三季报业绩：23年前三季度实现营收2.69亿元，yoy-21.9%；归母净利润0.59亿元，yoy-25.4%；扣非净利润0.54亿元，yoy-20.4%。其中，Q3实现营收0.89亿元，yoy-20.5%，环比-11.5%；归母净利润0.21亿元，yoy-8.6%，环比-1.8%；扣非净利润0.2亿元，yoy+4.7%，环比+6.7%。 盈利能力环比改善，静待募投铁粉放量营收方面，23年前三季度实现营收2.69亿元，yoy-21.9%，我们认为主要系上半年消费电子需求承压；Q3单季度实现营收0.89亿元，环比-11.5%，主要系公司优化产品结构，减少低毛利率普通粉业务。展望Q4，预计募投铁粉有望贡献增量，叠加折叠屏用粉末等产品起量，我们认为Q4至明年有望迎来营收业绩双改善趋势。 盈利方面，23Q3毛利率43.4%，环比+6.02pct；净利率23.3%，环比+2.15pct。 公司开拓高强钢等较高附加值新材料产品，盈利能力持续改善，静待募投铁粉爬坡规模效应，有望进一步提振盈利能力。 23年产能播种期，24年起业绩有望加速兑现募投项目：公司IPO募投项目已于今年三季末达到预定可使用状态，不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨，目前根据市场需求逐步释放产能。募投项目投产在即，助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，持续推动业绩成长。 宁夏基地10wt新工艺项目：新工艺羰基铁粉达产预计新增产能10万吨，2024-2025年新增一期0.3万吨示范验证性质产能，2026-2029年累积新增产能预计对应1.3、3、6、10万吨；项目完全达产后预计可实现年销售收入34.23亿元，净利润约5.93亿元，打开远期成长空间。 投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，预计2023-2025年归母净利润分别为1.02/1.61/2.08亿元（23/24/25年前值为1.24/1.82/2.41亿元，考虑消费电子行业景气度修复，公司相关产品承压，略下调盈利预测），对应当前股价35/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

公司10月30日发布2023年三季报，前三季度实现营收2.69亿元，同降21.88%；实现归母净利润0.59亿元，同降25.41%；实现扣非净利润0.54亿元，同降20.41%。3Q23实现营收0.89亿元，环降11.51%；实现归母净利润0.21亿元，环降1.75%；实现扣非净利润0.20亿元，环增6.7%。 QQ33利润率提升显著，营收有所承压。Q3公司营收环降12%，仍然受到消费电子需求疲软下雾化合金粉产品结构转变带来的影响。 公司羰基铁粉经营稳健，汽车、服务器等领域的下游电感元器件对超细粒径粉体、耐高温粉体需求旺盛，得益于核心产品竞争力，Q3公司毛利率实现43.42%，环增6.01pcts，达到历史单季度较高水平，盈利能力提升。Q3公司净利率23.29%，环增2.14pcts，管理费用率环降0.6pcts，研发费用率环增0.43pcts。 羰基铁粉和雾化合金粉募投项目即将投产。公司羰基铁粉颗粒直径在微米级，22年产能5205吨，其中约一半外售，另外一半生产软磁粉等深加工产品。公司打破了德国巴斯夫垄断，目前在国内羰基铁粉市占率20%以上，6000吨IPO募投项目预计23年投产。 公司雾化合金粉22年销量723吨，4000吨IPO募投项目预计23年投产，包括3D打印粉末、高性能磁粉芯用粉末等。公司不断推进一体式电感在高算力显卡等AI芯片领域应用、电力用软磁粉体的量产工作、3D打印和软磁电机等新兴领域的拓张。 期待羰基铁粉降本工艺新项目持续推进。公司的关键降本工艺取得重大突破，创造性地以杂质含量更高的回收料、矿料等低含量铁源替代原有工艺的高纯铁料，并在宁夏投资建设的“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，一方面可形成对较低性能竞品工艺的部分或者完全替代，另一方面可提高已有应用领域中羰基铁粉渗透的广度和深度，扩大在高附加值、高精端电子电力领域的应用。 项目分三期预计24年开始陆续投产，有望打开公司成长空间。 预计公司23-25年营收分别为4.88亿元、6.25亿元、8.43亿元，归母净利润分别为1.18亿元、1.59亿元、2.24亿元，对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.62元，对应PE分别为30倍、22倍、16倍，维持“买入”评级。 产能扩张不及预期；市场需求不及预期；高管减持风险等。

事件： 公司披露 2023年三季报预告，业绩短期承压。 公司 2023年 Q3营业收入8896.09万元，同比-20.47%，环比-11.51%；归母净利润 2115.75万元，同比-8.56%，环比-1.75%；扣非归母净利润 2043.11万元，同比+4.69%。 公司 2023年 Q1-Q3营业收入 2.69亿元，同比-21.88%；归母净利润 5907.92万元，同比-25.41%；扣非归母净利润 5398.67万元，同比-20.41%。公司三季度业绩短期承压。 公司产能规划前景远大，远期翻 10倍产能有望贡献利润。 公司总体产能规划： （1）现有产能：羰基铁粉产能约 5000吨/年，雾化合金粉产能约 1000多吨/年； （2）募投项目产能：羰基铁粉项目完工后可增加 6000吨/年（计划分三年释放）；雾化合金粉项目完工后可增加 4000吨/年； （3）宁夏 10万吨项目产能：计划分三期实施，计划分为： 3000吨、 27000吨、 70000吨。 四季度年产 6,000吨羰基铁粉等系列产品项目（一期） 及高性能超细金属及合金粉末扩建项目投产有望贡献利润。 公司将募投项目“年产 6,000吨羰基铁粉等系列产品项目（一期）”、“高性能超细金属及合金粉末扩建项目”达到预定可使用状态的日期进行延长至 2023年 9月。“年产 6,000吨羰基铁粉等系列产品项目（一期）”建设进度落后原计划的主要原因系受公共卫生事件及调整募投项目实施地点等因素影响，整体进度有所放缓，前期基建施工进度晚于预期，导致募投项目实施存在滞后情形。“高性能超细金属及合金粉末扩建项目”募集资金支出主要为设备支出，由于公共卫生事件的影响，项目部分设备购置及安装进度略有延迟，同时公司原计划购置的进口设备暂缓采购，募集资金投入比例较低。 四季度项目投产有望贡献利润增量。 盈利预测与估值。 由于公司三季度业绩环比增速不及预期，我们向下调整了盈利预测，预计公司 23-25年营收分别为 4.07/5.50/7.05亿元，归母净利润分别为1.03/1.50/1.94亿元，对应 PE34.61/23.75/18.33倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；下游需求不及预期；公司成本大幅上升。

事件：公司发布2023半年报，2023H1营业收入1.80亿元，同比下降22.56%；归母净利3792万元，同比下降32.36%；扣非归母净利3356万元，同比下降30.55%。Q2营业收入1.01亿元，同比减21.67%，环比增26.98%；归母净利2154万元，同比减25.95%，环比31.42%；扣非归母净利1915万元，同比减29.80%，环比增32.90%。 点评：公司Q2营收与净利环比增长。2023上半年公司营收同比下滑5234万元，主要系合金粉末销售结构调整带来的单价下滑——受可穿戴设备、手机等消费电子产品的更新换代需求放缓影响，客户采购的雾化合金粉末从高端高价的钴铬系列粉向单价更低的铁基系列粉转变，产品单价同比下降85%，所以虽产品销售数量同比增加47%，该部分销售收入仍下降78%，减少7286万元。但公司Q2营收与净利润均录得环比增长，我们认为主要是因为公司羰基铁粉2000吨募投产能Q2试生产带来的产销量增加。 “工艺优化+产品结构调整+开拓新客户新市场”三架马车驱动公司未来发展。公司针对下游紧缺的超微电感用粉体开展工艺优化工作，提升了超微粉体的产出率，提高了公司整体毛利率。在产品结构上，公司抓住汽车、服务器等领域的下游电感元器件对超细粒径粉体、耐高温粉体的旺盛需求以及折叠屏铰链等精密件应用对高强钢、轻质钢粉体产品的迫切需求，减轻了普通产品下滑的不利影响。另外公司在消费电子结构件、软磁功能材料、3D打印、软磁电机等领域进行重点开拓，已经进入部分主流供应商名录。此外，公司加大产能建设，我们预计未来宁夏“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”的投产或将为公司带来超额收益。 下游应用场景不断丰富以及高频、大功率场景需求增多，超细粉体有望步入快速发展期。超细软磁粉体制成的一体成型电感相对组装式电感有着小型化、轻量化、低功耗等优势，在笔记本电脑、服务器、汽车电子等电子电路环节中已得到广泛的应用，并处于持续高增速的时期。另外新能源产业的发展对大功率能量转换装置提出了新的技术要求，羰基铁粉制备的金属软磁材料通过生产工艺的改进，是能够满足下游市场要求的理想材料，随着新能源汽车的普及、大规模充电桩的铺设，快速大功率充电将成为消费需求的新趋势，或将带动羰基铁粉需求。此外随着粉末冶金工艺技术的提升，粉末冶金件机械性能已超越铸件逐渐接近锻件，有望为传统零部件的制造提供更丰富的工艺路线选择，扩展粉末冶金零部件的应用范围，带来新的发展机会。 盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉及雾化合金粉募投项目的产能投放节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为1.01、1.42、2.08亿元，EPS分别为1.18、1.66、2.43元/股，当前股价对应的PE分别为36x、26x、18x，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司宁夏项目建设及下游客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

公司8月29日发布2023年半年报，1H23实现营收1.8亿元，同降22.56%；实现归母净利润0.38亿元，同降32.36%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同降30.55%。2Q23实现营收1亿元，环增27.85%，实现归母净利润0.22亿元，环增37.5%，实现扣非归母净利润0.19亿元，环增35.71%。 评论新领域突破减轻消费电子下滑影响，Q2业绩环比改善。上半年消费电子下游需求放缓，客户对公司采购产品由高价钴铬系列转向低价铁基系列，导致雾化合金粉单价同降85%，毛利率同降13pcts，但销量实现同增47%，另外公司在汽车电子和折叠屏铰链等新兴应用领域取得了突破，减轻传统市场下滑影响。公司得益于羰基铁粉核心产品竞争力，上半年整体毛利率仍同增3.04pcts，汽车、服务器等领域的下游电感元器件对超细粒径粉体、耐高温粉体需求旺盛，公司Q2业绩环比改善明显。 国内羰基铁粉龙头，募投项目即将释放。公司羰基铁粉颗粒直径在微米级，22年产能5205吨，其中约一半外售，另外一半生产软磁粉等深加工产品。公司打破了德国巴斯夫垄断，目前在国内羰基铁粉市占率20%以上，6000吨IPO募投项目预计23年9月投产。 公司雾化合金粉22年销量723吨，4000吨IPO募投项目预计23年9月投产，包括3D打印粉末、高性能磁粉芯用粉末等。公司不断推进一体式电感在高算力显卡等AI芯片领域应用、电力用软磁粉体的量产工作、3D打印和软磁电机等新兴领域的拓张。 降本工艺新项目建设打开成长空间。公司的关键降本工艺取得重大突破，创造性地以杂质含量更高的回收料、矿料等低含量铁源替代原有工艺的高纯铁料，并在宁夏投资建设的“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，一方面可形成对较低性能竞品工艺的部分或者完全替代，另一方面可提高已有应用领域中羰基铁粉渗透的广度和深度，扩大在高附加值、高精端电子电力领域的应用。项目分三期预计24年开始陆续投产，有望打开公司成长空间。 盈利预测&投资建议预计公司23-25年营收分别为4.88亿元、6.25亿元、8.43亿元，归母净利润分别为1.18亿元、1.59亿元、2.24亿元，对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.62元，对应PE分别为31倍、23倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期；市场需求不及预期；高管减持风险等。

聚焦微纳金属粉体，产品矩阵丰富。公司是行业内为数不多的同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的企业，除对外销售也可以深加工为更高附加值的软磁粉、金属注射成型喂料、吸波材料等系列产品，广泛用于3C精密件、电子元器件、汽车零部件、军用吸波、3D打印、光伏储能等终端领域。22年公司归母净利润0.99亿元，同增11.4%；23Q1归母净利润0.16亿元，同降39%，主因雾化合金粉产品结构变化导致单价下滑。22年雾化合金粉营收占比31.88%、羰基铁粉营收占比27.99%、软磁粉营收占比27.81%、金属注射成型喂料营收占比14.25%。23年1月公司以35.19元/股价格定增募资不超过26亿元，用于补流。 羰基铁粉+雾化合金粉为基粉，产能扩张、降本持续推进。 公司羰基铁粉颗粒直径在微米级，22年产能5205吨，其中约一半外售，另外一半生产软磁粉等深加工产品。公司打破了德国巴斯夫垄断，目前在国内羰基铁粉市占率20%以上，6000吨IPO募投项目预计23年9月投产，“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”分三期预计24年开始陆续投产，同时推进工业化降本产线。公司雾化合金粉22年销量723吨，4000吨IPO募投项目预计23年9月投产，包括3D打印粉末、高性能磁粉芯用粉末等。 三种深加工产品为展翼，多领域泛点开花。公司以软磁粉、MIM喂料、吸波材料为进一步深加工产品，其中软磁粉用于制作一体成型电感并应用于集成电路、通信、汽车电子、新能源等高需求增速领域，客户为电子元器件龙头台达电子集团、韩国三星电机、日本TDK、美国威世集团等，22年销量2378吨；金属注射成型喂料（MIM）主要应用于手机零部件、穿戴类智能终端、汽车零部件、医疗器械、航空航天零部件等领域，客户为苹果/三星产业链供应商精研科技等，22年销量604吨；吸波材料主要产品为吸波粉末、贴片和涂料，主要应用于手机等移动通讯、RFID、基站、电脑、人体防护及国防隐身技术等领域，客户为手机移动通讯供应商雷兹盾、深圳聚能光电等，22年销量36吨。 盈利预测、估值和评级预计公司23-25年营收分别为4.88亿元、6.25亿元、8.43亿元，归母净利润分别为1.18亿元、1.59亿元、2.24亿元，对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.62元，对应PE分别为36倍、26倍、19倍。估值给予公司24年35倍PE，总市值56亿元，目标价65.21元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期；市场需求不及预期；高管减持风险等。

公司产品主要为羰基铁粉、雾化合金及制成品，业绩稳健增长。公司主要产品为羰基铁粉、雾化合金粉及制成品软磁粉、注射成型喂料粉、吸波材料等。公司2022年营收4.28 亿元，同比+6.1%，2022 年归母净利润0.99 亿元，同比+11.4%。产品持续发力，毛利率保持高位。 羰基铁粉性能优异应用光伏，公司产能增长有望持续受益下游需求增长。羰基铁粉性能优异-粒度细，价格较高，广泛应用于航空航天、军事工业、汽车工业、消费类电子产品、精密仪器仪表及电动工具、医药食品等领域。其中粉末冶金、金刚石材料、软磁材料预计都将保持一定增速，将对羰基铁粉需求起到拉动作用。 预计公司2023-2025 年产能为7000/9000/11000 吨，将持续受益下游需求增长的拉动。 粉末冶金、软磁材料、注射成型喂料粉、吸波材料四大材料前景广阔。（1）粉末冶金下游主要是汽车产业，目前国内粉末冶金单车用量仍在较低水平，据华经产业研究院，预测到2027 年全球汽车粉末冶金市场规模可达340 亿元。（2）软磁材料：下游主要有光伏、新能源汽车、UPS、变频空调，光伏、新能源汽车将保持较快增速，UPS、变频空调较保持文件增速，预计软磁材料需求将持续增长。（3）注射成型喂料粉：中商产业研究院预计2022 年我国MIM 可达95 亿元，同比+13.10%，2016-2022 年复合增速可达11.67%。（4）吸波材料：根据华经产业研究院，吸波材料市场规模预计到2025 年可达472 亿元，2021-2025 年增速7.99%。 盈利预测与估值：随公司产能扩张，羰基铁粉下游应用市场不断打开，公司作为羰基铁粉龙头企业将充分受益市场需求增长，预计公司23-25 年营收分别为5.13/6.50/8.27 亿元，归母净利润分别为1.26/1.67/2.17 亿元，对应PE27.86/21.06/16.23 倍， 2022-2025 年公司归母净利润预计年复合增速29.96%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；下游需求不及预期；公司成本大幅上升。

事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入7917万元，同比减少23.66%；实现归母净利润1638.63万元，同比下降39.28%；实现扣非归母净利1440.78万元，同比下降31.53%。 点评：雾化合金粉末销售价格下降拖累公司业绩。公司羰基铁粉和软磁粉营收稳定，2023Q1公司营业收入同比下降23.66%、环比下降5.51%至7917万元主要系受宏观消费情况影响，雾化合金粉虽然销量增长，但下游产品从高端高价向低端低价转变造成其售价下降，进而销售收入同比下滑2307万元。不过雾化合金粉末为“加工费”定价模式，公司整体毛利率同比提升1.35pct至37.22%。另外受差旅等期间费用增加及政府补贴等非经常收益减少的因素影响，公司2023Q1归母净利同比下降39.28%、环比下降16.35%至1638.63万元，净利率同比下降6.04pct、环比下降2.72pct至20.72%。 羰基铁粉计划产能再扩张，降本工艺打开市场空间。公司拟计划在“创新工艺年产3000吨羰基铁粉生产示范线项目”基础上追加投资累计建设“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，形成年产10万吨金属软磁微纳粉体系列产品、25万吨高价金属副产品的生产能力。项目以宁夏悦安为运营主体，分三期建设，公司计划今年三季度开工，项目总建设期为36个月，公司预计2024-2029年新增产能释放分别为0.05、0.25、1、1.7、3、4万吨。该项目采用创新工艺——利用杂质含量更高的回收料、矿料等替代原有工艺的高纯铁料，在降低原料成本的同时富集高价金属副产品，另外项目选址为宁夏宁东产业园，当地的煤化工企业可提供高纯度低成本的一氧化碳。在原料成本和能源成本双降低的支撑下，公司有望在保持40%以上毛利率的前提下，将羰基铁粉售价降至2万元/吨左右，公司预计完全达产后可实现年销售收入34.23亿元，净利润约5.93亿元。新增产能主要服务对价格较为敏感的中端下游领域，公司计划精密结构件和电子元器件两个领域的新产能消纳分配比例为1:1。 针对替代型与新增型市场，公司募投项目产能有望有序消纳。公司羰基铁粉产品与其他铁基制粉工艺相比，存在粒度细、球形度好、纯度高的三大特点，若制成精密结构件，密度更高，机械性能更好；若制成元器件，在服务器、GPU、汽车电子电力等中高频应用场景，更为节能，更容易实现小型化、一体化。公司新增产能针对替代型和增量型需求，首先是有望替代电解铁粉（目前平均售价2万元/吨，年市场空间15万吨）、铸铁等传统材料，在工具类应用、结构件应用中有望实现约5.1万吨/年的新增销量；其次，羰基铁粒度小，制成的电子元器件在中高频工作频率下损耗低、饱和磁感应强度高，因此有望在消费电子、汽车电子电力、高算力供电模块等中高频高功率应用场景中实现约5.6万吨/年的新增销量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司大余基地6000吨羰基铁粉及4000吨雾化合金粉产能有序投放，以及公司未来在宁夏新建的10万吨金属软磁微纳粉体产能有序建设，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为1.36、1.87、2.48亿元，EPS分别为1.59、2.19、2.91元/股，当前股价对应的PE分别为27x、20x、15x，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司10万吨羰基铁粉建设项目及下游客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期。

事件：21年公司实现营收4.01亿元，yoy+56.56；归母净利润0.89亿元，yoy+70.98%；扣非归母净利润0.78亿元，yoy+94.73%。其中，Q4季度实现营收0.98亿元，yoy+13.99％，环比-23.93％；归母净利润0.23亿元，yoy+30.10％，环比+8.46％。成功抗压原材料波动+海运成本，产品结构优化＆技改提振盈利销售端，21年公司羰基铁粉销量2684吨，yoy+71%；软磁粉2543吨，yoy+91%；MIM喂料307吨，yoy+107%；主要系公司扩产及技改匹配下游旺盛需求。原料端，21年海绵铁均价4014元/吨，yoy+17.79；电解钴均价38.4万元/吨，yoy+43.79%；成本端，运输费由销售费用调入营业成本核算，21年海外营收占比19.66%，叠加国际海运紧张运输成本较高。双重影响下部分产品（羰基铁粉、软磁粉）毛利率小幅走弱，但合金粉盈利能力提振（毛利率yoy+12.13pct）拉动综合毛利率，同时费用率持续优化。21年综合毛利率37.35%，yoy+1.51pct；净利率22.90%，yoy+2.35pct。 产品结构端，高附加值产品占比和产出共振提升。21年软磁粉营收占比29.97%，yoy+4.7pct，拉动利润端增速显著强于营收；同时，在超微电感用粉体领域，通过工艺优化提高产出率，稳步推进高附加产品产量。行业景气度和产品渗透率共振上行，双轮粉体驱动平台型发展外部高景气和国产替代化，拉动粉体需求释放。羰基铁粉方面，受益汽车智能化和一体成型电感渗透率提升，高附加值羰基铁软磁需求旺盛，公司已量产130/155℃汽车电子用软磁，更高规格180℃已完成预研。雾化合金粉方面，结构件环节，折叠屏铰链有望打开MIM工艺新一轮景气周期，公司产品已完成认证预计22年放量；功能件环节，消费电子需求稳定，合金软磁粉芯持续受益光储新能源景气度传导。内生增长力，来自底层技术和产能播种。底层技术看，公司同时具备2种基础粉体制备工艺，3种深加工能力，既形成高附加值的一体化延伸，又驱动平台型发展优势。产能播种看，达产后羰基铁粉产能由5500吨提升至11500吨；同时，募投项目将新增高性能粉体产能4000吨，包括粉芯用软磁粉2000吨，持续推动业绩成长。其中，达产后的羰基铁粉产能基本打平全球龙头巴斯夫；2000吨粉芯用软磁粉预计22年H1部分投产，有望打开光风储新能源赛道，实现软磁产品由电子到电力的全覆盖。投资建议：考虑公司新业务拓展、新产品在研、新工艺沉淀、新产能释放，盈利能力有望提振，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.20/1.60/1.98亿元（22-23年前值为1.14/1.51亿），对应当前股价27/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，客户集中度较高风险，政府补助不可持续的风险，中美贸易摩擦的经营风险

事件概述：3月 11日，公司发布 2022年年报：2022年，公司实现营收4.28亿元，同比增长 6.1%；归母净利润 0.99亿元，同比增长 11.4%；扣非归母净利 0.86亿元，同比增长 10.0%。2022Q4，公司实现营收 0.84亿元，同比减少 14.3%、环比减少 25.1%；归母净利润 0.20亿元，同比减少 14.8%、环比减少 15.3%；扣非归母净利 0.19亿元，同比减少 6.8%、环比减少 5.0%。 点评：产销量持续增加，业绩创新高① 量： 2022年销量同比实现提升，产品结构优化。尽管 2021年由于国内疫情和国内外宏观经济影响，消费电子市场需求不及预期，但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲，金刚石工具行业需求增长，叠加国际订单增长，最终使得公司营收同比增长 6.10%。 ② 价：原材料价格大幅波动，2022年毛利率同比回落。2022上半年原材料商品价格大幅上涨，下半年逐步回落，同时由于公司销售增长和结构变化，导致营业成本相对收入增速更快，使得毛利率同比下滑 3.07pct 至 34.13%。Q4公司毛利率为 37.41%，环比增加 6.05pct，同比增加 5.29pct，主要系下半年原材料价格回落，产品成本压力得到改善，毛利率得到修复。 未来核心看点：公司产能持续释放，降本增效提升盈利能力① 下游应用场景不断丰富，市场容量逐步扩大。微纳粉体下游传统应用领域市场向好，保持稳健增长态势；新兴应用领域增长势头强劲，为粉末市场带来了新的增量空间，同时对材料的性能要求也在不断提高。 ② 公司具备产品多元化优势，产能释放巩固龙头地位。公司产品主要包括羰基铁粉、雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的系列产品。随着年产 6000吨羰基铁粉和年产 4000吨高性能超细金属及合金粉末扩建等在建项目投产，公司产能将大幅增加，巩固羰基铁粉龙头地位，同时高端产品占比逐步提升，为公司发展提供强力支撑。 ③ 关键降本工艺取得突破。公司团队从原材料出发，选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，目前已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。若工业化示范顺利，有望大幅降低羰基工艺成本，为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于下游应用场景不断丰富，伴随公司新增产能不断释放，降本工艺取得成效，公司业绩或稳步增长，2023-25年归母净利润预计依次为 1.32/1.66/2.12亿元，对应 3月 13日收盘价的 PE 为 33x、26x 和 21x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件概述：3 月11 日，公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收4.28 亿元，同比增长6.1%；归母净利润0.99 亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利0.86 亿元，同比增长10.0%。2022Q4，公司实现营收0.84 亿元，同比减少14.3%、环比减少25.1%；归母净利润0.20 亿元，同比减少14.8%、环比减少15.3%；扣非归母净利0.19 亿元，同比减少6.8%、环比减少5.0%。 点评：产销量持续增加，业绩创新高① 量： 2022 年销量同比实现提升，产品结构优化。尽管2021 年由于国内疫情和国内外宏观经济影响，消费电子市场需求不及预期，但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲，金刚石工具行业需求增长，叠加国际订单增长，最终使得公司营收同比增长6.10%。 ② 价：原材料价格大幅波动，2022 年毛利率同比回落。2022 上半年原材料商品价格大幅上涨，下半年逐步回落，同时由于公司销售增长和结构变化，导致营业成本相对收入增速更快，使得毛利率同比下滑3.07pct 至34.13%。Q4公司毛利率为37.41%，环比增加6.05pct，同比增加5.29pct，主要系下半年原材料价格回落，产品成本压力得到改善，毛利率得到修复。 未来核心看点：公司产能持续释放，降本增效提升盈利能力① 下游应用场景不断丰富，市场容量逐步扩大。微纳粉体下游传统应用领域市场向好，保持稳健增长态势；新兴应用领域增长势头强劲，为粉末市场带来了新的增量空间，同时对材料的性能要求也在不断提高。 ② 公司具备产品多元化优势，产能释放巩固龙头地位。公司产品主要包括羰基铁粉、雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的系列产品。随着年产6000 吨羰基铁粉和年产4000 吨高性能超细金属及合金粉末扩建等在建项目投产，公司产能将大幅增加，巩固羰基铁粉龙头地位，同时高端产品占比逐步提升，为公司发展提供强力支撑。 ③ 关键降本工艺取得突破。公司团队从原材料出发，选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，目前已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。若工业化示范顺利，有望大幅降低羰基工艺成本，为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于下游应用场景不断丰富，伴随公司新增产能不断释放，降本工艺取得成效，公司业绩或稳步增长，2023-25 年归母净利润预计依次为1.32/1.66/2.12 亿元，对应3 月13 日收盘价的PE 为33x、26x 和21x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入4.28亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润9880万元，同比增长11.4%；实现扣非归母净利8638万元，同比增长10.01%；其中2022Q4实现营业收入和归母净利分别为8378和1959万元，分别同比下降15.72%和14.83%，分别环比下降25.10%和15.34%。 点评：需求承压下，公司Q4毛利率及净利率环比提升。2022年公司羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料的产量分别为2971、2770、753、647、37吨，分别同比增长4.13%、4.73%、7.27%、94.71%、62.68%；销售量分别为2938、2378、724、604、36吨，同比变化分别为+9.43%、-6.48%、+14.27%、+96.50%、76.47%。公司2022年营业收入同比增长6.1%，增速缓慢主要系在全球宏观经济环境变动及疫情影响下消费电子客户需求不及预期所致，不过公司积极调整优化产品结构，在汽车电子和折叠屏铰链等新兴领域取得了突破。2022Q4公司营业收入和净利润承压我们认为或将是受到原材料价格波动影响（公司雾化合金粉末主要采用“原材料成本+加工费”定价模式，长江有色钴价2021Q4至2022Q4价格分别为44.06、53.57、49.47、34.96、34.44万元/吨），同时公司计提股份支付费用导致管理费用增加较多。不过公司Q4毛利率和净利率分别为37.41%和23.44%，分别环比提升6.05pct和2.93pct，主要系公司符合《财政部税务总局科技部公告2022年第28号》政策规定的2022年第四季度新购置设备、器具享受了税前一次性扣除和加计扣除税收优惠，减少企业所得税所致。 研发实力雄厚，降本工艺落地。公司聚焦“新产品、新工艺、新应用”三个方面，先后开发的多种高耐温车规级专用粉体已经得到下游客户的认可并形成批量生产，顺应需求开发的1500MPa、1600MPa级别的折叠屏手机专用超强钢粉末及喂料在2022年已实现量产，正处于产量爬坡阶段，更高强度的产品已完成前期开发工作，有望在2023年逐步量产。同时公司拟投资1亿元在宁夏建设年产3000吨羰基铁粉生产示范线项目，主要利用伴生矿料、回收料以及氧化铁皮等多种低成本含铁原料进行生产，大幅降低羰基铁粉生产成本，释放潜在的变压、变流等电能变化场景对高性能软磁粉末的需求，有望进一步打开新能源、数据中心、光伏储能等应用领域对羰基铁粉的需求。本项目建设工期18个月，公司预计建设后实现年产值1.4亿元，利税合计约0.54亿元，后续公司将根据示范线建设进度、市场应用端发展情况，分步骤规划基于创新工艺的新增产能。 粉末应用场景多元化及电力软磁高频化发展趋势扩大细粉需求。随着消费者需求不断变化和升级，高端消费类电子和汽车电子产品升级换代也将进一步提速，拉动相应粉末材料需求。另外随着风、光、储、桩等新能源发电、存电、用电场景的常态化，变流、变压等涉及电磁转换的电力应用已呈现对粉末材料大量需求。未来随着第三代半导体的普及，工作场景向高频化发展，10微米及以下的超细粉末有望因功耗的优势，相对目前主流的30-50微米级粗粉获取更高的市场增速。 从下游市场开发的节奏来看，新能源车车载充电器及变压器方面，有望最快取得突破。 盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉及雾化合金粉募投项目的产能投放节奏，以及公司未来在宁夏新建的3000吨羰基铁粉产能有望于2024年投产，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为1.51、2.05、2.73亿元，EPS分别为1.76、2.40、3.19元/股，当前股价对应的PE分别为28x、21x、16x，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司3000吨羰基铁粉建设项目及下游客户客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

三季报业绩： 22年前 3季度实现营收 3.44亿元， yoy+13.24%；归母净利润0.79亿元， yoy+20.59%； 扣非归母净利润 0.68亿元， yoy+15.83%。其中，22Q3公司实现营收 1.12亿元， yoy-12.96%，环比-12.84%；归母净利润 0.23亿元， yoy+9.43%，环比-20.43%；扣非归母净利润 0.20亿元， yoy-4.16%。 Q3消费电子＆原材料库存短期承压， Q4盈利能力有望修复营收端， 22Q3营收 1.12亿元，同比-12.96%，环比-12.84%， 我们认为主要系 Q3传统淡季＆消费电子需求承压。 原料端， 22前三季度海绵铁均价2694元/吨， 同比+5.6%； 22前三季度电解钴均价 45.31万元/吨， 同比+24.34%， 原材料价格上涨导致毛利率承压， 22前三季度毛利率 33.33%，yoy-5.7pct。 费用端， 受益于国际物流单价回调和美元走强带来的汇兑收益，Q3销售费用 192万元，yoy-55.5%，Q3财务费用-260万元，yoy -7318%。 利率端， Q3净利率 20.51%， 环比-2.10pct， 伴随产品结构优化＆扩产规模化降本，利润率有望于 Q4修复。 汽车电子+吸波材料+新能源高频化，持续打开羰基铁赛道空间短期看， 羰基铁软磁汽车电子渗透率提升，驱动行业 30%增速。 中期看，深加工吸波涂料，有望持续受益军用增量市场＆产品高附加值。 远期看，降本＆第三代半导体应用，羰基铁软磁有望打开以碳化硅新能源汽车为代表的高频化新能源电感元器件市场。 内生增长力，来自底层技术和产能播种22年是产能播种关键时期：羰基铁粉产能由 5500吨提升至 11500吨，基本打平全球龙头巴斯夫；同时，募投项目将新增高性能粉体产能 4000吨，包括粉芯用软磁粉 2000吨，有望打开光风储新能源赛道。 投资建议： 作为羰基铁粉龙头，新业务拓展、新产品在研、新工艺沉淀、新产能释放，盈利能力有望提振，预计 2022-2024年归母净利润分别为1.07/1.54/2.05亿元（考虑短期消费电子市场承压，中期新产品新产能放量，略微下调 22/23年盈利预测，上调 24年盈利预测， 前值分别为1.20/1.60/1.98） 亿元，对应当前股价 40/28/21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求波动风险，项目建设达不到预期的风险，原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2022 年三季报，Q3 实现营业收入 1.12 亿元，同比下降12.96%；实现归母净利润2313.93 万元，同比增长9.43%；实现扣非归母净利1951.64 万元，同比下降4.16%；EPS 为0.27 元/股，同比下降12.90%。 点评： 下游消费电子萎靡拖累公司营收，汽车电子订单增速较快。2022 年公司下游消费电子行业整体呈下滑趋势，导致公司2022Q3 营业收入同比下降12.96%至1.12 亿元，毛利率同比下降3.93pct 至31.36%。不过受益于一体成型电感在逐步替代组装式电感以及折叠屏铰链订单的放量，公司2022 年1-9 月营业收入同比增长13.24%至3.44 亿元，业绩较为稳定。另外我们推测受新能源汽车需求旺盛带动，公司汽车电子订单增长提速，且汽车电子产品毛利率较高，对冲了消费电子带来的不利影响。在需求承压情况下，公司净利润同比增长9.43%至2314万元，净利率同比增长 4.23pct 至20.15%，主要系：①受疫情影响销售人员差旅费减少叠加国际物流单价回调等减少，公司2022 年销售费用较2021 年整体偏低；②受益于存款利息收入增加及美元汇率波动影响，公司财务费用由2021Q3 的-3.51 万元降低为-260.20 万元；③公司投资收益由1.47 万元增长至67.17 万元，以及应收账款坏账损失减少，信用减值损失由-211.56 万元降低至-133.40 万元。 公司产能顺利建设中，下游汽车电感增速可期。公司羰基铁粉6000 吨产能如期建设中，我们预计今年年底可部分投产。公司产量增速大于行业增速主要依托于公司在应用端的突破，例如利用超细粉末支撑的精密件具有防锈且在高温环境下能稳定运行的性能优势，因而在汽车电子领域取得了较好的市场增量。另外下游应用一体成型电感在逐步替代传统组装式电感，因此公司细粉在汽车领域的使用也越来越广泛，这也是公司未来 2-3 年的主要增速力量。此外，如果下游频率提升，且公司羰基铁粉成本有所下调，公司有望将羰基铁粉导入电力软磁应用领域。 汽车智能化及电力软磁高频化发展趋势催生细粉需求。汽车智能化趋势不断提升，带来单车电感数量的提升，同时汽车对轻量化、小型化的发展要求催生细粉在其中的市占率。另外，电力软磁方面，目前电力软磁的应用场景频率较低，未来随着开关频率高频化，细粉将展现出在高频上的功耗优势，有望逐步打开新能源汽车OBC、DC-DC、UPS 以及光储逆变器的需求。 盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉产能从今年年底开始释放公司预计2-3 年满产，我们预计公司2023 年起羰基铁粉业绩开始加速释放；雾化合金粉逐步转固，考虑到市场释放节奏与公司投产节奏，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为1.13、1.60、2.19 亿元，EPS 分别为1.32、1.87、2.56 元/股，当前股价对应的PE 分别为37x、26x、19x，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司风光储客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

公司深耕超细金属粉体行业，羰基铁粉产能位居行业前列。公司成立初期产品主要为羰基铁粉，后逐步发展了超细雾化合金粉以及软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料等深加工产品。羰基铁粉是目前能够采用工业化技术生产的粒度最细、纯度最高、球形外观最好的铁粉，由于技术壁垒较高目前中国主要有6家企业生产。公司目前羰基铁粉产能5850吨，略低于全球老牌羰基铁粉公司巴斯夫，公司凭借产品的一致性、稳定性以及快速响应能力逐渐替代海外产品，在中国羰基铁粉市场中由2015年前的市占率不足10%提升至2019年的30%以上，尤其是高端的羰基铁基软磁粉末领域，从0突破至50%以上，而巴斯夫在中国羰基铁粉市场的市占率已经由2015年前的80%以上降至2019年的不足10%。公司产品将受益于高端电子、电力领域需求快速增长。 公司产品主要应用于高端精密件和电子元器件领域，对应终端下游为汽车、3C电子、金刚石工具以及电磁领域的吸波材料等。在粉末冶金领域，超细铁粉可满足粉末冶金对于高密度和可压制性的需求，其中羰基铁粉制成的粉末冶金产品可以使产品寿命延长5~10倍，中国粉末冶金市场规模2019-2023年或将以5%的复合增速稳定增长，至2023年达到182.8亿元。在电子元器件领域，超细粉末适用于1MHz以上高频和超高频场景，目前主要用于电子软磁。消费类电子产品更新换代周期缩短和新能源汽车产销量快速增长以及单车电子价值量提升将显著提高电子类软磁对羰基铁粉的需求，麦肯锡预计汽车电子市场规模有望从2020年的1380亿美元增长至2030年的4690亿美元，CAGR7%。另外随着第三代半导体的普及，电力软磁工作频率有望由10-50KHz提升至几百KHZ至2MHz之间，届时10微米以下的细粉将凭借功耗优势市占率快速提升。在吸波材料领域，随着军工装备升级以及海上风电对电磁吸收的需求，中国吸波材料市场规模未来有望以8%-10%的增速快速增长，QYResearch预计2025年市场规模将达到586亿元。另外公司通过拓展雾化合金粉以及降低羰基铁粉成本有望逐步打开新能源电力市场。公司产能稳步扩张，积极开拓市场，迎接新增需求。公司IPO募投项目为6000的羰基铁粉产能和4000吨的雾化合金粉产能，雾化合金粉产能主要为2000吨软磁粉芯用雾化合金粉、1400吨金属注射成型用雾化合金粉、500吨激光熔覆用粉末以及100吨3D打印用粉末。公司计划羰基铁粉自2022年底开始每年释放2000吨产能，达产后总产能将达到11850吨，产能翻倍。公司积极采取回收废旧原料和提升自动化工艺等寻求降本空间，同时配合汽车电子等高端领域研发新产品拓宽需求，提升产品附加值。 雾化合金粉方面，针对软磁用粉末，公司以粗粉攻克电力软磁客户打开市场，现已有小批量客户应用中，公司预计下半年将逐渐形成一定规模，未来公司将配合客户进行高频领域产品研发，将公司优势细粉产品推向电力软磁客户。盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉有效产能从今年年底逐年释放2000吨，3年达产，我们预计公司2023年起羰基铁粉业绩开始加速释放；雾化合金粉逐步转固，考虑到市场释放节奏与公司投产节奏，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为1.18、1.80、2.49亿元，EPS分别为1.39、2.10、2.92元/股，当前股价对应的PE分别为33x、22x、16x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。股价催化剂：风光储客户订单放量；汽车电子需求超预期；吸波材料需求快速增长；羰基铁粉和雾化合金粉项目顺利投产。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司风光储客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格上涨带动成本提升，公司业绩降低。