减负新上阵,盈利有望回升:公司业务体系完善,涵盖手机分销、彩票、移动互联、移动转售等,18年公司实现收入424.7亿元,同比增长7.2%,实现归母净利润-2.3亿元,业绩不及预期的主要原因是彩票以及参股公司业绩不达预期,公司对商誉及金融资产进行大额减值。减值完成后再次大额计提减值的可能性较小,资产减值预计有望恢复正常水平。另外公司剥离非主营业务,聚焦核心业务,后续盈利能力有望逐步回升。 华为深度合作,受益5G换机潮:公司为国内领先的手机分销商,18年公司手机分销业务收入412亿元,同比增长7%,整体保持稳健增长态势。公司与苹果、华为、三星等手机大厂保持良好密切的合作关系,其中华为品牌产品近年来持续放量,相关合作在公司手机分销业务中占比不断提升。另外公司为华为手机的海外代理商,公司海外业务有望借助华为品牌快速发展。 渠道力强,新产品带来新空间:公司拥有健全的手机分销体系,线下分销渠道覆盖了超过8万家门店,同时深耕三四线城市市场,分销大客户包括苏宁、国美、迪信通等,同时公司还设有易天数码自营店,与各品牌合作开设各类线下专卖店;线上渠道方面,公司覆盖了20万家线上零售店铺,包括收购的能良数码天猫旗舰店,另外开设了直营线上平台“itell易天”,整合B\C端客户,尝试打通线上线下渠道。借助强大的渠道优势,公司逐步开发具有高毛利的3C消费品,例如手机壳、耳机、电子烟等,不断新增的产品线为公司带来新的发展空间。 彩票业务稳健发展,新订单带来新增长点:公司15年底收购掌信彩通切入彩票业务,逐步向彩票全产业链布局,主要涉及硬件、软件以及相关服务。 彩票业务准入门槛较高,公司是国内唯一一家同时在福利彩票和体育彩票领域拥有自主产品销售权的公司,竞争优势明显,在福彩、体彩市场均位居前二。19年公司先后中标基诺、视频彩票两个项目,有望带来新的增长空间。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为1.5、1.8、2.3亿元;首次给予增持-B的投资评级,6个月目标价为7元。 风险提示:换机潮不及预期、彩票业务不及预期。

一、事件概述 公司10月29日公布2019年三季报:前三季度实现营收372.97亿,同比去年增长21.19%,归母净利润3,054.96万元,同比去年增长257.27%。单季度看:公司第三季度实现营收141.94亿元,同比增长30.59%,归母净利润1,788.19万元,同比增长1258.25%。公司业绩预告预计第三季度归母净利润1,533万元-2,233万元,同比增长1061.36% -1591.67%,三季报数字符合预告预期。 二、分析与判断 收入端:第三季度营收141.94亿同比增长30.59% 公司第三季度营收141.94亿元,同比增长30.59%。拆分业务来看,手机产业依然是最核心的驱动因素,从分销到零售,天音搭建起了3C 电子行业全渠道网,TO-B端SKU的渠道拓展和新增的TO-C端SKU极大地贡献了收入规模和增速。同时,随着线上线下一体化不断完善,天音正在逐步构建强势的供应链系统。彩票产业占营收比重虽小,但增速稳定,作为业内唯一的福体彩双准入公司,在国内业务实现了稳定的增长,同时,天音不断拓宽产品线,瞄准增长较快的国际市场,对标IGT,由技术公司向科技公司迈进,已将业务拓展到五个海外国家。 利润端:归母净利率0.13%,同比去年大幅增长940pct,主因新业务模式拓展 归母净利润大幅增长,预计主因新业务模式稳步拓展,产品代理结构调整等影响。拆分来看,费用率大幅下降:公司第三季度毛利率3.32%,同比下降12.38pct;销售费用率1.43%,同比下降34.00pct;管理费用率0.56%,同比微降2.52pct;研发费用率0.1%,同比下降42.05pct;财务费用率0.6%,同比下降37.66pct。 5G在望,创新可期,利润预计持续改善 公司以“一网一平台”为轴心,不断深化“1+N”的产业发展布局,通过打造“线下网络、线上平台”,建立新零售体系,努力成长为中国产业互联网的领军企业。2019是5G元年,随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,手机业务有望实现较快增长。同时,公司在电子烟、彩票等领域的开拓,和由技术公司向科技公司的转型,会为未来发展提供新的可能和持续的动力。 三、投资建议 我们预测公司2019-2020归母净利润分别为1.75亿元、2.98亿元、3.93亿元,EPS 分别为0.17元、0.29元、0.38元,对应当前股价PE 为35X、20X、15X。随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,首次覆盖给与“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示: 彩票政策风险;手机销售不及预期;彩票业务推进不及预期。

手机分销起家,股权较分散但股东实力越来越强劲。 1997年公司以线下手机分销起步,经过重大资产重组以及股权变更,公司现已发展成为互联网营销、移动互联、移动通信、彩票等业务为一体的集团化公司。“一网一平台”战略的开展也为公司未来的发展画下蓝图。 中国手机市场迎来 5G 手机新一轮换机潮且三四线市场潜力较大。基于作为移动互联入口的智能手机与人类生活深度融合,5G 手机有望开启智能手机的高速物联时代。 IDC 预计,5G 智能手机预计到 2023年有望超过 4亿台,市占率达到 26%。目前中国市场 T3-T6的手机零售店有 30万家,线下销售占比 75%,T3-T6在手机分销市场的份额为 80%,所以 T3-T6的线下市场总体量为 75%*80%*1万亿=6000亿/年。 关注天音优势:强大的销售网络和渠道网络、虚拟运营商先行优势、以及彩票业务优势。公司手机分销业务有一定的壁垒,以“一网一平台”战略为主,构建 B2B2C 平台,整合小 B 端资源,六大赋能 B 端客户,零售端建立 B2C 体系,打造社区电商模式和社交电商模式。同时,公司是第一批拥有正式牌照虚拟运营商的企业,较快洞察市场先机提前抢占服务差异化带来的增长红利,推出“天音卡”基础通信产品, “穿戴 SIM+”可穿戴设备一体化能力共享平台。天音深圳穗彩作为福彩业内龙头参与全彩票产业链运作,从彩种研发到下游渠道销售,同时公司布局三大新业务:一是解决方案—智慧投注站项目,二是中标福彩基诺游戏全国销售系统,首个全国性大系统,三是中标视频型福利彩票视频型彩票新系统业务。 营业收入稳定健康上升,同时资产负债率逐年缓慢上升。公司营业收入 16年来涨了近 20倍,由 21.55亿涨到了 2018年的 424.66亿元。公司主营业务手机分销属于资金密集型行业,但随着“一网一平台”战略的顺利开展,净利率与毛利率有望大幅提升。 较快的扩张速度使得公司负债加剧,公司近两年的速/流动比均小于 1,天音大厦重大资本开支已经过半,建成后租金会贡献稳定的现金流。 盈利预测与评级:深投控控股后公司逐步形成“1+N”战略布局,配合华为出海进一步推动中国智能手机“走出去”战略。公司聚焦手机分销和彩票主业同时积极利用已有渠道优势积极拓展新产品。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.27、0.35、0.47元,对应 9.23收盘价 PE 分别为 21、16、12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:上游毛利挤压、海外需求不及预期、汇率风险及新业务拓展不及预期等。

事件:公司2018年6月21日发布公告,拟回购公司部分社会公众股份,使用资金总额不超过人民币5亿元(含5亿元),且不低于人民币2亿元(含2亿元),资金来源为公司自有和自筹资金。回购股份的价格不超过人民币10.00元/股(含10.00元/股)。7月27日与7月31日,公司分别实施了两次股份回购。截至8月1日,公司股份回购专用账户已累计回购股份13,186,491股,占公司总股本的1.24%,最高成交价为8.80元/股,最低成交价为7.83元/股,支付的总金额为110,576,231.31元(不含交易费用)。 股份回购释放利好信号。2018年6月21日,为稳定投资者的投资预期,增强投资者对公司的投资信心,公司发布公告拟回购公司部分社会公众股份,使用资金总额不超过人民币5亿元(含5亿元),且不低于人民币2亿元(含2亿元),资金来源为公司自有和自筹资金。本次股份回购释放出两大利好信号:(1)公司现金流充分,经营稳定,拥有回购股票的能力:(2)当前公司股价处于低谷期,未来增长可期。在回购的推动下,投资者对于公司股票信心显著增强,公司在6月21日起股票价格止跌回升。7月27日与7月31日,公司分别实施了两次回购,推动股票进一步增长。 基本面支撑业绩持续增长。股份回购能够提升市场信心,但基本面才是支撑公司业绩上升的核心驱动力。2017年公司期间费用得到有效控制,使得毛利率基本保持不变的情况下,扣非归母净利大幅增长,营收、归母净利增速分别为+17.09%/+4.82%,而扣非归母净利增速达70.75%。2018年一季度公司营收104.42亿元,同比上升18.23%,扣非后归母净利润557.7万元,同比上升69.78%。较为稳健的基本面支撑着公司业绩平稳上升,是投资者信心的保障。公司的手机分销、彩票、白酒、移动互联网服务蓬勃发展,相互协同,促进公司未来进一步扩展。2015年起公司布局彩票业务,现已成为新的增长点。 盈利预测与投资评级:股份回购增强投资者信心,稳健基本面成为业绩增长的核心驱动因素。公司各业务平稳发展,新增彩票业务成为公司新的利润增长点,白酒等其他业务惊喜不断,多元化布局降低公司经营风险。调整公司2018-2020年EPS至0.27/0.35/0.45元,8月20日收盘价对应PE分别为31/24/19倍,维持维持“审慎增持”评级。 风险提示:彩票业务拓展进度不及预期,手机分销竞争加剧,彩票行业政策收紧

公司拟回购部分已发行社会公众股份,预计回购的股份约为5000万股,占公司总股本的比例约为4.71%。体现公司对长期内在价值信心。公司于2018年7月21日披露了《回购股份报告书》,回购股份的价格为不超过人民币10.00元/股,回购资金总额不超过人民币5亿元,且不低于人民币2亿元,公司预计回购的股份约为5,000万股,占公司总股本的比例约为4.71%。 天音控股打造了业内领先的集分销、零售、售后服务、移动互联网、移动通信虚拟运营、彩票为一体的综合服务网络。旗下各业务板块颇具协同效应,并在各个行业领域名列前茅。互联网营销方面,公司积极布局并引入苹果、三星、华为、小米等主流手机品牌代理权的同时,进一步推进线上线下渠道资源结合,布局了行业领先的营销网络;移动互联网方面,塔读文学位列中国移动阅读市场前三强,欧朋浏览器为中国手机浏览器前四强;移动通信方面,率先完成了国内全运营商10033客服备案及开通,成为初次开通转售170号段开往放号并推出基础通信产品的虚拟运营商;互联网彩票方面,2015年底并购掌信彩通后,公司拥有彩票行业福体彩双重准入资质,市场地位领先,业内资源稀缺,并设立专业彩票投资平台,开启彩票全产业链布局。 我们预测公司2018-2020EPS 分别为0.29/0.33/0.35元,对应的估值为30/26/25倍;首次覆盖,考虑到公司丰富下游的渠道资源和强大的终端分销能力,卡位价值显著,给予“推荐”评级。 风险提示:手机销售不达预期

绑定管理团队利益,提升管理层积极性。天富锦的股东大多为天音通信的管理团队,同时也是天音通信和天音控股的管理层。例如黄绍文兼任天音通信和天音控股董事长,直接持有天富锦17.28%股权;严四清兼任天音控股副董事长、天音通信副董事长和总经理,直接和间接累计持有天富锦42.84%股权。重组完成后,天音通信管理层将通过天富锦间接持有公司股权,实现管理团队与上市公司的利益紧密绑定,有利于提升天音通信管理层和公司管理层积极性,从机制上对公司的生产经营产生积极影响。 积极调整经营策略,天音通信盈利能力大幅提升。天音通信是上市公司最主要的经营实体,2016年实现营业收入334.99亿元,占比高达98.98%。近几年上市公司通过多种措施积极调整天音通信经营策略,从抓营收转变为抓利润,盈利能力大幅提升,毛利率与净利润均出现显著增长。2016年,天音通信归母净利润为2.07亿元(+158.19%)实现扭亏,毛利率4.05%(+1.50pp.)。 多元化经营布局稳健,手机分销、彩票、移动互联网服务并举发展。手机分销业务仍是天音通信的基础核心业务,奠定了公司的行业龙头地位,2016年实现营收327亿元,并且通过布局零售拓展服务业务模式来提升毛利率;彩票业务通过掌信彩通开展,营收占比仅为0.88%,但净利润占比高达66%,成为公司新的利润来源;移动互联网服务为公司的未来发展提供更多可能性。 盈利预测与投资评级:此次重组顺利过会,公司将收购天音通信剩余30%股权达到全资控股。一方面,天音通信管理层与公司的利益实现紧密绑定,提升管理层积极性;另一方面,天音通信通过积极调整经营策略提升盈利能力、实现扭亏,重组完成后将大幅提升公司归母净利润。看好重组完成后公司经营管理与决策效率的提升,预计2017-2019年EPS分别为0.26/0.37/0.45元,当前股价对应PE分别为41/29/24倍,维持“增持”评级。 风险提示:彩票业务拓展进度不及预期,手机分销市场竞争加剧。

IGT是国际一流的博彩技术设备供应商。IGT成立于1975年,持续深耕博彩业务,目前已经成为一家专注于设计、开发、制造、发行以及销售计算机游戏/彩票设备、软件及相关系统的全球化公司,在全球280个游戏、彩票管辖区拥有近390个经营许可证,雇员超12,000人。随着IGT全球化布局的加深,近两年其业务规模也出现了比较明显的增长。2016年实现营业收入51.54亿元,同比增长9.91%。值得注意的是,IGT在北京设立了公司代表处,表明其对中国彩票市场的看好。 成立合资公司,有助于公司深化彩票领域布局。一方面,IGT拥有先进的博彩技术与运营经验,另一方面,公司通过近几年在彩票领域的发展已经成为国内最大的彩票服务提供商,二者的合作将会是强强联合。合资公司有望通过提供优质彩票服务助公司提升国内彩票行业市占率,从国际化的视角助公司深化在彩票领域的布局,增强公司彩票业务的核心竞争力。 公司是国内最大的彩票服务提供商。公司是国内最大的彩票服务提供商,提供产品研发、生产、销售、服务一条龙服务,并取得众多行业专有资质,核心产品全部具有自主知识产权,公司还是国内唯一一家取得福体彩两个入网许可证的终端供应商。2016年公司彩票板块实现利润11,791.78万元,实现业绩承诺。 盈利预测与投资评级:公司主业手机分销业务平稳增长,新增彩票业务发展迅猛、动作频频,已经成为公司新的利润增长点。此次与IGT合作有利于深化公司在彩票领域布局,借鉴先进的国际博彩技术来增强公司核心竞争力。我们看好公司在手机分销业务的深化推进以及在彩票行业的持续深耕,预计公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.37/0.45元,当前股价对应PE为41/29/24倍,维持“增持”评级。 风险提示:彩票业务拓展进度不及预期;主营手机分销业务意外下滑。

公司发布2017 年一季度业绩快报。根据公告,公司一季度受个别业务线调整升级引起的重组费用的影响,导致公司经营业绩有所下滑。预计一季度归属于上市公司股东的净利润为300 万-700 万元,较上年同期减少约23%-67%。 手机分销业务积淀深厚、地位稳固。作为公司的基础核心业务,经过近20 年的发展已经拥有丰富的渠道资源和强大的终端分销能力。同时不断加深和国内三大运营商的合作关系,实现了行内独有的运营商合作模式。 2016 年以苹果Mono 和华为HESR 项目合作为契机,布局和发展了零售拓展服务这一全新业务模式,探索并实现了新的盈利模式。 彩票业务全产品线优势明显。公司是国内最大的彩票服务提供商,公司提供产品研发、生产、销售、服务一条龙服务,并取得众多行业专有资质,核心产品全部具有自主知识产权,公司还是国内唯一一家取得福体彩两个入网许可证的终端供应商。公司彩票终端覆盖国内28 个省级市场,其中福彩市场占有率达 40%,体彩市场占有率达 10%。 盈利预测与评级:我们看好公司在手机分销业务的深化推进以及在彩票行业的持续深耕对全年业绩的支撑,预计2017-2019 年EPS 分别为0.26/0.37/0.45 元,维持“增持”评级。 风险提示:手机分销业务开展不及预期,彩票业务推展不及预期

业绩扭亏为盈,产业结构辅以调整资本运作是关键。2016年,公司实现营业收入338.45亿元,同比下降21.35%;归母净利润2.23亿元,同比增长198.21%;扣除非经常性损益的归母净利润1.43亿元,同比增加159.87%。 公司净利润的增长主要来自于公司产业结构调整后,彩票业务带来的新增利润,以及优化原有手机分销业务后费用下降带来净利润的扭亏为赢。 彩票业务势头强劲,政策春风预期构筑业绩弹性。2016公司彩票板块资产“掌信彩通”实现净利润1.23亿元(+23.3%),其中并表利润1.18亿元,占总归母净利润52.9%,净利润率达42.4%(+11.1%),增长势头强劲。公司未来将会继续深耕彩票领域,伴随着互联网彩票等政策春风的预期,公司将大力发展手机/互联网彩票业务,立足线下、突破线上,积极布局手机/互联网渠道和彩民运营服务;同时继续做强彩种研发、彩票设备销售服务等现有业务。 根据掌信彩通17/18年1.40亿/1.68亿的业绩对赌(2015-2018CAGR20%),我们预计彩票业务未来将成为公司新的利润增长爆发点。 利润为中心策略凸显成效,主业盈利能力改善。公司年初提出“利润为中心”的策略来优化其主业手机分销业务,初见成效。报告期内手机分销业务毛利率同比提升0.64%至3.03%。其主要得益于:(1)增大了毛利率更高的单品采购比率。集中增加了单价和毛利率较高的畅销品牌苹果及华为的销量,同时减少了单价毛利均较低的其他品牌的销量;(2)渠道优化带来销售费用大幅降低。公司2016年销售费用同比下降23.8%,主要得益于公司分销从渠道向网络和平台转变,打造了B2B和平台商业模式,实现扁平化管理降低费用。(3)积极推进零售拓展服务等多种业务模式,苹果和华为体验店取得突破。以苹果Mono和华为HESR项目合作为契机,公司布局和发展了零售拓展服务这一全新业务模式并为拓展三、四级市场奠定了良好基础。同时公司于2016年10月投资上海魅族2亿元,进一步从上游与知名手机品牌建立稳定合作。 盈利预测。保守估计公司主业手机分销业务在未来保持平稳增长,看好未来彩票业务携手互联网彩票业务政策春风成为公司新的盈利爆发点。我们预计公2017-2019年EPS分别为0.26元、0.35元和0.44元。参考同行业估值,考虑公司经营状况和未来彩票布局战略,我们给予公司17年50倍估值,对应目标价13.0元,给予买入评级。 风险提示。互联网彩票政策重启慢于预期的风险;宏观经济下行影响分销业务收入的风险。

事件:天音控股公布2016年年报,结构调整提质增效 公司全年实现营业收入338.45亿元,同比减少21.35%;归属于上市公司股东的净利润2.23亿元,同比增加198.21%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.43亿元,同比增加159.87%。此外,公司发布2017-2019年股东回报规划,并重启了收购子公司天音通信剩余30%股权的交易方案:拟向深投控、天骥利通、同威创智、新盛源等4 名特定对象发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过106,449 万元。 深化“1+N”产业布局,产业与资本双轮驱动 2016年公司基于“一网一平台”战略,深化“1+N”的产业布局,实施产业经营与资本运营的“双轮驱动”策略。在产业经营方面,手机大分销业务继续优化,盈利能力继续增强,尤其是在拓展苹果和华为体验店方面取得了突破;加强彩票业务发展,掌信彩通于2016年3月21日并表,贡献业绩8,626.71万元;剥离竞争力不强的非主营业务,以利润增长和价值最大化导向,推进移动互联网相关业务发展。在资本经营方面,通过资本经营加强产业协作,通过投资并购促进产业发展,逐步叠加新的业务,完善产业链布局。此外,公司原大股东于年内顺利完成国有股权转让,新任大股东为深圳市国资委旗下的深圳市投资控股有限公司(持股13.76%)。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司未来看点主要包括:继续推进子公司天音通信的剩余股权收购,巩固手机分销领域龙头地位,业绩改善可期;移动互联业务变现能力逐渐增强;与掌信彩通在网络终端、线上平台、产品融合、大数据系统等方面协同效应日益显现。预计2017-2019年归属母公司净利润为2.55、3.23、4.23亿元,分别对应42、33、26倍PE,考虑到公司整体业务的改善力度以及彩票产业的持续布局,维持“买入”评级。 风险提示 手机分销业务受经济环境影响较大;彩票业务受政策调整影响较大。

三四季度基本面迎改善,内生效率改进与外延投资两面开花。公司三四季度基本面趋于好转,公司今年前三季度净利润6137万元,同比增长143.13%。预计全年净利润1.1-1.6亿元,同比扭亏程度进一步扩大。扭亏原因主要为公司在内生效率改进与外延投资两端齐发力,不断优化及盘活资产结构、整合战略资源、分销业务新品带动销售提升、强化营运效率降低运营成本等。 深投控拟受让13.76%股权成公司第一大股东,交易事宜顺利推进。公司11月24日公告,公司原最大股东中国新闻发展深圳有限公司将其所持有的天音控股13.76%股权转让给深圳市投资控股有限公司,受让金额合计为180000万元。受让方国有独资企业深投控成为第一大股东将进一步加强公司国资股东背景,有助于稳定公司目前无控股股东情况下的股权结构和公司治理。 子公司天音通信参与土地竞拍。11月28日公司公告子公司天音通信将参与深圳市南山区深圳湾超级总部基地挂牌出让竞拍,土地面积15539.46平方米,挂牌起始价人民币189,100万元,主要用作公司办公培训场所。此次土地竞拍若成功将有助提升公司工作效率和形象,进一步减少运营成本。 投资入股魅族布局产业链上游,分销业务协同效应可期。四季度以来公司积极开展投资促进外延发展合作。公司10月21日公告,公司将向魅族投资2亿元以获得其0.655%的股份。此次投资魅族将有利于公司手机分销业务稳定上游货源,增强与重要手机厂商的战略合作关系,利用双方各自优势,发挥协同效应,探索多元化的商业机会。另,公司拟筹划发行股份购买深圳市天富锦创业投资有限责任公司持有的天音通信剩余30%股权事宜也处于推进过程中,成功后将增强公司与股东、子公司之间的利益关联和一致性,提高公司整体向心力和运营效率。 盈利预测与估值。公司主打“一网一平台”战略,通过“1+N”的业务布局,“云-管-端”的业务模式,打造成集手机分销、移动互联网、移动转售和彩票业务为一体的集团化公司。未来看点:(1)手机分销传统主业结构性调整改善预期强烈,移动互联网、移动转售等业务稳步发展,盈利能力逐渐增强;(2)公司通过收购稀缺优质标的掌信彩通、设立天联彩彩票产业投资平台进行全产业链布局,未来有望借力政策春风率先受益,迎来新的利润增长点。我们预计公司2016年至2018年EPS为0.18元、0.38元和0.46元,给予2016年动态PE75倍,6个月目标价13.50元,给予“买入”评级。 风险提示:互联网彩票政策重启慢于预期的风险;宏观经济下行影响分销业务收入的风险。

利润同比增长显著,彩票业务贡献明显 公司1-9月营业收入243.20亿元,同比下降19.78%;归属上市公司股东净利润6137万元,同比增加143.13%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-963万元,同比增加93.70%。其中,今年三季度营业收入73.20亿元,同比下降20.42%;归属上市公司股东净利润9236万元,同比增加252.79%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1975万元,同比增加130.47%。公司利润增长、经营业绩实现扭亏为盈,一方面由于分销业务新品销售达到预期,运营效率增强、成本降低;另一方面由于3月完成了对掌信彩通100%股权的收购,其经营主体穗彩科技业务发展稳定、贡献较大。 业务整合持续发力,彩票手机齐头并进 公司9月公告了全资子公司深圳天联彩的对外投资计划,拟对深圳联彩投资3200万元(增资完成后拥有19%股权)、对深圳掌中彩乐游投资2500万元(增资完成后拥有15%股权)、对北京零彩宝投资1500万元(增资完成后拥有15%股权)、对深圳聚享无线投资1700万元(增资完成后拥有15%股权)、对深圳艾尔曼投资3000万元(增资完成后拥有15%股权)。天联彩共计投资金额为1.19亿元。此外,公司计划向珠海魅族科技增资2亿元,此举有利于公司从上游获取更稳定的货源,发挥协同效应。 盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年净利润分别为1.30/2.37/3.15亿元,EPS分别为0.14/0.25/0.33元,分别对应83/46/34倍PE。我们看好公司主营业务的改善以及未来在彩票领域的进一步发展,维持“买入”评级。 风险提示 手机分销业务受经济环境影响;移动转售和移动互联网业务投入可能影响净利润;彩票业务受政策调整影响较大;短期估值偏高。

主营业务营收下降,中报业绩不及预期。公司在2016年上半年度,实现营业收入170亿元,较上年同期减少19.49%;归属于上市公司股东的净利润-3099万元,较上年同期减亏62.14%。其中,通信产品销售业务营业收入同比下降20.57%,酒类销售业务营业收入同比下降40.72%。其原因主要是市场环境变化代理的部分品牌手机销售额减少导致的主营业务收入下降,以及母公司汇算清缴补缴2015年所得税导致的所得税增加。 主营业务线上+线下渠道资源丰富,上下游资源整合效益可期。作为中国最大的手机分销商之一,手机分销业务是公司的核心基础业务。基于20年全国线下实体渠道优势,公司与华为、苹果等国内外知名手机制造商和国内三大运营商均保持深入的合作关系,通过构筑天联网垂直B2B产业电商平台与覆盖全国的8万多家实体门店,实行线上+线下O2O模式,通过大分销、电商和FD三箭齐发,年销售手机2000多万台,确立手机分销行业领导地位。同时,公司通过整合上下游资源,布局手机分销及零售服务网络,打造手机及智能设备垂直电商生态系统,持续进行品牌和产品结构优化。 移动互联网业务稳步发展,盈利能力有望进一步提升。2011年公司与挪威Opera成立合资公司后,持续推出了欧朋浏览器、流量宝、欧朋白上网等用户量大、市场份额高、节省流量技术业界领先的产品;为进一步改善盈利能力,公司基于10亿用户数据精准广告投放与国内外主流广告平台资源共享,推出欧朋商业广告平台,目前全球月活用户已达3.5亿。此外,公司旗下移动阅读平台“塔读文学”聚合海量网络文学和出版文学作品原创IP,2015年移动阅读领域约占市场份额的10%,排名仅次于掌阅和QQ阅读,目前拥有注册用户2.2亿,日活跃用户300万,17万册作品与2000多位作者,随着公司未来逐步跟投原创IP的影视及手游项目,移动互联网业务的变现能力有望不断强化,盈利能力进一步提升。 彩票行业增长明确、市场空间广阔,公司将率先受益政策春风。彩票行业是增长潜力明确的朝阳行业。人均购彩水平上,目前中国彩民仅占总人口的20%左右,与发达国家60%-80%的占比仍有较大差距,未来增长潜力可观,市场空间广阔。公司通过收购业内唯一福彩体彩双准入公司稀缺标的掌信彩通,具备了研发核心交易系统与彩票销售终端的核心优势;通过设立天联彩彩票产业投资平台,积极挖掘彩票产业链及格局中的游戏机会、平台机会、运营机会和渠道机会。随着互联网彩票政策环境的宽松,公司深度挖掘现有业务,逐步开拓新兴业务、创新业务、海外业务,推进产业链整合并购的内涵外延式布局具备先发优势,有望率先受益政策春风,彩票业务将成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值。公司以一网一平台为战略,做强手机分销的轴心主业,通过“1+N”的业务布局,“云-管-端”的业务模式,逐步发展成为集手机分销、移动互联网、移动转售和彩票业务为一体的集团化公司。未来看点:(1)手机分销传统主业结构性调整改善预期强烈,移动互联网、移动转售等业务稳步发展,盈利能力逐渐增强;(2)公司通过收购稀缺优质标的掌信彩通、设立天联彩彩票产业投资平台进行全产业链布局,未来有望借力政策春风率先受益,迎来新的利润增长点。基于上述考虑,我们预计公司2016年至2018年EPS为0.18元、0.38元和0.46元。参考同行业可比公司,给予2016年动态PE75倍,6个月目标价13.50元,给予“买入”评级。 风险提示:互联网彩票政策重启慢于预期的风险;宏观经济下行影响分销业务收入的风险。

公司公布2016年 半年报,报告期内公司实现营业收入170.00 亿元, 同比下降19.49%;归母净利润亏损3098.72 万元,同比减亏62.14%。天音控股上半年营收同比下滑,业绩亏损收窄,主要原因在于同期手机分销业务中代理的部分品牌销售额下降,收入同比下降20.57%;彩票和其他业务业绩可观。 公司手机分销业务承压,继续深挖T1-T3 市场潜力,快速拓展T4 及以下市场。报告期内,品牌厂商竞争激烈,公司代理的部分品牌手机销售额减少,该业务板块收入同比下降20.57%。公司在深挖原有市场的潜力和布局优质手机品牌资源的同时,快速拓展T4 及以下市场目前已经拓展近千家零售店,市场维护和扩大有望带来业绩反弹。 移动互联业务突出技术和内容优势,移动转售业务聚焦“互联网+融合通信”。公司立足于行业消费者的需求拓展业务,拥有欧朋浏览器、流量包和塔读文学等相关产品,技术上领先和内容上优质为变现提供更多可能和空间;移动转售业务上,与中国联通合作开通了所有72 个试点城市业务,与中国移动合作开通了50 个试点城市业务,均已全面开网运营,移动互联和移动转售两大业务板块亮点众多。 彩票业务市占率高,未来与其他板块协同作用凸显,有望带来业绩持续大幅增长。公司积极开展新业务布局,新渠道运营试点、彩票营销、彩民服务等工作稳步推进中。公司已经成为中国最有影响力的彩票商, 拥有福彩、体彩双准入牌照;拥有福彩12 个省、体彩20 个省的业务, 是中国最大、业务最全、销量最多的彩票企业,福彩市场份额40%, 彩票业务将与原有业务板块形成协同效应,未来可期。 盈利预测与投资评级:随着公司在T4 及以下市场的拓展和原有市场的深挖,传统业务有望实现业绩反弹;同时,各个板块之间会产生之间以及线上线下的强烈协同效用,后续效果持续释放。我们预测公司2016-2018 年EPS 为0.15/0.26/0.40 元,维持“增持”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;各个业务板块协同性不及预期。

投资要点: 推进资源优化,总体业绩不及预期。公司于2016年一季度预测,预计上半年累计净利润可达4000万元至6000万元。2016年7月14日,公司公告修正2016年半年报业绩预告,修正后预计业绩亏损2500万至4500万元,比上年同期增长45%~69%。业绩修正的原因是分销业务受台湾地震影响,原有两个品牌供货不及时;公司新业务的培育投入超出预期,虚拟转售的投入高,导致期间费用增加,影响了业绩。虽然虚拟转售的投入降低了利润,但随着经营策略的调整,公司通过优化分销产品结构,精简人员,提升了运营效率,全年总体业绩有望改善。 彩票业务内涵外延式布局,迎互联网彩票政策春风。2016年3月,公司完成了对掌信财通的收购。掌信财通主营彩票系统终端。掌信财通去年业绩增长30%,承诺2016年净利润1.17亿元。掌信财通拥有先进的彩种、交易系统,拥有完善的彩种研发体系,协同公司营销能力,能实现彩票业务快速发展。公司对掌信财通的收购将成为公司新的利润增长点。2016年,公司出资1.1亿元成立了子公司天联彩。天联彩将作为彩票产业投资平台,挖掘彩票产业链中的投资机会。2016年7月,国家体育总局正式印发《体育产业发展“十三五”规划》,首次明确了体育彩票为八大重点行业之一。互联网彩票政策有望进一步放开,公司线上彩票业务将获得快速发展。 优产品结构精业务人员,主营业务效率提升。公司上线SIP系统,减少了促销员的比例,从高峰期的2万余人降至目前1000多人。公司精简人员,实现组织扁平化,有效较低了人力成本,提升了运营效率。同时,公司优化了分销产品结构,重整了资源。之前公司采用买断式销售的策略,承担着产品销售不及预期的风险。目前公司和三星采用FD模式,公司提供资金物流平台,不再会存在库存压力。公司优化核心代理产品,聚焦苹果、华为等热门产品,近期苹果7的发布预计将带来新的利润增长。 盈利预测与估值:公司继续推进“1+N”战略,通过并购投资进一步拓展布局,进军彩票领域将借力互联网彩票政策宽松环境,迎来新的利润增长点。公司收购掌信财通承诺2016年至2018年净利润1.17亿元、1.40亿元、1.68亿元。我们预计公司2016年至2018年EPS为0.25/0.47/0.57元。参考同行业可比公司,给予2016年动态PE70倍,6个月目标价17.50元,给予“买入”评级。 风险提示:互联网彩票政策重启慢于预期的风险;宏观经济下行影响分销业务收入的风险。