1) 公司是全球领先的锂生态企业。公司已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。公司平稳度过 2019-2020年锂行业低谷，受益于新能源汽车市场放量，公司产品迎量价齐升，资源储备充足充分享受行业上行红利。 2) 全球锂资源分布集中，公司多元化布局。公司拥有澳大利亚Marion、Pilgangoora 锂辉石项目和阿根廷 Cauchari-Olaroz盐湖项目三大资源禀赋优异的项目作为资源储备的基石；阿根廷 Mariana 盐湖项目、墨西哥 Sonora 锂黏土项目和马里Goulamina 锂辉石项目将成为公司下一阶段发展的台阶；在芬兰、中国等地还有一批项目待进一步开发，成功打造了开采一批，建设一批，储备一批的良好的梯队化格局。 3) 锂资源需求持续高增，锂盐或将维持高价。锂资源需求主要集中在传统化工领域和电池领域，传统化工和 3C 电池增速放缓，新能源汽车和储能将接棒，主导锂资源需求结构变化。尤其是动力电池板块，全球汽车年销量近亿，单车价值量大，将有力带动锂需求高增。预期全球 2025年锂资源总需求达 145万吨LCE，而已投产和大概率新建或扩建的资源端项目累计产能约160万吨 LCE，供需偏紧。锂矿竞拍模式进一步打开锂价上行空间，预计 2022年锂价维持高位，2023年供不应求有所缓解。 4) 盈利预测与投资评级：根据我们测算，公司 2021-2023年归母净利润 32.61/51.92/64.16亿元，EPS 为 2.27/3.61/4.46元，对应 PE 为 69/43/35倍。锂需求旺盛而供给紧张，拥有足够资源端产能的锂盐公司应具备一定估值溢价。公司上中下游一体化布局资源储量充足，产业链完备，将充分享受行业上行红利，产品量价齐升，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 5) 风险提示：需求不及预期；锂资源开发风险；海外营运风险。

公司盈利能力超预期，加大研发力度，加快产能扩建。2021年上半年，公司实现营收 12.75亿元，同比增长 257.69%，实现归母净利润 1.35亿元，扭亏为盈。毛利率和净利率分别为21.71%和 10.47%，较 2020年分别大幅提升 11.35pct 和14.17pct。截至期末，公司产能为 3.7万吨，年化 7.4万吨，销售磷酸铁锂 3.11万吨，同比增长 191.87%，产能利用率达92.41%。公司成功开发补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料，将巩固公司技术领先地位并提升盈利能力。曲靖麟铁二期及曲靖德方一期项目已投产，曲靖德方二期超预期建设完成，现有磷酸铁锂产能 12万吨/年。 2) 磷酸铁锂持续渗透动力电池市场，储能市场空间打开。汽车电动化趋势进一步明确，我们上调预期：2021年国内和全球新能源汽车销量分别为 320万辆和 620万辆。磷酸铁锂重回动力电池主流，2021年 1-7月，国内三元动力电池装车量35.61GWh，同 比增长 124% ；磷酸铁 锂动力电 池装 车量28.02GWh，同比增长 333%。我们上调预期：2021年磷酸铁锂在我国动力电池市场份额有望升至 45%，装车量将达到 63GWh，同比增长 160%。叠加考虑储能快速放量， 2021年磷酸铁锂正极材料出货量约为 32万吨。 3) 盈利预测与投资评级：预计 2021-2023年公司实现归母净利润 4.1/5.9/8.2亿元，同比增长 1544.3%/44.3%/38.8%，EPS为 4.60/6.63/9.20元，对应 PE 为 89.2/61.8/44.6倍。我们认为磷酸铁锂电池在新能源汽车市场将保持竞争力，同时看好磷酸铁锂电池在储能领域打开市场空间。公司拥有独家生产技术，规划产能充足，深度绑定优质客户，维持 “买入”评级。 4) 风险提示：产能持续扩张；新能源汽车行业发展不及预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧。

1) 第二季度业绩持续保持增长。公司2021H1实现营收及归母净利润分别为8.2亿元（同比+59%）及2.5亿元（同比+69%）。其中第二季度收入及归母净利润同比增速分别为31%及30%，由于基数原因增速低于一季度的122%及179%，仍保持较快增长。 2) 盈利能力稳定，经营性现现金流较好。公司期间毛利率为51.9%，同比减少1.2pct，主要是出口业务毛利率减少所致，其中口腔CBCT 业务毛利率为58.8%（-0.3pct）基本稳定；净利率由于费用率下降而同比增加1.8pct。期间经营性现金流为1.74亿元，同比增加1.69亿元，表现较好。 3) 各项业务板块恢复增长。随国内口腔行业的快速恢复，公司口腔CBCT 业务上半年实现收入3亿元，同比大增149%。公司色选机业务期间收入4.7亿元（+30.2%），工业检测机业务实现收入0.42亿元（+56.3%），也呈恢复增长态势。出口业务营收1.4亿元（+20.8%），主要受国外疫情影响而增速低于国内。 4) 公司发力高端医疗影像设备领域，持续成长可期。2021上半年公司在华南口腔展、北京口腔展的团购活动中分别取得543台、913台订单，虽局部疫情有反复，但公司口腔CBCT 业务可望持续快速恢复。公司聚焦高端医疗影像领域，除拓展耳鼻CT，目前也已有多个预研方向，如移动CT、手术导航等。 5) 盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测， 公司2021/2022/2023年动态市盈率分别为47/39/32倍。公司口腔CBCT 业务已重归高增长轨道，色选机及工业检测机也保持稳定增长。公司聚焦高端医疗影像设备领域，积极拓展新产品及海外市场，仍有较大成长空间，维持“买入”评级。 6) 风险提示：市场竞争加剧及毛利率下滑风险；新产品新市场拓展风险。

公司期间业绩符合预期。公司中期实现营业收入及归母净利润分别为 26.2亿元（+38.6%）及 4.6亿元（+83.7%）；其中第二季度实现营入及归母净利润分别为 14.5亿元（+3.4%）及 2.5亿元（+51.1%），均为历史最高单季值。上半年利润增速高于收入增速，主要是由于信用减值损失同比减少 0.72亿元及政府补助带来的其他收益同比增加 0.62亿元所致。 2) 单季度毛利率下滑，经营性现金流较好。上半年毛利率为25.99%（同比减少 1.69pct），Q2毛利率为 23.56%，同比及环比分别减少 2.11pct 及 5.41pct；其中工艺设备业务中期毛利率为 27.43%（同比增加 0.18pct），保持稳定。预计随着 HJT及大尺寸等新产品的拓展，公司毛利率可望企稳回升。上半年经营性现金流净额为 5.46亿元（同比+3.43亿元），改善明显。 3) 积极投入新技术产品研发，可望保持业内领先优势。公司中期研发投入 1.35亿元（同比+141.3%），占收入比 5.2%。公利用已有技术优势积极推进代表新技术方向的大尺寸硅片（M12）、HJT 电池、TOPCon 电池等相关设备产品，不断提升市场认可度，可望在国内外太阳能电池设备领域保持领先地位。 4) 盈利 预测与投 资评级 。根据假设条件，我们预测公司2021/2022/2023EPS 分别为 2.56元、3.53元及 4.57元，对应市盈率分别为 73.6/53.5/41.3倍。公司作为光伏电池片设备龙头，利用已有技术优势积极拓展代表新一代技术方向的设备产品，HJT 关键设备管式 PECVD 等都不断突破，将持续受益光伏平价上网带来的行业发展机会，维持公司“增持”评级。 5) 风险提示：产业政策变动风险；市场竞争加剧的风险；新技术产品拓展风险等。

1) 公司业绩超预期，扩产再提速。公司上半年营收440.75亿元（YOY+134.07%），归母净利润44.84亿元（YOY+131.45%）。全球化战果显著，海外营收占比升至23%。分业务来看:动力电池营收304.5亿元（YOY+125.94%）,毛利率因原材料价格上涨承压，降至23%；锂电池材料营收49.86亿元（YOY+303.89%），毛利率为21%；储能营收46.93亿元（YOY+727.36%）,毛利率为36% 。截至上半年末动力电池及储能系统产能合计65.45GWh，产量60.34GWh；上半年产能利用率为92.2%。公司公布582亿天量定增计划，扩产再提速，我们预计公司2021年末产能为165GWh，长期规划产能达800GWh。 2) 新能源汽车持续高景气，储能已现爆发式增长拐点。我们预计8-12月中国新能源汽车渗透率维持在15%以上，上调预期：2021年国内新能源汽车销量320万辆，欧洲新能源汽车销量220万辆，美国新能源汽车销量50万辆，全球新能源汽车销量达620万辆。预计公司动力电池全球市占率将突破30%。国家政策大力支持储能发展，风光储成本下降奠定爆发式增长基础。2021年上半年，国内新增新型储能装机规模超过10GW，同比增长超600%，预计未来5年CAGR 达75%。 3) 盈利预测与投资评级：我们上调公司2021-2023年盈利预测，预计实现归母净利润 116.33/190.85/279.23亿元，同比增长108.4%/64.1%/46.3%，EPS 为 4.99/8.19/11.99元，对应PE 为106.2/64.7/44.2倍。我们认为新能源汽车将持续渗透，动力电池市场将长时间保持高增长，同时强调重点关注储能这一历史性机遇，放量可期。公司作为全球锂离子电池龙头，未来业绩增长确定性高，维持“买入”评级。 4) 风险提示：新能源汽车销量不及预期；新产品研发进度不及预期，行业竞争加剧；价格波 动。

1) 磷酸铁锂正极材料龙头公司，业绩迎来反转。德方纳米于2019年4月成功上市。公司受疫情和产品价格下跌影响，2020年净利率大幅下滑13.31pct，转盈为亏。随着需求转暖，磷酸铁锂当前价格较去年低点上涨超60%。公司2021年Q1营收同比增长224.06%，毛利率上升7.04pct，归母净利润同比增长678.57%，预计全年业绩将大幅反转。 2) 兼具技术与成本优势，长期绑定优质客户，待产能释放。公司自研自热蒸发液相合成法生产磷酸铁锂，实现降本增效，建立约3000元/吨的成本优势。同时绑定宁德时代和亿纬锂能两大优质客户，锁定80%以上稳定供应，合资建厂深化合作。公司目前磷酸铁锂产能为8万吨，预计年底将达到12万吨，长期规划产能共35万吨，产能释放在即，将进入高成长阶段。 3) 磷酸铁锂市场拐点已至，未来市场空间广阔。磷酸铁锂凭借着安全性及成本优势在商用车领域长期占据了主导地位，今年来乘用车成为磷酸铁锂主要增量市场。新能源汽车持续高景气，预计中国2021年销量将突破280万辆，全球可达到580万辆，磷酸铁锂市占率将攀升至40%，对应装车量56GWh,同比增长150%。同时，随着储能经济性拐点已至，4G/5G电信基站辅助电源以及集中式可再生能源并网将催生日益增长的储能需求，磷酸铁锂电池是主流选择，进一步打开市场空间。 4) 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润3.77/5.25/7.17亿元，EPS为4.20/5.86/8.00元，PE为56.5/40.5/29.7倍。公司技术、成本优势协同，深度绑定优质客户，稳居龙头地位。我们认为磷酸铁锂在动力电池与储能领域将持续高景气，公司迈入快速成长期，首次覆盖，给予“买入”评级。 5) 风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；技术路线更迭；原材料价格上涨。

核心观点：1)221021年公司业绩迈入增长新台阶。公司不断打磨自身核心竞争力，具体表现在以下几点：1.设计人员绩效考核体系改革，产品更加贴合消费者喜好；2.渠道改革已初具成效，线下门店盈利能力不断优化；3.注重品牌形象打造，增厚品牌价值。 2)“她经济”叠加消费升级，中高端女装市场扩容。中国当前已成为全球最大的服装消费市场，从性别结构看，国内女性主导国内万亿服装消费市场，消费意愿明显高于男性。女性收入及受教育程度不断提升，女性消费观念已悄然发生改变：由“女为悦己者容”转变至“女为己悦而容”，同时更加注重颜值、品质、品牌消费，价格已不再是首要考虑因素。“她经济”叠加消费升级，中高端女装市场迎来扩容期。 3)线上消费能力提升，电商业务布局正当时。服装作为非标品，依赖产品与潜在客户的高效信息交互。电商平台通过渠道运营和商品营销，触达具有明确消费目的的消费者，在信息分发环节电商平台相较于线下渠道更具效率。另外，随着高收入网购群体的扩容，线上用户消费能力的提升，中高端女装电商市场空间逐步打开。公司当前电商平台运营已步入正轨，看好未来线上业务带来的业绩增量。 4)盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测，公司2021-2023年EPS分别为0.86/1.04/1.17元，对应PE分别为14.83/12.30/10.90X。公司2021年PE为15X，低于行业可比公司2021年PE均值（16X）。考虑到公司深耕中高端女装多年，在消费者心中已树立较强的品牌影响力，另外公司线下渠道变革完成，线上化布局成果明显，看好公司未来业绩增长，首次覆盖，予以“买入”评级。 5)：风险提示：核心设计团队人员流失；疫情反复，冲击线下业务。

1) 国内千亿粮油龙头，平台综合实力显著，受益限制政策取消，迎来发展良机。公司的战略目标是致力于成为中国最大的综合性农产品及食品公司之一。公司食用油品牌国内市占率排名第一、包装面粉/包装米现代渠道市场份额排名第一。 2020 年，公司实现营业收入1949 亿元，同比增长14.2%。公司筑就平台综合实力，在品牌、渠道、产品、成本四大方面竞争优势显著，奠定实现战略目标基石。随着外商投资限制取消，公司扩张阻力解除，新老业务协同共进，毛利率逐年提升，迎来发展良机。 2) 公司长期业绩看点：1、公司食用油产品结构升级，市占率有提升空间；2、国内包装大米市场规模提升空间近三倍，公司米面业务值得期待；3、公司将受益国内调味品、饲料市场集中度提升；4、公司中央厨房业务有望注入业绩增长新动力。 3) 公司短、中期业绩看点：1、公司食用油产品仍有提价空间；2、公司大部分募投项目近两年投产，将贡献业绩增长；3、公司饲料原料业务短期将继续受益生猪产能恢复；4、套期保值对公司业绩的不利影响有望逐步淡化。 4) 盈利预测与投资评级。2021-2023 年，我们预测公司EPS 分别为1.41 元、1.73 元、2.06 元，对应PE 分别为61.5/50/42倍。公司估值有吸引力：2021 年，可比平台类上市公司(海天味业、农夫山泉)PE 均值为76 倍，考虑产品属性差别，给予公司2021 年70 倍PE 估值，对应目标价为99 元；我们采用绝对估值法对公司进行估值，对应每股股价为100.9 元。 我们看好公司作为国内厨房食品平台类龙头，长期可复制食用油业务的成功模式及经验。公司通过大力发展大市场集中度低的米面、调味品等产品，拓展品类，加之市场空间广阔的中央厨房业务助力，将给业绩增长注入动力。我们首次覆盖，综合考虑，给予公司“增持”评级。 5) 风险提示：套期保值影响业绩风险；存货余额较大风险；原材料价格波动风险等。

1) 公司业务规模和盈利能力领跑行业，依靠技术优势和前瞻布局深化护城河。公司坚持以技术创新作为核心竞争力，材料及结构工艺先进，同时公司通过供应链管理获取较强的议价权，形成锂电池全生命周期产业链闭环，成功打造低成本高效能的产品体系。公司目前已形成四大研发中心、五大生产基地的全球化布局，拥有长期规划产能超600GWh，在未来两到三年将迎来放量高峰，绑定全球优质客户资源，实现强者恒强。 2) 新能源汽车市场维持高景气，公司多领域全面推进，寻找潜在市场空间。2020年全球新能源汽车渗透率为4%，到2025年将增至20%，发展空间巨大。预计2021年中国、欧洲新能源汽车销量双双突破200万辆，美国将成销量增长新助力。2020年公司在中国收获50%动力电池市场，在全球拥有25%份额，蜕变为行业领军者。公司实现了乘用车领域全覆盖，商用领域多场景渗透的同时，积极探索车电分离商业模式解锁新市场。 3) 碳中和目标下，“新能源+储能”模式成关键，公司抢先布局万亿赛道。新型能源结构下，储能成为能源互联网的关键节点， 锂电储能是最具发展前景的储能方式，已接近经济性拐点，有望在2030 年实现光储结合平价。公司提前进入十年万亿赛道， 研发创新多年，与多方合作共建完整储能产业体系，储能业务飞速发展，将成为驱动公司成长的又一引擎。 4) 盈利预测和投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润104/147/205亿元，EPS为4.47/6.29/8.80元，对应PE为97/69/49倍，略高于行业可比公司PE均值。我们看好新能源汽车以及储能发展前景，考虑到公司在锂电领域处于龙头地位，竞争优势明显，上调公司投资评级至“买入”。 5) 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新产品研发进度不及预期、行业竞争加剧、价格波动。

1)经营恢复常态，利润略逊预期。21Q1公司实现营收4.04亿元，同比+108.26%，较19年Q1下降3.28%；归母净利润0.32亿元，同比-17.79%；扣非归母净利润0.26亿元，同比-27.2%，略逊预期，主要受春节就地过节政策影响，各类宴会需求延期。净利润因去年同期处置芜湖房产拆迁补偿及疫情补贴收入较大影响同比下滑，若剔除补贴影响，净利润提升明显。Q1现金回款4.1亿，同比+103%，与收入增速匹配。 2)利润率短期承压，Q2起盈利有望恢复。21Q1整体毛利率51.97%/-3.87pct，净利率下降11.97pct至7.8%，销售费用率35.27%/+7.85pct，主要系去年疫情停业期间费用计入营业外支出以及房租、社保等费用减免导致上年同期费用大幅减少。管理费用率7.03%/+3.38pct，主要系公司拓展工程团队薪酬增加所致。研发费用率2.12%/-0.07pct，财务费用率1.19%/+1.83pct，系公司执行新租赁准则导致利息费用增加。 3)省内外拓店加速，食品业务可期。分类别看，21Q1公司餐饮/食品/婚庆业务收入分别为36814.2/464.8/3099.3万元,占比91.17%/1.15%/7.68%。目前公司京东旗舰店已开始试运营，上线速冻小笼包、臭鳜鱼、香肠、名厨菜等多款产品，计划下半年规模量产。分地区看，期内安徽省内/省外市场收入分别为2.37亿元/1.67亿元，占比58.67%/41.33%。 4)盈利预测与投资评级：调整2021年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.11/2.54/2.95亿元；EPS为1.06/1.27/1.48元/股，对应PE分别为26/22/19倍。考虑公司今年加速拓店，发力宴会婚庆市场，开启食品业务新增长空间，业绩有望重回较快增长，维持“买入”评级。 5)风险提示：门店扩张不及预期、食品安全问题等。

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1) 业绩持续保持较快增长。2020年，公司实现营业收入及归母净利润分别为40.4亿元（+60%）及5.2亿元（+36.7%）亿元； 2021Q1，实现营业收入及归母净利润分别为11.8亿元（+138%）及2.1亿元（+149%）。利润增速低于收入增速，主要是毛利率下滑5.6pct，以及汇兑算是致使财务费用率提升1.9pct 所致。 2) 经营性现金流明显改善，毛利率可望企稳回升。2020年度及2021Q1，公司经营性现金流量净额分别为3.34亿元及2.98亿元，现金流改善转正显示公司盈利质量提升。2020年度公司工艺设备及自动化设备业务毛利率分别同比下降5.2pct 及14.4pct。毛利率下滑主要原因是下游客户降本增效竞争加剧，以及部分会计准则变化使得部分销售费用转为成本所致，预计随着HJT、大尺寸等新产品的拓展，公司毛利率可望企稳回升。 3) 布局新技术将持续保持领先地位。2020年研发投入1.9亿元（+56%），占收入比4.7%，年末研发人员数量达到460人（+164人）。公司积极开展多个代表未来2-3年高效电池技术发展的设备的研发，包括涉及大尺寸硅片（M12）、HJT 电池、TOPCon电池等相关设备产品。公司可望在国内外太阳能电池设备领域的维持领先地位。 4) 盈利预测与投资评级。根据假设条件， 我们预测公司2021/2022/2023EPS 分别为2.46元、3.56元及4.69元，对应市盈率分别为43.8/30.2/23倍。公司作为光伏电池片设备龙头，通过积极布局新一代技术路线维持行业竞争优势，将持续受益光伏平价上网趋势带来的行业发展机会，维持公司“增持”评级。 5) 风险提示：产业政策变动风险；市场竞争加剧的风险；新技术产品拓展风险等。

1) 营收增长稳健，业绩略低于预期。2021Q1公司实现收入5.17亿元，同比+10.98%，符合预期。实现归母净利润0.79亿元，同比+3.89%；扣非归母净利润0.69亿，同比+1.05%，略低于预期；期内现金回款6.02亿，同比+8.4%，低于收入增速。 2) 食醋、料酒收入双增，利润率有所承压。Q1公司食醋收入3.32亿，同比+10.5%；料酒收入0.91亿，同比+12.7%。受原材料成本上行以及低毛利大包装产品放量的影响，公司整体毛利率39.4%，同比-1.1pct；销售净利率15.4%，同比-1.3pct。期间费用方面，Q1销售/管理/研发/财务费用率为12.5%/5.5%/3.5%/0.5%。销售费用率同比持平，环比-0.8pct；管理研发费用率同比+0.9pct。预计今年公司将延续去年营销费用策略，加强品牌宣传及营销人员奖励，预计管理费用率会随SAP系统上线带来效率提升有所降低。 3) 渠道开拓积极，线上销售亮眼。“战区制”营销改革效果持续显现，Q1全国各地区销售收入均衡稳健增长。华东、华南、华中、西部、华北收入同比增速分别为10.4%、14%、14%、9.1%、12.6%，其中华南、华中地区增速较快。报告期末总经销数量达1562 家，净增加经销商123 家，占去年全年新增数量66%。公司积极推动多样化渠道拓展，Q1 公司线上销售收入达0.43 亿元，占营收8.7%，同比提高2.6pct。 4) 盈利预测与投资评级：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为3.7 亿元/4.4 亿元/5.3 亿元， 增速分别为16.5%/19.5%/19.9%，EPS 分别为0.37 元、0.44 元、0.52 元， 对应动态PE 分别为51 倍/43 倍/36 倍。考虑公司系列改革举措继续细化落地，产品结构升级有望带动业绩逐步提升， 全年“双十三”目标顺利达成可期，维持“增持”评级。 5) 风险提示：食品安全问题风险、原材料价格波动风险等。

1) 一季度业绩符合预期。2021Q1公司实现收入2.5亿元，同比增长60.12%，隐含2年复合增速6.67%；实现归母扣非净利润0.37亿元，同比增长111.16%，隐含两年复合增速22.70%。2021Q1公司实现毛利率28.18%，同比2019Q1增加2.10pct，实现净利率15.61%，同比2019Q1增加1.67pct，经营效率大幅提升。一季度通常为行业淡季，剔除去年同期低基数因素，经营业绩符合预期。 2) 与阿里旗下东南亚电商平台Lazada合作，承接东南亚电商出口物流。嘉诚国际港（二期）当前已按计划逐步投产，年内实现大规模运营。跨境出口方面，公司在“南沙-香港超级干线”基础上新增与阿里旗下东南亚电商平台Lazada业务合作，主要负责新加坡及马来西亚地区跨境出口业务。根据阿里巴巴财报披露，受益东南亚市场数字化进程加速，以及当地消费者线上购物渗透率提升，2020财年Lazada及Lazada Mall销售额同比增长分别为100%、260%。我们长期看好东南亚电商市场潜力，公司将受惠于东南亚电商市场高速发展带来的业务量增长。 3) 盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测，2021-2023年公司营业收入分别为17/22/28亿元，同比增长48%/30%/27%，对应EPS分为1.6/2.2/3.0元，同比增长47%/39%/37%，对应市盈率分别为23.6X、17.0X、12.4X。考虑到公司自有仓储区位优势明显，加入菜鸟网络后带来的业务量增长，以及切入海南免税物流市场后成长空间进一步打开，维持“增持”评级。 4) 风险提示：工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期。

1) 公司业绩持续高增长。2020年度，公司实现收入545.8亿元（+66%），归母净利润85.5亿元（+62%），四个季度营收同比增速分别为51%/37%/60%/103%，归母净利润同比增速分别为205%/61%/52%/22%。2021年一季度，公司营收及归母净利润同比增速分别达84%及34%，持续保持快速增长。营收较快增长主要是组件业务增长较快，利润增速低于收入增速主要是组件业务毛利率低于硅片业务所致。 2) 组件市占率大幅提升，海外市场快速拓展。2020年，公司硅片产量58.9GW（+67.1%），其中外销31.8GW（+25.7%），自用26.3GW，同比大幅增长约160%；组件产量26.6GW（+198.7%），外销24GW（+224%），自用0.57GW。2020 年公司组件产品全球市场占有率约19%，同比大幅提升11pcts。公司继续推进全球化战略，持续拓展海外市场，全年海外收入214.6 亿元，同比增长70%，占总收入达40% 3) 持续保持规模、技术成本优势。2020 年末，公司单晶硅片、电池及组件产能分别达85GW、 30GW 及50GW，行业领先，持续保持规模优势。全年研发投入25.9 亿元（+55%），占营业收入4.8%。公司大尺寸产品和N型产品品质控制水平持续提升，核心关键品质指标持续优化，非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降10%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.8%，硅片质量和成本保持行业领先。 4) 盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测，公司2021-2023年EPS分别为2.95/3.93/4.84元，对应市盈率为31/24/19倍。全球光伏需求确定性强，公司规模、技术成本及品牌优势明显，行业集中度将持续提升，维持公司“增持”评级。 5) 风险提示：国际贸易保护风险；新冠疫情导致需求下滑风险；市场竞争风险。