国内胶粘剂行业龙头企业。回天新材主要从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂。2018年,公司是我国工程胶粘剂行业中规模最大的、所涵盖的产品种类最多、应用领域范围最广的内资企业之一,生产能力和研发能力位居国内工程胶粘剂企业前列。2019年前三季度,公司实现营业收入13.65亿元,同比增长2.43%,归母净利润为1.47亿元,同比增长33.43%,业绩重回高速增长通道。 胶粘剂下游应用领域广阔,高端工程胶粘剂需求强劲。胶粘剂广泛应用于工业生产,如汽车制造和维修、建筑建材、可再生能源、交通工程、电子电器和工程机械等多个国民经济重要领域。公司的主营业务聚焦于工程胶粘剂,工程胶粘剂是胶粘剂行业中的高端领域。我们认为,未来汽车产业升级、电子电器行业发展、轨道交通和新能源市场快速增长,均会带动高端工程胶粘剂需求增长强劲。 上游原材料价格回落,胶粘剂盈利水平回升。胶粘剂行业涉及原材料繁多,占生产成本的80%以上。2017年以来,受环保政策、关停限产要求等影响,上游原材料价格大幅上涨,压缩胶粘剂行业毛利空间。2018年Q3起行业主要原材料价格回落,公司胶粘剂盈利水平回升。2019年上半年,公司主要产品有机硅胶、聚氨酯胶毛利率为39.59%、36.97%。 核心产品持续放量,新增产能有序推进。公司拥有上海、广州、常州、湖北四个生产基地,目前均处于满负荷工作状态。公司持续完善产能布局,保障供货增长需求。公司现有年产能有机硅胶5万吨、聚氨酯胶3万吨、其他胶类0.5万吨、太阳能电池背膜5000万平方米、氟膜900万平方米,宜城生产基地新增的2万吨聚氨酯胶年产能项目年底即将试生产。 优质大客户占比提高,标杆客户有望带动业绩增长。2019年以来,公司与华为合作全面升级,通讯电子类用胶成功替代高端进口,助力5G通讯。目前,公司已与华为就40余款产品达成合作共识,多款进入华为一级资源池,公司有机硅胶产品达到华为逆变器、手机等产品的准入标准,实现批量供应。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.75亿元、2.27亿元和2.95亿元,对应的EPS为0.41元、0.53元和0.69元,我们给予公司19年25-30倍PE,对应的合理价值区间为10.25-12.30元,给予优于大市评级。 风险提示:募投项目盈利情况不如预期;原材料价格波动风险。

标杆客户合作全面升级,高端胶粘剂业务迎来质变拐点。高端胶粘剂领域进入门槛高且认证周期长,一直被汉高、富乐、巴斯夫、杜邦、3M等欧美巨头牢牢把持,国产化率不足10%。公司经过长期研发投入,贸易摩擦背景下公司与标杆合作全面升级,送样认证周期大幅缩短。公司2019年7月专门成立通信事业部服务于华为项目,截止目前对接用胶达到50款,未来通信电子用胶有望实现千万级销量数倍增长。轨道交通步入高速发展期,预计2020年轨道交通用胶需求将达数亿元,公司与中车合作进入加速期;公司历经中车近两年的周期运行试验,2019年8月取得中车集团某车型新项目五成的订单,在该工程项目中实现了采用国内产品的“零突破”。 国内胶粘剂行业龙头,宜城基地预计年底投产。公司主要从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,是国内工程胶粘剂行业中规模最大、品种最全的企业。公司目前拥有上海、广州、常州及湖北四大生产基地,有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品产能分别为5万吨/年、3万吨/年、0.5万吨/年;宜城基地(2万吨高性能聚氨酯胶粘剂及年产1万吨车辆用新材料项目)预计年底投产,达产后公司市场份额有望进一步提升。此外,公司积极拓展了太阳电池背板业务,目前公司太阳能电池背膜和氟膜产能分别为5000万㎡/年、900万㎡/年。 主业胶粘剂受益原材料低位企稳,光伏背膜逐步放量盈利有望改善。(1)胶粘剂:公司多应用领域战略布局,涉足的细分市场包括新能源、电子电器、汽车、轨道交通等国家重点支持并处于高速成长的风口行业。胶粘剂市场集中度在不断提高,但国内以回天新材为代表的行业龙头市场份额2%不到,未来仍有较大提升空间。原材料(MDI、有机硅等)价格低位企稳,胶粘剂盈利改善;2019年上半年公司有机硅胶和聚氨酯胶毛利率为39.59%、36.97%,同比增加14.71pct、10.68pct。(2)光伏背膜:国内光伏行业逐步消化政策冲击,发展前景良好。随着国产光伏背板产品技术和客户的突破,以及国产背板明显的性价比优势,预计未来国产太阳能电池背板市场在全球市场中的份额有望进一步提升。公司太阳能背膜业务研发持续投入,有较大的技术领先优势、规模优势,盈利逐步改善。 盈利预测、估值及投资评级:公司是国内胶粘剂行业龙头企业,原材料(MDI、有机硅等)价格低位企稳,常规胶粘剂盈利改善;贸易摩擦背景下,高端胶粘剂加速进口替代,公司通信电子、轨道交通用胶业务迎来质变拐点。光伏行业消化政策冲击,公司背膜盈利有望改善。考虑到原材料价格下跌,调整盈利预测,我们预计公司2019-2021年公司归母净利润为1.75/2.20/2.76亿元(原2019/2020预测值为2.24/2.98亿元),对应EPS0.41/0.52/0.65元,对应PE26/21/17倍。结合行业估值水平,给予2019年30倍PE,对应目标价12.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,高端胶粘剂进口替代不及预期。

公司是胶粘剂行业龙头企业,新产能逐步释放。公司是专业从事胶粘剂和新材料研发、生产销售的高新技术企业,是中国规模最大的胶粘剂行业上市公司。公司由科研院所改制,2010年上市,拥有上海、广州、常州和湖北四大生产基地。目前公司拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品的产能分别为5万吨、3万吨、0.5万吨。另外,公司的新增、改造产能建设均按计划有序推进,子公司宜城回天建设项目(2万吨聚氨酯胶+1万吨车用化学品)正按计划加紧建设,预计年底投产;常州回天新增两条太阳能背板复合产线、一条氟膜造粒产线已完成设备安装、调试,并于6月底试产。 行业持续增长,公司处于行业龙头地位将会直接受益。伴随着我国工业产值和工业产品需求的快速增长,以及全球胶粘剂企业的生产与消费中心逐渐向我国转移,中国已跨入世界胶粘剂与密封剂生产和消费大国,约占全球市场的三分之一,约占亚太市场的三分之二。2017年我国胶粘剂市场消费量达到788.7万吨,同比增长7.5%;胶粘剂销售额达到987.8亿元,同比增长10.1%。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会发布的《中国胶粘带和胶粘剂市场报告及“十三五”发展规划》显示,“十三五”期间,我国胶粘剂行业仍处于重要发展机遇期,发展目标是产量年均增长率为7.8%,销售额年均增长率为8.3%,2020年末我国胶粘剂产量达1033.7万吨,销售额达1328亿元。公司作为行业龙头企业,产能仍在扩张,未来将会充分受益于行业高景气。 研发和销售并举,构成公司的核心竞争力。公司科研成果转化工业生产能力较强,是国内工程胶粘剂行业中研发品种最丰富的企业。公司最近三年平均研发费用投入占营业收入的比例为4.45%,研发支出也领先于同行对手。另外,公司的销售网络覆盖全,同时战略聚焦优质大客户和主峰市场,营销能力强。 盈利预测与评级。我们选取和公司一样有胶粘剂业务的高盟新材、康达新材、硅宝科技为公司的可比公司。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44元、0.57元、0.76元,2019-2021年归母净利润复合增速40%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新项目建成及投产进度或不及预期的风险,原材料价格波动的风险,下游需求疲软的风险。

电子、轨交等领域快速增长,营收同比转正、环比继续增长 公司胶粘剂业务继续抢占市场份额,受中美贸易摩擦大环境影响,国内市场国产化需求加强,公司经过多年的研发积累,逐步成为了标杆客户进口替代的重要选择,电子通讯、轨道交通等领域增长较快。尽管19年中报披露,有机硅胶营收下滑12.08%,聚氨酯胶增长3.37%,但主要是受原材料降价导致产品价格下调、产品结构调整及销售周期调整影响,并且产品降价幅度小于原材料降幅,毛利率出现了较大改善。并且19年三季报已经实现了营收的环比提升,从19年来看逐季度环比提升已经大大改善了之前三季度销售相对较弱的状况。从分领域来看,乘用车上半年销售收入增长超20%,毛利实现翻倍;轨交领域中标多家主机厂高铁、城轨订单,收入实现翻倍;电子通信领域成功进入行业标杆客户供应商名单,销售收入大幅提升;光伏用胶重点客户份额持续提升,背膜产销调整,环比逐步改善;高端建筑胶营收同比增长超20%。 研发持续取得突破,产线优化、扩张有序推进 公司一贯重视研发投入,上半年研发投入3424.58万元,重点研发项目23项,其中量产阶段5项,中试阶段5项,客户验证阶段9项,研发完成后稳定生产销售2项。在汽车用胶(车身结构胶、免底涂玻璃胶、客车大顶胶等)、轨交用胶(结构胶)、PUR热熔胶、高导热灌封胶、动力电池结构胶、背膜用胶、复材结构胶、无溶剂软包装胶等领域取得较大进展,为当前形势下胶粘剂国产替代打下了坚实的技术基础。19年上半年公司及子公司取得发明专利授权4项,申请受理10项。此外,产能方面,公司新增及改造产能建设有序推进,常州回天两条背板复合产线、一条氟膜造粒产线已经完成安装、调试,并于6月底试产,宜城回天项目按计划加紧建设,为公司后续产能优化升级夯实根基。 盈利预测与估值 基于原材料价格大幅下降及公司产品结构调整见效好于预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为18.44、20.49和23.21亿元,同比增速6.01%、11.10%和13.27%;归属于母公司股东净利润1.90、2.28和2.76亿元,同比增速59.86%、20.36%和20.91%,每股EPS分别为0.45、0.54、0.65元,对应PE为23.6、19.6和16.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 新产品拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化;轨交行业出现变革;国外厂商启动价格战;系统性风险。

公司发布2019年三季报:前三季度实现营业收入13.65亿元(YoY+2.4%),归母净利润1.47亿元(YoY+33.4%),扣非后归母净利润1.38亿元(YoY+45.8%)。其中Q3实现营业收4.89亿元(YoY+25.0%,QoQ+11.1%),归母净利润0.43亿元(YoY+128.5%,QoQ-18.9%),扣非后归母净利润0.39亿元(YoY+225.1%,QoQ-23.5%),业绩符合预期。 原材料价格回落带动盈利能力提升,各项费用同比增加。公司主要产品原材料为MDI及有机硅,前三季度纯MDI均价同比下跌约31.5%,聚合MDI均价同比下跌约33.3%,有机硅中间体均价同比下跌约38.0%。受益于原材料价格下跌,公司销售毛利率大幅回升,前三季度毛利率32.5%,较去年同期提升8.2pct,Q3单季度毛利率31.7%,同比提升9.2pct。费用率方面,由于人员工资、项目咨询费、银行贷款增加等因素,公司销售、管理、研发、财务费用率同比增长2.22、0.93、0.79、0.16pct。公司常州厂区及宜城项目建设持续推进,截止报告期末在建工程1.24亿元,较2018年底同比增长232%。 国内高端胶粘剂需求加速增长,公司作为龙头将持续受益。全球胶粘剂市场蓬勃发展,2017年全球胶粘剂市场达到428亿美元,预计到2020年,胶粘剂市场总规模将达到约600亿美元。中国市场已经成为全球最大的胶粘剂市场,至2017年销售额已增长至987.8亿元,年均复合增速达到8.2%。胶粘剂下游应用领域广泛,包括建筑/装饰、汽车、电子电器、新能源、高铁轨道交通等行业快速发展,尤其是电子胶、新能源用胶、轨道交通胶等高端胶粘剂领域有广阔的市场空间。公司在高端胶粘剂领域拥有强大的研发实力,作为行业龙头将充分受益高端胶粘剂需求增长。 研发支出持续增长,高端进口替代加速。报告期内公司研发费用5898万元,同比增长25.5%。持续增长的研发投入为公司高端产品放量奠定基础。公司在通讯电子、大功率LED、轨道交通、汽车轻量化等高端应用领域产品收入快速增长,进口替代进程正在加速。尤其是通讯电子领域,受国际胶粘剂巨头企业断供华为影响,公司全面参与华为产品研发,多款产品已实现替代,未来供应量有望快速提升。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年实现归母净利润1.77、2.33、2.99亿元,对应EPS0.42、0.55、0.70元,PE26X、20X、16X。 风险提示:原材料价格大幅波动,毛利率下滑,下游需求放缓,高端产品放量不及预期。

业绩简评 公司发布2019年三季报,截止2019三季度,公司实现营收13.65亿元,同比增长2.43%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长33.43%;实现扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长45.84%;实现经营活动现金净流量2.0亿元,同比增长669.10%;业绩符合我们预期。 经营分析 原材料价格逐步回落,业绩持续改善:报告期内公司主要原材料MDI和有机硅价格逐步回落,2019年前三季度MDI和有机硅价格分别为14158元/吨、19237元/吨,较去年同期分别下滑34%和37.9%。伴随着原材料价格的下跌,公司有机硅胶和聚氨酯胶的毛利率逐步提升。 收入实现同比增长,光伏用胶迎来拐点:公司2019年前三季度实现营业收入13.65亿元,同比增长2.43%,其中三季度实现营业收入4.88亿元,比去年同期增长25.04%,主要原因系2019年下半年光伏政策逐步落地,下游光伏行业同比去年“5.31”之后装机量得到显著提升。2019年7月11日,国家能源局发布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果,同时,能源局给出了年内可建成并网装机容量40~45GW的预测指引,预计随着下游装机量的提升将带动公司光伏用胶的需求,公司的收入将持续增长。 高端领域持续放量,步入优质发展赛道:公司自2017年进入高端通信领域,但始终无法放量,在贸易摩擦背景下,公司与通信领域客户合作迅速升级并进入下游客户研发体系,对接产品数量不断增加。此外,公司产品在LED导热灌封、乘用车、轨道交通等领域与下游客户不断加强合作,在进口替代的大潮中,公司高附加值产品将不断放量,公司的盈利结构有望持续优化,公司将步入优质发展赛道。 投资建议 伴随着原材料价格的回落,产品毛利率不断提升,并在高端领域持续放量,公司的盈利结构持续优化。我们维持公司2019-2021业绩预测,EPS分别为0.41元、0.53元和0.65元;当前股价对应PE为26.83X、20.75X、16.92X,维持“增持”评级。 风险提示 高端产品替代不及预期;公司产能建设及投放进度不及预期;上游原材料价格波动。

原材料价格下跌,产业链利润往下游转移:回天新材是一家专业从事胶粘剂和新材料研发、生产的高新技术企业,其产品广泛应用于新能源、电子电器、汽车、包装、建筑、高铁等行业。公司主要产品有机硅胶和聚氨酯胶对应的原材料分别是有机硅和MDI,2018年三季度起,主要原材料价格从高位回落并逐步企稳,公司两大胶类产品有机硅胶和聚氨酯胶的毛利率分别由2018年上半年的24.9%、26.3%上升至2019年上半年的39.6%、37.0%,2019年上半年公司总体毛利率较上年同期上升7.92个百分点,盈利能力明显增强。 市场重心不断往亚太转移,贸易摩擦背景下,胶黏剂企业迎来发展机遇:近年来,胶黏剂全球市场重心不断往亚太地区转移,伴随全球经济趋缓以及贸易摩擦的抬头,国家对新兴产业的支持力度不断加大为胶黏剂材料的创新提供了良好土壤。行业集中度的提升以胶黏剂企业与终端客户研发合作的不断加强,公司将迎来切入中高端领域的契机。 进口替代加速,公司在高端领域应用逐步放量:公司2017年1月开始进入高端通信领域,给相关客户配套供货,但年销售额始终在千万元左右,无法放量。在贸易摩擦背景下,公司与通信领域客户合作迅速升级,高毛利率产品不断放量,预计未来,盈利结构有望持续改善。此外,公司产品在LED导热灌封、乘用车、轨道交通等领域与下游客户有广泛深入的研发合作,在进口替代的大潮中,公司有望充分受益。 盈利预测与投资建议 公司是胶黏剂龙头企业,随着进口替代的加速和原材料价格的回落,公司的业绩有望持续改善。预计公司2019、2020和2021年归母净利润1.75、2.26和2.78亿元;EPS分别为0.41元、0.53元和0.65元;当前市值对应PE为26.39X、20.41X、16.64X;公司盈利逐步改善,我们给予公司目标价12.25元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 高端产品替代不及预期;公司产能建设及投放进度不及预期;上游原材料价格波动

事件:近期,我们就回天新材2019上半年经营情况以及未来发展计划对公司进行了实地调研。 国内工程胶粘剂龙头,原材料成本下降助力业绩高增。公司是国内工程胶粘剂行业的龙头企业,目前拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品产能分别为5万吨/年、3万吨/年、0.5万吨/年,在建有年产2万吨聚氨酯胶粘剂项目及年产1万吨车辆用新材料项目预计于年底投产。自2018年三季度起,公司主要原材料有机硅、聚氨酯等价格持续回落,公司2019H1公司毛利率同比上涨7.92个百分点至32.94%,归母净利润同比增长13.75%至1.04亿元。 华为产品放量,电子、汽车等高端胶国产替代加速。中国胶粘剂市场2018年已突破千亿,但整体呈现“中低端竞争激烈,高端依赖进口”格局(高端应用领域国外品牌占比超过80%)。随着国内企业技术实力逐步突破以及贸易战影响,预计在轨道、汽车、电子等高端领域的国产替代将加速。公司积极往高端用胶领域进行调整,汽车用胶领域,公司在客车领域继续保持龙头地位,乘用车市场继与日产达成战略合作后,2019年又成功突破长安汽车这一标杆客户;电子用胶领域,公司率先进入华为、苹果、OPPO等手机终端,公司早在2017年即进入华为供货资源池,但一直难以放量,在2019年5月美国制裁华为后,公司与华为合作迅速升级,三个月时间对接合作产品已提升到40余款,公司在华为的订单快速增加,电子领域存在较大增长空间。 盈利预测与投资评级:我们看好公司在原材料价格下降及高端胶领域进口替代加速的情况下,业绩迎来快速发展,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为15.31、17.45、19.55亿元,归母净利润分别为1.70、1.98、2.21亿元;对应EPS分别为0.40、0.47、0.52元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年底28-30倍PE估值,合理区间为11.2-12.0元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期;电子胶等高端胶市场国产替代低于预期。

国内领先的胶粘剂龙头 公司专业从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,经过多年布局,在沪、粤、苏、鄂四地分别建有产业基地和研发中心,发展成为国内工程胶粘剂行业品种最为丰富,收入体量较大的龙头企业。目前公司主要产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜,广泛应用于汽车制造及维修、电子电器、LED、轨道交通、新能源、工程机械、软包装、高端建筑等众多领域。 行业持续增长提供成长沃土 据BCC Research数据,2016年全球胶粘剂和施胶设备市场分别达到406亿和143亿美元,总规模达549亿美元。BBC Research预计到2022年,胶粘剂和施胶设备市场总规模将达到745亿美元,其中胶粘剂市场将达552亿美元,胶粘剂2017-2022年复合增速约5.2%,仍处于较快增长的阶段。目前中国已成为世界胶粘剂生产和消费大国,约占全球市场1/3,亚太市场2/3。2017年,中国胶粘剂销量达到了796.2万吨,相比2009年接近翻倍增长,销售额达到987.8亿元,同比增长近10%。背靠国内胶粘剂大市场,叠加需求蓬勃发展,国内胶粘剂公司拥有持续成长的沃土。 回天有望进入发展快车道 原材料价格回落,盈利能力大幅回升。由于公司主要原材料107胶和纯MDI价格周期波动,加上无法充分传导原材料价格的上涨,公司有机硅胶和聚氨酯胶的毛利率从2016年下半年开始持续下滑,一直下滑至2018年的25%左右。随着107胶和纯MDI价格回落,公司综合毛利率重回上行通道,2019Q1同比提高6.2PCT至32.4%,2019Q2继续小幅提升,盈利能力持续回升中,业绩弹性大。 中美、日韩贸易摩擦下进口替代有望加速。华为被断供、日本对韩国关键半导体材料断供,给国内通讯行业、半导体行业等领域的龙头敲响了警钟。关键材料的国产化已经刻不容缓,直接关系企业兴亡。此大背景下,像回天这样产品丰富,具备各种解决方案的综合胶粘剂龙头会更容易获得下游的青睐,高端领域的进口替代有望加速,回天也有望借此进入发展快车道。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年归属于母公司股东的净利润为1.8/2.2/2.7亿元,现价对应PE分别为21.9/17.4/14.5倍,由于公司盈利进入上行通道,我们给予公司目标价11.50元(可比公司2019年PE均值为27.4倍),首次覆盖,给予“增持评级”。 风险提示:下游客户拓展不达预期风险,下游需求低迷的风险,原材料价格上涨风险,产品价格大幅下滑的风险。

事件:2018年10月24日,回天新材发布2018年3季度报告,2018年前3季度公司实现营业收入13.3亿元,同比增长20.43%;实现归属母公司股东净利润1.1亿元,同比增加21.88%;实现扣非后归属母公司股东净利润9445万元,同比增加21.62%。点评: 前3季度营收增速超20%,控费效果显著。2018年前3季度,公司实现营业收入13.3亿元,同比增长20.43%,公司全年营业收入同比增速有望连续第2年突破20%。2018年3季度,公司单季度实现营业收入3.9亿元,同比增长1.97%,实现归母净利润1893万元,同比增长5.23%。2018年,在上游原材料涨价的情况下,公司综合毛利率从2017年的27.3%下降为截止前3季度的24.3%,小幅下降。但公司控费效果显著。公司管理费用率从2017年的10.62%下降为前3季度的4.41%,下降了6个百分点。公司自2015年起管理费用率就在逐步降低,2018年降幅最为明显。同时,公司的销售费用率也从2017年的8.3%下降至7.13%。得益于公司管理效率的提升,在原材料价格上涨导致的毛利率下降的情况下,2018年前3季度,公司净利润率从2017年的7.32%提高到8.26%。 港珠澳大桥独家中标,彰显公司实力。2018年10月24日,港珠澳大桥正式通车。港珠澳大桥全长55千米,可抵御8级地震、16级台风、30万吨撞击。公司独家中标港珠澳大桥桥面铺装用胶。为了满足港珠澳大桥的性能要求,桥面铺装用胶不仅需要具备超高强度、超高韧性,而且还必须通过适应海洋性气候的耐盐实验,设计寿命高达120年,公司在与多家国际胶粘剂领域的巨头和20多家国外品牌的竞争中脱颖而出,独家中标,彰显了公司在胶粘剂领域的技术实力。随着标志性项目的持续完成,品牌效益将助力公司在高端领域的市场份额稳步提高。 光伏新政实施,回款压力有所增加。2018年5月31日,国家能源局、国家发展改革委、财政部以及国家能源局发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,通知规定新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元。公司的新能源用胶和光伏背板业务也受到光伏新政一定的影响。尤其是对于公司经营活动现金流影响较大,2017年4季度以来,由于公司光伏业务占比提高,公司经营活动净现金流由正转负,导致2018年公司的应收账款增加较为明显。公司正在通过提高管理效率,改善下游结构等方式积极应对行业变化。2018年3季度公司应收账款已经有所下降。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的EPS(摊薄)分别为0.32、0.45和0.59元,对应动态市盈率(股价7.44元)分别为24、16和13倍,维持公司“买入”投资评级。 风险因素:1、新进入领域验证周期过长,实际销售不及预期;2、行业竞争加剧导致产品价格下降;3、光伏发电增长不及预期;4、原材料价格持续增长带来成本压力

胶粘剂业务高速增长,新客户拓展稳步推进 公司胶粘剂业务取得了较大提升,有机硅胶、聚氨酯胶、其他胶类(厌氧胶、丙烯酸酯胶等)营收增速为38.7%、44.35%和16.32%。占比处于逐步提升,2015-2017年,2018年上半年胶粘剂占公司主营业务收入的比例分别为68.95%、69.22%、73.39%、77.01%。从应用方面看,汽车制造领域中,客车用胶已经占据国内前十大客车厂中大部分厂商的主要份额,乘用车胶新客户开发逐步提供增量;轨交领域中,轨交装配用胶营收同比翻倍,并中标主机厂年度订单;电子电器领域,电源、照明、显示屏、家电、汽车电子等行业维持稳定增长;软包装领域,销售收入增速50%以上,无溶剂产品提供较大增量;高端建筑领域,毛利额赶超去年全年,装配式建筑用胶持续推进。 光伏业务影响较小,研发能力支撑后期增速 尽管受到光伏531新政影响,市场出现了较强的悲观情绪,但从2018年上半年的情况来看,公司太阳能背膜营收同比增长10.59%,新产品KPH光伏背板成功取得部分行业前十强客户订单。同时,常州回天新增背膜产线6月底基建封顶,预计今年年底投产。从应收款方面来看,应收款为8.32亿元,较17年底增长35%,尽管增速略快,但仍在可控范围。 公司研发投入2918.76万元,略高于去年同期,新品研发项目60项,其中进入量产阶段13项,中试20项,单组份聚氨酯密封胶、手持终端PUR热熔胶、高导热逆变器灌封胶等多个产品取得突破进展。新增产能及产能改造有序进行,湖北基地6月底完成聚氨酯双螺杆产线改造,实现软包装胶连续生产,完成PUR热熔胶合成、生产设备安装,上海回天、广州回天有机硅产线均已完成安装试产。公司未来中短期内发展仍然不易出现瓶颈,成长性较好。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为21.09、27.12和34.34亿元,同比增速39.21%、28.58%和26.59%;归属于母公司股东净利润1.72、2.25和3.11亿元,同比增速55.67%、31.21%和37.88%,每股EPS分别为0.40、0.53、0.73元,对应PE为24.3、18.6和13.5倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 新产品拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化;轨交行业出现变革;国外厂商启动价格战。

事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入9.42亿元,同比增长30.21%;归属于上市公司股东的净利润9140.51万元,同比增长26.01%。 产能进一步释放,收入快速增长:报告期内,公司现有产能进一步释放,总产量和产值均较上年同期大幅增长。同时,公司主要产品在汽车整车制造及维修、轨道交通、工业设备、新能源、软包装、电子电器LED等业务领域销售增长强劲,替代进口产品份额稳步提高。此外,公司在新型市场方面攻坚同样取得成效。公司业绩取得了快速增长。 产品结构持续优化:公司根据国际胶粘剂和新材料的技术、产品发展趋势,围绕市场和客户需求提供系统解决方案,持续加强研发投入和新产品开发。报告期内,公司继续加强研发投入和新产品开发,研发费用为2918.76万元。新产品研发项目60项,其中小试阶段14项、客户验证阶段13项、中试阶段20项、量产阶段13项;在单组份聚氨酯密封胶、手持终端用PUR热熔胶、高导热逆变器灌封胶、大顶胶、动力电池结构胶、建筑硅胶、免玻璃底涂胶、标动结构胶、防电弧涂层等产品研发项目取得显著进展,实现技术升级;通过研发优化调整产品配方,有效降低产品成本;调整研发项目管理和考核方式,加强研发团队和应用研究平台建设,进一步激发研发、技术人员的积极性;促进公司产品结构持续优化、产品技术和服务水平稳步提升。 公司建立规模与进入门槛优势,市场份额有望进一步提升:回天新材作为最大的A股粘胶剂上市公司。国内粘胶剂行业十分分散,但高端产品的进入门槛较高,认证周期较长,回天新材已获得汽车整装配套、轨道交通、装配式建筑、电子电器及食品软包装等行业权威技术认证,并得到多家国内外知名公司的产品试用验证;具有研发、产品、市场、品牌等方面的竞争优势,公司具备向多业务领域和高端产品进军的能力,其市场份额将有进一步提升的空间。 投资建议:回天新材是A股粘胶剂行业最大、最有竞争优势的上市公司。高端粘胶剂产品具有技术门槛高、产品认证周期长等特征,公司凭借研发、产品、市场、品牌等竞争优势,产品已接近或达到国际同类产品水平,公司产品已实现进口替代,在诸多业务领域快速放量,推动了公司收入持续快速增长。我们预计公司18-20年EPS为0.41/0.55/0.67,对应PE为24.03/17.99/14.74倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新市场开拓不达预期;原材料大幅波动;汽车、建筑、新能源等行业景气度下滑。

事件:2018年8月26日,回天新材发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入9.41亿元,同比增长30.21%;实现归属母公司股东净利润9140万元,同比增加26.01%;实现扣非后归属母公司股东净利润8239万元,同比增加30.4%。 点评: 胶粘剂核心业务持续提升,新客户开发顺利推进。公司2018上半年胶粘剂核心业务实现营业收入6.48亿元,同比增长37.19%,其中核心产品有机硅胶和聚氨酯胶分别同比增长38.7%和44.35%,其他胶类业务收入同比增长16.32%。公司胶粘剂业务持续保持高速增长,彰显了公司在胶粘剂领域的技术实力,公司持续加强研发投入和新品研发,2018年上半年研发费用2918万元,投入新品研发项目60项、取得发明专利授权8项,公司通过积极投入研发促进公司产品结构优化、产品技术和服务水平稳步提升。公司胶粘剂业务的持续高速增长,还得益于公司的新客户开发顺利推进。2018年上半年,公司在几个主要的下游领域都表现亮眼。公司在乘用车领域取得突破,驾驶室、变速箱、标准件、复合材料、铝蜂窝等汽车、轨道交通零部件行业重点客户批量成交。在轨道交通装配用胶领域,公司上半年实现营业收入翻番,同时中标主机厂年度订单,为后续持续高速增长奠定基础。而在建筑领域,公司2018年上半年高端建筑胶销售收入、毛利额已经赶超去年全年。在软包装胶领域,随着环保要求的提升,公司无溶剂产品成为增长主力,软包装胶销售收入同比增长50%以上。由于上游原材料价格上涨,公司胶粘剂业务毛利率小幅下降。但是公司强化精细化管理,完善全面预算,费用管控成效显著,2018年上半年,公司管理费用大幅下降,管理费用率由2017年的10.6%大幅下降至2018年半年报的7.06%。管理费用的下降也使得公司在毛利率小幅下降的情况下实现扣非归母净利润同比增长30.4%. 光伏背板上半年受影响较小,回款压力有所增加。2018年5月31日,国家能源局、国家发展改革委 、财政部以及国家能源局发布《关于 2018 年光伏发电有关事项的通知》,通知规定新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低 0.05 元。从2018年公司光伏背板的营业收入来看,公司光伏背板业务受“5.31光伏新政”的影响较小。2018年上半年,公司非胶类业务实现营业收入2.14亿元,同比增长9.45%,其中光伏背板业务实现营业收入1.2亿元,同比增长10.59%,较2017年增速略有下滑,但仍保持了较为平稳的增长,公司新产品KPH光伏背板成功取得部分行业前十强客户订单。受下游客户光伏企业账期较长的影响,公司应收账款显著增加,截止2018年6月30日,公司应收账款5.9亿元,较2017年底增加1.2亿元,增幅达到25.2%,回款压力有所增加。但是公司目前下游客户主要为光伏龙头企业,整体风险仍然可控。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的EPS(摊薄)分别为0.33、0.46和0.6元,对应动态市盈率(股价9.66元)分别为30、21和16倍,维持公司“买入”投资评级。 风险因素: 1、新进入领域验证周期过长,实际销售不及预期;2、行业竞争加剧导致产品价格下降;3、光伏发电增长不及预期;4、原材料价格持续增长带来成本压力

龙头地位越发稳固,国产替代空间巨大。公司是国内胶粘剂领域的龙头公司,前身为科研院所,一直以来都秉持技术为本的发展路线,积极投入研发,成为国内技术最先进、产品最全面的公司之一,因此多年来发展稳健,是上市公司中唯一持续保持正增长的胶粘剂企业,毛利率水平一直维持行业最高,2017年胶粘剂收入是同行业其他上市公司的近两倍,龙头地位愈加稳固。从国内胶粘剂市场来看,2017年,中国胶粘剂市场约900亿,而公司作为国内龙头市占率不足2%,高端产品领域国外品牌占比超过80%,国产替代是我国各个产业从做大到做强的必由之路,也是经过反复验证走得通的产业升级路径,公司作为胶粘剂行业龙头有望成为最大受益者。 下游应用场景众多,汽车领域首先突破。胶粘剂的下游应用领域十分丰富,除了传统的包装和建筑以外,在高铁、汽车、电子半导体等众多细分领域都有着十分广阔的应用场景。公司凭借自身技术积累,首先在汽车制造高端用胶领域迎来突破,形成对国外企业同类产品的替代,目前已经成为全球第一大客车生产商宇通汽车的主供应商,占其玻璃粘胶供应的60%。汽车制造用胶具有进入壁垒高、验证周期长、利润高的特点,公司以该项目为标杆,陆续完成多家客车和乘用车企认证,今年有望实现实际销售,我们判断公司在汽车用胶领域或将迎来业绩快速增长。 高端项目井喷,民族品牌彰显实力。公司坚持走高端化、差异化路线,逐渐降低在包装等低端领域的占比,进军包括高铁、桥梁、新能源和大型楼宇等新兴用胶领域,已经完成一批具有标志性意义的项目。在交通领域,公司在中车集团六大主机厂中取得五家主机厂的合格供应商资质;在高端建筑领域,公司持续供货雄安新机场等诸多地标项目,中标中国第一高楼武汉绿地中心636项目;在桥梁建设领域,公司也与港珠澳大桥桥梁建设单位达成战略合作,成为国内唯一中标企业;在新能源领域,公司光伏硅胶稳居国内光伏行业首位。多个领域的标志性项目彰显公司实力,随着新兴产业发展、高端需求增长,公司产品将首先受益。 光伏背板双轮驱动,新业务带来新增长。随着我国光伏发电量的快速增长,光伏背板的需求量迅速上升。公司凭借在新材料领域的积累进军光伏背板市场并迅速达到市场领先水平。我国光伏背板需求强劲,2012-2017年的光伏发电量复合增长率超过100%,2017年国内龙头光伏背板企业处于严重的供不应求状态,公司的产能利用率高达156%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的EPS(摊薄)分别为0.33、0.46和0.6元,对应动态市盈率(股价10.28元)分别为32、22和17倍,首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 风险因素:1、新进入领域验证周期过长,实际销售不及预期;2、行业竞争加剧导致产品价格下降;3、光伏发电增长不及预期;4、原材料价格持续增长带来成本压力。

胶粘剂行业龙头,光伏板块业务不断拓展。公司主要从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,是国内工程胶粘剂行业中规模最大、品种最全的企业。公司目前拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品产能分别为5万吨/年、3万吨/年、0.5万吨/年,并计划投建年产2万吨高性能聚氨酯胶粘剂及年产1万吨车辆用新材料项目,项目建设完成后,公司产能大幅提升,市场份额有望进一步提升。除了胶粘剂产品,公司积极拓展了太阳电池背板业务,目前公司太阳能电池背膜和氟膜产能分别为2000万㎡/年、900万㎡/年。 产品维度看回天:主业胶粘剂逆势增长,光伏背板稳步增长是重要看点。 (1)胶粘剂:国内胶粘剂市场一直以来以中小企业为主,市场集中度低;高端胶粘剂领域进入门槛高且认证周期长,一直被汉高、富乐、巴斯夫、杜邦、3M等欧美巨头牢牢把持,国产化率不足10%。公司经过多年的研发投入,正在高端工业领域广泛替代进口,逐步进入收获期。 (2)光伏背板:随着国产光伏背板产品技术和客户的突破,以及国产背板明显的性价比优势,预计未来国产太阳能电池背板市场在全球市场中的份额有望进一步提升,公司成功推出的国内第一块具有自主知识产权的全系列光伏背板、替代进口的氟膜技术产品已实现稳定量产。 (3)其他产品:除了胶粘剂和光伏背板两大业务板块外,公司从市场驱动角度,还布局分布式光伏电站、汽车后市场业务,形成较好的产业协同联动。 应用维度看回天:乘战略新兴行业发展东风,公司长期成长可期。公司积极布局新兴产业,打造公司高速增长新引擎,涉足的细分市场包括新能源、电子电器、汽车、轨道交通等国家重点支持并处于高速成长的风口行业。同时公司依托产业协同优势,实现产品和应用的多维互动,其中光伏板块产品包括光伏封装用胶粘剂、光伏背板、分布式光伏电站,汽车板块包括前装和后装用胶粘剂、制动液等汽车养护品、汽车后市场服务业务等。2017年,各细分用胶销售收入同比大幅增长(新能源+35%、电子电器+44%、汽车+15%、工业+24.2%、建筑+12%、包装+59.9%),未来基于产品和应用的多品类布局长期成长看好。 边际变化:原材料涨价大幅承压,公司以量抵价负重前行。2017年是基础化工行业大年,受益于环保高压+油价中枢上移,行业供给端格局大幅改善,大幅推升化工品价格,但作为化工产业链下游的部分精细化工行业盈利受到大幅侵蚀,胶粘剂行业也普遍出现20%-50%的业绩下滑。在此背景下,公司以量补价实现销售、利润逆势双增长,其中营业收入15.15亿元,同比增长33.90%;归母净利润为1.1亿元,同比增长13.74%,其中工程胶粘剂和化学品销量5.3万吨,同比增长36.4%,太阳能背膜销量1636.65万㎡,同比增长37.7%。2018年一季度,公司营业收入同比大幅增长41.69%,归母净利润同比增长35.14%。 盈利预测与投资评级:公司是国内胶粘剂行业龙头企业,在原材料(MDI、有机硅等)价格大幅上涨的背景下公司仍逆势保证收入和利润稳健增长。公司主业踏实,外延布局稳步推进。我们预计公司2018-2020年公司EPS分别为0.40、0.53、0.70元,对应PE26倍、20倍、15倍。维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格持续高位,新能源短期发展不及预期。