2024年经营业绩亮眼， 逆势中彰显韧性。 2024年， 公司实现营业收入 185.6亿元，同比减少 5.9%， 归母净利润 18.3亿元， 同比增长 0.5%， 扣非归母净利润 16.7亿元，同比减少 17.4%。 单季度看， 2024Q4公司实现营业收入 49.8亿元， 同比增长 25.4%，归母净利润 9.0亿元， 同比增加 437.2%， 扣非归母净利润 7.9亿元， 同比增长 101.5%； 2024年光伏行业主流公司盈利压力较大， 公司业绩在 2024Q4率先迎来反转， 进一步奠定了公司的差异化策略优势。 坚持光伏差异化竞争， 印尼产能有望受益。 公司深谙差异化竞争之道， 作为最早生产全黑组件并推向市场的企业之一， 并推出了包括温室系统、 防火防眩光、 漂浮产品、智能组件等在内的全系列差异化产品， 满足了各种差异化应用场景的需求， 取得亮眼的经营成绩。 鉴于美国市场对电池片的巨大需求和现有产能缺口， 以及东南亚等主要光伏产品生产国因关税增加导致的部分产能退出， 公司印尼产能的提前布局使其成为本轮政策变化中的显著受益者， 预计 2025年全年出货量有望超过 3.5GW， 未来有望为公司贡献显著的盈利弹性。 磁材业务稳健经营， 纵向延伸至器件满足下游需求。 公司是全球最大的铁氧体磁材生产企业， 2024年销售量达到 23.2万吨， 同比增长 16.9%， 增速仍较为可观。 公司注重新材料的开发和产品的持续迭代， 面对下游应用如人形机器人、 AI 服务器、 数据中心电源管理产品对小型化、 高频化的需求， 公司推动软磁铁氧体材料向宽温宽频、 高饱和磁通密度方向发展， 积极拓展磁粉心、 非晶纳米晶及相关器件在算力和新能源汽车领域的应用。 此外公司依托上游磁材体系， 纵向延伸发展了振动器件、 硬质合金、电感、 EMC 滤波器件等产品， 提供从材料到器件的一站式解决方案， 满足下游需求，为公司的后续增长奠定了坚实的基础。 锂电池业务成长迅速， 受益与下游需求增长。 公司锂电池业务营收规模快速扩大， 从2020年 4.7亿元快速增加至 2024年 24.2亿元， 复合增长率达 50.9%。 公司锂电池下游应用以电动二轮车为主， 占比约 70%， 2024年公司锂电产品在电动两轮车领域市占率持续提升， 特别是在越南、 巴西、 韩国等海外市场取得突破。 未来随着电动两轮车和电动工具等锂电化渗透率提升， 便携式储能和智能家居的应用普及有望继续推动公司锂电业务板块持续成长。 盈利预测、 估值及投资评级： 我们预计公司 2025/2026/2027年营业收入分别达 250.0/260.7/280.4亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 19.7/22.0/24.3亿 元 ， EPS 分 别 为1.21/1.35/1.50元， 公司当前股价对应预测 EPS 的 PE 为 10/9/8倍。 考虑公司差异化的产品竞争策略， 盈利能力行业领先， 同时印尼电池片产能投产后有望贡献亮眼业绩，首次覆盖给予“ 增持” 评级。 风险提示： 光伏需求增长不及预期风险； 光伏行业产能出清速度不及预期风险； 光伏领先技术快速扩散风险； 海外光伏市场贸易壁垒风险； 光伏技术快速变化风险； 研报使用信息更新不及时风险等。

事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营业收入 185.59亿元，同比减少5.95%（调整后），实现归母净利润 18.27亿元，同比增长 0.46%（调整后）； 2024Q4实现营业收入 49.77亿元，同比增长 25.57%，实现归母净利润 9.00亿元，同比增长 441.71%，环比增长 213.59%，Q4业绩超出市场预期。 光伏产品出货规模维持高增，盈利能力行业领先。2024年公司光伏产品（组件+电池）出货同比高增 72.64%至 17.18GW，营业收入同比减少 13.36%至 110.70亿元，在全行业盈利承压背景下公司盈利能力行业领先，毛利率同比减少 2.47个 pct 至 18.74%。 公司在光伏产业持续强化差异化竞争优势，产能方面印尼高效电池产能建成投产，通过东南亚四国外产能布局打开优质市场（美国等）；产品方面公司通过激光技术、Poly-finger 应用等技术在 2024年底实现量产 N 型电池效率 26.5%，并推出应用场景（海洋、交通等）针对化产品；市场方面国内市场出货实现翻倍增长，欧洲将市场扩展到东欧和南欧部分国家，新增巴西、美国等地销售布局。 磁材业务龙头地位维持，出货量及盈利能力稳步提升。2024年公司磁材出货量同比增长 16.88%至 23.20万吨，营业收入同比小幅增长 1.91%至 38.12亿元，在产品价格下跌的压力下毛利率仍同比增长 0.83个 pct 至 27.32%。公司在完成国内产能建设的同时启动泰国软磁基地的布局，积极推进新产品开发，并推动磁粉心、非晶纳米晶及相关器件在算力和新能源汽车等领域的应用。 锂电业务通过差异化战略实现市场开拓，小圆柱出货量维持行业前三。2024年公司锂电产品抓住市场回暖机遇，出货量同比增长 56.05%至 5.31亿支，带动营业收入同比增长 17.74%至 24.15亿元，毛利率在差异化产品和规模优势带动下同比增长 6.74个 pct 至 12.66%。公司聚焦小动力领域，2024年小圆柱电池出货量维持国内前三，保持了 7GWh 产能的高稼动率，并在电动两轮车、电动工具等市场取得突破。 维持“买入”评级：公司磁材业务稳健发展，锂电业务通过差异化战略实现产品和地域的突破，虽然光伏产业链价格及盈利整体承压但公司仍利用差异化竞争优势保持较好盈利。我们小幅调整原盈利预测，预计公司 25-27年实现归母净利润20.93/23.10/25.65亿元（上调 1%/上调 1%/新增），当前股价对应 25年 PE为 12倍。我们看好公司多元化业务布局和差异化战略所带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2024年年报，实现收入 185.59亿元，同比-5.95%；归母净利 18.27亿元，同增 0.46%；其中 24Q4实现收入 49.77亿元，同增 25%，环增 24%；归母净利 9亿元，同增 437%、环增 213%。 光伏深耕海外市场、印尼产能释放贡献盈利： 2024年公司光伏产品出货 17.2GW，同增约 73%，公司深耕海外高溢价市场， 2024年海外出货占比 50%+。 2024年 Q4公司光伏产品出货超 5GW，随印尼电池产能逐步释放， Q4已实现量产出货，针对美国终端市场贡献超额盈利。截至 2024年底公司已形成 23GW 电池产能（ N 型产能超 80%）、 17GW 组件产能。 展望 2025年， 我们预计公司光伏产品出货 20GW+，其中印尼电池出货有望超 3GW，稳健经营、持续向好。 磁性材料稳中有进、持之以恒： 2024年磁性材料收入近 46亿，实现出货 23.2万吨，同增 17%，毛利率维持 27%+。永磁铁氧体市占率约 22%，推动机壳打开高端市场； 磁粉心及纳米晶器件在算力和新能源汽车获多家客户定点开发生产。 锂电加速成长、量利修复显著： 2024年锂电业务收入约 24亿，出货 5.31亿支，同增 56%；受益于材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖，公司保持了7GWh 产能高稼动率， 24年毛利率提升至 12.7%，量利修复明显。 盈利预测与投资评级： 考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润 19.1/22.1/25亿元（ 2025年、 2026年前值为 20.76/23.70亿元），同比+5%/+16%/+13%，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。

24Q4业绩大幅增长，全年维持稳健增长。2024年，公司实现营业收入185.59亿元，同比下降5.95%，归母净利润18.27亿元，同比增长0.46%。24Q4，实现营业收入49.77亿元，同比增长25.41%，归母净利润9亿元，同比增长437.24%。24年公司持续深化核心业务和产品的差异化竞争策略，强化战略执行，提升先进产能，狠抓精细管理，力拓优质市场，推动下游电站开发建设等措施，光伏业务实现了出货量同比增长73%，并保持了合理的盈利能力。 此外，本着谨慎性原则，公司对PERC电池产线设备进行了资产减值损失计提。 光伏：拓展差异化市场，海外产能带来新增长点。24年，公司光伏业务实现收入110.7亿元，出货17.2GW，同比增长73%。公司在国内市场出货实现翻番以上增长；欧洲将市场扩展到了东欧和南欧的部分国家，出货实现了高基数下的良好增长；印尼产能第四季度起为公司带来了新的利润增长点；另外，还增加了东南欧、巴西、美国等地销售布局。光伏电站方面，24年公司完成渔光互补电站建设超600MW，承接分布式EPC超100MW，在手储备电站项目超1GW。 磁材：实现量利双增，龙头地位保持稳固。24年，公司磁材器件业务实现收入45.78亿元，出货23.2万吨，同比增长17%。为满足不同客户需求，完成了梧州永磁二期、越南永磁基地首期、印度电机基地产线扩建项目的建设，启动了泰国软磁基地的布局，加大海内外市场的拓展。在巩固优势领域的基础上，公司抓住消费品以旧换新机遇，在新能源汽车和算力领域获得了多个定点项目，使得收入和盈利同比实现了双增长。 锂电：出货大幅增长，保持较高稼动率。24年，公司锂电业务实现收入24.15亿元，出货5.31亿支，同比增长56%。在材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖的情况下，公司保持了7GWh产能的高稼动率。在电动两轮车领域市占率进一步提升，越南、巴西、韩国等市场取得了突破；电动工具市场取得了多个客户的认可，出货翻番以上增长。此外，公司还在积极布局户储、工商业储能等产品，并实现了户储产品在欧洲市场的出货验证。 盈利预测与估值：我们预计公司25-27年的归母净利润分别为19.23、22.67、28.21亿元，同比增长5.3%、17.9%、24.5%。参考可比公司25年的估值水平，我们给予公司25年15-17倍PE估值，对应合理价值区间为17.73-20.10元，维持“优于大市”评级。 风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；扩产不达预期；技术进步不及预期。

公司发布三季报。24年Q1-Q3公司实现营业收入135.81亿元，同比下降13.81%；归母净利润9.26亿元，同比下降43.86%。三季度公司凭借差异化优势，依托“磁材+新能源”业务双轮驱动，展现了良好的经营韧性。分业务来看，公司光伏电池组件业务夯实差异化优势，印尼产能实现投产。磁材器件业务龙头优势明显，业绩贡献稳定。锂电业务聚焦小动力领域，下游出货稳定增长。 公司印尼电池产能已实现满产，后续有望贡献业绩弹性。 事件公司发布三季报24年Q1-Q3公司实现营业收入135.81亿元，同比-13.81%；归母净利润9.26亿元，同比-43.86%；扣非归母净利润8.85亿元，同比-45.85%。单季度来看，3Q24实现营业收入40.14亿元，同/环比-27.17%/-24.73%；归母净利润2.87亿元，同/环比-34.35%/+0.66%；扣非归母净利润2.86亿元，同/环比-25.84%/+8.14%。 简评公司三季度业绩韧性凸显。在光伏产业链价格持续下行背景下，公司凭借差异化优势，依托“磁材+新能源”业务双轮驱动，展现了良好的经营韧性。 光伏电池组件：夯实差异化优势，印尼产能实现投产。前三季度公司电池组件业务实现营收近80亿元，出货约11.5GW，同比增长67%。得益于公司差异化战略公司光伏业务呈现较强的韧性。 公司战略性布局印尼产能已于三季度实现投产。 磁材器件：龙头优势明显，业绩贡献稳定。前三季度公司磁材与器件板块实现收入33.3亿元，磁性材料出货17.4万吨，同比增长超20%。报告期公司在新产品新应用领域中的开发成效明显，同时积极推动越南、泰国境外产能的建设。 锂电：聚焦小动力领域，下游出货稳定增长。前三季度公司锂电业务实现收入近19亿元，同比增长超20%；锂电出货4.1亿支，同比增长超70%。公司高效利用7GWh现有产能，在电动二轮车领域市占率进一步提升，在电动工具市场实现翻番以上增长，在智能家居市场出货稳步增长。期间费用率较为稳健。公司Q3期间费用率为8.06%，同/环比-0.39pct/+0.23pct。Q3公司管理费用率、销售费用率、研发费用率略有增长，但财务费用率显著下降。24Q3公司财务费用率-2.67%，同/环比分别-3.24pct/-1.93pct。 印尼公司产能有望贡献业绩弹性。公司印尼3GW电池产能于7月底开始正式投产，9月底已可实现满产。 由于海外电池产能稀缺较强，公司印尼电池工厂有望获得超额收益，增厚公司业绩。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润13.2、19.7、23.3亿元，对应2024年11月13日PE估值为18.5、12.4、10.5倍，维持“买入”评级。风险分析1、行业需求不及预期的风险。光伏业务方面，公司欧洲渠道能力较强，欧洲地区的营收占较高。若欧洲需求不及预期，那么将会对公司组件出货以及盈利能力都造成较大影响。同时倘若锂电、磁材业务下游需求不及预期，也将对公司盈利能力造成较大影响。 2、光伏业务份额被头部企业挤占的风险。目前组件环节头部企业竞争力较强，品牌、渠道、技术能力领先。 行业竞争加剧会导致公司盈利能力受到影响。 3、光伏电池技术进展不及预期的风险。光伏产业链正处于电池技术的迭代期，TOPCon技术目前仍处于快速进步阶段，头部企业在研发人员、资金方面具有优势。如果电池技术落后于一线企业，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。

事件： 公司近日发布 2024年三季报，实现营业收入 135.81亿元，同-13.85%； 实现归母净利润 9.26亿元，同-43.89%； 实现扣非归母 8.85亿元，同-45.88%； 2024年第三季度， 实现营业收入 40.14亿元，同-27.23%，环-24.73%， 实现归母净利润 2.88亿元，同-34.35%，环+0.66%，实现扣非归母 2.86亿元，同-25.84%，环+8.14%。 多元业务韧性凸显， 光伏业务盈利能力较强。 公司 2024年前三季度， 光伏业务收入约 80亿元，出货量约 11.5GW，出货同比增长约 67%； 公司精耕欧洲光伏市场， 盈利水平领先于行业。 磁材业务收入约 33.30亿元，出货 17.4万吨，出货同比增长约 20%，毛利率维持 25.0%。 锂电业务收入 18.19亿元，出货量 4.1支，出货同比增长约 70%，高效利用7GWh 产能。 光伏产品报价与盈利有望见底，印尼产能放量有望助力公司光伏业务回升。 随着各环节大部分企业持续亏损现金流， 行业竞争格局持续优化，我们认为光伏产品报价与盈利底部区间已至，公司有望凭借优质的海外品牌渠道持续保持领先的盈利水平。公司协同客户开拓海外多市场， 2024年三季度公司 3GW 印尼产能顺利投产， 公司有望通过印尼产能对美国市场辐射。 随着美国对于东南亚四国双反调查进行与初裁结果逐步公示，东南亚四国之外的海外电池片产能稀缺性凸显，公司印尼产能有望保持较好的盈利水平。 聚焦小动力争取市占率，延伸发展储能， 2024锂电业务出货有望保持高增。 公司在锂电板块高效利用了 7GWh 产能，其中 18650产线满产满销， 21700产线保持较高稼动率。 公司保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取小动力市占率同时， 延伸发展储能。 公司在培育阳台储能、户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场扩展。 磁材开展横向布局多材料体系， 纵向延伸发展器件。 公司积极推进产能、品牌、渠道等建设， 磁材产品主要包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等。同时在器件方向，公司拥有振动器件、硬质合金、电感、 EMC 滤波器件等产品。 投资建议： 公司多元业务行稳致远，光伏业务方面， 随着行业产品报价与盈利企稳，叠加公司印尼达产， 公司有望充分受益行业高速增长。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 209.85亿元、 251.16亿元、303.52亿元；归母净利润分别为 14.51亿元、 18.99亿元、 24.01亿元，对应 EPS 分别为 0.89元、 1.17元、 1.48元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

磁材+新能源双轮驱动，经营业绩稳步增长。1）磁材器件：公司是全球最大铁氧体磁性材料生产企业，出货量位列行业首位。公司基于铁氧体磁材，横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件；2）光伏：目前具备17GW电池和12GW组件产能，位居Infolink2023年全球组件出货排名前十，WoodMackenzie2023年光伏组件制造商第九位；3）锂电：目前具备7GWh锂电池产能，主要生产小动力电池，聚焦电动两轮车、电动工具等领域，出货位居国内小动力圆柱电池前三。 2019-2023年公司营收/利润复合增速31.66%/27.32%，经营业绩稳步增长。 光伏：1）行业稳步向上，装机潜力充足。光伏行业稳步向上，24年1-7月国内新增装机增速/电池组件出口增速分别27.14%/25.54%，增长动力强劲，中长期看，1.5℃温控目标下全球光伏装机增长潜力犹在；2）深耕海外市场+差异化产品战略，盈利优势显著。公司深耕海外市场+差异化产品战略，2023年公司光伏产品毛利率达21.21%，盈利优势明显，24H1行业进入洗牌阶段，公司光伏产品仍保持合理盈利，毛利率优于绝大部分同行，盈利韧性凸显；3）东南亚四国双反调查重启，美国市场格局生变，公司印尼电池剑指美国市场。目前，美国光伏电池产品进口超70%来自于东南亚四国，但24年5月美国商务部重启东南亚四国双反调查，预计24Q4初裁落地后东南亚四国出口美国组件成本优势将有所削弱，叠加美国本土组件产能快速起量，而电池产能建设较慢，我们预计电池环节或成为美国光伏市场瓶颈。根据24H1价格测算，我们预计印尼电池出口美国市场将有4-5美分利润空间，公司印尼3GWTOPCon电池产能于2024年7月底投产，预计24/25年分别出货1/3GW，有望贡献显著利润增量。 磁材+器件：新能源驱动磁材需求增长，公司横纵拓展巩固龙头地位。 今年以来，受消费品以旧换新政策刺激，家电、汽车等传统磁材需求稳中向上，同时随着光伏装机持续装机增长以及新能源汽车渗透率提升，光伏逆变器用磁材及汽车微特电机用磁材需求保持增长。公司立足铁氧体永磁和铁氧体软磁横向扩充材料体系，金属磁粉心、纳米晶、复合永磁材料市场开拓成效明显，24H1公司磁材出货11.67万吨，同比增长26.77%。同时，公司纵向延伸布局磁性器件，已形成振动器件、硬质合金、电感和射频器等产品布局。 锂电：小圆柱锂电池黑马，差异化竞争小动力市场。公司锂电池产品主要包括18650和21700型号的三元圆柱电芯，下游电动工具、电动两轮车、便携式储能和智能家居设备等核心应用场景需求向好。2023年公司锂电池出货3.40亿支，同比增长75.36%，根据EVTank数据，公司圆柱电池出货排名全球第五，小动力电池国内出货前三。【投资建议】我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为187.42/236.71/259.01亿元，同比变化-4.96%/26.30%/9.42%，归母净利润17.60/21.30/24.64亿元，同比变化-3.09%/21.00%/15.70%，EPS分别为1.08/1.31/1.51元，对应PE为13/11/9倍。参考可比公司估值，考虑到公司印尼产能出口美国市场有望享受超额盈利，给予公司2025年15倍PE，对应12个月目标价19.65元/股，给予“买入”评级。【风险提示】美国贸易政策扰动；美国光伏装机不及预期；行业竞争进一步加剧，供给出清节奏不及预期等。

磁材龙头双翼驱动，新能源业务促发展： 公司创立于 1980年，于 2006年在深圳证券交易所上市，主营业务为磁性材料， 分别于 2009、 2016年切入光伏和锂电业务，逐步形成 “磁材+器件”、“光伏+锂电”的双轮驱动战略格局。 21年营收突破百亿大关， 同时光伏业务占比达到 65%，成为支柱业务， 22年营收接近 200亿。 2023年光伏行 业竞 争加 剧 ， 公司 实现营 收 / 归母 净利润 197.21/18.16亿元，同增1.39%/8.80%， 24H1实现营收/归母净利润 95.67/6.39亿元，同比-6.62%/-47.28%。 光伏行业稳步发展，深耕海外拥抱高盈利： 24H1欧洲市场组件出货占比超 50%，其次是中国出货超三分之一，剩余部分为日韩、巴西、澳洲等市场。 公司凭差异化产品获得竞争优势，深耕海外高毛利市场保障盈利。 1）国内市场需求端放缓、行业竞争激烈， 公司专注高价值差异化市场带动项目型出货，以保持经营韧性。 2）欧洲市场即将完成去库，需求预期复苏，有望助力公司业绩回升。 海外市场对组件品质要求较高、 对高品质产品溢价接受度更高，有助于公司保障光伏业务较高毛利运营。 坚持差异化产品战略，黑组件主力光伏业务逆流而上： 公司的差异化产品战略，是其在市场极致竞争中立于不败的关键因素。 差异化产品使公司组件 24Q1保持 7-8分的单瓦盈利， 24Q2单瓦盈利约 4-5分，其黑组件产品在欧洲市场出货占比较高，溢价约 0.5-1欧分，保障公司经营。同时差异化战略使公司产品价格韧性强， 公司光伏板块毛利率从 22年的 14.86%大幅提升至 23年的 21.21%，毛利率涨幅超越大部分龙头组件厂商。 2024H1，公司光伏板块毛利率 11.86%，毛利率仅次于阿特斯。 理性扩产保障稳健经营，海外布局剑指美国市场： 截至 23年末，公司具有年产 14GW光伏电池产能，其中 6GW+TOPCon、 7GW+PERC， 12GW 组件的产能， 公司规划24年底电池产能达 22GW、组件产能达 17GW，扩产速度较其他厂商更为稳健。同时公司快速布局 TOPCon 产能，预计 24年底将具备 15GW 的 TOPCon 产能，同时还储备有 0BB、 HJT、 XBC 等技术，紧跟前沿技术。在针对美国制裁的对策方面，公司提前在印尼布局 3GW 的 N 型高效电池产能，预计加速抢占新竞争格局下的美国市场。 Top5组件厂商在美国主要为组件产能，仍需进口电池片，美国将电池片关税配额提升到 12.5GW，公司将印尼电池片出口美国，或将取得超额收益。 稳居磁材龙头地位，新能源助力磁材持续增长： 公司提供从材料到器件的一站式解决方案。截至 24H1，公司具有年产约 23.8万吨磁材产能。 销售端： 23年营收 44.83亿元，其中磁材出货 19.85万吨，器件出货 4.76亿只； 24H1营收 21.94亿元，其中磁材出货 11.67万吨，同增 26.77%。 应用端： 传统需求略有萎缩，新能源创造磁材新需求。永磁材料的应用场景变迁，下游需求总体稳定。软磁下游应用持续增长，新增需求主要来源于新能源车、充电桩、光伏逆变器等新能源场景。 锂电锚定小动力应用场景，电动工具市场成为新驱动： 主要产品有三元圆柱电池、小动力 PACK 系统及储能产品。截至 24H1，公司具备 7GWh 锂电池产能。 销售端： 24H1锂电收入 12.36亿元，同增 31.63%，出货 2.68亿支，同增接近翻番。 应用端： 公司专攻小动力应用市场，主要应用领域有电动两轮车、便携式储能、智能家居产品、电动工具等。其中电动工具市场需求预计复苏，带动电动工具用锂电出货增加。 盈利预测与投资评级： 基于公司产品差异化优势带来盈利保障， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 18.63/20.76/23.70亿元，同比+2.6%/+11.4%/+14.2%。 考虑公司深耕欧洲市场，具备渠道+品牌优势，同时印尼产能对美出货有望增厚公司业绩，我们给予公司 2025年 15xPE，对应目标价 19.2元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。

事件：公司近日发布2024年中报，实现营业收入95.67亿元，同比-6.62%，实现归母净利润6.4亿元，同比-47.29%；2024年第二季度，实现营业收入53.34亿元，同比-4.99%，环比+25.99%；实现归母净利润2.86亿元，同比-54.61%，环比-19.15%。 欧洲市场库存水平以及竞争压力增加，磁材、锂电业务二季度发力明显。公司2024年上半年，光伏业务收入约59亿元，出货量约8.1GW，出货同比增长约78%；公司精耕欧洲光伏市场，但受到欧洲组件库存水平以及竞争压力加剧影响，光伏业务毛利率降低至11.90%，降低12.40个pcts。磁材业务收入约18.55亿元，出货11.67万吨，出货同比增长约26.77%，公司毛利率约26.5%，盈利水平同比几乎持平。锂电业务收入入12.36亿元，出货量2.68支，出货同比增长约91.43%，公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率，在材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖情况下，公司盈利水平得到有效改善，毛利率修复至11.9%。 光伏产品报价与盈利底部区间已至，印尼产能投产是亮点。随着各环节大部分企业持续亏损现金流，2024年下半年行业产能出清有望加速，随着竞争格局修复，我们认为光伏产品报价与盈利底部区间已至，公司有望凭借优质的海外品牌渠道持续保持领先的盈利水平。同时公司协同客户开拓海外多市场，2024年下半年随着3GW印尼产能顺利投产，有望加大公司对美国市场辐射。 聚焦小动力争取市占率，延伸发展储能，42024锂电业务出货有望保持高增。2024年上半年，公司在锂电板块高效利用了7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。公司保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取小动力市占率同时，延伸发展储能。公司在培育阳台储能、户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场扩展。 磁材开展横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件。公司积极推进产能、品牌、渠道等建设，磁材产品主要包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等，截至2024年6月30日，公司磁材具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁、塑磁等）生产能力，是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业，出货量位列行业首位。同时在器件方向，公司拥有振动器件、硬质合金、电感、EMC滤波器件等产品。 投资建议：公司多元业务行稳致远，磁材器件业务加深横纵布局，稳步提升，光伏锂电业务高速增长，其中光伏业务方面，随着行业产品报价与盈利企稳，叠加公司印尼产能即将放量，有望充分受益行业高速增长。考虑到行业竞争加剧以及产业链报价波动加剧影响，将影响公司短期的营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为209.85亿元、251.16亿元、303.52亿元；归母净利润分别为14.51亿元、18.99亿元、24.01亿元，对应EPS分别为0.89元、1.17元、1.48元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入95.67亿元，同比减少6.62%，实现归母净利润6.39亿元，同比减少47.29%；2024Q2公司实现营业收入53.34亿元，同比减少4.99%，实现归母净利润2.86亿元，同比减少54.61%。 磁材出货规模稳步提升，持续推进海外磁材生产基地落地。 公司抓住设备更新和消费电子以旧换新机遇，同时在新能源汽车和算力领域获得了多个定点项目，2024H1磁材出货11.67万吨（出货量位居全球首位），同比增长26.77%，实现营业收入18.55亿元，同比增长1.82%，毛利率同比减少0.12个pct至26.49%。截至2024H1，公司磁材具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁、塑磁等）生产能力，是全球最大的铁氧体磁材生产企业，同时持续推进越南和泰国的磁材生产基地落地。 光伏产品出货规模快速提升，差异化竞争保障盈利能力优于行业平均。 2024H1公司光伏产品出货8.1GW，同比增长77.87%，实现营业收入58.96亿元，同比减少13.25%，毛利率同比减少12.46个pct至11.86%。公司在海外传统市场销售领先优势的背景下增加了巴西、澳洲等地销售布局，并在美国市场完成前期拓展和产品追溯识别系统建设。此外公司已经搭建了大型集中式项目和分布式项目（含储能）投资、EPC建设、运维的专业运营架构，2024H1在建大型集中式项目600MW+、EPC项目50MW，储备电站项目超1GW。 锂电产业圆柱电池出货量行业前三，锂电池出货同比增长接近翻番。 2024H1公司持续聚焦电动两轮车、电动工具等小动力应用市场，实现锂电池出货2.68亿支（圆柱电池出货量行业前三），同比增长接近翻番，实现营业收入12.36亿元，同比增长31.63%，毛利率同比减少0.38个pct至11.86%。公司传统优势领域的电动两轮车领域市占率进一步提升，电动工具产品出货翻番以上增长，并实现了阳台储能、户储产品在欧洲市场的出货验证。 维持“买入”评级：公司磁材业务稳健发展，光伏、锂电业务通过技术进步和产品差异化战略实现规模快速扩张，我们维持原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润18.51/20.71/22.92亿元，当前股价对应24年PE为10倍。我们看好公司多元化业务布局和差异化战略所带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

光伏业务受行业阶段性调整影响， 锂电和磁材业绩同比增长。 24H1，公司实现营业收入 95.67亿元，同比下降 6.62%，归母净利润 6.39亿元，同比下降47.29%。 24Q2，实现营业收入 53.34亿元，同比下降 4.99%， 归母净利润2.86亿元，同比下降 54.61%。 业绩变动主要是因为光伏产业进入深度洗牌，各环节产品价格持续下降，甚至跌破现金成本， 公司通过持续深化实施差异化战略，加大海内外优质市场的开拓，出货量同比实现大幅增长， 且依然保持了合理的盈利及良好的经营性现金流。 磁材产业收入和盈利同比实现了增长， 锂电产业盈利也有较大幅度回升。 光伏： 出货量高增， 盈利水平优于行业。 公司强化差异化竞争优势，出货增速和组件单瓦盈利均优于行业平均。 2024H1实现收入 58.96亿元， 同比下降 13.25%，光伏产品出货 8.1GW，同比增长 77.87%。 光伏电站方面， 24H1在建大型集中式项目 600MW+、 EPC 项目 50MW+，储备电站项目超 1GW。 根据《横店东磁投资者关系管理信息 20240801》， 东南亚预期产能可达到3GW 左右， 预计 24年出货量 1GW 左右， 目标市场主要是美国。 24年下半年美国市场将成为公司新的增长点，国内市场的增长速度也在加快。 预计后续组件出货欧洲市场占比约 50%左右，国内市场的占比将提高至 30%多，其余为美国、日韩等其他市场。 磁材： 业绩表现稳健， 维持行业领先优势。 公司磁材器件业务保持了经营韧性，业绩贡献稳定。 2024年 H1实现收入 18.55亿元，同比略有增长， 磁材出货 11.67万吨，同比增长 26.77%。 永磁铁氧体产业出货量同比实现了较好的增长，并纵向推动机壳定子打开了高端市场，获得定点项目，实现产品创新。 软磁铁氧体在同质化竞争中寻求差异化市场， 出货快速增长。 锂电： 盈利大幅回升， 产销率保持高水平。 2024年上半年，下游电动工具行业经历两年多去库存周期后，产业链库存已逐步回归至合理水平，需求复苏迹象明显。 公司圆柱电池出货量行业前三。 2024H1实现收入 12.36亿元，同比增长 31.63%，锂电池出货 2.68亿支，同比增长接近翻番。 公司高效利用了 7GWh 产能，其中 18650产线满产满销， 21700产线保持较高稼动率。 盈利预测与投资建议。 2024-2026年，我们预计公司归母净利润分别为18.30/22.05/25.75亿元，同比增长 0.8%、 20.5%、 16.8%，对应 EPS 分别为 1. 12、 1.36、 1.58元。参考可比公司 PE 均值，我们给予公司 24年 14-16倍 PE，对应合理价值区间为 15.75-18.00元，给予“优于大市“评级。 风险提示： 行业需求下滑， 政策风险， 竞争加剧，新技术拓展不及预期。

核心观点公司 2024年第一季度实现营业收入 42.33亿元，同比下降 8.6%，环比增长 6.8%，实现归母净利润 3.53亿元，同比下降 39.4%，环比增长 112.7%。 Q1光伏产业竞争加剧，光伏产品价格同比下降，但公司业绩韧性凸显。 公司通过黑组件、非标组件、差异化分销市场的拓展，保持优于行业平均水平的盈利能力。 我们预计凭借差异化竞争优势，公司有望维持行业领先的盈利能力。 事件公司公布 2024年一季报公司 2024年第一季度实现营业收入 42.33亿元，同比下降 8.6%，环比增长 6.8%，实现归母净利润 3.53亿元，同比下降 39.4%，环比增长 112.7%，实现扣非归母净利润 3.35亿元，同比下降40.5%，环比下降 14.3%。 简评Q1光伏产业竞争加剧，公司业绩韧性凸显公司 2024年第一季度实现营业收入 42.33亿元，同比下降 8.6%，实现归母净利润 3.53亿元，同比下降 39.4%。 Q1光伏产业竞争加剧， 光伏产品价格同比下降， 得益于公司的差异化竞争策略，公司仍能实现扣非归母净利润 3.35亿元。 Q1光伏出货预计环比增长 20%以上， 全年目标出货 15GW根据公司公告，公司预计 24Q1光伏产品出货环比增长 20%以上，其中 N 型出货占比约 80%。由于公司分布式出货占比较高，因此销售均价略高于行业平均水平。公司 2024年全年光伏产品出货目标超 15GW。 聚焦差异化竞争策略，盈利能力行业领先公司通过黑组件、非标组件、差异化分销市场的拓展，保持优于行业平均水平的盈利能力。立足横店，布局全球， 2023年公司境外收入占比约 60%。我们预计凭借差异化竞争优势，公司有望维持行业领先的盈利能力。 TOPCon 产能有序推进， 产品性能优异2023年年底公司具备 14GW 电池产能和 12GW 组件产能。 公司宜宾二期电池项目预计 8月初步建成并逐步投产，连云港二期组 件项目预计 10月初步建成并逐步投产，海外 2GW 电池项目预计今年年中建成并逐步投产。产品性能方面， 公司 TOPCon 组件功率可实现 420W-700W 全面覆盖。 盈利预测： 公司具有渠道优势和产品差异化优势，盈利能力行业领先。我们预计公司 2024-2026年归母净利润19.2、 22.1、 25.5亿元，对应 2024年 4月 18日 PE 估值为 12.4、 10.8、 9.4倍，维持“买入”评级。

磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展公司主要从事磁材+器件、光伏及锂电等相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。 1980年横店集团创始人创办东阳县横店磁性器材厂， 2006年横店东磁成功上市， 2009年进军光伏产业， 2016年进军锂电池产业。 20年光伏营收占比达 43%，超过磁材业务逐步成为驱动公司业绩增长的主力引擎。 光伏业务： 持续深耕欧洲市场实现盈利高增公司在全球光伏市场供大于求的情况下选择差异化的市场战略，持续深耕欧洲等优质市场， 同时加大日韩、国内以及澳洲、拉美等区域的开发。 海外占比持续提升的情况下，对比同行组件企业毛利率从 20年的落后到 22年实现超越， 连续多年入选 Tier 1光伏组件制造商证明其高融资能力及高可靠性。 公司 23年出货 10GW， 我们预计 24年有望达到 15GW，同比增速达 50%， 显著高于我们预计的光伏行业增速（29%）。 锂电业务： 聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升公司锂电业务聚焦小动力， 根据 GII 预计 24年小动力用锂电池市场将实现15%以上的增长。 在市场竞争加剧的情况下， 公司以扩大市场份额、加大新产品和市场的开拓为主要目标。产品端在原有 18650系列产品的基础上，公司新增了 21700系列，可满足不同应用市场和不同客户的需求。 市场端二轮车市场领域公司在东南亚市场的占有率进一步提升， 储能、 AGV 小车、智能家居等打开增长新空间。 公司预计 24年出货 5亿支+（同比增长接近50%），同时毛利率在高稼动率下有望改善。 磁材业务纵向延伸及自动化降本，经营持续保持韧性磁性材料产业处于稳定发展期， 虽然传统应用领域需求有所萎缩，但新能源汽车、光伏等应用领域增长快速，预计未来几年整体行业会保持稳定增长态势。 公司纵向延伸至器件业务，提供一站式解决方案以提升市占率，同时通过自动化智能化降低人工成本（磁材是劳动密集型产业， 23年人工成本占比 26%）。 盈利预测我们预计公司 24-26年营业收入分别为 245、296、354亿元，同比增长 24%、21%、 20%；归母净利润分别为 19、 21、 25亿元，同比增速 2%、 15%、 16%。 由于公司涉及业务较多，故可比公司参考磁材业务的中科三环、金力永磁； 光伏组件业务的阿特斯、晶科能源；锂电业务的蔚蓝锂芯、亿纬锂能。考虑到公司光伏业务深耕欧洲等高盈利市场，同时根据 GII 预计， 锂电业务聚焦小动力市场增速更快，给予 24年 PE 20-25X，合计公司目标市值 372-465亿元，对应目标价 22.88-28.60元/股，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 光伏组件出口不及预期；海外业务汇率风险；光伏技术迭代风险； 测算具有主观性，仅供参考。

事件：公司近日发布2023年年报，实现营业收入197.21亿元，同+1.39%，实现归母净利润18.16亿元，同+8.80%，实现扣非归母20.25亿元，同+26.58%；2023年第四季度，实现营业收入39.64亿元，同-25.58%，环-28.09%，实现归母净利润1.66亿元，同-63.97%，环-62.04%，实现扣非归母3.91亿元，同-27.20%，环+1.31%。 精耕欧洲光伏市场迎量利高增，锂电磁材业务茁壮成长。公司2023年光伏业务收入约127.77亿元，出货量约10GW，出货同比增长约25%；公司精耕欧洲光伏市场，产品报价下行情况下，公司库存管理、品牌管理、销售渠道管理能力凸显，毛利率提升至21.21%，提高6.35个pcts。 磁材业务收入约45亿元，出货19.85万吨，出货同比增长约7.88%，公司毛利率提升至26.49%，提高2.79个pcts。锂电业务收入20.5亿元，出货量3.4e支，出货同比增长约75.26%，公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率，但受到原材料报价波段影响以及竞争加剧影响，毛利率降低至13.44个pcts至6.93%。 新增产能+，加速拓展国内外市场，20244年光伏出货增速有望达50%。 公司积极布局TOPCon产能，在6GWTOPCon以及5GW组件新增产能基础上，公司积极推进东南亚2GWTOPCon电池片、四川二期6GWTOPCon电池片、连云港二期5GW组件等产能项目。新增产能开工率饱满，良率效率水平领先，成本保持在行业第一梯队。同时公司协调客户开拓海外多市场，2024年随着东南亚产能建设完成，美国市场出货有望实现突破。 聚焦小动力开拓新市场，争取市占率，42024锂电业务力争出货同比增长50%。2023年公司新增6GWh锂电项目建成投产，产能爬坡进度良好。保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取电动二轮车市场市占率，同时积极布局电动工具、智能家居等方向。 磁材聚焦新能源领域，积极推动深度国际化。公司积极推进越南和泰国磁性材料项目的落地，积极推动深度国际化，同时聚焦新能源汽车、光伏等领域开拓新产品、新市场。 投资建议：公司多元业务发展，磁材器件业务稳步提升，光伏锂电业务高速增长，其中光伏业务方面，公司欧洲市场品牌渠道较强，新技术产能加速投放，海外多市场有望迎来放量，充分受益行业高速增长。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为246.70亿元、288.31亿元、334.85亿元；归母净利润分别为19.28亿元、22.29亿元、27.66亿元，对应EPS分别为1.19元、1.37元、1.70元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入197.21亿元，同比增长1.39%，归属于上市公司股东的净利润为18.16亿元，同比增长8.80%，扣除非常性损益的净利润达到20.25亿元，同比增长26.58%。其中Q4公司实现营收39.64亿元，同/环比下滑25.57%/28.08%，实现归母净利润1.66亿元，同/环比下滑63.99%/62.10%，主要由于公司对以PERC电池产线为主的部分设备计提存货跌价准备2.61亿元，对逾期无法赎回的理财产品确认2.86亿元公允价值变动损失。 坚持差异化战略，光伏业务高增。2023年公司光伏业务实现收入127.77亿元，盈利同比接近翻番，实现总出货约10GW，同比增长24.27%，毛利率为21.21%，较2023H1毛利率下滑3.11pct，较2022年提升6.35pct，即使在光伏行业竞争较为激烈，欧洲市场库存高企的背景下，公司仍能维持较高盈利水平。此外公司深化差异化战略，在低碳、黑组件、温室大棚等差异化应用领域的品牌知名度和市占率进一步提升，在日韩市场实现了快速扩张；澳州、印度、拉美等地区市场拓展初显成效，国内加大了与央国企业的合作，组件出货实现超高速增长。产能方面，公司积极推进四川东磁二期6GWTOPCon高效电池、连云港东磁二期5GWTOPCon高效组件落地，推动东南亚2GWTOPCon高效电池项目建设，截止2023年底，TOPCon电池转换效率突破26.0%，成本也做到了行业第一梯队的水平。 h6GWh高性能锂电池项目投产，市占率进一步提升。2023年公司锂电业务实现收入20.51亿元，同比增长31.38%，出货3.4亿支，同比增长75.36%，主要由于公司年产6GWh高性能锂电池项目建成投产。 二轮车市场领域，公司在东南亚市场的占有率进一步提升、欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系；储能领域，在1500wh以下的产品中，公司产品是头部客户的优选；工具和清洁类客户储备了多个项目，电动工具、智能家居等领域预计后续会给公司带来新的增量市场。 磁材业务经营稳定，市占率逆势提升。2023年公司磁材业务实现收入44.83亿元，磁材出货19.85万吨，同比增长7.87%，毛利率为26.49%，同比提升2.79pct。公司永磁产品在终端需求萎缩的情况下，凭借着技术、质量、服务和可持续性等综合优势，保持了市占率逆市提升，实现了喇叭磁、磁瓦、干压产品等出货量同比增长；软磁业务积极开发新能源汽车、光伏领域应用的系列新产品，先后取得了30多个汽车部件客户的定点开发或生产，并与国内外逆变器龙头企业建立了良好的合作关系；塑磁技术领先优势明显，在新能源汽车等领域继续拓展了多个新项目。此外公司振动器件在非手机领域成功开发了多家智能穿戴、车载及电子烟客户；硬质合金开发了刀片、石油片、地质片等复合片新产品；电感、EMC器件已直接或间接进入多家新能源汽车或其Tier1供应商。 三费占比平稳，加强研发投入。费用率方面，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为1.23%/2.55%/-0.77%/4.83%，较去年同期-0.02/-0.35/+0.51/+0.38pct，其中公司2023年研发投入8.77亿元，先后有18项产品通过浙江省科技厅、经信厅的省级新产品认证，其中新能源汽车11KW以下充电设备用铁氧体产品、2.9Ah高容量18650锂离子电池开发等7项达国际先进水平；N型PERT/TOPCon组件技术开发、8V28AN两轮车锂电池组开发、磁导率200纳米晶磁芯材料、一体电感用高频低损耗材料开发等11项达到国内领先水平。 224024年光伏、锂电力争增长550%。根据公司规划，2024年公司光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%，磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化；市场方面，磁性材料将聚焦新能源汽车、光伏等领域的拓展，稳中求进；光伏产业要加速全球化布局，以欧洲、中国、日韩市场为依托，进军北美、亚太、南美市场；锂电产业，力争满产满销。 盈利预测：公司光伏产品在欧洲、日韩等市场快速扩张，锂电产品稼动率稳步提升，磁材产品结构不断优化，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入219.80/260.91/289.80亿元，分别同比变化11.46%/18.70%/11.07%；归母净利润分别为18.50/20.81/22.28亿元，同比增长1.88%/12.45%/7.06%，对应EPS分别为1.14/1.28/1.37元。 以2024年3月18日收盘价为基准，对应2024-2026年PE分别为13.25/11.78/11.00倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险、原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险，政策风险等。