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娄永刚

信达证券

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工作经历: 执业编号:S1500520010002 曾任职:广发证...>>

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立中集团 交运设备行业 2022-05-20 22.71 -- -- 24.46 7.71% -- 24.46 7.71% -- 详细
事件:公司5月18日公告,公司与文灿集团股份有限公司(以下简称“文灿股份”)签署了《战略合作框架协议》,双方以共同发展和长期合作为目标,共同推进轻量化汽车零部件产品的研发和应用。 点评:点评:双方将就免热处理合金材料进行合作。据公司公告,合作双方将在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的材料开发和工艺应用领域建立战略合作关系:立中集团负责材料配方的研发,文灿股份负责材料最佳应用工艺条件的研发,通过双方的合作与开发,提升材料批量应用的成熟度和经济性。双方将就合作开发的免热处理材料签署《技术及业务合作保密与产品独家供应协议》,立中集团在协议约定范围内就合作开发的免热处理材料向文灿股份独家采购,并约定公司可供货协议生效前已配套客户、汽车主机厂(含汽车主机厂系统内投资的铸造厂)生产系统内以及合作方认可客户。 强强联手,享免热红利。文灿股份主要生产汽车铝合金精密铸件,产品主要应用于传统燃油车和新能源汽车的发动机等车身结构领域。在大型一体化结构件领域,文灿股份获得两家新势力头部客户大型一体化结构件后地板产品、前总成产品和一体化CD柱产品的项目定点。本次战略合作框架协议的签署,使材料龙头与汽车零部件龙头强强联合,有利于立中集团与下游领先企业建立长期稳定的战略合作伙伴关系,将有利于进一步推进公司一体化压铸汽车零部件用免热处理合金材料的研发和应用,有望加快免热处理合金量产进程,充分享受一体压铸下免热处理合金红利。 免热龙头,市场广阔。公司已于2020年申请了免热处理合金材料专利,打破了国外在该领域的产品垄断和技术封锁,并逐步实现了该材料的市场化应用,同时价格较国外产品价格低15%-20%。公司当前拥有广泛且稳定的新能源汽车客户市场基础,目前直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供部分产品及配套服务,并完成了某国际头部新能源车企的工厂认证,为公司免热处理合金材料的产品推广奠定基础。免热处理合金市场空间巨大,我们预计在全球新能源车产量达3000万辆(对应渗透率约43%)时,预计乘用车(新能源+燃油)免热合金悲观/中性/乐观假设下市场空间约为1593/5030/5372亿元,市场空间巨大,汽车降本增效需求将带动行业迎来爆发期。 盈利预测:与投资评级:我们预计2022-2024年摊薄每股收益分别为1.06元、2.43元、3.06元,对应当前股价的PE分别为21.4x、9.3x、7.4x。 考虑公司原有业务稳定增长,免热处理合金受益下游降本增效需求,预计迎来爆发期,维持公司“买入”评级。 风险因素:新能源汽车产量及需求不及预期,一体压铸成型渗透率不及预期,原材料价格加速上涨抑制终端需求。
博威合金 有色金属行业 2022-05-16 12.43 -- -- 15.04 21.00% -- 15.04 21.00% -- 详细
碳中和带动电气化,高端铜合金材料需求井喷。碳中和的路径将伴随着电动车智能化、充放电系统高压化、光伏连接器高压化、储能连接器高压化;这些趋势使得车载连接器、半导体引线框架、充电桩接口等零部件迎来爆发,而高端铜合金作为这些零部件的重要原材料,在碳中和大浪潮中的需求增长不可阻挡。 市场对博威合金存在四大认知差。认知差其一,研发是材料公司核心环节,公司作为国内技术引领者、行业标准参与制定者,具备极强的研发产业化的能力,而这才是头部材料公司超额利润的来源,且无法复制; 认知差其二,合金配方为核心环节,而数字化改革使得博威的配方研发从“经验科学”跨越到了“数据驱动科学”,研发效率指数级提升;认知差其三,高端材料认证壁垒极高,强者恒强,博威抓住了历史机遇才得以切入高端铜合金市场,且进入世界顶级厂商供应链体系,后来者极难复制;认知差其四,高端铜板带的建设周期长达3-5 年,设计、建设、测试、认证生产线的巨大时间成本意味着护城河,博威前瞻布局强化竞争优势。 参照维兰德,博威合金发展空间广阔。维兰德作为全球高端铜合金龙头, 成立200 年来发展势头良好,20/21 财年收入380 亿元人民币。博威合金作为全球范围内技术上最接近维兰德的铜合金公司,有望背靠中国的制造业产业优势挑战维兰德,未来发展空间广阔。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2022-24 年可实现营收127.0/153.4/182.71 亿元,同比分别+26.5%/+20.8%/+19.1%;归母净利润6.49/8.20/9.96 亿元,同比分别+109.3%/+26.2%/+21.5%。当前股价对应22 年PE 14.89x,对应PEG 0.14。公司作为国内高端合金龙头,已进入世界顶级公司如泰科电子、博世、特斯拉等供应链;公司技术优势已进入兑现期, 21 年新材料利润增速超过40%,22 年预计仍可保持30%+,公司把握碳中和背景下高端铜合金材料的需求爆发,未来业绩望持续快速增长。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:原材料价格短期内大幅上升、新产能开工率不达预期、国际贸易地缘政治冲突、汽车智能化速度不及预期等。
盛新锂能 农林牧渔类行业 2022-04-13 43.78 -- -- 48.14 9.96%
53.38 21.93% -- 详细
公司锂业版图逐步完善。2021 年以来,公司布局锂行业的版图逐步清晰。作为锂业新秀,公司具备全球化视野和全产业链渗透的格局,并通过超强的执行力将对锂行业的认知快速落地。在锂资源端,公司积极布局中国四川、非洲、阿根廷等锂资源重地;锂盐环节,公司除了四川德阳和射洪基地外,拟在印尼布局氢氧化锂工厂。产业纵向,公司除了宁德、三星、LG 等电池客户及厦钨新能、德方纳米等正极材料客户外,将通过定增方式引入比亚迪作为战投,直接渗透至产业终端整车厂;产业横向,公司与国城集团签署战略合作协议,拟在马尔康金鑫矿业层面开展锂资源合作。 积极布局锂资源,加强资源保障。公司多渠道保障锂资源供应,减少上游资源价格周期性波动带来的影响:(1)奥伊诺矿山原矿生产规模40.5 万吨/年,折合锂精矿约7.5 万吨,且公司积极推动增储;津巴布韦萨比星矿山规划设计原矿生产规模90 万吨/年,折合锂精矿约20 万吨,预计在2022 年底建成投产;(2)与银河锂业、AVZ 矿业、ABY 等境外锂矿资源企业签署了长期承购协议;(3)公司参股了四川雅江县惠绒矿业,拥有阿根廷SDLA 盐湖项目的运营权,并通过参股参与到阿根廷多个盐湖初期勘探项目,公司将积极推动上述项目的建设及投产达产。 锂盐产能快速扩张,立足四川走向海外。目前公司在全球范围内建有四大锂盐生产基地:(1)致远锂业位于四川省德阳市,已建成产能为年产4 万吨锂盐(其中碳酸锂2.5 万吨、氢氧化锂1.5 万吨);(2)遂宁盛新位于四川射洪经济开发区,年产3 万吨锂盐(全部为氢氧化锂)项目已于2022 年1 月建成投产;(3)印尼盛拓位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园(IMIP),设计产能为年产5 万吨氢氧化锂和1 万吨碳酸锂,目前正在筹建中,预计2023 年建成投产;(4)盛威锂业位于四川射洪经济开发区,年产1,000 吨金属锂项目一期规划产能600 吨,目前已建成产能400 吨。公司立足四川,走向海外,是国内第二家赴海外建设氢氧化锂工厂的锂盐企业。 锂价中长期将维持高位运行。2020 年Q3 碳酸锂价格触底反转,Q4 在新能源汽车消费旺季推动下锂价经历了本轮超级周期的第一波加速上涨,电碳价格上涨至 9 万元/吨,实现翻倍涨幅;2021 年上半年锂价维持9 万元/吨左右的价格,Q3 随着新能源车进入消费旺季后开启了第二波加速上涨,再度实现翻倍涨幅且创历史新高,超过18 万元/吨;Q4 以来锂价在19-20 万元/吨持稳运行,11 月底开启了第三轮加速上涨,目前碳酸锂价格为51.7 万元/吨。2022-2025 年,我们预计锂供需仍将维持紧平衡状态, 产业链将长期维持低库存水平,锂价有望维持高位运行。 盈利预测与投资评级:结合公司产能释放节奏和锂电行业发展情况,我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.80、6.48、8.14 元/股,对应当前股价的PE 分别为10x、7x、6x。我们认为伴随锂价高位运行,锂行业公司整体将会迎来估值修复的机会,考虑公司积极布局上游锂矿资源并不断扩张锂盐产能,维持公司“买入”评级。 风险因素:锂精矿供应不足导致无法支撑锂盐产能释放;新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价下跌;公司自有锂矿或新建锂盐产能投放进度低预期。
安宁股份 钢铁行业 2022-04-07 40.60 -- -- 39.84 -1.87%
39.84 -1.87% -- 详细
事件:公司4月1 日公告,计划投资100亿元建设年产6万吨能源级钛(合金)材料全产业链项目。 点评: 公司依托钛矿资源优势,向产业链下游延伸。公司与攀枝花钒钛高新技术产业开发区签署项目投资合同书,拟投资100 亿元建设年产6 万吨能源级钛(合金)材料全产业链项目,包含海绵钛及配套生产线、钛(合金)材料铸锭和轧制加工生产线。公司计划项目分三期投资建设,预计首期投资55 亿元,二期、三期投资分别为25、20 亿元;首期建设周期为24 个月,全部三期项目计划建设周期60 个月。公司坐拥潘家田钒钛磁铁矿,矿山资源储量2.96 亿吨,整体钛资源储量(以二氧化钛计)3202 万吨,丰富的钛资源储量以及攀枝花地区丰富的绿电资源(水电、光伏、风电资源)为公司建设“钒钛磁铁矿-海绵钛-钛锭、钛板-能源级钛(合金)材料”全产业链项目奠定基础。 中国海绵钛行业产能利用率较低,高端产能仍不足。中国海绵钛产能和产量均居全球第一,但中国与全球均存在海绵钛产能利用率较低的困境。据USGS,2021 年全球海绵钛产能为35 万吨/年,中国海绵钛产能为17.7 万吨/年,占比51%;2021 年全球海绵钛产量为21 万吨,中国海绵钛产量为12 万吨(中国有色协会数据为13.99 万吨),占比57%;全球与中国的海绵钛产能利用率分别为60%和68%。自2016 年起,中国一直是海绵钛的净进口国,据海关总署,2021 年中国海绵钛进口量同比增加193%至1.38 万吨,净进口量同比增加211%至1.30 万吨。虽然中国大部分海绵钛企业已经具备高端海绵钛生产能力,但军工小颗粒海绵钛的产能不足,目前主要依赖进口,而高端海绵钛附加值较高,因此中国海绵钛进口单价为0.76 万美元/吨,出口单价为0.51 万美元/ 吨,两者价差明显。 公司有望成为全球最大海绵钛生产企业,重塑行业格局。全球海绵钛生产企业主要集中在中国、俄罗斯、日本,俄罗斯VSMPO-AVISMA 公司为全球最大的海绵钛生产商,产能为4.65 万吨/年;日本的海绵钛企业主要是大坂科技公司(OTT)和东邦钛公司(TOHO),两者产能分别为4.4 和2.5 万吨/年。国内厂商方面,据百川盈孚统计,产能超过2 万吨的海绵钛企业主要有百盛钛业、湘晟新材、金达钛业、遵义钛业、双瑞万基和攀钢钒钛,产能分别为3.5、3.0、2.5、2.5、2.3、2.0 万吨,因此在不考虑其他企业扩产的情况下,公司的6 万吨海绵钛产能建设完毕后,将成为全球海绵钛最大的生产商,有望重塑行业格局。 公司以成本优势推动钛材应用领域拓展,助力产业升级。传统的钛冶金具有工艺周期长、能耗大、利用率低等缺点,导致钛合金成本高、价格较贵,限制了其广泛应用,进而导致海绵钛产能利用率较低,低效和无效产能较多,行业陷入高端产能不足和低端产能过剩的困局。降低钛及 钛合金成本是进一步扩大钛材应用的重要途径。公司是国内钛矿龙头企业,在钛精矿市场拥有较强的议价能力,公司可以借助自有钛矿资源优势和园区配套的低成本清洁能源,以及产能规模效应优势,降低海绵钛生产成本和能耗,拓展钛合金材料应用领域,打破国内海绵钛规模小和刚需不足的恶性循环格局,助力产业升级。 盈利预测与投资评级:不考虑本次投资项目贡献,我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为17.03、18.42、19.74 亿元,EPS 为4.25、4.59、4.92 元/股,当前股价对应的PE 为9x、8x、8x。考虑钛精矿价格有望继续上涨,以及公司优异的财务状况支撑的外延及内生扩张能力,维持公司“买入”评级。 风险因素:钛精矿或铁精矿价格下跌;钛白粉需求下降;海绵钛项目投产进度不及预期。
豪美新材 非金属类建材业 2022-04-01 14.46 -- -- 14.58 -1.15%
14.29 -1.18% -- 详细
事件:公司 发布2021年年报,全年实现营业收入 56亿元,同比增长 62.91%; 归母净利润 1.39亿元,同比增长 20.03%,扣非归母净利润 1.28亿元,同比增长 58.86%;EPS 为 0.6元/股。 点评: 2021年公司业绩在多重压力下实现了稳定增长。公司 2021年实现销售收入和净利润增长的原因主要是: (1)随着 IPO 募投项目的投产以及公司业务规模扩大,包括汽车轻量化材料及部件等主要产品产销量相应增长,带动公司营收和利润的增长; (2)公司销售的铝型材产品按照“铝锭价+加工费”方式定价,在铝锭价格涨幅较大背景下,产品销售价格相应上涨。公司 2021年毛利率和净利率均有所下滑,主要因为铝锭价格上涨以及子公司精美特材“铝合金新材建设项目”建成投产导致费用摊销加大,2022年起有望逐步恢复。另外,2021年公司计提应收账款、应收票据等减值准备 4183万元,对业绩有所拖累,2022年随着地产行业回暖,减值风险将下降。未来公司将继续围绕“低碳节能”进行产业升级,推动节能系统门窗业务及汽车轻量化业务的发展。 公司汽车轻量化材料盈利贡献快速提升。2021年公司汽车轻量化业务销售收入约 4.45亿元,同比增长 164%。截至 2021年底,公司汽车轻量化领域已取得 170多个定点项目,其中已量产项目 70余个,覆盖车型包括奔驰、宝马、本田、丰田、比亚迪、长城、吉利、广汽新能源、小鹏、蔚来等推出的车型,向约 30家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。公司电池托盘等材料通过凌云股份、拓普集团、和胜股份、祥鑫科技、卡斯马等汽车零部件企业在多款新能源汽车中应用。 公司系统门窗业务即将进入业绩爆发期。公司 2021年系统门窗业务实现销售收入 3亿元,同比增长 17%,毛利率受原材料涨价影响下滑至31.4%。公司负责系统门窗业务的子公司贝克洛2021年实现净利润580万元,同比下降 46.86%,主要是宣传费用增加所致,为提高品牌知名度,公司加大了人员及推广宣传费用的投入。2021年公司对“贝克洛”品牌、市场定位进行了全面梳理和规划,并加大品牌推广力度。在工程业务领域,加强重点地产客户开拓,进入保利、中海、绿地等地产企业集采名录,同时,公司加大与头部地产企业合作力度,为其定制开发系统门窗;在零售领域,重点加强销售渠道拓展和线下网点布局,并与物业管理公司合作在小区周边开设销售服务点,进行系统门窗销售、服务。 盈利预测与投资评级:结合公司主营业务发展规划及行业需求增速,我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 2.51、4.17、6.35亿元,EPS分别为 1.08、1.79、2.73元/股,当前股价对应的 PE 分别为 14x、9x、6x。考虑公司汽车轻量化铝材和系统门窗业务进入高速增长阶段,维持公司“买入”评级。 风险因素:公司汽车轻量化铝型材产品产销量不及预期;公司系统门窗
西部矿业 有色金属行业 2022-03-02 17.13 -- -- 18.25 6.54%
18.25 6.54% -- 详细
事件:公司3月1日公告,拟以 33.43亿元受让控股股东西矿集团所持东台吉乃尔锂资源公司27%股权。 点评: 若受让完成,公司将成为锂资源公司第二大股东。公司控股股东西矿集团为东台吉乃尔锂资源公司第二大股东,第一大股东为青海泰丰先行(持股比例49.5%)。截止2021年11月30日,锂资源公司净资产为13.63亿元,营业收入6.78亿元,净利润2.84亿元。本次交易评估锂资源公司全部股权价值为123.8亿元,西矿集团持有的27%股权价值为33.43亿元。评估时碳酸锂销售价格采用五年均价92540元/吨(含税),估值较为客观合理。受让完成后,公司将成为锂资源公司第二大股东。本次收购标志着公司涉足盐湖锂资源开发,一方面加快公司产业结构升级,发挥公司近水楼台的优势,融入青海省建设世界级盐湖产业基地战略发展的需要;另一方面助力公司分享锂电新能源发展红利,打造新的利润增长点。 锂资源公司现有碳酸锂年产能2万吨,总规划产能3万吨。锂资源公司已自建和运营年产1万吨电池级碳酸锂生产线,同时其控股子公司青海锂业(持股74.54%)运营年产1万吨碳酸锂生产线。2021年1-11月锂资源公司累计生产电池级碳酸锂9510吨。锂资源公司年产3万吨碳酸锂已经政府有关部门备案,其配套设施齐全,可在1年内再建设并增加年产1万吨碳酸锂生产线。届时,锂资源公司将形成年产3万吨碳酸锂生产能力,在国内碳酸锂生产企业中将跻身前列。 东台吉乃尔盐湖资源储量丰富。锂资源公司拥有青海省格尔木市东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿采矿权,现主要从事盐湖锂资源开发和碳酸锂生产。 截至2021年12月,东台吉乃尔盐湖LiCl 孔隙度储量202.28万吨,品位3030.48mg/L,折合LCE 178.2万吨;B2O3孔隙度储量123.35万吨,品位1848.05mg/L;KCl 孔隙度储量1213.89万吨,品位1.47%。 锂资源储量达到超大型规模,采选产能可满足年产3万吨碳酸锂所需原料。矿山预计服务年限为19.78年。 锂资源公司拥有成熟先进的盐湖提锂技术。锂资源公司控股子公司青海锂业拥有十余年碳酸锂产品的生产经验,应用盐湖卤水离子选择迁移合成碳酸锂技术,突破性的解决了高镁锂比盐湖提取锂盐这一技术难题,是国内最早攻克盐湖提锂“镁锂分离”的企业之一。其所生产的碳酸锂产品品质稳定且达到电池级标准,已广泛用于锂电下游行业,得到了客户的一致认可。未来锂资源扩大产能或对外拓展盐湖锂资源进行生产,将节省研发周期,使锂盐产能快速投产。 公司传统主业盈利稳定。公司传统主营业务主要为铜及铅锌矿的采选与冶炼,受益于铜铅锌价格高位运行,利润大幅提升。公司预计2021年 实现归母净利29亿元左右,同比增加220%左右。我们预计2022年金属价格仍将高位运行,公司传统主营业务盈利稳定。 盈利预测与投资评级:不考虑本次股权收购,结合玉龙铜矿二期产能投放进度以及金属价格判断,我们预计公司2021-2023年归母净利分别为29.3、33.3、34.4亿元,EPS 为1.23、1.40、1.44元/股,当前股价对应的PE 为13x、12x、11x。考虑公司玉龙铜矿二期产能逐步释放以及公司本次锂资源公司收购后的长期业绩贡献,维持公司“买入”评级。 风险因素:锂价下跌,铜铅锌等金属价格下跌;公司玉龙铜矿二期产能释放进度低预期;铜铅锌冶炼加工费下滑。
天齐锂业 有色金属行业 2022-01-28 90.50 -- -- 102.48 13.24%
102.48 13.24%
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事件:公司发布 2021年度业绩预告,预计全年归母净利 18-24亿元,扣非归母净利 10.8-16亿元,分别同比增长 198%-231%、183%-224%;Q4归母净利 12.70-18.70亿元,扣非归母净利 12.02-17.22亿元,分别环比增长186%-321%、951%-1319%。 点评: 锂价上涨,成本刚性,Q4业绩超预期增长。公司 2021年 Q1-Q4归母净利为-2.48、3.34、4.44、12.70-18.70亿元,分别环比增长 66%、235%、33%、186%-321%;扣非净利为-1.59、1.78、-1.41、12.02-17.22亿元,分别环比增长 50%、212%、/、951%-1319%。公司全年业绩尤其Q4业绩超预期增长,一是公司锂资源 100%自给保证成本相对刚性,锂价上涨业绩弹性大,电碳价格由 2021年初的 5.38万元/吨上涨至年末 28.24万元/吨,Q1-Q4均价分别为 7.44、8.90、11.60、20.62万元/吨,Q4锂价大幅上涨 80%使公司 Q4业绩超预期;二是 SQM 业绩同比大幅提升使公司对该联营公司的投资收益较 2020年度有较大幅度增长;三是公允价值变动收益大幅提升,其中 (1)银团并购贷款展期相关的债务重组收益确认 6.73亿元, (2)受 SQM 股票价格、Libor 利率波动等因素影响,2021年度 SQM 的 B 类股领式期权融资业务产生的公允价值变动收益与套期保值业务产生的投资收益约 4500万元。 资源优势显现,龙头王者归来。公司资源保障能力处于行业领先地位,泰利森的 Greenbush 锂辉石矿预计 2022年 3季度开始尾矿修复以增加 30万吨的锂精矿产能,第三期 60万吨/年的锂精矿扩产计划提前至2024年完成;参股公司 SQM 计划 2022年新增 6万吨碳酸锂、0.85万吨氢氧化锂产能,同时通过了 Mt Holland 的 5万吨氢氧化锂项目,预计 2024年投产。公司在国内控制雅江锂辉石矿和参股扎布耶盐湖作为储备资源。公司现拥有锂盐年产能 4.48万吨,澳洲奎纳纳一期氢氧化锂产能 2.4万吨预计 2022年 3月份完全投产。未来随着奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂产能以及四川遂宁安居 2万吨碳酸锂项目的逐步投产,公司锂盐供应能力将进一步提升。 2022年锂资源供需紧平衡,锂价有望维持高位。随着新能源汽车及储能行业的快速发展,锂需求强劲增长,锂资源的战略地位不断强化。根据我们的锂供需测算,预计 2022年锂资源供应增量约 17.7万吨,若假设全球新能源车产量增速为 50%,则全年供需维持紧平衡状态,预计 2022年锂价中枢将会维持在现价以上,锂业公司业绩有望大幅增长,锂资源企业价值有望再重估。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润21.76、100.59和 144.28亿元,分别同比增长 218.7%、362.2%及43.4%,最新市值对应的 PE 分别为 58x、13x 和 9x。考虑下游新能源汽车及储能领域景气度持续以及公司持续扩张能力,维持公司“买入” 评级。 风险因素:锂价下跌;公司扩产项目进度不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2022-01-26 136.95 -- -- 153.22 11.88%
153.22 11.88%
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事件:公司发布2021年度业绩预告,预计全年归母净利48-55亿元,扣非归母净利29-36亿元,分别同比增长368-437%、621-795%;Q4归母净利23.27-30.27亿元,扣非归母净利14.72-21.72亿元,分别环比增长120%~187%、148-266%。 点评:点评:锂盐产品量价齐升助力公司业绩超预期增长。公司2021年Q1-Q4归母净利为4.76、9.41、10.56、23.27~30.27亿元,分别环比增长-31%、98%、12%、120%~187%;扣非净利为2.94、5.42、5.93、14.72~21.72亿元,分别环比增长117%、84%、9%、148%~267%。公司业绩超预期增长,一是受益于锂盐产品量价提升,2021年公司新增5万吨氢氧化锂产能及0.25万吨碳酸锂产能,同时锂价大幅上涨,电碳价格由2021年初的5.38万元/吨上涨至28.24万元/吨,季度平均价格分别为7.44、8.90、11.60、20.62万元/吨,Q4锂价大幅上涨80%使公司Q4业绩超预期。二是受益于公允价值变动收益,2021年公司非经常性损益预计为19亿元,主要来自Pilbara股票上涨收益(2021年Pilbara股价涨幅272%,市值增加69.96亿澳元,按照公司持股5.88%和当前汇率计算,公司收益约19亿元人民币)。 “资源扩张“资源扩张+产能扩建”夯实产能扩建”夯实公司锂业龙头地位。公司2021年积极补足资源短板,2021年12月通过对Bacanora的100%股权的要约收购,公司拥有Sonara锂黏土项目100%股权;同时,SPV50%的股权收购进展顺利,预计2022年初Goulamina锂辉石矿采矿证转移完毕。此外,公司阿根廷C-O项目一期2万吨碳酸锂预计2022年中投产;墨西哥Sonara锂黏土的2万吨氢氧化锂项目以及Mariana的2万吨氯化锂项目规划建设中,公司资源保障能力不断增强。另外公司锂盐产能持续扩张,2021年新增产能5.25万吨,其中马洪三期5万吨氢氧化锂项目于2021年一季度达到满产状态,宁都赣锋产线经过产能改造和提升,由1.75万吨/年提升至2万吨/年。 2022年锂资源供需紧平衡,锂价有望维持高位年锂资源供需紧平衡,锂价有望维持高位。随着新能源汽车及储能行业的快速发展,锂需求强劲增长,锂资源的战略地位不断强化。根据我们的锂供需测算,预计2022年锂资源供应增量约17.7万吨,若假设全球新能源车产量增速为50%,则全年供需维持紧平衡状态,预计2022年锂价中枢将会维持在现价以上,锂业公司业绩有望大幅增长,锂资源企业价值有望再重估。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年实现归母净利润52.39、96.70和123.66亿元,分别同比增长411.3%、84.6%及27.9%,最新市值对应的PE分别为35x、19x和15x。考虑下游新能源汽车及储能领域景气度持续以及公司持续扩张能力,维持公司“买入”评级。风险因素:锂价下跌;公司扩产项目进度不及预期。
豪美新材 非金属类建材业 2022-01-26 17.67 -- -- 18.89 6.90%
18.89 6.90%
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事件:公司拟发行可转换公司债券,募集资金总额 8.24亿元,初始转股价格为21.51元/股。原股东优先配售豪美转债总计6.57亿元,占本次发行总量的79.79%。 点评: 转债发行助力公司业务加速扩张。公司本次可转债募集资金扣除发行费用后主要用于高端工业铝型材扩产(2.7亿元)、高端节能系统门窗幕墙生产基地建设(2.2亿元)、营销运营中心与信息化建设(0.9亿元)及补充流动资金(2.4亿元)。公司将加速建设高端工业铝型材扩产项目,扩大5G 基站用铝型材、特高压铝型材和铝模板型材等工业铝型材的生产规模。另外通过建设高端节能系统门窗幕墙生产基地,强化公司在系统门窗市场领域的优势地位,不断提高市占率。公司汽车轻量化材料和系统门窗业务进入高速增长阶段,随着行业需求提升以及公司转债项目落地,公司业绩有望维持高速增长。根据公司2021年业绩预告,预计全年实现归母净利1.33-1.5亿元,同比增长14.73%-29.39%。 公司汽车轻量化材料受益新能源汽车销量高增。受到新能源汽车产销量大幅增长带动电池托架、防撞梁等产品需求增长,公司2021年上半年汽车轻量化业务实现销售收入1.38亿元,同比增长近2倍。公司汽车轻量化业务的发展情况与定点项目的数量和量产车型的销量息息相关,目前公司为包括奔驰、宝马、本田、丰田、广汽、 蔚来、小鹏等25个欧美、日韩、国内整车品牌多款车型供应铝合金材料及部件,已经取得150多个定点项目,其中量产项目60多个,向30多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件;此外,公司还有多个项目处于样件开发阶段,未来将逐步进入项目定点及量产阶段。随着已量产项目放量以及新项目量产,公司汽车轻量化业务的销售将维持高速增长趋势。 公司系统门窗业务进入业绩爆发期。公司过去几年通过在B 端地产和C端零售门店布局和投入,系统门窗业务自2021年起开始进入收获期,规模效应逐步显现,营收增速和净利率将加速提升。2021年上半年公司系统门窗业务实现销售收入约1.3亿元,同比增长28.17%,其中零售业务同比增长108%,推动系统门窗业务毛利率提升5.35个百分点至36.97%。目前国内门窗企业4万家以上,普遍为中小企业,缺乏研发、设计能力。公司在系统门窗领域具备材料加工、研发、设计和检测等全产业一体化优势,通过将贝克洛产品导入下游门窗加工企业,解决其缺乏优质产品的短板,可实现产业链共赢。目前公司在全国各地已布局系统门窗加盟零售店91家,线上旗舰店2家,后期将持续增加,C端进入加速扩张阶段。同时B 端在“双碳”目标下,系统门窗将成为节能降耗优选。公司系统门窗业务即将进入业绩爆发期。 盈利预测与投资评级:结合公司主营业务发展规划及行业需求增速,不考虑转债影响,我们预计公司2021-2023年归母净利分别为1.51、2.50、 4.02亿元,EPS 分别为0.65、1.08、1.73元/股,当前股价对应的PE分别为29x、17x、11x。公司未来业绩增长主要来自汽车轻量化铝型材(以新能源车电池托盘材料为主)和系统门窗业务,估值可对标和胜股份(电池托盘龙头)和坚朗五金(门窗幕墙五金配件集成供应商)。考虑到公司汽车轻量化和系统门窗业务进入高速增长阶段、且是公司未来主要业绩增长点,我们认为给予公司2022年30倍PE 较为合理,维持公司“买入”评级。 风险因素:公司汽车轻量化铝型材产品产销量不及预期;公司系统门窗销售增长不及预期;铝价大幅上涨导致公司产品毛利率下滑。
贵研铂业 有色金属行业 2022-01-12 23.49 -- -- 25.27 7.58%
26.96 14.77%
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深化改革提速,全面激发活力。公司为国内贵金属新材料龙头企业,于2000年设立并在2003年上交所上市,当前已建立贵金属新材料、贵金属资源循环利用和贵金属供给服务三大板块,形成完整产业链。2021年9月公司控股股东由云南省贵金属集团变更为云投集团,产业综合竞争优势有望进一步加强,并于12月10日以11.51元/股对高管及核心员工进行较大范围股权激励。背靠大股东雄厚实力,股权激励激发内生动力,核心板块业务持续放量,规划布局协同并进,未来业绩增长具有充分保障。 主营产品放量,业绩迎来高增。贵金属前驱体和汽车尾气催化剂是公司主营产品的重要组成部分。贵金属前驱体应用领域主要集中于电子、氯碱、煤化工、医疗、汽车及石油石化等行业。公司当前拥有前驱体产能约80吨/年,按照正在新建的299吨/年前驱体项目产量释放节奏推测,2022-2023年前驱体产量或达到200吨和300吨。汽车尾气催化剂国内市场大,国产替代趋势显现。伴随“国六”及 “非道路机械T 四”升级推进,汽油/柴油尾气催化剂的应用空间有望在2025年增长至500、400亿元。公司215万件/年国六催化剂生产线项目已建成投产,预计未来三年将带动公司催化净化器产销量继续增长。子公司贵研东营拟投资建设1200万升/年国六汽车尾气催化项目,催化剂市场空间广阔,深度绑定下游重要客户,公司汽车尾气催化剂业务有望进一步扩大。 致力打破资源桎梏,回收业务倍数增长。中国铂族金属储量匮乏但需求量大,贵金属回收将成为打破这一困境的关键,但该行业拥有明显的技术及资金壁垒,行业格局将逐渐向龙头集中。贵研铂业作为国内贵金属回收龙头企业,当前拥有年处理贵金属二次资源物料5000吨,铂族金属产出量约8吨。 同时,公司拟投资建设年处理贵金属二次资源物料10000吨,产出铂族金属20吨的贵金属回收项目。若该项目顺利投产,公司龙头地位将进一步强化。 深耕燃料电池研发,布局氢能赛道。氢燃料电池在汽车等领域率先开展的示范应用成为氢能初期应用的突破口与主要市场。因为燃料电池必须满足快速启动和在高可变负载下高效运行的要求,铂系金属催化剂由于具有较好的降温效果,在整个发电过程中担任重要的催化作用。在能源安全、气候变化和技术进步三大动力驱动下,各国先后提出扶持氢产业链发展的政策,铂族金属作为燃料电池催化剂中的关键元素,也将继续受益氢能产业链的进一步深化与发展。 盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023年公司EPS 分别为0.8、1.16、1.56元/股,对应当前股价的PE 分别为32x、22x、16x。考虑公司前驱体及汽车尾气催化剂业务增量显著,贵金属回收以及氢燃料电池催化剂业务有持续驱动力,给予公司“买入”评级。 风险因素:新增产能不及预期,燃料电池需求不及预期。
天齐锂业 有色金属行业 2021-12-16 118.04 -- -- 110.99 -5.97%
110.99 -5.97%
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锂资源龙头,高筑竞争壁垒。公司对锂资源长期战略地位和重要性的认知远远领先同行企业,并积极付诸行动,在锂行业发展早期即着手布局优质锂资源。锂价上一轮周期启动之前,公司收购了全球最优质的锂辉石矿泰利森锂矿、参股中国最优质的盐湖扎布耶盐湖、控制四川雅江措拉锂辉石矿,后于上一轮周期高位收购SQM 股权虽然为公司带来了严重的债务危机,但目前危机已经基本解除。从当前锂资源对锂行业发展的制约以及市场疯狂争夺锂资源的情景来看,公司过往的锂资源并购都是公司深刻认知的落地,伴随本轮锂行业超级景气周期,公司进入认知兑现阶段。同时公司以此形成了长期高筑的竞争壁垒。 布局全球最优质锂辉石与盐湖资源。公司控制的泰利森格林布什锂辉石矿已经持续经营20 余年,凭借储量丰富、品位高的优势成为全球成本最低的锂辉石矿,目前锂精矿产能134 万吨/年,2022 年产能预计扩建至164 万吨/年,远期随着三、四期扩建,锂精矿产能将达到250 万吨/年。此外, 公司参股的SQM 旗下Atacama 盐湖为全球最优质盐湖锂资源,镁锂比极低,预计2022 年碳酸锂产能达到18 万吨,公司占 23.75%的股权, 长期股权投资收益有望持续增长。另外,公司拥有雅江措拉锂辉石矿和西藏扎布耶盐湖作为资源储备。合计拥有权益资源量约1496 万吨LCE。 锂盐产能扩张有望提速。公司目前拥有锂化合物年产能4.48 万吨,包含碳酸锂产能3.45 万吨,氢氧化锂产能0.5 万吨,氯化锂产能0.45 万吨以及金属锂产能800 吨。澳洲奎纳纳一期2.4 万吨/年氢氧化锂预计2022 年3 月份投产,锂化合物产能将增加50%以上。同时公司2.4 万吨/年奎纳纳二期氢氧化锂项目以及2 万吨/年遂宁安居碳酸锂项目处于缓建状态, 未来随着公司现金流改善将加快投资建设进度,投产后总产能将达到11 万吨/年。 债务危机解除,龙头王者回归。2018 年公司于锂行业周期高点举债35 亿美元收购SQM 股权埋下债务危机隐患。2020 年Q4 以来,随着银团并购贷款展期、境外全资子公司TLEA 引入战略投资者IGO 交易实施完成, 以及控股股东天齐集团向公司提供财务资助,加之锂行业逐步复苏带来锂价上涨,公司经营性现金流有所缓解,目前债务危机基本解除。后期公司将通过H 股发行等方式偿还剩余贷款。债务危机解除叠加锂行业需求超级周期带来的锂价上涨,公司经营性现金流逐步好转,产能扩张或加速, 业绩有望强势回归。 锂价仍处于超级周期上行阶段。2020 年 Q3 碳酸锂价格触底反转,Q4 在新能源汽车消费旺季推动下锂价经历了本轮超级周期的第一波加速上涨,电碳价格上涨至 9 万元/吨;2021 年上半年锂价维持9 万元/吨左右的价格,Q3 随着新能源车进入消费旺季后开启了第二波加速上涨,创历史新高,超过 18 万元/吨;Q4 以来锂价在 19-20 万元/吨持稳运行,11 月底开启了第三轮加速上涨。2022 年,我们预计锂供需仍将维持紧平衡状态,产业链将持续维持低库存水平,锂价仍具有长足的上涨时间和空间。 盈利预测与投资评级:结合公司锂资源和锂盐产能释放节奏、行业需求增速以及锂价判断,我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为11.24、62.47、95.62 亿元,EPS 分别为0.76、4.23、6.47 元/股,对应当前股价的PE 分别为145x、26x、17x。考虑公司为锂行业全球龙头企业,坐拥优质锂辉石资源和盐湖资源,且奎纳纳氢氧化锂产能投产在即,同时公司所处锂电行业正处于高速成长阶段,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:锂价持续上涨;公司业绩增长超预期。 风险因素:①我们的盈利预测建立在奎纳纳氢氧化锂一期产能3 月投产的基础上,如未如期,将对盈利产生重大影响,请注意达产进度风险;②我们盈利预测建立在锂价维持当前价格水平的基础上,请注意锂资源企业产能扩张速度超预期或新能源汽车需求增长不及预期导致锂价下跌风险;③ 公司的并购贷款剩余18.68 亿美元待还,其中6.68 亿美元于2022 年11 月25 日到期,请注意债务到期未能及时偿还引发债务流动性风险,公司后续拟通过H 股发行等方式降低负债,需要紧密跟踪融资进度;④智利大选后导致政策变动对SQM 股权投资的影响风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2021-11-15 158.00 -- -- 172.00 8.86%
172.00 8.86%
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快速成长的锂生态链龙头。公司成立于2000 年,从锂化合物及金属锂制造起步,目前已形成五大类逾40 种锂化合物及金属锂产品的生产能力。同时公司渐进式投资上游锂资源,目前控制的锂资源权益量超2000 万吨LCE。另外公司积极开拓下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用业务,在固态锂电池及锂电池回收领域引领行业发展,具有很强的战略前瞻性。公司伴随行业快速成长同步打造完整的锂生态链体系,龙头地位稳固。 积极扩大锂盐产能规模,绑定优质蓝筹客户。公司积极拓展锂盐产能规模, 目前拥有年产能碳酸锂4.3 万吨、氢氧化锂8.1 万吨、金属锂2000 吨。其中氢氧化锂产能规模目前全球最大。公司拥有其控股的阿根廷Cauchari-Olaroz 盐湖年产4 万吨碳酸锂中76%的产品包销权,该项目预计2022 年年中试车生产。另外,公司凭借其锂盐产品质量和规模,与LG、特斯拉、大众、宝马、优美科等签订了长期供货协议。 锂资源多元布局,蓄势待发。公司自2011 年起逐步多元化布局上游锂资源,至今公司已控、参股海内外优质锂资源10 余处,未来5 年内公司锂资源端产量将大幅提升,为锂盐大规模生产提供坚实保障。目前公司锂矿主要来自于澳洲Mt Marion 和Pilbara 锂辉石矿的包销,未来随着阿根廷C-O、Mariana 盐湖项目以及墨西哥Sonora 锂黏土项目逐步投产,公司锂资源自给率将大幅提升。 锂电池生产及回收业务延伸公司价值链。公司锂电池业务目前主要有四个板块:消费类电池、TWS 电池、动力/储能电池和固态锂电池。随着技术成熟以及规模效应显现,电池板块营收与毛利率逐年提升,由2017 年的负毛利率增长至2020 年的16.9%,业绩贡献逐步扩大。另外公司通过扩充退役锂电池回收业务产能及开发退役电池综合回收用新工艺和新技术, 提升产业化技术水平和竞争优势,使公司锂产业链形成闭环。 锂价仍处于超级周期上行阶段。目前百川电池级碳酸锂价格已经突破20 万元/吨,锂辉石价格仍在加速上涨。虽然新能源车销量持续高增长,但受到汽车芯片短缺影响,我们预计今年三四季度销量仍低于实际需求,随着芯片供应逐步恢复,该部分递延需求有望在明年上半年得以释放,增加锂需求边际增量,需求淡季不淡叠加产业链持续维持低库存,我们预计2022 年锂供需仍将维持紧缺状态,锂价具有长足的上涨时间和空间。 盈利预测与投资评级:结合公司锂系列产品和锂电池产能释放节奏、行业需求增速以及锂价判断,我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为31.75、53.88、68.42 亿元,EPS 分别为2.21、3.75、4.76 元/股,对应当前股价的PE 分别为72x、43x、33x。考虑公司为锂行业全球龙头企业, 未来锂盐产能规模将持续扩大、储备锂资源产能将逐步释放,以及固态锂电池业务日趋成熟,同时公司所处锂电行业正处于高速成长阶段,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:锂价持续上涨;公司业绩超预期增长。 风险因素:公司锂盐或锂资源扩产进度低预期;锂资源企业产能扩张速度超预期导致锂价下跌;新能源汽车需求增长不及预期导致锂价下跌。
赤峰黄金 有色金属行业 2021-11-03 17.06 -- -- 18.50 8.44%
18.50 8.44%
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事件:赤峰黄金2020年 11月 1日公告,公司拟通过全资子公司赤金香港按照每股3.91美元的价格,以现金方式收购金星资源全部已发行和流通的普通股的62%,交易对价约2.91亿美元。 点评: 海外并购,再下一城。赤峰黄金(以下简称“公司”)拟通过全资子公司赤金香港按照每股3.91美元的价格,以现金方式收购加拿大金星资源全部已发行和流通的普通股的62%(公司在纽约、多伦多和加纳股票交易所三地上市),交易对价约2.91亿美元(约合人民币 18.62亿元),该公司核心资产为位于加纳最大黄金成矿带阿散蒂金矿带上的大型年轻在产矿 Wassa 金矿(金星资源目前持有其90%股份,另外10%由加纳政府持有)。Wassa 金矿于2017年开始井下生产,截至2020年矿山共有资源量1172万盎司(364.8吨),平均品位 3.53克/吨,其中探明+控制的资源量为 353.7万盎司(110吨),矿山目前生产区域具备完善的生产系统,井下设备设施齐全,拥有日处理能力约 8000t 的选冶厂及生产所需设备。Wassa 金矿区控矿构造规模大、成矿物质运移通道畅通、具有良好的赋矿空间,且经多期次成矿叠加,存在很好的找矿潜力。 以“金”为主,再添羽翼。Wassa 金矿是一座在产矿山,产量和资源规模大,选冶综合回收率高,运营成本低,且正处于良好的生命周期,现金流良好。据金星资源公告,Wassa 矿山2019-2021H1金矿产量为156/167.6/78koz(5/5.4/2.5吨)三年产量变动较为平均,2021年黄金产量指引约为165-175koz(5.3-5.6吨),矿山2021年 H1平均现金成本约为735$/oz(169元/g),成本较低。根据金星资源已发布的PEA(初步经济性调查)报告,矿山经产能提升改造后,黄金产量将有显著提升,此次交易符合公司 “以金为主”的发展战略,若本次成功收购Wassa 金矿控制权,公司可以快速获得优质资源、提高黄金资源储备,并有利于拓展公司国际化布局基础,增强公司持续经营能力和盈利规模。 黄金价格中枢或长期向上。当前美联储加息预期对金价影响在边际递减,而大宗商品价格上涨对金价传导具有时滞性,预期四季度末至2022年年初金价上升窗口将打开,同时当前美元全球货币主导地位有所下滑,长期将继续受人民币国际化及外汇储备多元化的挑战,美元国际货币主导地位逐渐降低,而黄金将在此期间维持上行趋势。 盈利预测与投资评级:暂不考虑并购成功后带来业绩增厚,我们预计2021-2022年公司EPS 分别为0.54、1.13、1.21元,对应当前股价的PE 分别为31x、15x、14x。考虑黄金价格中长期上行趋势仍将延续,且公司黄金产量将伴随Sepon 金矿达产快速增长,维持公司“买 入”评级。 风险因素:贵金属及工业金属价格大幅下滑,万象矿业投产及五龙技改工程进展不及预期,外海矿山所在国政治政策风险。
石英股份 非金属类建材业 2021-11-03 54.80 -- -- 66.06 20.55%
70.87 29.32%
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事件:2021年1 1 月2 日公司公告第三期员工持股计划,拟筹集总额不高于9000 万元的资金,通过二级市场购买公司股票。资金来源包括员工合法收入,以及董事长提供的无息贷款支持等。 点评: 连续三年推出三期员工持股,彰显十足信心。2019 年以来公司连续三年推出员工持股计划,均通过自筹资金在二级市场购买公司股票;在2021 年股价大幅上涨后依然迅速推出第三期计划。员工持股通过自筹资金加董事长提供无息贷款支持的方式购买,凸显管理及技术人员对高纯石英砂、电子级石英材料等主业信心十足。持续推出的员工持股计划一方面激发管理及技术人员的积极性,另一方面能够使员工分享公司成长、促进共同富裕。 限电影响逐步消除,中期主营业务量增价升。目前江苏省内限电基本消除,公司3 季度末期以来被限电影响产能基本恢复正常。2021 年光伏装机量快速增长,带动光伏单晶坩埚高纯石英砂需求高增,在主要厂商无明显供给增量情况下,供需格局从过剩进入供应不足、产能吃紧,驱动价格稳步上行;主要供应商均不同程度涨价,2022 年公司产品仍有涨价空间。此外,公司高纯石英砂2 期项目2 万/吨将于近期投产,明年提供2 万吨供应增量,量增价升。半导体石英材料确定性进入放量期,公司将根据订单情况逐步将6000 吨/年的新产能投入使用。2020 年以来半导体石英材料认证加速带来订单的持续增长,预计今年在TEL 刻蚀环节、应用材料的认证取得突破;加之2020 年通过的TEL 高温扩散、LAM research 刻蚀认证等,助力半导体石英材料营收连续高增。 高技术壁垒及优异竞争格局支撑盈利能力稳步提升。公司光伏单晶坩埚高纯石英砂是国内唯一批量供应商,我们预计在未来三年仅少数公司有产能扩张,满足光伏行业增长需求。高技术壁垒和优异竞争格局赋予公司较强议价能力,在光伏辅材产业链享受超过50%的高毛利和持续涨价能力。同时作为国内唯一通过半导体石英材料TEL 高温扩散环节认证的公司,充分受益半导体行业高速发展和订单转移;产能产量增长也带来规模效应,毛利率稳步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润2.60 亿、4.86 亿和6.67 亿,分别同比增长38.1%、86.9%及37.3%,最新市值对应PE 分别为74x、40x 和29x。考虑下游光伏高景气度、半导体石英材料持续放量,以及公司高纯石英砂优异的竞争格局、涨价趋势、新产能投放在即,维持对公司的买入评级。 风险因素:限电影响持续,高纯石英砂投产及涨价不及预期,半导体产品放量不及预期等。
安宁股份 钢铁行业 2021-08-09 49.89 -- -- 65.65 28.65%
64.19 28.66%
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事件:公司发布中报,2021年 H1实现营业总收入 12.15亿元,同比上升42.98%;实现归母净利7.63亿元,同比增长115.71%;EPS 为1.90元/股,同比增长101.15%;ROE 为17.62%。 点评: 钛精矿和铁精矿量价齐升,助力公司业绩大幅增长。公司2021年上半年营收和净利均实现大幅增长,主要因为公司主营产品钛精矿和铁精矿量价齐升。2021年上半年公司销售钛精矿29.87万吨,同比增加6.03%;销售钒钛铁精矿(61%)77.5万吨,同比增加10.65%。另外2021年上半年公司钛精矿销售均价同比上涨46.65%至2243元/吨,钒钛铁精矿(61%)销售均价同比上涨17.89%至697元/吨,量价齐升带动钛精矿营业收入上涨56%至6.7亿元、钒钛铁精矿营业收入上涨30%至5.4亿元。另外,公司通过提升钛金属回收率、更新生产设备以减少耗材使用量等方式,使营业总成本降低了10% 。因此,2021年上半年钛精矿的毛利率提升至86.05%、钒钛铁精矿(61%)毛利率提升至65.41%。 公司盈利能力大幅提升。 销售费用降低叠加投资收益上升,公司现金流充足。上半年经济复苏带动钛行业高景气上行,钛白粉厂家不断发函宣涨,据涂多多统计,中国1-6月钛白粉共生产191万吨,同比上涨18.58%。钛矿原料端供不应求,下游厂家多派采购人员进厂盯货,出货自提,因此公司上半年销售运费大幅下降,带动公司销售费用同比下降33%。另外,公司2021H1投资收益为8314万元,同比增长600%以上,主要系参股公司东方钛业(持股35%)获益于钛白粉涨价,净利润得以大幅提高,以及公司现金理财形成的投资收益所致。公司现金流充足,半年报显示公司期末现金及现金等价物余额11.06亿元、应收票据10.46亿元。 钛矿价格有望维持高位,公司持续受益。钛精矿自2020年9月约1400元/吨的价格上涨至今年5月份2550元/吨的价格高点,后受6月下游钛白粉需求转弱影响下调至2450元/吨。我们预计下半年钛矿价格有望维持高位。供给端,中国攀西地区的中小矿山受环保政策限制开工率较低,产出较少;同时攀钢将之前下放给周边选矿厂的低品位矿选矿产能逐步回收,市面上中小矿山供应将减少;另外西昌大企业检修,产量降低。海外方面,全球第一大钛原料供应商力拓RBM6月末发生不可抗力事件事件停产(RBM 钛渣产能105万吨);Iluka 计划11月停止塞拉金红石生产(该矿山原2021年的产量指引为生产金红石14.5万吨)。 预计下半年,钛原料进口紧张加剧且国内无产量增量。需求端,随着“金九银十”的到来,钛白粉将逐渐走出淡季,迎来需求增长。因此我们预计海内外供给受限且海运费高涨叠加钛白粉旺季来临,钛矿价格高位得以支撑,公司作为钛矿龙头受益明显,业绩有望继续增长。 盈利预测与投资评级:结合公司钛精矿和铁精矿产能及价格判断,我们预计公司2021-2023年归母净利分别为15.59、17.11、18.38亿元,EPS 为3.89、4.27、4.58元/股,当前股价对应的PE 为13x、12x、11x。考虑钛精矿价格有望维持高位,以及公司优异的财务状况支撑的外延扩张能力,维持公司“买入”评级。 风险因素:钛精矿或铁精矿价格下跌;钛白粉需求不及预期;公司的提质增效技改项目进度低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名