收入、现金流维持高增长，利润增速受产品投放错期影响略有下滑。公司上半年实现收入14亿（+32%），实现归母净利5.5亿元（+18%），经营性现金流净额7.98亿元（+37%）。整体来看收入和现金流表现较好，利润增速低于收入增速主要受三方面影响：1）参股公司青瓷数码新游戏《最强蜗牛》6.23日上线，截至半年报6月底，因新上线产品前期营销推广投入较大导致亏损，公司按权益法确认相应的投资损失；2）公司本期开始外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销，选择当期确认，营业成本有所上升；3）本期对外投资业务根据投资标的情况预提业绩奖金，管理费用有所提升。我们认为《最强蜗牛》国内上线近2个月，当前仍稳居IOS畅销榜前列，已展现出长生命周期属性，我们预计该款产品下半年将较大增厚公司投资收益；此外《最强蜗牛（港澳台版）》由公司代理发行，7月22日上线后同样位列当地IOS畅销榜TOP5，我们预计《最强蜗牛（港澳台版）》有望推升公司下半年流水和净利润增速。 《问道手游》表现依旧稳定，IP价值不断提升。《问道手游》是公司最核心产品，截至2020年上半年，该产品累计注册用户超4300万，在IOS畅销榜平均排名为23名，最高排名第六名。2020年4月，《问道手游》迎来4周年庆典，公司聘请张若昀为代言人，并聘请田雨为明星大玩家，有效提升玩家活跃度。上半年公司邀请知名作家燕垒生，创作问道首部官方小说《问道：枪出无心》正式问世，进一步完善游戏世界观，提升《问道》IP品牌价值。我们认为《问道手游》彰显公司长周期产品运营能力，下半年推广活动仍有望推动该产品流水和净利润提升。 新品储备丰富，关注新游上线进展。上半年公司仅《匠木》等小体量新品上线，下半年公司新品将迎来密集上线期，《荣誉指挥官》（预计9月1日）、《不朽之旅》（预计9月10日）、《魔渊之刃》（预计9月17日）已经定档Q3，《巨像骑士团》、《石油大亨》预计Q4发行，自研自发的《一念逍遥》目前仍等待版号。此外，公司半年报新增披露重点代理手游《摩尔庄园》，该产品是一款3D社区养成类游戏，由页游改编手游，已取得版号，建议重点关注。 盈利预测与估值分析。我们认为公司高质量的财务水平、大比例分红均给予公司极强安全边际，以内容和口碑驱动的研发向游戏公司值得给予估值溢价。我们预测公司2020-2022年EPS分别为17.44元、23.32元和28.19元。参考同行业公司，我们给予公司2020年33-37倍动态PE，对应合理价值区间为575.52-645.28元/股，维持优于大市评级。 风险提示。《问道手游》流水下滑；新品上线推迟。

受新冠疫情影响，公司上半年业绩有所下滑。公司20H1实现营业收入3.32亿元，同比下降66.67%；实现归母净利润-5.39亿元，同比下降185.86%；实现扣非归母净利润-5.48亿元，同比下降2182.76%；经营活动产生的现金流量净额为2.37亿元，同比下降53.55%。业绩下滑的主要原因是受新冠疫情影响，原定于2020年6-7月举办的2020年欧洲杯推迟至2021年举办，导致当期应确认的收入推迟到2021年，公司前期已支付的相关费用将按照合同约定的对应的权益期间内进行确认。从单季度表现来看，20Q2单季度实现营业收入6096.02万元，同比下降87.25%；实现归母净利润-4.59亿元，同比下降180.36%；实现扣非归母净利润-4.66亿元，同比下降1428%。 影视：积极筹备剧组复工复产，继续提升影视剧去库存率。受新冠疫情影响，公司影视业务受到较大冲击，影视剧业务的申报、发行工作有所推迟，原定拍摄计划需重新协调工作档期，旗下影院已于2020年7月相继恢复营业。在业务空档期，公司强化内部成果转化，加强对影视剧行业未来发展趋势的研判，对近5年影视剧行业数据进行分析，基于受众群体的年龄、偏好的分析而进行现有剧本的改变工作，巩固公司在精品剧市场的口碑及地位。电视剧《枫叶红了》已于2020年上半年播出，公司另储备了5部影视剧新项目，其中《乌云破》、《大清相国》、《幸福到万家》等四部电视剧预计将于年内开机，《人生》将于2021年上半年开机。 体育：顶级体育资源储备丰富，利用网络端沟通筹备赛事业务。受疫情影响，体育相关业务受到较大冲击，欧洲杯、东京奥运会等体育赛事推迟至2021年举行，营销业务等无法正常开展。为此，公司积极采取应对措施。在商业开发方面，公司利用网络平台与相关各方就相关业务进行了洽谈，完成了印尼、韩国、越南、中国台湾等国家地区的AFC项目媒体权益销售工作。版权运营方面，公司积极维护客户，协助播放平台及时调整西甲联赛等相关赛事的播放工作，同时做好设备的检修工作，确保赛事恢复后，能及时提供稳定的信号输出和数据传送。场馆运营方面，汉为体育自2020年5月1日逐步恢复营业，场馆做好人流控制，避免人群交叉感染。此外，公司储备有亚足联（AFC）、欧足联（UEFA）、西班牙足球甲级联赛（Laiga）等顶级赛事的商业权益，包括全部2023、2027两届亚洲杯等独家版权和赞助权；2020年欧洲杯正赛及预选赛、2022年世界杯欧洲区预选赛的新媒体独家版权和全球赞助商权益；6个赛季的西甲全媒体版权。同时，公司与国际体育组织、俱乐部、运动员、品牌企业等建立了合作联系，充分发挥上下游资源优势，扩张体育业务版图。盈利预测与估值分析：我们认为，公司在体育版权、体育营销领域优势显著，受新冠疫情影响，欧洲杯及奥运会延期，公司2020年体育业务受到较大冲击，2021年公司经营业绩将迎来触底反弹。我们预计公司2020-2022年EPS为-0.61元、1.13元和0.81元，参考同行业公司，1）我们给予公司2021年13倍-15倍动态PE估值，对应合理价值区间为14.69-16.95元；2）我们给予公司2021年2.3-2.6倍的动态PS，对应合理价值区间为14.75-16.67元/股，综上，我们给予公司2021年合理价值区间为14.69-16.95元，维持优于大市评级。 风险提示：体育行业政策变化，商誉减值风险。

国内顶尖的数字阅读平台。掌阅科技成立于2008年,主营互联网数字阅读平台服务(包括数字阅读付费及商业化增值业务)和版权产品业务;公司通过“掌阅”等数字阅读平台向互联网用户发行数字阅读产品,获得用户在数字阅读平台上充值购买的虚拟货币收入,且利用庞大用户流量提供商业化增值服务。版权产品业务主要将运营的原创文学版权,向多类客户进行IP授权。 财务分析:19Q4和20Q1归母净利加速增长,盈利能力持续增强。公司2019年实现营收18.82亿元(YOY-1.1%,剔除硬件业务收入的影响,营收同比实现正向增长),归母净利实现1.61亿元(YOY+15.6%)。公司19Q4和20Q1实现归母净利同比增速分别为116.4%和78%(Q1扣非归母净利+118%)业绩开始出现加速趋势,公司19年毛利率较上年增加8.12pct,盈利水平显著提高;19年经营活动产生的现金流量净额达3.09亿元(YOY+115.4%)。 MAU持续稳定增长,增值服务和版权授权有望持续发力。2019年公司数字阅读平台MAU达1.4亿人,近几年呈稳步增长趋势。在此用户基础之上公司通过用户付费、增值服务、版权业务获取收入。后两大业务我们认为未来具备极强潜力。公司19年推出了“得间免费小说”,布局免费阅读尝试广告营销等商业化增值服务,相应带来19年数字阅读业务毛利率的大幅提升;版权方面公司与头部互联网平台建立合作关系,通过内容授权、出售IP衍生价值等形式,使得版权业务收入不断提升,19年该营收同比大幅增长91.17%。 行业流量格局趋稳,免费阅读持续带动用户增长。19年我国数字阅读市场规模达288.8亿元,用户规模预计达4.7亿。2019Q4付费阅读用户持续减少达3.3亿,免费阅读用户不断增加至2.5亿。通过掌阅和阅文两大头部平台的对比,我们发现掌阅的单用户收入和价值相比阅文还有较大的提升空间。 百度战略入股,流量运营与内容版权分发优势互补。百度以参与公司非公开发行方式入股,完成后占公司总股本的8.8%,将成为公司第三大股东。 双方就内容授权等展开合作,版权费用采用净收入分成+保底,保底授权金为每期每12个月1亿元,三期共3亿元。与百度的战略合作有助于公司用户规模进一步扩充、持续拓展阅读内容衍生形态和IP价值开发。 盈利预测与估值分析。我们预计公司2020-2022年EPS为0.69、0.98、1.27元。参考同行业可比公司2020年PE,我们给予公司2020年55~65倍PE,对应合理价值区间37.95~44.85元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。监管趋严;广告市场下滑;版权授权不及预期;行业竞争激烈。

2019年归母净利扭亏为盈。2019年,公司实现总营收11.71亿元,同比下降18.37%;归母净利1.65亿元,同比上升115.05%;扣非归母净利1.61亿元,同比上升114.67%;引入新的控股股东江西省出版集团公司全资子公司华章投资,成为国有控股的混合所有制影视公司。2020年一季度,公司总营收141.93万元,同比下滑99.08%;归母净利-1538.34万元,同比下降346.15%,主要系受疫情影响,可确认收入金额很少所致。 调整优化产品结构,多内容衍生发展。2019年,公司影视业务收入11.31亿元,同比减少9.91%,占营收比重96.57%,为公司第一大主营;毛利率22.75%,较2018年提升21.05pct;电视剧《风暴舞》、《光荣时代》、《锦衣之下》和《乘风少年》等确认首轮发行收入。公司游戏业务收入3344.3万元,同比下滑81.14%;毛利率52.18%,较2018年减少16.7pct;子公司赞成科技在游戏研发和代理运营基础上,取得中国移动咪咕文化的渠道运营资质,逐步开展游戏、视频、阅读等多产品线的运营业务,同时积极布局短视频业务。公司艺人经纪服务业务收入670.73万元,同比增加245.8%,已建立年轻化的艺人梯队,既培养了郭家豪、苗驰、郭品超等已经具备一定知名度的演员,也有董岩磊、陈宥维、赵茜等新鲜血液的注入。 深耕付费模式网生内容,2020年项目储备丰富。2020年公司预计完成制作,取得发行许可证或开机电视剧项目10个,从内容看主要以现代题材为主;预计上线或开机的网络剧8部和网络电影5部。考虑到影视剧拍摄周期,我们预计,公司拟在3季度前开机的影视剧作品将有较大可能在2020年度做收入确认,为公司提供较大主营业务业绩保证。同时,公司将积极开展艺人经纪、综艺、游戏、流量运营等多方面业务,加快公司转型升级步伐,从影视内容提供商升级为“泛娱乐产业优质运营商”。 我们认为公司2020年“国有控股良好风控把握+财务层面轻装上阵+主营影视剧业务回归”,坚定看好公司2020年业绩表现。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为18.12亿元、23.67亿元和28.52亿元,同比增速分别为54.7%、30.6%和20.5%;对应归母净利分别为1.99亿元、2.31亿元和2.76亿元,同比增速分别为20.9%、16.2%和19.2%;对应全面摊薄EPS分别为0.42元、0.49元和0.58元。参考可比公司2020年平均39倍PE估值,给予慈文传媒2020年25-30倍PE估值,对应合理价值区间10.5元/股-12.6元/股,维持优于大市评级。 风险提示:受疫情影响影视项目进度不及预期,游戏业务持续下滑风险。

事件:公司19年实现营收80.39亿元(YOY+0.07%,剔除院线业务后游戏及影视业务收入实际较上年同比增长6.80%),实现归母净利15.03亿元(YOY-11.92%);公司2020Q1实现营收25.74亿元(YOY+26.09%),实现归母净利6.14亿元(YOY+26.41%),Q1利润符合业绩预告。我们判断公司将继续受益于《诛仙手游》、《完美世界》手游等精品移动游戏的良好表现,以及《CS:GO》、《诛仙》等端游产品的业绩贡献,业务保持快速增长。 游戏营收大幅增长,20年储备依然丰富。公司19年游戏业务实现营业收入68.61亿元(YOY+26.56%),实现净利润18.98亿元(YOY+38.70%)。其中移动端游戏营收同比增长43.15%,PC端网络游戏增长10.14%,主要源于公司19年推出的游戏表现亮眼。20年公司预计推出《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《非常英雄》、《一拳超人》等数款移动游戏,涵盖多种类型及题材,持续加大新游戏的研发及细分游戏市场的布局。 公司深化电竞布局,率先开拓“5G+VR+云游戏”新赛道。2019年公司协助Valve公司成功举办中国首次的《DOTA2》2019年国际邀请赛(Ti9),并积极推进蒸汽平台的落地。《我的起源》成为首款华为5G终端发布会上亮相的唯一一款沙盒游戏;借助《新笑傲江湖》及《神雕侠侣2》,公司率先将高帧率、高分辨率技术移植到移动游戏领域;公司与多家终端厂商合作,将AR技术与人体骨骼、高互动性玩法相结合并应用于游戏产品中。公司携手国内5G、VR头部公司积极布局云游戏,多款游戏产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台。 影视业务19年迎小年,今年播出、制作稳步进行。19年公司影视业务实现营收11.78亿元,受市场及行业整体环境等因素影响,同比下滑54.90%,推出了《小女花不弃》、《青春斗》等精品剧集以及《老酒馆》、《最美的乡村》等多部正能量、主旋律剧集。20年公司除了加快推进库存项目的发行和排播以外,预计投资的影视作品类型多样,继续响应主旋律市场需要。电影业务方面,公司与美国环球影业的片单投资及战略合作按计划有序推进。 盈利预测。我们预计公司2020-2022年EPS为1.86元、2.30元和2.88元。参考可比公司,并考虑公司龙头地位,1)我们给予公司2020年28-30倍动态PE,对应合理价值区间52.08-55.80元;2)我们给予公司2020年6-7倍动态PS,对应合理价值区间为49.96-58.28元;综上我们给予公司2020年合理价值区间52.08-55.80元,维持优于大市评级。 风险提示。新品表现不及预期;老产品流水和影视业绩下滑;海外市场风险。

19年现金流状况改善,20Q1归母净利润增速超预告上限。公司发布19年年报和20Q1季报,公司19年实现营收24.8亿元,同比增长14.3%,实现归母净利润3.05亿元,同比增长12.25%。公司2019年现金流状况得到较大改善,全年实现经营性现金流净额3.79亿元,同比增长109%。公司19年拟向全体股东每10股派人民币3元现金(含税),分红率为38%,按照4月15日收盘价计算股息率约为1.7%。公司20Q1营收和归母净利润增速分别为6.4%和35.3%,归母净利润增速超此前业绩预告上限(10%-30%)。 2020年新品储备丰富,期待《WST》、《终末阵线:伊诺贝塔》等自研产品新突破。公司19年上线的新产品《全民冠军足球》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》(三者均为韩国)、《遗忘之境》(日本)、《完美世界》(新马地区)在海外表现优异,2020年公司预计发行《新笑傲江湖》、《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物2》、《王者围城》、《决战三国》、《dragonstormfantasy》等多款新品。在自研游戏方面,公司18年底成立海南高图和成都聚获两家子公司,海南高图主要聚焦全球化市场,目前自研新产品已覆盖全球148个国家和地区、十几种语言,2020年自研全球化产品《WST》有望上线,值得期待。成都聚获主要针对二次元领域,首款自研产品《终末阵线:伊诺贝塔》也有望于今年上线。 发布股权激励,绑定核心管理层,彰显公司中长期经营信心。公司同时发布股权激励计划,公司拟向激励对象授予1750万份股票期权,占公司股权总份额的4.41%,激励对象主要是公司任职的部分董事、高级管理人员(包括海南高图、成都聚获、易幻网络三家子公司CEO)和核心技术人员,行权价格为每股20元,股权激励解锁的业绩考核指标共分为三档,全部解锁对应公司2020-2023年年度净利润增速为30%。我们认为本次股权激励有利于绑定核心高管和技术人员,也彰显了公司对于中长期业绩增长的信心。 盈利预测与估值分析。我们认为:1)虽然目前游戏版号审核已经常态化,但未来政策监管趋严、版号收缩是大概率事件,游戏出海有望成为游戏板块重要发展方向。宝通已在海外有先发优势,未来高增长有望持续;2)公司研发端布局持续深化,新成立的海南高图聚焦全球化市场,未来《WST》等全球化新品有望拓展新的盈利空间。我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.02元、1.29元和1.65元。参考同行业公司,我们给予公司2020年22倍-25倍动态PE估值,对应合理价值区间为22.44-25.50元,维持优于大市评级。 风险提示:海外市场政策监管风险,日本、欧美等新区域拓展不及预期。

优质影视剧制作龙头,国企控股安全边际强。公司主营为精品影视剧制作,2015年借壳A股上市,2019年,公司实控人变更为江西省政府,成为地方性国有企业。当前新管理层已搭建完成,国资控股增强经营安全边际,原实控人马中骏先生仍担任首席内容官,制作团队稳定。2019年公司业绩预告归母净利润预计1.6亿元至2.1亿元,实现扭亏为盈。 我们认为,疫情造成的影视剧项目进度延期仅为短期一次性影响,影视行业积极向好的主要逻辑点在于:1)供给侧出清,资源向龙头集中。2019年,持有《电视剧制作许可证(甲种)》机构由2018年的113家减少至73家,降幅高达35%,行业出清加速精品化发展,资源有望向头部公司进一步倾斜。2)长视频需求端旺盛。影视主要视频网站内容采购金额持续稳增,观看需求旺盛;3)新增短视频分发变现渠道。短视频平台向长视频领域扩张(例:《囧妈》2020年1月25日在西瓜视频等短视频平台线上首映),能够为优质内容增添新的变现渠道,同时有望带动“微短剧”等内容创新。 公司商誉减值完成轻装上阵,2020年“质控+放量”成为主要经营战略目标。 我们认为,公司2018年计提商誉减值8.66亿元,财务层面看已经度过最艰难时刻,2020年将以影视内容开发运营为核心,全面提升影视剧制作数量和做好题材转型,在做好头部影视剧内容开发同时,协同开展艺人经纪、综艺及游戏等相关业务,积极打造慈文“品牌+”的泛娱乐平台,公司业绩有望持续向好。 盈利预测与估值。我们预计2019-2021年公司的营收分别为21.63亿元、29.36亿元和33.68亿元,同比增长50.7%、35.8%和14.7%;归母净利润分别为1.61亿元、2.19亿元和2.85亿元,同比增长114.7%、36.3%和30.1%;对应全面摊薄EPS分别为0.34元/股、0.46元/股和0.60元/股。 我们参考影视行业可比公司2020年平均26倍PE估值,考虑慈文传媒作为影视剧行业龙头标的,给予慈文传媒2020年25-30倍PE估值,对应合理价值区间11.5元/股-13.8元/股,给予优于大市评级。 风险提示:受到疫情影响影视剧开机、制作周期延长风险,影视剧播出效果不及预期,应收账款坏账计提风险,存货减值风险。

整合湖南台资源,打造芒果娱乐全生态链。芒果超媒前身为湖南电视台旗下电视购物平台快乐购,2018年7月公司成功注入芒果系新媒体资产,形成了囊括综艺内容制作、艺人经纪、音乐版权在内的全产业链布局。根据公司2019年业绩快报,2019年公司实现营收125.2亿元,同比增长29.6%,实现归母净利润11.6亿元,同比增长33.6%。截至19年底,芒果TV有效会员数超过1800万,业务增幅超过100%。我们认为,在近两年影视等内容监管趋严的政策大环境中,公司经营业绩仍实现了逆势高增长,显示芒果生态体系强大的竞争能力和内容创新力。 芒果TV核心竞争力分析:精品自制+芒果独播+优质精选,凝聚独特用户群体。近年来,公司坚持“精品自制+芒果独播+优质精选”的独特内容策略,不断夯实“青春、都市、女性”的平台用户定位,构建多元化粉丝运营体系。湖南广电的国企背景也使得公司能够建立起台网共生的协同发展模式,获取全牌照资源,我们认为芒果TV是公司的核心内容平台,但公司强大的内容创意能力可以给音乐、短视频、游戏、媒体电商等不同业态提供丰富的数据和内容资源,从中长期角度看,芒果矩阵化发展或带动公司整体价值的重估。 从企业文化与海外视角重新审视公司价值。从体制和文化等角度进行深入分析,我们认为公司与时俱进的内容打造和创意产出,背后的根源其实是湖南广电优秀的DNA,以及独特的造血机制和人才激励。我们认为公司作为传媒国企内容公司,依托强大的创新能力和对监管政策尺度的深度理解,不断推陈出新,打造符合受众需求的品牌形象和内容产品。在人员激励方面,芒果TV制作中心采用工作室制度,充分释放团队活力与创新,我们相信芒果高效的工作室体制和创新企业文化,通过自制+优选的高质量内容聚合年轻用户,全产业链布局的矩阵式发展模式,正日渐形成独具特色的企业护城河。 盈利预测与估值分析。我们将公司业务主要分拆成渠道和内容两部分。1)互联网新媒体渠道,我们参考爱奇艺、Netflix、哔哩哔哩等流媒体平台,给予公司2020年5.2-5.5倍PS,对应合理估值区间为367-389亿元。2)运营商业务,我们对标A股公司新媒股份,给予公司35%净利率,2020年38-42倍动态PE,对应合理估值区间为223-247亿元。3)对于内容制作,我们对标A股内容公司慈文传媒、华策影视、光线传媒,给予公司20%净利率,2020年25-28倍动态PE,对应合理估值区间为234-262亿元。综上我们预计公司2020年合理估值区间为824-897亿元,以最新股本计算,对应合理价值区间为46.32-50.41元/股,首次覆盖给予公司“优于大市”评级。 风险提示。内容监管政策不确定;宏观经济下滑,公司广告收入趋缓。

采用PE估值法,给予光线传媒2020年合理价值区间为9.3-10.85元/股,我们预期公司2020-2021公司BPS为3.55/3.88元,对应2020年2.62-3.06倍PB估值,参考可比公司平均3.63倍PB估值,我们认为处于合理水平,给予优于大市评级。

公司是以游戏+互联网为核心的平台型公司。公司成立于2008年,当前以聚焦“打造海外领先的社交媒体和内容平台”的发展战略,逐渐在全球范围内形成了由移动游戏平台(GameArk)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、社交平台(Grindr)、信息资讯(Opera)等四大业务板块组成的社交媒体和内容平台,是一家拥有游戏研发能力、综合运营能力、多元化变现能力和板块协同效应的综合性互联网公司。根据公司Q1业绩预告,实现归母净利为5.1~6亿元(+34%~59%),增速亮眼,我们预计疫情的原因对公司游戏业务提振较大。 休闲类龙头闲徕互娱+自研运营GameArk构成游戏业务主体。截至18年底,闲徕互娱自成立以来累计发布253款产品,已覆盖全国30个省份地区,在四川、海南等棋牌大省市场占有率稳居第一,日活跃用户达380万,在可统计的规范经营的休闲棋牌类平台中的市场占有率达到35%以上,我们认为棋牌类产品生命周期较长,用户粘性强,未来有望持续成为公司核心利润和现金流主体;公司于2018年8月正式启动全新独立品牌“GameArk”,旨在进一步扩大游戏业务范围,继续做好海外发行和重度游戏研发。GameArk的发行能力覆盖中国大陆、东南亚、中国港澳台、日本、欧美、南美等地区。 互联网平台:Opera用户数与业务持续拓展,出售Grindr为公司带来高额投资收益。截至19H1公司拥有Opera47.4%的股权,Opera是老牌互联网浏览器起家,当前面向消费者推出了包括浏览器、新闻资讯OperaNews、金融小贷OKash等多项业务,截至2019Q3,Opear浏览器智能机平均MAU为2.32亿人,PC端MAU6800万,创下公司历史最高记录;Opera作为拥有全球互联网用户的平台属性公司,正不断通过新产品进行流量变现,未来面向第三世界新兴国家用户拓展潜力较大,有持续成长为海外互联网流量巨头和多业务变现的可能性;Grindr于2009年3月正式上线,近年来发展迅速,公司通过先后两次收购实现控股。20年3月,公司公告拟以约42.15亿元对价出售持有Grindr的全部股权,预计产生投资收益约31.6亿元,股权转让所得款项将用于补充流动资金及公司新战略的业务投入,公司将继续践行立足互联网核心业务,投资互联网AI(物联网和人工智能)的发展战略。 盈利预测与投资建议:暂不考虑Grindr的投资收益,我们预计公司2019~2021年实现收入36.89亿元、50.23亿元和63.18亿元;实现归母净利12.8亿元、16.32亿元和19.92亿元;对应EPS分别为1. 11、1.42和1.73元。参考行业可比公司20年平均PE为26X,我们给予公司2020年23~28倍PE,对应合理价值区间32.66元~39.76元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示:产业政策变动;市场竞争加剧;新游上线延期或不及预期等。