1H2024实现归母净利0.8亿元-1.2亿元，Q2业绩扭亏为盈公司发布2024年半年度业绩预告：实现归母净利润8000万元-1.2亿元，同比下降71.86%-81.24%，实现扣非后归母净利润7000万元-1.1亿元，同比下降71.99%-82.17%。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-6192万元、1.4192亿元-1.8192亿元，去年同期分别为8945万元、3.37亿元。1H2024归母净利润同比大降与鸡肉价格同比下降直接相关，经公司以现有成本水平测算，1H2024公司鸡肉价格较去年同期下跌直接影响的利润逾10亿元。面对行业不利因素，公司管理层持续推动各板块、各环节精细化管理，持续聚焦降本增效主基调，养殖效率同比大幅提升，养殖端综合成本同比大幅下降，尤其进入二季度后，各月综合成本环比进一步改善，使得公司在Q2行业整体低迷情况下仍呈现出较强的业绩韧性。 1H2024养殖屠宰量同比增长逾20%，公司自研种鸡实现出口零突破1H2024，公司养殖板块的屠宰规模同比增长逾20%，根据公司最新月报，1-5月公司鸡肉销量52.93万吨，同比增长17.4%，其中，Q1鸡肉销量29.35万吨，同比增长10.8%，由此推算，Q2鸡肉销量同比增速较Q1明显提升。在产销量稳步增长的同时，公司始终注重综合养殖效率的提升、高价值渠道挖掘以及高价值产品转化，并持续较同行业保持一定的溢价水平，Q1公司鸡肉销售均价10,164元/吨，4-5月公司鸡肉销售均价分别达到10,112元/吨、10,058元/吨。公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势，逐步实现圣泽901Pus品种的全面替换，为未来养殖成本进一步下降提供有力保障，公司自研种鸡也实现了出口业务零突破，成功出口至坦桑尼亚，标志着公司种鸡正式进入国际市场。 1H2024食品端销量稳步增长，C端线下收入同比增速逾40%公司食品端业务规模不断扩大，1H2024公司食品端销量同比增速逾10%，随着食品十厂正式投产，公司熟食端产能短期内将进一步释放。 B端方面，各渠道稳定增长，其中，出口业务表现尤为亮眼，实现同比增长超30%；C端方面，公司通过零售线下攻坚，不断加强经销商网络搭建、O2O业务以及S级门店打造，并且继续扩大品牌资源投入，1H2024公司C端线下收入同比增长超40%。 投资建议2024年1-5月，全国祖代更新量53.89万套，同比增长6.6%，我们预计全年祖代更新量130万套左右，仍处于供给充足的状况。我们预计，2024-2026年公司肉鸡出栏量7.0亿羽、7.56亿羽、8.2亿羽，实现收入185.95亿元、203.55亿元、222.81亿元，同比分别增长0.6%、9.5%、9.5%，对应归母净利8.42亿元、9.42亿元、10.35亿元，同比分别增长26.7%、11.9%、9.9%，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-26年肉鸡屠宰量和白羽鸡价格判断。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，成本在业内具有很强的竞争力，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；鸡价上涨晚于预期。

2023年亏损21.74亿元，2024Q1亏损2.09亿元公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入333.90亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润-21.74亿元，同比转亏，业绩下滑主要系养殖业务亏损叠加资产减值、信用减值所致；其中，2023Q4公司实现收入94.59亿元，同比下降8.2%，归母净利润-12.65亿元；2024Q1公司实现收入67.07亿元，同比下降13.8%，归母净利润-2.09亿元。 饲料业务稳健增长，种子业务表现亮眼2023年，公司饲料产品实现收入240.21亿元，同比增长7.8%，饲料收入占营业收入比重71.9%，毛利率12.4%，同比提升0.92个百分点。饲料外销销量585.05万吨，同比增长10.1%，其中，猪料销量465.92万吨，同比增长14.0%，反刍料销量67.04万吨，同比增长5.5%，水产料销量32.42万吨，同比下降24.6%。2023年，公司种业产品实现14.05亿元，同比增长48.8%，种业收入占营业收入比重4.2%，毛利率32.3%，同比下降5.32个百分点。2023年公司种子销量6166万公斤，同比增长47.4%，其中，玉米种子销售收入9.25亿元，同比增长63.8%；水稻种子销售收入4.0亿元，同比增长13.0%。 生物育种方面，截至2024Q1，共有64个转基因玉米品种通过国家审定，其中使用大北农性状的品种37个，占比58%；共有17个转基因大豆品种通过国家审定，其中大北农自育高油高产大豆品种6个，大北农自有审定品种9个。 2023年公司生猪出栏604.87万头，24Q1养殖成本改善明显2023年，控股公司生猪销售收入57.02亿元，同比增长4.3%。控股及参股公司生猪出栏量604.87万头，同比增长36.5%，其中，控股公司出栏366.07万头，占比60.5%；参股公司出栏238.80万头，占比39.5%。生猪养殖业务稳健发展，公司通过品种优化、加强生物安全防控、费用优化等途径持续降本增效，据我们测算，2024Q1公司生猪养殖育肥完全成本约为15.1元/公斤。 生猪逻辑转向猪价反转，出栏均重、南方暴雨影响周期高度2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。 投资建议我们预计2024-2026年公司实现营业收入364.13亿元、424.59亿元、479.20亿元，同比增长9.1%、16.6%、12.9%，对应归母净利润1.04亿元、12.09亿元、15.10亿元，对应EPS0.03元、0.29元、0.37元，维持“买入”评级不变。 风险提示疫情；猪价上涨晚于预期。

2023年亏损6.6亿元， 2024Q1亏损 0.52亿元公司发布 2023年报和 2024年一季报： 2023年实现收入 40.4亿元，同比增长 1.7%， 实现归母净利润-6.6亿元， 2022年归母净利润 1.99亿元； 2024Q1实现收入 10.5亿元， 同比下降 3.6%， 实现归母净利润-0.52亿元。 2023年公司主要业务利润构成： 饲料业务 6281.19万元，生猪养殖业务-47797.04万元， 总部费用（含财务费用）14147.57万元，计提对外担保预计负债 3700万元， 东进农牧、 佳和农牧产生公允价值变动损失 5470万元。 2024Q1公司主要业务利润构成： 饲料业务 1700万元、 生猪养殖业务-3170万元、 总部费用约 3000万元。 2024Q1生猪养殖成本降至 15.7元/公斤， 饲料业务稳健增长2023年， 公司结合行业变化主动瘦身减亏， 生猪出栏量 104.7万头，同比下降 16.7%， 其中， 育肥猪、 仔猪、 种猪销量分别为 57万头、 44.9万头、 2.8万头； 2023年， 公司推进养殖降本经营、 强化计划管理， 全面采取批次工艺、 死亡前置、 主动淘汰等措施， 并通过组织重构、 生产工艺调整、 免疫检测等组合拳， 降低生猪养殖死亡率， 公司各项养殖关键生产指标持续改善， 据我们测算， 2023年公司育肥猪平均养殖成本降至 16.4元/公斤。 2024Q1， 公司生猪出栏量 33.26万头， 同比增长19.9%， 1-3月育肥猪出栏价格分别为 13.46元/公斤、 14.08元/公斤、14.77元/公斤， 据我们推算， 2024Q1公司育肥猪养殖成本已降至 15.7元/公斤左右。 公司能繁母猪存栏量稳定在 6-6.5万头， PSY25.5头， 为2024年 110-120万头出栏目标奠定基础。 2023年， 公司饲料业务收入 26亿元， 同比增长 12.8%， 饲料外销量68.01万吨， 同比增长 16.7%， 毛利率 9.53%， 同比提升 0.64个百分点， 吨毛利 364元， 同比提升 13元/吨， 吨净利 92元， 同比下降 37元/吨。 2024Q1， 公司饲料销量同比增长 13%， 维持稳健增长。 持续去产能有望迎来猪价反转， 公司资产负债率有望再降2022年 12月-2024年 3月， 官方能繁母猪产能去化约 9%， 猪价有望步入上行通道。 今年以来， 生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏， 春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺， 标肥价差、 压栏、 二次育肥对猪价形成支撑； 从当前时点看， 生猪均重变化、 南方暴雨天气对疫情的影响， 将影响本轮猪周期价格高度。 2024年一季末， 公司资产负债率 73.66%， 较 2023年末下降 0.4个百分点， 随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步回落， 公司资产负债率有望再降。 投资建议我们预计 2024-2026年公司生猪出栏量 120万头、 144万头、 172.8万头，实现营业收入 46.21亿元、57.29亿元、65.41亿元，同比增长 14.4%、24.0%、 14.2%， 对应归母净利润 0.52亿元、 3.85亿元、 3.45亿元，归母净利润前值 2024年 3.57亿元、 2025年 4.13亿元， 本次调整幅度 较大的原因， 修正了 24-25年生猪出栏量和猪价预期， 调整评级至“增持” 。 风险提示疫情； 猪价上涨晚于预期。

2024Q1归母净利5667.7万元，同比扭亏为盈公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入190.3亿元，同比增长12%，实现归母净利润-13.63亿元，2022年归母净利润2.8亿元；2024Q1实现收入37.8亿元，同比下降2.9%，实现归母净利润5667.7万元，同比扭亏为盈。2023年公司主要业务利润构成，养殖业务-15.1亿元，饲料1.25亿元，制药1亿元，蛋白油脂0.43亿元，玉米收储-0.88亿元；2024Q1主要业务利润构成，养殖业务0.1亿元（其中，减值转回1.86亿元）、饲料4500万元、制药5000万元、蛋白油脂-1200万元、玉米收储亏损1800万元。 2023年出栏目标顺利完成，2024Q1生猪完全成本降至16.3元/公斤2023年，公司生猪出栏量281.58万头，同比增长39%，全年280万头出栏目标顺利完成。2023年，公司养殖业务亏损15.1亿元，其中，年底计提减值准备4.54亿元，若扣除减值准备影响，养殖业务实际亏损10.56亿元。2023年公司育肥猪完全成本整体呈现下行趋势，上半年18元/公斤，Q3降至17.4元/公斤，9月、10月进一步降至16.5元/公斤，年底受非瘟疫情、饲料养殖业务清理影响成本出现大幅反弹，据我们测算，11-12月公司育肥猪完全成本约18元/公斤。 2023年9月至今，公司能繁母猪存栏量稳定在14万头，PSY逾24头，为2024年300-350万头出栏目标奠定坚实基础；2024Q1，公司生猪出栏量64.72万头，同比增长13.7%，下半年生猪出栏量有望明显提升。 2024Q1公司养殖业务盈利0.1亿元，若剔除减值转回1.86亿，养殖业务亏损1.76亿元，1-3月育肥猪出栏价格分别为13.07元/公斤、13.27元/公斤、13.72元/公斤，据我们推算，2024Q1公司育肥猪完全成本已降至16.3元/公斤。 公司饲料、疫苗业务稳健增长公司饲料和疫苗业务稳健增长。2023年，公司饲料业务收入64.9亿元，同比增长17.4%，饲料收入占营业收入比重34.1%，饲料销量（含内销）280.41万吨，同比增长20.8%，毛利率10.2%，同比提升0.4个百分点，吨毛利235元，吨净利44.6元。2023年，公司制药业务收入9.96亿元，同比增长5.9%，制药业务收入占营业收入比重5.2%，动物疫苗销量17.4亿头份，同比增长33.2%，毛利率62.6%，同比下降1.5个百分点。2024Q1，公司饲料销量（含内销）66.9万吨，同比增长13.5%，吨净利67.3元；动物疫苗收入3.37亿元，同比增长13.1%。 生猪逻辑转向猪价反转，出栏均重、南方暴雨影响周期高度2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。 投资建议公司各项业务稳步扩张。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量350万头、400万头、450万头，实现营业收入228.17亿元、265.19亿元、284.41亿元，同比增长19.9%、16.2%、7.2%，对应归母净利润5.08亿元、17.59亿元、14.53亿元，归母净利润前值2024年12.94亿元、2025年11.56亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期，维持“买入”评级不变。 风险提示疫情；猪价上涨晚于预期。

2023年公司归母净利润 2.33亿元， 24Q1归母净利润 0.56亿元公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年公司实现收入 37.47亿元，同比增长 15.4%，归母净利润 2.33亿元，同比增长 120.1%。其中， 2023Q4， 公司实现收入 10.35亿元，同比增长 28.4%，归母净利润 0.56亿元，同比扭亏为盈。 2024Q1，公司实现收入 8.78亿元，同比增长 24.4%，归母净利润 0.56亿元，同比增长 259.0%，业绩同比高增主要系海外代工业务回暖、产品结构优化叠加工厂毛利率提升所致。 海外代工持续恢复，主粮业务增速亮眼分地区看， 2023年公司主要业务境外收入 25.33亿元，同比增长 12.9%，毛利率 25.2%，同比增长 7.97个百分点，主要系海外订单回暖、原材料价格下降叠加海外工厂产品结构优化所致；境内业务实现收入 10.81亿元，同比增长 20.2%，毛利率 31.3%，同比提升 3.51个百分点，主要系原材料成本下降叠加公司价值链管控推进所致。 分产品看， 2023年公司宠物零食实现收入 23.51亿元，同比增长 9.8%，毛利率 25.4%，同比增长 6.82个百分点；宠物罐头收入 6.35亿元，同比增长 5.8%，毛利率 32.6%，同比提升 6.21个百分点；宠物主粮收入5.77亿元，同比增长 60.2%，毛利率 29.1%，同比增长 8.61个百分点，主粮业务同比高增主要受公司产品结构优化及品牌战略方向影响。 分销售模式看， 2023年公司宠物食品及用品 OEM 业务收入 21.53亿元，同比增长 14.5%；经销业务实现收入 11.21亿元，同比增长 8.7%；直销业务实现收入 3.39亿元，同比增长 47.2%。 价值链管控叠加产品结构优化，公司盈利能力改善明显公司对旗下核心自主品牌维持高销售费用投入， 围绕“聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌” 的发展战略， 2023年公司销售费用 3.87亿元，同比增长 27.7%，销售费用率 10.3%，同比增长 1.0个百分点。 公司积极推进全价值链毛利率优化项目，通过优化品牌长尾 SKU、缩减低毛利率产品、 提升供应链效率，强化成本及价格管控等多元策略明确自主品牌定位，品牌盈利能力改善明显。 投资建议公司深耕国内宠物市场， 着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力， 是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂盈利能力提升以及国内市场自有品牌快速发展， 我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入 42.65亿元、 48.76亿元、 56.32亿元（2024-2025年前值 43.71亿元、 51.75亿），同比增长 13.8%、 14.3%、15.5%（2024-2025年前值 16.3%、 18.4%），对应归母净利润 2.83亿元、 3.54亿元、 4.14亿元（2024-2025年前值 2.72亿元、 3.32亿元），同比增长 21.3%、 25.4%、 16.9%（2024-2025年前值 16.1%、 22.0%），对应 EPS 0.96元、 1.21元、 1.41元。 维持“买入”评级不变。

2024实现归母净利润 8.6亿元， 同比增长 111%公司公布 2023年报和 2024年一季报： 2023年实现营业收入 1161.2亿元， 同比增长 10.9%， 实现归母净利润 27.4亿元， 同比下降 7.3%，扣非后归母净利润 25.4亿元， 同比下降 11.9%； 2024Q1实现营业收入231.7亿元，同比下降 0.8%，实现归母净利润 8.6亿元，同比增长 111%，扣非后归母净利润 7.6亿元， 同比增长 95.2%。 4000万吨产能布局完成， 饲料细分品类持续发力公司已完成 4,000万吨饲料产能的战略布局， 核心目标是， 充分利用已经取得的产品竞争力、 研发能力、 技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额， 从而提升公司盈利能力。 2023年， 公司饲料销量2440万吨（含内销 180万吨） ， 同比增长 13%， 市占率同比提升 0.3个百分点至 7.0%； 2023年， 公司饲料收入 959.6亿元， 同比增长 13%，毛利率 8.53%， 同比提升 0.48个百分点， 实现吨毛利 362元， 同比提升 24元。 分品类看， 水产料外销量 524万吨， 同比增长 2%， 其中，特水料销量同比增长 13%， 普水料受普水鱼行情低迷影响， 销量同比下降 9%， 去年下半年公司快速调整销售策略、 进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户， 普水料销售情况逐步改善， 2024Q1销量已同比转正； 2023年， 禽料外销量 1130万吨， 同比增长 13%， 公司通过多元化合作形式， 与规模养殖厂、 一条龙养殖公司建立深入合作，加速产业链上下游专业能力的融合， 有效提升禽料产能利用率、 销量及盈利能力； 2023年， 猪料外销量 579万吨， 同比增长 17%， 公司开始搭建猪料服务团队和体系， 与具备养殖优势的家庭农场和规模场销售、服务合作模式日臻成熟， 产品力、 品牌力逐渐提升； 公司反刍料产能布局和市场拓展有序落实， 2023年反刍料销量同比增长 70%。 此外， 海大模式已推向国际市场， 2023年公司海外饲料销量 171万吨， 同比增长 24%， 利润增速高于销量增速。 2024Q1， 公司饲料外销量约 485万吨， 同比增长 10%， 其中， 水产料销量同比增长 10%， 猪料销量同比微降， 禽料销量同比增长 16%； 我们估算， 2024Q1公司饲料业务净利润 5.7-5.8亿元， 单吨净利提升至110-120元， 吨净利同比大增 30%应当与原材料价格下跌、 禽料利润恢复， 以及特水料销量增长明显快于普水料等因素直接相关。 生猪出栏稳步增长， 套保支撑 Q1生猪养殖业务盈利约 2.5亿元2023年， 公司生猪出栏量约 460万头， 同比增长约 43.8%， 公司通过套保控制经营风险， 生猪业务亏损可控。 公司持续聚焦自有种猪体系建设， 体系逐步成型， 并叠加饲料端的研发及规模优势， 综合养殖成本明显下降， 生猪业务全年实施“夯桩变更”方案， 繁育端、 育肥端均取得良好成效，繁育端的年出苗量提升 26%，育肥端的存栏成活率超过 97.5%； 此外， 在行业产能过剩阶段， 公司着力摸索并推行“外购仔猪、 公司+家庭农场、 锁定利润、 对冲风险” 的运营模式， 随着团队专业能力提升 以及模式的摸索迭代， 轻资产、 低风险、 稳健的生猪养殖模式越来越清晰。 2024Q1， 公司生猪出栏量约 130万头， 在猪价低迷且行业亏损的情况下， 通过套保方式实现生猪养殖业务盈利约 2.5亿元。 投资建议公司延续 2022年以来的谨慎扩张态势，2024年 1季末在建工程余额降至 6.1亿元，同比下降 52.3%， 1季末资产负债率 53.2%，同比下降 3.92个百分点。 公司饲料品类齐全、 产品力清晰卓越铸造核心竞争力， 饲料业务持续穿越周期稳健增长； 生猪养殖业务稳健增长， 静待猪价上行周期到来。 我们预计， 2024-2026年公司实现主营业务收入 1314.3亿元、1439.6亿元、 1554.9亿元， 同比分别增长 13.2%、 9.5%、 8.0%， 实现归母净利润 40.24亿元、49.15亿元、50.45亿元，同比分别增长 46.8%、22.2%、 2.6%， 对应每股收益 2.42元、 2.95元、 3.03元； 归母净利润前值 2024年 48.74亿元、2025年 52.57亿元，本次调整的主要原因是，修正 2024-2025年猪价预期， 维持“买入” 评级不变。 风险提示疫情； 畜禽价格持续低迷； 原材料价格大涨。

2023年归母净利润 4.29亿元，同比增长 60.7%公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年公司实现收入 43.27亿元，同比增长 27.4%，归母净利润 4.29亿元，同比增长 60.7%。其中， 2023Q4公司实现收入 12.15亿元，同比增长 33.5%，归母净利润1.14亿元，同比增长 128.7%。 2024Q1，公司实现收入 10.97亿元，同比增长 21.3%，归母净利润 1.48亿元，同比增长 74.5%。 自有品牌业务同比高增， 主粮业务表现亮眼2023年公司自有品牌业务实现收入 27.45亿元，同比增长 34.2%，自有品牌业务占公司整体营收的 63.4%，同比增加 3.2个百分点。 麦富迪品牌影响力持续提升，品牌旗下双拼粮、益生军团、 BARF 等多个产品系列逐渐获得消费者认可，品牌结构和产品结构向高端化方向发展。分产品看， 2023年公司零食产品实现营业收入 21.66亿元，同比增长 10.9%，毛利率 37.2%，同比提升 6.43个百分点；主粮产品实现收入 20.87亿元，同比增长 50.4%，毛利率 36.0%，同比提升 1.28个百分点。 产品、渠道结构优化叠加原材料成本下行，公司盈利能力持续提升2023年公司综合毛利率 26.8%，同比提升 4.3个百分点； 2024Q1，公司毛利率达 41.1%，同比提升 6.9个百分点。公司盈利能力增强主要系主粮业务占比提升、高端产品系列放量和公司直销渠道业务快速增长所致，原材料价格低位以及汇兑收益进一步推动公司利润率提升。 分渠道看， 2023年公司直销模式实现收入 12.36亿元，同比增长 57.0%，毛利率 50.1%，同比增长 1.25个百分点。经销模式实现收入 16.68亿元，同比增长 19.1%，毛利率 32.3%，同比提升 2.46个百分点； OEM/ODM业务实现收入 14.07亿元， 同比增长 18.0%，毛利率 30.5%，同比提升5.32个百分点。 出口代工业务边际改善，境外业务稳健增长海关总署数据： 2024年 2月我国宠物食品出口量 1.73万吨，同比增长22.8%；宠物食品出口额（美元口径） 7964万美元，同比增长 22.3%，我国宠物食品出口已实现连续 6个月同比增长， 宠物食品出口去库存已基本完成，受外需边际企稳、海外客户开拓以及 2023年同期出口低基数影响， 24年上半年我国宠物食品出口有望边际改善。分地区看， 2023年公司境外业务实现收入 14.64亿元，同比增长 9.0%，境内业务实现收入28.63亿元，同比增长 39.4%。 投资建议乖宝宠物是我国宠物食品行业优质企业，自有品牌业务优势明显，综合考虑公司品牌力、产品高端化进程以及产能投放节奏，我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 53.57亿元、 65.10亿元、 77.62亿元，同比增长23.8%、 21.5%、 19.2%，对应归母净利润 5.74亿元、 7.47亿元、 9.19亿元，对应 EPS 分别为 1.44元、 1.87元、 2.30元，首次覆盖给予“买入”评级。

2023 年公司实现营业收入 40.41 亿元， 归母净利润-6.45 亿元公司公布 2023 年年报： 2023 年公司实现营业收入 40.41 亿元，同比增长 1.8%， 归母净利润-6.45 亿元，业绩同比转亏， 主要系 2023 年生猪价格持续低迷叠加公司出栏量显著增长所致。 公司期末计提资产减值准备 1.11 亿元，主要包括存货跌价准备、商誉减值以及禽业务关停所带来的资产处置损失， 其中消耗性生物资产减值准备 4521.97 万元。 生猪出栏量快速增长， 养殖成绩持续优化2023 年公司生猪业务实现收入 34.63 亿元，同比增长 15.8%， 生猪出栏量 267.4 万头，同比增长 74.7%。受生猪价格持续低迷影响，公司生猪养殖业务陷入亏损，综合考虑资产减值计提，我们估算 2023 年公司生猪养殖板块亏损约 5 亿元。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目有望于2024 年上半年逐步投产， 公司将根据育肥猪、仔猪价格变化合理调整产能节奏， 稳步推进中长期出栏目标。养殖成本方面， 公司多方面着手提升生产管理水平， 降低养殖成本， 通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低， 据我们估算， 2023 年公司肥猪生产成本约 14.68 元/公斤， 完全成本低于 16 元/公斤，成本优势持续显现。 截止 2023 年年末， 公司资产负债率 59.85%， 杠杆水平环比上升但仍低于行业平均水平。 聚焦生猪养殖主业， 皮革业务承压。2023 年公司饲料业务实现收入 4.57 亿元，同比下降 17.1%，饲料产量68.0 万吨，外销 9.68 万吨。皮革业务方面， 受下游市场需求不振影响，公司皮革业务实现营收 0.86 亿元，同比下降 71.7%。 2023 年公司禽业务实现收入 0.26 亿元，同比下降 77.4%，主要系公司聚焦生猪养殖主业，关停禽业务， 商品鸡销量减少所致。 投资建议巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计 2024- 2026 年公司实现营业收入 64.8 亿元、 122.13 亿元、 141.96 亿元（ 2024- 2025 预测前值为 89.96 亿元、 119.68 亿元），同比增长 60.4%、 88.5%、16.2%（ 2024-2025 预测前值为 76.0%、 33.0%），对应归母净利润 5.11亿元、 22.02 亿元、 13.91 亿元（ 2024-2025 预测前值为 9.69 亿元、13.56 亿元），对应 EPS 分别为 1.00 元、 4.32 元、 2.73 元， 维持“买入”评级。 风险提示畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

2023年归母净利润2.25亿元~2.55亿元亿元，同比增长112%~141%公司发布2023年业绩预告：预计实现归母净利润2.25亿元~2.55亿元，同比增长112%~141%。预计实现扣非归母净利润2.20亿元~2.51亿元，同比增长142%~176%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4公司归母净利分别为0.16亿元、0.81亿元、0.81亿元、0.48亿元~0.78亿元，利润同比高增主要系公司海外业务盈利水平提升叠加国内推进全产业链毛利率优化所致。 海外业务恢复增长，盈利水平提升明显明显海关总署数据显示，2023年我国零售包装宠物食品出口量26.6万吨，同比下降1.2%，出口金额12.26亿美元，同比下降1.5%，主要原因为海外客户上半年处于去库存阶段，订单明显减少。其中，2023年12月我国零售包装宠物食品出口金额1.13亿美元，同比增长19.5%，连续4个月实现同比正增长，出口订单持续修复。中宠股份作为宠物食品出口头部公司，深度绑定海外客户，订单恢复节奏相对较快，2023H2公司出口业务恢复同比增长。同时公司海外子公司订单相对充足，海外工厂产能利用率快速提升以及高毛利率业务占比增加带动了公司海外业务利润率持续改善。 持续发力自主品牌，管控价值链优化产品矩阵矩阵公司对旗下核心自主品牌维持高市场投入，围绕“聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌”的发展战略，2023前三季度公司销售费用2.52亿元，同比增长29.7%，销售费用率9.3%，同比增长1.2个百分点。 2023年年初，公司积极推进全价值链毛利率优化项目，通过优化品牌长尾SKU、缩减低毛利率产品、提升供应链效率，强化成本及价格管控等多元策略改善自主品牌盈利能力，明确自主品牌定位，树立了优质品牌形象。 投资建议公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂快速放量以及国内市场自有品牌发展的快速推进，我们预计2023-2025年公司实现主营业务收入37.58亿元、43.71亿元、51.75亿元（前值37.56亿元、44.03亿元、52.13亿），同比增长15.7%、16.3%、18.4%（前值15.6%、17.2%、18.4%），对应归母净利润2.34亿元、2.72亿元、3.32亿元（前值2.30亿元、2.78亿元、3.29亿元），同比增长121.1%、16.1%、22.0%（前值116.7%、21.1%、18.4%），对应EPS0.80元、0.92元、1.13元。维持“买入”评级不变。 风险提示汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。

2023年实现归母净利润-60亿元~-65亿元亿元公司公布业绩预告：2023年实现归母净利润-60亿元~-65亿元，2022年同期盈利52.89亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润-27.5亿元、-19.4亿元、1.59亿元、-14.3亿元~-19.7亿元。分业务看，生猪业务亏损55亿元左右，肉鸡业务微利。 Q4生猪业务亏损16-19亿元，生猪养殖综合成本约16.3元/公斤公斤2023年，公司生猪出栏量2626.2万头，同比大增46.6%，养殖综合成本8.35元/斤，较2022年下降约0.3元/斤。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4生猪出栏量分别为559.5万头、619.0万头、654.03万头、794万头，同比分别增长39%、55%、48%、45%，2023年2600万头出栏目标顺利完成；Q1、Q2、Q3、Q4生猪业绩分别为，亏损约17亿元、亏损约18亿元、亏损3-4亿元、亏损16-19亿元。10-12月，公司生猪出栏均价分别为15.11元/公斤、14.43元/公斤、14.81元/公斤，我们估算Q4生猪养殖综合成本16.3元/公斤，与Q3基本持平。目前，公司能繁母猪存栏量155万头，较2022年末略有增加，上市率92%，PSY22.4头，为2024年生猪出栏量3000-3330万头奠定基础。 Q4肉鸡业务盈利肉鸡业务盈利约约4亿元，肉鸡出栏成本降至13元/公斤公斤2023年，公司肉鸡出栏量11.83亿羽，同比增长9.5%。分季度看，Q1、Q、Q3、Q4肉鸡出栏量分别为2.67亿羽、2.87亿羽、3.08亿羽、3.22亿羽，同比分别增长17.8%、9.5%、4.7%、8%；Q1、Q2、Q3、Q4肉鸡业绩分别为，亏损约10亿元、亏损约2亿元、盈利8-9亿元、盈利4亿元。10-12月，公司肉鸡销售均价分别为14.37元/公斤、13.68元/公斤、13.33元/公斤，我们估算Q4肉鸡出栏成本13元/公斤，较Q3肉鸡出栏成本下降0.2-0.3元/公斤。 生猪产能中期去化逻辑不变，黄羽鸡有望获得正常盈利①根据统计局、农业部数据，2023年1-6月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时，2023年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024生产效率较1H2023同比提升幅度有望接近10%，1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023生猪均价14.7元/公斤，最低价13.7元/公斤，1H2024生猪价格有望至少跌破13元/公斤，生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。短期看，仔猪价格出现大幅反弹，将拖累2024年1月能繁母猪去化。②2024年第2周（1.8-1.14），黄羽在产祖代存栏140.3万套，创近年同期新高；黄羽在产父母代存栏1271.6万套，创2018年以来同期最低水平，黄羽父母代鸡苗销量115.6万套，处于近年同期低位，2024年黄羽鸡有望获得正常盈利。 投资建议我们预计2023-2025年公司生猪出栏量2626万头、3300万头、4000万头，同比分别增长46.6%、25.7%、21.2%，预计肉鸡出栏量11.83亿羽、12.42亿羽、13.04亿羽，同比分别增长10.9%、5%、5%，对应归母净利润-63.58亿元、31.88亿元、188.25亿元，同比分别增长-220.2%、150.1%、490.5%，归母净利润前值2023年7.31亿元、2024年167.9亿元、2025年219.54亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年生猪出栏量和猪价预期。随着生猪养殖行业持续去产能，2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。

2023年归母净利润亏损-4.8亿元~-5.4亿元公司发布2023年业绩预告：实现归母净利润-4.8亿元~-5.4亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4归母净利分别为-1.9亿元、-1.4亿元、-0.86亿元、-0.64亿元~-1.24亿元。Q4继续亏损的原因：①上半年因疫病提前清栏厂的改造升级、日常运行等费用约3,000万，②在建厂的折旧、利息等费用约2,900万元，③屠宰场亏损300-400万元，④正常经营猪场亏损约3,000万元。 2023年出栏目标基本完成，Q4生猪完全成本环比再降2023年，公司生猪业务收入9.83亿元，同比下降15.3%，生猪出栏量62.46万头，同比增长20.1%，基本完成全年65万头的出栏目标。 2023年12月末，公司能繁母猪存栏量4.5万头，为2024年80-100万头出栏目标奠定坚实基础。分季度看，2023Q1、Q2、Q3、Q4公司生猪业务收入分别为3.1亿元、2.2亿元、2.4亿元、2.2亿元，同比分别增长46.4%、0.5%、-27.5%、-46.4%；生猪出栏量20.99万头、15.65万头、13.79万头、12.03万头，同比增长66.9%、33.8%、13.8%、-23.0%，出栏量逐季回落主要是提前淘汰落后产能所致。2023年10-12月，公司商品猪销售均价分别为17.85元/公斤、16.66元/公斤、16.18元/公斤，我们推算Q4公司正常经营猪场的生猪完全成本已降至17.3元/公斤左右，较Q3回落0.5元/公斤，随着产能利用率和疫病防控能力的不断提升，公司生猪完全成本有望进一步回落。 生猪产能中期去化逻辑不变，仔猪价格短期反弹扰动1月去化根据统计局、农业部数据，2023年1-6月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时，2023年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024生产效率较1H2023同比提升幅度有望接近10%，1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023生猪均价14.7元/公斤，最低价13.7元/公斤，1H2024生猪价格有望至少跌破13元/公斤，生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。短期看，仔猪价格出现大幅反弹，将拖累2024年1月能繁母猪去化。 投资建议公司是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商，也是内地供港活大猪龙头企业，我们预计2023-2025年公司生猪出栏量62万头、90万头、160万头，实现营业收入11.24亿元、19.56亿元、36.31亿元，同比增长-7.6%、74%、85.7%，对应归母净利润-4.9亿元、-0.81亿元、5.95亿元，归母净利润前值2023年-3.03亿元、2024年2.51亿元、2025年5.71亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年猪价和出栏预期，维持“买入”评级不变。风险提示疫情；猪价上涨晚于预期。

2023 年实现归母净利润-39 亿元~-47 亿元公司公布业绩预告： 2023 年实现归母净利润-39 亿元~-47 亿元。分季度看， Q1、 Q2、 Q3、 Q4 分别实现归母净利-11.98 亿元、 -15.8 亿元、 9.4 亿元、 -20.58 亿元~-28.58 亿元。 2023 年公司业绩亏损，主要是因为全年生猪均价同比下降约 20%，并对部分消耗性生物资产进行减值。 2023 年均完全成本 15 元/公斤，年末能繁存栏同比增长 11.2%2023 年，公司生猪出栏量 6381.6 万头，同比增长 4.3%，公司生猪业务收入 1082.17 亿元，同比下降 9.6%。分季度看， Q1、 Q2、 Q3、 Q4公司生猪出栏量分别为 1384.5 万头、 1642 万头、 1674.5 万头、 1680.6万头，同比分别增长 0.2%、 -6%、 20.1%、 5.2%；生猪业务收入分别为234.14 亿元、 272.84 亿元、 300.22 亿元、 274.99 亿元，同比分别增长33.1%、 8.7%、 -11.7%、 17.4%。 2023 年公司生猪养殖完全成本均值约15 元/kg，较 2022 年下降 0.7 元/kg，若剔除原料价格影响，较 2022 年下降 0.9 元/公斤；成本下降主要得益于养殖效率提升， 2023 年公司年均存活率 85%， 2022 年仅为 81.7%， 2023 年平均料比 2.82，较 2022年 2.99 明显下降。 2023 年 12 月受非瘟疫情影响，平均存活率下降至81%，完全成本回升至 15.3 元/公斤，从结算批次的角度考虑， 2024Q1完全成本或与 12 月基本持平。 2023 年末，公司能繁母猪存栏量 312.9万头，季环比上升 4%，同比增长 11.2%， 2024 年生猪出栏量有望实现低速增长。 生猪产能中期去化逻辑不变，仔猪价格短期反弹扰动 1 月去化根据统计局、农业部数据， 2023 年 1-6 月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长 1.8%、 1.8%、 2.9%、 2.6%、 1.6%、 0.4%，与此同时， 2023 年生猪养殖效率提升，我们粗略估计 1H2024 生产效率较1H2023 同比提升幅度有望接近 10%， 1H2024 全国生猪出栏量同比有望增长 10%，生猪价格大概率低于 2023 年上半年水平。根据猪易通数据， 1H2023 生猪均价 14.7 元/公斤，最低价 13.7 元/公斤， 1H2024生猪价格有望至少跌破 13 元/公斤，生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。短期看，仔猪价格出现大幅反弹，将拖累 2024 年 1 月能繁母猪去化。 投资建议我们预计 2023-2025 年公司生猪出栏量分别为 6382 万头、 6764 万头、 7500 万头，同比分别增长 4.3%、 6%、 10.9%；育肥猪出栏量分别为 6227 万头、 6646 万头、 7182 万头，同比分别增长 12.6%、6.7%、 8.1%；主营业务收入分别为 1082 亿元、 1270.7 亿元、 1630.7亿元，归母净利分别为-44.3 亿元、 104.1 亿元、 395.3 亿元，同比分别增长-133.4%、 335.1%、 279.6%，归母净利润前值 2023 年 2.81 亿元、 2024 年 281.76 亿元、 2025 年 235.04 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了 23-25 年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情失控；猪价大跌。

Q3公司亏损0.57亿元，亏损环比明显收窄公司发布2023年三季报：1-9月收入147.1亿元，同比增长14.1%；1-9月归母净利润-5.04亿元，去年同期盈利2.58亿元。分季度看，Q1-Q3归母净利分别为-0.14亿元、-4.33亿元、-0.57亿元，Q3亏损环比明显收窄；分业务看，1-9月饲料业务盈利1.27亿元、养殖业务亏损7.07亿元、动物疫苗业务盈利1.08亿元、油脂加工业务盈利0.47亿元、玉米收储亏损0.74亿元，其他业务利润及总部费用合计亏损390万元；Q3饲料业务盈利0.46亿元、养殖业务亏损1.83亿元、动物疫苗业务盈利0.84亿元、油脂加工业务盈利0.21亿元、玉米收储亏损0.3亿元。 2023年出栏目标有望顺利完成，Q3生猪完全成本降至17.4元/公斤2023年1-9月，公司生猪业务收入32.89亿元，同比增长28.1%，生猪出栏量205.8万头，同比增长36.7%，全年280万头出栏目标有望顺利完成。2023年9月末，公司能繁母猪存栏量14万头、后备母猪存栏量约4万头，PSY24头，为2024年300-350万头出栏目标奠定坚实基础。分季度看，2023Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量分别为56.94万头、74.03万头、74.86万头，同比分别增长51.1%、33.5%、30.4%；生猪业务收入分别为9.6亿元、11.8亿元、11.5亿元，同比分别增长96.7%、42.0%、-8.2%。7-9月商品猪销售均价分别为13.09元/公斤、16.02元/公斤、15.2元，Q3公司育肥猪完全成本17.4元/公斤，较上半年下降0.6元/公斤。分区域看，新疆和河南区域成本已降至15.1元/公斤，但甘肃尚未满产且遭受疫情影响，成本仍超过18元/公斤。9月公司生猪完全成本已经降至16.4元/公斤，年初制定今年成本降至16.5元/公斤，公司已经提前完成目标，随着甘肃基地疫情影响逐步消除，Q4成本仍有进一步下降空间。 部分地区淘汰母猪价格已近2021年最低点，生猪产能去化有望加速生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。i）近期生猪疫情持续发酵，各地淘汰母猪价格再创年内新低，上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021年9月最低价格；ii）2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着今年全年养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比10%左右增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷，1H2023生猪均价14.7元/公斤，生猪最低价13.7元/公斤，我们预计1H2024生猪均价有望跌破12、13元/公斤；iii）9月以来，仔猪养殖持续亏损，规模场15公斤仔猪价格已跌至200元/头左右，逐步接近2021年9月最低价155元/头。 投资建议公司是我国优质饲料龙头，近年来生猪养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025年公司生猪出栏量280万头、350万头、400万头，实现营业收入179.78亿元、225.35亿元、250.57亿元，同比增长7.5%、25.3%、11.2%，对应归母净利润-4.21亿元、12.94亿元、11.56亿元，归母净利润前值2023年23.58亿元、2024年31.79亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了23-24年生猪出栏量和猪价预期，维持“买入”评级不变。 风险提示疫情；猪价上涨晚于预期。

2023Q3亏损0.86亿元， 正常经营猪场盈利 140万元公司发布 2023年三季报： 1-9月收入 8.07亿元， 同比下降 0.02%； 1-9月归母净利润-4.16亿元， 去年同期盈利 495万元。 分季度看， Q1、Q2、 Q3归母净利分别为-1.9亿元、 -1.4亿元、 -0.86亿元。 Q3继续亏损的原因是， 在建和空置产能合计亏损 8300万元， 屠宰场亏损 400万元， 正常经营猪场盈利 140万元。 今明两年出栏目标有望顺利完成， Q3生猪完全成本环比再降2023年 1-9月， 公司生猪业务收入 7.69亿元， 同比增长 1.2%， 生猪出栏量 50.42万头， 同比增长 38.5%， 全年有望顺利完成 65万头的出栏目标。 2023年 9月末， 公司能繁母猪存栏量逾 4万头、 后备母猪存栏量 1.2万头， MSY 约 20头， 为 2024年 90-100万头出栏目标奠定坚实基础； 9月末， 公司资产负债率 47.8%， 在行业中处于偏低水平。 分季度看， 2023Q1、 Q2、 Q3公司生猪业务收入分别为 3.1亿元、 2.2亿元、 2.4亿元， 同比增长 46.4%、 0.5%、 -27.5%； 生猪出栏量 20.99万头、 15.65万头、 13.79万头， 同比增长 66.9%、 33.8%、 13.8%， 出栏量逐季回落主要是提前淘汰落后产能所致， Q4出栏量有望回升至 15万头以上。 7-9月商品猪销售均价分别为 17.45元/公斤、 19.71元/公斤、18.23元/公斤， 我们推算 Q3公司正常经营猪场的生猪完全成本已降至17.8元/公斤左右， 较 Q3回落 0.5元/公斤， 随着产能利用率和疫病防控能力的不断提升， 公司生猪完全成本有望进一步回落。 部分地区淘汰母猪价格已近 2021年最低点， 生猪产能去化有望加速生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱， 我们推断生猪价格将持续低迷， 产能去化有望加速。 i） 近期生猪疫情持续发酵， 各地淘汰母猪价格再创年内新低， 上周河南、 河北、 辽宁、 黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近 2021年 9月最低价格； ii） 2023年 1季末、 2季末， 全国能繁母猪存栏量同比分别增长 2.9%、 0.4%， 随着今年全年养殖效率的持续改善， 1H2024全国生猪出栏量有望实现同比 10%左右增长， 生猪价格大概率较 2023年上半年更低迷， 1H2023生猪均价 14.7元/公斤， 生猪最低价 13.7元/公斤， 我们预计 1H2024生猪均价有望跌破 12、 13元/公斤； iii） 9月以来， 仔猪养殖持续亏损， 规模场 15公斤仔猪价格已跌至 200元/头左右， 逐步接近 2021年 9月最低价 155元/头。 投资建议公司是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商， 也是内地供港活大猪龙头企业， 我们预计 2023-2025年公司生猪出栏量 65万头、 100万头、160万头， 实现营业收入 12.84亿元、 24.23亿元、 36.57亿元， 同比增长 5.6%、 88.7%、 50.9%， 对应归母净利润-3.03亿元、 2.51亿元、 5.71亿元， 归母净利润前值 2023年-1.61亿元、 2024年 2.65亿元、 2025年 9.21亿元， 本次调整幅度较大的原因是， 修正了 23-25年猪价预期和管理费用， 维持“买入” 评级不变。

2023亏损2.47亿元， 基本符合市场预期公司发布 2023年三季报： 1-9月收入 208.7亿元， 同比增长 11.6%； 1-9月归母净利润-9.1亿元， 去年同期盈利 3423万元， 1-9月饲料业务利润约 1.7亿元， 亏损主要来自于生猪养殖板块。 分季度看， 2023Q1、Q2、 Q3归母净利分别为-3.4亿元、 -3.24亿元、 -2.47亿元。 2023年出栏计划有望顺利完成， Q3生猪完全成本降至 17.2元/公斤2023年 1-9月， 公司生猪出栏量 263.09万头， 同比增长 84.9%， 生猪业务收入 41.67亿元，同比增长 68%； 2023年公司计划生猪出栏量 350万头， 前 9月已完成 75%的全年任务， 全年出栏量有望顺利完成。 2023年 9月末， 公司能繁母猪存栏量 16万头， PSY 在 24.1头， 2024年有望通过外购 50万头仔猪实现 450万头的出栏目标。 分季度看， 2023Q1、 Q2、 Q3公司生猪出栏量分别为 78.41万头、 87.53万头、 97.15万头， 同比分别增长 104.5%、 82.5%、 73.5%， 生猪业务收入分别为 12.4亿元、 13.7亿元、 15.6亿元， 同比分别增长 141.2%、86.5%、 26.5%。 根据我们测算， Q3公司育肥猪销售均价 15.5-15.6元/公斤， 育肥猪出栏均重约 115公斤， 生猪完全成本已降至 17.2元/公斤左右， 较 Q2下降 0.3元/公斤。 部分地区淘汰母猪价格已近 2021年最低点， 生猪产能去化有望加速生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱， 我们推断生猪价格将持续低迷， 产能去化有望加速。 i） 近期生猪疫情持续发酵， 各地淘汰母猪价格再创年内新低， 上周河南、 河北、 辽宁、 黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近 2021年 9月最低价格； ii） 2023年 1季末、 2季末， 全国能繁母猪存栏量同比分别增长 2.9%、 0.4%， 随着今年全年养殖效率的持续改善， 1H2024全国生猪出栏量有望实现同比 10%左右增长， 生猪价格大概率较 2023年上半年更低迷， 1H2023生猪均价 14.7元/公斤， 生猪最低价 13.7元/公斤， 我们预计 1H2024生猪均价有望跌破 12、 13元/公斤； iii） 9月以来， 仔猪养殖持续亏损， 规模场 15公斤仔猪价格已跌至 200元/头左右， 逐步接近 2021年 9月最低价 155元/头。 投资建议公司是我国优质饲料龙头， 近年来生猪养殖业务快速扩张。 我们预计2023-2025年公司生猪出栏量 350万头、 450万头、 500万头， 其中，育肥猪出栏量 330万头、 430万头、 450万头， 预计实现营业收入286.3亿元、 349.5亿元、 375.2亿元， 同比增长 7.9%、 22.0%、 7.4%，对应归母净利润-11.57亿元、 17.63亿元、 22.14亿元， 归母净利润前值 2023年-11.48亿元、 2024年 7.38亿元、 2025年 13.72亿元， 本次调整幅度较大的原因是， 修正了 23-25年育肥猪出栏量和猪价预期， 维持“买入” 评级不变。 风险提示疫情； 猪价上涨晚于预期。