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常启辉

国元证券

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正海生物 机械行业 2020-05-04 78.88 -- -- 94.91 20.32%
94.91 20.32% -- 详细
事件: 2020年4月28日,公司公告2020年一季报:报告期内实现营收0.45亿元,同比下降26.96%,归母净利润0.19亿元,同比下降28.22%,扣非后归母净利润0.17亿元,同比下降34.60%。 国元观点: 受疫情影响,Q1业绩有所波动,报复性回升仍有机会。 受疫情影响,20年一季度的大部分时间牙科门诊处于停诊状态,种植牙业务处于停滞状态,对终端口腔修复膜的使用有一定负面影响,导致业绩有所波动,收入和净利润有所下滑,公司20Q1毛利率为94.37%(+0.52pct),期间费用率较为稳定,但考虑到医疗需求较为刚性,我国种植牙需求旺盛,目前门诊恢复状态较好,一季度被压制的需求有望在后续实现释放,不排除种植牙行业存在报复性回升,业绩有望实现追赶。 阶梯式布局新产品,静待活性生物骨获批。 公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的阶梯式新产品上市布局,目前在研品种较多,活性生物骨目前已经进入上市申请的补充资料阶段,其是由骨修复材料和活性成分BMP2结合而成的器械合一产品,在临床上可取代自体骨在术后骨缺损的应用,其余产品的研发有序进行,公司的2个新产品高膨可降解止血材料和生物硬脑(脊)膜补片先后进入到临床试验阶段;在进行相关的工艺摸索、小样试制和开发阶段的品种有:子宫内膜、3D打印生物骨修复材料、齿科修复材料、乳房补片等,有望后续上市丰富公司产品梯度。 投资建议与盈利预测。 公司是国内唯一的口腔修复材料上市公司,受益于种植兴起,在研产品活性生物骨获批在即。考虑到疫情影响,我们预计20-22年营收分别为3.36/4.16/5.46亿元,归母净利润为1.27/1.57/2.02亿元,EPS为1.59/1.96/2.52元/股,对应PE为51/42/32倍,维持“增持”评级。 风险提示。 新产品研发风险;审批进度不达预期;医疗纠纷风险;动物疫情风险。
天坛生物 医药生物 2020-05-04 34.00 -- -- 39.76 16.94%
42.40 24.71% -- 详细
事件:2020年4月28日,公司公告2020年一季报:报告期内实现营收7.58亿元,同比增长7.36%,归母净利润1.32亿元,同比增长0.28%,扣非后归母净利润1.29亿元,同比下降1.44%。 国元观点: 收入端有所增长,血浆成本略有提升。 一季度公司实现收入7.58亿元,同比增长7.36%,毛利率为46.34%(-3.13pct),预计公司为满足在2019年底全面单采血浆站全面覆盖核酸检测,吨浆成本略有上升。近日,《药品生产质量管理规范血制品附录》征求意见稿将血浆追溯期由90天缩短至60天。正式稿落地后,预计有望提升当年投浆量,缓解供浆紧张局面,目前执行时间尚未确定。公司期间费用率较为稳定,基本与去年同期持平,销售费用率为7.24%(-0.02pct),研发费用率为2.47%(+0.15pct),管理费用率为6.41%(-0.24pct)。经营活动产生的现金流净额为4.01亿元,同比提升32.41%,主要因为受新冠疫情影响,支付的献浆补贴减少。 20Q1批签发稳健,凝血因子有望丰富产品线。 20年一季度公司批签发稳健,总共实现批签发247.10万瓶,已完成去年批签发的21.62%;其中白蛋白110.52万、静丙87.69万、狂免26.81万、破免19.46万、肌丙2.24万。公司控股子公司成都蓉生的重组VIII因子已于19年底启动3期临床试验,重组VIIa因子处于临床前研究阶段,为了满足重组凝血因子类产品的生产需求,公司拟投资4.96亿元在永安血制项目基地内新建重组凝血因子产品的生产车间及动物房,预计于22-23年投产。除此之外,成都蓉生的血源性VIII因子正在上市申请中,随着凝血因子类产品的上市,有望提升公司的吨浆收入。 投资建议与盈利预测。 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。考虑疫情影响,预计公司20-22年营业收入分别为34.64/38.28/44.21亿元,同比增长5.54%/10.53%/15.48%,归母净利润6.92/8.14/9.85亿元,同比增长13.28%/17.54%/21.03%,EPS为0.66/0.78/0.94元/股,对应PE53/45/37倍,维持“增持”评级。 风险提示 采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。
昭衍新药 计算机行业 2020-05-01 99.50 -- -- 123.09 23.71%
133.40 34.07% -- 详细
事件: 2020年4月29日,公司公告2020年一季报:报告期内实现营收1.55亿元,同比增长107.90%,归母净利润1914.70万元,同比增长59.03%,扣非后归母净利润1478.04万元,同比增长223.57%。 国元观点: 受益于一季度疫情相关药物研发,公司实现高速增长GLP 药物安评是新药研发中不可或缺的过程,一季度由于新冠疫情爆发,相关药物和疫苗研发热情高涨,公司作为国内安评业务龙头企业,因此实现收入和利润的高速增长。此外,公司收购的BIOMERE 并表也为公司带来一定增量。从长期来看,国内新药研发活动景气度不减,且药物安评处于IND 前,受研发失败风险较小,公司有望持续收益。一季度公司预付款项2411.86万元,同比增长237%,表明公司为后续项目进一步增加动物采购;公司经营活动现金流量净额3431.52万元,同比增长111.22%,项目回款较快。 受海外收购影响,毛利率小幅下降公司毛利率49.15%,同比下降3.52pct,预计主要由于BIOMERE 并表导致,净利率12.16%,同比下降3.83pct;销售费用311.48万元(+44.10%),销售费用率2.01%,同比下降0.89pct;管理费用4601.38万元(+135.89%),管理费用率29.74%,同比增长3.53pct,主要由于股权激励增长和BIOMERE 收购所致,研发费用1176.06万元(+59.29%),公司将进一步投入研发,积极开拓试验动物疾病模型、药理药效等业务,目前已在眼科领域形成较强的优势。 投资建议与盈利预测公司是药物安评龙头企业,产能及单位产值有望进一步提升。我们预计公司20-22年营收为9.61/13.57/18.01亿元, 同比增长50.33%/41.20%/32.73%,归母净利润分别为2.61/3.77/5.06亿元,同比增长46.24%/44.48%/34.24%, EPS 为1.15/1.65/2.23元/股,对应PE 为83/57/43X,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险;疫情影响下新药研发景气度下降风险。
药明康德 医药生物 2020-05-01 72.29 -- -- 112.50 10.84%
82.51 14.14% -- 详细
事件: 2020年4月29日,公司公告2020年一季报:报告期内实现营收31.88亿元,同比增长15.09%,IFRS归母净利润3.03亿元,同比下降21.59%,Non-IFRS归母净利润5.76亿元,同比增长10.8%,国元观点: 疫情不改增长趋势,项目进一步丰富一季度公司中国区实验室服务板块和美国区实验室服务板块收入保持快速增长,但疫情对公司武汉研发中心的运营以及临床试验服务业务造成一定的影响,因此收入和IFRS毛利增速弱于去年同期。目前国内研发生产基地已全面复工,二季度将恢复增长,由于海外疫情蔓延,公司美国业务将受到一定影响,但基于国内经验,公司将积极应对。2020年一季度,公司新增客户超过240家,其中海外客户128家;活跃客户超过3900家;小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过1000个,其中,III期项目42个、已获批上市的项目22个;细胞和基因治疗CDMO平台服务35个临床阶段项目,其中24个I期项目、11个II/III期项目;里程碑和销售分成的收费模式项目:完成6个IND,获得5个临床试验许可,累计为客户完成91个IND,并获得62个临床试验许可。 利润段受投资波动影响下降,Non-IFRS毛利增长良好公司经调整Non-IFRS毛利12.24亿元(+10.3%),毛利率38.1%,经调整Non-IFRS归母净利润5.76亿元(+10.8%),IFRS归母净利下降主要因素为投资标的公允价值变动损益-1.05亿元,联合营企业投资损失0.84亿元。费用端受益于汇兑收益,实现财务费用-4432.82万元(-135.14%),管理费用率11.43%,同比增加0.78pct,主要由于限制性股票激励等,销售费用率3.74%,同比减少0.04pct;随着项目回款的增加,公司生产经营活动现金流量净额10.97亿(+477.26%),现金流水平较好。 投资建议与盈利预测我们预计公司20-22年营收为158.16/202.82/253.72亿元,同比增长22.87%/28.24%/25.10%,归母净利润分别为24.32/33.95/44.33亿元,同比增长31.12%/39.61%/30.58%,EPS为1.47/2.06/2.68元/股,对应PE为70/50/38X,维持“增持”评级。 风险提示受全球疫情影响,业务暂停风险;市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险;公允价值计量的资产价值以及汇率波动风险。
华熙生物 2020-05-01 87.55 -- -- 118.48 35.33%
127.50 45.63% -- 详细
事件:公司公告 2019年年报,报告期内实现营收 18.86亿元,同比增长 49.28%,归母净利润 5.85亿元,同比增长 38.16%,扣非后归母净利润 5.67亿元,同比增长 35.16%。2020年一季报,报告期内实现营收 3.67亿元,同比增长 3.50%,归母净利润 1.08亿元,同比增长 0.77%,扣非后归母净利润 0.94亿元,同比增长-13.56%。 国元观点: 三大板块优异成长,护肤品逐步树立品牌矩阵原料:实现收入 7.61亿元,同比增长 16.81%,透明质酸产率由 10-13g/L进一步提升到 12-14g/L,引领行业高水平,并扩建产能达到 320吨/年;板块毛利率为 76.21%(-0.04pct),略有下滑,预计主要系不同等级产品结构波动。疫情带来下游食品和化妆品生产减少,略受影响,已在逐步恢复中。 医疗终端:实现收入 4.89亿元,同比增长 56.34%,在医美监管趋严、下游机构整顿市场下,增长显著高于行业水平,同时毛利率提升 1.19pct 到86.67%,预计升级品“润致”推广较为顺利,单相、双相双管齐下,满足多重需求提升客户黏性和品牌力。疫情影响医美机构复工,但玻尿酸填充属高频注射产品,口罩覆盖适于恢复,预计后续有望反弹。 护肤品:实现收入 6.34亿元,同比增长 118.53%,维继高增长,消费新品迭代推出,除“润百颜”以外同时布局夸迪、米蓓儿、肌活等,以及男士用品、婴儿用品,拓展形成品牌矩阵,满足多层需求,新锐品牌继续拉动成长。板块毛利率为 78.54%(-5.14pct),主要受品类结构增多、销售推广策略等影响。护肤品线产品以线上推广为主,受疫情影响相对较少,新品推出略受影响,但远期空间广阔,销售策略及时调整有望应对。 费用控制相对良好,销售费用助力终端拓展2019年收入端实现 49.28%的增长,毛利率保持稳健。销售费用率达到27.65%,同比提升 5.19pct,主要系护肤品板块占比提升拉动,C 端产品仍在拓展,终端渠道推广和营销费用相对其他板块较高。管理费用率为 9.66%(-3.76pct),管理效率有所提升;研发费用率与 18年几乎持平,为 4.98%(+0.79pct)。 投资建议与盈利预测公司是玻尿酸行业龙头,功能性护肤品正在快速放量中,考虑到疫情影响,预 计 20-22年 营 收 分 别 为 23.74/32.14/45.03亿 元 , 同 比 增 长25.88%/35.40%/40.10%,归母净利润分别为 7.07/9.24/12.45亿元,分别同比增长 20.74%/30.65%/34.78%;EPS 分别为 1.47/1.92/2.59元/股,对应 PE 为 62/48/35倍。 风险提示疫情影响超过预期;医美服务个性化强,可能引发医疗纠纷;新产品研发进度不及预期;市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险。
美亚光电 机械行业 2020-04-30 41.66 -- -- 45.18 8.45%
47.35 13.66% -- 详细
事件: 公司公告2020年一季报,报告期内实现营业收入1.57亿元,同比下滑25.43%,归母净利润3843万元,同比下滑37.05%,扣非归母净利润为2671万元,同比下滑41.71%。l国内业务受到疫情影响,海外业务稳健增长受到国内一季度疫情影响,二月份公司国内销售业务有所停滞,营收受到影响,三大板块均有不同程度下滑。公司复工复产状态良好,一季度受到国内疫情影响,需求有所压制,从色选机的线上新品发布、CBCT线上直播团购来看,需求已经在逐步恢复;海外疫情影响未在一季度体现,业务增长保持稳健,为一季度业绩奠定良好基础。公司通过线上检测、线上售后服务方式进行海外客户维护。海外市场色选机、CBCT等销售均是中长期增长点。 医疗板块需求不减,CBCT、口扫组合拳即将出击疫情情况下,公司CBCT业务仍然保持高景气度,3月春季大型在线团购节,收获464台订单,同比提升28%,有望在3个月左右完成收入落地。 公司同时布局口扫,依托在CBCT建立的良好渠道优势,有望在推出后激活新一轮需求高潮。公司CBCT获得CE认证,有望逐步向海外市场进军,复刻色选机的海外成功道路。储备产品口扫、CAD切割系统及椅旁修复系统正在验证阶段,预计有望于2020-2021年逐步获批上市。口扫相较于CBCT具有更加广阔的应用前景,是数字化诊疗的重要输入设备,随着数字化修复、正畸、种植等项目深入基层,能够拓展诊所承接高附加值项目和个性化诊疗需求。 费用率略有提升但控制良好,有待营收恢复公司毛利率为53.08%,较去年同期约下滑1.88pct,由于疫情影响收入所致。管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为5.93%、19.49%、11.94%,均有小幅度提升,净利润率为24.42%,下滑4.52pct,主要系营收较小,总体控制良好,恢复可期。财务费用大幅度下降,主要系汇兑损益影响。 投资建议与盈利预测公司多板块业务稳健发展,医疗板块新品迭代推出。我们预计公司2020-2022年实现收入17.80、21.05、24.47亿元,归母净利润6.27、7.34、8.71亿元,对应每股收益为0.93、1.09和1.29元/股,对应当前股价PE分别为43、36和31倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 新品获批不及预期;市场推广不及预期;疫情影响业务恢复不及预期等。
一心堂 批发和零售贸易 2020-04-30 27.64 -- -- 31.64 14.47%
31.64 14.47% -- 详细
事件: 公司公告2020Q1季报,报告期内实现营业收入30.87亿元,同比增长19.30%,归母净利润2.05亿元,同比增长16.81%,扣非归母净利润为1.99亿元,同比增长15.25%。 新冠疫情下,一季度业绩增长趋势显著在疫情下,受益于医院客流向药店的转移,公司营收增速提升明显;2020Q1公司毛利率为36.18%,同比下滑1.96pct,但净利率较为稳定,2020Q1公司净利率为6.63%,同比仅下滑0.16pct。毛利率的下降主要由于公司业务结构的变化,慢病、DTC药房占比提升,防疫物资不提价,疫情期间特殊需求的影响,但毛利的下降不影响盈利水平的上升。 新增门店增速回复,推进全国同时坚实核心区域高密度布局公司逐步推进全国布局,重点发展以云南为核心的西南地区,同时兼顾华南、华北地区的门店发展。截至2020Q1期末,公司在全国10个省份共有直营门店6402家,较19年末增长2.17%,其中云南省3820家,占59.67%。2020Q1公司新建直营门店200家,拆除24家,搬迁店40家,净增加136家,环比增长172%,恢复高增长,其中云南省期间净增109家,占80.15%l股权激励计划通过,有望留住人才、提振人心公司2020年限制性股票激励计划于4月14日经股东大会审议通过,拟授予的限制性股票600万股,占已发行股本总额的1.06%。其中,首次授予激励对象95人合计546.2万股,授予价格为10.72元/股。激励计划绩效目标以2019年净利润为基数,20/21/22年净利润增长不低于20%/40%/65%,对应净利润水平7.25亿/8.46亿/9.97亿,同比增长20%/16%18%。此举有望振奋人心,吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工积极性。 投资建议与盈利预测公司作为西南区域药店龙头,坚实云南省内的高密度布局,并逐步推进全国布局战略,经营指标改善显著。我们预计公司2020-2022年实现收入125.85/148.17/176.34亿元,归母净利润7.33/8.70/10.37亿元,对应当前股价PE分别为16x、14x和11x,维持“买入”评级。 风险提示新门店布局进展不及预期;慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期;加盟布局管理不及预期
安科生物 医药生物 2020-04-30 11.28 -- -- 16.54 46.63%
16.54 46.63% -- 详细
事件:2020年4月28日,公司公告2020年一季报:报告期内实现营收3.15亿元,同比下降9.21%,归母净利润0.81亿元,同比增长22.68%,扣非后归母净利润0.73亿元,同比增长13.00%。 国元观点: 生长激素新患入组正在恢复,干扰素和多肽业务一季度提升明显。 一季度公司的营收略有下降,主要是因为疫情期间,各地儿科门诊处于停诊状态,但生长激素老患受影响较小,预计新患入组速度有所放缓,随着门诊的恢复营业,新患入组速度正在回升中;干扰素和多肽属于抗疫物资,疫情期间供不应求,预计一季度表现出色。一季度净利润提升明显。(+22.68%),毛利率保持稳定,为20.28%,销售费用率为37.60%(-4.05pct),系疫情下差旅费用减少所致,管理费用率为7.84%(+0.27pct),研发费用率为6.06%(-0.06pct),与去年同期持平,财务费用率为-0.89%(-1.18pct),系公司存款利息金额较大所致,其他收益为919.34万元,提升明显(+722.42万元),系政府补助金额较大所致。 20年产能恢复,静待水针市场逐步打开。 19年受产能影响,新患入组于Q3才开始恢复,20年产能已经恢复,并且,拥有2000万支的新工厂有望于今年获得生产许可证,全面解决产能瓶颈问题,为公司水针的推广和新剂型提供充足的生产能力。公司的水针为预充型水针,不含防腐剂,目前规格为4IU和10IU,其他规格即将陆续补齐,覆盖更加全面的患儿,有望凭借“安苏萌”粉针积累的多年医生和患者的市场及口碑,逐步打开水针市场。 投资建议与盈利预测。 随着产能恢复、剂型完善,公司生长激素将进入业绩收获期,疫情不改长期预期,我们预计20-22年营业收入为20.66、25.26和30.81亿元,同比增长20.61%、22.31%和21.96%,预计归母净利润4.38、5.71和7.36亿元,同比增长252.07%、30.33%和28.89%,对应EPS分别0.42/0.54/0.70元/股,对应估值分别为35/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示。 产品研发不及预期,市场推广不及预期,疫情影响超过预期等。
普利制药 医药生物 2020-04-30 73.50 -- -- 82.70 12.52%
82.70 12.52% -- 详细
事件:2020年4月27日,公司公告2020Q1季报:2020第一季度实现营收1.71亿元,同比增长9.0%,归母净利润为8008.09万元,同比增长14.38%;扣非归母净利润为8209.6万元,同比增长17.99%。 国元观点: 一季度业绩稳定增长,海内外布局品种稳步推进受到新冠疫情影响,医院停诊导致公司部分口服制剂产品有所承压,注射制剂相对稳健,抗感染产品相对刚需。公司注射用阿奇霉素在新冠疫情期间被全国20多个省市、世界卫生组织(WHO)列入了抗击肺炎的药品清单,需求量激增,渠道库存有所消化。阿奇霉素注射剂已在美国、德国、荷兰等多个国家获批上市,而且是国内目前唯一通过一致性评价的仿制药,疫情过后有望加速获取市场份额。 总体营收和净利润均实现上升,毛利率为85.21%,和19年Q1基本持平,净利率为46.88%,同比增长2.27pct。产品未来可期,公司左氧氟沙星片和注射用比伐芦定纳入优先审评中,待商业化后有望持续贡献业绩;地氯雷他定片在德国获批上市,原料药可自产,具有定价优势和成本竞争优势,有望快速打开海外市场;注射用更昔洛韦钠在塞浦路斯获批上市,公司海外收入有望稳定增加。 期间费用率下降,经营性现金流表现良好报告期内,公司销售费用率为17.54%,同比减少2.25pct;管理费用率为3.45%,同比减少0.28pct;研发费用率较为平稳,为14.17%,同比略下降0.2pct;财务费用率为0.48%,同比下降0.13pct;经营性现金流为641.38万元,同比增长34.28%,销售滚动进行,现金流表现健康。 产能预先布局,加深先发优势报告期内,公司针剂一车间、二车间通过美国FDA现场检查。第二车间整体冻干产能有望达到3000万支,产能释放后将用于伏立康唑、万古霉素等大品种注射剂的生产,产能瓶颈问题得以解决,为针剂的放量奠定基础。 投资建议与盈利预测公司布局出口注射剂业务,享受海外优异竞争格局和溢价水平,20-21年进入获批产品放量时期。我们预计公司20-22年归母净利润为4.48/6.66/9.54亿元,同比增长48.92%/48.56%/43.25%,EPS为1.58/2.35/3.36元/股,对应PE为47x/31x/22x,维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情爆发带来的出口业务影响;带量采购价格降幅超过预期或落标的风险;新产品申报进展不及预期;政策监管风险;药品质量风险;原材料价格上涨带来的风险。
康龙化成 医药生物 2020-04-30 70.00 -- -- 72.42 3.46%
78.49 12.13% -- 详细
事件: 2020 年 4 月 28 日,公司公告 2020 年一季报:报告期内实现营收 9.59 亿元,同比增长 25.66%,归母净利润 1.02 亿元,同比增长 87.16%,扣非后归母净利润 1.21 亿元,同比增长 127.78%。 国元观点: l 疫情影响较小,各业务板块持续良性增长公司实验室服务实现收入 6.39 亿元(+28.00%),CMC 服务实现收入 2.02 亿 元(+19.64%),临床研究服务实现收入 1.13 亿元(+25.41%)。公司 2.10 日正式复工,疫情影响较小,各板块实现较好的增长,临床业务预计主要由于南京思睿并表以及海外临床一季度影响较小原因,增速较快。公司后期储备丰富,Q1 合同资产 1.33 亿元,同比增长 49.04%。 l 盈利能力进一步提高,财务费用大幅改善,提高研发投入? 公司毛利率 33.46%,同比增加 0.32pct,净利率 9.71%,同比增加 2.88pct; 管理费用 1.42 亿元(+22.28%),费用率 14.79%,同比减少 0.41pct; ? 销售费用 1789.17 万(+40.31%),费用率 1.87%,同比增加 0.19pct; 研发费用 2094.91 万,同比增长 140.99%,说明公司重视技术投入,不断加大研发投入,积极引进专业人才,为长期发展奠定良好基础;? 财务费用实现盈利 2191.28 万元,同比下降 153.15%,主要由于利息费用的增长,借款费用减少和汇兑损失减少。 从费用端来看,财务费用的改善对公司净利润增长具有较大贡献。 服务能力进一步横向和纵向扩张未来公司将进一步增强各板块的扩张计划,提高宁波和天津等地设施的生产能力,在强化临床早期的 CMC 及临床研究服务能力的同时,战略性地将公司服务能力扩展至临床后期以及商业化生产阶段。1 月,公司向康龙化成药物制备技术有限公司、绍兴康龙化成、宁波康龙化成增资 7.75 亿元,保障其后续产能扩张;2 月,公司将以 6000 万元进一步收购联斯达 20%股权,扩大临床业务布局。 投资建议与盈利预测 随着公司 产 能 提 升 和 协 同 性 提 高 , 我 们 预 计 公 司 20-22 年营收为48.33/62.08/79.79 亿元,归母净利润分别为 8.00/10.50/13.87 亿元, EPS 为1.01/1.32/1.75 元/股,对应 PE 为 69/53/40X,维持“增持”评级。 l 风险提示受全球疫情影响,业务暂停风险;市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-04-30 269.00 -- -- 288.58 7.28%
288.58 7.28% -- 详细
事件:2020年04月28日,公司发布2020Q1季报,报告期内实现营业收入47.41亿元,同比增长21.39%;归母净利润13.13亿元,同比增长30.58%,扣非归母净利润12.53亿元,同比增长25.53%。 业绩处于预告中值,疫情正向影响大于负面影响 公司实现营收和归母净利润增速分别为21.39%和30.58%,处于预告中值水平。受到新冠疫情影响,生命信息与支持板块产品如监护仪、呼吸机、输注泵等需求激增,预计板块增速超过50%;影像板块中便携彩超、移动DR需求提升,叠加台式彩超采购暂停,预计板块增速为10%;IVD板块由于常规诊疗、手术量、体检量下降有所下降。公司业务总体保持稳健增长,随着二季度诊疗需求回归,IVD板块装机和试剂使用有望重回高增长。二季度海外疫情爆发,国内疫情收窄,预计业绩走势与一季度类似。短期来看,尽管由于门诊减少、常规招标采购受到影响,抗疫需求医疗设备增量预计高于减少,对半年度业绩产生积极作用。长期来看,疫情消散,正常医疗需求将回归,后续医疗卫生体系建设或有望加强,同时公司快速响应高质量、高产量设备,技术、服务、品牌形象大幅度提升,龙头稳固。 经营性现金流大幅度提升,盈利能力有保障 毛利率为64.52%,同比下降1.28pct,主要系毛利率较高的IVD试剂销售较少;销售费用率为20.03%(-0.48pct),销售差旅略有减少;管理费用率5.74%(1.64pct),主要系防疫支出、奖金激励支出增加;研发持续投入,同比提升40.03%,研发费用率达到10.16%(1.75pct),持续投入有望保障高端产品迭代推出,促进国产高端医疗器械自主可控;财务费用同比下降138.45%,主要系汇兑损益变化影响。经营性现金流净额达到30亿元,同比提升205.59%,高于收入和利润增长,运营周转能力进一步提升。 投资建议与盈利预测 迈瑞医疗作为医疗器械第一大股,持续向平台化、高端化、全球化推进,受疫情影响,需求有望继续扩容,品牌和技术实力在疫情期间得到强化。高端继续发力,创新品类有望迭代推出,稳健成长的确定性较强。预计公司20-22年实现营业收入分别为198.72/238.73/286.60亿元,归母净利润为56.33/67.88/82.52亿元,EPS为4.63/5.58/6.79元/股,对应PE为59x/49x/40x,维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发进展不达预期;政策执行不达预期;汇率波动风险;产品价格下降风险;中美贸易风险额等。
万东医疗 医药生物 2020-04-30 16.75 -- -- 16.96 1.25%
17.00 1.49% -- 详细
事件:4月28日,公司公告2019年年报,报告期内实现营业收入9.82亿元,较去年同期增长2.92%;归母净利润1.69亿元,同比增长10.04%;扣非归母净利润1.48亿元,较去年同期增长8.19%。2020Q1实现营业收入2.5亿元,同比增长54.53%,归母净利润5070万元,同比提升787.21%,扣非归母净利润4776万元,同比提升2584.66%。 疫情激增移动DR需求,公司一季度表现亮眼。 2019年Q1-Q4营收分别为1.61/2.16/2.58/3.45亿元,同比增长20.37%/12.07%/8.19%/3.15%,根据季度设备订单结构不同,收入确认期有所波动导致业绩增长有波动。2020Q1受到疫情影响,移动DR和普通DR需求激增,预计分别达到600台和200台,移动DR预计增幅超过2019年5倍左右,成为一季度重要业绩贡献。公司移动DR具有CE注册证,海外疫情发酵,陆续在二季度支援海外,订单持续景气。其他设备的采购和交付正在有序恢复中,预计随着“新基建”需求,有望带动其他板块增长。从2019年分版块情况来看,DR仍然是主要业务支撑,预计销售台数为1699台,同时MRI、DSA新品推出,积极布局基层,部分地区由于医生培训、机房落地等原因,收入确认或有所延迟。数字胃肠机、乳腺机保持较为稳定状况。苏州百胜完成3个系列,16个超声产品的注册递交,预计2020年超声产品正式上市,有望在2020年开始突破。 费用控制良好,公司盈利能力步步提升。 2019年和2020Q1公司毛利率分别为46.87%(+3.27pct)和58.23%(+17.79pct),主要系毛利率较高的超导磁共振、移动DR等占比提升影响,同时部分产品元部件突破国产,毛利率有所提升;全年销售费用控制较好,费用率为7.16%(0.13pct),主要系剔除湖南万东并表影响;研发投入继续提升,研发费用率上升0.66pct到7.14%,公司将继续加大对3.0TMRI和新一代DSA的研发;财务费用率为-2.14%;整体净利率为16.80%(+1.17pct),一季度受疫情影响,高毛利产品提升,净利率进一步提到19.53%,盈利能力稳步提升。 投资建议与盈利预测。 受到疫情影响,移动DR和DR产品需求激增,疫情过后,“新基建”带动下,MRI和DSA有望走进基层,百胜超声产品有望于今年开始突破。我们预计20-22年公司有望实现营收13.29/14.69/15.88亿元,同比增长35.38%/10.50%/8.08%,归母净利润2.53/2.93/3.46亿元,同比增长49.92%/15.74%/17.91%,EPS为0.47/0.54/0.64元/股,对应PE36/31/26倍,维持“买入”评级。 风险提示。 产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期;疫情影响采购恢复不及预期;市场竞争超过预期;价格降幅超过预期等;股东减持影响等。
澜起科技 2020-04-28 89.70 -- -- 108.00 20.40%
108.00 20.40% -- 详细
事件: 2019年公司营收17.37亿元,同比增长-1.13%,归母净利润9.32亿元,同比增长26.6%;2020Q1营收4.96亿,同比增长22.49%,净利润2.18亿,同比增长16.5%,剔除股份支付费用后归母净利润同比增长38.05%。 点评: 服务器需求重新崛起,内存接口芯片市场规模稳步上升。 公司目前主营产品中占比最高的是内存接口芯片,是主要应用于服务器内存模组的核心逻辑器件,其市场规模与服务器的需求有着密不可分的联系。2019年服务器市场规模出现同比下降,但自2019年4季度起,服务器的需求重新崛起。以英特尔的数据中心集团业务营收为代表的先行指标近期一直处于高位,预示着服务器市场的需求旺盛。此外,此次疫情发展推进的网上办公、线上医疗、线上教育等线上需求将促进数据中心的建设,带动服务器的需求,并将进一步推升内存接口芯片的市场规模。除此之外,LRDIMM的渗透率提升、DDR4子代的迭代提升以及DDR5标准的推广,都将提高单台服务器搭载的内存接口芯片的价值量。 公司内存接口芯片市场地位稳固,市场份额稳中有升。 公司作为提出了DDR4“1+9”分布式缓冲内存子系统框架的公司,在内存接口芯片领域具有较高的市场地位,公司目前的市场占有率已经超过40%。在技术方面,DDR4内存接口芯片的市场参与者为IDT、澜起科技和Rambus,且仅IDT和澜起科技具备DB的设计能力,在IDT被瑞萨收购之后,澜起科技的市场竞争力进一步加强。目前,公司已成功研发出第一代DDR5内存接口芯片的工程样片,并积极布局DDR5服务器内存模组所需配套芯片,包括电源管理芯片(PMIC)、温度传感器(TS)、串行检测芯片(SPD)等,有望在DDR5时代进一步提高市场市场占有率。 津逮服务器平台完成从0到1布局,2020年静待放量。 公司的津逮服务器平台于2019年5月具备批量供货能力。联想、长城等数家服务器OEM厂商已采纳了公司的CPU及系统解决方案并推出对应服务器机型,同时公司还与中标软件、百敖软件等厂商持续合作建设软硬件生态。2019年公司该产品完成了从0到1的布局,销售收入1627.62万元,同比增长80.61%。2020年有望继续放量,为公司营收做出有力的贡献。 投资建议与盈利预测。 预计2020-2022营收24.44、32.39、45.89亿元,归母净利润13.00、18.28、26.41亿元,当前市值对应PE分别为79、56、39倍,给予“增持”评级。 风险提示1)新产品研发不及预期;2)市场推广不及预期;3)疫情影响供应链风险。
通策医疗 医药生物 2020-04-27 119.59 -- -- 140.35 17.36%
147.15 23.05% -- 详细
事件:4月 23日,公司公告 2019年报和 2020年一季报,2019年实现营业收入18.94亿元,同比提升 22.52%,归母净利润 4.63亿元,同比提升 39.44%,扣非归母净利润 4.53亿元,同比提升 38.60%。2020年 Q1实现营收 1.93亿元,同比下降 51.08%,归母净利润亏损 1855万元,同比下降 119.58%,扣非归母净利润亏损 2339万元,同比下降 125.18%。 口腔服务保持高速增长,内部运营效率亦有提升公司目前口腔医疗服务营业面积达到 11.57万平方米(+0.37万平方米),牙椅 1580张(+108张),口腔医疗门诊量 212.12万人次(+15.28%)。2019年口腔服务收入为17.80亿元,客单价为839.15元,单台牙椅产出为112.66万元。目前拥有 2391名卫生技术人员,其中医生 1000人、医技人员 153人和护士 1238人,卫生技术人员人均产出为 79.21万元。经营活动现金流净额增速为 38.01%,与营业收入匹配。 分季度来看,2019年 Q1-Q4营业收入为 3.94/4.53/5.74/4.73亿元,同比提升 27.77%/20.14%/20.01%/23.76%,业务保持良好增速。 分院区来看,区域总院平海院区、城西院区和宁口院区实现收入增速分别为 8%、33%和16%,平海总院在 2019年重点扶持分院,部分医生分流,营收增速有所放缓,2020年有望通过组建团队模式重回高增长;城西院区保持良好的高增长模式,预计随着 2021年城西新大楼落成开业有望持续高增长;宁口院区受限于牙椅数量,增长平稳,预计 2020年下半年新院区开放后,带来新增量。其他主要分院经营良好,2015-2017年新开设分院萧山分院、义乌新杭分院、骋东分院等均有超过 40%增速。 受到新冠疫情影响,公司一季度业绩有所波动,服务恢复态势良好公司于 1月 23日起全面停诊,于 3月 5日起陆续恢复急诊和预约业务,但种植、牙周超声波、洗牙等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔手术和诊疗仍未完全恢复。公司业务受到一定影响,但 3月末恢复情况来看已重新回到高增长,预计二季度有补偿性回流。 投资建议与盈利预测“总院+分院”扩张模式高增长确定性增强,蒲公英计划推进、新宁口大楼即将开业。预计公司 20-22年营业收入分别为 23.37/30.10/38.61亿元,归母净利润 5.86/7.74/10.26亿元,EPS 分别为 1.83/2.41/3.20元/股,对应PE 为 67/51/38倍, 维持“买入”评级。 风险提示医疗风险;跨区域发展推进不及预期;竞争加剧风险;人才流失风险。
鱼跃医疗 医药生物 2020-04-22 38.75 -- -- 38.40 -0.90%
38.40 -0.90% -- 详细
事件: 4月17日,公司公告2019年年报及2020一季报:报告期内实现营收、归母净利润、扣非归母净利润为46.36亿元、7.53亿元和7.08亿元,分别同比增长10.82%、3.49%和10.15%;2020Q1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润为13.9亿元、3.83亿元和3.66亿元,分别同比增长15.80%、55.16%和53.29%。 2019年度业绩增长稳定,临床板块表现抢眼 (1)临床板块:各子公司实现快速增长,其中上械集团在技改下实现收入回升,营收达7.13亿元,同比增长25.73%,上海中优业绩增长明显,主要受益于公司丹阳新厂区投产后消毒类产品供货能力提升以及民品业务拓展顺利,中医器械业务增速较快,营收2.72亿元,同比增长27.08%;(2)家用医疗板块:实现营收17.81亿元,同比增长16.14%,其中血糖仪及试纸、电子血压计、红外体温计、AED等产品销售良好,增速均超过25%;(3)呼吸与供氧板块:营收12.18亿元,其中无创呼吸机同比增长35%,而核心产品制氧机、雾化器在渠道调整后影响较大,销售额同比下降10%。报告期内,公司线上业务持续发力,同比增速25%,驱动公司业绩提升。 2019毛利率稳步提升,2020Q1盈利能力大幅提升 2019年度销售毛利率为42.21%,同比上升2.38pct,主要系毛利率较高的临床业务板块占比增加;研发费用2.35亿元,同比增长54.53%,研发费用率增加1.43pct至5.07%,主要由于公司不断增加新品研发以保证产品竞争力,目前有41个新品处于研发不同阶段或刚上市,后续储备丰富,业务可持续性较强。管理费用率略微下降0.16pct至5.74%,财务费用率由于美元汇兑损益影响变弱下降0.5pct至0.22%。2020Q1受益于呼吸机、制氧机、血氧仪等高毛利疫情相关产品的需求增加,尤其是毛利较高的医用无创呼吸机销量激增,使得毛利率高达53.12%,同比大幅增加12.01pct。 疫情刺激海外订单持续增长,品牌建设加速医院端渗透 公司目前海外订单已排至5月,短期来看,公司呼吸机、制氧机、消毒感控等疫情相关产品收入在二季度甚至全年有望持续提升,根据公司业绩预估,2020年上半年归母净利润为8~8.27亿元,同比增长50%到55%;长期来看,家用医疗市场持续景气,公司血糖仪、呼吸机、留置针等医用器械在二级及基层医院突破良好,有望借助在疫情期间建立的品牌公信力,继续推进至更广阔、更高等级医院,同时也有望加速拓展海外市场空间。 投资建议与盈利预测 公司处在家用医疗良好的黄金发展赛道,同时受益于疫情影响,品牌影响力和认知度大幅度提升,预计20-22年公司实现营业收入分别为58.07/67.41/77.05亿元,归母净利润为9.94/11.48/13.74亿元,EPS为0.99/1.15/1.37元/股,对应PE为40x/34x/29x,维持“增持”评级。 风险提示 疫情恢复不及预期;并购标运营不及预期;产能扩张速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名