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金龙鱼 食品饮料行业 2021-05-10 74.20 88.00 18.60% 76.85 3.57% -- 76.85 3.57% -- 详细
oracle.sql.CLOB@6e6917ad
于杰 5
金龙鱼 食品饮料行业 2021-05-03 81.50 -- -- 78.00 -4.29% -- 78.00 -4.29% -- 详细
oracle.sql.CLOB@564adce6
金龙鱼 食品饮料行业 2021-04-30 78.64 -- -- 82.60 5.04% -- 82.60 5.04% -- 详细
oracle.sql.CLOB@4d02d5b1
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-30 77.78 -- -- 84.80 8.87%
84.68 8.87% -- 详细
摘要:粮油行业“薄利多销”,消费品的渠道深耕和品牌打造仅是形成竞争壁垒的必要条件,高效能的供应链才是公司占据行业制高点的基石,是为自身和客户创造价值的核心引擎。作为产业链的重要组织者,公司最多受益消费升级带来的价值红利,量利成长动能不减,天花板仍高,预计近三年营收增速10%+,净利润增速约20%。展望未来,产业进化提供商业模式演进良机,公司具备构建餐饮供应链生态的基础,拥有赋能食品工业升级的实力,转型现代制造服务企业势能初具,价值曙光在前,维持增持评级。 粮油消费市场基数大,结构性成长空间广阔。食用油、面粉和大米年消费合计超过3.6亿吨,市场流通量超过1.3亿吨。品质升级驱动行业价值中枢提升,米面行业整合加速利好龙头企业发展。 渠道和品牌共筑业绩护城河,供应链优化占据行业制高点。公司织就高效协同的渠道网络精准触达千万用户,建设厨房食品品牌矩阵满足各层次消费需求,市场份额长期保持领先。在产品差异化有限、利润空间较小、投入产出比不高的粮油领域,公司打造成熟高效的供应链,一方面为企业自身带来更高的周转、更多的利润和更快的发展,更重要的的是加强产业链各环节的资源互补与合作互动,实现全链价值最大化,从而在更高层面主导竞争格局。 风控护航穿越周期,研发助力业务升级。公司完善的风险管理体系维护业务根基,研发创新挖掘增长机会,共同推动业务可持续发展。 探索产业服务增值新路径,未来可期。看好餐饮供应链的整合趋势,公司开始发力中央厨房业务,切入餐饮供应生态链核心。食品工业升级发展,公司发挥上游的资源优势和服务能力,有望提升业务盈利能力。制造+服务双驱动,期待公司的价值创造攀上新高度。 投资建议::维持维持“增持”评级。评级。我们长期看好公司厨房食品业务发展前景:厨房食品零售渠道龙头地位稳固,持续受益渗透率提升和消费升级;餐饮渠道规模保持快速增长,中央厨房业务将奠定公司在餐饮供应生态链的优势地位;食品工业渠道产品专业性和服务重要性增强,有助公司业务价值提升。预计2021-2023年公司营收2,172、2,411、2,692亿元,同比增长11%/11%/12%,归母净利润为76.7、91.6、109.2亿元,同比增长28%/19%/19%,EPS分别为1.42、1.69、2.01,对应PE分别为53.09、44.48、37.29,PEG分别为1.91、2.30、1.93。市场给予市场空间广阔、领先地位稳固、业绩稳定增长预期的标的一定估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,套期保值风险,食品安全风险
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-30 77.78 -- -- 84.80 8.87%
84.68 8.87% -- 详细
厨房食品多品类布局逐步落地,看好公司厨房食品领域的渗透率增加及业绩弹性的提高。2020年公司厨房食品业务实现收入 1212.02亿元,同比增长 11.42%;饲料原料及油脂科技实现收入 724.90亿元,同比增长 18.93%。根据公司年报披露的细分产品采购额增速,推测在米面加快扩张的布局下,公司米和面粉 2020年实现了较高的收入增速。此外,金龙鱼其他厨房食品品类亦全面布局,金龙鱼挂面铺设力度加大,丸庄酱油近期也在商超积极动销,金龙鱼藤椒油、芝麻油等亦在部分商超占据较高的货架占有率。2020年公司归母净利润增速低于营业收入增速,与套保损失有一定关系。2020年,大豆价格的上涨带给公司较大的套保损失,根据公司年报,2020年其他业务成本(金融类)的投资净收益为(-22.90)亿元,公允价值变动净收益为(-12.59)亿元。 产品结构优化及成本控制带来公司毛利率的提高。2020年公司毛利率为 12.33%,同比去年增加了 0.93个百分点。其中,厨房食品毛利率为 13%,同比增加了 0.36个百分点。毛利率的优化受益于疫情带来的家庭端小包装产品的需求增加,另一方面也要考虑公司新品研发及高端产品不断推进的贡献,2020年,公司推出“零反式脂肪”系列食用油、地方特色风味食用油、地方特色大米、功能性面条等多类型新品。新产品所带来的品质上的提高,配合全面的广告营销,有望持续推动食用油、米、面粉的结构优化。 盈利预测和投资评级:看好公司厨房食品领域的渗透率增加并带来盈利能力的提高,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为人民币78.93/92.63/108.36亿元,对应的 PE 分别为 51.60/43.97/37.59倍,维持增持评级。 风险提示:公司经营不及预期;原料上涨超预期;经济发展不及预期; 食品安全风险。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-30 77.78 -- -- 84.80 8.87%
84.68 8.87% -- 详细
营收端增速稳健,产品结构持续优化。营收端整体保持两位数增速,厨房产品/饲料原料及油脂科技分别同比+11.42%/18.93%。我们认为主要系1)2019年基数相对较低;2)厨房食品作为必选消费品,受疫情影响较小;3)生猪养殖恢复,带动饲料原料需求提升。公司毛利率提升0.93pct至12.33%,厨房产品/饲料原料及油脂科技分别同比+0.36/1.98pct。我们认为主要系1)公司加大厨房产品高端系列的推广力度,推出“零反式脂肪”系列、稻米油等高端优质产品;2)疫情影响下厨房产品B端需求转移到C端,C端产品毛利率更高;3)生猪周期带动上游饲料原料销售价格提升。 费用略有下降,税率提升、套保损失影响全年利润。2020年公司销售/管理/财务费率分别为4.35%/1.46%/-0.43%,同比-0.35/-0.04/-0.75pct。我们认为销售费用率下降主要系全年推广促销活动减少,财务费用下降主要系利息支出减少和汇兑收益增加。但所得税率提升6.6pct至26.6%,以及因原材料价格上涨导致套保产品产生12.6亿元的损失,影响公司利润端增速。 产能布局和渠道下沉持续推进,看好公司在厨房食品领域的整合优势。2020年公司产能同增12.6%,仍有数个在建生产基地;经销商数量同增15.7%至5097家。我们认为公司凭借品牌、渠道、产能、研发等优势可持续整合包装油米面领域市场份额;此外公司逐步切入毛利率更高的调味品领域,凭借协同效应有望取得一定市场地位。 投资建议 考虑到公司产品结构持续优化,我们小幅上调盈利预期,预计21-23年公司归母净利润为78.19/ 87.71/ 95.43亿元,对应EPS为1.44/ 1.62/1.76元,对应PE为54/48/44X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动;行业竞争加剧;食品安全问题;金融衍生品交易风险。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-29 75.48 -- -- 84.80 12.18%
84.68 12.19% -- 详细
事件:3月23日,金龙鱼发布2020年度报告,报告期内公司实现营业收入1949.22亿元,yoy+14.16%;营业利润89.19亿元,yoy+26.17%;实现归母净利润60.01亿元,yoy+10.96%。2020Q4公司实现营业收入549.28亿元,yoy+20.91%;实现归母净利润9.11亿元,yoy-52.52%。 业绩增速符合预期,产品结构升级初见成效:1)分产品来看,厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他实现营收1212.02/724.90/12.29亿元,同比增长11.42%/18.93%/22.22%,2)分销量看,厨房食品/饲料原料及油脂科技分别销售2000.50/2516.80万吨,同比分别增加3.51%/12.59%,每吨单价为6059/2880元,同比增加7.63%/5.62%,产品结构升级取得成效;3)分地区看,境内/境外实现营收1910.89/38.33亿元,同比增长15.66%/-30.72%。 收入、费用两端发力提升盈利能力:2020年公司毛利率由2019年的11.40%上升至12.33%,同时销售净利率由2019年的3.26%上升至3.37%,主要受益于如下因素:1)收入端看,公司积极推进产品高端化战略,厨房食品业务毛利率同比上升0.36%,饲料原料及油脂科技业务毛利率同比上升1.98%;2)费用端看,销售费用率为4.25%,同比-0.35pct,管理费用率为1.46%,同比-0.05pct,与2019年基本持平。加之利息支出减少、汇兑收益增加使得财务费用为负,因此公司盈利水平上升。净利率增幅较低是由于存在27.91亿元的非经常性损益,主要是公司套保操作亏损导致,扣除非经常损益后公司盈利能力提升较为显著。 套期保值亏损拖累QQ44业绩,产能提升++品牌建设带来未来长期增长空间Q4大豆价格上涨,现货价值提升,公司套保亏损即期计入报表;同时由于税率较低的境外子公司因套保亏损,带动整体税率提升,影响了Q4的业绩。疫情期间公司ToC端销量的提升弥补了ToB端餐饮渠道销量下滑,高端产品“金龙鱼”稻米油、“外婆乡”小榨菜籽油、“欧丽薇兰”橄榄油、“胡姬花”花生油等产品均取得较好的市场表现,未来继续看好公司产品结构升级的效果。1)2020年公司产能得到释放,同比增长16.05%。截至2020年底公司拥有已投产生产基地66个,并正在建设数个生产基地,增加生产网点,为未来销售增长提升空间;2)公司赞助多场大型体育赛事并通过媒介传播、公关活动、渠道营销等举措激活和提升品牌影响力以提振需求。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司加强品牌建设和新品推广以及增设生产基地增加费用支出,略下调2021-2022年净利预测分别至82.68亿元(下调0.21%)和93.56亿元(下调0.47%),引入2023年归母净利预测107亿元。 当前股价对应2021/22/23年PE为46/41/36倍,维持“增持”评级。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-26 73.90 -- -- 84.80 14.59%
84.68 14.59% -- 详细
事件:公司发布年报,2020年实现营业收入1,949.2亿元,同比+14.2%;归母净利润为60.0亿元,同比+11%。2020Q4实现营业收入549.3亿元,同比+20.9%;归母净利润为9.11亿元,同比-52.53%;扣非后净利润为-2.6亿元.点评:2020年顺利收官,套保损失影响账面净利润。2020年受到新冠疫情影响,公司厨房食品业务增长较快,同时生猪存栏量回升带动饲料业务收入利润双升,收入和扣非后利润表现符合预期。四季度扣非后归母净利润为负,主要是由于基于套期保值的衍生品按市值计价的损失影响,导致非经常损益下降较多,该业务的业绩随着后续销售能够逐步转回。厨房食品/饲料原料和油脂科技/其他分布实现收入1212/725/12.3亿元,同比增长11.4%/18.9%/22.2%。1)厨房食品业务,借助强大渠道网络,公司积极开拓米面业务,加大大米面粉的市场扩张和销售力度。同时C端受益于家庭端消费的增长,占比提升。今年公司不断推出高端新品,如粮油推出0反式脂肪酸系列食用油、区域风味菜籽油、稻香稻米油,产品结构优化。C端增长和开发工业客户弥补一部分餐饮端下滑。在调味品板块,公司不断培育新品类,如11月推出梁汾陈醋,在酱油方面加大丸庄酱油推广,同时期待后续B端酱油积极拓展。公司三季度开始陆续提价,四季度小包装油终端零售价同比提高15%左右,进一步推动四季度收入端增长达20.9%。2)饲料和油脂科技业务,非洲猪瘟负面影响逐渐消退,生猪存栏量明显回升,叠加饲料单价提升,推动饲料原料业务销量和毛利率同步增长。 毛利率明显提升,费率平稳下行。2020年公司毛利率为12.33%,同比提升0.93pct,主要因为饲料原料毛利率明显提升和粮食业务结构优化。期间费用率同比下降1.16pct,销售/管理/财务费用率分别同比下降0.35/0.06/0.74pct,销售费用率下降主要由于广告费投入下降,公司加大市场投放,促销费增加25%。 盈利预测:预计2021-2023年EPS为1.55、1.77、2.01元,对应PE为52X、45X、40X,下调至增持评级。 风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-26 73.90 -- -- 84.80 14.59%
84.68 14.59% -- 详细
事件:2021年03月22日,公司发布2020年年报。2020年公司实现营收1949.2亿元,同比增长14.2%;营业利润同比上升26.2%至89.2亿;实现归母净利润60亿元,同比增长11%。此外,公司向全体股东每10股派发现金1.11元(含税),合计派发现金股利约6亿元。 期间费用减少,长期增长稳定:2020年,公司净利率为3.37%(+0.11pcts);将衍生金融工具取得的投资收益视为成本后的毛利率为11.0%(-0.8pcts);期间费用率为5.48%(-1.16pcts)。其中,销售费用率为4.35%(-0.35pcts);管理费用率为1.56%(0-.06pcts);财务费用率为-0.42%(-0.74pcts)。但受税率及少数股东权益影响,公司2020年归属净利润增幅低于利润总额涨幅:1)全年实际所得税率达26.62%(+6.58pcts)。其主要原因系公司厨房食品子公司盈利能力较强,但需支付高税率,抬高公司整体所得税率;而涉及饲料原料业务等子公司属于农产品行业,税率较低,但因原材料涨价影响而有所亏损。2)少数股东损益增加。公司2020年度部分合资公司利润较好,少数股东损益有所增加。2020年公司少数股东损益占净利润比重8.8%,较2019年底增加约5.5pcts。 厨房食品产品结构持续升级,盈利能力提升:产品矩阵的丰富化上:公司继续加大对米、面、调味品等产品的推广与销售力度。全年厨房食品销量达2000.5万吨(+3.51%),实现营收1212.02亿,同比提升11.42%。其中:经销636.1亿(+20.88%),直销575.9亿(+2.55%),经销营收占比4pcts提升至52.5%。该业务营收占比达62.2%,较去年同期下降1.5pcts;产品结构升级上:公司顺应消费升级大趋势公司持续进行产品迭代升级,推出“零反式脂肪”系列、专业区域风味菜籽油、“金龙鱼稻香稻米油”、“金龙鱼”月牙香米等系列产品,优质、高端产品占比进一步提升;且疫情期间餐饮渠道销量下滑空缺被单价更高的家庭端小包装产品弥补,弥补了产品销量的下滑,总体销量稳步增长,其中零售及餐饮渠道的合计销量约1,264 万吨(+6.9%)。产品结构升级促进公司厨房食品业务盈利能力进一步提升,拉动该业务毛利率提升0.36pcts至13%。 饲料原料受短期套保影响,业绩有望逐步转回:2020年来,在市场拉动和政策激励双重作用下,生猪生产持续加快恢复,公司饲料原料及油脂科技业务持续增长。全年销量达2516.8万吨(12.59%),实现收入724.9亿(+18.93%),毛利率提升1.98pcts至10.66%。但由于Q4大豆及豆粕价格大幅上涨,公司对尚未平仓的套保衍生品根据年末市价计入公允价值变动损益,致使公司全年公允价值损益达-12.6亿,从而大幅影响营业利润。未来,该业务下的业绩在期后随着销售能够逐步转回 产能扩张持续推进,渠道布局进度加快:目前,公司在全国拥有66 个已投产生产基地,并在齐齐哈尔、太原、兰州、合肥、青岛等地新建多个产地。2020年公司油脂压榨、水稻加工及小麦加工的实际产能分别为1507.8(+16.7%)、346.1(+33.2%)、725.7(+22.1%)万吨,分别拥有在建产能277.1、87.7、562.7万吨。此外,公司渠道布局的步履不停,经销商数量提升至5,097家(+15.68%),行业遥遥领先,且增量集中在经济发展良好的东部地区。产能的持续扩张及渠道网络在广度和深度上进一步加宽加速,有望为公司增长提供源源不断动力。 投资建议:预计公司2021-2023净利润分别为78.8、102.6、114.8亿元,对应EPS 分别为1.45、189、2.12元/股,给予“增持-A”投资评级 风险提示:原材料价格波动风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧的风险、供应商集中度较高的风险、存货跌价风险、产能释放不及预期风险
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-26 73.90 -- -- 84.80 14.59%
84.68 14.59% -- 详细
事件:公司发布2020年报,2020年实现收入1949.2亿元,同比+14.2%;归母净利润60亿元,同比+11.0%;扣非归母净利润87.9亿元,同比+96.4%。单Q4公司实现收入549.3亿元,同比+20.9%;归母净利润9.1亿元,同比-52.5%;扣非归母净利润25.3亿元。 厨房食品量价齐升,饲料原料恢复增长。公司2020年主营业务稳步发展,厨房食品围绕调结构、扩品类、拓渠道、控成本等主要目标,疫情期间面向家庭消费的小包装产品及工业客户产品销量增长,二季度餐饮渠道销售逐步恢复,全年零售及餐饮渠道合计销量同比+6.9%。产品结构方面,公司2020年继续推动产品结构优化,加大对高端产品推广力度,推出“零反式脂肪”系列食用油、地方特色大米、功能性面条等。渠道方面,公司依托食用油既有品牌运营及渠道经营优势,持续拓展产品销售网络,加大对大米、面粉、醋、酱油等产品推广与销售力度。2020年公司经销商数量增加691家,厨房食品经销商收入636.1亿元,同比+20.9%,经销占比进一步提升。饲料原料业务2020年收入端受益于生猪养殖恢复,同比+18.9%,但由于原材料成本上涨,饲料原料业务业绩下滑。 Q4原材料成本上行,套保损失、实际所得税税率提升影响利润。受到菜籽油、花生油等价格较高原材料采购占比上行,公司2020年油籽及加工品、棕榈及月桂酸油平均采购单价分别同比+30.0%、17.3%。由于原材料价格上涨,公司商品套保产生暂时性账面亏损,2020年公允价值变动损益及投资受益亏损合计为35.5亿元,部分未实现套保损益后续库存实现销售后可逐步转回。剔除套保跨期影响,公司非经常损益同比+96.4%。此外,由于厨房食品销售子公司盈利能力好但所得税率高,饲料原料业务销售子公司亏损,公司整体所得税率提高,因而归母净利润同比+11.0%,增速低于利润总额增速28.6%。 盈利预测:展望未来3-5年公司仍将通过拓渠道、扩品类推动厨房食品收入稳步增长,同时公司匹配新产能建设,截至2020年底在建产能较实际产能+30.2%。成本端公司具备抗风险能力,2020年底预付账款及存货增加明显,2021年或面临压力,但中长周期能够实现经营稳健。我们预计公司2021/22/23年收入分别为2223.1/2391.4/2564.7亿元;归母净利润75.0/99.7/118.4亿元,分别同比+25.0%/32.9%/18.7%,对应PE为56.8/42.7/36.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;新品推广不及预期;行业竞争激烈。
于杰 5
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-25 77.89 -- -- 84.80 8.72%
84.68 8.72% -- 详细
一、事件概述3月 23日,金龙鱼发布 2020年年报,报告期内实现营业收入 1949.22亿元,同比+14.16%;实现归母净利润 60.01亿元,同比+10.96%;基本 EPS 为 1.21元。每股拟派现金红利 0.111元(含税)。 二、分析与判断 厨房食品业务保持稳健增长,饲料原料及油脂科技业务全面回暖2020年公司实现营收/归母净利润 1949.22/60.01亿元,同比分别+14.16%/+10.96%; 合 Q4单季度实现营收/归母净利润 549.28/9.11亿元,同比分别+20.91%/-52.52%。 总体看,2020年公司在疫情期间积极组织复工复产,保证重点生活物资供应。厨房食品业务,公司顺应下游需求的结构性变化,加强面向家庭消费的小包装产品和面向食品工业客户的产品供应,并积极应对餐饮渠道的销量下滑。饲料原料业务受益于下游生猪存栏量稳步复苏,需求有所恢复。利润端,前三季度受益于主要产品毛利提升,利润保持高速增长。Q4受大豆等原材料价格上涨、套期保值衍生品头寸按年末市值计价出现损失等原因,净利润同比下滑,拖累全年增速。 分业务看,2020年厨房食品/饲料原料及油脂科技业务分别实现营收 1212.02/724.90亿元,同比分别+11.42%/+18.93%;分别实现销售毛利率 13.00%/10.66%,同比分别+0.36ppt/+1.98ppt。公司两大业务板块收入端实现稳健增长,同时小幅提升毛利率水平,显示公司主要产品竞争力有所提升。 分销量看,2020年厨房食品/饲料原料及油脂科技业务分别销售 2000.50/2516.80万吨,同比分别+3.51%/+12.59%;分别实现销售均价 6059/2880(元/吨),同比分别+7.64%/+5.62%。公司两大业务板块呈现量价齐升态势。 分渠道看,2020年公司厨房食品业务通过经销/直销渠道分别实现收入 636.09/575.94亿元,同比分别+20.88%/+2.55%。经销/直销渠道分别实现毛利率 14.15%/11.73%,同比分别+0.40ppt/+0.13ppt。从经销商数量看,2020年末,公司在东部/南部/西部/北部/中部分别拥有 1670/426/1208/1030/763家经销商,同比分别+19.46%/+14.52%/+14.50%/+12.45%/+14.74%。公司经销渠道仍然处于快速扩张中。 从产能看,2020年末公司油籽压榨/油脂精炼/油脂灌装/水稻加工/小麦加工分别拥有实际产能 1508/625/587/346/726万吨,同比分别+16.74%/+0.68%/-2.43%/+33.20%/+22.07%;分别拥有在建产能 277/133/84.7/87.7/563万吨。公司中长期产能储备充足。 毛利率提升明显,期间费用率全面改善2020年公司销售毛利率为 12.33%,同比+0.93ppt(Q4为 12.93%,同比+0.97ppt)。 原因是厨房食品业务加强面向家庭消费小包装产品和面向食品工业客户产品供应,叠加产品高端化持续推进;饲料业务受益下游生猪养殖回暖,需求上升。 2020年公司整体期间费用率为 5.48%,同比-1.16ppt(Q4为 5.44%,同比-1.52ppt)。 其中销售费用率 4.35%,同比-0.35ppt(Q4为 4.40%,同比-0.79ppt)原因是销售费用投放效率有所提高。管理费用率 1.46%,同比-0.04ppt (Q4为 1.42%,同比-0.33ppt)。 研发费用率 0.09%,同比-0.01ppt(Q4为 0.10%,同比-0.03ppt)。财务费用率-0.43%,同比-0.75ppt(Q4为-0.49%,同比-0.37ppt)原因是利息收入减少、汇兑收益增加。楷体 mary] 加强品牌建设,推广高端产品公司作为北京 2022年冬奥会官方赞助商及 2020年东京、2022年北京、2024年巴黎连续三届中国奥运代表团官方赞助商,不断通过媒介传播、公关活动、渠道营销等举措激活和提升品牌影响力。疫情期间公司积极开展保供、保质、保价行动,提升品牌美誉度和认同感;通过电视媒体、互联网平台、户外媒体等投放宣传广告;与多家电商平台联合开展促销活动;与多个一线品牌跨界联名合作。 公司持续加大高端产品的推广力度。公司通过线上线下平台联动,强化场景营销和体验营销,积极培育市场。食用油方面,公司高端产品“金龙鱼”稻米油、外婆乡小榨菜籽油、“欧丽薇兰”橄榄油、“胡姬花”花生油等产品均取得了较好的市场表现,同时公司推出小众化的精品油种满足部分人群需求。大米方面,公司高端品牌“乳玉皇妃”、“稻谷鲜生”系列产品持续热销。同时,公司陆续推出“金龙鱼”月牙香米、“金龙鱼”巴蜀香米、“金龙鱼”玉润钱塘珍珠香米等地方特色产品。面粉方面,公司针对不同的应用场景精准营销,高端产品“金龙鱼”河套平原雪花粉、“金龙鱼”澳大利亚麦芯小麦粉等产品受到消费者欢迎,销量实现稳步增长。 三、盈利预测与投资建议预计 21-23年公司实现营业收入 2176/2481/2792亿元,同比+11.7%/+14.0%/+12.6%; 实现归属上市公司净利润 81.77/93.42/105.97亿元,同比+36.3%/+14.3%/+13.4%,对应 EPS 为 1.51/1.72/1.95元,对应 PE 分别为 53/47/41倍。公司 2021年估值水平略低于中信调味品板块 57倍的估值水平(Wind 一致预期,算数平均法),考虑到公司行业头部地位稳固,稳健成长的确定性高,维持“推荐”评级。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-23 78.29 -- -- 84.80 8.16%
84.68 8.16% -- 详细
千亿营收,公司发展态势好,利润率较低,未来提升空间大。公司近五年营业收入均突破千亿元,公司 2019年营业收入 1.71千亿元,整体发展态势较好,管理能力强,是粮油业当之无愧的巨无霸。公司目前销售净利率、毛利率等利润率水平较低,2019年分别为 4.1%、11.4%,尚不及所在行业的平均值,增长空间较大,未来公司可依托自身销售渠道、产业链、原材料等方面的优势,提升利润率。 厨房食品行业作为日常消费品产销量稳定,饲料油脂行业景气度上升,未来将行业将以小包装食品、专用产品为主。厨房食品作为生活必需品持续稳定增长,2018-2019年保持 10%以上增长,饲料油脂发展空间广阔。 行业未来将以小包装食品、专用产品为主,同时会利好电商平台市场,原因在于 (1)消费者消费理念的转变——居民收入的提高+对食品安全的重视; (2)消费者生活、娱乐方式的改变——分享生活等新社交模式兴起; (3)新型的产品购买方式和宣传方式——直播、电商平台的迅速崛起。 金龙鱼的核心优势:处于行业龙头地位+品牌力强大+多元化销售渠道。 作为厨房食品、饲料油脂行业的龙头企业,多项产品如小包装食用油、包装米和面粉的市场销售份额位居第一,资源优势明显;公司致力于成为综合性食品集团,产品多样、品牌众多,品牌影响力、延申力强大;公司拥有多元化、全渠道的销售网络,能够保证产销量为企业构筑护城河;公司注重研发创新,保障产品附加值。 投资建议:我们预测 2020-2022年公司分别实现营业收入 1949.21亿元、2220.73亿元和 2526.75亿元,实现净利润 60.01亿元、76.15亿元和 88.27亿元,EPS 分别为 1.15元、1.40元和 1.63元,对应 PE 分别为 70倍、58倍和 50倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:就地过年政策压制季节性收入;疫情局部爆发致餐饮行业相关销售不及预期;公司新版图扩张不及预期;募投项目转固后产生大量折旧,新建产能若无法产生预期收益,影响公司业绩;套期保值活动不在预期范围内;食品安全问题等。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-02 90.87 -- -- 93.31 2.54%
93.18 2.54% -- 详细
消费升级促进米面粮油近年来呈现品类细分和高端化趋势。随着餐饮连锁化和城镇化的推进,品牌粮油的需求增加。连锁餐饮企业出于食品安全考虑,将更加倾向品牌粮油产品;而家庭端则将会因城镇化的推进和健康意识的提高,增加对品牌包装粮油的消费。根据公司招股说明书,小包装食用油中,价格较便宜的大豆油的销售量份额从2017年的30%降低到2019年的26%;价格较贵的花生油的销售量份额从2017年的10%增长到2019年的12%。大米的产地属性、有机属性等附加特征越来越被消费者所认可,并催化着大米的高端化发展。而随着人们生活质量的提升,以及近年来烘培产品的消费增加皆促使了面粉的细分化和高端化发展。 在现代渠道,益海嘉里的小包装食用油、包装米和包装面粉的销售量市占率均领先于其他企业;益海嘉里2017/2018/2019年的小包装食用植物油销售量份额分别为39.5%/39.8%/38.4%,均领先于竞争对手。2019年益海嘉里包装米/包装面粉现代渠道销售量份额为18.40%/26.7%。但是从大米面粉食用油整体产量来看,目前,益海嘉里食用油生产量占行业比重大约21%,小麦产量占比4.4%,大米产量占比1.8%,未来还有较大的份额提升空间。 公司具有成熟的多层次品牌矩阵和全方位渗透的渠道,生产基地遍布全国,大型综合企业群模式实现效率提高和规模经济。益海嘉里旗下的调和油、橄榄油等食用油价格相差较大,产品定位亦具有明显的层次性,因此益海嘉里旗下具有多层次丰富的品牌矩阵,“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”等多个品牌已经成为其相应品类的代表品牌之一。多层次的品牌矩阵可以在食用油行业升级的过程中充分的实现多层次的渗透消费者,增强公司的经营弹性和灵活性。在渠道覆盖上,益海嘉里覆盖了全国所有2800多个市、县,共计31个营销分公司,24个直销部,超过2600家经销商,130多万个终端客户;同时积极与电商平台、生鲜电商合作,全方位拓宽自身终端覆盖范围。 根据招股说明书,厨房食品业务中,公司零售端收入占比42.15%-46.47%,餐饮和食品工业端的收入占比分别为38%-43.79%/14.06%-15.53%。公司生产基地遍布全国,根据金龙鱼官网,公司在全国26个省、自治区、直辖市,建成和在建生产基地70多个,生产型实体企业100多家,拥有300个以上的综合加工车间。横向拓展其他厨房品类,纵向延伸中央厨房。公司在厨房食品领域已经深度布局米面油,在自身的原材料采购、产地及品牌渠道优势的基础上,公司在厨房食品的横向拓展和纵向延伸上也具有较大优势。 目前公司已布局调味品中的酱油,醋,藤椒油、复合调味品等产品,有利于提高自身在厨房食品领域的渗透率。同时,公司也在纵向延伸中央厨房,通过产业链的延伸,有望将公司现有的产地、渠道资源更好的整合,实现业务新增长。 盈利预测和投资评级:根据公司2020年业绩快报,第四季度归母净利润同比下滑,我们认为主要是套保损失确认带来的短期影响。中长期仍然看好公司厨房食品领域的渗透率增加并带来盈利能力的提高,预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币60.01/79.01/91.18亿元,对应的PE分别为80.86/61.41/53.22倍,维持增持评级。 风险提示:公司经营不及预期;原料上涨超预期;经济发展不及预期;食品安全风险。
寇星 5 7
金龙鱼 食品饮料行业 2021-02-26 95.19 -- -- 93.40 -2.01%
93.27 -2.02% -- 详细
Q4公司收入增长加速,净利数字只是表面看起来不及预期,主要受到套保工具会计记账的影响,而公司预计套保业务下的业绩在期后随着销售能够逐步转回,因此单季财报数字并不能反映实际套保结果。现阶段核心关注在于面对原材料价格大幅上涨,公司能否消化成本上涨?我们认为公司消化原材料价格上涨能力行业领先,大概率能够消化大部分成本上涨,并且有机会获取更多市场份额。根据公司最新业绩情况更新盈利预测为20202022年收入1950/2146/2362亿元归母净利6082/93亿元EPS1.11/1.50/1.72元。此前盈利预测为20202022年收入1874/2064/2273亿元,归母净利6980/92亿元,EPS1.28/47/69元。当前股价对应202122年P/E分别为6658倍。我们判断影响全行业的成本上涨对公司是利好而非利空因素股价下跌提供买入机会,维持买入评级。 风险提示 应对原材料价格上涨结果不及预期食品安全的风险行业竞争加剧的风险等。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-02-25 101.01 -- -- 96.30 -4.79%
96.17 -4.79% -- 详细
事件:2月22日,金龙鱼天发布2020年业绩快报,报告期内公司实现营业收入1949.2亿元,同比+14.2%;营业利润89.2亿元,同比+26.2%;利润总额89.5亿元,同比+28.6%;实现归母净利润60亿元,同比+11.0%。2020Q4公司实现营业收入549.3亿元,同比增长20.91%;实现归母净利润9.11亿元,同比下降52.5%。 收入端符合预期,继续推进产品结构升级:公司持续拓展产品销售网络,加大产品的营销推广力度。随着消费者健康意识的不断提升,高端产品销量增长,公司亦积极推广高端产品及新品、对于整体结构升级有一定帮助。此外,虽然疫情期间餐饮渠道产品销量下滑,但是面向家庭消费的小包装产品和面向食品工业客户的产品销量提升,带动总体销量稳步增长。 净利润低于预期,受税率和少数股东权益影响:1)2020年实际所得税率较高。主要是由于公司利用税率较低境外子公司完成套期保值业务,在套保亏损的情况下,利润主要来源于税率较高的境内子公司,从而带动整体税率的提升。 2)境内部分合资公司利润较好,归属于少数股东的损益有所增加。基本每股收益同比增长9.1%,低于归母净利润增速,同时加权平均净资产收益率同比下降0.1%,主要由于2020年10月首次公开发行股票增加了股本和资本公积,导致每股收益和加权平均净资产收益率被相应摊薄。 QQ44季度表现不及预期,套保亏损影响较大:为了减少原材料价格和汇率波动等因素对公司业绩的影响,公司使用衍生品进行套期保值。Q4营业利润率为3.37%,环比有所下降。主要是Q4大豆价格上涨较多,公司套保操作下套保亏损、现货价值提升,套保亏损即期计入报表影响Q4表现,而现货有所延时需待销售后计入。未来,随着现货的销售,公司的损失有望出现回转。 盈利预测、估值与评级:根据业绩预告,上调20年营收预测至1949亿元,下调20年归母净利预测至60亿元;随着公司产品组合不断升级,未来销售单价有望持续提升,上调21-22年营收预测至2178/2425亿元,同时预计公司成本费用率保持稳定,上调21-22年归母净利预测至82.9/94亿元。当前股价对应2020/21/22年PE为90/65/57倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,政府价格干预风险,套期保值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名