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垒知集团 建筑和工程 2020-05-01 11.34 -- -- 12.75 11.65%
12.79 12.79%
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一季度受疫情影响业绩承压。2020年一季度受新冠疫情影响,基建等工程施工项目推进缓慢,工程检测与混凝土外加剂需求大幅下降,公司业绩受到较大影响。一季度公司营业收入4.53亿元,同比下降25.21%;实现归母净利润0.53亿元,同比下降40.80%。受收入下滑影响,公司销售毛利率28.78%,同比下降2.38pct,销售净利率11.88%,同比下降3.42pct;期间费用率18.12%,同比上涨3.81pct。其中销售费用率7.63%,同比上涨0.6pct;管理费用率5.28%,同比上涨0.4pct;研发费用率5.29%,同比上涨3.1pct、财务费用率-0.08%,同比下降0.1pct。 现金流及应收款基本稳健。一季度经营性现金流量净额/净利润-2.22,同比下降0.96,主要受下游开工推迟及公司偿付应付账款影响,20Q1应付账款及票据环比减少2.75亿元。但20Q1收现比达到119.53%,同比环比皆显著提升,整体现金流情况较为健康。20Q1公司应收账款周转率0.24次,同比略微下降0.15次,整体维持稳健。 复工复产推进,二季度回暖可期。一季度政治局会议强调稳增长,首次提出“六保”和以“更大的宏观政策力度对冲疫情影响”,要求积极扩大有效投资,实施老旧小区改造,加强传统基础设施和新型基础设施建设。我们预计随后续复工及赶工,公司销售情况有望企稳回升。 投资建议:公司不断推进全国化布局,长期市占率将稳步提升,2020年在基建增速大幅改善情况下有望实现业绩高增,原材料价格下跌有望带来利润弹性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.15亿元、6.43亿元和7.98亿元,对应4月24日收盘价PE为14.21、11.37和9.16倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
垒知集团 建筑和工程 2020-04-08 8.74 -- -- 12.09 37.39%
12.79 46.34%
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毛利率提升,费用率下降,现金流指标改善:公司各项财务指标进一步提升,毛利率29.8%,同增3.5pct;管理费用率下降。现金流相关指标表现改善,应收账款与存货周转率分别提升0.07与3.17;经营现金流同增295.80%,收现率同增8.71pct。 外加剂销量与毛利同增,产能加速布局领跑行业:公司全年外加剂销量117万吨,同增23%;单价2,022元,基本与2018年持平。随着产能扩大以及原料成本下降,吨成本有所下降,吨毛利突破600元,涨幅可观。 目前公司合成产能约100万吨,未来进一步在重庆、云南等省份铺设产能,预计2021年达到160万吨,在产能布局与规模效应继续领跑行业。 多重因素催化,行业集中度提升空间巨大:在化工退城入园,机制砂占比提升,客户集中等多重因素催化下,行业集中度将在3-5年内快速提升,CR3有望接近40%。目前全行业参与者将近1,000家,符合当前政策要求有潜力长期生存的企业不超过300家,行业集中度提升空间巨大。 行业需求复苏弹性大,集中度提升趋势加速:受疫情冲击建筑行业复工推迟,后续随着赶工推进下游需求进一步旺盛,行业需求短期提升弹性较大。同时发改委15部门联合发文推进机制砂普及,将进一步推进下游对减水剂技术服务的需求,龙头企业优势进一步提升,行业集中加速。 估值 考虑疫情短期影响公司出货量,我们调整公司业绩预期。预计2020-2022年,公司营收分别为36.71、48.83、59.13亿元,归母净利分别为4.88、6.70、8.34亿元,EPS 分别为0.70、0.97、1.20,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 新建产能不及预期,房屋施工需求下滑,原料成本变动,行业集中放缓。
垒知集团 建筑和工程 2020-04-02 8.98 13.00 14.14% 12.09 33.74%
12.79 42.43%
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事件概述.垒知集团公布2019年年报。2019年公司实现收入33.94亿元,同比增长25.0%,实现归母净利润4.02亿元,同比增长61.5%。公司业绩符合我们预期。 外加剂产销两旺,成本下降毛利率大幅上升。公司2019年实现外加剂销量117万吨,同比增长23.2%,估算其市场份额由2018年的3.4%上升至4.3%。2019年,公司外加剂板块新增浙江、海南产能合计15万吨,总产能由2018年底的85万吨上升至100万吨左右。预计未来保持30%增速扩张。由于环氧乙烷价格下滑,公司外加剂吨成本同比下降10.6%,价格小幅下滑1.4%,从而使得吨毛利同比提升138元至617元/吨(毛利率提升7.17个百分点至30.49%),并使得利润收入大幅领先收入增速。测算2019各季度外加剂毛利率总体平稳,2019Q4毛利率29.49%环比下滑主因毛利率较低的建材批发业务占比扩大。估算2019年外加剂业务贡献利润2.6~2.7亿元,混凝土贡献利润2000万元。 检测业务有望企稳加速,BIM业务大幅增长。2019年,公司综合技术服务收入4.35亿元,同比增长8.7%,毛利率维持41.5%高位,同时BIM业务收入同比大幅增长103%至1.82亿元,进一步支撑公司成长。测算2019年公司检测业务贡献净利润9000万元,预计2020年更进一步;BIM业务(垒知科技)贡献利润2198万元左右。 现金流好转。2019年,公司应收账款周转率保持与2018年类似的水平,但由于应付账款和票据同比增加4亿元左右,公司现金流显著好转,经营净现金流同比大幅提升2.3亿至3.08亿元。 未来3年净利润指引高增长,跨区域、跨领域信心十足。由于机制砂占比提升及退城入园,我们认为外加剂行业集中度将加速提升,而2018年行业CR3仅9.1%,提升空间巨大。同时,公司检测业务目前已具备电子电器、交通等资质,在拓展相关市场后,未来检测业务收入有望进一步提升。在未来展望中,公司提出跨区域、跨领域发展战略,着力通过重点地区提升外加剂市场份额,并提升综合技术服务行业地位等手段,确保目标未来3年净利润增速不低于25%,体现公司对于中期发展的信心。 投资建议。维持收入、归母净利润假设基本不变。维持目标价13.09元及“买入”评级。 风险提示。需求低于预期,成本高于预期,系统性风险。 89756
垒知集团 建筑和工程 2020-04-02 8.98 9.42 -- 12.09 33.74%
12.79 42.43%
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19年业绩快速增长,现金流大幅优化,继续推荐 公司2019年收入34亿元,同比+25%,归母净利润4.0亿,同比+62%,扣非净利润3.8亿,同比+67%,19Q4收入10.4亿,同比+25%,19Q4归母净利润0.9亿,同比+97%,与业绩快报一致。2019年经营性现金流净流入3.1亿元,同比+296%,ROE大幅提升4.8pct至15.3%,19年底账面有约5亿净现金。公司作为减水剂龙头,受益于行业供需格局向好,产品性能要求提升,服务需求提升,市占率将持续提升;检测业务继续“跨区域,跨领域”战略,调整20/21/22年EPS至0.73/0.91/1.14元,目标价9.49-10.95元(13-15x2020目标PE),维持“买入”评级。 外加剂市占率继续提升,净利率提升至11.5% 19年外加剂业务收入23.7亿,同比+21.4%,销量117万吨,同比+23.2%,市占率继续提升,福建、重庆、贵州、陕西等地市场占有率均排名第一,江浙沪地区市场占有率排名第二,同时下游结构优化,高铁等基建项目占比大幅提升。公司外加剂业务19年毛利率30.5%,同比+7.2pct,主要因成本环氧乙烷大幅下降(19年比18年均价同比下降25%),在原材料质量变差背景下,外加剂性能需求提升,对厂家服务需求提升,公司价格同比仅下跌1.4%,单吨毛利同比提升138元至617元,外加剂业务净利润2.74亿元,单吨净利同比提升92元至234元,预计未来高利润率可维持。 19Q4厦门建工检测竞争态势缓和,持续推进“跨区域,跨领域”战略 公司19年技术服务业务收入4.35亿元,同比+8.7%;毛利率41.5%,同比-0.8pct。主要因厦门建工检测市场资质开放,竞争加剧,子公司健研检测集团有限公司19年收入仅增长1.9%,净利率下滑至28.6%,19Q4行业在激烈竞争后出现竞争缓和迹象,预计20年利润率有望维持稳定。公司上海、云南、海南、重庆等地建工检测业务继续拓展资质,提升市占率;同时积极拓展新的检测领域,如交通、电子电气、环保等领域,2019年电子电气检测业务营业收入已超过300万元,20年2月公司取得公路水运工程试验检测机构公路工程综合甲级资质,20年将布局工业品检测。 小幅上调盈利预测,维持“买入”评级 预计公司未来3年外加剂业务随着海南、嘉善、重庆、云南、四川、古雷新增产能逐步释放,市占率有望持续提升,盈利水平维持高位,同时检测业务通过“内生+外延”稳健增长。公司年报中提到2020至2022年净利润复合增长率不低于25%的目标。考虑到3月24日成本端环氧乙烷周环比大跌13%,产品价格跌幅可能小于成本跌幅,小幅上调毛利率预测,预计20-21年EPS0.73/0.91元(前值0.72/0.88元),引入22年EPS预测1.14元,参考可比公司2020年平均13xPE,给予公司13-15x2020ePE,上调目标价至9.49-10.95元(前值8.63-10.06元),维持“买入”评级。 风险提示:地产投资增速放缓超预期,外加剂业务现金流恶化。
垒知集团 建筑和工程 2020-04-01 8.03 -- -- 12.09 49.44%
12.79 59.28%
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事件:公司发布2019年报。实现营业收入33.94亿元,较上年同期增25%;实现归属于母公司净利润为4.02亿元,较上年同期增61.5%;归母扣非后净利润3.76亿元,同比增长66.6%。 外加剂份额持续提升,区域扩张效果持续显现:外加剂业务受益小企业加速退出,行业集中度提升趋势较为明显,公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务,快速进行区域拓展并扩大市场份额,实现收入增长21.4%,销量117万吨,较上年同比增长23.2%,销售均价2022.4元/吨,同比下降1.43%,主要是在原材料价格下降趋势下,产品价格动态调整的影响(产品价格调整幅度小于原材料下降幅度);技术服务收入4.4亿元,同比增长8.7%,保持稳健增长,期内在工程检测和认证业务稳步发展同时,横向业务延伸有所突破,新开拓了电子电气、生态环保、桥隧交通、消防维保等新领域检测业务市场。 毛利率提升明显,外加剂技术服务属性逐渐显现:期内公司实现毛利率29.83%,较上年同期略升了3.5个百分点,外加剂业务毛利率30.5%,较上年同期提高了7.2个百分点,受到上游砂石来源变化频繁和客户对产品性能要求的提高,外加剂产品技术服务属性显现,产品附加值有所提高,同时受益原材料成本有所下降(单位成本下降11%),外加剂毛利率水平快速提升;外加剂业务实现净利润2.74亿元,同比增长103%;技术服务业务毛利率41.5%,较上年同期下降了0.77个百分点,预计受到核心市场福建区域检测市场竞争加剧的影响,公司也在积极应对,下半年效果有所显现,下半年技术服务业务毛利率较上半年有所回升。 经营性现金流净额改善明显,收现比持续提高:公司期内经营性现金流净额3.08亿元,较上年同期大幅改善;期内公司外加剂业务收入快速增长,应收账款和票据余额较年初增加约3.7亿元,但收现比较上年同期有所提高,期内公司收现比为79%,较上年同期提高9个百分点,期内公司加强销售回款的管控,效果较为明显;同时,期内公司付现比较上年同期上升了9个百分点,公司期末应付票据+应付账款余额较年初增加近4亿元;期末公司资产负债率32%,货币资金+交易性金融资产余额约5亿元,未来公司持续的内生外延扩张空间值得期待。 投资建议:外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时技术服务属性带来附加值提升逐渐显现,盈利能力呈现提高趋势;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力,后续区域扩张值得期待。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.13、6.48和8.14亿元,对应EPS分别为0.74、0.94、1.18元,对应PE分别为10.9、8.6、6.9倍;维持“增持”评级。 风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。
垒知集团 建筑和工程 2020-03-09 8.72 13.00 14.14% 9.50 8.94%
12.75 46.22%
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外加剂国内龙头。公司成立于1980年,2004年改制,2010年上市,成为中国首家整体上市的建筑科研机构。主营业务混凝土外加剂(主要品种是减水剂)目前已覆盖14个省份,测算2018年全国市场份额3.8%,仅次于苏博特(4.5%)排名第二,测算公司在福建、贵州等市场份额超30%。公司布局贴近客户,运输成本89元/吨,行业最低,截止到2018年,外加剂板块人均创收260万元,位列行业第一,团队成熟,竞争力十分强。 外加剂数百亿大市场,4大趋势下集中度有望快速提升。测算外加剂市场有效空间550亿元,其中减水剂超过360亿。行业过去较为分散,外加剂CR10目前仅19.3%,上市企业CR3在2018年仅9.1%(产量口径),但行业正在发生4大趋势:1)机制砂大量使用导致下游混凝土对于减水剂性能及调配服务要求提高;2)下游工程客户集中度提升及品牌入库改变招标生态;3)化工退城进园,环保发力有利头部化;4)头部企业全国化布局加速。我们测算CR10相比2015年已提升8.6个百分点,未来总量+单位掺量的结构化提升是趋势。供需变革的结果是:产品性能良好、技术实力雄厚、网络布局齐全的头部减水剂企业有望抢占更多市场份额,率先实现全国布局的企业最受益。 外加剂+检测双轮驱动,老牌劲旅迎新章。公司继2014年后,再度迎来扩张机遇期。判断2020-2021年每年产能规模扩张30%,有望把握行业趋势实现市场份额的迅速提升。在检测业务上,公司已实现技术服务业务“跨领域、跨地域”发展,内生外延并举,公司技术服务、软件服务业务同样有望稳定发展,支撑公司成长。 投资建议。预计公司2020-2021年净利润5.22/6.77亿元,对应EPS0.75/0.98元,同比增长29.5%/29.6%。给予公司基于分部估值法的目标价13.09元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
垒知集团 建筑和工程 2020-03-06 9.28 -- -- 9.50 2.37%
12.75 37.39%
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支撑评级的要点 公司全年业绩高增,各项财务指标提升:2019年以来,公司经营进入快车道,在2019年上半年地产新开工超预期以及行业集中度提升的催化下,前三季度营业收入持续保持30%左右的增长,同时利润率稳步提升,费用率有所下降,经营现金流、现金周期等关键指标也有边际好转。 多重因素催化,行业集中度提升空间巨大:在化工退城入园,机制砂占比提升,下游客户集中等多重因素催化下,减水剂行业集中度将在3-5年内快速提升,行业CR3有望达到30%-40%的水平。目前全行业参与者有将近1,000家,符合当前各项政策要求有潜力长期生存的企业不超过300家,行业集中度提升空间巨大。 产能布局步步为营,市场份额提升可期:公司作为行业龙头率先受益行业集中度提升,未来有更多产能投放重庆、云南等省份,2021年底合成产能达到160万吨,进一步提升公司在产能布局方面的优势。 行业需求复苏弹性大,公司估值提升空间高:当前受疫情冲击建筑行业复工推迟,后续随着赶工推进下游需求进一步旺盛,行业需求短期提升弹性较大。同时当前资金宽松环境下,基建投资提升确定性大,公司市盈率相对较低,估值仍有提升空间。 估值 考虑产能建设与行业集中均加速,我们调升业绩预期,预计2019-2021年,公司营收分别为33.94、47.14、57.12亿元;归母净利润分别为4.03、5.16、6.10亿元;EPS为0.582、0.746、0.881元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 新建产能不及预期,房屋施工需求下滑,原料成本变动,行业集中放缓。
垒知集团 建筑和工程 2020-03-02 6.87 8.57 -- 9.68 40.90%
12.18 77.29%
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19年业绩符合预期,Q4收入提速,继续推荐 事件:公司公告2019年业绩快报,全年收入34亿元,同比增长25%,归母净利润4.0亿,同比增长62%,位于业绩预告区间偏上限位置(前期预告区间35%-75%)。19Q4收入10.4亿,同比增速25%,较19Q3的19%明显提升,19Q4归母净利润0.9亿,同比增长99%,整体业绩符合预期,继续推荐。公司作为减水剂龙头受益于行业产业链地位提升,集中度提升,周期性弱化;建工检测业务厦门地区19Q4竞争有所缓和,未来会继续践行跨地域,跨行业战略,我们上调19/20/21年EPS至0.58/0.72/0.88元(前值0.57/0.68/0.81元),目前2020PE仅9x,维持“买入”评级。 外加剂收入快速增长,盈利水平提升,现金流优化 我们预计公司19年外加剂业务收入约25%增长,主要源于销量增长,价格同比小幅下滑。19年盈利水平显著提升,我们测算外加剂业务19年净利率约10%-11%(较18年的7%显著提升),主要因成本环氧乙烷大幅下降(19年比18年均价同比下降25%),在原材料质量变差背景下,下游商混企业对外加剂企业服务需求提升,公司产品定价中服务属性提升,价格稳定性提升,周期性弱化。受益于产业链地位提升,公司19年前三季度实现经营性现金流净流入2.1亿元,同比+182%,我们预计全年经营性现金流仍将呈现大幅改善。 厦门建工检测竞争环境缓和,“内生+外延”稳健发展 公司技术服务业务利润主要来自厦门建工检测业务贡献,18年起因为区域资质开放竞争加剧出现利润率下滑的情况,19Q4行业在激烈竞争后出现竞争缓和迹象,预计20年利润率有望维持稳定,上海、云南、海南、重庆等地建工检测业务继续加强管理,我们预计有望实现10%以上的内生增速,同时公司积极拓展新的检测领域,如交通、电子电器、环保、电磁兼容等领域。 小幅上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到集中度提升快于预期,我们小幅上调公司盈利预测,预计20年净利润4.98亿元(同比增长23%),看好公司未来外加剂业务积极扩产,销量未来三年保持20%以上增速,盈利水平保持较高水平。预计19-21年EPS0.58/0.72/0.88元(前值0.57/0.68/0.81元),参考可比公司2020年平均13xPE,给予公司12-14x2020ePE,上调目标价至8.63-10.06(前值7.41-7.98元),维持“买入”评级。 风险提示:地产投资增速放缓超预期,外加剂业务现金流恶化。
垒知集团 建筑和工程 2020-01-06 6.15 -- -- 7.07 14.96%
9.68 57.40%
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垒知集团是混凝土外加剂龙头,建筑检测翘楚。混凝土外加剂业务2019H1占公司营收比例为69.33%,占公司总毛利比例为63.55%。混凝土减水剂行业市场规模为400亿左右,公司市占率在5%左右。建筑检测业务营收占比为14.25%,毛利占比为19.44%,建筑检测业务市场规模在450亿左右,市占率为0.88%。建筑检测业务收现情况好,在混凝土外加剂账期较长的情况之下,为公司提供稳定现金流保障。 混凝土外加剂行业向头部集中,公司市占率提升弹性大。环保趋严和下游集中度提升推动混凝土外加剂行业集中度提升。混凝土外加剂行业需求空间大:1、我国预拌混凝土渗透率相较发达国家仍有较大差距;2、机制骨料在骨料使用中占比提升推动混凝土外加剂需求提升。公司通过“内生+外延”对减水剂业务进行全国化布局并以销定产,靠近市场布局产能一方面减少了运输费用,使公司销售费用率大幅低于苏博特,提高了价格竞争力,另一方面使公司迅速反应市场需求安排生产,减少在存货上的资金占用,提升存货周转率。全国化布局贴近市场赋能公司降费增效,市占率提升弹性大。公司作为龙头是上游供应商的大客户,上游原材料产能过剩为公司更好更快发展和享受高毛利水平提供机遇。 建筑检测业务将实现跨区域跨领域稳步扩张。检测行业整体增速可观、福建省建筑工程投资企稳回升以及跨区域跨领域发展战略三重驱动力推动建筑检测业务继续增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2019到2021年的营业收入为33.46、41.67和55.49亿元,归属于母公司的净利润为4.31、5.62和7.29亿元,对应的EPS分别为0.62,0.81和1.05元,以收盘价6.09元计算,对应的动态PE分别为9.78倍、7.50倍和5.78倍,考虑到公司减水剂业务增长稳定改善,检测业务底部回升,公司作为减水剂龙头公司综合优势明显,长期增长趋势确定,估值低,具备很强的安全边际,上调公司为“强烈推荐”的投资评级。
垒知集团 建筑和工程 2019-10-24 5.49 7.36 -- 5.62 2.37%
6.92 26.05%
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19Q3业绩符合预期,同比增速放缓,盈利质量优化 公司19年前三季度实现收入/归母净利润23.6/3.1亿元,同比+25%/53%,扣非归母净利润2.9亿元,同比+59%;其中19Q3实现收入/归母净利润8.8/1.0亿元,同比+19%/+22%,扣非归母净利润1.0亿,同比+25%,业绩符合预期,同时公司经营性现金流情况继续优化,Q3实现经营性现金流净流入1.7亿元,同比+352%,源于收现比大幅提升。公司公告19年全年净利润预测3.3-4.4亿元,同比+35%—75%,我们维持19-21年EPS预测为0.57/0.68/0.81元,参考可比公司估值,维持目标价7.41-7.98元/股(13-14x2019目标PE),维持“买入”评级。 19Q3增长小幅放缓,盈利能力维持高位 公司19Q3收入同比增长19%,较Q1/Q2同比增速33%/25%有所放缓,因河南等部分地区受大庆影响,9月销量有所下滑,价格同比小幅下滑。 Q3毛利率29.5%,同比提升2.0%,主要源于外加剂业务毛利率提升(受成本环氧乙烷价格同比大幅下行25%,价格同比下调有限),但Q3毛利率较Q2的毛利率30.7%小幅下行,因Q3外加剂价格环比小幅下调,考虑到8月下旬以来环氧乙烷价格小幅上行并稳定,预计外加剂价格19Q4基本稳定,外加剂业务毛利率大概率维持高位。Q3期间费用率小幅上行1.0pct,其中销售/管理费用率分别+0.5/0.4pct,因薪酬上升。 19Q3经营现金流继续改善,收现比提升显著 公司19年前三季度实现经营性现金流净流入2.1亿元,同比+182%,前三季度收现比81.8%,较18Q1-Q3的72.3%同比提升9.5pct,19Q3实现1.7亿经营性现金净流入,继Q2的1.6亿净流入后继续改善。公司资产负债表依然稳健,三季度末仅有999万短期借款,占公司总资产比重不足1%。 外加剂产能加速扩张,积极围绕主业布局 三季度末在建工程2570万元,同比大幅增长657%,包含四川、云南、重庆、浙江等多个外加剂在建项目,9月公告投资高性能烷氧基化衍生物产业化项目(包含年产5万吨烷氧基化衍生物装置、年产10万吨聚羧酸减水剂母液生产线、年产30万吨聚羧酸减水剂成品生产线、年产3万吨速凝剂生产线、年产5万吨烷氧基化衍生物装置等),总投资约6.1亿元,有利于与开发区内的石化企业形成战略合作降低成本,弥补福建地区产能,并辐射海外、华东、华南地区。另外公告出资2,633.75万元获取金皇环保35%股权,该标的18年净利润766万元,其环评业务与公司主业有一定协同。 维持盈利预测,维持“买入”评级 维持19-21年EPS预测为0.57/0.68/0.81元,我们认为:1)外加剂业务:需求平稳,行业集中度提升,成本快速下降,毛利率提升推动净利润快速增长;2)检测业务:推进“跨区域、跨领域”发展战略,内生+外延稳健增长;3)建筑信息化与智能化服务业务:增加下游建筑客户协同。维持目标价为7.41-7.98元/股(13-14x2019目标PE),维持“买入”评级。 风险提示:地产投资增速放缓超预期,外加剂业务现金流恶化。
垒知集团 建筑和工程 2019-10-23 5.72 -- -- 5.62 -1.75%
6.92 20.98%
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2019年 1-9月公司归母净利润同比增长 53.4%, EPS 0.45元2019年 1-9月公司实现营业收入 23.6亿元,同增 24.8%;归母净利润 3.1亿元,同增 53.4%, EPS 0.45元;单 3季度公司营收 8.8亿元,同增 19.4%,归母净利润 1.1亿元,同增 22.3%, EPS 0.15元。 盈利水平和经营效率均提升报告期内公司综合毛利率 30.4%,同比上升 4.0个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用) 和财务费率分别为 7.6%、 3.6%和 2.8%,同比变动 0.2、 -1.9、 0.2个百分点,期间费率 14.2%,同比下降 1.5个百分点。 单 3季度公司综合毛利率 29.5%,同比上升 2.0个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用) 、财务费率分别为 7.8%、 6.7%、 0.03%,同比增加0.5、 3.3和 0个百分点,期间费率 14.5%,同比增加 3.9个百分点。 外加剂业务快速发展, 供不应求产能进一步扩张公司营收较快主要由外加剂业务贡献, 盈利水平显著提升: 1、外加剂原材料环氧乙烷前三季度均价 8133元/吨,较去年同期下降 24.7%,原材料价格下行。 2、环保和生产安全监管持续趋严影响下, 公司市占率提升。 鉴于外加剂新材料业务拓展速度加快, 福建生产基地产品供不应求, 公司将在福建漳州投资高性能烷氧基化衍生物产业化项目,一期建设年产 5万吨烷氧基化衍生物装置、年产 10万吨聚羧酸减水剂母液生产线、年产 30万吨聚羧酸减水剂成品生产线、年产 3万吨速凝剂生产线;二期建设年产 5万吨烷氧基化衍生物装置,项目总投资约为 6.1亿元。 盈利预测与投资建议垒知集团检测及外加剂业务双轮驱动。检测业务推进“跨区域、跨领域”战略, 外延式审慎稳步推进。外加剂业务公司产能全国布局,具有较好的品牌知名度,积极开拓业务渠道,持续提升市场份额, 产品供不应求,受益于国内基建补短板发力,供需格局整体向好。 维持公司 19-21年 EPS预测 0.61、 0.76、 0.90元,维持“买入”评级。 风险提示: 固投快速下滑,减水剂成本快速增长, 检测布局不及预期。
建研集团 建筑和工程 2019-08-23 5.54 7.36 -- 5.93 7.04%
6.16 11.19%
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外加剂业务利润率大幅提升推动利润高增长公司 19年 H1实现收入/归母净利润 14.81/2.06亿,同比+28.3%/76.2%,扣非归母净利润 1.93亿,同比+86.2%;其中 19Q2实现收入/归母净利润8.75/1.17亿,同比+25.1%/67.4%,扣非归母净利润 1.09亿,同比+73.1%,业绩符合预期。业绩高增长主要因外加剂业务毛利率大幅提升,19H1外加剂业务净利润同比增加 0.83亿,18H1公司整体净利润为 1.17亿元,占比达 71%。基于上半年外加剂业务利润率提升超预期,上调 19-21年 EPS预测为 0.57/0.68/0.81元(前值:0.54/0.66/0.79元),参考可比公司估值,给予 13-14x 2019目标 PE,目标价 7.41-7.98元/股,维持“买入”评级。 19H1外加剂收入增长 26%,成本下降推动利润率显著提升外加剂业务上半年收入 10.3亿,同比+26%,因单方混凝土外加剂使用量提升+公司市占率提升,毛利率同比大幅提升 8.7pct 达到 31%,因主要成本环氧乙烷价格 19H1同比下滑 26%(成本占比 80%以上),由于服务频次增加,公司和下游客户议价能力提升,价格下调相应较少,同时价格调整具有一定滞后性,预计下半年毛利率会环比下降,全年外加剂业务毛利率将达到 28%。上半年外加剂业务净利率 13%,较去年同期提升 6.6pct。 19H1技术服务业务稳健增长,检测外延步伐加速技术服务收入 2.11亿元,同比增长 8.7%;毛利率达 41%,同比下降 2.2pct,主要因为厦门建工检测市场资质开放,竞争加剧,子公司健研检测集团有限公司 19H1收入仅增长 0.6%,净利率 29.7%,同比下滑 1.9pct。同时公告健研检测拟收购+增资共获取上海众合 51%股权,上海众合估值 2.2亿元,承诺 19-22年利润分别为 0.18/0.216/0.259/0.311亿元,收购对应 19年 PE 12x,较为合理,有利于公司检测业务跨地域发展的战略。 19Q2现金流有所改善,收现比提升显著公司 19Q2实现 1.58亿经营性现金流净流入(Q1为 1.17亿净流出),经营性现金流有明显改善,主要系公司 19Q1银行承兑汇票集中到期付款增加导致 19Q1现金流恶化,19Q2恢复正常。同时 19Q2销售收现比为88.8%,环比提升 9.5pct,同比提升 22.1pct。公司资产负债表依然稳健,公司上半年仅有 749万短期借款,占公司总资产比重不足 1%。 上调盈利预测,维持“买入”评级考虑到外加剂业务上半年利润率超出我们年初预期,上调 19-21年 EPS 预测为 0.57/0.68/0.81元(前值: 0.54/0.66/0.79元)。我们认为:1)外加剂业务:需求平稳,行业集中度提升,成本快速下降,毛利率提升推动净利润快速增长;2)检测业务:推进“跨区域、跨领域”发展战略,内生+外延稳健增长;3)建筑信息化与智能化服务业务:增加下游建筑客户协同。 参考外加剂行业可比公司平均 12.3x 估值,给予 13-14x 2019目标 PE,目标价为 7.41-7.98元/股(前值 7.23-8.74元/股),维持“买入”评级。 风险提示:地产投资增速放缓超预期,外加剂业务现金流恶化。
建研集团 建筑和工程 2019-08-23 5.54 6.88 -- 5.93 7.04%
6.16 11.19%
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事2019年1-6月公司业绩同比增长76.2%,EPS0.30元 2019年1-6月公司实现营业收入14.8亿元,同增28.3%;归母净利润2.1亿元,同增76.2%,EPS0.30元;单2季度公司营收8.8亿元,同增25.1%,归母净利润1.2亿元,同增67.5%,EPS0.17元。 盈利水平和经营效率均提升 报告期内公司综合毛利率30.9%,同比上升5.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为7.4%、6.3%和0.3%,同比变动0.1、-0.6、0.3个百分点,期间费率14.0%,同比下降0.2个百分点。单2季度公司综合毛利率30.7%,同比上升4.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为7.5%、5.7%、0.5%,同比变动0.3、-1.3和0.5个百分点,期间费率13.8%,同比下降0.5个百分点。 外加剂业务快速发展,盈利水平显著提升 分产品看,公司技术服务和外加剂营收增速8.7%和26.0%,营收占比14.3%和69.3%,毛利率41.1%和31.3%,同比去年变动-2.2和8.7个百分点。外加剂业务快速发展,带动营收快速增长,同时业务盈利水平显著提升:1、外加剂原材料环氧乙烷上半年均价7909元/吨,较去年同期下降24.9%,原材料价格下行。2、环保和生产安全监管持续趋严影响下,化工企业“退城入园”门槛一再提升,外加剂行业内小公司数量不断减少,行业竞争格局优化。叠加经营效率提升,上半年公司业绩高增速。 盈利预测与投资建议 建研集团检测及外加剂业务双轮驱动。检测业务推进“跨区域、跨领域”战略,通过投资和并购不断向外延展,稳步发展。外加剂业务公司产能全国布局,具有较好的品牌知名度,积极开拓业务渠道,持续提升市场份额,在城轨建设、高铁等基础建设领域具有较高的市占率,将持续受益于国内基建补短板发力,需求向好。上调公司19-21年EPS预测至0.61、0.76、0.90元(原预测0.50、0.63、0.78元),维持“买入”评级。 风险提示:固投快速下滑,减水剂成本快速增长,检测布局不及预期。
建研集团 建筑和工程 2019-08-22 5.42 -- -- 5.93 9.41%
6.16 13.65%
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环保趋严提升行业集中度,公司外加剂业务持续高增长:公司2019年上半年外加剂收入10.27亿元,YOY+26%,毛利率31.3%(较去年同期+8.7pct),子公司科之杰新材料实现净利润1.36亿元,YOY+155.8%。我们估计1H19公司外加剂销量(折算成含固量)同比增长30%。公司外加剂业务持续高增长,一是国家环保趋严叠加“退城入园”加速了小企业出清,二是机制砂替代河砂也使得客户对技术服务需求提升,外加剂行业集中度加速提升,公司作为行业龙头显著受益。 公司检测业务“跨区域跨领域战略”持续推进:2019年上半年,子公司健研检测实现营业收入2.21亿元,净利润4,945万元。2019年8月18日,健研检测与上海众合检测全体股东签署了《股权收购及增资协议书》,持有后者51.003%的股权,上海众合检测承诺2019年净利润不低于1800万元,2020-22年净利润分别不低于2160万元、2592万元、3110万元,即复合增速不低于20%。 公司期间费用率略有下降,收现比较去年同期提升10个百分点:2019年上半年,公司整体毛利率为30.9%(同比+5.16pct),期间费用率为13.99%(同比-0.19pct),净利率为14.37%(同比+3.94pct)。在经营性现金流方面,1H19公司收现比84.9%(同比+10.1pct),付现比86.9%(同比+25.9pct),由于付现比大幅提升,公司经营性现金流净额为4080万元,YOY+10.4%。 盈利预测与投资建议:在供给侧改革下,公司积极扩产抢占小企业市场份额,外加剂业务将持续高增长;另一方面公司将继续推进检测业务“跨区域、跨领域”战略,打造新的业绩增长点。我们维持公司2019-2021年EPS预测分别为0.55元、0.68元和0.82元,对应当前PE分别为10.1倍、8.1倍和6.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)环保政策放松导致小企业出清放缓,公司外加剂业务发展受阻:若未来环保政策放松,小企业出清缓慢,公司外加剂市场拓展进程放缓或区域市场份额提升受阻,将对公司业绩增长产生负面影响;2)外加剂原材料价格大幅上涨而公司无法向下游传导成本压力:公司外加剂产品的成本结构中原材料占比较高,如果未来原油价格大幅上涨致使外加剂的原材料价格攀升,公司无法及时向下游传导成本压力,将影响公司的盈利水平;3)公司检测业务外延并购拓展不及预期:公司检测业务的快速增长有赖于“跨区域、跨领域”战略的执行落地,若外延并购拓展不及预期将导致公司未来业绩增长放缓。
建研集团 建筑和工程 2019-08-22 5.42 -- -- 5.93 9.41%
6.16 13.65%
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二季度表现较好,成本费用率降低明显,现金流有所改善:公司二季度业绩再创新高,二季度单季度营收8.75亿元,同增25.06%,归母净利1.17亿元,同增67.45%,尽管增速有所下滑,依然超越市场预期。上半年公司毛利率提升5.49pct,各项费用率减少0.62pct,对利润增长贡献极大。二季度公司经营现金流1.57亿元,极大弥补一季度经营现金流出1.17亿元的情况,上半年合计经营现金流0.41亿元,同比增长10%。上半年公司现金比率有所提升,应收账款周转率保持平稳,负债率小幅上升。 减水业务强劲对业绩贡献巨大,检测增速有所回升:上半年减水剂业务收入10.27亿元,同增26.03%,毛利3.21亿元,同增74.74%,是公司业绩增长的主要贡献。我们认为减水剂毛利率提升的主要原因或为2018年底起原油跌价传导至2019年上半年石化相关产品价格有所下降所致。检测业务增速有所回升,对公司现金流改善有一定贡献。 行业集中以及需求韧性依然是成长逻辑,未来继续增长确定性较高:减水剂行业集中度提升以及建筑施工需求保持韧性依然是公司减水剂强劲最主要的逻辑。未来公司主要在浙江、重庆等强势区域扩张产能,在行业集中度提升背景下,未来三年公司减水剂业务继续增长确定性较高。 估值 考虑公司未来仍有增长预期,我们小幅调升业绩预期,预计2019-2021年,公司营收分别为33.37、41.24、52.85亿元;归母净利润分别为3.83、4.46、5.54亿元;EPS为0.552、0.645、0.800元,(原预测为:0.500、0.604、0.652元),维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 新建产能达产不及预期,房屋施工需求下滑,原材料成本变动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名