中报业绩：24年H1实现营收2.05亿元，yoy+14.1%；归母净利润0.37亿元，yoy-3.3%；扣非净利润0.33亿元，yoy-0.3%。其中Q2实现营收1.17亿元，yoy+16.2%，环比+32.6%；实现归母净利润0.2亿元，yoy-7.6%，环比+18.6%。 营收稳步增长，铁粉爬坡拖累盈利能力营收端，公司24年H1实现营收2.05亿元，yoy+14.1%，羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉末/MIM喂料分别实现营收5.9/2.4/7.3/3.9kw，均实现同比增长，软磁粉&MIM喂料起量明显。24年Q2实现营收1.17亿元，环比+32.6%，我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动。展望H2，募投铁粉出货有望逐步兑现增长，叠加折叠屏粉末等产品起量，我们认为H2营收有望延续增长。 盈利端，公司24年H1毛利率34.75%，yoy-2.57pct；Q2单季度毛利率34.55%，环比-0.46pct。H1净利率17.79%，yoy-3.17pct，Q2单季度净利率17.08%，环比-1.64pct。盈利能力有所下滑，主要系在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段，折旧费用增加，同时因房产、土地增加，导致相关税金及附加增加，静待H2募投铁粉规模效应显现提振盈利能力。 23年产能已播种，24年业绩有望加速兑现公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现净利润约5.9亿元，打开成长空间。 投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望加速兑现，预计2024-2026年归母净利润分别为1.11/1.50/2.03亿元，对应9月2日收盘价PE分别为22/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

公司为国内羰基铁粉龙头企业，工艺优势卓著。下游折叠屏铰链、高功率电感、高频电机、汽车智能悬挂、3D 打印增材、电磁屏蔽等新兴应用增速可期。同时，公司宁夏基地自主创新工艺有望提速低成本羰基铁粉对高端超细雾化铁粉、电解铁粉的替代。 深耕微纳金属粉体 20 载，五大产品线协同互补。公司成立于 2004 年，是位于粉末冶金上游的高新技术企业。公司产品涵盖羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉、金属注射成型喂料与吸波材料五大类别。下游涵盖粉末冶金、3C 精密件、电子元器件、软磁材料、金刚石工具、隐身材料等多个领域，应用范围广泛。 羰基铁粉技术门槛高，竞争格局好，新兴下游增势可期。羰基铁粉纯度高杂质少，被视为最好的冶金添加剂，该行业集中度高，CR3 约 60%。全球羰基铁粉市场中，公司市占率超 20%；中国羰基铁粉市场中，公司以近 50%的市占率居于龙头地位。羰基铁粉不仅是公司软磁粉等产品的原材料，还是下游客户制作 AI 芯片电感、高频电机铁芯与汽车智能悬挂零件等的优质材料。雾化合金粉行业竞争较为分散，下游主要应用为 MIM 制造 3C 结构件、通讯基座结构件、工具类产品和手机外观件、3D 打印材料。 合金软磁粉是当今综合性能最好的软磁材料之一，下游以新能源电感为主。 MIM 喂料受益折叠屏铰链高速增长。吸波材料在军民市场中广泛应用。三者都可由羰基铁粉与雾化合金粉为原料按照不同配比及工艺制成。软磁粉主要用于制造金属软磁粉芯与电感元器件，应用包含光伏、储能、新能源汽车、充电桩、变频空调、UPS 等，预计到 2026 年其全球总需求量将达到 31.6 万吨，CAGR 为 25%。MIM 喂料需求或随着折叠手机的放量显著提升。高性能吸波材料被应用于隐身材料、RFID 电子标签、电磁屏蔽与污染抑制剂等，或将迎来广阔的市场空间。 公司龙头优势愈发显著，产品性能全球领先。23 年公司羰基铁粉产能占全球超 20%，待新项目投产，公司市占率有望进一步提升，并超越全球龙头巴斯夫。公司产品广受海内外客户认可，与竞争对手相比，公司的羰基铁粉关键性能优异，达到全球领先水平，粒径比海外竞商的参数小 0.3 微米以上，能更好地降低下游产品的功耗。与国内同行相比，公司具备高细粉率、高原材料转化率、各批次质量稳定等技术优势。 降本增效剑指雾化铁粉，成本下探寻路柳暗花明。为突破羰基铁粉由于成本高、制作难度高而被限制在中高端领域的现状，公司战略性布局宁夏产业基地，自主研发创新工艺，大幅度降低羰基铁粉成本，使羰基铁粉得以与高端超细雾化铁粉、电解铁粉等竞争，市场渗透空间可观，未来需求或保持高增速。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计 2024-2026 公司归母净利润分别为 0.98、1.35、1.81 亿元，对应 PE 分别为 31.5、22.9、17 倍。 风险提示：下游消费电子需求不及预期、新建项目扩产不及预期、股东减持风险等。

年报业绩： 23年公司实现营收 3.68亿元， yoy-13.8%；归母净利润 0.8亿元，yoy-19.1%；扣非净利润 0.73亿元， yoy-15.4%。其中， Q4实现营收 1亿元，yoy+19.2%，环比+12.2%；归母净利润 0.21亿元， yoy+6.2%，环比-1.7%。 羰基铁粉盈利能力同比提振， 软磁粉&MIM 喂料量价齐升营收端： 23年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉 /MIM 喂料分别实现营收1.15/0.41/1.29/0.55亿元， yoy-4.3%/-69.8%/+8.1%/+64.5%。 拆分来看， 量： 以上产品销量分别为 2651/683/2497/896t， yoy-9.8%/-5.6%/+5%/+48.3%，MIM 喂料起量 明显； 价 ： 我们测算以上产 品平均销售单 价分别为4.3/6.0/5.1/6.2万元/吨， yoy+6%/-68%/+2.9%/+11%，雾化合金粉售价大幅下行，主要系消费电子需求承压传导至上游， 出货从高端钴铬粉向低端铁基粉转变。 综合来看， 23年公司营收下滑，主要受雾化合金粉出货结构转变影响， 同时深加工产品软磁粉、 MIM 喂料迎量价齐升， MIM 喂料受 3C领域拉动销量增幅高达 64.6%，减轻部分雾化合金粉下滑影响。 利润端： 23年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉 /MIM 喂料毛利率分别为49.7%/16.9%/47.4%/22.3%， yoy+3pct/-3.4pct/+3.9pct/+2.5pct， 得益于羰基铁粉保持高盈利能力， 23年公司综合毛利率达 39%， yoy+4.9pct，受期间费用、 资产减值等影响，最终录得净利率 21.4%， yoy-1.9pct。 产品结构持续优化，持续受益下游高景气传导消费电子领域， 折叠屏铰链等精密件对高强钢、轻质钢材料需求快速增长，公司开发出高强钢粉末及 MIM 喂料， 已在多个手机品牌中得到应用， 24年有望加速放量； 电子元器件领域，公司持续加码软磁材料研发投入， 已开发出超微粉体、非晶粉体和复合材料等多款新产品， 有望持续受益 5G通信、 AI 算力、汽车电子等行业迅速发展趋势， 增量空间广阔。 23年产能已播种， 24年业绩有望加速兑现公司 IPO 募投 6000吨羰基铁粉项目于 23年三季末达到预定可使用状态，目前已处于试生产阶段， 可根据市场需求逐步释放产能。 不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由 5,500吨提升至 11,500吨，实现翻倍； 同时新增高性能粉体产能 4,000吨，包括粉芯用软磁粉 2,000吨。 募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，持续推动公司业绩成长。 远期看， 宁夏基地 10wt 新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现年销售收入 34.23亿元，净利润约 5.93亿元，打开成长空间。 投资建议： 作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.11/1.50/2.03亿元（24/25年前值为 1.61/2.08亿元，考虑公司产能爬坡节奏，下调盈利预测），对应当前股价 28/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

三季报业绩：23年前三季度实现营收2.69亿元，yoy-21.9%；归母净利润0.59亿元，yoy-25.4%；扣非净利润0.54亿元，yoy-20.4%。其中，Q3实现营收0.89亿元，yoy-20.5%，环比-11.5%；归母净利润0.21亿元，yoy-8.6%，环比-1.8%；扣非净利润0.2亿元，yoy+4.7%，环比+6.7%。 盈利能力环比改善，静待募投铁粉放量营收方面，23年前三季度实现营收2.69亿元，yoy-21.9%，我们认为主要系上半年消费电子需求承压；Q3单季度实现营收0.89亿元，环比-11.5%，主要系公司优化产品结构，减少低毛利率普通粉业务。展望Q4，预计募投铁粉有望贡献增量，叠加折叠屏用粉末等产品起量，我们认为Q4至明年有望迎来营收业绩双改善趋势。 盈利方面，23Q3毛利率43.4%，环比+6.02pct；净利率23.3%，环比+2.15pct。 公司开拓高强钢等较高附加值新材料产品，盈利能力持续改善，静待募投铁粉爬坡规模效应，有望进一步提振盈利能力。 23年产能播种期，24年起业绩有望加速兑现募投项目：公司IPO募投项目已于今年三季末达到预定可使用状态，不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨，目前根据市场需求逐步释放产能。募投项目投产在即，助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，持续推动业绩成长。 宁夏基地10wt新工艺项目：新工艺羰基铁粉达产预计新增产能10万吨，2024-2025年新增一期0.3万吨示范验证性质产能，2026-2029年累积新增产能预计对应1.3、3、6、10万吨；项目完全达产后预计可实现年销售收入34.23亿元，净利润约5.93亿元，打开远期成长空间。 投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，预计2023-2025年归母净利润分别为1.02/1.61/2.08亿元（23/24/25年前值为1.24/1.82/2.41亿元，考虑消费电子行业景气度修复，公司相关产品承压，略下调盈利预测），对应当前股价35/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

公司10月30日发布2023年三季报，前三季度实现营收2.69亿元，同降21.88%；实现归母净利润0.59亿元，同降25.41%；实现扣非净利润0.54亿元，同降20.41%。3Q23实现营收0.89亿元，环降11.51%；实现归母净利润0.21亿元，环降1.75%；实现扣非净利润0.20亿元，环增6.7%。 QQ33利润率提升显著，营收有所承压。Q3公司营收环降12%，仍然受到消费电子需求疲软下雾化合金粉产品结构转变带来的影响。 公司羰基铁粉经营稳健，汽车、服务器等领域的下游电感元器件对超细粒径粉体、耐高温粉体需求旺盛，得益于核心产品竞争力，Q3公司毛利率实现43.42%，环增6.01pcts，达到历史单季度较高水平，盈利能力提升。Q3公司净利率23.29%，环增2.14pcts，管理费用率环降0.6pcts，研发费用率环增0.43pcts。 羰基铁粉和雾化合金粉募投项目即将投产。公司羰基铁粉颗粒直径在微米级，22年产能5205吨，其中约一半外售，另外一半生产软磁粉等深加工产品。公司打破了德国巴斯夫垄断，目前在国内羰基铁粉市占率20%以上，6000吨IPO募投项目预计23年投产。 公司雾化合金粉22年销量723吨，4000吨IPO募投项目预计23年投产，包括3D打印粉末、高性能磁粉芯用粉末等。公司不断推进一体式电感在高算力显卡等AI芯片领域应用、电力用软磁粉体的量产工作、3D打印和软磁电机等新兴领域的拓张。 期待羰基铁粉降本工艺新项目持续推进。公司的关键降本工艺取得重大突破，创造性地以杂质含量更高的回收料、矿料等低含量铁源替代原有工艺的高纯铁料，并在宁夏投资建设的“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，一方面可形成对较低性能竞品工艺的部分或者完全替代，另一方面可提高已有应用领域中羰基铁粉渗透的广度和深度，扩大在高附加值、高精端电子电力领域的应用。 项目分三期预计24年开始陆续投产，有望打开公司成长空间。 预计公司23-25年营收分别为4.88亿元、6.25亿元、8.43亿元，归母净利润分别为1.18亿元、1.59亿元、2.24亿元，对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.62元，对应PE分别为30倍、22倍、16倍，维持“买入”评级。 产能扩张不及预期；市场需求不及预期；高管减持风险等。

事件： 公司披露 2023年三季报预告，业绩短期承压。 公司 2023年 Q3营业收入8896.09万元，同比-20.47%，环比-11.51%；归母净利润 2115.75万元，同比-8.56%，环比-1.75%；扣非归母净利润 2043.11万元，同比+4.69%。 公司 2023年 Q1-Q3营业收入 2.69亿元，同比-21.88%；归母净利润 5907.92万元，同比-25.41%；扣非归母净利润 5398.67万元，同比-20.41%。公司三季度业绩短期承压。 公司产能规划前景远大，远期翻 10倍产能有望贡献利润。 公司总体产能规划： （1）现有产能：羰基铁粉产能约 5000吨/年，雾化合金粉产能约 1000多吨/年； （2）募投项目产能：羰基铁粉项目完工后可增加 6000吨/年（计划分三年释放）；雾化合金粉项目完工后可增加 4000吨/年； （3）宁夏 10万吨项目产能：计划分三期实施，计划分为： 3000吨、 27000吨、 70000吨。 四季度年产 6,000吨羰基铁粉等系列产品项目（一期） 及高性能超细金属及合金粉末扩建项目投产有望贡献利润。 公司将募投项目“年产 6,000吨羰基铁粉等系列产品项目（一期）”、“高性能超细金属及合金粉末扩建项目”达到预定可使用状态的日期进行延长至 2023年 9月。“年产 6,000吨羰基铁粉等系列产品项目（一期）”建设进度落后原计划的主要原因系受公共卫生事件及调整募投项目实施地点等因素影响，整体进度有所放缓，前期基建施工进度晚于预期，导致募投项目实施存在滞后情形。“高性能超细金属及合金粉末扩建项目”募集资金支出主要为设备支出，由于公共卫生事件的影响，项目部分设备购置及安装进度略有延迟，同时公司原计划购置的进口设备暂缓采购，募集资金投入比例较低。 四季度项目投产有望贡献利润增量。 盈利预测与估值。 由于公司三季度业绩环比增速不及预期，我们向下调整了盈利预测，预计公司 23-25年营收分别为 4.07/5.50/7.05亿元，归母净利润分别为1.03/1.50/1.94亿元，对应 PE34.61/23.75/18.33倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；下游需求不及预期；公司成本大幅上升。

事件：公司发布2023半年报，2023H1营业收入1.80亿元，同比下降22.56%；归母净利3792万元，同比下降32.36%；扣非归母净利3356万元，同比下降30.55%。Q2营业收入1.01亿元，同比减21.67%，环比增26.98%；归母净利2154万元，同比减25.95%，环比31.42%；扣非归母净利1915万元，同比减29.80%，环比增32.90%。 点评：公司Q2营收与净利环比增长。2023上半年公司营收同比下滑5234万元，主要系合金粉末销售结构调整带来的单价下滑——受可穿戴设备、手机等消费电子产品的更新换代需求放缓影响，客户采购的雾化合金粉末从高端高价的钴铬系列粉向单价更低的铁基系列粉转变，产品单价同比下降85%，所以虽产品销售数量同比增加47%，该部分销售收入仍下降78%，减少7286万元。但公司Q2营收与净利润均录得环比增长，我们认为主要是因为公司羰基铁粉2000吨募投产能Q2试生产带来的产销量增加。 “工艺优化+产品结构调整+开拓新客户新市场”三架马车驱动公司未来发展。公司针对下游紧缺的超微电感用粉体开展工艺优化工作，提升了超微粉体的产出率，提高了公司整体毛利率。在产品结构上，公司抓住汽车、服务器等领域的下游电感元器件对超细粒径粉体、耐高温粉体的旺盛需求以及折叠屏铰链等精密件应用对高强钢、轻质钢粉体产品的迫切需求，减轻了普通产品下滑的不利影响。另外公司在消费电子结构件、软磁功能材料、3D打印、软磁电机等领域进行重点开拓，已经进入部分主流供应商名录。此外，公司加大产能建设，我们预计未来宁夏“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”的投产或将为公司带来超额收益。 下游应用场景不断丰富以及高频、大功率场景需求增多，超细粉体有望步入快速发展期。超细软磁粉体制成的一体成型电感相对组装式电感有着小型化、轻量化、低功耗等优势，在笔记本电脑、服务器、汽车电子等电子电路环节中已得到广泛的应用，并处于持续高增速的时期。另外新能源产业的发展对大功率能量转换装置提出了新的技术要求，羰基铁粉制备的金属软磁材料通过生产工艺的改进，是能够满足下游市场要求的理想材料，随着新能源汽车的普及、大规模充电桩的铺设，快速大功率充电将成为消费需求的新趋势，或将带动羰基铁粉需求。此外随着粉末冶金工艺技术的提升，粉末冶金件机械性能已超越铸件逐渐接近锻件，有望为传统零部件的制造提供更丰富的工艺路线选择，扩展粉末冶金零部件的应用范围，带来新的发展机会。 盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉及雾化合金粉募投项目的产能投放节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为1.01、1.42、2.08亿元，EPS分别为1.18、1.66、2.43元/股，当前股价对应的PE分别为36x、26x、18x，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司宁夏项目建设及下游客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

公司8月29日发布2023年半年报，1H23实现营收1.8亿元，同降22.56%；实现归母净利润0.38亿元，同降32.36%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同降30.55%。2Q23实现营收1亿元，环增27.85%，实现归母净利润0.22亿元，环增37.5%，实现扣非归母净利润0.19亿元，环增35.71%。 评论新领域突破减轻消费电子下滑影响，Q2业绩环比改善。上半年消费电子下游需求放缓，客户对公司采购产品由高价钴铬系列转向低价铁基系列，导致雾化合金粉单价同降85%，毛利率同降13pcts，但销量实现同增47%，另外公司在汽车电子和折叠屏铰链等新兴应用领域取得了突破，减轻传统市场下滑影响。公司得益于羰基铁粉核心产品竞争力，上半年整体毛利率仍同增3.04pcts，汽车、服务器等领域的下游电感元器件对超细粒径粉体、耐高温粉体需求旺盛，公司Q2业绩环比改善明显。 国内羰基铁粉龙头，募投项目即将释放。公司羰基铁粉颗粒直径在微米级，22年产能5205吨，其中约一半外售，另外一半生产软磁粉等深加工产品。公司打破了德国巴斯夫垄断，目前在国内羰基铁粉市占率20%以上，6000吨IPO募投项目预计23年9月投产。 公司雾化合金粉22年销量723吨，4000吨IPO募投项目预计23年9月投产，包括3D打印粉末、高性能磁粉芯用粉末等。公司不断推进一体式电感在高算力显卡等AI芯片领域应用、电力用软磁粉体的量产工作、3D打印和软磁电机等新兴领域的拓张。 降本工艺新项目建设打开成长空间。公司的关键降本工艺取得重大突破，创造性地以杂质含量更高的回收料、矿料等低含量铁源替代原有工艺的高纯铁料，并在宁夏投资建设的“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，一方面可形成对较低性能竞品工艺的部分或者完全替代，另一方面可提高已有应用领域中羰基铁粉渗透的广度和深度，扩大在高附加值、高精端电子电力领域的应用。项目分三期预计24年开始陆续投产，有望打开公司成长空间。 盈利预测&投资建议预计公司23-25年营收分别为4.88亿元、6.25亿元、8.43亿元，归母净利润分别为1.18亿元、1.59亿元、2.24亿元，对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.62元，对应PE分别为31倍、23倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期；市场需求不及预期；高管减持风险等。

聚焦微纳金属粉体，产品矩阵丰富。公司是行业内为数不多的同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的企业，除对外销售也可以深加工为更高附加值的软磁粉、金属注射成型喂料、吸波材料等系列产品，广泛用于3C精密件、电子元器件、汽车零部件、军用吸波、3D打印、光伏储能等终端领域。22年公司归母净利润0.99亿元，同增11.4%；23Q1归母净利润0.16亿元，同降39%，主因雾化合金粉产品结构变化导致单价下滑。22年雾化合金粉营收占比31.88%、羰基铁粉营收占比27.99%、软磁粉营收占比27.81%、金属注射成型喂料营收占比14.25%。23年1月公司以35.19元/股价格定增募资不超过26亿元，用于补流。 羰基铁粉+雾化合金粉为基粉，产能扩张、降本持续推进。 公司羰基铁粉颗粒直径在微米级，22年产能5205吨，其中约一半外售，另外一半生产软磁粉等深加工产品。公司打破了德国巴斯夫垄断，目前在国内羰基铁粉市占率20%以上，6000吨IPO募投项目预计23年9月投产，“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”分三期预计24年开始陆续投产，同时推进工业化降本产线。公司雾化合金粉22年销量723吨，4000吨IPO募投项目预计23年9月投产，包括3D打印粉末、高性能磁粉芯用粉末等。 三种深加工产品为展翼，多领域泛点开花。公司以软磁粉、MIM喂料、吸波材料为进一步深加工产品，其中软磁粉用于制作一体成型电感并应用于集成电路、通信、汽车电子、新能源等高需求增速领域，客户为电子元器件龙头台达电子集团、韩国三星电机、日本TDK、美国威世集团等，22年销量2378吨；金属注射成型喂料（MIM）主要应用于手机零部件、穿戴类智能终端、汽车零部件、医疗器械、航空航天零部件等领域，客户为苹果/三星产业链供应商精研科技等，22年销量604吨；吸波材料主要产品为吸波粉末、贴片和涂料，主要应用于手机等移动通讯、RFID、基站、电脑、人体防护及国防隐身技术等领域，客户为手机移动通讯供应商雷兹盾、深圳聚能光电等，22年销量36吨。 盈利预测、估值和评级预计公司23-25年营收分别为4.88亿元、6.25亿元、8.43亿元，归母净利润分别为1.18亿元、1.59亿元、2.24亿元，对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.62元，对应PE分别为36倍、26倍、19倍。估值给予公司24年35倍PE，总市值56亿元，目标价65.21元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期；市场需求不及预期；高管减持风险等。

公司产品主要为羰基铁粉、雾化合金及制成品，业绩稳健增长。公司主要产品为羰基铁粉、雾化合金粉及制成品软磁粉、注射成型喂料粉、吸波材料等。公司2022年营收4.28 亿元，同比+6.1%，2022 年归母净利润0.99 亿元，同比+11.4%。产品持续发力，毛利率保持高位。 羰基铁粉性能优异应用光伏，公司产能增长有望持续受益下游需求增长。羰基铁粉性能优异-粒度细，价格较高，广泛应用于航空航天、军事工业、汽车工业、消费类电子产品、精密仪器仪表及电动工具、医药食品等领域。其中粉末冶金、金刚石材料、软磁材料预计都将保持一定增速，将对羰基铁粉需求起到拉动作用。 预计公司2023-2025 年产能为7000/9000/11000 吨，将持续受益下游需求增长的拉动。 粉末冶金、软磁材料、注射成型喂料粉、吸波材料四大材料前景广阔。（1）粉末冶金下游主要是汽车产业，目前国内粉末冶金单车用量仍在较低水平，据华经产业研究院，预测到2027 年全球汽车粉末冶金市场规模可达340 亿元。（2）软磁材料：下游主要有光伏、新能源汽车、UPS、变频空调，光伏、新能源汽车将保持较快增速，UPS、变频空调较保持文件增速，预计软磁材料需求将持续增长。（3）注射成型喂料粉：中商产业研究院预计2022 年我国MIM 可达95 亿元，同比+13.10%，2016-2022 年复合增速可达11.67%。（4）吸波材料：根据华经产业研究院，吸波材料市场规模预计到2025 年可达472 亿元，2021-2025 年增速7.99%。 盈利预测与估值：随公司产能扩张，羰基铁粉下游应用市场不断打开，公司作为羰基铁粉龙头企业将充分受益市场需求增长，预计公司23-25 年营收分别为5.13/6.50/8.27 亿元，归母净利润分别为1.26/1.67/2.17 亿元，对应PE27.86/21.06/16.23 倍， 2022-2025 年公司归母净利润预计年复合增速29.96%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；下游需求不及预期；公司成本大幅上升。

事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入7917万元，同比减少23.66%；实现归母净利润1638.63万元，同比下降39.28%；实现扣非归母净利1440.78万元，同比下降31.53%。 点评：雾化合金粉末销售价格下降拖累公司业绩。公司羰基铁粉和软磁粉营收稳定，2023Q1公司营业收入同比下降23.66%、环比下降5.51%至7917万元主要系受宏观消费情况影响，雾化合金粉虽然销量增长，但下游产品从高端高价向低端低价转变造成其售价下降，进而销售收入同比下滑2307万元。不过雾化合金粉末为“加工费”定价模式，公司整体毛利率同比提升1.35pct至37.22%。另外受差旅等期间费用增加及政府补贴等非经常收益减少的因素影响，公司2023Q1归母净利同比下降39.28%、环比下降16.35%至1638.63万元，净利率同比下降6.04pct、环比下降2.72pct至20.72%。 羰基铁粉计划产能再扩张，降本工艺打开市场空间。公司拟计划在“创新工艺年产3000吨羰基铁粉生产示范线项目”基础上追加投资累计建设“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，形成年产10万吨金属软磁微纳粉体系列产品、25万吨高价金属副产品的生产能力。项目以宁夏悦安为运营主体，分三期建设，公司计划今年三季度开工，项目总建设期为36个月，公司预计2024-2029年新增产能释放分别为0.05、0.25、1、1.7、3、4万吨。该项目采用创新工艺——利用杂质含量更高的回收料、矿料等替代原有工艺的高纯铁料，在降低原料成本的同时富集高价金属副产品，另外项目选址为宁夏宁东产业园，当地的煤化工企业可提供高纯度低成本的一氧化碳。在原料成本和能源成本双降低的支撑下，公司有望在保持40%以上毛利率的前提下，将羰基铁粉售价降至2万元/吨左右，公司预计完全达产后可实现年销售收入34.23亿元，净利润约5.93亿元。新增产能主要服务对价格较为敏感的中端下游领域，公司计划精密结构件和电子元器件两个领域的新产能消纳分配比例为1:1。 针对替代型与新增型市场，公司募投项目产能有望有序消纳。公司羰基铁粉产品与其他铁基制粉工艺相比，存在粒度细、球形度好、纯度高的三大特点，若制成精密结构件，密度更高，机械性能更好；若制成元器件，在服务器、GPU、汽车电子电力等中高频应用场景，更为节能，更容易实现小型化、一体化。公司新增产能针对替代型和增量型需求，首先是有望替代电解铁粉（目前平均售价2万元/吨，年市场空间15万吨）、铸铁等传统材料，在工具类应用、结构件应用中有望实现约5.1万吨/年的新增销量；其次，羰基铁粒度小，制成的电子元器件在中高频工作频率下损耗低、饱和磁感应强度高，因此有望在消费电子、汽车电子电力、高算力供电模块等中高频高功率应用场景中实现约5.6万吨/年的新增销量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司大余基地6000吨羰基铁粉及4000吨雾化合金粉产能有序投放，以及公司未来在宁夏新建的10万吨金属软磁微纳粉体产能有序建设，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为1.36、1.87、2.48亿元，EPS分别为1.59、2.19、2.91元/股，当前股价对应的PE分别为27x、20x、15x，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司10万吨羰基铁粉建设项目及下游客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期。

事件：21年公司实现营收4.01亿元，yoy+56.56；归母净利润0.89亿元，yoy+70.98%；扣非归母净利润0.78亿元，yoy+94.73%。其中，Q4季度实现营收0.98亿元，yoy+13.99％，环比-23.93％；归母净利润0.23亿元，yoy+30.10％，环比+8.46％。成功抗压原材料波动+海运成本，产品结构优化＆技改提振盈利销售端，21年公司羰基铁粉销量2684吨，yoy+71%；软磁粉2543吨，yoy+91%；MIM喂料307吨，yoy+107%；主要系公司扩产及技改匹配下游旺盛需求。原料端，21年海绵铁均价4014元/吨，yoy+17.79；电解钴均价38.4万元/吨，yoy+43.79%；成本端，运输费由销售费用调入营业成本核算，21年海外营收占比19.66%，叠加国际海运紧张运输成本较高。双重影响下部分产品（羰基铁粉、软磁粉）毛利率小幅走弱，但合金粉盈利能力提振（毛利率yoy+12.13pct）拉动综合毛利率，同时费用率持续优化。21年综合毛利率37.35%，yoy+1.51pct；净利率22.90%，yoy+2.35pct。 产品结构端，高附加值产品占比和产出共振提升。21年软磁粉营收占比29.97%，yoy+4.7pct，拉动利润端增速显著强于营收；同时，在超微电感用粉体领域，通过工艺优化提高产出率，稳步推进高附加产品产量。行业景气度和产品渗透率共振上行，双轮粉体驱动平台型发展外部高景气和国产替代化，拉动粉体需求释放。羰基铁粉方面，受益汽车智能化和一体成型电感渗透率提升，高附加值羰基铁软磁需求旺盛，公司已量产130/155℃汽车电子用软磁，更高规格180℃已完成预研。雾化合金粉方面，结构件环节，折叠屏铰链有望打开MIM工艺新一轮景气周期，公司产品已完成认证预计22年放量；功能件环节，消费电子需求稳定，合金软磁粉芯持续受益光储新能源景气度传导。内生增长力，来自底层技术和产能播种。底层技术看，公司同时具备2种基础粉体制备工艺，3种深加工能力，既形成高附加值的一体化延伸，又驱动平台型发展优势。产能播种看，达产后羰基铁粉产能由5500吨提升至11500吨；同时，募投项目将新增高性能粉体产能4000吨，包括粉芯用软磁粉2000吨，持续推动业绩成长。其中，达产后的羰基铁粉产能基本打平全球龙头巴斯夫；2000吨粉芯用软磁粉预计22年H1部分投产，有望打开光风储新能源赛道，实现软磁产品由电子到电力的全覆盖。投资建议：考虑公司新业务拓展、新产品在研、新工艺沉淀、新产能释放，盈利能力有望提振，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.20/1.60/1.98亿元（22-23年前值为1.14/1.51亿），对应当前股价27/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，客户集中度较高风险，政府补助不可持续的风险，中美贸易摩擦的经营风险

事件概述：3 月11 日，公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收4.28 亿元，同比增长6.1%；归母净利润0.99 亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利0.86 亿元，同比增长10.0%。2022Q4，公司实现营收0.84 亿元，同比减少14.3%、环比减少25.1%；归母净利润0.20 亿元，同比减少14.8%、环比减少15.3%；扣非归母净利0.19 亿元，同比减少6.8%、环比减少5.0%。 点评：产销量持续增加，业绩创新高① 量： 2022 年销量同比实现提升，产品结构优化。尽管2021 年由于国内疫情和国内外宏观经济影响，消费电子市场需求不及预期，但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲，金刚石工具行业需求增长，叠加国际订单增长，最终使得公司营收同比增长6.10%。 ② 价：原材料价格大幅波动，2022 年毛利率同比回落。2022 上半年原材料商品价格大幅上涨，下半年逐步回落，同时由于公司销售增长和结构变化，导致营业成本相对收入增速更快，使得毛利率同比下滑3.07pct 至34.13%。Q4公司毛利率为37.41%，环比增加6.05pct，同比增加5.29pct，主要系下半年原材料价格回落，产品成本压力得到改善，毛利率得到修复。 未来核心看点：公司产能持续释放，降本增效提升盈利能力① 下游应用场景不断丰富，市场容量逐步扩大。微纳粉体下游传统应用领域市场向好，保持稳健增长态势；新兴应用领域增长势头强劲，为粉末市场带来了新的增量空间，同时对材料的性能要求也在不断提高。 ② 公司具备产品多元化优势，产能释放巩固龙头地位。公司产品主要包括羰基铁粉、雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的系列产品。随着年产6000 吨羰基铁粉和年产4000 吨高性能超细金属及合金粉末扩建等在建项目投产，公司产能将大幅增加，巩固羰基铁粉龙头地位，同时高端产品占比逐步提升，为公司发展提供强力支撑。 ③ 关键降本工艺取得突破。公司团队从原材料出发，选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，目前已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。若工业化示范顺利，有望大幅降低羰基工艺成本，为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于下游应用场景不断丰富，伴随公司新增产能不断释放，降本工艺取得成效，公司业绩或稳步增长，2023-25 年归母净利润预计依次为1.32/1.66/2.12 亿元，对应3 月13 日收盘价的PE 为33x、26x 和21x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件概述：3月 11日，公司发布 2022年年报：2022年，公司实现营收4.28亿元，同比增长 6.1%；归母净利润 0.99亿元，同比增长 11.4%；扣非归母净利 0.86亿元，同比增长 10.0%。2022Q4，公司实现营收 0.84亿元，同比减少 14.3%、环比减少 25.1%；归母净利润 0.20亿元，同比减少 14.8%、环比减少 15.3%；扣非归母净利 0.19亿元，同比减少 6.8%、环比减少 5.0%。 点评：产销量持续增加，业绩创新高① 量： 2022年销量同比实现提升，产品结构优化。尽管 2021年由于国内疫情和国内外宏观经济影响，消费电子市场需求不及预期，但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲，金刚石工具行业需求增长，叠加国际订单增长，最终使得公司营收同比增长 6.10%。 ② 价：原材料价格大幅波动，2022年毛利率同比回落。2022上半年原材料商品价格大幅上涨，下半年逐步回落，同时由于公司销售增长和结构变化，导致营业成本相对收入增速更快，使得毛利率同比下滑 3.07pct 至 34.13%。Q4公司毛利率为 37.41%，环比增加 6.05pct，同比增加 5.29pct，主要系下半年原材料价格回落，产品成本压力得到改善，毛利率得到修复。 未来核心看点：公司产能持续释放，降本增效提升盈利能力① 下游应用场景不断丰富，市场容量逐步扩大。微纳粉体下游传统应用领域市场向好，保持稳健增长态势；新兴应用领域增长势头强劲，为粉末市场带来了新的增量空间，同时对材料的性能要求也在不断提高。 ② 公司具备产品多元化优势，产能释放巩固龙头地位。公司产品主要包括羰基铁粉、雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的系列产品。随着年产 6000吨羰基铁粉和年产 4000吨高性能超细金属及合金粉末扩建等在建项目投产，公司产能将大幅增加，巩固羰基铁粉龙头地位，同时高端产品占比逐步提升，为公司发展提供强力支撑。 ③ 关键降本工艺取得突破。公司团队从原材料出发，选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，目前已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。若工业化示范顺利，有望大幅降低羰基工艺成本，为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于下游应用场景不断丰富，伴随公司新增产能不断释放，降本工艺取得成效，公司业绩或稳步增长，2023-25年归母净利润预计依次为 1.32/1.66/2.12亿元，对应 3月 13日收盘价的 PE 为 33x、26x 和 21x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入4.28亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润9880万元，同比增长11.4%；实现扣非归母净利8638万元，同比增长10.01%；其中2022Q4实现营业收入和归母净利分别为8378和1959万元，分别同比下降15.72%和14.83%，分别环比下降25.10%和15.34%。 点评：需求承压下，公司Q4毛利率及净利率环比提升。2022年公司羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料的产量分别为2971、2770、753、647、37吨，分别同比增长4.13%、4.73%、7.27%、94.71%、62.68%；销售量分别为2938、2378、724、604、36吨，同比变化分别为+9.43%、-6.48%、+14.27%、+96.50%、76.47%。公司2022年营业收入同比增长6.1%，增速缓慢主要系在全球宏观经济环境变动及疫情影响下消费电子客户需求不及预期所致，不过公司积极调整优化产品结构，在汽车电子和折叠屏铰链等新兴领域取得了突破。2022Q4公司营业收入和净利润承压我们认为或将是受到原材料价格波动影响（公司雾化合金粉末主要采用“原材料成本+加工费”定价模式，长江有色钴价2021Q4至2022Q4价格分别为44.06、53.57、49.47、34.96、34.44万元/吨），同时公司计提股份支付费用导致管理费用增加较多。不过公司Q4毛利率和净利率分别为37.41%和23.44%，分别环比提升6.05pct和2.93pct，主要系公司符合《财政部税务总局科技部公告2022年第28号》政策规定的2022年第四季度新购置设备、器具享受了税前一次性扣除和加计扣除税收优惠，减少企业所得税所致。 研发实力雄厚，降本工艺落地。公司聚焦“新产品、新工艺、新应用”三个方面，先后开发的多种高耐温车规级专用粉体已经得到下游客户的认可并形成批量生产，顺应需求开发的1500MPa、1600MPa级别的折叠屏手机专用超强钢粉末及喂料在2022年已实现量产，正处于产量爬坡阶段，更高强度的产品已完成前期开发工作，有望在2023年逐步量产。同时公司拟投资1亿元在宁夏建设年产3000吨羰基铁粉生产示范线项目，主要利用伴生矿料、回收料以及氧化铁皮等多种低成本含铁原料进行生产，大幅降低羰基铁粉生产成本，释放潜在的变压、变流等电能变化场景对高性能软磁粉末的需求，有望进一步打开新能源、数据中心、光伏储能等应用领域对羰基铁粉的需求。本项目建设工期18个月，公司预计建设后实现年产值1.4亿元，利税合计约0.54亿元，后续公司将根据示范线建设进度、市场应用端发展情况，分步骤规划基于创新工艺的新增产能。 粉末应用场景多元化及电力软磁高频化发展趋势扩大细粉需求。随着消费者需求不断变化和升级，高端消费类电子和汽车电子产品升级换代也将进一步提速，拉动相应粉末材料需求。另外随着风、光、储、桩等新能源发电、存电、用电场景的常态化，变流、变压等涉及电磁转换的电力应用已呈现对粉末材料大量需求。未来随着第三代半导体的普及，工作场景向高频化发展，10微米及以下的超细粉末有望因功耗的优势，相对目前主流的30-50微米级粗粉获取更高的市场增速。 从下游市场开发的节奏来看，新能源车车载充电器及变压器方面，有望最快取得突破。 盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉及雾化合金粉募投项目的产能投放节奏，以及公司未来在宁夏新建的3000吨羰基铁粉产能有望于2024年投产，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为1.51、2.05、2.73亿元，EPS分别为1.76、2.40、3.19元/股，当前股价对应的PE分别为28x、21x、16x，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司3000吨羰基铁粉建设项目及下游客户客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。