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金龙鱼 食品饮料行业 2021-11-08 68.00 -- -- 67.98 -0.03%
68.29 0.43% -- 详细
事件:2021年 10月 29日,金龙鱼发布 2021年三季报。报告期内,公司实现营收/归母净利润 1627.25/36.81亿元,同比+16.24%/-27.68%,第三季度实现营业收入/归母净利润 594.95/7.11亿元,同比+12.21%/-65.86%。 公司营收环比改善,抗风险能力较强。 在行业整体消费疲软的背景下,公司 21Q3营收同比+12.21%,环比+14.09%,业绩增长有较大部分是由提价贡献,金龙鱼收入的稳健增长也展现出公司较强的经营能力和抗风险能力。 原材料价格大幅上升拖累利润。 1)毛利率:2021年前三季度/21Q3公司毛利率 8.75%/ 3.23%,分别同比-3.34/-10.43pcts。公司毛利率下滑较大,原因一是会计准则的调整,运费由销售费用调整至成本,二是原材料价格上涨幅度较大,提价也未能抵消成本上涨的影响;三是零售渠道竞争加剧,餐饮渠道快速恢复后,低毛利率的餐饮产品销量占比提升,拉低毛利率。2)销售费用率:2021年前三季度/21Q3公司销售费用率分别为 3.04%/0.94%,分别同比-1.28/-3.42pcts,同样主要系会计政策的调整。3)管理费用率:2021年前三季度/21Q3管理费用率分别为 1.42%/1.19%,同比-0.06/-0.08pct。4)净利率:综合来看,2021年前三季度/21Q3公司销售净利率达到 2.47%/1.19%,同比-1.41/-3.1pcts。 品类扩张有序推进,中央厨房业务值得期待。 1)公司积极推广调味品业务,其中“丸庄”酱油定位高端,以黑豆为原材料打造差异化产品,销售遍布全国;“梁汾”山西陈醋定位中高端,在固态发酵醋中具备成本优势,侧重在北部区域销售 2)拓展中央厨房产线,推动食品消费“新食尚”。丰厨中央厨房园区将覆盖中央厨房各类业务及全品类产品,依托金龙鱼自有原料产品、渠道等优势,有望成为公司业务新的增长点。3)精耕现有渠道,开发空白市场。公司对较为发达的城市的经销商做进一步细分;对于空白市场,如餐饮渠道,公司也在积极开发经销商填补空白。 盈利预测、估值与评级:考虑今年原材料上涨幅度超出预期,公司三季度业绩低于预期,且未来消费恢复趋势仍具有不确定性,我们下调 2021-2023年归母净利润预测分别为 51.26/81.13/97.94亿元(较前值-26.4%/-8.6%/-1.1%)。当前股价对应 2021/22/23年 PE 为 64x/40x/33x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,食品安全风险,套期保值风险。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-11-05 64.94 -- -- 69.98 7.76%
69.98 7.76% -- 详细
事件:公司2021Q1-3实现收入1627.25亿元,同比增长16.24%;实现归母净利润36.81亿元,同比增长-27.68%;实现扣非后归母净利润41.57亿元,同比增长-33.61%。其中2021Q3实现收入594.95亿元,同比增长12.21%;实现归母净利润7.11亿元,同比增长-65.86%;实现扣非后归母净利润2.45亿元,同比增长-92.80%。 受益销售价格上涨,QQ33收入保持稳健增长。2021Q3公司收入同比增长12.21%,主要因为行情上涨带动的销售价格上涨。环比Q2的10.82%略有加速,主要系去年Q2基数较高,Q3基数回归正常。对比疫情前的2019年,2021Q1/Q2/Q3收入分别增长26.6%/36.0%/27.6%,Q3增速低于Q2,我们认为主要系7月以来疫情反复对餐饮等B端需求形成较大冲击。 QQ33毛利率承压,致盈利能力显著下降。2021Q3公司毛利率为3.23%,同比下降10.43个pct。由于会计口径调整,前三季度原计入销售费用的运费调整至成本中,导致毛利率下降约3个pct。剔除该因素后,2021Q3可比口径毛利率同比下降约7个pct,主要系:(1)原材料成本上涨幅度较大,公司生产经营成本面临较大压力。 虽然公司上调了部分产品的售价,但并未完全抵消原材料成本上涨的影响,利润受到挤压。(2)今年随着国内疫情逐步好转,市场竞争加剧,公司零售渠道产品受到冲击,同时随着餐饮市场快速恢复,公司产品结构中毛利率较低的餐饮渠道产品销量占比提升。(3)公司的大豆采购量和压榨量较去年同期有所下降,虽然大豆压榨利润逐步恢复,但去年同期利润水平较高,因此压榨利润低于去年同期。 费用率保持平稳,公允价值变动损益增厚利润。2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-3.42、-0.08、0、+1.16个pct至0.94%、1.19%、0.08%、0.20%。销售费用率下降主要系将前三季度原计入销售费用的运费调整至成本中,可比口径销售费用率预计持平。2021Q3公司实现公允价值变动损益5.06亿元,主要产生于正常经营活动中用来管理商品价格和外汇风险的衍生工具。综合来看,2021Q3公司净利率同比下降3.10个pct至1.19%。 盈利预测:根据公司三季报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为2240.24、2553.76、2870.85亿元,归母净利润分别为41.91、78.22、89.00亿元(原预测值为63.76、81.65、97.43亿元),EPS分别为0.77、1.44、1.64元,对应PE为83倍、44倍、39倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:疫情反复及经济增速放缓;食品安全风险;原材料价格波动风险
金龙鱼 食品饮料行业 2021-11-02 59.00 -- -- 70.46 19.42%
70.46 19.42% -- 详细
一、事件概述 10月29日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营收1627.25亿元,同比+16.24%;实现归母净利润36.81亿元,同比-27.68%,基本EPS为0.68元。21Q3实现营收594.95亿元,同比+12.21%;实现归母净利润7.11亿元,同比-65.86%。 二、分析与判断 收入增速稳健,竞争加剧及成本上行大幅影响利润表现 2021年前三季度及21Q3,公司收入均维持双位数增长,原因是(1)部分产品售价上调,利好收入规模;(2)疫情逐步好转,餐饮渠道需求恢复。 前三季度及21Q3,公司净利润同比均出现较明显下滑,原因是(1)原材料成本同比出现较大涨幅,尽管公司上调部分产品售价,但上调幅度不足以覆盖原材料成本上行幅度,利润受到挤压。(2)疫情好转后,市场竞争加剧,公司零售渠道产品受到冲击;同时餐饮渠道需求复苏,但该渠道产品毛利率较低,餐饮渠道产品在销售结构中占比提升将拉低整体毛利率水平。(3)公司大豆采购量及压榨量同比下降,但大豆压榨利润正在恢复,受去年同期高基数影响,压榨利润仍低于去年同期。 预计未来公司收入端仍将保持稳健增长,市场优势地位仍然稳固;待原材料价格回落后,成本将得到有效控制,中长期利润有望逐步回升。 原材料成本上行导致毛利率承压,期间费用率同比下行 前三季度公司销售毛利率为8.75%,同比-3.34pct(Q3为3.23%,同比-10.43pct)。原因是(1)原材料成本大幅上行,压制毛利率;(2)低毛利率的餐饮渠道销售收入占比提升,拉低整体毛利率水平。21年前三季度/21Q3毛销差为5.71%/0.82%,同比-2.06pct/ -8.48pct,盈利能力短期受到明显影响。 前三季度期间费用率同比下行,显示公司控费增利,主动缓解成本上行压力。其中销售费用率3.04%,同比-1.28pct(Q3为0.94%,同比-3.42pct)。管理费用率1.42%,同比-0.06pct(Q3为1.19%,同比-0.08pct)。研发费用率0.09%,同比持平(Q3为0.08%,同比持平ppt)。财务费用率0.09%,同比+0.49pct(Q3为0.20%,同比+1.16pct)。 三、投资建议 根据前三季度的经营情况,我们调低盈利预测。预计21-23年公司实现营业收入2231.46/2543.64/2862.87亿元,同比+14.5%/+14.0%/+12.6%;实现归属上市公司净利润48.20/80.16/95.57亿元,同比-19.7%/+66.3%/+19.2%,对应EPS为0.89/1.48/1.76元,对应PE分别为69/41/35倍。公司目前估值高于中信调味品板块2021年63倍水平(Wind一致预测),考虑到公司行业头部地位稳固,稳健成长的确定性高,维持“推荐”评级。 四 、风险提示 行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等
金龙鱼 食品饮料行业 2021-11-01 59.00 -- -- 70.46 19.42%
70.46 19.42% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报。2021年前三季度实现营业收入1627.25亿元,同比+16.24%;归母净利润36.81亿元,同比-27.68%;扣非归母净利润41.57亿元,同比-33.61%。21Q3实现营业收入594.95亿元,同比+12.21%;归母净利润7.11亿元,同比-65.86%;扣非归母净利润2.45亿元,同比-92.80%。 营收增长稳定,厨房食品业务贡献主要增量。前三季度公司营收维持稳定增长,Q3同比+12.21%,环比+14.1%亿元。在厨房食品业务上,公司充分依托食用油业务的品牌及渠道优势,持续拓展产品销售网络,增强对米、面及调味品产品的推广力度;此外公司积极进行产品结构升级,推出如“零反式脂肪”系列食用油、稻谷鲜生系列大米、功能性面条各类新品,充分顺应消费者健康饮食大趋势。我们估算得,Q3厨房食品业务营收超350亿,贡献主要增量。2)在饲料原料及油脂科技业务上,考虑到Q3公司大豆采购量和压榨量有所下降,推测该业务收入增速放缓。 成本压力增加,制约业绩表现。前三季度公司销售毛利率为8.75%,同比-3.34pct。其中Q3单季度销售毛利率为3.23%,同比-10.43pct,较Q2环比-7.4pct,公司利润同比降幅较大,主要系以下因素影响:1)大豆等原材料成本大幅上涨,但公司部分产品是用于满足居民家庭消费的民生类产品,公司的提价政策未能完全缓解成本压力;2)厨房食品销售结构发生变化变化,低毛利率的餐饮渠道产品销量占比提升;3)去年同期高基数大豆压榨利润影响;费用方面,前三季度公司销售/管理费用率/财务费用分别为3.04%/1.42%/0.09%,分别同比1.28pct/-0.06pct/0.49pct;Q3单季度依次为分别同比+3.42pct/-0.08pct/+1.16pct。 多头并进创造全新业绩增长动力。公司积极开阔中央厨房、酱油、醋、酵母等全新高增长、互补性业务,在不断扩充厨房食品品类的同时,有效降低生产、物流及营销成本,创造利润增量。其中公司“丰厨”中央厨房项目正在杭州、重庆、廊坊、西安等地筹建,杭州项目有望年底建成,预计生产营养餐、便当等预制菜产品,有望为公司业绩增长提供全新动力。 盈利预测:考虑当前上游原料价格仍处于高位震荡区间,下调此前盈利预测。预计2021/22/23年收入分别为2251.5/2579.7/2912.5亿元,归母净利润分别为48.9/77.0/92.3(此前为69.7/85.4/103.2)亿元,同比-18.5%/+57.5%/+20.0%,对应PE为68/43/36倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-08-17 72.90 -- -- 73.56 0.91%
75.60 3.70%
详细
2021H1营收稳增但成本承压,双轮驱动坚守业绩壁垒双轮驱动坚守业绩壁垒公司21H1营收同比+18.7%至1032亿元,利润总额同比+20.9%至46.3亿元,归母净利同比-1.24%至29.7亿元,厨房食品、饲料原料及油脂科技两大业务收入全面增长,在原料价格高涨的背景下,饲料原料及油脂科技利润增速明显,助力公司抵御行情波动,竞争优势凸显。 厨房食品主业逐步恢复,饲料原料及油脂科技业务盈利高增饲料原料及油脂科技业务盈利高增分业务看,厨房食品业务对公司21H1业绩贡献最大,21H1利润总额约24.4亿元,同比约-11%,盈利增速下降主要系提价幅度及高端产品销售增速未有效对冲原材料成本上涨幅度,另外随疫情对餐饮的影响减轻,餐饮渠道的低毛利率产品销售占比回升,从而拉低厨房食品毛利率0.92%至11.84%,预计随下半年产能扩张的规模效应显现及高端新产品的渗透率提升,盈利有望恢复。饲料原料及油脂科技业务方面,21H1利润总额约19.5亿元,同比约+86.7%,主要受益市场行情上涨,考虑到该项业务产量同比-15.52%,业绩仍有较大增长空间。 “强品牌+多渠道+低成本”的优势明显,厨房食品龙头地位稳固品牌方面,公司具备完整的品牌矩阵,且已经形成了难以逾越的品牌优势,公司“金龙鱼”“胡姬花”“欧丽薇兰”等多个品牌市场份额领先。此外,公司强大的品牌力得益于持续的营销投入以及强大的研发与创新支持。渠道方面,公司建立了多元化&全渠道的销售网络,与许多国际知名企业集团建立了稳定的合作关系,同时公司渠道覆盖面广、下沉力度大,真正做到了有粮油销售的地方就有金龙鱼。成本方面,公司产能规模领先,规模效应明显;同时通过优化生产布局、综合企业群模式以及供应链数字化等有效地降低了成本,提高了运营效率。 此外,金龙鱼管理层优秀,具备产业链延伸和多元化发展能力,调味品、中央厨房、面食类等有望成为公司业绩下一个有力增长点。 风险提示:天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险投资建议:厨房食品龙头,多元化发展值得期待,维持“买入”,维持“买入”公司是管理层优秀的优质成长标的,看好长期发展。由于21H1原料价格上涨幅度超预期,我们下修公司盈利预测,预计21-23年EPS分别为1.19/1.33/1.57元,对应PE为64/58/49X(原预测为21-22年EPS分别为1.54/1.63元,对应PE为45/42X),维持“买入”评级。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-08-16 72.89 -- -- 73.79 1.23%
75.60 3.72%
详细
事件: 2021年 8月 11日,金龙鱼发布 2021年半年报。报告期内,公司实现营收/归母净利润 1032.30/29.70亿元,同比+18.69%/-1.24%, 二季度实现营业收入/归母净利润 521.48/14.00亿元,同比+10.82/-21.85%。 厨房食品量价齐升,饲料原料业务平稳增长: 1) 分产品看: 2021年上半年厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他产品实现营收 660/365/8亿元,分别同比+22.19%/+12.35%/50.50%。其中,从销量来看,厨房食品/饲料原料及油脂科技产品分别同比+6.00%/-9.87%;从吨价来看,上述产品分别同比+15.28%/+24.66%。 2021年上半年公司收入增长主要靠价格拉动,公司为应对原材料成本的大幅上涨,上调了部分产品售价,并持续推广高端产品。 2)分渠道看: 2021年上半年厨房食品经销和直销收入分别为 320/340亿元,分别同比+10.17%/+36.20%。截至 6月底,公司共有经销商 5289家,较去年底净增加 192家。 毛利率小幅改善,投资收益损失拖累净利润: 1) 2021年上半年/21Q2公司毛利率分别为 11.94%/10.63%,分别同比+0.80/+0.74pct, 主要受市场行情上涨影响, 2021年上半年饲料原料及优质科技板块利润率提升 3.81pcts,带动整体毛利率上涨。此外,上半年厨房食品毛利率下滑 0.92pct,一方面系随着疫情好转,低毛利率的餐饮渠道产品占比提升;另一方面系原材料上涨幅度过大,尽管公司上调部分产品售价,依然未能完全抵消原材料上涨影响。 2) 2021年上半年/21Q2公司销售费用率分别为 4.26%/3.81%,分别同比-0.05/-0.01pct,主要系销售服务费下降。 3) 2021年上半年/21Q2管理费用率分别为 1.55%/1.48%,同比-0.06/+0.09pct。 4) 2021年上半年投资收益为-18.77亿元,去年同期为 4.08亿元,拖累净利润表现。 4) 综合来看, 2021年上半年/21Q2公司销售净利率达到 3.22%/2.87%,同比-0.43/-1.23pcts。 积极拓展新渠道,品类扩张有序推进: 1) 精耕现有渠道,开发空白市场。公司对较为发达的城市的经销商做进一步细分;对于空白市场,如餐饮渠道,公司也在积极开发经销商填补空白。 2)公司积极推广调味品业务, 其中“丸庄” 酱油定位高端,以黑豆为原材料打造差异化产品,销售遍布全国; “梁汾” 山西陈醋定位中高端,在固态发酵醋中具备成本优势,侧重在北部区域销售;公司也在开拓中央厨房业务,有望发挥规模和业务协同优势,提供新的业务增长点。 盈利预测、估值与评级: 考虑公司投资收益不确定性较高,我们下调 2021-2023年净利预测分别为 69.60/88.78/99.03亿元(较前值-15.8%/-5.1%/-7.5%) 。当前股价对应 2021/22/23年 PE 为 60x/47x/42x,维持“增持” 评级。 风险提示: 原材料价格波动风险, 食品安全风险, 套期保值风险。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-08-13 74.80 85.00 37.14% 73.91 -1.19%
75.60 1.07%
详细
事件:2021年 8月 12日,公司发布 2021年半年度报告。2021H1公司实现营业收入 1032.3亿元,同比增长 18.69%;实现归母净利润 29.7亿元,同比下降 1.24%;实现扣非归母净利润 39.12亿元,同比增长36.64%。 Q2营收稳定增长,套保业务拖累公司业绩:Q2单季度公司实现营业收入 521.5亿(+10.82%),实现归母净利润 14亿(-21.85%),实现销售毛利率为 10.63%,较去年同期提升 0.74pcts;受套保业务亏损影响,公司 Q2销售净利率为 2.87%,同比下降 1.23pcts。 厨房食品业产品结构持续升级,产品矩阵丰富进一步丰富:2021H1公司厨房食品业务实现营业收入 660亿元,较上年同期增长 22.2%。 但受原材料成本大幅上涨及毛利率较低的餐饮渠道产品销量占比提升影响,厨房食品业务毛利下降为 11.84%,同比下降 0.92pcts。实现利润总额 24.4亿,较上年同期下降 11.1%。其中,食用油业务的油脂压榨产能同比下降超过 30%,我们推测公司食用油销量有所下滑,但部分产品有所提价,且持续出了“外婆乡小榨香豆油”等高端产品;米、面业务产能同比增长约 20%,新推出“稻谷鲜生”、“高筋”系列产品,可更为全面的满足消费者需求;调味品业务新推出“海皇”牌醋、料酒、蚝油等产品,调味品产线进一步丰富,对公司业绩贡献有望进一步提升。 行业持续向好,饲料原料及油脂科技业利润提升显著:市场行情上涨拉动公司饲料原料及油脂科技板块利润实现同比增长。据中国畜牧业信息网数据,2021H122个省市豆粕均价由 3.43元/kg 上涨至 3.65元/kg,涨幅达 6.41%。相对应的,公司饲料原料及油脂科技业务2021H1实现营业收入 365亿元(+12.3%),毛利率提升 3.81pcts 至11.75%,实现利润总额为 19.5亿(+86.7%)。 产能扩张正当时,深入细化渠道布局:目前,公司在全国拥有 69个已投产生产基地,并在齐齐哈尔、潮州、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地。同时,公司渠道布局的步履不停,目前已基本在全国范围实现了县级覆盖,并在部分沿海经济发达地区实现了镇、村级覆盖。随着产品品类的不断丰富,公司将持续进行渠道下沉策略,并在较发达地区细分市场进行精细化管理。产能的持续扩张及渠道网络在华文楷体 广度和深度上的进一步加宽加深,有望为公司增长提供源源不断动力。 投资建议:考虑到原材料价格持续上涨,我们对公司盈利预测进行了调整。预计公司 2021-2023净利润分别为 69.1、92.3、103.4亿元,对应 EPS 分别为 1.27、1.70、1.91元/股,给予“增持-A”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧的风险、供应商集中度较高的风险、存货跌价风险、产能释放不及预期风险
金龙鱼 食品饮料行业 2021-08-13 74.80 -- -- 73.91 -1.19%
75.60 1.07%
详细
事件 公司发布 2021年半年度报告。 21H1营收增长稳健,扣非后业绩高增长 2021H1公司营收1032.30亿元,同比+18.69%;其中厨房食品、饲料原料及油脂科技分别贡献 659.70亿元、364.66亿元,同比+22.19%、+12.35%。实现归母净利润 29.70亿元,同比-1.24%;扣非后归母净利润 39.12亿元,同比+36.64%。 公司非经常损益主要来自其衍生工具产生的投资收益合计为-10.65亿元。 公司综合毛利率为 11.94%,同比+0.80pct;期间费用率为 5.94%,同比持平。2021Q2公司营收 521.48亿元,同比+10.82%,归母净利润 14.00亿元,同比-21.85%;扣非后归母净利润 19.93亿元,期间费用率 5.48%,同比+0.59pct。 厨房食品业务加速增长,饲料原料毛利率增长显著 21H1公司厨房食品业务收入增长加速,主要受益于疫情好转后餐饮业景气度回升,带动餐饮渠道产品销量大幅增长。厨房食品实现利润总额 24.4亿元,同比-11.1%;毛利率为 11.84%,同比-0.92pct。主要源于餐饮渠道产品占比上升,而该渠道毛利率较低,叠加上游原材料价格大幅上涨,导致毛利率出现下降。从销售模式来看,经销、直销占比分别为 48.5%、51.5%,其中经销占比下降 5.3pct;毛利率方面,直销毛利率基本持平,经销毛利率下降 1.45pct。21H1公司经销商数量+887家,同比+20.15%,以东部、北部地区增加为主。公司高度重视高端化、品牌化、地方特色化策略,叠加疫情可控状态,我们预期厨房食品业务未来增长持续向好。 2021H1公司饲料原料及油脂科技业务保持增长状态,实现利润总额 19.5亿元,同比+86.7%。受益于原料市场行情显著上涨影响,公司该业务利润表现优秀;对应毛利率为 11.75%,同比+3.81pct。 多渠道的立体营销网络,助力新产品线协同发展 公司拥有全渠道的营销网络,基于平台优势,结合客户的特定需求以及各地的风味和饮食习惯,持续推出多款新品,并将自身的产品线逐渐拓展至调味品、酵母以及日化用品等。公司调味品品牌为“海皇”,21H1旗下新品包括香醋、米醋、白醋、耗油、料酒等;依托公司的零售、餐饮、食品工业、烘焙等渠道建立起来的营销网络,实现资源共享、协同发展,叠加公司的产业链优势,实现多产品矩阵的推广。 投资建议 公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、成本控制优秀、产品矩阵丰富,叠加对消费升级、品牌化、定制化等消费需求变化的关注和落实,公司高端产品、定制化产品或将持续受益,推动公司盈利能力提升。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 1.37元、1.77元,对应 PE为 56、43倍,给予“推荐”评级。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-08-13 74.80 -- -- 73.91 -1.19%
75.60 1.07%
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事件描述:公司公布21 年中报,营收1,032 亿元,同比+18.7%,归母净利29.70亿元,同比-1.2%。扣非归母净利39.12 亿元,同比36.6%。 上半年营收增速较快,二季度增速有所下滑。1Q21、2Q21 营收分别为510.8 亿、521.5 亿,同比+28.0%、10.8%。二季度增速下降,一方面由于去年同期疫情基本受控,餐饮渠道产品销量反弹;一方面二季度为粮油传统淡季,今年大众品消费低迷致使淡季更淡。分部来看,1H21厨房食品、饲料原料油脂科技营收分别同比+22.2%、+12.4%,厨房食品增速更快,营收占比达到64.4%。 毛利率11.94%,同比提升0.80 pct,主因饲料原料业务推动。1Q21、2Q21 毛利率分别为13.27%、10.63%,二季度环比下滑但仍好于2Q20的9.89%。1H21 厨房食品、饲料原料油脂科技毛利率分别为11.84%、11.75%,分别同比-0.92pct、+3.81pct。厨房食品毛利率下降,因为产品售价上调未能抵消原材料成本大幅上涨的影响,且毛利较低的餐饮产品占比提升。饲料原料油脂科技毛利率上升,主要受益下游养殖和油脂化学景气较高。 三项费用率5.84%,同比基本持平,销售费用、管理费用增幅均低于营收增幅,但财务费用大幅增加,因净利息减少。其中2Q21 销售费用率、管理费用率3.81%、1.48%,同比持平、+0.1pct,环比-0.91pct、-0.15pct,费用控制在相对较低水平。 营业利润率4.46%,同比基本持平,而归母净利率2.88%,同比下降0.58pct,主因所得税大幅增加。公司境外纳税主体所得税率17%,境内大部分为25%。随着公司国内业务利润占比提升,而套期保值损失主要发生在境外,实际税率呈上升态势,1H21 达到28.3%,同比+11pct。 商品衍生金融工具是公司盈利的重要不确定因素。公司测算商品期货合约结算价变化1%将产生3,000 万元损益,虽然相比2020 年底的8,000万元损益幅度收窄,但仍将对各报告期利润产生扰动。其中,1H21 公允价值变动收益8.16 亿元,投资收益-18.77 亿元,分别占利润总额的-40.6%、17.6%。 公司积极介入调味品领域,中央厨房业务蓄势待发。上半年公司除继续推广丸庄酱油,还推出海皇牌的醋、蚝油、料酒等产品,并购广味源,丰富调味产品线。另公司在陕西、周口、深圳、贵阳、青岛、北京等地新设“丰厨”公司,中央厨房业务布点加速,打造以粮油调味为核心的中餐工业化餐饮供应链平台。 投资建议:维持“增持”评级。预计 2021-2023 年公司营收2,177、2,410、2,711 亿元,同比增长12%/11%/12%,归母净利润为77.5、91.8、110.9亿元,同比增长29%/18%/21%,EPS 分别为1.43、1.69、2.05,对应PE 分别为53.53、45.23、37.40,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨风险,套期保值风险,食品安全风险。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-08-13 74.80 -- -- 73.91 -1.19%
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一、事件概述8月11日,金龙鱼发布2021年半年报,报告期内实现营业收入1032.30亿元,同比+18.69%;实现归母净利润29.70亿元,同比-1.24%;基本EPS 为0.55元。 二、分析与判断 主业收入稳步增长,成本上行及套保亏损拖累利润表现2021H1公司实现营收/归母净利润1032.30/29.70亿元,同比分别+18.69%/-1.24%;合Q2单季度实现营收/归母净利润521.48/14.00亿元,同比分别+10.82%/-21.85%。 收入端,公司主业收入稳步增长,厨房食品业务、饲料原料及油脂业务收入同比均实现双位数增长。利润端,公司归母净利润同比下滑,主要原因是 (1)受原材料价格上涨影响,主业成本上行压力较为明显; (2)衍生金融工具损益变动造成投资收益为-18.77亿元,对利润冲击明显; (3)21H1公司实际所得税率较高,主要由于不同子公司的税率差异,部分高税率公司盈利较好,部分低税率公司亏损; (4)21H1部分合资公司利润较好,归属于少数股东的损益有所增加。 分产品看,21H1厨房食品/饲料原料及油脂科技业务分别实现营收659.70/364.66亿元,同比分别+22.19%/+12.35%;毛利率分别为11.84%/11.75%,同比-0.92/+3.81ppt。 厨房食品业务受到原材料成本大幅上涨影响较大,虽然公司上调部分产品价格,且持续推广高端产品,但仍无法覆盖原材料上涨幅度;从销售结构看,今年疫情好转后,餐饮市场快速恢复,占比提升拉低整体毛利率。饲料原料及油脂科技业务受下游需求复苏影响,利润同比大幅增长,但公司大豆采购量和压榨量同比下降。 销量及单价方面,21H1厨房食品/饲料原料及油脂科技业务分别销售产品802.80/812.00万吨,同比分别+10.81%/-15.52%;销售均价分别为8217/4491元/吨,同比分别+10.28%/+32.99%。厨房食品销量同比稳健增长,均价有所提升但仍无法完全覆盖成本上行压力。饲料原料及油脂科技受大豆价格上行影响,销量有所下滑。 成本方面,21H1大豆/水稻/小麦/油籽/棕榈及月桂酸油采购平均单价同比分别+54.44%/+12.19%/+5.12%/+22.88%/+29.01%。原材料成本上行压力仍然明显。 渠道端,21H1公司在东部/南部/西部/北部/中部市场分别拥有经销商1856/480/1117/1069/767家,同比+29.70%/+28.34%/+4.78%/+23.73%/+14.99%。渠道稳步扩张。 毛利率承压不明显,主要是套保成本计入投资损益2021H1公司销售毛利率为11.94%,同比+0.80ppt(Q2为10.63%,同比+0.74ppt)。 原因是 (1)饲料原料业务受需求恢复影响,毛利率上行; (2)部分衍生工具损益应计入成本和汇兑损益,但计入投资收益,导致成本上行对毛利率影响未完全反映。 2021H1公司期间费用率为5.93%,同比-0.01ppt(Q2为5.47%,同比+0.57ppt)。其中销售费用率4.26%,同比-0.05ppt (Q2为3.81%,同比-0.01ppt)。管理费用率1.55%,同比-0.06ppt(Q2为1.48%,同比+0.09ppt)。研发费用率0.10%,同比持平(Q2为0.10%,同比+0.02ppt)。财务费用率0.03%,同比+0.09ppt(Q2为0.09%,同比+0.47ppt),原因是净利息收益的下降。 m ary加] 强品牌建设,推广高端产品公司作为北京2022年冬奥会官方赞助商及2020年东京、2022年北京、2024年巴黎连续三届中国奥运代表团官方赞助商,不断通过媒介传播、公关活动、渠道营销等举措激活和提升品牌影响力。公司持续加大高端产品的推广力度。公司通过线上线下平台联动,强化场景营销和体验营销,积极培育市场。食用油方面,公司高端产品“金龙鱼”稻米油、外婆乡小榨菜籽油、“欧丽薇兰”橄榄油、“胡姬花”花生油等产品均取得了较好的市场表现,同时公司推出小众化的精品油种满足部分人群需求。大米方面,公司高端品牌“乳玉皇妃”、“稻谷鲜生”系列产品持续热销。同时,公司陆续推出“金龙鱼”月牙香米、“金龙鱼”巴蜀香米、“金龙鱼”玉润钱塘珍珠香米等地方特色产品。面粉方面,公司针对不同应用场景精准营销,高端产品“金龙鱼”河套平原雪花粉、“金龙鱼”澳大利亚麦芯小麦粉等产品受到消费者欢迎,销量实现稳步增长。 三、盈利预测与投资建议根据公司21H1的经营情况,我们调低盈利预测。预计21-23年公司实现营业收入2176/2481/2792亿元,同比+11.7%/+14.0%/+12.6%; 实现归属上市公司净利润72.85/85.38/98.44亿元,同比+21.4%/+17.2%/+15.3%,对应EPS 为1.34/1.57/1.82元,对应PE 分别为57/49/42倍。公司2021年估值水平高于中信调味品板块46倍的估值水平(Wind 一致预期,算数平均法),考虑到公司行业头部地位稳固,稳健成长的确定性高,维持“推荐”评级。 四、风险提示行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等
金龙鱼 食品饮料行业 2021-08-13 74.80 -- -- 73.91 -1.19%
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事件:金龙鱼发布中报:2021年中报公司营业收入1032.30亿元,同比增长18.69%;归母净利润29.70亿元,同比降低1.24%。实现归母扣非净利润39.12亿元,同比增长36.64%。 投资要点:收入增长稳健,原料上涨和渠道结构变化使得毛利率降低。2021年中报公司营业收入1032.30亿元,同比增长18.69%;归母净利润29.70亿元,同比降低1.24%。实现归母扣非净利润39.12亿元,同比增长36.64%。其中,第二季度公司营业收入521.48亿元,同比增长10.82%;归母净利润14亿元,同比降低21.85%。投资收益为(-18.76亿元),主要是因为衍生金融工具已实现损益的变动,因未完全满足套期会计的要求而计入投资收益。报告期内,大豆及加工品采购价格同比增长54.44%,主要系大豆采购价格同比上升和豆油采购占比上升,导致主营业务成本上升,毛利率降低。 分板块看,2021年上半年公司厨房食品实现营业收入660亿元,较上年同期增长22.2%;实现利润总额24.4亿元,较上年同期下降11.1%。公司厨房食品毛利率11.84%,同比下降0.92个百分点,主要系报告期内原材料成本大幅上涨,产品提价及高端产品的推广并未完全抵消原材料成本上涨的影响。另外,由于去年同期疫情的影响,面向家庭消费的小包装产品销量提升,而餐饮业受到冲击;今年餐饮市场快速恢复,公司产品结构中毛利率较低的餐饮渠道产品销量占比提升,使得厨房食品的毛利率和利润总额有所下降。饲料原料及油脂科技产品2021上半年实现营业收入365亿元,同比增长12.3%;实现利润总额19.5亿元,同比增长86.7%;饲料原料及油脂科技毛利率为11.75%,同比增长3.81个百分点。报告期内,受市场行情上涨影响,饲料原料及油脂科技板块利润较去年同期有增长。 横向拓展其他厨房品类,纵向延伸中央厨房。 公司在厨房食品领域已经深度布局米面油,在自身的原材料采购、全国综合性产地及品牌渠道优势的基础上,公司在厨房食品的横向拓展和纵向延伸上也具有较大优势。目前公司已布局调味品中的酱油,醋,料酒、蚝油、藤椒油、复合调味品等产品,有利于提高自身在厨房食品领域的渗透率。 同时,公司也在纵向延伸中央厨房,通过产业链的延伸,有望将公司现有的产地、渠道资源更好的整合,实现业务新增长。 盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币68.99/90.25/105.12亿元,对应的PE 分别为57.40/43.88/37.67倍,长期看好公司厨房食品领域的多品类布局及渗透率增加并带来盈利能力的提高,维持增持评级。 风险提示:公司经营不及预期;原料上涨超预期;经济发展不及预期;食品安全风险。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-06-18 86.98 99.00 59.73% 89.85 3.30%
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1) 国内千亿粮油龙头,平台综合实力显著,受益限制政策取消,迎来发展良机。公司的战略目标是致力于成为中国最大的综合性农产品及食品公司之一。公司食用油品牌国内市占率排名第一、包装面粉/包装米现代渠道市场份额排名第一。 2020 年,公司实现营业收入1949 亿元,同比增长14.2%。公司筑就平台综合实力,在品牌、渠道、产品、成本四大方面竞争优势显著,奠定实现战略目标基石。随着外商投资限制取消,公司扩张阻力解除,新老业务协同共进,毛利率逐年提升,迎来发展良机。 2) 公司长期业绩看点:1、公司食用油产品结构升级,市占率有提升空间;2、国内包装大米市场规模提升空间近三倍,公司米面业务值得期待;3、公司将受益国内调味品、饲料市场集中度提升;4、公司中央厨房业务有望注入业绩增长新动力。 3) 公司短、中期业绩看点:1、公司食用油产品仍有提价空间;2、公司大部分募投项目近两年投产,将贡献业绩增长;3、公司饲料原料业务短期将继续受益生猪产能恢复;4、套期保值对公司业绩的不利影响有望逐步淡化。 4) 盈利预测与投资评级。2021-2023 年,我们预测公司EPS 分别为1.41 元、1.73 元、2.06 元,对应PE 分别为61.5/50/42倍。公司估值有吸引力:2021 年,可比平台类上市公司(海天味业、农夫山泉)PE 均值为76 倍,考虑产品属性差别,给予公司2021 年70 倍PE 估值,对应目标价为99 元;我们采用绝对估值法对公司进行估值,对应每股股价为100.9 元。 我们看好公司作为国内厨房食品平台类龙头,长期可复制食用油业务的成功模式及经验。公司通过大力发展大市场集中度低的米面、调味品等产品,拓展品类,加之市场空间广阔的中央厨房业务助力,将给业绩增长注入动力。我们首次覆盖,综合考虑,给予公司“增持”评级。 5) 风险提示:套期保值影响业绩风险;存货余额较大风险;原材料价格波动风险等。
李强 3
金龙鱼 食品饮料行业 2021-05-10 74.20 88.00 41.98% 98.50 32.75%
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oracle.sql.CLOB@6e6917ad
金龙鱼 食品饮料行业 2021-05-03 81.50 -- -- 96.00 17.79%
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事件:2021年4月30日,公司发布2021年一季报。Q121公司实现营业收入510.82亿元,同比增长27.97%;实现归母净利润15.70亿元,同比增长29.12%;实现扣非归母净利润19.19亿元,同比增长43.21% Q1业绩亮眼,盈利能力提升:1)盈利:Q1公司销售毛利率为13.27%,较去年同期提高0.94pcts;销售净利率为3.57%,同比提升0.46pcts;2)费用:Q1公司期间费用率为6.41%,同比下降0.78pcts。其中,销售费用为4.72%,同比下降0.16pcts;管理费用率为1.72%,同比下降0.27pcts;财务费用率为0.03%,较去年同期下降0.35pcts;研发费用率为0.09%,较去年同期降低0.02pcts。 市场快速恢复,各业务表现良好:1)厨房食品:公司积极进行产品矩阵丰富及产品结构升级,厨房食品业务整体表现优秀,估算Q1贡献约320亿营收。其中:零售渠道上,公司不断加强对现有高端产品推广并积极推出优质新产品,助力公司产品销量稳步增长,产品单价持续提升,从而推动公司盈利能力进一步增强;餐饮及食品工业渠道上,公司产品因疫情冲击所受影响逐渐消退,Q1实现快速恢复增长;2)饲料原料及油脂科技:据中国畜牧业信息网数据,一季度22个省市豆粕均价由3.43元/kg上涨至3.68元/kg,涨幅达7.3%。市场行情上涨拉动公司饲料原料及油脂科技板块利润实现同比增长。 税率及少数股东损益影响净利润增速:Q1公司年归母净利润增幅低于利润总额涨幅,主要因为:1)Q1公司实际所得税率较高,达34.96% (+6.58pcts),主要系高盈利的厨房食品板块需支付高税率,而部分低税率公司有所亏损,从而抬高公司整体所得税率;2)少数股东损益增加。公司部分合资公司利润较好,使得Q1公司少数股东损益占净利润比重达14%%,较去年同期增加约12.2pcts。 募投项目进展顺利,深入细化渠道布局:目前,公司在全国拥有66 个已投产生产基地,募投项目进展顺利,已投入约1/3募集资金;同时,公司渠道布局的步履不停,目前已基本在全国范围实现了县级覆盖,并在部分沿海经济发达地区实现了镇、村级覆盖。随着产品品类的不断丰富,公司将持续进行渠道下沉策略,并在较发达地区细分市场进行精细化管理。产能的持续扩张及渠道网络在广度和深度上的进一步加宽加深,有望为公司增长提供源源不断动力。 投资建议:Q1业绩亮眼,我们对公司盈利预测进行了小幅调整。预计公司2021-2023 净利润分别为78.9、102.3、112.9亿元,对应EPS 分别为1.46、1.89、2.08元/股,给予“买入-A”投资评级 风险提示:原材料价格波动风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧的风险、供应商集中度较高的风险、存货跌价风险、产能释放不及预期风险
金龙鱼 食品饮料行业 2021-05-03 81.50 -- -- 96.00 17.79%
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oracle.sql.CLOB@564adce6
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名