事件：近期公司发布年报及一季报，公司全年实现总营收840.38亿元，同比减少11.38%；利润总额1.33亿元，同比减少17.26%；实现归母净利润0.31亿元，同比减少62.72%。2025年一季度总营收224.02亿元，同比减少14.4%；利润总额-0.15亿元，同比减少152.13%；实现归母净利润-0.29亿元，同比减少279.03%。 终端业务受渠道管控影响，国补及AI助力终端销售业务触底智能终端销售业务是公司的核心业务，借与苹果、三星、华为三大头部手机品牌长期合作，牢牢占据智能终端销售市场头部位置和领先的市场份额。形成以手机销售为主，3C数码、智能穿戴、智能家居等销售为辅，品类丰富的智能终端销售体系。公司是京东平台上苹果品牌最核心的供应商。2024年实现营业收入584.8亿元，占总收入的69.58%。比2023年的80.10%有所下降，主要原因是上游厂商对产品管控导致的收入下滑，毛利率2.57%相比于2023年上升0.12个百分点。 2024年，WIKO品牌持续深耕手机行业，推出高性价比产品。另外WIKO完成HiMateBook商标注册申请，进军笔记本电脑业务，其围绕“智慧全场景”的战略布局或将进一步推动行业生态的开放与融合。 随着AI模型的终端如AIPC、AIXR、AI手机等相继亮相。AI为用户带来搜索、跨越语言交流、高效办公和更好的拍照等体验，有望推动新的换机潮来临，智能手机行业有望迎来量价齐升的机遇。 此外商务部等部门1月15日发布两份文件，对实施手机、平板、智能手表（手环）购新补贴，以及做好2025年家电以旧换新工作予以安排，明确具体补贴品类和标准。其中，买手机等数码产品每件最高补500元，买12类家电产品每件最高补2000元。国补将带来智能手机销量提升，助力终端业务触底回暖。 良能电商业务快速发展，推出客服和人事AI智能体能良电商积极布局淘天、拼多多、京东、抖音、快手等头部平台，旗下店铺达446家，较去年增长80%，其中超5000万销售额的店铺有95家，同比增长102%。2024年实现营业收入246.6亿元，占总收入的29.34%，同比增长35.09%，零售电商业务实现快速发展。 推出能良AI智能体，广泛应用于平台客服与运营分析等场景，提供24小时不间断的智能客户服务。深度挖掘业务数据，为运营团队提供精准的分析报告与决策建议。同时，构建人事智能体“Able”，能够实时回答公司人事相关的一切问题。 彩票业务稳步增长，以“易修哥”为支点实现公司“一网一平台”战略和“1+N”产业布局全资子公司穗彩科技主营彩票业务，在体彩和福彩占据较高市场份额。客户资源丰富，且向海外市场布局乐透及数字彩票、即开型彩票、视频彩票、体育彩票的合作与商业机会。在销售渠道方面，商综商圈渠道的拓展持续推进，成为彩票销售增长的重要动力。 公司自建品牌“易修哥”深耕手机维修业务，以维修为中心向消费者提供维修、配件销售、新机销售、手机回收、二手机销售等一站式生态服务，通过“直营连锁+品牌加盟”模式，打造服销一体、线上线下融合的新零售门店。 公司定增18.47亿用于智能终端销售业务的营销网络建设、数字化平台建设以及彩票业务的持续研发，亦将用于积极拓展彩票、手机维修等市场空间较大或毛利率较高的业务，有助于积极实现公司的“一网一平台”战略及“1+N”产业布局。 投资建议公司是国内手机零售最大分销商，受益于AI换机潮及国补催化，智能终端业务有望触底反弹。旗下电商业务快速成长，已经成为公司重要增长极。我们预计公司未来3年25~27年的收入分别为921.6亿、996.6亿、1084.7亿元，归母净利润分别为1.11亿、1.19亿、1.63亿元，对应的PE为93/87/63。 此外公司在博彩业务及线上阅读业务均有布局，字节参股公司旗下的塔读文学，为与字节在短剧合作提供基础。WIKO自主品牌快速成长，我们看好公司主业反弹，维持公司“增持”评级。 风险提示：AI带来的换机率低于预期；全国零售额总体下滑风险；上游继续管控智能终端的出货量风险。

公司盈利能力保持稳定，持续加码研发投入2024年上半年公司实现营收 510.52亿元，同比增长 3.63%； 归母净利润约 977.64万元，同比下降 90.89%；扣非归母净利润 215.53万元，同比下降 95.70%。盈利能力来看，公司2024年上半年毛利率为 2.53%（同比-0.16pct），净利率为0.03%（同比-0.20pct）。期间费用率来看，公司 2024年上半 年 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.27%/0.30%/0.65%/0.09%( 同 比 +0.03pct/-0.09pct/+0.07pct/+0.01pct） 。 各大板块业务升级，国内国际双侧发力目前，公司与苹果、三星、华为等头部厂商保持深度、友好的合作，牢牢占据智能终端销售市场头部位置和领先的市场份额。苹果业务：公司是苹果中国区核心代理商，涵盖OTC、 MONO、 APR、 CES、 OnlineChannel 多条业务。公司基于零售阵地的基础盘持续稳固，零售门店质量持续提升，并探索了新零售的创新业务，门店数量开设授权专区店 1,800余家，授权专卖店超 1,000家。同时天音控股是京东平台上苹果品牌最大供应商；三星业务：公司是三星中国区最大国代商之一，在国内市场份额领先， 2024年上半年公司新增拓展管理门店 241家，管理门店总数达到 2311家；华为业务：公司积极优化升级授权店，提升授权店 SI 形象，以更高体验水平面向消费者服务，整体开设授权店（HESR+HES）约 1,400+家。同时公司在山西太原开设的华为智能生活馆保持新能源汽车销售业务；海外业务：公司国际化进程稳步推进，并进行了战略聚焦，以深圳为中心，与香港联动，整合国内外 一、二手产品资源，构建了有竞争力的供应链体系，布局手机贸易业务，建立汽车平行出口平台。 子公司唯科终端技术已成功完成商标注册申请，进军笔记本领域公司于 2022年 2月 8日成功收购唯科终端技术有限公司，子公司唯科终端于 2024年 5月 22日成功完成 HiMateBook 商标注册申请，全力进军笔记本领域，目前型号 MASH-32以及型号 NICG-16的笔记本已成功通过中国质量认证中心验证。此外，公司积极布局消费电子龙头下游供应市场， 2024年 9月6日，鸿蒙生态手机迎来了一位新成员——售价仅 999元起的 Hi 畅享 70，首次将鸿蒙生态手机带入百元 5G 时代，在智能手机市场掀起了一股抢购热潮。 自进入中国市场以来， 根据 BCI 数据来源， WIKO 仅用不到两年的时间便成功跻身智能手机品牌份额排行榜第七名，新品 Hi 畅享 70更是在上市首周跃居同价位段销量排行榜第二名，再次印证了鸿蒙生态的强劲势能。 盈利预测公司深耕 3C 领域，布局新能源汽车销售，同时子公司进军笔记本领域，未来可期。我们预测公司 2024-2026年收入分别为 1078.76、 1233.43、 1412.42亿元， EPS 分别为 0.08、0.20、 0.33元，当前股价对应 PE 分别为 166、 63、 38倍，首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示消费电子景气度不及预期、汽车行业竞争加剧、 WIKO 销售不及预期、海外需求不及预期。

天音控股以手机分销起家，现已成为覆盖分销和零售、线上和线下的全渠道智能终端服务商。公司主要代理苹果、华为、三星三大品牌，据公司财报，截至23年底，公司开设苹果授权专区店/授权专卖店1800余家/超1000家，同时是京东平台上苹果品牌最大供应商，华为授权体验店（HESR+HES）约1400+家，管理2311家三星门店、国内市场份额达50%以上。公司18年起拓展的零售电商业务快速成长，近两年收入增速均80%+，截至23年底在各电商平台开设242家店铺。 行业层面，天音控股将受益于：（1）消费电子需求回暖，折叠屏手机、AI手机等产品有望进一步刺激需求，公司代理品牌市占率较高，华为23Q3以来增速较快；（2）智能手机价格带进一步分化，高端与低端机均有进一步发力空间，既利好公司通讯产品分销业务（三大代理品牌均为高端机龙头），又为公司向产业链上游延伸提供机会（收购的WIKO品牌主打低端价格带）；（3）手机代理商格局稳定、进入壁垒较高，天音作为行业龙头，有望进一步巩固竞争优势。 收购WIKO切入手机产业链上游，产品+渠道优势助推销售放量。公司21年联合收购WIKO品牌，WIKO海外市场起家，被收购后发布多款鸿蒙生态5G智能手机，并共享华为销售渠道，Hi畅享系列是华为渠道中少有的中低端定位机型，有望加速打开市场。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润分别为2.8/5.1/7.5亿元，同增234%/83%/46%。考虑公司通过渠道拓展和上下游延伸不断做深主业，“1+N”业务布局积极拓展新赛道有望打开中长期成长空间，具有较强规模成长性与利润释放弹性，给予公司24年35倍PE，对应合理价值为9.55元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。

事件：公司发布一季度报告，Q1实现营收228.12亿元（YOY+22.95%）,归母净利润0.6亿元（YOY+630.35），扣非后归母净利润0.1亿元（YOY+45.58%）。 营收利润双增长，电商平台收入快速增长。Q1实现营收228.12亿元（YOY+22.95%）,归母净利润0.6亿元（YOY+630.35），扣非后归母净利润0.1亿元（YOY+45.58%）。公司营收增加主要来源于电商平台业务收入快速增长。上海贵酒企业发展有限公司支付给公司的违约金、逾期利息使利润相应增加4,865.04万元。 公司通过联合收购手机品牌“WIKO”向手机产业链上游进行了拓展与布局，进一步拓展海外手机市场，渠道优势进一步巩固。“WIKO”成立于2011年，是一家专注于手机、IoT领域的法国科技品牌，产品覆盖欧洲、中东非、亚太和拉美市场，全球累计四千万用户。2022年底，“WIKO”在中国发布首款鸿蒙生态5G智能手机。凭借华为的品牌背书以及天音的渠道优势，Wiko国内市场份额有望快速增长，助推公司业绩增长。 分销业务稳步扩张，电商业务打造增长新曲线。公司是苹果中国区核心代理商涵盖OTC、MONO、APR、CES、OnlineChannel多条业务，开设授权专区店超1,800家，授权专卖店超1,000家，并且是京东平台上苹果品牌最大供应商；同时与华为保持紧密合作关系，开设授权店（HESR+HES）约1,500家；三星业务方面，公司占据国内近60%的市场份额。公司数字化分销业务凭借丰富的渠道资源与优秀的客户关系取得规模逐步扩张。 公司以“能良电商”为主的电商业务快速扩张，销售收入持续高增，打造公司业绩增长新曲线。公司进一步完善了在天猫、京东、拼多多、抖音、快手等多平台布局结构。目前公司拥有各大电商平台店铺共163家，同比增长13%。合作的头部知名品牌超过50个。 积极布局新能源汽车赛道。公司加入华为新能源汽车销售体系，旗下多家华为线下零售店已经实现渠道复用，开展汽车销售业务。依靠自身龙头渠道商优势，将成为华为在新能源汽车布局链条的重要一环，有利于公司未来整体营收及盈利能力的提高，保障公司稳健发展。 取得授权使用Opera浏览器相关的技术和品牌，推广本地化产品和服务。公司与Opera共同成立的合资公司北界创想（北京）软件有限公司，由天音控股旗下全资子公司天音通信控股，当前持股比例为70.91%。北界创想致力于研发和推广欧朋手机浏览器，为用户提供简洁、高速、流畅的手机上网体验和服务。欧朋浏览器拥有领先的浏览器引擎技术，并以此为依托，扩展到移动终端清理、天气、资讯、休闲小游戏等工具应用和服务，为用户提供更加便捷、高效的移动网络访问及服务体验。同时，通过欧朋商业平台，为国内外众多企业客户提供高效的移动营销广告服务。 欧朋浏览器每月为全球超过10亿网络用户提供服务，其中3.5亿App用户。受益于AI的发展，浏览器有望成为重要的用户入口。 投资建议。公司是国内智能终端龙头分销商，具有全渠道优势，我们看好公司新零售业务的快速增长和汽车分销业务的增长。预计2023~2025年收入为841.6亿、939.6亿、1042.4亿，归母净利润为2.80亿、3.12亿、3.70亿，对应的PE为39/35/29。维持“增持”评级。 风险提示：汽车销售业务进展不及预期；智能通信终端需求量持续萎缩；行业竞争加剧。

2021年半年报：公司2021H1实现营业收入376亿元，YoY+27%，归母净利润8696万元，YoY+19%，扣非后归母净利润7698万元，YoY+168%。2021Q2公司实现收入176亿元，YoY+15%，归母净利润7675万元，YoY+2207%，扣非后归母净利润7367万元，YoY-1433%。 线下渠道恢复，通信产品销售及维修业务显著回弹：线下渠道显著恢复，公司旗下相关门店恢复正常经营，通信产品终端业务收入稳定增长。其中，2021H1公司通信产品实现收入354亿元，YoY+31%，主要受到手机销售量高增的带动；通信产品维修收入1亿元，YoY+109%。 引进电子烟战略发展项目，“1+N”核心战略落地：公司积极布局电子烟线下零售场景，协助电子烟品牌进行全渠道建设，2021H1公司电子烟相关业务实现收入2637万元。根据公司2021年半年报，公司已经与电子烟头部品牌铂德和小野签订战略合作协议，成为铂德和小野的唯一国代，此外与吉迩集团旗下的双品牌VOOPOO、ZOVOO以及唯它品牌达成战略合作。借助强大的终端招商、运营、供应链整合能力，公司上半年已经帮助品牌客户签约意向客户1800家，累计通过厂家审核的商户2124家，累计开业超1414家。公司不断签约新客户，逐步延伸至海外市场，电子烟业务有望成为公司第二生命曲线。 公司盈利能力相对稳定，新增高毛利业务有望带动公司盈利改善：公司单二季度销售净利率达到0.44%，扭转去年同期盈利较薄状况。公司新增高毛利电子烟渠道业务，2021H1电子烟业务毛利率达到24%，远高于公司传统业务，随着相关业务放量公司盈利有望进一步改善。 投资建议：公司传统智能终端销售持续推进，新业务布局激活公司竞争力，数字化赋能不断推进。预计公司2021年~2023年EPS分别为0.18/0.21/0.23元，维持增持-B评级。 风险提示：电商零售恢复不及预期，彩票业务不及预期，电子烟政策具有不确定性

事件： 1） 公司拟以自有资金 50,000万元增加天音通信在星盟信息的认缴出资额，增 资后天音通信出资比例由 1.74%提升至 17.97%。 星盟信息拥有深圳市智信新信息技术 有限公司的部分股权，该公司目前已与华为签署了收购协议，完成对荣耀品牌相关业 务资产的全面收购。 2） 子公司天音通信拟为天音信息向银行等金融机构授信融资额度增加 3亿元担保。 星盟为国内分销巨头强强联合。 星盟信息本次增资后，天音通信、共青城、松联科技、 普天太力、中国邮电、鲲鹏展翼出资比例分别达到 17.97%、 23.72%、 18.69%、 17.97%、 21.56%、 0.09%，总出资金额达到 27.83亿元。共青城与公司为关联关系，而北京松联、 普天太力、中邮器材均为国内手机分销巨头，强强联合有助于增强渠道商话语权。 参与收购华为荣耀，分销业务版图进一步扩大。 手机分销业务是公司的核心业务，公 司主要代理苹果、华为和三星三大品牌， 2019年总营收占比高达 85.50%。公司此前分 销定位更为高端的华为系列，例如 P30/P40，并未参与荣耀系列产品的销售，此次收购 很有可能打开荣耀系列分销业务，使之成为新的业务增长点。公司参与本次收购有利 于加强与手机厂商的战略合作关系，发挥协同效应探索业务多元化发展，自身在手机 产业链上的布局也更为深入 荣耀收购阵容强大，整合渠道增长可期。 全面收购后，华为不占有荣耀任何股份，也 不参与经营管理与决策，荣耀将顺利度过此次芯片禁售危机。 此次收购出资方不仅包 括天音通信、北京松联、普天太力、中邮器材等国内手机分销巨头，还有线下卖场深 圳顺电、电商代表苏宁易购。荣耀系列本身具备较强的市场竞争力， 销售渠道的全面 打通将助力荣耀获得进一步增长，后续若发展顺利公司也将取得一定的投资收益。 盈利预测与投资评级： 此次参与收购荣耀有效延展了公司在手机产业链上的布局，分 销业务也将迎来新的增长点。 展望未来， 公司 1+N”战略布局逐渐清晰， 5G 换机潮将 推动手机分销业务持续高速增长，“走出去”战略打开彩票业务发展空间； 此外旗下塔 读文学引入战投字节跳动、 手机分销业务拓展离岛免税渠道， 公司业务增长点更为多 元， 建议积极关注。 维持盈利预测， 预计 20-22年 EPS 分别为 0.10/0.17/0.29元， 11月 25日股价对应 PE 分别为 75/43/24倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测：公司旗下塔读文学引入战投字节跳动，手机分销业务拓展离岛免税渠道，未来均有望增厚公司业绩。展望未来，公司1+N”战略布局逐渐清晰，5G换机潮及京东平台拓展将推动手机分销业务持续高速增长，“走出去”战略打开彩票业务发展空间，建议积极关注。预计20-22年EPS分别为0.15/0.22/0.35元，7月22日股价对应PE为61/42/26倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：海外需求不及预期、汇率风险、业务拓展不及预期等。

减负新上阵,盈利有望回升:公司业务体系完善,涵盖手机分销、彩票、移动互联、移动转售等,18年公司实现收入424.7亿元,同比增长7.2%,实现归母净利润-2.3亿元,业绩不及预期的主要原因是彩票以及参股公司业绩不达预期,公司对商誉及金融资产进行大额减值。减值完成后再次大额计提减值的可能性较小,资产减值预计有望恢复正常水平。另外公司剥离非主营业务,聚焦核心业务,后续盈利能力有望逐步回升。 华为深度合作,受益5G换机潮:公司为国内领先的手机分销商,18年公司手机分销业务收入412亿元,同比增长7%,整体保持稳健增长态势。公司与苹果、华为、三星等手机大厂保持良好密切的合作关系,其中华为品牌产品近年来持续放量,相关合作在公司手机分销业务中占比不断提升。另外公司为华为手机的海外代理商,公司海外业务有望借助华为品牌快速发展。 渠道力强,新产品带来新空间:公司拥有健全的手机分销体系,线下分销渠道覆盖了超过8万家门店,同时深耕三四线城市市场,分销大客户包括苏宁、国美、迪信通等,同时公司还设有易天数码自营店,与各品牌合作开设各类线下专卖店;线上渠道方面,公司覆盖了20万家线上零售店铺,包括收购的能良数码天猫旗舰店,另外开设了直营线上平台“itell易天”,整合B\C端客户,尝试打通线上线下渠道。借助强大的渠道优势,公司逐步开发具有高毛利的3C消费品,例如手机壳、耳机、电子烟等,不断新增的产品线为公司带来新的发展空间。 彩票业务稳健发展,新订单带来新增长点:公司15年底收购掌信彩通切入彩票业务,逐步向彩票全产业链布局,主要涉及硬件、软件以及相关服务。 彩票业务准入门槛较高,公司是国内唯一一家同时在福利彩票和体育彩票领域拥有自主产品销售权的公司,竞争优势明显,在福彩、体彩市场均位居前二。19年公司先后中标基诺、视频彩票两个项目,有望带来新的增长空间。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为1.5、1.8、2.3亿元;首次给予增持-B的投资评级,6个月目标价为7元。 风险提示:换机潮不及预期、彩票业务不及预期。

一、事件概述 公司10月29日公布2019年三季报:前三季度实现营收372.97亿,同比去年增长21.19%,归母净利润3,054.96万元,同比去年增长257.27%。单季度看:公司第三季度实现营收141.94亿元,同比增长30.59%,归母净利润1,788.19万元,同比增长1258.25%。公司业绩预告预计第三季度归母净利润1,533万元-2,233万元,同比增长1061.36% -1591.67%,三季报数字符合预告预期。 二、分析与判断 收入端:第三季度营收141.94亿同比增长30.59% 公司第三季度营收141.94亿元,同比增长30.59%。拆分业务来看,手机产业依然是最核心的驱动因素,从分销到零售,天音搭建起了3C 电子行业全渠道网,TO-B端SKU的渠道拓展和新增的TO-C端SKU极大地贡献了收入规模和增速。同时,随着线上线下一体化不断完善,天音正在逐步构建强势的供应链系统。彩票产业占营收比重虽小,但增速稳定,作为业内唯一的福体彩双准入公司,在国内业务实现了稳定的增长,同时,天音不断拓宽产品线,瞄准增长较快的国际市场,对标IGT,由技术公司向科技公司迈进,已将业务拓展到五个海外国家。 利润端:归母净利率0.13%,同比去年大幅增长940pct,主因新业务模式拓展 归母净利润大幅增长,预计主因新业务模式稳步拓展,产品代理结构调整等影响。拆分来看,费用率大幅下降:公司第三季度毛利率3.32%,同比下降12.38pct;销售费用率1.43%,同比下降34.00pct;管理费用率0.56%,同比微降2.52pct;研发费用率0.1%,同比下降42.05pct;财务费用率0.6%,同比下降37.66pct。 5G在望,创新可期,利润预计持续改善 公司以“一网一平台”为轴心,不断深化“1+N”的产业发展布局,通过打造“线下网络、线上平台”,建立新零售体系,努力成长为中国产业互联网的领军企业。2019是5G元年,随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,手机业务有望实现较快增长。同时,公司在电子烟、彩票等领域的开拓,和由技术公司向科技公司的转型,会为未来发展提供新的可能和持续的动力。 三、投资建议 我们预测公司2019-2020归母净利润分别为1.75亿元、2.98亿元、3.93亿元,EPS 分别为0.17元、0.29元、0.38元,对应当前股价PE 为35X、20X、15X。随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,首次覆盖给与“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示: 彩票政策风险;手机销售不及预期;彩票业务推进不及预期。

手机分销起家,股权较分散但股东实力越来越强劲。 1997年公司以线下手机分销起步,经过重大资产重组以及股权变更,公司现已发展成为互联网营销、移动互联、移动通信、彩票等业务为一体的集团化公司。“一网一平台”战略的开展也为公司未来的发展画下蓝图。 中国手机市场迎来 5G 手机新一轮换机潮且三四线市场潜力较大。基于作为移动互联入口的智能手机与人类生活深度融合,5G 手机有望开启智能手机的高速物联时代。 IDC 预计,5G 智能手机预计到 2023年有望超过 4亿台,市占率达到 26%。目前中国市场 T3-T6的手机零售店有 30万家,线下销售占比 75%,T3-T6在手机分销市场的份额为 80%,所以 T3-T6的线下市场总体量为 75%*80%*1万亿=6000亿/年。 关注天音优势:强大的销售网络和渠道网络、虚拟运营商先行优势、以及彩票业务优势。公司手机分销业务有一定的壁垒,以“一网一平台”战略为主,构建 B2B2C 平台,整合小 B 端资源,六大赋能 B 端客户,零售端建立 B2C 体系,打造社区电商模式和社交电商模式。同时,公司是第一批拥有正式牌照虚拟运营商的企业,较快洞察市场先机提前抢占服务差异化带来的增长红利,推出“天音卡”基础通信产品, “穿戴 SIM+”可穿戴设备一体化能力共享平台。天音深圳穗彩作为福彩业内龙头参与全彩票产业链运作,从彩种研发到下游渠道销售,同时公司布局三大新业务:一是解决方案—智慧投注站项目,二是中标福彩基诺游戏全国销售系统,首个全国性大系统,三是中标视频型福利彩票视频型彩票新系统业务。 营业收入稳定健康上升,同时资产负债率逐年缓慢上升。公司营业收入 16年来涨了近 20倍,由 21.55亿涨到了 2018年的 424.66亿元。公司主营业务手机分销属于资金密集型行业,但随着“一网一平台”战略的顺利开展,净利率与毛利率有望大幅提升。 较快的扩张速度使得公司负债加剧,公司近两年的速/流动比均小于 1,天音大厦重大资本开支已经过半,建成后租金会贡献稳定的现金流。 盈利预测与评级:深投控控股后公司逐步形成“1+N”战略布局,配合华为出海进一步推动中国智能手机“走出去”战略。公司聚焦手机分销和彩票主业同时积极利用已有渠道优势积极拓展新产品。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.27、0.35、0.47元,对应 9.23收盘价 PE 分别为 21、16、12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:上游毛利挤压、海外需求不及预期、汇率风险及新业务拓展不及预期等。

事件:公司2018年6月21日发布公告,拟回购公司部分社会公众股份,使用资金总额不超过人民币5亿元(含5亿元),且不低于人民币2亿元(含2亿元),资金来源为公司自有和自筹资金。回购股份的价格不超过人民币10.00元/股(含10.00元/股)。7月27日与7月31日,公司分别实施了两次股份回购。截至8月1日,公司股份回购专用账户已累计回购股份13,186,491股,占公司总股本的1.24%,最高成交价为8.80元/股,最低成交价为7.83元/股,支付的总金额为110,576,231.31元(不含交易费用)。 股份回购释放利好信号。2018年6月21日,为稳定投资者的投资预期,增强投资者对公司的投资信心,公司发布公告拟回购公司部分社会公众股份,使用资金总额不超过人民币5亿元(含5亿元),且不低于人民币2亿元(含2亿元),资金来源为公司自有和自筹资金。本次股份回购释放出两大利好信号:(1)公司现金流充分,经营稳定,拥有回购股票的能力:(2)当前公司股价处于低谷期,未来增长可期。在回购的推动下,投资者对于公司股票信心显著增强,公司在6月21日起股票价格止跌回升。7月27日与7月31日,公司分别实施了两次回购,推动股票进一步增长。 基本面支撑业绩持续增长。股份回购能够提升市场信心,但基本面才是支撑公司业绩上升的核心驱动力。2017年公司期间费用得到有效控制,使得毛利率基本保持不变的情况下,扣非归母净利大幅增长,营收、归母净利增速分别为+17.09%/+4.82%,而扣非归母净利增速达70.75%。2018年一季度公司营收104.42亿元,同比上升18.23%,扣非后归母净利润557.7万元,同比上升69.78%。较为稳健的基本面支撑着公司业绩平稳上升,是投资者信心的保障。公司的手机分销、彩票、白酒、移动互联网服务蓬勃发展,相互协同,促进公司未来进一步扩展。2015年起公司布局彩票业务,现已成为新的增长点。 盈利预测与投资评级:股份回购增强投资者信心,稳健基本面成为业绩增长的核心驱动因素。公司各业务平稳发展,新增彩票业务成为公司新的利润增长点,白酒等其他业务惊喜不断,多元化布局降低公司经营风险。调整公司2018-2020年EPS至0.27/0.35/0.45元,8月20日收盘价对应PE分别为31/24/19倍,维持维持“审慎增持”评级。 风险提示:彩票业务拓展进度不及预期,手机分销竞争加剧,彩票行业政策收紧

公司拟回购部分已发行社会公众股份,预计回购的股份约为5000万股,占公司总股本的比例约为4.71%。体现公司对长期内在价值信心。公司于2018年7月21日披露了《回购股份报告书》,回购股份的价格为不超过人民币10.00元/股,回购资金总额不超过人民币5亿元,且不低于人民币2亿元,公司预计回购的股份约为5,000万股,占公司总股本的比例约为4.71%。 天音控股打造了业内领先的集分销、零售、售后服务、移动互联网、移动通信虚拟运营、彩票为一体的综合服务网络。旗下各业务板块颇具协同效应,并在各个行业领域名列前茅。互联网营销方面,公司积极布局并引入苹果、三星、华为、小米等主流手机品牌代理权的同时,进一步推进线上线下渠道资源结合,布局了行业领先的营销网络;移动互联网方面,塔读文学位列中国移动阅读市场前三强,欧朋浏览器为中国手机浏览器前四强;移动通信方面,率先完成了国内全运营商10033客服备案及开通,成为初次开通转售170号段开往放号并推出基础通信产品的虚拟运营商;互联网彩票方面,2015年底并购掌信彩通后,公司拥有彩票行业福体彩双重准入资质,市场地位领先,业内资源稀缺,并设立专业彩票投资平台,开启彩票全产业链布局。 我们预测公司2018-2020EPS 分别为0.29/0.33/0.35元,对应的估值为30/26/25倍;首次覆盖,考虑到公司丰富下游的渠道资源和强大的终端分销能力,卡位价值显著,给予“推荐”评级。 风险提示:手机销售不达预期

绑定管理团队利益,提升管理层积极性。天富锦的股东大多为天音通信的管理团队,同时也是天音通信和天音控股的管理层。例如黄绍文兼任天音通信和天音控股董事长,直接持有天富锦17.28%股权;严四清兼任天音控股副董事长、天音通信副董事长和总经理,直接和间接累计持有天富锦42.84%股权。重组完成后,天音通信管理层将通过天富锦间接持有公司股权,实现管理团队与上市公司的利益紧密绑定,有利于提升天音通信管理层和公司管理层积极性,从机制上对公司的生产经营产生积极影响。 积极调整经营策略,天音通信盈利能力大幅提升。天音通信是上市公司最主要的经营实体,2016年实现营业收入334.99亿元,占比高达98.98%。近几年上市公司通过多种措施积极调整天音通信经营策略,从抓营收转变为抓利润,盈利能力大幅提升,毛利率与净利润均出现显著增长。2016年,天音通信归母净利润为2.07亿元(+158.19%)实现扭亏,毛利率4.05%(+1.50pp.)。 多元化经营布局稳健,手机分销、彩票、移动互联网服务并举发展。手机分销业务仍是天音通信的基础核心业务,奠定了公司的行业龙头地位,2016年实现营收327亿元,并且通过布局零售拓展服务业务模式来提升毛利率;彩票业务通过掌信彩通开展,营收占比仅为0.88%,但净利润占比高达66%,成为公司新的利润来源;移动互联网服务为公司的未来发展提供更多可能性。 盈利预测与投资评级:此次重组顺利过会,公司将收购天音通信剩余30%股权达到全资控股。一方面,天音通信管理层与公司的利益实现紧密绑定,提升管理层积极性;另一方面,天音通信通过积极调整经营策略提升盈利能力、实现扭亏,重组完成后将大幅提升公司归母净利润。看好重组完成后公司经营管理与决策效率的提升,预计2017-2019年EPS分别为0.26/0.37/0.45元,当前股价对应PE分别为41/29/24倍,维持“增持”评级。 风险提示:彩票业务拓展进度不及预期,手机分销市场竞争加剧。

IGT是国际一流的博彩技术设备供应商。IGT成立于1975年,持续深耕博彩业务,目前已经成为一家专注于设计、开发、制造、发行以及销售计算机游戏/彩票设备、软件及相关系统的全球化公司,在全球280个游戏、彩票管辖区拥有近390个经营许可证,雇员超12,000人。随着IGT全球化布局的加深,近两年其业务规模也出现了比较明显的增长。2016年实现营业收入51.54亿元,同比增长9.91%。值得注意的是,IGT在北京设立了公司代表处,表明其对中国彩票市场的看好。 成立合资公司,有助于公司深化彩票领域布局。一方面,IGT拥有先进的博彩技术与运营经验,另一方面,公司通过近几年在彩票领域的发展已经成为国内最大的彩票服务提供商,二者的合作将会是强强联合。合资公司有望通过提供优质彩票服务助公司提升国内彩票行业市占率,从国际化的视角助公司深化在彩票领域的布局,增强公司彩票业务的核心竞争力。 公司是国内最大的彩票服务提供商。公司是国内最大的彩票服务提供商,提供产品研发、生产、销售、服务一条龙服务,并取得众多行业专有资质,核心产品全部具有自主知识产权,公司还是国内唯一一家取得福体彩两个入网许可证的终端供应商。2016年公司彩票板块实现利润11,791.78万元,实现业绩承诺。 盈利预测与投资评级:公司主业手机分销业务平稳增长,新增彩票业务发展迅猛、动作频频,已经成为公司新的利润增长点。此次与IGT合作有利于深化公司在彩票领域布局,借鉴先进的国际博彩技术来增强公司核心竞争力。我们看好公司在手机分销业务的深化推进以及在彩票行业的持续深耕,预计公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.37/0.45元,当前股价对应PE为41/29/24倍,维持“增持”评级。 风险提示:彩票业务拓展进度不及预期;主营手机分销业务意外下滑。

公司发布2017 年一季度业绩快报。根据公告,公司一季度受个别业务线调整升级引起的重组费用的影响,导致公司经营业绩有所下滑。预计一季度归属于上市公司股东的净利润为300 万-700 万元,较上年同期减少约23%-67%。 手机分销业务积淀深厚、地位稳固。作为公司的基础核心业务,经过近20 年的发展已经拥有丰富的渠道资源和强大的终端分销能力。同时不断加深和国内三大运营商的合作关系,实现了行内独有的运营商合作模式。 2016 年以苹果Mono 和华为HESR 项目合作为契机,布局和发展了零售拓展服务这一全新业务模式,探索并实现了新的盈利模式。 彩票业务全产品线优势明显。公司是国内最大的彩票服务提供商,公司提供产品研发、生产、销售、服务一条龙服务,并取得众多行业专有资质,核心产品全部具有自主知识产权,公司还是国内唯一一家取得福体彩两个入网许可证的终端供应商。公司彩票终端覆盖国内28 个省级市场,其中福彩市场占有率达 40%,体彩市场占有率达 10%。 盈利预测与评级:我们看好公司在手机分销业务的深化推进以及在彩票行业的持续深耕对全年业绩的支撑,预计2017-2019 年EPS 分别为0.26/0.37/0.45 元,维持“增持”评级。 风险提示:手机分销业务开展不及预期,彩票业务推展不及预期