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山东玻纤 非金属类建材业 2022-06-29 11.70 -- -- 11.71 0.09% -- 11.71 0.09% -- 详细
事件6月 22日, 公司发布《战略规划纲要》 , 核心内容如下: 1、 公司规划玻纤及制品产量在 2025年达到 100万吨, “十四五” 末达到 115万吨, “十五五”末达到 151万吨。 2、 拓展两个业务增长点延长产品链,即新能源应用领域的高性能玻纤产品、 高性能复合材料和矿用复合材料产品。 点评针对以上规划目标, 公司同时审核通过了业绩激励政策。 公司拟向245名激励对象授予 1,394.70万股限制性股票, 约占总股本的 2.32%,首次授予价格为 5.26元。 本次激励对象为公司董事、 中、 高级管理人员、核心业务人员以及核心技术人才等。 目前玻纤行业供给端集中、 产能利用率高, 需求端成长空间广阔。 供给方面, 2020年国内玻纤市场 CR3约为 64%。 2021年国内玻纤总产量 624万吨, 产能利用率在 95%以上。 需求方面, 增长突出表现在新能源汽车和风电行业。 2021年我国新能源汽车销量达 352.1万辆, 同比增长 1.6倍。 2020、 2021年我国新增风电装机容量较 2019年水平分别增长178.4%和 77.0%。 玻纤行业景气上行, 公司未来产能释放, 有望迎来量价齐升。 价格方面, 根据百川盈孚数据, 截至 2022年 6月 23日, 山东玻纤缠绕直接纱 2400tex 出厂价报 5950元/吨, 较 2020年初上涨 43%, 位于历史高位。 产能方面, 2021年底公司玻纤年设计产能达 41万吨, 在我国“三大三小”中位居第四。 根据公司规划目标, 到 2025年玻纤设计产能规模达到百万吨, 将有望跻身行业第一梯队。 价格高位运行下, 未来公司业绩有望迎来加速增长。 投资建议我们维持在之前报告中的盈利预测, 预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 7.24/8.26/9.25亿元, 归母净利润对应 EPS 分别为1.21/1.38/1.54元, 以 2022年 6月 22日收盘价 10.62元为基准, 对应的PE 为 8.81/7.72/6.89倍。 结合未来产能规划, 我们看好公司的发展, 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示能源品价格上涨、 汇率波动风险、 产能扩张不及预期等。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-06-28 11.19 22.58 105.27% 11.71 4.65% -- 11.71 4.65% -- 详细
公司近日公告 2022年限制性股票激励计划(草案), 拟向激励对象授予 1,394.7万股限制性股票(占公司现阶段总股本比例约 2.3%),授予价格为 5.26元/股(注: 6/25公司收盘价 11.10元/股),激励对象为包括公司董事、高管(不含独立董事、外部董事及监事 )、核心技术人员等合计245人。方案已获董事会 审议通过,后续需控股股东山东能源集团审批并报山东省国资委备案、股东大会审议。 股票授予条件包括公司业绩考核要求, 23-25年净利润增长率分别不低于 98%、 103%、 118%,基数为 19-21年净利润均值 2.9亿(21年公司净利润为 5.5亿),同时要求 23-25年每股收益分别不低于 1.07/1.09/1.18元(vs 19-21年均值为 0.62元、 21年为 1.09元)。 预计整体激励成本 5,980万,其中 22-26年分别为 897/2,153/1,742/892/297万元。 公司亦公告战略规划纲要, 明确以打造“全球领先创新型高性能纤维材料提供商”为企业远景,构建“一个核心+两个增长点+三个种子业务”产业格局(一个核心为全力提升产能,将玻纤产能规模提升进入行业第一梯队;两个增长点分别为发展新能源应用领域的高性能玻璃纤维产品、发展新能源应用领域的高性能复合材料及矿业复合材料;三个种子业务包括开拓发展建筑节能材料、汽车轻量化复合材料、碳纤维材料)。 同时明确战略目标, 2025年公司玻纤及制品产量 100万吨、收入 70亿、利润总额达 20亿等(vs 21年分别为 40万吨、27.5亿、 6.5亿);同时提出重点投资规划,“十四五” 通过技术改造和新建固定资产投资项目,期末玻纤及制品总设计产能达到 115万吨;“十五五” 通过新建投资项目,期末玻纤及制品总设计产能达到 151万吨(vs 21年底为 41万吨)。 明确中长期发展思路,成长节奏或加速,股票激励夯实发展基础按照公司战略规划纲要中的重点投资计划, 25年末/30年末公司玻纤及制品产能规模分别将达到 115、 151万吨,分别较 21年末增长 180%、 268%, 21-25年产能规模 Cagr 为+29%,21-30年则为 16%,产能扩张节奏及目标超市场预期。 当前玻纤纱及制品产能扩张核心制约为资金及能耗指标等,结合公司股东背景(公司实控人为山东省国资委), 我们预计该目标兑现概率或较高。 同时公司明确中长期发展思路,聚焦产能规模提升外,亦重视玻纤复合材料开发应用及其他有一定相关新材料发展布局等,显示公司中长期发展思路已逐步清晰, 公司成长节奏或边际加速。公司同步推出的限制性股票激励计划亦有助于进一步凝聚核心员工向心力、激发公司经营活力、优化公司治理结构等, 夯实公司中长期发展基础。 小幅下调公司盈利预测,维持“买入”评级维持公司 22-24年归母净利预测分别为 7.5/8.6/9.9亿, yoy 分别为+38%/15%/14%。玻纤行业周期属性趋于弱化,公司成长性弹性值得重视, 维持公司 15x 22年目标 PE,维持目标价 22.58元,维持“买入”评级。 风险提示: 需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期;股票激励方案落地有不确定性;战略规划执行效果有不确定性。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-06-28 11.19 -- -- 11.71 4.65% -- 11.71 4.65% -- 详细
事件1:公司发布2022年限制性股权激励计划草案,拟授予限制性股票数量1394.7万股,约占总股本2.3%,首次授予约占股本总额1.9%。计划首次授予股票价格为5.26元/股,预计总摊销费用为5980.5万元。解除限售分三期进行,业绩条件为:以19-21年净利润均值为基数,23-25年净利润增长率不低于98%/103%/118%,每股收益不低于1.07/1.09/1.18元/股,且不低于同行业平均水平。 事件2:公司发布战略规划纲要,战略规划“十四五”末和“十五五”末玻纤及制品总设计产能规模分别达到115万吨/151万吨。 推出行业首份股权激励计划,管理经营活力再提升。公司推出的股权激励计划属行业首份,充分彰显与员工共享发展成果的经营理念,叠加之前公司中层及以上管理、技术人员在持股平台持有股份,公司经营管理层的工作积极性和人员稳定性将再次得到提高,根据草案,2023-2025年净利润完成目标分别为5.70/5.85/6.28亿,也彰显出公司长期稳健发展的决心和信心。 玻纤产能规模剑指百万,布局高端化和产业链延伸。截止2021年末,公司玻纤纱设计产能41万吨,位居全国第四、全球第六。根据公司战略规划纲要,2025年末公司设计产能目标115万吨,远期2030年则计划达到151万吨,相较目前产能规模在未来5-10年实现翻倍式增长。同时公司积极协同股东山东能源集团在新能源新材料领域的布局以及在煤炭开采等矿业上的优势,找准定位开发风电等高端玻纤纱市场,同时发展新能源应用领域的高性能复合材料和矿用复合材料产品,延长产品链增加附加值。 产能扩展雄心+股权激励激发管理经营层活力+协调股东资源协同高效发展,我们看好公司未来综合实力的不断提升。 2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。 玻纤业务:21Q4产能释放压力期已过,能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅21Q4边际新增有效产能较多,达5.8万吨/季,进入22年后边际新增有效产能有所放缓,我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续,高价格有望得到保持,量的方面,公司沂水三线2021年10月点火,年末达产,将在2022年贡献完整年度产量增量。 热电业务:2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来,在保供稳价的大背景下,煤炭价格高位稳定,公司也签订长协锁定煤炭成本端,且对上网电价有上调,楷体楷体热电业务仍处于盈利改善的通道。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1)产能规模国内第四且将持续扩大:据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技术改造完成后,该生产线产能将提升至17万吨。根据公司战略规划,预计到2025年设计产能达到115万吨左右。 2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。 3)客户资源优势:OC为公司第一大客户,OC亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。 4)员工持股优势:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,公司最新发布行业首份股权激励计划,彰显发展决心与信心。 投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改和扩产,带来量、价、利齐升,保持较高盈利状态,估值更具性价比。公司股权激励方案和战略规划彰显发展决心和信心,维持预测公司2022-2024年实现归母净利润6.56、7.21、8.35亿元,当前股价对应PE分别为8、7、6倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-06-07 10.15 -- -- 11.73 15.57%
11.73 15.57% -- 详细
公司聚焦玻纤产业,业绩迎来大幅增长。公司深耕玻纤行业多年,主要产品包括无碱纱、C-CR 特种纱、玻纤制品等。截至2021年底,公司拥有6条产线,玻纤年设计产能达41万吨,产能在“三大三小”中位居第四。业绩方面,2021年公司实现营业收入27.59亿元,同比增长38%;实现归母净利润5.46亿元,同比增长217%。2022年一季度业绩延续了上年度增长趋势,归母净利润同比增长19.4%。 供给方面,玻纤行业集中度高,产能产量稳步提升。玻纤属技术密集型、重资产行业,具有技术、资金双壁垒。多年来逐步形成寡头垄断格局,2020年国内玻纤市场CR3约为64%,全球市场CR3约为41%。 2021年我国玻纤总产能665.7万吨,产能利用率在95%以上。产量方面,2021年我国玻纤产量为624万吨,近4年复合增长率为11.2%。 需求方面,下游多点开花,成长空间广阔。我国玻纤行业成长性突出,主要表现在新能源汽车和风电行业。新能源汽车方面,2021年我国新能源汽车销量达352.1万辆,同比增长1.6倍,占新车销售比例同比增长8pct。作为传统材料的轻量化替代产品,玻纤渗透率仍具有较大提升空间。风电方面,2020年以来在“碳中和”政策下,风电行业高速发展。 2020、2021年我国新增风电装机容量分别为71.67GW、45.57GW,较2019年水平分别增长178.4%和77.0%。由于玻纤材料具有轻量化和高强度的优势,风机的大型化趋势或将带动玻纤需求量大幅提升。 公司产能有持续增量,技改提效成果显著。公司审议通过沂水4线改造项目,产能由6万吨/年增至17万吨/年。沂水1线、2线亦或将陆续进行冷修技改。截至2022年6月1日,山东玻纤缠绕直接纱2400tex出厂价报5950元/吨,较2020年初上涨43%,位于历史高位。结合产能增量释放,未来有望迎来量价齐升。另外,通过技改公司单线产能和人均产能逐步提高。2019年以来单线产能年增长率均在10%以上;人均产能由2017年的79.4吨/人提升至2021年的148.66吨/人,提效成果显著。 投资建议随着公司技改产能放量,我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为7.24/8.26/9.25亿元,归母净利润对应EPS 分别为1.45/1.65/1.85元,以2022年6月2日收盘价10.18元为基准,对应的PE 为7.03/6.16/5.50倍。结合玻纤行业景气周期,我们看好公司的发展。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示能源品价格上涨、国内疫情反复、汇率波动风险等。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-05-02 9.52 -- -- 10.48 10.08%
11.73 23.21% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报,报告期实现内营业收入8.33亿元,同比增长13.0%,归属于母公司所有者的净利润1.82亿元,同比增长19.41%,基本每股收益0.36元,同比增长16.13%。n2022Q1海外玻纤高景气,沂水三线贡献产量,玻纤主业量价齐升。吨价:2022Q1玻纤出口高景气,从海关数据来看,2022Q1我国玻纤纱及制品出口金额同比+49.83%,高于2021年+44.89%的年度增幅,判断公司玻纤价格环比2021Q4有所提升,且主要在出口端,判断公司出口收入增长明显,收入占比有所提升。销量:沂水3线2021年末达产,2022Q1已经稳定运行贡献产量,目前公司在产产能41万吨,Q1行业高景气延续下满产满销,因此测算2022Q1产销量11万吨左右。吨成本:2022Q1公司玻纤原料浸润剂、矿石等价格有所上涨,判断吨成本仍有压力。n2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。玻纤业务:21Q4产能释放压力期已过,能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅21Q4边际新增有效产能较多,达5.8万吨/季,进入22年后边际新增有效产能有所放缓,我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。 在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续,高价格有望得到保持,量的方面,公司沂水三线2021年10月点火,年末达产,将在2022年贡献完整年度产量增量。热电业务:2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来,在保供稳价的大背景下,煤炭价格高位稳定,公司也签订长协锁定煤炭成本端,且对上网电价有上调,热电业务仍处于盈利改善的通道。n公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。1)产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大:据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技术改造完成后,该生产线产能将提升至17万吨。后续仍有产线冷修技改计划,预计到2025年国内产能达到62万吨左右。2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。3)客户资源优势:OC为公司第一大客户,OC亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。4)员工持股优势:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,彰显发展决心与信心。n投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,保持较高盈利状态,估值更具性价比。公司业绩符合我们预期,因而维持预测公司2022-2023年实现归母净利润6.56、7.21亿元,当前股价对应PE分别为9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-05-02 9.52 -- -- 10.48 10.08%
11.73 23.21% -- 详细
公司发布2022年年一季报报。2022年一季度公司实现营收8.33亿元(+13.00%),归母净利润1.82元(+19.41%),扣非归母净利润1.80亿元(+22.39%),经营活动产生的现金流量净额1.02亿元(+392.74%)。 玻纤高景气态势持续。根据卓创数据显示,2022年一季度无碱玻璃纤维粗纱均价6893元/吨,同比增长13.07%。截至2022年3月,全国玻纤总产能681.7万吨/年,同比上升11.08%,在产产能630.3万吨/年,同比上升18.30%,其中无碱粗纱产能533.5万吨/年,同比上升10.80%。 粗纱市场供给增量有限,风电、热塑、出口等下游带动下,需求韧性强,价格持续高位稳定。 成本费用可控,公司利润率水平提升。一季度,公司营业成本5.29亿元,同比上升10.16%;毛利率为36.46%,同比上升1.63pct,公司净利率为21.86%,同比上升1.18pct,主要系2022Q1玻璃纤维行业高景气形势持续,国内外玻纤产品市场需求旺盛,特别是海外市场需求量较大。 一季度,净利率增速小于毛利率增速主要系公司期间费用率增加所致,公司期间费用率为10.07%,同比上升0.74pct,其中,公司管理费用率6.53%,同比上升1.15pct,研发费用率3.33%,同比上升0.86pct。 募投项目提前达产,玻纤纱实现产销平衡。2022年3月公司发布公告,可转债募投项目“年产10万吨高端玻璃纤维”产线提前达产。预计达产后,公司实现玻纤纱产销平衡,降本降费增效,产品结构得以优化,进一步提高公司核心竞争力、巩固市场地位、促进业务可持续发展。 投资建议:海外供需错配,出口或超预期,玻纤行业全年有望维持景气,支撑公司业绩增长。预计2022-2024年,公司营收分别为30.78、34.23、37.69亿元,归母净利润分别为6.62、7.67、8.58亿元,对应PE分别为8.71、7.52、6.73倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业产能投放加大;投产不及预期等。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-04-01 10.21 -- -- 13.13 6.23%
11.73 14.89%
详细
事件: 3月 29日,山东玻纤发布 2021年年报,2021年营业收入 27.49亿元,同比增长 37.72%;归属于母公司所有者的净利润 5.46亿元,同比增长216.78%; 点评: 玻纤纱量价齐升,全年利润大幅上涨。2021年公司玻纤产品实现收入23.68亿元,同比上涨 41.35%,占全部主营业务收入的 87.44%,拉动公司全年利润大幅上升。在汽车、电子、风电及出口等重点领域需求轮番拉动下,玻纤行业全年保持高景气发展态势。国内国际玻纤纱市场需求旺盛。全年玻纤纱销量 39.33万吨,同比上升 4.43%。受“双碳”政策影响,建筑节能,新能源各领域需求持续发力,公司全年玻纤均价约为 6021元/吨,同比上升 35.36%。玻纤产品销售毛利率 41.12%,同比上涨12.85pct。玻纤纱销量价格齐升,均为业绩大幅上升添力。 可转债募投项目提前达产,玻纤纱价格维持高位。报告期内,公司 6亿元可转债顺利发行,资产负债结构进一步优化。可转债募投项目年产 10万吨高端玻璃纤维制造项目 3#生产线于今年提前达产,公司产能进一步扩张,玻纤纱产销平衡。2022年 1-2月公司玻纤均价为 6193.24元,较去年同期上升 8.96%。1-2月,公司实现营业收入 5.7亿元左右,较去年同期增长 12%左右;实现利润总额 1.5亿元左右,较去年同期增长 27%左右。行业景气仍存,后续业绩值得期待。 行业景气高位维持,产能冲击较小。国内新能源汽车、 建筑节能、电子电器及风电等领域需求持续扩大,海外需求逐渐恢复,2021年玻纤行业持续高景气,价格呈现较强韧性,行业整体利润水平持续提升。2022年国内无碱玻纤粗砂预计产能投放 58万吨,相对产能投放较少,对供给整体冲击不大。需求景气持续叠加产能少量投放,预计 2022年玻纤行业将仍处于回暖上行的风口。 给予公司“买入”评级。预计公司 2022-2024年 EPS 为 1.42/1.59/1.76元,对应 PE 为 8.58/7.67/6.95倍。 风险提示:原材料价格大幅上涨,盈利不及预期。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-04-01 10.21 -- -- 13.13 6.23%
11.73 14.89%
详细
事件:公司发布2021年年度报告,公司实现营业收入27.49亿元,同比增长37.72%;归母净利润5.46亿元,同比增长216.78%;基本每股收益1.09元。公司发布2022年一季度业绩预告,公司预计2022年第一季度实现归母净利润为1.77亿元至1.96亿元,同比增长16%至28%。公司业绩符合预期。 2021玻纤主业量价齐升推动业绩高增。 玻纤行业自2020Q4迎来拐点之后,行业景气度不断上升,据卓创资讯,2021年无碱玻纤粗纱均价6607元/吨,同比增加36.51%。 吨价:公司作为粗纱产能排名全国第四的二线龙头企业,直接受益于行业景气度上行,2021年玻纤业务均价6020.85元/吨,同比大幅提升35.35%。 销量:2021年公司实现玻纤销量39.33万吨,同比增长4.4%,判断主要是2020年5月产能为8万吨的淄博卓意特种纤维线点火后在2021年完整贡献产能。 吨成本:2021年公司玻纤吨成本3544.37元/吨,同比增加11.05%,判断主要是能源与原材料涨价推动。 综合来看,量价齐升下公司2021年玻纤业务营收同比增长41.36%,毛利率大幅提升12.88个点,主营业务玻纤量价齐升推动公司业绩高增。 2022看玻纤景气延续和热电业务盈利改善。 玻纤业务:21Q4产能释放压力期已过,能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅21Q4边际新增有效产能较多,达5.8万吨/季,进入22年后边际新增有效产能有所放缓,我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续,高价格有望得到保持,量的方面,公司沂水三线2021年10月投产,将在2022年贡献完整年度产量增量。从公司发布的2022Q1业绩预告情况来看,玻纤业务继续延续同比增长的态势。 热电业务:2021年公司热电业务收入增长12.45%,下半年煤价出现大幅极端上涨,对热电业务成本造成较大冲击,全年毛利率为-1.05%,出现亏损。2022年Q1以来,在保供稳价的大背景下,煤炭价格高位稳定,不会出现去年10月的大幅极端上涨,公司热电业务受益于此盈利料将逐步恢复。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1)产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大:据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技 术改造完成后,该生产线产能将提升至17万吨。后续仍有产线冷修技改计划,预计到2025年国内产能达到62万吨左右。 2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。 3)客户资源优势:OC为公司第一大客户,OC亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。 4)员工持股优势:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,彰显发展决心与信心。 投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,保持较高盈利状态,估值更具性价比。由于近期我们观察到玻纤行业新产能投产加快,供给端压力来临或快于预期,我们小幅下调公司盈利预测,预测公司2022-2023年实现归母净利润6.56、7.21亿元(前值6.67、7.49亿元),当前股价对应PE分别为9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-01-17 13.88 18.62 69.27% 13.70 -1.30%
13.70 -1.30%
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公司发布 21FY 业绩预告,报告期公司收入预计 25.3-29.7亿, yoy +27%~49%;归母净利 5.1-6.0亿, yoy +195%~246%;扣非归母净利 4.9-5.8亿,yoy+206%~259%。我们测算 21q4公司收入中值 6.9亿, qoq +13%;归母净利中值 1.03亿, qoq -14%;扣非归母净利中值 0.93亿, qoq -22%。 在 21q4玻纤原燃料价格调涨、煤炭均价上涨背景下,我们认为 21q4公司业绩基本符合市场预期。 21q4扣非环比较多下滑或主因原燃料成本环比提升21q4归母净利环比较大幅度减少,我们认为主要反映市场预期相对充分的两方面因素: 1)天然气等原燃料 q4平均成本环比有一定上涨; 2)煤价上涨或进一步影响公司热电厂盈利。 我们预计 21q4公司玻纤纱产销环比大致平稳(预计 21/10下旬点火的沂水 3线于 22q1贡献有效产出,通过技改产能由 6万吨提升至 10万吨)。此外,我们预计产品销售均价环比亦大体持平(据卓创资讯, 21q4粗纱吨均价 6,111元, qoq +178元/+3.0%,与最新价格 6,075元大体持平)。 存在两个预期差我们认为现阶段市场存在两个预期差:i) 市场仍以周期视角看待玻纤行业,事实上玻纤行业正经历深刻变革,供给新增政策扰动、新进入门槛加大(供给格局趋于稳固、单位投资强度 21FY 有一定加大)、协会引导产能有序扩张等,玻纤新增供给弹性或较十三五有一定收敛;另一方面,需求成长性依然值得期待(22年关注出口增量、风电、汽车等;长期多领域渗透率提升逻辑依旧);行业周期属性或明显弱化。 ii) 公司产能规模较行业龙头仍有较大差距,预计通过现有产线技改即可实现产能规模延续较快增长节奏(如近期公司完成的沂水 3线技改);另一方面, 公司成本挖潜空间及相应吨净利提升空间更优,公司整体成长性或较行业龙头有优势。 小幅下调公司盈利预测,维持“买入”评级考虑到成本变化等因素, 我们小幅下调公司 21-23年盈利预测,预计公司21-23年归母净利 5.5/7.5/8.4亿(前值 6.0/7.5/8.7亿),yoy +219%/36%/12%。 行业周期属性趋于弱化,公司成长性弹性值得重视, 我们认可给予公司 22年 15倍 PE, 上调公司目标价至 22.54元, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期; 预告数据为初步测算结果,具体数据以 2021年年报为准。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-01-17 13.88 -- -- 13.70 -1.30%
13.70 -1.30%
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事件:1月 12日山东玻纤发布业绩预增公告,公司预计 2021年度实现营业收入 25.29亿元至 29.69亿元,同比增长 26.70%至 48.73%,中值 27.49亿元,同增 37.72%。 归母净利润 5.09亿元至 5.97亿元,同比增长 195.11%至 246.43%,中值 5.53亿元,同增 221.51%。单四季度实现归母净利润 0.59亿元至 1.47亿元,同比-26%至+84%。 中值 1.03亿元,同比+29%。 收入端:单四季度收入中值 6.91亿元,同增+9.7%,环比+13.1%,受益于行业景气延续,营收延续同比增长趋势,产销和均价环比略有增长。 销量:预计 21Q4玻纤销量约 10万吨,同比持平,环比有所增长。主因公司 3号线成功技改为 10万吨/年,于 10月 22日点火烤窑,预计 12月产销量有所增长。 吨价:21Q4公司玻纤出厂均价 6267元,同比+18%,环比+4%(同环比数据取自卓创资讯)。 利润端,单四季度归母净利润中值 1.03亿元,同比+29%,连续第六个季度保持双位数增长。净利率中值 14.9%,同比+2.2pct,环比-4.6pct。我们预计单四季度公司玻纤生产成本基本稳定,单吨净利环比 21Q3持平。子公司热电业务或受高煤价影响利润率受限,预计 10月以来煤价高位快速下行,盈利水平已得到改善。 玻纤行业:21Q4产能释放压力期已过,能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅 21Q4边际新增有效产能较多,达 5.8万吨/季,进入 22年后边际新增有效产能有所放缓,我们预计 22年 Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1)产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大:据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产 6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技术改造完成后,该生产线产能将提升至 17万吨。后续仍有产线冷修技改计划,预计到 2025年国内产能达到 62万吨左右。 2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。 3)客户资源优势: OC 为公司第一大客户,OC 亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。 4)员工持股优势:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,彰显发展决心与信心。 投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业 beta 叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,保持较高盈利状态,估值更具性价比。由于公司发布 21年业绩预告,我们预测公司2021-2022年实现归母净利润 5.8、6.7亿元(前值 6.1、6.8亿元),当前股价对应 PE分别为 12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-01-17 13.88 -- -- 13.70 -1.30%
13.70 -1.30%
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公司发布2021年年报业绩预告,预计全年营收25.3-29.7亿元,同增26.7-48.7%;归母净利5.1-5.9亿元,同增195.1-246.4%。 支撑评级的要点Q4环比增收降利:以业绩预告中值作为参考,Q4公司预计营收6.9亿元,环比增长13.1%,同比增长9.8%;归母净利1.03亿元,环比下降13.8%,同比增长28.5%。 量价齐升,成本是利润下滑的主要原因:根据卓创资讯数据,Q4公司粗纱均价6261.5元,环比Q3的6007.1上升4.2%。考虑公司2021年10月底公司三线技改完成点火,产能由6万吨增加至10万吨,预计Q4产量小幅释放,量价齐升。成本端,煤价上涨抑制热电盈利能力,天然气价格上涨抬升玻纤成本,Q4盈利环比下滑。 展望Q1环比向好:目前玻纤价格环比Q4基本持平,煤炭、天然气价格已显著回落,技改增量产能完全释放,预计2022年Q1总体向好。 行业格局向好,仍然看好玻纤行业:我们持续推荐玻纤行业,在风电、汽车、电子等推动下,需求有望持续表现;能耗等约束增加,新增供给预计放缓。需求增速高于供给增速,行业格局持续向好。另外,随着玻纤制品性能提升,行业成长性凸显,预计周期属性逐渐平滑,我们持续看好玻纤行业,看好公司未来的成长性。 估值考虑Q4成本上升,我们小幅调整公司业绩。预计2021-2023年,公司营收分别为27.5、32.5、39.3亿元;归母净利润分别为5.6、7.0、8.7亿元;EPS 为1.11、1.41、1.73元,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险产能超预期投放,需求退坡超预期,天然气价格上升。
山东玻纤 非金属类建材业 2021-10-13 14.54 -- -- 14.55 0.07%
16.00 10.04%
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事件一: 10月 8日山东玻纤发布 2021年前三季度业绩预增公告。 报告期内,公司预计实现营收 19.55亿元至 21.61亿元, 同比增长 43.1%至 58.1%, 中值 20.58亿元,同比增长 50.6%; 归母净利润 4.25亿元至 4.70亿元,同比增长 361.1%至 409.6%,中值 4.48亿元,同比增长 385.3%。 预计单三季度实现营收 5.08亿元至 7.14亿元,同比增长 8.6%至 52.6%,中值 6.11亿元,同比增长 30.6%;归母净利 0.95亿元至1.40亿元,同比增长 213.3%至 361.0%,中值 1.17亿元,同比增长 287.1%。 事件二: 近期证监会核准公司向社会公开发行面值总额 6亿元可转换公司债券,期限6年。 收入端:单三季度收入中值 6.11亿元, 增速中值 30.6%,继续保持高增。 公司预计单三季度实现营收 5.08亿元至 7.14亿元,同比增长 8.6%至 52.6%,中值 6.11亿元,同比增长 30.6%。 销量:预计 21Q3玻纤销量约 10万吨,同比销量基本持平,环比或有所下降。 主因公司 3号线 6万吨已于 2021年 7月初启动冷修技改,对三季度产销量有约 1.5万吨影响。 吨价: 21Q3公司玻纤出厂均价 6007元, 同比+51%, 环比-1%(同环比数据取自卓创资讯)。 利润端, 单三季度归母净利润中值 1.17亿元, 增速中值 287.1%, 玻纤效率提升、综合成本下降进一步驱动利润快速增长,煤价上行或影响热电业务利润。 公司预计单三季度实现归母净利 0.95亿元至 1.40亿元,同比增长 213.3%至 361.0%,中值 1.17亿元,同比增长 287.1%。 净利率: 单三季度净利率中值 19.1%,同比+12.6pct,环比-6.0pct。 玻纤单吨净利: 单三季度预计环比 21Q2持平或略有提升(受益于个别品种价格环比上浮)。 热电业务: 煤价上涨、 成本提升,或影响业务利润率。 玻纤行业: 高景气有望延续,供需格局仍有超预期可能。供给端,从当前时点到明年下半年,行业粗纱/电子纱产能新增极有限,我们预计不超过 20/15万吨;需求端,我们认为此轮周期中,国内和海外需求存在一定互补性,即便后续外需有所走弱,国内的新兴产业发展及逆周期调节政策都有望促使需求平稳增长;在当前低库存情况下,供需格局有望进一步超预期。中长期看,双控降耗对于落后产能的限制或将趋严,我们判断行业供给增速可能常态化地弱于需求增速。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1)产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大: 据卓创资讯, 7月 2日公司对沂水基地一窑两线共计 6万吨池窑产线进行放水冷修,改产为 10万吨/年池窑产线。 据公司公告,后续仍有产线冷修技改计划,5号线计划于 2023年冷修技改,1号线计划于 2024年冷修技改, 2号线计划于 2025年冷修技改。通过冷修技改,预计到 2025年实现国内产能达到 62万吨左右。 2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势,随着产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。 3)客户资源优势: OC 为公司第一大客户, OC 亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。 4)员工持股优势: 公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,彰显发展决心与信心。 投资建议: 核心推荐逻辑是玻纤行业 beta 叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,成本不断下降,业绩弹性大,估值更具性价比。 由于公司发布前三季度业绩预增公告,我们预测公司 2021-2022年实现归母净利润 6.3、 7.0亿元(调整前值 6.8、 7.0亿元),当前股价对应 PE 分别为 11.6、 10.5倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
山东玻纤 非金属类建材业 2021-08-02 14.70 -- -- 16.68 13.47%
18.70 27.21%
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公司是玻纤第二梯队龙头,位于山东深耕华东。2013年旗下子公司收购格赛博、2015年与 OC 合作获得无碱配方,目前公司有两大基地七条产线合计 37万吨产能。公司自有热电业务,一定程度上降低燃料成本。同时公司与海外龙头 OC 合作,未来业务规模和技术水平有望稳定提升。 支撑评级的要点山东龙头,深耕华东:公司成立于 2008年,是国内玻纤第二梯队龙头企业。2009年公司整合光力士和沂水热电公司,2011年成立淄博卓意,2013年成立天炬节能,完成业务板块布局。2015年,公司与 OC 合作获得多项重要技术专利。同时在沂水县范围内提供热电产品。 两大基地七条产线,目前产能 37万吨:公司在 2008年投产沂水本部 1线 3万吨产能,后续陆续在 2010、2011、2012、2015年投产 2、3、4、5线。2013年子公司淄博卓意收购格赛博,壮大规模,目前总产能 37万吨。目前全部产线均为无碱纱。“十四五”期间公司将进行本部 3、4、5线的冷修升级,扩大单线规模。预计“十四五”末公司产能将达到60万吨的规模,进一步巩固国内第二梯队龙头的地位。 与 OC 深度合作,稳定业务规模提升技术水平:OC 为公司第一大客户,近年来营收占比维持在 10%-15%。2015年 OC 与公司达成 8年长期合作协议,公司获得无碱玻纤配方等关键技术。公司后续持续为其提供Advantex 玻纤等产品,毛利率水平高于其他客户。公司与 OC 的长期合作为稳定业务规模和提升技术水平提供了有力支持。 公司自有供电、供暖等业务,成本有一定优势:公司自有热电业务提供电力、供暖、蒸汽,除了增收也降低生产成本。玻纤电力成本占比为 15%-20%,公司作为沂水重要发电企业,生产成本有一定优势。 估值考虑玻纤行业持续保持高景气,预计 2021-2023年收入分别为 28.8、32.7、37.5亿元,归母净利分别为 7.0、7.2、9.5亿元;EPS 分别为 1.39、1.45、1.91元。首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险玻纤产品价格下滑,行业产能大规模投放,原料成本上行。
山东玻纤 非金属类建材业 2021-07-08 13.24 14.27 29.73% 16.68 25.98%
18.70 41.24%
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公司发布 21h1业绩预告,报告期公司收入预计 13.7-15.2亿, yoy +53%~69%,中值 14.5亿, yoy +61%;归母净利 3.1-3.5亿, yoy +406%~459%,中值 3.3亿, yoy+432%;扣非归母净利 3.1-3.4亿, yoy+459%~518%,中值 3.2亿, yoy+489%。我们测算 21q2公司收入 6.4-7.8亿, qoq -14%~6%,中值 7.1亿, qoq -4%;归母净利 1.6-1.9亿, qoq +6%~27%,中值 1.8亿,qoq +16%;扣非归母净利 1.6-1.9亿,qoq +8%~30%,中值 1.8亿,qoq +19%。 业绩基本符合我们前期预期。 公告提到业绩同比高增几点原因: 1)需求边际向好,玻纤纱量价齐升; 2)前期投产生产线贡献产能增量; 3)产品结构改善、单位生产成本持续下降。 21q2销量环比或小幅减少,吨净利或继续改善,看好行业高景气持续性考虑到玻纤纱市场价格变化(21q2玻纤纱价格总体高位稳定, 部分产品价格有小幅上调,粗纱市场算术均价 q2较 q1提升 5%左右),公司 21q2玻纤纱销量或有环比小幅下降,在产产能没有变化, 或主因库存变化扰动。 我们测算 21q2公司玻纤纱产品吨净利 1,500元左右,环比或有+300元幅度改善,因均价向上及单位生产成本减少。 公司 21q2亮眼业绩佐证行业景气继续向上。 行业层面,我们预计 21/22年玻纤纱新增产能相对有限,且对需求保持乐观,延续我们前期观点,看好行业高景气持续性。 重视公司产能扩张及较大降本空间带来的成长性公司现阶段产能国内第四、全球第七,行业内影响力已不容忽视。但公司产能较巨石、泰玻等仍有较大差距,通过技改及新建稳步提升产能料有一定持续性。另一方面,公司玻纤纱生产成本较巨石等龙头仍有较大差距,结合公司更优的电力成本(自供)、矿石原料布局逐步完善等,我们对公司后续成本下降空间保持乐观(通过技改等,如近期公司沂水 3线 6万吨产能已放水冷修,拟技改升级至 10万吨)。成本提升及生产成本稳步下降或为公司带来较优成长性,值得重视。 上调公司盈利预测,维持“买入”评级21h1业绩佐证我们前期对行业高景气延续性及公司降本空间的判断, 我们小幅上调公司 21-23年盈利预测,预计公司 21-23年归母净利 5.4/6.9/8.4亿(前值 5.0/6.4/7.8亿), yoy +213%/28%/21%。参考 Wind 一致预期, 当前可比公司 21年 PE 均值及中位数分别为 16、 16倍, 综合考虑公司行业地位及后续潜在成长性, 认可给予公司 21年 16倍 PE,对应目标价 17.28元,维持“买入”评级。 风险提示: 需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期; 预告数据为初步测算结果,具体数据以 2021年半年报为准。
山东玻纤 非金属类建材业 2021-04-28 14.45 14.87 35.18% 15.25 5.54%
15.65 8.30%
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20Q1业绩等于前期预告中值,重视公司成长性,维持“买入”评级 公司发布21Q1定期报告,21Q1实现营收7.37亿,yoy+72%,归母净利润1.53亿元,yoy+351%,21Q1业绩基本等于前期预告中值(前期公告预计21Q1归母净利为1.37-1.68亿),基本符合我们预期。21Q1业绩佐证玻纤行业高景气,我们判断行业高景气有持续性。公司玻纤纱生产成本有较大下降空间,且产能持续扩张有动力,成长性值得重视。我们预计公司21-23年归母净利预测为5.0、6.4、7.8亿,YoY分别为189%、29%、22%,维持“买入”评级。 盈利能力大幅改善,两金周转继续提速,回款优异 21Q1收入延续20Q4以来较快增长趋势,受益20Q4以来玻纤纱价格快速恢复,21Q1有进一步调升,佐证行业高景气;另一方面,8万吨C-CR产线20Q4投产,21Q1玻纤纱销量同比预计亦有一定提升。21Q1公司综合毛利率34.8%,同增7.2pct,环增8.8pct,玻纤纱价格同比大幅提升为主因。费用管控效果继续显现,资产结构优化,21Q1期间费用率同减7.6pct至9.3%(其中财务费用率同减5.3pct至3.3%)。部分前期应收账款减值准备冲回,减值损失同比减少;有效所得税税率同减7.9pct至17.6%,综合致21Q1公司归母净利率同增12.8pct至20.7%,为上市以来最好水平。21Q1公司应收账款、存货周转天数分别为7、24天,分别较20FY减少9、10天。20Q1经营性现金流净流入0.2亿,应收款项融资21Q1增加2.9亿至7.0亿,净流入现金及票据额约为同期净利润2倍,回款能力出色。 看好玻纤行业高景气持续性,公司成长性值得关注 玻纤作为新材料,有替代属性,短期需求有支撑,长期有成长性。供给端玻纤纱产能投放节奏较前期明显放缓,且协会引导产能有序扩张。供需格局明显优化,20Q4起玻纤价格迎来快速上涨,且21Q1价格仍有进一步上调,看好行业景气向上持续性。公司玻纤纱生产成本较龙头巨石仍有较大差距,持续技改、矿石原料布局完善及更低的自有电力成本,我们对公司下降空间保持乐观。技改及新投产能有助于提升公司盈利能力,同时更好应对下游需求,公司产能持续扩张有动力。单位成本下降、产能稳步提升赋予公司更优成长性,值得重视。 预计21-23年归母净利YoY189%、29%、22%,维持“买入”评级 21Q1业绩总体符合我及市场前期预期,维持公司21-23年归母净利预测为5.0、6.4、7.8亿,YoY分别为189%、29%、22%,现价对应21年PE仅15x。公司成本有较大下降空间,且产能持续扩张有动力,成长性优于可比公司,维持前期21年18倍目标PE,维持目标价18.00元,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期、行业供给超预期、公司产能投放节奏低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名