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可靠股份 造纸印刷行业 2021-08-25 26.35 -- -- 26.44 0.34%
27.62 4.82% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入6.3亿元,同比-21.14%;实现归母净利润0.67亿元,同比-48.71%;实现扣非后归母净利润0.65亿元,同比-48.96%。 点评: 口罩业务大幅下滑,致使收入增长短期承压。上半年公司Q1/Q2分别实现营收3.33/2.98亿元,同比+6.06%/-38.72%,实现归母净利润0.4/0.27亿元,同比-14.96%/-67.72%。分产品看,上半年公司婴儿护理用品/成人失禁用品/宠物卫生用品/口罩分别实现营收3.54/2.24/0.40/0.12亿元,分别同比-10.95%/+9.20%/+8.02%/-92.03%。我们认为疫情期间口罩等防疫物资产品需求火爆造成去年同期基数较高,使得公司上半年收入增长承压,若剔除口罩业务影响,公司上半年实现营收约6.18亿元,同比仅微降4.36%。 高毛利口罩业务下滑叠加广告促销力度加大,公司盈利能力有所下降。 上半年毛利率较高的口罩业务收入下滑,叠加Q1原料价格大幅上涨,拖累公司毛利率同比-8.46pcpts 至24.05%,同时,公司为进一步加强品牌建设,加大广告促销及宣传推广力度,致使上半年公司销售费用率+2.16pcpts 至5.91%,同时管理及研发费用率/财务费用率分别小幅上涨0.39/0.36pcpts 至5.55%/0.2%,期间费用率同比+2.9pcpts 至11.66%,致使净利率同比-5.74pcpts 至10.69%。我们认为随着原料成本的逐渐回落,叠加公司自身产品结构持续优化,智能工厂建设进一步提高公司效率,并不断提高自身管理水平修炼内功,公司盈利能力未来有望企稳回升。 投资建议:短期产品结构调整业绩承压,抓住行业机遇长期增长可期。 受益三胎概念,我国婴儿卫生用品行业规模稳定增长,纸尿裤等产品渗透率持续提升。同时,成人失禁用品和宠物卫生用品等新品类行业正加速扩容,增速迅猛。公司深耕婴儿卫生用品多年,品牌力已逐渐凸显,并不断加强研发能力将产品向成人失禁用品等高毛利率品类延伸,有望抓住国产替代&渠道裂变&专业化分工的行业趋势,持续抢占市场份额,公司长期发展仍然可期。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.9/2.6/3.4亿元,对应当前市值PE 分别为38/28/21X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,新品拓展不及预期,行业竞争加剧。
可靠股份 造纸印刷行业 2021-08-16 28.07 -- -- 31.50 12.22%
31.50 12.22% -- 详细
公司系国内成人失禁领域龙头,正处于规模高速扩张的成长期。 专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售, 17-20年营收增长至 16.35亿元,CAGR 27.61%。18-20年在成人纸尿裤市场占有率排名第一,拥有“可靠”、 “康普适”等成人失禁品牌,产品矩阵覆盖高、中、低端市场,近三年综合毛利连续上涨。 公司在产业链中形成优势。1)上游原材料供应格局分散,可靠通过分散采购、合资建厂等策略保证成本稳定;2)公司居于中游,“代工+自有品牌”模式把握订单与需求;3)下游对自有品牌积极变革营销渠道,同时精心筛选、拓展 ODM 合作客户。 公司的核心竞争力在于智选 ODM 优质客户+自主品牌双驱动模式,攻守兼备。当前自有品牌收入占比近 30%。1)在竞争激烈、增速放缓的婴护市场,通过智选 ODM 业务、深耕高端婴裤制造,同时开辟菲律宾新兴蓝海市场,权益结构上深度绑定菲律宾 JS、杜迪等大客户等模式享受发展红利,20年婴儿类营收至 9.1亿,3年CAGR 达 23%;2)在蓝海成人失禁领域,公司选择自主产销模式迅速扩张,借助自有品牌丰富产品矩阵,多元化渠道布局响应市场需求,20年成人类营收至 4.3亿,3年 CARG 30%;3)全生命周期布局女性经期裤、宠物护理等领域,攻守兼备以应对市场需求变革。 公司成长潜力在于乘政策之风,以技术研发为支撑,扩产能、扩品类、扩渠道迅速发展。1)短期洞察市场趋势,把握成人拉拉裤、纸尿裤、婴儿拉拉裤需求,募投产能扩张,投产后每年产能预期增长近 12亿片;2)伴随可支配收入提升,消费意识与结构转变,中高端产品以及可满足多元化需求的产品矩阵有待进一步丰富;3)目前我国正处于长护险试点期,未来有望直接促进成人失禁产品渗透率提升,并加大国产失禁品牌竞争力,行业龙头或可直接受益;公司借力直营零售(药房、养老机构、医院)合作与线上渠道,加大产品普及度,打牢客户基础。 风险提示:消费者健康卫生意识和消费习惯转换程度不及预期的风险;原材料价格波动的风险。
可靠股份 造纸印刷行业 2021-08-02 28.00 30.80 46.32% 31.50 12.50%
31.50 12.50% -- 详细
全国成人失禁龙头,员工持股平台激励充分。 公司专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售,主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品和口罩。公司采用“ODM+自主品牌”双轮驱动的发展模式:ODM 业务领域,公司致力于精品制造和高端制造,与国内外诸多知名婴儿护理用品品牌商菲律宾JS、杜迪公司、万邦健康等建立长期稳定的合作模式;自主品牌业务领域,主打成人失禁用品,拥有成人失禁用品知名品牌“可靠”,产品覆盖高、中、低各个市场定位。金利伟先生是公司创始人、董事长和实控人,唯艾诺、唯艾诺贰号、唯艾诺叁号为公司员工持股平台。 中国成人失禁用品市场潜力巨大,婴儿护理用品亚洲市场需求旺盛。 ①我国成人失禁用品市场发展潜力巨大。年龄超过65岁的老人中,50.9%存在尿失禁或意外大便失禁的情况。我国60岁以上人口总数约为2.54亿,占总人口18.1%,目前我国成人失禁用品市场渗透率仅为3%,远低于世界平均水平12%,远低于日本80%、北美60%、西欧58%,成人失禁用品市场发展潜力巨大。②婴儿护理用品亚洲市场需求量旺盛。据美国棉花公司预测,2018-2023年全球婴儿纸尿裤销量将增长23%,其中,亚洲市场销量增长最快,可达到45%;由于亚太地区拥有庞大的人口基数和较高生育率,2023年仍将成为世界最大的婴幼儿纸尿裤市场。③宠物卫生用品国内市场处起步阶段,发展空间广阔。 ODM 业务合作稳定,自主品牌线上销售逾七成。 2018-2020年公司前五大客户基本一致,占当年营收比重稳定在68%左右,除京东世纪为自主品牌业务外,其他均为公司ODM 业务客户。公司自2010年与菲律宾JS UNITRADE 开启合作,目前JS UNITRADE已成为公司最大的客户,JS 向公司采购的纸尿裤产品达到其采购总额50%。2014年,公司与杜迪公司展开合作,是杜迪公司纸尿裤产品的独家供应商。公司自主品牌业务以生产销售成人失禁用品为主,线上销售占比逾70%。2012年,公司为发展互联网新型零售渠道,入驻天猫等电商平台;2014年起,公司逐步拓展电商渠道销售规模,2020年电商渠道年销售额达3.14亿元,自营电商店铺占线上销售比重约50%。 投资建议公司IPO 募资7.88亿元,为中长期业务扩张奠定基础。我们预计公司2021-2023年实现营业收入19.51亿元、24.45亿元、30.01亿元,同比增长 19.3%、25.3%、22.7%,实现归母净利润 2.09亿元、2.63亿元、3.28亿元,同比增长-2.2%、25.7%、24.6%,对应EPS0.77元、0.97元、1.21元,对应PE 为38.8、30.86、24.75倍。我们给予公司2021年40倍PE,目标价格30.8元,给予“增持(首次)”评级。 风险提示汇率波动风险、产品质量控制及产品安全问题风险;客户流失风险。
马莉 2
可靠股份 造纸印刷行业 2021-07-01 33.99 -- -- 33.69 -0.88%
33.69 -0.88%
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报告导读ODM+OBM双轮驱动,旗下成人失禁用品品牌市占率领先。 投资要点ODM+OBM双轮驱动,旗下品牌可靠市占率第一公司自2001年成立以来专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售,采用ODM+自主品牌双轮驱动的发展模式(OBM收入占比近30%)。ODM业务以婴儿护理用品为主,大客户包括菲律宾JS、杜迪等;OBM业务主打成人失禁用品,旗下自主品牌“可靠”市占率第一(20年9.4%)。2017-2020年,公司营收从7.87亿元增长至16.35亿元,CAGR为27.61%;归母净利润从0.42亿元增长至2.14亿元,CAGR为72.27%;21Q1营收3.33亿元(+6.06%),归母净利润0.40亿元(-14.96%),21H1预计实现营收7.16-8.43亿元(-10.46%至5.52%),归母净利润0.81-0.96亿元(-38.51%至-27.19%),上半年业绩表现略有承压,主要系高毛利口罩业务同比大幅减少(20H1口罩收入1.53亿元)。 OBM:成人失禁赛道高潜力,可靠龙头地位初显老龄化催生需求,可发展空间巨大。2020年我国65岁及以上人口已达1.91亿人,占比高达13.5%;根据OECD预测,2060年该群体将达3.93亿人,占比达30.52%。据美国疾病预防控制中心,在超过65岁的老年人中,50.9%存在失禁情况,伴随我国老龄化程度加剧,成人失禁用品市场规模迅速增长。 (1)出厂端:据生活用纸委员会,2009-2019年成人失禁用品规模从7.23亿元增长至93.9亿元,CAGR为29.23%; (2)销售端:据Euromonitor,2006-2020年零售市场规模从3.28亿元增长至51.21亿元,CAGR为21.68%;养老院等AFH渠道规模从1.22亿元增长至9.96亿元,CAGR为16.20%; (3)低渗透率:发达国家如日本、北美、西欧渗透率高达80%、60%、58%,而中国目前仅为3%,可发展空间巨大。 竞争格局分散,线上渠道兴起。1)行业中小产能众多,20年品牌CR3仅为21.8%;其中可靠龙头地位初步确立,18年市占率首超安尔康成为第一后逐步拉开差距,20年市占率较第二安尔康高1.5pct至9.4%。2)电商渠道兴起,线上消费占比从2015年的16%提升至2020年的35.5%。 可靠先发切入电商,布局老年产业生态圈。1)2017-2020年公司自主品牌业务收入从1.84亿元增长至4.45亿元,CAGR34.18%,若剔除20年口罩贡献,自主品牌收入从1.84亿元增长至3.66亿元,CAGR为25.78%。公司2012年便开始通过天猫切入电商,电商渠道销售占比超70%,2017-2020年电商渠道收入从1.13亿元增长至3.14亿元,CAGR为40.74%。2)全方位布局老年产业生态圈,可靠福祉打造一站式养老服务平台,目前已与众多大药房达成合作。 ODM:婴护用品为主,绑定优质大客户稳健增长1)公司ODM业务主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品及口罩,其中婴护占比超80%,2017-2020年公司ODM业务收入分别为5.96增长至11.75亿元,CAGR为25.40%。2)与优质大客户共生:公司前两大客户分别为菲律宾JS、杜迪,其中JS持有公司2.76%股份,杜迪母公司H&H与公司建立合资工厂,大客户战略入股护力ODM业务稳健成长。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营业收入20.32、25.62、31.55亿元,同比增长24.29%、26.08%、23.12%,实现归母净利润2.36、3.45、4.41亿元,同比增长10.21%、46.30%、27.68%,对应PE为39.99、27.34、21.41倍,考虑公司自主品牌市占率领先、代工业务绑定优质大客户发展稳健,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示原材料大幅上涨、行业竞争加剧、大客户合作风险、汇率波动
可靠股份 造纸印刷行业 2021-06-21 25.84 -- -- 38.22 47.91%
38.22 47.91%
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渗透率提升+老龄化趋势,成人失禁行业是快速增长的朝阳行业: 2020年我国成人失禁用品市场规模达 104.7亿元, CAGR5达到 21%,是个护行业增速最快的子领域。目前成人失禁行业仍处于导入期: 2020年我国 65岁以上人口 1.9亿,失能/半失能老人人口将近 4200万,按照中档产品 200-300元/月消费量计算,成人护理潜在市场空间超 800亿。在老龄化趋势下,行业潜在空间仍将进一步扩容: 2020年中国 60岁以上人口 2.64亿,占比 18.7%,其中 65岁以上人口 1.9亿,占比 13.5%;老龄办预计 2050年国内老龄人口峰值可超 4亿人,较目前增长 50%以上,失禁护理用品在未来 30年间需求增长空间巨大。 三低现状有望逐步改善: 目前国内成人失禁市场存在低渗透、低集中、低客单的现象。国内纸尿裤渗透率仅有 5%左右,远低于发达国家 60%以上渗透率水平。 同时大比例的低端需求加上较低的进入门槛使得大量低端品牌、中小区域性品牌充斥市场,行业非常分散。随着消费水平及消费意识的提升,国内中高端养老机构普及度的提升、长护险等政策对失禁者相关经济负担的减轻,三低现象有望逐渐改善。 可靠是国内领先的成人失禁品牌: 公司旗下成人失禁主要分为“可靠 coco”、“吸收宝”、“安护士”三大系列,分别覆盖高中低端不同市场。成人护理产品的消费特征在于对品质敏感度不高,中高端消费群体对便利性要求较高,中低端消费群体对价格敏感度较高,除产品定位及综合性价比外,产品销售受渠道建设影响较大。在线上,公司是淘宝销售第一品牌, 20年线上收入 3.1亿元,淘宝销售额 2.37亿元,多年蝉联销售冠军。线下,公司除传统经销商/KA 渠道外,加速拓展医院、药房等差异化特殊渠道抢占市场,提升品牌影响力。 婴儿纸尿裤背靠优质客户,分享成长红利: 婴儿纸尿裤业务公司已经成为菲律宾 JS 的主要供应商(占比 70%),也是杜迪公司的独家供应商。 JS 是菲律宾生活用品/个护领域龙头品牌,其婴儿纸尿裤在当地市占率亦达到 30%以上;杜迪是健生国际旗下高端婴儿纸尿裤品牌, 借助健生渠道优势稳定快速成长。同时亦开拓百诺恩、亲蓓、 Lovekins 等众多优质国产品牌客户,分享客户成长。公司募投项目新增婴儿纸尿裤产能 8.1亿片,满产后产量增幅 83%。 投资建议: 我们预计 2021-2023年公司净利润分别为 2.1亿元、 2.6亿元、 3.3亿元,分别同比-3.4%、 +26.0%、 +27.2%,首次给予“增持-A”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,国内出生率下降,大客户流失
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名