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金龙鱼 食品饮料行业 2022-08-26 44.66 53.64 25.95% 46.30 3.67%
46.30 3.67% -- 详细
公司是国内排名前列的粮油、饲料原料与油脂科技生产商。我们认为公司具备四大看点:1)公司背靠母公司丰益国际及其股东ADM,原料采购成本低、上游原料掌控力强。2)公司以“综合企业群模式”降成本,运用“循环经济”理念,通过“吃干榨净”的加工模式提价值。3)“金龙鱼”品牌价值位列粮油品牌第一,品牌影响力不仅是其公司的强大护城河,还有望帮助其新品类迅速开拓市场。4)公司在国内构建了强大的经销网络,同时积极拓展直销渠道和电商开发,提高终端客户覆盖能力。 厨房食品需求稳定,饲料原料把握周期。1)厨房食品:公司主要产品为米面油,需求具备刚性特征。公司食用油产品线丰富,以接近40%的市场份额位列食用油行业第一,米面业务则伴随包装米面渗透率提升仍具发展空间。2)饲料原料:我们认为本轮猪周期已实现反转,同时黄鸡产能去化深入,价格具备上行动力。随养殖周期反转趋势确立,公司将受益后周期,饲料需求有望在2023年得到明显恢复。 原料价格回落,释放业绩弹性。1)食用油:根据USAD7月供需报告,22/23年度全球大豆产量同比+11%,库存消费比同比-1.9pct。在增产背景下,6月底以来国际大豆价格高位回落。2)米面:小麦价格与玉米倒挂,饲用消费大幅减少,新作预估有所盈余,小麦现货价自4月高点逐渐回落。3)油脂科技:5月下旬以来印尼政府宣布解除棕榈油出口禁令,叠加马来西亚进入增产季且劳工问题有望改善,棕榈油价格明显下跌。我们预计原料价格或将进一步下降,带动公司利润改善。 布局调味品,发力中央厨房。目前公司的调味产品有芝麻油、花椒油等,同时也通过与台湾丸庄合作、收购山西梁汾醋业等方式开发酱油和醋。公司实行差异化战略,产品定位高端,同时利用已有的原材料优势和渠道优势,进军调味品有较大潜力。此外,公司开始布局中央厨房,采用自用生产+对外出租的双模式,扩展盈利方式。目前杭州、周口央厨项目已经投产,另有廊坊、重庆、兴平等项目建设中。 我们预计公司2022-2024年归母净利润为53.85、80.78、91.85亿元,同比分别为30.3%、50.0%、13.7%,对应EPS为0.99、1.49、1.69。公司业务涉及厨房食品、饲料原料和油脂科技,根据可比公司平均估值,我们给予公司2023年36倍PE,目标价53.64元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测与投资建议风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、套期保值风险、存货跌价风险、汇率波动风险
金龙鱼 食品饮料行业 2022-08-10 46.81 -- -- 47.15 0.73%
47.15 0.73% -- 详细
2022Q2营收稳增, 归母净利边际向好。 公司 22H1营收同比+15.74%至1194.83亿元, 归母净利同比-33.47%至 19.76亿元;22Q2营收同比+20.71%至 629.74亿元, 归母净利同比+32.97%至 18.62亿元; 扣非后归母净利同比-19.91%至 15.96亿元。 另外, 公司 22Q2毛利率为 7.86%, 同比减少 26%;销售期间费用率为 4.31%, 同比减少 27%, 公司作为厨房食品龙头, 品牌及渠道优势依然稳固, 销量与营收规模稳步增长。 原材料价格上涨压缩利润空间, 22Q2成本压力开始缓解。 2022H1公司厨房食品、 饲料原料及油脂科技两大主业收入稳步扩张, 分别同比增长 15.41%、16.46%, 但盈利水平承压, 毛利率分别同比-3.56%至 7.09%, 同比-2.76%至8.05%。 2022H1公司盈利变动的核心原因在于:1)食用油、 小麦等原料价格高涨, 2022H1公司大豆及加工品、 水稻及加工品、 小麦及加工品、 油籽及加工品、 棕榈及月桂酸油的采购价格同比变动分别为+18.05%、 -4.56%、 +18.22%、+5.57%、 +52.68%; 2)由于疫情反复, 家庭消费所需的零售产品需求增大,公司厨房食品销量 2022H1明显提升 4.45%, 而受消费疲软等影响, 产品提价未能完全覆盖成本上升; 3) 公司衍生金融工具从 2022年 6月中下旬开始实现正收益, 其对应的 2022H1投资收益同比+46.96%至-99.52亿元, 公允价值变动收益同比-47.36%至 42.95亿元, 主要系大豆及棕榈油等大宗商品价格从高位回落, 预计在当前原材料价格背景下, 公司成本压力有望进一步缓解。 新品持续贡献增量, 集约化规模化优势地位稳固。 公司具备产业链延伸和多元化发展能力, 已将食用油经验成功复制到小包装食用植物油、 包装面粉、包装米等领域, 近三年现代渠道市场份额在这三类产品中均排名第一, 同时公司也在拓展调味品、 酵母、 日化用品、 植物肉以及中央厨房等新领域。 我们认为公司通过产业链的延伸有望将现有更好整合并产生协同作用, 看好其在新品类领域的长期发展。 此外, 综合企业群模式也帮助公司在原材料高涨的背景下进一步稳固成本优势, 截至 2022年 6月 30日, 公司在全国拥有 71个已投产生产基地, 进而将上下游工厂集聚, 使得公司整体物流、 库存成本降低, 充分发挥规模经济优势, 实现效率最大化。 风险提示: 天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。 投资建议: 厨房食品龙头, 多元化发展值得期待, 维持“买入” 。 公司是管理层优秀的优质成长标的,“强品牌+多渠道+低成本” 的优势明显,厨房食品龙头地位稳固, 看好长期发展。 预计 22-24年 EPS 分别为0.90/1.09/1.24元, 对应 PE 为 54/44/39X, 维持“买入” 评级。
金龙鱼 食品饮料行业 2022-08-09 47.65 -- -- 47.15 -1.05%
47.15 -1.05% -- 详细
事件概述金龙鱼发布 2022半年度业绩,上半年收入 1195亿元,同比+15.7%。归母净利润 19.8亿元,同比-33.5%。其中Q2收入 629亿元,同比+20.7%,归母净利润 18.6亿元,同比+32.97%。 分析判断: 1、 公司迎来盈利拐点。由于公司采用商品套期保值交易、外汇套期保值交易等金融衍生工具进行价格风险管理,原材料价格波动较大期间损益金额较大,公司实际成本管理能力需要结合原材料现货采购、期货操作产生的损益共同观察。我们采用“报表主营业务毛利+投资净收益+公允价值变动收益+资产减值损失”作为公司对于整体生产成本管控结果的衡量指标。该指标/收入的比值在去年 Q4达到最低点-0.9%,22Q1修复至5.8%,22Q2进一步提升至 7.8%,超过 2021全年 7.6%的水平。我们判断原材料棕榈油、油菜籽价格在 6月初见顶回落导致公司 Q2盈利能力提升;虽然上半年期间采购成本仍然同比大幅上涨,由此反映了公司较强的成本管控能力(包括衍生工具操作)。重要大宗原材料大豆现货价格仍在上涨,小麦价格也处于高位,若后续价格快速回落,我们预计将进一步拉升公司利润率水平,彰显利润弹性。 2、 收入增长主要由价格提升贡献。上半年收入同比+15.7%,其中厨房食品业务收入同比+15.4%、饲料原料及油脂科技业务收入同比+16.5%。厨房食品业务均价同比+10.5%、销量同比+4.5%,均价提升由结构变化导致,销量增速较去年下半年同比增速+0.9%提升,我们认为受益于公司成本端较好的管控,展望下半年我们认为随着餐饮消费恢复增速将进一步提升。饲料原料及油脂业务上半年均价同比+19.9%、销量同比-2.8%,收入增长主要由价格提升贡献,销量延续 2021年以来的下滑趋势但幅度有所收窄。猪价在 6月中旬之后有所反弹,我们预计下游养殖企业利润的改善将拉动公司饲料业务销量在下半年好转。 投资建议部分大宗原材料价格见顶回落,使公司盈利能力呈现改善迹象。若后续更多大宗原材料高位回落,公司盈利水平将进一步改善。由于距离前次盈利预测(2021/2/24预测 2022年收入 2363亿元,EPS1.72元)期间原材料价格大幅波动,更新公司盈利预测 2022-24年收入 2569/2792/3013亿元,EPS 1.11/1.43/1.77元。2022/8/4收盘价 45.51元对应 2022-24P/E 分别为 41/32/26倍。我们判断公司迎来盈利拐点,维持买入评级。 风险提示大宗原材料价格未如预期下降,疫情反复,食品安全事件。
金龙鱼 食品饮料行业 2022-08-08 48.48 -- -- 47.97 -1.05%
47.97 -1.05% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报。2022年上半年,公司实现收入1194.8亿元,同比+15.7%,归母净利润19.8亿元,同比-33.5%,扣非归母净利润24.2亿元,同比-38.1%;单Q2,公司实现收入629.5亿元,同比+20.7%,归母净利润18.6亿元,同比+33.0%,扣非归母净利润16.0亿元,同比-19.9%。二季度业绩略超预期。 需求修复下量价齐升,22Q2营收环比提速。2022年二季度,公司实现营业总收入629.5亿元,yoy+20.7%,环比Q1收入同比增速(10.68%)提速明显。分品类看:上半年厨房食品收入同增15.41%,其中价增10.49%,量增4.45%,我们预计主要原因系:(1)价格上调:由于原材料成本同比大幅上涨,公司上调了部分产品;(2)需求修复:6月以来随着疫情得到有效控制,餐饮渠道进入复苏通道,同时油价回落亦将刺激渠道补库存。饲料原料及油脂科技收入同增16.46%,其中价增19.87%,量增-2.85%,我们预计主要原因系:(1)价格上涨:上半年养殖行业回暖,豆粕等饲料价格上涨;(2)压榨量减少:上半年大豆的榨利较小,且一度为负,大豆压榨量减少。分渠道看:直销渠道营收同增16.8%,占比由51.49%提升至52.12%,预计主要系(1)饲料原料及油脂科技增速稳健;(2)线上新渠道增速较快;(2)疫后大客户抗风险能力较强,下游集中度提升;(3)中央厨房业务快速发展。经销渠道营收同增13.93%,占比由48.51%降至47.88%,截至22年6月底,经销商数量较21年6月底增加744家,单个经销商平均销售额基本持平,预计主要系:(1)公司渠道下沉持续推进;(2)原材料价格上涨过程中行业进一步出清。 毛销差环比持续改善,投资收益增厚业绩。,22Q2公司毛利率同降2.8pct至7.9%,调整为新会计准则后,测算22Q2毛利率同降1.7pct;22Q2销售费用率同降1.7pct,调整为新会计准则后,22Q2销售费用率同降0.6pct,综上22Q2毛销差同降1.06pct,环比提升1.58pct,毛销环比持续改善,预计主要原因系:(1)6月中下旬主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格有所下跌,但相比去年同期,产品成本仍大幅上升;(2)公司上调部分产品售价,但并未完全覆盖原材料成上涨;(3)原材料价格上涨之下,行业竞争趋缓,公司费用投放趋于理性,同时受国内疫情管控的影响,销售人员差旅减少。22Q2管理费用率同降0.2pct,费用控制较为严格。此外,22Q2投资收益增加12.8亿元,公允价值变动收益减少4.1亿元,预计主要系2022 年6月中下旬开始,公司主要原材料大豆及棕榈油等大宗商品的价格从高位回落,衍生金融工具实现了收益。综合导致22Q2净利率同增0.3pct至3.0%。 投资建议:维持“买入”评级。根据中报,考虑到上游原材料价格略有回升,我们预计公司22-24年营收分别为2585/2916/3252亿元,净利润分别为57.87/86.84/113.68亿元,EPS分别为1.07/1.60/1.92元(前次为1.47/1.93/2.29元),维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、新业务拓展不及预期风险。
金龙鱼 食品饮料行业 2022-08-08 48.48 -- -- 47.97 -1.05%
47.97 -1.05% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,2022H1公司实现营收1194.8亿元,同比+15.7%;归母净利润19.8亿元,同比-33.5%;扣非归母净利润24.2亿元,同比-38.1%。 衍生工具创收益,Q2环比利润明显改善。Q2单季度公司实现营收629.5亿元,同比+20.7%,环比+11.3%;归母净利润18.6亿元,同比+33.0%,环比+1526%;扣非归母净利润15.96亿元,同比-19.9%,环比+93.0%。 Q2利润环比好转主要系1)去年同期基数较低;2)套保在Q1产生损失,现货利润在Q2随销售逐步兑现,且6月中下旬起大豆、棕榈油等原材料价格高位回落,衍生金融工具实现正收益。 营收稳定,保供促进销量增长。1)分产品:2022H1厨房食品/饲料原料及油脂科技业务分别实现营收761.4/424.7亿,同比分别+15.4%/+16.7%。 对应量价分别为1013.3/1007.4万吨,分别同比+4.5%/-2.9%。其中,厨房食品销量上涨系疫情反复下家庭零售产品需求增加,公司充分发挥其全国布局、多品类及品牌优势,积极保供保产;2)分渠道:2022H1公司经销/直销分别实现营收364.6/396.8亿,同比分别+13.9%/+16.8%;3)费用端:2022H1公司销售/管理费用率分别为2.5%/1.3%,分别同比-0.65/-0.2pct,销售费用率下降主要系公司减少广告和促销;4)利润端:受益于大宗原料下行,公司毛利率环比改善。2022H1毛利率为7.5%(同比-3.3pct),Q2单季度为7.9%(同比-1.8pct,环比+0.7pct)。考虑衍生金融工具取得的投资收益,2022H1公司还原后利润率6.5%,同比-3.6pct。 2022H1公司净利率为1.8%(-1.4pct),Q2单季度为3.1%(+0.2pct)。 产能布局稳步推进,期待央厨贡献业绩增量:1)产能方面:公司现拥有71个已投产基地,实际产能1651.6万吨(+11%),拥有在建产能3.93万吨/日(约1415万吨/年),未来有望助力公司提升规模效应,实现效率最大化;2)渠道方面:截至2022H1公司经销商数量增长至6033家(+14.1%),各个区域内均有增加。3)央厨项目上:杭州央厨已于今年3月投产,沈阳央厨项目预计明年上半年完工。未来公司央厨项目将超20个,有望进一步为公司贡献业绩弹性。此外,公司4月发布股权激励计划,2021-2025年销量目标CAGR为2.8%,目标稳健,达成性高,彰显长期发展信心。 盈利预测:考虑原材料价格下行,终端餐饮需求改善,上调公司2022/23/24归母净利润预测为50.8/62.6/77.7亿元(此前为46.2/58.4/77.6亿元),同比+22.9%/23.2%/24.1%,对应PE为53/43/35倍,维持“增持”评级。 风险提示:产能不及预期,原材料价格上行,竞争加剧,新品推广不及预期
金龙鱼 食品饮料行业 2022-08-05 45.32 -- -- 48.96 8.03%
48.96 8.03% -- 详细
2022年08月4日, 公 司 发 布 2022年 半 年报: 2022H1营 收1194.8亿(+15.7%) , 归母净利润19.8亿(-33.5%) 。 投资要点 业绩略超预期, 费用投放减少2022Q2营收629.5亿元(+20.7%);归母净利润18.6亿元(+33.0%)。 二季度利润同比较高增长主要系: 1) 去年同期基数较低; 2) 6月中下旬开始公司主要原材料大豆及棕榈油等大宗商品的价格回落; 3) 衍生金融工具实现收益。 2022Q2毛利率7.9%(-2.8pct) ,主要系原材料成本上涨, 净利率3.1%(+0.2pct) ,主要系销售费用减少。费用端:销售费用/管理费用/财务费用率2.1%/1.4%/0.5%,同比-1.7/-0.2/+0.4pct, 财务费用率下降主要系促销广告费和差旅费减少,财务费用率上涨主要系净利息支出增加和汇兑损失增加。 主营业务两位数增长, 价增为主要驱动2022年上半年, 分产品, 厨房食品/饲料原料及油脂科技营收761.4/424.7亿,同比+15.4%/+16.5%。量价拆分看, 厨房食品/饲料原料及油脂科技销量分别1013.3/1007.4万吨,同比+4.5%/-2.9%,对应吨价7514/4216元/吨,同比+10.5%/+19.9%,价增为最主要驱动。分经销商,截至2022H1共有经销商6033家,较2021年末净减少88家。 央厨业务逐步投产, 调味品望产生增量新业务上加快中央厨房和调味品项目的建设。 1)中央厨房: 杭州央厨于3月投产, 重庆/廊坊/西安预计今年投产。 广州/天津等20多地确定央厨项目, 未来全国布局100家中央厨房。 2) 调味品: 酱油用双品牌、双策略, 泰州丸庄酱油二期项目建成将产能翻倍,广东阳江正筹建工厂。 盈利预测略调整2022-2024年EPS为0.86/1.16/1.44元(前值为1.15/1.44/1.71) ,当前股价对应PE分别为53/39/32倍, 维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、行业政策变动风险、 疫情拖累消费、 下游需求波动、原材料价格波动等。
金龙鱼 食品饮料行业 2022-06-28 49.52 -- -- 55.55 11.97%
55.45 11.97% -- 详细
原材料价格回落,小包装利润有望改善。22年6月底以来国际油价自高位回落,国内一级豆油市场价自6月初高位下降约16%。截至2022年6月24日,一级豆油市场价自2021年末累计涨幅约10%,桶装豆油平均售价自2021年末累计涨幅约9%,同时豆油、菜油、棕榈油远月合约贴水明显,我们预计未来食用油产品的负剪刀差有望缩窄,小包装利润有望改善。考虑到食用油业务约占金龙鱼厨房食品业务的7成左右,预计金龙鱼厨房食品板块利润率有望迎拐点。此外,金龙鱼作为豆油生产企业,多数情况下需要采取卖出豆油套期保值的方式来规避价格风险,因此油价回落亦有望贡献投资收益。 餐饮修复+渠道补库存,收入端有望加速。考虑到短期疫情扰动下餐饮修复缓慢,叠加前期油价持续高位上行使得渠道囤货意愿较差,食用油社会库存偏低,公司食用油需求疲软,销量增长缺乏支撑。一方面,6月以来随着疫情得到有效控制,餐饮渠道进入复苏通道;另一方面油价回落亦将刺激渠道补库存,预计下半年公司收入增速环比有望明显改善。 央厨业务稳步推进,有望助力收入利润修复。央厨项目依托公司丰富的粮油产品矩阵、全国布局的生产基地以及物流供应链体系,实现餐桌食品工业化,有望成为公司新的业绩驱动。杭州央厨项目已于22年3月投产,并成为杭州亚运会配餐单位,该项目总面积约9万平米,引入合作伙伴的菜、肉等原料,使用自有米面油等生产。此外,重庆、廊坊、西安项目预计也将于22年投产,公司在广州、天津、郑州、太原、温州、海口、贵阳、淮安等20多个城市也已确定建设央厨项目。央厨项目一方面为公司厨房食品提供了新的销售渠道,另一方面延伸产业链,提高厨房食品板块利润率,进而有望增强公司抗风险能力,推动收入业绩的双重修复。 核心竞争力不改,长期发展具备信心。供应链端,公司背靠益海嘉里,拥有原料采购优势;能够集中大规模采购以及集约化生产,享有规模效应;具备丰富的套期保值经验及全球信息优势。销售端,公司品牌矩阵覆盖全面,品牌形象深入人心;多渠道深度覆盖,持续推进渠道下沉与渠道扩展。“国际贸易商属性”、“渠道网络+品牌认知”、“米面油刚需属性”、“进军调味品”、“布局中央厨房”5大核心逻辑支撑公司估值溢价。此外,公司于22年4月发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》,股权激励覆盖面较广且目标稳健、达成性高,彰显中长期发展信心。 投资建议:维持“买入”评级。考虑到上游原材料高位回落,下游餐饮需求恢复,社会库存有望增加,央厨项目稳步推进,我们预计公司22-24年营收分别为2585/2916/3252亿元(前次为2571/2896/3217亿元),净利润分别为79.58/104.64/124.01亿元,EPS分别为1.47/1.93/2.29元(前次为1.06/1.87/2.19元),对应当前PE分别为34/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、新业务拓展不及预期风险。
金龙鱼 食品饮料行业 2022-05-09 43.45 -- -- 45.85 5.52%
55.55 27.85%
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大豆价格突破阶段性新高,成本冲击明显 4月大豆价格环比上涨,突破阶段性新高,全球油料价格持续上扬,短期或难回落。因大豆等原料价格大幅上涨,下调2022-2023年归母净利润预测至30.25、49.77亿元(前值57.92、72.42亿元),新增2024年归母净利润预测为67.41亿元,对应EPS0.56、0.92、1.24元,同比降26.8%、增64.5%、增35.4%,当前股价对应79.2、48.1、35.5倍PE,公司仍是中国最具竞争力的厨房食品企业,央厨投产有望贡献增量,维持“增持”评级。 餐饮关门、成本上涨多因素影响需求 2022Q1公司在面临外部环境变化和成本压力下收入端实现增长实属不易。(1)2022Q1公司厨房用品销量同比略有下降。一方面,受南美干旱以及俄乌冲突等影响,公司主要原材料大豆(进口价同比升26%)、棕榈油(进口价同比升30%)等价格大幅上涨,推动产品成本急剧上升,提价对冲成本的力度仍有限,后续不排除再提价;另一方面,国内疫情多点散发物流受限、餐饮关门对食用油销售有较大影响。(2)动物饲料与油脂科技业务受猪价低迷影响,短期需求仍然不足。 成本过快上涨,盈利能力承压 2022Q1净利率同比降3.18pct,其中毛利率同比降6.12pct,主因大豆等原料价格、运费价格大幅上涨;销售费用率同比降1.75pct,主因成本压力下缩减费用、降低促销;管理费用率同比降0.27pct,财务费用率同比升0.34pct,研发费用水平相对持平。另外,2022Q1外汇和原料套期保值费用9.1亿,同时所得税率较高对利润有明显影响。 中央厨房投产,有望逐渐贡献增量 杭州中央厨房工厂于3月投产,实现粮油业务、预制菜、团餐、冷库物流协同,降低运输成本。公司以完善的渠道网络和强大的研发能力为支持,中央厨房业务正加快推进,有望带动酱醋、食用油等业务放量。 风险提示:原料成本过快上涨、食品安全风险、运费上涨风险
金龙鱼 食品饮料行业 2022-04-04 49.25 -- -- 51.20 3.96%
55.33 12.35%
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事件:公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》,拟向1635名公司任职董事、高管及核心技术/业务人员授予限制性股票2980万股,约占公司总股本0.55%,授予价格以授予日前5个交易日的公司股票平均收盘价为基准,以该基准价的80%为本次最终确定的限制性股票授予价格,且授予价格不低于30.76元/股。 上市后出台股权激励计划,目标稳健。公司此次限制性股票激励计划草案要点如下:1)考核目标:22-23年两年的合计产品销量不低于9020万吨,22年-24年三年的合计产品销量不低于13725万吨,22年-25年四年的合计产品销量不低于18580万吨,若恰好达成即公司21-25年销量CAGR为2.78%。2)授予对象:公司董事、高管及核心技术/业务人员,其中公司董事长/总裁/常务副总裁/副总裁/财务总监/董秘分别占此次激励计划授出权益总数的比重为1.01%/0.92%/0.76%/0.59%/0.44%/0.37%,其余1607名核心技术/业务人员占比92.13%。3)解锁时间:分三期解锁,解锁比例分别为40%/30%/30%;4)摊销费用:若4月授予,共计发生摊销费用63.91亿元,22-26年分别摊销15.75/23.62/15.58/7.25/1.70亿元。 建立长效激励机制,彰显长期发展信心。18-21年公司产品销量由4050万吨增长至4350万吨,年CAGR为2.4%,此次公司所拟业绩目标较为稳健,符合公司追求长期稳健发展的目标。长期来看,我们看好公司龙头优势,有望凭借产能持续扩充、渠道扩展、发展新业务等方式实现稳定增长。截至2021年底,公司在全国共拥有71个已投产生产基地,共拥有在建产能1268万吨。此外,公司渠道拓展持续推进,经销商数量达6,121家,且渠道还在进一步下沉至县、乡镇、村,有助于公司提升市场覆盖度及渠道把控力。同时,公司积极开拓中央厨房、酱油、醋、酵母等全新高增长、互补性业务,泰州酱油二期项目建成后预计产能翻倍,杭州央厨预计即将投产,有望为公司业绩增长提供全新动力。此次激励计划出台深度绑定核心团队利益,有望充分调动员工积极性,彰显公司长期发展信心。 :盈利预测:我们预计公司2022/23/24年分别实现营收2517.8/2804.3/3124.8亿;分别实现归母净利润为66.6/81.0/90.9亿元,同比61.3%/21.6%/12.2%,对应PE为40.3/33.2/29.6,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期,新业务拓展不及预期
金龙鱼 食品饮料行业 2022-03-29 49.10 55.90 29.85% 51.48 4.85%
53.85 9.67%
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事件:公司发布2021年年报,2021年实现收入2262.3亿元,同比+16.1%;实现净利润41.3亿元,同比-31.1%。2021Q4实现收入635.0亿元,同比+15.6%;实现净利润4.5亿元,同比-50.5%。 点评:2021年年收入端维持稳健增长,积极招商&加大产能建设。2021年公司收入端实现稳健增长,来自于厨房食品的销量增长和油类提价。利润端下滑主要由于成本端涨幅过大和渠道、产品结构变化以及大豆相关业务的套保亏损。分业务,2021年厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他产品实现收入1419.8/825.1/17.3亿元,同比增长17.1%/13.8%/40.9%。厨房食品/饲料原料及油脂科技销量为2065.6/2516.8万吨,同比变动+3.25%/-9.23%,单价同比增长13.4%/25.4%。公司推进组织变革,成立央厨食品和电商事业部,并整合5个渠道事业部。截至2021年底共有6121个经销商,净增1024个,主要在调味品等业务板块新增专业型经销商。公司目前全国71个生产基地,比去年新增5个,同时正在兰州、合肥、青岛、潮州等新建多个生产基地,中央厨房杭州、重庆、廊坊、西安等项目正加速建设中,2022年开始陆续投产。 原材料上涨和结构变化致毛利率承压。2021年公司毛利率为8.76%,同比下降2.8pct。其中厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他产品毛利率分别下降3.2/2.22/8.65pct。厨房业务毛利率下降主要来自于1)由于消费力疲软使得中高端产品占比下降,同时餐饮恢复致低毛利的餐饮占比增加,结构变化导致毛利率下降。2)原材料涨幅过大,根据wind数据2021年国内/南美大豆均价分别同比上涨14.5%/36.4%,公司大豆及加工品/水稻及加工品/小麦及加工品/油籽及加工品/棕榈及月桂酸油采购单价同比+50.52%/1.3%/7.7%/17.34%/35.63%。根据渠道调研去年公司油平均提价幅度10-15%,提价未能覆盖成本上涨。2021年公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/+0.06/+0.53pct,财务费用增加10.9亿系利息收入降低。 盈利预测:预计2022-2024年EPS为1.18、1.52、1.79元,对应PE为42X、33X、28X,维持增持评级。 风险提示:原材料大幅上涨;食品安全问题;盈利预测不及预期。
金龙鱼 食品饮料行业 2022-03-28 49.12 -- -- 52.79 7.47%
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事件:公司发布2021年年报, 全年公司实现营业收入2262.3亿元,同比增长16.06%;实现归母净利润41.32亿元,同比减少31.15%;实现扣非归母净利润49.96亿元,同比下降43.17%。此外,公司拟10派0.77元。 Q4营收环比提速。Q4单季度公司实现营收635亿,同比+15.6%,环比+16.7%;实现归母净利润4.5亿元,同比-50.5%,环比-36.6%;实现扣非归母净利润8.4亿元,同比-66.8%,环比+242.6%。 主业经营稳健,静待成本改善。1)从营收来看:公司整体增长稳健,厨房食品/饲料原料及油脂科技业务分别实现营收1419.8/825.1亿,同比分别+17.1%/+13.8%。经销/直销分别实现营收1602/660.3亿,同比分别+22.4%/+3.1%;2)从盈利来看:公司短期业绩承压,主要系大豆及棕榈油等原材料价格大幅上涨,采购价同比增幅超过30%影响。公司全年整体毛利率8.2%(考虑运费影响后-2.8pct),其中厨房食品/饲料原料及油脂科技业务毛利率分比为8.3%(-3.2pct)/7.4%(-2.2pct),直销/经销渠道毛利率分别为7.9%(-2.2pct)/8.8%(-4.0pct);此外,受套保损失影响,公司全年归母净利率水平下降至1.83%(-1.3pct)。 产能稳定扩张,渠道拓展持续加强。2021年公司全国新增5个投产基地,现共拥有71个已投产基地,并在潮州、兰州等地新建多个生产基地。2021年公司油籽压榨、油脂精炼、油脂灌装、水稻加工及小麦加工的实际产能达1062(-29.6%)、536(-14.2%)、554(-5.7%)、348(0.5%)、927(27.7%)万吨,并拥有在建产能共1268万吨。此外,公司渠道拓展持续推进,2021年公司经销商数量增长至6121家(+20.1%)且增量集中在市场较为发达的南部及东部地区,有助于公司提升市场敏感度及渠道把控力,进一步提升龙头优势。 积极开展高增长、互补性业务,创造利润增量。公司央厨项目正在杭州、重庆、廊坊、西安等地筹建,其中杭州项目已进入试投产阶段,即将有产品产出,有望为公司业绩提供新动力。酱油业务上,公司计划采用双品牌、双策略发展战略,目前在泰州的丸庄酱油二期项目正在筹建,预计建成后产能翻倍,阳江酱油厂也在筹建当中,未来计划生产广式酱油。 盈利预测:预计公司2022/23/24年分别实现营收2517.8/2804.3/3124.8亿;实现归母净利润66.6/81.0/90.9亿元,同比61.3%/ 21.6%/12.2 %,对应PE为40.6/33.4 /29.8X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期,新业务拓展不及预期
金龙鱼 食品饮料行业 2022-03-25 49.20 -- -- 52.79 7.30%
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事件:3月 23日,公司发布 2021年年报,全年实现营收 2262.25亿元,同比+16.06%;Q4为 635.00亿元,同比+15.61%。全年归母净利润 41.32亿元,同比-31.15%;Q4为 4.51亿元,同比-50.55%。全年基本 EPS 为 0.76元。 主业营收平稳增长,主要产品销售总量下跌,均价上升。2021年全年成本上行压力较大,公司主要产品销售均价同比提高,但仍然无法完全覆盖成本上行幅度。毛利率及归母净利润同比均明显下滑。具体看,21年厨房食品/饲料原料实现营收 1420/ 825亿元,同比+17.14%/+13.83%,21H2实现营收 760/460亿元,同比分别+13.08%/+15.03%。21年厨房食品/饲料原料实现销量2066/2284万吨,同比+3.25%/-9.23%;21H2实现销量 1263/1472万吨,同比-1.03%/-5.35%。21年厨房食品/饲料原料销售均价 6873/3612(元/吨),同比 +13.45%/+25.41% ; 21H2销 售 均 价 为 6019/3127( 元 / 吨 ), 同 比+14.27%/+21.53%,原因是公司对主销产品提价导致整体销售均价同比提升。 原料成本上行及产品结构变化压低毛利率,公司缩减销售投入缓解压力。21年公司毛利率为 8.18%,同比-4.15ppt(21Q4为 6.70%,同比-6.22ppt)。21年厨房食品/饲料原料毛利率为 8.30%/7.41%,同比分别-3.20ppt/-2.22ppt。厨房食品方面, (1)公司上调部分产品售价,但幅度不足以覆盖成本上涨幅度; (2)中高端零售产品销量受市场竞争加剧、消费疲软等因素的负面影响较大; (3)餐饮市场复苏,低毛利率的餐饮渠道产品销量占比提升。饲料原料方面, (1)大豆采购量和压榨量同比下降,压榨利润减少; (2)套保大豆相关业务产生一定损失。 21年公司销售费用率为 2.93%,同比-1.42ppt(21Q4为 2.63%,同比-1.77ppt),原因是广告及促销费用开支有所压缩。管理费用率为 1.51%,同比+0.05ppt(21Q4为 1.75%,同比+0.33ppt)。研发费用率为 0.11%,同比+0.02ppt(21Q4为 0.17%,同比+0.07ppt),原因是工资薪酬和委外研发费增加。财务费用率为 0.11%,同比+0.54ppt(21Q4为 0.17%,同比+0.66ppt),原因是利息收入减少。 投资建议:预计 22-24年公司实现营收 2578.74/2902.37/3249.21亿元,实现归母净利润 76.77/89.23/104.87亿元,折合 EPS 分别为 1.42/1.65/1.93元,目前股价对应 22-24年 PE 为 35/30/26倍。目前公司 2022年估值低于调味品板块 43倍整体水平(Wind 一致预测,中信行业类),公司为厨房食品行业的龙头企业,食用油、米面等产品具备较强规模优势和品牌效应,2022年杭州、重庆、廊坊等地的中央厨房项目有望陆续投产,公司中长期成长性良好。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等
金龙鱼 食品饮料行业 2022-02-25 53.45 -- -- 54.48 1.93%
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事件:2022年 2月 22日,金龙鱼发布 2021年度业绩快报。报告期内,公司实现营收/归母净利润 2262.25/41.32亿元,同比+16.1%/-31.1%,21Q4公司实现营业收入/归母净利润 635.00/4.51亿元,同比+15.6%/-50.5%。 公司营收同比改善,原材料价格持续上涨致利润承压。 全年来看公司收入增长较为稳定,21Q1-Q4单季度收入分别同比+28.0%/+10.8%/+12.2%/+15.6%。利润端,21Q1-Q4单季度归母净利润分别同比+29.1%/-21.9%/-65.9%/-50.5%,自 21Q2以来单季度归母净利润持续下滑。 公司 2021年全年归母净利润下滑,原因在于:1)厨房食品:①成本端:2021年全年原材料大豆价格持续上涨,且上涨幅度较大。以国家统计局公布的全国黄豆市场价计算,2021年平均价格较 2020年上涨 14.5%。尽管公司对部分产品上调了价格,但并不能完全覆盖原材料成本的上涨。②需求端:受疫情影响,消费较疲软,消费者更加追求性价比,导致公司中高端产品销售受到影响。③渠道结构:由于国内疫情控制较好,餐饮市场复苏,公司低毛利率的餐饮渠道产品占比提升,导致公司毛利率下滑。2)饲料原料及油脂科技:一方面,2021年大豆采购和压榨量较 2020年同期下滑,导致压榨利润减少;另一方面,公司大豆套保业务相关的衍生金融工具产生一定损失。 赞助北京冬奥会,扩大品牌影响力。 1)公司成为 2022年北京冬奥会官方粮油产品赞助商,是对公司产品和品牌的认可和信任。产品端,公司推出大量奥运联名款产品;营销端,与央视合作策划冬奥年夜饭等活动;渠道端,开展北京冬奥会系列主题活动。借助赞助冬奥会,公司加深了消费者对公司产品的品质信心,扩大了公司品牌知名度。2)拓展中央厨房产线,推动食品消费“新食尚”。丰厨中央厨房园区将覆盖中央厨房各类业务及全品类产品,依托金龙鱼自有原料产品、渠道等优势,有望成为公司业务新的增长点。目前公司杭州央厨项目已处于投产阶段,预计产品近期上市。3)精耕现有渠道,开发空白市场。公司对较为发达的城市的经销商做进一步细分; 对于空白市场,如餐饮渠道,公司也在积极开发经销商填补空白。 盈利预测、估值与评级:考虑 21年原材料上涨幅度超出预期,公司四季度业绩低于预期,且未来消费恢复趋势仍具有不确定性,我们下调 2021-2023年归母净利润预测分别为 41.32/74.57/89.18亿元(较前值-19.4%/-8.1%/-8.9%)。当前股价对应 2021/22/23年 PE 为 75x/41x/35x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,食品安全风险,套期保值风险。
金龙鱼 食品饮料行业 2022-02-24 54.90 -- -- 54.48 -0.77%
54.48 -0.77%
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事件:2月 22日,公司发布 2021年度业绩快报。预计全年实现营收 2262.25亿元,同比+16.10%;Q4实现营收 635.00亿元,同比+15.61%。预计全年实现归母净利润 41.32亿元,同比-31.10%;Q4实现归母净利润 4.51亿元,同比-50.55%。 2021年基本 EPS 为 0.76元。 主业收入平稳增长,成本上行及竞争加剧拖累整体利润表现。 公司 2021年主业收入保持平稳增长,主要原因包括: (1)疫情防控常态化后,餐饮渠道复苏带动需求恢复,主业收入规模及销量均有所增长。 (2)公司对部分产品提价,增厚收入规模。利润端受原材料成本上涨、市场竞争加剧、高端产品动销不旺等因素综合影响导致同比出现下滑。公司 21年预计实现扣非净利润 49.96亿元,同比-43.2%。扣非净利润下降幅度高于归母净利润的原因是当期衍生金融工具产生的未完全满足套期会计要求的非经常性损失减少。 原材料成本上行叠加低毛利率产品占比上升拖累厨房食品业务利润。 公司2021年厨房食品业务销量、收入均同比增长,但是利润同比下滑。 主要原因是: (1)国内疫情得到有效控制,餐饮市场复苏,餐饮渠道动销恢复助力厨房食品板块收入平稳增长。 (2)厨房食品原材料成本同比大幅上行,尽管公司上调部分产品售价,但仍然无法覆盖成本上行幅度,导致利润同比减少。 (3)市场竞争加剧,叠加消费疲软等因素,公司中高端厨房零售产品销量受到影响。 (4)厨房产品中毛利率较低的餐饮渠道产品销量占比提升,进一步拉低整体毛利率。 大豆采购及压榨量降低叠加套保损失拖累饲料原料及油脂科技业务利润。 2021年受市场行情上涨影响,饲料原料及油脂科技业务收入、利润均同比增长,其中油脂科技业务利润增幅较大。受大豆价格大幅上行影响,公司 2021年大豆采购量和压榨量同比均有所下降,压榨利润同比下降。另一方面,套保大豆相关业务的衍生金融工具出现损失,拖累相关业务板块利润。但是,上述损失为公司正常生产经营过程中规避原材料价格波动风险所采取必要措施导致,为正常经营活动。 投资建议:根据业绩快报,我们小幅调整盈利预测。预计 21-23年公司实现营收 2262.25/2578.74/2902.37亿元,实现归母净利润 41.32/76.77/89.23亿元,折合 EPS 分别为 0.76/1.42/1.65元,目前股价对应 21-23年 PE 为 75/40/35倍。 目前公司 2022年估值略低于调味品板块 45倍整体水平(Wind 一致预测,中信行业类),公司为厨房食品行业的龙头企业,食用油、米面等产品具备较强规模优势和品牌效应,未来公司新增产能将陆续投产,并将积极拓展相关产品品类,中长期成长性良好。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名