事件:四通新材发布三季报,公司前三季度营业收入47.69亿元,同比减少5.51%,归母净利润3.36亿元,同比增加16.27%;第三季度实现营收15.65亿元,同比下降6.32%,实现归母净利润1.15亿元,同比增长4.48%;每股收益0.20元,同比降低9.09%,业绩基本符合预期。 投资要点: 结构升级对冲汽车市场销量下滑,铝合金车轮轻量化业务有望受益行业发展趋势:公司铝合金轮毂产品板块的生产主体为全资子公司立中股份,在19年汽车销量乏力的背景下订单增长放缓,但公司积极调整国内市场业务结构加大国内及海外高端客户的开发力度,根据半年报披露,2019年上半年国际市场销售占车轮业务总销售额的比例达到61.08%,比去年同期增长了7.55%,受益于结构调整公司业绩受汽车市场调整影响较小。并且铝合金车轮高端化、轻量化及个性化是行业发展趋势,公司完善自身产能结构、积极拓展新市场,未来铝合金车轮轻量化业务有望保持稳步扩张。 高端铝材供不应求,功能性中间合金新材料业务市场广阔:高端铝材对于铝的性能要求更高,从而拉动功能中间合金新材料的市场不断扩大。高端晶粒细化剂是未来高端领域用铝材制造的重要保障,公司已经掌握了世界上性能最高的晶粒细化剂产品生产技术,并正在建设年产25000吨配套的高端晶粒细化剂生产线,未来产能释放有望增厚公司业绩。另外公司拥有国内领先的航空航天用特种中间合金生产线,随着我国重点国家发展战略的实施和国产化替代的推动下,航空航天用特种中间合金预计空间广阔。 盈利预测与投资建议:公司铝合金车轮轻量化与功能性中间合金新材料业务发展前景广阔、战略布局清晰,从季报来看业绩稳健且结构持续向好。预计19-21年公司归母净利润为4.20、4.86、5.73亿元;EPS为0.73、0.84、0.99元;对应收盘价12.87元的PE分别为17.71、15.32、12.98倍。维持“增持”评级。 风险因素:电解铝价格长期单边波动;高端铝材需求不及预期;汽车轻量化发展速度不及预期;高端新材料研发进度缓慢。

业务纵深拓展,集团资产助力,行业龙头地位稳固。公司以功能性中间合金新材料业务起家,为了加速推进全球战略,2018年收购下游铝合金轮毂制造商立中股份,实现“双轮驱动”。公司传统业务功能性新材料业务毛利率较低,随着下游铝合金车轮轻量化业务的拓展,将更好的实现产业整合,发挥协同效应,稳步推进公司全球化战略的顺利进行。公司实控人为臧氏家族,合计持股76.78%。 中间合金业务稳步提升,高附加值市场决定未来成长。目前国内铝材市场呈现低端产能过剩,高端产品与高精尖配件主要依赖进口的格局。因此,高附加值市场决定未来成长。公司此时加速推进2.5万吨高端晶粒细化剂项目与钛合金及高温合金项目,将更好的巩固其国内龙头地位,拓展军用市场与海外市场,依靠行业技术领先的优势,实现全球化战略。预计2.5万吨高端晶粒细化剂项目与钛合金及高温合金项目将分别给公司增利1亿元和2亿元。 拓展下游产业链,进军铝合金车轮轻量化市场。公司收购大股东旗下资产--立中股份,正式进军铝合金车轮轻量化领域。立中股份是目前国内少有能进入整车配套市场(OEM)的企业之一,是国内仅次于中信戴卡的车毂生产企业。公司除注入优质资产外,为扩大铝合金车轮轻量化业务市场占有率,公司拟通过募投资金加码铝合金车轮轻量化业务和智能工厂建设,巩固新能源市场拓展高端客户,以及高、低端产品生产结构改革等措施,进一步强化龙头地位。但从行业地位、估值和市值来看,低估明显。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年归母净利润4.34亿元、5.02亿元和5.84亿元,同比增长11.2%、15.8%、16.3%,EPS分别为0.75元、0.87元和1.01元,以2019年10月16日收盘价13.42元为基准,对应PE分别为17.9倍、15.5倍和13.3倍。给予公司“审慎增持”的评级。 风险提示:2.5万吨高端晶粒细化剂项目未能按时达产;汽车行业持续低迷。

公司中间合金、汽车轮毂“双主业”发展。河北四通新型金属材料股份有限公司成立于1998年,是目前行业内规模最大的中间合金产品制造商。全资子公司天津立中股份有限公司是中国第二大铝合金轮毂制造企业。臧氏家族通过个人直接持有及天津东安兄弟有限公司间接持有的方式,共计持有四通新材76.77%股份,为公司实际控制人。 未来两年公司双主业预计新增利润2亿元。公司目前正在建设的“25000吨高端晶粒细化剂项目”预计在2020年达产,首期达产规模15,000吨。我们预计该板块将为公司带来4.5亿元新增营业收入及1亿元净利润。 公司拥有500吨高端特种合金产能,按照目前公司与下游军工客户共同研发、测试的时间节点,未来1年,我们预计该板块将为公司贡献营业收入2亿元及5000万元净利润。 未来1-2年内公司通过调整汽车轮毂板块的产品结构、提升单位产品利润率的方式,我们预计将使得该板块新增净利润6000万元。 盈利预测与投资评级: 根据四通新材目前经营情况及未来发展规划,我们预计,公司2019-2021年营业收入分别为68.14、72.67和75.52亿元。根据公司最新股本计算,我们预计四通新材2019-2021年摊薄EPS分别为0.80元、0.93元和1.07元。以2019年9月25日收盘价13.19元,对应的19-21年PE分别为16倍、14倍和12倍。 由于四通新材目前拥有中间合金及铝合金轮毂两个主营业务板块,因此我们分别选取这两个板块的可比上市公司进行相对估值。中间合金行业,我们选取了3家主营业务高度相关的A股上市公司;铝合金轮毂加工行业,我们选取了5家A股上市公司进行比较。目前,四通新材无论与中间合金行业还是铝合金轮毂加工行业企业相比,PE低于行业平均水平。给与公司“买入”评级。 股价催化剂:下游铝合金行业铝基中间合金采购量上升;下游汽车行业铝合金轮毂订单量上升; 风险因素:公司25,000吨高端晶粒细化剂项目未能按时达产;公司中间合金板块产品下游订单萎缩;公司铝合金轮毂板块产品结构调整不达预期;下游汽车行业持续低迷。

事项: 2019年 8月 27日,公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入 32.03亿元,同比下降 5.11%;归属净利润 2.21亿元,同比增长 23.52%; 扣非净利润。2019年第二季度,公司实现营业收入 16.22亿元,环比增加 2.59%; 归属净利润 1.21亿元,环比增加 21%。 评论: 2019年上半年业绩超预期。 1)功能性中间合金新材料:营业收入 6.46亿元,同比增长 18.86%;毛利率 12.98%,同比提高 2.9个百分点;营业利润 0.81亿元,同比增长 91%;扣非后归属净利润 0.39亿元,同比增长 110.39%。主要因高端晶粒细化剂产品实现批量生产;航空航天用特种中间合金产品取得市场突破,实现爆发式增长。其他功能性中间合金产品在客户群体、产品结构上进行了优化。 2)铝合金车轮轻量化:营业收入 25.12亿元,同比下降 10.3%; 毛利率 22.15%,提高 3.1个百分点;营业利润 2.02亿元,同比 19.49%;扣非后归属净利润 1.64亿元,同比增长 23.44%。收入下降主要因上半年中国汽车产量下滑 14.2%所致。利润增加主要因积极优化客户结构,重点加大海外高端市场的开发力度,向宝马、奥迪和奔驰等高端汽车厂商收入占比 38.85%,同比提高 7.56个百分点;国际市场销售占比 61.08%,提高 7.55个百分点。 新产能继续投放和结构升级带动业绩成长。 1)功能性中间合金新材料:目前,公司拥有功能性中间合金产能 1.5万吨/年,在建两条高端晶粒细化剂生产线产能 2.5万吨/年预计年底完成。同时,公司收购的高端晶粒细化剂企业英国熔体国际 70%股权,实现了产品的升级。我们认为,随着全球铝消费增速放缓,作为铝合金添加剂的晶粒细化剂总需求增速也将放缓。但高端晶粒细化剂性能优异,未来市场高可期。 2)铝合金车轮轻量化:目前,公司拥有 1,500万只/年产能,位居国内第三位;募投项目在建 400万只/年正在建设,并在规划泰国二工厂 300万只/年。我们认为,未来汽车行业有望逐步企稳,客户及市场优化业绩增长可期。注入承诺利润 2018年、 2019年和 2020年净利润不低于2.3亿元、 2.54亿元以及 2.72亿元, 2018年实际完成 3.06亿元,完成率 133%。 盈利预测、估值及投资评级。 基于 2019年/2020年/2021年晶粒细化剂产量分别为 1.5/2.5/3.5(万吨);高端晶粒细化剂占比分别为 6.7%/20%/28.6%;铝合金车轮产量(含委外) 2,020/2,150/2,400(万只);高端铝合金车轮占比分别为 40%/50%/60%等假设,我们预测归属净利润分别为 4.71/5.82/7.31(亿元),EPS 分别为 0.81/1.01/1.26(元/股)。对应 8月 30日收盘价 12.77元, PE 分别为14/12/9(倍)。按照 SW 有色金属新材料 PE(TTM) 45倍和 SW 汽车零部件行业 PE(TTM)18.62倍的估值,给予公司 19倍的估值, 首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价 15.39元/股。 风险提示: 晶粒细化剂市场过剩、汽车行业增速持续下滑。

2019年中报业绩稳步增长。8月27日,公司发布中报,2019年上半年实现营收32.04亿元,同比下降5.11%;归母净利润2.21亿元,同比增长23.52%;基本每股收益0.4元,同比增长17.65%;经营性现金流净额2.01亿元,同比转正。 营收下滑,但整体毛利率提升,产品结构向高端转型效果初现。据公告,公司上半年营收下滑主要归因于受汽车终端市场影响,公司主动收缩低附加值产品份额所致,但公司整体毛利率20.26%,同比提升2.54pct,整体毛利提升10.08%。分业务看,功能性中间合金业务毛利率12.98%,同比提升2.90pct,铝合金轮毂业务毛利率22.15%,同比提高3.10pct,产品结构向高端转型效果初现。第一,功能性中间合金业务在部分高端领域获得突破。据公告,公司高端晶粒细化剂产品实现批量生产,航空航天用特种中间合金产品取得市场突破,业务在客户群体和产品结构上都实现了优化,上半年销售收入达到6.72亿元,同比增长17.32%,毛利8,380万元,同比增长76.09%。第二,铝合金轮毂加大海外市场开发力度,收入占比继续提升,客户结构优化。据公告,上半年轮毂销售收入25.56亿元,同比下降9.72%,毛利5.56亿元,同比增长4.27%。一是公司业务主动战略收缩。由于上半年汽车市场下滑,公司主动收缩低附加值产品份额,导致销售收入下降。二是产品和客户结构优化。公司上半年轮毂海外高端市场销售收入占比达到61.08%,同比提高7.55pct;同时户结构优化,向宝马、奥迪、奔驰、大众等国际著名汽车厂商销售额占比轮毂业务比例达到38.85%,同比增长7.56pct。 功能性中间合金新材料业务内生增长强劲,高端产品份额有望稳步提升。据公告,目前总产能约6.9万吨,下游广泛应用于汽车、高铁、航空航天、军工等领域。内生增长主要来自于两大领域,一是高端晶粒细化剂的产能扩张。公司通过自主研发以及并购英国海湾公司,已经掌握了世界领先的晶粒细化剂产品生产技术。据公告,公司可用产能2万吨/年,目前正在建设年产2.5万吨配套生产线,产能、产量有望大幅扩张,并逐渐向高端化转型。二是钛合金及高温合金用中间合金的产能释放。据公告,公司目前已经建成国内领先的特种合金生产线,产能2000吨/年,未来产能逐渐释放,有望在航空航天用高端中间合金领域不断发力。 铝合金车轮轻量化业务积极推进产能扩张和产品结构优化。据公告,天津立中股份是仅次于中信戴卡的国内第二大汽车铝轮毂制造商,目前在国内拥有5家车轮制造厂,泰国拥有1家车轮制造厂,总产能1900万只/年,未来公司铝轮毂利润增长点一是继续加大海外布局,目前正建设泰国第二工厂,并计划建设墨西哥工厂以规避贸易摩擦并抢占国际市场;二是加大高端大尺寸锻造铝轮毂生产和销售,公司现已量产和开发多款电动车项目,已经进入特斯拉、宝马等大型新能源车企供应链,为公司未来的产能扩张提供销量保证,并提升高端产品比例;三是加快高强铝悬挂零部件募投产能投放,丰富产品类型,增强公司盈利能力。 财务结构健康,现金流充沛,具备较强的外延式增长实力。公司大股东控制力强且财务状况好,实控人臧氏家族合计控股比例约77%,大股东股权质押率约20%;上半年上市公司资产负债率47.37%,相对2018年底下降1.63pct,经营性现金流净额达到2.01亿,整体财务结构健康,经营现金流充沛,具备较强的外延式并购实力。 维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15.87元。随着公司产能逐步释放以及产品结构的优化,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.2、4.9、5.8亿元,同比增速7%、18%、17%,对应PE分别为16.4x、13.9x、11.8x。考虑到公司内生增长和外延并购潜力,给予公司2019年22xPE,6个月目标价15.87元。 风险提示:1)项目产能投放不及预期;2)下游铝合金需求不及预期。

中间合金+铝轮毂“双轮”驱动。公司是专业研发、制造、销售功能性中间合金的国家级高新技术企业。主营业务经营稳健,多年以来业绩持续增长,在完成对立中股份的收购后增加铝合金轮毂业务,同时公司盈利水平得到大幅提升。2018年公司实现营收67.55亿元,同比增长7.85%;归母净利润3.90亿元,同比减少3.65%(增速均为追溯调整后)。2019年一季度实现归母净利润1.00亿元,同比增长22.02%。公司预计中报业绩1.97~2.33亿元,同比增长10%~30%。公司自2011年至2017年(收购立中股份之前)归母净利润从0.36亿元增加到1.05亿元,复合增长率达到19.57%,同时实现连续6年归母净利润增长。公司主营业务经营稳健,多年以来业绩持续增长,在完成对立中股份的收购后公司盈利水平得到大幅提升。 高端晶粒细化剂在建,公司尽享技术红利。目前英国LSM、美国KBAlloys、荷兰KBM及深圳新星为高端铝晶粒细化剂主要生产厂商。经过多年的研发投入,公司目前已经掌握了世界上性能最高的晶粒细化剂产品生产技术,公司正在建设年产25000吨配套的高端晶粒细化剂生产线。我们预计随着高端产品加工费的显著提升,未来新建产线产能的释放将显著提高产品盈利能力。 募投项目推进汽车轻量化布局。公司平滑汽车周期下行风险采取多项举措:1、加大新能源汽车销售比例:同时根据7月9日投资者关系活动记录表披露,公司已获得特斯拉的供应商代码,在新能源汽车产业链上再下一城;2、募投建设年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目,丰富产品类型的同时更推进汽车轻量化布局。此外公司还通过开拓新兴市场规避贸易摩擦风险。 盈利预测与估值。我们认为业绩驱动的核心催化剂有以下几个方面:1、晶粒细化剂技术提升带来盈利能力的大幅增长的预期,同时高性能铝材需求发展为细化剂高端产品提供增量市场,只待公司新建高端晶粒细化剂产线放量;2、铝轮毂下游汽车行业具有明显周期属性。未来传统汽车个位数的增长或许会成为常态,但不乏有结构上的机会。我们认为新能源汽车和轻量化的发展已为大势所趋。公司获得特斯拉供应商代码标志其在新能源产业链上再下关键一城,募投项目更是推进轻量化布局,拥抱周期中的成长。我们预计公司2019~2021年eps分别为0.81、0.90、1.04元。选取分部估值法,我们预计公司2019年中间合金业务净利润0.90亿元,给予29-30倍PE估值;汽车轮毂业务净利润3.78亿元,给予15-16倍PE估值。加总市值82.79亿元~87.47亿元。对应合理价值区间14.31~15.11元。给予“优于大市”评级。 风险提示:1、高端晶粒细化剂下游需求不及预期;2、汽车行业景气度低于预期。

全球多元铝材轻量化供应商。 据公告, 公司目前是行业内规模最大、品种最全的中间合金产品制造商和中国第二大铝合金车轮制造商(全资子公司立中股份),产业链从上游功能性中间合金制造延伸到下游汽车轻量化铝轮毂及铝部件等深加工领域,致力于成为全球多元铝材轻量化龙头企业。公司 2018年实现营收 67.55亿元,同比增长 7.85%; 归母净利润 3.9亿元,同比下降 3.65%, 公司主营产品为铝合金车轮轻量化产品和功能性中间合金新材料业务,毛利占比分别为 84%和 11%。 功能性中间合金新材料业务内生增长强劲,产品向高端化转型。 功能性中间合金新材料是公司传统主业,经过多年发展成为国内产销量最大的龙头企业,并于 2015年 3月登陆创业板。 据公告, 目前总产能约 6.9万吨,下游广泛应用于汽车、高铁、航空航天、军工等领域。 内生增长主要来自于两大领域,一是晶粒细化剂的产能扩张。 公司通过自主研发以及并购英国海湾公司,已经掌握了世界领先的晶粒细化剂产品生产技术。 据公告, 公司目前可用产能 2万吨/年,并配套在建年产 2.5万吨生产线,产能、产量有望大幅扩张,并逐渐向高端化转型。 二是钛合金及高温合金用中间合金的产能释放。 据公告, 公司目前已经建成国内领先的特种合金生产线,产能 2000吨/年,未来产能逐渐释放,有望在航空航天用高端中间合金领域不断发力。 注入大股东旗下立中股份 100%股权,成为仅次于中信戴卡的中国第二大铝轮毂制造商,积极推进产能扩张和产品结构优化。 2018年 12月,公司成功注入大股东旗下天津立中股份 100%股权,产业链向下游铝轮毂深加工领域延伸,有望发挥协同效应,提高公司盈利能力。据公告,天津立中股份是仅次于中信戴卡的国内第二大汽车铝轮毂制造商,目前在国内拥有 5家车轮制造厂,泰国拥有 1家车轮制造厂,总产能 1900万只/年, 2018年产量 1820万只,产能利用率 96%。 据公告,未来公司铝轮毂利润增长点一是继续加大海外布局,目前正建设泰国第二工厂,并计划建设墨西哥工厂以规避贸易摩擦并抢占国际市场; 二是加大高端大尺寸锻造铝轮毂生产,提升高端产品比例;三是加快高强铝悬挂零部件募投产能投放,丰富产品类型,增强公司盈利能力。 财务结构健康,现金流充沛,具备较强的外延式增长实力。 公司大股东控制力强且财务状况好,实控人臧氏家族合计控股比例约 77%,大股东股权质押率约 20%,上市公司资产负债率 49%, 2018年底经营性现金流净额达到 6.3亿,整体财务结构健康,经营现金流充沛,具备较强的外延式并购实力。 给予“ 买入-A” 投资评级, 6个月目标价 15.87元。 随着公司产能逐步释放以及产品结构的优化,我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 4.2、 4.9、 5.8亿元,同比增速 7%、 18%、 17%,对应 PE 分别为 16.4x、 13.9x、 11.8x。考虑到公司内生增长和外延并购潜力,给予公司 2019年 22xPE, 6个月目标价 15.87元。 风险提示: 1)项目产能投放不及预期; 2)下游铝合金需求不及预期。

购入车轮资产,产业链向下游延伸 18年上半年公司营收5.73亿元,同比增长6%;实现归母净利0.38亿元,同比增长4%。公司拟以10.68元/股发行股份购买天津企管100%股权和立中股份4.52%股权,作价25.5亿元。天津企管(无实际经营业务)直接或间接持有立中股份(主营铝合金车轮)95.48%股权,交易完成后,公司将持有立中股份100%股权,产业链向下游延伸。据公司发行股份购买资产预案,交易对方承诺18-20年天津企管净利润不低于2.30、2.54、2.72亿元,立中股份18-20年扣非归母预测净利不低于2.4、2.6、2.8亿元。 车轮业务:公司业务盈利保障 据交易预案,到19年铸旋铝合金车轮订单量可达600万只,悬挂件订单量可达150万套,未来产能面临严重不足。公司配套募集8.8亿元用于年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目。收购公司立中股份目前铝合金车轮产能1370万件,估算生产规模16年排名全国前3。未来随着募投项目投产,或将成为公司的盈利增长点。 中间合金业务:产品升级提升盈利能力 17年公司中间合金营收10.9亿元,相比12年年均复合增长率为14.6%。中间合金业务销量持续增长,17年为6.50万吨,相比12年年均复合增速在20%。公司作为中间合金的龙头企业,年产能超过4万吨。未来将随着客户需求的升级而升级中间合金,进一步带来盈利能力提升。 投资建议 不考虑本次收购资产业绩贡献,预计公司18-20年EPS分别为0.36元、0.38元和0.40元,对应当前股价的PE分别为28.8、27.5和26.2倍。综合考虑公司估值水平以及目前我国铝深加工行业面临产业升级,中间合金需求空间扩大,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:本次收购尚需股份大会审议、证监会核准,存在审批风险;募投项目进度低于预期;中间合金需求不好导致销量下滑。

报告摘要: 业绩报告:2016年上半年,公司实现营业收入39339.80万元,同比增长1.75%;归属于上市公司股东的净利润3429.00万元,同比增长2.63%。 营收、利润双增长。公司专注于各类用途的中高端铝基中间合金的生产和销售,通过深入的市场开发,在材料产品价格同比下降的情况下营业收入及利润仍保持一定幅度的增长。上半年,公司主要产品中间合金营业收入达到37002.41万元,同比下降2.34%;营业成本31818.79万元,同比下降2.78%;毛利率达14.01%,同比有所提升。 公司拟以总股本80800000股为基数,进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增20股。此次利润分配,可以增加公司股票流动性,同时公司经营及盈利情况良好,利润分配与公司战略规划和成长性相匹配。 收购天津立中,切入铝合金车轮制造业。公司拟发行股份购买天津立中100%股权,以此迅速切入铝合金车轮制造业,深化铝合金深加工产业链,不断提升公司价值。预计2016年标的公司营业收入将达到36.97亿元,净利润将达到2.01亿元。另外募集的配套资金将用于年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目,投资金额9.6亿元。 盈利预测与投资评级: 由于优质资产天津立中的注入,我们预测2016-2018年,公司分别实现归属母公司净利润2.71亿元、3.21亿元、3.59亿元;考虑到公司资本公积金转增股本以及定向发行股份,对应的EPS 分别为0.90元、1.07元、1.20元。给予公司“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动的风险。

公司拟收购海湾进口公司100%股权,交易金额750万英磅 公司与约翰·考特尼等三名自然人签署《股份购买协议》,拟现金收购三个股东持有的海湾进口有限公司70%的股权,拟以签署《卖出期权协议》的方式收购剩余30%的股权,交易价格合计约为750万英镑。 中间合金业务更上层楼 海湾进口有限公司主营业务为中间合金产品技术研发、测试和分析及销售推广,晶粒细化类中间合金的核心技术及客户资源是该公司核心价值,其2015年及2016年H1收入分别为318和247万英磅,净利润分别为19.6和25.7万英磅。交易对方承诺2016年和2017年度息税折旧摊销前利润分别为72.9和131.2万英镑。交易价格约为交易对方承诺的标的公司2016年和2017年平均的合并口径且经调整的息税折旧及摊销前利润的7.35倍。公司是国内中间合金龙头企业,收购完成后协同效应明显。 产业链向下游延伸,打开公司盈利空间 前期公司发布公告,拟收购天津车轮,完成后公司将实现公司产业链实现了向下游延伸,并打开公司盈利空间(公司15年归母净利为0.62亿元,天津车轮为1.65亿元,同时16年-18年盈利承诺为2.03、2.62和3.27亿元)。 投资建议 不考虑收购车轮资产交易,预计公司16-18年EPS分别为0.9、1.08和1.34元,对应PE分别为105、87和70倍。如考虑(总股本由8080万股增加至15857万股),预计公司16-18年全面摊薄EPS分别为1.74、2.20和2.74元,对应PE分别为54倍、43倍和34倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期,中间合金需求低于预期,收购不确定性风险;

投资要点: 2016年6月14日,四通新材公告称,拟以发行股份的方式购买天津立中100% 股权,交易价格为25.5亿元,按照发行价格44.36元/股计算,本次拟发行股份数量为5748.42万股。此外,为提高重组效率,公司拟以询价的方式向不超过5名特定对象非公开发行股份,募集配套资金不超过9亿元,用于年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目。 臧氏家族仍为实际控制人。本次交易完成后臧氏家族仍为上市公司的实际控制人,如不考虑配套融资,臧氏家族控制上市公司的股份由74.26%上升到83.56%;如考虑配套融资,且假设配套融资的发行价格与发行股份购买资产的发行价格一致,臧氏家族将控制上市公司72.87%的股份。 资源整合、发挥协同效应。天津立中2015年营业收入33.83亿元,同比增长13.06%;归母净利润1.65亿元,同比增长9.86%。公司为控股型公司, 主要经营性资产集中于天津车轮。天津车轮专业从事铝合金车轮的研发、设计、制造和销售,主要产品为汽车铝合金车轮,是国内最大的铝车轮生产企业之一。交易完成后,上市公司将借助标的公司迅速切入铝合金车轮制造业, 并且在铝合金车轮加工领域,中间合金可显著提高金属机械性能,改善表面处理的外观质量,提高材料的使用价值和成品率,减轻铝合金车轮重量,因此上市公司和标的公司业务可发挥协同效应,提升公司业务规模和盈利能力。 业绩承诺和补偿。交易对方天津东安、达孜天车、达孜东安、达孜众立和达孜天滨承诺,标的公司2016年、2017年和2018年实现净利润不低于2.03亿元、2.62亿元以及3.27亿元。若无法实现承诺,则以补偿股份的方式向上市公司补偿差额,即上市公司以总价人民币1元的价格,按照交易对方所持目标公司的股权比例定向回购其所持的相应数量的认购股份,并予以注销。 调高至“买入”评级。四通新材以先进金属材料为主导产业,是国内金属新材料行业的领军企业。目前拥有晶粒细化、金相变质、金属净化和元素添加的100多种中间合金产品,广泛应用于多个行业。随着并购完成,预计能顺利推动公司铝基中间合金制造服务能力、实现规模扩张,促进公司长远发展。若不考虑本次收购,公司总股本8080万股,我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.94元、1.00元和1.03元;若考虑本次收购和配套融资,公司总股本增至1.59亿股 ,采用分段估值法给予2016年原业务100倍PE,标的公司业务25倍PE,对应目标价79.89元,公司投资评级调高至“买入”评级。 风险提示。主要原材料价格波动风险;供应商与销售客户相对集中的风险; 他国进口政策变化与贸易摩擦的风险;环保风险;家族控制风险;汇率风险。

事件 公司拟发行5748万股购买天津立中100%股权(发行价44.36元)并拟以询价方式非公开发行股份募集配套资金不超过9亿元,用于年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目。 产业链向下游延伸,打开公司盈利空间 公司主要从事中间合金的生产,本次收购天津车轮,实现了1)产业链向下游延伸:铝合金车轮是中间合金下游,中间合金可提高其机械性能,改善表面处理等,协同效应明显;2)打开公司盈利空间:通过收购,公司可迅速切入铝合金车轮行业,业务规模和盈利能力均大幅提升(公司现有中间合金业务15年收入和归母净利分别为7.44亿元和0.62亿元,天津车轮同期分别为33亿元和1.65亿元);同时交易对方16年-18年盈利承诺分别为2.03、2.62和3.27亿元,同比分别增长为23%、29%和25%。 中间合金业务:未来重点看产品升级带来的盈利提升 中间合金收入过去保持稳步增长(2012年4.8亿元,2015年7.5亿元,年均增长率16%)。过去几年铝价处于下行周期,销量增长驱动公司收入增长。从盈利来看,由于铝价不断下行,吨毛利和吨净利略有下滑,目前中间合金下游铝加工行业处于产品升级,预计公司产品也将随之升级,带动中间合金业务盈利提升。 投资建议 不考虑本次交易,预计公司16-18年EPS分别为0.9元、1.08元和1.34元,对应PE分别为51倍、42倍和34倍。如考虑本次收购及募集资金(总股本由8080万股增加至15857万股),预计公司16-18年全面摊薄EPS分别为1.74元、2.20元和2.74元,对应PE分别为26倍、21倍和17倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:审批风险,项目进度低于预期,中间合金需求低于预期;

重大资产重组。2016年2月19日,公司发布关于重大资产重组暨延期复牌的公告,拟以发行股份形式,收购公司实际控制人臧氏家族控制的天津立中企业管理有限公司100%的股权并募集配套资金。臧氏家族旗下的公司主要有立中集团和已经私有化退市的立中车轮集团公司(E94.SGX),因此我们预测,本次的收购很有可能与这两家公司有关。 国内最大的铸造铝合金和功能母合金企业。立中集团是一家专业研发、制造铸造铝合金、变形铝合金、微纳米级功能母合金、智能金属模具和自动化冶金装备的跨国集团公司,产品主要应用于汽车、高铁、电力电子、航空航天、船舶、军工等领域。公司是国内最大的铸造铝合金和功能母合金企业,是我国首家成功研发出高纯A356铝硅镁钛合金、高效节能自动熔炼炉组、半径60公里铝液输送技术、150微米级功能材料的国家高新技术企业。到2015年,集团功能母合金、铸造合金和变形合金产能将达到100万吨。 从新加坡交易所完成私有化。立中车轮官网显示,立中车轮(即中国车轮)前身是由臧立根兄弟三人成立的河北立中公司,2005年其优质资产剥离出来在新加坡注册上市,诞生了中国车轮控股公司。公司2014年财报显示,公司2014年营业收入为29亿元人民币,同比增长7.95%,净利润为8792万元人民币,同比增长25%。2015年8月,立中车轮的主要股东臧氏兄弟家族,通过投资控股公司Berkley国际,建议以每股0.50元全面收购立中车轮的股票,之后有意将公司从新加坡股市主板除牌。按此收购价计算立中车轮的总估值约1.18亿元新加坡币。2015年11月25日,公司正式从新加坡交易所退市,收盘价定格在0.5新加坡元,对应市值1.18亿新加坡元,折合人民币5.5亿元。 维持“增持”评级。四通新材以先进金属材料为主导产业,是国内金属新材料行业的领军企业。公司目前拥有晶粒细化、金相变质、金属净化和元素添加的4大类、100多种中间合金产品,产品质量稳定、性能优异,广泛应用于多个行业和领域。随着公司上市,募投项目顺利进行,预计能够顺利推动公司铝基中间合金制造服务能力、实现规模扩张、并购,促进公司长远发展。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.82元、0.97元和1.10元,目标价49.20元,对应2015年60倍PE,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。主要原材料价格波动风险;供应商与销售客户相对集中的风险;他国进口政策变化与贸易摩擦的风险;环保风险;家族控制风险;汇率风险。

我国铝基中间合金行业的先行者。公司从事中间合金类功能性合金新材料的研发、制造和销售,是国家火炬计划重点高新技术企业,是中国最大的中间合金生产企业之一,产品主要用于汽车、高铁、航空航天、军工、电力电子、建筑铝型材、食品医药包装等终端产品所需的中高端铝材加工。经过公司多年的技术研究和产品开发,部分产品在技术指标上达到了国际先进水平,取得了较高的国内市场份额,并逐步替代部分进口产品,领跑同业。 继续加强产品的研发,提升产品的市场竞争力。随着全球铝合金行业的不断发展和用户需求的不断变化,铝基中间合金产品的研发难度日益增加,公司将继续加大科技资金投入,通过自主研发、合作开发和购买专利等途径不断提升技术实力,不断增强企业的核心竞争力。公司于2015年5月25日和6月8日分别公布了取得一种铝热还原法制备铝钪中间合金的方法和一种AI-Si合金用的变质剂及其制备方法的两项发明专利的公告。 IPO募投项目投产后,有助市场占有率提高。公司现有中间合金产能约4万吨,本次募集资金的投资安排紧密围绕公司主营业务开展,扣除发行费用后将具体用于以下项目:“年产2.2万吨功能性合金新材料项目”在扩大现有常规产品规模的基础上,继续完善产品结构,并开发高端铝基中间合金,如铝钪、铝钼、铝锂、铝磷等,从而提高公司的盈利水平和市场占有率;补充与主营业务相关的营运资金则有利于提高公司偿债能力,优化财务结构,IPO募投项目投产后,公司中间合金产品销量将快速增长,市场占有率将显著提高。 首次给予“增持”评级。公司以先进金属材料为主导产业,是国内金属新材料行业的领军企业。公司目前拥有晶粒细化、金相变质、金属净化和元素添加的4大类、100多种中间合金产品,产品质量稳定、性能优异,广泛应用于多个行业和领域。随着公司上市,募投项目顺利进行,预计能够顺利推动公司铝基中间合金制造服务能力、实现规模扩张、并购,促进公司长远发展。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.82元、0.97元和1.10元,目标价49.20元,对应2015年60倍PE,给予公司“增持”评级。 风险提示。主要原材料价格波动风险;供应商与销售客户相对集中的风险;他国进口政策变化与贸易摩擦的风险;环保风险;家族控制风险;汇率风险。

中间合金龙头企业 公司是中国产能最大、品类最全的中间合金生产商,现有产能4.3万吨,募投项目投产后将增加至6.5万吨。公司产品包括合金添加、晶粒细化、金相变质和金属净化4大类100多个品种中间合金,其中晶粒细化类中间合金是公司最重要的收入和毛利来源,占比分别为54%和66%。公司产品主要用于生产铝合金,终端需求领域为汽车、高铁、航空航天、军工、电力电子、建筑铝型材、食品医药包装等终端产品所需的中高端铝材加工。 市场占有率稳步提升 原铝用途较少,通常要首先生产成铝合金,再进行铸造和变形加工等。原铝生产成铝合金基本要加晶粒细化中间合金,原铝产量基本可以代表未来晶粒细化中间合金的潜在需求,上半年中国原铝产量仍保持12%增长,除小部分出口外,都将加工成铝合金,带动晶粒细化类铝基中间合金销量的增长。同时公司作为中间合金龙头企业近两年市场占有率快速提升(11年、12年、13年分别为9.45%、12.07%、13.78%)。 高端产品即将放量 根据我们草根调研的结果,目前铝板带材用铝合金约80%采用添加剂制取,20%采用添加中间合金制取。在中国经济下行的背景下,传统铝板带企业都进行产品升级以提升盈利,相对于使用添加剂,用添加中间合金的方式生产铝合金可以使铝合金杂质更少,质量更好,这样高质量的铝合金可以满足汽车、高铁、航空航天、军工等高端领域的需求,我们预计中间合金使用的比例将不断提高,公司募投项目新增2.2万吨产能主要针对高端铝加工领域,高端产品的放量将拉动公司业绩的快速增长。 给予“买入”评级 我们预计2015-2017年EPS分别为0.84、1.47和2.38元,对应当前股价的PE分别为69、39和24倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期、募投项目进度低于预期。