公司发布 24Q3业绩： 24Q1-Q3公司营收 36.71亿， yoy+17.96%，归母净利润 4.70亿， yoy+49.64%，扣非归母净利 4.43亿， yoy+41.75%，其中 24Q3营收 12.45亿， yoy+18.92%，归母净利润 1.62亿， yoy+49.11%，扣非归母净利润 1.52亿， yoy+40.74%，考虑公司持续计提股权激励与绩效考核相关费用， 公司 Q3利润表现突出，此外公司拟每 10股派红利 2.5元，共计 1亿元。 品牌延续高增， 代工维持稳健公司产品力品牌力突出， 推动自有品牌与代工业务稳健增长，且随着自主品牌占比提升，盈利能力持续优化， 拆分看： 1）内销： 产品结构化升级持续推进，预计实现 20%-30%增长， 根据久谦数据，弗列加特 Q3天猫增长 195%，麦富迪增长 32%，持续超越大盘，推动份额提升。此外内销代工我们预计 24年增量贡献亦较明显。 2）外销： 随着海外去库存完成与基数提升，我们预计增速相比 Q2有所放缓，预计在 10%左右， 利润率表现较稳健。 结构升级、费用率下降预计内销利润率进一步提升24Q3毛利率 41.84%，环比-0.97pct，同比+3pct，环比预计受汇率、原材料等波动影响，同比在内销产品结构升级、代理业务终止等多维度驱动下实现快速提升。期间费率方面，销售费率 18.70%，环比-1.75pct，同比+2.12pct，淡季投放减少，管理费率 5.67%，环比-0.40pct，同比-1.8pct， 23年同期上市费用较多，财务费率-0.10%，环比+0.67pct，同比+0.22pct，汇兑损失有所影响，研发费用率1.74%，同比-0.11pct， 由于销售费用投放节省与规模效应显现， 我们预计 Q3剔除绩效考核及股权激励费用计提影响后利润率超预期。 双十一表现突出， 激励目标大概率完成根据天猫双十一战报， 10月 21日天猫双 11开卖前 4小时，弗列加特成交同比大涨近 230%；京东双 11开卖前 4小时，麦富迪位列猫狗干湿粮等多榜单第一， 考虑双十一表现突出，我们看好公司完成全年激励目标。 盈利预测与投资评级我们预计公司 24-26年实现收入 52.6/64.8/78.3亿元，分别同比+22%/23%/21%，实现归母净利润 6.1/7.54/9.27亿元，分别同比+42%/24%/23%，对应 PE42/34/28X， 看好公司深耕优质赛道， 依托强渠道&强营销能力实现长期成长，维持“买入”评级。 风险提示渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。

事件： 公司发布 2024年三季报。 前三季度实现营收 36.71亿元， 同比+17.96%， 归母净利润 4.7亿元， 同比+49.64%。 其中单 Q3实现营收 12.45亿元， 同比+18.92%， 环比-6.35%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，环比+1.1%。另公司董事会拟定 2024年前三季度利润分配预案： 以总股本 4.00亿股为基数， 向全体股东每 10股派红利 2.5元（含税）， 共计 1.00亿元（含税）。 品牌矩阵完善优化， 高端品牌弗列加特表现亮眼。 作为国内宠物食品行业翘楚， 公司旗下品牌优势持续扩大， 目前已形成以“麦富迪”、“弗列加特” 为核心的自有品牌梯队， 今年新推高端犬粮品牌——汪臻醇， 持续完善核心品牌矩阵。 24年 10月完成弗列加特品牌 2.0升级， 从“鲜肉代替肉粉” 升级到“鲜肉精准营养”， 保持“鲜肉”理念的同时， 精准匹配不同营养需求， 继续聚焦注重宠物健康的精致养猫人群。 根据天猫数据， 今年淘天双十一抢先购期间， 弗列加特累计 GMV 排名第三， 开卖 4小时，成交同比增长 230%。 弗列加特的快速崛起， 一方面为后续高端犬粮品牌汪甄醇的发展打下良好基础， 另一方面， 有望持续带动公司收入和盈利能力的提升。 产品/渠道优化带动毛利提升， 费率提升不改盈利能力。 （1） 前三季度整体毛利率为 41.98%， 同比+6.2pct, 单 Q3毛利率为 41.84%， 同比+3.0pct， 环比-0.96pct， 毛利率同比提升主要系产品结构优化、 高毛利直销占比提升以及原材料价格处于低位带动， Q3毛利率环比下降主要系 Q3人民币兑美元汇率升值影响美元计价折算人民币收入减少。 （2） Q3整体净利率为 13.07%， 同比+2.74pct， 环比+1.01pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.70%/5.67%/1.74%/-0.1%， 同比+2.1/-1.8/-0.11/+0.22pct。 投资建议： 公司龙头地位持续强化， 品牌打造能力得到持续验证， 在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率， 有望成为宠物赛道巨头。 考虑公司盈利能力的提升和原材料价格影响， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 52.95/65.86/81.55亿 元 （ 前 次 24-26年 分 别 为 53.24/65.18/79.09亿 元 ） ， 归 母 净 利 润 分 别 为6.29/8.19/10.55亿元（前次 24-26年分别为 5.87/7.63/9.83）， 当前股价对应 PE 分别为 40.7/31.3/24.3倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动、 国内市场竞争加剧、 品牌推广不及预期、 研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。

事件：乖宝宠物发布2024年三季报，前三季度公司实现营收36.71亿元，同比增长17.96%，归母净利润4.70亿元，同比增长49.64%，扣非归母净利润4.43亿元，同比增长41.75%，基本每股收益1.18元/股，同比增长37.21%，加权平均净资产收益率12.04%，同比下滑3.10%。 单季度业绩来看，公司2024Q3单季度营收12.45亿元，同比/环比分别+18.92%/-6.35%，归母净利润1.62亿元，同比/环比分别+49.11%/+1.11%。2024年公司前三季度利润分配预案：拟向全体股东每10股派红利2.5元（含税）。 前三季度销售毛利率显著提升。2024Q3公司销售毛利率41.8%，较2024Q2环比下降1.0个百分点，今年以来随着公司弗列加特、Barf等高端产品占比提升及自主品牌线上渠道销售的积极拓展，公司销售毛利率得到显著提升，2024前三季度公司销售毛利率42.0%，较去年同期提升6.2个百分点。公司前三季度毛利率提升幅度大于期间费用率的提升幅度，公司前三季度期间费用率为25.9%，同比提升3.2个百分点。2024Q3期间费用率为26.0%，环比下降1.3个百分点，同比提升0.4个百分点，其中销售费用率环比下降1.7个百分点，同比提升2.1个百分点。 公司品牌力有望持续提升。公司作为国货宠物食品龙头，以自有品牌为发展重心，麦富迪作为宠物食品头部品牌，品牌力持续提升，市场占有率在国内同行业中名列前茅，同时麦富迪品牌正向高端化转型，高端系列占比及毛利率有望进一步提升。公司持续培育以弗列加特为代表的高端品牌，提升高端品牌的市场影响力和销售规模，近年来弗列加特销量呈爆发式增长，排名提升较快。另外，自有品牌Waggin’Train在国外的销售规模有望继续做大。公司持续加大研发和营销费用的投入，始终站在消费需求的前沿，持续打造大单品并迭代，品牌力有望持续提升。公司海外OEM/ODM代工业务稳步发展。 投资建议：公司在宠物食品行业的龙头地位不断巩固，品牌塑造能力得到市场的持续验证。随着宠物食品行业的不断成熟和消费者对宠物食品品质要求的提升，未来宠物食品行业的品牌集中度预计将逐步向成熟市场靠拢，国产头部品牌发展潜力巨大。业务结构方面，公司自主品牌营收占比、高端品牌/自主品牌占比均有望持续提升，从而提升公司获利能力。此外，公司在营销推广和客户群体运营方面积累了丰富经验，将有助于提高销售费用的使用效率，从而提升公司的盈利能力，有利于公司在市场竞争中赢得优势。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为51.32/62.11/75.20亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为5.98/7.42/9.69亿元，对应增速分别为+39.47%/+24.09%/+30.57%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.50/1.86/2.42元/股，未来销售毛利率有望持续提升。当前股价对应2024-2026年PE分别为43.11/34.74/26.61x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦加剧的风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。

乖宝宠物发布24年三季报：公司24Q3实现营收12.45亿元（同比+18.92%），归母净利润1.62亿元（同比+49.11%）。前三季度累计实现营业收入36.71亿元（同比+17.96%），归母净利润4.7亿元（同比+49.64%）。分红方面，拟每10股派红利2.5元（含税）。 境内外业务持续扩张，公司营收与利润进一步提升。境外方面，海外宠物食品市场持续增长，推动公司相关业务稳中有增。境内方面，我们认为，公司自主品牌弗列加特、麦富迪等表现优秀、产品力突出，市场认可度不断提升，推动高端品类占比持续提升。 公司业绩持续向好，境外业务毛利或受到汇率扰动。24Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/5.7%/1.7%/-0.1%，同比+2.1pct/-1.8pct/-0.1pct/+0.2pct。受益于持续快速扩张的规模、产品与渠道结构优化、原材料价格利好以及供应链优化，公司境内业务盈利能力仍不断提升。24Q3公司销售毛利率/净利率分别为41.8%/13.1%，同比+3pct/2.7pct，环比-0.1pct/+1pct，毛利率环比略有下滑或主要系海外业务受到人民币升值影响。 公司发布利润分配预案。公司注重股东回报，发布2024年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派红利2.5元（含税），总计约1.0亿元（含税）。 盈利预测及投资建议。我们预计公司自有品牌规模将持续扩大，且盈利能力有望维持提升势头。代工业务方面，公司预计将维持稳定增长，盈利能力稳中有进。整体而言，我们预测24~26年EPS分别为1.51/1.83/2.29元，给予公司24年40-42倍PE，对应合理价值区间为73~77元，维持“优于大市”评级。 风险提示：汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。

自主品牌增长，渠道结构优化，Q3归母净利润同比+49%。公司2024年前三季实现营业收入36.71亿元，同比+17.96%，主要得益于海外代工业务景气较好，国内自主品牌业务拓展；2024年前三季实现归母净利润4.70亿元，同比+49.64%，主要得益于主业扩张和毛利率提升。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入12.45亿元，环比-6.35%，同比+18.92%，主业维持同比增长；2024Q3实现归母净利润1.62亿元，环比+1.10%，同比+49.11%，受自主品牌增长、渠道结构优化带动，公司盈利继续维持同环比扩张趋势。 公司Q3毛利率和净利率均实现同比提升。公司2024Q1-Q3销售毛利率41.98%，同比+6.21pct，其中Q3销售毛利率为41.84%，环比-0.96pct，同比+3.00pct，受自主品牌拓展，直销渠道占比提升、原材料成本下降、供应链优化等多重因素影响，公司毛利率同比提升明显；2024Q1-Q3销售净利率13.07%，同比+2.72pcts，其中Q3销售净利率为13.07%，环比+1.01pct，同比+2.74pct，受毛利率提升、投资收益增加、减值缩小等因素影响，净利率维持同环比提升。 加大自有品牌及直销渠道拓展，销售费用维持快速增长。公司2024Q1-Q3销售费用为6.95亿元，同比+40.30%，对应销售费用率18.92%（同比+3.01pct）；2024Q1-Q3管理费用2.12亿元，同比+27.01%，对应管理费用率5.78%（同比+0.41pct）；2024Q1-Q3财务费用为-0.18亿元，同比-25.87%，对应财务费用率0.48%（同比-0.03pct）。 经营性现金流维持增长，销售回款同比有所放缓。2024前三季度公司经营性现金流净额3.97亿元，同比+14.40%，经营性现金流净额占营业收入比例为10.80%（较上年全年水平+0.70pct），现金流随业务增长维持扩张。在主要流动资产周转方面，2024前三季度公司存货天数达89天（同比-6.89%），应收账款周转天数达25天（同比+27.96%）。 风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；自主品牌产品推广不及预期的风险。 投资建议：乖宝宠物是国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，在强产品力背书和强渠道力加持下，未来随高端产品拓展和主粮占比提升，有望维持量利高增。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测分别至5.8/7.4/9.4亿元，对应2024-2026年增速分别为35%/27%/28%，EPS分别为1.45/1.84/2.35元，维持“优于大市”评级。

事件： 公司于 2024年 10月 23日发布 2024年三季度报告， 24Q1-Q3公司实现营收 36.71亿，同比+17.96%；归母/扣非归母净利 4.70/4.43亿，同比+49.64%/+41.75%。 24Q3实现营收 12.45亿元，同比+18.92%；归母/扣非归母净利 1.62/1.52亿，同比+49.11%/+40.74%。 点评： 自有品牌占比提升叠加鸡肉成本低位运行， 利润率延续上行趋势。 24Q3公司毛利率同比提升 3.00pcts 至 41.84%，主要系高毛利的自有品牌收入占比提升，以及鸡肉价格依旧维持在相对低位。费用端，为提高自有品牌影响力和拓展直销渠道，公司的品牌宣传费和销售服务费增加， Q3销售费用同比增长 34.08%，销售费用率同比提升 2.12pcts 至 18.70%；管理费用率同比下降 1.80pcts 至 5.67%；研发费用率同比降低 0.11pct 至1.74%；财务费用率同比提升 0.22pct 至-0.10%。 24Q3归母净利率提升2.63pcts 至 13.01%，公司的盈利能力进一步增强。 高端产品线表现亮眼，后续需关注鸡肉价格上涨、 人民币汇率波动带来的冲击。 公司自有高端猫粮品牌弗列加特销售增速快于整体，并且公司也正在积极培育犬粮高端品牌汪臻醇，有望推动公司整体产品结构进一步上移，在高端宠物粮赛道逐步实现国产替代。 原材料方面，鸡肉价格从今年 5月开始有所反弹，对毛利率有负面影响。 人民币汇率自今年 7月下旬以来有明显走强趋势，将对公司海外代工业务毛利率产生一定压制。并且在人民币汇率走高的过程中，公司可能面临一定的汇兑损失。 公司注重股东回报，前三季度利润分配即将落地。公司董事会拟定了 2024年前三季度利润分配预案， 向全体股东每 10股派红利 2.5元（含税）， 合计金额达 1.0亿元。 投资建议： 公司长期深耕宠物食品赛道，自有品牌业务增速较快，产品结构提升拉动盈利水平逐步上行。我们适当上调此前的盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 为 1.48/1.80/2.31元，对应 PE 为 45x/37x/29x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，市场竞争加剧，汇率波动风险

公司披露 2024年三季报业绩： 2024Q1-3营收 36.7元（+18.0%，代表同比增速，下同），归母净利 4.7亿元（+49.6%），扣非归母净利 4.4亿（+41.8%）。拟每 10股分红 2.5元（含税），派息率 21.3%。 2024Q3营收 12.4亿元（+18.9%），归母净利 1.6亿元（+49.1%），扣非归母净利1.5亿（+40.7%）。 自有品牌快速放量带动业绩高增。 分业务看， 我们预计 24Q3公司自有品牌/代工同比增速约为 25%-30%/10%左右，自有品牌持续快速增长，其中麦富迪主推“BARF 生骨肉天然粮”，逐渐进行品牌升级；中高端肉食猫粮品牌弗列加特 solgan 升级为“鲜肉精准营养”，支撑自有品牌业务持续高增。 自有品牌&直销占比提升，增厚盈利能力。 ①毛利率： 2024Q1-3为42.0%，同比+6.2pct， 24Q3毛利率 41.8%，同比+3.0pct，主要系自有品牌&直营占比提升+原材料价格利好+供应链优化多因素带动； ②期间费用率： 2024Q1-3为 25.9%，同比+3.2pct，主要系自有品牌&直营占比提升导致宣传销售费用增长。 2024Q3期间费用率同比+0.4pct 至 26.0%； ③销售净利率： 结合毛利率及费用率， 2024Q1-3销售净利率为 12.8%，同比+2.7pct， 2024Q3同比+1.6pct 至 13.0%。 2024年双十一抢先购阶段表现靓丽，品牌增长势能强劲。 公司自有品牌麦富迪/弗列加特 2024年双十一表现靓丽， 麦富迪/弗列加特分别位列天猫平台双十一预售首日宠物品牌成交榜 TOP 7/TOP 4，弗列加特旗舰店首小时成交额同增 1000%；京东平台开抢日前 4小时中，麦富迪位列宠物食品猫干粮、猫湿粮&零食、狗干粮、狗零食四榜第一，多平台增速亮眼，公司自主品牌势能持续提升。 盈利预测与投资评级： 公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展。 我们维持 2024-2026年归母净利润预测 5.7/7.3/9.3亿元， 对应 PE 分别为 46/36/28X， 维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

公司发布 2024年三季报： 24Q3公司实现收入12.45亿元（同比+18.9%），归母净利润 1.62亿元（同比+49.1%），扣非归母净利润 1.52亿元（同比+40.7%），收入符合预期、利润表现靓丽，加回奖金激励费用，利润表现预计更为亮眼。 自主品牌增长靓丽，品牌高端化推行顺利。 我们预计公司 24Q3自主品牌收入同比增长 25%以上，其中麦富迪增速保持稳健，弗列加特延续翻倍以上增长。 10月 21日淘天双十一开卖 4小时，弗列加特成交金额同比增长230%、增速位居宠物品类 top1， 增长靓丽、盈利能力突出，费用投放预计可控。 代工增长稳健，盈利能力较好。 我们预计 24Q3公司代工收入同比增长10%+、增速稳健。根据海关总署， 24Q3我国宠物食品出口金额同比+20.9%、需求景气延续。公司与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入，布局北美、欧洲、日韩等地，业务成熟且有望保持稳定，我们预计 24Q4代工业务延续稳健增长，且规模效应释放&供应链管理能力优化下盈利能力表现突出。 品牌高端化升级，产品&渠道结构优化，盈利能力超预期提升。 24Q3公司毛利率为 41.8%（（同比+3.0pct），归母净利率 13.0%（（同比+2.6pct），若加回激励费用、净利率提升更突出。 24Q3销售/管理/研发费用率分别为18.7%/5.7%/1.7%（（同比+2.1pct/-1.8pct/-0.1pct），销售费用率提升主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，导致业务宣传费和销售服务费增加。 现金流优化，营运效率保持稳定。 24Q3公司产生净经营现金流 1.52亿元（同比+1.72亿元），截至 24Q3末公司应收账款周转天数 25天（同比+5天），应付账款周转天数为 26天（同比+1天），存货周转天数为 89天（同比-7天），营运能力基本保持稳定。 盈利预测与投资评级： 预计 2024-2026年归母净利润分别为 6.2亿元/7.9亿元/9.9亿元，对应 PE 分别为 43X/34X/27X，维持“买入” 评级。 风险提示： 国内竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利贸易摩擦等。

事件概述10月23日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入36.71亿元，同比+17.96%；归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。其中，单Q3实现营业收入12.45亿元，同比+18.92%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+40.74%。 自有品牌稳步提升，全年主粮规模有望再上新台阶。前三季度公司营收实现稳步增长，我们推测主要系自有品牌业务占比提升。上半年公司主粮营收体量首次超过零食，主粮规模的增长有助于公司强化自有品牌，提升盈利能力。今年以来，公司积极完善产品布局，一方面稳固核心品牌麦富迪，一方面持续布局高端宠食市场，继弗列加特品牌后，在今年上半年推出第三个自有品牌“汪臻醇”。我们认为，24年公司主粮体量有望再上新台阶。 直销渠道结构优化，线上规模持续攀升。公司近年来紧抓渠道变革红利，深度携手主流与直播电商平台，实现线上业务的爆发式增长，品牌综合排名连续多年位列多家电商平台第一。近日，天猫平台、京东超市宠物业务相继发布了双11抢先购阶段首日战报，天猫平台开卖4小时，弗列加特成交同比大涨近230%；京东宠物业务前1小时销售金额同比增长34倍，麦富迪位列宠食四榜第一。我们预计随着公司自有品牌的不断发展，未来直销占比有望稳步提升。 盈利质量持续向上，销售费用控制有度。24Q1-Q3公司毛利率/净利率分别同比+6.21/+2.72个百分点至41.98%/12.85%，其中单Q3毛利率/净利率分别同比+3.00/+2.74个百分点至41.84%/13.07%，我们推测毛利率与净利率的提升主要系毛利率较高的直销渠道占比提升、原材料价格的利好与供应链优化。24Q1-Q3/24Q3销售费用率分别同比+3.01/+2.11个百分点至18.92%/18.70%，我们推测主要系公司自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加，但单Q3销售费用率有所收窄。我们预计未来随着产品结构优化与直销占比稳步提升，公司盈利质量有望持续向上。 投资建议近年在我国人均可支配收入增长、对宠物陪伴的精神需求增加等多重因素的影响下，宠物经济蓬勃发展，我们认为，随着人们对喂养商品粮的认知提升，市场对宠物食品的需求将进一步释放。公司凭借在产品、渠道和品牌方面的深耕与投入，稳坐国产宠物食品龙头，而随着宠物食品行业规模的快速增长与行业集中度的不断提升，公司市场份额也有望进一步提升。我们预计公司24-26年营收分别为52.12/61.27/69.96亿元，同比增速分别20.44%/17.57%/14.17%；归母净利润分别为6.08/8.15/10.47亿元，同比增速分别为41.75%/34.12%/28.39%。对应PE44/33/25倍。维持“买入”评级。风险提示自有品牌发展不及预期，行业竞争加剧。

乖宝宠物发布 24年中报： 公司 24H1实现营收 24.27亿元（同比+17.48%），归母净利润 3.08亿元（同比+49.92%）。 基本每股收益为 0.77元， 加权 ROE为 8.1%。 其中， 24Q2实现营业收入 13.29亿元（同比+14.48%）， 归母净利润 1.6亿元（同比+32.64%）。 兼顾规模扩张与盈利提升。 报告期内， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 19%/5.8%/1.6%/-0.7%，同比+3.5pct/+1.5pct/-0.2pct/-0.2pct。 由于宣传、渠道结构优化需要，公司销售费用率上行。 但受益于持续快速扩张的规模，公 司 盈 利 能 力 仍 不 断 提 升 。 24H1公 司 销 售 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为42.1%/12.7%，同比+7.8pct/2.7pct。 主粮毛利率显著提升。 报告期内， 公司主粮产品营收 11.99亿元，同比+18.45%，毛利率同比+12.8pct 至 44.7%；零食产品营收 11.94亿元，同比+17.32%，毛利率同比+3.2pct 至 39.2%。 我们认为， 主要系境内自有品牌优质发展、境外代工业务表现良好以及原材料价格相对低位。 线上直销占比提升迅猛，自有品牌认可度持续上升。 报告期内， 公司在阿里系、抖音平台、京东以及拼多多等第三方平台中的直销收入达到 8.7亿元（同比+61.24%），占主营收入比重同比+9.74pct 至 35.85%。 其中，阿里系/抖音平台的直销收入为 6.1亿元（同比+50.71%），占主营收入比重同比+5.54pct至 25.1%。 我们认为， 直销占比的提升一定程度反映了公司自有品牌市场认可度的上升， 同时也显著增强公司的盈利能力。 盈利预测及投资建议。 我们预计公司自有品牌规模将持续扩大，且由于公司产品结构升级、渠道结构优化，盈利能力有望持续提升。代工业务方面，公司预计将维持稳定增长，盈利能力稳中有进。 整体而言，我们预测 24~26年EPS 分别为 1.46/1.81/2.22元，给予公司 24年 40-42倍 PE，对应合理价值区间为 58~61元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。

公司发布 2024年半年度报告。 2024H1公司实现营业总收入 24.27亿元， 同比+17.48%， 归母净利润 3.08亿元， 同比+49.92%， 扣非归母净利润2.91亿元， 同比+42.28%。 单季度来看， 24Q2现营业总收入 13.29亿元，同比+14.48%， 归母净利润 1.60亿元， 同比+32.64%， 扣非归母净利润 1.53亿元， 同比+26.83%。 618品牌表现靓丽， 直销占比明显提升。 24H1公司营收+17%， 其中主粮/零食营收分别同比+18%/+17%； 分渠道来看， 直销占比提升明显， H1公司直销营收 8.7亿元， 同比+61%， 占主营业务占比约 36%。 国内市场： 公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇， 已构建以“麦富迪” 、“弗列加特” 为核心的自有品牌梯队， 618期间公司自主品牌实现靓丽增长， 根据乖宝宠物食品集团数据显示 24年 618期间公司麦富迪+弗列加特全网销售额突破 4.7亿元， 同比+40%， 其中弗列加特同比增长 230%+， 麦富迪同比+21%左右。 且公司产品结构持续优化， 高端猫粮品牌弗列加特快速扩张的同时， 麦富迪品牌的产品结构亦持续升级， 618期间 barf 系列同比+126%， 占比提升至 12%左右。 另外近期公司推出高端犬粮品牌——汪臻醇， 有望形成完善品牌矩阵， 长足发展可期。 海外市场： 以代工业务为主， 与沃尔玛、 品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系， 产品销往北美、 欧洲、 日韩等多个海外地区。 另外 21年公司收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train” 持续布局国外市场。 利润端：盈利能力持续提振。24H1公司实现毛利率 42.1%，同比+7.8pct，主要品类毛利率均有所提振， 其中主粮毛利率 45%， 同比+13pct； 零食毛利率 39%， 同比+3pct。 24Q2公司实现毛利率 42.8%， 同比+8.6pct， 预计主要系产品结构优化与渠道结构优化； 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%、 6.1%、 1.6%、 -0.8%， 分别+4.0pct、 +2.2pct、 -0.1pct、 +0.4pct， 归母净利率 12.1%， 同比+1.6pct。 激励落地， 有望充分调动团队积极性。 24年 7月公司推出第一期限制性股票激励计划， 拟授予不超过 217.7万股限制性股票， 激励对象包括杜士芳（董事、 总裁） 及中高层管理人员共 9人， 业绩考核要求： 以 23年为基 数 ， 24/25/26年 营 收 增 长 分 别 19%/42%/68% ， 对 应 同 比 分 别+19%/+19%/+18%； 以 23年为基数， 24/25/26年净利润增长率分别为21%/39%/59%， 对应同比分别+21%/+15%/+14%。 此次限制性股票激励计划的落地， 有望深度绑定以杜总为代表的核心高管的一致利益， 有效激发团队的积极性。 另外公司《绩效考核激励机制》 提出若当年度达成公司层面业绩考核指标， 则提取不超过当年度经审计的合并财务报表中归属于上市公司股东净利润的 15%作为激励奖金总额（当年度计提的激励奖金计入当年度成本费用） 。 盈利预测与投资建议：预计 2024-2026年公司营业总收入分别为 51.79、63.48、 76.68亿元， 同比分别+19.7%、 +22.6%、 +20.8%， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 5.56、 6.76、 8.38亿元， 同比分别+29.6%、 +21.7%、+23.9%。 当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 36x、 29x、 24x， 公司作为国内宠食翘楚， 自主品牌表现持续靓丽， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宠物渗透率不及预期， 品牌发展不及预期， 新品表现不及预期， 外贸摩擦加剧， 汇率大幅波动， 原料价格大幅波动。

公司24Q2营收/利润分别同比+14.48%/+32.64%，收入符合预期，利润表现好于预期，主粮营收占比超过零食，618麦富迪全平台第一，弗列加特高端系列延续高增，第三品牌汪臻醇布局高端狗粮市场。费用端公司加大费用投入，优化产品结构，自有品牌有望保持较快增幅，全年目标实现可期。成本端预计原材料价格保持较低位，盈利能力随着结构改善有望上升。中长期看好公司份额持续提升，龙头竞争优势强化。我们调整24-25年EPS分别为1.44、1.78元，当前股价对应24年33.7xPE，维持“强烈推荐”评级。 事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.27亿/3.08亿/2.9亿元，同比+17.48%/+49.92%/+42.28%。24Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.29亿/1.6亿/1.53亿元，同比+14.48%/+32.64%/+26.83%，收入符合预期，利润表现好于预期。 自有品牌增长势能足，线上渠道势能强劲。电商渠道看，H1直销（阿里、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台）渠道收入实现8.6亿元，同比+61.24%，其中，阿里及抖音系平台的收入为6.07亿元，同比增长50.71%，自主品牌线上销售势能强劲。分产品看，24H1主粮/零食分别实现营业收入11.99/11.94亿元，同比+18.45%/+17.32%，占营业收入比重分别为49.4%/49.2%，得益于自主品牌麦富迪产品升级和弗列加特的快速增长，主粮营收占比超过零食。 毛利率持续优化，费用投入积极。24H1公司主业宠物食品与用品毛利率为42.09%，同比+7.88pct，主要得益于原材料价格低位和产品结构优化。24H1主粮/零食毛利率分别为44.70%/39.19%，同比+12.78pct/+3.19pct。期间费用投入有所加大，24H1销售/管理费用率分别为19.03%/5.83%，同比+3.47pct/+1.53pct，单Q2销售/管理费用率分别同比+3.97pct/+2.17pct，主要系加大了业务宣传费、销售服务费以及薪酬和咨询服务费的增长。最终公司Q2实现净利率12.1%，同比+1.65pct，盈利能力提升亮眼。 投资建议：自主品牌表现亮眼，份额有望持续提升。Q2公司营收/利润分别同比+14.48%/+32.64%，618麦富迪全平台第一，高端系列弗列加特延续高增，孵化第三品牌汪臻醇布局高端狗粮市场，费用端公司加大费用投入，优化产品结构，自有品牌有望保持较快增幅，全年目标实现可期。成本端预计原材料价格保持较低位，盈利能力随着结构改善有望上升。中长期看好公司份额持续提升，龙头竞争优势强化。我们调整24-25年EPS分别为1.44、1.78元，当前股价对应24年33.7xPE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求波动、竞争加剧、成本大幅波动、品牌推广不达预期等

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收24.27亿元，同比+17.5%，归母净利润3.08亿元，同比+49.9%。其中单Q2实现营收13.29亿元，同比+14.5%，环比+21.1%；归母净利润1.60亿元，同比+32.6%，环比+8.0%。 收入端：直营渠道高速增长，主粮体量超越零食。（1）渠道端：H1直销收入实现8.66亿元，同比+61.24%，占主营收入比重达35.9%，同比+9.74pct，直销单笔订单金额为78.9元/笔，其中阿里+抖音平台直销收入6.07亿元，同比+50.7%，占线上直销比例达70%，单笔订单金额90.2元/笔。（2）分产品，H1主粮收入11.99亿元，同比+18.45%，零食产品实现收入11.94亿元，同比+17.32%，得益于麦富迪产品升级和弗列加特作为高端猫粮品牌的快速增长，主粮收入首次超越零食业务。 利润端：产品/渠道优化带动毛利提升，费率提升不改盈利能力。（1）H1整体毛利率为42.1%，同比+7.8pct,单Q2毛利率为42.8%，同比+8.59pct，环比+1.66pct，主要系①产品结构升级：主粮毛利率44.7%，同比+12.8pct,零食毛利率39.2%，同比+3.2%；②高毛利直销占比提升；③成本端：原材料价格处于低位+供应链持续优化。（2）销售/管理费比增加，不改净利水平提升：H1整体净利率为12.74%，同比+2.71%，其中H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.0%/5.8%/-0.67%,同比+3.5/+1.5/-0.16pct。 投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。考虑股权激励和绩效考核激励费用计提影响，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为53.24/65.18/79.09亿元（前次24-26年分别为52.41/64.55/78.64亿元），归母净利润分别为5.87/7.63/9.83亿元（前次24-26年分别为6.15/8.02/10.42），当前股价对应PE分别为33.1/25.5/19.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。

公司发布 24H1业绩： 24H1公司实现收入 24.27亿元，同比+17.48%， 归母净利润 3.08亿元，同比+49.92%， 其中 Q2实现收入 13.29亿元，同比+14.48%，归母净利润 1.6亿元，同比+32.64%， 扣非归母净利润 1.53亿元， 同比+26.83%。 自主品牌高增增长，渠道结构升级拆分看，我们预计 Q1/Q2公司内销增速均在 20%左右， 自主品牌持续拉动成长，分产品看， 2024H1公司零食/主粮/保健品及其他分别实现收入11.94/11.99/0.24亿元，零食/主粮收入分别同比+17.3%/+18.5%，毛利率分别为39.2%/44.7%，分别同比+3.2pct/+12.8pct， 干粮毛利率在产品结构升级与自主品牌占比提升驱动下得到大幅提升， 驱动利润增长。 渠道模式上， 公司顺应行业发展趋势，持续发力线上渠道与直销模式， 24H1公司直销渠道收入 8.66亿元，同比+61%，占主营业务收入比重 35.85%，同比+9.74pct， 直销渠道毛利率显著高于经销，随着其占比提升， 驱动盈利能力稳步改善。 产品结构持续高端化， 盈利能力显著提升公司持续推进产品结构高端化升级，主品牌麦富迪持续推出如 Barf、羊奶肉中高端创新产品， 品牌矩阵逐步完善， 在高端猫粮弗列加特持续成长的基础上，公司于今年推出高端狗粮汪臻醇品牌， 完成猫狗粮低中高全品牌矩阵的布局。 24H1公司毛利率 42.05%，同比+7.84pct， 期间费用率 25.76%，同比+4.66pct， 销售费用率 19.03%，同比+3.47pct， 管理与研发费用率 7.41%，同比+1.36pct， 财务费用率-0.67%，同比-0.16pct， 归母净利率 12.71%，同比+2.75pct， 其中 24Q2毛利率 42.8%，同比+8.59pct， 期间费用率 27.34%，同比+6.44pct，其中销售费用率20.45%，同比+3.97pct， 管理与研发费用率 7.66%，同比+2.06pct， 财务费用率-0.77%，同比+0.4pct， 归母净利率 12.05%，同比+1.65pct。 强渠道力&强产品力，乖宝α凸显我们认为公司份额持续提升基于： （1）新兴渠道提前布局， 14年率先聚焦电商，目前抖音、天猫、京东领先地位稳固，其中抖音大幅领先第二名品牌喵梵思，自播为主保障抖音渠道盈利； （2）基于渠道优势和数据库积累对消费者痛点精准切入、差异化产品研发力强，持续多年保持 1年 1款爆品迭代（17年双拼粮、 18年鱼油粮、 19-20年弗列加特、 21-22年 Barf 系列、 22-23年羊奶肉系列等）； （3）品牌营销意识领先，通过综艺品牌广告投放等方式持续增加品牌曝光； （4）产品良性升级，品牌矩阵强化，弗列加特本轮 618首次进入天猫TOP10， GMV 同比增长 230%+。 盈利预测与投资评级我们预计公司 24-26年实现收入 52.6/64.8/78.3亿元，分别同比+22%/23%/21%，实现归母净利润 5.68/7.28/8.91亿元，分别同比+32%/28%/22%，对应 PE34/27/22X， 看好公司深耕优质赛道， 依托强渠道&强营销能力实现长期成长，维持“买入”评级。 风险提示渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。