事件：事件：1）公司发布2024年年报，全年实现营业收入10.43亿元，同比下降16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下降46.82%。猪苗竞争加大及管理费用增加，公司24年业绩下降。2）同时公司发布2025年一季报，实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利为0.53亿元，同比增长93.75%。禽苗和化药增长助力公司业绩企稳。 猪苗承压，禽苗及化药增长生物制品：公司不同疫苗产品表现差异较大，其中1）禽苗：持续向好。近年来公司禽苗维持较快增长。24年全年及25年Q1公司禽苗及抗体业务收入分别增3.31%、33.80%。2）猪苗：持续承压。伴随着生猪养殖行业集中度的提高，对于上游的议价能力也日渐增强，动保行业进入了深度竞争期。24年全年及25年Q1公司猪苗收入分别降22.58%、11.64%。3）宠物疫苗：打开新成长空间。2024年是公司宠物板块全面推向市场的第一年，猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗重磅上市。24年全年公司宠物类产品实现销售收入超过4600万元，其中宠物疫苗实现收入1442万元。 化药：24年触底，Q1恢复增长。24年化药竞争激烈导致产品价格下降，公司化药业务收入同比下降41.19%，随着下半年行业的企稳，公司25年Q1的收入恢复性增长9.68%。 项目转固致管理费用增加。24年公司管理费用率为11.34%，较23年增多3.52个百分点。主因普莱柯（南京）兽用灭活疫苗生产项目转固，相关折旧费用等计入管理费用所致。 盈利预测及投资评级公司调整营销策略和实施组织变革，加强费用和成本管控，强化核心竞争力，积极应对行业变局。随着猪苗市场竞争企稳，宠物疫苗打开新的增长空间，公司业绩有望复苏。我们预计公司2025-2027年的EPS分别为：0.49元、0.61元和0.68元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

普莱柯发布 2024年报及 2025年一季报。 2024年实现营收 10.43亿元（yoy-17%），归母净利 9281万元（yoy-47%）； 其中 Q4实现营收 2.81亿元（yoy-13%， qoq+0.80%），归母净利-1347万元（yoy-193%， qoq-142%）。 2025Q1实现营收 2.79亿元（yoy+18%、 qoq-0.78%），归母净利 5291万元（yoy+94%、 qoq+493%）。 Q1盈利超预期（我们此前预期值为 0.19~0.25亿元），主要得益于禽苗收入高增、化药等多产品销售亦向好。 下游需求或持续修复，看好公司猪伪狂犬活疫苗、禽五联苗、宠物疫苗及药品等新品上市持续带动公司营收、利润增长，维持“买入”评级。 2024年猪苗及化药拖累业绩， 25Q1禽苗等多产品经营向好带动盈利高增25Q1禽苗收入高增、化药等多产品销售亦向好，驱动公司营收同比增长、结束了连续 5个季度的连续同比下降，同时盈利录得同比高增。 Q1公司禽苗/猪苗/化药收入分别同比+34%/-12%/+10%，其中禽苗收入增长或主要由新品销售较好带动，整体毛利率环比亦有所修复。 2024年公司收入、盈利表现承压，或主要系猪用疫苗量价齐跌、化药销量受下游景气度等影响同比-63%+成本上行拖累化药毛利率导致。具体来看， 2024年公司禽苗/猪苗/化药分别实现收入 4.29/3.36/2.23亿元、同比分别+3%/-23%/-41%，毛利率分别+0.88/-1.23/-2.80pct。 24Q4禽苗收入虽持续好转、实现同环比增长，但猪苗、化药等产品销售仍承压，叠加年底费用增加、以及处置部分旧厂区产生的损失导致公司收入尤其盈利承压明显。 下游需求或持续修复，看好公司新品上市+渠道变革驱动经营持续向好随着 24H2以来下游生猪养殖持续盈利、同时存栏缓步回升，动保行业下游需求或持续修复。同时，公司持续以市场需求及客户细分为导向的销售组织架构变革，持续强化“大单品”和“大客户”销售策略，家禽板块巩固了H9亚型禽流感系列、法氏囊亚单位系列产品的市场优势地位， 2024年高致病性禽流感产品销量同比增长超 30%；家畜板块猪圆支二联灭活疫苗与腹泻系列、猪瘟系列产品的市场占有率稳居行业前列。从 25Q1来看，公司的猪伪狂犬活疫苗、禽五联苗等新品的推出贡献的额外增量可观。公司尚有多款战略性产品处于审批/研发中，有望持续带动公司营收、利润增长。 盈利预测与估值我们维持 2025/26年归母净利润预测（1.82/2.39亿元）并新增 2027年预测（2.85亿元），对应 BVPS 为 7.71/8.41/8.23元， 参考可比公司 2025年1.4x PB， 考虑到公司新品更新能力强、渠道变革或驱动销售持续向好，我们给予公司 2025年 2.0x PB，维持目标价 15.25元，维持“买入”评级。 风险提示：生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。

猪苗经营短期承压，禽苗化药发力增长，维持“买入”评级公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司营收10.43亿元(-16.77%)，归母净利润0.93亿元(-46.82%)。2025Q1营收2.79亿元(+18.32%)，归母净利润0.53亿元(+93.75%)。受行业竞争加剧影响，公司经营偏承压。我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.71/2.07/2.49（2025-2026年原预测分别为1.89/2.29）亿元，对应EPS分别为0.49/0.60/0.72元，当前股价对应PE为27.7/22.9/19.0倍。公司猪苗业务短期经营承压，发力禽苗化药驱动业绩增长，反刍苗及宠物苗放量增长，维持“买入”评级。 猪苗经营短期承压，禽苗化药发力增长生物制品：2025Q1营收1.96亿元(同比+16.82%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别0.66/1.23/0.01/0.05亿元（同比-11.64%/+33.8%/+51.97%/--）。化药：2025Q1营收0.59亿元(同比+9.68%)，其中宠物用营收0.03亿元（同比-42.06%）。功能性保健品等（宠物用）：2025Q1营收0.06亿元(同比+175.63%)。分产品营收看，受市场竞争加剧，2025Q1公司猪苗业务经营承压，发力禽苗及化药业务驱动业绩增长，反刍苗营收保持高增长态势，宠物苗持续放量兑现。 降本控费驱动净利率提升，重视研发投入持续成长2025Q1公司毛利率59.71%（-4.70pct），净利率18.99%（+7.39pct），销售/管理/财务费用率分别为22.28%/6.80%/-0.09%，分别同比-4.64/-7.75/+0.21pct。公司持续推动降本控费，期间费用率下降驱动净利率提升。公司重视研发投入，2024年公司共计投入研发支出1.06亿元，占营业收入的比例为10.17%。报告期内猪伪狂犬活疫苗等多款疫苗获新兽药注册证书，犬二联、犬四联等多款宠物疫苗在研，产品储备充足，持续成长。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

公司业绩符合预告，2025Q1迎来拐点。根据公司公告，2024年实现总营收10.43亿元，同比-16.77%；归母净利润0.93亿元，同比-46.82%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比-47.72%；经营性现金流量净额2.69亿元，同比-4.95%。其中，2024Q4营收为2.81亿元，同比-13.37%；归母净利润亏损1346.58万元，同比增亏887.19万元。2025Q1营收为2.79亿元，同比+18.32%；归母净利润0.53亿元，同比+93.75%。2024年动保行业竞争加剧，叠加公司新建生产设施投入较大，导致业绩阶段性承压。2025年一季度，公司禽用生物制品和宠物板块表现亮眼，带动整体业绩回暖。 公司猪用疫苗承压，禽用疫苗逆势增长。2024年公司收入分产品看：1）猪用疫苗3.36亿元，同比-22.58%，占比32.25%，毛利率82.66%，同比-1.23pcts；2）禽用疫苗及抗体收入4.29亿元，同比+3.31%，占比41.19%，毛利率56.22%，同比+0.88pcts；3）反刍动物疫苗收入256.01万元，同比+116.45%，占比0.25%，毛利率47.46%，同比-0.43pcts；4）宠物疫苗收入1442.46万元，毛利率59.47%；5）化学药品收入2.23亿元，同比-41.19%，占比21.37%，毛利率39.38%，同比-2.80pcts；其中，宠物用化药收入1313.98万元，同比+5.25%，毛利率53.36%，同比-6.10pcts；6）宠物用保健品收入1864.91万元，同比+131.93%，占比1.79%，毛利率56.61%，同比+23.23pcts。2025Q1分产品看：1）猪用疫苗收入6619.04万元，同比-11.64%；2）禽用疫苗收入1.23亿元，同比+33.80%；3）反刍动物疫苗收入107.17万元，同比+51.97%；4）宠物疫苗收入542.19万元；5）化药产品收入5921.01万元，同比+9.68%；6）宠物保健品收入646.50万元，同比+175.63%。 公司迎来宠物元年。2024年公司猪用疫苗和化药产品销售承压，但是宠物板块收入迎来突破。2024年是公司宠物板块全面推向市场的第一年，宠物用疫苗、药品和保健品火力全开，线上、线下渠道协同发力，全年宠物类产品实现销售收入超过4,600万元。公司猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上市后市场占有率稳步提升，宠物用化学药品和功能性保健品的销售业绩也取得了突破性进展；线下、线上渠道同步布局，已覆盖超过8,000家宠物医院。同时，公司加速推进宠物用产品的研发，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗进入复核检验阶段，猫三联灭活疫苗通过新兽药注册初审，犬副流感、支气管败血波氏杆菌二联活疫苗和犬四联活疫苗完成新兽药注册申报，为未来的业绩增长打下坚实基础。公司维持较高研发费用比例，2025Q1净利率显著提升。2024年，公司毛利率61.09%，同比+0.08pcts；净利率8.90%，同比-5.03pcts；销售/管理/研发费用率分别为28.34%/11.34%/10.17%，同比+0.24pcts/+3.52pcts/+2.10pcts。2025Q1毛利率59.71%，同比-4.7pcts；净利率18.99%，同比+7.39pcts。公司管理费用率提升，主要是2024年上半年普莱柯（南京）项目转固，相关折旧费用计入管理费用所导致。公司维持较高研发费用比例，有助于公司加强研发能力，从而维持行业领先地位。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.78/1.97/2.32亿元，对应EPS分别为0.52/0.57/0.67元，当前股价对应PE为26.60/24.12/20.43倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

费用率偏高业绩短期承压，静待后周期业绩修复， 维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3营收 7.62亿元(同比-17.96%)，归母净利润1.06亿元(同比-40.67%)，其中单 Q3营收 2.79亿元(同比-10.30%)，归母净利润0.32亿元(同比-48.74%)。截至 2024年 9月末，公司资产负债率 14.61%(同比-3.65pct)。 受行业竞争加剧及公司费用率偏高影响， 公司业绩承压。 我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.89/2.29（2024-2026年原预测分别为 1.67/2.02/2.32）亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.54/0.66元，当前股价对应 PE 为 33.7/23.2/19.1倍。 公司重视研发创新， 随生猪存栏恢复，公司业绩有望修复向上， 维持“买入”评级。 猪苗及化药短期承压， 反刍及宠物苗持续放量生物制品： 2024Q1-Q3营收 5.67亿元(同比-9.68%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别2.53/3.01/0.02/0.12亿元（同比-23.75%/+1.71%/+87.91%/--）。化药： 2024Q1-Q3营收 1.57亿元(同比-41.68%)，其中宠物用营收 0.11亿元（同比+4.39%）。 分产品营收看， 公司猪苗及化药短期经营承压，反刍苗营收保持高增长态势，宠物苗持续放量。 2024Q4猪价相对高位运行，生猪存栏逐步恢复，叠加冬季疫病高发，公司业绩有望修复。 期间费用率短期偏高致净利率下行， 公司重视研发创新投入持续成长2024Q3公司销售毛利率 63.08%(同比+1.61pct)，销售净利率 11.60%(同比-8.02pct)，期间费用率 41.07%(同比+4.17pct)，其中销售/管理/财务费用率分别同比-1.41/+5.26/+0.31pct，期间费用率上行主要系普莱柯（南京）工程项目转固、部分产线在高温停产期间折旧计入管理费用导致管理费率用上行幅度较大。公司重视研发创新， 2024Q1-Q3公司研发费用 0.69亿元（同比+12.81%）， 公司新品储备充足持续成长。 风险提示： 生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

公司业绩短期承压，Q3营收降幅同比收窄。根据公司公告，2024年前三季度总营收 7.62亿元，同比-17.96%；归母净利润 1.06亿元，同比-40.67%；扣非后归母净利润 0.95亿元，同比-47.18%； 经营性现金流量净额 1.26亿元，同比-33.24%。其中，2024Q3营收为 2.79亿元，同比-10.30%，同比降幅较 2024Q2收窄；归母净利润 0.32亿元，同比-48.74%；扣非后归母净利润 0.28亿元，同比-49.49%。由于下游行情影响家畜产品销售订单减少，2024年上半年普莱柯（南京）项目转固相关折旧费用增加，叠加研发费用增加因素的影响，导致 2024年前三季度公司业绩承压。 公司猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩。分产品看：1）生物制品营收 5.67亿元，同比-9.68%；其中，猪用收入2.53亿元，同比-23.75%；禽用收入 3.01亿元，同比+1.71%；反刍动物用收入 168.85万元，同比+87.91%；宠物用收入 1202.59万元。2）化药产品营收 1.57亿元，同比-41.68%；其中，宠物用化药产品收入 1064.27万元，同比+4.39%。3）宠物用功能性保健品收入 1164.96万元，同比+82.02%。公司猫三联产品自 2024年4月底上市销售以来，合计覆盖 3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好；随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。 公司 Q3毛利率同环比提升，加强研发投入维持核心竞争力。 2024Q3毛利率 63.08%，同比+1.6pcts，环比+1.07pcts；净利率11.60%，同比-8.02pcts，环比-7.23pcts。2024年前三季度，公司销售费用/管理费用/研发费用同比-17.04%/+37.58%/+12.81%，费用率分别为 27.54%/11.05%/9.06%，同比+0.31pcts/+4.46pcts/+2.47pcts。公司管理费用率提升，主要是上半年普莱柯（南京）项目转固，相关折旧费用计入管理费用所导致。 2024年 10月，公司研发的猪伪狂犬病活疫苗获得新兽药注册证书，加强研发投入有助于公司维持核心竞争力。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，预计 2024/2025/2026年归母净利润分别为1.60/2.18/2.31亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.63/0.67元，当前股价对应PE为27.80/20.49/19.26倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

普莱柯发布三季报：Q3实现营收2.79亿元（yoy-10%，qoq+12%），归母净利3233万元（yoy-49%，qoq-31%）。2024年Q1-Q3实现营收7.62亿元（yoy-18%），归母净利1.06亿元（yoy-41%）。Q3猪用生物制品收入降幅明显收窄，养殖盈利持续性可期、公司盈利有望逐步修复，关注伪狂犬、宠物疫苗等新品可能带来的增量贡献。维持“买入”评级。 Q3猪苗收入同比降幅明显收窄，费用增加拖累盈利前三季度公司收入、盈利同比下滑，或主要系化药和猪用生物制品业务拖累。 拆分来看，1）生物制品：前三季度生物制品业务实现收入5.67亿元、同比-10%，其中猪用生物制品收入2.53亿元、同比-24%，禽用生物制品收入稳中有增。2）化药：前三季度化药业务实现收入1.57亿元、同比-42%。结合公司前三季度整体毛利率63%、同比小幅提升来看，我们估计化药、猪用生物制品收入的下滑或主要系生猪养殖端动保产品使用积极性不高导致公司产品销量减少导致。单季度来看，公司收入同比降幅连续两个季度收窄，生物制品业务收入同比降幅在Q3的收敛较为明显，其中猪用生物制品收入同比降幅约12%、环比收窄了22pct；但24Q3公司盈利同比降幅较Q2却有所放大，主要系重点项目研发投入及动物生物安全三季实验室投入运行等因素导致费用增加导致，整体毛利同比降幅已由Q2的23%收窄至9%左右。 后周期逻辑下公司盈利有望修复，关注公司新产品增量贡献后周期视角下，截至目前国内生猪养殖行业已持续盈利约6个月，时长仍明显短于过往周期上行期。考虑到农业农村部监测数据显示生猪养殖由亏转盈、且盈利水平较为不错的情况下能繁母猪补栏依旧偏缓，反映出今年行业补栏之谨慎，指向未来猪肉供应压力增加之缓慢，或对应猪价下行斜率的平缓、高养殖盈利的持续性或值得期待。养殖高盈利持续有望带动动保产品需求量、盈利能力回升，公司盈利有望逐步修复。此外，公司的伪狂犬疫苗、部分宠物疫苗等新品或将上市，有望为公司业绩贡献额外增量。 盈利预测与估值考虑到截至目前，下游生猪养殖盈利状况虽明显好转、但动保产品使用积极性的修复整体不及预期，我们下调疫苗、化药产品收入增速，进而下调公司盈利预测。预计公司2024/25/26年归母净利润为1.51/1.82/2.39亿元（前值2.12/2.60/3.06亿元），对应BVPS为8.31/8.83/9.53元。参考2025年可比公司Wind一致预期1.3xPB，考虑到公司新品更新能力强，我们给予公司2025年1.7xPB，维持目标价15.25元，维持“买入”评级。 风险提示：生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。

核心观点宠物药品快速发展，Q2业绩企稳回升。公司2024H1实现营业收入4.83亿元，同比-21.82%，其中Q2实现营业收入2.48亿元，环比+5.17%，同比-20.38%；2024H1实现归母净利润0.74亿元，同比-36.28%，其中Q2实现归母净利润0.47亿元，环比+70.80%，同比-10.33%。在宠物药品增长、降本增效、下游需求回暖等共同推动下，公司Q2收入利润环比回升，同比降幅明显收窄。 畜用药品承压，宠物药品快速增长。2024H1公司生物制品收入3.55亿元，同比-12.56%，毛利率为67.72%，较2023年水平+6.36pct；化学药品收入1.02亿元，同比-45.96%，毛利率43.89%，较2023年水平+1.71pct。 （1）猪用疫苗：收入1.47亿元，同比-30.17%，主要原因系上半年下游养殖行业景气较低影响疫苗需求，公司家畜产品销售订单有所减少。报告期内，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得CNAS实验室认可证书及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件，未来有望提升非瘟、口蹄疫相关疫苗的成果转化效率。另外，公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，产品矩阵有望不断丰富。 （2）禽用疫苗：收入1.99亿元，同比+2.79%，报告期内普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP验收，目前已投入使用，未来有望推动禽苗业务稳健增长。 （3）宠物药品：疫苗收入673.04万元（去年同期为0元），自猫三联疫苗4月底上市销售以来，公司已累计覆盖3000+家宠物医院，月均销量位居行业前列，未来有望贡献新的业绩增长点；化药收入761.07万元，同比+14.16%；功能性保健品收入570.83万元，同比+68.12%。研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，研发成果未来有望持续兑现。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司中期业绩有望受益猪价回暖，长期看好规模养殖需求对接、宠物疫苗拓展。考虑到2024H1下游需求仍偏差且2025年猪价上涨高度存在不确定性，我们基于保守谨慎原则下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.66/1.71亿元（原为2.79/2.99亿元），预测公司2026年归母净利润为1.80亿元，对应EPS为0.47/0.48/0.51元，对应当前股价PE为25/24/23X。

事件:2024年8月29日，普莱柯发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入4.83亿元，同比-21.82%，归母净利润0.74亿元，同比-36.28%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-46.13%。2024Q2，公司实现营业收入2.48亿元，同比-20.38%，归母净利润0.47亿元，同比-10.33%，扣非归母净利润0.40亿元，同比-36.55%。 投资要点:家畜产品订单减少，宠物板块表现亮眼。由于今年上半年生猪养殖行业大部分时间处于亏损状态，公司家畜产品订单减少。上半年猪用疫苗实现销售收入1.47亿元，同比下降30.17%，化学药品实现销售收入1.02亿元，同比下降45.96%。宠物产品方面，公司采用线上和线下相结合的方式开展市场推广。猫三联灭活疫苗自今年4月底上市销售以来，公司宠物疫苗业务上半年实现销售收入673.04万元。宠物用化学药品上半年实现销售收入761.07万元，同比增长14.16%，功能性保健品（宠物用）上半年实现销售收入570.83万元，同比增长68.12%。 毛利率同比回升，工程项目转固导致管理费用增加。今年上半年在下游需求疲软以及市场竞争日趋激烈的大背景下，公司积极推进“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，家畜、家禽条线在前30名大型养殖集团客户的销售收入占比同比基本持平。公司上半年毛利率同比提高1.42个百分点，其中直销模式下的毛利率超过70%。 由于今年上半年普莱柯（南京）工程项目转固相关折旧费用计入管理费用，导致管理费用同比增长31.95%。 生物安全三级实验室获得审批批件，新产品研发推进顺利。今年上半年，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书以及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件。公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，腺病毒亚单位系列联苗等产品研发进程不断提速。宠物产品研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，多款宠物用疫苗和药品进入临床试验阶段。 盈利预测和投资评级：公司积极应对动保行业竞争加剧的现状，我们调整公司2024-2026年营业收入至11.61、12.47、13.63亿元，同比-7.35%、+7.45%、+9.26%。归母净利润1.68、1.92、2.12亿元，同比-3.63%、+14.03%、+10.61%。对应PE分别为25x、22x、20x。基于公司宠物板块快速发展，毛利率稳中有升，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物产品销售不及预期等。

事件： 公司发布 2024年中报，实现营业收入 4.83亿元，同比下降21.82%；归母净利为 7394.63万元，同比下降 36.28%，其中二季度单季，营业收入为 2.48亿，同比下降 19.83%，归母净利润 4663.92万元，同比下降 10.37%。二季度业绩同比降幅显著收窄， 宠物疫苗发力。 点评： 猪苗形成拖累， 宠物疫苗发力疫苗： 猪苗拖累疫苗业务增长，宠物疫苗发力。 上半年公司疫苗业务实现收入 3.55亿元，同比下降-12.56%，具体看： 1）猪苗：下降较多。虽然生猪价格有所回升，但养殖端资金紧张情况依然存在，疫苗的需求环比改善但同比依然大幅下滑，且疫苗行业回款较慢。上半年公司猪苗产品实现收入 1.47亿，同比下降30.17%，是拖累疫苗业务的主要品种。 2）禽苗： 平稳增长。上半年公司禽用疫苗产品实现收入 1.99亿元，同比增长 2.79%。普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药 GMP 验收并投入使用，极大缓解了产能瓶颈问题，实现了营收的平稳增长。 3）宠物疫苗：成为新的业绩增长点。公司猫三联灭活疫苗自 4月底上市销售以来，合计覆盖 3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好。上半年公司宠物疫苗贡献了 673万的营收。 化药：大幅下降。上半年公司化药业务实现收入 1.02亿元，同比下降 45.96%，主要受畜用药品下降拖累，宠物用药物增长 14.16%。 盈利预测及投资评级公司具备生产猪用、禽用、宠物用共 70余种生物制品和 200多种化学药品的生产能力。 随着生猪养殖行业的好转，疫苗行业有望逐步复苏。我们预计公司 2024-2026年的 EPS 分别为： 0.63元、 0.92元和 1.05元，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险， 需求不及预期风险。

公司业绩符合预告，Q2净利同比降幅缩窄。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收 4.83亿元，同比-21.82%；归母净利润0.74亿元，同比-36.28%；扣非后归母净利润 0.66亿元，同比-46.13%；经营性现金流量净额 0.48亿元，同比-35.25%。其中，2024Q2营收 2.48亿元，同比-20.38%；归母净利润 0.47亿元，同比-10.33%，同比降幅较 2024Q1缩窄。由于下游养殖行业的长期亏损和资金压力，给动保行业带来较大经营压力，导致公司业绩短期承压。但是，2024年二季度公司业绩同比降幅明显缩窄，随着猪价的反弹，动保行业业绩逐步企稳回升。 公司猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩。分产品看：1）生物制品营收 3.55亿元，同比-12.56%；其中，猪用收入1.47亿元，同比-30.17%；禽用收入 1.99亿元，同比+2.79%；反刍动物用收入 120.5万元，同比+106.66%；宠物用收入 673万元。 2）化药产品营收 1.02亿元，同比-45.96%；其中，宠物用化药产品收入 761万元，同比+14.16%。3）宠物用功能性保健品收入 570.8万元，同比+68.12%。面对养殖行业需求疲软的情况，公司持续深化“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，做好费用管控和客户开发管理，加强团队间的协调配合，不断提升营销服务能力。 在宠物产品方面，公司猫三联产品自 2024年 4月底上市销售以来，合计覆盖 3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好；随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。 公司产品毛利率稳定，Q2净利率同环比提升。分产品来看，2024年上半年，公司生物制品/化药/保健品毛利率分别为67.72%/43.89%/53.35%。2024Q2公司毛利率为 62.01%，同比-2.51pcts，环比-2.4pcts；净利率为 18.83%，同比+1.99pcts，环比+7.23pcts，同环比明显提升。2024年上半年，销售费用/管理费用分别为 1.34/0.45亿元，同比-18.34%/+31.95%。由于普莱柯（南京）工程项目转固，相关折旧费用增加导致公司管理费用同比增长。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，下调公司盈利预测，预计 2024/2025/2026年归母净利润分别为 1.83/2.20/2.42亿元（前值为 2.43/2.79/3.11亿元），对应EPS 0. 分别为 53/0.64/0.70元，当前股价对应 PE 为22.31/18.60/16.93倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

Q2盈利同比降幅明显收窄，维持“买入”评级在动保行业整体盈利或仍承压的背景下，普莱柯通过积极调整营销策略、加强成本管控，预计24Q2盈利同比降幅将实现明显收窄。我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.12/2.60/3.06亿元，对应EPS分别为0.61/0.75/0.88元，参考2024年可比公司Wind一致预期15倍PE，考虑到公司新品更新能力强，“大单品”、“大客户”策略成效显著，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价15.25元，维持“买入”评级。 Q2盈利同比降幅明显收窄，6月猪用疫苗销售或现边际改善公司披露2024年半年度业绩预告，预计24H1实现盈利6900~8100万元，同比下降30%~40%；其中24Q2预计实现盈利4169~5369万元，同比变化-19%~+3%、环比增加53%~97%，同比降幅明显收窄（Q1盈利同比降幅58%）。我们分析，Q2盈利同比降幅收窄一方面或来源于公司积极调整营销策略，加强成本管控；另一方面或得益于生猪养殖行业自5月下旬起结束了长达一年多的亏损、进入盈利区间，带动公司猪用疫苗销售在6月录得边际改善；同时，禽用疫苗及抗体、化药等业务或仍延续向好。向后展望，我们认为本轮猪周期猪价上涨持续性或值得期待，养殖行业有望享受较长的盈利修复期，公司产品尤其猪用产品销售或有望随下游回暖而持续改善，进而带动公司业绩增长。 “大单品”、“大客户”策略成效显著，持续推进重大产品研发公司在销、研、新业务拓展等方面持续发力。产品销售方面，普莱柯围绕开拓大型养殖集团客户和完善技术服务体系的双轮驱动策略，继续强化核心单品的市场领先优势。截至2023年末，公司针对TOP30养殖集团客户的销售收入及其占营业收入比例均实现同比增长，同时主要产品销售态势良好，猪圆支二联灭活疫苗、猪流行性腹泻系列疫苗、消毒剂产品均实现连续五年增长。研发方面，普莱柯2023年获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗等3项国家新兽药注册证书，犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件，并积极推进猪口蹄疫二价基因工程亚单位疫苗、非洲猪瘟亚单位疫苗等重大动物疫病疫苗研发。新业务板块方面，公司于2023年完成了对乐宠健康和嘻宠网络的收购，有望推动宠物用疫苗、药品和功能性保健品业务的协同发展。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧，猪价波动剧烈影响产品需求。

公司发布 2023年年报和 2024年一季报： 2023年实现营收 12.53亿， yoy+1.84%，归母净利 1.75 亿， yoy+3.99%，扣非归母 1.54 亿， yoy-0.17%。 2024Q1 实现营收 2.35 亿， yoy-23.27%，归母 2731 万， yoy-57.36%，扣非归母 2654 万， yoy-56.10%。评论：1 季度猪用疫苗和化药拖累收入表现，禽用疫苗表现稳健。 按照业务类型来看，2023 年公司猪用疫苗收入 4.34 亿， yoy-5.92%，下游养殖持续低迷拖累产品需求；禽用疫苗及抗体 4.16 亿， yoy+10.2%；反刍疫苗 118.3 万；化药 3.79 亿， yoy+10.14%； 功能性保健品 804 万， yoy+272.34%； 技术许可或转让 465.5 万， yoy-85.53%。 2024 年 1 季度猪用疫苗收入 7491 万元， yoy-25.08%，因下游需求低迷，叠加客户资金紧张公司为控制回款风险所致；禽用疫苗及抗体 9219万， yoy+7.53%；反刍疫苗 70.5 万；化药 5398 万， yoy-52.8%，因消毒剂产品去年同期高基数所致；功能性保健品 235 万， yoy+81.38%； 技术许可或转让952 万， yoy+270.27%。 另外，按照销售模式来看， 23 年直销收入 7.69 亿， yoy+4.78%； 经销 4.57 亿， yoy+3.75%；政采 1156 万， yoy+14.88%。 1 季度毛利率明显改善，但净利率承压。 2023 年公司实现毛利率 61.01%， yoy-1.75pct，拆分来看，其中猪用疫苗毛利率 83.89%， yoy+2.39pct，逆势取得增长；禽用疫苗及抗体毛利率 55.34%， yoy+0.32pct；化药毛利率 42.18%， yoy-2.42pct。 24 年一季度，公司实现毛利率 64.41%， yoy+5.43pct，环比 23Q4 增长 5.28pct。但报告期内费用率大幅上升，销售、管理、研发、财务费用率分别为 26.92%、 14.55%、 8.69%、 -0.3%，同比分别+1.93pct、 +9.22pct、 +3.09pct、-0.28pct，其中管理费用率大幅上升，主要因南京普莱柯的高致病性禽流感疫苗生产基地转固但尚未投产而计入管理费用所致。 1 季度公司净利率 11.60%，yoy-9.82pct。 投资建议： 周期底部坚持大单品、大客户策略，经营有望逐步迎来边际改善，维持强推评级。 虽下游养殖行业持续低迷，但公司持续开展“大单品”、 “大客户”销售策略的落地实施和销售管理体系的全面提升， 23 年核心单品包括圆支二联、猪腹泻系列疫苗等均实现连续五年增长，且针对 TOP30 养殖集团客户的销售收入及其占营收比例均实现同比增长。随着前期生猪产能持续去化，今年养殖行业景气度有望迎来复苏，公司在研、产、销多维度坚持提升竞争力，有望随下游回暖迎来经营改善，但考虑到需求恢复节奏和行业竞争现状，我们调整预测 24-25 年归母净利为 2.11、 2.77 亿（前值为 3.25、 3.81），并引入 26年盈利预测 3.20 亿。综合考虑到公司历史估值水位、同行业可比公司估值水平，以及公司业绩成长性，给予 24 年 32 倍 PE，调整目标价至 19.52 元，维持“强推”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期，产品研发进展缓慢，市场竞争加剧等

投资要点事件：2023年公司实现营业收入12.5亿元，同比+1.8%；归母净利润1.7亿元，同比+4.0%；扣非归母净利润为1.5亿元，同比-0.2%。销售毛利率为61.0%，同比-1.6pct；归母净利润率为13.9%，同比+0.3pct。 单24Q1，营收2.4亿元，同比-23.3%；归母净利润0.27亿元，同比-57.4%。 销售毛利率64.4%，同比+5.7pct；归母净利润率为11.6%，同比-9.3pct。 费用率情况：2023全年销售/管理/研发/财务费用率分别为28.1%/7.8%/8.1%/-0.3%，同比-1.7pct/-0.8pct/+0.5pct/+0.1pct。 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.9%/14.6%/8.7%/-0.3%，同比+1.9pct/+9.2pct/+3.0pct/-0.3pct。 分产品拆分：2023年猪用疫苗营收为4.3亿元，同比-5.9%，毛利率83.9%，同比+2.4pct；禽用疫苗及抗体营收为4.2亿元，同比+10.2%，毛利率为55.3%，同比+0.3pct；化药营收为3.8亿元，同比+10.1%，毛利率为42.2%，同比-2.4pct；功能性保健品等营收为804万元，同比+272.3%，毛利率为33.4%，同比+44.3pct；反刍动物用疫苗营收为118万元，毛利率为47.9%；技术许可或转让营收为466万元。 2024Q1，猪用疫苗营收为0.75亿元，同比-25.1%；禽用疫苗及抗体营收为0.92亿元，同比+7.5%；化药营收为0.54亿元，同比-52.8%；功能性保健品等营收为235万元，同比+81.4%；反刍动物用疫苗营收为70.5万元；技术许可或转让营收为952万元，同比+270.3%。 分销售模式拆分：2023年直销模式营收为7.7亿元，同比+4.8%，毛利率为65.7%，同比-3.5pct；经销模式营收为4.6亿元，同比+3.8%，毛利率为54.0%，同比+3.1pct；政府采购模式营收为1156万元，同比+14.9%，毛利率为45.2%，同比-1.2pct。 产销量分析：2023年活疫苗生产量56.5亿羽份/亿头份，同比+30.1%，销售量为55.3亿羽份/亿头份，同比+16.3%；灭活疫苗生产量28.9亿毫升，同比+31.0%，销售量为27.8亿毫升，同比+20.3%，化学药品生产量920.1万公斤/万升，同比+35.7%，销售量为925.4万公斤/万升，同比+37.6%。 宠物板块有所突破：猫三联灭活疫苗通过应急评价；犬瘟热、细小病毒病二联活疫苗和犬四联疫苗进入新兽药注册阶段；犬三联疫苗和犬副流感、支气管败血波氏杆菌二联活疫苗获得临床试验批件；多款宠物药品处于临床前研究阶段。在渠道建设方面，完成了主要省份和核心城市的经销商体系覆盖，同时也积极拓展线上运营模式，为疫苗和药品的上市销售提供稳定可靠的销售网络支撑。 盈利预测及投资建议：我们预计未来公司将受益于养殖景气度回升、以及在宠物板块布局进入研发兑现期，营收与盈利或将有所增长。中期而言，我们看好公司在亚单位疫苗技术的布局。现调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.99、2.64、3.08亿元。基于2024年4月30日收盘价，对应PE为30.3、22.8、19.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：禽畜存栏不及预期，动物突发疫病，研发进度不及预期，政策变化等。

公司23年营收+净利双增，业绩短期承压。根据公司公告，2023年实现总营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比-0.17%。受到下游生猪养殖行业景气度持续低迷和计提信用减值的影响，公司业绩短期承压。23Q4营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润亏损0.05亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%，环比扭亏为盈。 公司“大单品+大客户”策略成效显著，业绩逆势增长。2023年，面对下游养殖行业长期亏损给公司带来的经营压力，公司持续开展“大单品+大客户”的销售策略，叠加公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，在有效管控销售费用的同时实现了营收和净利的逆势增长。分板块来看，2023年猪用疫苗实现销售收入4.34亿元，占比34.67%，同比-5.92%，毛利率83.89%，同比增加2.39ppts；禽用疫苗收入4.16亿元，占比33.18%，同比+10.20%，毛利率55.34%，同比增加0.32ppts；化药产品收入为3.79亿元，占比30.24%，同比+10.14%，毛利率42.18%，同比下降2.42ppts。2023年，虽然下游生猪养殖行业持续低迷，但是公司的猪圆支二联灭活疫苗、猪流行性腹泻系列疫苗、消毒剂产品均实现同比增长，核心产品处于市场领先地位。 公司大力推进产品研发，强化核心竞争力。2023年，公司研发费用为1.01亿元，同比+12.22%，占营业收入的比例为8.07%。公司持续加大研发投入，2023年获得3项国家新兽药注册证书及23项发明专利，其中包括国际发明专利3项。2024年4月，子公司惠中动保研发的猫三联及狂犬苗举行新品发布会。除此以外，惠中动保现已布局宠物犬猫兔90+款产品，包括疫苗系列12+款、驱虫药16+款、抗生素系列19+款、皮肤感染系列5+款、专科用药系列18+款、保健品列16+款，处方粮系列4+款。公司积极布局宠物行业，随着宠物用药品国产替代持续深化，有望为公司带来增量业绩。 公司净利率短期承压，管理效率提升。2023年，公司综合毛利率61.01%，同比下降1.75ppts；净利率13.93%，同比下降0.25ppts。 2024年一季度，公司毛利率64.41%，同比增加5.43ppts，环比增加5.28ppts；净利率为11.60%，同比下降9.82ppts，环比扭亏为盈。2023年，公司销售费用3.52亿元，同比-4.12%，主要由于公司调整市场推广策略，市场推广费用较同期减少导致；公司管理费用0.98亿元，同比-8.05%，主要受到人工成本减少导致。整体来看，公司业绩增长的同时，费用率得到有效管控，管理效率提升。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.43/2.79/3.11亿元，对应EPS分别为0.70/0.81/0.90元，当前股价对应PE为24.81/21.59/19.38倍。根据可比上市公司情况，2024年平均市盈率约21倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。