事件： 公司发布 2022年年报及 2023年一季报。1）2022年公司实现营业收入 265.39亿元，同比 22.06%；归母净利 1.35亿元，扭亏为盈。 同时公司计提了 1.8亿元的资产减值损失，亦对业绩形成较大拖累。 3）2023年一季度公司实现营业收入 65.23亿，同比增 32.93%；归母净利亏损 3.4亿元，同比亏损扩大 128.00%。一季度生猪价格低迷，叠加公司成本压力较大，公司亏损较多。 饲料稳健，生猪养殖成本压力较大生猪：出栏增长快，成本压力较大。22年全年及 23年 Q1出栏为215.79/78.41万头，同比分别增 39.91%、104.51%。我们测算公司 Q1完全成本或超过 18元/公斤，头均或亏损近 320元。公司养殖成本较高主因饲料成本上涨、疾病导致死淘增加及战略性投入较多。 饲料：22年公司饲料业务实现营业收入 203.55亿元，同比增长16.27%，其中销量为 616.63万吨，同比增长 20.68%。虽然玉米、大豆等原材料成本上涨明显，但公司饲料业务盈利能力依然相对较强。 出栏量快速增长，育种体系更迭中根据公司规划，2023-2024年公司出栏量将分别达 350/500万头，继续保持较快增长。降低成本方面，除了依赖一体化经营模式外，公司于 2020年下半年引进了 1400多头丹系种猪，优秀新丹系种猪猪场PSY 可以做到 30头。未来随着丹系种猪群规模持续扩大，高 PSY 的丹系种猪占比将逐步提升。 看好公司，给予“买入”评级公司出栏量快速增长，同时养殖成本有望较快下降，下半年生猪价格见底回升，公司业绩有望明显改善。我们预计公司 2023-2025年EPS 分别为：0.36元、0.87元和 0.57元。看好公司发展前景，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，产能释放缓慢风险

公司披露 2022年年报和 2023年 1季报。 公司 2022年实现营业收入26538.58百万元， 同比增长 22.06%， 归属净利润 135.07百万元， 同比扭亏为盈， 增长 111.77%， EPS0.11元， 加权平均 ROE2.41%。 公司 2023年 1季度实现营业收入 6523.07百万元， 同比增长 32.93%， 归属净利润-340.18百万元， 同比下滑 128%。 公司 2022年生猪出栏 215.79万头， 同比增长 39.91%， 其中肥猪出栏189.03万头， 同比增长 106.66%， 肥猪出栏的大幅增长主要源于公司加大自育肥产能的投资建设和合作农户的开发。 公司在 2020年从丹麦引进了 1400头丹系核心原种猪， 陆续在广东、 湖南、 云南等地区投资建设了扩繁场。 经过 2年多时间的培育， 2022年补充新丹系种猪 4万头， 逐步优化公司种猪体系， 实现“新美系” 向“新丹系” 高性能育种体系的过度。 根据中国饲料工业协会的披露， 2022年全国工业饲料总产量同比增长3%。 公司 2022年饲料销量约 616.63万吨(含内供饲料)， 同比增长 7.83%，高于行业增速。 公司加快饲料业务转型， 以规模猪场开发为主， 通过提升饲料性价比等举措抢占市场。 与此同时， 公司饲料业务持续为养猪业务做好配套服务， 通过营养配方调整、 生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本， 持续做好内供饲料的安全生产。 公司 2023年 1季度生猪销量 78.41万头， 同比增长 104.51%， 其中商品猪 72.45万头， 仔猪 5.96万头； 实现销售收入 12.37亿元， 同比增长 141.22%。 受到 1季度国内猪价低位震荡的影响， 公司 2023年 1季度业绩环比 2022年4季度出现下滑和亏损。 目前猪价处于本轮周期的第三个“亏损底”， 猪价的持续磨底将有利于行业产能的持续去化和新周期的到来。 投资建议 我们预计公司 2023-2025年归母公司净利润 3.14/11.68/12.09亿元， 对应 EPS 为 0.23/0.84/0.87元， 目前股价对应 2023/2024年 PE 为35/9倍， 对应 2023年 PB 为 1.5倍， 维持“增持-B” 评级。 风险提示： 非洲猪瘟疫情风险， 自然灾害风险， 商誉减值风险， 运输不畅风险。

公司披露 2022年 3季报。 公司 2022年前 3季度实现营业收入 18697.31百万元， 同比增长 14.96%， 归属净利润 34.23百万元， 同比增长 108.61%，EPS 为 0.03元， 加权平均 ROE 为 0.62%， 同比上升 7.09个百分点。 其中，2022年 Q3实现营业收入 7311.50百万元， 同比增长 34.86%， 归属净利润173.96百万元， Q3单季度归属净利润同比扭亏为盈、 环比 Q2进一步回升。 公司 2022年前 3季度生猪出栏量 142.31万头（其中商品猪 124.05万头，仔猪 18.26万头）， 同比增长 23.58%， 实现销售收入 2480.27百万元， 同比增长 25.67%。 2022年上半年， 猪价先跌后涨， 公司 Q1业绩亏损， Q2开始扭亏为盈， 上半年整体仍然出现亏损。 进入 3季度， 随着猪价的进一步回升，国内自繁自养和外购仔猪养殖的单头盈利水平分别从上半年的-329元/头和-78元/头大幅回升至 Q3的 577元/头和 731元/头， 公司生猪养殖业务 Q3环比 Q2大幅改善， 并填补上半年的亏损， 实现前 3季度累计利润扭亏为盈。 展望四季度， 在国内肉类消费旺季需求的带动下， 预计国内生猪价格有望保持高位运行， 公司 Q4有望延续良好盈利态势。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年归母公司净利润 1.89/4.28/12.72亿元，对应 EPS 为 0.16/0.36/1.05元， 目前股价对应 2022/2023年 PE 为 45/20倍， 维持“增持-B” 评级。 风险提示： 非洲猪瘟疫情风险， 自然灾害风险， 商誉减值风险， 运输不畅风险。

公司 2022年半年报符合预期。公司 2022年上半年实现营业收入 11385.81百万元， 同比增长 5.10%， 归属净利润-139.73百万元， 同比下滑 179.50%，EPS-0.12元， 加权平均 ROE-2.57%， 同比下降 5.3个百分点。其中， 公司 2022年 Q2实现营业收入 6478.63百万元， 同比增长 11.5%， 归属净利润 9.47百万元， 同比和环比均扭亏为盈。 公司 Q2归属净利润扭亏为盈的主要原因在于国内生猪价格的回升。 今年以来， 公司调整生猪出栏结构， 育肥能力不断提升， 上半年生猪出栏量 86.30万头， 同比去年同期的 86.95万头， 小幅下降约 0.75%， 其中商品肥猪出栏 76.33万头， 仔猪销售 9.97万头， 生猪出栏构成以商品肥猪出栏为主， 去年同期则以仔猪为主（去年同期商品猪 32.01万头， 仔猪 54.94万头）。 养殖业务实现营业收入 1296.92百万元， 同比下滑 10.41%， 毛利率同比下降16.85个百分点。 2022年上半年， 全国生猪均价约 14.13元/公斤， 同比下滑约 44.78%。 国内生猪市场价格同比出现大幅下滑是公司 2022年上半年业绩出现亏损的主要原因。 2022年上半年公司饲料外销量 242.41万吨， 去年同期为 243.28万吨，同比轻微下滑 0.36%， 优于行业同期-4.3%的增速。 饲料业务收入 9521.12百万元， 同比增长 5.51%， 毛利率 6.11%， 同比下滑 2个百分点。 受主产区气候条件变化、 俄乌冲突等因素影响， 玉米、 小麦、 豆粕等原料价格在上半年出现较大幅度上涨， 给整个饲料行业和下游养殖业带来较大的成本压力， 公司上半年饲料业务毛利率同比出现下滑与行业趋势一致。 公司生猪养殖业务以自繁自养为主、 公司+农户为辅的发展模式， 预计生猪产能在 2022年下半年有望逐步释放， 在疫情可控的情况下， 全年或可实现 200万头的出栏量。 随着 2季度以来国内生猪价格的回升， 预计下半年国内生猪均价水平要高于上半年， 在量和价的双重驱动下， 公司生猪养殖业务下半年业绩有望得到明显改善。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年归母公司净利润 1.29/4.77/13.37亿元，对应 EPS 为 0.11/0.40/1.11元， 目前股价对应 2023/2024年 PE 为 24/9倍， 维持“增持-B” 评级。 风险提示： 非洲猪瘟疫情风险， 自然灾害风险， 商誉减值风险， 运输不畅风险。

事件8月4日，公司发布《关于签署股权收购意向协议暨关联交易的公告》，拟以自有资金收购广东弘唐持有的湖南龙象建设工程有限公司60%的股权，提升猪场建设质量和效率。 点评收购龙象建设，养猪业务标准化程度有望提升。龙象建设主营业务为房屋建筑工程等。公司此次收购旨在提升猪场建设工程质量和建设效率以降低猪场建设成本，同时满足楼房养猪快速增长的建设需求。目前子公司龙华农牧为楼房养猪，有约150万头产能，未来有望增至200万头。楼房养猪土地利用率高，能够减少生猪中转环节费用，降低单头人力成本。公司此举将助力产能扩张稳步推进、降本增效持续深入，不断夯实公司长期核心竞争力，助力实现2022/2023/2024年出栏量200/350/500万头，2031年1000万头的生产目标。 近期猪价震荡回调，下半年猪价预计高位运行。近期二次育肥和前期压栏生猪上市，叠加下游需求不佳、养殖端和屠宰端博弈加剧，猪价震荡回调。但产能去化兑现叠加需求逐步复苏，支撑下半年猪价维持高位。8月4日黑海粮食外运联合协调中心已授权三艘运粮船从乌克兰起航，总计将运送58041吨玉米，全球粮食危机有望逐步缓解。随国内饲料成本回落，养殖利润有望持续向好。 Q2单季度净利润预计扭亏为盈，公司业绩有望持续改善。公司1-7月累计销售生猪104.51万头，同比+9.26%，年度出栏计划已完成52.26%。 其中7月生猪销量为18.21万头，同比+109.31%，环比+11.51%；7月销售收入合计3.41亿元，同比+106.75%，环比+20.50%。根据公司半年度业绩预告，2022H1归母净利润预亏1.3亿元-1.41亿元，2022Q1净利润亏损1.49亿元，预计Q2实现0.08亿元-0.19亿元的盈利。猪价向好态势下，公司业绩有望不断改善。 投资建议我们预计，2022-2024年公司营业收入分别为244.10/302.12/361.45亿元；归母净利润分别为0.29/11.84/13.74亿元，对应EPS0.02/0.98/1.14元，考虑到猪价有望维持高位，饲料原料等成本逐渐回落，公司产能扩张稳步推进，我们预计公司业绩有望持续向好，维持“推荐”评级。 风险提示非洲猪瘟等动物疫病、猪价上涨不及预期、原材料价格波动等。

核心观点布局生猪全产业链，出栏量高速扩张。 公司从饲料业务起家，通过并购山东和美集团和湖南龙华农牧逐步完善生猪产业链上下游，构建了集饲料研发生产、种猪繁育、商品猪育肥、生猪屠宰、肉品加工于一体的生猪全产业链。产业链协同优势下，公司出栏量快速增长， 2015-2021年生猪出栏量从 10万头扩张至 152万头， 5年增长 15倍。上市以来公司业绩稳健提升， 2008-2021年营收复合年均增长率（CAGR）为 15.73%。 净利润 2008-2020年复合年均增长率（CAGR）为 27.31%。 2021年猪周期下行行业普遍亏损，公司整体利润承压。公司在周期底部用多元融资方式保证充足底部资金，采用“龙华模式”对生猪出栏量进行稳步扩张，预计 2022-2024实现出栏量 200/350/500头，周期反转后有望量价齐升。 三大业务协同助力，公司业绩有望快速增长。 （1）明星业务：生猪产能逆势扩张，周期反转后有望量价齐升。 公司利用“可转债+非公开定增+产业基金+银行贷款”多渠道募集资金多次融资持续加大生猪产能建设，在周期底部构建强抗风险能力；三大产业协同为公司核心竞争优势，助力公司实现降本增效；“美神+新丹系”种猪繁育优势明显，为公司产能扩张打下良好的基础。未来三年生猪产能有望翻三倍，周期反转后有望量价齐升。 （2）压舱石： 饲料业务稳健发展，担当公司发展坚实后盾。 公司饲料销量稳居全国前十强，深耕产业三十余年，渠道开拓广泛，历年饲料业务收入稳健增长，为公司扩张养殖业务的坚定后盾。 （3）未来增长点： 肉制品业务打造未来增长点，提升产业附加值。 公司肉品业务已有 20多年的经营历史，依托研究机构以及自身全产业链平台优势，产品研发能力较强。目前公司已成功上市香肠、腊肉等多种产品，产品种类丰富。肉品业务营收整体稳步增长，其高产品附加值特性有助于平滑猪周期波动带来的风险。 投资建议我们预计， 2022-2024年，公司营业收入分别为 244.10/302.12/361.45亿元，归母净利润为 0.29/11.84/13.74亿元，对应 EPS 0.02/0.98/1.14元，当前股价对应 PE分别为 352.74/8.67/7.74，对应 PB 分别为 1.96/1.60/1.31。 猪周期低位已过，预计公司业绩弹性将持续释放。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示非洲猪瘟等动物疫病、猪价反弹不及预期、原材料价格波动。

猪价低迷叠加粮价上涨，生猪养殖业务短期承压明显。公司2021年实现营业收入217.42亿元，同比+17.36%，实现归母净利润-11.47亿元，同比-220.74%。2021年公司养殖板块规模扩张明显，但盈利承压明显，共实现收入34.74亿元，生猪出栏量154.23万头，分别同比变动+41.62%、+50.54%，毛利率相较上年下滑53.73pct至-2.50%。受春节后猪价再度大幅下行影响，公司2022Q1业绩进一步承压，营业收入同比减少2.35%至49.07亿元，归母净利润同比减少153.45%至-1.49亿元。 坚持全链一体化经营，生猪产能稳步扩张。作为全链一体化经营的现代农牧企业，公司饲料业务根基深厚，2021年饲料板块受益产品结构优化以及外销猪料增加而实现量利齐增，实现收入175.07亿元，毛利13.08亿元，分别同比变动14%、20%，为生猪业务亏损提供了有效缓冲。养殖业务方面，公司近年正依靠其在饲料加工、种猪繁育方面的优势，围绕旗下业务标杆龙华农牧积极扩张产能，长期规划产能1000万头，其中龙华农牧单点100万头现代化生猪养殖地已于2021年投产运营，根据公司披露，其预计2022-2024年出栏量分别为200万头、350万头和500万头，继续保持出栏高速增长。 目前公司育肥产能正稳步释放，2022Q1实现肥猪出栏35.77万头，相较2021Q1增长172.85%，肥猪出栏占比为93.30%，相较2021Q1大幅提升64.98pct，公司有望在周期反转时充分享受量价齐升红利。 开展多渠道融资，底部资金充足。银行借款方面，公司2021年新增长期借款20.98亿元，并拥有银行授信额度100亿元；权益融资方面，公司于2020年和2021年先后完成公开可转债和非公开发行股票，累计募集资金27.93亿元，其中13.1亿元将被用于建设养殖项目。同时公司在2019年8月与湖南省财信产业基金管理有限公司、湖南省资产管理有限公司合伙成立总规模10亿元的“唐人神产业投资基金”助力公司发展生猪产业，叠加饲料和屠宰业务收益打底，公司底部现金流足够安全。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 公司作为全链一体化经营的现代农牧企业，依靠饲料和种猪优势，养殖指标在同规模企业中处于领先水平，近年产能扩张正在加速，育肥产能稳步释放，我们认为公司未来成长性充足且有望在猪价反转时享受量价齐升红利。预计公司22-24年归母净利为-4.71/10.34/24.38亿元，对应当前股价PE为-19.3/8.8/3.7X，给予“买入”评级。

投资要点： 公司披露 2021年年报和 2022年 1季报。 公司 2021年实现营业收入21742.19百万元， 同比增长 17.36%， 归属净利润-1147.41百万元， 同比下滑220.74%， EPS 为-1.00元。 公司 2022年 1季度实现营业收入 4907.18百万元，同比下滑 2.35%%， 归属净利润-149.20百万元， 同比下滑 153.45%。 公司 2021年业绩亏损主要源于生猪养殖板块。 公司 2021年饲料外销量510万吨， 同比增长 4.17%， 其中猪饲料外销量同比增长 55.39%， 饲料销量结构的调整带动毛利率同比提升 0.29个百分点。公司 2021年生猪销量 154.23万头， 同比增长 50.56%， 2021年 2季度以后的猪价持续低迷， 使得生猪养殖板块出现亏损。 公司此前披露了 2022年股票期权激励计划， 各年度公司层面业绩考核目标分别为： 2022年度饲料外销量≥560万吨， 或 2022年度生猪销售量≥200万头； 2023年度饲料外销量≥620万， 或 2022-2023年度累计生猪销售量≥550万头； 2024年度饲料外销量≥700万吨， 或 2022-2024年度累计生猪销售量≥1050万头。 公司在生猪周期底部稳步推进生猪产能建设。 公司 2022年1-3月累计生猪销量 38.34万头， 同比下降 17.19%， 生猪销量同比下降的主要原因在于仔猪销量大幅减少及根据生猪周期价格变化有序安排生产和销售。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2022-2024年归母公司净利润-0.98/7.32/15.61亿元， 对应 EPS 为 -0.08/0.61/1.29元， PE 为-93.1/12.4/5.8倍，首次覆盖给予“增持-B” 评级。 风险提示： 非洲猪瘟疫情风险， 自然灾害风险， 商誉减值风险， 运输不畅风险。

事件 公司发布2021年年度报告及2022第一季度报告。 生猪养殖下行周期影响公司业绩表现 2021年公司实现营收217.42亿元，同比+17.36%。其中饲料、生猪、肉类分别贡献175.07亿元、34.74亿元、7.37亿元，同比+24.6%、-7.7%、+6.48%。公司实现归母净利润-11.47亿元，同比-220.74%；扣非后归母净利润-10.15亿元，同比-210.37%。公司业绩下滑主要源于猪价低迷、原材料成本推升养殖成本增加、外购高价猪苗等因素，同时计提资产减值损失5.75亿元。期间费用率7.81%，同比+1.16pct；综合毛利率6.11%，同比-7.22pct。21Q4公司收入为54.78亿元，同比+4.36%；归母净利润为-7.50亿元，同比-407.33%；期间费用率为7.69%，同比+2.83pct；综合毛利率为3.06%，同比-9.17pct。 22Q1营收49.07亿元，同比-2.35%；归母净利润-1.49亿元，同比-153.45%；期间费用率7.94%，同比+1.43pct；综合毛利率4.32%，同比-9.08pct。公司业绩下滑源于生猪销售价格持续低迷，生猪养殖业务盈利能力下降。 22Q1育肥猪出栏大幅增长，22/23年规划出栏200/350万头 2021年，公司实现生猪出栏154.23万头，同比增长50.56%，其中育肥猪占比近60%；21Q4公司出栏生猪39.07万头，环比+38.5%。22Q1公司出栏生猪38.34万头，环比-1.87%，同比-17.19%；其中育肥猪出栏35.77万头，占比93.3%，同比+172.8%，育肥猪出栏量显著提升。公司根据市场行情调整出栏节奏及投资进度，以湖南、广东、海南等消费区域为核心发展区域，加快湖南茶陵、广东茂名、韶关、佛山等猪场的建设进度；同时积极支持龙华农牧新增100万头产能建设。截至22Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产为55.10亿元、26.10亿元、3.60亿元，环比21年末-1.62%、+35.87%、+12.15%。公司产能稳步扩张，22-24年预计生猪出栏200万头、350万头、500万头。 饲料销量稳步提升，多元化融资支持生猪产业发展 21年公司饲料外销量510万吨，同比+4.17%；其中，猪饲料销量同比+55.39%。22-24年公司饲料外销量目标分别为560万吨、620万吨、700万吨，同比+9.8%、+10.71%、+12.9%。公司饲料销量规模增加，持续提升市占率并改善盈利能力，同时为公司提供有利现金流。在融资渠道方面，公司创新模式，降低成本。21年公司非公开发行募资15.5亿元，联合社会资本组建10亿元产业基金，并新增中长期银行项目贷款11.1亿元，多渠道融资支持公司生猪产业发展。 投资建议 公司饲料业务稳步推进，生猪养殖产能逐步扩张，成本控制初见成效，随着猪周期上行阶段的到来，价格中枢上抬，公司生猪养殖业务盈利能力将提升，显著利好公司业绩表现。我们预计22-23年EPS为-0.05元、1.68元，对应PE 为-156倍、4倍，给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；生猪价格波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；食品安全的风险等。

事件:唐人神发布公告：2022年拟对不超过35名投资者非公开发行股票，发行数量不超过3.6亿股，募集资金不超过12.2亿元。 投资要点：投资要点：非公开发行股票募集资金不超过非公开发行股票募集资金不超过12.2亿元。为落实“争取5年内生猪出栏1000万头”的发展战略和增强资本实力，2022年4月11日唐人神发布2022年非公开发行A股股票预案。拟对包括控股股东唐人神控股在内的投资者非公开发行股票，发行对象不超过35名，其中控股股东唐人神控股认购金额不低于1.0亿元，不高于1.5亿元。 总发行数量不超过本次非公开发行前总股本的30%，即3.6亿股。 8.6亿元支持生猪产能扩张，3.6亿元补充流动资金。亿元补充流动资金。本次增发资金预计有3.6亿元补充公司流动资金，剩余8.6亿元投入5个生猪养殖项目，分别是1.6亿元投入湖南东冲三期生猪养殖基地项目、1.1亿元投入广东云浮市猪苗养殖项目、1.3亿元投入广西融水县养殖扶贫项目、2.3亿元投入广西浦北美神养殖项目、2.3亿元投入海南一体化15万头养殖项目。2021年公司出栏生猪154万头，其中仔猪63万头，肥猪91万头。公司2022-2024年计划出栏量分别为200、350、500万头，且基本均为肥猪。公司生猪产能长期发展目标是年出栏1000万头生猪，布局销区为主，其中湖南350万头、广东300万头、广西100万头、海南50万头、其余区域（包括河南、河北、云南、甘肃等）200万头。 盈利预测和投资评级：生猪养殖产能不断去化，猪周期拐点将近，公司生猪养殖成本逐渐下降，楼房养殖未来可复制性强，下行周期公司资金比较充沛，并把握出栏节奏减少低迷期亏损，上行期产能弹性大，未来成长可期。基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，我们预计2021-2023年净利润分别为-10.1/0.6/25.1亿元，对应的PE分别为-/194.3/4.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情风险；生物资产减值风险；原料价格维持高位风险；项目实施风险；公司业绩不及预期风险；公司非公开增发进程不确定性的风险。

公司概况：深耕主业的老牌饲企，稳健成长的养殖新星成立32年以来，公司致力于发展生猪产业链一体化经营体系，形成了“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局。公司养殖业务持续发力，经营业绩实现大幅提高，2020年营收较2019年同比增长20.67%，净利润同比增加271%。 公司分析：逆周期而行的生猪养殖新势力1）完善饲料布局，深耕无抗技术。公司在创立后较短时间内创造了广受行业认可的“骆驼”牌饲料，后期横向整合并购了山东和美集团和深圳比利美英伟，完成了猪料、禽料、水产料全覆盖的产品布局。公司饲料研发成果推陈出新，无抗生物饲料和乳猪酸奶口口乳是公司两大拳头产品，对增强猪群免疫力、维护肠道健康、促进消化、提高成活率等方面均有出色效果。2）高度重视核心育种，打造生猪产能护城河。公司与世界顶级育种公司华特希尔强强联合成功研发培育出了新美系种猪“美神”。2020年公司又引进PSY可达28以上的高繁殖率的新丹系种猪，进一步强化核心育种实力。随着对低效母猪的逐步淘汰和丹系种猪的持续繁殖培育，公司在2022年年底能够完成较大比例的种猪种群更新，届时种群整体生产效率将显著提高。3）龙华模式加速产能扩张，楼房智能养殖降本增效。为扩大生猪养殖业务规模，公司收购了湖南知名龙头养殖企业龙华农牧。龙华农牧规划的130万头全自繁自养产能建设将在2022年一季度前完工，将充分提升公司的业绩弹性。楼房智能化养猪模式的推广方面，先行投入运营的龙华农牧已解决了通风、防疫、环保等技术难题，旗下项目多项生产指标表现优秀，出栏完全成本有望达到行业领先水平。未来公司将提高自繁自养模式猪场的建设和占比，届时完全成本和养殖效率将能够进一步改善。4）立足屠宰打造肉食品牌，提高生猪产品附加价值。生猪产业诸多企业中，公司是少有的饲料和肉制品同时具有较强品牌效应的企业。公司在湖南区域构建了商贸连锁、超市等线下销售模式，同时主动拥抱新零售，积极开展网络直播带货等新型营销模式，肉品销售大幅增长。5）巧用融资工具稳健扩张，十年力争千万生猪出栏。2021年猪价步入下行周期，公司为继续稳步扩张产能，资产负债率相较于2020年有所提升。但截至2021年Q3季度，公司的资产负债情况良好，债券主要是中长期贷款，短期还款压力较小，财务风险仍然属于安全可控区间。公司目前持有近28.96亿元货币资金，较年初增加近174%。 投资建议预计公司2021-2023年实现营收202.44/232.84/275.29亿元， 归母净利润2.58/5.31/13.00亿元。当前市值对应2021-2023年PE 为34/16/7倍，对应EPS 为0.22/0.44/1.08元。公司2022年PE 16倍，显著低于可比公司的均值40倍，未来估值料有较大提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示猪瘟疫病传播风险，天气灾害导致原材料价格波动风险，政策调控导致猪价反弹不及预期风险等。

公司披露2021年半年报。公司2021年上半年实现营业收入10833.70百万元，同比增长37.21%，归属净利润175.77百万元，同比下滑59.29%，EPS0.16元，加权平均ROE为2.73%，同比下降10.16个百分点。公司2021年Q2实现营业收入5810.47百万元，同比增长35.26%，归属净利润-103.38百万元，同比下降147.22%。2季度利润下滑的主要原因在于国内生猪价格的大幅回落和生猪养殖业务盈利能力下降。 2021上半年饲料业务平稳增长。2021年上半年公司饲料外销量243.28万吨，同比增长10.61%，低于行业同期21.1%的增速，其中公司的猪饲料销量同比增长86.37%，高于猪饲料行业71.4%的增速。我们认为公司饲料总销量增速低于行业增速的主要原因可能在于禽料等其他品种销量增速的影响。公司2021年上半年饲料业务收入9023.90百万元，同比增长34.09%，毛利率8.11%，同比提升0.36个百分点，我们认为毛利率小幅提升的原因可能在于猪饲料占比的提升。 受猪价下跌影响，2021年年2季度生猪养殖业务盈利有所回落。公司2021上半年生猪出栏86.95万头，同比增长210.2%，生猪养殖实现营业收入1447.55百万元，同比增长75.5%，毛利率21.58%，同比下降41.78个百分点，受到国内生猪价格在2季度大幅下滑的影响，公司2季度的生猪养殖盈利水平同比和环比均有不同程度下降。 投资建议：鉴于国内生猪价格进入下行周期，生猪养殖盈利能力回落，我们预测公司2021年至2023年每股收益分别位0.29、0.15和0.27元，维持增持-A建议。 风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。

出栏增速领先行业，养殖效益提升可期，维持“增持”评级唐人神发布2021年一季报:实现营业总收入50.23亿元，同比增长39.54%;实现归属于上市公司股东净利润2.79亿元,同比增长31.19%;Q1商品猪销量46.30万头，同比+294%; 销售收入9.55亿元，同比上升135%。考虑到公司出栏符合预期，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为15.18/7.49/2.76亿元，EPS为1.26/0.62/0.23元，当前股价对应PE为5.7/11.5/31.1倍，维持“增持”评级。 养殖业务降本增效，产能保持快速扩张2021Q1公司实现头均盈利600元(含少数股东收益),猪场生物安全防控持续优化，有效控制养殖成本，提升经营效益，2021年2月，农业农村部公告国家级首批62个无疫小区，其中，唐人神旗下的龙华农牧和河北邯郸美神喜获国字号招牌“全国非洲猪瘟无疫小区”。产能保持高速扩张，截至2021Q1末，在建工程14.65亿元，同比+130.09%，环比+27.08%;固定资产34.03亿元，同比+36.28%, .环比+5.23%;生产性生物资产4.37亿元，同比+136.52%，环比+20.36%。生猪产能方面，Q1公司云南禄丰姬公庙年出栏25万头生猪项目、邵阳大山岭存栏2400头母猪项目、龙华农牧年出栏25万头仔猪果园楼房养殖项目、郴州美神和甘肃邓湾美神合计年出栏近40万头仔猪项目、云南九龙山美神存栏近2500头母猪项目相继投产。饲料产能方面，南昌湘大饲料厂投产，年新增饲料产能30万吨。 持续探索智能化养殖，积极布局鸡苗领域2021年3月25日，唐人神集团与陈焕春院士、沈建忠院士、印遇龙院士、赵书红教授、彭剑锋教授等专家团队签约推进智能养猪项目，开启智能养猪新纪元。 2021年2月2日，唐人神集团公告收购湖南省吉泰农牧股份有限公司55%的股权。吉泰农牧是湖南省高新技术企业，是目前湖南主要的鸡苗供应企业。 风险提示:养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。

公司披露2020年年报。公司2020年实现营业收入18513.68百万元，同比增长20.67%，归属净利润950.34百万元，同比增长369.64%，摊薄EPS0.79元，加权平均ROE为25.68%，比去年同期的5.84%大幅提升19.84个百分点。其中，公司2020年Q4单季实现营业收入5243.5百万元，同比增长30.25%，归属净利润243.97百万元，同比增长235.68%。2020年对收购山东和美、深圳比利美英伟股权形成的商誉计提减值准备116.96百万元。公司业绩同比大幅增长主要源于公司生猪销售规模的增长和猪价上涨。 受益于量价齐升，司公司2020年生猪销售收入同比大幅增长。公司2020年生猪销量102.44万头，同比增长22.06%，销售收入2452.98百万元，同比增长205.40%，毛利率51.23%，同比大幅提升14.78个百分点。截至2020年低，公司生产性生物资产362.93百万元，同比增长180.50%，在建工程1152.81百万元，同比增长143.95%，固定资产3234.29百万元，同比增长28.17%。公司在2020年继续加大生猪产能建设，以湖南、广东、海南、江浙为养殖重点区域，同时在湖南、广东等区域重点投资建设楼房养殖基地。公司的生产性生物资产的大幅增长，为后续产能释放的奠定良好基础。 在禽类养殖行情下行和全国生猪存栏下滑背景下，公司饲料销量保持小幅增长。公司2020年饲料销量490.5万吨，同比增长4.89%，饲料销售收入15347.63百万元，同比增长13.26%，毛利率7.18%，同比下滑0.64个百分点。 投资建议：综合考虑猪价处于下行周期和公司未来业绩需要以量补价等因素，我们预测公司2021年至2023年每股收益分别位0.82、0.37和0.30元，给予增持-A建议。 风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。

出栏加速释放，被低估的养殖新生力量，维持“增持”评级唐人神发布2020年报：2020年实现营业收入185.14亿元，同比增长20.67%，归母净利润9.50亿元，同比增长369.64%，商品饲料销售490万吨，同比增长4.90%；生猪出栏102.44万头，同比增长22.06%。单Q4实现营业收入52.49亿元，同比增长30.33%，归母净利润2.44亿元，同比增长235.66%，出栏生猪44.22万头，同比增长272.85%，环比增长46.42%。考虑到猪价景气超预期，我们上调2021-2022年盈利预测，新增2023年预测，预计2021-2023年归母净利润为15.18/7.49/2.76亿元（2021-2022年前值10.31/7.44亿元），EPS为1.26/0.62/0.23元，当前股价对应PE为6.4/12.9/35.0倍，维持“增持”评级。 产能快速扩张，布局以主销区为主截至2020年底，在建工程11.53亿元，同比增长143.95%，固定资产32.34亿元，同比增长28.17%，生产性生物资产3.62亿元，同比增长180.50%。确定了以湖南省、广东省、海南省、江浙区域为养殖重点区域，并在湖南、广东等区域重点投资建设楼房养殖基地。同时加大在广东、海南、江浙区域的投入力度，加快寻找适宜养殖的土地，为未来产能扩张奠定基础。 防疫体系升级，头均盈利较好公司加强猪场生猪安全防控，建立猪流、物流、人流三大保障体系，消灭、切断病源传播途径，控制养殖成本，提升公司养殖经营效益。2020年，公司实现头均盈利1042元（含少数股东收益）。 智能养殖项目持续推进公司继续开展智能养猪技术项目，在远程诊断、健康评估、饲料营养等方面加大研发力度，建立猪病预测模型，实现疫病实时监测与有效控制，养殖过程数据自动采集与分析，对部分猪病进行提前预警，辅助兽医进行远程诊断，先后在甘肃天水、湖南株洲等猪场投入运营。 风险提示：养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。