公司2008年和2009年的煤炭产量的年增长率分别为11.2%和13.2%。但是,随着锦界矿、哈尔乌素矿、布尔台矿等煤矿陆续达产,2010年煤炭产量增幅下降为7%。2010年以后,公司内涵式扩张产量增长有限。 新街台格庙矿区交给股份公司开发,为公司的长远发展注入了定海神针。截至2010年6月30日,公司中国标准下的煤炭可采储量为115.73亿吨。而新街矿区预计资源储量则达到130亿吨。一般煤矿建设到投产的周期较长,需要4-5年的时间。我们预计新街台格庙矿区开始产煤的时间为2015年。虽然近几年对公司的业绩提升有限,但是该矿区一旦达产,公司的煤炭产量将达到360-410百万吨,是目前产量的1.6-1.8倍。更为重要的是,新街台格庙矿区交给股份公司开发,是集团整体上市迈出的第二步。 神华集团仍有大量的煤炭资产可注入上市公司。2010年,集团其它煤矿企业共生产原煤1.27万吨。主要包括神宁公司、神新公司、神华乌海、神华杭锦等公司。此外,集团还拥有煤制油及煤化工项目。 投资建议。我们预计2011、2012年公司每股收益为2.21和2.42元,动态市盈率分别为13和11.9倍。同期A股的煤炭行业2011和2012年平均动态市盈率为16.5和13.8倍,公司动态市盈率略低于行业均值。以2011年15倍的市盈率进行估值,公司的一年内合理的股价应在33元。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示。煤炭价格下降低于预期;集团注入资产情况发生变化。

公司2010年实现营业收入3,864,417.54万元,同比增长83.96%; 实现营业利润200,270.95万元,同比增长45.06%;实现归属于上市公司股东的净利润75,576.54万元,同比增长22.91%。每股收益为1.01元。分配方案为每10股派发现金红利3元(含税)。 公司目前的营业收入主要是煤炭贸易,占比为88.68%,煤炭开采占比为11.32%。但是,公司的煤炭贸易的毛利率仅1.6%,而煤炭开采的毛利率为61.4%。 公司累计生产原煤607.48万吨,同比增幅为33.22%。煤炭产量的增量主要来自铺龙湾煤业、霍尔辛赫煤业,这两座矿井已经进入了联合试生产。 2011年和2012年公司本部的煤炭产量增量也将来自这2个煤矿。 全部达产后,铺龙湾煤业、霍尔辛赫煤业的产量分别为300万吨和120万吨。煤炭产量2011年将增长33%,2012年产量继续增长20%。 公司已在2010年10月通过定向增发预案,收购母公司的7个整合煤矿。7个煤矿的产能为870万吨,权益产能为559万吨。这部分煤矿正在进行技术改造。预计2012年将开始释放产量,2013年全面释放。加上本部产量,公司2013年煤炭产量将达到1900多万吨,增长2倍。 投资建议。不考虑注入整合煤矿的产能,预计2011年-2013年公司EPS分别为1.60元、2.12元和2.45元;考虑注入资产,2011年-2013年EPS分别为1.20元、2.04元和2.40元。公司成长性良好,首次给予“增持”评级。 风险提示。煤炭价格下降超出预期。

公司2010年实现营业总收入78.93亿元,同比增长41.93%;归属于上市公司股东净利润5.61亿元,同比增长68.84%;实现基本每股收益1.25元,同比增长68.69%。分配方案为每10股派发现金股利5元(含税)。 价量齐升导致营业收入增长。第一,年产钢、钢材、销售钢材分别为127.61万吨、133.44万吨、134.38万吨,同比分别增长18.34%、20.40%、22%,比计划分别增长2.09%、21.31%、22.16%。 第二,2010年平均钢价上涨了16.72%。 公司2010年的盈利能力提高。2010年全年销售毛利率10.24%,同比上升0.84个百分点。销售利润率为8.14%,远高于大中型钢铁企业销售利润率2.91%的水平。净利润率为7.12%,同比提高了0.14个百分点。 产品结构大幅调整。公司产品品牌和档次的关键产品占公司总量的20%以上,其中铁路渗碳轴承钢保持国内引领水平,SKF、FAG轴承钢供货量大幅上升。 投资建议。预计2011全年钢材销售达到140万吨。公司将坚持高品质化的产品发展方向,促进产品结构的优化升级。预计公司2011-2012年的基本每股收益为1.49元和1.62元,维持对公司“买入”评级。 风险提示。铁矿石和钢材价格下降超出预期。

净利润同比增长一倍。公司2010年实现营业收入128.6亿元,同比增长35.23%;实现利润总额69,978万元,同比增长75.2%;实现净利润59,626万元,同比增长99.9%。实现每股收益0.74元。 分红方案为每10股派发现金红利0.40元(含税)。 营业收入增长的主要原因包括三个方面。第一,全年完成钢344万吨,同比增长11.97%;铁310万吨,同比增长6.71%;钢材340万吨,同比增长12.95%。公司年初拟订的经营计划为钢产量330万吨,超额完成11.97%。第二,凌钢股份北票保国铁矿实现营业收入91,523万元,同比增长53.14%。第三,2010年平均钢价上涨了6.68%。 净利润增长接近100%,主要增长来源是吨钢净利润大幅提高。2009年吨钢利润为62.5元/吨,2010年为115.7元/吨,增长85.1%。 钢铁净利润增长了2.06亿吨。另一方面,保国铁矿实现净利润1.98亿元,同比增长272.68%。09年保国铁矿盈利未达1.06亿元,根据协议,集团补偿到1.06亿元。所以,2010年保国铁矿对公司净利润的贡献同比增长9200万元,增长86.8%。 公司2010年的盈利能力提高。2010年全年销售毛利率10.5%,同比上升0.69个百分点。净利润率为4.64%,同比提高了1.5个百分点。 投资建议。我们预计全年铁矿石平均价格环比上升10%,预计公司2011-2012年的基本每股收益为0.92和0.99元,维持对公司“增持”评级。 风险提示。铁矿石和钢材价格下降超出预期。

业绩低于预期。2010年公司实现营收4.62亿元,同比仅增长5.16%;实现利润总额4667.9万元,同比减少8.17%;实现净利润4161.5万元,同比增长3.71%。EPS为0.25元,业绩增长低于预期。 电网安全与控制业务负增长。受2010年电网投资同比下降12.53%的影响,消弧线圈等传统产品营收下降约30%。我们预计2011年电网投资接近3800亿元,该业务将同比增长10%-15%。 变频器增长较快。受益于国家促进节能产业发展政策和大中型工业企业日益增长的需求,我们预计该业务收入同比增长40%以上。定向增发募投项目将新增年产400 套3000kVA 及以上容量高压变频器的产业化生产规模,进一步提升公司3000kVA、7000kVA、10000kVA 等超大功率高压变频器市场份额。我们预计2010-2012年该业务仍将保持30%以上的增长。 EMC开始贡献盈利。经过近1年的积累,智光节能在2011年收获首单EMC项目,预计智光节能在7年节能效益分享年限内合计分享8401万元。目前公司EMC订单在2亿元左右,随着国家对EMC政策扶持力度的加大,公司的先发优势将更加明显。由于公司EMC项目可利用自产设备,净利率高于变频器的销售,预计每年分享的节能收入将超过4000万元。随着订单的增长,该业务有爆发性增长的可能。 盈利预测:受到电网投资规划的影响,我们调低消弧线圈业务营收增速,但考虑到变频器的高景气以及EMC业务进入收获期,我们预计2011-2012年EPS(摊薄)分别为0.38和0.60元。看好EMC和大容量变频器的超预期增长机会,以及产品结构变化带来盈利能力的提升,维持“增持”评级。

与我们的预测相比,收入数据相差较大,利润预测数据基本持平。 公司发布业绩快报,“预计2010 年营业收入2.94 亿元,同比下降3.6%,净利润4014 万元,同比增长10.07%。”我们前期数据模型显示,公司收入3.5 亿元,净利润3949 万元。 收入数据可能意味着公司碳酸锂的销量没有我们预测的乐观。收入由产品销量和价格构成,从公开资料上来看,产品价格2010 年和2009 年相比,有所下降,但相差不大,即产品价格差不多的情况下,收入下降则意味着产品销量可能没有我们预测的乐观。 利润数据可能意味着超募资金的利息收入贡献较大利润。公司2009 年毛利率20%,2010 年中期毛利率为22%,考虑到2010 下半年产品价格、原材料价格的变动,我们认为,2010 年全年的毛利率不会超过22%,因此,我们推测可能毛利率提升不是业绩提升的主要原因,有可能超募资金的银行利息也贡献了较大的力量。 对利润贡献最大的电池级碳酸锂项目何时产生效益是关注重点。 公司先期建设的新增年产5,000 吨电池级碳酸锂项目已经顺利建成并即将投入试运行,该项目建成投产后,公司电池级碳酸锂最大产能将达到9500 吨/年。 由于产品销量及费用数据不全,暂时不调整盈利数据模型。考虑到未来锂电池行业发展的潜力无穷,以及未来公司锂矿自给率的提高,长期看好天齐锂业,给与“增持”评级。

业绩增长符合预期。2010年公司实现营收3.87亿元,同比增长31.03%;净利润1.01亿元,同比增长45.92%。实现的每股收益为0.82元。盈利分配预案为每10股派2.5元(含税)转增10股。 通用变频器:产能提升巩固市场占有率。北京亦庄的高压变频器生产线目前已经达到1200台/年产能,加上武汉基地的600台的产能,能显著提高公司的接单能力。2010年公司订单为1060台,同比增长74.63%,我们认为,2010年公司在国内高压变频器市场份额将进一步提升,达到12%-15%。 高性能变频器:竞争相对平缓的蓝海领域。目前公司的高性能高压变频器为应用于矿井提升机牵引的变频器。2011年开始,高性能同步提升机变频器将开始贡献收入,届时高性能变频器占收入比重将达到25%,产品结构将得到优化,竞争实力显著提升。 中低压和防爆变频器成新的利润增长点。在武汉基地高压变频器的基础上,将新增2.2亿元进行中低压和防爆变频器的生产。公司在高性能产品的领先优势便于向中低压领域移植。另外公司在矿山领域的领先优势加上公司取得矿用产品安全标志证书,便于防爆变频器业务的拓展。根据募投项目进度,我们预计这两项业务2011年实现营收6250万元、2012年实现1.7亿元。 产品结构调整有利于盈利能力的稳定。随着高性能变频器产能的扩张,以及中低压产品和防爆产品在2011年逐步贡献收入,2011-2013年公司综合毛利率将分别为39.51%、37.99%和38.55%,保持在合理水平,抵消通用型毛利率下降的风险。 盈利预测:我们预测2011-2013年EPS分别为1.28元、1.67元和 2.28元。考虑到公司产能扩张带来订单的大幅增加,以及向高性能、中低压和防爆变频器产品的拓展,给予公司“买入”评级。 风险提示:通用型变频器价格超预期下降;产能扩张进度未达预期;中低压和防爆产品市场推广的风险。

经营业绩高于市场预期5%。老窖公布业绩快报,2010年营业收入53.72亿元,增长22.93%;净利润为21.87亿元,增长30.71%,实现每股收益1.57元。高档产品国窖1573系列带动收入实现较快增长,同时公司严格控制成本费用,保证净利润实现了较高增速。而之前市场普遍预期的EPS为1.49元。 “双轮驱动”战略得到进一步的贯彻和实施。2010年四季度,公司推出两大产品“中国品味”及“年份特曲”分别用以补充和提升高端和中端产品系列。两个产品的售价分别为普通1573和老窖特曲的2倍以上。公司分别以高端酒:国窖1573“中国品味”和1573系列;中端酒:年份特曲(9年),百年老窖及普通老窖特曲系列占领各细分市场。预计2011年,公司在“国窖1573”、“老窖特曲”的双品牌策略驱动下,实现量价的双向提升。 销售渠道调整初显成效。公司于2009年推出了柒泉销售模式,经过一年的运行,公司的销售费率下降4个百分点,营业利润率提升2个百分点,经营效率得到提升。目前柒泉公司的销售收入已占国窖1573和老窖特曲收入的70%以上,未来在一定区域将继续复制该模式。 2011年公司可望迎来高速增长期。公司的发展目标:到2013年实现销售收入130亿元,接近2010年收入的2.5倍。经过2010年在产品结构、内控、销售渠道方面的调整准备,未来几年公司已具备年均25%以上的增长潜力。2012年2月公司的股权激励将首次行权,这有利于激发公司的增长活力。 盈利预测与评级。2010-2012年业绩预测至1.57、1.96和2.46元,公司目前的市盈率水平处于行业最低位。由于二季度为白酒行业的淡季,暂给予公司“增持”评级。

根据平煤股份公布的2010年度业绩快报,公司2010年度实现营业收入229.05亿元,同比增长22%;实现营业利润23.65亿元,同比增长30%;实现归属于上市公司股东的净利润18.50亿元,同比增长31%;基本每股收益1.02元。 公司收入和业绩增长的主要动力来自于煤炭价格和销量的同比增长。但是,公司季度业绩环比下降。2010年四个季度的每股收益分别为0.29元、0.40元、0.21元和0.12元。第四季度业绩环比下降46.7%。出乎市场的预期。第四季度的盈利能力应该高于第三季度,很可能是高企的三项费用拖累业绩。 未来的看点主要是集团的资产注入和煤炭资源整合的产量释放。 根据集团的承诺,集团将注入包括梨园矿、长虹矿业股权、长安能源公司。收购完成后,将新增的煤炭产能约900万吨。而公司直接参与整合平顶山和郏县29家小煤矿,可增加产能465万吨(增加11.6%)、可采储量3442万吨(增加2.9%),将在今明2年逐步贡献产量。 投资建议。预计2011年的每股收益为1.32元,动态市盈率为15倍。维持“增持”评级。

中国神华公布了2010年度业绩快报。公司2010年度实现营业收入1520.63亿元,同比增长25.3%;实现营业利润536.34亿元,同比增长21.4%;实现归属于上市公司股东的净利润371.88亿元,同比增长22.8%;基本每股收益1.87元。与我们的预期基本相符。 公司2010年煤炭产量为224.8百万吨,同比增长6.9%;销售量为292.6百万吨,同比增长15.1%。2010年中国神华主营业务收入同比增长的主要原因仍是煤炭销售价格和产量的上涨。但是,相对于2008-2009年15%的增长率,公司自身煤炭产量增速在下降。主要是因为布尔台煤矿、哈尔乌素煤矿、锦界能源公司陆续达产。 公司拟以首次公开发行A股股票募集资金收购包头矿业,以及神华集团、国华电力等所持共九家企业的股权。本次收购完成后,公司中国标准下的煤炭可采储量将由115.73亿吨增加至140.01亿吨,增幅为20.98%;JORC标准下的煤炭可售储量将由73.94亿吨增加至91.48亿吨,增幅为23.72%。预计本次资产注入将增厚公司2011年业绩3%,对公司业绩增厚并不显著。但是,此次资产注入将拉开集团资产注入的重要一步。 投资建议。中国神华集团未来注入煤炭资产的方向明确。我们预计公司2011的EPS为2.21元,动态市盈率为10.8倍,估值水平偏低。维持公司“买入”的投资评级。