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唐人神 食品饮料行业 2020-10-28 8.02 -- -- 8.16 1.75% -- 8.16 1.75% -- 详细
公司2020年3季报符合预期。公司2020年前3季度实现营业收入13270.17百万元,同比增长17.26%,归属净利润706.37百万元,同比增长444.73%,EPS0.8元,加权平均ROE为19.3%,比去年同期的3.75%大幅提升15.55个百分点。其中,公司2020年Q3单季实现营业收入5374.56百万元,同比增长32.94%,归属净利润274.65百万元,同比增长224.42%,公司3季报报业绩符合我们和市场预期。 公司生猪产能逐渐恢复和释放,生猪销量环比持续上升。根据公司前期披露的月度生猪销售简报,公司前三季度累计生猪销量58.22万头,同比虽然下降19.2%,但由于生猪均价同比大幅上升,从而使得前三季度生猪销售收入同比增长105.3%。与此同时,随着生猪产能的逐渐恢复和释放,公司生猪销量呈现环比上升趋势。公司三季度单季生猪销量约为30.2万头,环比二季度的16.28万头呈现大幅增长,其中7月、8月、9月的月度生猪销量分别为8.21万头、10.7万头和11.29万头,环比回升趋势较为明显。随着后续产能的进一步释放,我们预计四季度生猪销量有望进一步回升。 公司的生产性生物资产进一步增长,夯实后续产能释放的基础。截止三季度末,公司的生产性生物资产为382.73百万元,相比一季度末的184.69百万元和二季度末的285.62百万元,公司的生产性生物资产继续呈现环比增长趋势,为后续产能释放奠定基础。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别1.20、0.83和0.56元,维持买入-A建议。 风险提示:非洲猪瘟疫情风险,自然灾害风险,商誉减值风险,运输不畅风险。
唐人神 食品饮料行业 2020-08-11 11.58 13.69 69.01% 11.97 3.37%
11.97 3.37% -- 详细
行业集中度有望加速提升,猪价有望维持相对高位;受非洲猪瘟的影响,我国能繁母猪和生猪存栏均出现下滑,从中远期来看,生猪出栏恢复预计还需一定时间,同时中小产能被加速出清,行业进入规模化加速发展时期,我们预计公司2020-2022年猪价分别为32、21、16.5元/kg。 公司全产业链布局优势突出,生猪出栏量加倍提升;公司目前已经形成了生猪全产业链业务布局,各业务协同发展,饲料与种猪业务构建生猪养殖成本优势,目前生猪出栏规划加速,19年、20年生猪出栏量预计达到130、260万头,同比增长55%、100%,远期规划出栏千万头;公司规模扩张能力有迹可循:1)公司种猪业务优势明显;在非瘟疫情缺猪情况下,种猪将成为未来产能扩张的核心竞争力,公司在08年便早已布局,拥有优良的美国祖代原种猪;2)非瘟疫情下“1+3”模式保证公司稳步扩张,在非瘟背景下“1+3”模式分散育肥,抗风险能力强,并且具有生产效率高、养猪成本低、盈利能力好、可复制性强等优势;3)公司资本扩张潜力大,公司拥有远低于行业平均的资产负债率、并且在建工程、生产性生物资产均保证公司扩张稳步推进。 饲料业务优化产品结构,给公司发展提供稳定现金流;公司不断提升饲料销量,目前公司进一步整合和美、比利美英伟,发展高端饲料,公司在湖南、广东、河南、甘肃江苏继续新建生物高科技项目,生物饲料具有成本低、成活率高、肉质好等多种优势;公司2019年经营性现金流净额达到5.42亿元,给公司生猪业务的扩张提供了稳定的现金流。 投资建议 我们看好公司全产业链优势和生猪养殖业务的高成长性,预计2020/2021/2022年归母净利润14.26/12.73/10.03亿元,同比增长分别为604.63%/-10.73%/-21.22%,EPS分别为1.70/1.52/1.20,给予行业平均估值,对应目标价为13.69元,首次覆盖,给予买入评级。 风险 猪价上涨不达预期、产能扩张速度不达预期、疫情风险、食品安全风险、疫情影响畜类饲料销量不达预期。
唐人神 食品饮料行业 2020-08-06 11.79 -- -- 12.42 5.34%
12.42 5.34% -- 详细
事件:公司近期发布了2020年非公开发行股票预案。公司拟发行2.51亿股,发行对象为不超过35名的特定投资者,锁定期为6个月。公司计划募集资金总额不超过15.50亿元,主要用于养殖项目产能扩建,包括生猪养殖和饲料项目。 点评: 募集资金主要用于产能扩建。2018年8月,我国出现非洲猪瘟后,生猪供应持续下滑,猪肉价格长期处于高位。2019年我国猪肉产量为4,255万吨,同比下降21.26%,猪肉供应下降明显。公司计划扩建包括生猪养殖项目和饲料产销研项目。拟募集资金15.50亿元,分别投入邓家湾一万头母猪苗项目(1.5亿)、姬公庙村一万头母猪苗项目(1.5亿)、平掌7800头母猪苗项目(1.3亿)、九龙山5100头母猪苗项目(0.9亿);洛门镇、沿安草滩、榆盘马寨生猪产业链一期分别2.2亿、1.3亿、1.3亿元。饲料方面,武山和重庆饲料基地分别1.5亿元和1.0亿元。补充流动资金3亿元。生猪养殖项目建成后,将以稳定的生产基地作依托,有利于当地生猪养殖朝规模化、优质化、高效化、产业化方向发展。 项目的建设有利于维护生猪供应稳定。新建生猪养殖项目可以维护我国居民主要食品的供应稳定和价格稳定,满足市场对生猪及相关产品的需求,响应农业农村部于2019年12月《加快生猪生产恢复发展三年行动方案》中提出的“像抓粮食生产一样抓生猪生产,千方百计加快恢复生猪生产,确保2020年年底前产能基本恢复到接近常年的水平,2021年恢复正常”要求。 项目符合公司自身发展战略。公司重点打造“1+3”自繁自养养殖基地,在一临近区域内建设“种猪场+扩繁场+育肥场”的生猪养殖基地,自行选育优良品种,采用全程自养方式,公司控制各个养猪环节,制定严格的疫病防控方案,不断提升养殖效率,降低生产成本,形成规模化养殖的低成本竞争优势。项目实施后,能够为公司带来稳定的现金流入。 投资建议:公司主营饲料与生猪养殖,补栏需求巨大,饲料销量预期良好,如定增获批,扩产后养殖板块有望加大业绩弹性。我们预计公司2020/2021/2022年的每股收益分别为1.95/1.70/1.30元,当前股价对应PE分别为6.06/6.92/9.05倍,维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示:猪价快速下行,产能拓展不及预期,非瘟疫情影响产能,相关政策风险等。
唐人神 食品饮料行业 2020-08-03 12.14 -- -- 12.45 2.55%
12.45 2.55% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,上半年公司实现营业收入79.02亿,同比增长8.54%;归属于母公司股东净利润4.32亿,同比增长859.06%。 上半年公司销售饲料234.35万吨,同比增长4.5%;生猪出栏28.03万头,同比下降44.9%;实现头均盈利1685.18元(含少数股东收益)。 1、养殖业务成本改善明显,下半年成本下降空间较大。 上半年预计商品猪育肥完全成本在16元/公斤,Q2已经下降至接近15元/公斤,随着由于生物防控能力提高、成活率改善等因素,预计下半年养殖成本继续下行,头均利润增大。 2、下半年出栏量爆发,大比例仔猪增厚利润。 公司上半年生猪出栏28.03万头,预计全年出栏量130万头,下半年开始生猪出栏量逐季增长。上半年仔猪和育肥猪出栏比例接近1:1,下半年仔猪出栏比例增大,预计高价仔猪将显著增厚养殖利润。 3、产能增长保障公司生猪出栏量快速提升,下半年出栏量爆发。 2020年二季度末生产性生物资产2.86亿元,环比一季度末+54.60%,较2019年末增长120.75%。二季度末在建工程7.37亿元,较2019年末增长55.81%。目前公司母猪存栏近10万头,预计年末存栏到达16万头,将为公司未来的快速增长奠定基础。 盈利预测:预计20/21/22年出栏量分别为130万/250万头/380万头,预计归母净利润分别为18.32/19.53/12.80亿,EPS预计分别为2.19/2.33/1.53,当前仅5倍PE,给予重点推荐。 风险提示:1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。
唐人神 食品饮料行业 2020-07-28 11.74 -- -- 12.55 6.90%
12.55 6.90%
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投资建议:生猪行业产能恢复缓慢,整体供应仍偏紧,淡季猪价超预期上涨,预计全年猪价仍在历史高位运行,公司业绩将持续释放。我们调整公司2020-2022年EPS至1.93、1.96、1.90元,基于2020年7月24日收盘价,对应PE分别为5.9、5.8、6.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:猪价波动、动物疫病风险、政策变化、原材料价格上涨。
唐人神 食品饮料行业 2020-07-10 11.27 -- -- 12.60 11.80%
12.60 11.80%
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概况:致力生猪产业链一体化经营。公司围绕“健康养殖、生物饲料、品牌肉品”三大产业,在全国拥有120余家分/子公司。19年公司实现营收153.55亿元,其中饲料业务是公司的传统优势业务,19年占营收比重约88%,保持相对平稳;生猪业务营收高增长,19年增速超47%。 生猪:非瘟疫情重构行业格局,“1+3”模式助力公司突围。非瘟疫情重创行业产能,散养户大量退出,具有较强生物安全防控能力与管理能力的企业有望充分享受本轮行业红利。公司根据成本、效率、环保、团队等条件综合考虑,迭代升级“1+3”生猪自繁自养发展模式,并建立“四层铁桶式”等综合非洲猪瘟防控体系。公司种猪布局领先,收购龙华农牧实现优势互补,积极扩张产能。根据年报,公司2020年计划出栏量约130~150万头;至2022年底,规划实现生猪产能500万头。 饲料:猪料需求有望持续复苏,公司多品牌拓展稳健。在高盈利+母猪存栏稳步恢复的推动下,猪料需求持续恢复。中长期来看,特别是在非瘟疫情、全面“限抗”的背景下,行业进入综合实力比拼阶段。公司以“比利美英伟品牌做规模猪场、以骆驼品牌做家庭农场、以和美品牌做禽料”的品牌区隔思路开发市场,具备较强的市场竞争力。 肉制品:提升产业链价值,探索布局终端消费领域。公司打造“唐人神”肉品品牌,推进产业转型,摸索打造以“小风唐”为代表的快休闲连锁餐饮,进一步布局终端消费领域。 投资建议:给予“买入”评级。公司致力生猪产业链一体化经营,充分受益本轮行业景气期,预计公司2020-22年EPS分别为1.94、1.96、1.62元/股。参考行业平均估值,给予公司2020年9倍PE,对应合理价值约17.37元/股,给予“买入”评级。 风险提示:猪价波动风险、疫情风险、食品安全
唐人神 食品饮料行业 2020-07-07 10.10 -- -- 12.60 24.75%
12.60 24.75%
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? 湖南全产业链模式经营的养殖新生力量,未来三年出栏量高歌猛进,首次覆盖,给予“增持”评级 公司是湖南省农业产业化国家重点龙头企业之一,以饲料业务起家逐步向生猪全产业链拓展。一方面,公司凭借全产业链的精细化经营形成生猪养殖成本壁垒;另一方面,公司有望凭借创新性的养殖及融资模式实现出栏量的高速扩张。在猪价高景气下公司业绩未来有望充分释放,我们看好公司生猪养殖业务未来成长性。我们预计2020-2022年归母净利润为16.67/10.67/9.12亿元,EPS为1.99/1.28/1.09元,当前股价对应PE为4.9/7.7/9.0倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 全产业链经营带来成本优势,未来生猪养殖成本有望进一步降低 公司在饲料端凭借领先的规模、技术及精细化饲养带来经营优势,在育种端公司技术领先,子公司美神育种为国内首家通过NSR认证的育种企业,并通过引进丹系种猪实现育种体系的迭代升级,在养殖端凭借“四层铁桶式”非洲猪瘟疫病防控体系带来较低的死亡率。2020Q1公司头均盈利领先行业,我们认为未来随着出栏量的扩张、自繁自养模式占比的提升及精准饲养技术的进一步推广,公司养殖成本将进一步下降,带来较强的盈利能力。 充分利用后发优势,有望实现出栏量的弯道超车 公司未来将大力推广高效率的“楼房养猪”模式及轻资产的租赁式发展模式,有望凭借后发优势实现弯道超车。从生产性生物资产来看我们认为公司出栏量将在2020年迎来同比恢复的拐点,预计2020全年实现130万头以上出栏量确定性较强。同时,公司从2019年至今签约储备了充足的土地资源,给未来出栏量的扩张奠定基础,我们认为未来三年公司出栏量有望迎来爆发式增长。 风险提示:出栏量扩张不及预期、养殖成本大幅提升、猪价景气度不及预期、原材料价格波动风险。
唐人神 食品饮料行业 2020-06-25 9.14 -- -- 12.60 37.86%
12.60 37.86%
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公司主营业务包括饲料生产与销售、种猪育种与生猪养殖、肉制品加工与销售三大板块,是国内较早布局生猪产业链一体化经营的农牧企业。公司的产品主要包括饲料(猪料、禽料和水产料)、种猪与商品猪、生鲜肉及各类肉制品、动物保健品等。 通过内涵增长和外延并购双管齐下的发展模式,公司饲料销量从2008年的92万吨增长至2019年的468万吨,年均增速15.93%,市场份额从2008年的0.81%提升至2019年的2.04%。截止2019年,在目前有商业饲料业务的10多家农业上市公司中,唐人神销量规模排在第四位,仅次于新希望、海大集团和通威股份。 公司2019年生猪出栏量约84万头,市场份额不到0.2%,与温氏、牧原、正邦、新希望、天邦和中粮等企业相比,公司的养殖规模和市场份额仍有一定差距。在收购龙华农牧之后,公司在原有饲料、育种和下游肉品加工销售等板块的基础上,补齐了短板,公司未来在生猪养殖板块上具备较大增长空间。公司30年的猪饲料营养技术经验、“美神”的种猪繁育经验、以及龙华农牧的自繁自养经验,是未来大力拓展生猪养殖版图的重要技术支撑。 公司的肉制品业务销量从2015年的2.45万吨持续增长至2019年的4.83万吨,年均增速18.5%。与其他生猪养殖上市公司相比,公司早在1995年就通过兼并株洲肉联厂布局下游肉品加工和终端销售,通过多年经营积累了较为丰富的产业链一体化运营经验,是公司较为突出的竞争优势之一。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别1.40、0.97和0.65元,公司目前PE估值在生猪养殖板块中处于中等水平,在2020H2高猪价和高盈利等利好因素驱动之下,公司仍具备估值提升空间和配置价值,维持买入-A建议。 风险提示:非洲猪瘟疫情风险,自然灾害风险,商誉减值风险,运输不畅风险。
唐人神 食品饮料行业 2020-04-29 10.24 -- -- 10.79 2.76%
12.60 23.05%
详细
事件:公司发布2019年年报,实现营收153.55亿元,同比下降0.43%,归母净利润2.02亿元,同比增长47.78%。生猪出栏高增,饲料销量下滑。 同时公司发布2020年一季报,实现营收36.01亿元,同比增长7.26%,归母净利润2.13亿元,同比增长3845%。猪价高企,生猪养殖利润释放。 生猪养殖高景气,饲料业务盈利有望改善生猪养殖高景气。2019年公司出栏生猪83.93万头,同比增长23.31%,其中外销63.72万头,头均净利约180-190元,生猪养殖业务贡献利润1.16亿元。2020年一季度猪价持续高位,公司生猪售价同比增长380%,头均净利约1500-1600元。 饲料业务承压。受下游生猪存栏大幅下降影响,2019年公司销售饲料467万吨,同比下降2.78%;实现收入135.5亿,同比下降5.15%;毛利率下降0.58pct至7.74%;贡献利润约1.3亿元。同时比利美英伟因利润大幅下降,计提商誉减值0.6亿元。当前生猪存栏已逐步回升,预计2020年饲料业务盈利将改善。 另公司屠宰产能提升,2019年屠宰生猪39万头,同比增长95%。2019年公司肉类产品收入同比增长73%,贡献利润约0.2元。 周期高景气叠加出栏高增公司大力发展生猪养殖,继续在湖南、河南、甘肃、云南等区域投资建设猪场,布局产能。2019年四季度末公司在建工程同比增长55.39%、生产性生物资产环比增长70.6%。根据公司规划,2020年出栏量将达130-150万头。 持续看好公司,维持“买入”评级公司生猪出栏高增长,叠加行业盈利,我们上调公司2020-2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为2.33元、2.01元和1.99元。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设缓慢风险、感染疫情风险、产品价格不及预期风险。
唐人神 食品饮料行业 2019-11-04 10.44 -- -- 10.77 3.16%
10.77 3.16%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:唐人神公布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 113.27亿元(+2.22%) ;归母净利润 1.30亿元(+2.19%) ,扣非净利润 1.43亿元(-0.63%)。 其中单三季度:公司实现营业收入 40.47亿元(-4.75%);归母净利润8465.86万元(+49.58%),扣非净利润 8388.14万元(+32.96%)。 出栏持续增长,养猪业务实现扭亏为盈。三季度公司出栏生猪共 21.2万头,同比增 26.6%。预计肥猪出栏约 11.6万头,销售均价 20.5元/kg,受防疫成本增加以及出栏节奏提前影响,完全成本上升至 16.3元/kg,头均盈利 483元,肥猪贡献利润约 5600万。预计仔猪出栏约 9.6万头,均价约 46元/kg,完全成本约 40元/kg,仔猪预计贡献利润约 866万,我们估计养猪业务盈利约 6500万禽料、水产料平稳增长,猪料承压。三季度禽料景气持续,水产料进入销售旺季,公司禽料、水产料销量预计均同比增长约 20%。猪料方面,三季度生猪存栏同比下滑超 30%,且持续扩大,公司猪料承压,预计销量下滑幅度扩大至 30-40%。Q3公司饲料业务预计盈利约 2000万。 疫情影响有效控制,种猪产能逐渐企稳。截至 9月底公司固定资产 23.2亿(+18.3%),在建工程 5.1亿(+56.7%),生产性生物资产 1.0亿(同比-25.5%,环比+0.4%) 。目前疫情影响已得到控制,公司产能逐渐企稳,预计公司现有能繁母猪约 4.5万头,年底能繁+后备或达 8.5万头,其中能繁母猪有望达 5-6万头,2019、2020年或实现生猪出栏 100、220万头。 生猪存栏仍持续下滑,猪价破 40元/kg,未来有望长时间高位运行。三季度华中、西南疫情较重,生猪存栏同比下滑幅度仍在扩大,9月生猪存栏同比-41.1%、环比-3.0%,能繁母猪存栏同比-38.9%、环比-2.8%。行业产能持续去化叠加旺季节日拉动需求,目前全国生猪均价已破 40元/kg,随着供应缺口不断加大,2020年猪价或长时间高位运行。 投资建议:公司养猪业务已实现扭亏,随着猪价持续超预期上涨,养猪板块盈利有望兑现,我们看好公司未来发展,建议积极关注。我们调整公司 2019年至 2021年 eps 为 0.60、2.33和 2.74元,对应 2019年 10月 25日收盘价格 PE 为 18.23倍、4.70倍和 3.99倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情风险,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化
唐人神 食品饮料行业 2019-09-02 11.90 -- -- 12.36 3.87%
12.36 3.87%
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事件 公司发布2019年半年度报告。 2019年1-6月,公司实现营业收入72.80亿元,同比增6.51%;归属于上市公司股东的净利润为0.45亿元,同比降低35.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,863.29万元,同比下降27.01%,分季度看,2019Q1/Q2公司营业收入分别为33.58/39.23亿元,同比分别变动+2.21%/+10.45%;归母净利润分别为0.05/0.40亿元,同比分别变动-87.85%/52.97%。 我们的分析和判断 生猪养殖盈利能力改善,饲料业务稳健,肉品业务优势明显 公司主要业务围绕种猪繁育、饲料营养、生猪养殖、肉品屠宰加工的生猪全产业链开展经营,包括饲料、养殖、肉品加工三大业务板块。 分业务来看: 生猪养殖业务实现收入2.81亿元,同比增长9.82%;收入增长主要由于公司坚持生猪全产业链一体化经营策略,通过新建、并购、改扩建原有猪场等方式,快速增加生猪养殖规模。上半年,公司生猪出栏50.85万头,同比增长60.9%。为有效防控非洲猪瘟疫情,全国范围内实行生猪禁止调运政策,2019年一季度全国生猪价格低迷不振,公司防疫成本增加,一季度净利润较同比下降78.73%。二季度,随着生猪出栏价格上涨至6月末的17元/公斤以上,公司养殖业务盈利能力提高。 饲料业务销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%,毛利率为8.63%,同比减少0.12pct。饲料销售量为224.37万吨,同比增长1%,业务保持平稳的发展。非洲猪瘟的影响下,猪料面临压力加大;禽料盈利可观,上半年产量为121.8万吨,同比增长16.7%。同时,水产饲料特别是特种水产饲料销售比重的持续增长,持续调整饲料销售结构,不断改善饲料的盈利能力。 肉品业务实现营业收入5.50亿元,同比增长99.57%,实现毛利0.51万元,同比增长45.55%。报告期内,公司生猪屠宰27.69万头,同比增长128%。公司不断夯实“饲料-养猪-肉品加工”的完整产业链,提升肉品产业的竞争力。 非瘟疫情影响生猪供给趋紧,猪价进入快速上升通道 国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部,6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。 生猪出栏量方面,国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据,2019年7月生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。我们预计2019下半年生猪供给将持续趋紧。 生猪价格方面,自3月份开始,生猪价格逐渐进入快速上涨时期。据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg。目前,全国均价已经突破25元/kg,华南多地猪价破29元/公斤,国内猪价已经进入快速上涨通道。 Q2盈利能力环比改善,期间费用率上升 毛利率方面,2019H1公司毛利率为8.90%,同比增长0.25pct。净利率方面,2019H1公司净利率为0.97%,同比降低0.51pct。分季度看,2019Q1/Q2毛利率分别为7.76%/9.88%,净利率分别为0.35%/1.50%,Q2盈利能力有所改善。 费用率方面,2019H1公司销售费用率为3.00%,同比提升0.37pct;管理费用率为2.64%,同比提升0.17pct;财务费用率为0.22%,同比提升0.04pct;研发费用率为1.19%,同比提升0.18pct。2019H1公司期间费用率为7.05%,同比提升0.75pct。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营业收入分别为171.65亿元和209.00亿元,同比增长11.30%和21.76%;归母净利润分别为3.50亿元和15.60亿元,同比增长155.47%、345.71%;公司当前市值75亿元,对应PE为21.4x和4.8x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
唐人神 食品饮料行业 2019-08-23 11.87 -- -- 12.65 6.57%
12.65 6.57%
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1、单2季度业绩同比大幅改善,随猪价持续上涨,公司盈利有望持续增长! 1)饲料板块:猪料销量承压,禽料销量增长;饲料板块盈利可观,为公司业绩提供支撑。2019H1公司饲料销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%;公司销售饲料224.37万吨,同比增长1%。在非洲猪瘟影响下,猪饲料增长承压;禽养殖景气,公司发挥山东和美禽饲料优势,总体实现禽饲料销售同比增长16.7%;此外,公司持续调整饲料销售结构,水产饲料销量快速增长,特别是特种水产饲料销售比重的持续增长,改善了公司饲料的盈利能力。我们预计上半年公司饲料板块盈利7000-9000万元;单2季度盈利3000-4000万元。 2)养猪板块:受湖南非瘟影响,二季度出栏环比略降14%;受益猪价环比改善,盈利环比改善。2019H1生猪出栏50.85万头,同比增长60.9%;其中单2季度出栏23.45万头,环比下降14%,同增34%。受二季度两湖地区非洲猪瘟影响,部分散户抛售生猪,造成湖南生猪价格较低;但公司母猪产能相对充足,仔猪外销实现盈利。预计2019H1养猪亏损4000-5000万元;单2季度养猪板块盈亏平衡。 2、疫情导致行业产能加速去化,叠加公司出栏量快速增长,公司有望量利齐升。 受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,7月能繁母猪存栏环比降8.9%,同比降31.9%,产能去化达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。 我们预计8-9月间全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨,9月全国均价有望超过25元/公斤。且在产能深度去化之下,未来全国猪价有望持续超预期,2020年生猪出栏均价将超过25元/公斤,头均盈利有望达到1000-1500元。 2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2019年二季度末,公司生产性生物资产1.01亿元,较年初(1.18亿)下降14%,但公司原种、扩繁群稳定,未来随着疫情稳定,公司能繁母猪有望快速增长。预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020年,公司出栏规模分别为100-120万头、200-220万头。我们认为,猪价上涨,叠加公司出栏量快速增长,公司养猪板块有望量利齐升。 3、投资建议:由于非瘟带来行业生猪存栏量大幅下降,公司猪料销售承压,故将2019年归母净利润由6.1亿下调至5.73亿元;生猪产能大幅去化,未来2年猪价上调,故将2020-2021年归母净利润由17.1/33.6亿上调至18.24/34.57亿元,截止8月16日收盘市值103亿,对应2020年净利润的估值仅6x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响;猪价不达预期;产能扩张不达预期;原材料价格波动。
唐人神 食品饮料行业 2019-08-22 12.16 -- -- 12.65 4.03%
12.65 4.03%
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事件: 公司发布2019年中报,上半年营收72.74亿元,同比增长6.51%;净利4501.55万元,同比下滑35.96%。其中二季度单季实现营收39.23亿元,同比增长10.48%,归母净利3962万元,同比增长52.97%。受非洲猪瘟影响,一季度生猪养殖盈利能力较差;二季度猪肉价格持续上涨,生猪养殖盈利能力明显改善。 点评:生猪出栏量快速增长,饲料业务稳定 生猪养殖业务盈利逐步改善。上半年生猪养殖业务实现收入2.81亿元,同比增长9.82%,毛利率同比提升12.22个百分点至13.22%。从量上看,上半年公司出栏生猪50.86万头,同比增长60.8%。 饲料结构调整,销量逆势上涨。非洲猪瘟导致生猪存栏大幅下降,猪饲料面临着较大压力。公司加大水产饲料以及禽料的投入、生产、销售力度,改善了公司饲料的盈利能力。2019年1-6月,公司饲料销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%。饲料销售量为224.37万吨,同比增长1%,其中禽饲料121.8万吨,同比增长16.7%。 肉品盈利能力改善,产业链优势明显。上半年公司肉品业务实现营业收入5.5亿元,同比增长99.57%。公司加大屠宰业务发展力度,上半年生猪屠宰27.69万头,同比增长128%。 出栏量高增长,猪价反转带来利润快速释放 公司生猪养殖业务将量利同升,三季度开始利润快速释放。1)从量上看,2019年1-7月公司生猪总出栏58.83万头,同比增长57.7%。截止至上半年,公司生产性生物资产1亿元,同比2018年末下降14.7%,或受二季度末湖南地区疫情严重影响。随着湖南地区疫情平复以及公司新建猪场投产,预计下半年公司生产性生物资产将有较快增长。我们预计公司19年出栏量可达100万头,20年继续维持较快增长。2)生猪价格进入快速增长时期,明年有望维持高位。非洲猪瘟导致生猪产能去化依然持续。7月份全国生猪存栏环比下降9.40%,同比下降32.20%;能繁母猪存栏环比下降8.90%,同比下降31.90%。环比降幅进一步加大。后期生猪供求格局严峻。三季度开始猪价快速上涨,目前已接近历史新高。生猪价格快速上涨将使公司月度利润快速释放。 看好公司,维持“买入”评级 生猪养殖业务进入量利同增时期,行业反转确立。我们维持公司盈利预测,预计公司19-21年的EPS分别为0.53元、1.43元和1.74元,当前价对应PE分别为:23X、9X和7X。公司业绩快速增长,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设缓慢风险、感染疫情风险、产品价格不及预期风险。
唐人神 食品饮料行业 2019-04-25 16.85 -- -- 18.82 10.71%
18.66 10.74%
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发布2018年年报和2019年一季报:2018年公司营业总收入154.22亿元,同比增长12.28%,归属上市公司股东净利润1.37亿元,同比下降55.87%。实现基本每股收益0.16元,加权ROE为4.0%。利润分配预案:每10股派发1.0元(含税)现金股利。2019年一季度公司营业总收入33.58亿元,同比增长2.21%;归属上市公司股东净利润539万元,同比下降87.85%。 饲料结构进一步优化,降本增效成果显著。2018年公司饲料销量481万吨,同比增长2.3%。2018年公司水产料销量同比大幅增长49.3%,饲料结构进一步优化。此外,公司利用发酵饲料技术降低畜禽饲料生产成本,并控制公司内部费用,降本增效成果显著。我们估计2018年公司饲料业务实现净利润约2.4亿元,2019Q1实现净利润0.47亿元。展望2019年,非洲猪瘟疫情扩散导致生猪养殖产能持续去化,公司猪料销量或将承压;禽链行情持续向好,鸡肉对猪肉具有较强替代效应,公司禽料销量有望保持相对高速增长。 2018年生猪养殖业务亏损约4000万元,未来有望量利齐升。2018年公司生猪出栏量68.1万头,同比增长25.03%。公司加快邯郸大名、河南南乐等地“1+5”猪场建设,逐步释放生猪产能,固定资产折旧和固定费用增加;我们估计2018年和2019Q1分别录得净亏损0.4亿元、0.42亿元。此外,受猪价低迷影响,2018年公司计提生猪存货跌价准备约0.43亿元,并计提并购龙华农牧产生的商誉减值约0.3亿元,由此产生的资产减值损失大幅拖累公司业绩。生猪养殖快速放量叠加猪周期提前到来,我们认为2019-2020年公司生猪养殖业务将进入量利齐升阶段。在生猪出栏量120万头的假设下,我们预计2019年公司生猪养殖业务将实现净利润约2.8亿元。 肉品业务转型升级,打造全产业链闭环优势。公司于2017年提出“做中国好香肠的领跑者”,推出风味香肠、即食香肠、速冻香肠三大系列产品,肉品业务转型升级。我们认为,公司食品端业务的持续投入不仅有利于增强盈利稳定性,也可以通过打造全产业链闭环充分发挥协同效应。 盈利预测与投资建议。在2019、20年生猪出栏量120、200万头(均不考虑并购因素)的假设下,我们预计公司2019、20年归母净利润分别为5.21、15.83亿元,对应EPS 0.62、1.89元,鉴于公司生猪养殖板块的高速成长性和向食品终端转型带来的外延预期,我们给予公司2019年25~30倍PE估值,对应合理价值区间为15.5~18.6元,给予公司“优于大市”评级。 风险提示。公司饲料销量不达预期;公司生猪出栏量不达预期;自然灾害。
唐人神 食品饮料行业 2019-04-22 15.11 -- -- 18.82 23.49%
18.66 23.49%
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事件:4月17日,公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营收154.06亿元(+12.26%),归属于上市公司股东的净利润1.37亿元(-55.87%),对应EPS0.16元/股;2019Q1实现营收33.55亿(+2.2%),归属于上市公司股东的净利润539.38万元(-87.85%),对应EPS0.01元/股。 1、2018年&2019Q1:公司养殖板块亏损,饲料板块盈利。 2018年:1)养猪板块:猪价低迷,养殖亏损。公司2018年出栏量约68万头,同比增长25%。我们预计2018年养猪板块实际业务亏损3000-4000万元。另外,因2018年猪价低迷,公司计提了生猪存货跌价损失4,298.74万元,并对计提了并购龙华农牧产生的商誉减值3,008.5万元。2)饲料板块:受养猪行情低迷,叠加非洲猪瘟带来生猪存栏量下降双重影响,2018年饲料主业增速放缓,全年饲料销量481万吨,同比增长2.3%。但公司饲料销售结构改善,水产料销量增速达49%,综合来看,我们预估饲料单吨盈利约45-50元/吨,饲料板块盈利2-2.5亿元。 2019Q1:1)养猪板块:生猪出栏量高速增长,受非瘟疫情影响,养殖成本增加,养殖亏损:公司2019Q1合计出栏生猪27.4万头,去年同期14.05万,同增95%;其中我们预计出栏仔猪约10-15万头。我们估计生猪头均亏损150-200元/头,2019Q1养猪合计亏损约4000-5000万元。2)饲料板块销售结构持续改善,预计盈利4000-5000万元。 2、公司出栏量高增长可期!2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2018年12月底公司存栏母猪55,244头,同比增长23.87%。预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020年,公司出栏规模分别为120万头、220万头。 3、疫情导致行业产能加速去化,本轮周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏环比降低2.3%,同比降低21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段,行业供给将进一步趋紧,猪价有望再度加速上涨! 4、投资建议:我们预计2019-2021年归母净利润6.1/17.1/33.6亿元,则2019-2021年对应EPS0.73/2.04/4.01元/股,归母净利润同比增长348%、178%、97%,截止4月17日,从估值来看,剔除公司饲料30亿市值,公司对应2020年出栏量的头均市值4534元,远低于温氏股份5878元、牧原股份9025元,公司的估值仍处于低位,继续维持买入评级。 风险提示:猪场发生疫情;出栏量不达预期;成本控制不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名