安科生物股份发布2023年年度报告：2023年度实现营收28.66亿元，同比增长22.94%；实现归母净利润8.47亿元，同比增长20.47%；扣非归母净利润8.09亿元，同比增长26.07%；经营活动现金流净额9.53亿元，同比增长36.34%。 投资要点生长激素保持快速增长，子公司业务稳定提升2023年度实现营收28.66亿元，同比增长22.94%；实现归母净利润8.47亿元，同比增长20.47%。其中，公司主营产品生长激素持续放量，2023年销售收入同比增加36.24%，驱动公司业绩快速增长。子公司业务良好，安科余良卿公司、苏豪逸明公司、安科恒益公司实现净利润同比分别增长33.21%、41.10%、54.53%，业务稳定提升。 注射用曲妥珠单抗获批上市，即将为公司业绩贡献增量注射用曲妥珠单抗（安赛汀）是公司在抗肿瘤靶向药物领域布局的首款抗体药物，于2023年10月31日获批上市，为国产第四家获批企业。安赛汀用于治疗HER2阳性早期乳腺癌、HER2阳性转移性乳腺癌、HER2阳性转移性胃癌。该产品自动纳入医保，公司将全力推进该药物的产业化进程，2024年将为公司业绩贡献新增量。公司做好充分的产能准备，新增生产线200万支注射用曲妥珠单抗正在进行工艺验证工作。 持续加大新品开发力度，加快产能扩建2023年，公司研发费用2.55亿元，同比增长53.41%。公司研发主要集中在两个领域：①生物制剂方向：生长激素融合蛋白AK2017注射液进入II期临床；用于治疗儿童疱疹性咽峡炎的人干扰素α2b喷雾剂正在开展Ⅱ期临床；②肿瘤靶向药物方向：重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床；参股公司博生吉自主研发的国际首款自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”和国际首款自体CART细胞药物“TAA06注射液”临床试验进展顺利。同时，公司积极加快产能扩建，除了曲妥珠产能扩建，生长激素原液产线新增5000L发酵罐完成安装，在调试确认中；2.6万升CHO细胞产线以及生长激素、干扰素系列等制剂产线在进行确认验证和工程批生产工作。 盈利预测公司生长激素销售持续增长，子公司经营向好，研发新品种将陆续获批上市，驱动公司业绩稳健增长，预测公司2024-2026年收入分别为35.83、43.78、52.96亿元，EPS分别为0.64、0.81、1.01元，当前股价对应PE分别为15.3、12.1、9.8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示生长激素销售推广不及预期；生长激素竞争风险；产品研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

2024年3月27日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入28.66亿元，同比+23%；实现归母净利润8.47亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润8.09亿元，同比+26%。单季度来看，公司实现收入8.44亿元，同比+35%；实现归母净利润1.93亿元，同比+77%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+129%。 经营分析生长激素收入快速增长，子公司业绩稳步提升。2023年母公司实现营业收入20.23亿元，同比增长34.90%；实现净利润7.64亿元，剔除股权激励摊销等特殊因素影响后同比增长33.23%。公司主营生物制品药物保持较快增长态势，其中生长激素产品销售收入同比增长36.24%，为公司整体经营业绩增长奠定了坚实基础。 子公司业务稳定提升，共同驱动公司业绩持续增长。其中中药子公司安科余良卿公司实现净利润0.58亿元，同比增长33.21%；多肽原料药子公司苏豪逸明公司实现净利润0.26亿元，同比增长41.10%；化药子公司安科恒益公司实现净利润0.15亿元，同比增长54.53%。 研发工作稳步推进，奠定高质量发展基础。公司持续加大研发投入工作和新品开发力度，加快主营产品的升级、开发，推进靶向抗肿瘤药物的研发进程，为公司高质量发展提供有力保障。2023年，公司研发费用2.55亿元，同比增长53.41%。公司自主研发的“AK2017注射液”（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液快速推进），已完成I期临床试验并进入II期临床试验阶段。人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎的临床试验正在开展Ⅱ期临床研究，人生长激素新增适应症、新增规格，以及用于治疗呼吸道合胞病毒引起的儿童下呼吸道感染的“AK1012吸入用溶液”项目按计划积极推进临床试验。重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验。公司产品管线有望持续丰富，为长期发展奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润10.73（+27%）、13.51（+26%）、16.99亿元（+26%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，对应当前PE分别为15、12、9倍。维持“买入”评级。 风险提示新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

事件： 公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案公告， 通过夯实经营、强化回报，切实提升上市公司的可投性，促进公司健康持续发展。 我们认为，公司通过落实“质量回报双提升”行动方案，将持续提升研发能力，创新引领高质量发展，驱动整体业绩持续快速增长。 生长激素业务势头强劲，驱动整体业绩实现快速增长。 公司推动落实“质量回报双提升”行动方案，通过夯实经营、强化回报，切实提升上市公司可投性，促进公司健康持续发展。 2023Q1-3 公司核心产品生长激素销售收入同增28.5%，同时中成药、化学制剂、多肽原料药等子公司业务持续向好，共同驱动业绩持续快速增长。 23Q3实现收入 7.3亿元（+17.3%），归母净利润 2.6亿元（+3.3%），扣非归母净利润 2.5亿元（+2.2%）。 2023年 10月，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗（商品名：安赛汀）获批，实现从抗病毒、生殖生长发育领域扩展到肿瘤治疗新领域，为公司培育新业绩增长点。根据公司 2023年业绩预告， 2023 年预计实现归母净利润 7.8-9.2 亿元（+10.9%~+30.8%）。 增强研发能力，创新引领高质量发展。 近三年公司平均研发投入占营业收入比例达 10%以上， 2023 年公司研发投入预计 2.5 亿元（未经审计），同比增长约27%。 1）加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级和开发： AK1012 吸入用溶液临床试验申请于 2023年 10月获受理，国内目前尚无干扰素吸入制剂上市；人干扰素α 2b喷雾剂已进入 II 期临床； AK2017注射液正在筹备开展 II期临床；2）推进靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程：曲妥珠单抗已获批上市；抗VEGF人源化单克隆抗体准备报产；醋酸阿托西班注射液上市许可申请于 2023年 10 月获受理。 持续稳定分红，主动回购增持，彰显公司发展信心。 公司自上市以来连续 14年现金分红未间断，累计已实施现金分红 18.27 亿元，是公司 IPO 及再融资实际募集资金的 1.85倍，占期间累计实现归母净利润的 62.65%； 公司 2022年主动回购，截至该回购股份期限届满，公司以集合竞价交易方式回购公司股份约418.74 万股，成交金额约 4005.1 万元（不含交易费用）； 2023H1 公司董事、高级管理人员周源源， 监事王勇累计增持 205.59 万股，彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.50元、 0.62元和 0.77元，对应估值分别为 19 倍、 15 倍和 12 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险

2024年3月8日，公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，为践行“以投资者为本”的发展理念，以自身高质量发展助力活跃资本市场、提振投资者信心，切实维护公司全体股东利益，公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案。方案中提出聚焦主业、增强研发能力、持续稳定分红、实施回购增持、完善公司治理、强化投关水平等多个方面具体措施。 经营分析2023年7月24日，中共中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，2024年1月22日，国务院常务会议强调“大力提升上市公司质量和投资者价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”。公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案以切实提升上市公司的可投性，促进公司持续、健康、高质量发展。 聚焦生物医药主业，整体业绩持续稳步增长。公司聚焦生物医药主业，主营产品干扰素系列产品、生长激素系列产品、体外诊断试剂等生物制品在各自细分市场具有较强的竞争力，上市以来公司整体业绩持续稳定增长。根据业绩预告，预计公司2023年归母净利润为7.80~9.20亿元，同比增长10.90%~30.81%。 研发工作顺利推进，核心竞争力不断提升。公司融合蛋白长效化生长激素已进入II期临床试验阶段，人生长激素新增适应症、新增规格、人干扰素α2b喷雾剂、AK1012吸入用溶液等项目临床试验进展顺利。公司自主创新能力不断夯实、核心竞争力持续提升，将为公司持续、高质量发展提供有力的保障。 分红回购齐头并进，高度重视投资者回报。公司自上市以来连续14年现金分红未间断，累计已实施的现金分红金额18.27亿元。 公司将继续根据所处发展阶段，统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，落实“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性，切实让投资者共享企业的发展成果。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.53、0.70、0.84元，对应当前PE分别为18、14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

公司发布 2023年三季报。 前三季度公司实现收入 20.21亿元（同比+18.44%，下同），实现归母净利润 6.54亿元（+10.12%），实现扣非归母净利润 6.31亿元（+11.79%）。单季度来看， 2023Q3公司实现收入 7.34亿元（+17.28%），实现归母净利润 2.58亿元（+3.29%），实现扣非归母净利润 2.48亿元（+2.18%）。 Q3收入增长符合预期，股权激励费用摊销等因素影响公司表观业绩增速。 2023Q3公司收入增速为 17.28%，在整体消费意愿不强的环境下实现较快增长，基本符合市场预期。公司 Q3新增股权激励费用摊销 1809.52万元，以及去年同期冲回计提的信用减值损失 2300万元，影响了公司利润同比增速。若剔除上述因素对净利润的影响，公司前三季度归母净利润同比增长 21.89%， 2023Q3归母净利润同比增长 18.73%，符合市场预期。 生长激素增长较快， 多项业务共同发力。 根据公司公告， 生物制品药物保持持续增长态势， 前三季度生长激素产品销售收入同比增长 28.45%，为公司整体经营业绩增长奠定了基础。同时公司中成药、化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务继续向好，共同推动公司业绩稳健增长。 费用管控良好，研发投入持续加大。 从费用端来看，公司前三季度销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为 25.65%、 7.57%、6.53%、-0.12%，较上年同期分别-3.96pct、+1.24pct、+1.22pct、-0.05pct。 整体费用管控良好，其中销售费用率下降明显，研发投入持续加大。在新品开发上， 公司一方面加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级、开发，另一方面推进 HER2单克隆抗体等靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程， 前三季度公司研发费用 1.53亿元，同比增长 41.69%。 盈利预测： 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 8.34亿元、 10.42亿元、 12.85亿元，对应增速 18.6%， 24.9%， 23.4%，当前股价对应 PE为 21/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险；生长激素集采大幅降价风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-3公司实现营业收入 20.2亿元，同比增长 18.4%， 归母净利润 6.5亿元，同比增长 10.1%， 扣非后归母净利润 6.3亿元，同比增长 11.8%； 2023Q3公司实现营业收入 7.3亿元，同比增长 17.3%，实现归母净利润 2.6亿元，同比增长 3.3%； 扣非后归母净利润 2.5亿元，同比增长 2.2%。 生长激素业务势头强劲， 驱动整体业绩实现快速增长。 2023Q1-3公司核心产品生长激素销售收入同比增长 28.5%，同时中成药、化学制剂、多肽原料药等子公司业务持续向好，共同驱动业绩持续快速增长。 23Q3公司实现收入 7.3亿元（+17.3%），归母净利润 2.6亿元（+3.3%），扣非归母净利润 2.5亿元（+2.2%）。 Q3单季度归母净利润增速较低，主要由于： Q3公司新增限制性股权激励费用摊销 1809.5万元， 23Q1-3合计新增股权激励费用摊销 5428.6万元，整体降低公司净利润增幅；公司 2022年 9月收回借款、冲回计提信用减值损失 2300万元增厚 22Q3净利润， 高基数下净利润同比增速放缓等因素所致。若剔除上述因素影响，公司 23Q3归母净利润同比增长 18.7%，增速优异。 加大研发投入，丰富产品管线。 2023Q1-3公司研发费用 1.5亿元（+41.7%），主要由于： 1） 加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级和开发： AK1012吸入用溶液临床试验申请于 2023年 10月获受理，国内目前尚无干扰素吸入制剂上市；人干扰素α2b 喷雾剂已进入 II 期临床； AK2017注射液正在筹备开展 II期临床；2）推进 HER2单克隆抗体等靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程： 曲妥珠单抗申报生产相关审评审批工作正在推进中；抗 VEGF 人源化单克隆抗体准备报产；醋酸阿托西班注射液上市许可申请于 2023年 10月获受理。 加大产能建设， 推动创新药引进与合作。 公司加速推进募集资金投资项目的产业化进程， 2023H1注射用曲妥珠单抗（新增生产线）、人生长激素注射液（预充式）的新建生产线已完成设备设施确认与验证，进入试生产阶段。 公司与合肥阿法纳生物科技有限公司建立战略合作关系，加快 mRNA 药物研发进程，推进 mRNA 药物研发技术平台构建， 2023H1公司还与两家创新药公司分别签署抗体和 ADC 药物的开发合作计划，目前处于临床前开发阶段。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.54元、 0.66元和 0.82元，对应估值分别为 19倍、 15倍和 12倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。 风险提示： 生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

安科生物股份发布 2023年三季报：2023年前三季度实现营收 20.21亿元，同比增长 18.44%；实现归母净利润 6.54亿元，同比增长 10.12%；扣非归母净利润 6.31亿元，同比增长 11.79%。 2023年三季度单季实现营收 7.34亿元，同比增长 17.28%； 实现归母净利润 2.58亿元，同比增长 3.29%；扣非归母净利润 2.48亿元，同比增长 2.18%。 投资要点生长激素销售保持增长态势，驱动公司前三季度业绩稳健增长2023年前三季度公司实现营收 20.21亿元，同比增长18.44%；实现归母净利润 6.54亿元，同比增长 10.12%。主要是 2023年 1-9月，公司主营产品生长激素销售保持增长态势，收入同比增长 28.45%，为公司整体经营业绩增长奠定了基础。同时中成药、化学制剂、多肽原料药等子公司业务继续向好，共同推动公司业绩增长。 若剔除 2022Q3冲回的计提信用减值，2023Q3归母净利润增长可达 18.73%，业绩增速符合预期2023Q3单季实现营收 7.34亿元（+17.28%），归母净利润2.58亿元（+3.29%）。Q3单季归母净利润增速较低的原因是：①2023Q3公司新增限制性股权激励的费用摊销 1809.52万元，2023年 1-9月合计新增股权激励费用摊销 5428.56万元，整体降低了公司净利润的增长幅度；②公司 2022年9月收回借款、冲回计提的信用减值损失 2300万元，增厚了 2022Q3净利润，降低了 2023Q3净利润的同比增速。 若剔除上述因素对净利润的影响，公司 2023年 1-9月归母净利润同比增长 21.89%，2023年 7-9月归母净利润同比增长18.73%，业绩增长符合预期。 持续加大研发投入，现有产品不断升级，多种抗肿瘤创新药物持续推进，曲妥珠单抗获批在即公司持续加大新品开发工作，2023年 1-9月研发费用 1.53亿元（+41.69%），主要集中于：①加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级和开发：AK1012吸入用溶液于 2023年 10月获得药品注册申请受理，国内目前尚无干扰素吸入制剂上市；人干扰素 α2b 喷雾剂已进入Ⅱ 期临床；Fc 融合蛋白注射液准备开展 II 期临床；②推进 HER2单克隆抗体等靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程：曲妥珠单抗在上市注册审批阶段；抗 VEGF 人源化单克隆抗体准备报产；宫缩抑制剂醋酸阿托西班注射液上市许可申请于近期获得受理。 盈利预测公司主营产品生长激素销售持续增长，子公司经营持续向好，新品种陆续研发申报临床，驱动公司业绩稳健增长，我们预测公司 2023-2025年收入分别为 29.27、35.82、43.28亿元，归母净利润分别为 9.27亿元、11.59亿元、14.26亿元，EPS 分别为 0.55、0.69、0.85元，当前股价对应 PE 分别为 17.7、14.1、11.5倍，维持“买入”投资评级。 风险提示生长激素销售推广不及预期；生长激素竞争风险；产品研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

事件：公司发布 2023 年中报业绩，实现营业收入 12.87 亿元，较上年同期增长 19.11%；实现归母净利润 3.96 亿元，同比增长 15.07%；实现扣非归母净利润 3.83 亿元，同比增长 19.02%。 Q2 整体业绩持续向好，生长激素销售恢复驱动母公司业绩抬升。分季度来看，单 Q2 实现营业收入 6.93 亿元，同比增长 26.63%（Q1 同比增长11.40%），实现归母净利润 2.11 亿元，同比增长 22.84%（Q1 同比增长7.36%），扣非归母净利润 2.05 亿元，同比增长 25.15%（Q1 同比增长12.68%），母公司上半年实现营业收入 9.18 亿元，同比增长 29.76%，实现净利润 3.80 亿元，同比增长 9.91%，主要是因为公司主要产品“安苏萌”加速放量，上半年其收入同比增长 31.62%（（Q1 同比增长 16.63%）。另外，母公司研发费用 7,662.77 万元，同比增长 86.65%，研发费用等大幅增长，并新增股权激励成本摊销，以及去年同期公司向余良卿管理层释放部分股权，以上因素导致母公司净利润增速小于收入增速。 子公司持续改革，未来有望提供更多业绩增量。公司优化子公司发展规划，内部精简非战略性资产，完善现有资产结构。各子公司内部机制改革也初见成效，业绩稳中有进。余良卿、安科恒益、苏豪逸明及安科华捷等四家子公司营业收入合计 3.45 亿元，同比增长 3.33%，实现净利润合计3,746.36 万元，同比增长 10.39%。余良卿公司持续推进营销模式改革，其营销模式的调整一定程度上影响了公司营业收入和利润增速的匹配。上半年余良卿公司营业收入同比下降 12.76%，但净利润等盈利指标保持增长，其中净利润同比增长 20.63%。 持续加码研发力度，布局单抗、ADC 以及 mRNA 等领域。上半年公司研发费用 1.01 亿元，同比增长 67.65%，目前临床项目 6 项，在报产阶段、准备报产项目 3 项。临床项目中，公司自主研发的重组人生长激素-Fc 融合蛋白注射液上半年完成 I 期临床试验，正在筹备开展 II 期临床试验；1类创新药 PD-L1/4-1BB 双特异性抗体正式启动Ⅰ期临床试验，目前已完成首例受试者入组；创新型抗 HER2 单抗与注射用曲妥珠单抗联合用药临床试验，已入组多例患者，将进一步进行联合用药的病例拓展研究。另外，公司与合肥阿法纳建立战略合作关系，布局 mRNA 药物研发和产业化，推进 mRNA 药物研发技术平台构建。上半年公司还与两家创新药公司分别签署抗体和 ADC 药物的开发合作计划，目前仍处于临床前开发阶段。 投资建议：考虑到生长素目前渗透率仍偏低，我们看好公司后续创新产品逐步兑现，以及子公司改革持续增强盈利能力，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 8.74/10.79/13.24 亿元，同比增长 24.28%、23.45%、22.74%，EPS 分别为 0.52/0.64/0.79 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 18/14/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：生长激素集采大幅降价的风险；子公司改革进度低于预期的风险；研发进展不及预期的风险。

安科生物股份发布 2023年中报：2023年上半年实现营收12.87亿元，同比增长 19.11%；实现归母净利润 3.96亿元，同比增长 15.07%；扣非归母净利润 3.83亿元，同比增长19.02%。 2023年二季度单季实现营收 6.93亿元，同比增长 26.63%； 实现归母净利润 2.11亿元，同比增长 22.84%；扣非归母净利润 2.05亿元，同比增长 25.15%。 投资要点生长激素销售持续增长，子公司业务稳步拓展，助力公司业绩持续提升2023H1公司实现营收 12.87亿元，同比增长 19.11%；实现归母净利润 3.96亿元，同比增长 15.07%，主要系母公司生长激素持续发力，中成药、化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务稳步拓展，驱动公司整体经营指标持续提升。因母公司研发费用等大幅增长，并新增股权激励成本摊销，以及2022年同期公司向余良卿管理层释放部分股权，2023H1母公司净利润增速小于收入增速。公司人生长激素“安苏萌”目前在国内获批 8个适应症，患者依从性高，随着注射用人生长激素在国内市场占有率逐年提升，将驱动公司业绩持续增长。 加大研发投入以夯实研发创新能力，多条管线稳步推进，抗肿瘤药物即将获批2023年上半年，母公司研发费用 7662.77万元，同比增长86.65%。公司在报产阶段、准备报产项目 3项，在进行临床试验的项目 6项。公司多个管线稳步推进： （1）干扰素方面，公司将对人干扰素α2b 产品适应症、剂型进行不断创新，目前新研发的人干扰素 α2b 喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎正在推进Ⅱ 期临床试验受试者筛选入组工作； （2）抗肿瘤药物方面，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗处于上市注册审批阶段；公司抗肿瘤领域第二 款产业化单抗药物重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液目前处于准备申报生产阶段；1类新药“ZG033注射液”、PDL1/4-1BB 双特异性抗体“HK010注射液”等多个靶向抗肿瘤药物的产业化进程按照计划推进； （3）生长激素方面，公司自主研发的重组人生长激素-Fc 融合蛋白注射液现已完成 I期临床试验，准备开展 II 期临床试验，目前国内外尚无 Fc融合蛋白类长效生长激素上市。 盈利预测推荐逻辑： （1）母公司主营产品生长激素渗透率持续提升，驱动公司业绩稳健增长； （2）余良卿、安科恒益、苏豪逸明及中德美联等子公司经营持续向好，助力公司业绩增长； （3）公司加速向创新药转型，2种抗肿瘤药物步入收获期，同时多个管线稳步推进，保障公司长期可持续发展。 因 2021年度公司计提了商誉减值损失造成该年度净利润低基数，导致 2022年度公司净利润增幅较大，预计 2023年度公司不再受减值影响，盈利增速回归到正常经营状态。我们预测公司 2023-2025年收入分别为 29.27、35.82、43.28亿元，归母净利润分别为 9.27亿元、11.59亿元、14.26亿元，EPS 分别为 0.55、0.69、0.85元，当前股价对应 PE 分别为 16.6、13.3、10.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示生长激素销售推广不及预期；生长激素竞争风险；产品研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

事件：公司发布] 2022年年报和 2023年一季报，2022年公司实现营业收入 23.3亿元，同比增长 240.4%，归母净利润 7亿元，同比增长 240.4%；2023Q1公司实现营业收入 5.9亿元，同比增长 11.4%，实现归母净利润 1.9亿元，同比增长 7.4%；扣非后归母净利润 1.8亿元，同比增长 12.7%。 生长激素业务增长势头强劲，带动整体业绩实现快速增长。母公司主营产品人生长激素“安苏萌”目前在国内获批适应症多，患者依从性高，注射用人生长激素在国内市场占有率逐年提升。2022年母公司营业收入 15亿元，同比增长19.4%；利润总额 8.4亿元，同比增长 80.7%；净利润 7.5亿元，同比增长 99.9%。 随着母公司营业收入、净利润等财务指标在公司合并报表中的占比不断提升，母公司业绩的增长已经成为带动公司业绩增长的主要因素。 子公司改革多措并举，业绩增长显著。公司优化子公司发展规划，内部精简非战略性资产，完善现有资产结构。各子公司内部机制改革也初见成效，业绩稳中有进。余良卿公司、安科恒益、苏豪逸明、中德美联等四家子公司的营业收入合计为 7.4亿元，同比下降 13%；净利润（或归属于母公司股东净利润）合计为 7658万元，同比增长 10.6%；剔除非同一控制下企业合并评估增值资产折旧摊销对净利润影响，四家子公司合并报表净利润 6880.3万元，同比增长11.9%。 加大研发投入，丰富产品管线。2022年公司新增临床批件 3项，在进行临床试验的项目 6项（含新增临床批件的项目），在报产阶段、准备报产项目 3项，建立合作及引进新产品多项。其中注射用曲妥珠单抗处于申报生产的相关审评审批阶段。聚乙二醇化重组人生长激素注射液处于报产前准备阶段，重组抗 VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验，处于生产注册申请准备阶段。 加大产能建设，加速产业化进程。公司加速推进募集资金投资项目的产业化进程，新建的注射用人生长激素生产线已进入投产使用，新建的注射用重组人HER2单克隆抗体等 8条项目生产线陆续进入调试确认和验证阶段新建，精准医疗创新中心大楼已经建设完成并投入使用。2022年 10月购买了公司东旁地块的国有建设用地使用权（110余亩），作为新增产业化基地，已正式开工建设。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.55元、0.70元和 0.87元，对应估值分别为 18倍、15倍和 12倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

业绩简评2023 年4 月27 日，公司发布2023 年第一季度报告，公司2023年Q1 实现收入5.94 亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长7.36%；实现扣非归母净利润1.78 亿元，同比增长12.68%。 经营分析母公司业绩稳步提升，成本费用增长影响利润增速。一季度母公司实现营业收入4.03 亿元，同比增长14.64%，其中生长激素销售收入同比增长16.63%。公司一季度营业成本同比增长 40.91%，除销售增长因素外，主要由新建生产线投入使用新增折旧费用及股权激励成本摊销等所致；管理费用同比增长36.27%，主要由股权激励费用摊销所致，公司于去年11 月完成第三期限制性股票激励计划首次授予登记，一季度公司新增限制性股票激励计划费用摊销1809.52 万元，上述因素一定程度影响了公司利润端同比增速。 子公司改革持续推进，业务稳定向上发展。子公司安科余良卿持续推进营销模式改革，盈利能力进一步提升，一季度受营销模式的调整影响，安科余良卿营业收入同比下降 20.88%，销售费用同比下降 37.29%，但净利润等盈利指标仍保持增长。此外，化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务一季度继续保持稳定向上发展。 研发工作有序推进，有望贡献业绩新增量。公司持续加大研发投入，夯实研发创新能力，一季度研发费用约0.35 亿元，同比增长22%。2022 年公司新增临床批件3 项，在进行临床试验的项目6项（含新增临床批件的项目），在报产阶段、准备报产项目3 项。 目前注射用曲妥珠单抗处于上市注册审评审批阶段，有望于今年获批上市，重组抗VEGF 人源化单抗与PEG 重组人生长激素注射液目前处于准备申报生产阶段，重组人生长激素-Fc 融合蛋白注射液）目前正在开展Ⅰ期临床试验，在研产品未来若顺利获批上市，将有望为公司业绩贡献新增量。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预期，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94 亿元（+25%）。2023-2025 年公司对应EPS 分别为0.53、0.67、0.83 元，对应当前PE 分别为22、17、14 倍。维持“买入”评级。 风险提示新药研发不达预期的风险，行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

业绩简评公司2022 年实现收入23.31 亿元（+7%），归母净利润7.03 亿元（+240%），扣非归母净利润6.42 亿（+307%）。2022Q4 实现收入6.24 亿元（+0.5%），归母净利润1.09 亿元同比扭亏，扣非归母净利润0.78 亿元同比扭亏。 经营分析生长激素增长动力强劲，激励机制助力长远发展。2022 年母公司实现营业收入14.99 亿元（+19%），净利润7.50 亿元（+100%），公司克服疫情影响等不利因素，实现核心产品人生长激素注射液持续放量，销售收入占比不断提升，随着疫情影响逐渐消退，生长激素业绩有望实现新突破。公司第三期限制性股票激励计划涵盖了公司技术骨干中层以上人员合计758 人，并明确了公司未来5年业绩增长目标，助力公司长远发展。 子公司不断改革创新，业绩增长显著。公司对子公司发展规划进行了优化，明确母、子公司发展思路，公司内部精简非战略性资产，完善现有资产结构。报告期内各子公司的内部机制改革初见成效，业绩稳中有进，安科恒益、苏豪逸明、中德美联等四家子公司营业收入合计7.41 亿元（-13%），归母净利润合计0.77 亿元（+11%）。 研发布局持续加速，有望贡献业绩新增量。公司持续加大研发投入，夯实研发创新能力，2022 年公司新增临床批件3 项，在进行临床试验的项目6 项（含新增临床批件的项目），在报产阶段、准备报产项目3 项。其中注射用曲妥珠单抗处于上市注册审评审批阶段，有望于今年获批上市，重组抗VEGF 人源化单抗已完成Ⅲ期临床试验，目前处于准备申报生产阶段，有望为公司业绩贡献新增量。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预期，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94 亿元（+25%）。2023-2025 年公司对应EPS 分别为0.53、0.67、0.83 元，对应当前PE 分别为21、17、13 倍。维持“买入”评级。 风险提示新药研发不达预期的风险，行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

2023年 1月 10日，公司公布 2022年业绩预告，预计 2022年度实现归母净利润 6.80-8.00亿元，同比增长 229-287%，预计 2022年度实现扣非净利润 6.38亿元-7.58亿元，同比增长 304%-380%。 其中，预计 Q4实现归母净利润 0.86-2.06亿元；实现扣非净利润0.74-1.94亿元。 核心产品生长激素持续放量，多项业务逐渐实现业绩兑现。虽受疫情影响，人生长激素注射液仍持续放量，销售收入占比不断提升，推动主营业务收入上升，业绩实现持续快速增长。此外中成药、化学合成药、多肽原料药等其他业务实现一定幅度增长，随着国内疫情防控进入新阶段，23年公司业绩有望实现新突破。 持续推进降本增效，整体盈利能力明显提升。公司在采购、物流、生产、销售等整个生产经营活动方面加强科学化、精益化管理，提升运营效率，持续推进降本增效以提升公司整体盈利能力。2021年度公司计提了商誉减值损失约 3.2亿元，导致 2021年度公司净利润下降。22年非经常性损益对净利润的影响金额预计约为 4,215万元，上年度同期影响金额为 4,880万元。 研发管线持续推进，曲妥珠单抗报产工作进展顺利。2021年 8月，公司注射用重组人 HER2单克隆抗体（注射用曲妥珠单抗）上市许可申请获得药监局受理，III 期临床试验结果表明与原研药赫赛汀?在治疗 HER2阳性转移性乳腺癌患者中的疗效和安全性具有类似性；2022年 10月及 12月，公司 PD-L1/4-1BB 双特异性抗体及重组人生长激素-Fc 融合蛋白注射液临床试验申请陆续获批，公司产品管线有望持续丰富。 我们维持盈利预期，预计 2022-2024年公司分别实现归母净利润6.87（+233%）、8.59（+25%）、10.59亿元（+23%）。公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.41、0.51、0.63元，对应 PE 分别为 23、18、15倍。维持“买入”评级。 生长激素新患拓展和市场推广不达预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。

10 月25 日，公司发布2022 年三季报，2022 前三季度实现收入17.07 亿元（+10.29%）；实现归母净利润5.94 亿元（+38.41%），实现扣非归母净利润5.64 亿元（+38.16%）。 2022Q3 公司实现收入6.26 亿元（+8.27%），实现归母净利润2.5 亿元（+34.78%），实现扣非归母净利润2.42 亿元（+34.33%）。 点评 母公司生物制品保持高增长，多项业务稳健发展。前三季度，母公司实现营业收入11.31 亿元，同比增长19%；净利润 6.2 亿元，同比增长 55%。公司核心产品生长激素在疫情影响下仍保持持续快速放量，驱动母公司生物制品持续保持快速增长势头，其他中成药、化药、多肽药物、核酸检测产品等业务稳健发展，净利润均呈现增长态势。 营运效率持续提升，盈利能力提升明显。前三季度，公司实现净利率35.45%，较去年同期提升7.57%，净利率显著提升。公司毛利率保持相对稳定，净利率提升主要由费用端优化改善所致。前三季度，公司销售费用率为29.6%，较去年同期下降7.07%，下降明显，管理费用率和研发费用率分别为5.3%和6.32%，减少0.72%和0.19%，相对稳定。 研发管线有序推进，注射用曲妥珠单抗上市申请获得受理。8 月，公司注射用重组人HER2 单克隆抗体（注射用曲妥珠单抗）上市许可申请获得药监局受理， III 期临床试验结果表明与原研药赫赛汀?在治疗HER2 阳性转移性乳腺癌患者中的疗效和安全性具有类似性；10 月，公司重组人生长激素-Fc 融合蛋白注射液临床试验申请获得受理，公司产品管线有望持续丰富。 盈利调整与投资建议 我们维持盈利预期，预计2022-2024 年公司分别实现归母净利润6.87（+233%）、8.59（+25%）、10.59 亿元（+23%）。 公司2022-2024 年EPS 分别为0.42、0.52、0.65 元，对应PE 分别为23、18、15 倍。维持“买入”评级。 风险提示 生长激素新患拓展和市场推广不达预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。

安科生物发布公告：2022上半年，公司实现营收10.81亿元，同比增长11.50%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长41.16%；其中2022Q2公司实现营收5.47亿元，同比增长12.99%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长44.86%。 投资要点: 水针高增贡献业绩成长性，费用控制高效利润超预期。2022上半年，公司实现营收10.81亿元，同比增长11.50%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长41.16%；其中母公司实现营业收入7.08亿元，同比增长23.14%；净利润3.46亿元，同比增长52.44%。公司业绩高增主要源于人生长激素注射液（水剂）同比实现大幅增长，销售收入占比不断提升。分行业看，公司生物制品/中成药/化学合成药/原料药/技术服务分别实现收入7.28/1.97/0.65/0.34/0.21亿元，分别同比增长23.73%/（-18.50%）/（-1.79%）/26.21%/6.22%； 销售费用率及管理费用率同比大幅降低。2022上半年公司毛利率为80.10%，同比降低0.97个百分点；净利率为32.55%，同比增长7.09个百分点。其中2022上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为32.03%/5.60%/5.57%，分别同比降低7.04/1.04/0.47个百分点。我们分析费用率的下滑，主要因为1）疫情影响费用投入2）公司强化内部管理，降费增效。 各子公司内部机制改革初见成效。余良卿通过内部股权激励实施提高管理层积极性，上半年营业收入及销售费用同比下降，净利润同比增长51.60%。安科恒益上半年净利润同比增长20.92%；苏豪逸明报告期内营业收入/净利润分别同比增长36.03%/152.51%；中德美联净利润较去年同期实现扭亏为盈，同比大幅增长。 生物创新药持续推进。注射用曲妥珠单抗按计划推进申报生产的相关审评审批工作，有望年底上市。重组抗VEGF 人源化单克隆抗体注射液及重组抗PD1 人源化单克隆抗体注射液也在推进产业化进程。控股子公司瀚科迈博自主研发的1 类创新药“ZG033 注射液”已正式启动临床试验。HuA21 注射液已完成临床试验方案规定的剂量爬坡，并加速推进相关临床试验。同时，公司也在继续布局双特异性抗体、ADC 等领域及mRNA 药物技术平台。看好曲妥珠单抗 等生物创新药未来为公司贡献业绩增量。 限制性股票激励计划出台，增强核心团队积极性。公司发布2022年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予4000万股限制性股票，约占公司股本总额的2.4413%。激励对象包括公司董事长等9名高管，及778位中层管理人员、核心技术/业务/管理人员，首次授予共计787人。公司层面考核要求为：以2021 年净利润为基数，2022 年净利润不低于6.36 亿元；2022 -2023 年累计净利润不低于13.98 亿元；2022-2024 年累计净利润不低于23.14 亿元；肿瘤事业部激励对象的考核年度延长至2026年，考核条件为：2022 -2025 年累计净利润不低于34.12 亿元；2022-2026 年累计净利润不低于47.3 亿元。以激励计划草案公告日前1 个交易日收盘价对股权激励费用进行测算，公司2022年限制性股票激励计划首次授予的成本摊销在2022/2023/2024/2025/2026/2027年分别为2109/7356/3579/1485/48/19万元。 盈利预测和投资评级1）随着生长激素新患增加和水针占比提升，看好生长激素业务的稳健增长2）子公司内部改革推进，促进经营质量提升，带来业绩改善3）看好曲妥珠单抗等生物创新药未来为公司贡献业绩增量。预计公司2022-2024年EPS分别为0.42/0.55/0.69元，对应当前股价PE为22.73/17.18/13.66倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示新患增长不及预期；生长激素销售不及预期；产品研发及上市进度不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。