猪用疫苗景气度快速提升，出台新政利好动物疫苗龙头企业。 2020年1-11月除口蹄疫、高致病性蓝耳病疫苗的批签发数据同比微降，其他主要猪用疫苗批签发数据均实现同比正增长，修复最快的品类依次为，猪伪狂疫苗79.2%、腹泻苗64.3%、猪细小病毒疫苗61.7%。 我们判断，随着规模养殖出栏比重的持续提升，叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。从政策层面看，2020年5月，农业部发布《兽药生产质量管理规范（2020年修订）》（即“新版兽药GMP”），行业系统性升级加速；2020年11月，农业农村部发布《关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》，随着“先补后打”政策的逐步落实，市场苗有望步入快速发展期。无论是行业系统性升级加速，还是市场苗快速增长，均利好动物疫苗行业龙头企业。 圆环新品助销量同比大增，伪狂、猪瘟疫苗快速增长。 ①公司圆环新品陆续问世，销售数据同比大增。2010年9月，公司成功研发上市国内第一个全病毒猪圆环病毒2型灭活疫苗（SH株），打破进口圆环疫苗垄断市场的格局。2017年-2019年，公司研发的猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗（大肠杆菌源）、猪支二联灭活疫苗（SH株+HN0613株）、猪圆副二联灭活疫苗（SH株+4型JS株+5型ZJ株）陆续上市，圆环疫苗竞争力不断提升，2020年前11月公司猪圆环病毒疫苗批签发数据同比增长253%。②②公司猪瘟、伪狂销售数据快速增长。受非瘟疫情影响，2019年公司猪瘟活疫苗（传代细胞源）批签发数据同比下降34%，2020年公司猪瘟活疫苗销量快速回升，前11月猪瘟活疫苗批签发数据同比增长184%。2019年4月公司联合其他单位申报的猪伪狂犬病灭活疫苗（HN1201-ΔgE株）获得新兽药注册证书，受益于猪伪狂犬病灭活疫苗（HN1201-ΔgE株）的推出，2019年公司伪狂犬疫苗批签发数据同比增长13%，2020年1-11月公司伪狂犬疫苗批签发数据同比增长15%。 涉足口蹄疫、高致病性禽流感疫苗领域，大单品前景值得期待。值得期待。 2018年公司与中牧实业、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司，间接获得口蹄疫疫苗生产资质，公司持有中普生物46.5%股权，中普生物已于2020年3月获得兽药产品批准文号。此外，公司继续推动与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫(O型、A型)基因工程亚单位疫苗项目。2019年10月，公司完成对南京梅里亚动物保健有限公司的全资收购，并更名为普莱柯（南京）生物技术有限公司，取得了高致病性禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗的生产资质，公司将利用新一代基因工程疫苗技术，实现高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代。投资建议公司是我国兽用疫苗龙头企业，政策上将充分受益疫苗行业系统性升级和市场苗快速发展，同时受益2020-2022猪用疫苗景气度快速提升。 2017-2019年公司陆续推出猪圆环病毒基因工程亚单位疫苗、猪支二联苗、猪圆副二联灭活苗，圆环疫苗竞争力不断提升，2020年前11月公司猪圆环病毒疫苗批签发数据同比增长253%。公司猪瘟、伪狂销量也快速增长，2020年前11月批签发数据同比分别增长184%、15%。公司还通过投资设立或并购方式，涉足单一品类市场最大的口蹄疫疫苗和高致病性禽流感（H5、H7亚型）疫苗领域，大单品前景值得期待。我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入9.1亿元、11.31亿元、13.85亿元，同比增长37.2%、24.3%、22.4%，对应归母净利润2.06亿元、2.69亿元、3.57亿元，同比分别增长89%、30%、33%，对应EPS0.64元、0.84元、1.11元。对照上市兽用疫苗企业估值及公司业绩成长性，我们给予公司2021年30倍PE，合理估值25.2元，给予“买入（首次）”评级。 风险提示风险提示疫苗政策变化；疫病

猪苗收入增速超预期，2020Q1-3营收及盈利均创历史同期新高。收入方面，前三季度实现营收6.47亿元，创历史同期新高，同增37.48%。其中猪苗收入1.71亿元，同增128.71%；禽苗及抗体收入2.6亿元，同增23.18%，化药收入1.98亿元，同增24.43%，技术许可或转让业务收入1065万元，同降39.56%。 单三季度实现营收2.26亿元，同增49.1%，2020Q1/Q2/Q3猪苗收入分别为3786万元、5914万元和7397万元，同增17.64%/170.42%/257.37%，猪苗销售呈逐季改善局面。单三季度禽苗及抗体收入7901万元，同增17.13%，化药收入7057万元，同增30.82%。盈利方面，前三季度实现归母净利1.60亿元，同样创历史同期新高，同增68.79%。单三季度实现归母净利4044.52万元，同增34.85%。 毛利率稳步回升，销售和研发费用大幅增加。前三季度销售毛利率为66.1%，同比+2.51个pct，其中单三季度毛利率为66.39%，同比+5.37个pct，公司毛利率呈稳步回升态势。费用端来看，前三季度销售费用1.39亿元，同增25.62%； 研发费用8647万元，同增45.07%，系公司加码研发投入所致。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为21.44%/7.80%/13.36%/-0.41%，同比分别-2.02/-0.82/+0.70/+0.59个pct，对应净利率24.79%，同比+4.6个pct。 两大强免疫苗落地在即，在研项目稳步推进。公司2019年收购南京梅里亚之后加快升级步伐，目前已完成硬件改造和验收，有望于近期获得高致病性禽流感疫苗文号。而合资企业中普生物的口蹄疫车间生物安全改造也进展良好，即将完成新文号的换发。后续两大重磅单品的全面上市，将补齐公司在动物疫苗领域最大的两个文号短板，极大提升公司的品牌影响力。此外在研项目稳步推进，据公告公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5+H7）基因工程亚单位疫苗有望近期获得临床批件，与兰研所合作开发的猪口蹄疫OA基因工程亚单位疫苗有望近期提交临床试验申请，产品端竞争力有望持续增强。 大力推进营销变革，势能加速释放。报告期内，公司着力推动销售管理架构调整和营销体系升级变革：①积极探索新的运营模式，多渠道进行市场开发；②在人员聘用和选任方面，实行动态赛马机制，同时优化完善绩效考核机制体系，细化绩效考核指标，提高业绩增量考核权重；③通过数字化营销平台积极赋能营销体系。而在集团大客户开发方面，则通过导入项目制开发模式，集合优势产品，建立药苗联动机制，为客户提供系统的解决方案，今年以来顺利切入更多大型养殖集团客户，伪狂犬、圆环等品种也逐步进入超大集团的供应商目录，后续有望凭借产品组合方案等措施加大合作力度，充分受益养殖规模化和集中化红利。 一年期目标价33.6元，维持“强推”评级。我们略调整2020-2022年归母净利润预测至2.05/2.69/3.53亿元（前值2.07/2.7/3.56亿元），对应EPS为0.64/0.84/1.10元/股，维持一年期目标价33.6元，对应2021年40倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：下游生猪产能恢复不及预期，研发进程受阻，市场竞争加剧。

事件10月28日，公司发布2020三季度报告，2020年前三季度公司实现营业收入6.47亿元，同比增长37.48%，归母净利润1.60亿元，同比增长68.79%；其中单三季度实现营业收入2.26亿元，同比增长49.10%，归母净利润0.4亿元，同比增长34.85%。 经营分析公司业绩高增，猪苗业务增长快速；公司猪苗业务收入增长超预期，前三季度收入1.7亿元，同比增长128.71%，主要源于下游生猪补栏复产及优势产品圆环联苗快速放量，目前圆环系列在猪苗业务中占比约66%；禽苗及化药分别实现营收2.60、1.98亿元，同增分别为23.18%、24.43%，技术转让收入1065万，同比增长-39.56%；公司实现归母净利润1.60亿元，同增长68.79%，主要源于猪苗业务增长快速，公司整体销售毛利率为66.10%，较去年同期提升4.95pcts。从费用情况看，三季度研发费用提升至0.45亿元，同增68.57%，研发费率13.36%，后期或有望回落；销售费用同比增长40.54%，管理费用同比增长24%，主要系新增子公司普莱柯南京费用纳入合并报表。 口蹄疫、禽流感带来新增量，多款猪苗产品稳步推进；公司已完成禽流感生产车间升级改造及GMP验收准备，中普生物生产基地升级改造项目也已基本完成，并顺利获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗的生产批准文号，明年有望带来业绩新增量；同时有多款猪苗在研产品，公司持续推动与兰兽研合作开发的猪口蹄疫基因工程亚单位疫苗项目，圆环支原体二联疫苗、猪瘟和蓝耳的亚单位疫苗产品也在稳步推进。同时公司持续升级营销体系建立“药苗联动”机制，持续导入集团客户，未来业绩高增可期。 盈利预测与投资建议公司猪苗恢复快速，研发投入力度大，给予公司2020-2022年归母净利润为2.00/2.67/3.35亿元（前值为2.11/2.79/3.43亿元），EPS分别为0.62/0.83/1.04元/股（前值为0.66/0.87/1.07元/股），对应PE为41/31/24倍，给予“买入”评级。 风险提示下游养殖行业波动、疫病风险、市场竞争加剧风险、政府采购政策风险等。

事件：普莱柯公布2020年三季报，收入6.5亿（+37.48%）；归母净利润1.6亿（+68.79%）；扣非后1.25亿（+82.73%）。 其中，单三季度收入2.26亿（+49.1%），归母净利润4044.5万（+34.85%），扣非后2320.9万（-3.4%）。 猪苗、禽苗、化药销售继续向好。下游行业角度，生猪存栏加速回升，盈利丰厚，利好疫苗销售；蛋禽、肉禽在高存栏情况下价格低迷，部分环节已亏损。前三季度，公司猪苗收入1.7亿（+129%），其中圆环系列仍是主流。禽苗和抗体2.6亿（+23%），化药1.98亿（+24%），技术转让1.1亿（-40%）。单三季度，猪苗收入大幅增长0.53亿，至0.74亿，禽苗、化药收入分别增长17%、31%。前三季度，公司毛利率66.1%，较中期略有上行，比去年同期提升2.5个百分点，主要来自高毛利猪苗占比提升。 单季度研发费用偏高，后期或回归正常水平。费用角度，单三季度销售、管理费用0.58、0.17亿，整体匹配规模增长，研发费用增加约3100万至0.45亿，三费率为25.9%、7.7%、20%。目前公司新增主体（口蹄疫、禽流感）以及与科研院所合作推进研发较多，未来研发支出和公司收入均会继续增加。考虑当前在研项目情况，估计全年来看研发费用率有望回归10%出头的平均水平。历史上研发费用季度间并不均匀，且全部费用化，我们认为单季度异常值无需担心。（接下页） 中普、南京普莱柯进度顺利，未来重点发力大单品。目前禽流感主体南京普莱柯GMP验收估计已完成，等待换发牌照；口蹄疫主体中普生物也有望在近期验收完成。2021年两大单品将为公司带来新增量。公司长期重视研发，前期辅助兰研所研发的非洲猪瘟、基因工程口蹄疫、基因工程禽流感也在持续推进。 投资建议：生猪存栏快速回升，盈利丰厚，猪苗有望受行业景气的持续带动。公司内生研发、并购整合最终使其兼有禽流感、口蹄疫两大单品，后期新品落地将是新增量。如行业新品种疫苗推出，公司也可能受益。我们看好公司长期发展，预计2020年至2022年EPS为0.57、0.83和1.07元，对应2020年10月28日收盘价格，PE47.4倍、32.9倍和25.3倍，维持“审慎增持”评级。

猪用疫苗有望快速放量，禽流感将贡献收入增量，维持“买入”评级普莱柯发布2020年三季报：2020Q1-Q3公司实现营业收入6.5亿元，同比+37%；归母净利润1.6亿元，同比+69%；单Q3实现营业收入2.3亿元，同比+49%，归母净利润0.4亿元，同比+35%。2020Q3毛利率66%（同比+5pct），销售费用率26%（同比+3pct），管理费用率8%（同比-1pct），研发费用率20%（同比+11pct），系研发投入增加所致，财务费用率-0.3%（同比+0.7pct），销售净利率18%（同比-2pct）。考虑到公司猪用疫苗放量较快，我们上调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为2.10/2.70/3.51亿元（前值1.78/2.50/2.99亿元），对应EPS为0.65/0.84/1.09元，当前股价对应PE为39/30/23倍，维持“买入”评级。 猪用疫苗驱动未来高增，禽用疫苗预计保持稳增营销体系变革叠加养殖端存栏恢复，猪苗增长持续提速，2020Q3实现收入0.74亿元，同比+257%（2020Q2同比+170%），预计猪苗全年收入超2.4亿元，同比+140%；2020Q3禽苗及抗体实现收入0.79亿元，同比+17%，禽苗市场边际承压下同比增速继续提升（2020Q2同比+9%），历年Q4为禽用疫苗销售旺季，预计全年禽苗及抗体收入超3.72亿元，同比+21%；2020Q3子公司普莱柯（南京）高致病性禽流感车间已通过新版兽药GMP验收，年内有望取得生产文号，预计2021年贡献较大收入增量；“药苗联动”机制发挥较好协同效应，2020Q3化药实现收入0.71亿元，同比+31%，保持较高增速，预计全年收入超2.7亿元，同比+23%。 参股公司发展势头持续向好，2021年业绩贡献可期2020Q3对联营和合营企业投资收益313万元，同比+182%，系受非瘟疫情催化中科基因于2020H1扭亏为盈，Q3业绩增长继续提速；随着中普生物P3改造及营销体系搭建逐步完成，预计于2021年贡献较大投资收益。根据公司公告，公司拟出资900万元与一宠健康共同投资设立上海萌邦，持股比例30%，有望协同促进公司宠物疫苗及药品业务发展。 风险提示：下游客户生猪存栏恢复不及预期、行业竞争格局恶化。

事件：2020年10月28日，公司发布2020年三季度报告。前三季度公司实现营业收入6.47亿元，同比增长37.48%；归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长68.79%；。 点评Q3业绩增速放缓：20Q3，公司单季度营收2.26亿元，同比上升49.1%，环比下降1.3%；实现归母净利润4004.5万元，同比增长34.85%，环比下降34.4%；销售毛利率为66.39%，较去年同期提升5.37pcts，较Q1下降了0.92pcts。 下游需求持续增长，拉动业绩高增长：分业务来看，公司猪用疫苗实现销售收入1.7亿元，同比增长128.7%。其中Q3单季度销售收入为7396.5万元，营收占比33.1%；禽苗及抗体实现营收2.6亿元，同比增长23.2%。其中Q3单季度销售收入为7900.8万元，营收占比35.3%；此外公司通过“药苗联动”机制进行产品组合，带动了公司化学药品收入快速增长至1.98亿元，同比增长24.4%。其中Q3单季度销售收入为7056.6万元，营收占比31.6%。未来，随着下游景气度的持续提升，公司业绩有望进一步释放。 研发实力强劲，非洲猪瘟疫苗进展顺利：前三季度，公司共投入研发费用8,647.1万元，占主营业务收人的13.4%。研发成果方面，公司获得鸡新城疫（基因Ⅶ型）系列联苗、兔三联灭活疫苗等新兽药证书3项；犬二联（DP）疫苗顺利获得临床试验批件。此外，禽苗上，公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5、H7亚型）基因工程亚单位疫苗完有望在近期获得临床试验批件。猪苗上，公司协同支持哈兽研开展的非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD株）的研发工作，正加快推进生产性试验研究。我们认为，非洲猪瘟疫苗的顺利研发有望对生猪产能恢复提供有力支持，猪苗需求有望增长，同时有望拓宽动物疫苗的市场空间，从而转换为上市公司业绩的增长。 投资建议：考虑到Q3业绩增速放缓，略低于预期，我们对公司盈利预测进行了下调。预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.04亿元，2.58亿元，3.03亿元，EPS分别为0.64/0.80/0.94元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示：动物疫情风险、产品研发和推广风险、市场竞争加剧风险。

2020Q1-Q3归母净利润1.60亿元，yoy+68.79% 2020年10月28日，公司发布2020年第三季度报告，20Q1-Q3实现总营收6.47亿元，yoy+37.48%，归母净利润1.60亿元，yoy+68.79%。单季度看，20Q3公司实现总营收2.26亿元，yoy+49.10%，归母净利润0.40亿元，yoy+34.85%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.83、1.00元，目标价为33.20元，维持“买入”评级。 猪苗强劲恢复，禽苗、化药稳健增长 受益于猪苗的强劲恢复以及禽苗与化药业务的稳健增长，20Q1-Q3公司归母净利润同比增幅接近70%。分业务看，1）猪苗方面：全国生猪产能恢复良好，据农业部，截至20年9月底，全国生猪存栏已经达到3.7亿头，同比增幅为20.7%。同时，公司抓住生猪养殖行业规模集中的机会，利用整体服务及“药苗联动”策略积极抢占大客户，公司前三季度猪苗收入1.71亿元，同比增加128.7%；2）禽苗方面，禽养殖行业扩产继续，禽苗需求旺盛，公司前三季度禽苗收入2.6亿元，同比+23%。此外，前三季度公司化药业务也贡献1.98亿元收入，同比+24%。 研发创新驱动，多类产品均取得积极进展 公司以研发和创新作为驱动力，大力投入科研力量，前三季度研发费用8647万元，同比增长45%，研发费用率13.36%，同比增长0.7pct。公司各类疫苗均有亮眼成果，1）猪苗方面，公司与哈尔滨兽医研究所合作的非洲猪瘟基因缺失活疫苗正在稳步推进，与兰州兽医研究所合作的猪口蹄疫OA二价基因工程苗也有积极进展；2）禽苗方面，高致病性禽流感（H5、H7亚型）基因工程苗已完成临床申报，多联多价禽用疫苗正在积极布局，有望进一步加强公司产品技术壁垒；3）其他疫苗方面，公司狂犬病灭活疫苗已通过复审，犬二联苗已进入临床试验。 受益生猪产能持续恢复，维持“买入”评级 全国生猪产能恢复良好，猪苗需求旺盛，而公司研发驱动、市场导向，猪苗产品优势较为突出，我们上调对公司的猪苗销量增速预测，相应上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020-22年EPS分别为0.66、0.83、1.00元（前值0.63/0.71/0.83元）。参考2021年可比公司Wind一致预期30.16倍PE，考虑到公司研发实力突出、产品销量成长性高，我们给予公司2021年40倍PE，上调目标价至33.20元（前值31.50元），维持“买入”评级。 风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，行业竞争加剧，疫病风险，疫苗销量不达预期。

禽苗高景气持续，猪用疫苗同比大幅增长 128.71%2020年前三季度，公司实现营业收入 6.47亿元，同比增长37.48%。分板块来看：猪用疫苗方面，公司猪用疫苗实现收入1.71亿元，同比大幅增长 128.71%，主要受益于下游生猪产能快速恢复，公司猪苗板块收入逐季改善；禽用疫苗和抗体方面，受行业供给增加影响，鸡苗、毛鸡价格持续回落，但行业抗周期波动能力较强，禽存栏仍维持在高位，公司禽用疫苗及抗体业务实现收入 2.60亿元，同比增长 23.18%；其他业务方面，公司化学药品实现收入 1.98亿元，同比增长 24.43%；技术许可或转让业务方面，公司实现收入 1065万元，同比下滑 39.56%。 生猪产能快速恢复，带动猪苗板块回暖2019年，受非洲猪瘟疫情影响，全国生猪存栏下滑幅度一度超过40%，在生猪需求相对刚性的背景下，生猪供需矛盾支撑猪价屡创历史新高，全国生猪均价一度超过 40元/公斤。2020年 9月份之后，随着前期扩张产能的快速释放，生猪供需矛盾有所缓解，生猪价格步入下行通道，截至 2020年 10月 26日，全国生猪均价仍维持在 28.85元/公斤的较高水平。在养殖高盈利刺激下，生猪产能恢复速度较快。根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于 2019年 10月实现首次环比转正，2020年 6月实现首次同比正增长，2020年 9月全国能繁母猪存栏达到 3822万头，已经恢复到 2017年年末的 86%，产能恢复速度非常快。我们判断，随着生猪产能的快速释放，公司猪苗销量有望维持高速增长。 禽存栏维持高位，禽苗销售维持高景气度非洲猪瘟疫情加速生猪产能去化，供需矛盾支撑猪价屡创历史新高，禽肉替代需求旺盛，带动禽产业链迎来高景气度。根据禽病网数据，鸡苗、毛鸡价格一度分别上涨超过 12元/羽、7元/斤。 在禽产业链高景气度的催化下，祖代鸡存栏快速恢复，鸡苗/毛鸡价格开始回落，截至 2020年 10月 26日，鸡苗、毛鸡价格分别回落至 1.35元/羽、3.08元/斤。值得注意的是，禽养殖集中度较高，行业抵抗周期风险的能力显著强于生猪养殖行业，同时，由于 2019年禽养殖企业实现了较高的盈利，即使在今年行情低迷的情况下，行业也并没有出现显著的去产能现象。根据农 业农村部数据，截至 2020年三季度末，肉鸡存栏同比仍增长5.4%，比近五年平均水平要高 16.5%。我们认为，禽养殖行业集中度较高，抵抗周期风险的能力较强，即使行业短期低迷，产能也不会出现大幅调整，公司禽苗销售仍将维持高景气度。 投资建议生猪产能快速恢复带动公司猪苗销量回暖，同时，禽存栏维持高位，公司禽苗高景气度持续。我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为 8.87/11.14/13.60亿元，归母净利润分别为 2.06/2.68/3.29亿元，EPS 分别为 0.64/0.83/1.02元，当前股价对应 PE 分别为 42/33/27X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，政策扰动。

深耕动保行业，创新驱动未来。普莱柯是集兽用生物制品、化学原料药、高新制剂、中药现代化研制与开发为一体的高科技动保企业。2015年上市至今，研发不断加速、产品体系日趋完善。2019年受非洲猪瘟疫情影响，猪用疫苗板块遇冷，公司在禽用疫苗及化药的高速增长带动下，营收实现增长；2020H1随着养殖量回升，公司业绩表现亮眼，归母净利润增速同比为84.44%。公司毛利率水平处于行业较高水平，盈利能力强劲。 创新实力打造护城河优势，养殖业回暖带来行业契机。行业方面，百亿动保赛道以畜禽产品为主，疫病病毒多变下行业产品需要持续更新，彰显研发重要性。政策驱动下政采苗逐步退出，市场苗份额快速拓展，有助于研发实力强、产品质量优、营销渠道牛的龙头企业迅速增加市场份额。动保行业进入全产品创新时代，内驱力由营销转向创新研发，技术壁垒创造强者恒强的局势。主流公司在赛道内各有千秋，实现错位竞争。猪苗方面，短期内政策驱动叠加高位猪价助推，生猪养殖复产态势良好，为猪苗带来遇暖契机；长期来看，非洲猪瘟推动规模化进程，从疫苗渗透率上推动行业转暖；此外，非洲猪瘟疫苗即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段，市场有望扩容。禽苗方面，在祖代种鸡存栏高位、父母代种鸡存栏持续增长、鸡苗销量增长的市场环境下，肉禽养殖量处于历史高位，带动禽苗营收增速。 公司研发实力卓越，产品丰富、销售有力。1）研发力：公司自研为主合研为辅，研发组织体系完善，人才优势显著，研发支出充裕，新品落地数量领先行业。2）产品力：公司产品体系全面，圆环、猪伪狂疫苗填补行业空白，市场潜力巨大；禽苗中联苗、基因工程苗为公司核心产品，种类丰富、技术含量高，引领行业创新方向，奠定公司在细分领域的龙头地位；此外公司积极布局宠物疫苗市场，业绩有望提速。3）渠道力：公司销售渠道布局完善，设置经销商销售、养殖集团直销和政府招投标三类销售模式，将公司产品有针对性地投放至终端客户；在销售策略方面，公司围绕大单品营销，并适时制定适应的策略细节，为公司产品的快速推广和应用提供有力支持。 投资建议。考虑公司研发实力强劲、产品体系全面、渠道力强劲，在动保进入全产品创新时代的背景下，公司有望凭借新产品进一步提升市占率。预计公司2020/2021/2022年营收为8.60/10.64/12.84亿元，归母净利为1.84/2.63/3.39亿元，对应EPS为0.57/0.82/1.05，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：动物疫情风险；产品研发不及预期；市场竞争风险。

事件 8月28日，公司发布2020半年度报告，2020年上半年公司实现营业收入4.22亿元，同比增长 31.97%；归母净利润 1.20亿元，同比增长 84.44%。 经营分析 公司业绩大幅增长略超预期，猪苗业务增长快速；上半年公司营收增长快速，同增31.97%，其中二季度营收2.29亿元，同增32.37%；分业务看，受益于下游生猪补栏复产及优势产品圆环联苗快速放量，公司猪用疫苗恢复快速，上半年猪用疫苗营收0.97亿元，同增79.45%，禽苗及化药分别实现营收1.81、1.27亿元，同增分别为26.02%、21.14%；公司实现归母净利润1.20亿元，同增长84.44%，主要源于高毛利率猪苗业务占比快速回升，上半年公司整体销售毛利率为 65.94%，较去年同期提升 1.12pcts。从三费情况看，销售费用同增6.14%，主要系公司市场推广费用增加所致，管理费用同增21%，主要系新增子公司普莱柯（南京）费用纳入合并报表。 持续升级营销体系，开发重磅产品导入集团客户；近几年公司持续推动销售管理架构调整，提供系统解决方案致力于集团客户的开发，建立“药苗联动”机制，上年半集团客户销售实现29.20%的增长。 看好公司高研发投入铸就多产品转化，口蹄疫、禽流感带来新增量；上半年公司已完成禽流感生产车间升级改造及GMP 验收准备，中普生物生产基地升级改造项目也已基本完成，并顺利获得猪口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗的生产批准文号，明年有望带来业绩新增量；上半年公司继续保持高研发投入占比9.92%，并持续协同支持哈兽研非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD 株）的包含临床试验研究在内的研发工作，持续推动与兰兽研合作开发的猪口蹄疫基因工程亚单位疫苗项目。 盈利预测与投资建议 由于公司猪苗恢复快速，且新产品口蹄疫、禽流感明年有望带来新增量，我们调整公司2020-2022年归母净利润为2.11/2.79/3.43亿元（20/21年前值为1.74/1.96亿元），EPS 分别为0.66/0.87/1.07元/ 股（20/21年前值为0.54/0.61元/ 股），对应 PE 为 41/30/25倍，给予“买入”评级。 风险提示 下游养殖行业波动、疫病风险、市场竞争加剧风险、政府采购政策风险等。

事件：公司发布2020年半年度报告，实现营业收入4.22亿元，同比增长31.97%；归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长84.44%。 产品创新叠加营销升级，猪用疫苗大幅增长 报告期内，受益于下游存栏持续回升、新产品的持续推出以及营销体系的升级变革，公司猪用疫苗/禽用疫苗及抗体/化学药品分别实现销售收入0.97/1.81/1.27亿元，同比分别增长79.45%/26.02%/21.14%。在产品方面，作为公司近年来推出的重磅产品，猪圆环支原体二联疫苗和禽法氏囊亚单位疫苗分别占到猪用疫苗和禽用疫苗总收入的1/3以上，并通过产品组合方案带动了其他产品的快速增长。在养殖集团客户开发方面，公司导入项目制开发模式，集合公司内部的全部优势产品，建立“药苗联动”机制，致力于为用户提供系统解决方案，报告期内，公司集团客户销售实现了29.20%的增长。 毛利率回升费用率下降，带动净利润大幅增长 随着猪用疫苗大幅增长以及新产品的持续推出，公司整体毛利率持续改善，20Q2单季度毛利率达到67.31%，环比提高3个百分点，同比提高3.35个百分点。随着整体营收的增长，公司整体费用率同比改善，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.08%/7.84%/9.79%，同比变化-4.64pct/-0.71pct/-4.42pct。整体毛利率及费用率的改善，使得公司净利润大幅增长。 科研创新成果亮眼，研发管线丰富支撑长期增长 报告期内，公司累计投入研发费用4,128.26万元，占主营业务收入的比例为9.92%。公司持续协同支持哈兽研开展非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD株）的包含临床试验研究在内的研发工作；与兰兽研合作开发的猪口蹄疫（O型、A型）基因工程亚单位疫苗项目有望于近期提交临床试验申请；与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5、H7亚型）基因工程亚单位疫苗有望于近期获得临床试验批件；与中国兽医药品监察所开发的狂犬病灭活疫苗已通过复审，即将获得新兽药注册证书；犬二联（DP）顺利获得临床试验批件，进入临床试验阶段。随着新品的不断推出，公司的研发实力将持续不断的转化成为业绩，助力公司持续高增长。 盈利预测与投资建议 预计公司2020-2022年公司实现营收8.76/11.62/14.69亿元，同比32%/33%/26%，归母净利润1.89/2.69/3.67亿元，同比73%/42%/36%，EPS分别为0.59/0.84/1.14元，对应PE分别为45/32/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发的风险；市场竞争的风险；动物疫病的风险。

2020H1归母净利1.20亿元，yoy+84.44%。 2020年8月28日，公司公布2020年半年度报告，20H1实现营收4.22亿元，yoy+31.97%；实现归母净利润1.20亿元，yoy+84.44%。单季度看，20Q2公司实现营业收入2.29亿元，yoy+32.14%，归母净利润0.61亿元，yoy+18.87%。我们预计，2020-22年，公司EPS分别为0.63元、0.71元以及0.83元，目标价为31.50元，维持“买入”评级。 禽苗、化药收入增长稳健，猪苗收入高增。 20H1公司净利润增幅较大，主要系猪用疫苗销量恢复、禽用疫苗及化药持续放量、期间费用下降。受益于禽存栏处于高位，公司禽苗收入1.81亿元，yoy+26.02%，其中禽法氏囊亚单位疫苗贡献收入1/3以上；公司加大猪苗拓展，在明星产品（猪圆环支原体二联疫苗占猪苗收入1/3以上）和组合方案的拉动下，猪苗收入0.97亿元，yoy+79.45%；受益于禽用化药和消毒剂的需求增长，化药业务收入1.27亿元，yoy+21.14%。费用率方面，新冠疫情影响公司推广、研发等活动，费用率出现明显下降，20H1销售/管理/研发费用率分别为19.1%/7.8%/9.8%，yoy-4.6/0.7/4.4pct。 “药苗联动”开发集团客户，P3实验室加码研发能力。 公司采用“药苗联动”销售方式，利用公司优势产品为客户提供综合的产品解决方案，效果初现，20H1公司集团客户销售实现了29.20%的增长。公司加强与科研所等机构的合作，与哈兽研合作的非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD株）已进入临床阶段，与兰兽研合作的猪口蹄疫（O型、A型）基因工程亚单位疫苗有望在近期进入临床阶段。此外，据公司公告（公告编号：2020-031），公司拟投资2亿元用于建造P3实验室，P3实验室有望帮助公司在非洲猪瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等重大动物疾病的研发上取得行业竞争优势，进一步加强科技创新竞争力。 猪苗需求持续向好，维持“买入”评级。 随着生猪存栏持续恢复，公司猪用疫苗销量有望保持高增，而公司持续加码研发，有望打造国内一流动物健康服务商。基于禽苗销售景气度较高以及猪苗有望回升，我们上调对公司的盈利预测，我们预计，2020-22年公司EPS分别为0.63元、0.71元以及0.83元（前值0.54、0.58和0.66元），参照行业可比公司2020年47X的PE，考虑到公司研发优势，给予公司20年50倍的PE，目标价为31.50元（前值24.49-26.10元），维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险，疫苗销量不达预期，行业竞争加剧。

投资建议：高猪价下生猪存栏逐步回升，禽存栏高企，2020年猪禽疫苗行业景气。公司研发投入持续兑现为产品，营销体系升级改革上半年已有成效，2021年禽流感、口蹄疫推出是新的增长点，新品种疫苗如落地，公司也可能受益。我们看好公司长期发展，经调整，预计2020年至2022年EPS为0.57、0.83和1.07元，对应2020年8月28日收盘价格，PE46.6倍、32.3倍和24.9倍，维持“审慎增持”评级。

1、事件公司发布2020年半年度报告。 2、我们的分析与判断11）受益于禽苗、猪苗销量提升，1H1业绩高增长2020H1，公司营业收入为4.22亿元，同比+31.97%；其中禽用疫苗及抗体、话要、猪用疫苗、技术许可贡献收入1.81亿元、1.27亿元、0.97亿元、0.11亿元，同比+26.02%、+21.14%、+79.45%、-11.4%；归母净利润1.2亿元，同比+84.44%；扣非后归母净利润为1.02亿元，同比+29.14%。公司综合毛利率65.94%，同比+1.12pct；期间费用占比为36.26%，同比-9.21pct。 2020Q2，公司营业收入为2.29亿元，同比+32.7%；归母净利润0.61亿元，同比+19.68%；扣非后归母净利润0.53亿元，同比+30.23%。净利润大幅增长主要源于禽苗、猪苗销售收入大幅增长。 2）存栏回升、利润高位背景下，可选疫苗销量快增长受益于生猪、肉禽存栏持续回升，其中能繁母猪存栏同比已转正，猪用、禽用疫苗销量持续回升。在当前生猪头均利润高位的背景下，养殖户对疫苗用量、价格敏感度低，利好可选疫苗销量提升。公司重磅产品猪圆环支原体二联疫苗占猪苗总收入的1/3以上，并通过产品组合方案带动了其他产品的快速增长。20H1公司集团客户收入同比+29.2%。未来随着存栏的持续回升，疫苗销量将持续提升。 3）研发实力强劲，多产品布局利好未来发展20H1公司累计研发费用4128.26万亿，占营收比为9.92%。在猪苗方面，公司协同支持哈兽研开展非瘟基因缺失活疫苗的研发工作，目前临床试验工作进展顺利。我们认为，非瘟疫苗市场空间比肩口蹄疫疫苗，甚至更大。此外，公司继续推动与兰研所合作开发的猪口蹄疫OA基因工程亚单位疫苗，或于近期提交临床试验申请。在禽苗方面，高致病性禽流感（H5、H7亚型）基因工程亚单位疫苗或于近期获得临床试验批件，并积极布局多联多价禽苗项目，构建产品技术壁垒并推动产品升级换代。依托强大的研发实力，公司未来发展可期。 3.投资建议受益于养殖存栏逐步回升，公司畜禽疫苗销量提升显著；叠加公司研发实力强，多品种布局，未来业绩增长可期。我们预计公司2020-2022年EPS分别0.6/0.76/0.95元，对应PE为44/35/28倍，给予“推荐”评级。4.风险提示新冠肺炎疫情带来的风险、政策变化的风险、糖价波动的风险、汇率变化的风险等。

猪用疫苗快速恢复，预计全年业绩创出新高，维持“买入”评级。 普莱柯发布2020年半年报：报告期内公司实现营业收入4.22亿元，同比增长31.97%；归母净利润1.20亿元，同比增长84.44%；单Q2为0.61亿元，同比增长19.68%。2020H1毛利率65.94%（同比+1.12pct），销售费用率19.08%（同比-4.64pct），管理费用率7.84%（同比-0.71pct），研发费用率9.79%（同比-4..42pct），主要系技术合作费用减少所致，财务费用率-0.45%（同比+0.53pct）。考虑到公司圆环疫苗有望快速恢复，我们上调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为1.78（+0.07）/2.50（+0.26）/2.99（+0.27）亿元，对应EPS为0.55/0.78/0.93元，当前股价对应PE为48/34/29倍，维持“买入”评级。 猪用疫苗快速恢复，大单品开发持续推进。 受益于下游客户生猪存栏恢复，2020H1猪用疫苗业务收入0.97亿元，同比增长79.45%。报告期内大单品研发持续推进，公司协同支持哈兽研开展非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD株）的包含临床试验研究在内的研发工作，目前进展顺利；持续推动与兰研所合作研发的猪口蹄疫（O型、A型）基因工程亚单位疫苗项目，有望于近期提交临床试验申请。投资项目发展势头良好，参股公司中普生物生产基地及检验设施生物安全三级防护标准升级改造项目已基本完成，并顺利获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗的生产批准文号。 禽用疫苗高景气下保持高速增长。 受益于禽养殖高景气度，2020H1禽用疫苗及抗体业务收入1.81亿元，同比增长26.02%。公司积极布局多联多价禽苗项目，与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5、H7亚型）基因工程亚单位疫苗已完成临床申报，针对流行毒株开发的禽用新城疫（基因VII型）二联、三联疫苗相继取得新兽药注册证书。截至报告期末，普莱柯（南京）已完成生产车间的升级改造及GMP验收准备，正在申请验收。 风险提示：下游客户生猪存栏恢复不及预期、行业竞争格局恶化。