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齐心集团 传播与文化 2021-04-23 11.82 -- -- 12.90 8.31%
12.81 8.38%
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事件一:齐心集团发布2020年年报。2020年公司实现营收80.09亿元,同比增长33.91%;归母净利润2.01亿元,同比下滑-12.77%;实现扣非净利润1.85亿元,同比减少-14.42%。其中,Q4单季度实现营收19.14亿元,同比增长17.29%;归母净利润-0.39亿元,同比减少-182.82%;实现扣非净利润-0.42亿元,同比减少-175.63%。 事件二:齐心集团发布2021年一季度财务报告。2021第一季度公司营收20.6亿元,同比增长35.32%;归母净利润0.54亿元,同比增长5.83%;实现扣非净利润0.5亿元,同比增长3.58%。 n 事件三:实控人增持公告:基于对公司未来发展的信心及认可,陈钦鹏先生计划4月26日起6个月内以集中竞价方式增持公司股份,拟增持金额2000万-5000万元。陈钦鹏先生及其一致行动人合计持有公司股份3.07亿股(占总股本41.81%)。 商誉减值及汇兑损益影响致利润承压。1)2020年公司毛利率为14.66%(-0.99pct.),净利率为2.5%(-1.35pct.)。单四季度毛利率为23.48%(+5.01pct.),净利率为-2.1%(-4.92pct.)。21Q1公司毛利率为9.51%(-4.16pct.),净利率为2.62%(-0.82pct.)2)期间费用方面,2020全年销售费用率为5.24%(-1.41pct.);管理费用率(含研发费用)为3.37%(-0.38ct.);财务费用率1.11%(+0.59pct.),主要为汇率变动产生的汇兑损失增加所致,2020年公司共产生账面汇兑损益9074.14万元。 B2B业务:完善“硬件+软件+服务”一站式办公服务平台,大B客户利润高速增长。2020全年公司B2B业务实现营收77.73亿元,同比增长36.82%;毛利率13.24%(+0.38pct.)。其中,大B客户业务收入为69.52亿元,同比增长52.79%,净利润2.98亿元,同比增长100.7%,对应净利率达4.29%。自有品牌营收8.21亿元,同比下降27%,净利润为0.2亿元,同比增长8.11%。 SaaS服务:云服务业务有所调整,引入战投+员工持股打造利益共同体。2020全年公司SaaS服务实现营收2.36亿元,同比下滑21.22%;毛利率61.23%(-7.37pct.)。分业务来看:1)云视频业务方面,公司战略放弃小微客户致云视频会议业务营收减少,净利润有所下降。重视长远发展,子公司齐心好视通引入格力产业投资平台等战略投资者,CEO增资并实施员工持股计划强化利益绑定。2)电商服务中,杭州麦苗省油宝、云车手等存量业务增长距预期目标有一定的差距,新推出的广告直播等业务未达预计,2020年计提商誉减值准备4166.67万元,截至目前公司商誉7.90亿元(其中麦苗商誉3.16亿元)。 渠道端大客户平稳增长,产品端MRO业务拓展空间广阔。客户拓展上,公司新增中标国铁物资、南方航空、太平保险,续约中标中国海油、中国航发、国网等集采项目;目前部分集采客户仍处于业务初级阶段,办公集采渗透率和执行度提升空间广阔。在产品线上,公司新增中标中石化、国家电力投资集团、国网江西等公司MRO集采项目,续约中标中航金网、中国电力建设股份。2020年,公司办公设备营收19亿元,同比增长27.8%,未来有望持续中标更多大型客户MRO集采项目,进一步提升B2B业务整体收入。 投资建议:B2B业务赛道成长性佳,公司持续受益集采趋势,客户储备资源丰富,业绩有望稳健增长。我们预计公司2021-2023年营收分别为105.68、135.38、170.43亿元,同比分别增长31.95%、28.10%、25.89%。实现归属于母公司净利润4.11、5.34、6.78亿元,同比增长104.62%、29.82%、27.10%。EPS为0.56、0.73、0.92元,给予“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险。
齐心集团 传播与文化 2021-04-23 11.82 -- -- 12.90 8.31%
12.81 8.38%
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2020年年报及2021年一季报:2020年公司实现营业收入80.09亿元,YoY+33.91%;归母净利润2.01亿元,YoY-12.77%;扣非后归母净利润1.85亿元,YoY-14.42%。单四季度,公司实现营业收入19.14亿元,YoY+17.29%;归母净利润-3889万元,YoY-182.82%;扣非后归母净利润-4197万元,YoY-175.63%。2021年一季度,公司实现营业收入20.60亿元,YoY+35.32%,较2019Q1增长91.56%;归母净利润5431万元,YoY+5.83%,较2019Q1增长39.04%;扣非后归母净利润4989万元,YoY+3.58%,较2019Q1增长43.94%。业绩表现略低于市场预期。2020年营业收入达到员工持股计划考核指标,业绩未达标,主要是受到子公司麦苗计提商誉减值及汇兑损益影响,补回后全年经营性净利润3.34亿元,较2019年增长超45%。 云服务业务加速调整,短期内收入有所下滑,B2B业务收入相对稳定:云服务聚焦优质大客户,改善客户结构,战略性放弃小微客户订单,全年收入YoY-21.22%,2020H2收入YoY-127.18%。目前公司云视频业务已经为国家广电总局、中交集团等大型客户提供个性化云视频整体解决方案,“粤视会”平台逐步为公司创收,随着经营团队的完善及新客户的开拓,收入有望实现逐步恢复。B2B业务方面,公司产品SKU推陈出新,截至2020年底总数超150万(2019年末为100万+),期间中标航天新商务、中石化等客户,新客户开拓&老客户内占比提升同步推进,全年收入YoY+36.82%,下半年B2B收入YoY+32.52%,其中下半年大B业务收入YoY+48.06%。 云服务利润率短期波动形成拖累,有望实现回弹:2020H2公司毛利率15.87%,同比提升1.02pct;净利率2.44%,同比下滑15.77pct。B2B业务规模释放&盈利改善,下半年B2B业务毛利率15.50%,同比提升2.39pct,净利率4.45%,同比提升1.64pct。云服务业务仍处在调整期,全年净利率仅为6.78%,同比下滑14.14pct,主要原因:1)2020年9月公司成功与广东省政府达成合作提供“粤视会”平台服务,前期建设费用投入较高;2)公司加大云视频核心技术的研发投入,组建音视频专家&智能硬件研发团队,巩固公司云视频业务核心竞争力。 引入战投,优化资产结构:公司子公司好视通获得珠海格金三号(格力集团旗下控股产业投资平台)等四家战略投资,有望改善公司资产结构&补充流动资金,促进好视通业务的良性发展与业务扩张。借“粤视会”平台公司成功切入广东省政务服务,此次格力旗下投资平台增资,有助于公司相关业务进一步在珠海开拓扎根。 投资建议:公司B2B业务持续增长&盈利改善,云服务业务加速调整。预计公司2021年~2023年EPS分别为0.58/0.81/1.02元,维持增持-A投资评级。 风险提示:2B业务拓展不及预期风险,大客户流失风险
齐心集团 传播与文化 2021-04-23 11.82 -- -- 12.81 8.38%
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公司发布2020年年度报告:2020年,公司实现营业收入800,932.76万元,同比增长33.91%;实现营业利润25,875.19万元,同比下降4.74%;归属于上市公司股东的净利润20,084.09万元,同比下降12.77%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18,516.12万元,同比下降14.42%。业绩低于此前预期。 公司发布2021年第一季度报告:2021年一季度,公司实现营业收入20.60亿元,同比增长35.32%;归属于上市公司股东的净利润5431.25万元,同比增长5.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4988.78万元,同比增长3.58%。 事件点评 受到子公司杭州麦苗计提商誉减值准备的拖累,公司净利润同比下降。单季度来看,公司2020Q4实现营业收入19.14亿元,同比增长17.29%;实现归母净利润-3879.34万元,同比下滑182.82%;实现扣非后归母净利润-4197.26万元,同比下滑175.63%。随着更多内容电商的高速发展,传统综合电商的流量受到较大影响,杭州麦苗收入增长缓慢,省油宝、云车手等存量业务增长距预期目标有一定的差距,公司新推出的广告直播投放与直播托管业务暂未达到目标规模效益,经公司聘请的专业评估机构评估,公司子公司齐心好视通不计提商誉减值准备,子公司杭州麦苗计提商誉减值准备4,166.67万元,共计计提商誉减值准备4,166.67万元。 B2B大客户业务高速增长,盈利能力实现大幅提升,全年存量及新增客户订单充足,品类持续深耕强化,MRO工业品成为公司重要产品版图。2020年,B2B大客户业务实现营业收入69.52亿元,同比增长52.79%,净利润2.98亿元,同比增长100.70%,净利润率达到4.29%。在商品与供应链管理、商务与交付服务、数据化运营平台三大核心能力的支撑下,存量中标客户持续发力,持续新中标多家B2B办公物资及MRO合约大客户项目,增量客户带来业务增长,同时公司深挖客户业务需求,提升销售内占比。报告期内,公司新增中标国铁物资有限公司、中国太平保险集团有限责任公司、中国南方航空集团有限公司、上海浦东发展银行、中国融通集团、广发银行股份有限公司、西安交通大学、宁夏政采等央企、政府集采项目;续约中标国家电网有限公司、中国南方电网有限责任公司、中共中央直属机关采购中心、中国海油、中国航发、新疆政采等单位项目,为后续业务订单新增标包储备池,预计给公司带来较好的业绩增长。 报告期内云视频会议业务由于疫情免费服务付出巨大的流量成本,战略放弃小微客户减少云视频会议业务营业收入,导致云视频会议业务净利润有所下降。2020年,云服务实现营业收入2.36亿元,同比下降22.80%;实现经营利润0.16亿元,同比下降75.25%。公司坚持“云+端+行业”的经营战略,积极推行“行业应用+专业终端+视频云平台”的解决方案,公司业务聚焦专业云视频会议和多个垂直应用领域,公司战略放弃部份中小微企业,短期内影响了收入与利润的进一步提升。同时,公司深入渗透行业市场开拓战略级大客户,全力推动数字广东项目(广东省人民政府粤视会平台)全面覆盖42 个厅局、21 个地市及下属县区,全省开通用户数150万+,政务大型项目综合解决方案取得重大突破,行业产品上线产生了较大的研发投入,同时受制于项目运作周期,报告期销售收入贡献有限,影响了公司的经营利润。 投资建议 公司推动“云+端+行业”发展战略,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业一站式办公服务平台。预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为3.30、4.88、6.78亿元,同比增长64.68%、47.46%、38.99%,对应EPS为0.43/0.64/0.89元,PE为28.24/19.15/13.78倍,维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等。
马莉 8
齐心集团 传播与文化 2020-12-23 13.51 19.61 144.82% 13.91 2.96%
13.91 2.96%
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产业互联网平台可缩短流通环节、提升产业运营效率并创造新的价值,我们认为齐心集团打造的“硬件+软件+服务”一站式办公服务平台将成为公司的核心价值,也是与其他办公集采服务商的差异化所在。看好齐心集团通过产业互联网平台触达客户后,不断丰富服务模块、并从中收获业绩增长!投资要点产业互联网视角看齐心:核心在于重构产业跑价值链,齐心数字化能力领跑产业互联网在在B2B办公集采市场具有极强的应用价值。产业互联网平台的本质在于对整个产业的供应链和需求源进行整合和优化,通过缩短流通环节、重构价值链,提升整个产业的运营效率并从中获得价值。 1)B2B办公物资市场商品&供应商数量庞大,企业客户采购端降本增效需求大,具有极强的产业互联网应用价值。 2)日本最大MRO工业品龙头米思米在推出B2B电商平台后,利用供应商整合、消除多流通环节,为客户提供了低价&短交期商品服务,驱动公司整体收入利润均进入快速增长阶段,印证了产业互联网的应用价值。 3)齐心集团较早开启数字化转型,已经搭建成熟的数字化平台,为合约客户提供更加高效的定制化订货及配送服务,打通从前台产品端到后台仓储物流端的全产品服务链。 办公集采需求受政策催化,头部客户采购金额高、降本增效诉求大,平台服务价值凸显。大办公服务广义市场2020年预期达到2.26万亿(近年维持9%左右的复合增速),下游客户覆盖广泛、需求结构多元化。其中以央企、政府机关、大型金融机构、军工为代表的头部客户在政策推进+降本增效需求下逐步开始办公物资集采,我们测算19年头部客户B2B集采市场规模约达到400-500亿元,伴随开放集采企业数量增加+客户集采标包数量增加下未来3年有望达到千亿级市场。单个头部客户采购金额较大,较中小微企业更容易打通供应链,我们认为有望平台模式服务创造的价值更加突出。 MRO工业品采购痛点多、有望率先开启供应链整合。MRO采购特点在于SKU数量大、平均价值低、供应商众多,虽然采购金额一般只占企业采购总额的8%,却消耗了采购部门超过60%的工作量,在客户诉求主导的推动下,MRO物资进入集采体系。19年国内MRO采购需求达到2.11万亿,其中以B2B电商模式展开的占比仅1.36%、规模不足300亿,且代表企业为震坤行为代表的to小B批发模式(赚取购销差价但不提供客户服务);伴随头部客户逐渐将MRO纳入集采标包,齐心的大B定制化服务模式更值得关注(美国MRO龙头固安捷凭借高端客户定制化模式取得成功)。20年齐心陆续中标中煤、中海油、中国建筑等多家头部客户MRO类标包,20年预期实现收入8-10亿,21年有望保持50%以上高增。云视频会议等SaaS服务入驻平台,实现软硬件供应链一体化。公司通过搭建B2B服务平台触达大B客户后,将把云视频会议等SaaS软件服务装入平台。好视通云视频截止2020年12月付费客户数量突破10万(19年下半年为6万,中小微客户为主),但我们认为公司将更加侧重大B客户服务、并积极探索行业解决方案,如国家税务总局、中国联通等大客户已经中标云视频会议系统项目,并承接数字广东“粤视会”平台,创造更多增量。21年我们看好公司云视频业务实现40%以上增长。 齐心轻资产增平台化模式竞争力凸显,客户储备深厚、持续看好业绩高增轻资产平台化模式更优,齐心客户服务黏性强。齐心的服务模式以平台化模式为主(占比60%以上),通过购买落地服务商的仓储物流服务,用性价比最高的方式把货物送到客户门口,扩张速度相对自营模式更快。同时齐心平台模式具备独特优势: (1)办公文具分销起家、全国各地经销商基础很好,得以迅速招纳优质落地服务商(19年底预计已经达到接近1500家),服务网点持续加密、对客户响应速度提高; (2)客户下单和最后50m配送(商品上桌)均由齐心业务人员负责,从而增强了客户服务的粘性。 客户&订单储备深厚,持续看好兑现业绩高增。我们看好公司办公直销业务未来3年保持50-60%的高速增长: (1)新中标客户贡献增量:截止19年公司中标了150多家大型客户,20年保守预计至年底可达180家。 (2)存量客户内占比提升:公司客户服务反馈好于同行,在部分核心客户的供货份额持续提升,从10%-15%提升至15-20%。 (3)MRO、员工福利新品类延伸:19年公司单独成立MRO、员工福利2个子公司以更专业地经营这两块增量集采市场。 随伴随B2B规模提升,公司集采业务盈利能力亦将稳步提升。 (1)物流优势凸显,运输费用率从2013年的2.11%下降到2020H1的0.67%; (2)B2B业务突破100亿后,公司将采取多重手段提升毛利率,如提升自有品牌销售占比、定制化的产品开发等。 盈利预测及估值价目标价19.75元,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计20-22年公司实现营收84.24/118.21/166.28亿,同增40.83%/40.33%/40.67%;归母净利3.00/4.14/5.89亿,同增30.46%/37.7%/42.36%。当前股价对应PE分别为33.11X/24.05X/16.89X。和同行业对比处于合理偏低水平,考虑公司业绩具有较大的向上弹性,参考可比公司中位数给予21年35倍PE,则21年目标市值为145亿元,对应目标价为19.75元,给予“买入”评级!风险提示员工福利、MRO业务增长不达预期,头部企业客户开启集采进度低于预期
齐心集团 传播与文化 2020-11-03 14.16 -- -- 16.18 14.27%
16.18 14.27%
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2020年前三季度公司业绩持续高速增长。 2020年 10月 29日公司发 布三季报。 2020年前三季度实现营收 60.95亿元,同比上升 40.14%; 归母净利润 2.40亿元,同比上升 30.66%;扣非净利润 2.27亿元,同 比上升 41.21%。单三季度公司实现营收 23.39亿元,同比上升 38.68%; 归母净利润 5523万元,同比上升 28.89%,扣非归母净利润 5161.5万 元,同比上升 36.42%。 大客户拓展顺利, 集采业务高速发展。 2020年前三季度,公司 B2B 办公集采业务实现收入 51.05亿元,占收入比例 83.76%,同比增长 57.42%,其中 Q3单季实现收入 16.09亿元,同比增长 103.91%。 疫情 提升了客户的在线采购需求, 公司持续投入构建了完整的“硬件+软 件+服务” 一站式办公服务平台, 同时丰富办公物资品类、 加强客户 体验提升和价值创新, 持续中标大客户集采项目。 前三季度集采业务 中,大客户业务同比增长 54.63%,小客户约 9%,公司订单报满,大 客户拓展顺利。截至目前,公司已累计中标逾 170个大型客户集采项 目、服务全国 5万多家用户单位, 中央直属机关、国家电网、中国海 油、中国移动、中国联通、工商银行、招商银行等均为公司大客户。 业务扩张毛利率短期承压, 费控成果显著。 前三季度公司毛利率为 11.88%,同比下降 2.72pct, 毛利率下降主要为集采业务在规模快速 提升的过程中,供应链产品品类扩充导致规模效应不足,未来通过产 品结构优化,盈利有望改善。 费用方面, 前三季度公司综合费用率 7%, 较去年 9.7%下降 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.5% / 2.2% / -0.3% / 0.7%, 同比分别变动 -1.5/ -0.7/ -0.3/ -0.2, 费用管理效果显著。 发布 2020年员工持股计划,彰显长期发展信心。 公司公告 2020年员 工持股计划草案,拟使用已回购股份的 1100万股(占当前总股本 1.5%), 向公司中高级管理人员、核心技术骨干和关键岗位员工等共 计不超过 150人进行股权激励,受让价格为 7.26元/股,拟筹资金额 不超过 7986万元。股权激励的业绩考核期间为 2020-2023年, 2020-2023年收入分别不低于77.76/101.08/131.59/170.06亿元, 对 应 2019-2023年 CAGR 为 30% , 20-23年 净 利 润 分 别 不 低 于 2.62/3.29/4.33/5.88亿元, 2019-2023年 CAGR 28.42%。 公司是办公集采领军企业, 拥有完整的平台构建及优质的客户服务能力,持续中标大客户项目,规模高速扩张, 未来随着自有品牌及定制化产品占比提升,盈利能力有望逐步改善。我们预计公司 2020-2022年收入分别为84.21/ 114.82/ 151.99亿元,归母净利润 3.00/ 4.11/ 5.49亿元,对应 EPS 0.41/ 0.56/ 0.75元, 对应 PE 35/ 26/19倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。
齐心集团 传播与文化 2020-11-02 14.47 -- -- 16.18 11.82%
16.18 11.82%
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2020前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润60.95、2.40、2.27亿元,同比增长40.14%、30.66%、41.21%;2020Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润23.39、0.55、0.52亿元,同比增长38.68%、28.89%、36.42%。 大B业务维持高增速,小B业务回暖:我们预计2020年前三季度公司实现大B及小B业务收入约51、6.7亿元,单Q3大B业务增速约55%,小B业务增速回升至约9%。大B业务方面,公司强化客户服务能力,续约国家电网,中标国网2020年办公物资集采项目,累计中标及履约大型客户集采项目170+;MRO增长可观,前三季度累计收入约10亿元,单Q3约3亿元(其中防疫物资约2000-3000万),或成为新的业绩增长点。 云视频业务步入快速发展期:公司引入富有经验的王化福先生(曾在小鱼易连、致远互联工作,有丰富营销经验)任好视通CEO,战略升级更进一步;粤视会已全面延伸至五级应用,将会渗透至更多行业;通过引入中大型企业渠道合作伙伴,开拓央企、政府等大型客户,我们预计明年好视通业务能实现50%-60%增长,贡献新的业绩增量。 股权激励彰显长期增长信心:公司发布股权激励计划,首次授予价格为7.26元/股,授予人数合计不超过150人(包含董监高、核心业务骨干以及关键员工),拟授予的限制性股票总额为1100万股,占公司股本总额的1.50%。对应业绩考核指标为2020-2023年营业收入同比增速均不低于30%,扣非归母净利润增长率同比增速分别不低于21%、26%、31%、36%,每年解锁比例均为25%。股份支付总费用预计为3905万元,将于2020-2024年分别确认169.5/1952.5/1016.93/542.36/223.72万元。 利润率情况:2020前三季度公司的毛利率和净利率分别为11.88%、3.93%,比去年同期分别变动-2.71pct、-0.29pct;其中Q3毛利率和净利率分别为9.63%、2.36%,比去年同期分别变动-1.71pct、-0.18pct。大B业务毛利率年内预计维持在10%-13%区间,主要因为现阶段仍以满足客户需求为主,长期看通过自有品牌、提升高毛利产品占比、开发定制化产品、规模效应等策略,毛利率有望逐步提升。 盈利预测:预计2020-2021年营业收入为84.99、116.11亿元,分别同比增长42.1%、36.6%,实现归属于母公司净利润分别为3.15、4.26亿元,同比增长36.6%、35.3%;对应2020年10月28日股价的P/E分别为31.8和23.5倍。 风险提示:新客户开拓不及预期,应收账款回收不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-10-30 13.57 19.06 137.95% 16.18 19.23%
16.18 19.23%
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Q3延续高增长,前三季度归母净利润同比增长30.7% 齐心集团2020年前三季度营收同比增长40.1%至60.95亿元,归母净利润同比增长30.7%至2.40亿元,扣非归母净利润同比增长41.2%至2.27亿元。分季度看,20Q1/Q2/Q3单季营收分别同增41.6%/40.7%/38.7%至15.22/22.34/23.39亿元,单季归母净利分别同增31.4%/31.1%/28.9%至0.51/1.33/0.55亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.41、0.55、0.75元,维持“买入”评级。 客户拓展+品类延伸助推集采业务增长,打造粤视会智慧政务标杆 办公集采方面,公司持续开拓大B客户,新增中标国网江西省电力有限公司、中国华能等大型央企集采项目,并深挖原有客户服务需求,销售内占比提升良好;同时,MRO、员工福利产品持续达成品牌合作,完善供应链布局,有望持续助力集采业务高增长,我们预计前三季度B2B办公集采营收同比增长约57%。云视频方面,公司承建数字广东项目粤视会,打造智慧政务标杆,未来公司有望凭粤视会经验成功切入其他省份智慧政务建设项目,打开业绩增量新空间。 毛利率同比小幅下行2.7pct,经营性净现金流走强 前三季度公司销售毛利率同比下降2.7pct至11.9%,主要系办公集采业务快速发展,业务结构变化所致;期间费用率同比下降2.7pct至7.0%,其中销售费用率同比下降1.5pct至4.5%,管理+研发费用率同比下降0.9pct至2.9%,费用端公司规模优势逐渐显现;财务费用率同比下降0.3pct至-0.3%,主要系利息收入增加所致。现金流方面,得益于销售回款增加,2020年前三季度公司经营性净现金流同比增长12.5%至2.12亿元。 发布员工持股计划草案,彰显长期发展信心 公司发布2020年员工持股计划草案,拟使用已回购股份中的1100万股(占当前总股本1.5%),对不超过150位公司管理层、核心技术骨干、关键岗位员工等进行股权激励。业绩考核以2019年为基数核算,以考核目标增长率下限计算,要求2020-2023年公司营收同比增长率分别不低于30%/30%/30%/30%,扣非归母净利润同比增长率分别不低于21%/26%/31%/36%,彰显出公司长期发展信心。 办公集采、云视频持续高增长,维持“买入”评级 考虑到云视频加大研发投入、短期利润承压,调整盈利预测,预计公司2020~2022年归母净利润分别为3.01、4.06(办公/SaaS分别为3.41/0.65亿元)、5.48亿元(前值3.22、4.27、5.51亿元),对应EPS分别为0.41、0.55、0.75元。参考办公集采/云视频业务可比公司2021年50/33倍PE,考虑到公司办公业务toB收入占比高/SaaS业务收入基数较低且增速与可比公司相比持平或略低,分别给予办公/软件业务2020年36/28倍目标PE,对应目标价19.20元(前值19.45元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧。
齐心集团 传播与文化 2020-10-30 13.57 16.22 102.50% 16.18 19.23%
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齐心集团020年三季报:公司前三季度实现收入60.95亿元,同比增长40.14%,归母净利润2.4亿元,同比增长30.66%,扣非后增长41.21%。 收入保持快速增长:20年Q3公司实现收入23.39亿元,同比增长38.68%,仍然保持着较快的增长速度。分业务来看,11)BB2B业务快速增长趋势依旧:报告期内随着企业日常工作出勤正常化,办公物资需求基本恢复,疫情物资占比有所下降,公司整体保持上半年快速增长趋势,前三季度公司B2B业务实现收入51.05亿元,同比增长57.42%,其中单三季度大B业务增速达到54.63%,小B业务增长约9%,恢复正向增长。公司进一步强化“一站式办公服务平台”定位,前期中标客户持续发力带动存量需求不断放量,公司销售内占比保持领先,在多个龙头大型央企客户中份额保持第一水平,新客户亦稳步开拓续,截至三季度末,公司已经累计中标及履约大型客户集采项目170余个,全国范围内服务的客户数量超过5万个。 22)SSaaS软件服务业务:前三季度公司软件业务实现收入约3.27亿元,同比增长约4.5%,其中云视频业务实现收入2.85亿元,同比增长5.6%。 公司持续推进云视频在云会议、智慧教育、智慧党建、智慧医疗等多个行业的应用,随着部分具有代表性的合作服务案例,公司相应产品也越发成熟,更为公司进一步打开相关应用市场,获得客户认可奠定基础。报告期内,公司与广东粤政易平台达成合作,为旗下的“粤视会”提供在线服务,有望服务全省21个城市,覆盖120万政务人员;未来有望进一步推进与其他城市的合作。 毛利率:有所下滑,费用管控效果显著:公司单三季度净利润达到5523万元,同比增长28.89%,扣非后同比增长36.42%,单季度净利率达到2.31%,较去年同期小幅下滑0.22pct;单三季度公司毛利率为9.63%,同比下滑1.71pct,其中B2B业务毛利率相对稳定,新产品供应链打造过程中效率将有望提升,随着云视频业务前期费用的不断摊薄,后续各项业务持续放量将有望带动公司整体收益有所改善。前三季度公司期间费用率达到7.03%,同比下滑2.71pct,各项费用率均有所下滑,销售/管理研发/财务费用率分别达到4.52%/2.9%/-0.34%,同比下滑1.5pct/0.9pct/0.31pct。单三季度来看,公司期间费用率7.16%,同比下滑2.18pct,其中财务费用率小幅提升0.8pct,达到-0.76%,主要受益于利息费用下滑28.7%及利息收入增长42.1%的双重作用,管理研发费用率达到3.22%,同比下滑1.26pct,销售费用率4.69%,同比下滑1.72pct。 :公司营运状况稳步改善:前三季度公司经营活动现金流净额达到2.12亿元,同比提升12.2%;其中单三季度经营活动现金流净额达到1.63亿元,同比增长36.34%,公司现金流状况获得显著改善。报告期末,公司应收款项20.24亿元,较Q2末增加0.76亿元,B2B业务收入的快速增长带动了公司所接收的应收票据有所增长,但同时公司将部分应收票据用于支付货款,削弱账期影响,公司应收账款周转天数达到87.4天,同比增加16.87天;应付款项共计25.17亿元,较二季度末增加2.85亿元,公司采购采用票据结算方式的金额有所增加,提前锁定货源以强化资深的供应与服务能力,应付款项周转天数达到121.71天,同比增加19.61天。随着各项业务运营效率的提升,公司存货周转情况持续改善,截至Q3存货周转天数达到14.15天,同比下滑10.68天。 公司发布02020年员工持股计划:公司发布员工持股计划草案,拟筹集资金不超过7986万元,参与人员将不超过150人,主要覆盖公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员,以及公司及下属公司的中层管理人员、核心业务技术骨干和关键岗位员工。本次计划股票来源为公司已回购股份,计划受让回购股份的价格为7.26元/股。此次员工持股计划分年度对营业收入及净利润增长率设定目标,以2019年为基数,2020年营收增长率从不低于30%,扣非净利润增长率不低于21%,2021年营收增长率不低于69%,扣非净利润增长率不低于52%,2022年营收及扣非净利润增长率分别不低于120%、100%,2023年则分别不低于186%、172%。员工持股计划将发挥员工主人公意识,将经营成果与员工同分享激发公司内部活力,将有望带动公司效益进一步提升。 投资建议:B2B等业务利润率有所提升,员工持股计划制定明确业绩目标,增速提升。预计公司20-22年的净利润为3.15、4.35、5.84亿元,增速分别为37%、37.9%、34.4%,给予“增持-A”评级。 风险提示:2B业务拓展不及预期风险,2B业务盈利不及预期风险,商誉减值风险,大股东质押风险。
齐心集团 传播与文化 2020-10-30 13.57 -- -- 16.18 19.23%
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收入端:B2B 业务继续发力,Q3业绩保持高增长2020前三季度公司营收、归母净利润分别保持 40.14%、30.66%增长,并且分季度看,Q1、Q2、Q3单季度营收均保持约40%左右的增长,归母净利润均保持30%左右的增长。业绩保持高速增长,我们预计主要为公司B2B办公物资销售额快速增长。今年以来公司 B2B 办公物资业务深挖存量客户业务,续约国家电网,中标国家电网2020年办公物资集采项目;新客户方面,不断新增中标大客户集采,新增央企类、政府类及金融机构类办公物资集采项目。截至 9月底,公司累计中标及履约大型客户集采项目 170多个,服务全国客户单位 5万多家。其次,SAAS 服务业务方面,好视通持续加大用户付费转化率,截至 6月底好视通累计获得 25万多家免费客户,未来转化率目标约 8%。与此同时,公司加快云视频业务融入企事业单位的业务流程中,持续推动“云+端+行业”的战略升级,助力业绩快速增长。 盈利端:盈利能力基本持平,期间费用管控良好公司 2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为 11.88%、3.94%,同比分别-2.71pct、-0.29pct,盈利能力略有下降。分季度来看,Q1、Q2、Q3毛利率分别为 13.67%、13.02%、9.63%,同比分别-2.62pct、-3.89pct、-1.71pct;净利率分别为 3.44%、5.98%、2.31%,同比分别-0.28pct、-0.41pct、-0.23pct,盈利能力有所下降,我们认为主要为:1)公司 B2B 大客户业务规模迅速增大,其中部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,并且疫情期间办公物资采购成本略有增加,带来整体毛利率水平的下降;2)好视通业务推出免费服务,成本费用增加,盈利能力下降。我们预计随着公司自有品牌占比的提升,MRO 工业品及企业员工福利等高附加值业务中标客户的逐渐增加,集采规模的扩大带来的规模效应,公司整体盈利水平将逐渐得以改善。净利率水平同比基本持平,主要得益于良好的期间费用管控,2020年前三季度公司期间费用率为 7.03%,同比-2.71pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比-1.50pct、-0.90pct、-0.31pct 至 4.52%、2.86%、-0.34%。 销售回款增加,经营活动现金流同比 10%以上增长2020年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额 2.12亿元,同比+12.47%。分季度看,Q1、Q2、Q3经营活动产生的现金流量净额分别为-4.05、4.53、1.64亿元,同比分别+40.96%、-39.88%、+36.34%。得益于办公集采业务销售规模增大,客户回款增加,经营活动现金流同比实现 10%以上的增长。 推出员工持股计划草案,绑定利益促进公司 长期、稳定、健康发展 公司拟对董监高(不含独董)即核心管理、业务、技术骨干以及关键岗位人员等合计不超过 150人实施员工持股计划,受让价格为 7.26元/股,认购金额不超过 7986万元。本次员工持股计划考核目标分为公司业绩考核指标与个人绩效考核指标,其中公司业绩考核指标为以 2019年为基数,2020-2023年营业收入增长率不低于 30%、69%、120%、186%,即营业收入同比增长分别不低于 30%、30%、30%、30%;净利润增长率不低于21%、52%、100%、172%,净利润同比增长分别不低于 21%、26%、31%、36%。本次员工持股计划,有助于建立和完善员工与股东的利益共享机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,促进公司长期、稳定、健康发展,提高公司凝聚力和竞争力。 投资建议: 公司是国内 B2B 办公物资领域的领跑者公司,“B2B 业务+云视频业务”双轮驱动,有助于公司长期业绩的稳定发展,并且预计随着自有品牌占比提升、MRO 工业品及员工福利等高附加值产品业务规模的逐渐放量,盈利能力有望逐步提升。考虑疫情对盈利端影响,调整此前盈利预测,预计 2020-2022年营收由此前的 84.33、111.32、139.15亿元调整至 85.04、116.16、155.27亿元;归母净利润由此前的 3.45、4.60、5.86亿元调整至 2.95、3.85、5.27亿元,对应 PE 分别为 36倍、27倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示: B2B 业务客户拓展不及预期; MRO、员工福利等高价值产品拓展不及预期;互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧。
齐心集团 传播与文化 2020-10-30 13.57 -- -- 16.18 19.23%
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事件一:齐心集团发布2020年前三季度财务报告。2020前三季度公司实现营收60.95亿元,同比增长40.14%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长30.66%;扣非净利润2.27亿元,同比增长41.21%;经营活动现金流净额2.12亿元,同比增长12.17%。其中,20Q3单季度公司实现营收23.39亿元,同比增长38.68%;实现归母净利润0.55亿元,同比增长28.89%,扣非净利润0.52亿元,同比增长36.42%。 事件二:公司发布2020年员工持股计划草案,拟筹集资金不超过7986万持股1100万股,占总股本比例1.50%,参与对象为公司高管及中层核心骨干合计不超150人,股票来源为公司已回购股份,受让价格为7.26元/股。业绩考核指标为2020-2023年的营业收入较2019年增长30%,69%,120%,186%(对应20-23年约30%的复合增长);净利润增长不低于21%、52%、100%、172%。持股计划费用预计20-24年分别摊销169.49、1952.50、1016.93、542.36、223.72万元。 毛利率有所下降,运营效率提升。2020前三季度公司整体毛利率11.88%(-2.72pct.),净利率3.94%(-0.29pct.),其中2020Q3公司毛利率9.63%(-1.71pct.),净利率2.31%(-0.23pct.),报告期内公司B2B业务部分新增SKU未形成集采规模效应,毛利率偏低。前三季度公司费用率(加回研发费用)7.03%(-2.71pct.)。其中,销售费用率4.52%(-1.50pct);管理费用率(加回研发费用)2.86%(-0.90pct),财务费用率-0.34%(-0.31pct)。 B2B业务:客户招标空间广阔,MRO业务逐步推进。客户拓展上,公司二季度招标的中标率保持在90%以上,上半年新增中标新疆财政厅、太平保险、湖南中烟及国网等集采项目,目前政府、央企等目标客户集采率约30%-35%,部分集采客户仍处于业务初级阶段,办公集采渗透率和执行度提升空间广阔。 在产品线上,公司新增中标中海油能源物流、远洋房地产、国网江西等公司MRO集采项目,截止上半年公司MRO产品占比约25%,未来有望持续中标更多大型客户MRO集采项目。 SaaS服务:注重政企渠道落地,拓展全场景服务。公司在提升免费客户转化率之外,积极构建云视频生态,与国产操作系统统信UOS、龙芯中科、上海兆芯、长城科技、天津麒麟等多家国产化产业链的核心厂商完成产品兼容性认证,注重政企渠道落地投资建议:B2B业务受益集采趋势,客户储备资源丰富,SaaS业务成长空间广阔,公司业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2020-2022年营收分别为83.98、111.20、144.81亿元,同比增长40.41%、32.41%、30.23%,实现归属于母公司净利润3.02、4.05、5.28亿元,同比增长31.25%、33.86%、30.66%(调整前归母净利润为3.37、4.55、5.84亿元,同比增长46.24%、35.23%、28.20%),EPS为0.41、0.55、0.72元,“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险。
齐心集团 传播与文化 2020-10-30 13.57 -- -- 16.18 19.23%
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业绩总结:2020年前三季度公司实现营业收入61亿,同比增长40.1%;实现归母净利润2.4亿,同比增长30.7%;实现扣非后归母净利润2.3亿,同比增长41.2%。其中单Q3实现营业收入23.4亿元,同比增长38.7%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长28.9%;扣非后归母净利润0.5亿元,同比增长36.4%,业绩增速亮眼。 短期内成本投放增加,长期盈利能力有提升空间。前三季度公司毛利率为11.9%(-2.7pp),主要由于疫情期间公司为用户提供免费云视频服务,及毛利较低的办公设备收入占比提升所致。费用方面,前三季度公司管理效率提升,期间费用率7%,同比下降2.7pp,具体来看:销售费用率4.5%(-1.5pp);管理费用率2.2%(-0.7pp);研发费用率0.7%(-0.2pp),财务费用率为-0.3%(-0.3pp)。 前三季度整体净利率为3.9%(-0.3pp)。前三季度公司预付款项3.6亿元,同比增加47.9%,主要是公司向上游供应商预付部分款项锁价,减少产品价格波动带来的盈利风险。公司经营活动现金流2.1亿元,同比增长12.5%。整体来看2020年公司新上线粤视会等大型政府项目,成本投放比较集中,项目预计未来三到五年可贡献持续的收入增量,盈利能力增长可期。 集采业务持续放量,大客户项目储备丰富。公司MRO业务快速增长,主要依赖于成熟客户项目稳健增长及储备客户的新放量。储备客户方面,2020年疫情前公司中标的客户项目在2020年下半年逐渐开始订单落地和采购规模的逐步释放,预计在一年周期内储备客户的销售规模会逐步扩大。前三季度公司大客户数量持续增加,已中标的包括省市级政府、央企、银行保险机构、军工企业等在内的170多家大型政企客户的办公集采项目。除此之外公司持续丰富办公物资品类,除在传统的办公文具、办公设备、办公耗材等品类中标以外,也中标了MRO工业品、员工福利等高附加值品类。预计伴随公司B2B运营效率提升,规模效应放大后盈利能力将继续提升。 好视通研发团队逐渐搭建完成,客户规模扩大后有望迎来业绩兑现。2020年公司好视通的应用领域持续拓宽边界,自2019年底公司向“云+端+行业”战略转型,目前已经在政务行业开展多样场景应用,并持续引进合作伙伴,向教育行业纵深。2020年公司粤视会项目持续推进,支撑了上百场应用场景。截至9月粤政易平台用户数已突破百万,体现出客户对公司专业能力的认可。预计伴随广东省各地政府端及云系统的持续落地,项目体量将持续增长。除此之外疫情期间公司积累了大量潜在用户,预计潜在用户向付费用户转化后,收入规模将较快提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.41元、0.56元、0.68元,对应PE分别为35倍、26倍和21倍。考虑到公司处于办公集采的快速扩容期,行业赛道好,竞争优势突出,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;利润率下行的风险;现金流回收低于预期的风险。
齐心集团 传播与文化 2020-10-29 13.76 -- -- 16.18 17.59%
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事件描述述公司布发布2020年第三季度报告::报告期内,公司实现营业收入60.95亿元,同比增长40.14%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长30.66%;实现扣非后归母净利润2.27亿元,同比增长41.21%。业绩基本符合预期。 事件点评受益于存量中标客户持续发力,持续丰富办公物资品类,持续新中标大客户集采项目带来业务增长,司公司Q3业绩保持高速增长。单季度来看,公司2020Q3实现营业收入23.39亿元,同比增长38.68%;实现归母净利润5523.04万元,同比增长28.89%;实现扣非后归母净利润5161.52万元,同比增长36.42%。2020Q2,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为22.34亿元(+40.73%)、1.33亿元(+31.12%)、1.27亿元(+44.14%)。 B2B业务规模迅速扩大导致毛利率、净利率有所下滑,期间费用率显著下降,长期来看,集采规模效应的释放有望提升公司盈利能力。报告期内,公司毛利率、净利率分别为11.88%(-2.72pct)、3.94%(-0.29pct),主要原因是公司B2B平台化运营模式目前以快速满足客户的需求为主,报告期内公司B2B业务规模迅速扩大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,毛利率仍然偏低。此外受新冠肺炎疫情影响,采购成本略有上升。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节议价能力不断提升、自有品牌销售占比提升、商务包装、员工福利及MRO等高毛利的软件及服务类商品销售规模增加,公司毛利率将会逐步提升。报告期内,公司期间费用率为7.03%,同比下降2.71pct。其中,销售费用率4.52%(-1.50pct);管理费用率2.86%(-0.90pct),其中研发费用为0.40亿元,同比增加4.61%;财务费用率-0.34%(-0.31pct)。 销办公直销B2B业务在中标率保持在90%以上,全年存量及新增客户订单充足,品类持续深耕强化,MRO工业品成为公司重要产品版图。在商品与供应链管理、商务与交付服务、数据化运营平台三大核心能力的支撑下,存量中标客户持续发力,持续新中标多家B2B办公物资及MRO合约大客户项目,增量客户带来业务增长,同时公司深挖客户业务需求,提升销售内占比。报告期内,公司新增中标新疆维吾尔自治区财政厅、宁夏回族自治区财政厅、太平保险、国铁物资有限公司、湖南中烟、四川航空、中国水利电力物资北京有限公司、西安交通大学、浦发银行、上海银行以及国网湖南、辽宁、江苏、江西、安徽等省电力有限公司等政府、央企项目,为后续业务订单新增标包储备池,预计给公司带来较好的业绩增长。此外,报告期内,齐心集团新增中标了中海油、远洋地产、国家电网、中煤集团、华能、攀钢集团等多家大型客户的MRO工业品集中采购项目,随着公司数字化能力的不断提升和MRO品类的不断丰富,未来有望持续中标更多大型客户MRO集采项目,进一步提升B2B业务整体收入。 疫情加速云视频行业的普及和发展,好视通逐步从会议工具渗透至各行业各类型客户的业务流程,公司将进一步强化行业应用场景解决方案。 疫情期间,齐心集团云视频会议服务系统新注册客户和使用量较往年同期有数倍增长,两个月之内有25万家的注册机构使用好视通平台,公司展开疫情期间免费用户向收费用户的积极转换推动,5-6月已有三四千家转化为付费客户。云视频目前已成为各大政府机关、事业单位、军队、军工、央企等政企单位办公协作的重要方式,基于纯国产生态的云视频系统更被政府、事业单位、军队、军工及涉密企业的所青睐。公司继续以智慧教育、智慧党建、智慧医疗等垂直应用领域为核心,深入布局行业应用市场,加快推动“云+端+行业”发展战略的实施落地与各行业、多场景的推广渗透。 投资建议公司推动“云+端+行业”发展战略,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业一站式办公服务平台。预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为2.99、4.16、5.45亿元,同比增长30.01%、38.87%、31.17%,对应EPS为0.39/0.54/0.71元,PE为35.1/25.3/19.3倍,维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等
齐心集团 传播与文化 2020-08-25 16.80 20.25 152.81% 17.08 1.67%
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B2B业务增长迅速,收入业绩符合预期。2020年H1公司收入业绩符合我们之前预期,其中Q2收入22.34亿元,同比增长40.73%;Q2归母净利润1.33亿元,同比增长31.12%。分业务来看,2020年H1公司B2B业务的营业收入为34.96亿元,同比增长42.46%, SAAS云视频业务的营业收入为2.61亿元,同比增长24.64%。主要由于公司在深挖原有客户业务需求的同时,新中标多家B2B办公物资及MRO合约大客户项目,存量增量一齐发力。我们认为随着新客户不断开发,品类持续深耕强化,公司业绩有望持续快速增长。 疫情期间毛利率下行,期间费用得到有效控制。2020年H1公司毛利率为13.29%(同比-3.37pct),主要系公司B2B业务中部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,毛利率仍然偏低;同时,受新冠肺炎疫情影响,采购成本略有上升。其中,B2B和云视频服务业务毛利率分别为10.48%(同比-2.05pct)、50.83%(同比-14.26pct)。由于企业办公服务平台的服务能力增强,服务效率提升,人均销售贡献增长,公司期间费用得到有效控制。2020年H1公司期间费用率(含研发费用)为7.24%(同比-3.16pct),其中销售费用率4.40%(同比-1.37pct),管理费用率2.21%(同比-0.55pct),研发费用率0.70%(同比-0.24pct)。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节的议价能力、自有品牌销售占比不断提升,预计毛利率将会逐步上升。 全品类布局日趋完善,销售渠道逐步强化。公司与多个商品品类的知名品牌达成深入合作,不断丰富齐心工业品商品体系,目标形成全品类供应链布局。同时客户覆盖范围持续拓宽,传统B2B业务不断中标政企大客户,聚集超过5万多家优质客户资源,云视频业务疫情期间迅速成长,累计获得25万多家免费客户资源。未来通过构建覆盖全国的营销网络和物流配送体系,同时叠加云视频等智慧办公服务,逐步实现 B2B 业务和云视频协同销售,预计公司业绩和盈利能力将进一步提升。 供应链完善&渠道强化,维持“强推”评级。公司商品品类逐渐丰富,集采规模持续扩大,使得供应链粘性不断增强,规模效应显现。同时深耕现有客户,开发新增客户,营销端推广自有品牌和云视频业务知名度,竞争力不断提升。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03/3.98/5.30亿元,EPS分别为0.41/0.54/0.72元,对应当前股价PE分别为41/31/23倍。考虑到公司B2B业务供应链持续优化及销售渠道不断增强,以及云视频业务广阔发展前景,我们维持目标价20.4元/股,对应2020年50倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观下行消费不振,文具行业格局发生重大变化。
齐心集团 传播与文化 2020-08-06 16.38 19.31 141.07% 17.44 6.47%
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高增长延续,2020H1归母净利润同比增长31.2%齐心集团2020年上半年营收同比增长41.06%至37.57亿元,归母净利同比增长31.20%至1.84亿元,扣非归母净利同比增长42.68%至1.76亿元。分季度看,二季度延续高速增长,20Q1/Q2单季度营收同比分别增长41.6%/40.7%至15.22/22.34亿元,单季度归母净利同比分别增长31.4%/31.1%至0.51/1.33亿元。我们认为双轮驱动公司快速发展,预计2020~2022年EPS为0.44、0.58、0.75元,维持“买入”评级。、 客户拓展、品类延伸,办公集采增长动力强劲 2020年上半年B2B业务营收同比增长42.46%至34.96亿元,我们判断其中直销大B客户营收同比增长约60%,零售小B客户同比有所下滑;规模效应进一步发挥,同时上半年疫情期间防疫物资等大批量采购带动客单值提升,有助于提升物流等环节效率,我们判断直销大B净利率同比有所提升。20H1公司新增中标新疆维吾尔自治区财政厅、中国太平保险集团、国铁物资有限公司等政府、央企项目,同时深挖已中标客户需求,加大MRO等品类拓展力度,夯实长期发展基础。加速云视频免费客户转化,加大云视频国产替代领域布局2020年上半年SaaS业务营收同比增长24.64%至2.61亿元,其中好视通营收同比增长30.8%至2.32亿元,净利润同比增长16.9%至4450万元。公司在疫情期间免费提供云视频服务,累计获得25万家免费客户资源,通过B2B客户业务协同、加大客户需求回访等加速免费客户转化为付费客户。此外,公司与统信UOS等国产化产业链核心厂商完成产品兼容性认证,未来有望在国产化替代领域发挥优势,加速政府、军队等客户的拓展。拓品类及采购成本上升致毛利率同比下降2020H1公司综合毛利率同比下降3.37pct至13.29%,其中B2B业务毛利率下降2.05pct至10.48%,系公司产品品类快速拓展,部分产品尚未形成规模效应,叠加采购端受疫情影响成本略有上升所致;SaaS业务毛利率同比下降14.3pct至50.83%,系公司响应国家抗疫号召,免费提供云视频业务所致。应收账款期末余额同比增长71%,一方面系业务规模扩大所致,另一方面系B2B业务发展迅速,大客户相对传统渠道客户账期较长所致。办公集采高增长、云视频客户逐步转化,维持“买入”评级 维持盈利预测,预计公司2020~2022年归母净利润分别为3.22(集采/SaaS分别为2.50/0.72亿元)、4.27、5.51亿元,对应EPS分别为0.44、0.58、0.75元。参考办公集采/云视频业务可比公司2020年51/44倍PE,考虑到公司办公业务toB收入占比高/SaaS业务收入基数较低且增速与可比公司相比持平或略低,给予一定估值折价,分别给予办公/软件业务2020年45/42倍目标PE,对应目标市值142.74亿元,对应目标价19.45元(前值16.96~17.40元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧。
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业绩亮眼,收入与净利润双双高增长。 公司 2020 年半年报报告期内实 现营业收入 37.57 亿元, YOY 41.06%; 归母净利润 1.84 亿元, YOY 31.20%; 扣非归母净利润 1.76 亿元, YOY 42.68%。公司 2020 年 Q2 单季实现营收 22.34 亿元, YOY 40.73%; 归母净利润 1.33 亿元, YOY 31.12%; 扣非归母净利润 1.27 亿元, YOY 44.14%。 B2B 业务势头强劲,各业务协同发展增长可期。 B2B 方面, 2020 年 H1 公司 B2B 业务实现收入 34.96 亿元, 同比增长 42.46%, 报告期内 公司新增中标中国太平保险集团有限责任公司等多个集采项目,订单 储备丰富;此外公司在报告期内深挖已中标存量客户需求, 不断提升 销售内占比,助力 B2B 业务高速增长。 SAAS 方面, 2020 年 H1 公司 SAAS 业务实现收入 2.61 亿元,同比增长 24.64%,截至目前好视通累 计获得了 25 万多家免费客户, “云+端+行业”的市场战略+疫情期间吸 引流量转化落地+硬软件国产化替代趋势, SAAS 业务成长可期。 毛利率净利率略有下滑, 费用率改善明显。 2020 年 H1 毛利率 13.29%, 同比下滑 3.37pct。毛利率下滑主要是因为报告期内公司 B2B 业务规 模迅速增大,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应, 此外受疫情 影响公司采购成本略有提升。 2020 年 H1 公司净利率为 4.96%,同比 下滑 0.35pct 但环比改善 1.52pct。 2020 年 H1 销售费用率及营业费用 率均有所下降,费用管控能力提升。 预计 2020-2022 年分别实现营收入 84.8/116.5/152.0 亿元, 归母净利 润 3.37/4.75/6.26 亿元,对应当前 PE35X/25X/19X。 综合考虑可比公 司估值和公司业绩增速( 2020~2022 年 CAGR=36.4%), 给予 2021 年 36 倍 PE 合理估值,对应合理价值 23.40 元/股, 维持 “买入”评级。 风险提示: 协同发展效果不及预期、 云视频转化率不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名