事件描述2025年2月14日，公司发布《2024年度业绩快报》，2024年实现营业收入13.30亿元，同比+12.78%，实现归母净利润为1.17亿元，同比+19.21%，实现扣非后归母净利为1.06亿元，同比+30.74%，业绩增长主要系公司积极开拓海外市场，优化产品结构，以及商业航天等新产业方向逐步贡献效益所致。 事件点评公司24Q4实现收入为3.66亿元，环比+7.65%，实现营业利润为0.49亿元，环比+80.37%，实现归母净利为0.39亿元，环比+77.27%，收入及利润创单季度新高。 商业航天的发展，推动高温超导材料需求。近年来，在多重因素的作用下，商业航天行业进入了快速发展期。1）千帆星座需完成一期部署648颗，若按照一箭18星计算，需发射36次；2）“国网”星座计划发射的卫星总数为12992颗，计划在未来5年内发射约10%的卫星，到2035年完成全部卫星的发射；3）亦庄箭项目，计划全年执行40次发射，入轨卫星130颗；4）吉利未来计划25年底完成一期共72颗卫星部署。商业火箭发射方面，天龙三号和朱雀三号等可回收火箭的首飞将在25年陆续开展，掀开商业化航天规模化和低成本新的一幕。公司目前已使用自有资金进行液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目（一阶段）的建设，项目达产后，预计将实现年产约200吨锻件、200套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件，持续配套行业的快速发展趋势。 全球电力需求稳步向上，电接触材料增长可期。根据国际能源署（IEA），预计25-27年全球用电量年均增速达4%，累计新增需求3500太瓦时，AI与数据中心、交通领域的电气化转型的驱动成为未来重要的需求增长极。公司中高压电接触材料属于输配电产业的关键基础材料，其主要的铜铬触头和铜钨触头两大类产品进入中高速增长期。 投资建议预计2024-2026年归母净利润分别为1.17/1.51/2.12亿元，对应公司2月20日收盘价9.99元，2024-2026年PE分别为62/48/34X，维持“买入-B”评级。 风险提示新增产能无法消化风险；新产品市场开拓不确定性风险；原材料价格波动及套期保值管理风险；业绩快报数据未经会计师事务所审计等相关风险。

多领域持续驱动，三季度业绩同比提升2024Q3，公司实现营业收入3.40亿元，同比+10.08%，环比+1.04%；实现归母净利润为0.22亿元，同比+41.23%，环比-28.82%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比+38.83%，环比-29.80%；经营活动现金流净额为+0.30亿元。销售毛利率为21.54%，同比上升1.52个pct，环比下降2.79个pct。销售净利率为6.77%，同比上升1.39个pct，环比下降2.58个pct。 随着公司在高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、医疗CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁材料和制品等多领域的业务持续拓展，公司2024年前三季度业绩同比提升。2024年前三季度公司实现营业收入9.64亿元，同比+10.98%；实现归母净利润0.78亿元，同比+14.36%。公司持续加大研发投入，促进经营提质增效，产品毛利率稳步提升，前三季度销售毛利率达23.00%，同比上升2.77个pct。三季度看，公司积极开拓国际市场，出口收入明显增长，销售结构不断优化。叠加商业航天等公司新的产业方向快速增长，逐步开始贡献效益。2024Q3，公司实现归母净利润0.22亿元，同比+41.23%，环比-28.82%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为+533.06/+1594.07/+1821.82/+533.89万元，同比-78.85/+94.20/+295.87/-31.18万元，环比-59.14/-220.32/+30.77/+196.88万元。 新产能建设持续推进，新兴板块有望放量公司以铜基特种材料的制备技术为核心，拓展新兴下游领域。截至2024年上半年，液体火箭发动机推力室内壁材料和制品打造从材料到制品的“全工艺链能力”，提升火箭发动机关键材料和零组件的供应链效率，新增材料变形加工的旋压工艺和设备，同步继续打造成品加工产能。“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”四证齐全，正式启动厂房建设，医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目生产线开始建设，光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目加快与下游客户的产品验证。公司围绕新一代高性能铜铬铌材料的产业化，完成真空气雾化炉、热等静压等关键工艺设备的安装调试。中高压电接触材料和制品、光模块芯片基座/壳体产品的电镀线通过验收并正式投产。未来，随着各板块新产能的逐步投产和放量，公司业绩有望维持较快增长。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别13.49、15.74、19.01亿元，归母净利润分别1.24、1.55、1.99亿元，对应的PE分别为57、46和36倍。考虑到多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。 风险提示技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险；新增产能无法消化风险；原材料价格波动及套期保值管理风险；新项目建设风险；行业竞争加剧风险。

事件：10月30日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入9.64亿元，同比增加10.98%；实现归母净利润0.78亿元，同比增加14.36%。观点：销售结构优化带动收入加速增长，经营质量提升推动利润高增。 第三季度，公司经营延续上半年良好势头，积极开拓国际市场以优化产品销售结构，出口收入不断增长，前三季度营业收入、归母净利润双增，分别达到9.64亿元、0.78亿元，同比分别增长10.98%、14.36%。其中，第三季度利润加速提升，实现归母净利润0.22亿元，同比增长41.23%，主因运营质量提升带动毛利率提升，以及商业航天等高毛利新业务快速增长。前三季度，公司不断加强研发力度，研发费用同比增长26.34%至0.51亿元。 布局新兴领域，商业航天、医疗业务高速增长。公司以高强高导铜合金业务为核心，大力研发布局新兴业务，成功切入商业航天、医疗影像等领域，液体火箭发动机推力内壁、CT和DR球管零组件产品有望成为公司新的增长点。前三季度，公司继续扩大投入、拓展业务规模，经营性现金流0.34亿元，同比下降23.98%。据公司公告，拟定向增发募集资金不超过6亿元，募投项目为液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目和斯瑞新材科技产业园项目，主要布局液体火箭发动机推力室零组件和医疗影像装备材料零组件业务，投资金额分别为2亿元、4亿元，拟使用募集资金分别为2亿元、3.4亿元。 盈利预测及投资评级：第三季度，公司收入维持稳定增长，经营质量提升带动毛利率提升，净利润高速增长，前三季度整体利润增速加快。随着公司新兴领域业务高速增长、出口产品占比提升，以及提质增效效果不断显现，我们认为公司将进入高速成长期。 我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润1.29/1.8/2.32亿元，EPS分别为0.18/0.25/0.32元，对应PE分别为48.7/34.9/27.1倍。我们选取博威合金、钢研高纳、有研粉材作为可比公司，公司估值较可比公司平均估值较高，我们认为公司液体火箭发动机内壁材料、医疗影像等业务具备高科技属性与高成长性，可以给予一定估值溢价，当前估值存在合理性。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：铜合金主业需求下滑；铜价等原材料价格大幅波动；新业务拓展存在不确定性；汇率波动风险；宏观经济不及预期；数据引用风险。

斯瑞新材发布三季报： Q3实现营收 3.40亿元（yoy+10.08%， qoq+1.04%），归母净利 2233.25万元（yoy+41.23%， qoq-28.82%）。 2024年 Q1-Q3实现营收 9.64亿元（yoy+10.98%），归母净利 7826.82万元（yoy+14.36%），扣非净利 7200.55万元（yoy+30.35%）。 公司持续拓宽铜合金产品应用领域，收入稳健增长，归母净利润增速受非经常损益项压制， 扣非净利润实现高增， 维持“增持” 评级。 新兴产业方向快速增长，产品结构优化效果显著根据公司公告， 24Q3单季度公司实现归母净利润同比高增，主要系公司积极开拓国际市场，出口收入明显增长，销售结构不断优化，同时商业航天等公司新的产业方向快速增长，逐步开始贡献效益。 2024Q1-Q3公司毛利率为 23.00%，同比+2.77pcts。 2024Q1-Q3公司计入非经常性损益的项目中，政府补助项为 860.02万元， 2023Q1-Q3为 2050.27万元，因此压制了公司归母净利润增速， 2024Q1-Q3公司扣非净利润同比增长 30.35%，高于收入增速，公司产品结构优化和提质增效效果显著。 发布定增预案拓宽高性能材料应用领域，有望打开长期成长空间公司发布定增预案，拟募集资金 6亿元，其中 2.0亿元投向液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目， 3.4亿元投向斯瑞新材科技产业园项目，0.6亿元用于补充流动资金。 根据公司公告，液体火箭发动机项目建成达产后，公司谨慎预计有关产品价格随产品成熟度呈下降趋势，该项目收入预计在 1.79-2.01亿元；科技产业园项目达产当年预计实现销售收入 5.07亿元。 军民领域齐头并进，看好增材制造板块投资机遇1） 军品领域， 增材制造既符合“一主”逻辑， 可应用于军机、 导弹、 发动机等爆款主战装备， 又符合“渗透率提升”逻辑， 即在各类主战装备中处于低渗透率向高渗透率快速爬升阶段； 2）民品领域，增材制造技术有望在消费电子、商业航天等新兴领域打造大规模量产、且良率更高的供应链体系。建议持续关注华泰军工“一主两率”投资主线中， “增材制造”板块投资机遇。 下调盈利预测，维持“增持”评级考虑到公司液体火箭等新兴领域从研发转为创收仍需要一定周期，我们下调公司高性能铜合金材料营收预测值，预计公司 24-26年归母净利润为1.07/1.53/2.09亿元（前值为 1.38/1.96/2.68亿元）。 采用分部估值法，目标市值为 70.70亿元，目标价 9.72元（前次目标价 8.91元）， “增持”。 风险提示： 技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险。

事件描述5月24日，上海蓝箭鸿擎科技有限公司向国际电信联盟(ITU)提交了预发信息(API)，该文件概述了一个名为Honghu-3(鸿鹄-3)的星座的计划，它将在160个轨道平面上总共发射1万颗卫星。 事件点评卫星星座建设加速，商业航天发展潜力巨大。鸿鹄星座计划似乎是中国实体计划的第三个10000多颗卫星巨型星座，它遵循国家国网计划和上海支持的G60星链提案，两者都已获得中国国家发展和改革委员会的批准。2023年底，商业航天首次被写入中央经济工作会议，2023年全国民营火箭共发射13次，创下了中国商业航天发展八年来的新记录，中国商业航天产业正迈入高速发展期，2024年将是我国商业航天发展的关键一年。 加码液体火箭发动机材料，持续受益商业航天的快速发展。公司深耕特种铜合金行业，拓展投资5.10亿元人民币建设液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目，预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷助器面板、1100套火箭发动机推力室内壁与外壁零组件，其中锻件与推力室内壁已经实现小批量供货。项目建成后将不断推动公司业绩增长，扩大品牌影响力。 发力光模块基座与电网设备，实现多极增长。光模块是支撑算力中心和数据中心的关键一环，400G以上的光模块芯片对散热要求大幅提高，铜合金材料替代趋势明确，公司凭借技术储备与精密加工能力，可提供光模块基座原材料制造及成品加工的整体解决方案。电网设备方面，公司产品国内市场市占率大于60%，全球市场占有率约50%，成为全球细分行业第一。电网是能源转型的薄弱环节，近年来全球许多国家都已开展电网投资改造计划，加大政策与资金支持力度。2023年10月，美国能源部宣布拨款近35亿美元支持58个项目，提高美国全国电网可靠性；欧盟启动4.5万亿电网投资升级计划，并于2023年11月颁布电网行动计划细则，进一步细化欧盟电网的建设措施，以解决电网老化和日益增长的电网需求之间的矛盾。光模块板块与电网设备扩产产能全面投产后，将全面为公司业绩发展带来增长。盈利预测与估值首次覆盖给予“买入-A”评级。公司专注于铜基特种材料的研发与制造，传统电网设备板块市占率位居前列，筑成公司业绩护城河；同时，凭借核心制备技术向液体火箭发动机、光模块基座与外壳、医疗影像设备等高端领域拓展，多维度拓展公司业绩；新增产能不断释放，有望促进公司业绩加速增长。预计2024-2026年归母净利润分别为1.39\2.00\2.87亿元，EPS分别为0.25\0.36\0.51，对应公司5月29日收盘价12.52元，2024-2026年PE分别为50.3\35.0\24.4，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示新增产能无法消化风险；新产品市场开拓不确定性风险；原材料价格波动及套期保值管理风险等。

公司发布2023年年报及2024年一季报2023年营业收入11.80亿元，同比+18.71%；归母净利0.98亿元，同比+26.04%；扣非归母0.81亿元，同比+54.21%。2023年Q4营业收入3.11亿元，同比+12.70%、环比+0.49%；归母净利2990万元，同比+52.23%、环比+89.24%；扣非归母2595万元，同比+20.63%、环比+72.20%。 2024年Q1营业收入2.87亿元，同比+14.26%、环比-7.54%；归母净利2456万元，同比+13.49%、环比-17.86%；扣非归母2127万元，同比+13.73%、环比-18.03%。 盈利能力提升，高强高导铜合金和医疗零组件毛利显著增长2023年公司总毛利2.48亿元，同比+31.9%。其中主要业务高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能金属铬粉、医疗影像零组件毛利依次为9790、6647、1143、1123万元，依次同比变动+40.2%、+0.6%、+16.6%、+42.2%，占比依次为39.5%、26.9%、4.6%、4.5%。2023年公司毛利率22.18%，同比+2.55pct，主因公司国际市场业务快速增长，国内业务产品销售结构持续优化。 铜合金下游需求提升，火箭喷管进入量产阶段2023年，高强高导铜合金营收5.34亿元，同比+20.83%，毛利率18.33%，同比+2.54pct。下游新能源汽车市场需求旺盛提振连接器需求，全球轨交市场稳定发展，公司轨道交通大功率牵引电机端环、导条业务稳步增长。全球商业航天产业爆发式增长，公司液体火箭发动机推力室内壁产品进入量产阶段。 2024年，公司将快速推动《液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目》投资建设。项目预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件，建设总周期约5年。 CT&DR球管市占率稳步提升，推进新产能建设2023年，医疗影像零组件营收4832.94万元，同比+21.16%，毛利率23.24%，同比+3.85pct。随着国内下游医疗影像装备企业快速发展，公司在国内市占率稳步提升。得益于部分产品逐步实现批量供应，单位成本逐步降低。2023年公司启动“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”，建设“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”。 2024年公司将启动厂房建设，力争年内建成。项目预计实现年产30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和30,000套高电压用VI导电系统组件的产能，建设期4年。 高性能铬粉和中高压电接触材料营收稳步增长2023年，高性能铬粉营收5991.19万元，同比+25.34%，毛利率19.08%，同比-1.42pct。中高压电接触材料营收2.81亿元，同比+7.52%，毛利率23.68%，同比-1.62pct。2023年公司完成了年产2000吨高性能金属铬的研发制造基地建设。 光模块材料具备放量潜力2023年，公司启动“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”，其中“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”建设后将实现年产2,000万套光模块芯片基座、1,000万套光模块芯片壳体，其中光模块芯片基座已实现向市场批量供应，光模块芯片壳体处于样品验证阶段，建设期5年。公司下游主要客户包括天孚通信、环球广电、东莞讯滔、Finisar等。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为16.90、21.61、28.10亿元，实现净利润1.40、1.88、2.62亿元，对应EPS分别为0.25、0.34、0.47元/股，目前股价对应PE为45.4、33.9、24.3倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持17.31元/股，对应24年PE约69.2倍。 风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。

投资建议公司以铜基特种材料的制备技术为核心，不断拓展新兴下游领域。公司的中高压电接触材料及制品，高强高导铜合金材料及制品，解决进口替代难题，并返销海外，部分产品实现全球市占率领先，未来有望持续增长。新拓展的液体火箭发动机推力室内壁、CT&DR球管零组件、高性能铬粉及光模块芯片基座材料，正迎来景气窗口，业绩有望高速增长。公司技术领先，供货下游头部客户，同时全面扩大产能，成长性强。参考2023年公司业绩快报，我们适当上调公司盈利预测，据我们预测，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.01/1.45/1.81亿元，对应PE60.98、42.67、34.24倍，维持“买入”评级。 液体火箭发动机推力室内壁：受益商业航天新征程商业航天时代，全球火箭发射明显提速。液体火箭发动机具备可重复使用优势，据我们预测，2026年，我国及全球火箭发动机燃烧室内壁需求分别为1904、4937套，2022-2026年复合增速分别为25.5%、28.8%。公司依托核心技术，自主研发的液体火箭发动机推力室内壁，已成功用于蓝箭航天的朱雀二号遥二运载火箭等。公司已启动年产1100套规划，2023年底预计实现产能100套。受益于商业航天新征程，预计板块将维持高速增长。 CT&DR球管零组件：国产替代空间广阔据器械之家数据，2021年，中国每百万人CT保有量仅为27台，且依赖进口，仍有较大的发展空间。CT球管作为CT中最昂贵的消耗部件，当前主要由海外供应商供货，国产替代空间广阔。据我们预测，至2026年，我国CT和DR球管零组件市场规模分别约13.2、1.9亿元。公司自主研发了CT和DR球管零组件的生产制造技术，并成功实现了对下游头部CT球管制造企业的供货。截至2023年，公司拥有CT和DR球管零组件产能1万套，并计划新增3万套CT球管零组件、1.5万套DR射线管零组件等。在CT球管国产化提升的背景下，随着产能释放，该板块业绩有望维持高增。 高性能铬粉：受益下游高温合金企业产能扩张据我们预测，2026年，我国高温合金用高性能铬粉市场规模约16.3亿元，2022-2026年CAGR达18%。为了满足以两机专项、火力发电超超临界机组为主的高端高温合金对高性能金属铬粉的需求，公司于2022年底建设完成了2000吨/年高性能金属铬的研发制造基地，随着新增产能的释放，公司在铬粉领域业绩有望迎来快速增长。 光模块基座：高速光模块需求高增据Lightconting预测，全球光模块的市场规模在2023-2027年将以CAGR11%增长，同时，AIGC对高算力的需求亦将加速光模块向800G及以上产品迭代。公司将钨铜合金材料核心制备技术延伸应用于光模块芯片基座材料，计划于2023年底完成打造年产200万件的制造能力，并计划扩产2000万套/年基座及1000万套/年壳体，随着产能释放，该板块有望维持高速增长。公司还同步研发低成本批量生产金刚石铜工艺，为1.6T以上基座材料储备。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动及套期保值管理风险，技术升级迭代风险，新产能释放不及预期，汇率波动风险。

1月24日公司发布日公司发布公告：拟投资5.1亿元建设“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，拟投资8.2亿元建设“斯瑞新材科技产业园建设项目”。 搭乘商业航天发展快车，搭乘商业航天发展快车，5年产能年产能规划增长增长11倍。倍。世界各国纷纷提出规模庞大的卫星互联网计划，未来火箭发射需求空间广阔。公司推力室内壁产品是液体火箭发动机中完成推进剂能量转化和产生推力的重要组件，2023年底公司预计实现100套材料、零件和组件的制造能力，规划未来5年共增加1100套。技术方面，公司开发新一代液体火箭发动机推力室内壁用CuCrNb材料及制备技术并小批量生产，开发了CuCrNb材料3D打印工艺、热等静压工艺、锻造工艺等，达到国内领先水平。客户方面，公司下游覆盖央企和民营企业，一方面服务国家重大航天工程，主要客户为航天六院等，一方面继续服务于快速蓄力的民营航天企业蓝箭航天、星际荣耀、九州云箭、中科宇航、天兵科技等企业，此外公司正积极对接SpaceX公司，拓展公司液体火箭发动机燃烧室内衬的在该领域头部企业上的应用。医疗影像装备、光模块芯片基座等项目规划打造多维增长极。 CT和DR球管零组件：公司主要产品包括金属管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零件等，目前仅有少数企业如GE、西门子和飞利浦等拥有CT球管的设计研发制造能力，受益高端医疗设备国产化率提升和国内需求增长的客观要求，该业务拥有广阔发展机会，2023年上半年公司建成年产6000-8000套产能。 光模块芯片基座：400G以上光模块芯片对散热要求大幅提高，需要具有低膨胀更高导热特性的新材料来满足要求，不同成份的钨铜合金可以满足400G、800G、1.6T光模块需求，大于1.6T的光模块需要更优异性能的铜金刚石材料才能满足要求。公司的铜钨合金材料具有低膨胀高导热的性能，满足光模块芯片基座对材料的要求，已经实现了小批量供货，年产200万件年产能建设进展顺利，主要客户有Finisar、天孚通信、环球广电和东莞讯滔等。维持维持“增持”投资评级投资评级。预计公司2023-2025年实现净利润0.98/1.38/1.83亿元，对应市盈率分别为62/44/33倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：新建项目停滞变更或终止风险、产能过剩风险、技术升级和研发风险、成本增加风险、市场不确定性风险、行业风险、汇率波动风险、宏观环境变动风险等。

事件:2024年年1月月24日，斯瑞新材发布公告称日，斯瑞新材发布公告称：液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目：项目拟投资5.10亿元，预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。 斯瑞新材科技产业园建设项目（一））：：总投资8.20亿元人民币，其中包括“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，拟投资4.00亿元人民币；“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”，拟投资3.20亿元人民币；“钨铜合金材料、零件项目”，拟投资1.00亿元人民币。 投资要点投资要点:乘风商业航天崛起，液体火箭发动机推力室材料积极扩产商业航天发展迅速，全球火箭发射明显提速。据中国航天工业质量协会和北京航天长征科技信息研究所官方账号，2000-2017年，全球火箭发射次数仅从85次增长至91次，2017年-2023年，则迅速增至223次，翻倍有余。主发动机是运载火箭的核心部件，技术复杂，成本高昂，占火箭整体成本的30%～50%。而液体发动机具备可重复回收优势，在商业航天追求降本的背景下，具备显著优势。 液体火箭发动机推力室内壁材料需要优异的耐高温性能及导热性能。公司将自主开发的以铬锆铜（CuCrZr）为核心的高强高导铜合金材料成功拓展至液体火箭发动机推力室内壁领域，且已获成功应用。截至2023年，公司预计拥有产能100套。在商业航天崛起的浪潮下，公司计划建设约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件产能。 多领域迎高景气，全面扩产打开成长空间公司以铜基特种材料的制备技术为核心，拓展新兴下游领域，且凭借核心技术优势，公司已在多领域实现下游头部客户供货。随着多领域迎高景气窗口，公司全面扩产，打开成长空间。 中高压电接触材料及制品主要为铜铬和铜钨合金材料，公司成功解决进口替代难题，并返销海外，在细分材料领域实现全球市占率领先。在现有产能基础上，公司计划投资1亿元，建设年产300吨铜钨触头产能。 CT球管作为CT中最昂贵的消耗部件，当前主要由海外供应商供货，国产替代空间广阔。公司自主研发了CT和DR球管零组件的生产制造技术，已实现对下游头部厂商，如西门子医疗、上海联影的批量供货。截至2023年，公司预计拥有CT和DR球管零组件产能6000-8000套。公司计划投资4亿元，建设年产3万套CT球管零组件、1.5万套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和3万套高电压用VI导电系统组件的生产能力，其中高电压用VI导电系统组件处于样品验证阶段，其他产品已实现向市场批量供应。 据Lightcoutig预测，全球光模块的市场规模在2023-2027年将以CAGR11%增长，同时，AIGC对高算力的需求亦将加速光模块向800G及以上产品迭代。公司将钨铜合金材料核心制备技术延伸应用于光模块芯片基座材料，截至2023年底，公司预计拥有200万件产能。公司计划投资3.2亿元，打造年产2,000万套光模块芯片基座、1,000万套光模块芯片壳体产能。其中光模块芯片基座已实现对Fiisar、天孚通信的批量供货，光模块芯片壳体处于样品验证阶段。 盈利预测和投资评级公司以铜基特种材料的制备技术为核心，拓展新兴下游领域。中高压电接触材料及制品，高强高导铜合金材料及制品，两大优势主业，市占率领先，未来有望持续稳健增长。新拓展的液体火箭发动机推力室内壁、CT&DR球管零组件、高性能铬粉及光模块芯片基座材料，正迎来景气窗口，板块业绩有望高速增长。公司技术领先，供货下游头部客户，同时全面扩大产能，成长性强。据我们预测，公司2023/2024/2025年归母净利润1.08/1.45/1.76亿元，对应PE57、43、35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，新品研发不及预期，上游原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

公司专注于铜合金材料的细分领域，不断开拓铜铬、铜钨等合金的高端应用场景，液体火箭发动机、光模块芯片、CT 和 DR 球管等新兴领域打开公司成长天花板，展现出强大的发展潜力。 高强高导铜合金：新兴领域崛起下市场空间广阔。公司生产销售铜合金铸锭以及制品，铸锭下游以连接器和引线框架为主，制品以端环和导条为基本盘，是轨道交通车辆牵引电机主要部件，逐步拓展到液体火箭发动机燃烧室内壁材料等新兴领域，卫星互联网建设已步入了快车道，将极大激发火箭发射需求，以 7103厂为代表的央企和以蓝箭航天、星际荣耀为代表的民营商业航空公司均取得液体火箭新突破，未来空间广阔。 中高压电接触材料：国内龙头，能源格局优化与轨道交通建设提供发展土壤。 新能源对传统能源替代化趋势以及能源供需地理需求错配下，电源工程和电网建设投资有望继续提升，带动中高压电接触材料及制品新一轮的需求扩张。 公司该产品为国家工信部单项冠军产品，国内市占率超过 60%。 高性能金属铬粉：航空航天刺激上游材料需求。铬是高温合金的重要添加元素，下游主要应用于航空航天等领域，同时也是制备铬靶材的关键材料，靶材下游应用集中在光伏电池、半导体等领域。 CT 和 DR 球管：国产化趋势下未来市场前景可观。国内 CT 设备市场人均保有量仍落后于发达国家，预计市场保有量仍将维持较高增速。GE、Siemens和 Philips 三大国外品牌的占有率合计 49.4%，国产化率仍有很大发展空间。 公司为国内少数能够提供 CT 球管和 DR 球管零组件的企业，已实现对西门子的稳定批量供货，并逐步实现对上海联影、昆山医源等国内龙头企业供货。 光模块芯片基座：高算力催生高性能铜合金应用。不同成份的钨铜合金可以满足 400G、800G、1.6T 光模块需求，大于 1.6T 的光模块需要更优异性能的铜金刚石材料才能满足要求，公司已经实现小批量供货，产能仍在建设中，主要客户有 Finisar、天孚通信、环球广电和东莞讯滔等，2023年计划继续打造年产 200万件的制造能力。 首次覆盖，给予“增持”投资评级。预计 2023-2025公司归母净利润分别为1.0、1.4、1.8亿元，对应 PE 分别为 76、54、41倍。 风险提示：技术升级和研发风险、成本增加风险、市场不确定性风险、行业风险、汇率波动风险、宏观环境变动风险等。

事件： 2023年第一季度公司实现收入2.51亿元，同比增长5.15%；归母净利润0.22亿元，同比下滑30.75%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长61.31%。净利润下滑的主要原因是收到的政府补助减少所致，扣非净利润高增的原因有： （1）公司各业务板块业务增长，且毛利较高的外销业务占比增加， （2）公司产品结构发生变化，高毛利的高强高导铜合金制品销量大幅增加， （3）债务融资减少引起融资费用减少，欧元汇率有所上升引起汇兑损失减少。 随着下游需求增长叠加产能提升，核心业务有望稳步增长随着新能源汽车等行业的快速发展，相关高端合金材料也呈现出快速增长的态势。根据中汽协数据，23年1-3月国内新能源汽车销量为158.6万辆，同比增长26.2%。我们预计公司23年高端铜合金产能为1.42万吨，较22年提升40.3%。中高压电接触材料属于输配电产业的关键基础材料，在全球环境保护的大趋势下，在国内双碳革命的驱动下，电力及相关产业呈现快速增长态势。我们预计公司23年中高压电接触材料产能为1400万片，较22年提升200万片。随着下游需求增长叠加产能提升，核心业务有望稳步增长。 多个新业务有望放量公司21年启动了打造年产2000吨高性能金属铬规划，在斯瑞扶风新建的高性能铬粉生产线已投产；已完成年产2-3万套CT和DR球管零组件研发和制造基地建设规划论证，23年将启动研发和制造基地建设；已启动年产1000套火箭发动机推力室内壁材料、零件、组件的产业规划并分阶段实施，23年底预计实现100套材料、零件和组件的制造能力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为15.85/21.79/27.40亿元（23-24年原值为15.85/21.79亿元），对应增速分别为59.52%/37.45%/25.76%，净利润分别为1.58/2.28/2.98亿元（23-24年原值为1.44/2.09亿元），对应增速分别为102.97%/43.98%/30.64%，三年CAGR为56.29%，EPS分别为0.40/0.57/0.74元/股。鉴于公司下游景气度高以及公司处于扩产期，我们给予公司23年50倍PE，目标价20.00元。维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代、研发失败、募投项目不达预期等。

传统业务中高压电接触材料及制品业务有望稳步增长2021年我国电源工程建设完成投资5870亿元，同比增长10.9%。其中，风电完成投资2589亿元，同比下滑2.4%，占比为44.11%。随着电源工程建设投资额逐年增加，有望带来中高压电接触材料需求增长。叠加公司产能快速提升（预计在2026年达到2000万片左右，较2021年提升100%），我们预计该业务2022-2024年保持24.03%的年复合增速增长。 高强高导铜合金材料需求有望随着新能源汽车渗透率提升而增长汽车高端连接器作为高强高导铜合金扁锭重要下游产品，根据中商情报网数据，预计2025年中国新能源汽车高压和高速连接器市场规模将达384.2亿元，2021-2025年CAGR为32.7%。另外，随着国家基建投资，高强高导铜合金圆锭、端环、导条下游应用轨道交通有望稳步发展。叠加公司IPO的1.43万吨产能逐步释放，我们预计公司高强高导铜合金材料及制品有望快速放量。 高性能铬粉应用广，有望随着下游需求上升而增长高性能铬粉既可以应用于高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品；又可以应用于靶材以及高温合金等行业。根据前瞻产业研究院数据，预计 2026年国内靶材行业市场规模达到 655亿元，2021-2026年 CAGR为 15%。公司高性能铬粉有望随着下游需求上升而增长。 国内 CT 和 DR 球管市场可观，公司有望受益于国产替代根据公司公告，2020年我国 CT 和 DR 球管零组件市场规模为 6.7亿，目前大部分市场被 GE、西门子等国外企业垄断，国产化程度低，公司是我国少数能够提供 CT 球管和 DR 球管零组件的企业，已经实现对西门子的稳定批量供货，有望受益于国产替代。 投资建议我们预计公司在2022-2024年收入分别为9.94/15.85/21.79亿元，对应增速分别为2.61%/59.52%/37.45%，归母净利润分别为0.78/1.44/2.09亿元，对应增速分别为22.92%/85.02%/45.06%，EPS分别为0.19/0.36/0.52元/股，3年CAGR为48.86%。鉴于公司下游景气度高以及公司处于扩产期，我们给予公司2023年55倍PE，目标价19.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示成本增加、技术升级迭代、研发失败、行业波动、募投项目不达预期等。

特殊铜合金为基，产品应用广泛。公司以铜基特种材料制备技术为核心，已形成高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉和 CT/DR 球管零组件四大核心产品。实控人具备深厚科研背景且注重研发，22年前三季度公司研发费用率 4.8%，显著高于可比公司 2%-3%水平。 高强高导铜合金材料及制品：专注高端领域，应用持续拓展。公司主要生产铜铬锆等高端牌号铜合金产品，产品分为铸锭及制品。 铸锭产品供给下游晋西春雷、金田铜业等铜合金加工企业制成板带，新能源汽车连接器拉动终端需求；制品主要为轨道交通牵引电机用端环和导条，主要供给海外 GE、Alstom 等客户；因高端铜合金性能优异，公司制品下游应用领域持续拓展，当前已开发液体火箭发动机喷管产品，受益于全球航空航天业持续发展。 中高压电接触材料及制品：全球龙头，贡献稳定增长。作为电气开关设备真空灭弧室核心部件，其性能决定真空灭弧室寿命及电路安全性。公司是该领域龙头，年报披露国内市占率超 60%，持续受益于发电及输配电需求增长。 新兴业务具备广阔国产替代空间。在铜基合金开发和生产过程中，公司同时积累高性能金属铬粉及 CT/DR 球管零组件生产能力。铬粉下游主要应用于高温合金、靶材等高端需求领域；球管零组件是医疗设备中的耗材。公司是国内少数具备上述产品批量稳定供货的企业，国产替代进程加速拉动需求。 扩产契合下游高增长需求，产销维持高增速。公司 22年 3月科创板上市共募集资金 4.2亿元，拟投资于“年产 4万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目一期（2万吨）”。截至当前项目已达到批量化投产条件。除募投项目外，公司在其他业务板块均有扩产计划，考虑到下游需求情况及产能进度，预计 22-24年中高压电接触材料、金属铬粉、CT/DR 球管零组件外销量复合增速为+15%/+42%/+50%，且其他制品应用领域持续拓展，增长确定性强。 23-24年预计铜价高位震荡。22年中铜价快速下跌对公司 Q3业绩产生负面影响，23-24年预计铜价将基本面与金融面的博弈中维持高位震荡。前期铜价快速下跌带来的负面影响将逐渐消除。 盈利预测&投资建议预 测 22-24年 归 母 净 利 分 别 为 0.8/1.3/1.8亿 元 ， 同 比+29%/+65%/+32%；实现 EPS 0.20/0.34/0.44元，对应 PE 分别为76/46/35倍。给予 23年 1.5倍 PEG，目标价 19.70元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示募投项目进度不及预期、原料价格波动、技术迭代、限售股解禁。

先进铜材新星，产品应用高端化。公司以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品业务起步，着力开展高强高导铜合金材料及制品的技术应用，开拓了高性能金属铬粉、CT 和 DR 球管零组件以及铜铁合金材料等核心技术，并以轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等高端应用领域为目标市场，向客户提供关键基础材料和零组件。公司成立于 1995年，于 2022年科创板成功上市，期间获评高新技术企业认定，工信部制造业单项冠军产品，生产技术位于国内前列。公司业绩稳步增长，高强高导铜合金材料及制品以及中高压电接触材料及制品贡献主要利润（二者营收合计占比约 72%，毛利合计占比约 77%）。 乘新能源之风，高强高导铜合金迎快速增长。国内目前对高性能铜合金材料进口依赖度较高，而新能源或为未来铜材主要消费领域，国内对高性能铜合金材料需求将不断提高，因此开发先进铜合金材料对促进战略新兴产业发展具有重要意义。公司所生产的高强高导铜合金具有较高的强度和导电性，目前已实现在高端连接器、牵引电机端环和导条的产业化运用。 伴随汽车电动化的发展，高压、高速连接器市场规模有望持续增长。据中商产业研究院预计，2025年中国新能源车高压+高速连接器市场规模有望由 2021年的 123.9增长至 384.25亿元，年均复合增长率约 32.7%。我们预计，至 2025年全球新能源线束（含连接器）铜合金用量将由 2021年的10-14万吨增长至 30-45万吨，对应年均复合增长率约为 31.6%。公司高强高导铜合金铸锭客户主要有晋西工业集团、金田铜业以及兴业盛泰，客户均布局新能源汽车连接器相关产线，我们预计伴随新能源汽车产业需求的持续驱动，高强高导铜合金铸锭销量有望持续增长。公司开发的牵引电机端环和导条，解决了国家轨道交通建设关键基础材料依赖进口问题，目前主要客户有美国西屋制动、美国 GE 交通、德国西门子、中国中车等。 我们预计伴随政策对铁路发展的扶持，以及铁路路网体系建设的不断完善，轨道交通对牵引电机的需求将稳步增长。 “碳中和”带动供电及电气开关结构改善，电接触材料空间广阔。公司研发出了领先全球的触头材料，并解决国家电网建设触头材料依赖进口问题。公司产品国内市占率大于 60%，全球市占率约 50%，为全球细分行业第一，客户覆盖了西门子电气、ABB、伊顿、施耐德等全球知名的电气设备制造商和西电集团、旭光电子等国内主要电气设备制造商。我们预计为实现“3060碳达峰、碳中和”，新能源新增装机量将持续增长，将会带动发电及输配电工程需求持续增长，中高压电接触材料及制品的新一轮需求也将不断扩大。另外，主要运用于电压等级较高的 SF6气体绝缘开关设备中的 SF6是一种强温室气体（碳排放等效系数为 23900），我们预计伴随“双碳“政策的持续推进，以及在 72.5kV-252kV 电压等级全球用真空开关替代 SF6开关的技术进步趋势推动下，使用铜铬触头的空气绝缘开关设备将会有更广阔的运用空间。 高性能金属铬粉及 CT、DR 球管需求空间广阔。公司是国内能够批量化制备高性能金属铬粉的主要制造商之一。高性能金属铬粉一方面能够满足高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品对高性能铬粉的需求；另一方面，随着靶材、高温合金等行业的快速发展，高性能铬粉的需求将进一步提升。另外，公司为国内少数能够提供 CT 球管和 DR 球管零组件的企业，已经实现对西门子的稳定批量供货，并逐步实现对上海联影、昆山医源、无锡麦默等国产设备及球管主要生产企业的供货，成为CT 球管和 DR 球管零组件的国内主要供应商。我们预计伴随国内医疗影像设备行业国产化的需要，公司 CT 及 DR 球管零组件将依托下游医疗影像设备行业拥有广阔的发展空间。 盈利预测与投资评级。我们预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.18、0.39、0.54元/股，对应当前股价的 PEG 分别为 1.07x、0.56x、0.41x。考虑公司高端铜合金募投项目即将投产落地，产品向下游高端化延伸，公司将受益于新能源、核心材料国产替代浪潮，给予公司“买入”评级。 风险因素：新增产能不及预期，新能源需求不及预期。

公司是主营高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、 CT 和 DR 球管零组件等产品的优秀供应商，公司产品广泛应用于下游轨道交通、消费电子、航空航天、电力系统和医疗影像领域。 分业务来看， 高强高导铜合金材料及制品业务是公司迅速增长的核心业务，业务产销两旺； 中高压电接触材料及制品业务是公司的优势业务，公司系铜铬材料龙头企业；另外 CT 和 DR 球管零组件及高性能金属铬粉是公司新兴发展的业务。 2021年高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品收入依次为 4.83亿元、 2.32亿元，占比依次为 49.90%、 23.91%， 毛利依次为 0.83亿元、 0.59亿元，占比依次为 44.99%、 32.12%，毛利率依次为 17.21%、 25.64%。 上延下拓，进军战略性新兴产业。 （1） 高性能金属铬粉是生产铬靶材和高温合金的关键材料。 溅射靶材广泛应用于显示面板、信息储存、太阳能和半导体芯片等领域，据中商情报网， 2022年高性能溅射靶材市场规模可达 288.1亿元，较 2016年增幅 191.5%。 另外随着我国大力发展航空航天事业，高温合金的需求量迅速增长，据中商情报网， 2021年中国高温合金行业产量 38,000万吨，较 2011年增幅 230.84%。 （2）CT 和 DR 设备的 X 射线球管工作方式对零组件材料性能有极高的要求， CT 由于其特殊的诊断价值，已广泛应用于临床， 医院和独立影像中心的新建亦拉动了对 DR 设备的需求， CT 和 DR 设备有大量的球管更换需求，球管零组件市场规模巨大，目前国内生产处于起步阶段，行业市场空间可观。 新兴产业发展带来新需求，公司传统核心业务焕发新机。 （1） 高强高导铜合金材料是牵引电机端环和导条的优良使用材料， 城轨交通的迅速发展拉动牵引电机需求，另外随着制造业信息化、智能化水平的逐步提高，连接器的性能要求不断提高， 新能源车等连接器市场规模不断扩大， 连接器中的接触件也将带动高强高导铜合金材料需求释放。 （2） 公司在国内铜铬触头市场占有率排名第一，市占率超过 50%，是电接触材料铜铬合金市场的龙头企业， 中高压电接触材料也将在电源工程、 输配电网络、 车载断路器等领域持续发展，特别是风电、光伏装机需求持续释放。 产、研、销齐头并进，持续巩固核心竞争力。 公司积极扩张产能，公司拟投入募投资金 3.62亿元，建设 1.43万吨铬锆铜和 0.57万吨铜铁合金材料产能。技术方面， 实控人带队科研团队，重视研发凸显公司科创属性， 由核心技术所覆盖的产品营收在公司主营业务总营收中的占比逐年增长， 2021年 H1高达 87%。 公司下游客户资源稳定优质， 以国内外大型企业为主，包括通用电气、西屋制动、阿尔斯通、施耐德、西门子、 ABB、伊顿、庞巴迪、西电集团、中国中车、旭光电子等大型企业。 另外公司 CT 和 DR 球管零组件产品下游客户上海联影为医疗影像行业的国内新秀，近年来在国内 CT 设备市场的渗透率不断提高，2020年 CT 设备国内市场占有率 23.7%，排名第一。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 11.16、15.57、 19.52亿元，实现净利润 0.87、 1.41、 1.75亿元，对应 EPS 分别为 0.22、 0.35、 0.44元/股，目前股价对应 PE 为 77.2、 47.5、 38.3倍。 首次覆盖，给予“买入-A”评级， 6个月目标价 22元/股。 风险提示： 原材料价格大幅波动，需求不及预期， 海外市场贸易环境变化