业绩概况：2022H1营收同比增长6.57%至442.68亿元，归母净亏损66.84亿元。公司发布2022年中报，2021H1实现营收442.68亿元，同比增长6.57%，归母净亏损66.84亿元，同比转盈为亏。其中2022Q2实现营收259.90亿元，同比增长21.53%，归母净亏损15.03亿元，同比转盈为亏。上半年毛利率-9.49%（去年同期32.83%），期间费用率9.68%（yoy+1.97PCTs）。 生猪价格Q2持续回暖，推动销售实现环比改善。2022H1公司共销售生猪3128万头，同比增长79.4%，延续高成长趋势，其中商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪 21.1万头，单二季度销售生猪1746.3万头，同比增长79.7%，预计全年出栏量接近此前出栏计划上限（5600万头）。上半年生猪销售均价处于低位导致收入增长受限，4月中旬至6月价格呈现上涨趋势，推动Q2销售均价环比改善显著。 生产成绩改善，成本如期优化保持行业领先。截止2022H1公司能繁母猪存栏247.3万头，相较年初有所减少，主要由于逐步淘汰低效母猪，近期母猪存栏已重回增长趋势。种猪场疫病防控、疾病净化等措施的持续落地，有效提升母猪健康水平及分娩率，7月销售结算批次 PSY 折年率超过 26。由于饲料原材料价格上涨和冬季疫病高发Q1完全成本环比提升至16元/kg 以上，Q2受益于疫病影响减轻、生产管理提升、养殖成绩改善等因素环比Q1有所下降，7~8月完全成本进一步降至 15.5-15.6元/kg，全年有望按计划降至14.5-15元/kg。 屠宰业务高速增长，产业链延伸加快推进。2022H1公司共计屠宰生猪351.5万头，销售鲜、冻品猪肉 33.68万吨，屠宰业务实现营业收入 50.75亿元，同比大幅增长121.22%。截至2022H1，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立23家屠宰子公司，已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂，投产产能合计为2200万头/年，预计2022年底投产总产能超过3000万头/年，未来将在养殖产能密集区域实现屠宰产能的基本覆盖。 盈利预测：公司为我国生猪养殖龙头，自繁自养一体化的养殖模式下，搭建包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食在内的完整产业链，并对各个环节严格管控，构筑低成本核心优势，4月中旬以来猪价持续上涨并相对高位运行，行业景气度持续提升，公司有望充分受益。根据中报情况我们对盈利预测进行调整，预计公司FY2022-2024母净利润54.91/285.54/211.72亿元，对应EPS 1.03/5.37/3.98元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。

业绩概况：公司发布2022年中报，2022H1实现营收57.58亿元（yoy+9.03%），归母净亏损1.55亿元，主要受生猪业务亏损拖累。其中2022Q2实现营收30.47亿元（yoy+19.71%），实现归母净利润2244.91万元，同比、环比实现扭亏为盈。2022H1/FY2022Q1毛利率分别为7.18%/5.98%（yoy-0.69/8.95PCTs），期间费用率分别为7.39%/6.57%（yoy+0.83/-0.1PCTs），净利率分别为-2.69%/0.74%，此外报告期内计提、转回、转销的信用减值损失和资产减值损失增加公司2022半年度利润总额1.01亿元。 公司黄鸡业务实现量价增长，饲料成本高企拖累养殖利润。报告期内，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）1.88亿只，同比增长4.12%，市场份额继续扩大；商品肉鸡销售价格13.48元/公斤，同比上涨3.69%，肉鸡销售收入52.78亿元，同比增长13.74%。出栏量持续增长主要受益于全国性布局成效显现，2021H1华东/华中/华南/西南营收占比分别为67.36%/8.57%/16.00%/8.07%，华东以外区域占比提升显著。报告期内肉鸡销售毛利率6.72%，同比实现转正但仍处于低位，主要由于毛鸡销售价格在3、4月调整较深、叠加年初至今粮食价格大幅上涨饲料成本高企，养殖成本提升幅度较大拖累盈利水平。 黄鸡高景气预计可持续至2023H1，公司有望充分受益。根据畜牧业协会数据，目前行业黄羽鸡在产父母代存栏量、商品鸡供给量均接近4~5年最低位，且随疫情管控影响逐步消除以及三季度消费旺季临近，需求有望持续回暖。自5月起黄鸡价格已开启反转阶段，从生产周期特征看，供需偏紧景气提升趋势将持续至2023H1，因此我们持续看好黄羽鸡2022H2-2023H1价格趋势。根据公司月度经营简报，2022年7月公司肉鸡销售3767.14万只（环比+7.9%、同比+12.6%），均价16.49元/公斤（环比+16.7%、同比+55.3%），收入12.38亿元（环比+20.9%、同比+78.5%），预计对应羽均盈利已提升至约4.5元，近期鸡价继续上涨高位运行，同时粮食价格相较Q1有所回调，饲料周转周期约三个月，因此下半年饲料成本或有改善空间，公司养殖盈利有望显著优化。 生猪、屠宰业务稳步发展，打开增量成长空间。报告期内，公司销售肉猪19.47万头，同比增长31.29%；销售均价14.57元/公斤，同比下降40.53%；实现销售收入3.09亿元，同比下降24.08%。受一季度猪价深跌影响，叠加公司养殖成本仍较高，养猪板块深度亏损拖累公司整体盈利，受益于2022年4月中旬以来猪价持续上涨以及公司积极推进成本优化，亏损有望大幅收窄。未来随产能利用率提升规模效应体现、以及生产指标改善，生猪有望复制黄羽鸡成本管控优势；屠宰加工业务方面，湘潭、惠州、扬州三家屠宰厂将在今年下半年至明年初陆续竣工，合肥、潍坊和泰安屠宰厂已经开工，公司计划至2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力，长期看有望一定程度平滑养殖周期波动。 盈利预测：我们看好公司黄羽鸡养殖的成本领先行业优势以及全国扩张成长性，黄鸡高景气背景下公司充分受益，同时公司未来有望在生猪养殖业务上复制黄羽鸡养殖业务优势，鸡猪双驱增长可期，预计公司FY2022-2024母净利润10.20/9.55/7.31亿元，对应PE12.59/13.44/17.56X，维持“买入”评级。 风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价鸡价上涨不及预期。

事件： 2022H1疫情影响下，公司营收及归母净利润有所下滑。 2022H1受上海疫情影响，公司营收同降 16.7%至 2.01亿元，归母净利润同降 35.7%至 4931万元。 疫情对公司盈利能力亦造成一定影响， 2022H1公司毛利率同降 1.4PCTs 至 78.3%，销售/管理/研发费用率分别同增 4.9/5.2/1.6PCTs至 34.3%/20.1%/7.1%。综上，公司 2022H1归母净利率同降 7.2PCTs 至24.5%。 业务快速恢复中， 合同负债支撑下半年收入恢复增长。 2022年 5月上海疫情逐步好转后， 公司导师团队前往全国低风险地区恢复线下授课，培训业务快速恢复。至 2022年 6月，排课率恢复至 80%左右。根据公司官方公众号，公司截至 2022年 8月 18日已完成第 457期《浓缩 EMBA》以及第 62期《校长 EMBA》的开班。 截至 2022年 6月末，公司合同负债余额 7.66亿元，同比增长 11.2%，伴随公司下半年提升排课密度、消课节奏加快，有望支撑公司下半年的收入增长。 联络业内名师打造课程，产品结构持续丰富。 公司课程内容持续丰富， 2021年 12月，公司携手特劳特（中国） 推出《特劳特〃战略定位（行动实效方案班）》 ，该课程于 2022年 2月推出第 2模块。此外，公司于 2022年 6月推出《税商模式》课程， 助力企业打造财税、股权、商业模式深度融合的体系。 通过持续的课程优化迭代以及新课程推出，公司为中小企业提供全方位的管理培训服务。 推出股票期权激励计划，绑定团队核心人才。 公司于 2022年 7月推出 2022年股票期权激励计划（草案），向 161名激励对象（包含董事、高级管理人员 4人以及核心骨干员工 157人）授予 262万份股票期权，占激励计划草案公告日公司股本总额的 2.22%。本次激励的业绩考核目标为： 1）第一个行权期： 2022年度合同负债增加额达到 7.00亿元或 2022年度净利润达到1.72亿元； 2）第二个行权期： 2023年度合同负债增加额达到 8.20亿元或2023年度净利润达到 2.00亿元。我们认为公司此次推出股权激励计划有助于绑定团队核心人才，体现公司长期发展信心。 投资建议。 公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院，管理培训业务在研发体系、师资师资、渠道建设等方面具备核心优势，上市后实现销售团队扩容，品牌力和用户粘性得到提升。根据公司 2022中报，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至 1.72/2.26/2.85亿元，（原 2.02/2.51/3.08亿元）， 同增 0.7%/31.3%/26.2%，现价对应 PE 18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。

事件：公司2022H1 营收同降19.8%。公司2022H1 营收同降19.8%至10.13 亿元，归母净亏损3293 万元，同比由盈转亏公司，其中2022Q2 单季度归母净亏损812 万元，亏损环比收窄。2022 上半年印刷综合服务业务及科技教育服务业务均在一定程度受到疫情影响，整体毛利率同降7.5PCTs至14.2%，销售/研发费用率微增0.4/0.4PCTs 至5.7%/2.0%，管理费用率同增1.5PCTs 至9.6%。综上，公司归母净利率同降7.8PCTs 至-3.3%。 科技教育服务业务受疫情冲击，乐博乐博出现亏损。2022H1，公司科技教育服务业务营收同降18.7%至1.57 亿元，毛利率同降18.4%至19.9%。其中，子公司乐博乐博2022H1 营收同降35.6%至1.13 亿元，归母净亏损3890万元，其主要布局的城市如北京、上海、深圳、郑州等城市在疫情影响期间处于大规模的停业状态，其他地区亦受到不同程度的影响，导致课程交付受限。此外，公司To B/To G 业务的进展亦因疫情所导致的物流受阻、学校等机构限制接待等相关因素影响。 印刷综合服务业务亦受疫情出现收入及毛利润下滑。2022H1，公司印刷综合服务业务营收同降20.1%至8.56 亿元，毛利率同降5.5%至13.2%。主要系公司该业务所在生产基地所在的上海、河北、天津工厂受疫情影响，导致物流受限，交付困难，进而导致生产效率降低所致。 乐博乐博产品升级，疫情后有望实现恢复。公司于2022 年7 月举办盛通教育集团2022 产品升级发布会，推出“乐博乐博4.0”课程体系，对学员服务、教学内容、硬件教具、竞赛测评等多个维度进行升级，课程体系契合新课标中关于信息科技的课程要求。此外，公司子公司盛通知行于2022 年3月与中央电化教育馆签署合作合同，合作开发进校课程，探索富有特色的课后服务模式。公司To C、To B 及To G 业务均亦进行产品升级，在核心城市疫情管控放松的背景下有望实现业务快速恢复。截至2022H1，公司合同负债项目中课程培训收款2.33 亿元，相较2021 年末增长10.3%，伴随课程交付有望驱动下半年收入业绩增长。 投资建议。公司拥有出版综合服务+科技教育服务双主营业务，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，具备面向3-18 岁的线上+线下完整课程体系，进行编程教育全产业布局。“双减”后素质教育培训行业得到进一步规范，叠加疫情对行业进行洗牌，乐博乐博具备完整课程体系及线下渠道布局，疫情后市占率有望进一步提升。根据公司2022 中报，我们调整2022-2024 年归母净利润至0.55/1.90/2.37 亿元（原1.24/2.14/2.68 亿元），同增-18.8%/245.8%/24.7%，现价对应PE 53/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情复发风险；培训监管政策趋严；市场竞争加剧；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。

业绩概况。2022H1营收同增0.48%至25.97亿元，主业归母净利润同降4.9%至1.99亿元。①2022H1：公司发布2022年中报，2022H1实现营收25.97亿元，同比增长0.48%，实现归母净利润2.57亿元，同比降低18.86%，其中包含金达威持股投资收益5850.96万元，剔除金达威投资收益2022H1实现主业归母净利润1.99元，同比下降4.82%。②2022Q2：拆分来看，2022Q2实现营收14.73亿元，同比增长13.84%，实现归母净利润1.23亿元，同比降低20.74%，剔除金达威后主业归母净利润8981.05万元，同比下降19.11%。收入增长跑赢行业，市场苗表现稳健，化药表现出色。分部方面，生物制品/化药/饲料/贸易业务分别实现营收5.69亿元/6.60亿元/4.96亿元/8.43亿元，同比分别变动-19.42%/+5.78%/-4.04%+16.07%。①生物制品板块：预计市场苗受益于规模场客户持续拓展收入表现稳健，而政采苗受淡季以及下游养殖端价格低迷需求疲软影响出现下滑，导致生药板块整体收入表现承压；②化药板块：Q2猪价上涨催化下化药需求恢复明显，预计环比Q1实现显著增长，叠加制剂产品销售占比持续提升，支撑化药业务收入表现优于行业；③饲料板块在产品结构、客户结构优化推动下表现亦相对平稳。上半年生物制品/化药/饲料/贸易业务收入占比分别为21.92%/25.41%/19.09%/32.48%，同比-5.41/+1.27/-0.9/+4.36PCTs。下游需求疲软+业务结构变化影响利润表现，下半年盈利有望改善。①生物制品板块受Q2淡季因素叠加下游需求仍相对疲软影响，促销等活动存在阶段性增加，生药毛利率水平预计环比Q1略有下降，但受益于市场苗销售占比提升，预计2022H1生药毛利率水平同比持平；②化药板块受部分外购原料药成本提升以及外销原料药品种行业价格下降影响，上半年毛利率同比略有下滑；从收入结构看较高毛利率水平的生物制品业务在202H1占比有所下降，综上2022H1毛利率同降4.4PCTs至22.59%，其中2022Q1/2022Q2毛利率水平分别为25.80%/20.13%；2022H1销售/管理/研发费用率分别为4.84%/7.68%/1.97%，同比-2.24/-0.21/-0.32PCTs，运营效率持续提升，受毛利率下滑拖累，2021H1剔除金达威投资收益后净利率小幅下滑0.3PCT至7.65%，随下半年养殖端需求环比改善以及部分核心产品销售旺季临近，预计盈利水平有望显著改善。 核心单品可持续增长，激励机制愈加完善、发展活力释放，猪价上涨趋势下需求回暖盈利改善可期。①生物制品：市场化发展机遇支撑公司口蹄疫市场苗表现出色，兰州厂二期建设稳步推进，生药板块结构优化、持续增长可期。②化药：公司作为行业龙头优先受益于饲料端禁抗后治疗类化药需求增长以及新版GMP带来的行业集中度提升，中牧+南药+牧原强强联合有望打开化药业务全新发展空间。③国资委推动下的国企改革激励机制包括“超额利润分配”与“契约化”等预计于2022年开始落实推行，有望切实提高核心团队活力。4月中旬以来猪价持续上涨，预计下半年景气度仍维持相对高位，动保产品需求回暖盈利改善可期。 盈利预测：根据中报情况我们对盈利预测进行调整，预计公司FY2022-2024归母净利润6.1/7.8/10.5亿元，同增18.4%/27.5%/35.1%，对应EPS分别为0.60/0.76/1.03元/股，对应PE17.6X/13.8X/10.2X，维持“买入”评级。风险提示：养殖行业疫病爆发、新冠疫情反复、产能建设进度不及预期。

事件：公司2022上半年营收同增27.9%，归母净利润同增234.9%。公司2022H1营收同增27.9%至3.88亿元，归母净利润同增234.9%至8751万元，接近此前业绩预告上限。公司2022H1毛利率同增13.4PCTs至59.3%，主要系公司提升运营效率、提升排课密度所致；销售费用率同增2.3PCTs至17.7%，管理/研发费用率分别同降1.1/3.7PCTs至11.1%/8.7%。综上，公司2022H1归母净利率同增13.9%至22.5%。2022H1公司短期培训业务显著恢复，疫情背景下实现逆势增长。2022H1公司线上及线下短期培训业务营收同增31.1%至3.73亿元，营收占比96.1%。公司上半年招生情况良好，2022Q1及Q2末合同负债分别为2.43及2.13亿元，相较2021年末增长38.9%及21.4%。课程交付方面，在上半年全国多地受到疫情影响的情况下，公司通过强化线上课程服务提升了学员的课程参与情况，且从基础班到就业班的转化情况未收到疫情显著冲击，公司整体疫情应对趋向成熟，实现逆势增长。公司创办中职学校开学在即，职教政策东风下有望打通学历教育增量市场。2022H1，公司依托传智专修学院为平台开展的非学历高等教育业务实现营收1199万元，拥有在校生600余人。公司于2021年12月投资举办一所民办中职学校--传智互联网中等职业技术学校，开设计算机应用、软件与信息服务、大数据技术应用等互联网行业相关专业，目前招生工作正在进行中，公司正把握一系列学历职业教育政策利好积极布局相关领域。紧密联系高校，多元营销强化品牌形象。公司已与2300余所高校达成课程内容及教学支持合作，与近600所高校达成就业实训合作，形成了公司全方位高校合作系统，有效提升了公司在高校中的知名度和影响力，并通过行业论坛、外部新兴媒体平台、微博及微信矩阵号、自制短视频等多种营销方式持续引入潜在用户，构建网络整合营销体系。投资建议。公司为我国IT培训龙头，通过强大的教研+教学+产业网络，持续打磨课程产品，积淀优良口碑，2022上半年疫情背景下实现利润端逆势亮眼增长，后续有望通过布局学历教育进一步驱动增长。根据2022中报，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至1.74/2.16/2.52亿元（原1.07/1.69/2.33亿元），同增126.8%/24.0%/16.5%，对应EPS0.43/0.54/0.63元，现价对应PE35/28/24X，维持“买入”评级。风险提示：疫情或影响学员参加培训意愿；市场竞争加剧风险；IT培训需求下降风险；拓展过程中公司业绩不达预期。

业绩概况： 2022H1营收同比增长 2.97%， Q2扭亏为盈。 公司发布 2022H1业绩快报， FY2022H1实现营收 315.44亿元，同比增长 2.97%，归母净亏损 35.17亿元，同比转盈为亏。 其中 2022Q2实现营收 169.54亿元，同比增长 22.71%，实现归母净利润 2.47亿元，同比、环比扭亏为盈，预计包含 Q1存货跌价准备 9.97亿元冲回影响，剔除此部分影响预计 2022Q2归母净亏损 7.5亿元， 主要受生猪业务仍处于亏损状态影响，其中 6月随猪价回升生猪养殖业务实现扭亏为盈。 生猪出栏数量同比大幅增长， 猪价低迷延续深度亏损。 2022Q1/Q2公司分别合计销售肉猪 402.4万头/398.2万头（含毛猪和鲜品），同比分别增长 91.9%/53.7%，主要受益于 2020年以来公司能繁产能恢复以及产能效率提升， 近几月单月仔猪投苗量约为 170-190万头左右， 符合全年 1800万头产量计划投放节奏， 估算 Q1/Q2出栏均重 117.8/119.6公斤， Q2体重环比有所增加， 2022Q1/Q2公司实现生猪销售收入61.52/72.85亿元，同比分别-18.96%/+31.62%， 估算 2022Q1/Q2销售均价12.98/15.30元/kg， 主要受 Q2生猪价格持续上涨拉动。 生产指标显著改善，综合成本稳步优化。 6月底公司能繁母猪存栏已提升至接近 120万头左右， 逐步落实年底能繁母猪增加至 140万头的留种计计划。 窝均健仔数连月提升，至 5月份已提升至 10.8头以上、 PSY 稳步回升到 20左右， 产保死淘率逐月下降，相比 3月份的 10%左右， 5月份已降至 8%以下， 已接近非瘟前水平。随生产效能、 养殖效率逐渐恢复以及前期减值计提带来的母猪成本下降， 生猪养殖综合成本持续改善，截止 5月已降至 17元/kg 左右， 且 5家三级公司降至 16元/kg 以下，预计下半年成本端仍处于改善轨道。 黄鸡反转进行时， 保持正向盈利。 2022Q1/Q2公司分别销售肉鸡 2.27/2.62亿只（含毛鸡、鲜品和熟食） ，同比分别+0.14%/+1.52%， 估算 2022Q1/Q2公司黄羽鸡销售均价 13.95/13.82元/公斤， 分别实现销售收入 66.35/75.09亿元。 禽业生产效率亦呈现向好趋势，上市率、料肉比等处于历史高位水平， 5月份毛鸡出栏成本低于6.7元/斤， 相较 Q1有所提升，主要受一季度饲料原材料采购成本提升影响， 但仍处于行业领先地位， 毛利率略有下降但仍实现正向盈利，预计下半年鸡价持续回暖，预计 2022H2黄鸡盈利有望显著改善。 资金充裕， 养殖模式升级， 2022H2有望猪鸡共振。 截止 2022Q1公司资产负债率66.48%， 5月底公司库存资金规模超 110亿元， 资金状况、偿债能力均领先行业。 2022年资本开支预计 40-50亿元， 稳步持续推动养殖模式向“公司+养殖小区+农户”稳步升级。供给支撑下预计下半年猪价处于相对高景气， 生猪养殖业务有望实现正向盈利，同时黄羽鸡已确定性进入反转区间， 预计高景气可持续至 2023H1， 中期看猪鸡共振可期。 盈利预测： 生猪与肉鸡养殖双龙头，养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显著，产业链上下游布局全面， 生鲜转型稳步推进，我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡景气，鸡猪双驱增长可期， 根据近期猪价、鸡价行情， 我们对公司盈利预测进行调整， 预计公司 FY2022-2024归母净利润 17.6/67.4/54.4亿元， 对应 PE77.4/20.2/25.0X， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业疫病爆发、新冠疫情反复、 猪价反转不及预期

事件：公司发布 2022年限制性股票激励计划（草案） ，激励方案如下： 激励方案： 本次激励计划授予的限制性股票总量 1200万股，占发布当日股本的 2.97%，其中首次授予 1035.80万股， 预留 164.20万股。 首次授予价格 20.73元/股。 首次授予激励对象包括董监高 4人以及其他管理/技术人员及技术/业务骨干 501人。 业绩考核： 第一个归属期业绩考核需满足 （1） 2022-2024年公司净利润累计不低于 20亿元或 （2）以 2021年为基数， 2022-2024年营收累计值的平均值增长率不低于 25%； 第二个归属期业绩考核需满足 （1）2022-2025年公司净利润累计不低于 35亿元或 （2）以 2021年为基数， 2022-2025年营收累计值的平均值增长率不低于 35%。 考核目标彰显公司发展信心， 激发核心团队积极性。 公司 2021年实现营业收入 111.32亿元、净亏损 3.96亿元， 据本次股权激励方案的考核目标， 收入层面考核要求 2022-2024年营业收入平均值达到 139.15亿元，2022-2025年营业收入平均值达到 150.28亿元。考核目标充分体现公司发展信心， 绑定核心团队利益， 有助于进一步激发公司核心团队动力。 黄羽鸡养殖板块反转进行时， 行情可持续至 2023年。 黄羽鸡在产父母代经历近 2年去化， 2022Q2存栏量与 2018年同期相当，处于近 5年低位，供给端去化充分，同时需求端疫情影响逐步减弱，下半年需求旺季临近有望继续回暖， 供需双重支撑下看好下半年行情，从代际传导时间角度， 供给偏紧格局预计至少可持续至 2023年上半年， 确定性与可持续性兼具。 成本优势突出、全国性扩张支撑成长可持续。 公司为全国第二大黄羽鸡养殖企业， 有望充分受益于周期反转。 2021年/2022H1出栏 3.7/1.86亿羽。 受益于管理标准化程度高、户均养殖规模大以及运营管理高效等优势， 公司黄羽鸡平均养殖成本显著低于行业， 2022H2至 2023H1反转行情下羽均盈利有望超 5元/羽。 预计 IPO 与定增募投项目全部建成达产可新增黄羽鸡产能 1.4亿羽，全国性扩张持续推进，预计可支撑年复合 10%出栏增长，成长性显著优于行业。 生猪养殖业务有望复制黄羽鸡养殖优势。公司 2011年开始布局生猪养殖，采用“公司+基地+农户”模式， 2021年以及 2022Q2商品猪分别出栏41.25、 10.35万头。 截止 2020年底， 公司已建成 100万头商品猪产能，计划 2025年达到 300万头产能。伴随规模效应体现，公司有望逐步复制黄羽鸡成本管控优势，长期看有望受益于生猪行业规模化养殖趋势。 盈利预测： 我们看好公司黄羽鸡养殖的成本优势以及全国扩张成长性， 黄鸡反转行情下业绩弹性可期， 股权激励进一步激发核心团队积极性。 根据近期黄羽鸡与生猪行情， 我们对盈利预测进行调整，预计 FY2022-2024归母净利润预测 10.20/9.55/7.31亿元（原 8.41/13.62/11.47亿元），对应PE 13/13/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业疫病爆发、新冠疫情反复、 鸡价反转高度不及预期。

公司为我国非强制免疫兽用生物制品龙头。公司成立于2001年，为猪用非强免苗龙头，2017~2020年连续在非强免疫猪用生物制品市占率排名第一。收入呈现快速增长趋势，2021年公司营收同增30.8%至11.03亿元（其中猪用疫苗营收占比95.8%），归母净利润同增27.5%至5.71亿元。盈利能力领先行业，2021年毛利率/归母净利率79.8%/50.3%。2022Q1下游养殖行业深度亏损需求疲软，导致公司营收同降36.5%至2.03亿元，归母净利润同降46.3%至9077万元。 兽用疫苗行业：行业较快增长，非强免疫苗机遇广阔，近期猪价上涨提供有力催化。养殖行业规模化趋势以及行业防疫意识强化支撑动保行业持续增长，2020年我国动保市场销售额621亿元，其中兽用生物制品市场销售额同增30.6%至177亿元，由于进入壁垒相对较高，2020兽用生药CR10达52.1%，集中度较高。从产品类型看，非强免生药占比稳步提升，具备研发、生产、销售多重优势行业龙头更具成长性。近期猪价稳步上行，动保产品需求有望逐步改善，根据以往周期业绩表现，我们认为景气相对高位阶段非强免品种需求弹性或高于强免品种。背靠华中农大，研发实力奠定产品竞争力，多个产品市占率行业第一。公司背靠华中农大，董事长陈焕春先生以及多位高管团队成员任职与华中农大，专业背景行业经验深厚，产学研合作充分。 研发团队持续扩容，截至2021年末研发人员284人，其中博士及硕士研究生分别达到19及133人。坚实研发实习背景下，公司猪伪狂犬病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联疫苗等产品市占率排名第一，且产品综合解决方案完善。直销+经销并行，规模场客户占比提升支撑持续高成长。公司通过直销+经销模式扩大覆盖范围，近年直销模式收入占比持续提升，2021年达到53.7%，与牧原股份、温氏股份等养殖企业建立长期稳定合作关系，且通过专业营销服务团队提供全面技术服务，强化客户粘性。顺应养殖业规模化发展趋势，公司规模场客户占比提升有效支撑公司业绩持续高成长。投资建议：公司为国内非强制免疫兽用生物制品龙头，产品矩阵丰富，猪伪狂犬病疫苗等核心产品市占率领先。研发与产品力卓越，有望充分受益于养殖业规模化发展与行业非强免生药需求提升。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润6.41/8.31/9.87亿元，同增12.4%/29.5%/18.8%，对应EPS1.23/1.38/1.79元。我们认为公司合理目标市值160亿元，对应目标价34.48元，对应2022年25倍PE，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：养殖行业反转不及预期；单品推广不及预期；动物疫情爆发风险。

三十年沉淀，造就生猪养殖行业龙头。公司发展可追溯至1992年，现已形成以生猪养殖为核心，覆盖饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰加工全产业链的行业龙头。伴随公司上市以来产能扩张，生猪销量的持续提升，2021年生猪销量同增122.3%至4026.3万头。公司收入规模取得穿越猪周期的高成长，2021年营业收入同增40.2%至788.90亿元，2011~2021年CAGR达52.8%，猪价低迷背景下，公司2021年归母净利润同降74.9%至69.04亿元。 生猪养殖行业：产能去化仍在持续，把握行业景气拐点龙头布局机会。供给端预计2022年5月起生猪出栏量将确定性进入环比下降区间，需求端下半年随餐饮消费恢复以及消费旺季来临大概率改善，猪价或呈现震荡中上行趋势，预计下半年中枢高于上半年。前期行业大幅资本开支叠加2021年至今深度亏损导致资金状况堪忧，同时叠加2022Q1以来饲料成本高企推升养殖成本线，产能去化仍在继续，有望对周期反转高度形成支撑。综上，现阶段我们认为资金状况良好、成本管控能力卓越的优质龙头有望穿越周期底部充分享受下轮周期上行红利。 自繁自养严格把控，低成本构建核心优势。公司采用自繁自养一体化的养殖模式，各个环节严格把控，形成成本优势。具体看：1）育种技术领先，种猪自育自用，降低种猪成本，且搭建轮回二元育种体系使得公司在非瘟影响下实现产能快速恢复，支撑公司市占率提升；2）饲料端，公司围绕粮食产区进行供应链布局，并基于原料行情变化灵活调整配方，针对不同品种、不同类型、不同生长阶段的生猪建立动态营养模型；3）持续技术投入，猪舍设计持续迭代升级，配备智能环控、智能饲喂，提高管理效能；4）生产过程高人效，员工培训及考核体系完善，员工激励充足，先后三次员工持股计划以及两次限制性股票激励，绑定核心人才。 低成本+高盈利助力产能高成长，布局屠宰业务延伸产业链。公司卓越的成本控制能力为产能扩张奠定资金基础，截至2021年末，公司已建成养殖产能超过7000万头，并且拥有接近1亿头产能的土地储备，拥有283万头能繁母猪以及100万头后备母猪。公司自2019年布局生猪屠宰业务以延伸产业链，2021年共计屠宰生猪289.9万头，实现收入54.2亿元。截止2022Q1，公司屠宰产能达到2200万头，拥有农批经销商、连锁商超等企业客户超过五千家，后续养殖+屠宰业务有望协同发展，提升产品价值。 投资建议。公司为我国生猪养殖龙头，自繁自养一体化的养殖模式下，搭建包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食在内的完整产业链，并对各个环节严格管控，构筑低成本核心优势，并基于成本优势获得穿越养殖周期的高成长性。基于我们对猪周期的预测，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润9.36/237.64/138.71亿元，同增-86.4%/2439.9%/-41.6%。按2022年6.5倍PB给予公司目标市值4198亿元，对应目标价78.88元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：突发疫病或自然灾害险；猪价反转不及预期；原粮价格上涨风险；新冠疫情反复。