事件10月 18日晚,公司发布 2019年第三季度报告。 2019年 1-9月,公司实现营业收入 103.11亿元,同比增长27.99%;归属于上市公司股东的净利润为 27.05亿元,同比增长236.34%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为27.05亿元,同比增长 248.33%。 分 季 度 看 , 2019Q1/Q2/Q3公 司 营 业 收 入 分 别 为30.84/34.70/37.57亿 元 , 同 比 分 别 变 动+31.17%/+27.64%/+25.81% ; 归 母 净 利 润 分 别 为6.53/10.00/10.53亿 元 , 同 比 分 别 变 动414.14%/380.75%/124.24%。 公司预计 2019年净利润变动区间约 37.05-38.05亿元,增长区间为 146.10%-152.74%。 我们的分析和判断行业高景气,公司业绩大幅增长公司主营业务为肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工。 2019年前三季度,受鸡肉供给紧张和需求替代影响,行业景气度持续攀升,肉鸡及鸡产品价格持续攀升并较长时间保持高位,根据博亚和讯数据,2019Q1-3白羽肉毛鸡价格 9.53元/kg,同比增长18.24%,鸡产品综合价格 11.94元/kg,同比增长 20.36%。 公司一体化全产业链的盈利优势凸显,公司产品销售价格显著上涨。公司继续巩固和加强内部精细化管理,经营成本与费用得到有效管控,圣农模式规模效应及管理效益优势逐步显现。报告期内公司实现归属母净利润为 27.05亿元,同比高增 248.33%。 盈利能力同比显著改善,期间费用率下降盈利能力方面,2019Q1-3公司毛利率为 32.70%,同比上升15.36pct;净利率为 26.50%,同比提升 16.34pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为 28.69%/34.37%/34.47%,净利率分别为 22.04%/28.82%/28.01%。盈利能力提升主要受益于鸡肉价格持续上涨,加上公司加强内部管控,生产经营效率提高,生产成本下降。 期间费用方面,2019Q1-3公司销售费用率为 2.62%,同比减少 0.50pct;管理及研发费用率为 1.43%,同比减少 0.25pct;财 务费用率为 1.26%,同比减少 0.75pct。费用率下降主要是由于鸡肉价格上涨带来的销售收入同比涨幅较大。 猪肉供给下滑较大,预计 2020年鸡肉产销两旺,价格高位运行由于能繁母猪存栏量对应 10个月后的商品猪出栏量,根据农业农村部数据,2019年 9月能繁母猪存栏同比减少 38.9%,环比减少 2.8%,因此我们认为至 2020年上半年生猪供给短缺局面仍难改变,鸡肉是弥补动物蛋白短缺的主要力量,我们预计 2020年鸡肉消费需求提升下价格仍将高位运行。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司营业收入分别为 143.03亿元和 160.42亿元,同比增长分别为 23.87%和 12.16%; 净利润分别为 37.46亿元和 38.44亿元,同比增长分别为 148.82%和 2.63%,对应的 P/E 分别为 8.8x 和 8.5x,维持“增持”评级。 风险提示: 鸡肉价格波动风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险。

事件:近日,公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入103.11亿元,同比增长27.99%,实现归属于上市公司股东的净利润27.05亿元,同比增长236.34%。基本每股收益2.18元。 点评: 禽链景气深度传导,公司盈利全面提升。前三季度禽养殖业供给持续偏紧,替代性需求不断提升,禽链价格延续去年涨势,公司受益于行业景气其综合盈利能力继续大幅提升,带动业绩保持高增长。2019年前三季度公司综合毛利率32.7%,同比+15.3pct,单三季度公司综合毛利率34.5%,同比+11.3pct,环比+0.1pct。同时我们注意到,行业景气度开始向终端肉制品传导。2018年公司鸡肉产品的平均销售单价同比增长11.6%,而肉制品单价同比仅增长0.42%,毛利率同比下降。今年出现明显改观,上半年公司肉制品单价同比增长7.68%,毛利率31.78%,同比提升10.98pct,价格和毛利的同比增速均取得大幅回升。我们认为随着行业景气的深度传导以及加工品销售渠道的进一步拓展,公司肉制品业务对业绩弹性将带来更多正面影响。 内部管理增强,公司经营成本和期间费用率下降。公司不断巩固和加强内部精细化管理,经营成本与费用得到有效管控,圣农模式下规模效应及管理效益优势逐步显现。经我们测算,公司2018年鸡肉产品单位成本较上年下降3.15%,我们预计公司2019年鸡肉产品单位成本同比下降2.48%。报告期内公司期间费用率继续下降,前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.62%、1.14%、1.26%,同比下降0.49pct、0.22pct、0.75pct,对利润总额的贡献达1.51亿元。我们认为公司仍将持续推进内部管理,公司在生产效率和费用管控方面还有很大的改进空间。 供给持续偏紧、需求保持增长,行业有望延续高景气。中长期来看,我们认为禽养殖业供给将持续偏紧,需求保持增长,行业有望延续高景气。需求端:由猪肉替代主导的鸡肉需求有望保持增长。猪肉和鸡肉的替代关系可以从价格走势上直观看出,尤其是在价格上涨较快的阶段其替代作用更为明显,这可能与肉类需求对价格的弹性随价格上涨而提升有关。我国生猪和母猪存栏从去年爆发非洲猪瘟开始进入快速下行通道,且整体来看降速不断加快。以目前的生猪产能及恢复情况来看,我们预计中期内生猪供给的缺口仍难补足,猪价高位运行将带动鸡肉的替代性需求保持增长。 盈利预测及评级:我们预计公司19-21年摊薄每股收益分别为2.91元、3.81元、4.21元,当前股价对应PE分别为9X、7X、6X。维持“增持”评级。 风险因素:鸡肉价格波动;疫情风险;政策变动风险等。

事件:10月18日,公司发布2019年三季报。2019年三季度,公司实现营业收入37.57亿元,同比增长25.81%;实现归属于上市公司股东净利润10.53亿元,同比增长124.24%。2019年前三季度,公司共实现营业收入103.11亿元,同比增长27.99%;实现归属于上市公司股东净利润27.05亿元,同比增长236.34%。 产品价格同比大幅上涨拉动公司利润快速增长。受全国生猪存栏量大幅下降导致生猪价格上涨影响,鸡肉对猪肉替代效应开始显现。三季度,我国主产区鸡产品均价约11950元/吨,同比上涨12.78%。受6月份毛鸡、鸡产品价格季节性下跌影响,三季度鸡产品价格与二季度相比小幅下降1.56%,但仍处于历史同期高位。三季度公司销售毛利率约为34.47%,与二季度相比小幅上升(二季度销售毛利率约为34.38%),公司继续保持高盈利水平。根据测算,三季度公司屠宰白羽鸡约1.3亿羽,只均屠宰净利润达到8元/羽,盈利能力可观。 期间费用控制良好。三季度,公司销售费用9900万元,比去年同期上涨6.45%;管理费用3800万元,比去年同期上涨2.7%;财务费用3600万元,比去年同期下降26.53%,公司期间费用控制良好。 生猪供应缺口短期难以弥补,鸡肉价格有望继续上涨。根据农业部数据,截至2019年9月,全国生猪存栏量同比下降41.1%,环比下降3%;全国能繁母猪存栏量同比下降38.9%,环比下降2.8%,全国生猪、能繁母猪存栏量继续下降。由于生猪出栏需要时间,短期内生猪供应缺口难以弥补,鸡肉对猪肉的替代有望延续,支撑鸡肉价格维持高位。进入10月后,生猪价格快速上涨,鸡产品价格延续上涨趋势。截至10月18日,主产区鸡产品价格达到13680元/吨,与9月末相比上涨7%,四季度鸡产品均价有望继续上涨,公司只均屠宰净利润有望超过7.5元/羽,2019年全年公司有望屠宰白羽鸡4.6亿羽。预计公司2019、2020年的归母净利润分别为34.09亿元、27.33亿元,对应PE为9.62倍、12.01倍,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽疫情,食品安全事件、国际贸易政策风险。

事件:公司发布2019年上半年年报,报告期内公司实现营收65.54亿元(+29.27%),实现归母净利润16.53亿元(+393.40%),实现扣非后归母净利润16.36亿元(+437.67%),EPS每股1.33元。其中单二季度实现营收34.70亿元,同比增27.64%,实现归母净利润10.00亿元,同比增380.75%,环比增53.14%,EPS每股0.81元。同时,公司预计前三季度实现归母净利润24.5-25.5亿元,同比增长204.59%-217.02%,单三季度实现归母净利润7.97-8.97亿元,同比增长69.94%-91.26%。 投资要点: 行业景气向上,公司业务结构及盈利能力实现双改善。2019年上半年,白羽肉鸡受供给收缩及需求提升的双重利好影响,价格持续攀升,上半年主产区鸡肉产品平均价达到11950万/吨,同比上涨25.13%。作为白羽肉鸡“自繁、自养、自宰、自控”一体化龙头,行业景气向上带动公司经营效益持续改善。分业务结构来看,2019H1公司鸡肉产品业务收入占比为67.45%,同比下降4.12pct。预计实现肉鸡屠宰量2.5亿羽,同比有所增加,鸡肉产品均价同比上升25.02%,鸡肉产品毛利率提升19.62pct至30.64%,预计单吨毛利4000元/吨左右;毛利率较高且稳定的肉制品业务销售比重不断上升,占收入的比重达到27.31%,较上年上升2.74pct,毛利率为31.78%,较上年上升10.98pct。 预计禽链高景气行情延续,公司高盈利状态仍可持续。1)行业层面,2019年下半年商品代鸡供给仍受到18年4-9月份引种短缺影响,行业换羽、进口量对产能增加的弹性有限,因此预计下半年商品代供给仍处于偏紧状态。展望2020年,在2019年祖代引种回升态势下,我们预计2020年白羽肉鸡供给量将有所增长,但在非洲猪瘟疫情导致我国生猪产能深度去化、猪肉供给缺口大幅增加的背景下,白羽肉鸡替代性需求的增量或将超过供给端的增量,因此我们预计2020年白羽肉鸡市场的景气行情仍有望持续。2)公司层面,圣农发展是行业内自繁、自养、自宰、自控”一体化龙头,产品品质优异、客户群体稳定,短期内将受益鸡价上涨带来的高业绩确定性。长期来看,随着公司产能持续扩张以及产业链最下游的肉制品业务占比提升,公司业绩的稳定性及市占率亦将稳步提升。 自主育种突破,未来祖代产能自给自足并有望向行业提供供给。目前公司已自主掌握“白羽肉鸡育种技术”,且新品种产出种、肉鸡的产蛋率、存活率、料肉比、体重等均达到国际先进水平,主要性能指标均优于国外进口品种。同时,为了保障产能,公司以自有资金2000万元出资设立全资子公司“福建圣泽生物科技发展有限公司”,加持白羽肉鸡育种工作。目前公司生产所需的祖代鸡种源数量已经自给有余,未来若通过新品种审定则有望向市场供给祖代鸡。育种环节的突破不仅进一步完善了公司的产业链布局,提升了公司综合竞争力,也标志着我国白羽鸡行业即将走出一条自主之路。 盈利预测与投资评级。假设公司19/20年屠宰量分别为5.0/5.5亿羽,鸡肉产品销售价格分别为12400/12000元/吨,肉制品销量分别为16.63/19.12万吨,则预计公司2019/2020年分别实现营业收入149.70/159.99亿元,归母净利润分别为33.59/33.88亿元,EPS分别为2.71/2.73元。参考同行业可比公司估值并考虑到公司产业链延伸及产能扩张带来的成长性,给予公司2019年底12-13倍估值,股价合理区间为32.52-35.23元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情风险、产品价格波动风险、食品安全风险。

事件 8月9日晚,公司发布2019年半年度报告。 2019年上半年公司营业收入为65.54亿元,同比增长29.27%;归属于上市公司股东的净利润为16.53亿元,同比增长393.40%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.36亿元,同比增长437.67%。 公司预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为24.50-25.50亿元,增长区间为204.59%-217.02%。 我们的分析和判断 行业高景气,公司业绩大幅增长 公司主营业务为肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工。 分业务来看:家禽饲养加工业务2019H1受益于行业复苏,鸡肉产品均价同比上升了25.02%,实现营业收入44.21亿元,同比增长21.85%,占比67.45%,毛利率为30.64%,较上年同期上升19.62pct; 食品加工业务2019H1实现营业收入17.90亿元,同比增长43.67%,占比27.31%,毛利率为31.78%,较上年同期上升10.98pct。其中销量同比增长33.31%,产品均价同比增长7.68%。 分季度来看,2019Q1/Q2公司营业收入分别为30.84/34.70亿元,同比增长31.17%/27.64%;归母净利润分别为6.53/10.00亿元,同比增长414.14%/380.75%。 供给紧缺持续,需求渐显 报告期内,国内白羽肉鸡市场供给持续紧缺,需求表现刚性,行业景气度持续攀升,白羽肉鸡价格整体呈现上涨趋势。 价格方面,据博亚数据,2019H1鸡肉综合产品价格区间在11.45-12.80元/kg,在5月达到阶段高点后6月开始有所回落;毛鸡价格区间8.12-10.68元/kg,5月后亦有所回落;鸡苗价格波动较大,价格区间在3.81-9.76元/kg,在5月鸡苗价格涨到9.76元/kg后于6月份大幅下跌,6月均价仅有3.81元/kg,7月均价回升至4.3元/kg。 引种方面,据博亚数据,2019Q1更新总量约为25.5万套,2019Q2更新总量约25.5万套,品种为AA/Ross,Cobb及Hubbard。2019H1更新总量合计约为51万套,同比增长51.2%。 需求方面,非洲猪瘟疫情之下,国内生猪存栏同比降幅持续扩大,猪肉供给处于收缩趋势,白羽肉鸡鸡肉亦可增加动物蛋白供应,我们预期鸡肉消费需求将回升。 盈利能力提升,控费有效 盈利能力方面,2019H1公司毛利率为31.70%,同比增加17.83pct;净利率为25.63%,同比增加19.10pct。分季度来看,2019Q1/Q2公司毛利率分别为28.69%/34.37%,净利率分别为22.04%/28.82%。 期间费用方面,2019H1公司销售费用为1.71亿元,同比增长8.01%,销售费用率为2.60%,同比减少0.51pct;管理费用为0.79亿元,同比增长8.87%,管理费用率为1.21%;财务费用为0.94亿元,同比减少16.86%,财务费用率为1.43%,同比减少0.79pct。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营业收入分别为143.03亿元和160.42亿元,同比增长分别为23.87%和12.16%;净利润分别为28.61亿元和25.62亿元,同比增长分别为90.09%和-10.47%,EPS分别为2.31元/股和2.07元/股,公司总市值358亿,对应的P/E分别为12.5x和14.0x,维持“增持”评级。 风险提示: 鸡肉价格波动风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险。

事件: 公司发布 2019年半年度报告。 2019年上半年公司实现营业收入 65.54亿元,同比增长 29.27%;实现归属于上市公司股东净利润16.53亿元,同比增长 393.40%。预计公司 2019年 1-9月的归属于上市公司股东净利润为 24.5-25.5亿元,同比增长 204.59%-217.02%。 养殖行业景气度延续,鸡肉价格、毛利率大幅增长。 由于 2019年上半年国内肉鸡养殖行业景气度延续, 上半年公司鸡肉销售均价同比增长 25.02%。受产品涨价影响,公司肉鸡养殖及加工板块实现营业收入44.21亿元,同比增长 21.85%;鸡肉毛利率同比上升 19.62个百分点。 预计公司上半年生产并屠宰肉鸡 2.2亿羽左右,与去年同期基本持平,上半年只均屠宰净利润约 7元/羽。 食品加工板块利润翻倍增长。 上半年公司食品加工板块实现营业收入17.90亿元,同比增长 43.67%。其中,肉制品销量同比增长 33.31%; 肉制品均价同比增长 7.68%;销售毛利率比去年同期上升 10.98个百分点。 上半年公司肉制品加工板块共贡献毛利 5.69亿元,同比增长119.69%,肉制品加工板块业绩实现翻倍增长。去年圣农食品共贡献净利润 1.96亿元,预计今年全年有望贡献净利润 3亿元。 将公司食品板块的利润预测由 2.5亿元上调至 3亿元。 非洲猪瘟背景下,鸡肉对猪肉的替代效果有望显现。 由于上半年我国生猪存栏量同比下降 20%,假设猪肉供应量下降 20%。若鸡肉对猪肉的替代率为 27%,则由于鸡肉替代猪肉产生的鸡肉需求增量为 300万吨,增加白羽鸡肉需求约 150万吨。假设 2019-2020年鸡肉供应量同比增长 20%,则与 2018年相比仍有 30万吨缺口。预计 2019-2020上半年我国鸡肉价格有望维持高位震荡。 2019年公司有望实现屠宰并销售肉鸡 5亿羽,下半年鸡肉销售量与上半年相比将有明显增长。将 2019年公司只均屠宰净利润由 5.5元/羽上调至 6元/羽。 风险提示: 畜禽疫情,食品安全事件、国际贸易政策风险

事件: 公司发布 2019年中报, 实现营业收入 65.54亿元,同比增长 29.27%; 净利润 16.53亿元,同比增长 393.4%。鸡肉需求向好,上半年价格大幅上涨,带动公司业绩快速增长。 点评: 鸡肉价格大幅上涨,肉制品量价齐升 禽链景气度超预期,公司鸡肉业务盈利水平大幅提升。 19年上半年公司肉鸡屠宰业务实现收入 44.21亿元,同比增 21.85%,主因产品价格大幅上涨推动,上半年鸡肉产品价格同比上升了 25.02%。价格上涨带动盈利水平提升,上半年公司鸡肉业务毛利率大幅提升 19.62个百分点达 30.64%。 肉制品业务量价齐升。上半年肉制品业务收入 17.90亿,同比增43.67%,营收比重较去年提升 2.74个百分点至 27.31%。上半年肉制品销量同比上升了 33.31%;同时受益于鸡肉价格上涨,肉制品均价同比上升了7.68%,毛利率亦同比提升 10.98个百分点至 31.78%。 替代性需求支撑价格上涨, 引种增加保障供给增长 短期来看,三季度消费旺季来临, 中秋、国庆双节将至, 同时下游鸡肉库存逐步去化,肉鸡价格将上涨。中长期来看, 供给增加,价格有支撑。 一方面, 18年 9月以来禽链引种增加, 2019年上半年合计引种 48.8万套( 2018年同期为 27万套)。 但另一方面, 按照目前国内生猪产能去化情况,国内猪肉缺口约 800-1000万吨。禽产业引种及扩产情况看,增产潜力约 300万吨; 其他肉类蛋白供给弹性更小。鸡肉供给虽增加,但难以满足国内蛋白质需求。替代性需求旺盛,将支撑肉鸡价格。 看好公司,维持“买入”评级 禽链价格上涨超预期,同时结合公司预计前三季度实现归母净利 24.5亿-25.5亿来看,我们上调公司 19-21年归母净利润预测至 32.26亿、 35.34亿和 37.54亿(原有盈利预测为 29.50亿、 31.42亿和 32.35亿), 当前价对应的 19-21年 PE 分别为 11X、 10X 和 10X。行业维持高景气度,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格上涨不及预期风险。

投资建议:公司是国内白鸡养殖行业龙头,自孵祖代鸡出栏将摆脱引种掣肘,强化公司龙头地位。我们看好禽链高度景气,我们预测公司2019-2021年归母净利润分别至:35.3、43、44.8亿元,基于2019-8-9日收盘价,对应PE分别为:10.2、8.8、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:鸡价不及预期;引种量超预期;大宗原材料涨价。

1、 育种实现突破,全产业链优势加强。 2019年 5月公司宣布成立育种子公司,标志着公司在祖代种鸡育种环节实现突破, 构建起从育种到肉鸡屠宰加工的一体化产业链。 低价种鸡将为公司实现降本增效, 毛利率有望进一步升高。 随着育种短板的补齐, 公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链企业, 最强的食品安全控制能力和最全产业链的优势得以加强。 2、 短期, 预计毛鸡和冻品价格将在 8月加速上涨,公司业绩有望超预期。 6月鸡苗和毛鸡价格急速下跌, 下游鸡肉受益于需求的稳定性,价格跌幅较小。 我们预计鸡苗价格将在 8月再次到达甚至突破 10元/羽,毛鸡价格有望逼近 6元/斤,冻品价格有望突破 14000元/吨,公司业绩有望超预期。 3、长期, 需求增长的最大受益者。 公司作为快餐业的重要供应商, 受益于快餐业需求强劲回暖, 2017年麦当劳和肯德基的开店速度及同店增长重回上升通道, 中式快餐和外卖崛起并向三四线城市下沉,拉动白羽肉鸡消费增长。此外,若非洲猪瘟造成的生猪产能去化幅度在 30%~40%,则肉类供给缺口有 1200万吨~2000万吨,若一半给白羽肉鸡,为白羽肉鸡增加 600万吨~1000万吨的市场需求,而圣农年产量约占中国的 10%,那么对圣农来说意味着增加 60~100万吨的市场需求,对于公司当前的产量也有翻倍增长的空间。 盈利预测非洲猪瘟带来的替代性需求将长期影响板块, 翻倍的市场空间和业绩高位将为公司股价提供强有力的支撑。 预计 2019/2020/2021年归母净利分别为 35.89/43.09/45.29亿,对应 EPS 分别为 2.90/3.48/3.65,给予2020年 15倍 PE, 目标价 52.20元, 以 7月 29日股价 28.02元为基准,上涨空间 86.30%, 给予买入评级。 风险提示 1、 饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司成本控制产生不利影响; 2、 非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响, 替代性需求增长可能不及预期。 3、 疫病风险:若公司养殖场出现禽流感等疫病, 公司盈利有可能不及预期。

事件: 2019年 7月 9日,公司发布 2019年半年度预计预告修正公告: 2019H1公司实现归母净利区间为 16.5亿~16.6亿元,同比上升 392.53%~395.51%。 相比公司一季报披露预计盈利区间中值,上调 16.1%。 核心观点 受益于白羽鸡价格上涨, 19H1业绩超预期。 公司是白羽鸡全产业链经营龙头, 按 2018年公司收入结构来看, 鸡肉销售占比达七成, 肉鸡与饲料价格是影响盈利水平的关键因素。 2019H1受益白羽鸡肉价格强势,叠加成本端稳定,推升盈利水平大幅改善: 根据博亚和讯统计, 2019H1主产区白羽肉鸡销售均价约 9.61元/公斤,价格同比上涨 24.2%; 同期相关统计显示, 豆粕均价同比下降 11.0%, 玉米价格上涨 1.5%, 总体持平略下滑, 养殖成本端压力较小。 鸡肉价格短期高位震荡,中期存回落隐忧。 目前白羽肉鸡价格已经处于 2011年至今的历史高位区间, 后期持续上行空间比较有限, 近期已呈现大幅震荡态势, 目前市场主要分歧在于鸡肉价格的高位可持续性。 我们认为 2019H2鸡价震荡趋弱有韧性; 中期鸡价回落难避免: 1) 供给端已有宽松迹象。 2018年鸡苗上游祖代引种量已经边际回暖,来到 74.54万套,逐渐接近常规需求下行业均衡水平,供给出现边际宽松; 2)受非洲猪瘟间接影响,鸡肉替代性消费下有支撑。 2018年非洲猪瘟爆发,生猪供给大幅收紧, 截止 5月能繁母猪存栏仍未出现改善, 猪肉供给减少产生鸡肉替代性需求增量,为需求端提供支撑; 3)白羽鸡养殖周期短,行业产能自发调节快,中期回落难避免。 白羽鸡商品代 42天可出栏, 生长较快,考虑到祖代-父母代-商品代养殖周期及孵化期, 祖代引种到商品代出栏时间跨度周期大约 15-16个月, 为中期鸡价回落埋下隐忧。 全产业链布局,抵御鸡价周期波动能力强。2017年公司收购圣农食品,2019年宣布成立育种公司, 公司产业链上下游进一步延伸,既可减弱对上游鸡苗依赖,又可利用食品加工业务部分熨平盈利周期影响, 提升了公司盈利稳定性, 有助于公司估值提升。 盈利预测与评级: 考虑到 2019年以来, 鸡价景气超预期情况,上调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.14元、 1.81元和 1.72元, 目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 12.2倍、 14.4倍和 15.2倍, 维持公司“ 谨慎推荐” 评级。 风险提示: 疫病风险;肉鸡价格大幅波动;玉米、豆粕等饲料价格上涨;政策风险。

事件: 公司发布2019年半年度业绩预告,2019年上半年归母净利上调至16.5亿~16.6亿,同比大幅增长392.53%~395.51%。 1、全产业链优势+下游鸡肉价格稳定,公司业绩稳健增长。 6月后鸡苗价格由10元/羽急速下跌至1元/羽左右,而后快速反弹。然而鸡肉受益于下游需求的稳定性,价格跌幅较小,公司业绩相对稳健。 2019年5月公司宣布成立育种子公司,标志着公司在育种环节实现突破,由此公司构建起从育种到肉鸡屠宰加工的一体化产业链。随着育种短板的补齐,公司加强行业最全产业链的优势。全产业链经营使公司的产品成本不受上游鸡苗价格波动影响,稳定的鸡肉价格和相对固定的生产成本使公司业绩相对稳健。 2、非瘟背景下,鸡肉需求增长的最先受益者。 公司作为快餐业的重要供应商,受益于快餐业需求强劲回暖,麦当劳和肯德基的开店速度及同店增长重回上升通道,中式快餐和外卖崛起并向三四线城市下沉,拉动白羽肉鸡消费增长。此外,若非洲猪瘟造成的生猪产能去化幅度在30%~40%,则肉类供给缺口有1200万吨~2000万吨,若一半给白羽肉鸡,为白羽肉鸡增加600万吨~1000万吨的市场需求,而圣农的白羽鸡肉年产量约占国内需求的10%,那么对圣农来说意味着增加60~100万吨的市场需求,对于公司当前的产量而言也有翻倍增长的空间。 盈利预测: 非洲猪瘟带来的替代性需求将长期利好白羽肉鸡板块,翻倍的市场空间和业绩高位将为公司股价提供强有力的支撑。预计2019/2020/2021年归母净利分别为33.89/39.89/42.14亿,对应EPS分别为2.73/3.22/3.40,给予2020年15倍PE,目标价48.30元,给予买入评级。 风险提示: 1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司成本控制产生不利影响; 2、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,替代性需求增长可能不及预期。 3、疫病风险:若公司养殖场出现禽流感等疫病,公司盈利有可能不及预期。

全球唯一全封闭白羽肉鸡全产业链企业。公司是全球唯一的集种鸡养殖、种蛋孵化、饲料加工、肉鸡饲养、肉鸡加工、食品深加工、产品销售、快餐连锁于一体的全封闭白羽肉鸡全产业链企业。公司创新性地在行业内建立了大规模一体化自养自宰的肉鸡经营模式,是肯德基在国内最大的供应商、麦当劳唯一中国本土鸡肉供应商。 引种持续维持低位,行业景气度有望延续2019年全年。2018年月度引种仍延续月度引种量不均衡的特点,10月份引种量激增至14.8万套,显著拉高全年总体引种水平。受月度引种量不均衡影响,2019年我国鸡苗供给将呈现阶段性供给不足的局面。 非洲猪瘟背景下,鸡肉对猪肉的替代效果有望显现。由于生猪存栏量同比下降20%,假设猪肉供应量下降20%。若鸡肉对猪肉的替代率为27%,则由于鸡肉替代猪肉产生的鸡肉需求增量为300万吨,增加白羽鸡肉需求约150万吨。假设2019-2020年鸡肉供应量同比增长20%,则与2018年相比仍有30万吨缺口。预计2019-2020上半年鸡肉价格有望维持高位震荡。 产能建设稳步推进,成立并购基金寻找优秀并购标的。2015年以前公司主要通过自己投资建设谷物仓库、饲料厂、种鸡场、孵化场、肉鸡场、加工场的方式进行产能扩张。截至2015年,公司布局的屠宰产能已经达到5.6亿羽。随着建设项目的逐步完工投产,公司产能有望逐渐释放。2018年11月6日,公司设立有限合伙企业为形式的肉鸡产业并购基金。根据公司的规划,公司计划在2023年左右实现养殖屠宰10亿只鸡的目标。未来,公司将主要通过并购的方式扩大产能。 育种实现突破,核心竞争力增强。公司从2015年左右开始进行白羽肉鸡育种研究。经过4年的育种试验,公司终于培育出自己的白羽肉鸡品种。白羽鸡品种的培育成功,有利于增强公司的核心竞争力。2021年后公司有望每年提供白羽肉鸡祖代鸡100-120万套。 风险提示:畜禽疫情,食品安全事件、国际贸易政策风险。

圣农发展是国内白羽肉鸡一体化养殖企业 公司是国内同行业现代化程度高、品质好、规模大的集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工为一体的联合型企业。2018年,公司鸡肉产品销量 87.28万吨,食品加工产品销量 14.46万吨,同比增长32.8%,较 2017年增加 3.57万吨。公司未来规划将肉鸡屠宰量从 5亿羽提升至 10亿羽,实现产能翻倍增长。 非洲猪瘟背景下,禽链景气区间拉长 2018年 8月非洲猪瘟开始流行, 2019年 4月能繁母猪存栏同比下降 20%以上,产能大幅下降,生猪价格将显著上涨。在城镇居民主要肉类消费中,猪肉占比约为 70%,鸡肉占比约 30%, 农村居民主要肉类消费中,猪肉消费占比超 80%。 禽类作为猪肉的有效替代品,2016年猪肉价格上涨时期,猪肉消费占比下降,鸡肉占比上升。生猪价格创历史新高,对禽链价格形成较强支撑。 快餐新零售助推高品质白羽肉鸡需求,做大做强中国小泰森 快餐连锁企业作为白羽肉鸡的主要消费途径之一, 2003年开始快餐门店数在国内大规模爆发,2013年后开始进入稳步增加阶段。在新零售业态发展下,以盒马鲜生为首的生鲜销售平台,为质量较好的生鲜肉类提供了更多的销售途径,白羽肉鸡的消费需求量增加并有望持续释放。对标泰森食品,公司一方面掌握核心种源,高效进行扩张,另一方面,不断深化自身肉制品加工能力,使得高利润的加工食品成为公司新的利润增长源。 首次覆盖予以“增持”评级 公司是白羽肉鸡养殖屠宰一体化企业,未来白羽肉鸡产能将稳步提升,市占率增加,并且不断深化自身肉制品加工能力。预计 2019-2021年营业收入分别为157.5、176.7、195.3亿元,EPS 分别为 2.44、2.75、3.13,PE 分别为 11、 10、9倍。相对估值方面,相比于同行业公司 PE 分别为 21、16、18,公司 PE 具备一定的上升空间。绝对估值方面,当前股价为 27.86元/股低于预测值 31.2元/股,当前股价处于低估位置。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫病风险,价格不达预期,市场需求低于预期

公司肉鸡屠宰产能稳步攀升,长远规划扩张至 10 亿羽。公司是集饲料加工、 种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售为一体的 全国最大全产业链白羽肉鸡饲养加工企业,目前设计产能 5 亿羽。公司政和项 目设计产能 6000 万羽:①一期 3000 万羽,已计入 5 亿羽产能;②二期项目有 望于今年完工,二期项目此前并未计入 5 亿羽产能,有望新增 3000 万羽产能。 公司长远规划将肉鸡屠宰量从 5 亿羽提升至 10 亿羽,新增 5 亿羽拟走轻资产 扩张之路。 餐饮渠道支撑公司食品业务高增长。2017 年公司完成对深加工企业圣农食品 的重组。得益于餐饮行业爆发式扩容,公司食品业务持续快速增长,近五年复 合增速超过 30%,2018 年圣农食品销量 14.46 万吨,同比增长 32.8%,较 2017 年增加 3.57 万吨,增量主要来自于肯德基、德克士、麦当劳、汉堡王等餐饮 渠道,餐饮渠道增量达到 2.1 万吨。2019 年餐饮渠道料将继续支撑公司食品业 务 25%-30%以上高增长,但由于原料鸡肉价格大涨,2019 年食品业务毛利率 和净利率较 2018 年料将有所回落。 公司白羽肉鸡育种实现突破。公司于近日公告,拟以自有资金 2000 万元出资 设立全资子公司“圣农圣泽生物科技发展有限公司”,从事白羽肉鸡的育种工 作。公司从事白羽肉鸡育种已 4 年有余,采用国际最现金的技术和设备,目前 产出的白羽肉鸡主要性能指标均优于国外进口品种,公司生产经营所需的祖代 鸡种源数量已经自给有余。我们在草根调研过程中了解到,自今年二季度以来, 公司已不再需要从海外引进白羽肉鸡祖代种鸡。 猪肉供给缺口将大幅提升鸡肉需求,禽链价格或将再创历史新高。受种公鸡 紧缺、父母代肝病严重、换羽周龄偏大等多重因素影响,强制换羽在本轮周期 中已无法大幅增加下游供给,白羽肉鸡行业将延续 2018 年以来供需紧平衡的 格局。2019-2020 年猪肉供给有望下降 25%-30%,由于禽肉是猪肉消费主要替 代品,禽肉需求量有望大幅攀升 60.9%-73.2%,禽链价格或将再创历史新高。 白羽肉鸡板块在 2011 年和 2016 年经历过两波大行情,2011Q3 和 2016Q3 均 是当轮周期盈利最高点,我们根据季度盈利高点年化,2011 年、2016 年圣农 发展 PE 最高分别达到 22 倍、33 倍,我们预计本轮周期高点鸡肉季度均价可 达到 1.45 万元/吨,对应目前圣农发展仅为 5.9 倍,估值安全边际高。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计 2019 年禽链有望维持高景气,下半年 禽链价格或将再创新高,公司有望充分受益鸡肉价格上涨。我们预计 2019-2021 年公司肉鸡屠宰量分别为 5.0 亿羽、5.6 亿羽、6.0 亿羽,分别实现销售收入 176.1 亿元、202.3 亿元、204.6 亿元,同比分别增长 52.5%、14.9%、1.1%,分别实 现归母净利润 48.1 亿元、54.4 亿元、41.1 亿元(原预测值 2019-2020 年分别为 19.29 亿元、23.19 亿元),同比分别增长 219.5%、13.0%、-24.4%,分别实现 每股收益 3.88 元、4.39 元、3.31 元。根据公司景气上行时的历史估值,给予 公司 2019 年 10 倍 PE,上调目标价至 38.8 元,维持“强推”评级。 风险因素:疫病;价格上涨低于预期。

我们认为,公司行业景气度高位维持及公司经营成效凸显,我们维持公司19-21年EPS预测为1.95元、1.79元和1.36元,参考可比公司给予19年16倍PE,上调目标价至31.52元,维持“增持”。 公司披露2019年一季报及半年度业绩预告,业绩符合预期。受肉鸡市场景气高位延续的影响及公司生产成本下滑的影响,公司2019年一季度实现收入30.84亿,增速环比18年四季度提升5.92%至31.17%。实现归母净利6.53亿,同比提升414.14%。公司预计2019年半年度归母净利润13.5亿-15亿,同比大幅上升302.98%-347.75%。 前期供给紧缩及非洲猪瘟带动需求提升,禽产业链景气度高位持续。供给端由于17-18年引种持续维持低位,行业供给大幅收缩,目前后备父母代存栏同比仍下滑7.71%,在产父母代存栏于3月底实现转正,目前同比也仅小幅上升2.58%,仅从供给端就可得出19年禽链景气度仍将高位持续。需求端受非洲猪瘟影响,在整体动物蛋白摄入量相对稳定的背景下,鸡肉未来将在一定程度上对猪肉形成替代,从而支撑鸡肉的需求,在今年供给仍属紧缺的情况下,下游鸡肉价格有望超预期。管理持续优化,公司生产成本下降。我们预计公司1季度销售肉鸡略超1亿只,由于公司内部管理结构优化,员工积极性提升,生产经营效率明显提升,1季度公司单羽成本相较2018Q4下滑超过0.5元。未来随着公司进一步深化管理,公司生产成本有望继续下滑,推升公司业绩。 风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。