积极调整销售策略、优化销售结构,Q1业绩逆势增长 一季度面临疫情挑战,公司积极调整销售策略,优化销售结构,加大了ToC渠道的销售,该渠道销售额较去年同期增幅达232.67%。 从销售情况来看,公司一季度销售鸡肉18.85万吨,同比减少3.39%;销售收入24.63亿元,同比减少1.94%。 分月来看,1月份公司销售鸡肉5.20万吨,同比减少29.69%;销售收入7.41亿元,同比减少24.01%。下滑原因主要系春节提前,开工时间较去年减少,导致产量同比下滑。2月份销售鸡肉5.09万吨,同比增长27.89%;销售收入6.87亿元,同比增长34.84%。公司积极抗疫效果显著,生产按计划正常开展,产量达计划水平,同比大幅提升。但受疫情导致下游餐饮加工企业复工延期影响,销量小幅下滑。3月份销售鸡肉8.56万吨,实现销售收入10.35亿元。随着疫情缓解,交通封锁放开,下游企业陆续复工,行情转好,公司一体化的优势凸显,销售顺畅,月度销量、收入同比与环比均有提升。 行业景气度预计高位运行,业绩随复工好转有望持续向上 一季度鸡产品价格波动走升,价格区间为11.10-11.65元/kg,期间均价为11.34元/kg。 消费端,2020年中央一号文件提出优化肉类消费结构精神,鸡肉以其一高三低(高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量)及生产周期短、饲料转化率高、经济效益显著、环境友好等优势将成为未来发展的主线,叠加猪肉供给仍偏紧,鸡肉替代消费效应仍在,预计鸡肉在我国肉类消费的占比仍将不断提升。随着疫情的有效控制,下游学校企业等陆续复工,行情逐渐转好,3月份销售情况已有体现,预计后期消费仍将持续改善。 供给端,受新冠肺炎疫情影响,大部分活禽市场仍然关闭,并有可能长期存在,加之全球进出口及交通受阻,或对今年引种以及行业补栏已经造成影响,行业供给增加情况预计低于此前市场预期,行业景气度预计后期持续改善。 目前,公司已建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自育自繁自养自宰及深加工全产业链,向上延伸至白羽肉鸡的育种研发,摆脱了国外种源供给的束缚;向下延伸至肉类产品深加工,将品牌影响力逐渐延伸至终端消费领域。完整配套的全产业链使公司在食品安全、生产稳定性、规模化经营、疫病可控性等方面都保持强大的竞争力,公司持续加强内部管控,生产效率提高,生产成本下降。叠加行业景气度高位,经营效益预计持续提升。 限制性股票激励计划推出,激励机制进一步完善 2019年11月21日,公司发布《福建圣农发展股份有限公司2019年限制性股票激励计划(草案)》,2020年2月20日首次授予登记完成。首次授予的激励对象共230名,授予的限制性股票数量约为482万股,授予价格12.07元/股。 此次激励计划首次授予的限制性股票的解除限售考核年度为2019-2022年四个会计年度,考核目标均以2016-2018年三年营业收入平均值100.15亿元为基数,2019-2022年营业收入增长率分别不低于25%、31%、38%、45%,对应2019-2022年营收分别不低于125.19、131.20、138.21、145.22亿元。此次股权激励将进一步健全公司的激励约束机制,充分调动核心人员的积极性,推动公司业绩的稳健增长。 投资建议:我们预计2020-2021年公司营业收入分别为160.70亿元和171.62亿元,同比增长分别为10.32%和6.80%;净利润分别为39.71亿元和32.57亿元,同比增长分别为-3.21%%和-17.98%,对应的P/E分别为7.1x和8.6x,维持“增持”评级。 风险提示:鸡肉价格波动风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险。

圣农食品:过去8年营业收入复合增长率29.38% 公司属于白羽肉鸡生产和肉类食品深加工行业,目前已经建立全球最完整配套的白羽肉鸡自繁自养自宰及深加工全产业链。向上延伸至白羽肉鸡的育种研发,打破了我国白羽肉鸡种源完全依赖进口的局面;向下延伸至鸡肉产品深加工领域。2019年,公司实现营业收入145.58亿元,yoy+26.08%;实现归母净利润40.93亿元,yoy+171.85%,实现8年营业收入复合增长率29.38%。 发力食品深加工板块,营收占比稳步提升 近年来,公司大力发展食品深加工板块成果显著。2017-2019年,公司食品深加工板块营收从21.67亿元增长至39.45亿元,占营收的比重从21.33%快速提升至27.10%,盈利能力也有所提高,毛利率从25.35%提升至34.59%。 从渠道端来看,公司在稳固西餐渠道的同时积极拓展出口、餐饮、商超以及电商等渠道,2019年,公司新拓展了对韩国的出口渠道,带动整体出口逆势增长32.53%;其它渠道方面,餐饮渠道收入增长40.64%;商超便利店及电商渠道增长29.49%。从产品上来看,2019年,公司牛羊制品和中餐产品表现亮眼,其中中餐产品销售突破1亿元,储备开发的中餐产品多达107个,全年销售超过5000万元的单品达到13个,其中2个单品销售超过1亿元。 投资建议 我们预计,2020-2022年,公司营业收入163.05/171.21/179.77亿元,归母净利39.93/33.50/36.83亿元,EPS分别为3.21/2.69/2.96元,当前股价对应PE分别为7.27/8.67/7.88X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 猪鸡替代不及预期,产品推广不及预期,疫情持续扩散风险。

公司克服疫情影响,业绩维持增长,维持“买入”评级 圣农发展发布2020年第一季度报告:报告期内,公司实现营业收入29.86亿元,同比下降3.19%,实现归母净利润7.01亿元,同比增长7.34%。疫情期间公司积极调整销售策略,加大了To C渠道的销售,该渠道销售额同比增幅为232.67%,推动了公司业绩增长。据公司销售简报数据显示,一季度公司鸡肉业务销售收入为24.70亿元,同比下降1.94%,鸡肉销量为18.85万吨,同比下降3.39%,销售价格为13279.39元/吨,同比上涨3.18%,单羽利润约7.10元/羽,同比增长12.02%。考虑2020年生猪产能恢复缓慢,预计鸡肉平均价格略高于2019年,同时公司基本克服新冠疫情对生产及销售带来的负面影响,我们维持原有2020-2021年盈利预测,同时考虑2022年行业供给增加价格下行,预计公司2020-2022年归母净利润为46.61/34.39/22.34亿元,对应EPS分别为3.75/2.76/1.80元,当前股价对应PE为6.0/8.1/12.5倍,维持“买入”评级。 国内复工情况好转,餐饮行业复苏公司业绩有望持续改善 2020年2月国内疫情形势严峻,各地停工停产,学校延期开学。公司下游团膳及餐饮行业需求大幅下降,2月公司鸡肉销量下降至5.09万吨。3月疫情得到控制,复工复产进度有效推进,3月公司鸡肉销量及销售收入环比分别增长68.17及50.66%。4月开始复工率提升,下游需求回暖,公司业绩有望持续改善。 海外疫情增加引种不确定性,公司种源自给生产节奏可控 海外疫情持续升级,全球多地航班停飞,海外引种存在一定的不确定性。公司已完成了白羽肉鸡的育种研发,建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自育自繁自养产业链,摆脱了国外种源供给束缚,为公司全年产量目标实现带来保障。 风险提示:生猪产能回升速度过快;白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。

公司是国内白鸡养殖行业龙头,已建立全球最完整的全产业链。我们看好公司未来发展前景,调整公司2020-2022年归母净利润分别至:36.8、36.8、37.4亿元,基于2020-4-17日收盘价,对应PE分别为:7.6、7.6、7.5倍,维持“买入”评级。

公司业绩增速快。公司2019年全年实现营业收入145.58亿元,同比增长26.08%;归属于上市公司股东净利润40.93亿元,同比增长171.85%;扣非后归属于上市公司股东净利润41.10亿元,同比增长177.63%,对应EPS3.30元。其中Q4单季营收42.47亿元,归属于上市公司股东净利润13.87亿元,扣非后归属上市公司股东净利润14.05亿元。公司营收增长稳定,由于去年基数较低,净利润增速高于预期。 圣农食品出口收入逆势增长。报告期内,圣农发展拓展海外渠道,在全国鸡肉出口同比下滑的背景下,实现逆势增长32.53%。受此影响,公司海外业务占比同比增长0.2个百分点至4.03%,毛利率提升8个百分点至38.47%。 种源培养自给自足。公司截至到2019年底,成功培育11个品系,筛选出国内首个白羽肉鸡配套系SZ901,肉鸡的各项指标如产蛋率、存活率、料肉比等都领先于国外进口品种。公司将依靠自主培养的优秀种源,打破我国白羽肉鸡种源依赖进口的瓶颈,逐步实现白羽肉鸡品种供给侧改革,使未来公司产能稳定,不受外界因素影响。 品牌影响力大,拥有优质客户群体。公司在中高端鸡肉制品生产领域积累了大量优质客户,如国内外餐饮龙头麦当劳、汉堡王、德克士等,日、韩大型企业如日本火腿、韩国乐天等,同时公司产品也进驻了各大线下连锁商超和全国各大电商平台。随着公司的食品深加工业务壮大,白羽肉鸡行业周期波动带来的影响被有效减缓,为公司实现更为稳定的收益。 非瘟背景下需求提振。受猪肉供应量下降影响,2019年鸡苗、毛鸡价格创新高。随着疫情稳定,学校开学,餐饮等行业逐步回暖,鸡肉需求有望大幅回升。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为36.91亿元、41.84亿元、44.73亿元,对应EPS分别为2.98元、3.38元、3.61元,当前股价对应PE分别为7.7/6.8/6.4倍,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:发生重大疫情的风险;价格不及预期的风险;资本市场系统性风险等。

事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入145.58亿元,同比增长26.08%;归属于上市公司股东的净利润40.93亿元,较上年度同期增长171.85%。业绩符合预期。 点评: 肉鸡替代凸显,禽业景气度有望持续。2019年非瘟疫情致生猪养殖行业产能下滑近四成,禽业替代作用凸显。根据博亚和讯,2019年全年主产区鸡产品均价为12.40元/公斤,比2018年全年均价10.36元/公斤提高了19.69%。公司新拓展了对韩国的出口渠道,整个出口渠道收入逆势增长32.53%;餐饮渠道收入同比增加40.64%。分产品来看,鸡肉营收95.33亿元,同比增长17.18%;肉制品营收39.46亿元,同比增长36.49%。由于行业鸡价的提升,鸡肉毛利率提升了16.70%至33.55%,肉制品毛利率提升了10.53%至34.59%,致公司归母净利润实现40.93亿元,同比提升171.85%,利润增幅巨大。目前生猪产能恢复仍在初期,猪肉供给仍紧张,当前生猪价格仍在35元/千克的高位,鸡肉价格随猪价维持高位运行。整体看来,鸡肉替代作用有望持续,禽业景气度有望全年维持。 产能扩张有望延续业绩弹性。2019年公司完成了对欧圣农牧与欧圣实业的收购,实现3000万羽的少数股东权益转为100%自有,同时加大了对政和生产基地的投资建设,为公司生产规模进一步加大迈出坚实的一步。预计该项目完成后,政和的生产规模将较先前的实际产量翻番,实现年产超过7000万羽。内部方面,公司持续推动精细化管理及4.0项目,减少了用工量,提升了生产效率,外部方面,公司采用管理输出的方式推动OEM机制,建立战略合作工厂,目前公司已有两家稳定战略合作工厂,提升了公司手工密集型产品生产能力。 投资建议:公司是我国肉鸡养殖龙头企业,2020年生猪补栏进展较为缓慢,禽业景气度有望维持高位运行,公司新建项目产能增加巨大,有望维持业绩增量。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.37/2.61元,当前股价对应PE分别为7.0/9.1倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:禽流感疫情大面积爆发、肉鸡行业供给过剩等。

1、2019年白羽鸡产业持续景气带动公司业绩高速增长。 据中国畜牧业协会统计,2019年行业白羽肉鸡产品综合价约12元/公斤,同比2018年增长近20%。受白羽肉鸡价格高位影响,公司2019年鸡肉产品毛利率33.55%,同比增长14.70个百分点;2019年肉制品毛利率34.59%,同比增长10.53个百分点。行业高景气度是公司业绩增长的首要驱动力。 2、白羽鸡自繁自养自宰及深加工全产业链成为公司的核心优势。 公司自2016年起开展白羽肉鸡种源的研发及繁育工作,2019年底已成功培育出11个品系,并筛选出性能优异的国内首个白羽肉鸡配套系——SZ901,由此公司构建起从育种到肉鸡屠宰加工的一体化产业链。全产业链经营使公司的产品成本不受上游鸡苗价格波动影响,稳定的鸡肉价格和相对固定的生产成本使公司业绩相对稳健。 继续深耕销售渠道、丰富加工产品品种。在渠道开拓上,公司2019年餐饮渠道收入同比增加40.64%,其中中餐渠道同比增长约300%;商超和电商渠道等收入同比增长29.49%;加工产品开发上,圣农食品销量占全国市场份额超过5%,同时2019年继续开拓禽肉、牛羊肉制品和中餐产品等,熟食化率持续增加。 3、非瘟背景下,鸡肉需求增长的最先受益者。 2019年非洲猪瘟疫情持续蔓延,行业产能持续下降,2019年的能繁母猪的持续下滑使得2020年生猪养殖行业的供需缺口仍旧较大,2020年猪价仍旧高位运行,同时作为第一大替代肉类的禽肉的高景气度也将持续。 若2020年全国生猪产能相比正常年份下滑20%,猪肉供需缺口有1000万吨,若50%的缺口由白羽肉鸡填补,则为白羽肉鸡增加500万吨的市场需求,那么对圣农来说意味着增加50万吨的市场需求,公司在2020年仍将实现量价齐升的业绩增长。 4、新冠疫情影响,二季度鸡肉价格仍有突破去年高点的可能。 受新冠肺炎疫情影响,春节后鸡苗入孵量同比大幅减少,入孵期严重推迟,根据孵化时间和生长周期计算,二季度肉鸡出栏量可能大幅减少,二季度的鸡肉产品价格有望突破去年高点。 盈利预测:我们预计2020年生猪产能继续缓慢恢复,猪肉和鸡肉价格仍旧高位运行,预计公司2020/2021/2022年归母净利润预计分别为41.77/28.74/21.26亿,对应EPS分别为3.36/2.31/1.71,目标价33.60元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

单羽盈利能力大增,公司业绩表现亮眼,维持“买入”评级 2020年3月27日,圣农发展发布2019年年报:报告期内,公司实现营业收入145.58亿元,同比增长26.08%。归母净利润40.93亿元,同比增长171.85%。其中熟食板块实现营业收入42.68亿元,近8年复合增长率29.38%,实现归母净利润2.73亿元。2019年禽链景气度高涨,公司依托全产业链优势降本增效,实现鸡肉销量88.51万吨,单羽利润8.63元/羽,同比增长202.32%。2020年生猪产能恢复缓慢,预计鸡肉价格略高于2019年。考虑公司新冠疫情期复工率基本正常,我们维持原有2020-2021年盈利预测,同时考虑2022年行业供给增加价格下行,预计公司2020-2022年归母净利润为46.61/34.39/22.34亿元,对应EPS分别为3.75/2.76/1.80元,当前股价对应PE为5.8/7.9/12.1倍,维持“买入”评级。 鸡肉业务实现种源突破且自给有余,为持续扩张规模打下坚实基础 2019年公司完成了对欧圣农牧与欧圣实业的收购,增加3000万羽少数股东权益转为自有,加大政和生产基地建设,投产后规模至7000万羽。公司坚持规模扩张战略,同时实现育种突破且自给有余。在新冠疫情全球发酵的情况下,自有种源将保障公司生产计划完成。 渠道发力产品多元,新增产能有望大幅增厚利润 2019年圣农食品业务实现渠道、产品、生产三大突破。渠道方面,出口渠道,餐饮渠道及商超、便利店渠道收入增速分别为32.53%,40.64%及29.49%,其中中式餐饮渠道收入同比增长约300%。产品方面,实现规模超5000万单品13个,同时加入了牛羊肉制品和中餐产品。生产方面,新建三个食品加工厂,投产后总产能有望超过35万吨,未来强大渠道和产品研发助力下,公司业绩成长可期。 风险提示:生猪产能回升速度过快;白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。

圣农发展2019年营收145.6亿元(+26%),归母净利润41.1亿元(+172%)。 其中熟食板块实现营业收入42.68亿元,归母股东净利润2.73亿元,实现连续8年营业收入复合增长率29.38%。业绩符合我们此前预测。 鸡价景气,大量盈利。2019年公司鸡肉生产量88万吨,我们估计出栏毛鸡4.5亿羽左右。受益于供给紧张,需求端替代部分猪肉消费拉动,2019年鸡价持续景气,我们估计公司鸡肉销售均价13000元/吨左右,折合5.2元/kg。完全成本8650元/吨,折合3.46元/kg。毛鸡每羽盈利8.7元,养殖板块盈利39.2亿元。食品板块盈利2.73亿元。 产业链上下游延伸,全面开花。上游种源培养历史性突破,截至2019年底,公司已成功培育出11个品系,实现祖代鸡全部自给有余,打破我国白羽肉鸡种源完全依赖进口的局面,改变未来白羽肉鸡的供需格局。下游圣农食品渠道和产品实现双突破。在全行业鸡肉出口下滑的局面下,圣农食品新拓展了对韩国的出口渠道,整个出口渠道收入逆势增长32.53%。 产品方面,圣农食品突破了牛羊肉制品和中餐产品,其中中餐产品销售突破1亿,储备开发的中餐产品多达107个,全年销售超过5000万元的单品达到13个,其中2个单品销售超过1亿元。风险提示:疫情因素;鸡价不及预期;成本上升。

白羽肉鸡一体化龙头,新的成长空间逐步打开,首次覆盖给予“买入”评级 公司是我国最大的白羽肉鸡养殖企业,产业链涵盖原种鸡繁育直至食品深加工的完整流程。受益非洲猪瘟所带来的禽肉替代性需求提升,2019年以来公司利润大幅增长。长期看,公司的成长性主要来自两个方面:1)并购基金有望帮助公司实现安全而高效的外延扩张,实现养殖产能提升;2)圣农食品下游需求持续增长,随着公司新产能投产,有望开启新一轮高速成长。未来食品业务收入占比有望持续提升,公司的盈利水平和盈利稳定性都将得到巩固。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为41.03、46.64、34.37亿元,EPS分别为3.30、3.75、2.76元(以最新股本全面摊薄),当前股价对应PE分别为7.1、6.2、8.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 行业景气高位运行,高额利润有望持续。 2020年1月能繁母猪存栏同比降幅仍达28.2%,我们预计2020年猪肉产量降幅或仍有15-20%,则新增猪肉缺口638-851万吨,鸡肉替代需求将继续提升,支撑产品价格高位运行。同时2020年公司产量将小幅增长,受益行业景气,高额利润有望持续。 食品业务快速增长,“全食品”战略持续推进。 圣农食品是公司负责深加工肉制品业务的主体,也是其“全食品”战略推进的主要载体。圣农食品下游渠道主要包括对日出口,肯德基、麦当劳、永和大王等餐饮大客户,沃尔玛、家乐福等商超客户以及农产品批发市场、新零售渠道等。受益餐饮业的持续稳定增长,以及新零售等渠道的快速放量,公司食品业务近几年快速发展。随着新产能投产,产能瓶颈得到突破,食品业务有望开启新一轮增长。 风险提示:生猪产能回升速度过快;白羽鸡行业产能超预期扩张等。

2019年,鸡肉供给紧张叠加需求上涨, 鸡价涨势明显, 公司凭借独特的一体化产业链优势叠加管理效益的稳步提升, 盈利能力大幅提升。 展望 2020年, 生猪供给缺口仍存,鸡肉作为弥补动物蛋白缺口的主要力量,肉鸡市场高景气行情有望持续, 继续强烈推荐圣农发展! 事件: 12月 9日,公司发布月度销售简报。 2019年 11月, 公司销售鸡肉 8.06万吨,同比下降 2.98%,环比下降 0.92%;实现销售收入 11.55亿元,同比增加 18.84%,环比下降 1.24%。公司鸡肉销售收入同比大幅上升,主要受益于鸡肉市场供给紧缺及需求攀升双重影响,行业景气度持续提高,推动公司鸡肉价格整体上升。 供给紧张叠加需求上涨, 2020年肉鸡行业有望持续高景气受 2018年引种受限影响, 种鸡存栏恢复缓慢, 2019年商品代鸡供给相对紧张。 同时,在非洲猪瘟尚未企稳生猪存栏大幅下滑背景下,生猪供给缺口明显。鸡肉作为弥补动物蛋白缺口的主要力量,需求量提振明显。供给紧张叠加需求攀升,鸡价涨势明显,据国家发改委数据显示,截止 11月 29日,全国 36个城市鸡肉平均零售价为 14.69元/斤,同比上涨 24.81%。 根据农业部数据,截至 2019年 11月底, 能繁母猪存栏 2001万头,同比下降 34.57%。 受非瘟疫情的不确定性和反复性影响, 产能恢复速度缓慢,因此展望明年生猪供给缺口仍然较大,鸡肉作为猪肉主要替代品, 2020年肉鸡市场有望持续景气。 期间费用率下降,盈利能力提升2019年, 公司加强内部管控,生产经营效率提高,经营成本与费用得到有效管控。 前三季度财务费用 1.3亿元,同比下降 24.62%; 销售费用 2.7亿元, 同比下降7.57%;管理费用 1.18亿元,同比下降 7.27%。 未来,伴随着公司产能持续扩张以及管理效益的提高,公司市场占有率和业绩的稳定性有望逐步提高。 盈利预测与估值: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 36.75/39.27/31.93亿,对应 EPS 为 2.96/3.17/2.58,给予 2020年 10-12倍 PE 得出目标价 31.7-38.04元,较现价具有 30%-56%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 鸡肉需求量下降, 鸡价上涨不及预期,突发大规模不可控疫病,原材料价格波动。

事件2019年 11月 21日,公司发布《 福建圣农发展股份有限公司2019年限制性股票激励计划(草案)》, 本激励计划经公司股东大会审议通过后方可实施。 我们的分析和判断限制性股票激励计划推出,激励机制进一步完善公司此次激励计划拟授予的限制性股票数量为 546.21万股,占公告时公司股本总额的 0.441%。其中,首次授予 491.59万股,预留 54.62万股。 首次授予限制性股票的授予价格为每股 13.57元。 激励对象总为公司及其下属子公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员共 235人。 此次激励计划首次授予的限制性股票的解除限售考核年度为 2019-2022年四个会计年度,考核目标均以 2016-2018年三年营业收入平均值 100.15亿元为基数, 2019-2022年营业收入增长率分别不低于 25%、 31%、 38%、 45%,对应 2019-2022年营收分别不低于 125.19、 131.20、 138.21、 145.22亿元。此次股权激励将进一步健全公司的激励约束机制,充分调动核心人员的积极性, 推动公司业绩的稳健增长。 行业高景气, 公司业绩大幅增长2019年 1-10月, 受鸡肉供给紧张和需求替代影响,行业景气度持续攀升,肉鸡及鸡产品价格持续攀升并较长时间保持高位。 根据博亚和讯数据, 2019Q1-3白羽肉毛鸡价格 9.53元/kg,同比增长 18.24%,鸡产品综合价格 11.94元/kg,同比增长20.36%。 公司凭借一体化全产业链的优势, 2019Q1-3实现归属母净利润为 27.05亿元,同比高增 248.33%。10月公司销售鸡肉 8.13万吨, 同比减少 0.82%, 实现收入 11.69亿元,同比增长 28.15%。 11月鸡价有所回调但仍处高位,后期仍将高位运行根据博亚和讯数据,毛鸡价格在 10月达到 13.12元/kg 的高点后,在 11月第二周回落至 9.91元/kg, 鸡产品综合价格亦从17.30元/kg 的高点回落至 14.00元/kg。 回落主要原因一方面是由于猪价突破 40元/kg 后消费大幅下滑使得猪价下跌,鸡价亦跟随回调;另一方面是由于贸易商对高价鸡肉采购数量减少使得对鸡肉的需求阶段性下降。 展望后市,我们认为, 鸡价短期有所回调, 但受春节前需求 提升影响,价格仍有修复空间;同时,生猪供给短缺短期难以快速改善,虽然能繁母猪存栏环比止跌回升,但生猪供给恢复仍需时日,鸡肉作为国内动物蛋白消费主要弥补品种,预计 2020年消费将保持较高水平。考虑国内对美国进口放开,进口鸡肉对供给有所弥补,预计 2020年鸡肉保持供需两旺态势。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司营业收入分别为 143.03亿元和 160.42亿元,同比增长分别为 23.87%和 12.16%; 净利润分别为 37.46亿元和 38.44亿元,同比增长分别为 148.82%和 2.63%,对应的 P/E 分别为 8.2x 和 8.0x,维持“增持”评级。 风险提示: 鸡肉价格波动风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险。

事件:近日,公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入103.11亿元,同比增长27.99%,实现归属于上市公司股东的净利润27.05亿元,同比增长236.34%。基本每股收益2.18元。 点评: 禽链景气深度传导,公司盈利全面提升。前三季度禽养殖业供给持续偏紧,替代性需求不断提升,禽链价格延续去年涨势,公司受益于行业景气其综合盈利能力继续大幅提升,带动业绩保持高增长。2019年前三季度公司综合毛利率32.7%,同比+15.3pct,单三季度公司综合毛利率34.5%,同比+11.3pct,环比+0.1pct。同时我们注意到,行业景气度开始向终端肉制品传导。2018年公司鸡肉产品的平均销售单价同比增长11.6%,而肉制品单价同比仅增长0.42%,毛利率同比下降。今年出现明显改观,上半年公司肉制品单价同比增长7.68%,毛利率31.78%,同比提升10.98pct,价格和毛利的同比增速均取得大幅回升。我们认为随着行业景气的深度传导以及加工品销售渠道的进一步拓展,公司肉制品业务对业绩弹性将带来更多正面影响。 内部管理增强,公司经营成本和期间费用率下降。公司不断巩固和加强内部精细化管理,经营成本与费用得到有效管控,圣农模式下规模效应及管理效益优势逐步显现。经我们测算,公司2018年鸡肉产品单位成本较上年下降3.15%,我们预计公司2019年鸡肉产品单位成本同比下降2.48%。报告期内公司期间费用率继续下降,前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.62%、1.14%、1.26%,同比下降0.49pct、0.22pct、0.75pct,对利润总额的贡献达1.51亿元。我们认为公司仍将持续推进内部管理,公司在生产效率和费用管控方面还有很大的改进空间。 供给持续偏紧、需求保持增长,行业有望延续高景气。中长期来看,我们认为禽养殖业供给将持续偏紧,需求保持增长,行业有望延续高景气。需求端:由猪肉替代主导的鸡肉需求有望保持增长。猪肉和鸡肉的替代关系可以从价格走势上直观看出,尤其是在价格上涨较快的阶段其替代作用更为明显,这可能与肉类需求对价格的弹性随价格上涨而提升有关。我国生猪和母猪存栏从去年爆发非洲猪瘟开始进入快速下行通道,且整体来看降速不断加快。以目前的生猪产能及恢复情况来看,我们预计中期内生猪供给的缺口仍难补足,猪价高位运行将带动鸡肉的替代性需求保持增长。 盈利预测及评级:我们预计公司19-21年摊薄每股收益分别为2.91元、3.81元、4.21元,当前股价对应PE分别为9X、7X、6X。维持“增持”评级。 风险因素:鸡肉价格波动;疫情风险;政策变动风险等。

事件10月 18日晚,公司发布 2019年第三季度报告。 2019年 1-9月,公司实现营业收入 103.11亿元,同比增长27.99%;归属于上市公司股东的净利润为 27.05亿元,同比增长236.34%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为27.05亿元,同比增长 248.33%。 分 季 度 看 , 2019Q1/Q2/Q3公 司 营 业 收 入 分 别 为30.84/34.70/37.57亿 元 , 同 比 分 别 变 动+31.17%/+27.64%/+25.81% ; 归 母 净 利 润 分 别 为6.53/10.00/10.53亿 元 , 同 比 分 别 变 动414.14%/380.75%/124.24%。 公司预计 2019年净利润变动区间约 37.05-38.05亿元,增长区间为 146.10%-152.74%。 我们的分析和判断行业高景气,公司业绩大幅增长公司主营业务为肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工。 2019年前三季度,受鸡肉供给紧张和需求替代影响,行业景气度持续攀升,肉鸡及鸡产品价格持续攀升并较长时间保持高位,根据博亚和讯数据,2019Q1-3白羽肉毛鸡价格 9.53元/kg,同比增长18.24%,鸡产品综合价格 11.94元/kg,同比增长 20.36%。 公司一体化全产业链的盈利优势凸显,公司产品销售价格显著上涨。公司继续巩固和加强内部精细化管理,经营成本与费用得到有效管控,圣农模式规模效应及管理效益优势逐步显现。报告期内公司实现归属母净利润为 27.05亿元,同比高增 248.33%。 盈利能力同比显著改善,期间费用率下降盈利能力方面,2019Q1-3公司毛利率为 32.70%,同比上升15.36pct;净利率为 26.50%,同比提升 16.34pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为 28.69%/34.37%/34.47%,净利率分别为 22.04%/28.82%/28.01%。盈利能力提升主要受益于鸡肉价格持续上涨,加上公司加强内部管控,生产经营效率提高,生产成本下降。 期间费用方面,2019Q1-3公司销售费用率为 2.62%,同比减少 0.50pct;管理及研发费用率为 1.43%,同比减少 0.25pct;财 务费用率为 1.26%,同比减少 0.75pct。费用率下降主要是由于鸡肉价格上涨带来的销售收入同比涨幅较大。 猪肉供给下滑较大,预计 2020年鸡肉产销两旺,价格高位运行由于能繁母猪存栏量对应 10个月后的商品猪出栏量,根据农业农村部数据,2019年 9月能繁母猪存栏同比减少 38.9%,环比减少 2.8%,因此我们认为至 2020年上半年生猪供给短缺局面仍难改变,鸡肉是弥补动物蛋白短缺的主要力量,我们预计 2020年鸡肉消费需求提升下价格仍将高位运行。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司营业收入分别为 143.03亿元和 160.42亿元,同比增长分别为 23.87%和 12.16%; 净利润分别为 37.46亿元和 38.44亿元,同比增长分别为 148.82%和 2.63%,对应的 P/E 分别为 8.8x 和 8.5x,维持“增持”评级。 风险提示: 鸡肉价格波动风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险。

事件:10月18日,公司发布2019年三季报。2019年三季度,公司实现营业收入37.57亿元,同比增长25.81%;实现归属于上市公司股东净利润10.53亿元,同比增长124.24%。2019年前三季度,公司共实现营业收入103.11亿元,同比增长27.99%;实现归属于上市公司股东净利润27.05亿元,同比增长236.34%。 产品价格同比大幅上涨拉动公司利润快速增长。受全国生猪存栏量大幅下降导致生猪价格上涨影响,鸡肉对猪肉替代效应开始显现。三季度,我国主产区鸡产品均价约11950元/吨,同比上涨12.78%。受6月份毛鸡、鸡产品价格季节性下跌影响,三季度鸡产品价格与二季度相比小幅下降1.56%,但仍处于历史同期高位。三季度公司销售毛利率约为34.47%,与二季度相比小幅上升(二季度销售毛利率约为34.38%),公司继续保持高盈利水平。根据测算,三季度公司屠宰白羽鸡约1.3亿羽,只均屠宰净利润达到8元/羽,盈利能力可观。 期间费用控制良好。三季度,公司销售费用9900万元,比去年同期上涨6.45%;管理费用3800万元,比去年同期上涨2.7%;财务费用3600万元,比去年同期下降26.53%,公司期间费用控制良好。 生猪供应缺口短期难以弥补,鸡肉价格有望继续上涨。根据农业部数据,截至2019年9月,全国生猪存栏量同比下降41.1%,环比下降3%;全国能繁母猪存栏量同比下降38.9%,环比下降2.8%,全国生猪、能繁母猪存栏量继续下降。由于生猪出栏需要时间,短期内生猪供应缺口难以弥补,鸡肉对猪肉的替代有望延续,支撑鸡肉价格维持高位。进入10月后,生猪价格快速上涨,鸡产品价格延续上涨趋势。截至10月18日,主产区鸡产品价格达到13680元/吨,与9月末相比上涨7%,四季度鸡产品均价有望继续上涨,公司只均屠宰净利润有望超过7.5元/羽,2019年全年公司有望屠宰白羽鸡4.6亿羽。预计公司2019、2020年的归母净利润分别为34.09亿元、27.33亿元,对应PE为9.62倍、12.01倍,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽疫情,食品安全事件、国际贸易政策风险。