资源整合完成，打造完整产业链。公司自1998年成立以来深耕中间合金领域，于2015年在深交所上市，伴随2018年、2020年铝合金车轮和再生铸造合金业务的陆续注入，公司形成三大主业齐头并进格局。2021年7月，公司宣布投资建设锂电新材料项目，进一步进军新能源领域，形成公司“3+1”的业务格局，上下游协同发展。 三大核心主业齐头并进，目前均处于细分行业领先地位。1）铸造铝合金：公司再生铸造铝合金市场占有率位居前列，再生铝用量逐年提升，2022年公司再生铝资源采购量达56.63万吨，同时根据市场布局和客户需求积极规划产能，预计公司铸造铝合金产能将由目前的160万吨逐步提升至182万吨；此外，公司成功研发免热处理合金，打破国外技术垄断，并积极推进免热处理合金的再生化。2）铝合金车轮：公司产能规模居前，截至2022年底，公司具有铝合金车轮产能2000万只，为进一步满足持续增长的订单需求，公司新增墨西哥产能360万只将于23年底投产，包头产能150万只将于24年底投产。3）中间合金：包头年产5万吨铝基稀土中间合金项目二期、三期陆续释放，产能将提升至14万吨，此外航空航天特种中间合金正快速放量，未来整体盈利水平有望显著提升。 锂电新材料项目放量在即，开辟公司第二成长曲线。锂电新材料项目是公司实现一体化产业链的重要一环，该项目能够保障中间合金关键原材料的质量和供应稳定，该项目共规划两期，其中一期涵盖六氟磷酸锂（LiPF6）10,000吨，氟钛酸钾、氟锆酸钾、氟硼酸钾等氟化盐12,000吨，其他氟化盐产品12,000吨，目前项目即将竣工投产。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利分别为6.0/9.2/11.2亿元，对应EPS为0.96/1.47/1.79元/股。选取顺博合金、永茂泰、万丰奥威、宝武镁业、文灿股份作为可比公司，以2023年11月21日收盘价计算，可比公司2023-2025年预测PE均值分别为32/15/11倍，考虑到公司功能中间合金新材料、铸造铝合金材料和铝合金车轮产品三大业务均为细分行业龙头，2024年给予公司20倍估值，对应目标价29.48元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期、铝价剧烈波动、行业竞争格局恶化

事件：公司发布2023 年半年报，2023 年 H1 公司实现营业收入 108.87亿元，同比上升 8.31%；归母净利润 2.49 亿元，同比下降 10.15%。Q2实现营业收入 57.65 亿元，同比增长 27.71%、环比增长 12.54%；归母净利润 1.31 亿元，同比下降 8.3%、环比增长 10.91%。 产品结构改善，公司盈利改善。2023 年 H1 公司毛利改善明显（2023 年H1 公司实现毛利 10.99 亿元，较 2022 年 H1 毛利增加约 2 亿元），以及Q2 利润改善明显，主要得益于：1）包头稀土功能中间合金工厂一期项目实现稳定运营盈利， 4 月份二期项目建成投产，生产规模进一步扩大。2）铝合金车轮业务重点加大新能源市场以及高端铝合金车轮等市场开发，产品结构改善下，公司车轮板块毛利率同比增长 1.9 个 pct 至16.3%。3）受宏观政策提振，再生铝板块需求 Q2 转暖，板块实现盈利，上半年板块毛利率增加近 1 个 pct 至 5.2%。4）上半年电解铝均价为18489 元/吨，同比下降 13.6%；Q2 电解铝均价为 18520 元/吨，同比、环比分别下降 10.2%、增长 0.3%。主要原材料价格下降且趋稳，有助于公司业绩改善。期间费用方面，公司 2023 年 H1 销售费用同比增长55.18%，Q2 环比增长 23.85%，主因仓储及佣金等费用增加所致；管理费用同比增长 28.76%，Q2环比增长 21.92%，主因本期计提的股份支付费用、工资薪金增加所致（2023 年 H1 公司计提股权激励费用约 0.6 亿元）。 传统业务结构改善，免热合金创造新的业绩增长点：①公司为国内免热处理合金龙头，持续推进免热处理合金的市场拓展，目前已完成了多家主机厂的前期验证，后续伴随一体压铸工艺渗透率的提升，公司免热处理合金有望成为新的业绩增长点。②公司同时积极推进墨西哥及泰国再生铝项目，伴随再生铝项目逐步达产，公司再生铝产能有望增长。③公司年产 360 万只/年墨西哥轮毂项目已进入收尾阶段，即将投产运营。同时，公司近期获得某头部新能源汽车主机厂纯电动车系列铝合金车轮独家供应项目定点，车轮板块产品结构持续优化，板块利润有望进一步增长。 盈利预测：我们预计 2023-2025 年摊薄每股收益分别为 1.03 元、1.46元、1.87 元，对应当前股价的 PE 分别为 22x、16x、12x。考虑一体压铸渗透率逐步提升，公司免热处理合金或为新的业绩增长点，维持公司“买入”评级。 风险提示：轮毂及再生铝产能投产不及预期，合金及轮毂需求不及预期。

投资要点事件：公司发布 2023年半年报，报告期内公司实现营业收入108.87亿元，较上年同期增长 8.31%；归母净利润为 2.49亿元，较上年同期减少 10.15%，剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润为2.75亿元，较上年同期增长 7.07%。Q2公司实现营收 57.65亿元，同比/环比增长 27.71%/12.55%，实现扣非归母净利润 1.33亿元，同比/环比增长 30.39%/62.20%,剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润1.59亿元，环比增长 36.96%。公司业绩符合预期。 铸造铝合金：拓展海外渠道，再生铝回收量同比提升。上半年公司铸造铝合金业务营业收入/成本为 54.91/52.03亿，同比增长1.15%/0.16%，毛利率为 5.24%，较上年提升 0.94个百分点。其中公司上半年再生铝资源采购量为 27.30万吨，同比增长了 33.96%，通过布局泰国和墨西哥等海外渠道，再生铝回收和产能有望继续增长。 铝合金车轮：盈利持续高增，定点项目成果斐然。上半年公司铝合 金 车 轮 业 务 营 业 收 入 / 成 本 为 39.79/33.31亿 ， 同 比 增 长23.88%/21.14%，毛利率为 16.29%，较上年提升 1.9个百分点。铝合金车轮业务持续高增，主要系公司持续开发高端汽车和新能源汽车市场，定点及新建项目逐步投产放量。公司新增定点项目推进成果斐然，陆续获得比亚迪、理想、蔚来、极氪、哪吒、沃尔沃、吉利等多家车企部分全系或部分系列产品项目定点，部分项目已进入小批量生产阶段。此外公司披露获得某头部新能源汽车主机厂纯电动车系列铝合金车轮独家供应项目定点，预计 2024年下半年开始量产，项目生命周期三年，预计项目周期内销售总金额约 17.5亿元。 中间合金：整体盈利略有下滑，高端产品持续增长。上半年公司中 间 合 金 业 务 营 业 收 入 / 成 本 为 9.30/8.07亿 ， 同 比 下 降11.19%/10.13%，毛利率为 13.17%，较上年下降 1.03个百分点。虽然整体盈利略有下滑，但高端产品市场仍取得较好成绩，其中高端晶粒细化剂/航空航天级特种中间合金销量为 3819/304吨，同比增长18.60%/65.53% ， 实 现 销 售 收 入 1.04/0.77亿 元 ， 同 比 增 长2.22%/66.61%，产品结构不断优化。此外公司锂、钠电池新材料即将竣工投产，带动氟化盐原材料自给率提升，盈利能力有望得到改善。 免热合金：定点项目如期推进，加快规模化量产落地。公司上半年与积极推进产品验证，项目定点等工作，完成了多家新能源汽车和传统汽车后纵梁、后地板、电池包、前舱上横梁、减震塔等项目的前期验证，同时快速推进安徽和重庆项目的免热处理铝合金材料、高性能铝合金新材料等产能建设，加快材料量产落地。总体看公司定点项目推进符合预期，预计 2024-2025年将是公司规模化量产的爆发期。 投资建议：考虑到下半年汽车销售旺季，墨西哥 360万只铝合金车轮项目即将投产，预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入227.63/276.01/358.65亿元，分别同比变化6.51%/21.25%/29.94%；归母净利润分别为 6.07/9.18/14.16亿元，分别同比增长 23.21%/51.34%/54.23%，对应 EPS 分别为0.97/1.47/2.27元。 以 2023年 8月 28日收盘价 21.47元为基准，对应 2023-2025E对应 PE 分别为 22.12/14.62/9.48倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险； 模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

经营稳健，全产业链协同发展。公司实控人为臧氏家族，2015年于深交所上市，主营业务为中间合金，2018年和2020年分别从实控人手中收购立中股份、新天津合金和新河北合金股权，新增铝合金车轮和铸造铝合金业务，2021年向上游延伸，拓展新能源锂电新材料业务，形成公司“3+1”的业务格局，上下游协同发展。2020年公司营收规模迈入百亿级，2022年公司共实现营收/归母净利润213.71/4.92亿元，同比增长14.69%/9.41%，毛利率和三费占比基本稳定，铸造铝合金/亮面车轮/中间合金业务实现毛利5.81/11.24/2.40亿元，占比28.58%/55.33%/11.82%。 一体化压铸市场加速成长，公司免热合金业务从1到10。自2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于Model Y 车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。 免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到2025年国内/全球免热合金市场规模将达到99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、产能三大优势，市占率将稳步提升。 铸造铝合金：再生铝材料占比高,未来市场广阔。公司铸造铝合金产能为130万吨，2021/2022年销量为86.68/83.70万吨，再生铝原材料采购量为54.91/56.63万吨，未来电解铝产能天花板限制下，再生铝将成为铝工业的原材料供给的重要来源，汽车轻量化与双碳趋势下，市场空间广阔。 铝合金车轮：轻量化产品占比提升，产销量维持高增。公司现拥有铝合金车轮产能2370万只，车轮模具产能1200套，车轮组装能力300万套，轮胎组装产能300万套，2020-2022年产量年复合增长率为16.06%，预计产能利用率提升带动产量继续维持高增长。从公司重点项目方向看，轻量化车轮为公司主要发展方向，产品结构优化，单轮盈利将有提升。 中间合金：中间合金龙头，高附加值产品表现亮眼。公司现拥有总产能11万吨，年产5万吨铝基稀土功能性中间合金新材料项目投产后，总产能将达到16万吨。细分产品上，2022年高端晶粒细化剂和航空航天级特种中间合金营收同比增速达131.67%/64.88%，表现亮眼。 锂电业务：一期投产在即，打造第二增长曲线。公司锂电材料项目一期项目投产在即，量产后的氟化盐将作为中间合金产品的添加剂使用，实现降本提质的目标，同时1万吨六氟磷酸锂将直接对外销售，打造公司的第二增长曲线。 盈利预测：我们认为公司作为免热合金行业龙头，将显著受益一体化压铸市场扩张，预计2023/2024/2025年公司归母净利润为6.07/9.18/14.16亿元，对应EPS 为0.97/1.47/2.27元，对应PE 为23.74/15.69/10.17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期；铝价上涨风险；一体化压铸市场渗透率不及预期；技术迭代风险；国际贸易风险；汇率风险等。

报告关键要素:公司实现了免热处理合金在某高端新能源汽车电池包箱体及托盘支架加强板结构件上的市场化应用，目前正在积极与下游压铸厂和汽车主机厂推进项目合作，已与文灿集团股份有限公司签署了《战略合作框架协议》，在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的材料开发和工艺应用领域建立了战略合作关系。 投资要点:成本优化叠加产品高端化，中间合金业务实现业绩高增长。2022 年公司功能中间合金板块实现销量8.56 万吨，同比增长14.29%，营业收入实现21.21 亿元，同比增长31.74%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.55 亿元，同比增长43.44%。其中，2022 年公司的高端晶粒细化剂销量为9,433 吨，同比增长123.81%，航空航天级特种中间合金销量408.25 吨，同比增长58.28%，高端产品占比增加为公司贡献了更多业绩增量。包头稀土功能中间合金工厂在能源、材料和少人化生产上的低成本优势明显，助力降本增效。未来，随着轨道交通、高压铝电缆等行业基于强度和减重、成本等要求对铝产品使用规模不断扩大，高端铝材将成为未来主要增长市场，高端合金需求增加有望提升公司盈利空间。 铝合金产能加速释放，利润大幅增长。2022 年公司铝合金车轮板块产量为1816 万只，同比增长17.18%,销量为1748 万只，同比增长18.99%，营业收入实现73 亿元，同比增长39.62%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为3.17 亿元，同比增长159.77%。公司在中国、泰国、美国、韩国、巴西和墨西哥拥有多家子公司，随着泰国工厂产能释放，墨西哥工厂建设提速，公司的生产能力和产品销量得到大幅提升。2022 年，公司采用的金属材料和海运费联动的定价模式，降低了材料成本和海运费对公司利润的影响，叠加人民币贬值和国内外铝价正挂等因素的影响，使得公司铝合金车轮业务的利润水平大幅增长。 再生铸造铝合金盈利承压，公司持续优化原料与产品结构。受全球流动性变化、地缘政治以及能源因素的影响，铝价高位震荡导致公司存货跌价。同时，汽车产业链停摆，使得公司铸造铝合金产品库存较高不能及时消耗，造成业绩承压。2022 年公司再生铸造铝合金板块实现销量83.70 万吨，同比减少3.44%，营业收入实现119 亿元，同比增长1.27%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.43 亿元，同比减少35.26%。公司积极克服市场压力，结合领先的再生铝利用技术，进一步提高再生铝的使用比例，降低生产成本提高利润水平。2022 年公司再生铝资源采购量56.63 万吨，同比增长3.1%。同时公司加大市场开发力度，持续优化产品市场结构，加快新能源汽车、一体化压铸行业客户布局，从而保证了销量和营业收入的稳定。 锂电材料即将投产，打造未来新增长点。公司掌握电池级氟化钠、六氟磷酸钠的储备技术和完备的生产场地。报告期内，公司全速推进项目建设，目前生产车间及其他配套工程已基本完工，设备已安装到位，市场开发同步进行中，项目即将竣工投产。量产后的氟化盐产能将与中间合金业务协同发展，进一步实现降本提质的目标，同时六氟磷酸锂、电子级氟化钠等锂钠电池电解质产品将直接对外销售，为公司在原有业务领域之外，打造业绩增长的第二曲线。 盈利预测与投资建议:考虑到公司产品实现高端化，产能加速释放，略微上调23 年公司营收预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为251.67/306.90/357.57 亿元；归母净利润7.42/10.55/13.00 亿元；EPS分别为1.19/1.69/2.08 元/股，维持公司“增持”评级。 风险因素：新能源汽车与燃油车产销量不及预期；一体化压铸渗透率不及预期；锂电材料业务产能释放不及预期；铝价波动风险。

公司发布 2022年报和 2023一季报。2022全年收入 213.71亿元，同增 14.69%； 归母净利 4.92亿元，同增 9.41%。其中剔除股权激励费用后归母净利 6.14亿元，同增 36.53%。2023Q1实现营收 51.22亿元，同减 7.50%；归母净利 1.18亿元，同减 12%；剔除股权激励费用后归母净利 1.52亿元，同增 7%。 分业务看：1、铝合金车轮：剔除股权激励费用后归母净利 3.17亿元，同增160%；2022年销量 1748万只，同增 19.02%；其中境外地区 1002万只，同增21.45%；2、再生铸造合金板块：剔除股权激励费用后归母净利 1.43亿元，同减35.26%；主要系 2022Q2上海疫情铝库存跌价损失；3、功能中间合金：剔除股权激励费用后归母净利 1.55亿元，同增 43.44%；销量 8.56万吨，同增 14.29%，其中高端晶粒细化剂和航空特种合金收入分别为 2.78亿元和 1亿元，分别同增132%和 65%，高端化带来量价齐升； 特斯拉降价降本对车企形成“鲶鱼效应”，看好可以为整车带来降本的一体化压铸板块。立中集团是一体化压铸上游免热处理合金龙头，最大程度受益。市场此前预期一体化压铸渗透因为工艺变革较大会是缓慢的进程；免热处理合金的生产工艺仅仅是元素的简单组合壁垒不高；我们认为：在特斯拉“鲶鱼效应”下车企对于降本的工艺使用会加速；免热处理合金因为省去了最关键的一环“热处理”，从而极大增加了研发难度，壁垒较高。 因此免热处理合金市场潜力大：我们预计 2021-2025年全球免热合金市场有望从12.6亿元增加到 182亿元，复合增速 95%； 立中集团作为龙头企业受益：与文灿股份签订独家供货协议等。 盈利预测与估值预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 7.2/11.7/15.0亿元，同比增速分别为46.22%/63.00%/27.92%。EPS 分别为 1.17/1.90/2.43元/股。对应现价 PE 分别为20/12/10倍，给予“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期；一体化压铸渗透率不及预期；锂、钠电池新材料业务推进不及预；铝价大幅波动风险。

投资要点业绩稳步增长，盈利能力不断增强。2022年实现营收 213.7亿元，同比增长 14.7%，归母净利润 4.92亿元，同比增长 9.4%，扣除股权激励摊销费用后归母净利润 6.14亿元，同比增长 36.5%，扣非净利润为 3.96亿，同比增长 12.2%。 2023Q1公司实现营收 51.2亿元，同比减少 7.5%，归母净利润为1.18亿元，同比下降 12.1%，环比增长 26.9%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为 1.52亿元，同比增长 6.78%，环比增长 16.28%。 主要原因再生铸造铝合金业务销量略有下降，同时 2023年铝价有所下降，但铝合金车轮和功能中间合金产品销量均保持了稳定增长。 功能中间合金业务：成本优化+布局高端，业绩高增长。2022年公司功能中间合金板块实现销量 8.56万吨，同比增长 14.29%，营业收入实现 21亿元，同比增长 31.74%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为 1.55亿元，同比增长 43.44%。包头稀土功能中间合金工厂在能源、材料和少人化生产上的低成本优势明显，助力降本增效。同时高端晶粒细化剂和航空航天级中间合金等高附加值产品产能加速释放，高端产品占比增加。 再生铸造铝合金业务：存货跌价+产业链停摆，铸造业务承压。 2022年公司再生铸造铝合金板块实现销量 83.70万吨，同比减少3.44%，营业收入实现 119亿元，同比增长 1.27%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为 1.43亿元，同比减少 35.26%。目前公司再生铝使用比例进一步提升，优化成本端。同时一体化压铸继续加大开发力度，下游新能源汽车应用逐步落地。 铝合金车轮：产能加速释放，利润大幅增长。2022年公司铝合金车轮板块实现销量 1748万只，同比增长 18.99%，营业收入实现 73亿元，同比增长 39.62%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为 3.17亿元，同比增长 159.77%。泰国工厂产能释放，墨西哥工厂建设提速，公司的生产能力和产品销量得到大幅提升。同时公司采用的金属材料和海运费联动的定价模式，降低了材料成本和海运费对公司利润的影响，叠加人民币贬值和国内外铝价正挂等因素的影响。 锂、钠电池新材料：即将投产，未来增长第二极。建设的新能源锂、钠电新材料项目六氟磷酸锂，双氟磺酰亚胺锂等，进展迅速，生产车间及其他配套工程已基本完工，设备已安装到位，市场开发同步进行中，即将竣工投产。该项目建成将进一步完善公司上游氟化盐产业链建设，推动公司在新能源汽车锂、钠电池材料方面的市场布局，丰富公司在新能源汽车新材料领域的产品种类。 盈利预测考虑到公司一体化免热合金业务、锂钠电池新材料等项目快速放量，预计 2023/2024/2025年公司归母净利润为 7.86/9.37/12.98亿元，对应 EPS 为 1.27/1.52/2.10元，对应 PE 为 17.34/14.55/10.50倍，维持“买入”评级 风险提示： 原材料价格大幅波动，项目进展不及预期，下游需求不及预期。

特斯拉降价降本对车企形成“鲶鱼效应”，看好可以为整车带来降本的一体化压铸板块。立中集团是一体化压铸上游免热处理合金龙头，最大程度受益。 “4+1”业务格局公司业务在原有三大业务基础上新增锂电新材料业务，形成“4+1”业务格局：全球规模最大的功能中间合金新材料、国内规模最大的再生铸造铝合金材料、国内排行第二的铝合金车轮产品、锂电材料新布局。一大重点业务分支为免热合金。 铸造铝合金业务：再生铝业务行业领先公司是我国最大的再生铸造铝合金生产企业之一。公司现有铸造铝合金材料产能130 万吨。2020 年和2021 年，公司的铸造铝合金产量分别为72.74 万吨和83.16万吨，其中再生铝合金产量分别为46.16 万吨和54.91 万吨。公司再生铝产量位列国内前列。 中间合金业务：打破国外垄断在功能中间合金新材料领域，公司产销规模始终处于行业领先地位。公司在原有产能的基础上，实现了高端晶粒细化剂生产线以及包头稀土功能中间合金低成本工厂的投产运营，现拥有总产能11 万吨。 铝合金车轮业务：积极拥抱新能源立中车轮现有400 多个品种、2000 多个规格型号拥有低压铸造、铸造旋压、液态模锻、固态模锻等四大成型工艺产品。公司拥有铝合金车轮自有产能2000 万只，车轮模具产能1200 套，车轮组装能力300 万套。 新能源材料业务：向上游延申布局新能源材料业务，一方面可以保证公司关键原料的质量和供应，另一方面也可以满足蔚来储能锂、钠离子电池市场需求，提升公司盈利空间。 盈利预测与估值预计公司2022~2024 年归母净利润分别为4.9 /7.2/11.7 亿元，同比分别为-9.54%/46.05%/63.00%。EPS 分别为0.80/1.17/1.90 元/股。2022-2024 年可比公司平均PE 分别为37/25/16 倍，考虑到免热合金受益一体化压铸加速渗透、墨西哥工厂投产、布局锂电新材料等因素，2023 年给予公司40 倍PE 估值，对应目标价46.8 元，给予“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、一体化压铸渗透率不及预期、锂、钠电池新材料业务推进不及预期、铝价大幅波动风险

事件：公司10 月 28 日公告，公司与六安经济技术开发区管委会签署了《投资协议书》，拟在六安经济技术开发区投资建设12 万吨高性能铝合金新材料生产基地项目和新能源汽车零部件生产基地项目。 点评： 12 万吨/年高性能铝合金项目将投建于六安。据公司公告，公司根据产业规划和战略发展需要，与六安经开区管委会签署了《投资协议书》，拟在六安经济技术开发区投资建设12 万吨/年高性能铝合金新材料生产基地项目和新能源汽车零部件生产基地项目，项目总投资约为人民币10 亿元自有及自筹资金。新建12 万吨/年高性能铝合金新材料生产基地项目主体厂房预计18 个月内全部建设完成；新建新能源汽车零部件生产基地项目最迟时间在2023 年9 月份开工建设至2025 年9 月份全部建成投产。为支持该项目发展，项目开工建设后，六安经开区管委会同意免收项目建设过程中涉及的各项行政事业性收费，并同意给予公司六安本地项目一系列招商引资优惠政策。 借助蔚来，实现联动。六安经开区管委会与蔚来汽车共同建设的六安经开区智能电动汽车零部件配套产业园区，致力于打造铝压铸低碳循环全产业链。公司本次新项目的建设将借助蔚来汽车的引导作用，充分发挥园区新能源汽车零部件产业集群优势，扩大公司高性能铝合金、免热处理合金材料和新能源汽车零部件的产能规模，为文灿集团股份及其他园区落户企业提供近地化配套服务，行成上下游产业链区域联动，进一步实现降本增效，推动公司实现新能源汽车低碳绿色、轻量化产业链的延伸发展。 免热将成亮点，市场空间广阔。免热处理合金需求快速增长或将成为公司最大亮点。公司免热处理合金材料的成功研发及产业化落地，打破了国外在该领域的产品垄断和技术封锁，并逐步实现了该材料的市场化应用。公司免热处理合金价格较国外产品低15%-20%，将成为公司后续开拓市场的重要竞争力。免热处理合金市场空间广阔，我们预计在全球新能源车产量达3000 万辆（对应渗透率约43%）时，乘用车（新能源+燃油）免热合金悲观/中性/乐观假设下市场空间约为1593/5030/5372 亿元，市场空间广阔，汽车降本增效需求有望带动行业进入快速增长阶段。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年摊薄每股收益分别为0.91 元、2.21 元、3.36 元，对应当前股价的PE 分别为30x、13x、8x。考虑公司原有业务稳定增长，免热处理合金受益下游降本增效需求，有望进入快速增长阶段，维持公司“买入”评级。 风险因素：新能源汽车产量及需求不及预期，一体压铸成型渗透率不及预期，原材料价格加速上涨抑制终端需求。

投资要点业绩符合预期， 下半年产业链恢复值得期待。 公司发布 2022上半年财报， 22H1实现营收 100.52亿元，同比增长 16.00%，归母净利润为 2.77亿元，同比增长 0.55%。 2022Q2实现营收 45.14亿元，同比增长 3.14%，环比下降 18.48%，归母净利润为 1.43亿元，同比增长 0.33%，环比增长 6.30%。 Q2营收环比下降主要原因在于上海、长春等疫情防控升级，公司铸造铝合金和铝合金车轮产品销量受到影响。目前疫情得到有效控制，物流和供应链恢复正常，公司下半年业务值得期待。 扣除股权激励摊销的归母净利润稳步增长。 2022H1扣除股权激励摊销的归母净利润为 3.23亿元，同比增长 17.13%，扣除股权激励摊销的扣非归母净利润为 2.57亿元，同比增长 13.12%。 2022Q2公司扣除股权激励摊销的归母净利润为 1.80亿元，同比增长 27.42%，环比增长 26.15%；扣除股权激励摊销的扣非归母净利润为 1.39亿元，同比增长 18.73%，环比增长 17.83%。 研发材料费用和样品试制费用增加，人民币贬值公司出口业务持续收益。 2022Q2公司毛利率为 9.89%，环比增加 1.73pct，同比下降0.46pct，净利率为 3.15%，环比增加 0.73pct，同比下降 0.18pct。拆分Q2的毛利润和净利润，相比于 22Q1， 22Q2管理费用占比提升较为明显，主要原因是 Q2公司股权激励的股权支付约 5400万元的费用。 Q2公司的研发费用占比提升也较为明显，主要原因是公司材料领用费用增加约 3100万元，样品试制费增加了约 1300万元。而公司的财务费用下降比较明显，主要原因在于人民币贬值，公司出口的汇兑盈利约5270万元。 免热处理合金顺利完成专利检索报告，大规模应用蓄势待发。 2022上半年公司已完成了《铝合金机构件专利风险检索分析（FTO）报告》，立中集团免热合金专利通过筛选、比对、分析相关领域专利 448件，确定公司技术方案均未落入上述专利的保护范围，进一步保证了公司免热处理合金技术的自由使用和开发，并使通过该技术生产的产品投入市场时能够受到保护，为未来大规模的应用打下坚实基础。 可转债募集 15.8亿元， 业务扩张有保障。 2022年 8月 1日公司公告计划发行可转债募集 15.8亿元， 用于山东锂电新材料项目、 墨西哥年产 360万只超轻量化铝合金车轮项目、以及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目。按照转股价格 37.86元/股，转股数量占比6.76%。此次发行可转债，公司的扩产项目有了可靠的保障。 投资 7.63亿元建设锂电新材料项目，达产后净利润贡献 3.2亿元/年。 2022年上半年，公司锂电新材料项目已开始施工建设， 项目建设周期 2年， 达产后净利润预计为 3.29亿元/年。 锂电新材料项目将进一步完善公司上游氟硼酸钾等氟化盐的产业链建设，为公司的功能中间合金原材料的供应提供稳定保障。同时该项目生产的六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂和电子级氟化钠产品将推动公司在新能源汽车锂离子和钠离子电池材料方面的市场布局，持续打开公司的盈利空间。 盈利预测与估值预计 2022/2023/2024年公司归母净利润为 6.28/10.56/13.08亿元，对应 EPS 为 1.02/1.71/2.12元，对应 PE 为 38.0/22.6/18.2倍.考虑到公司免热合金业务、锂电新材料项目快速成长， 给予 25-30倍估值，对应目标价为 42.8-51.3元。首次覆盖，给予“推荐”评级 风险提示需求不及预期，项目扩产不及预期。

事件 ：公司于 8月 1日发布 2022年半年报，1-6月份实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 100.52、2.77以及 3.23亿元，同比分别增长 16%、0.54%以及 17.13%。公司 Q2实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 45.1、1.43以及 1.8亿元，同比分别增长 3.14%、0.33%以及 26.8%，环比分别增长-18.48%、6.3%以及26.15%。 同时，公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过 15.8亿元，募集资金净额拟投资于山东立中新能源锂电新材料项目（一期）、墨西哥立中年产 360万只超轻量化铝合金车轮项目以及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目。 点评： 诸多有利因素对冲，H1收入净利双增。在宏观经济形势以及外围市场的不利因素影响下，公司克服了外界压力，保持了收入和利润的双增长，实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 100.52、2.77以及 3.23亿元，同比分别增长 16%、0.54%以及 17.13%。二季度下游汽车产业链的疫情防控停产对公司铸造铝合金和铝合金车轮产品销量产生了一定影响，但功能中间合金业务因应用行业比较分散，因此影响较小。盈利方面，因功能中间合金业务板块的高端晶粒细化剂、航空航天级特种中间合金等高端产品销量的逐步提升；铝合金车轮板块的产品材料成本和海运费联动等报价模式的调整、车轮出口业务的稳定发展、内外铝价正挂以及美元升值等诸多有利因素，有效的对冲了疫情对公司业绩的影响，使得公司第二季度利润环比增长。公司 Q2实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 45.1、1.43以及 1.8亿元，同比分别增长 3.14%、0.33%以及 26.8%，环比分别增长-18.48%、6.3%以及 26.15%。 拟发行可转债，产业纵深布局。公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过 15.8亿元，募集资金净额拟投资于山东立中新能源锂电新材料项目（一期）、墨西哥立中年产 360万只超轻量化铝合金车轮项目以及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目。公司山东新能源锂电新材料项目（一期）总投资金额 7.63亿元，拟投入募资金额 5亿元，建设期为 2年，据公司保守测算税后内部收益率为 32.34%，税后投资回收期（含建设期）为 5.14年，达产后净利润为 3.29亿元/年，目前该项目已完成备案并取得了环评批复，土地不动产权证尚在办理中。公司墨西哥铝合金车轮项目总投资金额 11.56亿元，拟投入募资金额 6亿元，建设期 2年，据公司保守测算税后内部收益率为 12.88%，税后投资回收期（含建设期）为 9.97年，达产后净利润为 1.49亿元/年，目前该项目已取得项目用地土地使用权证以及墨西哥当地项目建设所需相关审批文件。公司免热处理等材料研发中心项目建成后将以铝合金铸造工艺为基础，推动免热铝合金、高硅铝弥散复合新材料、高导热及高导电铝合金技术的不断创新，打破国外在该领域的产品垄断和技术封锁，实现新型铝合金材料的国产化，为公司业务的进一步发展提供新的突破口。 本次可转债募集资金均用于公司主营业务，伴随募集资金的投入及投资项目的建成达产，有利于公司完善产业链条，在立足现有业务的基础上实现公司产业纵深布局，降低财务费用，提高公司主营业务盈利能力，提升公司可持续发展能力。 免热将成亮点，市场空间广阔。免热处理合金需求爆发或将成为公司最大亮点；公司又为国内铸造、铝合金轮毂和中间合金龙头，三大业务将继续稳步放量；新能源锂电项目也将快速推进。公司业务将充分受益汽车轻量化和一体压铸成型对铝需求爆发带来的红利。公司已于 2020年申请了免热处理合金材料专利，打破了国外在该领域的产品垄断和技术封锁，并逐步实现了该材料的市场化应用，同时价格较国外产品低 15%-20%。公司当前已与文灿股份签订战略合作框架协议，并拥有广泛且稳定的新能源汽车客户市场基础，目前直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供部分产品及配套服务，并完成了某国际头部新能源车企的工厂认证，为公司免热处理合金材料的产品推广奠定基础。免热处理合金市场空间巨大，我们预计在全球新能源车产量达 3000万辆（对应渗透率约 43%）时，预计乘用车（新能源+燃油）免热合金悲观/中性/乐观假设下市场空间约为 1593/5030/5372亿元，市场空间巨大，汽车降本增效需求将带动行业迎来爆发期。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年摊薄每股收益分别为1.05元、2.30元、3.05元，对应当前股价的 PE 分别为 37.0x、16.8x、12.7x。 考虑公司原有业务稳定增长，免热处理合金受益下游降本增效需求，预计迎来爆发期，维持公司“买入”评级。 风险因素：新能源汽车产量及需求不及预期，一体压铸成型渗透率不及预期，原材料价格加速上涨抑制终端需求。

事件：公司与 文灿股份签署了《战略合作框架协议》，双方在开 发大型一体化铝铸件的免热处理材料和产品导入等达成合作协议。 点评： 立中、文灿强强联合，打造一体化产业链布局。（1）文灿优势： 一体化压铸制造难度大，材料、设备模具及工艺是核心技术，生产中需要免热处理的真空压铸机，模力在3000T 以上。文灿拥有6000T、9000T 等多台压铸机，并先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽AION 等批量供应铝合金车身结构件，在铝合金压铸的车身结构件方面具有先发优势。（2）立中优势：免热处理合金是一体化压铸的基础材料， 立中集团 2016 年开始立项免热处理合金项目的研发，并于2020 年申请并相继获得了国家发明专利证书，打破了美国美铝、德国莱茵等在该领域的产品垄断和技术封锁，是国内唯一申请专利的公司。 一体化压铸降本减重，是未来的大趋势，目前正在加速渗透。随着新能源汽车集成化越来越高，车身一体化也将成为趋势。2020 年特斯拉就在Model Y 中使用一体化压铸后的底板，可以有效的降低车身总重量10%。2022 年特斯拉在Austin 工厂生产的Model Y 采用一体化压铸技术，减少了1600 多个焊点，降低了生产成本。国内蔚来、小鹏等也都开始纷纷布局，蔚来成功开发了可用于制造大型压铸件的免热处理材料，并将会应用在蔚来第二代平台车型上，小鹏武汉产业基地也会建设一体化压铸工艺车间。 单车用量提升+新能源快速放量，预计2030 年免热处理合金的市场规模在1250 万吨，市场空间巨大。（1）单车用量在提升。目前单车用量在150-160kg，随着集成化水平越来越高，可以提升到500kg。技术如果能进一步突破，理论上整车均可以用到免热铝合金，单车用量可以到700-800kg。（2）整车的数量在增长。新能源汽车快速发展， 现在主要是特斯拉、蔚来等在使用，未来新能源汽车以及传统燃油汽车等均会使用一体化压铸。假设2025 年一体化压铸的渗透率在20%， 单车使用量在300kg，全球新能源汽车的销量在3000 万辆，预计一体化压铸的免热处理合金的市场规模在180 万吨。假设2030 年渗透率提升至50%，单车用量在500kg，新能源汽车销量为5000 万辆，预计市场规模在1250 万吨。 独家协议自主性较强，后续整车厂合作空间依旧存在。此次协议虽然签订的是独家供应，但有补充条款：（1）双方协议生效前已配套客户除外，（2）汽车主机厂（含汽车主机厂系统内投资的铸造厂）生产在系统内使用除外，（3）双方共同认可，共同确认的也可以排除在外。立中集团本身直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供铝合金车轮的产品配套服务，同时公司的铸造铝合金材料也是蔚来、小鹏等造车新势力的二级供应商。此次独家协议并没有限制这些公司， 作为国内免热材料的龙头，后续立中集团和整车企业的合作空间依旧存在。 维持“买入”评级，目标价48.4 元。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.36/10.01/13.27亿元，对应PE为17.22/10.93/8.24倍，给予未来12个月PE为30倍，对应市值300亿元，对应目标价48.6元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险，项目落地进度不及预期，新能源需求不及预期。

事件：公司5月18日公告，公司与文灿集团股份有限公司（以下简称“文灿股份”）签署了《战略合作框架协议》，双方以共同发展和长期合作为目标，共同推进轻量化汽车零部件产品的研发和应用。 点评：点评：双方将就免热处理合金材料进行合作。据公司公告，合作双方将在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的材料开发和工艺应用领域建立战略合作关系：立中集团负责材料配方的研发，文灿股份负责材料最佳应用工艺条件的研发，通过双方的合作与开发，提升材料批量应用的成熟度和经济性。双方将就合作开发的免热处理材料签署《技术及业务合作保密与产品独家供应协议》，立中集团在协议约定范围内就合作开发的免热处理材料向文灿股份独家采购，并约定公司可供货协议生效前已配套客户、汽车主机厂（含汽车主机厂系统内投资的铸造厂）生产系统内以及合作方认可客户。 强强联手，享免热红利。文灿股份主要生产汽车铝合金精密铸件，产品主要应用于传统燃油车和新能源汽车的发动机等车身结构领域。在大型一体化结构件领域，文灿股份获得两家新势力头部客户大型一体化结构件后地板产品、前总成产品和一体化CD柱产品的项目定点。本次战略合作框架协议的签署，使材料龙头与汽车零部件龙头强强联合，有利于立中集团与下游领先企业建立长期稳定的战略合作伙伴关系，将有利于进一步推进公司一体化压铸汽车零部件用免热处理合金材料的研发和应用，有望加快免热处理合金量产进程，充分享受一体压铸下免热处理合金红利。 免热龙头，市场广阔。公司已于2020年申请了免热处理合金材料专利，打破了国外在该领域的产品垄断和技术封锁，并逐步实现了该材料的市场化应用，同时价格较国外产品价格低15%-20%。公司当前拥有广泛且稳定的新能源汽车客户市场基础，目前直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供部分产品及配套服务，并完成了某国际头部新能源车企的工厂认证，为公司免热处理合金材料的产品推广奠定基础。免热处理合金市场空间巨大，我们预计在全球新能源车产量达3000万辆（对应渗透率约43%）时，预计乘用车（新能源+燃油）免热合金悲观/中性/乐观假设下市场空间约为1593/5030/5372亿元，市场空间巨大，汽车降本增效需求将带动行业迎来爆发期。 盈利预测：与投资评级：我们预计2022-2024年摊薄每股收益分别为1.06元、2.43元、3.06元，对应当前股价的PE分别为21.4x、9.3x、7.4x。 考虑公司原有业务稳定增长，免热处理合金受益下游降本增效需求，预计迎来爆发期，维持公司“买入”评级。 风险因素：新能源汽车产量及需求不及预期，一体压铸成型渗透率不及预期，原材料价格加速上涨抑制终端需求。

事件：公司发布 2021年报和 2022Q1季报，2021年公司实现营业总收入 186.34亿元,归母净利润 4.50亿元。2022Q1公司实现营收55.38亿元，同步增长 29.12%，环比增长 0.14%；归母净利润为 1.35亿元，同比增长 0.77%，环比增长 18.58%。 点评： 2022Q1业绩持续向好，股权激励摊销 991万。公司剔除股权激励费用的归母净利润为 1.43亿元，同步增长 7.1%，环比增长 26.00%。 按照 15%的所得税计算，2022Q1公司股权激励摊销费用预计为 991万元。 天时地利人和，公司 2022年业绩有望超预期 （1）天时：人民币贬值，利好公司出口。3月以来人民币逐渐贬值，在美联储加息的强预期下，人民币仍存在进一步下行空间。公司车轮业务主要涉及出口，将受益于此次人民币贬值。 （2）地利：伦铝沪铝倒挂，增厚公司利润。 2022年以来伦铝持续走强，伦铝价格持续高出沪铝，使得铝材出口盈利。由于公司定价以 M-2和 M-1，因此 Q1暂未体现出这部分盈利，预计 Q2将会有所体现。 （3）人和：采购销售之间同步结算，海运费客户有所承担。2021年由于采销之前存在延迟，以及海运费上涨，公司业绩不及预期。目前这些问题都得到解决，海运费之前公司全部承担，现在客户也需要承担一部分；同时现在公司采购销售定价同步，制度更加合理。 四箭齐发，公司成长开始加速 （1）再生铸造铝合金板块：原料端-再生铝占比不断提升。再生铝板块，公司实现营收 117.8亿元，同比增长 44.60%；归母净利润为2.2亿元，同比增长 79.71%。2021年公司再生铝采购量为 54.91万吨，占总销量的 63.3%，较去年同期增加了 5.5pct。 （2）功能中间合金板块：产能逐步落地，布局高端产品。公司实现营收 16.1亿元，同比增长 56.06%，归母净利润为 1.08亿元，同比增长 62.02%，主要原因在于高端晶粒细化剂以及航空航天级特种中间合金等高附加值产品的销量增加，公司的盈利能力进一步增强。 （3）铝合金车轮板块：企稳向好，打入新能源汽车产业链。公司实现营收 52.43亿元，同比增长 24.46%；归母净利润为 1.22亿元，同比下滑 49.87%。下滑原因主要在于原材料铝、硅价格大幅上涨，公司采购销售价格结算存在滞后性，目前伦铝材出口盈利，人民币贬值， 2022年这部分利润有望增厚。 （4）新能源材料持续发力，六氟项目已经开始建设。公司在山东新建六氟磷酸锂等项目已经取得能评、环评，基础设施已经开始建设。同时公司也在加紧二期项目建设。 维持“买入”评级，目标价 48.4元。预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 8.92/12.48/20.09亿元，给予未来 12个月目标市值 300亿元，对应 2023年的 PE 约为 24倍，考虑到股权激励的股本摊薄，对应目标价 48.4元，较 4.24日收盘价 17.74元尚有 173%的空间，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；项目落地进度不及预期；新能源需求不及预期。

事件：12.18日，蔚来发布新车型 ET5，32.8万起售，长续航里程达1000公里。值得注意的是，eT5零到百公里加速4.3秒，采用蔚来自研的四活塞铝合金一体式铸造卡钳。其中涉及到了一个降本法宝—一体化压铸，该技术由特斯拉最先于2020年采用在Model Y。另据《科创板日报》报道，已经有六家中国车企打算采用类似的铸造设备来生产自家车型。国内造车势力中，小鹏也将引入压铸技术。 降本利器，一体化压铸。马斯克在2020年9月22日特斯拉电池日发布会上表示，Model Y 采用一体化压铸后可将下车体总成重量降低30%，制造成本因此下降40%。传统的汽车后底板结构由70个左右冲压钢板焊接而成，特斯拉利用 6000吨压铸机 Giga Press 将上述70个零部件一体化压铸为 1-2个大型铝铸件，使得零部件重量可以减10%-20%，连接点数量由 700-800个减少到 50个，制造时间由原来 1-2小时缩 短到 3-5分钟，大幅度地精简了制造流程、提升了生产效率。相比传统车身制造的“冲压+焊接”工艺，一体化压铸具有轻量化、零件数量及工序步骤减少、人员及土地节约等优势，能极大地节约造车成本。 新能源汽车对轻量化渴求强烈。相比燃油车，电动车受制续航里程焦虑和高电池材料成本，具备很强的轻量化渴求。以特斯拉为例，下一步将以2-3个大型压铸件替换由370个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步降低10%，对应续航里程可增加14%。以普通电动车电池容量80kWh 为例，若采用一体压铸车身减重并保持续航里程不变，则电池容量可减少约10kWh。以目前磷酸铁锂电池包成本0.7元/Wh计算，则单车成本可降低7000元。按照2025年产2500万台计算，一年可减少1750亿元成本。 一体化压铸对应的材料—免热处理铝合金。除了工艺和设备，一体化压铸能否实现的关键是材料—免热处理铝合金。目前该种合金主要是海外企业生产，如美铝，德国莱茵菲尔德等，国内只有立中集团开发出来，已经申请专利，并形成批量供货。在现代工业体系中，材料技术的突破绝非一朝一夕之功，新材料的开发至少需要5-10年，甚至更长的时间。 历经十年时间，立中集团成功研发出高强高韧的免热处理铝合金。 随着新能源汽车轻量化以及降本提速的浪潮，我们预期免热处理铝合金业务有望快速突破，提升公司业绩和估值。经历三季度的业绩扰动插曲，公司将重新回到业绩高速增长的轨道。再生铝合金以及中间合金业务进入加速增长期，后期氟化工项目更添增量。我们维持公司“买入”评级，给予37.2元目标价。 免热处理合金市场和利润测算：按照2030年全球新能源汽车5000万辆，一体化压铸单车渗透300kg，综合测算，行业整体产值3000亿，利润250亿。 风险提示：一体化压铸进展不及预期；行业政策变化