事件：2020年10月29日，公司公告2020年三季报，报告期内实现营收94.37亿元，同比增长27.72%，归母净利润5.90亿元，同比增长41.16%，扣非归母净利润5.70亿元，同比增长38.30%国元观点：：Q3季度业绩符合预期，费用率控制较好，经营效率提升Q3单季度，公司实现营收31.44亿（+34.32%），实现归母净利润1.78亿元（+61.79%），扣非归母净利润1.72亿元（+58.05%），业绩保持稳健增长，符合预期。Q3季度销售毛利率为39.31%（-1.48%），环比增长1.33pct，净利率为6.38%（+0.99pct）。Q3季度费用率控制较好，销售费用率与管理费用率分别为25.66%（-1.77pct）、4.18%（-0.91pct）。公司经营效率显著提升，报告期公司直营门店日均平效63.34元/平方米，较2019年上升6.58%。 “自建+收购+加盟”三驾马车持续拓宽门店覆盖网络疫情过后，公司恢复门店扩张速度，坚持“自建+收购+加盟”模式，持续拓宽门店覆盖网络。报告期内，公司新开门店737家（含新开加盟店225家），收购门店68家，关闭门店61家，净增门店744家。至报告期末，公司门店总数达5496家（含加盟店611家），直营门店经营面积达57.43万平方米，覆盖全国9个省份及直辖市。2020Q3季度，公司新开门店360家（含新开加盟店118家），收购门店23家，关闭门店24家，净增门店359家。公司Q3季度共发起了7起并购，共涉及门店168家，其中2起收购已完成交割，其余5起并购正在进行中，待交割门店145家，有望于近期完成。 成立子公司拓展互联网医疗业务，推进“新零售”战略公司积极拓展互联网医疗业务，实施“新零售”战略。2020年7月，公司在海南设立子公司海南益丰互联网医院有限公司，该子公司主要为用户提供互联网诊疗、处方流转平台、家庭私人医生、健康管理、轻问诊、患者教育等服务。成立互联网医院公司有利于为公司线下连锁药店提供“互联网+医疗健康”支持服务，推进公司“新零售”战略的发展。 投资建议与盈利预测作为头部医药零售公司，公司持续拓宽门店覆盖网络，前期门店逐步进入成熟期，精细化管理和净利润水平提升，加快并购步伐，承接处方外流、慢病管理。我们预计公司20-22年营业收入分别为128.45/164.73/210.60亿元，归母净利润7.39/9.50/12.27亿元。对应EPS为1.39/1.79/2.31元/股，对应PE为62/48/37倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等

事件：2020年10月29日，公司公告2020年三季报：报告期内实现营业收入14.20亿元，同比增长1.83%，归母净利润4.33元，同比增长0.58%，扣非归母净利润为4.25亿元，同比增长2.06%。 国元观点：Q3季度利润与去年同期持平，现金流显著改善公司2020Q3单季度实现收入5.50亿元（-6.17%），归母净利润1.74亿元（+0.49%），扣非归母净利润1.70亿元（-0.06%），毛利率92.96%（+0.25pct），Q3季度营收较去年同期稍降，利润基本持平。本报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额达4.83亿（+236.49%），现金流较上半年显著改善。 与四联苗与23价肺炎疫苗放量迅速，研发管线有序推进截止2020年9月，公司四联苗累计批签发466.48万支（+84.85%），23价肺苗炎球菌结合疫苗243.67万（+172.98%），Hib疫苗168.89万（-5.09%），四联苗与23价肺炎疫苗两款重点创新苗放量迅速。此外，公司乙肝疫苗已获得《药品补充申请批件》，有望恢复供应。公司研发管线丰富，有超过30个产品在研中，有望为公司提供增量收入。其中13价肺炎疫苗已经进入优先评审，有望在2021年上市，成为我国第二款国产13价肺炎疫苗；四价流脑多糖疫苗亦处于上市审批中；五联苗于9月16日获批临床，有望打破赛诺菲的进口垄断；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞)于10月23日进入Ⅲ期临床试验。 三条技术路线布局新冠疫苗，降低研发结果和进度的不确定性新冠肺炎疫情爆发后，公司布局了三条技术路线的新冠疫苗研发：1））新型冠状病毒灭活疫苗（Vero）细胞），公司该疫苗由公司自主研发，已于9月29日获批I期临床，同时百旺信应急工程建设项目中的新冠灭活疫苗车间已完成建设；2）ChAdOx腺病毒载体疫苗，该疫苗是阿斯利康独家授权公司进行研发、生产及商业化的疫苗产品，目前处于技术转移和临床前研究阶段，阿斯利康该疫苗的临床试验曾因不明原因不良反应一度暂停，目前已在全球范围恢复临床，该疫苗的生产车间当前处于建设中，预计年底建设完成；3））组重组VSV病毒载体疫苗，目前处于临床前研究阶段。 投资建议与盈利预测康泰生物是国产疫苗龙头企业，不考虑新冠疫苗收入，受益于疫情刺激下居民自费疫苗接种意识提升，我们提高对公司盈利预期，预计公司20-22年营业收入分别为21.37/34.26/58.03亿元，归母净利润6.60/10.49/18.50亿元，EPS分别为0.97（-0.27）/1.54（-0.40）/2.72（-0.53）元/股，对应PE为185/116/66倍。考虑公司在研管线丰富，未来潜力较大，维持“增持”评级。 风险提示疫苗研发失败风险、新建工程进程存在不确定性、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗行业政策风险。

事件： 2020年10月27日，公司公告2020年三季报：公司前三季度实现营收1.82亿元，同比增加29.71%，归母净利润0.69亿元，同比增加40%，扣非后归母净利润0.67亿元，同比增加42.87%。 国元观点： Q3业绩高增长，角膜塑形镜快速放量中。 公司前三季度收入端增长明显，主要为公司的人工晶状体和角膜塑形镜两个业务板块在Q2和Q3的快速增长弥补了Q1因疫情导致的负增长，分季度来看，公司前三季度分别实现收入0.26亿元（-39.15%）、0.77亿元（+49.90%）和0.78亿元（+72.25%），Q3单季度业绩实现高增长，其中人工晶状体实现收入0.58亿元，同比增长42.27%，角膜塑形镜实现收入0.18亿元，同比增长456.23%，正处于快速放量中，预计今年全年有望实现销量4-5万片，继续增厚公司业绩。同时，报告期内公司的“非球面衍射型多焦人工晶状体”通过了国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序，有望继续丰富人工晶状体产品系列。 费用端控制良好，经营效率稳步提升。 公司前三季度销售费用率为17.91%（-6.57pct）、管理费用率为14.18%（-1.30pct），研发费用率为10.25%（-0.17pct），费用端控制良好，净利率提升至37.83%（+2.78pct），经营效率稳步提升，经营性现金流净额为0.51亿元，同比提升177.46%，改善明显。 投资建议与盈利预测。 公司自主研发的人工晶体与角膜塑形镜正待发力，市场空间广阔。我们预测公司2020-2022年营业收入分别为2.60/3.40/4.38亿元，增速为33.29%/30.76%/28.60%，归母净利润分别为1.08/1.46/1.85亿元，增速为61.87%/35.38%/26.82%，EPS为1.03/1.39/1.76元/股，对应PE为197/146/115，给予“增持”评级。 风险提示。 带量采购等政策导致的降价风险、新产品销售不及预期等。

事件： 2020年10月28日，公司公告2020年三季报：报告期内公司实现营收26.36亿元，同比增长4.62%，归母净利润4.97亿元，同比增长6.42%，扣非后归母净利润4.84亿元，同比增长3.75%。 国元观点： 业绩增速恢复，净利率上升，费用率稳定 公司Q3单季度实现营业收入10.81亿元（+12.71%），归母净利润2.13亿元（+23.05%），扣非归母净利润2.06亿元（+19.12%），业绩增速恢复。Q3季度公司销售毛利率为48.60%（-0.56pct），销售净利率为29.05%（+2.76pct），净利率上升主要系政府补助与减税政策所致。Q3季度公司销售费用率为6.93%（+0.64pct），管理费用率为5.80%（-0.73pct），费用率稳定。 血制品批签量相对稳定，白蛋白与静丙批签量上升 根据国元批签发数据，2020年1-9月公司血制品累计标化后批签发737.53万瓶（-4.39%），其中白蛋白361.60万（+8.33%）、静丙243.83万(+3.83%)、狂免66.74万(-14.95%)、破免50.97万(-52.50%)、乙免11.79万(-30.71%)，公司整体血制品批签量较为稳定，白蛋白与静丙两大主要产品批签量同比上升，三大免疫球蛋白有所下滑。 定向增发募集资金，注资新产能建设与新产品研发 10月29日公司发布公告，拟向不超过35名的特定对象发行股票数量不超过121,840,528股，以募集资金总额不超过33.4亿元。募集资金将用于建设成都蓉生重组凝血因子生产车间、上海血制云南生物制品产业化基地以及兰州血制产业化基地三大项目，为公司带量新产能。此外，资金还将用于重组人凝血因子VIII、层析法静注人免疫球蛋白以及人纤维蛋白原的研发，三款产品预计将于2021年完成III期临床试验，于2023年获批上市。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来后，手握最强浆源和销售推广渠道，新建产能将进一步发力。我们预计公司20-22年营业收入分别为34.64/38.28/44.21亿元，同比增长5.54%/10.53%/15.48%，归母净利润6.62/7.80/9.46亿元，同比增长8.40%/17.81%/21.24%，EPS为0.53/0.62/0.75元/股，对应PE66/56/46倍，维持“增持”评级。 风险提示 采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。

事件：2020年10月28日，公司公告2020年三季报：报告期内公司实现营业收入92.39亿元，同比增长20.59%，归母净利润6.04亿元，同比增长24.80%，扣非归母净利润5.80亿元，同比增长21.19%。 国元观点：Q3季度业绩保持稳步增长，费用率控制得当Q3单季度公司实现营业收入32.10亿元（+23.39%），归母净利润1.88亿元（+27.87%），扣非归母净利润1.80亿元（+25.28%），业绩稳步增长。 公司2020Q3季度毛利率为36.28%（-2.5pct）；净利率为5.85%（+0.2pct）。 销售期间费用率为24.88%（-3.07pct），费用率控制得当。 门店扩张有序，立体化纵深布局支撑公司长远发展公司新建门店布局有序，报告期内公司新建门店810家，关闭门店38家，搬迁门店127家，净增645家，截止9月末公司门店数量达6911家，同比增长11.18%。Q3单季度公司新建门店275家，关闭门店8家，搬迁门店39家，净增228家。公司乡镇门店超过1300家，县市级门店超过1700家，合计占比达到44.17%，区域立体化纵深布局将能支撑公司长远发展。 线上业务持续发展，O2O销售收入表现亮眼公司正重点搭建O2O平台，大力推进互联网业务。截止2020年9月30日，公司已有4079家门店开展O2O业务，覆盖率接近总门店数60%，覆盖面遍布10个省份及直辖市。2020Q3季度公司电商业务销售收入为4695万元，同比增长143.33%，环比增长47.94%。其中，O2O业务销售收入为2935万元，环比提升75.96%，增长迅速。地市级以上区域带动公司线上业务发展，截止2020年9月末，地市级以上区域销售占比为89.11%，县及以下级区域销售占比较2019年末提升7.5pct。 投资建议与盈利预测公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进全国布局战略，业绩增长稳定。我们预计公司2020-2022年实现收入126.00/149.11/177.90亿元，归母净利润7.15/8.83/11.15亿元，对应每股收益为1.25/1.54/1.95元/股，对应当前股价PE分别为30/25/19倍，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；加盟布局管理不及预期

事件： 2020年10月28日，公司公告2020年三季报：报告期内实现营收11.52亿元，同比下降0.91%，归母净利润2.99亿元，同比增长16.40%，扣非后归母净利润2.75亿元，同比增长11.01%。 国元观点： Q3单季度收入实现正增长，生长激素后续成长弹药充实。 分季度来看，公司Q1、Q2和Q3单季度分别实现收入3.15亿元（-9.21%）、3.97亿元（-4.60%）和4.40亿元（+10.12%），随着疫情影响逐渐消散，新患入组恢复高增长，Q3单季度实现收入正增长。随着长效生长激素即将报产，公司有望成为第二家生长激素粉针、水针、长效剂型齐全的公司，市场竞争力有望进一步提高；叠加2000万新产能的落地，预计将后期提供充足的生产能力，有望为业绩稳健增长保驾护航。 期间费用控制有效，现金流大幅改善。 公司前三季度费用率控制有效，销售费用率为38.71%（-4.21pct），管理费用率为6.54%（+1.23pct），研发费用率为6.57%（-2.83pct），经营活动产生的现金流净额为2.39亿元（+77.89%），大幅改善，经营效率得到进一步提升。 子公司重组HuA21单抗临床申请获受理，靶向药再添一枚。 公司积极布局单抗靶向药物领域，子公司合肥瀚科迈博的重组抗HER2人源化HuA21单抗临床申请获受理，其是新一代具有全新表位的抗HER2抗体，与曲妥珠和帕妥珠具有完全不同的氨基酸序列，是公司布局的第四款靶向大分子生物药，进一步丰富公司的生物药布局。 投资建议与盈利预测。 随着产能恢复、剂型完善，公司生长激素将进入业绩收获期，我们预计20-22年营业收入为19.98、24.26和29.96亿元，同比增长16.64%、21.46%和23.51%，预计归母净利润4.04、5.13和6.67亿元，同比增长224.54%、26.96%和29.96%，对应EPS分别0.30/0.38/0.49元/股，对应估值分别为55/43/33倍，维持“买入”评级。 风险提示。 产品研发不及预期，市场推广不及预期，疫情影响超过预期等。

事件： 2020年10月28日，公司发布2020年三季报。2020年前三季度实现收入52.05亿，同比增加58.49%；实现归母净利润6亿，同比增加67.62%；实现扣非后归母净利润5.2亿，同比增长58.33%。 点评： 业绩基本符合预期，Q3收入利润创历史新高 公司业绩位于此前业绩预告的范围之内，基本符合预期。大幅增长的原因是国内外数据中心客户资本开支的增长带动400G产品需求逐步上量、100G产品需求继续增长；国内5G网络建设拉动前传、中传和回传等5G产品的收入增长；以及储翰科技的并表。其中Q3收入达到19.60亿，同比增长56.97%，环比增长2.14%；归母净利润2.35亿，同比增长55.90%，环比增长11.37%，均创下单季度历史新高。 费用控制带动净利率提升，各项指标环比改善预示下游需求旺盛 Q3净利率12.15%，创历史新高，继续环比改善趋势。截止9月30日，公司存货36.87亿，较6月30日34.05亿的水平，环比改善，主要是因为公司为满足订单的交付增加了原材料的备货，预示较为旺盛的下游需求。固定资产方面，9月30日数据为26.32亿，较6月30日24.5亿水平有所增长，原因是公司为满足订单交付产能扩增致使设备投入增长以及储翰科技的并表。 行业景气度依旧，产品多样化确保未来业绩增长 当前5G建设仍旧处于初期，电信市场景气度有望持续；而云计算的渗透率仍有较大空间，海外400G产品初步放量，叠加明年国内400G起量，数通市场需求确定性高，公司作为行业龙头未来业绩确定性高。同时，公司推出100G/200G/400GCFP2DCO全系列相干产品以及领先性推出800G产品，确定行业领先的地位。 投资建议与盈利预测 全球光模块市场景气度持续提升，公司业绩确定性高。参考公司三季度业绩，上调公司未来三年业绩。预计2020-2022年公司收入分别为73.74亿、99.55亿、129.42亿，净利润为8.57亿、12.01亿、15.20亿，对应当前股价的PE为51.35、36.71、30.50倍，给予“买入”评级。 风险提示 5G产品竞争加剧的风险、400G放量不及预期的风险、100G价格下滑超预期的风险。

事件： 2020年10月28日，公司公告2020三季报：前三季度实现营收7.12亿元，同比下降9.8%，归母净利润0.27亿元，同比下降57.72%，扣非后归母净利润-0.04亿元，同比下降110.13%。 国元观点： Q3仍受疫情影响，利润端继续承压。 从单季度业绩表现看，公司Q3仍然受疫情扰动，预计国内医院终端采购影像设备有所延迟或减少订单，同时海外疫情持续蔓延减少出口订单，对公司彩超业务造成一定负面影响，内镜业务预计受影响较小，但营收占比相对较低，不足以弥补彩超业务下滑对业绩的冲击。Q3单季度实现营收2.26亿元，同比下降7.77%，环比下降10.22%，归母净利润为0.02亿元，同比下降118.6%，环比下降95.05%，预计主要系公司销售、管理等费用较高，叠加营收下降的影响所致。盈利能力方面，Q1-3毛利率为64.47%，同比小幅下降1.24pct，但仍维持较高水平。 三费波动拖累利润，研发投入持续加大。 前三季度公司销售费用、管理费用、财务费用分别为2.29亿元（-14.67%）、0.55亿元（+5.48%）和0.18亿元（+204.03%），其中财务费用增幅较大，主要系公司增加银行借款以致利息支出增加所致，在收入受影响的情况下，高昂的费用支出是导致利润降幅较大的主要原因之一。在疫情影响下，公司仍保持较高的研发投入，前三季度研发费用率为25.15%，同比增长3.25pct。经营性现金流净额为0.30亿元，同比增加8.60%，改善明显。 拟定增募资加大核心产品研发，长期看高端彩超、内镜持续放量。 公司超声内镜研发进展顺利，预计2021年获得注册证，有望成为国内唯一一家具有生产超声内镜能力的企业，进一步巩固公司在内镜领域的竞争优势，同时与其他超声产品形成协同作用。血管内超声IVUS目前正在进行临床验证，有望2021年年底获批，成为公司又一高壁垒产品。公司始终重视研发，不断丰富产品管线，拟在武汉投资建设高端医疗器械研发生产基地，主要用于开立华中区医疗器械高端研发基地，微导管超声、超声内窥镜等高端医疗器械产品生产线等。此外，公司拟定增募集不超过12亿元用于多个项目的建设，其中3.5亿元将用于彩超、内窥镜的研发，5.04亿元用于松山湖开立医疗器械产研项目，该项目旨在打造包括硬镜、软镜、超声内镜、镜下治疗器具在内的内镜产业基地，推动国产内镜自主创新、加速实现进口替代，项目建设周期为42个月，达产后年均销售收入和净利润分别为9.02亿元和1.36亿元，盈利能力良好。随着公司高端彩超S60、高端内镜HD550的后续放量以及多个产品研发稳步推进，同时在国内鼓励进口替代的政策下，公司有望凭借产品的优秀性能，为未来几年业绩增长奠定基础。 投资建议与盈利预测。 公司业绩短期承压，长期看好内镜市场增长趋势，公司内镜管线布局丰富，仍有较大向上潜力。考虑到疫情影响彩超等设备的采购，我们预计20-22年公司有望实现营收12.01/16.36/18.68亿元，同比增长-4.2%/36.2%/14.1%，归母净利润0.68/1.67/2.11亿元，同比增长-32.7%/144.5%/26.5%，EPS为0.17/0.41/0.51元/股，对应PE为158/65/51倍，维持“增持”评级。 风险提示。 市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发风险；商誉减值风险。

事件：2020年10月28日公司公告2020年三季报：报告期内，公司实现营业收入2.16亿元，同比增长7.39%，归母净利润为9532.99万元，同比增长19.74%，扣非归母净利润8902.73万元，同比增长15.95%。 国元观点：业绩持续高增速，净利率大幅增长，销售费用控制较好公司Q3单季度实现营业收入8172.30万元（+19.07%），归母净利润4031.32万元（+40.85%），扣非归母净利润3721.43元（+35.30%），业绩持续高增速。Q3季度公司销售毛利率为92.83%（-2.30pct），净利率为49.33%（+7.63%），净利率大幅增长。Q3季度销售费用率降低至29.04%（-9.57pct），销售费用控制较好。2020年9月末，公司预收款项达2723.24万元，同比增长135.99%，主要系本期经销收入增加，预收销货款增加所致，可见公司产品销售较好，订单量大幅增长，Q4季度公司业绩有望继续维持高增速。 研发投入持续加码，新厂区将助力公司生产能力和研发水平更进一步公司持续增加研发人员、技术设备和其他研发资料的投入，报告期内公司研发费用为1739.84万元（+15.59%），研发费用率达8.05%（+0.57pct）。 报告期末公司预付款项同比增长165.24%，主要用于试验费以及仪器设备的购置，助力产品研发。公司活性生物骨正在开展技术审评阶段的补充资料工作，此外，公司引导组织再生膜、高膨可降解止血材料等多款产品处于临床或临床前阶段，研发管线丰富。公司新厂区建设已经基本完成，有望在短期内投入使用，新厂区正式投入使用后助力公司生产能力和研发水平更进一步。 投资建议与盈利预测公司是国内唯一的口腔修复材料上市公司，产品管线丰富，在研产品活性生物骨有望近期获批。考虑疫情影响，我们预计公司2020-2022年实现收入3.24/4.06/5.21亿元，归母净利润1.35/1.66/2.10亿元，对应每股收益为1.12/1.39/1.75元/股，对应当前股价PE分别为62/51/40倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。

实验室服务和 CMC 业务增长显著，毛利率进一步提高Q3实现收入 13.93亿元，同比增长 40.69%，实现归母净利润 3.10亿元，同比增长 85.62%，扣非归母净利润 2.44亿元，同比增长 42.31%。受益于业务的进一步增长和联斯达的并表，公司收入和利润均实现高速增长。 从各项业务来看，公司各项业务继续保持高速增长的良好趋势，且毛利率实现较大增长。前 3季度公司实验室服务收入 23.27亿元，同比增长37.64%，毛利率 43.28%；CMC 服务收入 8.30亿元，同比增长 36.54%，毛利率 31.71%；临床研究服务 4.14亿元，同比增长 32.05%，毛利率18.04%。公司非经常性损益项目主要包括公司收购联斯达产生的公允价值变动损益 2312.29万元，参股 Zenta is 产生的投资收益 8183.89万元和远期外汇收益 5068.69万元。受益于业务的快速增长，公司经营活动现金流量净额同比大幅增高，前 3季度实现 11.59亿元，同比增长 117.55%，为公司生产经营活动提供充足保障。 毛利率、净利率进一步提高，费用率稳定，规模有序扩张? 受益于业务能力提升和规模效应的显现，公司前 3季度毛利率 37.74%（+4.15pct），净利率 21.37%（+9.28pct），其中实验室服务和 CMC业务毛利率提升显著。 ? 费用方面，管理费用率12.46%，销售费用率1.82%，研发费用率1.93%，财务费用率 0.69%，总体较为稳定，研发费用率保持小幅提升。公司 3季度末预付款项 1032.35万元，同比增长 122.23%，存货 2.57亿元，同比增长 63.48%，说明公司 CMC 业务在手订单较为充足，原材料采购和生产中的产品均实现大幅增长。 ? 由于业务的快速增长，公司也在积极进行产能扩张，3季度末，公司在建工程 5.28亿元，同比增长 143.22%，用于兴建宁波杭州湾生命科技园、绍兴一期和天津三期项目，预计未来公司的实验室服务和 CMC 服务能力将得到进一步提升。 投资建议与盈利预测公 司 一 体 化 能 力 不 断 提 高 ， 我 们 预 计 公 司 20-22年 营 收 为50.84/65.50/83.48亿元，归母净利润分别为 10.42/13.23/17.10亿元，EPS为 1.31/1.67/2.15元/股，对应 PE 为 90/71/55X，维持“增持”评级。 风险提示新药研发需求下降风险；市场竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；国际政策变动风险。

Q3季度营收增长 14.98%，前三季度同比基本持平，扣非回正 公司 Q3单季度实现营收 5.31亿元（+14.98%），相较 Q1（-25.43%）与 Q2季度（-4.88%），公司业务需求恢复较好，营收恢复增长； 2020年前三 季度合计实现营收 10.47亿元（-0.27%），同比基本持平。 公司 Q3季度归 母净利润同比下滑 7.8%，而扣非归母净利润本季度恢复增长， 同比增长 2.78%，归母净利润下滑主要系本期收到的政府补助减少所致。 销售毛利率回升， 财务费用增加导致净利率下滑 公司 Q3季度销售毛利率为 54.14%（-1.58pct），毛利率较去年同期稍有下 滑，但较上半年（53.08%）有所回升， 这可能是由于随着疫情结束，口腔 医院的需求恢复，毛利较高的 CBCT 营收占比回升，新产品口扫也开始贡 献业绩。 Q3季度销售净利率为 33.77%（-8.35pct）， 净利率下滑主要系本 期汇兑损失增加所致的财务费用率上升。 CBCT 销售恢复较好，口扫新增量可期 截至 2020年 9月 30日，公司经营活动现金流净额增至 1.96亿元，现金流 进一步改善； 合同负债增至 7921万， 可见公司订单数量增加显著，下游需 求恢复较好。 公司在 9月的上海 CDS 口腔展和华南口腔展上，合计实现 CBCT 销售 671台， 反应公司 CBCT 的销售在疫情后恢复较好。 此外， 7月获批新产品口扫也有望为公司业绩带来新增量。 投资建议与盈利预测 疫情后公司收入恢复增长， 多板块业务稳健发展，医疗板块新品迭代推出。 我们预计公司 20-22年营业收入分别为 16.84/19.89/23.12亿元，同比增长 12.24%/18.11%/16.19%，归母净利润 5.52/6.71/8.01亿元，同比增长 1.48%/21.49%/19.26%， EPS 为 0.82（-0.11） /0.99（-0.10） /1.18（-0.11） 元/股， 对应 PE 60/49/41倍，维持“增持”评级。 风险提示 新产品市场推广不及预期；疫情后业务恢复不及预期；产品质量安全风险； 政策风险

事件：公司发布2020年三季报：实现营收20.83亿元，同比增长19.53%，归母净利润5.06亿元，同比增长38.12%，扣非后归母净利润4.56亿元，同比增长35.15%。 国元观点：Q3业务进一步恢复，后续项目储备丰富公司Q3业务进一步快速恢复，实现收入8.17亿元，长同比增长25.79%，归母净润利润1.91亿元长，同比增长38.94%。Q3毛利率小幅回调至48.19%，预计主要由于项目结构改变所致，Q3销售费用率2.91%，管理费用率9.80%，研发费用率7.51%，均在Q2基础上实现一定增长，预计主要由于国内外商业推广和研发活动逐渐恢复常态所致，同时随着公司大分子、制剂等项目的推进，预计未来研发费用将进一步增长。公司Q3由于汇率波动，导致一定汇兑损失，形成财务费用1484.13万元，也对净利率造成较大影响。由于费用率的抬升，公司Q3净利率为23.33%，环比Q2有所下滑。 截止3季度，公司实现经营活动现金流量净额3.46亿元，相比H1的1.35亿元有较大程度改善。同时公司合同负债6856.08万元，同比增长59.83%；预付账款9059.62万元，同比增长220.41%；存货6.73亿元，同比增长49.90%，说明公司后续项目储备丰富，高增长可持续。 CDMO长期成长空间巨大，公司新业务进展顺利Q3公司在线工程5.93亿元，同比增长64.65%，公司在敦化和天津子公司实现进一步产能扩建。目前公司定增方案已顺利完成，预计将投入6.8亿元用于创新药一站式服务平台扩建，6.22亿元用于生物药和制剂研发生产项目平台建设，16亿元用于创新药CDMO生产基地建设。CDMO企业的发展依赖于于项目的数量和阶段，目前行业需求端旺盛，公司有望通过本次定增快速扩大服务能力建设和项目承接范围，从而实现从临床早期到商业化阶段，从小分子到大分子，从中间体到制剂的全方面能力提升，从而推动公司中长期发展。 投资建议与盈利预测公司CDMO技术优势显著，产能持续提升。我们预计公司20-22年营收为32.12/41.84/54.48亿元，归母净利润分别为7.46/9.92/13.25亿元，EPS为3.09/4.11/5.49元/股，对应PE为87/65/49X，维持“增持”评级。 风险提示受全球疫情影响，临床项目暂停风险；市场竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；全球贸易局势风险。

事件：10月26日，公司公告三季报，报告期内实现收入14.52亿，同比增长2.22%；归母净利润3.96亿元，同比下滑0.98%；扣非归母净利润3.84亿元，同比下降2.33%。 疫情影响逐渐减弱，营收恢复稳健增长Q3单季接待68.51万人次，同比提升17.30%，实现营收7.14亿元，同比增长24.49%，归母净利润2.51亿元，同比提升30.68%。Q1/Q2分别实现营收1.93/5.45亿元，同比增长-51.08%/20.39%。Q3为往年旺季，具有较高基数，叠加疫情影响，Q3单季仍实现收入、人次、客单价的稳定性恢复。 蒲公英计划陆续投建及运营达到15家，医院运营宣传初期预计产生较多销售费用，Q3销售费用同比提升58.07%，费用率0.68%仍处于较低水平。 其他费用控制良好，管理、财务费用分别同比增长7.38%和-51.90%，三费费用率仅为8.18%，再创低位。盈利能力持续保持高位，2020Q3毛利率和净利率再创新高，分别达到51.86%和35.10%，同比提升0.49pct和1.66pct。 总院持续作为蓄水池发力，区域分院贡献高增长从收入结构性来看，浙江省区域总院和分院分别实现营收2.09/4.10亿元，同比提升13.52%和35.30%，总院和分院单三季度诊疗人次分别为18.19/41.32万人次，同比提升1.21%和26.78%；总院保持稳定增长前提下，为更多高价值客户腾挪空间，区域分院大放异彩，实现量价齐升高增长，区域分院收入占比提升至66.22%（+4.03pct）。 儿科业务发展迅猛，收购三叶进一步布局牙齿保健公司报告期内收购9家三叶门诊和1家投资管理有限公司，对应收购价位1.5亿元。收购标的2019年、2020H1收入分别为9466.05万元、3381.63万元，净利润为1795.48万元、174.75万元。三叶儿童口腔致力于传达“预防重于治疗”的美式理念，以会员制形式为孩子提供牙齿保健服务，并以家庭为单位开展口腔健康管理。根据2019年收入情况来看，处于较为成熟期的门店单台牙椅产出在110万-178万元之间，处于门诊单台牙椅产出行业平均上游；成熟门店净利润水平在20%-26%之间。 投资建议与盈利预测疫情恢复状态较好，蒲公英计划有序进行，省外复制确定性进一步提升。 考虑疫情影响，预计公司20-22年营收分别为21.50/28.29/36.68亿元，归母净利润5.40/7.24/9.66亿元，对应PE为126/94/70倍，处在历史较高水平，考虑口腔服务稀缺性、未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示医疗纠纷风险；跨区域发展推进不及预期；竞争加剧风险；人才流失风险。

事件：2020年10月27日，公司公告2020年三季报：公司前三季度实现营收4.64亿元，同比增加17.40%，归母净利润2.90亿元，同比增加31.83%，扣非后归母净利润2.80亿元，同比增加29.91%。 国元观点：疫情后医美旺季来袭，Q3单季度增长亮眼公司Q3单季度实现营收2.23亿元，同比增长43.18%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长55.97%，相比于上半年收入端0.72%的增速和归母净利润端14.59%的增速，Q3单季度提速加快。随着疫情消散，医美的需求正在快速恢复，有望迎来小爆发，叠加下半年为各大医美机构的店庆、周年庆活动的高峰期，服务机构积极进行产品和项目推广，公司的嗨体是目前唯一获批用于颈纹填充的产品，市场需求旺盛，正处于快速放量期，有望继续保持高速增长；其余数款玻尿酸系列产品满足中高端需求，价格体系维护良好；在研的童颜针、肉毒素有望陆续获批，继续助推业绩。 费用控制有效，净利率提升明显前三季度销售毛利率达69.41%（+5.73pct），公司费用端控制出色，销售费用率9.05%（-2.61pct），管理费用率5.74%（-3.28pct），研发费用率7.12%（-0.69pct），盈利能力得到进一步提高，公司前三季度净利率达62.53%，同比提升6.84pct，环比H1提升，公司净利率稳步提升，经营性现金流2.59亿元，同比提升20.47%，环比H1提升125.22%，改善明显，公司经营效率提升。 投资建议与盈利预测公司专注医美板块，产品定位清晰、差异化竞争，产品渗透率、渠道覆盖力仍有较大提升空间。随着公司嗨体不断放量、新品落地以及经营效率提高，我们预计公司20-22年营业收入为7.16亿元、9.64亿元和13.39亿元，归母净利润为4.58亿元、6.30亿元和8.49亿元，对应EPS分别为3.81元/股、5.24元/股、7.07元/股，对应PE129/94/70，考虑公司医美产品线齐全且产品具有市场差异化趋势，给予“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧，新品推广不及预期，研发不及预期等。

10月26日，公司披露2020三季报，报告期内实现营业收入85.65亿元，同比提升10.78%，实现归母净利润15.46亿元，同比提升25.60%。 暑期屈光、视光业务需求激增，消散疫情影响单三季度实现营收44.01亿元，同比提升47.55%，同Q1（-26.88%）和Q2（0.72%）相比，疫情影响逐渐消减，消费需求回归高增长。预计主要系1）疫情影响推迟高考时间，入军、入学等相关屈光业务高峰由原来的6月份延迟至7-8月；2）中小学生在疫情期间使用电子产品时间较长，影响视力情况，预计在暑期视光检测及验配业务需求激增。疫情下，全民疾病意识、健康消费意识提升，爱尔眼科作为眼科服务龙头企业彰显出强劲的市场竞争力。 费用管控良好，盈利能力进一步提升费用端控制良好，销售费用率8.65%（-1.91pct）、管理费用率11.56%（-0.73pct）、财务费用率0.79%（+.031%），毛利率47.65%（-0.77pct）、净利率19.62%（2.74pct），盈利能力进一步提升。公司经营性现金流25.5亿，同比提升37.79%，环比H1有明显改善，经营质量优异。 内生实力强劲，外延彰显确定公司在7月完成对30家医院的并表收购，进一步完善公司全国网络战略布局，从一线城市逐步下沉到县域地区，为县域地区人民提供优质、可及的服务，也为公司开启新一轮布局成长，服务范围扩大，夯实公司盈利能力和可持续发展能力。我们预计，新收购30家医院对Q3业绩贡献在15%左右，剔除并表因素，单三季度内生收入增速为35%，仍然表现亮眼，彰显强大的内生实力。 投资建议与盈利预测公司在新冠疫情下，三季度恢复迅猛，优质赛道搭配优秀赛车手，一方面体现医疗服务刚需性，另一方面体现公司管理能力、危机应对能力显著，行业龙头地位巩固。预计20-22年实现收入117.75/146.99/181.74亿元，归母净利润17.89/24.04/31.95亿元，维持“买入”评级。 风险提示新冠疫情反复，导致疫情恢复不及预期；市场竞争加剧，盈利能力出现下滑；并购速度不及预期；医疗安全性事故纠纷等。