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马天诣

安信证券

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工作经历: 登记编号:S1450521030001,曾就职于国泰君安证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华工科技 电子元器件行业 2021-07-30 27.05 37.20 32.62% 28.13 3.99% -- 28.13 3.99% -- 详细
事件: 2021年 7月 27日, 华工科技发布 2021年半年度报告,公司期内营业收入 46.39亿元同比增长 69.04%,归属于上市公司股东扣非净利润 2.01亿元,同比增长 53.54%。 销售收入逆势增长,经营性现金流改变明显: 公司上半年在行业景气度一般的情况下, 销售订单较去年同期逆势大幅增长, 上半年营收创历史新高。 其中公司 2021年 Q2营业收入 28.51亿元,环比增长 59.45%,归母净利润 2.35亿元,环比增长 106.14%。其中华工高理营收 6.67亿元同比增长 72.16%,净利润 1.01亿元,同比增长 145.53%; 华工图像通过优良的成本控制在营收保持一致的情况下,净利润 0.42亿同比增长 14.31%; 华工正源营收 19.51亿元,同比增长 70.51%,净利润 0.69亿元,同比下降 33.85%,主要是受到今年上半年原材料涨价的影响,目前已经进行了相应的价格传导; 华工激光营收 6.55亿元,净利润 0.66亿元; 华工法利莱营收 5.06亿元,净利润 0.46亿元。 盈利能力方面,公司管理能力提升显著 2021年 Q2销售净利率为8.19%,较 Q1的 6.25%小幅提升 1.94个百分点。 随着公司产品能力的持续提升现金流显著改善,上半年经营现金流量净额-1.98亿元,同比上升 27.07%。, 公司 Q2经营活动产生的现金流净额 0.11亿元,环比提升 105.26%,充分体现了公司的产品力和产业链议价能力的持续提升。公司上半年持续加大研发投入,上半年研发投入达到 1.63亿元,同比增长 15.85%。 激光智能制造领域产品矩阵加速升级,新生产线产能翻倍扩张: 公司激光先进装备制造业务收入同比增长 49.90%达到 12.23亿元,上半年公司产品线全面升级--重点推出超高功率激光切割平台、超重管三维加工中心、高功率激光清洗装备及自动化产线等系列新产品; 自主开发手机玻璃和屏幕模组外观缺陷检测装备,积极打造晶圆检测机, 进一步打开行业下游的应用领域;自动化产品首推 5G 和光学半导体行业自动化解决方案,率先实现行业突破并斩获批量订单。 华工科技智能制造产业园三期 3月正式投产,将高功率标准激光智能装备的产能提升了一倍,同时新建了国内首条高功率激光装备“流线化智造”生产线,实现激光装备标准化、自动化、批量化生产,大幅提升产品品质和交付能力。 紧抓新能源汽车行业景气契机,加热器销量翻两倍: 公司敏感元器件业务板块收入 6.6亿,同比增长 71.41%,在原材料上涨的情况下公司毛利率不降反增,毛利率同比增加 1.24%。 新能源汽车行业迎来强增长周期,公司进一步拓展大型车企客户,实现日产、现代、标致等新车型传感器、加热器项目量产。原有五菱、理想、比亚迪、法雷奥等优势项目继续保持迅猛增长,上半年公司新能源汽车加热器销售同比增长超过 230%。 温度传感器在新能源汽车充电桩、电池和电机领域拓展不断深入, 风道温度传感器、冷媒/水温传感器等在法雷奥、电装等项目量产,上半年汽车温度传感销售同比增幅 103%。 家电领域, 公司温度传感器出海战略取得重大进展,在欧美、韩国出口业务增长明显,国际业务整体销售同比提高 108%,在全球的影响力持续提升。 投资建议: 校企改革落定, 激励机制的改变打开公司第二成长曲线。 公司 2021年上半年业绩优异,现金流状况改善明显,产品结构持续优 化 。 我 们 预 计公 司 2021-2023年 收 入 分 别 为 92.06亿 元(+49.99%)、 112.38亿元(+22.08%)、 140.65亿元(+25.16%); 净利润分别为 6.84亿元(+24.29%)、 9.37亿元(+37.01%)、 13.59亿元(+44.99%)。我们给予公司 2022年 PE40X,对应市值 375亿元,对应目标价 37.20元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示: 高端光模块需求不及预期,光器件市场竞争加剧, 激光业务进展不及预期, 新能源汽车发展不及预期
紫光股份 电子元器件行业 2021-07-21 27.56 43.50 65.02% 29.25 6.13% -- 29.25 6.13% -- 详细
新华三自研芯片商用元年, 高端路由器搭载先进自研芯。 新华三于2019年 1月宣布组建新华三半导体技术有限公司, 着眼 5G 时代的高性能网络通信芯片研发。 2020年 6月, 新华三完成首款 NP 芯片研发。 2021年 4月, 正式发布针对运营商市场推出的智擎 660。根据公司官网,智擎 660芯片采用 16nm 工艺,拥有 256个处理核心, 4096个硬件线程,提供高达 1.2Tbps 的接口吞吐能力,达到运营商及互联网骨干网络要求。 根据公司官网, 更高规格的智擎 800系列已处在测试过程之中, 将实现 7nm 制程, 处理核心数量超过 500个,晶体管数量较智擎 600系列提升 122%,计划在 2021年年底排序流片, 并在 2022年正式推出应用于路由器。 华为 Solar 系列芯片 20年研发积累, 自研芯片能力强劲。 华为 1999年成立了 IP 芯片团队, 开始研制基于 ASIC 架构的 Solar 芯片; 2004年支撑 20G/40G 吞吐能力的第一代 Solar 芯片正式商用, NE5000E 即是由该款芯片所支持。此后华为开始 NP 架构的研发, 2009年 Solar 2.0芯片成功交付,奠定了路由器 100G 线卡的基础。 2012年, Solar 3.0正式商用,路由器芯片进入 400G 时代。 Solar 5.0发布于 2016年,采用了 16nm 制程、集成 45亿门电路,拥有 288个内核、 3168个线程,架构上的持续优化使之较上代版本提升了 4倍的吞吐量。 此外, 2012年开始,华为在 NE Solar 芯片的基础上开始延伸,面向交换机推出了Solar-S 系列芯片、面向安全、 AR 推出了 Solar-A 系列芯片,打造全系列的 Solar 家族,推出端到端的自研产品系列。 思科发展骨干路由器芯片, 十五个月内连推十款芯片。 1986年 3月,思科公司向犹他州州立大学提供了世界上第一台路由产品 AGS(先进网关服务器)。 1996年,思科开始发售世界首款使用交叉总线交换技术的 Cisco 12000路由器。 2004年,思科推出高端路由器 CRS-1,并在2009年发售集成多业务路由器Cisco1900/2900/3900系列。2011年至今,受中国厂商崛起冲击,思科业绩出现下滑, 被迫开始了转型之路。 2013年 1月,思科发布 Catalyst 3850系列交换机,开始尝试使用可编程芯片,使用自主研发的 UADP 芯片支持思科 ONE 可编程网络模型。 2019年 12月,思科公司发布新的路由器家族, 运营商级别 Cisco 8000系列路由器。 该系列内臵使用 Cisco Silicon One 芯片。 根据思科官网信息,Silicon One 系列的第一款芯片是 Q100, 为一款可编程的 ASIC, 是业内首个能够提供每秒 10TB 以上带宽的芯片。 投资建议: 公司自研芯片达到 16nm 制程,具备 1.2Tbps 吞吐能力,实现了自研芯片从无到有的突破。从技术指标来看,公司自启动芯片项目以来仅用 1年半的时间即达到了与华为 2016年相仿的水平,若明年智擎 800顺利推出则将接近思科 2020年的水平。虽然与行业龙头尚有差距,但是技术追赶速度超预期。同时考虑到华为低制程芯片投产能力受限,思科在国内市场开拓受阻,公司在国内高端路由器领域追平甚至超越华为思科可期。 随着搭载高性能自研芯片的路由器规模应用,预计公司路由器产品毛利率和市占率水平均将得到显著提升。 我们维持公司 2021-2023年盈利预测,预计公司 2021-2023年的收入分别为 674.12亿元(+12.91%)、 749.70亿元(+11.21%)、 819.94亿元(+9.37%);预计净利润分别为 21.35亿元(+12.68%)、 24.83亿元(+16.30%)、 28.02亿元(+12.87%)。考虑到自研芯片拓展进程超预期,公司在高端路由器领域加速追赶华为思科甚至有望实现超越;同时华为硬件收缩战略逐步得到确认,公司运营商市场份额提升确定性提升。 给予公司 2022年 50倍 PE, 上调目标价至 43.5元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示: 芯片研发进程不及预期,搭载自研芯片的路由器量产进度不及预期, 运营商资本开支不及预期, 中美贸易摩擦加剧, 海外疫情防控效果不及预期
中兴通讯 通信及通信设备 2021-07-21 37.40 49.35 27.19% 39.13 4.63% -- 39.13 4.63% -- 详细
事件: 7月 18日, 中国移动采购与招标网发布 5G 700M 无线网主设备集采中标候选人公示,华为、中兴等 5厂商中标。 中兴份额约 31%, 较 2020年移动 5G 招标份额有所提升, 符合市场预期。 此次 5G 700M 集采分为三个标包,采购规模合计 480,397站,中兴在三个标包中均排名第二,总份额 31.00%,排名第二,华为以60.00%份额排名第一, 其余厂商份额为诺基亚 4.00%/大唐移动 3.00%/爱立信 2.00%。 根据 C114通信网, 此前移动 2020年 5G 二期无线主设备集采份额结果为华为 57.20%/中兴 28.71%/爱立信 11.46%/大唐移动2.63%,中兴招标份额相比 5G 二期进一步提升。 竞争格局持续优化,国产头部厂商核心竞争力凸显。 对比本次招标和移动 5G 二期招标:华为份额由 57.20%提升至 60.00%,中兴份额由28.71%提升至 31.00%,大唐移动份额由 2.63%提升至 3.00%,而海外厂商份额由 11.46%(爱立信)下降至 6.00%(爱立信+诺基亚)。国产头部厂商 5G 产品竞争力领先, 份额提升明显。 以中兴为例,公司自研并商用的 7nm 5G 基带和中频芯片,可使整个设备集成度提升超 40%,同时整机功耗和重量降低 30%,助力公司运营商竞争格局持续优化。 根据本次招标公告,华为中标 288,237站,涉资 230.08亿元,单基站报价约为 7.98万元,中兴中标 148,931站,涉资 118.57亿元,单基站报价约为 7.96万元,其他厂商单基站报价分别为诺基亚 7.00万元/大唐移动 7.50万元/爱立信 7.40万元,中兴作为头部厂商价格优势明显。 投资建议: 中兴 700M 招标份额符合预期, 我们维持公司 2021-2023年盈利预测。 预计公司 2021-2023年的收入分别为 1213.01亿元(+19.6%)、 1364.12亿元(+12.5%)、 1508.80亿元(+10.6%);净利润分别为 65.15亿元(+52.9%)、 85.32亿元(+31.0%)、 101.19亿元(+18.6%),对应的 PE 为 25/19/16。我们给予公司 2021年 PE35X,对应市值 2280亿,对应 6个月目标价 49.35元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示: 运营商资本开支不及预期,全球新冠疫情加剧,中标结果不及预期
中兴通讯 通信及通信设备 2021-07-19 35.90 49.35 27.19% 39.13 9.00% -- 39.13 9.00% -- 详细
事件: 根据中兴通讯官微, 7月 15日,中国一汽与中兴通讯在长春签署深化战略合作协议,双方将在汽车电子、 5G 行业、产品服务、数字化及品牌建设五大业务领域展开深入合作,加快 5G 新应用的研发和商业化进程,共同打造 5G 行业应用示范。 中兴智能汽车领域积淀多年, 具备软件定义汽车的核心技术能力。 根据中国一汽与中兴通讯签署的深化战略合作协议,双方将加强在核心技术,尤其是芯片领域以及基础软件进行合作,重点探索整车智能座舱、自动驾驶等领域,从芯片定义、架构设计、算法与 IP 嵌入、测试验证、车用操作系统、虚拟化软件、软件中间件等多方面展开合作,构建软件定义汽车时代的产品竞争力。 千亿研发投入加码,拥抱汽车新四化浪潮。 中兴通讯高强度加码技术研发,连续 6年研发投入破百亿,近 10年累计研发投入近 1100亿元,在 5G、 C-V2X、 芯片、操作系统、算法等领域积累了丰富的标准专利、关键技术和产品解决方案,具备软件定义汽车的核心技术能力。 公司积极拥抱汽车新四化浪潮,并于 2021年 3月成立汽车电子产品线,负责汽车电子领域负责汽车电子领域的统一业务规划和经营。 本次中国一汽与中兴在智能汽车领域展开战略合作,说明中兴 ICT 赋能智能汽车的能力受到认可。 投资建议: 看好中兴通讯在智能汽车领域的发展潜力。 我们上调公司 2021-2023年盈利预测, 上调公司 2021-2023年的收入预测至1213.01亿元(+19.6%)、 1364.12亿元 (+12.5%)、 1508.80亿元(+10.6%); 上调净利润预测至 65.15亿元(+52.9%)、 85.32亿元(+31.0%)、 101.19亿元(+18.6%),对应的 PE 为 25/19/16。我们给予公司 2021年 PE35X,对应市值 2280亿, 上调 6个月目标价至 49.35元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示: 智能汽车业务进展不及预期,运营商资本开支不及预期,全球新冠疫情加剧
中际旭创 电子元器件行业 2021-07-16 37.06 57.00 33.58% 43.97 18.65% -- 43.97 18.65% -- 详细
事件: 7月 14日, 中际旭创发布 2021年半年度业绩预告,预计 2021年上半年实现归母净利润 3.3亿元-3.6亿元,较上年同期减少 0.35亿元-0.65亿元,同比下降 1.41%-9.62%。公司二季度实现归母净利润 1.96亿元-2.26亿元, 同比增长-7.65%-7.1%, 环比增长 46.27%-68.66%。 公司业绩短期承压,下半年业绩有望释放。 上半年公司净利润较去年同期相比略有下降, 根据公司公告, 原因在于 2020年下半年国内5G 市场等资本开支增速放缓,部分订单推迟至本期出货导致订单价格调整和毛利下滑,叠加股权激励费用和近期汇率波动较大的负面影响。 此外, 受疫情影响,部分数据中心建设进度放缓, 云厂商就有一定去库存压力。 随着去库存周期进入尾声,预计下半年国内外数据中心客户环比资本开支投入力度有望大幅提升。 定增扩大光模块、 光电器件产能,中长期增长可期。 公司 7月 12日披露非公开发行股票预案修订稿,拟募资总额不超 26.99亿元,投资于苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目、苏州旭创高端光模块生产基地项目、铜陵旭创高端光模块生产基地项目、成都储翰生产基地技术改造项目、补充流动资金及偿还银行贷款。 募集资金一方面将用于产能扩张, 公司拟向其位于苏州、 成都和铜陵的高端光模块生产基地投入 15.7亿元,占募集资金比重 58%。 目前 400G 光模块已经规模商用,预计云数据中心的运营商需要在 2023-2024年部署800G 光模块以跟上数据流量的增长。项目建设周期为 3年,计划在项目建成达产后总计扩充每年 175万只 400G、800G 光模块的生产能力。此外,公司还计划通过此项目大幅增加各类 F5G、 5G 接入用光电器件组件的生产能力,为下游客户提供定制化的产品服务和一揽子解决方案,扩大市场份额并提高公司在光通信领域的知名度和竞争力。 光模块前瞻研发实力强劲,投入继续加码。 研发方面,公司建立旭创技术研究院,引入顶尖技术人才, 进一步加强公司研究实力,研究方向包括 800G 数通光模块产品及技术、相干光模块等高端技术领域。 2020年公司研发人员大幅增长至 1098人,同比增加 95.7%,全年发生研发费用 5.06亿元,同比上升 39.76%。通过本次增发, 公司拟向苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目投入 5.6亿元,占募集资金比重 21%,建设周期约为 3年。公司大力布局未来 1.6T 和 3.2T速率极有可能采用的共封光技术 Co-Package,以及基于硅光子技术的 光 子 传感 和 人工 智能 等 前瞻 性 研究 。 公司 高 端光 模 块产 品100G/400G 光模块在国内同行业中处于技术领先地位, 400G 系列产品包括 SR8、 DR4、 FR4、 LR4、 DR1等,可以满足客户多样化需求。 在硅光模块方面,公司产品能力覆盖包括硅光芯片设计到模组封装全链条。通过加大研发投入, 公司有望扩大其在行业中的技术领先优势,抢占高速率光模组先机。 投资建议: 公司光模块产能持续扩大,同时加强相干模块及 800G模块研发能力。 随着国内外数据中心网络搭建不断加速,公司作为全球数通光模块龙头企业市场份额有望进一步上升。我们预测公司2021/22/23年 收 入 为 88.25/110.15/133.73亿 元 ; 预 测 净 利 润10.89/13.57/16.29亿元, EPS 1.53/1.90/2.28。 给予 2022年 30倍PE,对应目标价 57元。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:行业竞争格局加剧致产品降价、数通产品市场需求低于预期、定增落地时间不及预期、芯片供给不足。
通宇通讯 通信及通信设备 2021-07-16 16.92 19.80 9.33% 18.76 10.87% -- 18.76 10.87% -- 详细
事件:7月13日,公司发布2021年半年度业绩预告,预计2021年上半年实现归母净利润0.62亿元-0.72亿元,较上年同期增加0.35亿元-0.45亿元,同比增长128.22%-165.03%;公司第二季度实现归母净利润0.47亿元-0.57亿元,环比增长201.55%-266.32%,超出市场预期。 海外市场开拓成效显著,盈利能力显著提升。公司继续加大海外市场开拓力度并取得明显效果:通过提供具备市场竞争力的优质产品与服务,部分区域市场产品售价及毛利水平同比上年增幅明显。根据公司公告,公司是澳洲电信Telstra 系统设备采购名录的唯一一家中国供应商,未来公司将持续在澳大利亚、新西兰、芬兰、加拿大、英国等高端需求市场和南太平洋岛国、俄罗斯、非洲等地区开拓。公司拥有丰富海外客户资源和多年海外市场深耕经验,海外收入有望持续高速增长。 定增项目落地,光模块技术迭代、产能扩张双提速。7月8日公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文,拟非公开发行不超过7375万股新股,募集资金9亿元。募集资金投向主要包括: 1)扩大光模块产能。拟投入3.8亿元,占募集资金比重42%。项目预计至第五年将扩充169.4万只高速率光模块(2020年公司共出货400万只光模块),预计将贡献收入6.57亿元,贡献净利润7473万元。项目将一方面扩充25G、100G光模块产能,另一方面将补齐200G、400G高速率光模块的生产能力。 2)加强光模块技术研发能力。拟投入1.4亿元,占募集资金比重15.5%。研究中心重点投入800G和相干光模块领域,比之于传统的光模块技术,200G、400G相干光模块传输距离更长,属于新的技术路径,是下一代光通信技术;800G高速光模块高端产品属于对公司既有光模块技术的进一步升级。项目将进一步巩固公司在光模块领域的技术优势,提升公司技术从实验室到工厂的落地能力。 3)向基站天线、射频器件的下游拓展。推出适用于4G 的AAU、RRU、BBU、一体化基站产品和适用于5G 的CU+DU、RRU、EU、一体化基站产品。项目拟投入2.1亿元,占募集资金比重23%。项目预计至第三年开始有产品产出,至第六年形成年产3,200 个基站及配 套产品的产能,预计贡献收入3.26亿元,贡献净利润5328万元。 数通市场高景气,加码光模块恰逢其时。随着5G进入商用阶段、电信网络持续升级、数据中心扩容,全球光模块市场规模正在稳步扩大。市场研究机构Yole发布的报告显示,2019年全球光模块市场规模达到约77亿美元,预计到2025年将增长至约177亿美元,期间复合年增长率为15%,其中数通光模块市场规模121亿美元,年复合增长率高达20%;电信光模块市场规模56亿美元,年复合增长率约7%。我们认为,公司将受益于光模块市场的高景气,依托客户资源优势及大规模的量产能力,有望实现业绩高速增长。 投资建议:在基站板块,公司由天线、射频器件向下游AAU、RRU、一体化基站等品类延申,同时积极向海外拓展,有望显著提升基站板块毛利率水平。在光模块板块,公司产能持续扩大,同时加强相干模块及800G模块研发能力,销售规模有望大幅提升,并逐步提升在光模块高端市场的影响力。我们上调公司2021-2023年收入预测至20.07/25.57/36.52亿元;上调净利润预测至1.09/1.35/1.92亿元。在公司定增满额发行的情况下将新增股本7375万股,考虑定增稀释影响后EPS为0.27/0.33/0.47。考虑到公司定增落地赋能中长期增长,光模块行业景气度持续上行,予以一定估值溢价,给与2022年60倍PE,对应目标价19.8元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G基站建设不及预期、定增项目落地时间不及预期、光模块市场竞争加剧
中兴通讯 通信及通信设备 2021-07-13 33.00 48.10 23.97% 39.13 18.58% -- 39.13 18.58% -- 详细
事件:公司于7月9日发布2021年半年度业绩预告,预计上半年实现归属于母公司净利润38亿-43亿,同比增长104.60%-131.52%,每股收益0.82元-0.93元。 公司业绩大超预期,盈利能力改善显著。我们预计公司三大业务中,运营商网络保持稳健增长,政企和消费者业务营收均实现较快增长。公司自研5G芯片大规模商用降本增效,毛利率预计将持续提升。按业绩预告中值,公司上半年实现归母净利润40.5亿,同比增长118.06%,即使剔除转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权确认的税前利润约8亿元,公司净利润预计同比近80%的增长。 把握历史性数字化转型机遇,三大业务竞争格局不断优化。 运营商网络方面:公司前几年大幅度的5G相关设备研发投入在这两年开花结果,产品在全球竞争力不断提升,高质量交付5G网络,在传统优势的基站侧市场份额不断提升。除此以外,公司不断完善其他业务线的产品力,无线接入、光传输、承载等高端产品占比提升和市场份额亦逐步提升。从近期的5G三期招标也不难判断公司国内市场份额有望进一步提升。公司同时紧跟运营商云网转型战略,在服务器及存储、数据中心、云能力组件等方面加大产品研发力度,有望成为运营商网络全产品线战的略合作伙伴。公司坚持稳健经营,优化市场格局,据Dell’OroGroup最新数据,2021Q1中兴通讯5G基站设备发货量排名全球第二,5G核心网全球收入占比排名第二,2020年光网络200G端口出货量全球第二。 政企业务方面:公司过去两年持续加大政企业务线的资源投入力度,全力支持政企业务拓展,聚焦政企、金融、交通、能源、互联网及大企业六大领域,聚焦高价值客户和高质量合作伙伴,从上半年的预告来看效果非常显著,这与公司多年来建立的产品渠道管理体系息息相关,也是公司政企业务的核心优势所在。公司目前已沉淀出GoldenDB数据库、全模块数据中心、分布式操作系统、服务器及存储等一批富有竞争力的核心自研产品。同时,公司持续推进云网生态建设,目前已拥有200多家核心合作伙伴以及100多家系统集成商、独立软件提供商等战略合作伙伴。 消费者业务方面:逐步整合手机、宽带互联、终端芯片模组及生态能力形成“大终端”,打造1+2+N全场景智慧生态。在品牌、产品、渠道等方面进行了系列革新,消费者业务营收同比快速增长。手机业务推出中兴Axon 30系列、S系列等多款新品,继去年全球首发屏下摄像手机之后,新一代屏下摄像手机将于近期首发上市,延续在屏下技术方面的引领性创新。海外方面:家庭信息终端和创新融合终端持续增长,在行业内持续保持全球领先地位。 ICT行业面临新一轮洗牌,竞争格局或发生历史性转变。2021年以来,随着运营商各项招标结果逐步公示,市场对华为TO-B业务收缩的预期逐步得到印证。以中国移动集中电信云资源池采购项目为例,一期项目(2019年4月)二期项目(2019年9月)三期项目(2020年6月)华为中标68.85%/39%/0%;同时在中国电信服务器(2021)集采-GPU型服务器标包中,华为主动放弃已中标的1.61亿元订单。华为战略中心倾斜,集中资源于鸿蒙操作系统和智能汽车,打造1+8+N万物互联生态。我们认为未来华为的运营商整体业务将更战略聚焦于价值量更高的基站产品;政企领域或战略聚焦云服务和高端数据通信设备;在PC服务器、路由期、交换机等网络设备领域有进一步收缩的可能。 政企信息化+自主芯片设计+AIoT助力公司业务持续高增长。政企信息化方面,中兴近年来持续加大政企领域产品+渠道+生态全方位投入,成效显著提升;伴随着国内企业数字化转型升级需求加速,公司政企核心产品竞争力强,政企业务有望快速增长,预计未来三年公司国内政企业务CAGR有望达50%。自主芯片设计方面,公司全面整合中兴微电子,研发设计能力国内领先,自研芯片商用降低成本,加强与公司运营商业务的协同;AIoT方面,行业应用加速渗透,智能家居、工业互联网等场景随着5G网络建设的加快,景气度持续上行。公司作为国内极其稀有的“芯-网-端”物联网整体解决方案供应商,将核心受益于物联网下游应用场景扩展及加速发展迎来的产业链爆发。 投资建议:短期公司半年度业绩大超市场预期,验证了我们前期对ICT行业整体的判断:华为战略重心倾斜,ICT竞争格局或发生根本性转变,中兴凭借其多年深耕运营商网络业务建立的运营商市场优势,招标份额有望持续提升。中期边际:自研芯片加强公司运营商业务协同,且有望受益于芯片设计市场需求高增长;政企信息化业务有望衍生公司第二成长曲线。长期来看,公司作为稀缺的芯-网-端物联网整体解决方案供应商,将核心受益于AIoT产业链的爆发。我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年的收入分别为1201.98亿元(+18.5%)、1364.13亿元(+13.5%)、1508.8亿元(+10.6%);净利润分别为63.39亿元(+48.8%)、85.32亿元(+34.6%)、101.19亿元(+18.6%),对应的PE为24/17/15。我们给予公司2021年35倍PE,对应市值2219亿,目标价48.1元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:运营商资本开支不及预期、全球5G建设进度不及预期、政企业务拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧
紫光股份 电子元器件行业 2021-07-13 21.90 30.00 13.81% 29.25 33.56% -- 29.25 33.56% -- 详细
IT硬件基础设施龙头,份额优势凸显产品力。公司布局“芯-云-网-边-端”,产品不仅覆盖服务器、交换机、路由器等IT硬件基础设施,而且向智慧屏、PC等办公终端延伸,致力于打造全品类的企业IT产品矩阵。同时公司积极在产业链纵向拓展,上游加大芯片研发力度,自主研发应用于高端路由器的NP芯片;下游向云计算、云服务拓展,拥有行业领先的紫光云。公司产品主要目标市场包括运营商市场(主要满足运营商组建基础网络需求)和企业网市场(主要满足企业数字化转型需求),并在企业网市场拥有绝对份额优势。根据IDC数据,2021年第一季度公司控股子公司新华三在国内企业网硬件市场份额第一(37.2%)。其中交换机份额超越华为,份额升至39.1%;WLAN份额31.3%,连续12年份额第一;路由器份额32.5%暂居第二。 自研芯片实现突破,运营商市场拐点已至。运营商级高端路由器对性能要求严苛,自研芯片逐渐成为跻身高端路由器行业的必由之路。根据公司官网,2021年是公司自研芯片的商用元年,公司发布了其自主研发的智擎600系列芯片,采用16nm工艺,拥有256个处理核心,4096个硬件线程,能够满足运营商及互联网骨干网络的需要。公司成为国内少数掌握自主可控高端路由器芯片量产能力的国内企业。根据公司官网,2022年公司计划推出更高规格的智擎800系列,实现7nm制程、处理核心数量超过500个、晶体管数量较智擎600系列提升122%,运营商市场竞争力有望进一步提升。根据公司公告,2020年公司运营商业务收入56.58亿元,占比15.40%,同比增长67.15%,发展迅速。根据各运营商官网,2021年以来,公司运营商中标份额持续增长,拿下多个采集项目中标份额第一。在中国电信服务器集中采购项目中,华为主动放弃中标,新华三中标份额较原份额+11ppts升至32%。从公司运营商产品竞争力提升和近期中标份额提升两个维度我们判断公司运营商市场拐点已至,未来在运营商市场占有率有望持续扩大。 产品力+渠道建设+品牌优势,海外市场业务拓展超预期。根据公司公告,公司海外业务因与HPE竞业合同直到2019年才启动海外扩张战略,导致其海外市场份额与公司实际产品竞争力不相匹配;根据公司公告,截至2020年底公司已认证海外合作伙伴252家,覆盖20多个国家,海外销售渠道扩展迅速;根据公司公告,2020年,新华三海外业务营收7.18亿元,同比增速高达61.45%,渠道拓展效果显著。IT硬件基础设施产业链逐渐东移,国内外技术差距减小,成本优势助力中国企业占据市场。根据IDC数据,公司已在亚太地区交换机市场占比36.2%,成为主要龙头企业,未来有望进一步向欧美地区渗透;同时,新华三作为HPE参股子公司(参股比例49%),在海外享有较高知名度,有望成为打开海外市场的催化剂。 投资建议:公司全IT产业链“芯-云-网-边-端”布局完善,企业网市场份额具有绝对优势,并加速向运营商市场和海外市场拓展。公司自研高端路由器芯片实现量产,是少数具备运营商级高端路由器核心技术的国内厂商。且在近期运营商招标中,公司中标份额可见显著提升。从产品竞争力提升和近期中标份额提升两个维度我们判断公司运营商市场拐点已至,未来在运营商市场占有率有望持续扩大。公司海外市场起步较晚,随着海外渠道建设逐步完善海外收入高速增长。凭借优秀的产品力和较高的品牌知名度,海外业务有望打开公司成长第二曲线。我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年的收入分别为674.12亿元(+12.91%)、749.70亿元(+11.21%)、819.94亿元(+9.37%);预计净利润分别为21.35亿元(+12.68%)、24.83亿元(+16.30%)、28.02亿元(+12.87%)。维持公司2021年40倍PE,维持目标价30元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;运营商市场发展不及预期;公司海外扩张受疫情反扑影响。
星网锐捷 通信及通信设备 2021-07-13 22.67 29.40 5.76% 29.35 29.47% -- 29.35 29.47% -- 详细
事件:7月12日,星网锐捷发布半年度业绩预告,预计2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为2.06亿元-3.09亿元,较上年同期增加1.37亿元-2.40亿元,同比增长200%-350%。公司第二季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.66亿元-2.69亿元,较上年同期增加0.43亿元-1.47亿元,同比增长35.8%-119.9%,环比增长318.7%-578.1%,超出市场预期。 需求恢复超预期,利润率逆势提升。根据公司公告,得益于疫情得到有效控制,公司部分行业客户需求逐渐复苏,公司的销售订单、发货同比增加,经营保持稳健成长态势,营业收入同比大幅增长;同时,在原材料价格普遍上涨的背景下,得益于产品结构有所好转,公司毛利率、净利率水平均较上年同期实现大幅增长。我们推断公司盈利能力逆势提升或不仅得益于产品结构优化,同样也得益于公司提前大规模备货有效对冲了原材料上涨压力。 数据流量高增长,云物联网需求大幅提升。公司未来关键的两点边际变化在于:1)华为硬件业务收缩带来公司产品相对竞争力的提升2)字节跳动入局IaaS带来下游需求的提升。市场普遍认为国内IaaS行业竞争格局已经趋于固化、行业增速趋于平稳,但是我们认为从字节跳动开展IaaS业务可以看出,一方面IaaS需求仍在不断提升从而能够吸引字节跳动如此规模的巨头入局竞争,另一方面IaaS行业预计将开启新一轮的激烈竞争,各大厂商开启“军备竞赛”大量采购基础硬件设施以扩大规模效应并抢占更大市场份额。随着AloT、车联网等物联网应用场景的爆发,预计将加速产生更庞大规模的数据流量,驱动云物联网设备景气度持续上行,使公司数据中心交换机充分受益。 投资建议:公司是腾讯阿里字节跳动等互联网巨头最主要的数据中心交换机供应商之一,竞争卡位优势明显。未来随着字节跳动对外提供公有云服务,和AloT、车联网等物联网应用场景的爆发,预计IaaS行业将展开一轮新的“军备竞赛”利好云物联网设备,带动数据中心交换机需求高速增长。我们维持公司2021-2023 年的收入预测128.7亿元(+24.9%)、161.2亿元(+25.3%)、201.5亿元(+25.0%);预计净利润分别为5.69亿元(+32.0%)、7.27亿元(+27.7%)、9.00亿元(+23.9%)。维持2021年30倍PE,维持目标价29.4元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;白盒交换机收入不及预期;桌面云、瘦客户机渗透率不及预期;原材料短缺风险;盈利预测假设不及预期
中兴通讯 通信及通信设备 2021-07-01 32.41 48.10 23.97% 38.79 19.69%
39.13 20.73% -- 详细
事件: 6月 28日, 中国移动发布集中网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器采购中标候选人;采购项目分为标包一(SDN资源池)主要包括 7524台私有云数据中心交换机, 其中中兴/锐捷网络中标份额分别为 70%/30%; 标包二(增强二层资源池)包括 3450台数据中心交换机与 64台高端路由器,其中新华三/华为中标份额分别为 70%/30%。 华为中标份额由 2020年第一名滑落至最后一名。 中标份额升至第一, 运营商市场份额提升显著。 公司数据中心交换机中标份额占约为 48%,较 19/20年中标份额(31%) +17ppts,大幅提升至第一, 招标成绩亮眼。从近几次招标结果来看, 公司运营商采购中标份额均有较大提升;中国移动 X86平台服务器采集标包一中兴中标份额 60%,继中国移动 2019年至 2020年 PC 服务器集中采购两个项目后,再次获得中国移动通用服务器类项目的最大份额; 中国移动 12T 高端路由器采集公司获第三中标份额 14%, 400G 高端路由器第二中标份额为 30%, 运营商市场份额提升显著。 华为战略重心倾斜,竞争格局或发生历史性转变。 2021年以来, 随着运营商各项招标结果逐步公示,市场对华为 To-B 业务收缩的预期逐步得到印证。 以中国移动集中电信云资源池采购项目为例,一期项目(2019年 4月)二期项目(2019年 9月)三期项目(2020年 6月)华为中标 68.84%/39%/0%;同时在中国电信服务器(2021)集采-GPU型服务器标包中,华为主动放弃已中标的 1.61亿元订单。 华为战略重心倾斜,集中资源于鸿蒙操作系统智和能汽车, 打造 1+8+N 万物互联生态。 我们认为未来华为的运营商整体业务将更战略聚焦于价值量更高的基站产品; 政企领域或战略聚焦云服务和高端数据通信设备; 在PC 服务器、中低端路由交换设备等领域适当收缩。 中兴作为华为在运营商市场最大的竞争对手,预计将充分受益于华为的战略收缩。 政企信息化+自主芯片设计+AIoT 助力公司业务持续保持高增长。 政企信息化方面,中兴近年来持续加大政企领域产品+渠道+生态全方位投入,成效显著提升;伴随着国内企业数字化转型升级需求加速,公司政企核心产品竞争力强,政企业务有望快速增长,预计未来三年公司国内政企业务 CAGR 有望达 50%。自主芯片设计方面,公司全面整合中兴微电子,研发设计能力国内领先,自研芯片商用降低成本,加强与公司运营商业务的协同;受益于芯片设计市场需求高增长,外销占比有望持续提升。 AIoT 方面,公司作为国内极其稀有的“芯-网-端”物联网整体解决方案供应商,将核心受益于物联网下游应用场景扩展及加速发展迎来的产业链爆发。 投资建议: 华为战略重心倾斜,竞争格局或发生根本性转变,中兴凭其多年深耕运营商网络业务建立的运营商市场优势,招标份额有望持续提升。中期边际:自研芯片加强公司运营商业务协同,且有望受益于芯片设计市场需求高增长;政企信息化业务有望衍生公司第二成长曲线。 长期来看,公司作为稀缺的芯-网-端物联网整体解决方案供应商,将核心受益于 AIoT 产业的爆发。 我们维持公司 2021-2023年盈利预测,预计公司 2021-2023年的收入分别为 1201.98亿元(+18.5%)、1364.13亿元(+13.5%)、 1508.8亿元(+10.6%);净利润分别为 63.39亿元(+48.8%)、 85.32亿元(+34.6%)、 101.19亿元(+18.6%),对应的PE 为 24/18/15。我们给予公司 2021年 35倍 PE,对应市值 2219亿,目标价 48.1元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示: 运营商资本开支不及预期、全球 5G 建设进度不及预期、政企业务拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧、海外疫情防控效果不及预期
中兴通讯 通信及通信设备 2021-06-29 32.45 48.10 23.97% 38.49 18.61%
39.13 20.59% -- 详细
与市场认知的不同:市场认为5G运营商未来资本开支增速有可能放缓,我们认为随着物联网连接数和应用场景的不断丰富,物联网行业应用层出不穷,预计无线侧网络基础设施有望加大投入,新一轮资本开支将从政策导向型转向市场导向型;我们认为中兴通讯是国内稀缺的芯-网-端物联网整体解决方案供应商,将核心受益于无线场景的扩充迎来产业链爆发。 多重利好因素驱动下,TAIoT产业链有望迎来全面爆发。受益于政策支持、需求驱动和技术升级,AIoT行业市场规模持续扩大,据IDC数据,2019年全球IoT市场规模为6860亿美元,预计2022年市场空间有望突破万亿。AIoT行业产业链可分为四个层级:感知层、传输层、平台层、应用及服务层,产业链下游应用层价值分布占比更高,爆发时序由上至下。智能硬件是应用于消费级市场的物联网终端产品,智能家电、智能安防、智能门锁、健康等产品将随AIoT渗透率提升而率先受益。5G是将移动互联网拓展到物联网的重要推动力,工业级物联网的需求有望真正“从0到1”被激发。随着运营商回归A股,有望加大对无线侧网络基础设施的投资力度。 TAIoT时代变革的中兴:芯--网--端物联网整体解决方案供应商。公司高强度投入技术研发,连续6年研发投入破百亿,近10年累计研发投入近1100亿,在标准专利、关键技术、产品方案等各个层面都构建起了核心的竞争优势。芯片侧:公司具备覆盖通信网络全系列的芯片自主研发能力。设备侧:随着物联网连接数的增加,下游消费级和工业级应用场景的爆发,未来对网络传输能力的依赖程度会更高,预计运营商对物联网侧基础设施投资力度会持续加大,公司作为行业领先的物联网基础网络设施提供商将核心受益于此。解决方案侧:公司可提供一站式的5G物联网解决方案,为各种垂直行业提供丰富的业务保障,降低传统制造业企业的运营成本,提高无人化工厂的加速推进。 投资建议:短期边际:广电、移动700M无线网主设备集采正式启动,预计中兴招标份额进一步提升,短期业绩有良好支撑;中期政企信息化业务有望衍生第二成长曲线;长期来看,公司作为稀缺的芯-网-端物联网整体解决方案供应商,将核心受益于AIoT产业的爆发。我们看好中兴通讯长期发展,维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年的收入分别为1201.98亿元(+18.5%)、1364.13亿元(+13.5%)、1508.8亿元(+10.6%);净利润分别为63.39亿元(+48.8%)、85.32亿元(+34.6%)、101.19亿元(+18.6%),对应的PE为24/18/15。我们给予公司2021年35倍PE,对应市值2219亿,目标价48.1元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:AIoT发展不及预期,运营商资本开支不及预期
亿联网络 通信及通信设备 2021-06-29 86.53 100.40 9.05% 97.71 12.92%
97.71 12.92% -- 详细
事件:6月22日公司发布公告,公司制定事业合伙人激励基金计划。当公司年度经审计的合并报表营业收入同比增长率不低于30%(含本数),且公司设定的限制性股票当年度业绩目标达成时,则按不超过当年度净利润净增加额10%的比例提取激励基金;并使用该激励基金设立“事业合伙人持股计划”,以持股计划的形式购入公司股票并进行锁定,待锁定期满后方可解锁,并向激励对象分配收益。 激励目标亮点:周期长难度大,充分调动管理层长期拼搏的积极性。1)与2020年股权激励考核周期3年相比,该方案考核周期为5年,考核周期更长,更为强调高速成长的可持续性,促使管理层着眼于公司的长远发展。2)该激励方案所设置的增速目标(营收同比增速30%)高于股权激励所设置的的增速目标(营收同比增速20%),且激励基金的提取需要限制性股票当年业绩目标达成(利润同比增速20%),解锁难度高于限制性股票;激励基金的金额与净利润增加值相关,鼓励激烈对象达到更高层次个人绩效考核目标的同时促进公司保持高盈利能力。激励基金的激励目标设置具有极大挑战性,有利于将管理层利益与公司长期发展利益捆绑并充分调动管理层积极性。 激励对象亮点:聚焦于高层管理者,同时将持股比例超过5%的管理人员排除在外。相比于2020年股权激励授予对象113人,本次激励目标为公司总监或高级工程师及以上人员,根据公司年报披露信息预估激励对象总计不超过30人,激励范围更窄。激励意图在于提升高层管理者的管理能力和管理效果,并优秀管理人员持续留在公司发挥管理才能。同时本次激励方案将持股超过5%的管理人员排除在外,避免了对于大比例持股管理人员的重复激励,更有利于提升激励效度。 投资建议:公司设定5年高收入增长目标是基于现有IP话机高端化,云会议终端渗透率加速和商务耳机陡峭增长曲线带来的综合谨慎的规划,本次激励计划为公司业绩长期高速增长提供了锚定目标。我们维持公司2021-2023年的收入预测36.74亿元(+33.4%)、46.89亿元(+27.7%)、59.49亿元(26.8%);净利润预测17.79亿元(+39.1%)、22.62亿元(+27.2%)、28.35(25.3%)亿元。考虑到同行业平均估值及公司核心竞争优势,维持2022年40倍PE,维持6个月目标价100.4元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:商务耳机行业景气度下滑,原材料价格上涨超出预期,海外经济复苏进程低于预期,人民币升值超出预期
星网锐捷 通信及通信设备 2021-06-21 21.35 29.40 5.76% 25.11 17.61%
29.35 37.47% -- 详细
数据中心交换机全面进入“新 BAT”供应链,市占率快速提升。 锐 捷网络是公司的核心资产, 2020 年实现营业收入 67 亿元,同比增长 28.3%, 增速显著快于行业平均增速,净利润 3.1 亿元,占公司净利润 比重超过 50%。 公司在企业级网络设备头部优势明显,根据 IDC 数据, 2020 年锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率 top3,在以太网交换 机互联网行业市场份额由 2018 年的 10.7%增长至 2020 年的 28%; 公司 数据中心交换机增长尤为迅速,市占率由 2018 年 6.5%快速提升至 2020 年 14.3%;根据公司公告,公司数据中心交换机已在“新 BAT”(字节 跳动、 阿里巴巴、腾讯) 等大型互联网企业客户中得到了规模应用, 并成为其最主要的数据中心交换机供应商之一,竞争卡位优势明显。 未来随着字节跳动旗下火山引擎对外提供公有云服务,预计 IaaS 行业 将展开一轮新的“军备竞赛”利好数据中心配套设备,一方面字节跳 动将大幅采购数据中心交换机带来新增需求,另一方面预计将促进腾 讯阿里加大资本开支力度,带动数据中心交换机需求高速增长。 我们 预计未来三年字节跳动有望为公司带来 3/5/9 亿元的采购需求,数据 中心交换机整体收入有望达到 27/37/51 亿元,三年复合增长率超过 35%。 下游需求旺盛,锐捷网络有望成为中国版 Arista。 白盒交换机将软硬 件解耦,具备成本低廉、搭配灵活、开放架构的优势,相比于品牌交 换机更受大型互联网商进行定制化的大批量采购。 Arista 是美国白盒交 换机龙头,受益于海外互联网巨头资本开支高速增长, 2015-2019 年 Arista 营收年均复合增速达到 30.2%。根据 IDC 数据, Arista 全球市场 份额由 2015 年的 9%迅速提升至 2019 年的 18%,而品牌交换机龙头思 科同期年均复合增速仅为 0.8%,全球市场份额由 2015 年的 68%降至 2019 年的 57%。 2015-2019 年海外互联网巨头资本开支高速增长,年均 复合增速达到 29.9%,而同期腾讯、阿里的资本开支复合增速更快达到 53.9%。我们认为,相较于海外互联网巨头同期发展阶段,“新 BAT” 等国内互联网巨头处于生命周期更早期,资本开支增速较海外互联网 巨头更快,且潜在资本开支需求更大,预计未来其资本开支将延续高 速增长。白盒交换机的核心竞争技术壁垒在于软件操作系统 NOS。根 据公司公告,公司深度参与开源操作系统项目,是 SDN 2.0 STRATUM 联盟的首批成员,并积极参与 ONF 组织及 ONOS 和 SONiC 等项目, NOS 研发水平行业领先。凭借技术优势,公司有望充分受益于白盒交 换机行业渗透率加速提升。 云支付产品受益 AI 市场高速增长,业绩有望快速恢复。 公司全资子 公司升腾咨询主营桌面云、瘦客户机、云支付。根据 IDC 数据,升腾 资讯桌面云终端在中国区市场出货量 top1,瘦客户机在中国市场 top1。 智慧云云方案具备管理集中、安全性高、成本低的显著优势,在政企、 金融、教育等行业具有广泛应用。目前桌面云、瘦客户机的渗透率尚 低,对商用 PC 存在巨大的替换空间,依托深度融合行业应用、构建桌 面云生态圈等因素带来的竞争优势,升腾资讯有望维持行业领先地位, 保持高速增长。同时,升腾资讯是 POS 终端龙头, 根据尼尔森的数据, 升腾资讯近三年 POS 终端出货量位居亚太地区第二,累计出货量达 1765 万台,占据全球市场份额 15%。 根据罗思咨询数据, 2024 年我国 人脸识别市场规模预计将突破 100 亿元,年均复合增速达 23.3%。 升腾 咨询拥有小型人脸支付终端P10及立式和挂壁式人脸自助结算终端P20 的人脸识别全产品线预计份额将持续提升。 投资建议: 我们认为公司业绩的成长催化来源于以下几个方面: 1) 白盒交换机:目前国内的腾讯、阿里、字节跳动等互联网巨头处于生 命周期更早期,资本开支增速较海外互联网巨头更快,且潜在资本开 支预计更大,公司正面临着比 Arista 高速增长时期更有利的行业增长环 境,其数据中心交换机业务比 Arista 增速更高,预计将达到 35%。 2) 桌面云、瘦客户机:目前桌面云、瘦客户机的渗透率尚低,对商用 PC 的替代体量巨大,行业下游市场需求空间巨大, 公司市场份额有望进 一步提升。 3) POS 终端: AI 支付掀起 POS 终端智能化热潮,公司作 为主流 POS 终端供应商,有望凭借其人脸识别支付产品进一步扩大市 场份额。 我们预计公司 2021-2023 年的收入分别为 128.7 亿元 (+24.9%)、 161.2 亿元(+25.3%)、 201.5 亿元(+25.0%);预计净利润分 别为 5.69 亿元(+32.0%)、 7.27 亿元(+27.7%)、 9.00 亿元(+23.9%)。 考虑到可比公司估值情况,给予公司 2021 年 30 倍 PE,对应目标价 29.4 元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险;白盒交换机收入不及预期;桌面云、 瘦客户机渗透率不及预期;原材料短缺风险; 盈利预测假设不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2021-06-11 33.08 48.10 23.97% 34.50 4.29%
39.13 18.29% -- 详细
政企核心产品竞争力强,受益数字化转型行业空间广阔。中兴在政企领域深耕多年,重点聚焦数据中心、服务器、数据通信类产品的自研和销售,同时信创领域明星产品分布式金融数据库、新支点操作系统等也广泛商用。受益企业数字化转型,企业上云速度加快,政企行业空间广阔,预计私有云、交换机、路由器、服务器等细分领域的市场空间均有明显增长。 华为鸿蒙,打造11+8+N万物互联生态,消费者领域战略转型起点。 鸿蒙是面向万物互联的全场景分布式操作系统,是华为面向AIOT时代的战略储备。它基于同一套系统能力、适配多种终端形态的分布式理念,能够支持手机、平板、智能穿戴、智慧屏、车机等多种终端设备。微内核设计提升系统适配性,模块化思路顺应万物互联时代需求。 通过鸿蒙系统,华为将在短期保留尽可能多的存量用户,同时吸引IoT用户加入1+8+N生态,构建万物互联的超级终端,掌握流量入口。在中长期维度,华为很有可能像谷歌、苹果一样,即使不依赖硬件收入,也可以通过与鸿蒙生态深度绑定的软件及渠道佣金获得收入,在消费者领域实现硬件向软件的转型。为早日建成鸿蒙生态,华为要在操作系统的研发上和生态建设上大量投入,同理,华为在智能汽车领域也要做资源倾斜。在此背景下,我们判断华为在整体业务发展上可能会更加聚焦,比如运营商业务会战略聚焦价值量更高的基站产品,在GPON、智能网关等产品则有可能适当收缩;比如政企领域或战略聚焦云服务和高端数据通信设备,在PC服务器、中低端路由交换设备等领域适当收缩等。中兴作为政企领域极具竞争力的厂商,自研的服务器、交换机路由器等产品份额有望提升,近期招标情况得到验证,在服务器、中低端交换机路由器、智能网关、智能机顶盒领域公司均有较好表现。 重视渠道和生态建设,政企业务未来可期。根据公司官网,2020年公司开始加大渠道和生态投入,新增1200多家合作伙伴,着眼渠道管理流程的再造,致力于更好服务于渠道伙伴,提升物流、交付等各方面的培训和服务能力。20年公司政企业务营收113亿,同比增长23%,超过了行业20.8%的增速,我们认为公司在政企领域的变革初见成效。 公司面临企业数字化转型的巨大机遇,随着华为在政企领域战略聚焦,中兴可触达的市场空间将进一步扩大,预计公司国内政企业务未来两年复合增长率有望达到50%,政企业务有望腾飞。 投资建议:受益企业数字化转型,企业上云速度加快,政企行业市场空间巨大。华为集中精力建设鸿蒙操作系统和智能汽车,整体业务更加战略聚焦,预计中兴在后华为时代可触达市场空间进一步扩大,企业信息化业务有望衍生公司第二成长曲线,看好公司长期成长空间。 我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年的收入分别为1201.98亿元(+18.5%)、1364.13亿元(+13.5%)、1508.8亿元(+10.6%);净利润分别为63.39亿元(+48.8%)、85.32亿元(+34.6%)、101.19亿元(+18.6%),对应的PE为24/18/15。我们给予公司2021年35倍PE,对应市值2219亿,目标价48.09元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:政企业务拓展不及预期,企业数字化转型不及预期。
紫光股份 电子元器件行业 2021-06-04 21.39 29.87 13.32% 23.45 9.63%
29.25 36.75% -- 详细
芯:自研NNPP芯片元年,核“芯”能力加速印证。NP芯片是高端路由器的核心元件,与CPU相比,CPU主要面向通用计算领域设计,适用于计算密集型的应用;NP芯片主要面向网络处理领域设计,对大流量进行转发和业务处理,适用于访存密集型应用。因此CPU内通常集成1~64个处理器核心,NP芯片处理器核心则数以百计,访存开销远大于计算开销,对路由算法、单个处理器核心的面积和功耗提出了极高的要求。2021年4月,公司控股子公司新华三发布了其自主研发的智擎600系列芯片,采用16nm工艺,拥有256个处理核心,4096个硬件线程,能够满足运营商及互联网骨干网络的需要。根据公司官网,目前新华三是国内第一家具备高级语言编程能力网络处理器的系统厂商,2022年新华三将继续突破核“芯”技术,计划推出更高规格的智擎800系列,实现7nm制程、处理核心数量超过500个、晶体管数量较智擎600系列提升122%。2021年是新华三自研芯片的商用元年,随着新华三芯片自研能力持续提升,公司高端路由器产品竞争力有望大幅提升,预计新华三在运营商及互联网骨干网络的市场份额有望得到显著提升。 云:大幅提升软件侧竞争力,以“云智原生”向“数字原生”迈进。 2021年新华三首次发布“云智原生”战略,以现有“芯云网边端”布局为根基,将云化和智能化作为未来发展重点。在云端,新华三构建云原生架构能力,提供最小颗粒度的微云服务,提升用户付费意愿;同时推出紫光云3.0,着力发展同构混合云服务。智能化方面,新华三深化“AIinALL”,使产品和解决方案更加智能,并通过新华三的产品和解决方案,助力各行客户业务和运营更加智能。在“云智原生”战略的推动下,我们预计公司将加大在软件侧的投入力度,在巩固硬件优势的基础上,大幅提升软件竞争力。由硬至软,全产业链满足企业数字化转型需求。 芯云合一,开启运营商++海外市场第二增长曲线。根据三大运营商公告,2020年三大运营商资本开支3470亿元,其中基站支出2082亿元,网络设备支出1388亿元。根据公司官网,新华三在运营商领域目前仅有约2000台高端路由器正在运行,与运营商整体巨大的市场空间相比,提升空间广阔。未来随着新华三高端路由器竞争力提升和运营商市场竞争格局变化,预计运营商市场将成为新华三重要增长点。自2019年正式组建首个海外代表处以来,新华三已经建成七个海外代表处,三个海外代表处在建,业务已经突破了30个国家和地区。未来公司将在采取OEM业务销售HPE、NEC等国际厂商产品的基础上大力拓展自主渠道,将海外业务打造为公司新的增长引擎。2020年,海外市场仅占新华三总收入的17%,而华为海外收入占比34.3%,中兴海外收入占比32.9%,新华三海外收入提升空间极大,有望成为新华三另一重要增长点。 投资建议:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年的收入分别为674.12亿元(+12.91%)、749.70亿元(+11.21%)、819.94亿元(+9.37%);预计净利润分别为21.35亿元(+12.68%)、24.83亿元(+16.30%)、28.02亿元(+12.87%)。考虑到公司自研芯片拓展进程超预期,芯云合一有望打开运营商+海外第二增长曲线,给予公司2021年40倍PE,对应目标价30元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:运营商资本开支不及预期、中美贸易摩擦加剧、海外疫情防控效果不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名