事件： 2023年第一季度公司实现收入2.51亿元，同比增长5.15%；归母净利润0.22亿元，同比下滑30.75%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长61.31%。净利润下滑的主要原因是收到的政府补助减少所致，扣非净利润高增的原因有： （1）公司各业务板块业务增长，且毛利较高的外销业务占比增加， （2）公司产品结构发生变化，高毛利的高强高导铜合金制品销量大幅增加， （3）债务融资减少引起融资费用减少，欧元汇率有所上升引起汇兑损失减少。 随着下游需求增长叠加产能提升，核心业务有望稳步增长随着新能源汽车等行业的快速发展，相关高端合金材料也呈现出快速增长的态势。根据中汽协数据，23年1-3月国内新能源汽车销量为158.6万辆，同比增长26.2%。我们预计公司23年高端铜合金产能为1.42万吨，较22年提升40.3%。中高压电接触材料属于输配电产业的关键基础材料，在全球环境保护的大趋势下，在国内双碳革命的驱动下，电力及相关产业呈现快速增长态势。我们预计公司23年中高压电接触材料产能为1400万片，较22年提升200万片。随着下游需求增长叠加产能提升，核心业务有望稳步增长。 多个新业务有望放量公司21年启动了打造年产2000吨高性能金属铬规划，在斯瑞扶风新建的高性能铬粉生产线已投产；已完成年产2-3万套CT和DR球管零组件研发和制造基地建设规划论证，23年将启动研发和制造基地建设；已启动年产1000套火箭发动机推力室内壁材料、零件、组件的产业规划并分阶段实施，23年底预计实现100套材料、零件和组件的制造能力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为15.85/21.79/27.40亿元（23-24年原值为15.85/21.79亿元），对应增速分别为59.52%/37.45%/25.76%，净利润分别为1.58/2.28/2.98亿元（23-24年原值为1.44/2.09亿元），对应增速分别为102.97%/43.98%/30.64%，三年CAGR为56.29%，EPS分别为0.40/0.57/0.74元/股。鉴于公司下游景气度高以及公司处于扩产期，我们给予公司23年50倍PE，目标价20.00元。维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代、研发失败、募投项目不达预期等。

传统业务中高压电接触材料及制品业务有望稳步增长2021年我国电源工程建设完成投资5870亿元，同比增长10.9%。其中，风电完成投资2589亿元，同比下滑2.4%，占比为44.11%。随着电源工程建设投资额逐年增加，有望带来中高压电接触材料需求增长。叠加公司产能快速提升（预计在2026年达到2000万片左右，较2021年提升100%），我们预计该业务2022-2024年保持24.03%的年复合增速增长。 高强高导铜合金材料需求有望随着新能源汽车渗透率提升而增长汽车高端连接器作为高强高导铜合金扁锭重要下游产品，根据中商情报网数据，预计2025年中国新能源汽车高压和高速连接器市场规模将达384.2亿元，2021-2025年CAGR为32.7%。另外，随着国家基建投资，高强高导铜合金圆锭、端环、导条下游应用轨道交通有望稳步发展。叠加公司IPO的1.43万吨产能逐步释放，我们预计公司高强高导铜合金材料及制品有望快速放量。 高性能铬粉应用广，有望随着下游需求上升而增长高性能铬粉既可以应用于高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品；又可以应用于靶材以及高温合金等行业。根据前瞻产业研究院数据，预计 2026年国内靶材行业市场规模达到 655亿元，2021-2026年 CAGR为 15%。公司高性能铬粉有望随着下游需求上升而增长。 国内 CT 和 DR 球管市场可观，公司有望受益于国产替代根据公司公告，2020年我国 CT 和 DR 球管零组件市场规模为 6.7亿，目前大部分市场被 GE、西门子等国外企业垄断，国产化程度低，公司是我国少数能够提供 CT 球管和 DR 球管零组件的企业，已经实现对西门子的稳定批量供货，有望受益于国产替代。 投资建议我们预计公司在2022-2024年收入分别为9.94/15.85/21.79亿元，对应增速分别为2.61%/59.52%/37.45%，归母净利润分别为0.78/1.44/2.09亿元，对应增速分别为22.92%/85.02%/45.06%，EPS分别为0.19/0.36/0.52元/股，3年CAGR为48.86%。鉴于公司下游景气度高以及公司处于扩产期，我们给予公司2023年55倍PE，目标价19.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示成本增加、技术升级迭代、研发失败、行业波动、募投项目不达预期等。

特殊铜合金为基，产品应用广泛。公司以铜基特种材料制备技术为核心，已形成高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉和 CT/DR 球管零组件四大核心产品。实控人具备深厚科研背景且注重研发，22年前三季度公司研发费用率 4.8%，显著高于可比公司 2%-3%水平。 高强高导铜合金材料及制品：专注高端领域，应用持续拓展。公司主要生产铜铬锆等高端牌号铜合金产品，产品分为铸锭及制品。 铸锭产品供给下游晋西春雷、金田铜业等铜合金加工企业制成板带，新能源汽车连接器拉动终端需求；制品主要为轨道交通牵引电机用端环和导条，主要供给海外 GE、Alstom 等客户；因高端铜合金性能优异，公司制品下游应用领域持续拓展，当前已开发液体火箭发动机喷管产品，受益于全球航空航天业持续发展。 中高压电接触材料及制品：全球龙头，贡献稳定增长。作为电气开关设备真空灭弧室核心部件，其性能决定真空灭弧室寿命及电路安全性。公司是该领域龙头，年报披露国内市占率超 60%，持续受益于发电及输配电需求增长。 新兴业务具备广阔国产替代空间。在铜基合金开发和生产过程中，公司同时积累高性能金属铬粉及 CT/DR 球管零组件生产能力。铬粉下游主要应用于高温合金、靶材等高端需求领域；球管零组件是医疗设备中的耗材。公司是国内少数具备上述产品批量稳定供货的企业，国产替代进程加速拉动需求。 扩产契合下游高增长需求，产销维持高增速。公司 22年 3月科创板上市共募集资金 4.2亿元，拟投资于“年产 4万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目一期（2万吨）”。截至当前项目已达到批量化投产条件。除募投项目外，公司在其他业务板块均有扩产计划，考虑到下游需求情况及产能进度，预计 22-24年中高压电接触材料、金属铬粉、CT/DR 球管零组件外销量复合增速为+15%/+42%/+50%，且其他制品应用领域持续拓展，增长确定性强。 23-24年预计铜价高位震荡。22年中铜价快速下跌对公司 Q3业绩产生负面影响，23-24年预计铜价将基本面与金融面的博弈中维持高位震荡。前期铜价快速下跌带来的负面影响将逐渐消除。 盈利预测&投资建议预 测 22-24年 归 母 净 利 分 别 为 0.8/1.3/1.8亿 元 ， 同 比+29%/+65%/+32%；实现 EPS 0.20/0.34/0.44元，对应 PE 分别为76/46/35倍。给予 23年 1.5倍 PEG，目标价 19.70元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示募投项目进度不及预期、原料价格波动、技术迭代、限售股解禁。

先进铜材新星，产品应用高端化。公司以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品业务起步，着力开展高强高导铜合金材料及制品的技术应用，开拓了高性能金属铬粉、CT 和 DR 球管零组件以及铜铁合金材料等核心技术，并以轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等高端应用领域为目标市场，向客户提供关键基础材料和零组件。公司成立于 1995年，于 2022年科创板成功上市，期间获评高新技术企业认定，工信部制造业单项冠军产品，生产技术位于国内前列。公司业绩稳步增长，高强高导铜合金材料及制品以及中高压电接触材料及制品贡献主要利润（二者营收合计占比约 72%，毛利合计占比约 77%）。 乘新能源之风，高强高导铜合金迎快速增长。国内目前对高性能铜合金材料进口依赖度较高，而新能源或为未来铜材主要消费领域，国内对高性能铜合金材料需求将不断提高，因此开发先进铜合金材料对促进战略新兴产业发展具有重要意义。公司所生产的高强高导铜合金具有较高的强度和导电性，目前已实现在高端连接器、牵引电机端环和导条的产业化运用。 伴随汽车电动化的发展，高压、高速连接器市场规模有望持续增长。据中商产业研究院预计，2025年中国新能源车高压+高速连接器市场规模有望由 2021年的 123.9增长至 384.25亿元，年均复合增长率约 32.7%。我们预计，至 2025年全球新能源线束（含连接器）铜合金用量将由 2021年的10-14万吨增长至 30-45万吨，对应年均复合增长率约为 31.6%。公司高强高导铜合金铸锭客户主要有晋西工业集团、金田铜业以及兴业盛泰，客户均布局新能源汽车连接器相关产线，我们预计伴随新能源汽车产业需求的持续驱动，高强高导铜合金铸锭销量有望持续增长。公司开发的牵引电机端环和导条，解决了国家轨道交通建设关键基础材料依赖进口问题，目前主要客户有美国西屋制动、美国 GE 交通、德国西门子、中国中车等。 我们预计伴随政策对铁路发展的扶持，以及铁路路网体系建设的不断完善，轨道交通对牵引电机的需求将稳步增长。 “碳中和”带动供电及电气开关结构改善，电接触材料空间广阔。公司研发出了领先全球的触头材料，并解决国家电网建设触头材料依赖进口问题。公司产品国内市占率大于 60%，全球市占率约 50%，为全球细分行业第一，客户覆盖了西门子电气、ABB、伊顿、施耐德等全球知名的电气设备制造商和西电集团、旭光电子等国内主要电气设备制造商。我们预计为实现“3060碳达峰、碳中和”，新能源新增装机量将持续增长，将会带动发电及输配电工程需求持续增长，中高压电接触材料及制品的新一轮需求也将不断扩大。另外，主要运用于电压等级较高的 SF6气体绝缘开关设备中的 SF6是一种强温室气体（碳排放等效系数为 23900），我们预计伴随“双碳“政策的持续推进，以及在 72.5kV-252kV 电压等级全球用真空开关替代 SF6开关的技术进步趋势推动下，使用铜铬触头的空气绝缘开关设备将会有更广阔的运用空间。 高性能金属铬粉及 CT、DR 球管需求空间广阔。公司是国内能够批量化制备高性能金属铬粉的主要制造商之一。高性能金属铬粉一方面能够满足高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品对高性能铬粉的需求；另一方面，随着靶材、高温合金等行业的快速发展，高性能铬粉的需求将进一步提升。另外，公司为国内少数能够提供 CT 球管和 DR 球管零组件的企业，已经实现对西门子的稳定批量供货，并逐步实现对上海联影、昆山医源、无锡麦默等国产设备及球管主要生产企业的供货，成为CT 球管和 DR 球管零组件的国内主要供应商。我们预计伴随国内医疗影像设备行业国产化的需要，公司 CT 及 DR 球管零组件将依托下游医疗影像设备行业拥有广阔的发展空间。 盈利预测与投资评级。我们预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.18、0.39、0.54元/股，对应当前股价的 PEG 分别为 1.07x、0.56x、0.41x。考虑公司高端铜合金募投项目即将投产落地，产品向下游高端化延伸，公司将受益于新能源、核心材料国产替代浪潮，给予公司“买入”评级。 风险因素：新增产能不及预期，新能源需求不及预期。

公司是主营高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、 CT 和 DR 球管零组件等产品的优秀供应商，公司产品广泛应用于下游轨道交通、消费电子、航空航天、电力系统和医疗影像领域。 分业务来看， 高强高导铜合金材料及制品业务是公司迅速增长的核心业务，业务产销两旺； 中高压电接触材料及制品业务是公司的优势业务，公司系铜铬材料龙头企业；另外 CT 和 DR 球管零组件及高性能金属铬粉是公司新兴发展的业务。 2021年高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品收入依次为 4.83亿元、 2.32亿元，占比依次为 49.90%、 23.91%， 毛利依次为 0.83亿元、 0.59亿元，占比依次为 44.99%、 32.12%，毛利率依次为 17.21%、 25.64%。 上延下拓，进军战略性新兴产业。 （1） 高性能金属铬粉是生产铬靶材和高温合金的关键材料。 溅射靶材广泛应用于显示面板、信息储存、太阳能和半导体芯片等领域，据中商情报网， 2022年高性能溅射靶材市场规模可达 288.1亿元，较 2016年增幅 191.5%。 另外随着我国大力发展航空航天事业，高温合金的需求量迅速增长，据中商情报网， 2021年中国高温合金行业产量 38,000万吨，较 2011年增幅 230.84%。 （2）CT 和 DR 设备的 X 射线球管工作方式对零组件材料性能有极高的要求， CT 由于其特殊的诊断价值，已广泛应用于临床， 医院和独立影像中心的新建亦拉动了对 DR 设备的需求， CT 和 DR 设备有大量的球管更换需求，球管零组件市场规模巨大，目前国内生产处于起步阶段，行业市场空间可观。 新兴产业发展带来新需求，公司传统核心业务焕发新机。 （1） 高强高导铜合金材料是牵引电机端环和导条的优良使用材料， 城轨交通的迅速发展拉动牵引电机需求，另外随着制造业信息化、智能化水平的逐步提高，连接器的性能要求不断提高， 新能源车等连接器市场规模不断扩大， 连接器中的接触件也将带动高强高导铜合金材料需求释放。 （2） 公司在国内铜铬触头市场占有率排名第一，市占率超过 50%，是电接触材料铜铬合金市场的龙头企业， 中高压电接触材料也将在电源工程、 输配电网络、 车载断路器等领域持续发展，特别是风电、光伏装机需求持续释放。 产、研、销齐头并进，持续巩固核心竞争力。 公司积极扩张产能，公司拟投入募投资金 3.62亿元，建设 1.43万吨铬锆铜和 0.57万吨铜铁合金材料产能。技术方面， 实控人带队科研团队，重视研发凸显公司科创属性， 由核心技术所覆盖的产品营收在公司主营业务总营收中的占比逐年增长， 2021年 H1高达 87%。 公司下游客户资源稳定优质， 以国内外大型企业为主，包括通用电气、西屋制动、阿尔斯通、施耐德、西门子、 ABB、伊顿、庞巴迪、西电集团、中国中车、旭光电子等大型企业。 另外公司 CT 和 DR 球管零组件产品下游客户上海联影为医疗影像行业的国内新秀，近年来在国内 CT 设备市场的渗透率不断提高，2020年 CT 设备国内市场占有率 23.7%，排名第一。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 11.16、15.57、 19.52亿元，实现净利润 0.87、 1.41、 1.75亿元，对应 EPS 分别为 0.22、 0.35、 0.44元/股，目前股价对应 PE 为 77.2、 47.5、 38.3倍。 首次覆盖，给予“买入-A”评级， 6个月目标价 22元/股。 风险提示： 原材料价格大幅波动，需求不及预期， 海外市场贸易环境变化

正文：斯瑞新材是国内金属新材料细分领域龙头。公司产品主要有高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能铬粉、CT 和DR 球管零组件等，主要应用于轨道交通、电力电子、医疗影像等领域。经过了20 多年的发展，公司始终围绕着铜、铬等合金的制造技术，研发出多项核心技术，不断的拓展下游应用领域，目前公司已经成为该细分领域的行业龙头。 原材料涨价、项目转固，上半年公司业绩承压。2022H1 公司实现营收4.85 亿元，同比增长6.77%，归母净利润0.52 亿元，同比增长45.85%，扣非归母净利润0.26 亿元，同比降低45.85%。主要原因在于上半年铜价大幅上涨，产品成本增加，同时募投项目厂房设备转固，固定费用增加，产能尚未充分释放。随着下半年随着募投项目产能的释放，铜价的平稳等不利影响因素的消失，公司业绩将稳步好转。 高强高导铜合金稳步发展，公司具有核心优势。高强高导铜合金应用广泛，影响着牵引电机、高端连接器等性能好坏，下游轨道交通行业和连接器行业稳步发展，高强高导铜合金需求旺盛。相比于同行，斯瑞新材更加专注于该铜合金的研发，在多项细分领域建立起了技术优势，并得到下游客户的认可。 其他业务多点开花，行业前景持续向好。（1）中高压电接触材料：是电气开关设备的关键材料，其性能决定了开断能力和接触可靠性，公司拥有市场领先的自研技术，铜合金触头国内市场占有率第一，将持续受益于电网投资、新能源汽车等行业的发展。（2）CT 和DR 球管：直接医疗影像设备中的成像质量和使用寿命。该行业技术壁垒较高，国内严重依赖进口，斯瑞新材是我国少数能够提供CT 和DR 球管零组件的企业，未来国产化替代空间巨大。 2 万吨产能逐步释放，公司业绩弹性大。2021 年公司高强高导铜合金产量为8252 吨，中高压电接触材料产量为760 吨，金属铬粉产量为727 吨。2020 年10 月公司募投3.6 亿元，用于建设2 万吨铜铁和铬锆铜项目，产能扩张近3 倍，目前该项目已经达到批量化投产条件，正在产能爬坡期。此外公司还规划2000 吨产能高性能金属铬粉扩产项目，产能扩张近3 倍。随着这些项目落地达产，公司业绩有望再上新台阶。 盈利预测预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为1.14/1.42/1.92 亿元，对应EPS 为0.28/0.35/0.48 元，对应PE 为60.2/48.2/35.5 倍。考虑到公司是国内细分领域的龙头，扩产速度加快，公司业绩有望大幅提升。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示项目进展不及预期，原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。

公司公布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营收4.85 亿元，同比增长6.77%，归母净利润0.52 亿元，同比增长45.85%，扣非归母净利润0.26亿元，同比降低45.85%。2022Q2 公司实现营收2.46 亿元，同比下降6.94%、环比增长2.8%；归母净利润2084 万元，同比下降8.07%，环比下滑33.31%；扣非净利润1433 万元，同比减少52%，环比增长23.63%，业绩低于预期。 点评：2022 年Q2 公司产品营收环比增长，综合毛利率改善，但政府补助减少，期间费用以及信用减值增加，影响了净利润：（1）2022 年H1 营收同比增长，主要受益于中高压电真空业务和高性能金属铬粉业务快速增长，以及产品价格提升。归母净利增长主要来自的政府补助增加，扣非净利的减少主要因受铜价上涨和欧元汇率下跌的影响，产品利润下降，此外还受到上市相关费用增加，募投项目厂房设备转固，固定费用增加，以及疫情减少产能和出口影响。（2）2022Q2 归母净利润环比下滑主要因政府补贴减少（-1321 万元）、期间费用增加（-935 万元）、信用减值损失增加（-385 万元）所致。扣非净利环比增长主要因为营收环比增长，产品利润改善，综合毛利率提升2.89pct 至19.64%。 未来看点：公司整体业务均有产能扩张、或新产品推出计划，成长性较高。 （1）高强高导铜合金业务：募投项目建设1.43 万吨铬锆铜材料、制品、粉末等产品，产品可应用到新能源汽车连接器、液体火箭发动机燃烧室内衬、光伏行业、新能源汽车高压开关触点、快充系统等领域。目前项目已达到批量化投产条件。 （2）中高压电接触材料业务：产品主要应用于真空开关，在真空开关逐步替代72.5kV、126kV、252kV 等级 SF6 开关的趋势下，公司加快产能扩张。（3）高性能铬粉业务：产品应用于高端高温合金、中高压电接触材料生产制备，用于超超临界火力发电领域、高端高温合金的高性能金属铬粉同比增加 170%。公司2021 年开始建设年产2000 吨高性能金属铬项目，2024 年或将达产。（4）CT和DR 球管零组件业务：产品主要为金属管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零件等，客户包括西门子，上海联影。公司基于庞大的市场需求，启动了该产业两年倍增计划。2025 年或形成近3 万套配件能力，约3 亿元收入。（5）新一代铜铁材料：公司募投新建5700 吨新一代铜铁材料，应用于OLED 背板和新能源汽车大功率线路板自动化焊接中，已经开始小批量供货。（6）光模块芯片基座材料：公司发挥铜钨合金低膨胀高导热的优异特性，拓展数据中心光模块芯片基座材料市场。目前该产品已经小批量供货，也在进行扩产。 投资建议：公司多个项目正在开展，未来产能将提升，新产品将不断推出，公司具有较高成长性。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为0.88/1.36/1.77 亿元，同比增速分别为38.8%/54.4%/30.1%；EPS 分别为0.22/0.34/0.44 元，对应8 月25 日收盘价的PE 分别为73/47/36 倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；套期保值风险；下游行业周期风险；技术升级迭代；募投项目产业化不达预期；偿债付息风险等。

在双碳大背景下，制造业正逐步向智能化、功能化、绿色制造等方向发展。随着新能源汽车、光伏等新兴领域的崛起，更加催生出对高端金属材料的需求。由此，本系列报告梳理了我国金属材料行业中研发实力强、且当前市值在300亿左右及以下的上市公司，即金属材料“专精特新”中小市值系列。本篇报告作为本系列的第一篇报告，解读布局多细分业务领域、战略定位非标个性化生产的斯瑞新材。 中高压电接触材料：公司为国内最先实现进口替代的行业领跑者。斯瑞新材2022年3月于科创板上市，以“成为全球细分领域领跑者”为愿景，其最早布局的铜铬触头产品，目前已经成为我国中高压电接触材料领域的龙头企业。2019年公司在全国铜铬触头细分领域中的市占率已达64.81%，成为行业第一。随着以光伏、风电等可再生能源为主体的新型能源电力系统发展，2021年公司启动产能5年倍增计划，进一步巩固龙头地位。 高强高导铜合金应用范围广阔，公司为国内少数具备生产能力的企业。公司高强高导铜合金产品包括牵引电机的端环导条以及铸锭材料等产品。2022年公司IPO募投1.4万吨铜铬锆铸锭材料产品，用于匹配下游快速发展的新能源汽车、航空航天等高端连接器需求。在新能源汽车高景气下，尤其是在快充高速发展的趋势下，除了大电流连接器之外，大电流直流接触器、快充用高性能插接件也需要用到高强高导铜合金材料。除此之外，高强高导铜合金由于优良的导电性、抗应力松弛、抗高温软化、耐磨性和防蚀性等性能，还可应用于火箭发动机喷口、高铁上的绞线和接触线、光伏行业用冷却新材料和3D打印粉末等。2021年公司在火箭发动机方向的订单800多万元。同时，公司募投项目也规划了300吨铬锆铜粉末，供下游客户做3D打印。 CT和DR球管：国产替代在路上，公司下一个发力的细分领域。受到2020年新冠疫情的影响，2020-2021年我国CT设备销售量首次突破7000台。作为CT设备核心零部件之一的CT球管，我国进口依赖度较高。根据我们测算，全球CT球管需求有望从2021年的13万只提升至2025年的17万只。我国国产替代亟待解决，国务院在《中国制造2025》将CT球管作为高性能医疗器械中的核心部件放在了突出位置。2015年公司与西门子合作，历经3年时间，目前CT球管已经实现小批量供货。2021年公司CT和DR球管销量13.3吨，并同时启动产能两年倍增计划，目标成为细分领域的龙头企业。 公司培育高性能金属铬粉、铜铁合金材料等新兴业务。1）金属铬粉业务：高性能金属铬粉，下游主要应用于靶材、高温合金等领域。公司于2021年启动年产2000吨金属铬产线，计划2024年达产。2）铜铁项目：铜铁作为新一代电磁屏蔽材料，主要用于大尺寸OLED背板、大功率线路板焊接烙铁头、电磁阻尼用电磁功能材料等领域。公司计划投建5700吨铜铁项目，目标成为电磁屏蔽铜铁材料市场的主要供应商。 研发实力强劲，新材料平台化企业。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为12.7/18.6/25.8亿元，对应归母净利润分别为0.82/1.24/2.01亿元，对应PE分别为82/54/34x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、国际贸易对公司出口业务的影响、新产品开拓不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动和套期保值对业绩的影响、均价下滑风险等

公司是工信部认证的有色金属新材料领域“单项冠军”。公司专注于高强高导铜合金等细分领域的研发和制造，是一家以轨道交通、电力电子、医疗影像等高端应用领域为目标市场，向客户提供高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件等产品的高新技术企业。公司经营业绩良好，盈利能力不断提高。2018-2021年公司营业收入稳定增长，从49,154万元增长至96,764万元，CAGR为30.77%。 公司合金技术产品收入占总营收80％以上。2018-2021年，公司主营业务毛利润逐年增长，2021年达到17,038万元，毛利率稳定在20％以上，公司期间费用整体呈下降趋势，归母净利润大幅增长，从1,722万元上升至6,244万元，近三年CAGR为43.11%。稳增长背景下，基建等领域的需求推动行业发展。由高强高导铜合金材料制作而成的牵引电机是轨道车辆的核心组成部分，全国铁路营业里程由2016年的12.40万公里上涨至2020年的14.63万公里，对牵引电机的需求迅速扩大；同时随着全国全球用电量需求的增加，中国电源工程投资规模由2009年的3898亿元增长至2020年的4896亿元，对中高压电接触材料及制品的需求较大。目前公司所处行业下游领域大多数为朝阳行业，未来发展空间较大。公司聚焦细分领域，布局全球市场，在自主研发等方面形成核心竞争力。公司近年来不断扩大生产规模，产能利用率保持较高水平，除原有核心产品外，公司不断开拓新生产线，以迎合不断增长的下游需求。 公司重视自主研发，并掌握了先进技术，拥有154项发明专利。公司采用聚焦全球标杆客户，成为细分市场龙头的竞争模式，塑造良好的品牌形象，与众多优质客户建立长期稳定合作关系。募投项目拓展公司业务在高端领域应用，实现核心技术产业化。公司于2022年3月16日在上交所上市，IPO募投项目将建设2万吨产能，包括1.43万吨铬锆铜和0.57万吨铜铁合金材料。其中铬锆铜合金材料方面，铸锭产能预计增长8000吨，上引杆棒线增长2600吨，电力/轨道/铸件产品增长1800吨，毛坯和粉末分别增长1600吨和300吨；铜铁合金材料方面，板带产能预计增长3600吨，杆棒线增长1800吨，粉末增长300吨。投资建议：公司募投项目正在全面开展，未来产能将进一步提升，公司具有成长性。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.88/1.13/1.37亿元，同比增速分别为41.14%/28.52%/20.55%；EPS分别为0.22/0.28/0.34元，对应4月8日收盘价的PE分别为56/43/36倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。风险提示：原材料价格波动；套期保值风险；下游行业周期风险；技术升级迭代；募投项目产业化不达预期；偿债付息风险。