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王嵩

首创证券

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工作经历: 登记编号:S0110520110001,曾就职于国海证券、中信建投证券, 房地产行业首席分析师,香港城市大学金融工程硕士,七年房地产研究经验,2020年加入首创证券。...>>

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海螺水泥 非金属类建材业 2022-05-02 39.58 -- -- 40.56 2.48% -- 40.56 2.48% -- 详细
公司发布2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营收254.62亿元(-26.07%),归母净利润46.25亿元(-15.21%),扣非归母净利润45.73亿元(-16.20%)。 一季度水泥市场需求总体偏弱,看好下半年稳增长机会。2022年一季度,全国累计水泥产量3.87亿吨,同比下降12.1%,1-3月受项目资金不足、持续雨雪天气及疫情反复等不利因素影响,全国水泥市场需求总体偏弱,3月份全国水泥产量1.87亿吨,同比下降5.6%。上周,全国水泥市场价格为511.77元/吨,水泥出货率为63.5%,近两月来煤炭价格大涨,水泥价格相较于去年同期也相应提升。尽管一季度水泥产量和需求不景气,但从短期来看,随着天气回暖,进入施工旺季,在“稳增长”持续强化的背景下,基建投资增加将加快形成实物量,水泥行业或迎来逐季改善,需求呈现“前低后高”趋势。 期间费用率和资产负债率小幅上升,成本管控能力优秀。费用率方面,2022Q1公司期间费用率为7.18%(+1.32pct),销售费用率为2.67%(-0.05pct),管理费用率为5.05%(+1.54pct),研发费用率为0.95%(+0.63pct),财务费用率为-1.49%(-0.79pct)。盈利能力方面,2022Q1公司销售毛利率为31.35%(+4.50pct),销售净利率为20.06%(+2.79pct)。 2022Q1公司经营性现金流净额为28.74亿元(-42.01%),资产负债率14.94%(+0.44pct),在手货币现金为667.24亿元(-4.04%),整体表现仍然稳健。 投资建议:2022Q1公司营收和净利润下降主要是因为一季度水泥市场需求不足,预期从二季度开始,水泥行业需求有望回升。公司作为全球水泥龙头企业,成本控制优异,管理优秀。二季度起业绩或可回升,公司业绩目前逐步趋于稳定,成长性稍显不足。预计2022-2024年,公司营收分别1,721.51、1,786.93、1,851.26为亿元,归母净利润分别为325.58、342.15、360.11亿元,对应PE 分别为6.43、6.12、5.81倍,维持“增持”评级。 风险提示:基建和地产需求不及预期,煤炭价格大涨等。
南玻A 非金属类建材业 2022-05-02 5.62 -- -- 6.20 10.32% -- 6.20 10.32% -- 详细
公司发布2022年年一季报。2022年一季度公司实现营收27.86亿元(-7.35%),归母净利润3.84亿元(-33.07%),扣非归母净利润3.36亿元(-41.30%)。 费用率基本与上期持平,资产负债率小幅下降,资产质量进一步优化。 费用率方面,2022Q1公司期间费用率为12.94%(+0.06pct),销售费用率为2.23%(+0.24pct),管理费用率为5.59%(-0.29pct),研发费用率为4.01%(+0.55pct),财务费用率为1.11%(-0.44pct)。盈利能力方面,2022Q1公司销售毛利率为27.60%(-2.38pct),销售净利率为0.71%(-1.26pct)。2022Q1公司经营性现金流净额为1.02亿元(-70.10%),资产负债率40.49%(-0.15pct),在手货币现金为23.08亿元(+14.42%)。 工程玻璃、、电子玻璃产能、、光伏玻璃产能陆续投放,环保政策下看好公司三大玻璃成长性。上周,3.2mm光伏镀膜玻璃市场均价为27.5元/平方米,环比涨幅5.77%,4.8/5mm浮法平板玻璃市场均价为2050.60元/吨,环比上周上升0.27%。工程玻璃方面,公司已形成镀膜中空玻璃年产能超过2,000万平方米,镀膜玻璃年产能超过4,500万平方米。电子玻璃方面,实现从三代高铝到中铝、钠钙,高中低端各类应用场景电子玻璃产品领域的全面覆盖。光伏玻璃方面,光伏装机容量的持续快速增长,双玻组件及大片化组件渗透率的提升将持续推动光伏玻璃用量需求的增长。截止2021年底,公司在东莞、吴江拥有两条光伏压延玻璃原片生产线,及配套光伏玻璃深加工生产线,年产约43万吨光伏压延玻璃原片,并拥有7200万平米/年光伏玻璃深加工产能,看好未来公司光伏玻璃产能释放。 投资建议:公司坚持“擦亮三块玻璃、打造一个品牌”的发展策略,持续加大技术研发实力,竞争优势不断增强,业绩有望实现稳定增长。预计2022-2024年,公司营收分别为161.50、189.77、202.14亿元,归母净利润分别为18.54、21.15、22.41亿元,对应PE分别为9.14、8.01、7.56倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求减弱,原材料燃料上涨,疫情反复等。
垒知集团 基础化工业 2022-05-02 6.21 -- -- 6.86 10.47% -- 6.86 10.47% -- 详细
公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收49.18亿元(+27.05%),归母净利润2.72亿元(-27.00%),扣非归母净利润2.40亿元(-29.48%)。2022Q1公司实现营业收入8.83亿元(-0.92%),归母净利润0.55亿元(-23.16%),扣非归母净利润0.51亿元(-18.43%)。 原材料大涨侵蚀公司利润。分产品看来看,2021年公司外加剂新材料销量166万吨(+15.28%),营业收入30.68亿元(+15.97%),营业成本24.86亿元(+28.59%),吨收入1,847.98元(+11.00元),吨成本1,497.82元(+84.63元),吨毛利350.16元(-73.62元);技术服务营收5.12亿元(+6.56%),营业成本3.52亿元(+22.18%);商品混凝土销量53万立方(+22.18%),营业收入2.30亿元(+38.69%),营业成本1.95亿元(+37.32%),每立方米收入434.04元(-39.86元),每立方米成本368.07(-37.83元),每立方米毛利65.97元(-2.03元);节能新材料营收0.21亿元(-48.80%),营业成本0.21亿元(-37.30%)。毛利率来看,外加剂新材料毛利率为18.95%(-4.12pct),技术服务毛利率31.31%(-11.77pct)。公司外加剂新材料的原材料成本占其营业成本的比重在80%以上,2021年项目开工率不及预期加上全年化工原材料涨价势头猛劲,公司毛利率阶段性呈现一定幅度的下滑,公司提价未能完全转嫁成本压力,使得吨毛利大幅度下降,目前国内环氧乙烷处于过剩状态,预计未来价格回落可增加公司产品吨毛利。2022Q1下游需求不足公司收入略有下降,预计二季度起基础设施建设会逐渐放量,业绩会有回升。 期间费用率下降,费用管控能力优秀,整体表现较为稳健。费用率方面,2021年公司期间费用率为11.42%(-0.66pct),销售费用率为4.18%(-0.54pct),管理费用率为3.32%(-0.13pct),研发费用率为0.10%(+0.11pct),财务费用率为3.82%(-0.11pct),财务费用增加主要原因系借款增加以及首次执行新租赁准则确认租赁利息费用所致。 检测业务稳步增长,“建工+交通+电子电气”业务布局逐步完善,具有强劲的竞争实力。全资子公司健研检测集团,是福建省规模最大的、资质最全、检测能力排名第一的建设工程质量检测龙头企业,拥有多项资质优势。建筑工程检测领域,健研检测集团各区域市场营业收入及市场占有率持续提升,其中重庆检测经营业绩实现翻番,为公司检测与认证业务异地开拓激发新活力。交通工程检测领域,取得包括福建公路、安徽公路、重庆轨道交通等多个交通工程检测项目。电子电气检测领域,厦门、深圳两地电子电气检测中心运行情况良好,服务客户数量已超过300家,主要开展智能卫浴、汽车电子、5G-NR、WiFi6、5G-SAR、锂电池等检测业务,2021年电子电气检测业务营业收入已超过2000万 元。2021年公司下属子集团健研检测集团实现营业收入5.12亿元(+6.44%),净利润3682.12万元。垒知集团在检测业务上具有强大的技术支撑和竞争力,不断将检测业务拓展到其他领域,2022年4月27日,公司与禾迈股份拟共同开展分布式光伏业务暨签署合作框架协议,垒知集团在项目合作中提供分布式光伏项目运维监测系统需求,看好其检测业务持续为公司营收增加新动能。 “立足福建,辐射全国”,公司外加剂业务市占率不断提升,运费和生产成本有望得到节省。2021年,公司外加剂新材料市占率9.5%,去年8.5%,公司目前已在福建、重庆、贵州、河南、广东、陕西、湖南、浙江、江西、海南建立十大母液生产基地。但公司区域收入差距大,2021年华东市场营收占比47.02%、中南市场占比28.55%、西南市场占比18.07%。2022年4月底,公司发行了3.96亿可转债,扩大西南市场的产能布局:重庆建设年产10万吨羧酸系减水剂母液和3万吨无碱速凝剂生产线;四川建设年产10万吨羧酸系减水剂母液和3万吨速凝剂生产线;云南建设年产10万吨聚羧酸减水剂母液、3万吨无碱速凝剂、2万吨砂浆添加剂项目。随着公司新建产能增加及投放,区域收入占比有望优化,市占率将进一步提升,且公司基地贴近服务客户,运费成本有望得到继续改善。 投资建议:2021年公司主业保持稳健,但因原材料价格大涨使得公司外加剂吨毛利大幅下降,作为外加剂行业龙头,目前公司已形成“外加剂+检测”双轮驱动,伴随公司产能扩张公司有望持续扩大市场占有率,随着二季度起下游需求逐步恢复加上环氧乙烷价格回落,公司业绩将保持良好增长。预计2022-2024年,公司营收分别为63.14、79.94、99.29亿元,归母净利润分别为3.58、4.60、5.80亿元,对应PE分别为12.86、10.00、7.94倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大涨、市场竞争加剧等。
红墙股份 非金属类建材业 2022-05-02 8.55 -- -- 9.56 11.81% -- 9.56 11.81% -- 详细
公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收15.52亿元(+16.09%),归母净利润1.13亿元(-20.45%),扣非归母净利润0.82亿元(-26.43%)。2022年一季度公司实现营业收入1.93亿元(-35.60%),归母净利润899.66万元(-65.64%),扣非归母净利润184.86万元(-90.53%)。 原材料涨价削弱公司盈利能力。分产品看,2021年公司聚羧酸系外加剂销量107.96万吨(+13.92%),营收13.46亿元(+25.26%),营业成本9.80亿元(+31.41%),吨收入1246.81元(+112.86元),吨成本907.61元(+169.76元),吨毛利339.20元(-56.91元);萘系外加剂销量8.35万吨(-22.40%),营收1.26亿元(-7.88%),营业成本1.05亿元(+3.71%),吨收入1509.00元(+237.76元),吨成本1253.47元(+388.48元),吨毛利255.53元(-150.72元);其他外加剂营收0.10亿元(+30.60%),营业成本0.06亿元(+19.60%)。毛利率来看,2021年聚羧酸系外加剂毛利率为27.21%(-3.41pct),萘系外加剂毛利率为16.93%(-9.28pct),由于上游原材料价格大涨,以及公司将销售运费从“销售费用”调整至“主营业务成本”,同时对2020年进行追溯调整,故毛利率有所下降。2021年公司主要原材料聚醚/聚酯单体平均采购单价较上年同期上涨8.97%,丙烯酸较上年同期上涨57.47%,但材料成本上涨对销售价格影响传导滞后,未能完全转嫁成本压力,使得各产品吨毛利均大幅下降。环氧乙烷是聚羧酸减水剂的初始原材料,目前国内环氧乙烷处于过剩状态,预计未来价格回落可增加公司产品单位盈利能力。 期间费用率小幅上升,费用管控能力优秀。盈利能力方面,2021年公司销售毛利率为12.78%(-18.60pct),销售净利率为5.45%(-2.73pct),主要系原材料价格上涨使得成本增加所致。2021公司经营性现金流净额为1.10亿元(+283.41%),主要是公司通过改善收款结构导致收取电汇和银票增加所致。资产负债率41.43%(+8.04pct),在手货币现金为4.69亿元(+12.38%),整体表现较稳健。费用率方面,2022Q1公司期间费用率为17.01%(+0.48pct),销售费用率为6.86%(+0.09pct),管理费用率为6.00%(-0.71pct),研发费用率为3.56%(+0.36pct),财务费用率为0.59%(+0.75pct),财务费用大幅增加主要是本期收到利息收入减少和利息费用增加所致。 扎根华南市场,华东华中市场增速快,全国生产基地布局基本完成。2021年,公司在华南地区实现营收8.61亿元(+2.10%),占比55.51%;华东实现营收2.73亿元(+92.80%),占比17.60%,去年同期则为10.60%;西南营收1.92亿元(-8.05%),华中营收0.72亿元(+84.38%), 华北营收0.96亿元(+25.18%)。公司目前的生产基地辐射范围覆盖全国五大主要混凝土外加剂市场区域,新开拓市场的业绩贡献随着全国市场布局的不断深入正逐步显现。 产业链向上延伸优化,保障原材料自给供应。2021年初,公司竞得广东惠州大亚湾石化产业园中海壳牌二期最后一块精细化工85亩用地,将投资6.6亿元建设年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目,其中包括建设年产15万吨减水剂聚醚生产线、年产4万吨聚羧酸高性能减水剂生产线、年产2万吨聚醚多元醇生产线和年产4万吨丙烯酸羟基酯生产线。目前公司聚醚大单体采购额占采购总额的比例达66.03%,惠州大亚湾石化产业园的项目建设完成后,将绝大部分替代外购的聚醚/聚酯单体,同时可利用中海壳牌石油化工有限公司的环氧乙烷、环氧丙烷资源获取一定价格优势,原材料成本会有所下降,增厚产业链延伸自产原材料的利润。聚醚多元醇,羟基酯的产品研发方向为补充华南地区短板,聚醚多元醇主要以高性能弹性体、高分子量、高官能度硬泡产品进行地域优势补充,羟基酯主要以催化改良,产品质量优化提高,多摩尔混聚进行减水剂缓凝做产品质量保证。 构筑精细化工产业版图,研发下游衍生物,优化调整产品结构。公司大亚湾项目中包括年产7万吨非离子表面活性剂生产线。非离子表面活性剂的消耗量受日化市场影响较大。我国日化市场规模逼近千亿,尤其广东是国内日化消费大省,立白集团、蓝月亮集团等市场份额占比较大的本土家庭日化产品生产企业均分布在广东省,提供了庞大的下游市场可以消化项目产能。此外,现阶段国内生产表面活性剂的企业数量众多,约有4000家企业从事表面活性剂生产,小企业众多,规模以上表面活性剂生产企业40余家,产销量过万吨的企业不足20家,CR4产能占比约为40%。2022年4月19日,红墙股份与中山大学共同合作开发“新型聚酯类大单体和特种表面活性剂的研发”项目,红墙依托研发优势及中壳原材料优势,未来可占据一定市场份额。 投资建议:红墙股份开拓精细化工业务,预计在国家大力扶持、国内外利好精细化工的政策环境下,红墙股份将形成混凝土外加剂和精细化工双主业比翼齐飞的良好态势,五年后有望达到50亿元的产值规模,将驱动公司业绩持续保持高增长。预计2022-2024年,公司营收分别为17.97、21.35、25.77亿元,归母净利润分别为1.40、1.81、2.39亿元,对应PE分别为13.13、10.17、7.69倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大涨、项目进度不及预期等。
红墙股份 非金属类建材业 2022-05-02 8.55 -- -- 9.56 11.81% -- 9.56 11.81% -- 详细
公司发布2021年年和年报和2022年一季报。2021年公司实现营收15.52亿元(+16.09%),归母净利润1.13亿元(-20.45%),扣非归母净利润0.82亿元(-26.43%)。2022年一季度公司实现营业收入1.93亿元(-35.60%),归母净利润899.66万元(-65.64%),扣非归母净利润184.86万元(-90.53%)。 原材料涨价削弱公司盈利能力。分产品看,2021年公司聚羧酸系外加剂销量107.96万吨(+13.92%),营收13.46亿元(+25.26%),营业成本9.80亿元(+31.41%),吨收入1246.81元(+112.86元),吨成本907.61元(+169.76元),吨毛利339.20元(-56.91元);萘系外加剂销量8.35万吨(-22.40%),营收1.26亿元(-7.88%),营业成本1.05亿元(+3.71%),吨收入1509.00元(+237.76元),吨成本1253.47元(+388.48元),吨毛利255.53元(-150.72元);其他外加剂营收0.10亿元(+30.60%),营业成本0.06亿元(+19.60%)。毛利率来看,2021年聚羧酸系外加剂毛利率为27.21%(-3.41pct),萘系外加剂毛利率为16.93%(-9.28pct),由于上游原材料价格大涨,以及公司将销售运费从“销售费用”调整至“主营业务成本”,同时对2020年进行追溯调整,故毛利率有所下降。 2021年公司主要原材料聚醚/聚酯单体平均采购单价较上年同期上涨8.97%,丙烯酸较上年同期上涨57.47%,但材料成本上涨对销售价格影响传导滞后,未能完全转嫁成本压力,使得各产品吨毛利均大幅下降。 环氧乙烷是聚羧酸减水剂的初始原材料,目前国内环氧乙烷处于过剩状态,预计未来价格回落可增加公司产品单位盈利能力。 期间费用率小幅上升,费用管控能力优秀。盈利能力方面,2021年公司销售毛利率为12.78%(-18.60pct),销售净利率为5.45%(-2.73pct),主要系原材料价格上涨使得成本增加所致。2021公司经营性现金流净额为1.10亿元(+283.41%),主要是公司通过改善收款结构导致收取电汇和银票增加所致。资产负债率41.43%(+8.04pct),在手货币现金为4.69亿元(+12.38%),整体表现较稳健。费用率方面,2022Q1公司期间费用率为17.01%(+0.48pct),销售费用率为6.86%(+0.09pct),管理费用率为6.00%(-0.71pct),研发费用率为3.56%(+0.36pct),财务费用率为0.59%(+0.75pct),财务费用大幅增加主要是本期收到利息收入减少和利息费用增加所致。 扎根华南市场,华东华中市场增速快,全国生产基地布局基本完成。 2021年,公司在华南地区实现营收8.61亿元(+2.10%),占比55.51%;华东实现营收2.73亿元(+92.80%),占比17.60%,去年同期则为10.60%;西南营收1.92亿元(-8.05%),华中营收0.72亿元(+84.38%),华北营收0.96亿元(+25.18%)。公司目前的生产基地辐射范围覆盖全国五大主要混凝土外加剂市场区域,新开拓市场的业绩贡献随着全国市场布局的不断深入正逐步显现。 产业链向上延伸优化,保障原材料自给供应。2021年初,公司竞得广东惠州大亚湾石化产业园中海壳牌二期最后一块精细化工85亩用地,将投资6.6亿元建设年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目,其中包括建设年产15万吨减水剂聚醚生产线、年产4万吨聚羧酸高性能减水剂生产线、年产2万吨聚醚多元醇生产线和年产4万吨丙烯酸羟基酯生产线。目前公司聚醚大单体采购额占采购总额的比例达66.03%,惠州大亚湾石化产业园的项目建设完成后,将绝大部分替代外购的聚醚/聚酯单体,同时可利用中海壳牌石油化工有限公司的环氧乙烷、环氧丙烷资源获取一定价格优势,原材料成本会有所下降,增厚产业链延伸自产原材料的利润。聚醚多元醇,羟基酯的产品研发方向为补充华南地区短板,聚醚多元醇主要以高性能弹性体、高分子量、高官能度硬泡产品进行地域优势补充,羟基酯主要以催化改良,产品质量优化提高,多摩尔混聚进行减水剂缓凝做产品质量保证。 构筑精细化工产业版图,研发下游衍生物,优化调整产品结构。公司大亚湾项目中包括年产7万吨非离子表面活性剂生产线。非离子表面活性剂的消耗量受日化市场影响较大。我国日化市场规模逼近千亿,尤其广东是国内日化消费大省,立白集团、蓝月亮集团等市场份额占比较大的本土家庭日化产品生产企业均分布在广东省,提供了庞大的下游市场可以消化项目产能。此外,现阶段国内生产表面活性剂的企业数量众多,约有4000家企业从事表面活性剂生产,小企业众多,规模以上表面活性剂生产企业40余家,产销量过万吨的企业不足20家,CR4产能占比约为40%。2022年4月19日,红墙股份与中山大学共同合作开发“新型聚酯类大单体和特种表面活性剂的研发”项目,红墙依托研发优势及中壳原材料优势,未来可占据一定市场份额。 投资建议:红墙股份开拓精细化工业务,预计在国家大力扶持、国内外利好精细化工的政策环境下,红墙股份将形成混凝土外加剂和精细化工双主业比翼齐飞的良好态势,五年后有望达到50亿元的产值规模,将驱动公司业绩持续保持高增长。预计2022-2024年,公司营收分别为17.97、21.35、25.77亿元,归母净利润分别为1.40、1.81、2.39亿元,对应PE分别为13. 13、10.17、7.69倍,首次覆盖给予“买入”评级。 :风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大涨、项目进度不及预期等。
保利发展 房地产业 2022-04-25 17.25 -- -- 18.48 7.13% -- 18.48 7.13% -- 详细
利润率跟随市场下滑,可结算资源丰富。公司2021年实现营业收入2849亿元,同比增长17.2%;归母净利润273.9亿元,同比下降5.4%。公司增收不增利主要由于结转项目的盈利水平出现下降,2021年全年毛利率为26.8%,同比下降5.8个百分点;净利率为13.1%,同比下降3.4个百分点。尽管公司利润率随行业下行,但仍处行业较高水平。2021年底公司预收账款为4169亿元,同比增长13.7%,对应为地产开发业务营收的1.6倍,未来业绩保障性仍处历年来相对高位。从可结转资源的角度,2022年公司计划竣工面积为4231万方,同比提升5.8%,综合来看公司营收规模仍将维持稳健增长,但部分低毛利项目的结转预计仍将对净利润增速形成拖累。 销售排名持续提升,坚持城市深耕策略。公司2021年实现销售金额5349亿元,同比上涨6.4%;销售面积3333万平米,同比下降2.2%;销售均价16049元/平,同比增长8.8%。公司持续坚持城市深耕策略,核心38城销售占比78%,同比提升3个百分点;珠三角、长三角签约销售合计超过2800亿,合计销售占比达53%。单城签约过百亿城市17个,较2020年增加2个,合计销售贡献超3400亿元,城市深耕效果显著。公司全年销售回款率达到93.8%,连续3年回款率维持93%以上,经营性现金流也已连续4年为正。一季度公司实现签约销售额907亿元,同比下降27%,降幅低于行业平均水平,行业排名也进一步提升至第三,全年市场占有率有望继续提升。 投资精准把握市场窗口,拿地成本有所下降。公司2021年新增建面2722万平米,同比下降14.6%;总地价为1857亿元,同比下降21%。投资节奏方面,公司在竞争激烈的首批供地中不追高、不盲从,而在第二批、第三批供地热度下降、市场回归理性时,迅速加大投资力度,获取了广州、南京、厦门等低溢价率的优质地块,公司全年拿地均价为6822元/平,同比下降7.6%。地价房价比42.5%,同比下降7.6个百分点,拿地强度(拿地金额/销售金额)为34.7%,同比下降12.1个百分点。2021年公司重点补仓销售贡献高的优质区域,全年新增资源中珠三角、长三角拿地金额占比合计为54%,较2020年提升7个百分点,公司拿地在捕捉市场窗口的同时进一步保障拓展质量。 强信用背景下凸显融资优势,融资成本持续下行。2021年末公司有息负债规模为3382亿元,其中一年内到期负债占比下降2.7个百分点至19.1%,债务结构愈加合理。三道红线方面,剔除预收账款后的资产负债率68%(-0.7pct),净负债率55.1%(-1.5pct),现金短债比1.86(+0.04),各项指标均进一步优化。公司在行业融资环境收紧、房企信用利差扩大的背景下,充分利用央企背景抢抓低成本资源,2021年公司发行公司债86.9亿元、中期票据100亿元,全年综合融资成本为4.46%,同比下降31个基点。 投资建议:公司坚持“核心城市+城市群”深耕战略,在市场下行期的销售成长性优于行业平均水平,行业地位稳中有升。同时投资端始终保持定力,拿地周期的精准把握有利于未来盈利水平的企稳反弹,叠加央企信用背书下融资层面的持续改善,中长期有望成为最受益于行业格局变化的头部房企。我们预测公司2022-2024年EPS 分别为2.38元/2.5元/2.7元/股,对应PE 分别为7.3/7.0/6.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策边际改善力度不及预期、销售去化不及预期、前期高价地减值风险等。
北新建材 非金属类建材业 2022-03-28 28.58 -- -- 33.19 16.13%
33.19 16.13% -- 详细
公司发布2021年年报。2021年,公司实现营业收入210.86亿元(+25.15%);归母净利润35.10亿元(+22.67%),扣非归母净利润34.14亿元(+22.99%)。2021年Q4,公司实现营收51.63亿元(+9.25%),归母净利润7.87亿元(-7.87%),扣非归母净利润7.48亿元(-7.37%)。 石膏板业务增速高于行业整体增速,市占率提升。2021年,石膏板业务实现营收137.80亿元(+25.94%),营业成本为86.46亿元(+23.28%),销量为23.78亿平米(+18.01%),远高于行业4.78%的增速,其中龙牌销量4.80亿平米(+24.50%),泰山18.20亿平米(+17.60%)。石膏板销售均价为5.65元/平米(+0.37元/平米),其中龙牌销售均价7.70元/平米(+0.37元/平米),泰山销售均价5.16元/平米(+0.32元/平米),石膏板单位成本为3.64元/平米(+0.16元/平米)。石膏板毛利率为37.26%,同比提升1.36pcts,毛利率增长主要是石膏板涨价和石膏板单位销售成本有所降低所致。面对国内外大宗原燃材料涨价的市场环境,北新通过开发大量新供应商、研发新工艺和新技术、扩大原燃材料适用范围和可替代材料选用范围等举措来减弱影响。作为行业龙头,北新建材具有定价权优势并适时适度推动产品价格传导来转嫁成本,使得公司的石膏板业绩保持良好增长。 加快发展龙骨和粉料砂浆等“石膏板+”业务。2021年,龙骨营收27.56亿元(+40.32%),销量36.70万吨(+18.00%),其中龙牌销量为20.30万吨(+16.00%),泰山销量为16.00万吨(+21.50%)。龙骨毛利率为18.43%,同比下降6.25pcts,主要是因为原材料涨价导致毛利率下降。 目前龙骨行业集中度较低,北新建材难以通过提高价格来完全实现成本转嫁。报告期内公司轻钢龙骨产能合计48.8万吨,跃居全球最大的轻钢龙骨公司,预计未来公司龙骨业务市占率将进一步提升。 防水业务净利润下降幅度大,严控应收账款风险。2021年防水业务营收38.71亿元(+16.17%),净利润2.45亿元(-51.95%),经营活动产生的现金流量净额达4.63亿元,2020年为-1.61亿元。防水业务净利润下降主要原因:一方面原材料价格上涨,另一方面面对下半年房地产爆雷,公司进行节奏调整,更加注重经营质量,严控应收账款风险。目前,防水材料行业发展迅速,但行业集中度不高,行业生态有待改善,北新已推进15个防水材料生产基地布局,将组建“1+N”的防水产业格局,公司防水经营团队管理优秀,未来成长空间大。 涂料业务逆势增长,发展空间大。2021年涂料营收1.30亿元(+30.00%),贡献380万的净利润。北新采用“新建项目+联合重组”发展方式,成立北新涂料有限公司,完成涂料业务整合,持有龙牌涂料100%股权和 灯塔涂料49%股权,开展全国布局,牵头组建中国涂料复兴联盟,稳步培育新的利润增长点。 投资建议:新型城镇化建设、装配式建筑和绿色建筑的持续开展将有望提升石膏板需求。北新建材坚持一体两翼战略,以石膏板业务为核心,发展龙骨和砂浆等“石膏板+”配套延伸产品业务,并充分利用其协同优势,未来业务布局将进一步优化,保持行业领先地位。同时看好今年北新防水业务毛利率提升,涂料业务稳定增长。预计2022-2024年,公司营收分别为245.65、283.72和328.84亿元,归母净利润分别为39.81、48.44和57.41亿元,对应PE 分别为12.47、10.25和8.65倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上升、地产需求不及预期、行业竞争加剧等。
招商蛇口 房地产业 2022-03-24 13.94 -- -- 17.70 26.97%
17.70 26.97% -- 详细
毛利率下降叠加计提减值,业绩表现低于市场预期。公司 2021年实现营业总收入1606亿元,同比增长23.9%;归母净利润103.7亿元,同比下降15.4%。公司2021年全年毛利率25.5%,同比下降3.2个百分点;净利率6.5%,同比下降3个百分点。公司业绩同比下滑主要由于部分高价地、低毛利项目集中交付结算影响整体利润水平,同时公司21年计提资产减值准备43.7亿元,相应减少归母净利润34.56亿元,此外公司转让子公司产生投资收益同比减少24.5亿元。 销售排名提升,区域深耕成效显著。公司2021年实现销售金额3268亿元,同比增长17.7%;销售面积1464万平米,同比增长17.8%;全口径销售排名升至第7位,较2020年底提升3名。在7个城市销售规模排名当地前三,公司区域深耕成效显著,在高能级城市形成规模效应,有效降低销管费用率以及去化风险,同时保持利润的稳定性。 多元化拿地布局,聚焦高能级核心城市。公司2021年新增建面1551万平米,同比下降4.6%,总地价2150亿元,同比增长42%。2021年公司在一线及新一线核心城市拿地金额占比73%,同比提升11个百分点。 同时公司通过产城联动及收并购,分别获取215万方和106万方土储。 土地市场遇冷以及公司多元化投资的推进,使得拿地项目的隐含毛利率显著改善,充足优质土储也为后续销售奠定基础。 融资成本持续改善,长期负债比例大幅提升。2021年综合融资成本4.48%,同比下降0.22个百分点,同时长期负债占比提升13.9个百分点至78.3%。公司凭借央企的融资优势,成为受益融资渠道改善的第一批房企。2021年四季度以来,已成功发行3笔超短融和5笔中期票据,总计募集资金115.9亿元。行业收并购时代下,公司可凭借央企信用背景及低融资成本优势获取更多优质资源。 投资建议:公司2021年销售增速保持行业领先,土地扩张相对积极,同时公司核心城市土储占比较高,可确保销售的可持续增长。公司持有大量园区及商业物业,有望通过Reits 上市贡献利润。随着公司获取项目毛利率企稳以及前期高价地减值得逐步释放,公司未来业绩有望实现稳步增长。我们预测公司2022-2024年EPS 分别为1.31元/1.42元/1.52元/股,对应PE 分别为10.3/9.5/8.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策边际改善力度不及预期、销售去化不及预期、前期高价地减值风险等。
招商蛇口 房地产业 2022-03-01 13.47 -- -- 15.09 12.03%
17.70 31.40% -- 详细
招商蛇口公布2021年业绩快报,全年实现营收1606亿元,同比增长23.9%,归母净利润103.7亿元,同比减少15.4%。 毛利率下降叠加计提减值,业绩表现低于市场预期。公司2021年预计实现营业总收入1606亿元,同比增长23.9%;归母净利润103.7亿元,同比下降15.4%。2021年全年公司净利率6.5%,较2020年下降3个百分点。公司业绩同比下滑主要由于结算毛利率持续下行,部分高价地、低毛利项目集中交付结算影响整体利润水平,同时公司21年计提资产减值准备43.7亿元,相应减少归母净利润34.56亿元,此外公司转让子公司产生投资收益同比减少24.5亿元。 销售表现强势,投资相对积极。公司2021年销售金额3268亿元,同比增长17.7%;实现销售面积1464万平米,同比增长17.8%,对应销售均价22317元/平米,与去年基本持平。拿地方面,公司2021年新增建面1551万平米,同比下降4.6%,总地价2150亿元,同比增长42%。拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为106%、65.8%,投资相对积极。拓展平均楼面价13866元/平,同比上升48.8%,反映出公司拿地城市能级显著提升,也意味着充足的优质土储为后续销售奠定基础。 融资渠道顺畅,成本优势明显。公司于2022年1月公司成功发行第一期并购中票12.9亿元,三年及五年期品种融资成本分别仅为2.89%和3.3%,融资成本进一步下降。2021年四季度以来,公司已成功发行两笔超短融和两笔中期票据,总计募集资金85.9亿元。在融资环境尚未完全放开的背景下,公司融资渠道畅通,融资成本持续低位,凭借央企的融资优势,未来有望在有限竞争的环境下,实现积极稳健的扩张。 投资建议:公司2021年销售增速保持行业领先,在土地扩张层面也是品牌房企中表现相对积极的企业,同时Reits上市有望持续贡献利润,收并购大时代可凭借央企信用背景及低融资成本优势获取更多优质资源。公司近年来通过管理模式的优化进一步提升项目去化率与IRR水平,随着公司获取项目毛利率企稳以及前期计提减值的压力释放,公司未来业绩有望实现稳步增长。我们预测公司2021-2023年EPS分别为1.31元/1.31元/1.42元/股,对应PE分别为10.6/10.6/9.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策边际改善力度不及预期、销售去化不及预期、前期高价地减值风险等。
金地集团 房地产业 2022-02-18 12.80 -- -- 14.37 12.27%
15.84 23.75%
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金地集团公布2021年业绩快报,预计2021年营业总收入同比增长18.2%,归母净利润同比下降9%,对应每股EPS2.10元,同比下降8.7%。 利润率到达低点,全年业绩不及预期。公司2021年预计实现营业总收入992.3亿元,同比增长18.2%;归母净利润94.6亿元,同比下降9%。 2021年全年公司净利率9.5%,较2020年下降2.9个百分点。公司增收不增利主要由于受下半年市场下行及疫情影响,项目结算规模及结算毛利率不及预期,部分高价地、低毛利项目集中交付结算影响了整体利润水平。 销售逆势增长,四季度拿地趋于谨慎。公司2021年销售金额2867亿元,同比增长18.1%,超额完成全年2800亿元销售目标。实现销售面积1377万平米,同比增长15.3%,对应销售均价20821元/平米,同比上涨2.5%。拿地方面,公司2021年新增建面1521万平米,同比下降8.2%,总地价1151亿元,同比下降14.7%。拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为110.5%、40.1%,较2020年全年降28.2个、15.5个百分点。拓展平均楼面价7567元/平,同比下降7.1%,地价房价比36.3%,较2020年全年降3.8个百分点,地价房价比的下降对未来业绩结转毛利率提供稳步支撑。 积极抓住融资窗口期补充资金,成本优势显著。公司于2021年四季度相继完成两笔15亿元中票发行,对应融资成本分别仅为4.17%和4.04%,并在2022年1月完成了7.9亿元ABS发行,成本仅为4.24%。公司作为财务稳健企业代表,受益于四季度房企融资政策的边际改善,以低成本补充资金优化现金流水平,有助于未来在行业出清过程中抓住机遇实现进一步扩张。 投资建议:公司兼具稳健性、成长性以及融资优势,在土地扩张层面也是品牌房企中表现相对积极的企业,未来销售业绩增速具备较大的弹性,同时随着公司获取土地质量的提升,结转利润率水平有望企稳反弹,并借助资金优势在行业出清的背景下进一步提升市场份额。随着大家人寿减持冲击逐步退散,股价层面基于未来基本面的改善仍有较大上行空间。我们预测公司2021-2023年EPS分别为2.10元/2.10元/2.22元/股,对应PE分别为6.0/5.9/5.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策边际改善力度不及预期、销售去化不及预期、前期高价地减值风险、股东减持的不确定性等。
金地集团 房地产业 2021-09-06 12.03 -- -- 12.67 5.32%
12.67 5.32%
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受结转结构影响毛利率大幅下降。2021年上半年实现营业收入342.7亿元,同比+72.45%,实现归母净利润18.25亿元,同比-38.79%,扣非后归母净利润同比-14.6%。归母净利润增速出现同比大幅下降的主要原因是:1)与近年地价占房价比重提高有关;2)与本期结转结构有关,部分低毛利项目集中交付结算影响了整体毛利率,公司毛利率同比大幅下降19.6个百分点至17.4%,公司预计下半年待结转货值充裕且毛利率水平较上半年有所提升,全年结算收益预计较上年有一定增长;3)上半年资产处置收益较去年同比减少5.46亿元。 销售增速领先,城市深耕效果凸显。2021年上半年,公司实现签约金额1628.3亿元,同比增长60.2%,实现签约面积753万平方米,同比增长55.3%,销售均价21624.2元/平方米,较2020年底增长6.5%。上半年已完成全年销售任务的58%,销售规模增长幅度处于行业领先水平。公司所布局重点城市中上海实现销售金额超200亿、南京超150亿,城市深耕效果凸显。 拿地保持高强度,投资区域适当下沉。在深耕广拓战略的指引下,公司把握窗口期的投资机会,进一步扩大投资布局,完善城市梯队和加强战略纵深,上半年公司新增建筑面积1247万平方米,同比增长92.1%,拿地金额924亿元,同比增长75.5%,拿地金额占销售金额56.7%,较去年同比提升4.9个百分点。上半年公司投资区域适当下沉,增加对核心城市群内的潜力三线城市布局力度。受此影响,公司上半年新增土储中一二线城市金额占比为59%,同比下降8个百分点,拓展楼面地价同比降低9%至7410元/平方米。 三道红线维持绿档,融资成本持续下降。在行业融资额度受限、房企信用利差扩大的情况下,公司抢抓低成本资源,截至上半年有息负债规模1271亿元,有息负债综合成本4.65%,较去年末下降9个基点,继续保持业内领先优势。财务杠杆方面,公司净负债率69.6%,扣除预收账款资产负债率69.4%,现金短债比1.19倍,各项指标均符合绿档标准。 投资建议:我们预测公司2021-2023年EPS分别为2.39元/2.65元/2.91元/股,对应PE分别为5.0/4.5/4.1倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:销售结转大幅下降、结转毛利率大幅低于预期、布局城市调控政策大幅收紧等。
万科A 房地产业 2021-09-03 20.95 -- -- 22.28 6.35%
22.85 9.07%
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利润率下滑导致增收不增利。公司上半年实现营业收入1671.1亿元,同比增长14.2%,归母净利润110.5亿元,同比下降11.7%。业绩增收不增利主要源于项目结转利润率水平大幅下降,公司上半年结算毛利率较去年同期下降6.1个百分点至18%,归母净利率下降1.9个百分点至6.6%,前期高价地项目进入结转以及限价政策使得公司盈利能力降至近年来新低水平。公司上半年已实现结转收入1443.3亿元,对应增速11.9%,截至上半年末,公司合并报表范围内有5377.7万平方米已售资源未结算,同比增长9.3%,已售未结金额为7819.1亿元,同比增长12.0%,进一步保障公司全年营收增速实现双位数增长。 销售规模及均价保持稳步提升。上半年公司实现合同销售面积2191.7万平方米,同比增长5.5%,实现合同销售金额3544.3亿元,同比增长10.6%,销售均价16171.5元/平方米,同比增长4.8%,销售金额在38个城市市场中排名前三。分区域来看,上海区域占比37.3%,北方区域占比21.0%,南方区域占比20.4%。 拿地力度回升,项目资源充足。上半年新增项目总规划建筑面积1505.9万平方米,权益规划建筑面积1101.4万平方米,对应总地价1126.3亿元,权益地价886.5亿元,新增权益地价/销售金额25%,较2020年上升5个百分点,拿地力度回升但仍较为谨慎。截至上半年,公司在建项目和规划中项目总建面16065.9万平方米,在手资源满足未来发展需要。 多元业务发展势头良好,物流仓储增速最快。物业服务实现营收103.8亿元,同比增长33.3%。租赁住宅实现营收13.19亿元,同比增长25.6%,商业开发与运营实现营收36.39亿元,同比增长19.0%,物流仓储服务实现营收13.4亿元,同比增长64%,增长强劲。 “三道红线”保持绿档,融资成本优势凸显。上半年公司现金短债比为1.67倍,剔除预收账款的资产负债率为69.7%,净负债率为20.2%,均保持绿档企业标准。公司在手资金充足,货币资金是短期有息负债的2.3倍;有息负债2687.1亿元,其中一年以上有息负债占比68.6%,期限结构健康,综合融资成本4.27%,同比下降32个基点。 投资建议:我们预计公司2021-2023年实现归母净利润407.7亿/421.6亿/451.3亿,对应PE5.5/5.4/5.0倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:销售结转大幅下降、结转毛利率大幅低于预期等。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-08-31 38.66 -- -- 49.80 28.82%
49.80 28.82%
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公司发布2021年中报。2021年上半年,公司实现营收804.33亿元(+8.68%);实现归母净利润149.51亿元(-6.96%);实现扣非归母净利润140.06亿元(-9.80%)。其中,2021年一季度和二季度分别实现营收344.41、459.92亿元(+48.41%、-9.46%);实现归母净利润58.09、91.43亿元(+18.22%、-18.05%);实现扣非归母净利润54.57、85.49亿元(+19.21%、-21.92%)。 量增价稳,煤炭涨价致成本增加,利润受侵蚀。21H1公司水泥熟料自产品销量为1.54亿吨,同比增长9.43%;水泥熟料合计销售收入505.66亿元,同比增长8.58%。价格方面,公司21H1水泥熟料吨收入为328.35元/吨,同比下降1.92元/吨。成本方面,公司21H1水泥熟料吨成本为189.09元/吨,同比上涨14.59元/吨,主要是上半年煤炭价格同比实现大幅上涨,成本中的燃料及动力同比上涨13.60元/吨。毛利方面,公司21H1水泥熟料吨毛利为139.26元/吨,同比下降16.51元/吨。费用方面,公司21H1水泥熟料吨费用46.03元/吨,同比下降1.87元/吨。净利方面,公司21H1水泥熟料吨净利93.23元/吨,同比下降14.64元/吨。 上半年,公司收入和销量实现稳健增长,但受煤炭涨价影响成本提升显著,公司利润受到明显侵蚀。 自华东水泥价格自7月底以来已连续上涨五周,期间上涨幅度41元/吨,下半年水泥或继续提价来覆盖煤炭涨价成本。从历史情况来看,水泥是否能如期提价消化煤炭涨价的成本压力取决于供需关系:当需求不足时,煤炭涨价并不能对水泥价格形成支撑,水泥价格会因供需恶化而下跌,例如今年5-7月淡季时全国水泥价格持续大幅下跌的情形;而当供需格局良好时,水泥价格也往往能顺利传导成本端压力。公司产品主要销售区域华东地区的水泥价格自7月底以来已连续上涨五周,期间上涨幅度41元/吨,下半年水泥或继续提价来覆盖煤炭涨价成本,预计下半年公司水泥单吨毛利下降幅度有望缩小至5元/吨以内。 经营质量优异,成长略显不足。公司经营质量优异,吨成本和吨费用管控能力卓越,单吨利润在行业内稳居第一,且近几年在供给侧改革红利下,公司现金流大幅增加,资产负债结构得到显著优化。而另一方面,公司的自身成长性略显不足,在行业限制新增产能和产能减量置换的政策下,公司主营业务增速放缓。本报告期末,公司熟料产能2.64亿吨,水泥产能3.72亿吨,骨料产能5,830万吨,商品混凝土420万立方米。 相较2020年末仅分别增加180万吨(+0.69%)、270万吨(0.73%)、0.00%、0.00%。其他业务收入方面,骨料及石子同比增速36.18%,商品混凝土同比增速75.38%,但两项业务占公司整体业务比例较低,营收占比分别为0.81%和0.17%,毛利润占比1.87%和0.13%,难以对公司整体业绩形成有效贡献。成长不足也体现在公司逐年下降的ROE和ROA上,在水泥价格2018年步入高位区间后,近三年水泥价格并未再有明显阶梯式的上涨,在此期间,公司ROE(加权)和ROA分别为29.66%、27.03%、23.62%和28.74%、26.45%、23.87%,而2021年上半年更是下降至8.93%(年化17.86%)、10.55%(年化21.10%)。尽管上述指标绝对数值在多数行业及公司中依旧优异,但逐年的下降趋势反映出公司未能将往年积累的利润实现同比例增值,利润以更大比例的现金形式储备拉低了公司的资产收益率。考虑水泥行业产能减量置换政策、公司其他业务占比较小、公司水泥熟料现有产能规模较大等因素,仅凭水泥产业链的布局公司业绩较难实现进一步的增长。 投资建议:公司作为水泥行业龙头企业,经营质量优异,财务状况良好。 目前水泥价格在脱离淡季后已连续上涨五周,预计下半年涨价幅度会覆盖煤炭涨价造成的成本压力。公司各项经营指标均做到行业领先,进一步提升空间较小,加之公司目前水泥熟料主业体量较大,公司自身增长性较差。公司目前估值仅6.49倍,防御属性较强,预计下半年估值有望提升至7-9倍的合理区间,建议积极配置。预计公司2021-2023年归母净利润分别为321.28、361.17、361.57亿元,对应PE分别为6.49、5.77、5.76倍,维持“增持”评级。 风险提示:水泥需求下滑,煤炭价格上涨等
上峰水泥 批发和零售贸易 2021-08-27 18.78 -- -- 26.73 42.33%
26.73 42.33%
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公司发布2021年中报。2021年上半年,公司实现营收35.94亿元(+25.05%);实现归母净利润10.10亿元(+0.12%);实现扣非归母净利润10.27亿元(+19.41%)。2021年第二季度,公司实现营收23.70亿元(+30.03%);实现归母净利润6.55元(-2.54%);实现扣非归母净利润6.79亿元(+19.35%)。 水泥熟料销量大增,多方影响下利润承压。报告期公司水泥、熟料、水泥和熟料合计销量分别为663、3 13、976万吨,同比增加30.51%、34.33%、31.71%,同比大增原因主要是公司去年年底在贵州投产了一条4500t/d产线。水泥、熟料、水泥和熟料综合售价分别为331.71、292.26、319.06元/吨,同比-12.96、+14. 14、-4.68元/吨,价格下跌原因一方面是二季度水泥淡季价格承压,另一方面公司新增产能所在的西北和西南地区较公司之前所在主要区域华东地区售价较低。水泥、熟料、水泥和熟料综合成本分别为188.83、159.07、179.29元/吨,同比+0.17、+27.48、+8.57元/吨,成本大幅增加主要受上半年煤炭涨价影响。水泥、熟料、水泥和熟料综合毛利分别为142.88、133.20、139.77元/吨,同比-13. 13、-13.34、-13.26元/吨。水泥、熟料、水泥和熟料综合净利分别为87. 14、81.24、85.25元/吨,同比-26.87、-25.85、-26.59元/吨。公司水泥熟料业务在上半年水泥行情下滑、煤炭成本上涨、以及公司布局西北和西南地区的综合影响下利润显著承压。 水泥扩产+骨料+环保+投资多点开花,未来成长性十足。公司近两年立足主业,持续通过收购及海外新建产能等方式做大水泥业务,根据公司目前正在兴建产能及长远规划,公司未来产能将在目前1475万吨熟料和1750万吨水泥产能的基础上再扩大50%-100%。同时公司也加大水泥产业链布局,持续发力骨料及环保(水泥窑协同处置垃圾)业务,公司骨料产能规模预计翻倍,环保业务也将持续扩张。投资领域公司规划近4年每年以不超过5亿元的额度,对半导体产业链、低碳环保、高端制造等新经济产业优质标的进行投资。公司目前布局了合肥晶合、广州粤芯、芯耀辉等半导体高新企业,同时参与了中建材(安徽)新材料产业投资基金,进一步提升公司综合实力。 投资建议:公司水泥主业经营指标优异,综合实力位列行业第三。公司水泥销售所在的主要区域华东水泥供需格局良好,下半年业绩有望得到恢复。另外公司成长性十足,公司仍在水泥主业积极布局,通过收购产能指标和海外建厂方式扩大产能,且公司目前产能相对较小,产能扩张对业绩提升效果显著。同时公司围绕水泥产业链积极布局,不断加大骨料和环保业务。另外,公司通过布局高新技术和低碳环保领域来提升公司综合实力和抗风险能力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.47、25.93、29.03亿元,对应PE 分别为6.32、5.96、5.33倍,首次覆 盖,给予“买入”评级。 风险提示:基建地产建设不及预期,市场竞争加剧,煤炭价格上涨等。
保利地产 房地产业 2021-08-27 11.49 -- -- 14.22 23.76%
15.20 32.29%
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营收平稳增长,盈利能力下滑。公司发布 2021年中报,2021年上半年实现营业收入 899.7亿元,同比增长 22.1%,归母净利润 103亿元,同比增长 1.7%,整体延续稳健提升态势。公司营收增长主要得益于结转收入增加,结转速度加快。归母净利润增速低于营收增速的主要原因是:1)盈利能力下滑,毛利率同比下降 3.2个百分点至 32.5%;2)少数股东损益占比提升 5.9个百分点至 29.9%;3)投资收益同比下滑 12%。 销售量价齐升,城市深耕效果凸显。2021年上半年实现签约金额 2851.9亿元,同比增长 27.0%,结构上来看,38个核心城市销售贡献达 77%,同比提升 2个百分点;区域结构保持稳定,珠三角、长三角合计销售占比达 53%;重点城市中广州实现销售金额超 260亿、佛山超 200亿,南京、东莞、上海超 100亿,城市深耕效果凸显。 拿地坚持等量拓展原则,投资区域下沉。上半年公司新增容积率面积1651万平方米,同比增长 67.8%,拓展金额 963亿元,同比增长 17.4%。 拿地金额比销售金额为 33.8%,同比下降 2.9个百分点。新增住宅货量占比 86%,拓展权益比为 71%,分别较去年提升 1个百分点和 6个百分点。公司上半年新增土储中一二线城市金额占比为 69%,同比下降14个百分点,楼面地价同比降 30%至 5833元/平方米。 “三道红线”各项指标优异,大股东增持彰显信心。公司不断强化现金流管理,上半年实现回笼金额 2556亿元,回笼率 89.6%,公司抢抓低成本资源,截至上半年有息负债规模 3341亿元,有息负债综合成本4.7%,较去年末下降 7个基点,继续保持业内领先优势。财务杠杆方面,公司净负债率 58.7%,扣除预收账款资产负债率 66.2%,现金短债比 1.93倍,各项指标均符合绿档标准。8月保利集团增持 50万股,并拟在未来 6个月内继续增持不超过 2%的股份。同时公司董事长及全体高管计划未来 6个月内增持公司股份,彰显对公司中长期发展信心。 投资建议:我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.52元/2.7元/2.85元,对应 PE 分别为 4.7/4.4/4.1倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:销售结转大幅下降、结转毛利率大幅低于预期、布局城市调控政策大幅收紧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名