公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收 16.59 亿元（-22.96%），归母净利润 1.06 亿元（-75.98%），扣非归母净利润-0.23亿元（-105.62%）；第三季度，公司实现营收 4.95 亿元（-11.35%），归母净利润-0.12 亿元（-113.22%），扣非归母净利润-0.38 亿元（-162.15%）。 玻纤下游需求低迷，价格同比回落较多。据卓创资讯数据显示，截至 11 月 10 日，全国无碱玻纤纱均价为 3,839 元/吨，同比大幅回落893 元/吨，且价格有继续回落态势。从库存来看，截至 9 月底，全国玻纤行业库存为 90.13 万吨，对应库存天数为 47.9 天。目前的玻纤纱价格和库存均处于历史以来的最低和最高位置，玻纤行业处于最惨淡时刻。玻纤行业此刻的严重过剩，一方面来源于过去三年玻纤盈利较好业内企业在利润趋势下持续扩张产能，另一方面在国内宏观经济影响下制造业和出口需求增速未能超过产能扩张速度。且目前来看，行业仍无明显回暖信号，预计当下的低迷态势仍将在未来 1-2 年内维持，行业复苏尚需时日。 非流动性资产处置损益弥补亏损。公司前三季度非经常性损益金额为 1.28 亿元，其中非流动性资产处置损益为 1.36 亿元。我们认为非流动性资产处置损益主要为公司出售贵金属铑粉的利润。 投资建议：公司作为国内头部的上市玻纤企业，其业绩与玻纤行业景气度息息相关。当下玻纤行业处于低迷态势，预计公司业绩短期内仍会承受较大压力。但长期来看，伴随我国经济复苏下游制造业和出口恢复，及公司拟建项目的顺利建设和产品结构的升级，公司长期成长空间值得期待。预计公司 2023-2025 年营收分别为 23.13、26.25 和 28.58 亿元，归母净利润分别为 1.14、0.95 和 2.81 亿元，对应 PE 分别为 37.50、44.76 和 15.17 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业持续低迷，竞争加剧，成本控制不力等

事件：公司披露2022年年报，全年实现营业收入27.81亿元，同比增长1.19%；归母净利润5.36亿元，同比下降1.88%；扣非净利润3.76亿元，同比下降28.7%，对此点评如下：营收、净利润保持稳定，出售贵金属平滑周期。单四季度，公司营业收入同比下降9.17%至6.28亿元，归母净利润同比下降0.88%至0.95亿元，扣非净利润同比下降129.29%至-0.25亿元。1）产品销量持续增长，营收保持稳定；2022年公司玻纤产品实现主营收入23.90亿元，占全部主营业务收入的比例为86.74%，同比上升0.93%；电力及热力产品实现主营收入3.65亿元，同比增长7.47%；公司主营业务销售中，国内销售占85.54%，销售收入同比上升0.08%，国外营业收入同比上升12.91%。2022年公司玻纤纱产量/销量/库存分别为47.84/44.97/3.94万吨，同比分别增长18.74/14.34/109.57%。2022年在玻纤价格下降的情况下，公司通过不断扩大市场份额、不断巩固优质市场、不断提升新市场增量，使得玻纤产品销量持续增长。2）价跌本升致毛利率下滑，资产处置提升利润；2022年公司毛利率/净利率同比分别下降8.04/0.60pct至28.62%/19.26%，主要系价格下降、营业成本上升所致，其中玻纤产品/电力及热力产品毛利率同比变动-8.78/+0.73pct至32.34%/-0.32%。2022年公司资产处置收益为1.57亿元，主要系出售贵金属资产所致。3）费用率有所下降，经营活动净现金流维持较好水平。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.23/-0.26/+0.14/-1.45pct至0.76%/3.81%/3.67%/2.52%，主要系销售人员薪酬减少、折旧、修理费等费用减少、利息费用减少，研发人员职工薪酬、材料领用增加所致；公司经营活动净现金流为6.53亿元，同比减少17%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少以及支付的各项税费增加所致，但仍维持在较好水平。 限制性股票激励计划获股东批复，未来增长动力十足。公司于4月17日公告收到山东能源集团有限公司《关于山东玻纤集团股份有限公司实施2022年限制性股票激励计划的批复》，同意公司实施2022年A股限制性股票激励计划。该计划的业绩考核条件以2019-2021年扣非净利润均值为基数，2023-2025年度净利润增长率不低于98%/103%/118%，且不低于同行业平均水平，彰显公司对于未来发展的信心。 拟建设30万吨高性能(超高模)玻纤智造项目，产能快速增长。截至2021年底，公司玻纤纱产能41万吨。2022年2月1日，公司公告全资子公司临沂天炬节能拟建设30万吨高性能（超高模）玻纤智造项目，项目概算总投资37亿元。该项目共建设三条池窑拉丝生产线，包括一条超高模量3万吨生产线，一条高模量12万吨生产线，一条15万吨ECER生产线。30万吨高性能(超高模)玻纤智造项目建成后，公司产能将进一步提高，产品结构进一步优化，能够有效提升玻纤产品竞争力，抢占高端玻纤产品市场，助推企业高质量发展。根据公司十四五规划，预计2025年公司玻纤及制品产量达到100万吨，营业收入达到70亿元，利润总额达到20亿元，资产负债率控制在60%以下，资产总额超过110亿元。 公司控股股东变更为山能新材料，产业整合及政策支持有望加强。2023年2月10日，公司收到山能新材料转来的中国证券登记结算有限责任公司出具的《过户登记确认书》，获悉国有股权无偿划转事项已于2023年2月9日完成证券过户登记手续，股份性质为限售流通股。本次国有股权无偿划转完成后，临矿集团不再持有公司股份，山能新材料持有公司约3.16亿股股份，占公司总股本的52.74%；公司直接控股股东由临矿集团变更为山能新材料，间接控股股东仍为山能集团。本次国有股权无偿划转事项不会导致公司实际控制人发生变化，公司实际控制人仍为山东省国资委。本次国有股份划转主要是山东能源实施产业整合，将山东玻纤列入其“六大产业”之一的新材料产业，着力打造纤维及复合材料产业集群的战略决策。 投资建议：收入、利润保持稳定，未来增长动能强劲，首次给予增持评级。 预计2023~2025年公司归母净利润分别达到4.38、5.88、7.50亿元，同比分别变动-18%、+34%、+28%，对应PE估值12、9、7倍。玻纤行业景气度有望复苏，公司拟建设30万吨高性能(超高模)玻纤智造项目，产能快速增长；限制性股票激励计划获股东批复，未来增长动力十足；控股股东变更为山能新材料，产业整合及政策支持有望加强。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等

公司披露 2022年年报：全年实现营收 27.81亿元，同比+1.19%，归母净利 5.36亿元，同比-1.88%，扣非净利 3.76亿元，同比-28.7%。其中，22Q4实现营收 6.28亿元，同比-9.17%，归母净利 0.95亿元，同比-0.88%，扣非净利-0.25亿元，21Q4为 0.86亿元。全年毛利率 28.62%，同比-8.04pct，净利率 19.26%，同比-0.6pct。收入结构方面，玻纤业务占比 85.9%，降低 0.2pct，热电业务占比 13.1%，提升 0.8pct。 全年粗纱价格同比回落，Q4盈利承压： 量方面：2022年公司玻纤销量 44.97万吨，同比+5.64万吨（对应比例+14.3%），实现营收 23.9亿元。2022年公司无新增产能，同比增量预计主要来自于山玻 3号线 6改 10（2021年 10月点火）贡献。 价方面：玻纤吨价格 5314元，同比-706元。下降主因玻纤行业起伏较大，22H2受行业新增产能释放+需求下滑因素影响，玻纤价格加快下滑。 成本方面：玻纤吨成本 3596元，同比+51元，其中吨直接材料成本 1615元，同比+273元。我们预计天然气价格上涨对公司单位成本影响较大。 盈利能力：我们测算全年吨毛利 1719元，同比-757元。其中，单四季度扣非净利转负，22Q4毛利率 11.37%，同比-21.66pct、环比-14.08pct，预计主因 22H2玻纤价格加速下滑。 资产负债率继续优化，财务费用明显下降：报告期内公司期间费用率合计10.77%，同比-1.81pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.76%、3.82%、3.67%、2.52%，同比分别-0.21、-0.27、+0. 12、-1.44pct。期末资产负债率为 43.73%，同比下降 9.87pct，期末长期借款 3.96亿元，2021年末为 6.41亿元。 2023年粗纱需求端复苏趋势确定性强、供给端存预期差展望 2023年，粗纱顺周期共振向上。①需求端：23年风电纱需求增长预期较强，除风电外，其他应用领域与宏观经济均有较强关联性，粗纱需求跟随经济复苏趋势确定性强。 节奏方面，23H1或以内需回暖对冲外需为主，23H2重点关注风电+国内宏观经济复苏。 ②供给端：粗纱供给存在较大预期差，头部 3家企业提前关停产能、推迟新建产能投放进度，调节供需关系，我们判断最近 3年中（22-24年），23年供给释放最少，且 23H2供给压力小于 23H1。综合供需格局判断，23年粗纱基本面逐季好转，23Q4受风电需求拉动有望出现供不应求情况，23Q1玻纤公司业绩因高基数普遍有同比压力。 股权激励配套中长期战略纲要，玻纤产能加速扩张+布局新能源赛道： 2022年 6月 23日，公司发布 2022年限制性股票激励计划（草案）及战略规划纲要，拟向 245名激励对象授予 1394.7万股限制性股票，占股本总额 2.32%。战略纲要规划构建“1+2+3”产业发展新格局，①玻纤产能规模达到百万吨，进入行业第一梯队，规划 2025年末公司产能达 115万吨，2030年末达 151万吨，2021年公司设计产能为 41万吨； ②拓展两个业务增长点，发展新能源应用领域的高性能玻纤产品、高性能复合材料和矿用复合材料产品；③努力尝试种子业务，包括建筑节能保温材料、汽车轻量化与碳纤维。 投资建议：继续关注①玻纤行业底部复苏趋势明确，②中长期战略纲要落地，公司具备产能弹性，③冷修技改降本、产品结构升级。我们预计 2023-2025年归母净利为 4.17、5.69、7.23亿，现价对应 PE 分别为 12X、9X、7X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

深耕玻纤多年，背靠山能集团。公司自2008年成立起就深耕玻纤行业，主要产品包括玻纤纱及制品，子公司还在山东沂水提供热电产品。公司是山能集团新能源新材料业务板块的重要组成部分，实控人为山东省国资委。 产能快速扩张进行时。截至2022年底，公司玻纤纱产能41万吨。 2022年中，公司发布战略规划称将在十四五末将产能扩至百万吨，并于2023年2月1日晚间发布公告称拟建设3条合计30万吨高性能（超高模）玻纤纱产线。公司地处山东省，为华东地区能耗审批相对容易省份，同时公司当下资产负债率较低盈利能力好，且大股东能在资金、资源和市场等方面为公司扩产提供支持，公司扩产计划明确，兑现概率较高。 当下行业底部。目前处于玻纤行业较差阶段，玻纤价格和库存分别处于历史最低位和最高位。展望2023年，供需矛盾或有缓解，但难有较大行情。玻纤价格仍是玻纤企业股价变动最主要因素，但从长期成长角度来看，企业业绩和股价与产能呈正相关性，在行业底部提前布局未来产能有较大增幅的企业或是不错选择。 投资建议：当下处于玻纤行业底部，未来伴随行业复苏和公司产能逐步扩张，公司业绩有望实现高速增长。我们预计公司2022-2024年的营收分别为28.26、32.23和36.67亿元，归母净利润分别为5.60、6.89和8.34亿元，对应PE分别为7.81、6.35和5.24倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致需求下滑的风险；行业产能扩张过快导致产品供过于求的风险；原材料、能源价格上涨导致公司业绩下滑的风险。

公司公告 22年三季报， 22q1-3收入 21.5亿， yoy+5%；归母净利 4.4亿， yoy-2%； 扣非归母净利 4.0亿， yoy-9%。单 22q3收入 5.6亿， yoy-9%， qoq-27%； 归母净利 0.9亿， yoy-23%， qoq -44%；扣非归母净利 0.6亿， yoy-48%， qoq-62%。 业绩或大致反映玻纤行业周期向下并筑底。 22q3业绩承压，资产负债表持续优化22q3收入环比减少较多， 推测销量及均价环比均有一定下降。公司在产产线没有变化，推测累库致 22q3销量环比有一定减少（22q3末公司存货 2.5亿，qoq+35%），行业现阶段库存已升至历史较高水平，反映较疲弱的下游需求。 价格角度，据卓创资讯， 22q3行业代表粗纱价格吨均价 qoq-1,021元/-17.0%。 22q1-3公司综合毛利率 33.6%， yoy-4.3pct；单 22q3为 25.5%， yoy-11.3%， qoq-11.1%，环比出现较多降幅， 或主要反映较大的玻纤价格下降压力及能源成本边际压力。 22q1-3公司归母净利率 20.5%， yoy-1.4pct；单 22q3为16.6%， yoy-2.9pct， qoq-5.3pct。 22q3末公司资产负债率 44.8%， yoy-9.7pct，负债率有较大幅度优化；带息负债比率 69.8%， yoy+4.9pct，其中短期负债占比 24.4%， yoy -11.0pct。资产结构持续优化，源于公司高质量现金流。 22q1-3公司存货周转天数 38天， yoy+11天，库存处于历史偏高水平。 21q1-3公司经营性现金流净流入 4.8亿，为同期净利润之 1.1x。 粗纱行业或处于周期偏底部区域，重视公司成长弹性往后展望，内需 22q4及 23fy 或边际持续好转（复工复产、基建弹性、地产修复、风电需求向上等），海外需求进一步向下概率较小，我们判断粗纱价格有支撑，并有机会向上回归，粗纱行业或进入周期偏底部区域。 公司前期披露战略规划纲要，明确 2025年公司玻纤及制品产量 100万吨、收入 70亿、利润总额达 20亿等（vs 21年分别为 40万吨、 27.5亿、 6.5亿），我们认为该目标兑现概率较高。公司视角，玻纤单位生产成本有较大优化空间，产能规模、稳态中枢单位效益或稳步提升，公司成长弹性值得重视。 下调盈利预测， 看好公司内生成长持续性及斜率， 维持“买入”评级公司前期披露限制性股票计划（草案），公司经营活力、治理结构持续优化，战略执行或保持较好强度，看好公司内生成长持续性及斜率。玻纤行业或周期筑底，下调公司 22-24年盈利预测为 5.3/5.5/6.4亿（前值 7.5/8.6/9.9亿）， yoy-3%/+4%/+16%， 公司或较可比公司有更优成长弹性， 维持公司 15x 22年目标PE， 下调公司目标价至 13.18元， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期

山东玻纤发布2022 年半年报：报告期内，公司实现营业收入15.95 亿元，同比增长10.27%；归属母公司股东的净利润3.48 亿元，同比增长5.27%。 投资要点: 收入保持增长，原燃料价格上涨成本承压。2022 年上半年，国内玻璃纤维市场保持稳定，整体行情符合预期，玻璃纤维纱产能及产量均保持稳定增长。报告期内，公司实现营业收入15.95 亿元，同比增长10.27%。但受新冠肺炎疫情反复、俄乌冲突等国际形势动荡的影响，行业库存有所增加，加之原材料、天然气、煤炭等价格普遍上涨，成本压力有所增加。报告期内，公司实现归属母公司股东的净利润3.48 亿元，同比增长5.27%。 股东优势助力发展，股权激励彰显信心。公司作为山能集团六大主业之一的新能源新材料业务板块的重要组成部分，在国家提出“碳达峰碳中和”目标的大背景下，下一步可以充分利用山能集团的风电、光伏等绿色电力能源，发挥新能源资源优势；同时公司积极研发高性能玻璃纤维及制品，向新能源风电、光伏项目建设提供基础材料，进一步拓展玻纤产业链，提高在玻纤行业的竞争优势和影响力。报告期内，公司玻纤产品实现营业收入13.91 亿元，占2022 上半年营业收入的比例为87.17%。公司推出的股权激励计划属行业首份，充分彰显公司与员工共享发展成果的经营理念，公司经营管理层的工作积极性和人员稳定性将得到进一步的提高。 盈利预测和投资评级。公司成立以来，玻纤纱产能持续扩张，产品品类逐步丰富，截至2021 年底，公司玻纤纱设计产能41 万吨/年，位居全国第四、全球第六，经过在玻纤行业的多年发展，公司沉淀了大量优质的下游客户资源。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为6.84 亿元、8.15 亿元、10.05 亿元，对应EPS 分别为1.14元、1.36 元、1.68 元，对应PE 为8.86X、7.44X、6.03X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；原燃材料价格大幅上涨；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。

事件：公司发布2022年半年报业绩预告，2022年上半年预计实现营收15.48-16.34亿，同比增长6.96%-13.58%，预计实现归母净利3.38-3.58亿，同比增长2.11%-8.43%。公司业绩符合预期。2022Q2受长三角疫情影响，玻纤量价环比略有下滑。吨价：国内方面，2022Q2玻纤主要消费市场长三角地区由于上海疫情封控而需求下滑，公司玻纤纱出货受阻，预计库存有所上升，库存压力下公司国内产品出货价略下滑，从山东玻纤2400tex直接纱出货价来看，Q2均价5921元/吨，环比Q1的6177元/吨小幅下滑256元/吨。海外市场Q2依然高景气，2022年5月，我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨，同比增长；出口金额3.54亿美元，同比增长41.02%。我们测算5月出口均价1.88万美元/吨，环比+3.09%。结合国内外情况判断公司Q2价格略有下滑。销量：沂水3线2021年末达产，2022Q2继续稳定出量，目前公司在产产能41万吨，Q2环比Q1因疫情影响需求致库存有所上升，预计销量环比略有下滑。2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。玻纤业务：关注6月供给冲击，能耗双控之下价格或不具备大幅下滑基础。6月中国巨石点火桐乡10万吨电子纱3线、成都15万吨短切原丝线，重庆三磊点火12.5万吨ECR池窑生产线，重庆国际点火15万吨智能制造产线，我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约68/16.1万吨，我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/1万吨/季，22Q3产能投放边际增多，需关注供给压力下价格表现。 从全年供需情况来看，目前海外玻纤需求依然处于较高景气度，国内稳增长政策发力下内需有望环比改善，我们预计22年全球粗纱供需有望紧平衡，价格较高位置维持有望延续。量的方面，公司沂水三线2021年10月点火，年末达产，将在2022年贡献完整年度产量增量。热电业务：2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来，在保供稳价的大背景下，煤炭价格高位稳定，公司也签订长协锁定煤炭成本端，且对上网电价有上调，热电业务仍处于盈利改善的通道。公司产能规模、成本、客户资源、激励机制等优势凸显综合实力。1）冷修+新建，十四五规划产能翻倍式扩张：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。根据公司十四五战略规划，预计到2025年设计产能达到115万吨左右。2）成本优势不断深化：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进，成本下降仍有空间。3）外资行业龙头赋能管理和技术：OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。4）行业领先的激励机制：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司最新发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。公司业绩符合预期，维持预测公司2022-2024年实现归母净利润6.56、7.21、8.35亿元，当前股价对应PE分别为8.4、7.6、6.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件6月 22日， 公司发布《战略规划纲要》 ， 核心内容如下： 1、 公司规划玻纤及制品产量在 2025年达到 100万吨， “十四五” 末达到 115万吨， “十五五”末达到 151万吨。 2、 拓展两个业务增长点延长产品链，即新能源应用领域的高性能玻纤产品、 高性能复合材料和矿用复合材料产品。 点评针对以上规划目标， 公司同时审核通过了业绩激励政策。 公司拟向245名激励对象授予 1,394.70万股限制性股票， 约占总股本的 2.32%，首次授予价格为 5.26元。 本次激励对象为公司董事、 中、 高级管理人员、核心业务人员以及核心技术人才等。 目前玻纤行业供给端集中、 产能利用率高， 需求端成长空间广阔。 供给方面， 2020年国内玻纤市场 CR3约为 64%。 2021年国内玻纤总产量 624万吨， 产能利用率在 95%以上。 需求方面， 增长突出表现在新能源汽车和风电行业。 2021年我国新能源汽车销量达 352.1万辆， 同比增长 1.6倍。 2020、 2021年我国新增风电装机容量较 2019年水平分别增长178.4%和 77.0%。 玻纤行业景气上行， 公司未来产能释放， 有望迎来量价齐升。 价格方面， 根据百川盈孚数据， 截至 2022年 6月 23日， 山东玻纤缠绕直接纱 2400tex 出厂价报 5950元/吨， 较 2020年初上涨 43%， 位于历史高位。 产能方面， 2021年底公司玻纤年设计产能达 41万吨， 在我国“三大三小”中位居第四。 根据公司规划目标， 到 2025年玻纤设计产能规模达到百万吨， 将有望跻身行业第一梯队。 价格高位运行下， 未来公司业绩有望迎来加速增长。 投资建议我们维持在之前报告中的盈利预测， 预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 7.24/8.26/9.25亿元， 归母净利润对应 EPS 分别为1.21/1.38/1.54元， 以 2022年 6月 22日收盘价 10.62元为基准， 对应的PE 为 8.81/7.72/6.89倍。 结合未来产能规划， 我们看好公司的发展， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示能源品价格上涨、 汇率波动风险、 产能扩张不及预期等。

公司近日公告 2022年限制性股票激励计划（草案）， 拟向激励对象授予 1,394.7万股限制性股票（占公司现阶段总股本比例约 2.3%），授予价格为 5.26元/股（注： 6/25公司收盘价 11.10元/股），激励对象为包括公司董事、高管（不含独立董事、外部董事及监事 ）、核心技术人员等合计245人。方案已获董事会 审议通过，后续需控股股东山东能源集团审批并报山东省国资委备案、股东大会审议。 股票授予条件包括公司业绩考核要求， 23-25年净利润增长率分别不低于 98%、 103%、 118%，基数为 19-21年净利润均值 2.9亿（21年公司净利润为 5.5亿），同时要求 23-25年每股收益分别不低于 1.07/1.09/1.18元（vs 19-21年均值为 0.62元、 21年为 1.09元）。 预计整体激励成本 5,980万，其中 22-26年分别为 897/2,153/1,742/892/297万元。 公司亦公告战略规划纲要， 明确以打造“全球领先创新型高性能纤维材料提供商”为企业远景，构建“一个核心+两个增长点+三个种子业务”产业格局（一个核心为全力提升产能，将玻纤产能规模提升进入行业第一梯队；两个增长点分别为发展新能源应用领域的高性能玻璃纤维产品、发展新能源应用领域的高性能复合材料及矿业复合材料；三个种子业务包括开拓发展建筑节能材料、汽车轻量化复合材料、碳纤维材料）。 同时明确战略目标， 2025年公司玻纤及制品产量 100万吨、收入 70亿、利润总额达 20亿等（vs 21年分别为 40万吨、27.5亿、 6.5亿）；同时提出重点投资规划，“十四五” 通过技术改造和新建固定资产投资项目，期末玻纤及制品总设计产能达到 115万吨；“十五五” 通过新建投资项目，期末玻纤及制品总设计产能达到 151万吨（vs 21年底为 41万吨）。 明确中长期发展思路，成长节奏或加速，股票激励夯实发展基础按照公司战略规划纲要中的重点投资计划， 25年末/30年末公司玻纤及制品产能规模分别将达到 115、 151万吨，分别较 21年末增长 180%、 268%， 21-25年产能规模 Cagr 为+29%，21-30年则为 16%，产能扩张节奏及目标超市场预期。 当前玻纤纱及制品产能扩张核心制约为资金及能耗指标等，结合公司股东背景（公司实控人为山东省国资委）， 我们预计该目标兑现概率或较高。 同时公司明确中长期发展思路，聚焦产能规模提升外，亦重视玻纤复合材料开发应用及其他有一定相关新材料发展布局等，显示公司中长期发展思路已逐步清晰， 公司成长节奏或边际加速。公司同步推出的限制性股票激励计划亦有助于进一步凝聚核心员工向心力、激发公司经营活力、优化公司治理结构等， 夯实公司中长期发展基础。 小幅下调公司盈利预测，维持“买入”评级维持公司 22-24年归母净利预测分别为 7.5/8.6/9.9亿， yoy 分别为+38%/15%/14%。玻纤行业周期属性趋于弱化，公司成长性弹性值得重视， 维持公司 15x 22年目标 PE，维持目标价 22.58元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期；股票激励方案落地有不确定性；战略规划执行效果有不确定性。

事件1：公司发布2022年限制性股权激励计划草案，拟授予限制性股票数量1394.7万股，约占总股本2.3%，首次授予约占股本总额1.9%。计划首次授予股票价格为5.26元/股，预计总摊销费用为5980.5万元。解除限售分三期进行，业绩条件为：以19-21年净利润均值为基数，23-25年净利润增长率不低于98%/103%/118%，每股收益不低于1.07/1.09/1.18元/股，且不低于同行业平均水平。 事件2：公司发布战略规划纲要，战略规划“十四五”末和“十五五”末玻纤及制品总设计产能规模分别达到115万吨/151万吨。 推出行业首份股权激励计划，管理经营活力再提升。公司推出的股权激励计划属行业首份，充分彰显与员工共享发展成果的经营理念，叠加之前公司中层及以上管理、技术人员在持股平台持有股份，公司经营管理层的工作积极性和人员稳定性将再次得到提高，根据草案，2023-2025年净利润完成目标分别为5.70/5.85/6.28亿，也彰显出公司长期稳健发展的决心和信心。 玻纤产能规模剑指百万，布局高端化和产业链延伸。截止2021年末，公司玻纤纱设计产能41万吨，位居全国第四、全球第六。根据公司战略规划纲要，2025年末公司设计产能目标115万吨，远期2030年则计划达到151万吨，相较目前产能规模在未来5-10年实现翻倍式增长。同时公司积极协同股东山东能源集团在新能源新材料领域的布局以及在煤炭开采等矿业上的优势，找准定位开发风电等高端玻纤纱市场，同时发展新能源应用领域的高性能复合材料和矿用复合材料产品，延长产品链增加附加值。 产能扩展雄心+股权激励激发管理经营层活力+协调股东资源协同高效发展，我们看好公司未来综合实力的不断提升。 2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。 玻纤业务：21Q4产能释放压力期已过，能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看，仅21Q4边际新增有效产能较多，达5.8万吨/季，进入22年后边际新增有效产能有所放缓，我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续，高价格有望得到保持，量的方面，公司沂水三线2021年10月点火，年末达产，将在2022年贡献完整年度产量增量。 热电业务：2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来，在保供稳价的大背景下，煤炭价格高位稳定，公司也签订长协锁定煤炭成本端，且对上网电价有上调，楷体楷体热电业务仍处于盈利改善的通道。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1）产能规模国内第四且将持续扩大：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。根据公司战略规划，预计到2025年设计产能达到115万吨左右。 2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。 3）客户资源优势：OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。 4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司最新发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。 投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改和扩产，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。公司股权激励方案和战略规划彰显发展决心和信心，维持预测公司2022-2024年实现归母净利润6.56、7.21、8.35亿元，当前股价对应PE分别为8、7、6倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司聚焦玻纤产业，业绩迎来大幅增长。公司深耕玻纤行业多年，主要产品包括无碱纱、C-CR 特种纱、玻纤制品等。截至2021年底，公司拥有6条产线，玻纤年设计产能达41万吨，产能在“三大三小”中位居第四。业绩方面，2021年公司实现营业收入27.59亿元，同比增长38%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长217%。2022年一季度业绩延续了上年度增长趋势，归母净利润同比增长19.4%。 供给方面，玻纤行业集中度高，产能产量稳步提升。玻纤属技术密集型、重资产行业，具有技术、资金双壁垒。多年来逐步形成寡头垄断格局，2020年国内玻纤市场CR3约为64%，全球市场CR3约为41%。 2021年我国玻纤总产能665.7万吨，产能利用率在95%以上。产量方面，2021年我国玻纤产量为624万吨，近4年复合增长率为11.2%。 需求方面，下游多点开花，成长空间广阔。我国玻纤行业成长性突出，主要表现在新能源汽车和风电行业。新能源汽车方面，2021年我国新能源汽车销量达352.1万辆，同比增长1.6倍，占新车销售比例同比增长8pct。作为传统材料的轻量化替代产品，玻纤渗透率仍具有较大提升空间。风电方面，2020年以来在“碳中和”政策下，风电行业高速发展。 2020、2021年我国新增风电装机容量分别为71.67GW、45.57GW，较2019年水平分别增长178.4%和77.0%。由于玻纤材料具有轻量化和高强度的优势，风机的大型化趋势或将带动玻纤需求量大幅提升。 公司产能有持续增量，技改提效成果显著。公司审议通过沂水4线改造项目，产能由6万吨/年增至17万吨/年。沂水1线、2线亦或将陆续进行冷修技改。截至2022年6月1日，山东玻纤缠绕直接纱2400tex出厂价报5950元/吨，较2020年初上涨43%，位于历史高位。结合产能增量释放，未来有望迎来量价齐升。另外，通过技改公司单线产能和人均产能逐步提高。2019年以来单线产能年增长率均在10%以上；人均产能由2017年的79.4吨/人提升至2021年的148.66吨/人，提效成果显著。 投资建议随着公司技改产能放量，我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为7.24/8.26/9.25亿元，归母净利润对应EPS 分别为1.45/1.65/1.85元，以2022年6月2日收盘价10.18元为基准，对应的PE 为7.03/6.16/5.50倍。结合玻纤行业景气周期，我们看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示能源品价格上涨、国内疫情反复、汇率波动风险等。

事件：公司发布2022年一季报，报告期实现内营业收入8.33亿元，同比增长13.0%，归属于母公司所有者的净利润1.82亿元，同比增长19.41%，基本每股收益0.36元，同比增长16.13%。n2022Q1海外玻纤高景气，沂水三线贡献产量，玻纤主业量价齐升。吨价：2022Q1玻纤出口高景气，从海关数据来看，2022Q1我国玻纤纱及制品出口金额同比+49.83%，高于2021年+44.89%的年度增幅，判断公司玻纤价格环比2021Q4有所提升，且主要在出口端，判断公司出口收入增长明显，收入占比有所提升。销量：沂水3线2021年末达产，2022Q1已经稳定运行贡献产量，目前公司在产产能41万吨，Q1行业高景气延续下满产满销，因此测算2022Q1产销量11万吨左右。吨成本：2022Q1公司玻纤原料浸润剂、矿石等价格有所上涨，判断吨成本仍有压力。n2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。玻纤业务：21Q4产能释放压力期已过，能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看，仅21Q4边际新增有效产能较多，达5.8万吨/季，进入22年后边际新增有效产能有所放缓，我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。 在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续，高价格有望得到保持，量的方面，公司沂水三线2021年10月点火，年末达产，将在2022年贡献完整年度产量增量。热电业务：2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来，在保供稳价的大背景下，煤炭价格高位稳定，公司也签订长协锁定煤炭成本端，且对上网电价有上调，热电业务仍处于盈利改善的通道。n公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。后续仍有产线冷修技改计划，预计到2025年国内产能达到62万吨左右。2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。3）客户资源优势：OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。n投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。公司业绩符合我们预期，因而维持预测公司2022-2023年实现归母净利润6.56、7.21亿元，当前股价对应PE分别为9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司发布2022年年一季报报。2022年一季度公司实现营收8.33亿元（+13.00%），归母净利润1.82元（+19.41%），扣非归母净利润1.80亿元（+22.39%），经营活动产生的现金流量净额1.02亿元（+392.74%）。 玻纤高景气态势持续。根据卓创数据显示，2022年一季度无碱玻璃纤维粗纱均价6893元/吨，同比增长13.07%。截至2022年3月，全国玻纤总产能681.7万吨/年，同比上升11.08%，在产产能630.3万吨/年，同比上升18.30%，其中无碱粗纱产能533.5万吨/年，同比上升10.80%。 粗纱市场供给增量有限，风电、热塑、出口等下游带动下，需求韧性强，价格持续高位稳定。 成本费用可控，公司利润率水平提升。一季度，公司营业成本5.29亿元，同比上升10.16%；毛利率为36.46%，同比上升1.63pct，公司净利率为21.86%，同比上升1.18pct，主要系2022Q1玻璃纤维行业高景气形势持续，国内外玻纤产品市场需求旺盛，特别是海外市场需求量较大。 一季度，净利率增速小于毛利率增速主要系公司期间费用率增加所致，公司期间费用率为10.07%，同比上升0.74pct，其中，公司管理费用率6.53%，同比上升1.15pct，研发费用率3.33%，同比上升0.86pct。 募投项目提前达产，玻纤纱实现产销平衡。2022年3月公司发布公告，可转债募投项目“年产10万吨高端玻璃纤维”产线提前达产。预计达产后，公司实现玻纤纱产销平衡，降本降费增效，产品结构得以优化，进一步提高公司核心竞争力、巩固市场地位、促进业务可持续发展。 投资建议：海外供需错配，出口或超预期，玻纤行业全年有望维持景气，支撑公司业绩增长。预计2022-2024年，公司营收分别为30.78、34.23、37.69亿元，归母净利润分别为6.62、7.67、8.58亿元，对应PE分别为8.71、7.52、6.73倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业产能投放加大；投产不及预期等。

公司发布2021年年报，全年营收27.5亿元，同增37.7%;归母净利5.5亿元，同增216.8%，每股收益1.09元/股，同增172.5%。 支撑评级的要点Q4营收、归母净利润同比大幅增长：Q4公司营收6.9亿元，环比增长13.1%，同比增长9.7%；归母净利9,610万元，环比下降19.4%，同比增长20.0%。2021年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长37.7%、216.8%。 玻纤业务量价齐升，产能释放：2021年，受益于玻纤下游应用领域发展迅速，且海外需求增幅较大，行业全年高度景气。公司玻纤业务收入23.7亿元，同比增长41.4%；公司玻纤纱销量39.3万吨，同比增长4.4%；根据卓创资讯数据，2021年公司2400tex缠绕直接纱均价约为6,046元，同比上升39.4%。公司沂水三线于2021年7月进入冷修，于10月点火复产，产能由6万吨增加至10万吨。公司目前在产产能为43万吨，位居国内前五。 持续看好玻纤行业：我们预计2022年玻纤下游风电、汽车、PCB产业需求将持续旺盛；根据卓创资讯数据，2022年上半年有约40万吨产线点火投产，考虑产能爬坡、能耗管控等因素，我们认为新增供给可控，行业供需格局良好，成长属性较强。我们持续看好公司未来业绩。 估值考虑21-22年玻纤行业新点火产能较多，我们小幅调整公司业绩。预计2022-2024年，公司营收分别为29.7、32.8、35.9亿元；归母净利润分别为7.0、8.2、9.1亿元；EPS为1.41、1.65、1.82元，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险玻纤行业产能超预期释放，燃料价格居高不下

事件：公司发布2021年年度报告，公司实现营业收入27.49亿元，同比增长37.72%；归母净利润5.46亿元，同比增长216.78%；基本每股收益1.09元。公司发布2022年一季度业绩预告，公司预计2022年第一季度实现归母净利润为1.77亿元至1.96亿元，同比增长16%至28%。公司业绩符合预期。 2021玻纤主业量价齐升推动业绩高增。 玻纤行业自2020Q4迎来拐点之后，行业景气度不断上升，据卓创资讯，2021年无碱玻纤粗纱均价6607元/吨，同比增加36.51%。 吨价：公司作为粗纱产能排名全国第四的二线龙头企业，直接受益于行业景气度上行，2021年玻纤业务均价6020.85元/吨，同比大幅提升35.35%。 销量：2021年公司实现玻纤销量39.33万吨，同比增长4.4%，判断主要是2020年5月产能为8万吨的淄博卓意特种纤维线点火后在2021年完整贡献产能。 吨成本：2021年公司玻纤吨成本3544.37元/吨，同比增加11.05%，判断主要是能源与原材料涨价推动。 综合来看，量价齐升下公司2021年玻纤业务营收同比增长41.36%，毛利率大幅提升12.88个点，主营业务玻纤量价齐升推动公司业绩高增。 2022看玻纤景气延续和热电业务盈利改善。 玻纤业务：21Q4产能释放压力期已过，能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看，仅21Q4边际新增有效产能较多，达5.8万吨/季，进入22年后边际新增有效产能有所放缓，我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续，高价格有望得到保持，量的方面，公司沂水三线2021年10月投产，将在2022年贡献完整年度产量增量。从公司发布的2022Q1业绩预告情况来看，玻纤业务继续延续同比增长的态势。 热电业务：2021年公司热电业务收入增长12.45%，下半年煤价出现大幅极端上涨，对热电业务成本造成较大冲击，全年毛利率为-1.05%，出现亏损。2022年Q1以来，在保供稳价的大背景下，煤炭价格高位稳定，不会出现去年10月的大幅极端上涨，公司热电业务受益于此盈利料将逐步恢复。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技 术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。后续仍有产线冷修技改计划，预计到2025年国内产能达到62万吨左右。 2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。 3）客户资源优势：OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。 4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。 投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。由于近期我们观察到玻纤行业新产能投产加快，供给端压力来临或快于预期，我们小幅下调公司盈利预测，预测公司2022-2023年实现归母净利润6.56、7.21亿元（前值6.67、7.49亿元），当前股价对应PE分别为9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。