分析与判断2013年饲料直销量显著提升. 公司饲料销售分经销和直销两种方式,其中经销吨毛利200元左右,直销吨毛利250~270元。2011年公司直销量占比6%,2012年直销量占比13%,2013年一季度直销量占比15%,预计2013年全年饲料直销量占比30%。 组合营销战略确保饲料销量快速增长. "美神”种猪“三高一低”优势明显,同时公司利用优良公猪精可以使公司快速覆盖现有公司客户,覆盖率达50%左右,母猪品种改良效果明显;二、全程营养套餐是公司饲料系列产品,为母猪、生猪及育肥猪提供各个阶段的营养饲料;三、公司12345、133、7060、512以及5+5+5模式全面展开,全方位为客户提供价值服务;四、公司提供金融担保服务战略,提供第三方帮助养殖户提供资金购买公司饲料。 高价收购生猪战略增强养殖户粘性. 公司自3月23日~4月20日已经启动4000多万元资金收购市场生猪,累计收购8000多头,目前收购价格6.6元/斤,高于6.2元/斤的市场平均价格,公司生猪收购为资金紧张的养殖户提供支持,养殖户在生猪价格的低迷的情况下每头生猪少亏损100元,同时养殖户将所得的资金用于购买公司饲料,公司这种相对高价的生猪收购行为一方面减少了养殖户的亏损,另一方面也增加了公司饲料的销量。 盈利预测与投资建议. 我们预计公司2013-2014年饲料销量分别为268万吨和361万吨,种猪销量分别为2.5万头和3万头,归属于母公司的净利润分别为2.34亿元和3.49亿元,净利润增速分别为32.5%和49.6%,对应每股收益0.85元和1.27元,合理估值17-20元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示. 自然灾害疫情风险、公司1000万生猪产业一体化联盟不达饲料销量预期。

发展新模式--建设“大北农事业财富共同体”. 随着养殖户规模化程度不断提升,饲料行业快速整合,公司迫切需要争取有实力的合作伙伴加盟,努力做大做强饲料业务。公司于2012年提出了建设“大北农事业财富共同体”的全新发展理念,建设“以大北农为中心、以事业伙伴为核心,以核心养殖户为重心”的创业创富联盟。 强强联合,优先考虑优质事业伙伴. 加入事业财富共同体需要事业伙伴具备较强实力。以福建地区为例,加入事业财富共同体发展委员会需满足:(1)认同大北农文化及事业财富共同体发展委员会发展机制;(2)专营专销,养猪服务中心公司化运营;(3)连续三个月销量达100吨以上(配合料500吨);(4)积极推动大北农事业财富共同体发展委员会各项工作,为公司发展建言献策;(5)向委员会提出申请。值得指出的是,加入委员会需要按照销量排序,即优先考虑优质事业伙伴加入。此外,加入大北农养猪事业财富共同体发展委员会需满足:(1)认同共富共贵模式;(2)1000头及以上母猪规模,证件齐全的企业;(3)全面与大北农合作;(4)帮助其他委员发展,给大北农出谋划策;(5)提出申请。 通过资源倾斜、财富分配机制等吸引优质事业伙伴加入. 公司通过资源倾斜、财富分配机制、归属感等多方面吸引优质伙伴加入事业财富共同体。资源倾斜包括:(1)推进服务中心公司化运营,各养猪服务中心设置推广服务部、客服部、财务部、仓储运输部、动保服务部和生猪调运部六大部门,健全生猪调运、疫病检测、动保产品、疫苗产品等全面服务,公司派驻专职人员协助服务中心公司化运作,并派驻伙伴财务对伙伴进行理财服务;(2)扶持资金和融资服务优先支持委员的公司化运作和发展;动保、微生态、疫苗产品仅限委员和候补委员推广,非专营向专营让路,非委员向委员让路。 从财富分配机制角度出发,共同体成员利润来源包括产品奖、养猪、干部津贴和股份,有别于以往产品差价和返利。此外,公司还通过设立主任、副主任、常委、委员和候补委员等职务,增强共同体成员的归属感和成就感。 智慧大北农助推事业财富共同体. 智慧大北农包括“智慧金融”工程和“智慧养猪”计划两大部分,公司从金融层面和猪产业链信息服务层面助推事业财富共同体发展。“智慧金融”工程,即基于互联网,利用合作伙伴和养猪企业日益积累的信用数据形成一个既不同于商业银行,也不同于传统资本市场的第三种金融运作模式,建立行业内第一个可持续性的、普惠制的农业商业金融服务新体系,金融服务包括财务协管、周转金、小额贷款、担保贷款、三农结算、和现金管理,见表1。“智慧养猪”计划,即提供围绕“猪”产业链,建立集产品、服务、资讯、管理、财务、推广为一体的360°养猪综合服务平台,服务平台包括电子商务、智能管理系统、养猪学院报价系统、疾病诊断系统、养猪服务中心,见表2。

一、 事件概述 大北农公布年报:2012年实现营业收入106.4亿元,YOY增长35.78%,归属于上市公司股东的净利润6.75亿元,YOY增长34%,2012年每股收益0.84元,符合预期。公司每10股转增10股并派发现金红利1.80元。 二、 分析与判断 2012年饲料销量同比增长34.2%,毛利率与2011年基本持平2012年公司实现饲料销售收入96.1亿元,同比增长38.5%,实现饲料销售利润17.8亿元,同比增长38.1%,饲料销量243.28万吨,同比增长34.2%,其中,猪饲料210.97万吨,同比增长35.7%。2012年公司饲料产品毛利率18.52%,较2011年小幅回落0.06个百分点,毛利率下滑主要是受原料涨价及饲料产品销售结构调整所致,2012年玉米和豆粕价格大涨导致公司采购成本增加3.4亿元。 2012年种子销售收入同比增长10.3%,毛利率提升4.7个百分点 2012年公司实现种子销售收入5.86亿元,同比增长10.3%,实现种子销售利润2.85亿元,同比增长22.1%。2012年公司水稻种子销售收入3.43亿元,同比增长14.78%,其中,天优华占销售收入同比增长61.2%;公司玉米种子销售收入2.32亿元,同比增长9.8%,其中,农华101销售收入同比增长21.7%。公司种子业务毛利率由2011年44%提高至2012年48.7%,其中,水稻种子毛利率较去年同期提升6.29个百分点,玉米种子毛利率与去年同期基本持平。 期间费用率13.77%,较2011年提升0.31个百分点 2012年公司期间费用14.6亿元,期间费用率13.77%,较2011年提升0.31个百分点。其中,销售费用9.3亿元,销售费用率8.72%,与2011年持平;管理费用5.7亿元,同比增长40.5%,管理费用率5.34%,较2011年提升0.18个百分点,管理费用率提升是由于2012年科研费同比大增83.9%,且新增期权费用3451万元所致;财务费用率-0.29%,较2011年提升0.13个百分点。 2013年经营目标包括人才培养、产业发展、运营体系和客户服务 2013年公司主要经营目标:(1)人才培养--创造更好的机制与平台集聚人才加盟,确保2013年底员工团队超过1.5万人,其中,推广服务人员突破1万人;(2)产业发展--坚持“高端、高档、高附加值”产品路线。在饲料业务拓展中,将预混料和大乳猪料系列等高端产品推广到极致;继续推行“百厂工程”建设计划,实施大区域发展及坐庄战略,集中精力推动重点县、镇的密集开发,做到每个一级业务单元均有1-2个市占率超过50%的市场;(3)运营体系--将集团总部、业务单元、合作伙伴连成一个完整的竞争体,建立职业化、专业化、信息化的高效运营体系;(4)以建立“事业财富共同体”作为客户服务目标。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2014年公司饲料销量分别为316万吨和427万吨,归属于母公司股东的净利润分别为8.59亿元和11.34亿元,同比增长27.3%和32.0%,对应每股收益1.07元和1.41元,合理估值26-28元,维持强烈推荐评级不变。 四、风险提示 原材料价格波动;疫情;

预计2013年饲料销量268万吨,同比增长30%. 我们预计2013年公司饲料销量268万吨,同比增长30%。新的增长点包括:1、2012年36家饲料子公司销量206万吨,2013年自然增长率18%,新增销量37万吨;2、2013年1000万头生猪产业联盟有望覆盖300万头生猪,预计将新增24万吨饲料销量;3、新增2.5万头种猪带动1.8万吨种猪料。 “美神”种猪“三高一低”优势明显,有望增强养殖户粘性. “美神”种猪来自美国顶级育种公司――华特希尔,华特希尔拥有美国最优秀的大白猪育种场,在美国排位前100名的大白猪中有70名是来自该场的种猪或是其后裔。公司种猪测定覆盖率超过70%,聘请分子育种专家黄路生团队对“美神”核心种猪群进行选配,聘请陈瑶生院士每月为公司做种猪常规养殖指导。公司“美神”种猪“三高一低”优势明显,高繁殖性能、高屠宰率、高瘦肉率、低料重比,年产子22头左右,超过行业平均3头左右,料肉比约为2.4,公司计划2011-2015年投资20亿元新建9个原种猪场和20个扩繁种猪场。 公司发布1000万头生猪产业发展联盟规划. 2012年10月公司发布1000万头生猪产业联盟发展规划,该规划将加速养殖户从散养向规模化养殖快速转变,低效率低技术养猪将被市场淘汰。公司利用“美神”种猪牵引大规模养殖户,附加种猪终生监测服务、生猪远程监控服务、疫病防疫服务、药品低价服务以及贷款担保等综合服务,采用会议价值营销手段,做到养殖户与公司服务实时对接,既提高了服务效率,同时又将公司种猪饲料及种猪饲料有效地销售给联盟大客户。公司自上而下产业模式预计2015年将带动1000万生猪规模,年出栏600万头生猪,公猪站60个,年供精液50万份,同时也将带动350万吨饲料供应量。 盈利预测与投资建议. 我们预计公司2013-2014年饲料销量分别为268万吨和361万吨,种猪销量分别为2.5万头和3万头,归属于母公司的净利润分别为2.34亿元和3.49亿元,净利润增速分别为32.5%和49.6%,对应每股收益0.85元和1.27元,合理估值17-20元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示. 自然灾害疫情风险、公司1000万生猪产业一体化联盟不达饲料销量预期。

一、 事件概述 公司发布12年年报:报告期内,公司实现营业收入67.19亿元,同比增长17.84%;归属于上市公司股东的净利润1.77亿元,同比增长46.72%,扣除非经常性损益的净利润1.50亿元,同比增长32.56%;实现基本每股收益0.64元。 二、 分析与判断 饲料销量同比增长25%,毛利率上升0.58个百分点 2012年公司主营产品饲料、肉制品和牲猪的营业收入分别为60.17亿元、5.43亿元和0.72亿元,同比分别增长16.3%、20.2%和57.8%;毛利率分别为8.58%、17.56%和50.91%。2012年公司饲料销量突破200万吨,同比增长25%,其中大客户直销猪饲料销量同比增长146%;种猪销售2.1万头,其中基础母猪1.6万头,均价4000-5000元/头,扩繁母猪0.5万头,均价1700~2000元/头。 期间费用率小幅下滑,五个募投项目投资基本完毕 2012年公司期间费用4.64亿元,同比增长14.5%,期间费用率6.9%,较去年同期下滑0.2个百分点。2012年公司研发投入7723万元,同比增加21.6%,占营业收入比重达到1.15%。截至2012 年3月31日,公司部分募集资金投资项目以及变更后的募集资金投资项目:“邳州年产18 万吨配合饲料项目”、“永州年产30 万吨畜禽饲料生产线项目”、“年产3 万头原种猪扩繁场建设项目”、“武汉年产18万吨水饲料生产线项目”、“岳阳年产18 万吨配合饲料项目”已经基本实施完毕,五个募集资金投资项目实际累计投入募集资金18,245.69 万元,尚有1,364.23 万元的工程款及质保金未支付,根据公司募投项目实施情况及使用计划,公司将节余募集资金6,049.35 万元(包括利息收入)补充流动资金。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年饲料销量分别为260万吨和320万吨,种猪销量分别为2.4万头和3万头。预计2013-2014年公司实现归属于母公司的净利润2.34亿元和3.49亿元,净利润增速分别为32.53%和49.57%,对应每股收益0.85元和1.27元,目标价17-20元,“强烈推荐”评级。 风险提示 自然灾害疫情风险、公司1000万生猪产联盟不达饲料销量预期。

一、 事件概述 公司发布12年年报:报告期内,公司实现营业收入10.29亿元,同比增长16.78%;归属于母公司所有者的净利润2.17亿元,同比增长4.44%,扣非净利润1.99亿元,同比下降1.11%;实现基本每股收益0.30元。 二、 分析与判断 海蜇价格腰斩,减少5000万元收入 2011年海参累计捕捞2282.7吨,年平均销售价格185.72元/公斤;海蛰累计捕捞3159.5吨,年平均销售价格20.63元/公斤;2012年度鲜海参累计捕捞2928吨,比去年同期增长28.27%,其中:用于加工盐渍海参的鲜参量为668吨;鲜海参年平均销售价格166.78元/公斤,比去年同期下降10.19%;海蛰累计捕捞5550吨,比去年同期增加75.66%,年平均销售价格10.77元/公斤,比去年下降47.79%,海蜇价格大幅下滑使公司减少5000万元收入,2012年受南方海参量的大幅增加,导致海参价格下滑20元/公斤,海参海蜇的价格下滑累计使公司收入减少1亿多。 5000万投入品牌渠道建设,打造海参高端品牌 公司2011年广告投入比2010年增加400万元,2012年比2011年广告投入增加630万元。2012年公司先后投资5000万元深入开展"好当家有机刺参"品牌打造和国内市场渠道拓展。一是聘请影视明星蒋雯丽女士为好当家有机刺参品牌代言人,好当家刺参广告登陆中央电视台、山东卫视及影视频道等电视媒体;二是公司积极参加国内外各大食品展览会、交易会、海参节等活动,并在北京、上海、南京、广州、深圳、济南、青岛等大城市开展品牌和产品宣传,大大提高了好当家品牌的知名度和美誉度;三是2012年销售公司总部由济南迁至北京,形成了以北京为营销中心,将全国划分为五大区域的管理格局,成立了北京、上海、济南、青岛四家分公司,新增18家直营店、74家加盟店,淘宝网店、旗舰店陆续开业,在餐饮、保健品、团购等方面进行渠道拓展。 南参供给量预计大幅下滑,海参行业期待高端消费复苏 2012年福建霞浦海参产量1.8万吨,海参批发价格160~170元/公斤;2013年霞浦海参产量预计1.3万吨左右,产量下降超过30%,海参批发价格约170元/公斤。海参供给量的减少没有带来海参价格的增长,主要原因是海参作为高档消费品其终端消费需求低迷,其中受政府“禁酒令”、“禁鱼翅”等影响较大,我们认为海参和鱼翅的消费有着本质的不同,随着消费需求复苏,海参价格将回升。 新建六艘捕捞渔船,学赤山集团重振传统捕捞 2013年公司拟投资0.7亿元建造6艘RC8268型冷冻灯光罩网渔船,积极参与国家开发南海,建成后公司将拥有8艘渔船前往三沙进行捕捞作业。主要原因有:一是赤山集团2012年捕捞业务收益较多,1艘捕捞船净利润约500万元,毛利率80%左右,赤山集团的高捕捞收益激发公司重振传统捕捞业务;二是公司6艘渔船造价的30-40%将获得政府补贴,另外公司还将会获得相应的燃油补贴优惠;三是捕捞是公司传统业务,2010-2012年中期捕捞业务收入分别为1.03亿元、1.04亿元及0.76亿元,对应的毛利率分别为15.24%、8.52%及11.05%,赤山集团的南海三沙捕捞业高毛利再次激发公司捕捞业务的投入。 三、 盈利预测与投资建议 预计2013年公司投苗量为300万斤,其中约150万斤海参苗将由公司供应,2013-2014年海参捕捞量分别为4000吨和5000吨;预计2013-2014年公司实现归属于母公司的净利润3.42亿元和5.14亿元,净利润增速分别为22.45%和14.79%,对应每股收益0.45元和0.52元,维持目标价10元和“谨慎推荐”评级不变。 风险提示 公司专营店销售没有达到预期、海参价格大幅下降、自然灾害等。

一、事件概述 公司公布2012年度业绩快报,基本符合市场预期。 二、分析与判断 ?净利润同比下滑76.5%,接近业绩预告上限 公司公布2012年业绩快报,实现营业收入26.2亿元,同比下滑10.9%,实现营业利润1.38亿元,同比下滑77.9%,归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比下滑76.5%,每股收益0.16元,接近前次业绩预告上限,基本符合市场预期。 ?虾夷扇贝亩产量大降是业绩下滑主因 公司业绩同比大幅下滑的主要原因是,2012年公司底播虾夷扇贝受 水深、水温、冷水团、底质、敌害、生态环境等诸多因素影响,亩 产量不及60公斤,而2009-2011年公司虾夷扇贝亩产量均超过100公斤。拖累公司业绩的其他因素包括:(1)浮筏鲍鱼受2011-2012年四场台风影响,长势缓慢,死亡率偏高;(2)计提与威海长青海洋科技股份有限公司诉讼的预计负债;(3)受金融危机、欧债危机冲击,国际市场需求下滑,出口贸易降幅较大;(4)公司薪酬体系优化、企业年金、股权激励等员工福利增加导致人资成本同比大增。 三、盈利预测与投资建议 公司虾夷扇贝亩产量有待持续跟踪,我们预计2012-2014年公司虾夷扇贝收获面积55万亩、90万亩和110万亩,归属于母公司股东的净利润分别为1.1亿元、4.1亿元和6.8亿元,实现每股收益0.16元、0.57元和0.96元。给予公司2013年30倍PE,对应目标价17.1元,维持谨慎推荐评级不变。 四、风险提示 亩产低于预期;自然灾害

一、事件概述。 近日公司公告拟在养殖区南侧投资4.07亿元新建渔港码头,其中引堤工程设施投资3.57亿元,其他及预备费用0.5亿元。该工程可以大大提高码头的停靠能力,增加渔货卸港量,优化产业布局、培育渔业经济新的增长点等方面可发挥积极作用。与此同时,公司拟投资0.7亿元建造6艘RC8268型冷冻灯光罩网渔船,积极参与国家开发南海,建成后将前往三沙进行捕捞作业。 二、分析与判断。 新建一类渔港码头,利国利民利公司。 公司拟在养殖区南侧投资4.07亿元新建一类渔港码头,建设期2年。该渔港码头地处靖海湾畔,占地18.6公顷。其好处有三:一是响应国家渔业政策,积极参与建设基础设施完善的专业化大型渔港;二是吸引更多的渔船进出渔港码头,确保渔民生命财产安全,方便渔民生产生活,为渔业发展提供强有力的后勤保障;三是位于渔港东南侧1880米的1万亩的养殖海域将获得审批,为公司海珍品养殖提供海域支持。 新建六艘捕捞渔船,学赤山重振捕捞。 公司拟投资0.7亿元建造6艘RC8268型冷冻灯光罩网渔船,积极参与国家开发南海,建成后公司将拥有8艘渔船前往三沙进行捕捞作业。主要原因有:一是赤山集体2012年捕捞业务收益较多,1艘捕捞船净利润约500万元,毛利率80%左右,赤山集体的高捕捞收益激发公司重振传统捕捞业务;二是公司6艘渔船造价的30-40%将获得政府补贴,另外公司还将会获得相应的燃油补贴优惠;三是捕捞是公司传统业务,2010-2012年中期捕捞业务收入分别为1.03亿元、1.04亿元及0.76亿元,对应的毛利率分别为15.24%、8.52%及11.05%,赤山集体的南海三沙捕捞业高毛利再次激发公司捕捞业务的投入。 三、盈利预测与投资建议。 预计2012-2013年投苗量为293万斤和335万斤;2012-2014年海参捕捞量分别为3050吨、4000吨和6000吨;预计2012-2014年公司实现归属于母公司的净利润2.31亿元、3.42亿元和5.14亿元,净利润增速分别为11.56%、22.45%和14.79%,对应每股收益0.32元、0.45元和0.52元,维持目标价10元和“谨慎推荐”评级不变。 风险提示公司专营店销售没有达到预期、海参价格大幅下降、自然灾害等。

一、 事件概述 近日北方持续低温,渤海湾寒冰覆盖。好当家公司的养殖海域--黄海至今未结冰,公司围堰养殖区覆盖少许薄冰。因此好当家海参养殖影响不大。相反,媒体报道渤海湾十几厘米厚的寒冰若长期覆盖将导致海参供氧不足,进而降低海参成活率,对公司形成一定的利好。 二、 分析与判断 海参捕捞量3100吨左右,批发价格持续上涨 公司秋季海参捕捞量与上半年基本持平,预计全年捕捞量3100吨左右。10月份鲜海参价格180元/公斤,11月份价格下降为170元/公斤,12月份底至今价格上涨到200元/公斤。公司海参以鲜海参批发销售为主,粗加工为辅,粗加工量不高于捕捞量的20%。 海参苗价格大幅下降,秋季投苗量大幅上升 公司2012年投苗量1/2来自于公司育苗,上半年海参苗价格约为105元/斤,下半年海参苗的价格约为80元/斤,公司育苗的毛利率约为35%--40%,今年的投苗成本将会大幅下降;今年秋季的海参投苗量和上半年基本持平,约为150万斤。将以投礁为主,小网箱养殖为辅,大网箱养殖暂停,由于今年下半年礁石改造(3管改造成6管)海域为1万亩,每亩将投放15000头/亩(往年每亩投放1万头/亩),其中5000亩来自上半年9800亩的海蜇池的改造投放,公司计划2013年将完成3万亩海域改造。 海参高端保健品市场逐步打开 预计公司2013年6月份保健品生产基地正式开业,公司目前与同仁堂、隆力奇合作代加工淡干海参及海参口服液等产品。公司与同仁堂的合同额近2000万元、与隆力奇合作开发海参香皂、正在接触汤臣倍健口服液合作等。 三、 盈利预测与投资建议 预计2012-2013年投苗量为293万斤和335万斤;2012-2014年海参捕捞量分别为3050吨、4000吨和6000吨;预计2012-2014年公司实现归属于母公司的净利润2.31亿元、3.42亿元和5.14亿元,净利润增速分别为11.56%、22.45%和14.79%,对应每股收益0.32元、0.45元和0.52元,维持目标价10元和“谨慎推荐”评级不变。 风险提示 公司专营店销售没有达到预期、海参价格大幅下降、自然灾害等。