减值出清迎来业绩正增长，业务结构进一步优化公司发布业绩预告，公司 23年归母净利润为 1.6-2.15亿元，扣非净利润为 1.3-1.75亿元； 23Q4单季度实现归母净利润 0.36-0.91亿元，扣非净利润为 0.12-0.57亿元，业绩由负转正，同时 23年公司重点转型发展的系统门窗以及汽车轻量化铝型材业务产销量增速较快，占比提升，业务结构进一步优化。我们预计 23-25年公司归母净利润为 1.9/2.4/2.9亿，对应 PE为 28/23/19倍，维持“买入”评级。 投资索尔思光电 2.9亿元，分享光模块发展机遇豪美新材公告对外投资索尔斯光电，以每股 2.6179美元向索尔思光电进行D 轮投资，投资金额为 4000万美元（约折合人民币 2.9亿元），可转债行权后将取得索尔思光电约 5.79%股权（稀释后）。索尔思光电 2022年末总资产约 3.19亿美元，净资产约 1.24亿美元，实现营收 2.26亿美元，净利润约 2680万美元，其核心产品光模块是光通信系统的核心器件之一，是构成数据中心互连、 5G 承载网络和全光接入网络的基础单元。根据 LightCounting 预测，全球光模块的市场规模在未来 5年将以每年平均 12%的速率持续增长， 2027年将突破 200亿美元。公司投资目的在于认购企业索尔思光电发行的 D 轮优先股，未来或有望增厚公司投资收益。 工业材汽车材产能充足，系统门窗渗透率有望提升工业材、汽车材方面，目前总产能约 18万吨，公司作为华南地区规模最大的汽车轻量化材料供应商，公司的电池托盘材料主要通过汽车零部件企业加工、装配后供应于问界系列相关车型。系统门窗品牌“贝克洛”，深度绑定全国头部窗厂，与门窗厂共同参与招投标，进行地产商集采入库等，由贝克洛提供产品研发、方案设计、铝型材、五金、胶条等材料、部件供应及安装标准培训，门窗厂负责加工和到地产项目去安装。 23年上半年工程中标量超过 100万平方米，同比增长 135%。 根据豪美新材 2023年半年度报告披露，目前国内系统门窗渗透率仅 2%-5%， 对比欧洲系统门窗 70%以上渗透率，以及国内绿色建筑政策落地，我们认为系统门窗渗透率未来几年有望快速提升。 风险提示： 汽车销量下滑风险；原材料价格大幅上涨风险；贸易政策风险； 地产开工不及预期；安全风险；索尔思光电经营不及预期；投资尚需获得相关审批； 业绩预告仅为初步核算结果。

事件概述： 公司发布对外投资公告， 以每股 2.6179 美元向索尔思光电进行 D 轮投资，投资金额为4000 万美元， 按照当前汇率计算约人民币 2.9 亿元。根据此前协议安排， 公司将向索尔思光电境内全资子公司索尔思成都提供等值于 4000 万美元的人民币借款，待公司对索尔思光电 D 轮投资手续办理完成后， 可转债行权公司将取得索尔思光电 1527.9422 万股，约占索尔思光电 5.79%股权（索尔思光电新增 5%股权激励行权稀释后）。本次投资金额约 2.9 亿元占公司净资产的 13.47%，占公司总资产的 5.11%。?拟投公司位于行业领先地位， 技术成熟，订单稳定。 据公司公告， 索尔思光电全球领先的光通信元器件供应商。 去年销售收入 2.26 亿美元，净利润约 2680 万美元；去年末总资产约 3.19 亿美元，净资产约 1.24 亿美元。 其主要产品包括光芯片、光组件和光模块，已批量出货多款光通信用光芯片，应用于自产的不同传输速率光模块产品。 索尔思光电的各类速率光模块产品具有较强的竞争力，覆盖数据中心、传输网、 5G 网络、接入网等细分应用场景， 400G、 800G 等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产。在芯片制造上： 索尔思光电拥有业内领先的 25G、 53G 及 106G EML芯片设计、制造与规模交付能力，以及 25G 高速 DFB 芯片设计、制造与规模交付能力。受益于高速激光器芯片的自主研发及生产能力，索尔思光电能够保障目前国内市场短缺的 DFB 和先进 EML 芯片供应，规避供应链风险、有效控制光芯片成本，实现新型光模块产品的高效研发与交付。 索尔思光电的数据通信和电信通信客户群体覆盖了业内主要企业，订单储备稳定。?所在行业规模预计突破 200 亿美元，公司参股分享发展红利。 根据 LightCounting 预测，全球光模块的市场规模在未来 5 年将以每年平均 12%的速率持续增长， 2027 年将突破 200 亿美元。 2023 年以来，以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 工具正引领新一轮科技革命， 大模型 AI 技术的发展对算力提出了更高的要求。光通信网络是算力网络的重要基础，高速率、低功耗的光模块解决方案对数据中心算力提升至关重要。本次向索尔思光电投资， 是在新的赛道上前瞻性战略入局， 有助于公司分享光模块领域快速发展带来的机遇。?公司两大新增长极蓄势发力，未来增长可期。 23H1 系统门窗工程中标量约 106 万平米，同比+135.57%， 实现收入 1.87 亿元，同比+43%，订单和收入均实现高增；我们认为当前国内系统门窗渗透率 2%-5%（欧洲近 70%）， 未来提升空间大。 23H1 汽车轻量化业务出货量 2.01 万吨，同比+59.94%，累计取得 280+铝合金材料及部件项目定点，覆盖绝大部分整车品牌和 10 余种产品体系，是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。 今年 10 月公司与凌云股份围绕汽车轻量化全产业链加强国内外合作。 据投资者关系活动记录表,今年公司汽车轻量化业务中有部分电池托盘间接供应于问界系列产品， 其中问界 M7 给公司订单带来较大增量；我们判断公司在系统门窗和汽车轻量化业务的深耕和强势布局，未来均将实现较大突破，为公司的业绩带来新的增量。 投资建议我们维持 2023-2025 年营业收入预测 65.12/76.93/92.91 亿元，归母净利润预测 2.07/3.15/4.35亿元， EPS 0.89/1.35/1.87 元，对应 11 月 6 日 21.32 元收盘价 24.02/15.76/11.42x PE，维持“买入” 评级。 风险提示对外投资不及预期， 需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险

公司发布公告：11月 6日，公司公告对外投资索尔斯光电，投资金额为 4000万美元（当前汇率折合人民币约 2.9亿元）。公司向索尔思光电境内全资子公司索尔思成都提供等值 4000万美元的人民币借款，待完成对索尔思光电 D 轮投资相关的企业境外投资审批手续、且索尔思光电满足其他协议约定条件时，公司可选择进行可转债行权， 取得索尔斯光电 5.79%股权。 同时，自索尔斯光电收到全额贷款之日起，公司被视为已经取得相应数量 D 轮优先股，享有对应股东优先权，并有权获得索尔思光电一席董事席位。 索尔斯光电为全球光通信元器件供应商， 2022年收入 16.43亿元、净利润1.95亿元： 索尔斯光电是一家全球领先的光通信元器件供应商，主要产品包括光芯片、光组件和光模块， 采用 IDM 运营模式，具备研发能力与垂直技术整合能力。 ①各类速率光模块产品具有较强竞争力，覆盖数据中心、传输网、 5G 网络、接入网等细分应用场景， 400G、 800G 等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产； ②拥有业内领先的 25G、 53G 及 106GEML 芯片设计、制造与规模交付能力，以及 25G 高速 DFB 芯片设计、制造与规模交付能力，已批量出货多款光通信用光芯片。受益于高速激光器芯片自主研发及生产能力，能保障目前国内市场短缺的DFB 和先进 EML 芯片供应，实现新型光模块产品研发、 交付。 2022年索尔斯光电销售收入达 2.26亿美元（人民币约 16.43亿元） ，净利润2680万美元（人民币约 1.95亿元） 。总资产 3.19亿美元，净资产 1.24亿美元。 前三季度业绩高增，系统门窗、汽车轻量化业务持续拓展： 23Q1-Q3公司实现收入 42.42亿元，同比+1%， 归母净利 1.24亿元，同比+401%，扣非归母净利 1.18亿元，同比+197%。其中， 23Q3实现归母净利0.57亿元、 扣非归母净利 0.56亿元。 业绩实现大幅增长，主因系①去年同期受到子公司安全事故影响，产生的赔偿款、损失等营业外支出较多。②重点转型发展的系统门窗以及汽车轻量化业务， 产销量同比增长。 系统门窗渗透率提升空间广阔，上半年“贝克洛”品牌工程中标量 105.68万平方米，同比+136%，超过2022年全年中标量。 汽车轻量化加速导入， 23H1公司新增 46个定点项目，汽车轻量化铝型材实现收入 4.73亿元，同比+34%，近期与凌云股份达成战略合作意向。 投资建议： ①公司业绩同比高增， 已消化前期不利影响；②系统门窗蓝海赛道，“贝克洛” 订单高增；③汽车轻量化业务加速导入，近期与凌云股份达成战略合作意向， ④拟对外投资全球光通信元器件供应商索尔斯光电的 5.79%股权。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.71、 2.17、 2.66亿元，现价对应动态 PE 分别为 32、 25、 21X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 铝价大幅波动；地产竣工走弱；汽车轻量化业务拓展节奏不及预期； 投资项目进展不及预期。

拟投资索尔思光电 2.9亿元，取得索尔思光电约 5.79%股权11月 6日豪美新材公告对外投资索尔斯光电，以每股 2.6179美元向索尔思光电进行 D 轮投资，投资金额为 4000万美元（约折合人民币 2.9亿元），可转债行权后将取得索尔思光电约 5.79%股权（稀释后）。根据协议安排，豪美新材将向索尔思光电境内子公司索尔思成都提供共计等值于 4000万美元的人民币借款，索尔思光电对该笔借款提供连带担保，索尔思成都以其 30%股权为该笔借款提供股权质押担保；待公司对索尔思光电 D 轮投资相关的企业境外投资审批手续办理完成后，公司对索尔思成都的贷款转化为对索尔思光电的股权投资款，索尔思光电向公司发行股份并出具发股凭证。本次投资分两期发放，贷款资金主要用于借款方芯片和组件产能扩产、新产品物料采购、新产品研发、商务拓展、补充流动资金等一般性用途。 索尔思光电系全球领先光通信元器件供应商，助力公司分享光模块机遇索尔思光电主要产品包括光芯片、光组件和光模块，已批量出货多款光通信用光芯片，应用于自产的不同传输速率光模块产品，是一家全球领先的光通信元器件供应商，其解决方案和产品被广泛应用于数据中心与电信通信场景。“借款方”索尔思光电成都子公司负责研发与生产光组件与光模块。 索尔思光电 2022年末总资产约 3.19亿美元，净资产约 1.24亿美元，实现营收 2.26亿美元，净利润约 2680万美元。光模块是实现光信号传输过程中光电转换和电光转换功能的光电子器件，是光纤通信中的重要组成部分，根据 Light Counting 预测，全球光模块的市场规模在未来 5年将以每年平均12%的速率持续增长， 2027年将突破 200亿美元。索尔思光电具备长期积累的客户基础、自有光芯片研发生产能力、垂直整合的光模块一站式交付能力，本次投资将有助于公司分享光模块领域快速发展带来的机遇。 工业材汽车材产能充足，系统门窗中标量保持增长， 维持“买入”评级工业材、汽车材方面， 目前总产能约 18万吨， 公司作为华南地区规模最大的汽车轻量化材料供应商，已取得共 280个车型定点项目。系统门窗品牌“贝克洛”，深度绑定全国头部窗厂，上半年工程中标量超过 100万平方米，同比增长 135%， Q3继续保持较快的增速。 我们预计 23-25年公司归母净利润为 1.9/2.4/2.9亿，对应 PE 为 29/23/19倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量下滑风险；原材料价格大幅上涨风险；贸易政策风险； 地产开工不及预期；安全风险； 索尔思光电经营不及预期；投资尚需获得相关审批。

Q3归母净利润扭亏为盈， 重视公司中长期增长潜力公司发布 23年三季度报， 23Q1-3实现营收 42.42亿，同比+1.4%；归母净利润为 1.24亿，同比+401.2%；扣非净利润为 1.18亿，同比+197.24%。单季度看， 23Q3单季度实现营收 15.72亿，同比-0.16%，归母净利润为 0.57亿，由负转正。其中 23Q1-3非经常性损益为 618万元， 较去年同期增加2111万，主要系 22年精美事故导致营业外支出较多。业绩大增主要系事故影响消散以及公司重点转型发展的系统门窗以及汽车轻量化业务。 高毛利业务明显发力，总体毛利率显著提升23Q1-3毛利率为 12.6%，同比提升 2.41pct； Q3单季度毛利率为 13.11%，同比提升 5.04pct，我们认为主要系高毛利业务系统门窗销售大幅提升所致。国内系统门窗行业仍处于发展早期，当前渗透率仅 2%-5%，对比欧洲70%以上的渗透率，提升空间巨大，看好公司系统门窗板块发展前景； 汽车轻量化业务近年来占公司营收比重持续攀升， 2023年，公司持续推进汽车轻量化业务，上半年共新增 46个定点项目，累计取得 280余个铝合金材料及部件项目定点，覆盖绝大部分整车品牌。截至 23年 6月底，公司年产 2万吨铝合金型材及 200万套部件深加工技术改造项目投入进度36.73%，预计于 24年上半年达到预定可使用状态。 费用率保持稳定水平，现金流改善趋势明显23Q1-3公司期间费用率为 9.19%，同比下滑 0.03pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -0.26pct/-0.02pct/-0.1pct/+0.36pct，财务费用同比增长23.12%，主要系可转债发行利息计提增加所致。资产及信用减值损失为 0.08亿元， 主要系应收账款增加计提信用减值损失增加。综合影响下公司23Q1-3净利率为 2.92%，同比提升 2.34pct， Q3单季净利率为 3.67%，同比提升 4.62pct。现金流表现优异， 23Q1-3经营现金流净额为 0.42亿，同比多流入 6.5亿元，主要系公司去年预付保证金较多以及存货下降所致， Q1-3收付现比分别同比变动+0.04pct/-16.57pct，存货周转天数同比减少 4.4天。 看好公司未来转型进一步打造业绩新动能，维持“买入” 评级考虑到国内系统门窗渗透率不断提升，存量翻新有望带来消费建材需求回暖，汽车轻量化用铝空间较大，产能布局逐步完善， 看好公司中长期增长潜力。 我们预计 23-25年公司归母净利润为 1.9/2.4/2.9亿（前值为 1.5、2.2、 3.6亿元）， 给予 24年全年 25倍 PE， 对应目标价 25.54元， 维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量下滑风险；原材料价格大幅上涨风险；贸易政策风险； 地产开工不及预期风险；安全风险。

事件概述：公司发布半年报，23H1实现营业收入 26.7亿元，同比+2.39%；归母净利润 0.67亿元，同比+70.80%，实现扣除非归母净利润 0.62亿元，同比+39.42%。其中 Q2实现营业收入13.61亿元，同比+3.88%；归母净利润 0.46亿元，同比增长 877.72%（去年同期 0.047亿元，基数较低），公司业绩位于公司 23H1业绩预告中间值符合预期。公司 23H1经营性现金流净额 0.74亿元，同比+109.07%，经营质量提升。 铝型材销量同比+16%，利润率逐步修复。拆分看，公司建筑铝型材/工业铝型材/汽车轻量化铝型材/系统门窗/门窗幕墙安装收入分别为 9.35/ 10.32/ 4.73/ 1.87/ 0.37亿元（占营收比重为35.04%/ 38.65%/ 17.72%/ 7.00%/ 1.39% ）， 同 比 +10.65%/ -13.16%/ 34.15%/ 43.47%/ -58.79%；；毛利率分别为 14.25%/ 5.58%/ 16.36%/ 27.16%/ 4.47%，同比+1.34/-1.40/ +0.49/ -2.11/ -4.71pct。23H1公司整体毛利率回升至 12.24%，同比+0.83pct；23H1铝型材销量约 11.5万吨，同比+16%。公司经营收入的增速低于销量的增速，我们认为主要系受原材料价格下降的影响，公司按照“铝锭+加工费”模式定价，在原材料铝锭下降的情况下，产品销售价格相应下调，因此销售增速低于型材销量增速。 系统门窗性能优越，23Q2订单持续高增。23H1，贝克洛系统门窗业务工程中标量 105.68万平米，同比+135.57%，其中 Q2中标量 75.39万平米。系统门窗业务 23H1销售收入约 1.87亿元，同比+43.47%。系统门窗销售毛利率 27.16%，毛利率始终保持较高的原因在于系统门窗产品性能方面的核心优势，据广东省建科院的检测，相对于传统门窗，贝克洛系统门窗气密性能提升达 10倍，有效降低灰尘和颗粒物干扰；隔热性能提升 1倍（室内外能量交换速率降低 50%），在同等面积、室内温度设定等使用条件下，相比传统门窗，夏季（华南）使用贝克洛系统门窗可降低空调耗电量 20%以上，有效降低能耗。在系统门窗品类拓展方面，公司基于原产品的基础上开发引进室内门、入户门等产品。商业模式方面贝克洛系统门窗已基本实现轻资产运营，贝克洛在全国各地与 100+家门窗厂合作，未来随着低碳节能的政策逐步落地引导、系统门窗市场认知度不断提升，结合公司系统门窗在工程端和零售端的布局，我们认为系统门窗将打开新的业务增长极。 汽车轻量化迎来机遇，已导入 280+家项目定点。23H1国内新能源汽车产量达到 378.8万辆，同比+42.4%，市场需求高速增长。在汽车重量与能耗关系方面，据中国汽车工业协会数据，空载情况下汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%；整车重量每减少 100kg，其百公里油耗可减低 0.4-1.0L。燃油车面临减排压力，汽车轻量化成为燃油车发展的必然趋势。报告期内 23H1公司汽车轻量化业务销量约 2.01万吨，同比+ 59.94%，毛利率 16.36%，同比+0.49pct。公司已取得了包括奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资、合资品牌，比亚迪、广汽、长城、吉利等自主品牌，小鹏、蔚来等造车新势力的 280+铝合金及部件项目定点（23H1导入 46个定点项目，累计环比去年底增长近 20%定点数），向 30+家汽车零部件一级供应商提供铝合金和部件，是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。行业需求高增，叠加公司在汽车轻量化的核心优势和扩 张产能，我们认为未来增长可期。 持续推动技术创新，研发助力低碳转型。公司预计持续保持研发优势，23H1共投入研发费用8816万元，占营业收入的 3.30%。系统门窗方面贝克洛建立了全球领先的系统门窗研发与检测基地；公司开发的高强 7系合金在汽车材中批量应用，是国内少数能批量加工车用 7系铝挤压合金的企业。公司加大对后端加工设备的投入，增加工业及汽车材后加工比例，提升产品附加值。 投资建议我们维持 2023-2025年营业收入预测 65.12/76.93/92.91亿元，归母净利润预测 2.07/3.15/4.35亿元，EPS 0.89/1.35/1.87元，对应 8月 22日 17.75元收盘价 20.00/13.12/9.51xPE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。

事件概述。公司发布中期业绩报告，预计 2023H1实现归母净利润 0.64-0.71亿元，同比+62.79%-80.60%（去年同期 0.39亿元），实现扣除非归母净利润 0.59-0.64亿元，同比+33.62%-44.95%。其中，归母净利润若以中值 0.675亿元计算，则 Q2预计实现归母净利润 0.46亿元，同比增长 978.72%（去年同期 0.047亿元），我们认为公司业绩基本符合预期：1）22H1子公司精美特材发生事故的赔偿款、损失等营业外支出较多，使得去年同期业绩基数较低；2）23H1公司生产经营恢复正常，公司主要产品的销量和盈利能力均有所提升。 新能源车高速发展，汽车轻量化明年再增产。据公司投关活动记录表，公司是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。汽车轻量化是汽车材料应用的必然趋势，行业的驱动因素较多，如单车用铝量的提高、燃油车减重减排需求、新能源增加续航需求以及循环材料比率等等，公司发挥自身在铝型材材料方面和既有客户的优势，推动汽车轻量化业务快速发展。公司优势显著：在材料上，公司作为少数能批量加工 7系铝挤压合金的企业，优势表现出色；在客户上，公司 2022年新导入 70个合计 240个定点项目，包括奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资、合资品牌，国内比亚迪、广汽、长城、吉利等自主品牌，以及小鹏、蔚来等造车新势力企业，合作 30多家一级供应商。今年 3月，公司发布变更公告将原计划募集系统门窗的资金（约2.2亿元）用于新增的“年产 2万吨铝合金型材及 200万套部件深加工技术改造项目”，公司预计在明年上半年实现投产,放量在即。 贝克洛系统门窗订单高增长，轻资产运营模式已打通。据公司公告，2022全年，贝克洛系统门窗工程中标量 103.51万平方米，同比增长 21.53%；2023Q1，贝克洛系统门窗业务工程中标量 30.29万平方米，同比增长481.38%。销售渠道方面公司不断进行渠道拓展，2022年底各地门店数量达到 120家。商业模式方面贝克洛系统门窗已基本实现轻资产运营，贝克洛在全国各地开拓了 100多家合作的门窗厂，向门窗加工企业销售包括铝型材、五金、胶条等整套门窗系统材料，由其加工为成品窗。在整个过程中，贝克洛为客户提供专业培训，包括设计、加工、安装工艺及制造流程等，并提供管理软件和技术服务支持，以实现轻资产运营。 转型初心不变，高附加值业务助力焕新。公司过去是传统的铝制品企业，现在已经转型为铝合金材料+系统门窗+汽车轻量化的企业。新业务相比传统业务专业性更强、服务性更高，附加值也更高，与此同时毛利率也得到较大幅度提升，我们认为随着公司在新业务的不断升级和推进，长期看好公司的盈利空间有望进一步得到提升。 投资建议考虑到公司系统门窗订单增速较快，汽车轻量化业务在明年再放量，传统铝型材稳步推进，我们维持 2023-2025年营业收入预测 65.12/76.93/92.91亿元，归母净利润预测 2.07/3.15/4.35亿元，EPS 0.89/1.36/1.87元，对应 7月 17日 18.2元收盘价 20.51/13.45/9.75xPE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。

建筑材收入减少带动总营收下滑， 减值压力逐步释放。豪美新材 2022年总营业收入 54.13亿元，同比减少 3.3%，为上市后营收增速首次负增。 2022年归母净利润为-1.11亿元，也出现首次亏损。2023年一季度总营收 13.09亿元，相比 22Q1同比增长 0.9%，环比 22Q4增长 6.4%。23Q1归母净利润 0.21亿元，同比减少 38.9%，环比由负转正。2022年业绩走弱，我们认为主要原因在于：1）地产相关产品对营收拖累较大。2）铝型材毛利率下滑。3）计提大额营业外支出和减值。4）期间费用率上升。我们认为，2023年地产市场逐步回暖，有望带动公司建筑材营收增速恢复，同时随着 2022年计提的大额营业外支出、资产减值损失与存货跌价准备等影响逐步消除，公司业绩有望触底回升。 汽车材营收高增但毛利率有所降低，工业材收入小幅下滑。2022年公司汽车轻量化铝型材营收 9.33亿，相比 2021年的 4.45亿同比增长 109.8%。 汽车材营业成本 8.21亿，同比增长 121.3%。汽车材毛利 1.11亿，同比增长 51.9%。汽车材毛利率 12.0%，相比 2021年减少 4.56pct。汽车材营收保持高增，我们认为原因在于：1）新能源汽车产销量保持高增。2）公司汽车轻量化项目定点数继续增长。公司 2022年汽车材毛利率降低至12.0%。我们认为，随着募投项目逐步落地，汽车材中部件占比提升，汽车材营收占比和毛利率有望企稳回升。2022年公司一般工业用铝型材营收 21.68亿，同比下降 0.7%。工业材营业成本 20.45亿，同比增长 0.8%。 工业材毛利 1.24亿，同比下降 20.0%。工业材毛利率 5.7%，相比 2021年减少 1.37pct。 系统门窗收入逆势上升，建筑材收入与毛利率下滑。2022年，系统门窗营收 3.25亿元，同比增长 7.6%。系统门窗营业成本 2.22亿元，同比增长7.4%。系统门窗毛利率为 31.6%，相比 2021年增长 0.16pct。2022年系统门窗业务逆势增长，我们认为主要原因可能是：1）2022年地产竣工增速处在低位，但二手房销售较早企稳。2）公司系统门窗中标量保持较高增速。3）贝克洛门店数量继续增长。2022年系统门窗毛利率 31.6%，相比2021年提升 0.2pct。我们认为，随着 2023年地产景气度恢复，同时零售端业务规模继续扩大，系统门窗营收与毛利有望取得进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025E 归母净利润分别为1.55/2.00/2.43亿元，EPS 分别为每股 0.67/0.86/1.05元，对应 5月 5日收盘价的 PE 分别为 24.22/18.71/15.40倍，维持“买入”评级。 风险因素：铝锭等原材料价格上行、房地产竣工/二手房销售增速、新能源汽车销售增速下行幅度超预期、应收账款占比过高及坏账风险；股权质押比例较高风险；政府补助退坡速度超预期。

业绩低于市场预期，多重因素致年度亏损。公司发布 2022年年报和 2023年一季报。2022年公司实现收入54.13亿元，同比-3.34%，归母净利-1.11亿元，年度首次亏损；单季度拆分看 Q4收入 12.3亿元，同比-21.84%，归母净利润-1.36亿元，同比-488.25%。2023Q1，公司实现收入 13.09亿元，同比+0.89%，归母净利润 0.21亿元，同比-38.89%。我们认为 2022年全年业绩低于市场预期，22Q4公司业绩环比 Q3降幅有所扩大。我们判断业绩低于预期的主要原因有，在行业层面：2022年建筑铝型材和系统门窗板块受到地产行业景气度下降影响，需求下滑；在公司层面：1）子公司精美特材熔铸车间发生安全事故，停产整改、赔偿、厂房设备损坏等影响利润，据披露该子公司年收入 23亿元净利润亏损 6984万元；2）公司发行 8.24亿元可转债，计提的费用利率高于平均借款利率；3）地产客户在行业景气度下滑情况下回款周期拉长，计提信用减值损失增加；并对部分未达预期经济效益的设备，计提了长期资产减值准备。资产减值去年新增 4892万元，主要是存货跌价和资产减值（部分是精美特材带来）。4）2023Q1受到去年四季度疫情干扰、春节假期以及宏观环境等诸多因素影响，经营情况未全部释放。 汽车轻量化铝型材发展迅猛，系统门窗 23Q1中标量超预期。年度拆分来看；1）铝型材：全年铝型材销售量 23.16万吨，同比-6.1%，铝型材 2022年收入 49.50亿元，同比-1.6%，我们测算均价 2.14万元/吨，同比+4.8%，毛利率下降 1.8pct 至 9.0%，单位毛利-289元/吨；其中，各铝型材细分板块看，工业铝型材收入21.68亿元，同比-0.7%，建筑铝型材收入 18.49亿元，同比-23%，汽车轻量化铝型材收入端超预期表现，全年实现收入 9.33亿元，同比+109.8%，毛利率方面有所下滑，同比下滑 4.6pct，受益于汽车行业的高速发展，公司已经具备多种汽车零部件铝合金材料和部件研发和生产能力，并向 30多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件，发展势头迅猛。2）系统门窗：全年系统门窗收入 3.25亿元，同比+7.6%，毛利率方面一直处于较高的水平，维持在 31%以上，22年同比上升 0.2pct，公司系统门窗品牌“贝克洛”是国内传统模式的改造者，解决门窗行业零散程度高、品质差的行业痛点，公司在行业地位不断提升；随着新房和二手房市场的复苏，2023Q1贝克洛系统门窗业务工程中标量 30.29万平方米，同比增长 481.38%，中标量超预期恢复。 2023年开年经济复苏势头明朗，多业务板块迎来发展新机。根据国家统计局数据，2023Q1，宏观经济方面，中国 GDP 同比+4.5%，整体表现恢复并且回暖态势； 2023Q1商品房销售面积 29946万平方米，同比下降 1.8%，其中住宅销售面积增长 1.4%。商品房销售额 30545亿元，增长 4.1%，其中住宅销售额增长 7.1%，我们判断今年的整体经济复苏的确定性较强，地产端将迎复苏的一年，建筑铝型材在地产行业复苏催化背景下，迎来需求回暖；系统门窗在地产复苏、低碳节能以及渗透率提升多重利好因素下迎来较大发展（2023Q1中标量同比+481.38%）。在节能减排政策与电动化加速的驱动下，汽车轻量化市场正在加速，根据中汽协数据，2022年我国新能源汽车依然保持爆发式增长，全年产销量分别完成 705.8万辆和 688.7万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%，新能源车对铝挤压才的应用增加了电池托盘、电机壳等材料与部件，对铝挤压材的需求增加 1倍以上，新能源汽车产销量的快速增长，将带动对铝挤压材的增长，高性能铝挤出材细分市场容量不断增长。 应用领域升级，长期看好高附加值业务带动利润率提升。公司过往铝型材业务主要采用成本加成的定价模式，使得毛利率扩张空间较为有限，而相比之下，系统门窗和汽车轻量化部件的壁垒及服务属性更强，全产业链也使得毛利率也更高（目前超 30%），随着两大战略业务的加速发展，公司铝型材应用领域将逐渐升级，长 期看单位铝型材的附加值及毛利率有望提高。此外，汽车轻量化业务中，公司预计将介入深加工程序，提升高附加值铝部件占比，从而提升盈利能力。 投资建议结合今年整体市场的恢复情况，我们审慎判断地产投资增速承压，且外部环境有一定不确定性因素，我们下调2023-2024年收入预测至 65.12/76.93亿元（原：76.44/86.74亿元），下调 EPS 预测至 0.89/1.36元（原： 1.31/1.83元），新增 2025年营业收入和归母净利润 92.91/4.36亿元，EPS1.87元；对应 4月 21日 16.54元收盘价 18.64/12.16/8.82x PE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。

铝加工全产业链先发布局，汽车轻量化和系统门窗业务收入高速增长 ummary] 。成立于 1991年的豪美新材聚焦于铝挤压板块已 30年有余，目前聚焦汽车轻量化材料技术创新和建筑门窗系统高技术集成产品领域。新能源汽车轻量化趋势下用铝量持续增长，传统门窗向系统门窗更新升级需求维持高位，公司营收和利润有望快速放量增长。公司先发布局铝加工全产业链，2022-2023年上半年产能逐步释放，将进一步确立行业内竞争优势。年初以来国际大宗商品价格回落，上游铝原料涨价的不利影响或随之消退，毛利率与净利率也有望企稳回升。铝金属性能优良，铝制品应用范围广泛，公司一般工业和建筑类铝加工业务也将进入高速成长阶段。 定点先发优势构建汽车轻量化铝型材领域护城河。定点认证模式下，供应商负责汽车零部件全生命周期的供货。定点项目认证周期长，生产质量要求高，同业难以通过价格战抢占市场。先发布局让公司驶入新能源汽车行业的快车道，取得业内领先的竞争优势。豪美已取得了包括一线外资、合资品牌、自主品牌、造车新势力等多类车企的 170多个铝合金项目定点并稳步实现量产。豪美已成为华南地区较具规模的汽车轻量化铝基新材料企业，同时向 30多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。2022年新能源汽车产销量持续高增，有望带动汽车轻量化用铝收入快速增长。 贝克洛系统门窗由工程端高品质产品下沉至消费端，单店快速扩张增大市场份额，平台模式绕过自有产能瓶颈。公司建筑用铝型材在多个地标项目中应用，为自有的“贝克洛”品牌系统门窗竖立高端品牌形象。贝克洛单店向全国快速扩张，将带动系统门窗业务快速增长，在低集中度市场中快速抢占市场份额。平台型运营模式下，贝克洛输出专利技术、标准化铝型材产品并组织培训，保证产品质量和客户体验，绕过产能扩张瓶颈，带动业务范围持续扩大。2022年地产竣工增速修复，二手住宅交易热度率先回暖，11月地产支持政策力度加大，公司建筑和门窗类业务收入有望持续改善。 盈利预测与投资评级：预测公司 2022-2024E 归母净利润分别为0.89/2.79/3.88亿元，EPS 分别为每股 0.38/1.20/1.67元，对应 11月 24日收盘价的 PE 分别为 38.51/12.24/8.79倍，维持“买入”评级。 风险因素：铝锭等原材料价格上行、房地产竣工/二手房销售增速、新能源汽车销售增速下行幅度超预期、应收账款占比过高及坏账风险；股权质押比例较高风险；政府补助退坡速度超预期。

双碳政策下，系统门窗或迎快速发展。由于组件统一设计且具有更好的协同性及性能，我们判断未来系统门窗的渗透率将进一步提升，行业空间或扩容至 2325亿元。我们认为系统门窗的核心竞争力在于系统化标准输出能力以及品类扩充能力，公司作为上市公司具有较强的资源整合能力，处于竞争的有利地位，2022年前三季度系统门窗业务工程中标量 85.38万平方米，同比增长60.73%，在 B、C 两端共同发力的背景下，公司系统门窗业务或迎来较快发展。 汽车轻量化业务逐渐提速。随着新能源汽车渗透率的提升，铝型材在汽车轻量化中的需求预计稳步发展，而汽车轻量化铝型材认证流程较为严格，头部企业具有较强的先发优势。公司铝型材在行业内具有良好口碑，2022H1导入 32个新定点项目，随着既有车型的放量以及新车型的导入，我们判断公司汽车轻量化业务也有望逐渐提速。 应用领域升级，高附加值业务带动利润率提升。公司过往铝型材业务主要采用成本加成的定价模式，使得毛利率扩张空间较为有限，而相比之下，系统门窗和汽车轻量化部件的壁垒及服务属性更强，毛利率也更高，随着两大战略业务的加速发展，公司铝型材应用领域将逐渐升级，单位铝型材的附加值及毛利率有望提高。此外，汽车轻量化业务中，公司预计将介入深加工程序，提升高附加值铝部件占比，从而提升盈利能力。 盈利预测。预计 2022-2024年，公司收入 64.39/76.44/86.84亿元，EPS 0.25/1.31/1.83元，对应 11月 14日 14.84元收盘价60.18/11.42/8.20x PE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期，铝价快速上涨，产能投放不及预期，系统性风险。

豪美系统门窗品牌贝克洛召开经销商大会，明确了2023年贝克洛七大发展战略：强化零售、精耕工程、服务升级、降本增效、产品领先、效率驱动、精益运营。同时，签约13位千万大商，开启深度战略合作。 经销商大会签约大商，彰显公司对零售渠道的重视 公司系统门窗以B端渠道起家，近年来加大力度拓展零售市场，招聘了专门团队进行品牌强化和经销商体系建设，目前在渠道建设上已经取得了初步成果，后续将进一步加速。公司聚焦产品力、营销模式、供应链管理，本次经销商大会体现了公司对零售渠道的重视，后续公司将加大招商力度，对经销商进行样品授信、销售政策、展厅建设等多方面赋能，我们认为后续C端业务有望快速增长。 门窗行业千亿市场，产品升级蓄势待发 行业层面看，目前我国系统门窗渗透率仅5%，绿色建筑相关政策和消费者主观升级促进门窗消费升级需求。我国铝门窗总产值维持在2500亿左右，其中，断桥铝门窗产值约550亿元，对于更高端的系统门窗，渗透率更低，国内市场渗透率仅为2%-5%（欧洲70%以上），国内系统门窗行业仍处于发展初期。行业格局看，从事铝门窗幕墙的企业数量较多，但具有一定规模及品牌效应的企业相对较少，国内品牌方面，除了已经上市的豪美新材，即将上市的门窗企业有皇派家居、森鹰窗业（节能铝包木窗），索菲亚携手圣保罗进军系统门窗，我们认为品牌企业的上市有望增强行业集中度、加速行业产品升级。 贝克洛立足渠道拓展C端，产业链一体化加持 我们在首次覆盖报告中提到，系统门窗企业优势主要在于渠道、产品开发和资源整合能力。贝克洛在渠道方面，拥有标志性工程的经验，未来采用B/C双轮驱动策略。此外，公司拥有从上游原材料到中游加工再到下游销售/服务的全产业链能力，产品可追溯至最前端的铝型材，并且实现了系统门窗关键部件的自产，有望使得公司积累成本优势、提升产品品质。 投资建议：我们认为受到精美工厂爆炸影响及上半年地产低迷，Q2大概率为公司业绩底，预计后续汽车轻量化业务及系统门窗业务将持续为业绩贡献增长，2022-2024年净利润有望达到1.5/3.35/5.30亿元，维持“买入”评级。 风险提示：①汽车销量不及预期，将不利于公司汽车轻量化业务的发展。②原材料价格若大幅上涨，将对公司铝型材业务冲击较大

传统铝加工业升级，聚焦系统门窗和汽车轻量化公司目前主营业务铝型材（21FY营收占8），其中以建筑和一般工业铝型材为主，定价模式为“铝锭+加工费”，因此毛利率水平较低（10%出头），铝材方面公司向壁垒更高的汽车用铝型材拓展，建材下游延伸至偏定制化的系统门窗业务。目前公司拥有建筑铝型材产能和一般工业（包括汽车轻量化）产能各15万吨，随着产能利用率及高毛利业务占比提升，我们看好公司未来的营收/利润的双成长性，给予“买入”评级。产品/品牌优势显著，系统门窗渠道发力进行时公司由建材用铝材业务向下游延伸至系统门窗。行业层面看，目前我国系统门窗渗透率仅5%，绿色建筑相关政策和消费者主观升级促进门窗消费升级需求。公司系统门窗品牌为“贝克洛”，09年建立，前期深耕工程业务，进入保利、绿地、中海等头部房企集采，后续C端业务有望快速发力。22H1系统门窗业务工程中标量44.86万平方米，yoy+，其中Q2中标39.65万平方米，同比增长；公司产品&品牌力均位于行业头部，22年开始大力度拓展C端零售渠道，目前在渠道建设上已取得了初步成果。 此外，此业务毛利率维持在30%以上（远高于传统业务），给公司带来成长性的同时厚增利润，公司现金流也有望优化。早期汽车轻量化布局，新能源催化喜迎收获期行业层面，节能减排相关政策推动下不论是燃油还是新能源车对轻量化均有需求，从而拉动行业对铝材的需求，其中，我们测算2022年我国车用铝型材需求空间约74.3万吨，2025年约109.6万吨，相对22年增幅48，远超整体用铝量的需求增速（29%）。公司2014年起布局汽车轻量化业务，公司各轻量化产品通过汽车零部件企业在汽车上应用（目前以电池托盘和防撞梁为主）。客户方面，21FY末，公司汽车轻量化领域已取得170多个定点项目，其中已量产项目70余个，覆盖车型包括奔驰、宝马、本田、丰田、比亚迪、长城、吉利、小鹏、蔚来等，向约30家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。汽车产业链认证周期较长，新能源车的发展将给公司业务拓展带来新契机，随着产能扩张，21FY汽车用铝型材销售收入4.45亿元，yoy+164%。公司精美工厂受22年4月安全事件影响，业绩释放或将延后，明年有望取得较高增速。 投资建议：公司系统门窗渠道不断拓展，下游认证及高景气下汽车轻量化业务有望保持高增，同时产品结构变化将带动公司整体盈利能力提升，我们预计22-24年公司归母净利1.54/3.35/5.30亿元，对标可比公司16xPE，23年目标价23元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：汽车销量下滑、原材料价格大幅上涨、贸易政策、地产开工不及预期、文中测算具有一定主观性仅供参考、安全风险

豪美新材：双碳目标践行者豪美新材，成立于2004年，2020年于深交所上市，主营业务包括建筑铝型材、一般工业铝材、汽车轻量化铝型材、系统门窗等。2021年公司铝型材产量25.0万吨，同比+44.92%，铝型材销量24.6万吨，同比+41.78%。2021年营收56亿元，同比+63%，归母净利1.39亿元，同比+34%。 子公司贝克洛系统门窗：共享建筑节能大时代系统门窗是建筑铝型材下游应用领域之一，当前国内渗透率（5%）远低于欧洲（70%）。 系统门窗产品符合低碳节能、消费升级的发展趋势。 系统门窗：渠道下沉+信息化建设赋能。2021年公司系统门窗业务营收3.02亿，同比+17.06%。2022H1系统门窗业务工程中标量44.86万平方米，同比增长86.77%，其中Q2中标39.65万平方米，同比大幅增长156.47%。贝克洛是公司系统门窗业务运营主体（全资子公司），2021年贝克洛营收3.24亿元，同比+31.4%。2B 端产品力强，覆盖头部房企，如万科、保利、招商、中海等，2C 端加速渠道推进、信息化建设，目前华南以外区域布局逐步完善，业务向全国辐射。 汽车轻量化：先发优势+技术优势突出铝合金在汽车轻量化领域扮演关键角色，汽车每应用1kg 铝材，可获得2kg 减重效果。 横纵向对比，我国单车铝用量仍有大幅提升空间，2020年北美非纯电动汽车、纯电动汽车单车铝用量分别高出我国49%以及85%。同时，工信部提出2025年、2030年我国汽车单车用铝目标分别达250kg、350kg。新能源汽车轻量化需求迫切，2021-2022H1我国新能源车渗透率迅速提升。 公司积极推动产品技术创新，公司拥有汽车轻量化研发中心，研发技术团队共计240余人，是国内少数能批量加工车用7系铝挤压合金的企业，达到了国际先进水平。截至2021年末，公司在汽车轻量化领域取得超过170个定点项目，其中量产项目70余个，覆盖包括奔驰、本田、比亚迪、小鹏等28个汽车品牌推出的140多款车型，向约30家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。2021年，公司多款车型的防撞梁或电池托架产品进入量产期。公司汽车轻量化业务迎来高速增长，2016-2021年汽车轻量化铝型材收入从0.46亿元大幅增长至4.45亿元，5年CAGR 为57.4%，其中2021年销售收入约4.45亿元，同比增长164%。 产能扩张，精美复产IPO 募投项目全部建成投产，截至2021年末，公司产能达30.58万吨，同比+67.1%，2017-2021年产能CAGR 达29.1%。2022年公司发行可转债扩产3.3万吨高端工业铝型材+60万平高端节能系统门窗幕墙生产基地。精美特材有序复工复产，截至2022年7月，公司已恢复10条熔铸生产线中的5条，恢复产能10万吨/年。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为70.47、86.58、101.49亿元，归母净利分别为1.62、3.16、3.78亿元，对应PE 分别为22、11、9倍。公司基于铝型材的技术优势、成本优势，积极开拓汽车轻量化、系统门窗等第二曲线。我们看好成长前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；贸易摩擦风险；应收账款较高的风险；市场变化的风险；子公司经营风险。

事件：公司 发布2021年年报，全年实现营业收入 56亿元，同比增长 62.91%； 归母净利润 1.39亿元，同比增长 20.03%，扣非归母净利润 1.28亿元，同比增长 58.86%；EPS 为 0.6元/股。 点评： 2021年公司业绩在多重压力下实现了稳定增长。公司 2021年实现销售收入和净利润增长的原因主要是： （1）随着 IPO 募投项目的投产以及公司业务规模扩大，包括汽车轻量化材料及部件等主要产品产销量相应增长，带动公司营收和利润的增长； （2）公司销售的铝型材产品按照“铝锭价+加工费”方式定价，在铝锭价格涨幅较大背景下，产品销售价格相应上涨。公司 2021年毛利率和净利率均有所下滑，主要因为铝锭价格上涨以及子公司精美特材“铝合金新材建设项目”建成投产导致费用摊销加大，2022年起有望逐步恢复。另外，2021年公司计提应收账款、应收票据等减值准备 4183万元，对业绩有所拖累，2022年随着地产行业回暖，减值风险将下降。未来公司将继续围绕“低碳节能”进行产业升级，推动节能系统门窗业务及汽车轻量化业务的发展。 公司汽车轻量化材料盈利贡献快速提升。2021年公司汽车轻量化业务销售收入约 4.45亿元，同比增长 164%。截至 2021年底，公司汽车轻量化领域已取得 170多个定点项目，其中已量产项目 70余个，覆盖车型包括奔驰、宝马、本田、丰田、比亚迪、长城、吉利、广汽新能源、小鹏、蔚来等推出的车型，向约 30家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。公司电池托盘等材料通过凌云股份、拓普集团、和胜股份、祥鑫科技、卡斯马等汽车零部件企业在多款新能源汽车中应用。 公司系统门窗业务即将进入业绩爆发期。公司 2021年系统门窗业务实现销售收入 3亿元，同比增长 17%，毛利率受原材料涨价影响下滑至31.4%。公司负责系统门窗业务的子公司贝克洛2021年实现净利润580万元，同比下降 46.86%，主要是宣传费用增加所致，为提高品牌知名度，公司加大了人员及推广宣传费用的投入。2021年公司对“贝克洛”品牌、市场定位进行了全面梳理和规划，并加大品牌推广力度。在工程业务领域，加强重点地产客户开拓，进入保利、中海、绿地等地产企业集采名录，同时，公司加大与头部地产企业合作力度，为其定制开发系统门窗；在零售领域，重点加强销售渠道拓展和线下网点布局，并与物业管理公司合作在小区周边开设销售服务点，进行系统门窗销售、服务。 盈利预测与投资评级：结合公司主营业务发展规划及行业需求增速，我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 2.51、4.17、6.35亿元，EPS分别为 1.08、1.79、2.73元/股，当前股价对应的 PE 分别为 14x、9x、6x。考虑公司汽车轻量化铝材和系统门窗业务进入高速增长阶段，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司汽车轻量化铝型材产品产销量不及预期；公司系统门窗