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王莺

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360515100002,曾就职于民生证券股份有限公<span style="display:none">司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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牧原股份 农林牧渔类行业 2021-02-10 116.00 -- -- 131.00 12.93% -- 131.00 12.93% -- 详细
非瘟疫情反复,2021年猪价或维持高位。 2021年冬季生猪养殖业深受疫苗毒困扰,较此前非瘟病毒潜伏期更长、症状更不明显,且目前使用的非瘟检测设备不能 100%测出非瘟病毒。根据涌益咨询披露数据,2020年 12月、2021年 1月全国能繁母猪存栏量连续两月下跌,环比降幅分别为 1.68%、4.99%,能繁母猪存栏量较非瘟前低 36.75%。低体重生猪出栏占比能够较为准确地反映疫情状况,1月 22日-28日,全国 90公斤内生猪出栏占比已高达17.35%,疫情回升至 2019年 11月以来最严重水平。本轮补栏主要倚赖三元留种,三元母猪平均效率较二元母猪至少下降 30%,我们根据折算后能繁母猪存栏推算,2021年我国生猪出栏量 52,891万头,同比增长 0.4%,猪价有望维持高位。 轮回二元育种成公司重要后盾,2020年底种猪存栏同比大增 97%。 公司打破传统的金字塔纯种生产二元母猪的模式,自 2002年开始创新轮回二元育种体系,培育出用于轮回杂交的牧原长白和牧原大白母本品种和品系,以及相应的父本品种和品系。采用轮回杂交生产父母代母猪,不需要纯种母猪,可降低养猪成本,并降低因引种带来的疾病风险,在非瘟疫情影响下,该繁育方法优势突显,为公司快速发展奠定坚实基础。2019-2020年,主流上市猪企均积极外购种猪,而公司受益于轮回二元育种,即使在非瘟疫情肆虐的情况下,几乎完全通过自行培育增加种猪存栏。截至 2020年 12月底,公司种猪存栏 394.3万头,同比大增 96.8%。其中,能繁母猪存栏 262.4万头,同比大增104.5%,后备母猪存栏量 131.9万头,同比增长 83.2%。公司种猪存栏充足,足以支撑公司 2021年生猪出栏量高速增长。 公司低成本高速扩张可持续。 上市以来,公司通过一系列股权、债券融资等方式助力生猪养殖业务高速扩张。2010-2020年公司生猪出栏量从 35.9万头上升至 1811.5万头,年复合增长率高达 48%,在长达十年的高速发展中,公司出栏量仅在 2019年受非洲猪瘟疫情影响同比小幅下滑 6.9%。公司低成本高速扩张可持续:①自繁自养模式便于防疫措施落实,无委托养殖费;②公司在饲料原料采购方面拥有粮源优势、渠道优势和采购团队优势;在饲料配方上,根据原材料性价比及时调整饲料配方中的主要材料,有效降低饲料成本;并针对不同品种、不同类型、不同生长阶段的生猪,公司采用多阶段精准营养配方技术;③公司执行严格的选留标准,通过育种提升商品猪生产性能,降低饲养成本;④公司依据价值创造进行价值分配,促进各岗位技能提升与优秀团队的快速复制;公司积极运用人工智能技术,养猪装备不断升级,极大地提高了人工效率。在育肥阶段,公司 1名饲养员可同时饲养 2,700-3,600头 高于国内行业平均水平。公司为持续高速扩大生产规模,提前大量招聘人员,存在人员较大冗余度,公司人均生猪出栏量暂时处于偏低水平。 随着公司新人员技能不断提升,新型猪舍使用效率地提升,预计未来公司人工效率生产成本将进一步降低。 投资建议受疫苗毒困扰,我国非瘟疫情反复,生猪养殖行业再现去产能;根据我们测算,2021年我国生猪出栏量 5.29亿头,同比仅增长 0.4%,猪价有望维持高位。公司轮回二元育种体系优势突显,为公司快速发展奠定基础;公司自繁自养模式、饲料原料采购及饲料配方优势、育种优势、员工激励措施落实,以及人工智能技术的运用和养猪装备不断升级,使得公司低成本高速扩张有望持续。 我们预计 2020-2022年公司实现主营业务收入 528.63亿元、888.87亿元、863.51亿元,同比增长 161.4%、68.1%、-2.9%,对应归母净利润 279.9亿元、358.7亿元、170.6亿元,同比分别增长 357.7%、28.2%、-52.4%,对应 EPS7.44元、9.54元、4.54元。公司已成为我国最大的生猪养殖企业,种猪资源充足,有望继续低成本快速扩张。我们给予公司 2021年 15倍 PE,合理估值 143.1元,给予“买入(首次)”评级。
正邦科技 农林牧渔类行业 2021-02-02 15.61 -- -- 19.01 21.78% -- 19.01 21.78% -- 详细
2020年公司归母净利 56-61亿元, 同比增长 240%-270.36%。 公司公布业绩预告: 2020年实现归母净利润 56亿元-61亿元,同比增 长 240%-270.36%,实现扣非后净利润 61亿元-66亿元,同比增长 484.38%-532.28%,公司全年业绩大增与生猪价格高位运行,叠加公 司生猪出栏大幅增加相关。 2020Q4低盈利与淘汰低性能种猪、 外购仔猪育肥出栏成本高相关。 从销量看, 2020Q4公司出栏生猪 363.48万头,同比大增 182.3%, 环比增长 13.6%,其中,仔猪销量 89.44万头,育肥猪销量 274.04万 头;从出栏体重看, 2020年 10-12月公司育肥猪均重分别为 139.02公斤、 139.55公斤、 127.59公斤, 季度均重继续攀升。 从业绩看, 2020Q4公司仅实现归母净利润 1.67亿元-6.67亿元, 据我们估算, 公 司自产仔猪育肥出栏和销售仔猪共实现 23亿元左右净利, 2020Q4低 盈利主要来自于两方面原因: ①2019Q3、 2019Q4外购种猪效能差, 为提升种群质量, 公司于 2020Q4提前淘汰 45万头种猪, 带来亏损 14-15亿元; ②2020Q4公司外购仔猪育肥出栏量达到 73万头, 由于 完全成本偏高, 估算亏损在 4-5亿元。 投资建议 2020年公司出栏生猪 956万头,成为全国第二大生猪养殖企业。 我们 预计 2020-2022年公司生猪出栏量 956万头、 2000万头、 3000万 头,出栏育肥猪均价 32元/公斤、 25元/公斤、 20元/公斤,对应归母 净利润 61.1亿元、 92.01亿元、 69.76亿元,同比分别增长 270.9%、 50.6%、 -24.2%,对应 EPS2.42元、 3.64元、 2.76元。 生猪板块在盈 利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2021年 10倍 PE,合理估值 36.4元, 维持“买入”评级不变。
普莱柯 医药生物 2021-01-26 22.37 -- -- 23.88 6.75%
23.88 6.75% -- 详细
2020年公司实现归母净利润 2-2.2亿元, 同比大增 83.1%-101.4%。 公司发布 2020年度业绩预增公告: 预计 2020年实现归母净利润 2亿 元-2.2亿元,同比增长 83.07%-101.38%,扣非后净利润 1.5亿元- 1.65亿元,同比增长 135.6%-159.16%, 公司业绩超市场预期。 公司 业绩大增的主要原因是: ①2020年非瘟疫情相对可控带来防疫需求大 幅回升, 公司相关猪用疫苗及化药产品整体向好, 猪用产品销售收入 创历史新高; ②近年公司开发成功的猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪 支二联苗、鸡新支流法( rVP2蛋白)四联灭活疫苗等基因工程或多联 多价新型产品为公司贡献了较大的销售增量; ③公司大型养殖集团开 发成效日渐显现, 养殖集团销售收入占营业收入比重持续提升。 2020年圆环苗批签发大增 277%, 猪瘟、 胃腹二联、 伪狂数据靓丽。 ①公司圆环新品陆续问世,销售数据同比大增。 2017-2019年公司研发 的猪圆环病毒 2型基因工程亚单位疫苗(大肠杆菌源)、猪支二联灭活 疫苗( SH 株+HN0613株)、猪圆副二联灭活疫苗( SH 株+4型 JS 株 +5型 ZJ 株)陆续上市,圆环疫苗竞争力不断提升。 2020年, 公司猪 圆环病毒疫苗批签发数据同比增长 277%, 其中, 圆支二联苗同比增长 178%, 圆环基因工程苗同比增长 475%。 ②公司猪瘟、伪狂、 胃腹二联 苗销售数据快速增长。 2020年公司猪瘟活疫苗批签发数据同比增长 139%, 猪传染性胃肠炎、 猪流行性腹泻二联苗同比增长 300%。 2019年 4月公司的猪伪狂犬病灭活疫苗( HN1201-ΔgE 株)获得新兽药注册 证书,受益于猪伪狂犬病灭活疫苗( HN1201-ΔgE 株)的推出, 2019年公司伪狂犬疫苗批签发数据同比增长 13%, 2020年公司伪狂犬疫苗 批签发数据同比增长 96%。 投资建议 公司是我国兽用疫苗龙头企业,政策上将充分受益疫苗行业系统性升 级和市场苗快速发展,同时受益 2020-2022猪用疫苗景气度快速提 升。 2017-2019年公司陆续推出猪圆环病毒基因工程亚单位疫苗、猪 支二联苗、猪圆副二联灭活苗,圆环疫苗竞争力不断提升; 公司还通 过投资设立或并购方式,涉足单一品类市场最大的口蹄疫疫苗和高致 病性禽流感( H5、 H7亚型)疫苗领域,大单品前景值得期待。我们预 计 2020-2022年公司实现主营业务收入 9.1亿元、 11.31亿元、 13.85亿元,同比增长 37.2%、 24.3%、 22.4%, 对应归母净利润 2.06亿 元、 2.69亿元、 3.57亿元,同比分别增长 89%、 30%、 33%,对应 EPS0.64元、 0.84元、 1.11元。 我们给予公司 2021年 35倍 PE,合 理估值 29.4元, 维持“买入”评级。
科前生物 2021-01-25 46.00 -- -- 44.77 -2.67%
44.77 -2.67% -- 详细
公司 2020年实现归母净利润 4.47亿元,同比大增 84.3%。 公司发布 2020年度业绩预增公告:预计 2020年实现归母净利润44,716.83万元,同比增长 84.29%,扣非后净利润 42,772.67元,同比增长 106.39%。公司业绩大增主要原因是:2020年下游生猪养殖行业加快复产,非瘟疫情相对可控带来防疫需求大幅回升;公司抢抓市场有利时机,积极开拓销售市场,提升生产效能,提高产品质量,强化技术服务,产品认可度提高。 2020年公司主要疫苗产品批签发数据靓丽。 公司主要疫苗产品批签发数据靓丽。猪伪狂犬病疫苗是公司核心产品,2020年批签发数据,猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)同比增长67.4%,猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)同比增长 116%,猪伪狂犬病灭活疫苗同比增长 73.7%,2020Q4猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)同比增长 112.9%,猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)同比增长 650%,猪伪狂犬病活疫苗同比增长 42.9%;2020年猪圆环病毒 2型灭活疫苗(WH 型)同比增长 4.2%,猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗(WH-1株+AJ1102株)同比增长 12.5%,猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R 株+AJ1102-R 株)同比增长 133.3%,猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(LT 株+MD0322株+SH0165株)同比增长 20%;2020Q4猪圆环病毒 2型灭活疫苗(WH 型)同比增长 40%,猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗(WH-1株+AJ1102株)同比下降 14.3%,猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R 株+AJ1102-R 株)同比增长 50%。 投资建议公司经营业务以兽用生物制品研发、生产、销售及生物防疫技术服务为主,主要产品包括猪用疫苗和禽用疫苗。2017年和 2018年,公司在国内非强免兽用生物制品市场中排名第二,在国内非强免猪用生物制品市场中位列第一,主要客户包括牧原股份、新希望、温氏股份、正邦科技、扬翔股份、正大畜牧等。 公司研发创新优势持续,营销服务助推业务发展,利润率处于上市疫苗企业最高水平。我们预计 2020-2022年公司实现主营业务收入 8.13亿元、9.99亿元、12.24亿元,同比增长 60.2%、22.9%、22.5%,对应归母净利润 4.48亿元、5.75亿元、7.19亿元,同比分别增长84.4%、28.4%、25.2%,对应 EPS0.96元、1.24元、1.55元。公司是我国兽用疫苗企业龙头,研发创新实力强,我们给予公司 2021年40倍 PE,合理估值 49.6元,维持“买入”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-01-19 65.30 -- -- 89.00 36.29%
89.00 36.29% -- 详细
畜禽料迎高景气,水产料倚赖特水料发力。 ①2021-2022年猪料景气度有望快速提升。2020年 1-11月我国猪料产量 7714万吨,同比增长 9.5%,其中,仔猪料、母猪料、育肥料销量同比增速分别为 4.2%、49.4%、3.8%,我们认为,2020年猪料增长主要源于规模提升带来的猪料普及率提升。随着 2021-2022年全国生猪出栏量回升,我国猪料景气度有望快速提升。②2021年禽料有望延续高景气度。2020年 1-11月,全国蛋禽料、肉禽料产量同比分别增长 11.7%、12%,延续 2019年快速增长的局面。我们预计 2021年白羽肉鸡出栏量同比增速超过 20%,黄羽肉鸡出栏量与 2020年基本持平,2021年禽料有望延续高景气度。③水产料传统养殖品种遇瓶颈,特种水产料发力。2020年 1-11月我国水产料销量 2025万吨,同比下降 5%,水产料销量增速持续放缓甚至回落,与水产品消费升级、传统养殖品种逐渐萎缩相关,水产料增长需倚赖特水料发力。 公司饲料品类齐全,穿越周期持续高增长。 1998年公司从水产预混料起步,经过 3年时间,水产预混料销量达到全国第一,公司在此基础上进入淡水鱼配合饲料、虾料、膨化鱼料领域,2011年水产饲料做到全国第一,2019年公司水产料销售市占率达到 16%;2004年初公司进入鸡料领域,2006年鸡料销量在广东商品鸡料市场中排名第一,2009年鸭料销量在广东位居第二,2019年公司禽料销售市占率达到 6.1%;2006年公司进入猪料领域,2019年公司猪料销售市占率达到 2.2%。公司饲料业务稳扎稳打,品类齐全,穿越周期持续高增长。2006-2019年公司饲料收入和毛利年复合增长率分别高达 28%和 30%。2020年,受各种经营不确定性影响,饲料行业中小企业加速退出,头部优秀企业快速规模扩张,公司全年实现饲料销量 1470万吨,同比增长约 20%。 产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。 ①价值采购能力的支撑。公司是行业中最早成功实现集中采购的企业,规模采购优势明显,且因对采购工具组合应用经验丰富,也有利于公司获得采购成本优势。公司还拥有“四位一体”快速联动机制,能确保公司产品性价比最优;②高效运营能力支撑,综合养殖技术服务。公司具有较强的信息化系统,内部运营工作走向流程化、标准化和数据化。2006年,公司率先提出向养殖户提供全面技术服务,并将公司定位为服务型企业、向养殖户提供整体养殖解决方案的企业。公司通过全流程的产品和技术服务支持,确保养殖户能使用到最先进的养殖技术,从而确保养殖户养殖成功和盈利,全面的养殖技术服务是公司获取客户和提高客户粘度的重要抓手;③专注研发,“配方-采购”联动机制灵活;④ 持续推出激励措施,紧密绑定公司与核心团队长期利益,推动公司长足发展。 Table_Summary] 盈利预测、估值及投资评级。 公司发布 2020年度业绩快报:2020年实现营业收入 604.8亿元,同比增长 27%,归母净利润 25.0亿元,同比增长 51.6%,实现 EPS1.58元,同比增长 49.1%,公司饲料、种苗、动保、生猪养殖等业务板块均保持全面增长,符合市场预期。 从行业层面看,2021年猪料景气度有望快速提升,禽料有望延续高景气度,水产料传统养殖品种遇瓶颈,行业增长需倚赖特种水产料发力。 从公司层面看,公司饲料品类齐全,穿越周期持续高增长,产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。 我们预计 2021-2022年公司实现主营业务收入 675.81亿元、796.32亿元,同比增长 16.8%、17.8%,对应归母净利润 31.3亿元、38.43亿元,同比分别增长 25.4%、22.8%,对应 EPS1.88元、2.31元。我们给予公司 2021年 40倍 PE,合理估值 75.2元,给予“买入(首次)”评级。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2021-01-18 12.31 -- -- 13.24 7.55%
13.24 7.55% -- 详细
2020年公司归母净利 6.72亿元,同比增长 13.63%。 公司发布2020年业绩快报:2020年实现营业收入86.72亿元,同比增长8.03%,实现归母净利润6.72亿元,同比增长13.63%,实现扣非后净利润5.61亿元,同比增长16.2%。 2021年可供出售大小麦明显增加,2020年水稻产量同比下降7.7%。 2020年公司大小麦销量58.06万吨,同比增长22.8%,库存10.46万吨,同比大增138.1%,2021年可供出售大小麦数量明显增加;公司水稻销量30.57万吨,同比下降19.8%,库存61.26万吨,同比下降7.7%,水稻销量、库存下降应与公司水稻减产相关,2020年公司水稻产量同比下降14.6%。2020年公司麦种、稻种、大米销量分别为27.82万吨、9.93万吨、32.86万吨,同比分别增长-0.6%、4.5%、32.1%。 2021年稻麦价格上涨超预期,公司业绩将充分受益稻麦价格上涨。 2016年随着农业供给侧结构性改革的提出,我国玉米开启去产能通道,2020年临储库存消化殆尽,2021-22年面临畜禽存栏上升带来的玉米需求快速增加,我国玉米价格中期看涨。我国稻麦与玉米比价处于历史低位,随着玉米供需缺口增加,稻麦饲用替代性将逐步显现,小麦、稻谷价格有望步入上涨通道。公司水稻售价从去年同期1.2元/斤上升至目前1.4元/斤,小麦售价从去年1.1元/斤上涨至目前1.3元/斤,同比涨幅均达到15%左右,公司业绩将充分受益稻麦价格上涨。 投资建议 我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入90亿元、101.2亿元、115.5亿元,同比增长12.1%、12.5%、14.1%,对应归母净利润6.7亿元、10.88亿元、13.25亿元,同比分别增长13.1%、62.8%、21.7%,对应EPS0.49元、0.79元、0.96元。我们给予公司2021年25倍PE,合理估值19.75元,维持“买入”评级。 风险提示 政府补贴政策调整;自然灾害。
正邦科技 农林牧渔类行业 2021-01-11 19.50 -- -- 18.40 -5.64%
19.01 -2.51% -- 详细
2020年公司出栏生猪956万头,万头,成为全国第二大生猪养殖企业。 公司公布2020年12月份生猪销售情况简报:12月出栏生猪134.21万头,环比大增27.2%,同比大增117.1%,其中,商品猪销量83.07万头,仔猪销量51.14万头;2020年1-12月,公司累计出栏生猪955.97万头,同比大增65.3%,成为全国第二大生猪养殖企业。公司商品猪(扣除仔猪后)销售均价31.61元/公斤,环比上升10.3%,在上市猪企中处于偏高水平。 公司生猪养殖各项指标持续改善。 公司生猪养殖各项指标持续改善。从销量看,2020Q4公司出栏生猪363.48万头,同比大增182.3%,环比增长13.6%;从出栏体重看,2020年10-12月公司育肥猪均重分别为139.02公斤、139.55公斤、127.59公斤,季度均重继续攀升。2020年初以来,公司贯彻养大猪策略,出栏体重稳定在行业前列,我们认为,12月出栏均重环比回落是基于公司对未来猪价的整体判断,以及栏舍和猪苗的匹配情况。 投资建议自2019年10月以来,公司生猪养殖各项指标持续改善。2020Q2公司生猪养殖完全成本拐点已现,随着出栏量上升,2020Q4、2021年公司生猪养殖完全成本有望持续回落。我们预计2020-2022年公司生猪出栏量1000万头、2000万头、3000万头,出栏育肥猪均价32元/公斤、25元/公斤、18元/公斤,对应归母净利润93.1亿元、121.9亿元、86.0亿元,同比分别增长464.9%、31.0%、-29.5%,对应EPS3.68元、4.82元、3.40元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,合理估值36.8元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫情;猪价大跌
普莱柯 医药生物 2021-01-06 22.38 25.20 21.10% 23.69 5.85%
23.88 6.70% -- 详细
猪用疫苗景气度快速提升,出台新政利好动物疫苗龙头企业。 2020年1-11月除口蹄疫、高致病性蓝耳病疫苗的批签发数据同比微降,其他主要猪用疫苗批签发数据均实现同比正增长,修复最快的品类依次为,猪伪狂疫苗79.2%、腹泻苗64.3%、猪细小病毒疫苗61.7%。 我们判断,随着规模养殖出栏比重的持续提升,叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求,国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。从政策层面看,2020年5月,农业部发布《兽药生产质量管理规范(2020年修订)》(即“新版兽药GMP”),行业系统性升级加速;2020年11月,农业农村部发布《关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》,随着“先补后打”政策的逐步落实,市场苗有望步入快速发展期。无论是行业系统性升级加速,还是市场苗快速增长,均利好动物疫苗行业龙头企业。 圆环新品助销量同比大增,伪狂、猪瘟疫苗快速增长。 ①公司圆环新品陆续问世,销售数据同比大增。2010年9月,公司成功研发上市国内第一个全病毒猪圆环病毒2型灭活疫苗(SH株),打破进口圆环疫苗垄断市场的格局。2017年-2019年,公司研发的猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗(大肠杆菌源)、猪支二联灭活疫苗(SH株+HN0613株)、猪圆副二联灭活疫苗(SH株+4型JS株+5型ZJ株)陆续上市,圆环疫苗竞争力不断提升,2020年前11月公司猪圆环病毒疫苗批签发数据同比增长253%。②②公司猪瘟、伪狂销售数据快速增长。受非瘟疫情影响,2019年公司猪瘟活疫苗(传代细胞源)批签发数据同比下降34%,2020年公司猪瘟活疫苗销量快速回升,前11月猪瘟活疫苗批签发数据同比增长184%。2019年4月公司联合其他单位申报的猪伪狂犬病灭活疫苗(HN1201-ΔgE株)获得新兽药注册证书,受益于猪伪狂犬病灭活疫苗(HN1201-ΔgE株)的推出,2019年公司伪狂犬疫苗批签发数据同比增长13%,2020年1-11月公司伪狂犬疫苗批签发数据同比增长15%。 涉足口蹄疫、高致病性禽流感疫苗领域,大单品前景值得期待。值得期待。 2018年公司与中牧实业、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司,间接获得口蹄疫疫苗生产资质,公司持有中普生物46.5%股权,中普生物已于2020年3月获得兽药产品批准文号。此外,公司继续推动与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫(O型、A型)基因工程亚单位疫苗项目。2019年10月,公司完成对南京梅里亚动物保健有限公司的全资收购,并更名为普莱柯(南京)生物技术有限公司,取得了高致病性禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗的生产资质,公司将利用新一代基因工程疫苗技术,实现高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代。投资建议公司是我国兽用疫苗龙头企业,政策上将充分受益疫苗行业系统性升级和市场苗快速发展,同时受益2020-2022猪用疫苗景气度快速提升。 2017-2019年公司陆续推出猪圆环病毒基因工程亚单位疫苗、猪支二联苗、猪圆副二联灭活苗,圆环疫苗竞争力不断提升,2020年前11月公司猪圆环病毒疫苗批签发数据同比增长253%。公司猪瘟、伪狂销量也快速增长,2020年前11月批签发数据同比分别增长184%、15%。公司还通过投资设立或并购方式,涉足单一品类市场最大的口蹄疫疫苗和高致病性禽流感(H5、H7亚型)疫苗领域,大单品前景值得期待。我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入9.1亿元、11.31亿元、13.85亿元,同比增长37.2%、24.3%、22.4%,对应归母净利润2.06亿元、2.69亿元、3.57亿元,同比分别增长89%、30%、33%,对应EPS0.64元、0.84元、1.11元。对照上市兽用疫苗企业估值及公司业绩成长性,我们给予公司2021年30倍PE,合理估值25.2元,给予“买入(首次)”评级。 风险提示风险提示疫苗政策变化;疫病
科前生物 2020-10-30 39.80 -- -- 51.11 28.42%
51.11 28.42%
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公司前三季实现归母净利润3.2亿元,同比大增67.5%。 公司公布三季报:前三季度实现营业收入6.04亿元,同比增长55.4%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长67.5%,扣非后净利润3.14亿元,同比增长84.6%;经营活动产生的现金流净额3.6亿元,同比增长183%。 2020年1-9月公司主要疫苗产品批签发数据靓丽。 公司主要疫苗产品批签发数据靓丽。猪伪狂犬病疫苗是公司核心产品,今年1-9月批签发数据,猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)同比增长53%,猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)同比增长70%,猪伪狂犬病灭活疫苗同比增长91.7%,2020Q3猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)同比增长220%,猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)同比增长233%,猪伪狂犬病灭活疫苗同比增长300%。其他产品批签发数据如下,今年1-9月猪圆环病毒2型灭活疫苗(WH型)同比下降5.3%,猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗(WH-1株+AJ1102株)同比增长33.3%,猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R株+AJ1102-R株)同比增长300%,猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(LT株+MD0322株+SH0165株)同比增长0%;2020Q3猪圆环病毒2型灭活疫苗(WH型)同比下降20%,猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗(WH-1株+AJ1102株)同比增长75%,猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R株+AJ1102-R株)同比增长0%,猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(LT株+MD0322株+SH0165株)同比增长50%。 投资建议 公司经营业务以兽用生物制品研发、生产、销售及生物防疫技术服务为主,主要产品包括猪用疫苗和禽用疫苗。2017年和2018年,公司在国内非强免兽用生物制品市场中排名第二,在国内非强免猪用生物制品市场中位列第一,主要客户包括牧原股份、新希望、温氏股份、正邦科技、扬翔股份、正大畜牧等。公司研发创新优势持续,营销服务助推业务发展,利润率处于上市疫苗企业最高水平。我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入8.13亿元、9.99亿元、12.24亿元,同比增长60.2%、22.9%、22.5%,对应归母净利润4.48亿元、5.75亿元、7.19亿元,同比分别增长84.4%、28.4%、25.2%,对应EPS0.96元、1.24元、1.55元。公司是我国兽用疫苗企业龙头,研发创新实力强,我们给予公司2021年40倍PE,合理估值49.6元,维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化;疫病;
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-10-29 13.80 -- -- 13.74 -0.43%
15.08 9.28%
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公司前三季实现归母净利润归母净利润5.22亿元,亿元,同比增长增长35%。 公司公布三季报:前三季度实现营业收入58.9亿元,同比增长13.9%,实现归母净利润5.22亿元,同比增长34.98%,实现扣非后净利润4.4亿元,同比增长37.95%。 粮食增产及粮价回升促公司业绩增长,稻麦价格有望继续上行。 2020Q3公司实现营业收入18.22亿元,同比下降12.7%,实现毛利3.41亿元,同比增长27.5%,实现归母净利润1.98亿元,同比增长30%,业绩快速增长主要是因为粮食增产及粮价回升。今年1-9月,公司大小麦销量44万吨,同比增长14.81%,水稻销量20.01万吨,同比增长1.23%,麦种、稻种销量分别为5.61万吨和9.65万吨,同比分别增长17.4%和16.4%,大米销量24.47万吨,同比增长37.5%,食用油销量26.05万吨,同比增长31.1%。我们判断,畜禽存栏量上升将带动玉米需求稳步提升,且临储库存消化殆尽,国内玉米价格中期上行趋势确立;目前,我国小麦玉米比价略低于1,稻谷玉米比价为1.2,均处于低位,随着玉米供需缺口增加,稻麦饲用替代需求将持续显现,小麦、稻谷价格有望继续上行。 投资建议2020年我国稻麦价格已步入上行周期,而公司成本进入下降通道,且政策支持力度不减,我们看好公司2020-2022年投资机会。我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入90.88亿元、102.5亿元、116.8亿元,同比增长13.2%、12.8%、14.0%,对应归母净利润8.37亿元、10.69亿元、13.19亿元,同比分别增长41.5%、27.8%、23.4%,对应EPS0.61元、0.78元、0.96元。我们给予公司2021年25倍PE,合理估值19.5元,维持“买入”评级。 风险提示政府补贴政策调整;自然灾害。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-28 16.70 -- -- 18.55 11.08%
19.98 19.64%
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公司前三季实现归母净利润 54.33亿元,同比大增 10711.3%。 公司公布三季报:前三季度实现营业收入 326.1亿元,同比增长85.6%,实现归母净利润 54.33亿元,同比增长 10711.29%,实现扣非后净利润 58.1亿元,同比增长 3268.32%。 公司生猪养殖各项指标持续改善。 公司生猪养殖各项指标持续改善。从销量看,2020Q3公司出栏生猪319.94万头,同比增长 128%,环比增长 91%;从出栏体重看,2020年 7-9月公司育肥猪均重分别为 126.45公斤、131.43公斤、139.53公斤,维持 2020Q2以来高位,较 2H2019均重 95-115公斤明显改善;2020Q2公司生猪养殖完全成本拐点已现,据我们测算,Q3公司自养育肥猪成本约 20元/公斤,环比下降逾 2元/公斤,随着出栏量持续改善,2020Q4公司生猪养殖成本有望继续回落。从资产角度看,三季末公司生产性生物资产余额 94.75亿元,较年初增长 86%,公司存货余额 121.8亿元,较年初大增 137%,种猪、生猪存栏均快速增长。 投资建议公司已建立标准化、流程化的生物安全防控体系,自 2019年 10月以来,生猪养殖各项指标持续改善。近日,公司非公开发行股票申请获得证监会审批通过,为公司生猪养殖业务扩张助力。我们预计 2020-2022年公司生猪出栏量 1000万头、1600万头、2400万头,出栏生猪均价 32元/公斤、26元/公斤、22元/公斤,对应收入 501.9亿元、629.9亿元、779.2亿元,对应归母净利润 92.4亿元、111.3亿元、119.7亿元,同比分别增长 461%、20.4%、7.6%,对应 EPS3.67元、4.42元、4.75元。生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 10倍 PE,合理估值 36.7元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫情;猪价大跌。
金龙鱼 食品饮料行业 2020-10-19 49.00 38.10 -- 66.99 36.71%
145.62 197.18%
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中国粮油业巨头,丰益国际间接持股89.99%。 公司是益海集团旗下最核心的子公司,主营厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。2017-2019年公司营业收入从1507.66亿元稳步增长至1707.43亿元,归母净利润从50亿元增长至54.1亿元。Bathos和阔海投资持有的公司发行后股份比例分别为89.99%和0.009%,丰益国际依次通过WCL控股、丰益中国、丰益中国(百慕达)、Bathos间接持有公司89.99%股权。 厨房食品业务优势显著,饲料业务景气上行。 ①公司厨房食品业务优势显著。根据尼尔森数据,2019年公司小包装食用油、包装米现代渠道、包装面粉现代渠道销售份额分别为38.4%、18.4%、26.7%,均位列市场第一。②公司饲料业务景气度上行。从生猪供给量出发,我们推算2020Q4-2021Q4生猪出栏量分别为0.91亿头、0.94亿头、1.01亿头、1.15亿头、1.23亿头,生猪出栏量将逐季改善。从肉鸡供应量出发,2019年我国祖代白羽肉种鸡更新量122.35万套,2020年1-8月祖代白羽更新量66.5万套;2019年全国祖代、父母代黄羽肉种鸡存栏量均处于2012年以来最高水平,1H2020全国在产祖代黄羽肉鸡平均存栏155.57万套,同比增长9%。我们判断,生猪和肉鸡产业均已步入存栏上升期,饲料需求及原料需求将稳步攀升。 立志综合性食品集团,六渠道打造核心竞争力。 公司致力于成为中国最具代表性的综合性食品集团,从产品、品牌、采购、生产、销售渠道、研发与质控六个渠道打造核心竞争力。①凭借强大的平台优势,不断推出新品。公司深耕中国农产品和食品加工行业多年,已建立强大的平台优势,公司不断推出新品,扩充产品矩阵,占领各个细分市场;②综合品牌矩阵覆盖多品类产品,核心品牌优势明显。 公司拥有厨房食品高端品牌金龙鱼、欧丽薇兰等,中端品牌香满园等,大众品牌元宝牌等;“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”已成为我国综合食品行业知名品牌;③采购模式优良,打造成本竞争力。公司通过事业部统筹管理,提高采购效率;公司采购方式稳定,供应渠道稳定,定价模式相对公允,价格变动风险可控;④综合企业群和循环经济,双轮驱动生产竞争力。公司通过建设战略综合企业群模式降低成本,并通过循环经济模式提升产业链附加值。⑤全渠道销售网络,夯实市场基础。公司在全国范围内建立了包括零售渠道、餐饮渠道以及食品工业渠道在内的多元化、全渠道销售网络,各渠道互为支撑、共享资源、协同发展,从而提升产品销售与市场开拓能力。⑥公司研发实力雄厚,质控优良。 雄厚的研发实力和优良的质控能力,确保了公司产品的更新换代和值得信赖的品质,构筑了公司的核心竞争力,为公司龙头地位夯实基础。投资建议公司是中国粮油业巨头,厨房食品业务优势显著,饲料业务景气上行。 公司致力于成为中国最具代表性的综合性食品集团,从产品、品牌、采购、生产、销售渠道、研发与质控六个渠道打造核心竞争力。本次创业板上市,公司将融资约139.29亿元,拟投项目均围绕主营业务厨房食品开展,包括食用油、大米、面粉、调味品等领域,与公司未来经营战略方向一致,有望提升厨房食品业务产能,提升公司盈利能力,拓展公司的产业布局深度和广度。 我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入1889.33亿元、2184.02亿元、2527.95亿元,同比增长10.7%、15.6%、15.7%,对应归母净利润69.0亿元、84.83亿元、99.1亿元,同比分别增长27.6%、22.9%、16.8%,对应EPS1.27元、1.56元、1.83元。对照上市食品加工企业估值,我们给予公司2020年30-35倍PE,合理估值38.1-44.45元,给予“增持(首次)”评级。 风险提示食品安全。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-13 18.07 -- -- 19.97 10.51%
19.97 10.51%
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2020Q3公司预增30亿元-32亿元,同比大增823%-884%。 公司公布前三季度业绩预告:1-9月实现归母净利润541,721.7万元-561,721.7万元,同比增长10,679.87%-11,077.85%;2020Q3实现归母净利润30亿元-32亿元,同比增长822.6%-884.1%。 公司生猪养殖各项指标持续改善。 公司生猪养殖各项指标持续改善。从销量看,2020Q3公司出栏生猪319.94万头,同比增长128%,环比增长91%;从出栏体重看,2020年7-9月公司育肥猪均重分别为126.45公斤、131.43公斤、139.53公斤,维持2020Q2以来高位,较2H2019均重95-115公斤明显改善;2020Q2公司生猪养殖完全成本拐点已现,据我们测算,2020Q3公司自养育肥猪成本约20元/公斤,环比下降逾2元/公斤,随着公司出栏量的持续改善,2020Q4公司生猪养殖成本有望继续回落。 投资建议。 2020年6月末公司母猪存栏已达到135万头(能繁母猪75万头),为2021年高增长奠定坚实基础。公司已建立标准化、流程化的生物安全防控体系,自2019年10月以来,生猪养殖各项指标持续改善。我们预计2020-2022年公司生猪出栏量1000万头、1600万头、2400万头,出栏生猪均价32元/公斤、26元/公斤、22元/公斤,对应收入501.9亿元、629.9亿元、779.2亿元,对应归母净利润92.4亿元、111.3亿元、119.7亿元,同比分别增长461%、20.4%、7.6%,对应EPS3.68元、4.44元、4.77元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,合理估值36.9元,维持“买入”评级不变。 风险提示。 疫情;猪价大跌。
科前生物 2020-10-05 32.90 -- -- 46.88 42.49%
51.11 55.35%
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行业领先生物制品企业,股东科研力量雄厚。 公司经营业务以兽用生物制品研发、生产、销售及生物防疫技术服务为主,主要产品包括猪用疫苗和禽用疫苗。2017年和2018年,公司在国内非强免兽用生物制品市场中排名第二,在国内非强免猪用生物制品市场中位列第一,主要客户包括牧原股份、新希望、温氏股份、正邦科技、扬翔股份、正大畜牧等。公司由华中农业大学与创始股东陈焕春院士、金梅林教授、吴斌教授、方六荣教授、何启盖教授等七人共同出资设立,陈焕春院士等七人为公司的共同实际控制人。 兽用疫苗行业两大趋势:系统性升级加速,市场苗迎来快速发展期。 2013-2018年,我国兽用疫苗销售额从89.2亿元增加至121.96亿元,年复合增长率6.5%。兽用疫苗行业呈现两大趋势:①行业系统性升级加速。2020年5月6日,农业部发布《兽药生产质量管理规范(2020年修订)》,主要修订内容包括“准入门槛提高、遏制低水平重复建设”,“提高企业生物安全控制要求、确保生物安全”,“完善职责管理机制、压实相关责任”。新版兽药GMP已于2020年6月1日施行,农业部也发布了实施要求和过渡期具体安排,行业系统性升级加速。②市场苗迎来快速发展期。为适应全面推行“先打后补”的政策需求,农业部于2019年底发布了《兽用生物制品经营管理办法》(修订草案征求意见稿),重点调整现行兽用生物制品经营管理制度,对兽用生物制品经销机制进行优化,增加冷链运输和追溯要求,保障兽用生物制品质量安全。“先补后打”的实质是,对符合条件的规模畜禽养殖场实行“自主购苗、自主免疫、先打后补、财政直补”,市场苗将是大势所趋。《兽用生物制品经营管理办法》修订后将助推“先打后补”政策落地,市场苗有望步入快速发展期。 研发创新优势持续,营销服务助推业务发展。 公司与华中农大在持股、任职、共有新兽药证书、授权使用技术、研发合作、资产移交等方面具有联系,在兽用生物制品合作研发过程中,公司与华中农大根据自身擅长领域和研究条件,对研发内容进行合理分工。此外,公司已建立自主研发的完整体系,具备独立完成新兽药研发过程中全部环节的能力,为保证研发创新工作的持续开展,公司构建了自主研发体系所需的全部研发场所和研发设施,公司拥有独立研发团队150余人,专业涵盖预防兽医学、动物医学、动物科学、细胞生物学、微生物学、生物工程等与兽用生物制品行业紧密相关的领域,公司研发、工艺技术与工艺业内领先。公司采用“直销+经销”的销售模式,直销客户母猪存栏量500头以上,2017-2019年公司区域经销商数量从230个上升至287个,年复合增长率11.7%,经销商数量增速较快的区域包括华中、西北、华南、华东。 利润率处同业最高水平,拳头产品猪伪狂疫苗 猪用疫苗是公司主要收入利润来源,公司利润率处于上市疫苗企业最高水平,2017-2019年公司综合毛利率分别为84.47%、84.42%和79.09%,而主要上市疫苗企业平均毛利率仅为66.95%、63.13%和54.51%,公司净利率分别为50.6%、52.9%和47.8%,主要上市疫苗企业平均净利率仅为28.6%、21.9%和16.2%,公司利润率在所有上市疫苗企业中最高,2020年1-9月公司业绩预增41.43%-49.29%。经过多年发展,公司已成为行业内产品种类最为丰富的企业之一,目前可生产50个兽用生物制品类产品,其中猪用疫苗产品已覆盖生猪生长周期的大多数疫病(除强制免疫类),公司还可将不同产品进行组合,提供组合解决方案,满足不同养殖规模、养殖水平的客户多样化、差异化需求。公司是国内少有的能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业,能为生猪养殖企业提供猪伪狂犬病整套净化方案,拳头产品猪伪狂犬病活疫苗,使用了中国本土分离毒株,毒株匹配性更高、免疫效果更好、更适合中国生猪疫病防控。2017年和2018年公司猪伪狂犬病疫苗销量全国连续排名第一,猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎和腹泻二联疫苗、猪支原体肺炎疫苗、猪乙型脑炎疫苗等疫苗在市场排名上均位于前列。 投资建议。 公司研发创新优势持续,营销服务助推业务发展,利润率处于上市疫苗企业最高水平。我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入7.08亿元、8.62亿元、10.52亿元,同比增长39.5%、21.7%、22.5%,对应归母净利润3.71亿元、4.74亿元、5.92亿元,同比分别增长53.1%、27.5%、25.0%,对应EPS0.8元、1.02元、1.27元。公司是我国兽用疫苗企业龙头,研发创新实力强,我们给予公司2021年40倍PE,合理估值40.8元,给予“买入(首次)”评级。 风险提示。 疫苗政策变化;疫病;
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-09-02 15.46 -- -- 15.88 2.72%
15.95 3.17%
详细
国有大型种植企业,控股股东苏垦集团公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势,涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售,以及农业社会化服务等业务的全产业链规模化国有大型农业企业。公司主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工、食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。2012-2019年,公司营业收入从30.8亿元上升至80.3亿元,年复合增长率14.7%,归母净利润从4亿元上升至5.9亿元,年复合增长率5.6%。苏垦集团持有公司67.84%股权,是公司控股股东。 优质耕地资源百万亩,全产业链布局图发展2011年12月,公司与农垦集团签订《土地承包协议》,每年向农垦集团缴付土地承包费即可自主种植经营近100万亩优质生产基地;此外,截至2020年夏播,公司土地流转面积约19.15万亩、受托管理土地面积约4.1万亩。公司主营业务运作流程是,以母公司苏垦农发种植业务为基础,由全资子公司苏垦物流采购并提供农药、化肥以及秧盘等农业生产资料,母公司下属分公司实施水稻、小麦以及大麦等粮食作物种植,下属全资子公司主要以母公司产出的稻谷、小麦以及大麦为主要原材料加工生产大米、种子等最终产品。 我国稻麦价格或已步入温和上行周期① 我国玉米价格已步入上行周期。据国家粮油信息中心披露的8月中国玉米供需平衡表,预计2020/21我国玉米供需缺口2454万吨,需进一步消耗库存。畜禽存栏上升趋势将带动玉米需求稳步提升,且临储库存持续消化,玉米价格已处于上行周期。② 稻麦价格或步入温和上行周期。截至8月20日,我国主产区小麦累计收购量4663.6万吨,同比减少1233.8万吨。我国小麦、稻谷库消比虽维持高位,但随着玉米供需缺口增加,稻麦替代性逐步显现,小麦、稻谷价格有望温和上行。 公司成本或进入下降通道,政府补贴力度不减① 亩产量维持高位。除沟渠涵闸的基础设施保障之外,公司通过农业资源整合,形成了标准化的管理模式、生产模式、技术模式,已在逐年落实过程中;公司低产土地的产量稳步提高,管理能力、技术统筹能力以及农机配套能力提高,三夏、三秋期间的技术保障能力以及粮食烘干仓储能力均大幅提升。② 公司承包费或将下调。公司向农垦集团承包耕地,承包费约定每五年调整一次,2021年公司承包费将迎来第二次调整,由于2017年至今,稻谷、小麦最低收购价均处于下行趋势,我们预计2021年公司承包费大概率下调。③ 政府补贴力度不减。 投资建议公司主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工、食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。2020年我国玉米价格已步入上行周期,而公司成 本进入下降通道,且政策支持力度不减,我们看好公司2020-2022年投资机会。我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入90.88亿元、102.5亿元、116.8亿元,同比增长13.2%、12.8%、14.0%,对应归母净利润8.37亿元、10.69亿元、13.19亿元,同比分别增长41.5%、27.8%、23.4%,对应EPS0.61元、0.78元、0.96元。我们给予公司2021年25倍PE,合理估值19.5元,给予“买入(首次)”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名