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世纪证券有限责任公司
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生益科技 电子元器件行业 2020-03-30 28.25 -- -- 27.20 -3.72% -- 27.20 -3.72% -- 详细
核心观点: 1.2019年业绩超预期。2019年公司实现营业收入132.41亿元,同比增长10.52%;归母净利润14.49亿元,同比增长44.81%;Q4单季度公司实现营业收入37.71亿元,同比增长25.40%;归母净利润4.06亿元,同比增长113.52%;2019年ROE(平均)19.02%,同比增加2.91pcts,净利率11.81%,同比增加2.92pcts。公司业绩在Q4季度大幅增长,全年业绩超预期,盈利能力显著提升。 2.Q4业绩大幅提升,源于PCB业务超预期及各业务利润率提升。一方面,Q4季度PCB业务表现亮眼,营收30.4亿元,同比+49%,毛利率28.9%,同比增加2.9pcts;需求端,下游通信业务多层PCB订单景气,单品价值量提升,加之生益电子厂区扩产升级,导致收入高增。另一方面,公司产品结构进一步优化,受下游需求影响,高频高速覆铜板的产能占比提升,低端CCL产线部分关停;原材料端,铜箔、环氧树脂价格稳中有降,玻纤价格保持稳定,产品成本有所降低。整体来看,5G订单带来产品毛利率提高,结构优化导致盈利能力提升。 3.新基建背景下订单预期可观,子公司分拆上市有望进一步提升公司估值。中国移动表示2020年5G相关投资约1000亿元,占总投资的55.6%,同比增长316.7%;中国电信和中国联通表示2020年将启动5GSA新建工程无线主设备联合集采,预计规模为25万站,高频、高速产品依然是增量订单主要来源。子公司生益电子贡献净利润占比接近30%,母公司对其后续发展信心十足,若成功分拆后在科创板上市,将进一步提升公司估值。 4.风险提示。5G建设不及预期,高频CCL发展不及预期。
深南电路 电子元器件行业 2020-03-25 197.08 -- -- 213.00 8.08% -- 213.00 8.08% -- 详细
1.2019年全年业绩符合预期。2019年公司实现营业收入105.24亿元,同比增长38.44%;归母净利润12.33亿元,同比增长76.80%;Q4单季度公司实现营业收入28.66亿元,同比增长26.52%;归母净利润3.65亿元,同比增长62.89%;2019年ROE(摊薄)24.65%,同比增加5.92pcts,净利率11.72%,同比增加2.53pcts。公司业绩符合预期,盈利能力持续提升。 2.Q4高增长延续,新基建5G相关投资带动PCB需求高增长。从需求端看,5G通信基础设施建设需求持续旺盛,公司作为国内PCB龙头,在多层高速PCB技术上具有领先优势,是华为的5G核心供应商,2019年公司来自华为与中兴的收入分别同比增加73%、182%。从产能端看,龙岗、无锡厂均满载生产,南通一期产能释放充分,单月产值超1亿。PCB有效总产能从2018年的约145万平/年,提升到2019年的约195万平/年,同比增长34%。二者叠加伴随相应产品附加值提升,量价齐升带动公司业绩高速成长。 3.研发投入持续提升,半导体封装基板业务有望带来长期增长动力。2019年度公司研发投入5.37亿元,同比增长54.77%,占公司营业总收入比例5.10%,主要投向下一代高密度、高集成、高速高频通信印制电路板、存储封装基板公司。2019年末在建工程较同期增长248%,主要为“半导体高端高密IC载板产品项目”及"数通用高速高密度多层PCB项目(二期)"建设投入增加所致。南通二期定位高端订单,新增年产值可达15亿元,未来有望带来新的增长空间。 4.风险提示。5G建设不及预期,新产能爬坡不及预期。
航新科技 航空运输行业 2020-03-23 14.78 -- -- 14.85 0.47% -- 14.85 0.47% -- 详细
1.2019年业绩超预期。据业绩快报,2019年公司实现营收14.99亿元,同比+98.7%;实现归母净利润7579万元,同比+50.68%。公司业绩超出我们预期(其中预测营收11.36亿元,同比+50.5%;预测归母净利润7180万元,同比+42.6%),系设备研制及保障业务拓展超预期。 2.直升机健康与使用监测系统(HUMS)配套装机于直20,进度或加快。HUMS是公司研发的第二代产品,配套于直20。2019年国庆阅兵,直20首次列装亮相,保守测算其缺口900架。受益直20列装加速,公司HUMS装机进度或加快。 3.募资投向发动机健康管理系统(EHM)研发,打造第三代支柱产品,培育新增长点。公司在2019年11月发布预案,计划发行2.5亿元可转债,研发EHM系统,打造继飞参、HUMS之后的第三代产品。 4.自动检测设备(ATE)进一步拓展军民业务。2019年公司实现首批军用新客户试用订单交付,有望获得更多批量订单。10月,公司中标1400万C919自动测试平台项目,实现ATE民用突破,打开增长空间。 5.维持“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.32元/0.37元/0.39元,对应市盈率分别为46倍/39倍/37倍。公司HUMS配套或加速,ATE军民业务进一步拓展,募资打造第三代新产品EHM,发展前景良好,维持“增持”评级。 6.风险提示:直20列装不及预期;设备研发受阻;民航维修市场受疫情影响超预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-12 22.84 -- -- 24.47 7.14% -- 24.47 7.14% -- 详细
1)业绩高于预期。2019年,公司实现营业收入91.76亿元,同比增长47.12%;实现归母净利润18.05亿元,同比增长56.5%,每股收益为0.29元,高于我们预测的0.28元。公司拟以2019年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币2.40元(含税)。 2)各序列业务量价齐升,事业单位考试培训业务超预期。1、公务员序列培训:2019年,公司培训人次同比增长27.09%,客单价上涨2.3%,实现营业收入41.7亿元,同比增长30.1%; 2、事业单位序列培训:虽然该业务上半年表现欠佳,三季度开始,受益招录回暖,2019年,公司培训人次同比增长43.63%,培训单价同比增长10.31%,实现营业收入14亿元,收入同比增长58.4%,远超预期。3、教师序列培训:2019年,公司培训人次同比增长52.89%,客单价上涨5.2%,实现营业收入19.3亿元,同比增长60.9%。 3)公司业绩将继续受益各项扩招。2020年,国家公务员拟招录人员2.41万人,同比增长66%,招录比从90:1提高至60:1。我们认为,考试通过率的提升有助于公司退费率的降低,预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升,利于公司业绩增长;预计机构改革完成后,事业单位的民生和公共服务属性更加凸显,招录将结束持续数年的低迷,进入稳定回升和增长的新轨道;随着教师扩招,教师资格证考试报名火热,教师培训市场呈现高速增长态势。另外,研究生扩招,5G带动IT人才新需求,国家短期医疗投入增加,公司综合序列业务将继续受益。2019年,公司该业务实现营业收入16.1亿元,同比增长94%。 4)盈利预测与投资评级。2020-2022年,我们预计公司EPS分别为0.42元、0.60元、0.82元,对应PE为51.22倍、35.69倍、26.25倍。目前国内无可比的纯正职业教育上市公司,与国内外可比教育上市公司比较,公司估值相对较高,我们认为职业教育培训市场需求稳健,政策监管相对较宽松,公司作为职业教育培训龙头,未来将充分享受职业教育行业红利,随着竞争优势逐步放大,预计业绩将保持较高增速,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。 5)风险提示。政策风险、市场竞争风险等。
立讯精密 电子元器件行业 2020-03-06 46.63 -- -- 46.34 -0.62% -- 46.34 -0.62% -- 详细
2019年全年业绩超预期。公司2019年实现营收623.80亿元,较上年同比增长74%;实现归母净利润为47.21亿元,较上年同比增长73.4%;其中,19Q4实现营收245.44亿,同比增长78.91%,实现归母净利润18.33亿,同比增长72.06%。相对于公司19年三季报对全年归母净利润45%-55%增长幅度的指引区间,业绩大超预期。 2. Airpods带动TWS市场爆发,产品附加值进一步提升。2019年苹果AirPods出货量相比18年实现翻倍,约6000万台,预计2020年出货量约为9000万以上。其中新品AirpodsPro定价约为上一代的两倍,单品价值量明显提高。目前TWS渗透率约为40%,苹果公司占市场份额为45%,未来随产品价格下降渗透率提升,行业景气度有望持续提升,进一步增厚公司利润。 3. 随5G与物联网加速落地,公司未来看点十足。5G换机潮来临,LPC将取代PI成为主流射频天线材料,目前,LCP天线单套价格约5美元,是传统PI材料FPC天线ASP的将近20倍。根据IDC的预测,预计至2021年,LCP天线在智能手机的市场规模有望达到43亿美元,5年复合增长率达80%。公司短期略受疫情影响,不改中长期增长逻辑,公司布局无线充电、连接器、线性马达、声学等多个零部件,2020年切入AppleWatch产线,2019年AppleWatch出货量3070万,占智能手表总出货量的49%,同比增长36%。公司各项业务顺利进展,业绩增量空间有望进一步释放。 4. 风险提示。大客户集中风险,新品导入不及预期,下游需求不及预期。
科斯伍德 基础化工业 2020-03-02 16.02 -- -- 17.17 7.18%
17.80 11.11% -- 详细
1)中高考培训转线上,教学有保证。1月30日,龙门教育通知:为不耽误学生假期的学习,不影响2020年的中高考,龙门补习学校将春节后至开课前的线下课程全部转为线上课程;保证独立教研不变+专用教材不变+课程内容不变+上课时间不变+班级人数不变,最大程度保证孩子们的学习进度与效果。 2月12日,教育部表示将审慎研究制定今年高考的具体实施方案。业内人士认为中高考的时间不太可能延迟,因为考试之后还有和录取相关事项也需要延迟。根据我们的草根调研:目前西安龙门教育中高考培训有序开展,学生基本完成了第一轮的总复习,距离考试不足100天,以线上复习、练习为主,老师每天在线打卡,家长也积极监督,学习效果仍有保证。 2)中高考培训业务贡献主要利润,受疫情影响有限。2019年上半年,教育培训业务贡献了公司58.1%的营业收入,80%的营业利润。在教育业务中,2018年,公司全封闭中高考补习培训业务贡献了76.4%净利润;教学辅助软件研发与销售业务贡献了38%净利润,主要是向龙门教育旗下封闭式培训学校学生提供服务。我们认为,由于公司2020年中高考培训学生大部分是去年暑假招生,即将面临6月大考,培训需求相对刚性,疫情期间,在线教育是唯一选择,半途退出可能性较小,疫情影响可控。 3)K12课外培训业务仍难盈利。2018年,K12课外培训业务由于受监管政策影响,暂时亏损。由于公司K12课外培训学习中心聚集中部城市,估计受疫情影响较大,预计暂时难以盈利。其作用继续为进行品牌营销和生源引流,辅助加速封闭式教学培训业务的全国布局。 疫情影响可控 4)盈利预测与投资评级:2019-2021年,我们预计EPS分别为0.33元、0.73元、0.87元,对应PE分别为42.37倍、19.23倍、16.11倍。2020年,K12上市公司PE估值为21-34倍,均值为27.7倍。若保守给予公司教育业务25倍PE,胶印油墨传统业务12倍PE,对应市值为41.6亿元。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,随着中高考竞争加剧,龙门教育兼具盈利性和成长性,公司是A股教育稀缺标的,目前估值位于历史均值以下,维持“增持”评级。 5)风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。
盛通股份 造纸印刷行业 2020-02-26 4.62 -- -- 6.20 34.20%
6.20 34.20% -- 详细
1) 新增校区超预期。2020年2月,根据《盛通股份董事长致投资者的一封信》,2019年,公司总学员人数增加近2万人,达到8万多人。乐博教育新增直营与加盟校区100多家,直营与加盟校区的总数达到468家,新增124家,比我们预测的新增校区多21家,扩张速度高于预期。 2) 预计乐博教育业绩承诺大概率可完成。出于谨慎性考虑,我们重新预测2019年的乐博教育净利润:预计实现营业收入3.02亿元,同比增长28.5%;参考过去几年公司快速扩张期的情况,我们下调毛利率至47.5%,上调期间费用率为27.5%;预计乐博教育可实现净利润5037.7万元,大概率可完成业绩承诺(净利润4951万元)。 3) 夯实在线教育,疫情影响可控。1、线上授课,疫情影响有限。2019年4月,乐博乐博课程3.0暨战略升级发布会上,正式发布了公司线上教学平台,战略布局了线上编程教育。2020年1月27日,乐博教育通知将线下课程陆续调整为线上授课,积极应对疫情的负面影响。2、拟投资VIPCODE,夯实在线教育。2月7日,公司公告拟2000万战略投资已完成A轮8500万融资的VIPCODE。对方承诺通过业务整合使之不再发生竞争关系,保证公司90日的排他期。通过双方优势互补和业务协同发展,预计公司未来将推出乐博乐博4.0,打造OMO(线上线下融合,Online-Merge-Offline)教学服务平台。 4) 盈利预测与投资评级。2019-2021年,我们预计EPS分别为0.24元、0.29元、0.34元,对应PE分别为19.68倍、16.31倍、13.57倍。2020年,K12上市公司PE估值为22-35倍,均值为28.6倍。出版印刷业务可比上市公司PE估值为10-25倍,均值为16.7倍。若保守给予公司教育业务26倍PE,出版印刷业务15倍PE,对应市值为31.4亿元。公司传统业务步入稳健增长,乐博教育是国内机器人教育培训龙头,国内尚未有可比上市公司,具有一定的稀缺性,公司当前估值仍处于历史低位,维持“增持”评级。 5) 风险提示:乐博教育净利润或低于预期,大股东减持、限售股解禁风险等。
卫宁健康 计算机行业 2020-02-25 23.96 -- -- 30.78 28.46%
30.78 28.46% -- 详细
事件: 公司2月20日发布公告:拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过140,000万元(含140,000万元)。资金主要投向互联网诊疗和智慧医疗方向。 核心观点: 1)19年业绩保持快速增长,疫情期间彰显龙头实力。公司19年业绩预告净利润增速约25-45%,中位数超预期,主要是传统信息化业务受益于政策红利,订单快速增长。疫情期间,公司响应迅速,截止2月10日,线上医疗系统已上线医卫机构近900家,服务量累计达100万人次。在10天内交付河南版“小汤山”医院信息化系统,医疗信息化龙头实力彰显。 2)公司创新业务均初具规模,20年或为“云医”爆发期。19年前三季度,公司“云险”业务服务的交易金额高达140亿元,同比增长258%;“云药”业务方面,钥世圈实现营业收入1.27亿元,同比大幅增长223.15%;互联网医疗对应的“云医”累计服务人次超过2亿,我们认为,公司创新业务初具规模,“云医”受益此次疫情催化,有望迎来高速增长期,进而带动其他业务不断扩张,为公司业绩再添动力。 3)可转债资金投向着眼未来医疗,远景广阔。此次公司募集资金主要投向“新一代智慧医疗产品开发及云服务项目”和“互联网医疗及创新运营服务项目”,项目着眼未来,前景广阔。 4)维持“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.24元/0.33元/0.43元,对应市盈率为95倍/69倍/53倍。公司是行业龙头,传统业务高景气可持续,新兴业务有望迎来爆发期,双轮驱动业绩增长动力强劲,可转债募集资金着眼未来,长期投资价值凸显,维持“增持”评级。 5)风险提示:创新业务发展不及预期,政策环境改变。
科斯伍德 基础化工业 2020-01-16 14.92 -- -- 17.10 14.61%
18.00 20.64% -- 详细
1) 净利润增速低于预期:公司预告2019年归属于上市公司股东的净利润7,700.44万元-8,540.49万元,同比增长175%-205%,低于我们预期(预测净利润为9100万,同比增长223.97%)。主要是受管理费用、财务费用综合影响:公司预告2019年以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购龙门教育50.17%股份而发生的中介费用税后影响金额约1,249万元,我们估计该费用计入管理费用;另外,公司积极扩展融资渠道,进一步降低融资费用,其中利息支出为1,777万元,比2018年减少约654万元。 2) 龙门教育超额完成业绩承诺,符合预期:根据龙门教育利润补偿责任人马良铭等承诺:2019、2020年度实现净利润分别不低于人民币1.6亿元、1.8亿元,同比增速分别为21.21%、12.50%。公司预告2019年龙门教育实现归属于公司股东的净利润为1.62亿元-1.68亿元,同比增长23%-27%,超额完成业绩费用。增长的主要原因为全封闭业务继续保持增长;K12业务在2019年稳健发展,品牌能力持续显现,符合我们的预期。 3) 胶印油墨业务收入增速、毛利率高于预期:由于2019年上半年,公司胶印油墨业务实现营业收入1.8亿元,同比下降20.3%。我们对2019年该业务收入增速、毛利率的预测相对悲观,但是公司预告2019年胶印油墨业务板块经营稳健,运营效率稳步提升,销售收入和毛利率与去年相比均略有增长,高于预期。我们推测原因可能是公司调整了该业务的产品、客户结构,加大销售力度,叠加去年下半年低基数。 4) 盈利预测与投资评级:2020年1月8日,公司公告已变更龙门教育公司类型及法定代表人,并办理完毕工商变更登记手续的通知,公司完成了龙门教育的收购。2019-2021年,我们预计归属于母公司净利润分别为0.81亿元、1.04亿元、1.24亿元、分别同比增长188.03%、29.30%、18.45%。公司EPS分别为0.33元、0.43元、0.51元,对应PE分别为44.36倍、34.31倍、28.96倍,2020-2021年教育业务占比分别为88.3%、89.8%。与国内外可比K12教育上市公司比较,公司估值相对较高。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,龙门教育兼具盈利性和成长性,公司是A股教育稀缺标的,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。 5) 风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。
浪潮信息 计算机行业 2020-01-13 32.00 -- -- 50.26 57.06%
50.26 57.06% -- 详细
1)紧抓云计算发展趋势,与巨头深度合作,“乘云直上”。云计算的发展深刻改变了服务器行业竞争格局,品牌厂商话语权削弱。2011年Facebook与BAT分别成立开放计算社区,将服务器技术标准化,降低了服务器行业准入门槛,白牌厂商由此崛起。公司在变革到来之际紧握机会,与巨头深度合作、联合开发,创新的JDM模式使其在云服务器时代不断扩大规模,相比白牌更具优势。我们预计,随着三季度云计算巨头资本开支回暖,未来云服务器业务有望继续实现高速增长。 2)人工智能发展带来特定算力蓝海市场。以深度学习为核心的AI需要大量算力来训练神经网络,由此引发对应服务器底层计算架构的变革。公司目前在国内AI服务器市场市占率超50%,BAT近90%AI服务器由公司提供。据IDC预计,到2023年中国AI算力市场复合增速超40%,政府、金融等非互联网AI产业化应用有望成为潜在增量。我们认为,公司作为领域内绝对龙头,将享受行业增长红利,实现高速发展。 3)5G建设带来边缘计算需求,公司抢先发布业内首款边缘服务器。边缘机房环境和运维与传统数据中心迥异,ODCC于18年发布针对5G应用的服务器技术标准(OTII)。公司19年2月发布业内首款OTII服务器,抢占领跑身位。2020年5G建设加快,公司业绩增长再添新动力。 4)盈利预测与投资评级。根据盈利预测,浪潮信息2019-2021年EPS分别为0.64元/0.83元/1.09元,对应市盈率为47倍/36倍/27倍。公司是服务器龙头,未来云、AI、边缘服务器增量空间巨大,首次给予“增持”评级。 5)风险提示:云计算巨头资本开支不及预期、边缘服务器技术研发不及预期、AI服务器领域竞争加剧、毛利率下降风险。
美亚光电 机械行业 2020-01-07 36.66 -- -- 39.31 7.23%
40.77 11.21% -- 详细
1) 公司聚焦光电识别技术,向高端医疗影像领域拓展突破发展瓶颈。公司以色选机业务起家,聚焦光电识别技术,通过自主研发成功向口腔医疗影像领域拓展。公司已经形成“聚焦三大板块,重点发展医疗”的发展战略,成长空间打开。 2) 公司口腔CBCT快速增长,持续布局数字化医疗影像业务,成长空间可期。公司是填补国内口腔CBCT空白的先行者,凭借高质量产品、亲民价格及本地化服务的优势,迅速占领民营医院及口腔诊所市场,市占率约30%。我们测算口腔CBCT 潜在市场空间近300 亿,公司成长空间广阔。同时,公司椅旁修复系统即将取得注册证成为新的增长点,骨科CT 及耳鼻喉CT 也在持续研发中,公司持续成长可期。 3) 公司色选机龙头地位稳固,拓展增量市场可期。公司色选机业务持续领先,国内市场份额超30%,收入约相当于行业第二、第三的总和。在目前行业增长平稳的情况下,未来增量市场一方面是大米外的茶叶、杂粮、坚果等领域的逐步普及, 另一方面是海外市场的拓展,行业仍有较大成长空间。 4) 盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测,公司2019/2020/2021年动态市盈率分别为44/38/32倍,低于可比公司均值。公司色选机业务龙头地位稳固,口腔X射线CT诊断机业务快速增长,椅旁修复系统即将成为新的增长点,骨科CT、耳鼻喉CT产品在研中,公司战略重心已转移到高端医疗影像设备领域,成长空间打开。首次覆盖,我们给予公司“买入”的投资评级。 5) 风险提示:下游需求放缓;行业竞争加剧;椅旁修复系统推广低于预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-12-18 16.26 -- -- 16.17 -0.55%
18.00 10.70%
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1)公司将完成龙门教育收购,迈入新里程:11月30日,公司收购龙门教育剩余50.17%股权获中国证监会核准批复,这意味着公司对龙门教育历经两年的收购即将完成。龙门教育是区域教育培训龙头,在陕西省市占率为20%-30%,聚焦中西部、中等生、中高考。 2)“全封闭校区+课外学习中心”联动发展奠定成长基础:我们测算龙门教育高考复读市场占有率仅0.5%。公司现有全封闭校区利用率提升空间约20%,学费低于当地可比机构,有上涨空间。陕西挖潜+异地扩张+资产或注入,新增校区值得期待;公司现有K12课外培训教学场地、课程饱和率分别有1倍、3倍以上的提升空间,将辅助加速封闭式教学培训业务全国布局。 3)国内K12课外培训超万亿市场可期,中西部是优质赛道:根据Frost&sullivan数据,预计2022年,国内K12课外培训市场将达到7689亿元,2018-2022年,年均复合增速为10.2%。我们认为,对比韩国,国内市场渗透率、学费具有倍增空间,未来国内K12教育课外培训超万亿市场可期;中西部地区课外课程培训参与率提升空间更大,值得关注。 4)盈利预测与投资评级:若按照本次收购完成前公司对龙门教育的持股比例,2019-2021年,我们预计公司EPS分别为0.37元、0.45元、0.53元,对应PE分别为43.35倍、35.64倍、30.26倍。若本次收购完成,我们预计公司EPS分别为0.49元、0.59元、0.69元,其中教育业务占比分别为90.7%、92.1%、93.4%。对应PE分别为32.52倍、27.07倍、23.16倍。与国内外K12教育上市公司比较,公司完成收购后的估值相对较低。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,龙门教育兼具盈利性和成长性,首次覆盖,给予“增持”评级。 5)风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。
中炬高新 综合类 2019-11-06 44.92 -- -- 48.10 7.08%
48.10 7.08%
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公司发布三季度业绩,净利润增长12.3%。报告期内,公司实现营业收入35.3亿元(+11.6%);归母净利润5.46亿元(+12.3%)。Q3单季实现收入11.8亿元(+14.9%),实现归母净利润1.8亿元(+22.3%)。公司综合毛利率39.2%(+0.13pcts);期间费用率19.9%(+0.09pcts),净利率维持在17.0%。公司业绩符合市场预期。 完善产品结构,提升主打品类的全国市场影响力。报告期内,美味鲜公司实现收入33.57亿元,同比+14.97%,归属母公司净利润5.43亿元,同比增长19.1%。酱油产品稳健增长,蚝油延续高增长态势。上半年,酱油/鸡精鸡粉/酱类/蚝油分别同比增长10.44%/19.32%/12.01%/60.93%。公司聚焦厨邦品牌与核心产品,加大对消费趋势的研判和产品开发力度,2019年完成了淡盐、小淘气低盐酱油和海鲜、蒸鱼风味酱油等的全新升级。 持续推进市场开发与下沉,餐饮渠道增速提升。公司提出“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略。2019年上半年,新增经销商111个(总数达到975个),开发空白地级市15个,实现全国地级市已开发275个,开发率达到81%。东南区域仍维持10%以上增速,中西部、北部地区增速则高达20%以上。餐饮产品销售同期增长41.49%,远高于公司整体销量增幅。 盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020年EPS分别为0.91元/1.12元,对应PE为48.1X/38.9X,估值与同行业可比公司的中值水平相当,但低于海天味业(19年56.5倍)。公司的PE水平(TTM)接近于近五年以来的均值。考虑到公司阳西基地已开启低成本扩张之路,厨邦智造、精益生产等带来盈利能力的持续改善,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;行业景气度下降风险。
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-04 21.16 -- -- 24.79 17.16%
27.06 27.88%
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1)公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入19.31亿元,同比增10.38%,归母净利润2.97亿元,同比降17.87%。其中第三季度实现营业收入7.14亿元,同比增15.14%,归母净利润1.02亿元,同比降24.70%。 2)营收稳步增长,去库存导致毛利率下降。第三季度单季营收首次突破7亿元,创公司成立以来历史新高。第三季度整体毛利率下降至33.51%,同比下滑4.62个百分点,环比下滑2.14个百分点。主要原因系去年二、三季度因为电容电阻市场异常,导致市场对电子元器件恐慌性备货,其后一直处于消化库存状态,价格出现下滑;同时,公司新产品目前比重尚小,出现毛利率下降的现象。公司目前订单饱和,产能供不应求,随着汽车电子、5G业务等新产品推向市场,产品结构变化、生产效率提升,公司毛利率水平有望重新提升。 3)研发持续高投入,夯实未来可持续增长。公司持续增加研发投入和人员设备投入,2019年前三季度,研发支出1.39亿元,同比增44.32%,主要是研发人员工资支出增长以及各项研发费用开支增加,公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,为公司可持续增长打好基础,同时增加了短期成本压力。 4)盈利预测与投资评级:考虑到全球智能手机的销售不景气以及公司毛利率下降超出预期,我们下调公司19/20/21年EPS为0.54/0.71/0.91元,当前股价对应PE为37.64/28.66/22.40X。鉴于公司在高端电感领域的龙头地位,且汽车电子和微波器件等新业务有望在未来主力公司持续快速增长,维持“增持”评级。 5)风险提示:宏观经济下行,下游需求不振;5G推进不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-04 89.70 -- -- 99.69 11.14%
99.69 11.14%
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1.19年前三季度经营业绩超市场预期。报告期内,公司实现营业收入91.3亿,同比增25.7%,净利润17亿,同比增33.4%。其中,第三季度营收和净利分别为27.5亿和5.1亿,营收同比增34.5%和53.6%。公司期末预收帐款18.4亿,同比增加10.5亿。2019年以来,公司进一步聚焦核心品牌,强化资源整合,优化营销机制,收入、利润增长加速。 2.强化核心产品运作,三大系列产品协同发展。公司围绕“一优三强”酒类品牌一体化运作新模式,以汾酒为营销龙头,加快与竹叶青酒、杏花村酒、汾牌系列酒资源共享、协同发展。19年公司对全系列产品销售实行配额制管理,不断强化公司在青花、玻汾系列的价格及市场运作等方面的主导权和话语权。以青花、金奖系列和老白汾系列为代表的汾酒产品营业收入占比达到88.3%;汾牌系列酒和以竹叶青为代表的配置酒收入占比分别为7.7%和3.0%。 3.深化全国布局,省外市场快速扩张。2019年公司确定了一个大本营市场(山西),三大重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),三小市场板块(华东、两湖、东南),13个机会型省外市场组成的市场格局-“13313”格局。按照市场特点分策打造、精耕细作,省内市场良性发展,省外市场聚焦突破。19年前三季度,省外市场的销售收入同比增长68.4%,收入占比达到50.1%,较上年末提高6.4个百分点。公司计划十三五期间省外收入占比提升到70%。预计未来省外市场仍有巨大潜力。 4.盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020年EPS分别为2.14元/2.63元,对应PE为40.1X/32.6X,公司估值高于白酒板块中值水平(19年25.5倍),PE(TTM)位于近10年历史估值中位。考虑到全国化进程加快,国企改革成果落地并超预期,公司有望不断释放活力增强业绩,维持“增持”评级。 5.风险提示。食品安全、消费税率变化等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名