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杨子颉

兴业证券

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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 16.63 -- -- 18.74 12.69%
21.72 30.61%
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公司公告: 2019Q1-Q3实现营收 62.31亿元, 同比下降 2.16%,其中, Q1/Q2/Q3增速分别为 0.99%/-1.5%/-5.32%; 归母净利润 7.19亿元,同比下降 10.27%;扣非归母净利润 6.89亿元,同比增长 3.75%,其中,Q1/Q2/Q3增速分别为-3.04%/8.31%/1.51%;经营净现金流 14.16亿元,同比下降 0.7%,EPS 为 0.73元/股。 点评: 受直营店改造升级及行业下行影响收入下滑,相关费用减少及投资收益增加使得 Q2业绩转正。报告期内,公司实现营收 62.31亿元,同比下降 2.16%,营收下降主要由于直营店客房因关店合规升级改造影响;其中,酒店板块实现营收 59.01亿元,同比下降 2.31%,其中,酒店运营下降 4.8%(19H1下降 2.72%) ,酒店管理增长9.52%(19H1增长 9.98%) ,景区板块实现营收 3.3亿元,同比增长 0.55%;公司实现利润总额 10.37亿元,同比下降 10.28%,主要由于:1)餐饮(推出一碗面+送餐增加)和商品成本等增加 4,172万元/+12.05%;2)销售费用减少 12,397万元/-3.02%(直营店数量减少+RevPAR 下滑奖金减少+能源、折旧摊销费用减少) ;3)管理及研发费用减少 835万元/-1.1%;4)偿还贷款财务费用减少 3,181万元/-24.47%;5)收到企业发展与扶持奖励基金、增值税改革新增加计扣除进项税额带动其他收益增加 3,751万元/+115.39%;6)投资收益减少 12,368万元/-80.69%。 新开店和净开店有所提速,Q1-Q3新开店累计 431家(全年目标 800家) ,Q4预计新开店将有所提速。截止19Q3末,公司酒店数量 4,174家(含境外 1家),比年初净增加 125家,客房间数 402,158间,比年初净增加4,597间;其中,经济型 2,642家,中高端 814家,云酒店 377家,其他(公寓、管理输出、漫趣乐园、如家小镇)341家;19Q1/Q2/Q3新开店 75/159/197家(18Q1/Q2/Q3分别为 84/135/156家),其中,直营店 13家,中高端 143家(直营 13家),经济型 63家,云系列 98家,其他 127家;净开店 12/56/104家(18Q1/Q2/Q3分别为 21/55/70家) ,直营店-22家;经济型-104家,中高端 111家(其中和颐/如家精选/如家商务分别净增11/17/79家),云系列 81家,其他 84家(剔除公寓影响) ;直营店客房占比进一步下降至 26.58%,较年初下降 0.66pct,中高端客房占比 23.1%;截止 19Q3末,已签约未开业和正在签约店为 663689家,较年初增加 133家,较 Q2末减少 26家。 受经济增速下行加剧及 9月因素影响,Q3经营数据加速下行。受宏观经济下行、旅游市场增速放缓及竞争加剧影响,今年以来逐季运营数据加速下行。公司 19Q2开始同店数据纳入原有首旅酒店的门店并拆分云系列品牌 , 分 季 度 数 据 来 看 , 17Q1/Q2/Q3/Q4/18Q1/Q2/Q3/Q4/19Q1/Q2/Q3整 体 RevPAR 分 别 同 增4.5%/6.7%/8%/7.2%/4%/5.6%/4.1%/2.8%/-0.5%/-1.5/-3.7% , 同 店 RevPAR 分 别 同 增2.90%/2.50%/4.90%/5.90%/6.50%/4.30%/2.4%/1.4%/-3%/-3.6%/-6.1%;Q3同店入住率下行幅度再次加剧,平均房价下行加剧。 短期承压,期待 Q4同店下滑幅度收窄及新开店提速。Q4有望在部分需求后移、北上市场好转及低基数下同店下滑出现收窄,叠加公司年初的全年新开店目标,Q4新开店有望提速,另外增值税加计扣除比例提升有望增厚业绩;此外,积极研发及优化酒店管理系统,提高运营效率;与凯悦合资品牌“逸扉 UrCovebyHYATT”落地,聚焦中高端消费市场将弥补如家在该领域的短板。 盈利预测及投资评级:受宏观经济等因素影响,经营数据下行加剧,短期压力较大,新开店提速不及预期,预计 Q4有望提速;19年来看,新开店和加盟店贡献将成为业绩增长主导因素,随着直营店收缩及进入改造升级周期经营效益提升叠加中高端和加盟收入占比提升,加盟店贡献占比将不断提升,抗周期性增加;此外,公司股权激励假设实施成功有助于充分调动员工积极性,在酒店行业转型期提升竞争力和经营效率,与凯悦合合作补足中端品牌短板,我们下调公司 19-21年盈利预测,预计 19-21年 EPS 为 0.87/1.05/1.21元,10月 29日股价对应的 PE 分别为 19/16/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和 revpar 增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
天音控股 批发和零售贸易 2019-09-25 5.66 -- -- 6.49 14.66%
6.75 19.26%
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手机分销起家,股权较分散但股东实力越来越强劲。 1997年公司以线下手机分销起步,经过重大资产重组以及股权变更,公司现已发展成为互联网营销、移动互联、移动通信、彩票等业务为一体的集团化公司。“一网一平台”战略的开展也为公司未来的发展画下蓝图。 中国手机市场迎来 5G 手机新一轮换机潮且三四线市场潜力较大。基于作为移动互联入口的智能手机与人类生活深度融合,5G 手机有望开启智能手机的高速物联时代。 IDC 预计,5G 智能手机预计到 2023年有望超过 4亿台,市占率达到 26%。目前中国市场 T3-T6的手机零售店有 30万家,线下销售占比 75%,T3-T6在手机分销市场的份额为 80%,所以 T3-T6的线下市场总体量为 75%*80%*1万亿=6000亿/年。 关注天音优势:强大的销售网络和渠道网络、虚拟运营商先行优势、以及彩票业务优势。公司手机分销业务有一定的壁垒,以“一网一平台”战略为主,构建 B2B2C 平台,整合小 B 端资源,六大赋能 B 端客户,零售端建立 B2C 体系,打造社区电商模式和社交电商模式。同时,公司是第一批拥有正式牌照虚拟运营商的企业,较快洞察市场先机提前抢占服务差异化带来的增长红利,推出“天音卡”基础通信产品, “穿戴 SIM+”可穿戴设备一体化能力共享平台。天音深圳穗彩作为福彩业内龙头参与全彩票产业链运作,从彩种研发到下游渠道销售,同时公司布局三大新业务:一是解决方案—智慧投注站项目,二是中标福彩基诺游戏全国销售系统,首个全国性大系统,三是中标视频型福利彩票视频型彩票新系统业务。 营业收入稳定健康上升,同时资产负债率逐年缓慢上升。公司营业收入 16年来涨了近 20倍,由 21.55亿涨到了 2018年的 424.66亿元。公司主营业务手机分销属于资金密集型行业,但随着“一网一平台”战略的顺利开展,净利率与毛利率有望大幅提升。 较快的扩张速度使得公司负债加剧,公司近两年的速/流动比均小于 1,天音大厦重大资本开支已经过半,建成后租金会贡献稳定的现金流。 盈利预测与评级:深投控控股后公司逐步形成“1+N”战略布局,配合华为出海进一步推动中国智能手机“走出去”战略。公司聚焦手机分销和彩票主业同时积极利用已有渠道优势积极拓展新产品。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.27、0.35、0.47元,对应 9.23收盘价 PE 分别为 21、16、12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:上游毛利挤压、海外需求不及预期、汇率风险及新业务拓展不及预期等。
盛通股份 造纸印刷行业 2019-09-02 4.41 -- -- 4.98 12.93%
4.98 12.93%
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公司发布2019年中报:19H1实现营收8.73亿元(+2.59%YoY),扣非归母净利润3851.13万元(+2.38%YoY)。受益于业务结构调整和资产运营效率提升,公司上半年经营现金流大幅好转,经营性现金流净额为10846.9万元。 出版服务增速放缓,素质教育高速发展。分业务看,19H1印刷业务营收7.50亿元(-1.66%YoY),营收占比86%,仍为公司主要的收入来源,印刷业务扣非净利润3538.24万元(+24.69%YoY);编程教育业务营收1.22亿元(+39.49%YoY),营收占比14%,呈上升趋势。报告期内公司加大教育业务的投入,短期费用投入上升,导致利润短期增速不及收入增速。 毛利率:2015-2019H1公司毛利率呈现不断上升趋势,19H1综合毛利率较2018年增加2.14pct,原因在于高毛利率的编程教育占比提升推动公司毛利率不断增加。净利率:19H1净利率为4.41%,较2018年减少0.44pct。费用率:19H1销售费用率较2018年增加0.81pct,原因在于公司加大市场投入;管理费用率较2018年增加0.77pct,原因在于管理升级时的管理成本投入增加;财务费用率较2018年减少0.19pct,报告期内公司财务费用同比增长88.56%,主要原因是利息费用增加;研发费用率较2018年增加0.31pct,主要原因是教育等研发投入增加。 编程教育潜力巨大,政策推动编程教育硬需求。《教育信息化2.0行动计划》明确人工智能、编程课程将会被纳入初、高中学业水平考试。与学制内教育的关联将直接促进STEAM教育的需求走向刚性。 l公司的出版印刷业务盈利稳健,少儿编程业务成长性确定。伴随对赌协议的结束,我们坚定看好公司未来将加快扩张速度,不断提高盈利能力。我们调整公司盈利预测至19-21年归母净利润分别为1.51亿、2.00亿、2.61亿,EPS分别为0.47、0.62、0.80元,对应8.29收盘价PE分别为10、7、6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 出版业务增速放缓、乐博拓展不及预期、素质教育市场竞争等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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