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王莺

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360515100002,曾就职于民生证券股份有限公<span style="display:none">司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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牧原股份 农林牧渔类行业 2021-10-20 55.80 -- -- 60.33 8.12% -- 60.33 8.12% -- 详细
受猪价大跌影响,Q3公司亏损 8.22亿元。 公司公布三季报:1-9月实现收入562.8亿元,同比增长43.7%,归母净利润87.0亿元,同比下降58.5%;其中,Q3收入147.4亿元,同比下降18.7%,亏损8.22亿元,Q3业绩剧降与猪价大跌直接相关。 生猪出栏量同比高速增长,Q3完全成本降至15元/公斤以内。 2021年1-9月,公司生猪出栏量2610.6万头,同比增长119.7%,其中,商品猪2292.1万头、仔猪292.9万头、种猪25.6万头。2021Q3公司生猪出栏量867万头,环比下降10.8%,同比增70%;其中,Q3育肥猪出栏量822.5万头,环比下降4.1%,同比增长204.4%,仔猪出栏量40.7万头,环比下降60.9%,种猪出栏量3.7万头,环比下降62.6%。2021Q3公司育肥猪完全成本已降至15元/公斤以内,成本有继续下降空间。2021年3季末公司生产性生物资产较年初微降1%。 公司拟向控股股东募资不超过60亿元,发行价格40.21元。 公司拟向控股股东牧原集团发行不超过149,216,612股份,发行价格40.21元,募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。随着产能拓展持续投入和经营规模增长,公司资产负债率从2019年末40.04%提升至今年9月末57.77%,本次募资将有效改善公司资产负债结构,并提高公司养殖业务的综合经营实力。 投资建议我们预计2021-2023年主营业务收入780.45亿元、939.86亿元、1448.71亿元,归母净利67.87亿元、-67.33亿元、85.01亿元,对应EPS1.29元、-1.28元、1.62元。公司是我国最大生猪养殖企业,盈利能力业内领先。给予公司头均估值6000元,2022年出栏量6000万头,对应市值3600亿元,合理估值68.4元,维持“买入”评级。 风险提示疫情;猪价大跌。
圣农发展 农林牧渔类行业 2021-10-19 21.56 -- -- 22.64 5.01% -- 22.64 5.01% -- 详细
原材料价格高企拖累公司Q3业绩。 公司发布三季报:今年1-9月实现营业收入104.7亿元,同比增长5.2%,实现归母净利润3.68亿元,同比下降79.6%;其中,Q3实现营业收入36.97亿元,同比增长7.2%,归母净利润9376万元,同比下降80.2%,符合市场预期。公司业绩同比大幅下行与原材料价格高企直接相关,今年前三季度,受玉米、豆粕等原料价格大涨影响,公司原料采购成本较去年同期增长逾12亿元。 食品、养殖双板块延续稳步增长态势。 公司坚持熟食、生食双曲线同步发展战略:今年1-9月,肉鸡销量同比增长8.7%,熟食销量同比增长25.9%;Q3鸡肉销量26.59万吨,同比增长0.7%,深加工肉制品销量6.44万吨,同比增长11.8%。品牌建设方面,公司于Q3增加了爆品与渠道的品牌投放,爆品打造策略已渐显成效,“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元,为公司品牌化战略奠定了坚实基础。随着公司品牌溢价的提升,2021年7-9月,公司食品加工销售单价分别达到22,258元/吨、24,151元/吨、24,000元/吨,较公司鸡肉产品溢价大幅提升至110.8%、123.2%、127.8%。 投资建议 2020年白羽肉鸡祖代更新量100万套,同比下降18%,2022年白羽肉鸡价格有望企稳回升。今年1-9月全国祖代更新量84万套,同比增长10.8%,2011年更新量需持续跟踪。我们预计2021-2023年公司实现营业收入145.91亿元、172.5亿元、199.76亿元,归母净利润7.32亿元、14.78亿元、20.37亿元,同比增长-64.2%、102%、37.8%,对应EPS0.59元、1.19元、1.64元。给予公司2022年20倍PE,合理估值23.8元,维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情;鸡价下跌超预期。
同庆楼 社会服务业(旅游...) 2021-09-15 18.05 26.70 49.08% 20.18 11.80%
20.18 11.80% -- 详细
中华老字号餐饮龙头,正餐&宴会连锁多品牌运营。 “同庆楼”系中华百年老字号餐饮头部品牌,聚焦正餐与宴会服务。1925年,同庆楼品牌创立。2020年,公司成为 11年来首家 A 股上市的餐饮企业。公司被国家贸易部、国家商务部评为“中华老字号”,在江浙沪拥有广泛知名度,“有高兴事,到同庆楼”、“大众消费,好吃不贵”品牌理念深入人心。公司主打徽菜特色,定位大众消费(客单价 100-200元)与宴会餐饮,同时也在开拓食品业务。2020年公司全年营收 12.96亿元,归母净利润 1.85亿元。 餐饮需求旺盛,婚宴消费升级。 我国餐饮市场规模大、增长快且稳定。2020年到 2026年中国餐饮收入增速将保持在 8.0%-9.0%之间,到 2026年餐饮收入预计达到 8万亿元。在正餐、快餐、火锅的主力业态中,同庆楼所处的正餐赛道占比最大,达到 43%。2019年,我国餐饮连锁化率为 5%,较发达国家还有近 6倍的上升空间,一二线城市正餐连锁门店增长率达到 115%,明显高于餐饮业整体连锁门店增长率。宴会餐饮是我国居民增进交往、联络感情的重要形式,婚庆市场需求大,规模预计 2万亿元。婚宴均价不断上涨,正在往精细化高端化方向发展。 品牌势能坚韧,门店加速扩张。 老字号民族品牌,卡位婚宴新赛道,品牌优势+市场定位优势,门店扩张具备良好基础。截至 21H1,公司共有 58家直营门店。公司单店模型类型包括住宿类综合性酒店、纯宴会、包厢宴会(宴会+包厢宴会+包厢),整体经营利润率为 26.4%,净利率约 13.8%,两者均高于其他餐饮龙头。单店资本投入约 3000万元,门店通常在 1年左右实现盈亏平衡,1.5-4年实现投资回收。公司 15家门店预计将于 2022年全部开业,将为公司贡献营收 6.23亿元,新增利润 9156万元。公司积极布局酒店、宴会与食品业务,成为新业务增长曲线。 投资建议首次覆盖,给予“买入”评级。伴随疫情趋于缓和,公司扩店顺利,食品业务有序推进放量,后端供应链与组织运营能力协同发展,作为中华百年老字号餐饮品牌,公司不断推陈出新,孕育新机。我们预计 2021-2023年公司实现主营业务收入 16.67亿元/21.09亿元/24.91亿元,同比增长 28.7%/26.5%/18.1%,对应归母净利润 2.32亿元/2.65亿元/3.12亿元,同比分别增长 25.1%/14.3%/17.8%,对应 EPS0.89元/1.02元/1.20元。我们给予公司 2022年 30倍 PE,目标价格 26.7元,给予“买入(首次)”评级。 风险提示门店扩张不及预期;食品安全风险;疫情反复风险;原材料价格波动风险;供应链建设不及预期
科前生物 2021-09-01 27.76 -- -- 28.63 3.13%
29.36 5.76% -- 详细
1H2021归母净利 2.86亿元,同比增长 56.5%。 公司公布中报:营业收入 5.45亿元,同比增长 53.5%,归母净利 2.86亿元,同比增长 56.5%。其中,Q2实现营业收入 2.26亿元,同比增长 25.5%,归母净利 1.17亿元,同比增长 29.8%。1H2021公司近95%收入源自猪用疫苗销售,Q2毛利率 78.8%,较 Q1下降 4.9个百分点,同比下降 5.4个百分点,我们判断,公司 Q2收入和利润增速回落与 2020Q1基数偏低,以及猪价暴跌拖累猪用疫苗景气度相关。 2021Q2公司猪用疫苗批签发数据景气度回落。 2021Q2公司猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)、猪伪狂犬病灭活疫苗批签发数据同比增速分别为64.3%、-38.9%、20%,而 Q1分别为 88.1%、118.2%、266.7%,增速较 Q1大幅回落。Q2公司猪圆环病毒 2型灭活苗(WH 株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活苗(WH-1株+AJ1102株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R 株+AJ1102-R 株)、猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(LT 株+MD0322株+SH0165株)批签发同比增速分别为-42.9%、33.3%、-66.7%、200%,而 Q1分别为 28.6%、200%、-22.2%、100%。2021年 7月,公司猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)、猪腹灭活苗批签发数据同比增速分别达到200%、300%,较 Q2明显改善,我们将持续跟踪后续变化。 限制性股票激励计划(草案)发布,有助于稳固公司龙头地位。 公司于近日发布限制性股票激励计划(草案),首次激励对象覆盖高管、核心技术、骨干人员等 169人。公司选取营业收入增长率作为公司层面业绩考核标准,该指标是衡量公司经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志。本激励计划公司层面业绩考核期为 2021年-2023年:第一个解除限售期,业绩考核目标以 2020年的营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于 30%;第二个解除限售期,业绩考核目标以 2020年的营业收入为基数,2022年营业收入增长率不低于 60%;第三个解除限售期,业绩考核目标以 2020年的营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于 80%。目前,公司在国内猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃腹二联苗、猪支原体肺炎疫苗市场均位于市场第一,在猪圆环疫苗市场排名第四,限制性股票激励计划的后续实施,有助于稳固公司龙头地位。 投资建议预计 2021-2023年归母净利 6.21亿元、8.3亿元、10.47亿元,同比分别增长 38.7%、33.6%、26.1%,EPS1.34元、1.79元、2.25元。 给予公司 2021年 30倍 PE,合理估值 40.2元,维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-08-31 18.06 19.25 11.66% 19.73 9.25%
19.73 9.25% -- 详细
21H1归母净利润6496万元,+50.09%,新建产能逐步释放。 公司发布2021年半年报:21H1实现营收7.11亿元,同比+22.3%;归母净利润0.65亿元,同比+50.1%。其中,Q2营收3.91亿元,同比+14.7%,归母净利润0.40亿元,同比+32.0%。预计越南疫情缓解后,该生产基地产能将持续释放。柬埔寨工厂步入试生产阶段,公司供货能力不断提升。下半年境外产品将于9月份预期提价约3%,国内发力主粮业务,重点打造好适嘉、Smart Balance 等差异化自主品牌,预计全年增速40%-50%;海外业务增长稳健,汇率影响可控,现有客户市占率继续提升,公司依托新产品不断开拓新客户,订单饱满,预计全年增速20%-30%。 境外营收略超预期,畜皮咬胶毛利率提升。 21H1公司国内营收上升9.59%至1.02亿元,占比24.97%;海外OEM/ODM 营收增长24.72%至6.09亿元,占比85.65%,+1.09pct,国外营收略超预期,源于海外市占率提升,柬埔寨、越南、新西兰工厂收入增速较快。分品类看,植物咬胶营收同比上升23.06%达2.32亿元,占比32.65%,+0.2pct;畜皮咬胶营收同比上升18.49%达2.28亿元,占比32.06%,-1.03pct;营养肉质零食营收同比下降1.56%达1.63亿元,占比22.95%,-5.56pct。其中,畜皮咬胶毛利率达20.46%,同比提升3.35pct。 拟发行可转债,发力主粮业务开拓国内市场。 拟发行可转债募集资金不超过7.2亿元,分别新增湿粮、新型干粮产能3万、5万吨,为自主品牌国内销售做好充分储备。主粮业务规模将大幅度提升,高毛利主粮业务加速公司产品结构优化,全球化布局供应链与自动化生产线有效降低生产成本。自主品牌矩阵日渐完善,新产品订单占比提升。国内市场施行多品牌多渠道策略,海外市场需求旺盛,伴随国内更加积极的营销投入与新产能的陆续释放,预计公司下半年营收增速有望提升。 投资建议我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入16.85亿元、21.49亿元、27.09亿元,同比增长25.8%、27.5%、26.1%,对应归母净利润1.39亿元、1.97亿元、2.44亿元,同比分别增长21.5%、40.9%、24.0%,对应EPS0.55元、0.78元、0.96元。我们给予公司2021年35倍PE,目标价格19.25元,维持“买入”评级不变。 风险提示汇率波动风险;国内市场开拓不达预期;产能投放不及预期;原材料价格波动;宠物食品安全问题;核心客户占比较大;品牌建设不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-08-30 43.04 -- -- 49.68 15.43%
61.10 41.96% -- 详细
1H2021归母净利95.3亿元,同比亿元,同比下跌下跌11.67%。 公司公布2021年半年报:归母净利润95.3亿元,同比下降11.67%;其中,Q1、Q2归母净利分别为69.6亿元、25.6亿元,同比分别增长68.5%、-61.5%。Q2业绩环比回落是因为猪价大跌:2021年4-6月公司育肥猪出栏价格分别为21.11元/公斤、17.65元/公斤、13.58元/公斤,而2020年4-6月出栏价格分别为29.1元/公斤、26.2元/公斤、31.41元/公斤。 生猪出栏量高速增长,Q2完全成本降至15-16元/公斤公斤。 1H2021公司生猪出栏量1743.7万头(含向牧原食品及其子公司销售98.2万头),同比增长157.1%,上半年出栏量居行业第一位,其中,商品猪1469.6万头、仔猪252.2万头、种猪21.9万头。2021Q2公司生猪出栏量971.7万头,环比增长25.9%,同比增130.4%,生猪出栏量快速增长;其中,Q2育肥猪出栏量857.8万头,环比增长40.2%,同比增长248.4%,仔猪出栏量104.1万头,环比下降29.7%,种猪出栏量9.9万头,环比下降17.5%,同比增长22.2%。根据我们测算,2021Q2公司育肥猪完全成本降至15-16元/公斤,6-7月完全成本已降至15元/公斤左右;公司在不同区域成本不同,领先区域完全成本约14元/公斤,部分场线不到12元/公斤,部分新建子公司成本约20元/公斤。随着管理水平提升,以及智能化设备的大规模推广应用,公司完全成本有望进一步降低。 轮回二元育种成公司重要后盾,6月月底能繁母猪存栏存栏275.6万头万头。 公司打破传统的金字塔纯种生产二元母猪的模式,自2002年开始创新轮回二元育种体系,公司从核心群留选公猪直接应用至父母代母猪,进行多品系轮回杂交生产。采用轮回杂交生产父母代母猪,不需要纯种母猪,可降低养猪成本,并降低因引种带来的疾病风险,在非瘟疫情影响下,该繁育方法优势突显,为公司快速发展奠定坚实基础。截止今年6月末,公司能繁母猪存栏275.6万头,季环比小幅下降,由于猪价持续低迷,我们判断2021年公司种猪存栏主基调是稳步上升。 投资建议我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入866.12亿元、1159.43亿元、1631.55亿元,同比分别增长53.9%、33.9%、40.7%,对应归母净利润142.95亿元、107.38亿元、247.61亿元,同比增-47.9%、-24.9%、130.6%,对应EPS2.72元、2.04元、4.7元。公司已成为我国最大生猪养殖企业,种猪资源充足,有望继续低成本快速扩张。我们给予公司2022年头均市值底部估值5000元,出栏量6000万头,对应市值3000亿元,合理估值57元,维持“买入”评级。 风险提示风险提示疫情;猪价大跌。
科前生物 2021-08-23 30.40 -- -- 30.85 1.48%
30.85 1.48% -- 详细
限制性股票激励计划(草案)发布,覆盖高管、核心技术、骨干人员等。 公司发布2021年限制性股票激励计划(草案):激励计划包括第一类限制性股票激励和第二类限制性股票激励计划两部分,拟向激励对象授予合计372.23万股,约占公司总股本0.8%,其中,首次授予部分约占本次授予权益总额的80%;拟首次授予的激励对象合计169人,包括高管、核心技术人员、核心骨干人员等,约占公司全部职工人数的26.12%,本激励计划限制性股票(含预留)的授予价格为14元。 业绩考核标准:21-23年营收较20年增速不低于30%、60%、80%。 为保证公司战略目标的顺利实行,公司选取营业收入增长率作为公司层面业绩考核标准,该指标为公司核心财务指标,是衡量公司经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志,可反映公司成长能力和行业竞争力的提升。本激励计划公司层面业绩考核期为2021年-2023年:第一个解除限售期,业绩考核目标以2020年的营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于30%;第二个解除限售期,业绩考核目标以2020年的营业收入为基数,2022年营业收入增长率不低于60%;第三个解除限售期,业绩考核目标以2020年的营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于80%。 投资建议公司在国内猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃腹二联苗、猪支原体肺炎疫苗市场均位于市场第一,在猪圆环疫苗市场排名第四。 预计2021-2023年公司实现主营业务收入11.62亿元、15.66亿元、19.62亿元,归母净利润6.21亿元、8.3亿元、10.47亿元,同比分别增长38.7%、33.6%、26.1%,EPS1.34元、1.79元、2.25元。给予公司2021年30倍PE,合理估值40.2元,维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-08-13 74.80 -- -- 73.91 -1.19%
75.60 1.07% -- 详细
事件描述:公司公布21 年中报,营收1,032 亿元,同比+18.7%,归母净利29.70亿元,同比-1.2%。扣非归母净利39.12 亿元,同比36.6%。 上半年营收增速较快,二季度增速有所下滑。1Q21、2Q21 营收分别为510.8 亿、521.5 亿,同比+28.0%、10.8%。二季度增速下降,一方面由于去年同期疫情基本受控,餐饮渠道产品销量反弹;一方面二季度为粮油传统淡季,今年大众品消费低迷致使淡季更淡。分部来看,1H21厨房食品、饲料原料油脂科技营收分别同比+22.2%、+12.4%,厨房食品增速更快,营收占比达到64.4%。 毛利率11.94%,同比提升0.80 pct,主因饲料原料业务推动。1Q21、2Q21 毛利率分别为13.27%、10.63%,二季度环比下滑但仍好于2Q20的9.89%。1H21 厨房食品、饲料原料油脂科技毛利率分别为11.84%、11.75%,分别同比-0.92pct、+3.81pct。厨房食品毛利率下降,因为产品售价上调未能抵消原材料成本大幅上涨的影响,且毛利较低的餐饮产品占比提升。饲料原料油脂科技毛利率上升,主要受益下游养殖和油脂化学景气较高。 三项费用率5.84%,同比基本持平,销售费用、管理费用增幅均低于营收增幅,但财务费用大幅增加,因净利息减少。其中2Q21 销售费用率、管理费用率3.81%、1.48%,同比持平、+0.1pct,环比-0.91pct、-0.15pct,费用控制在相对较低水平。 营业利润率4.46%,同比基本持平,而归母净利率2.88%,同比下降0.58pct,主因所得税大幅增加。公司境外纳税主体所得税率17%,境内大部分为25%。随着公司国内业务利润占比提升,而套期保值损失主要发生在境外,实际税率呈上升态势,1H21 达到28.3%,同比+11pct。 商品衍生金融工具是公司盈利的重要不确定因素。公司测算商品期货合约结算价变化1%将产生3,000 万元损益,虽然相比2020 年底的8,000万元损益幅度收窄,但仍将对各报告期利润产生扰动。其中,1H21 公允价值变动收益8.16 亿元,投资收益-18.77 亿元,分别占利润总额的-40.6%、17.6%。 公司积极介入调味品领域,中央厨房业务蓄势待发。上半年公司除继续推广丸庄酱油,还推出海皇牌的醋、蚝油、料酒等产品,并购广味源,丰富调味产品线。另公司在陕西、周口、深圳、贵阳、青岛、北京等地新设“丰厨”公司,中央厨房业务布点加速,打造以粮油调味为核心的中餐工业化餐饮供应链平台。 投资建议:维持“增持”评级。预计 2021-2023 年公司营收2,177、2,410、2,711 亿元,同比增长12%/11%/12%,归母净利润为77.5、91.8、110.9亿元,同比增长29%/18%/21%,EPS 分别为1.43、1.69、2.05,对应PE 分别为53.53、45.23、37.40,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨风险,套期保值风险,食品安全风险。
可靠股份 造纸印刷行业 2021-08-02 28.00 30.80 53.08% 31.50 12.50%
31.50 12.50% -- 详细
全国成人失禁龙头,员工持股平台激励充分。 公司专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售,主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品和口罩。公司采用“ODM+自主品牌”双轮驱动的发展模式:ODM 业务领域,公司致力于精品制造和高端制造,与国内外诸多知名婴儿护理用品品牌商菲律宾JS、杜迪公司、万邦健康等建立长期稳定的合作模式;自主品牌业务领域,主打成人失禁用品,拥有成人失禁用品知名品牌“可靠”,产品覆盖高、中、低各个市场定位。金利伟先生是公司创始人、董事长和实控人,唯艾诺、唯艾诺贰号、唯艾诺叁号为公司员工持股平台。 中国成人失禁用品市场潜力巨大,婴儿护理用品亚洲市场需求旺盛。 ①我国成人失禁用品市场发展潜力巨大。年龄超过65岁的老人中,50.9%存在尿失禁或意外大便失禁的情况。我国60岁以上人口总数约为2.54亿,占总人口18.1%,目前我国成人失禁用品市场渗透率仅为3%,远低于世界平均水平12%,远低于日本80%、北美60%、西欧58%,成人失禁用品市场发展潜力巨大。②婴儿护理用品亚洲市场需求量旺盛。据美国棉花公司预测,2018-2023年全球婴儿纸尿裤销量将增长23%,其中,亚洲市场销量增长最快,可达到45%;由于亚太地区拥有庞大的人口基数和较高生育率,2023年仍将成为世界最大的婴幼儿纸尿裤市场。③宠物卫生用品国内市场处起步阶段,发展空间广阔。 ODM 业务合作稳定,自主品牌线上销售逾七成。 2018-2020年公司前五大客户基本一致,占当年营收比重稳定在68%左右,除京东世纪为自主品牌业务外,其他均为公司ODM 业务客户。公司自2010年与菲律宾JS UNITRADE 开启合作,目前JS UNITRADE已成为公司最大的客户,JS 向公司采购的纸尿裤产品达到其采购总额50%。2014年,公司与杜迪公司展开合作,是杜迪公司纸尿裤产品的独家供应商。公司自主品牌业务以生产销售成人失禁用品为主,线上销售占比逾70%。2012年,公司为发展互联网新型零售渠道,入驻天猫等电商平台;2014年起,公司逐步拓展电商渠道销售规模,2020年电商渠道年销售额达3.14亿元,自营电商店铺占线上销售比重约50%。 投资建议公司IPO 募资7.88亿元,为中长期业务扩张奠定基础。我们预计公司2021-2023年实现营业收入19.51亿元、24.45亿元、30.01亿元,同比增长 19.3%、25.3%、22.7%,实现归母净利润 2.09亿元、2.63亿元、3.28亿元,同比增长-2.2%、25.7%、24.6%,对应EPS0.77元、0.97元、1.21元,对应PE 为38.8、30.86、24.75倍。我们给予公司2021年40倍PE,目标价格30.8元,给予“增持(首次)”评级。 风险提示汇率波动风险、产品质量控制及产品安全问题风险;客户流失风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-07-28 69.01 -- -- 72.13 4.52%
72.13 4.52% -- 详细
1H2021实现归母净利 15.33亿元,同比增长 38.8%。 公司发布2021年中报:上半年实现营业收入381.9亿元,同比增长47.54%,归母净利15.33亿元,同比增长38.82%,扣非后归母净利14.97亿元,同比增长35.97%。其中,2021Q2实现营业收入224.8亿元,同比增长46.0%,归母净利8.25亿元,同比增长3.1%。 1H2021饲料外销量同比增长31%,饲料业务优势突显。 在饲料产品力优势叠加优质种苗和动保服务的一体两翼驱动下,公司上半年饲料外销量达到839万吨,同比增长31%,公司整体饲料销量增速和猪料、禽料、水产料分品类销量增速均优于行业。其中,猪料销量197万吨,同比大增148%,实现超预期销量增长目标,母猪料、教乳料、乳猪料、浓缩料等高毛利前端料销量同比增长逾50%,华南地区大猪料销量增长逾2倍;禽料销量455万吨,同比增长12%,公司以配方师为纽带,加大对中大型养殖公司服务力度,构建配方、采购、生产的内三角与配方、销售、服务的外三角相结合的双三角组合模式,提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力,保证销量逆势增长;水产料销量187万吨,同比增长21%,国内虾蟹料销量同比增长35%。由于原材料持续上涨,公司利用期货套保工具锁定原材料成本,因部分期货套保利润体现在投资收益项目,公司上半年饲料毛利率同比下降1.71个百分点至10.11%。 2021Q2生猪养殖亏损约2亿元,2021Q4生猪养殖成本或明显回落。 1H2021公司实现生猪养殖业务收入23.72亿元,同比增长77%,受Q2猪价大跌影响,毛利率同比下降22个百分点至10%。2021Q2公司出栏生猪逾40万头,其中,外购仔猪育肥约占60%,外购仔猪成本高企造成Q2生猪业务亏损约2亿元。由于外购仔猪成本自6月开始明显回落,公司生猪养殖完全成本有望于Q4回落,我们维持全年生猪出栏量180万头预期不变。 投资建议公司是我国饲料行业龙头企业,饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力,公司持续穿越周期高增长。我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入775.67亿元、963.24亿元、1199.6亿元,同比增长28.6%、24.2%、24.5%,归母净利润29.62亿元、38.32亿元、61.95亿元,同比增长17.4%、29.4%、61.7%,对应每股收益1.78元、2.31元、3.73元。我们给予公司2022年35倍PE,合理估值80.85元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫病。
正邦科技 农林牧渔类行业 2021-07-19 11.30 -- -- 11.19 -0.97%
11.19 -0.97%
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猪价超预期下跌致上半年亏损 12亿元-14.5亿元。 公司公布2021年半年度业绩预告:上半年归母净利润亏损12亿元-14.5亿元,去年同期盈利24.17亿元;其中,Q2归母净利润亏损14.12亿元-16.62亿元,去年同期盈利15.12亿元。公司Q2亏损原因是猪价超预期下跌:2021年4-6月公司育肥猪出栏价格分别为21.36元/公斤、17.52元/公斤、13.66元/公斤,而2020年4-6月出栏价格分别为33.45元/公斤、29.86元/公斤、33.5元/公斤。 Q2生猪出栏环比明显改善,生猪养殖完全成本稳步下行。 1H2021公司生猪出栏量699.66万头,同比增长156.7%,上半年出栏量居行业第二位。2021Q2公司生猪出栏量441.18万头,环比增长71.3%,同比增长163.4%,生猪出栏量继续改善;其中,育肥猪出栏量393.77万头,环比增长95.8%,同比增长196.3%,仔猪出栏量48.04万头,环比增长462.5%,同比增长723.3%。据我们测算,Q1公司生猪养殖完全成本21-22元/公斤,Q2降至约20元/公斤。考虑到低效能繁母猪淘汰工作已接近尾声,公司种猪群效率将明显提升,仔猪成本有望进入快速下降期;此外,随着生猪出栏量上升,单位固定资产折旧摊销也将回落,公司生猪养殖完全成本有望继续下行。 投资建议预计2021-2023年公司生猪出栏量2000万头、2600万头、3380万头,出栏生猪均价20.8元/公斤、17.5元/公斤、18.0元/公斤,归母净利润7.43亿元、4.36亿元、32.13亿元,同比增长-87.1%、-41.4%、637.4%,对应EPS0.24元、0.14元、1.02元。我们按照头均底部估值1800元,参考2022年生猪出栏量2600万头,对应市值468亿元,公司合理估值14.86元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫情;猪价大跌。
圣农发展 农林牧渔类行业 2021-07-19 21.73 -- -- 21.87 0.64%
23.28 7.13%
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1H2021归母净利润 2.7亿元-2.9亿元, 同比下滑 79.73%-78.23%。 公司公布 2021年半年度业绩预告: 上半年归母净利润 2.7亿元-2.9亿元, 同比下降 79.73%-78.23%;其中, Q2归母净利润 1.9亿元-2.1亿元, 同比下降 69.9%-66.7%。公司业绩下滑的主要原因是, 玉米、 豆粕等大宗原材料价格大幅上行导致单位成本大幅上行。 2021Q2鸡价下跌对公司业绩影响相对有限, 2021年 4-6月公司鸡肉销售均价分别为10669元/吨、 10657元/吨、 10897元/吨,而 2020年 4-6月出栏价格分别为 12207元/吨、 10387元/吨、 10782元/吨。 预计 2021-2023年我国白羽肉鸡产品价格温和波动。 白羽肉鸡行业供应量主要由祖代鸡更新量决定。 2019年我国生猪价格暴涨,鸡肉作为替代品盈利创历史新高,祖代更新量大幅攀升至122.35万套; 2020年白羽肉鸡产业链盈利能力下降,祖代更新量降至100.28万套,同比下降 18.0%; 2021年 1-5月我国祖代更新量 49.12万套,同比增长 34.4%, 2021年祖代更新量或同比增长。 此外, 随着圣农发展成功培育出我国第一个具有自主知识产权的白羽肉鸡品种——圣泽 901, 种源垄断已被打破, 预计 2021-2023年我国白羽肉鸡产品价格将温和波动。 投资建议公司深加工业务持续发力, 1H2021深加工肉制品销量 11.78万吨, 同比增长 41.2%。 我们预计 2021-2023年公司实现营业收入 152.49亿元、 182.28亿元、 201.56亿元,归母净利润 8.67亿元、 19.46亿元、16.47亿元,同比增长-57.5%、 124.4%、 -15.4%,对应 EPS0.70元、 1.56元、 1.32元。给予公司 2022年 18倍 PE,合理估值 28.08元, 维持“买入”评级不变。 风险提示疫情; 鸡价下跌超预期。争风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-07-19 57.00 -- -- 53.75 -5.70%
57.65 1.14%
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1H2021归母净利110亿元-115亿元,同比下跌12.83%-5.42%。 公司公布2021年半年度业绩预告:归母净利润110-115亿元,同比下降12.83%-5.42%;其中,Q2归母净利40.37亿元-45.37亿元。Q2业绩环比回落是因为猪价大跌:2021年4-6月公司育肥猪出栏价格分别为21.11元/公斤、17.65元/公斤、13.58元/公斤,而2020年4-6月出栏价格分别为29.1元/公斤、26.2元/公斤、31.41元/公斤。 生猪出栏量高速增长,Q2完全成本降至15元/公斤以内。 1H2021公司生猪出栏量1743.7万头,同比增长157.1%,上半年出栏量居行业第一位。2021Q2公司生猪出栏量971.7万头,环比增长25.9%,同比增长130.4%,生猪出栏量快速增长;其中,育肥猪出栏量857.8万头,环比增长40.2%,同比增长248.4%,仔猪出栏量104.1万头,环比下降29.7%,同比下降37.8%,种猪出栏量9.9万头,环比下降17.5%,同比增长22.2%。根据我们测算,2021Q2公司育肥猪完全成本降至15元/公斤以内,公司在不同区域成本不同,领先区域完全成本约14元/公斤,部分场线不到13元/公斤,部分新建子公司成本约20元/公斤。随着管理水平提升,以及智能化设备的大规模推广应用,2021Q4公司有望实现设定的14元/公斤成本目标。 投资建议 我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入864.68亿元、1086.5亿元、1495.43亿元,同比分别增长53.6%、25.7%、37.6%,对应归母净利润234.97亿元、175.04亿元、312.8亿元,同比增长-14.4%、-25.5%、78.7%,对应EPS4.46元、3.33元、5.94元。公司已成为我国最大生猪养殖企业,种猪资源充足,有望继续低成本快速扩张。我们给予公司2021年15倍PE,合理估值66.9元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情;猪价大跌。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-07-19 20.89 -- -- 21.06 0.81%
21.06 0.81%
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21H1归母净利润同比增长 38.63%–57.11%,新建产能逐步释放。 公司发布 2021年半年度业绩预告: 预计上半年归属于上市公司股东的净利润为 6000万元-6800万元,同比增长 38.63%–57.11%。 报告期内,越南生产基地产能持续释放,柬埔寨工厂步入试生产阶段,公司供货能力不断提升。 国内发力主粮业务, 重点打造好适嘉、 SmartBalance 等差异化自主品牌,预计全年增速 40%-50%;海外业务增长稳健,汇率影响可控, 现有客户市占率继续提升, 公司依托新产品不断开拓新客户, 订单饱满,预计全年增速 20%-30%。 拟发行可转债,助力公司发力主粮业务开拓国内市场。 拟发行可转债募集资金不超过 7.2亿元, 分别新增湿粮、新型干粮产能 3万、 5万吨, 为自主品牌国内销售做好充分储备。 主粮业务规模将大幅度提升,高毛利主粮业务加速公司产品结构优化,全球化布局供应链与自动化生产线有效降低生产成本。 自主品牌矩阵日渐完善,新产品订单占比提升。国内市场施行多品牌多渠道策略,海外市场需求旺盛, 伴随国内更加积极的营销投入与新产能的陆续释放, 预计公司下半年营收增速有望提升。 投资建议我们预计 2021-2023年公司实现主营业务收入 16.85亿元、 21.49亿元、 27.09亿元,同比增长 25.8%、 27.5%、 26.1%,对应归母净利润1.39亿元、 1.97亿元、 2.44亿元,同比分别增长 21.5%、 40.9%、24.0%,对应 EPS0.55元、 0.78元、 0.96元。我们给予公司 2021年35倍 PE,合理估值 19.25元, 维持“买入”评级不变。 风险提示汇率波动风险;国内市场开拓不达预期;产能投放不及预期;原材料价格波动;宠物食品安全问题;核心客户占比较大;品牌建设不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-05-31 23.73 -- -- 24.53 3.37%
24.78 4.42%
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全球宠物咬胶龙头,深耕品质为犬猫,首次覆盖给予买入评级。 佩蒂股份是全球宠物咬胶龙头,海外业务发展稳健。公司成立于2002年,专注宠物咬胶研发与生产,以产品为导向,“待宠如己”为企业文化理念,专注高品质功能性宠物食品研发,产品生产每一环节皆可溯源,是宠物咬胶国家标准制定者。作为全球首个分龄宠物口腔护理方案专家,佩蒂产品远销美国、欧洲、澳洲市场,并通过海外产能建设扩充业务边际和优化成本管控。目前旗下自主品牌包括齿能、爵宴、好适嘉、贝家、ITI、Smart Balance 等,代理品牌有Smart Bones等。2020年,公司全年营业收入13.40亿元(+32.88%),归母净利润1.15亿元(+129.62%)。 宠物赛道确定性强、空间大、景气度高,消费升级国潮品牌兴起。 宠物食品呈现刚需高频特征,近10年年均复合增速达21.5%。2020年市场规模达700亿元,同比增长75%。对标成熟市场,中国宠物食品空间预计在4000亿元左右。中国宠物食品目前渗透率仅为15%,行业处于快速发展期。电商渠道加速国货宠物品牌崛起,养宠主力年轻化与消费升级带动下宠物食品细分化、高端化。 国内海外双轮驱动,核心客户深度绑定。 公司是一家国际化综合宠物用品供应商,立足产品品质,在研发上不断加大投入,核心产品咬胶已升级至第五代,是咬胶国标制定者。公司是海外知名品牌客户ODM 生产商,海外客户对公司依赖性强,公司产品溢价能力高。近年来,公司以国内海外双轮驱动战略为导向,不断推出自主品牌,开拓国内市场。同时,公司在新西南、越南、柬埔寨等地进行产能布局,优化成本管控,预计产能释放后,将进一步带动公司收入提升。 投资建议公司作为宠物咬胶龙头公司,对宠物食品品质把控严格,卡位宠物食品高景气成长型黄金赛道,借助国货崛起潮流和消费升级趋势,未来公司市占率将有望进一步提升。我们预计公司2021-2023年实现主营业务收入17.63亿元、22.72亿元、28.15亿元,同比增长31.61%、28.82%、23.92%,对应归母净利润2.24亿元、2.74亿元、3.04亿元,同比分别增长94.7%、22.5%、10.8%,对应EPS1.32元、1.61元、1.79元。我们给予公司2021年35倍PE,合理估值46.2元,给予“买入(首次)”评级。 风险提示汇率波动风险;国内市场开拓不达预期;产能投放不及预期;原材料价格波动;宠物食品安全问题;核心客户占比较大;品牌建设不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名