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雷慧华

安信证券

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中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-03-02 22.00 27.52 40.41% 27.36 24.36%
34.46 56.64%
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业绩快报:公司预计2020年实现收入78.50亿元,YoY+18.31%;归母净利润9.05亿元,YoY+49.82%。单四季度公司预计实现收入22.95亿元,YoY+26.43%;归母净利润2.33亿元,YoY+40.33%。收入增速符合市场预期,达到公司激励目标。业绩增速略低于市场预期,我们判断四季度促销活动多发,此外营业外项目影响较大,预计全年营业利润11.00亿元,YoY+52.91%,单四季度营业利润2.81亿元,YoY+50.60%。 单四季度收入快速增长,销量增长是主要贡献力量:2020年生活用纸纸企加大促销力度,随着消费复苏趋势不断推进,我们判断公司全年销量实现快速增长。四季度公司收入YoY+26.43%,环比显著提升(Q1-3分别为8.46%、19.21%、17.70%)。我们判断主要受益于:1)四季度为生活用纸消费旺季,根据卓创资讯,12月份浙江、河北、陕西的纸企连发涨价函,吨纸普涨200-300元,消费者囤货积极性较高;2)四季度电商购物节频出,电商渠道收入快速提升,根据天猫监测数据,2020Q4洁柔线上销售额YoY+32.2%(行业销售额YoY+13.4%)。 4Q4电商促销活动较多,我们判断相关销售费用率维持在较高水平:四季度“双11”、“双12”等电商购物节频发,各生活用纸品牌大力投入促销抢占市场份额,有望延续前三季度销售费用高投入情形。 木浆低价红利逐步消退,行业格局有望进一步改善,公司提前锁定盈利:疫情期间全球部分浆厂关停,随着需求的不断复苏,行业内供需缺口逐步形成并扩大,带动浆价提升。我们判断在浆价持续提升的情况下,小型纸企议价权较弱,不具备规模优势,可能选择退出竞争,龙头份额趋于集中;洁柔积极囤积低价浆,提前锁定2021年盈利空间。 投资建议:公司作为生活用纸龙头企业,高毛利产品占比提升,弱势区域不断改善,管理机制持续完善,具有较好的成长性。预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.81/0.91元,维持买入-A投资评级。 风险提示:市场开拓不及预期,浆价超预期,消费复苏不及预期
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-02-02 9.60 -- -- 9.31 -3.02%
10.05 4.69%
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预计预告:公司预计2020年实现归母净利润17.11亿元~19.71亿元,YoY-56.0%~-61.8%;扣非后归母净利润11.50亿元~13.06亿元,YoY-50.0%~-56.0%。 单四季度,公司预计实现归母净利润-18.84亿元~240.98亿元,YoY-102.7%~-65.4%;扣非后净利润-10.71亿元~146.1亿元,YoY-103.6%~-51.5%。扣除投资性房地产公允价值变动影响后全年归母净利润YoY约为-54.0%~-44.8%,Q4为-176.8%~+175.7%。 业绩表现略低于市场预期。 渠道下沉加速,我们判断短期内单店贡献有所下降:部分卖场资金周转出现问题退出市场竞争。公司逆势扩张加快开店速度,抢占市场份额。截至2020Q4,公司共经营92家自营商场(较2020Q3净新增3家)、273家委管商场(较2020Q3净新增18家)。根据官方公众号,公司新增店铺区位以三四五线城市为主,推进渠道下沉,开拓新兴城市,成为全国首家实现除港澳台地区以外各大省会全面覆盖的家居卖场。 新店方面,开业多集中在12月,贡献有限;原有店铺方面,渠道下沉过程中,我们判断卖场平均面积缩小,单位租金下滑,导致公司业绩增长走弱。长期来看,一二线城市竞争趋于饱和,低线城市已经成为众多家具品牌商的必争之地,例如索菲亚于2020年推出低端品牌“米兰纳”抢占三四线区域家具品牌份额。公司作为家居零售的流量入口,先于品牌商下沉布局巩固市场地位,为规模扩张做储备。公司多以委管及“星艺佳”模式下沉开店,轻资产模式有助于公司节约费用,获得较高的投入产出比。 家居零售需求回暖,卖场出租率回升:后疫情时代家具零售迎来复苏,卖场客流不断回暖,带动家居卖场出租率回升。公司相关卖场投入运营,有望逐步贡献收入。 根据官方公众号,截至2020Q4公司整体卖场出租率已经恢复至93%(截至2020H1仅约为90%),达到2019年平均水平,Q4公司收入环比正增长。 公司家装业务加速发展::随着家具零售需求的恢复,家装业务加速发展,预计2020年合同金额大幅增长,充足的在手订单为2021年收入进一步增长奠定基础。 新零售助力,双111成交额领先行业:公司借线上引流打破家具行业线上与线下渠道的壁障,2020年在天猫开设同城站、开通直播等。四季度电商购物节频出,根据公司官方公众号,2020年双11期间美凯龙天猫数字化卖场累计成交额突破151.52亿元,居行业首位。 投资建议:家具零售业的逐步复苏,公司把握家居产品零售端流量入口,发力家装业务寻找新增长点。我们预计公司2021/2022年EPS分别为1.03/1.14元,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度下滑,家装市场竞争加剧
索菲亚 综合类 2021-01-28 29.73 35.84 87.55% 38.40 29.16%
38.40 29.16%
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业绩预告:公司预计2020年营业收入80.7亿元-88.4亿元,同比增长5%-15%;归母净利润11.3亿元-12.4亿元,同比增长5.0%-15.0%;扣非后净利润10.2亿元-11.2亿元,同比增长5.0%-15.0%。根据测算,单四季度,公司预计营业收入29.8亿元-37.5亿元,同比增长25.4%-57.7%;归母净利润4.3亿元-5.4亿元,同比增长21.5%-51.7%;扣非后净利润4.4亿元-5.3亿元,同比增长30.4%-59.5%,略超市场预期。 零售业务改善明显,工程业务有望高增:零售方面,下游需求显著改善,特别是省会城市逐步恢复,公司经销商优化成果显现,凭借低价无醛板引流策略快速打开市场,接单增速逐月提升,带动收入增长。疫情期间,定位中低端的三四线衣柜品牌被迫出局,公司推出衣柜独立品牌米兰纳抢占市场,形成高中低端品牌衣柜的全面布局,四季度已有部分新店营业贡献收入增量。工程业务方面,2020Q4住宅竣工面积正增长,公司工程业务收入有望延续Q3高增趋势。整装方面,2020年收入增长主要来自于2019年订单的转化。根据公开调研,2020年新增整装店铺超500家,2021年收入有望高速增长。 公司盈利情况相对稳定:取预告区间中值,2020Q4公司归母净利率14.5%,同比小幅下滑0.56pct,相对稳定。无醛板低价套餐引流效果明显,米兰纳的设立使得产能利用率提升凸显规模优势,公司利润率仍有一定保障。费用端,我们判断随着订单放量&收入高增,制造、营销等整体效率提升,Q4公司营销支出逐步恢复正常水平。 投资建议:索菲亚作为定制领域龙头企业在后疫情期间仍有稳定的业绩增长,零售渠道表现出较强的竞争力,新兴渠道快速恢复。预计公司2021年~2022年的EPS 分别为1.47/1.69元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:房市调控加强,衣柜零售领域竞争恶化
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-27 149.76 175.13 21.74% 170.00 13.51%
174.38 16.44%
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业绩预告:公司预计2020年实现营业收入142.1亿元-155.6亿元,同比增长5%-15%;归母净利润20.2亿元-22.1亿元,同比增长10%-20%;扣非后净利润18.5亿元-20.2亿元,同比增长10%-20%。根据我们测算,2020年单四季度,公司预计实现营业收入44.8亿元-58.3亿元,同比增长12%-46%;归母净利润5.7亿元-7.6亿元,同比增长24%-64%;扣非后净利润4.6亿元-6.3亿元,同比增长18%-62%。公司业绩增长超出市场预期。 下游需求不断释放,我们判断公司零售优势依旧,“新渠道”贡献增量:零售业务方面,公司前期采用直播等方式引流为零售业务蓄水,Q3订单快速增长逐步转化为公司收入,叠加住宅竣工情况转好(2020Q4我国住宅竣工面积YoY+4.0%),新增家具购置需求释放,根据我们测算,公司零售业务收入增速逐季改善。整装业务方面,公司持续推进渠道布局,截至2020年6月已有大家居经销商293家,门店334家,新增整装门店在三四季度逐步投入运营,带动订单放量,逐步实现收入,贡献增量。工程业务方面,四季度房地产行业楼盘精装转毛坯现象逆转,精装修交房放量带动欧派相关订单落地、收入增长。 多业务保持增长,订单增长有望逐步落地:2020Q4橱柜及衣柜业务收入保持增长。公司积极扩张卫浴门店,根据公告,单三季度净新增42家(总计680家),Q4逐步投入运营产生收入。在2020年Q1低基数的情况下,公司四季度相关订单增长奠定2021Q1收入高增基础。 公司降本提效举措效果显著:信息化、精益生产、职能体系改革等引导公司费用控制进一步改善。按照业绩预告营业收入与归母净利润中值计算,公司2020年Q4归母净利率可达12.9%,同比提升1.36pct。 投资建议:公司作为定制家具板块龙头企业,全品类布局加快抢占市场,全渠道布局带来流量新入口,渠道管理能力强,业绩增长有望持续。预计公司2021年~2022年的EPS分别为4.41/5.04元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:地产景气度降低,大宗业务开拓不及预期,局部地区疫情反复影响线下渠道经营。
豪悦护理 造纸印刷行业 2021-01-26 182.00 -- -- 178.96 -1.67%
178.96 -1.67%
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业绩预告:公司2020年归母净利润预计为5.9亿元-6.2亿元,同比增长87.11%-96.63%。扣除非经常性损益净利润5.6亿元-5.9亿元,同比增长81.97%-91.72%。根据我们测算,2020Q4公司归母净利润预计约为0.98亿元-1.28亿元,YoY-10.9%~+16.4%,符合我们在此前深度报告作出的预判。我们认为,伴随行业需求的持续增长和公司产能的释放,豪悦的竞争力将持续增强。 分享产业链客户红利,我们判断公司收入规模有所增长:婴儿卫生用品方面,公司与国内头部品牌广泛建立合作关系,显著受益于下游客户的快速成长。国产品牌制造力和产品力增长,复合芯体逐渐受到市场的认可及偏爱,加上国牌渠道建设不断完善,新锐婴儿卫生用品品牌快速抢占市场。以核心客户Babycare为例,根据天猫监测数据,12月份销售额YoY+147%(行业YoY+9%),延续11月份高增趋势,品牌收入实现大幅增长。线上品牌份额来看,根据天猫监测数据,Babycare在婴童尿裤的市占率保持增长趋势,2019年12月仅为2.7%,2020年同期已提升至6.3%。女性卫生护理用品方面,公司借经期裤发明专利切入国际龙头品牌供应体系,经期裤相较于一般女性经期用品产品尺寸更大,使用量较小,品牌商倾向于与代工企业合作共享规模效应,公司受到国际龙头品牌青睐。根据天猫监测数据,2020年12月公司客户品牌高洁丝、苏菲的经期裤销售额YoY+220%、+157%,均实现翻倍增长,有望带动公司订单放量并逐步转化为收入。尽管上半年疫情期间口罩等高毛利抗疫物资对公司业绩贡献明显,但Q4相关产品占比较小,导致盈利增长有所放缓。 新产能逐步投放有望释放业绩弹性:在产能利用率长居高位的情况下,公司2021年募投产能逐步完工投入生产,供应能力增强,有望进一步释放增长潜力。根据公开调研,20Q4公司年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目新产能设备陆续进场并调试。随着新产能布局的完善,产能瓶颈打开,根据招股说明书数据,募投项目投产后婴儿卫生用品产能增长80%,经期裤产能增长近270%,奠定未来收入增长基础。 投资建议:豪悦与头部国牌婴儿纸尿裤品牌合作分享成长红利,通过经期裤专利绑定女性卫生用品头部大客户,且成本控制优于同行,产能扩张落地后,公司生产能力提升,业绩有望实现持续增长。预计公司2021年~2022年的EPS分别为6.63/8.07元,维持买入-A的投资评级。风险提示:原材料价格提升,出生率不及预期,行业竞争恶化
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-01-15 25.34 28.80 46.94% 26.07 2.88%
29.21 15.27%
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公司公告:公司拟在江苏省宿迁市新建40万吨高档生活用纸项目,项目总投资额约为25.5亿元人民币。第一期为年产约10万吨高档生活用纸项目,公司拟投资6亿元自有资金。 完善华东市场布局,扩大公司业务规模:此次华东地区产能布局将有效改善地区产销平衡情况。公司产能利用率维持高位,截至2020年底,根据产业内调研,产能基本满负荷。公司在华东区域内仅布局浙江省约5万吨生活用纸产能,根据我们测算,近年来公司华东地区收入占比仅为个位数。考虑到生活用纸销售辐射半径约为300-500千米,产能布局有望抢占华东地区高端生活用纸需求,同时降低相关运输成本,增强公司弱势区域的竞争力,完善全国布局。根据公司公告,以目前的价格及成本为基础,第一期投产后有望带来公司收入增量12亿元,利润增量1亿元,高档生活用纸作为高毛利产品,占比的增加有望带动公司盈利能力持续改善。 近年来公司加快全国范围产能布局,截至2020年公司生活用纸总产能已超过80万吨/年,从产能口径来看,公司市占率为6%。此次华东地区产能规划完全投产后,叠加公司公告中四川达州30万吨竹浆纸一体化项目后续有望逐步落地,公司整体产能有望超过150万吨,超过目前恒安、维达、金红叶生活用纸产能体量,公司产能规模进一步提升,有望跻身行业第一梯队。 浆价反弹龙头抗风险优势凸显,加速抢占市场份额:近期木浆价格快速提升,根据卓创统计,2021年1月7日,进口针叶浆周均价5775元/吨,YOY+28.8%;进口阔叶浆价格达到4326元/吨,YOY+16.2%。下游囤浆&旺季终端需求恢复带动木浆库存窄幅去化。根据产业内调研,目前大厂略有库存,小厂几乎无库存。此外,全球疫情影响下,部分浆厂受影响关闭或暂停产线,短期内供给疲软,供需格局难以逆转,木浆价格维持涨势;长期来看,21-22年行业内木浆新增产能逐步释放,有望对浆价提振形成一定压制,公司合理盈利水平可期。 公司作为龙头企业,通过低位囤积木浆、涨价价格传导及产品升级等手段对冲成本风险优势强劲,盈利确定性相对更强。回顾2018年,木浆价格居于高位,进口针叶浆全年均价YOY+24.5%,进口阔叶浆均价YOY+21.2%,公司毛利率仍保持在较为稳定的水平,较17年仅同比下滑0.85pct。小型纸厂规模效应较弱,不具备一定的议价权,且资金实力较弱难以支撑低价囤浆,在木浆价格上升时,与大型纸企成本端差距更显,并且向下游的价格传导机制较差,因此退出市场竞争。从市占率来看,天猫监测数据显示,20年四季度洁柔销售额YOY+32.2%(行业YOY+13.4%),品牌市占率由去年Q4的9.8%提升至11.4%。 回购股票用于员工持股或激励计划,彰显公司发展信心:公司发布回购计划,拟回购总金额1.8-3.6亿元,回购价格不超过31.515元/股,预计回购股份数量571万股-1142万股,占公司总股本的0.44%-0.78%。股份将主要用于股权激励计划及员工持股计划,彰显公司对自身未来发展的信心,维护了广大股东的利益。长期来看,公司注重内部激励机制的建设及员工主人公意识的培养,2018年回购社会公众股,同年发布股权激励计划,21年股权激励目标收入90亿元,并在2019年推出员工持股计划。根据公司股权激励,2021年收入目标为90亿元,较20年考核目标增长16.1%,我们认为洁柔依托优秀的产品,在优异的团队及充分的激励下,多渠道共同发力,收入快速增长持续性强。 投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为9.6亿元、12亿元、14.1亿元,分别增长58.6%、24.9%、18.2%,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场开拓不及预期,浆价反弹超预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-01-07 24.70 28.80 46.94% 26.26 6.32%
27.55 11.54%
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公司公告:公司拟自董事会审议通过之日起12个月内,使用自有资金以集中竞价方式回购社会公众股总金额1.8亿元-3.6亿元。 回购彰显信心,完善激励机制:此次回购总金额1.8-3.6亿元,回购价格不超过31.515元/股,预计回购股份数量571万股-1142万股,占公司总股本的0.44%-0.78%。股份将主要用于股权激励计划及员工持股计划,彰显公司对自身未来发展的信息,维护了广大股东的利益。公司注重内部激励机制的建设及员工主人公意识的培养,2018年回购社会公众股,同年发布股权激励计划,21年股权激励目标收入90亿元,并在2019年推出员工持股计划,众多举措均增强公司管理层及员工的主人公意识,职业经理人机制不断完善,为公司业绩高速增长增强信心。 公司收入增长保持强劲,竞争力领先:公司作为生活用纸龙头企业,发展势头强劲,20年前三季度收入同比增长15.3%,Q1-Q3收入增长分别为8.5%、19.2%、17.7%,业绩增长表现显著优于同行。我们跟踪Q4公司延续高增长趋势,从线上看,淘数据显示,20年四季度洁柔销售额约8亿元,同比增长32.2%,高于行业13.4%的同比增速,品牌市占率由去年Q4的9.8%提升至11.4%。同时,在近期浆价快速反弹的情况下,生活用纸企业成本压力有所增强,根据21世纪经济数据,2020年12月陕西、河北、浙江等地生活用纸企业陆续发布涨价函,吨纸价格普调上涨200元,成本压力下更多小型企业迫于成本压力逐步退出市场,也为公司进一步市场拓展市场提供便利。根据公司股权激励,2021年收入目标为90亿元,较20年考核目标增长16.1%,我们认为洁柔依托优秀的产品,在优异的团队及充分的激励下,多渠道共同发力,收入快速增长持续性强。 浆价有所反弹,龙头成本控制优势显著:浆价短期内迅速提升,截至2021年1月4日,进口针叶浆均价达到649美元/吨,YOY+9.9%,较20年7月份阶段低价增长97美元/吨;进口阔叶浆价格达到504美元/吨,YOY+3.9%,较20年8月阶段性低点提价41美元/吨。下游囤浆&旺季终端需求恢复带动木浆库存窄幅去化。根据卓创统计数据,截至2021年1月,国内三大港口木浆库存合计163万吨,较20年2月高点减少51万吨;截至2020年11月,欧洲港口库存149万吨,较8月份高点下降18万吨。全球疫情影响下,部分浆厂受影响关闭或暂停产线,短期内供给端竞争格局有所改善,Arauco、金鱼、加拿大Westfraser 公布1月份针叶浆价格上调20-50美元/吨,阔叶浆价格上调30-70美元/吨。展望2021年,根据卓创统计数据,Arauco 乌拉圭127万吨阔叶浆、UPM 乌拉圭210万吨阔叶浆预计将于2021Q2、2022年下半年投产,预计2021-2022年阔叶浆新增供给增速约3%、5%,针叶浆分别约0%、2%,中线看供给端亦有一定压制。 公司作为龙头企业,通过低位囤积木浆、涨价价格传导及产品升级等手段对冲成本风险优势强劲,盈利确定性相对更强。20年浆价低位,叠加人民币持续升值间接降低公司木浆采购成本,完成低价木浆囤货布局,提前锁定低价原材料,良好抵御浆价反弹风险,锁定利润空间。并且公司高毛利纸品&个护产品占比不断提升,产业链涨价动力提升,原材料提价逐步向生活用纸终端转化,公司盈利水平有望维持。同时,根据产业链反馈,不排除终端涨价可能。回顾2018年,木浆价格居于高位,进口针叶浆全年均价约为877美元/吨,YOY+24.5%,进口阔叶浆均价788美元/吨,YOY+21.2%,公司毛利率仍保持在较为稳定的水平,2018年销售毛利率为34.1%,较17年仅同比下滑0.85pct。 投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为9.6亿元、12亿元、14.1亿元,分别增长58.6%、24.9%、18.2%,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场开拓不及预期,浆价反弹超预期。
豪悦护理 造纸印刷行业 2020-11-17 169.04 -- -- 221.79 31.21%
245.88 45.46%
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吸收性卫生用品龙头制造商,技术优势强劲,规模优势显著:公司是国内吸收性卫生护理用品行业的龙头制造商,产品主要包括婴儿纸尿裤、女性经期裤、成人纸尿裤护理垫等,为凯儿得乐、Babycare、BEABA等国内龙头品牌及尤妮佳、宝洁等全球卫生用品龙头企业提供ODM服务,并经营宝宝、天生明星、Mamamia、SunnyBaby、NANAKIA等自主品牌。2019年公司营业收入达到19.53亿元,CAGR3达到60.2%,归母净利润达到3.15亿元,CAGR3达到116.9%,ODM作为公司收入主要来源,19年收入占比91.6%。公司重视产品升级及研发投入,2016年-2019年研发费用率保持在3.5%-4%的水平,2010年开始自主研发复合芯体已经过四代产品迭代,2012年开创性推出经期裤引领行业发展方向,技术优势明显。叠加规模优势下的成本优势,奠定公司高盈利基础。2019年公司毛利率达到30%,净利率16%,ROE达到64%,ROIC达48%,领先同行。 婴儿纸尿裤行业增长稳健,新渠道崛起&&产品更新替代给予公司弯道超车的机遇:2019年婴儿卫生用品销售总额达到649亿元,受益渗透率提升&产品升级,市场规模稳步扩张。自2015年起,随着复合芯体技术显著提升,国内婴儿纸尿裤制造能力及产品力增强,加上电商、微商、母婴等新兴渠道扮演越来越重要的地位,国产新锐品牌借助新兴渠道快速成长,抢占外资品牌份额,Euromonitor数据显示2019年国内TOP10婴儿纸尿裤品牌(主要为外资龙头品牌)市占率为59.9%,较2015年下降14.7pct。公司抓住机遇切入国牌供应链,凭借复合芯体技术成功与Babycare、BEABA、凯儿得乐、蜜芽等优质大客户建立合作关系,受益客户高速成长,并成功开发外资客户复合芯体类产品ODM业务;同时公司持续提升服务能力,筑成规模壁垒,根据公司招股说明书,近三年来公司婴儿纸尿裤单位成本约0.55元/片,低于同行。 公司作为目前唯一一家专业纸尿裤代工上市企业,未来有望持续分享国产品牌快速增长&复合芯体替代木浆产品的行业红利。 女性卫生护理用品——经期裤产品破局:2018年我国女性卫生用品销售额达到563亿元,2016-2018年CAGR达到5.3%,保持稳定低速增长。伴随着产品的升级换代,女性卫生用品细分赛道表现亮眼,公司自主研发的经期裤产品成为攻破女性卫生用品市场的突破口。2011年公司成功研发经期裤产品,2012年便申请相关专利,2013年公司和尤妮佳联合推出的产品正式上市售卖并获得良好反馈,后续逐步成为“苏菲超熟睡安心裤”、金佰利的“高洁丝夜安裤”、花王的“乐而雅晚安裤”,景兴健护的“ABC无忧裤”等国内卫生巾龙头品牌经期裤主要供应商,连续多年国内经期裤市场市占率超过40%。相较传统夜用卫生巾产品,经期裤可以形成360度全包围结构,贴身度、吸收力、防止溢出、侧漏等能力显著突出,渗透率有望稳步提升。目前经期裤仍处于导入阶段,市场渗透率较低,我们按照40%-50%渗透率计算,以2.5元/片终端价格计算,对应市场空间约88-163亿元;以1.3元/片出厂价格计算,对应出厂口径市场空间约46-85亿元,成长空间大。 成人失禁用品加速导入,老龄化趋势&&产品升级促进行业快速成长:成人失禁用品市场仍处于导入期,消费者教育进行中,随着老龄化人口越发得到社会重视以及养老消费的重视度提升,成人失禁卫生用品整体价格也呈现出明显的增长,2019年公司成人纸尿裤产品单价达到1.6元/片,同比增长0.03元/片,相较于2016年大幅提升0.26元/片。 2019年公司成人失禁用品收入达到2.3亿元,CAGR4达到15.3%,毛利率水平不断上升,2019年达到30.4%,同比增长3.2pct。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别实现6.1亿元、7.1亿元、8.6亿元,分别同比增长94.4%、15.6%、21.8%;根据目前公司市值,分别给予29.8X、25.6X、21.2X估值,给予“买入-A”评级。 风险提示:原材料价格提升,出生率不及预期,行业竞争激烈
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-11-05 9.41 11.08 8.31% 9.61 2.13%
10.17 8.08%
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美凯龙02020年三季报:前三季度公司收入95.27亿元,同比下滑19.4%,实现归母净利润17.3亿元,同比下滑54.3%,扣非后下滑49.8%;单三季度公司收入35.03亿元,同比下滑13.9%,归母净利润6.29亿元,同比下滑41.7%,扣非后下滑23.2%。 经营逐季恢复,疫情影响仍未完全消除:前三季度公司收入95.27亿元,同比下降19.4%,其中Q3收入35亿元,同比下滑13.9%,环比略有增长。前三季度自营商场收入50亿元,同比减少20.1%,自有、租赁、合营商场分别下滑18.3%、22.3%、40.2%;单三季度自营商场收入18.5亿元,同比下滑10%,环比增长10.9%;自有、租赁、合营商场同比分别下滑9%、13%、19%,三季度自营商场的经营较二季度有明显改善,出租率环比提升1.3pct达到91.5%,但疫情影响仍未完全消除。 同时,Q3公司开店逐步恢复正轨,Q3单季公司自营门店新开1家,委管转自营1家;委托管理门店新开11家(上半年新增1家),关闭2家,开店节奏稳步恢复。截止2020年9月30日,公司经营了89家自营商场,255家委管商场,通过战略合作经营11家家居商场,以特许经营方式授权开业58家特许经营家居建材项目,共包括447家家居建材店/产业街。 盈利能力环比改善:2020年前三季度,公司销售净利率达到19.4%,同比下降14.86pct,其中Q3公司实现销售净利率19.82%,同比下滑9.44pct,公司盈利水平逐步恢复。随着公司持续推进渠道下沉的建设,公司低毛利租赁商场及合营联营企业占比有所提升,带动公司毛利率有所下降,前三季度公司综合毛利率达到65.86%,同比下滑1.21pct,单三季度公司综合毛利率为64.08%,同比下滑3.19pct。费用率方面,前三季度公司期间费用率合计43.67%,同比提升7.06pct,主要是由于前期公司为融通资金进行借贷行为导致相关利息支出增多,期间财务费用率达到20.55%,同比增长6.72pct,但环比Q1、Q2仍有较为明显的改善;此外,报告期内公司严控宣传推广费用支出以减轻资金压力,公司销售费用率达到10.66%,同比下滑2.15pct,管理研发费用率达到12.47%,同比提升2.49%。 阿里合作不断深化,线上线下融合突破值得期待:公司自与阿里巴巴合作以来,合作不断深入,力图打造家居线上线下合作新标杆。公司与阿里逐步落地阿里同城站、淘宝直播等合作项目,更将进一步从新零售门店建设、电商平台搭建、物流仓配和安装服务商体系力、帮助公司进一步掌握终端销售情况,同时为公司商业模式进一步进化提供铺垫。目前,红星天猫同城站已在22座城市、56家商场上线,入驻商家1.5万家,上线商品41.45万件,在线商家商品数领先同行。同时,同城站的销售占比也快速提升,在最近一期的十一天猫家装狂欢季中,红星天猫同城站访客数量达到598万,线上获客超过20万,订单数超过8万笔,同城站销售占比达到16.5%,是618的1.5倍以上。在今年的双十一,公司亦获得天猫双十一狂欢夜总冠名权,更喜人的业绩值得期待。 拟发行债券融资,公司周转得到保障:报告期内公司发布公告,拟申请发行北金所非公开定向债券融资计划,注册金额将不超过5亿元,发行期限将不超过3年,主要用于公司及下属子公司的债务、补充运营资金及其他合法用途。公司自建商场居多,此次发债融资利用其固定资产优势,补充资金为公司运营带来活力。同时公司作为业内龙头家居卖场,具有强大的自引流能力,多业态布局增强创收及盈利能力,大幅压缩自建商场的成本,加大轻资产经营模式商场占比,随着家具零售业态的逐渐恢复,公司现金流有望转好。 投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为22.9亿元、43.5亿元、50.1亿元,分别增长-48.9%、90%、15.2%,维持“买入-A”评级。 风险提示:终端需求恢复不及预期,家装市场竞争激烈。
恒林股份 家用电器行业 2020-11-02 71.38 80.54 72.94% 80.68 13.03%
80.68 13.03%
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恒林股份三季报:前三季度公司收入32.3亿元,同比增长65%,实现归母净利润3亿元,同比增长38%,扣非后增长62%;单三季度公司收入14.4亿元,同比增长87%,归母净利润1.5亿元,同比增长58%,扣非后增长64%。 跨境电商拉动公司业绩持续高增:公司前三季度收入增长65%,Q3单季增长87%,延续Q2高增长趋势。公司跨境电商业务4月并表以来,对公司业绩增长拉动明显,我们测算4-9月跨境电商业务实现收入接近4.5亿元,占公司总收入达到14%,单三季度收入约2.9亿元,环比二季度亦提升显著;另一方面公司收购瑞士智慧办公解决方案提供商ListaOffice于19年9月并表,估计前三季度Lista贡献收入接近5.8亿元,占公司总收入接近18%;Q3单季收入约2.1亿元,占公司收入15%。在海外需求快速增长的环境下,其他传统ODM业务亦实现双位数增长。 :毛利有所提升,盈利能力相对稳定:报告期内公司综合毛利率30.8%,同比提升5pct,主要因为业务结构的变化:跨境电商直营模式下,毛利整体较高,同时根据公司公告Lista业务毛利水平也在30%以上。报告期内公司期间费用率20.4%,同比提升6%,主要因为销售费用率提升6.1%,主要为跨境电商业务海外仓租金、仓储费、收派服务费等营运费用大幅增加所致;管理、研发费用率分别下降0.9pct、0.7pct,财务费用率提升1.6pct。公司净利率9.4%,同比下降1.8pct,主要为新业务整体盈利能力略弱于传统业务,同时跨境电商业务亦在投入期,随着公司跨境电商业务的扩大,物流体系建设完善及固定成本摊销降低,仍可能有进一步提升空间。 现金流状况较好:报告期内公司经营性净现金流2.6亿元,同比大幅提升,受益于公司加速应收账款回收。报告期内公司存货周转天数68天,通过比提升7天,环比有所改善,跨境电商业务带来的存货压力整体可控。应收账款周转天数54.5天,同比减少16天,新业务模式下应收账款回收情况显著增强。 跨境电商业务有望成为公司增长的长效驱动:新冠疫情使得居民办公、出行受到很大影响,同时也带动了美国电商渗透率的大幅提升。 我们认为,跨境电商需求的大幅提升不是疫情催化下的短期需求,更可能演变为长期趋势:一方面,消费者线上消费习惯的养成有可能逐步形成长期的消费习惯;另一方面,跨境电商背后是我国低成本供应链+F2C模式下高性价比产品对欧美高价值产品的直接冲击,同时伴随着企业跨境电商布局的深入,仓储/物流等基础设施建设完善,物流成本较高/时滞较长等问题亦有望得到改善,进一步提升电商消费的吸引力。2018年,公司陆续布局跨境电商业务。同时在美国东、西部分别自建设立海外仓储物流基地及仓库,总面积达8万平方米。为抓住跨境电商发展机遇,进一步提升服务水平,根据公司公告,公司计划2021年在美国新增3个海外仓库,建立更为完善的辐射美国及北美区域的配送服务网络,力争实现2日内送达用户的服务,提升用户体验;同时通过将零散国际间运输转化为大宗运输降低公司物流成本。目前公司跨境电商产品以人体工学座椅、智能升降、按摩椅、沙发等产品为主,未来随着供应链的完善有望拓展至其他品类,在行业快速发展&企业积极布局的趋势下,跨境电商业务有望成为拉动公司增长的长效驱动。 :投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为4.2亿元、5.3亿元、6.5亿元,分别增长72.6%、26.2%、22.6%,维持“买入-A”评级。 (不考虑厨博士收购并表)风险提示:跨境电商投入过大,跨境电商增长不及预期
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-11-02 21.01 25.71 31.17% 22.67 7.90%
26.26 24.99%
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020年三季报:公司20年前三季度实现收入55.55亿元,同比增长15.3%,归母净利润6.72亿元,同比增长53.4%,扣非后增长55.3%。 收入保持高增,盈利能力保持在较高水平:根据公司公告,单三季度公司实现收入19.39亿元,同比增长17.7%,其中经销商渠道占比接近38%;电商渠道是公司近年来快速发展的渠道,前三季度占比达到33%,也是在疫情催化下业绩增长最主要的驱动力之一。受疫情影响,线下客流及消费受到一定影响,KA渠道仍处于恢复期。利润端Q3公司归母净利润达到2.19亿元,同比增长34.4%,扣非后增长达到37.5%,单季度净利率达到11.29%,同比提升1.4pct,公司净利率水平仍保持在较高水平:---成本端:浆价低位&&人民币升值成本红利依旧。一方面,公司仍不断提高高毛利产品在整体收入中的占比,产品结构升级拉动公司盈利空间进一步扩张,Q3公司毛利率达到46.7%,同比提升5.33pct。另一方面,期间木浆原材料成本持续低位震荡带动盈利弹性持续兑现,Q3木浆外盘价格小幅下跌,针叶浆单三季度外盘均价达到568美元/吨,同比下降2.2%,较Q2均价下跌3.8%,阔叶浆单三季度外盘均价为469美元/吨,同比下降5%,较Q2均价下降6%。同时人民币升值带动公司原材料成本进一步下降:三季度美元兑人民币平均汇率约为6.92,人民币升值幅度同比达到1%,较二季度均值增长2.3%。 ---费用端:销售费用同比提升。在低浆价环境下,各大企业纷纷加大促销力度,加上公司持续强化市场渠道扩张并持续推进新品市场导入,销售费用有所提升;前三季度销售费用率达到24.16%,同比增长4.56pct;Q3单季销售费用率提升5.02pct,达到25.48%。其他费用:前三季度管理研发费用率、财务费用率分别达到7.6%,同比+0.86pct,单三季度管理研发费用率达到7.47%,同比下滑0.63pct。 近年来随着公司盈利能力的增强,并带来充裕的现金流,公司负债水平持续下降,财务费用率同比持续下降。前三季度公司财务费用率-0.2%,同比-0.73pct;Q3单季财务费用率-0.52%,同比下降1.18pct。 低位屯浆原材料库存增加,公司营运维稳:前三季度公司经营性现金流净额达到4.11亿元,同比下降60.4%,其中单三季度经营现金流净额为-9324万元,去年同期为3.05亿元,主要是由于公司加大浆价低位的囤货力度,报告期内原材料库存大幅增加,目前公司原材料库存可供生产周期岁库存量的提升明显延长,能良好抵御浆价反弹风险。 截至报告期末公司存货总额达到17.58亿元,较二季度末增加5.79亿元;公司存货周转天数达到124.98天,较去年同期增加36.28天。截至报告期末,应收款项总计8.81亿元,同比增长22.7%,应收账款周转天数达到41.06天,同比增加0.19天;公司应付款项总计8.74亿元,同比减少16.7%,应付账款周转天数达到75.35天,同比增加1.53天。 激励机制不断完善,多渠道齐发力:公司2018年发布股权激励计划及2019年推出员工持股计划,均增强公司管理层及员工的主人公意识,为公司业绩高速增长增强信心。2020年6月发布公告,公司设立联席总经理并聘任戴振吉先生为联席总经理之一,在8月份调整其薪酬,并且未来将进一步完善联席总经理团队,扩充现有人员,体现出公司对管理团队的重视以及对公司经营的信心。在此基础上,公司积极改善原先较为薄弱的地区的市场竞争力,不断赋能华东、华北及东北地区经销商团队,有望增强公司区域内相关渠道的竞争力。目前,华东及华北地区改善效果已经有所显现,东北地区有望进一步跟上,在较短时间内促进拐点的到来。公司前期股权激励费用大幅计提减轻后续压力,弱势区域崛起,强势地区保持增长,公司业绩有望进一步提升。 浆价反弹动力不足,盈利弹性仍有望保持:纸浆下游仍处于清库存阶段,前期部分产能由出口转内销,下游需求恢复力度较弱,直接导致木浆需求恢复疲软,库存仍保持在较高位置。根据卓创数据显示,10月中国主要港口青岛、常熟、保定港木浆库存合计188万吨,较4月份地点增长20万吨,8月底欧洲港口库存182万吨,较3月份低点增长58万吨,港口库存再度走高,短期对浆价有较大压制作用。截至2020年10月25日,木浆外盘针叶/阔叶浆价格为598、469美元/吨,保持低位震荡。目前来看,下游需求恢复乏力,原材料成本反弹动力不足,此外公司通过加长原材料库存周期减轻原材料价格上涨带来的成本增长,公司近两年盈利快速增长现金流充裕,囤货并不影响公司的营运能力,反而大大提升了公司的风险抵御能力,维持公司盈利弹性。 :投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为9.6亿元、12.8亿元、15.1亿元,分别增长58.6%、33.6%、17.9%,维持“买入-A”评级。 风险提示:新品推广不及预期,浆价反弹
索菲亚 综合类 2020-11-02 30.00 -- -- 31.33 4.43%
31.33 4.43%
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1、2020年三季报:前三季度公司实现收入50.9亿元,同比下滑4.1%,归母净利润7亿元,同比下滑3.2%,扣非后下滑8.4%。Q3单季公司实现收入25.4亿元,同比增长17%,归母净利润3.54亿元,同比增长7.7%,扣非后增长28.3%。 2、全资子公司索菲亚浙江拟出资2550万元与圣都家居装饰在浙江金华合资设立索菲亚圣都公司,从事家居家装定制柜类、门、窗、墙板、阳光房等定制产品及非定制类配套家居产品生产销售业务33、全资子公司深圳索菲亚拟以1203万元认购吉福新材定向发行的159.68万股股份,占比4.8%;拟出资5000万元设立三级子公司索菲亚发展及四级子公司索菲亚置业零售增长恢复,工程业务贡献增量,业绩增长反弹:随着疫情影响的减弱及地产竣工回暖带来的家具需求回暖,三季度公司业绩增长显著加速,Q3单季公司实现收入25.4亿元,同比增长17%,各项业务加快恢复进程。分渠道看,经销渠道扭转上半年下滑趋势,三季度实现小幅增长。在产品升级的带动下,公司客单价稳步提升,前三季度客单价12713元,同比增长12.59%。19年以来,公司持续加强经销体系改革,淘汰落后经销商,并引入更有实力和成长潜力的经销商,新经销商在门店升级等方面投入都有所增强,同时也进一步激发了经销体系活力,报告期内索菲亚定制柜新增门店336家,专卖店总数达到2666家。同时,电商渠道的积极耕耘效果也颇为显著,报告期内公司电商引流客户占比提升至25%,一线城市电商客户占比更高,达到45%。公司今年开始整装/家装渠道拓展,通过总部直接签约及经销商签约方式,根据公司公告,全年计划签约整装企业500家,同时推出相应的系列产品,为明年渠道加速增长奠定基础。工程业务成为公司业绩增长的重要拉动力,Q3增长大幅加速,报告期内工程业务实现收入7.3亿元,同比增长54.8%,增速快速提升。 产品结构持续升级,毛利稳步提升,盈利能力有所提升:前三季度公司综合毛利率38.07%,同比提升0.82pct;其中衣柜及配件业务毛利率接近42%,同比提升1.37pct,主要受益于公司不断进行产品升级,高端/轻奢类产品占比不断提升,无醛添加板客户占比也提升至64%,订单占比提升至52%。前三季度公司期间费用率22.49%,同比提升1.01pct;其中销售、管理研发、财务费用率分别+0.29pct、+0.56pct、+0.15pct,单三季度管理费用率由于社保政策减免&疫情环境下差旅等费用的降低,下降1.3pct。报告期内公司公允价值变动损益1亿元,主要为公司持有奥飞数据股票公允价值上升所致。 现金流有所提升,预收款项显著提升:报告期内公司经营性净现金流4.8亿元,扭转上半年由于疫情影响现金流为负的局面,Q3单季度公司经营性净现金流5.8亿元,是公司净利润的1.7倍,现金流情况较好。截止Q3末,公司预收账款7.4亿元,环比Q2提升1.33亿元,同比提升1.46亿元,为后续业绩加速增长奠定基础。应收票据&账款10.6亿元,环比略有下降,应收账款周转天数31天,在公司工程业务占比持续增加的情况下维持合理水平。存货6.1亿元,同比增长80%,主要为大宗业务发出商品未能完成安装工序带来的阶段性存货增高。 与家装公司合资成立子公司,实现深度绑定,探索家装渠道新模式:公司拟出资2550万元与圣都家居装饰在浙江金华合资设立索菲亚圣都公司,从事家居家装定制柜类、门、窗、墙板、阳光房等定制产品及非定制类配套家居产品生产销售业务。圣都家居是江浙地区颇具规模的家装龙头企业,预计19年收入规模达到33亿元。合资成立子公司,对家装公司来说可进一步优化供应链,更深度参与生产制造环节,分享相关利润;对公司来说,更深度绑定家装企业,更好的实现精装客户向公司客户的转化,实现双赢。 投资建议:我们预计公司20-22年归属上市公司股东净利润分别为11.7亿元、12.9亿元、14.2亿元,分别增长8.3%、10.3%、10.1%,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,房地产市场恢复不及预期
欧派家居 非金属类建材业 2020-11-02 129.34 -- -- 139.00 7.47%
148.00 14.43%
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欧派家居02020年三季报:公司20年前三季度实现收入97.32亿元,同比增长2.3%,归母净利润14.5亿元,同比增长5.2%,扣非后增长7.4%。Q3单季实现收入47.66亿元,同比增长18.4%;归母净利润9.6亿元,同比增长28.9%收入增长持续加速,多项业务增速扭正:公司前三季度收入实现正增长,达到2.3%,其中Q3单季度实现收入47.66亿元,同比增长18.4%。 ---分渠道看:零售渠道快速增长,各渠道多点开花。零售端三季度全面快速恢复,前三季度经销/直营专卖店分别实现收入74.1亿元、2.3亿元,分别增长-0.2%、12%;单三季度来看,经销/直营专卖店分别实现收入37.9亿元、1.3亿元,分别增长18.7%、42.2%,经销渠道受益衣柜业务快速增长&橱柜业务恢复,整体增长较好。报告期内,公司渠道扩张稳步推进,前三季度新增门店110家,整体增幅不大,业绩增长主要依赖同店增长拉动。大宗业务对公司整体拉动明显,前三季度大宗业务实现收入18.3亿元,同比增长18.4%,Q3大宗业务实现收入7.9亿元,同比增长27.5%,随着房地产企业赶工进程的不断推进,竣工项目有望逐渐放量,公司不断加强与房企大客户的合作,大宗业务的拉动力具有较强的持续性。 ---分产品看:橱柜业务不断修复,衣柜/木门/卫浴单季度大幅增长。 受益于终端零售业务的快速恢复及大宗业务的带动,公司橱柜业务收入实现快速反弹,前三季度实现41.3亿元,同比下滑8.14%,降幅环比显著收窄;单三季度橱柜业务实现收入19.43亿元,同比增长2.7%,扭转下滑局面。公司衣柜、木门、卫浴业务收入均实现大幅增长,单三季度收入分别达到19.4/2.5/2.5亿元,分别同比增长29.5%/31.4%/39.2%。其中木门与卫浴门店扩张速度较快,前三季度木门净新增65家店达到985家,卫浴净新增69家门店达到611家。 毛利率转跌为升,费用率下降,盈利能力稳步提升:前三季度公司净利率达到14.9%,同比提升0.45pct。报告期内,由于前期产量下降带动单位固定成本上升,橱柜业务毛利率下滑2.23pct,达到36.16%,公司整体毛利率同比下滑1.6pct,达到36.04%;衣柜、卫浴、木门业务毛利率基本稳定,分别下降0.04pct、0.15pct、0.39pct。分渠道看,经销店及大宗业务分别下降0.62pct、5.87pct;直营门店运营效益改善,毛利率同比提升2.05pct。随着各项业务的加速增长,Q3单季度毛利率38.75%,同比提升1pct,扭转下滑状态。报告期内公司费用率持续改善,报告期内费用率达到18.51%,同比下滑2.47pct,在公司广告支出、业务拓展等费用减少&线上营销模式成本相对较低的带动下,销售费用率达到8.01%,同比减少1.69pct,管理研发费用率达到11.1%,同比下滑0.24pct,财务费用率达到-0.57%,同比下滑0.54pct。 现金流保持良好:前三季度公司经营活动现金流净额达到21.3亿元,同比增长21.5%,其中单三季度经营活动现金流净额15.7亿元,同比增长112%,实现现金流的快速恢复。截至报告期末,公司应收款项共计8.7亿元,较二季度末增加0.68亿元,应收账款周转天数达到17.1天,同比增长6.5天;应付款项达到11.2亿元,较二季度末增长2.1亿元,应付账款周转天数达到39.8天,同比增长8.5天。 投资建议:受疫情影响,Q1行业普遍经营承压;Q2随着各地交通的放开,公司业务恢复明显,加上公司整装大家居业务的逐步成熟、大宗业务的加速推进,衣柜等品类的核心竞争力增强,中线成长路径清晰。我们预计公司20-22年净利润分别为20.05、23.46、26.6亿元,分别增长9%、17%、13.4%,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度降低,精装房对橱柜影响较大,大宗业务开拓不及预期
齐心集团 传播与文化 2020-10-30 13.57 16.22 101.74% 16.18 19.23%
16.18 19.23%
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齐心集团020年三季报:公司前三季度实现收入60.95亿元,同比增长40.14%,归母净利润2.4亿元,同比增长30.66%,扣非后增长41.21%。 收入保持快速增长:20年Q3公司实现收入23.39亿元,同比增长38.68%,仍然保持着较快的增长速度。分业务来看,11)BB2B业务快速增长趋势依旧:报告期内随着企业日常工作出勤正常化,办公物资需求基本恢复,疫情物资占比有所下降,公司整体保持上半年快速增长趋势,前三季度公司B2B业务实现收入51.05亿元,同比增长57.42%,其中单三季度大B业务增速达到54.63%,小B业务增长约9%,恢复正向增长。公司进一步强化“一站式办公服务平台”定位,前期中标客户持续发力带动存量需求不断放量,公司销售内占比保持领先,在多个龙头大型央企客户中份额保持第一水平,新客户亦稳步开拓续,截至三季度末,公司已经累计中标及履约大型客户集采项目170余个,全国范围内服务的客户数量超过5万个。 22)SSaaS软件服务业务:前三季度公司软件业务实现收入约3.27亿元,同比增长约4.5%,其中云视频业务实现收入2.85亿元,同比增长5.6%。 公司持续推进云视频在云会议、智慧教育、智慧党建、智慧医疗等多个行业的应用,随着部分具有代表性的合作服务案例,公司相应产品也越发成熟,更为公司进一步打开相关应用市场,获得客户认可奠定基础。报告期内,公司与广东粤政易平台达成合作,为旗下的“粤视会”提供在线服务,有望服务全省21个城市,覆盖120万政务人员;未来有望进一步推进与其他城市的合作。 毛利率:有所下滑,费用管控效果显著:公司单三季度净利润达到5523万元,同比增长28.89%,扣非后同比增长36.42%,单季度净利率达到2.31%,较去年同期小幅下滑0.22pct;单三季度公司毛利率为9.63%,同比下滑1.71pct,其中B2B业务毛利率相对稳定,新产品供应链打造过程中效率将有望提升,随着云视频业务前期费用的不断摊薄,后续各项业务持续放量将有望带动公司整体收益有所改善。前三季度公司期间费用率达到7.03%,同比下滑2.71pct,各项费用率均有所下滑,销售/管理研发/财务费用率分别达到4.52%/2.9%/-0.34%,同比下滑1.5pct/0.9pct/0.31pct。单三季度来看,公司期间费用率7.16%,同比下滑2.18pct,其中财务费用率小幅提升0.8pct,达到-0.76%,主要受益于利息费用下滑28.7%及利息收入增长42.1%的双重作用,管理研发费用率达到3.22%,同比下滑1.26pct,销售费用率4.69%,同比下滑1.72pct。 :公司营运状况稳步改善:前三季度公司经营活动现金流净额达到2.12亿元,同比提升12.2%;其中单三季度经营活动现金流净额达到1.63亿元,同比增长36.34%,公司现金流状况获得显著改善。报告期末,公司应收款项20.24亿元,较Q2末增加0.76亿元,B2B业务收入的快速增长带动了公司所接收的应收票据有所增长,但同时公司将部分应收票据用于支付货款,削弱账期影响,公司应收账款周转天数达到87.4天,同比增加16.87天;应付款项共计25.17亿元,较二季度末增加2.85亿元,公司采购采用票据结算方式的金额有所增加,提前锁定货源以强化资深的供应与服务能力,应付款项周转天数达到121.71天,同比增加19.61天。随着各项业务运营效率的提升,公司存货周转情况持续改善,截至Q3存货周转天数达到14.15天,同比下滑10.68天。 公司发布02020年员工持股计划:公司发布员工持股计划草案,拟筹集资金不超过7986万元,参与人员将不超过150人,主要覆盖公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员,以及公司及下属公司的中层管理人员、核心业务技术骨干和关键岗位员工。本次计划股票来源为公司已回购股份,计划受让回购股份的价格为7.26元/股。此次员工持股计划分年度对营业收入及净利润增长率设定目标,以2019年为基数,2020年营收增长率从不低于30%,扣非净利润增长率不低于21%,2021年营收增长率不低于69%,扣非净利润增长率不低于52%,2022年营收及扣非净利润增长率分别不低于120%、100%,2023年则分别不低于186%、172%。员工持股计划将发挥员工主人公意识,将经营成果与员工同分享激发公司内部活力,将有望带动公司效益进一步提升。 投资建议:B2B等业务利润率有所提升,员工持股计划制定明确业绩目标,增速提升。预计公司20-22年的净利润为3.15、4.35、5.84亿元,增速分别为37%、37.9%、34.4%,给予“增持-A”评级。 风险提示:2B业务拓展不及预期风险,2B业务盈利不及预期风险,商誉减值风险,大股东质押风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-10-30 12.31 15.05 30.08% 16.95 37.69%
17.75 44.19%
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纸价增长乏力导致公司收入下滑:2020年前三季度公司实现收入156.39亿元,同比下降 4.6%,单三季度实现收入 52.1亿元,同比下降7.4%。公司的收入同比小幅下滑主要是受到纸价较去年同比有所下滑的影响,部分文化纸出口产能转向内销,同时由于终端库存仍处于出清过程中,下游需求恢复进程相对缓慢,纸价增长动力不足。二季度文化纸价格全面下滑,单三季度文化纸价格虽然较二季度有小幅提升,但仍然低于去年同期水平。三季度末铜版纸均价为 5313元/吨,较二季度小幅上涨 3.3%,同比下滑 9.3%;胶版纸价格为 5381元/吨,较二季度同比小幅上涨 0.4%,同比下滑 13.29%。三季度公司生产端仍保持相对稳定,8月底发布文化纸涨价函,但是由于市场终端需求拉力不足,纸张价格的低位震荡是公司收入有所下滑的主要原因。进入四季度,公司于 10月中旬再次发布 11月涨价函,随着春季学期教材投入印刷等终端需求的拉动,有望对纸价抬升形成正面带动作用。 成本端低位徘徊,吨盈利稳中略降:前三季度公司实现净利润 13.82亿元,同比下滑 6.9%,单三季度实现净利润 4.46亿元,同比下滑 25.5%。 报告期内木浆价格仍在低位徘徊,Q3木浆外盘价格小幅下跌,针叶浆单三季度外盘均价达到 568美元/吨,同比下降 2.2%,较 Q2均价下跌3.8%,阔叶浆单三季度外盘均价为 469美元/吨,同比下降 5%,较 Q2均价下降 6%。人民币持续升值,三季度美元兑人民币平均汇率约为6.92,人民币升值幅度同比达到 1%,环比达到 2.3%。在行业普遍依赖进口木浆的情况下,木浆价格进一步下降。但在浆价与纸价均增长乏力的情况下,纸品吨毛利有所下滑,三季度铜版纸吨毛利达到 2355元/吨,较去年同期小幅下滑 0.63%,胶版纸吨毛利达到 1871元/吨,同比下滑 7.7%。根据我们测算,三季度吨纸净利约为 420元/吨,较 2019年四季度高点下滑约 130元/吨。 2020年前三季度公司期间费用率 12.4%,同比提升 2pct,主要是公司相关运输费用等支出带动销售费用率提升 1.05pct,达到 4.7%;相关工资支出及折旧带动管理费用增长,管理研发费用率达到 5.2%,同比提升1.1pct;财务费用率为 2.53%,同比下滑 0.2pct。单三季度来看,公司期间费用率 12.02%,同比提升 1.23pct,其中销售、管理研发、财务费用率分别达到 4.69%、5.2%、2.13%,同比分别变动+0.68pct、+0.89pct、-0.35pct。 营运方面,2020年单三季度公司经营性活动现金流净额达到 13.92亿元,同比增长 158%,现金流状况有所改善主要受益于报告期内原材料成本下降带动公司相关采购支出降幅较大。截至三季度末,公司应收款项 20.32亿元,较二季度末减少 1.16亿元,应收账款周转天数达到34.3天,同比减少 42天;应付款项 25.96亿元,较二季度末增加 7.68亿元,应付账款周转天数达 58.9天,同比减少 49天。期末存货金额达到 29.03亿元,较 Q2减少 0.69亿元,周转天数达到 60.3天,同比增长8.7天。 新产能陆续投产,公司向广西太阳增资:目前公司新建产能项目主要有:1)老挝新增 120万吨浆纸项目,其中废纸浆已于 2019年 6月试产,两条包装纸项目预计将于 2020年底和 2021年初陆续进入试生产,有望提前投产;2)公司拟在本部实施年产 45万吨特色文化用纸项目,根据公司公告,项目将于 2020年 12月份进入试生产阶段;3)公司拟在北海市实施“林浆纸一体化项目”,与老挝项目互相融合、补充,2020年 4月 19日公司取得了广西壮族自治区生态环境厅批复并召 开董事会通过了项目议案,一期项目包括55万吨/年文化用纸项目、 15万吨/年生活用纸项目和配套的 80万吨/年化学木浆项目、60万吨/年化机浆项目,预计项目建设周期为 18个月。公司作为造纸行业中的龙头企业,进一步完善布局,扩大生产能力,将有望获得更多份额提升自身竞争力。同时,公司发布公告拟以自有资金 10亿元对广西太阳进行增资,增资后广西太阳注册资本将由人民币 5亿元增加至 15亿元,加大对广西基地项目建设及设备配置的支持,有利于公司整体的长远发展。 投资建议:我们预计 2020-2022年公司净利润为 20.8亿元、28.4亿元、31.4亿元,分别增长-4.6%、36.8%、10.4%,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游需求恢复不及预期,涨价函落地不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名