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垒知集团 基础化工业 2020-11-27 9.23 -- -- 9.50 2.93% -- 9.50 2.93% -- 详细
外加剂新材料龙头企业,有望受益未来行业红利。公司是外加剂行业龙头,为建筑、高铁、地铁等工程等提供混凝土制造和施工解决方案。 目前中国商品混凝土率为55%,相较欧美日韩80%的水平仍有较大的上升空间。根据预测,未来外加剂行业增速约6~7%。作为行业龙头,公司外加剂业务的收入稳定增长。疫情后,公司业绩回暖,10月外加剂销量增速有望创造新高。获益于行业发展红利,公司未来增长可期。 外加剂产能全国性布局,市占率将迎进一步提升。我国外加剂市场规模约500亿,集中度较低,公司总体的市占率为6%,相较福建省成熟市场35%的市占率提升空间较大。公司在全国范围内逐步布局外加剂产能。目前公司拥有105吨外加剂产能,位居行业第一,预计至2022年,公司外加剂将新增70万吨产能;且受疫情和机制砂应用的技术壁垒影响,外加剂行业集中度不断上升,公司市场规模有望不断扩大。 检测业务增长稳定,有望继续保持。公司是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构,具备“早资质,高效率”的技术服务平台,2018/2019公司检测业务的收入增速为14.64%/8.66%,未来有望继续保持稳定增长。 费用管控能力卓越,利润空间尚存。2019年公司三费率为11.57%。低于行业平均水平,较强的费用管控能力有助于帮助公司进入广东、湖南地区新市场。随着未来公司市占率的进一步扩大,公司的定价能力增强,净利润尚存一定上升空间。 。发布股权激励计划,为业绩持续护航。公司推行2020年股权激励计划,目标三年复合增长不低于25%,以2020年业绩为基数,2023年营业收入及净利润增速不低于95%,给予公司核心骨干人员股权激励,显示出公司对于未来业绩增长的信心,有助于实现股东利益最大化。 首次覆盖,给予公司买入评级。预计公司2020-2022年EPS为0.65/0.80/0.98元,对应PE14/12/10倍。 风险提示:项目达产不及预期,投资增速不及预期。
垒知集团 基础化工业 2020-11-05 8.40 15.94 76.91% 9.60 14.29%
9.60 14.29% -- 详细
公司发布2020年三季报,前三季度实现收入25.69亿元,同比+9%;归母净利润2.83亿元,同比-8.87%;归母扣非净利润2.63亿元,同比-10.65%。单三季度实现收入10.59亿元,同比+20.89%;归母净利润1.08亿元,同比+3.47%;归母扣非净利润1.02亿元,同比+1.01%。 三季度外加剂销量和收入增速较快,毛利率下降影响利润增速。单三季度公司外加剂业务销量增速较高,但预计收入增速低于销量增速,主要系公司主动调整客户结构,降低贸易商占比,导致产品结构变化。 业绩增速低于收入增速主要受到毛利率拖累,源于浙江嘉善工厂拆建由自产转为外协,外协产能毛利率较低。 检测业务稳健增长,盈利能力有所改善。三季度公司检测业务收入和净利润继续稳健增长,毛利率进一步改善,主要来源于检测市场规范性在提升,竞争格局呈现改善趋势。 现金流继续转好,应收增速低于应付。Q3经营性现金流净额1.7亿元,同比接近持平,环比改善明显;应收账款及票据同比+16%,应付账款及票据同比+38%,应收增速低于应付增速,显示现金流在转好。 股权激励给予管理层充足动力,彰显公司发展信心。股权激励考核条件为以2020年业绩为基数,且不低于2019年完成数,2021年~2023年三年归母净利润复合增长率不低于25%。公司适时推出股权激励,给予管理层充足动力,有利于公司抓住发展机遇、实现较快增长。 投资建议:维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.60/0.80/1.02元/股,按最新价格对应PE分别为14.0/10.5/8.1倍,参考可比公司估值及公司未来发展预期,给予公司2021年20xPE估值,对应公司合理价值为15.94元/股,维持“买入”评级。 风险提示。外加剂下游需求不确定性,环氧乙烷价格大幅波动。
垒知集团 基础化工业 2020-10-30 8.67 11.55 28.19% 9.60 10.73%
9.60 10.73% -- 详细
事件概述。垒知集团发布三季报:1-9月公司实现累计营业收入25.69亿元,同比+9%,累计归母净利润2.83亿元,同比-8.87%;Q3单季度实现收入10.59亿元,同比+20.89%,归母净利润1.08亿元,同比+3.47%。公司业绩略低于我们预期。 3Q3发货保持高增速,涨价执行,但外协比例提升影响毛利率。我们估算公司Q3发货增速30-35%,由于二季度末的涨价于三季度陆续执行,公司外加剂售价环比Q2有所上升,判断原料成本端环比Q2基本保持平稳,但由于公司浙江工厂进行拆建,公司外协生产比例Q3显著上升,使得外加剂板块毛利率Q3环比略有下滑,从而使得公司Q3综合毛利率环比下降1.1个百分点至23.5%,是公司业绩略低于我们预期的主要原因。 检测业务增长良好。受益于行业需求恢复及竞争生态优化,检测业务增长良好。估算2020Q3公司检测业务收入及利润同比稳定增长,支撑公司Q3收入及利润增长。 4Q4毛利率预计环比改善。由于2020年新批复项目预计Q4陆续释放,判断Q4出货仍将保持较高增速。尽管Q4浙江工厂预计仍处于拆建状态,但考虑到近期聚醚单体价格出现一定幅度下降,我们认为公司Q4毛利率环比Q3将呈现改善状态,带动公司净利润增速进一步上行。 中期内仍将保持高增长,考核管理办法彰显信心。受益于行业集中度提升,我们认为公司外加剂销量未来2-3年仍将保持快速增长,同时随着规模效应逐步体现,以及上游聚醚产能的扩充,我们认为公司盈利中枢也将稳步上升,带动公司成长。公司同日发布2020年限制性股票激励计划考核管理办法,考核目标为以2020年为基数(目标不低于2019年完成数),2021-2023年每年收入、净利润增速不低于25%。我们认为公司考核管理办法彰显了管理层对于公司中长期发展的信心。 投资建议考虑到成本及Q3雨水天气超预期,下调2020-2022年收入假设3.7%/5.7%/7.4%左右至38.4/48.6/61.2亿元,对应下调2020-2022年归母净利润预测15.9%/20.8%/24.6%至4.13/5.36/6.72亿元。同时,考虑到外协对于公司成本端影响在2021Q1可能延续,小幅下调估值至15x2021PE,对应下调目标价至11.55元(原:15.68元),维持“买入”评级。 风险提示需求低于预期,成本高于预期,系统性风险。
垒知集团 基础化工业 2020-10-30 8.67 -- -- 9.60 10.73%
9.60 10.73% -- 详细
原料成本上升或为利润增速下滑主因。Q3 公司毛利率23.5%,同减6.0pct; 四项费用率合计11.0%,同减3.5pct;经营利润率12.5%,同减2.5pct。运输费用重分类为生产成本导致毛利率与费用率同时下降,剔除运输费用后Q3 费用率基本与去年持平。另一方面原料成本有所提升是导致Q3 经营费用率和利润增速下滑的主要原因。公司其他财务指标表现良好。 预计公司Q3 销量41 万吨,同增33%,但吨成本环比有所提升,毛利率环比下降。据我们测算,预计公司Q3 减水剂销量约31 万吨,同增33%, 吨单价约1,814 元,吨成本1,390 元。毛利率环比小幅下降,主要是浙江嘉善技改导致部分自产转外协,以及部分新开拓市场毛利率较低所致。 员工激励草案发布,持续高速增长可期。行业加速集中趋势不变,公司把握行业趋势,销量快速增长表现优异好于同行。吨利润下滑实为行业成本波动所致。公司发布员工持股激励,向69 名中高层员工授予激励性股票1,220 万股,对应2021-2023 年考核业绩CAGR 不低于25%。未来公司仍有较多产能投放,有望把握行业趋势,实现未来三年业绩高速增长。 估值 考虑Q3 公司利润率有所下滑,我们对应下调业绩预期。预计2020-2022 年,公司营收分别为37.3、45.4、55.0 亿元;归母净利润分别为4.0、5.1、6.6 亿元;EPS 为0.58、0.73、0.95 元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济风险, 环氧乙烷价格超预期上调,新产能投放不及预期,销量释放不及预期。
垒知集团 基础化工业 2020-09-02 11.16 -- -- 11.45 2.60%
11.45 2.60%
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事件:公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营收15.10亿元,同比增长1.96%;实现归母净利润1.75亿元,同比减少15.14%;实现扣非归母净利润1.61亿元,同比减少16.73%。 主要观点: Q2业绩改善明显,上半年外加剂销量增速转正 分季度来看,公司2020Q1实现营收、归母净利润分别为4.53亿元、0.53亿元,同比-25.21%/-40.80%;2020Q2实现营收、归母净利润分别为10.57亿元、1.22亿元,同比+20.78%/+4.50%。从发货情况来看,我们测算公司外加剂2020Q1发货同比减少20%左右,2020Q2同比增长30-40%,提升较为明显,上半年整体实现销量增速转正,在行业中属于较好水平,预计在民用市场中的市占率进一步提升。 外加剂业务毛利下滑,检测业务稳健增长 从盈利水平来看,公司2020H1整体毛利率25.87%,同比下滑5.03个百分点,参考去年同期运费水平,剔除会计调整影响后毛利率同比下滑1.7-1.8个百分点。外加剂业务毛利率24.86%,同比下滑6.42%,主要有两个原因:1)报告期内运费调整至营业成本核算;2)公司终端产品有一定程度降价,在报告期末尚未随原材料涨价同步调整。公司检测业务2020H1保持稳健增长态势,实现营收1.23亿元,同比增长1.63%,毛利率同比提升1.51个百分点至42.56%。2020H1公司下属健研检测集团实现营收2.17亿元、净利润4364万元,据此测算检测业务净利率水平超过20%。 研发投入增加,现金流略有下滑 费用率方面,公司2020H1销售费用率4.46%,同比减少2.98个百分点,主要系按照新收入准则将运费调整到营业成本核算所致;管理费用率7.57%,同比增长1.31个百分点,但绝对值相比去年同期减少了172.63万元;财务费用率-0.06%,同比减少0.35个百分点,主要系利息收入增加所致;同时报告期内公司加大研发投入,研发费用率同比增长1.51个百分点至3.98%。 现金流方面,公司2020H1经营性净现金流-0.25亿元,较上年同期的0.41亿元略有下滑,但收现比有所提升。报告期内公司资本开支较上年同期略有增长,构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为0.35亿元。 外加剂行业格局优化,公司具备较强竞争优势 外加剂行业受多重因素驱动,近年来需求增速远超下游混凝土增速,同时龙头企业依靠技术、资金等优势正在加速抢占市场份额。公司的外加剂业务以民用市场为主,优势区域包括福建、重庆、贵州、陕西等,在全国拥有较为广泛的布局,具备对客户的快速响应能力和多年积累的外加剂生产及技术服务经验。 报告期内公司通过了定增预案,将在重庆和云南共建设年产54万吨外加剂项目,拟投入资金1.5亿元左右。预计公司的募投项目将在2020年底至2021年投产,届时公司产能将扩张50%以上,成为外加剂业务后续增长的重要动力。 我们认为公司外加剂业务在下半年有望迎来量价齐升,一方面是由原材料成本带来的提价,另一方面是以地产为主的下游需求仍具备较强支撑。 检测业务拓宽赛道,与外加剂业务形成良性互补 检测业务是公司的另一项主营业务,全资子公司健研检测集团是福建省规模最大、资质最全的建设工程质量检测龙头企业。健研检测集团还参控股了14家公司,产业群遍布全国多个省市。除跨区域进行业务拓展外,公司检测业务也在横向延伸,目前已取得包括电子电气检测在内的业务资质。 检测业务是一项现金流较好的业务,一般项目回款周期在1个月以内,能够与账期长、占用资金大的外加剂业务形成互补,有效改善公司现金流情况。公司上市以来,检测业务CAGR达到14%,净利率水平超过20%,保持了稳健的增长和较高的盈利能力。随着服务范围和赛道的不断拓宽,公司检测业务规模将进一步提升。 投资建议 公司是我国外加剂龙头企业,双主业均有较好发展前景。下半年外加剂业务预计将量价齐升,展现较强弹性;检测业务积极拓展,具备较大发展潜力。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.42/6.38/7.43亿元,对应EPS分别为0.64/0.92/1.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 环氧乙烷价格波动的风险;房地产需求不及预期的风险;相关政策实施力度不及预期的风险。
垒知集团 基础化工业 2020-09-02 11.16 -- -- 11.45 2.60%
11.45 2.60%
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毛利率下降、研发费用率上升和信用减值损失增加导致上半年业绩下滑。公司披露2020年半年报,实现收入15.1亿元,同比+1.96%;归母净利润1.75亿元,同比-15.14%。其中,2020年Q2实现收入10.57亿元,同比+20.78%;归母净利润1.22亿元,同比+4.5%。公司2020 H1收入实现正增长,业绩下滑的三个原因:毛利率下降、研发费用率上升和信用减值损失增加。 上半年外加剂新材料板块销量实现双位数增长,下半年毛利率有望回升。我们估算上半年外加剂新材料板块销量同比上升超10%(其中Q1同比下滑超20%,Q2同比上升超30%),收入同比+1.65%,成本同比+11.14%,毛利率为24.86%,同降6.42pct,新收入准则下可比毛利率仍有一定程度下滑,主要是二季度产品调价滞后于环氧乙烷的上涨。据Wind,环氧乙烷价格7月份以来企稳,伴随着公司提价和下半年建筑工程提速带来需求回暖,公司外加剂毛利率逐渐恢复,下半年收入和利润弹性较大。 检测业务Q2恢复较快,有望延续至下半年。2020H1公司检测业务收入2.15亿元,同比增长1.63%;毛利率42.56%,同比上升1.51pct;净利润4364万,同比下降11.76%。公司Q1检测业务受疫情影响较大,从上半年检测业务整体情况来看,Q2恢复较快。 中期行业集中度提升逻辑不变,预计公司市占率将稳步提高。 投资建议:减水剂行业垒知集团与苏博特“二超多强”格局已成,公司综合竞争力突出,市占率仅为5%左右,未来提升空间较大;检测行业需求景气度较高,近几年全行业一直保持双位数增长,公司跨领域跨区域拓展,蓄势待发。近三年业绩持续高增长,ROE持续抬升且仍有提升空间。预计公司2020-2022年归母净利润同比增速分别为20%/35%/30%,对应EPS分别为0.70/0.94/1.23元/股,公司未来成长性较好,维持公司合理价值16.17元/股的判断,对应2021年PE约17x,维持“买入”评级。 风险提示。外加剂下游需求不确定性,环氧乙烷价格大幅波动。
垒知集团 基础化工业 2020-08-31 11.27 -- -- 11.45 1.60%
11.45 1.60%
详细
会计准则修改,部分销售费用计入生产成本:公司Q2 财报环比Q1 改善, 业绩增速回正。Q2 毛利率24.6%,同减6.1pct;销售费用率3.1%,同减4.4pct。主因是公司会计准则调整,将部分销售费用计入生产成本,后续仍将沿用该准则。不考虑调整,估计Q2 毛利率约为29%,同比下降1.1pct。 新冠疫情与雨水天气影响产品量价,下半年有望量价齐升:据测算,公司H1 减水剂发货量约为56 万吨,单价约为1880 元/吨,吨成本约1310 元/吨。上半年受新冠疫情以及雨水天气影响,发货量增速小幅下滑;受环氧乙烷价格波动影响,预计公司产品单价小幅下滑,对吨毛利有一定影响。随着下半年施工需求反弹,公司减水剂业务有望迎来量价齐升。 公司有望成为行业集中度提升最大受益者:目前减水剂行业正加速集中,疫情冲击下,中小企业将加速退出。公司在产能储备和渠道铺设方面优势领先,目前还有较多在建产能,出货量增长无忧,有望成为行业集中最大受益者。 检测业务有望充分增厚公司业绩:受福建泉州酒店倒塌事件影响,公司近期建筑检测订单有所增加;此外公司仍进一步开拓电子检测业务。检测业务未来有望增厚公司业绩。 估值 考虑考虑公司近期毛利率小幅下滑,并且调整会计准则,预计2020-2022 年,公司营收分别为38.7、50.9、62.5 亿元;归母净利润分别为4.8、6.5、8.3 亿元;EPS 为0.69、0.94、1.20 元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 发货量增长不及预期,川渝地区洪涝影响销售,新业务开展不及预期。
垒知集团 基础化工业 2020-08-28 11.11 -- -- 11.45 3.06%
11.45 3.06%
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事件:公司发布2020年中报。实现营业收入15.1亿元,较上年同期增长1.96%;实现归属于母公司净利润为1.75亿元,较上年同期下降15.14%;归母扣非后净利润1.61亿元,同比下降16.73%。 Q2营收增长20%,外加剂销量保持快速增长、份额持续提升,检测业务受益区域格局改善:受新冠疫情影响,公司Q1外加剂和检测业务营收、净利润均有下滑,公司积极调整应对,Q2经营恢复明显,单季度收入同比增长20%,外加剂和检测业务均有明显增长,其中:1)外加剂业务受益小企业加速退出,公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务,份额持续扩大,上半年收入同比增长1.65%,预计销量同比增长超过10%,Q2销量呈现明显改善态势,而产品均价下降主要是在原材料价格下降趋势下,产品价格动态调整的影响;区域上来看,华东、中南等新区域开拓效果明显。2)技术服务收入同比增长1.63%,Q2检测业务恢复明显加快,横向业务延伸有所突破,区域内检测规范性提升、格局明显改善之下,公司检测业务规模实现稳步扩张。 新收入准则调整核算导致毛利率、销售费用率同比较大波动,研发投入明显增加:期内公司按照新收入准则将原在销售费用核算的运费调整到营业成本核算,导致毛利率、销售费用率同比变化较大,公司上半年实现毛利率25.87%,较上年同期下降了5.03个百分点,剔除运费调整影响,整体毛利率同比下降了约1.8个百分点,主要受到外加剂业务影响:上半年技术服务业务毛利率同比提高了1.51个百分点,预计来自于福建区域检测市场竞争格局改善、高毛利率产品占比提升的驱动,下半年有望延续上半年趋势;而外加剂业务毛利率同比有所下降,除了一季度疫情影响因素外,预计主要受到公司调价节奏的影响(上半 年环氧乙烷价格波动较大,期内最大波动幅度接近30%)。另外,上半年公司研发投入和资产减值损失明显增加,影响了盈利能力表现。经营性现金流有所下降,收现比有所改善:公司期内经营性现金流净额-0.25亿元,上年同期为净流入0.41亿元,收现比较上年同期有所提高,公司加强销售回款的管控,效果持续显现;付现比较上年同期上升了9个百分点,是现金流有所恶化的原因;期末公司资产负债率34.1%,较年初基本持平,货币资金+交易性金融资产余额约4.3亿元,在手资金为公司产能扩张和业务延伸提供有力保障。 投资建议:外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时技术服务属性带来附加值提升逐渐显现,盈利能力呈现提高趋势;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力,后续区域扩张值得期待。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.72、0.90、1.13元,对应PE分别为17.1、13.6、10.9倍;维持“增持”评级。 风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。
垒知集团 基础化工业 2020-08-27 11.68 15.68 74.03% 11.45 -1.97%
11.45 -1.97%
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事件概述 垒知集]团公布2020年中报,2020H1,公司实现收入15.10亿元,同比增长1.96%,归母净利润1.75亿元,同比减少15.14%;对应Q2实现收入10.57亿元,同比增长20.78%,归母净利润1.22亿元,同比增长4.5%。 Q2外加剂销量恢复强劲,但价格下降较多。公司业绩位于修正后业绩预告偏下限区间,略低于市场预期。 2020H1公司实现外加剂收入10.44亿元,比增长1.7%,估算Q2发货增速超过30%,赶工需求旺盛背景下销量恢复强劲,但由于在3月底及4月初环氧乙烷价格暴跌后公司下调产品价格,但随后环氧乙烷价格平稳上升的过程中涨价有所滞后,因此对外加剂业务毛利率影响较大。2020H1公司外加剂毛利率24.9%同比下降6.4个百分点,测算如将运输费用重新归类为销售费用后,公司毛利率仍同比下降3-3.5个百分点,体现价格同比下降和成本波动,此外,外加剂主要主体子公司科之杰2020H1净利润1.08亿元,同比下降20%以上,对应净利率10.3%,同比2019H1下降3个百分点,是公司利润下降的主要原因。 检测业务Q2恢复良好。2020H1公司检测业务收入2.15亿元,同比增长1.6%,毛利率42.6%,同比上升1.5个百分点,体现疫情后市场需求总体恢复良好,5-6月报告出具加速。根据半年报数据披露,2020H1检测业务主要载体健研检测集团净利润4364万元,同比降低12%左右,判断主要因为Q1受疫情影响公司管理费用率同比有所上升。 混凝土业务下降幅度较大,进一步拖累利润。2020H1,公司混凝土业务收入5358万元,同比下降50.36%,判断主要原因是福建省混凝土行业竞争恶化。我们判断公司混凝土业务2020H1出现亏损,进一步拖累公司利润。 现金流总体保持良好。截止到2020H1,公司应收账款及票据合计24.2亿元,相比2019年底增长1亿元左右,判断公司在Q2加速拓展过程中现金流管理总体保持良好,应收账款规模总体并未显著增加。 现金流总体保持良好。我们预计雨季结束后,基建工程将加速释放,在行业集中度提升的背景下,公司Q3发货增速有望维持Q2的高位。同时,我们判断公司7月调价基本执行完毕,同时近期环氧乙烷价格相比前期高点有所下降,因此公司Q3外加剂业务毛利率或将环比Q2明显改善,2020年仍仅是公司快速成长的起点。 投资建议考虑到Q2公司降价幅度及6-7月雨季持续时间超预期,下调2020年外加剂价格及混凝土销量收入假设,从而下调2020年归母净利润预测6%至4.91亿元,维持2021-2022年归母净利润预测基本不变。考虑到疫情结束后国家对于基建刺激力度提升,上调估值至2021年16xPE,对应上调目标价至15.68元(原:13.09元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
垒知集团 基础化工业 2020-08-27 11.68 -- -- 11.45 -1.97%
11.45 -1.97%
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公司上半年业绩受非主营商混业务和研发费用拖累:公司Q1/Q2营收4.53亿元/10.57亿元,YOY-25.21%/+20.78%,Q1/Q2归母净利润0.53亿元/1.22亿元,YOY-40.8%/+4.5%。一方面,公司业绩受非主营业务商品混凝土拖累,1H2020公司商品混凝土收入为5358万元,YOY-61.5%,估计利润同比减少约1000万;另一方面,公司加大了研发投入,上半年研发费用6009万元,YOY+64%。 公司外加剂业务下半年将量价齐升:1H20公司外加剂收入为1.46亿元,YOY+1.7%,毛利率24.9%,同比下滑6.4pct,一是按新会计准则将销售费用中的运输费用调整到营业成本,二是Q2上游聚醚单体等原材料价格大幅上涨,公司外加剂二季度提价2次,但第二次涨价在6月底才落实,致使公司毛利率有所下滑。我们估计1H2020公司外加剂销量同比增长12%,预计下半年公司外加剂业务将量价齐升,毛利率将环比上涨。 检测业务“跨领域、跨区域”战略持续推进:1H2020公司检测技术服务收入为2.15亿元,YOY+1.6%,毛利率42.6%,同比上涨1.5pct,净利润4,364万元。公司检测业务“跨领域、跨区域”战略持续推进,由原来的工程检测业务进入到电子电气、生态环保、公路工程、桥隧交通、消防维保等检测业务,将为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议:公司是国内外加剂龙头企业,新冠疫情导致小企业加速退出,公司市占率将持续提升。我们维持公司2020-2021年EPS预测分别为0.73元、0.93元,对应当前PE分别为16.7倍、13.1倍,维持“强烈推荐”评级。
垒知集团 基础化工业 2020-08-26 12.05 -- -- 11.72 -2.74%
11.72 -2.74%
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业绩增速承压,Q2小幅回升。 2020H1公司实现营收15.1亿元,同比增长1.96%,归母净利润1.75亿元,同比下降15.15%,EPS为0.25元/股,符合业绩预告,其中Q2营收和归母净利润分别为10.57亿元(+20.78%)和1.22亿元,(+4.5%)。业绩增速承压主要由于疫情影响、减水剂业务成本上升、以及近期既有市场多地遭受暴雨洪涝灾害,工程建设恢复进度延缓。 外加剂盈利能力有所承压,资债结构有望改善。 上半年外加剂和检测业务分别实现收入10.44亿元(+1.65%)和2.15亿元(+1.63%),在疫情和降雨天气等不利因素影响下,总体规模保持平稳。报告期内,外加剂业务毛利率下降6.4pct至24.9%,净利率同比下降2.8pct至10.3%,主要由于一方面上游原材料价格持续上涨,终端产品售价调整存在滞后性,另一方面,新收入准则下销售费用核算的运费调整到成本核算;检测业务盈利能力保持良好,上半年同比小幅提升1.5pct至42.6%。受应付票据到期付款同比增加影响,上半年经营活动现金流净额同比下降168.5%至-0.25亿。报告期末,公司资产负债率同比提高3.9pct至34.1%,随着非公开发行募集资金用于补充流动资金后,资债结构有望得到改善,抗风险能力提升。 业务拓展稳步推进,横向延伸检测新领域。 上半年公司继续拓展外加剂业务,新增深圳和广西市场,随着此前疫情及天气因素的影响逐渐消退,下半年基建端有望持续回升,需求有望加快释放。检测业务方面,公司继续横向延伸新领域,2月份取得了公路工程综合甲级资质,有望为板块业务增长注入新动能。 稳健成长可期,维持“买入”评级。 随着环保化工政策趋严、河沙禁采、机制砂渗透率增长,行业集中度持续提升,同时服务属性增强,公司作为国内外加剂龙头企业,具备良好的技术和服务品质,下半年将有30万吨产能投放,未来市占率有望进一步提高。在“跨区域、跨领域”的发展指导下,检测业务版图保持扩张,资质优势明显,规模有望稳步提升。预计20-22年EPS为0.64/0.88/1.09元/股,对应PE为19.1/13.9/11.2x,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下行;新业务拓展不及预期;原材料大幅上涨。
垒知集团 基础化工业 2020-08-26 12.05 -- -- 11.72 -2.74%
11.72 -2.74%
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公司发布2020年半年报,2020年上半年实现营业收入和归母净利分别为15.10亿元和1.75亿元,分别同比增长1.96%和下降15.14,实现每股收益0.25元。 得益于全国布局,2季度经营情况基本恢复。公司是全国布局的减水剂行业龙头,在12个省份拥有合成生产基地。公司在福建、重庆、贵州、陕西等市场市占第一,在江浙沪地区市占第二。虽然2020年1季度主要受疫情影响销量同比下降近20%左右,但是2季度公司销量快速回升至约30%左右。公司营业收入第2季度增速达到20.78%的增长,实现了增速的V型反转。公司全国布局使得公司在疫情后复工基本正常后实现了销售的快速反弹。 由于受减水剂价格上涨公司对下游客户调价滞后,公司的毛利率水平略受影响,加上运费调整进入成本端,第2季度毛利率同比大幅下降6.09个百分点。但是净利润率水平仅下降1.91个百分点;净资产收益率仅下降0.33个百分点;扣非后归母净利润同比增长6.15%;经营活动产生的现金流量净额实现9499万元。第2季度的经营情况良好,疫情对于公司的影响基本上得到很好地恢复。 全国布局下运营优势依然较好,盈利水平和同行业龙头相当。公司整体盈利水平2季度恢复较好。单季度扣非ROE水平为,相对于苏博特略低0.48个百分点。而单季度ROA为,高出苏博特0.53个百分点。从营业周期看垒知集团上半年为254.1天,较苏博特少9.77天。固定资产周转率为3.78次,较苏博特高2.56次。垒知集团总体的运营效率较高,这和公司在全国布局下能够有效的对接客户需求有关。公司的销售距离短,能够很好地相应市场客户的需求,提升资产的运营效率。 全国布局有先发优势性价比高,保证业绩的高弹性。公司全国布局的优势,行业内企业如果想跟上需要一个较长的布局时间,而且还要面对市场竞争带来的不确定性。公司的全国布局让公司能够以较低的成本来满足市场的需求,运费低,周转快。并且更能够比较及时的提供高效的技术服务,满足不同区域客户对减水剂因不同区域水泥、砂石等不同所需要配方不同的变化。公司有着较多的数据积累,能够提供很好的客户服务体验。这种优势一旦需求改善,就会带来公司业绩的高弹性。 检测业务跨区域和多品类发展保证稳定增长。公司作为福建的检测龙头,也在通过收购不断地在区域外扩张。同时,公司检测业务也在多品类发展,在自己工程检测的基础上,发展像汽车电子检测等。2020年拿到的甲级公路检测资质等也将进一步提升是检测的综合竞争力。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为39.34亿元、53.39亿元和66.88亿元,归属于母公司的净利润为4.93亿元、6.74亿元和8.52亿元,对应的EPS分别为0.71、0.97和1.23元,对应的动态PE分别为17倍、13倍和10倍,考虑到公司作为行业龙头,综合竞争优势突出,全国布局的优势下,疫情后快速恢复,市占率快速提升阶段,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:减水剂需求释放情况不及预期。
垒知集团 基础化工业 2020-08-12 11.47 -- -- 12.96 12.99%
12.96 12.99%
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修订定增方案,助力减水剂业务发展。公司公告修订2020年非公开发行股票预案,拟定向发行1745.2万股(占发行后股本2.46%),募集资金10000万元,发行均价为5.73元/股,发行对象为公司实际控制人蔡永太,若完成后蔡永太拥有表决权的股份数占总股本由28.12%提升至29.89%,扣除发行费用后将全部用于补充外加剂业务流动资金。同时鉴于相关融资政策发生变化及市场原因,公司决定终止公司第一期员工持股计划。 减水剂行业“二超多强”格局已成,公司综合竞争力突出,未来市占率有望持续提升。我们测算目前国内减水剂行业市场规模400-500亿元,“二超多强”格局形成。公司综合竞争力主要体现在布局优势、技术服务和运营管理优势、资金优势三个方面:(1)减水剂有很强的运输半径限制且需入化工产业园,公司优良布局带来更低的成本、更好的服务;(2)科研院所背景,技术服务能力强,客户粘性高,同时公司运营效率高,管理能力强;(3)减水剂业务对流动资金要求高,公司更低的资产负债率意味着更大的加杠杆空间,此次定增募集的资金全部用于外加剂业务发展,有利于提升公司市占率。 投资建议:减水剂行业垒知集团与苏博特“二超多强”格局已成,公司综合竞争力突出,市占率仅为5%左右,未来提升空间较大;检测行业需求景气度较高,近几年全行业一直保持双位数增长,公司跨领域跨区域拓展,蓄势待发。近三年业绩持续高增长,ROE持续抬升且仍有提升空间。预计公司2020-2022年归母净利润同比增速分别为20%/35%/30%,对应EPS分别为0.70/0.94/1.23元/股,公司未来成长性较好,维持公司合理价值16.17元/股的判断,对应2020年PE约23x,维持“买入”评级。 l风险提示。减水剂下游需求不确定性;检测业务拓展不及预期。
垒知集团 建筑和工程 2020-05-01 11.34 -- -- 12.75 11.65%
12.79 12.79%
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一季度受疫情影响业绩承压。2020年一季度受新冠疫情影响,基建等工程施工项目推进缓慢,工程检测与混凝土外加剂需求大幅下降,公司业绩受到较大影响。一季度公司营业收入4.53亿元,同比下降25.21%;实现归母净利润0.53亿元,同比下降40.80%。受收入下滑影响,公司销售毛利率28.78%,同比下降2.38pct,销售净利率11.88%,同比下降3.42pct;期间费用率18.12%,同比上涨3.81pct。其中销售费用率7.63%,同比上涨0.6pct;管理费用率5.28%,同比上涨0.4pct;研发费用率5.29%,同比上涨3.1pct、财务费用率-0.08%,同比下降0.1pct。 现金流及应收款基本稳健。一季度经营性现金流量净额/净利润-2.22,同比下降0.96,主要受下游开工推迟及公司偿付应付账款影响,20Q1应付账款及票据环比减少2.75亿元。但20Q1收现比达到119.53%,同比环比皆显著提升,整体现金流情况较为健康。20Q1公司应收账款周转率0.24次,同比略微下降0.15次,整体维持稳健。 复工复产推进,二季度回暖可期。一季度政治局会议强调稳增长,首次提出“六保”和以“更大的宏观政策力度对冲疫情影响”,要求积极扩大有效投资,实施老旧小区改造,加强传统基础设施和新型基础设施建设。我们预计随后续复工及赶工,公司销售情况有望企稳回升。 投资建议:公司不断推进全国化布局,长期市占率将稳步提升,2020年在基建增速大幅改善情况下有望实现业绩高增,原材料价格下跌有望带来利润弹性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.15亿元、6.43亿元和7.98亿元,对应4月24日收盘价PE为14.21、11.37和9.16倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
垒知集团 建筑和工程 2020-04-08 8.74 -- -- 12.09 37.39%
12.79 46.34%
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毛利率提升,费用率下降,现金流指标改善:公司各项财务指标进一步提升,毛利率29.8%,同增3.5pct;管理费用率下降。现金流相关指标表现改善,应收账款与存货周转率分别提升0.07与3.17;经营现金流同增295.80%,收现率同增8.71pct。 外加剂销量与毛利同增,产能加速布局领跑行业:公司全年外加剂销量117万吨,同增23%;单价2,022元,基本与2018年持平。随着产能扩大以及原料成本下降,吨成本有所下降,吨毛利突破600元,涨幅可观。 目前公司合成产能约100万吨,未来进一步在重庆、云南等省份铺设产能,预计2021年达到160万吨,在产能布局与规模效应继续领跑行业。 多重因素催化,行业集中度提升空间巨大:在化工退城入园,机制砂占比提升,客户集中等多重因素催化下,行业集中度将在3-5年内快速提升,CR3有望接近40%。目前全行业参与者将近1,000家,符合当前政策要求有潜力长期生存的企业不超过300家,行业集中度提升空间巨大。 行业需求复苏弹性大,集中度提升趋势加速:受疫情冲击建筑行业复工推迟,后续随着赶工推进下游需求进一步旺盛,行业需求短期提升弹性较大。同时发改委15部门联合发文推进机制砂普及,将进一步推进下游对减水剂技术服务的需求,龙头企业优势进一步提升,行业集中加速。 估值 考虑疫情短期影响公司出货量,我们调整公司业绩预期。预计2020-2022年,公司营收分别为36.71、48.83、59.13亿元,归母净利分别为4.88、6.70、8.34亿元,EPS 分别为0.70、0.97、1.20,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 新建产能不及预期,房屋施工需求下滑,原料成本变动,行业集中放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名