业绩概况： 公司 2024年营收同减 14.64%至 20.45亿元，归母净亏损同减4771.21%至 1.92亿元， 其中 2024Q4营收同减 9.59%至 5.41亿元，归母净亏损同比扩大 829.18%至 1.93亿元， 主要受教育业务计提商誉减值影响。 费用端，2024年 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.20%/8.47%/1.85% ， 同 比 -0.24/+0.77/+0.27pct，费用率保持相对稳定。 教育业务门店提质增效成长性可期。 2024年教育业务实现营收 3.70亿元（ yoy-14.38%），其中学员服务/机构服务分别实现营收 2.71亿元/0.99亿元，同比分别-16.61%/-7.66%，毛利率分别为 32.66%/51.48%， 预计受益于课程持续升级产品毛利率持续提升， 同比分别+2.70/+0.05pct。截至 2024年教育业务合同负债 1.84亿元（包含课程培训收款、加盟收款、教具教材收款等），相较期初有所下降， 预计主要是由于交付节奏变快+公司主动管控预收款节奏， 其中教材教育收款较期初+7.5%。 截至 2024年 2月， 公司共有直营店 137家，加盟店约 550家，近年来公司关闭部分低效网点，计划单个门店提高招生和交付产能后再进行扩张，运营改善背景下教育业务业绩有望提升。 印刷业务预计维持正向盈利，为公司整体业绩提供支撑。 2024年印刷综合业务营收同减 14.69%至 16.75亿元， 其中出版物印刷/包装印刷分别实现营收 13.92/2.84亿元，分别同比-17.62%/+3.29%，毛利率分别为 11.49%/4.95%，同比分别+0.00/+0.06pct， 其中出版印刷收入下降预计受到纸张贸易减少影响，包装印刷收入端保持增长。整体看，印刷业务预计维持正向盈利，对公司整体业绩形成一定支撑。 乐博乐博课程持续升级， 公益承接童程童美在读学员。 子公司乐博乐博 2024年净亏损 6375万元，同比下滑 89.5%。 报告期内乐博乐博课程不断升级， 在元宇宙、数字人等课程均已实现不同程度的应用辅导，并基于 DeepSeek 大模型等技术开发 AI 创作课程、 AI 绘画课程、 AI 有声绘本平台等创新产品，辅导学员参与信奥赛等教育部白名单赛事并取得优异成绩，学员粘性保持高水平。此外， 2025年 1月公司宣布为直营学习中心所在地区内受影响的童程童美在读学员提供不超过 80课时的公益课程承接， 我们看好中长期教培行业持续规范下合规存量龙头提升市场份额。 中鸣机器人上线人工智能教育平台， 持续扩大合作空间。 作为具有优质内容基础的供应商， 公司具备丰富的 2C 机器人教育资源优势， 报告期内公司与各类机构在教培、赛事、研学等多方面开展深度合作，包括优必选、学而思、科大讯飞、腾讯等教育科技公司及中国儿童中心等少儿机构， 结合宇树科技先进的四足机器人、优必选的 UGOT 机器人等产品作为实践操作对象，帮助学员掌握机器人相关知识，并助力实现双方 B 端和 C 端的协同破圈与双向赋能， 未来公司有望持续扩大合作空间。 此外公司积极探索 AI 与机器人结合方向， 2025年 2月中鸣机器人接入Deepseek， 3月中鸣机器人上线人工智能教育平台，搭载游戏化 AI 学习系统辅助零基础学生掌握 AI 技能，并将 AI 大模型赋能机器人硬件，实现机器人编程教育全流程升级。 盈利预测： 考虑公司出版业务稳健发展，科技教育业务预计在运营改善下有望扭亏， 然 AI 等新业务投入时间较短业绩具备不确定性， 我们调整公司盈利预测， 预计2025-2027年归母净利润分别为0.5/0.7/0.9亿元，同增126.8%/37.5%/28.9%，维持“买入” 评级。 风险提示： 培训监管政策趋严；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。

公司发布三季报公司24Q3收入5亿同减22%；归母净利0.2亿同增86%，扣非后归母净利0.15亿同增163%；24Q1-3公司收入15亿同减16%，归母净利0.005亿同增102%，扣非后归母净利-0.06亿同增80%。 24Q1-3公司毛利率15.90%同增2.49pct；净利率0.07%同增1.21pct。 在教育板块，盛通积极践行科教兴国，加注人工智能教育和新兴科技教育课程方面，基于智谱AI所研发的一系列AI创作课程在试运营和落地的阶段不断调整优化，以更加丰富多元的课程体系满足更广泛用户的需求，同时增强企业在科技素质教育领域的竞争优势。 赛事方面，依托盛通教育竞赛教练团队丰富的教学、竞赛经验，以及开展针对性的专业集训等活动，实现学员队伍在信奥赛、白名单赛事等活动中取得丰收硕果。 此外，盛通教育集团坚持拓展业务增量“协同网”，扩大科教领域“朋友圈”，携手中国儿童中心、中国光华科技基金会、中国少年儿童发展服务中心、中国宋庆龄青少年科技文化交流中心以及多地省级妇女儿童活动中心、市级少年宫、青少年活动中心展开合作，提供编程教育、机器人教育、科学实验、人工智能等科学教育课程，举办各类科技普及活动，使以“科技培优”为核心的盛通方案在全国更大范围内快速普及，进一步提升区域科技教育信息化的整体水平。 同时，盛通教育联同宇树科技、大疆教育、腾讯教育、优必选教育等企业，运用数字化和信息化等手段，开发符合中国青少年群体的科技教育产业与模式。以此持续扩大科技教育全产业链生态服务，助力“印刷+教育”双主业的稳健发展，使公司业务模式进入到更加健康的经营轨道。 调整盈利预测，维持“增持”评级基于24Q1-3业绩表现，整体消费环境不确定性或拖累公司印刷业务，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.07、0.4以及1.1亿元（原值为0.03、0.5以及1.2亿元），EPS分别为0.01、0.07以及0.20元（原值为0.01、0.09以及0.23元），PE分别为621X、104X以及39X。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动；印刷业务利润下滑。

公司发布半年度报告24Q2收入 5.3亿，同减 7.3%；归母净利-0.08亿，同减 17.2%；扣非归母净利-0.1亿，同减 62.2%。 24H1收入 10.1亿，同减 13.2%；归母净利-0.2亿，减亏 48.5%；扣非后归母净利-0.2亿， 减亏 38.1%。 分业务，印刷综合服务收入 8.3亿，同减 14.9%，占比 82.4%； 科技教育服务收入 1.8亿，同减 4.1%，占比 17.6%。 24H1毛利率 14.7%，同增 2.4pct；其中印刷综合服务毛利率 10.2%，同增1.0pct；科技教育服务毛利率 35.9%，同增 7.1pct； 费用率方面，销售费率 5.2%，同减 0.2pct；管理费率 8.8%，同增 0.8pct； 财务费率 0.2%，同增 0.2pct；研发费率 1.8%，同增 0.1pct； 净利率-1.6%，同增 1.1pct。 持续优化教育资源及产品品类，积极开展对外合作公司持续优化“乐博乐博 4.0”课程体系，完善线下线上整体课程，尤其是升级线下 C++课程，并保持良好招生情况和较高学员粘性。 24H1公司继续升级青少年 GPT 数字人助手项目，开展了 ChatGPT-4o 夏令营活动，并新开拓了哈工大无人机营、哈工大格斗机器人营、清北科技营等科技研学项目；累计 20000多名学员参加了全国青少年信息学奥林匹克竞赛、全国青少年人工智能创新挑战赛等教育部白名单赛事，并取得了优异成绩。 TO C 稳定开展同时，公司积极扩大科教领域“朋友圈”。 24H1与中国儿童中心、中国光华科技基金会等各类机构展开合作，实现供需匹配，夯实青少年科技教育服务方案建设，提升人才培养质量，推动科技、教育人才一体化、数字化“盛通方案”的建设与实施； 同时，盛通教育集团与深圳市优必选科技股份有限公司举行战略合作签约仪式，开展深度合作，推动人工智能教育的普及和科创教育事业发展；此外，公司与学而思、科大讯飞、腾讯云、腾讯教育等展开合作，为学员带来更加高效、科学的素养拓展学习体验。 调整盈利预测， 调整为“增持”评级基于 24H1业绩表现以及行业竞争、政策变化风险， 我们调整盈利预测，预计 24-26年归母净利分别 337万元、 0.5亿以及 1.2亿元（原值为1.01/1.22/1.55亿元）， EPS 为 0.01、 0.09、 0.23元/股，对应 PE 为 765X、56X、 21X。 风险提示： 原材料价格波动风险；政策变化风险；人口出生率下降风险； 科技教育市场需求变化风险等

业绩概况：公司2024H1营收同减13.21%至10.11亿元，归母净亏损同比收窄48.45%至1608.91万元，其中2024Q2营收同减7.25%至5.27亿元，归母净亏损同比扩大17.16%至800.35万元，扣非归母净亏损同比扩大62.22%至1123.32万元。费用端，2024H1销售/管理/研发费用率分别为5.20%/8.81%/1.84%，同比-0.22/+0.78/+0.22pct，费用率保持相对稳定。 教育业务亏损明显收窄，门店提质增效成长性可期。2024H1教育业务实现营收1.78亿元（yoy-4.05%），其中学员服务/机构服务分别实现营收1.35亿元/0.42亿元，同比分别-1.78%/-10.66%，毛利率分别为30.54%/53.03%，预计受益于课程持续升级产品毛利率持续提升，同比分别+9.00/+3.24pct。截至2024H1教育业务合同负债2.04亿元（包含课程培训收款、比赛报名收款、加盟收款、教具教材收款），相较期初有所下降，预计主要是由于交付节奏变快+公司主动管控预收款节奏，其中教材教育收款较期初+60.5%。子公司乐博乐博2024H1净亏损1707.8万元，同比收窄38.8%，运营管理机制逐步完善，截至2024年2月，乐博乐博共有直营店137家，加盟店约550家，近年来公司关闭部分低效网点，计划单个门店提高招生和交付产能后再进行扩张，运营改善背景下全年有望实现正向盈利。 印刷业务预计维持正向盈利，为公司整体业绩提供支撑。2024H1印刷综合业务营收同减14.94%至8.33亿元，其中出版物印刷/包装印刷分别实现营收6.90/1.43亿元，分别同比-19.92%/+9.41%，毛利率分别为11.16%/5.33%，同比分别+1.72/-2.32pct，其中出版印刷收入下降预计受到纸张贸易减少影响，毛利端则受益产品结构改善有所提升；包装印刷收入端保持增长，毛利端预计受到医药等高毛利产品占比减少影响。整体看，印刷业务预计维持正向盈利，对公司整体业绩形成一定支撑。 乐博乐博4.0课程持续升级，白名单赛事成果喜人。乐博乐博课程不断升级，报告期内升级线下C++课程与GPT数字人助手，开展ChatGPT-4o夏令营、清北科技营研学等活动，辅导累计2万余名学员参与信奥赛等教育部白名单赛事并斩获世界机器人大赛、全国青科赛区域赛等多个大赛奖项，学员粘性保持高水平，我们看好中长期教培行业持续规范下合规存量龙头提升市场份额。此外，2023年末公司推出的“AI数字人学伴”AI自习室服务稳步推进，该业务有望复用公司K9客群与少儿编程课程形成业务协同，打造业绩新增长点。 子公司中鸣机器人助力修订中小学科技课程教材，2B2G以及多方面合作深化。 一方面，近年来科学教育相关政策导向以及AI人工智能技术快速发展均有望推升少儿编程C端自主培训需求；另一方面，政策面为公司B端、G端业务提供了有效支撑，2024年2月教育部《校外培训管理条例（征求意见稿）》提出鼓励少年宫、科技馆等各类校外场馆(所)开展校外培训。作为具有优质内容基础的供应商，报告期内公司与各类机构在教培、赛事、研学等多方面开展深度合作，包括优必选、学而思、科大讯飞、腾讯等教育科技公司及中国儿童中心等少儿机构，子公司中鸣机器人助力天津出版社修订《义务教育信息科技创新实践案例》（小学卷、中学卷），其中大量应用中鸣实操案例，未来公司有望持续扩大2B2G合作空间。 盈利预测：考虑公司出版业务稳健发展，科技教育业务同比大幅改善，然新业务投入时间较短业绩具备不确定性，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.4/0.7/0.8亿元，同增871.6%/76.0%/19.2%，维持“买入”评级。 风险提示：培训监管政策趋严；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。

公司发布年报及一季报24Q1收入5亿同减19%，归母净利润-0.08亿，同增67%；扣非净利润-0.09亿，同增65%；23A收入24亿同增7%，归母净利润0.04亿，同减18%，扣非净利润-0.06亿，同减42%。 2023年公司印刷收入19.6亿元，同增4.68%，净利润5110万，同减43.37%；教育收入4.3亿，同增19.1%，净利润-4698万，同增44.88%。 公司主要为3-18岁的青少年提供编程教育、机器人教育、科学实验、人工智能等科学教育课程，业务涵盖硬件生产、在线教学环境建设、课程体系研发、线下学习中心运营、测评和竞赛组织等多领域，拥有完备的“产品+内容+平台”的青少年科技教育体系和全产业链生态，并在与大数据头部企业积极探索具有公司特色的教育行业垂直大模型，构建了ToC、ToB和ToG全方位科技教育服务体系。公司教育业务进展如下：产品方面：一方面，“乐博乐博4.0”课程学员粘性较高，招生情况良好；另一方面，得益较早布局人工智能的经验，公司推出国内首个青少年GPT数字人助手，并陆续开展了仿生眼、元宇宙等夏令营活动，通过定制化营地课程帮助青少年掌握GPT技术、人工智能、虚幻引擎等多个科学领域的基本概念和技术，为定制化夏令营课程打造学员专属伙伴。此外，公司依托前沿技术，开发上线AI绘画、元宇宙等课程体系，满足学员个性化学习需求。 2023年12月，公司推出“校园智慧伙伴AI终端——AI数字人学伴”建设服务，将数字人助手的应用从软件拓展到硬件，可链接学校（科技馆、少年宫等）、家庭和社会，促使资源共享，形成良好共同体。 业务拓展方面：TOC稳定开展的同时，公司积极扩大科教领域“朋友圈”，大力拓展业务增量“协同网”，持续发挥头部企业的“引擎”作用，开拓C端以外的渠道，与中国儿童中心、少年宫等各类机构展开战略合作，通过丰富服务产品、拓宽合作渠道、提升业务增效、优化项目共建等方式不断强化业务交流；搭建多方机构与科教企业常态化交流合作的平台，涵盖行业大模型、智能机器人、科技入校、人工智能实验室、学前教育装备、校内课后延时服务、竞赛组织、智能产品销售等多个领域，为教育、科技、人才协同发展提供“盛通方案”。 更新盈利预测，维持“买入”评级公司在科技教育服务行业核心竞争力有：完善的科技教育生态体系、前沿课程研发能力；提升线上教学体验，注重学生成果展示；依托双主业并向发展以及上市公司平台的独特优势。我们预计公司24-26年归母净利分别为1.01/1.22/1.55亿元，EPS分别为0.19/0.23/0.29元/股，对应PE分别为31/26/20X。 风险提示：原材料价格波动风险；经营预期不达标风险；经济周期变化风险；市场需求变化风险等。

业绩概况： 公司发布 2023 年年报， 23 年实现营收 24.0 亿元，同比+7.0%，归母净利润 411.6 万元， 同比-18.0%， 扣非归母净亏损 580万元；其中 23Q4 营收 6.0 亿元，同比+9.6%，归母净利润 2642.6 万元，同比+575.3%，扣非归母净利润 2142.8 万元，同比+2295.4%。 23 年度拟每 10 股派息 0.2 元，现金分红 1065 万元。 教育业务规模、活跃学员数历史新高，印刷业务稳健。 23 年教育培训业务营收 4.3 亿元，同比+19.1%，收入规模历史新高，其中学员服务收入 3.2 亿元，同比 19.8%， 机构服务收入 1.1 亿元，同比 17.2%，2019 年至 2023 年公司粘性活跃学员从 1.9 万人上升至 3.5 万人；印刷综合业务营收 19.6 亿元，同比+4.7%。 盈利水平环比显著改善。 受益于学员数增长规模效应 23 年教育率同比显著改善 8.2pp 至 35.3%； 印刷综合毛利率 10.6%， yoy-8.7pp；Q1/Q2/Q3/Q4 公司毛利率分别为 10.4%/14.3%/15.4%/19.9%，归母净利润分别为-2438/-683/890/2643 万元； 23 年销售/管理/研发费用率分别为 5.4%/7.7%/1.6%，同比+0.2/-0.3/-0.2pp，费用率整体小幅优化。 教育业务运营有望持续优化，新业务增量弹性可期。 截止 24 年 2 月公司少儿编程共 137 家直营+550 家加盟门店， 招生与运营效率持续优化。 3 月起通过 AI 自习室模式开展 K9 非学科培训相关业务满足差异化需求， 并逐步尝试多城市布局与产品升级，中长期增量弹性可期。 盈利预测与投资建议。 暂不考虑新业务增量，预计 24-26 归母净利润1.2/1.7/2.3 亿元，对应 PE 26x/18x/13x， 我们认为公司作为全国性布局非学科课外培训龙头成长空间可观， 且当前市场对新业务预期差较大，给与 24 年 30x PE，合理价值 6.57 元/股，维持“买入”评级 风险提示。 纸张成本波动、 招生不及预期、新业务拓展不及预期风险

全国化布局少儿科技教育龙头，教育+印刷行业双轮驱动。印刷行业双轮驱动。盛通股份成立于2000年，以出版物印刷为传统主营业务，2017年1月公司完成并购全国化布局少儿编程培训龙头乐博乐博100%股权，后续通过投资并购以及战略合作，不断深化在科技教育领域的布局，形成“印刷综合服务+科技教育服务”的双主营业务架构。 少儿编程教育行业：鼓励方向明确，市场规模近少儿编程教育行业：鼓励方向明确，市场规模近500亿元，集中度有亿元，集中度有望持续提升。近年科学教育相关鼓励政策频出，重视程度持续提升，部分省市提出人工智能课程纳入中小学课堂等。我国少儿编程教育渗透率远低于发达国家，叠加政策持续催化，多鲸教育研究院预计2024年我国少儿编程教育市场规模488亿元。行业头部品牌已崭露头角，同时在非学科课外培训规范化管理趋势下，龙头集中度有望持续提升。 全国化布局品牌力提升，少儿编程教育优势巩固，新业务拓展有望打开新空间。（开新空间。（1））乐博乐博：品牌先发优势强、产业链布局完善，渠道覆盖全国约20个城市——140家直营门店与550家加盟门店，直营店经营稳步改善，粘性活跃学员从2019年的1.9万人上升至2023年的3.5万人，年初至今通过开拓少年宫业务等方式进一步激发科学教育需求，品牌力持续巩固，规模效应有望拉动盈利显著改善；（（2）积极尝试新业）积极尝试新业务拓展：公司近期借助现有渠道拓展AI平板自习室业务，满足学员差异化需求，或有效优化现有网点产能利用与盈利模型。 盈利预测与投资建议。暂不考虑新业务拓展有望带来业绩增量，基于原有业务，我们预计公司23-25年归母净利润为0.05/1.3/1.9亿元，考虑科学教育鼓励方向，公司全国化品牌稀缺地位，参考可比公司，给予公司24年30xPE估值，合理价值为7.5元/股，给予“买入”评级。 风险提示：：纸张成本波动、新招生不及预期、新业务拓展不及预计风险

科技+教育未来大有可为现如今人工智能、机器人、大数据等领域已经成为国家战略、产业竞争的重点，也是推动科技创新、经济转型的重要力量；中国机器人市场更是呈现出蒸蒸日上的势头。 教育企业作为生产力的承载体，是市场主体，同样承担着人才培养的责任。 长期以来，盛通教育集团将前沿科技赋能科技教育，以机器人+编程为抓手，将智能化教育教学资源惠及广大学员的同时，也将打开市场新增长极。 乐博23Q3起扭亏为盈，2024有望继续改善2023年以来行业环境改善，公司推动门店合规升级和调整优化，对过去三年经营进行修复，效果较好；去年三季度已扭亏为盈，预计2024年会有更明显改善。乐博有望恢复到之前水平，且未来有持续健康增长空间，具体来看：（1）门店数量：2022年起对门店进行优化，2023年进一步调整，加强门店集中度，提高优质度，确保盈利性（截至2024年2月，乐博直营店137家，加盟店550家左右）；（2）房租：经过与房东沟通谈判，房租得到优化；（3）人员：2023年进行提效改革，24年员工比23年同期精简200-300人，但业务体量没有下降，成效明显；（4）学员数量：目前乐博单门店学员数240-250人，活跃度80%-90%，未来会重点拉动学员人数增长；（5）客单价：每年保持递增，全国平均涨幅10%-20%。 平均单店达到200-220名孩子就能实现盈亏平衡，公司学员数量保持在盈亏平衡线之上；即使不增加门店，每家店还有150-200名学生的容量，未来增长空间充足。随着市场环境变化、门店饱和度和盈利能力的提升，公司也会选择合适的城市进一步推动直营门店的合理扩张，保持规模和盈利能力的合理增长。 探索AI自习室，寻找业务新增量乐博利用前沿人工智能技术结合教育大数据训练出的一款AI类教育硬件产品，乐博乐博采购后提供给用户，根据用户实际情况，制定计划，帮助孩子提升自我学习能力。目前的招生来自于乐博人工智能在读学员的转化以及市场招生。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司在教育行业深耕已久，2016年收购编程品牌乐博乐博，后续陆续投资并购了中鸣机器人、VIPCODE、创想童年等，并搭建盛通教育研究院，科技教育逐渐成为公司的第二增长曲线。 公司响应国家政策，在科技教育方面积极布局，课程不断升级更新，目前与中国儿童中心等机构达成合作，把课程输出到少年宫等公办校外教育机构，未来会有进一步增长。经过多年发展，公司已成为科技教育头部企业，形成从硬件生产到课程设计到提供服务的完整科技教育生态，后续会进一步做大科技教育生态。 我们预计公司归母净利分别为1.31/2.21/2.51亿元，EPS分别为0.06/0.19/0.23元/股，对应PE分别为126/38/32X。 风险提示：原材料价格波动风险；经营预期不达标风险；经济周期变化风险；市场需求变化风险等。

23Q3收入同减 6.9%，归母净利同减 73.9%公司 23Q1-3收入 17.98亿，同增 6.2%， 23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为 5.96亿（yoy+16.3%）， 5.69亿（yoy+13.6%）， 6.33亿（yoy-6.9%）； 23Q1-3归母净利-0.22亿，同减 2120.8%， 23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为-0.24亿（yoy+1.8%）， -0.07亿（yoy+15.8%）， 0.09亿（yoy-73.9%）； 23Q1-3扣非归母-0.27亿，同减 428.3%， 23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速分别为-0.26亿（yoy+4.0%）， -0.07亿（yoy+19.4%）， 0.06亿（yoy-81.6%）。 其中， 23Q1-3印刷综合服务收入 14.8亿同增 4.5%， 23Q3净利润 884.2万，环增 15.5%；科技教育服务 23Q1-3收入 3.1亿同增 15.1%， 23Q3净利润扭亏 5.98万元，同比 100.6%，环增 100.4%。 23Q1-3毛利率 13.4%同减 2.2pct，净利率-1.1%同减 1.1pct23Q1-3销售费用率 5.2%，同减 0.1pct；管理（包含研发）费用率 9.4%，同减 0.7pct；财务费用率 0.1%，同减 0.2pct， 财务费用对比上年同期减少0.03亿， 同减 72.5%，主要系 23Q1-3银行贷款金额下降使得利息费用减少所致。 23Q1-3投资活动产生的现金流量净额对比上年同期减少 0.49亿，同减 812.4%，主要系上年同期对外投资款的收回。 科技教育服务业务稳步发展，积极探索教育行业垂直大模型公司拥有完备“产品+内容+平台”青少年科技教育体系和全产业链生态，依托全新的 OMO 教学服务平台，以“线上+线下”、“ToB+ToC”、“直营+加盟”相融合的经营模式，将线上和线下、 B 端和 C 端的教学与服务全面打通，对青少年科技教育培训提供全面的服务。 2023年公司与诸多业内企业保持良好合作，与腾讯云、腾讯教育达成战略合作，拥抱人工智能技术对教育行业带来的变革机遇。产品创新方面，公司持续探索前沿课程，目前在元宇宙、数字人、 AI 绘画等课程都已经实现了不同程度的应用。 教育业务边际改善，其中三季度招生单月同比前三年创新高。 23年前三季度公司与腾讯合作的人工智能平台已有 2000多学员报名，累计收入达400万元。 目前校均单班是 250人的班容。 23年 7-9月公司新招人数分别是 1500、1115、 1800人，较前 2年同期有所提升。今年公司经营思路更加侧重优化整合，提升单店健康度以实现未来更好的成长性。根据公司财务模型，若单店店均人数达到 300人，单店可以实现盈利 50-100万。 公司目前主要重点是优化单店模型，先达到上述公司规划的单店经营目标。 现在公司布局 20个直营城市，直营门店不到 140家，直营和加盟店合计 500-600家。公司千店计划不变，即直营+加盟店突破 1000家，预计2024年接近或实现这个目标。 传统印刷业务影响利润， Q3业绩短期承压23Q3公司印刷业务受纸张原材料采购成本增加影响，导致利润减少。同时受内部订单结构变化影响， Q3毛利率同比减少。但库存、周转率等财务数据表现出公司印刷业务健康度仍然向好，企业运营效率有所增长。调整盈利预测，维持“买入”评级目前公司教育业务修复良好，学员人数已经恢复到 2019年状态。从财务角度，公司合同负债数据向好，从 2020年 2.8亿下降到 2亿，有利于公司在政策收紧的情况下把控风险。 公司 23Q3收入同减 6.9%，归母净利同减 73.9%， 考虑到前三季度业绩表现，我们调整盈利预测。预计 23-25年公司归母净利 0.31/1.01/1.22亿元（前值分别为 0.76/1.35/1.54亿元），EPS 分别为 0.06/0.19/0.23元/股，对应 PE 分别为 120/36/30x。 风险提示： 原材料价格波动风险；经营预期不达标风险；经济周期变化风险；市场需求变化风险等。

2023年前三季度公司收入同比+6.2%： 2023年 10月 30日，公司披露2023年三季报。 2023年前三季度公司实现收入 17.98亿元，同比+6.2%，实现归母净利润亏损 2231万元，扣非归母净利润亏损 2723万元。单拆Q3， 公司实现收入 6.33亿元，同比-6.9%，实现归母净利润 890万元，同比-73.9%，实现扣非归母净利润 561万元，同比-81.6%。其中 2023年Q3的非经常项目主要为政府补贴 418万元。 Q3利润同比下滑主要因为印刷业务面临的压力较大。 2023年 Q3利润率下滑，费用率小幅上升： 2023年 Q3， 公司整体毛利率为 15.43%，同比-2.4pct，主要因为印刷业务的影响， 公司整体销售费用率为 4.68%，同比上升 0.3pct；管理费用率 7.37%，同比上升 1.2pct。 2023年 Q3公司销售净利率 1.7%，同比-3.36pct。 公司围绕 STEM 素质类青少年编程培训， 有望顺应 AI 发展浪潮快速发展： 盛通自 2017年收购乐博乐博进入教育赛道以来，先后入主多家科技教育和 AI 人工智能头部企业， 公司旗下乐博乐博 2022年品牌门店数约在 600-700家， 2021年收入规模达到 3.8亿元，仍在门店爬坡期，我们认为未来随着 AI 的迅速成长，公司的机器人培训课程需求也有望得到明显增长。 盈利预测与投资评级： 公司是我国 A 股青少年机器人培训第一股，旗下乐博乐博品牌享有较好口碑， AI 浪潮下，公司机器人编程课程未来有望享有更广阔的增长空间， 考虑到印刷业务受到经济波动性影响较大，2023年业绩可能会存在较大的不确定性， 我们下调公司 2023-2025年归母净利润从 0.7/1.5/2.4亿元至 0.05/0.85/1.74亿元，最新收盘价对应公司2023-25年 PE 分别为 758/41/20倍， 我们下调评级至“增持”。 风险提示： 开店不及预期， 印刷业务盈利存在较大不确定性， 终端消费恢复不及预期等

事件概述公司 2023H1收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 11.65/-0.31/-0.33/-0.05亿元、同比增长 14.96%/5.22%/7.73%/-105.45%，根据母子公司净利情况，我们估计，亏损主要来自教育业务亏损约 4000万、主业印刷盈利 900万。非经主要来自政府补助 443万元；经营性现金流高于归母净利主要由于折旧增加、存货及应收账款减少，但同比下降我们分析主要由于教育方面执行预收款季度收费政策趋严。 23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 5.69/-0.07/-0.07亿元、同比增长 13.76%/15.8%/19.4%，Q2经营状况环比 Q1好转、Q1/2亏损分别为-0.24/-0.07亿元，主要由于 Q1为教育业务最淡的季度。 分析判断: 印刷业务受经济放缓影响，教育业务弱复苏，均未恢复至疫情前。23H1出版/包装印刷/教育业务 2C（学员服务）/教育业务 2B（机构服务）收入分别为 8.46/1.34/1.38/0.47亿元、同比增长 17.99%/-3.66%/17.13%/19.09%，但较 21H1下降 4%/22%/5%/2%。 课程培训预收款基本持平，下半年教育业务仍有保障。2023H1公司合同负债为 2.56亿元、同比下降8.1%，其中贷款/课程培训收款/加盟收款/教具教材收款分别为 0.19/2.30/0.03/0.04亿元、同比下降47%/1%/51%/-211%。课程培训预收款同比基本持平，为下半年教育业务经营提供一定的确定性保障。 毛利率下降主要受印刷业务影响，净利率微增主要受益于费用率下降。 （1）2023H1毛利率为12.31%、同比下降 1.9PCT，分业务来看主要由于印刷主业毛利率下降，23H1出版/包装印刷/教育业务 2C（学员服务）/教育业务 2B（机构服务）毛利率分别为 9.44%/7.65%/21.54%/49.84%，同比增加-4.22/-3.01/10.66/3.35PCT，但教育业务 2C/2B 较 21H1仍下降 11.1/5.3PCT。 （2）2023H1净利率-2.68%，同比增长 0.57PCT。从费用率看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.42%/8.03%/1.62%/0.02%、同比下降 0.3/1.5/0.3/0.26PCT，其中管理费用下降主要由于股权激励费下降；财务费用下降主要由于利息费用减少。 （3）23Q2毛利率/净利率分别为 14.3%/-1.2%，同比增长-0.7/0.42PCT,23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.69%/8.44%/1.78%/-0.27%、同比下降-0.8/0.87/0.22/0.4PCT，23Q2所得税率同比下降 0.55PCT 至-0.35%。 （4）子公司上海盛通时代印刷/北京盛通知行教育/北京乐博的收入分别为0.81/0.64/1.30亿元，同比增长-9%/28%/15%；净利润分别为-0.07/-0.15/-0.28亿元，净利率分别为-8.6%/-23.4%/-21.5%,同比增加 7.9/24.5/12.9PCT。 投资建议我们分析，未来公司看点在于： （1）乐博乐博于 6月 1日起在全国门店执行按季度收费，现金流压力下半年即将消化完，下半年有望迎来单班人数提升、带动净利率修复； （2）盛通知行也与腾讯教育达成战略合作，双方将在 AI+教育、创新性科技人才培养和行业大模型等层面开展深入合作； （3）教育部发布新课标单独设置信息科技学科，对少儿机器人、编程等素质教育利好长远；公司成功研发了 AI 绘画课程并完成内测，反馈良好，后期将开展推广和招生。考虑到主业受宏观经济及行业影响增长不及预期，下调 23-25年收入预测由 26.5/29.7/34.2亿 元 下 调 至 23.8/26.6/30.8亿 元 ， 归 母 净 利 预 测 由 1.6/1.9/2.3亿 元 下调至0.61/1.33/1.63亿元， 对应 23-25年 EPS 预测由 0.29/0.35/0.42元下调至 0.11/0.25/0.30元，2023年 8月23日收盘价 6.80元对应 23/24/25年 PE 分别为 60/27/22X，维持“买入”评级。

公司2022年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为22.39/0.05/-0.04/2.49亿元、同比增长-6.91%/-92.85%/-107.39%/135.69%，非经主要来自政府补助1542万元；经营性现金流高于归母净利主要由于预收学费增加。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.46/0.04/0.01亿元、同比增长-5%/232%/109%。 公司23Q1年收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.96/-0.24/-0.26亿元、同比增长16.27%/1.75%/4.02%，淡季中收入保持增长。 分析判断:印刷主业稳健，教育业务受损。出版/包装印刷/教育业务2C（学员服务）/教育业务2B（机构服务）2022年收入分别为16.08/2.68/2.71/0.92亿元、同比增长-2%/-20%/-11%/-22%。我们分析，印刷主业基本在疫情期间也保持了稳健，包装业务主要由于去年同期有抗原盒子业务影响，教育业务则受疫情影响消课进展冲击较大。 预收款对教育业务提供一定保障。2022/23Q1公司合同负债为3.08/2.78亿元，同比增长17%/11%。 毛利率下降主要受乐博影响，净利率降幅低于毛利率主要由于管理费用率下降、投资收益增加及所得税率下降。2022年毛利率为15.62%、同比下降4.31PCT，出版/包装印刷/教育业务2C（学员服务）/教育业务2B（机构服务）22年毛利率分别为13.90%/10.31%/21.41%/44.06%，同比增加-3/-5/-7/-6PCT。 2022年净利率0.14%，同比下降2.89PCT。从费用率看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/7.95%/1.79%/0.22%、同比增长-0.10/-0.82/0.04/-0.15PCT，其中管理费用同比下降16%，主要由于21年股权激励费用的增加使得基数较高。22年Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/7.14%/1.83%/0.18%、同比增长1.30/-3.33/-0.44/-0.34PCT。子公司北京盛通包装印刷/上海盛通时代印刷/北京盛通知行教育/北京乐博的收入分别为2.01/2.20/1.19/2.53亿元，同比增长-14%/-/124%/-33%；净利润分别为0.09/0.04/-0.35/-0.53亿元。 23Q1毛利率为10.40%、同比下降3.04PCT。23Q1净利率为-4.09%、同比增长0.91PCT。23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.20%/7.72%/1.51%/0.34%、同比增长-1.43/-2.03/-0.44/-0.05PCT。 投资建议我们分析，未来公司看点在于：（1）乐博有望在疫情后复苏，叠加行业集中度提升、自身积极改革，带动满班率提升、净利率修复；（2）中鸣机器人有望受益于低息贷款政策、鼓励高校更换仪器设备等教育信息化政策；（3）教育部发布新课标单独设置信息科技学科，对少儿机器人、编程等素质教育利好长远；公司也将抓住ChatGPT带来的产业变革机遇，探索AI相关课程。（4）行业预收款由年度改为季度、利好行业集中度提升。 维持23/24年收入预测26.5/29.7亿元、新增25年收入预测34.2亿元，维持23/24年归母净利预测1.6/1.9亿元、新增25年归母净利预测2.3亿元，维持23/24年EPS预测0.29/0.35元、新增25年EPS预测0.42元，2023年4月28日收盘价6.8元对应23/24年/E2分5P别为20/17/14X，维持“买入”评级。风险提示线下满班率提升低于预期风险、疫情反复风险、系统性风险。

事件概述2022年前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为 16.93/0.01/-0.05亿元，同比增长-7.62%/-98.43%/-107.58%，其中 Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为 6.80/0.34/0.30亿元，同比增长19.57%/162.57%/138.90%，前三季度累计实现扭亏。 分析判断: 印刷业务 Q3恢复，教育业务逐季改善。 （1）公司上半年印刷业务受疫情影响开工率，Q3已有所恢复，贡献了主要利润； （2）教育业务虽仍在亏损，但逐季收窄，我们分析主要来自：1）预收款按季执行后行业集中度趋势明显、中小机构出清；2）公司内部人员调整初显成效，在读生人数在疫情背景下估计仍保持增长。 2022年前三季度公司合同负债为 2.64亿元，同比增长 19%，较上半年下降 5.3%。22Q1公司亏损 2481万元，Q2仅亏损 811.6万元，Q3在疫情之下实现盈利 3403万，我们分析主要由于印刷业务疫情后恢复，且教育业务也逐季减亏。 控费效果显著，净利率上升。2022年 Q3毛利率为 17.81%、同比降低 2.31PCT，净利率 5.08%，同比提高2.64PCT；从费用率看，Q3年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.43%/6.22%/1.54%/0.11%、同比变动-2.16/-2.28/-0.17/-0.28PCT。 投资建议我们分析，未来公司看点在于： （1）乐博有望在疫情后复苏，叠加行业集中度提升、自身积极改革，带动满班率提升、净利率修复； （2）中鸣机器人有望受益于低息贷款政策、鼓励高校更换仪器设备等教育信息化政策； （3）教育部发布新课标单独设置信息科技学科，对少儿机器人、编程等素质教育利好长远； （4）行业预收款由年度改为季度、利好行业集中度提升。 维持 22年盈利预测，考虑教育业务逐季改善、明年有望在疫情后复苏，将 22-24年收入预 测从24.0/26.5/29.68亿元调整至 24.0/26.5/29.7亿元，将 22-24年归母净利预测从 0.5/0.77/0.9亿元调整至0.5/1.6/1.9亿元，对应将 22-24年 EPS 预测从 0.09/0.14/0.17元调整至 0.09/0.29/0.35元，2022年 10月28日收盘价 4.40元对应 22/23/24年 PE 分别为 47/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示线下满班率提升低于预期风险、疫情反复风险、系统性风险。

事件：公司2022H1 营收同降19.8%。公司2022H1 营收同降19.8%至10.13 亿元，归母净亏损3293 万元，同比由盈转亏公司，其中2022Q2 单季度归母净亏损812 万元，亏损环比收窄。2022 上半年印刷综合服务业务及科技教育服务业务均在一定程度受到疫情影响，整体毛利率同降7.5PCTs至14.2%，销售/研发费用率微增0.4/0.4PCTs 至5.7%/2.0%，管理费用率同增1.5PCTs 至9.6%。综上，公司归母净利率同降7.8PCTs 至-3.3%。 科技教育服务业务受疫情冲击，乐博乐博出现亏损。2022H1，公司科技教育服务业务营收同降18.7%至1.57 亿元，毛利率同降18.4%至19.9%。其中，子公司乐博乐博2022H1 营收同降35.6%至1.13 亿元，归母净亏损3890万元，其主要布局的城市如北京、上海、深圳、郑州等城市在疫情影响期间处于大规模的停业状态，其他地区亦受到不同程度的影响，导致课程交付受限。此外，公司To B/To G 业务的进展亦因疫情所导致的物流受阻、学校等机构限制接待等相关因素影响。 印刷综合服务业务亦受疫情出现收入及毛利润下滑。2022H1，公司印刷综合服务业务营收同降20.1%至8.56 亿元，毛利率同降5.5%至13.2%。主要系公司该业务所在生产基地所在的上海、河北、天津工厂受疫情影响，导致物流受限，交付困难，进而导致生产效率降低所致。 乐博乐博产品升级，疫情后有望实现恢复。公司于2022 年7 月举办盛通教育集团2022 产品升级发布会，推出“乐博乐博4.0”课程体系，对学员服务、教学内容、硬件教具、竞赛测评等多个维度进行升级，课程体系契合新课标中关于信息科技的课程要求。此外，公司子公司盛通知行于2022 年3月与中央电化教育馆签署合作合同，合作开发进校课程，探索富有特色的课后服务模式。公司To C、To B 及To G 业务均亦进行产品升级，在核心城市疫情管控放松的背景下有望实现业务快速恢复。截至2022H1，公司合同负债项目中课程培训收款2.33 亿元，相较2021 年末增长10.3%，伴随课程交付有望驱动下半年收入业绩增长。 投资建议。公司拥有出版综合服务+科技教育服务双主营业务，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，具备面向3-18 岁的线上+线下完整课程体系，进行编程教育全产业布局。“双减”后素质教育培训行业得到进一步规范，叠加疫情对行业进行洗牌，乐博乐博具备完整课程体系及线下渠道布局，疫情后市占率有望进一步提升。根据公司2022 中报，我们调整2022-2024 年归母净利润至0.55/1.90/2.37 亿元（原1.24/2.14/2.68 亿元），同增-18.8%/245.8%/24.7%，现价对应PE 53/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情复发风险；培训监管政策趋严；市场竞争加剧；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。

事件概述2022H 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.13/-0.33/-0.36 亿元，同比增长-19.84%/-157.29%/-164.37%，其中Q2 实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为5/-0.08/-0.09 亿元，同比增长-22.38%/-124.01%/-125.84%，在Q2 受疫情影响下、业绩保持微亏实属不易。 公司于7 月29 日公告第四期员工持股计划草案，回购价格为3.8 元，不超过1500 万股，行权条件需满足：22/23 年收入不低于24 亿元/较21 年增长不低于10%，或22/23 年净利不低于0.5 亿元/较21 年增长137%。22-24 年股份支付费用为427.5/997.5/285 万元。 分析判断:主业及教育业务均受到疫情影响。分业务看，出版/包装印刷/学员服务/机构服务2022H 年收入分别为7.17//1.39/1.18/0.4 亿元、同比增长-20%/-19%/-19%/-17%。1）主业印刷包装下滑主要由于所在生产基地上海、河北、天津工厂受疫情影响物流受限、交付困难、生产效率降低；2）教育业务2C 端在今年1-2 月改善明显，但Q2 由于北京、上海、深圳、郑州等城市受到疫情影响处于大规模的停业状态，其他地区亦受到不同程度的影响，交付受限；3）教育业务2B 端也因疫情导致学校等机构限制接待而受影响。 预收学费保持增长。2022H 公司合同负债为2.79 亿元，较Q1 提升12%，我们分析，这一方面得益于公司的人员调整、内部挖潜，另一方面受益于双减政策及行业洗牌、较多中小机构出清。 Q2 逆势减亏。22Q1 公司亏损2481 万元，Q2 虽然受疫情影响、线下停课，但Q2 仅亏损811.6 万元，我们认为疫情背景下实属不易，得益于Q2 进入旺季、公司人员改革、行业洗牌。 投资建议我们分析，未来公司看点在于：（1）教育板块关注后双减时代，学科培训竞争减弱、素质教育满班率有望提升，带来净利率修复，但这会受到疫情阶段性扰动；（2）教育部发布新课标单独设置信息科技学科，对少儿机器人、编程等素质教育利好长远；（3）行业预收款由年度改为季度、利好行业集中度提升。 近期教育部门在2022 年新课标调整方案中，语文、数学占比进一步提升，英语类占比下降，而体育等素质类的占比进一步提升，并新设了“信息科技”与“劳动”两项课程。我们分析，此次“信息科技”学科强调的重点在于：（1）在此轮课程设置中按中央要求被正式从“综合实践活动”中独立，落实为全国统一开设的独立课程科目；在此之前，与信息科技相关的内容在义务教育阶段仅被纳入在综合实践活动课程中，或以地方课程形式在部分省市开设。（2）根据标准，“信息科技”将覆盖1-9 年级，并在3-8 年级单独开设，折算九年总课时占比须达到 1%-3%。（3）从“信息技术”到“信息科技”，背后反映了从教授计算机的操作、软硬件使用转变为提升学生的数字素养，促进学生了解和认知信息背后的科学本质；信息科技课程围绕数据、算法、网络、信息处理、信息安全、人工智能六条主线设计了义务教育全学段内容模块与跨学科主题，而“算法”曾经在高中阶段才开设。 考虑疫情影响，将22-24 年收入预测从26.29/29.70/33.4 亿元下调至24/26.5/29.68 亿元，将22-24 年归母净利预测从1/1.2/1.4 亿元下调至0.5/0.77/0.9 亿元，对应将22-24 年EPS 预测从0.19/0.22/0.26 元下调至0.09/0.14/0.17 元，2022 年8 月22 日收盘价5.45 元对应22/23/24 年PE 分别为59/39/33X，维持“买入”评级。 风险提示线下满班率提升低于预期风险、疫情反复风险、系统性风险。