1H2021归母净利润 2.7亿元-2.9亿元， 同比下滑 79.73%-78.23%。 公司公布 2021年半年度业绩预告： 上半年归母净利润 2.7亿元-2.9亿元， 同比下降 79.73%-78.23%；其中， Q2归母净利润 1.9亿元-2.1亿元， 同比下降 69.9%-66.7%。公司业绩下滑的主要原因是， 玉米、 豆粕等大宗原材料价格大幅上行导致单位成本大幅上行。 2021Q2鸡价下跌对公司业绩影响相对有限， 2021年 4-6月公司鸡肉销售均价分别为10669元/吨、 10657元/吨、 10897元/吨，而 2020年 4-6月出栏价格分别为 12207元/吨、 10387元/吨、 10782元/吨。 预计 2021-2023年我国白羽肉鸡产品价格温和波动。 白羽肉鸡行业供应量主要由祖代鸡更新量决定。 2019年我国生猪价格暴涨，鸡肉作为替代品盈利创历史新高，祖代更新量大幅攀升至122.35万套； 2020年白羽肉鸡产业链盈利能力下降，祖代更新量降至100.28万套，同比下降 18.0%； 2021年 1-5月我国祖代更新量 49.12万套，同比增长 34.4%， 2021年祖代更新量或同比增长。 此外， 随着圣农发展成功培育出我国第一个具有自主知识产权的白羽肉鸡品种——圣泽 901， 种源垄断已被打破， 预计 2021-2023年我国白羽肉鸡产品价格将温和波动。 投资建议公司深加工业务持续发力， 1H2021深加工肉制品销量 11.78万吨， 同比增长 41.2%。 我们预计 2021-2023年公司实现营业收入 152.49亿元、 182.28亿元、 201.56亿元，归母净利润 8.67亿元、 19.46亿元、16.47亿元，同比增长-57.5%、 124.4%、 -15.4%，对应 EPS0.70元、 1.56元、 1.32元。给予公司 2022年 18倍 PE，合理估值 28.08元， 维持“买入”评级不变。 风险提示疫情； 鸡价下跌超预期。争风险等。

白羽肉鸡价格下滑拖累 2020年业绩 2020年，公司营业收入为137.45亿元，同比-5.59%，其中鸡肉、肉制品业务分别贡献收入 88.72亿元、40.77亿元，同比-6.93%、+3.37%；归母净利润 20.41亿元，同比-50.12%；扣非后归母净利润为 20.33亿元，同比-50.53%。公司综合毛利率 20.30%，同比-14.25pct；期间费用占比为 4.56%，同比-0.78pct。 2020Q4，公司营业收入为 37.94亿元，同比-10.67%；归母净利润 2.35亿元，同比-83.06%；扣非后归母净利润 2.53亿元，同比-81.96%。2020年受疫情影响，白羽肉鸡行业整体低迷，终端消费需求疲软，导致鸡肉产品销售价格波动加剧，叠加玉米、豆粕等原料涨价，两端双重压制利润上行。 食品深加工 C 端业务表现优异，持续推进熟食化战略 2020年公司依托完整的白羽肉鸡全产业链，在食品深加工板块以及其 C 端业务取得优异成绩。食品深加工板块实现营收 47.62亿元，占上市公司营业收入比重达到 34.65%。公司在 C 端全方位渠道布局，促使零售端收入大幅增长。其中 C 端占食品深加工板块收入的比重由 2019年的 8.75%提升至 16.10%。公司产品售价较行业均价的溢价能力进一步增强，更能平滑周期波动。此外公司将进一步加强产品研发资源的转换，突破中餐品类结构，实现西餐向中餐的拓展。 全产业链模式优势凸显，自育祖代种鸡自给自足 公司致力于打造白羽肉鸡产业集群，全产业链各个环节标准化、规模化、精细化程度不断提高。20年公司屠宰量达到 5亿羽，同比+9.15%。公司将继续完成现有基地的全产业链扩产与改造，将养殖规模翻番，使肉鸡出栏量从 5亿羽提升到 10亿羽。同时，目前公司已完成祖代种鸡 100%自给自足，正在向农村农业部申请对新品种的审定。公司将依靠原种自给与加快自有新品种的推广，持续积极布局上游白羽肉鸡种鸡市场。 投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并将持续推进食品深加工业务，行业周期将进一步被平滑，公司竞争优势将进一步凸显。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别 1.46/2.09元，对应 PE 为 18/13倍，给予“推荐”评级。

事件：近日公司发布 2021年第一季度业绩预告，预计第一季度实习归属于上市公司股东的净利润 7800~8200万元，同比下降 88.87%~88.3%。 基本每股收益 0.0594~0.0626元/股，同比下降 89.49%~88.93%。 点评： 饲料原料成本大幅增加。公司生产经营所用的主要原材料为玉米、豆粕等农产品。由于农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，价格变化波动较难预测。与去年同期相比，玉米、豆粕的价格大幅上升，大约上涨 90.0%、18.47%，在一定程度上影响了公司的盈利水平，公司的销售净利率和毛利率有所下滑。公司通过采用持有豆粕期货合约锁定原料价格，降低由原料价格上升带来的成本增加风险。 白羽肉鸡行情逐步恢复，行情向好。2020年一季度，白羽肉鸡延续了2019年的好行情，因此该季度基数较高；去年二季度之后行情开始回落，直至年底行情跌至谷底企稳。今年以来行情开始逐步往上，但相比去年高基数的一季度，仍有较大差距。因此公司 2021年第一季度与同期相比业绩下滑。目前，下游市场的鸡肉需求相对冷淡，对公司一季度业绩也有影响，品牌提升规划落地，报告期内广告费用增加。公司已在中高端鸡肉制品的生产与销售领域树立了良好的品牌形象，积累了丰富的客户资源，拥有了百胜、麦当劳、德克士、汉堡王、豪客来、宜家等国内外餐饮巨头的客户群体，其供应链覆盖全家、7- 11、罗森、CU 等便利店。公司在产品进驻沃尔玛、永辉、华润万家、家乐福、大润发、盒马生鲜等国内外大型连锁超市的同时，亦进驻了全国/地方的电商平台，包括天猫、京东、苏宁易购、拼多多、兴盛优选、美团买菜、每日优鲜等。报告期内，公司大幅增加 C 端的品牌宣传预算，在全国大部分机场、高铁站和人群集中商区密集覆盖广告宣传，将品牌影响力延伸至终端消费领域。 产品溢价和规模效应显著，看好未来发展。与行业鸡肉产品均价相比，公司鸡肉溢价程度逐年提升，原因一是公司的一体化产业链保证食品来源安全、提升产品价值，拥有众多国内外的优质客户。二是随着公司熟食板块规模的扩大，强化了公司产品的价格优势，进而有效平滑白羽肉鸡行业的周期波动。公司拥有全球最完整的白羽肉鸡全产业链，涵盖了饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节，同时公司也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业，随着产品溢价和规模效应显著，公司的成本能进一步降低，看好未来发展。 投资建议：公司一体化产业链运作成熟，白羽肉鸡行情较好。受饲料原料价格上涨及广告费用增加影响，预计公司 2021-2022年归母净利润分别为 20.98/25.96亿元，EPS 分别为 1.58/1.95元/股，对应 PE 分别为15.8/12.8倍，维持“买入”评级

事件：2021年4月10日，公司发布2020年度业绩快报。2020年公司共实现营业总收入137.45亿元，同比下降5.59%；归母净利润20.44亿元，同比下降50.06%。同时，公司发布2021年第一季度业绩预告，预计2021Q1公司归母净利润为7800~8200万元，同比下降88.30%~88.87%。 点评食品业务占比提升，养殖产能持续：11）食品业务：2020年公司食品板块收入突破50亿元，占公司营收比重约36%，其中C端含税收入超8亿元，占食品板块比重为6.3%。随着公司高质量发展食品深加工板块，C端推广、包装、研发等全方位建设逐步落地，预计公司食品板块将持续增长，平抑行业周期性波动风险的同时贡献稳定利润；22）养殖业务：公司全年屠宰量超5亿羽，较去年同期增加了9.15%。在系统化管理及自有优质种源等多方助力下，未来5年，公司肉鸡产能有望实现翻倍，种鸡国产替代达40%，成本优势有望进一步凸显。 QQ11业绩低迷，QQ22有望好转：2021Q1，公司共实现销售收入30.88亿元，其中，养殖业务销售收入为24.39亿元（-1%）；食品业务收入为11.77亿元（+30%）。量：2021Q1家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为21.9万吨（+16%），深加工肉制品板块产品销售数量为5.6万吨（+53%）；价：今年以来行业开始逐步恢复，但在供给偏多的情况下仍较弱。成本：Q1饲料原料成本大幅上升，据卓创咨讯数据，2021Q1饲料同比涨幅达28.15%，同时，加速布局C端产品使得摊销费用增加。 因此，公司一季度利润受到影响。考虑到3月起饲料原料采购价格已回调10%~20%，且4月全新C端产品推出，公司Q2业绩有望好转。 百胜中国战略入股，竞争优势凸显：百盛中国通过子公司环胜增持圣农发展6222万股股份，占圣农发展总股本5.00%。此次战略入股，充分体现了百胜中国对公司发展及管理团队的认可，更为了双方加强战略合作关系，深化产品开发和创新等领域的合作，助力公司产品价值提升，行业地位及竞争优势将进一步显现。 投资建议：考虑到一季度公司盈利不及预计，我们对公司业绩预测进行了下调。我们预计公司2021年-2022年的净利润分别为18.7亿元，23.5亿元，EPS分别为1.50/1.89元/股，给予增持-A评级。 风险提示：疫情发生的风险，鸡肉价格波动的风险，原材料成本上升的风险。

环胜增持公司股份至5%，百胜中国与公司战略合作将更紧密。 环胜信息技术（上海）有限公司近日以大宗交易方式购买圣农集团及傅芬芳所持有的公司2%股份，转让均价26.51元/股，本次权益变动后，环胜持有公司5%股权。环胜是百胜（中国）投资有限公司的直接全资子公司及百胜中国控股有限公司的间接全资子公司，按2020年系统销售额计，百胜中国是中国最大的餐饮企业，百胜中国的餐饮网络包括旗舰品牌肯德基和必胜客，以及小肥羊、黄记煌、COFFii&JOY、东方既白、塔克贝尔及Lavazza等新兴品牌，截至2020年12月底，百胜中国在国内拥有餐厅逾1万家。环胜此次增持股份至5%，充分体现百胜中国对公司发展及管理团队的认可，也为进一步加强与公司的战略合作，深化产品开发和创新等领域合作。 白羽肉鸡价格下行趋势有望在2021年底出现拐点。 2020年我国白羽肉鸡祖代更新量100.28万套，同比下降18%，2020年父母代鸡苗供应量6007.07万套，同比增长24.35%；2021年1-2月我国白羽肉鸡祖代更新量17.1万套，同比增长8.4%，全国祖代强制换羽数量2.07万套，同比下降54.6%，父母代鸡苗销量968.47万套，同比增长12.5%。我们判断，2021年白羽肉鸡价格仍处于下行周期，2021年底有望出现拐点。 投资建议 公司产品溢价明显，食品业务持续发力。我们预计2020-2022年公司实现营业收入148.14亿元、153.83亿元、177.3亿元，归母净利润25.17亿元、15.34亿元、20.99亿元，同比增长-38.5%、-39.1%、36.9%，对应EPS2.02元、1.23元、1.69元。给予公司2022年20倍PE，合理估值33.8元，上调评级至“买入”。 风险提示 疫情；鸡价下跌超预期。

1、白羽肉鸡产业龙头：数十年磨一剑，专注养好鸡。 1）先发优势：赛道专注，公司深耕白羽肉鸡产业链。 目前公司白羽肉鸡年养殖屠 宰量可达 5亿羽，市占率约 10%，成为国内白羽肉鸡自繁自养一体化的龙头，公司 未来战略目标实现 10亿羽养殖量，且在未来扩张过程中，更注重与下游食品端的 需求量匹配。 2）管理优势：二代成功接班，加大下游渠道拓展，离消费端更近一 步。 公司目前已经基本完成二代接班。新掌门新征程，一方面重视公司内部养殖效 率提升，降本增效成果显著，另一方面，重点发力食品业务，离消费者更近一步。 3）成本优势：养殖降本增效显著，有望跨越周期。 目前白羽鸡处于下行周期中， 预计 2021年有望反转。公司自有种源比例提升，加之精细化管理，成本下降显著； 此外，公司产品由于产品质量、客户结构、产品结构等因素溢价显著，有望平滑白 羽肉鸡行业的周期波动，实现跨越周期。 4）育种优势：多年研发培育，打破进口 依赖，实现种鸡“进口替代”。 2019年公司经过 6年多的科研攻关、累计投资 8亿 元，成功研发国内首个白羽肉鸡原种鸡配套系——SZ901配套系，配套的资溪祖代 种鸡场（圣农最大祖代鸡生产基地）已开工。 2、圣农食品发力：夯实 B 端，起舞 C 端。 1）禽肉市场规模潜在空间大。 一方面， 2019年中国年人均禽肉消费量为 14公斤， 仅为美国的 1/4左右，为同为亚洲文化圈的韩国的 3/4，另一方面，非瘟带来的猪 肉缺口下，中国居民蛋白消费结构有望重塑。此外，包括圣农食品、凤祥股份、泰 森在内的多家企业发力 C 端市场，推动 C 端消费进一步打开。 2）公司并非初涉食 品赛道， 2B 端优势显著且稳健增长。 2019年圣农食品营收体量近 40亿，未来有 望进一步稳健增长。一方面，来自新客户的增长，特别是中餐类；另一方面，来自 现有优质 B 端客户扩张而增长；第三，来自渗透率的提升（打造深加工央厨，产品 研发创新，如肯德基“KAIFENGCAI”系列原味/花胶/人参鸡汤就是由圣农研发的）。 3）理念升级，发力 C 端，从“消费者背后的企业”走向“消费者身边的企业”。 二代接班后，公司食品端思路逐步升级， C 端发展快速，截止今年 11月， C 端累计 销售额已超 7亿元，同增 120%；且 C 端渠道布局较为全面，包括天猫、京东等全 国头部电商，及新兴的社区团购电商，如兴盛优选等。公司食品端初步确定未来 4年百亿目标，且目标不断上修。 3、投资建议： 考虑到公司食品深加工业务不断扩大，熟食化率持续提升； 公司养 殖规模稳步扩张；我们认为公司在成本优势加持下，有望实现穿越周期，长期 ROE 稳步提升，估值体系有望重塑，预计 2020-2022年公司归母净利润 22.42、 20.46、 39.22亿元，同增-45%、 -9%、 92%，当前收盘市值对应 2020-2022年净利润市盈率 分别为 16x、 17x、 9x， 参考可比公司的估值，给予圣农发展 2021年利润 30x-35x 估值，则到 2021年公司目标价在 49.2-57.4元/股，给予“买入”评级，重点推荐。 风险提示： 禽流感等疫病；新冠疫情恶化；食品 C 端开拓不及预期

公司熟食转化率持续提升，一体化产业链价值凸显，维持“买入”评级圣农发展发布2020年第三季度报告：报告期内，公司前三季度实现营业收入99.50亿元（-3.50%），归母净利润18.06亿元（-33.23%），第三季度实现营业收入34.50亿元（-8.17%），归母净利润4.74亿元（-54.94%）。三季度行业景气度大幅下降，主产区毛鸡均价为7.14元/公斤（-23.88%），得益于公司全产业链布局，公司鸡肉产品均价高于行业均价，产品溢价增加，三季度公司鸡肉销售均价为10201.35元/吨（-19.07%），另一方面食品业务收入占比稳步提升至32.08%，使得公司业绩下滑幅度小于行业平均水平。考虑2020年鸡价下行，同时公司食品业务长期发展可期，我们预计2020-2022年归母净利润为23.90/22.31/21.65亿元（此前预测2020-2022年归母净利润为30.29/26.95/23.70亿元），对应EPS分别为1.92/1.79/1.74元，当前股价对应PE为12.4/13.3/13.7倍，维持“买入”评级。 C端业务增速明显，未来加大品牌宣传投入公司三季度食品业务收入在C端拉动下实现逆势增长，三季度深加工肉制品销量5.76万吨（+13.39%），销售收入12.44亿元（+2.98%），其中C端收入幅度为121.60%。未来公司拟增加C端品牌宣传预算，开展多样式品牌推广策略，让消费者熟知圣农品牌，优享圣农产品。 养殖成本持续下降，下行周期盈利水平有保障公司自有种源比例提升，养殖效率提高，成本下降，三季度实现鸡肉销售（抵减前）26.40万吨（约1.19亿羽），预计三季度单羽净利润约3.53元，鸡肉产品单吨成本下降至8700元/吨左右，持续下行的养殖成本，为公司保持较高盈利水平提供有效保障。 风险提示：疫病风险；生猪产能回升过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等

鸡价下行拖累公司业绩，但整体表现显著优于行业。1-3季度，公司实现营收99.5亿元（yoy-3.5），归母净利润18.06亿元（yoy-33.2%），鸡价同比下跌拖累公司利润；扣非后净利润约17.8亿元，非经常性损益主要源于政府补贴等。 Q3单季度，公司实现营收34.5亿元（yoy-8.2），归母净利润4.74亿元，环比下滑24.9%，同比下滑54.9，受益公司成本下降及食品业务规模扩大，公司业绩下滑幅度明显小于行业。成本下行叠加产品价格溢价，估算3季度单羽盈利超3元/羽。3季度，公司家禽加工板块实现收入26.93亿元（yoy-6.3%），销量26.4万吨（yoy+15.7%），销售均价约10200元/吨（yoy-），估算公司单羽盈利超3元/羽。根据禽业协会数据，3季度行业鸡肉均价约9800元/吨，优质大客户占比较高以及熟食业务规模扩大导致公司产品售价高于行业。 食品板块保持稳定发展，2C端继续快速放量。公司立足于“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，肉制品板块整体保持稳定发展态势。3季度该板块实现销量5.65万吨，实现收入12.44亿元，1-3季度累计收入占比达到32.08%。同时2C端继续放量，8月单月销售额达到8000万元，创历史单月销售最高水平。投资建议：维持“增持”评级。公司全产业链布局趋于完善，下游拓展逐步平滑周期波动，竞争优势将逐步凸显。我们预计2020-21年公司EPS分别为2.18/2.27元，维持合理价值33.36元/股的观点不变，对应21年PE约14.6倍，维持“增持”评级。风险提示：鸡价波动风险、疫病风险、食品安全等。

事件：2020年10月19日，公司发布2020年三季度报告。前三季度公司共实现营业收入99.5亿元，同比减少3.5%。实现归母净利润18.06亿元，同比减少33.23%。 点评 Q3业绩进一步下滑，公司业绩承压：分季度来看，Q3单季度公司实现营业收入34.5亿元，同比下降8.17%，环比减少1.82%。由于疫情冲击下游需求，公司计提鸡肉产品跌价准备增加，Q3共计提资产减值损失678.4万元，较上年同期增加141.78%。因此，Q3公司共实现归母净利润4.74亿元，同比下降54.94%，环比减少24.9%。 熟食业务占比提升，平抑行业波动：前三季度，公司熟食业务收入约32亿，达公司主营业务收入的32.08%，较年初提升了5.0pcts。其中，Q3单季度熟食销量为5.76万吨，实现销售收入12.44亿元，环比增加1.97%。随着公司内部生熟转化率持续提升，渠道布局的深入，公司熟食板块规模有望不断扩大。未来有望进一步强化公司产品的价格优势，进而有效平滑白羽肉鸡行业的周期波动。 全产业链完整配套，提升市场竞争力：目前，公司已经建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自育自繁自养自宰及深加工全产业链，上游依托全资子公司圣泽生物延伸至白羽肉鸡的育种研发，实现了祖代鸡的完全自给自足；下游延伸至肉类产品深加工，将品牌影响力逐渐延伸至终端消费领域，终端客户销售增长幅度为121.60%。全产业一体化配套将帮助公司产品价值进一步提升，众多国内外的优质客户的加持也将助力公司产品价格产生行业溢价，市场竞争力持续提升。 行业洗牌加速，公司竞争优势凸显：受鸡肉价格低迷叠加饲料成本上涨冲击，同业众多企业陷入亏损。2020年1-9月全国主产区白羽肉鸡均价为7.41元/公斤，同比下降22.2%。同时，在玉米等饲料原料价格大幅上涨的拉动下，2020年1-9月肉鸡配合饲料均价约为3.2元/公斤，涨幅约4.4%。在此背景下，公司盈利能力行业领先，实现单羽肉鸡净利润超过3元。这一方面得益于公司不断提升的自有种源比，另一方面得益于随着公司一体化产业链规模效应显现，降本增效成果显著，在饲料价格上涨的情况下仍实现了成本的持续下降。强大的成本控制力将助力公司在行业低迷时仍保持领先的盈利水平，为未来公司继续实现规模扩张，进一步提升市场份额打下坚实基础。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为22.61亿元，26.84亿元，31.25亿元，EPS分别为1.82/2.16/2.51元/股，给予增持-A评级。 风险提示：疫情发生的风险，鸡肉价格波动的风险，原材料成本上升的风险。

事件:2020年7月21日,公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业收入约65亿元,同比下降0.82%;实现归属于上市公司股东的净利润为13.32亿元,同比下降19.4%。 点评 业绩受累于鸡肉价格波动,全产业链布局减少风险:分季度来看,Q1公司实现营业收入29.9亿元,同比下降3.2%,实现归母净利润7亿元,同比增长7.3%。Q2公司实现营业收入35.1亿元,同比增长1.3%,受累于鸡肉价格的下滑,Q2公司共计提450.8万元资产减值损失,实现归母净利润6.3亿元,同比减少36.9%。目前,公司依托全资子公司圣泽生物,积极从事白羽肉鸡的育种工作,从而实现祖代鸡全部自给有余,并进一步进行全产业链的一体化布局,积极向猪肉及牛肉深加工领域拓展。未来公司产品的综合利用率与附加值将得到提升,抵抗鸡肉价格波动风险的能力有望进一步加强。 鸡肉价格下跌空间有限,公司业绩有望得到改善:受新冠疫情对餐饮行业的冲击和上半年肉鸡出栏持续增加,鸡产品价格大幅下降。在供需两方承压的背景下,公司2020H1的整体毛利率为26.93%(-4.77%),其中家禽饲养加工业务的毛利率为24.23%(-6.41%),食品业务毛利率为34.56%(+2.78%)。2020年Q2全国主产区鸡产品均价11340元/吨,同比下降16.8%,环比下降10.9%。随着猪肉价格持续上涨,鸡肉替代消费增加,以及Q3白羽肉鸡行业消费旺季的到来,鸡产品的下游需求正逐步恢复,预计未来鸡肉价格大幅下跌空间有限。 熟食转换率稳定提升,2C端发展迅速:2020年H1,公司家禽饲养加工业务营业收入41.45亿元,同比下降6.25%,食品业务营业收入18.67亿元,同比增长4.30%,这主要受熟食占营收的比重同比增长4.43%影响。此外,公司借助电商平台,拓展2C渠道,2020H1公司2C渠道销售额同比增长高达137.4%。随着公司内部生熟转化率持续提升,渠道布局的深入,拉动公司肉制品板块利润率提升,并打开公司长期盈利空间。 费用及养殖成本进一步改善,降本增益成果凸显。2020年上半年,公司深挖内部管理,积极降低资金成本,加大还款力度,实现养殖板块单吨鸡肉完全成本较上年同期下降1.72%,养殖板块单羽肉鸡费用较上年同期下降27.45%。随着规模的扩张,公司销售费用和管理费用分别同比上升2.25%及26.10%,销售费用率及管理费用率分别2.68%及1.95%,分别同比增加0.08pct及0.45pct。但为了减少财务费用,公司尽量保持较小的有息负债规模,2020年H1公司有息负债为31.01亿元,环比微增3.66%,同比大幅减少28.46%,促进公司财务费用同比下降30.82%,财务费用率同比减少0.43pct。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为22.24亿元,27.07亿元,31.87亿元,EPS分别为1.79/2.18/2.57元/股,给予增持-A评级。 风险提示:疫情发生的风险,鸡肉价格波动的风险,原材料成本上升的风险。

公司上半年业绩承压。公司2020年上半年实现营业收入65.00亿元,同比下降0.82%;归属于上市公司股东净利润13.32亿元,同比下降19.4%;扣非后归属于上市公司股东净利润13.22亿元,同比下降19.17%,对应EPS1.0748元,比去年同期下降19.41%。 成本较去年有所上升,毛利率下降。公司上半年营业成本同比增长6.1%,分产品来看,肉制品成本18.67亿元,同比增长4.3%,其他业务成本4.89亿元,同比增长42.4%。2020年上半年公司综合毛利率26.93%,较去年同期下降4.77个百分点。其中,鸡肉毛利率为24.23%,较去年同期下降6.41个百分点;肉制品毛利率34.56%,较去年同期上升2.78个百分点;其他业务毛利率20.63%,较去年同期下降24.18个百分点。 财务费用率下降,其他各项费用率上升。2020年上半年公司加大还款力度,缓解资金成本压力,财务费用下降30.82%,财务费用率降至1.0%,较去年同期下降0.43个百分点。同时公司销售费用同比上升2.25%,管理费用同比上升26.10%,销售费用率为2.68%,较去年同期上升0.08个百分点,管理费用率为1.95%,较去年同期上升0.45个百分点。 食品板块有所增长,平滑周期波动影响。公司实行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略,熟食转化率有所提升,肉制品业务占比从27.3%提升至28.71%。食品板块2c渠道增长明显,该渠道额较去年同期增长137.40%。食品板块的提升有助于公司整体销售价格稳定,平滑周期波动的影响,从而提升了公司的综合竞争力。 新冠疫情背景下抗疫和复工有所成效。疫情期间,公司生产未受到影响,1-3月份屠宰量同比增长5.64%,1-6月份屠宰量同比增长8.21%。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为36.91亿元、41.84亿元、44.73亿元,对应EPS分别为2.98元、3.38元、3.61元,当前股价对应PE分别为9.7/8.6/8.0倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:发生重大疫情的风险;价格不及预期的风险;资本市场系统性风险等。

事件:公司发布2020年中报,实现2020年营业收入为65亿元,同比下降0.82%,归母净利润为13.32亿元,同比下降19.4%。受疫情影响,上半年禽产业链价格下滑、屠宰开工延迟。公司业绩同比下降符合预期。 点评:养殖业务承压,食品加工板块稳步提升家禽饲养降幅业务表现好于行业整体。上半年公司养殖业务实现41.4亿元,同比下降6.25%,毛利率6.41个百分点至24.23%。上半年受疫情影响,白羽肉鸡养殖行业利润大幅下降,山东烟台肉毛鸡均价3.87元/斤,同比下降19.04%。公司凭借全产业链布局、产能持续扩张等优势,表现明显好于行业平均,行业龙头地位凸显。 熟食转化率持续提升。上半年公司食品单体板块实现营业收入21.26亿元,占公司营收32.70%,熟食占比同比增长4.43个百分点,尤其是2C渠道增长显著(上半年销售额同比增长137.4%)。食品板块的迅速提升让公司整体销售价格趋于稳定。 全产业链布局平滑周期波动随着疫情影响过去下游餐饮复苏,当前肉鸡价格逐步恢复。但从全年来看,行业整体供给压力依然较大。2019年我国祖代更新量122万套,远超正常年份行业供需均衡所需,同比大幅增长67%。同时生猪产能逐步恢复,鸡肉的替代性需求将减弱。故我们预计2020年禽产业链公司将面临一定业绩下行压力。公司是我国覆盖产业链最完整的白羽肉鸡上市公司,向下深耕肉制品加工业务,向上育种打破国外垄断,全产业链布局有利于平滑行业周期波动,公司行业龙头地位稳固。 维持原有盈利预测,维持“买入”评级我们维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年EPS 分别为:2.44元、1.98元、1.94元;全产业链布局的肉鸡养殖龙头,考虑到公司当前估值依然低位,且盈利能力稳定性、持续性位于行业前列,故维持“买入”评级。 风险提示:产品价格不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、发生疫情风险。

Q2鸡肉价格下行拖累,业绩整体表现符合预期。上半年,公司实现营收65亿元(yoy-0.8%),归母净利润约13.32亿元(yoy-19.4%),鸡肉价格下跌导致业绩小幅下降,估算养殖/食品板块分别贡献净利润约12/1.3亿元;综合毛利率26.9%,同比下降约4.8个百分点。Q2单季度,公司实现营收35.14亿元,环比增长17.7%,同比增长1.3%;归母净利润约6.31亿元,环比略降9.9%,同比下滑36.9%。 新冠肺炎疫情冲击行业,公司产业链布局完整抵御疫情冲击。受疫情等因素影响,肉禽行业整体承压,但公司产业链布局完整,所受影响相对较小。根据公司公告,我们估算公司上半年养殖业务单羽盈利约4.5~5元/羽。 食品板块收入占比提升,2C渠道收入高增长。公司坚持践行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略,熟食转化率持续提升,食品单体板块实现营收21.26亿元,占公司营收比重达到约32.7%,同比提升4.4个百分点;其中2C渠道销售额同比增长137.4%,估计实现收入超4亿元。利润方面,圣农食品上半年实现净利润约1.33亿元。食品板块通过深入推进销售全渠道的发展,持续提升产品研发力度及水平,有效提升公司的品牌力及市场竞争力。 投资建议:维持“增持”评级。公司全产业链布局趋于完善,有望充分受益行业景气延续,下游拓展逐步平滑周期波动。我们预计2020-21年公司EPS分别为2.93/2.89元。预计2020年公司养殖和食品板块分别贡献净利润约32.5、3.5亿元,采用分部估值法,公司养殖与食品板块对应2020年PE分别约9倍和35倍,合计市值约415亿元,对应合理价值约33.36元/股,“增持”评级。 风险提示:鸡价波动风险、疫病风险、食品安全等。

公司食品业务快速发展,有效平抑行业周期波动,维持“买入”评级 圣农发展发布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入65.00亿元(-0.82%),其中公司鸡肉业务营业收入41.45亿元(-6.25%),食品业务营业收入18.67亿元(+4.30%),同时实现归母净利润13.32亿元(-19.40%)。2020年上半年禽养殖端供给增加,主产区毛鸡均价为7.57元/公斤,同比下跌21.23%,同时新冠疫情对下游餐饮行业造成较大的负面影响,公司克服双重压力,整体实现毛利率26.93%(-4.77%),其中食品业务毛利率为34.56%(+2.78%),鸡肉业务毛利率为24.23%(-6.41%),食品业务有效平抑公司业绩的周期性影响。考虑2020年禽养殖端供给增加,鸡肉平均价格表现偏弱,同时考虑公司食品业务的长期发展可期,预计2020-2022年归母净利润为30.29/26.95/23.70亿元(此前预测2020-2022年归母净利润为46.61/34.39/22.34亿元),对应EPS分别为2.43/2.17/1.90元,当前股价对应PE为12.0/13.5/15.3倍,维持“买入”评级。 公司熟食转化率提高,全渠道布局优势突出 公司食品业务深耕多年后进入快速发展阶段,食品业务规模扩大,熟食化率不断提升,2020年上半年食品业务营业收入稳步增长,占比增加至28.72%。渠道方面,公司分层次进行全渠道布局,一方面拥有肯德基、麦当劳等行业领先的优质渠道,另一方面入驻电商平台拓展C端,上半年C端销售额同比增长137.40%。 养殖业务完全成本下降,降本增益效果显著 2020年上半年公司养殖成本及费用得到进一步改善,公司深挖内部管理,积极降低资金成本,加大还款力度,财务费用同比下降30.82%,单羽肉鸡费用同比下降27.45%,单吨鸡肉完全成本同比下降1.72%。 风险提示:疫病风险;生猪产能回升过快;白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。

积极调整销售策略、优化销售结构,Q1业绩逆势增长 一季度面临疫情挑战,公司积极调整销售策略,优化销售结构,加大了ToC渠道的销售,该渠道销售额较去年同期增幅达232.67%。 从销售情况来看,公司一季度销售鸡肉18.85万吨,同比减少3.39%;销售收入24.63亿元,同比减少1.94%。 分月来看,1月份公司销售鸡肉5.20万吨,同比减少29.69%;销售收入7.41亿元,同比减少24.01%。下滑原因主要系春节提前,开工时间较去年减少,导致产量同比下滑。2月份销售鸡肉5.09万吨,同比增长27.89%;销售收入6.87亿元,同比增长34.84%。公司积极抗疫效果显著,生产按计划正常开展,产量达计划水平,同比大幅提升。但受疫情导致下游餐饮加工企业复工延期影响,销量小幅下滑。3月份销售鸡肉8.56万吨,实现销售收入10.35亿元。随着疫情缓解,交通封锁放开,下游企业陆续复工,行情转好,公司一体化的优势凸显,销售顺畅,月度销量、收入同比与环比均有提升。 行业景气度预计高位运行,业绩随复工好转有望持续向上 一季度鸡产品价格波动走升,价格区间为11.10-11.65元/kg,期间均价为11.34元/kg。 消费端,2020年中央一号文件提出优化肉类消费结构精神,鸡肉以其一高三低(高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量)及生产周期短、饲料转化率高、经济效益显著、环境友好等优势将成为未来发展的主线,叠加猪肉供给仍偏紧,鸡肉替代消费效应仍在,预计鸡肉在我国肉类消费的占比仍将不断提升。随着疫情的有效控制,下游学校企业等陆续复工,行情逐渐转好,3月份销售情况已有体现,预计后期消费仍将持续改善。 供给端,受新冠肺炎疫情影响,大部分活禽市场仍然关闭,并有可能长期存在,加之全球进出口及交通受阻,或对今年引种以及行业补栏已经造成影响,行业供给增加情况预计低于此前市场预期,行业景气度预计后期持续改善。 目前,公司已建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自育自繁自养自宰及深加工全产业链,向上延伸至白羽肉鸡的育种研发,摆脱了国外种源供给的束缚;向下延伸至肉类产品深加工,将品牌影响力逐渐延伸至终端消费领域。完整配套的全产业链使公司在食品安全、生产稳定性、规模化经营、疫病可控性等方面都保持强大的竞争力,公司持续加强内部管控,生产效率提高,生产成本下降。叠加行业景气度高位,经营效益预计持续提升。 限制性股票激励计划推出,激励机制进一步完善 2019年11月21日,公司发布《福建圣农发展股份有限公司2019年限制性股票激励计划(草案)》,2020年2月20日首次授予登记完成。首次授予的激励对象共230名,授予的限制性股票数量约为482万股,授予价格12.07元/股。 此次激励计划首次授予的限制性股票的解除限售考核年度为2019-2022年四个会计年度,考核目标均以2016-2018年三年营业收入平均值100.15亿元为基数,2019-2022年营业收入增长率分别不低于25%、31%、38%、45%,对应2019-2022年营收分别不低于125.19、131.20、138.21、145.22亿元。此次股权激励将进一步健全公司的激励约束机制,充分调动核心人员的积极性,推动公司业绩的稳健增长。 投资建议:我们预计2020-2021年公司营业收入分别为160.70亿元和171.62亿元,同比增长分别为10.32%和6.80%;净利润分别为39.71亿元和32.57亿元,同比增长分别为-3.21%%和-17.98%,对应的P/E分别为7.1x和8.6x,维持“增持”评级。 风险提示:鸡肉价格波动风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险。