投资要点事件：公司发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入272.46亿元，同比增长16.61%；实现归母净利润/扣非归母净利润7.07/6.08亿元，同比增长16.77%/17.09%，实现扣除股权激励后归母净利润/扣非归母净利润7.47/6.48亿元，同比增长5.31%/3.98%。Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润78.77/2.14/1.73亿元，同比增长26.27%/12.04%/16.11%。 铝合金车轮业务：墨西哥工厂爬坡叠加贬值因素，业绩阶段性承压。2024年公司铝合金车轮收入为92.35亿元，同比增长4.46%，产销量为2142/2097万只，同比-0.46%/1.08%，由于墨西哥工厂处于爬坡期，叠加墨西哥比索兑美元贬值，车轮业务业绩受到影响，预计2025年上述两项不利因素影响趋弱。 再生铝：泰国项目投产，产品结构优化。2024年公司再生铸造铝合金为156.96亿元，同比增长25.84%。收入增长主要由于公司泰国项目产能逐步释放，产销量为107.08/107.10万吨，同比增长18.82%/18.54%，此外公司开发的系列免热处理合金材料、可钎焊压铸铝合金材料等应用领域拓展，产品结构逐渐优化。 中间合金：包头项目爬产，高端产品市占率提升。2024年公司功能中间合金收入为22.95亿元，同比增长11.94%。受益于包头年产5万吨铝基稀土功能中间合金新材料项目投产爬坡，公司实现产销量9.45/9.09万吨，同比增长7.53%/7.60%。公司研发的稀土中间合金、高端晶粒细化剂、航空航天级特种中间合金等高附加值产品的市场占有率持续提升。 锂电材料：逐步开拓下游客户，氟化盐供应中间合金业务。新能源锂电新材料业务实现营业收入2063万元，同比增长1963%，目前项目一期已投产，逐步推进新能源电池六氟磷酸锂产品的客户认证、市场开拓和试生产工作；同时利用先进的氟化盐生产线优势，为公司中间合金产品供应优质的氟化盐产品，并开拓其他客户市场。 新材料研发及应用持续突破，开拓机器人、半导体、低空经济等新方向。公司深耕铝合金材料领域，在新材料研发和应用方面持续突破，其中，免热合金材料获多家头部新能源车企及压铸厂终端认证和项目定点，并已实现规模化量产新能源汽车，在机器人领域送样欧洲某机器人关节转轴及国内某知名无人机品牌的无人机结构件上进行验证。可钎焊压铸铝合金产品，在汽车热管理领域进行验证，并积极拓展储能、算力中心等领域；硅铝弥散复合新材料在芯片封装壳体及半导体设备零部件领域得到应用等。 投资建议：受益于在手项目逐步爬产，下游应用领域持续突破，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入303.01/342.09/380.55亿元，分别同比变化11.21%/12.90%/11.24%；归母净利润分别为8.47/10.35/12.63亿元，分别同比增长19.84%/22.17%/22.01%，对应EPS分别为1.34/1.63/1.99元。 以2025年4月21日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为12.19/9.98/8.18倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

公司发布 2024年业绩快报， 全年营收 272亿元、同比+17%，归母净利 6.91亿元、同比+14%，扣非净利 5.87亿元、同比+13%。 评论： 4Q24营收续创历史新高， 业绩表现超预期。 4Q24公司实现营收 79亿元、同比+26%、环比+15%，符合汽车行业表现，另外 4Q 国内铝价同环比+8%/+5%，也有正向驱动。 4Q24公司实现归母净利 1.97亿、同比+3%、环比+78%，超预期，除特殊会计调整季度外历史新高，扣非归母 1.51亿元、同比+2%、环比+82%。 其中，我们估计业绩超预期的点在于： 1） 产能利用率提升： 墨西哥产能年中开始投产， 产能爬坡初期 2Q、 3Q 折旧压力较大， 4Q 营收再创新高，估计墨西哥方面也有部分营收端的增量，进而带来产能利用率提升以及盈利能力的改善； 2） 汇兑亏损减少： 4Q24墨西哥比索兑人民币中间价环比贬值 2%， 而 2Q、3Q 分别贬值 11%、 8%， 比索贬值边际减小一般而言可带来业绩的边际贡献； 3） 内外铝价差扩大： 按照长江有色 A00与 LME 铝价并考虑增值税影响， 根据我们时间序列同口径测算， 3Q24内外铝价差平均约 400元/吨， 4Q 扩大到 1100/吨， 公司毛利率可受益于海内外铝价差的扩大。 公司过去几年不断推进免热材料量产，并在过去半年成功落地： 1）立中免热材料在 2020年已实现在三电系统上的量产，接受过市场的验证； 2）公司 12M23公告自有材料牌号 LDHM-02(HB3)取得某头部新能源车企免热材料认可证书； 3） 2024年初公告的与帅翼驰的强强联合有望推动立中免热材料的进一步推广； 4） 5M24公司连发两公告： 5/21公告获得某头部新能源车企免热处理合金的资质认证， 5/22公告获得另一家头部新能源车企免热材料的供应技术认证，在 6/19公告获得免热材料项目定点，并最终在 7M24开始量产， 项目周期 3年，合计 7.5万吨，对应金额 15亿， 成功兑现过去长时间下市场的预期。 投资建议： 公司此前 2Q、 3Q 业绩因产能爬坡与汇兑等因素影响面临一定压力， 但 4Q 各因素改善后业绩表现最终超预期。 根据 2024年业绩快报，我们将公司 2024-2026年归母净利预期由 6.5亿、 7.6亿、 8.9亿元调整为 6.9亿、7.6亿、 8.9亿元，增速对应+14%、 +10%、 +18%，对应当前 PE 17倍、 15倍、13倍。根据公司历史估值，我们维持公司 2025年目标 PE 18.6倍，目标价 22.2元。维持“强推”评级。 风险提示： 宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。

事项：公司发布2024年三季报，前三季度营收194亿元、同比+13%，归母净利4.93亿元、同比+19%。 评论：3Q营收续创历史新高，同比表现好于行业，环比与行业基本一致。3Q24公司实现营收69亿元、同环比+10%/+5%，同期国内乘用车批发664万辆、同环比-2%/+7%（铸造铝合金业务占比超50%，近100%为国内），3Q沪铝均价同环比+4%/-5%。估计营收同比增长受益于量、铝价，环比基本符合行业表现。 产能爬坡或影响毛利、墨西哥比索汇率依然有压力。3Q24公司实现归母净利1.11亿、同比-33%、环比+3%，不含股权激励费用归母1.21亿元、同环比-36%/+5%，扣非归母0.83亿元、同环比-46%/-6%，具体地：1)毛利率：9.4%、同同环比-1.6PP/-0.7PP，也是业绩低于预期的主要原因，具体估计：①墨西哥产能爬坡初期折旧压力可能较大；②3QCFII运价指数先升后降，按周度统计均价，3Q环比2Q提升38%；③3Q沪铝均价环比-5%，铸造铝合金产品大多与上下游月度调价，铝价环比下降背景下毛利可能受到高价库存影响；④7月下旬到8月部分时间伦铝价格低于国内，过半出口占比的车轮业务毛利率可能因此受损。 2)费用：期间费率8.1%、同环比-0.4PP/-0.5PP：①同比上，管理费率同比-0.2PP、研发费用率同比+0.2PP；环比上，销售、管理、研发费用率变动都不大；②财务费用0.84亿元、同环比-0.12亿元/-0.23亿元，墨西哥比索贬值仍对业绩有影响，但环比略有好转。 公司过去几年不断推进免热材料量产，并在过去一个季度成功落地：：1）立中免热材料在2020年已实现在三电系统上的量产，接受过市场的验证；2）公司12M23公告自有材料牌号LDHM-02(HB3)取得某头部新能源车企免热材料认可证书；3）2024年初公告的与帅翼驰的强强联合有望推动立中免热材料的进一步推广；4）5M24公司连发两公告：5/21公告获得某头部新能源车企免热处理合金的资质认证，5/22公告获得另一家头部新能源车企免热材料的供应技术认证，在6/19公告获得免热材料项目定点，并最终在7M24开始量产，项目周期3年，合计7.5万吨，对应金额15亿，成功兑现过去长时间下市场的预期。 投资建议：2Q、3Q公司业绩面临一定压力，根据2024年三季报，我们将公司2024-2026年归母净利预期由7.9亿、9.6亿、11.7亿元调整为6.5亿、7.6亿、8.9亿元，增速对应+8%、+16%、+18%，对应当前PE18倍、16倍、13倍。根据公司历史估值，我们将公司目标PE由2024年18.7倍调整为2025年18.6倍，目标价22.3元。维持“强推”评级。 风险提示：宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。

事件：公司披露2024年三季度报，公司利润同比承压。公司2024年三季度营业收入68.54亿元，同比+9.83%；归母净利润1.11亿元，同比-32.85%；扣除股权激励费用的净利润1.21亿元，同比-36.12%；扣非归母净利润8342.45万元，同比-46.08%；扣除股权激励费用的扣非净利润9343.50万元，同比-47.76%。公司2024年Q1-Q3营业收入193.69亿元，同比+13.09%；归母净利润4.93亿元，同比+19.09%；扣除股权激励费用的归母净利润5.33亿元，同比+6.84%；扣非归母净利润4.35亿元，同比+17.61%；扣除股权激励费用的扣非净利润4.74亿元，同比+4.44%。 公司再生铝处于行业领先地位，大规模设备更新和消费品以旧换新有望推动再生金属行业发展。2024年3月和5月，国务院分别印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》和《2024-2025年节能降碳行动方案》，不仅大力开展汽车、家电、工业设备等以旧换新，完善废旧商品和设备回收，推动汽车拆解行业和循环经济的发展，还要求优化有色金属产能布局，推进有色金属行业节能降碳改造，控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，并且大力发展再生金属产业。公司40年始终践行绿色发展理念，紧跟行业发展趋势，目前已经发展成为我国最大的再生铸造铝合金生产企业之一，同时随着公司海外铝合金工厂的建成投产，公司将充分利用产能布局优势，实现国内外再生铝资源利用的双循环发展。2024年上半年，公司再生铝资源采购量为35.13万吨，同比增长28.68%，使公司的再生铝业务规模始终处于行业领先地位。 2024年上半年公司免热处理合金材料获得客户终端认证和项目定点，有望进一步提升公司盈利水平。2024年上半年，公司的一体化压铸免热处理合金材料陆续获得多家头部新能源车企和大型压铸厂等客户的终端认证和项目定点，并进入规模化量产阶段。同时，公司持续加强免热处理合金材料的纵向深度研发，目前已研发推出再生低碳、高性能等衍生系列免热处理合金材料，将助力公司持续扩大一体化压铸免热处理合金材料在多品种应用、多元客户覆盖、细分终端产品应用领域的市场规模，进一步提升公司的盈利水平。 公司近期收到55.3亿大额订单，未来将持续贡献业绩。公司子公司新泰车轮、墨西哥立中和保定立中分别于近日收到客户1和客户2铝合金车轮项目的定点合同和通知，客户1项目预计2025年年初开始量产，项目生命周期10年，预计项目周期内销售金额约52.4亿元；客户2项目预计2025年5月开始量产，项目生命周期5年，预计项目周期内销售金额约2.9亿元。客户1和客户2预计项目周期内销售额合计约55.3亿元。 盈利预测：由于公司三季度业绩不及预期，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为274.55/314.69/359.83亿元。归母净利润分别为7.12/10.05/11.59亿元，对应PE16.53/11.71/10.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期。

事件：公司披露2024年中报，公司利润快速增长。公司2024年上半年营业收入125.15亿元，同比+14.96%；归母净利润为3.82亿元，同比+53.61%；扣除股权激励的归母净利润4.12亿元，同比+33.18%；扣非归母净利润3.52亿元，同比+63.41%；扣除股权激励的扣非归母净利润3.81亿元，同比+38.34%。公司利润实现同比快速增长。 公司再生铝处于行业领先地位，大规模设备更新和消费品以旧换新有望推动再生金属行业发展。2024年3月和5月，国务院分别印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》和《2024-2025年节能降碳行动方案》，不仅大力开展汽车、家电、工业设备等以旧换新，完善废旧商品和设备回收，推动汽车拆解行业和循环经济的发展，还要求优化有色金属产能布局，推进有色金属行业节能降碳改造，控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，并且大力发展再生金属产业。公司40年始终践行绿色发展理念，紧跟行业发展趋势，目前已经发展成为我国最大的再生铸造铝合金生产企业之一，同时随着公司海外铝合金工厂的建成投产，公司将充分利用产能布局优势，实现国内外再生铝资源利用的双循环发展。2024年上半年，公司再生铝资源采购量为35.13万吨，同比增长28.68%，使公司的再生铝业务规模始终处于行业领先地位。 2024年上半年公司免热处理合金材料获得客户终端认证和项目定点，有望进一步提升公司盈利水平。2024年上半年，公司的一体化压铸免热处理合金材料陆续获得多家头部新能源车企和大型压铸厂等客户的终端认证和项目定点，并进入规模化量产阶段。同时，公司持续加强免热处理合金材料的纵向深度研发，目前已研发推出再生低碳、高性能等衍生系列免热处理合金材料，将助力公司持续扩大一体化压铸免热处理合金材料在多品种应用、多元客户覆盖、细分终端产品应用领域的市场规模，进一步提升公司的盈利水平。 墨西哥工厂补充公司海外车轮产能，受墨西哥比索兑美元贬值侵蚀部分铝车轮业务利润。2024上半年，随着墨西哥工厂产能的逐步释放，公司海外地区的产能缺口得到补充，持续满足了公司在美墨加地区日益增长的高端铝合金车轮的订单需求，但受海外政治经济因素影响，墨西哥比索兑美元贬值，导致美元长期贷款产生未实现汇兑损失，侵蚀了部分铝合金车轮业务的经营业绩。 盈利预测：随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2024-2026年营业收入分别为286.80/346.34/418.38亿元。归母净利润分别为9.38/11.38/13.23亿元，8月28日收盘价对应PE10.42/8.59/7.39倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

事件公司全资子公司天津立中合金于近日获得某重要战略客户关于一体化压铸铝合金材料的项目定点。 本项目预计于 2024年 7月 1日开始执行，项目期为 2024年 7月 1日至 2027年 6月 30日，项目周期内销售量约 7.5万吨，交易金额预计超 15亿元。项目到期前 1个月无异议，自动顺延一年。 点评免热合金订单重磅落地， 公司性能优秀业内遥遥领先。2023年 12月 26日，立中集团公告取得某头部新能源车企的免热处理合金材料认可证书，证书有效期三年。 2023年 12月 29日，立中集团公告与帅翼驰签署了战略合作协议，双方经友好协商决定实行强强联合，优势互补、合作共赢发展战略，进一步将铸造铝合金业务做大、做强。 2024年 5月 20日， 公司公告再获某头部新能源车企的免热处理合金材料的资质认证。 立中集团为国内一体化压铸免热处理合金材料的先行者，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热处理合金材料，拥有较强的国际市场竞争力。 一体化压铸市场加速成长，免热合金从 1到 10。 自 2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于 ModelY 车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计 3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到 2025年国内/全球免热合金市场规模将达到 99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、 产能三大优势，市占率将稳步提升。 车轮业务再获历史大订单， 盈利能力有望再提升。 公司子公司天津立中、立中墨西哥于近日分别收到某国际知名豪华车企（客户 1）和某国际知名车企（客户 2）铝合金车轮项目的定点通知。客户 1项目预计周期内销售金额约 81.99亿元；客户 2项目预计周期内销售金额约 9.56亿元。 此次公司拿下约 91.55亿的订单，为历史上规模最大的订单，年均销售金额 10.7亿元，也均为历史之最。此次拿下大订单，一方面彰显公司车轮高端铝合金车轮产品开发设计、技术质量、生产保障能力全球领先，另一方面公司车轮业务海外盈利能力高出国内，公司盈利能力有望再度提升。 盈利预测预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.66/11.86/13.91亿元，EPS 分别为 1.69/1.87/2.20元，对应 PE 分别为 11.41/10.26/8.74倍。维持“买入”评级。

事件： 公司免热处理合金材料取得某头部新能源车企资质认证，预计对公司未来经营业绩产生积极影响。 立中四通轻合金集团股份有限公司全资子公司天津新立中合金集团有限公司于近日取得某头部新能源车企的免热处理合金材料的资质认证。代表公司的免热处理材料已通过了该终端客户的全部验证， 预计将对公司未来的经营业绩产生积极影响，有利于提升公司整体盈利能力和市场占有率。 公司免热处理合金未来有望规模化量产。 公司的免热处理合金材料已小批量供应，用于生产某高端汽车品牌的纯电动车型电池包支架结构件。在大型结构件方面，公司目前多品种系列免热合金材料正在同步推广中，以满足客户不同零部件性能选择。公司目前已就一体化压铸免热处理合金材料与多家头部新能源车企、大型压铸厂和 CTC、 CTB 和 CTP 等技术公司开展了商业洽谈，已完成部分客户的材料和零部件验证工作，并将尽快推进免热合金材料的规模化量产落地。 多个定点项目公告， 项目销售额将在未来逐步释放。（1） 2024 年 2 月 2 日公司公告： 公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，项目预计 2025 年 9 月开始量产，项目生命周期四年，预计累计销售总额约 19.4 亿元。（2） 2024 年 2 月 6 日公司公告： 公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，项目预计 2025 年中期开始量产，项目生命周期三年， 累计销售总额约 2.5 亿元。（3） 2024 年 3 月 12 日公司公告：公司子公司新泰车轮于近日收到某全球大型汽车企业集团高端锻造铝合金车轮项目的定点通知，新泰车轮被确定为该项目的定点单位。根据客户规划，项目预计从2025 年 5 月开始，项目生命周期 8 年，预计总销售额约为人民币 7.5 亿元。（4） 2024 年 4 月 8 日公司公告： 公司子公司保定市立中车轮制造有限公司收到某高端智能电动汽车客户锻造铝合金车轮和某国际知名汽车制造商旋压铝合金车轮项目的定点通知，客户 1 项目预计 2024 年 12 月开始量产，项目生命周期 3 年，预计项目周期内销售金额约 0.15 亿元；客户 2 项目预计 2026 年 3 月开始量产，项目生命周期 6 年，预计销售金额约 7 亿元。（5） 2024 年 5 月 21 日公司公告：公司子公司保定市立中车轮制造有限公司于近日收到某国际知名汽车制造商铝合金车轮项目的定点通知项目预计 2026 年 6 月开始量产，项目生命周期 6 年，预计项目周期内销售金额约 3.77 亿元。 盈利预测： 随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升、免热处理合金放量， 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 286.01/346.34/418.39 亿元。归母净利润分别为 10.16/11.37/13.23 亿元，对应 PE12.54/11.20/9.63 倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

事件公司全资子公司天津新立中合金于近日取得某头部新能源车企的免热处理合金材料的资质认证。 由立中合金生产的一体化压铸免热处理合金材料合金， 已通过客户的评估认证流程，满足客户铸造铝合金材料标准等相关技术要求，予以颁发材料认证通过证书。 点评免热合金再获认证，加快规模化量产落地。 本次获得某头部新能源车企免热处理合金材料的资质认证， 彰显了客户对公司一体化压铸免热处理合金材料综合性能表现的高度认可，将进一步促进公司与客户，以及下游压铸厂的深入合作， 巩固公司在该产品领域的领先地位，加速推进公司实现免热处理合金材料规模化市场落地。 此次公司获得免热处理合金材料的资质认证，预计将提升公司整体盈利能力和市场占有率。 免热合金性能优秀，立中位于行业领先地位。 2023年 12月 26日，立中集团公告取得某头部新能源车企的免热处理合金材料认可证书，证书有效期三年。 2023年 12月 29日，立中集团公告与帅翼驰签署了战略合作协议， 双方经友好协商决定实行强强联合，优势互补、合作共赢发展战略，进一步将铸造铝合金业务做大、做强。 立中集团为国内一体化压铸免热处理合金材料的先行者，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热处理合金材料，拥有较强的国际市场竞争力。 一体化压铸市场加速成长，免热合金从 1到 10。 自 2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于 ModelY 车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计 3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到 2025年国内/全球免热合金市场规模将达到 99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、 产能三大优势，市占率将稳步提升。 盈利预测预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.66/11.87/13.93亿元，EPS 分别为 1.69/1.88/2.20元，对应 PE 分别为 12.27/11.02/9.40倍。维持“买入”评级。 风险提示： 铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险； 政策超预期风险等。

业绩概要： 公司发布 2023年年度报告和 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 233.65亿元， 同比增长 9.33％； 实现归母净利润 6.06亿元， 同比增长 22.98%； 实现剔除股权激励费用后的归母净利润 7.10亿元， 同比增长15.48%； 实现扣非后归母净利润为 5.19亿元， 同比增长 30.79%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.2元（含税）。 2024年一季度公司实现营业收入 59.67亿元， 同比增长 16.49%； 实现归母净利润 2.74亿元， 同比增长132.47%； 实现剔除股权激励费用后的归母净利润 2.96亿元， 同比增长94.24%； 实现扣非后归母净利润 2.63亿元， 同比增长 220.78%。 主营业务持续放量， 公司盈利稳步提升。 2023年公司归母净利润同比增长22.98%， 预计主要受产品销量增长以及车轮和铸造铝合金等板块单位盈利提高影响。 铸造铝合金板块： 随着新建产能的陆续落地， 公司铸造铝合金产销量持续增加， 2023年公司实现铸造铝合金销量 93.32万吨， 同比增长 11.49%； 公司铸造铝合金吨盈利 169.47元， 同比增长 44.61%。 车轮板块： 公司通过产能结构调整等方式， 持续提升车轮业务盈利能力， 2023年公司铝合金车轮销量 2120万只， 同比增长 21.28%； 车轮单只盈利 14.95元， 同比增长 2.80%。 中间合金板块： 2023年公司全面推进功能合金的市场化应用， 全年实现功能中间合金销量 8.66万吨， 同比增长 1.17%； 吨净利 1671.36元， 小幅下滑 0.86%。 总体上看， 2023年公司盈利增长主要受益于主营产品的持续放量和铸造铝合金等产品单位盈利的改善。 主营业务持续改善， 信用减值冲回增厚公司利润。 2023Q1-2024Q1， 公司归母净利润分别为 1.18亿元、 1.31亿元、 1.65亿元、 1.91亿元和 2.74亿元，2024Q1公司归母净利润同比增长 132.47%， 环比增长 43.46%。 公司 24Q1盈利改善预计主要受益于铝合金车轮等传统业务的产销增长和应收账款坏账计提的变更。 量： 2024年一季度公司铸造铝合金、 铝合金车轮和功能中间合金等主营产品销量均同比提升； 利： 预计 2024年一季度公司铸造铝合金等产品单位盈利相对稳定。 此外， 2024年一季度公司应收款项坏账计提比例估计变更， 应收款项信用减值准备冲回 1.65亿元进一步增厚了其业绩表现（23Q1为-0.13亿元， 23Q4为 0.28亿元）。 整体来看， 2024Q1公司盈利增长主要依靠主营业务销量增长和信用减值准备冲回。 产品结构升级+在建产能放量， 传统业务量利齐升。 公司在功能中间合金、铸造铝合金和铝合金车轮等三大传统业务领域均布局有新产能， 随着在建产能逐步落地投产， 公司产品产销量有望逐步增加。 三大业务盈利能力提升均有强逻辑支撑： （1） 功能中间合金板块， 高端晶粒细化剂和航空航天级中间 mary＃合金等高附加值产品逐步放量， 产品结构优化； （2） 铸造铝合金板块， 随着再生铝使用比例提高， 单位成本下降； （3） 车轮板块， 高附加值的大尺寸车轮销量占比提升， 提高了板块整体盈利能力。 一期项目部分投产， 锂电材料项目打造业绩增长第二曲线。 公司在锂电新能源材料领域 6.1万吨产能项目规划分为两期， 其中一期项目产能总计 3.4万吨，一期部分产能已于 2023年 12月建成投产。 锂电项目主要产品包括六氟磷酸锂等锂电池电解质和氟化盐， 其中， 氟化盐用作公司功能中间合金原料， 六氟磷酸锂等电解质产品直接对外出售， 在传统业务领域之外， 为公司打造业绩增长第二曲线。 一体化压铸大势所趋， 公司免热铝材料优势明显。 在汽车趋向轻量化发展的背景下， 一体化压铸技术逐步推广， 催生了市场对于免热处理材料的需求。 公司通过多年来的技术攻关， 现已成功开发出免热处理材料并申请专利， 公司免热处理合金不仅解决了国外同类产品广泛存在的偏稀性问题， 而且成本降低了 15%-20%。 为了推进免热处理合金材料下游市场的顺利应用， 公司已完成了 FTO 报告， 确保了公司免热处理合金技术的自由使用和开发， 并使通过该技术生产的产品投入海外市场时能够受到保护。 在新能源汽车渗透率快速提高和一体化压铸技术应用范围不断拓展背景下， 免热处理合金业务有望为公司打开业绩增长新空间。 盈利预测与投资建议： 随着公司三大传统业务领域新建产能的逐步落地， 公司产品产销量有望逐步增加； 高端晶粒细化剂等高端产品营收占比不断提升，公司盈利能力增强。 新能源材料项目即将落地， 开辟业绩增长新路径。 一体化压铸技术在新能源汽车领域的快速应用推动了上游原材料订单释放， 公司作为国内免热处理合金市场领跑者， 有望率先受益， 考虑到近期锂盐价格大幅波动， 可能对公司锂电材料项目产生一定影响， 我们对公司盈利预测进行调整， 预计 2024-2026公司归母净利润分别为 8.65、 10.13和 11.62亿元， EPS分别为 1.38、 1.62、 1.86元， 4月 26日收盘价对应 PE 分别为 14.2、 12.2、 10.6倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 铝价大幅波动、 人民币汇率波动、 一体化压铸应用不及预期等。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 公司发布 2023年年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营收 233.65亿元，同比增长 9.33%，归母净利润 6.06亿元，同比增长 22.98%，扣非归母净利润 5.18亿元，同比增长30.79%。单季度看，Q4实现营收 62.38亿元，同比增长 15.7%，环比下滑 0.05%； 归母净利润 1.91亿元，同比增长 105.53%，环比增长 15.67%，业绩稳健增长。 2024Q1，公司实现营收 59.67亿元，同比增长 16.49%，环比 23Q4下滑 4.34%，实现归母净利 2.74亿元，同比增长 132.47%，环比 23Q4增长 43.39%；实现扣非归母净利 2.63亿元，同比增长 220.78%，环比 23Q4增长 76.13%。 量利齐升驱动业绩增长，铸造铝合金和铝合金车轮贡献增量。 公司三大业务板块销量和盈利能力稳步提升。 量： 2023年公司铸造铝合金、铝合金车轮、中间合金三大业务板块销量分别为 90.35万吨/2120万只/7.60万吨， 分别同比增长 10.2%/21.3%/2.3%。 利： ?毛利角度， 2023年铸造铝合金单位毛利 768元/吨，同比增加 8.4%；铝合金车轮单位毛利 67元/只，同比增加 3.8%，中间合金单位毛利 3186元/吨，同比下滑 1.5%。 ?净利角度， 根据测算， 2023年铸造铝合金单位归母净利润 170元/吨，同比增加 44.61%；铝合金车轮单位归母净利润 15元/只，同比增加 2.80%； 中间合金单位归母净利润 167元/吨，同比下滑 0.86%。 费用有所增多，现金流改善明显。 2023年公司销售、管理、财务费用3.25/5.59/2.12亿元，同比分别增长 36.06%、 16.03%、 32.38%，管理费用率和销售费用率亦有提升趋势，其中销售费用主要系销量增加，佣金及仓储费增加所致，管理费用主要系人员数量增加，职工薪酬增加所致。 24Q1公司销售、管理费用分别为 0.79/1.31亿元，同比增长+16.20%/+1.31%；环比 23Q4分别变化-17.9%/-16.2%， 环比已明显降低，且费用率整体呈下降趋势。 同时，公司现金流改善明显， 由于销量的增长及经营性应付项目的增加，公司现金流逐年改善，2023年经营性净现金流为 9.61亿元， 公司货币资金增至 28.87亿元。 未来看点： 产能持续扩充，高端产品持续突破，未来成长可期。 公司三大板块业务均处于产能扩张阶段，中间合金发力航空航天级特种中间合金、 高熵合金材料等高端产品，优化产品结构，有望重启增长阶段；铸造铝合金技术领先，免热合金等材料有望进入放量阶段；铝合金车轮海内外共振， 将充分受益新能源汽车行业发展，2023年公司新能源铝合金车轮销量 404万只，同比增长 331.15%，已公告多个定点项目， 待墨西哥工厂投产后有望进一步巩固国际竞争力。 投资建议： 公司作为铝合金材料龙头企业，产能处于持续扩充阶段，三大板块业务持续发力，产销规模有望不断增长。我们预计 2024-2026年公司实现归母净利润 8.61/10.75/13.29亿元，对应 2024年 4月 29日收盘价的 PE 分别为15/12/9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 产能释放不及预期风险， 竞争加剧风险， 原材料价格波动风险、汇率波动风险等。

事件： 公司披露 2023 年年报及 2024 年一季度报，公司业绩快速增长。 公司 2023年营业收入 233.65 亿元，同比+9.33%；归母净利润 6.05 亿元，同比+22.98%；剔除股权激励费用后归母净利润 7.10 亿元，同比+15.48%；扣非归母净利润 5.18亿元，同比+30.79%；剔除股权激励费用扣非归母净利润 6.23 亿元，同比+20.08%。公司 2024 年一季度营业收入为 59.67 亿元，同比+16.49%；归母净利润 2.74 亿元，同比+132.47%；剔除股权激励费用后归母净利润 2.96 亿元，同比+94.24%；扣非归母净利润 2.63 亿元，同比+220.78%；剔除股权激励费用扣非归母净利润2.84 亿元，同比+144.56%。 2023 年公司业绩主要增量来自铸造铝合金板块及车轮板块。 （1）铸造铝合金： 2023年公司再生铸造铝合金实现销量 93.32 万吨，同比增长 11.49%，实现销售收入124.72 亿元和归母净利润 1.58 亿元，同比分别增长 4.55%和 61.23%。（2）铝合金车轮： 2023 年公司铝合金车轮销量实现了 2120 万只，同比增长 21.28%，销售收入 88.41 亿元，同比增长 20.77%，归母净利润 3.17 亿元，同比增长24.67%； 公司新能源铝合金车轮销量 404 万只，同比增长 331.15%，锻造和旋压铝合金车轮合计销量为 580.77 万只，同比增长 50.27%。 多个定点项目公告， 项目销售额将在未来逐步释放。（1） 2024 年 2 月 2 日公司公告： 公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，项目预计 2025 年 9 月开始量产，项目生命周期四年，预计累计销售总额约 19.4 亿元。（2） 2024 年 2 月 6 日公司公告： 公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，项目预计 2025 年中期开始量产，项目生命周期三年， 累计销售总额约 2.5 亿元。（3） 2024 年 3 月 12 日公司公告：公司子公司新泰车轮于近日收到某全球大型汽车企业集团高端锻造铝合金车轮项目的定点通知，新泰车轮被确定为该项目的定点单位。根据客户规划，项目预计从2025 年 5 月开始，项目生命周期 8 年，预计总销售额约为人民币 7.5 亿元。（4） 2024 年 4 月 8 日公司公告： 公司子公司保定市立中车轮制造有限公司收到某高端智能电动汽车客户锻造铝合金车轮和某国际知名汽车制造商旋压铝合金车轮项目的定点通知， 客户 1 项目预计 2024 年 12 月开始量产，项目生命周期 3 年，预计项目周期内销售金额约 0.15 亿元；客户 2 项目预计 2026 年 3 月开始量产，项目生命周期 6 年，预计销售金额约 7 亿元。 盈利预测： 随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2024-2026 年营业收入分别为 286.80/346.34/418.38 亿元。归母净利润分别为9.38/11.38/13.24 亿元，对应 PE13.13/10.82/9.30 倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

事件公司发布了2023年报和2024年一季报，2023年实现营收233.65亿元，同比增长9.33%，归母净利润6.06亿元，同比增长22.98%，扣除股权激励摊销费用的扣非归母净利润6.23亿元，同比增长20.08%。2024Q1公司实现营业收入59.67亿元，同比增长16.49%，环比下降4.34%。 点评业绩十分亮眼，连续环比高增长。2023Q4公司归母净利润1.91亿元，同比增长105.53%，环比增长15.67%%。2024Q1公司归母净利润为2.74亿元，同比增长132.47%，环比增长43.39%。公司归母净利润连续5个季度实现环比增长。2024Q1公司应收款项坏账计提比例估计变更，应收款项信用减值准备冲回收益约1.65亿元，对归母净利润贡献量十分可观。铸造合金业务盈利提升，再生铝比例进一步提升。2023年公司再生铸造铝合金实现销量93.32万吨，同比增长11.49%，实现销售收入124.72亿元和归母净利润1.58亿元，同比分别增长4.55%和61.23%，毛利率为5.72%，同比增加0.72pct。同时公司再生铝资源采购量为69.36万吨，同比增长15.16%，再生铝比例进一步提升。免热处理合金加速落地，2024年应用有望从1-10。公司研发生产的多品种、系列免热处理合金产品已通过部分客户认证，并加速推进项目定点落地。同时2023年12月29日，公司与帅翼驰签署了战略合作协议，拓展双方在重庆、武汉、广州等地免热处理合金材料的产能和市场规模，全面提升双方在一体化压铸免热处理合金材料领域的领导地位。车轮业务高景气，公司迎来量利提升。2023年公司铝合金车轮销量实现了2120万只，同比增长21.28%，销售收入88.41亿元，同比增长20.77%，归母净利润3.17亿元，同比增长24.67%，毛利率为16.71%，同比增加0.89pct。新能源客户的需求增长推升了公司大尺寸、锻造、旋压等高端铝合金车轮的销售占比，2023年公司新能源铝合金车轮销量404万只，同比增长331.15%，锻造和旋压铝合金车轮合计销量为580.77万只，同比增长50.27%。 中间合金高端化，进军航空航天和新能源领域。2023年公司功能中间合金销量8.66万吨，同比增加1.17%。公司研发的专用铝钛硼产品，把握双碳战略下的电池铝箔发展机遇。同时研发高品质航空航天级特种中间合金，2023年公司航空航天级特种中间合金销量600.32吨，同比增长47.05%，该产品已间接在国外某飞行汽车公司的电动飞机（“空中出租车”）上得到应用。盈利预测预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.66/11.87/13.93亿元，EPS分别为1.70/1.90/2.22元，对应PE分别为11.53/10.35/8.82倍。维持“买入”评级。 风险提示：电解铝价格大幅波动；下游需求不及预期；项目进展不及预期；海外政策风险。

事件： 公司披露 2023 年年度业绩快报， 全年业绩预计大幅增长。 公司预计 2023年营业收入 236.79 亿元，同比+10.80%；归母净利润 6.02 亿元，同比+22.35%；剔除股权激励费用后归母净利润 7.10 亿元，同比+15.63%；扣非归母净利润 5.11亿元，同比+28.87%；剔除股权激励费用扣非归母净利润 6.19 亿元，同比+19.37%。公司预计 2023 年业绩大幅增长。 公司主要业绩增长的原因是产品销量增长及毛利率提高。 受益于下游汽车产业链景气恢复，新能源和高端市场需求持续释放，公司轻量化铝合金车轮，再生铸造铝合金、高端晶粒细化剂、航空航天级特种中间合金等产品销量持续增长，叠加新产品、新技术升级赋能，市场开拓加速推进，产品和客户结构优化调整，降本增效力度增强，使得公司毛利率稳步提高，盈利水平进一步提升。 多个定点项目公告， 项目销售额将在未来逐步释放。（1） 2024 年 2 月 2 日公司公告：公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，新泰车轮被确定为该项目的定点单位，项目预计 2025 年 9 月开始量产，项目生命周期四年。公司本次获得该国际汽车制造商的铝合金车轮定点在项目周期内的累计销售总额约 19.4 亿元。（2） 2024 年 2 月 6 日公司公告：公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，天津立中被确定为该项目的定点单位，项目预计 2025 年中期开始量产，项目生命周期三年。公司本次获得该国际头部车企的铝合金车轮定点在项目周期内的累计销售总额约 2.5亿元。 盈利预测： 随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2023-2025 年营业收入分别为 236.79/297.44/365.93 亿元。归母净利润分别为6.02/9.07/11.86 亿元，对应 PE16.21/10.76/8.23 倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

事项： 12月 29日，公司与帅翼驰达成战略合作协议，双方拟通过对下属子公司武汉隆达、重庆帅翼驰交叉持股的方式，进一步加强战略协同合作。 评论： 立中、帅翼驰通过交叉持股方式实现战略合作。立中拟将下属企业武汉隆达35%股权转让至帅翼驰，并受让帅翼驰下属重庆帅翼驰 35%股权，双方通过交叉持股实现协同合作。双方将进一步加强在再生铸造铝合金领域的业务合作和技术交流，全面深化战略协同发展，全方位推进甲乙双方包括但不限于在业务、技术、股权上的合作。 免热材料核心竞争方强强联合。立中在一体化压铸免热材料领域率先实现了国产化替代，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热材料。帅翼驰获得了美国铝业 C611TM 免热材料国内独家授权，已在多家头部车企中实现了该材料的批量供应。后续双方将拓展在重庆、武汉、广州等地免热材料的产能和市场规模，全面提升双方在一体化压铸免热材料领域的领导地位。 市场当前对立中的担忧点集中在量产节奏问题：1）立中免热材料在 2020年已实现在三电系统上的量产，接受过市场的验证，在一体化压铸结构件领域正推动与整车厂、压铸厂的合作和量产，同时也提前推进免热材料再生化、复合性能化，建议持续关注未来一个季度一体化压铸量产的新车型/换代车型。2）公司 12月末公告自有材料牌号 LDHM-02(HB3)取得某头部新能源车企免热材料认可证书。3）本次与帅翼驰的强强联合也有望推动立中免热材料的进一步推广。 公司三大业务增长稳健：①铸造铝合金：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，板块受疫情、库存等因素影响处于盈利低点，未来 3年业绩有望恢复及增长；②铝合金车轮：国内新能源、海外高端、大尺寸车轮订单持续突破，带来量价齐升；③中间合金：全球龙头，预计未来稳健 10-15%年化增长。 投资建议：2024年铸造铝合金板块仍具备恢复逻辑，免热材料逐步放量，车轮、中间合金板块有望延续量价齐升趋势，锂电材料可贡献新增量。公司 3Q23营收、业绩均创历史新高，4Q 有望随行业增长延续增势。根据汽车行业销量表现、一体化压铸行业进度、免热材料量产预期，我们将公司 2023-2025年归母净利预期由 6.1亿、7.8亿、10.2亿元调整为 6.1亿、7.8亿、9.6亿元，增速对应+24%、+27%、+24%，对应当前 PE 22倍、17倍、14倍。根据分部估值，我们将公司目标 PE 由 2023年 26.6倍调整为 2024年 20.3-25.5倍，对应目标市值调整为 157-197亿元，目标价相应调整为 25.1-31.5元。维持“强推”评级。 风险提示：宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。

事件2023年 12月 29日，立中集团公告与帅翼驰签署了战略合作协议，鉴于双方在一体化压铸免热处理合金和铸造铝合金方面的产业规模、市场资源和技术创新等优势，双方经友好协商决定实行强强联合，优势互补、合作共赢发展战略，进一步将铸造铝合金业务做大、做强。 合作方式： 双方拟通过对下属子公司 “武汉隆达”与“重庆帅翼驰”交叉持股方式，进一步加强战略协同合作。 立中集团拟将武汉隆达 35%股权转让给帅翼驰， 帅翼驰将其持有的重庆帅翼驰 35%股权转让给立中集团。 点评联手帅翼驰， 共拓一体化压铸免热合金大市场。 帅翼驰为国内铝合金领先企业，主要为铝铸件生产企业提供铝合金锭等产品。 2020年3月帅翼驰与美国铝业达成协议， 成为美铝在中国独家授权的制造销售企业。 美铝 C611铝合金已经被欧美许多压铸厂家广泛地应用于薄壁结构件（例如减震塔）的生产许多年，同时国内帅翼驰与蔚来汽车合作， 成功将 C611EZCast?合金运用于一体化压铸件。 此次战略合作可以拓展双方在重庆、武汉、广州等地免热处理合金材料的产能和市场规模，全面提升双方在一体化压铸免热处理合金材料领域的领导地位。 免热合金性能优秀，立中获得新能源汽车认可证书。 2023年 12月 26日，立中集团公告取得某头部新能源车企的免热处理合金材料认可证书， 证书有效期三年。 本次获得认可证书，彰显了客户对立中一体化压铸免热处理合金材料综合性能表现的高度认可。立中集团为国内一体化压铸免热处理合金材料的先行者，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热处理合金材料，拥有较强的国际市场竞争力。 一体化压铸市场加速成长，免热合金从 1到 10。 自 2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于 ModelY 车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计 3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到 2025年国内/全球免热合金市场规模将达到 99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、产能三大优势，市占率将稳步提升。 盈利预测我们认为公司作为免热合金行业龙头，将显著受益一体化压铸市场扩张，预计 2023/2024/2025年公司归母净利润为 6.07/9.41/14.70亿元，对应 EPS 为 0.97/1.50/2.35元，对应 PE 为 21.77/14.05/8.99倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险； 政策超预期风险等。