磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展公司主要从事磁材+器件、光伏及锂电等相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。 1980年横店集团创始人创办东阳县横店磁性器材厂， 2006年横店东磁成功上市， 2009年进军光伏产业， 2016年进军锂电池产业。 20年光伏营收占比达 43%，超过磁材业务逐步成为驱动公司业绩增长的主力引擎。 光伏业务： 持续深耕欧洲市场实现盈利高增公司在全球光伏市场供大于求的情况下选择差异化的市场战略，持续深耕欧洲等优质市场， 同时加大日韩、国内以及澳洲、拉美等区域的开发。 海外占比持续提升的情况下，对比同行组件企业毛利率从 20年的落后到 22年实现超越， 连续多年入选 Tier 1光伏组件制造商证明其高融资能力及高可靠性。 公司 23年出货 10GW， 我们预计 24年有望达到 15GW，同比增速达 50%， 显著高于我们预计的光伏行业增速（29%）。 锂电业务： 聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升公司锂电业务聚焦小动力， 根据 GII 预计 24年小动力用锂电池市场将实现15%以上的增长。 在市场竞争加剧的情况下， 公司以扩大市场份额、加大新产品和市场的开拓为主要目标。产品端在原有 18650系列产品的基础上，公司新增了 21700系列，可满足不同应用市场和不同客户的需求。 市场端二轮车市场领域公司在东南亚市场的占有率进一步提升， 储能、 AGV 小车、智能家居等打开增长新空间。 公司预计 24年出货 5亿支+（同比增长接近50%），同时毛利率在高稼动率下有望改善。 磁材业务纵向延伸及自动化降本，经营持续保持韧性磁性材料产业处于稳定发展期， 虽然传统应用领域需求有所萎缩，但新能源汽车、光伏等应用领域增长快速，预计未来几年整体行业会保持稳定增长态势。 公司纵向延伸至器件业务，提供一站式解决方案以提升市占率，同时通过自动化智能化降低人工成本（磁材是劳动密集型产业， 23年人工成本占比 26%）。 盈利预测我们预计公司 24-26年营业收入分别为 245、296、354亿元，同比增长 24%、21%、 20%；归母净利润分别为 19、 21、 25亿元，同比增速 2%、 15%、 16%。 由于公司涉及业务较多，故可比公司参考磁材业务的中科三环、金力永磁； 光伏组件业务的阿特斯、晶科能源；锂电业务的蔚蓝锂芯、亿纬锂能。考虑到公司光伏业务深耕欧洲等高盈利市场，同时根据 GII 预计， 锂电业务聚焦小动力市场增速更快，给予 24年 PE 20-25X，合计公司目标市值 372-465亿元，对应目标价 22.88-28.60元/股，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 光伏组件出口不及预期；海外业务汇率风险；光伏技术迭代风险； 测算具有主观性，仅供参考。

事件：公司近日发布2023年年报，实现营业收入197.21亿元，同+1.39%，实现归母净利润18.16亿元，同+8.80%，实现扣非归母20.25亿元，同+26.58%；2023年第四季度，实现营业收入39.64亿元，同-25.58%，环-28.09%，实现归母净利润1.66亿元，同-63.97%，环-62.04%，实现扣非归母3.91亿元，同-27.20%，环+1.31%。 精耕欧洲光伏市场迎量利高增，锂电磁材业务茁壮成长。公司2023年光伏业务收入约127.77亿元，出货量约10GW，出货同比增长约25%；公司精耕欧洲光伏市场，产品报价下行情况下，公司库存管理、品牌管理、销售渠道管理能力凸显，毛利率提升至21.21%，提高6.35个pcts。 磁材业务收入约45亿元，出货19.85万吨，出货同比增长约7.88%，公司毛利率提升至26.49%，提高2.79个pcts。锂电业务收入20.5亿元，出货量3.4e支，出货同比增长约75.26%，公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率，但受到原材料报价波段影响以及竞争加剧影响，毛利率降低至13.44个pcts至6.93%。 新增产能+，加速拓展国内外市场，20244年光伏出货增速有望达50%。 公司积极布局TOPCon产能，在6GWTOPCon以及5GW组件新增产能基础上，公司积极推进东南亚2GWTOPCon电池片、四川二期6GWTOPCon电池片、连云港二期5GW组件等产能项目。新增产能开工率饱满，良率效率水平领先，成本保持在行业第一梯队。同时公司协调客户开拓海外多市场，2024年随着东南亚产能建设完成，美国市场出货有望实现突破。 聚焦小动力开拓新市场，争取市占率，42024锂电业务力争出货同比增长50%。2023年公司新增6GWh锂电项目建成投产，产能爬坡进度良好。保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取电动二轮车市场市占率，同时积极布局电动工具、智能家居等方向。 磁材聚焦新能源领域，积极推动深度国际化。公司积极推进越南和泰国磁性材料项目的落地，积极推动深度国际化，同时聚焦新能源汽车、光伏等领域开拓新产品、新市场。 投资建议：公司多元业务发展，磁材器件业务稳步提升，光伏锂电业务高速增长，其中光伏业务方面，公司欧洲市场品牌渠道较强，新技术产能加速投放，海外多市场有望迎来放量，充分受益行业高速增长。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为246.70亿元、288.31亿元、334.85亿元；归母净利润分别为19.28亿元、22.29亿元、27.66亿元，对应EPS分别为1.19元、1.37元、1.70元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入197.21亿元，同比增长1.39%，归属于上市公司股东的净利润为18.16亿元，同比增长8.80%，扣除非常性损益的净利润达到20.25亿元，同比增长26.58%。其中Q4公司实现营收39.64亿元，同/环比下滑25.57%/28.08%，实现归母净利润1.66亿元，同/环比下滑63.99%/62.10%，主要由于公司对以PERC电池产线为主的部分设备计提存货跌价准备2.61亿元，对逾期无法赎回的理财产品确认2.86亿元公允价值变动损失。 坚持差异化战略，光伏业务高增。2023年公司光伏业务实现收入127.77亿元，盈利同比接近翻番，实现总出货约10GW，同比增长24.27%，毛利率为21.21%，较2023H1毛利率下滑3.11pct，较2022年提升6.35pct，即使在光伏行业竞争较为激烈，欧洲市场库存高企的背景下，公司仍能维持较高盈利水平。此外公司深化差异化战略，在低碳、黑组件、温室大棚等差异化应用领域的品牌知名度和市占率进一步提升，在日韩市场实现了快速扩张；澳州、印度、拉美等地区市场拓展初显成效，国内加大了与央国企业的合作，组件出货实现超高速增长。产能方面，公司积极推进四川东磁二期6GWTOPCon高效电池、连云港东磁二期5GWTOPCon高效组件落地，推动东南亚2GWTOPCon高效电池项目建设，截止2023年底，TOPCon电池转换效率突破26.0%，成本也做到了行业第一梯队的水平。 h6GWh高性能锂电池项目投产，市占率进一步提升。2023年公司锂电业务实现收入20.51亿元，同比增长31.38%，出货3.4亿支，同比增长75.36%，主要由于公司年产6GWh高性能锂电池项目建成投产。 二轮车市场领域，公司在东南亚市场的占有率进一步提升、欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系；储能领域，在1500wh以下的产品中，公司产品是头部客户的优选；工具和清洁类客户储备了多个项目，电动工具、智能家居等领域预计后续会给公司带来新的增量市场。 磁材业务经营稳定，市占率逆势提升。2023年公司磁材业务实现收入44.83亿元，磁材出货19.85万吨，同比增长7.87%，毛利率为26.49%，同比提升2.79pct。公司永磁产品在终端需求萎缩的情况下，凭借着技术、质量、服务和可持续性等综合优势，保持了市占率逆市提升，实现了喇叭磁、磁瓦、干压产品等出货量同比增长；软磁业务积极开发新能源汽车、光伏领域应用的系列新产品，先后取得了30多个汽车部件客户的定点开发或生产，并与国内外逆变器龙头企业建立了良好的合作关系；塑磁技术领先优势明显，在新能源汽车等领域继续拓展了多个新项目。此外公司振动器件在非手机领域成功开发了多家智能穿戴、车载及电子烟客户；硬质合金开发了刀片、石油片、地质片等复合片新产品；电感、EMC器件已直接或间接进入多家新能源汽车或其Tier1供应商。 三费占比平稳，加强研发投入。费用率方面，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为1.23%/2.55%/-0.77%/4.83%，较去年同期-0.02/-0.35/+0.51/+0.38pct，其中公司2023年研发投入8.77亿元，先后有18项产品通过浙江省科技厅、经信厅的省级新产品认证，其中新能源汽车11KW以下充电设备用铁氧体产品、2.9Ah高容量18650锂离子电池开发等7项达国际先进水平；N型PERT/TOPCon组件技术开发、8V28AN两轮车锂电池组开发、磁导率200纳米晶磁芯材料、一体电感用高频低损耗材料开发等11项达到国内领先水平。 224024年光伏、锂电力争增长550%。根据公司规划，2024年公司光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%，磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化；市场方面，磁性材料将聚焦新能源汽车、光伏等领域的拓展，稳中求进；光伏产业要加速全球化布局，以欧洲、中国、日韩市场为依托，进军北美、亚太、南美市场；锂电产业，力争满产满销。 盈利预测：公司光伏产品在欧洲、日韩等市场快速扩张，锂电产品稼动率稳步提升，磁材产品结构不断优化，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入219.80/260.91/289.80亿元，分别同比变化11.46%/18.70%/11.07%；归母净利润分别为18.50/20.81/22.28亿元，同比增长1.88%/12.45%/7.06%，对应EPS分别为1.14/1.28/1.37元。 以2024年3月18日收盘价为基准，对应2024-2026年PE分别为13.25/11.78/11.00倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险、原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险，政策风险等。

公司发布2023年度报告公司2023年实现营业收入197.21亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润18.16亿元，同比增长8.80%；实现扣非归母净利润20.25亿元，同比增长26.58%。其中2023年Q4营业收入39.64亿元，同比减少25.58%、环比减少28.08%；实现归母净利润1.66亿元，同比减少63.97%、环比减少62.10%；实现扣非归母净利润3.91亿元，同比减少27.20%、环比增加1.30%。 光伏板块盈利高增，资产减值扰动业绩表现收入结构：2023年，公司光伏业务仍然公司营收比例最高的业务领域，贡献营收127.77亿元，同比增长1.47%，营收占比64.79%；锂电池业务是公司的新增长点，贡献营收20.51亿元，同比增长31.38%，营收占比10.40%；磁性材料贡献营收37.40亿元，同比下降11.03%，营收占比18.97%；器件贡献营收7.43亿元，同比上升3.03%，营收占比3.77%。 盈利能力：公司2023年毛利率20.73%，同比提升3.25pct。公司主营业务光伏板块盈利同比实现了高速增长，锂电板块盈利有所下降，磁材板块盈利保持稳定。光伏业务毛利率21.21%，同比提升6.35pct，实现毛利27.10亿元，同比+44.80%。锂电池业务毛利率6.93%，同比下降13.44pct,实现毛利1.42亿元，同比-55.28%。磁材业务毛利率26.49%，同比上升2.79pct，实现毛利9.91亿元，同比-0.55%。另外，公司对以PERC电池产线为主的部分设备进行了资产处置和资产减值准备计提、对存在减值情形的存货计提了存货跌价准备，合计金额2.61亿元；对逾期无法赎回的理财产品2.86亿元全额确认公允价值变动损失，对利润形成一定影响。 光伏业务：据公司年报，2023年公司实现产量9928MW，同比增长19.60%，销售量9952MW，同比增长24.27%。公司采用轻资产扩张策略，在四川宜宾、江苏连云港、东南亚等地区加大产能布局，新增落地6GWTOPCon高效电池和5GWTOPCon高效组件，在建2GWTOPCon高效电池。目前已具备年产14GW光伏电池、12GW光伏组件的内部生产能力。 锂电池业务：据公司年报，2023年公司实现产量3.44亿支，同比+65.24%，销售量3.40亿支，同比+75.36%，产销量快速增长主要系年产6GWh高性能锂电池项目投产，使产销量大幅增加。截至2023年底，公司锂电产业已具备7GWh锂电池的生产能力。公司在原有18650系列产品的基础上，新增了21700系列产品。公司锂电产业聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升。公司锂电产品在二轮车东南亚市场的占有率进一步提升，欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系；储能产品在1500wh以下的产品中公司是头部客户的优选；工具和清洁类客户储备了多个项目，预计后续能会给公司带来新的增量市场。公司计划未来光伏产业加速全球化布局，以欧洲、中国、日韩市场为依托，进军北美、亚太、南美市场。 磁性材料业务：据公司年报，2023年公司实现产量20.15万吨，同比增长7.17%，实现销量19.85万吨，同比增长7.87%。截至2023年底，公司具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁和塑磁等）生产能力，2023年公司在本部、广西、越南等地加大了先进产能布局。未来，公司磁材器件板块将以提升市场占有率为首要任务，其中，永磁争取在存量博弈中寻求突破，软磁力拓新能源汽车、光伏等市场，塑磁要扩产增效，巩固细分领域小龙头地位。 投资光伏先进产能，推进磁材产业深度国际化公司42024年经营目标为，力争实现营业收入和盈利双增长。公司目标光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%，磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化。 公司有序推进项目投资。2023年，公司全资子公司连云港东磁投资的年产5GW新型高效组件项目已于9月投产，全资子公司四川东磁投资的年产12GW新型高效电池项目一期6GW已于10月投产。2024年，公司将继续加大先进产能和产线技改投资，积极推进四川东磁二期6GWTOPCon高效电池、连云港东磁二期5GWTOPCon高效组件、东南亚2GWTOPCon高效电池片项目、越南和泰国磁性材料项目的落地；积极推进光伏电站项目的建设，争取投资建设GW级以上集中式电站和推进200MW分布式EPC项目。同时，公司内部还将推进多个产线技改项目，进行智造升级，以助推公司高质量发展。 投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为247.77、307.14、337.27亿元，预计净利润20.27、23.89、25.57亿元，对应EPS分别为1.25、1.47、1.57元/股，目前股价对应PE为12.1、10.3、9.6倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为21元/股。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期

事件：2024年3月8日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收197.21亿元，同比增长1.4%；归母净利润18.16亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利20.25亿元，同比增长26.6%。2023Q4，公司实现营收39.64亿元，同比减少25.6%、环比减少28.1%；归母净利润1.66亿元，同比减少64%、环比减少62%；扣非归母净利3.91亿元，同比减少27.2%、环比增长1.3%。 业绩符合业绩预告。 2023年公司实现扣非归母净利润同比增长26.6%。主要得益于毛利同比增长6.88亿元。分板块来看，2023年光伏/磁性材料/锂电池/器件板块毛利占比分别为66.3%、24.2%、3.5%、4.1%。光伏产品毛利同比增长8.4亿元，为主要增利板块，锂电池板块同比减少1.8亿元，为主要减利板块。 ①光伏板块：量价齐升。2023年底公司已经具备14GW光伏电池，12GW光伏组件的产能。得益于电池片和组件量价齐升，光伏板块产品盈利同比大幅增长。 从销量看，光伏产品销量同比增加24%至10GW。由于硅料价格下跌，虽然板块营收仅同比增长1.5%，但是毛利率却大幅提升到了21.2%。 ②锂电池板块：增收不增利。2023年底，随着公司新增6GWh项目建成投产，锂电板块已具备7GWh锂电池产能。从销量看，2023年锂电池销量同比增长75%，但是由于碳酸锂价格暴跌、叠加爬坡过程中稼动率不足，尽管锂电板块营收同比增长31%，但毛利率同比下降13pct至7%，毛利出现较大负贡献。 ③磁性材料+器件板块：整体稳健增长。从销量看，2023年磁性材料/器件板块销量分别同比增长7.9%/20.5%至20.1万吨/4.8万只，虽然产品销售价格有所降低，但毛利率分别同比提升2.8/2.3pct，磁材+器件板块整体毛利略有增长。 单季度看，2023Q4归母净利润环比减少62%，但是扣非归母净利3.91亿元，环比增长1.3%。非经常性损益的影响主要反映了四季度公司对以PERC电池产线为主的部分设备和存在减值情形的存货计提了资产减值，合计金额2.6亿元；对逾期无法赎回的理财产品2.86亿元全额确认公允价值变动损失。 2024年生产经营目标：公司力争实现营业收入和盈利双增长。光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%。 投资建议：磁材+器件板块稳步发展，光伏+锂电新增项目持续放量。随着光伏板块产能持续投产和锂电板块稼动率持续提升，公司销量有望进一步提升。 我们预计公司2024-2026年将实现归母净利20.88亿元、24.29亿元和27.87亿元，EPS分别为1.28元、1.49元和1.71元，对应3月8日收盘价的PE分别为12、10和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术升级迭代，产能投产进度低于预期，原材料价格波动等。

23年业绩稳步上升，资产减值和公允价值变动影响利润年业绩稳步上升，资产减值和公允价值变动影响利润。根据23年年报，公司实现营业收入197.21亿元，同比增长1.39%，归母净利润18.16亿元，同比增长8.80%，扣非净利润20.25亿元，同比增长26.58%。光伏板块盈利同比实现了高速增长，磁材板块盈利保持稳定，锂电板块盈利有所下降。基于谨慎性原则，公司对以PERC电池产线为主的部分设备进行了资产处置和资产减值准备计提、对存在减值情形的存货计提了存货跌价准备，合计2.61亿元；对逾期无法赎回的理财产品2.86亿元全额确认公允价值变动损失。 光伏：产能扩充保障保障24年出货增量年出货增量，电站指标储备可观。根据23年年报，23光伏产品销量达9.95GW，同比增长24.27%，盈利同比接近翻番。截至2023年底，公司光伏产业具有年产14GW光伏电池、12GW光伏组件的内部生产能力。公司采用轻资产扩张策略，在四川宜宾、江苏连云港、东南亚等地区加大产能布局，新增落地6GWTOPCon高效电池和5GWTOPCon高效组件，在建2GWTOPCon高效电池。公司加大了国内市场的拓展，完成分布式项目开发首次突破100MW，储备下游电站开发指标约1GW，为光伏产业的后续发展打开了新空间。 磁材：业务发展稳定，毛利率改善。根据23年年报，磁性材料实现营业收入37.4亿元，同比下降11.03%，毛利率26.49%，同比改善2.79pct。永磁面对终端需求萎缩的情况下保持了市占率逆市提升；软磁聚焦高端客户，积极开发新能源汽车、光伏领域应用的系列新产品；塑磁技术领先优势明显，在新能源汽车等领域继续拓展了多个新项目，保持了收入和盈利的双增长。 锂电：市占率逆市提升，开拓下游新场景。根据23年年报，锂电产业实现营业收入20.51亿元，同比增长31.38%，出货量达3.4亿支，同比增长75.36%。 2023年，大部分业内企业均维持了较低的稼动率，盈利能力亦有所下挫，预计2024年亦仍延续这种局面，公司稼动率行业领先，市占率逆市提升，在已布局领域之外，公司也在培育家储、阳台储能和工商业储能相关产品。 盈利预测与估值：我们预计公司24-26年的归母净利润分别为18.30、22.14、25.85亿元，同比增长0.8%、21.0%、16.7%。参考可比公司24年的估值水平，我们给予公司24年14-16倍PE估值，对应合理价值区间为15.75-18.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；扩产不达预期；技术进步不及预期。

事件： 2023年 10月 20日，公司发布 2023年三季报。 2023年 Q1-3公司实现营收 158亿元，同比增长 11.6%，归母净利润 16.5亿元，同比增长 36.6%，经营性现金流净额 29.6亿元，同比增长 95.7%。单季度看，公司实现营收 55亿元，同比增长 16%，归母净利润 4.4亿元，同比增长 6.6%，环比减少 30.4%。 业绩略低于我们预期。 Q3归母净利润环比下滑的主要原因或为光伏板块毛利环比走弱以及财务费用环比上涨。 分板块来看， 前三季度公司光伏板块营收占比达到 63%，磁材+其他板块营收占比达到 27%，锂电板块营收占比达到 10%。 光伏、磁材、锂电板块毛利率分别同比提升 8.34/3.27/4.43pct 至 22.25%/26.9%/15.68%。 ①光伏板块：2023Q1-3组件和电池出货量合计达到 6.87GW，组件出货同比增长 50%，电池外销 1.8GW。 随着 9月初连云港 5GW 组件投产， 10月中旬宜宾一期 6GW电池投， 预计 Q4产销或环比持续增长。单季度来看， 2023Q3电池外销约0.6GW，组件出货量约 1.77GW，环比略有增长，由于硅料价格下滑传导到下游，组件及电池片售价和单位毛利或环比下滑，因此 Q3光伏板块毛利仅 5.59亿元，以上半年光伏板块 16.5亿的毛利的一半为季度基准，环比下跌 32.3%。 ②磁材板块： 在行业需求较弱的情况下，磁性材料出货量逆势增长， 2023前三季度同比增长 0.39万吨至 14.26万吨。 ③锂电板块： 2023前三季度锂电出货量同比增长 73.2%至 2.42亿支，主要得益于锂电三期产能爬坡顺利。 ④费用端： 单季度看， Q3公司三费合计为 2.46亿元，环比增长 1.72亿元，其中财务费用为 3124万元，环比增加 1.8亿元，主要是由于汇兑收益较上半年减少。 推进第三期员工持股，提升公司员工工作积极性。 本次员工持股计划首次授予的员工总人数不超过 58人，股票来源为公司此前回购股票，预计受让公司回购的股票规模 1431万股，约占公司股本总额的 0.88%。 核心看点：随着磁材+器件以及光伏+锂电两大产业中公司布局的各项目逐渐投产爬坡，公司逐步打开成长空间。公司在手增量项目较多，包括①年产 6GWh锂电池项目已于今年 6月建成投产，目前在产能爬坡阶段； ②四川东磁分两期投资年产 12GWTOPCon 高效电池项目一期已投产并逐步爬坡； ③连云港东磁投资年产 5GW 新型高效组件项目已投产并逐步爬坡。随着新产能逐步释放， 我们预计公司年底达到 14GW 电池产能， 12GW 组件产能。 投资建议： 考虑光伏板块增长放缓， 我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司将实现归母净利 20.48亿元、 24.77亿元和 27.13亿元， EPS 分别为 1.26元、 1.52元和 1.67元，对应 10月 20日收盘价的 PE 分别为 12、 10和9倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨， 产能释放不及预期，下游需求不及预期等。

事件：8月 16日公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 102.46亿元，同比增长 9.35%；归母净利润 12.12亿元，同比增长 52.03%；扣非后归母净利润 12.5亿元，同比增长 88.4%。2023Q2单季度公司实现营收 56.14亿元，同比增长 12.88%、环比增长 21.21%；归母净利润 6.29亿元，同比增长 45.84%、环比增长 7.93%。 光伏持续放量，锂电逆市提升。2023H1公司光伏业务实现收入 67.97亿元，同比增长 15.95%，实现电池外销约 1.2GW、组件出货超 3.3GW，组件出货同比增长 50%。公司新推出的 N 型 TOPCon 组件产品技术领先，光伏业务增长支持力度强。同时由于产业链上游硅料价格大幅下跌，公司 2023H1光伏业务毛利率达 24.32%，同比增长 11.09pct，盈利能力凸显。锂电业务方面，2023H1实现锂电收入 9.4亿元，同比增长 15.45%，实现锂电池出货 1.4亿支，同比增长 36%。锂电产业在下游小动力主要应用市场需求不景气，业内企业普遍开工率不高的情况下，实现收入和出货量逆市增长。同时，公司户储产品实现海外出货，有望依托公司海外品牌渠道优势快速铺开。 磁材器件稳扎稳打，应用领域有的放矢。2023H1公司磁材业务实现收入 18.2亿元，出货 9.2万吨，出货量同比持平；器件业务实现收入 3.6万元，同比略有下降。在磁材部分应用领域需求疲软的情况下，公司软磁产品主攻新能源汽车和光伏逆变器领域，出货量持续提升；塑磁产品在汽车领域拓展成效明显，实现业绩增长。器件方面，公司加大了振动马达在非手机应用领域的拓展力度，对冲手机领域中智能手机出货量下降的不利影响。差异化发展和精细化管理助力降本增效，公司磁材器件业务发展稳健。 立足横店放眼全球，境外表现亮眼。公司具有前瞻性的国际视野，市场布局多点开花，当前产品已销往全球 70多个国家和地区。2023H1公司实现境外收入 64.14亿元，同比增长 30.21%，占公司总营收比例为 62.6%，公司收入重心进一步向境外转移。盈利能力方面，2023H1境外毛利率为 25.48%，同期境内毛利率为 19.35%。出货分布方面，2023H1欧洲市场组件出货占比约 75%，日韩市场占比超 10%，国内市场占比约 12%，日韩和国内市场均实现翻番以上增长，澳州、印度、拉美等地区市场拓展也初显成效。由于海外市场仍有光伏组件需求增量，且盈利能力显著优于境内，公司有望通过 成熟的海外布局实现出货和盈利双增。 产能大幅增长打造业绩强支撑。截至 2023年 6月 30日，公司磁性材料产业具有年产 22万吨铁氧体预烧料、16.2万吨永磁铁氧体、5万吨软磁、2.5万吨塑磁的产能，是全球规模最大的铁氧体磁性材料生产企业；公司新能源产业具有年产 8GW 电池、7GW 组件和 7GWh 锂电池的内部产能，年产 6GWh锂电池项目已于 2023年 6月投产，现处于产能爬坡阶段；年产 2.2万吨永磁和 1.5万吨软磁已部分实现投产；2023年上半年，子公司四川东磁分两期投资年产 12GW 新型高效电池项目、子公司连云港东磁投资年产 5GW 新型高效组件项目均已规划投资。公司现有产能充足，扩产规划脚步不停，为各项业务上量提供强有力支持。 投资建议：公司作为磁性材料行业龙头，光伏、锂电业务快速发展，兼具稳健性与成长性，前景广阔。预计公司 2023-2025年实现营收分别为 245.7亿元、310.34亿元和 400.16亿元，实现归母净利润分别为 21.57亿元、26.37亿元和 33.76亿元，同比增长 29.2%、22.2%、28%。对应 EPS 分别为 1.33、1.62、2.08，当前股价对应的 PE 倍数分别为 12.4X、10.2X、8.0X，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事件：公司于2023年3月9日发布2022年年报，报告期内共实现营收194.51亿元，同比增长54.28%；实现归母净利润16.69亿元，同比增长48.98%；实现扣非净利润16亿元，同比增长77.07%。四季度单季度实现营收53.26亿元，同比增长47.95%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长96.29%，业绩略超预期。 光伏锂电产销两旺，新能源业务为业绩增长主要驱动力。光伏业务贡献公司最主要营收，2022年全年公司光伏业务板块实现营收125.93亿元，占总营收的64.74%，同比大增93.75%。光伏产品产量、销量均大幅增长，分别达8.3GW和8.01GW，该板块已成为驱动业绩增长主力引擎。公司光伏产品在产品结构、技术和渠道方面均持续优化，大尺寸电池出货占比攀升，PERC电池转化效率提升至24.01%，达到主流量产设备、物料和工艺PERC电池转换率行业最高水平。同时，公司深谙差异化竞争打法，其领先布局的海外市场得到进一步开拓，在深耕欧洲市场的基础上，对于日韩澳、拉美等市场全面推进，全球市场多点开花。公司2022年单瓦毛利水平约为0.23元/w，达到行业前列，我们预计2023年随着上游硅料价格回落，组件环节有望获得利润倾斜，而公司黑组件产品独特、海外渠道优势显著，伴随海外高毛利属性，将进一步带来组件利润增厚。锂电方面，公司2022年全年实现营收15.61亿元，占总营收的8.03%，同比增长79%。预计公司将进一步在小动力市场和便携式储能产品方面加速推广，领跑细分市场。 磁材器件稳中有进，产品突破打造新增长曲线。2022年公司磁材和器件共实现营收49.2亿元，同比保持稳健增长。尽管永磁的终端应用领域家电和燃油车产销较为低迷，公司依然通过优质新客户开发实现市占率提升。而软磁产品表现优异，紧跟新能源汽车、光伏、充电桩等应用场景扩张，出货量有所增长。随着新能源各场景的快速发展，软磁需求量将维持高景气。同时，公司加大新产品的开发，磁粉芯、纳米晶等产品取得新突破，叠加磁材板块自动化水平提升、降本增效，有望打开磁材器件板块第二增长曲线。 大力推进多元化制造布局，创新研发、产能扩张双线并行。新能源技术迭代、产品多元化是一贯的发展趋势，公司通过积极投入N型TOPCon、HJT电池组件技术开发、新型磁材器件研发、锂电产品开发等，提升了光伏锂电产品竞争力，巩固了磁材器件的一体化优势。公司于2022年致力于4GW高效电池片、2GW高效组件项目新建产能的快速爬坡，实现了电池片、组件的出货量高增。同时，公司持续积极布局扩产，在横店本地建设年产6GWh高性能锂电池项目、年产1.5万吨软磁铁氧体项目；在江苏建设年产2.5GW高效组件项目；在梧州建设年产2.2万吨永磁铁氧体项目；在四川建设年产20GW新型高效电池一期项目6GWTOPCon电池。预计2023年底公司将拥有14GW电池、12GW组件产能，随着新建产能释放，公司盈利能力将进一步提升。 投资建议：公司作为磁性材料行业龙头，布局发展光伏、锂电业务，兼具稳健性与成长性，未来发展前景广阔，公司稳健布局N型TOPCon电池，未来增长支持力度强。我们预计公司2023-2025年实现营收分别为241.8亿元、310.34亿元和400.16亿元，实现归母净利润分别为20.77亿元、26.49亿元和34.14亿元，同比增长24.4%、27.5%、28.9%。对应EPS分别为1.28、1.63、2.10，当前股价对应的PE倍数分别为16X、12X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

“磁材”+“新能源”产业群助力公司迈入发展快车道。公司成立于1980年，2006年在深交所上市，目前主要围绕磁性材料+器件、光伏+锂电两大产业群开展业务，2020年光伏业务取代磁材业务成为公司业绩增长的主要推动力，2021/2022年营收整体增速为55.53%/54.28%，公司迈入发展快车道。 光伏市场蓬勃发展，公司深耕市场迎红利期。全球光伏市场持续景气，未来3年欧洲光伏市场的年化平均增速或将达到34.58%，超过全球平均增速。公司自2011开发欧洲市场，目前公司组件产品约有80%出口到欧洲，凭借其长期深耕欧洲市场的美誉度、完善的本地化销售网络和特色黑组件产品，公司充分受益欧洲光伏市场的发展。根据公司产能规划，新投资年产12GW新型高效电池项目投产后，2025年公司光伏产品出货量或将达到16.2GW，一期项目为TopCon路线，目前效率在24.8%左右，未来仍有提升空间，PERC效率最高可达24%以上，处于行业内领先水平。 磁材业务全方位发展，向下游延伸+开发新型磁材。公司磁材业务全方位发展，横向上，积极开发金属软磁粉芯、纳米晶等增长潜力较大的品种。纵向上，公司通过外延并购诚基电子和前期布局向下游振动器件、电感、射频器件等产业延伸。其中永磁铁氧体市占率稳步提升，金属软磁粉芯受益于光伏和新能源市场，有望成为支撑公司磁材业务发展的新动能；器件业务在新建高效一体电感项目投产后，将新增51.2亿只一体电感的产能。 小动力锂电池前景广阔，电动工具是公司下阶段主要发力点。公司锂电产品主要用于电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力细分市场。电动二轮车在上游碳酸锂价格下降后有望恢复增长态势，电动工具市场受益于国外头部企业产能转向车用动力电池和下游企业供应链迁入国内等因素发展较快，2026年出货规模增至60GWh，相比2021年仍有1.7倍的增长空间。 盈利预测：预计2023/2024/2025年公司归母净利润为20.25/26.91/34.82亿元，对应EPS为1.24/1.65/2.14元，对应PE为16.07/12.09/9.34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。通过分部估值法，我们认为公司2023年合理估值为23倍PE，目标价为28.52元。 风险提示：市场风险，技术迭代风险、原材料价格大幅波动风险、经营管理风险等。

横店东磁发布 2022年年报：全年实现营营业收入 194.51亿元，同比增长 54.28%。归属于上市公司股东净利润 16.69亿元，同比增长 48.98%。扣除非经常性损益后的净利润为16.00亿元，同比增长 77.07%。 投资要点 业绩大幅增长，主因光伏产销大增光伏产品业务为第一大业务。公司 2022年光伏产品业务营收 125.93亿元，占总营收的 64.74%，光伏营收同比增长93.75%。光伏业务贡献的毛利为 18.71亿元，占总毛利的55.05%。毛利率来看，2022年光伏业务毛利率为 14.86%，较上一年提升 2.02个百分点。 光伏产品产销大幅增长。光伏产品主要是光伏电池和光伏组件，2022年产量达到 8.3GW，同比增长 70.35%；销量达到 8.01GW,同比增长 65.76%。光伏产销大幅增长，主因新建产能落地。 锂电池同样受益于新产能投放，产销大幅增长。2022年公司锂电池产量 2.08亿支，同比增长 46.13%；销量 1.94亿支，同比增长 42.32%。锂电池营收达到 15.61亿元，同比大幅增长 79.00%。 2023年，公司仍主要聚焦光伏和锂电业务的发展根据公司指引，预计 2023年将总共建成 14GW 光伏电池和 12GW 光伏组件产能，相比 2022年年底，光伏电池将新增6GW 产能，光伏组件将新增 5GW 产能。锂电池方面，将总共建成 7GW 三元圆柱锂电池产能，相比 2022年年底，锂电池产能将新增 4.5GW 新产能。 光伏方面，公司积极推进新技术 N 型 TOPCon 电池和与高效组件新工厂建设。初步预计一期 6GW 的 TOPCon 项目于今年5-6月设备进场，争取 Q3末产出，二期随着一期调试开始进入建设，并计划 2024年 Q2量产。 锂电方面，2022年公司的出货结构中，电动二轮车占比约 60%，便携式储能占比约 20%，其余为电动工具和智能家居。公司计划在 2023年加大电动工具和智能家居类市场的拓展。 盈利预测预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 20.43、26.40、34.01亿元，EPS 分别为 1.26、1.62、2.09元，当前股价对应 PE 分别为 15.9、12.3、9.6倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）光伏出口盈利受运费影响；2）锂电业务需求不及预期；3）光伏及锂电池产能投放不及预期；4）磁材业务需求不及预期；5）公司业绩不及预期等。

签订20GW新型高效光伏电池产能11月30日，横店东磁公告宣布与与宜宾市叙州区人民政府、宜宾高新技术产业园区管理委员会签订投资协议书。 拟在四川省宜宾市叙州区设立子公司并分步投资年产20GW新型高效电池项目，项目总投资约100亿元。项目分三期实施，其中第一期投资建设年产6GW新型高效TOPCon电池，第二期投资建设年产6GW新型高效TOPCon电池，第三期投资建设年产8GW下一代高效电池。 TOPcon技术产业爆发阶段，公司有望充分受益。 根据SMM，相比HJT电池想要实现量产还需时间，短期内TOPcon电池是更具增长潜力的技术路线。2022—2024年将为TOPCon扩产高峰期，三年内市场空间将超140亿。2022年为TOPCon电池扩产元年，招标规模有望达100GW以上。 公司从事光伏行业多年，公司除了做好原有的PERC产品以外，也在不断的加大投入研发，积极介入TOPCon、IBC、HJT等新技术、新产品的研发。公司团队核心成员在18年左右就开始关注TOPCon研发，20年开始公司正式加大TOPCon的研发投入，今年上半年又搭建了TOPCon中试线，做进一步技术的认证，为下一步规模化导入量产奠定基础。 在光伏新技术爆发阶段，公司做好充足准备，有望持续受益。 预计明年光伏组件出货高速增长，仍以欧洲为主要目的地。 公司计划明年组件出货能维持高速增长，今年组件出货约4.5GW左右，明年争取实现9GW的出货目标左其中，出货到欧洲的绝对值会上升，但占比预计会从80%+下降到70%+，以日韩为代表的东南亚市场以及国内市场的占比会有所提升。电池方面，后续外销的量会逐步减少，以内供为主，明年外销的量预计在2GW左右。 盈利预测预测公司2022-2024年归母净利润分别为16.61、20.68、25.50亿元，EPS分别为1.02、1.27、1.57元，当前股价对应PE分别为18.5、14.9、12.1倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）光伏出口盈利受运费影响；2）锂电业务需求不及预期；3）光伏及锂电池产能投放不及预期；4）磁材业务需求不及预期。

超预期增长，打造磁材+器件、光伏+锂电双轮驱动多年深耕造就磁性材料龙头，差异竞争打造光伏后起之秀。公司作为老牌磁材生产商，深耕布局光伏多年，切入锂电高景气赛道。公司在磁材领域龙头地位稳固，光伏锂电保持高速增长。2022H1，公司磁性材料、光伏产品、器件、锂电池的营收分别为21.44、58.61、3.75 和8.13 亿元，与去年同比相比分别增长11.38%、97.54%、14.57%和151.12%。 业绩增长亮眼，盈利能力保持强势。公司发布公告，2022H1 公司实现营收93.69 亿元，同比增长64.63%；实现归母净利润7.97 亿元，同比增长45.96%；实现扣非归母净利润6.63 亿元，同比增长38.60%。公司2022Q3实现营收47.56 亿元，同比增长43.40%；归母净利润4.11 亿元，同比增长21.07%；扣非归母净利润4.00 亿元，同比增长43.00%。营收与利润水平均保持较高速增长。 光伏+锂电产能扩张、内外需求支撑业绩光伏行业内外需求保持增长，差异化产品厚积薄发。碳中和背景及光伏的成本优势共同驱动光伏新增装机需求，光伏行业进入快速发展期。公司在欧洲分布式光伏市场布局多年，差异化产品黑组件凭借高颜值占有较高的市场份额，形成了独特的竞争优势及壁垒。 锂电下游需求稳增、差异化布局发展后劲十足。公司锂电池业务产品主要聚焦于电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力市场。电动二轮车新国标升级换代需求稳增、便携式储能应用领域拓展。公司投资扩产18650和21700 圆柱形电池丰富产品线，在小动力市场保持强劲的产品竞争力。 磁性材料龙头地位稳固，器件下游应用领域扩宽公司在磁性材料行业继续保持龙头地位，下游应用领域扩宽，传统业务增长稳健。深耕磁材四十余年，公司在磁性材料领域永磁、软磁两个板块龙头地位稳固。同时，公司还横向拓展了金属磁粉芯、复合永磁、复合软磁、纳米晶材料等材料体系，纵向延伸布局了磁性器件。目前公司布局的器件产品包括电感、环形器/隔离器、振动器件等。振动器件业务相对稳定，下游覆盖安卓各品牌手机厂商。电感方面，公司着力于一体成型电感、叠层电感、薄膜电感等多品类布局。 扩产落地、高速增长可期，创新研发、核心价值凸显公司产能扩建陆续投产，打造未来业绩优质增长点。公司预计到2022 年底，磁性材料产业达到22 万吨铁氧体预烧料、16.5 万吨永磁、5 万吨软磁以及2.5 万吨塑磁产能，器件产业达到10 亿只电感、4 亿只振动器件产能；光伏产业达到8GW 电池、7GW 组件产能，锂电产业达到7GWh 锂电池产能。 技术创新打造核心竞争力，加大研发力度打造科技护城河。公司多年来持续加大研发投入，并收获了丰硕的科研成果。磁性材料方面，公司向金属磁粉芯、复合永磁、复合软磁、纳米晶材料等其它材料体系进行拓展；下游磁性器件方面，发展电感器件、振动器件、EMC 等磁性器件；光伏业务方面，公司在强化PERC 技术基础上，加大N 型TOPCo和IBC 类产品的布局，同时在HJT 及钙钛矿电池等方面也有跟进研发；锂电池方面，公司有在研发大圆柱和跟进磷酸铁锂和钠离子电池等。 盈利预测与估值：我们预计公司22 年至24 年营业收入为193.28 亿元、234.77 亿元和311.87 亿元，净利润为16.09 亿元、19.20 亿元和23.87 亿元，对应PE 22.0x、16.8x、13.5x。 投资建议：公司作为磁性材料行业龙头，并布局发展光伏、锂电业务，兼具稳健性与成长性，未来发展前景广阔。行业层面：随着双碳目标推进，新能源装机规模将持续提升，欧美能源结构转型叠加人民币贬值等因素，光伏行业有望迎来高速发展期；锂电下游需求旺盛不减，出货量增长可期。 公司层面：公司新增产能陆续建成投产，助力光伏、锂电实现高速发展，磁性、器件实现稳步增长。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、扩建产能项目投产进度不及预期、需求不及预期、国际和行业政策带来的不确定性风险。

事件：公司发布2022 年前三季度业绩预告，1-9 月公司预计实现归母净利润11.87亿元至12.37 亿元，同比增长34.09%至39.73%，其中三季度预计实现归母净利润3.9 亿元至4.4 亿元，同比增长14.97%至29.71%。业绩符合预期。 光伏、锂电表现亮眼，磁材电感稳守中军：公司前三季度业绩增长主要由于光伏及锂电产品表现亮眼，磁性材料和器件产业在新能源汽车、光伏、充电桩等应用领域带动下经营稳健。光伏产品方面通过开拓欧洲等海外市场，开发黑组件产品等优化产品结构，持续投入推动技术创新等措施实现盈利倍增；锂电产品方面专注小动力市场，在电动二轮车和便携式储能等领域取得快速增长；产能投放迅速，紧抓行业风口：公司在2022 年年初公布了年产6GWh 高性能锂电池项目、高效一体电感项目、1.5 万吨软磁铁氧体项目、泗洪东磁2.5GW 组件项目、梧州2.2 万吨永磁铁氧体项目等，并计划年底前将陆续投放部分产能或进行试生产，其中年产6GWh 高性能锂电池项目和泗洪东磁2.5GW 组件项目的投产将为公司新能源业务的发展提供有力支撑，磁材业务亦保持稳步扩张节奏。根据公司投资者关系活动记录表，预计到今年年底，公司将拥有9GW 电池、7GW 组件的PERC 产能，较去年新增1GW 电池、3.5GW 组件产能；磁材方面具备22 万吨铁氧体预烧料、16.5 万吨永磁、5 万吨软磁、2.5 万吨塑磁的产能，较去年新增4 万吨磁材产能。 投资建议：我们预测公司2022 年至2024 年每股收益分别为0.85、1.27 和1.53元。净资产收益率分别为17.9%、21.7% 和21.3%，首次覆盖给予增持-B 建议。 风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、下游需求不及预期、海外政策变化、原材料价格上涨、汇率大幅波动、市场竞争加剧、技术升级迭代风险、疫情影响公司生产经营。