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黄礼恒

信达证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1500520040001, 金属和新材料行业分析师。中国地质大学(北京)矿床学硕士,2017年任广发证券有色金属行业研究员,2020年 4月加入信达证券研究开发中心,从事有色及新能源研究。...>>

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威华股份 农林牧渔类行业 2020-07-06 14.41 -- -- 16.83 16.79% -- 16.83 16.79% -- 详细
事件:7月2日公告,公司与宁德时代签署了《2020年度长协合同》,宁德时代拟于2020年7月至2021年6月期间向公司采购1万吨电池级碳酸锂和3,000吨电池级氢氧化锂。 点评: 供货宁德时代,产品质量得到认可。宁德时代是全球动力电池龙头企业,拥有绝对的产能规模和核心技术优势,公司与其签订长协,一方面表明公司产品质量得到认可,另一方面将对公司2020-2021年的业绩产生积极影响,同时进入宁德时代供应链,也拥有了与蓝筹客户建立长期稳定的战略合作关系的先发优势。特别值得关注的是,宁德时代不仅采购1万吨碳酸锂,还将采购3000吨的氢氧化锂。碳酸锂是公司的优势产品,致远锂业一期产能投产初期即为ALB做代加工,充分说明公司技术团队和碳酸锂产品质量得到国际龙头的认可;而市场对公司的氢氧化锂技术和产品质量一直较为担忧,此次宁德时代采购氢氧化锂,说明公司氢氧化锂产品质量得到蓝筹客户的认可,可以消除市场担忧,同时此次合作也将倒逼公司氢氧化锂产线不断进行优化和改进,从而更好的满足蓝筹客户的多样化和定制化需求。 加速锂产业布局,积极拓展蓝筹客户。公司通过资产剥离和定增将获得大量现金,助力逆势扩张和锂业布局。公司子公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产,生产规模40.50万吨/年,达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产,此外公司将继续加强上游锂矿资源的储备;公司现有锂盐产能2.3万吨/年,预计2020年年末将达到4.3万吨的产能规模。另外,公司除了与宁德时代签订长协外,2019年6月15日还与巴莫科技签署了《战略合作协议书》,巴莫预计2019年-2024年每年采购碳酸锂和氢氧化锂分别为300吨、1万吨、1万吨、1.8万吨、2.1万吨、2.5万吨。公司积极拓展国内甚至海外蓝筹客户,加强与知名企业合作,市场份额将不断扩大,盈利能力不断增强。 行业至暗时刻,企业扩张良机。目前锂行业处于周期底部,大部分锂矿或锂盐企业处于亏损状态,能维持正常运营已经很难,勿论产能扩张;但同时行业底部,伴随着边缘产能逐步出清,优质产能和客户不断向具有资金、技术优势的龙头集中,又恰是企业逆势扩张、进行行业整合的最好时机。公司近期不断融资扩张产能,并剥离非锂业务回笼资金,专注发展锂资源和锂盐冶炼加工业务,战略清晰、目标明确,未来有望成长为新的锂行业龙头企业。 盈利预测与投资评级:不考虑本次定增和资产剥离,预计公司2020-2022年EPS分别为0.16、0.29、0.48元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产,同时不断扩张锂盐产能,维持公司“买入”评级。 风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期;公司氢氧化锂产品下游客户认证进度低预期。
威华股份 农林牧渔类行业 2020-06-30 13.05 -- -- 16.83 28.97% -- 16.83 28.97% -- 详细
剥离人造板业务,战略聚焦锂产业。公司通过出售人造板业务相关资产,将使公司更加聚焦于新能源材料业务,主营业务和发展战略更加清晰,管理资源和资本投入将聚焦于锂业务。另外本次业务剥离将通过现金方式交易,交易完成后,公司自有资金将明显提升。公司人造板业务相关资产(按100%股权比例计算)净资产14.18亿元,初步评估值为16.5-17.3亿元,若剥离完成,公司将收到约9.08-9.52亿元现金,资金实力增强。 定增引入战投,募资支撑发展。公司拟定增募集资金总额18.5亿元,其中控股股东盛屯集团认购9.5亿元,占比约51%,其他3家战略投资者合计认购9亿元,控股股东大额认购表明其对公司未来的发展非常有信心。本次募集资金将主要用于补充流动资金和偿还有息负债,公司未来战略聚焦锂业务,将不断加强锂盐产业布局并向上游延伸,流动资金需求量较大,募集资金可保障公司战略稳步推进。 加强现金储备,助力周期底部扩张。目前锂行业处于周期底部,公司通过资产剥离和定增可获得大量现金,保障公司逆势扩张所需资金。根据公司发展战略,公司将持续加大新能源材料领域的投入,加强上游锂矿资源的储备(子公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产,生产规模40.50万吨/年,达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产),扩大锂盐加工能力(公司现有锂盐产能2.3万吨/年,预计2020年年末公司将达到4.3万吨的产能规模),提升锂盐产品的研发和生产能力,加强与上下游知名企业的合作。 盈利预测与投资评级:不考虑本次定增和资产剥离,预计公司2020-2022年EPS分别为0.16、0.29、0.48元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产,同时不断扩张锂盐产能,维持公司“买入”评级。 风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期;公司氢氧化锂产品下游客户认证进度低预期。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-06-24 10.81 -- -- 13.95 29.05% -- 13.95 29.05% -- 详细
事件:6月22日公司公告调整后定增方案,调整发行数量(2.4亿股)、募集金额(14.84)和对象(9名高管和5名其他投资者),同时将限售期从18个月提高为36个月。最为重要的是大幅提升产量预期,公司计划20-22年矿产金产量为4.5、10和16吨,三年合计30.5吨;若三年产量不达预期,9名高管承诺锁定期自动延长至连续三年累计矿产金产量不低于30.5吨且达到16吨/年之当年年末。 点评: 产量承诺是业绩保障,坚实有力、可执行性强。公司上调21-22年产量计划到10吨和16吨,大幅超出市场预期,用产量承诺作为定增引入战略投资者条件,坚实可靠,是投资者对公司和管理层信心的体现。产量增量主要来自Sepon 和五龙矿的扩产,以及未来可能的外延并购。根据公司“建大矿”的发展计划,未来重点扩建五龙矿和Sepon 矿,我们预计到22年国内产量将达到5吨(五龙3吨、吉隆矿1.5吨、华泰矿0.5吨)。而Sepon 矿设计产能300万吨/年采选量,平均品位在4.1g/吨,按照85%回收率,我们预计22年产量将达到10.5吨;公司通过内生增长即可完成16吨的产量承诺。 高管全员大额认购,且承诺锁定期与产量挂钩彰显信心。公司8名现任高管各认购2400万元、1名离任高管认购5000万元,合计24200万元,大额认购足显公司凝聚力,同时是管理层对公司金矿开发潜力和自身能力的信心体现。管理层承诺若20-22年三年产量不大预期,其认购股份将自动延长至连续三年累计矿产金不低于30.5吨且达到16吨的当年年末。发行价6.19元/股,相对现价有较大折价,相当于对管理层的股权激励。在公司在新任董事长的领导下公司确定“聚焦黄金主业”、“建大矿”作为公司的发展战略,剥离资源回收业务,实现Sepon 大幅扩储,并提前完成铜转金项目建设。 通缩预期消退,金价上升迎来最为舒适时刻。美国通胀保值债券隐含通胀水平在6月中旬全部转正,预示投资者对美国经济从通缩预期转变为通胀预期;美联储预期美国经济在2022年之前难以恢复,将联储基准利率维持在0附近,同时传达出控制收益率曲线扁平化的预期。在名义收益率维持低位情况下,美国通胀保值债券隐含通胀回升将带动真实利率的持续下降,金价上涨或迎来最为舒适时刻。公司产量在20-22年大幅增长将直接受益金价上涨。 盈利预测与投资评级:考虑到公司大幅提升21-22年产量计划,我们调升公司的盈利预测至20-22年EPS 分别0.25、0.51、1.19元(原为0.24、0.47、0.64元,同比+4.2%、8.5%和85.9%)。同时基于公司黄金产量未来两年大幅增长带来的成长性和业绩弹性,并参考可比公司PE(2020)均值为35.6倍,我们认为给予公司2021年35x PE 较为合理,对应股价为17.88元/股,维持 “买入”评级。 风险因素: 五龙矿业技改以及Sepon 金矿产量释放不及预期,黄金价格大幅波动等。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-05-13 59.79 -- -- 61.40 -0.97%
60.60 1.35% -- 详细
水泥行业高利润将在中期维持。国内水泥行业需求在 2014年进入平台期已达 6年,高利润水平维持超过 3年,面临较大均值回归压力;而我们认为基于国内水泥行业市场格局、供给弹性被压制以及稳就业、稳经济的需求支撑,国内水泥行业未来 3年依然能维持较高的价格和盈利水平。现有约束条件下,厂商产量向上弹性弱于向下;在整体格局维持较好的情况,局部格局持续改善。即使悲观条件下,国内水泥行业在政策、行业协会及龙头协同的作用下能够承受需求下滑 2亿吨而维持较高的价格和盈利水平。 水泥长期需求不会坍塌。远期水泥需求随建设强度下降的趋势较为确定,但根据我国发展路径以及经济结构,并考虑行业格局,水泥需求维持高位的周期更长,回落的过程波动将更为舒缓,海外水泥行业不具备国内如此优异的政策环境及市场格局。同时考虑国内基建的逆周期调节,在经济受到冲击时,水泥需求坍塌的可能性较小。根据日本、法国、韩国与美国等水泥行业成熟国家的经验,水泥的总需求量可能出现双峰情况,间隔在 10-15年之间;在第一个需求峰值后需求平台期维持可能超过 10年;而期间最大下滑幅度平均在 15%--20%,国内水泥的需求高峰出现在 2014年,至 2018年最高下滑 12.1%,后续较 2018年下滑空间应不大。 海螺水泥龙头优势进一步凸显。作为产量最大的单一品牌厂商,海螺水泥是全球水泥行业发展典范,在持续深耕“T 型战略”的基础上迅速布局全国,成本、产能及利用率、期间费用率以及对区域内价格控制能力均优势明显。2016年后仍能通过深挖潜力提升产能利用率,市占率稳步提升;同时加快多元化布局以及海外业务拓展,未来将提供 50亿量级的毛利增量。 估值仍具较大提升空间。水泥行业 2016年后持续高利润和现金流,行业 PE 维持在 8x 左右,变动较小,因此 PB-ROE 估值方法更适合水泥行业。随高景气的持续,海螺水泥 PB 中枢逐步抬升;在 2020-2021年预计维持 20%的高 ROE 情况下,公司合理水平 PB 在 2.5x 左右,仍有25%提升空间。在充足现金支撑下(预计 2020年现金及理财将达到 900亿元),2020-2021年分红可能超预期,若 2020-2021年分红率达到 50%,则股息率将达到 5%左右,在全球无风险收益率持续下行的环境下,具有充足吸引力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年熟料水泥销量分别增长 5%、3%、2%,水泥熟料销售均价分别为326、326、322元/吨;成本为171、169、168元/吨,对应归母净利分别为352、375、379亿,EPS 为 6.64元、7.09元和 7.16元,PB 为 2.0x、1.8x、和 1.66x,给予公司 2020年 2.5x PB 水平,对应合理市值在 4050亿元,给予“买入”评级。 股价催化剂:水泥价格大幅上涨,经济刺激政策超预期,公司分红率超预期等。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-05-11 8.50 -- -- 10.39 22.24%
13.95 64.12% -- 详细
公司逐步聚焦金矿资源开采主业。公司成立于2005年,2013年借壳ST宝龙上市。公司目前主要从事黄金、有色金属采选及资源综合回收利用业务,主要产品为黄金、白银、电解铜等。 近期公司拟剥离资源回收等非矿资产,未来逐步聚焦金矿资源开采主业,在王建华先生的带领下,深耕黄金矿山产业。随着金价持续上涨及公司黄金业务内生、外延同步扩张,公司业绩将进入快速增长期。 周期底部收购的Sepon金矿进入变现期。公司在国内拥有吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金三家金矿采选全资子公司,共拥有8宗采矿权和15宗探矿权,保有黄金资源量约53.25吨;海外控制万象矿业所辖Sepon铜金矿,其拥有金矿资源量约103吨。公司收购万象矿业后,虽然其铜矿即将开采完毕,但是金矿仍有很大开发价值,且经过公司后续勘探,目前黄金储量已翻倍,生产规模也将翻倍,叠加金价持续上涨(2018年收购至今SHFE黄金价格涨幅超过40%),万象矿业当前估值较收购时估值升值超过80%。Sepon金矿露天采矿工作2月份已经开始,氧化矿处理系统预计6月左右投入运营,原生矿处理系统预计8月之前投入运营,项目达产后,金矿生产规模将达到约300万吨/年矿石量。Sepon金矿即将进入变现期,也将成为公司未来几年主要的黄金增量贡献矿山。 黄金将开启中长期上升通道。在各国央行大幅下调基准利率,叠加各国财政政策“大放水”,料将会带来新冠疫情得到控制后通货膨胀预期的持续性回升。同时疫情对于全球经济的破坏短期内难以修复,央行调升基准利率概率较小。基准利率徘徊至低位叠加通胀预期将持续性回升,金价中长期上行趋势基本定调。短期波动来看,目前新冠疫情还未得到全面控制,原油价格仍在低位徘徊,受流动性担忧及恐慌情绪扰动,资金将在现金及黄金间摆动。我们预计,随着未来原油基本面的改善以及疫情蔓延趋势得到缓解,资金最终将“投票”黄金,黄金价格有望继续上涨。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为0.24、0.47、0.64元/股,对应当前股价的PE分别为34、18、13倍。根据Wind一致预期,可比公司PE(2020)均值为34.1倍,考虑到公司未来受益于五龙黄金扩产以及Sepon铜金矿项目投产后预期增量显著,我们认为给予公司2020年40倍PE较为合理,对应合理价值为9.79元/股。同时考虑公司未来成长性较好及预期金价持续上涨,2021年PE仅18倍,远低于Wind一致预期中行业2021年28倍的平均水平,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:金价上涨和公司黄金产量如期提升。 风险因素:黄金价格大幅下降;五龙矿业技改以及Sepon金矿产量释放不及预期。
宝钛股份 有色金属行业 2020-03-23 24.90 -- -- 25.12 0.08%
26.94 8.19%
详细
公司2019年归母净利同比增长70%。公司发布2019年报,全年实现营业收入41.88亿元,同比增长22.8%;实现归母净利2.4亿元,同比增长70%;EPS为0.56元/股,同比增长70%。 钛材销量提升及产品结构优化助力公司业绩增长。公司2019年Q1-Q4归母净利分别为0.29、0.81、0.60、0.70亿元。2019年业绩大幅增长,主要因为公司抓住钛行业市场增长和机遇,全力争取大客户、大项目、大订单,产品订货额和销售量均同比大幅增长(据年报,2019年公司钛材销量1.58万吨,同比增长58%),中高端产品比例明显提升,产业结构得到优化(2019年公司主营产品毛利率同比提升1个pct至20.6%)。另外,公司2019年钛产品产量1.97万吨,同比增长36%;钛产品销售均价17.73万元/吨,同比增长15%。 继续扩张钛材产能,分享行业增长红利。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长,未来随着C919量产及军用航空用钛量的提升,高端钛材的需求将继续保持高增长。据2019年报,公司现有钛材设计产能2万吨/年,实际产能2.39万吨/年。为满足市场需求,扩大公司市场份额,公司拟定增募集资金扩展钛材产能,包括:(1)钛及钛锭10000吨、钛管材290吨、钛型材100吨;(2)宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。公司通过拓展升级钛材产能,可在行业景气发展中稳固龙头地位,提升核心竞争力,增强盈利能力。 盈利预测及投资建议。不考虑定增,预计2020-2022年公司EPS分别为0.75、0.96、1.17元/股,对应当前股价的PE分别为33、26、21倍。考虑高端钛材需求及公司业绩稳定增长,维持公司合理价值31元/股的判断不变(对应公司2020年PE为42倍),维持“买入”评级。 风险提示:海绵钛大涨导致成本上升;钛材订单增长不及预期。
西部矿业 有色金属行业 2020-03-16 5.78 -- -- 6.23 5.77%
6.12 5.88%
详细
公司2019年实现归母净利10.07亿元。公司披露2019年报,全年实现营业收入306亿元,同比增长6%;实现归母净利10.07亿元,同比扭亏,EPS为0.42元/股。 铜铅锌产销量增加及联营企业止损助业绩增长。2019年Q1-Q4公司归母净利分别为2.42、3.45、2.24、1.96亿元,全年业绩同比扭亏,主要因为2018年联营公司青投集团亏损等因素导致公司减值27.68亿元,2019年青投集团账面净值为0;同时另外一家联营企业西钢集团2019年也减少了亏损,仅亏损1570万元,目前账面净值为3.94亿元。另外公司2019年营收增长6%,主要是公司金属矿产品产销量有所增加(铅精矿、锌精矿、铜精矿销量同比分别增长21%、21%、5%)。 玉龙铜矿二期预计2020年底投产,推动公司业绩增长。公司现有5个铜铅锌矿在产,另有3个铁矿和1个铜镍矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜矿龙头企业。据公司年报,2019年公司生产铜精矿4.91万吨、锌精矿16.3万吨、铅精矿6.96万吨;2020年计划生产铅精矿6.38万吨、锌精矿16.38万吨、铜精矿4.95万吨、铁精粉170.8万吨、球团55万吨、精矿含金253千克、精矿含银134.25吨、电铅10万吨、锌锭10.7万吨、电解铜16.2万吨。据公司年报,公司玉龙铜矿二期力争到2020年底试产,届时铜精矿产量将达到10万吨/年、钼金属5800余吨/年,年内计划完成投资42.4亿元。铜矿产量增长有望推动公司业绩持续增长。 投资建议。不考虑资产减值,预计2020-2022年公司EPS分别为0.47、0.54、0.61元/股,对应当前股价PE分别为13、11、10倍。考虑公司主营业务稳定且未来铜矿有增量,维持公司合理价值10.53元/股的观点不变,对应2020年PE22倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。铜铅锌价格下跌;西钢集团和铜铅锌冶炼厂继续亏损。
中金岭南 有色金属行业 2020-03-11 3.67 -- -- 3.91 4.55%
3.83 4.36%
详细
2019年报:全年实现归母净利8.52亿元。公司披露2019年报,全年实现营业总收入228.38亿元,同比增长14.14%;实现归母净利8.52亿元,同比下滑7.4%。EPS为0.24元/股,同比减少7.7%。 铅锌价格及产销量下滑拖累公司业绩。公司2019年Q1-Q4归母净利分别为2.61、2.10、1.65、2.16亿元,同比分别为-16%、-29%、1.47%、44%,Q4业绩同比、环比均有较大提升。公司2019年业绩同比有所下滑,主要因为:(1)铅锌价格下跌导致铅锌产品毛利率下滑(2019年公司精矿产品毛利率为27.24%,同比减少12.88%);(2)铅锌铜矿产销量下滑(2019年公司铅锌精矿销量为29万吨,同比下滑5.8%;铜精矿销量5373吨,同比下滑31%)。全年业绩符合预期。 2020年公司预计铜矿产量有较大提升。据公司2019年报,公司全年生产精矿铅锌金属量29.23万吨,同减3.92%;精矿含铜5656吨,同减26%;精矿含银135.94吨,同增2.14%;冶炼铅锌总产量28.02万吨,同增8.02%。2020年计划生产铅锌精矿金属量28.2万吨(其中铅9.2万吨,锌19万吨),精矿含铜8068吨,精矿含银131吨,精矿含金192公斤,冶炼铅锌总产量29万吨。根据规划2020年公司铜矿产量有较大提升。 盈利预测及投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.24、0.24、0.25元/股,对应当前股价的PE分别为15.7、15.4、15.2倍;参考可比公司估值,考虑铅锌价格短期震荡为主,公司业绩趋于稳定,给予公司2020年20倍PE,对应合理价值为4.8元/股。考虑公司为铅锌行业头部企业,且基建投资有望带动铅锌需求增长,维持公司“买入”评级。 风险提示。铅锌价格大幅下跌风险;铜金产量大幅下滑风险。
鼎胜新材 有色金属行业 2020-02-27 19.95 -- -- 18.88 -5.36%
18.88 -5.36%
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锂电铝箔龙头,深度绑定电池厂。公司成立于2003年,2018年4月上市。公司自成立以来一直从事铝板带箔业务,主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池铝箔等。公司是国内最大的锂电铝箔供应商,凭借多年铝箔生产经营优势,通过了全球主要龙头电池厂认证,客户覆盖了CATL、ATL、比亚迪、国轩高科等国内基本所有大型锂电池生产企业(公司招股书)。 传统铝箔稳定发展,锂电铝箔顺势扩张。公司目前业绩贡献最大的产品为空调箔(2018年空调箔营收占比34.5%,毛利占比37.1%),但毛利率最高的产品是锂电铝箔(2018年毛利率为25%,营收占比4.7%,毛利占比12.9%)。公司传统铝加工产品盈利稳定,结构不断优化,而未来主要业绩增长点在于锂电铝箔。据招股书,公司原有锂电铝箔设计产能4.4万吨/年,2018年产量为1.8万吨,随着产能不断释放,业绩有望持续增长。 锂电铝箔需求高增,壁垒高筑。锂离子电池使用铝箔作为正极集流体,未来随着新能源汽车销量的持续增长,锂电铝箔需求也将维持高速增长,同时储能快速发展也将带动其需求增长。另外锂电铝箔具有较高的技术壁垒和客户认证壁垒(通常在三年以上),但一旦通过认证进入企业供应链体系,往往会形成稳定的合作关系。因此新进入者面临着认证壁垒,而公司以先入者优势构筑了较高的壁垒。 投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.65、0.92、1.33元/股,对应当前股价的PE分别为31、22、15倍。参考可比公司估值水平,综合考虑公司业务结构、锂电铝箔龙头地位、以及业绩增速预期因素,我们认为给予公司2020年30倍PE较为合理,对应公司合理价值为27.70元/股。考虑公司锂电铝箔业务大幅扩张及下游新能源汽车行业蓬勃发展,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。新增产能投产进度低预期;下游新能源车需求不及预期。
嘉元科技 2020-02-20 78.94 -- -- 75.76 -4.03%
75.76 -4.03%
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深耕铜箔,高举高打。公司成立于2001年9月,深耕超薄和极薄锂电铜箔,已实现双光4.5μm极薄锂电铜箔小批量生产,与宁德时代、ATL、比亚迪等知名电池厂商建立了10年左右合作关系,获得2018年度宁德时代唯一一家锂电铜箔优秀供应商称号,将受益宁德时代全球成长机遇。根据招股说明书,公司具备1.6万吨产能,IPO募投项目5000吨投产后预计2021年产能达到2.1万吨。 政策护航强复苏,强化销量目标。双积分制修订目标新能源汽车2023年实现400万辆,2020年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合CTP方案等多层次技术创新,推动能量密度创新高以及制造成本下探,恢复整车盈利能力,激励车企力争2020年完成200万辆产销。 轻薄化迭代拉动铜箔行业景气回升。锂电铜箔在动力电池成本占比5-8%,核心材料里仅次于正极材料的第二大成本构成,轻薄化技术迎合锂电高能量密度发展趋势,因此6μm极薄铜箔成主流企业产业化重心,4.5μm成为下一代技术开发方向。由于差异化程度高,轻薄化铜箔贡献超额利润,以公司为例2018年6μm铜箔吨毛利为3.68万元/吨,约为7-8μm两倍,而6μm供给尚存在多重不确定性,在以宁德时代为代表的国内需求拉动下,供需格局有望优化。根据招股书,公司作为国内第三大铜箔企业,2018年市占率16.5%,而双光6μm占宁德时代同类产品份额约45-50%,将引领铜箔轻薄化趋势。 投资建议。公司把握铜箔轻薄化技术趋势,迎合新能源汽车高质量增长趋势,深入合作宁德时代,6μm占比将大幅提升提振盈利能力。预计2019-2021年EPS为1.46、1.93和2.55元/股,参考可比公司给予2020年市盈率45倍,对应合理价值87.1元/股,给予买入评级。 风险提示。新能源车产销量不及市场预期;中游价格下跌超预期。
天齐锂业 有色金属行业 2020-02-18 35.86 -- -- 38.38 7.03%
38.38 7.03%
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SQM长期股权投资减值落地。2月3日,公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利亏损26-38亿元,除锂价下跌和公司承担巨额的财务费用外,主要因为公司拟对SQM的长期股权投资计提减值准备约22亿元,以及其他未预见的情况(澳大利亚税务局对锂精矿转移定价的特别纳税调整事项预计将减少公司净利约1.3亿元、智利税务事项影响预计减少公司净利约3.32亿元等)。之前市场担忧的SQM减值风险目前已落地,而当前行业基本见底,未来锂价有望上行,SQM业绩有望好转,继续减值风险较小。 公司通过积极融资和稳健经营以确保贷款本息的如期偿付。公司目前主要任务是解决并购贷款的还本付息问题,目前配股已完成(公司1月2日公告,本次配股实际发行3.35亿股,发行价格8.75元/股,募资29.32亿元),并将继续寻求其他融资,同时保证现有业务正常稳健运营,积极推进新建项目尽快投产。 锂价上涨,公司业绩有望改善。2月11日SMM报价显示电池级氢氧化锂(粗颗粒)均价上涨500元至5.5万元/吨,2月13日报价显示电池级碳酸锂均价上涨250元至4.9万元/吨。受新冠肺炎疫情影响,锂盐厂复工延迟、物流交通受限导致锂盐短期供应缩减以及成本提升是国内锂价上涨的主要原因。公司作为锂盐龙头企业,受益锂价上涨,业绩弹性较大,业绩有望持续改善。 盈利预测及投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为-0.26、0.37、0.79元/股。可比公司赣锋2020年PB为8.26x,考虑公司财务负担,我们认为给予公司2020年5xPB较为合理,对应合理价值为48.11元/股;考虑公司资源优势,且锂价触底反弹,维持公司“买入”评级。 风险提示。公司预告19年业绩大幅亏损;融资低预期致贷款偿还逾期。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-02-11 46.60 -- -- 64.26 37.90%
64.26 37.90%
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公司再认购MineraExar1%的股权并增资。公司2月8日公告,全资子公司赣锋国际旗下荷兰赣锋以1633万美元认购阿根廷MineraExar1439万股新股。本次交易前后,荷兰赣锋持有MineraExar的股权由50%上升至51%,美洲锂业持有MineraExar的股权由50%下降至49%;交易完成后荷兰赣锋与美洲锂业再按各自持股比例对MineraExar进行增资,荷兰赣锋增资金额不超过2亿美元。 将控股MineraExar,强化盐湖锂资源控制。本次交易完成后,荷兰赣锋将获得MineraExar管理委员会和董事会的多数席位,导致公司控股MineraExar(此前赣锋国际还持有美洲锂业16.95%的股权),将对其进行并表。MineraExar拥有位于阿根廷的Cauchari-Oaroz锂盐湖项目,Oaroz盐湖提锂更新后的锂资源储量支持年产量超过4万吨电池级碳酸锂并持续40年;目前该项目一期2.5万吨碳酸锂产能正在建设中,预计2020年底完工,2021年初投产(2019年中报)。公司通过控股MineraExar,强化了公司长期优质、稳定的锂原料供应保障。 凭借氢氧化锂优势深度绑定特斯拉等国际龙头车企。国际龙头车企电动新车型逐步聚焦高镍化,有效带动高端氢氧化锂需求,公司凭借氢氧化锂产能和技术优势率先进入特斯拉、宝马、大众等多家龙头车企供应链,持续享受高溢价。公司现有氢氧化锂产能2.8万吨/年,三期将再建设5万吨氢氧化锂产能,有望成为全球最大的氢氧化锂供应商。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.62、0.98元/股。公司A股上市以来PB(MRQ)均值为7.3倍,叠加2020年锂价有望触底反弹,以及特斯拉产业链价值提升,我们上调公司合理价值至49.55元/股(对应公司A股2020年7倍PB);按照公司2月7日A、H股收盘价的溢价比例折算,对应公司H股合理价值为29.03港币/股,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。
宝钛股份 有色金属行业 2020-01-14 25.05 -- -- 27.28 8.90%
31.69 26.51%
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业绩预告:公司预计2019年实现归母净利2.48亿元。1月11日公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利2.48亿元左右,同比增长75%左右;实现扣非归母净利2.27亿元左右,同比增长103%左右。 公司2019全年业绩略超市场预期。公司2019年Q1-Q3归母净利分别为0.29、0.81、0.60亿元,按照业绩预告,Q4净利约为0.78亿元,环比增长约30%,同比增长约77%,略超市场预期。公司全年业绩大幅增长,主要因为2019年军用和民用钛材需求稳步增长,公司推进深化改革,加大产品结构优化力度,产品订货和销售额同比有较大提升。 继续扩张钛材产能,分享行业增长红利。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长;同时PTA行业项目集中启动,带动了民用钛材需求增长。未来随着C919量产及军用航空用钛量的提升,高端钛材的需求将继续保持高增长。公司目前钛材产能接近满产(据2018年报,公司现有钛材实际产能14950吨,2019H1销量6627吨),为满足市场需求,扩大市场份额,公司拟定增募集资金扩展钛材产能,包括:(1)钛及钛锭10000吨、钛管材290吨、钛型材100吨;(2)宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。公司通过拓展升级钛材产能,可在行业景气发展中稳固龙头地位,提升核心竞争力,增强盈利能力。 盈利预测及投资建议。不考虑定增,结合公司业务及行业情况,预计2019-2021年公司EPS分别为0.58、0.76、0.98元/股,对应当前股价的PE分别为42、32、25倍。维持公司合理价值31元/股的判断不变,维持“买入”评级。 风险提示:海绵钛大涨导致成本上升;钛材订单增长不及预期。
西部矿业 有色金属行业 2020-01-07 6.92 10.34 47.93% 7.28 5.20%
7.28 5.20%
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铜矿有增长,估值待修复。公司现有铜矿产量近 5万吨,未来随着玉 龙二期投产,铜矿产量将继续增长。另外,公司目前估值明显低于国 内其他主要铜矿公司,在市场流动性改善背景下,公司估值有望修复。 西部高原铜矿龙头茁壮成长。公司现有 5个铜铅锌矿在产,另有 3个 铁矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜 矿龙头企业。据公司中报,2019上半年公司生产铜精矿 2.47万吨、 锌精矿 8.1万吨、铅精矿 3.51万吨、精矿含金 137kg、精矿含银 66吨、电解铜 6.11万吨、锌锭 4.91万吨、电铅 3.99万吨;2019年计划 生产铅精矿 6.63万吨锌精矿 15.77万吨、铜精矿 4.84万吨、电铅 9.5万吨、锌锭 10.5万吨、电解铜 16.1万吨。据公司 2018年报,公司玉 龙铜矿二期预计到 2020年末试产,届时铜精矿产量将达到 10万吨 年、钼金属 5800余吨/年。铜矿产量增长有望推动公司业绩大幅增长。 冶炼业务或减亏,联营企业止损。公司积极推动降本增效,冶炼业务 亏损有望收窄,在金属价格同比下滑的情况下,公司 2019年前三季度 实现业绩正增长(归母净利 8.11亿元,同比增长 19%)。另外,公司 联营企业基本止损(持股西钢集团 28.99%,目前账面净值为 3.86亿 元,且西钢集团主要资产西宁特钢 2019年前三季度实现净利 8660万 元;持股青投集团 20.36%,2018年计提减值 27.68亿元,其中青投 集团减值 25.22亿元,账面净值为 0)。 投资建议。不考虑资产减值,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.40、 0.42、0.55元/股,对应当前股价 PE 分别为 17、16、12倍。可比公 司紫金矿业、江西铜业和云南铜业 2020年平均 PE 为 21倍,考虑公 司主营业务稳定且未来有铜矿增量,我们认为给予公司 2020年 25倍 PE 较为合理,对应合理价值为 10.53元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。铁矿资产若亏损或减值;西钢集团和铜铅锌冶炼继续亏损。
赣锋锂业 有色金属行业 2019-12-13 28.82 31.85 -- 42.56 47.68%
64.26 122.97%
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携手多家国际龙头车企。据 12月 12日公告,公司与德国宝马签订长协,确定将于 2020-2024年(之后双方同意可延长)向德国宝马指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品的品种和具体数量,价格依据市场价格变化调整。此前,公司已同多家国际龙头签订协议,主要有特斯拉(2018-2020年(可延期三年),每年提供氢氧化锂当年总产能的 20%) 、大众(未来 10年供应锂化工产品) 、LG(2019-2025年供应碳酸锂和氢氧化锂合计约 9.26万吨) 。 新能源车高镍化进程中,公司氢氧化锂优势凸显。国际龙头车企新车型逐步聚焦高镍化,公司凭借氢氧化锂产品产能和质量优势进入多家龙头车企供应链。公司现有氢氧化锂产能 2.8万吨/年,三期将再建设5万吨氢氧化锂产能,有望成为全球最大的氢氧化锂供应商。目前除了赣锋,全球氢氧化锂产能较大且技术成熟、质量稳定的仅有 ALB(目前有 3万吨氢氧化锂产能)和 Livent(目前有 2.3万吨氢氧化锂产能)。 欧美新能源新车型放量将大幅提升高质量氢氧化锂需求,具备产能和技术优势的氢氧化锂生产商将享受较高溢价。 公司有望受益锂价触底反弹。目前锂价已进入底部区域,若 2020年新能源汽车销量预期向好,中下游厂家有望主动补库,同时伴随着供给端边际改善(部分澳洲锂矿减停产) ,锂价或迎触底反弹,公司受益。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.37、 0.62、0.78元/股。 公司 A 股上市以来 PB (MRQ)中位值为 6.3倍, 叠加 2020年锂价有望触底反弹,我们认为给予公司 A 股 2020年 4.5倍 PB 较为合理,对应合理价值为 31.85元/股;按照公司 12月 11日 A、H 股收盘价的溢价比例(65%,按 12月 11日汇率)折算,对应公司 H 股合理价值为 23港币/股,维持公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名