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顾静

世纪证券

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立思辰 通信及通信设备 2020-04-14 14.67 -- -- 18.83 33.36%
26.75 82.34%
详细
1)一季度业绩预亏。公司预告2020年1季度净利润亏损1.15亿元—1.2亿元。 2)业绩亏损主要受教育信息化业务短期拖累。一季度,受疫情影响,学校全部停课,除大语文之外的教育信息化业务暂时停滞,导致收入和净利润大幅下降。早在今年2月,公司就表示已经打算将康邦科技教育信息化业务分拆,但受到疫情的影响,时间进度肯定会往后延,但公司今年总体的规划不会变。我们认为,受教育信息化业务拖累,公司业绩亏损是短期的,2019年上半年,康邦科技净资产为7亿元,已过业绩承诺期,保守预计资产处置收益至少可以弥补业务亏损。 3)大语文千亿市场可期,公司业务继续向好。随着新中高考的推行,语文考试权重、难度增加,语文学科地位提升。我们预测,2027年仅K12阶段语文培训市场规模就达1018亿元。 公司定位专注大语文,疫情期间,公司调整大语文业务教学方式,加大了线上教学的投入和推广力度,一季度实现销售收入8,000-9,000万元,同比增长40%左右。公司专注大语文,OMO发展模式清晰。线下:直营单店收入将随着饱和率提升;学习中心扩张规模超一倍,可达千家;公司客单价较高,仍有提升空间。线上:就读人数快速增长,公司将加大线上教育发展。定增:2020年2月20日,公司披露定增预案。大股东积极参与定增,项目预期经济效益良好。业绩有承诺:2020-2021年,中文未来实现净利润分别不低于1.69/2.1亿元。 4)盈利预测与投资评级。2019-2021年,我们预测公司EPS分别为0.04元、0.07元、0.12元,对应PE分别为379.57倍、203.83倍、127.38倍。与国内外可比教育公司比较,估值相对较高。2020年,假设公司以净资产剥离业绩欠佳业务,仅考虑中文未来、百年英才净利润,PE为55.8倍。参考好未来线下学习中心快速扩张期估值,2011-2012年,PE(TTM)为132-272倍,2016-2017年,PE(TTM)为98-513倍。考虑公司在大语文优势赛道中已经占据先发竞争优势,线下学习中心处于快速扩张期,长期有可能成长为学科培训头部企业,可享有一定的估值溢价,维持“买入”评级。 5)风险提示:业务发展低于预期、市场竞争、政策风险。
科斯伍德 基础化工业 2020-04-14 15.58 -- -- 18.54 23.60%
21.90 40.56%
详细
1)1季度净利润预增。公司预告2020年1季度净利润为1759.22万元—2261.86万元,同比增长5%—35%。 2)龙门教育业绩符合预期,公司完成收购手续。1季度,龙门教育实现归属于公司股东的净利润约3650万元-3950万元,比上年同期增长1%-10%。2020年第一季度虽遇新冠肺炎疫情,但公司及时将线下课程转为线上,从而保证业务经营维持稳定。之前我们认为,由于公司2020年中高考培训学生大部分是去年暑假招生,即将面临大考,半途退出可能性较小,疫情影响可控,符合预期。 根据4月8日公司公告,3月9日,马良铭等交易对方所持龙门教育50.17%股权转让至上市公司的工商变更登记手续已办理完毕。至此,标的资产过户手续已办理完成。龙门教育已取得了西安市市场监督管理局换发的《营业执照》,科斯伍德已合计持有龙门教育100%股权。 3)受疫情影响,胶印油墨业务拖累业绩。疫情期间,公司及行业上下游单位复工复产时间延迟,受物流及人员流动限制,以及下游需求减少等情况影响,公司胶印油墨业务出现一定幅度下降,销售收入同比下降25%-35%。我们预计业绩亏损1688万元-1890万元。3月份以来,公司积极采取多种措施保障经营工作的有序开展,目前已逐步恢复到正常经营状态。 4)盈利预测与投资评级。按照最新股本,假设龙门教育2020年业绩全部并表,2019-2021年,公司摊薄后EPS分别为0.29元、0.69元、0.83元,对应PE分别为54.14倍、23.06倍、19.24倍。2020年,可比K12上市公司PE估值为13.31-47.50倍,均值为35.80倍。若保守给予公司教育业务28倍PE,胶印油墨传统业务12倍PE,对应市值为52亿元。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,随着中高考竞争加剧,龙门教育兼具盈利性和成长性,公司是A股教育稀缺标的,目前估值低于历史均值,维持“增持”评级。 5)风险提示:疫情对K12业务影响、业务数据与预期不符。
立思辰 通信及通信设备 2020-04-08 16.05 -- -- 18.27 13.83%
21.51 34.02%
详细
1)全面转型纯教育业务,实现扭亏为盈。2013-2018年,公司主营教育与信息安全两大业务。2018年,公司分拆信息安全业务,收购中文未来100%股权,布局大语文培训业务。2019年上半年,公司教育类业务营业收入占比提升至88%,营业利润占比提升至83.7%。2019年,根据业绩快报,由于教育业务持续发力,公司实现扭亏为盈。 2)大语文千亿市场可期,公司将持续受益。随着新中高考的推行,语文考试权重、难度增加,语文学科地位提升。我们预测,2027年仅K12阶段语文培训市场规模就达1018亿元。 公司大语文业务盈利能力强,业绩持续高增长。2018年,中文未来净利率为36.01%,在9家国内外K12课外培训上市公司排名第一。2016-2018年,净利润年复合增长率为267.3%。 2019年上半年,实现净利润3997.24万元,同比增长91.7%。 公司专注大语文,OMO发展模式清晰。线下:直营单店收入将随着饱和率提升;学习中心扩张规模超一倍,可达千家;公司客单价较高,仍有提升空间。线上:就读人数快速增长,公司将加大线上教育发展。定增:2020年2月20日,公司披露定增预案。大股东积极参与定增,项目预期经济效益良好。 3)盈利预测与投资评级。2019-2021年,我们预测公司EPS分别为0.04元、0.1元、0.15元,对应PE分别为对应PE分别为404.02倍、156.10倍、103.8倍。与国内外可比教育公司比较,估值相对较高。2020年,假设公司以净资产剥离业绩欠佳业务,仅考虑中文未来、百年英才净利润,PE为55.8倍。参考好未来线下学习中心快速扩张期估值,2011-2012年,PE(TTM)为132-272倍,2016-2017年,PE(TTM)为98-513倍。考虑公司在大语文优势赛道中已经占据先发竞争优势,线下学习中心处于快速扩张期,长期有可能成长为学科培训头部企业,可享有一定的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 4)风险提示。业务发展低于预期、市场竞争、政策风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-12 22.65 -- -- 24.47 7.14%
30.47 34.53%
详细
1)业绩高于预期。2019年,公司实现营业收入91.76亿元,同比增长47.12%;实现归母净利润18.05亿元,同比增长56.5%,每股收益为0.29元,高于我们预测的0.28元。公司拟以2019年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币2.40元(含税)。 2)各序列业务量价齐升,事业单位考试培训业务超预期。1、公务员序列培训:2019年,公司培训人次同比增长27.09%,客单价上涨2.3%,实现营业收入41.7亿元,同比增长30.1%; 2、事业单位序列培训:虽然该业务上半年表现欠佳,三季度开始,受益招录回暖,2019年,公司培训人次同比增长43.63%,培训单价同比增长10.31%,实现营业收入14亿元,收入同比增长58.4%,远超预期。3、教师序列培训:2019年,公司培训人次同比增长52.89%,客单价上涨5.2%,实现营业收入19.3亿元,同比增长60.9%。 3)公司业绩将继续受益各项扩招。2020年,国家公务员拟招录人员2.41万人,同比增长66%,招录比从90:1提高至60:1。我们认为,考试通过率的提升有助于公司退费率的降低,预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升,利于公司业绩增长;预计机构改革完成后,事业单位的民生和公共服务属性更加凸显,招录将结束持续数年的低迷,进入稳定回升和增长的新轨道;随着教师扩招,教师资格证考试报名火热,教师培训市场呈现高速增长态势。另外,研究生扩招,5G带动IT人才新需求,国家短期医疗投入增加,公司综合序列业务将继续受益。2019年,公司该业务实现营业收入16.1亿元,同比增长94%。 4)盈利预测与投资评级。2020-2022年,我们预计公司EPS分别为0.42元、0.60元、0.82元,对应PE为51.22倍、35.69倍、26.25倍。目前国内无可比的纯正职业教育上市公司,与国内外可比教育上市公司比较,公司估值相对较高,我们认为职业教育培训市场需求稳健,政策监管相对较宽松,公司作为职业教育培训龙头,未来将充分享受职业教育行业红利,随着竞争优势逐步放大,预计业绩将保持较高增速,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。 5)风险提示。政策风险、市场竞争风险等。
科斯伍德 基础化工业 2020-03-02 16.02 -- -- 17.17 7.18%
19.26 20.22%
详细
1)中高考培训转线上,教学有保证。1月30日,龙门教育通知:为不耽误学生假期的学习,不影响2020年的中高考,龙门补习学校将春节后至开课前的线下课程全部转为线上课程;保证独立教研不变+专用教材不变+课程内容不变+上课时间不变+班级人数不变,最大程度保证孩子们的学习进度与效果。 2月12日,教育部表示将审慎研究制定今年高考的具体实施方案。业内人士认为中高考的时间不太可能延迟,因为考试之后还有和录取相关事项也需要延迟。根据我们的草根调研:目前西安龙门教育中高考培训有序开展,学生基本完成了第一轮的总复习,距离考试不足100天,以线上复习、练习为主,老师每天在线打卡,家长也积极监督,学习效果仍有保证。 2)中高考培训业务贡献主要利润,受疫情影响有限。2019年上半年,教育培训业务贡献了公司58.1%的营业收入,80%的营业利润。在教育业务中,2018年,公司全封闭中高考补习培训业务贡献了76.4%净利润;教学辅助软件研发与销售业务贡献了38%净利润,主要是向龙门教育旗下封闭式培训学校学生提供服务。我们认为,由于公司2020年中高考培训学生大部分是去年暑假招生,即将面临6月大考,培训需求相对刚性,疫情期间,在线教育是唯一选择,半途退出可能性较小,疫情影响可控。 3)K12课外培训业务仍难盈利。2018年,K12课外培训业务由于受监管政策影响,暂时亏损。由于公司K12课外培训学习中心聚集中部城市,估计受疫情影响较大,预计暂时难以盈利。其作用继续为进行品牌营销和生源引流,辅助加速封闭式教学培训业务的全国布局。 疫情影响可控 4)盈利预测与投资评级:2019-2021年,我们预计EPS分别为0.33元、0.73元、0.87元,对应PE分别为42.37倍、19.23倍、16.11倍。2020年,K12上市公司PE估值为21-34倍,均值为27.7倍。若保守给予公司教育业务25倍PE,胶印油墨传统业务12倍PE,对应市值为41.6亿元。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,随着中高考竞争加剧,龙门教育兼具盈利性和成长性,公司是A股教育稀缺标的,目前估值位于历史均值以下,维持“增持”评级。 5)风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。
盛通股份 造纸印刷行业 2020-02-26 4.62 -- -- 6.20 34.20%
6.20 34.20%
详细
1) 新增校区超预期。2020年2月,根据《盛通股份董事长致投资者的一封信》,2019年,公司总学员人数增加近2万人,达到8万多人。乐博教育新增直营与加盟校区100多家,直营与加盟校区的总数达到468家,新增124家,比我们预测的新增校区多21家,扩张速度高于预期。 2) 预计乐博教育业绩承诺大概率可完成。出于谨慎性考虑,我们重新预测2019年的乐博教育净利润:预计实现营业收入3.02亿元,同比增长28.5%;参考过去几年公司快速扩张期的情况,我们下调毛利率至47.5%,上调期间费用率为27.5%;预计乐博教育可实现净利润5037.7万元,大概率可完成业绩承诺(净利润4951万元)。 3) 夯实在线教育,疫情影响可控。1、线上授课,疫情影响有限。2019年4月,乐博乐博课程3.0暨战略升级发布会上,正式发布了公司线上教学平台,战略布局了线上编程教育。2020年1月27日,乐博教育通知将线下课程陆续调整为线上授课,积极应对疫情的负面影响。2、拟投资VIPCODE,夯实在线教育。2月7日,公司公告拟2000万战略投资已完成A轮8500万融资的VIPCODE。对方承诺通过业务整合使之不再发生竞争关系,保证公司90日的排他期。通过双方优势互补和业务协同发展,预计公司未来将推出乐博乐博4.0,打造OMO(线上线下融合,Online-Merge-Offline)教学服务平台。 4) 盈利预测与投资评级。2019-2021年,我们预计EPS分别为0.24元、0.29元、0.34元,对应PE分别为19.68倍、16.31倍、13.57倍。2020年,K12上市公司PE估值为22-35倍,均值为28.6倍。出版印刷业务可比上市公司PE估值为10-25倍,均值为16.7倍。若保守给予公司教育业务26倍PE,出版印刷业务15倍PE,对应市值为31.4亿元。公司传统业务步入稳健增长,乐博教育是国内机器人教育培训龙头,国内尚未有可比上市公司,具有一定的稀缺性,公司当前估值仍处于历史低位,维持“增持”评级。 5) 风险提示:乐博教育净利润或低于预期,大股东减持、限售股解禁风险等。
科斯伍德 基础化工业 2020-01-16 14.92 -- -- 17.10 14.61%
18.00 20.64%
详细
1) 净利润增速低于预期:公司预告2019年归属于上市公司股东的净利润7,700.44万元-8,540.49万元,同比增长175%-205%,低于我们预期(预测净利润为9100万,同比增长223.97%)。主要是受管理费用、财务费用综合影响:公司预告2019年以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购龙门教育50.17%股份而发生的中介费用税后影响金额约1,249万元,我们估计该费用计入管理费用;另外,公司积极扩展融资渠道,进一步降低融资费用,其中利息支出为1,777万元,比2018年减少约654万元。 2) 龙门教育超额完成业绩承诺,符合预期:根据龙门教育利润补偿责任人马良铭等承诺:2019、2020年度实现净利润分别不低于人民币1.6亿元、1.8亿元,同比增速分别为21.21%、12.50%。公司预告2019年龙门教育实现归属于公司股东的净利润为1.62亿元-1.68亿元,同比增长23%-27%,超额完成业绩费用。增长的主要原因为全封闭业务继续保持增长;K12业务在2019年稳健发展,品牌能力持续显现,符合我们的预期。 3) 胶印油墨业务收入增速、毛利率高于预期:由于2019年上半年,公司胶印油墨业务实现营业收入1.8亿元,同比下降20.3%。我们对2019年该业务收入增速、毛利率的预测相对悲观,但是公司预告2019年胶印油墨业务板块经营稳健,运营效率稳步提升,销售收入和毛利率与去年相比均略有增长,高于预期。我们推测原因可能是公司调整了该业务的产品、客户结构,加大销售力度,叠加去年下半年低基数。 4) 盈利预测与投资评级:2020年1月8日,公司公告已变更龙门教育公司类型及法定代表人,并办理完毕工商变更登记手续的通知,公司完成了龙门教育的收购。2019-2021年,我们预计归属于母公司净利润分别为0.81亿元、1.04亿元、1.24亿元、分别同比增长188.03%、29.30%、18.45%。公司EPS分别为0.33元、0.43元、0.51元,对应PE分别为44.36倍、34.31倍、28.96倍,2020-2021年教育业务占比分别为88.3%、89.8%。与国内外可比K12教育上市公司比较,公司估值相对较高。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,龙门教育兼具盈利性和成长性,公司是A股教育稀缺标的,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。 5) 风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。
科斯伍德 基础化工业 2019-12-18 16.26 -- -- 16.17 -0.55%
18.00 10.70%
详细
1)公司将完成龙门教育收购,迈入新里程:11月30日,公司收购龙门教育剩余50.17%股权获中国证监会核准批复,这意味着公司对龙门教育历经两年的收购即将完成。龙门教育是区域教育培训龙头,在陕西省市占率为20%-30%,聚焦中西部、中等生、中高考。 2)“全封闭校区+课外学习中心”联动发展奠定成长基础:我们测算龙门教育高考复读市场占有率仅0.5%。公司现有全封闭校区利用率提升空间约20%,学费低于当地可比机构,有上涨空间。陕西挖潜+异地扩张+资产或注入,新增校区值得期待;公司现有K12课外培训教学场地、课程饱和率分别有1倍、3倍以上的提升空间,将辅助加速封闭式教学培训业务全国布局。 3)国内K12课外培训超万亿市场可期,中西部是优质赛道:根据Frost&sullivan数据,预计2022年,国内K12课外培训市场将达到7689亿元,2018-2022年,年均复合增速为10.2%。我们认为,对比韩国,国内市场渗透率、学费具有倍增空间,未来国内K12教育课外培训超万亿市场可期;中西部地区课外课程培训参与率提升空间更大,值得关注。 4)盈利预测与投资评级:若按照本次收购完成前公司对龙门教育的持股比例,2019-2021年,我们预计公司EPS分别为0.37元、0.45元、0.53元,对应PE分别为43.35倍、35.64倍、30.26倍。若本次收购完成,我们预计公司EPS分别为0.49元、0.59元、0.69元,其中教育业务占比分别为90.7%、92.1%、93.4%。对应PE分别为32.52倍、27.07倍、23.16倍。与国内外K12教育上市公司比较,公司完成收购后的估值相对较低。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,龙门教育兼具盈利性和成长性,首次覆盖,给予“增持”评级。 5)风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 20.00 -- -- 21.26 6.30%
21.26 6.30%
详细
1.业绩延续高增长,净利润同比增长77.15%。2019年1-9月,公司实现营业收入61.6亿元,同比增长47.67%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长77.15%,扣非净利润增长74.09%;第三季度,公司实现营业收入25.2亿元,同比增长46.08%,实现归母净利润4.7亿元,同比增长41.62%。公司业绩的持续高增长主要来自于培训人次持续提升、产品升级带动单价稳步增长,新品类放量增长等。 2.综合毛利率提升,期间费用率下降。前三季度,公司净利润率为15.57%,同比增加2.59pct,主要受益于公司运营效率提升:公司期间费率同比下降2.51pct,其中销售费用率下降1.54pct,管理费用率下降2.84pct,研发费用增加0.72pct;毛利率方面,公司综合毛利率为57.61%,同比增加1.1pct。 3.国考招录回暖,利于公司业绩增长。2020年,国家公务员拟招录人员2.41万人,同比增长66%。报名通过审核人数为143.7万人,招录比从90:1提高至60:1,我们认为,考试通过率的提升有助于公司退费率的降低,预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升,利于公司业绩增长。 4.盈利预测与投资评级。我们预测2019E-2021E公司归属于母公司净利润分别为17.3亿元、23.04亿元、29.4亿元,分别同比增长50.07%、33.17%、27.61%;我们预计公司2019-2021年的EPS为0.28元、0.37元、0.48元,对应PE为66.31倍、49.79倍、39.02倍;目前国内尚无可比的纯正职业教育上市公司,与国内外可比教育上市公司比较,公司估值相对较高,我们认为职业教育培训市场需求稳健,政策监管相对较宽松,中公教育作为职业教育培训龙头,未来将充分享受职业教育行业红利,随着竞争优势逐步放大,预计业绩将保持较高增速,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。 5.风险提示:政策监管风险、市场竞争风险等。
盛通股份 造纸印刷行业 2019-10-28 4.24 -- -- 4.43 4.48%
5.49 29.48%
详细
1.净利润恢复正增长,经营性现金流改善。2019年1-9月,公司实现营业收入14亿元,同比增长2.42%;实现归母净利润7865万元,同比增长8.79%,与上半年相比,由负转正,扣非净利润同比增长10.49%,每股收益为0.14元;第三季度,公司实现营业收入5.28亿元,同比增长2.14%,实现归母净利润3117万元,同比增长42.63%,扣非净利润同比增长25.25%。现金流方面,公司经营性现金流量净额同比增加24,279.69万元,同比增长222.3%,主要是公司书刊出版业务减少对原材料纸张的库存,运营效率提升。 2.综合毛利率提升,短期业绩受制于费用增加。前三季度,公司综合毛利率为22.15%,同比提升约4个pct,主要是公司出版印刷业务及教育业务毛利率提升(上半年分别提升2.85个pct、0.5个pct);销售费用、管理费用分别同比增长31.34%、29.92%,主要是公司制订了乐博教育三年“千店计划”,开店速度加快,市场投入增加。我们估计第3季度乐博教育净利润降幅收窄,但短期业绩增长仍将受费用增长拖累。 3.终止非公开发行股票,加大高端青少儿英语布局。公司鉴于资本市场环境等相关因素发生变化,终止非公开发行股票,我们认为该事件对公司影响有限,公司主要的业绩增长点还在于机器人教育业务,之前深度报告的盈利预测也未考虑拟募投项目的影响;同时,公司公告拟增加对华控基金的持有份额,持股比例提升13.5个pct至31.09%;华控基金持有东方格希国际教育18.37%股权,其旗下迈格森国际教育于2011年成立于纽约,是由新东方和美国知名教育出版公司麦格劳希尔(McGrawHill)合力打造的青少高端英语品牌,我们认为,公司主要是借此加大与新东方的战略合作,对未来发展有着积极的影响。 4.盈利预测与投资评级。我们预计公司2019E-2021E年EPS为0.23元、0.30元、0.37元,对应PE为18.17倍、14.27倍、11.61倍;盛通股份是国内机器人教育龙头企业,未来市场空间广阔,出版印刷业务步入稳健增长,国内尚未有可比上市公司,有一定的稀缺性,参比公司历史PE情况,当前估值处于历史低点,维持“增持”评级。 5.风险提示:市场竞争风险、大股东减持风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-10-18 18.24 -- -- 20.87 14.42%
21.26 16.56%
详细
1) 国内职业教育培训龙头,业绩呈现高增长态势。公司是国内领先的职业教育机构,国内职业教育市场占有率为4.1%,其中公务员培训市场占有率为21%;2015年-2018年,公司营业收入、归母净利润复合年均增速分别为31.7%和63.6%,净利率由7.8%提高到18.5%,公司净利润近4年增长7.2倍。 2) 职业教育培训市场步入稳健增长,龙头增长空间更大。根据Frost&sullivan 数据,预测2022 年国内职业教育市场规模为1930 亿元,2018-2022 年复合年均增速为11.2%;国内职业教育培训市场相对分散,竞争激烈,职业教育培训龙头成长速度高于行业平均水平,未来考试难度增加,客户将倾向于选择口碑好的大品牌,龙头市场占有率将持续提升。 3) 公司竞争优势扩大,未来业绩增长可期。与竞争对手比较,公司渠道、研发、管理等优势不断扩大;从短中期来看,公司业绩增长驱动力包括客单价的提升、培训学员的增加,垂直一体化管理协同各增长环节进入良性循环,净利率相对较低,还有提升空间;长期来看,公司将通过渠道下沉、品类扩展,开启新的业绩增长点。 4) 盈利预测与投资评级。我们预测2019E-2021E公司归属于母公司净利润分别为17.3亿元、23.04亿元、29.4亿元,分别同比增长50.07%、33.17%、27.61%;我们预计公司2019-2021年的EPS为0.28元、0.37元、0.48元,对应PE为62.67倍、47.06倍、36.88倍;目前国内尚无可比的纯正职业教育上市公司,与国内外可比教育上市公司比较,公司估值相对较高,我们认为职业教育培训市场需求稳健,政策监管相对较宽松,中公教育作为职业教育培训龙头,未来将充分享受职业教育行业红利,随着竞争优势逐步放大,预计业绩将保持较高增速,可享有一定估值溢价,首次覆盖,给予“增持”评级。 5) 风险提示:政策风险、市场竞争风险等。
盛通股份 造纸印刷行业 2019-09-09 4.81 -- -- 4.98 3.53%
4.98 3.53%
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1) 国内机器人教育服务市场空间广阔,具备“产品+营销+管理能力”核心竞争优势的公司将迎来长期发展。目前国内机器人教育适龄人数近2亿,我们预计国内机器人教育市场空间将超700亿元;未来国家政策支持、中小学推广、与升学挂钩、家长支付意愿增强,驱动国内机器人教育持续发展;国内机器人教育分化较大,“产品+营销+管理能力”是核心竞争优势。 2) 公司是国内机器人教育培训龙头, 竞争优势显著。1)独家代理韩国乐博,完善的课程体系:公司课程体系3.0在产品线中加入人工智能技术的应用,课程包括幼儿乐机器人、积木机器人、编程故事、单片机器人、人形机器人、Python编程、C++课程等,相比而言,内容更加丰富、有针对性;2)渠道拓展,规模优势:截至2019 年上半年,公司拥有116 家乐博直营店和278 家加盟店,涉及所有发达城市,线下培训规模最大,中鸣数码拥有面向全国中小学的完善的销售渠道和良好的用户基础;3)与新东方战略合作,管理层经验丰富。 3) 公司现有店面课程饱和率上升、提价空间显现带动业绩持续增长;开店速度加快,提升市场占有率,储备业绩增长动力。从公司新老店比率来看,已经从2014年的140%下降至2018年的13.98%;公司的课程单价偏低,涨价空间超过30%:2019年上半年,公司开店速度加快,制订了三年“千店计划”,规划到2022年,实现乐博系统内直营和加盟门店数量合计达到1000家,我们预计未来2-3年,公司有可能整合行业内优质企业。 4) 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019E-2021E年EPS为0.24元、0.31元、0.39元,对应PE为20.23倍、15.39倍、12.18倍;盛通股份是国内机器人教育龙头企业,未来市场空间广阔,出版印刷业务步入稳健增长,国内尚未有可比上市公司,有一定的稀缺性,参比公司历史PE情况,当前估值处于历史低点,首次覆盖给予“增持”评级。 5) 风险提示:市场竞争风险加大、募集资金投资项目实施风险。
万润股份 基础化工业 2016-05-04 48.20 -- -- 51.59 7.03%
59.45 23.34%
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业绩大幅增长。2016年1-3月,公司实现营业收入约4.23亿元,同比增长59.17%;实现归属于母公司的净利润8966万元,同比增长279.62%,每股收益为0.26元。公司同时预告2016年1-6月净利润同比增长160%-210%。 毛利率增加,费用率下降。报告期,公司综合毛利率为38.22%,上升5.14个百分点,估计主要是高毛利率的高端液晶单体和环保车尾气处理材料销售订单增加,收入占比提高所致;期间费用率下降6.32个百分点至15.06%,其中销售费用同比降低43.19%,主要是开拓业务进行的销售活动费用降低。营业税费同比降低45.72%,主要系出口抵减内销应纳税额以及缴纳增值税额减少,据此计提营业税金相应减少。 环保材料二期项目将陆续投产,是未来业绩增长亮点。公司现有的产能850吨沸石系列环保材料生产线已处于满负荷生产状态,沸石系列环保材料二期扩建项目将建设共计5000吨/年沸石产能,作为催化剂载体用于高标准尾气排放、石油炼制、MTO、MTP等多个催化领域。目前1500吨项目进入试车阶段,预计2016年上半年可投产,后续产能预计将按计划在2017年陆续建成投产。 收购美国MP公司,布局大健康产业。公司已于今年3月完成对美国MP公司的收购,通过整合MP公司在生命科学和体外诊断领域的领先优势,提高公司盈利能力,增强市场竞争力。2015年上半年,MP公司实现收入1.94亿元,净利润3019万元。 液晶材料持续稳健增长,OLED材料增长可期。公司作为国际三大混合液晶生产商的核心供应商,预计未来五年液晶材料在显示材料领域仍将占据主导地位,根据市场研究机构IDTechEx预测:全球OLED照明市场规模每年将以40%-50%的增长率迅猛增长。OLED材料有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测,2016-2018年公司每股收益(摊薄)分别为1.29/1.65/2.13元,对应最新收盘价(28.88元)的市盈率分别为34.47/27.08/20.90倍,考虑公司OLED材料、环保材料及大健康产业前景良好,维持“增持”评级。 风险提示。项目收益低于预期;下游客户开拓市场风险。
沧州明珠 基础化工业 2016-05-03 19.31 -- -- 24.50 26.88%
28.88 49.56%
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净利润大幅增长。2016年1-3月,公司实现4.9亿元营业收入,同比增长22.31%;公司综合毛利率为36.63%,同比增加15.3个百分点。实现归属于母公司所有者的净利润约1.04亿元,同比增长231%,每股收益为0.17元。公司预告1-6月净利润增速为140%-180%。 锂离子电池隔膜项目陆续投产,成为业绩增长亮点。2015年锂离子电池隔膜产品毛利率高达68%,公司“年产2,000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”于2015年9月完工达产,“年产2,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”于2016年1月完工达产,新增产能逐步得到有效释放,锂离子电池隔膜产品的产销量较去年同期有较大幅度的增长。公司预计2016年销售9000万平方米锂电池隔膜(其中干法隔膜为6500万平米),同比增长为1倍以上。公司“年产6000万平米湿法锂离子电池隔膜项目”预计将于2016年底前建成投产。另外公司非公开发行股票募集资金投资项目将年新增1.05亿平方米湿法隔膜的生产能力,预计将于2017-2018年期间投产,届时公司锂离子电池隔膜产品的竞争能力和公司未来可持续发展能力将会大为增强。 BOPA薄膜产品盈利能力增强。公司PE管道和BOPA薄膜产品已成为行业细分市场的领军企业。公司目前拥有10.5万吨PE管材和2.85万吨BOPA薄膜产能,其中包括重庆设立的子公司1.5万吨管材及5500吨BOPA薄膜新投产能,未来将进一步释放,根据中国塑料加工工业协会预测,我国塑料管道生产量将保持10%的增长速度。由于日本尤尼契可去年退出了中国,BOPA产品的供求关系也有稍微所调整变化,公司BOPA薄膜产品盈利能力受益于销售价格上涨以及原材料价格下降。 盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测,2016-2018年公司每股收益分别为0.64/0.75/0.90元,最新价格(4月26日)对应市盈率分别为26.68/22.56/18.94倍。公司作为动力锂电池隔膜龙头,将持续受益新能源汽车推广,城镇化建设带来的管道需求增长,传统业务稳定增长,维持“增持”评级。 风险提示。在建项目进度、市场需求低于预期。
康得新 基础化工业 2016-05-02 16.98 -- -- 36.50 7.29%
19.03 12.07%
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业绩增速良好。2016年1-3月,公司实现营业总收入20亿元,同比增长33.81%;实现净利润约3.99亿元,同比增长36.15%;实现基本每股收益0.25元。公司预告1-6月净利润增幅为35%-45%。 产品结构升级,毛利率提升。报告期,公司业绩增长主要受益于光学膜产能的释放,产品结构升级,综合毛利率同比增加0.93个百分点至38.82%。2015年公司光学膜收入占比为78%,同比提升10余个百分点,我们预计1季度公司光学膜产能利用率进一步提高,同时公司拓展预涂膜新应用领域也带动了毛利率的提升。 高分子材料生态平台成长可期。1)光学膜:仍存在巨大的市场增长空间以及进口替代需求,中高端产品更是对材料技术的发展提出日新月异的新要求,公司光学膜年产能为2.4亿平米,2015年产能利用率为86%,未来年产1.02亿平方米先进高分子膜材料将增加高附加值产品在的占比,巩固和扩大市场占有率;2)裸眼3D业务:公司作为全球唯一拥有3代转向柱镜式裸眼3D技术并已具备产业化能力的企业,裸眼3D模组生产线将于2016年2季度投产,非公开增发拟实施的年产1亿片裸眼3D模组项目,将全面提升公司3代裸眼3D模组的产能,满足市场需求,引领全球视觉革命;3)新能源汽车:公司在廊坊的年产1.25万吨工业化4.0碳纤维部件生产基地预计于2016年四季度建成投产。 盈利预测及投资评级。根据我们的预测,公司未来3年净利润复合增长率为30%以上,2016-2018年每股收益分别为1.18/1.56/2.10元,对应最新收盘价(33.35元)市盈率分别为29.90/22.69/16.82倍,估值低于化工新材料上市公司均值,考虑公司作为国内高分子复合膜材料龙头,未来在新材料领域布局清晰,业绩增长可期,维持公司“买入”投资评级。 风险提示。光学膜项目不达预期;新产品市场开拓风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名