公司产品主要为羰基铁粉、雾化合金及制成品，业绩稳健增长。公司主要产品为羰基铁粉、雾化合金粉及制成品软磁粉、注射成型喂料粉、吸波材料等。公司2022年营收4.28 亿元，同比+6.1%，2022 年归母净利润0.99 亿元，同比+11.4%。产品持续发力，毛利率保持高位。 羰基铁粉性能优异应用光伏，公司产能增长有望持续受益下游需求增长。羰基铁粉性能优异-粒度细，价格较高，广泛应用于航空航天、军事工业、汽车工业、消费类电子产品、精密仪器仪表及电动工具、医药食品等领域。其中粉末冶金、金刚石材料、软磁材料预计都将保持一定增速，将对羰基铁粉需求起到拉动作用。 预计公司2023-2025 年产能为7000/9000/11000 吨，将持续受益下游需求增长的拉动。 粉末冶金、软磁材料、注射成型喂料粉、吸波材料四大材料前景广阔。（1）粉末冶金下游主要是汽车产业，目前国内粉末冶金单车用量仍在较低水平，据华经产业研究院，预测到2027 年全球汽车粉末冶金市场规模可达340 亿元。（2）软磁材料：下游主要有光伏、新能源汽车、UPS、变频空调，光伏、新能源汽车将保持较快增速，UPS、变频空调较保持文件增速，预计软磁材料需求将持续增长。（3）注射成型喂料粉：中商产业研究院预计2022 年我国MIM 可达95 亿元，同比+13.10%，2016-2022 年复合增速可达11.67%。（4）吸波材料：根据华经产业研究院，吸波材料市场规模预计到2025 年可达472 亿元，2021-2025 年增速7.99%。 盈利预测与估值：随公司产能扩张，羰基铁粉下游应用市场不断打开，公司作为羰基铁粉龙头企业将充分受益市场需求增长，预计公司23-25 年营收分别为5.13/6.50/8.27 亿元，归母净利润分别为1.26/1.67/2.17 亿元，对应PE27.86/21.06/16.23 倍， 2022-2025 年公司归母净利润预计年复合增速29.96%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；下游需求不及预期；公司成本大幅上升。

事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入7917万元，同比减少23.66%；实现归母净利润1638.63万元，同比下降39.28%；实现扣非归母净利1440.78万元，同比下降31.53%。 点评：雾化合金粉末销售价格下降拖累公司业绩。公司羰基铁粉和软磁粉营收稳定，2023Q1公司营业收入同比下降23.66%、环比下降5.51%至7917万元主要系受宏观消费情况影响，雾化合金粉虽然销量增长，但下游产品从高端高价向低端低价转变造成其售价下降，进而销售收入同比下滑2307万元。不过雾化合金粉末为“加工费”定价模式，公司整体毛利率同比提升1.35pct至37.22%。另外受差旅等期间费用增加及政府补贴等非经常收益减少的因素影响，公司2023Q1归母净利同比下降39.28%、环比下降16.35%至1638.63万元，净利率同比下降6.04pct、环比下降2.72pct至20.72%。 羰基铁粉计划产能再扩张，降本工艺打开市场空间。公司拟计划在“创新工艺年产3000吨羰基铁粉生产示范线项目”基础上追加投资累计建设“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，形成年产10万吨金属软磁微纳粉体系列产品、25万吨高价金属副产品的生产能力。项目以宁夏悦安为运营主体，分三期建设，公司计划今年三季度开工，项目总建设期为36个月，公司预计2024-2029年新增产能释放分别为0.05、0.25、1、1.7、3、4万吨。该项目采用创新工艺——利用杂质含量更高的回收料、矿料等替代原有工艺的高纯铁料，在降低原料成本的同时富集高价金属副产品，另外项目选址为宁夏宁东产业园，当地的煤化工企业可提供高纯度低成本的一氧化碳。在原料成本和能源成本双降低的支撑下，公司有望在保持40%以上毛利率的前提下，将羰基铁粉售价降至2万元/吨左右，公司预计完全达产后可实现年销售收入34.23亿元，净利润约5.93亿元。新增产能主要服务对价格较为敏感的中端下游领域，公司计划精密结构件和电子元器件两个领域的新产能消纳分配比例为1:1。 针对替代型与新增型市场，公司募投项目产能有望有序消纳。公司羰基铁粉产品与其他铁基制粉工艺相比，存在粒度细、球形度好、纯度高的三大特点，若制成精密结构件，密度更高，机械性能更好；若制成元器件，在服务器、GPU、汽车电子电力等中高频应用场景，更为节能，更容易实现小型化、一体化。公司新增产能针对替代型和增量型需求，首先是有望替代电解铁粉（目前平均售价2万元/吨，年市场空间15万吨）、铸铁等传统材料，在工具类应用、结构件应用中有望实现约5.1万吨/年的新增销量；其次，羰基铁粒度小，制成的电子元器件在中高频工作频率下损耗低、饱和磁感应强度高，因此有望在消费电子、汽车电子电力、高算力供电模块等中高频高功率应用场景中实现约5.6万吨/年的新增销量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司大余基地6000吨羰基铁粉及4000吨雾化合金粉产能有序投放，以及公司未来在宁夏新建的10万吨金属软磁微纳粉体产能有序建设，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为1.36、1.87、2.48亿元，EPS分别为1.59、2.19、2.91元/股，当前股价对应的PE分别为27x、20x、15x，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司10万吨羰基铁粉建设项目及下游客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期。

事件概述：3 月11 日，公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收4.28 亿元，同比增长6.1%；归母净利润0.99 亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利0.86 亿元，同比增长10.0%。2022Q4，公司实现营收0.84 亿元，同比减少14.3%、环比减少25.1%；归母净利润0.20 亿元，同比减少14.8%、环比减少15.3%；扣非归母净利0.19 亿元，同比减少6.8%、环比减少5.0%。 点评：产销量持续增加，业绩创新高① 量： 2022 年销量同比实现提升，产品结构优化。尽管2021 年由于国内疫情和国内外宏观经济影响，消费电子市场需求不及预期，但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲，金刚石工具行业需求增长，叠加国际订单增长，最终使得公司营收同比增长6.10%。 ② 价：原材料价格大幅波动，2022 年毛利率同比回落。2022 上半年原材料商品价格大幅上涨，下半年逐步回落，同时由于公司销售增长和结构变化，导致营业成本相对收入增速更快，使得毛利率同比下滑3.07pct 至34.13%。Q4公司毛利率为37.41%，环比增加6.05pct，同比增加5.29pct，主要系下半年原材料价格回落，产品成本压力得到改善，毛利率得到修复。 未来核心看点：公司产能持续释放，降本增效提升盈利能力① 下游应用场景不断丰富，市场容量逐步扩大。微纳粉体下游传统应用领域市场向好，保持稳健增长态势；新兴应用领域增长势头强劲，为粉末市场带来了新的增量空间，同时对材料的性能要求也在不断提高。 ② 公司具备产品多元化优势，产能释放巩固龙头地位。公司产品主要包括羰基铁粉、雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的系列产品。随着年产6000 吨羰基铁粉和年产4000 吨高性能超细金属及合金粉末扩建等在建项目投产，公司产能将大幅增加，巩固羰基铁粉龙头地位，同时高端产品占比逐步提升，为公司发展提供强力支撑。 ③ 关键降本工艺取得突破。公司团队从原材料出发，选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，目前已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。若工业化示范顺利，有望大幅降低羰基工艺成本，为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于下游应用场景不断丰富，伴随公司新增产能不断释放，降本工艺取得成效，公司业绩或稳步增长，2023-25 年归母净利润预计依次为1.32/1.66/2.12 亿元，对应3 月13 日收盘价的PE 为33x、26x 和21x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件概述：3月 11日，公司发布 2022年年报：2022年，公司实现营收4.28亿元，同比增长 6.1%；归母净利润 0.99亿元，同比增长 11.4%；扣非归母净利 0.86亿元，同比增长 10.0%。2022Q4，公司实现营收 0.84亿元，同比减少 14.3%、环比减少 25.1%；归母净利润 0.20亿元，同比减少 14.8%、环比减少 15.3%；扣非归母净利 0.19亿元，同比减少 6.8%、环比减少 5.0%。 点评：产销量持续增加，业绩创新高① 量： 2022年销量同比实现提升，产品结构优化。尽管 2021年由于国内疫情和国内外宏观经济影响，消费电子市场需求不及预期，但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲，金刚石工具行业需求增长，叠加国际订单增长，最终使得公司营收同比增长 6.10%。 ② 价：原材料价格大幅波动，2022年毛利率同比回落。2022上半年原材料商品价格大幅上涨，下半年逐步回落，同时由于公司销售增长和结构变化，导致营业成本相对收入增速更快，使得毛利率同比下滑 3.07pct 至 34.13%。Q4公司毛利率为 37.41%，环比增加 6.05pct，同比增加 5.29pct，主要系下半年原材料价格回落，产品成本压力得到改善，毛利率得到修复。 未来核心看点：公司产能持续释放，降本增效提升盈利能力① 下游应用场景不断丰富，市场容量逐步扩大。微纳粉体下游传统应用领域市场向好，保持稳健增长态势；新兴应用领域增长势头强劲，为粉末市场带来了新的增量空间，同时对材料的性能要求也在不断提高。 ② 公司具备产品多元化优势，产能释放巩固龙头地位。公司产品主要包括羰基铁粉、雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的系列产品。随着年产 6000吨羰基铁粉和年产 4000吨高性能超细金属及合金粉末扩建等在建项目投产，公司产能将大幅增加，巩固羰基铁粉龙头地位，同时高端产品占比逐步提升，为公司发展提供强力支撑。 ③ 关键降本工艺取得突破。公司团队从原材料出发，选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，目前已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。若工业化示范顺利，有望大幅降低羰基工艺成本，为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于下游应用场景不断丰富，伴随公司新增产能不断释放，降本工艺取得成效，公司业绩或稳步增长，2023-25年归母净利润预计依次为 1.32/1.66/2.12亿元，对应 3月 13日收盘价的 PE 为 33x、26x 和 21x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入4.28亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润9880万元，同比增长11.4%；实现扣非归母净利8638万元，同比增长10.01%；其中2022Q4实现营业收入和归母净利分别为8378和1959万元，分别同比下降15.72%和14.83%，分别环比下降25.10%和15.34%。 点评：需求承压下，公司Q4毛利率及净利率环比提升。2022年公司羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料的产量分别为2971、2770、753、647、37吨，分别同比增长4.13%、4.73%、7.27%、94.71%、62.68%；销售量分别为2938、2378、724、604、36吨，同比变化分别为+9.43%、-6.48%、+14.27%、+96.50%、76.47%。公司2022年营业收入同比增长6.1%，增速缓慢主要系在全球宏观经济环境变动及疫情影响下消费电子客户需求不及预期所致，不过公司积极调整优化产品结构，在汽车电子和折叠屏铰链等新兴领域取得了突破。2022Q4公司营业收入和净利润承压我们认为或将是受到原材料价格波动影响（公司雾化合金粉末主要采用“原材料成本+加工费”定价模式，长江有色钴价2021Q4至2022Q4价格分别为44.06、53.57、49.47、34.96、34.44万元/吨），同时公司计提股份支付费用导致管理费用增加较多。不过公司Q4毛利率和净利率分别为37.41%和23.44%，分别环比提升6.05pct和2.93pct，主要系公司符合《财政部税务总局科技部公告2022年第28号》政策规定的2022年第四季度新购置设备、器具享受了税前一次性扣除和加计扣除税收优惠，减少企业所得税所致。 研发实力雄厚，降本工艺落地。公司聚焦“新产品、新工艺、新应用”三个方面，先后开发的多种高耐温车规级专用粉体已经得到下游客户的认可并形成批量生产，顺应需求开发的1500MPa、1600MPa级别的折叠屏手机专用超强钢粉末及喂料在2022年已实现量产，正处于产量爬坡阶段，更高强度的产品已完成前期开发工作，有望在2023年逐步量产。同时公司拟投资1亿元在宁夏建设年产3000吨羰基铁粉生产示范线项目，主要利用伴生矿料、回收料以及氧化铁皮等多种低成本含铁原料进行生产，大幅降低羰基铁粉生产成本，释放潜在的变压、变流等电能变化场景对高性能软磁粉末的需求，有望进一步打开新能源、数据中心、光伏储能等应用领域对羰基铁粉的需求。本项目建设工期18个月，公司预计建设后实现年产值1.4亿元，利税合计约0.54亿元，后续公司将根据示范线建设进度、市场应用端发展情况，分步骤规划基于创新工艺的新增产能。 粉末应用场景多元化及电力软磁高频化发展趋势扩大细粉需求。随着消费者需求不断变化和升级，高端消费类电子和汽车电子产品升级换代也将进一步提速，拉动相应粉末材料需求。另外随着风、光、储、桩等新能源发电、存电、用电场景的常态化，变流、变压等涉及电磁转换的电力应用已呈现对粉末材料大量需求。未来随着第三代半导体的普及，工作场景向高频化发展，10微米及以下的超细粉末有望因功耗的优势，相对目前主流的30-50微米级粗粉获取更高的市场增速。 从下游市场开发的节奏来看，新能源车车载充电器及变压器方面，有望最快取得突破。 盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉及雾化合金粉募投项目的产能投放节奏，以及公司未来在宁夏新建的3000吨羰基铁粉产能有望于2024年投产，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为1.51、2.05、2.73亿元，EPS分别为1.76、2.40、3.19元/股，当前股价对应的PE分别为28x、21x、16x，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司3000吨羰基铁粉建设项目及下游客户客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

三季报业绩： 22年前 3季度实现营收 3.44亿元， yoy+13.24%；归母净利润0.79亿元， yoy+20.59%； 扣非归母净利润 0.68亿元， yoy+15.83%。其中，22Q3公司实现营收 1.12亿元， yoy-12.96%，环比-12.84%；归母净利润 0.23亿元， yoy+9.43%，环比-20.43%；扣非归母净利润 0.20亿元， yoy-4.16%。 Q3消费电子＆原材料库存短期承压， Q4盈利能力有望修复营收端， 22Q3营收 1.12亿元，同比-12.96%，环比-12.84%， 我们认为主要系 Q3传统淡季＆消费电子需求承压。 原料端， 22前三季度海绵铁均价2694元/吨， 同比+5.6%； 22前三季度电解钴均价 45.31万元/吨， 同比+24.34%， 原材料价格上涨导致毛利率承压， 22前三季度毛利率 33.33%，yoy-5.7pct。 费用端， 受益于国际物流单价回调和美元走强带来的汇兑收益，Q3销售费用 192万元，yoy-55.5%，Q3财务费用-260万元，yoy -7318%。 利率端， Q3净利率 20.51%， 环比-2.10pct， 伴随产品结构优化＆扩产规模化降本，利润率有望于 Q4修复。 汽车电子+吸波材料+新能源高频化，持续打开羰基铁赛道空间短期看， 羰基铁软磁汽车电子渗透率提升，驱动行业 30%增速。 中期看，深加工吸波涂料，有望持续受益军用增量市场＆产品高附加值。 远期看，降本＆第三代半导体应用，羰基铁软磁有望打开以碳化硅新能源汽车为代表的高频化新能源电感元器件市场。 内生增长力，来自底层技术和产能播种22年是产能播种关键时期：羰基铁粉产能由 5500吨提升至 11500吨，基本打平全球龙头巴斯夫；同时，募投项目将新增高性能粉体产能 4000吨，包括粉芯用软磁粉 2000吨，有望打开光风储新能源赛道。 投资建议： 作为羰基铁粉龙头，新业务拓展、新产品在研、新工艺沉淀、新产能释放，盈利能力有望提振，预计 2022-2024年归母净利润分别为1.07/1.54/2.05亿元（考虑短期消费电子市场承压，中期新产品新产能放量，略微下调 22/23年盈利预测，上调 24年盈利预测， 前值分别为1.20/1.60/1.98） 亿元，对应当前股价 40/28/21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求波动风险，项目建设达不到预期的风险，原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2022 年三季报，Q3 实现营业收入 1.12 亿元，同比下降12.96%；实现归母净利润2313.93 万元，同比增长9.43%；实现扣非归母净利1951.64 万元，同比下降4.16%；EPS 为0.27 元/股，同比下降12.90%。 点评： 下游消费电子萎靡拖累公司营收，汽车电子订单增速较快。2022 年公司下游消费电子行业整体呈下滑趋势，导致公司2022Q3 营业收入同比下降12.96%至1.12 亿元，毛利率同比下降3.93pct 至31.36%。不过受益于一体成型电感在逐步替代组装式电感以及折叠屏铰链订单的放量，公司2022 年1-9 月营业收入同比增长13.24%至3.44 亿元，业绩较为稳定。另外我们推测受新能源汽车需求旺盛带动，公司汽车电子订单增长提速，且汽车电子产品毛利率较高，对冲了消费电子带来的不利影响。在需求承压情况下，公司净利润同比增长9.43%至2314万元，净利率同比增长 4.23pct 至20.15%，主要系：①受疫情影响销售人员差旅费减少叠加国际物流单价回调等减少，公司2022 年销售费用较2021 年整体偏低；②受益于存款利息收入增加及美元汇率波动影响，公司财务费用由2021Q3 的-3.51 万元降低为-260.20 万元；③公司投资收益由1.47 万元增长至67.17 万元，以及应收账款坏账损失减少，信用减值损失由-211.56 万元降低至-133.40 万元。 公司产能顺利建设中，下游汽车电感增速可期。公司羰基铁粉6000 吨产能如期建设中，我们预计今年年底可部分投产。公司产量增速大于行业增速主要依托于公司在应用端的突破，例如利用超细粉末支撑的精密件具有防锈且在高温环境下能稳定运行的性能优势，因而在汽车电子领域取得了较好的市场增量。另外下游应用一体成型电感在逐步替代传统组装式电感，因此公司细粉在汽车领域的使用也越来越广泛，这也是公司未来 2-3 年的主要增速力量。此外，如果下游频率提升，且公司羰基铁粉成本有所下调，公司有望将羰基铁粉导入电力软磁应用领域。 汽车智能化及电力软磁高频化发展趋势催生细粉需求。汽车智能化趋势不断提升，带来单车电感数量的提升，同时汽车对轻量化、小型化的发展要求催生细粉在其中的市占率。另外，电力软磁方面，目前电力软磁的应用场景频率较低，未来随着开关频率高频化，细粉将展现出在高频上的功耗优势，有望逐步打开新能源汽车OBC、DC-DC、UPS 以及光储逆变器的需求。 盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉产能从今年年底开始释放公司预计2-3 年满产，我们预计公司2023 年起羰基铁粉业绩开始加速释放；雾化合金粉逐步转固，考虑到市场释放节奏与公司投产节奏，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为1.13、1.60、2.19 亿元，EPS 分别为1.32、1.87、2.56 元/股，当前股价对应的PE 分别为37x、26x、19x，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司风光储客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

公司深耕超细金属粉体行业，羰基铁粉产能位居行业前列。公司成立初期产品主要为羰基铁粉，后逐步发展了超细雾化合金粉以及软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料等深加工产品。羰基铁粉是目前能够采用工业化技术生产的粒度最细、纯度最高、球形外观最好的铁粉，由于技术壁垒较高目前中国主要有6家企业生产。公司目前羰基铁粉产能5850吨，略低于全球老牌羰基铁粉公司巴斯夫，公司凭借产品的一致性、稳定性以及快速响应能力逐渐替代海外产品，在中国羰基铁粉市场中由2015年前的市占率不足10%提升至2019年的30%以上，尤其是高端的羰基铁基软磁粉末领域，从0突破至50%以上，而巴斯夫在中国羰基铁粉市场的市占率已经由2015年前的80%以上降至2019年的不足10%。公司产品将受益于高端电子、电力领域需求快速增长。 公司产品主要应用于高端精密件和电子元器件领域，对应终端下游为汽车、3C电子、金刚石工具以及电磁领域的吸波材料等。在粉末冶金领域，超细铁粉可满足粉末冶金对于高密度和可压制性的需求，其中羰基铁粉制成的粉末冶金产品可以使产品寿命延长5~10倍，中国粉末冶金市场规模2019-2023年或将以5%的复合增速稳定增长，至2023年达到182.8亿元。在电子元器件领域，超细粉末适用于1MHz以上高频和超高频场景，目前主要用于电子软磁。消费类电子产品更新换代周期缩短和新能源汽车产销量快速增长以及单车电子价值量提升将显著提高电子类软磁对羰基铁粉的需求，麦肯锡预计汽车电子市场规模有望从2020年的1380亿美元增长至2030年的4690亿美元，CAGR7%。另外随着第三代半导体的普及，电力软磁工作频率有望由10-50KHz提升至几百KHZ至2MHz之间，届时10微米以下的细粉将凭借功耗优势市占率快速提升。在吸波材料领域，随着军工装备升级以及海上风电对电磁吸收的需求，中国吸波材料市场规模未来有望以8%-10%的增速快速增长，QYResearch预计2025年市场规模将达到586亿元。另外公司通过拓展雾化合金粉以及降低羰基铁粉成本有望逐步打开新能源电力市场。公司产能稳步扩张，积极开拓市场，迎接新增需求。公司IPO募投项目为6000的羰基铁粉产能和4000吨的雾化合金粉产能，雾化合金粉产能主要为2000吨软磁粉芯用雾化合金粉、1400吨金属注射成型用雾化合金粉、500吨激光熔覆用粉末以及100吨3D打印用粉末。公司计划羰基铁粉自2022年底开始每年释放2000吨产能，达产后总产能将达到11850吨，产能翻倍。公司积极采取回收废旧原料和提升自动化工艺等寻求降本空间，同时配合汽车电子等高端领域研发新产品拓宽需求，提升产品附加值。 雾化合金粉方面，针对软磁用粉末，公司以粗粉攻克电力软磁客户打开市场，现已有小批量客户应用中，公司预计下半年将逐渐形成一定规模，未来公司将配合客户进行高频领域产品研发，将公司优势细粉产品推向电力软磁客户。盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉有效产能从今年年底逐年释放2000吨，3年达产，我们预计公司2023年起羰基铁粉业绩开始加速释放；雾化合金粉逐步转固，考虑到市场释放节奏与公司投产节奏，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为1.18、1.80、2.49亿元，EPS分别为1.39、2.10、2.92元/股，当前股价对应的PE分别为33x、22x、16x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。股价催化剂：风光储客户订单放量；汽车电子需求超预期；吸波材料需求快速增长；羰基铁粉和雾化合金粉项目顺利投产。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司风光储客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格上涨带动成本提升，公司业绩降低。

事件8月22日公司发布2022年半年度报告。公司2022年H1实现营业收入约为2.32亿元，同比增长约32.47%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长约25.89%，营收及净利润均创历史新高。 点评业务结构多元，供需偏紧提振公司业绩。公司具备羰基铁粉和雾化合金粉两条产线，同时拥有将金属粉末加工成高性能软磁粉、MIM 喂料、吸波材料等深加工产品的能力，是为数不多拥有多种制粉工艺的供应商。 报告期内，在产能紧缺的背景下，受国际订单、折叠屏手机和汽车电子等中高价值需求拉动，公司业绩呈现稳步增长。 研发持续布局，技术优势显著。报告期内公司研发投入约为1000万元，新增3项自主研发项目并申请技术专利。其中，超高效分解尾气回收技术对尾气吸收率可达100%，高性能气雾化铁硅和新型超级铁硅铝技术已实现量产，运用新技术制备的软磁芯等产品具有损耗低、直流偏置高等特点。此外，公司报告期内继续布局细粉分解、高性能气雾化细粉等31个在研项目，预计可达到细粉产出率提高5%-10%，C、O 含量降低15%，雾化粉-500目细粉率超50%等多项先进成果。 高频时代为公司带来新的发展空间。高频SiC 半导体的普及将对电子元件提出新的要求，10微米以下超细粉末有望对目前30-50微米的粗粉形成替代。细粉制成的一体成型电感具有小型化、低功耗等多重优势，由公司生产的羰基铁粉细度在1-5微米，其制成的软磁粉制备一体成型电感具有高耐热性、高频适应性等多重优势。预计2025年全球SiC 功率器件市场规模可达33.9亿美元，2020-2025年CAGR 为37.89%，SiC 半导体的市场扩张或将带动公司业绩高增。 投资建议研发推进叠加下游扩张，公司业绩或稳步增长。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.07/1.88/2.89亿元， 对应的EPS 分别为1.25/2.20/3.38元。以2022年8月22日收盘价59.84元为基准，对应PE分别48.00/27.24/17.69倍。结合行业景气度，看好公司发展，给予“推荐”评级。 风险提示光伏领域碳化硅应用不及预期、电子产品产销不及预期、海外厂商供应增速超预期。

核心观点公司是微纳金属粉末领先制造商， 业绩表现持续亮眼。 公司主要从事羰基铁粉、 雾化合金粉等金属粉末及相关制成品业务， 是行业内为数不多同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的厂家。 2021年公司总产能约 7719吨， 另有 10000吨金属粉末增产计划正有序推进， 同年公司总产量为 6556.15万吨， 较上年同期增长 66.9%。 受益于下游应用领域的需求高涨， 2022年一季度公司实现营业收入 1.04亿元， 同比增长 35%，归母净利润达 0.28亿元， 同比增长 58.8%。 产业链下游应用领域广阔， 公司有望受益于粉末制成品市场的持续扩张。 软磁方面， 2022年全球软磁市场有望达 285.3亿美元， 预计 2027年软磁粉芯市场规模可达 7.5亿元， 其直接下游产品电感市场规模有望达 51.6亿美元。 MIM 喂料方面， 2019年全球 MIM 喂料市场规模为 29亿美元， 同比增速超 50%， 预计 2026年 MIM 喂料市场规模可达 52.6亿美元； 3D 金属打印方面， 2020年全球 3D 金属打印市场规模为 127.58亿元， 粉末制成品需求的大幅上升有助于公司全面打开下游市场， 为公司高速发展创造机会。 未来光伏、 国防等高景气板块持续渗透有望带动公司盈利高增。 光伏、风电等新能源板块技术的不断优化对其元器件性能提出更高的要求。 由公司生产的高性能超细金属粉末在未来新能源技术水平不断优化、 市场规模不断扩张的前景下有望出现需求高增局面。 国防方面， 未来隐形飞机、 REID 电子标签等军工产品的大量应用有望提振公司高性能吸波材料的景气度， 公司或将持续收益。 投资建议伴随产能逐步释放， 公司业绩或稳步增长。我们预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 1.07/1.88/2.89亿元， 对应的 EPS 分别为1.25/2.20/3.38元。 以 2022年 7月 27日收盘价 48.95元为基准， 对应 PE分别 39.27/22.28/14.47倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖，给予“推荐” 评级。 风险提示光伏领域碳化硅应用不及预期、 电子产品产销不及预期、 海外厂商供应增速超预期。

【事项】 根据公司近期投资者关系活动记录表披露，公司各项业务均稳健推进，海外客户订单较为饱满。公司的两大下游出现新兴的需求：一是3C精密件新增了折叠屏铰链需要的高强材料；二是汽车电子在需求增速的背景下，拉动了对电子元器件的需求。除此之外，公司重点开拓的新兴市场电力软磁粉体方面，Q2也在逐步小批量量产，争取在下半年上量. 【评论】 公司深耕微纳金属粉体新材料领域。公司主营产品包括羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉、MIM喂料等产品，其中软磁粉及MIM喂料是以羰基铁粉、雾化合金粉为原料进行深加工的产品。下游汽车电子、消费电子、新能源等新兴领域保持旺盛需求，对高附加值材料需求亦保持快速增长。 软磁粉体材料广泛应用于电子元器件，新能源赛道助力腾飞。以羰基铁粉、雾化合金粉为基础制备的软磁粉体材料，制成的一体成型电感相对组装式电感优势明显，已在消费电子、笔记本电脑、服务器、汽车电子等产品领域已得到广泛的应用，并处于持续高增速的时期。随着风、光、储、桩等新能源发电、存电、用电场景的常态化，变流、变压等涉及电磁转换的电力应用已呈现对粉末材料大量需求。未来随着第三代半导体的普及，工作场景逐渐向高频化发展，10 微米及以下的超细粉末在高频的功耗领域相对目前主流的30-50 微米级粗粉功耗优势明显，有望获得更高的市场增速。 折叠屏手机等领域迎来高速增长期，MIM零件需求快速提升。MIM零件由于其强度、重量、精密度等方面的优势，广泛应用于手机零部件、可穿戴产品零部件、汽车零部件、医疗器械等领域。其中，折叠屏手机作为智能手机发展的新形态，即将迎来高速增长期。根据Canalys数据，折叠屏手机的出货量在2021年达到890万部，同比增长148%。集微咨询预计2022年折叠屏手机出货量超过1800万部。由于MIM零件轻量化优势，折叠屏铰链零部件中MIM零件占比有望提升，公司通过将超细金属粉末，添加粘结剂等高分子材料混炼制成喂料，应用于MIM零件的制造，将直接受益于下游需求的快速提升。 行业竞争壁垒明显，公司技术优势打破海外垄断，在高端材料领域实现国产化。羰基铁粉是目前工业化技术生产的粒度最细、纯度最高、球形外观最好的铁粉，具有极高的技术壁垒。全球范围内，化工巨头德国巴斯夫把控较高市场份额，2015年之前，巴斯夫在国内羰基铁市占率超过80%。公司深耕金属粉体，在国内处于领先地位，技术水平上达到国际标准，打破海外技术垄断，在羰基铁粉等微纳超细金属粉体上已实现多项性能技术指标优于海外竞品，实现国产化替代，2019年公司在国内羰基铁市占率超过30%，在国内高端羰基铁基软磁粉末市占率超过50%。 【投资建议】 公司多年深耕微纳金属粉体新材料领域，在羰基铁粉等微纳超细金属粉体上已实现多项指标超越海外龙头厂商，国产市占率快速提升。公司羰基铁粉、雾化合金粉等产品除直接供应下游客户之外，亦具有深加工能力进一步制成软磁粉、MIM喂料等，基于公司在材料领域技术研发及产能优势，为客户提供多元化服务，主要用于制造电子元器件、精密零部件等，广泛应用于下游消费电子、汽车电子、新能源等领域，将受益于下游需求的蓬勃发展。预计公司2022-2024年营收分别为5.29、7.26、9.31亿元，归母净利润分别为1.29、1.76、2.29亿元，EPS分别为1.51、2.06、2.68元/股，对应当前PE分别为29、21、16倍，给予“增持”评级。