2024Q3公司实现归母净利润3.04亿元，同比增长5380.2%公司公布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入39.55亿元，同比增长31.6%，归母净利润2.59亿元，同比增长175.7%。 其中，2024Q3公司实现营业收入17.23亿元，同比增长66.9%，归母净利润3.04亿元，同比增长5380.2%。 养殖成本管控优异，生猪出栏量稳步提升2024年前三季度，公司出栏商品猪173.35万头，同比增长32.6%，其中，2024Q3公司出栏商品猪67.17万头。产能规划方面，公司德昌巨星生猪繁育一体化项目已于2024年上半年实现交付和引种，公司将于2024Q4完成全部计划母猪的配种工作并达到满产状态，计划在2025年上半年出栏提供商品猪产品。公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，有望保障公司生猪养殖产能规模持续增长，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化情况合理调整产能节奏，稳步推进中长期出栏目标。 养殖成本方面，公司多方面着手提升生产管理水平，降低养殖成本，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，根据公司投资者关系活动记录表披露，2024Q3公司PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，商品猪完全成本约7元/斤，成本优势持续显现。 猪价回暖带动毛利率提升，资产负债率环比改善受益于生猪业务回暖，2024年前三季度公司销售毛利率17.8%，同比增长18.33个百分点，其中2024Q3公司销售毛利率达26.37%，同比增长25.01个百分点。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用0.27亿元，同比下降6.5%；管理费用1.93亿元，同比增长42.7%，财务费用1.52亿元，同比增长100.1%。截至2024年三季度末，公司资产负债率60.8%，环比下降1.44个百分点，公司生产性生物资产5.31亿元，环比增长13.55%。 投资建议巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2024-2026年公司实现营业收入61.32亿元、85.47亿元、108.66亿元（预测前值为65.64亿元、89.37亿元、120.40亿元），同比增长51.7%、39.4%、27.1%，对应归母净利润6.75亿元、10.71亿元、9.89亿元（预测前值为7.04亿元、11.08亿元、12.56亿元），对应EPS分别为1.32元、2.10元、1.94元，维持“买入”评级。 风险提示畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

业绩总结：公司发布]2024年三季报。2024前三季度公司实现营业收入39.55亿元，同比+31.59%；实现归母净利润2.59亿元，同比+175.70%，扣非净利润2.77亿元，同比+194.36%。其中，2024Q3公司实现营业收入17.23亿元，同比+66.89%，实现归母净利润3.04亿元，同比+5380.20%，扣非净利润2.95亿元，同比+1654.07%。 点评：业绩增长强劲，成本控制效果显著。单三季度，公司净利润同比增长5380.20%，该季度业务发展迅速，盈利能力大幅提升。2024前三季度公司毛利率17.84%，去年同期毛利率为-0.49%，同比大增。公司在养殖技术、饲料采购、生产管理等方面优化良好，成本下降，业绩增长。2024公司出栏量增长，扩大市场份额，专注于生猪养殖业务，不断扩大产能和优化业务布局。 行业产能去化持续兑现，负债率限制产能增长。前三季度，全国生猪出栏52030万头，同比减少1693万头,下降3.15%。受产能去化影响，生猪价格第三季度整体上涨，达到2024年以来价格最高值。三季度末能繁母猪存栏4062万头，同比减少178万头，下降4.20%。2024年第三季度全国能繁母猪较第二季度存栏量增长24万头，环比上涨0.59%，增速缓慢。 生猪出栏高速增长，公司养殖业务规模有望再上新阶。2024前三季度公司共出栏生猪173.35万头，同比增长32.62%，商品猪出栏量实现高增长。2024年除了上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年四个养殖场项目已经交付和陆续引种，公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。 公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理推动降本增效。2024年三季度PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，对生猪养殖业务成本的持续下降作用明显，商品猪完全成本约7元/斤。提高母猪的繁殖效率，增加生猪出栏量，生长过程中消耗饲料减少，养殖成本降低。公司与PIC、神农集团合作投资的PIC黔南遗传核心场项目已于2024年10月正式启动，基因技术推动遗传改良工作，提高生猪的品质和生产性能。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.41元、2.34元、2.86元，对应动态PE分别为15/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫情、市场价格波动、产能建设进度不及预期、下游需求不及预期等风险。

公司披露 2024年三季度报告， 第三季度实现营收 17.23亿元，同比增长 66.89%； 归母净利润 3.04亿元，同比增长 5380.20%。 养殖景气度回升，公司盈利能力改善2024Q3公司销售毛利率 26.37%（同比+25.01pcts），销售净利率 17.82%（同比+17.25pcts）。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.09/0.54/0.10/0.54亿元，同比变动分别-9.78%/+21.02%/+69.24%/+89.60%。公司营业收入与归母净利润大幅增加主要系商品猪的成本持续下降、出栏量较同期大幅增加、销售均价较同期增加。 生猪出栏增长，产能储备充足2024年 1至 9月公司出栏商品猪 173.35万头，同比增长 32.62%。 产能方面， 2024年上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年四个养殖场项目已经交付和陆续引种，公司现有 18万头以上种猪场产能和 25万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。成本方面，公司进一步提升生产成绩，叠加产能利用率提升，后续有望逐步下降。 公司经营稳健，维持“买入”评级考虑公司生猪出栏调整节奏， 皮革业务有阶段性承压， 我们下调公司业绩预测， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 58.69/77.67/86.94亿元，同比分别+45.24%/+32.35%/+11.93%；归母净利润分别为 4.87/6.24/7.82亿元，同比增速分别为 175.47%/28.11%/25.38%， EPS 分别为 0.95/1.22/1.53元。 公司出栏稳健增长，成本逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示： 疫病风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险等。

2024年10月30日，巨星农牧发布2024年三季度报告。 投资要点Q3业绩增长亮眼，高位猪价助力扭亏为盈巨星农牧2024前三季度实现营业收入39.55亿元，同比增长31.6%；实现归母净利润2.59亿元，扣非后归母净利润2.77亿元，盈利实现大幅扭亏。2024Q3猪价触及顶点后高位震荡，同时伴随公司生猪出栏量稳步提升，生猪养殖业务量价齐升，助力公司Q3单季度业绩实现亮眼增长，实现营业收入17.23亿元，同比增长66.9%，达成超高增速提升；实现归母净利润3.04亿元、扣非后归母净利润2.95亿元，同比转正。Q4猪价有望维持盈利周期，公司生猪养殖业务2024全年业绩增速有望达成亮眼成果。前三季度皮革业务计提存货跌价准备2.70千万元，我们预计Q3公司皮革业务目前依然处于亏损，主因皮革下游市场需求不振。公司对于皮革业务制定维持稳定的经营方针，后续有望逐季收窄亏损。 成本把控保持行业上游水平，表现有望持续向好我们预计2024Q3巨星农牧生猪养殖完全成本略微高于14元/公斤，主因Q3出栏的一小部分生猪是由公司外购猪苗养育而成，外购猪苗平均成本高于自购猪苗成本，故该部分养殖成本的增加一定程度上削减了饲料成本下降和生产指标提升带给养殖成本把控的优化，但是公司成本表现依然保持在行业上游水平。我们预估之前外购猪苗部分的生猪将会在2024年内全部出栏，并且该部分出栏比重将会逐月下降，至年底生猪养殖完全成本有望下降至13.8元/公斤左右，巩固行业成本优势地位。 商品猪出栏高增，产能持续扩张巨星农牧2024前三季度商品猪出栏173.35万头，实现高增速增长，同比提升32.62%。出栏量高增的同时，规划产能持续扩张。2024上半年，德昌项目已经交付并且引种工作已经开展，预计2024Q4完成全部计划母猪的配种工作并达到满产状态，有望在2025年上半年产生第一批出栏；2024下半年公司的四个新养殖场项目已经交付并且陆续开始引种，养殖产能有望持续增长。公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，有效保障公司养殖规模和业绩长期增长引擎。 减持计划实施完毕，股份回购彰显发展信心和邦集团减持巨星股份计划已于2024年10月实施完毕，共计减持1.02千万股，占公司总股本的2%。巨星农牧拟以1-2亿元回购公司自身股份，拟用于员工持股计划或股权激励，彰显公司长期发展信心，同时健全长效内部激励机制，提升员工积极性，拓宽生产表现上升空间。截至2024年10月31日，公司已累计回购股份3.02百万股，占总股本的0.59%，已支付总金额为53.22百万元。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为65.03、93.68、101.11亿元，EPS分别为1.40、1.82、-0.93元，当前股价对应PE分别为15.0、11.5、-22.4倍，维持“买入”投资评级。 风险提示生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能引种进度不及预期风险；股份回购计划实施不及预期风险。

事件：公司发布三季报，2024年前三季度实现营收39.55亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润2.59亿元，同比扭亏。其中，Q3实现营收17.23亿元，同比增长66.89%；归母净利润3.04亿元，同比增长5380.20%。公司业绩同比大幅改善主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升。 养殖成本保持低位，商品猪出栏持续提升。生猪业务：成本下降叠加猪价景气，2024Q3公司养殖业务盈利高增。2024年前三季度公司出栏商品猪173.35万头，同比增长32.62%，商品猪出栏占比提升。2024Q3生猪养殖PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，商品猪完全成本降至约14元/公斤。公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理和推动降本增效，生产指标持续提升。预计四季度至明年公司养殖成本仍有下降空间。皮革业务：2024Q3皮革业务预计仍有亏损。2024年前三季度皮革业务计提存货跌价准备2695.80万元，主要受皮革下游市场需求较弱影响。 产能项目陆续交付，出栏规模有保障。产能布局方面，2024H1德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，预计2025年H1商品猪开始出栏。2024H2四个养殖场项目已经交付和陆续引种。目前公司有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪。此外，近期公司和PIC、神农集团合作投资遗传核心场宣布正式启用，公司持股26%，通过合作可以更加先进科学的进行遗传改良，获得更高质量的种猪，支撑公司未来出栏增长。 Q3资产负债率环比下降，现金流改善。2024Q3经营活动产生的现金流量净额4.04亿元，环比+135.51%。公司2024Q3资产负债率60.81%，环比-1.44pct，随着养殖行业持续盈利，预计公司资产负债率将进一步下降。2024Q3公司生产性生物资产5.31亿元，环比+13.55%。Q3毛利率26.37%，环比+8.5pct。生猪价格上涨使得公司现金流改善，盈利能力提升。 投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.29/9.31/11.90亿元（前值分别为6.73/10.28/12.09亿元），对应EPS分别为1.23/1.83/2.33元（前值分别为1.32/2.02/2.37元），对应当前股价PE分别为16/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：成本下降不及预期；原材料价格波动的风险；重大疫病风险。

成本控制优异，业绩释放与成长弹性兼得，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收39.55亿元(同比+31.59%)，归母净利润2.59亿元(同比+175.70%)。单Q3营收17.23亿元(同比+66.89%)，归母净利润3.04亿元(同比+5380.20%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.62/8.78/11.61（2024-2026年原预测分别为10.26/12.01/11.62）亿元，对应EPS分别为1.30/1.72/2.28元，当前股价对应PE为15.5/11.6/8.8倍。公司成本表现优异，兼顾业绩释放与成长弹性，维持“买入”评级。 公司成本控制优异，业绩持续释放有望穿越周期出栏方面，受2023年出售较多仔猪影响，2024Q1-Q3生猪出栏约180万头（同比-9%），其中商品猪173万头（同比+33%）。2024Q3生猪出栏70万头（同比-7%），其中商品猪67万头。预计2024年全年生猪出栏280万头，年度出栏同比保持增长，预计公司2025年生猪出栏500万头以上，其中商品猪出栏400万头以上，出栏保持高增态势。成本方面，2024Q3公司完全成本约14.1元/公斤，2024M9成本受前期外购仔猪成本提高影响上升至14.2元/公斤，预计年底降至14元/公斤以内，预计2025年成本降至13元/公斤。能繁方面，截至2024年9月末，公司能繁存栏约15万头，能繁稳步增长，预计年底能繁达18万头。公司成本优异，产能储备充足，业绩有望持续释放穿越周期实现盈利。 皮革业务稳健经营控制亏损，资金充裕扩张无忧皮革业务:2024Q1-Q3公司皮革业务亏损0.7亿元，皮革业务整体稳健经营，2024全年皮革业务亏损有望控制在0.8亿元以内。财务方面：截至2024年9月末，公司资产负债率60.81%，季度环比-1.44pct，账面货币资金4.80亿元，季度环比+28%，财务状况持续改善，此外公司定增有序推进，资金充裕低成本稳步扩张。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

巨星农牧发布24年三季报：公司2024年三季度实现营收17.2亿元，同比+66.89%，实现归母净利润3.0亿元，去年同期为0.1亿元。前三季度累计实现营收39.6亿元，同比+31.59%，实现归母净利润2.6亿元，同比+175.7%。 预计公司出栏量上升，成本下降，推动业绩改善。公司24年上半年公司商品猪出栏同比+24.69%，我们预计三季度商品猪出栏量延续了这一快速增长的趋势。同时，随着公司生产成绩的改善，我们预计公司Q3的生猪养殖成本也有所下降。得益于出栏量的增加和成本的下降，公司的业绩出现显著改善。 轻资产模式扩大产能，未来有望持续实现高质量的规模增长。24年三季报公司生产性生物资产为5.31亿元，较24年中报的4.68亿元增长14%，考虑到养殖成本的下降带来能繁母猪账面价值的下降，公司能繁母猪数量或有更高的增幅，这也为公司未来出栏量的增加奠定了基础。未来公司生猪出栏量有望继续保持高速增长。同时将更多以轻资产扩产方式，通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能，实现公司持续规模增长和高质量发展。 资产负债率小幅下降。其他主要财务指标方面。资产负债率：公司24年三季报资产负债率为60.8%，环比24年中报下降1.4pct。资本开支：公司24年三季报资本开支为7.6亿元；在建工程为4.7亿元，环比小幅增加0.17亿元。 盈利预测及投资建议。我们预计公司养殖成本将继续改善，同时猪价或将保持在相对较高水平，公司今年和明年均有望实现不错的盈利。整体而言，我们预测24~26年EPS分别为1.08/1.69/2.64元。考虑公司低成本、高成长性，同时以轻资产的代养模式为主，给予公司24年3.2~3.5倍PB，对应合理价值区间为22.9~25.1元，给予“优于大市”评级。 风险提示：遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期

轻资产+一体化产能扩张，未来出栏高增可期巨星农牧通过“公司+农户”合作和一体化项目两种模式进行产能扩张，两种模式养殖规模占比会根据公司规划和市场环境进行战略改变，根据新环境释放最优产能表现。目前“公司+农户”合作模式养殖规模占比超80%，支撑目前阶段业绩增速。预计2024年年底伴随德昌一体化项目逼近满产，同时轻资产模式持续扩张，预估2024年年底能繁母猪存栏数将达18万头。使用能繁母猪存栏数、PSY、育肥成活率进行推算，2025年生猪出栏量有望实现60%左右高速增长。 国内外资源整合，种+管理助力成本行业领先巨星农牧通过国内+国外两方面资源的整合，实现种猪和管理双优势，打造出行业领先的养殖成本把控。整合的资源一是引入优质国外生猪养殖体系，其中包括优质的PIC种猪和先进的Pipestone养殖管理流程，最终实现高PSY和高肉料比的生产成果；二是国内公司团队的生猪养殖生产管理经验丰富，并且公司通过薪酬导向、业绩承诺等方式充分调动员工积极性，最终实现在管理层面挖掘成本下降空间，持续助力增产增效。预计至2024年底养殖成本仍有0.2-0.3元/公斤的优化空间，预估2024全年养殖成本为12.7元/公斤左右，稳固成本行业领跑位置。 资金充足撑起产能扩张，资本结构稳健巨星农牧持续募资，先后通过2020年非公开发行、2022年发行可转债募集4.20、10亿元，支撑产能增速。2023年定增预案拟募集资金不超过8亿元，持续支持未来业绩增长目标。同时，因为使用募集资金的方式实现产能扩张，公司资产负债率与行业平均水平相比处于低位，财务状况稳健，拥有更强的短长期偿债能力。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为65.03、93.68、101.11亿元，EPS分别为1.40、1.82、-0.93元，当前股价对应PE分别为15.5、11.9、-23.1倍。我们认为目前猪价冲高势头较缓，但因为全国补栏整体积极性偏弱，预计盈利周期将会维持至2025年。在这样的行业背景下，我们认为巨星农牧拥有成本优势和资金优势，双优势给予公司养殖规模和业绩的成长性，与同业竞争者相比，有望在本轮周期进一步提升市场份额和行业竞争力，故维持给予“买入”投资评级。 风险提示生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；猪价上涨不及预期；产能扩张不及预期风险；定增进展低于预期风险；行业周期性强公司业绩波动较大风险。

主要观点：2024H1公司实现归母净利润-0.45亿元，同比减亏公司公布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入22.33亿元，同比增长13.1%，归母净利润-0.45亿元，业绩同比减亏。其中，2024Q2，公司实现营业收入12.84亿元，同比增长18.9%，归母净利润0.93亿元，同比扭亏为盈。 生猪出栏量稳步提升，养殖成绩持续优化2024H1，公司生猪产品实现收入20.39亿元，同比增长22.6%，受益于生猪价格回升和降本增效措施的持续推进，生猪养殖业务实现扭亏为盈。销量方面，2024H1公司生猪出栏量109.45万头，其中商品猪出栏106.18万头，同比增长24.7%，德昌巨星生猪繁育一体化项目已于2024年上半年实现交付和引种，有望于2024Q4达到满产状态。公司现有存栏种猪24万头以上，有望保障公司生猪养殖产能规模持续增长，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化情况合理调整产能节奏，稳步推进中长期出栏目标。养殖成本方面，公司多方面着手提升生产管理水平，降低养殖成本，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，根据公司投资者关系活动记录表披露，2024Q2公司养殖PSY达29以上、料肉比降至2.6以内。2024年7月公司养殖成本为6.35元/斤，商品猪完全成本低于7元/斤，成本优势持续显现。 皮革业务承压，生猪业务改善带动毛利率显著改善2024H1公司饲料业务实现收入1.54亿元，同比下降32.7%，皮革业务实现收入0.36亿元，同比下降30.4%。受益于生猪业务回暖，2024H1公司销售毛利率达11.3%，同比增长12.73个百分点。期间费用方面，2024H1公司销售费用0.18亿元，同比下降4.6%；管理费用1.39亿元，同比增长53.3%，主要系折旧摊销与职工薪酬支出同比增加所致，财务费用0.98亿元，同比增长106.4%，主要系银行借款利息支出增加所致。 投资建议巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2024-2026年公司实现营业收入65.64亿元、89.37亿元、120.40亿元（预测前值为64.8亿元、122.13亿元、141.96亿元），同比增长62.4%、36.1%、34.7%，对应归母净利润7.04亿元、11.08亿元、12.56亿元（预测前值为5.11亿元、22.02亿元、13.91亿元），对应EPS分别为1.38元、2.17元、2.46元，维持“买入”评级。 风险提示畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

巨星农牧发布巨星农牧发布24年中报：公司2024年上半年实现营收22.3亿元，同比+13.13%，实现归母净利润-0.4亿元，同比减亏。24Q2实现营收12.8亿元，同比+18.89%，实现归母净利润0.9亿元，同比扭亏。 生猪养殖成本继续改善。公司24年上半年生猪出栏109.45万头（去年同期为123.82万头），其中商品猪出栏106.18万头，同比+24.69%。得益于饲料成本的下降和公司生产成绩的改善，我们预计公司养殖成本持续下降，根据公司披露的投资者关系活动记录表，6月公司生猪养殖成本为6.44元/斤，完全成本在7元/斤以内，较23年全年7.34元/斤的生产成本明显下降，较24年一季度6.91元/斤的生产成本也明显下降。我们预计，随着公司德昌项目的逐步满产，以及对动物疫病防治、生产效率改善等方面的不断追求，公司养殖成本未来或将进一步下降。 。生产性生物资产扩张奠定未来增长基础。24年中报公司生产性生物资产为4.68亿元，较24Q1的3.77亿元大幅增长24.1%，考虑到养殖成本的下降带来能繁母猪账面价值的下降，我们预计公司能繁母猪数量或有较高增长，这也为公司未来出栏量的增加奠定了基础。 资产负债率环比持平，资本开支显著下降。其他主要财务指标方面。资产负债率：公司24年中报资产负债率为62.2%与24Q1基本持平，这或与上半年生猪养殖盈利期尚短，且皮革业务拖累业绩，导致负债率仍然偏高，预计随着未来公司盈利的改善，负债率水平也将有所下降。资本开支：公司24年上半年资本开支为5.3亿元，同比下降0.9亿元，24年中报在建工程为4.6亿元，同比下降9.2亿元，环比24年一季度末增加0.6亿元，随着公司德昌项目投产，大额资产开支下降，同时公司今年以来逐步扩大紧密型“公司+农户”的养殖规模，未来所需资本开支或也将下降。 盈利预测及投资建议。我们预计公司养殖成本将继续改善，同时猪价或将保持在相对较高水平，公司下半年盈利有望进一步改善。整体而言，我们预测24~26年EPS分别为1.00/1.60/2.03元。考虑公司低成本、高成长性，给予公司24年3.0~3.3倍PB，对应合理价值区间为21.2~23.3元，给予“优于大市”评级。 风险提示：遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期

业绩总结：公司发布 2024年中报。2024H1公司实现营业收入 22.33亿元，同比+13.13%；实现归母净利润-0.45亿元，同比减亏 87.13%。其中，2024Q2公司实现营业收入 12.84亿元，实现归母净利润 0.93亿元，同比扭亏为盈。 点评：生猪业务扭亏为盈，皮革业务拖累利润。报告期内，公司生猪养殖业务持续降本增效，同时生猪销售价格逐步回升，实现扭亏为盈。2024H1公司共出栏生猪 109.45万头，其中商品猪出栏量 106.18万头，同比+24.69%；生猪产品实现营业收入 20.39亿元，同比+22.56%。受产能去化影响，生猪价格自 4月份 15元/公斤连续上涨至 6月份 18.5元/公斤。但公司皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降，导致公司报告期经营业绩未能盈利。 行业产能去化持续兑现，负债率限制产能增长。上半年，全国生猪出栏 36395万头，同比减少 1153万头,下降 3.1%。受产能去化影响，生猪价格自 4月份 15元/公斤连续上涨至 8月份 20元/公斤。二季度末能繁母猪存栏 4038万头，同比减少 259万头，下降 6.0%，2024年 7月全国能繁母猪存栏量 4041万头，环比上涨 0.1%，增速缓慢。 生猪出栏高速增长，公司养殖业务规模有望再上新阶。2024H1公司共出栏生猪109.45万头，其中商品猪出栏量 106.18万头，同比+24.69%，商品猪出栏量实现高增长。2024上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年还有多个养殖场项目计划进行交付和引种，公司现有存栏种猪 24万头以上，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的持续增长。 公司通过“技术+效 管理”双轮驱动持续改进生产管理推动降本增效 。公司严格执行落实生物安全防控措施，加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理，“PSY、料肉比”等生猪养殖主要生产指标持续改进提升，2024年二季度 PSY达到 29以上、料肉比降至 2.6以内，对生猪养殖业务成本的持续下降作用明显，2024年 6月、7月公司商品猪养殖成本分别为 6.44元/斤、6.35元/斤，商品猪完全成本均在 7元/斤以内。巩固行业成本优势地位。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS分别为 1.41元、2.34元、2.86元，对应动态 PE分别为13/8/6倍，维持“买入”评级，目标价22.14元。 风险提示：养殖端突发疫情、下游需求不及预期等风险。

投资要点2024年 8月 30日， 巨星农牧发布 2024年半年度报告。 投资要点 Q2业绩扭亏为盈，控股股东持续赋能2024H1巨星农牧实现营业收入 22.33亿元，同比增长13.13%；实现归母净利润-0.45亿元，扣非后归母净利润-0.18亿元，净利润亏损同比 2023H1实现大幅收窄，利润依然亏损主因皮革业务受到下游市场需求不振的影响， 该部分业务收入利润同比下降。 伴随 2024Q2猪价步入高位周期，同时公司成本优势持续保持行业领先位置， 2024Q2业绩实现扭亏为盈，实现营业收入 12.84亿元，同比增长 18.89%；实现归母净利润 0.93亿元、 扣非后归母净利润 0.94亿元，同比转正。 2024年 8月 12日起，控股股东巨星集团拟 12个月内增持巨星农牧，持续赋能公司，聚焦发展生猪养殖。 预计2024Q3猪价将维持高价周期， 养殖成本也将延续下降趋势，成本优势持续保持， 盈利空间有望进一步拓宽。 养殖成本处行业第一梯队， 下半年仍有下降空间2024H1巨星农牧养殖成本持续下降， 推算 2024Q2完全成本下降至 14元/公斤左右， 料肉比实现 2.6以下， 2024年 7月完全成本再次下降至 14元/公斤以下，成本优势处于行业领先地位。 成本下降主因 2024上半年饲料原材料价格下跌以及公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理， 最终实现优化成本控制。 2024下半年， 预计伴随德昌一体化项目逐步实现满产，养殖成本仍有下降空间，预估 2024H2半年完全成本将达成 13.8元/公斤左右，巩固行业成本优势地位。 商品猪出栏高增，资金充裕保障产能持续增长2024H1巨星农牧生猪产品实现营业收入 20.39亿元， 生猪出栏 109.45万头，其中商品猪出栏 106.18万头，同比增长24.69%， 商品猪出栏量实现高增长。 2024H1公司生产性生物资产为 4.68亿元，较 2024Q1季环比增长 24.14%，主因公司种猪存栏规模的提升， 截至 2024年 8月种猪存栏 24万头以上， 支撑后续出栏量的增长。 公司持续发布募资计划， 保障规模长期增长潜力， 2022年巨星农牧发行可转债 10亿元；2023年定增预案在 2024年 8月经过二次修订， 募集资金总额不超过 8亿元， 用资规划聚焦高质量种猪繁育养殖基地建设以及扩充优质种猪储备。规划产能持续扩张，保障业绩长期增长引擎。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 69.71、 123.73、 140.04亿元， EPS 分别为 1. 13、 3.36、 3.22元，当前股价对应 PE分别为 15.5、 5.2、 5.5倍，维持“买入”投资评级。 风险提示生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；规划产能建设进度不及预期风险；增持计划延迟实施或无法实施风险。

事件公司披露2024年中报，实现营收22.33亿元，同比增长13.13%；归母净利润-0.45亿元，同比增长87.13%。 生猪养殖扭亏为盈，皮革业务亏损2024年上半年公司持续推动生猪养殖降本增效，商品猪出栏量较去年同期显著增长，同时生猪销售价格逐步回升，生猪养殖业务实现扭亏为盈；公司皮革业务受到下游市场需求不振的影响，导致销量与收入同比下降，未能实现业务盈利。2024上半年度公司销售毛利率11.27%（同比+12.73pcts）；销售净利率-1.85%（同比+15.84pcts）。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.18/1.39/0.20/0.98亿元，同比分别-4.59%/+53.27%/+148.42%/+106.35%。 出栏数量稳健增长，产能逐步提升2024年上半年公司生猪出栏量达109.45万头，其中商品猪出栏量106.18万头，同比增长24.69%，生猪产品实现营业收入20.39亿元。截至2024年上半年末，公司生产性生物资产4.68亿元，较年初增长21.09%，产能保持稳健增长。结合公司前期产能推断，公司下半年生猪出栏量较上半年或有一定增长。公司持续提升生产效率，带动养殖成绩逐步改善，考虑下半年猪价表现或较为景气，公司板块业绩或值得期待。 业绩有望逐步改善，维持“买入”评级考虑生猪价格景气度较高，公司业绩或有较好改善，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为66.67/79.20/87.46亿元，同比分别+65.01%/+18.78%/+10.44%；归母净利润分别为5.25/7.72/8.38亿元，同比增速分别为+181.42%/+46.92%/+8.61%，EPS分别为1.03/1.51/1.64元，公司业绩有望逐步改善，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，畜禽价格波动风险，重大疫病风险

核心观点生猪出栏稳步兑现，24H1养殖盈利同比扭亏。公司2024H1营收同比+13.13%至22.33亿元，归母净利同比减亏87.13%至-0.45亿元。2024H1公司净利润亏损主要来自皮革业务，其中，生猪养殖持续降本增效，同时受益猪价景气回升，因此生猪业务2024H1实现扭亏为盈；但皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降，出现亏损。从出栏来看，公司2024H1生猪出栏109万头，其中大猪出栏106万头，同比增加25%。公司养殖出栏预计有望稳步扩张，据2024年5月公告披露，现有种猪场产能15万头以上，2024年下半年计划种猪场产能可达20万头以上。此外，2024年8月12日，控股股东巨星集团发布拟增持公司股份计划告知函，拟自公告之日起12个月内增持公司无限售流通A股，增持金额为人民币5,000万元，彰显公司控股股东对公司的未来发展信心。 聚焦生猪养殖，多重优势助力业绩持续释放。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017年公司与种猪改良公司PIC战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，2024年公司生猪养殖生产指标持续改进提升，其中四川地区优秀生猪养殖场PSY目前已突破30，标杆养殖场达到PSY32的国际标杆水平。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随PSY及料肉比改善，仍有进一步下降空间。 德昌项目建设稳步推进，公司养殖业务规模有望再上新阶。“德昌巨星生猪繁育一体化项目”正在有序投产阶段，公司养殖板块或迎进一步高质量扩张。 德昌项目预计总投资19.21亿元，将采用全程自养模式，场内种猪均将采用PIC优质种猪，平均PSY预计可达29，预计未来满产后母猪存栏规模可达3.6万头，可支撑生猪年出栏规模97.20万头，据2024年7月公告披露，德昌巨星生猪繁育一体化项目引种工作完成后，按计划于2024年6月完成第一批后备母猪配种工作，预计于2024Q4完成全部计划后备母猪的配种工作并达到满产状态，公司有望受益于猪价景气回升带来的量价齐升红利。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“优于大市”评级，公司生猪养殖规模稳步扩张，同时成本改善效果稳步兑现，头均盈利能力领先行业，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利为7.39/17.08/16.43亿元，EPS分别为1.45/3.35/3.23元，对应当前股价PE为18.5/8.0/8.3X。

投资要点：事件：公司公告2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入22.33亿元，同比+13.13%；实现归属于上市公司股东的净亏损4484.36万元，同比减亏。其中，2024Q2公司实现营业收入12.84亿元，实现归属于上市公司股东的净利润9320.43万元，同比大幅扭亏为盈。2024H1基本每股亏损-0.09元/股，业绩符合此前预期。 出栏量增长与生猪销售价格回暖共同驱动公司二季度业绩扭亏为盈。2024H1公司共出栏生猪109.45万头，其中商品猪出栏量106.18万头，同比+24.69%；生猪产品实现营业收入20.39亿元，同比+22.56%。肥猪销售价格回升也是驱动养殖业务业绩扭亏为盈的主因之一：2024Q2全国外三元生猪均价为16.39元/公斤，环比+12.93%（涌益咨询）。 其他业务方面，公司的养殖产业链业务凸显协同效应：2024H1公司生产饲料37.73万吨，同比+5.8%；采购饲料12.06万吨，主要旨在保障饲料对内供给充裕，营养精准科学。 “技术+管理”双轮驱动改进生产管理，推动降本增效；加之原料价格回落，二季度生猪养殖成本进一步下降。根据公司投关记录表数据显示，截止6月公司商品猪养殖成本已降至6.44元/斤，7月进一步下降（6.35元/斤）；主要系公司严格执行落实生物安全防控措施、加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理共同作用所致。二季度生猪养殖指标持续改进提升：根据公司披露，2024Q2公司PSY达到29以上，料肉比已下降至2.6以内。我们预计公司2024H2养殖成本有望进一步下降。 轻资产扩张下的产能与出栏增长值得期待：截止2024H1公司生产性生物资产4.68亿元，环比+24.01%。而根据公司投关记录表数据显示：当前公司已有存栏种猪24万头以上；德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付并开启引种工作，预计2024年有望满产，为公司生猪出栏量的增长提供保障。 投资分析意见：看好公司轻资产扩张下出栏规模的增长，同时养殖效率提升有望继续驱动成本下降。2024下半年生猪养殖行业景气延续，公司有望实现养殖盈利兑现，量价齐升。 考虑到自5月价格反弹以来，猪价表现始终强于产业与市场主流预期；且行业复产节奏与意愿较为谨慎，看好2025年养殖盈利延续。我们上调了公司2025年生猪销售均价假设，对应上调公司2025年盈利预测，维持2024、2026年盈利预测：预计2024年-2026年公司实现营业收入63.83/88.34/141.60亿元，实现归母净利润4.66/11.59/14.42亿元（2025年归母净利润前次预测值为10.48亿元），当前股价对应PE估值水平为19X/8X/6X，维持“增持”评级。 风险提示：产能扩张进程放缓导致出栏量不及预期；养殖效率下滑致使成本上升；原料价格上涨；交易异常波动的风险等。