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娄永刚

信达证券

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工作经历: 执业编号:S1500520010002 曾任职:广发证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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联瑞新材 2021-07-29 69.58 -- -- 72.88 4.74% -- 72.88 4.74% -- 详细
多年专注硅微粉,不断巩固龙头地位。 ummary] 公司前身东海硅微粉厂成立于 1984年,历经超过 35年致力于硅微粉的研发及生产,不断在技术工艺及下游应用领域取得重大突破,目前已经形成硅基覆铜板(CCL)用硅微粉及环氧塑封料(EMC)硅微粉两大领域产品系列,并向蜂窝陶瓷、齿科、3D 打印等新兴领域快速拓展。全球前两大覆铜板厂商建滔化工及生益科技均为公司主要客户,其中生益科技原为控股股东,帮助公司在覆铜板领域的取得技术突破。在环氧塑封料业务领域,公司得到国际知名半导体材料供应商日立化成、住友电工和 KCC 集团的认可。上市后加快高端球形硅微粉的产能扩张及下游拓展,快速实现国产化替代;目前环氧塑封料、蜂窝陶瓷等高端产品成为主要业绩增量。 打破国外高端产品垄断,硅微粉国产化潜力巨大。全球硅微粉产能主要集中在日本及中国,其中日本企业优势明显,占据全球 70%以上高端份额。目前我国能够生产高纯、超细硅微粉的企业较少,联瑞新材等抓住国产化机遇快速成长,不断推出高端产品,抢占高端市场份额。公司的高端球形硅微粉的球化率、纯度及粒度分布等方面性能优异,与日本同类型先进产品处于同一水平,且性价比优势明显。根据我国电子行业等发展规划测算,我们预计未来 2-3年国内对球形硅微粉的需求将达到 10万吨以上,国产化空间广阔。 高端硅微粉受益半导体行业高景气及 5G 需求复苏。全球 PCB 产业向中国转移趋势持续,叠加 5G 等技术对 PCB 的传输速度、损耗、散热等性能提出更高要求,带动高端硅微粉作为填充材料在高频高速板的加速渗透。环氧塑封料作为半导体封装材料之一,直接受益于中国封测行业市占率提升及半导体国产化进程。2020年全球前六大封测厂商中有三家中国厂商,市占率达到 21%;同时中国晶圆厂产能占比达到 16%,未来有望提升至 20%以上,中国集成电路销售额同比增长了 17%,远远高于全球整体增速 8.4%。 中国硅微粉厂商抓住 2020年以来日韩厂商供应链被干扰的机遇快速放量,主要厂商均实现 25%以上的增长。 高端产能快速扩张。高频高速覆铜板、半导体封装、蜂窝陶瓷等领域带动高端硅微粉高速增长,公司加快高端硅微粉的产能扩张,自主研发的高温化球形硅微粉生产技术,壁垒高、工艺流程简单、更易控制,能够快速规模化生产。加之上市后资金瓶颈解决,产能扩建加速,IPO 募投 7200吨/年高性能球形硅微粉已投产、15000吨/年熔融硅微粉将于年内建成;2020年通过子公司新建的 9500吨/年氧化铝球形粉、亚微米级球形硅微粉进展顺利。在建产能达产公司将形成 10条合计 10万吨/年角形硅微粉产能、23900吨/年球形硅(铝)微粉产能,且球形高端产品占比持续提升,龙头优势加强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 1.85亿、2.43亿和 3.07亿元,分别同比增长 66.9%、31.5%及 26.0%;EPS 分别为 2.15元、2.83元和 3.57元,最新市值对应 PE 分别为 32.6x、24.8x 和19.7x,我们认为给予公司 2022年 35x PE 相对合理;考虑公司营收及盈利高速增长的确定性,高端球形微粉产能加速释放、高端产品占比提升以及在更多高端领域加速渗透,公司优势进一步筑高,给予 “买入”评级。 风险因素:产能投放不及预期,电子行业出现大幅波动,原材料价格大幅上涨,新冠疫情反复等。
西部矿业 有色金属行业 2021-07-21 14.59 -- -- 17.31 18.64% -- 17.31 18.64% -- 详细
事件:公司发布2021 年中报,2021年H1实现营业收入191亿,同比增长42%;归母净利14.1 亿,同比增长336%;归母扣非净利13.6 亿,同比增长359%。其中,公司2021 年Q2 实现归母扣非净利8.86 亿元,环比Q1 增长85.94%。EPS 为0.59 元/股,同比增长321%。 点评: 铜精矿量价齐升推动公司业绩超预期增长。玉龙铜业二期10 万吨改扩建项目2020 年12 月投产,使2021 年上半年铜精矿产量提升至5.6 万吨,同比增长140%;同时铜精矿价格大幅上涨(2021 年Q1 和Q2,长江有色铜市场均价分别为6.29、7.06 万元/吨,Q2 铜价同比上涨60.45%,环比上涨12.24%),量价齐升推动公司业绩超预期增长,其中玉龙铜业上半年净利润为12.64 亿元,同比增长682%。公司另外两个主营产品铅精矿与锌精矿受生产计划下调影响,2021H1 产量分别同比下降13.71%、13.64%,但铅锌价格上涨使公司铅锌板块盈利水平持稳。另外,公司在冶炼板块持续推进降本增效举措,冶炼板块扭亏为盈。公司铜冶炼板块全资子公司西部铜材与青海铜业2020H1 分别亏损1062 万元和14061 万元,2021 年上半年扭亏为盈,净利润分别为419 万元和3239 万元;铅冶炼板块控股子公司西豫金属2021 年上半年净利润2394 万元,同比增长60.67%,盈利能力大幅提升。 玉龙铜矿二期爬坡顺利,继续支撑公司业绩增长。公司目前拥有16 万吨的铜矿金属产能(获各琦3 万吨、玉龙一期3 万吨,其中包括1 万吨湿法冶炼铜、玉龙二期10 万吨),权益产能10.54 万吨。公司计划2021 年上半年生产铜精矿4.42 万吨,全年生产铜精矿11.63 万吨,目前上半年的生产计划完成率达127%,实际生产占全年生产计划的48%。经营数据表明玉龙矿山产能释放进度良好,我们预期公司2021 年全年铜精矿生产计划将超额完成,继续支撑公司业绩增长。公司其他产品产能无明显变化,2021 年上半年生产铅精矿含锌2.91 万吨、锌精矿含锌6.79 万吨,铁精粉85.72 万吨、球团26 万吨、精矿含金148 千克、精矿含银5.76 吨,均超额完成计划生产量,其中球团与精矿含金计划完成率超130%。唯一未达生产预期的是电铅项目,主要是受西豫金属计划性停产检修影响(电铅上半年生产3.11 万吨,仅为生产计划的58%),预计未来产线正常运转后,产量或将追平年度计划。 铜价在全球经济复苏和“双碳”政策推动下有望创新高。三季度来临铜需求转淡,下游消费以刚需为主,短期铜价或维持震荡趋势但不改长期上行逻辑。中期看,伴随着海外疫苗普及,欧美等国家生产活动和消费水平加快恢复,铜需求将从中国一枝独秀向全球范围内共同增长转变。铜价在需求增速提升的情况下保持向上趋势将较为确定;铜供给虽也将恢复到正常水平,但并不影响铜价向上弹性。同时,2021 年是中国碳资产扩张开启元年,我们认为碳资产的扩张将会推动新能源汽车和风电光伏等清洁能源的发展,重构电力系统,扩大电力系统的投资,带动铜需求增长,推动铜价创新高。 盈利预测与投资评级:结合玉龙铜矿二期产能投放进度以及金属价格判断,我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为28.33、37.61、38.79 亿元,EPS 为1.19、1.58、1.63 元/股,当前股价对应的PE 为12x、9x、8.7x。考虑铜价有望创历史新高,以及公司玉龙铜矿二期产能逐步释放,维持公司“买入”评级。 风险因素:铜铅锌等金属价格下跌,公司玉龙铜矿二期产能释放进度低预期;铜铅锌冶炼加工费下滑。
索通发展 有色金属行业 2021-07-19 18.58 -- -- 21.78 17.22% -- 21.78 17.22% -- 详细
事件:公司发布2021年中报业绩预增公告,报告期内预计实现归母净利润2.6-2.9亿元,同比增长320%-368%。 点评:盈利连续超预期。2021年上半年实现净利润2.6-2.9亿元,中值2.75亿元,同比增长344%,其中2季度为1.6-1.9亿,实现自2020年以来连续6个季度同环比大幅增长。业绩超预期主要原因为随产能释放后产销量稳步增长,销售价格在需求推动及原材料支撑下大幅上涨,以及规模优势继续体现、降本增效显著。我们认为公司作为电解铝产业链中重要耗材生产商将继续受益产业链高景气,同时5月后原材料石油焦价格见顶小幅回落也在成本端支撑利润空间进一步走阔,而公司管理、技术以及规模等优势将进一步带动公司享受超额收益。 阳极价格接近历史新高,格局更佳支撑盈利持续性更强。截至7月中旬,预焙阳极市场价(含税)涨至4600-4850元/吨,距离2017年历史高点的4800-5000元/吨近200元价差。我们认为目前行业格局及价格驱动因素均大幅优于2017年,因此涨价及价格高位的持续性将更长;虽成本上涨致使利润空间略小,但发生后期价格快速回落的概率较低,公司的盈利质量更佳。此外,电解铝产业链在供给受限下的持续高景气也为整个产业链实现持续高盈利提供保证。 先进产能持续扩张,周期性行业中凸显成长性。2021年6月末公司与云铝股份合作的索通云铝碳素材料一期60万吨/年产能提前建成投产,成长优势进一步凸显。目前行业处于需求小幅增长、供给端去劣势产能的格局,公司不断扩张的产能为业绩增长及后续议价能力提升提供支撑。根据规划,到2025年公司总产能将达到500万吨/年,市占率提升至25%以上;未来5年公司产量有望保持超20%的年复合增长,在行业周期性有所趋弱、优势产能快速扩张等因素的带动下,成长性进一步凸显。 盈利预测与投资评级:我们维持对公司2021-2023年归母净利润分别为5.83、9.0亿和10.9亿的预测,分别同比增长172.4%、54.4%和20.9%;最新市值对应PE 分别为14.0x、9.1x 和7.5x。考虑公司新产能投产超预期、产量的快速增长、电解铝产业链高景气度持续以及成本端压力缓解增厚利润等,维持买入评级。 风险因素:石油焦价格大幅上涨,电解铝价格持续周期不及预期,阳极价格大幅下跌等。
云铝股份 有色金属行业 2021-07-16 13.00 -- -- 15.00 15.38% -- 15.00 15.38% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩预告,归母净利预计为18-20亿元,比上年同期增加6.4-7.2倍;EPS 预计为0.58-0.64元/股,比上年同期增加7.25-8倍。 点评: 铝价上行,盈利走阔。公司实现归母净利预计为18-20亿元,比上年同期增加6.4-7.2倍。归母净利大幅增长,得益于电解铝量价齐升:一方面,公司2020年云铝文山、溢鑫、海鑫合计新投约78万吨/年电解铝产能((根)据百川盈孚,公司云铝海鑫仍有30万吨/年已建未投产能)陆续投产并达产,电解铝产销量有所增长。另一方面,电解铝价格持续增长带动公司利润增厚。2021年H1长江铝市场均价约为17426元/吨,同比上涨32.6%,而预焙阳极和氧化铝H1均价约为4149元/吨、2372元/吨,同比上涨30%以及3%,对应电解铝成本分别上涨约5%以及2%。原料价格上涨幅度远低于铝价涨幅,公司盈利空间随铝价走阔。公司Q2归母净利约为11.18-13.18亿元,环比增幅63.9-93.3%,主要受益铝价上涨,Q2均价约为18565元/吨,环比上涨14.3%。 产能释放,业绩受益。公司320万吨/年电解铝产能全部集中于云南省,Q2受云南用电高峰期限电政策影响,子公司云铝海鑫30万吨/年电解铝产能未能如期投产。同时(根)据百川盈孚,此次限电约影响公司68万吨/年电解铝产能,产量约20万吨/年。限产并未影响公司业绩的持续增长,同时考虑金沙江白鹤滩水电站首批机已投产发电,预计下半年云南缺电状况将有所缓解。预计云铝海鑫剩余30万吨/年电解铝产能将逐步投产,受限产能产量也将陆续释放,公司业绩有望受益。 高盈利有保障,水电铝将受益。当前云南限电政策仍未放松,蒙西限电政策再加码,叠加夏季为传统用电高峰以及电煤持续紧缺,预计在严格的限电政策下,部分高成本电解铝产能将面临减产的可能。在此背景下预计国内新增产能将投产不及预期,考虑当前库存去库趋势延续,预计全年电解铝供需格局将持续改善,铝价仍有较强支撑。中长期来看,双碳目标持续推进,电解铝一方面将持续受益于新能源及光伏等需求的驱动,另一方面供给端将持续收紧,预计全球电解铝消费增速将超供给增速,供需缺口进一步扩大。价格平稳上行将继续保证行业持续高盈利,拥有水电产能的电解铝企业将充分受益。 盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年公司EPS 分别为1.74、2.09、2.4元/股,对应当前股价的PE 分别为7.4x、6.2x、5.4x。考虑公司云铝海鑫新增产量贡献较大,且电解铝板块盈利能力强,维持公司“买入”评级。 风险因素:云铝海鑫投产不及预期;疫情反复铝价大幅下降;碳达峰相 关政策推进不及预期。
神火股份 能源行业 2021-07-14 10.29 -- -- 12.06 17.20% -- 12.06 17.20% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩预增公告,公司半年度利润总额预计为26.04亿元,比上年同期(重述前)增加 5.7倍;实现归母净利润预计为 14.5亿元,比上年同期(重述前)增加 5.8倍; EPS 预计为 0.65元/股,比上年同期(重述前)增加 4.8倍。 点评: ? 量价齐升,业绩大增。据公司公告,公司实现归母净利预计为 14.5亿元,Q2归母净利约为 8.64亿元,环比增幅 47.4%。公司归母净利大幅增长,主因电解铝业务盈利能力大幅增强:一方面,随着云南水电铝一体化项目逐步投产,公司电解铝产品 H1权益销量增加 15.62万吨(公司 Q1电解铝销量增加 14.49万吨,Q2增加 1.13万吨);另一方面,公司电解铝产品不含税售价同比上涨 32.12%(2021年 H1长江铝市场均价约为 17426元/吨,Q2均价约为 18565元/吨,同比上涨 32.6%,环比上涨 14.3%),虽然受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响,报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加 8.91%,但成本上升幅度远不及价格上涨增速,量价齐升带动公司业绩大幅提升。 ? 限电结束,量再加码。子公司云南神火当前拥有 90万吨/年电解铝建成产能,75万吨/年在产产能。因云南限电政策影响,云南神火拟启动的二期三段 15万吨/年电解铝产能未能如期投产,并关停部分在产产能(据百川盈孚,云南神火受限电影响关停 5万吨/年在产产能),公司电解铝 Q2产量增量贡献有限。下半年伴随云南电力供应逐渐恢复,预计云南神火剩余 15万吨/年电解铝产能将逐步投产,叠加关停产能的逐步复产,公司下半年电解铝产量将继续增长。 ? 电解铝高盈利仍将持续。短期来看,受全年云南、蒙西限电政策影响叠加“双碳”政策的持续推进,我们预计 2021年电解铝新增产能或不及预期,全年去库存仍将持续,同时地产、基建以及电力等传统需求恢复新能源及光伏等新需求年内增长仍有动力,基本面支撑铝价短期上行趋势。中期看,2017年电解铝供给侧改革将产能天花板确定,2022年产能置换基本完成后国内电解铝供给产能达到顶峰,行业供需格局实质性发生扭转。长期看,我们预计伴随 30/60目标的进一步推进与落实,消费端在轻量化的推动下将持续向好,预计全球电解铝消费增速将超供给增速,供需缺口进一步扩大。供给受限致电解铝行业周期性减弱,供需缺口逐步扩大,价格平稳上行将继续保证行业持续高盈利。 ? 盈利预测与投资评级:我们预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 1.52、1.8、1.94元/股,对应当前股价的 PE 分别为 6.8x、5.7x、5.3x。考虑公司云南神火新增产量贡献较大,且电解铝板块盈利能力强,维持公司“买入”评级。 ? 风险因素:云南神火三期投产不及预期;疫情反复铝价大幅下降;碳达
金博股份 2021-07-12 280.36 -- -- 310.68 10.81% -- 310.68 10.81% -- 详细
核心高管技术及产业出身,高激励树立高人才壁垒。公司成立于2005 年,主营光伏硅片生产过程中拉晶使用的热场系统材料。公司董事长廖寄乔先生及多名高管出身中南大学粉末冶金等相关专业,总经理王冰泉先生有下游尚德从业经历,技术及产业积淀深厚。公司注重员工激励,2020 年5 月上市以来已实施两期股权激励,行权价较股价折价均在50%以上,树立坚固人才壁垒。 掌握碳基复合材料核心技术,成本优势明显。依托深厚技术积累,公司掌握独有单一碳源气体化学气相沉积技术,使公司致密化周期较同行缩短50%以上;公司自产原材料预制体,并拥有关键核心设备自主设计能力。公司近年来碳基复合材料毛利率维持60%以上,高出同行接近1 倍。同时得益上市以来规模效应及费用控制,公司净利率水平提升至40%左右。 碳碳复材加速对石墨热场替代,未来增长空间广阔。光伏单晶炉热场系统材料为耗材,需定期更换,我们测算2021 年整体市场规模超50 亿元,且复合增速15%。早期光伏热场系统主要采用进口等静压石墨材料,在硅片大尺寸化背景下,石墨材料高脆性等缺点日趋显现;以公司为代表的国内企业突破碳基复合材料生产工艺,相比石墨材料,碳复材在强度、隔热和定制化等方面优势明显,目前渗透率已达60%左右,并将持续进口替代,我们测算碳基复合材料热场系统市场规模超30 亿元,复合增速29%。 手握优质客户订单,产能加速放量,助推业绩持续增长。公司当前手握隆基、晶科和上机等龙头客户合计超20 亿订单,将在2021 至2023 年间持续释放。公司加速产能建设,自2021Q1 起将分批投产合计1150 吨/年产能,是当前产能的接近3 倍,支撑未来订单交付及业绩持续增长。 盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023 年实现营收9.4、14.5 和20.5 亿元,同比增长119.7%、54.2%和41.5%,归母净利3.6、5.6 和8 亿元,同比增长111.4%、56.4%和44%,对应2021-2023 年市盈率为61.5x、39.3x 和27.3x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:光伏装机不及预期风险;公司产品替代石墨材料进程不及预期风险;行业竞争加剧导致产品价格下行风险;技术路线变化风险等。
金博股份 2021-07-05 273.30 -- -- 310.68 13.68%
310.68 13.68% -- 详细
核心高管技术及产业出身,高激励树立高人才壁垒。公司成立于 2005年,主营光伏硅片生产过程中拉晶使用的热场系统材料。公司董事长廖总及多名高管出身中南大学粉末冶金等相关专业,总经理王总有下游尚德从业经历,技术及产业积淀深厚。公司注重员工激励,2020年 5月上市以来已实施两期股权激励,行权价较股价折价均在 50%以上,树立坚固人才壁垒。 掌握碳基复合材料核心技术,成本优势明显。依托深厚技术积累,公司掌握独有单一碳源气体化学气相沉积技术,使公司致密化周期较同行缩短 50%以上;公司自产原材料预制体,并拥有关键核心设备自主设计能力。公司近年来碳基复合材料毛利率维持 60%以上,高出同行接近 1倍。同时得益上市以来规模效应及费用控制,公司净利率水平提升至 40%左右。 碳碳复材加速对石墨热场替代,未来增长空间广阔。光伏单晶炉热场系统材料为耗材,需定期更换,我们测算 2021年整体市场规模超 50亿元,且复合增速 15%。早期光伏热场系统主要采用进口等静压石墨材料,在硅片大尺寸化背景下,石墨材料高脆性等缺点日趋显现;以公司为代表的国内企业突破碳基复合材料生产工艺,相比石墨材料,碳复材在强度、隔热和定制化等方面优势明显,目前渗透率已达 60%左右,并将持续进口替代,我们测算碳基复合材料热场系统市场规模超 30亿元,复合增速 29%。 手握优质客户订单,产能加速放量,助推业绩持续增长。公司当前手握隆基、晶科和上机等龙头客户合计超 20亿订单,将在 2021至 2023年间持续释放。公司加速产能建设,自 2021Q1起将分批投产合计 1150吨/年产能,是当前产能的接近 3倍,支撑未来订单交付及业绩持续增长。 盈利预测及估值。我们预计公司 2021-2023年实现营收 9.4、14.5和 20.5亿元,同比增长 119.7%、54.2%和 41.5%,归母净利 3.6、5.6和 8亿元,同比增长 111.4%、56.4%和 44%,对应 2021-2023年市盈率为 60.4x、38.6和 26.8x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:光伏装机不及预期风险;公司产品替代石墨材料进程不及预期风险; 行业竞争加剧导致产品价格下行风险; 技术路线变化风险等。
宁波韵升 非金属类建材业 2021-05-31 6.28 -- -- 6.84 7.38%
10.34 64.65% -- 详细
专注磁材业务主业,弱化投资、剥离电机。钕铁硼磁材为业务核心,引领公司30年的发展,目前形成宁波、内蒙、北京及青岛等四大生产基地,毛坯产能达到14000吨/年,到2022年底将达到21000吨/年,位居国内前列。公司技术积累深厚,磁材专注于电子(3C、VCM等)、新能源汽车、工业自动化等高技术、高附加值、高毛利相关的细分方向,产品及客户均相对高端,保障公司在行业波动中取得较为稳定的盈利能力。2018年后公司逐步收敛投资业务,存量项目平稳发展;2020年剥离伺服电机业务,进一步专注主业,也规避与客户的竞争关系。同时公司加快提质增效进程,加强成本管控;事业部管理方式一方面加深对客户的理解,更深入绑定和服务客户,也提升员工待遇水平,激励绑定核心管理、技术人员。 双碳目标推动高端钕铁硼磁材快速发展。高性能钕铁硼磁材将在发电侧(风电)和用电侧(新能源汽车、高性能电机等)两端共同促进碳减排。 风电及新能源汽车驱动高端烧结钕铁硼消费量增长,预计2020年其国内消费占比将分别提升至15%以上。新能源汽车迎来市场驱动爆发式增长,十四五期间有望保持年均35%以上增速,我们预计2025年全球销量突破1700万辆,将带动全球高端钕铁硼消费量达到4万吨。国内风电在平价上网后有望维持40GW/年以上的装机量,且随着直驱电机渗透率提升,到2025年有望带动全球高端钕铁硼消费量至2万吨以上。钕铁硼永磁电机相对于其他永磁电机节能10-15%,碳中和推动节能电机加速渗透;工业电机、变频空调和节能电梯领域也将保持稳步渗透、增长,均有望达到万吨级别需求。 受益电子需求复苏及工业自动化加速渗透,公司优势行业迎来反转。公司在声学、手机振动马达以及伺服电机磁钢领域积累深厚,2020年受益于TWS耳机渗透率提升、疫情中工业自动化加速、云计算投资重回高速增长等利好因素,该部分营收和盈利能力均实现反转;在公司在客户中份额提升、高端手机与耳机加速渗透、云计算投资受益于流动性宽松等因素支撑下,该业务方向有望继续稳中有升,并巩固公司在高端电子领域钕铁硼市场地位。同时公司也加快在新能源汽车方面布局,欧洲等高端客户取得突破,进入加速增长期,将成为公司未来最重要业绩驱动力,且目前新扩张产能主要集中在新能源等高端方向。 原材料库存充足,稀土价格企稳后有望实现成本顺畅传导。与前几轮由预期炒作引发涨价不同,本轮稀土涨价由需求推动,因此具有持续时间长、涨幅大、下游接受度较高等特点,预计推动稀土价格中枢抬升。原材料价格会侵蚀磁材等赚“加工费”模式环节的利润,但公司产品集中在电子等高端领域,磁材成本占比较低,公司成本转嫁能力也相对较强。加之公司应对原材料价格上涨准备较足,提前储备较多稀土库存;2021年一季度存货为12.44亿元,其中约40%为原材料,原材料库充足支撑公司降低原材料风险、实现成本顺利传导。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年实现归母净利润2.37亿、3.06亿和3.80亿元,同比分别增长33.6%、28.9%和24%,对应最新股价的PE分别为26.4x、20.5x及16.5x;考虑公司经营拐点出现、降本增效效果显现以及产能高增长,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:公司取得重大客户突破,产能扩张超预期等。 风险因素:原材料价格大幅波动,新能源业务拓展不及预期,3C业务大幅下滑等。
和胜股份 有色金属行业 2021-05-10 25.96 -- -- 35.79 37.60%
45.00 73.34% -- 详细
oracle.sql.CLOB@492e542b
神火股份 能源行业 2021-04-12 10.98 -- -- 13.97 26.08%
13.84 26.05%
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事件:公司发布2021年第一季度业绩预增公告,公司一季度利润总额预计为10.05亿元,比上年同期(重述前)增加570.07%;实现归母净利润预计为5.8亿元,比上年同期(重述前)增加1,375.47%;EPS预计为0.26元/股,同比上升23.8%。 点评:点评:受益铝价上涨,Q1业绩超预期业绩超预期。据公司公告,公司实现归归母净利预计为5.80亿元,较上年同期(重述前)盈利增加5.41亿元,增幅13.75倍。公司归母净利大幅增长,主因电解铝板块盈利能力显著提升:一方面,伴随子公司云南水电铝一体化项目逐步投产,公司电解铝产品销量增加14.49万吨;另一方面,公司电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%(2021年Q1长江铝市场均价约为16248元/吨,同比上涨22.3%),虽然受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响,报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加4.89%,但成本上升幅度远不及价格上涨增速,量价齐升推动公司电解铝板块业绩爆发。 并表云南神火,铝板块盈利增厚。公司董事会于2020年9月通过增资云南神火及无偿受让云南神火部分股权的重大资产购买方案后,成为云南神火控股股东,合计直接持有云南神火43.4%股权。云南神火当前拥有75万吨/年电解铝在产产能,伴随二期三段15万吨/年电解铝产能投产,公司合计170万吨/年电解铝产能将全部投产,量价齐升将继续助力公司业绩。另一方面,云南神火毗邻氧化铝资源丰富的广西、贵州省,生产成本占优,同时子公司享受0.25元/Kwh电价优惠政策,低于行业平均用电成本,伴随云南神火新增产能的持续投放,公司电解铝生产成本将进一步被摊薄,而铝板块盈利空间也将逐步增厚。 股权激励方案提出,管理层与公司利益深度绑定。公司董事会于2021年3月审议通过《公司2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟实施限制性股票激励计划,拟向136名高级、核心管理人员及核心技术人员授予不超过公告日时公司股本总额的1%(2,231.46万股),授予价格为4.98元/股,授予日为方案自股东大会审议通过激励计划之日起60日内,目前,该股权激励方案尚待国有资产监督管理部门批准及股东大会审议通过。本激励计划首次授予的限制性股票自授予日起满24个月后,激励对象在未来36个月内分3期解除限售:分别为自授予完成登记之日起24个月后的12/24/36个月,比例分别对应40%/30%/30%。 三个解除限售期主要的业绩考核目标对应2022/2023/2024年公司净利润分别比2019年增长10%/15%/20%,对应净利润约为14.8/15.5/16.1亿元。股权激励计划的提出,使公司管理层与公司利益深度绑定,同时也进一步彰显管理层对企业盈利持续增长的信息。 电解铝行业进入高盈利时代。短期看,受近期部分地区能耗双控及碳排放政策影响,我们预计2021年电解铝新增投产或不及预期,存量产能或将减产,而当前电解铝库存仍在历史低位,且季节性拐点已现,预计伴随二三季度消费旺季的到来,去库步伐仍将持续,电解铝价格全年有望继续上行、行业盈利水平有望继续走阔。中长期来看,一方面电解铝受产能天花板影响,供给总量将控制在4500万吨/年,行业供需格局正在发生扭转。电解铝环节也因产业链盈利结构的改变,盈利空间逐步扩大。另一方面,“双碳”目标的持续推进,也将使电解铝在供需两端扮演重要角色。 盈利预测与投资评级::我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.36、1.69、1.93元/股,对应当前股价的PE分别为8.1x、6.5x、5.7x。考虑公司云南神火新增产量贡献较大,且电解铝板块盈利能力强,维持公司“买入”评级。 风险因素:云南神火三期投产不及预期;疫情反复铝价大幅下降;碳达峰相关政策推进低预期;平顶山扩建项目进程不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2021-04-01 9.65 -- -- 12.76 32.23%
15.47 60.31%
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砥砺前行,铸造水电铝绝对龙头地位。公司成立于1998年,于同年4月在深交所上市,实际控制人为国务院国资委。铝冶炼及铝加工为公司主业,合计收入占比近90%。公司依托云南省丰富的绿色水电能源优势,已构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工为一体的“绿色低碳水电铝材一体化”完整产业链,当前拥有铝土矿、氧化铝、阳极炭素及电解铝产能分别为304万吨/年、140万吨/年、80万吨/年及320万吨/年;为国内最大的水电铝企业,在云南建成电解铝产能中占比约超70%,全国市占率约为6.5%。电解铝分布在本部及7家子公司,其中云铝海鑫,云铝溢鑫以及文山铝业合计产能(包括建成未投产)约为165万吨/年,为近年主要产能增量。云铝海鑫二期30万吨/年产能处于已建成陆续投产期,伴随新增产能顺利投放,2021年将成为公司产能建设完成和投放年,龙头地位进一步巩固。此外,公司与索通发展合资建设90万吨阳极炭素项目正加快推进,建成后阳极实现完全自给。 经营现金流充沛,资产负债表持续修复。公司自2019年以来在全行业利润向电解铝环节集中的趋势下,盈利能力大幅提升,经营现金流大额净流入,支撑公司产能建设并带来资产负债表持续改善。一方面带来公司整体信用资质提升,信用借款占比扩大且融资利率连续降低,推动财务费用同比下降28%;另一方面公司自身现金流充沛,电解铝产能建设基本完成的情况下资本性支出减少,未来大额偿还债务、降低融资需求,消化历史沉积,驱动资产负债表持续修复,现金流向净利润的传导将更加顺畅。 云南水电资源丰富,清洁能源成本优势明显。2020年末云南省清洁能源装机量8830万千瓦,其中水电7556万千瓦;2021-2022年白鹤滩水电站1600万千瓦装机量陆续投产,与其他中小水电站及风电光伏将共同支撑省内清洁能源装机量持续增长。我们预计到2025年云南省内发电设备装机量将达到13100万千瓦以上,发电量将达到4852亿度;如果其中20%的电力给予电解铝,将支撑735万吨/年的产能。同时,云南水电价格成本优势明显,2020年水电交易全年平均价格为0.1845元/度,加上输配费用等,总成本在0.30-0.33元/度左右;若考虑地方政府给予电解铝的政策优惠,电解铝综合电力成本有望降至0.3元/度以下,相对于其他地区优势明显。 受益碳资产扩张,强化水电铝持续高盈利。短期看,我们预计2021年电解铝新增投产或不及预期,全年去库存步伐仍将持续,电解铝价格有望上行、盈利水平有望继续走阔。中期看,2017年电解铝供给侧改革将产能天花板确定在4500万吨/年,行业供需格局正在发生扭转。同时铝产业链盈利结构发生重要变化,电解铝环节话语权加强,盈利持续性增加、空间逐步扩大。长期看,伴随碳达峰和碳中和政策持续推进,电解铝在供需两端均将扮演重要角色。供给端中国电解铝产量和碳排放或出现双降,消费端在轻量化的推动下将持续向好。电解铝行业供给正由过剩向短缺转变,成本可控叠加电解铝价格中枢上移,行业进入高盈利时代。同时,拥有碳资产的水电铝企业或将受益碳市场化交易带来的盈利持续提升。 盈利预测:我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.75元、2.12元和2.38元,对应当前股价的PE分别为5.7x、4.7x和4.2x。考虑公司有新增产量,电解铝盈利走阔,且或将受益碳资产价值扩张,给予公司“买入”评级。 风险因素:云铝溢鑫二期三段投产不及预期;疫情反复铝价大幅下降;碳达峰相关政策推进低于预期等。
安宁股份 钢铁行业 2021-04-01 44.66 -- -- 50.88 12.94%
64.48 44.38%
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事件:公司发布年报,2020年实现营业总收入16.36亿元,同比上升19.02%;实现归母净利7亿元,同比上升34.93%;归母扣非净利6.83亿元,同比增长34.97%;EPS为1.81元/股,同比增长25.5%;ROE为20.64%。 点评:点评:钛精矿和铁精矿量价齐升,推动公司业绩大幅增长。公司2020年营收和净利均实现大幅增长,主要因为公司主营产品钛精矿和铁精矿量价齐升。2020年公司销售钛精矿55.05万吨,同比增加12.08%;销售钒钛铁精矿(61%)128.98万吨,同比增加29.93%。另外2020年公司钛精矿销售均价上涨12.7%至1552元/吨,钒钛铁精矿(61%)销售均价上涨9.8%至597元/吨,带动钛精矿毛利率提升至76.5%、钒钛铁精矿(61%)毛利率提升至51.9%。公司盈利能力持续提升,现金流充裕(公司2020年末现金及现金等价物余额11.07亿元),负债水平极低(2020年末资产负债率15.26%,无长短期借款,财务费用净流入1387万元)。 公司现有资源优势明显,且具备外延式并购的能力。公司是国内最大的钛精矿供应商,在钛精矿市场有较强的议价能力,同时是攀西地区唯一的高品位钒钛铁精矿(TFe61%)生产企业,2020年起钒钛铁精矿产品品位全部由55%提升至61%,品位的提升大幅提升了产品的销售价格以及毛利率,提升了盈利能力。攀西地区是我国钒钛磁铁矿的主要成矿带,钛资源储量约占全国储量的90%,随着环保、安全等不合规的小型钒钛磁铁矿采选企业的陆续关停,预计将有一段时间的矿山整合期。公司立足现有潘家田钛铁矿资源的同时,凭借充裕的现金流储备和便利的融资渠道,具备外延并购增加资源储备的能力。 钛矿价格有望继续上涨,公司持续受益。2020年受疫情影响,海外钛矿供应收紧,国内在环保和安全压力下小产能逐步退出,供给的整体收紧加上钛白粉需求的稳定增长,钛精矿价格持续上涨。2020年初至今,钛精矿价格上涨约78%,目前价格在2400元/吨左右。2021年全球经济同步复苏将继续带动需求快速增长,钛矿存量资源枯竭以及新增产能有限导致供给弹性较小,我们预计钛矿供需缺口将继续存在,钛矿价格继续上涨,且有望突破3000元/吨,创历史新高。公司作为钛矿龙头,受益明显,业绩有望继续大幅增长。 盈利预测与投资评级:结合公司钛精矿和铁精矿产能及价格判断,我们预计公司2021-2023年归母净利分别为12.61、15.05、15.53亿元,EPS为3. 14、3.75、3.87元/股,当前股价对应的PE为15x、13x、12x。考虑钛精矿价格有望继续上涨,以及公司优异的财务状况支撑的外延扩张能力,维持公司“买入”评级。 风险因素:钛精矿或铁精矿价格下跌;公司的提质增效技改项目进度低预期。
赤峰黄金 有色金属行业 2021-03-24 15.62 -- -- 16.60 6.27%
19.49 24.78%
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事件:公司发布2020年年报,公司实现营业收入45.58亿元,同比下降24.89%;实现归母净利润7.84亿元,同比增长3.17倍;扣非归母净利为6.79亿元,同比增长2.7倍;EPS为0.47元/股,同比增长2.6倍。 点评: 黄金业务量价齐升,归母净利大幅增长。产量方面:Sepon金矿氧化矿及原生矿处理系统达产,国内矿山生产效率的提高,黄金产量同比上升1.22倍至4588千克;价格方面:2020年黄金平均价格上涨23.89%至387元/克;受益量价齐升,公司采矿板块毛利率提升10.82个pct至37.42%。此外,公司通过提前兑付公司债券偿清借款,有息负债明显下降,资产负债率由年初的57.93%下降至年末的38.42%,财务费用大幅下降资产结构有所改善,经营期间公司通过加大降本增效力度、建立及时兑现激励等机制,员工效率大幅提高。综合以上原因,公司实现全年归母净利润同比大幅增长3.17倍至7.84亿元。 外延并购内生扩能,黄金资源量提升。据公司公告,截至2020年末,根据公司内部评估的探矿成果,万象矿业2019年公布资源量330万盎司基础上核增金资源量约138.5万盎司,对应黄金资源量约43吨,矿山资源量提升42%至146吨;公司计划2021-2023年在国内现有矿山投入坑探工程,预计将获得黄金资源量65.76吨、有色金属资源量40万吨。同时,公司于2020年12月15日以现金方式收购MensinBibianiPtyLtd100%股权,Bibiani矿山金属量250万盎司(约70.87吨)黄金,按照Sepon最新资源量同时考虑Bibiani70.87吨新增资源量,公司合计黄金资源量约增长113.87吨至258.13吨,公司通过外延并购及内生扩能并举的方式,有效增强金矿资源量。 剥离雄风,轻装上阵。公司于2020年12月26日公告,公司已将旗下雄风环保100%股权过户登记至瀚丰联合名下,不再持有雄风环保股权,雄风环保的剥离总计可为公司回笼资金23.7亿元。当前公司正处在资本投入密集期,五龙矿业技改、LXML金矿项目建设以及进一步开启海外金矿并购等方面均需要大量资金,雄风环保的剥离,可有效缓解公司资金压力,降低公司财务费用,优化公司债务结构,为继续践行聚焦黄金主业的战略提供资金保障。 通胀预期回升,金价仍有支撑。当前全球流动性仍在继续投放,叠加拜登1.9亿刺激方案落地,鲍威尔表示将继续坚持宽松货币政策,同时近期美国首次申请失业救济人数仍有波动显示当前就业市场复苏具有间歇性,市场仍需流动性的呵护,贵金属价格仍有支撑。此外,伴随全球范围内疫苗加速投入使用,经济复苏趋势逐步明朗,在流动性充足及经济复苏的拉动下,通胀预期将回升,黄金价格有望回升。 盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.95、1.66、1.93元/股,对应当前股价的PE分别为17x、9x、8x。考虑公司未来黄金产量逐渐释放,黄金价格仍有支撑,给予公司“买入”评级。 风险因素:贵金属及工业金属价格大幅下滑,五龙矿业技改工程进展不及预期,海外矿山所在国政治政策风险。
神火股份 能源行业 2021-03-16 11.11 -- -- 11.46 3.15%
13.97 25.74%
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布局产业绿色发展,受益行业利润高增长。公司成立于1998年,经过20多年的发展逐步形成以铝板块、煤产业为主的双主业格局,电解铝板块营收占比维持在65%左右。公司是国内第六大电解铝生产商、第二大水电铝生产商,提前布局产业绿色发展,顺应碳达峰及碳中和的发展要求,充分受益行业利润高增长。煤炭板块稳定发展,资产结构逐步优化。 电解铝:滇新双基地成本优势显著,盈利能力卓越。公司拥有电解铝合规产能170万吨(云南神火水电铝产能90万吨,新疆神火煤电铝产能80万吨),权益产能119.06万吨/年。云南神火:位于云南文山州,毗邻氧化铝资源丰富的广西、贵州省,氧化铝生产成本占优,同时享受0.25元/Kwh电价优惠政策,预计云南神火税前电解铝完全成本约在11000-11500元/吨,远低于行业80分位、50分位成本线14054元/吨、12979元/吨。新疆神火:受益疆内电解优势,吨铝电力成本较行业均值低1500元/吨,考虑氧化铝进疆和电解铝出疆的运输成本,新疆神火电解铝税后总生产成本仍比行业均值低约574元/吨。公司清洁能源电解铝产能投放及产量逐步提升,大幅提高公司的竞争力。完全成本远低于行业平均水平,造就公司电解铝板块卓越的盈利能力。 煤炭::定增扩产,资产结构优化。公司控制的煤炭保有储量18.58亿吨,可采储量8.95亿吨,2019年煤炭产量551万吨。永城矿区主要生产优质无烟煤,是国内冶金企业高炉喷吹用精煤主要供应商之一。许昌矿区生产的贫瘦煤粘结指数比较高,可以作为主焦煤的配煤使用,具有良好的市场需求。公司于2020年12月29日通过非公开发行募集资金总额20.49亿元,扣除发行费用后将全部用于“河南平顶山矿区梁北煤矿改扩建项目”及偿还银行借款,本次改扩建项目完成后,项目生产能力将由90万吨/年提升至240万吨/年,产能净增150万吨/年,公司煤炭产业资产布局进一步优化;同时通过募集资金偿还贷款,公司资产结构将得到进一步优化。 受益碳达峰中和,电解铝行业进入高盈利时代。1-2年维度看,电解铝价格有望上行,我们预计2021年电解铝新增投产或不及预期,全年有望持续去库存,电解铝行业盈利水平有望继续走阔。2-3年维度看,2017年电解铝供给侧改革将产能天花板确定在4500万吨/年,电解铝供需格局正在发生扭转。同时铝产业链盈利结构也发生了重要变化,未来电解铝环节话语权加强,盈利持续性增强,盈利空间逐步扩大。3-5年维度看,伴随碳达峰和碳中和持续推进,电解铝在供需两端均将扮演重要角色。供给端中国电解铝产量和碳排放或出现双降,消费端在轻量化的推动下将持续向好。结合短中长期维度看,电解铝行业供需正由过剩向短缺转变,成本可控叠加电解铝价格中枢上移,行业正式进入高盈利时代。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司EPS分别为0. 14、1.35、1.54元/股,对应当前股价的PE分别为59x、6x、5x。考虑公司云南神火新增产量贡献较大,且电解铝板块盈利能力强,给予公司“买入”评级。 风险因素:云南神火三期投产不及预期;疫情反复铝价大幅下降;碳达峰相关政策推进低预期;平顶山扩建项目进程不及预期。
索通发展 有色金属行业 2021-02-01 14.50 -- -- 18.78 29.52%
20.91 44.21%
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事件:公司公告2020年业绩预告,预计全年实现归母净利润2.07-2.47亿元,同比增加139.4%-185.67%;扣非归母净利润为2.02-2.42亿元,同比增加47.9%-109.46%。 点评:2020年年4季度业绩超预期。公司2020年预告归母净利润中值为2.27亿元,同比增长162.5%;4季度实现净利润0.9-1.3亿元,中值为1.1亿元,同比增长298.6%。业绩超预期主要有几方面原因:一方面是2020年下半年产品销量旺盛及价格持续上涨;另一方面公司经营管理效率和员工积极性进一步提升,规模采购优势凸显;同时3季度困扰公司产品出口的航运问题得到解决,部分收入和净利润得到确认。 价格涨增厚毛利,需求好助力满产。价格端,下半年阳极价格持续上涨带动毛利率提升。预焙阳极价格从7月份见底后持续上涨,据百川数据,山东阳极平均价从最低2950元/吨(含税)上涨27%至年末的3770元/吨。虽受到成本端石油焦及煤沥青价格的影响,但公司毛利率水平稳步提升;据我们测算,2020年上半年公司吨毛利水平在495元/吨左右,到4季度末毛利润将达到800元/吨以上,全年平均毛利润有望达到570-600元/吨,对应毛利率在19%左右。产销端,受益于国内国外强劲需求,产能充分释放,山东及重庆新产能均加快实现满产运行,2020年下半年销量有望达到100万吨,全年累计销量达到190万吨。 合资模式和区域布局,持续推进产能扩张。2020年加快内生(新建)及外延(收购等)产能扩张,合资模式绑定客户保障产线满产满销。与云铝股份合作的云南索通一期60万吨/年建设进度大幅加快,预计于2021年3季度投产;公司也将云南索通管理人员纳入股权激励范围。 2020年10月公告在四川广元规划35万吨/年产能,预计2021年完成资产包收购并有望开工建设。此外,公司也加快在山东省及内蒙自治区等地产能规划,实现公司对国内主要低成本电解铝产区的全覆盖,充分受益电解铝产业链高景气。 定增彰显发展信心,股权激励调动员工积极性。2021年1月公司公告对大股东定向增发3亿元,并将2020年股权激励预留部分授予。大股东全额认购定增一方面增加持股比例、稳固控股权,另一方面为公司后续加快产能拓展提供资金支持。预留股权激励覆盖更多管理及技术人员,有望进一步提升整体经营管理效率及新项目建设进度。 盈利预测:与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现净利润2.39亿、4.03亿和5.44亿,分别同比增长176.3%、68.6%和35.1%,最新市值对应PE分别为24.81x、14.72x和10.89x,维持买入评级。 风险因素:石油焦价格大幅上涨,电解铝需求及投产不及预期,公司新项目建设进去低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名