事件：4月26日，通宇通讯发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业收入约11.9亿元，同比下降约7.71%；实现归属于上市公司股东的净利润约0.4亿元，同比下降约49.00%。2025年一季度，公司实现营收2.5亿元，同比增长6.08%；实现归属于上市公司股东的净利润0.1亿元，同比增长128.26%。 客户调整及业务剥离致业绩承压，未来盈利能力有望增强。2024年，公司实现营业收入约119,400.24万元，同比下降约7.71%；实现归属于上市公司股东的净利润约4,138.51万元，同比下降约49.00%。若剔除2023年上半年公司转让深圳光为100%股权产生的投资收益影响0.6亿元，公司2024年实现的净利润同比增长。1、从盈利能力来看：公司2024年归母净利润率为3.47%。2023年该数据为6.28%，但是剔除非持续性事件（投资收益）影响后，实际值仅为1.46%。2024年实现归母净利润率同比增长。2、从营收构成角度来看：传统核心业务（基站天线、射频器件、微波天线）实现收入11.2亿元，占营收93.77%；其中，射频器件贡献收入1.7亿元，同比下行36.97%。主要原因为公司主要客户产品销售结构发生变动。光模块贡献收入约6百万元同比下行91.56%。此外，新增卫星通讯产品贡献收入0.4亿元，占营收比例为3.58%。3、从销售地域角度来看：境外收入4.4亿元，同比增长20.27%，占营收比例为36.51%。同时，境外市场毛利率达25.52%，显著高于境内市场20.31%，抗周期能力突出。公司海外业务主要集中在东南亚、“一带一路”沿线国家、中东发达国家及印度等地。据公司官方微信公众号，中美关税事件对公司海外业务几乎没有影响。我们认为，公司传统业务维持稳定，新增卫星通讯业务或为公司未来提供有力增长动能。同时，高毛利的海外业务有望使公司在中美摩擦的环境中拥有良好的风险调节能力。 卫星通信转型初见雏形，项目中标打开空间。1、公司持续布局卫星通信，已初见雏形。2024年底以来，公司先后完成三项战略部署。以3,000万元参股卫星核心零部件企业鸿擎科技；联合武汉洪山国资成立湖北中洪通宇空间技术有限公司，强化政企协同；携手华真资本设立5,000万元规模的空天产业基金，首期2,000万元已投向卫星通信核心企业上海京济通信。未来，公司将持续深化卫星通信产业布局，重点围绕低轨卫星通信、星地一体化网络等战略方向，通过技术合作、资本运作等多重方式，积极构建卫星通信产业竞争力。2、初步中标核心客户项目，投入开始贡献收入。2025年3月，公司中标国内某星座25型宽带终端（第二包）。 2025年4月，卫星互联网技术试验卫星发射升空。公司在此次实验中提供星载天线设备。我们认为公司已经初步进入我国卫星互联网核心客户供应链。伴随着卫星互联网建设的逐步推进，公司有望充分受益。 5G-A商用启动带动公司传统业务，通感一体化加速落地。5G-A商用启动，政策引导+运营商/地方规划推动新应用场景落地。我国政策支撑5G适度超前发展，三大运营商已经开始推动5G-A建设。政策端：两会期间，工业和信息化部表示：适度超前建设5G、算力等信息基础设施。要继续推动工业互联网规模化应用，促进5G赋能“千行百业”。同时要强化5G演进，支持5G-A发展，加大6G技术研发力度。4月1日，公司中标中国联通北京市分公司2024-2026年移动网绿色基站天线集中采购项目（第二批次），并成为吉林联通赋形天线公开招标集中采购项目中标候选人。我们认为伴随5G-A商用开始，公司传统蜂窝网络无线侧业务可能迎来边际改善。通感一体化是5G-A的重要特性之一，有望成为低空经济基础设施的重要组成部分。公司在通感一体化方面已经实现布局。2024年10月，公司联合中国电信研究院、中兴通讯在安徽完成了2.1G低空网络覆盖的部署测试，项目采用了通宇通讯最新研发的2.1GNR空地一体化赋形绿色天线。2025年1月，公司凭借其卓越的技术创新和前瞻性布局，获得“低空经济领航奖”。4月15日，中国移动研究院联合华为、中国移动成研院发布业界首个基于多源融合的通感一体核心网原型。4月23日，美团自研的第四代无人机成功通过民航局审查，获得全国首张低空物流全境覆盖运营合格证（简称“OC”）。我们认为低空经济脱离试点开始规模化落地应用的时点渐行渐近，公司作为低空经济的长线参与者有望充分受益。 投资建议：我们预计公司2025-2027年总收入为15.99/19.68/23.26亿元，归母净利润0.93/1.35/1.89亿元。对应4月25日PE倍数为81.92/55.96/40.08倍。我们认为公司卫星领域及低空经济领域相关产品均有望为公司带来持续的增长，预计未来公司将具有高成长性。维持“买入”评级。 风险提示：卫星互联网建设不及预期；海外客户需求不及预期；通信基础设施建设需求不及预期。

事件：2025年4月1日12时00分，我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号丁运载火箭，成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。通宇通讯在此次实验中提供星载天线设备。 试验卫星验证顺利，天地一体化渐行渐近。此次卫星互联网技术实验卫星搭载通宇天线在轨状态良好，待机模式正常，各项参数符合预期。技术验证涵盖三大核心领域：其一，Ka频段通信载荷的稳定性测试，该高频段技术可大幅提升频谱效率，为宽带数据传输奠定基础；其二，天地网络融合架构的兼容性验证，通过动态资源分配技术优化卫星与地面基站的协同能力；其三，智能手机终端与卫星直连通信功能实测，华为MateX6将成为全球首款支持三网卫星通信的大众智能手机，预计将于2025年下半年开启众测。根据以下产业链相关事件，我们认为，手机直连卫星应用已经渐行渐近：1、卫星终端需求已被市场初步证实。2月26日，中国电信发布“2024天通卫星终端产业发展年报”，截至2024年底，支持直连天通卫星功能的手机款型已达25款，累计销量超1600万台。2、全球DTC网络建设已开始加速。2024年11月，FCC有条件地批准了SpaceX使用Starlink宽带卫星为T-Mobile智能手机用户在美国各地的蜂窝信号盲区提供网络连接。且SpaceX能够在遵守当地法规的前提下在其他国家/地区提供卫星直连手机的服务。除了TMobile，SpaceX还宣布了与Rogers（加拿大）、OneNZ（新西兰）、KDDI（日本）、Optus（澳大利亚）和Salt（瑞士）的蜂窝合作伙伴关系。2月25日，美国两大电信巨头Verizon和AT&T在与卫星通信公司ASTSpaceMobile合作推进手机直连卫星视频通话技术方面均取得了重要进展。Verizon成功完成了首次手机直连卫星视频通话，而AT&T则利用将被纳入商业网络的卫星完成了其首次此类通话。 公司初步切入天地两段，有望全面布局卫星互联网。2023年，通宇通讯设立成都俱吉毫米波技术有限公司，作为公司在西南地区的关键战略布局，主要开发面向特殊领域应用的卫星通信终端、雷达、毫米波及数据链终端产品。同年，公司还在湖北咸宁市设立了通宇卫星通讯（湖北）有限公司，负责卫星通信产品的量产与扩产，进一步扩大了在卫星通信领域的投资规模。2024年12月，通宇通讯参股鸿擎科技，在卫星通信领域实现资源整合与优势互补。2025年3月，公司中标国内某星座25型宽带终端（第二包）。同月，公司在MWC2025发布SuperWIFI产品。该产品支持多种信号源接入，能实现1.5-2公里的超远传输，并具备180°广角覆盖和超定向精准覆盖，是广袤农场、工业园区、海滩露营，还是国家公园、远郊矿区等传统网络覆盖盲区的“救星”。至此，公司已经初步切入空间段、地面段。考虑鸿擎星座的发展，结合公司传统产品的规模化生产经验，其星上产品或将充分受益。从产业投资角度出发：2025年1月，通宇通讯与武汉洪山资本投资有限公司共同出资成立湖北中洪通宇空间技术有限公司，旨在整合优势资源，拓展业务市场。2025年1月，公司与广东华真私募基金管理有限公司共同设立“广东通宇华真空天产业基金合伙企业（有限合伙）”拟加速卫星通信产业布局，提高资本运作效益。我们认为，公司或将持续在卫星领域进行投资并购，未来或具有完整布局卫星互联网产业链的能力。2025年3月12日垣信卫星第五批卫星在海南商发成功发射，结合此次通信试验卫星成功发射，我国卫星互联网规模化建设初步开始，公司或将充分受益。 楷体 l5G-A商用启动，政策引导+运营商/地方规划推动新应用场景落地。我国政策支撑5G适度超前发展，三大运营商已经开始推动5G-A建设。政策端：两会期间，工业和信息化部表示：适度超前建设5G、算力等信息基础设施。要继续推动工业互联网规模化应用，促进5G赋能“千行百业”。同时要强化5G演进，支持5G-A发展，加大6G技术研发力度；运营商规划：中国移动公布5G-A建设规划，要在2024年完成超过300个城市的5G-A商用部署；地方规划：2024年，多地规划5G-A商用落地建设，其中深圳市在通信基础设施方面，规划在全市多个区域部署4.9G128TR大张角通感设备和毫米波试验设备，开展低空物流航线防护、全运会场馆安防、消费级无人机监管等典型低空场景验证。4月1日，公司中标中国联通北京市分公司2024-2026年移动网绿色基站天线集中采购项目（第二批次），并成为吉林联通赋形天线公开招标集中采购项目中标候选人。伴随5G-A商用开始，公司传统蜂窝网络无线侧业务可能迎来边际改善。 投资建议：公司是传统地面蜂窝网络基建的核心企业之一，在无线通信领域技术积累深厚。公司产品已经切入卫星互联网地面段、空间段。或将充分受益卫星互联网规模化建设。此外，5G-A商用启动，公司传统蜂窝网络无线侧业务或迎来边际改善。预计公司2024-2026年收入1,372/1,696/1,968百万元，归母净利润分别为111/194/267百万元，对应EPS为0.21/0.37/0.51元/股，4月9日收盘价对应PE为59.76/34.07/24.79，维持“买入”评级。 风险提示：5G-A建设不及预期；低空经济建设不及预期；卫星互联网建设不及预期。

深耕天线近30年，营收承压边际改善，盈利能力回升。公司深耕天线研发28年，技术基因浓厚，专注于通信天线及射频器件的研发、生产和销售，产品线涵盖基站天线、射频器件和微波天线等。2019-2023年，由于市场需求减弱和竞争加剧，公司营收承压。2019年公司营收约为16.38亿元。2023年营收下降至12.94亿元，同比下降8.03%。2024年上半年营收为5.47亿元，同比增长0.74%。营收重回增长通道。公司毛利率2022年达到相对低点20.39%，2023年提升至20.81%，2024H1达到24.44%，表现出明显的回升趋势。5G-A商用启动，政策引导+运营商/地方规划推动新应用场景落地。 我国政策支撑5G适度超前发展，三大运营商已经开始推动5G-A建设。政策端：两会期间，工业和信息化部表示：适度超前建设5G、算力等信息基础设施。要继续推动工业互联网规模化应用，促进5G赋能“千行百业”。同时要强化5G演进，支持5G-A发展，加大6G技术研发力度；运营商规划：中国移动公布5G-A建设规划，要在2024年完成超过300个城市的5G-A商用部署；地方规划：2024年，多地规划5G-A商用落地建设，其中深圳市在通信基础设施方面，规划在全市多个区域部署4.9G128TR大张角通感设备和毫米波试验设备，开展低空物流航线防护、全运会场馆安防、消费级无人机监管等典型低空场景验证。 卫星产业链布局，或充分受益航班化发射。公司在天线微波领域有较深的技术积累，2017年收购西安星恒通公司开始布局卫星产业链；2023年设立了全资子公司成都俱吉毫米波技术有限公司，基于通宇通讯领先的5G大阵列天线技术，开发面向特殊领域应用的卫星通信终端、雷达、毫米波及数据链终端产品。此外，还在湖北咸宁市设立了全资子公司通宇卫星通讯（湖北）有限公司，主要负责卫星通信产品的量产与扩产。2024年3月，公司公告显示，湖北通宇已经获得36,475.17平方米的工业用地，并已经开始组织厂房建设。公司地面段产品布局完善并已经初步获得市场认可，且相关产品也可以用于星载。随着我国卫星互联网开始进入航班化发射阶段，公司相关布局或充分受益。投资建议：我们预计公司2024-2026年总收入为1372/1696/1968百万元。对应12月2日PE倍数为79.47/45.30/32.96倍。选取盛路通信、信科移动、中兴通讯作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE倍数为25.84/73.73/40.29。 公司市盈率高于可比公司平均水平，我们认为主要是受到公司卫星产品高增长预期的影响。天线、射频、微波三大传统业务领域，公司拥有较深技术积累。同时5GA已经进入建设周期，短期内，信号升格政策托底需求，长线看低空经济商业闭环。此外，公司产品已经切入卫星互联网地面段，我们认为未来或能进入空间段。预计未来公司将具有高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：5G-A建设不及预期；低空经济建设不及预期；卫星互联网建设不及预期。

事件：7月13日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年实现归母净利润0.62亿元-0.72亿元，较上年同期增加0.35亿元-0.45亿元，同比增长128.22%-165.03%；公司第二季度实现归母净利润0.47亿元-0.57亿元，环比增长201.55%-266.32%，超出市场预期。 海外市场开拓成效显著，盈利能力显著提升。公司继续加大海外市场开拓力度并取得明显效果：通过提供具备市场竞争力的优质产品与服务，部分区域市场产品售价及毛利水平同比上年增幅明显。根据公司公告，公司是澳洲电信Telstra 系统设备采购名录的唯一一家中国供应商，未来公司将持续在澳大利亚、新西兰、芬兰、加拿大、英国等高端需求市场和南太平洋岛国、俄罗斯、非洲等地区开拓。公司拥有丰富海外客户资源和多年海外市场深耕经验，海外收入有望持续高速增长。 定增项目落地，光模块技术迭代、产能扩张双提速。7月8日公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文，拟非公开发行不超过7375万股新股，募集资金9亿元。募集资金投向主要包括： 1）扩大光模块产能。拟投入3.8亿元，占募集资金比重42%。项目预计至第五年将扩充169.4万只高速率光模块（2020年公司共出货400万只光模块），预计将贡献收入6.57亿元，贡献净利润7473万元。项目将一方面扩充25G、100G光模块产能，另一方面将补齐200G、400G高速率光模块的生产能力。 2）加强光模块技术研发能力。拟投入1.4亿元，占募集资金比重15.5%。研究中心重点投入800G和相干光模块领域，比之于传统的光模块技术，200G、400G相干光模块传输距离更长，属于新的技术路径，是下一代光通信技术；800G高速光模块高端产品属于对公司既有光模块技术的进一步升级。项目将进一步巩固公司在光模块领域的技术优势，提升公司技术从实验室到工厂的落地能力。 3）向基站天线、射频器件的下游拓展。推出适用于4G 的AAU、RRU、BBU、一体化基站产品和适用于5G 的CU+DU、RRU、EU、一体化基站产品。项目拟投入2.1亿元，占募集资金比重23%。项目预计至第三年开始有产品产出，至第六年形成年产3,200 个基站及配 套产品的产能，预计贡献收入3.26亿元，贡献净利润5328万元。 数通市场高景气，加码光模块恰逢其时。随着5G进入商用阶段、电信网络持续升级、数据中心扩容，全球光模块市场规模正在稳步扩大。市场研究机构Yole发布的报告显示，2019年全球光模块市场规模达到约77亿美元，预计到2025年将增长至约177亿美元，期间复合年增长率为15%，其中数通光模块市场规模121亿美元，年复合增长率高达20%；电信光模块市场规模56亿美元，年复合增长率约7%。我们认为，公司将受益于光模块市场的高景气，依托客户资源优势及大规模的量产能力，有望实现业绩高速增长。 投资建议：在基站板块，公司由天线、射频器件向下游AAU、RRU、一体化基站等品类延申，同时积极向海外拓展，有望显著提升基站板块毛利率水平。在光模块板块，公司产能持续扩大，同时加强相干模块及800G模块研发能力，销售规模有望大幅提升，并逐步提升在光模块高端市场的影响力。我们上调公司2021-2023年收入预测至20.07/25.57/36.52亿元；上调净利润预测至1.09/1.35/1.92亿元。在公司定增满额发行的情况下将新增股本7375万股，考虑定增稀释影响后EPS为0.27/0.33/0.47。考虑到公司定增落地赋能中长期增长，光模块行业景气度持续上行，予以一定估值溢价，给与2022年60倍PE，对应目标价19.8元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：5G基站建设不及预期、定增项目落地时间不及预期、光模块市场竞争加剧

事件：公司发布2021年第一季度报告和2020年年度报告。公司2020年实现总营收15.09亿元，同比下降7.85%，归母净利润0.71亿元，同比上涨181.60%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长913.67%；2021年一季度实现总营收3.43亿元，同比上涨47.49%，归母净利润0.15亿元，同比上涨157.41%，扣非归母净利润0.08亿元，同比增长126.68%，业绩超预期。 产品结构持续优化，多元化战略见成效。公司业务包括通信天线及射频器件、光通信和新能源电柜三大板块，2020年各板块营收占比分别为79.4%、15.5%和5.1%。基站天线仍为公司的主导产品，根据EJL Wireless Research报告显示，2020年公司在全球基站天线市场中占有7%份额，具备较强的市场竞争力。新业务光模块和新能源电柜2020年均取得了突破式增长，其中光模块实现销售量399.41万套，同比增长110%，实现营业收入2.34亿元，同比增长15%，收入占比提升3.2pcts；2020年新晋业务新能源电柜实现营业收入0.77亿元，收入占比达到5.1%。光模块与新能源电柜拓展进程迅猛，所占收入比例有望加速提升。 成本管理效果显著，净利率水平持续提升。受益于成本管控能力提升，2020年公司在营业收入小幅回落的背景下，归母净利润同比增长181.60%。其原因一方面得益于公司加大线上营销力度，使得销售业务费用、代理费大幅降低，销售费用同比下降53.8%，销售费用率降低4.1pcts至4.14%。另一方面，公司进行精细化管理，办公费、业务招待费大幅下降，使得管理费用同比下降17.8%，管理费用率降低1.3pcts至13.7%。2021年一季度公司管理费用率延续快速下降态势，管理费用率降至6.05%，同比下降0.73pcts。费用率大幅降低使得公司2020年净利率达到4.7%，同比提升3.3pcts；2021年净利率达到4.5%，同比提升16pcts。在公司持续加强费用管控的作用下，我们预计公司净利率水平有望持续提升。 光模块业务发展迅速，已具备一线厂商技术实力。自2017年入股深圳光为以来，公司持续加大在光模块领域的投资力度。2020年1月，公司以自有现金1.39亿人民币购买的深圳光为41.18%的股权，实现全资控股。一方面，公司目前已具备完整的光模块产品线，成功研发包括100G QSFP28、400G QSFP-DD等系列在内的多个高速率 光模块产品类型；另一方面，光模块业务与公司主营的基站天线、射频器件业务的客户具有重叠性，公司已有的丰富的客户资源将有助于公司快速扩大光模块销售规模。随着5G进入商用阶段、电信网络持续升级、数据中心扩容，全球光模块市场规模正在稳步扩大。市场研究机构Yole发布的报告显示，2019年全球光模块市场规模达到约77亿美元，预计到2025年将增长至约177亿美元，期间复合年增长率为15%，其中数通光模块市场规模121亿美元，年复合增长率高达20%；电信光模块市场规模56亿美元，年复合增长率约7%。我们认为，公司将受益于光模块市场的高景气，依托客户资源优势及大规模的量产能力，实现业绩高速增长。 切入新能源换电蓝海市场，注入发展新活力。2020年公司首次切入智能换电柜领域，主要解决外卖派送、快递派送等城市短途配送行业的续航问题，填补了电动车行业除充电以外可选择性方案的空缺，渗透提升空间巨大。根据公司年报披露，2020年公司中标铁塔能源有限公司的三轮/两轮电动车智能换电柜产品集约化电商采购项目，在智能换电柜领域实现突破。未来，公司将尝试从电动自行车的智能换电柜切入汽车智能换电柜领域，有望成为公司新的增长机会。 投资建议：我们预计公司2021-2023年的收入分别为20.03亿元(+32.71%)、25.41亿元(+26.85%)、31.19亿元(+22.75%)；净利润分别为0.97亿元(+36.80%)、1.20亿元(+23.24%)、1.43亿元(+19.70%)。首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 风险提示：5G基站建设不及预期、换电市场需求不及预期、光模块市场竞争加剧

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1、事件概述：公司发布2021年度Q1业绩预报，公司Q1归属于母公司所有者的净利润1500万元–1800万元，同比扭亏（2020年Q1亏损2689.50万元）。 2、海外市场接力，公司毛利增幅明显：自从全球新冠疫情爆发后，国外部分地区基础通信建设节奏放缓，公司2020年出口收入大幅减少，随着疫情边际影响降低，公司海外收入有望持续恢复。公司海外客户基础一直优于同行业，海外5G建设恢复有望拉动公司业绩增长。 3、持续推进精益制造，降费效果显著：公司加大成本管控，整合部门资源，进行精细化管理，提升管理水平，节省不必要的费用支出，使得当期管理费用较去年下降。同时公司积极采用了更为合理的线上营销手段，在获得稳定订单的同时销售费用有所下降。 4、G5G网络建设带动基站天线及射频器件产品需求热潮：公司致力于研发和生产基站天线、微波天线及射频器件产品，微波天线系列产品覆盖5GHz-80GHz频率范围，广泛运用于数字微波中继通信的干线网络及地面接力网络系统，主要客户定位于国内外通信系统运营商与设备供应商。 5、股权激励计划彰显信心：公司发布关于向2020年股票期权激励计划激励对象首次授予股票期权的公告，拟以23.85元/股的价格向激励对象授予383.50万份股票期权，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，激励对象为154名核心管理人员以及核心技术（业务）人员。该激励计划有利于进一步完善公司治理结构，健全公司激励机制，有利于公司的持续发展。 66、投资建议：维持盈利预测不变，预计公司2021-2022年EPS分别为0.31元/股和0.35元/股，对应动态市盈率分别为49/43倍，维持“增持”评级。 77、风险提示：5G基站建设不及预期的风险；汇率风险；商誉减值风险。

1)公司控费提效，2020年业绩预增。据业绩快报，2020年公司预计实现归母净利润7000万元-7500万元，同比增长177.6%-197.5%。预计Q4实现归母净利润802万-1302万，同比预增112.2%-119.8%；相比Q1(归母净利润同比-48.2%)、Q2(归母净利润同比-21.9%)、Q3(归母净利润同比-12.9%)业绩好转，系公司面对疫情，主动控费提效，降低了管理费用、销售费用。 2)公司拟收购子公司深圳光为剩余股权，加强光模块业务布局。 公司拟以1.39亿元现金收购深圳光为剩余全部41.2%股权。深圳光为主营光模块业务，承诺2021-2023三年：营收分别不低于3.2亿元、4亿元和5亿元；扣非净利润分别不低于2600万元、3000万元和3400万元。测算本次收购深圳光为整体市值为3.37亿，对应2021年PE约为13倍。 3)收购光为将实现协同效应，进一步增强公司核心竞争力。公司与光为目标客户群高度重叠，通过完成全资收购，将深度赋能光为，提升其技术研发、市场营销、生产管理、供应链管理等方面水平。同时，通过收购也将提升公司在通信领域中的市占率，优化公司业务组合。 4)盈利预测与投资评级。预测公司2020-2022年EPS分别为0.211元/0.26元/0.28元，对应市盈率分别为72倍/57倍/54倍。公司专注天线射频，加强光模块业务布局，将受益5G基建及光模块行业景气，维持对公司“增持”评级。 5)风险提示：国外疫情控制不及预期；5G建设不及预期；光模块行业竞争加剧。

1、事件概述：公司发布2020年度业绩预报。全年预计实现归母净利润7000万元-7500万元，同比上升177.62%-197.45%。 2、整合部门精细化管理，期间费用率同比下滑：2020年前三季度公司销售费用率为5.47%，同比下降2.17pct，管理费用率为4.90%，同比下降1.04pct。2020年，公司加大成本管控，整合部门资源，进行精细化管理，提升管理水平，节省不必要的费用支出，使得当期管理费用较去年下降。同时，由于疫情影响出差费用减少，公司积极采用了更为合理的线上营销手段，在获得稳定订单的同时销售费用有所下降。 3、国内外接力新签订单，未来业绩有保障：2020年9月，全资子公司通宇香港与俄罗斯现代通信技术有限公司签订销售协议，公司预计将向现代通信销售总金额为1亿美元的基站天线产品，有助于公司国外订单业绩回升。自从全球新冠疫情爆发后，国外部分地区基础通信建设节奏放缓，公司上半年出口收入同比大幅减少。公司本次与现代通信签订销售协议，公司在欧洲地区的销售份额及市场地位得到进一步提升。此外，2020年11月，公司披露《关于收到智能换电柜项目中选结果的公告》，公司作为第一中选人于12月24日与铁塔能源有限公司签订2020年三轮/两轮电动车智能换电柜产品集约化电商采购项目协议，合同的执行金额约为7,676.56万元，约占公司最近一个经审计会计年度营业收入的4.69%，预计对公司未来经营业绩产生积极影响。 4、G5G网络建设带动基站天线及射频器件产品需求热潮：公司致力于研发和生产基站天线、微波天线及射频器件产品，微波天线系列产品覆盖5GHz-80GHz频率范围，广泛运用于数字微波中继通信的干线网络及地面接力网络系统，主要客户定位于国内外通信系统运营商与设备供应商。2020年，全国移动通信基站总数达931万个，5G网络建设稳步推进，新建5G基站超60万个，全部已开通5G基站超过71.8万个，5G网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。5G基站建设有望进一步带动公司业务增长。 5、股权激励计划彰显信心：2020年10月，公司发布关于向2020年股票期权激励计划激励对象首次授予股票期权的公告，拟以23.85元/股的价格向激励对象授予383.50万份股票期权，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，激励对象为154名核心管理人员以及核心技术（业务）人员。该激励计划有利于进一步完善公司治理结构，健全公司激励机制，有利于公司的持续发展。 6、投资建议：预计公司2021-2022年EPS分别为0.31/0.35元/股，对应动态市盈率分别为49/43倍，首次覆盖给予“增持”评级。 7、风险提示：5G基站建设不及预期的风险；汇率风险；商誉减值风险。

事件：公司发布公告拟以自有现金1.39亿元收购子公司光为通信41.1764%剩余股权。 点评： 1、加强公司光模块业务布局，有望与母公司更好协同 公司拟用自有现金1.39亿元收购子公司光为通信41.1764%剩余股权。承诺2021~2023三个年度的扣非净利润分别不低于2,600万元、3,000万元和3,400万元；营收分别不低于3.2亿元、4亿元和5亿元；在收到全部股权转让价款后6个月内，将不低于股权转让价款扣除相应的所得税后的余额的55％用于购买通宇通讯股票。 光为通信主要从事光模块和光器件业务，产品覆盖全系列光收发模块产品和解决方案，主要生产和销售100GCFP/CFP2/CFP4/QSFP28系列产品，40GQSFP+光模块及线缆，25GSFP28光模块及线缆,10GSFP+光模块及线缆，10GXFP/X2/XENPAK等系列产品、1GSFP/1*9等全系列产品。客户为国内外先进的电信设备商、运营商、数通设备商和数据中心客户。此次将光为收购为全资子公司后，光为将借助通宇在运营商的供货资质和其他客户资源，有助于光为拓展国内运营商光模块市场，协同效应明显。背靠通宇通讯上市公司，将提升光为的市场知名度。且同意用部分股权转让款在二级市场购买公司股票，彰显对公司未来发展的信心。未来将加强对光模块业务的投入强度，双方可以实现业务上的优势互补，将在品牌价值、市场开拓、技术开发等方面实现成果分享。 2、广电700M建设即将开启，天线将充分受益 广电与移动共建共享的700M5G基站建设即将开启，700MHz频谱是移动通信的黄金频段，具有穿透力强、信号覆盖广、组网成本低等优势。目前的5G主流产品，都是采用MIMO技术的AAU形态，而700M则沿用之前的RRU形态加4端口天线，方案与原4G技术类似。主流的AAU形态致使天线厂商产品价值量降低，且下游从运营商转变为设备商。由于广电的5G天线沿用了4G的形态，除了基站建设带来的约100万副天线的增量，同时下游也将是运营商采购，通宇在4G时期一直是天线的龙头之一，未来业务有望受益。 3、投资建议 收购完成后公司强化光模块领域业务布局，更好的发挥母公司与光为的协同效应。公司天线主业目前处于景气低点，未来将受益广电5G建设。预计2020~2022年公司营收17.05亿、21.09亿、25.86亿，归母净利润0.97亿、1.20亿、1.42亿，对应的PE为68/54/46。，给予“增持”评级。 风险提示：广电5G建设不及预期；光模块在运营商拓展不及预期。

1.Q3业绩暂时受阻。2020前三季度公司实现营收11.97亿元（-10.16%），归母净利润6199万元（-31.92%），扣非归母净利润3519万元（-51.9%）。其中2020Q3实现营收4.44亿元（-15.6%），归母净利润3482万元（-12.9%），相比Q2(营收同比+25.1%)，营收增速暂时受阻。 2.前三季度毛利率提升7.5pct，印证55GG产品逐渐出货。公司Q3单季度毛利率为26.9%，Q2单季度毛利率为21.4%，Q1毛利率为19.4%。公司前三季度毛利率持续提升，印证5G产品逐渐出货。 3.期间签订11亿美元俄罗斯，订单，标志国外市场逐渐回暖。9月15日，公司与俄罗斯现代通信技术有限公司达成1亿美元基站天线销售协议，占公司2019年营业收入的41.5%，预计将在2020及2021年度确认收入。此次协议签订，标志公司国外销售逐渐回升。 4.股权激励计划落地，进一步激发公司活力。公司股权激励计划于10月29日首次向高管、核心技术人员等154人，授予股票期权总计383.5万份，解锁条件为2020、2021、2022三年净利润分别相比2019年增长不低于100%、160%、220%，将进一步激发公司活力，优化公司治理。 5.维持“增持”评级。预测公司2020-2022年EPS分别为0.46元/1.10元/1.14元，对应市盈率分别为45倍/19倍/18倍。 公司专注天线射频，疫情暂阻业绩，但不改受益5G基建大逻辑，维持对公司“增持”评级。 6.风险提示：国外疫情超预期、5G建设不及预期、大客户采购不及预期、公司中标情况不及预期。

1.二季度业绩逐渐恢复。2020H1公司实现营收7.53亿元（-6.57%），归母净利润2717万元（-46.8%），扣非归母净利润1481万元（-61.4%）。其中Q2营收及归母净利润同比增速分别为25.1%及-21.9%，相比Q1（营收同比：-40.3%，归母净利润同比：-48.2%）业绩逐渐恢复。 2.境外疫情致使公司业绩下降。近两年公司境外营收占比约为40%。2020H1由于境外疫情冲击，导致公司出口下降，期间公司实现境外营收2.22亿元，营收同比下降36.8%，营收占比下降至29.4%。期间公司实现境内营收5.31亿，同比增长16.8%。 3.通信天线及射频器件业务受影响延迟，光通信业务维持高景气。2020H1公司通信天线及射频器件业务营收占比80.7%，期间实现营收6.07亿，同比下降12.5%，主要是受疫情影响而延迟。光通信业务营收占比14%，期间实现营收1.06亿，同比增长27.3%，不受疫情影响，维持高景气。 4.实施股权激励优化公司治理。公司发布2020年股票激励计划，向高管、核心技术人员等（首批共计159人），授予股票期权总计445万份，占公司股本约1.32%，解锁条件为2020、2021、2022三年净利润分别相比2019年增长不低于100%、160%、220%，将进一步激发公司活力，优化公司治理。 5.维持“增持”评级。预测公司2020-2022年EPS分别为0.46元/1.10元/1.14元，对应市盈率分别为49倍/21倍/20倍。考虑公司专注天线射频，受益5G基建，维持“增持”评级。 6.风险提示：国外疫情超预期、5G建设不及预期、大客户采购不及预期、公司中标情况不及预期。

核心观点:1.聚焦天线射频,受益5G建设。通宇通讯专注天线研发二十载,是国内基站天线龙头,致力于为国内外移动通信运营商、设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。随着5G建设的到来,公司将迎来景气周期。 2.5G无线网建设,驱动基站天线量价齐升。5G频段上移,带动基站数量增加;预计5G宏基站是4G宏基站1.23倍,数量达670万站。同时,MassiveMIMO增加天线通道,驱动基站天线有源化,提升天线价格;预计5G天线价格是传统天线价格的3.6倍,初期约为6000元/套。整体预计5G基站天线市场规模近2000亿元,高峰建设期超400亿元/年。 3.天线有源化改变采购模式,公司有望受益。天线有源化促使传统运营商集采模式向设备商打包采购模式转变。新采购模式下,将提高参与门槛,肃清低端产能。公司基站天线全球市占率国内排名第3,规模相对较大;同时公司天线、射频共营,能更好协调天线与射频器件集成,将受益采购模式变化。 4.并购光为进入光通信领域,打造新增长点。受益5G、数据中心建设,光通信产业蓬勃发展。公司光模块销售实现量价齐升,有望成为新增长点。 5.首次覆盖,给予“增持”评级。我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.10元/0.19元/0.22元,对应市盈率分别为242倍/129倍/108倍。从历史估值来看,公司当前估值为583倍,处于历史高位,考虑公司专注天线射频,受益5G基建,首次覆盖给予“增持”评级。 6.风险提示:5G建设不及预期;大客户采购不及预期;公司中标情况不及预期。

事件: 2019年 10月 29日,公司发布 2019年三季报,前三季度实现收入 13.32亿,同比增长 35.05%;实现归母净利润 9104.43万,同比增长 50.71%。 点评: 海内外 4G 建设与 5G 产品批量出货带动公司业绩大幅增长公司业绩同比增长。主要原因是:( 1)国内 4G 建设存在深度覆盖的需求, 2019年上半年三大运营商合计建设 4G 基站 80万站,有效带动了 4G末期基站天线的需求量;( 2)海外 4G 网络的建设,包括印尼、马来西亚、印度在内的东南亚国家仍旧处于 4G 网络的建设期,海外市场需求强劲;( 3)全球 5G 网络建设逐步开启, 随着全球 5G 网络建设的逐步推进, 公司紧抓5G 发展机遇, 5G 产品进入批量化生产出货阶段。 收入呈加速增长态势,创单季度历史新高Q3公司实现收入 5.26亿,创单季度历史新高,同比增加 70.82%,环比增加 26.44%;实现归母净利润 4132.81万,同比增加 70.58%,环比减少 41.88%;毛利率 25.52%,较去年 Q3增加 0.65pct,较今年 Q2减少7.18pct;经营活动现金流 2.63亿,创单季度历史最高。 5G 规模建设开启,公司作为行业龙头受益明显2019年 6月 6日,工信部向三大运营商及广电发放 5G 商用牌照,国内 5G 网络建设进入冲刺期。对比 4G 时期, 5G 时代基站天线市场存在诸多变化:( 1)行业空间更大, 5G 网络频段更高,基站需求量更大,带动天线的需求量;( 2)市场集中度提升, 4G 时期运营商直接采购基站天线,而5G 时代,由于天线与 RRU 的一体化,基站天线的采购商由运营商变为设备商,行业门槛提高,具备较强研发技术的行业龙头受益明显。 公司一直致力于 5G 技术的研发及产业化, 目前拥有多项 5G 专利, 已和中兴、爱立信紧密合作,在中兴、爱立信皆为 5G 主力天线供应商,有望受益于全球 5G 建设浪潮。 投资建议与盈利预测5G网络即将进入规模建设期,公司业绩有望快速增长。预计 2019-2021年收入分别为 17.31亿元、 28.94亿元、 41.90亿元,净利润分别为 1.21亿元、 2.81亿元、 4.24亿元,对应 EPS0.36元、 0.83元、 1.26元,对应当前股价的 PE72.87、 31.38、 20.82倍,维持“增持”评级,目标价 34元。 风险提示5G 建设不及预期、 行业竞争加剧