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上峰水泥 批发和零售贸易 2022-08-29 15.01 -- -- 15.26 1.67%
15.26 1.67% -- 详细
事件:上峰水泥发布公告2022年半年报:2022年上半年,公司实现营业收入35.45亿元,同比减少1.37%;实现归属于上市公司股东的净利润为7.07亿元,同比减少29.97%。 投资要点: 上半年需求收缩下营收保持稳健,盈利水平有所下降,但仍领先行业。2022年上半年,公司核心市场所在的华东地区受疫情影响较大,水泥需求有所下滑,水泥价格随之回落,同时原燃料煤炭价格高位上扬,公司盈利受到影响。报告期内,公司实现营业收入35.45亿元,同比减少1.37%;实现归属于上市公司股东的净利润7.07亿元,同比减少29.97%。目前,华东地区逐步进入施工旺季,基建端发力力度显著提升,水泥需求端有望受益。8月份以来,企业持续开展错峰生产,供给收缩明显,库存水平逐渐走低,推动多地水泥价格触底反弹,三季度旺季有望迎来量价齐升。 下半年需求修复可期,公司新产线陆续投产,仍具成长性。公司持续扩展市场区域,坚持践行“一主两翼”战略规划,年内广西都安熟料产线与内蒙古松塔骨料产线陆续投产,带来主业增量。在深耕主业同时,利用水泥窑协同处置固废、危废,提升公司“碳中和”质量,兼顾社会效益。同时,公司积极布局光伏等新能源赛道,探索节能降碳技术研发与应用,为创新发展开拓更多可能性。新经济投资方面,公司投资的合肥晶合已在科创板IPO过会。 盈利预测和投资评级:受水泥行业供需短暂失衡及疫情冲击等影响,上半年公司业绩暂承压,但仍好于行业平均水平,8月以来随着需求端改善,华东地区水泥价格逐步上调,下半年公司水泥销量及价格有望复苏。同时,据公司公告,公司广西都安熟料产线与内蒙古松塔骨料产线已陆续建成投产,将为公司主业带来增量;公司投资的合肥晶合成功在科创板IPO过会发行,将为公司带来投资收益。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润21.49、23.27、26.24亿元,对应PE为6.79、6.27、5.56倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:需求侧改善不及预期;施工项目和基建投资进程受阻;水泥价格增幅不及预期;新能源项目落地进度预期;宏观经济下行风险加大。
上峰水泥 批发和零售贸易 2022-08-26 14.28 -- -- 15.26 6.86%
15.26 6.86% -- 详细
公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营收35.45 亿元(-1.37%),归母净利润7.07 亿元(-29.97%),扣非归母净利润7.75 亿元(-24.50%)。其中,第二季度公司实现营收20.54 亿元(-13.33%);归母净利润3.66 亿元(-44.13%),扣非归母净利润4.60 亿元(-32.26%)。 成本压力显著,需求不足下企业难以对下游进行传导,利润下降明显。 2022 年上半年,公司水泥销量620 万吨(-13.93%),吨收入为351.95元(+20.23 元),吨成本为235.34 元(+49.59 元),吨毛利为116.61 元(-29.36 元);熟料销量220 万吨(-29.71%),吨收入为333.63 元(+41.36元),吨成本为233.42 元(+74.21 元),吨毛利为100.20 元(-32.85 元)。 2022 年上半年,受国内疫情多点散发、宏观经济环境偏弱、基建项目资金不足、全国房地产开发投资降幅扩大等因素影响,水泥需求出现快速收缩。同时煤炭价格较上年同期大幅上涨,导致企业生产成本上升,产品利润率大幅下降,行业利润下降明显。下半年来看,伴随疫情好转,基建投资有望复苏,预计2022 下半年盈利情况将迎来改善。 骨料和环保业务稳步发展。2022 年上半年公司销售骨料768 万吨,同比增长44.36%,收入3.74 亿元,同比上升27.42%,公司预计在2023年将砂石骨料年产能提升至3000 万吨。水泥窑协同处置环保业务收入1.29 亿元,同比增长121.77%。安徽、宁夏两基地各生产线运营稳定,环保市场逐步打开,宁夏基地新增危废刚性填埋产能3 万吨,综合处置能力继续提升,危废处置品类更加齐全。新经济股权投资方面,2022 年计划使用不超过5 亿元额度布局新能源储能、芯片半导体、新材料环保等优质项目。 投资建议:2022 年上半年,多因素影响下,水泥需求大幅萎缩,行业竞争加剧,煤炭价格高企,公司利润下降明显。公司经营质量优异,骨料和环保及投资等非水泥业务为公司持续贡献业绩,预计下半年水泥行业有望回暖,公司业绩将有所回升。预计2022-2024 年,公司营收分别为80.09、90.61 和98.17 亿元,归母净利润分别为18.33、22.50 和25.29亿元,对应PE 分别为6.60、5.38 和4.79 倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤价居高不下,行业竞争加剧,基建和地产需求不足。
上峰水泥 批发和零售贸易 2022-04-29 16.17 -- -- 21.68 7.43%
17.37 7.42%
详细
事件:上峰水泥发布2021年报:全年实现营业收入83.15亿元,同增29.26%;归母净利润21.76亿元,同增7.42%;扣非归母净利润20.99亿元,同增13.25%。 公司发布2022年一季报:实现营业收入14.91亿元,同比增长21.78%,实现归母净利润3.41亿元,同比下降3.79%。 投资要点:投资要点:2021年主业产销量均创新高,盈利保持增长,一季度业绩持续稳定年主业产销量均创新高,盈利保持增长,一季度业绩持续稳定。 在产能与市场规模持续扩张背景下,公司水泥主业产销量均破新高,2021年公司水泥熟料综合销量2081万吨,同增22.48%,主要产品价格中枢整体抬升,2021年熟料和水泥单位销售均价同比分别上升31.01元/吨、24.37元/吨。2021年全年实现营业收入83.15亿元,同比增加29.26%。报告期内煤炭价格大幅上涨导致公司生产成本增加,营业成本同比上升41.88%,全部产品营业毛利率43.58%,较上年同期有所下降。公司通过多种措施提升管理水平、控制费用增长,期间费用率为8.77%,基本保持稳定。全年实现归母净利润21.76亿元,同比增加7.42%。2021年公司ROE为26.25%,在全国市场承压背景下,公司业绩与盈利能力仍居于同行业上市公司前列。 2022年一季度业绩稳定,持续推进跨区域布局。2022年一季度,公司实现营收14.91亿元,同比增长21.78%,实现归母净利润3.41亿元,同比下降3.79%。一季度煤价同比上涨推高水泥产品价格,同期公司西北和西南区域新增产能带动销量增加,公司营收实现增长。煤价上涨推高成本,公司综合毛利率同比有所下降。 积极资本运作彰显信心,新经济投资收益显现。2022年2月10日,公司公告拟以自有资金30,000万元参与认购天山股份定增,以13.5元/股的价格认购天山股份22222.22万股。参与行业龙头定增,体现了公司对水泥行业未来持续稳健发展、行业生态持续改善的信心。 2022年3月17日,公司公告拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份,拟用于实施员工持股计划或股权激励计划。本次回购体现了对公司未来发展前景的信心,能够维护广大投资者利益,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司长远健康发展。另据公司公告,公司通过专项股权基金合肥存鑫投资的合肥晶合于2022年3月10日获上交所科创版上市委审议通过。合肥晶合成功上市发行后,将为公司带来投资收益,持续推动公司新经济投资。 盈利预测和投资评级:公司跨区域布局,深耕华东核心区,在西北、西南地区持续扩张市场,同时保持了较高盈利水平。骨料环保业务快速扩张,仍具成长性,新经济投资收益显现,同时布局新能源业务。我们预计公司2022-2024年营收分别为90.75、104.5、117.63亿元,归母净利润分别为24.19、28.38、33.68亿元,对应PE为6.38、5.44、4.58倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:产能扩张速度不及预期;水泥价格下跌;水泥需求不及预期;矿山综合治理趋严;新经济投资收益不及预期;晶合集成科创板上市进程的不确定性;疫情反复影响经济。
上峰水泥 批发和零售贸易 2022-04-28 15.54 -- -- 17.37 11.78%
17.37 11.78%
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公司发布2021年年报和和2022年一季报。2021年,公司实现营收83.15亿元(+29.26%);归母净利润21.76亿元(+7.42%),扣非归母净利润20.99亿元(+13.25%)。2022年Q1,公司实现营收14.91亿元(+21.78%),归母净利润3.41亿元(-3.79%),扣非归母净利润3.15亿元(-9.31%)。 水泥和熟料主营业绩良好,量增价升,但受能耗双控、、煤价飙升等因素影响成本大幅上升、吨毛利下降。2021年,公司水泥销量1533.31万吨(+32.58%),营业收入54.38亿元(+41.05%),营业成本32.31亿元(+56.35%),吨收入为354.65元(+21.30元),吨成本为210.71元(+32.03元),吨毛利为143.94元(-10.73元),扣非后吨净利101.41元(-10.96元),吨期间费用38.79元(+6.94元)。熟料销量548.06万吨(+0.96%),营业收入17.71亿元(+10.25%),营业成本10.16亿元(+25.72%),吨收入为323.06元(+27.22元),吨成本为185.42元(+36.52元),吨毛利为137.64元(-9.30元),扣非后吨净利98.67元(-9.90元),吨期间费用35.34元(+7.07元)。从毛利率来看,水泥销售毛利率为40.59%(-5.81pct),熟料销售毛利率为42.60%(-7.06pct),主要是因为西部子公司销售比重上升,而其销售毛利率低于华东沿长江区域子公司,影响整体毛利率下降。此外2021年下游需求不及预期、煤炭价格大幅上涨导致成本端承压,公司水泥和熟料售价虽有提升但未能完全转嫁成本压力使得吨毛利下降。2022年一季度,全国累计水泥产量3.87亿吨,同比下降12.1%,1-3月受项目资金不足、持续雨雪天气及疫情反复等不利因素影响,全国水泥市场需求总体偏弱。短期来看,下游地产随着政策逐渐改善,但基本面已处于筑底阶段,水泥需求将主要受益于基建投资复苏,预计二季度起水泥行业或迎来逐季改善,公司水泥和熟料销量稳中有增,吨毛利或得到改善。 砂石骨料和混凝土业务增速明显,吨毛利有提升。2021年,公司砂石骨料销量1334.99万吨(+3.28%),营业收入6.69亿元(+17.01%),营业成本1.34亿元(+15.21%),吨收入为50.11元(+5.88元),吨成本为10.06元(+1.04元),吨毛利为40.05元(+4.84元)。混凝土销量55.79万方(+36.10%),营业收入2.73亿元(+40.11%),吨收入为488.93元(+13.97元),吨成本为373.35元(+7.55元),吨毛利为115.58元(+6.42元)。公司国内制造基地主要布局在沿长江经济带地区,市场基础良好,拥有长江黄金水道的低成本物流优势,石灰石资源稳定且充足。 丰富的石灰石资源储备支撑了公司骨料业务的快速扩张,预计2024年骨料业务总规模将达年产能3000万吨以上,有利于优化公司产品结构。 协同处置环保业务已成为上峰水泥效益增长新亮点。2021年,公司水泥窑协同处置环保业务投入运行,环保业务净利润达1420.5万元,全年环保业务收运各类危废污泥、城市生活垃圾、一般固废等合计约31.49万吨,实际处置13.55万吨,实现新增环保业务营收1.31亿元。此外,公司安徽和宁夏水泥窑协同处置危废和固废、生活垃圾等项目已建成投产,每年可协同处置危废、固废等约57万吨,宁夏地区已建成西北规模最大的工业危废填埋场项目。“双碳”背景下,公司新发展环保业务,带来较好效益,潜力空间较大。 ”深化“一主两翼”,主业规模持续扩张。目前公司年总产能分别为水泥熟料1494万吨,水泥1750万吨,骨料1500万吨,主业从原有华东基地为主要市场区域演变为华东、西北、西南三大区域,部分新基地整合后效率有所改善提升。2022年4月26日,上峰水泥发布2022年度项目投资计划公告,包括:4500吨/日水泥熟料生产线异地迁建项目、新建年产200万吨骨料项目、新建年产200万吨水泥粉磨项目、续建骨料资源和二期石灰石资源项目、新建年产500万吨骨料生产线项目、续建4000吨/日水泥熟料生产线及配套粉磨项目和500万吨骨料项目、200万方混凝土搅拌站,新建厂区分布式光伏发电项目,生产线技改计划项目。上述投资计划的实施有利于提升公司整体产业规模,符合公司“一主两翼”战略规划。 投资建议:公司立足水泥建材主业,2021年水泥和熟料主营业绩保持良好增长态势,2022年一季度公司净利润虽下降但幅度不大且营收保持增长,围绕产业链延伸开展上下游相关骨料、环保、物流、新能源等“水泥+”项目,同时开展新经济股权投资,三条发展线主辅结合,相辅相成,营业能力保持较强韧性。预计2022-2024年,公司营收分别89.26、95.88、103.09亿元,归母净利润分别为23.18、25.21、27.35亿元,对应PE分别为6.68、6. 14、5.66倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建和地产需求不及预期,煤炭价格大涨等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2022-01-26 20.85 -- -- 23.31 11.80%
23.31 11.80%
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事件:上峰水泥发布公告:公司与阳光新能源开发股份有限公司(“阳光新能源”)、合肥凭新科技咨询服务有限公司(“合肥凭新”)签订《战略合作框架协议》,共同布局光伏发电、储能等绿色能源产业,满足自身需求同时推动公司转型升级。 投资要点:投资要点:公司产业基地与阳光新能源光伏资源优势结合,助力公司完成绿色转型,共同推动新能源开发项目。三方将设立合资公司开展合作、实施具体项目,公司持股60%,阳光新能源与合肥凭新分别持股20%。阳光新能源为新能源龙头阳光电源控股子公司,合肥凭新拥有光伏储能专业咨询优势,将助力公司实现“零购电”、“绿电外售”,同时实现产业升级与绿色转型。 水泥企业外购电占比大,随着公司生产规模扩大、光伏平价化,“零购电”将降低成本增厚利润。预估公司2021年水泥产量与外销熟料同比均有增长,全年用电量大部分需外购。浙江分布式光伏平均利用小时数1000-1100小时,对应发电成本每度0.31元,2021年浙江省工业用电基准电价在0.55元以上,若实现“零购电”,每度电可节约成本0.24元。未来公司水泥产能将达3500万吨,光伏发电成本持续下降,“零购电”收益有望进一步提高。 转型升级绿色能源中心,享受双重红利。合作不仅满足公司自身所有基地“零购电”的绿电需求,还将“光伏+储能”作为公司产业升级方向,以产业投资方式推动公司转型升级。阳光新能源及其母公司阳光电源在光伏、风电变流器及储能领域的技术储备和优势资源将为公司布局新能源提供强力支撑,结合公司在新经济产业方面的长期投资积累与运营经验,共同推动公司的绿色转型升级,进一步完善和深化“一主两翼”战略布局。 盈利预测和投资评级。公司为地区性龙头,水泥主业持续发展,骨料环保业务快速扩张,仍具成长性,新经济投资收益显现,同时布局新能源业务。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.89亿元、35.44亿元、37.38亿元,对应PE为6.44、4.52、4.29倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张速度不及预期;水泥价格下跌;水泥需求不及预期;矿山综合治理趋严;新经济投资收益不及预期;晶合集成科创板上市进程的不确定性;疫情反复影响经济;本次合作为框架协议,具体推进实施尚存不确定性。
上峰水泥 批发和零售贸易 2021-12-16 19.48 -- -- 23.54 20.84%
23.54 20.84%
详细
华东核心区增长稳健,西南、西北合理扩张产能,并大力推进骨料、。环保业务,为行业内少有仍具成长性的地区龙头。公司在华东地区实施"T型战略",优化生产环节资源配置,盈利丰厚。近年来布局西北、西南地区,在宁蒙、云贵局部区域内新增产能、形成区域协同。目前拥有11条熟料线,仍有4条在建,全部建成投产后熟料产能有望突破2000万吨。骨料、环保等高利润率业务板块快速扩张,骨料总规划产能3000万吨。公司仍具成长性。 股权架构长期稳定、治理结构清晰高效,公司盈利能力行业领先。公司主要股东多年来合作默契,形成了权责清晰的治理体系,公司毛利率、ROE长期保持行业领先。同时,期间费用率逐年下降,吨净利逐年上升。 新经济投资稳步推行,收益或将显现。公司响应号召在解决"卡脖子"问题领域重要科创产业中稳健均衡布局,通过成立私募基金进行芯片半导体、高端制造等领域的投资。目前已投资总额达7.42亿元,随着投资标的陆续上市,预计或将从2022年开始获得回报,并以投资收益的形式显现。 盈利预测和投资评级。公司为地区性龙头,水泥主业持续发展,骨料环保业务快速扩张,仍具成长性,新经济投资收益显现。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.89亿元、35.44亿元、37.38亿元,对应PE为6.44、4.52、4.29倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:产能扩张速度不及预期;水泥价格下跌;水泥需求不及预期;矿山综合治理趋严;新经济投资收益不及预期;晶合集成科创板上市进程的不确定性;疫情反复影响经济。
上峰水泥 批发和零售贸易 2021-10-28 17.22 -- -- 18.32 6.39%
23.54 36.70%
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事件:公司披露2021年三季报,前三季公司收入同比增长28%至57亿元,归母净利润同比增长5%至15.9亿元。对此点评如下:第三季度公司收入、归母净利润同比增长33%、15%;对外销量同比增长43%,这主要是由于新增产能释放、所在区域受到限电影响相对较小等所致。前三季公司收入同比增长28%至57亿元,归母净利润同比增长5%至15.9亿元。 第三季公司收入同比增长33%至21亿元,归母净利润同比增长15%至5.8亿元。1)毛利率和净利润率:公司第三季度毛利率和净利润率分别为40.7%、27.6%,较去年同期43.9%、32.1%的水平有所下降,这主要是由于煤炭价格持续上涨,整体推升水泥制造成本。2)产销量:1~9月份,公司累计生产熟料1,231万吨,同比增加297万吨;生产水泥1,134万吨,同比增加331万吨;对外销售熟料437万吨,销售水泥1,130万吨,合计总销量1,567万吨,比上年同期上升423万吨,同比增长36.97%;销售砂石骨料838万吨,同比增长113万吨;环保业务1~9月份新投运实现营收13,377万元,实现净利润4,140万元。公司第三季度对外熟料及水泥销量达到591万吨,同比增长43%。3)销量增速较快,这主要是由于新增产能释放、所在区域受到限电影响相对较小等所致。公司前三季的产能增量包括:新增贵州、内蒙等区域熟料和水泥产能及销售, 宁夏区域熟料、水泥和骨料业务经技改后产销提升,环保业务宁夏及安徽两大基地水泥窑协同处置和危废填埋场、油泥处理等项目今年初起首次投入运行。目前公司主要收入由华东区域贡献,2021年上半年华东收入占比达到82%。在华东区域,公司主要熟料及水泥产能位于安徽和浙江,受限电政策影响相对较小,这两个省9月水泥产量同比增速分别为1.8%、0.5%,明显高于全国整体水泥同比增速(-13%)。目前水泥价格维持高位,10月26日安徽、浙江P.O42.5水泥均价同比增长36%、39%;而煤炭价格有所回落,秦皇岛5500大卡动力煤市场价本周快速下降到1800元/吨。若此趋势延续,公司水泥吨毛利将将处于较好的水平。 后续产能增量储备充足。公司主业方面新区域稳健发展增长,广西都安及与西南水泥有限公司合作的贵州都匀项目均已开始建设,华东、西北和西南三大区域格局逐渐稳固,区域竞争力持续增强;产业链扩展线方面骨料业务规模保持快速增长,内蒙古阿左旗骨料项目建设计划今年底完成,明年初投运;协同处置环保业务今年已开始发挥效益逐渐上量,物流、光伏新能源等其他配套产业也按总体规划有序稳步发力。 新经济股权投资持续推进。继投资合肥晶合集成和广州粤芯半导体之后,公司通过与专业机构合作成立了苏州工业园芯程创投、苏州工业园君璞然创投等私募基金,继续围绕芯片半导体产业链核心赛道,布局新增了对芯耀辉、睿力集成电路(长鑫存储)、昂瑞微电子、全芯智造等项目的投资。其中君璞然创投投资的睿力集成电路系存储芯片设计制造企业长鑫存储技术有限公司、长鑫新桥存储技术有限公司的母公司;芯程创投投资的昂瑞微电子为射频前端芯片和射频SoC(系统级)芯片供应商;全芯智造系一家专注于晶圆制造的EDA(电子设计自动化)工业软件公司;公司还参与了由中国国有企业混合所有制改革基金、国家制造业产业转型升级基金、中国建材、海螺水泥、合肥建投等联合发起设立的中建材新材料产业基金;公司响应号召在解决“卡脖子”问题领域重要科创产业中稳健均衡布局,逐渐构建相互贯通的新经济投资链板块,从而实现公司整体资产结构进一步优化升级,形成新兴产业股权投资与主业基础发展互补平衡局面。总体公司“一主两翼”战略规划稳步推进,高质量升级发展进一步提升了公司持续发展竞争力和综合价值。 投资建议:销量保持快速增长,煤价回落有望提升盈利能力,维持增持评级。 上调公司2021~2023年归母净利润分别至24、28、31亿元,同比增长17.5%、17.1%、11.6%,对应PE 市盈率6、5、5倍。公司持续完善“一主两翼”发展战略,围绕水泥建材+骨料环保+投资的三条发展线制定了稳中求进的成长路径,三条发展线项目均成功落地,有序推进。 风险提示:原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;环保政策(例如排放标准,产能置换比例、错峰生产等)或出现反复;行业竞争加剧等
上峰水泥 批发和零售贸易 2021-08-27 18.78 -- -- 26.73 42.33%
26.73 42.33%
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公司发布2021年中报。2021年上半年,公司实现营收35.94亿元(+25.05%);实现归母净利润10.10亿元(+0.12%);实现扣非归母净利润10.27亿元(+19.41%)。2021年第二季度,公司实现营收23.70亿元(+30.03%);实现归母净利润6.55元(-2.54%);实现扣非归母净利润6.79亿元(+19.35%)。 水泥熟料销量大增,多方影响下利润承压。报告期公司水泥、熟料、水泥和熟料合计销量分别为663、3 13、976万吨,同比增加30.51%、34.33%、31.71%,同比大增原因主要是公司去年年底在贵州投产了一条4500t/d产线。水泥、熟料、水泥和熟料综合售价分别为331.71、292.26、319.06元/吨,同比-12.96、+14. 14、-4.68元/吨,价格下跌原因一方面是二季度水泥淡季价格承压,另一方面公司新增产能所在的西北和西南地区较公司之前所在主要区域华东地区售价较低。水泥、熟料、水泥和熟料综合成本分别为188.83、159.07、179.29元/吨,同比+0.17、+27.48、+8.57元/吨,成本大幅增加主要受上半年煤炭涨价影响。水泥、熟料、水泥和熟料综合毛利分别为142.88、133.20、139.77元/吨,同比-13. 13、-13.34、-13.26元/吨。水泥、熟料、水泥和熟料综合净利分别为87. 14、81.24、85.25元/吨,同比-26.87、-25.85、-26.59元/吨。公司水泥熟料业务在上半年水泥行情下滑、煤炭成本上涨、以及公司布局西北和西南地区的综合影响下利润显著承压。 水泥扩产+骨料+环保+投资多点开花,未来成长性十足。公司近两年立足主业,持续通过收购及海外新建产能等方式做大水泥业务,根据公司目前正在兴建产能及长远规划,公司未来产能将在目前1475万吨熟料和1750万吨水泥产能的基础上再扩大50%-100%。同时公司也加大水泥产业链布局,持续发力骨料及环保(水泥窑协同处置垃圾)业务,公司骨料产能规模预计翻倍,环保业务也将持续扩张。投资领域公司规划近4年每年以不超过5亿元的额度,对半导体产业链、低碳环保、高端制造等新经济产业优质标的进行投资。公司目前布局了合肥晶合、广州粤芯、芯耀辉等半导体高新企业,同时参与了中建材(安徽)新材料产业投资基金,进一步提升公司综合实力。 投资建议:公司水泥主业经营指标优异,综合实力位列行业第三。公司水泥销售所在的主要区域华东水泥供需格局良好,下半年业绩有望得到恢复。另外公司成长性十足,公司仍在水泥主业积极布局,通过收购产能指标和海外建厂方式扩大产能,且公司目前产能相对较小,产能扩张对业绩提升效果显著。同时公司围绕水泥产业链积极布局,不断加大骨料和环保业务。另外,公司通过布局高新技术和低碳环保领域来提升公司综合实力和抗风险能力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.47、25.93、29.03亿元,对应PE 分别为6.32、5.96、5.33倍,首次覆 盖,给予“买入”评级。 风险提示:基建地产建设不及预期,市场竞争加剧,煤炭价格上涨等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2021-04-29 18.96 18.91 52.75% 20.92 10.34%
20.92 10.34%
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20年业绩稳健增长,维持“买入”评级 近日公司发布20年年报,20年实现收入/归母净利润64.3/20.3亿元,同比-13.2%/-13.1%,实现扣非归母净利润18.5亿元,同比-14.8%,其中Q4单季度实现收入/归母净利润19.8/5.1亿元,同比-30.1%/-35.3%;公司同时公布21年一季报,21Q1实现收入/归母净利润12.25/3.55亿元,同比+16.4%/+5.45%,实现扣非归母净利润3.47亿元,同比+19.53%。我们看好公司“一主两翼”发展,维持“买入”评级。 20年水泥熟料销量同比小幅增长,区域扩张加快 公司2020年水泥熟料整体销量1699万吨,同比增长4.1%,其中水泥/熟料分别销售1156/543万吨,同比增长2.54%/7.77%,主要系西部子公司销售增长带动;我们测算水泥及熟料综合吨均价321元,同比下滑48元,主要因西部区域新增市场产品价格相对华东较低。吨成本169元,同比下降12元,最终实现吨毛利152元,同比下降36元。21Q1公司收入同比增长16.4%,主要系销量增长带动,Q1水泥熟料销量368.3万吨,同比增长71.15%。截至20年底,公司拥有熟料产能1400万吨,水泥产能1450万吨,21年初熟料/水泥产能分别增加75/300万吨,公司产能分布在安徽、浙江、宁夏、新疆、贵州,且拟通过并购整合进一步向东北进军,未来计划熟料产能规模超过2500万吨,水泥超过3500万吨。 骨料产能进一步扩张,危固废处置项目投运,投资收益可观 20年公司骨料产能达到1500万吨,较19年底的增加1200万吨,实现骨料收入5.72亿,同比增长24.4%,我们测算吨毛利35.2元,同比+4.5元。公司加快骨料业务扩张,中期骨料产能规模目标达3000万吨以上,且20年骨料毛利率79.6%,远高于水泥熟料的47.4%,盈利能力更强。另一方面,公司宁夏、安徽水泥窑协同处置项目均已正式投运,年处置危固废达50万吨,未来继续加快宁夏二期、诸暨、怀宁等项目建设,年危废处置能力目标计划超过100万吨。公司20年末交易性金融资产11.1亿元,同比增长150%,全年实现投资净收益1.96亿元,贡献新的增长点。 华东区位优势明显,“一主两翼”发展可期 公司深耕华东地区,区域优势明显,同时加快熟料、骨料和环保业务布局,且积极参与股权投资,“一主两翼”发展可期。考虑到20年业绩下滑较多,我们调整公司21-22年归母净利润预测至25.0/29.2亿元(前值30.1/29.6亿元),并新增23年归母净利润预测33.7亿元,参考可比公司估值,给予公司21年8倍目标PE,对应目标价24.56元,维持“买入”评级。 风险提示:区域供给格局恶化、水泥价格下滑、股权投资回报不及预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-10-30 21.86 26.33 112.68% 25.06 14.64%
25.06 14.64%
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事件:公司前三季度实现营收44.51亿元(-2.8%),归母净利润15.14亿元(-1.73%),扣非归母净利润12.8亿元(-11.15%);其中Q3实现营收15.77亿元(-6.74%),归母净利润5.05亿元(-14.41%),扣非归母净利润4.2元(-26.72%)。 点评:受疫情及雨水等影响,3Q3量价均受到一定影响。公司前三季度水泥熟料综合销量约1144万吨,同比下降约12万吨,其中Q3销量约413万吨,同比下降5.7%,主要受到疫情及雨水天气的影响,7-8月份新疆区域疫情影响产销停滞约一个月,安徽区域受洪水影响及生产线超低排放技术改造阶段停产水泥及熟料产销量同比下降;但9月份销量及价格已经逐步恢复,四季度景气度有望继续向上;我们测算Q3公司水泥熟料均价约为319元/吨,同比下滑约27元/吨,主要是今年长江流域雨水天气较多,6-8月份淡季价格回落幅度较大所致;Q3吨毛利约140元/吨,同比回落约50元/吨,吨三费约22元/吨,管理水平依旧维持高位;同时,公司前三季度投资收益实现收益约2.29亿元,同比增长288.3%,增加整体盈利。 骨料业务增长明显,打造新的业绩增长点。前三季度砂石骨料产品销售385万吨,同比增长100.52%,主要得益于公司宁夏基地新增300万吨骨料产能投放,产销两旺;盈利水平非常突出,骨料毛利率达到70.66%,同比基本持平,在环保趋严严禁乱开采矿山,公司优质矿山资源稀缺性显现,高盈利有望延续;根据公司中期战略规划,未来骨料业务规模将达到年产能1000万吨以上(2019年底产能约300万吨),可以预见未来骨料业务将成为公司新的业绩增长点。 华东地区维持高景气度,四季度业绩仍具弹性。国庆假期后下游工程施工加速恢复,企业出货也逐步好转,南方地区景气度依旧维持高位,天气晴好下,出货基本维持产销平衡;10月份以来江浙沪继续推涨价格,多地价格已上涨4轮,价格超过去年同期;我们判断,四季度地产投资依旧强劲,基建投资逐步恢复,随着国庆长假之后需求快速恢复及年前的赶工期到来,水泥企业出货有望继续维持高位,库存持续下降推涨价格,由于水泥需求刚性及不可库存的属性,价格对需求极为敏感,不排除后续价格上涨超预期,公司将受益于四季度华东高景气度。 水泥产能逆势扩张++产业链延伸,打开中期成长空间。根据公司中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加70%左右,同时技改原有生产线后,水泥产品总产能规划目标提升80%左右(19年公司收购宁夏明峰萌成65%的股权,其中广西、贵州及吉尔吉斯斯坦有在建项目);此外,公司积极延伸产业链,一方面积极扩建骨料产能,另一方面拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的30%以上。公司水泥产能逆势扩张+产业链延伸,打开中期成长空间。 投资建议:我们下调2020-2022年公司归母净利润分别为25.5、30.6、34.4亿元,EPS分别为3.14、3.77和4.22元,对应20-22年PE估值分别为7.2、6和5.4倍,维持目标价34.2元及“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-09-03 28.01 29.25 136.27% 28.26 0.89%
28.26 0.89%
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公司盈利能力一枝独秀,近5年净利润复合增长率超过100%,近3年净资产收益率均超过40%,远高于同类企业,估值低、兼具成长和弹性的平衡者。 投资要点 行业维持高景气度,需求稳中有升、局部有惊喜 水泥行业景气度持续向好,预计全年需求稳中有升、局部有惊喜。逆周期调节力度加大,各地基建项目密集发布,计划投资总额达48万亿,我们认为全年基建增速有望在8%-10%。房地产投资也表现出较强的韧性,自5月新开工增速转正并持续改善。由于上半年由于疫情和略长于往年的梅雨季,开工受阻部分需求延后,叠加需求旺季的到来,我们认为下半年需求集中释放有望迎来小高峰,预计全年水泥需求增速有望达到2.75%。受益于减量置换,从中长期看水泥产能受到抑制,我们测算2020年净新增熟料产能约2326万吨。需求端我们看好华东和西北地区:2020年上半年,西北地区基建和房地产新开工增速领先全国,分别为9.6%和16.23%;华东地区基建和投资和房屋新开工面积增速分别为9.11%和-2.63%,仅次于西北地区。当前水泥在产产能利用率已处高位,向上弹性空间相当有限,在新增及赶工需求的驱动下,水泥价格开启趋势性上涨,行业利润将进一步提高。 超强的盈利能力,被低估的、兼具成长与弹性的平衡者 主业规模持续扩大,新领域带来新增量。公司盈利能力一枝独秀,近5年净利润复合增长率超过100%,近3年净资产收益率均超过40%,远高于同类企业。公司未来三年将进入快速扩张期,进军宁夏、广西、贵州市场,预计2020年底熟料产能将达到1600万吨,到2022年预计产能达到2000万吨,相对2019年增长54%。骨料当前产能约650万吨,毛利率超过82%,预计至2022年达到1500万吨,2025年达到3000万吨,产能扩大至当前的近5倍。2020年下半年有50万吨水泥窑协同处置产能投产,到2022年可以形成80万吨水泥窑协同处置能力,这相当于2019年浙江全省水泥窑协同处置能力的总和,预计水泥窑协同处置危废市场规模达700亿元。我们认为骨料和水泥窑协同处置将成为公司下一阶段盈利驱动力来源。 盈利预测及估值 我们认为水泥供需格局依然向好,行业高景气度保持在较高的水平上。公司作为华东区域性龙头企业,具有优异的盈利能力,兼具成长性和弹性。 根据盈利测算,公司2020-2022年EPS分别为3.62/4.81/6.05元,对应PE分别为7.70/5.80/4.62。当前公司的PE(TTM)为9.50倍。我们认为全年水泥市场供需偏紧,目前水泥需求旺季即将到来,叠加上半年因疫情、梅雨被延后的需求集中释放,水泥价格将开启一轮趋势性上涨行情,公司估值有待进一步提高,目标价格为38元,涨幅超过20%,给予“买入”评级。 风险提示 基建及房地产投资不及预期,新建产能达产不及预期,疫情反复。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-08-20 28.60 27.30 120.52% 29.01 1.43%
29.01 1.43%
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事件概述。公司公布2020半年报。2020H1,公司实现收入28.74亿元,同比下降0.49%,实现归母净利润10.09亿元,同比增长6.15%,对应Q2公司实现归母净利润6.72亿元,同比增长13.7%,Q2扣非归母净利润5.69亿元,同比增长1.26%。 业绩符合预期,二季度销量增长强劲。公司业绩基本符合预期。2020H1,公司实现水泥销量731万吨,同比增长1.8%,吨售价/吨毛利分别为328/155元/吨,同比分别下滑33/19元/吨;对应Q2销量510-515万吨左右,同比增长25-30%,售价315-320元/吨,吨毛利140-145元/吨,同比分别下降45/25元/吨左右。Q2由于全国各地解封,工程逐渐启动,且宁夏新增产能并表,因此销量增幅较大,但由于疫情期间华东水泥价格降幅较大,以及新并表宁夏地区价格吨毛利低于华东,因此公司Q2售价、吨毛利同比降幅较大。 骨料业务发展迅速。2020H1公司宁夏骨料产能正式投产,测算骨料产能相比2019年底增长500万吨左右(150-200%),因此尽管疫情对Q1公司业务影响较大,但公司骨料业务上半年仍实现收入2.3亿元,同比增长146.7%,销量341万吨,同比大幅增长,同时骨料业务毛利率维持82%高位,同比提升4.6个百分点。骨料业务的迅速增长标志着公司迈出大建材集团第一步。同时,2020H1公司投资类收益同比增加1亿元左右,进一步抵消了水泥业务下滑影响,并使得公司整体利润实现正增长。 22020H2预计环比改善,成长逻辑清晰。我们预计雨季后,2020H2全国重点工程将加速释放,使得水泥行业景气度迅速恢复。公司目前已通过产能置换项目进军贵州、广西地区,根据公司中期发展规划,公司未来仍将进行产能扩张,预计未来2-3年内熟料产能相比2018年底将增长70-80%。此外,公司骨料、水泥窑协同处置等业务预计也将稳定发展,支撑公司向大建材集团迈进,中长期成长逻辑依旧清晰。 投资建议。考虑到6-7月雨季使得华东地区降价超预期,下调水泥价格假设,从而下调2020-2022年净利润预测6.6%/9.4%/7.6%至27.4/32.1/38.1亿元。但考虑到骨料业务加速,成长确定性增强,上调估值至2021E9xPE,对应上调目标价至35.46元(原:34.80元),维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,系统性风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-08-19 28.27 -- -- 29.76 5.27%
29.76 5.27%
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公司披露2020半年报,报告期内实现营收28.74亿元,同比微幅下滑0.49%;实现归母净利10.09亿元,同比增长6.15%,扣非后归母净利8.60亿元,同比微幅下降0.85%,非经主要为1.7亿证券投资收益与浮盈。其中,二季度实现营收18.22亿元,同比增长4.23%,归母净利6.72亿元,同比增长13.74%,扣非后归母5.69亿元,同比增长1.26%。上半年销售净利率35.11%,同比提高1.68个百分比,Q2净利率37.07%,同比提高2.5个百分点,今年Q1为31.72%。 吨指标方面,2020上半年公司水泥吨均价328元,同比下降33元;吨成本173元,同比下降14元;吨毛利155元,同比下降19元。吨期间费用30.45元,同比提高4元,其中,吨销售费用同比提0.7元,吨管理费用提高4.3元,吨财务费用下降0.9元。 (扣非后归母口径)吨净利118元,同比下降3元。 多元布局贡献成长性。①多区布局,打开产能天花板,积极布局新疆(股权提升至90%),收购宁夏萌成65%股权(配套2条产线,4台磨机),今明两年预期可投产线包括贵州、广西基地,水泥产能预计大幅提高。②多产业布局,砂石骨料、废石等高,毛利品种贡献明显,宁夏一期骨料300万吨产能项目已投入运行,上半年骨料销售341万吨,大幅增长,平均售价68元/吨,毛利率高达82%,单吨毛利55元,估计毛利更高的废石业务显著提高毛利率。此外,上半年水泥窑协同处置项目和危废填埋场项目、贵州日产4500吨技改项目均已追回疫情影响的时间损失,下半年将全部建成投运。 投资建议::长三角提前涨价,三四季度价格中枢上行,叠加成本下降,H2盈利弹性有望超越去年,短期还需关注安徽水泥企业10月1日前全面完成排放物提标治理,可能带来停窑技改供给阶段性收缩;继续看好砂石骨料的贡献。我们预计2020-22年归母净利为28.80、30.82、33.11亿,对应8月17日PE为8.0X、7.5X、6.9X,建议“审慎增持”评级。 风险提示:天气变化不及预期;进口及外来规模不可控;新产能进程不及预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-07-22 29.54 26.79 116.40% 31.98 8.26%
31.98 8.26%
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上峰水泥公布2020H1业绩预告。公司预计2020H1归母净利润同比增长3.15%-6.31%,对应Q2净利润6.44-6.74亿元,同比增长8.9%-14.0%。 业绩符合预期,Q2销量增长强劲。公司公告实现证券投资盈利1.7亿元,同比大幅增长,如假设投资收益持平2019H1,则估算公司2020H1归母净利润同比下降0-5%左右,基本符合我们预期。我们估算,2020Q2公司实现水泥销量490-495万吨,同比增长20-25%,平均价格325-330元/吨,同比下降40元/吨以上,吨毛利140-145元/吨,同比下降30元/吨以上。判断公司6月受雨季影响单月销量增速有所下滑,而2020H1价格、吨毛利同比下降除受疫情、雨季影响外,还部分因为宁夏生产线并表(宁夏地区售价、吨毛利低于华东)。 骨料业务稳健增长。根据预告,2020H1,公司骨料产能及产销量同比增长,骨料产品盈利上升。根据5月26日公司公告数据测算,截止到2020H1,公司骨料产能已由2019年底的300万吨增长至目前的800万吨,判断2020H1骨料毛利率仍维持高位。 2020H2预计加速,中长期成长逻辑清晰。我们预计雨季后,2020H2全国重点工程将加速释放,使得水泥行业景气度迅速恢复。公司目前已通过产能置换项目进军贵州、广西地区,根据公司中期发展规划,公司未来仍将进行产能扩张,预计未来2-3年内熟料产能相比2018年底将增长70-80%。此外,公司骨料、水泥窑协同处置等业务预计也将稳定发展,支撑公司向大建材集团迈进,中长期成长逻辑依旧清晰,是水泥行业稀缺的成长标的。 投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2020-2022年归母净利润29.4/35.4/41.2亿元,同比增长26.0%/20.4%/16.5%。考虑到疫情后国家加大基建投资力度,行业中期发展前景更加向好,提升估值至2021年盈利预测8xPE,对应提升目标价至34.80元(原:28.88元),维持“买入”评级。 风险提示疫情大规模反弹,环保限产弱于预期,系统性风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-05-04 24.48 20.38 64.62% 27.48 12.25%
30.58 24.92%
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事件:公司一季度实现营收10.52亿元,同比下滑7.73%,归母净利润3.36亿元,同比下滑6.33%,扣非归母净利润2.91亿元,同比下滑4.75%。 点评: Q1疫情影响销量,价格高基数支撑盈利维持高位。我们测算,公司Q1水泥熟料综合销量约220万吨,同比增长下滑约30%左右,而华东地区一季度水泥产量同比下滑24.2%,主要由于一季度受到疫情影响,下游复工推迟,公司出货量受到一定影响。但由于去年四季度价格高基数,支撑Q1盈利仍维持高位,我们测算Q1公司水泥熟料均价为394元/吨,同比提升62元/吨,区域延续高景气度;Q1吨毛利约185元/吨,同比提升约28元/吨,盈利仍处于高位; 华东地区需求快速恢复,水泥价格将迎涨价潮。随着各地有序推荐复工复产,下游需求快速恢复,截止4月中旬,华东地区出货率达到100%,库存降至5成左右,其中浙江区域出货率已经连续多天达到110%,超去年同期,随着Q1积压的需求集中释放,华东价格将迎来普涨,二季度起将迎头赶上。而全年来看,一季度国内新发行专项债额度约1.1万亿,占提前发放规模的84%,其中流向基建的比例接近8成,第三批1万亿专项债额度已经下发到各省市,预计5月底发放完成,确保逆周期调节效果,基建投资确定性回升提振需求;其次在稳经济背景下,地产投资有韧性,因城施策存边际放松概率,整体需求仍有支撑,华东地区供需格局良好,高景气度将延续。 水泥产能逆势扩张+产业链延伸,2020年业绩将更进一步。根据公司中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加70%左右,同时技改原有生产线后,水泥产品总产能规划目标提升80%左右(19年公司收购宁夏明峰萌成65%的股权,其中广西、贵州及吉尔吉斯斯坦有在建项目);此外,公司积极延伸产业链,在宁夏等区域投资新建骨料项目,未来骨料业务规模将达到年产能1000万吨以上(2019年底产能约300万吨,贡献利润2.1-2.3亿),拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的30%以上。公司水泥产能逆势扩张+产业链延伸,2020年业绩有望更进一步。 投资建议:我们上调2020-2022年公司归母净利润分别为27.79、31.7、35.38亿元,EPS分别为3.42、3.9和4.35元,对应20-22年PE估值分别为7.3、6.4和5.7倍,上调目标价至20.78元,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名