事件：12.18日，蔚来发布新车型 ET5，32.8万起售，长续航里程达1000公里。值得注意的是，eT5零到百公里加速4.3秒，采用蔚来自研的四活塞铝合金一体式铸造卡钳。其中涉及到了一个降本法宝—一体化压铸，该技术由特斯拉最先于2020年采用在Model Y。另据《科创板日报》报道，已经有六家中国车企打算采用类似的铸造设备来生产自家车型。国内造车势力中，小鹏也将引入压铸技术。 降本利器，一体化压铸。马斯克在2020年9月22日特斯拉电池日发布会上表示，Model Y 采用一体化压铸后可将下车体总成重量降低30%，制造成本因此下降40%。传统的汽车后底板结构由70个左右冲压钢板焊接而成，特斯拉利用 6000吨压铸机 Giga Press 将上述70个零部件一体化压铸为 1-2个大型铝铸件，使得零部件重量可以减10%-20%，连接点数量由 700-800个减少到 50个，制造时间由原来 1-2小时缩 短到 3-5分钟，大幅度地精简了制造流程、提升了生产效率。相比传统车身制造的“冲压+焊接”工艺，一体化压铸具有轻量化、零件数量及工序步骤减少、人员及土地节约等优势，能极大地节约造车成本。 新能源汽车对轻量化渴求强烈。相比燃油车，电动车受制续航里程焦虑和高电池材料成本，具备很强的轻量化渴求。以特斯拉为例，下一步将以2-3个大型压铸件替换由370个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步降低10%，对应续航里程可增加14%。以普通电动车电池容量80kWh 为例，若采用一体压铸车身减重并保持续航里程不变，则电池容量可减少约10kWh。以目前磷酸铁锂电池包成本0.7元/Wh计算，则单车成本可降低7000元。按照2025年产2500万台计算，一年可减少1750亿元成本。 一体化压铸对应的材料—免热处理铝合金。除了工艺和设备，一体化压铸能否实现的关键是材料—免热处理铝合金。目前该种合金主要是海外企业生产，如美铝，德国莱茵菲尔德等，国内只有立中集团开发出来，已经申请专利，并形成批量供货。在现代工业体系中，材料技术的突破绝非一朝一夕之功，新材料的开发至少需要5-10年，甚至更长的时间。 历经十年时间，立中集团成功研发出高强高韧的免热处理铝合金。 随着新能源汽车轻量化以及降本提速的浪潮，我们预期免热处理铝合金业务有望快速突破，提升公司业绩和估值。经历三季度的业绩扰动插曲，公司将重新回到业绩高速增长的轨道。再生铝合金以及中间合金业务进入加速增长期，后期氟化工项目更添增量。我们维持公司“买入”评级，给予37.2元目标价。 免热处理合金市场和利润测算：按照2030年全球新能源汽车5000万辆，一体化压铸单车渗透300kg，综合测算，行业整体产值3000亿，利润250亿。 风险提示：一体化压铸进展不及预期；行业政策变化

三季度业绩扰动结束，业绩有望重回高增长。公司Q3归母净利润6132万元，环比下降77.7%，主要是公司轮毂业务板块拖累：受海外疫情及国内政策影响，境内外铝价和结算铝价与采购铝价倒挂、金属硅价、海运费及汇率等利润影响因素都发生了超预期的变化而导致成本费用大幅度增加。但随着政策趋于稳定，铝价倒挂现象缓解，海运费用逐步归回正常，业务成本将回归。我们认为，公司最坏的时刻已经过去，业绩底部已经出现，随着公司轮毂业务回归正常增长，汽车需求复苏，再生铝合金以及中间合金业务进入加速增长期，后期氟化工项目更添增量，经历三季度的业绩扰动插曲，公司将重新回到业绩高速增长的轨道。 资源整合完毕，三大业务板块均为细分行业龙头。公司增加再生铸造铝合金业务，形成了再生铸造铝合金材料、铝合金车轮、功能中间合金新材料三大主业齐头并进，一条产业链协同升级的发展格局，公司业务规模和盈利能力大幅提升，进入快速发展期。 再生铝龙头，借势碳中和东风扶摇直上。公司是再生铝龙头，拥有铸造铝合金产能120万吨/年，其中2020年再生铝产量46.16万吨，国内第一，且继续多区域、多元化布局铝合金产能，龙头地位进一步巩固。再生铝相对原生铝减排显著，每吨再生铝相当于节能3,443千克标准煤，节水22立方米，减少固体废物排放20吨，预计2023年公司再生铝产量70万吨，可减排二氧化碳近千万吨。在3060双碳目标的国家战略推动下，再生铝行业迎来行业重大发展机遇，公司作为再生铝龙头将充分受益。 铝合金轮毂助力轻量化、拥抱新能源赛道。公司是行业内唯一一家从铝合金材料研发制造到车轮产品设计及制造的企业，铝合金车轮产能2000万只/年，行业第二，未来将继续增长50%。公司积极开发新能源汽车轻量化市场，成功获得特斯拉供应商代码，已经切入特斯拉、蔚来、小鹏、威马等新能源汽车供应商供应链。2020年，新能源车轮毂销量43.72万只，收入增长52.32%，新能源车业务成长可期。 中间功能合金产业链向上延展，进军新能源材料。公司在功能中间合金7万吨产能基础上继续扩张，未来产能将翻番。功能中间合金材料原料之一是六氟磷酸锂生产的副产品，公司凭借产业优势向锂电材料进军，建设14.5万吨新能源锂电新材料，包括1.8万吨六氟磷酸锂。新项目盈利能力强劲，投产后将明显提升公司业绩，有望再造一个新立中。 业绩增长预期强劲，公司营收利润有望再上新台阶。预计2021-2023年，公司归母净利润分别达到4.83/7.15/11.24亿元，对应EPS分别为0.84/1.24/1.94元，对应当前股价PE为23.25/15.71/10.00倍，维持“买入”评级。给予目标价37.2元，对应2022年30倍市盈率。 风险提示：疫情反复影响业务；项目落地进度不及预期；新能源需求不及预期。

报告关键要素:公司发布2021年半年报，公司主营收入86.65亿元，同比上升61.8%；归母净利润2.75亿元，同比上升61.32%；扣非净利润2.27亿元，同比上升116.38%；负债率58.65%，投资收益2019.95万元，财务费用1.12亿元，毛利率9.8%。 投资要点: 三大主业齐头并进，再生铝迎来行业机遇：公司目前已形成再生铝合金材料、铝合金车轮、中间合金材料三大业务板块。在双碳大背景下再生铝已进入快速发展轨道，目前国内铝合金需求缺口约为200万吨，未来将逐步实现再生铝替代。公司铝合金产能120万吨/年，其中再生铝在20年已达70万吨，再生铝在建产能42万吨，是我国再生铝行业龙头之一，公司未来或将逐步提升再生铝供应比例。根据现有产能规划，我们预计21-23年再生铝板块增幅分别为15%/20%/20%。 中间合金板块向上拓展，切入六氟磷酸锂赛道：公司中间合金现有产能7万吨，其主要原材料氟化盐是六氟磷酸锂的生产副产品。此次披露的项目投资规划建设六氟磷酸锂产能18,000吨，对应副产氟化盐约为1,800吨，切入六氟磷酸锂赛道有望降低中间合金上游原材料成本。相较其他公司扩产计划而言，公司六氟磷酸锂项目投产意愿更为明确，投产后有望发挥上下游产业协同优势。根据第十四届高工锂电产业峰会披露，2020-2025年中国及全球动力锂电池出货量增长规模高达5倍，小动力增长规模为2倍，储能锂电池增长规模高达4倍。按每万吨电解液需要1270吨六氟磷酸锂计算，每GWh 对应六氟磷酸锂需求140吨，我们预计21-25年需求分别为5.63/8.34/11.47/15.97/22.44万吨。根据高工锂电统计数据，21H2/22H1/22H2有效产能分别为7.94/8.39/11.36万吨，电解液原材料紧缺的局面或持续到2022H2。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为169.76/208.33/249.08亿元；归母净利润6.23/8.20/11.43亿元，同比增长44.01%/31.62%/39.42%；EPS 分别为1.04/1.37/1.91元/股，维持公司“增持”评级。 风险因素：新增产能不及预期，新能源需求不及预期。

事件：公司近期公告，拟投资12亿元建设新能源锂电材料项目，包括1.8万吨六氟磷酸锂（6F），8000吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI），3000吨电子级氟化钠。项目分两期建设，一期项目建设期为2021年11月至2023年3月；二期项目建设期为2023年4月至2024年8月。建设地点为济宁新材料产业园区。 新项目形成产业协同，并非迎合市场热点。公司是功能中间合金新材料行业的龙头企业，公司生产制造的铝基功能中间合金产品尤其是高端晶粒细化剂、金属净化类、熔剂等产品每年对氟硼酸钾、氟钛酸钾、氟锆酸钾以及氟硅酸钾等氟化盐原料的需求量较大。生产六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂产品产生的副产品-有水氢氟酸通过中和置换，能够合成功能中间合金的关键原料无机氟化盐产品，从而能够有效保障公司产品质量的稳定性，同时本项目生产的氟化盐产品与公司的原料需求量相匹配，能够保证公司关键原料的供应。所以说，该项目与公司原有业务可以形成有效的产业协同，并非迎合市场热点。 新项目盈利能力强劲，有望再造一个立中。由于新能源汽车快速发展，需求扩张导致6F等材料价格上涨，盈利水平显著提升，目前6F市场价格43万/吨，利润超过30万/吨，该项目利润达到80亿，如果按照20万/吨长期均价计算，项目利润超过25亿。2020年公司归母净利润4.3亿，所以该项目有望明显提升公司业绩。 2023年投产，届时6F价格会跌至谷底吗？回顾6F周期，2016年6F价格大涨，随后新产能出来，导致价格持续下跌至2020年Q3的7.5万/吨，随后价格上涨至今，企业纷纷扩产，市场担心会出现之前的情形。我们认为，两轮周期有相同，也有不同，相同是价格大涨会刺激企业扩产，但不同的是本轮需求的规模远超上一轮，按照目前新增产能释放情况，2023年供应紧张虽然有所缓解，但是2024年将重新进入短缺周期。在新能源车、储能领域高速扩张的情况下，天赐材料、多氟多等龙头企业纷纷与下游大客户签订长单，从而平滑6F价格的波动周期。我们认为，6F价格很难像上一轮周期那样跌入谷底，而是呈现波动放缓，重心不断抬高的走势。 锂电材料项目的多元化布局：LiFSI+氟化钠。该项目除了6F之外，还布局LiFSI和电子级氟化钠材料。作为锂电池电解液的新型锂盐，LiFSI较6F具有热稳定性高、耐水解、电导率高等优势，不过由于产业化生产技术壁垒高，市场价格相对较高，目前主要作为6F的添加剂，随着技术成熟和良率提升，添加量将会逐步提升；随着新能源汽车动力电池的深入研究和探索，钠离子电池将成为储能电池、动力电池新的发展方向，公司拟投资建设的氟化钠（电子级）产能将作为钠离子电池材料端的技术储配。 公司三大业务板块均为细分行业龙头，进入快速发展期。2015年公司上市，初始简称为“四通新材”，主营业务为功能中间合金，随后将铝合金车轮和铸造铝合金业务注入，实现了立中集团的整体上市。 （1）功能中间合金：目前产能7万吨，行业第一，未来新投产能为2.5万吨高端晶粒细化剂和5万吨铝基稀土中间合金，形成14.5万吨产能； （2）铝合金车轮：目前产能1800万只，行业第二，2020年销量为1341万只，其中新能源汽车车轮销量43.72万只，市占率达到8%。未来车轮产能还将扩大，预期达到3000万只左右，保证市占率进一步提升； （3）铸造铝合金：2020年产量达到73万吨，其中再生铝产量达到46万吨，在碳中和政策的大背景下，公司再生铝产量有望进入快速提升期。 再生铝龙头，受益碳中和。再生铝材料循环利用相较于电解铝具有生产成本低、污染小、能耗低等优点，每回收利用一吨再生铝铝和生产一吨电解铝相比可节省13000度电，减少矿石开采约11吨，因此再生铝合金比纯铝合金在生产成本上具有竞争力，大约每吨可节约500元左右，同时单吨再生铝较电解铝减少碳排放10吨。假设2023年公司再生铝产量达到70万吨，有色行业纳入碳排放交易，公司可降低成本3.5亿元，另外碳受益3.5亿元（按照每吨50元测算），综合降低成本7亿元。 风险提示：疫情反复影响业务；项目落地进度不及预期

资源整合完成，三大 主业龙头地位强化。公司成立于 1984年，于 2015年深交所创业板挂牌上市，实际控制人为臧氏家族。公司于 2018年收购立中股份，2020年完成了对立中合金的股权收购，形成了再生铸造铝合金材料、铝合金车轮、功能中间合金新材料三大主业齐头并进，一条产业链协同升级的发展格局。同时，在新能源汽车快速发展和“碳达峰、碳中和”的国家号召下，公司积极布局新能源汽车产业链的延伸和发展。未来 3年，公司业务规模和盈利能力大幅提升，抗风险能力迅速增强。 再生铝龙头，借势新能源及碳中和快速占领高地。公司当前拥有铸造铝合金（原生+再生）产能 120万吨/年，当前国内原生+再生铸造铝合金产能约为 950万吨/年，公司铝合金锭市场占有率约 13%，2020年公司再生铸造铝合金产量为 71.48万吨，其中再生铝为原料的铸造铝合金产量为 43.20万吨，是国内铸造原生/再生铝合金龙头企业。根据 IAI 数据，结合我们对于未来燃油车及新能源汽车的预测，预计 2023年燃油车及新能源汽车将分别拉动公司再生铸造铝合金 101/ 19万吨销量，对应 CGAR=10%/69%。同时公司当前仍有近 42万吨/年规划在建产能，我们预计伴随新增产能的陆续投产，公司再生铸造铝合金产能 2023将达到 154万吨/年，汽车轻量化的持续推进，将使再生铸造铝合金在汽车中的运用领域继续拓宽。 铝合金车轮龙头，新能源轮毂或助力板块业绩高增长。公司是行业内唯一一家从铝合金材料研发制造到车轮产品设计及制造的企业，同时为国内前三，世界前十的铝合金汽车车轮制造商。公司产品出口覆盖亚欧美等地，已成为通用、宝马等国际著名汽车厂商全球采购供应商，并成功切入特斯拉、宝马等海外车企、国内小鹏及蔚来等知名车企的供应链中。公司铝合金车轮国内市占率约为8%，全球市占率约为 5%。预计伴随新能源汽车的持续放量，新能源汽车轮毂将对公司铝合金车轮板块有明显驱动，我们预计至 2023年公司新能源轮毂销量将达到 339万只，对应 CGAR=67%,参考公司 2020年年报，预计至 2023年新能源汽车板块将为公司贡献营业收入近 10亿元。 功能中间合金龙头，切入新能源锂电新材料完善产业链。公司现已发展成为全球规模最大的功能中间合金新材料生产企业。未来伴随公司 2.5万吨/年高端晶粒细化剂产能投产，功能中间合金盈利空间有望进一步走阔。此外，公司于2021年 7月 30日公告拟投资建设立中集团新能源锂电新材料项目。该项目共计将投资六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、氟化钠（电子级）及其他氟化盐等产品产能分别为 1.8万吨/年、8000吨/年、3000吨/年以及 11.6万吨/年。该项目首先将充分利用项目产生的副产品，解决公司关键原料的质量和供应保障问题，使公司产业链得到进一步延伸；其次将进一步丰富公司在新能源汽车锂电池材料领域的产品种类，同时增加公司在钠离子电池材料端的技术储备，帮助公司实现多元化的产业布局；最后随着新能源汽车销量增加，六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等新能源锂电池材料的市场需求量正在快速增长，将进一步增强公司的盈利能力和综合竞争力。 盈利预测与投资评级。暂不考虑锂电新材料项目业绩，我们预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.92、1.27、1.51元/股，对应当前股价的 PE 分别为 20x、14x、12x。考虑公司新增再生铸造铝合金及铝合金车轮增量显著，新能源汽车及碳中和政策对下游需求有持续驱动力，给予公司“买入”评级。 风险因素：新增产能不及预期，新能源需求不及预期。

事件: 公司近期更新股份增发报告、并发布20年业绩快报（同比下降），我们对公司投资价值综合分析如下。 投资要点: 现状：从回收到轻量化，铝业务完整布局。公司原有业务为功能中间合金新材料，2018年收购天津立中进入铝合金汽车轻量化领域，2020年6月又收购立中合金进入铝合金结构材料（再生铝）领域，主要项目为100%权益，其中中间合金新材料是铝合金结构材料（再生铝）关键原材料之一，而铝合金结构材料（再生铝）又是轻量化产品最主要原材料之一，实现熔炼设备研发制造→铸造铝合金研发制造→功能中间合金研发制造→车轮模具研发制造→车轮产品设计、生产工艺技术研究制造完整产业链布局。以上，公司再生铝年产量70万吨左右，市占率行业前列；轻量化产品定位高端、龙头地位稳定，毛利率稳定在20%以上。 增长维度：在建项目推进+拟发行股份。主要项目，功能中间合金现有产能7万吨、在建7.5万吨，车轮轻量化现有产能1800万只、在建400万只，从建设进度看，预计2022年开始投产；同时，拟发行股份购买保定隆达（再生铝业务）39.79%少数股权、贡献归母净利润中枢3200万元，并募集配套资金投资年产6万吨新型轻量化铝合金材料制造项目、2023年稳产后预计贡献3500万元净利润，合计新增6700万元，目前处于意见反馈阶段。 周期因子：行业层面主要关注汽车产销和废铝加工费。根据公司2020年6月收购报告，推算2018、2019年铝合金车轮轻量化、再生铝和中间合金毛利占比约60%、30%、10%，公司业绩中观上主要受汽车产销量和废铝加工费影响。2020年国内汽车销量同比略降1.9%，2021年前2月同比增76.2%，疫后复苏加之房住不炒助力居民消费能力修复，当前汽车产销环境向好。 业绩中枢：7.9亿元/12倍PE。如在建项目和股份发行正常推进，剔除2020年疫情影响特殊年份，我们测算公司利润由2019年6亿元增至2023年7.9亿元，4年CAGR为7.1%，拥有一定增长预期，当前股价对应届时约12倍PE。 催化剂：再生铝受益于碳中和。再生铝全球2019年占比33.1%、国内仅16.3%，发展空间大。吨铝电耗再生1500vs 原铝14500Kwh，随着碳中和政策由理念转向执行、由全局深入个案推进，内蒙2019年能耗指标未完成，目前取消电价优惠、严控电解铝新增产能，有望促进再生铝行业空间释放。 盈利预测与投资建议：公司产销量适度增长，汽车产销周期向上，碳中和背景下再生铝有望受益，暂不考虑增发，预计公司20-22年归母净利润4.3/5.8/6.9亿元，对应PE为19.6/14.6/12.3倍。轻量化推动，公司有一定增长预期，中期估值水平适中，汽车产销量向上和碳中和政策演进可能提供催化，维持“增持”评级。 风险因素：项目进度、周期表现和产品结构改善不及预期。

产品结构持续优化提升盈利能力 受汽车行业整体下行影响,2019年公司营业收入出现小幅下滑,通过产品结构调整和优化市场布局净利润增长11.92%。车轮业务对宝马、奔驰、奥迪等高端客户的销售额占比进一步提升,毛利率提高1.61pct。航空航天级特种中间合金业务增长超50%,使功能中间合金新材料业务毛利率提高2.5pct。受疫情影响,2020年第一季度公司收入和利润出现下滑,但随着疫情的影响逐步消退,凭借较好的客户布局和持续优化的产品结构,公司业绩恢复有望超越行业整体水平。 全方位扩张打开可持续发展空间 公司在乘用车铝合金车轮产能扩张的同时加强商用车铝合金车轮的业务开拓、谋划底盘结构件等其它铝合金零部件产品业务;在铝合金新材料领域横向延伸,开展了5G通信设备专用轻量化铝合金产品业务;公司在海外设立销售机构、生产基地并开展海外收购,全球竞争力逐步增强。全方位扩张大幅提升了公司的成长潜力,增强了公司业绩持续快速增长的确定性。 投资建议 预计公司2020-2022年每股收益分别为0.85、1.06、1.3元,同比增长13.07%、24.45%、22.05%,对应估值分别为16.49倍、13.25倍和10.86倍。综合考虑公司竞争力和成长性,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:关键客户新增订单;新业务开拓取得进展。 核心风险:受疫情影响主要客户销量大幅下滑;整车销售市场竞争加剧导致成本传导至零部件领域;贸易摩擦加剧影响公司海外业务。

全年归母净利逆势增长11.92%,华丽收尾。公司发布2019年年报,全年实现营收64.27亿元,同比减少4.85%;归母净利4.37亿元,同比增加11.92%。分业务看,2019年铝合金车轮业务营收49.96亿元,同比下滑5.07%,2019年汽车产销规模下滑显著,叠加中美贸易摩擦、新能源补贴退坡等因素,公司铝合金车轮业务营收下降难免,但公司通过优化客户结构实现毛利增长2.23%,毛利率21.97%(同比增加1.57pct)。此外,公司功能中间合金新材料业务表现亮眼,实现营收12.31亿元,同比增加10.18%;毛利1.84亿元,同比增加32.39%;毛利率14.92%,同比增加2.50pct。 新技术红利逐步兑现,高端市场开拓进行时。公司此前通过海外收购已掌握全球性能最高的晶粒细化剂生产技术,并于报告期内实现产品的批量生产;同时在航空航天级特种中间合金市场有所突破,实现该产品销量130吨,营收4053.86万元,同比增加50.84%;毛利1130万元,同比增长29.72%。展望未来我们认为公司功能中间合金新材料业务正处在技术提升带来高端市场份额提升的红利期,公司正在建设年产2.5万吨高端晶粒细化剂生产线,项目建成后将进一步扩大公司高端领域市场份额;航空航天特种合金领域产能也将逐步释放,成为公司新的利润增长点。 短期业绩下滑难免,新材料+新能源+新基建“三轮”业务增长趋势明确。公司还发布了一季报。受新冠疫情影响,2020年一季度铝合金车轮业务订单量同比有一定幅度下降,公司实现营业收入12.93亿元,同比下降18.21%;实现归母净利7656.86万元,同比下降23.7%,扣非归母净利同比下降13.28%。但同时要看到公司一季度现金流表现优异,实现经营性现金流净额1.20亿元,同比增加85.52%。 疫情终将过去,我们认为公司拥抱新材料、新能源、新基建三大优质赛道,增长趋势明确:1、新材料:高端铝合金、航空航天特种合金的需求量不断上升,公司正处于开拓高端市场进行时;2、新能源:公司近几年加快新能源汽车市场布局,已获得特斯拉的供应商代码。我们认为特斯拉国产化进程的顺利进行有望持续利好公司业绩;3、新基建:5G基建建设属于新基建七大领域之一。公司投资成立的江苏立中新材料科技有限公司,致力于新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料的研发、制造和销售。公司预计2020年中期开始试生产并向客户批量供货,达产后预计实现年营业收入8-10亿元。 盈利预测与估值。我们预计公司2020~2022年eps分别为0.86、1.09、1.28元。选取分部估值法,我们预计公司2020年功能中间合金新材料业务净利润1.35亿元,给予25-26倍PE估值;铝合金轮毂业务净利润3.64亿元,给予15-16倍PE估值。加总市值88.32亿元~93.31亿元。对应合理价值区间15.27~16.13元。给予“优于大市”评级。 风险提示。1、海外疫情形势恶化;2、新材料领域开拓市场进度不及预期。

2019年收入同比下滑4% 公司2019年实现营业收入64.6亿元,同比下降4%。公司主要生产铝合金轮毂和中间合金,公司营业收入下滑主要是由于2019年度国内汽车市场整车销量下滑,同时公司优化客户结构,淘汰盈利水平较低的订单所致。 单季度来看,2019年Q1-Q4公司营业收入分别为15.8、16.2、15.7和17.1亿元,同比分别增长-2.8%、-7.2%、-6.3%和5.9%。公司铝合金轮毂和中间合金的售价都采用“铝价+加工费”的模式,2019年Q1-Q4铝价分别为1.35、1.41、1.41和1.41万元/吨,同比变化分别为-5%、-3%、-2%和2%,预计公司Q4销量小幅增长。 收入下滑的情况下,2019年归母净利同比增长14% 2019年公司实现归母净利4.4亿元(前期业绩预告归母净利区间为4.3-5.1亿元),同比增长14%,收入下滑的情况下,公司归母净利同比仍保持正增长,主要由于1)铝合金车轮出口销售(出口销售高端产品毛利水平较高)有所提升;2)公司正在积极布局和拓展新能源汽车轻量化项目,逐步提高新能源汽车铝合金车轮的销量;3)销量增长(高端晶粒细化剂、航空航天用特种中间合金新材料产品销售取得突破),盈利水平提升。 业务结构优化,拓展新能源车及5G设备领域 铝合金车轮和中间合金业务是公司主要毛利来源,2019年H1毛利占比分别为86%和13%。公司是铝合金车轮龙头企业之一(产销量位列全国第三),客户主要为宝马、奥迪、奔驰等国际车企,正在拓展新能源汽车项目(2018年获得宝马IX3电动车独家供货权,获得特斯拉的供应商代码),未来随着公司在建车轮产能的陆续投产,公司车轮业务将继续保持增长;公司2020起布局5G通讯设备专用铝合金材料,2020年1月公司成立江苏立中新材料,作为新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料项目的生产主体。项目目前已经进入建设期,预计2020年中期开始试生产并向客户批量供货,达产后预计实现年收入8-10亿元,未来有望成为新业绩增长点;中间合金业务高端产品占比不断提升拉动盈利能力提升,2018年中间合金产能6万吨,2016年公司通过收购英国公司,掌握了全球性能最高晶粒细化剂生产技术,目前正在建设年产2.5万吨高端晶粒细化剂生产线,与原有中间合金相比,高端晶粒细化剂加工费更高,未来随着2.5万吨产能的陆续投产,公司高端产品占比不断提升,盈利能力进一步增强。 投资建议 预计公司19-21年归母净利分别为4.4亿元、5.9亿元和6.8亿元,对应当前股价PE分别为19.9、15.0和13.0倍,考虑到公司成长性,维持公司“买入”评级,六个月目标价22.5。

扩展能调结构,业绩增长有望超预期。 市场普遍认为经济下滑和汽车销量持续走低将使公司收入和利润增速放缓。我们认为,通过产能扩张和结构调整,公司业绩有望超预期增长。未来三年,铝合金轻量化车轮产能将增长40%,功能性中间合金新材料产能将增长60%,产能的扩张将促进公司营业收入快速增长。产品结构方面,铝合金轻量化车轮高端产品业务占比稳步提升,功能性中间合金新材料领域高端晶粒细化剂和特种中间合金等高附加值产品产能释放促使收入大幅增长。结构调整将提高公司产品毛利率,促进公司利润高速增长。 全方位扩张成为公司成长主要逻辑。 在汽车轻量化零部件行业深入拓展,加强商用车铝合金轻量化车轮业务开拓、谋划铝合金底盘零部件业务等其它产品业务;在铝合金新材料领域横向延伸,开展了5G通信设备专用轻量化铝合金产品业务;公司在海外设立销售机构、生产基地并开展海外收购,全球竞争力逐步增强。全方位扩张大幅提升了公司的成长潜力,公司业绩持续快速增长的确定性增强。 盈利预测及估值。 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.84、1.05、1.33元,同比增长24.7%、24.47%、26.68%,对应估值分别为20.87倍、16.77倍和13.24倍。综合考虑公司竞争力和成长性,首次给予公司“买入”评级。 核心风险。 国内外经济持续下行导致汽车销量和铝合金需求大幅下滑;贸易摩擦加剧。

拓展新能源车铝车轮,布局5G设备铝合金 1)公司是铝合金车轮龙头企业之一(产销量位列全国第三),客户主要为宝马、奥迪、奔驰等国际车企,正在拓展新能源汽车项目(2018年获得宝马IX3电动车独家供货权,获得特斯拉的供应商代码);2)2020起布局5G通讯设备专用铝合金材料;3)中间合金业务高端产品占比不断提升拉动盈利能力提升。 拓展新能源车铝车轮 铝合金车轮为公司第一大收入和毛利来源,2019年上半年收入和毛利占比分别为78%和86%。2018年公司取得立中股份100%股权,立中股份主要从事铝合金车轮的生产和销售,2018年立中股份合并口径产销量位列全国同行第三位。2018年公司车轮销量超过1800万只,实现营业收入53亿元,实现毛利11亿元,单位售价约为292元/只,单位毛利约为60元/只。未来随着公司在建车轮产能的陆续投产,公司车轮业务将继续保持增长。 公司车轮出口覆盖亚洲、欧洲、美洲、澳洲等区域,已成为宝马、奥迪、奔驰、大众、通用、福特、克莱斯勒等国际著名汽车厂商全球采购供应商,同时公司正在积极布局和拓展新能源汽车轻量化项目,逐步提高新能源汽车零部件市场的占有率(公司自2010年以来已量产和开发多款电动车项目,并于2018年获得宝马IX3电动车独家供货权,获得特斯拉的供应商代码)。 布局5G设备铝合金 2020年1月公司成立江苏立中新材料,作为新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料项目的生产主体。项目目前已经进入建设期,预计2020年中期开始试生产并向客户批量供货,达产后预计实现年收入8-10亿元,将对公司经营业绩产生积极影响。 中间合金业务高端产品不断提升 中间合金业务是公司第二大收入和毛利来源,2019年H1收入和毛利占比分别为20%和13%。2018年中间合金产能6万吨,2016年公司通过收购英国公司,掌握了全球性能最高晶粒细化剂生产技术,目前正在建设年产2.5万吨高端晶粒细化剂生产线,与原有中间合金相比,高端晶粒细化剂加工费更高,未来随着2.5万吨产能的陆续投产,公司高端产品占比不断提升,盈利能力进一步增强。 投资建议 预计公司19-21年归母净利分别为4.4亿元、5.9亿元和6.8亿元,对应当前股价PE分别为17.9、13.5和11.7倍,考虑到公司成长性,给予公司“买入”评级,六个月目标价22.5。

中间合金、铝合金车轮双主业公司当前拥有中间合金和铝合金车轮两大主业,2019H1,铝合金车轮业务收入占比78.41%,毛利占比76.55%;在细分领域,公司均处于行业领先地位,中间合金领域,公司年生产能力超过6万吨,产品种类超过100种,产品广泛应用于汽车、高铁、航空航天等领域。铝合金车轮领域,公司整体产能达到1600万只,客户覆盖宝马、奥迪、奔驰、长城、吉利、上汽等国内外头部汽车厂商。 加大海外布局强化新品拓展,逆势实现业绩增长铝合金车轮方面,在国内汽车销售存在增长压力的背景下,公司加大海外高端市场布局,宝马、奥迪等国际汽车厂商的销售额占比进一步提升,根据中报数据,国际厂商占比提升7.56PCT,毛利率相应提升3.10PCT;中间合金方面,2019年1~11月,国内铝材产量同比增长12.29%,叠加公司高端晶粒细化剂产品的批量生产和航空航天市场取得重要突破,中间合金业务实现快速增长。综合影响下,2019年全年,公司实现归母净利润4.29亿元-5.07亿元,同比增长10%-30%。 新能源汽车、通信多点布局,业绩具备爆发潜力新能源汽车方面,公司加大客户和产品拓展力度,成为特斯拉、蔚来、小鹏汽车供应商的同时,进一步向铝合金轻量化结构件拓展,投资建设100万套汽车高强铝悬挂零部件项目,新能源汽车方向有望实现配套数量和单车价值的双升。通信方面,公司投资建设新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料,贡献增量业绩的同时,切入5G产业链将为公司发展打开新的空间。 盈利预测和投资评级:买入评级。在保持现有业务增长趋势的基础上,公司主动作为,横向拓展新能源汽车市场,纵向向铝合金构件延申,看好公司业绩弹性。预计2019-2021年归母净利润分别为4.76亿元、5.48亿元及6.23亿元,对应EPS分别为0.90元、1.03元及1.18元,对应当前股价PE分别为19倍、17倍以及15倍,给予买入评级。 风险提示:1)经济复苏不及预期;2)新能源汽车拓展不及预期;3)5G建设不及预期。

公司公告拟投资铝合金材料项目应用于5G通信设备领域。公司与扬州市宝应县安宜镇人民政府签订有关新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料项目投资协议。项目总投资预计5亿元人民币,其中固定资产投资约1亿元。建设周期1年,预计2020年下半年开始试生产,2021年正式投产。公司始终致力于以铝代钢、以铝代铜产业的推进,我们认为公司这次项目投资将原有主业应用在5G这一从未涉及的新应用领域之中,有望打造5G轻量化材料产业。 5G通信设备材料端以铝代钢大势所趋。我们认为5G通讯设备对材料端有两个明显的性能要求:散热性能和便携性能。根据但崇永先生的《通信类铝合金压铸前景浅析》随着通信基站内部结构集成化程度越来越高,对产品的散热要求也越来越高。我们认为这不仅是对电子元器件提出更高的散热需求,也包括其承载者通信基站壳体。同时根据搜狐援引运营商世界网,基站对减重效果十分看重。铝与钢相比同时兼具更优异的导热性能和更低的密度,所以我们认为铝合金在5G通讯设备材料的渗透率会明显增加。 主业稳健:三季度归母净利润逆势增长,新材料+新能源“双轮”业务增长趋势明确。根据中汽协数据,2019Q3国内汽车产601.70万辆,同比减少6.48%。 受此影响公司子公司立中股份的订单增速放缓。但公司通过优化客户结构,实现归母净利润逆势增长:2019Q3归母净利润1.15亿元,同比增长4.48%;前三季度归母净利润3.36亿元,同比增长16.27%,维持中报以来的增长态势。我们认为公司新材料+新能源“双轮”业务增长趋势明确:1、功能性中间合金新材料业务尽享新技术红利:经过多年的研发投入,公司目前已经掌握了世界上性能最高的晶粒细化剂产品生产技术,公司正在建设年产25000吨配套的高端晶粒细化剂生产线;2、铝合金车轮轻量化产品受益特斯拉国产化进程:公司近几年加快新能源汽车市场布局,已获得特斯拉的供应商代码。 我们认为特斯拉国产化进程的顺利进行有望持续利好公司业绩。 盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021年eps分别为0.81、0.90、1.04元。选取分部估值法,我们预计公司2019年中间合金业务净利润0.90亿元,给予29-30倍PE估值;汽车轮毂业务净利润3.78亿元,给予15-16倍PE估值。加总市值82.79亿元~87.47亿元。对应合理价值区间14.31~15.11元。 给予“优于大市”评级。 风险提示:1、高端晶粒细化剂下游需求不及预期;2、汽车行业景气度下行。

事件:四通新材发布三季报,公司前三季度营业收入47.69亿元,同比减少5.51%,归母净利润3.36亿元,同比增加16.27%;第三季度实现营收15.65亿元,同比下降6.32%,实现归母净利润1.15亿元,同比增长4.48%;每股收益0.20元,同比降低9.09%,业绩基本符合预期。 投资要点: 结构升级对冲汽车市场销量下滑,铝合金车轮轻量化业务有望受益行业发展趋势:公司铝合金轮毂产品板块的生产主体为全资子公司立中股份,在19年汽车销量乏力的背景下订单增长放缓,但公司积极调整国内市场业务结构加大国内及海外高端客户的开发力度,根据半年报披露,2019年上半年国际市场销售占车轮业务总销售额的比例达到61.08%,比去年同期增长了7.55%,受益于结构调整公司业绩受汽车市场调整影响较小。并且铝合金车轮高端化、轻量化及个性化是行业发展趋势,公司完善自身产能结构、积极拓展新市场,未来铝合金车轮轻量化业务有望保持稳步扩张。 高端铝材供不应求,功能性中间合金新材料业务市场广阔:高端铝材对于铝的性能要求更高,从而拉动功能中间合金新材料的市场不断扩大。高端晶粒细化剂是未来高端领域用铝材制造的重要保障,公司已经掌握了世界上性能最高的晶粒细化剂产品生产技术,并正在建设年产25000吨配套的高端晶粒细化剂生产线,未来产能释放有望增厚公司业绩。另外公司拥有国内领先的航空航天用特种中间合金生产线,随着我国重点国家发展战略的实施和国产化替代的推动下,航空航天用特种中间合金预计空间广阔。 盈利预测与投资建议:公司铝合金车轮轻量化与功能性中间合金新材料业务发展前景广阔、战略布局清晰,从季报来看业绩稳健且结构持续向好。预计19-21年公司归母净利润为4.20、4.86、5.73亿元;EPS为0.73、0.84、0.99元;对应收盘价12.87元的PE分别为17.71、15.32、12.98倍。维持“增持”评级。 风险因素:电解铝价格长期单边波动;高端铝材需求不及预期;汽车轻量化发展速度不及预期;高端新材料研发进度缓慢。

业务纵深拓展,集团资产助力,行业龙头地位稳固。公司以功能性中间合金新材料业务起家,为了加速推进全球战略,2018年收购下游铝合金轮毂制造商立中股份,实现“双轮驱动”。公司传统业务功能性新材料业务毛利率较低,随着下游铝合金车轮轻量化业务的拓展,将更好的实现产业整合,发挥协同效应,稳步推进公司全球化战略的顺利进行。公司实控人为臧氏家族,合计持股76.78%。 中间合金业务稳步提升,高附加值市场决定未来成长。目前国内铝材市场呈现低端产能过剩,高端产品与高精尖配件主要依赖进口的格局。因此,高附加值市场决定未来成长。公司此时加速推进2.5万吨高端晶粒细化剂项目与钛合金及高温合金项目,将更好的巩固其国内龙头地位,拓展军用市场与海外市场,依靠行业技术领先的优势,实现全球化战略。预计2.5万吨高端晶粒细化剂项目与钛合金及高温合金项目将分别给公司增利1亿元和2亿元。 拓展下游产业链,进军铝合金车轮轻量化市场。公司收购大股东旗下资产--立中股份,正式进军铝合金车轮轻量化领域。立中股份是目前国内少有能进入整车配套市场(OEM)的企业之一,是国内仅次于中信戴卡的车毂生产企业。公司除注入优质资产外,为扩大铝合金车轮轻量化业务市场占有率,公司拟通过募投资金加码铝合金车轮轻量化业务和智能工厂建设,巩固新能源市场拓展高端客户,以及高、低端产品生产结构改革等措施,进一步强化龙头地位。但从行业地位、估值和市值来看,低估明显。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年归母净利润4.34亿元、5.02亿元和5.84亿元,同比增长11.2%、15.8%、16.3%,EPS分别为0.75元、0.87元和1.01元,以2019年10月16日收盘价13.42元为基准,对应PE分别为17.9倍、15.5倍和13.3倍。给予公司“审慎增持”的评级。 风险提示:2.5万吨高端晶粒细化剂项目未能按时达产;汽车行业持续低迷。