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上峰水泥 批发和零售贸易 2020-02-10 16.20 -- -- 19.07 17.72% -- 19.07 17.72% -- 详细
华东水泥龙头,重点布局长三角。公司主营业务为水泥熟料,2018年水泥熟料收入占比91%,未来将在骨料、环保业务上面加大布局。公司熟料总产能约1200万吨,主要布局在华东地区,其中安徽产能占比68%、浙江产能占比19%,其余布局在新疆。近期通过收购、新建生产线陆续进入宁夏、广西等市场。 供给有减无增,需求景气度维持高位。供给端:公司所在区域无新增产能,新建产能均为减量置换项目,区域内整体竞争格局良好。需求端:1)长三角一体化提升至国家战略高度,人口净流入和城镇化建设将支撑区域长期需求。2)在“稳投资”政策助力下,2019Q1-3固定资产投资增速显著回暖,其中安徽、浙江地区增速高达10%、8%,大幅高于全国水平;2018Q4-2019Q3发改委批复长三角地区基建项目6300亿元,同比有大幅增加。考虑到长三角地区政府财力雄厚,基建项目有望加速落地。3)房地产市场整体运行平稳,将对水泥需求形成稳定支撑。综上我们认为长三角区域供需格局有望持续改善。 吨成本、吨三费水平行业领先,盈利能力行业最强。公司坐拥长江水运之便,运营效率高、运输成本低。2019H1上峰水泥吨三费、吨成本分别为24元、187元,均优于所在区域内主要竞争对手。受益于成本费用控制良好和水泥价格持续上行,2019H1公司吨毛利、吨净利再创新高,在水泥上市公司中位列第一。公司近年来负债率持续下降,在行业盈利高景气下,公司现金流充沛,分红率有进一步提升空间。l战略扩张稳中有进:根据中期发展规划,公司计划:1)立足主业,在西部地区和“一带一路”重点区域收购或新建产能,熟料产能扩张幅度将达到70%、水泥总产能提升80%。2)延伸产业链,将现有骨料产能由300万吨提升至1000万吨。3)将水泥窑协同处置业务收入提升至公司营业收入30%以上,实现环保快速扩张。 给予“优于大市”评级。上峰水泥为A股水泥公司中盈利水平最高、未来产能扩张幅度居前的优质股,目前在行业内估值水平较低。我们预计公司2019~2021年EPS分别为2.72、3.10、3.60元,给予2020年PE6-7倍,合理价值区间为18.60~21.70元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:区域基建项目充足,但需观察地方政府投资能力或融资能力;外围区域景气变化值得关注,区域间价差过大会带来外部冲击;疫情控制进展不及预期
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-01-10 18.38 26.72 43.97% 19.77 7.56%
19.77 7.56% -- 详细
维持“增持”评级。公司预告2019年归母净利润区间为22.5-23.5亿元,同比增长53%-60%,符合预期。我们维持2019-2021年EPS预测2.77、3.34、3.80元,根据可比公司2020年平均8倍估值,上调目标价至26.72(+6.78)元。 销量四季度保持高增长。我们观察到华东区域2019年一直领跑全国,10-11月华东水泥保持2位数的旺盛需求,我们判断公司销量也继续大增;同时公司8月收购宁夏萌成一条2500T/D及一条4500T/D 水泥熟料生产线Q4也开始贡献销量。 四季度盈利继续创历史最好水平。按照业绩预告倒算Q4业绩区间为7.09-8.09亿,我们估算公司水泥熟料出厂均价约420元/吨,吨毛利约240元/吨,同比增长约15元/吨;吨净利超130元/吨,同比增加10元/吨以上,继续创历史最好盈利水平。同时受益公司骨料业务规模扩大,公司骨料板块盈利实现大幅增长,全年砂石骨料业务实现净利润约2.1~2.3亿元,有望成为利润新的增长点。 聚焦水泥主业,拓展产业链,水泥行业稀缺成长股。近期公司《稳中求进战略发展规划,2019-2021年》公布,未来3年战略聚焦主业,拓展产业链,有望成为水泥行业稀缺的成长性标的。《规划》目标实现水泥熟料产能增幅70%左右,骨料产能从目前300万吨上升至1000万吨以上,环保业务力争占公司营收30%以上。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-01-09 18.36 19.08 2.80% 19.77 7.68%
19.77 7.68% -- 详细
事件概述。公司发布2019年业绩预告。公司预计2019年实现归母净利润22.5至23.5亿元,同比增长53-60%,对应2019Q4实现归母净利润7.1-8.1亿元,同比增长28.2-46.2%。 业绩超预期,水泥业务保持强势。由于公司骨料业务净利润同比大幅增长,公司业绩略超我们预期。2019年前11月华东水泥产量同比增长9.3%,8月初至年底高标水泥均价累计上涨114元/吨,超市场预期,公司核心受益。我们估算公司2019Q4实现水泥熟料销量460-470万吨,同比增长10-15%,平均售价380-385元/吨,同比略有提升,吨毛利185-190元/吨,同比2018Q4高点基本持平。 骨料业务强势增长,或成为公司成长新动能。根据公司业绩预告,2019年全年,公司砂石骨料实现净利润2.1-2.3亿元,我们估算2019年公司骨料销量同比增长150%以上,毛利率水平维持于2018年的高位。由于环保趋严,矿山资源壁垒优势将逐渐体现,骨料业务或成为公司成长新的动能。 成长性良好,迈向大建材集团。2019年10月9日公司发布战略规划,计划通过西部地区布局使得水泥产能提升80%左右,骨料产能提升至1000万吨(相比目前提升200%),并大力发展水泥窑协同处置及物流业务。根据公司2019年8月24日及11月16日公告,2019年公司完成宁夏明峰萌成熟料生产线(熟料产能217万吨)、矿山资源以及协同处置业务收购,同时通过产能置换方式建设155万吨产能生产线,进军广西市场,迈出了向大建材集团扩张坚实的第一步。在全国水泥供需格局维持良好、水泥窑协同处置危废缺口较大的背景下,我们看好公司水泥及水泥窑协同处置盈利能力维持高位,从而使得公司具有良好的成长性。 投资建议。暂时维持盈利预测不变,待公司年报披露更多运营数据后,我们将进一步更新。预计公司2020-2021年净利润22.24/23.95亿元,同比增长3.7%/7.7%。维持目标价19.08元及“买入”评级。 风险提示。房地产调控严于预期,系统性风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-01-09 18.36 -- -- 19.77 7.68%
19.77 7.68% -- 详细
事件: 公司发布 2019 年业绩预告,公司 2019 年度实现归母净利 225,000-235,000 万元,同比增长 53%-60%;实现每股收益 2.82-2.94 元。公 司全年主产品产销量保持增长,成本控制平稳,产品盈利大幅增长;其中, 砂石骨料产品销量增幅较高,骨料业务盈利大幅增长,全年砂石骨料业务 实现净利润约 2.1~2.3 亿元。 水泥业务量价齐升 公司水泥建材产品生产基地主要分布于安徽省、浙江省、江苏省和新疆北 疆地区, 2019 年公司主要产区需求较好,水泥产量都保持较高增长,根据 数字水泥数据显示, 2019 年 1-11 月安徽水泥产量同比增长 9.73%,浙江水 泥产量同比增长 7.25%,江苏水泥产量同比增长 11.44%,新疆水泥产量同 比增加 6.95%。需求方面基建提振以及地产新开工稳定增长,供给方面错 峰生产有序执行,因此整体水泥价格中枢高于 2018 年,分区域看,安徽地 区高标水泥 19 年均价达到 479 元/吨,同比增加 37 元/吨,浙江地区高标 水泥同比增加 18 元/吨,新疆地区高标水泥同比增加 65 元/吨,涨幅较大, 总体看公司水泥业务量价齐升,盈利大幅增长。 砂石骨料业绩大增 此外公司全年砂石骨料业务实现净利润约 2.1~2.3 亿元,砂石骨料行业毛 利高。 近年来, 公司骨料业务毛利率超过了 70%。此外砂石骨料行业也在 发生变化,环保标准不断提升,滥采监管力度加强,行业进入门槛和投资 难度加大,各大水泥企业都在加快步伐,进入砂石骨料行业,从而打通上 下游,公司此前公告拟与宁夏回族自治区盐池县人民政府签署《投资合作 协议》,整合萌成建材及原有生产线环保、技术升级改造、实施水泥窑协同 处置危废等环保系列项目建设和新建年产 500 万吨建筑骨料等相关产业 项目,骨料产能有望进一步提升。 长期产能稳步增加 公司长期业绩有望保持增长,除了布局砂石骨料、环保、地产等业务以外, 继续扩充主营业务产能。公司此前公告设立“都安上峰水泥有限公司”,在 广西都安建设一条日产 5000 吨新型干法水泥熟料生产线和配套水泥粉磨 站、余热发电、矿山工程、码头工程等项目。 随着公司宁夏萌成项目、吉 尔吉斯项目未来投产, 水泥产品总产能有望进一步提升。 投资建议: 公司骨料业开始贡献大量业绩,叠加投资新产能, 上调公司业 绩, 19-21 年归母净利由 20.06、 22.64、 23.57 亿元上调至 23.37、 27.98、 31.50 亿元, EPS 为 2.87、 3.44、 3.87 元,对应 PE 为 6.42X、 5.36X、 4.76X 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 地产、基建需求大幅下滑;新建项目不及预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-11-19 14.52 19.94 7.44% 17.15 18.11%
19.77 36.16%
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首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司未来3年继续聚焦水泥主业,延伸产业链,成长性有望超预期。我们预测2019-2021年EPS为2.77、3.34、3.80元,参考可比公司2019年平均7.2倍PE估值,给予目标价19.94元,首次覆盖给予“增持”评级。 水泥资源属性凸显,后工业化时代行业估值体系有望改变。我们观察到2019年水泥行业经历2个淡季均淡季不淡,而旺季供不应求,价格波动明显收窄,资源属性已经凸显。我们认为华东在“大国大城”新型城镇化战略下,需求平台期可能超过市场预期;而供给侧无新增产能,在环保限产错峰停产常态化下,供给侧有望持续收缩,供需格局的稳态化有助于企业高盈利水平维持,行业估值体系有望重塑。 扎根华东的“小海螺”。我们认为上峰水泥扎根华东,同时具备民营企业的高效率运作和国有企业规范运作,是公司独特的竞争优势;从近几年公司各项盈利指标看,均处于业内前3,凸显区域及公司民营主导混合所有制的管理优势。 聚焦水泥主业,拓展产业链,水泥行业稀缺成长股。近期公司《稳中求进战略发展规划,2019-2021年》公布,未来3年战略聚焦主业,拓展产业链,有望成为水泥行业稀缺的成长性标的。《规划》目标实现水泥熟料产能增幅70%左右,骨料产能从目前300万吨上升至1000万吨以上,环保业务力争占公司营收30%以上。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-10-24 14.91 22.23 19.77% 15.96 7.04%
19.77 32.60%
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事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 45.8亿( +26.32%),归母净利润 15.4亿元( +67.76%),扣非归母净利润 14.4亿元( +59.17%)其中 Q3实现营收 16.91亿元( +9.56%),归母净利润 5.91亿元( +44.49%),扣非后归母净利润 5.73亿元( +43.27%) 。 点评: Q3量价齐升推动业绩超预期。 我们测算,公司 Q3水泥熟料综合销量约440万吨,在去年同期高基数基础上同比增长 2%左右, 由于公司产能 80%以上在华东地区,得天独厚的产能布局使公司充分受益于华东地区高景气度, 7、 8月份华东需求淡季不淡, 水泥产量同比增长 8.92%和 9.24%, 区域地产投资有韧性,提供需求支撑;我们测算 Q3公司水泥熟料均价为 346元/吨,同比提升 16元/吨, 华东良好供需格局支撑价格稳中有升, 进入“金九银十”旺季,华东价格迅速回升,目前华东已经开启第三轮价格上涨,江西、福建开启第四轮价格上涨, Q4华东仍将延续高景气度。我们测算公司 Q3吨毛利在 180元/吨以上,盈利仍处于高位; 现金流大幅改善,未来或提升分红比例。 19年前三季度公司经营性净现金流约 17.8亿元, 同比增长约 7.8亿, 其中在手现金约 11.3亿元, 同比增长 2亿元, 我们认为, 随着旺季价格上涨,四季度公司盈利仍将维持高位,现金流有望继续改善。充足的现金流一方面保障公司各业务的顺利进行,另一方面偿还有息债务优化债务结构, 报告期末公司资产负债率已经降至 43.5%左右, 同比下降约 10个百分点;随着公司现金流不断改善,未来不排除提升分红比例,加大力度回报股东。 区域需求有支撑,错峰生产依旧有序。 1-9月份华东地区水泥累计产量同比增长 9.34%,需求表现为最稳健的区域,短期来看地产投资有韧性,新开工及施工规模仍维持在高位,同时长三角地区对棚改货币化安置依赖程度较低,棚改货币化比例的减少对区域地产投资影响较小;而在加大基建逆周期调节的背景下,基建投资已经逐步回暖,长三角作为经济发达地区,基建项目落地率更高, 从而提供需求支撑,短期来看, 华东地区水泥需求总体将保持平稳; 而供给端, 华东地区淡季错峰生产依然有序, 尤其在环保压力比较大的区域,限产有望进一步收紧,整体华东地区处于供需紧平衡,在贸易平台运转日益成熟的背景下,龙头企业的引导作用愈发凸显,Q4区域有望延续高景气度。 《稳中求进战略发展规划》打开未来成长空间。 近期公司发布中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加 70%左右,同时技改原有生产线后, 水泥产品总产能规划目标提升 80%左右; 此外,公司积极延伸产业链,在宁夏等区域投资新建骨料项目,未来骨料业务规模将达到年产能 1000万吨以上,拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的 30%以上。公司一系列举措将打开新的成长空间,产业链延伸带来新的业绩增长点。 投资建议: 我们上调 2019-2021年公司归母净利润为 20.1、 22.1、 24.6亿元, EPS 分别为 2.47、 2.72和 3.03元,对应 19-21年 PE 估值分别为 6、5.5和 5倍, 上调目标价至 22.23元, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-10-24 14.91 15.48 -- 15.96 7.04%
19.77 32.60%
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量价延续高增,新战略规划彰显发展信心。 公司前三季度累计实现营业收入45.8亿元,YoY+26.3%;累计归母净利润15.4亿元,YoY+67.8%,符合公司预增区间(65.5%-69.9%)和我们预期,系受益于水泥量价齐升、骨料销量大幅增长。预计公司主要销售区域华东供需延续改善,且新战略规划目标较高,上调公司19-21年EPS至2.58/2.87/3.14元(调整前2.34/2.55/2.72元),维持公司“买入”评级。 Q3归母净利增长45%,销量高增长预计延续。 公司Q3实现营收16.9亿元,YoY+9.6%,增速较前两个季度37%、40%同比增速放缓;实现归母净利润5.9亿元,YoY+44.5%,较前两个季度同比增速116%、72%放缓,但仍维持高速增长。公司19H1销售水泥熟料718万吨,YoY+16%,我们测算Q3销量约435万吨,延续增长态势;吨毛利约168元,较19H1回落6元但高于去年同期。在经济压力持续加大背景下,华东区域投资预计保持一定强度,Q4水泥量价有支撑。 综合盈利能力延续提升,财务费用率显著下降。 受益于水泥熟料量价齐升,公司前三季度综合毛利率为51%,高于19H1的49%,同比提升7pct。经营活动现金净流入17.8亿元,同比大幅增加7.8亿元。公司报告期内新增短期借款约3亿元至10.5亿元,但带息债务余额同比减少4亿元,资产负债率43%,较二季度末继续下降2pct。公司开展了10亿元委托贷款业务,外加存量货币资金的利息收入上升,导致财务费用率同比大幅下降2.1pct至0.3%。此外,公司销售费用率与管理费用率同比分别下降0.4pct、0.8pct,导致期间费用率下降3.3pct。 风物长宜放眼量,稳中求进着眼长远发展。 公司继续大力推进与其他水泥上市企业的差异化发展和多元化布局,9月公司公告《稳中求进战略发展规划》(修订稿),规划2019-2021年三年时间水泥熟料产品规模增长70%,砂石骨料等高毛利业务产能从目前300万吨增长到1000万吨以上,计划新增水泥窑协同处置危废30万吨、协同处置业务收入占比逐渐增长到30%以上。截至今年三季度末,公司在手现金11亿元、委托贷款10亿元,有能力支撑未来三年新增投资。 看好新战略规划未来指引,维持“买入”评级。 截至2019年9月30日,公司累计回购1875万股,占公司总股本的2.3%,回购均价9.28元/股,其中720万股已过户至员工持股计划账户。考虑公司水泥熟料成本优势显著且占据华东主要销售市场,而公司新公布的战略发展规划目标彰显发展信心,我们小幅提升公司19-21年归母净利润至21/23/26亿元(调整前19/21/22亿元)。维持公司19年6-7xPE,对应目标价15.48-18.06元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期,水泥价格大幅度回落,安全生产事故等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-10-16 15.99 -- -- 15.76 -1.44%
19.01 18.89%
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水泥量价齐升叠加骨料贡献,单季利润超市场预期。Q3单季预计实现归母净利润5.7-6.1亿元,再创历史新高,我们判断主要得益于水泥主业的量价齐升与骨料业务盈利的释放。预计销量维持较快增长,一方面长三角水泥需求有所加速,7、8月区域产量同比增长12.8%、11.8%,另一方面新疆需求也维持平稳增长;吨均价受益于新疆价格同比的大幅提升和长三角的平稳表现预计有明显上涨。除此之外,公司砂石骨料业务进入盈利释放期,预计对利润也有良好贡献。 短期长三角供应多点受限,看好Q4业绩弹性。近期辽宁江苏运输事故导致运输管控更加严格,以及弋阳海螺发生生产故障等,短期长三角水泥供应面临超预期的多点受限,我们判断华东水泥涨价或增加一轮。公司作为70%以上产能布局在长三角核心区域的企业,Q4是板块业绩弹性最好的标的之一,盈利有望再创新高。 投资建议: 沿江市场集中度高、格局稳固,区域景气有望保持中高位震荡,随着盈利中枢的提升且波动率的减小,公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显,潜在的分红价值也较为可观。公司一直积极扩张产能和多元化,中长期仍具备较好成长性。暂不考虑宁夏并购项目以及潜在新建与并购贡献,基于四季度长三角景气,我们上调公司盈利预测,预计2019年-2021年归母净利润分别为22.16、23.06和23.40亿元,对应市盈率6.0、5.8和5.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-10-11 15.12 -- -- 16.50 9.13%
19.01 25.73%
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上峰水泥:布局华东核心市场的区域龙头。截至2018年底,公司拥有熟料设计产能1008万吨、水泥产能约1100万吨,超过70%的熟料产能分布在安徽沿江地区,2018年公司实现水泥和熟料销售1429万吨,吨净利104元居A股首位。 布局与成本控制构筑核心竞争力,充分享受沿江高景气。公司产能布局具有沿江物流和石灰石的优势资源,坐拥下游广阔腹地。公司成本管控能力优异,单吨成本在华东水泥企业处最低的梯队。我们认为此轮地产下行对景气的影响将会远小于前两轮,核心是产能运转率下降幅度相对有限,而沿江市场格局经历数轮整合之后已经达到很高的集中度,海螺等龙头企业掌握很强的市场控制力,市场应对不利波动的韧性更强。而外部水泥输入体量有限,且中长期不具备竞争力。 战略扩张收获可期,多元化稳步推进。作为产能规模相对较小的区域性水泥企业,公司战略扩张思路清晰、执行力强,凭借良好经营管理和成本控制,前期新疆布局已取得了良好的效益,盈利持续提升。公司规划在水泥主业通过新建和并购进一步扩大产能,骨料依托资源优势达到年产能1000万吨以上,环保以及新业务板块战略扩张,主业扩张与产业链延伸未来将贡献新增长点。 盈利预测与投资建议:区域景气有望保持中高位震荡,随着盈利中枢的提升且波动率的减小,公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显,潜在的分红价值也较为可观。公司一直在积极扩张产能和多元化,不考虑宁夏并购项目以及潜在新建与并购贡献,我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为21.40、21.82和21.98亿元,对应市盈率5.8、5.7和5.7倍。公司市净率与其突出的净资产收益率(ROE)匹配,市盈率为南方水泥股中最低,估值需要修复。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-08-28 12.38 14.04 -- 13.97 12.84%
17.15 38.53%
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上半年水泥量价齐升业绩超预期,下半年有望延续公司 1H19实现营业收入 29亿元, YoY+38.7%;实现归母净利润 9.5亿元,YoY+86.4%,符合公司预增区间( 80%-100%)但略好于我们预期,系上半年水泥吨均价大幅增长 23元。我们预计下半年公司主要销售市场水泥价格有望维持高位,小幅上调公司 19年均价预测,预计 19-21年 EPS 为2.34/2.55/2.72元(调整前 2.18/2.46/2.71元),维持公司“买入”评级。 需求和基数因素致上半年收入、均价快速提升公司上半年 Q1/Q2分别实现营收 11/17亿元, YoY+37%/40%;实现归母净利润 3.6/5.9亿元, YoY+116%/72%,系水泥业务实现量价齐升。公司上半年销售水泥+熟料合计 718万吨, YoY+16%,吨均价 361元,同比提升 23元,系去年水泥价格前低后高, 1H19价格延续了 2H18趋势( 2H18均价 358元)。今年孙公司怀宁上峰安全事故停产因素消除,实现营收 9.5亿元,净利润 3.2亿元, YoY+85%/+126%。吨成本因原材料价格上行同比增加 8元,吨毛利 174元,同比增加 15元。 管理/财务费用率显著下降,资产负债结构优化受益于水泥熟料量价齐升,公司 1H19综合毛利率为 49%,同比提升 5pct。 公司上半年经营活动现金净流入 13亿元,同比大幅增加 8亿元。公司报告期内偿还部分贷款,带息债务较年初减少 1.4亿元,资产负债率由年初的49%下降至期末的 46%,公司还开展了 10亿元委托贷款业务,导致财务费用率同比大幅下降 1.9pct 至 0.5%。此外,公司销售费用率与管理费用率(含研发)同比分别下降 0.3pct、 1.6pct,期间费用率下降 3.8pct。 骨料收入实现翻番,对外投资力度加大公司与其他水泥上市企业的差异在于业务布局更为多元, 1H19公司砂石骨料收入 0.9亿元, YoY+133%;房地产收入 0.2亿元, YoY-50%。除继续推进吉尔吉斯斯坦熟料生产线建设外,公司上半年对外投资 2.6亿元,较去年同期 0.1亿元大幅增长,其中 1.5亿元收购大股东旗下上峰物业 100%股权,此外还收购了博乐上峰水泥少数股权,新增控股并购 ZETH 新标准公司和宁夏萌生环保科技公司等,进一步贯通公司产业链上下游。 上调 19年均价预测,维持“买入”评级考虑公司上半年水泥吨均价好于预期,且近期需求旺季开启有望支撑下半年水泥销量和价格, 因此我们上调 19年水泥吨价格预测,由 347元提升至 357元,预计公司 19-21年归母净利润 19/21/22亿元(调整前 18/20/22亿元)。受地产调控及市场调整等因素影响,当前可比公司对应 19年平均6.4xPE 较年初有所下行,我们认可给予公司 19年 6-7xPE,对应目标价14.04-16.38元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑超预期, 水泥价格大幅度回落,安全生产事故等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-30 12.16 -- -- 12.55 3.21%
13.43 10.44%
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事件:公司发布2019年一季报,报告期内实现营业收入11.40亿元,同比增长37.29%;实现归母净利3.59亿元,同比增长116.08 %;综合毛利率、净利率分别为47.47 %、31.67 %,同比上升8.05和12.23个百分点。 水泥量价齐升,一季度实现高增长。我们预计2019年一季度公司产品销量增长稳定,水泥价格同比提升,使得营收增长迅速。根据数字水泥网数据,公司所在的华东区域19年3月水泥累计产量6143.88万吨,同比增长24.17 %,其中浙江地区产量1,059.23万吨,同比增加28.97%,安徽地区产量1193.16万吨,同比增加21.30%。2018年全年水泥价格呈现稳步上涨的态势,进入2019年一季度公司所在的华东区域水泥均价达到467元/吨,虽然今年2-3月华东有大量雨水天气,但是均价同比去年一季度高出28元,随着雨季的度过,下游基建和房地产行业均有起色,19年一季度水泥库容呈现下降趋势,至近期稳定在55%左右,价格有望保持高位。 自建物流降低成本,毛利率净利率稳定上升。报告期内,占水泥成本较大的动力煤价格依然处于高位,在原料成本基本维持不变的情况下,19年一季度毛利率和净利率依然继续增长,达到47.47 %、31.67 %,同比上升8.05%、12.23%,这除了水泥价格上涨的影响外,还得益于自建物流的优势。据2018年04月26日公司发布的公告,公司设立全资子公司浙江上峰物流贸易有限公司,充分利用宁波梅山保税港区的优惠政策,同时利用自有码头整合物流资源,提高了资源配置有效性,节约了成本,增加了公司的整体经营收益。报告期内,公司销售费用率和管理费用率同比下跌0.15%和0.89%,财务费用率基本持平,根据公司2018年年报,公司员工人数为1993人,相比2017年减少了126人,单位产出逐渐提高,人工成本费用实现降低。总体来看,公司成本控制能力仍处于行业前列,盈利能力有望继续提升。 基建房产均发力,华东需求稳定。从短期来看,由于天气的转好,下游水泥需求逐渐回暖,水泥进入小旺季。从中、长期来看,华东地区经济向好、人口持续增长,房地产需求稳健,19年一季度华东区域各地房地产开发投资完成额相比18年一季度均有小幅增长,安徽省和浙江省同比增加7.6%,12.3%,预计地产需求将继续保持韧性。基建方面,随着地方专项债的继续发布,整体需求较好,公司所在的核心区域比如杭州即将举办亚运会,相关配套基础设施建设需要加快进度,基建需求旺盛。叠加供给保持收缩,错峰生产依然如期实行,减量产能置换对整体产能影响较小,预计华东水泥继续保持高位。 投资建议:短期华东水泥进入小旺季,带动业绩向上;长期看公司布局海外,吉尔吉斯和乌兹别克斯坦等海外项目将在未来提供业绩增长。我们预计公司19-20年实现归母净利16.83、18.78亿元,EPS分别为2.07、2.31元,对应PE为6X、5X倍,维持“买入”评级。 风险提示: :公司海外项目不及预期;基建、房地产需求大幅下降。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-15 13.43 14.76 -- 14.08 1.44%
13.62 1.41%
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Q1业绩超预期,股票投资收益大增 上峰水泥4月12日发布19年一季度业绩预告,预计19Q1实现归母净利润3.5~3.7亿元,YoY+111%~123%,超我们与市场的预期,主要系(1)公司水泥产品量价齐升;(2)公司投资二级市场股票一季度回升增值带来投资收益增长。我们测算19Q1公司股票投资收益8631万元,占预告归母净利润中值的24%;扣除股票投资收益的归母净利润2.6~2.8亿元,YoY+59%~71%,依旧实现较快增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.18/2.46/2.71元,目标价15.26~19.62元,维持“买入”评级。 3月社融数据超预期,信用/PMI双验证需求改善 继一周前统计局数据显示3月建筑PMI回升至61.7%,建筑新订单指数升至57.9%,需求端加快改善;今天央行公布的3月金融数据大超预期,其中新增社融2.86万亿元,同比多增1.28万亿元,3月末社融同比增速10.7%,M2同比增速8.6%,环比均提升0.6pct。信用及PMI数据共同验证实际需求改善明显。 长三角复工良好,19Q1企业销量同比有增 根据我们2月底长三角调研情况来看,虽受阴雨天气的影响,但当地企业出货量均处于8成水平,开年下游需求情况良好,整体来看公司1~2月累计销量仍有5%左右的增长。进入3月,随着天气好转,企业发货情况逐步恢复,据数字水泥网,华东地区水泥出货率由3月1日的37.3%提升61pct至3月29日的98.3%,3月出货率均值75.9%,高于上年同期9.5pct。同时3月底华东地区水泥库容比59.3%,低于月初7.1pct。在此情况下,公司19Q1销量同比有增。 19Q1长三角水泥价格高于去年同期,进入4月旺季涨价开启 3月下旬起,随着市场需求恢复正常、库存下降,水泥价格企稳并有所回升。根据数字水泥网,以浙江地区高标水泥价格为例,19Q1均价491元/吨,较去年同期均价453元/吨高出38元/吨。4月起,水泥市场需求正式进入旺季,各企业水泥发货均实现产销平衡,企业第二轮推涨熟料价格。据数字水泥网,4月8日上海、南通和苏锡常地区水泥价格上调20-45元/吨;4月9日起,杭绍地区水泥价格将上调30元/吨,各地已开启涨价模式。主要在于:1)天气转好,企业日发货表现良好,企业市场信心增强;2)熟料价格已经上调,对本次水泥价格上调起到带动作用。 维持“买入”评级 公司主要产能布局位于长三角区域,我们对19年长三角水泥市场供需格局保持乐观态度,公司在解决18年安全生产问题的影响后,19年有望量价齐升。我们维持前次盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为17.7/20.0/22.1亿元,YoY+20.7%/12.6%/10.3%,目标价15.26~19.62元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产事故,宏观经济下滑超预期,原材料涨价超预期等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-15 12.64 -- -- 14.08 7.73%
13.62 7.75%
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事件 公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入53.05亿元,同比增长15.63%;实现归母净利14.72亿元,同比增长85.96%。其中,第四季度实现营业收入16.79亿元,同比增长1.90%;实现归母净利5.54亿元,同比增长64.76%。2018年公司毛利率、净利率分别达到46.70%、28.03%,同比分别提升12.01、11.29个百分点。 点评 华东水泥价格走高支撑业绩向上。水泥收入是上峰水泥的主要收入构成,2018年水泥收入占比由此前的87.61%上升至96.91%,水泥收入同比增长28.02%,房地产及其他业务均有所下滑。2018年公司销售水泥和熟料1429万吨,受上半年安全事故停产影响,同比减少15万吨,在产量下降的影响下,收入增长主要源于水泥价格走高。供给方面行业错峰生产有序进行,需求方面华东地区保持稳定增长,整体华东地区固定资产投资18年增速达到7.4%,公司所在的核心区域安徽、浙江的固定资产投资增速分别达到了11.8%、7.1%,水泥需求不弱,数字水泥网数据显示18年华东区域高标水泥均价达到456.7元/吨,同比增加106元,公司受益华东水泥市场高景气,业绩创新高。 经营管理能力优化,费用率继续下滑。公司净利率再度提升,一方面是水泥价格走高提升整体营收规模,另一方面公司管理效率有所提升。期间费用率为8.82%,同比下降1.98个百分点,其中管理费用、财务费用率下降明显,分别下降0.75、0.99个百分点,公司管理能力和资金使用效率有所提升,资产负债率也继续下降11.67个百分点,达到49.06%,整体经营继续向好。 短期下游启动,华东水泥有望涨价。随着短期气候回暖,阴雨天气缓解,下游需求开始启动,从库容比看华东库容比水平自3月初以来持续向下,江苏地区库容比达到53%,浙江地区已经下降到50以下,表面需求逐步启动,水泥涨价将继续带动公司一季报及半年报业绩向好。中长期来看供给端不会继续放松,错峰生产继续推行,江苏省建材行业协会和浙江省水泥协会都发文要求当地水泥熟料生产线2019年实行停窑65天;需求方面房地产需求平稳,基建保持增长,尤其是交通运输方面比如江苏省交通建设投资计划1370亿元,同比增长18.1%,浙江省预计完成交通投资2600亿元以上,同比增长超过10%,因此19年全年华东区域水泥需求不用悲观。 投资建议:19年产线正常运营,预计产销量均有增长,华东水泥价格有望维持高位,支撑业绩有望稳定增长,长期看公司积极布局“一带一路”建设,吉尔吉斯和乌兹别克斯坦等海外项目将在未来提供业绩增长。我们预计公司19-20年实现归母净利16.83、18.78亿元,EPS分别为2.07、2.31元,对应PE为7X、6X倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司海外项目不及预期;基建、房地产需求大幅下降。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-12 13.45 14.76 -- 14.08 1.29%
13.62 1.26%
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业绩符合预期,分红比例提升 上峰水泥于19年4月10日发布18年年报,实现营业收入53亿元,YoY+15.6%,实现归母净利润14.7亿元,YoY+86%,接近业绩预告下限(YoY+83%~102%),符合预期。公司2018年加权平均ROE 50.5%,同比提升7.9pct,创历史新高。公司同时公告每股派息0.4元(含税),分红比例21.6%,同比提升11.3pct。公司业务深耕长三角区域,我们对该区域2019年供需持乐观态度,预计公司2019-2021年EPS分别为2.18/2.46/2.71元(前次预测19-20年EPS分别为1.75/1.94元),对应目标价15.26~19.62元,上调至“买入”评级。 18年销量持平,吨盈利创新高 18年公司销售水泥及熟料1430万吨,YoY-1%,其中下半年销售水泥及熟料813万吨,较上半年提升32%,主要系公司18年上半年部分产线因安全事故停产,影响销量。我们测算公司18年吨均价338元,同比提升73元,吨毛利159元,同比提升61元,吨费用30元,同比提升1元,吨归母净利96元,同比提升44元,盈利能力创历史新高。其中18年下半年吨均价358元,较上半年提升48元,吨毛利176元,较上半年提升39元,吨归母净利111元,较上半年提升34元,主要系18年下半年公司所处的长三角区域供需格局良好,水泥价格提振明显。 18年费用率有效控制,资本结构显著改善 18年公司期间费用率同比下滑2pct至8.8%,其中财务费用率改善明显,财务费用同比下滑26%至0.93亿元,系公司带息负债较17年末降低6.6亿元至10.8亿元,对应利息费用同比下滑25.3%。此外销售费用、管理费用均得到有效控制。18年公司经营性现金流净额18.2亿元,YoY+76.5%,现金流充沛,资产负债率同比下滑11.7pct至49%,资本结构显著改善。 员工持股计划显发展活力,响应国家号召布局一带一路 公司公告第一期员工持股计划(草案),计划参与员工总数不超过340人,占公司18年员工总数的17%,计划筹资额上限3343.5万元,均价4.64元/股,对应持股数量不超过720.6万股,占公司总股本的0.89%,员工持股计划使员工利益与公司利益相绑定,彰显公司对未来发展信心。公司同时公告与北京凯盛建材设立合资公司,公司持股70%,双方共同在“一带一路”区域投资发展进行全面战略合作。目前,公司已与北京凯盛签订工程总承包合同,拟在乌兹别克斯坦投资1.5亿美元建设3200t/d熟料水泥生产线,进一步开拓海外市场。此前,公司已在吉尔吉斯斯坦布局产线。 对19年长三角供需格局保持乐观,上调至“买入”评级 公司主要产能布局位于长三角区域,我们对19年长三角水泥市场供需格局保持乐观态度,公司在解决18年安全生产问题的影响后,19年有望量价齐升。我们预计公司19-21年归母净利润分别为17.7/20.0/22.1亿元(前次预测19-20年归母净利润分别为14.3/15.8亿元),YoY+20.7%/12.6%/10.3%,根据可比公司19年PE估值均值7.9x,给予公司19年合理PE估值区间7~9x,对应目标价15.26~19.62元,上调至“买入”评级。 风险提示:安全生产事故,宏观经济下滑超预期,原材料涨价超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名