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齐心集团 传播与文化 2020-04-27 15.30 18.05 12.46% 15.70 2.61%
16.17 5.69% -- 详细
事件概述(详见正文分析)。 公司发布2019年年报,全年公司实现营收59.81亿元,同比增长41.03%;归母净利润2.30亿元,同比增长20.06%; 扣非净利润2.16亿元,同比增长60.91%。其中,19Q1、Q2、Q3、Q4营业收入同比增速分别为53.75%、60.90%、58.13%、9.62%,归母净利润同比增速分别为30.84%、24.81%、48.56%、-9.50%,扣非同比增速分别为62.81%、46.23%、28.59%、137.96%。全年实现基本每股盈利0.35元人民币/股;分红方面,公司2019年全年拟每10股派息1.5元。 公司发布2020年一季报,2020Q1实现营收15.22亿元,同比增长41.56%;实现归母净利润0.51亿元,同比增长31.41%;实现扣非净利润0.48亿元,同比增长38.95%。 分析判断: 收入端:传统B2B办公物资业务高速成长。 分行业看,B2B办公物资业务/SaaS互联网软件业务2019年分别实现收入56.81/2.99亿元人民币,同比增速分别为+46.08%/-14.85%。B2B办公物资业务:公司是国内B2B办公物资领域的领跑者,具备明显竞争优势。SaaS云视频业务:公司云视频服务通过实施“云+端+行业”战略。 费用及盈利端:控费卓有成效,盈利水平存在提升空间。 费用方面,2019年期间费用率同比下降2.52pct至10.91%,其中,销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比下降1.01pct/1.28pct/0.23pct至6.65%/3.75%/0.52%。期间费用率显著下降,公司控费卓有成效。2020Q1公司期间费用率同比下降2.55pct至9.21%,其中,销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比下降1.05pct/1.03pct/0.48pct至4.93%/3.45%/0.84%。 盈利能力方面,公司2019年毛利率、净利率分别-2.56pct/-0.71pc至15.65%/3.85%。整体毛利率下降主因报告期内公司B2B业务规模迅速扩大,部分新产品暂未形成集采规模效应,毛利率偏低。随着公司B2B业务集中采购供应能力增强,供应链环节议价能力提升,销售规模增加,毛利率有望逐步提升。2020Q1公司毛利率、净利率分别-2.62pct/-0.10pc至13.67%/4.21%。净利率下调幅度收窄,盈利能力有望企稳回升。 投资建议。 受益于国家推行阳光化采购,公司这样的头部供应商面临较好的政策红利;另一方面,公司在电商化集采方面做的比较早,具有先发优势。公司未来将重点布局高毛利商品,通过和品牌客户统谈分签,降低销售费用;通过更有效的激励机制,促进销售人员提升销售。受疫情影响,预计2020-2022年收入为84.34、111.32、139.15亿元(此前预测2020、2021年为86.72、112.62亿元),归母净利润3.45、4.60、5.86亿元(此前预测2020、2021年为3.80、5.15亿元),eps为0.47、0.63、0.80元(此前预测2020、2021年为0.52、0.70元)。我们给予公司38倍估值(PEG仍小于1),将目标价由15.60元上调至18.05元,继续给予“买入”评级。 风险提示。 客户拓展不及预期、互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧。
齐心集团 传播与文化 2020-04-27 16.18 -- -- 15.70 -2.97%
16.17 -0.06% -- 详细
事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。公司2019年实现营业收入59.81亿元,同比增长41.03%,归母净利润2.30亿元,同比增长20.06%。单看2019Q4实现营业收入16.32亿元,同比增长9.62%,归母净利润0.47亿元,同比下降10.5%。2020Q1实现营业收入15.22亿元,同比增长41.56%,归母净利润0.51亿元,同比增长31.41%。 B2B 办公集采业务稳健发展,扩充品类提供多种服务领域:公司2019年B2B 业务实现营业收入56.81亿元,同比增长46.08%,营收占比为94.99%,公司深挖客户一站式办公物资采购和服务需求,为客户提供办公文具、办公设备、办公耗材、MRO 工业品等商品,截止2019年底公司累计中标及履约100多家大型客户集采项目,服务全国5万多家客户单位。2019年底公司成立MRO 子公司,进入MRO 工业品服务领域,已中标中国石化、国网湖南省电力有限公司、中国海洋石油等MRO 集采项目,未来有望中标更多大客户项目,进一步提升B2B业务整体收入。 云视频业务不断发展,深入布局应用场景:2019年SAAS 软件服务实现营业收入3.00亿元,同比下滑14.85%,营收占比为5.01%,公司持续加大研发投入,提升云服务能力,目前公司已聚集了超过6万多家优质客户资源,云视频服务已覆盖专业云视频会议及智慧党建、应急指挥、智慧教育、智慧医疗、智慧金融、智慧交通等垂直应用领域。 毛利率及净利率短期承压:2019年公司毛利率为15.65%,同比下降2.56个百分点,净利率为3.85%,同比下降0.71个百分点,公司主营业务自有品牌占比较小,主要以对外采购为主,随着公司在供应链环节议价能力的提升,公司毛利率跌幅有望收窄。 投资建议:预计公司2020-2021年实现归母净利润3.03亿元、4.24亿元,对应EPS 分别为0.41元、0.58元,对应PE 分别为38.07倍、27.20倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年40-43倍PE,对应合理区间16.40-17.63元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑,行业竞争加剧,云视频业务发展不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-04-24 15.79 -- -- 16.40 3.86%
16.40 3.86% -- 详细
业绩总结:2019年公司实现营业总收入59.8亿元,同比增长41%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长20.1%,扣非后净利润2.2亿元,同比增长60.9%。其中Q4实现营收16.3亿元,同比增长9.6%;实现归母净利润4684.1万元,同比下降9.5%,扣非后净利润增长138%。同时公司发布一季报,20Q1营收达到15.2亿,增速+41.6%,归母净利润5132万,+31.4%,扣非后净利润增速为39%,继续保持较快增长。 受低毛利新品增加影响,毛利率短期承压。2019年公司整体毛利率为15.7%,同比下降2.6pp。核心品类办公用品的毛利率为14.6%,同比下降3.2pp,主要是公司新增的部分品类集采规模还较小,规模效应较弱。办公设备毛利率同比小幅提升0.4pp至6.4%;互联网SAAS软件及服务毛利率为68.6%,实现3个百分点的增长。费用率方面,公司整体费用率为10.9%,同比下降2.5pp;销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为6.7%/2.9%/0.8%0.5%,同比分别下降1.1pp/0.8pp/0.6pp/0.3pp,得益于公司对运营效率的有效提升。2019年公司净利率为3.9%(-0.7pp);ROE为6.9%,同比下降0.8pp,主要因为资产负债率及资产周转率下降。公司经营活动现金流量净额为5.8亿元,同比大幅增长44.7%,随着公司供应链集采规模增大及办公服务平台能力提升,大客户回款效率提升,公司应收账款回款加快。整体来看,公司盈利能力稳定。 B2B业务迅速扩张。分品类看,办公用品实现收入41.4亿元,同比增长82.72%;办公设备产品实现收入1.9亿元,同比下降4.1%;互联网SAAS软件及服务全年实现收入3亿元,同比下降14.9%;其他业务实现收入5320.6万元,同比下降25.1%。各品类收入的变化主要系公司不断拓展新品类,提升办公用品在产品结构中的比重所致。分业务类型看,2019年公司通过打造一站式办公服务平台,持续丰富办公物资品类,中标大客户集采项目,不断改进服务质量,B2B业务实现营业收入45.5亿元,实现64.4%的高速增长,成为支撑收入增长的核心动力。 不断丰富产品品类,积极开展大客户集采项目。2019年,公司大力开拓新品类,已拥有包括办公文具、办公设备、办公家电、办公耗材、MRO工业品、员工福利等在内的20大品类、100万+商品;同时组建专业的MRO团队,成立MRO子公司,不断提升满足客户一站式办公物资采购和服务需求的能力。2019年公司继续拓展与大客户的合作,持续中标大客户集采项目,中标项目包括国家电网、中国移动、中国联通等央企;工商银行、中国邮政储蓄银行等金融机构;中央国家机关政府采购中心、国家税务总局、陕西省政府等政府机构集采项目。截至目前公司累计中标及履约100多家大型客户集采项目,服务全国5万多家客户单位。 持续加大研发投入,云视频服务能力提升。2019年公司加大研发投入力度,实现对产品齐心好视通的全面升级。公司通过持续底层音视频核心技术研发,建设业务中台,提升云服务平台服务能力,快速进行产品升级迭代,不断提升核心技术竞争力及用户体验;在专业云视频会议应用场景,针对大、中、小型会议室的不同特点,分别推出了X3、MeetingOne,MeetingBoxpro及MeetingPlus等不同类型硬件产品;不断丰富以“智慧”为核心的行业场景,深入布局行业应用市场。同时,公司积极与腾讯云、天津麒麟、天津飞腾等产业链生态伙伴战略合作,提升产业链协作能力,共同推进云视频服务的进一步发展,实现在疫情下业务量的快速释放。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.47元、0.63元、0.79元,对应PE35倍、26倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;利润率下行的风险;现金流回收低于预期的风险。
齐心集团 传播与文化 2020-04-23 15.64 19.90 23.99% 16.65 6.46%
16.65 6.46% -- 详细
2019年B2B办公业务持续高增,推动营收稳步提升。2019年公司B2B办公业务/SaaS分别实现营收56.82/3.00亿元,分别同比变动+46.08%/-14.85%,B2B办公业务乘阳光集采东风持续高增。目前公司B2B办公业务拥有20类产品,商品数量超过50万种。2019年公司持续中标国家电网、中国移动等央企、工商银行等金融机构和政府机关的B2B集采大项目。同时公司不断扩充品类提升产品附加值,如MRO工业品,2019年组建MRO团队和成立MRO子公司,陆续中标中石化、中国电建、中国华能等MRO集采项目。 疫情期间云视频需求高增,一季度业绩超预期。疫情期间,公司B2B业务通过顺丰等第三方物流完成销售服务,同时新增的防疫物资品类销量较好,对冲了部分品类需求下滑。疫情推动了云视频需求高增,公司用户数量大幅增长。公司一季度营收实现较快增长,业绩超预期。 新增品类未形成规模效应拖累毛利率,费用率大幅下降。2019年公司毛利率为15.65%,同比下降2.55pct,主要原因为部分B2B新增品类暂未形成集采规模效应,毛利率偏低。期间费用率为10.92%,同比下降2.52pct,系公司人均销售增长较快,使得固定费用有效摊薄。公司经营性现金流净额同比增长44.71%,系公司商务效率和大客户回款效率提升,加快了应收账款回款。 盈利预测与估值:受疫情推动,云视频需求高增,B2B业务核心竞争力强,上调盈利预测和目标价。预计2020-2022年EPS分别为0.42、0.56、0.74元,对应PE分别为39X、29X、22X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响超过预期、云视频市场开拓不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-04-23 15.64 -- -- 16.65 6.46%
16.65 6.46% -- 详细
事件: (1)公司公布19年年报,19年实现收入59.8亿元,同比增长41.0%,实现归母净利润2.3亿元,同比增长20.1%,实现扣非净利润2.2亿元,同比增长60.9%,基本每股收益0.35元,同比增长16.7%。 (2)公司公布20年第一季度报告,一季度公司实现收入15.2亿元,同比增长41.6%,实现归母净利润5132万元,同比增长31.4%,实现扣非净利润4816万元,同比增长39.0%,基本每股收益0.07元,同比增长16.7%。 全年B2B业务高增长,疫情背景下Q1增长靓丽:公司19年Q4单季度实现收入16.3亿元,同比增长9.6%,实现净利润4684万元,同比下滑9.5%。全年分业务来看,19年B2B业务实现收入56.8亿元,同比增长46.1%。SAAS软件服务业务实现收入3.0亿元,同比减少14.9%,其中银澎云实现收入2.5亿元,净利润3865万元,麦苗实现收入5293万元,净利润2458万元。 客户拓展顺利,产品品类延伸至MRO:19年公司B2B大客户营业收入为45.5亿元,同比增长64.4%,B2B小客户营业收入11.3亿元,同比基本持平;公司持续扩充商品品类,进入MRO工业品服务领域,19年公司组建专业MRO团队以及成立MRO子公司,并陆续中标中国石化、国网湖南省电力有限公司等MRO集采项目;客户开拓方面,公司中标国家电网、中国移动、中国联通等央企,截至目前累计中标及履约100多家大型客户集采项目,服务全国5万多家客户单位。 结构变化致毛利率下滑,B2B盈利提升空间仍大:公司整体毛利率为15.7%,同比下降2.55pct,主要是B2B业务占比提升的原因导致,公司B2B业务毛利率为12.9%,同比下滑1.06pct,我们认为主要与公司2B业务中大客户占比提升相关。我们判断未来随着规模效应显现、供应链议价能力增强,以及自有品牌、MRO等高毛利产品销售规模增加,公司B2B业务盈利能力仍有较大提升空间。 疫情催生在线办公需求,云视频持续丰富应用场景:云视频业务方面,公司持续推出智能硬件产品,提升智能终端能力,丰富行业场景,提升行业解决方案能力,以智慧教育、智慧党建、智慧医疗等垂直应用领域为核心,深入布局行业应用市场。疫情期间,公司免费开放了500人的云视频会议服务,此次疫情也加快了云视频在线办公需求的释放,我们认为未来将有一部分免费客户转化为付费客户。 费用管控有效,费用率改善明显:费用率方面,公司19年销售费用率6.7%,同比下滑1.0pct,管理费用率为2.9%,同比下滑0.75pct,研发费用率为0.8%,同比下滑0.53pct,财务费用率0.5%,同比下滑0.24pct;由于公司企业办公服务平台的服务能力增强,服务效率明显提升,人均销售贡献增长,固定费用有效摊薄,营运费用得到有效控制。 核心竞争优势显著,长期成长可期:15年公司上线齐心在线商城,在办公集成服务领域,公司具备三大核心能力保障竞争力:商品规划及供应链整合能力、高效专业的交付能力、信息技术能力;考虑到办公集采领域万亿市场的高成长空间,以及公司客户服务能力的不断提升与产品品类扩张,我们认为B2B业务未来仍将保持较高增长。 盈利预测:我们预计公司20-21年实现收入86.8、118.7亿元,同比增长45.1%、36.8%,预计净利润为3.4、4.6亿元,同比增长45.8%、34.8%;截止4月21日收盘价对应20年PE为36倍,参考同业我们给予公司20年38-40倍PE估值,合理价值区间为17.48~18.4元,给予“优于大市”评级。 风险提示:B2B办公物资行业竞争加剧;SaaS业务扩展不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-04-22 16.30 19.20 19.63% 16.65 2.15%
16.65 2.15% -- 详细
齐心集团19年报&20年一季报:公司19年实现收入59.8亿元,同比增长41%,归母净利润2.3亿元,同比增长20%,扣非后增长60.9%,其中单四季度收入16.3亿元,同比增长9.6%,归母净利润4684万元,同比下滑9.5%,扣非后增长138%。公司2020年一季度实现收入15.2亿元,同比增长41.6%,归母净利润5132万元,同比增长31.4%,扣非后增长39%。 收入利润维持快速增长:公司19年收入、利润分别增长41%、20%;其中Q1-Q4收入增速分别为53.8%/60.9%/58.1%/9.6%,四季度收入增速有一定放缓,2020年Q1公司收入增长41.6%,在疫情影响的背景下,公司收入增长仍保持较高水平的增长,主要依靠办公集采业务以及云视频业务的快速增长。 非经影响19Q4利润,20Q1保持高速增长:公司19年Q1-Q4利润增速分别为30.8%/24.8%/48.6%/-9.5%,四季度利润出现负增长,主要原因在于18年四季度计入约2800万元的银澎云对赌补偿,扣非后Q4利润增长138%,主要18Q4低基数所致。2020Q1利润增速31.4%,在疫情影响下,公司利润增速仍能保持较高水平。19年全年公司利润率3.9%,较18年下滑0.6pct,扣非后利润率3.6%,同比提升0.4pct,20Q1利润率3.4%,同比小幅下滑0.3pct,我们认为主要受疫情影响。毛利率方面,公司19年全年毛利率15.7%,同比下滑2.6pct,19Q4以及20Q1毛利率分别为18.5%/13.7%,分别同比增长0.2/-2.6pct。后续随着公司客户&产品结构完善以及仓储物流布局完善,利润率仍有望继续上行。 盈利预测及投资建议:预计公司20-22年的净利润为3.5、5、7亿元,增速分别为52%、43%、40%,维持“增持-A”评级,给予目标价19.2元。
齐心集团 传播与文化 2020-04-22 16.30 16.96 5.67% 16.65 2.15%
16.65 2.15% -- 详细
2019年归母净利同比增长20.1%,20Q1归母净利润同比增长31.4% 齐心集团2019年营收同比增长41.0%至59.81亿元,归母净利润同比增长20.1%至2.30亿元,略低于我们此前预期,主要系银澎云客户收入确认延迟以及研发投入加大所致;扣非归母净利同比增长60.9%至2.16亿元。2020年一季度公司营收同比增长41.6%至15.22亿元,归母净利同比增长31.4%至5132万元,扣非归母净利同比增长39.0%至4816万元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.58、0.75元,维持“买入”评级。 办公业务持续高增长,SaaS业务19年营收略有下滑 办公业务方面,持续拓展政府、央企等优质客户,B2B办公业务快速发展,19年B2B业务营收同比增长64.4%至45.5亿元,我们预计净利率约3.3%;疫情影响下,企业劳保防疫物资采购量提升,支撑办公集采业务稳健发展,我们预计一季度B2B办公业务营收同比增速约62%。SaaS业务方面,受客户收入确认节奏影响,2019年银澎云营收同比下滑13.7%至2.53亿元,净利率同比下降7pct至15.3%,我们判断主要系研发投入增加所致;我们预计一季度银澎云营收同比增速约30%,预计利润率同比将有所下滑。 规模效应逐步显现,期间费用率同比下行 受低毛利率B2B办公业务快速发展、业务结构变化影响,19年销售毛利率同比下降2.6pct至15.7%。集采业务快速发展、规模效应显现,期间费用率同比下降2.5pct至10.9%,其中销售同比下降1.0pct至6.6%,主要系职工薪酬及运输费用增幅较小所致;管理+研发/财务费用率同比分别下降1.3/0.3pct至3.7%/0.5%。20Q1毛利率同比下降2.6pct至13.7%,期间费用率同比下降2.6%至9.2%,其中销售/管理+研发同比均下降1pct。 客户拓展+品类延伸驱动B2B持续发展,疫情催化下云视频迎发展良机 文化办公用品需求偏刚性,我们认为疫情对政企全年采购总量影响有限,2020年公司在存量客户份额提升基础上,新中标客户也有望逐步放量,驱动办公集采业务规模持续高增长;公司将加强MRO、员工福利等高利润率业务拓展力度,在带来收入增量同时带动盈利能力稳步提升。此外,好视通云视频在疫情期间向用户提供免费会议系统,积累了众多企业级免费客户,随着客户逐渐转化为付费用户,也将支撑银澎云业务快速发展。 办公业务有望快速增长,维持“买入”评级 考虑到银澎云2019年业绩低于我们此前预期,下调盈利预测,我们预计齐心集团2020-2022年归母净利润分别为3.22、4.27、5.51亿元(2020~2021年前值3.80、4.92亿元),对应EPS分别为0.44、0.58、0.75元。采用分部估值法,参考B2B办公业务/软件业务可比公司2020年38/41倍PE均值,分别给予齐心集团B2B办公业务/软件业务2020年38-40/41-42倍目标PE,对应目标市值为124.46~130.89亿元,对应目标价16.96~17.40元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧。
齐心集团 传播与文化 2020-04-22 16.30 -- -- 16.65 2.15%
16.65 2.15% -- 详细
事件1:齐心集团发布2019年年报,2019年全年实现营业收入59.81亿元,同比增长41.03%;实现归母净利润2.30亿元,同比增长20.06%;扣非净利润2.16亿元,同比增长60.91%;经营活动现金流净额5.77亿元,同比增长44.71%。其中,19Q4单季度公司实现营收16.31亿元,同比增长9.62%,实现归母净利润4684.05万元,同比下滑9.50%,扣非净利润5550万元,同比增长138%。 事件2:齐心集团发布2020年一季报,2020年Q1实现营业收入15.22亿元,同比增长41.56%;归属于上市公司股东的净利润5132.19万元,同比增长31.41%;扣非净利润4816.33万元,同比增长38.95%。 加大研发投入,盈利能力略有下滑。2019全年公司整体毛利率15.65%(-2.55pct.),净利率3.85%(-0.71pct.),其中19Q4单季度毛利率17.20%(+1.20pct.),2020一季度公司整体毛利率13.67%(-2.62pct.),净利率3.44%(--0.28pct.)。全年毛利率下滑主要系报告期内公司B2B业务规模迅速增大,部分业务未形成集采规模效应,毛利率偏低所致。全年费用率(加回研发费用)10.91%(-2.51pct.)。其中,销售费用率6.65%(-1.00pct);管理费用率(加回研发费用)3.75%(-1.27pct),财务费用率0.52%(-0.24pct)。 B2B办公物资业务:营收高增长,运营效率提升。2019全年公司B2B业务收入56.81亿元(+46.08%),毛利率12.68%(-1.06pct.),净利润1.67亿元(+78%),净利率2.94%(+0.52pct.)。1)分产品来看,办公用品营收41.40亿元(+82.72%);办公设备营收14.88亿元(-4.14%);其他营收5320万元(-7.90%)。2)分渠道看,直销大客户模式2019年实现营收45.5亿元,分销渠道营收11亿元。报告期内公司持续中标大客户办公物资集采订单,新近中标中国移动、中国联通、国家电网、陕西省政府等集采项目,合计在手150多家政企集采客户,客户储备资源丰厚。受益供应链效率优化,B2B业务净利率有所提升。 SaaS软件业务:云视频领域领导品牌,看好中长期成长性。2019全年公司SAAS软件业务收入3.0亿元(-14.85%),毛利率68.60%(+2.99pct.)。其中银澎云2019年全年实现营收2.53亿元(-13.75%),实现净利润6554万元(+6.21%),净利率22.3%(-0.52pct.);麦苗2019年全年实现营收5393万元(-22.34%),实现净利润2458万元(-23.8%),净利率46.4%(-0.87pct.)。 顺应政策引领业务发展,疫情催生“云”潮流。1)阳光采购下持续受益。齐心在B2B办公领域具有客户、产品以及规模优势,伴随政府阳光采购逐渐往规范化、集中化趋势发展,公司B2B办公物资业务有望保持持续高增。2)疫情引导线上办公趋势。疫情影响下云视频用户激增,公司云视频服务通过“云+端+行业”的战略,已全面覆盖云视频会议及智慧党建、智慧教育、智慧医疗等垂直应用领域。2019年以来好视通发布多项重量级产品和方案,不断扩大客户范围、提升客户粘性,驱动云视频业务稳步发展。 投资建议:B2B业务受益集采趋势,客户储备资源丰富,SaaS业务成长空间广阔,公司业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2020-2022年销售收入为84.6、111.8、141.7亿元,同比增长41.5%、32.1%、26.7%,实现归属于母公司净利润3.37、4.55、5.84亿元,同比增长46.2%、35.2%、28.2%,EPS为0.46、0.62、0.8元,“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险。
齐心集团 传播与文化 2020-03-10 16.88 -- -- 16.16 -4.27%
16.99 0.65% -- 详细
19年业绩符合预期,“硬件+软件+服务”一站式企业办公服务平台价值凸显 2019年度公司继续秉持“夯实主业、打造平台、布局生态”的发展战略,围绕“硬件+软件+服务”,构筑企业级一站式办公服务平台,通过不断叠加商品和服务,为客户提供整体解决方案的智慧办公服务,公司对企业级客户办公需求综合服务能力持续提升,2019年度公司“B2B办公物资+云计算云视频”业务持续发力,经营业绩实现有效增长。 分季度看,2019Q1/Q2/Q3/Q4单季度分别实现营业收入10.75、15.88、16.87、16.88亿元,同比增速分别为53.75%、57.94%、58.01%、13.44%;归母净利润分别为0.39、1.02、0.43、0.68亿元,同比增速分别为30.84%、26.43%、30.99%、31.27%。 B2B办公物资业务方面,公司横向组建各地子公司,提升大客户订单服务能力,纵向大力开拓政企客户,与区域优质服务商加强合作,客户需求量大增。目前公司办公服务平台可为客户提供20大类、50万+商品,满足客户一站式采购和服务需求。公司持续中标大客户办公物资集采订单,新近中标中国移动、中国联通、国家电网、陕西省政府等集采项目,合计在手150多家政企集采客户(包括80多家省市级政府、25家央企、15家银行保险机构、16家军工企业等)。伴随政府阳光采购逐渐往规范化、集中化趋势发展,公司B2B办公物资业务有望保持持续高增。 云计算云视频业务方面,公司云视频服务通过“云+端+行业”的战略,已全面覆盖云视频会议及智慧党建、智慧教育、智慧医疗等垂直应用领域,满足客户云视频协同服务需求。2019年以来好视通发布多项重量级产品和方案,不断扩大客户范围、提升客户粘性。其中智慧教育、智慧党建等行业产品线项目有序落地,驱动云视频业务稳步发展。 疫情催化云视频用户激增,B2B办公物资业务影响不大 根据权威机构IDC报告,齐心好视通云视频会议2016-2018年连续三年国内云视频会议占有率第一,占比约13%。齐心好视通拥有业内领先的大并发、QOS稳定传输、视频增益、音频降噪等重要的100多项知识产权和技术,单会议室可容纳10000人同时在线开会,全平台可容纳500000人在线开会。此外,好视通已实现全平台、全终端覆盖,通过智能硬件+软件相结合,满足客户多场景应用。 疫情期间,公司免费开放了可容纳500人的云视频在线会议系统服务,新增客户数量和使用频次较往年同期呈现数倍的增长趋势,预计后续将有一部分客户转化为付费客户。目前齐心好视通的客户已遍布建筑工程、连锁商贸、金融保险、政府机构、国企、央企、制造业、文化传媒、教育教培、交通物流等细分领域和行业,服务超过6万家客户。随着公司云视频服务能力的提升,服务项目有效落地,2020年好视通云视频业绩预计快速提升。 B2B办公物资业务受影响不大,疫情拉升部分劳保防护产品需求。公司B2B办公服务通过打造一站式办公服务平台,在产品与供应链能力、商务与交付能力、信息技术能力方面奠定了核心竞争优势。物流配送方面,公司除了自有物流以外,还借助第三方配送,如在疫情期间,顺丰照常配送。受疫情影响,部分劳保防护产品需求还可能增长,一定程度上弥补其他销售的下降。再加上一季度由于春节因素影响,单季度订单量在全年占比历来较小,因此目前看疫情对全年业务的影响并不大。 持续开展回购,彰显公司发展信心基于对公司未来发展前景的信心 以及对公司内在价值的认可,推动公司股票价格向公司长期内在价值的合理回归,同时为充分调动公司核心骨干员工的积极性,提升团队凝聚力和公司竞争力,有效推动公司的长远健康发展,公司股份回购计划于2020年2月13日实施完毕。 此次计划共回购股份1190.975万股,占公司总股本的1.6225%,最高成交价为16.99元/股,最低成交价为11.52元/股,回购总金额为1.50亿元。此外,公司于2018年已回购股份1180.24万股,回购金额为1.06亿元(不含交易费用)。公司两次回购股份累计2371.22万股,约占公司总股本的3.2305%,两次合并回购金额2.56亿元(不含交易费用),拟用于员工持股计划。 投资建议:我们预计齐心集团2020-2021年营业收入分别为84.66、115.86亿元,同比分别增长40.21%、36.86%;归母净利润分别为3.40、4.58亿元,同比增长35.46%、34.71%,对应PE为36.5x、27.1x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;行业竞争加剧;云视频、企业综合办公服务业务发展不及预期等。
齐心集团 传播与文化 2020-03-03 18.59 -- -- 19.53 5.06%
19.53 5.06%
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事件描述齐心集团发布2019年度业绩快报:2019年,公司实现营业收入60.38亿元,同比增长42.37%;归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长30.97%;基本每股收益0.38元。业绩基本符合预期。 事件点评B2B办公集采订单充足无虞,疫情促使MRO需求增加。后续客户按照国家政策安排如期复工后,预计B2B业务将正常推进。此外,为了防控疫情,企业防护用品的用量和需求会显著增加,后续MRO产品的供应可能会进一步加大。 新冠疫情影响下,远程线上办公成为主流,利好云视频业务后续普及和客户转化。疫情初期,齐心好视通宣布向所有用户免费提供同时500人在线的云视频会议服务,全力保障远程会诊问诊、远程应急指挥、中小学网络课堂、远程协作办公等社会需求。疫情期间,会有更多人看到线上办公、云视频的移动性、便捷性等优势,长期有利于线上办公系统、云视频会议服务在更多行业、更多领域的普及使用。根据齐心集团调研记录,齐心好视通的新注册客户和使用量较往年同期有数倍增长,等疫情结束后,部分用户有望转化为公司的付费客户。 “B2B办公物资+云计算云视频”双轮驱动,持续中标大客户,业绩处于快速增长轨道。2019Q1-3,公司办公直销业务实现收入40.1亿元,同比增长64%,其中B2B业务实现收入32.5亿元,同比增长85.8%,实现净利润9500万,同比增长78%;SaaS业务实现收入3.1亿元,同比增长25%。公司2019下半年新中标中国移动、国家电网、中国联通和陕西省政府等项目,累计在手的客户包括80家省市级政府、25家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企。 投资建议公司以“B2B办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为2.51、3.36、4.63亿元,同比增长30.82%、34.07%、37.71%,对应EPS为0.33/0.44/0.60元,PE为55.85/41.66/30.25倍,维持“增持”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等。
齐心集团 传播与文化 2020-02-12 16.28 -- -- 21.39 31.39%
21.39 31.39%
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齐心集团是国内一体化办公服务领跑者。 齐心是国内办公服务领域龙头,近年来公司围绕办公场景构建以物资集采/云视频为核心的服务矩阵,其中,办公集采业务:公司聚焦超过5万家优质客户资源,通过遍布全国的物流网络及落地服务体系,为客户提供包括办公文具/办公设备/MRO在内的办公物资供应;云视频业务:旗下“好视通”产品在SAAS云视频领域市占率第一,累计服务客户超过6万家;受益于集采&云视频行业高景气,同时公司具备强配套服务能力,2018年公司收入/归属净利润分别为42.41/1.92亿元,15-18年CAGR达38.92%/112.53%。 办公集采:大客户战略,提供一站式采购方案。 传统办公采购广义空间超过万亿元,受“阳光采购”政策催化,近三年线上集采市场快速增长。齐心凭借供应链/线上平台/品牌积累,15-18年集采收入CAGR达36%。考虑集采业务具有重服务属性,近年来齐心加速信息化建设,通过打通服务各环节(采购/配送/安装/开票/售后)的中后台系统,大幅提升供应链效率,并强化对第三方服务商管控。针对业务低盈利的问题(2019H1毛利率仅12.5%),公司采用提升自有品牌占比(自营产品毛利率比外购品高10pct+)、简化包装等方式改善,看好未来业务盈利逐年提升。 云视频会议龙头,多重因素催化下行业拐点将至。 公司于2016年收购银澎云布局SAAS云视频业务,旗下“好视通”在2016-2018年,占据国内云视频会议市场占有率第一。好视通目前5万多个企业客户,全年付费客户企业ARPU接近1万。短期受疫情影响,1月15-19日下载量接近15万户/日,按照每个企业15个账号,日均接近1万多个客户。若按照后续20%付费比例转化,仅1-2月新增客户就有望推动2020年付费客户维持40%以上增速;长期来看,随着5G、AI等技术与云视频不断融合,疫情催化带动用户使用习惯的培育,云视频下游需求有望迎来拐点。 投资建议及估值分析。 公司核心业务景气向好,其中,办公集采业务受益于阳光采购政策催化,市场延续快速成长势头;云视频业务受疫情&5G商用推广&党政军国产替代等因素推动,市场或处于爆发式增长前夜。齐心凭借技术&渠道积累以及强商务配套服务经验,料业绩增长有望提速。我们预计,2019-2021年,公司EPS分别为0.37/0.54/0.75元,对应PE分别为43X/30X/21X。在行业及公司巨大成长机遇下,公司业绩&估值存上升机会,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示: 1.办公集采业务政策推进低预期,竞争格局恶化; 2.云视频业务竞争格局恶化。
齐心集团 传播与文化 2020-02-10 17.63 20.40 27.10% 21.39 21.33%
21.39 21.33%
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疫情对于齐心的整体影响:1)相关产品:疫情导致劳保类产品,如消毒水等需求增长,抵消了对其他办公物资的影响;2)上班时间:广东2月10日上班,但目前基本可在家办公;3)运营模式:将优质经销商打造为服务商,服务过程在线化;将供应链开放给供应商并将落地网点纳入在线,解决物流和供应问题。目前推行的在线化B2B一站式办公服务平台非常适合当前需求;4)物流方面:产品多为通用物资,社会库存充足,传统运营模式受疫情影响较大。但公司已跨越传统模式,将服务商物流变为公司物流,通过集采多渠道备货,降低疫情影响,客户可在当地购买,服务商就在客户周边1公里之内。 传统业务受影响情况及未来发展:春节期间业务正常开展,在顺丰配合下,疫情导致劳保类产品,如消毒水等需求增长,抵消了对其他办公物资的影响。主要原因在于公司在线化、扁平化的轻量运营模式得到客户认可,该模式提供平台化解决方案,即交易在线化,服务过程扁平化。服务过程主要有采购方面和仓储物流两个节点,通过数据化运营平台链接用户,将优质经销商改造为服务商,信息自动分拣对应落地服务商,同时将供应链开放给落地服务商。采购部分由供应链送至落地服务商仓库,以及落地服务商直接在当地集采。 齐心好视通业务在疫情下迎来发展机遇:齐心好视通专注云视频服务,云视频会议连续三年市占率第一;除云视频会议基础业务线外,齐心好视通布局针对政府和各行业的产品线,包括智慧党建、智慧教育、智慧医疗、远程信访、远程评审等。春节期间:春节疫情期间更多用户了解到远程办公产品,公司从大年初一开始积极响应国家号召,免费开放500人在线的云视频会议,共克时艰,预计新增的免费客户将有一定比例转化为公司的付费客户。1)使用范围拓宽:云视频服务不仅在客户会议场景使用,未来将跨越边界接入公司业务流程,云视频协作的应用场景更为广阔;2)移动化趋势,受疫情影响,近几天移动化使用趋势更为明显3)引入人工智能提升效率:引入人脸识别、语音翻译、声源自动更新定位等提高办公效率,提升用户体验;4)云+端的融合:传统硬件设备造价昂贵,用户更希望是一站式整体解决方案,云+端模式更满足市场需求。5)国产化趋势:中美贸易战以来,安全自主可控成为国家要求,预计党政军未来三年将进行全面增量性替换。 公司文具业务业绩受到疫情影响有限,云视频业务放量明确:一季度整体影响不大。主要原因为:1)一季度占全年比重为10-15%,B2B业务基本上也是10-15%;2)招投标方面:一季度只有一个军工小项目的招投标订单,因春节因素招投标多在2-3月,后续招投标业务增多会弥补放假的缺失。预计业绩保持正常增长。维持19-21年净利润预测为2.75/3.74/5.12亿元,对应当前市值PE分别46/33/24倍。因公司大客户开发及集成服务布局逐步进入收获期,未来3年公司净利润预期高增43%、36%、37%,考虑到好视通业务的广阔前景,上调目标价20.4元,给予公司2020年目标PE40倍,并维持“强推”评级。 风险因素:宏观下行消费不振,文具行业格局发生重大变化。
齐心集团 传播与文化 2020-02-07 16.48 19.50 21.50% 21.39 29.79%
21.39 29.79%
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上调目标价至19.5元,维持增持评级。办公集采一季度营收占比较低,预计疫情影响有限,好视通500端免费服务广受好评并实现新增注册客户快速增长,云视频业务迎发展机遇。我们维持公司2019~2021年EPS预测为0.38/0.50/0.65元,考虑云视频业务快速发展并参考同行业可比公司估值,给予2021年30倍PE,上调目标价至19.5元,维持增持评级。 疫情影响下远程办公需求快速提升,云视频业务迎发展机遇。为了共抗疫情,公司推出了500端的免费服务,助力社会各行各业云端会议办公并受到客户广泛欢迎,新增注册客户快速增长。随着用户对云视频会议业务进一步了解,潜在客户有望转化为实际客户并带来云视频业务快速发展。 办公集采稳步推进,预计疫情对业务影响有限。受春节因素影响,一季度营收占比在历年均相对较低,随着客户按照国家政策安排如期复工后,公司业务将正常推进。此外,公司积极为客户提供防护用品并加大产品供应服务,产品及供应链整合、服务能力以及信息技术优势正在不断凸显。 “硬件+软件+服务”的战略布局方向稳步推进,协同效应不断发挥。借助集团的资源优势,公司整合好视通会议行业产品全面上线齐心商城,并上线多地政府采购系统,对集团资源客户的整合开发也在持续推进。随着办公集采与软件服务协同效应的进一步释放,公司将进一步强化对大客户的服务能力,积极顺应外部环境的变化,及时提供与办公需求密切相关的相应产品,进一步提升客户黏性并充分满足客户需求。 风险提示:办公采购行业竞争加剧的风险,云视频业务拓展不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-02-07 16.48 18.67 16.32% 21.39 29.79%
21.39 29.79%
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新冠肺炎疫情爆发催化远程办公需求,加速了云视频在办公、医疗、教育等各应用领域的渗透。齐心好视通产品技术领先,客户基数大、黏性高,产品广泛用于政企会议、智慧党建、远程教育、远程医疗、互动录播等丰富场景,有望乘行业东风实现高速发展,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.52、0.67元,维持“买入”评级。 疫情防控催化远程办公需求,云视频迎来发展良机 新型冠状肺炎疫情爆发后,中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组会议要求采取适当延长春节假期、调整学校开学时间、支持网上办公等措施,减少人员流动。疫情防控催化远程办公需求,齐心好视通、亿联网络等平台向用户提供免费云视频会议系统,有望加速潜在客户培育,推动云视频在商务办公、远程教育、远程医疗等领域渗透率的快速提升,行业迎来发展良机。 云视频业务市占率领先,定增募投项目助力提升在云视频领域竞争力 齐心子公司银澎云旗下好视通产品广泛用于政企会议、智慧党建、远程教育、远程医疗、互动录播等场景,据公司年报,2018年好视通已在全球市场获得超过6万家企业客户的高度认可,2018年银澎云计算实现营收2.93亿元,据IDC数据,其在软件视频领域2016-2018年连续三年市占率第一,2018年市占率达到13%。2019年齐心集团定增募资9.6亿元,其中1.8亿元将用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”,对会议云平台的客户端、运营支持、服务架构等方面进行优化升级,拓展云视频应用领域,随着定增项目稳步推进,公司在行业领先地位有望得到进一步巩固。 办公集采需求偏刚性,阳光集采政策下有望实现中长期高增长 文化办公用品需求偏刚性,我们判断疫情或影响企业采购节奏,但对全年采购总量影响有限,同时受疫情影响,劳保防护用品需求有望增长,一定程度上减弱其他产品采购额阶段性下降对收入的影响。随着国家阳光采购政策推进、客户数量增长、采购品类拓展,齐心办公集采业务规模有望延续快速增长态势;规模效应释放、自有品牌产品占比提升、MRO等高毛利率产品占比提升,办公业务盈利能力有望实现稳步提升。 办公业务有望快速增长,维持“买入”评级 疫情爆发催生远程办公需求,云视频行业迎来发展良机,好视通有望乘行业东风实现高速发展;办公集采需求偏刚性,阳光集采政策推动业务中长期高增长,上调盈利预测,我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.72、3.80、4.92亿元(前值2.67/3.75/4.88亿元),对应EPS分别为0.37、0.52、0.67元。采用分部估值法,给予2020年B2B办公业务34-36倍目标PE、软件业务41-43倍目标PE,对应目标市值为137.01-144.61亿元,对应目标价18.67~19.70元,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧,应收账款坏账风险。
齐心集团 传播与文化 2020-02-07 16.48 -- -- 21.39 29.79%
21.39 29.79%
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1、 疫情催生云视频行业爆发,用户和流量短期将激增 齐心好视通是齐心集团旗下的一款提供硬件+软件的全平台、全终端覆盖的云视频服务的产品。2016-2018年,全球权威分析机构IDC(国际数据公司)发布报告,公司在国内网络会议市场占有率第一。目前,好视通拥有云视频会议及垂直领域产品线,如智慧党建、智慧医疗、智慧教育等。疫情期间,齐心集团推出了支持500人使用的免费的在线云视频会议系统,市场反响良好,新注册客户和使用量较往年同期有数倍增长,这次突发事件将有助于普及客户在线会议和办公,预计等疫情结束后,部分用户有望转化为公司的付费客户。 2、好视通先发优势明显,客户资源优质,商业模式领先 好视通在视频会议技术上已经有10年以上的积累,拥有业内领先的大并发、QOS稳定传输、视频增益、音频降噪等核心技术。公司在云视频领域持续加大投入,在云视频技术储备等方面计划总投入4个多亿(主要是两次定增计划合计的投入金额)。客户方面,公司已累计服务6万多家企业及政府事业单位,2019年入围国家事务总局等大客户,公司与腾讯云达成战略合作,共同探索和推动齐心好视通视频会议应用,发布了云会议微信小程序,未来将进一步打通各应用场景。 3、投资建议:把握行业成长红利,看好公司未来发展,维持“强烈推荐-A”评级 疫情催生云视频行业爆发,用户和流量短期将激增。公司作为行业龙头,围绕用户办公移动化、智能化、平台化、社交化趋势进行布局,长期战略清晰。另外主业集采在手订单饱满,持续打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台,未来高增长确定性强。预计2019-2021年归母净利润分别同比增长41%、33%、35%,目前股价对应2020年PE为26x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:云视频用户变现低于预期,客户拓展低于预期,集采业务竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名