深耕物联网模组二十余年，快速成长为行业龙头公司于1999年在深圳成立，至今已经在无线通信模块行业深耕超过20年。伴随物联网行业的快速发展，公司业绩快速增长，收入由2015年的3.26亿增长至2019年的19.15亿，CAGR高达55.68%；净利润由2015年0.35亿增长至2019年的1.7亿，CAGR高达48.45%。目前，公司产品广泛应用于移动支付、移动互联网、车联网、智慧能源等十多个领域，客户遍布全球100多个国家，在无线通信模组领域牢牢占据第一梯队的位置。 三重因素推动行业高速增长，国产厂商迎来发展良机4G时代，共享经济、移动支付等物联网应用场景快速发展，而5G将开启万物互联新时代。通信模组是物联网行业当前确定性最高、落地最早的产业链环节。技术升级（2G/3G逐渐退网，驱动存量和增量设备向NB-IoT/4G迁移）、政策推动（工信部发文定调物联网为新基建组成部分，引导产业发展）、场景渗透（物联网渗透率逐渐提高，5G时代应用场景极大丰富）推动模组行业快速发展。国内厂商凭借工程师红利，成本控制能力逐渐成为行业主力军，不断压缩海外厂商市场份额。立足高附加值场景，稳扎稳扎迈入万物互联时代公司立足PC、支付、车联网三大附加值较高的场景。PC业务龙头地位稳固，在线办公驱动业务高增长，模组内置率持续提高奠定未来行业高景气。车载业务，收购海外优质资产，国内外布局完善，收获期逐渐来临。POS业务，技术和场景更新、海外市场的增长成为未来增长驱动力。此外，面对未来物联网连接方式的转变，公司积极进行产品布局，在5G、Cat1、NB-IoT领域都储备了丰富的产品，可以满足不同区域不同应用场景的需求。 投资建议与盈利预测公司位居全球物联网模组的第一梯队，近三年业绩快速增长。公司立足PC、支付、车载三大物联网高附加值场景。目前在PC领域牢牢占据全球第一的位置，确定性高。其次，通过国内和国外两条路卡位车联网市场，蓄势待发。5G开启万物互联时代，模组需求量快速增长，公司发展驶入快车道。预计2020-2022年，公司收入分别为28.55/39.83/53.65亿，净利润为3.05/4.17/5.64亿，eps为1.26/1.72/2.34，对应当前股价的PE为46.16/33.75/24.93，首次覆盖给予“买入”评级，目标价77.54。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险、物联网渗透率不及预期的风险、汇率波动的风险

抗疫产品需求持续高企， Q3业绩延续高增长态势 Q3全球疫情持续蔓延，生命信息产线维持高增长趋势。在全球疫情依然严 峻的态势下，预计三季度监护仪、呼吸机、输入泵、新冠抗体试剂、便携超、 移动 DR 等抗疫类产品出口需求持续高企，驱动公司业绩持续高增长。从单 季度看， Q3实现营收 54.99亿元，同比增长 31.75%，归母净利润 19.10亿元，同比增长 46.65%，增速快于营收，预计主要系高毛利产品占比提升、 线下推广费用和员工招聘下降、政府出台相关优惠政策等因素所致。 盈利能 力方面， Q1-3毛利率和净利率分别为 66.84%（+1.63pct）和 33.39% （+3.71pct），保持稳定的高盈利水平。 分业务板块看， Q1-3生命信息与支 持业务预计增速在 60%以上， 维持上半年增长趋势， 呼吸机、监护仪等抗 疫产品需求量仍维持较高水平； IVD 业务预计增速在 10%以上，新冠抗体 试剂高需求弥补了国内外常规试剂销量下滑的影响，随着国内常规试剂销 售逐步恢复，预计四季度 IVD 业务或加速增长，同时公司前三季度发光装 机预计在 1600台左右，预计全年有望突破 2000台； 医学影像业务预计增 速在 5%以上， 预计和上半年维持稳定， 疫情过后国内台式超声常规采购需 求加速恢复， 预计 Q4及全年将和前三季度维持稳定。 经营性现金流大幅提升，费用控制良好 销售、管理和财务费用率分别为 17.60%（-3.47pct）、 4.33%（-0.43pct）、 -0.51%（+2.33pct），销售和管理费用控制良好，预计主要系线下营销推广 和差旅费用减少所致，预计随着海外疫情持续蔓延，海外市场的推广仍以线 上为主，费用率或保持平稳，财务费用率增加预计主要系汇兑损益变化所 致。 Q1-3研发费用率为 8.41%，研发投入持续保持稳定。经营性现金流净 额为 59.90亿元，同比增长 82.39%，高于收入和利润增速，运营周转能力 大幅提升，预计主要系合同负债增加所致。 品牌影响力提升缩短市场推广周期，长期受益于全球医疗补短板计划 海外疫情的蔓延不仅推动公司呼吸机、监护仪等抗疫产品的短期放量，同时 也极大提升了公司海外品牌影响力，助力公司加速拓展国际高端客户群，在 美国、俄罗斯、土耳其等地区的高端医院已经开始复购。而国内在鼓励进口 替代的利好政策下，医院等医疗机构对公司产品认知度显著提升，有效缩短 了公司产品推广周期，有利于公司加速国产替代进程。此外，疫情反映了全 球在应对重大公共卫生事件中医疗资源的不足， 全球掀起医疗补短板浪潮， 国内卫健委、发改委等先后启动了多个百亿元级别的医疗补短板建设项目， 旨在全面提升县域医疗卫生服务能力；欧盟、西班牙、意大利也计划在医疗 体系建设上加大投入。我们认为， 凭借公司优异的产品性能、 品牌影响力和 渠道优势， 呼吸机、监护仪等医疗补短板项目中的重点产品渗透率有望不 断提升，奠定公司业绩持续增长的基础。 投资建议与盈利预测 公司品牌和技术实力在疫情期间得到强化，考虑海外疫情持续蔓延和反弹， 公司生命信息与支持业务或继续贡献业绩，而 IVD 和影像业务也基本恢复。 预计公司 20-22年实现营业收入分别为 207.31/ 248.94/ 299.63亿元，同比 增长 25.22%/ 20.08%/ 20.36%，归母净利润为 62.06/ 75.19/ 91.87亿元， 同比增长 32.59%/ 21.15%/ 22.18%， EPS 为 5.11/ 6.18/ 7.56元/股，对应 PE 为 73x/ 60x/ 49x， 维持 “买入”评级。 风险提示 新冠疫情影响风险；行业政策变化风险；产品研发风险；汇率波动风险。

事件：2020年10月30日，公司发布2020年三季报：报告期内实现营业收入30.73亿元，同比增长16.46%，归母净利润为9.64亿元，同比增长0.04%，扣非归母净利润8.75亿元，同比降低1.89%。 国元观点：Q3季度营收实现高增速，疫苗销售费用拖累利润2020Q3单季度，公司实现营收16.86亿，同比增长36.45%，由于疫情下流感疫苗需求的大幅增长，公司营收实现高速增长。Q3季度销售毛利率达74.62%（+11.49pct），毛利率的升高主要系流感疫苗的营收占比增长所致。 公司Q3季度实现归母净利润4.52亿，同比下滑0.96%，净利润未能与营收同步增长主要系公司Q3季度的销售费用大幅上升，公司Q3季度销售费用达4.82亿，销售费用率达28.57%，同比增长12.95pct，Q3季度销售费用率的上升主要系疫苗的销售推广咨询费增加所致。 流感疫苗放量显著，Q4季度有望维持高增长Q3季度公司流感疫苗合计批签发1043.17万剂（+363.08%）。其中4价流感疫苗批签发867.16万（+92.04%）；3价流感疫苗累计批签发176.01万（-13.45%）。随着海外第二轮新冠疫情的爆发，面对新冠+流感双重挑战，重点人群的流感疫苗接种尤为重要，国务院新制定的全国流感防控工作方案指出，各地要降低重点人群疫苗接种费用，鼓励在学校、幼儿园开展集中接种，提高儿童接种率。公司流感疫苗批签量有望在Q4季度维持高增长。 血制品批签量稳健增长，部分产品增幅可观根据国元血制品批签发数据库，公司2020Q1-3累计实现血制品标化批签发527.95万瓶（+12.30%），其中人血白蛋白185.17万（+9.62%）、静丙89.35万（-2.66%）、狂免64.41万（+27.78%）、破免85.52万（+18.05%）、乙免17.12万（+77.95%）、PCC41.01万（+71.75%）、八因子41.01万（-0.18%），公司血制品整体批签量稳健增长，部分产品增幅可观。 投资建议与盈利预测公司血制品板块的稳健增长，同时流感疫苗的需求提高，贡献业绩增长的确定性强，考虑疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年实现收入43.91/50.11/55.70亿元，归母净利润14.002/17.11/19.93亿元，对应每股收益为0.77（-0.11）/0.94（-0.08）/1.09（-0.07）元/股，对应当前股价PE分别为67/55/47倍，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示采浆不及预期，疫情影响，产品质量安全风险。

事件：2020年10月30日，公司发布2020年三季报：报告期内实现营业收入104.92亿元，同比增长30.49%，归母净利润为8.67亿元，同比增长55.90%，扣非归母净利润2.67亿元，同比增长57.70%。 国元观点：业绩维持高增速，毛利率回升，现金流稳定2020Q3单季度公司实现营收35.52亿，同比增长27.39%，归母净利润2.72亿，同比增长55.21%，扣非归母净利润2.67亿，同比增长62.17%，业绩继续维持高增速。公司Q3季度销售毛利率为39.60%（+1.0pct），毛利率较上半年有所回升，预计系疫情期间产品销售结构的变化在Q3季度恢复。 报告期内，公司经营性现金流净额达13.42亿，同比增长30.49%，现金流稳定，资金充沛。 达门店数量达5541，家，“内生+外延”因地制宜扩展门店截至2020年9月30日，公司门店总数达5541家（含加盟店145家），总经营面积45.45万平方米（不含加盟店面积），2020Q3季度，公司净增门店329家，其中新开门店172家，收购门店138家，加盟店39家，关闭门店20家。报告期内，公司主要发生了6起同行业投资并购业务，其中，上年度并购项目于本季度完成交割1起，待交割1起，新签并购项目4起，涉及门店数为253家，其中已签约未交割门店120家。 公司通过“内生+外延”，坚持因地制宜拓展门店布局，在公司深耕的华南地区以自建新门店为主，Q3季度自建的172家门店中171家都建于华南，有望利用公司深耕地区的市场优势，实现自建新店的快速成长；华中、华东等其他地区市场的新门店以收购或加盟为主，直接获得较为成熟的门店，使公司迅速在新的区域市场占据一定地位。 投资建议与盈利预测公司深耕华南并有序推进全国布局，营收增长趋势显著，经营效率稳步提升。我们预计公司20-22年将实现收入145.59/180.16/221.82亿元，归母净利润10.61/13.79/17.66亿元，对应当前股价EPS分别为1.62/2.10/2.69，PE分别为58/45/35，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等。

事件： 2020年10月30日，公司公告2020三季报：公司前三季度实现营收10.88亿元，同比下降7.37%，归母净利润1.51亿元，同比下降51.87%，扣非归母净利润1.16亿元，同比下降46.11%。 国元观点： Q3业绩短期承压，有待疫情后逐步恢复。 疫情影响下公司检测类业务有待恢复。从单季度来看，公司Q3实现营收和归母净利润为3.67亿元（-12.78%）和0.33亿元（-47.68%），主要由于后疫情阶段医院诊疗人数恢复较慢，预计Q3占营收比较大的检测业务（1H20占营收比为47.16%）和试剂销售业务有待疫情后逐步恢复。Q1-Q3毛利率和净利率分别为为52.49%（-6.64pct）和13.50%（-12.95pct），预计主要系公司疫情期间防护、物流、采购等各项成本大幅上升所致。 费用控制良好，三季度现金流改善显著。 Q1-3销售、管理和财务费用率分别为17.67%（-0.83pct）、8.56%（+1.47pct）、0.87%（+0.86pct），销售费用率控制良好，财务费用率增加预计主要系贷款利息费用增加所致。Q1-3研发费用率为8.22%（+1.2pct），研发投入保持稳定。Q3经营性现金流净额为0.76亿元，同比增长36.52%，现金回款状况良好。 定增募资完善测序全产业链布局，肝癌早筛产品放量可期。 近日，公司发布定增募资方案，拟募资不超过21.36亿元用于基因检测仪器及试剂扩产项目、福州大数据基因检测中心建设项目、高通量基因测序仪及试剂国产化研发项目，旨在扩大NIPT、遗传病检测等产品线的产能，向测序产业下游延伸，同时加大公司在测序上游领域的布局，从而打通测序产业上中下游，实现全产业链布局，巩固公司核心竞争力。8月公司肝癌早筛产品“莱思宁”正式上市，以LDT的形式在医院销售，预计2021年正式申报注册，作为国内经过超大规模前瞻性随访队列研究验证的临床级产品，“莱思宁”可提前6-12个月甚至更早发现极早期微小肝癌，为患者争取有效的治疗时间，适用于国内约9000万肝炎患者和约700万肝硬化患者，潜在市场空间广阔，待商业化后放量可期。同时，公司已经启动肺癌早筛早诊临床研究，预计在未来3-5年交付5-8种国内高危高发肿瘤早筛早诊的研究成果，进一步完善公司在肿瘤早筛领域的布局。 投资建议与盈利预测。 考虑到疫情影响下，公司检测业务正逐步恢复，我们预计2020-2022年营收为16.05/21.26/27.30亿元，同比增长-0.76%/32.45%/28.41%，归母净利润为2.38/3.33/4.41亿元，同比增长-39.13%/40.08%/32.52%，EPS分别为0.67/0.94/1.24元，对应PE为74/53/40X，维持“买入”评级。 风险提示。 新冠疫情风险；产品研发不及预期；肝癌早筛产品销售不及预期。

10月30日，公司公告三季报，报告期内实现营业收入44.19亿元，同比下降29.61%，归母净利润-5.17亿元，同比下降232.15%。 疫情影响逐步消散，内部调整业绩稳健改善单三季度实现收入26.04亿元，同比下降1.22%，归母净利润2.65亿元，同比下降29.15%，处于业绩预告中位水平，较Q1和Q2单季表现，降幅显著收窄，体检业务持续恢复中。Q3毛利率和净利率水平分别达到45.92%和11.88%，环比改善显著，为去年Q3以来最高水平，随着四季度旺季来临，盈利能力有望环比进一步提升。单季度经营活动现金流净额同比提升152.34%，预计下游到检回款转化，上游应付票据提升，龙头话语权显著。 同时，公司拟出售美因基因不低于20%股权，截止9月30日，美因基因总资产4.28亿元，实现营收1.58亿元，净利润7361.62万元。公司预计2020年全年实现净利润为1000-3000万，同比增长101.15%-103.45%，实现扭亏为盈。 承接广泛健检需求，持续提升客单价及客户体验度，业绩潜力可期截止9月30日，公司应收账款28.79亿元、应收票据86.91万元，分别较年初增长25.51%、下降55.66%，整体较年初增加5.85亿元，随着四季度来临，有望逐步兑现；预收款项11.40亿元，同时叠加天猫双十一等线上C端促销活动，有望成为四季度乃至明年的收入转化。我们预计公司业务有望迎来扭亏为盈，且客单价持续优化的行情：1）四季度为体检行业旺季，；以团单业务为核心的健康体检业务，在四季度有望迎来收入确认期；2））2018年舆情事件以来，公司通过上线血液追踪、人脸识别、主动控制流量等手段，提升客户体验度及公信力，部分客单有所回流；3）考虑疫情影响下，公立医院全年接待时间缩短、接待量饱和、疫情风险担忧及价格上调等原因，个体民营体检机构部分出现现金流短缺和管理不善，民营体检龙头美年健康更具其性价比，预计有所导流随，也伴随X+1系列新套餐的推出，引导客单价提升。 投资建议与盈利预测公司是中国民营健检行业当之无愧的龙头企业，质量至上、体验改善、口碑修复下有望稳固团检地位；获得阿里健康IT数字化和C端流量赋能，品牌形象进一步提升，开启健检3.0健康管理新征程。受到上半年疫情影响，下半年业务正在修复中，远期空间和业绩改善客观，我们预计2020-2022年营业收入为87.13/108.91/136.13亿元，归母净利润为0.22/8.35/10.44亿元，对应EPS为0.01/0.21/0.27元/股，维持“买入”评级。 风险提示医疗健康体检存在一定漏检、错检，具有医疗纠纷风险；疫情可能反复导致门店业绩恢复不及预期；市场竞争加剧，体检价格大幅下降风险；商誉减值风险等

收入持续快速增长，利润拐点初现公司收入快速增长的原因是在行业发展态势良好的基础上，公司根据市场需求发展态势不断创新优化产品，满足了更多客户对不同物联网应用场景的需求。单季度看，Q3实现收入 17.11亿，同比增加 49.16%，环比增加 16.55%，创单季度历史新高；实现归母净利润 5534.52万元，同比增加 264.54%，环比增加 54.86%，为上市后首次实现单季度利润同比环比的增加。 Q3费用率控制带动净利率改善，研发持续加大确保产品线丰富跟过往增收不增利的情况相反，公司三季度各项经营性指标改善明显。 Q3公司毛利率 20.33%，较 Q2略微提升；净利率 3.23%，较 Q22.44%的水平增加 0.79pct，较 2019Q3增加 1.91pct。2020Q3销售费用 5408.78万元，同比环比均有所下滑；2020Q3管理费用 4527.21万元，同比减少31.48%，环比增加 18.44%。公司并未减少研发投入，前三季度研发投入4.37亿，同比增加 96.55%，Q3研发费用 1.75亿，同比增加 90.28%，环比增加 20.69%。不断的研发投入，丰富了公司产品线，今年新推出多款产品包括车规级 5G NR Sub-6Ghz 模组 AG550Q、支持 Cat M1、Cat NB2和 EGPRS，并集成 GNSS 定位功能的 LPWA 模组 BG600L-M3等。 募投项目，多方面提升核心竞争力公司此前公告拟非公开发行募资 11亿用于建设全球智能制造中心建设项目、研发中心升级项目和智能车联网产业化项目。我们认为这将显著提升公司的自主生产配套能力、新产品研发创新能力和智能车联网模组市场竞争力，在万物互联时代构造公司的核心竞争力。 投资建议与盈利预测预计 2020-2022年公司收入分别为 60.33亿、83.63亿、111.04亿，净利润为 2.02亿、3.59亿、6.1亿，对应当前股价的 PE 为 92.87、52.19、30.75，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争持续加剧的风险、汇率变动的风险

国元观点： 抗疫产品需求持续高企， Q3业绩延续高增长态势 Q3全球疫情持续蔓延，生命信息产线维持高增长趋势。在全球疫情依然严 峻的态势下，预计三季度监护仪、呼吸机、输入泵、新冠抗体试剂、便携超、 移动 DR 等抗疫类产品出口需求持续高企，驱动公司业绩持续高增长。从单 季度看， Q3实现营收 54.99亿元，同比增长 31.75%，归母净利润 19.10亿元，同比增长+46.65%，增速快于营收，预计主要系高毛利产品占比提升、 汇率波动、线下推广费用和员工招聘下降、政府出台相关优惠政策等因素所 致。 盈利能力方面， Q1-3毛利率和净利率分别为 66.84%（+1.63pct）和 33.39%（+3.71pct），保持稳定的高盈利水平。 分业务板块看， Q1-3生命 信息与支持业务预计增速在 50%以上（略低于 1H20的 62.26%），主要系 呼吸机、 监护仪等受益产品缺口有所缓解； IVD 业务预计增速在 10%左右 （高于 1H20的 6%），新冠抗体试剂高需求弥补了国内外常规试剂销量下 滑的影响，随着国内常规试剂销售逐步恢复，预计四季度 IVD 业务或加速 增长，同时公司前三季度发光装机预计在 1600台左右，预计全年有望突破 2000台； 医学影像业务预计增速在 5%左右（略低于 1H20的 6.67%），国 际市场彩超出口继续承压，国内台式超声常规采购需求已逐步恢复， Q4仍 有望维持稳定增长。 经营性现金流大幅提升，费用控制良好 销售、管理和财务费用率分别为 17.60%（-3.47pct）、 4.33%（-0.43pct）、 -0.51%（+2.33pct），销售和管理费用控制良好，预计主要系线下营销推广 和差旅费用减少所致，预计随着海外疫情持续蔓延，海外市场的推广仍以线 上为主，费用率或保持平稳，财务费用率增加预计主要系汇兑损益变化所 致。 Q1-3研发费用率为 8.41%，研发投入持续保持稳定。经营性现金流净 额为 59.90亿元，同比增长 82.39%，高于收入和利润增速，运营周转能力 大幅提升，预计主要系公司业务规模和销售收入增长所致。 品牌影响力提升缩短市场推广周期，长期受益于全球医疗补短板计划 海外疫情的蔓延不仅推动公司呼吸机、监护仪等抗疫产品的短期放量，同时 也极大提升了公司海外品牌影响力，助力公司加速拓展国际高端客户群，在 美国、俄罗斯、土耳其等地区的高端医院已经开始复购。而国内在鼓励进口 替代的利好政策下，医院等医疗机构对公司产品认知度显著提升，有效缩短 了公司产品推广周期，有利于公司加速国产替代进程。此外，疫情反映了全 球在应对重大公共卫生事件中医疗资源的不足， 全球掀起医疗补短板浪潮， 国内卫健委、发改委等先后启动了多个百亿元级别的医疗补短板建设项目， 旨在全面提升县域医疗卫生服务能力；欧盟、西班牙、意大利也计划在医疗 体系建设上加大投入。我们认为， 凭借公司优异的产品性能、 品牌影响力和 渠道优势， 呼吸机、监护仪等医疗补短板项目中的重点产品渗透率有望不 断提升，奠定公司业绩持续增长的基础。 投资建议与盈利预测 公司品牌和技术实力在疫情期间得到强化，考虑海外疫情持续蔓延和反弹， 公司生命信息与支持业务或继续贡献业绩，而 IVD 和影像业务也基本恢复。 预计公司 20-22年实现营业收入分别为 207.31/ 248.94/ 299.63亿元，同比 增长 25.22%/ 20.08%/ 20.36%，归母净利润为 62.06/ 75.19/ 91.87亿元， 同比增长 32.59%/ 21.15%/ 22.18%， EPS 为 5.11/ 6.18/ 7.56元/股，对应 PE 为 73x/ 60x/ 49x， 维持 “买入”评级。 风险提示 新冠疫情影响风险；行业政策变化风险；产品研发风险；汇率波动风险。

Q3营收利润同比略有下降，长期受益于国家医疗新基建计划从单季度看，公司 Q3营收和归母净利润分别为 2.33亿元和 0.42亿元，同比下滑 9.89%和 8.37%，预计主要系国内疫情逐步恢复，移动 DR 需求有所下降。在下半年集采的驱动下常规 DR 预计需求量保持稳定，前三季度预计突破 1000台。长期来看，在国家大力推动传染病医院和 ICU 建设的利好政策下，公司有望凭借 DR 产品的优异性能和口碑获得较大的市场份额。同时海外疫情持续蔓延，公司 DR 产品出口有望持续贡献收入。公司在2020CMEF 展上推出国产首款百微 DR-新东方 1000F，能够满足骨科、儿科等对细节成像更精细的要求，搭载 AI 智能诊断功能，助力高效精准治疗，有望凭借先发优势有望带来新的盈利增长点。 盈利能力良好，现金流大幅改善公司前三季度毛利率为 54.19%，同比增长 8.80pct，预计主要系毛利率相对较高的移动 DR 产品销量增加所致，Q3单季度毛利率为 50.33%，低于Q1的 58.23%和 Q2的 53.77%，预计主要系 DR 销售结构中移动 DR 占比下降所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 17.23%（+0.42pct）、7.36%（-0.76pct）和 -0.52%（+0.09pct），费用率控制平稳，预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为2.03亿元，同比大幅增加 277.45%，现金流改善明显，预计主要系销售贷款增加所致。研发费用率为 8.64%，同比增长 0.72pct，预计主要系公司持续加大研发力度所致。 MRI、DSA 等产品销售恢复良好，万里云业务成长可期随着国内疫情逐渐缓解，预计各大医疗机构对 MRI 成像系统、DSA 血管介入治疗系统等产品需求增加，其中 DSA 在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下，预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面，苏州百胜超声产品注册顺利，上半年已获批 3个产品，预计全年获批 6个产品，进一步丰富产品管线，贡献业绩新增量。公司控股子公司万里云上半年贡献收入超过 3200万元，线上线下业务同步进行，合作医院超 5000家，依托阿里健康、鱼跃集团和美年大健康的平台优势，业绩有望保持稳定增长趋势。 投资建议与盈利预测受到疫情影响，移动 DR 和 DR 产品需求激增，疫情过后，“新基建”带动下，MRI 和 DSA 有望走进基层，百胜超声产品有望于今年开始突破。考虑到疫情影响，我们预计 20-22年公司有望实现营收 10.84/ 12.43/ 14.26亿元，同比增长 10.34%/ 14.66%/ 14.72%，归母净利润 2.05/ 2.37/ 2.87亿元，同比增长 21.44%/ 15.47%/ 21.14%，EPS 为 0.38/ 0.44/ 0.53元/股，对应 PE 为 35/30/25倍，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期。

中国区实验室服务和 CDMO 服务增长超预期，美国区实验室短期受影响 公司 Q3国内业务进一步加速，海外美国区实验室受疫情影响收入下降，总体来看业务 开展顺利。 公司 Q3实现收入 45.83亿元（+35.4%），归母净利润 6.51亿元（-8.1%）， 主要原因为受投资收益、汇兑损益等影响，公司经调整 Non-IFRS 归母净利润 9.58亿 元（+44.3%）。 从盈利能力来看，公司前三季度毛利率 37.6%，相对半年报进一步提高， 销售费用率 3.48%，财务费用率 2.76%，管理费用率 11.04%，研发费用率 4.02%，受 股权激励影响，销售费用率同比小幅提高，总体较为稳定，财务费用收汇率波动影响较 大，造成一定损失。 具体来看， Q3中国区实验室服务收入 23.38亿元（+38.9%）， CDMO 服务收入 15.48亿元（+54.9%），美国区实验室收入 3.15亿元（+16.8%）。 公司致力于提供新药研发的一站式服务， 在国内旺盛的需求下， 公司的一体化靶标 到苗头化合物发现平台实现收入约 1.4亿元，同比增长 92%，取得巨大成功，并 为公司后期服务内容提供有力保障。 公司 DDSU 部门三季度助力中国客户完成 18个 IND 申报，并获得 20个项目的 CTA，目前公司有 1个 III 期项目、 9个 II 期项 目、 56个 I 期项目。 随着公司 CDMO 产能建设的不断扩大和项目经验的不断积累， CDMO 业务实现高 速增长，三季度小分子药项目增加超 440个，包括从外部获取的 25个 II/III 期临床 试验的项目。截止三季度末，公司小分子药 CDMO 服务项目所涉新药物分子超过 1100个，其中临床 III 期 42个、已获批上市 26个，未来随着临床前期项目陆续进 入后期和商业化阶段，公司 CDMO 业务将继续保持高速发展的良好态势。 虽然海外业务短期受影响，但公司仍不断开拓服务项目，美国区实验室目前为 33个临床试验阶段的细胞和基因治疗项目提供 CDMO 服务，其中 22个 I 期， 11个 II/III 期，目前公司细胞和基因治疗 CDMO 在手订单环比增长约 35%，预计未来海 外恢复常态后，将保持较快的增长速度。 疫情影响下加速新客户增加，各类客户收入增长态势较好 截止三季度末，公司在海外疫情影响下进一步实现市场份额的提高，新增客户超过 900家，活跃客户超过 4100家。 海外客户收入 90.23亿元（+25.3%），国内客户收入 27.92亿元（+34.4%），“长尾”客户收入 79.38亿元（+28.4%），全球 TOP20药企收入 38.77亿元（+25.1%），总体来说，各类型客户均保持良好的收入增速。同时通过一站式的服 务模式，公司保持较高的客户粘性，来自原有客户收入 111.09亿元（+29.1%）。 投资建议与盈利预测 行业持续高景气，公司龙头地位稳固，一站式服务优势显著， 预计公司 20-22年营收为 164.28/213.77/271.52亿元，同比增长 27.62%/30.13%/27.01%，归母净利润分别为 30.32/37.67/47.44亿元，同比增长 63.47%/24.26%/25.93%， EPS 为 1.28/1.59/2.00元/股，对应 PE 为 88/71/56X，维持“增持” 评级。 风险提示 全球疫情影响，业务放缓风险；市场竞争加剧风险； 全球政治局势变动风险； 产能建设 不及预期风险；公允价值计量的资产价值以及汇率波动风险。

业绩增长稳健，利润率稳定，非药品类增长显著Q3单季度公司实现营收 34.33亿（+21.04%），归母净利率 1.51亿（+21.88%），扣非归母净利率 1.42亿（+21.26%），业绩增长稳健。Q3季度公司经营毛利率为 32.96%（-0.59pct），净利率为 5.42%（+0.26pct），利润率稳定。 分版块来看：公司医药零售业务实现营收 88.50亿（+19.69%），医药批发业务实现营收 11.94亿（+32.03%）。分产品来看：公司中西成药实现营收77.32亿（+18.50%），中药实现营收 6.78亿（+1.82%），非药品实现营收17.10亿（+45.04%），非药品类产品成为公司业绩的主要增长点。 门店网络保持快速增长，积极筹备承接处方外流公司门店网络保持快速增长，报告期内，公司直营门店新增 804家，关闭62家，净增 743家。截至报告期末，公司拥有 6177家门店，其中直营 4636家、加盟 1541家，营销网络已覆盖全国 22个省级市场、130多个地级以上城市。公司直营门店医保门店占比 88.24%，院边店占比 11.24%，DTP药房 141家，特殊门诊 345个，为承接处方药外流占得先机。 全面开展数字化策略，腾讯业务合作有序推进中公司正全面开展数字化化的人货场策略，包括建立人力资源数字化（DHR）系统、供应链数字化工具、精细化的商品管理模式、医保中台、药监中台等。 公司与腾讯的业务合作继续全面推进，运用腾讯的人脸识别技术等 AI 能力，逐步建立 AI 智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统，部分项目已取得阶段性进展。 投资建议与盈利预测公司加盟模式助力渠道下沉，积极推动数字化转型，DTP、慢病管理和药事服务能力较好，有望快速承接处方外流。我们预计 20-22年公司营业收入为：141/171/209亿元，归母净利润为：6.34、7.93和 9.78亿元，对应当前股价 EPS 分别为 1.55/1.93/2.38，PE 分别为 48、38和 31倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等

Q3单季度业绩提速明显，医美和护肤品板块进入消费旺季分季度来看，公司 Q1、Q2和 Q3分别实现收入 3.68亿（+3.50%）、5.79亿元（+27.66%）和 6.49亿元（+35.65%），分别实现归母净利润 1.08亿元（+0.77%）、1.59亿元（+0.74%）和 1.71亿元（+12.78%），随着疫情影响逐渐减弱，医美和护肤品板块进入消费旺季，Q3单季度在收入端和归母净利润端提速明显。公司医美板块新推出的润致娃娃针，为三类医疗器械，是微交联的透明质酸产品，用于真皮层的浅层或中层的填充，并且结合利多卡因缓释技术，可缓慢释放 24小时，提高消费者舒适度，该产品正在全国各地进行市场推广，有望继续为医美板块贡献业绩。 毛利率稳健，销售费用提升推动收入快速增长公司前三季度毛利率稳健，高达 80.88%，同比提升 1.90pct，销售费用率上升明显，达到 40.43%，同比提升 15.12pct，主要系销售费用较高的护肤品板块占比提升，管理费用率为 5.93%（-3.82pct），研发费用率为 5.98%（+1.68pct），经营性现金流净额为 3.81亿元（+84.29%），改善明显。 投资建议与盈利预测公司是玻尿酸行业龙头，功能性护肤品正在快速放量中，考虑到疫情影响，预 计 20-22年 营 收 分 别 为 23.74/32.14/45.03亿 元 ， 同 比 增 长25.88%/35.40%/40.10%，归母净利润分别为 7.07/9.24/12.45亿元，分别同比增长 20.74%/30.65%/34.78%；EPS 分别为 1.47/1.92/2.59元/股，对应 PE 为 96/73/54倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超过预期；医美服务个性化强，可能引发医疗纠纷；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险

事件：2020年10月29日，公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现收入42.08亿，同比增加47.40%；实现归母净利润1.25亿，同比增加33.84%。 点评：收入持续快速增长，利润拐点初现公司收入快速增长的原因是在行业发展态势良好的基础上，公司根据市场需求发展态势不断创新优化产品，满足了更多客户对不同物联网应用场景的需求。单季度看，Q3实现收入17.11亿，同比增加49.16%，环比增加16.55%，创单季度历史新高；实现归母净利润5534.52万元，同比增加264.54%，环比增加54.86%，为上市后首次实现单季度利润同比环比的增加。 Q3费用率控制带动净利率改善，研发持续加大确保产品线丰富跟过往增收不增利的情况相反，公司三季度各项经营性指标改善明显。 Q3公司毛利率20.33%，较Q2略微提升；净利率3.23%，较Q22.44%的水平增加0.79pct，较2019Q3增加1.91pct。2020Q3销售费用5408.78万元，同比环比均有所下滑；2020Q3管理费用4527.21万元，同比减少31.48%，环比增加18.44%。公司并未减少研发投入，前三季度研发投入4.37亿，同比增加96.55%，Q3研发费用1.75亿，同比增加90.28%，环比增加20.69%。不断的研发投入，丰富了公司产品线，今年新推出多款产品包括车规级5GNRSub-6Ghz模组AG550Q、支持CatM1、CatNB2和EGPRS，并集成GNSS定位功能的LPWA模组BG600L-M3等。 募投项目，多方面提升核心竞争力公司此前公告拟非公开发行募资11亿用于建设全球智能制造中心建设项目、研发中心升级项目和智能车联网产业化项目。我们认为这将显著提升公司的自主生产配套能力、新产品研发创新能力和智能车联网模组市场竞争力，在万物互联时代构造公司的核心竞争力。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司收入分别为60.33亿、83.63亿、111.04亿，净利润为2.02亿、3.59亿、6.1亿，对应当前股价的PE为92.87、52.19、30.75，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争持续加剧的风险、汇率变动的风险

事件：公司公告2020年三季报，报告期内公司实现营收23.00亿元，同比增长13.27%；归母净利润13.18亿元，同比增长149.57%，扣非归母净利润4.98亿元，同比增长13.57%。 国元观点：Q3临床CRO业务进一步恢复，后续在手订单丰富公司Q3实现收入8.49亿元，同比增长22.31%，增速相比Q2进一步提高，说明临床CRO业务得到进一步恢复。公司前三季度毛利率48.48%，总体较为稳定；销售费用率3.03%，小幅提高，说明商业活动进一步恢复；管理费用率11.89%，小幅下降；财务费用率6.00%，财务费用1.38亿元，同比增长较高，主要因为H股募集资金的汇兑损失和利息增加；研发费用率4.81%，小幅下降。 Q3实现归母净利润3.19亿元，同比增长81.37%，受益于公司投资组合，三季度实现公允价值变动损益3.09亿元，若剔除非经常性损益影响，公司实现归母扣非净利润1.95亿元，同比增长29.35%。 公司截止三季度预付款项4625万元，同比增长77.34%，主要为预付实验材料款，也说明公司后续在手订单较为充裕，预计将逐步释放提高收入。 从现金流角度来看，公司前三季度经营活动现金流量净额5.17亿元，同比增长51.92%，说明公司项目回款较快，现金流充裕。 成公司顺利完成H股募资，参与产业基金推动行业发展三季度公司顺利完成H股上市，为公司带来107亿港元的现金流入，将助力公司进一步开拓业务，用于增强临床试验及相关服务能力（如收购新技术、服务和扩大团队规模等）、进行潜在收购交易、对外投资、偿还借款等，从而深化国际化战略和搭建一站式服务平台。同时公司也积极参与医疗健康大产业的发展，三季度公司出资参与多个医疗健康产业基金，主动推动全球和中国生物医药和医疗器械的行业发展，从而让自身业务更好地获益于创业药红利期带来的临床CRO需求增长。 投资建议与盈利预测预计公司20-22年营业收入分别为32.85/43.16/54.84亿元，同比增长17.19%/31.38%/27.07%，归母净利润15.98/16.37/19.31亿元，同比增长89.86%/2.46%/17.97%，EPS为1.83/1.88/2.21元/股，对应PE70/68/58倍，维持“增持”评级。 风险提示受全球疫情影响，相关业务放缓风险；市场竞争加剧风险；新药研发景气度下降风险；行业监管事件风险；投资组合波动风险

事件：2020年10月29日，公司公告2020三季报：前三季度实现收入7.36亿元，同比增长15.59%，归母净利润1.48亿元，同比增长62.51%，扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长66.87%。 国元观点：Q3营收利润同比略有下降，长期受益于国家医疗新基建计划从单季度看，公司Q3营收和归母净利润分别为2.33亿元和0.42亿元，同比下滑9.89%和8.37%，预计主要系国内疫情逐步恢复，移动DR需求有所下降。在下半年集采的驱动下规常规DR预计需求量保持稳定，前三季度预计突破1000台。长期来看，在国家大力推动传染病医院和ICU建设的利好政策下，公司有望凭借DR产品的优异性能和口碑获得较大的市场份额。同时海外疫情持续蔓延，公司DR产品出口有望持续贡献收入。公司在2020CMEF展上推出国产首款微百微DR-新东方1000F，能够满足骨科、儿科等对细节成像更精细的要求，搭载AI智能诊断功能，助力高效精准治疗，有望凭借先发优势有望带来新的盈利增长点。 盈利能力良好，现金流大幅改善公司前三季度毛利率为54.19%，同比增长8.80pct，预计主要系毛利率相对较高的移动DR产品销量增加所致，Q3单季度毛利率为50.33%，低于Q1的58.23%和Q2的53.77%，预计主要系DR销售结构中移动DR占比下降所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.23%（+0.42pct）、7.36%（-0.76pct）和-0.52%（+0.09pct），费用率控制平稳，预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为2.03亿元，同比大幅增加277.45%，现金流改善明显，预计主要系销售贷款增加所致。研发费用率为8.64%，同比增长0.72pct，预计主要系公司持续加大研发力度所致。 MRI、DSA等产品销售恢复良好，万里云业务成长可期随着国内疫情逐渐缓解，预计各大医疗机构对MRI成像系统、、DSA血管介入治疗系统等产品需求增加，其中DSA在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下，预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面，苏州百胜超声产品注册顺利，上半年已获批3个产品，预计全年获批6个产品，进一步丰富产品管线，贡献业绩新增量。公司控股子公司万里云上半年贡献收入超过3200万元，线上线下业务同步进行，合作医院超5000家，依托阿里健康、鱼跃集团和美年大健康的平台优势，业绩有望保持稳定增长趋势。 投资建议与盈利预测受到疫情影响，移动DR和DR产品需求激增，疫情过后，“新基建”带动下，MRI和DSA有望走进基层，百胜超声产品有望于今年开始突破。考虑到疫情影响，我们预计20-22年公司有望实现营收10.84/12.43/14.26亿元，同比增长10.34%/14.66%/14.72%，归母净利润2.05/2.37/2.87亿元，同比增长21.44%/15.47%/21.14%，EPS为0.38/0.44/0.53元/股，对应PE为35/30/25倍，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期