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齐心集团 传播与文化 2020-08-25 16.80 20.40 46.76% 17.08 1.67%
17.08 1.67% -- 详细
B2B业务增长迅速,收入业绩符合预期。2020年H1公司收入业绩符合我们之前预期,其中Q2收入22.34亿元,同比增长40.73%;Q2归母净利润1.33亿元,同比增长31.12%。分业务来看,2020年H1公司B2B业务的营业收入为34.96亿元,同比增长42.46%, SAAS云视频业务的营业收入为2.61亿元,同比增长24.64%。主要由于公司在深挖原有客户业务需求的同时,新中标多家B2B办公物资及MRO合约大客户项目,存量增量一齐发力。我们认为随着新客户不断开发,品类持续深耕强化,公司业绩有望持续快速增长。 疫情期间毛利率下行,期间费用得到有效控制。2020年H1公司毛利率为13.29%(同比-3.37pct),主要系公司B2B业务中部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,毛利率仍然偏低;同时,受新冠肺炎疫情影响,采购成本略有上升。其中,B2B和云视频服务业务毛利率分别为10.48%(同比-2.05pct)、50.83%(同比-14.26pct)。由于企业办公服务平台的服务能力增强,服务效率提升,人均销售贡献增长,公司期间费用得到有效控制。2020年H1公司期间费用率(含研发费用)为7.24%(同比-3.16pct),其中销售费用率4.40%(同比-1.37pct),管理费用率2.21%(同比-0.55pct),研发费用率0.70%(同比-0.24pct)。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节的议价能力、自有品牌销售占比不断提升,预计毛利率将会逐步上升。 全品类布局日趋完善,销售渠道逐步强化。公司与多个商品品类的知名品牌达成深入合作,不断丰富齐心工业品商品体系,目标形成全品类供应链布局。同时客户覆盖范围持续拓宽,传统B2B业务不断中标政企大客户,聚集超过5万多家优质客户资源,云视频业务疫情期间迅速成长,累计获得25万多家免费客户资源。未来通过构建覆盖全国的营销网络和物流配送体系,同时叠加云视频等智慧办公服务,逐步实现 B2B 业务和云视频协同销售,预计公司业绩和盈利能力将进一步提升。 供应链完善&渠道强化,维持“强推”评级。公司商品品类逐渐丰富,集采规模持续扩大,使得供应链粘性不断增强,规模效应显现。同时深耕现有客户,开发新增客户,营销端推广自有品牌和云视频业务知名度,竞争力不断提升。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03/3.98/5.30亿元,EPS分别为0.41/0.54/0.72元,对应当前股价PE分别为41/31/23倍。考虑到公司B2B业务供应链持续优化及销售渠道不断增强,以及云视频业务广阔发展前景,我们维持目标价20.4元/股,对应2020年50倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观下行消费不振,文具行业格局发生重大变化。
陈莉 2
齐心集团 传播与文化 2020-08-06 16.38 19.45 39.93% 17.44 6.47%
17.44 6.47% -- 详细
高增长延续,2020H1归母净利润同比增长31.2%齐心集团2020年上半年营收同比增长41.06%至37.57亿元,归母净利同比增长31.20%至1.84亿元,扣非归母净利同比增长42.68%至1.76亿元。分季度看,二季度延续高速增长,20Q1/Q2单季度营收同比分别增长41.6%/40.7%至15.22/22.34亿元,单季度归母净利同比分别增长31.4%/31.1%至0.51/1.33亿元。我们认为双轮驱动公司快速发展,预计2020~2022年EPS为0.44、0.58、0.75元,维持“买入”评级。、 客户拓展、品类延伸,办公集采增长动力强劲 2020年上半年B2B业务营收同比增长42.46%至34.96亿元,我们判断其中直销大B客户营收同比增长约60%,零售小B客户同比有所下滑;规模效应进一步发挥,同时上半年疫情期间防疫物资等大批量采购带动客单值提升,有助于提升物流等环节效率,我们判断直销大B净利率同比有所提升。20H1公司新增中标新疆维吾尔自治区财政厅、中国太平保险集团、国铁物资有限公司等政府、央企项目,同时深挖已中标客户需求,加大MRO等品类拓展力度,夯实长期发展基础。加速云视频免费客户转化,加大云视频国产替代领域布局2020年上半年SaaS业务营收同比增长24.64%至2.61亿元,其中好视通营收同比增长30.8%至2.32亿元,净利润同比增长16.9%至4450万元。公司在疫情期间免费提供云视频服务,累计获得25万家免费客户资源,通过B2B客户业务协同、加大客户需求回访等加速免费客户转化为付费客户。此外,公司与统信UOS等国产化产业链核心厂商完成产品兼容性认证,未来有望在国产化替代领域发挥优势,加速政府、军队等客户的拓展。拓品类及采购成本上升致毛利率同比下降2020H1公司综合毛利率同比下降3.37pct至13.29%,其中B2B业务毛利率下降2.05pct至10.48%,系公司产品品类快速拓展,部分产品尚未形成规模效应,叠加采购端受疫情影响成本略有上升所致;SaaS业务毛利率同比下降14.3pct至50.83%,系公司响应国家抗疫号召,免费提供云视频业务所致。应收账款期末余额同比增长71%,一方面系业务规模扩大所致,另一方面系B2B业务发展迅速,大客户相对传统渠道客户账期较长所致。办公集采高增长、云视频客户逐步转化,维持“买入”评级 维持盈利预测,预计公司2020~2022年归母净利润分别为3.22(集采/SaaS分别为2.50/0.72亿元)、4.27、5.51亿元,对应EPS分别为0.44、0.58、0.75元。参考办公集采/云视频业务可比公司2020年51/44倍PE,考虑到公司办公业务toB收入占比高/SaaS业务收入基数较低且增速与可比公司相比持平或略低,给予一定估值折价,分别给予办公/软件业务2020年45/42倍目标PE,对应目标市值142.74亿元,对应目标价19.45元(前值16.96~17.40元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧。
齐心集团 传播与文化 2020-08-06 16.38 -- -- 17.44 6.47%
17.44 6.47% -- 详细
业绩亮眼,收入与净利润双双高增长。 公司 2020 年半年报报告期内实 现营业收入 37.57 亿元, YOY 41.06%; 归母净利润 1.84 亿元, YOY 31.20%; 扣非归母净利润 1.76 亿元, YOY 42.68%。公司 2020 年 Q2 单季实现营收 22.34 亿元, YOY 40.73%; 归母净利润 1.33 亿元, YOY 31.12%; 扣非归母净利润 1.27 亿元, YOY 44.14%。 B2B 业务势头强劲,各业务协同发展增长可期。 B2B 方面, 2020 年 H1 公司 B2B 业务实现收入 34.96 亿元, 同比增长 42.46%, 报告期内 公司新增中标中国太平保险集团有限责任公司等多个集采项目,订单 储备丰富;此外公司在报告期内深挖已中标存量客户需求, 不断提升 销售内占比,助力 B2B 业务高速增长。 SAAS 方面, 2020 年 H1 公司 SAAS 业务实现收入 2.61 亿元,同比增长 24.64%,截至目前好视通累 计获得了 25 万多家免费客户, “云+端+行业”的市场战略+疫情期间吸 引流量转化落地+硬软件国产化替代趋势, SAAS 业务成长可期。 毛利率净利率略有下滑, 费用率改善明显。 2020 年 H1 毛利率 13.29%, 同比下滑 3.37pct。毛利率下滑主要是因为报告期内公司 B2B 业务规 模迅速增大,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应, 此外受疫情 影响公司采购成本略有提升。 2020 年 H1 公司净利率为 4.96%,同比 下滑 0.35pct 但环比改善 1.52pct。 2020 年 H1 销售费用率及营业费用 率均有所下降,费用管控能力提升。 预计 2020-2022 年分别实现营收入 84.8/116.5/152.0 亿元, 归母净利 润 3.37/4.75/6.26 亿元,对应当前 PE35X/25X/19X。 综合考虑可比公 司估值和公司业绩增速( 2020~2022 年 CAGR=36.4%), 给予 2021 年 36 倍 PE 合理估值,对应合理价值 23.40 元/股, 维持 “买入”评级。 风险提示: 协同发展效果不及预期、 云视频转化率不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-08-06 16.38 -- -- 17.44 6.47%
17.44 6.47% -- 详细
事件描述8月3日晚间,公司发布2020年半年报:报告期内,公司实现营业收入37.57亿元,同比增长41.06%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长31.20%;实现扣非后归母净利润1.76亿元,同比增长42.68%。 事件点评受益于存量中标客户持续发力,持续丰富办公物资品类,持续新中标大客户集采项目带来业务增长,在新冠疫情影响下,公司二季度业绩仍然保持高速增长。单季度来看,公司2020Q2实现营业收入22.34亿元,同比增长40.73%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长31.12%;实现扣非后归母净利润1.27亿元,同比增长44.14%。2020Q1,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为15.22亿元(+41.56%)、0.51亿元(+31.41%)、0.48亿元(+38.95%)。 毛利率净利率有所下滑,期间费用率大幅下降,长期来看,集采规模效应的释放有望提升公司盈利能力。报告期内,公司毛利率、净利率分别为13.29%(-3.37pct)、4.96%(-0.35pct),主要原因是公司B2B平台化运营模式目前以快速满足客户的需求为主,报告期内公司B2B业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,毛利率仍然偏低。此外受新冠肺炎疫情影响,采购成本略有上升。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节议价能力不断提升、自有品牌销售占比提升、商务包装、员工福利及MRO等高毛利的软件及服务类商品销售规模增加,公司毛利率将会逐步提升。报告期内,公司期间费用率为7.24%,同比下降3.16pct。其中,销售费用率4.40%(-1.37pct);管理费用率2.91%(-0.79pct),其中研发费用为0.26亿元,同比增加5.73%;财务费用率-0.08%(-1.02pct)。 2020上半年办公直销B2B大客户业务收入实现59.04%的增长,Q2中标率保持在90%以上,全年存量及新增客户订单充足,品类持续深耕强化,MRO工业品成为公司重要产品版图。在商品与供应链管理、商务与交付服务、数据化运营平台三大核心能力的支撑下,存量中标客户持续发力,持续新中标多家B2B办公物资及MRO合约大客户项目,增量客户带来业务增长,同时公司深挖客户业务需求,提升销售内占比。报告期内,公司B2B业务实现收入34.96亿元,同比增长42.46%,占营业总收入的比重达到93.06%,其中B2B大客户业务实现59.04%的增长。2020年3-6月份招标的中标率依然保持在90%以上,新增中标新疆维吾尔自治区财政厅、宁夏回族自治区财政厅、太平保险、国铁物资有限公司、湖南中烟、四川航空、中国水利电力物资北京有限公司、西安交通大学、浦发银行、上海银行以及国网湖南、辽宁、江苏、江西、安徽等省电力有限公司等政府、央企项目,为后续业务订单新增标包储备池,预计给公司带来较好的业绩增长。此外,报告期内,齐心集团新增中标了中海油、远洋地产、国家电网、中煤集团、华能、攀钢集团等多家大型客户的MRO工业品集中采购项目,随着公司数字化能力的不断提升和MRO品类的不断丰富,未来有望持续中标更多大型客户MRO集采项目,进一步提升B2B业务整体收入。 疫情加速云视频行业的普及和发展,好视通逐步从会议工具渗透至各行业各类型客户的业务流程,公司将进一步强化行业应用场景解决方案。 报告期内,Sass软件服务板块实现营收26.08亿元,同比增长24.64%。疫情期间,齐心集团云视频会议服务系统新注册客户和使用量较往年同期有数倍增长,两个月之内有25万家的注册机构使用好视通平台,公司展开疫情期间免费用户向收费用户的积极转换推动,5-6月已有三四千家转化为付费客户。云视频目前已成为各大政府机关、事业单位、军队、军工、央企等政企单位办公协作的重要方式,基于纯国产生态的云视频系统更被政府、事业单位、军队、军工及涉密企业的所青睐。公司继续以智慧教育、智慧党建、智慧医疗等垂直应用领域为核心,深入布局行业应用市场,加快推动“云+端+行业”发展战略的实施落地与各行业、多场景的推广渗透。 投资建议公司推动“云+端+行业”发展战略,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业一站式办公服务平台。预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.18、4.06、5.20亿元,同比增长38.17%、27.66%、28.13%,对应EPS为0.41/0.53/0.68元,PE为41.6/32.6/25.5倍,维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等。
齐心集团 传播与文化 2020-08-05 17.88 20.62 48.35% 17.44 -2.46%
17.44 -2.46% -- 详细
齐心集团20年半年报:公司上半年实现收入37.57亿元,同比增长41.06%,归母净利润1.84亿元,同比增长31.2%,扣非后增长42.68%。其中单二季度公司收入22.34亿元,同比增长40.73%,归母净利润1.33亿元,同比增长31.1%,扣非后增长44.14%。 收入增速稳居高位:公司20年Q2收入分别增长40.73%,维持在与Q1接近的相对较高水平。尽管伴随着局部地区疫情的反复,我国整体疫情逐步得到控制,复工复产带动办公文具等相关产品需求复苏,公司B2B业务和云视频业务增长较快。分业务看:1)B2B业务上半年收入34.96亿元,同比增长42.46%。尤其是,公司B2B大客户业务增长率达到59.04%,主要受益于存量中标客户的持续发力,公司销售内占比有所提升;基于公司完善的供应链布局及丰富的工业品商品体系,B2B办公物资新增中标客户包括新疆维族自治区财政厅、中国太平保险、国网湖南等政府部门及公司,MRO集采项目新增客户包括中海油、远洋地产、国网江西等,进一步扩大业务范围。2)公司SaaS软件服务业务收入2.61亿元,同比增长24.64%。云视频已与统信UOS等国产化核心厂家完成兼容性认证,进入政企单位供应体系;疫情下公司提供免费云视频服务,截至2020年6月已累计获得25万多家免费客户资源,有望在B2B大客户业务协同下逐步推动付费转化,推动收入规模进一步扩大。此外,报告期内,公司欧美地区收入增势迅猛,收入达到4亿元,同比增长288.77%,占公司总收入的10.66%。 投资建议:预计公司20-22年的净利润为3.5、5、7亿元,增速分别为52%、43%、40%,给予“增持-A”评级。 风险提示:toB业务拓展不及预期风险,toB业务盈利不及预期风险,存款与贷款水平均处于较高水平风险,商誉减值风险,大股东质押风险。
齐心集团 传播与文化 2020-08-05 17.88 19.90 43.17% 17.44 -2.46%
17.44 -2.46% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度业绩报告,2020H1实现营收37.57亿元,同比增加40.06%,实现归母净利润1.84亿元,同比增加31.20%,扣非后同比增加42.68%,经营活动现金流净额0.49亿元,同比降低29.13%。 其中Q2实现营收22.34亿元,同比增加40.73%,实现归母净利润1.33亿元,同比增加31.12%。 点评: “B2B办公物资+SAAS”双轮驱动,协同效应促进业绩快速增长。2020H1办公业务实现营收34.96亿元,同比增长42.46%,这主要得益于2019年中标的中国移动、国家电网等客户贡献增量(大客户业务同比增长59.04%)。此外,MRO工业品业务亦高速增长,有效贡献增量。②SAAS实现营收2.61亿元,同比增长24.64%,疫情催化SAAS业务继续高速增长。凭借云视频核心技术实力与丰富的服务经验,公司从疫情期间免费提供云视频服务中获得25万多家免费客户资源,这些客户资源有望进一步转化为齐心好视通付费客户。中长期看,B2B业务与SAAS业务能够相互引流,从而形成良性循环,加速发展。 毛利率有所承压,B2B业务规模效应持续释放。公司2020H1毛利率为13.29%,同比减少3.37pct,分品类看,B2B业务受产品SKU数量增长,毛利率同比减少2.05pct至10.48%,SAAS业务预计受前期免费开放优惠政策影响,毛利率同比减少14.26pct至50.83%。从盈利能力看,净利率仅同比减少0.37pct至4.91%(下滑幅度远小于毛利率),我们认为主要得益于规模扩张后B2B业务净利率稳步有升,提振利润。 投资建议:预计2020-2022年EPS分别为0.42、0.56、0.74元,对应PE分别为40.44X、30.48X、23.28X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,新客户开发不及预期,盈利能力提升不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-08-05 17.88 -- -- 17.44 -2.46%
17.44 -2.46% -- 详细
齐心集团2020H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为扣非归母净利润分别为37.57、1.84、1.76亿元,同比增长41.06%、31.20%、42.68%;2020Q2实现营业收入/归母净利润22.34、1.33亿元,同比增长40.73%、31.12%。 受益于B2B办公物资迅速增长及云视频业务需求爆发,公司业绩表现靓丽。 B2B办公业务:2020H1实现收入34.96亿元,同比增长42.46%。业绩增长主要受益于客户开拓及品类拓展。客户方面,公司新增中标新疆财政厅、中国太平保险、国铁物资、湖南中烟、四川航空、上海银行以及国网湖南、辽宁、江苏、江西、安徽等政府、央企等项目,原有中标客户销售占比同步提升;品类方面,公司与多个商品品类的知名品牌达成深入合作,不断丰富工业品商品体系,新中标多家MRO合约大客户项目,MRO工业品成为重要产品版图。 SAAS软件服务:2020H1实现收入2.61亿元,同比增长24.64%,主要由于疫情催化云视频在线教育、远程办公、视频协作等需求爆发式增长,产品渗透率大幅提升。疫情期间,齐心好视通为全国所有用户免费提供500人在线的云视频会议服务,目前累计获得了25万多家免费客户,后续有望凭借快速的版本迭代、完备的功能等提升付费客户转化率。 利润率情况:2020H1公司的毛利率和净利率分别为13.29%、4.91%,比去年同期分别下降3.37pct、0.35pct。毛利率下降主要系报告期内公司B2B业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,毛利率仍然偏低,此外受疫情影响,采购成本略有上升。 费用率情况:2020H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.40%/2.21%/-0.08%,分别较去年同期降低1.36%/0.55%/1.01%。财务费用率下降主要系报告期内汇率变动导致汇兑收益较上年同期增加,且利息净支出较上年同期减少。 现金流情况:2020H1公司实现经营性现金流0.49亿元,较去年同期下降29.13%,本期下降主要系应收账款增加所致。2020H1公司应收账款余额为19.48亿元,较去年同期增加70.65%,主要由于报告期公司B2B大客户业务同比增长59.04%,大客户相对传统渠道客户的信用账期较长。 盈利预测:预测公司2020、2021年的营收为84.27、116.29亿,同比增长40.9%、38.0%,净利润3.18、4.26亿元,同增38.1%、34.0%,对应2020年8月3日收盘价的P/E分别为39.6、29.6倍。 风险提示:疫情影响反复;应收账款回收不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-08-05 17.88 -- -- 17.44 -2.46%
17.44 -2.46% -- 详细
事件概述公司发布2020年半年度报告,上半年公司实现营业收入37.57亿元,同比增长41.06%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长31.20%;实现扣非后归母净利润1.76亿元,同比增长42.68%;实现EPS0.25元/股。其中,20Q1、Q2营业收入同比增长分别为41.56%、40.73%;归母净利润同比增长分别为31.41%、31.12%;扣非后归母净利润同比增长38.95%、44.14%。业绩增长符合预期。 分析判断: 二季度业绩保持快速发展,营收增速快于利润增速。今年年初以来公司B2B办公业务持续中标大客户,以及在存量客户份额的提升,办公业务及云视频业务的协同发展,带来上半年整体业绩的高速发展,上半年公司营业收入、归母净利润分别保持41.06%、31.20%的增速。从二季度来看,Q2单季度公司实现营业收入22.34亿元,同比增长40.73%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长31.12%,二季度业绩仍保持高速增长,其中营收增速快于利润增速,主要为防疫期间,公司部分新增产品品类暂未形成集采效应以及部分产品采购成本上升。 毛利率有所下滑,净利率得益于良好的费用管控基本与去年同期持平。 上半年公司盈利能力略有下滑,整体毛利率、净利率分别为13.29%、4.96%,分别同比下降3.37、0.35个百分点,盈利能力下降主要原因:1)公司B2B业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,导致毛利率较低;2)受疫情影响,部分产品采购成本上升,其中净利率下滑幅度小于毛利率,主要得益于公司良好的费用管控,上半年公司期间费用率为7.24%,同比下降3.16个百分点,主要为公司整体业务规模的快速提升,相关费用有效摊薄,带来期间费用率的下降。 B2B办公业务持续高增长,SAAS业务积累大量客户。公司主要收入来源仍为B2B办公业务,上半年公司B2B办公业务、SAAS软件服务销售额分别为34.96亿元、2.61亿元,同比分别增长42.46%、24.64%,收入占比分别为93.06%、6.94%;毛利率分别为10.48%、50.83%,分别同比下降2.05、14.26个百分点。B2B办公业务在疫情下仍实现高速增长,其中B2B大客户业务实现59.04%的增长,上半年持续新增中标政企客户,在存量客户份额持续提升,产品品类也逐渐从传统办公物资延伸到MRO项目以及员工福利项目,奠定下半年及明年良好的业绩增长基础,我们认为下半年公司B2B业务有望持续高增长。云视频业务,公司疫情期间累计获得25万多家免费客户,公司持续推动B2B客户协同、加大客户需求回访等粘性增强,部分免费客户有望转化为好视通付费客户,从而带来SAAS业务的增长。 投资建议:公司作为头部供应商,在电商化集采领域具有明显的先发优势,有望持续受益国家推行阳光化采购的政策红利。其次,公司积极深耕存量客户、持续新增客户,以及布局高毛利商品,B2B办公业务有望保持高速增长,盈利能力逐渐提升。SAAS业务预计随着公司好视通平台累计客户逐渐增加,云+端+行业战略持续落地,预计保持良好增长。我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.47元、0.63元、0.80元,对应PE分别为37倍、27倍、22倍,维持“买入”评级。
齐心集团 传播与文化 2020-08-05 17.88 -- -- 17.44 -2.46%
17.44 -2.46% -- 详细
事件:齐心集团发布2020年半年度财务报告。2020H1公司实现营收37.57亿元,同比增长41.06%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长31.20%;扣非净利润1.76亿元,同比增长42.68%;经营活动现金流净额0.49亿元,同比降低19.13%。其中,20Q2单季度公司实现营收22.34亿元,同比增长40.73%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长31.12%,扣非净利润1.27亿元,同比增长44.14%。 受产品结构影响毛利率有所下滑,运营效率提升。2020H1公司整体毛利率13.29%(-3.37pct.),净利率4.96%(-0.35pct.),其中2020Q2公司毛利率13.02%(-3.89pct.),净利率5.98%(-0.41pct.)。毛利率下滑主要系报告期内公司B2B业务部分新增SKU未形成集采规模效应,毛利率偏低所致。2020H1公司费用率(加回研发费用)7.24%(-3.16pct.)。其中,销售费用率4.40%(-1.36pct);管理费用率(加回研发费用)2.91%(-0.79pct),财务费用率-0.08%(-1.01pct)。 B2B业务:大B业务持续中高速增长,看好客户拓展及MRO业务线延伸。2020H1公司B2B业务实现营收34.96亿元,同比增长42.46%;毛利率10.48%(-2.05pct.)。其中大B客户业务收入增长59.04%,净利润1.28亿元,增长66%。1)分品类看,2020H1办公用品实现营收20.87亿元(+41.04%),毛利率14.07%(-2.78pct,);办公设备实现营收13.82亿元(+44.68%),毛利率4.89%(-0.41pct.)。2)渠道端客户招标空间广阔,产品端MRO业务稳步推进。客户拓展上,3-6月份公司招标的中标率保持在90%以上,新增中标新疆财政厅、太平保险、湖南中烟及国网等集采项目,目前政府、央企等目标客户集采率约30%-35%,部分集采客户仍处于业务初级阶段,办公集采渗透率和执行度提升空间广阔。在产品线上,公司新增中标中海油能源物流、远洋房地产、国网江西等公司MRO集采项目,目前公司MRO产品占比约25%,未来有望持续中标更多大型客户MRO集采项目,进一步提升B2B业务整体收入。 SaaS服务:云视频领域领导品牌,发力全场景服务及政企渠道落地。2020H1公司SaaS服务实现营收26.08亿元,同比增长24.64%;毛利率50.83%(-14.26pct.)。其中好视通实现营收2.32亿元,实现净利润0.45亿元,杭州麦苗收入利润有所下滑。受疫情推动,上半年公司累计获取25万家免费客户,其中超过3000家完成付费转化。此外,公司积极构建云视频生态,与国产操作系统统信UOS、龙芯中科、上海兆芯、长城科技、天津麒麟等多家国产化产业链的核心厂商完成产品兼容性认证。 投资建议:B2B业务受益集采趋势,客户储备资源丰富,SaaS业务成长空间广阔,公司业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2020-2022年营收分别为84.6、111.8、141.7亿元,同比增长41.5%、32.1%、26.7%,实现归属于母公司净利润3.37、4.55、5.84亿元,同比增长46.2%、35.2%、28.2%,EPS为0.46、0.62、0.8元,“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险。
齐心集团 传播与文化 2020-07-02 16.31 -- -- 18.90 15.88%
18.90 15.88%
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事件描述 6月29日晚间,公司发布公告称,子公司齐心商用设备(深圳)有限公司(以下简称“齐心商用设备”)于近日收到广东省药品监督管理局颁发的医疗器械注册证和医疗器械生产许可证,主要产品为一次性使用医用口罩,以上注册制和许可证有效期限为五年。 事件点评 子公司齐心商用设备取得医疗器械注册证以及医疗器械生产许可证,有利于公司防疫防护物资业务发展。一次性使用医用口罩的生产销售有助于丰富提供给国内央企、政府、金融、军工等客户和海外客户的防疫防护产品品类,提升服务水平。疫情期间,公司客户防护用品的用量和需求显著增加,后续MRO产品的供应可能会进一步加大,特别是常规的个人防护、公共卫生安全等产品。根据前期调研,公司5月防疫物资销售额大概占整体订单总额的15%。 办公直销B2B业务加快恢复,中标率保持在90%意思,2020年存量及新增客户订单充足。2019年齐心集团中标的国家电网、中移动、中联通、陕西省政府、国家税务总局等客户,2020年3-6月份招标的中标率依然保持在90%以上,并且新中标南方航空、太平保险等优质客户,全年年充足的订单量预计给公司带来较好的业绩增长。截至6月20日,齐心集团B2B办公物资的客户订单量恢复至90%,预计下半年将加速回升至正常水平。此外,福利品的业务开始逐渐展现出能力,齐心集团专门成立福利品子公司推动该项业务,从目前来看端午节福利项目已为公司带来了较大的业务订单。根据前期调研,齐心集团4月新中标广发银行礼品项目,此前已服务中国工商银行、中国邮政储蓄银行、华夏银行等多家大型企业营销及福利礼品采购项目。 疫情加速云办公云教育普及,齐心好视通付费用户加速转化。疫情期间,齐心集团云视频会议服务系统被广泛使用,新注册客户和使用量较往年同期有数倍增长,两个月之内有25万家的注册机构使用好视通平台,目前齐心集团已展开疫情期间免费用户向收费用户的积极转换推动,从5月份数据来看,前期客户大概有1000家已经转化付费的客户。公司以智慧教育、智慧党建、智慧医疗等垂直应用领域为核心,深入布局行业应用市场。 投资建议 公司以“B2B办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.37、4.63、5.90亿元,同比增长46.52%、37.21%、27.47%,对应EPS为0.44/0.60/0.77元,PE为37.1/27.0/21.2倍,维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等。
齐心集团 传播与文化 2020-04-27 15.17 17.90 28.78% 15.70 2.61%
18.90 24.59%
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事件概述(详见正文分析)。 公司发布2019年年报,全年公司实现营收59.81亿元,同比增长41.03%;归母净利润2.30亿元,同比增长20.06%; 扣非净利润2.16亿元,同比增长60.91%。其中,19Q1、Q2、Q3、Q4营业收入同比增速分别为53.75%、60.90%、58.13%、9.62%,归母净利润同比增速分别为30.84%、24.81%、48.56%、-9.50%,扣非同比增速分别为62.81%、46.23%、28.59%、137.96%。全年实现基本每股盈利0.35元人民币/股;分红方面,公司2019年全年拟每10股派息1.5元。 公司发布2020年一季报,2020Q1实现营收15.22亿元,同比增长41.56%;实现归母净利润0.51亿元,同比增长31.41%;实现扣非净利润0.48亿元,同比增长38.95%。 分析判断: 收入端:传统B2B办公物资业务高速成长。 分行业看,B2B办公物资业务/SaaS互联网软件业务2019年分别实现收入56.81/2.99亿元人民币,同比增速分别为+46.08%/-14.85%。B2B办公物资业务:公司是国内B2B办公物资领域的领跑者,具备明显竞争优势。SaaS云视频业务:公司云视频服务通过实施“云+端+行业”战略。 费用及盈利端:控费卓有成效,盈利水平存在提升空间。 费用方面,2019年期间费用率同比下降2.52pct至10.91%,其中,销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比下降1.01pct/1.28pct/0.23pct至6.65%/3.75%/0.52%。期间费用率显著下降,公司控费卓有成效。2020Q1公司期间费用率同比下降2.55pct至9.21%,其中,销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比下降1.05pct/1.03pct/0.48pct至4.93%/3.45%/0.84%。 盈利能力方面,公司2019年毛利率、净利率分别-2.56pct/-0.71pc至15.65%/3.85%。整体毛利率下降主因报告期内公司B2B业务规模迅速扩大,部分新产品暂未形成集采规模效应,毛利率偏低。随着公司B2B业务集中采购供应能力增强,供应链环节议价能力提升,销售规模增加,毛利率有望逐步提升。2020Q1公司毛利率、净利率分别-2.62pct/-0.10pc至13.67%/4.21%。净利率下调幅度收窄,盈利能力有望企稳回升。 投资建议。 受益于国家推行阳光化采购,公司这样的头部供应商面临较好的政策红利;另一方面,公司在电商化集采方面做的比较早,具有先发优势。公司未来将重点布局高毛利商品,通过和品牌客户统谈分签,降低销售费用;通过更有效的激励机制,促进销售人员提升销售。受疫情影响,预计2020-2022年收入为84.34、111.32、139.15亿元(此前预测2020、2021年为86.72、112.62亿元),归母净利润3.45、4.60、5.86亿元(此前预测2020、2021年为3.80、5.15亿元),eps为0.47、0.63、0.80元(此前预测2020、2021年为0.52、0.70元)。我们给予公司38倍估值(PEG仍小于1),将目标价由15.60元上调至18.05元,继续给予“买入”评级。 风险提示。 客户拓展不及预期、互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧。
齐心集团 传播与文化 2020-04-27 16.05 -- -- 15.70 -2.97%
18.90 17.76%
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事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。公司2019年实现营业收入59.81亿元,同比增长41.03%,归母净利润2.30亿元,同比增长20.06%。单看2019Q4实现营业收入16.32亿元,同比增长9.62%,归母净利润0.47亿元,同比下降10.5%。2020Q1实现营业收入15.22亿元,同比增长41.56%,归母净利润0.51亿元,同比增长31.41%。 B2B 办公集采业务稳健发展,扩充品类提供多种服务领域:公司2019年B2B 业务实现营业收入56.81亿元,同比增长46.08%,营收占比为94.99%,公司深挖客户一站式办公物资采购和服务需求,为客户提供办公文具、办公设备、办公耗材、MRO 工业品等商品,截止2019年底公司累计中标及履约100多家大型客户集采项目,服务全国5万多家客户单位。2019年底公司成立MRO 子公司,进入MRO 工业品服务领域,已中标中国石化、国网湖南省电力有限公司、中国海洋石油等MRO 集采项目,未来有望中标更多大客户项目,进一步提升B2B业务整体收入。 云视频业务不断发展,深入布局应用场景:2019年SAAS 软件服务实现营业收入3.00亿元,同比下滑14.85%,营收占比为5.01%,公司持续加大研发投入,提升云服务能力,目前公司已聚集了超过6万多家优质客户资源,云视频服务已覆盖专业云视频会议及智慧党建、应急指挥、智慧教育、智慧医疗、智慧金融、智慧交通等垂直应用领域。 毛利率及净利率短期承压:2019年公司毛利率为15.65%,同比下降2.56个百分点,净利率为3.85%,同比下降0.71个百分点,公司主营业务自有品牌占比较小,主要以对外采购为主,随着公司在供应链环节议价能力的提升,公司毛利率跌幅有望收窄。 投资建议:预计公司2020-2021年实现归母净利润3.03亿元、4.24亿元,对应EPS 分别为0.41元、0.58元,对应PE 分别为38.07倍、27.20倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年40-43倍PE,对应合理区间16.40-17.63元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑,行业竞争加剧,云视频业务发展不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-04-24 15.66 -- -- 16.40 3.86%
18.90 20.69%
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业绩总结:2019年公司实现营业总收入59.8亿元,同比增长41%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长20.1%,扣非后净利润2.2亿元,同比增长60.9%。其中Q4实现营收16.3亿元,同比增长9.6%;实现归母净利润4684.1万元,同比下降9.5%,扣非后净利润增长138%。同时公司发布一季报,20Q1营收达到15.2亿,增速+41.6%,归母净利润5132万,+31.4%,扣非后净利润增速为39%,继续保持较快增长。 受低毛利新品增加影响,毛利率短期承压。2019年公司整体毛利率为15.7%,同比下降2.6pp。核心品类办公用品的毛利率为14.6%,同比下降3.2pp,主要是公司新增的部分品类集采规模还较小,规模效应较弱。办公设备毛利率同比小幅提升0.4pp至6.4%;互联网SAAS软件及服务毛利率为68.6%,实现3个百分点的增长。费用率方面,公司整体费用率为10.9%,同比下降2.5pp;销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为6.7%/2.9%/0.8%0.5%,同比分别下降1.1pp/0.8pp/0.6pp/0.3pp,得益于公司对运营效率的有效提升。2019年公司净利率为3.9%(-0.7pp);ROE为6.9%,同比下降0.8pp,主要因为资产负债率及资产周转率下降。公司经营活动现金流量净额为5.8亿元,同比大幅增长44.7%,随着公司供应链集采规模增大及办公服务平台能力提升,大客户回款效率提升,公司应收账款回款加快。整体来看,公司盈利能力稳定。 B2B业务迅速扩张。分品类看,办公用品实现收入41.4亿元,同比增长82.72%;办公设备产品实现收入1.9亿元,同比下降4.1%;互联网SAAS软件及服务全年实现收入3亿元,同比下降14.9%;其他业务实现收入5320.6万元,同比下降25.1%。各品类收入的变化主要系公司不断拓展新品类,提升办公用品在产品结构中的比重所致。分业务类型看,2019年公司通过打造一站式办公服务平台,持续丰富办公物资品类,中标大客户集采项目,不断改进服务质量,B2B业务实现营业收入45.5亿元,实现64.4%的高速增长,成为支撑收入增长的核心动力。 不断丰富产品品类,积极开展大客户集采项目。2019年,公司大力开拓新品类,已拥有包括办公文具、办公设备、办公家电、办公耗材、MRO工业品、员工福利等在内的20大品类、100万+商品;同时组建专业的MRO团队,成立MRO子公司,不断提升满足客户一站式办公物资采购和服务需求的能力。2019年公司继续拓展与大客户的合作,持续中标大客户集采项目,中标项目包括国家电网、中国移动、中国联通等央企;工商银行、中国邮政储蓄银行等金融机构;中央国家机关政府采购中心、国家税务总局、陕西省政府等政府机构集采项目。截至目前公司累计中标及履约100多家大型客户集采项目,服务全国5万多家客户单位。 持续加大研发投入,云视频服务能力提升。2019年公司加大研发投入力度,实现对产品齐心好视通的全面升级。公司通过持续底层音视频核心技术研发,建设业务中台,提升云服务平台服务能力,快速进行产品升级迭代,不断提升核心技术竞争力及用户体验;在专业云视频会议应用场景,针对大、中、小型会议室的不同特点,分别推出了X3、MeetingOne,MeetingBoxpro及MeetingPlus等不同类型硬件产品;不断丰富以“智慧”为核心的行业场景,深入布局行业应用市场。同时,公司积极与腾讯云、天津麒麟、天津飞腾等产业链生态伙伴战略合作,提升产业链协作能力,共同推进云视频服务的进一步发展,实现在疫情下业务量的快速释放。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.47元、0.63元、0.79元,对应PE35倍、26倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;利润率下行的风险;现金流回收低于预期的风险。
齐心集团 传播与文化 2020-04-23 15.51 19.74 42.01% 16.65 6.46%
18.90 21.86%
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2019年B2B办公业务持续高增,推动营收稳步提升。2019年公司B2B办公业务/SaaS分别实现营收56.82/3.00亿元,分别同比变动+46.08%/-14.85%,B2B办公业务乘阳光集采东风持续高增。目前公司B2B办公业务拥有20类产品,商品数量超过50万种。2019年公司持续中标国家电网、中国移动等央企、工商银行等金融机构和政府机关的B2B集采大项目。同时公司不断扩充品类提升产品附加值,如MRO工业品,2019年组建MRO团队和成立MRO子公司,陆续中标中石化、中国电建、中国华能等MRO集采项目。 疫情期间云视频需求高增,一季度业绩超预期。疫情期间,公司B2B业务通过顺丰等第三方物流完成销售服务,同时新增的防疫物资品类销量较好,对冲了部分品类需求下滑。疫情推动了云视频需求高增,公司用户数量大幅增长。公司一季度营收实现较快增长,业绩超预期。 新增品类未形成规模效应拖累毛利率,费用率大幅下降。2019年公司毛利率为15.65%,同比下降2.55pct,主要原因为部分B2B新增品类暂未形成集采规模效应,毛利率偏低。期间费用率为10.92%,同比下降2.52pct,系公司人均销售增长较快,使得固定费用有效摊薄。公司经营性现金流净额同比增长44.71%,系公司商务效率和大客户回款效率提升,加快了应收账款回款。 盈利预测与估值:受疫情推动,云视频需求高增,B2B业务核心竞争力强,上调盈利预测和目标价。预计2020-2022年EPS分别为0.42、0.56、0.74元,对应PE分别为39X、29X、22X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响超过预期、云视频市场开拓不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-04-23 15.51 -- -- 16.65 6.46%
18.90 21.86%
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事件: (1)公司公布19年年报,19年实现收入59.8亿元,同比增长41.0%,实现归母净利润2.3亿元,同比增长20.1%,实现扣非净利润2.2亿元,同比增长60.9%,基本每股收益0.35元,同比增长16.7%。 (2)公司公布20年第一季度报告,一季度公司实现收入15.2亿元,同比增长41.6%,实现归母净利润5132万元,同比增长31.4%,实现扣非净利润4816万元,同比增长39.0%,基本每股收益0.07元,同比增长16.7%。 全年B2B业务高增长,疫情背景下Q1增长靓丽:公司19年Q4单季度实现收入16.3亿元,同比增长9.6%,实现净利润4684万元,同比下滑9.5%。全年分业务来看,19年B2B业务实现收入56.8亿元,同比增长46.1%。SAAS软件服务业务实现收入3.0亿元,同比减少14.9%,其中银澎云实现收入2.5亿元,净利润3865万元,麦苗实现收入5293万元,净利润2458万元。 客户拓展顺利,产品品类延伸至MRO:19年公司B2B大客户营业收入为45.5亿元,同比增长64.4%,B2B小客户营业收入11.3亿元,同比基本持平;公司持续扩充商品品类,进入MRO工业品服务领域,19年公司组建专业MRO团队以及成立MRO子公司,并陆续中标中国石化、国网湖南省电力有限公司等MRO集采项目;客户开拓方面,公司中标国家电网、中国移动、中国联通等央企,截至目前累计中标及履约100多家大型客户集采项目,服务全国5万多家客户单位。 结构变化致毛利率下滑,B2B盈利提升空间仍大:公司整体毛利率为15.7%,同比下降2.55pct,主要是B2B业务占比提升的原因导致,公司B2B业务毛利率为12.9%,同比下滑1.06pct,我们认为主要与公司2B业务中大客户占比提升相关。我们判断未来随着规模效应显现、供应链议价能力增强,以及自有品牌、MRO等高毛利产品销售规模增加,公司B2B业务盈利能力仍有较大提升空间。 疫情催生在线办公需求,云视频持续丰富应用场景:云视频业务方面,公司持续推出智能硬件产品,提升智能终端能力,丰富行业场景,提升行业解决方案能力,以智慧教育、智慧党建、智慧医疗等垂直应用领域为核心,深入布局行业应用市场。疫情期间,公司免费开放了500人的云视频会议服务,此次疫情也加快了云视频在线办公需求的释放,我们认为未来将有一部分免费客户转化为付费客户。 费用管控有效,费用率改善明显:费用率方面,公司19年销售费用率6.7%,同比下滑1.0pct,管理费用率为2.9%,同比下滑0.75pct,研发费用率为0.8%,同比下滑0.53pct,财务费用率0.5%,同比下滑0.24pct;由于公司企业办公服务平台的服务能力增强,服务效率明显提升,人均销售贡献增长,固定费用有效摊薄,营运费用得到有效控制。 核心竞争优势显著,长期成长可期:15年公司上线齐心在线商城,在办公集成服务领域,公司具备三大核心能力保障竞争力:商品规划及供应链整合能力、高效专业的交付能力、信息技术能力;考虑到办公集采领域万亿市场的高成长空间,以及公司客户服务能力的不断提升与产品品类扩张,我们认为B2B业务未来仍将保持较高增长。 盈利预测:我们预计公司20-21年实现收入86.8、118.7亿元,同比增长45.1%、36.8%,预计净利润为3.4、4.6亿元,同比增长45.8%、34.8%;截止4月21日收盘价对应20年PE为36倍,参考同业我们给予公司20年38-40倍PE估值,合理价值区间为17.48~18.4元,给予“优于大市”评级。 风险提示:B2B办公物资行业竞争加剧;SaaS业务扩展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名