生猪养殖业务稳健发展（2024/2025年计划出栏 250/350万头）；养殖成绩优异（24Q1完全成本 14.5+元/kg， 成本处行业领先地位）；资金安全稳健，（24Q1末公司货币资金 6.09亿元，资产负债率仅 29.53%）。拓展全产业链（养殖+饲料+屠宰全配套发展）。 猪价低迷致公司 2023年业绩承压。 2023年公司实现营收 38.91亿元（同比+17.76%），受猪价低位运行影响，公司实现归母净利润-4.01亿元（同比-257.04%）。 2023年公司饲料业务收入 4.98亿元， 生猪收入 20.92亿元， 猪肉制品及猪副产品收入 11.47亿元。 2023年公司生猪出栏 152.04万头， PSY 平均 27，整体存活率 83%-85%左右。公司 2023年全年平均养殖成本约为 15元/公斤，完全成本约 16.2元/公斤（包含年终奖），完全成本与 2022年相比下降约 0.5元/公斤。 生猪供应边际减量，猪价有望逐步回暖。 3月末全国规模场的中大猪存栏量同比下降 3%。中大猪存栏对应 2个月内的生猪出栏量，这预示着二季度的生猪上市量将有所减少。从新生仔猪数量看， 2023年 10月起新生仔猪数量开始减少， 2024年 3月止降回升。这期间，新生仔猪数量比上年同期下降 4.9%。结合 6个月的育肥出栏周期和消费季节性转强规律，生猪市场供应偏松的局面将在未来得到缓解，猪价有望逐步走强。 生猪出栏高增速，成本优势显著。 生猪养殖业务方面①出栏量： 2023年公司实际出栏 152.04万头，2024/2025年分别计划出栏 250/350万头；②成本：公司持续提升种猪性能带动仔猪成本下降，通过集中采购降低饲料成本，并通过规模效应提升产能利用利用率，进而降低养殖成本。③资金状况： 24Q1公司资产负债率仅 29.53%，在养殖企业中处较低水平，货币资金 6.09亿元。较低资产负债率及充足现金支撑公司高速发展。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026年实现营收 64.77/89.29/106.27亿元（2024-2026年CAGR28.09% ）， 归 母 净 利 润 5.28/10.88/13.21亿 元 (2024-2026年CAGR58.15% ， EPS 分别为 1.01/2.07/2.51元/股。公司未来成长性强，财务稳健，给予 2024年 5xPB,首次覆盖给予“买入”评级，目标价 42.5元。 风险提示： 疫病风险、猪价长期低迷风险、原材料价格大幅波动风险。