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王莺

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360515100002,曾就职于民生证券股份有限公...>>

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正邦科技 农林牧渔类行业 2021-07-19 11.30 -- -- 11.19 -0.97%
11.19 -0.97%
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猪价超预期下跌致上半年亏损 12亿元-14.5亿元。 公司公布2021年半年度业绩预告:上半年归母净利润亏损12亿元-14.5亿元,去年同期盈利24.17亿元;其中,Q2归母净利润亏损14.12亿元-16.62亿元,去年同期盈利15.12亿元。公司Q2亏损原因是猪价超预期下跌:2021年4-6月公司育肥猪出栏价格分别为21.36元/公斤、17.52元/公斤、13.66元/公斤,而2020年4-6月出栏价格分别为33.45元/公斤、29.86元/公斤、33.5元/公斤。 Q2生猪出栏环比明显改善,生猪养殖完全成本稳步下行。 1H2021公司生猪出栏量699.66万头,同比增长156.7%,上半年出栏量居行业第二位。2021Q2公司生猪出栏量441.18万头,环比增长71.3%,同比增长163.4%,生猪出栏量继续改善;其中,育肥猪出栏量393.77万头,环比增长95.8%,同比增长196.3%,仔猪出栏量48.04万头,环比增长462.5%,同比增长723.3%。据我们测算,Q1公司生猪养殖完全成本21-22元/公斤,Q2降至约20元/公斤。考虑到低效能繁母猪淘汰工作已接近尾声,公司种猪群效率将明显提升,仔猪成本有望进入快速下降期;此外,随着生猪出栏量上升,单位固定资产折旧摊销也将回落,公司生猪养殖完全成本有望继续下行。 投资建议预计2021-2023年公司生猪出栏量2000万头、2600万头、3380万头,出栏生猪均价20.8元/公斤、17.5元/公斤、18.0元/公斤,归母净利润7.43亿元、4.36亿元、32.13亿元,同比增长-87.1%、-41.4%、637.4%,对应EPS0.24元、0.14元、1.02元。我们按照头均底部估值1800元,参考2022年生猪出栏量2600万头,对应市值468亿元,公司合理估值14.86元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫情;猪价大跌。
圣农发展 农林牧渔类行业 2021-07-19 21.73 -- -- 21.87 0.64%
23.28 7.13%
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1H2021归母净利润 2.7亿元-2.9亿元, 同比下滑 79.73%-78.23%。 公司公布 2021年半年度业绩预告: 上半年归母净利润 2.7亿元-2.9亿元, 同比下降 79.73%-78.23%;其中, Q2归母净利润 1.9亿元-2.1亿元, 同比下降 69.9%-66.7%。公司业绩下滑的主要原因是, 玉米、 豆粕等大宗原材料价格大幅上行导致单位成本大幅上行。 2021Q2鸡价下跌对公司业绩影响相对有限, 2021年 4-6月公司鸡肉销售均价分别为10669元/吨、 10657元/吨、 10897元/吨,而 2020年 4-6月出栏价格分别为 12207元/吨、 10387元/吨、 10782元/吨。 预计 2021-2023年我国白羽肉鸡产品价格温和波动。 白羽肉鸡行业供应量主要由祖代鸡更新量决定。 2019年我国生猪价格暴涨,鸡肉作为替代品盈利创历史新高,祖代更新量大幅攀升至122.35万套; 2020年白羽肉鸡产业链盈利能力下降,祖代更新量降至100.28万套,同比下降 18.0%; 2021年 1-5月我国祖代更新量 49.12万套,同比增长 34.4%, 2021年祖代更新量或同比增长。 此外, 随着圣农发展成功培育出我国第一个具有自主知识产权的白羽肉鸡品种——圣泽 901, 种源垄断已被打破, 预计 2021-2023年我国白羽肉鸡产品价格将温和波动。 投资建议公司深加工业务持续发力, 1H2021深加工肉制品销量 11.78万吨, 同比增长 41.2%。 我们预计 2021-2023年公司实现营业收入 152.49亿元、 182.28亿元、 201.56亿元,归母净利润 8.67亿元、 19.46亿元、16.47亿元,同比增长-57.5%、 124.4%、 -15.4%,对应 EPS0.70元、 1.56元、 1.32元。给予公司 2022年 18倍 PE,合理估值 28.08元, 维持“买入”评级不变。 风险提示疫情; 鸡价下跌超预期。争风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-07-19 57.00 -- -- 53.75 -5.70%
57.65 1.14%
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1H2021归母净利110亿元-115亿元,同比下跌12.83%-5.42%。 公司公布2021年半年度业绩预告:归母净利润110-115亿元,同比下降12.83%-5.42%;其中,Q2归母净利40.37亿元-45.37亿元。Q2业绩环比回落是因为猪价大跌:2021年4-6月公司育肥猪出栏价格分别为21.11元/公斤、17.65元/公斤、13.58元/公斤,而2020年4-6月出栏价格分别为29.1元/公斤、26.2元/公斤、31.41元/公斤。 生猪出栏量高速增长,Q2完全成本降至15元/公斤以内。 1H2021公司生猪出栏量1743.7万头,同比增长157.1%,上半年出栏量居行业第一位。2021Q2公司生猪出栏量971.7万头,环比增长25.9%,同比增长130.4%,生猪出栏量快速增长;其中,育肥猪出栏量857.8万头,环比增长40.2%,同比增长248.4%,仔猪出栏量104.1万头,环比下降29.7%,同比下降37.8%,种猪出栏量9.9万头,环比下降17.5%,同比增长22.2%。根据我们测算,2021Q2公司育肥猪完全成本降至15元/公斤以内,公司在不同区域成本不同,领先区域完全成本约14元/公斤,部分场线不到13元/公斤,部分新建子公司成本约20元/公斤。随着管理水平提升,以及智能化设备的大规模推广应用,2021Q4公司有望实现设定的14元/公斤成本目标。 投资建议 我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入864.68亿元、1086.5亿元、1495.43亿元,同比分别增长53.6%、25.7%、37.6%,对应归母净利润234.97亿元、175.04亿元、312.8亿元,同比增长-14.4%、-25.5%、78.7%,对应EPS4.46元、3.33元、5.94元。公司已成为我国最大生猪养殖企业,种猪资源充足,有望继续低成本快速扩张。我们给予公司2021年15倍PE,合理估值66.9元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情;猪价大跌。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-07-19 20.89 -- -- 21.06 0.81%
21.06 0.81%
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21H1归母净利润同比增长 38.63%–57.11%,新建产能逐步释放。 公司发布 2021年半年度业绩预告: 预计上半年归属于上市公司股东的净利润为 6000万元-6800万元,同比增长 38.63%–57.11%。 报告期内,越南生产基地产能持续释放,柬埔寨工厂步入试生产阶段,公司供货能力不断提升。 国内发力主粮业务, 重点打造好适嘉、 SmartBalance 等差异化自主品牌,预计全年增速 40%-50%;海外业务增长稳健,汇率影响可控, 现有客户市占率继续提升, 公司依托新产品不断开拓新客户, 订单饱满,预计全年增速 20%-30%。 拟发行可转债,助力公司发力主粮业务开拓国内市场。 拟发行可转债募集资金不超过 7.2亿元, 分别新增湿粮、新型干粮产能 3万、 5万吨, 为自主品牌国内销售做好充分储备。 主粮业务规模将大幅度提升,高毛利主粮业务加速公司产品结构优化,全球化布局供应链与自动化生产线有效降低生产成本。 自主品牌矩阵日渐完善,新产品订单占比提升。国内市场施行多品牌多渠道策略,海外市场需求旺盛, 伴随国内更加积极的营销投入与新产能的陆续释放, 预计公司下半年营收增速有望提升。 投资建议我们预计 2021-2023年公司实现主营业务收入 16.85亿元、 21.49亿元、 27.09亿元,同比增长 25.8%、 27.5%、 26.1%,对应归母净利润1.39亿元、 1.97亿元、 2.44亿元,同比分别增长 21.5%、 40.9%、24.0%,对应 EPS0.55元、 0.78元、 0.96元。我们给予公司 2021年35倍 PE,合理估值 19.25元, 维持“买入”评级不变。 风险提示汇率波动风险;国内市场开拓不达预期;产能投放不及预期;原材料价格波动;宠物食品安全问题;核心客户占比较大;品牌建设不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-05-31 23.73 -- -- 24.53 3.37%
24.78 4.42%
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全球宠物咬胶龙头,深耕品质为犬猫,首次覆盖给予买入评级。 佩蒂股份是全球宠物咬胶龙头,海外业务发展稳健。公司成立于2002年,专注宠物咬胶研发与生产,以产品为导向,“待宠如己”为企业文化理念,专注高品质功能性宠物食品研发,产品生产每一环节皆可溯源,是宠物咬胶国家标准制定者。作为全球首个分龄宠物口腔护理方案专家,佩蒂产品远销美国、欧洲、澳洲市场,并通过海外产能建设扩充业务边际和优化成本管控。目前旗下自主品牌包括齿能、爵宴、好适嘉、贝家、ITI、Smart Balance 等,代理品牌有Smart Bones等。2020年,公司全年营业收入13.40亿元(+32.88%),归母净利润1.15亿元(+129.62%)。 宠物赛道确定性强、空间大、景气度高,消费升级国潮品牌兴起。 宠物食品呈现刚需高频特征,近10年年均复合增速达21.5%。2020年市场规模达700亿元,同比增长75%。对标成熟市场,中国宠物食品空间预计在4000亿元左右。中国宠物食品目前渗透率仅为15%,行业处于快速发展期。电商渠道加速国货宠物品牌崛起,养宠主力年轻化与消费升级带动下宠物食品细分化、高端化。 国内海外双轮驱动,核心客户深度绑定。 公司是一家国际化综合宠物用品供应商,立足产品品质,在研发上不断加大投入,核心产品咬胶已升级至第五代,是咬胶国标制定者。公司是海外知名品牌客户ODM 生产商,海外客户对公司依赖性强,公司产品溢价能力高。近年来,公司以国内海外双轮驱动战略为导向,不断推出自主品牌,开拓国内市场。同时,公司在新西南、越南、柬埔寨等地进行产能布局,优化成本管控,预计产能释放后,将进一步带动公司收入提升。 投资建议公司作为宠物咬胶龙头公司,对宠物食品品质把控严格,卡位宠物食品高景气成长型黄金赛道,借助国货崛起潮流和消费升级趋势,未来公司市占率将有望进一步提升。我们预计公司2021-2023年实现主营业务收入17.63亿元、22.72亿元、28.15亿元,同比增长31.61%、28.82%、23.92%,对应归母净利润2.24亿元、2.74亿元、3.04亿元,同比分别增长94.7%、22.5%、10.8%,对应EPS1.32元、1.61元、1.79元。我们给予公司2021年35倍PE,合理估值46.2元,给予“买入(首次)”评级。 风险提示汇率波动风险;国内市场开拓不达预期;产能投放不及预期;原材料价格波动;宠物食品安全问题;核心客户占比较大;品牌建设不及预期。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-04-30 78.64 -- -- 96.00 22.08%
100.77 28.14%
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事件描述:公司公布21年一季报,营收510.8亿元,同比+28.0%,归母净利15.7亿元,同比+29.1%。疫情影响全面消退,业绩韧性充分显现。 各板块需求旺盛推动量利高增长。厨房食品版块整体表现良好,其中餐饮渠道和食品工业渠道产品去年一季度受疫情影响表现不佳,今年一季度市场快速恢复。受豆粕、化工原料等市场行情恢复的刺激,饲料原料及油脂科技板块利润较去年同期有所增长。 毛利率13.23%,同比提升0.66pct,或主因饲料原料业务推动。1Q21厨房食品板块毛利率较低餐饮和食品工业渠道营收占比同比提升,对毛利水平形成一定压力。但饲料原料价格景气恢复,同时2020年公司计提近7亿元库存跌价损失,拉低饲料原料销售结转成本。 三项费用率6.32%,同比下降0.76pct,财务费用率贡献最大降幅,主因汇兑损失和套期成本减少。销售费用率4.72%,同比下降0.16pct,管理费用率1.63%,同比下降0.25pct,财务费用率-0.03%,同比下降0.35pct。随着公司规模持续增长,费用率总体呈现下行趋势。 营业利润率5.50%,同比提升2.09pct,而归母净利率3.07%,同比基本持平,主因所得税大幅增加。公司境外纳税主体所得税率17%,境内大部分为25%。随着公司国内业务利润占比提升,而套期保值损失主要发生在境外,实际税率呈上升态势。 公司存货接近390亿元,为规避价格风险进行套期保值,但商品价格波动仍对利润产生短期影响。公司2020年测算商品期货合约结算价上涨1%将带来8,000万元损失。报告期内公司主要原料期货价格涨幅放缓,金融衍生工具相关损失较2020全年大幅减少。其中公允价值变动收益5.73亿元;投资收益-10.68亿元,或因部分卖出期货合约到期交割所致。 公司购买商品接受劳务支付的现金同比增加46%,造成经营现金净流量减少。推测公司凭借强大收储能力,对小麦等现金采购大幅增加,以应对原料价格上涨,达到控制成本的目的。 投资建议:维持“增持”评级。食用油价格上涨缓解成本压力,公司产能扩张有序推进,龙头地位愈加稳固,将长期受益消费升级和餐饮供应链整合带来的价值红利。预计2021-2023年公司营收2,177、2,410、2,711亿元,同比增长12%/11%/12%,归母净利润为77.5、91.8、110.9亿元,同比增长29%/18%/21%,EPS分别为1.43、1.69、2.05,对应PE分别为55.28、46.71、38.63,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨风险,套期保值风险,食品安全风险。
科前生物 2021-04-28 42.66 -- -- 42.85 -0.35%
45.82 7.41%
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2021Q1归母净利1.69亿元,同比大增82.47%。 公司公布一季报:营业收入3.19亿元,同比大增82.3%,归母净利润1.69亿元,同比大增82.47%。2021Q1公司毛利率83.72%,同比提升3.41个百分点;2020年受疫情影响各项费用较低,2021年已恢复至正常水平,公司管理费用率同比提升5.35个百分点,净利率同比仅小幅提升0.04个百分点至52.97%。 2021Q1公司主要疫苗产品批签发数据靓丽。 今年冬季非瘟疫情严重,但公司主要猪用疫苗产品的批签发数据仍然靓丽。2021Q1猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)同比增长188%,猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)同比增长218%,猪伪狂犬病灭活疫苗同比增长367%;猪圆环病毒2型灭活苗(WH株)同比上升29%,猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活苗(WH-1株+AJ1102株)同比增长200%,猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R株+AJ1102-R株)同比下降22%,猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(LT株+MD0322株+SH0165株)同比增长100%。 投资建议 2019年,公司在国内猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃腹二联苗、猪支原体肺炎疫苗市场份额分别达到29.2%、25%、32.3%、28.4%,均位于市场第一,公司猪圆环疫苗市场份额9.34%,市场排名第四,排名较2018年均有明显提升。预计2021-2023年公司实现主营业务收入13.32亿元、15.94亿元、18.29亿元,对应归母净利润7.34亿元、8.56亿元、9.88亿元,同比分别增长64.0%、16.6%、15.3%,对应EPS1.58元、1.84元、2.12元。我们给予公司2021年35倍PE,合理估值55.3元,维持“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-22 82.05 -- -- 87.24 5.87%
86.87 5.87%
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2020、2021Q1归母净利同比分别大增53%、132.9%。 公司发布2020年报、2021年一季报。2020年实现营业收入603.2亿元,同比增长26.7%,实现归母净利润25.23亿元,同比增长53%;2021Q1实现营业收入157.1亿元,同比增长49.8%,实现归母净利润7.07亿元,同比增长132.9%。2020年、2021Q1公司在新冠疫情、原材料价格大涨、部分地区遭受洪灾或非瘟疫情、禽链价格低迷的大背景下,仍实现了业绩高速增长。 饲料业务竞争力凸显,生猪养殖业务稳健增长。 2020年公司实现饲料销量1466万吨(不含养殖业务自用饲料),同比增长19.3%,毛利率10.32%,同比下降0.52个百分点,若剔除会计准则调整,毛利率同比增加0.11个百分点。其中,禽料销量同比增长20%,禽料盈利能力高于行业,公司与大型养殖公司强强联手,加强产业链合作优势;猪料销量同比增长37%,毛利率同比提升0.94个百分点,公司在全国布局猪料试验场地30多个,根据各生长环节的营养需求、健康改善等需求不断推出新的猪料产品,高档产品的推出与推广与防非抗非等综合技术手段,进一步增强公司产品竞争力;水产料销量同比增长10%,毛利率与2019年持平,公司水产饲料结构优化明显,虾蟹料、高档膨化鱼饲料合计已占水产饲料47%。 公司生猪养殖业务采用“自繁+养殖小区”、“公司+家庭农场”两种模式。2020年生猪出栏量近100万头,头均价格3794元,头均养殖成本2656元;2021Q1生猪出栏量约35万头,生猪养殖业务净利同比增加近1.5亿元。公司经过近两年培育与打造,已建立具备专业养殖技术、兽医技术、环保处理技术的生猪养殖团队,具有良好的非瘟防疫体系和治疗方法;运营上,生猪养殖生产、兽医、育种、营养、成本控制等体系基本形成,生猪养殖成活率不断提升。随着自建猪场陆续投建,自繁仔猪占比不断提升,公司生猪养殖成本有望持续下行。 投资建议 从行业层面看,猪料、水产料景气度回升;从公司层面看,公司穿越周期持续高增长,产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入700.41亿元、795.14亿元、896.49亿元,同比增长16.1%、13.5%、12.7%,归母净利润35.29亿元、40.37亿元、39.76亿元,同比增长39.9%、14.4%、-1.5%,对应每股收益2.12元、2.43元、2.39元。公司是我国饲料行业龙头企业,饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们给予公司2022年40倍PE,合理估值97.2元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫病。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-04-16 73.86 -- -- 115.10 9.56%
80.92 9.56%
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2021Q1归母净利67亿元-73亿元,同比大增62.17%-76.7%。 公司公布2020年业绩快报和2021年一季度业绩预告:2020年公司实现收入562.77亿元,同比大增178.3%,归母净利润274.5亿元,同比大增348.9%;2021Q1公司实现归母净利润67亿元-73亿元,同比大增62.17%-76.7%。2021Q1公司生猪出栏量772万头,同比增长201%,2021年1-2月、3月公司生猪出栏价格分别为26.95元/公斤、23.21元/公斤,而2020年1-2月、3月生猪出栏价格分别为32.5元/公斤、31.38元/公斤,公司一季报归母净利大增是以量补价所致。 轮回二元力保高成长,1季末能繁母猪存栏增至284.6万头。 公司打破传统的金字塔纯种生产二元母猪的模式,自2002年开始创新轮回二元育种体系,在非瘟疫情影响下,该繁育方法优势突显,为公司高速扩张奠定坚实基础;公司自繁自养模式、饲料原料采购及饲料配方优势、育种优势、员工激励措施落实,以及人工智能技术运用和养猪装备不断升级,使得公司低成本高速扩张有望持续。截至2021年3月底,公司能繁母猪存栏量284.6万头,较年初增长8.5%,同比大增67.8%。公司种猪存栏充足,足以支撑公司2021-2022年生猪出栏量高速增长。 投资建议 我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入562.77亿元、888.87亿元、953.6亿元,同比增长178.3%、57.9%、7.3%,对应归母净利润274.5亿元、358.72亿元、249.67亿元,同比分别增长348.9%、30.7%、-30.4%,对应EPS7.44元、9.54元、6.64元。公司已成为我国最大生猪养殖企业,种猪资源充足,有望继续低成本快速扩张。我们给予公司2021年15倍PE,合理估值143.1元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情;猪价大跌。
正邦科技 农林牧渔类行业 2021-04-15 13.44 -- -- 15.25 7.39%
14.44 7.44%
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猪价下跌、淘汰低效母猪致2021Q1业绩同比下降66.3%-77.4%。 公司公布2020年业绩快报和2021年一季度业绩预告:2020年公司实现收入491亿元,同比增长100.3%,归母净利润57.62亿元,同比增长249.8%;2021Q1公司实现归母净利润2.05亿元-3.05亿元,同比下降66.3%-77.4%。Q1业绩下降原因:①猪价同比大幅下降,2021年1-3月公司育肥猪出栏价格分别为32.65元/公斤、25.51元/公斤、24.86元/公斤,而2020年1-3月出栏价格分别为33.82元/公斤、37.02元/公斤、34.9元/公斤;②公司淘汰低效能繁母猪35万头。 Q2生猪出栏环比或明显改善,生猪养殖完全成本有望稳步下行。 2021Q1公司生猪出栏量258万头,其中,3月生猪出栏量103.8万头,明显高于1-2月75万头左右月均出栏量,产能已开始逐步释放,2021Q2生猪出栏量环比有望明显改善。根据我们测算,2021Q1公司生猪养殖完全成本在21-22元/公斤,考虑到低效能繁母猪淘汰工作已接近尾声,公司种猪群效率将明显提升,仔猪成本有望进入快速下降期;此外,随着生猪出栏量上升,单位固定资产折旧摊销也将回落,公司生猪养殖完全成本有望稳步下行。 投资建议 预计2020-2022年公司生猪出栏量956万头、2000万头、3000万头,出栏育肥猪均价32元/公斤、25元/公斤、20元/公斤,对应归母净利润61.1亿元、92.01亿元、69.76亿元,同比分别增长270.9%、50.6%、-24.2%,对应EPS1.94元、2.92元、2.22元。生猪板块在盈利高点PE达到8-10倍,我们给予公司2021年8倍PE,合理估值23.36元,维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情;猪价大跌。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-14 78.90 -- -- 84.50 7.10%
87.24 10.57%
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2021Q1业绩业绩同比大增大增123.91%-137.09%,饲料、养殖业务同发力。 公司发布2021年第一季度业绩预告,实现归母净利润6.8亿元-7.2亿元,同比增长123.91%-137.09%,实现每股收益0.42元-0.47元。 2021Q1上游原料价格大幅上涨且剧烈振荡,部分区域非瘟疫情反复、猪价下行,禽养殖行情持续低迷,饲料行业处于提速整合阶段,然而得益于公司清晰战略目标和长期打造的专业竞争优势,公司饲料销量仍实现同比20%-25%的快速增长,饲料净利同比增加逾2亿元。然而,公司饲料产品销量、市场占有率、盈利能力等均明显提升,竞争优势在迅速扩大。公司生猪养殖团队不断学习和自我进化,生猪养殖业务稳健增长,2021Q1公司生猪出栏量约35万头,我们估计生猪养殖业务净利同比增加近1.5亿元;此外,公司动保和苗种仍保持快速增长,Q1净利润同比增加3000万元左右。 股权激励考核目标严格,凸显公司可持续高增长的战略目标。 公司于近日发布2021年股票期权激励计划(草案),本次计划首次授予员工数量达4,083人,较前一次大幅增长175%,有助于绑定股东、公司及员工的中长期利益。股权激励设置严格的考核目标,首次授予股票期权的各年度公司层面业绩考核目标如下:第一个行权期,2021年度饲料销量超过1850万吨或归母净利润超过32亿元;第二个行权期,2022年度饲料销量超过2300万吨或归母净利润超过37.76亿元;第三个行权期,2023年度饲料销量超过2800万吨或归母净利润超过44.56亿元;第四个行权期,2024年度饲料销量超过3400万吨或归母净利润超过52.58亿元;第五个行权期,2025年度饲料销量超过4000万吨或归母净利润超过62.04亿元。从饲料销量指标看,2021-2025年复合增长率21%;从利润层面看,2021-2025年复合增长率20%,公司股权激励对业绩层面的考核,体现了公司产品竞争优势增强、可持续高增长的战略目标。 投资建议从行业层面看,猪料、水产料景气度回升;从公司层面看,海大集团饲料品类齐全,穿越周期持续高增长,产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们预计2021-2022年公司实现主营业务收入685.83亿元、809.73亿元,同比分别增长18.5%、18.1%,对应归母净利润33.57亿元、39.24亿元,同比分别增长34.5%、16.9%,对应每股收益2.02元、2.36元。公司是我国饲料行业龙头企业,饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们给予公司2022年40倍PE,合理估值94.4元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫病。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-04-08 78.95 -- -- 84.50 7.03%
87.24 10.50%
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公司发布2021年股票期权激励计划(草案),行权价格59.68元/股股。 公司发布2021年股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予的股票期权数量5,500万份,约占草案公告日公司总股本的3.31%。其中,首次授予股票期权4,835.19万份,占本激励计划拟授出股票期权总数的87.91%,预留股票期权664.81万份,占本激励计划拟授出股票期权总数12.09%,首次、预留股票期权行权价格均为59.68元/股。首次授予的激励对象共计4,083人,包括公告本激励计划草案时在本公司(含公司全资及控股子公司)任职的董事、高管及核心或骨干(技术/业务)人员。 股权激励考核目标严格,凸显公司可持续高增长的战略目标。 首次授予股票期权的各年度公司层面业绩考核目标如下:第一个行权期,2021年度饲料销量超过1850万吨或归母净利润超过32亿元;第二个行权期,2022年度饲料销量超过2300万吨或归母净利润超过37.76亿元;第三个行权期,2023年度饲料销量超过2800万吨或归母净利润超过44.56亿元;第四个行权期,2024年度饲料销量超过3400万吨或归母净利润超过52.58亿元;第五个行权期,2025年度饲料销量超过4000万吨或归母净利润超过62.04亿元。其中,“饲料销量”为公司年报披露的饲料外销销量加养殖业务自用饲料销量;“归母净利润”为剔除本次股权激励计划股份支付费用影响后的归母净利润。从饲料销量指标看,2021-2025年复合增长率21%;从利润层面看,2021-2025年复合增长率20%,公司股权激励对业绩层面的考核,体现了公司产品竞争优势增强、可持续高增长的战略目标。 投资建议公司自上市以来已连续实施三期股权激励计划,最近一期股权激励计划至2020年已全部实施完成,公司本次股权激励计划首次授予员工数量达到4,083人,较前一次大幅增长175%,前次未参与的员工也可参与本次股权激励计划,有助于绑定股东、公司及员工的中长期利益,增强员工的工作积极性。 我们预计2021-2022年公司实现主营业务收入685.83亿元、809.73亿元,同比分别增长18.5%、18.1%,对应归母净利润33.57亿元、39.24亿元,同比分别增长34.5%、16.9%,对应每股收益2.02元、2.36元。公司是我国饲料行业龙头企业,饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们给予公司2022年40倍PE,合理估值94.4元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫病。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-30 77.78 -- -- 84.80 8.87%
100.77 29.56%
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摘要:粮油行业“薄利多销”,消费品的渠道深耕和品牌打造仅是形成竞争壁垒的必要条件,高效能的供应链才是公司占据行业制高点的基石,是为自身和客户创造价值的核心引擎。作为产业链的重要组织者,公司最多受益消费升级带来的价值红利,量利成长动能不减,天花板仍高,预计近三年营收增速10%+,净利润增速约20%。展望未来,产业进化提供商业模式演进良机,公司具备构建餐饮供应链生态的基础,拥有赋能食品工业升级的实力,转型现代制造服务企业势能初具,价值曙光在前,维持增持评级。 粮油消费市场基数大,结构性成长空间广阔。食用油、面粉和大米年消费合计超过3.6亿吨,市场流通量超过1.3亿吨。品质升级驱动行业价值中枢提升,米面行业整合加速利好龙头企业发展。 渠道和品牌共筑业绩护城河,供应链优化占据行业制高点。公司织就高效协同的渠道网络精准触达千万用户,建设厨房食品品牌矩阵满足各层次消费需求,市场份额长期保持领先。在产品差异化有限、利润空间较小、投入产出比不高的粮油领域,公司打造成熟高效的供应链,一方面为企业自身带来更高的周转、更多的利润和更快的发展,更重要的的是加强产业链各环节的资源互补与合作互动,实现全链价值最大化,从而在更高层面主导竞争格局。 风控护航穿越周期,研发助力业务升级。公司完善的风险管理体系维护业务根基,研发创新挖掘增长机会,共同推动业务可持续发展。 探索产业服务增值新路径,未来可期。看好餐饮供应链的整合趋势,公司开始发力中央厨房业务,切入餐饮供应生态链核心。食品工业升级发展,公司发挥上游的资源优势和服务能力,有望提升业务盈利能力。制造+服务双驱动,期待公司的价值创造攀上新高度。 投资建议::维持维持“增持”评级。评级。我们长期看好公司厨房食品业务发展前景:厨房食品零售渠道龙头地位稳固,持续受益渗透率提升和消费升级;餐饮渠道规模保持快速增长,中央厨房业务将奠定公司在餐饮供应生态链的优势地位;食品工业渠道产品专业性和服务重要性增强,有助公司业务价值提升。预计2021-2023年公司营收2,172、2,411、2,692亿元,同比增长11%/11%/12%,归母净利润为76.7、91.6、109.2亿元,同比增长28%/19%/19%,EPS分别为1.42、1.69、2.01,对应PE分别为53.09、44.48、37.29,PEG分别为1.91、2.30、1.93。市场给予市场空间广阔、领先地位稳固、业绩稳定增长预期的标的一定估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,套期保值风险,食品安全风险
圣农发展 农林牧渔类行业 2021-03-19 29.79 -- -- 29.48 -1.04%
29.48 -1.04%
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环胜增持公司股份至5%,百胜中国与公司战略合作将更紧密。 环胜信息技术(上海)有限公司近日以大宗交易方式购买圣农集团及傅芬芳所持有的公司2%股份,转让均价26.51元/股,本次权益变动后,环胜持有公司5%股权。环胜是百胜(中国)投资有限公司的直接全资子公司及百胜中国控股有限公司的间接全资子公司,按2020年系统销售额计,百胜中国是中国最大的餐饮企业,百胜中国的餐饮网络包括旗舰品牌肯德基和必胜客,以及小肥羊、黄记煌、COFFii&JOY、东方既白、塔克贝尔及Lavazza等新兴品牌,截至2020年12月底,百胜中国在国内拥有餐厅逾1万家。环胜此次增持股份至5%,充分体现百胜中国对公司发展及管理团队的认可,也为进一步加强与公司的战略合作,深化产品开发和创新等领域合作。 白羽肉鸡价格下行趋势有望在2021年底出现拐点。 2020年我国白羽肉鸡祖代更新量100.28万套,同比下降18%,2020年父母代鸡苗供应量6007.07万套,同比增长24.35%;2021年1-2月我国白羽肉鸡祖代更新量17.1万套,同比增长8.4%,全国祖代强制换羽数量2.07万套,同比下降54.6%,父母代鸡苗销量968.47万套,同比增长12.5%。我们判断,2021年白羽肉鸡价格仍处于下行周期,2021年底有望出现拐点。 投资建议 公司产品溢价明显,食品业务持续发力。我们预计2020-2022年公司实现营业收入148.14亿元、153.83亿元、177.3亿元,归母净利润25.17亿元、15.34亿元、20.99亿元,同比增长-38.5%、-39.1%、36.9%,对应EPS2.02元、1.23元、1.69元。给予公司2022年20倍PE,合理估值33.8元,上调评级至“买入”。 风险提示 疫情;鸡价下跌超预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-02-10 116.00 -- -- 131.00 12.93%
131.00 12.93%
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非瘟疫情反复,2021年猪价或维持高位。 2021年冬季生猪养殖业深受疫苗毒困扰,较此前非瘟病毒潜伏期更长、症状更不明显,且目前使用的非瘟检测设备不能 100%测出非瘟病毒。根据涌益咨询披露数据,2020年 12月、2021年 1月全国能繁母猪存栏量连续两月下跌,环比降幅分别为 1.68%、4.99%,能繁母猪存栏量较非瘟前低 36.75%。低体重生猪出栏占比能够较为准确地反映疫情状况,1月 22日-28日,全国 90公斤内生猪出栏占比已高达17.35%,疫情回升至 2019年 11月以来最严重水平。本轮补栏主要倚赖三元留种,三元母猪平均效率较二元母猪至少下降 30%,我们根据折算后能繁母猪存栏推算,2021年我国生猪出栏量 52,891万头,同比增长 0.4%,猪价有望维持高位。 轮回二元育种成公司重要后盾,2020年底种猪存栏同比大增 97%。 公司打破传统的金字塔纯种生产二元母猪的模式,自 2002年开始创新轮回二元育种体系,培育出用于轮回杂交的牧原长白和牧原大白母本品种和品系,以及相应的父本品种和品系。采用轮回杂交生产父母代母猪,不需要纯种母猪,可降低养猪成本,并降低因引种带来的疾病风险,在非瘟疫情影响下,该繁育方法优势突显,为公司快速发展奠定坚实基础。2019-2020年,主流上市猪企均积极外购种猪,而公司受益于轮回二元育种,即使在非瘟疫情肆虐的情况下,几乎完全通过自行培育增加种猪存栏。截至 2020年 12月底,公司种猪存栏 394.3万头,同比大增 96.8%。其中,能繁母猪存栏 262.4万头,同比大增104.5%,后备母猪存栏量 131.9万头,同比增长 83.2%。公司种猪存栏充足,足以支撑公司 2021年生猪出栏量高速增长。 公司低成本高速扩张可持续。 上市以来,公司通过一系列股权、债券融资等方式助力生猪养殖业务高速扩张。2010-2020年公司生猪出栏量从 35.9万头上升至 1811.5万头,年复合增长率高达 48%,在长达十年的高速发展中,公司出栏量仅在 2019年受非洲猪瘟疫情影响同比小幅下滑 6.9%。公司低成本高速扩张可持续:①自繁自养模式便于防疫措施落实,无委托养殖费;②公司在饲料原料采购方面拥有粮源优势、渠道优势和采购团队优势;在饲料配方上,根据原材料性价比及时调整饲料配方中的主要材料,有效降低饲料成本;并针对不同品种、不同类型、不同生长阶段的生猪,公司采用多阶段精准营养配方技术;③公司执行严格的选留标准,通过育种提升商品猪生产性能,降低饲养成本;④公司依据价值创造进行价值分配,促进各岗位技能提升与优秀团队的快速复制;公司积极运用人工智能技术,养猪装备不断升级,极大地提高了人工效率。在育肥阶段,公司 1名饲养员可同时饲养 2,700-3,600头 高于国内行业平均水平。公司为持续高速扩大生产规模,提前大量招聘人员,存在人员较大冗余度,公司人均生猪出栏量暂时处于偏低水平。 随着公司新人员技能不断提升,新型猪舍使用效率地提升,预计未来公司人工效率生产成本将进一步降低。 投资建议受疫苗毒困扰,我国非瘟疫情反复,生猪养殖行业再现去产能;根据我们测算,2021年我国生猪出栏量 5.29亿头,同比仅增长 0.4%,猪价有望维持高位。公司轮回二元育种体系优势突显,为公司快速发展奠定基础;公司自繁自养模式、饲料原料采购及饲料配方优势、育种优势、员工激励措施落实,以及人工智能技术的运用和养猪装备不断升级,使得公司低成本高速扩张有望持续。 我们预计 2020-2022年公司实现主营业务收入 528.63亿元、888.87亿元、863.51亿元,同比增长 161.4%、68.1%、-2.9%,对应归母净利润 279.9亿元、358.7亿元、170.6亿元,同比分别增长 357.7%、28.2%、-52.4%,对应 EPS7.44元、9.54元、4.54元。公司已成为我国最大的生猪养殖企业,种猪资源充足,有望继续低成本快速扩张。我们给予公司 2021年 15倍 PE,合理估值 143.1元,给予“买入(首次)”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名