事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入17.3亿元,同比增长49%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长3359%;基本每股收益0.37元。 公司2018年一季报业绩超预期,水泥行业高景气是主因。从行业角度看,2017年水泥行业高景气度主要得益于供给端:(1)2017年需求端较2016年基本持平,以水泥销量数据衡量,2017年1-12月水泥累计销量为23.2亿吨,较2016年同期下滑0.2%。(2)环保督察常态化是行业高景气的直接催化因素,作为水泥行业去产能最重要的行政手段,环保督察不仅实施力度强,而且大有常态化趋势。(3)水泥行业错峰生产得到企业认可,行业更加自律,2017年错峰生产时间普遍较2016年长,水泥行业淡季不淡。受益于水泥行业供给侧改革、环保错峰,水泥行业2017年高景气度,公司产品量价齐升,综合毛利率上升约3个百分点,业绩翻番;2018年一季度持续受益水泥价格高位,业绩增长超33倍。 维持“2018年水泥行业高景气度”的判断:供给结构不断优化,需求端基本持平或略有下降,水泥价格维持在同期高位。两因素促使供给结构持续优化,一是环保错峰的执行力度在提升,水泥企业的市场行为更加注重长期利益,二是环保错峰的范围在扩大,华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。2018年需求端大幅度下降的可能性较小,2017年水泥销量同比下降0.2%,2018年一季度水泥销量同比下降4.5%,但一季度经济增长情况看,经济增长的韧性还在,全行业规模以上企业工业增加值同比增长6.8%。 公司2018年将持续受益水泥行业供需格局改善,全年业绩高增长可期。公司共拥有13条熟料生产线,熟料产能约1400万t/a,水泥产能约2500万t/a,公司主要业务区域在江西,辐射福建、浙江、广东等经济发达地区;随着错峰范围和力度从华北华东向全国拓展,公司所在地区水泥价格和毛利率还有进一步上升空间。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.55元、1.71元、1.78元,2018、2019年归母净利润增速分别为105%、10%。考虑公司所在业务区域以及可比公司平均估值10-12倍PE,给予公司2018年10倍PE,对应目标价15.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:(1)水泥需求大幅下滑;(2)原材料价格大幅上涨。

事件:公司2017年1-12月实现营业收入28.9亿元,同比增长24%;实现归母净利润3亿元,同比增长29.5%;基本每股收益2.55元。 公司2017全年业绩保持较快增长,主要原因为销售毛利率提升、期间费用率稳定。从量价分析公司2017年经营情况,各业务板块毛利率均略有上升,综合毛利率从2016年的34.81%上升至2017年的36.03%,主要原因为公司产品结构调整,毛利率更高的瓷质有釉和陶瓷薄板、薄砖收入占比提升;产品销量明显增长,公司2017年产品生产量和销售量均较2016年上升23%。公司销量增长得益于公司品牌推广和渠道建设,2017年公司加大了在央视、高铁、机场、户外等高端渠道的广告投放,销售费用同比增加29%。由于公司资产负债率从2016年的63%下降至2017年的37%,公司2017年财务费用下降1.3%;公司2017年期间费用率与2016年基本持平。 看好公司的渠道建设,BC两端齐头并进。对于不断成长的消费类品牌建材,渠道是其提升市占率、业绩保持高增长的核心要素;公司建筑陶瓷产品的渠道分为经销、工程和出口三种,B端和C端客户齐头并进。在B端,公司稳定合作的客户包括万科、碧桂园、保利等;在C端,目前销售网点约3000多个,与伟星新材、三棵树等消费建材龙头上万的销售网点相比,公司C端拓展空间非常大,我们看好公司坚持渠道下沉战略,与红星美凯龙、居然之家等国内大型家居流通商之间的合作。另外,公司积极开拓海外市场,在海外设立自主品牌销售网点,提升了公司在业内的品牌影响力。 品牌和渠道是公司的核心竞争力,看好公司将品牌优势转化为市场优势,公司业绩高增长可期。2013-2017年,公司加强了品牌推广力度,销售费用率从9.9%上升至13.7%。我们认为,公司品牌建设和渠道建设将进一步夯实公司在行业中的龙头地位,看好公司在建筑陶瓷领域的市场优势,未来业绩可期。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为2.52元、3.18元、4.08元,未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率,参考处于高速成长期、品牌龙头消费建材(三棵树、兔宝宝等)的平均估值,给予公司2018年23倍PE,对应目标价57.96元,首次覆盖,“买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格大幅上涨;(2)房地产宏观调控的政策风险。

事件:公司发布2018Q1业绩预增公告,实现归属于上市公司股东的净利润较2017年同期将增加4-4.5亿元,同比增加420%-470%。 2018Q1业绩高增长是水泥行业景气度延续的验证。从行业的角度看,约50%的水泥上市公司已经披露2017年报,水泥上市公司均实现了业绩高增长,2017年是水泥企业高景气的一年。2018年,我们判断水泥行业景气度将延续,水泥价格将是一个高开局面,从公司2018Q1业绩预告看,基本验证了这一判断。 水泥行业供需格局已经发生了深刻变化,不必过分担忧2018年需求端的小幅下滑。2017年水泥价格走势虽与2010年类似,但从供需格局来看,2010年供给端的拉闸限电是短期行为,2017年环保错峰政策具有可持续性。2018年水泥行业景气度有望延续,供给结构不断优化,需求端基本持平或略有下滑。我们认为,2018年,水泥行业景气度有望延续,主要原因有两个,一是环保错峰的执行力度在提升,水泥企业的市场行为更加注重长期利益,二是环保错峰的范围在扩大,华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。从2018一季度宏观经济运行情况来看,水泥需求端小幅下滑的可能性较大,我们认为,水泥企业完全可以通过企业协同使供需处于紧平衡状态,水泥价格仍可在相对高位维持。 公司作为区域龙头,市场应当重视区域市场对水泥需求的增量。公司是华中、西南地区水泥龙头,潜在市场空间非常大:(1)从错峰情况看,2017年错峰力度和实施到位情况最好的是华北和华东地区,西南地区除了四川错峰力度较强外,其它地区错峰力度均有改善空间。(2)西南地区基础设施相对薄弱,地区固定资产投资有望进一步拉动水泥需求。2017年,贵州固定资产投资同比增速高达20.1%,大幅带动了地区水泥的需求,2018年,我们认为西南地区固定资产投资同比增速仍将维持在较高水平。(3)扶贫攻坚作为“十三五”三大目标之一,云南和贵州是我国精准脱贫的主要地区,对水泥的需求将形成增量。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为2.21元、2.76元、3.05元,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。考虑公司行业龙头地位和水泥行业平均估值,给予公司2018年10倍PE,目标价22.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。

业绩稳定增长,2015-2017年归母净利润复合增速达到28.4%。2017年,公司面对原材料明显上涨,各业务毛利率仍维持在较高水平,PPR毛利率小幅下降0.4个百分点,PE毛利率上升0.6个百分点,PVC毛利率大幅上升5.1个百分点,充分展现了公司成本控制能力和成本转嫁能力。收入区域构成上,华东、华北仍是公司业务核心区域,2017年公司加大了华中拓展力度,华中地区收入同比增长46%,公司在西部、华中、华南地区仍有进一步拓展空间。 “清晰的经营思路”加“有暴发力的经营管理”是公司高增长的根本。公司实现高增长的根本原因包括两点,一是公司的经营思路非常清晰明确,“零售为先、工程并举”,零售端通过不断优化全国布局,因地制宜夯实市场基础,通过“星管家”不断拓宽公司的品牌影响力,工程端稳抓市政工程业务,创新房产工程业务模式;二是公司通过“星团队”和“股权激励”让公司经营管理更具暴发力,“星团队”的建设增强了公司员工和经销商对公司的认同感与归属感,2016年推出第2期股权激励计划进一步绑定了公司与骨干员工的利益。 新突破与新领域保证公司后续发展动力。公司2016年船舶事业部成功通过美国、法国等船级社年审,切入欧美垄断领域;公司从2017年推广防水和净水项目,借助公司现有渠道和高品质产品服务,防水和净水业务在2018年将有较大发展,新利润增长点值得期待。 稳定的分红率让投资者充分享受企业发展红利。公司2014-2016年连续三年实施每10股送6元现金红利(含税)、以资本公积金每10股转增3股;2017年公司利润分配预案延续了2016年的分红政策。在消费类建材龙头企业中,公司业绩保持稳定高增长,分红数据远高于其它成长类消费建材龙头,充分体现了公司对自身发展的信心。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.00元、1.21元、1.46元,未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。考虑公司行业龙头地位和业绩高增速以及2018年防水与净水项目有序推进,维持“买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格上升的风险;(2)市场拓展不及预期的风险。

事件:公司2017年 1-12月实现营业收入 59.7亿元,同比增长 16.7%;实现归 母净利润5.7亿元,同比增长245%;基本每股收益0.74元。 受益行业供需格局改善,公司2017年业绩高增长。2017年公司业绩大幅增长主要源于水泥行业供需矛盾改善,产品平均价格显著上涨,水泥毛利率从21.8% 上升至31%,商品混凝土毛利率上升1.5个百分点,熟料毛利率从3.1%上升至15.4%。产品销量上略有萎缩,水泥同比下降0.8%,熟料同比下降55%,商品混凝土下降13.8%,主要原因为甘肃固定资产投资完成额大幅下滑。 水泥行业步入新阶段,“低价搞基建”已成过去式。2017年供给侧改革进入深水区,水泥行业生态发生了较大变化,来自需求端的变化不大(1-12月水泥总产量23.2亿吨,同比下降0.2%),供给端受成本支撑、错峰生产、停窑限产和环保督察三大因素影响,水泥供给存量博弈,龙头水泥公司市占率有所上升, 水泥价格维持在较高水平,“低价搞基建”成为过去式。2018年,随着环保督察进入常态化,错峰限产下的水泥供给使市场大致维持在紧平衡状态,2018年水泥平均价格大概率高于2017年。 地区投资反弹打开需求空间,2018年量价齐升可期。公司深耕甘肃和青海两地, 其中,甘肃地区市占率达到44%以上,青海地区的市占率达24%。2017年1-12月,甘肃固定资产投资完成额5696亿元,同比下降40%,房地产开发投资完成额945亿元,同比增长11.3%;青海固定资产投资3820亿元,同比增长10.5%, 房地产开发投资完成额409亿元,同比增长18%。另外,根据甘肃2018年政府工作报告,甘肃2018年将有165个重点项目,年度计划投资1240亿元。因此,2018年甘肃固定资产投资和基建投资反弹预期较强,水泥需求空间进一步打开,公司产品量价齐升可期。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.05元、1.11元、1.23元,未来三年归母净利润将保持18.4%的复合增长率。考虑公司为所在区域龙头以及地区固定资产投资带来的需求增加,给予公司2018年14倍估值, 对应目标价14.7元,上调至“买入”评级。 风险提示: (1)地区固定资产投资不达预期的风险; (2)企业协同不达预期的风险。

事件:公司2017年1-12月实现营业收入111.6亿元,同比增长37%;实现归母净利润23.4亿元,同比增长100%;基本每股收益1.3元。 公司2017年全年业绩高增长,主要受益国家供给侧改革、环保错峰,销售端量价齐升,产品毛利率显著提升。2017年是供给侧深化之年,石膏板小产能持续退出,公司虽然面临原燃料大幅上涨以及环保高压的负面影响,但是仍能通过成本控制、价格传导实现业绩高增长,展现了公司行业绝对龙头的实力。公司2017年石膏板毛利率为39%,较2016年提升8个百分点。 短期,环保督察进入常态化,公司成本控制力保证公司稳定的盈利能力。2017年,钢铁、水泥、玻璃等行业环保督察的力度明显加强,大有常态化趋势,石膏板原材料价格(如护面纸)上涨明显。公司作为行业龙头,原材料价格上涨向产品价格的传导是有效的,2017年第一季度毛利率仅为26%,到第三季度回升至34%,2017全年高达39%。而对于行业内其它小企业而言,成本控力弱,环保督察背景下的原材料价格或将维持在高位,势必加速这类企业退出市场。 长期,公司看点在于市场占有率进一步提升和受益装配式建筑。(1)公司产品市占率还有进一步提升的空间。公司目前的市占率接近60%,随着2017年北新建材和泰山石膏新一轮产能计划落地实施,公司总产能将达到30亿M2/年。公司在西部和南方地区的市占率低于北方地区,从公司产能扩充区域来看,公司加大了在南方和西部地区的布局,公司整体市占率有望进一步提升。(2)公司产品石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料,装配式建筑行业兴起在即,公司或将明显受益。装配式建筑在国外发展较快,国内装配式建筑占新建建筑面积的比例较低,目前国内装配式建筑处于政策引导实施阶段,国家将“力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.72元、2.18元、2.65元,未来三年归母净利润将保持26%的复合增长率。考虑公司在石膏板行业的龙头地位、成本控制能力以及潜在受益装配式建筑推广,给予公司2018年18倍估值,对应目标价30.96元,维持“买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)房地产宏观调控的政策风险;(3)海外诉讼大额赔付的风险;(4)装配式建筑推广不达预期的风险。

事件:公司公告2017年年度业绩预告,预计2017年度实现归母净利润7.8-8.4亿元,同比增长437%-478%,基本每股收益0.96-1.03元。 公司2017年全年业绩高增长,主要受益水泥行业供给侧改革、环保错峰,水泥行业2017年高景气度。从行业的角度看,2017年水泥行业高景气度主要得益于供给端:(1)2017年需求端较2016年基本持平,以水泥销量数据衡量,2017年1-12月水泥累计销量为23.2亿吨,较2016年同期下滑0.2%。(2)环保督察常态化是行业高景气的直接催化因素,作为水泥行业去产能最重要的行政手段,环保督察不仅实施力度强,而且大有常态化趋势。(3)水泥行业错峰生产得到企业认可,行业更加自律,2017年错峰生产时间普遍较2016年长,水泥行业淡季不淡。 2018年水泥行业景气度有望延续,供给结构不断优化,需求端基本持平。从水泥2017年四季度错峰情况来看,华北、华东地区错峰力度最强、实施到位,水泥价格保持在较高位置。2017年水泥价格走势虽与2010年类似,但从供需格局来看,2010年供给端的拉闸限电是短期行为,2017年环保错峰政策具有可持续性。我们认为,2018年,水泥行业景气度有望延续,主要原因有两个,一是环保错峰的执行力度在提升,水泥企业的市场行为更加注意长期利益,二是环保错峰的范围在扩大,华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。 公司2018年将持续受益华东地区水泥价格高位,业绩有望保持高增长。(1)公司熟料和水泥产能分布在安徽和浙江地区,产品主要销往华东,2017年环保错峰最受益地区为华东地区,公司作为华东地区龙头,充分享受了地区量价齐升,2018年公司仍将持续受益。(2)公司成本控制能力较强,吨成本与海螺水泥基本持平,期间费用上,公司期间费用率较海螺水泥平均高1个百分点。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为1.00元、1.53元、1.83元,2018、2019年归母净利润增速分别为54%、19%,考虑可比公司平均估值12倍PE,给予公司2018年12倍PE,对应目标价18.36元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:(1)2018年水泥行业错峰限产不达预期的风险;(2)原材料价格大幅上涨的风险;(3)熟料进口冲击华东市场价格的风险。

事件:公司公告2017年年度业绩预增公告,预计2017年度实现归母净利润与上年同期相比增加59.7-76.8亿元,同比增加70%-90%。 2017年水泥行业高景气度,直接受益国家供给侧改革。从行业的角度看,2017年水泥行业高景气度主要得益于供给端:(1)2017年需求端较2016年基本持平,以水泥销量数据衡量,2017年1-11月水泥累计销量为22.6亿吨,较2016年同期下滑0.2%。(2)环保督察常态化是行业高景气的直接催化因素,作为水泥行业去产能最重要的行政手段,环保督察不仅实施力度强,而且大有常态化趋势。(3)水泥行业错峰生产得到企业认可,行业更加自律,2017年错峰生产时间普遍较2016年长,水泥行业淡季不淡。 2018年水泥行业景气度有望延续,供给结构不断优化,需求端基本持平。从水泥2017年四季度错峰情况来看,华北、华东地区错峰力度最强、实施到位,水泥价格保持在较高位置。2017年水泥价格走势虽与2010年类似,但从供需格局来看,2010年供给端的拉闸限电是短期行为,2017年环保错峰政策具有可持续性。我们认为,2018年,水泥行业景气度有望延续,主要原因有两个,一是环保错峰的执行力度在提升,水泥企业的市场行为更加注意长期利益,二是环保错峰的范围在扩大,华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。 公司2018年业绩有望保持高增长,看好公司海外拓展带来的估值提升。一方面,从行业的角度看,2017年环保错峰最受益地区为华东地区,公司作为华东地区最大的熟料、水泥生产企业,充分享受了地区量价齐升,2018年公司仍将受益行业基本面的改善。另一方面,我们看好公司在海外的积极布局,目前,公司在国内的框架布局基本成型,海外业务已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨、俄罗期等国家,公司作为水泥行业国际巨头,估值中枢应上移。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为2.95元、3.07元、3.39元,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率,考虑可比公司平均估值12倍PE及公司海外拓展估值提升,给予公司2018年14倍PE,对应目标价42.98元,维持“买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格上升的风险;(2)基建投资和地产投资增速下滑的风险;(3)海外项目拓展不及预期的风险。

事件:公司2017年1-9月,实现营业收入500.4亿元,同比增长32%;归母净利润98.1亿元,同比增长64%;扣非后归母净利润81亿元,同比增长54%;经营活动产生的现金流量净额88亿元,同比增长7.4%;基本每股收益1.85元/股。 三季报符合预期,生产成本上升,水泥量价齐升。公司2017年第三季度单季实现营业收入181亿元,同比增长30%;实现归母净利润31亿元,同比增长18%,其主要原因是公司单季期间费用上涨明显。从毛利率上看,公司2017三季度单季为21.2%,2016年同期为21.5%,下降0.3个百分点;从期间费用看,公司单季涨幅明显,其中,销售费用同比上涨10%,管理费用同比上涨8%,财务费用同比大幅上涨70%。公司第三季度单季财务费用大幅上升,主要原因是公司现阶段海外投资子公司产生的汇兑损失。 2017年全年业绩有望实现高增长。根据公司2017三季报公布的备考业绩,预计公司2017年全年实现归母净利润同比增加50-70%(未经审计),即实现归母净利润128-145亿元。海螺水泥是水泥行业绝对龙头,收入规模和业绩规模占比较大,2016年营收占上市水泥公司总和的31%,归母净利润占上市水泥公司总和的65%。虽然2017年前三季度煤炭价格上涨明显,使公司营业成本较2016年同期上涨33%,但是公司2017年在业绩规模较大的情况下仍实现50%以上的高增长,体现了公司较稳定的盈利能力。 看好海螺水泥未来的成长属性。水泥行业国内步入存量市场竞争,产能扩张进入停滞期,需求端取决于国内基建和地产投资拉动,需求大幅提升的可能性较小。未来水泥行业的重要看点是海外拓展,公司在海外的业务稳步推进,已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨等国家,根据公司公告,公司目前在海外的水泥设计产能约4500万t/a。海外拓展将增强公司盈利能力,使公司具备成长属性。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为2.51元、2.65元、2.92元,未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率,考虑公司稳定的盈利能力以及海外拓展有序推进,给予公司2018年12倍PE,对应目标价31.8元,上调至“买入”评级。 风险提示: (1)原材料价格上涨的风险; (2)海外项目拓展不及预期的风险。

投资要点:事件:公司2017年1-9月实现营业收入81.1亿元,同比增长38%;实现归母净利润15.6亿元,同比增长100%;基本每股收益0.88元。 2017第三季度量价齐升,毛利率回升,业绩大增。从业绩上看,公司2017年第三季度业绩增长明显,第三季度公司实现营业收入35.5亿元,同比增长57%, 实现归母净利润8.8亿元,同比增长173%,超过2017上半年6.8亿元归母净利润。公司第三季度业绩大增主要由于公司产品量价齐升,毛利率略有上升, 公司1-9月毛利率为34.1%,较中报31.1%的毛利率提升了3个百分点。 短期,环保督察进入常态化,公司成本控制力保证公司稳定的盈利能力。2017年,钢铁、水泥、玻璃等行业环保督察的力度明显加强,大有常态化趋势,石膏板原材料价格(如护面纸)上涨明显。公司作为行业龙头,原材料价格上涨向产品价格的传导是有效的,2017年第一季度毛利率仅为26%,到第三季度回升至34%。而对于行业内其它小企业而言,成本控力弱,环保督察背景下的原材料价格或将维持在高位,势必加速这类企业退出市场。 长期,公司看点在于市场占有率提升和受益装配式建筑。 (1)公司产品市占率还有进一步提升的空间。公司目前的市占率在50-60%,随着2017年北新建材和泰山石膏新一轮产能计划落地实施,公司总产能将达到30亿M2/年。公司在西部和南方地区的市占率低于北方地区,从公司产能扩充区域来看,公司加大了在南方和西部地区的布局,公司整体市占率有望进一步提升。 (2)公司产品石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料,装配式建筑行业兴起在即,公司或将明显受益。装配式建筑在国外发展较快,国内装配式建筑占新建建筑面积的比例较低,目前国内装配式建筑处于政策引导实施阶段,国家将“力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为1.06元、1.39元、1.87元,未来三年归母净利润将保持42%的复合增长率,考虑公司在石膏板行业的龙头地位、成本控制能力以及潜在受益装配式建筑推广,给予公司2018年18倍估值,对应目标价25.02元,上调至“买入”评级。 风险提示: (1)原材料价格大幅上涨的风险; (2)房地产宏观调控的政策风险; (3)装配式建筑推广不达预期的风险。

转换锂电赛道,未来业绩增长可期:公司原有主业是高性能稀土发光材料,12年上市后受LED替代节能灯的影响,稀土发光材料收入及利润连年下滑,但目前行业内大多数企业已被淘汰,市场竞争已不再激烈。公司自13年开始切入锂电池正极材料领域,近两年随着产能逐步释放,业绩逐步增长。同时公司去年以4.5亿元收购锂电设备公司浩能科技,已由一个逐渐萎缩的行业转换到高速成长的新能源汽车行业,17Q2是公司上市以来2季度最佳业绩,业绩拐点已至。 浩能科技在手订单充裕,大概率大超业绩承诺:浩能科技承诺16-18年扣非归母净利润分别不低于3500万元、4500万元和5500万元,17年上半年浩能已实现营收2.6亿元,毛利率29.6%,对应毛利7697万元,此外公司预收款项当期为4.4亿元,按照3:4:3的收款原则,我们估算公司目前在手订单在11亿~15亿之间,我们预计下半年业绩将持续向好,大概率大超业绩承诺。 积极扩产高端产能,未来增长可期:公司此前江门生产基地的主要产品为钴酸锂和三元材料(NCM111),年产约5000吨/年,主要用于消费类电子和平衡车。今年7月份英德一期3000吨/年的三元材料(NCM523、NCM622)产能正式投产,对标国内一二线主流动力电池厂商,英德二期不低于3000吨/年的扩产计划也在积极筹备中。由于公司的正极材料产能不断扩张及高端产能的逐步投放,公司正极材料产销迅速增长,16年正极材料实现营收4.9亿元,同比增长139.0%,17年上半年正极材料实现营收4.4亿元,同比增长130.3%。 拟收购万好万家,加速布局锂电设备:公司拟以6.5亿元总对价收购万好万家,万好万家主营产品主要有搅拌设备和其他辅助设备,下游应用主要包含锂电和化妆品两个行业,客户主要包括力神、光宇、银隆、松下,与科恒有较高的客户重叠度。若收购完成,将完善公司在锂电设备前段的布局,与浩能在产品结构、客户验证等方面形成较强的协同效应。 盈利预测与投资建议。由于万好万家收购尚具有较大不确定,暂不并表万好万家业绩。预计公司17-19年EPS分别为1.81、2.43和2.98元,对应PE为22、17、13倍;锂电设备类企业17年平均PE在35X左右,锂电正极材料企业17年平均PE30X左右,我们给予公司17年30倍估值,对应目标价54元,维持“买入”评级。

事件:今日氧化铝价格由一周前的2760元/吨上涨至2880 元/吨。 供给侧改革有序推进,清理电解铝违规产能进入攻坚阶段。8 月上旬山东省责令关停山东魏桥和信发违规电解铝产能321 万吨,加上此前责令新疆关停的违规在建产能约200 万吨;我们预计今年将有500 万吨在产产能停产。目前电解铝去产能即将进入专项抽查阶段(9 月15 日),执行力度有望超预期。 空气质量不容乐观,供暖季限产有望超预期。据百川统计,“2+26+3”城市涉及电解铝运行产能占全国总产能30%以上,涉及氧化铝运行产能占全国总产能40%以上。京津冀13 个城市上半年平均优良天数比例为50.7%,同比下降7.1%,空气质量下降可能促使政府加大电解铝限产力度,我们预计供暖限产政策影响的电解铝产能叠加关停违规产能,年底电解铝运行产能有望下降10%以上。 氧化铝或迎供需拐点。行业层面,上半年全球氧化铝生产量6123 万吨,消费量6077 万吨,供需弱平衡;国内氧化铝生产量3469 万吨,需求量3666 万吨,进口155 万吨,除去进口有近200 万吨左右缺口,国内市场目前主要由进口调节,供需仍处于略短缺状态,对氧化铝价格形成较强支撑。 自身优势突出,清缴电力基金+“2+26+3”均无明显影响。(1)目前全面清理自备电厂欠缴的政府性基金正逐步推进,公司自备电比例仅为37%,且全部经过合规审批,相应的电力基金等已足额缴纳,不受该政策影响。(2)采暖季限产政策对公司电解铝、碳素产品无影响,涉及氧化铝产能仅为72 万吨左右。 龙头优势明显,最受益供给侧改革。截至2016 年底,公司氧化铝产能约为1596万吨,在满足自身需求后还有部分产品可对外销售;电解铝产能394 万吨,仅次于中国宏桥。受益于氧化铝量价齐升,公司2017 年上半年营收同比增长83%,归母净利同比增长1006%,下半年电解铝板块有望爆发,作为龙头,公司产能充足,资源自给率高,业绩弹性明显。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年归母净利为28 亿元、45 亿元、54.7 亿元,同比增602%、60%、21%,考虑到龙头溢价,给予公司2018 年高于行业PE(26-27X)30PE,对应目标价9 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:供给侧改革、供暖季限产力度或不达预期、煤炭价格或大幅波动。

事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入2.1 亿元,同比增长47.1%,归母净利润0.3 亿元,同比增长83.2%,其中,第2 季度实现归母净利润2732 万元,同比增长134.2%。 轨交领域是环网柜业务的新亮点:公司北方地区优势明显,轨交建设的增长带来新的发展机遇,报告期内受益于长春一号二号地铁高低压项目,公司同期订单增加约80%。在此背景下,金冠传统主营业务有望稳定增长,为收购能瑞自动化和鸿图隔膜后进一步布局新能源产业提供有力的资金支持。 收购能瑞,充实电力设备制造实力,共享客户渠道:公司上半年收购的能瑞自动化主要布局充电桩、信息采集系统与电能计量、监测分析电能质量这三大板块,充实了公司电力设备板块的制造实力。同时,公司与能瑞的主要客户均为国家电网,可以相互借鉴在智能电网设备制造领域的经验和技术,共享双方的销售渠道。前五大客户均为国家电网及其下属网省公司,两者的客户性质重叠度较高,公司可以对能瑞和金冠进行统筹规划,加强客户渠道管理,从而实现协同效应。 收购鸿图隔膜,进一步完善新能源产业链布局:公司拟发行3597 万股并支付4.1亿元收购鸿图隔膜(835844)100%股权(作价14.8亿元),并募集不超过7.2亿元配套资金。若交易完成,公司将继收购能瑞自动化后,进一步布局新能源产业链,深化“智能电网+新能源”战略布局。 盈利预测与投资建议。公司与能瑞的主要客户均为国网系,因此业绩实现主要体现在下半年,我们维持此前的盈利预测,在不考虑鸿图隔膜并表的情况下,预计公司17-19年EPS分别为0.83、1.00和1.12元,对应PE为35、29和26倍。公司若收购鸿图成功,将极大增厚公司业绩,鸿图17、18年业绩承诺为0.5亿元和1.3亿元,占当年金冠电气净利润的29.6%和63.7%,我们长期看好公司并入鸿图后带来的业绩成长空间,给予17年42倍估值,对应目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示:购买资产进度或不及预期的风险、能瑞业绩承诺或不达标的风险。

投资要点: 事件:公司发布半年报,报告期内实现营业收入7.5亿元,同比增长193.3%,归母净利润6077.3万元,同比增长1380.5%,扣非后归母净利润5804.4万元,同比增长688.5%。其中,第二季度实现营收4.2亿元,同比增长197.1%,归母净利润4010万元,同比增长2025.0%。 锂电设备与正极材料贡献利润,业绩拐点已到:公司原有主业是高性能稀土发光材料,12年上市后受LED替代节能灯的影响,稀土发光材料收入及利润连年下滑。公司自14年开始切入锂电池正极材料领域,近两年随着产能逐步释放,业绩贡献效益开始增强;同时公司去年以4.5亿元收购锂电设备公司浩能科技,为公司带来新的业绩增长点。报告期内,公司的正极材料产品主要是钴酸锂和三元,上半年实现营收4.4亿元,同比增长130.3%,营收占比为58.9%,毛利率13.8%,同比提升1.8个百分点;锂电设备实现营收2.6亿元,同比增长32.8%,营收占比为34.8%,毛利率29.6%,同比增长8.4个百分点;稀土发光材料实现营收3974.1万元,同比下滑37.1%,营收占比为5.3%,毛利率同比增长6.4个百分点。公司目前的主要业务已转为锂电正极材料和锂电设备,由一个逐渐萎缩的行业转换到下游高速成长的新能源汽车行业,17Q2是公司上市以来2季度最佳业绩,业绩拐点已至。 加速布局锂电设备:公司16年11月以4.5亿元交易对价收购浩能科技(涂布机为主),16年仅并表11、12两个月即并表收入1.7亿元,业绩增厚效应明显。 浩能目前的主要客户是珠海格力、ATL、CATL、力神、力信等,下游客户扩产力度大、行业地位高,未来两年将充分受益于下游客户的扩产潮。同时,公司正在积极推进收购万好万家(搅拌机为主),完善锂电设备前端设备,若收购完成,将与浩能在产品结构、客户验证等方面形成较强的协同效应。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS分别为1.82元、2.68元和3.14元,对应PE为22倍、15倍、13倍。锂电设备类企业17年平均PE在35X左右,锂电正极材料企业17年平均PE30X左右,我们给予公司17年30倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级,对应目标价55元。 风险提示:浩能科技业绩不及预期的风险、英德基地产能释放不及预期的风险。

投资要点 事件:公司201 7年上半年实现营业收入 35亿元,同比增长 16%;实现归母净 利润5.4 亿元,同比增长252.7%;基本每股收益0.2 元。 玻璃价格高位致毛利率提升明显,归母净利润同比大增。2017 年1-6 月,玻璃需求基本平稳,受玻璃供给侧改革、去产能以及环保督察的影响,玻璃价格维持在高位,公司得以在产品销量下滑的情况下收入保持增长。2017 上半年,公司营业收入35 亿元,同比增长16%,受成本端纯碱、石油焦价格下降的影响, 上半年营业成本23 亿元,同比下降2.2%,毛利率从2016 年同期的20.6%提升到33.1%,提高了12.5 个百分点。公司2017 上半年期间费用4.7 亿元,同比增12%,而期间费用率从14%下降到13.4%。毛利率大增叠加期间费用率下降,公司归母净利润同比大增252.7%。 成本低、费用率低有望使公司全年业绩超预期。一方面,公司在行业内成本控制的优势明显,2017上半年在营收增16%的情况下营业成本降2.2%,下半年,原材料价格虽有上涨预期但公司生产成本大幅上涨的可能性较小;另一方面,股权激励不断提升公司经营管理水平,2017上半年管理费用同比大增43%系公司股权激励费用摊销增加9193万元所致,如果剔除股权激励影响,公司管理费用与2016年同期基本持平,下半年公司管理费用率仍有下降空间。综合来看,如果房地产投资增速整体保持平稳,公司在成本费用上的优势将有望使公司全年业绩超预期。 公司未来看点在节能玻璃、光伏玻璃和海外拓展。国内浙江节能和广东节能项目年底有望投产;郴州光伏光电基板项目处于建设期;海外拓展上,马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线项目有序推进,年底有望投产,预计每年增加营收约2.2亿元,净利润约2500万元。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39、0.44 和0.48 元,未来三年归母净利润将保持15.5%的复合增长率,考虑公司在行业中的龙头地位、成本费用控制优势以及光伏节能玻璃项目有序推进,给予公司2018 年14 倍估值,对应目标价6.16 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;房地产宏观调控的政策风险;新项目进展不及预期的风险。