公司发布 2024年报： 2024年实现营业收入 825.2亿元，同比+39.2%；实现归母净利润29.5亿元，同比+26.8%，实现扣非归母净利润29.9亿元，同比+35.2%。 24Q4实现营业收入 155.1亿元，同比/环比分别-13.6%/-26.9%，实现归母净利润 8.9亿元，同比/环比分别-9.9%/+29.8%。 矿产金产量基本完成年度生产目标，成本有所抬升。 2024年公司矿山金产销分别为 46.2吨/45.2吨， 同比+4.4/+5.6吨，全年目标完成率 98.2%，库存量4.4吨，同比+0.9吨。 三山岛金矿、贝拉德罗金矿、金洲公司等 6家矿山黄金产量同比增幅超过 10%。 2025年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于 50吨。 2024年矿山金单位成本为 293元/克，同比+63元/克， 受益于金价上行单位毛利同比提升 40元/克至 260元/克。 内生外延，资源量大幅增长。 截至 2024年底，公司保有资源储量权益量为2058.46吨。 内生方面， 公司全年累计完成探矿投入 5.9亿元，完成探矿工程量 57万米， 实现探矿新增金资源量 58.8吨；外延方面，公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业 70%股权并购， 西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合，取得 495万吨/年整合采矿许可证，山金国际完成 Osino Resources 100%股权并购，获得纳米比亚的 Twin Hills金矿项目， 通过上述并购新增金资源量共计 765吨。 在建项目顺利推进，增产可期。 三山岛金矿取得整合后的 495万吨/年采矿许可证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续，已经批复开工的三山岛金矿副井井筒掘进突破-1750米，刷新了亚洲最深竖井纪录； 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行， 2024年 11月初启动选厂项目带料试车，目前该金矿项目正处于试生产阶段， 项目达产后，年处理矿石量 950万吨，年均产粗金锭含金 8.438吨。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑金价上涨因素，我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027年实现归母净利润 56/69/80亿元， 对应市盈率分别为 21/17/15倍， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险等。

公司发布 2024年年报： 2024年实现营业收入 90.3亿元，同比+ 25.0%；实现归母净利润 17.6亿元，同比+119.5%，实现扣非归母净利润 17.0亿元，同比+96.3%。 24Q4实现营业收入 28.0亿元，同比/环比分别+29.8%/+38.3%，实现归母净利润 6.6亿元，同比/环比分别+132.1%/+67.0%，实现扣非归母净利润为 6.6亿元，同比/环比分+118.4%/+65.9%。 产销量： 2024年矿产金产销量分别 15.16/15.22吨， 同比+5.6%/+4.9%，其中国内矿山 2024年产金 3.91吨，同比+14.6%， 境外黄金矿山 2024年产金11.25吨，同比+2.0%。 成本：总体较为稳定? 整体： 2024年矿产金销售成本 278元/克，同比-2元/克；? 国内矿山： 2024年矿产金销售成本 157元/克，同比+4元/克；? 万象矿业： 2024年矿产金销售成本 1497美元/盎司，同比+7美元/盎司；? 金星瓦萨： 2024年矿产金销售成本 1304美元/盎司，同比-12美元/盎司。 2025年产销指引： 预计黄金产销量 16.7吨， 同比+10.2%， 电解铜 10,010吨，铜铅锌精粉 3.335万吨，钼精粉 660吨。 重视股东回报，制定分红规划。 公司发布《未来三年（ 2025—2027年）股东回报规划》， 公司优先采取现金分红的方式进行利润分配， 在满足现金分红条件的前提下， 公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于该三年累计实现年均可分配利润的 45%。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑金价中枢上涨， 我们上调盈利预测，预计2025-27年归母净利润 29.6/32.7/36.4亿元，对应市盈率 14/13/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险、租赁融资业务亏损风险等。

公司以热缩材料起家，深度布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块。 在电缆行业，GB200带动高速铜连接需求爆发，驱动公司业绩增长；在电子行业，热缩材料高端需求爆发为国产替代带来机遇；在电力行业，电网投资加大拉动电缆附件需求；在新能源行业，高压快充需求拉动大功率充电枪需求增长。 公司深度布局四大板块，有望充分受益各行业需求和机遇，实现业绩快速增长。 深耕国内热缩材料行业，布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块。 公司以热缩材料业务起家，深度布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块，主要产品包括热缩管、电线电缆（高速通信线、汽车线、消费电子线、工业线）、电缆附件、新能源产品等。公司不断加大市场开拓力度，持续开发新产品、新客户，使得公司相关产品的营业收入均实现不同程度增长。 2019-2023年，公司营业收入复合年均增长率为9.5%。2024Q3，公司实现营业收入48.20亿元，同比增加20.13%。2024年H1，公司电子产品实现营业收入12.03亿元，同比增长16.85%；电线电缆产品实现营业收入7.67亿元，同比增长38.27%；电力产品实现营业收入6.19亿元，同比增长17.76%；新能源产品实现营业收入4.32亿元，同比增长25.83%。 AI单节点计算规模扩张，单机柜内服务器数量增加激发铜缆连接需求。AI使得数据中心功耗大幅增加，数据中心降功耗重要性凸显。铜互连是AIScaleup能力发展中性能和成本折中的选择，较PCB板能传输更长的距离有距离优势，较光缆有功耗与成本优势。英伟达发布GB200芯片及GB200NVL72&NVL36机柜，算力性能大幅提升，能耗成本大幅下降。架构变化使得单机柜内服务器数量大幅增加，铜缆连接性价比凸显。GB200采用铜缆方案，铜缆需求将随GB200出货爆发。 国内产业结构升级，中高端热缩材料需求爆发。在热缩材料领域，国内厂商主要集中于低端领域，海外厂商主要集中于中高端领域。随国内产业结构升级，下一代高铁、城轨交通、汽车（无人驾驶、新能源）与核能等清洁能源电力建设将拉动我国热缩材料行业进入新一轮高成长期。国内产业升级带来需求的爆发，为国产厂商中高端领域布局带来新机遇。 受益于电网投资加大及新能源快速发展，电缆附件市场迎来景气周期。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4万亿元，南方电网建设将规划投资约6700亿元，高于“十三五”期间全国电网的总投资。电缆附件市场需求将在电力投资增长、智能电力系统建设等多因素的推动下得到持续提升。 新能源汽车行业快速成长，充电枪等相关产品市场需求也将持续释放。根据工信部统计，今年上半年国内新能源汽车继续保持快速增长，产销量同比分别增长30.1%和32%。随着新能源汽车保有量和充电设施的快速增加和技术的不断升级，新能源汽车电子领域上游各类精密电子器件及组件（如汽车线束、连接器等）行业将持续快速发展，充电枪等产品市场需求也将持续释放。 投资建议：公司深耕电子、电力、电线及新能源业务主业，铜缆将随AI发展机柜内部连接需求增长实现量价齐升，随后续GB200批量出货，公司高速率通信线出货增长，产品出货增长及产品结构优化带动公司业绩高速增长，盈利能力提升。我们预计公司2024年至2026年营业收入分别69.2、81.8、97.4亿元，同比增长21%、18%、19%，归母净利润9.1亿元、11.5亿元、14.3亿元，同比增长30.0%、26.1%、24.5%，对应PE分别为34.5X/27.4X/22.0X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不足风险、经济环境及政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、技术风险。

公司公布2024年三季报，业绩同比高增。2024年前三季度公司实现营业收入33.0亿元，同比+36.0%；归母净利润13.0亿元，同比+139.4%；扣非归母净利润13.05亿元，同比+131.0%；24Q3实现营业收入11.0亿元，同比-6.8%；归母净利润4.2亿元，同比+1.5%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+0.6%。 锡和银已成为公司主要产品。从业务结构来看，公司主要产品为铅锌精粉、锡精粉、银精粉等，且近年随着公司银漫一期项目投产，锡和银产品占比提升明显，铅锌产品占比有所下降。2024上半年，公司锡精粉和低品位锡精粉营收占比分别为26.9%和9.1%，含铅银精粉和含铜银精粉营收占比分别为7.4%和17.0%；锡精粉和低品位锡精粉毛利润占比分别为30.4%和10.3%，含铅银精粉和含铜银精粉毛利润占比分别为7.5%和19.6%。 银漫矿业技改后锡产能和整体效益大幅提升。2023年6月9日银漫矿业停产技改，并于7月10日起正式恢复生产，本次技改主要针对提升锡回收率，技改完成后银漫矿业各金属产量均有所提升，尤其锡产量提升明显。 银漫二期项目持续推进，产能有望大幅提升。银漫矿业总设计采选生产规模每日10000吨，一期设计每日5000吨，年采选矿石165万吨。选矿采用浮选加重选工艺，分为铅锌和铜锡两系统。目前一期165万吨/年目前已实现满产运营；银漫二期计划主要处理铅锌银系列，矿石品种、品位与一期变化不大，预计年内完成项目立项及启动征地手续办理工作，建设期两年，投产后与一期合并可实现297万吨/年生产规模。 给予“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.3、23.3、25.3亿元，对应PE分别为14、11、10倍。考虑白银价格中枢抬升以及公司未来高成长性，我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。 风险提示：金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期等。

事件：10月9日公司发布公告，公司境外全资子公司金源国际拟出资10亿美元（约合人民币70.71亿元），收购纽蒙特全资子公司NewmontGoldenRidgeLtd100%股权，标的公司拥有加纳Akyem金矿项目100%权益。 总资源量89吨，交易对价约0.79亿元/吨。Akyem金矿采矿权由东部、西部两个采矿租约组成，有效期至2025年1月，现有全部资源及生产设施均在东部采矿权内。目前，采矿租约延续申请已于2024年9月获得加纳国土与自然资源部的批准（东部、西部采矿权将分别自有效期届满之日起延期12年、5年），仍需获得加纳议会的追认。截至2023年底Akyem金矿资源量（不含储量）露采+地采合计1,620万吨，平均品位3.36g/t，含金金属量54.4吨，Akyem金矿储量露采部分1,900万吨，平均品位1.55g/t，含金金属量29.5吨；低品位堆矿670万吨，平均品位0.77g/t，含金金属量5.2吨，储量共计金金属量34.6吨。 Akyem金矿找矿增储潜力较大。Akyem金矿位于世界主要黄金成矿带上，属典型的造山型金矿。矿床走向延长超过2.5公里，南东倾向延深超过900米，矿床由多个高品位矿体组成，矿体宽度为10-100米，矿体厚大且矿化连续性好，具有较好资源开发利用和勘查潜力。除上述资源量和储量外，根据纽蒙特技术研究，另有约83吨黄金被归类为地采资源储备，在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量。若考虑该部分增储潜力，交易对价约0.41亿元/吨。 金矿为在产矿山，预计全矿山寿命周期内年均产金约5.8吨，盈利能力较强。Akyem金矿是加纳最大金矿之一，于2013年10月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年。2021年至2023年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨。项目目前为露天开采，按照纽蒙特当前排产计划（含前述地采资源储备），矿山到2028年开始将转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。2023年标的公司销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为此次交易若成功落地将进一步提升公司资源储备和矿产金产量，助力公司未来五年规划产量目标的实现。预计2024-26年归母净利润312/363/407亿元，对应市盈率14/12/11倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：黄金、铜、铅锌等主要金属价格大幅下跌风险；并购和扩建项目落地不及预期风险；海外经营风险；汇率波动风险；不可预测的自然灾害发生的风险等。

公司聚焦金锑双主业，业绩有望受益金锑价格中枢上行，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强强烈推荐烈推荐”投资评级投资评级。 公司聚焦金锑双主业，且拥有采、选、冶、精炼、深加工等全产业链布局。 公司拥有金、锑、钨等集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链。黄金业务贡献主要营收，24H1为138.9亿元，收入占比91.8%，同期锑收入占比为7.5%，利润贡献金锑基本相当，24H1金锑毛利润分别占比52.5%和44.8%。 公司黄金资源充足，甘肃加鑫项目助力成长。截至2023年底，公司拥有金资源量141.76金属吨，近年总体趋于稳定。由控股股东代为培育的万古矿区，未来计划注入上市公司，项目成熟后公司享有优先购买权。公司自产金规模除近两年受矿山停产影响有所下降之外，总体维持在5吨左右。甘肃加鑫以地南矿区项目落地，基本建设期预计2年，采选设计规模为50万吨/年，未来自产金增量可期。 全球锑龙头，资源量丰富。公司锑资源储量超过30万吨，年产锑产品3万吨以上，为全球龙头之一，自产锑产量较为稳定，年产量约1.8万吨，锑自给率超五成。 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级投资评级。预计2024-2026公司归母净利润分别为11、15、18亿元，对应PE分别为17、12、10倍。 风险提示：矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、金锑价格下跌、美联储降息不及预期、锑需求不及预期、锑矿供给超预期、政策风险等。

公司发布公司发布2024年半年报年半年报：：24H1实现营业收入285.3亿元，同比-3.3%，实现，实现归母净利润归母净利润17.4亿元，同比+18.4%润，实现扣非归母净利润16.7亿元，同比亿元，同比+17.8%。24Q2实现营业收入153.7亿元，同比/环比分别-5.0%/+16.7%，实现，实现归母净利润归母净利润9.6亿元，同比/环比分别+9.5%/+22.6%，扣非归母净利润为9.3亿亿元，同比元，同比/环比分别+6.3%/+25.6%。 产销量：：24H1矿产金产销量分别为8.92/8.37吨，分别同比-2.58%/-3.19%；矿山铜产销量分别为4.17/4.33万吨，同比+0.81%/+2.39%。冶炼金产销量分别为19.04/18.19吨，分别同比-7.14%/-9.70%；电解铜产销量为18.03/16.61万吨，同比-15.21%/17.14%。，分季度看，24Q2矿产金产销量分别为4.45/4.22吨，分别环比-0.2%/+1.9%；矿山铜产销量分别为2.30/2.24万吨，环比+23%/+7.2%。冶炼金产销量分别为9.18/8.69吨，分别同比-7.0%/8.6%；电解铜产销量为7.89/8.33万吨，同比-22.2%/+0.6%。 重点项目持续推进。1）莱州汇金矿业纱岭金矿建设项目正有序推进中，预计2025年底投产，达产后预计贡献年产金10吨；2）内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投入使用，累计形成效益6973万元；3）安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。考虑到金价中枢抬升，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润39/44/48亿元，对应市盈率分别为17/15/14倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。

公司发布 2024年半年报：24H1实现营业收入 457.73亿元，同比+66.91%，实现归母净利润 13.83亿元，同比+57.24%，实现扣非归母净利润 14.14亿元，同 比 +60.35% 。 24Q2实 现 营 业 收 入 268.16亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别+87.18%/+41.46% ， 实 现 归 母 净 利 润 6.84亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别+55.02%/-2.33% ， 扣 非 归 母 净 利 润 为 7.04亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别+59.17%/-0.80%。 矿产金产量完成全年指引过半，销量预计较产量有所差距。24H1公司矿产金产量 24.52吨，同比+4.95吨，增幅 25.28%，完成全年产量规划 47吨的52.17%。其中 24Q2产量 12.61吨，环比+0.7吨，增幅 5.9%。我们测算公司上半年矿产金销量为 21.0吨，较产量低约 3.5吨。 克金成本有所提升。我们测算 24H1公司矿山金单位销售成本 257元/克，较2023全年的 230元/克提升了 27元/克。公司自产金毛利率为 50.69%，同比+3.86pct。 完成多项资源并购项目，保障未来产量增长。上半年公司完成西岭金矿探矿权的收购，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权，目前正在开展项目建设的相关工作；成功完成包头昶泰矿业股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，为在产成熟矿山，后期将通过产能提升，为公司增加一个吨金矿山。 此外，焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目正在有序推进。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑公司成本上涨等因素，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 32/44/49亿元，对应市盈率分别为38/27/25倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。

“两高一特”增长明显。2024年 1-6月公司钢铁产品总销量 951.55万吨，同增0.99%，其中出口 112.46万吨。棒材板块、线材板块分别在 3、4月份创历史新高；轴承钢、汽车用钢销量分别突破 100、300万吨，分别同增 13.04%、13.12%； “两高一特”销量同比增长 24%。同时，公司重点培育的 80余个“小巨人”项目品种销量突破 386万吨，同比增长 15.22%。公司优化产品结构，把握轴承和新能源汽车行业发展机遇，在严峻市场环境中实现超越。 收入同比下降，毛利率有所下滑。2024年上半年公司营业收入 570.05亿元，同比下降 2.26%，主因下游需求不振，钢材价格下跌。其中特殊钢棒材收入 223.70亿元，同减 6.34%；特种板材收入 60.03亿元，同减 6.95%；特殊钢线材收入 80.34亿元，同增 3.78%；无缝钢管收入 140.39亿元，同增 1.70%。公司整体毛利率12.30%，同减 1.32pct；其中特殊钢棒材毛利率 13.59%，同减 2.06pct；特殊钢线材毛利率 10.23%，同增 2.31pct；特种板材毛利率 14.13%，同增 0.43pct；无缝钢管毛利率 13.67%，同减 2.15pct。 期间费用率上升，净利润同比下滑。公司期间费用率为 7.21%，同升 0.51pct。 其中，销售费用率 0.58%，同升 0.02pct，主因市场推广和广告费用的增加；管理费用率 1.82%，同升 0.18pct，主因管理人员薪酬增加；研发费用率 4.08%，同升 0.16pct，主因本期研发项目投入增加；财务费用率 0.73%，同升 0.14pct，主因汇兑收益减少。上半年公司两项减值损失共 2.85亿元，同增 0.8亿元，主因客户支付困难增多、存货跌价。综上，公司 2024年上半年实现归母净利润 27.25亿元，同降 10.34%。 现金流有所改善，负债率小幅下降。上半年公司收现比 0.8465，同升 11.57pct； 付现比 0.7442，同升 11.59pct。综合起来，经营性现金净流入 56.69亿元，同比多流入 6.83亿元。投资活动现金净流出 4.12亿元，同比少流出 14.37亿元，主因本期固定资产投资减少。公司资产负债率为 63.08%，较去年底下降 1.18pct。 投资建议：钢铁需求下行致业绩承压，但公司积极拓展高端钢铁产品，表现出较强的市场竞争力。考虑到过去钢铁需求走弱，预计 2024-2026年公司归母净利润51. 14、55.21、56.83亿元，对应 PB 为 1.4、1.3、1.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求恢复预期。

公司 24H1实现营业收入 31.0亿元，同比+22.2%，实现归母净利润 4.2亿元，同比+43.0%，实现扣非归母净利润 3.9亿元，同比+42.4%。 公司 24Q2实现营业收入 17.1亿元，同比/环比分别+22.6%/+22.8%， 实现归母净利润 2.4亿元，同比/环比分别+24.2%/+27.6%，实现扣非归母净利润 2.2亿元， 同比/环比分别+22.8%/+27.0%， 电子产品受益原材料价格下降，毛利率显著提升，电线电缆业务营收增速最快。 电子产品： 24H1营收 12.0亿元，同比+16.8%，毛利率 40.6%，同比+6.3pct，主要受益于原材料价格下降，毛利润同比+38.5%；电力产品： 24H1营收 6.2亿元，同比+17.9%，毛利率 40.7%，同比+0.9pct；电线产品： 24H1营收 7.7亿元，同比+38.3%，毛利率 15.1%，同比+0.2pct；新能源产品： 24H1营收 4.3亿元，同比+25.8%，毛利率 31.3%，同比-5.1pct。 主要子公司方面，乐庭智联净利润高速增长。 上半年上海科特实现净利润为0.24亿元，同比-6.4%； 乐庭电线净利润 0.36亿元， 同比+65.2%； 沃尔新源风力发电净利润 0.49亿元， 同比+3.1%，上半年上网电量为 1.76亿千瓦时，同比+0.6%。 公司拟进一步提升乐庭智联控制权。 8月 19日公司公告乐庭智联股东香港沃尔贸易有限公司拟以 3,256.56万元自有资金购买员工持股平台所持的乐庭智联 419.94万股的股份，占总股本 3.39%， 完成后香港沃尔将直接持有乐庭智联 94.32%的股权。 乐庭智联 224G 高速通信线进展顺利，正加速产能扩张。 公司完成了多款单通道 224G 高速通信线样品的开发，目前部分单通道 224G 高速通信线产品已完成了重要客户验证。 公司已拥有绕包机一百四十多台，芯线机近二十台，仍有几十台绕包机和多台芯线机已下单。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑公司半年度业绩超预期以及高速通信线缆业务高速发展，我们上调盈利预测，预计 2024-26年归母净利润 9.1/11.5/14.3亿元，对应市盈率 19/15/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 宏观经济环境及政策风险、 股东及管理层减持、 行业竞争风险、原材料价格波动、公司经营风险、 技术路线变动等。

镁等产品销量上升。2024年上半年，公司产品销售量增加，收入同比上升，销量增长弥补了产品价格下跌。公司目前拥有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近9000万吨，安徽青阳拥有13亿吨，五台拥有5.8亿吨，主要用于金属镁、玻璃、钢铁制造以及建筑行业。此外，公司有巢湖、青阳、五台、惠州四大原镁和镁合金生产基地，全部达产后拥有50万吨/年以上原镁和镁合金产能。 销量增加拉动收入，毛利率同比上升。2024年上半年公司实现营业收入40.75亿元，同增15.37%，主因镁、铝合金深加工产品销量增长。其中镁合金产品收入12.42亿元，同增3.53%；镁合金深加工产品收入5.33亿元，同增21.29%，或因镁模板等产品销量增加；铝合金产品收入4.79亿元，同减15.91%；铝合金深加工产品收入12.01亿元，同增60.19%，主因本期公司扩大深加工业务；中间合金收入4.10亿元，同增33.44%。公司整体毛利率11.85%，同增0.13pct。 其中，镁合金产品毛利率14.31%，同减0.11pct；镁合金深加工产品毛利率13.43%，同增5.50pct；铝合金产品毛利率8.91%，同增5.00pct；铝合金深加工产品毛利率10.62%，同增0.63pct；中间合金毛利率2.30%，同减0.10pct。 期间费用率上升，净利润同比下滑。公司2024年上半年期间费用率为8.72%，同升1.03pct。其中，销售费用率0.37%，同升0.07pct，主因销售量增加、广告及人员费用增加；管理费用率2.22%，同升0.27pct，主因本期折旧及摊销费用增加；研发费用率4.89%，同升0.68pct，主因本期研发项目投入增加；财务费用率1.24%，同升0.01pct。上半年公司两项减值损失共1208.43万元，同增3563.40万元，主因上年同期计提的存货跌价损失转回。综合以上，公司2024年上半年实现归母净利润1.198亿元，同降1.28%。 现金流有所恶化，负债率上升。上半年公司收现比0.8428，同降9.35个百分点；付现比0.8246，同降4.42个百分点。综合起来，经营性现金净流入1.20亿元，同比少流入1.74亿元，主因本期收到客户回款较上年同期减少及存货增加。投资活动现金净流出10.79亿元，同比多流出5.07亿元，主因本期固定资产投资增加。 公司资产负债率为51.02%，较去年底上升3.62个百分点。此外，公司本期与氢枫能源合作生产加工镁基固态储氢镁合金；子公司重庆博奥镁铝金属制造有限公司与某汽车厂商签订超大型协议，将合作开发镁合金一体压铸件。 投资建议：公司积极拓展下游应用，未来有望落地大型镁合金压铸订单。考虑到近期镁价下跌，我们预计2024-2026年公司归母净利润3.11、4.08、5.81亿元，对应PE为32.6、24.8、17.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、镁价大幅波动。

公司发布 2023年报：全年实现营业收入 57.2亿元，同比+7.2%，实现归母净利润 7.0亿元，同比+14.0%，实现扣非归母净利润 6.5亿元，同比+14.9%。 分产品看，2023年公司电子产品规模和毛利率略增，全年营收 22.5亿元，同比+5.0%，毛利率 37.0%，同比+2.7pct，23H2毛利率 39.2%，明显优于上半年 34.3%，我们认为主要受益于原材料价格下降，主要原材料价格 PE、PVC、EVA 等 2023年均价分别为 0.81/0.61/1.42万元/吨，分别同比-4%/-18%/-35%；电线产品全年营收 11.6亿元，同比-14.5%，毛利率 15.8%，同比-4pct；电力产品全年营收 12.8亿元，同比+22.3%，毛利率 40.5%，同比+1.6pct；新能源产品全年营收 8.6亿元，同比+29.6%，毛利率 31.8%，同比-2.3pct。 主要子公司方面，上海科特实现净利润 0.54亿元，同比-5.6%，沃尔香港贸易（乐庭智联母公司）实现净利润 0.6亿元，同比-42.4%，沃尔新能源实现净利润 0.68亿元，同比+16.7%，沃尔新源风力发电实现净利润 0.81亿元，同比基本持平。 24Q1业绩预计高增。根据公司预增公告，预计 24Q1实现归母净利润1.77-2.08亿元，同比增加 70%-100%，实现扣非归母净利润 1.64-1.93亿元，同比增加 70%-100%。 电线业务有望受益于 AI 服务器和智能驾驶的发展。乐庭智联生产的高速通信线为无源 DAC 铜电缆，在短距离信号传输方面，具备低功耗、高性价比、高速率等优势，广泛应用于数据中心、服务器、交换机/工业路由器等数据信号传输，部分规格的产品可应用于 AI 服务器中，主要客户包括安费诺、豪利士、莫仕、泰科等，400G、800G 高速通信线均已实现稳定量产，单通道 224G的高速通信线尚处于配合安费诺等大客户打样阶段。汽车线方面，公司完成车载 25G 以太网线的开发，可广泛应用于汽车激光雷达、骨干网络系统的数据传输，具有信号传输速率稳定、高速、防水、耐高温等特性。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑公司一季度业绩超预期，我们上调盈利预测，预计 2024-26年归母净利润 8.5/9.9/11.6亿元，对应市盈率 17.5/15.0/12.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：宏观经济环境及政策风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、公司经营风险、新能源需求不及预期或技术路线变动等。

公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现营业收入173.1亿元，同比-39.8%，实现归母净利润5.3亿元，同比-52.9%，实现扣非归母净利润4.7亿元，同比-52.4%。24Q1实现营业收入33.0亿元，同比-8.0%，实现归母净利润1.1亿元，同比-3.7%，实现扣非归母净利润1.0亿元，同比+4.3%。 受下游市场增速放缓、产业链去库存压力以及原材料价格波动等多重因素影响，2023年三元正极产销和盈利承压。公司钴酸锂全年产销平稳，分别为3.48和3.46万吨，同比+2.7%/+4.2%，维持其在全球市场的领先地位。三元材料产销分别为3.67和3.74万吨，同比-23.1%/-19.4%。钴酸锂和三元正极单吨毛利分别为2.2和1.4万元/吨，分别同比下滑0.7和1.6万元/吨。 三元销量逐季改善，24Q1销量同比高增。随着下游客户新项目的量产导入，三元材料销量呈现逐季度攀升的增长趋势，23Q4产能利用率已恢复至较好水平，24Q1三元材料销量1.59万吨，同比+249.5%，钴酸锂销量0.84万吨，同比+62.5%，稳居市场龙头地位。 持续丰富产品矩阵，无人机领域三元产品实现量产。1）钴酸锂：4.5V钴酸锂实现量产，4.53V钴酸锂已通过多家客户认证，处于小批量生产阶段，针对小型无人机等对高能量密度高倍率钴酸锂电芯的需求，陆续开发出高电压高倍率钴酸锂；2）三元正极：高电压方面，Ni6系4.45V高电压三元材料完成定型，正在量试中；高镍方面，Ni8系高安全三元材料进行产线放大验证，Ni9系超高镍三元材料在海外车厂体系认证顺利；无人机领域三元材料方面，针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月产销量数百吨并持续增长。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑行业竞争加剧等因素，我们调整盈利预测，预计2024-26年归母净利润6.6/8.0/9.8亿元，对应市盈率21/17/14倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、原材料价格大幅波动、新项目建设不及预期等

2月 26日公司发布公告：拟通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司，以每股 1.90加元的价格，现金方式收购 Osino Resources Corp.现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，交易金额约 3.68亿加元。 核心资产：纳米比亚 Twin Hills 金矿项目，资源量 99吨，探矿增储空间大。 Osino 主要资产为位于纳米比亚的 Twin Hills 金矿项目，根据 Osino 公布的最新 43-101标准报告，TwinHills 金矿总资源量为 99.21t，平均品位 1.09g/t，储量 66.86吨，平均品位 1.04g/t。此外，Osino 还拥有 Twins Hills 项目西北130公里处的 Ondundu 金矿探矿权，其在 0.5克/吨边界品位以上拥有推断资源量 27.99吨黄金，品位为 1.13g/t。现有工程显示矿体深部未封边，具备增储远景。同时 Twin Hills 所在成矿带断裂构造长达 100公里，其中有 70公里在已有采矿权与探矿权范围内，找矿空间大。近年，在 Ondundu 金矿项目北东向 35公里处，新发现 Eureka 远景区，钻孔 ORD005见矿 47米@5.92克/吨，为下一步重点探矿增储区域。 项目规划：年产约 5吨黄金，预计 2026年投产。 选厂设计产能为 500万吨/年，建设性资本开支为 3.65亿美元，计划生产 13年，露天采矿，矿山服务年限内剥采比 4.64吨/吨，通过重选+炭浸+干排工艺，预计矿山寿命期内平均年产金约 5.04吨，全维持性成本为 1,011美元/盎司。Twin Hills 金矿项目已经完成了建设用地的购买，计划在 2024年 7月启动项目建设工作，并于 2026年投产。 实现发展战略规划的重要一步。 2023年 11月公司发布了《发展战略规划纲要》，规划 2025-26年矿山金产量分别达到 12和 15吨，金资源量和储量分别达到 240和 300吨。 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2023-25年归母净利润 15.9/16.9/17.7亿元，对应市盈率 26/24/23倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险等。

公司发布 2023年度业绩预告：预计 2023年实现归母净利润 5.0-5.5亿元，同比增长 274.06% - 311.47%，预计实现扣非归母净利润 3.8-4.3亿元，同比增长698.56% - 777.31%。 业绩中值略超预期，23Q4环比明显改善。预计 2023年归母净利润区间中值为 5.25亿元，略高于我们此前预测的 5.01亿元。预计 23Q4实现归母净利润1.55-2.05亿元，同比增长 360.7%-509.6%，环比增长 17.3%-55.2%，实现扣非净利润 3.12-3.62亿元，同比扭亏为盈，2022年同期为-0.17亿元，环比增长 439.8%-526.4%。 铜基材料：十四五末规划至 100万吨以上产能，产品结构高端化。 公司铜基材料计划至十四五末形成 100万吨以上产能规模，其中精密铜带超40万吨，铜导体材料超 50万吨，铜合金线材约 10万吨，并加快推动“年产5万吨高精铜合金带箔材”等项目建设，助力产品向高精尖领域拓展。 天鸟高新：江苏天鸟业绩稳定，芜湖天鸟产能爬坡，碳陶刹车盘有望成为新增长点。 江苏天鸟目前订单充足，业绩稳定，募投项目一期、二期已经达产。芜湖天鸟一期项目于 2022年底建成投产，2023年前三季度处于产能爬坡的阶段，23H1实现营业收入 1023万元，热场复合材料 2023年产销量预计在 600吨以上；碳陶刹车盘已交付样品，计划 2023年出产品。 顶立科技：随着碳化钽项目的建成投产，营业规模和业绩快速提升；2023年底在新三板挂牌。 顶立科技新材料板块业务主要涵盖高纯石墨/碳材料和金属基 3D 打印材料及制品等两大类，高纯石墨/碳材料方面，碳化钽产业化项目已建成投产，高纯碳粉已实现小批量生产；金属基 3D 打印材料及制品方面，已有 3D 打印结构件批量交付。23H1实现营业收入 2.4亿元，同比+45.0%，实现净利润 4186万元，同比+114.9%。2023年 12月 20日顶立科技在新三板正式挂牌，公司持有顶立科技 66.72%的股权。 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2023-25年归母净利润 5.2/7.3/10.3亿元，对应市盈率 17/12/9倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、投产项目进度不达预期、下游需求低于预期等。