费用率偏高业绩短期承压，静待后周期业绩修复， 维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3营收 7.62亿元(同比-17.96%)，归母净利润1.06亿元(同比-40.67%)，其中单 Q3营收 2.79亿元(同比-10.30%)，归母净利润0.32亿元(同比-48.74%)。截至 2024年 9月末，公司资产负债率 14.61%(同比-3.65pct)。 受行业竞争加剧及公司费用率偏高影响， 公司业绩承压。 我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.89/2.29（2024-2026年原预测分别为 1.67/2.02/2.32）亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.54/0.66元，当前股价对应 PE 为 33.7/23.2/19.1倍。 公司重视研发创新， 随生猪存栏恢复，公司业绩有望修复向上， 维持“买入”评级。 猪苗及化药短期承压， 反刍及宠物苗持续放量生物制品： 2024Q1-Q3营收 5.67亿元(同比-9.68%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别2.53/3.01/0.02/0.12亿元（同比-23.75%/+1.71%/+87.91%/--）。化药： 2024Q1-Q3营收 1.57亿元(同比-41.68%)，其中宠物用营收 0.11亿元（同比+4.39%）。 分产品营收看， 公司猪苗及化药短期经营承压，反刍苗营收保持高增长态势，宠物苗持续放量。 2024Q4猪价相对高位运行，生猪存栏逐步恢复，叠加冬季疫病高发，公司业绩有望修复。 期间费用率短期偏高致净利率下行， 公司重视研发创新投入持续成长2024Q3公司销售毛利率 63.08%(同比+1.61pct)，销售净利率 11.60%(同比-8.02pct)，期间费用率 41.07%(同比+4.17pct)，其中销售/管理/财务费用率分别同比-1.41/+5.26/+0.31pct，期间费用率上行主要系普莱柯（南京）工程项目转固、部分产线在高温停产期间折旧计入管理费用导致管理费率用上行幅度较大。公司重视研发创新， 2024Q1-Q3公司研发费用 0.69亿元（同比+12.81%）， 公司新品储备充足持续成长。 风险提示： 生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

核心观点宠物药品快速发展，Q2业绩企稳回升。公司2024H1实现营业收入4.83亿元，同比-21.82%，其中Q2实现营业收入2.48亿元，环比+5.17%，同比-20.38%；2024H1实现归母净利润0.74亿元，同比-36.28%，其中Q2实现归母净利润0.47亿元，环比+70.80%，同比-10.33%。在宠物药品增长、降本增效、下游需求回暖等共同推动下，公司Q2收入利润环比回升，同比降幅明显收窄。 畜用药品承压，宠物药品快速增长。2024H1公司生物制品收入3.55亿元，同比-12.56%，毛利率为67.72%，较2023年水平+6.36pct；化学药品收入1.02亿元，同比-45.96%，毛利率43.89%，较2023年水平+1.71pct。 （1）猪用疫苗：收入1.47亿元，同比-30.17%，主要原因系上半年下游养殖行业景气较低影响疫苗需求，公司家畜产品销售订单有所减少。报告期内，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得CNAS实验室认可证书及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件，未来有望提升非瘟、口蹄疫相关疫苗的成果转化效率。另外，公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，产品矩阵有望不断丰富。 （2）禽用疫苗：收入1.99亿元，同比+2.79%，报告期内普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP验收，目前已投入使用，未来有望推动禽苗业务稳健增长。 （3）宠物药品：疫苗收入673.04万元（去年同期为0元），自猫三联疫苗4月底上市销售以来，公司已累计覆盖3000+家宠物医院，月均销量位居行业前列，未来有望贡献新的业绩增长点；化药收入761.07万元，同比+14.16%；功能性保健品收入570.83万元，同比+68.12%。研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，研发成果未来有望持续兑现。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司中期业绩有望受益猪价回暖，长期看好规模养殖需求对接、宠物疫苗拓展。考虑到2024H1下游需求仍偏差且2025年猪价上涨高度存在不确定性，我们基于保守谨慎原则下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.66/1.71亿元（原为2.79/2.99亿元），预测公司2026年归母净利润为1.80亿元，对应EPS为0.47/0.48/0.51元，对应当前股价PE为25/24/23X。

事件:2024年8月29日，普莱柯发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入4.83亿元，同比-21.82%，归母净利润0.74亿元，同比-36.28%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-46.13%。2024Q2，公司实现营业收入2.48亿元，同比-20.38%，归母净利润0.47亿元，同比-10.33%，扣非归母净利润0.40亿元，同比-36.55%。 投资要点:家畜产品订单减少，宠物板块表现亮眼。由于今年上半年生猪养殖行业大部分时间处于亏损状态，公司家畜产品订单减少。上半年猪用疫苗实现销售收入1.47亿元，同比下降30.17%，化学药品实现销售收入1.02亿元，同比下降45.96%。宠物产品方面，公司采用线上和线下相结合的方式开展市场推广。猫三联灭活疫苗自今年4月底上市销售以来，公司宠物疫苗业务上半年实现销售收入673.04万元。宠物用化学药品上半年实现销售收入761.07万元，同比增长14.16%，功能性保健品（宠物用）上半年实现销售收入570.83万元，同比增长68.12%。 毛利率同比回升，工程项目转固导致管理费用增加。今年上半年在下游需求疲软以及市场竞争日趋激烈的大背景下，公司积极推进“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，家畜、家禽条线在前30名大型养殖集团客户的销售收入占比同比基本持平。公司上半年毛利率同比提高1.42个百分点，其中直销模式下的毛利率超过70%。 由于今年上半年普莱柯（南京）工程项目转固相关折旧费用计入管理费用，导致管理费用同比增长31.95%。 生物安全三级实验室获得审批批件，新产品研发推进顺利。今年上半年，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书以及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件。公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，腺病毒亚单位系列联苗等产品研发进程不断提速。宠物产品研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，多款宠物用疫苗和药品进入临床试验阶段。 盈利预测和投资评级：公司积极应对动保行业竞争加剧的现状，我们调整公司2024-2026年营业收入至11.61、12.47、13.63亿元，同比-7.35%、+7.45%、+9.26%。归母净利润1.68、1.92、2.12亿元，同比-3.63%、+14.03%、+10.61%。对应PE分别为25x、22x、20x。基于公司宠物板块快速发展，毛利率稳中有升，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物产品销售不及预期等。

事件： 公司发布 2024年中报，实现营业收入 4.83亿元，同比下降21.82%；归母净利为 7394.63万元，同比下降 36.28%，其中二季度单季，营业收入为 2.48亿，同比下降 19.83%，归母净利润 4663.92万元，同比下降 10.37%。二季度业绩同比降幅显著收窄， 宠物疫苗发力。 点评： 猪苗形成拖累， 宠物疫苗发力疫苗： 猪苗拖累疫苗业务增长，宠物疫苗发力。 上半年公司疫苗业务实现收入 3.55亿元，同比下降-12.56%，具体看： 1）猪苗：下降较多。虽然生猪价格有所回升，但养殖端资金紧张情况依然存在，疫苗的需求环比改善但同比依然大幅下滑，且疫苗行业回款较慢。上半年公司猪苗产品实现收入 1.47亿，同比下降30.17%，是拖累疫苗业务的主要品种。 2）禽苗： 平稳增长。上半年公司禽用疫苗产品实现收入 1.99亿元，同比增长 2.79%。普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药 GMP 验收并投入使用，极大缓解了产能瓶颈问题，实现了营收的平稳增长。 3）宠物疫苗：成为新的业绩增长点。公司猫三联灭活疫苗自 4月底上市销售以来，合计覆盖 3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好。上半年公司宠物疫苗贡献了 673万的营收。 化药：大幅下降。上半年公司化药业务实现收入 1.02亿元，同比下降 45.96%，主要受畜用药品下降拖累，宠物用药物增长 14.16%。 盈利预测及投资评级公司具备生产猪用、禽用、宠物用共 70余种生物制品和 200多种化学药品的生产能力。 随着生猪养殖行业的好转，疫苗行业有望逐步复苏。我们预计公司 2024-2026年的 EPS 分别为： 0.63元、 0.92元和 1.05元，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险， 需求不及预期风险。

公司业绩符合预告，Q2净利同比降幅缩窄。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收 4.83亿元，同比-21.82%；归母净利润0.74亿元，同比-36.28%；扣非后归母净利润 0.66亿元，同比-46.13%；经营性现金流量净额 0.48亿元，同比-35.25%。其中，2024Q2营收 2.48亿元，同比-20.38%；归母净利润 0.47亿元，同比-10.33%，同比降幅较 2024Q1缩窄。由于下游养殖行业的长期亏损和资金压力，给动保行业带来较大经营压力，导致公司业绩短期承压。但是，2024年二季度公司业绩同比降幅明显缩窄，随着猪价的反弹，动保行业业绩逐步企稳回升。 公司猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩。分产品看：1）生物制品营收 3.55亿元，同比-12.56%；其中，猪用收入1.47亿元，同比-30.17%；禽用收入 1.99亿元，同比+2.79%；反刍动物用收入 120.5万元，同比+106.66%；宠物用收入 673万元。 2）化药产品营收 1.02亿元，同比-45.96%；其中，宠物用化药产品收入 761万元，同比+14.16%。3）宠物用功能性保健品收入 570.8万元，同比+68.12%。面对养殖行业需求疲软的情况，公司持续深化“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，做好费用管控和客户开发管理，加强团队间的协调配合，不断提升营销服务能力。 在宠物产品方面，公司猫三联产品自 2024年 4月底上市销售以来，合计覆盖 3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好；随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。 公司产品毛利率稳定，Q2净利率同环比提升。分产品来看，2024年上半年，公司生物制品/化药/保健品毛利率分别为67.72%/43.89%/53.35%。2024Q2公司毛利率为 62.01%，同比-2.51pcts，环比-2.4pcts；净利率为 18.83%，同比+1.99pcts，环比+7.23pcts，同环比明显提升。2024年上半年，销售费用/管理费用分别为 1.34/0.45亿元，同比-18.34%/+31.95%。由于普莱柯（南京）工程项目转固，相关折旧费用增加导致公司管理费用同比增长。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，下调公司盈利预测，预计 2024/2025/2026年归母净利润分别为 1.83/2.20/2.42亿元（前值为 2.43/2.79/3.11亿元），对应EPS 0. 分别为 53/0.64/0.70元，当前股价对应 PE 为22.31/18.60/16.93倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

Q2盈利同比降幅明显收窄，维持“买入”评级在动保行业整体盈利或仍承压的背景下，普莱柯通过积极调整营销策略、加强成本管控，预计24Q2盈利同比降幅将实现明显收窄。我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.12/2.60/3.06亿元，对应EPS分别为0.61/0.75/0.88元，参考2024年可比公司Wind一致预期15倍PE，考虑到公司新品更新能力强，“大单品”、“大客户”策略成效显著，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价15.25元，维持“买入”评级。 Q2盈利同比降幅明显收窄，6月猪用疫苗销售或现边际改善公司披露2024年半年度业绩预告，预计24H1实现盈利6900~8100万元，同比下降30%~40%；其中24Q2预计实现盈利4169~5369万元，同比变化-19%~+3%、环比增加53%~97%，同比降幅明显收窄（Q1盈利同比降幅58%）。我们分析，Q2盈利同比降幅收窄一方面或来源于公司积极调整营销策略，加强成本管控；另一方面或得益于生猪养殖行业自5月下旬起结束了长达一年多的亏损、进入盈利区间，带动公司猪用疫苗销售在6月录得边际改善；同时，禽用疫苗及抗体、化药等业务或仍延续向好。向后展望，我们认为本轮猪周期猪价上涨持续性或值得期待，养殖行业有望享受较长的盈利修复期，公司产品尤其猪用产品销售或有望随下游回暖而持续改善，进而带动公司业绩增长。 “大单品”、“大客户”策略成效显著，持续推进重大产品研发公司在销、研、新业务拓展等方面持续发力。产品销售方面，普莱柯围绕开拓大型养殖集团客户和完善技术服务体系的双轮驱动策略，继续强化核心单品的市场领先优势。截至2023年末，公司针对TOP30养殖集团客户的销售收入及其占营业收入比例均实现同比增长，同时主要产品销售态势良好，猪圆支二联灭活疫苗、猪流行性腹泻系列疫苗、消毒剂产品均实现连续五年增长。研发方面，普莱柯2023年获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗等3项国家新兽药注册证书，犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件，并积极推进猪口蹄疫二价基因工程亚单位疫苗、非洲猪瘟亚单位疫苗等重大动物疫病疫苗研发。新业务板块方面，公司于2023年完成了对乐宠健康和嘻宠网络的收购，有望推动宠物用疫苗、药品和功能性保健品业务的协同发展。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧，猪价波动剧烈影响产品需求。

公司发布 2023年年报和 2024年一季报： 2023年实现营收 12.53亿， yoy+1.84%，归母净利 1.75 亿， yoy+3.99%，扣非归母 1.54 亿， yoy-0.17%。 2024Q1 实现营收 2.35 亿， yoy-23.27%，归母 2731 万， yoy-57.36%，扣非归母 2654 万， yoy-56.10%。评论：1 季度猪用疫苗和化药拖累收入表现，禽用疫苗表现稳健。 按照业务类型来看，2023 年公司猪用疫苗收入 4.34 亿， yoy-5.92%，下游养殖持续低迷拖累产品需求；禽用疫苗及抗体 4.16 亿， yoy+10.2%；反刍疫苗 118.3 万；化药 3.79 亿， yoy+10.14%； 功能性保健品 804 万， yoy+272.34%； 技术许可或转让 465.5 万， yoy-85.53%。 2024 年 1 季度猪用疫苗收入 7491 万元， yoy-25.08%，因下游需求低迷，叠加客户资金紧张公司为控制回款风险所致；禽用疫苗及抗体 9219万， yoy+7.53%；反刍疫苗 70.5 万；化药 5398 万， yoy-52.8%，因消毒剂产品去年同期高基数所致；功能性保健品 235 万， yoy+81.38%； 技术许可或转让952 万， yoy+270.27%。 另外，按照销售模式来看， 23 年直销收入 7.69 亿， yoy+4.78%； 经销 4.57 亿， yoy+3.75%；政采 1156 万， yoy+14.88%。 1 季度毛利率明显改善，但净利率承压。 2023 年公司实现毛利率 61.01%， yoy-1.75pct，拆分来看，其中猪用疫苗毛利率 83.89%， yoy+2.39pct，逆势取得增长；禽用疫苗及抗体毛利率 55.34%， yoy+0.32pct；化药毛利率 42.18%， yoy-2.42pct。 24 年一季度，公司实现毛利率 64.41%， yoy+5.43pct，环比 23Q4 增长 5.28pct。但报告期内费用率大幅上升，销售、管理、研发、财务费用率分别为 26.92%、 14.55%、 8.69%、 -0.3%，同比分别+1.93pct、 +9.22pct、 +3.09pct、-0.28pct，其中管理费用率大幅上升，主要因南京普莱柯的高致病性禽流感疫苗生产基地转固但尚未投产而计入管理费用所致。 1 季度公司净利率 11.60%，yoy-9.82pct。 投资建议： 周期底部坚持大单品、大客户策略，经营有望逐步迎来边际改善，维持强推评级。 虽下游养殖行业持续低迷，但公司持续开展“大单品”、 “大客户”销售策略的落地实施和销售管理体系的全面提升， 23 年核心单品包括圆支二联、猪腹泻系列疫苗等均实现连续五年增长，且针对 TOP30 养殖集团客户的销售收入及其占营收比例均实现同比增长。随着前期生猪产能持续去化，今年养殖行业景气度有望迎来复苏，公司在研、产、销多维度坚持提升竞争力，有望随下游回暖迎来经营改善，但考虑到需求恢复节奏和行业竞争现状，我们调整预测 24-25 年归母净利为 2.11、 2.77 亿（前值为 3.25、 3.81），并引入 26年盈利预测 3.20 亿。综合考虑到公司历史估值水位、同行业可比公司估值水平，以及公司业绩成长性，给予 24 年 32 倍 PE，调整目标价至 19.52 元，维持“强推”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期，产品研发进展缓慢，市场竞争加剧等

投资要点事件：2023年公司实现营业收入12.5亿元，同比+1.8%；归母净利润1.7亿元，同比+4.0%；扣非归母净利润为1.5亿元，同比-0.2%。销售毛利率为61.0%，同比-1.6pct；归母净利润率为13.9%，同比+0.3pct。 单24Q1，营收2.4亿元，同比-23.3%；归母净利润0.27亿元，同比-57.4%。 销售毛利率64.4%，同比+5.7pct；归母净利润率为11.6%，同比-9.3pct。 费用率情况：2023全年销售/管理/研发/财务费用率分别为28.1%/7.8%/8.1%/-0.3%，同比-1.7pct/-0.8pct/+0.5pct/+0.1pct。 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.9%/14.6%/8.7%/-0.3%，同比+1.9pct/+9.2pct/+3.0pct/-0.3pct。 分产品拆分：2023年猪用疫苗营收为4.3亿元，同比-5.9%，毛利率83.9%，同比+2.4pct；禽用疫苗及抗体营收为4.2亿元，同比+10.2%，毛利率为55.3%，同比+0.3pct；化药营收为3.8亿元，同比+10.1%，毛利率为42.2%，同比-2.4pct；功能性保健品等营收为804万元，同比+272.3%，毛利率为33.4%，同比+44.3pct；反刍动物用疫苗营收为118万元，毛利率为47.9%；技术许可或转让营收为466万元。 2024Q1，猪用疫苗营收为0.75亿元，同比-25.1%；禽用疫苗及抗体营收为0.92亿元，同比+7.5%；化药营收为0.54亿元，同比-52.8%；功能性保健品等营收为235万元，同比+81.4%；反刍动物用疫苗营收为70.5万元；技术许可或转让营收为952万元，同比+270.3%。 分销售模式拆分：2023年直销模式营收为7.7亿元，同比+4.8%，毛利率为65.7%，同比-3.5pct；经销模式营收为4.6亿元，同比+3.8%，毛利率为54.0%，同比+3.1pct；政府采购模式营收为1156万元，同比+14.9%，毛利率为45.2%，同比-1.2pct。 产销量分析：2023年活疫苗生产量56.5亿羽份/亿头份，同比+30.1%，销售量为55.3亿羽份/亿头份，同比+16.3%；灭活疫苗生产量28.9亿毫升，同比+31.0%，销售量为27.8亿毫升，同比+20.3%，化学药品生产量920.1万公斤/万升，同比+35.7%，销售量为925.4万公斤/万升，同比+37.6%。 宠物板块有所突破：猫三联灭活疫苗通过应急评价；犬瘟热、细小病毒病二联活疫苗和犬四联疫苗进入新兽药注册阶段；犬三联疫苗和犬副流感、支气管败血波氏杆菌二联活疫苗获得临床试验批件；多款宠物药品处于临床前研究阶段。在渠道建设方面，完成了主要省份和核心城市的经销商体系覆盖，同时也积极拓展线上运营模式，为疫苗和药品的上市销售提供稳定可靠的销售网络支撑。 盈利预测及投资建议：我们预计未来公司将受益于养殖景气度回升、以及在宠物板块布局进入研发兑现期，营收与盈利或将有所增长。中期而言，我们看好公司在亚单位疫苗技术的布局。现调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.99、2.64、3.08亿元。基于2024年4月30日收盘价，对应PE为30.3、22.8、19.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：禽畜存栏不及预期，动物突发疫病，研发进度不及预期，政策变化等。

公司23年营收+净利双增，业绩短期承压。根据公司公告，2023年实现总营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比-0.17%。受到下游生猪养殖行业景气度持续低迷和计提信用减值的影响，公司业绩短期承压。23Q4营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润亏损0.05亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%，环比扭亏为盈。 公司“大单品+大客户”策略成效显著，业绩逆势增长。2023年，面对下游养殖行业长期亏损给公司带来的经营压力，公司持续开展“大单品+大客户”的销售策略，叠加公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，在有效管控销售费用的同时实现了营收和净利的逆势增长。分板块来看，2023年猪用疫苗实现销售收入4.34亿元，占比34.67%，同比-5.92%，毛利率83.89%，同比增加2.39ppts；禽用疫苗收入4.16亿元，占比33.18%，同比+10.20%，毛利率55.34%，同比增加0.32ppts；化药产品收入为3.79亿元，占比30.24%，同比+10.14%，毛利率42.18%，同比下降2.42ppts。2023年，虽然下游生猪养殖行业持续低迷，但是公司的猪圆支二联灭活疫苗、猪流行性腹泻系列疫苗、消毒剂产品均实现同比增长，核心产品处于市场领先地位。 公司大力推进产品研发，强化核心竞争力。2023年，公司研发费用为1.01亿元，同比+12.22%，占营业收入的比例为8.07%。公司持续加大研发投入，2023年获得3项国家新兽药注册证书及23项发明专利，其中包括国际发明专利3项。2024年4月，子公司惠中动保研发的猫三联及狂犬苗举行新品发布会。除此以外，惠中动保现已布局宠物犬猫兔90+款产品，包括疫苗系列12+款、驱虫药16+款、抗生素系列19+款、皮肤感染系列5+款、专科用药系列18+款、保健品列16+款，处方粮系列4+款。公司积极布局宠物行业，随着宠物用药品国产替代持续深化，有望为公司带来增量业绩。 公司净利率短期承压，管理效率提升。2023年，公司综合毛利率61.01%，同比下降1.75ppts；净利率13.93%，同比下降0.25ppts。 2024年一季度，公司毛利率64.41%，同比增加5.43ppts，环比增加5.28ppts；净利率为11.60%，同比下降9.82ppts，环比扭亏为盈。2023年，公司销售费用3.52亿元，同比-4.12%，主要由于公司调整市场推广策略，市场推广费用较同期减少导致；公司管理费用0.98亿元，同比-8.05%，主要受到人工成本减少导致。整体来看，公司业绩增长的同时，费用率得到有效管控，管理效率提升。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.43/2.79/3.11亿元，对应EPS分别为0.70/0.81/0.90元，当前股价对应PE为24.81/21.59/19.38倍。根据可比上市公司情况，2024年平均市盈率约21倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

业绩有望随猪周期反转修复，高分红彰显投资价值， 维持“买入”评级公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年营收 12.53亿元(+1.84%)，归母净利润 1.75亿元(+3.99%)，其中单 Q4营收 3.24亿元(-19.53%)，归母净利润-0.05亿元(-111.58%)。2024Q1营收 2.35亿元(-23.27%)，归母净利润 0.27亿元(-57.36%)。 2024Q1受下游养殖行情低迷经营压力向上传导影响，公司业绩承压。展望后市，伴随猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来修复， 我们下调公司 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为1.94/2.52/3.08（2024-2025年原预测分别为 3.40/4.63）亿元，对应 EPS 分别为0.56/0.73/0.89元，当前股价对应 PE 为 30.7/23.6/19.3倍。 公司业绩有望随猪周期反转修复， 新品多点开花， 高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。 公司新品多点开花持续成长， 业绩有望随猪周期反转修复猪用疫苗： 2023年实现营收 4.34亿元（-5.92%），毛利率 83.89%（+2.39pct）。 2024Q1受下游养殖行情低迷影响，猪苗营收下滑。全年看， 猪伪狂活苗、圆支二联苗新品有望上市放量， 非瘟亚单位疫苗应急评价攻毒实验有序推进。 宠物疫苗： 2023年营收约 2000万元， 2024Q1营收保持增长， 公司猫三联灭活疫苗已通过应急评价，犬二联、四联疫苗进入新兽药注册阶段，新品多点开花成长势能强劲。禽用疫苗营收稳健增长，化药板块短期业绩承压。 整体看， 公司业绩有望随 2024H2猪周期反转修复向上持续成长。 公司资金充裕维持高分红，长期投资价值显现2023年末公司资产负债率 16.50%（-0.86pct），账面货币资金 3.17亿元（+12.87%），经营性净现金流 2.83亿元。公司 2023年度利润分配预案预计现金分红 1.38亿元（2023半年度已现金分红 1.03亿元）， 考虑股份回购全年累计现金分红 2.50亿元， 股利支付率达 143.10%。公司资金充裕， 2023全年研发投入 1.01亿元（占营收 8.07%） 同时保持高分红比例，长期投资价值显现。 风险提示： 生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

事件： 公司发布 2023年年度报告&2024年一季度报告。 23年公司营收 12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润为 1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润为 1.54亿元，同比-0.17%。 其中 23Q4公司营收 3.24亿元，同比-19.53%； 归母净利润-0.05亿元，同比由盈转亏（22年同期为 0.41亿元）。 分红预案： 每 10股派红利 4元（含税）。 24Q1公司营收 2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润 0.27亿元，同比-57.36%；扣非后归母净利润为 0.27亿元，同比-56.10%。 23年公司收入&盈利双增长， 24Q1业绩承压。 23年公司业绩保持增长的主要原因是公司“大客户”“大单品”策略落地取得显著成效、 持续优化产品结构、有效管控销售费用等，抵御了部分下游养殖行情低迷和动保行业竞争加剧带来的不利影响。 23年公司综合毛利率 61.01%，同比-1.75pct；期间费用率为43.74%，同比-1.58pct。 24Q1公司综合毛利率 64.41%，同比+5.43pct；期间费用率为 49.87%，同比+13.96pct， 主要系管理费用同比大幅上升。 23年禽用疫苗、化药收入增长， 猪苗毛利率提升。 从公司三大主营业务来看，23年公司猪用疫苗、禽用疫苗、化药分别实现收入 4.34亿元、 4.16亿元、 3.79亿元，同比-5.92%、 +10.20%、 +10.14%；占总营收的 34.67%、 33.18%、 30.24%； 毛利率为 83.89%、 55.34%、 42.18%，同比+2.39pct、 +0.32pct、 -2.42pct。 24Q1猪用疫苗、禽用疫苗、化药分别实现收入 0.75亿元、 0.92亿元、 0.54亿元，同比-25.08%、 +7.53%、 -52.80%；占总营收的 31.81%、 39.15%、 22.92%。 公司坚持“全品类” 战略，在完善现有猪、禽产品布局的基础上，积极布局伴侣动物、反刍动物、毛皮动物产品，丰富产品结构， 24Q1公司反刍用疫苗收入季度环比+148%，取得较好增长。 目前公司拥有 6个生产基地、 60条生产线，具备生产猪用、禽用、宠物用共 70余种生物制品和 200多种化学药品的生产能力。 考虑后续猪价上行预期，公司动保销售或受益。 坚持研发创新，宠物板块有望协同发展。 23年公司研发费用 1.01亿元， 同比+9.15%， 占总营收的 8.07%， 较去年同期+0.7pct。 23年公司获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）等 3项国家新兽药注册证书；犬三联活疫苗等 4项疫苗产品取得临床试验批件；获得发明专利授权 13项。非瘟疫苗方面， 公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗进入农业农村部的应急评价。 宠物板块，公司猫三联灭活疫苗已通过应急评价，并获得临时兽药产品批准文号。 23年公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，未来有望实现宠物板块协同、可持续发展。 此外，公司 P3实验室于 24年 1月获得 CNAS 认可证书， 正在向农业农村部申请高致病性病原微生物实验活动的审批，有望进一步提升公司核心竞争力。 投资建议： 公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖业价格好转，疫苗销售将显著受益，公司潜在业绩增长可期。 我们预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.65元、 0.83元，对应 PE 为 28、 21倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 动物疫病风险； 政策与监管风险； 市场竞争加剧的风险； 产品研发风险；产品质量风险等。

猫三联通过应急评价，公司产品品质优势显著公司及全资子公司惠中动物等单位联合研制的猫泛白细胞减少症-杯状病毒病-鼻气管炎三联灭活疫苗（708株+60株+64株）已于2023年12月6日通过农业农村部组织的应急评价。该疫苗三种毒株均为从国内分离的上百株流行毒株中筛选而来，具有较好的免疫原性和免疫交叉保护性，与国内其他几款疫苗相比，公司猫三联还可在二免后第7日便产生抗体，同时疫苗有效期为27个月，能够满足客户对产品有效性、安全性和使用便捷性的需求，进一步体现了公司的创新实力。 猫三联疫苗上市还需经过临时兽药产品批准文号申请工作，公司预计有望于明年年初上市，提升宠物板块的竞争力。 或打破进口苗一家独大局面，开拓宠物疫苗蓝海市场目前我国国产猫三联疫苗仍为一片空白市场，来自美国硕腾的妙三多是国内仅有的一款获得农业部正式批文的专用疫苗，其曾经因运输问题而导致国内供应出现“一针难求”现象，因此国产替代刻不容缓。当前国内整体宠物疫苗渗透率不足3%，与海外发达国家的40%有很大差距，2022年国内宠物猫数量为6536万只，按照过去四年平均每年新增600多万只，我们假设未来宠物猫数量为7000万只，每年新生小猫数量为600万只，我们基于此测算，当渗透率提升至40%，猫三联疫苗的市场规模有望大幅提升至约13亿元，首批推出产品的企业将率先完成进口替代突破，在疫苗渗透率提升和市占率抢占的双重作用下获得红利。 整合宠物业务资产，综合能力再上新台阶为高效整合资源，促进宠物疫苗和药品、非药字号保健品的业务协同，公司于2023年7月，陆续进行了购买、出售宠物业务的相关资产，包括以2350万对价收购乐宠健康100%股权（90%来自世纪萌邦、10%来自吉地生物）；以47万元对价收购嘻宠网络100%股权（全部来自世纪萌邦）；以345.6万元对价出售世纪萌邦30%股权（一宠健康全部收购）。交易完成后，公司不再持有世纪萌邦的股权，乐宠健康和嘻宠网络将成为公司的全资子公司。其中，乐宠健康主要从事宠物非药字号保健品和处方粮的研发、生产和销售，经过近三年的发展，目前营收加速增长，初步显现良好的发展态势；嘻宠网络业务领域主要为宠物智能用品和相关网络服务，与公司全资子公司惠中动保所从事的宠物疫苗和药品业务在销售渠道和终端客户方面具有较高的重叠度。 投资建议预计2023~2025年分别实现净利润2.17/3.02/3.63亿元，同比增长分别为24.43%/39.56%/20.12%，对应PE分别为37/27/22倍。考虑到公司P3实验室审核在即、南京禽流感疫苗生产线扩张亦即将释放产能，同时非瘟疫苗正在有序推进应急评级流程，在新一轮周期来临时有望展现更大的弹性，维持“买入”评级。 风险提示：动物疫病爆发；产品研发进程不及预期；下游需求不及预期

2023Q3公司实现归母净利6,306万元，同比增长22.82%公司公布2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入9.3亿元，同比增长12.25%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长39.78%；其中，2023Q3实现营业收入3.1亿元，同比下降0.92%，实现归母净利润6,306万元，同比增长22.82%。 分产品看，生物制品前三季度收入6.3亿元，其中，猪用疫苗收入3.3亿元（+8.9%），禽用疫苗及抗体收入3.0亿元（+10.0%），反刍动物用疫苗收入90万；化学药品前三季度收入2.7亿元（+19.7%），功能性保健品等（宠物用）收入640万元（+322%）。2023Q3，猪用疫苗收入同比减少3%，猪用化药收入同比减少25%，禽用疫苗收入同比增长9.92%，禽用化药收入同比减少1.02%。 聚焦“大客户+大单品”战略，费用管控效果显著公司持续推行的“大客户”和“大单品”营销策略效果显著，圆支二联增速一直保持20%以上，高于猪用疫苗整体收入水平（约10%），Top30养猪集团收入同比增长21%，高于公司猪用产品整体增速（17%），Top30养殖集团收入占比达到42%，Top30养猪集团收入占比持续提高，2023Q3占公司总体猪用产品收入64.67%。 费用管控方面，2023年前三季度销售费用率为27.23%（同比-1.87pcts），管理费用率为6.59%（同比-1.69pcts），净利率为19.29%（同比+3.2pcts），在下游养殖业持续低迷的环境下，公司盈利能力的提升得益于良好的费用管控水平。 产品矩阵持续丰富，非瘟疫苗进展顺利2023年前三季度，公司研发费用6,115万元，同比增长24.1%。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核；与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请；2023年8月，公司获得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A型HN3株+B型HN5株+C型SD3株）新兽药注册证书。此外，公司积极推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）的建设，有望年底申请CNAS验收。宠物板块，2023Q3公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，宠物业务得到进一步整合；猫三联即将通过应急评价，未来有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议我们预计2023-2025年公司实现营业收入13.1亿元、16.2亿元、19.7亿元，同比增长6.5%、24.0%、21.4%，对应归母净利润2.17亿元、3.37亿元、4.99亿元，同比增速为24.6%、55.3%、48.1%，对应EPS分别为0.61元、0.95元、1.41元，维持“买入”评级。 风风险提示险提示疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

公司业绩符合预期，Q3 净利稳步增长。根据公司公告，2023 年前三季度实现营收 9.29 亿元，同比+12.25%；实现归母净利润 1.79亿元，同比+39.78%；扣非后归母净利润 1.79 亿元，同比+51.45%；经营性现金流量净额 1.89 亿元，同比+10.25%。其中，Q3 公司营收 3.14 亿元，同比-0.18%；归母净利润 0.62 亿元，同比+28.68%。面对下游养殖行情持续低迷，公司采取多项降本增效措施，叠加“大单品+大客户”营销策略成效显著，使得业绩可以实现逆势增长。 公司核心产品优势突出，宠物板块高速增长。分业务来看，2023年前三季度猪用疫苗销售收入 3.31 亿元，同比+8.89%；禽用疫苗及抗体收入为 2.96 亿元，同比+10.03%；化药板块收入 2.69 亿元，同比+19.69%；宠物板块收入 0.06 亿元，同比+322.00%。Q3 公司猪用疫苗短期承压，单季度销售收入同比-3.94%。整体来看，公司“大客户”和“大单品”营销策略取得显著成效。2023 年前三季度，公司猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心产品维持较高增速和市占率，推动公司在猪、禽养殖前30 位大型养殖客户的销售收入实现大幅增长。同时，公司积极布局宠物赛道，丰富宠物板块产品矩阵，随着国产替代的持续深化，有望为公司带来增量业绩。 公司降本增效成果明显，净利率提升。2023 年前三季度，公司毛利率 61.67%，同比-1.26pcts；净利率 19.29%，同比+3.20pcts。其中，23Q3 单季度毛利率 61.48%，同比-2.57pcts，环比-3.04pcts；净利率 19.62%，同比+2.82pcts，环比+2.78pcts。公司业绩增长的同时，费用率得到有效管控。2023 年前三季度，公司销售费用 2.53亿元，同比+5.86%；管理费用 0.61 亿元，同比-9.55%；研发费用0.61 亿元，同比+29.33%。维持相对稳定的研发费用，是公司提升核心竞争力，维持行业领先地位的坚实基础。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，维持公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 2.80/3.29/4.33亿元，对应 EPS 分别为 0.79/0.93/1.23 元，当前股价对应 PE 为25.24/21.50/16.32 倍。根据可比上市公司情况，2024 年平均市盈率约 17.21 倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等

猪价低迷猪苗增速承压， 宠物板块发展势头良好， 维持“买入”评级普莱柯发布 2023年三季报， 前三季度公司实现营收 9.29亿元（+12.25%）， 归母净利润 1.79亿元（+39.78%）， 单 Q3实现营收 3.14亿元（调整后-0.92%）， 归母净利润 0.62亿元（调整后+22.82%）， 前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+5%/-11%/+24%/-33%，研发费用支出延续较高增速。 由于参股公司净利润增加和投资项目退出，前三季度公司投资收益同比增长 247%至 0.21亿元。 鉴于猪价低迷时长较久， 我们下调盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 2.36/3.40/4.63（原值为 2.76/3.77/5.08） 亿元， EPS 分别为 0.67/0.96/1.31元，当前股价对应 PE 分别为 31.8/22.0/16.2倍。 公司非瘟疫苗进展顺利，传统疫苗及化药板块稳健发展， 维持“买入”评级。 猪价低迷猪苗板块相对承压， 化药板块增速较高分板块看， 前三季度公司生物制品板块中猪苗实现收入 3.31亿元， yoy+8.89%，前三季度猪价低迷， 猪苗增速相对承压。 禽苗及抗体实现收入 2.96亿元，yoy+10.03%， 2023年 8月公司获得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A 型 HN3株+B型 HN5株+C 型 SD3株），技术储备进一步夯实。 此外生物制品板块新增反刍疫苗收入 89万元。 化药板块方面， 公司实现收入 2.69亿元， yoy+19.69%， 年初以来延续较高增速。 鉴于猪价较为低迷，行业动保回款或存压力，但公司回款经营未显著受到影响， 前三季度信用减值损失同比下降，加强应收账款回款管理效果良好。 宠物板块增长势头良好， 优化整合蓄力发展公司宠物板块快速增长， 前三季度实现收入 640万元，同比增长 322%， 公司完成对洛阳乐宠健康科技有限公司和嘻宠（上海）网络技术有限公司的股权收购，宠物板块业务布局得到进一步理顺整合，有望在未来持续发力维持板块高增。 风险提示： 生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。