公司披露2022年中报。上半年实现营业收入75.3亿元，同比+11.2%；实现归母净利润-1.0亿元，同比-136.0%。单二季度来看，公司实现营业收入41.5亿元同比+12.6%，实现归母净利润-0.3亿元，同比-117.2%。 单价下降、亏损或收窄，养殖成本有所改善。上半年，公司养殖板块鸡肉销量53.54万吨，同比+8.5%，其中Q2销量29.41万吨，同比+7.2%，Q2公司销售受到疫情影响，二季度销量增速有所回落，均价也有所下滑，单Q2均价10299元/吨，环比下降0.5%（同期行业均价环比上升8.3%），我们认为均价下降或与公司销售低价值产品的库存有关，随着下半年消费的持续回暖，公司高价值产品库存释放有望增厚业绩，总体来看，上半年养殖板块利润-2.43亿。7月公司销售均价回升至11445元/吨，较行业溢价499元/吨。同时，在二季度量价回落背景下，我们测算公司单季度亏损环比或明显收窄，反映出公司成本改善落地，经营稳步反转。随着鸡价回升，公司7月份经营业绩提升显著，有效弥补了上半年的大部分亏损，下半年经营反转值得期待。 首尾两端经营喜人，食品C端继续发力、自研种源实现对外销售。食品方面，上半年深加工板块产品销售数量11.99万吨，较上年同期增长1.78%，均价提升明显，上涨16.6%至24420元/吨，实现销售额29.28亿元，同比增长18.7%。分渠道来看，对外出口环节销售额同比去年提升30%以上，C端销售额同比去年提升超过60%。利润明显改善，上半年食品子公司利润1.22亿，同比增长115%，净利润率4.2%，同比+1.9pct。种源方面，今年以来，公司自研种源圣泽901已对外销售并收获大量好评，尤其是三季度计划产出的父母代鸡苗均已被预订完，目前销售订货已排期至四季度。基于圣泽901优质的产品性能，随着公司圣泽901父母代销量的逐步增大，公司市场份额及影响力也将进一步扩大。 行业引种断档依旧，关注长期景气变化。7月全国祖代更新数量2.2万套，因美国爆发禽流感，我国5-7月均未能实现国外引种，6-7月小量更新均为国内自繁。引种断档将显著影响行业上游产能，叠加目前种鸡质量偏差，祖代减量对中长期白羽肉鸡供应或将形成不可逆影响，我们认为行业景气行情值得期待。 考虑原料价格上涨和下半年鸡价回暖，同时上调22年成本和价格，预计2022-2024年公司实现归母净利润5.56、14.64、17.37亿（原预测6.89、14.64、17.39亿元），同比分别+24.0%、+163.4%、+18.6%，参考可比公司，分部估值分别给予2023年养殖、食品板块16x、29xPE，目标价22.89元，维持“买入”评级。 盈利预测与投资建议风险提示：鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。

公司披露2022年半年报，符合预期。公司2022年上半年实现营业收入75.27亿元，同比增长11.16%，归属净利润-0.99亿元，同比下降135.96%，EPS-0.08元，加权平均ROE-1.01为%，同比下降3.85个百分点。其中，公司2022年Q2实现营业收入41.48亿元，同比增长12.60%，归属净利润-0.33亿元，同比下降117.2%，亏损幅度环比2022Q1的-0.65亿元有所收窄。 公司2022年上半年养殖板块营业收入57.48亿元，同比增长3.07%，鸡肉销量53.54万吨，同比增长8.53%，毛利率0.51%，同比下降5.68个百分点。受豆粕等原料价格大幅上涨和鸡肉价格同比下滑等双重挤压，公司鸡肉产品上半年毛利率同比出现明显下滑，其中原料涨价导致公司饲料成本同比去年增加超过3亿元。6月份以后，随着鸡肉价格上涨，公司6月的经营业绩环比大幅改善并实现盈利。 公司2022年上半年食品深加工板块营业收入29.28亿元，同比增长18.69%，产品销量11.99万吨，同比增长1.78%，收入增长主要来自C端渠道的业绩提升，尤其是脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等品类大单品收入贡献额已超2亿元。 公司同时发布公告：（一）拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分股份，回购股份价格不超过28元/股，回购金额不低于人民币7500万元（含）且不超过人民币15000万元（含），实施期限为自公司董事会审议通过方案之日起12个月。（二）实际控制人的一致行动人傅露芳女士拟自增持计划公告披露之日起6个月内通过二级市场集中竞价交易方式增持公司股份，本次增持拟使用自有资金不低于人民币7500万元（含）且不超过人民币15000万元（含），不设价格区间。股份的回购和增持彰显公司和股东对未来发展的信心。 投资建议预计公司2022-2024年归母公司净利润0.77/7.45/17.73亿元，对应EPS为0.06/0.60/1.43元，目前股价对应2023/2024年PE为34/14倍，公司目前PB估值为2.6倍，PB估值处于历史底部区域，维持“买入B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

39年打造闭环全产业链，拥有行业最完整、配套产业集群。圣农发展为我国白羽肉鸡养殖业的龙头企业。公司立足传统养殖链，向上自研种源，向下发力食品业务，已完全覆盖了种源、自繁自孵自养、自宰、鸡肉深加工等垂直生产环节以及饲料生产、物流运输等配套环节。目前公司白羽鸡养殖产能接近6亿羽，市占率预计超10%，在产业链全自养企业中排名第一。自2017年开展食品业务以来，整体销售收入近三年复合增速20%左右，其中C端销售收入增速达70%左右，公司已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨。“十四五”规划下，2025年养殖产能目标达到10亿羽（2021-2025年预计CAGR达13.62%）；食品深加工产能超50万吨（2021-2025预计CAGR达3.65%）;销售额超130亿（B端100亿元+C端30亿）。全产业链优势叠加快速扩张下，公司护城河不断拓宽。 行业低迷已持续2年，鸡价拐点即将到来。1）长期：鸡肉为我国第二大肉类消费品，供给规模不断扩大，种源多来自进口；快餐、外卖崛起叠加消费者低脂高蛋白饮食新诉求，驱动鸡肉需求不断增长。2）短期：2020年以来受新冠疫情影响，行业发展低迷，目前处于周期底部。 2021年下半年在产父母代存栏量持续下降，2021年6月-2021年12月累计去化17.21%，前期产能去化兑现叠加消费需求回暖，近期鸡价有所回升，2022Q2白羽鸡均价为9.20元/公斤，环比Q1+17.49%。海外引种受阻，上半年引种量大幅降低，2022H1共引种白羽肉鸡祖代约47万套，同比下滑22.5%，其中5-6月海外引种量为0。引种量大幅下滑，后续鸡苗供应量相应减少，叠加科宝种源自身携带垂直性疾病问题，实际产能少于官方数据，鸡价拐点有望加快到来。 全产业链业务协同，白羽肉鸡龙头蓄势待发。1）上游：打破白羽鸡种源困境，“中国智造”创新突围。公司解决了核心种源问题，其自研品种“圣泽901”已于2021年取得对外销售资格，其父母代种鸡雏已于今年6月正式批量供应市场，2025年市占率预计达到40%，2022-2025年销售量CAGR有望达25%左右。2）中游：养殖产能稳步扩张，高溢价助力业绩持续增长。公司养殖产能4年有望翻番。成本端有望随饲料原料价格的回落而不断改善。精细化管理下，剔除其他变动因素后，2021年公司全年从管理提升上取得利润约2.80亿元，且期间费用率低于同行。 收入端凭借优质的产品和有保障的食品安全，产品价格享有溢价，2020年5月到2022年6月圣农鸡肉产品均价高于行业均价约570元/吨。3）下游：重视食品业务C端发展，打造第二发展曲线。公司在通过增加新客户、开发潜在客户等方式巩固B端的同时，大力发展C端。2021年C端含税收入突破10亿元，占食品深加工板块收入的比重由2019年的7%左右提升至2021年的超过15%。C端中，2022H1脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等品类大单品收入贡献额已超2亿元。未来随C端占食品深加工收入比重以及大单品销售额占比不断提升，食品业务利润贡献有望实现高增长。 投资建议考虑到公司三大业务全面向好，护城河持续加深；其中上游父母代鸡苗外销有望增厚利润，中游养殖产能稳步扩张，下游食品业务发展迅速，公司业绩有望实现高增长。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为170.87/202.11/244.09亿元，归母净利润分别为5.28/18.58/21.91亿元，对应EPS分别为0.42/1.49/1.76元，当前股价对应PE分别为44.53/12.66/10.73倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。

公司披露2022半年度业绩预告。预计2022年上半年归母净利润亏损1.2—0.9亿元，同比下降143.68%—132.76%；扣非净利润亏损1.45—1.15亿元，同比下降155.85%—144.29%。单Q2归母净利润亏损约为0.55—0.25亿元。 原料涨价拖累经营改善，产品结构影响单价表现。2022Q2，公司销售鸡肉29.41万吨，同比+7.2%，抵消前销售收入30.29亿元，同比+2.8%，销售均价10299元/吨，同比-4.1%，我们认为二季度价格偏低或与公司价值较低的鸡骨架等产品，销售占比提升有关。同时，受到豆粕等大宗原料价格大幅上涨的影响，上半年公司饲料成本同比去年增加超过3亿元，对盈利产生了较大压制。进入今年6月份以后，随着餐饮消费的逐步恢复，鸡肉价格开始上涨，同时随着天气转暖，养殖成本逐步降低，行业拐点愈发清晰，公司6月份经营业绩较前期相比已有大幅改善并已实现盈利。 C端拉动收入增长，深加工板块业绩提升。2022Q2，公司销售深加工食品6.06万吨，同比-2.4%，抵消前销售收入15.57亿元，同比+20.7%，销售均价25693元/吨，同比+23.7%，近3个月售价稳步提升。上半年来看，公司深加工板块业绩表现良好，收入达29.28亿元，较上年同期增长18.69%，且该部分收入增长主要来自C端渠道的业绩提升，尤其是脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等品类大单品收入贡献额已超2亿元，整体业绩同比去年有一定程度的提升。 考虑Q2鸡肉产品价格偏低以及原料价格上涨影响，我们下调公司盈利预测，预计22-24归母净利润6.89、14.64、17.39亿元（原预测：8.29、15.89、18.73亿元），同比分别+53.8%、+112.4%、+18.7%。使用分部估值法，参考可比公司23年估值水平，分别给予养殖和食品14x和31xPE，目标价21.80元，维持“买入”评级。 风险提示鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。

公司是国内集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工为一体的白羽肉鸡全产业链龙头，实现了肉鸡产业资源的低成本运作，是我国规模最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产企业，也是全球配套最完整的白羽肉鸡企业。2016年以来，公司屠宰量以6.4%的年复合增速增长，2021年，公司肉鸡屠宰量为5.2亿羽，出栏量市占率维持第一。 公司主要产品为分割的冰鲜/冷冻鸡肉和深加工肉制品，始终秉承熟食+生食双曲线同步发展。（ （1）鸡肉业务）鸡肉业务：主要包括白羽肉鸡的养殖和屠宰，通过自有屠宰场对肉鸡进行加工分割成冻鸡肉初加工制品，一部分直接销售给连锁餐饮及食品加工企业，一部分供应给自有食品加工厂，进行深加工；（ （2）肉制品业务）肉制品业务：公司食品加工厂对自有屠宰场生产的鸡肉以及外购的牛羊肉、猪肉等进行深加工，以肉制品形式外销。目前公司食品深加工产能（已建及在建）超过43.32万吨，并在产品力，渠道力和品牌力上持续发力，2021年深加工业务收入占比超过30%，其中C端表现亮眼，2021年成功打造月销破千万的零售大单品，后期有望持续推出更多的产品组合。市场对公司属性正在重新审视，有望不断获得估值溢价。 公司凭借自繁自养一体化模式不断深化自身护城河：（公司凭借自繁自养一体化模式不断深化自身护城河： （1））公司一体化模式难复制：公司拥有得天独厚的地理位置，资金壁垒高，后期管理体系要求高等特点，行业其他公司难以复制；；（ （2））公司产品保持较强的溢价能力，鸡肉单吨毛利高于同行。一方面，公司通过深耕细作，保持市场成本优势；另外，公司深度绑定优质大客户，优质鸡肉产品在市场拥有一定的溢价能力；（； （3））公司突破种源壁垒，实现种源自给自足。公司潜心十余年白羽肉鸡育种工作，成功锻造出“圣泽901”白羽肉鸡配套系，并于2021年末获得农业农村部批准，取得对外销售资格，是我国第一批具有自主知识产权的白羽肉鸡品种。圣泽“901”配套系本土适应能力强，综合性能优异，适合全国化饲养，公司2021年养殖水平也创下了历史最佳。 盈利预测及估值：我们预计随着行业供需结构的改善，鸡肉价格回暖，以及原材料价格等成本的下降，公司22-24年营业收入分别为173.82、209.55、229.34亿元，同比增长20%、21%、9%；归母净利润分别为5.73、20.06、23.27亿元，同比增长28%、250%、16%。可比公司22-24年平均PE分别为53.2/20.5/14.5倍（剔除最高值和最低值）。我们预计公司22-24年EPS分别为0.46/1.61/1.87元，当前股价对应PE为38.5/11.0/9.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疾病风险、原材料价格波动风险、下游消费不及预期、研报中使用的数据更新不及时等风险。

报告导读公司是国内白羽鸡产业链一体化龙头，在种源、产能、品牌等方面优势明显。公司逆势投资继续向年出栏10 亿羽规模迈进，同时不断在食品业务上加码，打造出第二条成长曲线。 投资要点 公司专业养鸡39 年，拥有完整配套的白羽肉鸡全产业链。 公司深耕于白羽肉鸡行业39 年有余，上游实现了祖代鸡育种突破，下游布局食品深加工业务，产业链贯穿饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节，成为国内最大的自繁自养自宰一体化肉鸡饲养加工企业，同时也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。 行业已处周期底部，长期鸡肉消费增长和创新升级 目前行业已持续低迷超过1 年时间，产业链各环节均处于亏损局面，种鸡存栏已经开始去化，预计消费改善后周期景气度有望提升。长期来看，国内人均消费禽肉14.2kg，低于邻近的韩国18.2kg，国内人均禽肉消费量还有增长空间。预制菜市场在以20%增速扩容，调理肉制品是预制菜占比近50%的品类，养殖企业布局具备先天成本优势。 公司逆势扩张具备龙头优势，下游加速转型 产业链一体化的经营模式帮助公司掌握生产的各个环节，建立起核心优势，在成本端和销售端均具备优于行业和同行的表现。公司已有产能6 亿只，今年底达到7.5 亿只，市占率有望达到10%。公司加速发力食品业务的布局，通过深耕下游食品加工业务有助于平抑养殖端周期波动，显著提高盈利水平的稳定性。 食品业务夯实B 端，发力C 端 公司食品B 端以品质和服务获取大客户，公司完整配套的全产业链在食品安全和生产稳定性上具备明显优势，如今圣农食品已在中高端鸡肉制品的生产和销售领域树立了良好的品牌形象，拥有了百胜、肯德基、麦当劳等大型餐饮企业的优质客户群体，B 端大客户贡献公司收入占比为84%。C 端收入占比目前仅16%左右，但公司通过供应链优势、产品研发和定制化能力前瞻布局中央厨房市场。公司食品C 端的定位是家庭便捷美食专家，在强大的研发体系支持下，开发出多种适合家庭便捷的美食，目前在天猫的新品鸡肉排名第一，并逐渐在消费者心中形成品牌效应。C 端依靠爆品模式的打造，不仅能够提高盈利水平，也能够帮助提高公司整体品牌影响力。公司食品业务的全方位渠道布局，助于产品快捷地销往全国各类目标市场，同时持续高强度的研发投入保证了产品的创新。 盈利预测及估值 公司作为国内白羽鸡行业的绝对龙头，养殖端降本增效显著，拥有超越行业 平均水平的盈利能力，并通过持续的产能扩张提升市场份额。公司食品业务发展迅速，B端大客户快速扩张带来的规模效应，为公司的食品业务贡献增长，C端爆品打造初显成效，逐渐在消费者心中形成品牌效应。我们认为，伴随公司食品业务收入占比的持续提高，公司盈利水平有望进一步提高并稳定，看好公司的长期成长。预计公司2022/23/24年分别实现归母净利润4.21/15.22/7.92 亿元，EPS分别为0.34/1.22/0.64 元，对应PE分别为50.03/13.83/26.57 倍，给予“买入”评级。 风险提示 （1）鸡肉产品价格大幅波动；（2）食品C端品牌建设不及预期；（3）动物疫病大范围爆发；（4）食品安全风险。

事件：公司发布2022年一季报，一季度实现营业收入33.8亿元，同比+9.5%；实现归母净利润-0.7亿元，同比-181.5%。 鸡价低迷拖累收入增速，渠道优势保持行业溢价。2022第一季度，公司销售鸡肉24.13万吨，同比+10.2%，抵消前销售收入24.97亿元，同比+2.4%，受行业鸡价低迷影响，公司鸡肉销售均价同比下降7.1%至10348元/吨，但较行业溢价上升40元/吨至657元/吨，近几个季度来看，公司溢价稳定在600-800元/吨，在行业价格低迷期持续发挥渠道优势保证养殖屠宰板块的利润稳定。成本方面，一季度由于气温较低，保温费、药品疫苗费相对较高，此外原料价格大幅上升，对公司养殖成本形成负面影响，一季度通常为全年成本最高点，随着气温转暖、公司管理提升，我们认为成本有望逐步改善。 深加工价格稳定，全年继续加大布局。2022第一季度，公司销售深加工食品5.93万吨，同比+6.5%，抵消前销售收入13.71亿元，同比+16.5%，销售均价23120元/吨，同比上涨9.4%，环比-5.1%，近3个季度售价稳定在23000-24000元/吨。归母净利润增加4,571万元。 存货跌价拖累业绩，关注后续鸡价变化。由于鸡价下跌，公司计提了存货跌价准备，产生资产减值损失约2976.7万元，对利润产生了较大影响，我们认为短期鸡价低迷已久，行业产能有所回调，后续鸡价回暖或带来业绩改善。 考虑现有减值影响，我们下调公司盈利预测，预计22-24归母净利润8.29、15.89、18.73亿元（原预测：8.53、15.90、18.74亿元），同比分别+85.0%、+91.6%、+17.9%。使用分部估值法，参考可比公司23年估值水平，分别给予养殖和食品14x和24xPE，目标价21.24元，维持“买入”评级。 风险提示 鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。

事项：公司公告：圣农发展于2022年3月18日收到股东RWC Asset Advisors (US) LLC（以下简称“RWC”）出具的《简式权益变动报告书》，2022年3月16日，RWC 通过深圳证券交易所集中交易方式增持公司股份1,697,100股，占股本总额的0.136%。本次权益变动后，RWC 共持有圣农发展63,848,323股，持股比例达5.133%。 国信农业观点：1）圣农发展是白羽肉鸡行业的优质标的，主要体现在：一，其作为行业龙头，具备产业链一体化和规模优势，单位成本不断下降；二，白羽鸡养殖行业已迈入成熟期，行业盈利中心向下游下沉的背景下，公司提前布局并加速向下游食品深加工板块延伸，渠道多元增长可期。公司本次获得外资RWC增持举牌，亦彰显其对公司未来长期发展的看好。2）当前白羽肉鸡行业处于周期底部，我们认为白鸡行情底部反转的时点或将临近，主要系在饲料成本抬升及价格行情低迷的双重挤压下，鸡苗、商品鸡等各养殖环节均处于深度亏损状态，鸡苗成本2.5元/只，但鸡苗价格仅约1元/只，行业换羽延迟淘汰的行为已经在减少，产能淘汰趋势有望加速，同时我们预计2023年猪周期大概率实现反转行情，届时有望提振白羽肉鸡需求。另外，从投资角度看，低估值背景下，圣农发展的安全边际足够，建议重点关注布局。3）风险提示：突发大规模不可控疫病；规模扩张不及预期风险。4）投资建议：圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头企业，养殖业务方面，全产业链竞争壁垒深厚，成本优势和议价优势逐步凸显，即使在行业周期底部也能保持盈利韧性；食品业务方面，公司食品业务快速增长，产品品类丰富，研发能力较强，渠道多层次覆盖，在保持B 端传统优势的基础上，公司C 端渠道也将重点发力，迎来爆发期，为公司开启新增长。 综上，我们认为公司作为白羽鸡产业链一体化龙头，其食品业务占比不断提升，一方面将显著提高公司抗周期的能力，盈利中枢将稳步上移，另一方面，或有望引领全行业向食品深加工下沉，打造中国领先的鸡肉消费品牌。预计公司21-23年归母净利为4.59/16.72/33.41亿元，每股收益0.37/1.34/2.68元，利润增速分别为-77.5%/264%/100%，维持“买入”评级。 评论： 获外资RWC Asset Advisors (US) LLC 增持，彰显对公司长期发展信心根据公司公告，RWC Asset Advisors (US) LLC 于3月16日增持公司股份1,697,100股，占股本总额的0.136%。本次权益变动后，股东RWC 共持有圣农发展63,848,323股，持股比例达5.133%，成为公司第二大股东。另外，据RWC 披露，其在3月16日之前的6个月便通过集中交易方式开始逐步增持圣农发展，2021年9月-2022年3月每个月合计买入净额占当前持股总额的比例分别为0.37%、54.38%、22.90%、11.97%、1.00%、1.02%、5.27%，之前6个月内合计持股数的净增长值占其当前持有股数总比例为97.7%，RWC 对圣农发展的稳步持股布局彰显出其对公司长期发展充满信心。

事件 公司披露2021年第三季度业绩：Q3实现收入36.97亿元（YoY+7.16%），归母净利润0.94亿元（YoY-80.23%）;Q1-3实现收入104.46亿元（YoY+5.21%），归母净利润3.68亿元（YoY-79.60%）。 核心观点 鸡肉均价疲软，养殖利润承压。Q3公司鸡肉销量28.28万吨（YoY+0.7%），均价10636元/吨（YoY+4.3%），鸡肉均价较去年同期虽有上涨，但较上季度仍下降1.1%，但是公司鸡肉渠道优势明显，Q3行业鸡产品均价9981元/吨（YoY+5.0%），公司较行业溢价655元/吨。Q1-3公司鸡肉销量75.89万吨（YoY+8.7%），均价10822元/吨（YoY-4.0%）。成本方面，2021年Q1-3受玉米、豆粕以及其他原料价格大幅涨价影响，公司饲料成本急剧上升，原料采购成本亦较去年同期增加超过12亿元人民币。鸡肉价格疲软，原料成本攀升两头挤压养殖端利润。 品牌战略坚定，深加工量价同增。Q3公司深加工肉制品销量6.44万吨（YoY+11.8%），均价23463元/吨（YoY+8.7%）。Q1-3累计销量18.22万吨（YoY+25.9%），均价21833元/吨（YoY-6.2%）。公司Q3在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐渐成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实的基础。 财务预测与投资建议 受禽肉价格持续低迷以及原材料成本上升的影响，我们下调2021年业绩至7.08亿元， 预计2021-2023年归属母公司股东净利润分别为7.08/17.75/26.42亿元（原预测9.88/17.58/26.52亿元），同比分别-65.3%/+150.5%/+48.9%，使用分部估值法，参考可比公司22年估值水平，分别给予养殖和食品加工11x 和37xPE，目标价25.66元，“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。

事件 公司发布2021年三季度报告。 Q3公司收入持续增长，业绩同比大幅回落 2021年前三季度公司营业收入104.69亿元，同比+5.21%；肉鸡、熟食销量同比+8.7%、+25.88%。实现归母净利润3.68亿元，同比-79.6%；扣非后归母净利润3.46亿元，同比-80.56%。公司综合毛利率9.28%，同比-15.28pct；期间费用占比为5.11%，同比-0.55pct。2021Q3公司营业收入36.97亿元，同比+7.16%；归母净利润0.94亿元，同比-80.23%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比-81.11%。销售毛利率8.91%，同比-10.91pct。期间费用占比为5.34%，同比-0.39pct。受玉米、豆粕及其他原料价格大幅上涨影响，叠加新冠疫情多点爆发抑制消费复苏导致鸡肉价格持续探底，行业养殖业绩压力巨大。但相比于行业整体的严峻形势，公司优势凸显，一定程度上扩大了与其他企业的领先优势。行业低迷在一定程度上促进行业供给出清，推动行业集中度进一步提升。 Q3鸡肉销量与价格环比略降，成本压力依旧 21Q1-3公司鸡肉销量75.92万吨，同比+10.49%；销售均价约为10860元/吨，同比-5.91%；实现收入82.13亿元，同比+6.07%。21Q3公司鸡肉销量26.59万吨，环比-3.06%；销售均价为10637元/吨，环比-0.97%；实现收入28.28亿元，同比+5.01%，环比-4.01%。在Q1大宗原料价格大幅提升的背景下，公司在饲料配方替代等方面做出优化与提升，Q2以来养殖成本逐月下降，我们估算Q3肉鸡养殖成本环比略升。公司白羽肉鸡育种研发已取得一定成就，可实现肉鸡自我供给，同时开展新品种研发（农业部审定中）、疫病净化工作。公司依托全产业链优势，同时叠加成本控制能力，未来发展可期。 肉制品销量持续增长，Q3价格增长显著 21Q1-3公司深加工肉制品销量为18.22万吨，销售均价为21790元/吨，实现收入39.78亿元。 21Q3公司肉制品销量约6.44万吨，环比+3.7%，销售均价为23470元/吨，环比+12.95%；实现收入15.11亿元，同比+21.46%，环比+17.13%。 公司第三季度在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐渐成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实的基础。公司以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系，向餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等提供快捷产品供应。我们看好公司中长期食品业务发展趋势。 投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食+生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计公司2021-2022年 EPS 分别0.76/1.39元，对应PE 为28/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示1、动物疫情的风险；2、原材料价格波动的风险；3、政策变化的风险；4、质量的风险；5、鸡价波动的风险等。

原材料价格高企拖累公司Q3业绩。 公司发布三季报：今年1-9月实现营业收入104.7亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润3.68亿元，同比下降79.6%；其中，Q3实现营业收入36.97亿元，同比增长7.2%，归母净利润9376万元，同比下降80.2%，符合市场预期。公司业绩同比大幅下行与原材料价格高企直接相关，今年前三季度，受玉米、豆粕等原料价格大涨影响，公司原料采购成本较去年同期增长逾12亿元。 食品、养殖双板块延续稳步增长态势。 公司坚持熟食、生食双曲线同步发展战略：今年1-9月，肉鸡销量同比增长8.7%，熟食销量同比增长25.9%；Q3鸡肉销量26.59万吨，同比增长0.7%，深加工肉制品销量6.44万吨，同比增长11.8%。品牌建设方面，公司于Q3增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已渐显成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实基础。随着公司品牌溢价的提升，2021年7-9月，公司食品加工销售单价分别达到22,258元/吨、24,151元/吨、24,000元/吨，较公司鸡肉产品溢价大幅提升至110.8%、123.2%、127.8%。 投资建议 2020年白羽肉鸡祖代更新量100万套，同比下降18%，2022年白羽肉鸡价格有望企稳回升。今年1-9月全国祖代更新量84万套，同比增长10.8%，2011年更新量需持续跟踪。我们预计2021-2023年公司实现营业收入145.91亿元、172.5亿元、199.76亿元，归母净利润7.32亿元、14.78亿元、20.37亿元，同比增长-64.2%、102%、37.8%，对应EPS0.59元、1.19元、1.64元。给予公司2022年20倍PE，合理估值23.8元，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价下跌超预期。

鸡公司专业养鸡38年，拥有全球最完整配套的白羽肉鸡全产业链。公司深耕于白羽肉鸡行业，上游实现祖代鸡育种突破，下游布局食品深加工业务，目前已经拥有饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节，成为国内最大的自繁自养自宰一体化肉鸡饲养加工企业，同时也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。 消费升级，禽肉消费迎来广阔增量市场。鸡肉具有高蛋白质、低脂肪、低热量、低胆固醇的“一高三低”的营养优势。当前国内正处于消费升级节点，伴随居民人均收入水平的提高，以及收入分配的改善，国内人均禽肉消费量或迎来快速增长期。非洲猪瘟背景下，禽肉蛋白能够快速补充猪肉供给缺口，未来肉类消费市场或将形成以猪、禽为主的双极化格局。年轻一代逐渐成为消费主力，快餐和外卖业迅速发展为鸡肉消费打开新场景，看好国内禽肉消费的长期增长。 公司全产业链铸就核心竞争优势。产业链一体化的经营模式帮助公司掌握生产的各个环节，在食品安全、稳定生产、疫病防控等方面都展现明显的竞争优势。同时，有效减少了市场上饲料、祖代及商品代鸡苗价格波动对公司经营成本造成的影响，公司通过深耕下游食品加工业务有助于平抑养殖端周期波动，显著提高盈利水平的稳定性。 养殖降本增效，成本优势助力企业穿越周期。公司多年来每单位鸡肉成本下降明显，主要来源于①产业链一体化经营模式外部饲料、父母代和商品代鸡苗采购成本；②产能不断扩张，规模效应明显，能源和折旧成本逐步被摊薄；③持续推进的农业养殖4.0项目和精细化管理，促进了生产的自动化、管理的智能化，利于提高养殖效率，降低能耗，减少人力成本。此外，公司有望通过提高自有种鸡覆盖率、调整饲料配方、加快养殖周转速度、升级笼养鸡等方式进一步降低养殖端成本。公司有望凭借超越行业平均水平的溢价能力，以及持续的降本增效成功穿越周期，在行业低迷阶段尽显龙头地位。 实食品业务夯实B端，发力C端。公司食品B端以品质和服务打动大客户，公司完整配套的全产业链在食品安全和生产稳定性上具备明显优势，如今圣农食品已在中高端鸡肉制品的生产和销售领域树立了良好的品牌形象，拥有了百胜、肯德基、麦当劳等大型餐饮企业的优质客户群体，B端大客户快速扩张带来的规模效应，为公司的食品业务贡献增长。 公司以供应链优势、产品研发和定制化能力前瞻布局中央厨房市场。公司食品C端的定位是家庭便捷美食专家，在强大的研发体系支持下，开发出多种适合家庭便捷的美食，目前在天猫的新品鸡肉排名第一，每个月的单品销售额已达6百万元，并逐渐在消费者心中形成品牌效应。C端依靠爆品模式的打造，不仅能够提高盈利水平，也能够帮助提高公司整体品牌影响力。公司食品业务的全方位渠道布局，助于产品快捷地销往全国各类目标市场，同时持续高强度的研发投入保证了产品的创新投资建议：公司作为国内白羽鸡行业的绝对龙头，养殖端降本增效显著，在周期下行期间依然能够实现超越行业平均水平的盈利能力，并通过持续的产能扩张提升市场份额。公司食品业务发展迅速，B端大客户快速扩张带来的规模效应，为公司的食品业务贡献增长，C端爆品打造初显成效，逐渐在消费者心中形成品牌效应。我们认为，伴随公司食品业务收入占比的持续提高，公司盈利水平有望进一步提高并稳定，看好公司的长期成长。 预计公司2021/22/23年分别实现归母净利润8.9/16.2/22.1亿元，EPS分别为0.72/1.30/1.77元/股，对应PE分别为30.0/16.6/12.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：鸡肉产品价格大幅波动；食品C端品牌建设不及预期；动物疫病大范围爆发；食品安全风险。

事件：近日公司发布2021年半年度财务报告，公司于 2021年上半年实现营业收入67.72亿元，同比增加4.17%，其中鸡肉产品收入43.32亿元，同比增加4.53%；肉制品加工收入21.24亿元，同比增加13.76%。 实现归母净利润2.75亿元，同比下降79.38%。 点评： 2021上半年受白羽肉鸡行业竞争加剧和猪价回落叠加影响，公司归母净利润下滑、加速降本增效。白羽肉鸡市场处于养殖场、屠宰场持续扩张后集中投产阶段，肉鸡供应量处于高位、屠宰环节产能明显过剩；而鸡肉部分需求空间被猪肉跌价挤压，市场竞争环境加剧，产业盈利难度大。主产区白羽肉鸡均价由1月初的8.49元/公斤下降5.89%，至8月初的7.99元/公斤。公司通过提升养殖生产效率、优化日粮配方结构、调整屠宰计划等方式实现降本增效；随着天气继续转暖，保温费与药品疫苗费等养殖成本也进一步降低。 C 端新品4月起逐步推出市场，熟食发力明显，报告期广告宣传费用增加。公司去年年底起对零售业务进行全面升级，现已基本完成，空气炸锅系列脆皮炸鸡和微波系列一口肠、虎皮凤爪、口水鸡等已逐步推向市场，5月公司深加工肉制品板块产品销量为2.25万吨，同比增长40.66%。 公司以“好鸡肉，选圣农”为品宣诉求，在全国大部分机场及高铁站密集覆盖且持续投放广告，后续也将对重点一线城市的商务楼宇或社区进行覆盖。上半年公司广告宣传费用也大幅增加，达到205.92万元，同比增加1497.80%。C 端业务的建设和品牌知名度的提升，有利于公司开放新的稳定的盈利增长点，以此抵抗禽链上游价格波动风险。 打造“饲料加工—肉鸡育种—饲养—屠宰—熟食加工”一体化，储备后备新品将陆续投向市场。公司以家内全场景、轻烹即食的产品理念定位了目标人群，专注冷链保鲜少添加的产品形态。以便捷、美味、健康、大众为选品的核心要素，已储备了大量的后备新品，未来将陆续投向市场。2021年上半年公司肉制品加工收入占总营收已达到31.36%，毛利率16.64%，虽同比下滑51.85%，但有望随着新品投放市场进一步提升。 原种鸡建设持续投入资金，鸡肉消费增长空间大。上半年子公司圣泽生物的原种鸡繁育育种项目使得公司开发支出较年初增加2401.42万元，增幅65.87%，研发费用也同比增加907.47万元，增幅34.06%。从2019年初开始，公司已经停止向国外购买祖代种鸡，实现祖代种鸡 100%自给自足，目前正在向农业农村部申请对新品种的审定。鸡肉以其一高三低及生产周期短、饲料转化率高、经济效益显著、环境友好等优势，已成为我国第二大消费肉类，但我国人均消费总量与发达国家相比仍相差甚远。公司通过上游原种鸡的建设提高了肉鸡供应能力和成本控制能力，下游向熟食领域的拓展则弱化了白羽鸡行业的周期性。熟食鸡肉制品更能迎合人们快节奏的生活方式以及对低碳、廉价蛋白的追求。 投资建议：公司一体化产业链运作成熟，品牌建设加快，下半年熟食C端迎来放量，预计2021年公司营收151.6亿元，公司2021/2022年的每股收益分别为0.60/1.03元，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险、饲料成本上涨、生猪产能大幅提升

事件：公司发布2021年半年度报告，上半年公司实现营业收入67.72亿，同比增长4.17%，归母净利2.75亿，同比下降79.38%。受玉米、豆粕等原材料价格上涨影响，公司成本高增，盈利能力降低。 二季度环比改善明显。二季度单季，公司实现营业收入36.84亿元，同比增长4.83%；归母净利1.95亿元，同比下降69.19%，环比一季度增长143.75%。 点评：量增明显，饲料成本上涨拖累业绩上半年公司食品、养殖业务均销量增长，但由于玉米、豆粕等大宗原材料价格快速上涨，公司毛利大幅下降。上半年公司养殖板块实现收入55.77亿元，同比增长2.95%；销量为49.30万吨，同比增长13.54%；食品业务实现营业收入为24.67亿元，同比增长16.05%；销量为11.79万吨，同比增长35.19%。从产品毛利率来看，公司鸡肉产品毛利率同比下降18.04个百分点至6.19%肉制品毛利率同比下降17.92个百分点至16.64%。 全产业链布局优势明显，食品业务快速推进近年来公司食品深加工业务不断扩大，有效熨平行业周期波动。在白羽肉鸡行业面临整体亏损之际，公司依然实现盈利，其中食品业务的快速发展起到重要作用。当前公司食品业务产能稳步提升，C端布局快速推进。目前公司食品已建及在建工厂产能合计超过43.32万吨。圣农食品已在中高端鸡肉制品的生产与销售领域树立了良好的品牌形象，积累了丰富的客户资源，占据国内同行业的领先地位，在餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等渠道均有布局。 盈利预测、估值与评级： 公司建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自繁自养自宰及深加工全产业链。由于肉鸡行业进入下行周期且成本增长超预期，故我们下调公司2021-2022年盈利预测至9.05亿、14.54亿（下调56%和30%），同时新增2023年盈利预测为20.96亿，2021年-2023年EPS分别为0.73元、1.17元和1.68元，当前股价对应PE为：27X、17X和12X。由于受行业调整影响，公司业绩承压，我们下调至“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，产能提升不及预期风险。

事件 公司发布2021年半年度报告。 原材料成本增加，冲击2021H1效益回落 2021H1公司营业收入为67.72亿元，同比+4.17%，其中鸡肉、肉制品业务分别贡献收入43.32亿元、21.24亿元，同比+4.53%、+13.76%；归母净利润2.75亿元，同比-79.38%；扣非后归母净利润为2.60亿元，同比-80.37%。公司综合毛利率9.48%，同比-17.45pct；期间费用占比为4.98%，同比-0.65pct。21Q2公司实现营收36.84亿元，同比+4.83%；归母净利润1.95亿元，同比-69.19%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比-70.26%。期间费用率为4.29%，同比-1.05pct。2021Q1，受玉米、豆粕等大宗原材料价格大幅上涨影响，企业生产成本增加，冲击白羽肉鸡行业效益回落，也在一定程度上促进行业供给出清，推动行业集中度进一步提升。21Q2公司在成本管控方面做出努力与提升，养殖成本逐月下降，带动公司业绩提升。 鸡肉销量快增长，Q2成本优化利润回升 21H1公司鸡肉销量49.3万吨，同比+13.54%；销售均价约为10971元/吨，毛利率为6.19pct，同比-18.04pct；我们估算吨均净利约为500-600元。21Q2公司鸡肉销量27.43万吨，环比+25.25%；销售均价为10741元/吨，环比-4.1%。在Q1大宗原料价格大幅提升的背景下，公司在饲料配方替代等方面做出优化与提升，Q2以来养殖成本逐月下降，我们估算吨均净利提升80%左右，公司盈利能力回升明显。此外，公司白羽肉鸡育种研发已取得一定成就，可实现肉鸡自我供给，同时开展新品种研发（农业部审定中）、疫病净化工作。公司依托全产业链优势，同时叠加成本控制能力，未来发展可期。 肉制品销量增长显著，中长期成长趋势可期 21H1公司深加工肉制品销量为11.79万吨，同比+35.19%，销售均价为20950元/吨，毛利率为16.64%，同比-17.92pct。21Q2公司肉制品销量约6.21万吨，环比+11.49%，销售均价为20780元/吨，环比-1.62%。在食品领域，公司以家内全场景、轻烹即食的产品理念定位目标人群，专注冷链保鲜少添加的产品形态；以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系，向餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等提供快捷产品供应。目前公司食品已建及在建工厂产能合计超过43.32万吨，具备灵活应对能力。我们看好公司中长期食品业务发展趋势。 投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食+生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计公司2021-2022年 EPS 分别0.76/1.39元，对应PE 为25/14倍，维持“推荐”评级。风险提示 1、动物疫情的风险； 2、原材料价格波动的风险； 3、政策变化的风险； 4、质量的风险； 5、鸡价波动的风险等。