公司发布半年度报告，公司 2022年半年度实现营业收入 5.13亿元，同比下降 11.49%；实现归母净利润 8025.91万元，同比下降 50.94%。 1、 Q2业绩环比增长，下半年业绩有望持续改善公司 Q2实现归母净利润 4274万元，对比 Q1（3752万元）， Q2业绩实现环比明显改善。 2022上半年公司毛利率为 62.24%，同比下降 5.42%， 主要系产品产量减少、新版兽药 GMP 改造折旧费用增加所致的营业成本增加； 但是相比 Q1， Q2公司毛利率提升，盈利能力有改善。分品类来看，二季度生猪价格上涨对于公司猪苗产品销售起到拉动作用， Q2猪苗收入环比增长 14.6%； Q2化药收入和禽苗收入相比一季度降幅也有所缩窄。今年 6月，生猪价格迅速上涨， 6月底生猪价格已达 20元/公斤。我们预计下半年生猪价格有望维持高位，拉动动保使用量，公司业绩有望迎来改善。 2、“大客户”扩展顺利，大型养殖集团占比提升面对下游养殖业深度亏损的不利形势及下游养殖呈现出的集中化趋势，公司持续聚焦大集团直销客户开发，面向养殖 TOP30客户坚持“药苗联动”和“一户一策”销售策略。新增大型养殖集团客户 10余家，战略客户销售占比持续提升。我们认为，公司技术科研积累深厚，产品质量过硬，下游客户开发卓有成效，未来大集团直销占比有望持续提升，把握下游集中化趋势。 3、公司非瘟疫苗研发取得进展，有望率先实现突破普莱柯与兰兽研合作研究非洲猪瘟亚单位疫苗，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究， 我们预计在完成实验工作之后尽快开启申报应急评价流程，公司有望成为未来首批推出非洲猪瘟疫苗的企业。在中性预计下， 非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达 300亿元以上。公司有望成为首批推出非洲猪瘟疫苗的企业，在率先占据非洲猪瘟疫苗市场方面占据优势。 盈利预测： 不考虑非瘟疫苗放量情况下，公司 2022-2024年营业收入预计可达 12.49、 15.97、 18.56亿元，同比增长 13.72%、 27.82%、 16.2%；归母净利润 2.66、 3.81、 4.75亿元，同比增长 9.11%、 42.98%、 24.64%。我们认为，公司新品类持续拓展、更新迭代能力强，非瘟疫苗有望率先取得突破，为公司带来明显增量，维持“买入” 评级。 风险提示： 产品研发的风险；市场竞争的风险；动物疫病的风险

事件概述。 公司于 8月 9日发布 2022年中报，预计上半年实现营收 5.13亿元，同比下降 11.49%；实现归母净利润 0.8亿元，同比下降 50.94%。 其中，Q2实现营收 2.67亿元，同比下降 1.16%，环比增长 9.02%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降 44.32%，环比增长 13.89%。 同日，公司股价大涨 6.4%，较 4月底涨幅已超 85%，估值中枢逐步上移。 各业务收入均明显改善，盈利能力持续回升。 上半年公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药分别实现收入 1.79、 1.76、 1.40亿元，同比分别为-9.8%、 -8.7%、-20.4%， 其中一季度同比分别为-24%、 -11%、 -30%， 降幅均明显缩窄。 盈利能力较强的猪用疫苗产品收入占比进一步提升，其中公司主力产品圆环系列与腹泻系列收入较去年同期基本持平，保持较强的竞争力。公司毛利率自去年四季度大幅下降以来，已连续两个季度持续回升，今年二季度实现毛利率 62.59%，环比提高 0.74PCT。 持续推动技术创新， 新品研发层出不穷。 上半年公司研发投入 2355.81万，同比下降 40.47%，主要系委托外部研发费用减少所致。 公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）目前处于新兽药注册阶段，有望成为 2011年后变异毒株研发项目中首个获批的活疫苗； 一针型圆环（亚单位） -支原体二联灭活疫苗正按照有关评审意见对新兽药注册资料进行补充完善， 新品上市后将进一步巩固公司在圆环疫苗领域的先发优势。此外， 公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）通过建设审查， 获批牵头组建河南省动物医药与药品产业研究院，力争于 2023年上半年完成建设，其将为公司取得一类动物病原微生物研发资质并开展相关实验活动提供必要条件，也将大大提高公司在重大动物疫病防控方面的研发效率和创新成果转化能力。 有效执行“大客户”营销策略，树立品牌形象。 公司以战略客户部为基础，统筹畜、禽养殖前 30名的大型养殖集团的开发和服务工作，坚持“药苗联动”和“一户一策”的销售策略， 基于不同规模养殖客户的需求和行业痛点，优化配置资源并制定有针对性的疫病防控策略和方案，有效提升了客户粘性， 超额完成既定预算目标。 上半年收入增量主要来自于生猪养殖的前十大客户，同时还新增大型养殖集团客户 10余家， 集团客户销售占比持续提升。 投资建议： 预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 2.41、 2.84、 3.57亿元，对应 EPS 分别为 0.75、 0.88、 1.11元。 公司凭借强大的基因工程技术实力，积极参与非瘟亚单位疫苗的研发，目前已处于应急评价准备阶段。公司预计用户终端价在 25~30元，其免疫用量为头均两次，我们假设生猪出栏 6亿头，若实现免疫全覆盖，市场规模可达 300~360亿元， 考虑到非瘟疫苗对养殖业意义重大， 我们保守估计在上市第一年渗透率为 20%，则其市场规模可达 60~72亿元。 故未来非瘟疫苗的成功商业化将为公司带来可观的业绩增长， 维持“推荐”评级。 风险提示： 养殖业景气度不及预期； 产能释放不及预期； 政策实施不及预期。

1H2022归母净利润 0.8亿元，同比下降 50.9%。 公司发布 2022年中报：上半年实现营业收入 5.13亿元，同比下降11.5%，归母净利润 0.8亿元，同比下降 50.9%，扣非后归母净利润 0.73亿元，同比下降 50.7%。公司收入下降主要是畜禽业行情低迷，导致公司猪用、禽用疫苗及化药销售额下降所致；公司净利润下降主要是受收入下降，而同时加大养殖客户开发力度导致销售费用同比增加、部分生产线因新版兽药 GMP 改造停工导致管理费用同比增加。 Q2公司业绩环比改善，主要猪用疫苗批签发数据环比改善。 分品类看，1H2022猪用疫苗收入 1.79亿元，同比下降 9.8%，禽用疫苗及抗体收入 1.76亿元，同比下降 8.7%，化药收入 1.4亿元，同比下降 20.4%。分季度看，Q1、Q2公司分别实现收入 2.45亿元、2.67亿元，同比分别下降 20.7%、1.5%；Q1、Q2分别实现归母净利润 0.38亿元、0.43亿元，同比分别下降 56.3%、44.2%。生猪价格从今年 3月下旬开始企稳回升，而生猪养殖业从今年 6月逐步开始盈利，猪用疫苗景气度从 6月开始回升，公司 Q2收入、利润及增速较 Q1有所改善。 根据批签发数据，Q1、Q2猪圆支二联苗同比增速分别为-50%、-44%，猪圆环病毒 2型基因工程亚单位疫苗增速分别为-80%、-69%，猪圆环病毒 2型灭活疫苗（SH 株，II）分别为-50%、-33%，猪胃腹二联苗分别为-25%、200%，猪瘟疫苗分别为-20%、-60%，公司主要猪用疫苗批签发数据 Q2基本出现不同程度的改善。 2020年圆环苗批签发大增 277%，猪瘟、胃腹二联、伪狂数据靓丽。 在重大动物疫病基因工程亚单位疫苗研制方面，公司持续推进与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，力争早日提交应急评价申请；同时，猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分亚单位疫苗已完成工艺参数研究和论证，目前处于临床前研究收尾阶段；公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）目前正按照要求在吉林、山东和河南等 3个省份开展临床试验，项目整体进展顺利。在下游养殖业疫病防控迫切需求的重点产品开发方面，公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）目前处于新兽药注册阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗、新支流法腺五联灭活疫苗按照有关评审意见对新兽药注册资料进行补充完善；新支流减腺五联灭活疫苗已完成临床试验，目前正按照相关要求整理新兽药注册申报资料。 投资建议公司是我国兽用疫苗行业龙头企业，从行业趋势看，将受益于猪用疫苗景气度快速提升，与此同时，非瘟疫苗进展值得期待。预计 2022-2024年公司实现主营业务收入 11.09亿元、13.79亿元、16.82亿元，同比增长 1.0%、24.3%、22.0%，对应归母净利润 2.32亿元、3.08亿元、3.98亿元，同比增速为-5.1%、32.8%、29.5%，对应 EPS 分别为 0.72元、0.96元、1.24元。我们给予公司 2023年 40倍 PE，合理估值 38.4元，维持“买入”评级。 风险提示养殖亏损；政策变化。

事件：公司发布2022年半年报。2022H1，公司实现营业收入5.13亿元，同比降低11.48%；实现归母净利润8025.91万元，同比降低50.94%。 点评：公司短期业绩承压，但较一季度同比降幅已收窄。2022H1，下游养殖业受新冠影响行情低迷，公司营收同比降低11.48%，其中猪用疫苗、禽苗及抗体、化学药品收入分别同比降低9.83%、8.69%、20.39%。2022H1，公司归母净利润同比下降50.94%，这是由于一方面，产品产量减少、新版兽药GMP改造折旧费用增加，造成毛利率较去年同期降低5.42pct；另一方面，市场推广费用增加，部分车间停产期间相关费用计入管理费用，造成销管费用增加。与2022Q1的营收、归母净利润分别同比下降20.54%、56.80%对比，公司业绩已出现边际改善。 此外，公司大客户策略实施卓有成效，新增大型养殖集团客户10余家，战略客户销售占比持续提升。预计伴随后非瘟时期生猪产能逐渐去化、生猪和家禽价格逐渐恢复，以及新版兽药GMP改造等短期影响因素的消除，公司下半年业绩有望迎来修复。 基因工程疫苗研发实力突出，多款产品研发布局稳步推进。2022H1，公司获得双葛止泻颗粒、头孢泊肟酯片等2项新兽药注册证书。多款重磅产品研发进程稳步推进。其中，合作研发的猪口蹄疫二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段，高致病性禽流感重组三价亚单位疫苗处于临床试验阶段。自主研发的猪伪狂犬病活疫苗处于新兽药注册阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗、新支流法腺五联灭活疫苗处于新兽药注册阶段；新支流减腺五联灭活疫苗已完成临床试验。此外，公司的生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）已通过建设审查，力争2023年上半年完成建设。 非瘟疫苗研发顺利，有望为公司业绩带来跨越式发展：非瘟疫苗研发难度极高。 当前研发路线中亚单位疫苗安全性较强，保护率达标情况下市场接受度高。我国政策为非瘟亚单位疫苗开启了应急评价“绿色通道”，疫苗有效性成为能否获批的关键。公司在国产非瘟疫苗研发中进展领先，亚单位疫苗争取早日申请应急评价。我们测算，非瘟疫苗如顺利落地，有望推动公司掘金168亿蓝海市场。 盈利预测、估值与评级：普莱柯为研发实力突出的动保企业，21年起销售端发力，前期研发布局有望开花结果，同时，非瘟亚单位疫苗布局为公司业绩带来较大弹性空间。我们维持对公司2022-2024年归母净利润预测2.46、3.17、3.87亿元，对应EPS为0.77、0.99、1.21元，对应PE为45x、35x、29x，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发风险，下游需求不及预期风险，定增推进不及预期风险。

销量下滑，费用抬升压制短期业绩，反转拐点已现，维持“买入”评级公司发布 2022年中报，上半年公司实现营收 5.13亿元（-11.48%）；归母净利润0.80亿元（-50.94%）。单 Q2实现营收 2.67亿元（-1.16%）；归母净利润 0.43亿元（-44.32%）报告期内公司营收同比下滑，主要系养殖行情低迷，导致禽畜疫苗及化药需求下降。基于此下调公司 2022-2024年盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.14/ 3.00/ 3.83亿元（前预测值分别为 3.17/4.66/5.95亿元），对应 EPS 为 0.67/0.93/1.19元，当前股价对应 PE 为 51.3/36.6/28.6倍，预计随着猪禽价格上行，动保产品销量转旺，公司业绩有望于 2022Q3同比转正； 叠加非瘟亚单位疫苗应急审批预期，维持“买入”评级。 2022H1动物化药收入下滑明显，研发活动转入兑现阶段收入角度看， 2022H1公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品销售收入分别为 1.79、 1.76、 1.40亿元，分别同比变动-9.83%、 +8.69%、 -20.39%，动物化药同比下滑幅度最为显著，主要系猪、禽养殖亏损，行业减少非必要疫病治疗投入。 盈利角度看， 产线满产率下降及厂房升级折旧增加抬升营业成本；加大客户开发及部分产线改造停产，导致公司报告期内销售及管理费用同比增加；公司委外研发费用减少压低公司报告期内研发费用，标志公司前期研发投入转入兑现阶段。 公司投资研发的非瘟疫苗有望于年内申报应急审批，受益确定性高目前， 公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗正按照农业农村部应急评价要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，有望于 2022H2完成材料上报，进入临床试验环节，若顺利通过审批公司受益确定性高。此外，公司猪口蹄疫（O型+A 型）二价三组分亚单位疫苗、 高致病性禽流感（H5型+H7型） 重组三价亚单位疫苗等前期重点研发投入的大单品均进展顺利。 风险提示： 临床试验结果不确定性，商业化推广渗透率不确定性等。

事件公司发布2022年半年度报告。 22Q2下游养殖业在低迷中回暖，公司营收基本持平2022H1公司营收5.13亿元，同比-11.49%，其中猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品分别贡献1.79亿元、1.76亿元、1.40亿元，同比-9.83%、-8.69%、-20.39%，主要是由于下游养殖行业深度亏损导致疫苗等产品需求量下降；归母净利润0.8亿元，同比-50.94%；扣非后归母净利润为0.73亿元，同比-50.68%。公司综合毛利率62.24%，同比-5.42pct。期间费用率为41.76%，同比+5.96pct，其中财务费用同比+50.54%，主要是由于银行借款产生利息费用，同时利息收入减少所致；管理费用同比+41.30%，主要是受影响于部分车间停产期间相关费用的增加。2022Q2，公司营业收入2.67亿元，同比-1.16%；归母净利润0.43亿元，同比-44.32%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比-38.93%；销售毛利率为62.59%，同比-4.35pct；期间费用率41.46%，同比+3.38pct。 提升营销与客户服务，把握养殖业复苏机遇上半年下游养殖业陷入深度亏损，公司持续推动销售体系提质增效，销售费用投入1.45亿元（同比+6.29%），公司“大客户”营销策略得到有效落实，针对前30名大型养殖集团开发和服务工作，坚持“药苗联动”和“一户一策”的销售策略，超额完成目标，新增大型养殖集团客户10余家，战略客户销售占比持续提升。另外，公司积极探索区域销售新模式，打造更为高效的销售渠道。随着下游养殖业的复苏，公司疫苗销量有望迎来显著增长。 稳步推动产品研发，力夯实长期成长实力22H1公司研发投入2355.81万元，同比-40.47%，占营收的4.59%，共获得双葛止泻颗粒、头孢泊肟酯片等2项新兽药注册证书。公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗在推进中，力争早日提交应急评价申请。同时，猪口蹄OA二价三组分亚单位疫苗已完成工艺参数研究和论证，处于临床前研究的收尾阶段；与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7型）重组三价亚单位疫苗正按照要求在吉林、山东和河南等3个省份开展临床试验，项目整体进展顺利。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）处于新兽药注册阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗、新支流法腺五联灭活疫苗正在对新兽药注册资料进行补充完善；新支流减腺五联灭活疫苗已完成临床试验，目前正整理注册申报资料。另外，公司全力推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）已通过建设审查，获批牵头组建河南省动物医药和药品产业研究院，力争于23年上半年完成项目建设。 投资建议随着下游养殖行业进入上行周期，疫苗需求将稳步复苏，叠加公司新产品研发与储备，公司业绩增长客气。我们预计22-23年EPS为0.88、1.22元，对应PE为40、28倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

研发实力突出的动保企业，受下游养殖业亏损影响短期业绩承压：：公司主营兽用生物制品及药品，2021年猪用疫苗、禽用疫苗及抗体收入占比合计为70.08%。 公司研发投入在同业公司中处于高位。受下游养殖业亏损影响，公司短期业绩承压。据业绩预告，2022H1公司预计实现归母净利润7360-9000万元，同比下降45%-55%，降幅较Q1收窄。公司拟募资总额8.98亿元的定增已获证监会核准。 公司盈利能力有望改善：毛利方面，公司毛利率最高的猪用疫苗业务已逐步走出非瘟影响，收入占比回升，驱动公司毛利率修复。费用方面，公司研发费用全部费用化处理，非瘟疫苗研发高投入期已过，2021年研发费用率显著降低；同时伴随后续大客户开拓、大单品放量带动收入规模提升，销售费用率有望降低。 猪用疫苗市场复苏，IHPAI疫苗存机遇：新版兽药GMP推行促进产业份额集中，强免疫苗采购市场化给产品具高性价比的企业带来机遇。猪用疫苗市场，22年养殖业逐步走出深度亏损，下半年猪价有望持续回暖，集约化养殖趋势也带动了猪用疫苗需求量增长；禽用疫苗市场，近年我国家禽出栏量稳步提升，高致病性禽流感疫苗为禽用生物制品市场中的最大单品，将迎强免疫苗采购市场化机遇。 销售端发力，前期研发布局有望开花结果：公司近年进入口蹄疫、高致病性禽流感疫苗市场，还对宠物市场重点产品进行布局，多款在研产品研发稳步推进。 2021年下半年，公司发力销售端，重点开拓TOP30养殖客户，直销收入占比提升至50%以上，猪圆环、伪狂犬等大单品销售实现超行业平均水平的大幅增长。 大客户、大单品策略有望助力公司收入端量价齐升。同时，定增顺利推进，公司有望突破HPAI疫苗产能瓶颈，充分受益于HPAI疫苗采购的市场化趋势。 非瘟疫苗研发顺利，有望为公司业绩带来跨越式发展：非瘟疫苗研发难度极高。 越南获批的世界首款非瘟疫苗为减毒活疫苗，有安全性风险，我国暂未允许进口。 当前研发路线中亚单位疫苗安全性较强，保护率达标情况下市场接受度高。我国政策为非瘟亚单位疫苗开启了应急评价“绿色通道”，疫苗有效性成为能否获批的关键。公司在国产非瘟疫苗研发中进展较为领先，亚单位疫苗争取早日申请应急评价。我们测算，非瘟疫苗如顺利落地，有望推动公司掘金168亿蓝海市场。 盈利预测、估值与评级：普莱柯为研发实力突出的动保企业，21年起销售端发力，前期研发布局有望开花结果，同时，非瘟亚单位疫苗布局为公司业绩带来较大弹性空间。我们预测公司2022-2024年净利润分别为2.46、3.17、3.87亿元，对应EPS为0.77、0.99、1.21元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险:产品研发风险，下游需求不及预期风险，定增推进不及预期风险。

养殖规模化助力动保行业扩容，出台新政利好动物疫苗龙头企业近年来由于养殖门槛的提高，以及非瘟疫情的爆发，散养户逐渐退出养殖业，规模养殖快速集中。前20强企业2021年出栏生猪13,635万头，同比增长75%。相较于散养户，规模养殖户更加注重动物疫病的防控，防疫支出更高。今年5月以来生猪养殖行业重新步入盈利周期，猪用疫苗行业景气度改善，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。 从政策层面看，2020年5月，农业部发布《兽药生产质量管理规范（2020年修订）》（即“新版兽药GMP”），行业系统性升级加速；2020年11月，农业农村部发布《关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》，随着“先补后打”政策的逐步落实，市场苗有望步入快速发展期。无论是行业系统性升级加速，还是市场苗快速增长，均利好动物疫苗行业龙头企业。 圆环产品持续发力，大单品前景值得期待2010年9月，公司成功研发上市国内第一个全病毒猪圆环病毒2型灭活疫苗（SH 株），打破进口圆环疫苗垄断市场的格局。2017-2019年，公司研发的猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗（大肠杆菌源）、猪支二联灭活疫苗（SH 株+HN0613株）、猪圆副二联灭活疫苗（SH 株+4型JS 株+5型ZJ 株）陆续上市，圆环疫苗竞争力不断提升，2020年公司猪圆环病毒疫苗批签发数据同比增长259%，2021年同比增长38%。 2022年受下游养殖业景气度影响，公司猪圆环病毒疫苗销量有所回落，1H2022批签发同比减少57.6%，随着生猪养殖行业景气度回升，公司猪圆环病毒疫苗销量有望重新步入快车道。 2018年公司与中牧实业、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司，间接获得口蹄疫疫苗生产资质；此外，公司继续推动与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫(O 型、A 型)基因工程亚单位疫苗项目。2019年10月，公司完成对南京梅里亚动物保健有限公司的全资收购，并更名为普莱柯（南京）生物技术有限公司，取得了高致病性禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗的生产资质，公司将利用新一代基因工程疫苗技术，实现高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代。 积极参与非瘟亚单位疫苗攻关，非瘟疫苗商业化或可催生百亿市场非洲猪瘟病毒拥有近200个蛋白，结构复杂，且非洲猪瘟病毒具有多血清型、免疫抑制、免疫耐受和抗体依赖增强作用（ADE）严重的特点，目前安全有效的非洲猪瘟疫苗一直未能研究成功。自非瘟疫情暴发以来，公司积极响应，在第一时间组织约80人的研发团队进行非洲猪瘟亚单位疫苗的联合科研攻关，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所开展技术合作，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究。根据我们测算， 非瘟疫苗若商业化应用，有望催生百亿元大单品市场，猪苗空间将显著扩容，公司也将充分受益，我们将密切跟踪非瘟疫苗进展。 投资建议公司是我国兽用疫苗行业龙头企业，政策上将充分受益疫苗行业系统性升级和市场苗快速发展，从行业趋势看，将受益于2022-2024猪用疫苗景气度快速提升。我们预计2022-2024年公司实现主营业务收入11.09亿元、13.79亿元、16.82亿元，同比增长1.0%、24.3%、22.0%，对应归母净利润2.32亿元、3.08亿元、3.98亿元，同比增速为-5.1%、32.8%、29.5%，对应EPS 分别为0.72元、0.96元、1.24元。我们给予公司2023年35倍PE，合理估值33.6元，维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

事件概述：公司于 7月 11日发布半年度业绩预告，预计 2022年 H1实现归母净利润为 7360~9000万元，同比下降 45%~55%。 二季度猪价敏感业务改善明显。2022Q1，畜禽养殖业均处于低迷阶段，养殖企业集体面临亏损，导致免疫积极性下降，用药量减少，公司兽用疫苗、兽用化学药品等产品面临较大经营压力。Q2随着生猪价格上行，养殖业盈利状况回暖，公司猪用疫苗及化药产品对猪价敏感度较高，故相应业务收入改善明显。 利润受非经营相关因素影响较大。公司参股的主营猪用口蹄疫疫苗的子公司中普生物受下游养殖业行情等因素影响，市场苗销售不达预期，业绩出现亏损；联营子公司中科基因也因面临较大竞争压力而出现利润下滑。此外，公司参股的股权基金多为农业类项目，也受到一定影响，最终导致公司上半年净利润下滑 45%，扣除以上非经常损益后，公司本部净利润下滑显著收窄。 新产品不断上市，推动现有产品升级。随着猪价正式进入上行通道，猪用疫苗产品的销量将率先恢复增长，猪用疫苗将成为公司业绩主要增长点。 公司新品猪瘟 E2蛋白亚单位疫苗有望于下半年上市，同时，公司对现有的圆环-支原体二联灭活疫苗更新换代，即将推出一针型的圆环支原体（亚单位）疫苗，相较于之前的两针型，将有效提高养殖场免疫效率，进一步提升公司竞争力。另外，公司与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗目前正按照农业部的要求完善相关研究，若能顺利过审，公司有望首批获得疫苗生产资质。 投资建议：预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 2.41、2.84、3.57亿元，对应 EPS 分别为 0.75、0.88、1.11元，对应 PE 分别为 34、29、23倍，考虑到公司作为动保行业龙头，受益于养殖业景气上行，下半年有望收获更大的业绩弹性，维持“推荐”评级 风险提示：新品上市不及预期风险；政策实施不及预期风险；突发性重大动物疫病风险。

普莱柯：创新驱动发展的兽药行业领先企业公司专注于兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产、销售，已经成为综合实力在国内兽用药品行业领先的企业之一。公司开发的一系列猪用、禽用疫苗产品填补了国际、国内空白，多个产品打破了进口产品对国内市场的垄断地位。公司收入自2010年的不足3亿元增长至2021年10.99亿元，复合增长率达13%。 归母净利润自2010年的0.84亿元增长至2021年2.44亿元，复合增长率超10%。动保行业需求有望迎来拐点，供给侧改革提升行业集中度2021年下半年以来的猪价低迷导致动保需求减弱，动物疫苗板块处于利润下行阶段。根据农业农村部数据，截止到2022年4月份，我国定点监测能繁母猪存栏量自高点已累计去化幅度9%-10%，产业内去化的趋势已定。需求端来看，2022年4月中旬以来，猪价持续回暖且有望持续，养殖户使用动保产品意愿增强，动保需求预计明显改善。供给端来看，兽药新标准提高基础设施、技术、管理、人力等多方面的要求，并设置2022年6月1日达标时间线，行业格局或面临再洗牌，技术领先、管理规范、资金场地等资源充沛的大型企业市占率有望提升。此外，农业农村部已开通非洲猪瘟疫苗应急评价绿色通道，非瘟疫苗商业化落地可期！公司产品创新引领行业趋势，研发投入显成效，非瘟疫苗研发率先突破！公司技术科研积累深厚，普莱柯自创立以来就高度重视科技创新，2017-2020年四年公司研发投入占营收比重达11-14%，处于行业领先水平。人均创收持续增长，2021年达到61万元，4年内人均创收提升幅度超过45%。此外人均创利也提升明显，登上10万元新台阶。 研发成果显著。公司猪圆环产品持续更新迭代，多联多价苗取得突破；禽用疫苗体量持续提升，高致病性禽流感疫苗开拓顺利；公司猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗2022年内有望提交临床试验申请。公司非瘟疫苗研发取得成果！2021年公司与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期，正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究。在中性预计下，非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达300亿元以上。公司有望成为首批推出非洲猪瘟疫苗的企业，在率先占据非洲猪瘟疫苗市场方面具备优势。我们预计，不考虑非瘟疫苗放量的情况下，公司2022-2024年营业收入预计可达12.49、15.97、18.56亿元，同比增长13.72%、27.82%、16.2%；归母净利润2.66、3.81、4.75亿元，同比增长9.11%、42.98%、24.64%。我们认为，公司新品类持续拓展、更新迭代能力强，非瘟疫苗有望率先取得突破，给予公司2022年40倍PE，对应目标价33元，维持买入评级。风险提示：产品研发的风险、市场竞争的风险、动物疫病的风险

行业：短期猪价低迷影响免疫积极性，长期仍有成长空间。 短期：2021年养殖亏损影响下游免疫积极性。疫苗免疫情绪受到猪价的强烈扰动，上半年生猪产能持续恢复，养殖盈利下下游免疫积极性尚可，但下半年猪价持续下跌严重冲击养殖主体免疫情绪，尤其在三季度出现大幅亏损后，散户为节省成本停止了大部分疫苗的使用。根据国家兽药基础数据库的数据显示，10月、11月主要猪用疫苗批签发数据出现了明显的环比下滑。 长期：国内生猪养殖规模化推进带动优质市场苗提升是猪苗扩容的核心驱动力；非洲猪瘟疫苗若成功实现商业化，将会为带动这个板块扩容；长期来看，国内宠物医疗市场空间广阔，宠物药苗有望实现国产替代。 l公司是国内兽药行业龙头。 公司专注于兽用药品的研发、生产和销售，主要产品包括兽用生物制品和兽用化学药品等。公司紧抓市场机遇，依靠强大的技术研发实力和基础成果产业化能力，实现了资产、收入、盈利水平的稳定增长，并已经成为综合实力在国内兽药行业领先的企业之一。 l公司核心看点：（1）公司多年来深耕研发，坚持创新驱动成长。公司坚持自主研发为主、合作研发为辅的创新路径，近三年年均研发投入占营收比重维持在10%以上，目前已在疫苗毒(菌)株选育纯化技术、细胞克隆技术、疫苗新型佐剂、多联多价疫苗技术、基因工程疫苗技术、化学合成(半合成)药物及药物新剂型等多个技术领域形成国际、国内行业领先或先进的技术优势。 （2）产品矩阵布局逐步完善，大单品放量带动业绩提升。公司市场化疫苗品类丰富，猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗（流行株）系国内首创，通过参股收购等切入口蹄疫和禽流感两大强制免疫单品市场。2021年公司猪用疫苗销量大幅增长支撑业绩，前三季度实现营收8.21亿元，同比增长26.8%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长43.7%，其中猪苗收入2.9亿元，同比增长71%。 （3）在研产品储备丰富，有望持续贡献业绩增量。公司伪狂犬（流行毒株）活疫苗、圆环-支原体亚单位二联苗、禽新-支-流-法-腺五联苗等多个产品已进入新兽药申报阶段，未来2-3年有望持续增厚业绩。犬瘟热、犬细小二联活疫苗（DP）已基本完成临床试验，正在准备申报新兽药注册，未来有望加快推动宠物药苗国产替代。（4）公司非洲猪瘟亚单位疫苗研发项目有望成为最强催化。公司发挥亚单位平台优势，联合兰研所积极推进非瘟复合亚单位疫苗的研发项目，若后续亚单位疫苗成功实现商业化，公司有望率先受益。 投资建议我们认为，公司具备自主创新和联合研发的技术优势，产品储备丰富，在基因工程疫苗领域、联苗领域拥有多款行业领先的优势产品，同时本着“金牌品质、造福人类”的企业宗旨，公司积极推动畜牧业健康养殖和动物源性食品安全，构建了品牌优势，形成较高的知名度。此外，公司稳步推进非瘟疫苗研发进程，前端布局宠物药苗市场，未来伴随新品的不断推出，有望持续贡献业绩增量。我们预计公司2021、2022、2023年分别实现归母净利润2.76、3.10、3.84亿元，同比增长21.37%、12.26%、23.82%，对应EPS分别为0.86、0.97、1.20元。考虑到公司历史的估值以及其长期成长性，给予2022年35倍PE，对应目标价33.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示（1）企业研发进程不及预期；（2）动物疫病大规模爆发；（3）免疫政策变化。

事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入5.79亿元，同比增长37.34%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长36.30%；其中2021Q2实现营业收入2.71亿元，同比增长18.35%；实现归母净利润7675.3万元，同比增长26.60%。 点评： 猪苗维持高增长，禽苗承压。2021年上半年下游生猪存栏逐渐恢复正常水平，公司猪用疫苗需求增长明显。报告期内猪苗收入1.99亿元，同比增长104.85%，远超过行业平均增速。其中二季度猪苗收入8849万元，同比增长50%，相较于一季度略有下滑，主要系二季度猪价暴跌养殖户免疫积极性受挫所致。公司加大市场推广力度，集团客户开发取得明显成效，猪苗大单品持续放量，其中猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗等产品销售收入均实现了同比翻倍增长，猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗（流行株）销售收入实现了同比翻两倍增长。禽苗方面，上半年禽养殖业在消化过剩产能过程中行情保持低位运行，禽苗增速放缓，报告期内公司禽用疫苗及抗体收入1.93亿元，同比增长6.28%，后续若禽链持续下行，公司下半年禽苗业务将继续承压。 持续高强度研发投入，多条产品线稳步推进。报告期内，公司研发投入共计3957亿元，占营业收入的比重为6.85%，有力支撑各项研发工作顺利开展，公司全力推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）建设项目，目前已提交了高等级病原微生物实验室建设审查申请书，并获得行政审批事项受理。报告期内，公司与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7）二价三组基因工程亚单位疫苗项目已提交了临床试验申请；与兰兽研合作研发的猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分基因工程亚单位疫苗积极推进临床试验申请的准备工作，并共同推非瘟复合亚单位疫苗的临床前研究工作；水貂犬瘟热活疫苗（HL001-M3株）、含有多个亚单位组分的鸡新支流法腺五联基因工程灭活疫苗进入新兽药注册阶段。随着研发成果顺利落地，公司产品矩阵进一步丰富，有望持续助力业绩增长。 宠物业务加速布局，有望贡献长期增长。报告期内，公司针对危害较大、致死率较高的犬猫传染病开发的犬瘟热、犬细小二联活疫苗（DP）已基本完成临床试验，进入申报新兽药注册的准备阶段；首个国产、高效的体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂的生产批准文号申报工作有序推进；在生产线完成兽药GMP验收的基础上，用于宠物笼舍等空间洗消的过硫酸氢钾复合盐泡腾片和治疗犬、猫耳炎的氟苯尼考甲硝唑滴耳液已取得产品批准文号，即将上市销售。公司宠物药品营销团队已基本完成组建，在综合考虑宠业医药市场格局、产品特征等因素的基础上对产品进行了科学、有效的分类定位，积极探索宠物医院等专业渠道教育和线上旗舰店宣传相结合的营销策略，为顺利实现公司宠物产品的上市销售夯实基础。公司有望加速进军宠物医疗的蓝海市场，打造长期可持续的增长点。 投资建议：公司作为动保行业龙头企业，产品品类齐全，研发实力突出。受益于下游存栏回升、养殖规模化加速推进，公司有望实现业绩的环比持续增长。我们预测公司2021/22/23年EPS为0.94/1.19/1.49元，对应P E为20.9/16.6/13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：动物疫病爆发、项目研发进程不及预期、行业竞争加剧。

事件 公司发布2021年半年度报告。 猪苗收入高增长，21Q2业绩持续增长 2021H1公司营收5.79亿元，同比+37.34%；其中禽用疫苗及抗体、化药、猪用疫苗分别贡献1.93亿元、1.76亿元、1.99亿元，同比+6.28%、+38.69%、+104.85%。实现归母净利润1.64亿元，同比+36.3%；扣非后归母净利润1.47亿元，同比+44.25%。公司综合毛利率为67.66%，同比+1.72pct；期间费用率为35.8%，同比-0.46pct。2021Q2公司营收2.71亿元，同比+18.35%，归母净利润0.77亿元，同比+26.6%；扣非后归母净利润0.62亿元，同比+17.2%。公司猪用疫苗保持高增长态势，助力业绩持续增长。 猪苗核心产品增长显著，基因工程苗彰显优势 2021H1公司猪用疫苗高速增长，得益于下游养殖业后周期生猪存栏量高位运行。公司高度重视“大单品”和“大客户”销售策略。猪苗业务上，猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗等产品销售收入同比翻番，猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗（流行株）销售收入同比翻两番。鸡苗业务上，鸡传染性法氏囊基因工程亚单位产品合计销售收入增长超20%，远超同期禽疫整体增幅，凸显以公司强大研发实力为基础的市场竞争力。随着生猪养殖行业规模化与集中度的持续提升，公司大客户战略效果将更加显著。 研发投入占比高，各产品条线持续推进 2021H1公司研发投入0.4亿元，占营收比达6.83%。公司全力推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）建设项目，且高等级病原微生物实验室建设申请获得受理。在猪苗研发方面，公司与兰研所合作开发的猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分基因工程亚单位疫苗积极推进临床试验申请的准备工作；同时，共同推进非洲猪瘟复合亚单位疫苗的临床前研究工作。在禽苗方面，公司与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7亚型）二价三组分基因工程亚单位疫苗项目已提交临床实验申请并获得受理。另外，含有多个亚单位组分的鸡新支流法腺五联基因工程灭活疫苗进入新兽药注册阶段。 在宠物领域，针对危害较大、致死率较高的犬猫传染病开发的犬瘟热、犬细小二联活疫苗（DP）已基本完成临床试验，正在准备申报新兽药注册；首个国产、高效的体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂的生产批准文号申报工作也在有序推进。公司宠物药品营销团队已基本完成组建，为后续产品推广夯实基础。 投资建议 公司研发能力优秀，产品储备丰富，叠加下游存栏回升、规模化程度提高等行业变化，畜禽疫苗销量有望实现持续增长。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别为0.98元、1.31元，对应PE 为22、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

猪苗收入增长显著，业绩实现高增长 2020年公司营收 9.29亿元，同比+40.01%；其中禽用疫苗及抗体、化药、猪用疫苗分别贡献 3.57亿元、2.86亿元、2.63亿元，同比+15.7%、+30.07%、+162.57%。实现归母净利润 2.28亿元，同比+108.47%；扣非后归母净利润 1.53亿元，同比+139.87%。公司综合毛利率为 64.32%，同比+3.17pct；期间费用率为43.52%，同比-4.57pct。20Q4公司营收 2.81亿元，同比+46.2%，归母净利润 0.67亿元，同比+374.53%；扣非后归母净利润 0.27亿元，同比+647.85%。分红预案：每 10股派 5元（含税）。 2021Q1，公司实现营收 3.09亿元，同比+59.81%；归母净利润 0.87亿元同比+46.21%；扣非后归母净利润 0.85亿元，同比+73.31%。公司综合毛利率为 68.29%，环比显著提升.期间费用率为 33.81%，同比+0.55pct。 公司猪用疫苗继续高增长状态，同比+191.13%，推动公司业绩高增长。 受益于下游生猪存栏回升，猪苗销量高增长 2020、21Q1公司猪用疫苗高增长，得益于下游生猪养殖存栏持续回升。20年猪苗毛利率为 78.33%，同比+0.32pct。公司持续推行“大单品”销售策略，实现猪圆环系列疫苗销量超 4000万头份，居行业前列。同时持续开发 TOP300客户，20年已达到 120家，销售额占猪苗收入的 40%以上。随着生猪养殖行业规模化与集中度的持续提升，公司大客户战略效果将更加显著。 研发投入快增长，产品储备丰富 20年公司研发投入 1.15亿元，同比+26.45%。在猪苗研发方面，公司于兰研所合作开发著口蹄疫 OA 二价三组分基因工程亚单位疫苗已基本完成申报临床试验的准备工作；圆环-支原体二联苗、猪伪狂犬活疫苗等项目进入新兽药注册阶段。在禽苗方面，公司与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7亚型）基因工程亚单位疫苗已提交临床试验申请。另外，在宠物领域，公司狂犬病灭活苗已取得新兽药证书，并于 20H2组建宠物药品销售团队，推动渠道建设。 投资建议 公司研发能力优秀，产品储备丰富，叠加下游存栏回升，畜禽疫苗销量有望实现快增长。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别为0.98元、1.31元，对应 PE 为 23、17倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

公司研发实力强劲，技术优势明显。公司目前依托国家兽用药品工程技术研究中心、动物传染病诊断试剂与疫苗开发国家地方联合工程实验室、国家级企业技术中心等大型研发平台，以及持续高强度的研发投入确保公司研发成果顺利产出。2019年公司技术研发团队高达 276人，占比员工总数的 18.29%，在业内兽药企业中也处于较高水平；从学历构成来看，硕士博士学历的研发人员占到总员工的 12%。2019年公司累计投入 9081.51万元，比 2018年增长 23.62%，研发投入占销售收入的比重达到 13.92%，显著高于行业平均水平。 规模化养殖加速发展，动保行业有望整体扩容。散户加速退出，2020年我国中小养殖主体在非瘟疫情出现后受损惨重，加速从行业中退出，猪价持续高位。规模猪场则由于猪场生物安全水平提升、优秀的管理组织能力、种源保障等多重优势，加速从行业中脱颖而出。国内规模养殖生猪头均防疫费用是 20.1元，远高于散户养殖的 15.8元。数据显示牧原股份、温氏股份这类超大型养殖企业头均的药苗费用在 80元左右，其中疫苗费用占据一半，远高于全国头均疫苗费用，未来伴随生猪养殖产业规模化不断推进，预期行业整体防疫费用有所提升，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩大。 非洲猪瘟疫苗有望带来行业整体扩容。目前市场上还没有明显成效的非洲猪瘟疫苗，近期农业农村部密集召开会议，明确提出推进全国非洲猪瘟防控进入常态化，2021年 3月 8日，农业农村部发文要进一步严厉打击非洲猪瘟假疫苗有关违法行为，强调稳妥有序推进非洲猪瘟疫苗研发进程，可以看出，国家支持非瘟疫苗研发的政策导向十分明确。非洲猪瘟目前仍是养殖户最担忧、最关注的疫病，如果非瘟疫苗研发成功并顺利进入商业化，在国内 6亿头猪全部使用的背景下，板块有望迎来催生百亿市场空间。 生猪产能逐步恢复，免疫积极性回升。我国猪用疫苗市场规模呈现波动上涨，2017年受猪瘟、蓝耳退出招采影响导致市场规模缩水；2018-2019年非瘟疫情形势严重期间，大规模的感染和淘汰严重影响疫苗免疫积极性，猪用疫苗需求陷入阶段性低迷。自 2020年 9月开始，部分地区的能繁母猪存栏量开始加速回升，国内生猪产能逐步恢复。2021年 3月18日，农业农村部报道 21年 1月份和 2月份全国能繁母猪存栏量同比分别增长 35.0%和 34.1%。2月末，全国能繁母猪存栏量相当于 2017年年末的 95.0%，全国生猪存栏量保持在 4亿头以上。行业下游产能恢复进程比较顺利。楷体 投资建议我们认为，公司具备自主创新和联合研发的技术优势，产品储备丰富，在基因工程疫苗领域、联苗领域拥有多款行业领先的优势产品，同时本着“金牌品质、造福人类”的企业宗旨，公司积极推动畜牧业健康养殖和动物源性食品安全，构建了品牌优势，形成较高的知名度。此外，公司稳步推进非瘟疫苗研发进程，前端布局宠物药苗市场，未来伴随新品的不断推出，将助力公司实现业绩的持续高增长。基于此，我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营收 9.27/11.1/14.5亿元，同比分别增长39.7%/20.0%/30.0%；对应归母净利润 2.14/2.73/3.33亿元，同比增长95.8%/27.7%/21.8%，对应 EPS 分别为 0.67/0.66/0.81元/股。考虑到公司历史的估值以及其长期成长性，给予 2021年 35倍 PE，对应目标价 29.8元，给予“买入”（首次）评级。 风险提示：重大疫病免疫政策变化；动物疫病暴发