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王嵩

首创证券

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工作经历: 登记编号:S0110520110001,曾就职于国海证券、中信建投证券, 房<span style="display:none">地产行业首席分析师,香港城市大学金融工程硕士,七年房地产研究经验,2020年加入首创证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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苏宁环球 房地产业 2021-07-13 7.94 -- -- 8.16 2.77% -- 8.16 2.77% -- 详细
坚定推进医美转型,完善激励体系助推产业布局。公司自2014年起积极寻找和培育新的利润增长点,确定“大文体、大健康、大金融”的转型目标,公司始终致力于成长型产业的探索并在多领域均取得实质性进展。2016年公司切入医美赛道,参与投资设立50亿元规模的产业基金,通过产业基金已并购4家医美医院,后于2017年收购上海天大医院,构成“苏亚医美”品牌体系。公司在医美产业具备先发布局优势,经过多年的磨砺,公司医美产业的经营管理能力、品牌影响力和市场竞争力显著提升,未来公司将医美产业设为主营业务,在资金投入以及团队激励等方面加大支持力度,意图打造新的产业增长极。 加大收并购力度打造医美全产业链。目前公司合并报表范围内的上海天大医院拥有开展“面部骨骼轮廓整形技术”资质的优势资源,有四级手术的资质,在行业内是最高级别,另外4家医美医院在产业基金旗下(公司占股45%)。五家医院均具有医疗美容医院资质,面积在3-6千平方米,业务涉及整形、注射、皮肤等。其中轻医美占比大概为40%-50%,外科20%-30%,皮肤科25%-30%。公司“苏亚医美”品牌体系当前在区域市场已具备较强的竞争力和品牌美誉度,同时公司已成立跨职能部门的并购团队,未来有望通过产业基金进行产业链相关标的并购,待培育成熟后注入上市公司将显著提升公司的盈利能力。 地产业务反哺,充裕现金流支撑医美赛道布局。公司当前土地储备约为238万平米,多位于大本营南京,占比近70%,我们测算公司存量地产项目总体货值约600亿元。由于公司项目获取时间较早,地产业务利润率水平显著高于行业均值,同时近年来受益于南京人才引进政策的放宽以及江北新区战略定位的提升,公司南京地产项目销售均价显著提升,2020年公司地产业务毛利率高达62.9%。公司通过存量地产项目的去化为转型提供充足现金流,近几年实现净利润均在10亿以上,预期未来公司在房地产业务方面仍能够提供稳定的利润和资金支持。 投资建议及盈利预测:公司坚定医美战略转型以来品牌认知度及管理能力已显著提升,且通过前期回购股份,未来有望用于医美业务骨干的股权激励,公司近年来通过收并购打造医美全产业链,地产主业结转利润丰厚可为转型医美持续输送弹药。考虑到地产项目结转仍有持续性以及医美收入端的稳步提升,我们预测公司2021-2023年实现归母净利润12.1亿/13.4亿/15.3亿,对应PE 19.6/17.7/15.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司地产项目所布局区域政策持续收紧造成的销售及现金回流波动;医美项目收并购不达预期及注入上市公司的不确定性;医美产业政策管制预期的不确定性等。
招商蛇口 房地产业 2021-07-05 10.77 -- -- 11.05 2.60%
11.05 2.60% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩预增公告,上半年实现归母净利润37-47亿元,比上年同期增长305.04%-414.51%,EPS0.40-0.53元/股。 REITs上市推升半年报业绩,上调全年业绩预期。公司上半年业绩同比大幅增长305.04%-414.51%,一方面,公司结转项目业绩由于去年较低基数而取得大幅增长,另一方面,以公司万融大厦、万海大厦两处产业园物业作为底层资产的蛇口产园REIT(基金代码“180101”)作为首批基础设施公募REITs之一成功上市,贡献归母净利润约14亿元。若剔除REITs贡献的利润后,公司上半年净利润仍有151.8%-261.3%的同比增幅。公司已连续两年进行大幅计提减值,此前高价地所产生的影响在未来将显著降低,同时2020年公司拿地权益占比有所提升,意味着归母权益比例将有所修复。叠加REITs上市对公司业绩指标的增厚,我们上调公司2021年净利润至134.9亿元,对应增速约为10.1%。 销售排名提升,拿地依旧积极。根据克而瑞公布的上半年房企业绩,公司前6月实现销售额1769.7亿元,同比增长59.8%,全口径销售金额位列第7名,较2020年提升3名,已完成全年3300亿元目标的53.6%。拿地方面,公司拿地重点仍聚焦于核心一、二线城市,上半年在上海、广州、杭州、重庆等土地集中供应试点城市积极参与竞拍,公司于长三角、粤港澳大湾区、京津冀、中西部拿地金额分别为379亿、78亿、129亿和77亿元,全国总拿地金额达到671亿元,占比同期销售额的38%,对应总货值达到1887亿元,公司作为央企的拿地优势逐步显现。 对于存量资产的盘活大幅增加公司业绩弹性。近期上市的蛇口产园REIT以公司万融大厦、万海大厦两处产业园物业作为底层资产,考虑到公司旗下拥有较多产业园区,该类资产若能顺利实现盘活,将在短期快速兑现增值收益,中长期也可保持投资收益创造的可持续性。招商蛇口在核心区域拥有大量优质土地储备,同时公司独特的模式使其项目获取能力及土地成本更具优势,公司近年来通过管理模式的优化进一步提升项目去化率与IRR水平,随着公司核心区域项目的结转以及前期高价地压力的释放,预计将带来业绩的稳步提升,我们预计公司2021-2023年实现归母净利润134.9亿/152亿/155.7亿,对应PE 6.4/5.7/5.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司在前海及太子湾片区土地建设进展不达预期,布局城市项目销售量价大幅低于预期,产城联动、港城联动业务发展不及预期等。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-06-30 12.49 -- -- 12.67 1.44%
12.67 1.44% -- 详细
冀东水泥吸收合并合资公司,同时非公开发行股票募资50亿元。2021年6月25日,公司审议通过了《唐山冀东水泥股份有限公司吸收合并金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,拟通过向金隅集团发行股份的方式,购买其所持合资公司47.09%股权并吸收合并合资公司。目前,国管中心管理委员会已审议通过本次收购的相关议案,本次收购尚需经北京市国资委批准、上市公司股东大会审议通过、中国证监会核准。同时,公司拟向包括北京国管中心在内的不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股票方式募集配套资金,募集配套资金总额不超过50亿元。募集资金拟用于2×4500t/d 水泥窑协同处置固废生产线搬迁项目投资、日产4500吨水泥熟料生产线建设项目投资以及补充流动资金和偿还债务,分别投入募集资金20亿、10亿和20亿。 点评: 本次收购有利于精简股权层级,提高管理效率。本次收购完成后,上市公司吸收合并合资公司,合资公司下属企业由上市公司直接控股,有利于公司精简股权层级,提高管理效率,符合北京市国资委“压缩管理层级,减少法人户数”的相关要求。假设募集配套资金股份发行数量取发行上限,即本次收购前上市公司总股本的30%,在不考虑公司剩余可转换公司债券转股影响的情况下,本次收购前后的股权层级情况如下。 重组后,公司盈利能力增强。本次收购完成后,金隅集团退出对合资公司的参股,合资公司旗下近50家京津冀及周边地区优质水泥企业将归属于冀东水泥,合资公司的资产业务将整体注入冀东水泥,公司资产质量将得到进一步加强和提升。根据经审阅的公司最近一年及一期备考合并财务报表,通过吸收合并合资公司,公司2020年度合并财务报表中归属于公司股东的所有者权益和净利润分别由交易前的1,771,101.46万元、285,001.08万元上升为交易后的3,026,557.55万元、493,672.87万元,归属于公司股东的所有者权益和净利润将大幅提高,。 重组后,股本数量大幅增加,财务指标有望增厚。公司通过发行股份的方式吸收合并合资公司,合并后公司股本数量将大幅增加,公司市值亦将大幅提升。根据重组报告书,标的资产评估价值为136.23亿元,根据标的公司2020年末净资产303.38亿元和2020年度净利润45.07亿元计算,此次交易对应市净率0.95倍,市盈率6.42倍(2021年6月25日收盘价元对应的上市公司PB 为1.22倍和PE 为5.71倍)。按照12.78元/股(考虑公司2021年5月发放0.5元/股的现金红利)的发行价格,发行股份数量为10.66亿股,按2021年6月25日收盘价12.38元计算,发行后公司总市值将提升至307.97亿元。 风险提示:收购进度不及预期,需求不及预期,市场竞争格局恶化,煤炭价格上升,期间费用控制不力等。
北新建材 非金属类建材业 2021-05-03 47.14 -- -- 47.90 0.42%
49.19 4.35%
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事件:公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入41.73亿元(+99.96%),归母净利润5.22亿元(+1,468.43%),扣非归母净利润5.17亿元(+1,624.74%)。 点评: 石膏板销量大增,防水业务增速迅猛。公司2021年一季度业绩大幅增长,主要源自公司产品销量的大幅增长。其中,石膏板销量同比大增81.5%,一是受益疫情缓解和工程竣工需求复苏,二是下游客户偏好也向高端产品转变,公司的高端产品龙牌及泰山牌销量增长尤为突出,同比分别增长100%、84%。2019年公司收购禹王系公司70%股权,防水业务收入增长迅速,2021年Q1收入超过8亿,收入占比达到19.4%。另外,公司作为石膏板行业龙头,市场话语权较大。在原材料价格上涨的背景下,公司利用规模效应摊薄成本,向下游进行成本转移,在一定程度上降低了成本上涨的影响。 经营现金流转正,费用控制良好。公司21Q1经营活动现金净流量为1.57亿元,而20Q1和19Q1分别为-18.09亿元、-1.80亿元,现金流明显改善。主要原因在于公司销售回款增加以及公司所属子公司泰山石膏上年同期支付美国石膏板事项和解费,本期无此事项。公司经营效率稳定,费用控制良好,21Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.49%(-0.68pct)、7.58%(-5.78pct)、0.43%(-0.96pct)和3.19%(+0.54pct),期间费用率合计为15.69%(-6.88pct)。 投资建议:公司作为石膏板龙头企业,下游消费升级,中高端产品销量有望持续增长;防水业务高速增长,成长空间巨大。预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.93/40.64/44.83亿元,对应PE分别为23.25/19.99/18.12倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料上涨,下游需求下滑,防水业务客户拓展不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-05-03 47.27 -- -- 50.93 2.89%
48.64 2.90%
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事件: 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入344.41亿元(+48.41%),归母净利润58.09亿元(+18.22%),扣非归母净利润54.57亿元(+19.21%)。 点评: Q1业绩符合预期,产品降价及成本上涨拉低公司毛利率。公司一季度销售自产水泥和熟料约6900万吨,同比增加40%,主要因为疫情导致公司2020年一季度基数较小。而与2019年一季度相比,公司销量、营收、归母净利润和扣非归母净利润分别+11%、+12.92%、-4.47%、-7.95%。2021年一季度华东水泥均价490元/吨,同比低34元/吨,动力煤均价746元/吨,同比高116元/吨,水泥均价下降而成本煤炭价格上涨导致公司毛利率降低。费用率方面,公司依旧控制优秀,2021年一季度销售/管理/财务/研发费用率分别为2.72%、3.84%、-0.70%和0.32%,总费用率6.18%,与2019年一季度相比分别-0.21pct、+0.53pct、+0.17pct和+0.27pct,总费用率-0.22pct。 四月末全国水泥价格已实现同比转正,Q2业绩弹性可期。三月中旬以来全国项目开工旺盛,水泥需求不断增加,全国水泥价格出现连续上涨情形,截至四月末全国水泥平均价格已达到467元/吨,同比高35元/吨,华东水泥平均价格511元/吨,同比高30元/吨。出货率来看已连续四周超过100%,目前库容比已降至40%,较同期低7pct。预计Q2水泥价格同比转正,公司二季度量价齐升,业绩弹性可期。 投资建议:公司作为全国水泥龙头企业,成本费用控制优秀,所在主要区域竞争格局良好,公司未来预计维持稳步发展。预计公司2021-2023年归母净利润分别为356.02/371.07/383.15亿元,对应PE分别为7.28/6.98/6.76倍,给予“增持”评级。 风险提示:需求不及预期,区域市场格局恶化,沿海外来水泥冲击。
华新水泥 非金属类建材业 2021-05-03 21.20 -- -- 23.84 6.52%
22.58 6.51%
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oracle.sql.CLOB@6ffcfb49
坚朗五金 有色金属行业 2021-05-03 188.99 -- -- 192.50 1.57%
230.06 21.73%
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事件: 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入12.43亿元(+55.42%),归母净利润0.43亿元(+415.69%),扣非归母净利润0.39亿元(+636.05%)。 点评: Q1营收保持高速增长,盈利能力不断提升。公司自2019年初上线云采平台以来,营收保持高速增长,2019年、2020年和2021年Q1营收分别同比增长36.37%、28.20%和55.42%。公司的云采平台有效解决了五金行业SKU众多,客户零散,需求差异大等行业痛点,帮助公司快速拓张品类,显著提升经营和管理效率,俘获众多零散客户。另外,公司的盈利能力也在不断提升,2021年Q1毛利率36.23%,同比基本持平,销售净利率4.05%,同比增加2.89pct。 经营效率不断提升。2021年Q1公司销售费用率17.87%(-3.37pct),管理费用率11.17%(-3.22pct),财务费用率0.13%(+0.24pct),研发费用率5.00%(-0.95pct),期间费用率合计34.17%(-7.30pct),公司经营效率得到显著提升,规模效应逐步显现。Q1经营活动现金流-6.79亿元,同比下降47%,主要系票据到期支付影响,但从收现比上看,公司Q1收现比90.29%,同比增加1.14pct,回款情况良好。 投资建议:高效的信息管理系统为公司在品类拓张、渠道获客、运营管理等方面持续保驾护航。公司在营收高速增长的同时,盈利能力和经营效率也不断提升。五金行业目前仍较分散,公司未来成长空间巨大。预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.49/16.06/21.77亿元,对应PE分别为52.47/37.55/27.69倍,给予“增持”评级。 风险提示:市场开拓不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-30 24.12 -- -- 24.25 -1.62%
24.23 0.46%
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oracle.sql.CLOB@6e577e02
东鹏控股 非金属类建材业 2021-04-30 19.82 -- -- 20.89 3.72%
20.55 3.68%
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事件:公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入11.33亿元(+135.28%),归母净利润0.52亿元(+147.55%),扣非归母净利润0.19亿元(+117.28%)。 点评: 公司一季度业绩扭亏为盈,降本增效成果显著。公司2021年一季度业绩迎来拐点。2021年Q1公司归母净利润5197万元,而2020年Q1亏损1.09亿元,2019年Q1亏损2551万元,实现扭亏为盈。经营现金流量净额3691万元,去年同期-7.55亿元,现金状况明显改善。费用层面,公司经营质量改善,降本增效卓有成效,2021年Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为14.05%(-20.53pct)、8.43%(-7.15pct)、1.31%(-0.96pct)和2.41%(-0.86pct),与2020年Q1相比均有所下降。 产销两端同时发力,盈利有望稳步提升。生产端来看,2021年1月公司向丰城项目投资50.8亿元建设生产线,本次投资有利于公司产能提升,生产成本降低;2021年3月,清远基地4#双层岩板窑炉点火,公司实现定制化、柔性化生产,产品种类更加丰富。销售端来看,公司坚持零售主战场和做优质工程,收入、利润稳步上升。一方面,公司在零售市场重点布局,通过提升门店补贴、采用共享仓模式等方式提高终端经销商竞争力,树立品牌形象,提高市场占有率,同时,公司建立全方位线上销售体系,进一步扩大销量。另一方面,公司通过产品+服务+创新模式,发展优质地产客户和商业连锁项目,带来明显业绩增长,且客户回款状况良好。我们认为,公司扩大生产规模,优化产品结构,坚持零售主战场和做优质工程,市场占有率有望继续提升,未来收入、盈利将迎来明显增长。 投资建议:公司在产品、品牌、渠道等方面竞争优势明显,所在行业景气度不断提升,伴随新增产能释放,公司业绩预计明显增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.87/13.51/16.43亿元,对应PE分别为23.62/18.99/15.62倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,竞争加剧风险,门店坪效提升不如预期,工程业务拓展不及预期。
宁夏建材 非金属类建材业 2021-04-30 12.55 -- -- 13.85 4.92%
13.17 4.94%
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oracle.sql.CLOB@7e1152b7
苏博特 基础化工业 2021-04-30 25.04 -- -- 25.69 2.60%
25.69 2.60%
详细
事件: 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入7.72亿元(+81.59%),归母净利润0.78亿元(+58.27%),扣非归母净利润0.76亿元(+54.75%)。 点评: 公司一季度业绩实现高增长,产品降价及原材料提价下毛利承压。公司2021年一季度业绩实现高增长,营收同比增速81.59%。公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别为22.49、2.79、3.25万吨,销量同比增速分别为111.17%、80.0%、95.78%。公司营收增速低于产品销量平均增速是因为产品平均销售价格同比下降,报告期内公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料平均销售价格同比分别下降12.37%、15.90%和7.66%。另外,公司原材料采购价格同比上升,报告期内公司主要原材料环氧乙烷、甲醛和工业萘平均采购价格同比分别上涨5.05%、11.85%、0.16%。产品销售价格下降和原材料成本上涨情况下公司毛利率承压,剔除新会计准则下运费计入营业成本影响,公司2021年Q1毛利率约为40.0%,较同期下降4pct。公司未来预计调高产品售价以化解部分原材料价格上涨压力,毛利率有望回升。 公司大英基地投产在即,业绩迎来快速增长。公司大英基地预计于2021年二季度投产,基地包含30万吨高性能减水剂、10万吨速凝剂和10万吨水泥基功能性材料。另外,公司在广东的江门基地也将于明年投产。两座新建基地投产后将为公司业绩提供较大增长潜力。 投资建议:公司品类齐全,研发实力雄厚,同时在产能拓张和渠道销售进展顺利,伴随减水剂行业集中度提升公司将得到长足的发展,业绩有望持续提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.11/7.89/9.86亿,对应PE分别为16.84/13.03/10.43倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨,产品提价不顺利,下游需求不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-21 22.13 -- -- 25.38 12.25%
24.84 12.25%
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事件: 公司发布 2020年报。 2020年实现营业收入 51.05亿元(+9.45%), 归母净利润 11.93亿元( +21.29%),扣非归母净利润 11.47亿元 (+22.72%);其中 Q4实现营业收入 18.84亿元(+22.03%),归母净利 润为 4.58亿元(+57.6%),扣非归母净利润 4.43亿元(+56.66%)。 点评: 工程+零售业务稳健发展, 新业务逐步放量。 分业务来看, 2020年公司 PPR 管材实现收入 24.18亿元,同比下降 0.9% ; PE 管材实现收入 16.24亿元, 同比增长 24.29%; PVC 管材实现收入 7.36亿元,同比增长 9.84%。 公司 PPR 管材受疫情影响零售端需求疲弱,一季度同比下滑 23%,三 季度开始零售逐步复苏,全年来看 PPR 管材收入基本持平。 PE 和 PVC 管材业务则受益竣工修复、 渠道下沉、市政业务扩展实现较大增长。同 时,公司的“同心圆” 战略发展顺利, 新拓防水、净水和其他业务实现 营收 2.27亿元,同比增长 16%。 毛利率受业务结构变化和新会计准则影响出现下滑,净利率创历史新 高。 公司 2020年综合毛利率 43.50%, 同比下滑 2.97pct,主要受新会计 政策下运费计入营业成本影响, 剔除此影响公司毛利率约 46%,同比下 滑 0.47pct,主要系毛利较低的 PE 和 PVC 管材收入占比提升。 公司 2020年销售净利率为 23.42%, 创历年新高,主要得益于公司的三费把控增 强、投资收益大幅增加和递延所得税抵扣增加。 投资建议: 公司未来将继续下沉渠道、拓展市场、 延伸品类,在零售和 工程端持续发力, 公司经营稳健, 管理及业务团队优秀,业绩有望实现 持 续 的 稳 步 增 长 。 预 计 公 司 2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为 12.97/14.78/16.74亿, 对应 PE 分别为 29/25/22倍,给予“增持” 评级。 风险提示: 宏观经济下行风险、原材料价格大幅上涨风险; 市场竞争加 剧风险;业务拓展不及预期风险。
再升科技 非金属类建材业 2021-04-21 11.10 -- -- 12.17 7.79%
12.18 9.73%
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事件: 公司发布 2020年报和 2021年一季报。 公司 2020年实现营业收 入 18.84亿元(+50.47%), 扣非归母净利润 3.40亿元(+106.72%); 2021年一季度实现营业收入 4.52亿元(+40.78%), 扣非归母净利润 0.76亿 元(+26.36%)。 点评: 疫情下干净空气需求爆发, 应用场景增加带动公司业绩高增长。 2020年 疫情影响下干净空气市场需求出现爆发增长,公司过滤材料销量同比增 长 67%,净化设备销量同比增长 120%,干净空气业务收入 12.72亿元 (+49%), 毛利率 47%(+12.69pct), 主要系疫情初期公司的新增口罩 和熔喷产品毛利较高。 公司产品的应用场景也快速拓展至半导体、畜牧 业、医疗、公共安全等多个领域, 业绩实现高增长。 高效节能业务快速发展。 2020年公司积极拓展市场, 高效节能业务收入 5.93亿元(+56%),毛利率 18%(-11.83pct),主要受新会计准则下运费 计入营业成本和毛利较低的国外纯贸易产品占比提升拖累。 冷链保温市 场需求的快速增加将带动公司 VIP 芯材销量不断增加, 电池储能行业的 持续扩张亦将拉动公司 AGM 隔板业务快速发展, 公司的高效节能业务 未来将继续保持快速发展。 投资建议: 后疫情时代下, 干净空气需求短期可能会存在回落,但居民 对于公共安全卫生和干净生存环境的重视程度会愈加重视,长期来看空 气净化需求将持续增加。 另外, 公司的高效节能产品在全球节能减排趋 势下销售规模亦将不断扩大。公司经营稳健,未来业绩有望持续增加。 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.43/5.44/6.65亿, 对应 PE 分 别为 18/15/12倍,给予“增持” 评级。 风险提示: 产品拓展不及预期, 下游需求回落、产品价格大幅下滑、产 品被其他材料替代。
招商蛇口 房地产业 2021-03-26 12.69 -- -- 12.65 -0.32%
12.65 -0.32%
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事件:2020年公司实现营业收入1296.2亿元,同比增长32.7%;归母净利润122.5亿元,同比减少23.6%;EPS为1.46元(剔除永续债影响),加权平均ROE为14.4%,同比减少7个百分点,公司拟每10股派发现金红利6.4元(含税)。 利润率下降叠加充分计提减值致业绩下滑。公司2020年营收同比增长得益于期内结转规模的相应增长,地产项目结转收入较2019年增长30.7%至1168.6亿元。整体业绩出现下滑主要由于1)2020年住宅开发业务结转毛利率同比下滑6.1个百分点至18.1%;2)公司2020年计提减值31亿元,同比增加9.7亿元,减少公司2020年归母净利润21.84亿元,对归母净利润的影响同比增加7.5亿元;3)公司于2020年的投资收益较2019年同期下降31.2亿元,对应形成的归母净利润减少25.1亿元;4)由于合作项目结转占比的提升,公司少数股东损益占比较2019年提升12.6个百分点至27.6%。 综合来看,公司连续两年进行大幅计提减值,此前高价地所产生的影响在未来将显著降低,同时2020年公司拿地权益占比有所提升,意味着归母权益比例将有所修复。此外,由于公司所布局的核心城市房价稳步走高,相应结转毛利率将企稳,同时考虑到期末公司预收账款达到1310.9亿元,同比增长34.1%,预计公司2021年业绩可录得小幅增长,2022年之后将步入改善通道。 ,可售资源充足,“一城一模板”提升综合操盘能力。公司2020年全年实现签约销售金额2776.1亿元,同比增长25.9%,超额完成全年2500亿的销售目标,其中杭州、苏南、上海、深圳、南京、广州、宁波7个城市公司突破百亿销售,华东、深圳、西南、华南、江南5个区域销售金额增速超过20%,销售规模实现当地TOP10的城市数占比超过30%,城市深耕取得阶段性成效。公司通过“一城一模板”提升综合操盘能力,2020年拿地到首开的工期同比提速93天,部分项目实现3个月开盘,销售去化率、拿地权益成本利润率也相应提升。2021年公司全年可售货值约为5300亿元,目标签约销售额为3300亿元,对应2020年销售额增速为18.9%。2021年前两月公司已完成销售额418.4亿元,同比大增190%,已完成全年目标的12.7%。 积极扩张,独特模式筑就战略资源优势。2020年公司拿地重点聚焦于核心一二线城市,全年新增土地总计容建面1625万平米,同比增长14.2%,其中权益面积为1044.8万平米,权益占比为64.3%,同比增加9个百分点。港城联动、产城联动已经成为公司综合发展模式下获取优质资源的重要方式,2020年公司通过港城联动相继获取南通滨江及烟台芝罘项目,产城联动获取成都天府新区项目、太原小店项目、武汉神龙厂项目、西安港务区项目、博鳌乐城项目等一系列大型项目。通过产城、港城联动,公司已在粤港澳大湾区、漳州开发区、海南自贸区(港)等区域获取了特有的战略资源。此外公司在前海土地整备范围内共拥有计容建面455.8万平方米的项目储备(不含人才用房),在蛇口太子湾片区共拥有计容建面170万平方米的项目储备,核心资源优势明显。 融资成本下行,三道红线处绿档。三道红线各项指标来看,截至2020年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为58.84%,净负债率为28.81%,现金短债比为1.23,均达到绿档标准。公司2020年先后发行了超短期融资券、中期票据等产品,发行金额合计206.5亿元,全年综合资金成本为4.70%,较2019年下降了22bp。公司近三年经营活动产生的现金流量均为正,财务结构及成本的优化令公司可以更加从容地应对行业融资政策的变化。公司2020年分红占比达到40.4%,拟每10股派发现金红利6.4元,对应当前股价的股息率为5%。 投资建议及盈利预测。由于公司前期低毛利项目仍处于结算期,预计仍将对2021年的结转利润率造成干扰,而结合公司此前充分计提减值以及投资收益创造的可持续性,我们判断公司2021年全年业绩可录得小幅增长。招商蛇口在核心区域拥有大量优质土地储备,同时公司独特的模式使其项目获取能力及土地成本更具优势,公司近年来通过管理模式的优化进一步提升项目去化率与IRR水平,随着公司核心区域项目的结转以及前期高价地压力的释放,预计将带来业绩的稳步提升,我们预计公司2021-2023年实现归母净利润123.7亿/139.5亿/142.8亿,对应PE8.1/7.1/7.0倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司在前海及太子湾片区土地建设进展不达预期,布局城市项目销售量价大幅低于预期,产城联动、港城联动业务发展不及预期等。
王帅 4
璞泰来 电子元器件行业 2021-03-19 65.69 -- -- 109.23 18.34%
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事件:公司于 3月 16日披露 2020年年报,营业总收入 52.81亿元,同比去年增长 10.05%,实现归母净利润为 6.68亿元,同比去年 2.54%,扣非利润 6.24亿元,同比增长 3%,基本 EPS 为 1.52元,平均 ROE 为10.84%。 公司盈利能力有所回升,四季度盈利提升明显。盈利能力来看,公司毛利率由去年的 29.48%回升至今年的 31.58%,相较于去年回升 2%,主要还是受益于公司负极业务毛利率的提升。扣除掉减值影响后我们预计公司四季度净利润 3.35亿元,环比三季度增长 63%,同比增长 81%,四季度公司在下游需求的驱动下,盈利回升非常明显。 受益一体化布局盈利能力提升,下游需求催化盈利提升可期。公司负极业务毛利率由去年的 26.87%回升到 31.09%,我们认为公司盈利能力的回升主要是得益于上游原材料价格降低以及公司一体化,尤其是石墨化产能布局的推进。其中四季度我们测算公司负极出货大约为 2.3万吨,环比三季度增长近 30%,在下游需求带动下,公司销量实现了快速增长。 我们预计在下游需求保持旺盛的背景下,公司 2021年全年出货量可达9.2万吨,同比增长 46%。隔膜业务保持稳健,受制于疫情前期产能利用偏低拖累毛利率,预计随着需求回升 2021年有望得到提升。锂电设备业务受到疫情影响产品交付出现延迟拖累增速,受益在手订单的密集交付,公司 2021年锂电设备业务营收将会迎来比较明显的回升。 积极扩张产能建设,发力稳固龙头优势。公司积极拥抱市场,扩大产能,力图在本轮市场扩张的过程中进一步扩大优势。根据前期公告,公司计划建设年产 20万吨负极材料和石墨化一体化项目,力图打开产能瓶颈,稳固龙头优势,在四川计划建设年产 20亿平基膜和涂覆一体化项目,进军基膜加涂覆的全流程市场,进一步增厚公司隔膜业务的盈利能力。 投资建议:我们预计公司 2021/2022/2023年营收为 74.31亿元/98.67亿元/123.09亿元,对应归母净利润为 10.1亿/13.8亿/17.5亿元,基于目前股价 PE 为 43倍/31倍/25倍,给予公司买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名