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科前生物 2022-09-06 23.70 36.75 77.11% 26.97 13.80% -- 26.97 13.80% -- 详细
事件:公司近日发布2022年中报。上半年,实现营收3.93亿元,同减27.78%;归母净利润1.59亿元,同减44.39%;扣非后归母净利润1.51亿元,同减45.78%。单2季度,实现营收1.91亿元,同减15.55%;归母净利润6834.73万元,同减41.68%;扣非后归母净利润6411.56万元,同减42.43%。点评如下:下游产能去化致业绩短期承压,下半年有望明显转好。22年Q1,生猪价格低位运行,叠加新冠疫情管控,畜禽养殖行业承受着较重的经营压力,淘汰母猪增多,母猪存栏减少,导致对母猪用疫苗的需求未能有效释放。受此影响,公司业务有所下滑,收入同比下滑36.46%。 Q2,随着猪价开始上涨和养殖业扭亏为盈,淘汰母猪意愿减弱,母猪存栏环比转正,母猪用疫苗需求开始回暖,公司业绩压力减轻。Q2单季收入同比下降15.55%,降幅较Q1减少了20.91个百分点;销售毛利率为72.41%,较Q1环比下降了0.54个百分点。毛利率环比略有下滑,主要受当季新增大量固定资产导致计提折旧增多的影响。Q2当季,共新增2.36亿元固定资产,计提折旧增多约1500万元。进入7月份,猪价迅速上涨,养猪业盈利水平迅速抬升至历史较高水平,且未来预期向好。我们认为,下半年,随着母猪和生猪存栏的修复,猪用疫苗需求和行业景气将得到提振。受益于此,公司业绩有望明显转好。 持续投入研发加宽护城河,产品储备丰富未来成长可期。上半年,投入研发费用4623万元,同比增20.82%。研发人员数量由上年同期的194人增至257人,研发人员在公司总人数的占比由25.8%提升至31.19%。公司在研发端持续加强力量,有利于夯实研发平台优势,加宽护城河。公司在研产品储备丰富,在研猪苗产品圆环-副猪二联亚单位灭活疫苗、猪传染性胸膜炎基因缺失苗已进入新兽药注册复核阶段,预计今年底能够上市;圆-支二联、猪瘟-伪狂二联等大单品已提交新兽药注册,预计明年底有望上市;非瘟亚单位疫苗两条路线研发稳步推进。此外,禽苗和宠物疫苗研发业在快速推进,鸡新流法腺四联苗已提交新兽药注册,犬四联疫苗已经上市主要销往警犬基地,猫三联疫苗已完成实验室研究,准备提交临床试验申请。我们认为,随着公司丰富的储备产品落地,产品矩阵和产品组合优势得到加强,公司综合竞争实力和市占率将得到提升。 盈利预测与投资建议。公司是猪苗领域的核心龙头,市占率持续领先。我们看好其持续投入研发所形成的产品组合优势和技术服务优势,以及市占率的长期提升潜力。近年来加码禽苗和宠物疫苗后取得了不错的成效,未来有望形成猪苗为主,禽苗和宠物苗为辅的一体两翼业务体系。终端起来看,随着生猪养殖修复,猪用疫苗回归增长,因此维持“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润5/6.8亿元,对应PE为22.69X/16.54X。 风险提示:养殖集团压价导致动保产品大幅跌价,业内竞争加剧导致销售不及预期
科前生物 2022-09-01 24.82 -- -- 26.97 8.66% -- 26.97 8.66% -- 详细
事件概述:公司于8月29日发布2022年中报,上半年实现营收3.94亿元,同比-27.8;实现归母净利润1.59亿元,同比-44.4%。其中,Q2实现营收1.91亿元,同比-15.6,环比-5.8;实现归母净利润0.68亿元,同比-41.7%,环比-24.7%。养殖业景气低迷,非强免疫苗经营压力更甚。上半年公司猪用疫苗、禽用疫苗分别实现收入3.73、0.05亿元,整体实现毛利率,同比-9.0PCT,主要系公司动物生物制品产业化建设项目二期完工投产,折旧费用较去年同期大幅增长所致。 前期养猪业深度亏损叠加新冠疫情多点发生,导致上半年能繁母猪存栏整体呈现持续去化状态,由于公司产品均为非强免的市场化疫苗,其需求受到一定冲击,重点产品伪狂犬疫苗、猪胃肠炎-腹泻二联疫苗、猪圆环疫苗批签发次数同比分别为-13.6%、-11.1%、+15.4%,收入均出现不同程度的下滑。随着二季度末猪价快速回暖,下游免疫积极性提升,养殖场免疫程序逐步常规化,下半年公司需求将显著好转。继续加大研发投入力度,保持行业领先水平。上半年研发费用为0.46亿元,同比+20.82%,占收入比例达,同比+4.7PCT,有力保障了公司各项研发与技术创新工作的持续高效开展。上半年,公司多项产品进入新兽药注册阶段,其中猪圆环病毒2型-副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活疫苗与猪传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗(APP-HB-04M株)有望于今年年底获批上市,二者均为其对应领域的首个基因工程苗,助力公司巩固行业领先地位。此外,公司猪瘟-猪伪狂犬二联活疫苗(C株+HB2000株)等产品均按要求完成了相关试验和材料补充,已提交新兽药注册并受理,若顺利过审,有望于明年年底推出上市,未来1~2年公司或迎来新品集中上市阶段。坚持营销服务推广,持续提升品牌影响力。上半年公司直销与经销模式分别实现收入2.63、1.25亿元,占比分别为66.8%、31.7%。其中二季度经销占比较一季度有所下降,主要原因在于二季度猪价正式进入上行通道,中小养殖户补栏与免疫积极性提高,公司经销网络销售改善较为显著。此外,公司深化精准营销服务策略,在养殖场面临深度亏损时,施行“买赠”与延长账期服务,同时设置了专门的诊断中心,为养殖企业及养殖户提供专业的动物防疫技术服务,不断积累品牌知名度。 投资建议:预计公司2022~2024年归母净利润分别为5.54/7.70/10.20亿元,EPS分别为1.19/1.65/2.19元,对应PE分别为21/15/11倍,考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业,猪价上行阶段将收获更大的需求弹性,维持“推荐”评级。风险提示:新品上市不及预期;养殖业需求不及预期;营销布局不及预期。
科前生物 2022-09-01 24.82 -- -- 26.97 8.66% -- 26.97 8.66% -- 详细
养殖端需求低迷,短期业绩下滑明显。公司2022H1 实现营业收入3.94 亿元,较上年同期减少27.78%,实现归属于母公司所有者的净利润1.59 亿元,较上年同期增加44.49%,业绩下滑明显主要系上半年下游生猪养殖亏损严重冲击猪用疫苗需求。分季度来看,公司Q2 营收和归母净利相较Q1 分别环比减少5.91%、25.27%,业绩依旧延续下滑趋势但幅度有所收窄。分业务来看,公司猪用疫苗上半年实现收入3.72 亿元,毛利2.71 亿元,毛利率为72.69%,相较2021 年全年毛利率下滑明显。考虑到近期猪价持续回升且站到21 元/公斤以上,多数养殖企业已开始盈利,叠加能繁存栏环比增加,我们认为后续动保需求有望回暖,进而推动公司业绩表现持续改善。 近期猪价持续上行,疫苗需求有望持续回暖。从行业角度来看,近期猪价持续回升带来的养殖端利润修复或将缓解养殖户资金紧张情况并改善其对未来养殖利润的预期,养殖户对防疫的要求有望加强,头均防疫费用支出或将随之提升,进而推动上游畜用疫苗需求不断回暖,利好畜用疫苗企业的业绩表现,考虑到板块估值尚处低位,我们认为动保板块的贝塔机会值得关注。 从公司角度来看,公司猪用疫苗占比超95%,以伪狂犬疫苗为代表的核心产品优势明显,考虑到公司疫苗批签发量已从6 月份开始环比增长,我们认为公司后续业绩有望在本轮猪价上行期获得高弹性修复。 直销占比提升明显,非强免龙头未来可期。自上来看,2021 年以来,虽然生猪行业主要矛盾由非瘟防控转向周期博弈,但规模企业依靠资金和管理优势,在周期底部的出栏量不降反增,市占率不断提升,规模养殖企业市占率加速提升,下游防疫需求未来或将逐步向专业化、一体化、高端化方向转变,优质动保服务商迎来发展机遇。自下来看,公司作为非强免疫苗龙头,在以伪狂犬疫苗为代表的多个细分产品领域市占率领先,目前已依靠产品优势与温氏、正邦、牧原、扬翔等大型养殖集团形成深度合作,2022H1 直销客户销售收入占比已提升至68%,我们认为公司未来有望充分受益行业养殖规模化进程,看好其业绩增长潜力。 风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,疫苗批签发进度不及预期。 投资建议:维持“买入”评级。公司作为国内非强免龙头,短期受益猪价回暖的贝塔行情值得关注,中长期看好随养殖规模化推进下公司的业绩增长潜力。我们预计公司22-24 年归母净为4.5/6.8/7.1 亿元, EPS 为0.97/1.46/1.52,对应当前股价PE 为25.5/17.0/16.3X。
科前生物 2022-08-31 24.24 -- -- 26.97 11.26% -- 26.97 11.26% -- 详细
事件 公司发布2022 年半年度报告。 下游养殖景气度影响业绩表现 22H1 年公司营收3.94 亿元,同比-27.78%,其中猪用疫苗、禽用疫苗分别贡献3.73 亿元、0.05 亿元,营收下降源于下游养殖亏损导致疫苗使用相对减少;归母净利润1.59 亿元,同比-44.39%;扣非后归母净利润为1.51 亿元,同比-45.78%。公司综合毛利率72.69%,同比-9pct,主要是新增固定资产后相应折旧增加,营业成本上行。期间费用率为27.18%,同比+5.55pct。2022Q2,公司营业收入1.91 亿元,同比-15.55%;归母净利润0.68 亿元,同比-41.68%;扣非后归母净利润0.64 亿元,同比-42.43%;销售毛利率为72.41%,同比-6.43pct;期间费用率为32.13%,同比+9.95pct,其中管理费用、研发费用增长较显著,同比+15.53%、+29.43%。 开展精准营销服务策略,下游景气度提升带动疫苗销量增长22H1 年公司猪用疫苗收入为3.73 亿元,约占公司总营收的94.77%。由于上半年下游生猪养殖行业疲软对部分猪用疫苗销售产生不利影响,公司业绩下滑较明显。根据国家兽药基础数据库统计,22Q2 改善疫苗批签发数同比+12%,环比-7.1%。为应对市场低迷,公司通过深化精准营销服务策略提升销售,针对不同养殖规模的客户分别制定精细服务开发策略:对于大型养猪集团化公司(存栏母猪5000 头以上),采取一对一精准服务;对于中型养猪场(存栏母猪500-5000 头),开展精准服务,增强客户黏性;对于小型养殖户(存栏母猪500 头以下),通过渠道经销商落实营销和服务,提升产品市场渗透率。随着近期生猪养殖行业逐渐回暖,公司猪苗销量将显著受益。 持续加大研发投入,推动构建新型研发平台 22H1 年公司研发投入4623.03 万元,同比+20.82%。上半年,公司已获得猪支原体肺炎、猪流感二联灭活疫苗,猪圆环病毒2 型、猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病三联亚单位灭活疫苗和猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗临床试验批件3 项、有1 项临床试验申请在审批中。此外,公司的猪圆环病毒 2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗,猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗, 猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ 冠状病毒三联灭活疫苗和猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗等产品均按要求完成相关试验和材料补充,已提交新兽药注册并受理。为进一步提升科技创新能力,公司持续加大CHO 高效表达平台、杆状病毒载体表达平台、高效大肠杆菌表达平台和重组腺病毒载体疫苗平台建设,为后续新型亚单位疫苗和基因载体疫苗研发提供技术支撑。 投资建议 公司为猪苗市场化龙头,随着下游生猪养殖行业上行周期的到来,疫苗销量将显著受益,公司业绩增长可期。我们预计公司2022-2023 年 EPS 分别1.23 元、1.68 元,对应PE 为20 倍、14 倍,维持“推荐”评级。 风险提示 下游养殖行业的风险、与华中农大合作研发的风险、技术创新的风险、生产安全的风险等。
科前生物 2022-06-21 26.05 -- -- 27.58 5.87%
27.58 5.87%
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如何看待公司所处的赛道?优质赛道展现竞争优势。生猪的医疗防疫单位消费能力远高于家禽,且猪用疫苗产品毛利率行业平均水平在77%左右,远高于禽用疫苗的50%,因此,所有上市的兽用生物制品企业均布局了猪用产品,而公司毛利率常年稳定在80%以上,稳坐龙头地位。猪价已进入上行通道,动保行业经营边际有望好转。回顾历史,猪价回归成本线即可带动防疫需求的显著恢复,动保板块利润往往在1~2个季度以后兑现增长。目前来看,猪价自今年4月初以来连续上涨,叠加能繁母猪已调减至绿色合理区间,后期猪价大概率继续震荡上行,有望带动高毛利疫苗产品销量恢复率先开启。以市场化猪用疫苗为主的科前生物,或将成为最受益于猪价上涨的动保弹性标的。 如何看待公司的核心单品?猪伪狂犬疫苗为公司的主打系列,目前有5款产品,大部分都采用了我国本土分离的猪源性地方流行毒株,疫苗适应性和免疫原性更强,更适用于我国本土生猪养殖业。其中,猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)为公司明星产品,与另一款灭活疫苗相配合可有效的帮助猪场实现伪狂犬净化。在此基础上,公司不断进行产品升级,不仅实现了猪伪狂犬病毒从200L到5000L悬浮培养放大工艺,更是针对近年来国内开始流行的变异毒株,推出了一款新的猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗(HNX-12株)。正是因为公司差异化的产品及优秀的品质,使得公司在伪狂犬领域市占率达到30%,且常年维持在第一位如何看待公司的研发实力?拥有高水平的研发团队,以及高效的产业化机制。公司与华中农业大学关系紧密,该校多位教授是我国兽用生物制品领域的权威专家,同时也是公司的主要研发人员。除了华中农大,公司还与哈兽研等科研院所建立了长期稳定的合作关系,充分发挥各方的技术优势,搭建起一个高效的联合研发平台,未来将持续加快技术成果的产业化应用。 如何看待公司发展潜力?公司有望于未来1~2年上市的三款在研产品均为市场上的空白产品,其中,猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻-猪δ冠状病毒三联灭活疫苗(WH-1株+AJ1102株+CHN-HN-2014株)和猪支原体肺炎-副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗分别针对了仔猪肠道方面的疫病,以及猪呼吸道方面疾病两大综合问题;猪伪狂犬病-猪瘟二联活疫苗更是解决了猪瘟疫苗难以和其他疫苗混用的问题,将有效帮助猪瘟、猪伪狂犬组合感染猪场提升经济效益。 投资建议:预计公司2022~2024年归母净利润分别为5.95/7.71/10.22亿元,对应PE分别为20/16/12倍,考虑到公司作为猪用疫苗领域龙头企业,维持“推荐“评级。 风险提示:新品上市不及预期;下游需求不及预期;营销网络布局不及预期。
科前生物 2022-06-08 22.30 34.48 66.17% 27.58 23.68%
27.58 23.68%
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公司为我国非强制免疫兽用生物制品龙头。公司成立于2001年,为猪用非强免苗龙头,2017~2020年连续在非强免疫猪用生物制品市占率排名第一。收入呈现快速增长趋势,2021年公司营收同增30.8%至11.03亿元(其中猪用疫苗营收占比95.8%),归母净利润同增27.5%至5.71亿元。盈利能力领先行业,2021年毛利率/归母净利率79.8%/50.3%。2022Q1下游养殖行业深度亏损需求疲软,导致公司营收同降36.5%至2.03亿元,归母净利润同降46.3%至9077万元。 兽用疫苗行业:行业较快增长,非强免疫苗机遇广阔,近期猪价上涨提供有力催化。养殖行业规模化趋势以及行业防疫意识强化支撑动保行业持续增长,2020年我国动保市场销售额621亿元,其中兽用生物制品市场销售额同增30.6%至177亿元,由于进入壁垒相对较高,2020兽用生药CR10达52.1%,集中度较高。从产品类型看,非强免生药占比稳步提升,具备研发、生产、销售多重优势行业龙头更具成长性。近期猪价稳步上行,动保产品需求有望逐步改善,根据以往周期业绩表现,我们认为景气相对高位阶段非强免品种需求弹性或高于强免品种。背靠华中农大,研发实力奠定产品竞争力,多个产品市占率行业第一。公司背靠华中农大,董事长陈焕春先生以及多位高管团队成员任职与华中农大,专业背景行业经验深厚,产学研合作充分。 研发团队持续扩容,截至2021年末研发人员284人,其中博士及硕士研究生分别达到19及133人。坚实研发实习背景下,公司猪伪狂犬病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联疫苗等产品市占率排名第一,且产品综合解决方案完善。直销+经销并行,规模场客户占比提升支撑持续高成长。公司通过直销+经销模式扩大覆盖范围,近年直销模式收入占比持续提升,2021年达到53.7%,与牧原股份、温氏股份等养殖企业建立长期稳定合作关系,且通过专业营销服务团队提供全面技术服务,强化客户粘性。顺应养殖业规模化发展趋势,公司规模场客户占比提升有效支撑公司业绩持续高成长。投资建议:公司为国内非强制免疫兽用生物制品龙头,产品矩阵丰富,猪伪狂犬病疫苗等核心产品市占率领先。研发与产品力卓越,有望充分受益于养殖业规模化发展与行业非强免生药需求提升。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润6.41/8.31/9.87亿元,同增12.4%/29.5%/18.8%,对应EPS1.23/1.38/1.79元。我们认为公司合理目标市值160亿元,对应目标价34.48元,对应2022年25倍PE,首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示:养殖行业反转不及预期;单品推广不及预期;动物疫情爆发风险。
徐卿 10
科前生物 2022-05-25 22.79 38.03 83.28% 27.39 20.18%
27.58 21.02%
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投资逻辑:1)当前生猪价格15.7元/公斤左右,养殖企业盈利能力修复,未来动保需求有望得到提升;2)公司猪伪狂疫苗系列产品市场占有率常年位于第一,20年为30.3%,未来多产品发展,业绩有望进一步提升;3)注重研发创新,构建多样平台,营销方面直销、经销两相结合拓展业务半径。 下游养殖行业盈利能力修复叠加结构不断优化,动保行业需求有望提升。生猪养殖在环保政策以及非瘟的影响下,集中度不断提升,十家上市生猪养殖企业(牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、唐人神、傲农生物、金新农)2021年共计出栏9428万头,占全国6.7亿头出栏的14%左右,规模化养殖场更加规范,注重防疫,动物保健产品需求随之增长。从当前时点分析我们认为动保行业业绩影响因素因受到非洲猪瘟影响而短期转变为盈利能力的修复,随能繁母猪结构调整,优质品种占比提高,生猪健仔率提升,仔猪成本有效控制,行业完全成本中枢下移逐步恢复至非瘟前的水平,21年三季度时行业处于深度亏损状态,当前生猪价格在15.7元/公斤左右,且未来趋势预期回暖,对于动保产品需求增加。 兽用生物制品集中度有望进一步提高,公司猪伪狂疫苗龙头地位稳固,产品优质市场认可度高。截至2020年底,我国兽用生物制品行业共有大型企业24家,占比为20.2%,中型企业76家,占比为63.9%,小型企业19家,占比为16%,无微型企业,销售额前十位的企业销售总额84.5亿元,占比为52.1%左右,较发达国家水平而言仍存在提升空间,且新版GMP实施将进一步促进落后产能淘汰。公司猪用疫苗产品覆盖了强制免疫疫病外的大多数疾病,这使得公司可将不同产品进行组合,提供综合解决方案。公司猪用伪狂犬疫苗产品优质,拥有明显毒株优势,公司采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株研发制造猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000 株),疫苗适应性与免疫原性更强,更适用于我国本土生猪养殖,在此基础之上公司推出猪伪狂灭活疫苗,是国内兽用生物制品行业内少有的能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业,系列产品常年保持市占率第一,2020年达到30.3%,未来叠加市场需求提升,有望进一步提高业绩。 公司注重研发创新,把握时机发挥“产、研、销”三位一体优势,业绩向好。除产品优势明显布局很广泛,公司坚持创新引领企业发展的理念,建立多样技术平台,包括病原学与流行病学研究技术平台、基因编辑技术平台等,并积极与高等院校和科研院所开展合作,研发过程共同参与,成果共享。近三年累计投入研发费用超过1.8亿元,多项成果为国内首创。2021年公司共投入研发经费8000.28万元,占收入7.2%,研发人员数量从2020年181人增加至284人,为研发创新活动提供了有力的保障。营销方面公司秉持以客户为导向的信念,坚持“直销+经销”两相结合的体系拓展服务半径,拥有营销服务人才220名,且设立诊断中心从而增强客户对于公司产品以及服务的粘性。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.37元、1.74元、2.07元,22-24年对应动态PE分别为16X/13X/11X。参考同行业2022年平均PE24倍,考虑到公司为非强免疫苗龙头,持续研发创新,适当溢价予以公司2022年28倍PE,维持“买入”评级,给予目标价38.36元。 风险提示:公司产能扩张不及预期;养殖端出现疫情;产品销售不及预期等。
科前生物 2022-04-21 21.15 -- -- 22.66 6.24%
27.58 30.40%
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事件:科前生物发布2021年报&2022年一季报:2021年公司营业总收入11.03亿元,同比去年增长30.81%,归母净利润为5.71亿元,同比去年27.45%。 2022年Q1营业总收入2.03亿元,同比去年下跌36.46%,归母净利润为9076.6万元,同比去年下降46.28% 投资要点: 下游生猪养殖亏损挤压动保利润,利率略有下滑。 ①2021年公司实现营收11.03亿元(同比+30.81%),归母净利润5.71亿元(同比+27.45%);分板块看,公司猪用疫苗营收10.6亿元(同比+29.9%),毛利率为81.8%,主要是因为下游生猪养殖恢复,公司积极开拓市场,全国实现业绩增长;禽苗受到市场行情影响,营收1.1亿元(同比-11.3%),毛利率3.3%。受到下游养殖行情低迷的影响,2021年公司综合毛利率79.8%,较去年同期降低3pcts。 ②2022Q1公司实现营收2.03亿元(同比-36.46%),归母净利润9076.60万元(同比-46.28%)。2022年春节后猪价持续走低,下游养殖端深度亏损降低了对药苗的投入,公司猪用疫苗营收业绩有所下降。本轮猪周期预计于2022年下半年迎来拐点,随着猪价预期回暖,对应动保需求将迎来提升,公司下半年业绩有望转好。从非洲猪瘟的长期影响看,疫病防控永久拉高了行业养殖门槛,科学防控疫病成为高效养殖企业的重要指标,公司盈利能力将迎来增长。 加码研发创新,持续打造公司核心竞争力。2021年公司继续加大研发投入力度,研发经费为8000.28万元(同比+35.42%),持续加码研发创新。报告期内,公司共获得猪伪狂犬病gE 基因缺失灭活疫苗(HNX-12株)、猪乙型脑炎活疫苗(传代细胞源,SA14-14-2株)、鸭坦布苏病毒灭活疫苗(DF2株)、禽白血病病毒p27抗原夹心ELISA检测试剂盒和犬细小病毒胶体金检测试纸条等5项新兽药注册证书,获得非洲猪瘟病毒荧光PCR 检测试剂盒产品注册公告;获得猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗(WH-1株+AJ1102株+CHN-HN-2014株),猪圆环病毒2d 型杆状病毒灭活疫苗(CH17株)和猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株,悬浮培养)等3项临床试验批件;申请发明专利19件,授权发明专利7件。 疫苗产品矩阵不断完善,多元布局成果显现。 2019年和2020年,公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一,其中2016年-2020年猪伪狂犬疫苗市场份额连续五年排名第一,猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续两年国内排名第一。 2021年公司在在禽用、宠物用和反刍动物用疫苗等领域大力投入,多款经济动物单苗及联苗进入新药注册或已完成临床试验阶段。伴侣动物(宠物)疫苗方面,公司狂犬病灭活疫苗(SAD 株),犬四联活疫苗产品已进入市场化销售;猫三联灭活苗处于实验室加紧研究阶段。这将进一步丰富公司的产品结构,提高抵抗市场风险的能力。 盈利预测和投资评级 我们认为2022-2024公司营业收入为,13.21/17.87/21.07亿元,对应PE 分别为15.76/10.53/9.30倍,考虑到公司业绩短期受到生猪行情的拖累,随着周期拐点到来,公司盈利能力有望重拾上行趋势,维持“增持”评级。 风险提示 猪价低迷的风险;下游养殖行业疫情反复的风险;市场竞争加剧的风险;新产品研发失败的风险;与华中农大进行合作研发的风险等;公司业绩不达预期的风险等。
科前生物 2022-03-02 27.19 -- -- 27.93 2.72%
27.93 2.72%
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2021年公司实现归母净利5.7亿元,同比增长27.5%。 公司公布2021年业绩快报:营业收入11.03亿元,同比增长30.8%;营业利润6.61亿元,同比增长26.1%;归母净利5.7亿元,同比增长27.5%;扣非后归母净利5.56亿元,同比增长28.9%。2021Q1-Q4,公司实现收入3.19亿元、2.26亿元、2.3亿元、3.27亿元,同比增长82.3%、25.5%、-7.4%、37.0%;实现净利1.69亿元、1.17亿元、1.0亿元、1.85亿元,同比增长82.5%、29.8%、-27.1%、44.4%。公司业绩快速增长的主要原因是:客户经营规模扩张,猪用疫苗需求大幅提升,同时,公司主动适应疫情积极调整服务方式,多元化销售渠道、拓展市场深度,有效提高了客户覆盖面,2021年公司猪伪狂疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联苗、猪圆环病毒2型灭活疫苗(WH株)等主要产品均实现增长。 2021Q4公司猪用疫苗批签发数据同比涨跌互现。 2021年公司猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)、猪伪狂犬病灭活疫苗、猪伪狂病活疫苗(Bartha-K61株)批签发数据同比增速分别为24%、29.6%、103%、213%;2021年公司猪圆环病毒2型灭活苗(WH株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活苗(WH-1株+AJ1102株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R株+AJ1102-R株)、猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(LT株+MD0322株+SH0165株)批签发同比增速分别为12%、44%、-57%、0%。分季度看,Q1-Q4公司猪伪狂犬病疫苗(HB-98株)批签发数据同比增速分别为88%、64%、-11%、9%;猪伪狂犬病灭活疫苗批签发数据同比增速分别为267%、20%、33%、130%;猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)批签发数据同比增速分别为118%、-39%、170%、-47%;猪圆环病毒2型灭活疫苗(WH株)批签发数据同比增速分别为29%、-43%、75%、14%;猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活苗(WH-1株+AJ1102株)批签发数据同比增速分别为200%、33%、29%、17%;猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R株+AJ1102-R株)批签发数据同比增速分别为-22%、-67%、-75%、-75%。 投资建议 我们预计,2021-2023年公司实现收入11.01亿元、13.1亿元、16.36亿元,同比分别增长30.6%、18.9%、24.9%,实现归母净利5.72亿元、6.87亿元、8.64亿元,同比分别增长27.8%、20.1%、25.8%,EPS1.23元、1.48元、1.86元。我们给予公司2022年25倍PE,合理估值37元,维持“买入”评级不变。 风险提示 疫苗政策变化;疫情。
科前生物 2021-10-29 26.00 -- -- 27.11 4.27%
33.28 28.00%
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事件:科前生物发布三季报:2021年前三季度营业收入7.76亿元,同比+28.37%,归母净利润3.86亿元,同比+20.69%;其中第三季度营业收入2.31亿元,同比-7.42%,归母净利润9976.47万元,同比-27.1%。 投资要点:投资要点:下游生猪养殖亏损挤压动保利润,下游生猪养殖亏损挤压动保利润,Q3营收营收业绩下滑。2021年前三季度营业收入7.76亿元(同比+28.37%),归母净利润3.86亿元(同比+20.69%);其中第三季度营业收入2.31亿元(同比-7.42%),归母净利润9976.47万元(同比-27.1%)。从盈利能力变化看,公司2021年Q3销售毛利率为73.14%(较去年同期下降了11.75pcts),销售净利率43.25%(较去年下降了11.67pcts)。根据农业农村部,9月份全国养猪场户亏损面达到76%,养殖端成本的压缩对上游动保企业造成较大的业绩压力,公司作为猪伪狂犬疫苗的细分龙头,三季度业绩受到下游养殖端亏损的影响,营收业绩均出现下滑。 Q3核心产品批签发数核心产品批签发数增长较快。2021Q3猪用非强免疫苗持续贡献业绩,多种猪用疫苗产品市场领先。根据中国兽药信息网发布的数据,2021Q3公司的猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)签发114批次,同比增长3.64%;猪伪狂犬病灭活疫苗签发16批次,同比增长33.33%;猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)签发27批次,同比增长170%;猪圆环灭活疫苗签发数为7批次,同比增长75%;猪瘟活疫苗(细胞源)签发数为17批次,同比增长41.67%。 与华中农大合作加码研发创新。报告期内,公司已取得37项新兽药注册证书,其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书29项,与第三方合作研发取得新兽药注册证书7项,独立研发取得新兽药注册证书1项。猪用疫苗方向,猪δ冠状病毒灭活疫苗(CHN-HN-2014株)、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活疫苗已进入新兽药注册审核阶段;禽用疫苗方向,鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(DF2株)已获得新兽药证书,I群禽腺病毒灭活疫苗(4型、HB-2株)已进入临床试验阶段。公司产品矩阵不断完善,未来随着新研发持续落地,品牌影响力进一步增强,具有较大的成长空间。 盈利预测和投资评级首次覆盖。我们预计公司2021/22/23年归母净利润分别为5.09亿元、6.3亿元和10.09亿元,对应PE分别为23.94倍、19.36倍、12.08倍,给予“增持”评级。 风险提示养殖行业疫情的风险,市场竞争加剧的风险,与华中农大进行合作研发的风险;公司业绩不达预期的风险等。
科前生物 2021-10-28 26.70 -- -- 27.11 1.54%
33.28 24.64%
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事件 公司发布2021年三季度报告。 受下游养殖亏损加剧影响,公司Q3业绩同比下行 2021前三季度公司营业收入7.76亿元,同比+28.37%;归母净利润3.86亿元,同比+20.69%;扣非后归母净利润3.76亿元,同比+20.04%。公司综合毛利率79.15%,同比-4.21pct;期间费用占比为22.08%,同比+0.68pct。2021Q3,公司营业收入为2.31亿元,同比-7.42%;归母净利润1亿元,同比-27.1%;扣非后归母净利润0.98亿元,同比-26.21%。销售毛利率为73.14%,同比-11.75pct;期间费用率为23.14%,同比+0.51pct。从批签发数量来看,公司Q3批签发量同比持平,环比Q2上涨33.57%。受下游生猪养殖深度亏损影响,三季度动物疫苗销量受到一定影响;但公司依赖产品优势等,季度环比好转较显著。 Q3批签发量环比增长,猪伪狂犬苗细分产品优势显著 根据公开数据统计,21Q3我国国产兽用生物制品批签发数量为1483个,环比-11.32%、同比-13.38%;多数头部疫苗企业的获批签发数量亦呈现一定程度的下降。公司层面看Q3合计获批签发数量为187个,其中猪伪狂犬疫苗获得124个,占公司总量的66.31%,占全国猪伪狂犬疫苗总量的30.69%。从产品细分层面来看,公司猪伪狂犬疫苗批签发量中活疫苗(HB-98株)占比最高,基本占据季度市场批次的91%;其次是耐热保护剂活疫苗(HB2000株)。公司致力于强化优势产品组合,巩固品质、工艺、渠道等方面实现销量的提升。但一定程度上受制于下游存栏以及养殖利润情况的影响,疫苗销量呈现行业性的波动。 公司持续研发投入,产品结构逐步丰富 2021前三季度公司投入研发经费5679.78万元,同比+39.16%。公司21年开展在研项目47个,其中,获得猪伪狂犬病gE 缺失灭活疫苗、猪乙型脑炎活疫苗新兽药证书;猪传染性胃肠炎、流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗临床试验中;猪伪狂犬病基因工程疫苗,猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位灭活疫苗等处于实验室研究中。公司产品结构逐步丰富,未来业绩增长或可多点开花。 投资建议 公司为我国猪苗市场化销售龙头,随着疫苗行业市场化大时代的到来,公司将优先受益;叠加产品结构逐步丰富,公司未来业绩增长或可实现多点开花。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 1.37、1.8元,对应 PE 为 19、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示1、非洲猪瘟疫情反复的风险;2、技术创新的风险;3、技术人才流失的风险;4、经营资质的行政许可风险;5、产品质量风险;6、生产安全风险等。
科前生物 2021-09-01 27.76 40.94 97.30% 28.63 3.13%
29.36 5.76%
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事件:公司发布2021年中报。21年上半年,实现营收5.45亿元,同增53.49%;归母净利润2.86亿元,同增56.45%;基本每股收益0.62元。点评如下:1、上半年业绩同比大增五成以上公司21年H1实现扣非后归母净利润2.78亿元,同增53.96%。其中,单2季度收入2.26亿元,同增25.5%;归母净利润1.17亿元,同增29.77%,扣非后归母净利润1.11亿元,同增29.77%。与单1季度(归母净利润同比增速82.47%)相比,单2季度增速所回落,一方面是由于20年单1季度基数较低,另一方面是由于21年2季度猪价的快速下跌影响了猪用疫苗的销售导致净利润环比出现回落。 2、7月份核心产品批签发数同增41.17%,增速较单2季度明显上升公司21年单1季度疫苗产品批签发数229个,同增68%;其中,核心产品猪伪狂犬病疫苗批签发数125个,同增112%;单2季度疫苗产品批签发数140个,同增4%,其中猪伪狂犬病疫苗批签发数62个,同增19%。由数据可知,单季度疫苗核心产品批签发数同比增速和净利润同比增速继续保持高度相关。7月份,公司疫苗产品批签发数75个,同增38.89%;其中,核心产品猪伪狂犬病疫苗批签发数48个,同增41.17%,增速较单2季度明显上升,这为单3季度增长奠定基础。 3、激励计划出炉,绑定核心骨干利益,利好公司长远发展公司于8月17日发布限制性股票激励计划草案,拟授予权益合计372.23万股,激励对象为公司(含控股子公司)高级管理人员、核心技术人员、核心骨干人员以及董事会认为需要激励的其他人员(不包括独立董事、监事)合计169人,约占公司全部职工人数的26.12%,标的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票。股票授予对应的业绩考核指标为营业收入,要求21/22/23年营收同比增速为30%/23%/12.5%。营收增长率反映了公司成长能力和行业竞争力的提升。限制性股票激励计划的后续落地,有助于绑定核心骨干利益,巩固市场份额,利好公司长远发展盈利预测预计2021/2022/2023年归母净利润6.4/8.2/10.05亿元,考虑到公司猪用非强免疫苗业务在行业内的领先地位,给予公司21年30倍PE,目标市值192亿元,距离现价有40+%的空间,维持“买入”评级。 风险提示猪价进一步大幅下跌导致疫苗销售持续受影响,公司项目建设进度不及预期等[
科前生物 2021-09-01 27.76 -- -- 28.63 3.13%
29.36 5.76%
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1H2021归母净利 2.86亿元,同比增长 56.5%。 公司公布中报:营业收入 5.45亿元,同比增长 53.5%,归母净利 2.86亿元,同比增长 56.5%。其中,Q2实现营业收入 2.26亿元,同比增长 25.5%,归母净利 1.17亿元,同比增长 29.8%。1H2021公司近95%收入源自猪用疫苗销售,Q2毛利率 78.8%,较 Q1下降 4.9个百分点,同比下降 5.4个百分点,我们判断,公司 Q2收入和利润增速回落与 2020Q1基数偏低,以及猪价暴跌拖累猪用疫苗景气度相关。 2021Q2公司猪用疫苗批签发数据景气度回落。 2021Q2公司猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)、猪伪狂犬病灭活疫苗批签发数据同比增速分别为64.3%、-38.9%、20%,而 Q1分别为 88.1%、118.2%、266.7%,增速较 Q1大幅回落。Q2公司猪圆环病毒 2型灭活苗(WH 株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活苗(WH-1株+AJ1102株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R 株+AJ1102-R 株)、猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(LT 株+MD0322株+SH0165株)批签发同比增速分别为-42.9%、33.3%、-66.7%、200%,而 Q1分别为 28.6%、200%、-22.2%、100%。2021年 7月,公司猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)、猪腹灭活苗批签发数据同比增速分别达到200%、300%,较 Q2明显改善,我们将持续跟踪后续变化。 限制性股票激励计划(草案)发布,有助于稳固公司龙头地位。 公司于近日发布限制性股票激励计划(草案),首次激励对象覆盖高管、核心技术、骨干人员等 169人。公司选取营业收入增长率作为公司层面业绩考核标准,该指标是衡量公司经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志。本激励计划公司层面业绩考核期为 2021年-2023年:第一个解除限售期,业绩考核目标以 2020年的营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于 30%;第二个解除限售期,业绩考核目标以 2020年的营业收入为基数,2022年营业收入增长率不低于 60%;第三个解除限售期,业绩考核目标以 2020年的营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于 80%。目前,公司在国内猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃腹二联苗、猪支原体肺炎疫苗市场均位于市场第一,在猪圆环疫苗市场排名第四,限制性股票激励计划的后续实施,有助于稳固公司龙头地位。 投资建议预计 2021-2023年归母净利 6.21亿元、8.3亿元、10.47亿元,同比分别增长 38.7%、33.6%、26.1%,EPS1.34元、1.79元、2.25元。 给予公司 2021年 30倍 PE,合理估值 40.2元,维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化。
徐卿 10
科前生物 2021-08-27 30.27 -- -- 30.00 -0.89%
30.00 -0.89%
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业绩总结:公司2021年上半年实现营业收入5.4亿元,同比增长53.5%,实现归母净利润2.9亿元,同比增长56.5%。营收增长主要系下游生猪养殖恢复,公司积极进行营销,开拓市场份额,多个产品销量实现大幅上涨;同时公司加强经营管理,成本费用涨幅低于营收增长幅度,故而归母净利增长水平略高于营收增长。 下游养殖存栏量恢复与养殖结构优化双重因素推动动保行业市场需求提升。 2021年上半年全国生猪存栏量4.4亿头,同比增长29.2%,能繁母猪存栏4564万头,同比增长25.7%,基本恢复至正常水平;政府环保要求与非洲猪瘟等突发情况促进规模化养殖快速发展,十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%,不同的大型养猪场防疫费用占直接成本比例波动幅度较小,最低5%左右,最高可达10%,因其防疫重视程度高,动物保健产品需求也将随之增长。 兽用生物制品行业集中度有望进一步提升,公司注重研发产品推陈出新,有望进一步扩大市场份额。据国家统计局数据显示,2020年底我国共有123家兽用生物制品生产企业,大型企业24家,占比为20.2%,中型企业76家占比为63.9%。2020年生物制品企业前十2019年销售总额84.5亿元,占比达52.05%,但较发达国家仍存在提高空间。公司作为非强制免疫疫病疫苗生产的头部企业,未来有望进一步扩大市场份额,迎来营收增长;公司2019年国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一,猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎、腹泻二联疫苗等多项产品市场占有率第一,且拥有国家企业技术中心、农业农村部企业重点实验室、博士后科研工作站等多项资质,建设多样研究平台,更新产品争取技术领先于行业,产品领先于需求。 养殖背景促使非强免苗市场需求提升,公司把握时机发挥“产、研、销”三位一体优势,业绩向好。非洲猪瘟得到有效控制但在针对性疫苗问世前防疫重视程度不减,且因生猪抵抗力受影响,对于并发症相关产品需求增长;“禁抗”政策使得饲料端无法使用抗生素,为保证养殖效率养殖户对于非强制免疫病预防态度积极,在此基础上动保行业业绩支撑以及高景气度的核心逻辑发生改变,我们认为在未来1-2年的时间维度内,动物保健相关业绩的主要驱动因素将由生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及“禁抗”工作的顺利推进带来的非强免苗的需求。非国家强制免疫兽用生物制品市场增长明显快于国家强制免疫兽用生物制品。2015年后非强免品种市场占比逐步提高,由2015年40%提升至2020年63.9%。公司产品矩阵丰富,猪伪狂疫苗2019年市占率达29.2%,可同时提供猪伪狂活疫苗以及灭活苗,在毒株提取技术方面优势明显,采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株,因而产品适应性与免疫原性更强,更适用于我国本土生猪养殖;公司坚持“直销+经销”两相结合的体系拓展服务半径,针对大、中、小型养殖场拥有不同策略,发挥产品与服务双重优势持续拓展业务。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.39元、1.77元、2.04元,对应动态PE分别为21/17/15倍,维持“买入”评级.风险提示:非洲猪瘟疫情;产品市场需求不及预期等。
科前生物 2021-08-27 30.27 -- -- 30.00 -0.89%
30.00 -0.89%
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事件 公司发布2021年半年度报告。 下游生猪产能恢复顺利,21Q2业绩快增长 2021H1公司营业收入5.45亿元,同比+53.49%;归母净利润2.86亿元,同比+56.45%;扣非后归母净利润2.79亿元,同比+53.96%。公司综合毛利率81.69%,同比-0.60pct;期间费用占比为21.63%,同比+1.08pct。报告期内,下游生猪养殖业回暖,生猪存栏恢复至疫情前水平,公司实现多个产品销量大幅上涨;叠加成本费用有效管理,公司21H1归母净利润涨幅高于营业收入涨幅。2021Q2,公司营业收入为2.26亿元,同比+25.5%;归母净利润1.17亿元,同比+29.77%;扣非后归母净利润1.12亿元。销售毛利率为78.84%,同比-5.37pct;期间费用率为22.19%,同比-1.85pct。从批签发数量来看,公司Q2批签发量同比+4%,环比Q1下行39%。 基于产品组合方案与渠道优势,实现猪苗销售高增长 公司致力于为客户提供优质高效的兽用生物制品,主要着力于产品、渠道、产能于工艺。产品方面,强调产品组合方案,凝练出“仔猪免疫套餐”、“母猪免疫套餐”,精准实现产品价值。营销模式方面,公司坚持“直销+经销”结合,对存栏母猪5000头以上大型猪场做细分,与其融合发展,而针对中小型猪场用户,进一步丰富以地市级运营中心辐射县镇级经销商的经销网络。产能方面,公司加快新车间的改扩建,其中包括活疫苗车间3条生产线、灭活疫苗车间3条生产线正处于设备安装及净化装修阶段,预计2021年12月可通过GMP 验收投产。工艺方面,公司继续深化工艺提升项目20项,实施产品转产9项,疫苗安全性、有效性、批间稳定性及生产效率将通过技术改造与设备升级得到大幅提升。 研发投入力度加大,产品结构逐步丰富 公司2021H1投入研发经费3826.35万元,同比+51.87%。公司21年开展在研项目47个,其中公司获得猪乙型脑炎活疫苗新兽药证书以及猪传染性胃肠炎、流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗临床批件;同时已提交猪伪狂犬病活疫苗(HB-98,悬浮培养)等4项临床试验申请材料。此外,公司禽苗亦有突破,其中鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病、禽腺病毒病(I 群,4型)四联灭活疫苗临床试验进展顺利。在宠物疫苗与反刍动物疫苗方面有布局与投入,其中狂犬病灭活疫苗(SAD 株),犬瘟热、犬副流感、犬腺病毒与犬细小病毒病四联活疫苗产品已全部进入市场化销售。公司产品结构逐步丰富,业绩增长可期。 投资建议 公司为我国猪苗市场化销售龙头,随着疫苗行业市场化大时代的到来,公司将优先受益;叠加产品结构逐步丰富,公司未来业绩增长或可实现多点开花。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 1.37、1.8元,对应 PE 为 22、16倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、非洲猪瘟疫情反复的风险; 2、技术创新的风险; 3、技术人才流失的风险; 4、经营资质的行政许可风险; 5、产品质量风险; 6、生产安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名