维持“增持”评级，下调目标价至16.6元。祖代种鸡引种更新量高，行业鸡肉供给总体供大于求，因此我们下调此前对于2024~2025年价格预测，预计2024~2025年EPS为0.48/0.83元（前值1.85/1.53元），预计2026年EPS为0.9元。基于2025年可比公司PE估值，给予公司2025年20XPE，目标价16.6元（前值21.77元），维持“增持”评级。 事件：10月份公司家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为12.62万吨，同比增长5.40%，环比增长0.35%；深加工肉制品板块产品销售数量为3.08万吨，同比增长17.05%，环比变动-8.62%。 规模扩张，渠道优化。1~10月公司家禽饲养加工板块销售鸡肉115万吨，同比+17.22%，肉制品加工29.80万吨，同比+10%，销量持续增长。当前公司白羽鸡养殖产能超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨，预计2025~2026年公司养殖规模仍将继续增长。渠道方面，C端通过消费场景和目标人群定位，提提升A4A5人群体量和转化率；B端加大新市场新赛道开发力度，紧抓中式连锁餐饮市场机会，不断拓展增量客户。肉制品板块从中报来看毛利率提升至20.60%，同比提升了3个百分点。 自有种源持续迭代，“圣泽901”夯实国产种源领跑地位。2023年底，在原有“圣泽901”基础上，公司迭代研发种源新组合“圣泽901plus”，料肉比、产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到行业领先水平。24H1第一批“圣泽901”父母代种鸡雏顺利落地非洲坦桑尼亚，9月中非合作论坛中公司与津巴布韦企业签约出口16万套父母代种鸡，种鸡优势有望带动公司整体产业链成本下降以及创造新的盈利方向。 风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。

公司发布2024年三季报：2024年前三季度实现营收137.62亿元，同比-1.18%，归母净利润3.83亿元，同比-48.25%。其中2024Q3公司实现营业收入49.25亿元，同比+1.62%，环比+6.55%,归母净利润2.81亿元，同比-10.38%，环比+71.16%。业绩随销量增加，成本降低，逐步修复。业绩同比下滑主要因为年初至今毛鸡价格低迷，影响公司产品价格。 产能释放拉高销量，降本增效利润回暖养殖业务：前三季度养殖业务实现销售收入101.09亿元，同比+2.13%；销售数量102.30万吨，同比+18.87%；销售均价9881.72元/吨，同比-14.08%。 食品业务：前三季度食品业务实现销售收入59.00亿元，同比-3.52%；销售数量26.72万吨，同比+9.33%；销售均价2.21万元/吨，同比11.75%。 产品销量增加主要系公司近年来持续扩张养殖及食品产能，目前已拥有白羽鸡养殖产能超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨。此外公司进一步巩固成本优势，9月单吨综合造肉成本创下年内新低，当月盈利达到前三季度月度最佳水平。食品端，公司坚持BC端双轮驱动，B端市场份额不断扩大，多渠道销量保持增长，其中出口渠道销量同比增长超30%。C端方面，公司持续加码营销端，线上线下双发力，前三季度C端收入同比增长接近20%。 投资建议：公司作为国内白羽鸡养殖头部企业，实现全产业链覆盖。2024年公司夯实内功，降低造肉成本。若2025年白羽鸡行情回暖，公司有望充分发挥种源及成本优势，兑现产能。预计公司2024-2026年实现净利润实现净利润6.5/12.4/14.5亿元，同比增速-1.6%/89.1%/17.0%。 参考可比白鸡养殖、预制菜公司2024年ifind一致预测估值水平，公司产品销量增速明显，具备一定估值溢价空间，给予养殖业务28倍PE，食品业务35倍PE，合计对应2024年目标市值（养殖+食品）共196.2亿元，对应6个月目标价15.78元。维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；禽类疫病暴发风险；鸡肉消费不及预期风险；食品安全风险。

圣农发展发布24年三季报：公司24年三季度实现营收49.2亿元（同比+1.62%），归母净利润2.8亿元（同比-10.38%）。前三季度累计实现营业收入137.6亿元（同比-1.18%），归母净利润3.8亿元（同比-48.25%）。公司公布前三季度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利2元人民币（含税），预计派发现金红利2.47亿元（含税）。 价格继续拖累，但降本成效显著，Q3业绩环比改善。24Q3公司家禽饲养加工板块实现鸡肉生食销售量为37.4万吨，同比+21.5%，实现销售收入36.3亿元，同比+5.5%，销售均价为9701元/吨，同比-13.2%。前三季度累计实现鸡肉生食销量102.3万吨，同比+18.9%，实现销售收入101.1亿元，同比+2.1%，销售均价9882元/吨，同比-14.1%。前三季度公司养殖和屠宰量大幅增长，但受到价格的拖累，营收微增，而利润或出现同比下降。但环比来看，公司持续降本增效，9月单吨综合造肉成本创下年内新低，不含原料成本达历史最佳水平，也带来公司三季度利润的环比大幅改善。展望未来，我们认为，公司养殖及屠宰量有望继续高增，成本有望进一步下降，同时随着需求的恢复，终端产品价格有望恢复。 深加工业务同样受累于价格下跌。公司24年三季度深加工肉制品销售9.9万吨，同比+10.4%，实现销售收入21.1亿元，同比-4.1%，销售均价21227元/吨，同比-13.2%。前三季度累计实现深加工肉制品销售26.7万吨，同比+9.3%，实现销售收入59.0亿元，同比-3.5%，销售均价22081元/吨，同比-11.7%。受消费不振的影响，公司加工肉制品同样是量增但价格下跌，但公司继续加大自有品牌的营销力度，销售费用也有明显的增加。我们认为，公司在鸡肉深加工领域耕耘多年，自有品牌也拥有广泛的市场认可。未来公司大食品战略的深入推进，公司食品业务有望继续保持快速增长，盈利水平也将进一步提高。 盈利预测及投资建议。我们预测24~26年EPS分别为0.51/0.96/1.15元，考虑到公司是行业内少有的全产业链龙头，给予公司24年2.0~2.1倍PB，对应合理价值区间为17.2~18.1元，维持“优于大市”评级。 风险提示：消费大幅不及预期，出现超预期动物疫病。

盈利环比增逾1.1亿元，9月成为前三季盈利最佳月份公司发布2024年前三季度业绩预告：1-9月实现归母净利润3.7亿元-4.2亿元，同比下降43.2%-50%，扣非后归母净利润3.4亿元-3.9亿元，同比下降45.4%-52.4%；Q3实现归母净利润2.68亿元-3.18亿元，同比变化-14.44%-1.52%，扣非后归母净利润2.47亿元-2.97亿元，同比下降7.6%-23.2%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.62亿元、1.64亿元、2.68亿元-3.18亿元，去年同期分别为0.89亿元、3.37亿元、3.13亿元。2024年以来白羽鸡产品价格持续低迷，公司凭借在大食品战略上的深入推进、持续的降本增效举措以及新品的不断推出，前三季度业绩环比稳步提升，尤其是Q3盈利环比增逾1.1亿元，9月表现是前三季度中盈利最佳月份，同环比均实现显著增长。 1-9月鸡肉销量同比增长23.9%，Q3不含原材料成本创历史最佳2024年1-9月，公司鸡肉销量102.3万吨，同比增长23.9%；分季度看，Q1、Q2、Q3鸡肉销量分别为29.35万吨、35.73万吨、37.43万吨，同比分别增长10.8%、23.5%、21.5%，鸡产品价格分别为10164元/吨、10059元/吨、10000元/吨。Q3公司继续深化成本控制，精细化管理覆盖各生产环节，通过设定降本增效目标，在采购、养殖、屠宰和深加工等环节推动成本降低及效率提升，持续经营管理的提升，推动公司不含原材料的成本创下单季度历史最佳水平。此外，公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势，逐步实现圣泽901Plus品种的全面替换，为未来养殖成本进一步下降提供有力保障。成本领先战略的成功实施，为公司利润提供了强大支撑，提升了未来业绩增长的弹性。 1-9月食品端销量稳步增长，C端收入同比增长近20%公司食品端业务规模不断扩大，2024年1-9月食品端销量26.72万吨，同比增长9.3%，随着食品十厂产能逐步释放，为后续持续增长奠定基础。B端方面，各渠道稳定增长，其中，出口业务表现尤为亮眼，实现同比增长超30%；C端零售板块，线上、线下渠道均衡发力，持续推出新品，洞察消费者需求，推动品牌建设，聚焦于产品的多样化，消费者对圣农品牌的认知度以及认可度，1-9月C端收入同比增长接近20%。 投资建议2024年1-8月，全国祖代更新量93.8万套，同比增长4.5%，我们维持全年祖代更新量130万套左右的预测不变，仍处于供给充足的状况。 我们预计，2024-2026年公司肉鸡出栏量7.0亿羽、7.56亿羽、8.2亿羽，实现收入184.11亿元、201.53亿元、220.59亿元，同比分别增长-0.4%、9.5%、9.5%，对应归母净利8.46亿元、9.48亿元、10.42亿元，同比分别增长27.4%、12.0%、9.9%。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，成本优势日益凸显，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；鸡价上涨晚于预期。

事件:2024年8月28日，圣农发展发布2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入88.37亿元，同比下降2.68%；半年度实现归母净利润1.02亿元，同比下降76.07%，其中2024Q2实现归母净利润1.64亿元，环比扭亏为盈。 投资要点:2024Q2扭亏为盈，主营稳健发展。2024年上半年，公司实现营业收入88.37亿元，同比下降2.68%，半年度实现归母净利润1.02亿元，同比下降76.07%，其中2024Q2实现归母净利润1.64亿元，环比扭亏为盈。公司产量、销量均实现增长，鸡肉生食销售量54.66万吨，基础调理品销售量1.87万吨，深加工产品销售量13.54万吨，分别较2023年同期变动19.16%、-2.90%和12.49%。进入二季度后，公司在各月的综合成本环比持续改善，养殖效率显著提升，同时二季度产品销量也有着明显增量，结合公司在产品端及渠道端的结构优化，推动公司整体业绩呈现出较强的韧性，2024Q2实现盈利环比大幅增长。 食品端渠道整合优化，深加工业务进一步做强。2024年上半年屠宰量增长超20%，食品端销量增长超10%。销售分渠道来看，策略渠道包括出口、餐饮等在销量上均取得较为不错的增长。分渠道看：①公司管理层将食品B端渠道进行重新调整和拆分，将食品B端渠道划分为重客渠道、餐饮系统渠道、熟食流通渠道及出口渠道，并制定了渠道增量和产品价值转化策略，2024年上半年公司整体出口业务较去年同期保持了同比29.46%的高速增长；②C端方面，更加聚焦目标人群，通过“场景打造+爆品”的策略，继续扩大品牌资源投入的同时，强调提升转化率以及复购率；同时加大C端线下攻坚，通过S级门店打造、O2O业务持续提升以及优质经销商的培育等策略，提升C端线下销量。 盈利预测和投资评级公司食品业务BC端齐头并进，我们调整2024-2026公司总营收为191.35/213.69/233.02亿元，归母净利润为6.79/13.54/11.1亿元，对应PE分别22/11/13倍，随着后续需求改善，公司作为白羽鸡行业龙头，盈利能力或将改善，维持“买入”评级。 风险提示发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场波动风险等。

白鸡出栏稳增发力食品端，猪鸡共振业绩有望改善， 维持“买入”评级公司发布 2024年半年报， 2024H1营收 88.37亿元(同比-2.68%)，归母净利润 1.02亿元(同比-76.07%)。单 Q2营收 46.22亿元(同比+1.75%)，归母净利润 1.64亿元(同比-51.33%)。 2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为 3.45%/2.25%/1.02%，分别同比+1.20/+0.27/+0.26pct。 鉴于 2024H1白鸡价格表现弱势及后续年份行业白鸡供给或持续增加，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 6.82/8.11/15.59（2024-2026年 原 预 测 分 别 为16.65/19.90/19.85）亿元，对应 EPS 分别为 0.55/0.65/1.25元，当前股价对应 PE为 28.3/23.8/12.4倍。公司白鸡出栏稳增成本下降， 持续发力食品端，业绩有望穿越周期稳步增长， 维持“买入”评级。 白鸡出栏稳增养殖成本下降， 种鸡外销突破性能全面提升2024H1公司家禽饲养加工业务营收 50.90亿元(同比-0.75%)，毛利 2.02亿元(同比-49.65%)，毛利率 3.97%(同比-3.86pct)。 公司白鸡出栏稳步增长，养殖成本持续下降， 2024H1鸡肉生食销售量 54.66万吨(同比+19.16%)， 2024Q1、 Q2养殖成本分别约 10400-10500元/吨、9700-9800元/吨。公司白羽鸡养殖产能超 7亿羽，圣泽 901Pus 外销持续上量， 种鸡生产性能全面提升， 2024H2有望进一步实现种鸡出口国别突破。 公司持续发力食品端，量利齐升成效显著2024H1公司食品加工业务营收 31.01亿元(同比+2.14%)，毛利 5.98亿元(同比+15.38%)，毛利率 19.30%(同比+2.22pct)。 2024H1公司深加工产品/基础调理品销售量分别为 13.54/1.87万吨，分别同比+12.49%/-2.90%。 分渠道看， B 端各渠道稳步增长，其中出口业务营收同比+29.46%。 C 端不断加强经销商网络搭建及营销投入， C 端线下收入同比+40%以上。 公司持续发力食品端， 已建及在建食品深加工产能合计超过 50万吨， 2024H1食品业务量利齐升，成长属性不断增强。 风险提示： 疫病风险， 白羽鸡产能扩张超预期，公司产能推进不达预期等。

1H2024实现归母净利0.8亿元-1.2亿元，Q2业绩扭亏为盈公司发布2024年半年度业绩预告：实现归母净利润8000万元-1.2亿元，同比下降71.86%-81.24%，实现扣非后归母净利润7000万元-1.1亿元，同比下降71.99%-82.17%。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-6192万元、1.4192亿元-1.8192亿元，去年同期分别为8945万元、3.37亿元。1H2024归母净利润同比大降与鸡肉价格同比下降直接相关，经公司以现有成本水平测算，1H2024公司鸡肉价格较去年同期下跌直接影响的利润逾10亿元。面对行业不利因素，公司管理层持续推动各板块、各环节精细化管理，持续聚焦降本增效主基调，养殖效率同比大幅提升，养殖端综合成本同比大幅下降，尤其进入二季度后，各月综合成本环比进一步改善，使得公司在Q2行业整体低迷情况下仍呈现出较强的业绩韧性。 1H2024养殖屠宰量同比增长逾20%，公司自研种鸡实现出口零突破1H2024，公司养殖板块的屠宰规模同比增长逾20%，根据公司最新月报，1-5月公司鸡肉销量52.93万吨，同比增长17.4%，其中，Q1鸡肉销量29.35万吨，同比增长10.8%，由此推算，Q2鸡肉销量同比增速较Q1明显提升。在产销量稳步增长的同时，公司始终注重综合养殖效率的提升、高价值渠道挖掘以及高价值产品转化，并持续较同行业保持一定的溢价水平，Q1公司鸡肉销售均价10,164元/吨，4-5月公司鸡肉销售均价分别达到10,112元/吨、10,058元/吨。公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势，逐步实现圣泽901Pus品种的全面替换，为未来养殖成本进一步下降提供有力保障，公司自研种鸡也实现了出口业务零突破，成功出口至坦桑尼亚，标志着公司种鸡正式进入国际市场。 1H2024食品端销量稳步增长，C端线下收入同比增速逾40%公司食品端业务规模不断扩大，1H2024公司食品端销量同比增速逾10%，随着食品十厂正式投产，公司熟食端产能短期内将进一步释放。 B端方面，各渠道稳定增长，其中，出口业务表现尤为亮眼，实现同比增长超30%；C端方面，公司通过零售线下攻坚，不断加强经销商网络搭建、O2O业务以及S级门店打造，并且继续扩大品牌资源投入，1H2024公司C端线下收入同比增长超40%。 投资建议2024年1-5月，全国祖代更新量53.89万套，同比增长6.6%，我们预计全年祖代更新量130万套左右，仍处于供给充足的状况。我们预计，2024-2026年公司肉鸡出栏量7.0亿羽、7.56亿羽、8.2亿羽，实现收入185.95亿元、203.55亿元、222.81亿元，同比分别增长0.6%、9.5%、9.5%，对应归母净利8.42亿元、9.42亿元、10.35亿元，同比分别增长26.7%、11.9%、9.9%，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-26年肉鸡屠宰量和白羽鸡价格判断。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，成本在业内具有很强的竞争力，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；鸡价上涨晚于预期。

白羽肉鸡一体化自养龙头， 深耕行业近 40年。 圣农发展主营白羽肉鸡饲养及加工业务， 主要产品包括分割的冰鲜/冷冻鸡肉和油炸类、 碳烤类等深加工鸡肉制品， 此外公司还销售牛羊肉类产品。 公司生产基地主要分布在福建、 江西和甘肃， 已建立了集饲料加工、 种源培育、 种鸡养殖、种蛋孵化、 肉鸡饲养、 肉鸡屠宰加工、 熟食深加工等环节于一体的肉鸡产业链， 白羽鸡养殖产能超 7亿羽， 是目前全球白羽肉鸡行业配套最完整的企业， 在白羽肉鸡全产业链企业排名中位列亚洲第一、 世界第五。 白羽肉鸡行业盈利边际向好， 品牌拓展加速。 周期方面， 供给侧受海外禽流感疫情影响而维持偏紧， 截至 6月 16日， 国内父母代种鸡总存栏同比减少 1%； 需求侧生猪价格受前期产能去化和疫情扰动影响， 目前已经进入右侧上行趋势， 后续有望同步带动鸡肉需求和价格。 综合来看， 白羽肉鸡行业景气有望自下半年迎来向上修复。 产业层面， 国内白羽肉鸡产业进入下半场， 头部白鸡企业基于高效率养殖的品牌化业务拓展持续加速， 行业消费属性不断增强， 未来有望孕育大型品牌鸡肉食品公司。 公司全环节持续精进， 铸就单羽超额收益。 （1） 育种环节： 公司自主培育“圣泽 901” 于 2021年通过审定， 打破白鸡进口种源垄断， 目前已实现 100%自用种鸡替换且开始对外大量销售父母代种鸡， 各项养殖指标表现达到世界领先水平。 目前公司正致力推进迭代品种应用， 未来自用养殖效率和外销竞争力有望持续提升。 （2） 养殖环节： 公司扩产降本并进。 产能方面， 公司 2025年计划打造 10亿羽白羽肉鸡产能； 成本方面，自涉足白羽肉鸡行业以来， 公司立足产业链高度一体化运作， 依靠自研种苗和自有产能双加持， 实现了成本环节高度可控， 养殖成本领先同行。 （3） 加工环节： 得益于一体化规模经营， 公司鲜品/冻品业务供货能力强， 质量有保障， 产品具备溢价能力， 与百胜等大客户建立稳固合作关系； 肉制品及调理品业务品类丰富， B 端客户基础扎实， C 端业务近年加速拓展， 产品矩阵不断丰富， 已实现从 0到 1品牌打造， 爆款单品销售收入领先， 未来有望持续贡献单羽收益增量， 提升公司盈利能力。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2026年收入为 205/230/251亿元， 归母净利润为 6.0/10.5/12.1亿元， EPS 为 0.5/0.9/1.0元。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 15.3-16.3元/股， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 发生禽类疫病风险， 原料价格波动风险， 食品安全风险。

事件：事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入42.15亿元，同比下降7.10%，归母净利亏损6193.37万元，同比下降169.23%。一季度肉鸡价格同比大降，拖累公司业绩增长。 点评：量增价跌一季度公司鸡肉产品实现收入29.83亿元，同比下降3.87%；其中公司养殖量稳步提高，鸡肉销量为29.35万吨，同比增加10.84%;但鸡肉价格同比大幅下降了13.27%，并导致鸡肉产品跌价损失大幅增加，存货跌价损失同比增加接近4200万元。虽然公司饲料成本下降了14.5%，仍然不能抵消鸡肉价格下降产生的影响，造成公司鸡肉产品业务利润贡献明显减少。另外公司食品销量增加了14.44%，相对上年同期，食品板块多贡献了归母利润约700万元。 自研种源前景广阔，全面推进大食品战略自研种鸡升级，国产替代快速推进。公司自研的圣泽901在2023年实现901万套的销售量。目前新推出的“圣泽901Plus”生产性能已达国际领先水平，随着下游客户对圣泽901Plus的接受度不断提高，以及圣泽901Plus产能不断释放，未来增长空间广阔。BC端双轮驱动，全面推进大食品战略。公司将食品B端渠道划分为重客渠道、系统餐饮渠道、熟食流通渠道及出口渠道，为客户提供一揽子解决方案。在C端持续推动大单品策略、探索横向新品类布局。 盈利预测与投资评级公司在挖掘自研种鸡生产性能和加大鸡肉深加工转化方面持续发力，随着下半年需求的好转，预计肉鸡价格将改善从而带动公司业绩回升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.68元、0.94元和0.97元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，产能去化缓慢风险。

圣农发展发布23年年年报：公司23年实现营收184.9亿元（同比+9.9%），归母净利润6.6亿元（同比+61.7%）。基本每股收益为0.54元，加权ROE为6.58%。2023Q4实现营业收入45.6亿元（同比+2.14%），归母净利润-0.8亿元。利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税）。 养殖量和产能稳步增长，深挖内潜降本增效。公司23鸡肉生食销售量122.3万吨，同比+7.1%，实现销售收入135.4亿元，同比+7.4%，销售均价为11074元/吨，同比+0.2%。23Q4鸡肉销量36.2万吨，同比+23%，实现销售收入36.4亿元，同比+3.1%，销售均价10061元/吨，同比-16.2%。整体而言，公司23年鸡肉销量继续保持较高增长水平，全年销售均价基本与22年持平，但上半年均价显著好于下半年。我们认为，一方面，未来公司养殖量有望进一步增长，23年公司通过收购新增1.2亿羽的养殖的产能，总产能达到7亿亿羽，同时根据公司十四五规划养殖产能据公司十四五规划养殖产能10亿羽的目标，公司产能未来或将亿羽的目标，公司产能未来或将继续增长，养殖量也将进一步增长；另外一方面，公司持续深挖内潜，降本增效，在饲料、孵化、养殖、屠宰、加工等各个环节持续推动精细化管理，生产效率或将继续改善。改善。 食品端渠道整合优化。公司23年肉制品销售量33.0万吨，同比+26.9%，实现销售收入79.7亿元，同比+20.0%，销售均价24166元/吨，同比-5.4%。 基础调理品和深加工产品销量分别为4.45和25.36万吨，分别同比+23.64%和+27.96%。23年公司对渠道进行整合优化，将食品B端渠道划分为重客渠道、系统餐饮渠道、熟食流通渠道及出口渠道，并针对性提供一揽子产品方案。C端方面，公司加大自有品牌营销力度，继续聚焦打造核心单品，并成功打造出第四支年销售额破亿大单品。我们认为，公司已建及在建食品深加工产能合计超过工产能合计超过50万吨万吨，产能充足。未来在公司产品建设和品牌建设持续推进下，B端有望保持稳健增长，而C端也将在大单品战略下快速增长端也将在大单品战略下快速增长，盈利也有望逐步改善。 自有品种迎来升级，种源优势进一步加强。23年公司祖代鸡更新25万套，占全国总量的20%，父母代销量达到901万套，同比+37.6%，国产种源市场份额持续占据第一。同时，在圣泽901的基础上研发推出了综合效益更好的“圣泽901pus”，种源优势进一步凸显。我们认为，未来公司自研种源或将持续升级优化，在公司国内将持续升级优化，在公司国内40%的市场份额的目标下，公司种源国内市占的市场份额的目标下，公司种源国内市占率和外销量有望持续提升。盈利预测及投资建议。我们预计公司家禽养殖及屠宰规模将进一步上升，且随着饲料成本等的下降，生肉板块盈利有望改善。食品端方面，公司有望继续保持高速增长，且随着社会消费的持续修复及公司产品力的提升，公司食品业务盈利有望迎来改善。整体而言，我们预测24~26年EPS分别为0.94/1.12/1.47元，给予公司24年20~25倍PE，对应合理价值区间为19~24元，维持“优于大市”评级。 风险提示：消费大幅不及预期，出现超预期大范围疫病

1~2月产量同增 20%，维持“买入”评级公司养殖屠宰规模稳定扩张，调理品 C 端渠道持续突破。我们维持盈利预测，预计 2023/24/25年分别录得归母净利润 6.73/18.15/28.43亿元，其中2024年鸡肉和父母代鸡苗、调理品业务预计分别录得盈利 14.6、3.04亿元。 参考可比公司 Wind 一致预期（肉禽和调理品可比公司 PE 分别为 8x 和15x），考虑到圣农父母代鸡苗推广度逐步提升、调理品业务 C 端净利率或持续改善，我们对圣农 2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予 15x PE、调理品业务盈利给予 25x PE，对应目标价 23.63元，维持“买入”评级。 春节停工影响 2月销量减少，供应充足导致价格同比下滑2月，圣农实现销售收入 10.38亿元，同比-36%、环比-37%。拆分来看，2月圣农的鸡肉和调理品销量分别为 5.65万吨和 2.44万吨、同比变化分别为-43%和+9%，销价分别同比-4.8%和-27%。销量方面，2月公司鸡肉销量同比明显下滑主要系春节期间停工影响，1~2月鸡肉销量同比增长约 4.55%。 同时，并购产能仍持续放量、公司公告称 1~2月鸡肉产量同比增长约 20%，我们分析产销量同比增速差异可能系库存调节带来。价格方面，2月公司鸡肉销售单价约 1.09万元/吨，同比下滑或主要系行业供应仍较充足导致；而调理品价格同比下滑较多或主要系公司不同调理品价格相差较大、而月度之间销售结构不稳定导致。 自建收购双驱动养殖产能扩张，调理品 BC 同驱并进养殖产能方面，公司于 2023年 7月和 11月分别收购了德成农牧 78%合伙份额和太阳谷 46%的股权，德成农牧、太阳谷分别拥有约 1亿羽、6500万羽养殖屠宰配套产能。我们估算公司目前养殖屠宰配套产能或已近 8亿羽，我们预计其 2025年 10亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过在营销上更加聚焦于目标客户群体，重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造，加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，带动调理品业务收入在 2023年同比增长约 20%（销售月报口径）。 生肉调理品双轨并进，盈利增长可期周期视角下，2022年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少 23%，目前已传导至父母代鸡苗销量环节，我们预计 2024年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡肉价格在今明两年迎来长周期，或带动公司鸡肉价格上涨。超越周期视角，圣农调理品业务 C 端快速增长，盈利增长可期。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

白羽鸡行业：率先实现规模化，集中度有望进一步提升1）我国白鸡行业已实现规模化养殖，行业集中度高，对标美国，预计仍有提升空间。 2022 年，我国白鸡行业CR10 达 45%（屠宰量为参控股合计），集中度较高。考虑到近几年饲料、人工成本高昂、土地资源紧缺等因素，中小户扩产难，而头部企业具备资金、管理及资源优势，行业集中度有望进一步提升（对比美国， 2019 年 CR10已达约 70%-80%）。2）本轮周期特质：①底部磨底时间足够长，叠加结构性缺口已现，产业景气度有望提升。 复盘白鸡产业过去十年变化可发现，依靠产业自身主动去产能难以迎来强景气周期。祖代引种受限带来的产能被动去化、叠加行业换羽带来的产能自主调节会导致一轮周期的持续时间不规律，且振幅放大。本轮周期海外引种减量明显，国内品种推广初期，结构性缺口有望迎产业景气向上！ ②行业洗牌加速，进入头部整合阶段。 近两年白鸡行业收并购动作频繁， 2022 年底太盟投资收购凤翔股份， 2023 年圣农发展收购嘉吉中国白鸡业务、中牧集团收购新希望白鸡板块，行业或迎来头部整合加速阶段。 ③种源国产替代： 2021 年底，我国推出 3 个自主培育的品种“sz901”、“广明 2 号”、“沃德 188”， 2022 年中开始推广父母代，打破白羽鸡种源长期被“卡脖子”的困局。2、 圣农发展：白鸡龙头 40 载，“不惑之年”再腾飞！1）养殖板块收并购加速，第一增长曲线陡升。 2023 年公司连续 2 次收购，新增产能近 2 亿羽，市占率实现加速提升。收并购完成后，我们预计公司现有产能已达约 8 亿羽， 2025 年目标 10 亿羽达成可期。 我们预计公司将在周期景气向上趋势中，实现β、α共振。2）坚定提升单羽价值，上下游塑造第二、第三成长曲线。①向上种鸡突破：公司自主育种唯一上市标的， 海外引种受限背景下，一方面为公司产能扩张奠定基础， 另一方面有望打造新的业绩增长点。 2023 年 sz901 规划外销量约 500 万套，我们预计 2024 年有望达到 800-1000 万套。 ②向下食品发力： B 端有望携手肯、麦扩张超预期增长。 2023 年 1-8 月，公司大 B 渠道已接近去年全年收入体量。 2023 年 9 月，百胜中国官宣启动 RGM2.0 战略，通过提高低线城市门店渗透率，将 2023 年净新增门店目标从之前的 1100-1300 家提高至 1400-1600 家，规划2026 年达 20000 家门店目标迈进（截止 2023 年 9 月为 14102 家）。圣农作为百胜中国的头部鸡肉供应商，大 B渠道有望迎来快速增长。 C 端成长性显著，有望逐步贡献利润。 2022 年 C 端含税收入超 14 亿元，同比增长 64%，占食品深加工板块收入的比重由 2019 年的 7%左右提升至 2022 年 23%以上。 多款爆品验证研发实力，“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款爆品年销售收入破亿元，香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品持续上量。3、 估值历史相对低位， 圣农发展有望再次腾飞！ 1） 目标市值：我们认为公司目标市值或应达 347 亿元。截止 2024 年 1 月 15 日，公司市值仅 200 亿元；对应2024 年业绩，当前 PE 仅 9x， PB 仅 1.8x，处于历史相对底部。①养殖板块： 在鸡肉价格中性假设下，只考虑公司自身量的成长性以及成本端改善，我们预计 2024 年圣农养殖板块单羽盈利 2.5 元/羽（根据测算，估计景气度较高的 2019 年单羽盈利 7.9 元/羽， 2020 年 3.8 元/羽，景气度较差的 2022 年单羽盈利 0.4 元/羽），养殖板块利润 17 亿元，给予 15xPE，目标市值 255 亿元。 ②食品板块： 我们预计 2024/2025 年食品板块收入 101/123 亿元，净利率分别为 4.0%/5.0%，食品板块贡献利润 4.0/6.1 亿元。参考千味央厨、宝立食品等百胜供应链公司，对应 2024年 PE 分别为 22x、 20x。 中性条件下，我们给予圣农食品 15xPE，食品板块目标市值 60 亿元。若考虑圣农食品在百胜、麦当劳内供应链重要地位，以及 C 端体量，我们认为或应值得更高估值。 ③种鸡板块： 目前处于推广期，公司部分让利下游。参考行业水平，我们预计 2024 年公司种鸡售价 30 元/套，外销量 800 万套，贡献 1.6 亿盈利，给予 20xPE，目标市值约 32 亿元。 2）投资建议：重视周期景气向上趋势中，白鸡龙头的自身成长性及估值相对低位！成长性方面， 公司收并购加速，市占率持续提升。 单羽价值量方面， 公司向上突破种鸡，打造新的业绩增长点；向下发力食品， BC 有望共振。 估值方面， 历史相对低位，重点推荐， 维持“买入”评级。 风险提示： 鸡肉价格波动的风险；消费恢复不及预期；食品 C 端开拓不及预期；大宗农产品价格波动；禽流感疫病风险

白羽鸡行业：周期拐点将近，产能逐步下行。 供应： 产能仍处于高位，供应端减量趋势已有体现，协会监测企业在产父母代存栏量自 10 月底始已持续 5 周有所降低，目前产能已减少 9.10%。消费： 进入 Q4，毛鸡价格持续低迷，消费端疲软，屠宰端库容率较高，经销商走货情绪一般。 我们预计 2024 年 3 月在产父母代存栏将降至 3765 万套，相对 2023 年 8 月的存栏高位减少 20%， 周期有望于 2024 年 Q1 迎来反转。 近期受行业停苗停孵影响，鸡苗价格在停苗期后或有更好行情。养殖业务：业绩稳中有升支撑成长，周期底部逆势扩张。 2013-2022 年养殖板块鸡肉销量从 41.92 万吨提升至 114.11 万吨， CAGR为 11.77%。 2023 年 H1 实现营收 51.28 亿元，同比+10.41%。受益于全产业链布局优势，公司通过多环节降本增效，不断降低养殖成本，同时由于品质优良，享有溢价优势。近年来， 公司通过新建工厂与兼并收购，不断加速扩张步伐，目前年产能已增长到超过 7 亿羽，计划 2025 年实现 10 亿羽产能目标，稳坐白鸡龙头。食品业务：“产品+渠道”齐发力，第二增长曲线成果显著。 2017-2022 年，公司食品加工业务营收自 21.67 亿增长至 49.90 亿，CAGR 达 18.16%。 B 端业务： 经过三十多年的行业积累，已经发展为公司的优势领域， 2023 年 H1 公司食品板块 B 端营收同比增长超 40%，大客户渠道营收同比增长近 50%。 C 端业务： 公司精准定位品牌消费人群，与线上平台达成合作关系， 同时不断推进线下销售渠道建设。 C 端收入占比已由 2019 年的 7%左右提升至 2022年 23%以上。种鸡业务：父母代种鸡销售符合预期，市占率稳步提升。 2022年公司销售父母代鸡苗 655 万套，预计 2023 年可销售约 1000 万套，目前“圣泽 901”在父母代鸡苗市场份额中占比约为 14.84%。公司“十四五”规划， “圣泽 901”市占率预计将于 2025 年达到 40%。当前祖代鸡海外引种虽已恢复，但仅有俄州可对外供种，整体形势依旧不明朗。 白鸡种源的国产替代进程已经进入关键时期，公司有望充分获益，看好种鸡业成为公司第三增长曲线。 投资建议： 我们预计行业有望于 2024 年 Q1 迎来反转，公司作为国内白羽鸡龙头，有望充分受益。 我们预计公司 2023-2025 年分 别 实 现 营 收 183.2/234.5/262.9 亿 元 ， 同 比 增 速9.0%/28.0%/12.1%，实现净利润 9.2/28.0/25.9 亿元，同比增速123.5%/204.9%/-7.4%。参考可比公司 wind 一致预期，给予养殖业务 10 倍 PE，食品业务 16 倍 PE， 合计对应 2024 年目标市值（养殖+食品）共 310.3 亿元，对应 6 个月目标价 24.96 元。维持 “买入-A”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；禽类疫病暴发风险；鸡肉消费不及预期风险；食品端拓展不及预期；食品安全风险； 周期测算及假设不及预期。

维持“增持”评级，至下调目标价至22.20元。23年行业高供给量，24年周期景气度向好，因此下调23年盈利预测，上调24年盈利预测，新增25年预测，预计23~25年EPS为0.82（前值1.22元）/1.85（前值1.38元）/1.53元。基于可比肉禽养殖及屠宰相关公司24年11.35XPE估值，给予公司24年12倍PE，目标价下调至22.20元（前值38.23元），维持“增持”评级。 事件：10月实现销售收入14.73亿元，家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为11.98万吨，深加工肉制品板块产品销售数量为2.64万吨。 管理精进，规模持续扩张。公司持续进行渠道改善和产品质量提升，2023年公司产品价格韧性较强，公司的研发能力和养殖安全性为产品提供一定溢价空间。同时公司继续开发新产品，加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，C端渠道Q3收入同比增长38.49%。在内部管理方面，从种禽到养殖各个生产环节管理的效率的优化，公司生产成本持续降低，盈利能力高于行业。 肉禽周期反转在即。供需两方面推动周期景气度向好，从供给层面，2022年祖代鸡引种受限，目前已经传导至2023年祖代存栏下降，父母代鸡苗价格上升，2024年商品代鸡苗和鸡肉价格有望逐级抬升。从需求层面看，人均需求和餐饮消费的恢复有望带动禽肉消费提升。 风险提示：农产品价格波动、养殖疫情风险等。