产能扩张;但同时行业底部,伴随着边缘产能逐步出清,优质产能和客户不断向具有资金、技术优势的龙头集中,又恰是企业逆势扩张、进行行业整合的最好时机。公司近期不断融资扩张产能,并剥离非锂业务回笼资金,专注发展锂资源和锂盐冶炼加工业务,战略清晰、目标明确,未来有望成长为新的锂行业龙头企业。 盈利预测与投资评级:不考虑本次定增和资产剥离,预计公司2020-2022年EPS分别为0.16、0.29、0.48元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产,同时不断扩张锂盐产能,维持公司“买入”评级。 风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期;公司氢氧化锂产品下游客户认证进度低预期。
威华股份 农林牧渔类行业 2020-06-30 13.05 -- -- 18.10 38.70%
18.10 38.70%
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剥离人造板业务,战略聚焦锂产业。公司通过出售人造板业务相关资产,将使公司更加聚焦于新能源材料业务,主营业务和发展战略更加清晰,管理资源和资本投入将聚焦于锂业务。另外本次业务剥离将通过现金方式交易,交易完成后,公司自有资金将明显提升。公司人造板业务相关资产(按100%股权比例计算)净资产14.18亿元,初步评估值为16.5-17.3亿元,若剥离完成,公司将收到约9.08-9.52亿元现金,资金实力增强。 定增引入战投,募资支撑发展。公司拟定增募集资金总额18.5亿元,其中控股股东盛屯集团认购9.5亿元,占比约51%,其他3家战略投资者合计认购9亿元,控股股东大额认购表明其对公司未来的发展非常有信心。本次募集资金将主要用于补充流动资金和偿还有息负债,公司未来战略聚焦锂业务,将不断加强锂盐产业布局并向上游延伸,流动资金需求量较大,募集资金可保障公司战略稳步推进。 加强现金储备,助力周期底部扩张。目前锂行业处于周期底部,公司通过资产剥离和定增可获得大量现金,保障公司逆势扩张所需资金。根据公司发展战略,公司将持续加大新能源材料领域的投入,加强上游锂矿资源的储备(子公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产,生产规模40.50万吨/年,达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产),扩大锂盐加工能力(公司现有锂盐产能2.3万吨/年,预计2020年年末公司将达到4.3万吨的产能规模),提升锂盐产品的研发和生产能力,加强与上下游知名企业的合作。 盈利预测与投资评级:不考虑本次定增和资产剥离,预计公司2020-2022年EPS分别为0.16、0.29、0.48元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产,同时不断扩张锂盐产能,维持公司“买入”评级。 风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期;公司氢氧化锂产品下游客户认证进度低预期。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-06-24 10.81 -- -- 15.90 47.09%
25.40 134.97%
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事件:6月22日公司公告调整后定增方案,调整发行数量(2.4亿股)、募集金额(14.84)和对象(9名高管和5名其他投资者),同时将限售期从18个月提高为36个月。最为重要的是大幅提升产量预期,公司计划20-22年矿产金产量为4.5、10和16吨,三年合计30.5吨;若三年产量不达预期,9名高管承诺锁定期自动延长至连续三年累计矿产金产量不低于30.5吨且达到16吨/年之当年年末。 点评: 产量承诺是业绩保障,坚实有力、可执行性强。公司上调21-22年产量计划到10吨和16吨,大幅超出市场预期,用产量承诺作为定增引入战略投资者条件,坚实可靠,是投资者对公司和管理层信心的体现。产量增量主要来自Sepon 和五龙矿的扩产,以及未来可能的外延并购。根据公司“建大矿”的发展计划,未来重点扩建五龙矿和Sepon 矿,我们预计到22年国内产量将达到5吨(五龙3吨、吉隆矿1.5吨、华泰矿0.5吨)。而Sepon 矿设计产能300万吨/年采选量,平均品位在4.1g/吨,按照85%回收率,我们预计22年产量将达到10.5吨;公司通过内生增长即可完成16吨的产量承诺。 高管全员大额认购,且承诺锁定期与产量挂钩彰显信心。公司8名现任高管各认购2400万元、1名离任高管认购5000万元,合计24200万元,大额认购足显公司凝聚力,同时是管理层对公司金矿开发潜力和自身能力的信心体现。管理层承诺若20-22年三年产量不大预期,其认购股份将自动延长至连续三年累计矿产金不低于30.5吨且达到16吨的当年年末。发行价6.19元/股,相对现价有较大折价,相当于对管理层的股权激励。在公司在新任董事长的领导下公司确定“聚焦黄金主业”、“建大矿”作为公司的发展战略,剥离资源回收业务,实现Sepon 大幅扩储,并提前完成铜转金项目建设。 通缩预期消退,金价上升迎来最为舒适时刻。美国通胀保值债券隐含通胀水平在6月中旬全部转正,预示投资者对美国经济从通缩预期转变为通胀预期;美联储预期美国经济在2022年之前难以恢复,将联储基准利率维持在0附近,同时传达出控制收益率曲线扁平化的预期。在名义收益率维持低位情况下,美国通胀保值债券隐含通胀回升将带动真实利率的持续下降,金价上涨或迎来最为舒适时刻。公司产量在20-22年大幅增长将直接受益金价上涨。 盈利预测与投资评级:考虑到公司大幅提升21-22年产量计划,我们调升公司的盈利预测至20-22年EPS 分别0.25、0.51、1.19元(原为0.24、0.47、0.64元,同比+4.2%、8.5%和85.9%)。同时基于公司黄金产量未来两年大幅增长带来的成长性和业绩弹性,并参考可比公司PE(2020)均值为35.6倍,我们认为给予公司2021年35x PE 较为合理,对应股价为17.88元/股,维持 “买入”评级。 风险因素: 五龙矿业技改以及Sepon 金矿产量释放不及预期,黄金价格大幅波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名