事件： 实现营业收入 7.22 亿元，同比+16.72%，实现归母净利润-230 万元，同比-136.94%。 Q2 实现营业收入 3.91 亿元，同比+30.22%，实现归母净利润-296.50万元，去年同期亏损 333 万元。 变频器主业受需求疲软拖累，新能源业务放量：变频器：受高低压变频器下游需求需求较弱影响，23H1 公司高端制造业务实现营收 3.63 亿元，同比-19.45%。 EPC+户储业务：H1 公司实现新能源业务收入 2.63 亿元，同比+346.81%。其中，EPC 业务目前已累计签约项目 218.85MW，已建/在建/待建项目分别为 87.3/109.9/21.6MW；H1 公司面向欧洲市场开发的全新户储单相机和三相机系列，已完成认证和上市准备工作。 节能环保业务：实现营业收入 0.97 亿元，同比-11.82%。 分地区来看：23H1 国内外业务分别实现收入 5.26/0.57 亿元，分别同比+12.91%/+63.04%。 市场竞争加剧，主业盈利能力承压：受变频器和光伏 EPC 市场竞争加剧影响，H1 公司毛利率同比下滑 5.85pct 至 19.92%，Q2 毛利率同比下滑 6.43pct 至 18.72%。其中 23H1 变频器/新能源/节能环保业务毛利率分别同比-2.13/-2.27/-0.22pct。分地区来看，国内外业务毛利率分别同比-6.90/-4.87pct。 费用率管控加强：Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.03/-2.88/-0.83/-0.17pct. 股权激励锚定公司营收高增目标。公司发布股权激励计划草案，拟授予89 名激励对象限制性股票 3350 万股（3.01%），授予价格为 5.16 元/股。 业绩考核目标：公司 24/25/26 年营收较 22 年分别增长不低于110%/205%/345%，即营收不低于 29.90/43.43/63.36 亿元；净利润相较 22 年分别不低于 6%/55%125%，即净利润（扣除股份支付等费用）分别不低于 0.35/0.51/0.74 亿元。公司业绩年度考核指标 X 为当年营收实际完成率*50+净利润实际完成率*50，若 X 大于等于 100，则可实现100%归属。 盈 利 预 测 和 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入19.21/30.63/43.50 亿元，分别同比增长 34.9%/59.4%/42.0%；归母净利润为 0.52/1.48/2.18 亿元，分别同比增长 104.2%/182.6%/47.1%;对应 PE115.77/40.97/27.85x，维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，变频器订 单不及预期、变频器下游需求不足等。

事件：6月21日，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案。 公司本次拟向美的集团以4.43元/股的价格发行3.32亿股股份，且不超过本次发行前公司总股本的30%。本次发行后，美的集团及其控股子公司美的暖通将持有公司5.41亿股，占公司总股本的37.56%。 本次定增募集资金总额为14.73亿元，将用于：1）电子设备业务能力提升项目；2）光伏产业平台项目；3）信息化系统升级项目；3）补充流动资金。 合康新能自2020年成为美的的子公司后，从工控拓展至绿电战略落地平台，目前实际承接了美的光伏+户储业务。继万东医疗、科陆电子定增后，合康本次对美的的定增实现了美的持股比例大幅提升。我们认为此次定增体现了合康在集团中的战略价值，也体现美的对于光储业务的重视。 定增募投有望显著提升合康综合实力：我们认为此次定增的资金有利于合康加强研发、产能、渠道等方面的投入。其中研发项目（电气+光伏）投入超10亿元，有利于公司丰富产品结构，构建配套产业链。同时，合康海外渠道建设和品牌营销也有望明显加速。 嫁接美的优势资源，深度协同：1）除集团统采、研发协同外，我们认为本次募投的信息化建设或将帮助合康进一步贯彻美的在效率上的传统优势；2）我们认为合康的光储业务或将进一步充分受益于美的在国内外的生产制造、渠道体系、客户资源、资金资信等方面优势；3）美的具备丰富的C&B端的业务经验，若与合康协同推进“光伏+储能+X”的一体化应用趋势，或将有利于合康进一步扩大业务规模、提升整体竞争力。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年收入19.21/24.50/30.74亿元，增速为34.9/27.6/25.5%；归母净利润为0.69/1.15/1.54亿元，同比增速为167.8/66.8/34.8%;对应PE89.73/53.79/39.90x，维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，地产开工不及预期导致公司变频器订单不及预期

事件：公司发 布2022年年报和23 年一季报，2022年公司实现营业收入14.24 亿元，同比+18.23%，实现归母净利润2564 万元，同比-48.98%。23Q1 公司实现营业收入3.32 亿元，同比+4.02%，实现归母净利66 万元，同比-93.08%。 Q4 营收高增，新能源业务增长迅猛。22Q4 公司实现营业收入4.52 亿元，同比+61.22%，实现归母净利润2397 万元，同比+228.06%。我们认为Q4 公司营业收入实现同比高增的原因主要在于EPC 光伏等工程业务多在四季度确认收入，且公司户储一代产品已完成研发并正式推广上市，为公司带来营收增量。全年来看，公司新能源业务收入为2.82 亿元，我们预计其中约有2 亿的光伏EPC 业务收入和约8000 万的户储业务收入。 其他主业方面：1）高压变频器：22 年公司高压变频器收入7.86 亿元，同比+8.81%，新增订单6.81 亿元，较21 年同期+3.34%；2）中低压变频器：22 年低压变频器收入1.66 亿元，同比-35.50%，新增订单1.91 亿元，同比-31.01%，公司低压变频器主要应用于建筑机械、电梯等行业，与地产行业关联度较大，且公司为控制应收账款质量，主动放弃了部分存在风险的订单，因此导致22 年中低压变频器业务出现下滑；3）SVG：公司动态无功补偿装置首次推向市场，全年形成销售26 套，未来公司将新建一条SVG 单元生产线，快速推出多应用场景的动态无功补偿产品，满足不同客户的多样化使用需求。 4）节能环保方面：22 年公司实现营业收入1.90 亿元，同比+11.20%，新增订单2.79 亿元，同比+75.58%。 分地区来看：22H2 公司国内外分别实现收入7.30/0.74 亿元，分别同比+31.45/+132.93%。 毛利率降幅逐步缩窄，信用减值冲回增厚公司利润。2022 年公司实现毛利率22.93%，同比-7.25pct，22Q4 公司毛利率为21.00%，同比-5.66pct，23Q1 公司毛利率为21.33%，同比-5.02%，毛利率降幅逐步缩窄。 分产品来看毛利率，22H2 公司高端制造/新能源产品/节能环保业务毛利率分别为22.21/11.69/36.76%，分别同比-2.28/-70.60/+5.49pct。 从费用率来看，22Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.28/-4.97/+1.38/-0.93pct，23Q1 各项费用率分别同比+1.24/-0.39/+1.18/-0.37pct，公司明显加大了在消费和研发方面的费用投入。 从净利润率来看，2022 年公司归母净利润为1.80%，同比-2.37pct，净利润下滑明显小于毛利率下滑的原因在于2022 年公司冲回信用减值损失为公司增加了1908 万元的利润。 周转运营效率提升，经营性现金流大幅下滑。 1）22 年期末公司货币资金合计5.24 亿元，较期初+78.02%，主要系22 年按计划收回处置子公司的往来款及股权转让款所致，23Q1 期末货币资金较期初-2.75%；22 年期末公司应收账款和票据合计7.42 亿元，较期初+13.32%，23Q1 期末应收票据及应收账款合计8.07 亿元，较期初+8.77%；22 年期末公司存货合计2.74 亿元，较期初-3.32%，23Q1期末存货合计2.10 亿元，较期初-23.42%。22 年期末公司合同负债合计0.90 亿元，较期初-5.14%，23Q1 期末合同负债为1.09 亿元，较期初+21.62%，我们认为体现出23 年公司营业收入的增长潜力。 2）从周转情况来看，22 年期末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比-19.9/-30.5/-11.7 天，总体周转效率稳步提升。 3）22Q4/23Q1 公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2793/-354 万元，分别同比-129/-107.68%，经营活动产生的现金流金额的大幅下降主要原因为材料采购支出的现金增加。 户储业务扬帆启航，三大板块齐头并进。公司将高端制造、新能源、节能环保三大业务作为未来发展的核心来实现To B 和To C 业务并重发展。在新能源业务方面，2023 年公司将正式打通商业模式，迅速完善市场布局，推动户储成为公司发展的第二增长点；在技术方面，公司将加强美的集团内部的资源协同和对外技术合作，建立户储生产线，实现自主生产制造；在渠道方面，公司将发挥美的家电渠道优势，布局家电和新能源双渠道，发挥美的的家电优势，与楼宇暖通、热泵、空调等产品形成家庭综合能源管理方案。除了户储业务，公司还计划大力发展智能微网业务，从EPC 模式向电力交易或光伏服务市场探索，最终公司希望成为能源服务商。在高端制造和节能环保业务发面，公司将强化自己原有优势，积极改善产品质量，推动生产效率提升，从而推动营收和业绩双重改善。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司2023-2025 年收入19.21/24.50/30.74 亿元，增速为34.9/27.6/25.5%；归母净利润为0.69/1.15/1.54 亿元， 同比增速为167.8/66.8/34.8%; 对应PE88.60/53.11/39.40x，维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期

事件：Q3公 司实现营业收入 3.53亿元，同比+14.86%；实现归母净利润-455.66 万元，同比-144.01%；前三季度公司实现营业收入9.72 亿元，同比+5.20%；实现归母净利润167.77 万元，同比-96.09%。 收入大幅改善，户储订单逐步放量。Q3 收入增速环比Q2（-10.55%）大幅改善，我们认为Q3 收入改善的主要原因在于：1）疫情改善带动公司变频器下游建筑等行业开工恢复，公司高低压变频器出货逐步改善；2）储能订单逐步放量，目前公司户储产品已在北美、欧洲、英国上市。我们预计全年户储收入规模将达到5000 万，预计未来公司自研产品的上市或对公司储能业务毛利水平带来改善；光伏EPC 方面，公司今年以来承接了美的集团内部库卡、威灵多个工厂改造项目，我们预计公司未来有望依靠美的平台资源优势进一步推动EPC 业务规模扩大。 加大费用管控挖潜利润空间。Q3 公司销售毛利率同比下滑4.93pct 至20.41%，我们认为其中主要原因在于高低压变频器产品结构的变化，以及EPC 收入占比的提升。费用率方面，公司加大销售、管理、研发费用管控，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.28/-3.57/-0.62/-0.61pct。 经营性现金流净额大幅增加。1）2022Q3 期末货币资金+交易性金融资产合计5.08 亿元，较期初+72.74%，主要原因系报告期内购买理财产品所致；应收票据及应收账款合计7.15 亿元，较期初+9.22%；其他应收款项合计0.43 亿元，较期初-74.6%，主要系报告期内收回以前年度处置子公司的股权转让款及往来款所致；Q3 期末合同资产合计1.12 亿元，较期初+808.32%，主要原因为今年公司新能源和环保工程类业务增加，因此根据工程进度确认的合同资产增加。2）Q3 公司经营活动产生的现金流净额为0.88 元，较去年同期+51.12%。主要原因系报告期内销售商品、提供劳务收回的现金增加及改善付款结构，票据结算增加所致。 盈利预测和投资评级：我们看好合康未来户用储能业务的长期发展空间，预计2022-2024 年实现营业收入13.99/23.38/37.34 亿元，分别同比+16.2/67.1/59.7%，实现归母净利润0.06/1.27/2.74 亿元，分别同比-88.2/+2036.1/116.1%，对应PE966.8/45.3/20.9x。维持"买入"评级。 风险因素：储能产品推出不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期

事件： 2022H1公司实现营业收入 6.19亿元，同比+0.38%，实现归母净利润 623万元，同比-80.88%。剔除剥离资产相关行为影响，H1公司营业收入同比+9.73%，归母净利润-15.42%。Q2公司实现营业收入3亿元，同比-10.55%。实现归母净利润-333万，同比-114.16%。 下游地产扰动，变频器业务承压。上半年公司高端制造业务收入 4.50亿元，同比-9.11%。其中高压变频器收入 3.44亿元，同比-13.7%，业务新增订单 3.66亿元，与去年基本持平。低压变频器收入 1.05亿元，同比-29.39%，业务新增订单 1.14亿元，同比-33.96%，低压变频器业务规模的下降主要因为公司产品多用于电梯、建筑机械等行业，受下游房地产行业不景气影响，同时为规范公司经营控制应收款质量，公司主动放弃了部分存在风险的订单。 光储业务实现突破，订单高增。上半年公司推出了户储、集装箱式一体化储能产品，实现新能源光伏储能业务突破。Q2合康储能集装箱已运抵美的华凌， 6月 16日公司为威灵电机打造的光伏+储能一体化项目也已开工。上半年公司光伏储能收入达 5884.15万元，新增订单 2.03亿元。此外，公司另一大业务板块节能环保业务实现收入 1.1亿元，同比+55.99%。 原材料成本高位叠加产品结构调整，Q2毛利下滑明显。Q2公司毛利率为 25.15%，同比下滑 10.96pct。分业务来看，上半年公司高端制造/新能源/节能环保业务毛利率分别-7.17/-12.51/-16.82pct。我们认为公司产品毛利率下滑一方面是受原材料维持高位、市场环境变化影响订单等不利因素影响，另一方面是受公司产品结构调整所导致。 管控销售费用投入。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.40/+0.25+0.69/-0.52pct，公司销售费用的减少一方面由于公司销售规模缩小相关费用减少，另一方面公司也加强了非经营性预算费用管控。尽管公司对费用进行了严格管控，但由于毛利下滑趋势明确，Q2公司实现净利率-0.63%，同比-7.58pct。 货币资金充足，周转效率明显提升。1）2022H1期末公司货币资金+其他流动资产合计 4.5亿元，较期初+44.28%，主要由公司在报告期内收回处置子公司的股权转让款及往来款所致；H1期末应收账款合计 7.25亿元，较期初+10.81%；H1期末存货合计 2.50亿元，较期初小幅下滑，主要系公司提高存货周转率减少库存所致；H1期末公司应付票据及账款合计 5.02亿元，较期初+43.70%。2）从周转情况来看，22Q2公司存货/应收账款/应付账款周转天数较 21年分别-35.33/-7.68/+2.58天，公司整体营运周期-43天，周转效率明显提升。3）22Q2经营活动产生的现金流量净额为 6179万元，同比-35.19%，我们认为主要系公司销售收入减少所致。 盈利预测和投资评级：我们依旧看好公司转型光伏储能业务的发展空间，同时随着下游地产、电梯等行业需求改善，公司作为变频行业龙头也 有 望 重 回 增 长 通 道 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 收 入13.63/20.95/35.11亿元，增速为 13.2/53.7/67.6%；归母净利润为0.54/1.07/2.09亿 元 ， 同 比 增 速 为 7.4/97.9/95.6%; 对 应PE138.5/70.0/35.8x，维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推出不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期

事件 2021年公司实现营业收入 12.04亿元，同比-4.17%，实现归母净利润 0.50亿元，实现扭亏为盈（20年同期亏损 5.15亿元）。2022Q1公司实现营业收入 3.19亿元，同比+13.41%，实现归母净利润 0.11亿元，同比+4.87%。 非核心业务剥离完成，变频器主业稳定高增。2021年，基于对公司未来发展战略及协同性考虑，公司对 11家子公司进行剥离，剔除剥离子公司影响公司全年营收同比+32.62%。 高压变频器：21年公司高压变频器营收 7.22亿元，同比+32.23%，高压变频器新增订单金额 6.59亿元，同比+15.38%，龙头地位稳固。 低压变频器：全年低压变频器营收 2.58亿元，同比+22.40%，公司低压产品在电梯升降机、物料提升机等细分行业中处于头部地位。未来公司还将发力注塑、暖通、冲床等行业，加速推进低压变频器的国产替代化进程。 节能环保业务：节能环保业务营收 1.06亿元，同比+54.31%，公司独立运营的农业光伏发电项目21年发电74967.2MWh，实现收入6477.11万元。 新能源业务：全年营收实现 0.54亿元，同比-59.23%，主要因为公司原有新能源车充电桩、车辆租赁等业务也在 21年基本完成剥离。未来公司新能源相关业务将向储能、光伏产品布局。 分地区来看，公司加大对海外市场的推广，坚持国际化战略，21年公司海内外收入分别同比-4.61/+5.44%。 背靠美的集团大树，平台优势推动效率改善。在芯片短缺、IGBT 等电子元器件大幅涨价的压力下，依托美的千亿级采购平台，公司实现采购成本稳中有降，2021年毛利率 30.17%，同比+10.31pct，Q4毛利率26.66%，同比+17.12pct，盈利能力明显改善。22Q1毛利率 26.35%，同比-5.53pct，环比略有下滑。 分产品来看毛利率：21年高端制造/节能环保/新能源业务毛利率分别为28.8/39.2/26.1%，分别同比+9.61/-1.28/+22.56pct。 从费用率变化来看：21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2/8.3/5.4/0.6%，分别同比-3.46/+0.57/-1.93/-0.67pct，Q4各项费用率分别同比-14.1/+0.9/-5.1/+0.3pct，21年销售和研发费用的降低主要因为 21年处置子公司导致合并范围明显减少，而财务费用的减少则得益于公司偿还银行借款，21年公司利息支出 930万，同比-56.63%，同比减少 1224万元。22Q1各项费用率分别同比-7.5/-0.3/+1.7/-0.9pct。 公司剥离亏损业务，聚焦主营业务，经过美的自收购以来一年多改造，从核心管理层变动、公司文化、激励机制、采购&研发协同、自动化生 产线改造等全方位降本增效，21年公司实现净利率 3.97%，Q4净利率5.28%，全面实现扭亏为盈。22Q1净利率 3.80%，同比+1.72pct。 集团赋能全面统筹，积极布局新能源业务。公司承担了美的集团绿电项目的统筹和执行落地工作，集团规划到 2030年绿电占比达到 30%，将为公司带来巨大光储业务机遇。公司户用储能产品已在海外获得资质，我们认为，借助美的全球渠道合康户用储能产品有望在海内外快速得到推广。同时，美的为公司提供了充足的资金支持，可显著改善公司资产负债结构，未来发展空间广阔。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 收 入17.52/25.74/40.88亿元，增速为 45.5/46.9/58.8%；归母净利润为1.00/1.83/2.98亿 元 ， 同 比 增 速 为 98.9/82.9/63.2%; 对 应PE67.6/37.0/22.7。维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推出不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期

业绩下滑放缓,有望触底反弹 公司2017全年业绩表现不理想,营业收入小幅缩水,归母净利润明显下降,其主要原因是公司订单规模下降,公司利润空间受到挤压。2017年公司经营产生的现金流量净额由1.59亿元转为-6827万元,降幅达-142.85,反映出公司销售、劳务所得急剧减少。但随着管理层积极调整经营战略,发挥高压变频器产品优势,2018年一季度营收出现正增长,净利润下跌幅度也有所缓解,一季度订单金额基本与上年度持平,业绩小幅改善,预计本年度将出现反弹。 变频器市场空间巨大,贡献稳定发展 公司高压变频器产品在市场中具有领先优势,恰逢“一带一路”战略带来了海外扩张机会以及市场存量产品的换新需求增长,高压变频器订单持续增加,2017年高压变频器订单金额达到57,959.10万元,同比增长6.56%;2018年一季度高压变频器订单金额达到10,646.40万元,较去年同期增长25.63%。 此外,国内中低压变频器发展程度有限,市场空间还很大,借助高压变频器产品积累的口碑和客户优势,公司迅速提高市场份额,2018年一季度中低压订单金额4,774.34万元,比去年同期增长5.41%。在公司其他业务开拓受阻之时,变频器业务仍保持较高增速,为公司发展提供业绩支撑。 伺服系统重点发展 公司把握工业4.0未来趋势,重点投入资源到伺服系统研发当中,取得了高速发展。目前该领域国内企业占有率仅25%,未来有巨大的拓展空间,预计到2020年整体市场规模有望达到150亿元,公司看准这一机会积极推进资源整合,依靠子公司东菱技术的研发实力,配合新能源汽车业务进行深入开发,市场占有率迅速提升。经过努力,17年全年伺服驱动系统订单总量为27,886.68万元,比去年同期增长136.22%。18年一季度公司伺服驱动系统订单总量为5,928.57万元,比去年同期增长11.50%。 新能源汽车重回上升通道 新能源企业总成配套及运营产业是公司业务布局的三大板块之一,凭借控股子公司和抗动力在整车控制器方面的优势,公司相关产品销量已居行业领先地位。但由于2017年市场竞争加剧,公司新能源汽车板块发展受阻,产业订单金额20,621.71万元,比去年同期减少70.25%。今年以来随着行业规模爆发,公司业务也有所复苏,一季度订单金额4,308.22万元,比去年同期增长144.14%;充电桩订单金额863.56万元,比去年同期增长128.14%。我们认为随着公司进一步积累开发经验、开拓营销渠道,未来新能源汽车业务板块将有充足的发展空间,或成为公司新的业绩支撑点。 节能环保业务遇冷,看好长期发展 公司控股子公司华泰润达主要负责节能环保板块业务的开拓发展,积极响应国家十三五计划中的环保产业发展规划。但节能环保项目由于资金需求大、回收周期长、资金周转慢的特点,对公司开发运营的压力较大。2017年节能环保项目订单共计14,873.22万元,比去年同期减少52.68%,但利润贡献较为稳定,实现了净利润67,784,933.89元,滦平慧通一期、二期分别实现并网发电。2018年一季度仍处于行业淡季,订单增加缓慢,报告期内订单共计1,090.00万元,比去年同期减少84.69%。目前该板块在公司业务总量中所占比重仍然较低,处于拓荒阶段。我们认为长期看来该领域将受益于国家政策利好,有望为公司经营添加闪光点,看好长期发展。 预计公司2018、2019年的EPS为0.18、0.29元,对应PE为17.68、10.97倍,维持“增持”评级,目标价4.00元。 风险提示:1、新能源汽车竞争加剧风险;2、政策风险。

事件:公司发布2017年半年度报告,2017年上半年实现营业收入6.09亿元,同比减少3.56%;实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比减少56.72%。点评: 三大业务板块稳步推进,未来看新能源业务逐步落地。公司从2015年转型到现在,布局已经十分成熟,形成了节能设备高端制造业、节能环保项目建设及运营产业、新能源汽车总成配套及运营产业三大主要板块共同发展的格局,2017年上半年高端制造业实现营收3.48亿元,同比增长57.21%;新能源业务实现营收0.65亿元,同比增长10.71%;节能环保业务实现营收1.95亿元,同比增长32.08%。三大板块营收占比分别为57.21%,10.71%和32.08%。我们认为公司逐步推进三大板块齐头并进,未来公司有望实现传统业务保持优势稳健前行、新能源、节能环保业务快速发展的良好态势。 传统产业根基深厚,龙头地位稳固,紧抓“一带一路”和“工业4.0”新时机,业务快速增长。公司节能设备高端制造产业技术领先,主要产品包括高、中低压变频器产品和伺服产品。公司是高压变频器国内龙头企业,2017年上半年高压变频器业务稳健发展,订单实现同比增长14.70%。中低压订单金额达10591.65万元,实现同比增长40.77%。伺服产品实现快速发展,同比增长达105.98%。伴随“一带一路”和“工业4.0”带来的业务良机,公司传统业务实现快速稳健增长,龙头地位稳固。 新能源汽车积极布局,下半年有望发力。公司新能源汽车厚积薄发,技术早已布局,上半年新能源类业务实现营收0.65亿元,同比减少71.58%,主要原因系新能源汽车补贴政策调整及《新能源汽车推广应用推荐车型目录》的重新申报,造成订单延后,使得控股子公司武汉合康动力技术有限公司订单相应减少。公司以产品为核心,智能充电网络和租车网络为平台,打造合康新能源汽车生态圈。依托合康动力整车控制器优势,将动力总成系统切入主流客车厂商,并延伸新能源汽车产业链,开创租赁新模式。2017年上半年公司开拓新能源物流车领域,整车控制器产品已经小批量生产。合康动力的AMT动力系统总成、双向逆变电机控制器等核心产品已处于国内领先技术水平。畅的公司负责新能源汽车智能充电网络建设及运营、新能源汽车租赁业务、云平台及APP应用等,进一步拉动合康动力与合康智能业务需求,目前公司运营模式成熟稳固,以北京、武汉两地为中心向全国多地辐射。公司业务布局全面,充分准备为布局乘用车市场打下坚实的基础。我们认为下半年商用车尤其是电动物流车有望超预期迎来旺季,充分利好公司业绩,随着公司业务逐步成熟落地,有望成为公司新的利润增长点。 节能环保产业迅速发展,有望持续贡献稳定现金流。公司节能环保业务主要以华泰润达和滦平慧通为主,涵盖节能环保综合利用等领域以及光伏发电业务,2017年上半年公司节能环保业务实现营收1.95亿元,同比增长32.08%,毛利率达37.12%,华泰润达继续开拓市场,新签订订单7,694.85万元。滦平慧通一期实现并网发电。未来公司将继续大力拓展环保领域业务,我们认为该业务将提供稳定的现金流,持续贡献业绩。 盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为18.48亿元、23.18亿元、29.64亿元,归母净利润分别为2.40亿元、3.21亿元、4.19亿元,EPS分别为0.22、0.29、0.38元,对应9月20日收盘价的市盈率分别为25、19和14倍,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:新能源汽车业务发展超预期;节能环保产业快速发展。 风险因素:市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;产品毛利率下降风险;新能源汽车行业发展不及预期。

事件:合康新能发布2016年年度报告,2016年实现营业收入14.17亿元,同比增长75.52%;实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,同比增长244.64%。公司公告利润分配预案为以787286684为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 点评: 节能设备高端制造业务稳步前进,节能环保与新能源汽车业务快速增长。一方面,传统业务不断巩固,高压变频器领先地位长期保持,2016年订单逆势上扬,同比增长22.41%;另一方面,节能环保业务实现稳定盈利,新能源汽车业务飞速成长。我们认为业绩增长主要来源于新能源汽车和节能环保业务的爆发式发展,以及回售南京国电南自新能源科技有限公司40%股权取得投资收益4414.17万元,带来一定业绩增长。营业收入角度看,新能源与节能环保产业营收占比大幅提升,公司转型“合康新能”步伐稳健,新业务持续向好。节能设备高端制造产品2016年营收达5.98亿元,同比下降6.28%,占营业收入比重42.17%;新能源类产品营收达6.19亿元,同比增长341.66%,占比43.66%;节能环保产品营收达2.01亿元,同比增长577.62%,占比14.17%。订单情况角度,与2015年相较,2016年公司新能源汽车产业和节能环保产业订单金额增长比例均超一倍,部分订单将结转到2017年执行,加上行业高速发展中新的订单将不断出现,这将提升公司的盈利增长和改善公司的盈利结构。2016年节能设备高端制造产业占比43.3%,新能源汽车总成配套及运营产业占比39.0%,节能环保项目建设及运营产业占比17.7%。 高压变频器龙头地位稳固,低压变频器、伺服系统持续发展。公司主营产品高压变频器保持行业技术领先地位,市场份额占据行业首位达16%。公司未来将以高压变频器行业为依托,进一步完善包括中低压及防爆变频器在内的全系列变频器产品,重点发展伺服电机系统,大力发展新能源汽车行业主驱动电机和电机控制系统的研发和销售,并择机进入工业机器人伺服系统领域。 新能源汽车业务全方位布局,深度延伸打造新能源汽车生态圈。多点布局新能源汽车产业,以整体控制器、动力总成和充电桩制造为切入点,深度延伸产业链,布局新能源汽车智能充电网络建设与运营和新能源汽车租赁业务、车联网及APP应用。合康动力、合康智能、畅的公司分别在新能源汽车动力总成、充电桩制造、租赁及运营业务方面携手打造新能源汽车生态圈。动力总成系统切入主流客车厂商,公司AMT动力系统总成、双向逆变电机控制器等核心产品已处于国内领 先技术水平,为进一步布局乘用车市场奠定基础。新能源汽车租赁及运营业务以北京、武汉为起点,全方位向外辐射,目前已在平顶山、郑州、杭州、广州、哈尔滨、苏州、烟台等多个城市设立子公司布局,“畅的”品牌初步形成,运营模式较为成熟。 华泰润达业务稳步发展。2015年,公司通过增发收购华泰润达100%股权,其业务领域包括节能、环保、资源综合利用等方面,具体包括垃圾填埋气利用及垃圾综合处理、工业余热余能利用、难降解污水处理、工业节能改造、燃煤电厂超低排放等业务,可为客户提供从项目初期规划到后期运营一系列完备的系统解决方案。2016年华泰润达超额实现业绩承诺,新签订订单3.14亿元,实现扣非归母净利润5140.5万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为18.48亿元、23.18亿元、29.64亿元,同比增加30.35%、25.45%、27.90%,归属母公司净分别为2.40亿元、3.21亿元、4.20亿元,同比增加34.09%、33.90%、30.76%,我们预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.41元、0.53元,对应4月25日收盘价(7.82元)的市盈率分别为26、19和15倍,维持公司“买入”评级。

一、事件概述。 公司发布2016年年报,2016年营业收入14.17亿元,同比增加75.52%;归属于上市公司股东净利润1.79亿元,同比增加244.64%。 二、分析与判断。 内生外延促业绩高增长,整合发展中低压变频器及伺服系统业务。 报告期,公司通过内生式发展巩固传统业务市场地位,高压变频器订单逆势增长,同比增长22.41%;通过外延式扩张走资源整合之路,使公司业绩大幅增长,归属于上市公司股东的净利润同比增长244.64%。对于节能设备高端制造业务,未来公司将整合资源,依托在高压变频器领域的技术实力和市场影响力,加速发展中低压变频器业务,重点发展伺服系统,提高市场份额。 推广目录常态化出炉,合康新能源汽车生态圈有望协同发展。 公司依托合康动力整车控制器的优势,切入主流客车、货车厂,利用合康智能提供的智能充电网络和北京/武汉畅的布局的租车网络,打造合康新能源汽车生态圈。随着新能源汽车第三批推广目录的下发,去年新能源汽车骗贷的不利影响逐渐退去,后续目录有望常态化发放,新能源汽车产销量将加速释放。我们看好公司新能源汽车总成配套产品在专用车及乘用车市场的拓展前景,新能源汽车生态圈有望协同发展,未来三年贡献收入有望保持40%以上增长速度。 华泰润达、滦平慧通丰富收入结构,提供稳定业绩。 公司收购华泰润达100%股份,进军节能环保项目建设运营领域。报告期,华泰润达实现业绩5140.5万元,完成4600万元的业绩承诺,并继续开拓市场,新签订单3.14亿元,为实现2017年5600万元的业绩承诺打下基础。另外,滦平慧通投资建设的40MW光伏电站项目已并网发电,按公司测算,预计年均收入约3960万元,年均净利润总额约为1200万元。我们认为,节能环保项目建设及运营产业使得公司收入结构得到进一步丰富,成为公司新的盈利增长点,华泰润达和滦平慧通有望为公司带来稳定的现金流,贡献稳定、持续的利润。 三、盈利预测与投资建议。 预计2017~2019年EPS分别为0.26、0.34和0.42元,对应PE分别为34X、26X和21X,维持“强烈推荐”评级。

事件: (1)2016年1月1日-12月31日,公司营业收入14.17亿元,同比增长75.52%,归母净利润为润1.79亿元,同比增长244.64%。 (2)分红:公司拟以总股本787,286,684股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利0.50元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 (3)2017年一季度业绩预告:归母净利润预计600万元-2,200万元,同比下降90.00%-63.3%。 2016年业绩变动原因: (1)主要是因为新能源汽车、新能源和节能环保等产业快速增长,公司盈利能力改善;(2)处置国电南自获得投资收益。 2017年一季度业绩变动原因:(1)2016年一季度,公司回售南京国电南自新能源科技有限公司40%股权,收回投资收益,2017年没有此项非经常性损益; (2)受国家政策和季节影响,新能源汽车相关业务贡献利润减少。 点评: 新能源汽车动力总成业务快速增长,新能源汽车运营已成规模。公司积极布局新能源汽车动力总成及运营业务,以合康动力、合康智能和畅的为主,成立了13家参控股子公司,打造新能源汽车生态圈。产品涵盖:直驱纯电系统、AMT纯电系统、增程式插电式系统、插电式AMT系统、双源无轨电池系统、插电式混联混合动力系统;以及双向逆变器、智能车联网、ATMS热管理系统、变流变频器(VCU、DCDC、TCU、高压配电箱)等。主要在商用车市场,客户包括中通、南京金龙等。在深圳成立研究院,布局乘用车领域,进展顺利。公司通过合康智能和畅的共同打造“车、桩”联动的运营模式,运营的车辆有1000多辆,包括新能源客车、新能源乘用车和新能源物流车,2016年已有营收。未来,公司仍将以稳妥的方案推进该业务,集中在省会城市布局,以桩带动车的思路开展。2016年,实现营业收入6.93亿元,同比增长122.65%,2017年,新能源汽车业务仍会明显的增长。 节能环保业务稳步向前。滦平慧通在河北滦平地区有40MW农业光伏发电项目,为公司提供稳定的现金流和利润,2017的承诺利润是5600万。华泰润达是节能环保高新技术企业,业务包括来及填埋气利润及垃圾综合处理、工业余热利用、难降解污水处理等,业务集中在政府有资金实力的区域,公司运营稳定,保证利润和现金流。 节能设备高端制造。公司是高压变频器领域的龙头企业,公司的高压变频器、中低压变频器等产品被广泛应用在水泥、冶金和电力等行业,市场占有率接近20%。随着基建投资的快速增长,市场有望迎来一波小阳春。 投资建议:新能源汽车关业务是公司战略转型的重要举措,尤其是双向逆变器和AMT动力总成等产品是重要的发展方向。节能环保业务盈利能力强,为公司提供大量现金流。2017-2019年的EPS分别为0.26元/0.32和0.38元,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策的不确定性;节能环保运营不达预期。

主业高压变频器,未来将继续保持在该领域的龙头地位 2016年高压变频器产业市场占有率继续维持行业领先地位,公司坚持以市场需求为导向,注重精细化发展,拓展海外业务,尽享“一带一路”红利。使得2016年高压变频器订单逆势增长,比去年同期增长22.41%;今年市占率有望由17%提高至20%。 新能源汽车业务是公司当前最主要利润增长点 2016年公司新能源业务收入6.18亿元,同比增长341.66%。 公司是新能源客车整车控制器领域龙头,在自动变速箱的动力总成系统方面具有竞争优势,公司的AMT动力系统总成、双向逆变电机控制器等核心产品已处于国内领先技术水平。AMT可以节约12%的电量,双向异步电机控制器同时具备控制器和车载充电器功能,从而降低整车重量,节约成本。公司核心控制器产品性价比非常高,市场份额有望持续扩大。 在电动车租赁运营领域,畅的公司运营模式在2016年趋向成熟稳固。2017年底前规划布局1万辆电动车和超1万根充电桩。年初与中铁物流签订合作协议。畅的业绩有望在17年实现高增长。 华泰润达带来稳定现金流,并购带来新的增长点 2016年节能环保业务收入逾2亿,同比增长577.62%。 公司旗下华泰润达致力于余热利用、污水与垃圾处理、烟气治理等环保领域,2016年新增订单3.14亿元,滦平慧通实现并网发电,为公司带来稳定现金流。 16年投资收益导致高基数,一季度预测盈利同比下降90~63.33% 日前,公司发布2017年一季度业绩预告,预计归属上市公司股东净利润同比下降90.00~63.33%至600~2200万元,扣非后净利润同比增长-62.5%~+37.5%。业绩同比大幅下滑符合预期,主要原因:1)16年一季度回售国电南自股权导致约4300万元的投资收益,产生高基数;2)17年一季度新能源汽车产销量较低。 预计2016~18年的EPS为0.25、0.29、0.41元,对应的PE为33、26、20倍,目标股价12元,给予“买入”评级。

2016年营收同比上升75.52%,净利润同比上升244.64%。 公告2016年年报,收入14.17亿元,同比增75.52%。归母净利润1.79亿元,同比增244.64%。综合毛利率35.57%,同比降3.46个百分点。收入增长源于公司电动车总成配套放量,华泰润达并表等。净利润增速高于收入,源于成本费用控制得当,期间费率同比降3.08个百分点;以及回售国电南自新能源40%股权,确认投资收益4270万元。公司拟每10股派0.50元(含税)、转增4股。 新能源板块:电动车总成,主流车企全线上量。 2016年,公司新能源板块收入6.19亿元,同比增341.66%;订单6.93亿元,同比增122.65%;毛利率36.72%,同比降9.41个百分点。毛利率的下降源于价格调整等原因。控股子公司武汉合康动力实现收入4.98亿元;净利润7371.18万元,同比增493.12%。 公司电动车驱控产品进入中通、北汽福田、金龙等主流车企供货体系,主控、辅控协同发展。整体解决方案在舒驰等客户亦快速起量。 新能源板块:2017年重点拓展物流车总成产品。 公司电动车总成配套在做大商用车领域业务体量的同时,设立研发中心,积极拓展电动物流、乘用车总成配套。 2016年,公司物流车电机驱动器处于产品试用阶段。我们预计公司对物流车的供货将在2017年起量。乘用车总成配套产品的样机,预计也将在2017年底落地。有效持续推动公司新能源板块的持续增长。 电动车运营:持续异地扩张,有望逐步贡献业绩。 公司已在全国范围内,设立20多家畅的公司,布局电动车租赁和充电运营。目前北京畅的落地约1000辆。武汉、河南、南京、山东畅的各落地电动车数百辆。业绩层面,我们预计经过投资期后,有望2017年起逐步贡献盈利。业务模式方面,我们判断,公司与大型物流公司、UBER、滴滴等均存合作的可能。多方合作有助加快运营落地进度及业务拓展。 节能环保板:华泰润达超额完成业绩承诺。 2016年,公司节能环保板块收入2.01亿元,同比增577.62%;订单3.14亿元,同比增129.49%;毛利率40.09%;同比降19.74个百分点。毛利率的下降源于华泰润达超低排放项目占比提升等原因。该板块的收入、业绩基本来自于华泰润达。2016年,华泰润达净利润5336.48万元,扣非净利润5140.50万元,超额完成4600万元的业绩承诺。华泰润达在节能环保领域积累深厚、资源丰富。在手项目多为北京地区优质项目。在北京、河南等地布局PPP项目。我们预计2017年,公司该板块将呈现稳健增长。 节能设备高端制造:2016年,公司节能设备高端制造板块收入5.98亿元,同比降6.28%;毛利率32.86%,同比降3.64个百分点。收入、毛利率的下滑源于需求放缓,市场竞争激烈等原因。 期间费率下降3个百分点。 2016年,公司期间费率23.59%,同比降3.08个百分点。管理费率13.41%,同比降1.41个百分点。销售费率8.55%,同比降2.36个百分点。财务费率1.62%,同比增0.69个百分点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018年归属母公司净利润2.19亿元、2.72亿元,同比增长22.19%、24.22%,对应每股收益0.28元、0.34元。公司为电动车总成配套核心标的,同时积极布局电动车运营服务,为中长期业绩提供有力支撑。给予2017年40X市盈率,目标价11.2元,维持“买入”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。

事件: 合康新能发布2016年业绩快报,公司2016年实现营收14.39亿元,同比增长78.20%,实现归母净利润1.75亿元,同比增长237.74%。 投资要点: 业绩增长符合预期,新能源及节能环保开启新纪元。公司报告期内实现营收14.39亿元,同比增加78.20%;实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增加237.74%。我们认为,公司业绩取得高增长主要因素来源于三个方面:(1)新能源汽车动力总成及充电桩业务高速增长;(2)节能环保板块业绩超预期;(3)回售南自新能源40%股权产生的投资收益。近年来公司从传统高压变频器领域向产业链下游进行延伸,形成了节能设备、节能环保项目建设及新能源汽车配套等三大板块。公司通过产业链延伸使得自身营收结构和利润结构都发生了重大改变,其中新能源汽车业务对利润贡献超过了50%,未来有望维持高增长。公司在报告期内更名为“合康新能”,显示了公司向新能源汽车领域转型的信心和决心。 整车控制器拉动新能源动力总成快速增长。2016年公司利用在整车控制器领域的优势,带动新能源动力总成在客车领域订单量迅速增长,并迅速进入众多主流厂商的供货体系,与北汽福田、中通、金龙、少林、舒驰等形成了紧密的合作关系。 物流车市场期待放量,租赁运营及充电桩业务或提速。随着2017年新能源汽车最新补贴政策的出台,产业政策变化对行业发展影响的不确定性正在逐渐消除。公司研发重心由客车领域过渡到物流车领域,与多家物流车企业的意向性订单逐步落地。我们认为2017年在物流车领域公司新能源汽车动力总成业务有望实现快速增长。公司在充电桩领域一方面为整车企业提供配套,另一方面通过旗下子公司畅的科技的充电平台开展充电服务,在武汉、北京、苏州等地实现布局,目前已建成和在建的充电桩超过1000台。我们认为,公司旗下新能源汽车运营子公司畅的科技在推动新能源汽车运营市场的同时还带动了公司自身新能源动力总成产品的销售,有利于提升公司新能源汽车核心零部件的市场话语权,也有利于提升公司与各整车厂之间的合作精密度。另外,我们认为公司与中铁中基的合作是公司在新能源汽车租赁和充电服务领域的另一个增长点,未来有望贡献一定的业绩增量。 节能环保业务超预期,高压变频平稳发展。子公司华泰润达2016 年利润有望达到5500万,超过业绩承诺的4600万,我们预计未来华泰润达将持续为公司提供稳定收益和现金流。传统的高压变频器业务是公司发展的基石,在2016年行业整体萎缩的情况下,公司高压变频器业务营收保持了稳定增长态势,未来在中游OEM市场复苏及存量市场替代的背景下,我们预计公司仍将继续维持国内高压变频器龙头的优势。 投资建议: 在中游复苏和新能源汽车动力总成快速发展的前提假设下,我们预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.22元、0.29元、0.43元,对应P/E分别为36.95倍、28.03倍、18.91倍。以目前工控自动化行业的P/E中位数69.75倍来看,公司目前的估值仍有上升空间,进一步考虑到公司在新能源汽车租赁运营及充电桩的布局前景,我们首次给予其“增持”的投资评级。 风险提示: 新能源汽车产销不达预期;宏观经济形势下滑;行业竞争加剧。

公司发布业绩快报:2016年度公司实现营业收入143,902.97万元,同比增加78.2046%;实现营业利润22,100.20万元,同比增加332.1822%;实现利润总额26,657.46万元,同比增加243.6918%;实现归属于上市公司股东的净利润17,536.93万元,同比增加237.7403%;基本每股收益0.22元,同比增加214.2857%。 新能源汽车业务成为公司利润的主要来源,产业链协同效应逐步显现。2016年公司营业收入和利润已经发生了结构性改变,伴随着传统主业收入占比不断下降,公司新型产业,尤其是新能源汽车业务在收入占比不断上升,且毛利较高,已经成为公司利润的最主要来源。合康新能源汽车生态圈主要以合康动力、合康智能、北京/武汉畅的为主,其中,合康动力负责新能源汽车核心部件制造及新能源汽车系统总成,合康智能负责新能源汽车充电桩制造,北京/武汉畅的负责新能源汽车智能充电网络建设及运营、新能源汽车租赁业务、云平台及APP应用等。公司依托合康动力整车控制器优势,将动力总成系统切入主流主机厂商,提供了一体化完整系统解决方案。依托公司从整体控制器到动力总成到充电桩的制造能力,多点布局新能源汽车核心零部件,并延伸新能源汽车产业链,开创租赁新模式。通过复制北京和武汉的发展模式,公司加快新能源汽车运营产业的布局,分别在河南平顶山、郑州、苏州、南京、烟台等城市新设子公司运营新能源汽车,迅速抢占市场份额。合康动力和合康智能为畅的公司提供技术支持及产品质量保证的同时也能降低成本,畅的公司以购车需求拉动合康动力和合康智能的快速发展,产品互惠、链条互动,全产业链协同发展效应已经逐步显现。 大力进军电动物流车,成为今年公司新的业绩增长驱动。控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司已经签订合作协议,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供3000台电动物流车,同时按车桩比1:1规划,投入充电桩3000根。这是公司进军物流电动车领域的一个重大进步,标志着公司的现有技术、市场优势、商业模式等得到了中铁物流集团的认可。此业务的开展也能带动公司的新能源物流车的动力总成、物流车租赁、充电桩运营的快速发展。借助中铁物流集团在物流领域的影响力,可以为公司在全国更大范围内快速发展新能源汽车租赁及充电桩运营、扩大市场占有率提供有利条件。该项目预计投资总额为4-5亿元,未来三年将给公司带来总计8000万元-10000万元的利润,这将有效提升公司核心竞争力和盈利能力,促进公司的可持续发展。 投资评级。公司以新能源汽车动力总成核心部件等产品为核心,通过智能充电桩及新能源汽车租赁平台建设,共同打造合康新能源汽车生态圈,提供整体解决方案,全产业链协同发展效应已经逐步显现。新能源汽车业务的收入占比显著提升,已经成为公司利润的主要来源。动力总成产品获到市场的高度认可,在新能源客车领域名列前茅,今年公司瞄准新能源专用车爆发之际,大力进军电动物流车,有望成为公司新的利润增长点。我们看好合康新能成为新能源汽车动力总成核心部件及智能充电站运营的领军企业,预计2016-2018年EPS分别为0.22/0.30/0.37,首次推荐“买入”评级,给予三个月目标价为10.5元。