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常启辉

国元证券

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中际旭创 电子元器件行业 2021-03-02 46.70 66.09 48.72% 46.75 0.11% -- 46.75 0.11% -- 详细
事件:2021年2月26日,公司发布2020年业绩快报,2020年实现收入70.53亿元,同比增长48.25%;实现归属于上市公司股东的净利润8.49亿,同比增长65.40%;实现扣非后的净利润7.5亿,同比增长74.72%。 点评:业绩基本符合预期,增长势头强劲2020Q4实现营收18.48亿元,同比增长25.4%;净利润2.49亿元,同比增长57.2%,环比增长2.76%,创单季度历史新高。公司去年业绩大幅增长的原因是国内外数据中心和国内5G网络的持续建设带动光模块行业景气度提升以及收购储翰科技合并报表带来增量。全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约9.08亿。扣除股权激励费用对净利润的影响约4068.05前,苏州旭创实现单体报表净利润约9.49亿,同比增长43.79%。 数通市场:400G产品成为主力,龙头地位稳固海外云厂商资本开支持续增长,带动400G产品需求上量,去年全年出货量达到60万支。展望今年,有望达到200万支,有效对冲价格下滑影响,整体市场规模大增。公司400G产品延续了100G时代的龙头优势,市场份额遥遥领先同行。目前400G产品成为公司主力出货之一,同时100G产品出货量继续保持增长。此外,公司继续加快新产品与新技术的开发和市场化进度,800G数通产品已向客户送样测试。 电信市场:5G建设带动行业景气度持续稳定,中高端市场持续发力当前5G网络仍旧处于建设高峰期,光模块需求较为稳定。公司电信高端产品继续发力,25G前传MWDM彩光光模块和200G回传等5G产品已率先通过客户认证并量产出货。此外公司推出100G/200G/400GCFP2DCO全系列相干产品确定行业领先的地位,持续发力高端市场。同时与子公司储翰科技持续发挥协同效应,夯实电信市场竞争力。 投资建议与盈利预测公司为全球光模块龙头企业,5G建设与数通市场景气度持续提升背景下,业绩有望保持高速发展。根据业绩快报数据,我们调低2020年收入及利润,维持2021/2022年业绩指引不变,预计2020-2022年公司收入分别为70.53(-4.35pct)/99.56/129.42亿,净利润为8.49(-0.74pct)/11.78/15.03亿,对应当前股价的PE为38.54/27.78/21.78倍,给予“买入”评级。 风险提示400G产品竞争加剧、100G价格下滑超预期
移远通信 计算机行业 2021-02-02 229.49 280.37 5.61% 273.95 19.37% -- 273.95 19.37% -- 详细
事件:2021年1月29日,公司发布2020年业绩预告,2020年实现归属于上市公司股东的净利润2.29-2.59亿,同比增长55%-75%;实现扣非后的净利润2.06-2.36亿,同比增长53.07-75.03%。 点评:业绩超预期,利润逐渐释放业绩超出市场预期,全年业绩增长的原因是公司不断研发新产品,以满足不断增长的物联网终端市场的需求,在车载等众多应用领域的市场份额不断扩大,营业收入和净利润均有提升。Q4实现净利润1.04-1.34亿,同比与环比均增加89.09%-143.64%,利润水平创单季度历史新高,我们预计是费用增速减小带动净利率水平提升,公司的规模效应开始体现。 持续开疆拓土,剑指过半市占率公司是全球物联网模组龙头,依赖于丰富的产品种类与完善的销售体系,覆盖几乎所有下游应用场景。2020年新进入PC市场,下半年开始批量的出货。车载领域,不管是传统车企还是造车新势力,公司都具备明显的竞争力,同时仍旧在积极参与欧洲等车企的产品认证与测试。我们认为公司不断开拓新的下游场景确保公司可以拥有超过行业水平的收入增速,未来有望占据50%以上的市场份额,进而通过规模效应提升公司盈利能力。 建设智能制造中心,强化成本控制能力,缩短研发周期此前公司发布定增方案,计划建设全球智能制造中心,预计将于明年达产。智能制造中心的建立,可以满足市场快速交付的需求、提高生产质量和成本控制能力以及缩短研发周期,进而多方位提升公司综合竞争力。 投资建议与盈利预测公司是物联网模组龙头企业,目前经营拐点初步显现,后续净利润将伴随净利率的提升快速释放。参考公司业绩预告,我们上调2020-2022年公司收入分别为61.55/87.27/118.59亿,较前次分别提高2.02%/4.35%/7.79%;净利润为2.46/4.09/6.3亿,较前次分别提高21.78%/13.93%/4.83%;对应当前股价的PE为93/55.90/36.29倍,给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险、物联网渗透率不及预期的风险、汇率波动的风险
中际旭创 电子元器件行业 2021-02-01 52.56 75.74 70.43% 54.85 4.36% -- 54.85 4.36% -- 详细
事件: 2021年1月28日,公司发布2020年业绩预告,2020年实现归属于上市公司股东的净利润7.8-9.05亿,同比增长51.9%-76.24%;实现扣非后的净利润6.85-8.1亿,同比增长59.49-88.59%。 点评: 业绩基本符合预期,增长势头强劲 公司业绩基本符合预期,Q4实现利润1.8-3.05亿,中值2.42亿,同比增加55.13%,环比增长2.98%。公司去年业绩大幅增长的原因是国内外数据中心和国内5G网络的持续建设带动光模块行业景气度提升以及收购储翰科技合并报表带来增量。扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前,苏州旭创实现单体利润约8.78-10.10亿,同比增加33.07%-53.07%。 数通市场:400G持续上量,龙头地位稳固 海外云厂商资本开支持续增长,带动400G产品需求上量,全年出货量达到60万支。展望今年,有望达到200万支,价格下滑幅度低于市场预期,整体市场规模大增。公司400G产品延续了100G时代的龙头优势,市场份额遥遥领先同行。目前400G产品成为公司主力出货之一,同时100G产品出货量继续保持增长。此外,公司继续加快新产品与新技术的开发和市场化进度,800G数通产品已向客户送样测试。 电信市场:5G建设带动行业景气度持续稳定,中高端市场持续发力 当前5G网络仍旧处于建设高峰期,光模块需求较为稳定。公司电信高端产品继续发力,25G前传MWDM 彩光光模块和200G 回传等5G产品已率先通过客户认证并量产出货。此外公司推出100G/200G/400G CFP2 DCO全系列相干产品确定行业领先的地位,持续发力高端市场。同时与子公司储翰科技持续发挥协同效应,夯实电信市场竞争力。 投资建议与盈利预测 公司为全球光模块龙头企业,5G建设与数通市场景气度持续提升背景下,业绩有望保持高速发展。预计2020-2022年公司收入分别为73.74/99.55/129.42亿,净利润为8.56/11.76/15.03亿,对应当前股价的PE为44.56/32.41/25.36倍,给予“买入”评级。 风险提示 400G产品竞争加剧、100G价格下滑超预期
新易盛 电子元器件行业 2021-01-29 54.70 77.34 65.04% 56.44 3.18% -- 56.44 3.18% -- 详细
事件: 2021年1月27日,公司发布2020年业绩预告,2020年实现归属于上市公司股东的净利润4.7-5.3亿,同比增长120.81%-148.99%;实现扣非后的净利润4.37-4.97亿,同比增长115.41-144.99%。 点评: 业绩略超预期,5G与数据中心双轮驱动。 业绩略超预期,2020Q4实现净利润1.27-1.87亿,中值1.57亿,同比增加96.25%,环比增加4%,创单季度新高,在四季度设备商阶段性拉货放缓的情况体现出强劲的增长势头。大幅增长的原因是在5G与数据中心建设驱动下,高速光模块产品出货量持续增长,产品及客户结构持续优化。 5G建设高峰期行业需求确定,立足中回传市场确保产品价值量。 今年仍旧处于5G建设的高峰期,伴随广电与移动共建共享协议落地,全年5G基站建设保持乐观。目前5G三期集采即将开启,设备商拉货进行时,全年需求确定。公司电信市场客户涵盖全球主流设备商,且立足价值量更高的中回传高端市场。目前在手订单饱满,人员扩充丰富,产能利用率饱和。 数通市场实现突破,打开增量空间。 2019年公司400G产品实现海外数通客户的突破,2020Q2逐步放量,且带动数通100G产品的放量,实现数通市场收入占比的快速提升。相对电信市场,数通市场需求大,切入难度大,对价格较不敏感,更考验供应商产品质量与交付能力。未来,在原有大客户份额持续提升的背景下,有望突破更多数通客户,打开增量空间。 持续加大研发投入,布局未来前沿产品。 光模块行业产品升级及迭代速度快,持续不断地对前沿产品进行投入是保持竞争力的前提。2020年11月,公司发布基于硅光解决方案的400G光模块产品DR4。同时也正积极投入800G产品的研发工作,确保公司产品竞争力。 投资建议与盈利预测。 公司是近两年成长最快的光模块厂商,在5G与数通市场景气度持续提升背景下,有望保持高速发展。预计2020-2022年净利润为5.02/6.97/9.01亿,对应当前股价的PE为38.98/28.09/21.73倍,给予“买入”评级。 风险提示。 400G放量不及预期、100G价格下滑超预期、电信市场竞争加大。
广和通 通信及通信设备 2021-01-27 60.51 77.45 45.17% 62.28 2.93%
62.28 2.93% -- 详细
事件: 2021年1月25日,公司发布2020年业绩预告,2020年实现归属于上市公司股东的净利润2.72-3.06亿,同比增长60%-80%;实现扣非后的净利润2.52-2.86亿,同比增长61-82%。 点评: 业绩基本符合预期,延续高速增长态势 公司业绩基本符合预期,且连续三年净利润增速超过60%,延续高速增长的态势。Q4实现净利润0.48-0.82亿,环比有所下滑。公司去年业绩大幅增长的原因是研发投入带动了产品线的丰富以及持续加大市场投入,拓展了市场空间。l居家办公带动PC业务放量,长期看渗透率提升新冠疫情带动海外远程办公需求的激增,笔记本电脑出货量大增,进而带动公司MI业务收入的增长。长期看,全球4G网络覆盖日渐完善,流量单价下滑至较低水平,PC蜂窝模组内置率具备极大提升空间。公司是全球三大主流笔记本电脑的核心供应商,市占率高居第一。5G方面,公司与MTK、英特尔战略合作推进的5GPC产品取得里程碑进展,预计将于今年年中面世,有望借助蜂窝通信模块内置率的提升,保持快速的增长。 收购SierraWireless车载资产,完善车载领域布局 物联网车载模组壁垒和产品附加值都高,是物联网的重要应用领域和最具潜力的市场之一。在国内车载领域,公司顺利突破长安、长城、吉利等国内整车厂;海外车载领域,通过子公司收购SierraWireless车载业务资产,切入核心高端客户。目前公司在车联网领域的布局逐步完善,市场区域遍布全球,产品可以满足低中高端车各个领域,未来将借着车联网渗透率的攀升得到快速增长。 投资建议与盈利预测 公司位居全球物联网模组的第一梯队,立足PC、支付、车载三大物联网高附加值场景,将伴随物联网场景的丰富迎来快速发展期。预计2020-2022年,收入分别为28.55/39.83/53.65亿,净利润3.05/4.17/5.64亿,eps为1.26/1.72/2.34,对应当前股价的PE为51.01/37.30/27.54,给予“增持”评级,目标价77.45。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险、物联网渗透率不及预期的风险、汇率波动的风险
广和通 通信及通信设备 2020-12-07 58.25 77.54 45.34% 61.65 5.84%
68.82 18.15% -- 详细
深耕物联网模组二十余年,快速成长为行业龙头公司于1999年在深圳成立,至今已经在无线通信模块行业深耕超过20年。伴随物联网行业的快速发展,公司业绩快速增长,收入由2015年的3.26亿增长至2019年的19.15亿,CAGR高达55.68%;净利润由2015年0.35亿增长至2019年的1.7亿,CAGR高达48.45%。目前,公司产品广泛应用于移动支付、移动互联网、车联网、智慧能源等十多个领域,客户遍布全球100多个国家,在无线通信模组领域牢牢占据第一梯队的位置。 三重因素推动行业高速增长,国产厂商迎来发展良机4G时代,共享经济、移动支付等物联网应用场景快速发展,而5G将开启万物互联新时代。通信模组是物联网行业当前确定性最高、落地最早的产业链环节。技术升级(2G/3G逐渐退网,驱动存量和增量设备向NB-IoT/4G迁移)、政策推动(工信部发文定调物联网为新基建组成部分,引导产业发展)、场景渗透(物联网渗透率逐渐提高,5G时代应用场景极大丰富)推动模组行业快速发展。国内厂商凭借工程师红利,成本控制能力逐渐成为行业主力军,不断压缩海外厂商市场份额。立足高附加值场景,稳扎稳扎迈入万物互联时代公司立足PC、支付、车联网三大附加值较高的场景。PC业务龙头地位稳固,在线办公驱动业务高增长,模组内置率持续提高奠定未来行业高景气。车载业务,收购海外优质资产,国内外布局完善,收获期逐渐来临。POS业务,技术和场景更新、海外市场的增长成为未来增长驱动力。此外,面对未来物联网连接方式的转变,公司积极进行产品布局,在5G、Cat1、NB-IoT领域都储备了丰富的产品,可以满足不同区域不同应用场景的需求。 投资建议与盈利预测公司位居全球物联网模组的第一梯队,近三年业绩快速增长。公司立足PC、支付、车载三大物联网高附加值场景。目前在PC领域牢牢占据全球第一的位置,确定性高。其次,通过国内和国外两条路卡位车联网市场,蓄势待发。5G开启万物互联时代,模组需求量快速增长,公司发展驶入快车道。预计2020-2022年,公司收入分别为28.55/39.83/53.65亿,净利润为3.05/4.17/5.64亿,eps为1.26/1.72/2.34,对应当前股价的PE为46.16/33.75/24.93,首次覆盖给予“买入”评级,目标价77.54。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险、物联网渗透率不及预期的风险、汇率波动的风险
迈瑞医疗 机械行业 2020-11-06 408.23 -- -- 391.00 -4.22%
496.00 21.50%
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抗疫产品需求持续高企, Q3业绩延续高增长态势 Q3全球疫情持续蔓延,生命信息产线维持高增长趋势。在全球疫情依然严 峻的态势下,预计三季度监护仪、呼吸机、输入泵、新冠抗体试剂、便携超、 移动 DR 等抗疫类产品出口需求持续高企,驱动公司业绩持续高增长。从单 季度看, Q3实现营收 54.99亿元,同比增长 31.75%,归母净利润 19.10亿元,同比增长 46.65%,增速快于营收,预计主要系高毛利产品占比提升、 线下推广费用和员工招聘下降、政府出台相关优惠政策等因素所致。 盈利能 力方面, Q1-3毛利率和净利率分别为 66.84%(+1.63pct)和 33.39% (+3.71pct),保持稳定的高盈利水平。 分业务板块看, Q1-3生命信息与支 持业务预计增速在 60%以上, 维持上半年增长趋势, 呼吸机、监护仪等抗 疫产品需求量仍维持较高水平; IVD 业务预计增速在 10%以上,新冠抗体 试剂高需求弥补了国内外常规试剂销量下滑的影响,随着国内常规试剂销 售逐步恢复,预计四季度 IVD 业务或加速增长,同时公司前三季度发光装 机预计在 1600台左右,预计全年有望突破 2000台; 医学影像业务预计增 速在 5%以上, 预计和上半年维持稳定, 疫情过后国内台式超声常规采购需 求加速恢复, 预计 Q4及全年将和前三季度维持稳定。 经营性现金流大幅提升,费用控制良好 销售、管理和财务费用率分别为 17.60%(-3.47pct)、 4.33%(-0.43pct)、 -0.51%(+2.33pct),销售和管理费用控制良好,预计主要系线下营销推广 和差旅费用减少所致,预计随着海外疫情持续蔓延,海外市场的推广仍以线 上为主,费用率或保持平稳,财务费用率增加预计主要系汇兑损益变化所 致。 Q1-3研发费用率为 8.41%,研发投入持续保持稳定。经营性现金流净 额为 59.90亿元,同比增长 82.39%,高于收入和利润增速,运营周转能力 大幅提升,预计主要系合同负债增加所致。 品牌影响力提升缩短市场推广周期,长期受益于全球医疗补短板计划 海外疫情的蔓延不仅推动公司呼吸机、监护仪等抗疫产品的短期放量,同时 也极大提升了公司海外品牌影响力,助力公司加速拓展国际高端客户群,在 美国、俄罗斯、土耳其等地区的高端医院已经开始复购。而国内在鼓励进口 替代的利好政策下,医院等医疗机构对公司产品认知度显著提升,有效缩短 了公司产品推广周期,有利于公司加速国产替代进程。此外,疫情反映了全 球在应对重大公共卫生事件中医疗资源的不足, 全球掀起医疗补短板浪潮, 国内卫健委、发改委等先后启动了多个百亿元级别的医疗补短板建设项目, 旨在全面提升县域医疗卫生服务能力;欧盟、西班牙、意大利也计划在医疗 体系建设上加大投入。我们认为, 凭借公司优异的产品性能、 品牌影响力和 渠道优势, 呼吸机、监护仪等医疗补短板项目中的重点产品渗透率有望不 断提升,奠定公司业绩持续增长的基础。 投资建议与盈利预测 公司品牌和技术实力在疫情期间得到强化,考虑海外疫情持续蔓延和反弹, 公司生命信息与支持业务或继续贡献业绩,而 IVD 和影像业务也基本恢复。 预计公司 20-22年实现营业收入分别为 207.31/ 248.94/ 299.63亿元,同比 增长 25.22%/ 20.08%/ 20.36%,归母净利润为 62.06/ 75.19/ 91.87亿元, 同比增长 32.59%/ 21.15%/ 22.18%, EPS 为 5.11/ 6.18/ 7.56元/股,对应 PE 为 73x/ 60x/ 49x, 维持 “买入”评级。 风险提示 新冠疫情影响风险;行业政策变化风险;产品研发风险;汇率波动风险。
华兰生物 医药生物 2020-11-04 46.00 -- -- 48.79 6.07%
53.39 16.07%
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事件:2020年10月30日,公司发布2020年三季报:报告期内实现营业收入30.73亿元,同比增长16.46%,归母净利润为9.64亿元,同比增长0.04%,扣非归母净利润8.75亿元,同比降低1.89%。 国元观点:Q3季度营收实现高增速,疫苗销售费用拖累利润2020Q3单季度,公司实现营收16.86亿,同比增长36.45%,由于疫情下流感疫苗需求的大幅增长,公司营收实现高速增长。Q3季度销售毛利率达74.62%(+11.49pct),毛利率的升高主要系流感疫苗的营收占比增长所致。 公司Q3季度实现归母净利润4.52亿,同比下滑0.96%,净利润未能与营收同步增长主要系公司Q3季度的销售费用大幅上升,公司Q3季度销售费用达4.82亿,销售费用率达28.57%,同比增长12.95pct,Q3季度销售费用率的上升主要系疫苗的销售推广咨询费增加所致。 流感疫苗放量显著,Q4季度有望维持高增长Q3季度公司流感疫苗合计批签发1043.17万剂(+363.08%)。其中4价流感疫苗批签发867.16万(+92.04%);3价流感疫苗累计批签发176.01万(-13.45%)。随着海外第二轮新冠疫情的爆发,面对新冠+流感双重挑战,重点人群的流感疫苗接种尤为重要,国务院新制定的全国流感防控工作方案指出,各地要降低重点人群疫苗接种费用,鼓励在学校、幼儿园开展集中接种,提高儿童接种率。公司流感疫苗批签量有望在Q4季度维持高增长。 血制品批签量稳健增长,部分产品增幅可观根据国元血制品批签发数据库,公司2020Q1-3累计实现血制品标化批签发527.95万瓶(+12.30%),其中人血白蛋白185.17万(+9.62%)、静丙89.35万(-2.66%)、狂免64.41万(+27.78%)、破免85.52万(+18.05%)、乙免17.12万(+77.95%)、PCC41.01万(+71.75%)、八因子41.01万(-0.18%),公司血制品整体批签量稳健增长,部分产品增幅可观。 投资建议与盈利预测公司血制品板块的稳健增长,同时流感疫苗的需求提高,贡献业绩增长的确定性强,考虑疫情影响,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年实现收入43.91/50.11/55.70亿元,归母净利润14.002/17.11/19.93亿元,对应每股收益为0.77(-0.11)/0.94(-0.08)/1.09(-0.07)元/股,对应当前股价PE分别为67/55/47倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示采浆不及预期,疫情影响,产品质量安全风险。
大参林 批发和零售贸易 2020-11-04 94.88 -- -- 99.44 4.81%
106.50 12.25%
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事件:2020年10月30日,公司发布2020年三季报:报告期内实现营业收入104.92亿元,同比增长30.49%,归母净利润为8.67亿元,同比增长55.90%,扣非归母净利润2.67亿元,同比增长57.70%。 国元观点:业绩维持高增速,毛利率回升,现金流稳定2020Q3单季度公司实现营收35.52亿,同比增长27.39%,归母净利润2.72亿,同比增长55.21%,扣非归母净利润2.67亿,同比增长62.17%,业绩继续维持高增速。公司Q3季度销售毛利率为39.60%(+1.0pct),毛利率较上半年有所回升,预计系疫情期间产品销售结构的变化在Q3季度恢复。 报告期内,公司经营性现金流净额达13.42亿,同比增长30.49%,现金流稳定,资金充沛。 达门店数量达5541,家,“内生+外延”因地制宜扩展门店截至2020年9月30日,公司门店总数达5541家(含加盟店145家),总经营面积45.45万平方米(不含加盟店面积),2020Q3季度,公司净增门店329家,其中新开门店172家,收购门店138家,加盟店39家,关闭门店20家。报告期内,公司主要发生了6起同行业投资并购业务,其中,上年度并购项目于本季度完成交割1起,待交割1起,新签并购项目4起,涉及门店数为253家,其中已签约未交割门店120家。 公司通过“内生+外延”,坚持因地制宜拓展门店布局,在公司深耕的华南地区以自建新门店为主,Q3季度自建的172家门店中171家都建于华南,有望利用公司深耕地区的市场优势,实现自建新店的快速成长;华中、华东等其他地区市场的新门店以收购或加盟为主,直接获得较为成熟的门店,使公司迅速在新的区域市场占据一定地位。 投资建议与盈利预测公司深耕华南并有序推进全国布局,营收增长趋势显著,经营效率稳步提升。我们预计公司20-22年将实现收入145.59/180.16/221.82亿元,归母净利润10.61/13.79/17.66亿元,对应当前股价EPS分别为1.62/2.10/2.69,PE分别为58/45/35,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。
贝瑞基因 医药生物 2020-11-03 49.90 -- -- 55.00 10.22%
55.00 10.22%
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事件: 2020年10月30日,公司公告2020三季报:公司前三季度实现营收10.88亿元,同比下降7.37%,归母净利润1.51亿元,同比下降51.87%,扣非归母净利润1.16亿元,同比下降46.11%。 国元观点: Q3业绩短期承压,有待疫情后逐步恢复。 疫情影响下公司检测类业务有待恢复。从单季度来看,公司Q3实现营收和归母净利润为3.67亿元(-12.78%)和0.33亿元(-47.68%),主要由于后疫情阶段医院诊疗人数恢复较慢,预计Q3占营收比较大的检测业务(1H20占营收比为47.16%)和试剂销售业务有待疫情后逐步恢复。Q1-Q3毛利率和净利率分别为为52.49%(-6.64pct)和13.50%(-12.95pct),预计主要系公司疫情期间防护、物流、采购等各项成本大幅上升所致。 费用控制良好,三季度现金流改善显著。 Q1-3销售、管理和财务费用率分别为17.67%(-0.83pct)、8.56%(+1.47pct)、0.87%(+0.86pct),销售费用率控制良好,财务费用率增加预计主要系贷款利息费用增加所致。Q1-3研发费用率为8.22%(+1.2pct),研发投入保持稳定。Q3经营性现金流净额为0.76亿元,同比增长36.52%,现金回款状况良好。 定增募资完善测序全产业链布局,肝癌早筛产品放量可期。 近日,公司发布定增募资方案,拟募资不超过21.36亿元用于基因检测仪器及试剂扩产项目、福州大数据基因检测中心建设项目、高通量基因测序仪及试剂国产化研发项目,旨在扩大NIPT、遗传病检测等产品线的产能,向测序产业下游延伸,同时加大公司在测序上游领域的布局,从而打通测序产业上中下游,实现全产业链布局,巩固公司核心竞争力。8月公司肝癌早筛产品“莱思宁”正式上市,以LDT的形式在医院销售,预计2021年正式申报注册,作为国内经过超大规模前瞻性随访队列研究验证的临床级产品,“莱思宁”可提前6-12个月甚至更早发现极早期微小肝癌,为患者争取有效的治疗时间,适用于国内约9000万肝炎患者和约700万肝硬化患者,潜在市场空间广阔,待商业化后放量可期。同时,公司已经启动肺癌早筛早诊临床研究,预计在未来3-5年交付5-8种国内高危高发肿瘤早筛早诊的研究成果,进一步完善公司在肿瘤早筛领域的布局。 投资建议与盈利预测。 考虑到疫情影响下,公司检测业务正逐步恢复,我们预计2020-2022年营收为16.05/21.26/27.30亿元,同比增长-0.76%/32.45%/28.41%,归母净利润为2.38/3.33/4.41亿元,同比增长-39.13%/40.08%/32.52%,EPS分别为0.67/0.94/1.24元,对应PE为74/53/40X,维持“买入”评级。 风险提示。 新冠疫情风险;产品研发不及预期;肝癌早筛产品销售不及预期。
美年健康 医药生物 2020-11-03 16.81 -- -- 16.10 -4.22%
16.10 -4.22%
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10月30日,公司公告三季报,报告期内实现营业收入44.19亿元,同比下降29.61%,归母净利润-5.17亿元,同比下降232.15%。 疫情影响逐步消散,内部调整业绩稳健改善单三季度实现收入26.04亿元,同比下降1.22%,归母净利润2.65亿元,同比下降29.15%,处于业绩预告中位水平,较Q1和Q2单季表现,降幅显著收窄,体检业务持续恢复中。Q3毛利率和净利率水平分别达到45.92%和11.88%,环比改善显著,为去年Q3以来最高水平,随着四季度旺季来临,盈利能力有望环比进一步提升。单季度经营活动现金流净额同比提升152.34%,预计下游到检回款转化,上游应付票据提升,龙头话语权显著。 同时,公司拟出售美因基因不低于20%股权,截止9月30日,美因基因总资产4.28亿元,实现营收1.58亿元,净利润7361.62万元。公司预计2020年全年实现净利润为1000-3000万,同比增长101.15%-103.45%,实现扭亏为盈。 承接广泛健检需求,持续提升客单价及客户体验度,业绩潜力可期截止9月30日,公司应收账款28.79亿元、应收票据86.91万元,分别较年初增长25.51%、下降55.66%,整体较年初增加5.85亿元,随着四季度来临,有望逐步兑现;预收款项11.40亿元,同时叠加天猫双十一等线上C端促销活动,有望成为四季度乃至明年的收入转化。我们预计公司业务有望迎来扭亏为盈,且客单价持续优化的行情:1)四季度为体检行业旺季,;以团单业务为核心的健康体检业务,在四季度有望迎来收入确认期;2))2018年舆情事件以来,公司通过上线血液追踪、人脸识别、主动控制流量等手段,提升客户体验度及公信力,部分客单有所回流;3)考虑疫情影响下,公立医院全年接待时间缩短、接待量饱和、疫情风险担忧及价格上调等原因,个体民营体检机构部分出现现金流短缺和管理不善,民营体检龙头美年健康更具其性价比,预计有所导流随,也伴随X+1系列新套餐的推出,引导客单价提升。 投资建议与盈利预测公司是中国民营健检行业当之无愧的龙头企业,质量至上、体验改善、口碑修复下有望稳固团检地位;获得阿里健康IT数字化和C端流量赋能,品牌形象进一步提升,开启健检3.0健康管理新征程。受到上半年疫情影响,下半年业务正在修复中,远期空间和业绩改善客观,我们预计2020-2022年营业收入为87.13/108.91/136.13亿元,归母净利润为0.22/8.35/10.44亿元,对应EPS为0.01/0.21/0.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示医疗健康体检存在一定漏检、错检,具有医疗纠纷风险;疫情可能反复导致门店业绩恢复不及预期;市场竞争加剧,体检价格大幅下降风险;商誉减值风险等
老百姓 医药生物 2020-11-02 74.30 -- -- 74.20 -0.13%
83.26 12.06%
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业绩增长稳健,利润率稳定,非药品类增长显著Q3单季度公司实现营收 34.33亿(+21.04%),归母净利率 1.51亿(+21.88%),扣非归母净利率 1.42亿(+21.26%),业绩增长稳健。Q3季度公司经营毛利率为 32.96%(-0.59pct),净利率为 5.42%(+0.26pct),利润率稳定。 分版块来看:公司医药零售业务实现营收 88.50亿(+19.69%),医药批发业务实现营收 11.94亿(+32.03%)。分产品来看:公司中西成药实现营收77.32亿(+18.50%),中药实现营收 6.78亿(+1.82%),非药品实现营收17.10亿(+45.04%),非药品类产品成为公司业绩的主要增长点。 门店网络保持快速增长,积极筹备承接处方外流公司门店网络保持快速增长,报告期内,公司直营门店新增 804家,关闭62家,净增 743家。截至报告期末,公司拥有 6177家门店,其中直营 4636家、加盟 1541家,营销网络已覆盖全国 22个省级市场、130多个地级以上城市。公司直营门店医保门店占比 88.24%,院边店占比 11.24%,DTP药房 141家,特殊门诊 345个,为承接处方药外流占得先机。 全面开展数字化策略,腾讯业务合作有序推进中公司正全面开展数字化化的人货场策略,包括建立人力资源数字化(DHR)系统、供应链数字化工具、精细化的商品管理模式、医保中台、药监中台等。 公司与腾讯的业务合作继续全面推进,运用腾讯的人脸识别技术等 AI 能力,逐步建立 AI 智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统,部分项目已取得阶段性进展。 投资建议与盈利预测公司加盟模式助力渠道下沉,积极推动数字化转型,DTP、慢病管理和药事服务能力较好,有望快速承接处方外流。我们预计 20-22年公司营业收入为:141/171/209亿元,归母净利润为:6.34、7.93和 9.78亿元,对应当前股价 EPS 分别为 1.55/1.93/2.38,PE 分别为 48、38和 31倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等
华熙生物 2020-11-02 139.00 -- -- 173.98 25.17%
196.99 41.72%
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Q3单季度业绩提速明显,医美和护肤品板块进入消费旺季分季度来看,公司 Q1、Q2和 Q3分别实现收入 3.68亿(+3.50%)、5.79亿元(+27.66%)和 6.49亿元(+35.65%),分别实现归母净利润 1.08亿元(+0.77%)、1.59亿元(+0.74%)和 1.71亿元(+12.78%),随着疫情影响逐渐减弱,医美和护肤品板块进入消费旺季,Q3单季度在收入端和归母净利润端提速明显。公司医美板块新推出的润致娃娃针,为三类医疗器械,是微交联的透明质酸产品,用于真皮层的浅层或中层的填充,并且结合利多卡因缓释技术,可缓慢释放 24小时,提高消费者舒适度,该产品正在全国各地进行市场推广,有望继续为医美板块贡献业绩。 毛利率稳健,销售费用提升推动收入快速增长公司前三季度毛利率稳健,高达 80.88%,同比提升 1.90pct,销售费用率上升明显,达到 40.43%,同比提升 15.12pct,主要系销售费用较高的护肤品板块占比提升,管理费用率为 5.93%(-3.82pct),研发费用率为 5.98%(+1.68pct),经营性现金流净额为 3.81亿元(+84.29%),改善明显。 投资建议与盈利预测公司是玻尿酸行业龙头,功能性护肤品正在快速放量中,考虑到疫情影响,预 计 20-22年 营 收 分 别 为 23.74/32.14/45.03亿 元 , 同 比 增 长25.88%/35.40%/40.10%,归母净利润分别为 7.07/9.24/12.45亿元,分别同比增长 20.74%/30.65%/34.78%;EPS 分别为 1.47/1.92/2.59元/股,对应 PE 为 96/73/54倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超过预期;医美服务个性化强,可能引发医疗纠纷;新产品研发进度不及预期;市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险
迈瑞医疗 机械行业 2020-11-02 390.40 -- -- 409.29 4.84%
488.48 25.12%
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国元观点: 抗疫产品需求持续高企, Q3业绩延续高增长态势 Q3全球疫情持续蔓延,生命信息产线维持高增长趋势。在全球疫情依然严 峻的态势下,预计三季度监护仪、呼吸机、输入泵、新冠抗体试剂、便携超、 移动 DR 等抗疫类产品出口需求持续高企,驱动公司业绩持续高增长。从单 季度看, Q3实现营收 54.99亿元,同比增长 31.75%,归母净利润 19.10亿元,同比增长+46.65%,增速快于营收,预计主要系高毛利产品占比提升、 汇率波动、线下推广费用和员工招聘下降、政府出台相关优惠政策等因素所 致。 盈利能力方面, Q1-3毛利率和净利率分别为 66.84%(+1.63pct)和 33.39%(+3.71pct),保持稳定的高盈利水平。 分业务板块看, Q1-3生命 信息与支持业务预计增速在 50%以上(略低于 1H20的 62.26%),主要系 呼吸机、 监护仪等受益产品缺口有所缓解; IVD 业务预计增速在 10%左右 (高于 1H20的 6%),新冠抗体试剂高需求弥补了国内外常规试剂销量下 滑的影响,随着国内常规试剂销售逐步恢复,预计四季度 IVD 业务或加速 增长,同时公司前三季度发光装机预计在 1600台左右,预计全年有望突破 2000台; 医学影像业务预计增速在 5%左右(略低于 1H20的 6.67%),国 际市场彩超出口继续承压,国内台式超声常规采购需求已逐步恢复, Q4仍 有望维持稳定增长。 经营性现金流大幅提升,费用控制良好 销售、管理和财务费用率分别为 17.60%(-3.47pct)、 4.33%(-0.43pct)、 -0.51%(+2.33pct),销售和管理费用控制良好,预计主要系线下营销推广 和差旅费用减少所致,预计随着海外疫情持续蔓延,海外市场的推广仍以线 上为主,费用率或保持平稳,财务费用率增加预计主要系汇兑损益变化所 致。 Q1-3研发费用率为 8.41%,研发投入持续保持稳定。经营性现金流净 额为 59.90亿元,同比增长 82.39%,高于收入和利润增速,运营周转能力 大幅提升,预计主要系公司业务规模和销售收入增长所致。 品牌影响力提升缩短市场推广周期,长期受益于全球医疗补短板计划 海外疫情的蔓延不仅推动公司呼吸机、监护仪等抗疫产品的短期放量,同时 也极大提升了公司海外品牌影响力,助力公司加速拓展国际高端客户群,在 美国、俄罗斯、土耳其等地区的高端医院已经开始复购。而国内在鼓励进口 替代的利好政策下,医院等医疗机构对公司产品认知度显著提升,有效缩短 了公司产品推广周期,有利于公司加速国产替代进程。此外,疫情反映了全 球在应对重大公共卫生事件中医疗资源的不足, 全球掀起医疗补短板浪潮, 国内卫健委、发改委等先后启动了多个百亿元级别的医疗补短板建设项目, 旨在全面提升县域医疗卫生服务能力;欧盟、西班牙、意大利也计划在医疗 体系建设上加大投入。我们认为, 凭借公司优异的产品性能、 品牌影响力和 渠道优势, 呼吸机、监护仪等医疗补短板项目中的重点产品渗透率有望不 断提升,奠定公司业绩持续增长的基础。 投资建议与盈利预测 公司品牌和技术实力在疫情期间得到强化,考虑海外疫情持续蔓延和反弹, 公司生命信息与支持业务或继续贡献业绩,而 IVD 和影像业务也基本恢复。 预计公司 20-22年实现营业收入分别为 207.31/ 248.94/ 299.63亿元,同比 增长 25.22%/ 20.08%/ 20.36%,归母净利润为 62.06/ 75.19/ 91.87亿元, 同比增长 32.59%/ 21.15%/ 22.18%, EPS 为 5.11/ 6.18/ 7.56元/股,对应 PE 为 73x/ 60x/ 49x, 维持 “买入”评级。 风险提示 新冠疫情影响风险;行业政策变化风险;产品研发风险;汇率波动风险。
万东医疗 医药生物 2020-11-02 13.20 -- -- 12.27 -7.05%
12.27 -7.05%
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Q3营收利润同比略有下降,长期受益于国家医疗新基建计划从单季度看,公司 Q3营收和归母净利润分别为 2.33亿元和 0.42亿元,同比下滑 9.89%和 8.37%,预计主要系国内疫情逐步恢复,移动 DR 需求有所下降。在下半年集采的驱动下常规 DR 预计需求量保持稳定,前三季度预计突破 1000台。长期来看,在国家大力推动传染病医院和 ICU 建设的利好政策下,公司有望凭借 DR 产品的优异性能和口碑获得较大的市场份额。同时海外疫情持续蔓延,公司 DR 产品出口有望持续贡献收入。公司在2020CMEF 展上推出国产首款百微 DR-新东方 1000F,能够满足骨科、儿科等对细节成像更精细的要求,搭载 AI 智能诊断功能,助力高效精准治疗,有望凭借先发优势有望带来新的盈利增长点。 盈利能力良好,现金流大幅改善公司前三季度毛利率为 54.19%,同比增长 8.80pct,预计主要系毛利率相对较高的移动 DR 产品销量增加所致,Q3单季度毛利率为 50.33%,低于Q1的 58.23%和 Q2的 53.77%,预计主要系 DR 销售结构中移动 DR 占比下降所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 17.23%(+0.42pct)、7.36%(-0.76pct)和 -0.52%(+0.09pct),费用率控制平稳,预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为2.03亿元,同比大幅增加 277.45%,现金流改善明显,预计主要系销售贷款增加所致。研发费用率为 8.64%,同比增长 0.72pct,预计主要系公司持续加大研发力度所致。 MRI、DSA 等产品销售恢复良好,万里云业务成长可期随着国内疫情逐渐缓解,预计各大医疗机构对 MRI 成像系统、DSA 血管介入治疗系统等产品需求增加,其中 DSA 在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下,预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面,苏州百胜超声产品注册顺利,上半年已获批 3个产品,预计全年获批 6个产品,进一步丰富产品管线,贡献业绩新增量。公司控股子公司万里云上半年贡献收入超过 3200万元,线上线下业务同步进行,合作医院超 5000家,依托阿里健康、鱼跃集团和美年大健康的平台优势,业绩有望保持稳定增长趋势。 投资建议与盈利预测受到疫情影响,移动 DR 和 DR 产品需求激增,疫情过后,“新基建”带动下,MRI 和 DSA 有望走进基层,百胜超声产品有望于今年开始突破。考虑到疫情影响,我们预计 20-22年公司有望实现营收 10.84/ 12.43/ 14.26亿元,同比增长 10.34%/ 14.66%/ 14.72%,归母净利润 2.05/ 2.37/ 2.87亿元,同比增长 21.44%/ 15.47%/ 21.14%,EPS 为 0.38/ 0.44/ 0.53元/股,对应 PE 为 35/30/25倍,维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期;疫情影响采购恢复不及预期;市场竞争超过预期;价格降幅超过预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名