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上峰水泥 批发和零售贸易 2021-08-27 18.78 -- -- 26.73 42.33%
26.73 42.33% -- 详细
公司发布2021年中报。2021年上半年,公司实现营收35.94亿元(+25.05%);实现归母净利润10.10亿元(+0.12%);实现扣非归母净利润10.27亿元(+19.41%)。2021年第二季度,公司实现营收23.70亿元(+30.03%);实现归母净利润6.55元(-2.54%);实现扣非归母净利润6.79亿元(+19.35%)。 水泥熟料销量大增,多方影响下利润承压。报告期公司水泥、熟料、水泥和熟料合计销量分别为663、3 13、976万吨,同比增加30.51%、34.33%、31.71%,同比大增原因主要是公司去年年底在贵州投产了一条4500t/d产线。水泥、熟料、水泥和熟料综合售价分别为331.71、292.26、319.06元/吨,同比-12.96、+14. 14、-4.68元/吨,价格下跌原因一方面是二季度水泥淡季价格承压,另一方面公司新增产能所在的西北和西南地区较公司之前所在主要区域华东地区售价较低。水泥、熟料、水泥和熟料综合成本分别为188.83、159.07、179.29元/吨,同比+0.17、+27.48、+8.57元/吨,成本大幅增加主要受上半年煤炭涨价影响。水泥、熟料、水泥和熟料综合毛利分别为142.88、133.20、139.77元/吨,同比-13. 13、-13.34、-13.26元/吨。水泥、熟料、水泥和熟料综合净利分别为87. 14、81.24、85.25元/吨,同比-26.87、-25.85、-26.59元/吨。公司水泥熟料业务在上半年水泥行情下滑、煤炭成本上涨、以及公司布局西北和西南地区的综合影响下利润显著承压。 水泥扩产+骨料+环保+投资多点开花,未来成长性十足。公司近两年立足主业,持续通过收购及海外新建产能等方式做大水泥业务,根据公司目前正在兴建产能及长远规划,公司未来产能将在目前1475万吨熟料和1750万吨水泥产能的基础上再扩大50%-100%。同时公司也加大水泥产业链布局,持续发力骨料及环保(水泥窑协同处置垃圾)业务,公司骨料产能规模预计翻倍,环保业务也将持续扩张。投资领域公司规划近4年每年以不超过5亿元的额度,对半导体产业链、低碳环保、高端制造等新经济产业优质标的进行投资。公司目前布局了合肥晶合、广州粤芯、芯耀辉等半导体高新企业,同时参与了中建材(安徽)新材料产业投资基金,进一步提升公司综合实力。 投资建议:公司水泥主业经营指标优异,综合实力位列行业第三。公司水泥销售所在的主要区域华东水泥供需格局良好,下半年业绩有望得到恢复。另外公司成长性十足,公司仍在水泥主业积极布局,通过收购产能指标和海外建厂方式扩大产能,且公司目前产能相对较小,产能扩张对业绩提升效果显著。同时公司围绕水泥产业链积极布局,不断加大骨料和环保业务。另外,公司通过布局高新技术和低碳环保领域来提升公司综合实力和抗风险能力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.47、25.93、29.03亿元,对应PE 分别为6.32、5.96、5.33倍,首次覆 盖,给予“买入”评级。 风险提示:基建地产建设不及预期,市场竞争加剧,煤炭价格上涨等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2021-04-29 18.96 23.60 35.63% 20.92 10.34%
20.92 10.34%
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20年业绩稳健增长,维持“买入”评级 近日公司发布20年年报,20年实现收入/归母净利润64.3/20.3亿元,同比-13.2%/-13.1%,实现扣非归母净利润18.5亿元,同比-14.8%,其中Q4单季度实现收入/归母净利润19.8/5.1亿元,同比-30.1%/-35.3%;公司同时公布21年一季报,21Q1实现收入/归母净利润12.25/3.55亿元,同比+16.4%/+5.45%,实现扣非归母净利润3.47亿元,同比+19.53%。我们看好公司“一主两翼”发展,维持“买入”评级。 20年水泥熟料销量同比小幅增长,区域扩张加快 公司2020年水泥熟料整体销量1699万吨,同比增长4.1%,其中水泥/熟料分别销售1156/543万吨,同比增长2.54%/7.77%,主要系西部子公司销售增长带动;我们测算水泥及熟料综合吨均价321元,同比下滑48元,主要因西部区域新增市场产品价格相对华东较低。吨成本169元,同比下降12元,最终实现吨毛利152元,同比下降36元。21Q1公司收入同比增长16.4%,主要系销量增长带动,Q1水泥熟料销量368.3万吨,同比增长71.15%。截至20年底,公司拥有熟料产能1400万吨,水泥产能1450万吨,21年初熟料/水泥产能分别增加75/300万吨,公司产能分布在安徽、浙江、宁夏、新疆、贵州,且拟通过并购整合进一步向东北进军,未来计划熟料产能规模超过2500万吨,水泥超过3500万吨。 骨料产能进一步扩张,危固废处置项目投运,投资收益可观 20年公司骨料产能达到1500万吨,较19年底的增加1200万吨,实现骨料收入5.72亿,同比增长24.4%,我们测算吨毛利35.2元,同比+4.5元。公司加快骨料业务扩张,中期骨料产能规模目标达3000万吨以上,且20年骨料毛利率79.6%,远高于水泥熟料的47.4%,盈利能力更强。另一方面,公司宁夏、安徽水泥窑协同处置项目均已正式投运,年处置危固废达50万吨,未来继续加快宁夏二期、诸暨、怀宁等项目建设,年危废处置能力目标计划超过100万吨。公司20年末交易性金融资产11.1亿元,同比增长150%,全年实现投资净收益1.96亿元,贡献新的增长点。 华东区位优势明显,“一主两翼”发展可期 公司深耕华东地区,区域优势明显,同时加快熟料、骨料和环保业务布局,且积极参与股权投资,“一主两翼”发展可期。考虑到20年业绩下滑较多,我们调整公司21-22年归母净利润预测至25.0/29.2亿元(前值30.1/29.6亿元),并新增23年归母净利润预测33.7亿元,参考可比公司估值,给予公司21年8倍目标PE,对应目标价24.56元,维持“买入”评级。 风险提示:区域供给格局恶化、水泥价格下滑、股权投资回报不及预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-10-30 21.86 32.87 88.91% 25.06 14.64%
25.06 14.64%
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事件:公司前三季度实现营收44.51亿元(-2.8%),归母净利润15.14亿元(-1.73%),扣非归母净利润12.8亿元(-11.15%);其中Q3实现营收15.77亿元(-6.74%),归母净利润5.05亿元(-14.41%),扣非归母净利润4.2元(-26.72%)。 点评:受疫情及雨水等影响,3Q3量价均受到一定影响。公司前三季度水泥熟料综合销量约1144万吨,同比下降约12万吨,其中Q3销量约413万吨,同比下降5.7%,主要受到疫情及雨水天气的影响,7-8月份新疆区域疫情影响产销停滞约一个月,安徽区域受洪水影响及生产线超低排放技术改造阶段停产水泥及熟料产销量同比下降;但9月份销量及价格已经逐步恢复,四季度景气度有望继续向上;我们测算Q3公司水泥熟料均价约为319元/吨,同比下滑约27元/吨,主要是今年长江流域雨水天气较多,6-8月份淡季价格回落幅度较大所致;Q3吨毛利约140元/吨,同比回落约50元/吨,吨三费约22元/吨,管理水平依旧维持高位;同时,公司前三季度投资收益实现收益约2.29亿元,同比增长288.3%,增加整体盈利。 骨料业务增长明显,打造新的业绩增长点。前三季度砂石骨料产品销售385万吨,同比增长100.52%,主要得益于公司宁夏基地新增300万吨骨料产能投放,产销两旺;盈利水平非常突出,骨料毛利率达到70.66%,同比基本持平,在环保趋严严禁乱开采矿山,公司优质矿山资源稀缺性显现,高盈利有望延续;根据公司中期战略规划,未来骨料业务规模将达到年产能1000万吨以上(2019年底产能约300万吨),可以预见未来骨料业务将成为公司新的业绩增长点。 华东地区维持高景气度,四季度业绩仍具弹性。国庆假期后下游工程施工加速恢复,企业出货也逐步好转,南方地区景气度依旧维持高位,天气晴好下,出货基本维持产销平衡;10月份以来江浙沪继续推涨价格,多地价格已上涨4轮,价格超过去年同期;我们判断,四季度地产投资依旧强劲,基建投资逐步恢复,随着国庆长假之后需求快速恢复及年前的赶工期到来,水泥企业出货有望继续维持高位,库存持续下降推涨价格,由于水泥需求刚性及不可库存的属性,价格对需求极为敏感,不排除后续价格上涨超预期,公司将受益于四季度华东高景气度。 水泥产能逆势扩张++产业链延伸,打开中期成长空间。根据公司中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加70%左右,同时技改原有生产线后,水泥产品总产能规划目标提升80%左右(19年公司收购宁夏明峰萌成65%的股权,其中广西、贵州及吉尔吉斯斯坦有在建项目);此外,公司积极延伸产业链,一方面积极扩建骨料产能,另一方面拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的30%以上。公司水泥产能逆势扩张+产业链延伸,打开中期成长空间。 投资建议:我们下调2020-2022年公司归母净利润分别为25.5、30.6、34.4亿元,EPS分别为3.14、3.77和4.22元,对应20-22年PE估值分别为7.2、6和5.4倍,维持目标价34.2元及“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-09-03 28.01 36.52 109.89% 28.26 0.89%
28.26 0.89%
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公司盈利能力一枝独秀,近5年净利润复合增长率超过100%,近3年净资产收益率均超过40%,远高于同类企业,估值低、兼具成长和弹性的平衡者。 投资要点 行业维持高景气度,需求稳中有升、局部有惊喜 水泥行业景气度持续向好,预计全年需求稳中有升、局部有惊喜。逆周期调节力度加大,各地基建项目密集发布,计划投资总额达48万亿,我们认为全年基建增速有望在8%-10%。房地产投资也表现出较强的韧性,自5月新开工增速转正并持续改善。由于上半年由于疫情和略长于往年的梅雨季,开工受阻部分需求延后,叠加需求旺季的到来,我们认为下半年需求集中释放有望迎来小高峰,预计全年水泥需求增速有望达到2.75%。受益于减量置换,从中长期看水泥产能受到抑制,我们测算2020年净新增熟料产能约2326万吨。需求端我们看好华东和西北地区:2020年上半年,西北地区基建和房地产新开工增速领先全国,分别为9.6%和16.23%;华东地区基建和投资和房屋新开工面积增速分别为9.11%和-2.63%,仅次于西北地区。当前水泥在产产能利用率已处高位,向上弹性空间相当有限,在新增及赶工需求的驱动下,水泥价格开启趋势性上涨,行业利润将进一步提高。 超强的盈利能力,被低估的、兼具成长与弹性的平衡者 主业规模持续扩大,新领域带来新增量。公司盈利能力一枝独秀,近5年净利润复合增长率超过100%,近3年净资产收益率均超过40%,远高于同类企业。公司未来三年将进入快速扩张期,进军宁夏、广西、贵州市场,预计2020年底熟料产能将达到1600万吨,到2022年预计产能达到2000万吨,相对2019年增长54%。骨料当前产能约650万吨,毛利率超过82%,预计至2022年达到1500万吨,2025年达到3000万吨,产能扩大至当前的近5倍。2020年下半年有50万吨水泥窑协同处置产能投产,到2022年可以形成80万吨水泥窑协同处置能力,这相当于2019年浙江全省水泥窑协同处置能力的总和,预计水泥窑协同处置危废市场规模达700亿元。我们认为骨料和水泥窑协同处置将成为公司下一阶段盈利驱动力来源。 盈利预测及估值 我们认为水泥供需格局依然向好,行业高景气度保持在较高的水平上。公司作为华东区域性龙头企业,具有优异的盈利能力,兼具成长性和弹性。 根据盈利测算,公司2020-2022年EPS分别为3.62/4.81/6.05元,对应PE分别为7.70/5.80/4.62。当前公司的PE(TTM)为9.50倍。我们认为全年水泥市场供需偏紧,目前水泥需求旺季即将到来,叠加上半年因疫情、梅雨被延后的需求集中释放,水泥价格将开启一轮趋势性上涨行情,公司估值有待进一步提高,目标价格为38元,涨幅超过20%,给予“买入”评级。 风险提示 基建及房地产投资不及预期,新建产能达产不及预期,疫情反复。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-08-20 28.60 34.08 95.86% 29.01 1.43%
29.01 1.43%
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事件概述。公司公布2020半年报。2020H1,公司实现收入28.74亿元,同比下降0.49%,实现归母净利润10.09亿元,同比增长6.15%,对应Q2公司实现归母净利润6.72亿元,同比增长13.7%,Q2扣非归母净利润5.69亿元,同比增长1.26%。 业绩符合预期,二季度销量增长强劲。公司业绩基本符合预期。2020H1,公司实现水泥销量731万吨,同比增长1.8%,吨售价/吨毛利分别为328/155元/吨,同比分别下滑33/19元/吨;对应Q2销量510-515万吨左右,同比增长25-30%,售价315-320元/吨,吨毛利140-145元/吨,同比分别下降45/25元/吨左右。Q2由于全国各地解封,工程逐渐启动,且宁夏新增产能并表,因此销量增幅较大,但由于疫情期间华东水泥价格降幅较大,以及新并表宁夏地区价格吨毛利低于华东,因此公司Q2售价、吨毛利同比降幅较大。 骨料业务发展迅速。2020H1公司宁夏骨料产能正式投产,测算骨料产能相比2019年底增长500万吨左右(150-200%),因此尽管疫情对Q1公司业务影响较大,但公司骨料业务上半年仍实现收入2.3亿元,同比增长146.7%,销量341万吨,同比大幅增长,同时骨料业务毛利率维持82%高位,同比提升4.6个百分点。骨料业务的迅速增长标志着公司迈出大建材集团第一步。同时,2020H1公司投资类收益同比增加1亿元左右,进一步抵消了水泥业务下滑影响,并使得公司整体利润实现正增长。 22020H2预计环比改善,成长逻辑清晰。我们预计雨季后,2020H2全国重点工程将加速释放,使得水泥行业景气度迅速恢复。公司目前已通过产能置换项目进军贵州、广西地区,根据公司中期发展规划,公司未来仍将进行产能扩张,预计未来2-3年内熟料产能相比2018年底将增长70-80%。此外,公司骨料、水泥窑协同处置等业务预计也将稳定发展,支撑公司向大建材集团迈进,中长期成长逻辑依旧清晰。 投资建议。考虑到6-7月雨季使得华东地区降价超预期,下调水泥价格假设,从而下调2020-2022年净利润预测6.6%/9.4%/7.6%至27.4/32.1/38.1亿元。但考虑到骨料业务加速,成长确定性增强,上调估值至2021E9xPE,对应上调目标价至35.46元(原:34.80元),维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,系统性风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-08-19 28.27 -- -- 29.76 5.27%
29.76 5.27%
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公司披露2020半年报,报告期内实现营收28.74亿元,同比微幅下滑0.49%;实现归母净利10.09亿元,同比增长6.15%,扣非后归母净利8.60亿元,同比微幅下降0.85%,非经主要为1.7亿证券投资收益与浮盈。其中,二季度实现营收18.22亿元,同比增长4.23%,归母净利6.72亿元,同比增长13.74%,扣非后归母5.69亿元,同比增长1.26%。上半年销售净利率35.11%,同比提高1.68个百分比,Q2净利率37.07%,同比提高2.5个百分点,今年Q1为31.72%。 吨指标方面,2020上半年公司水泥吨均价328元,同比下降33元;吨成本173元,同比下降14元;吨毛利155元,同比下降19元。吨期间费用30.45元,同比提高4元,其中,吨销售费用同比提0.7元,吨管理费用提高4.3元,吨财务费用下降0.9元。 (扣非后归母口径)吨净利118元,同比下降3元。 多元布局贡献成长性。①多区布局,打开产能天花板,积极布局新疆(股权提升至90%),收购宁夏萌成65%股权(配套2条产线,4台磨机),今明两年预期可投产线包括贵州、广西基地,水泥产能预计大幅提高。②多产业布局,砂石骨料、废石等高,毛利品种贡献明显,宁夏一期骨料300万吨产能项目已投入运行,上半年骨料销售341万吨,大幅增长,平均售价68元/吨,毛利率高达82%,单吨毛利55元,估计毛利更高的废石业务显著提高毛利率。此外,上半年水泥窑协同处置项目和危废填埋场项目、贵州日产4500吨技改项目均已追回疫情影响的时间损失,下半年将全部建成投运。 投资建议::长三角提前涨价,三四季度价格中枢上行,叠加成本下降,H2盈利弹性有望超越去年,短期还需关注安徽水泥企业10月1日前全面完成排放物提标治理,可能带来停窑技改供给阶段性收缩;继续看好砂石骨料的贡献。我们预计2020-22年归母净利为28.80、30.82、33.11亿,对应8月17日PE为8.0X、7.5X、6.9X,建议“审慎增持”评级。 风险提示:天气变化不及预期;进口及外来规模不可控;新产能进程不及预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-07-22 29.54 33.44 92.18% 31.98 8.26%
31.98 8.26%
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上峰水泥公布2020H1业绩预告。公司预计2020H1归母净利润同比增长3.15%-6.31%,对应Q2净利润6.44-6.74亿元,同比增长8.9%-14.0%。 业绩符合预期,Q2销量增长强劲。公司公告实现证券投资盈利1.7亿元,同比大幅增长,如假设投资收益持平2019H1,则估算公司2020H1归母净利润同比下降0-5%左右,基本符合我们预期。我们估算,2020Q2公司实现水泥销量490-495万吨,同比增长20-25%,平均价格325-330元/吨,同比下降40元/吨以上,吨毛利140-145元/吨,同比下降30元/吨以上。判断公司6月受雨季影响单月销量增速有所下滑,而2020H1价格、吨毛利同比下降除受疫情、雨季影响外,还部分因为宁夏生产线并表(宁夏地区售价、吨毛利低于华东)。 骨料业务稳健增长。根据预告,2020H1,公司骨料产能及产销量同比增长,骨料产品盈利上升。根据5月26日公司公告数据测算,截止到2020H1,公司骨料产能已由2019年底的300万吨增长至目前的800万吨,判断2020H1骨料毛利率仍维持高位。 2020H2预计加速,中长期成长逻辑清晰。我们预计雨季后,2020H2全国重点工程将加速释放,使得水泥行业景气度迅速恢复。公司目前已通过产能置换项目进军贵州、广西地区,根据公司中期发展规划,公司未来仍将进行产能扩张,预计未来2-3年内熟料产能相比2018年底将增长70-80%。此外,公司骨料、水泥窑协同处置等业务预计也将稳定发展,支撑公司向大建材集团迈进,中长期成长逻辑依旧清晰,是水泥行业稀缺的成长标的。 投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2020-2022年归母净利润29.4/35.4/41.2亿元,同比增长26.0%/20.4%/16.5%。考虑到疫情后国家加大基建投资力度,行业中期发展前景更加向好,提升估值至2021年盈利预测8xPE,对应提升目标价至34.80元(原:28.88元),维持“买入”评级。 风险提示疫情大规模反弹,环保限产弱于预期,系统性风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-05-04 24.48 25.44 46.21% 27.48 12.25%
30.58 24.92%
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事件:公司一季度实现营收10.52亿元,同比下滑7.73%,归母净利润3.36亿元,同比下滑6.33%,扣非归母净利润2.91亿元,同比下滑4.75%。 点评: Q1疫情影响销量,价格高基数支撑盈利维持高位。我们测算,公司Q1水泥熟料综合销量约220万吨,同比增长下滑约30%左右,而华东地区一季度水泥产量同比下滑24.2%,主要由于一季度受到疫情影响,下游复工推迟,公司出货量受到一定影响。但由于去年四季度价格高基数,支撑Q1盈利仍维持高位,我们测算Q1公司水泥熟料均价为394元/吨,同比提升62元/吨,区域延续高景气度;Q1吨毛利约185元/吨,同比提升约28元/吨,盈利仍处于高位; 华东地区需求快速恢复,水泥价格将迎涨价潮。随着各地有序推荐复工复产,下游需求快速恢复,截止4月中旬,华东地区出货率达到100%,库存降至5成左右,其中浙江区域出货率已经连续多天达到110%,超去年同期,随着Q1积压的需求集中释放,华东价格将迎来普涨,二季度起将迎头赶上。而全年来看,一季度国内新发行专项债额度约1.1万亿,占提前发放规模的84%,其中流向基建的比例接近8成,第三批1万亿专项债额度已经下发到各省市,预计5月底发放完成,确保逆周期调节效果,基建投资确定性回升提振需求;其次在稳经济背景下,地产投资有韧性,因城施策存边际放松概率,整体需求仍有支撑,华东地区供需格局良好,高景气度将延续。 水泥产能逆势扩张+产业链延伸,2020年业绩将更进一步。根据公司中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加70%左右,同时技改原有生产线后,水泥产品总产能规划目标提升80%左右(19年公司收购宁夏明峰萌成65%的股权,其中广西、贵州及吉尔吉斯斯坦有在建项目);此外,公司积极延伸产业链,在宁夏等区域投资新建骨料项目,未来骨料业务规模将达到年产能1000万吨以上(2019年底产能约300万吨,贡献利润2.1-2.3亿),拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的30%以上。公司水泥产能逆势扩张+产业链延伸,2020年业绩有望更进一步。 投资建议:我们上调2020-2022年公司归母净利润分别为27.79、31.7、35.38亿元,EPS分别为3.42、3.9和4.35元,对应20-22年PE估值分别为7.3、6.4和5.7倍,上调目标价至20.78元,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-05-04 24.48 -- -- 27.48 12.25%
30.58 24.92%
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公司2020年一季度实现营收10.52亿元,同比减少7.73%;归母净利3.36亿元,同比减少6.33%;扣非后归母净利2.91亿元,同比减少4.75%。 受疫情影响,长三角(江浙沪皖)、新疆、宁夏地区水泥行业Q1实现产量分别为5711.42、128.13、108.13万吨,同比下降27.65%、32.04%、28.61%;Q1杭州、南京、合肥、银川高标水泥均价分别为569.09、505.45、484.55、333.64元/吨,同比提高约78.26、17.12、-7.12、21.97元/吨(以省会城市价格观察区域趋势)。 一季度公司销售毛利率46.92%,同比下降0.55个百分点。财务费用同比下降70.07%,主因存量资金的利息收入上升,财务费用率0.89%,同比下降1.86个百分点,报告期末短期借款9.32亿,较去年同期减少1.49亿元,长期借款比去年同期减少0.78亿元。管理费用同比提高6.78%,管理费用率7.12%,同比提高0.97个百分点,预计与Q1疫情推后复工时间、带来停工损失增加有关,以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降13.85%,销售费用率2.07%,同比下降0.15个百分点。此外,报表还需关注:①交易性金融资产较年初上升101.07%,主因公司股票投资金额上升;②应付票据较年初上升63.69%,主因公司支付供应商货款余额上升;③在建工程较年初上升51.34%,主因技改新建项目持续投入;④其他收益同比上升114.37%,主因公司收到资源综合利用退税、地方政府投资优惠退税和专项扶持资金的金额上升;⑤投资收益同比下降61.28%,主因股票出售收益低于上年同期。 江浙水泥第一轮提价落地,当期发货率高、库存低,参考往年二季度表现,价格仍有进一步提升空间。发货方面,截止上周,浙江多地连续两周发货率为110%,江苏南京、苏锡常皆为100%,安徽铜陵/芜湖为100%。库存方面,江苏南京、无锡水泥库存为50%、45%,浙江大部分区域为45%,铜陵、芜湖为45%。价格方面,江浙地区正执行第一轮普涨,本月26日浙江杭州、绍兴、嘉兴和湖州水泥上调20元/吨,江苏南通、扬州、泰州和盐城等地高标水泥上调20元/吨,涨完预计同比去年高20元左右。如果今年二季度涨价两轮,考虑到去年同期也是两轮,估计涨完江浙同比仍高出20-30元/吨。宁夏吴忠地区水泥平均价333元/吨,同比去年高18元/吨,复工后已完成5000t/d熟料产线的检修技改工作,4月中上旬正式点火。 关注“超级工程”落地浙江,持续支撑水泥需求。浙江省将推进沪杭超级磁浮、沿海高铁、萧山机场综合枢纽等千亿级别交通工程。全省2020年安排省重点建设项目670个,总投资30489亿元,年度计划投资4150亿元,2019年全省重点建设项目完成投资4875亿元,为年度计划的125%。全省综合交通建设投资确保完成3000亿元,力争3300亿元,其中,铁路计划投资512亿元,都市圈城际铁路249亿元,城市轨道交通692亿元,公路建设投资1266亿元。此外,2022年杭州亚运会配套项目已有序复工。 多区布局拓宽产能边际,产业延伸盈利再上台阶。①近日广西工信厅发文暂停水泥行业产能置换工作,上峰广西新建产能已听证。广西新增产能风险一直压制两广格局,我们认为,无论是提高门槛再次放开,还是一段时间内停止新增,已通过听证产能大概率不在暂停范围内,但同样需要满足一年内按照相关规定办理备案、环评、能评、用地、规划、安全评价手续等条件。规范新增缓解两广压力,长期利好格局稳定,短期利好“存量”参与方。②公司2019年收购宁夏萌成建材有限公司股权65%股权,今年同样受益西北供需格局改善。③公司在新疆的产能相对较少,受价格波动影响有限。④公司继续推进贵州、吉尔吉斯斯坦水泥项目投产,提升骨料规模、发展协同处置业务、拓展智慧物流。我们看好公司多元积极布局,今年仍然受益长三角水泥景气+宁夏新增贡献,以及其他业务齐头并进,我们将20-21年盈利预测从27.98、31.50调整为28.45、30.14亿元,对应PE为7.1X、6.7X,维持“买入”评级。 风险提示:地产新开工不及预期,新疆价格不及预期,基建项目落地不及预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-04-20 23.20 25.44 46.21% 27.48 18.45%
28.24 21.72%
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事件:公司2019年实现营收74.12亿元(+39.73%),归母净利润23.31亿元(+58.35%),超业绩预告中值,扣非归母净利润21.75亿元(+49.16%);其中Q4实现营收28.33亿元(+68.68%);归母净利润7.91亿元(+42.75%),创历史新高,扣非后归母净利润7.35亿元(+32.73%)。 点评:Q4量价齐升推动业绩超预期。我们测算,公司Q4水泥熟料综合销量约475万吨,同比增长约24%左右,由于公司产能80%以上在华东地区,得天独厚的产能布局使公司充分受益于华东地区高景气度,年前赶工支撑需求,10-12月份华东地区水泥产量同比分别增长2.34%、14.98%和10.24%,保持稳定增长;我们测算Q4公司水泥熟料均价为402元/吨,同比提升12元/吨,华东良好供需格局支撑价格稳中有升,区域延续高景气度;Q4吨毛利在196元/吨以上,盈利仍处于高位;现金流大幅改善,分红比例逐步提升。19年公司经营性净现金流约31.25亿元,同比增长约71.9%,其中在手现金约27.8亿元,同比增长约15%,我们认为,行业景气度维持高位,公司现金流持续改善,充足的现金流一方面保障公司各业务的顺利进行,另一方面偿还有息债务优化债务结构,19年公司吨财务费用同比下降2.8元/吨,报告期末公司资产负债率已经降至41.62%左右,同比下降约7.44个百分点;随着公司现金流不断改善,公司也逐步提高分红比例,17-19年现金分红比例分别为10.28%、21.59%、30.96%,加大力度回馈股东。 当前需求快速恢复,水泥价格将迎普涨。Q1受疫情影响,预计行业需求同比下滑20-30%,但随着国内疫情缓解,有序推荐复工复产,下游需求快速恢复,以华东为例,目前库存降至5-6成,环比下降10个pct,浙江区域出货率已经连续多天超100%,Q1积压的需求集中释放,华东价格有望迎来普涨。而全年来看,一季度国内新发行专项债额度约1.1万亿,占提前发放规模的84%,其中流向基建的比例接近8成,后续或将提前发放第二批专项债额度,确保逆周期调节效果,基建投资确定性回升提振需求;其次在稳经济背景下,地产投资有韧性,因城施策存边际放松概率,整体需求仍有支撑,行业高景气度将延续。 《稳中求进战略发展规划》打开未来成长空间。2019年公司发布中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加70%左右,同时技改原有生产线后,水泥产品总产能规划目标提升80%左右(报告期内收购宁夏明峰萌成65%的股权,其中广西、贵州及吉尔吉斯斯坦有在建项目);此外,公司积极延伸产业链,在宁夏等区域投资新建骨料项目,未来骨料业务规模将达到年产能1000万吨以上(目前产能约300万吨,2019年贡献利润2.1-2.3亿),拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的30%以上。公司一系列举措将打开新的成长空间,水泥逆势扩张+产业链延伸带来新的业绩增长点。 投资建议:我们上调2020-2022年公司归母净利润分别为27.79、31.7、35.38亿元,EPS分别为3.42、3.9和4.35元,对应20-22年PE估值分别为6.5、5.7和5.1倍,上调目标价至27.36元,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-04-17 21.29 26.85 54.31% 27.48 29.07%
28.24 32.64%
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水泥业务量价齐升,华东“小海螺”。受益于1)2019年华东地区较高的行业景气度及2)公司宁夏地区的收购拓展以及3)较低的基数(2018年有事故停产),公司2019年水泥熟料综合销量同比上升14.1%至1632万吨,测算售价同比提升31元/吨至369元/吨,吨毛利同比提升29元/吨至188元/吨,同时由于公允价值变动损益及非营业收入同比增加,进一步增厚利润,公司吨净利同比提升33元至133元/吨;对应2019Q4销量480万吨左右,同比提升14%左右,售价390元/吨左右,同比提升5-10元/吨,吨毛利196元/吨左右,同比提升10元/吨左右。公司综合售价、吨毛利和吨净利、ROE冠绝整个水泥上市企业,得益于公司出色的产能、市场布局模式,华东“小海螺”名副其实。 骨料业务增长迅速,收购宁夏产能后骨料将大幅扩容。2019年,公司骨料产能同比增长200%左右至300万吨,实现骨料业务收入4.6亿元,同比增长280%,骨料业务毛利率77.8%,同比提升5个百分点左右,贡献毛利3.58亿元,同比增长2.7亿元,估算归母净利润贡献同比增长1.6亿元左右,成为除水泥业务外的主要增长动力,矿山优势壁垒逐渐显现。宁夏收购后,我们预计公司宁夏骨料产能大幅增加,2020-2021年或超过1000万吨/年的规模,远期规划2000万吨/年的产能。 水泥2020年预计维持高景气,未来5年公司积极围绕资源禀赋布局。上周华东地区赶工情况良好,库存环比下降11个百分点,部分地区销大于产,在全年赶工需求旺盛、资金到位情况良好的背景下,我们认为华东水泥将保持2019年的高景气,同时由于电石渣水泥企业错峰置换落地,我们认为宁夏地区水泥价格有望走出洼地,进一步提升公司弹性。根据公司2019年10月9日公告的战略规划,公司规划中期内水泥产能增长70-80%,同时大力发展协同处置、骨料等业务,向大建材集团迈进将使得公司在中期内保持良好的成长性。而公司最新发布的2020-2024中期规划指出,聚焦主业、利用现有资源积极布局,并与行业里龙头企业形成“补位”策略,基于上述规划,我们看好公司持续的成长性。 投资建议。基于对宁夏水泥景气度及公司非水泥业务更乐观假设,上调公司2020/2021年收入预测33.7%/46.3%至91.80/106.57亿元,上调2020/2021年归母净利润预测32.1%/47.8%至29.38/35.39亿元,给予公司2020年盈利预测8xPE估值,上调目标价51%至28.88元,维持“买入”评级。 风险提示。 疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-04-17 21.29 24.84 42.76% 27.48 29.07%
28.24 32.64%
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维持“增持”评级。实现营业收入74.12亿元,同比增长39.73%;归母净利润23.31亿元,同比增长58.35%,eps 2.93元,符合市场预期。我们维持2020-2021年EPS预测3.34、3.80元,新增2022年预测4.26元,维持目标价至26.72元。 销量四季度保持高增长。公司全年实现水泥熟料销量1631万吨,同增14%,我们观察到华东区域2019年一直领跑全国,呈现供不应求的状态。同时公司8月收购宁夏萌成2500T/D及4500T/D 水泥熟料生产线Q4也开始贡献销量,帮助公司Q4销量增速抬升至16.6%。 四季度盈利继续创历史最好水平。受益华东全年量价齐升,我们估算公司全年吨出厂均价为369元/吨,同升32元/吨,吨毛利约180元/吨,同升14元/吨,吨净利约119元/吨,创历史最好水平。其中Q4吨出厂均价420元/吨,同比环比分别提升约50、80元/吨,吨毛利约190元/吨,吨净利125元/吨。我们观察到华东区域4月初熟料已经提涨20元/吨,需求已经完全恢复至旺季水平,随着后续赶工及重点工程项目落地,有望量价齐升,公司二季度业绩有望恢复增长。 现金牛报表继续大幅改善。截至报告期末,公司在手现金大幅增长18.65亿至27.80亿,经营性净现金流大幅增长13.07亿至31.25亿,并明显超过净利润,凸显出公司立足华东市场的区位优势及自身卓越的经营能力;资产负债率同比下降1.87个百分点至41.62%。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-04-16 21.79 -- -- 28.40 26.11%
28.24 29.60%
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事件:公司披露2019年年报,全年实现营业总收入74.12亿元,同比增长39.7%,实现归母净利润23.31亿元,同比增长58.4%,实现扣非后归母净利润21.75亿元,同比增长49.2%。公司拟每10股派息9元(含税)。 水泥量价齐升,骨料成为盈利新增长点。公司全年水泥和熟料综合销量1632万吨,同比增长14.1%,主要得益于长三角市场2019年强劲的需求表现以及宁夏并购项目贡献的增量。预计Q4单季因宁夏项目并表,销量增长环比Q3有所加速。全年吨均价369元/吨,同比提升31元/吨,主要得益于长三角区域价格中枢的抬升,此外新疆区域均价上涨也有贡献,测算Q4单季均价环比上涨超过20元/吨,同比小幅上升。全年吨毛利188元/吨,同比提升29元/吨,测算Q4单季或超过190元/吨。砂石骨料收入4.60亿元,同比增长280.4%,主要得益于公司砂石骨料产能规模的扩张。 费用端小幅上升,公允价值变动收益正向贡献,吨综合净利140元创新高。公司全年吨期间费用为35.3元/吨,同比增加2.6元/吨。其中吨销售费用、管理及研发费用、财务费用分别为8.2元/吨、23.3元/吨、3.8元/吨,同比分别+0.6元/吨、+4.7元/吨、-2.7元/吨。其中单吨管理费用的上升与员工持股计划激励的成本计入管理费,以及并购导致折旧、摊销费用上升有关,单吨财务费用压缩明显,主要是归还部分较高利率的银行借款以及利用存量资金购买高利率存款业务所致。公司全年公允价值变动净收益1.25亿元,Q4单季贡献9302万元,得益于公司证券投资贡献。扣除公允价值变动损益后我们测算公司全年单吨综合净利为140元/吨,同比增加35元/吨。 现金流快速增长,资产负债率持续下行,分红比例显著提升。公司全年经营活动现金流净额为31.25亿元,同比增长71.9%。资产负债率同比减少7.4pct至41.6%,期末带息债务总额为13.38亿元,同比小幅增加2.55亿元,主要因信用证融资额上升所致,但长期借款继续减少0.79亿元至1.31亿元。公司2019年分红比例为31.0%,同比增加9.4pct,长期现金流和分红价值也进一步显现。 年内长三角核心市场景气将维持高位,宁夏盈利有望进一步改善。我们判断随着后续需求继续提升与沿江熟料、水泥库位继续回落,中下旬有望全面进入提价的旺季周期。而从全年维度来看,基建支撑下长三角需求确定性强,旺季仍将保持供需较紧的局面,公司核心市场将维持高盈利。宁夏市场受益于电石渣产能错峰置换落地,区域价格中枢将同比提升,此外公司骨料业务规模的扩张、环保项目投产也有望贡献盈利增量。 投资建议:沿江市场集中度高、格局稳固,区域景气有望保持中高位震荡,随着盈利中枢的提升且波动率的减小,公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显。公司一直积极扩张产能和多元化,中长期仍具备较好成长性。我们预计2020年-2022年归母净利润分别为25.4、27.7和28.2亿元,对应市盈率7.1、6.5和6.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
杨侃 9
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-04-16 21.79 -- -- 28.40 26.11%
28.24 29.60%
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受益水泥量价齐升,公司19年净利同比增长58.4% 据公司公告,2019年水泥熟料综合销量1632万吨,同比增14%。2019年全国累计水泥产量23.3亿吨,同比增长6.1%,公司水泥销量增速高于全国平均水平。2019年公司营收74.1亿元,同比增长39.7%,归母净利23.3亿元,同比增58.4%,归母扣非净利21.8亿,同比增49.2%,主营业务毛利率48.31%,同比增加1.66个百分点,销售净利润率32.08%,同比增加4.05个百分点。营收和净利同比大幅增长主要是水泥量价齐升所致。 销售费用1.3亿,同比增23%,主要是产品销量上升,产品装卸费和包装费同比上升影响。管理费用3.2亿,同比增21%,主要是员工持股计划激励的成本计入管理费,以及并购新的子公司,管理规模扩大影响。财务费用0.6亿,同比下降33%,主要是归还部分银行借款导致利息支出下降,同时利用存量资金购买高利率存款使利息收入上升。 华东水泥领军企业,持续受益长三角一体化和西部大开发。 公司当前熟料年产能1300万吨,水泥约1,50万吨,拥有新型干法水泥熟料生产线十条,在建水泥熟料生产线三条,主要布局在长三角(华东当前营收占比94%),同时近年来在西部“一带一路”的新疆、宁夏、境外吉尔吉斯斯坦等地区,以及南部的贵州、广西等地展开布局,并掌握了充足优良的石灰石资源储备,为下一步增量发展打开了空间。 技术与经验优势使得毛利率、ROE等保持行业前列。 上峰水泥具有超过40年水泥专业化发展历史,国内最早投入新型干法水泥工艺生产与研究的企业之一,公司工艺先进,设备精良,高效稳定,各熟料生产线均配备了余热发电系统,自动化控制程度较高,掌握和具备了低碳燃烧和脱硝等环保与节能技术。管理团队具有多年水泥专业化管理经历,对水泥及相关产品生产制造与管理控制具有丰富的技术经验。2019年公司主营毛利率48%,ROE53%等营运指标保持同行业上市公司前列。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好。 近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为3.15元、3.67元、4.30元,对应PE分别为7.1倍、6.1倍、5.2倍。当前水泥行业可比公司平均估值为9倍,给予推荐评级。 风险提示:华东地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-02-10 16.20 -- -- 23.64 45.93%
26.94 66.30%
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华东水泥龙头,重点布局长三角。公司主营业务为水泥熟料,2018年水泥熟料收入占比91%,未来将在骨料、环保业务上面加大布局。公司熟料总产能约1200万吨,主要布局在华东地区,其中安徽产能占比68%、浙江产能占比19%,其余布局在新疆。近期通过收购、新建生产线陆续进入宁夏、广西等市场。 供给有减无增,需求景气度维持高位。供给端:公司所在区域无新增产能,新建产能均为减量置换项目,区域内整体竞争格局良好。需求端:1)长三角一体化提升至国家战略高度,人口净流入和城镇化建设将支撑区域长期需求。2)在“稳投资”政策助力下,2019Q1-3固定资产投资增速显著回暖,其中安徽、浙江地区增速高达10%、8%,大幅高于全国水平;2018Q4-2019Q3发改委批复长三角地区基建项目6300亿元,同比有大幅增加。考虑到长三角地区政府财力雄厚,基建项目有望加速落地。3)房地产市场整体运行平稳,将对水泥需求形成稳定支撑。综上我们认为长三角区域供需格局有望持续改善。 吨成本、吨三费水平行业领先,盈利能力行业最强。公司坐拥长江水运之便,运营效率高、运输成本低。2019H1上峰水泥吨三费、吨成本分别为24元、187元,均优于所在区域内主要竞争对手。受益于成本费用控制良好和水泥价格持续上行,2019H1公司吨毛利、吨净利再创新高,在水泥上市公司中位列第一。公司近年来负债率持续下降,在行业盈利高景气下,公司现金流充沛,分红率有进一步提升空间。l战略扩张稳中有进:根据中期发展规划,公司计划:1)立足主业,在西部地区和“一带一路”重点区域收购或新建产能,熟料产能扩张幅度将达到70%、水泥总产能提升80%。2)延伸产业链,将现有骨料产能由300万吨提升至1000万吨。3)将水泥窑协同处置业务收入提升至公司营业收入30%以上,实现环保快速扩张。 给予“优于大市”评级。上峰水泥为A股水泥公司中盈利水平最高、未来产能扩张幅度居前的优质股,目前在行业内估值水平较低。我们预计公司2019~2021年EPS分别为2.72、3.10、3.60元,给予2020年PE6-7倍,合理价值区间为18.60~21.70元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:区域基建项目充足,但需观察地方政府投资能力或融资能力;外围区域景气变化值得关注,区域间价差过大会带来外部冲击;疫情控制进展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名