投资要点业绩符合预期， 下半年产业链恢复值得期待。 公司发布 2022上半年财报， 22H1实现营收 100.52亿元，同比增长 16.00%，归母净利润为 2.77亿元，同比增长 0.55%。 2022Q2实现营收 45.14亿元，同比增长 3.14%，环比下降 18.48%，归母净利润为 1.43亿元，同比增长 0.33%，环比增长 6.30%。 Q2营收环比下降主要原因在于上海、长春等疫情防控升级，公司铸造铝合金和铝合金车轮产品销量受到影响。目前疫情得到有效控制，物流和供应链恢复正常，公司下半年业务值得期待。 扣除股权激励摊销的归母净利润稳步增长。 2022H1扣除股权激励摊销的归母净利润为 3.23亿元，同比增长 17.13%，扣除股权激励摊销的扣非归母净利润为 2.57亿元，同比增长 13.12%。 2022Q2公司扣除股权激励摊销的归母净利润为 1.80亿元，同比增长 27.42%，环比增长 26.15%；扣除股权激励摊销的扣非归母净利润为 1.39亿元，同比增长 18.73%，环比增长 17.83%。 研发材料费用和样品试制费用增加，人民币贬值公司出口业务持续收益。 2022Q2公司毛利率为 9.89%，环比增加 1.73pct，同比下降0.46pct，净利率为 3.15%，环比增加 0.73pct，同比下降 0.18pct。拆分Q2的毛利润和净利润，相比于 22Q1， 22Q2管理费用占比提升较为明显，主要原因是 Q2公司股权激励的股权支付约 5400万元的费用。 Q2公司的研发费用占比提升也较为明显，主要原因是公司材料领用费用增加约 3100万元，样品试制费增加了约 1300万元。而公司的财务费用下降比较明显，主要原因在于人民币贬值，公司出口的汇兑盈利约5270万元。 免热处理合金顺利完成专利检索报告，大规模应用蓄势待发。 2022上半年公司已完成了《铝合金机构件专利风险检索分析（FTO）报告》，立中集团免热合金专利通过筛选、比对、分析相关领域专利 448件，确定公司技术方案均未落入上述专利的保护范围，进一步保证了公司免热处理合金技术的自由使用和开发，并使通过该技术生产的产品投入市场时能够受到保护，为未来大规模的应用打下坚实基础。 可转债募集 15.8亿元， 业务扩张有保障。 2022年 8月 1日公司公告计划发行可转债募集 15.8亿元， 用于山东锂电新材料项目、 墨西哥年产 360万只超轻量化铝合金车轮项目、以及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目。按照转股价格 37.86元/股，转股数量占比6.76%。此次发行可转债，公司的扩产项目有了可靠的保障。 投资 7.63亿元建设锂电新材料项目，达产后净利润贡献 3.2亿元/年。 2022年上半年，公司锂电新材料项目已开始施工建设， 项目建设周期 2年， 达产后净利润预计为 3.29亿元/年。 锂电新材料项目将进一步完善公司上游氟硼酸钾等氟化盐的产业链建设，为公司的功能中间合金原材料的供应提供稳定保障。同时该项目生产的六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂和电子级氟化钠产品将推动公司在新能源汽车锂离子和钠离子电池材料方面的市场布局，持续打开公司的盈利空间。 盈利预测与估值预计 2022/2023/2024年公司归母净利润为 6.28/10.56/13.08亿元，对应 EPS 为 1.02/1.71/2.12元，对应 PE 为 38.0/22.6/18.2倍.考虑到公司免热合金业务、锂电新材料项目快速成长， 给予 25-30倍估值，对应目标价为 42.8-51.3元。首次覆盖，给予“推荐”评级 风险提示需求不及预期，项目扩产不及预期。

事件 ：公司于 8月 1日发布 2022年半年报，1-6月份实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 100.52、2.77以及 3.23亿元，同比分别增长 16%、0.54%以及 17.13%。公司 Q2实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 45.1、1.43以及 1.8亿元，同比分别增长 3.14%、0.33%以及 26.8%，环比分别增长-18.48%、6.3%以及26.15%。 同时，公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过 15.8亿元，募集资金净额拟投资于山东立中新能源锂电新材料项目（一期）、墨西哥立中年产 360万只超轻量化铝合金车轮项目以及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目。 点评： 诸多有利因素对冲，H1收入净利双增。在宏观经济形势以及外围市场的不利因素影响下，公司克服了外界压力，保持了收入和利润的双增长，实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 100.52、2.77以及 3.23亿元，同比分别增长 16%、0.54%以及 17.13%。二季度下游汽车产业链的疫情防控停产对公司铸造铝合金和铝合金车轮产品销量产生了一定影响，但功能中间合金业务因应用行业比较分散，因此影响较小。盈利方面，因功能中间合金业务板块的高端晶粒细化剂、航空航天级特种中间合金等高端产品销量的逐步提升；铝合金车轮板块的产品材料成本和海运费联动等报价模式的调整、车轮出口业务的稳定发展、内外铝价正挂以及美元升值等诸多有利因素，有效的对冲了疫情对公司业绩的影响，使得公司第二季度利润环比增长。公司 Q2实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 45.1、1.43以及 1.8亿元，同比分别增长 3.14%、0.33%以及 26.8%，环比分别增长-18.48%、6.3%以及 26.15%。 拟发行可转债，产业纵深布局。公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过 15.8亿元，募集资金净额拟投资于山东立中新能源锂电新材料项目（一期）、墨西哥立中年产 360万只超轻量化铝合金车轮项目以及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目。公司山东新能源锂电新材料项目（一期）总投资金额 7.63亿元，拟投入募资金额 5亿元，建设期为 2年，据公司保守测算税后内部收益率为 32.34%，税后投资回收期（含建设期）为 5.14年，达产后净利润为 3.29亿元/年，目前该项目已完成备案并取得了环评批复，土地不动产权证尚在办理中。公司墨西哥铝合金车轮项目总投资金额 11.56亿元，拟投入募资金额 6亿元，建设期 2年，据公司保守测算税后内部收益率为 12.88%，税后投资回收期（含建设期）为 9.97年，达产后净利润为 1.49亿元/年，目前该项目已取得项目用地土地使用权证以及墨西哥当地项目建设所需相关审批文件。公司免热处理等材料研发中心项目建成后将以铝合金铸造工艺为基础，推动免热铝合金、高硅铝弥散复合新材料、高导热及高导电铝合金技术的不断创新，打破国外在该领域的产品垄断和技术封锁，实现新型铝合金材料的国产化，为公司业务的进一步发展提供新的突破口。 本次可转债募集资金均用于公司主营业务，伴随募集资金的投入及投资项目的建成达产，有利于公司完善产业链条，在立足现有业务的基础上实现公司产业纵深布局，降低财务费用，提高公司主营业务盈利能力，提升公司可持续发展能力。 免热将成亮点，市场空间广阔。免热处理合金需求爆发或将成为公司最大亮点；公司又为国内铸造、铝合金轮毂和中间合金龙头，三大业务将继续稳步放量；新能源锂电项目也将快速推进。公司业务将充分受益汽车轻量化和一体压铸成型对铝需求爆发带来的红利。公司已于 2020年申请了免热处理合金材料专利，打破了国外在该领域的产品垄断和技术封锁，并逐步实现了该材料的市场化应用，同时价格较国外产品低 15%-20%。公司当前已与文灿股份签订战略合作框架协议，并拥有广泛且稳定的新能源汽车客户市场基础，目前直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供部分产品及配套服务，并完成了某国际头部新能源车企的工厂认证，为公司免热处理合金材料的产品推广奠定基础。免热处理合金市场空间巨大，我们预计在全球新能源车产量达 3000万辆（对应渗透率约 43%）时，预计乘用车（新能源+燃油）免热合金悲观/中性/乐观假设下市场空间约为 1593/5030/5372亿元，市场空间巨大，汽车降本增效需求将带动行业迎来爆发期。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年摊薄每股收益分别为1.05元、2.30元、3.05元，对应当前股价的 PE 分别为 37.0x、16.8x、12.7x。 考虑公司原有业务稳定增长，免热处理合金受益下游降本增效需求，预计迎来爆发期，维持公司“买入”评级。 风险因素：新能源汽车产量及需求不及预期，一体压铸成型渗透率不及预期，原材料价格加速上涨抑制终端需求。

事件：公司与 文灿股份签署了《战略合作框架协议》，双方在开 发大型一体化铝铸件的免热处理材料和产品导入等达成合作协议。 点评： 立中、文灿强强联合，打造一体化产业链布局。（1）文灿优势： 一体化压铸制造难度大，材料、设备模具及工艺是核心技术，生产中需要免热处理的真空压铸机，模力在3000T 以上。文灿拥有6000T、9000T 等多台压铸机，并先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽AION 等批量供应铝合金车身结构件，在铝合金压铸的车身结构件方面具有先发优势。（2）立中优势：免热处理合金是一体化压铸的基础材料， 立中集团 2016 年开始立项免热处理合金项目的研发，并于2020 年申请并相继获得了国家发明专利证书，打破了美国美铝、德国莱茵等在该领域的产品垄断和技术封锁，是国内唯一申请专利的公司。 一体化压铸降本减重，是未来的大趋势，目前正在加速渗透。随着新能源汽车集成化越来越高，车身一体化也将成为趋势。2020 年特斯拉就在Model Y 中使用一体化压铸后的底板，可以有效的降低车身总重量10%。2022 年特斯拉在Austin 工厂生产的Model Y 采用一体化压铸技术，减少了1600 多个焊点，降低了生产成本。国内蔚来、小鹏等也都开始纷纷布局，蔚来成功开发了可用于制造大型压铸件的免热处理材料，并将会应用在蔚来第二代平台车型上，小鹏武汉产业基地也会建设一体化压铸工艺车间。 单车用量提升+新能源快速放量，预计2030 年免热处理合金的市场规模在1250 万吨，市场空间巨大。（1）单车用量在提升。目前单车用量在150-160kg，随着集成化水平越来越高，可以提升到500kg。技术如果能进一步突破，理论上整车均可以用到免热铝合金，单车用量可以到700-800kg。（2）整车的数量在增长。新能源汽车快速发展， 现在主要是特斯拉、蔚来等在使用，未来新能源汽车以及传统燃油汽车等均会使用一体化压铸。假设2025 年一体化压铸的渗透率在20%， 单车使用量在300kg，全球新能源汽车的销量在3000 万辆，预计一体化压铸的免热处理合金的市场规模在180 万吨。假设2030 年渗透率提升至50%，单车用量在500kg，新能源汽车销量为5000 万辆，预计市场规模在1250 万吨。 独家协议自主性较强，后续整车厂合作空间依旧存在。此次协议虽然签订的是独家供应，但有补充条款：（1）双方协议生效前已配套客户除外，（2）汽车主机厂（含汽车主机厂系统内投资的铸造厂）生产在系统内使用除外，（3）双方共同认可，共同确认的也可以排除在外。立中集团本身直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供铝合金车轮的产品配套服务，同时公司的铸造铝合金材料也是蔚来、小鹏等造车新势力的二级供应商。此次独家协议并没有限制这些公司， 作为国内免热材料的龙头，后续立中集团和整车企业的合作空间依旧存在。 维持“买入”评级，目标价48.4 元。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.36/10.01/13.27亿元，对应PE为17.22/10.93/8.24倍，给予未来12个月PE为30倍，对应市值300亿元，对应目标价48.6元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险，项目落地进度不及预期，新能源需求不及预期。

事件：公司5月18日公告，公司与文灿集团股份有限公司（以下简称“文灿股份”）签署了《战略合作框架协议》，双方以共同发展和长期合作为目标，共同推进轻量化汽车零部件产品的研发和应用。 点评：点评：双方将就免热处理合金材料进行合作。据公司公告，合作双方将在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的材料开发和工艺应用领域建立战略合作关系：立中集团负责材料配方的研发，文灿股份负责材料最佳应用工艺条件的研发，通过双方的合作与开发，提升材料批量应用的成熟度和经济性。双方将就合作开发的免热处理材料签署《技术及业务合作保密与产品独家供应协议》，立中集团在协议约定范围内就合作开发的免热处理材料向文灿股份独家采购，并约定公司可供货协议生效前已配套客户、汽车主机厂（含汽车主机厂系统内投资的铸造厂）生产系统内以及合作方认可客户。 强强联手，享免热红利。文灿股份主要生产汽车铝合金精密铸件，产品主要应用于传统燃油车和新能源汽车的发动机等车身结构领域。在大型一体化结构件领域，文灿股份获得两家新势力头部客户大型一体化结构件后地板产品、前总成产品和一体化CD柱产品的项目定点。本次战略合作框架协议的签署，使材料龙头与汽车零部件龙头强强联合，有利于立中集团与下游领先企业建立长期稳定的战略合作伙伴关系，将有利于进一步推进公司一体化压铸汽车零部件用免热处理合金材料的研发和应用，有望加快免热处理合金量产进程，充分享受一体压铸下免热处理合金红利。 免热龙头，市场广阔。公司已于2020年申请了免热处理合金材料专利，打破了国外在该领域的产品垄断和技术封锁，并逐步实现了该材料的市场化应用，同时价格较国外产品价格低15%-20%。公司当前拥有广泛且稳定的新能源汽车客户市场基础，目前直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供部分产品及配套服务，并完成了某国际头部新能源车企的工厂认证，为公司免热处理合金材料的产品推广奠定基础。免热处理合金市场空间巨大，我们预计在全球新能源车产量达3000万辆（对应渗透率约43%）时，预计乘用车（新能源+燃油）免热合金悲观/中性/乐观假设下市场空间约为1593/5030/5372亿元，市场空间巨大，汽车降本增效需求将带动行业迎来爆发期。 盈利预测：与投资评级：我们预计2022-2024年摊薄每股收益分别为1.06元、2.43元、3.06元，对应当前股价的PE分别为21.4x、9.3x、7.4x。 考虑公司原有业务稳定增长，免热处理合金受益下游降本增效需求，预计迎来爆发期，维持公司“买入”评级。 风险因素：新能源汽车产量及需求不及预期，一体压铸成型渗透率不及预期，原材料价格加速上涨抑制终端需求。

事件：12.18日，蔚来发布新车型 ET5，32.8万起售，长续航里程达1000公里。值得注意的是，eT5零到百公里加速4.3秒，采用蔚来自研的四活塞铝合金一体式铸造卡钳。其中涉及到了一个降本法宝—一体化压铸，该技术由特斯拉最先于2020年采用在Model Y。另据《科创板日报》报道，已经有六家中国车企打算采用类似的铸造设备来生产自家车型。国内造车势力中，小鹏也将引入压铸技术。 降本利器，一体化压铸。马斯克在2020年9月22日特斯拉电池日发布会上表示，Model Y 采用一体化压铸后可将下车体总成重量降低30%，制造成本因此下降40%。传统的汽车后底板结构由70个左右冲压钢板焊接而成，特斯拉利用 6000吨压铸机 Giga Press 将上述70个零部件一体化压铸为 1-2个大型铝铸件，使得零部件重量可以减10%-20%，连接点数量由 700-800个减少到 50个，制造时间由原来 1-2小时缩 短到 3-5分钟，大幅度地精简了制造流程、提升了生产效率。相比传统车身制造的“冲压+焊接”工艺，一体化压铸具有轻量化、零件数量及工序步骤减少、人员及土地节约等优势，能极大地节约造车成本。 新能源汽车对轻量化渴求强烈。相比燃油车，电动车受制续航里程焦虑和高电池材料成本，具备很强的轻量化渴求。以特斯拉为例，下一步将以2-3个大型压铸件替换由370个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步降低10%，对应续航里程可增加14%。以普通电动车电池容量80kWh 为例，若采用一体压铸车身减重并保持续航里程不变，则电池容量可减少约10kWh。以目前磷酸铁锂电池包成本0.7元/Wh计算，则单车成本可降低7000元。按照2025年产2500万台计算，一年可减少1750亿元成本。 一体化压铸对应的材料—免热处理铝合金。除了工艺和设备，一体化压铸能否实现的关键是材料—免热处理铝合金。目前该种合金主要是海外企业生产，如美铝，德国莱茵菲尔德等，国内只有立中集团开发出来，已经申请专利，并形成批量供货。在现代工业体系中，材料技术的突破绝非一朝一夕之功，新材料的开发至少需要5-10年，甚至更长的时间。 历经十年时间，立中集团成功研发出高强高韧的免热处理铝合金。 随着新能源汽车轻量化以及降本提速的浪潮，我们预期免热处理铝合金业务有望快速突破，提升公司业绩和估值。经历三季度的业绩扰动插曲，公司将重新回到业绩高速增长的轨道。再生铝合金以及中间合金业务进入加速增长期，后期氟化工项目更添增量。我们维持公司“买入”评级，给予37.2元目标价。 免热处理合金市场和利润测算：按照2030年全球新能源汽车5000万辆，一体化压铸单车渗透300kg，综合测算，行业整体产值3000亿，利润250亿。 风险提示：一体化压铸进展不及预期；行业政策变化

三季度业绩扰动结束，业绩有望重回高增长。公司Q3归母净利润6132万元，环比下降77.7%，主要是公司轮毂业务板块拖累：受海外疫情及国内政策影响，境内外铝价和结算铝价与采购铝价倒挂、金属硅价、海运费及汇率等利润影响因素都发生了超预期的变化而导致成本费用大幅度增加。但随着政策趋于稳定，铝价倒挂现象缓解，海运费用逐步归回正常，业务成本将回归。我们认为，公司最坏的时刻已经过去，业绩底部已经出现，随着公司轮毂业务回归正常增长，汽车需求复苏，再生铝合金以及中间合金业务进入加速增长期，后期氟化工项目更添增量，经历三季度的业绩扰动插曲，公司将重新回到业绩高速增长的轨道。 资源整合完毕，三大业务板块均为细分行业龙头。公司增加再生铸造铝合金业务，形成了再生铸造铝合金材料、铝合金车轮、功能中间合金新材料三大主业齐头并进，一条产业链协同升级的发展格局，公司业务规模和盈利能力大幅提升，进入快速发展期。 再生铝龙头，借势碳中和东风扶摇直上。公司是再生铝龙头，拥有铸造铝合金产能120万吨/年，其中2020年再生铝产量46.16万吨，国内第一，且继续多区域、多元化布局铝合金产能，龙头地位进一步巩固。再生铝相对原生铝减排显著，每吨再生铝相当于节能3,443千克标准煤，节水22立方米，减少固体废物排放20吨，预计2023年公司再生铝产量70万吨，可减排二氧化碳近千万吨。在3060双碳目标的国家战略推动下，再生铝行业迎来行业重大发展机遇，公司作为再生铝龙头将充分受益。 铝合金轮毂助力轻量化、拥抱新能源赛道。公司是行业内唯一一家从铝合金材料研发制造到车轮产品设计及制造的企业，铝合金车轮产能2000万只/年，行业第二，未来将继续增长50%。公司积极开发新能源汽车轻量化市场，成功获得特斯拉供应商代码，已经切入特斯拉、蔚来、小鹏、威马等新能源汽车供应商供应链。2020年，新能源车轮毂销量43.72万只，收入增长52.32%，新能源车业务成长可期。 中间功能合金产业链向上延展，进军新能源材料。公司在功能中间合金7万吨产能基础上继续扩张，未来产能将翻番。功能中间合金材料原料之一是六氟磷酸锂生产的副产品，公司凭借产业优势向锂电材料进军，建设14.5万吨新能源锂电新材料，包括1.8万吨六氟磷酸锂。新项目盈利能力强劲，投产后将明显提升公司业绩，有望再造一个新立中。 业绩增长预期强劲，公司营收利润有望再上新台阶。预计2021-2023年，公司归母净利润分别达到4.83/7.15/11.24亿元，对应EPS分别为0.84/1.24/1.94元，对应当前股价PE为23.25/15.71/10.00倍，维持“买入”评级。给予目标价37.2元，对应2022年30倍市盈率。 风险提示：疫情反复影响业务；项目落地进度不及预期；新能源需求不及预期。

报告关键要素:公司发布2021年半年报，公司主营收入86.65亿元，同比上升61.8%；归母净利润2.75亿元，同比上升61.32%；扣非净利润2.27亿元，同比上升116.38%；负债率58.65%，投资收益2019.95万元，财务费用1.12亿元，毛利率9.8%。 投资要点: 三大主业齐头并进，再生铝迎来行业机遇：公司目前已形成再生铝合金材料、铝合金车轮、中间合金材料三大业务板块。在双碳大背景下再生铝已进入快速发展轨道，目前国内铝合金需求缺口约为200万吨，未来将逐步实现再生铝替代。公司铝合金产能120万吨/年，其中再生铝在20年已达70万吨，再生铝在建产能42万吨，是我国再生铝行业龙头之一，公司未来或将逐步提升再生铝供应比例。根据现有产能规划，我们预计21-23年再生铝板块增幅分别为15%/20%/20%。 中间合金板块向上拓展，切入六氟磷酸锂赛道：公司中间合金现有产能7万吨，其主要原材料氟化盐是六氟磷酸锂的生产副产品。此次披露的项目投资规划建设六氟磷酸锂产能18,000吨，对应副产氟化盐约为1,800吨，切入六氟磷酸锂赛道有望降低中间合金上游原材料成本。相较其他公司扩产计划而言，公司六氟磷酸锂项目投产意愿更为明确，投产后有望发挥上下游产业协同优势。根据第十四届高工锂电产业峰会披露，2020-2025年中国及全球动力锂电池出货量增长规模高达5倍，小动力增长规模为2倍，储能锂电池增长规模高达4倍。按每万吨电解液需要1270吨六氟磷酸锂计算，每GWh 对应六氟磷酸锂需求140吨，我们预计21-25年需求分别为5.63/8.34/11.47/15.97/22.44万吨。根据高工锂电统计数据，21H2/22H1/22H2有效产能分别为7.94/8.39/11.36万吨，电解液原材料紧缺的局面或持续到2022H2。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为169.76/208.33/249.08亿元；归母净利润6.23/8.20/11.43亿元，同比增长44.01%/31.62%/39.42%；EPS 分别为1.04/1.37/1.91元/股，维持公司“增持”评级。 风险因素：新增产能不及预期，新能源需求不及预期。

事件：公司近期公告，拟投资12亿元建设新能源锂电材料项目，包括1.8万吨六氟磷酸锂（6F），8000吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI），3000吨电子级氟化钠。项目分两期建设，一期项目建设期为2021年11月至2023年3月；二期项目建设期为2023年4月至2024年8月。建设地点为济宁新材料产业园区。 新项目形成产业协同，并非迎合市场热点。公司是功能中间合金新材料行业的龙头企业，公司生产制造的铝基功能中间合金产品尤其是高端晶粒细化剂、金属净化类、熔剂等产品每年对氟硼酸钾、氟钛酸钾、氟锆酸钾以及氟硅酸钾等氟化盐原料的需求量较大。生产六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂产品产生的副产品-有水氢氟酸通过中和置换，能够合成功能中间合金的关键原料无机氟化盐产品，从而能够有效保障公司产品质量的稳定性，同时本项目生产的氟化盐产品与公司的原料需求量相匹配，能够保证公司关键原料的供应。所以说，该项目与公司原有业务可以形成有效的产业协同，并非迎合市场热点。 新项目盈利能力强劲，有望再造一个立中。由于新能源汽车快速发展，需求扩张导致6F等材料价格上涨，盈利水平显著提升，目前6F市场价格43万/吨，利润超过30万/吨，该项目利润达到80亿，如果按照20万/吨长期均价计算，项目利润超过25亿。2020年公司归母净利润4.3亿，所以该项目有望明显提升公司业绩。 2023年投产，届时6F价格会跌至谷底吗？回顾6F周期，2016年6F价格大涨，随后新产能出来，导致价格持续下跌至2020年Q3的7.5万/吨，随后价格上涨至今，企业纷纷扩产，市场担心会出现之前的情形。我们认为，两轮周期有相同，也有不同，相同是价格大涨会刺激企业扩产，但不同的是本轮需求的规模远超上一轮，按照目前新增产能释放情况，2023年供应紧张虽然有所缓解，但是2024年将重新进入短缺周期。在新能源车、储能领域高速扩张的情况下，天赐材料、多氟多等龙头企业纷纷与下游大客户签订长单，从而平滑6F价格的波动周期。我们认为，6F价格很难像上一轮周期那样跌入谷底，而是呈现波动放缓，重心不断抬高的走势。 锂电材料项目的多元化布局：LiFSI+氟化钠。该项目除了6F之外，还布局LiFSI和电子级氟化钠材料。作为锂电池电解液的新型锂盐，LiFSI较6F具有热稳定性高、耐水解、电导率高等优势，不过由于产业化生产技术壁垒高，市场价格相对较高，目前主要作为6F的添加剂，随着技术成熟和良率提升，添加量将会逐步提升；随着新能源汽车动力电池的深入研究和探索，钠离子电池将成为储能电池、动力电池新的发展方向，公司拟投资建设的氟化钠（电子级）产能将作为钠离子电池材料端的技术储配。 公司三大业务板块均为细分行业龙头，进入快速发展期。2015年公司上市，初始简称为“四通新材”，主营业务为功能中间合金，随后将铝合金车轮和铸造铝合金业务注入，实现了立中集团的整体上市。 （1）功能中间合金：目前产能7万吨，行业第一，未来新投产能为2.5万吨高端晶粒细化剂和5万吨铝基稀土中间合金，形成14.5万吨产能； （2）铝合金车轮：目前产能1800万只，行业第二，2020年销量为1341万只，其中新能源汽车车轮销量43.72万只，市占率达到8%。未来车轮产能还将扩大，预期达到3000万只左右，保证市占率进一步提升； （3）铸造铝合金：2020年产量达到73万吨，其中再生铝产量达到46万吨，在碳中和政策的大背景下，公司再生铝产量有望进入快速提升期。 再生铝龙头，受益碳中和。再生铝材料循环利用相较于电解铝具有生产成本低、污染小、能耗低等优点，每回收利用一吨再生铝铝和生产一吨电解铝相比可节省13000度电，减少矿石开采约11吨，因此再生铝合金比纯铝合金在生产成本上具有竞争力，大约每吨可节约500元左右，同时单吨再生铝较电解铝减少碳排放10吨。假设2023年公司再生铝产量达到70万吨，有色行业纳入碳排放交易，公司可降低成本3.5亿元，另外碳受益3.5亿元（按照每吨50元测算），综合降低成本7亿元。 风险提示：疫情反复影响业务；项目落地进度不及预期

资源整合完成，三大 主业龙头地位强化。公司成立于 1984年，于 2015年深交所创业板挂牌上市，实际控制人为臧氏家族。公司于 2018年收购立中股份，2020年完成了对立中合金的股权收购，形成了再生铸造铝合金材料、铝合金车轮、功能中间合金新材料三大主业齐头并进，一条产业链协同升级的发展格局。同时，在新能源汽车快速发展和“碳达峰、碳中和”的国家号召下，公司积极布局新能源汽车产业链的延伸和发展。未来 3年，公司业务规模和盈利能力大幅提升，抗风险能力迅速增强。 再生铝龙头，借势新能源及碳中和快速占领高地。公司当前拥有铸造铝合金（原生+再生）产能 120万吨/年，当前国内原生+再生铸造铝合金产能约为 950万吨/年，公司铝合金锭市场占有率约 13%，2020年公司再生铸造铝合金产量为 71.48万吨，其中再生铝为原料的铸造铝合金产量为 43.20万吨，是国内铸造原生/再生铝合金龙头企业。根据 IAI 数据，结合我们对于未来燃油车及新能源汽车的预测，预计 2023年燃油车及新能源汽车将分别拉动公司再生铸造铝合金 101/ 19万吨销量，对应 CGAR=10%/69%。同时公司当前仍有近 42万吨/年规划在建产能，我们预计伴随新增产能的陆续投产，公司再生铸造铝合金产能 2023将达到 154万吨/年，汽车轻量化的持续推进，将使再生铸造铝合金在汽车中的运用领域继续拓宽。 铝合金车轮龙头，新能源轮毂或助力板块业绩高增长。公司是行业内唯一一家从铝合金材料研发制造到车轮产品设计及制造的企业，同时为国内前三，世界前十的铝合金汽车车轮制造商。公司产品出口覆盖亚欧美等地，已成为通用、宝马等国际著名汽车厂商全球采购供应商，并成功切入特斯拉、宝马等海外车企、国内小鹏及蔚来等知名车企的供应链中。公司铝合金车轮国内市占率约为8%，全球市占率约为 5%。预计伴随新能源汽车的持续放量，新能源汽车轮毂将对公司铝合金车轮板块有明显驱动，我们预计至 2023年公司新能源轮毂销量将达到 339万只，对应 CGAR=67%,参考公司 2020年年报，预计至 2023年新能源汽车板块将为公司贡献营业收入近 10亿元。 功能中间合金龙头，切入新能源锂电新材料完善产业链。公司现已发展成为全球规模最大的功能中间合金新材料生产企业。未来伴随公司 2.5万吨/年高端晶粒细化剂产能投产，功能中间合金盈利空间有望进一步走阔。此外，公司于2021年 7月 30日公告拟投资建设立中集团新能源锂电新材料项目。该项目共计将投资六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、氟化钠（电子级）及其他氟化盐等产品产能分别为 1.8万吨/年、8000吨/年、3000吨/年以及 11.6万吨/年。该项目首先将充分利用项目产生的副产品，解决公司关键原料的质量和供应保障问题，使公司产业链得到进一步延伸；其次将进一步丰富公司在新能源汽车锂电池材料领域的产品种类，同时增加公司在钠离子电池材料端的技术储备，帮助公司实现多元化的产业布局；最后随着新能源汽车销量增加，六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等新能源锂电池材料的市场需求量正在快速增长，将进一步增强公司的盈利能力和综合竞争力。 盈利预测与投资评级。暂不考虑锂电新材料项目业绩，我们预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.92、1.27、1.51元/股，对应当前股价的 PE 分别为 20x、14x、12x。考虑公司新增再生铸造铝合金及铝合金车轮增量显著，新能源汽车及碳中和政策对下游需求有持续驱动力，给予公司“买入”评级。 风险因素：新增产能不及预期，新能源需求不及预期。

事件: 公司近期更新股份增发报告、并发布20年业绩快报（同比下降），我们对公司投资价值综合分析如下。 投资要点: 现状：从回收到轻量化，铝业务完整布局。公司原有业务为功能中间合金新材料，2018年收购天津立中进入铝合金汽车轻量化领域，2020年6月又收购立中合金进入铝合金结构材料（再生铝）领域，主要项目为100%权益，其中中间合金新材料是铝合金结构材料（再生铝）关键原材料之一，而铝合金结构材料（再生铝）又是轻量化产品最主要原材料之一，实现熔炼设备研发制造→铸造铝合金研发制造→功能中间合金研发制造→车轮模具研发制造→车轮产品设计、生产工艺技术研究制造完整产业链布局。以上，公司再生铝年产量70万吨左右，市占率行业前列；轻量化产品定位高端、龙头地位稳定，毛利率稳定在20%以上。 增长维度：在建项目推进+拟发行股份。主要项目，功能中间合金现有产能7万吨、在建7.5万吨，车轮轻量化现有产能1800万只、在建400万只，从建设进度看，预计2022年开始投产；同时，拟发行股份购买保定隆达（再生铝业务）39.79%少数股权、贡献归母净利润中枢3200万元，并募集配套资金投资年产6万吨新型轻量化铝合金材料制造项目、2023年稳产后预计贡献3500万元净利润，合计新增6700万元，目前处于意见反馈阶段。 周期因子：行业层面主要关注汽车产销和废铝加工费。根据公司2020年6月收购报告，推算2018、2019年铝合金车轮轻量化、再生铝和中间合金毛利占比约60%、30%、10%，公司业绩中观上主要受汽车产销量和废铝加工费影响。2020年国内汽车销量同比略降1.9%，2021年前2月同比增76.2%，疫后复苏加之房住不炒助力居民消费能力修复，当前汽车产销环境向好。 业绩中枢：7.9亿元/12倍PE。如在建项目和股份发行正常推进，剔除2020年疫情影响特殊年份，我们测算公司利润由2019年6亿元增至2023年7.9亿元，4年CAGR为7.1%，拥有一定增长预期，当前股价对应届时约12倍PE。 催化剂：再生铝受益于碳中和。再生铝全球2019年占比33.1%、国内仅16.3%，发展空间大。吨铝电耗再生1500vs 原铝14500Kwh，随着碳中和政策由理念转向执行、由全局深入个案推进，内蒙2019年能耗指标未完成，目前取消电价优惠、严控电解铝新增产能，有望促进再生铝行业空间释放。 盈利预测与投资建议：公司产销量适度增长，汽车产销周期向上，碳中和背景下再生铝有望受益，暂不考虑增发，预计公司20-22年归母净利润4.3/5.8/6.9亿元，对应PE为19.6/14.6/12.3倍。轻量化推动，公司有一定增长预期，中期估值水平适中，汽车产销量向上和碳中和政策演进可能提供催化，维持“增持”评级。 风险因素：项目进度、周期表现和产品结构改善不及预期。

产品结构持续优化提升盈利能力 受汽车行业整体下行影响,2019年公司营业收入出现小幅下滑,通过产品结构调整和优化市场布局净利润增长11.92%。车轮业务对宝马、奔驰、奥迪等高端客户的销售额占比进一步提升,毛利率提高1.61pct。航空航天级特种中间合金业务增长超50%,使功能中间合金新材料业务毛利率提高2.5pct。受疫情影响,2020年第一季度公司收入和利润出现下滑,但随着疫情的影响逐步消退,凭借较好的客户布局和持续优化的产品结构,公司业绩恢复有望超越行业整体水平。 全方位扩张打开可持续发展空间 公司在乘用车铝合金车轮产能扩张的同时加强商用车铝合金车轮的业务开拓、谋划底盘结构件等其它铝合金零部件产品业务;在铝合金新材料领域横向延伸,开展了5G通信设备专用轻量化铝合金产品业务;公司在海外设立销售机构、生产基地并开展海外收购,全球竞争力逐步增强。全方位扩张大幅提升了公司的成长潜力,增强了公司业绩持续快速增长的确定性。 投资建议 预计公司2020-2022年每股收益分别为0.85、1.06、1.3元,同比增长13.07%、24.45%、22.05%,对应估值分别为16.49倍、13.25倍和10.86倍。综合考虑公司竞争力和成长性,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:关键客户新增订单;新业务开拓取得进展。 核心风险:受疫情影响主要客户销量大幅下滑;整车销售市场竞争加剧导致成本传导至零部件领域;贸易摩擦加剧影响公司海外业务。

全年归母净利逆势增长11.92%,华丽收尾。公司发布2019年年报,全年实现营收64.27亿元,同比减少4.85%;归母净利4.37亿元,同比增加11.92%。分业务看,2019年铝合金车轮业务营收49.96亿元,同比下滑5.07%,2019年汽车产销规模下滑显著,叠加中美贸易摩擦、新能源补贴退坡等因素,公司铝合金车轮业务营收下降难免,但公司通过优化客户结构实现毛利增长2.23%,毛利率21.97%(同比增加1.57pct)。此外,公司功能中间合金新材料业务表现亮眼,实现营收12.31亿元,同比增加10.18%;毛利1.84亿元,同比增加32.39%;毛利率14.92%,同比增加2.50pct。 新技术红利逐步兑现,高端市场开拓进行时。公司此前通过海外收购已掌握全球性能最高的晶粒细化剂生产技术,并于报告期内实现产品的批量生产;同时在航空航天级特种中间合金市场有所突破,实现该产品销量130吨,营收4053.86万元,同比增加50.84%;毛利1130万元,同比增长29.72%。展望未来我们认为公司功能中间合金新材料业务正处在技术提升带来高端市场份额提升的红利期,公司正在建设年产2.5万吨高端晶粒细化剂生产线,项目建成后将进一步扩大公司高端领域市场份额;航空航天特种合金领域产能也将逐步释放,成为公司新的利润增长点。 短期业绩下滑难免,新材料+新能源+新基建“三轮”业务增长趋势明确。公司还发布了一季报。受新冠疫情影响,2020年一季度铝合金车轮业务订单量同比有一定幅度下降,公司实现营业收入12.93亿元,同比下降18.21%;实现归母净利7656.86万元,同比下降23.7%,扣非归母净利同比下降13.28%。但同时要看到公司一季度现金流表现优异,实现经营性现金流净额1.20亿元,同比增加85.52%。 疫情终将过去,我们认为公司拥抱新材料、新能源、新基建三大优质赛道,增长趋势明确:1、新材料:高端铝合金、航空航天特种合金的需求量不断上升,公司正处于开拓高端市场进行时;2、新能源:公司近几年加快新能源汽车市场布局,已获得特斯拉的供应商代码。我们认为特斯拉国产化进程的顺利进行有望持续利好公司业绩;3、新基建:5G基建建设属于新基建七大领域之一。公司投资成立的江苏立中新材料科技有限公司,致力于新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料的研发、制造和销售。公司预计2020年中期开始试生产并向客户批量供货,达产后预计实现年营业收入8-10亿元。 盈利预测与估值。我们预计公司2020~2022年eps分别为0.86、1.09、1.28元。选取分部估值法,我们预计公司2020年功能中间合金新材料业务净利润1.35亿元,给予25-26倍PE估值;铝合金轮毂业务净利润3.64亿元,给予15-16倍PE估值。加总市值88.32亿元~93.31亿元。对应合理价值区间15.27~16.13元。给予“优于大市”评级。 风险提示。1、海外疫情形势恶化;2、新材料领域开拓市场进度不及预期。

2019年收入同比下滑4% 公司2019年实现营业收入64.6亿元,同比下降4%。公司主要生产铝合金轮毂和中间合金,公司营业收入下滑主要是由于2019年度国内汽车市场整车销量下滑,同时公司优化客户结构,淘汰盈利水平较低的订单所致。 单季度来看,2019年Q1-Q4公司营业收入分别为15.8、16.2、15.7和17.1亿元,同比分别增长-2.8%、-7.2%、-6.3%和5.9%。公司铝合金轮毂和中间合金的售价都采用“铝价+加工费”的模式,2019年Q1-Q4铝价分别为1.35、1.41、1.41和1.41万元/吨,同比变化分别为-5%、-3%、-2%和2%,预计公司Q4销量小幅增长。 收入下滑的情况下,2019年归母净利同比增长14% 2019年公司实现归母净利4.4亿元(前期业绩预告归母净利区间为4.3-5.1亿元),同比增长14%,收入下滑的情况下,公司归母净利同比仍保持正增长,主要由于1)铝合金车轮出口销售(出口销售高端产品毛利水平较高)有所提升;2)公司正在积极布局和拓展新能源汽车轻量化项目,逐步提高新能源汽车铝合金车轮的销量;3)销量增长(高端晶粒细化剂、航空航天用特种中间合金新材料产品销售取得突破),盈利水平提升。 业务结构优化,拓展新能源车及5G设备领域 铝合金车轮和中间合金业务是公司主要毛利来源,2019年H1毛利占比分别为86%和13%。公司是铝合金车轮龙头企业之一(产销量位列全国第三),客户主要为宝马、奥迪、奔驰等国际车企,正在拓展新能源汽车项目(2018年获得宝马IX3电动车独家供货权,获得特斯拉的供应商代码),未来随着公司在建车轮产能的陆续投产,公司车轮业务将继续保持增长;公司2020起布局5G通讯设备专用铝合金材料,2020年1月公司成立江苏立中新材料,作为新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料项目的生产主体。项目目前已经进入建设期,预计2020年中期开始试生产并向客户批量供货,达产后预计实现年收入8-10亿元,未来有望成为新业绩增长点;中间合金业务高端产品占比不断提升拉动盈利能力提升,2018年中间合金产能6万吨,2016年公司通过收购英国公司,掌握了全球性能最高晶粒细化剂生产技术,目前正在建设年产2.5万吨高端晶粒细化剂生产线,与原有中间合金相比,高端晶粒细化剂加工费更高,未来随着2.5万吨产能的陆续投产,公司高端产品占比不断提升,盈利能力进一步增强。 投资建议 预计公司19-21年归母净利分别为4.4亿元、5.9亿元和6.8亿元,对应当前股价PE分别为19.9、15.0和13.0倍,考虑到公司成长性,维持公司“买入”评级,六个月目标价22.5。

扩展能调结构,业绩增长有望超预期。 市场普遍认为经济下滑和汽车销量持续走低将使公司收入和利润增速放缓。我们认为,通过产能扩张和结构调整,公司业绩有望超预期增长。未来三年,铝合金轻量化车轮产能将增长40%,功能性中间合金新材料产能将增长60%,产能的扩张将促进公司营业收入快速增长。产品结构方面,铝合金轻量化车轮高端产品业务占比稳步提升,功能性中间合金新材料领域高端晶粒细化剂和特种中间合金等高附加值产品产能释放促使收入大幅增长。结构调整将提高公司产品毛利率,促进公司利润高速增长。 全方位扩张成为公司成长主要逻辑。 在汽车轻量化零部件行业深入拓展,加强商用车铝合金轻量化车轮业务开拓、谋划铝合金底盘零部件业务等其它产品业务;在铝合金新材料领域横向延伸,开展了5G通信设备专用轻量化铝合金产品业务;公司在海外设立销售机构、生产基地并开展海外收购,全球竞争力逐步增强。全方位扩张大幅提升了公司的成长潜力,公司业绩持续快速增长的确定性增强。 盈利预测及估值。 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.84、1.05、1.33元,同比增长24.7%、24.47%、26.68%,对应估值分别为20.87倍、16.77倍和13.24倍。综合考虑公司竞争力和成长性,首次给予公司“买入”评级。 核心风险。 国内外经济持续下行导致汽车销量和铝合金需求大幅下滑;贸易摩擦加剧。

拓展新能源车铝车轮,布局5G设备铝合金 1)公司是铝合金车轮龙头企业之一(产销量位列全国第三),客户主要为宝马、奥迪、奔驰等国际车企,正在拓展新能源汽车项目(2018年获得宝马IX3电动车独家供货权,获得特斯拉的供应商代码);2)2020起布局5G通讯设备专用铝合金材料;3)中间合金业务高端产品占比不断提升拉动盈利能力提升。 拓展新能源车铝车轮 铝合金车轮为公司第一大收入和毛利来源,2019年上半年收入和毛利占比分别为78%和86%。2018年公司取得立中股份100%股权,立中股份主要从事铝合金车轮的生产和销售,2018年立中股份合并口径产销量位列全国同行第三位。2018年公司车轮销量超过1800万只,实现营业收入53亿元,实现毛利11亿元,单位售价约为292元/只,单位毛利约为60元/只。未来随着公司在建车轮产能的陆续投产,公司车轮业务将继续保持增长。 公司车轮出口覆盖亚洲、欧洲、美洲、澳洲等区域,已成为宝马、奥迪、奔驰、大众、通用、福特、克莱斯勒等国际著名汽车厂商全球采购供应商,同时公司正在积极布局和拓展新能源汽车轻量化项目,逐步提高新能源汽车零部件市场的占有率(公司自2010年以来已量产和开发多款电动车项目,并于2018年获得宝马IX3电动车独家供货权,获得特斯拉的供应商代码)。 布局5G设备铝合金 2020年1月公司成立江苏立中新材料,作为新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料项目的生产主体。项目目前已经进入建设期,预计2020年中期开始试生产并向客户批量供货,达产后预计实现年收入8-10亿元,将对公司经营业绩产生积极影响。 中间合金业务高端产品不断提升 中间合金业务是公司第二大收入和毛利来源,2019年H1收入和毛利占比分别为20%和13%。2018年中间合金产能6万吨,2016年公司通过收购英国公司,掌握了全球性能最高晶粒细化剂生产技术,目前正在建设年产2.5万吨高端晶粒细化剂生产线,与原有中间合金相比,高端晶粒细化剂加工费更高,未来随着2.5万吨产能的陆续投产,公司高端产品占比不断提升,盈利能力进一步增强。 投资建议 预计公司19-21年归母净利分别为4.4亿元、5.9亿元和6.8亿元,对应当前股价PE分别为17.9、13.5和11.7倍,考虑到公司成长性,给予公司“买入”评级,六个月目标价22.5。