事件：公司发布一季度报告，Q1实现营收228.12亿元（YOY+22.95%）,归母净利润0.6亿元（YOY+630.35），扣非后归母净利润0.1亿元（YOY+45.58%）。 营收利润双增长，电商平台收入快速增长。Q1实现营收228.12亿元（YOY+22.95%）,归母净利润0.6亿元（YOY+630.35），扣非后归母净利润0.1亿元（YOY+45.58%）。公司营收增加主要来源于电商平台业务收入快速增长。上海贵酒企业发展有限公司支付给公司的违约金、逾期利息使利润相应增加4,865.04万元。 公司通过联合收购手机品牌“WIKO”向手机产业链上游进行了拓展与布局，进一步拓展海外手机市场，渠道优势进一步巩固。“WIKO”成立于2011年，是一家专注于手机、IoT领域的法国科技品牌，产品覆盖欧洲、中东非、亚太和拉美市场，全球累计四千万用户。2022年底，“WIKO”在中国发布首款鸿蒙生态5G智能手机。凭借华为的品牌背书以及天音的渠道优势，Wiko国内市场份额有望快速增长，助推公司业绩增长。 分销业务稳步扩张，电商业务打造增长新曲线。公司是苹果中国区核心代理商涵盖OTC、MONO、APR、CES、OnlineChannel多条业务，开设授权专区店超1,800家，授权专卖店超1,000家，并且是京东平台上苹果品牌最大供应商；同时与华为保持紧密合作关系，开设授权店（HESR+HES）约1,500家；三星业务方面，公司占据国内近60%的市场份额。公司数字化分销业务凭借丰富的渠道资源与优秀的客户关系取得规模逐步扩张。 公司以“能良电商”为主的电商业务快速扩张，销售收入持续高增，打造公司业绩增长新曲线。公司进一步完善了在天猫、京东、拼多多、抖音、快手等多平台布局结构。目前公司拥有各大电商平台店铺共163家，同比增长13%。合作的头部知名品牌超过50个。 积极布局新能源汽车赛道。公司加入华为新能源汽车销售体系，旗下多家华为线下零售店已经实现渠道复用，开展汽车销售业务。依靠自身龙头渠道商优势，将成为华为在新能源汽车布局链条的重要一环，有利于公司未来整体营收及盈利能力的提高，保障公司稳健发展。 取得授权使用Opera浏览器相关的技术和品牌，推广本地化产品和服务。公司与Opera共同成立的合资公司北界创想（北京）软件有限公司，由天音控股旗下全资子公司天音通信控股，当前持股比例为70.91%。北界创想致力于研发和推广欧朋手机浏览器，为用户提供简洁、高速、流畅的手机上网体验和服务。欧朋浏览器拥有领先的浏览器引擎技术，并以此为依托，扩展到移动终端清理、天气、资讯、休闲小游戏等工具应用和服务，为用户提供更加便捷、高效的移动网络访问及服务体验。同时，通过欧朋商业平台，为国内外众多企业客户提供高效的移动营销广告服务。 欧朋浏览器每月为全球超过10亿网络用户提供服务，其中3.5亿App用户。受益于AI的发展，浏览器有望成为重要的用户入口。 投资建议。公司是国内智能终端龙头分销商，具有全渠道优势，我们看好公司新零售业务的快速增长和汽车分销业务的增长。预计2023~2025年收入为841.6亿、939.6亿、1042.4亿，归母净利润为2.80亿、3.12亿、3.70亿，对应的PE为39/35/29。维持“增持”评级。 风险提示：汽车销售业务进展不及预期；智能通信终端需求量持续萎缩；行业竞争加剧。

2021年半年报：公司2021H1实现营业收入376亿元，YoY+27%，归母净利润8696万元，YoY+19%，扣非后归母净利润7698万元，YoY+168%。2021Q2公司实现收入176亿元，YoY+15%，归母净利润7675万元，YoY+2207%，扣非后归母净利润7367万元，YoY-1433%。 线下渠道恢复，通信产品销售及维修业务显著回弹：线下渠道显著恢复，公司旗下相关门店恢复正常经营，通信产品终端业务收入稳定增长。其中，2021H1公司通信产品实现收入354亿元，YoY+31%，主要受到手机销售量高增的带动；通信产品维修收入1亿元，YoY+109%。 引进电子烟战略发展项目，“1+N”核心战略落地：公司积极布局电子烟线下零售场景，协助电子烟品牌进行全渠道建设，2021H1公司电子烟相关业务实现收入2637万元。根据公司2021年半年报，公司已经与电子烟头部品牌铂德和小野签订战略合作协议，成为铂德和小野的唯一国代，此外与吉迩集团旗下的双品牌VOOPOO、ZOVOO以及唯它品牌达成战略合作。借助强大的终端招商、运营、供应链整合能力，公司上半年已经帮助品牌客户签约意向客户1800家，累计通过厂家审核的商户2124家，累计开业超1414家。公司不断签约新客户，逐步延伸至海外市场，电子烟业务有望成为公司第二生命曲线。 公司盈利能力相对稳定，新增高毛利业务有望带动公司盈利改善：公司单二季度销售净利率达到0.44%，扭转去年同期盈利较薄状况。公司新增高毛利电子烟渠道业务，2021H1电子烟业务毛利率达到24%，远高于公司传统业务，随着相关业务放量公司盈利有望进一步改善。 投资建议：公司传统智能终端销售持续推进，新业务布局激活公司竞争力，数字化赋能不断推进。预计公司2021年~2023年EPS分别为0.18/0.21/0.23元，维持增持-B评级。 风险提示：电商零售恢复不及预期，彩票业务不及预期，电子烟政策具有不确定性

事件： 1） 公司拟以自有资金 50,000万元增加天音通信在星盟信息的认缴出资额，增 资后天音通信出资比例由 1.74%提升至 17.97%。 星盟信息拥有深圳市智信新信息技术 有限公司的部分股权，该公司目前已与华为签署了收购协议，完成对荣耀品牌相关业 务资产的全面收购。 2） 子公司天音通信拟为天音信息向银行等金融机构授信融资额度增加 3亿元担保。 星盟为国内分销巨头强强联合。 星盟信息本次增资后，天音通信、共青城、松联科技、 普天太力、中国邮电、鲲鹏展翼出资比例分别达到 17.97%、 23.72%、 18.69%、 17.97%、 21.56%、 0.09%，总出资金额达到 27.83亿元。共青城与公司为关联关系，而北京松联、 普天太力、中邮器材均为国内手机分销巨头，强强联合有助于增强渠道商话语权。 参与收购华为荣耀，分销业务版图进一步扩大。 手机分销业务是公司的核心业务，公 司主要代理苹果、华为和三星三大品牌， 2019年总营收占比高达 85.50%。公司此前分 销定位更为高端的华为系列，例如 P30/P40，并未参与荣耀系列产品的销售，此次收购 很有可能打开荣耀系列分销业务，使之成为新的业务增长点。公司参与本次收购有利 于加强与手机厂商的战略合作关系，发挥协同效应探索业务多元化发展，自身在手机 产业链上的布局也更为深入 荣耀收购阵容强大，整合渠道增长可期。 全面收购后，华为不占有荣耀任何股份，也 不参与经营管理与决策，荣耀将顺利度过此次芯片禁售危机。 此次收购出资方不仅包 括天音通信、北京松联、普天太力、中邮器材等国内手机分销巨头，还有线下卖场深 圳顺电、电商代表苏宁易购。荣耀系列本身具备较强的市场竞争力， 销售渠道的全面 打通将助力荣耀获得进一步增长，后续若发展顺利公司也将取得一定的投资收益。 盈利预测与投资评级： 此次参与收购荣耀有效延展了公司在手机产业链上的布局，分 销业务也将迎来新的增长点。 展望未来， 公司 1+N”战略布局逐渐清晰， 5G 换机潮将 推动手机分销业务持续高速增长，“走出去”战略打开彩票业务发展空间； 此外旗下塔 读文学引入战投字节跳动、 手机分销业务拓展离岛免税渠道， 公司业务增长点更为多 元， 建议积极关注。 维持盈利预测， 预计 20-22年 EPS 分别为 0.10/0.17/0.29元， 11月 25日股价对应 PE 分别为 75/43/24倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测：公司旗下塔读文学引入战投字节跳动，手机分销业务拓展离岛免税渠道，未来均有望增厚公司业绩。展望未来，公司1+N”战略布局逐渐清晰，5G换机潮及京东平台拓展将推动手机分销业务持续高速增长，“走出去”战略打开彩票业务发展空间，建议积极关注。预计20-22年EPS分别为0.15/0.22/0.35元，7月22日股价对应PE为61/42/26倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：海外需求不及预期、汇率风险、业务拓展不及预期等。

减负新上阵,盈利有望回升:公司业务体系完善,涵盖手机分销、彩票、移动互联、移动转售等,18年公司实现收入424.7亿元,同比增长7.2%,实现归母净利润-2.3亿元,业绩不及预期的主要原因是彩票以及参股公司业绩不达预期,公司对商誉及金融资产进行大额减值。减值完成后再次大额计提减值的可能性较小,资产减值预计有望恢复正常水平。另外公司剥离非主营业务,聚焦核心业务,后续盈利能力有望逐步回升。 华为深度合作,受益5G换机潮:公司为国内领先的手机分销商,18年公司手机分销业务收入412亿元,同比增长7%,整体保持稳健增长态势。公司与苹果、华为、三星等手机大厂保持良好密切的合作关系,其中华为品牌产品近年来持续放量,相关合作在公司手机分销业务中占比不断提升。另外公司为华为手机的海外代理商,公司海外业务有望借助华为品牌快速发展。 渠道力强,新产品带来新空间:公司拥有健全的手机分销体系,线下分销渠道覆盖了超过8万家门店,同时深耕三四线城市市场,分销大客户包括苏宁、国美、迪信通等,同时公司还设有易天数码自营店,与各品牌合作开设各类线下专卖店;线上渠道方面,公司覆盖了20万家线上零售店铺,包括收购的能良数码天猫旗舰店,另外开设了直营线上平台“itell易天”,整合B\C端客户,尝试打通线上线下渠道。借助强大的渠道优势,公司逐步开发具有高毛利的3C消费品,例如手机壳、耳机、电子烟等,不断新增的产品线为公司带来新的发展空间。 彩票业务稳健发展,新订单带来新增长点:公司15年底收购掌信彩通切入彩票业务,逐步向彩票全产业链布局,主要涉及硬件、软件以及相关服务。 彩票业务准入门槛较高,公司是国内唯一一家同时在福利彩票和体育彩票领域拥有自主产品销售权的公司,竞争优势明显,在福彩、体彩市场均位居前二。19年公司先后中标基诺、视频彩票两个项目,有望带来新的增长空间。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为1.5、1.8、2.3亿元;首次给予增持-B的投资评级,6个月目标价为7元。 风险提示:换机潮不及预期、彩票业务不及预期。

一、事件概述 公司10月29日公布2019年三季报:前三季度实现营收372.97亿,同比去年增长21.19%,归母净利润3,054.96万元,同比去年增长257.27%。单季度看:公司第三季度实现营收141.94亿元,同比增长30.59%,归母净利润1,788.19万元,同比增长1258.25%。公司业绩预告预计第三季度归母净利润1,533万元-2,233万元,同比增长1061.36% -1591.67%,三季报数字符合预告预期。 二、分析与判断 收入端:第三季度营收141.94亿同比增长30.59% 公司第三季度营收141.94亿元,同比增长30.59%。拆分业务来看,手机产业依然是最核心的驱动因素,从分销到零售,天音搭建起了3C 电子行业全渠道网,TO-B端SKU的渠道拓展和新增的TO-C端SKU极大地贡献了收入规模和增速。同时,随着线上线下一体化不断完善,天音正在逐步构建强势的供应链系统。彩票产业占营收比重虽小,但增速稳定,作为业内唯一的福体彩双准入公司,在国内业务实现了稳定的增长,同时,天音不断拓宽产品线,瞄准增长较快的国际市场,对标IGT,由技术公司向科技公司迈进,已将业务拓展到五个海外国家。 利润端:归母净利率0.13%,同比去年大幅增长940pct,主因新业务模式拓展 归母净利润大幅增长,预计主因新业务模式稳步拓展,产品代理结构调整等影响。拆分来看,费用率大幅下降:公司第三季度毛利率3.32%,同比下降12.38pct;销售费用率1.43%,同比下降34.00pct;管理费用率0.56%,同比微降2.52pct;研发费用率0.1%,同比下降42.05pct;财务费用率0.6%,同比下降37.66pct。 5G在望,创新可期,利润预计持续改善 公司以“一网一平台”为轴心,不断深化“1+N”的产业发展布局,通过打造“线下网络、线上平台”,建立新零售体系,努力成长为中国产业互联网的领军企业。2019是5G元年,随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,手机业务有望实现较快增长。同时,公司在电子烟、彩票等领域的开拓,和由技术公司向科技公司的转型,会为未来发展提供新的可能和持续的动力。 三、投资建议 我们预测公司2019-2020归母净利润分别为1.75亿元、2.98亿元、3.93亿元,EPS 分别为0.17元、0.29元、0.38元,对应当前股价PE 为35X、20X、15X。随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,首次覆盖给与“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示: 彩票政策风险;手机销售不及预期;彩票业务推进不及预期。

手机分销起家,股权较分散但股东实力越来越强劲。 1997年公司以线下手机分销起步,经过重大资产重组以及股权变更,公司现已发展成为互联网营销、移动互联、移动通信、彩票等业务为一体的集团化公司。“一网一平台”战略的开展也为公司未来的发展画下蓝图。 中国手机市场迎来 5G 手机新一轮换机潮且三四线市场潜力较大。基于作为移动互联入口的智能手机与人类生活深度融合,5G 手机有望开启智能手机的高速物联时代。 IDC 预计,5G 智能手机预计到 2023年有望超过 4亿台,市占率达到 26%。目前中国市场 T3-T6的手机零售店有 30万家,线下销售占比 75%,T3-T6在手机分销市场的份额为 80%,所以 T3-T6的线下市场总体量为 75%*80%*1万亿=6000亿/年。 关注天音优势:强大的销售网络和渠道网络、虚拟运营商先行优势、以及彩票业务优势。公司手机分销业务有一定的壁垒,以“一网一平台”战略为主,构建 B2B2C 平台,整合小 B 端资源,六大赋能 B 端客户,零售端建立 B2C 体系,打造社区电商模式和社交电商模式。同时,公司是第一批拥有正式牌照虚拟运营商的企业,较快洞察市场先机提前抢占服务差异化带来的增长红利,推出“天音卡”基础通信产品, “穿戴 SIM+”可穿戴设备一体化能力共享平台。天音深圳穗彩作为福彩业内龙头参与全彩票产业链运作,从彩种研发到下游渠道销售,同时公司布局三大新业务:一是解决方案—智慧投注站项目,二是中标福彩基诺游戏全国销售系统,首个全国性大系统,三是中标视频型福利彩票视频型彩票新系统业务。 营业收入稳定健康上升,同时资产负债率逐年缓慢上升。公司营业收入 16年来涨了近 20倍,由 21.55亿涨到了 2018年的 424.66亿元。公司主营业务手机分销属于资金密集型行业,但随着“一网一平台”战略的顺利开展,净利率与毛利率有望大幅提升。 较快的扩张速度使得公司负债加剧,公司近两年的速/流动比均小于 1,天音大厦重大资本开支已经过半,建成后租金会贡献稳定的现金流。 盈利预测与评级:深投控控股后公司逐步形成“1+N”战略布局,配合华为出海进一步推动中国智能手机“走出去”战略。公司聚焦手机分销和彩票主业同时积极利用已有渠道优势积极拓展新产品。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.27、0.35、0.47元,对应 9.23收盘价 PE 分别为 21、16、12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:上游毛利挤压、海外需求不及预期、汇率风险及新业务拓展不及预期等。

事件:公司2018年6月21日发布公告,拟回购公司部分社会公众股份,使用资金总额不超过人民币5亿元(含5亿元),且不低于人民币2亿元(含2亿元),资金来源为公司自有和自筹资金。回购股份的价格不超过人民币10.00元/股(含10.00元/股)。7月27日与7月31日,公司分别实施了两次股份回购。截至8月1日,公司股份回购专用账户已累计回购股份13,186,491股,占公司总股本的1.24%,最高成交价为8.80元/股,最低成交价为7.83元/股,支付的总金额为110,576,231.31元(不含交易费用)。 股份回购释放利好信号。2018年6月21日,为稳定投资者的投资预期,增强投资者对公司的投资信心,公司发布公告拟回购公司部分社会公众股份,使用资金总额不超过人民币5亿元(含5亿元),且不低于人民币2亿元(含2亿元),资金来源为公司自有和自筹资金。本次股份回购释放出两大利好信号:(1)公司现金流充分,经营稳定,拥有回购股票的能力:(2)当前公司股价处于低谷期,未来增长可期。在回购的推动下,投资者对于公司股票信心显著增强,公司在6月21日起股票价格止跌回升。7月27日与7月31日,公司分别实施了两次回购,推动股票进一步增长。 基本面支撑业绩持续增长。股份回购能够提升市场信心,但基本面才是支撑公司业绩上升的核心驱动力。2017年公司期间费用得到有效控制,使得毛利率基本保持不变的情况下,扣非归母净利大幅增长,营收、归母净利增速分别为+17.09%/+4.82%,而扣非归母净利增速达70.75%。2018年一季度公司营收104.42亿元,同比上升18.23%,扣非后归母净利润557.7万元,同比上升69.78%。较为稳健的基本面支撑着公司业绩平稳上升,是投资者信心的保障。公司的手机分销、彩票、白酒、移动互联网服务蓬勃发展,相互协同,促进公司未来进一步扩展。2015年起公司布局彩票业务,现已成为新的增长点。 盈利预测与投资评级:股份回购增强投资者信心,稳健基本面成为业绩增长的核心驱动因素。公司各业务平稳发展,新增彩票业务成为公司新的利润增长点,白酒等其他业务惊喜不断,多元化布局降低公司经营风险。调整公司2018-2020年EPS至0.27/0.35/0.45元,8月20日收盘价对应PE分别为31/24/19倍,维持维持“审慎增持”评级。 风险提示:彩票业务拓展进度不及预期,手机分销竞争加剧,彩票行业政策收紧

公司拟回购部分已发行社会公众股份,预计回购的股份约为5000万股,占公司总股本的比例约为4.71%。体现公司对长期内在价值信心。公司于2018年7月21日披露了《回购股份报告书》,回购股份的价格为不超过人民币10.00元/股,回购资金总额不超过人民币5亿元,且不低于人民币2亿元,公司预计回购的股份约为5,000万股,占公司总股本的比例约为4.71%。 天音控股打造了业内领先的集分销、零售、售后服务、移动互联网、移动通信虚拟运营、彩票为一体的综合服务网络。旗下各业务板块颇具协同效应,并在各个行业领域名列前茅。互联网营销方面,公司积极布局并引入苹果、三星、华为、小米等主流手机品牌代理权的同时,进一步推进线上线下渠道资源结合,布局了行业领先的营销网络;移动互联网方面,塔读文学位列中国移动阅读市场前三强,欧朋浏览器为中国手机浏览器前四强;移动通信方面,率先完成了国内全运营商10033客服备案及开通,成为初次开通转售170号段开往放号并推出基础通信产品的虚拟运营商;互联网彩票方面,2015年底并购掌信彩通后,公司拥有彩票行业福体彩双重准入资质,市场地位领先,业内资源稀缺,并设立专业彩票投资平台,开启彩票全产业链布局。 我们预测公司2018-2020EPS 分别为0.29/0.33/0.35元,对应的估值为30/26/25倍;首次覆盖,考虑到公司丰富下游的渠道资源和强大的终端分销能力,卡位价值显著,给予“推荐”评级。 风险提示:手机销售不达预期

绑定管理团队利益,提升管理层积极性。天富锦的股东大多为天音通信的管理团队,同时也是天音通信和天音控股的管理层。例如黄绍文兼任天音通信和天音控股董事长,直接持有天富锦17.28%股权;严四清兼任天音控股副董事长、天音通信副董事长和总经理,直接和间接累计持有天富锦42.84%股权。重组完成后,天音通信管理层将通过天富锦间接持有公司股权,实现管理团队与上市公司的利益紧密绑定,有利于提升天音通信管理层和公司管理层积极性,从机制上对公司的生产经营产生积极影响。 积极调整经营策略,天音通信盈利能力大幅提升。天音通信是上市公司最主要的经营实体,2016年实现营业收入334.99亿元,占比高达98.98%。近几年上市公司通过多种措施积极调整天音通信经营策略,从抓营收转变为抓利润,盈利能力大幅提升,毛利率与净利润均出现显著增长。2016年,天音通信归母净利润为2.07亿元(+158.19%)实现扭亏,毛利率4.05%(+1.50pp.)。 多元化经营布局稳健,手机分销、彩票、移动互联网服务并举发展。手机分销业务仍是天音通信的基础核心业务,奠定了公司的行业龙头地位,2016年实现营收327亿元,并且通过布局零售拓展服务业务模式来提升毛利率;彩票业务通过掌信彩通开展,营收占比仅为0.88%,但净利润占比高达66%,成为公司新的利润来源;移动互联网服务为公司的未来发展提供更多可能性。 盈利预测与投资评级:此次重组顺利过会,公司将收购天音通信剩余30%股权达到全资控股。一方面,天音通信管理层与公司的利益实现紧密绑定,提升管理层积极性;另一方面,天音通信通过积极调整经营策略提升盈利能力、实现扭亏,重组完成后将大幅提升公司归母净利润。看好重组完成后公司经营管理与决策效率的提升,预计2017-2019年EPS分别为0.26/0.37/0.45元,当前股价对应PE分别为41/29/24倍,维持“增持”评级。 风险提示:彩票业务拓展进度不及预期,手机分销市场竞争加剧。

IGT是国际一流的博彩技术设备供应商。IGT成立于1975年,持续深耕博彩业务,目前已经成为一家专注于设计、开发、制造、发行以及销售计算机游戏/彩票设备、软件及相关系统的全球化公司,在全球280个游戏、彩票管辖区拥有近390个经营许可证,雇员超12,000人。随着IGT全球化布局的加深,近两年其业务规模也出现了比较明显的增长。2016年实现营业收入51.54亿元,同比增长9.91%。值得注意的是,IGT在北京设立了公司代表处,表明其对中国彩票市场的看好。 成立合资公司,有助于公司深化彩票领域布局。一方面,IGT拥有先进的博彩技术与运营经验,另一方面,公司通过近几年在彩票领域的发展已经成为国内最大的彩票服务提供商,二者的合作将会是强强联合。合资公司有望通过提供优质彩票服务助公司提升国内彩票行业市占率,从国际化的视角助公司深化在彩票领域的布局,增强公司彩票业务的核心竞争力。 公司是国内最大的彩票服务提供商。公司是国内最大的彩票服务提供商,提供产品研发、生产、销售、服务一条龙服务,并取得众多行业专有资质,核心产品全部具有自主知识产权,公司还是国内唯一一家取得福体彩两个入网许可证的终端供应商。2016年公司彩票板块实现利润11,791.78万元,实现业绩承诺。 盈利预测与投资评级:公司主业手机分销业务平稳增长,新增彩票业务发展迅猛、动作频频,已经成为公司新的利润增长点。此次与IGT合作有利于深化公司在彩票领域布局,借鉴先进的国际博彩技术来增强公司核心竞争力。我们看好公司在手机分销业务的深化推进以及在彩票行业的持续深耕,预计公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.37/0.45元,当前股价对应PE为41/29/24倍,维持“增持”评级。 风险提示:彩票业务拓展进度不及预期;主营手机分销业务意外下滑。

公司发布2017 年一季度业绩快报。根据公告,公司一季度受个别业务线调整升级引起的重组费用的影响,导致公司经营业绩有所下滑。预计一季度归属于上市公司股东的净利润为300 万-700 万元,较上年同期减少约23%-67%。 手机分销业务积淀深厚、地位稳固。作为公司的基础核心业务,经过近20 年的发展已经拥有丰富的渠道资源和强大的终端分销能力。同时不断加深和国内三大运营商的合作关系,实现了行内独有的运营商合作模式。 2016 年以苹果Mono 和华为HESR 项目合作为契机,布局和发展了零售拓展服务这一全新业务模式,探索并实现了新的盈利模式。 彩票业务全产品线优势明显。公司是国内最大的彩票服务提供商,公司提供产品研发、生产、销售、服务一条龙服务,并取得众多行业专有资质,核心产品全部具有自主知识产权,公司还是国内唯一一家取得福体彩两个入网许可证的终端供应商。公司彩票终端覆盖国内28 个省级市场,其中福彩市场占有率达 40%,体彩市场占有率达 10%。 盈利预测与评级:我们看好公司在手机分销业务的深化推进以及在彩票行业的持续深耕对全年业绩的支撑,预计2017-2019 年EPS 分别为0.26/0.37/0.45 元,维持“增持”评级。 风险提示:手机分销业务开展不及预期,彩票业务推展不及预期

业绩扭亏为盈,产业结构辅以调整资本运作是关键。2016年,公司实现营业收入338.45亿元,同比下降21.35%;归母净利润2.23亿元,同比增长198.21%;扣除非经常性损益的归母净利润1.43亿元,同比增加159.87%。 公司净利润的增长主要来自于公司产业结构调整后,彩票业务带来的新增利润,以及优化原有手机分销业务后费用下降带来净利润的扭亏为赢。 彩票业务势头强劲,政策春风预期构筑业绩弹性。2016公司彩票板块资产“掌信彩通”实现净利润1.23亿元(+23.3%),其中并表利润1.18亿元,占总归母净利润52.9%,净利润率达42.4%(+11.1%),增长势头强劲。公司未来将会继续深耕彩票领域,伴随着互联网彩票等政策春风的预期,公司将大力发展手机/互联网彩票业务,立足线下、突破线上,积极布局手机/互联网渠道和彩民运营服务;同时继续做强彩种研发、彩票设备销售服务等现有业务。 根据掌信彩通17/18年1.40亿/1.68亿的业绩对赌(2015-2018CAGR20%),我们预计彩票业务未来将成为公司新的利润增长爆发点。 利润为中心策略凸显成效,主业盈利能力改善。公司年初提出“利润为中心”的策略来优化其主业手机分销业务,初见成效。报告期内手机分销业务毛利率同比提升0.64%至3.03%。其主要得益于:(1)增大了毛利率更高的单品采购比率。集中增加了单价和毛利率较高的畅销品牌苹果及华为的销量,同时减少了单价毛利均较低的其他品牌的销量;(2)渠道优化带来销售费用大幅降低。公司2016年销售费用同比下降23.8%,主要得益于公司分销从渠道向网络和平台转变,打造了B2B和平台商业模式,实现扁平化管理降低费用。(3)积极推进零售拓展服务等多种业务模式,苹果和华为体验店取得突破。以苹果Mono和华为HESR项目合作为契机,公司布局和发展了零售拓展服务这一全新业务模式并为拓展三、四级市场奠定了良好基础。同时公司于2016年10月投资上海魅族2亿元,进一步从上游与知名手机品牌建立稳定合作。 盈利预测。保守估计公司主业手机分销业务在未来保持平稳增长,看好未来彩票业务携手互联网彩票业务政策春风成为公司新的盈利爆发点。我们预计公2017-2019年EPS分别为0.26元、0.35元和0.44元。参考同行业估值,考虑公司经营状况和未来彩票布局战略,我们给予公司17年50倍估值,对应目标价13.0元,给予买入评级。 风险提示。互联网彩票政策重启慢于预期的风险;宏观经济下行影响分销业务收入的风险。

事件:天音控股公布2016年年报,结构调整提质增效 公司全年实现营业收入338.45亿元,同比减少21.35%;归属于上市公司股东的净利润2.23亿元,同比增加198.21%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.43亿元,同比增加159.87%。此外,公司发布2017-2019年股东回报规划,并重启了收购子公司天音通信剩余30%股权的交易方案:拟向深投控、天骥利通、同威创智、新盛源等4 名特定对象发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过106,449 万元。 深化“1+N”产业布局,产业与资本双轮驱动 2016年公司基于“一网一平台”战略,深化“1+N”的产业布局,实施产业经营与资本运营的“双轮驱动”策略。在产业经营方面,手机大分销业务继续优化,盈利能力继续增强,尤其是在拓展苹果和华为体验店方面取得了突破;加强彩票业务发展,掌信彩通于2016年3月21日并表,贡献业绩8,626.71万元;剥离竞争力不强的非主营业务,以利润增长和价值最大化导向,推进移动互联网相关业务发展。在资本经营方面,通过资本经营加强产业协作,通过投资并购促进产业发展,逐步叠加新的业务,完善产业链布局。此外,公司原大股东于年内顺利完成国有股权转让,新任大股东为深圳市国资委旗下的深圳市投资控股有限公司(持股13.76%)。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司未来看点主要包括:继续推进子公司天音通信的剩余股权收购,巩固手机分销领域龙头地位,业绩改善可期;移动互联业务变现能力逐渐增强;与掌信彩通在网络终端、线上平台、产品融合、大数据系统等方面协同效应日益显现。预计2017-2019年归属母公司净利润为2.55、3.23、4.23亿元,分别对应42、33、26倍PE,考虑到公司整体业务的改善力度以及彩票产业的持续布局,维持“买入”评级。 风险提示 手机分销业务受经济环境影响较大;彩票业务受政策调整影响较大。

三四季度基本面迎改善,内生效率改进与外延投资两面开花。公司三四季度基本面趋于好转,公司今年前三季度净利润6137万元,同比增长143.13%。预计全年净利润1.1-1.6亿元,同比扭亏程度进一步扩大。扭亏原因主要为公司在内生效率改进与外延投资两端齐发力,不断优化及盘活资产结构、整合战略资源、分销业务新品带动销售提升、强化营运效率降低运营成本等。 深投控拟受让13.76%股权成公司第一大股东,交易事宜顺利推进。公司11月24日公告,公司原最大股东中国新闻发展深圳有限公司将其所持有的天音控股13.76%股权转让给深圳市投资控股有限公司,受让金额合计为180000万元。受让方国有独资企业深投控成为第一大股东将进一步加强公司国资股东背景,有助于稳定公司目前无控股股东情况下的股权结构和公司治理。 子公司天音通信参与土地竞拍。11月28日公司公告子公司天音通信将参与深圳市南山区深圳湾超级总部基地挂牌出让竞拍,土地面积15539.46平方米,挂牌起始价人民币189,100万元,主要用作公司办公培训场所。此次土地竞拍若成功将有助提升公司工作效率和形象,进一步减少运营成本。 投资入股魅族布局产业链上游,分销业务协同效应可期。四季度以来公司积极开展投资促进外延发展合作。公司10月21日公告,公司将向魅族投资2亿元以获得其0.655%的股份。此次投资魅族将有利于公司手机分销业务稳定上游货源,增强与重要手机厂商的战略合作关系,利用双方各自优势,发挥协同效应,探索多元化的商业机会。另,公司拟筹划发行股份购买深圳市天富锦创业投资有限责任公司持有的天音通信剩余30%股权事宜也处于推进过程中,成功后将增强公司与股东、子公司之间的利益关联和一致性,提高公司整体向心力和运营效率。 盈利预测与估值。公司主打“一网一平台”战略,通过“1+N”的业务布局,“云-管-端”的业务模式,打造成集手机分销、移动互联网、移动转售和彩票业务为一体的集团化公司。未来看点:(1)手机分销传统主业结构性调整改善预期强烈,移动互联网、移动转售等业务稳步发展,盈利能力逐渐增强;(2)公司通过收购稀缺优质标的掌信彩通、设立天联彩彩票产业投资平台进行全产业链布局,未来有望借力政策春风率先受益,迎来新的利润增长点。我们预计公司2016年至2018年EPS为0.18元、0.38元和0.46元,给予2016年动态PE75倍,6个月目标价13.50元,给予“买入”评级。 风险提示:互联网彩票政策重启慢于预期的风险;宏观经济下行影响分销业务收入的风险。