生活用品业务再发力,携手复星有惊喜:复星将协助太阳纸业进行生活用纸、纸尿裤等快速消费品领域的布局,一方面推进复星下属子公司及产业板块与公司在产品上达成合作;另一方面可能共同在全球范围内开展生活用纸、纸尿裤及其他纸品项目的并购整合。 溶解浆价格连续上涨,公司业绩可能持续超预期:粘胶纤维、棉花是纺织服装的原料,二者存在替代关系,而溶解浆则是粘胶纤维的主要原料。受益于棉花价格的大涨,国内的溶解浆自五月份以来连续上升。 铜版纸进入三年景气上升期,贡献重要利润弹性:我们7月初开始重点提示铜版纸涨价机会,7、8月铜版纸各大厂商纷纷发布涨价函,我们跟踪提价累计落地200元/吨,公司10月1日再次提价100元,铜版纸涨价逻辑得到验证。铜版纸涨价背后是行业供求的好转。 投资建议:我们预计16-18年公司净利润为10.3亿元、14.8亿元、19.5亿元,分别增长53.8%、44.2%、31.7%,六个月目标价为9.07元,当前股价对应17年净利润仅11xPE,给予买入-B评级。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。

立足新的发展战略,公司积极发展生物质新材料和快消品:公司是国内造纸龙头企业,2012年开始进行“调结构、转方式”调整,提出“四三三”发展战略,在巩固造纸主业的同时,发展生物质新材料、进军快消品行业,计划逐渐形成造纸、生物质、快消品占比分别为40%、30%、30%利润格局。得益于公司持续的产能结构调整及出众的精细化管理水平,公司的盈利能力持续提升。 供需改善,集中度提高,铜版纸将进入三年景气上升期:2015年全国铜版纸消费量约600万吨,年增速约2%。国内铜版纸未来三年内基本无新增项目,近几年部分工厂陆续退出铜版纸行业,供需结构改善。 从竞争格局看,前四家企业合计份额约85%左右,市场集中度非常高。 基于供需测算,目前国内铜版纸开工率约90%,已接近2006-2008年景气周期时开工水平,我们预计行业景气将持续改善,提价窗口已经打开。 棉花、溶解浆涨价,公司显著受益:国内棉花供给缺口以及外棉价格上涨带动粘胶纤维价格上行,溶解浆价格开始大幅上涨。目前市场普遍预期棉价还有上涨空间,粘胶纤维需求稳定,供需改善,溶解浆供求好转。公司是溶解浆龙头,利润弹性大。 纸尿裤市场有望开启一片天:婴儿纸尿裤市场高速增长,成人纸尿裤潜力大,消费习惯仍需培养。纸尿裤市场品牌粘性强,市场集中度高,前六大品牌市占率近80%。 投资建议:我们预计16-18年公司净利润为10.25亿元、14.78亿元、19.46亿元,分别增长53.8%、44.1%、31.7%;上调六个月目标价至9.07元,当前股价对应明年约10.7xPE,考虑增发摊薄,对应2017年约11.9xPE,维持“买入-B”建议。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。

公司一系列改革措施及调整符合行业特征及发展趋势,我们认为公司改善可持续:公司主要施行了三方面的改革措施,包括组织架构及考核机制调整、渠道下沉及多样化、产品结构调整。新团队上任第一年,公司经营开始触底回升,当年收入增长17.3%,净利润增长30.7%;2016年则开始显著加速,中报收入增长36.3%、净利润增长131%,显著超市场预期。好产品+强渠道,我们认为公司改善可持续。 行业层面,生活用纸行业仍有较大增长空间。生活用纸需求偏刚性,消费量年增长6%-8%。国内人均生活用纸量不到6公斤,与日本韩国、欧美、香港、台湾相比差距较大。未来增长一方面是三、四线城市及农村市场渗透率提升;另一方面是产品结构升级。 空白市场拓展成功与否是公司能否持续高增长的关键,而今年弱势区域的起势则是我们看好公司的信心来源。目前,公司大部分收入主要来自华南、西南两大核心区域,收入的增长一方面来自渠道加密及下沉;另一方面来自产品升级,加大手帕纸等非卷纸的比例,并推出厨房湿巾、婴儿湿巾、婴儿面巾纸等高毛利产品,预计增长20%-30%;弱势区域(华东/华中/华北等)今年基本实现50%-100%增长。 公司显著受益于木浆成本下降。公司中报净利率已回升至6%左右,考虑到低价浆主要从三季度开始使用,按照当前浆价水平测算,我们预计2016H2-2017年中顺洁柔的净利率水平大概率会达8%-9%。 投资建议:我们预计公司16-18年净利润分别为2.51亿元、3.93亿元、4.84亿元,分别增长184%、56.6%、23.1%,EPS0.5元、0.78元、0.96元;上调六个月目标价至25元,对应17年32xPE,维持“买入-A”评级。 风险提示:管理改善不及预期