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科前生物 医药生物 2024-03-01 16.03 22.37 30.59% 17.47 8.98% -- 17.47 8.98% -- 详细
公司发布业绩快报,营收利润双增。2024年预期养殖周期景气度向好,公司由此受益,同时公司开展多疫苗研发和推广,利润持续增长。 投资要点:维持“增持”评级。2023年猪价低于预期,2024年我们预期上半年均价仍低,下半年景气度向好,因此2024年行业动保免疫需求增速下调,下调2024-2025年EPS至1.19/1.49元(前值1.40/1.72元)。 给予2024年行业平均18.8倍PE,下调目标价为22.37元(前值25.98元),维持“增持”评级。 事件:公司发布2023年业绩快报,2023年公司实现营业收入10.66亿元,同比+6.45%,实现归母净利4.18亿元,同比+2.17%。实现基本每股收益0.90元。 公司业绩低于此前预期。2023年四季度猪价旺季不旺,猪价走弱,养殖利润走低,主营产品销量受影响。公司四季度继续“提质增效重回报”方案,公司与华中农大开展猪疫苗研发工作,研发优势明显,在细分领域形成高壁垒,合作研发领域包括非瘟疫苗、猪流行性腹泻等疫苗研发,2023年10月公司的猫三联疫苗通过应急评价,将为公司提供新的利润增长点。 2024。年猪周期景气度预期向好,公司受益于下游养殖利润恢复。2023年能繁母猪存栏量持续下降,行业养殖利润持续亏损,2024年我们预计生猪养殖行业景气度向好,公司作为疫苗后周期公司,也受益于养殖景气度向好带来的疫苗需求向好。 风险提示:疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。
科前生物 医药生物 2023-11-01 19.22 -- -- 20.40 6.14%
20.61 7.23%
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信用减值小幅拖累业绩, Q3归母净利润同比减少-4.88%。 公司 2023年前三季度实现营业收入 8.27亿元, 较上年同期增加 20.53%, 收入端同比改善主要系下游生猪养殖业发展, 公司抢抓机遇开拓市场, 多个产品实现收入维持增长; 实现归属于母公司所有者的净利润 3.57亿元, 较上年同期增加26.11%, 主要得益于效率提升。 分季度来看, 23Q3公司实现营业收入 2.96亿元, 较上年同期基本持平, 较 Q2环比增加 17.46%; 实现归属于母公司所有者的净利润 1.18亿元, 较上年同期减少 4.88%, 较 Q2环比增加 13.46%。 Q3公司销售毛利率虽实现同比提升, 但信用减值损失同比增加约 1700万元,进而导致归母净利润表现同比小幅承压。 研发成果持续兑现, 猫三联疫苗通过应急评审。 2023H1公司研发投入合计4381.03万元, 年内开展在研项目增至 77个。 在非强免疫苗领域, 公司猪圆环病毒 2型重组杆状病毒、 猪支原体肺炎二联灭活疫苗(KQ03株+XJ03株) ,猪支原体肺炎、 副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(XJ03株+MD0322株) 已进入新兽药复核试验阶段; 在非瘟疫苗领域, 公司在研的非洲猪瘟亚单位疫苗和活载体疫苗进展顺利; 在宠物疫苗领域, 公司的猫鼻气管炎、 猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审, 预计今年底或明年初可以上市销售, 猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。 我们认为公司有望依靠扎实研发基础和稳定研发投入持续兑现成果, 产品矩阵和业务规模有望稳步扩张。 看好养殖景气中期回暖, 动保需求有望受益修复。 从行业角度来看, 生猪板块目前处于底部, 受北方非瘟疫情扰动、 猪价深度亏损影响, 年初以来行业能繁母猪产能呈现小幅去化趋势, 我们认为国内下半年猪价预计难见大幅改观, 低迷猪价导致的资金紧张或将推动养猪产能加速去化, 猪价中期有望表现强势, 优质猪用疫苗需求或随下游养殖利润修复再次回暖。 从公司角度来看, 科前生物猪用疫苗收入占比 95%以上, 以伪狂犬疫苗为代表的核心产品优势明显, 公司业绩有望受益猪价景气中期回暖而实现高弹性增长。 风险提示: 养殖过程中发生不可控疫情, 疫苗批签发进度不及预期。 投资建议: 维持 “买入” 评级。 公司作为国内非强免龙头, 中期看好猪价回暖驱动业绩增长, 长期看好非瘟疫苗研发、 规模养殖需求对接带来的成长潜力。 我们预计公司 23-25年归母净为 4.7/6.7/5.4亿元, EPS 为1.02/1.43/1.15, 对应当前股价 PE 为 17.9/12.7/15.8X。
科前生物 医药生物 2023-11-01 19.22 -- -- 20.40 6.14%
20.61 7.23%
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2023Q3公司实现归母净利 1.18亿元, 同比下降 4.87%公司公布 2023年三季报: 2023年前三季度实现营业收入 8.3亿元,同比增长 20.53%,实现归母净利润 3.6亿元,同比增长26.11%;其中, 2023Q3实现营业收入 3.0亿元,同比增长0.92%,实现归母净利润 1.2亿元,同比下降 4.87%。 分产品看, 伪狂、腹泻及圆环三大主要产品收入占比近 80%,其中,伪狂和腹泻疫苗收入各占 30%-35%,圆环疫苗收入占比约13%。 与华中农大签订合作协议,产品矩阵持续丰富公司积极推进非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗两条技术路径, 6月发布公告拟与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书,进一步加速非瘟疫苗研发进程。 公司 10月发布公告称与华中农大进行猪流行性腹泻病毒、猪轮状病毒二联亚单位疫苗项目的合作研发。 截至 2023年 10月, 公司已取得 43项新兽药注册证书,其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书 30项,目前与华中农大在兽用制品方面共 32个合作研发项目,覆盖畜禽、反刍和宠物多个领域。 猫三联疫苗成功通过应急评价2023年 10月 10日,公司研制的猫三联疫苗(猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症) 正式提交应急评价申请,于 2023年 10月 17日成功通过农业农村部组织的应急评价。疫苗毒种均从国内本土流行毒株分离, 填补国产猫三联疫苗空白,打破猫用疫苗长期依赖进口的局面,未来猫三联上市后将进一步丰富公司的宠物疫苗产品种类,推动公司产品及业务向多元化方向发展, 为公司宠物板块业绩提供新增长点。 投资建议公司是我国兽用疫苗行业龙头企业, 三大单品--伪狂苗、腹泻苗、圆环苗市场地位稳固,新上市的圆副二联苗、蓝耳灭活苗,拟上市的猪瘟、猪伪狂二联苗等产品均有望成为公司重要的收入利润增长点。 我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 13.4亿元、 16.43亿元、 19.33亿元,同比增长 33.8%、 22.6%、 17.7%,对应归母净利润 5.26亿元、 6.70亿元、 8.25亿元,同比增长 28.3%、27.5%、 23.0%,对应 EPS 分别为 1.13元、 1.44元、 1.77元,维持“买入” 评级。 风险提示疫苗政策变化;动物疫病;产品研发风险。
科前生物 医药生物 2023-11-01 19.22 -- -- 20.40 6.14%
20.61 7.23%
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猫三联通过应急评价, 猪价低迷下游动保需求承压, 维持“买入”评级科前生物发布 2023年三季报, 报告期内公司实现营收 8.27亿元(+20.53%), 归母净利润 3.57亿元(+26.11%);单 Q3实现营收 2.96亿元(+0.92%),归母净利润 1.18亿元(-4.87%)。前三季度销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+20.33%/-12.48%/-3.66%/-5.49%, 销售费用增速居首。尽管猪价及下游动保需求较为低迷,公司现金流回款仍然稳健,前三季度经营活动产生的现金流净额同比增长34.58%。 受累于猪价处于相对低位, 公司利润承压, 我们下调 2023-2025年盈利预测, 预计 2023-2025年归母净利润分别为 4.96/5.83/7.57(原值为 6.84/8.27/9.73亿元), EPS 分别为 1.06/1.25/1.62元,当前股价对应 PE 分别为 18.2/15.5/11.9倍。 公司研发储备丰富,技术优势显著, 维持“买入”评级。 研发立项储备丰富, 猪用疫苗大单品有望持续推出截止报告披露日,公司已取得 43项新兽药注册证书,其中与华中农大合作研发取得新兽药册证书 30项,与第三方合作研发取得新兽药注册证书 12项,独立研发取得新兽药注册证书 1项。 公司与华中农大在兽用制品内合作在研的 32个项目中, 处于实验室研究/新兽药注册/临床实验/提交临床实验项目分别为15/13/3/1个,其中猪用疫苗的在研相关数目 10个, 居于各类别之首, 传统猪苗项目储备丰富,后续有望持续推出大单品。 猫三联疫苗通过应急评价, 宠物动保有望成为第二增长曲线宠物疫苗方面, 近期公司猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗已通过农业农村部应急评价, 目前处于提交临床试验申请阶段, 活疫苗技术路径亦处于实验室研究阶段,有望在后续补充推出。 经历多年研发布局,公司在宠物板块持续发力,随着猫三联疫苗商业化落地, 宠物板块有望成为新的利润增长极。 风险提示: 生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。
科前生物 医药生物 2023-10-30 18.18 -- -- 20.40 12.21%
20.61 13.37%
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事件概述: 公司于 10 月 26 日发布 2023 年三季度报告, 2023 年前三季度实现营收 8.3 亿元,同比+20.5%;实现归母净利润 3.6 亿元,同比+26.1%。其中, Q3 实现营收 3.0 亿元,同比+0.9%,环比+17.2%;实现归母净利润 1.2亿元,同比-4.9%,环比+14.1%。 公司生产经营维持稳定, 管理水平逐步提升。 2023 前三季度公司销售毛利率 73.8%,同比+0.9PCT; 销售费用率 14.6%,同比去年同期持平,管理费用率5.9%,同比-2.2PCT。 2023Q3 公司销售净利率 40.0%,环比-1.1PCT。我们认为公司盈利水平下滑主要因为三季度商品猪和仔猪价格双双跌至成本线以下,下游行情低迷导致部分养殖户用药积极性减弱,公司产品销售难度加大。 在研产品进展顺利, 猫三联成功通过农业部应急评价。 截至 2023Q3 公司已取得 43 项新兽药注册证书,其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书 30项,与第三方合作研发取得新兽药注册证书 12 项,独立研发取得新兽药注册证书 1 项。 公司与华中农大在兽用制品内的合作研发项目中,已有 13 项处于新兽药注册阶段,未来上市可期。 非洲猪瘟疫苗方面,公司与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书, 并开展非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗的研发, 两项研究均进展顺利。 公司自 2014 年起开始研制猫三联, 2022 年10 月 10 日正式提交应急评价申请,于 2023 年 10 月 17 日通过农业农村部组织的应急评价。 该疫苗采用国内流行毒株,填补了国产猫三联疫苗空白,打破猫用疫苗长期依赖进口的局面。 未来产品上市后将进一步丰富公司的宠物疫苗产品种类,推动公司产品及业务向多元化方向发展。 产品矩阵日趋丰富, “直销+经销”优势凸显。 经过多年发展,公司除强免外的猪用疫苗已覆盖生猪生长周期的大多数疫病,能通过多样化产品满足不同类型客户的多样化、差异化需求,提高公司竞争力和产品市占率。 公司的销售体系采取“直销+经销”的模式,对于规模较大的养殖企业,由公司直接提供销售服务;对于规模较小或者公司的直销渠道难以覆盖的养殖企业和养殖户,则由公司与经销商一起提供销售服务。 大客户现金流相对充裕,需求稳定,能有效平滑行情波动带来的收入变动。 公司已建立了覆盖国内主要养殖市场的营销服务网络,服务全国数百个重点养殖县。 投资建议: 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 5.05、 6.65、7.25 亿元, EPS 分别为 1.08、 1.43、 1.56 元,对应 PE 分别为 17、 13、 12 倍,考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业,猪价上行阶段将收获更大的需求弹性,维持“推荐”评级。 风险提示: 新品上市不及预期;养殖业需求不及预期;营销布局不及预期
科前生物 医药生物 2023-09-01 20.88 -- -- 20.69 -0.91%
20.69 -0.91%
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事件概述: 公司于 8 月 28 日发布 2023 年中期报告,上半年实现营收 5.3亿元,同比+35.1%;实现归母净利润 2.4 亿元,同比+50.3%。其中,Q2 实现营收 2.5 亿元,同比+32.1%,环比-9.7%;实现归母净利润 1.0 亿元,同比+51.6%,环比-23.5%。 猪苗业务逆势大幅增长,控费增效成果显著。2023H1 公司猪用疫苗实现收入 4.9 亿元,同比+30.7%,占总营收达 91.7%;禽用疫苗收入 0.1 亿元,同比+39.3%。2023H1 公司累计疫苗批签发次数为 313 次,同比-4.3%。尽管上半年猪价持续低迷,但公司抢抓机遇开拓市场,多个产品实现收入大幅上涨。盈利能力方面,2023H1 销售毛利率为 73.58%,同比+0.9PCT;销售净利率为 44.9%,同比+4.5PCT。此外,公司积极进行成本费用管控,2023H1 销售费用率 13.8%,同比-0.4PCT,管理费用率 6.4%,同比-2.5PCT。 坚持研发创新驱动,多款大单品上市可期。2023H1 公司研发投入 0.4 亿元,开展在研项目 77 个,获得授权国家发明专利 8 件。猪用疫苗方面,公司多个产品处于新兽药注册阶段,猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗(KQ03 株+XJ03 株),猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(XJ03株+MD0322 株)已进入新兽药复核试验阶段。宠物疫苗方面,猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审,预计今年底或明年初可以上市销售。反刍苗方面,公司牛支原体活疫苗(HB150 株)目正在进行复核检验,牛鼻气管炎基因缺失疫苗等产品研究进展顺利。非洲猪瘟疫苗方面,公司与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书,并开展非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗的研发,两项研究均进展顺利。 产品矩阵日趋丰富,“直销+经销”优势凸显。经过多年发展,公司除强免外的猪用疫苗已覆盖生猪生长周期的大多数疫病,能通过多样化产品满足不同类型客户的多样化、差异化需求,提高公司竞争力和产品市占率。公司的销售体系采取“直销+经销”的模式,对于规模较大的养殖企业,由公司直接提供销售服务;对于规模较小或者公司的直销渠道难以覆盖的养殖企业和养殖户,则由公司与经销商一起提供销售服务。2022 年末公司直销占比达 70%,大客户现金流相对充裕,需求稳定,能有效平滑行情波动带来的收入变动。公司已建立了覆盖国内主要养殖市场的营销服务网络,服务全国数百个重点养殖县。 投资建议:我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 5.57、6.86、7.82 亿元,EPS 分别为 1.19、1.47、1.68 元,对应 PE 分别为 17、14、12 倍,考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业,猪价上行阶段将收获更大的需求弹性,维持“推荐”评级。 风险提示:新品上市不及预期;养殖业需求不及预期;营销布局不及预期。
科前生物 医药生物 2023-08-31 20.70 -- -- 20.88 0.87%
20.88 0.87%
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2023H1公司归母净利同比增长 50.3%至 2.39亿元公司公布 2023年中报。2023H1,公司实现营业收入 5.32亿元,同比增长 35.11%,归母净利润 2.39亿元,同比增长 50.31%。净利率方面,2023H1净利率为 44.93%,其中,Q1和 Q2净利润分别为 1.36亿元和 1.04亿元,同比增长 49.3%和 51.6%。分产品看,猪用疫苗收入 4.88亿元,占比 91.7%,三大单品伪狂、腹泻和圆环是公司收入主要来源,其中,伪狂和腹泻占比均在 30%-35%,圆环占比 13%。分渠道看,直销收入 3.42亿元,占比67%,经销收入 1.7亿元,占比 33%。 非瘟疫苗进展顺利,宠物板块取得新突破公司积极推进非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗两条技术路径,6月发布公告拟与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书,进一步加速非瘟疫苗研发进程。宠物疫苗方面,猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审,预计今年底或明年初可以上市销售;猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验,宠物疫苗有望为公司业绩提供新增长点。 三大单品优势显著,新品圆环 2d 值得期待①伪狂苗:猪伪狂犬病疫苗是公司主要收入来源,2016-2021年连续六年市场份额排名第一,公司在研新品猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗(C 株+HB2000株)和猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株,悬浮培养)等即将进行复核检验。②腹泻苗:上半年收入同比增长约50%,猪胃肠炎、腹泻二联苗的市场份额连续三年国内排名第一,猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗(WH-1株+AJ1102株+CHN-HN-2014株)即将进行复核检验,猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗处于兽药注册初审阶段。③圆环苗:猪圆环病毒 2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗(KQ 株+XJ03株)进入新兽药复核试验阶段,有望于明年上半年上市;猪圆环病毒 2型、猪链球菌病、支原体肺炎三联灭活疫苗研究进展顺利;猪圆环病毒 2d 型重组杆状病毒灭活疫苗(CH17株)处于兽药注册初审阶段,有望成为国内第一个上市的圆环 2d型产品,圆环市场份额有望进一步提升。 投资建议公司是我国兽用疫苗行业龙头企业,三大单品--伪狂苗、腹泻苗、圆环苗市场地位稳固,新上市的圆副二联苗、蓝耳灭活苗,拟上市的猪瘟、猪伪狂二联苗等产品均有望成为公司重要的收入利润增长点。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 13.4亿元、16.43亿元、19.33亿元,同比增长 33.8%、22.6%、17.7%,对应归母净利润 5.70亿元、7.38亿元、8.57亿元,同比增长 39.1%、 29.6%、16.1%,对应 EPS 分别为 1.22元、1.58元、1.84元,维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化;动物疫病;产品研发风险。
科前生物 医药生物 2023-08-30 20.28 -- -- 21.06 3.85%
21.06 3.85%
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事件:2023年8月28日,科前生物发布2023年半年报:2023H1,公司实现营业收入5.32亿元,同比增长35.11%;归母净利润2.39亿元,同比增长50.31%。2023年二季度,公司实现营业收入2.52亿元,同比增长32.13%;归母净利润1.04亿元,同比增长51.62%。 投资要点:猪用疫苗销售收入逆势增长。2023H1,在下游生猪养殖行业持续亏损的背景下,公司猪用疫苗实现销售收入4.88亿元,同比增长30.69%,主要是因为公司抢抓机遇开拓市场,多个产品实现收入大幅增长。 盈利能力明显改善。今年上半年,公司销售毛利率和销售净利率分别为73.58%和44.93%,同比提升0.89和4.52个百分点。从费用端来看,2023H1,公司销售费用率和管理费用率分别下降0.38和2.45个百分点。 坚持研发驱动,打造公司核心竞争力。今年上半年,公司继续加大研发投入力度,研发费用为4381.03万元,有利保障了在研项目的持续推进。猪用疫苗方面,猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗(KQ株+XJ03株)进入新兽药复核试验阶段;猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫(WH-1株+AJ110株+CHN-HN-2014株)和猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗(C株+HB2000株)即将完成新兽药初审。宠物疫苗方面,猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审,预计今年底或明年初可以上市销售;猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。非洲猪瘟疫苗方面,2023年二季度,公司牵头主持承担武汉市科技重大专项“非洲猪瘟新型疫苗创制”。此外公司还与华中农业大学签订了“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书,有望借助华中农大的优势资源,加速非洲猪瘟疫苗研发。 盈利预测:考虑到2023年上半年畜禽价格较为低迷以及公司盈利能力提升,我们调整公司2023-2025年营业收入至12.71、15.66和18.46亿元,同比增长26.95%、23.23%和17.85%。对应归母净利润5.53亿元、6.97亿元、8.16亿元,同比增长35.06%、26.05%、17.03%。对应当前股价PE分别为17倍、14倍、12倍。基于公司经营业绩向好,重磅在研产品取得新进展,维持“买入”评级风险提示:畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品研发进展不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下降。
科前生物 医药生物 2023-08-30 20.28 -- -- 21.06 3.85%
21.06 3.85%
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事件:公司发布2023年半年度报告:公司营收5.32亿元,同比+35.11%;归母净利润2.39亿元,同比+50.31%;扣非后归母净利润为2.27亿元,同比+50.42%。 23H1公司收入&业绩高增长,Q2毛利率略有下行。2023H1公司收入高增的主要原因是公司抓住机遇开拓市场,销售量增加。H1公司综合毛利率73.58%,同比+0.89pct;期间费用率为22.56%,同比-4.62pct,主要是公司销售费用、财务费用降低。单季度来看,Q2公司营业收入2.52亿元,同比+32.13%;归母净利润1.04亿元,同比+51.62%;扣非后归母净利润0.99亿元,同比+54.44%;销售毛利率为69.42%,同比-2.99pct;期间费用率为23.12%,同比-9.02pct。 猪用、禽用疫苗收入双升,积极布局非瘟疫苗。2023H1公司猪用疫苗收入4.88亿元,同比+30.68%,占总营收的91.66%。禽用疫苗收入0.07亿元,同比+39.34%,占总营收的1.41%。从疫苗批签发次数来看,23H1公司合计批签发为313次,同比-3.99%。在非瘟疫苗研发方面,公司6月发布公告拟与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书,合作研发项目产生的技术成果及知识产权归双方共同所有,标志着公司非瘟疫苗研发的稳步推进。我们认为随着后续猪价预期向好,或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升,未来业绩增厚可期。 构建新型研发平台,筑起核心技术壁垒。2023H1公司研发费用为4381.03万元,同比-5.23%,主要原因是材料费减少。H1公司开展在研项目77个,获得授权国家发明专利8件,获得猪流行性腹泻病毒ELISA(IgA)抗体检测试剂盒和犬冠状病毒胶体金检测试纸条新兽药注册证书2项,获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗等临床试验批件5项。在宠物疫苗方面,公司猫三联灭活疫苗通过应急评审,预计于23年年底或24年年初上市销售,猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。此外,公司持续加大CHO高效表达平台、杆状病毒载体表达平台和高效大肠杆菌表达平台的建设,为后续新型亚单位疫苗研发提供了技术支撑;公司建立重组腺病毒载体疫苗平台,为后续新型基因载体疫苗研发提供技术支撑。 投资建议:公司作为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业,具备强大的研发实力、完善的产品布局、广泛的营销网络,行业竞争力逐步增强。随着后续猪价好转预期下疫苗销量的提升以及新品上市预期,公司业绩增长可期。我们预计2023-2024年EPS分别为1.23元、1.57元,对应PE为17倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游养殖行业的风险;技术创新的风险;与华中农大合作研发的风险;生产安全的风险等。
科前生物 医药生物 2023-08-09 21.58 30.25 76.59% 21.63 0.23%
21.63 0.23%
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推荐逻辑:1)动保行业受下游养殖周期影响总体呈现波动向上。下游需求端景 ]气程度有望改善,2023Q2能繁母猪存栏数量环比-0.21%,养殖行业产能持续去化,接近底部反转,利润端有望修复。2)盈利能力处于业内较高水平,公司 2022年毛利率为 73.61%,高于行业平均水平,研发能力、产品结构、销售模式多点布局,共同支撑公司高毛利率和猪伪狂龙头地位。 养殖端产能持续去化接近底部反转,旺季在即猪价反弹可期。2023年 以来,行业持续亏损,较低猪价清退过剩产能,2023Q2能繁母猪存栏数量环比-0.21%,2023年冬季双节需求增加,猪价届时有望迎来拐点。考虑到猪价持续低位运行,2023年 6月份,22个省市生猪/仔猪均价分别为 14.24/36.02元/公斤,环比变动分别为-1.9%/-7.4%,同比变动分别为-13.0%/-14.5%,种猪与外购猪苗价格同比较低,预计 2023年出栏生猪综合成本同比下降,生猪养殖企业亏损幅度收窄有望实现盈利,未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好。 盈利能力处于业内较高水平,公司猪伪狂龙头地位稳固。公司 2020-2022年度的毛利率分别为 82.78%/79.80%/73.61%,均高于行业平均水平,2022年公司猪用伪狂犬疫苗市场份额 34.5%,位列第一。拥有明显毒株优势,采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株研发制造猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株),更适用于我国本土生猪养殖,且公司推出猪伪狂灭活疫苗,是国内兽用生物制品行业内少有能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业,系列产品常年保持市占率第一。 研发支撑快速成长,核心产品矩阵不断丰富。公司坚持创新引领企业发展的理念,建立多样技术平台,并积极与高等院校和科研院所开展合作。22年公司投入研发费用 1亿元,同比增长 28.4%,报告期内公司共获得新兽药证书 3项;获得猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗(CH-1a株)产品批准文号;获得临床批件 4项; 申请发明专利 20件,授权发明专利 18件。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.01元、1.21元、1.42元,对应动态 PE 为 22/18/16倍。2024年同行业平均 PE 为 19倍,考虑到公司盈利能力处于业内较高水平,给予公司 2024年 25倍 PE,目标价 30.25元,维持“买入”评级。 风险提示:下游养殖端突发疫病、需求不及预期、产品研发进度不及预期等风险。
科前生物 医药生物 2023-05-23 24.01 -- -- 24.31 1.25%
24.90 3.71%
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科前生物是国内猪用非强制免疫疫苗市场龙头。公司成立于2001年,主要从事兽用生物制品的研发、生产和销售。公司产品门类齐全,涵盖猪用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗、检测试剂、微生态制剂等多个门类。 2022年,公司兽用生物制品业务实现销售收入9.74亿元,占报告期营业收入的97.3%。2020年和2021年,公司在国内非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。2016年-2021年,猪伪狂犬疫苗市场份额连续六年排名第一,猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续三年国内排名第一。2022年,根据国家兽药基础数据库公布的数据,公司在猪伪狂犬疫苗市场占有率达到23%,稳居市场首位。 扩容在即,动保行业成长空间打开。1)受益于生猪养殖行业规模化、集中化程度提升,头均生猪医疗防疫费用有望提高。非洲猪瘟疫情发生后,国内生猪养殖规模化程度快速提升。2017-2020年,规模养殖场生猪出栏量占比从46.9%迅速提高至57.1%。2020年,规模猪场头均医药防疫费用比散养生猪高7.78元/头。我们认为在生猪养殖规模化、集中化程度加速的背景下,动保行业的市场空间有望保持较快增长。2)政府采购退出,释放行业成长空间。根据《国家动物疫病强制免疫指导意见(2022-2025)》的要求,在2025年底前逐步全面停止政府招标采购强制免疫疫苗。政府采购退出之后,这块原有的市场需求将由市场化销售承接。与政府采购的疫苗相比,疫苗企业通过市场招标销售给中大型养殖场的疫苗品质和价格均优于政府招标采购的同类疫苗。3)非洲猪瘟疫苗和宠物疫苗上市将大大拓宽市场空间。国内非洲猪瘟疫苗研发从立项开始已经经过了四年时间,在这期间取得了众多研究成果。目前来看,亚单位疫苗和活载体疫苗的研发进展和商业化前景更加乐观。中性情况下(市场渗透率50%,疫苗单价15元/头份),未来非洲猪瘟疫苗的潜在市场空间为114.2亿元,一旦上市,兽用生物制品行业市场空间将在现有基础上增长67.1%。关键宠物疫苗有望实现进口替代。近年来国内宠物行业的持续快速发展给宠物药品行业提供了良好的发展环境。但国内宠物药品研发起步较晚,同类产品技术水平较低,不少关键药品和疫苗都需要依赖进口。在行业政策的鼓励下,国内动保企业纷纷加大了宠物药品和疫苗的研发力度,并取得了不错的研究成果。以“猫三联”疫苗为例,国内已有多家企业的 “猫三联”疫苗进入临床试验。上市之后将实现国产疫苗从“0”到“1”的突破。 核心产品矩阵不断丰富,积极寻求新增长点。公司在猪伪狂犬疫苗的市场占率常年保持第一。面对激烈的竞争环境,公司不断进行产品迭代和工艺升级,以筑牢产品优势地位。 公司在研产品包括猪伪狂犬基因工程疫苗,猪伪狂犬病、猪瘟二联活疫苗等,相较于现有产品技术优势明显。2014年,猪德尔塔冠状病毒传入国内之后,病毒性猪腹泻病的防疫形势日趋严峻。目前国内尚无可用疫苗。公司猪δ冠状病毒灭活疫苗完成复核试验,有望成为国内首个上市的猪δ冠状病毒疫苗产品。PCV2d已取代PCV2b成为主要流行基因型,但目前上市的猪圆环病疫苗主要是针对后者。公司猪圆环病毒2d型重组杆状病毒灭活疫苗已经进入初审阶段,上市之后将弥补公司短板,缩小和同行的差距。此外公司积极打造新的增长点,随着新建产能投产和新产品上市,禽用疫苗和微生态制剂业务有望实现快速增长。 非洲猪瘟疫苗研发和宠物诊疗生态圈建设取得重大进展。公司在2022年半年报中首次公开指出,非洲猪瘟亚单位疫苗和载体疫苗等产品研究取得重大进展。我们认为公司非洲猪瘟疫苗研发项目进展顺利,正不断向着商业化的目标迈进。此外,公司在研产品,猫三联(猫瘟病毒、猫杯状病毒、猫疱疹病毒)灭活疫苗已经申报了临床试验。根据公司2022年年报显示,2022年8月全资子公司武汉科前生物产业投资有限责任公司设立武汉科宠宠物医院有限责任公司,直接布局宠物诊疗领域,意图打造宠物诊疗生态圈。 盈利预测与投资评级:公司作为猪用非强制免疫疫苗市场龙头,有望充分受益行业景气度提升。在公司强大的研发能力加持下,优势产品行业地位进一步稳固,潜力产品有望高速增长。我们预计2023-2025公司归母净利润为5.93/7.57/8.84亿元,对应PE分别19.0/14.9/12.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅下行风险;行业竞争加剧风险;新产品研发不及预期;新产品销售不及预计;重大动物疫病风险、测算误差相关风险。
科前生物 医药生物 2023-04-24 25.28 35.20 105.49% 26.44 3.73%
26.22 3.72%
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事件:公司近日发布 2022年年报及 2023年一季度业绩,2022年全年实现营收 10.01亿,同减 9.22%,归母净利润 4.10亿,同减 28.25%。 2023年一季度实现营业收入 2.8亿元,同增 37.92%,归母净利润 1.36亿元,同增 49.33%。 2022年业绩受猪价拖累,2023年猪价回暖带来业绩复苏。2022上半年,猪价持续低迷,公司下游客户亏损严重,导致猪用疫苗的使用减少。2022年下半年,猪价上涨,公司下游客户恢复盈利,公司业绩随之出现复苏。2022年全年,公司猪用疫苗实现销售收入 9.37亿,同减 11.3%。2023年一季度的猪价虽然高于 2022年一季度,但仍然低于全行业的养殖成本,在相对低迷的猪价行情下,公司一季度营收和利润同比大幅增长,凸显出公司超强的盈利水平。 毛利率持续改善,未来仍有空间。公司 2022年全年毛利率为73.61%,同减 6.19%,其中猪用疫苗毛利率为 75.31%,同减 6.48%,为历史低位水平,毛利率下降主要受新产能投产导致设备折旧费用增加。2022年下半年毛利率逐季度提升,环比改善趋势明显,2023年一季度,公司毛利率为 77.34%,同增 4.39%,预计随着公司产能利用率的提升,以及下游客户盈利水平的改善,公司毛利率提升仍有空间。 研发持续高投入,重磅新产品陆续推出。2022年公司研发费用投入 1.03亿,同增 28.43%,占公司营收的 10%,研发费用创历史新高。 长期的研发投入,使得公司的新产品储备丰富,2022年公司已上市三个新产品,2023年预计会有更多的新产品取得重要进展,如公司自主研发的非洲猪瘟病毒活载体疫苗、猪瘟-伪狂犬二联苗、圆环-支原体二联苗、 宠物“猫三联”疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、鸡滑液囊支原体活疫苗等,新产品的陆续推出为后续业绩持续增长打开空间。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦在猪用疫苗领域,宠物疫苗和禽用疫苗多点发力。随着下游客户盈利修复,预计公司业绩会出现较强的复苏,因此维持“买入”评级。预计公司 23/24年归母净利润5.9/6.7亿元,对应 PE 为 22X/17X。 风险提示:猪价格走势不及预期,新产品上市不及预期。
科前生物 2023-04-20 27.28 -- -- 26.44 -3.89%
26.22 -3.89%
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事件:科前生物发布2022 年年报及2023 年一季报:2022 年公司实现营业收入10.01 亿元,同比下滑9.23%,归母净利润4.10 亿元,同比下降28.25%。2023 年Q1 实现营业收入2.80 亿元,同比增长37.92%,归母净利润1.36 亿元,同比增长49.33%。 投资要点: 受猪价拖累公司去年业绩同比下滑,2023Q1 实现超预期增长。2022年,公司猪用疫苗实现销售收入9.37 亿元,同比下降11.30%。主要系去年上半年生猪养殖行业深度亏损对公司猪用疫苗销售造成较大影响。今年一季度全国生猪平均价格高于去年同期,我们预计公司猪用疫苗销售情况有所好转。此外,2022 年公司微生态制品业务实现销售收入2400.63 万元,同比增长114.38%,有望成为公司下一个业绩增长点。 盈利能力全面修复。2023Q1 公司毛利率和净利率分别较去年同期提升4.39 和3.67 个百分点。毛利率提升主要是因为今年一季度疫苗销量增加使得单位生产成本下行。今年一季度公司管理费用率和研发费用率双降,从而推动净利率上行。 非瘟疫苗研发持续推进,多个新产品进入新兽药申报阶段。公司自主研发的非洲猪瘟活载体疫苗和亚单位疫苗进展顺利,未来有望申报应急评价。截至2023 年一季度,公司新产品猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ 冠状病毒三联灭活疫苗(WH-1 株+AJ1102 株+CHN-HN-2014 株)、猪塞内卡病毒(HB16 株)灭活疫苗、I 群禽腺病毒灭活疫苗(4 型,HB-2 株)等已进入新兽药注册阶段,猫三联(猫瘟病毒、猫杯状 病毒、猫疱疹病毒)灭活疫苗已提交临床试验申请。新产品上市之后,有望进一步丰富公司产品矩阵,增强公司核心竞争力。 盈利预测和投资评级:考虑到猪价仍处于下行周期,我们调整公司2023-2025 年的营业收入预测分别为13.18、16.36、19.26 亿元,同比增长31.64%、24.12%、17.75%;实现归母净利润5.93、7.57、8.84 亿元,同比增长44.81%、27.58%、16.90%,对应当前股价PE 分别为20、16、14 倍。公司作为动保行业龙头之一,既受益于自身业绩高增长,又有望享受非瘟疫苗上市带来的行业扩容投资机会,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下降。
科前生物 2023-04-20 27.28 -- -- 26.44 -3.89%
26.22 -3.89%
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业绩总结:2022 年公司实现营业收入10 亿元,同比减少9.2%,归母净利润为4.1 亿元,同比减少28.3%,扣非后归母净利润为3.8 亿元,同比减少31.3%。 单四季度实现营收3.1 亿元,同比减少3.8%,环比增长7.5%,归母净利润为1.3 亿元,同比减少31.8%,环比增长1.4%。一季度公司实现营收2.8 亿元,同比增长37.9%,归母净利润为1.4 亿元,同比增长49.3%,扣非后归母净利润1.3 亿元,同比增长47.5%。 点评:报告期内公司收入下降主要系因为:1)22年整体养殖景气度较低,公司销售受到影响,同比减少,销售费用同比增长19.4%;2)动物生物制品产业化建设项目陆续转固并投入使用,22 年固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧项目金额为9311.8 万元,同比增长56.1%。故而整体营收、毛利、净利均出现同比下降。23年Q1业绩来看,较22年同期出现明显增长,未来随动保重要性日益增强,公司研发创新进程不止,业绩有望迎来增长。 规模养殖场占比提升,动保重视程度提高,公司猪伪狂龙头地位稳固。2022 年全国生猪出栏7 亿头,十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2 亿头,占比达17%左右,相较于21年提升3个百分点,另一方面新版GMP 正式实施,提高兽药行业准入门槛,淘汰落后产能。22年Q4-23 年Q1北方城市出现非瘟散点复发的现象,养殖企业需进一步提高防疫水平,重视生物安全防护。公司猪用疫苗产品覆盖了强制免疫疫病外的大多数疾病,这使得公司可将不同产品进行组合,提供综合解决方案。且公司产品优势明显,根据年报数据,2021 年公司猪用伪狂犬疫苗市场份额为34.5%,位列第一。产品优质,拥有明显毒株优势,采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株研发制造猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000 株),疫苗适应性与免疫原性更强,更适用于我国本土生猪养殖,在此基础之上公司推出猪伪狂灭活疫苗,是国内兽用生物制品行业内少有的能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业,系列产品常年保持市占率第一。 研发支撑快速成长。公司坚持创新引领企业发展的理念,建立多样技术平台,包括病原学与流行病学研究技术平台、基因编辑技术平台等,并积极与高等院校和科研院所开展合作,研发过程共同参与,成果共享。22 年公司投入研发费用1 亿元,同比增长28.4%,报告期内公司共获得传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗(APP-HB-04M 株),猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗和猪伪狂犬病毒gB 蛋白阻断ELISA 抗体检测试剂盒新兽药证书3 项;获得猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗(CH-1a 株)产品批准文号;获得猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗(HB17 株+JS01 株)等临床批件4 项;申请发明专利20件,授权发明专利18 件。营销方面公司秉持以客户为导向的信念,坚持“直销+经销”两相结合的体系拓展服务半径,拥有营销服务人才团队,且设立诊断中心从而增强客户对于公司产品以及服务的粘性。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.3元、1.7元、2.06 元,对应动态PE 分别为20/15/13 倍,维持“买入”评级。 风险提示:养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。
科前生物 医药生物 2023-04-19 26.77 -- -- 28.39 5.15%
28.15 5.16%
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2023Q1公司归母净利同比增长 49.3%至 1.36亿元公司公布 2022年报和 2023年一季报。2022年,公司实现营业收入10.0亿元,同比下降 9.22%,归母净利润 4.1亿元,同比下降28.25%;分品类看,猪用疫苗收入 9.37亿元,同比下降 11.3%,毛利率 75.31%,同比下降 6.48个百分点,禽用疫苗收入 1060.4万元,同比下降 6%,宠物疫苗收入 675.1万元,同比增长 134.9%。 2023Q1,公司实现营业收入 2.8亿元,同比增长 37.9%,实现归母净利润 1.36亿元,同比增长 49.3%,三大单品伪狂苗、腹泻苗、圆环苗收入占比约 32%、35%、13%,占比与 2022年基本一致;2023Q1,公司腹泻苗收入增速逾 50%,伪狂苗增速相对偏低,这应当与去年同期高基数相关。 营销活动力度减弱,盈利能力逐步改善2022H1猪价低迷,猪场免疫意愿下降;下半年随着猪价回暖,公司收入和利润逐步改善。分季度看,2022Q1-2023Q1收入分别为 2.0亿元、1.9亿元、2.9亿元、3.1亿元、2.8亿元,归母净利润分别为 0.9亿元、0.68亿元、1.24亿元、1.26亿元、1.36亿元;毛利率分别为72.95%、 72.69%、72.9%、73.61%、77.34%;净利率分别为44.78%、 40.41%、41.26%、40.86%、48.45%,利润率的逐步改善应该与公司营销活动力度减少直接相关。 持续加大研发投入,新产品推出力保公司中长期发展公司持续加大研发投入,2022年研发费用 1亿元,同比增长 28.4%。 ①猪用疫苗方面:2022年完成猪δ冠状病毒灭活疫苗(CHN-HN-2014株)复核试验,即将获得新兽药证书;猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫(WH-1株+AJ1102株+CHNHN-2014株),猪圆环病毒 2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗(KQ 株+XJ03株),猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(XJ03株+MD0322株+SH0165株),猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株,悬浮培养)、猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗(C 株+HB2000株),猪塞内卡病毒(HB16株)灭活疫苗和猪圆环病毒 2d 型杆状病毒灭活疫苗(CH17株)7款产品进入初审阶段;获得猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗(HB17株+JS01株),猪支原体肺炎、猪流感(H1N1、H3N2) 二联灭活疫苗(XJ03株+HN 株+SD 株)和猪圆环病毒 2型、猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病三联亚单位疫苗临床批件 3项。②禽用疫苗方面:鸡新城疫、禽流感(H9亚型),传染性法氏囊病、禽腺病毒病(I 群,4型)四联灭活疫苗(La Sota 株+HB01株+rVP2+rFiber2),I 群禽腺病毒灭活疫苗(4型,HB-2株)2款产品进入初审阶段;鸡滑液囊支原体病活疫苗获得临床批件,正在进行临床试验,针对当前流行的新城疫(Ⅶ)、禽流感 H9亚型开发的细胞悬浮培养二联灭活疫苗已提交临床试验申请。③宠物疫苗方面:提交 猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗临床试验申请。 短期看,今年 1月已经上市的猪圆环病毒 2型、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗,猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗(CH-1a 株)销售情况较好;中期看,猪圆环病毒 2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗(KQ 株+XJ03株),猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗(C 株+HB2000株),猪圆环病毒 2d 型杆状病毒灭活疫苗(CH17株),猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗(HB17株+JS01株),以上新上市和拟上市疫苗产品均有望成为公司重要的收入利润增长点。 投资建议公司是我国兽用疫苗行业龙头企业,三大单品--伪狂苗、腹泻苗、圆环苗市场地位稳固,新上市的圆副二联苗、蓝耳灭活苗,拟上市的猪瘟、猪伪狂二联苗等产品均有望成为公司重要的收入利润增长点。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 13.4亿元、16.43亿元、19.33亿元,同比增长 33.8%、22.6%、17.7%,对应归母净利润 5.70亿元、7.38亿元、8.57亿元,同比增长 39.1%、29.6%、16.1%,对应 EPS 分别为 1.22元、1.58元、1.84元,维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化;动物疫病;产品研发风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名