事件 公司披露2021年第三季度业绩：Q3实现收入36.97亿元（YoY+7.16%），归母净利润0.94亿元（YoY-80.23%）;Q1-3实现收入104.46亿元（YoY+5.21%），归母净利润3.68亿元（YoY-79.60%）。 核心观点 鸡肉均价疲软，养殖利润承压。Q3公司鸡肉销量28.28万吨（YoY+0.7%），均价10636元/吨（YoY+4.3%），鸡肉均价较去年同期虽有上涨，但较上季度仍下降1.1%，但是公司鸡肉渠道优势明显，Q3行业鸡产品均价9981元/吨（YoY+5.0%），公司较行业溢价655元/吨。Q1-3公司鸡肉销量75.89万吨（YoY+8.7%），均价10822元/吨（YoY-4.0%）。成本方面，2021年Q1-3受玉米、豆粕以及其他原料价格大幅涨价影响，公司饲料成本急剧上升，原料采购成本亦较去年同期增加超过12亿元人民币。鸡肉价格疲软，原料成本攀升两头挤压养殖端利润。 品牌战略坚定，深加工量价同增。Q3公司深加工肉制品销量6.44万吨（YoY+11.8%），均价23463元/吨（YoY+8.7%）。Q1-3累计销量18.22万吨（YoY+25.9%），均价21833元/吨（YoY-6.2%）。公司Q3在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐渐成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实的基础。 财务预测与投资建议 受禽肉价格持续低迷以及原材料成本上升的影响，我们下调2021年业绩至7.08亿元， 预计2021-2023年归属母公司股东净利润分别为7.08/17.75/26.42亿元（原预测9.88/17.58/26.52亿元），同比分别-65.3%/+150.5%/+48.9%，使用分部估值法，参考可比公司22年估值水平，分别给予养殖和食品加工11x 和37xPE，目标价25.66元，“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。

事件 公司发布2021年三季度报告。 Q3公司收入持续增长，业绩同比大幅回落 2021年前三季度公司营业收入104.69亿元，同比+5.21%；肉鸡、熟食销量同比+8.7%、+25.88%。实现归母净利润3.68亿元，同比-79.6%；扣非后归母净利润3.46亿元，同比-80.56%。公司综合毛利率9.28%，同比-15.28pct；期间费用占比为5.11%，同比-0.55pct。2021Q3公司营业收入36.97亿元，同比+7.16%；归母净利润0.94亿元，同比-80.23%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比-81.11%。销售毛利率8.91%，同比-10.91pct。期间费用占比为5.34%，同比-0.39pct。受玉米、豆粕及其他原料价格大幅上涨影响，叠加新冠疫情多点爆发抑制消费复苏导致鸡肉价格持续探底，行业养殖业绩压力巨大。但相比于行业整体的严峻形势，公司优势凸显，一定程度上扩大了与其他企业的领先优势。行业低迷在一定程度上促进行业供给出清，推动行业集中度进一步提升。 Q3鸡肉销量与价格环比略降，成本压力依旧 21Q1-3公司鸡肉销量75.92万吨，同比+10.49%；销售均价约为10860元/吨，同比-5.91%；实现收入82.13亿元，同比+6.07%。21Q3公司鸡肉销量26.59万吨，环比-3.06%；销售均价为10637元/吨，环比-0.97%；实现收入28.28亿元，同比+5.01%，环比-4.01%。在Q1大宗原料价格大幅提升的背景下，公司在饲料配方替代等方面做出优化与提升，Q2以来养殖成本逐月下降，我们估算Q3肉鸡养殖成本环比略升。公司白羽肉鸡育种研发已取得一定成就，可实现肉鸡自我供给，同时开展新品种研发（农业部审定中）、疫病净化工作。公司依托全产业链优势，同时叠加成本控制能力，未来发展可期。 肉制品销量持续增长，Q3价格增长显著 21Q1-3公司深加工肉制品销量为18.22万吨，销售均价为21790元/吨，实现收入39.78亿元。 21Q3公司肉制品销量约6.44万吨，环比+3.7%，销售均价为23470元/吨，环比+12.95%；实现收入15.11亿元，同比+21.46%，环比+17.13%。 公司第三季度在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐渐成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实的基础。公司以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系，向餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等提供快捷产品供应。我们看好公司中长期食品业务发展趋势。 投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食+生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计公司2021-2022年 EPS 分别0.76/1.39元，对应PE 为28/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示1、动物疫情的风险；2、原材料价格波动的风险；3、政策变化的风险；4、质量的风险；5、鸡价波动的风险等。

原材料价格高企拖累公司Q3业绩。 公司发布三季报：今年1-9月实现营业收入104.7亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润3.68亿元，同比下降79.6%；其中，Q3实现营业收入36.97亿元，同比增长7.2%，归母净利润9376万元，同比下降80.2%，符合市场预期。公司业绩同比大幅下行与原材料价格高企直接相关，今年前三季度，受玉米、豆粕等原料价格大涨影响，公司原料采购成本较去年同期增长逾12亿元。 食品、养殖双板块延续稳步增长态势。 公司坚持熟食、生食双曲线同步发展战略：今年1-9月，肉鸡销量同比增长8.7%，熟食销量同比增长25.9%；Q3鸡肉销量26.59万吨，同比增长0.7%，深加工肉制品销量6.44万吨，同比增长11.8%。品牌建设方面，公司于Q3增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已渐显成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实基础。随着公司品牌溢价的提升，2021年7-9月，公司食品加工销售单价分别达到22,258元/吨、24,151元/吨、24,000元/吨，较公司鸡肉产品溢价大幅提升至110.8%、123.2%、127.8%。 投资建议 2020年白羽肉鸡祖代更新量100万套，同比下降18%，2022年白羽肉鸡价格有望企稳回升。今年1-9月全国祖代更新量84万套，同比增长10.8%，2011年更新量需持续跟踪。我们预计2021-2023年公司实现营业收入145.91亿元、172.5亿元、199.76亿元，归母净利润7.32亿元、14.78亿元、20.37亿元，同比增长-64.2%、102%、37.8%，对应EPS0.59元、1.19元、1.64元。给予公司2022年20倍PE，合理估值23.8元，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价下跌超预期。

鸡公司专业养鸡38年，拥有全球最完整配套的白羽肉鸡全产业链。公司深耕于白羽肉鸡行业，上游实现祖代鸡育种突破，下游布局食品深加工业务，目前已经拥有饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节，成为国内最大的自繁自养自宰一体化肉鸡饲养加工企业，同时也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。 消费升级，禽肉消费迎来广阔增量市场。鸡肉具有高蛋白质、低脂肪、低热量、低胆固醇的“一高三低”的营养优势。当前国内正处于消费升级节点，伴随居民人均收入水平的提高，以及收入分配的改善，国内人均禽肉消费量或迎来快速增长期。非洲猪瘟背景下，禽肉蛋白能够快速补充猪肉供给缺口，未来肉类消费市场或将形成以猪、禽为主的双极化格局。年轻一代逐渐成为消费主力，快餐和外卖业迅速发展为鸡肉消费打开新场景，看好国内禽肉消费的长期增长。 公司全产业链铸就核心竞争优势。产业链一体化的经营模式帮助公司掌握生产的各个环节，在食品安全、稳定生产、疫病防控等方面都展现明显的竞争优势。同时，有效减少了市场上饲料、祖代及商品代鸡苗价格波动对公司经营成本造成的影响，公司通过深耕下游食品加工业务有助于平抑养殖端周期波动，显著提高盈利水平的稳定性。 养殖降本增效，成本优势助力企业穿越周期。公司多年来每单位鸡肉成本下降明显，主要来源于①产业链一体化经营模式外部饲料、父母代和商品代鸡苗采购成本；②产能不断扩张，规模效应明显，能源和折旧成本逐步被摊薄；③持续推进的农业养殖4.0项目和精细化管理，促进了生产的自动化、管理的智能化，利于提高养殖效率，降低能耗，减少人力成本。此外，公司有望通过提高自有种鸡覆盖率、调整饲料配方、加快养殖周转速度、升级笼养鸡等方式进一步降低养殖端成本。公司有望凭借超越行业平均水平的溢价能力，以及持续的降本增效成功穿越周期，在行业低迷阶段尽显龙头地位。 实食品业务夯实B端，发力C端。公司食品B端以品质和服务打动大客户，公司完整配套的全产业链在食品安全和生产稳定性上具备明显优势，如今圣农食品已在中高端鸡肉制品的生产和销售领域树立了良好的品牌形象，拥有了百胜、肯德基、麦当劳等大型餐饮企业的优质客户群体，B端大客户快速扩张带来的规模效应，为公司的食品业务贡献增长。 公司以供应链优势、产品研发和定制化能力前瞻布局中央厨房市场。公司食品C端的定位是家庭便捷美食专家，在强大的研发体系支持下，开发出多种适合家庭便捷的美食，目前在天猫的新品鸡肉排名第一，每个月的单品销售额已达6百万元，并逐渐在消费者心中形成品牌效应。C端依靠爆品模式的打造，不仅能够提高盈利水平，也能够帮助提高公司整体品牌影响力。公司食品业务的全方位渠道布局，助于产品快捷地销往全国各类目标市场，同时持续高强度的研发投入保证了产品的创新投资建议：公司作为国内白羽鸡行业的绝对龙头，养殖端降本增效显著，在周期下行期间依然能够实现超越行业平均水平的盈利能力，并通过持续的产能扩张提升市场份额。公司食品业务发展迅速，B端大客户快速扩张带来的规模效应，为公司的食品业务贡献增长，C端爆品打造初显成效，逐渐在消费者心中形成品牌效应。我们认为，伴随公司食品业务收入占比的持续提高，公司盈利水平有望进一步提高并稳定，看好公司的长期成长。 预计公司2021/22/23年分别实现归母净利润8.9/16.2/22.1亿元，EPS分别为0.72/1.30/1.77元/股，对应PE分别为30.0/16.6/12.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：鸡肉产品价格大幅波动；食品C端品牌建设不及预期；动物疫病大范围爆发；食品安全风险。

事件：近日公司发布2021年半年度财务报告，公司于 2021年上半年实现营业收入67.72亿元，同比增加4.17%，其中鸡肉产品收入43.32亿元，同比增加4.53%；肉制品加工收入21.24亿元，同比增加13.76%。 实现归母净利润2.75亿元，同比下降79.38%。 点评： 2021上半年受白羽肉鸡行业竞争加剧和猪价回落叠加影响，公司归母净利润下滑、加速降本增效。白羽肉鸡市场处于养殖场、屠宰场持续扩张后集中投产阶段，肉鸡供应量处于高位、屠宰环节产能明显过剩；而鸡肉部分需求空间被猪肉跌价挤压，市场竞争环境加剧，产业盈利难度大。主产区白羽肉鸡均价由1月初的8.49元/公斤下降5.89%，至8月初的7.99元/公斤。公司通过提升养殖生产效率、优化日粮配方结构、调整屠宰计划等方式实现降本增效；随着天气继续转暖，保温费与药品疫苗费等养殖成本也进一步降低。 C 端新品4月起逐步推出市场，熟食发力明显，报告期广告宣传费用增加。公司去年年底起对零售业务进行全面升级，现已基本完成，空气炸锅系列脆皮炸鸡和微波系列一口肠、虎皮凤爪、口水鸡等已逐步推向市场，5月公司深加工肉制品板块产品销量为2.25万吨，同比增长40.66%。 公司以“好鸡肉，选圣农”为品宣诉求，在全国大部分机场及高铁站密集覆盖且持续投放广告，后续也将对重点一线城市的商务楼宇或社区进行覆盖。上半年公司广告宣传费用也大幅增加，达到205.92万元，同比增加1497.80%。C 端业务的建设和品牌知名度的提升，有利于公司开放新的稳定的盈利增长点，以此抵抗禽链上游价格波动风险。 打造“饲料加工—肉鸡育种—饲养—屠宰—熟食加工”一体化，储备后备新品将陆续投向市场。公司以家内全场景、轻烹即食的产品理念定位了目标人群，专注冷链保鲜少添加的产品形态。以便捷、美味、健康、大众为选品的核心要素，已储备了大量的后备新品，未来将陆续投向市场。2021年上半年公司肉制品加工收入占总营收已达到31.36%，毛利率16.64%，虽同比下滑51.85%，但有望随着新品投放市场进一步提升。 原种鸡建设持续投入资金，鸡肉消费增长空间大。上半年子公司圣泽生物的原种鸡繁育育种项目使得公司开发支出较年初增加2401.42万元，增幅65.87%，研发费用也同比增加907.47万元，增幅34.06%。从2019年初开始，公司已经停止向国外购买祖代种鸡，实现祖代种鸡 100%自给自足，目前正在向农业农村部申请对新品种的审定。鸡肉以其一高三低及生产周期短、饲料转化率高、经济效益显著、环境友好等优势，已成为我国第二大消费肉类，但我国人均消费总量与发达国家相比仍相差甚远。公司通过上游原种鸡的建设提高了肉鸡供应能力和成本控制能力，下游向熟食领域的拓展则弱化了白羽鸡行业的周期性。熟食鸡肉制品更能迎合人们快节奏的生活方式以及对低碳、廉价蛋白的追求。 投资建议：公司一体化产业链运作成熟，品牌建设加快，下半年熟食C端迎来放量，预计2021年公司营收151.6亿元，公司2021/2022年的每股收益分别为0.60/1.03元，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险、饲料成本上涨、生猪产能大幅提升

事件：公司发布2021年半年度报告，上半年公司实现营业收入67.72亿，同比增长4.17%，归母净利2.75亿，同比下降79.38%。受玉米、豆粕等原材料价格上涨影响，公司成本高增，盈利能力降低。 二季度环比改善明显。二季度单季，公司实现营业收入36.84亿元，同比增长4.83%；归母净利1.95亿元，同比下降69.19%，环比一季度增长143.75%。 点评：量增明显，饲料成本上涨拖累业绩上半年公司食品、养殖业务均销量增长，但由于玉米、豆粕等大宗原材料价格快速上涨，公司毛利大幅下降。上半年公司养殖板块实现收入55.77亿元，同比增长2.95%；销量为49.30万吨，同比增长13.54%；食品业务实现营业收入为24.67亿元，同比增长16.05%；销量为11.79万吨，同比增长35.19%。从产品毛利率来看，公司鸡肉产品毛利率同比下降18.04个百分点至6.19%肉制品毛利率同比下降17.92个百分点至16.64%。 全产业链布局优势明显，食品业务快速推进近年来公司食品深加工业务不断扩大，有效熨平行业周期波动。在白羽肉鸡行业面临整体亏损之际，公司依然实现盈利，其中食品业务的快速发展起到重要作用。当前公司食品业务产能稳步提升，C端布局快速推进。目前公司食品已建及在建工厂产能合计超过43.32万吨。圣农食品已在中高端鸡肉制品的生产与销售领域树立了良好的品牌形象，积累了丰富的客户资源，占据国内同行业的领先地位，在餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等渠道均有布局。 盈利预测、估值与评级： 公司建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自繁自养自宰及深加工全产业链。由于肉鸡行业进入下行周期且成本增长超预期，故我们下调公司2021-2022年盈利预测至9.05亿、14.54亿（下调56%和30%），同时新增2023年盈利预测为20.96亿，2021年-2023年EPS分别为0.73元、1.17元和1.68元，当前股价对应PE为：27X、17X和12X。由于受行业调整影响，公司业绩承压，我们下调至“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，产能提升不及预期风险。

事件 公司发布2021年半年度报告。 原材料成本增加，冲击2021H1效益回落 2021H1公司营业收入为67.72亿元，同比+4.17%，其中鸡肉、肉制品业务分别贡献收入43.32亿元、21.24亿元，同比+4.53%、+13.76%；归母净利润2.75亿元，同比-79.38%；扣非后归母净利润为2.60亿元，同比-80.37%。公司综合毛利率9.48%，同比-17.45pct；期间费用占比为4.98%，同比-0.65pct。21Q2公司实现营收36.84亿元，同比+4.83%；归母净利润1.95亿元，同比-69.19%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比-70.26%。期间费用率为4.29%，同比-1.05pct。2021Q1，受玉米、豆粕等大宗原材料价格大幅上涨影响，企业生产成本增加，冲击白羽肉鸡行业效益回落，也在一定程度上促进行业供给出清，推动行业集中度进一步提升。21Q2公司在成本管控方面做出努力与提升，养殖成本逐月下降，带动公司业绩提升。 鸡肉销量快增长，Q2成本优化利润回升 21H1公司鸡肉销量49.3万吨，同比+13.54%；销售均价约为10971元/吨，毛利率为6.19pct，同比-18.04pct；我们估算吨均净利约为500-600元。21Q2公司鸡肉销量27.43万吨，环比+25.25%；销售均价为10741元/吨，环比-4.1%。在Q1大宗原料价格大幅提升的背景下，公司在饲料配方替代等方面做出优化与提升，Q2以来养殖成本逐月下降，我们估算吨均净利提升80%左右，公司盈利能力回升明显。此外，公司白羽肉鸡育种研发已取得一定成就，可实现肉鸡自我供给，同时开展新品种研发（农业部审定中）、疫病净化工作。公司依托全产业链优势，同时叠加成本控制能力，未来发展可期。 肉制品销量增长显著，中长期成长趋势可期 21H1公司深加工肉制品销量为11.79万吨，同比+35.19%，销售均价为20950元/吨，毛利率为16.64%，同比-17.92pct。21Q2公司肉制品销量约6.21万吨，环比+11.49%，销售均价为20780元/吨，环比-1.62%。在食品领域，公司以家内全场景、轻烹即食的产品理念定位目标人群，专注冷链保鲜少添加的产品形态；以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系，向餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等提供快捷产品供应。目前公司食品已建及在建工厂产能合计超过43.32万吨，具备灵活应对能力。我们看好公司中长期食品业务发展趋势。 投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食+生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计公司2021-2022年 EPS 分别0.76/1.39元，对应PE 为25/14倍，维持“推荐”评级。风险提示 1、动物疫情的风险； 2、原材料价格波动的风险； 3、政策变化的风险； 4、质量的风险； 5、鸡价波动的风险等。

养殖业务持续降本增效， 食品业务向 C 端发力， 维持“买入”评级圣农发展发布 2021年半年度报告： 公司 2021年上半年实现营业收入 67.72亿元（+4.17%），归母净利润 2.75亿元（-79.38%）， 公司 Q2单季实现营收 36.84亿元（+4.83%）， 归母净利润 1.95亿元（-69.19%）。 公司 Q2单季盈利能力环比明显改善。但由于生猪价格持续下行及饲料原料价格带来的两头挤压， 我们预计2021年下半年禽肉价格将维持承压状态，基于此我们下调公司盈利预期，预计公 司 2021-2023年 归 母 净 利 润 为 8.08/16.75/25.67亿 元 （ 前 预 测 值 为12.71/22.30/31.15亿元），对应 EPS 分别为 0.65/1.35/2.06元，当前股价对应 PE 为29.5/14.3/9.3倍。 但基于公司降本增效能力持续显现， C 端业务营收预计将于下半年环比明显释放， 我们维持“买入”评级。 养殖成本快速下降， 公司白羽肉鸡价低谷狠抓降本增效2021H1公司养殖板块实现营收 55.77亿元（+2.95%）； 鸡肉销售量 49.30万吨（+13.54%）。 根据公司月度销售数据测算，公司 2021H1鸡肉销售均价 10916元/吨， 其中 Q2鸡肉销售均价 10740元/吨，环比 Q1下降 3.56%。成本端， Q2公司全成本已降至 10000元/吨左右，公司通过提升养殖生产效率， 优化日粮配方结构， 精化养殖人员结构等方式在二季度实现明显降本增效。 食品业务销量高增， 熟食 C 端产品换代完成， 预发力 2021H22021H1公司食品业务板块实现营收 24.67亿元（+16.05%）； 熟食制品鸡肉销量11.79万吨（+35.19%）。 公司上半年着力开展系统性品牌升级， 包括内部升级（团队组织框架、产品工艺、 包装及品牌调性等方面）及外部营销（公域品牌示出、私域主播带货、新媒体及新渠道投入等方面）。随着公司 C 端产品整理的完成，公司新产品已于 6月陆续在各渠道上架，加之品牌曝光度的持续提升， 预计公司下半年 C 端业务将迎来相较上半年的明显放量。预计未来 2-3年，公司肉制品业务 C 端增长动能将愈加明显。 风险提示： 疫病风险； 生猪产能回升过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。

公司披露 2021年上半年业绩：上半年实现收入 67.72亿元（YoY+4.17%），归 母 净 利 润 2.75亿 元 （ YoY-79.37% ） ;Q2实 现 收 入 36.84亿 元（YoY+4.83%），归母净利润 1.95亿元（YoY-69.19%）。 公司披露回购报告书：拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购 A 股股份，回购价格不超过 32.44元/股，回购资金区间在 8,000万-12,000万元，在32.44元/股回购价格上限下，公司回购股份数量占总股本区间在 0.2%-0.3%。 核心观点 Q2养殖盈利改善，成本逐步优化。Q2鸡肉销量 27.40万吨（约 1.41亿羽，YoY+11.5%），均价 10752元/吨，较行业溢价 433元/吨。上半年累计销量49.30万吨（约 2.53亿羽，YoY+13.5%），均价 10923元/吨，较行业溢价526元/吨，单羽盈利 0.86元。Q2天气逐步转暖和管理的不断提升，公司成本逐月下降，盈利能力逐步改善，上半年养殖板块整体盈利 2.18亿。 C 端新单品推出，深加工增长值得期待。Q2销量 6.21万吨（YoY+29.6%），均价 20773元/吨。上半年累计销量 11.79万吨（YoY+35.2%），均价 20942元/吨，上半年食品板块利润 0.57亿。近期，公司推出空气炸锅系列产品，争取年内将空气炸锅系列的主打产品打造成爆款产品，同时公司也将在近期推出更多新品，为未来打造更多爆品奠定基础。 原种鸡建设如火如荼，新品种审定进行时。，公司以全资子公司圣泽生物为架构划分原种业务，公司实现肉鸡的自我供给的同时，还在不间断的开展白鸡新品种研发、疫病净化工作。当前，农业部正在对公司新品种认定审定中。 财务预测与投资建议 预计 2021-2023年归属母公司股东净利润分别为 9.88/17.58/26.52亿元，同比分别-51.6%/+77.9%/+50.8%，使用分部估值法，参考可比公司 22年估值水平，分别给予养殖和食品加工 9x 和 34xPE，维持目标价 21.97元，“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。

圣农发展为白羽肉鸡行业绝对龙头公司涵盖饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节，拥有最完整的白羽鸡产业链。2021年一季度公司实现收入30.87亿元，同比增长3.39%，2009-2020复合增长率22.78%。归母净利润呈现周期性波动趋势，2021年一季度实现归母净利润0.80亿元，同比减少88.56%。 白羽肉鸡行业作为优质长赛道，潜力无限2018年我国人均年鸡肉消费量为8.39kg，消费上升潜力十分巨大。肉鸡产业越往上游行业集中度越高，越往下游行业市场规模越大。中国深加工白羽鸡肉制品市场规模从2015年的143亿元增长到2019年的242亿元，预计2020-2024年市场规模仍将以20.6%的年复合增长率继续稳定增长。 双轮驱动：纵向精深，横向延伸养殖版块：公司已掌握产业价值链顶端的种源，筛选出性能优异的国内首个白羽肉鸡配套系SZ901，实现祖代鸡全部自给。公司近3年白羽肉鸡出栏量保持10%左右的市占率，拟逐步通过并购等方式将现有超5亿羽产能扩增至10亿羽。 食品版块：公司食品业务收入从2015年的11.77亿元增长至2020年的44.68亿元，年复合增长率高达30.6%，目前主要渠道包括餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等，在中高端鸡肉制品的生产与销售领域树立了良好的品牌形象，不断巩固B 端餐饮企业的“中央厨房”地位，并着力打造C 端家庭“便捷美食专家”，2020年C 端收入占比由2019年的8.75%提升至16.10%。目前食品已建及在建工厂产能合计超过43.32万吨。 财务预测与投资建议 预计公司2021-2023年归属母公司股东净利润分别为9.88、17.58、26.52亿元，同比分别-51.6%、+77.9%、+50.8%，使用分部估值法，参考可比公司22年估值水平，分别给予养殖和食品加工行业9x 和34xPE，得出合计市值为 273.4亿，目标价21.97元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。

1H2021归母净利润 2.7亿元-2.9亿元， 同比下滑 79.73%-78.23%。 公司公布 2021年半年度业绩预告： 上半年归母净利润 2.7亿元-2.9亿元， 同比下降 79.73%-78.23%；其中， Q2归母净利润 1.9亿元-2.1亿元， 同比下降 69.9%-66.7%。公司业绩下滑的主要原因是， 玉米、 豆粕等大宗原材料价格大幅上行导致单位成本大幅上行。 2021Q2鸡价下跌对公司业绩影响相对有限， 2021年 4-6月公司鸡肉销售均价分别为10669元/吨、 10657元/吨、 10897元/吨，而 2020年 4-6月出栏价格分别为 12207元/吨、 10387元/吨、 10782元/吨。 预计 2021-2023年我国白羽肉鸡产品价格温和波动。 白羽肉鸡行业供应量主要由祖代鸡更新量决定。 2019年我国生猪价格暴涨，鸡肉作为替代品盈利创历史新高，祖代更新量大幅攀升至122.35万套； 2020年白羽肉鸡产业链盈利能力下降，祖代更新量降至100.28万套，同比下降 18.0%； 2021年 1-5月我国祖代更新量 49.12万套，同比增长 34.4%， 2021年祖代更新量或同比增长。 此外， 随着圣农发展成功培育出我国第一个具有自主知识产权的白羽肉鸡品种——圣泽 901， 种源垄断已被打破， 预计 2021-2023年我国白羽肉鸡产品价格将温和波动。 投资建议公司深加工业务持续发力， 1H2021深加工肉制品销量 11.78万吨， 同比增长 41.2%。 我们预计 2021-2023年公司实现营业收入 152.49亿元、 182.28亿元、 201.56亿元，归母净利润 8.67亿元、 19.46亿元、16.47亿元，同比增长-57.5%、 124.4%、 -15.4%，对应 EPS0.70元、 1.56元、 1.32元。给予公司 2022年 18倍 PE，合理估值 28.08元， 维持“买入”评级不变。 风险提示疫情； 鸡价下跌超预期。争风险等。

白羽肉鸡价格下滑拖累 2020年业绩 2020年，公司营业收入为137.45亿元，同比-5.59%，其中鸡肉、肉制品业务分别贡献收入 88.72亿元、40.77亿元，同比-6.93%、+3.37%；归母净利润 20.41亿元，同比-50.12%；扣非后归母净利润为 20.33亿元，同比-50.53%。公司综合毛利率 20.30%，同比-14.25pct；期间费用占比为 4.56%，同比-0.78pct。 2020Q4，公司营业收入为 37.94亿元，同比-10.67%；归母净利润 2.35亿元，同比-83.06%；扣非后归母净利润 2.53亿元，同比-81.96%。2020年受疫情影响，白羽肉鸡行业整体低迷，终端消费需求疲软，导致鸡肉产品销售价格波动加剧，叠加玉米、豆粕等原料涨价，两端双重压制利润上行。 食品深加工 C 端业务表现优异，持续推进熟食化战略 2020年公司依托完整的白羽肉鸡全产业链，在食品深加工板块以及其 C 端业务取得优异成绩。食品深加工板块实现营收 47.62亿元，占上市公司营业收入比重达到 34.65%。公司在 C 端全方位渠道布局，促使零售端收入大幅增长。其中 C 端占食品深加工板块收入的比重由 2019年的 8.75%提升至 16.10%。公司产品售价较行业均价的溢价能力进一步增强，更能平滑周期波动。此外公司将进一步加强产品研发资源的转换，突破中餐品类结构，实现西餐向中餐的拓展。 全产业链模式优势凸显，自育祖代种鸡自给自足 公司致力于打造白羽肉鸡产业集群，全产业链各个环节标准化、规模化、精细化程度不断提高。20年公司屠宰量达到 5亿羽，同比+9.15%。公司将继续完成现有基地的全产业链扩产与改造，将养殖规模翻番，使肉鸡出栏量从 5亿羽提升到 10亿羽。同时，目前公司已完成祖代种鸡 100%自给自足，正在向农村农业部申请对新品种的审定。公司将依靠原种自给与加快自有新品种的推广，持续积极布局上游白羽肉鸡种鸡市场。 投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并将持续推进食品深加工业务，行业周期将进一步被平滑，公司竞争优势将进一步凸显。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别 1.46/2.09元，对应 PE 为 18/13倍，给予“推荐”评级。

事件：近日公司发布 2021年第一季度业绩预告，预计第一季度实习归属于上市公司股东的净利润 7800~8200万元，同比下降 88.87%~88.3%。 基本每股收益 0.0594~0.0626元/股，同比下降 89.49%~88.93%。 点评： 饲料原料成本大幅增加。公司生产经营所用的主要原材料为玉米、豆粕等农产品。由于农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，价格变化波动较难预测。与去年同期相比，玉米、豆粕的价格大幅上升，大约上涨 90.0%、18.47%，在一定程度上影响了公司的盈利水平，公司的销售净利率和毛利率有所下滑。公司通过采用持有豆粕期货合约锁定原料价格，降低由原料价格上升带来的成本增加风险。 白羽肉鸡行情逐步恢复，行情向好。2020年一季度，白羽肉鸡延续了2019年的好行情，因此该季度基数较高；去年二季度之后行情开始回落，直至年底行情跌至谷底企稳。今年以来行情开始逐步往上，但相比去年高基数的一季度，仍有较大差距。因此公司 2021年第一季度与同期相比业绩下滑。目前，下游市场的鸡肉需求相对冷淡，对公司一季度业绩也有影响，品牌提升规划落地，报告期内广告费用增加。公司已在中高端鸡肉制品的生产与销售领域树立了良好的品牌形象，积累了丰富的客户资源，拥有了百胜、麦当劳、德克士、汉堡王、豪客来、宜家等国内外餐饮巨头的客户群体，其供应链覆盖全家、7- 11、罗森、CU 等便利店。公司在产品进驻沃尔玛、永辉、华润万家、家乐福、大润发、盒马生鲜等国内外大型连锁超市的同时，亦进驻了全国/地方的电商平台，包括天猫、京东、苏宁易购、拼多多、兴盛优选、美团买菜、每日优鲜等。报告期内，公司大幅增加 C 端的品牌宣传预算，在全国大部分机场、高铁站和人群集中商区密集覆盖广告宣传，将品牌影响力延伸至终端消费领域。 产品溢价和规模效应显著，看好未来发展。与行业鸡肉产品均价相比，公司鸡肉溢价程度逐年提升，原因一是公司的一体化产业链保证食品来源安全、提升产品价值，拥有众多国内外的优质客户。二是随着公司熟食板块规模的扩大，强化了公司产品的价格优势，进而有效平滑白羽肉鸡行业的周期波动。公司拥有全球最完整的白羽肉鸡全产业链，涵盖了饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节，同时公司也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业，随着产品溢价和规模效应显著，公司的成本能进一步降低，看好未来发展。 投资建议：公司一体化产业链运作成熟，白羽肉鸡行情较好。受饲料原料价格上涨及广告费用增加影响，预计公司 2021-2022年归母净利润分别为 20.98/25.96亿元，EPS 分别为 1.58/1.95元/股，对应 PE 分别为15.8/12.8倍，维持“买入”评级

事件：2021年4月10日，公司发布2020年度业绩快报。2020年公司共实现营业总收入137.45亿元，同比下降5.59%；归母净利润20.44亿元，同比下降50.06%。同时，公司发布2021年第一季度业绩预告，预计2021Q1公司归母净利润为7800~8200万元，同比下降88.30%~88.87%。 点评食品业务占比提升，养殖产能持续：11）食品业务：2020年公司食品板块收入突破50亿元，占公司营收比重约36%，其中C端含税收入超8亿元，占食品板块比重为6.3%。随着公司高质量发展食品深加工板块，C端推广、包装、研发等全方位建设逐步落地，预计公司食品板块将持续增长，平抑行业周期性波动风险的同时贡献稳定利润；22）养殖业务：公司全年屠宰量超5亿羽，较去年同期增加了9.15%。在系统化管理及自有优质种源等多方助力下，未来5年，公司肉鸡产能有望实现翻倍，种鸡国产替代达40%，成本优势有望进一步凸显。 QQ11业绩低迷，QQ22有望好转：2021Q1，公司共实现销售收入30.88亿元，其中，养殖业务销售收入为24.39亿元（-1%）；食品业务收入为11.77亿元（+30%）。量：2021Q1家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为21.9万吨（+16%），深加工肉制品板块产品销售数量为5.6万吨（+53%）；价：今年以来行业开始逐步恢复，但在供给偏多的情况下仍较弱。成本：Q1饲料原料成本大幅上升，据卓创咨讯数据，2021Q1饲料同比涨幅达28.15%，同时，加速布局C端产品使得摊销费用增加。 因此，公司一季度利润受到影响。考虑到3月起饲料原料采购价格已回调10%~20%，且4月全新C端产品推出，公司Q2业绩有望好转。 百胜中国战略入股，竞争优势凸显：百盛中国通过子公司环胜增持圣农发展6222万股股份，占圣农发展总股本5.00%。此次战略入股，充分体现了百胜中国对公司发展及管理团队的认可，更为了双方加强战略合作关系，深化产品开发和创新等领域的合作，助力公司产品价值提升，行业地位及竞争优势将进一步显现。 投资建议：考虑到一季度公司盈利不及预计，我们对公司业绩预测进行了下调。我们预计公司2021年-2022年的净利润分别为18.7亿元，23.5亿元，EPS分别为1.50/1.89元/股，给予增持-A评级。 风险提示：疫情发生的风险，鸡肉价格波动的风险，原材料成本上升的风险。

环胜增持公司股份至5%，百胜中国与公司战略合作将更紧密。 环胜信息技术（上海）有限公司近日以大宗交易方式购买圣农集团及傅芬芳所持有的公司2%股份，转让均价26.51元/股，本次权益变动后，环胜持有公司5%股权。环胜是百胜（中国）投资有限公司的直接全资子公司及百胜中国控股有限公司的间接全资子公司，按2020年系统销售额计，百胜中国是中国最大的餐饮企业，百胜中国的餐饮网络包括旗舰品牌肯德基和必胜客，以及小肥羊、黄记煌、COFFii&JOY、东方既白、塔克贝尔及Lavazza等新兴品牌，截至2020年12月底，百胜中国在国内拥有餐厅逾1万家。环胜此次增持股份至5%，充分体现百胜中国对公司发展及管理团队的认可，也为进一步加强与公司的战略合作，深化产品开发和创新等领域合作。 白羽肉鸡价格下行趋势有望在2021年底出现拐点。 2020年我国白羽肉鸡祖代更新量100.28万套，同比下降18%，2020年父母代鸡苗供应量6007.07万套，同比增长24.35%；2021年1-2月我国白羽肉鸡祖代更新量17.1万套，同比增长8.4%，全国祖代强制换羽数量2.07万套，同比下降54.6%，父母代鸡苗销量968.47万套，同比增长12.5%。我们判断，2021年白羽肉鸡价格仍处于下行周期，2021年底有望出现拐点。 投资建议 公司产品溢价明显，食品业务持续发力。我们预计2020-2022年公司实现营业收入148.14亿元、153.83亿元、177.3亿元，归母净利润25.17亿元、15.34亿元、20.99亿元，同比增长-38.5%、-39.1%、36.9%，对应EPS2.02元、1.23元、1.69元。给予公司2022年20倍PE，合理估值33.8元，上调评级至“买入”。 风险提示 疫情；鸡价下跌超预期。