事件公司全资子公司天津立中合金于近日获得某重要战略客户关于一体化压铸铝合金材料的项目定点。 本项目预计于 2024年 7月 1日开始执行，项目期为 2024年 7月 1日至 2027年 6月 30日，项目周期内销售量约 7.5万吨，交易金额预计超 15亿元。项目到期前 1个月无异议，自动顺延一年。 点评免热合金订单重磅落地， 公司性能优秀业内遥遥领先。2023年 12月 26日，立中集团公告取得某头部新能源车企的免热处理合金材料认可证书，证书有效期三年。 2023年 12月 29日，立中集团公告与帅翼驰签署了战略合作协议，双方经友好协商决定实行强强联合，优势互补、合作共赢发展战略，进一步将铸造铝合金业务做大、做强。 2024年 5月 20日， 公司公告再获某头部新能源车企的免热处理合金材料的资质认证。 立中集团为国内一体化压铸免热处理合金材料的先行者，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热处理合金材料，拥有较强的国际市场竞争力。 一体化压铸市场加速成长，免热合金从 1到 10。 自 2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于 ModelY 车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计 3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到 2025年国内/全球免热合金市场规模将达到 99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、 产能三大优势，市占率将稳步提升。 车轮业务再获历史大订单， 盈利能力有望再提升。 公司子公司天津立中、立中墨西哥于近日分别收到某国际知名豪华车企（客户 1）和某国际知名车企（客户 2）铝合金车轮项目的定点通知。客户 1项目预计周期内销售金额约 81.99亿元；客户 2项目预计周期内销售金额约 9.56亿元。 此次公司拿下约 91.55亿的订单，为历史上规模最大的订单，年均销售金额 10.7亿元，也均为历史之最。此次拿下大订单，一方面彰显公司车轮高端铝合金车轮产品开发设计、技术质量、生产保障能力全球领先，另一方面公司车轮业务海外盈利能力高出国内，公司盈利能力有望再度提升。 盈利预测预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.66/11.86/13.91亿元，EPS 分别为 1.69/1.87/2.20元，对应 PE 分别为 11.41/10.26/8.74倍。维持“买入”评级。

事件： 公司免热处理合金材料取得某头部新能源车企资质认证，预计对公司未来经营业绩产生积极影响。 立中四通轻合金集团股份有限公司全资子公司天津新立中合金集团有限公司于近日取得某头部新能源车企的免热处理合金材料的资质认证。代表公司的免热处理材料已通过了该终端客户的全部验证， 预计将对公司未来的经营业绩产生积极影响，有利于提升公司整体盈利能力和市场占有率。 公司免热处理合金未来有望规模化量产。 公司的免热处理合金材料已小批量供应，用于生产某高端汽车品牌的纯电动车型电池包支架结构件。在大型结构件方面，公司目前多品种系列免热合金材料正在同步推广中，以满足客户不同零部件性能选择。公司目前已就一体化压铸免热处理合金材料与多家头部新能源车企、大型压铸厂和 CTC、 CTB 和 CTP 等技术公司开展了商业洽谈，已完成部分客户的材料和零部件验证工作，并将尽快推进免热合金材料的规模化量产落地。 多个定点项目公告， 项目销售额将在未来逐步释放。（1） 2024 年 2 月 2 日公司公告： 公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，项目预计 2025 年 9 月开始量产，项目生命周期四年，预计累计销售总额约 19.4 亿元。（2） 2024 年 2 月 6 日公司公告： 公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，项目预计 2025 年中期开始量产，项目生命周期三年， 累计销售总额约 2.5 亿元。（3） 2024 年 3 月 12 日公司公告：公司子公司新泰车轮于近日收到某全球大型汽车企业集团高端锻造铝合金车轮项目的定点通知，新泰车轮被确定为该项目的定点单位。根据客户规划，项目预计从2025 年 5 月开始，项目生命周期 8 年，预计总销售额约为人民币 7.5 亿元。（4） 2024 年 4 月 8 日公司公告： 公司子公司保定市立中车轮制造有限公司收到某高端智能电动汽车客户锻造铝合金车轮和某国际知名汽车制造商旋压铝合金车轮项目的定点通知，客户 1 项目预计 2024 年 12 月开始量产，项目生命周期 3 年，预计项目周期内销售金额约 0.15 亿元；客户 2 项目预计 2026 年 3 月开始量产，项目生命周期 6 年，预计销售金额约 7 亿元。（5） 2024 年 5 月 21 日公司公告：公司子公司保定市立中车轮制造有限公司于近日收到某国际知名汽车制造商铝合金车轮项目的定点通知项目预计 2026 年 6 月开始量产，项目生命周期 6 年，预计项目周期内销售金额约 3.77 亿元。 盈利预测： 随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升、免热处理合金放量， 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 286.01/346.34/418.39 亿元。归母净利润分别为 10.16/11.37/13.23 亿元，对应 PE12.54/11.20/9.63 倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

事件公司全资子公司天津新立中合金于近日取得某头部新能源车企的免热处理合金材料的资质认证。 由立中合金生产的一体化压铸免热处理合金材料合金， 已通过客户的评估认证流程，满足客户铸造铝合金材料标准等相关技术要求，予以颁发材料认证通过证书。 点评免热合金再获认证，加快规模化量产落地。 本次获得某头部新能源车企免热处理合金材料的资质认证， 彰显了客户对公司一体化压铸免热处理合金材料综合性能表现的高度认可，将进一步促进公司与客户，以及下游压铸厂的深入合作， 巩固公司在该产品领域的领先地位，加速推进公司实现免热处理合金材料规模化市场落地。 此次公司获得免热处理合金材料的资质认证，预计将提升公司整体盈利能力和市场占有率。 免热合金性能优秀，立中位于行业领先地位。 2023年 12月 26日，立中集团公告取得某头部新能源车企的免热处理合金材料认可证书，证书有效期三年。 2023年 12月 29日，立中集团公告与帅翼驰签署了战略合作协议， 双方经友好协商决定实行强强联合，优势互补、合作共赢发展战略，进一步将铸造铝合金业务做大、做强。 立中集团为国内一体化压铸免热处理合金材料的先行者，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热处理合金材料，拥有较强的国际市场竞争力。 一体化压铸市场加速成长，免热合金从 1到 10。 自 2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于 ModelY 车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计 3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到 2025年国内/全球免热合金市场规模将达到 99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、 产能三大优势，市占率将稳步提升。 盈利预测预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.66/11.87/13.93亿元，EPS 分别为 1.69/1.88/2.20元，对应 PE 分别为 12.27/11.02/9.40倍。维持“买入”评级。 风险提示： 铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险； 政策超预期风险等。

业绩概要： 公司发布 2023年年度报告和 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 233.65亿元， 同比增长 9.33％； 实现归母净利润 6.06亿元， 同比增长 22.98%； 实现剔除股权激励费用后的归母净利润 7.10亿元， 同比增长15.48%； 实现扣非后归母净利润为 5.19亿元， 同比增长 30.79%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.2元（含税）。 2024年一季度公司实现营业收入 59.67亿元， 同比增长 16.49%； 实现归母净利润 2.74亿元， 同比增长132.47%； 实现剔除股权激励费用后的归母净利润 2.96亿元， 同比增长94.24%； 实现扣非后归母净利润 2.63亿元， 同比增长 220.78%。 主营业务持续放量， 公司盈利稳步提升。 2023年公司归母净利润同比增长22.98%， 预计主要受产品销量增长以及车轮和铸造铝合金等板块单位盈利提高影响。 铸造铝合金板块： 随着新建产能的陆续落地， 公司铸造铝合金产销量持续增加， 2023年公司实现铸造铝合金销量 93.32万吨， 同比增长 11.49%； 公司铸造铝合金吨盈利 169.47元， 同比增长 44.61%。 车轮板块： 公司通过产能结构调整等方式， 持续提升车轮业务盈利能力， 2023年公司铝合金车轮销量 2120万只， 同比增长 21.28%； 车轮单只盈利 14.95元， 同比增长 2.80%。 中间合金板块： 2023年公司全面推进功能合金的市场化应用， 全年实现功能中间合金销量 8.66万吨， 同比增长 1.17%； 吨净利 1671.36元， 小幅下滑 0.86%。 总体上看， 2023年公司盈利增长主要受益于主营产品的持续放量和铸造铝合金等产品单位盈利的改善。 主营业务持续改善， 信用减值冲回增厚公司利润。 2023Q1-2024Q1， 公司归母净利润分别为 1.18亿元、 1.31亿元、 1.65亿元、 1.91亿元和 2.74亿元，2024Q1公司归母净利润同比增长 132.47%， 环比增长 43.46%。 公司 24Q1盈利改善预计主要受益于铝合金车轮等传统业务的产销增长和应收账款坏账计提的变更。 量： 2024年一季度公司铸造铝合金、 铝合金车轮和功能中间合金等主营产品销量均同比提升； 利： 预计 2024年一季度公司铸造铝合金等产品单位盈利相对稳定。 此外， 2024年一季度公司应收款项坏账计提比例估计变更， 应收款项信用减值准备冲回 1.65亿元进一步增厚了其业绩表现（23Q1为-0.13亿元， 23Q4为 0.28亿元）。 整体来看， 2024Q1公司盈利增长主要依靠主营业务销量增长和信用减值准备冲回。 产品结构升级+在建产能放量， 传统业务量利齐升。 公司在功能中间合金、铸造铝合金和铝合金车轮等三大传统业务领域均布局有新产能， 随着在建产能逐步落地投产， 公司产品产销量有望逐步增加。 三大业务盈利能力提升均有强逻辑支撑： （1） 功能中间合金板块， 高端晶粒细化剂和航空航天级中间 mary＃合金等高附加值产品逐步放量， 产品结构优化； （2） 铸造铝合金板块， 随着再生铝使用比例提高， 单位成本下降； （3） 车轮板块， 高附加值的大尺寸车轮销量占比提升， 提高了板块整体盈利能力。 一期项目部分投产， 锂电材料项目打造业绩增长第二曲线。 公司在锂电新能源材料领域 6.1万吨产能项目规划分为两期， 其中一期项目产能总计 3.4万吨，一期部分产能已于 2023年 12月建成投产。 锂电项目主要产品包括六氟磷酸锂等锂电池电解质和氟化盐， 其中， 氟化盐用作公司功能中间合金原料， 六氟磷酸锂等电解质产品直接对外出售， 在传统业务领域之外， 为公司打造业绩增长第二曲线。 一体化压铸大势所趋， 公司免热铝材料优势明显。 在汽车趋向轻量化发展的背景下， 一体化压铸技术逐步推广， 催生了市场对于免热处理材料的需求。 公司通过多年来的技术攻关， 现已成功开发出免热处理材料并申请专利， 公司免热处理合金不仅解决了国外同类产品广泛存在的偏稀性问题， 而且成本降低了 15%-20%。 为了推进免热处理合金材料下游市场的顺利应用， 公司已完成了 FTO 报告， 确保了公司免热处理合金技术的自由使用和开发， 并使通过该技术生产的产品投入海外市场时能够受到保护。 在新能源汽车渗透率快速提高和一体化压铸技术应用范围不断拓展背景下， 免热处理合金业务有望为公司打开业绩增长新空间。 盈利预测与投资建议： 随着公司三大传统业务领域新建产能的逐步落地， 公司产品产销量有望逐步增加； 高端晶粒细化剂等高端产品营收占比不断提升，公司盈利能力增强。 新能源材料项目即将落地， 开辟业绩增长新路径。 一体化压铸技术在新能源汽车领域的快速应用推动了上游原材料订单释放， 公司作为国内免热处理合金市场领跑者， 有望率先受益， 考虑到近期锂盐价格大幅波动， 可能对公司锂电材料项目产生一定影响， 我们对公司盈利预测进行调整， 预计 2024-2026公司归母净利润分别为 8.65、 10.13和 11.62亿元， EPS分别为 1.38、 1.62、 1.86元， 4月 26日收盘价对应 PE 分别为 14.2、 12.2、 10.6倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 铝价大幅波动、 人民币汇率波动、 一体化压铸应用不及预期等。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 公司发布 2023年年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营收 233.65亿元，同比增长 9.33%，归母净利润 6.06亿元，同比增长 22.98%，扣非归母净利润 5.18亿元，同比增长30.79%。单季度看，Q4实现营收 62.38亿元，同比增长 15.7%，环比下滑 0.05%； 归母净利润 1.91亿元，同比增长 105.53%，环比增长 15.67%，业绩稳健增长。 2024Q1，公司实现营收 59.67亿元，同比增长 16.49%，环比 23Q4下滑 4.34%，实现归母净利 2.74亿元，同比增长 132.47%，环比 23Q4增长 43.39%；实现扣非归母净利 2.63亿元，同比增长 220.78%，环比 23Q4增长 76.13%。 量利齐升驱动业绩增长，铸造铝合金和铝合金车轮贡献增量。 公司三大业务板块销量和盈利能力稳步提升。 量： 2023年公司铸造铝合金、铝合金车轮、中间合金三大业务板块销量分别为 90.35万吨/2120万只/7.60万吨， 分别同比增长 10.2%/21.3%/2.3%。 利： ?毛利角度， 2023年铸造铝合金单位毛利 768元/吨，同比增加 8.4%；铝合金车轮单位毛利 67元/只，同比增加 3.8%，中间合金单位毛利 3186元/吨，同比下滑 1.5%。 ?净利角度， 根据测算， 2023年铸造铝合金单位归母净利润 170元/吨，同比增加 44.61%；铝合金车轮单位归母净利润 15元/只，同比增加 2.80%； 中间合金单位归母净利润 167元/吨，同比下滑 0.86%。 费用有所增多，现金流改善明显。 2023年公司销售、管理、财务费用3.25/5.59/2.12亿元，同比分别增长 36.06%、 16.03%、 32.38%，管理费用率和销售费用率亦有提升趋势，其中销售费用主要系销量增加，佣金及仓储费增加所致，管理费用主要系人员数量增加，职工薪酬增加所致。 24Q1公司销售、管理费用分别为 0.79/1.31亿元，同比增长+16.20%/+1.31%；环比 23Q4分别变化-17.9%/-16.2%， 环比已明显降低，且费用率整体呈下降趋势。 同时，公司现金流改善明显， 由于销量的增长及经营性应付项目的增加，公司现金流逐年改善，2023年经营性净现金流为 9.61亿元， 公司货币资金增至 28.87亿元。 未来看点： 产能持续扩充，高端产品持续突破，未来成长可期。 公司三大板块业务均处于产能扩张阶段，中间合金发力航空航天级特种中间合金、 高熵合金材料等高端产品，优化产品结构，有望重启增长阶段；铸造铝合金技术领先，免热合金等材料有望进入放量阶段；铝合金车轮海内外共振， 将充分受益新能源汽车行业发展，2023年公司新能源铝合金车轮销量 404万只，同比增长 331.15%，已公告多个定点项目， 待墨西哥工厂投产后有望进一步巩固国际竞争力。 投资建议： 公司作为铝合金材料龙头企业，产能处于持续扩充阶段，三大板块业务持续发力，产销规模有望不断增长。我们预计 2024-2026年公司实现归母净利润 8.61/10.75/13.29亿元，对应 2024年 4月 29日收盘价的 PE 分别为15/12/9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 产能释放不及预期风险， 竞争加剧风险， 原材料价格波动风险、汇率波动风险等。

事件： 公司披露 2023 年年报及 2024 年一季度报，公司业绩快速增长。 公司 2023年营业收入 233.65 亿元，同比+9.33%；归母净利润 6.05 亿元，同比+22.98%；剔除股权激励费用后归母净利润 7.10 亿元，同比+15.48%；扣非归母净利润 5.18亿元，同比+30.79%；剔除股权激励费用扣非归母净利润 6.23 亿元，同比+20.08%。公司 2024 年一季度营业收入为 59.67 亿元，同比+16.49%；归母净利润 2.74 亿元，同比+132.47%；剔除股权激励费用后归母净利润 2.96 亿元，同比+94.24%；扣非归母净利润 2.63 亿元，同比+220.78%；剔除股权激励费用扣非归母净利润2.84 亿元，同比+144.56%。 2023 年公司业绩主要增量来自铸造铝合金板块及车轮板块。 （1）铸造铝合金： 2023年公司再生铸造铝合金实现销量 93.32 万吨，同比增长 11.49%，实现销售收入124.72 亿元和归母净利润 1.58 亿元，同比分别增长 4.55%和 61.23%。（2）铝合金车轮： 2023 年公司铝合金车轮销量实现了 2120 万只，同比增长 21.28%，销售收入 88.41 亿元，同比增长 20.77%，归母净利润 3.17 亿元，同比增长24.67%； 公司新能源铝合金车轮销量 404 万只，同比增长 331.15%，锻造和旋压铝合金车轮合计销量为 580.77 万只，同比增长 50.27%。 多个定点项目公告， 项目销售额将在未来逐步释放。（1） 2024 年 2 月 2 日公司公告： 公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，项目预计 2025 年 9 月开始量产，项目生命周期四年，预计累计销售总额约 19.4 亿元。（2） 2024 年 2 月 6 日公司公告： 公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，项目预计 2025 年中期开始量产，项目生命周期三年， 累计销售总额约 2.5 亿元。（3） 2024 年 3 月 12 日公司公告：公司子公司新泰车轮于近日收到某全球大型汽车企业集团高端锻造铝合金车轮项目的定点通知，新泰车轮被确定为该项目的定点单位。根据客户规划，项目预计从2025 年 5 月开始，项目生命周期 8 年，预计总销售额约为人民币 7.5 亿元。（4） 2024 年 4 月 8 日公司公告： 公司子公司保定市立中车轮制造有限公司收到某高端智能电动汽车客户锻造铝合金车轮和某国际知名汽车制造商旋压铝合金车轮项目的定点通知， 客户 1 项目预计 2024 年 12 月开始量产，项目生命周期 3 年，预计项目周期内销售金额约 0.15 亿元；客户 2 项目预计 2026 年 3 月开始量产，项目生命周期 6 年，预计销售金额约 7 亿元。 盈利预测： 随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2024-2026 年营业收入分别为 286.80/346.34/418.38 亿元。归母净利润分别为9.38/11.38/13.24 亿元，对应 PE13.13/10.82/9.30 倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

事件： 公司披露 2023 年年度业绩快报， 全年业绩预计大幅增长。 公司预计 2023年营业收入 236.79 亿元，同比+10.80%；归母净利润 6.02 亿元，同比+22.35%；剔除股权激励费用后归母净利润 7.10 亿元，同比+15.63%；扣非归母净利润 5.11亿元，同比+28.87%；剔除股权激励费用扣非归母净利润 6.19 亿元，同比+19.37%。公司预计 2023 年业绩大幅增长。 公司主要业绩增长的原因是产品销量增长及毛利率提高。 受益于下游汽车产业链景气恢复，新能源和高端市场需求持续释放，公司轻量化铝合金车轮，再生铸造铝合金、高端晶粒细化剂、航空航天级特种中间合金等产品销量持续增长，叠加新产品、新技术升级赋能，市场开拓加速推进，产品和客户结构优化调整，降本增效力度增强，使得公司毛利率稳步提高，盈利水平进一步提升。 多个定点项目公告， 项目销售额将在未来逐步释放。（1） 2024 年 2 月 2 日公司公告：公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，新泰车轮被确定为该项目的定点单位，项目预计 2025 年 9 月开始量产，项目生命周期四年。公司本次获得该国际汽车制造商的铝合金车轮定点在项目周期内的累计销售总额约 19.4 亿元。（2） 2024 年 2 月 6 日公司公告：公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，天津立中被确定为该项目的定点单位，项目预计 2025 年中期开始量产，项目生命周期三年。公司本次获得该国际头部车企的铝合金车轮定点在项目周期内的累计销售总额约 2.5亿元。 盈利预测： 随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2023-2025 年营业收入分别为 236.79/297.44/365.93 亿元。归母净利润分别为6.02/9.07/11.86 亿元，对应 PE16.21/10.76/8.23 倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

事项： 12月 29日，公司与帅翼驰达成战略合作协议，双方拟通过对下属子公司武汉隆达、重庆帅翼驰交叉持股的方式，进一步加强战略协同合作。 评论： 立中、帅翼驰通过交叉持股方式实现战略合作。立中拟将下属企业武汉隆达35%股权转让至帅翼驰，并受让帅翼驰下属重庆帅翼驰 35%股权，双方通过交叉持股实现协同合作。双方将进一步加强在再生铸造铝合金领域的业务合作和技术交流，全面深化战略协同发展，全方位推进甲乙双方包括但不限于在业务、技术、股权上的合作。 免热材料核心竞争方强强联合。立中在一体化压铸免热材料领域率先实现了国产化替代，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热材料。帅翼驰获得了美国铝业 C611TM 免热材料国内独家授权，已在多家头部车企中实现了该材料的批量供应。后续双方将拓展在重庆、武汉、广州等地免热材料的产能和市场规模，全面提升双方在一体化压铸免热材料领域的领导地位。 市场当前对立中的担忧点集中在量产节奏问题：1）立中免热材料在 2020年已实现在三电系统上的量产，接受过市场的验证，在一体化压铸结构件领域正推动与整车厂、压铸厂的合作和量产，同时也提前推进免热材料再生化、复合性能化，建议持续关注未来一个季度一体化压铸量产的新车型/换代车型。2）公司 12月末公告自有材料牌号 LDHM-02(HB3)取得某头部新能源车企免热材料认可证书。3）本次与帅翼驰的强强联合也有望推动立中免热材料的进一步推广。 公司三大业务增长稳健：①铸造铝合金：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，板块受疫情、库存等因素影响处于盈利低点，未来 3年业绩有望恢复及增长；②铝合金车轮：国内新能源、海外高端、大尺寸车轮订单持续突破，带来量价齐升；③中间合金：全球龙头，预计未来稳健 10-15%年化增长。 投资建议：2024年铸造铝合金板块仍具备恢复逻辑，免热材料逐步放量，车轮、中间合金板块有望延续量价齐升趋势，锂电材料可贡献新增量。公司 3Q23营收、业绩均创历史新高，4Q 有望随行业增长延续增势。根据汽车行业销量表现、一体化压铸行业进度、免热材料量产预期，我们将公司 2023-2025年归母净利预期由 6.1亿、7.8亿、10.2亿元调整为 6.1亿、7.8亿、9.6亿元，增速对应+24%、+27%、+24%，对应当前 PE 22倍、17倍、14倍。根据分部估值，我们将公司目标 PE 由 2023年 26.6倍调整为 2024年 20.3-25.5倍，对应目标市值调整为 157-197亿元，目标价相应调整为 25.1-31.5元。维持“强推”评级。 风险提示：宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。

事件2023年 12月 29日，立中集团公告与帅翼驰签署了战略合作协议，鉴于双方在一体化压铸免热处理合金和铸造铝合金方面的产业规模、市场资源和技术创新等优势，双方经友好协商决定实行强强联合，优势互补、合作共赢发展战略，进一步将铸造铝合金业务做大、做强。 合作方式： 双方拟通过对下属子公司 “武汉隆达”与“重庆帅翼驰”交叉持股方式，进一步加强战略协同合作。 立中集团拟将武汉隆达 35%股权转让给帅翼驰， 帅翼驰将其持有的重庆帅翼驰 35%股权转让给立中集团。 点评联手帅翼驰， 共拓一体化压铸免热合金大市场。 帅翼驰为国内铝合金领先企业，主要为铝铸件生产企业提供铝合金锭等产品。 2020年3月帅翼驰与美国铝业达成协议， 成为美铝在中国独家授权的制造销售企业。 美铝 C611铝合金已经被欧美许多压铸厂家广泛地应用于薄壁结构件（例如减震塔）的生产许多年，同时国内帅翼驰与蔚来汽车合作， 成功将 C611EZCast?合金运用于一体化压铸件。 此次战略合作可以拓展双方在重庆、武汉、广州等地免热处理合金材料的产能和市场规模，全面提升双方在一体化压铸免热处理合金材料领域的领导地位。 免热合金性能优秀，立中获得新能源汽车认可证书。 2023年 12月 26日，立中集团公告取得某头部新能源车企的免热处理合金材料认可证书， 证书有效期三年。 本次获得认可证书，彰显了客户对立中一体化压铸免热处理合金材料综合性能表现的高度认可。立中集团为国内一体化压铸免热处理合金材料的先行者，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热处理合金材料，拥有较强的国际市场竞争力。 一体化压铸市场加速成长，免热合金从 1到 10。 自 2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于 ModelY 车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计 3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到 2025年国内/全球免热合金市场规模将达到 99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、产能三大优势，市占率将稳步提升。 盈利预测我们认为公司作为免热合金行业龙头，将显著受益一体化压铸市场扩张，预计 2023/2024/2025年公司归母净利润为 6.07/9.41/14.70亿元，对应 EPS 为 0.97/1.50/2.35元，对应 PE 为 21.77/14.05/8.99倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险； 政策超预期风险等。

资源整合完成，打造完整产业链。公司自1998年成立以来深耕中间合金领域，于2015年在深交所上市，伴随2018年、2020年铝合金车轮和再生铸造合金业务的陆续注入，公司形成三大主业齐头并进格局。2021年7月，公司宣布投资建设锂电新材料项目，进一步进军新能源领域，形成公司“3+1”的业务格局，上下游协同发展。 三大核心主业齐头并进，目前均处于细分行业领先地位。1）铸造铝合金：公司再生铸造铝合金市场占有率位居前列，再生铝用量逐年提升，2022年公司再生铝资源采购量达56.63万吨，同时根据市场布局和客户需求积极规划产能，预计公司铸造铝合金产能将由目前的160万吨逐步提升至182万吨；此外，公司成功研发免热处理合金，打破国外技术垄断，并积极推进免热处理合金的再生化。2）铝合金车轮：公司产能规模居前，截至2022年底，公司具有铝合金车轮产能2000万只，为进一步满足持续增长的订单需求，公司新增墨西哥产能360万只将于23年底投产，包头产能150万只将于24年底投产。3）中间合金：包头年产5万吨铝基稀土中间合金项目二期、三期陆续释放，产能将提升至14万吨，此外航空航天特种中间合金正快速放量，未来整体盈利水平有望显著提升。 锂电新材料项目放量在即，开辟公司第二成长曲线。锂电新材料项目是公司实现一体化产业链的重要一环，该项目能够保障中间合金关键原材料的质量和供应稳定，该项目共规划两期，其中一期涵盖六氟磷酸锂（LiPF6）10,000吨，氟钛酸钾、氟锆酸钾、氟硼酸钾等氟化盐12,000吨，其他氟化盐产品12,000吨，目前项目即将竣工投产。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利分别为6.0/9.2/11.2亿元，对应EPS为0.96/1.47/1.79元/股。选取顺博合金、永茂泰、万丰奥威、宝武镁业、文灿股份作为可比公司，以2023年11月21日收盘价计算，可比公司2023-2025年预测PE均值分别为32/15/11倍，考虑到公司功能中间合金新材料、铸造铝合金材料和铝合金车轮产品三大业务均为细分行业龙头，2024年给予公司20倍估值，对应目标价29.48元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期、铝价剧烈波动、行业竞争格局恶化

投资要点事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入171.27亿元，同比增长7.18%；归母净利润为4.14亿元，同比增长3.74%，剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润为4.99亿元，较上年同期增长3.14%。三季度公司实现营业收入62.40亿元，同比增长5.26%；实现归母净利润1.65亿元，同比/环比增长35.16%/26.37%；剔除股权激励摊销费用的归母净利润1.90亿元，同比/环比增长18%/21%。公司业绩符合预期。 毛利率稳步提升，车轮等高端产品贡献放量。盈利能力方面，公司前三季度毛利率为10.45%，同比上升0.97pct，第三季度毛利率为11.07%，同比上升0.67pct，连续两个季度环比增长，考虑到公司各业务毛利率平均水平，或主要为铝合金车轮业务贡献提升及高端晶粒细化剂产品放量贡献。重视研发投入，销售费用伴随海外销量增加。公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.34%/2.35%/0.95%/3.21%，同比分别上升0.27/0.26/0.19/0.30pct，第三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.23%/2.22%/1.53%/3.52%，同比分别上升0.01/0.05/0.79/0.30pct。其中研发费用占比最高，且增长较快，体现公司重视研发投入，财务费用增长或主要由于转债发行导致借款利息费用计提，销售费用增长主要由于海外销量增加，佣金及仓储费用增加所致。三大业务环比改善，车轮/铸造铝产能有望再上台阶。铸造铝业务方面，根据Mysteel数据，ACD12铝合金理论利润7/8/9月分别为-78/120/180元/吨，同环比表现均有好转，随着泰国、墨西哥等地再生铝回收和产能建设完成，再生铝产能有望再上台阶。中间合金业务方面，公司积极推进高端晶粒细化剂/航空航天级特种中间合金等高端产品研发，优化产品结构；铝合金车轮业务方面，公司墨西哥车轮项目即将投产，当地客户资源丰富，投产后产能利用率有望迅速提升；此外根据公司9月15日公告，公司收到某头部新能源汽车泰国铝合金车轮项目定点，销售总金额约0.68亿元，累计获得该客户销售总额约16.64亿元，首批获受项目预计于2023年底量产。 免热合金业务注入新动能。公司免热合金业务在材料研发、产品性能、生产成本、产能布局和市场推广等方面具有领先优势，与整车厂、压铸厂合作紧密，四季度多家头部车企将发布应用一体化压铸技术的车型，公司免热合金业务有望加快量产进度，成为新的利润增长点。 投资建议：考虑到公司车轮、铝合金产能投产进度，预计公司2023/2024/2025年实现营业收入227.63/276.01/358.65亿元，分别同比变化6.51%/21.25%/29.94%；归母净利润分别为6.07/9.18/14.16亿元，分别同比增长23.21%/51.34%/54.23%，对应EPS分别为0.97/1.47/2.27元。以2023年10月31日收盘价22.28元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为22.96/15.17/9.84倍。维持公司“买入”评级。风险提示：铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

事件：公司发布2023 年半年报，2023 年 H1 公司实现营业收入 108.87亿元，同比上升 8.31%；归母净利润 2.49 亿元，同比下降 10.15%。Q2实现营业收入 57.65 亿元，同比增长 27.71%、环比增长 12.54%；归母净利润 1.31 亿元，同比下降 8.3%、环比增长 10.91%。 产品结构改善，公司盈利改善。2023 年 H1 公司毛利改善明显（2023 年H1 公司实现毛利 10.99 亿元，较 2022 年 H1 毛利增加约 2 亿元），以及Q2 利润改善明显，主要得益于：1）包头稀土功能中间合金工厂一期项目实现稳定运营盈利， 4 月份二期项目建成投产，生产规模进一步扩大。2）铝合金车轮业务重点加大新能源市场以及高端铝合金车轮等市场开发，产品结构改善下，公司车轮板块毛利率同比增长 1.9 个 pct 至16.3%。3）受宏观政策提振，再生铝板块需求 Q2 转暖，板块实现盈利，上半年板块毛利率增加近 1 个 pct 至 5.2%。4）上半年电解铝均价为18489 元/吨，同比下降 13.6%；Q2 电解铝均价为 18520 元/吨，同比、环比分别下降 10.2%、增长 0.3%。主要原材料价格下降且趋稳，有助于公司业绩改善。期间费用方面，公司 2023 年 H1 销售费用同比增长55.18%，Q2 环比增长 23.85%，主因仓储及佣金等费用增加所致；管理费用同比增长 28.76%，Q2环比增长 21.92%，主因本期计提的股份支付费用、工资薪金增加所致（2023 年 H1 公司计提股权激励费用约 0.6 亿元）。 传统业务结构改善，免热合金创造新的业绩增长点：①公司为国内免热处理合金龙头，持续推进免热处理合金的市场拓展，目前已完成了多家主机厂的前期验证，后续伴随一体压铸工艺渗透率的提升，公司免热处理合金有望成为新的业绩增长点。②公司同时积极推进墨西哥及泰国再生铝项目，伴随再生铝项目逐步达产，公司再生铝产能有望增长。③公司年产 360 万只/年墨西哥轮毂项目已进入收尾阶段，即将投产运营。同时，公司近期获得某头部新能源汽车主机厂纯电动车系列铝合金车轮独家供应项目定点，车轮板块产品结构持续优化，板块利润有望进一步增长。 盈利预测：我们预计 2023-2025 年摊薄每股收益分别为 1.03 元、1.46元、1.87 元，对应当前股价的 PE 分别为 22x、16x、12x。考虑一体压铸渗透率逐步提升，公司免热处理合金或为新的业绩增长点，维持公司“买入”评级。 风险提示：轮毂及再生铝产能投产不及预期，合金及轮毂需求不及预期。

投资要点事件：公司发布 2023年半年报，报告期内公司实现营业收入108.87亿元，较上年同期增长 8.31%；归母净利润为 2.49亿元，较上年同期减少 10.15%，剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润为2.75亿元，较上年同期增长 7.07%。Q2公司实现营收 57.65亿元，同比/环比增长 27.71%/12.55%，实现扣非归母净利润 1.33亿元，同比/环比增长 30.39%/62.20%,剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润1.59亿元，环比增长 36.96%。公司业绩符合预期。 铸造铝合金：拓展海外渠道，再生铝回收量同比提升。上半年公司铸造铝合金业务营业收入/成本为 54.91/52.03亿，同比增长1.15%/0.16%，毛利率为 5.24%，较上年提升 0.94个百分点。其中公司上半年再生铝资源采购量为 27.30万吨，同比增长了 33.96%，通过布局泰国和墨西哥等海外渠道，再生铝回收和产能有望继续增长。 铝合金车轮：盈利持续高增，定点项目成果斐然。上半年公司铝合 金 车 轮 业 务 营 业 收 入 / 成 本 为 39.79/33.31亿 ， 同 比 增 长23.88%/21.14%，毛利率为 16.29%，较上年提升 1.9个百分点。铝合金车轮业务持续高增，主要系公司持续开发高端汽车和新能源汽车市场，定点及新建项目逐步投产放量。公司新增定点项目推进成果斐然，陆续获得比亚迪、理想、蔚来、极氪、哪吒、沃尔沃、吉利等多家车企部分全系或部分系列产品项目定点，部分项目已进入小批量生产阶段。此外公司披露获得某头部新能源汽车主机厂纯电动车系列铝合金车轮独家供应项目定点，预计 2024年下半年开始量产，项目生命周期三年，预计项目周期内销售总金额约 17.5亿元。 中间合金：整体盈利略有下滑，高端产品持续增长。上半年公司中 间 合 金 业 务 营 业 收 入 / 成 本 为 9.30/8.07亿 ， 同 比 下 降11.19%/10.13%，毛利率为 13.17%，较上年下降 1.03个百分点。虽然整体盈利略有下滑，但高端产品市场仍取得较好成绩，其中高端晶粒细化剂/航空航天级特种中间合金销量为 3819/304吨，同比增长18.60%/65.53% ， 实 现 销 售 收 入 1.04/0.77亿 元 ， 同 比 增 长2.22%/66.61%，产品结构不断优化。此外公司锂、钠电池新材料即将竣工投产，带动氟化盐原材料自给率提升，盈利能力有望得到改善。 免热合金：定点项目如期推进，加快规模化量产落地。公司上半年与积极推进产品验证，项目定点等工作，完成了多家新能源汽车和传统汽车后纵梁、后地板、电池包、前舱上横梁、减震塔等项目的前期验证，同时快速推进安徽和重庆项目的免热处理铝合金材料、高性能铝合金新材料等产能建设，加快材料量产落地。总体看公司定点项目推进符合预期，预计 2024-2025年将是公司规模化量产的爆发期。 投资建议：考虑到下半年汽车销售旺季，墨西哥 360万只铝合金车轮项目即将投产，预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入227.63/276.01/358.65亿元，分别同比变化6.51%/21.25%/29.94%；归母净利润分别为 6.07/9.18/14.16亿元，分别同比增长 23.21%/51.34%/54.23%，对应 EPS 分别为0.97/1.47/2.27元。 以 2023年 8月 28日收盘价 21.47元为基准，对应 2023-2025E对应 PE 分别为 22.12/14.62/9.48倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险； 模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

经营稳健，全产业链协同发展。公司实控人为臧氏家族，2015年于深交所上市，主营业务为中间合金，2018年和2020年分别从实控人手中收购立中股份、新天津合金和新河北合金股权，新增铝合金车轮和铸造铝合金业务，2021年向上游延伸，拓展新能源锂电新材料业务，形成公司“3+1”的业务格局，上下游协同发展。2020年公司营收规模迈入百亿级，2022年公司共实现营收/归母净利润213.71/4.92亿元，同比增长14.69%/9.41%，毛利率和三费占比基本稳定，铸造铝合金/亮面车轮/中间合金业务实现毛利5.81/11.24/2.40亿元，占比28.58%/55.33%/11.82%。 一体化压铸市场加速成长，公司免热合金业务从1到10。自2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于Model Y 车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。 免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到2025年国内/全球免热合金市场规模将达到99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、产能三大优势，市占率将稳步提升。 铸造铝合金：再生铝材料占比高,未来市场广阔。公司铸造铝合金产能为130万吨，2021/2022年销量为86.68/83.70万吨，再生铝原材料采购量为54.91/56.63万吨，未来电解铝产能天花板限制下，再生铝将成为铝工业的原材料供给的重要来源，汽车轻量化与双碳趋势下，市场空间广阔。 铝合金车轮：轻量化产品占比提升，产销量维持高增。公司现拥有铝合金车轮产能2370万只，车轮模具产能1200套，车轮组装能力300万套，轮胎组装产能300万套，2020-2022年产量年复合增长率为16.06%，预计产能利用率提升带动产量继续维持高增长。从公司重点项目方向看，轻量化车轮为公司主要发展方向，产品结构优化，单轮盈利将有提升。 中间合金：中间合金龙头，高附加值产品表现亮眼。公司现拥有总产能11万吨，年产5万吨铝基稀土功能性中间合金新材料项目投产后，总产能将达到16万吨。细分产品上，2022年高端晶粒细化剂和航空航天级特种中间合金营收同比增速达131.67%/64.88%，表现亮眼。 锂电业务：一期投产在即，打造第二增长曲线。公司锂电材料项目一期项目投产在即，量产后的氟化盐将作为中间合金产品的添加剂使用，实现降本提质的目标，同时1万吨六氟磷酸锂将直接对外销售，打造公司的第二增长曲线。 盈利预测：我们认为公司作为免热合金行业龙头，将显著受益一体化压铸市场扩张，预计2023/2024/2025年公司归母净利润为6.07/9.18/14.16亿元，对应EPS 为0.97/1.47/2.27元，对应PE 为23.74/15.69/10.17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期；铝价上涨风险；一体化压铸市场渗透率不及预期；技术迭代风险；国际贸易风险；汇率风险等。