近日， 圣农发展发布 2024年年报与 2025年一季报。 2024年总营收 185.86亿元（同增 1%），归母净利润 7.24亿元（同增 9%），扣非净利润 6.91亿元（同增 4%）。其中 2024Q4总营收 48.23亿元（同增 6%），归母净利润 3.42亿元（同减554%），扣非净利润 3.23亿元（同减 780%）。 2025Q1总营收 41.15亿元（同减 2%），归母净利润 1.48亿元（2024Q1为亏损 0.62亿元），扣非净利润 1.70亿元（2024Q1为亏损0.57亿元） 。 投资要点 种源迭代降低成本，盈利能力稳步提升2024年 /2025Q1公 司 毛 利 率 分 别 同 增 1pct/4pct 至11.12%/12.17%， 主要系公司产品结构优化所致； 销售费用率分别同增 1pct/0.2pct 至 3.30%/3.48%， 管理费用率分别同比+0.1pct/-0.01pct 至 2.09%/2.40%， 费用端总体保持稳定， 主要系公司持续关注效率管理所致； 净利率分别同增0.5pct/5pct 至 3.85%/3.74%。 2025Q1净利润大幅增长主要系两方面原因： 1） 新一代自研种鸡“圣泽 901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，综合造肉成本同比下降； 2） C 端零售领域突破打开业务增长空间。 受行情影响鸡价承压，食品加工显著增长2024年鸡肉养殖业务收入同减 2%至 103.56亿元，销量同增15%至 140.27万吨，对应吨价同减 14%至 0.74万元/吨，主要系受国内白羽肉鸡市场价格承压影响所致。 公司自研新种源“圣泽 901plus” 料肉比显著优化，有望持续优化生产成本。 2024年食品加工业务收入同增 10%至 70.10亿元，销量同增 6%至 31.69万吨，对应吨价同增 3%至 2.21万元/吨，主要系公司加速从低毛利生肉分割向高毛利深加工转型， 充分发挥规模优势与品牌背书效应，开拓优质终端网点，实现收入与利润双增长。 盈利预测公司自有种源“圣泽 901”及“圣泽 901plus” 效率持续提升， 食品业务逐步向下游高附加值深加工渗透，随着终端网点不断铺设，公司营收规模与盈利能力有望持续强化。 根据2024年年报与 2025年一季报， 我们预计 2025-2027年 EPS分 别 为 0.83/1.12/1.42元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为19/14/11倍， 首次覆盖，给与“买入”投资评级。 风险提示原材料价格波动风险、 鸡价上涨不及预期、动物疫病风险、市场拓展不及预期等。

公司公告2025年第一季度报告。2025年第一季度公司实现收入41.15亿元，同比减少2.4%；归母净利润1.48亿元，同比增长338.3%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长399.6%。 渠道优势与控本效果显现，鸡肉板块逆势盈利。2025第一季度公司销售鸡肉30.3万吨，同比增长3.1%；销售均价9759元/吨，同比下跌4%， 2025年第一季度鸡肉价格表现低迷，跌至近10年鸡肉价格的底部区间，一方面公司依托高于行业的均价，缓冲行业下行带来的压力，2025Q1公司鸡肉均价较行业溢价630元/吨，溢价水平已持续2个季度超过600元/吨，价格优势稳固，近年来公司在客户结构、渠道结构上的优化得到充分体现；另一方面，公司成本管控效果显现，新一代自研种鸡“圣泽 901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，在公司内部的自用比例不断提升，带动成本持续下行，叠加公司继续推进经营管理的精益化，公司2025年第一季度综合造肉成本对比2024年同期下降约10%，综合来看，公司一季度鸡肉实现盈利，我们测算一季度单羽盈利约0.7元/羽。 C端业务高速增长，太阳谷业绩表现亮眼。2025第一季度深加工食品业务收入18.9亿，同比减少1.7%。一季度零售行业整体承压，但公司在C端零售领域表现突出，实现了超30%的同比增长。此外，投资收益录得0.3亿，同比增长203.4%，主要系公司持股46%的联营企业太阳谷盈利表现良好。公司与太阳谷之间互为赋能效果得到体现，较2023年来看，2024年太阳谷白羽鸡出栏规模提升约30%，通过精益生产带来综合造肉以及加工成本优化15-20%，同时，我们认为太阳谷也将拓宽公司食品业务渠道，提升圣农食品竞争力。后续随着太阳谷并表，将进一步增厚公司利润。 投资建议：公司一季度业绩表现亮眼，我们维持前次业绩预测水平，预计2025-2027年实现归母净利润9.9亿、10.6亿、12.1亿，同比分别+37.1%、+6.8%、+13.8%，对应2025年20.7xPE，维持“买入”评级。 风险提示：鸡苗价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病等。

圣农发展发布2024年年报和2025年一季度业绩预告：2024年公司实现营业收入185.86亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润7.24亿元，同比增长9.03%。2024年公司实现了业绩的逐季环比增长，充分展现了公司在面对产品价格压力与市场挑战时的出色应对能力及经营韧性。 2025年一季度公司预计实现归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长309.94%—358.38%，创公司历史最佳的第一季度盈利水平（除2019-2020年之外）。 鸡肉销量持续增长，成本管控效果凸显。2024年公司鸡肉生食销量达140.27万吨，较2023年同期增长14.72%；截止2024年末，公司白羽肉鸡养殖产能超7亿羽。成本管控方面，2018年以来，公司综合造肉成本保持下行态势，低成本优势成为保障公司盈利能力的核心竞争力。 公司种源性能的持续提升，为长期降本提供坚实的支撑，2023年底，公司成功迭代研发了种源新组合“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，且在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。伴随新一代种鸡在公司内部的自用比例不断提升，带动成本持续下行，叠加公司不断精益化经营管理，2025年一季度公司综合造肉成本较2024年同期降低约10%。 食品业务各渠道全面增长。公司2024年深加工肉制品产品销量达31.69万吨，较2023年同期增长6.32%；截止2024年末，公司已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨。2024年公司坚持“以终为始”的战略思维，深入分析白羽肉鸡终端消费场景，从终端消费需求出发，反推渠道布局与产品策略，构建了覆盖B端、C端、F端（工业客户）的全渠道业务体系，实现各渠道业务的全面增长。2025年一季度面对行业极具挑战的环境，公司基于全渠道策略，凭借优质的服务和过硬的产品力，展现出持续、稳定的竞争优势，成功打开业务增长空间，尤其是C端零售领域，在零售行业整体承压的背景下，公司相关业务依然实现了超30%的同比增长。 种鸡业务扎根国内，迈向国际市场。2024年公司新一代种源“圣泽901plus”外销近500万余套，同比增长超30%，公司父母代种鸡在自主国产种源的市场份额持续占据第一且遥遥领先。24年上半年，公司“圣泽901”父母代种鸡顺利落地非洲坦桑尼亚，成功打开国际市场，目前正考虑向多个国家突破。 投资建议：公司作为白羽肉鸡全产业链一体化龙头，凭借全产业链优势、自研种源优势，有望进一步降低经营成本，提升整体盈利水平。我们预计公司2025/26/27年实现归母净利润11.12/13.56/17.01亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.37元/股，对应PE分别为19.01/15.58/12.43X，截止2025年4月15日，同行业上市公司25/26年平均PE为22.39/24.98，而圣农发展25/26年PE为19.01/15.58，低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示动物疫病风险、原材料涨价风险、食品安全风险、鸡肉价格下跌风险。

事件：公司发布2024年年报，实现营业收入185.86亿元，同比增加0.53%，实现归母净利润7.24亿元，同比增幅9.03%。虽然24年鸡肉、肉制品价格下降，但公司推进销售转型、精细化管理、着力提质增效，24年公司销量增长成本下降，实现了业绩的逐季增长。 家禽饲养加工行业：降本增效，优化种源24年公司家禽饲养加工行业实现收入103.56亿元，同比下降1.53%，其主要是价格下行的拖累。24年公司销售鸡肉生食产品140.27万吨，同比增加14.72%；公司鸡肉产品销售均价为9880元/吨，同比下降10.79%。公司通过设定降本增效目标，在采购、养殖、屠宰和生加工等环节推动成本降低及效率提升，不断优化经营管理，综合造肉成本相比2023年显著下降。 自研种鸡，市场认可度提升。2023年底，在原有“圣泽901”基础上，公司成功迭代研发了种源新组合“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，此外在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。2024年，“圣泽901plus”外销近500万余万套，较上年同期增长了超30%，公司父母代种鸡在自主国产种源中市场份额仍持续占据第一并遥遥领先。 肉制品行业：销量增长，毛利提升24年公司肉制品业务实现收入7.01亿元，同比增长9.63%，同时受益于成本下降，公司肉制品业务毛利率提升了0.94个百分点至19.61%。24年深加工肉制品产品销售量31.69万吨，同比增长6.32%。 2025年Q1：成本进一步下降，业绩新高公司25年一季度预计实现归母净利润1.3亿元-1.6亿元，大幅增长309.94%—358.38%，创公司历史最佳的第一季度盈利水平（剔除2019-2020年因特殊市场环境形成的特殊时期）。虽然一季度行业鸡肉价格同环比均有所下滑，但公司综合造肉成本对比2024年同期下降约10%。效率提升、成本下降使公司业绩逆势增长。 盈利预测及投资评级公司是中国最大的集祖代、父母代种鸡和商品代肉鸡养殖于一体的白羽肉鸡生产企业，是中国最大的鸡肉食品深加工企业。公司自研种源市占率提高且成本不断下降。我们预计公司2025-2027年EPS分别为：0.92元、1.07元和1.17元。看好公司成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：发生疫情风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险。

事件:2025年4月12日，圣农发展发布2024年年报：2024年，公司实现营收185.86亿元，同比+0.53%，实现归母净利润7.24亿元，同比+9.03%。 投资要点:主营业务稳定增长，盈利能力逆势提升。从主营业务看，2025年公司产量、销量均实现增长。鸡肉生食销售量140.27万吨，深加工肉制品产品销售量31.69万吨，分别较2023年同期增长14.72%、6.32%。2024年度，公司业绩第一季度到第四季度实现了逐季的环比增长，行业竞争优势不断凸显。 圣泽种鸡性能提升，种源自主可控，市占率进一步提升。公司自有种源“圣泽901”于2021年12月正式通过国家畜禽遗传资源委员会审定、鉴定，并于2022年6月成功实现国产种源首次批量供应。 2023年底，在原有“圣泽901”基础上，公司成功迭代研发了种源新组合“圣泽901plus”，料肉比指标较原组合得到显著改善。2024年，“圣泽901plus”外销近500万余万套，较上年同期增长了超30%，市场认可度不断提升，使父母代种鸡在自主国产种源中市场份额占据第一。 食品端全渠道发力。公司构建了覆盖B端、C端、F端（工业客户）的全渠道业务体系：在B端方面，公司持续深化“产品+研发+市场”三位一体的服务模式，出口方面，公司实现出口业务同比增长17.29%；在C端方面，公司紧抓零售行业结构性变化机遇，全面覆盖会员店、零食店、内容电商等高增长渠道，推动C端业务持续增长，2024年C端业务收入同比增长23.40%；在F端（工业渠道）方面，公司基于客户需求高效匹配及降本诉求，将原料进行高价值转化、形成上下游协同效应，进一步提升公司原料的整体价值。 盈利预测和投资评级公司食品业务BC端齐头并进，我们调整2024-2026公司总营收为208.89/231.06/257.06亿元，归母净利润为10.76/15.83/19.46亿元，对应PE分别20/13/11倍，随着后续需求改善，公司作为白羽鸡行业龙头，盈利能力或将改善，维持“买入”评级。风险提示发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场波动风险等。

经营效率持续提升，2024年盈利规模逐季扩大，维持“买入”评级圣农发展发布2024年年报，2024年公司营收185.86亿元，同比+0.53%，归母净利润7.24亿元，同比+9.03%，其中2024Q4营收48.23亿元，同比+5.78%，归母净利润3.42亿元，同比扭亏为盈。拟每10股派现2元，合计派现2.47亿元。短期看，2025年海外禽流感导致引种受阻，国内鸡价或有上涨，且公司经营效率持续提升，我们上调2025年盈利预测，中长期看，国内白鸡供给充足或致鸡价承压，我们下调2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为10.91/12.47/13.89亿元（2025-2026年原值8.11/15.59亿元），对应EPS为0.88/1.00/1.12元，当前股价对应PE为19.5/17.1/15.3倍。公司白鸡出栏稳步增长，降本成效显著，持续发力食品端扩大利润规模，维持“买入”评级。 家禽饲养加工业务：出口业务表现亮眼，圣泽901plus外销量高增2024年家禽饲养加工行业营收103.56亿元，同比-1.53%，毛利率5.70%，同比-0.62pct，禽养殖行业低迷背景下，公司家禽饲养加工业务小幅承压。公司持续提升种鸡生产性能，料肉比较原组合降低，种蛋达标率、产雏数、标蛋率、出雏率等指标均破新高，种鸡生产性能优化驱动养殖端综合成本下降。根据公司2025年一季度业绩预告，预计2025Q1综合造肉成本同比下降约10%。出口方面，公司取得日本鸡肉出口份额第一的成绩，并成功开拓多个海外新市场，实现出口收入6.38亿元，同比增长18.78%。2024年圣泽901plus外销近500万余套，同比增长超30%，市场认可度持续提升。 食品加工业务：肉制品产销量齐升，预计2025Q1公司C端零售业务亮眼2024年食品加工行业营收70.10亿元，同比+9.63%，毛利率19.61%，同比+0.94pct，盈利能力稳步上行。2024年深加工肉制品产品生产量31.49万吨，同比+3.08%，销售量31.69万吨，同比+6.32%，实现产销量齐增。公司基于全渠道策略，凭借优质的服务以及过硬的产品力，成功打开业务增长空间，2024年公司C端零售业务收入同比增长23.40%。根据公司2025年一季度业绩预告，预计2025Q1公司C端零售业务收入同比增长超30%。 风险提示：疫病风险，鸡肉价格波动风险，原材料价格波动风险等。

降本增效叠加投资收益增加，2024年归母净利润同比+9%。公司2024年实现营业收入185.86亿元，同比+0.53%；实现归母净利润7.24亿元，同比+9.03%。 利润增长一方面受益饲料原料价格回落以及内部降本增效措施，公司整体毛利率不降反增；另外受益安徽太阳谷等联营企业的经营性投资收益，公司投资收益总额同比+121%，公司扣非后归母净利润同比+3.58%至6.91亿元。分季度来看，公司Q4实现营业收入48.23亿元，环比-2.06%，同比+5.78%，实现归母净利润3.42亿元，环比+21.70%，同比+553.70%，主要受成本下降、投资收益确认影响。据公司业绩预告，2025Q1预计实现归母净利润1.30-1.60亿元，同比增加310-358%，期间行业鸡肉价格同比下降5%，但公司综合造肉成本较去年同期下降约10%。 鸡肉：销量维持较快增长，行情回落施压毛利率。2024年得益于养殖规模持续扩张，公司生食鸡肉总销量达140.27万吨，同比+14.72%；总收入103.56亿元，同比-1.53%，主要原因系鸡肉行情回落导致公司生食鸡肉销售均价同比下滑。然而得益于饲料原料价格下降以及内部降本增效措施，公司鸡肉业务毛利率仅同比-0.62pct至5.70%。 肉制品：销量维持增长，毛利率有所提升。2024年公司继续推动“C端和品牌战略”，公司深加工肉制品总销量达31.69万吨，同比+6.32%；总收入总收入70.10亿元，同比+9.63%，主要原因系C端业务维持较快拓展，收入保持20%以上增速，带动公司肉制品销售均价提升。盈利方面，受益销售单价提升，公司肉制品业务毛利率同比+0.94pct至19.61%。 2025年白鸡消费有望改善，看好行业景气修复。供给方面，截至2025年2月23日，国内祖代种鸡总存栏为202万套，同比+7.02%，今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折。需求方面，年内行业有望受益内需刺激政策及宏观景气改善。综合来看，当前行业景气具备修复空间，头部白鸡企业2025年仍有望保持较好盈利。 风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。 投资建议：考虑到年内白鸡供给或有所恢复，下调公司2025归母净利润预测至9.4亿元（原为10.5亿元），维持2026年归母净利润预测为12.1亿元，预测2027年归母净利润为14.8亿元，对应2025-2027年每股收益为0.8/1.0/1.2元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。

养殖成本持续改善，羽均盈利表现优异；公司全面推进大食品战略，深加工规模迅速增加，B端渠道重构，C端线上及新零售业务成长尤其迅速，自有品牌占比不断提升；种禽市场化销售贡献新的盈利增长点。看好其发展前景。 复盘：从养殖到食品，圣农如何拓展能力边界？圣农从20世纪80年代起专业从事肉鸡饲养。现有白羽鸡养殖产能超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨，位列全国第一。公司的发展概括为三个阶段——1）起步阶段：养殖端筑基。主要完成设备改造和人才储备，确立一体化经营模式，以资本化发展助力产能扩张。2）扩张阶段：着力B端，聚焦降本增效。公司在行业寒冬期选择逆势扩张，同时实施农业4.0养殖体系，食品端摸索蓄力并逐步向海外扩张。3）打造第二曲线：向“微笑曲线”两端延伸，实现种禽端突破和食品端腾飞。 如何理解圣农的发展前景？1、行业层面：虽然2024年白羽鸡祖代种鸡更新量较多，但种禽端减量、优质种鸡供应偏紧，优质国产种鸡有望实现优价。毛鸡价格方面，禽肉需求端受餐饮向好拉动，叠加进口禽肉减少及宠物食品需求增加等因素综合考虑，不排除毛鸡价格或有超预期表现。2、公司层面:圣农紧密围绕成本领先和产品价值最大化两条主线提升精细化管理程度和执行力。从各业务板块上来看：1）养殖：肉鸡养殖规模稳步扩张，成本持续优化带动羽均盈利改善。2）食品：公司全面推进大食品战略，深加工规模迅速增加，BC端双轮驱动且各渠道渗透率持续提升，自有品牌影响力逐步扩大。3）种禽市场化销售不断向好，贡献新的盈利增长点。 给予“强烈推荐”投资评级。看好公司中长期发展前景，基于：1）养殖：公司目前养殖产能已超过7亿羽，屠宰量有望稳步增加，管理优化&成本改善带动羽均盈利提升。2）食品：近年来深加工规模迅速增加，B端渠道重构，C端线上及新零售业务成长尤其迅速，自有品牌占比不断提升，发展潜力巨大；3）种禽端品种迭代持续推进，或有望贡献盈利增量。预计公司2024~2026年分别实现营业收入189/207/228亿元，归属净利润分别为7.2/10.9/19.2亿元，EPS分别为0.58/0.88/1.54元。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：鸡价上涨不达预期；自然灾害风险；原料成本上涨风险；动物疫病风险；食品安全风险

40余年深耕白羽肉鸡养殖， “横到边、 纵到底” 打通全产业链。 公司2009年上市， 立足传统养殖链， 上游打破种源垄断， 下游发力食品业务，护城河持续巩固。 在种源端公司成为国内首家打破国外企业垄断、 批量供应国产父母代种鸡雏的企业， 养殖屠宰端保持稳健的基本盘， 通过自建和收并购等方式持续扩张产能， 规模化优势显著。 同时， 公司积极推进“大食品” 战略， BC 端双轮驱动， 食品业务快速成长。 目前， 公司已建立““横到边、 纵到底” 的循环生态全产业链， 涵盖饲料加工、 种源培育、 祖代与父母代种鸡养殖、 种蛋孵化、 肉鸡饲养、 肉鸡屠宰加工、 食品深加工等环节。 公司自有的白羽鸡养殖产能已超过 7亿羽， 已建成及在建的食品深加工产能超过 50万吨， 位居全国第一。 祖代引种受限加剧， 上游景气周期有望延长。 1） 供给端， “航班限制+禽流感” 疫情影响下， 2022年祖代更新量同比下滑超 20%。 去化逐级传导， 供给减量已有体现， 体现在 2024年父母代价格景气上行、 商品代鸡苗价格 2024Q3超预期上涨。 2024年 12月美国俄克拉荷马州、 新西兰再现禽流感疫情， 海外引种受阻加剧， 进口品种父母代鸡苗供给直接受影响， 预计引领短期内父母代价格维持高位， 以““圣泽 901” 为代表的国产品种推广进程有望加速。 由于 2024年行业在产父母代存栏有所恢复， 2025年商品代供给或较宽松， 关注种鸡效率问题以及消费复苏情况。 2） 需求端， 白羽肉鸡节粮节地， 性价比突出。 同时鸡肉具有““一高三低” 的营养特点， 符合健康的饮食理念， 白羽肉鸡消费总量持续扩容。 此外， 2024年下半年央行提出多项重磅政策支持经济稳增长， 餐饮消费需求有望提升， 对肉类食品的消费场景也将增多， 有望支撑下游鸡肉、 毛鸡价格回暖。 养殖主业发展稳健， 种源、 食品打开成长空间。 1） 种源： 打破国际垄断， 迭代升级步履不停。 公司自研品种““圣泽 901” 父母代鸡苗 2022年起对外销售， 2022/2023年内外销合计 655万套/901万套。 2023年公司进一步优化““圣泽 901” 配套系综合性能， 在料肉比、 产蛋率、 生长速度、 抗病4项指标上全部达到国际领先水平， 预计有效提升公司养殖效率。 2024年圣农进军非洲市场， 已于非洲坦桑尼亚等达成合作， 白羽“芯片” 花开海外。 2） 养殖： 内生外延扩大产能版图， 降本增效成果显著。 产能端， 2021年以来公司逆势扩张， 2023年公司先后完成对甘肃圣越农牧的控股， 以及对安徽太阳谷食品的参股， 目前养殖产能已超 7亿羽， 10亿羽目标进程持续推进。 随着肉鸡产能不断扩大， 公司鸡肉销量持续增长， 2023年全年鸡肉产品销量 122.28万吨， 2014-2023年 CAGR 为 9.41%。 成本端， 行业饲料价格回落， 叠加管理持续优化， 2024年公司养殖端成本呈下降趋势， 二季度以来养殖成本较一季度显著下降， 9月成本创下年内新低， 在行业鸡肉价格低迷背景下， 仍呈现出较强的业绩韧性。 3） 食品： 快速成长， 打造新增长曲线。 2017年进军食品行业以来， 公司全面推进大食品战略， B 端发展稳健， C 端聚焦核心单品打造， 成功打造年销售额破亿““嘟嘟翅”、““脆皮炸鸡”、““霸气手枪腿” 等大单品。 2024年上半年， 公司食品十厂正式竣工投产， 为公司增加年产约 6万吨的食品深加工产能， 产业链扩张再下一城。 2023年食品板块全年含税收入超 80亿， 近 5年复合增长率达 22%， 其中自有品牌收入占比逐步提升至 27%。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2024/25/26年 营 收 分 别 为188.89/208.63/232.94亿元， 归母净利润分别为 5.58/10.14/11.75亿元。 考虑到公司为白羽肉鸡全产业链龙头企业， 规模化优势下成本管控优秀， 且食品业务快速增长、 C 端增长强劲， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

维持“增持”评级，下调目标价至16.6元。祖代种鸡引种更新量高，行业鸡肉供给总体供大于求，因此我们下调此前对于2024~2025年价格预测，预计2024~2025年EPS为0.48/0.83元（前值1.85/1.53元），预计2026年EPS为0.9元。基于2025年可比公司PE估值，给予公司2025年20XPE，目标价16.6元（前值21.77元），维持“增持”评级。 事件：10月份公司家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为12.62万吨，同比增长5.40%，环比增长0.35%；深加工肉制品板块产品销售数量为3.08万吨，同比增长17.05%，环比变动-8.62%。 规模扩张，渠道优化。1~10月公司家禽饲养加工板块销售鸡肉115万吨，同比+17.22%，肉制品加工29.80万吨，同比+10%，销量持续增长。当前公司白羽鸡养殖产能超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨，预计2025~2026年公司养殖规模仍将继续增长。渠道方面，C端通过消费场景和目标人群定位，提提升A4A5人群体量和转化率；B端加大新市场新赛道开发力度，紧抓中式连锁餐饮市场机会，不断拓展增量客户。肉制品板块从中报来看毛利率提升至20.60%，同比提升了3个百分点。 自有种源持续迭代，“圣泽901”夯实国产种源领跑地位。2023年底，在原有“圣泽901”基础上，公司迭代研发种源新组合“圣泽901plus”，料肉比、产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到行业领先水平。24H1第一批“圣泽901”父母代种鸡雏顺利落地非洲坦桑尼亚，9月中非合作论坛中公司与津巴布韦企业签约出口16万套父母代种鸡，种鸡优势有望带动公司整体产业链成本下降以及创造新的盈利方向。 风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。

公司发布2024年三季报：2024年前三季度实现营收137.62亿元，同比-1.18%，归母净利润3.83亿元，同比-48.25%。其中2024Q3公司实现营业收入49.25亿元，同比+1.62%，环比+6.55%,归母净利润2.81亿元，同比-10.38%，环比+71.16%。业绩随销量增加，成本降低，逐步修复。业绩同比下滑主要因为年初至今毛鸡价格低迷，影响公司产品价格。 产能释放拉高销量，降本增效利润回暖养殖业务：前三季度养殖业务实现销售收入101.09亿元，同比+2.13%；销售数量102.30万吨，同比+18.87%；销售均价9881.72元/吨，同比-14.08%。 食品业务：前三季度食品业务实现销售收入59.00亿元，同比-3.52%；销售数量26.72万吨，同比+9.33%；销售均价2.21万元/吨，同比11.75%。 产品销量增加主要系公司近年来持续扩张养殖及食品产能，目前已拥有白羽鸡养殖产能超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨。此外公司进一步巩固成本优势，9月单吨综合造肉成本创下年内新低，当月盈利达到前三季度月度最佳水平。食品端，公司坚持BC端双轮驱动，B端市场份额不断扩大，多渠道销量保持增长，其中出口渠道销量同比增长超30%。C端方面，公司持续加码营销端，线上线下双发力，前三季度C端收入同比增长接近20%。 投资建议：公司作为国内白羽鸡养殖头部企业，实现全产业链覆盖。2024年公司夯实内功，降低造肉成本。若2025年白羽鸡行情回暖，公司有望充分发挥种源及成本优势，兑现产能。预计公司2024-2026年实现净利润实现净利润6.5/12.4/14.5亿元，同比增速-1.6%/89.1%/17.0%。 参考可比白鸡养殖、预制菜公司2024年ifind一致预测估值水平，公司产品销量增速明显，具备一定估值溢价空间，给予养殖业务28倍PE，食品业务35倍PE，合计对应2024年目标市值（养殖+食品）共196.2亿元，对应6个月目标价15.78元。维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；禽类疫病暴发风险；鸡肉消费不及预期风险；食品安全风险。

事件:2024年10月26日，圣农发展发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入137.62亿元，同比下降1.18%；前三季度实现归母净利润3.83亿元，同比下降48.25%，其中2024Q3实现总营收49.25亿元，归母净利润2.81亿元。投资要点:2024Q3业绩环比改善。2024年前三季度，受鸡肉价格同比去年下降的影响，公司归属于母公司股东的净利润同比下降，但是凭借着公司在大食品战略上的深入推进、持续的降本增效举措以及新品的不断推出，前三季度业绩环比不断稳步提升，各季度业绩的同比降幅显著收窄，尤其是第三季度较第二季度盈利增加了1.17亿元。前三季度中又以9月份的表现最为突出，成为前三季度中盈利最佳的月份，同比和环比均实现了显著增长。 公司主营业务实现高质量增长。2024年前三季度屠宰量同比增长超22%，熟食销量亦取得稳定的增长，尤其是食品十厂的产能逐步释放，为后续持续增长奠定基础；销售端，在重客、餐饮系统、出口等策略渠道在销量上均取得一定增长，特别是出口渠道销量同比增长超30%，公司持续扩大在餐饮供应链体系的市场份额。整体来看，在产、销量稳定增长的同时，始终注重高价值渠道挖掘以及高价值产品转化，并持续较同行业保持一定的溢价水平。在C端零售板块，线上、线下渠道均衡发力，持续推出新品，洞察消费者需求，推动品牌建设，聚焦于产品的多样化，消费者对圣农品牌的认知度以及认可度。1-9月C端收入累计同比增长接近20%。 盈利预测和投资评级2024年前三季度业绩环比改善，我们调整2024-2026公司总营收为191.35/213.69/233.02亿元，归母净利润为7.22/13.65/11.24亿元，对应PE分别26/14/16倍，随着后续需求改善，公司作为白羽鸡行业龙头，盈利能力或将改善，维持“买入”评级。 风险提示发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场波动风险等。

圣农发展发布24年三季报：公司24年三季度实现营收49.2亿元（同比+1.62%），归母净利润2.8亿元（同比-10.38%）。前三季度累计实现营业收入137.6亿元（同比-1.18%），归母净利润3.8亿元（同比-48.25%）。公司公布前三季度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利2元人民币（含税），预计派发现金红利2.47亿元（含税）。 价格继续拖累，但降本成效显著，Q3业绩环比改善。24Q3公司家禽饲养加工板块实现鸡肉生食销售量为37.4万吨，同比+21.5%，实现销售收入36.3亿元，同比+5.5%，销售均价为9701元/吨，同比-13.2%。前三季度累计实现鸡肉生食销量102.3万吨，同比+18.9%，实现销售收入101.1亿元，同比+2.1%，销售均价9882元/吨，同比-14.1%。前三季度公司养殖和屠宰量大幅增长，但受到价格的拖累，营收微增，而利润或出现同比下降。但环比来看，公司持续降本增效，9月单吨综合造肉成本创下年内新低，不含原料成本达历史最佳水平，也带来公司三季度利润的环比大幅改善。展望未来，我们认为，公司养殖及屠宰量有望继续高增，成本有望进一步下降，同时随着需求的恢复，终端产品价格有望恢复。 深加工业务同样受累于价格下跌。公司24年三季度深加工肉制品销售9.9万吨，同比+10.4%，实现销售收入21.1亿元，同比-4.1%，销售均价21227元/吨，同比-13.2%。前三季度累计实现深加工肉制品销售26.7万吨，同比+9.3%，实现销售收入59.0亿元，同比-3.5%，销售均价22081元/吨，同比-11.7%。受消费不振的影响，公司加工肉制品同样是量增但价格下跌，但公司继续加大自有品牌的营销力度，销售费用也有明显的增加。我们认为，公司在鸡肉深加工领域耕耘多年，自有品牌也拥有广泛的市场认可。未来公司大食品战略的深入推进，公司食品业务有望继续保持快速增长，盈利水平也将进一步提高。 盈利预测及投资建议。我们预测24~26年EPS分别为0.51/0.96/1.15元，考虑到公司是行业内少有的全产业链龙头，给予公司24年2.0~2.1倍PB，对应合理价值区间为17.2~18.1元，维持“优于大市”评级。 风险提示：消费大幅不及预期，出现超预期动物疫病。

盈利环比增1.1亿元， 公司运营韧性不断增强公司发布 2024年三季报： 1-9月实现归母净利润 3.83亿元， 同比下降48.3%， 扣非后归母净利润 3.68亿元， 同比下降 48.5%； Q3实现归母净利润 2.8亿元， 同比变化-10.4%， 扣非后归母净利润 2.75亿元， 同比下降 14.4%。 分季度看， Q1、 Q2、 Q3分别实现归母净利润-0.62亿元、 1.64亿元、 2.81亿元， 去年同期分别为 0.89亿元、 3.37亿元、 3.13亿元。 2024年以来白羽鸡产品价格持续低迷， 公司凭借在大食品战略上的深入推进、 持续的降本增效举措以及新品的不断推出， 前三季度业绩环比稳步提升， Q3盈利环比增加 1.2亿元， 9月是前三季度中盈利最佳月份， 同环比均实现显著增长， 这一成绩充分展现公司在面对价格压力与市场挑战时的运营韧性， 市场变动对经营业绩的影响持续降低。 1-9月鸡肉销量同比增长 23.9%， Q3不含原材料成本创历史最佳2024年 1-9月， 公司鸡肉销量 102.3万吨， 同比增长 23.9%； 分季度看， Q1、 Q2、 Q3鸡肉销量分别为 29.35万吨、 35.73万吨、 37.43万吨， 同比分别增长 10.8%、 23.5%、 21.5%， 鸡产品价格分别为 10164元/吨、 10059元/吨、 10000元/吨。 Q3公司继续深化成本控制， 精细化管理覆盖各生产环节， 通过设定降本增效目标， 在采购、 养殖、 屠宰和深加工等环节推动成本降低及效率提升， 持续经营管理的提升， 推动公司不含原材料的成本创下单季度历史最佳水平。 此外， 公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势， 逐步实现圣泽 901Pus 品种的全面替换，为未来养殖成本进一步下降提供有力保障。 成本领先战略的成功实施，为公司利润提供了强大支撑， 提升了未来业绩增长的弹性。 1-9月食品端销量稳步增长， C 端收入同比增长近 20%公司食品端业务规模不断扩大， 2024年 1-9月食品端销量 26.72万吨，同比增长 9.3%， 随着食品十厂产能逐步释放， 为后续持续增长奠定基础。 B 端方面， 各渠道稳定增长， 其中， 出口业务表现尤为亮眼， 实现同比增长超 30%； C 端零售板块， 线上、 线下渠道均衡发力， 持续推出新品， 洞察消费者需求， 推动品牌建设， 聚焦于产品的多样化， 消费者对圣农品牌的认知度以及认可度， 1-9月 C 端收入同比增长接近 20%。 资产负债率环比下降， 自有品牌营销力度明显加大2024年 9月末， 公司资产负债率 52.79%， 较 6月末下降 2个百分点，公司高度重视资产负债率水平， 重视控制有息融资规模， 短期借款较 6月末下降 8.5亿元， 较 2023年末下降 1.2亿元， 长期借款较 6月末下降 0.3亿元， 较 2023年末下降 6.2亿元。 2024年 1-9月， 公司销售费用 4.67亿元， 同比增长 44.9%， 主要是因为公司加大了自有品牌的营销力度， 品牌建设费、 销售服务费、 运杂费和促销费大幅增加。 投资建议2024年 1-9月， 全国祖代更新量 102.76万套， 同比增长 3.6%， 我们维持全年祖代更新量 130万套左右的预测不变， 仍处于供给充足的状况。 我们预计， 2024-2026年公司肉鸡出栏量 7.0亿羽、 7.56亿羽、 8.2亿羽， 实现收入 184.11亿元、 201.53亿元、 220.59亿元， 同比分别增长-0.4%、 9.5%、 9.5%， 对应归母净利 8.46亿元、 9.44亿元、 10.38亿元， 同比分别增长 27.4%、 11.5%、 10.0%。 公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司， 成本优势日益凸显， 我们维持公司“买入” 评级不变。 风险提示疫情； 鸡价上涨晚于预期。