2022受外部因素影响业绩承压，23Q1 企稳回升超预期。公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收26.43 亿（YoY+0.06%），归母净利润1.09 亿（YoY-40.11%），毛利率16.96%（同增-2.96pct），净利率4.20%（同增-3.43pct）；2023Q1 实现营收5.59 亿（YoY+38.00%），归母净利润0.23 亿（YoY+124.68%），毛利率15.57%（同增0.18pct），净利率4.13%（同增1.23pct）。2022 年公司受经济环境等因素影响较大，2023Q1 因外部环境逐步向好，同时公司费用率控制较好，故实现营收及利润双增。2022 年分季度看，公司2022Q1-Q4 营收增幅逐季提升，虽然归母净利润承压，但我们认为2023 年将有所边际改善，延续一季度高增态势。 2022 营收增速前低后高，23Q1 延续高增态势不改，海外业务增速喜人。公司2022 年全年营收方面，下半年增速明显高于上半年，且该反转态势延续至2023Q1，分板块看，公司传统5G 新基建业务除巩固中国移动市场外，在中国电信、中国联通及中国铁塔等客户中均取得较大突破；海外市场2022 年增速较快，同增20.18%，拓展菲律宾、沙特及南非多家运营商的高毛利总包项目，智慧城市及5G 应用业务中，公司实现8 万余辆共享电单车的投放，运行成果较突出。 多板块共振，看好公司长期稳定增长，给予公司“推荐”评级。我们认为随着公司5G 新基建业务2022 年拓展业务的逐步导入，海外高毛利业务新增9.8 亿的营收毛利双向拉动，激光雷达预期将稳定批量供货，叠加新能源业务10GW 产线的持续落地，自主开发CSC 电池管理系统的应用场景提升。结合公司2022 年度业绩，我们给予公司2023E-2025E 年归母净利润预测值为33.57 亿元、38.29 亿元、44.92 亿元，对应PE 分别为22.67 倍、17.18 倍、13.73 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：海外5G 建设进度不及预期，新业务拓展放缓。

事件：公司2023年3月8日公告，拟以自有资金2.28亿元对浙储能源进行增资，其中新增注册资本2692.31万元，剩余计入资本公积，同时出资5209.30万元收购浙储能源8%股权，对应浙储能源615.38万元的出资额，交易完成后浙储能源将成为公司的参股公司，公司合计持有浙储能源43%股权。 收购浙储股权比例超预期，年内有望取得控股权。 公司23年1月3日公告，拟通过股权转让及增资方式获得浙储能源不低于35%的股权，预计交易价格区间2.4-3.2亿元，实际收购43%股权，持股比例超预期。 经《增资及股权转让协议》确认，公司有权选择在协议签订之日起半年内以本次股权转让价格受让浙储能源股东所持有的15%-30%的股份，即公司有望于23年内取得控制权。 浙储深度绑定比亚迪/江淮。 浙储能源主要业务领域为动力电池系统和储能系统的设计、集成及制造，深耕BMS多年，其于2022年9月6日同江淮汽车、弗迪电池（比亚迪全资子公司）、安凯汽车签订《合资框架协议》确定共同成立合资公司，建设新能源动力电池生产工厂(生产规模为10GWh-20GWh)，开展动力电池生产，浙储能源拟持有合资公司23%的股份。同时浙储能源计划投资设立电池系统工厂，建设锂离子电池PACK与储能系统产线，开展电池管理系统及电池模组梯次利用的研发、生产和销售；项目建成后具备10Gwh锂离子电池与储能系统的生产能力。 在手订单充足，协议锚定远期业绩。 浙储能源近期已经承接了重点客户涵盖轻卡、大巴、重卡、皮卡、乘用车等多款新车型的应用刀片电池系统的动力电池系统开发，目前开发进展顺利，相关车型后续陆续上市，2023年度公司正在洽谈的框架协议预计为交付2.77Gwh相关动力系统与1GW的储能系统。中贝与浙储协定业绩承诺指标：浙储23-25年税后净利润与扣非归母净利润较低者分别不低于4000万元、7000万元、1亿元，营业收入不低于10亿元、15亿元、30亿元。 投资建议：考虑到22年部分订单因疫情影响延迟交付、23年海外5G新基建加速拓展，我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.20亿元/1.89亿元/2.32亿元，当前市值对应PE为37倍/24倍/19倍。公司近5年估值中枢为42倍。 维持“推荐”评级。 风险提示：项目交付不及预期；交易实施存在不确定性。

事件概述：2022年 4月 14日，公司发布 2021年度报告，实现营业收入 26.41亿元，同比增长 27.82%；实现归母净利润 1.82亿元，同比增长 219.08%；实现扣非归母净利润 1.75亿元，同比增长 325.45%。 业绩基本符合预期，盈利能力明显改善受疫情和芯片供应短缺影响，运营商 700M 网络建设有所延迟，公司克服困难实现营业收入 26.41亿元，同比增长 27.82%，年报披露累计中标额与签约量超 65亿元，中短期业绩确定性强。得益于国内疫情减弱和营收结构优化，公司主营业务毛利率同比提升 4.90pct 至 19.81%，恢复至 19年水平；同时公司加强费用管控，加大研发投入，销售/管理/研发费用率分别为 2.37%/4.16%/4.13%，同比-0.53pct/-0.70pct/+0.97pct，整体期间费用率合计下降 0.26pct。公司 21年实现归母净利润1.82亿元，同比增长 219.08%，一方面由于传统业务盈利能力改善，另一方面新并表的通盛交通、荆门锐泽盈利水平更高，21年公司净利率提升 4.12pct 至 6.88%。 传统业务稳中有增，智慧城市+光电子器件有望成为第二成长曲线5G 新基建：21年实现营收 21.88亿元，同比增长 19.23%，毛利率同比提升 4.32pct至 18.87%。作为主营业务，公司在国内市场中标情况良好，21年底中国移动集采项目中，中标总金额超 47亿元；首次入围广东电信，实现广东三大运营商全覆盖。 海外市场取得历史性突破，首次在菲律宾以总包身份中标维护工程项目。 智慧城市与 5G 行业应用：21年实现营收 3.82亿元，同比增长 70.38%，毛利率同比提升 4.51pct 至 22.25%。智能交通领域，公司于 21年 5月收购武汉通盛交通，后者在资质、行业资源、项目交付和系统解决方案上具备优势，21年实现营收 1.05亿元，实现净利润 2,246万元；成立海南中贝与天津溜呗，已实现云南、广东、福建、湖南等地共享电单车的批量投放和运营。智慧能源领域，公司与三峡电能合作建设的公共区域电动车充电桩项目已在海口开工。信息网络集成业务领域，与湖北电信、兴海物联科技等企业签订战略合作协议，拟在产业数字化、智慧建筑方面开展战略合作，目前在湖北、云南已有多个项目落地。 光电子产品：21年实现营收 0.52亿元，毛利率同比提升 8.97pct 至 41.76%。公司于 21年 6月收购荆门锐择，后者围绕光器件、光纤传感器、光纤激光器三大领域研发，在 21上半年 5G 前传需求减缓背景下，荆门锐择积极开拓海外波分市场，21年实现营收 3,920万元，实现净利润 320万元。根据年报，目前荆门锐择已将无源器件技术延伸到车载激光雷达领域，产品已通过下游头部厂商认证，预计 22年下半年实现批量交付。 投资建议：看好公司固本拓新，营收结构有望优化，预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.11亿/2.49亿/3.19亿，当前股价对应 PE 为 21倍/17倍/14倍，公司近 5年估值中枢为 48倍。维持“推荐”评级。 风险提示：运营商市场竞争加剧致毛利率下滑；海外业务拓展不及预期；新业务拓展不及预期。

一、事件概述中国移动采购招标网近期陆续公布了31个省市“2022年至2023年通信工程施工服务集中采购（传输管线）项目”的中标候选人，公司中标19个省份65个标段，中标金额30.97亿元，位居行业前列。 二、分析与判断近期招标公司份额排名前列，综合竞争力比肩国企建设龙头本次移动集采为年度管线大标，公司中标金额排名前列。本次传输管线施工项目共涉及全国31个省、直辖市，项目总预算588.60亿元，共划分成943个标包，合计107家企业中标。前十名中，中移建设排名第一，中标118.69亿，占总框架金额的20.16%，中国信科旗下的虹信技服排名第二，中标39.15亿，中通服系公司（中通三局、中通服建设、中邮建、浙江邮电工程）分列第6/7/8/10名，三家民企嘉环、中贝、润建分列3-5名，分别中标36.26/30.97/27.93亿。 公司中标30.97亿元，占总中标金额的5.26%，排名第四；我们根据各标段投标报价折扣计算了平均折扣系数，公司的折扣系数为41.54%，不仅高于40.21%的平均值，也高于嘉环（34.75%）、润建（39.58%）等民企对手，一定程度体现了公司的整体竞争力。 近期持续中标大单，凸显民营网络建设龙头实力。1）11月13日，中国移动公示了“2022年至2023年总部主管及自建传输设备安装工程施工服务”的中标结果，共有中邮建、中通服、中移建设、中贝通信等四家中标5个标段，其中公司中标标段5，中标金额3000万元，为民企中唯一中标。2）根据公司10月11日公告，公司参与了“中国移动广东公司2021-2023年室内分布及楼宇综合接入施工服务公开招标项目”投标，公司预估中标总金额7.62亿元，在本项目20个份额中排名第一。公司作为民营网络建设头部企业，持续中标移动大单，体现了公司突出的5G网络建设综合实力和技术专业能力，同时也将对运营商领域的市场拓展产生积极作用。 三、投资建议公司近期持续获得运营商大单，业绩有望如期兑现；同时公司布局智慧城市和5G行业应用服务，外延并购布局光模块领域，积极探索第二成长曲线。我们看好公司长期发展，预计公司2021-2023年归母净利润为2.03/2.76/3.32亿元，对应PE倍数27X/20X/17X，公司历史估值中枢为49倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：市场竞争加剧；应收账款规模较大。

通信网络建设运维能力强大，国内市场供给侧出清龙头优势凸显。 公司深耕通信网络建设服务领域近 30年，形成了覆盖核心网、传送网、无线网与通信配套等全部专业的业务格局， 技术服务能力和行业经验积累深厚， 同时具备齐全的专业资质， 在行业竞争中具备优势。 公司在中国移动集采份额领先， 2015-2020年累计集采中标金额超 100亿元，21H1分别新中标广东、内蒙、甘肃、湖北、河南、山西的移动宽带项目，保持了中国移动市场领先地位；同时中国电信、中国联通、中国铁塔的市场份额也在逐步提升。 随着未来行业供给侧出清、头部集中的趋势更加明显，公司有望在保持市场份额领先的同时，在运营商招标上取得较为明显的优势。 布局智慧城市和 5G 行业应用服务，外延并购布局光模块市场，探索第二成长曲线。 公司不断探索新的业务边界，积极参与智慧城市、行业物联网等 5G 行业应用研究与开发。 2021H1，公司智慧城市和 5G 行业应用服务业务实现收入 1.89亿元，营收占比达 16.76%。根据前瞻产业研究院数据， 2020年中国智慧交通市场规模达 1658亿元，预计 2026年市场规模突破 4000亿元， 2021~2026年 CAGR=16.6%，市场潜力巨大。公司积极尝试依托现有业务进行产业链延伸，围绕 5G 基站前传，布局光通信产品的光模块及波分产品领域，先后参股、并购光通信企业武汉恒讯通和荆门锐择，能够全面满足运营商 5G 基站传输产品需求，光模块亦有望成为公司新的增长点。 投资建议： 公司作为民营通信技术服务头部企业， 通信网络建设运维能力强大，在中移动市场拥有领先优势，且整体市场份额还在不断提升中；海外业务随着疫情恢复有望逐步改善， 重回成长快车道；公司积极发展智慧城市、光模块等新兴业务，向外延展产业链， 探索新的增长点。 我们预计公司 2021年至 2023年收入分别为 30.29亿元（+46.55%）、 40.78亿元（+34.64%）、 52.76亿元（+29.39%）；净利润分别为 2.21亿元（+289.05%）、2.97亿元（+33.97%）、3.70亿元（+24.56%）。 我们给予公司 2022年 PE25X，对应市值 68.40亿元，对应目标价 20.15元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 客户相对集中的风险、未来竞争加剧带来公司市场份额下降的风险、应收账款规模较大的风险、新业务发展不及预期的风险

网络建设第一团队,业务辐射全国。公司通信网建设业务2018年营收占比93%,来自中国移动主营收入占比约80%。在全国共分5个大区、26个二级经营机构,覆盖地区达到25个省份超150个地市。2018年公司华南/华中/华北/西北/华东地区营收占比分别为27%/25%/22%/17%/9%。公司计划投资4.3亿元用于总部及分支机构服务机构建设项目,继续深挖战略区域、覆盖业务空白区,投资进度符合IPO计划预期。在A股通信技术服务上市公司中,公司2018年营收和利润规模分别位居第三名和第二名,处于第一梯队。特别地,2019年1月,在中国移动2019年至2020年传输管线工程施工服务集中采购招标中,公司中标14个省份共52个份额,中标金额13.3亿元,全国排名第六。 成长性较好,毛利率略高于行业平均。公司近3年收入增长CAGR达到33.5%,2018年营收同比28.75%,超过行业增速。2018Q1公司收入同比增长212%,奠定全年增长基础。随着4G扩容和5G新增建设需求,运营商资本开支触底反弹,公司在这一时机IPO成功,能够更好地把握新一轮网建周期。毛利率方面,公司过去三年分别为25.56%/24.16%/21.01%,与同行业公司综合毛利率的变动趋势类似。因公司网建业务为主,维护和网优业务较少,所以毛利率略高于行业平均。未来将寄希望于高质量订单选取、强化成本管控、拓展ICT业务以维持较好的毛利率水平。 盈利预测:预计2019-2021年营业收入分别为22.61、30.09、37.24亿元,归母净利润2.00、2.51、3.04亿元,EPS0.59、0.74、0.90元,对应当前股价的PE分别为43.75、34.88、28.79倍,给予“增持”评级。 风险提示:系统性风险、毛利率下降加速。