事项: 公司发布公告称,成功以 6250万元拍得乾元浩所持南京梅里亚动物保健有限公司(以下简称“南京梅里亚”) 50%股权,且拟以不超过 6250万元受让北京中海生物自法国梅里亚取得的南京梅里亚剩余 50%股权,交易完成后,公司将持有南京梅里亚 100%股权,并将其更名为“普莱柯(南京)生物技术有限公司” 。 评论: 南京梅里亚专注禽用灭活疫苗市场,具有高致病性禽流感(H5+H7)疫苗生产资质。 南京梅里亚是由法国梅里亚集团(现已并入勃林格殷格翰)与乾元浩(中牧股份)共同投资组建的专业生产销售高品质禽用灭活疫苗的合资企业,拥有全自动接种和收获技术、细胞悬浮培养技术、抗原浓缩技术、低温乳化技术、自动化控制技术、全封闭生产体系等 6项世界先进、国内领先的生产技术。 公司现有 14个有效的产品批文,包括鸡新支法、新支减、新支减法等多款禽用联苗产品,以及高致病性禽流感(H5+H7)三价疫苗生产资质(属国家强制免疫品种,国内仅有 11家企业具备牌照, 2017年市场份额约为 15亿元)。 禽产业景气度持续提升,禽苗市场迎来爆发。非瘟疫情导致生猪产能深度去化,动物蛋白替代需求旺盛叠加禽链内在固有周期,禽养殖行业景气度持续提升,推动禽用疫苗市场价升量增,市场明显扩容: 1)禽产业链盈利能力增强,抬高禽用市场化疫苗边际防疫需求; 2)禽养殖行业饲养规模扩大,应免家禽数量增加叠加高致病性禽流感疫苗“二价转三价”带来的高价高利,禽用强制免疫疫苗市场空间也料将大幅抬高,乐观估计禽用强免疫苗市场未来 2-3年或将能达到 25%以上增速。 拿下高致病性禽流感(H5+H7)疫苗稀缺牌照,优质资源整合掘金高增长禽用强免疫苗市场。 公司是国内动保领域为数不多的具备强自主研发实力的企业,依托于国家兽用药品工程技术研究中心、国家级企业技术中心和动物传染病诊断试剂与疫苗开发国家地方联合工程实验室三个国家级技术创新平台,自主研发+联合研发双轮驱动,相继开发了新支流、新流法、新支流法等多款禽用基因工程多联灭活疫苗产品,技术与产品优势行业领先。收购南京梅里亚后,将会利用公司掌握的新一代基因工程疫苗技术,实现高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代,同时也顺利切入高速增长的禽用强免疫苗市场,料将有效提升公司品牌影响力,助力公司业绩成长。 盈利预测、估值及投资评级。 我们预计公司 19-21年实现营收 6.55/8.28/9.27亿元,归母净利润 1.30/1.85/2.27亿元,对应 EPS 为 0.40/0.58/0.70元,对应PE 为 58/41/33倍。当前可比公司 2020年平均估值水平为 30倍,考虑公司持续研发驱动型成长路径,以及后续内部有效整合资源下对公司业绩的支撑,给予 2020年 45倍 PE(50%溢价),对应目标价 26.1元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 并购双方整合进度不及预期,防疫政策调整。

事件 10月31日,公司公告成功拍得乾元浩持有的南京梅里亚50%股权,拟受让中海生物自法国梅里亚处取得的南京梅里亚50%股权,公司将持有南京梅里亚100%股权,同时更名为“普莱柯(南京)生物技术有限公司”。 经营分析 在禽行业高景气度背景下,公司将切入最大禽苗产品禽流感(H5+H7)疫苗市场;公司此次收购的南京梅里亚公司拥有高致病性禽流感(H5+H7)疫苗产品的生产资质,将协同公司丰富产品结构;高致病性禽流感(H5+H7)疫苗是市场规模最大的单一品类,2019年政府强免政策将高致病性禽流感二价灭活疫苗变更为三价灭活疫苗,根据今年招标采购价格来看,新型疫苗价格均有所提升,也将带来禽流感疫苗市场的大幅扩容;在目前禽行业高景气周期下,禽苗市场迎来量价齐升,公司将充分受益。 高研发投入铸就多产品转化,公司将致力于实现高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代;公司是兽药行业少数具备独立研发能力的企业,2019年上半年公司研发投入占比达14.21%,位列行业第一;目前根据国家兽药基础数据库,禽流感三价苗共有11家生产企业,均为灭活疫苗,公司将会利用其新一代基因工程疫苗技术,将禽流感疫苗升级换代为基因工程疫苗,充分发挥技术优势,保持在禽用市场疫苗方向的领先地位。 拥有畜类禽类疫苗中市场规模最大单品种苗,实现全产业链布局;禽苗市场规模最大的单一品种为高致病性禽流感(H5+H7)疫苗,畜苗市场规模最大的单一品种为口蹄疫疫苗,近两年公司厚积薄发,逐步攻克了行业中两大苗种,猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗等也有待上市,同时公司凭借先进的基因工程疫苗研发技术平台全力支持非瘟疫苗研发,未来有望凭借其研发平台进一步扩宽产品矩阵。 投资建议 公司高研发投入+多产品布局,持续看好公司未来研发落实业绩,在不计入目前未上市产品的前提下,给予公司2019-2021年EPS分别为0.45/0.54/0.61元/ 股,对应PE 为53/44/39倍,维持“买入”评级。 风险提示 下游养殖行业波动、疫病风险、新品销售不及预期及市场竞争加剧风险、政府招标采购政策变动的风险、并购整合风险、人才流失风险

公司核心竞争力:研发驱动,厚积薄发!公司立足于研发,在基因工程疫苗及联苗等领域拥有领先优势。 18年公司研发投入占营收比重达到 12%,位居行业前列; 截止 2019年半年报公司拥有 180项发明专利,其中 10项为国际专利,数量居行业前茅。依托于此,公司产品储备丰富。 在猪用疫苗方面,公司相继推出圆环、伪狂犬基因工程疫苗;在禽用疫苗方面,公司近年来开发了新支流、新流法、新支流法等基因工程多联灭活疫苗,引领了行业的产品技术升级。此外,在口蹄疫(O 型、 A 型)、禽流感(H5+H7亚型)等重大动物疫病领域,公司持续加大对相关基因工程疫苗的研发投入力度,为未来业绩增长奠定基础。 行业趋势: 动保行业长期成长性,天花板远远未到1)疫病不断爆发创造市场需求, 而疫苗市场化大势所趋, 将持续推动行业扩容。 参考牧原及温氏的平均药苗成本,仅猪用疫苗市场潜在空间将达到 300亿; 2)以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏,有望带动猪用疫苗的需求触底回升。 长期来看,非瘟疫情提高了养殖门槛,将加速养殖行业集中度的提升,而养殖规模化程度不断提高将带动市场苗渗透率的快速提升; 3)非瘟疫苗研发持续推进, 已具备进入临床试验阶段的条件,若成功商业化,有望带来 50-100亿的增量市场; 4)全球宠物动保产品的销售额达到 128亿美元,占全球兽药市场的 40%, 而当前我国宠物及其他兽药产品的销售额还不到兽药总额的 3%,市场潜力大。 公司业绩现拐点:猪用疫苗和禽用疫苗有望共振, 迎业绩加速释放阶段短期内受益于下游禽养殖的高景气度以及非瘟带来的防疫需求,公司禽用疫苗及化药业务有望持续高增长;随着规模养殖场率先补栏,猪用疫苗需求有望于四季度迎来拐点,叠加公司圆环系列产品、伪狂犬系列产品不断推向市场,公司猪用疫苗收入有望迎来高速增长。 潜在空间:有效支持非瘟疫苗研发,或将受益非瘟疫苗商业化公司在非瘟疫苗研发领域取得了一批阶段性成果: 1)研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒,协同支持哈尔滨兽医研究所非洲猪瘟疫苗研发; 2)围绕非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发,已经成功构建了数十种非洲猪瘟病毒结构蛋白和一批针对这些蛋白的单克隆抗体。若未来非瘟疫苗商业化,公司有望受益。 盈利预测与投资建议预 计 公 司 19/20/21年 实 现 归 母 净 利 润 1.17/2.30/3.98亿 元 , 同 比-13.80%/96.55%/73.02%, EPS 分别为 0.36/0.71/1.24元,对应 PE 分别为 58/30/17倍,给予 2020年 40倍 PE,目标价 28.4元,“买入”评级。 风险提示: 动物疫情风险;研发风险;市场竞争风险

前三季度公司归母净利润同比下滑20.17%,业绩符合预期 公司公布2019年三季报,前三季度,公司实现营收4.71亿元,yoy+9.28%,归母净利润0.95亿元,yoy-20.17%,公司业绩符合预期。单季度看,19Q3公司实现营收1.51亿元,yoy+3.91%,归母净利润0.3亿元,yoy-29.68%。我们预计,2019-21年,公司净利润1.08亿元、1.70亿元、2.33亿元,对应EPS0.34元、0.54元、0.74元,维持“买入”评级。 禽苗、化药高增长,猪苗承压 分产品看,1)禽用疫苗,由于禽养殖业高景气度,公司禽用疫苗及抗体业务高增长,2019年前三季度,公司该业务实现营收2.11亿元,yoy+38.17%;2)化药,受益于猪瘟疫情带来的消毒剂需求,2019前三季度,公司该业务实现营收1.59亿元,yoy+32.44%;3)猪用疫苗:受到猪瘟疫情影响,生猪存栏量有比较大幅度缩减,猪用疫苗市场需求下降,2019年前三季度,公司猪用疫苗营收0.75亿元,yoy-46.93%。 禽链景气延续,猪用疫苗业务边际改善可期 受禽养殖行业景气驱动,加上禽肉、蛋对未来猪肉蛋白消费存在一定替代,国内禽养殖产能顺势扩张,2019年前三季度,全国家禽同比增产10%以上。猪用疫苗方面,当前国内生猪存栏处于历史低位,我们认为,生猪产能继续缩减的空间已不大,随着养殖密度下降带来的疫情发生频率降低,以及高盈利驱动下部分养殖场的补栏,我们认为,未来生猪产能边际改善的概率较大,产能的回升将带动对猪用疫苗需求的增加,相应地,公司猪用疫苗板块存在边际改善空间。 研发投入逐渐兑现,新品陆续推出 公司研发高投入逐渐兑现为新品发布。2019年三季度中,公司4款兽药成功注册,并陆续取得农业部批准文号开始投产。8月底最新获批的猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗为国内首个该类型双苗产品,相比临床上常见的单苗产品能够大大提高免疫工作的效率与安全性,市场前景看好。此外,公司积极参与非洲猪瘟疫苗的联合研发项目,充分发挥公司在基因工程亚单位疫苗蛋白构建方面的技术优势。 研发壁垒高筑+前瞻性布局,维持“买入”评级 在养殖规模化而新病原不断出现的大背景下,研发能力是兽用疫苗企业长期发展的核心竞争力。公司聚焦科技创新,产品储备丰富齐全,并针对行业发展阶段性特点制定灵活销售策略。我们看好公司中长期发展潜力,预计2019-21年,公司净利润分别为1.72亿元、1.86亿元、2.11亿元,对应EPS0.54元、0.58元和0.66元。参考2020年可比公司30X的PE水平以及公司研发优势和前瞻布局,给予公司2020年43-45倍PE估值水平,对应目标价24.49-26.10元,维持“买入”评级。 风险提示:禽流感疫情风险,市场推广不及预期,禽养殖扩产不及预期。

业绩简评 公司发布 2019年第三季度报告, 2019年前三季度公司实现营业收入 4.71亿元,同比增长 9.28%;实现归母净利润 0.95亿元,同比增长-20.17%;其中第三季度单季实现归母净利润约 0.3亿元。 经营分析 受非瘟疫情影响, 公司禽苗、化药增长快速,猪苗有所下降; 在疫情影响下公司营收稳定,同比增长 9.28%, 分业务来看,禽用疫苗及抗体前三季度收入为 2.11亿元,同比增长 38.17%,化药板块收入为 1.59亿元,同比增长32.44%,技术许可或转让业务收入为 1762万元,同比增长 37.01%, 猪用疫苗收入为 7475.46万元,同比增长-46.93%; 公司实现归母净利润 0.95亿元,同比增长-20.17%,扣非净利润同比增长-19.60%, 主要源于高毛利率产品猪用疫苗受下游需求影响销量有所下降,其次公司加大研发技术合作,研发费用同比增长 44.71%。 禽苗业务有望延续高增长; 受益于供给端偏紧,禽行业进入景气周期,同时非瘟疫情带来的替代效应大大拉长了景气周期;公司产品更新换代快, 技术先进,核心产品新直流、新支流法基因工程苗迎来销量高增长,其次产品储备丰富,鸡新城疫(基因Ⅶ型)、鸡传染性鼻炎等系列基因工程产品有望在未来几年内获批上市,持续保持在禽用市场疫苗方向的领先地位。 看好公司高研发投入铸就多产品转化: 公司为兽药行业少数具备独立研发能力的企业, 2019年上半年公司研发投入占比达 14.21%,位列行业第一; 三季度公司新获得了多个猪用疫苗新兽药证书:国内首个猪圆环病毒 2型、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗( SH株+4型 JS 株+5型 ZJ株)、国内首个一针型水性佐剂疫苗猪支原体肺炎灭活疫苗( HN0613株)、 猪萎缩性鼻炎灭活疫苗( HN8株+rPMT-N蛋白+rPMT-C 蛋白),研发实力雄厚, 目前公司凭借其先进的基因工程疫苗研发技术平台全力支持非瘟疫苗研发,未来有望凭借其研发平台扩宽产品矩阵。 投资建议 公司高研发投入+多产品布局, 2019-2021年 EPS 分别为 0.45/0.54/0.61元/股,对应 PE 为 45/38/33倍, 给予“买入” 评级。 风险提示 下游养殖行业波动、疫病风险、新品销售不及预期及市场竞争加剧风险、政府招标采购政策变动的风险、人才流失风险。

1)受生猪养殖存栏下行,猪苗销量受影响,Q3业绩下滑 2019前三季度,公司实现营业收入4.71亿元,同比+9.28%,其中猪苗、禽苗及抗体、化药、技术许可或转让业务分别贡献0.75亿元、2.11亿元、1.59亿元、0.18亿元,同比分别为-46.93%、+38.17%、+32.44%、+37.01%;公司归母净利润为0.95亿元,同比-20.17%;扣非后归母净利润为0.69亿元,同比-19.60%。公司综合毛利率为63.59%;公司期间费用占比为43.74%,同比+2.37pct,主要是公司外部技术合作费用增加导致的研发费用增加。2019Q3,公司实现营收1.51亿元,同比+3.90%,其中猪苗、禽苗及抗体、化药、技术许可或转让业务分别贡献0.21亿元、0.67亿元、0.54亿元、0.06亿元;归母净利润0.30亿元,同比-29.68%;扣非后归母净利润为0.24亿元,同比-18.48%。19Q3业绩下滑主要源于三季度生猪养殖存栏大幅下行,行业需求减少,公司猪苗销售收到较大影响。 2)肉禽养殖量价齐升,禽苗销售保持高增长 19前三季度公司禽苗业务增速优秀(+38.17%),主要受益于下游肉禽量价齐升,养殖户用苗积极,利好禽苗销售表现。根据博亚和讯统计,19.10.25烟台地区毛鸡、鸡苗价格分别为7.01元/斤、12.80元/斤,处于历史高位;受猪价持续上行的影响,肉禽价格受替代效应作用而持续高位;同时,肉禽养殖量保持增长态势,利好禽用疫苗销售。公司持续推广“434”系列免疫方案、新流法1日龄免疫等科学减负方案,为客户创造价值的同时大幅提升公司业绩。 3)生猪产能下行影响猪苗销售,未来业绩改善可期 受非洲猪瘟爆发导致生猪养殖行业产能持续下行的影响,公司猪苗销售收到较显著影响,猪苗收入降幅达47%。2019年三季度生猪存栏大幅下行,且降幅扩大,其中7、8月能繁母猪/生猪存栏环比分别为-9.4%/-8.9%、-9.8%/-9.1%。9月份开始行业产能环比降幅收窄,存栏量出现边际改善趋势,我们认为将利好疫苗等后周期行业,公司猪苗销售将逐步好转。在销售方面,公司推出组合销售方案,用联苗以及物理组合方式实现一针抵三针的防疫目标。近期公司获猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗新兽药证书,在多联苗防疫方面又添实力,我们看好公司依托自身研发优势对终端销售的推动。此外,公司积极参与非洲猪瘟疫苗研发工作,一是已研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒,应用于双基因确实弱毒活疫苗免疫效果评价、质量标准研究;二是围绕非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发,已经成功构建了数十种非洲猪瘟病毒结构蛋白和一批针对这些蛋白的单克隆抗体。公司凭借自身强大的研发体系,多方位参与非洲猪瘟疫苗研发工作,看好公司未来发展。 投资建议 受益下游肉禽养殖高景气,公司禽苗保持高速增长;生猪产能边际改善中,猪苗触底反弹可期;公司深度参与非洲猪瘟疫苗研发,包括合作开发和自主研发,看好公司未来发展潜力。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.52/0.60/0.68元,对应PE为41/35/31倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

事件公司发布 2019年三季度报告。 2019Q1-3公司实现营业收入 4.71亿元,同比增长 9.28%; 实现归属于上市公司股东的净利润 0.95亿元,同比减少 20.17%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 0.69亿元,同比减少 19.60%。 分季度看, 2019Q1/Q2/Q3公司营业收入为 1.47/1.72/1.51亿 元 , 同 比 增 速 为 2.43%/21.77%/3.90% , 归 母 净 利 润 为0.14/0.51/0.30亿元,同比增速为-62.60%/33.72%/-29.68%。 我们的分析和判断禽苗、化药板块增长较快, 猪苗销售有所下滑公司主要从事动物用生物制品与化学药品的研发、生产与销售,以及相关技术转让或许可业务,产品涵盖猪用和禽用系列基因工程疫苗、全病毒疫苗、抗体、兽用制剂、中兽药等。 分业务来看: 猪用疫苗板块, 受国内生猪养殖存栏量大幅下滑的影响, 报告期内公司猪用疫苗销售收入 0.75亿元,同比下降 46.93%。 禽用疫苗及抗体板块, 受全国禽类养殖行情较好,禽用疫苗及抗体需求持续增长。 报告期内公司禽用疫苗及抗体销售收入2.11亿元,同比增长 38.17%。 化药板块营业收入为 1.59亿元,同比增长 32.44%。 技术许可或转让业务实现过收入 0.18亿元,同比增长37.01%。 盈利能力略有下滑,期间费用率基本保持稳定公司盈利能力略有下滑。毛利率方面, 2019Q1-3公司毛利率为 63.59%,同比减少 4.28pct。 净利率方面, 2019Q1-3公司净利率为 20.19%,同比减少 7.44pct。 费用率方面, 2019Q1-3公司销售费用率为 23.47%, 同比增加 0.95pct;管理及研发费用率为 21.27%,同比增加 1.53pct,主要是由于研发费用同比增长 44.71%; 财务费用率为-1.01%,同比减少 0.12pct。

事件:公司发布公告,成功竞得南京梅里亚50%股权,成交价6520万元。 此外,公司拟受让中海生物自法国梅里亚有限公司处取得的南京梅里亚50%股权,转让价不超过6520万元。上述股权转让完成后,公司将持有南京梅里亚100%股权。 补齐禽流感疫苗生产资质,协同效应可期 南京梅里亚主要从事禽用疫苗生产与销售,拥有高致病性禽流感(H5+H7)疫苗产品的生产资质。成功取得南京梅里亚股权后,公司在禽用疫苗业务板块新增高致病性禽流感(H5+H7)系列疫苗产品。在禽用疫苗方面,公司近年来开发了新支流、新流法、新支流法等基因工程多联灭活疫苗,引领了行业的产品技术升级。我们认为,公司有望发挥在基因工程疫苗领域的优势,利用掌握的新基因工程疫苗技术,实现高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代。 高致病性禽流感疫苗市场迎来量价齐升,规模有望超25亿 非瘟疫情背景下,猪价保持高位,鸡肉作为主要替代品之一,未来几年禽养殖产业链有望保持高景气度,使得禽用疫苗需求带来基数上的扩张,而疫苗品种由二价灭活苗变为三价灭活苗,带来疫苗单价的提升(招采价格由0.1-0.2元/ml提升到0.25-0.3元/ml)。在“量”与“价”共同推动下,禽流感疫苗市场将实现扩容,我们预计2019年整个高致病性禽流感疫苗市场空间有望超过25亿元。收购完成后,公司在禽苗领域将一改过去没有重磅大单品的现状,进一步打开了公司成长空间。 猪用疫苗和禽用疫苗有望共振,迎业绩加速释放阶段 短期内受益于下游禽养殖的高景气度以及非瘟带来的防疫需求,公司禽用疫苗及化药业务有望持续高增长;随着规模养殖场率先补栏,猪用疫苗需求或于四季度迎来拐点,叠加公司圆环系列产品、伪狂犬系列产品不断推向市场,公司猪用疫苗收入有望触底回升。此外,公司在非瘟疫苗研发领域取得了一批阶段性成果,若未来非瘟疫苗商业化,公司有望受益。我们认为,公司研发能力位居行业领先地位、研发投入水平高、产品储备丰富,特别是在基因工程、多联多价上等拥有领先优势,在稳步推进经济动物疫苗研发的同时,积极布局宠物领域打开新市场,未来随着新品的不断推出,公司的研发实力将持续不断的转化成为业绩,助力公司持续高增长。 盈利预测与投资建议预计公司19/20/21年公司实现营收6.74/9.52/13.79亿元,同比10.85%/41.20%/44.91%,归母净利润1.17/2.30/3.98亿元,同比-13.80%/96.55%/73.02%,EPS分别为0.36/0.71/1.24元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险;市场竞争风险;并购整合风险。

行业:畜牧业规模化提升、政策改革及疫情防控迭代推动疫苗行业发展; 1)疫情加速行业规模化率,疫苗渗透率有望提升; 目前散养户在疫情防控、资金实力及管理水平相对较弱, 在疫情情况下会大量去化, 而规模化提升将带来疫苗渗透率提升,规模化企业往往更重视疾病预防, 其生猪防疫费用要远远大于散养生猪费用, 龙头温氏股份、牧原股份药品防疫费用占比分别高达 5.3%、 9.8%。 2) 强免政策改革推动市场苗发展; 3)行业将从存量发展迎来增量共赢阶段: 非瘟疫苗即将进入临床阶段, 将给行业带来较大空间; 我们假设非瘟疫苗上市之初由政府采购为主,后期向政采及市场采购结合方式发展,同时由于非瘟疫苗生产难度大,生产成本较高,其定价将大概率高于市场上其他苗种,故其市场空间将大幅提高。 公司:短期看禽苗、 化药, 中长期看系列基因工程苗; 短期: 受非瘟疫情影响,禽行业景气度提升,公司禽苗产品及抗体销量大增, 18年新支流法与新支流基因工程疫苗销量同比增长分别达 190.33%、 128.18%, 今年有望保持较高增长, 同时疫情加大了对消毒剂及中兽药的需求,化药板块实现增长。 中长期: 非瘟疫情带动下游养殖行业规模化率快速提升,从而带动免疫渗透率提升,公司掌握成熟的基因工程苗技术,产品力领先有望充分受益,同时口蹄疫、伪狂犬等大单品有望上市带来新增量。 研发创新是疫苗企业之灵魂, 看好公司高研发投入铸就多产品转化: 公司为兽药行业少数具备独立研发能力的企业,从中兽药企业向生物制品发展,关键突破均凭借技术创新; 2019年上半年公司研发投入占比达 14.21%,位列行业第一,并依托国家中心的平台,拥有一支以博士硕士为主的 258人研发团队。目前公司凭借其先进的基因工程疫苗研发技术平台全力支持非瘟疫苗研发, 未来有望凭借其研发平台扩宽产品矩阵。 盈利预测及投资建议公司高研发投入+多产品布局,我们持续看好公司未来研发落实业绩, 2019-2021年归母净利润分别为 1.45/1.74/1.96亿元, EPS 分别为 0.45/0.54/0.61元/ 股, 给予目标价 21.66元,对应 2020年为 40倍 PE, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险下游养殖行业波动、疫病风险、新品销售不及预期及市场竞争加剧风险、政府招标采购政策变动的风险、人才流失风险。

禽苗、化药板块增长较快,猪苗销售有所下滑 公司主要从事动物用生物制品与化学药品的研发、生产与销售,以及相关技术转让或许可业务,产品涵盖猪用和禽用系列基因工程疫苗、全病毒疫苗、抗体、兽用制剂、中兽药等。分业务来看: 猪用疫苗板块,在非洲猪瘟疫情的影响下,存栏量大幅下降,据农业农村部数据,2019年7月全国生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。受此影响猪用疫苗市场规模有所萎缩。报告期内公司猪用疫苗销售收入5405.74万元,同比下降40.11%。 禽用疫苗及抗体板块,生猪出栏下滑导致猪肉消费缺口,禽肉形成良好补充,基于白羽肉鸡、黄羽鸡行业高景气度预期,全国禽类养殖行情较好,对应禽用疫苗及抗体需求持续增长。报告期内公司禽用疫苗及抗体销售收入1.44亿元,同比增长38.76%。 化药板块,报告期内营业收入为1.05亿元,同比增长30.47%。 非洲猪瘟疫苗研发工作取得阶段性成果 公司与中国农业科学院哈尔滨兽医研究所、洛阳普泰生物技术有限公司等单位联合承担了洛阳市科技重大专项《非洲猪瘟综合防控关键技术研究》项目,充分利用公司先进的基因工程疫苗研发技术平台,开展非洲猪瘟亚单位疫苗、腺病毒等活载体基因工程疫苗、分子诊断和系列酶免诊断试剂盒等产品研发。 目前该重大专项已取得一批阶段性研究成果: 一是在非洲猪瘟诊断技术研究方面已成功研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒,协同支持哈尔滨兽医研究所非洲猪瘟疫苗研发,应用于双基因缺失弱毒活疫苗免疫效果评价、质量标准研究; 二是围绕非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发,已经成功构建了数十种非洲猪瘟病毒结构蛋白和一批针对这些蛋白的单克隆抗体,为非洲猪瘟基因工程疫苗开发奠定了良好基础。 推进重点经济动物疫苗研发,布局宠物疫苗等方向 公司针对口蹄疫(O 型、A 型)、禽流感(H5+H7 亚型)等重大动物疫病,紧密跟踪疫病发展趋势,顺应市场对于产品升级换代的需求,持续加大对相关基因工程疫苗的研发投入力度,确保研发项目有序开展。 同时公司积极布局宠物用动物保健产品,目前全力推动宠物疫苗、治疗性生物制品、化学药品的研发进程。在宠物疫苗开发方向,公司联合中国兽医药品监察所开发的狂犬病灭活疫苗已进入新兽药注册阶段;公司自主开发的犬瘟热、犬细小二联活疫苗的实验室研究进展顺利,正在积极准备申报临床试验。 研发方面,报告期内公司研发投入4540.03万元,占营业收入比例为14.21%,公司取得猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗(流行株)、猪支原体肺炎灭活疫苗等5项新兽药证书;猪圆-副二联灭活疫苗等4项产品通过新兽药注册复审;鸡新(基因Ⅶ型)-支-流-法四联基因工程灭活疫苗等2项产品通过新兽药注册初审;鸡新-流(H9亚型)腺(Ⅰ群,4型)三联灭活疫苗等3项产品取得临床试验批件。 盈利能力略有下滑,期间费用率基本保持稳定 公司盈利能力略有下滑。毛利率方面,2019H1公司毛利率为64.82%,同比减少3.17pct。净利率方面,2019H1公司净利率为20.36%,同比减少6.43pct。 费用率方面,2019H1公司销售费用率为23.72%,同比增加1.38pct;管理费用率为8.55%,研发费用率14.21%,合计较上年同期增加2.79pct;财务费用率为-0.98%,同比减少0.20pct。公司期间费用率基本保持稳定。 投资建议: 我们预计2019-2020年普莱柯营业收入分别为6.78亿元、7.80亿元,同比增长11.44%和15.17%;归母净利润分别为1.31亿元、1.44亿元,同比增长-3.38%、9.85%;公司当前总市值57亿,对应PE为43.5x和39.6x,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。

2019H1,净利润同比下滑14.86%,业绩符合预期 公司公布2019年中报,报告期内,公司实现营业收入3.20亿元,yoy+12.02%,归属于上市公司股东净利润0.65亿元,yoy-14.86%,公司业绩符合预期。单季度看,2019Q2,公司营业收入1.73亿元,yoy+22.29%,归属于上市公司股东净利润0.51亿元,yoy+33.74%。我们预计,2019-21年,公司净利润1.72亿元、1.86亿元以及2.12亿元,对应EPS0.54元、0.58元和0.66元,维持“买入”评级。 猪苗业绩受累,禽苗&化药业绩亮眼 2019H1公司收入略有增长,分产品来看1)禽用疫苗,由于禽养殖业的高景气度,公司禽用疫苗及抗体业绩大幅提升,2019H1实现营收1.44亿元,yoy+38.76%;2)化药,公司抓住非洲猪瘟疫情对消毒剂市场需求,同时不断强化大单品营销、集团客户开发等策略,实现营业收入1.05亿元,yoy+30.47%;3)猪用疫苗,受非洲猪瘟疫情影响,猪用疫苗业绩下滑,2019H1,公司猪用疫苗营收0.54亿元,yoy-40.11%。净利润方面,由于公司加大了研发投入及直销业务拓展力度,导致销售费用、研发费用较去年同期分别增长18.93%、66.97%,公司净利润同比有所下降。 猪用疫苗短期承压,创新研发驱动成长 受非洲猪瘟疫情的影响,生猪与能繁母猪存栏量大幅下降,预计短期公司猪用疫苗业务仍将承压。另一方面,受禽行业养殖景气驱动,加上未来猪肉蛋白消费会存在一定替代,国内禽养殖量提升,禽用疫苗需求量有望上升。公司秉承“创新驱动发展”战略,于2019年7月连获三个新兽药注册证书。其中猪支原体肺炎灭活疫苗为国内第一个一针型水性佐剂疫苗,具备更高安全性和长期保护性;公司开发的猪萎缩性鼻炎灭活疫苗为国内首创。此外,公司还与国内具有非洲猪瘟病毒研发资质和研发条件的机构合作,积极开展非洲猪瘟疫苗的联合研发和自主研发工作。 研发壁垒高筑+前瞻性布局,维持“买入”评级 公司聚焦科技创新,产品储备丰富、品类齐全。市场开拓方面,针对行业发展阶段性特点制定灵活销售策略。我们看好公司中长期发展潜力,预计2019-21年,公司净利润分别为1.72亿元(19Q1公司技术合作费用增加导致研发费用同比增长170.69%,拉低19Q1、19H1整体业绩,考虑到全年费用的摊薄及禽苗、化药板块增长,依旧看好公司19年业绩)、1.86亿元、2.12亿元,对应EPS0.54元、0.58元和0.66元。参考19年可比公司29倍PE,及普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局,给予公司2019年37-42倍PE估值水平,对应目标价19.98-22.68元,继续给予“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情风险、新品上市销售不及预期。

1、事件公司发布 2019年半年度报告。 2、我们的分析与判断1)受益禽苗、化药高增长,中报业绩略超预期2019H1,公司实现营业收入 3.2亿元,同比+12.02%,其中禽用疫苗及抗体、化药、猪用疫苗、技术许可或转让分别贡献收入 1.44亿元、1.05亿元、0.54亿元、0.12亿元,同比+38.76%、+30.47%、-40.11%、+43.1%。公司归母净利润为 0.65亿元,同比-14.86%;扣非后归母净利润为 0.45亿元,同比-20.19%。 公司综合毛利率为 64.82%,同比-3.17pct。公司期间费用占比为 45.5%,同比+3.97pct,主要是公司外部技术合作费用增加导致的研发费用增加。2019Q2,公司实现营收 1.72亿元,同比+21.77%;归母净利润 0.51亿元,同比+33.72%; 扣非后归母净利润为 0.41亿元,同比+54.07%。综合来看,公司上半年业绩受益于禽苗、化药高增长,Q1受外部研发合作费用显著增加而导致业绩下行,Q2表现超预期。 2)禽苗业务表现优秀,积极布局重磅产品19H1公司禽苗业务增速优秀(+39%),主要受益于下游肉禽量价齐升,养殖户用苗积极,利好禽苗销售表现;同时公司持续推广“434”系列免疫方案、新流法 1日龄免疫等科学减负方案,为客户创造价值的同时大幅提升公司业绩。在禽苗领域,公司积极与外部研发机构合作,开启禽流感(H5+H7亚型)疫苗的研发,计划步入禽苗招采领域。此外,鸡新(基因Ⅶ型)-支-流-法四联基因工程灭活疫苗等 2项产品通过新兽药注册初审;鸡新-流(H9亚型)腺(Ⅰ群,4型)三联灭活疫苗等 3项产品取得临床试验批件,公司新品储备丰富,未来业绩增长可期。 3)下游减产猪苗销售下行,积极参与非洲猪瘟疫苗研发受非洲猪瘟影响,下游生猪产能呈现持续快速下降趋势,猪用疫苗作为消费品受影响较大,19H1同比-40%。公司新品伪狂犬基因工程灭活疫苗和圆-支二联疫苗上市销售,猪口蹄疫 OA 二价灭活苗处于生产批文申请阶段,预计19H2上市。我们认为公司猪苗大产品储备丰富,随着后期下游产能的恢复,公司潜力较大。此外,公司积极参与非洲猪瘟疫苗研发工作,一是已研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒,应用于双基因确实弱毒活疫苗免疫效果评价、质量标准研究;二是围绕非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发,已经成功构建了数十种非洲猪瘟病毒结构蛋白和一批针对这些蛋白的单克隆抗体。公司凭借自身强大的研发体系,多方位参与非洲猪瘟疫苗研发工作,看好 公司未来发展。 3.投资建议受益于下游肉禽景气度提升,公司禽苗表现优秀,考虑到未来肉禽量价齐升趋势,看好公司禽苗业绩高增长持续性;另外,公司积极参与非洲猪瘟疫苗研 发 工 作 , 未 来 发 展 可 期 。 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 EPS 分 别0.56/0.65/0.74元,对应 PE 为 32/27/24倍,给予 “推荐”评级。 4. 风险提示动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

事件:公司发布2019年半年报,公司实现营收3.20亿元,同比增长12.02%,归母净利润6507.68万元,同比下滑14.86%。第二季度,公司实现营收1.72亿元,同比增长21.77%,归母净利润5065.85万元,同比增长33.72%。 禽用疫苗、化药超预期,猪用疫苗短期承压 2019年上半年,受益于下游高景气度,公司禽用疫苗及抗体实现销售收入1.44亿元,同比增长38.76%;在化药方面,非洲猪瘟疫情催生对消毒剂市场的需求,公司实现收入1.05亿元,较去年同期增长30.47%;受非洲猪瘟疫情的持续影响,养猪存栏量大幅下滑,公司猪用疫苗承压,实现收入5,405.74万元,较去年同期下降40.11%,在主营收入中的占比下滑到17.17%。由于公司收入结构的变化,导致整体毛利率下降到64.82%(同比下滑3.17pct),从而影响公司净利润。 研发持续高投入,积极布局防控非瘟相关业务 报告期内,公司研发投入金额达到4,540.03万元,占营业收入的比例为14.21%,持续高强度的研发投入,保障公司研发项目的顺利开展。特别是在非瘟防控方面,公司成功研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒,协同支持哈兽研非洲猪瘟疫苗研发,同时在非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发方面取得了一定的进展,为非洲猪瘟基因工程疫苗开发奠定了良好基础。此外,针对口蹄疫(O型、A型)、禽流感(H5+H7亚型)等重大动物疫病,公司持续加大对相关基因工程疫苗的研发投入力度;针对宠物动保市场,全力推动宠物疫苗、治疗性生物制品、化学药品的研发进程,相关产品有望陆续推出。 立足研发和创新,不断驱动成长 尽管下游生猪养殖行业产能去化对公司短期业绩造成一定影响,但是对生物安全的重视以及养殖规模化趋势不改,随着猪价回升,猪用疫苗有望得到改善,将持续利好产品优质、研发领先的公司。公司立足于研发,在基因工程、多联多价上等拥有领先优势,在稳步推进经济动物疫苗研发的同时,积极布局宠物领域打开新市场,未来随着新品的不断推出,公司的研发实力将持续不断的转化成为业绩,助力公司持续高增长。 盈利预测与投资建议 我们预计公司19/20/21年实现营收6.56/7.88/9.57亿元,同比增长7.94%/20.11%/21.37%,实现归母净利润1.50/1.73/2.07亿元,同比增长10.77%/14.87%/19.68%,EPS分别为0.47/0.54/0.64元,对应PE分别为34/30/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险,产品销量不达预期,产品审批进度不达预期。

事件:公司发布2019年一季报,公司实现营收1.47亿元,同比增长2.43%,归母净利润1441.83万元,同比下滑62.60%。 禽用疫苗、化药高增长,猪用疫苗短期承压 19Q1公司收入基本持平,分产品来看,由于禽养殖的高景气度,公司禽用疫苗及抗体实现了高速增长,实现营收5515.31万元,同比增长20.31%;而防疫消毒需求的上升也使得公司化学药品同比增长22.20%,达到5556.75万元;但是受到非洲猪瘟疫情的影响,公司猪用疫苗收入3218.64万元,同比下滑37.67%,拖累了营收增长。净利润方面,由于公司加大了研发投入和直销业务开发力度,研发费用和销售费用较去年同期分别增长了2025.46万元和637.02万元。 禽苗行业受益下游景气,静待畜苗行业改善 非洲猪瘟带来生猪产能的大幅去化将提振禽养殖业,我们预计肉禽和蛋禽养殖量有望增加10-15%,同时随着养殖盈利的回升,带来禽苗需求的上升。另一方面,尽管下游生猪养殖行业产能去化对公司短期业绩造成一定影响,但是对生物安全的重视以及养殖规模化趋势不改,随着猪价回升,猪用疫苗有望得到改善,将持续利好产品优质、研发领先的公司。 新品储备充足,研发实力逐渐转化 公司在基因工程、多联多价上等拥有领先优势,预计在19、20年研发实力将继续逐渐转化为新品。禽用疫苗上,报告期间公司积极研发禽流感(H5/H7)等基因工程亚单位疫苗,有望进入重要的禽流感政采苗市场。猪用疫苗上,公司2018年基因工程圆环新品放量,并于2018年10月获得圆支二联疫苗新兽药证书,2019年1月获得伪狂犬流行株基因重组苗新兽药证书,毒株、免疫性能、安全性能方面竞争力较强。在口蹄疫苗上,公司与中牧、中信农业合资成立中普生物获取牌号资源,19年1月已获得OA灭活苗证书,重磅单品基因工程重组口蹄疫疫苗正准备申报临床。 盈利预测与投资建议 我们预计公司19/20/21年净利润1.50/1.73/2.07亿元,同比增长10.77%/14.87%/19.88%,对应EPS分别为0.47/0.53/0.64元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险,产品销量不达预期,产品审批进度不达预期