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垒知集团 基础化工业 2021-04-12 7.93 -- -- 7.95 0.25%
7.95 0.25% -- 详细
1、公司概况:外加剂行业龙头。垒知集团是外加剂行业的龙头企业之一,公司已形成综合技术服务及外加剂新材料两大主营业务。公司实际控制人为蔡永太,持股比例为19.60%。2020年,公司的营业收入达38.7亿元,同比增长14.1%;归母净利润达3.7亿元,同比下降7.5%。2020年,公司外加剂新材料、技术服务、商品混凝土占营业收入比例分别为68.3%、12.4%、4.3%。 2、外加剂业务:全国布局、快速发展。2020年公司外加剂新材料收入达26.5亿元,同比增长12%,外加剂新材料毛利率为23%。2017年起随着下游行业的复苏,公司产能的不断上升,2017~2020年外加剂收入复合增速31%。 内生外延双轮驱动,业内排名从2010年的第七上升到2019年的第二。1)在建项目储备充足:截止2020年年底,公司在建拟建的主要外加剂产能包括浙江技改项目、重庆项目、四川项目、云南项目、安徽项目等,烷氧基化衍生物项目正在办理前期土地手续,这些项目陆续投产后,公司产能进一步提升。2)公司规模及综合实力的快速增长得益于持续的股权收购,逐步完善其全国性布局。自2010年起,公司在全国各地,包括重庆、贵州、河南、浙江、湖南、江西等地进行股权收购,不断扩充其主营业务,增加外加剂的生产线,扩大产能、提高生产能力。 全国布局,外加剂业务拓展至15省及直辖市。外加剂新材料方面,科之杰新材料集团有限公司产业群分布福建、四川、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南、江西、江苏、河北、云南、海南、上海等15省、直辖市以及马来西亚、菲律宾。公司在福建厦门起家,积极拓展省外市场;2020年,公司华东、中南、西南、西北区域的收入占比分别达到55%、21%、19%、4%。公司2011年到2020年,华东区域收入占比从75%下降到55%。 发行可转债募资5亿元用于新项目建设。公司发行可转债募集资金总额不超过人民币5亿元,用于新项目建设和补充外加剂业务流动资金,有利于进一步壮大公司的规模和实力,增强公司的竞争力。本次发行的可转债期限为发行之日起六年,主要用于安徽科之杰新材料有限公司年产40万吨高效混凝土减水剂项目、重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂生产基地项目(一期)、高性能混凝土添加剂工程、年产12.9万吨高效混凝土添加剂和6万吨泵送剂技改项目及补充流动资金。2020年8月7日,公司发布了公司2020年度非公开发行股票方案(二次修订稿),募集资金总额不超过10000万元,将进一步推动企业规模扩大。2020年12月非公开发行完成。 加强研发投入促进产品更新迭代。公司秉承“科技创建新家园”的企业愿景,确立了“立足主业,兼顾行业,探索前沿,蓄积创新,紧密横向,推动纵向”的科技工作方针,通过持续“创新机制、创新科技、创新人才”提升公司科技核心竞争力。2020年公司研发投入为1.52亿元,占营收比重为3.9%,较上年同期增长了23%。公司依靠雄厚的资本优势,打造了国内领先水平的技术与信息中心研发基地,科研基地占地37亩,研发大楼建筑面积近2万平方米,为公司创新发展提供强劲动力。公司团队通过创新和改进,减水剂及相关产品不断更新换代。 3、技术服务业务:多领域检测业务推进顺利。2020年,公司技术服务收入4.8亿元,同比增长10%。2016~2020年,公司技术服务收入复合增速17%。2020年,技术服务业务毛利率43%,近期基本保持稳定。2020年交通工程检测业务营业收入已突破3,000万元,资质取得首年成绩优异。横向延伸领域中,厦门电子电气检测中心运行情况良好,业绩贡献比例进一步提升,凭借成功的运营经验,电子电气检测业务“跨区域”发展再下一城,健研深圳布局电子电气检测中心,开展5G-NR、WiFi6、5G-SAR、锂电池等检测业务,截至2020年末,电子电气检测业务营业收入已超过1,400万元。公司优质的检测资质也为公司的业绩水平提供了稳固保障,公司多家子公司都获得了权威机构的认证。 4、限制性股票激励计划彰显公司信心。公司于2020年10月29日发布关于限制性股票激励计划,公司层面以2020年业绩为基数,且不低于2019年完成数,业绩考核目标为2021~2023年营业收入增长率分别不低于25%,56%,95%,净利润增长率分别不低于25%,56%,95%。 5、投资建议:首次给予推荐评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到5.0、6.3、7.9亿元,同比增长35%、26%、25%,对应市盈率11、9、7倍。公司发布关于限制性股票激励计划,以2020年业绩为基数,且不低于2019年完成数,2021~2023年净利润增长率分别不低于25%、56%、95%。公司在建的外加剂项目包括浙江技改项目、重庆项目、四川项目、云南项目、安徽项目等,今明两年陆续投产,项目储备充足。2020年公司交通工程、电子电气检测业务拓展顺利,检测、技术服务业务推进顺利。 6、风险提示:环氧乙烷等价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等
垒知集团 基础化工业 2021-04-05 7.90 -- -- 8.08 2.28%
8.08 2.28% -- 详细
2020年公司毛利率下降幅度较大:公司外加剂业务2020年营收26.45亿元,同增11.8%;毛利率23.07%,同减24.34%,下滑幅度较大,原因有三:1.浙江嘉善工厂拆迁停产,相关产品自三季度起由自产模式转为外协模式,成本增加;2.全国市场整体需求疲软,尤其是中西部地区;3.新增市场的毛利率较低,维持在25%左右,拖累整体毛利率。 2020年减水剂销量快速增长,但单吨利润率有所下滑:2020年减水剂销量为144万吨,其中四季度销量为45.1万吨,同增23.56%。单价1,836.98元/吨,同减9.17%,单位成本1,413.20元/吨,与2019年持平;单吨毛利423.78元/吨,同减31.27%,降幅较大。2020Q1-4,减水剂单吨毛利持续下滑,主要是由于环氧乙烷价格上涨导致单吨成本持续上升。 公司利润增长点较多,看好公司未来发展:2021年嘉善基地将完工投产,产能提升至20万吨左右,预计毛利率将有所改善。安徽基地预计2021年底或2022年初投产,贡献减水剂产能40万吨。混凝土业务将恢复正常化,合同方量预计达到60万方,利润及营收都将有明显增量。检测业务和建筑信息化业务也是公司新的利润增长点。 估值 我们小幅调整公司未来业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为46.4、55.6、64.5亿元;归母净利润分别为5.1、6.1、7.0亿元;EPS 为0.71、0.84、0.98元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期,下游需求增速放缓,行业集中度提升放缓,原油价格上涨超预期。
垒知集团 基础化工业 2021-04-02 7.67 -- -- 8.08 5.35%
8.08 5.35% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告。公司实现营业收入38.71亿元,同比增长14.06%;实现归母净利润3.72亿元,同比下滑7.45%;扣非后归母净利润3.41亿元,同比下滑9.35%。 外加剂销量快速增长,份额持续提升,检测业务保持增长。分季度来看,Q1-4公司营业收入增速分别为-25.21%/+20.78%/+20.89%/+25.58%,收入增速逐季提升。分业务来看,外加剂业务实现营业收入26.45亿元,同比+11.79%,外加剂销售量144万吨,同比+23.08%,单价1837元/吨,同比-9.17%,单吨净利156.94元/吨,同比-31.99%;技术服务业务实现营业收入4.81亿元,同比+10.45%;商混业务实现营业收入1.66亿元,同比-28.28%,商混销售量35万吨,同比-32.69%,主要系供应区域窄,受疫情影响所在区域年建设量下降。 受公司加大低市占率区域开拓力度影响,外加剂毛利率短期承压。公司销售毛利率24.03%,同比-5.8pct,提出运输费用调整至营业成本影响毛利率较去年同期下降约2.6pct。分业务来看,外加剂业务毛利率23.07%,毛利率下滑的主要原因系公司在市占率低的地区优先提升市场份额及浙江工厂拆建,部分产品转为外协,故阶段性毛利率有所下降,公司减水剂市场占有率从2019年的7.5%提升至2020年的8.5%;技术服务业务毛利率43.08%,同比+1.56pct。期间费用率方面,剔除运输费率后的销售费用率基本持平,管理费用率3.45%,同比-0.32pct,研发费用率3.93%,同比+0.28pct,费用管控良好。公司现金流稳步增长,期内经营性现金流量净额3.22亿元,同比增加1402万元。收现比79.69%,同比略升0.32pct;付现比70.87%,同比略降0.85pct。 可转债募资加速扩张+股权激励强化信心,业绩弹性值得期待。减水剂方面,公司拟发行可转债募集资金5亿元用于安徽、重庆、四川、云南、浙江等地的产能新建及技改项目,预计在新增产能逐步释放的推动下,公司市场占有率有望进一步提升。检测业务方面,公司扩大各区域工程检测业务的市场份额,提高交通工程检测的全国市占率;电子电气检测与认证资质扩项,持续进行区域布局,提升电子电气检测业务效益转化。此外,公司20年10月发布股权激励计划增强管理层经营活力和动力,业绩考核目标三年归母净利复合增速不低于25%,显示公司发展信心。可转债募资提升资金实力以及激励计划强化信心背景之下,公司未来业绩弹性较大。 投资建议:外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时技术服务属性带来附加值提升逐渐显现,盈利能力呈现提高趋势;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力,后续区域扩张值得期待。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.68、5.89、7.45亿元,对应EPS分别为0.65、0.82、1.03元,对应PE分别为12、10、8倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等
垒知集团 基础化工业 2021-04-02 7.67 -- -- 8.08 5.35%
8.08 5.35% -- 详细
收入增长14.06%,净利润下降7.45%,拟10派0.8 2020年公司实现营收38.71亿元,同比增长14.06%,归母净利润3.72亿元,同比下降7.45%,其中Q4单季度收入和净利润为13.02亿(+25.6%)和0.89亿(-2.6%),全年EPS为0.54元/股,拟10派0.8元(含税),符合此前业绩预告。公司收入实现增长主要受益于两大业务加大力度开拓市场,市场份额提升,业绩小幅承压主要受外加剂业务原材料价格波动等因素影响。 两大业务收入齐升,加大科技研发投入 公司全年外加剂和检测业务收入分别为26.45亿和4.81亿,分别同比+11.79%和+10.45%,其中外加剂销量实现144万吨,同比+23.08%;两大业务毛利率分别为11.79%(-9.6pct)和10.45%(+1.79pct),其中外加剂业务毛利率下降主要由于原材料价格波动、新项目人员储备以及新收入准则下销售费用中运费调整到成本核算。报告期内,公司进一步加大研发投入,全年研发费用达1.52亿,同比+22.8%,其费用率提高0.3pct至3.93%,研发人员增加37%至373人,新增科技项目139项、授权专利105件等。年末应收账款周转率为1.79次,较上年降低0.18,主要由于市场开拓下商业承兑汇票回款增加。 积极完善市场布局,“跨领域”检测业务成效显著 公司进一步完善外加剂全国布局,目前重庆、四川、云南等新增产业基地基本建成并即将投入运营,安徽、浙江等可转债项目正稳步推进。检测业务市场延伸取得明显成效,全年电子电气检测收入超1400万,上年仅300余万元,同时,今年2月最新获得的公路工程资质已带来交通领域收入超3000万,各领域和区域市占率正在不断提升中。 稳健成长值得期待,维持“买入”评级 公司作为国内外加剂龙头企业,在技术、服务、布局等方面具有良好的竞争力,随着未来产能的逐步落地,市占率有望进一步提升。同时,公司检测业务“跨区域,跨领域”发展正快速进行效益转化,整体规模有望稳步提升,预计21-23年EPS为0.65/0.80/0.95元/股,对应PE为11.9/9.7/8.2x,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期;业务拓展不及预期;成本上涨超预期。
垒知集团 基础化工业 2021-04-01 7.70 12.00 68.07% 8.08 4.94%
8.08 4.94% -- 详细
事件: 公司3月30日发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入38.71亿元,同比增长14.06%,实现归属于母公司所有者的净利润3.72亿元,同比减少7.45% 点评: 外加剂新材料业务持续发力,产量营收双增长。2020年公司实现营业收入38.71亿元,同比增长14.06%。分产品看,公司下属子集团科之杰集团外加剂新材料业务实现营业收入26.45亿元,占营业收入总额的68.34%,同比增加11.79%;产销量为144万吨,同比增长23.08%;但外加剂新材料毛利率为23.07%,较上年同期降低7.42pct,受到新收入准则以及上游原材料价格波动影响。毛利有所降低。未来公司将利用“产品+服务”的定价模式,减小原材料价格波动对盈利影响。 检测业务稳中有进。有望助力公司实现发展新路径。2020年首次取得公路工程综合甲级资质及桥梁隧道专项资质,交通工程检测业务营业收入破3000万元。同时电子电气检测业务“跨区域”发展再下一城拓展深圳市场,2020年电子电气检测业务营业收入超过1400万元。 产能布局持续完善,行业领先地位进一步巩固。公司2021年公开发行可转债5亿元人民币用于投资安徽、重庆、四川、云南和浙江子公司提升产能。公司市占率提升已初见成效,中南地区实现营收7.95亿元,同比增加66.33%,2021年公司计划进一步提升市占率,力争健研重庆、健研海南的市占率提升至10%,上海中浦的市占率升至5%。 研发投入力度持续加大,先行性指标预示公司积极发展。公司2020年持续加大研发投入,投入金额约1.52亿元。同比增长22.79%。拥有研发人员373人,同比提升37.13%。良好研发环境于体系为新材料开发以及检测业务奠定基础;2020年,公司合同负债5011.17万元,较期初增加37.01%,主要由于报告期预收货款增加所致,此先行性指标预示公司2021年度各项业务积极开展,稳中有进。 给予公司“买入”评级。公司业务受到疫情影响并根据年报调整盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为0.63元/0.74元/0.89元。 风险提示:产能投放不及预期,盈利预测以及估值不及预期。
垒知集团 基础化工业 2021-02-03 7.28 -- -- 8.56 17.58%
8.56 17.58%
详细
业绩预告基本符合市场预期,预计全年利润与去年基本持平:根据业绩预告,2020Q4公司归母净利为0.8-1.6亿元,同减13.8%至同增74.1%。基本符合市场预期。根据我们模型预测,全年业绩基本与去年持平,考虑部分商誉减值计提,存在小幅负增长可能。 公司经营情况向好,量增价稳成本有望下降:公司经营各方面向好。销量上,2020年下半年以来,销量维持中高增速,充分享受行业集中红利。考虑公司2021年仍有产能投放,销量存在进一步增长空间。价格上,近期环氧乙烷价格止跌回升,公司短期内价格具备止跌前提,至少有望维持稳定水平。成本上,随着公司嘉兴20万吨产能修缮完成,公司在该地区原有外购10万吨母液变成自产20万吨母液,平均成本将下降,毛利率有提升空间。 2021年公司有较多业绩增长点,利润高速增值可期:公司建筑信息化业务,检测业务,以及商品混凝土业务2021年均将为公司提供可观的业绩增量。股权激励计划也为2021年以后业绩高速增长提供进一步保障。目前公司估值极低,与其他同行龙头上市公司有较大差异,估值存在较大修复空间。 估值 参考公司股权激励以及近期经营状况,我们小幅提升2021-2022年预期。预计2020-2022年,公司营收分别为37.3、48.2、56.9亿元;净利润4.0、5.3、6.8亿元;EPS0.56、0.74、0.94元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济风险,环氧乙烷价格超预期上调,新产能投放不及预期,销量释放不及预期。
垒知集团 基础化工业 2020-11-27 9.23 -- -- 9.50 2.93%
9.50 2.93%
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外加剂新材料龙头企业,有望受益未来行业红利。公司是外加剂行业龙头,为建筑、高铁、地铁等工程等提供混凝土制造和施工解决方案。 目前中国商品混凝土率为55%,相较欧美日韩80%的水平仍有较大的上升空间。根据预测,未来外加剂行业增速约6~7%。作为行业龙头,公司外加剂业务的收入稳定增长。疫情后,公司业绩回暖,10月外加剂销量增速有望创造新高。获益于行业发展红利,公司未来增长可期。 外加剂产能全国性布局,市占率将迎进一步提升。我国外加剂市场规模约500亿,集中度较低,公司总体的市占率为6%,相较福建省成熟市场35%的市占率提升空间较大。公司在全国范围内逐步布局外加剂产能。目前公司拥有105吨外加剂产能,位居行业第一,预计至2022年,公司外加剂将新增70万吨产能;且受疫情和机制砂应用的技术壁垒影响,外加剂行业集中度不断上升,公司市场规模有望不断扩大。 检测业务增长稳定,有望继续保持。公司是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构,具备“早资质,高效率”的技术服务平台,2018/2019公司检测业务的收入增速为14.64%/8.66%,未来有望继续保持稳定增长。 费用管控能力卓越,利润空间尚存。2019年公司三费率为11.57%。低于行业平均水平,较强的费用管控能力有助于帮助公司进入广东、湖南地区新市场。随着未来公司市占率的进一步扩大,公司的定价能力增强,净利润尚存一定上升空间。 。发布股权激励计划,为业绩持续护航。公司推行2020年股权激励计划,目标三年复合增长不低于25%,以2020年业绩为基数,2023年营业收入及净利润增速不低于95%,给予公司核心骨干人员股权激励,显示出公司对于未来业绩增长的信心,有助于实现股东利益最大化。 首次覆盖,给予公司买入评级。预计公司2020-2022年EPS为0.65/0.80/0.98元,对应PE14/12/10倍。 风险提示:项目达产不及预期,投资增速不及预期。
垒知集团 基础化工业 2020-11-05 8.40 15.94 123.25% 9.60 14.29%
9.60 14.29%
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公司发布2020年三季报,前三季度实现收入25.69亿元,同比+9%;归母净利润2.83亿元,同比-8.87%;归母扣非净利润2.63亿元,同比-10.65%。单三季度实现收入10.59亿元,同比+20.89%;归母净利润1.08亿元,同比+3.47%;归母扣非净利润1.02亿元,同比+1.01%。 三季度外加剂销量和收入增速较快,毛利率下降影响利润增速。单三季度公司外加剂业务销量增速较高,但预计收入增速低于销量增速,主要系公司主动调整客户结构,降低贸易商占比,导致产品结构变化。 业绩增速低于收入增速主要受到毛利率拖累,源于浙江嘉善工厂拆建由自产转为外协,外协产能毛利率较低。 检测业务稳健增长,盈利能力有所改善。三季度公司检测业务收入和净利润继续稳健增长,毛利率进一步改善,主要来源于检测市场规范性在提升,竞争格局呈现改善趋势。 现金流继续转好,应收增速低于应付。Q3经营性现金流净额1.7亿元,同比接近持平,环比改善明显;应收账款及票据同比+16%,应付账款及票据同比+38%,应收增速低于应付增速,显示现金流在转好。 股权激励给予管理层充足动力,彰显公司发展信心。股权激励考核条件为以2020年业绩为基数,且不低于2019年完成数,2021年~2023年三年归母净利润复合增长率不低于25%。公司适时推出股权激励,给予管理层充足动力,有利于公司抓住发展机遇、实现较快增长。 投资建议:维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.60/0.80/1.02元/股,按最新价格对应PE分别为14.0/10.5/8.1倍,参考可比公司估值及公司未来发展预期,给予公司2021年20xPE估值,对应公司合理价值为15.94元/股,维持“买入”评级。 风险提示。外加剂下游需求不确定性,环氧乙烷价格大幅波动。
垒知集团 基础化工业 2020-10-30 8.67 11.55 61.76% 9.60 10.73%
9.60 10.73%
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事件概述。垒知集团发布三季报:1-9月公司实现累计营业收入25.69亿元,同比+9%,累计归母净利润2.83亿元,同比-8.87%;Q3单季度实现收入10.59亿元,同比+20.89%,归母净利润1.08亿元,同比+3.47%。公司业绩略低于我们预期。 3Q3发货保持高增速,涨价执行,但外协比例提升影响毛利率。我们估算公司Q3发货增速30-35%,由于二季度末的涨价于三季度陆续执行,公司外加剂售价环比Q2有所上升,判断原料成本端环比Q2基本保持平稳,但由于公司浙江工厂进行拆建,公司外协生产比例Q3显著上升,使得外加剂板块毛利率Q3环比略有下滑,从而使得公司Q3综合毛利率环比下降1.1个百分点至23.5%,是公司业绩略低于我们预期的主要原因。 检测业务增长良好。受益于行业需求恢复及竞争生态优化,检测业务增长良好。估算2020Q3公司检测业务收入及利润同比稳定增长,支撑公司Q3收入及利润增长。 4Q4毛利率预计环比改善。由于2020年新批复项目预计Q4陆续释放,判断Q4出货仍将保持较高增速。尽管Q4浙江工厂预计仍处于拆建状态,但考虑到近期聚醚单体价格出现一定幅度下降,我们认为公司Q4毛利率环比Q3将呈现改善状态,带动公司净利润增速进一步上行。 中期内仍将保持高增长,考核管理办法彰显信心。受益于行业集中度提升,我们认为公司外加剂销量未来2-3年仍将保持快速增长,同时随着规模效应逐步体现,以及上游聚醚产能的扩充,我们认为公司盈利中枢也将稳步上升,带动公司成长。公司同日发布2020年限制性股票激励计划考核管理办法,考核目标为以2020年为基数(目标不低于2019年完成数),2021-2023年每年收入、净利润增速不低于25%。我们认为公司考核管理办法彰显了管理层对于公司中长期发展的信心。 投资建议考虑到成本及Q3雨水天气超预期,下调2020-2022年收入假设3.7%/5.7%/7.4%左右至38.4/48.6/61.2亿元,对应下调2020-2022年归母净利润预测15.9%/20.8%/24.6%至4.13/5.36/6.72亿元。同时,考虑到外协对于公司成本端影响在2021Q1可能延续,小幅下调估值至15x2021PE,对应下调目标价至11.55元(原:15.68元),维持“买入”评级。 风险提示需求低于预期,成本高于预期,系统性风险。
垒知集团 基础化工业 2020-10-30 8.67 -- -- 9.60 10.73%
9.60 10.73%
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原料成本上升或为利润增速下滑主因。Q3 公司毛利率23.5%,同减6.0pct; 四项费用率合计11.0%,同减3.5pct;经营利润率12.5%,同减2.5pct。运输费用重分类为生产成本导致毛利率与费用率同时下降,剔除运输费用后Q3 费用率基本与去年持平。另一方面原料成本有所提升是导致Q3 经营费用率和利润增速下滑的主要原因。公司其他财务指标表现良好。 预计公司Q3 销量41 万吨,同增33%,但吨成本环比有所提升,毛利率环比下降。据我们测算,预计公司Q3 减水剂销量约31 万吨,同增33%, 吨单价约1,814 元,吨成本1,390 元。毛利率环比小幅下降,主要是浙江嘉善技改导致部分自产转外协,以及部分新开拓市场毛利率较低所致。 员工激励草案发布,持续高速增长可期。行业加速集中趋势不变,公司把握行业趋势,销量快速增长表现优异好于同行。吨利润下滑实为行业成本波动所致。公司发布员工持股激励,向69 名中高层员工授予激励性股票1,220 万股,对应2021-2023 年考核业绩CAGR 不低于25%。未来公司仍有较多产能投放,有望把握行业趋势,实现未来三年业绩高速增长。 估值 考虑Q3 公司利润率有所下滑,我们对应下调业绩预期。预计2020-2022 年,公司营收分别为37.3、45.4、55.0 亿元;归母净利润分别为4.0、5.1、6.6 亿元;EPS 为0.58、0.73、0.95 元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济风险, 环氧乙烷价格超预期上调,新产能投放不及预期,销量释放不及预期。
垒知集团 基础化工业 2020-09-02 11.16 -- -- 11.45 2.60%
11.45 2.60%
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事件:公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营收15.10亿元,同比增长1.96%;实现归母净利润1.75亿元,同比减少15.14%;实现扣非归母净利润1.61亿元,同比减少16.73%。 主要观点: Q2业绩改善明显,上半年外加剂销量增速转正 分季度来看,公司2020Q1实现营收、归母净利润分别为4.53亿元、0.53亿元,同比-25.21%/-40.80%;2020Q2实现营收、归母净利润分别为10.57亿元、1.22亿元,同比+20.78%/+4.50%。从发货情况来看,我们测算公司外加剂2020Q1发货同比减少20%左右,2020Q2同比增长30-40%,提升较为明显,上半年整体实现销量增速转正,在行业中属于较好水平,预计在民用市场中的市占率进一步提升。 外加剂业务毛利下滑,检测业务稳健增长 从盈利水平来看,公司2020H1整体毛利率25.87%,同比下滑5.03个百分点,参考去年同期运费水平,剔除会计调整影响后毛利率同比下滑1.7-1.8个百分点。外加剂业务毛利率24.86%,同比下滑6.42%,主要有两个原因:1)报告期内运费调整至营业成本核算;2)公司终端产品有一定程度降价,在报告期末尚未随原材料涨价同步调整。公司检测业务2020H1保持稳健增长态势,实现营收1.23亿元,同比增长1.63%,毛利率同比提升1.51个百分点至42.56%。2020H1公司下属健研检测集团实现营收2.17亿元、净利润4364万元,据此测算检测业务净利率水平超过20%。 研发投入增加,现金流略有下滑 费用率方面,公司2020H1销售费用率4.46%,同比减少2.98个百分点,主要系按照新收入准则将运费调整到营业成本核算所致;管理费用率7.57%,同比增长1.31个百分点,但绝对值相比去年同期减少了172.63万元;财务费用率-0.06%,同比减少0.35个百分点,主要系利息收入增加所致;同时报告期内公司加大研发投入,研发费用率同比增长1.51个百分点至3.98%。 现金流方面,公司2020H1经营性净现金流-0.25亿元,较上年同期的0.41亿元略有下滑,但收现比有所提升。报告期内公司资本开支较上年同期略有增长,构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为0.35亿元。 外加剂行业格局优化,公司具备较强竞争优势 外加剂行业受多重因素驱动,近年来需求增速远超下游混凝土增速,同时龙头企业依靠技术、资金等优势正在加速抢占市场份额。公司的外加剂业务以民用市场为主,优势区域包括福建、重庆、贵州、陕西等,在全国拥有较为广泛的布局,具备对客户的快速响应能力和多年积累的外加剂生产及技术服务经验。 报告期内公司通过了定增预案,将在重庆和云南共建设年产54万吨外加剂项目,拟投入资金1.5亿元左右。预计公司的募投项目将在2020年底至2021年投产,届时公司产能将扩张50%以上,成为外加剂业务后续增长的重要动力。 我们认为公司外加剂业务在下半年有望迎来量价齐升,一方面是由原材料成本带来的提价,另一方面是以地产为主的下游需求仍具备较强支撑。 检测业务拓宽赛道,与外加剂业务形成良性互补 检测业务是公司的另一项主营业务,全资子公司健研检测集团是福建省规模最大、资质最全的建设工程质量检测龙头企业。健研检测集团还参控股了14家公司,产业群遍布全国多个省市。除跨区域进行业务拓展外,公司检测业务也在横向延伸,目前已取得包括电子电气检测在内的业务资质。 检测业务是一项现金流较好的业务,一般项目回款周期在1个月以内,能够与账期长、占用资金大的外加剂业务形成互补,有效改善公司现金流情况。公司上市以来,检测业务CAGR达到14%,净利率水平超过20%,保持了稳健的增长和较高的盈利能力。随着服务范围和赛道的不断拓宽,公司检测业务规模将进一步提升。 投资建议 公司是我国外加剂龙头企业,双主业均有较好发展前景。下半年外加剂业务预计将量价齐升,展现较强弹性;检测业务积极拓展,具备较大发展潜力。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.42/6.38/7.43亿元,对应EPS分别为0.64/0.92/1.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 环氧乙烷价格波动的风险;房地产需求不及预期的风险;相关政策实施力度不及预期的风险。
垒知集团 基础化工业 2020-09-02 11.16 -- -- 11.45 2.60%
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毛利率下降、研发费用率上升和信用减值损失增加导致上半年业绩下滑。公司披露2020年半年报,实现收入15.1亿元,同比+1.96%;归母净利润1.75亿元,同比-15.14%。其中,2020年Q2实现收入10.57亿元,同比+20.78%;归母净利润1.22亿元,同比+4.5%。公司2020 H1收入实现正增长,业绩下滑的三个原因:毛利率下降、研发费用率上升和信用减值损失增加。 上半年外加剂新材料板块销量实现双位数增长,下半年毛利率有望回升。我们估算上半年外加剂新材料板块销量同比上升超10%(其中Q1同比下滑超20%,Q2同比上升超30%),收入同比+1.65%,成本同比+11.14%,毛利率为24.86%,同降6.42pct,新收入准则下可比毛利率仍有一定程度下滑,主要是二季度产品调价滞后于环氧乙烷的上涨。据Wind,环氧乙烷价格7月份以来企稳,伴随着公司提价和下半年建筑工程提速带来需求回暖,公司外加剂毛利率逐渐恢复,下半年收入和利润弹性较大。 检测业务Q2恢复较快,有望延续至下半年。2020H1公司检测业务收入2.15亿元,同比增长1.63%;毛利率42.56%,同比上升1.51pct;净利润4364万,同比下降11.76%。公司Q1检测业务受疫情影响较大,从上半年检测业务整体情况来看,Q2恢复较快。 中期行业集中度提升逻辑不变,预计公司市占率将稳步提高。 投资建议:减水剂行业垒知集团与苏博特“二超多强”格局已成,公司综合竞争力突出,市占率仅为5%左右,未来提升空间较大;检测行业需求景气度较高,近几年全行业一直保持双位数增长,公司跨领域跨区域拓展,蓄势待发。近三年业绩持续高增长,ROE持续抬升且仍有提升空间。预计公司2020-2022年归母净利润同比增速分别为20%/35%/30%,对应EPS分别为0.70/0.94/1.23元/股,公司未来成长性较好,维持公司合理价值16.17元/股的判断,对应2021年PE约17x,维持“买入”评级。 风险提示。外加剂下游需求不确定性,环氧乙烷价格大幅波动。
垒知集团 基础化工业 2020-08-31 11.27 -- -- 11.45 1.60%
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会计准则修改,部分销售费用计入生产成本:公司Q2 财报环比Q1 改善, 业绩增速回正。Q2 毛利率24.6%,同减6.1pct;销售费用率3.1%,同减4.4pct。主因是公司会计准则调整,将部分销售费用计入生产成本,后续仍将沿用该准则。不考虑调整,估计Q2 毛利率约为29%,同比下降1.1pct。 新冠疫情与雨水天气影响产品量价,下半年有望量价齐升:据测算,公司H1 减水剂发货量约为56 万吨,单价约为1880 元/吨,吨成本约1310 元/吨。上半年受新冠疫情以及雨水天气影响,发货量增速小幅下滑;受环氧乙烷价格波动影响,预计公司产品单价小幅下滑,对吨毛利有一定影响。随着下半年施工需求反弹,公司减水剂业务有望迎来量价齐升。 公司有望成为行业集中度提升最大受益者:目前减水剂行业正加速集中,疫情冲击下,中小企业将加速退出。公司在产能储备和渠道铺设方面优势领先,目前还有较多在建产能,出货量增长无忧,有望成为行业集中最大受益者。 检测业务有望充分增厚公司业绩:受福建泉州酒店倒塌事件影响,公司近期建筑检测订单有所增加;此外公司仍进一步开拓电子检测业务。检测业务未来有望增厚公司业绩。 估值 考虑考虑公司近期毛利率小幅下滑,并且调整会计准则,预计2020-2022 年,公司营收分别为38.7、50.9、62.5 亿元;归母净利润分别为4.8、6.5、8.3 亿元;EPS 为0.69、0.94、1.20 元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 发货量增长不及预期,川渝地区洪涝影响销售,新业务开展不及预期。
垒知集团 基础化工业 2020-08-28 11.11 -- -- 11.45 3.06%
11.45 3.06%
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事件:公司发布2020年中报。实现营业收入15.1亿元,较上年同期增长1.96%;实现归属于母公司净利润为1.75亿元,较上年同期下降15.14%;归母扣非后净利润1.61亿元,同比下降16.73%。 Q2营收增长20%,外加剂销量保持快速增长、份额持续提升,检测业务受益区域格局改善:受新冠疫情影响,公司Q1外加剂和检测业务营收、净利润均有下滑,公司积极调整应对,Q2经营恢复明显,单季度收入同比增长20%,外加剂和检测业务均有明显增长,其中:1)外加剂业务受益小企业加速退出,公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务,份额持续扩大,上半年收入同比增长1.65%,预计销量同比增长超过10%,Q2销量呈现明显改善态势,而产品均价下降主要是在原材料价格下降趋势下,产品价格动态调整的影响;区域上来看,华东、中南等新区域开拓效果明显。2)技术服务收入同比增长1.63%,Q2检测业务恢复明显加快,横向业务延伸有所突破,区域内检测规范性提升、格局明显改善之下,公司检测业务规模实现稳步扩张。 新收入准则调整核算导致毛利率、销售费用率同比较大波动,研发投入明显增加:期内公司按照新收入准则将原在销售费用核算的运费调整到营业成本核算,导致毛利率、销售费用率同比变化较大,公司上半年实现毛利率25.87%,较上年同期下降了5.03个百分点,剔除运费调整影响,整体毛利率同比下降了约1.8个百分点,主要受到外加剂业务影响:上半年技术服务业务毛利率同比提高了1.51个百分点,预计来自于福建区域检测市场竞争格局改善、高毛利率产品占比提升的驱动,下半年有望延续上半年趋势;而外加剂业务毛利率同比有所下降,除了一季度疫情影响因素外,预计主要受到公司调价节奏的影响(上半 年环氧乙烷价格波动较大,期内最大波动幅度接近30%)。另外,上半年公司研发投入和资产减值损失明显增加,影响了盈利能力表现。经营性现金流有所下降,收现比有所改善:公司期内经营性现金流净额-0.25亿元,上年同期为净流入0.41亿元,收现比较上年同期有所提高,公司加强销售回款的管控,效果持续显现;付现比较上年同期上升了9个百分点,是现金流有所恶化的原因;期末公司资产负债率34.1%,较年初基本持平,货币资金+交易性金融资产余额约4.3亿元,在手资金为公司产能扩张和业务延伸提供有力保障。 投资建议:外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时技术服务属性带来附加值提升逐渐显现,盈利能力呈现提高趋势;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力,后续区域扩张值得期待。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.72、0.90、1.13元,对应PE分别为17.1、13.6、10.9倍;维持“增持”评级。 风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。
垒知集团 基础化工业 2020-08-27 11.68 15.68 119.61% 11.45 -1.97%
11.45 -1.97%
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事件概述 垒知集]团公布2020年中报,2020H1,公司实现收入15.10亿元,同比增长1.96%,归母净利润1.75亿元,同比减少15.14%;对应Q2实现收入10.57亿元,同比增长20.78%,归母净利润1.22亿元,同比增长4.5%。 Q2外加剂销量恢复强劲,但价格下降较多。公司业绩位于修正后业绩预告偏下限区间,略低于市场预期。 2020H1公司实现外加剂收入10.44亿元,比增长1.7%,估算Q2发货增速超过30%,赶工需求旺盛背景下销量恢复强劲,但由于在3月底及4月初环氧乙烷价格暴跌后公司下调产品价格,但随后环氧乙烷价格平稳上升的过程中涨价有所滞后,因此对外加剂业务毛利率影响较大。2020H1公司外加剂毛利率24.9%同比下降6.4个百分点,测算如将运输费用重新归类为销售费用后,公司毛利率仍同比下降3-3.5个百分点,体现价格同比下降和成本波动,此外,外加剂主要主体子公司科之杰2020H1净利润1.08亿元,同比下降20%以上,对应净利率10.3%,同比2019H1下降3个百分点,是公司利润下降的主要原因。 检测业务Q2恢复良好。2020H1公司检测业务收入2.15亿元,同比增长1.6%,毛利率42.6%,同比上升1.5个百分点,体现疫情后市场需求总体恢复良好,5-6月报告出具加速。根据半年报数据披露,2020H1检测业务主要载体健研检测集团净利润4364万元,同比降低12%左右,判断主要因为Q1受疫情影响公司管理费用率同比有所上升。 混凝土业务下降幅度较大,进一步拖累利润。2020H1,公司混凝土业务收入5358万元,同比下降50.36%,判断主要原因是福建省混凝土行业竞争恶化。我们判断公司混凝土业务2020H1出现亏损,进一步拖累公司利润。 现金流总体保持良好。截止到2020H1,公司应收账款及票据合计24.2亿元,相比2019年底增长1亿元左右,判断公司在Q2加速拓展过程中现金流管理总体保持良好,应收账款规模总体并未显著增加。 现金流总体保持良好。我们预计雨季结束后,基建工程将加速释放,在行业集中度提升的背景下,公司Q3发货增速有望维持Q2的高位。同时,我们判断公司7月调价基本执行完毕,同时近期环氧乙烷价格相比前期高点有所下降,因此公司Q3外加剂业务毛利率或将环比Q2明显改善,2020年仍仅是公司快速成长的起点。 投资建议考虑到Q2公司降价幅度及6-7月雨季持续时间超预期,下调2020年外加剂价格及混凝土销量收入假设,从而下调2020年归母净利润预测6%至4.91亿元,维持2021-2022年归母净利润预测基本不变。考虑到疫情结束后国家对于基建刺激力度提升,上调估值至2021年16xPE,对应上调目标价至15.68元(原:13.09元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名