事件回天新材发布2020年中报，2020年1-6月实现营业收入10.24亿元，同比增长16.87%；归属于母公司股东净利润1.28亿元，同比增速23.31%；扣非后归母净利润1.25亿元，同比增长27.11%。其中Q2季度营业收入5.07亿元，同比增长15.18%，归属于母公司股东净利润7256万元，同比增长37.65%。公司点评胶粘剂结构持续优化，光伏背膜营收翻倍推动非胶快速增长公司上半年在COVID-19疫情影响下，业绩仍然有稳定增长。其中胶粘剂产品营收增长10.58%，非胶类产品增长45.67%。上半年胶粘剂板块营收增长较快的领域主要是通信电子、新能源、轨交、家电、软包、建筑等，非胶类业务主要是太阳能电池背膜产品同比增长111.26%。此外，公司外贸业务保持快速发展，海外市场布局从东南亚、南亚、中东等地区向日韩拓展，产品海外销售收入同比增长40%以上。研发能力国内领先，引入战投有望优势互补公司上半年研发投入3428.22万元，在研项目52项，其中汽车车身结构胶、玻璃胶、过线孔密封胶，集装箱MS胶，电子电器用三防漆、低模量结构胶、散热器粘接胶、灌封胶，光伏叠瓦导电胶，软包装胶等产品取得较大进展。新增产能方面，子公司宜城回天项目建设进行收尾，目前已经取得安全生产许可证等相关批复，并办理完成经营范围变更手续，预计9月正式投产，将进一步提升软包用胶市占率。此外，公司拟非公开发行募集资金不超过2.75亿元，用于补充公司流动资金，本次非公开发行将引入战略投资者恒信华业，恒信华业深耕ICT相关产业，与公司积极开拓5G通信、消费电子等新兴胶粘剂应用领域的发展规划契合度较高，有望实现优势互补。盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为22.51、25.81和30.12亿元，同比增速19.75%、14.66%和16.68%；归属于母公司股东净利润2.60、3.25和4.18亿元，同比增速64.62%、24.84%和28.62%，每股EPS分别为0.61、0.76、0.98元，对应PE为24.0、19.3和15.0倍，未来六个月内，维持“增持”评级。风险提示新产品拓展不及预期；建筑、新能源等行业政策出现变化；轨交行业出现变革；国外厂商启动价格战；系统性风险。

上半年疫情对公司影响有限,净利润同比增长10%-25% 上半年疫情对公司业绩影响有限。1)对于公司业绩贡献最大的可再生能源板块,由于公司提前复工抢占市场份额,反而实现了同比高增速。 2)疫情影响下国内乘用车行业需求下降,但是公司凭借龙头大客户资源和优质产品实现了逆势增长。3)海外疫情对公司LED和大家电用胶出口有一定影响,但这部分份额占比较少。整体看,此次疫情对公司是挑战也是机遇,公司高端市场持续增长,规模市场毛利提升。 疫情加速公司产品结构优化,需求后移业绩增长动力充足 行业角度来看,疫情引起的需求后移会在下半年逐渐释放。汽车市场显著回暖,5月国内汽车销量219.4万辆,同比增长14.5%,房地产市场,开工和竣工等降幅显著收窄,5月国内5G手机占比达到新高。下半年随着传统需求回暖和新兴市场高速增长,新旧动能将持续发力。 公司角度来看,疫情在一定程度上加速了公司产品结构优化。公司的战略向高端市场集中发力,规模市场降本增效,这两点在公司上半年业绩中都得到验证。一方面,疫情对房地产、乘用车等传统领域冲击较大,另一方面,通讯电子领域、高铁城轨等领域受益于国家“新基建”政策刺激,行业逆势高速增长,公司产品结构进一步得到优化。 投资建议:看好公司高端市场布局,维持“买入”评级 上半年公司业绩符合预期,疫情影响下,公司凭借产品和客户优势实现了逆势增长,下半年随着新旧动能持续发力,我们预计公司业绩将持续高增长。我们维持原有盈利预测,预计20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元,同比增速50/34/33%,摊薄EPS=0.56/0.75/0.99元,当前股价对应PE为26.2/19.6/14.8,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期;海外疫情影响持续;原材料价格大幅波动。

事件: 公司公告2020年半年度业绩预告,上半年归母净利润11436.74~12996.30万元,同比增加10%~25%;对应Q2单季度5871.55~7431.11亿元,同比变动区间+11.4%~41.0%。 重点领域大客户合作加速,新能源用胶等业务毛利大幅增长 根据公司公告,2020年上半年公司积极应对疫情影响,抢抓行业发展机遇,加速产品进口替代,在通信电子、新能源汽车电池、高铁城轨等重点应用领域与大客户合作进程明显加快,新能源用胶及太阳能电池背膜、高铁城轨用胶、绿色环保软包装用胶等业务毛利额比上年同期有较大增长,外贸业务保持较快增长。且上半年费用管控达到预期成效,费用同比下降,存货周转率持续提高。 非公开发行引入战投,强攻5G通信、消费电子和动力电池等高端赛道 后疫情时代5G通信有望持续成为政策发力点;新能源汽车行业随着特斯拉的持续放量和全球的补贴持续,即将进入业绩兑现期,欧洲市场在政策驱动下对动力电池的需求将迎来大幅增长;光伏行业在进一步降本后全球装机量有望加速增长。公司已成功切入华为产业链,通信和电子消费存量市场进口替代空间巨大;提前布局卡位动力电池用胶,打开未来持续成长空间。而上市以来首次通过非公开发行引入实力战投恒信华业,除协同公司完成向高端主峰市场的转型升级外,在国内胶粘剂行业集中度提升趋势之下,有望助力公司复制国外同行并购成长之路。 盈利预测、估值与评级:维持2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元,对应最新收盘价PE分别为27、22和18倍。公司切入高端胶粘剂领域,打开新一轮成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:1)原材料价格波动;2)下游行业增长放缓;3)产品验证导入不及预期的风险;4)市场竞争加剧。5)非公开发行不及预期的风险。

融资节奏扎实稳健,引入战投优化股东结构。公司胶粘剂业务规模逐年扩大,本次非公开发行为主营业务的持续增长提供充足的流动资金保障,增加在5G通信、高铁、城市轨道交通、汽车、新能源等高端应用领域的市场、研发、制造投入,推动公司业务转型升级。本次再融资引入恒信华业、复星系等战略投资者,进一步优化股东结构,未来有望在产业资源与业务发展方面进一步合作。此外,大股东参与认购本次非公开发行5000万元,彰显其对公司未来长期发展向好的巨大信心。 高端领域加速进口替代,原材料价格维持低位。公司高端领域持续放量,与华为、中车等标杆合作全面升级,通信电子用胶、轨道交通用胶由千万级销量实现数倍增长。我们预计2019年公司在华为的销售额达到4000万元,目前多款导入产品处于放量阶段,且对接产品数量不断增加,2020年公司在华为销售额有望实现翻倍增长。动力电池行业迅速发展引增导热硅胶市场需求,2020年公司有望突破以宁德时代为标杆客户的新能源动力电池板块上量,预计将实现2000万以上的销售目标,并将跟随宁德时代业务快速发展进一步放量。常规胶粘剂受益原材料低位企稳,原材料(MDI、有机硅等)供需基本平衡,我们预计未来MDI、有机硅等仍将保持低位。 盈利预测、估值及投资评级。公司是国内胶粘剂行业龙头企业,原材料(MDI、有机硅等)价格低位企稳,常规胶粘剂盈利改善,高端用胶持续放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.57/2.20/2.75亿元,对应EPS0.37/0.52/0.65元,对应PE29/20/16倍。维持目标价15元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,高端胶粘剂进口替代不及预期。

1)公司此次募集资金主要用于补充流动资金,增加公司在5G通信、消费电子、新能源汽车、高铁轨道等方面的市场、研发、制造投入,提升竞争力,抢抓这些高端领域用胶进口替代战略机遇,推动公司业务更快转型升级。 2)回天新材是国内胶粘剂行业龙头公司,产品主要有有机硅胶、聚氨酯胶等工程用胶和太阳能电池背膜,广泛应用于汽车、电子、建筑、轨道交通等6大领域。2019年实现营收18.80亿元,同比增长8.06%,归母净利润1.57亿元,同比增长32.27%。 3)公司优势市场产能稳步增长,规模市场客户拓展硕果累累。在光伏新能源和客车等优势市场,公司2019年大客户拓展显著,新型产品订单量增加。在建筑和软包装等规模领域,高端产品逐渐放量,乘用车行业加速进入。 4)公司高端市场实现突破,国产替代正当时。2019年实现与华为全面合作,供货产品种类成倍增长,在轨道交通领域公司获得中车大量订单,新能源汽车领域首次进入宁德时代锂电池用胶供货商名单,与中国商飞在国产大飞机领域合作,2020年高端市场将会有较大增量。 5)投资建议:我们认为在国内胶粘剂高端产品国产替代和原材料价格低位的机遇下,回天新材作为龙头公司,积极向高端领域转型,未来将有大的业绩增长。鉴于全球疫情扩散,可能对下游需求造成影响,我们下调了之前的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润1.57/2.31/2.92亿元,同比增速32/47/26%,摊薄EPS=0.37/0.54/0.69元,当前股价对应的PE=31.2/21.2/16.8,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济波动和下游周期变化风险;市场竞争风险。

事件:公司发布 2019年业绩快报,公司 2019年实现营业收入 18.80亿元,同比增长 8.06%,归属上市公司股东的净利润 1.57亿元,同比增长 32.27%,2019年 EPS 为 0.38元,同比增长 36.24%。 重研发降成本,产品结构升级促进公司盈利增长2019年公司产品结构升级带来了盈利能力提升。从 2018年开始受到原材料价格上涨,公司营收增速有所放缓,公司在 19年淘汰掉一些低毛利和低门槛的产品,主攻 5G 通讯电子,轨道交通等高端市场,虽然短期营收受到影响,但是高附加值产品占比增加,2019前三季度毛利率达到 32.5%,较 2018年增长了 7.2个 pct,公司盈利能力显著增强。 优势市场 产能稳步增长,规模市场客户拓展硕果累累 稳步增长,规模市场客户拓展硕果累累客车和光伏胶等为公司的优势市场,公司市场占有率高,公司 2019年底新建成年产 2万吨聚氨酯胶粘剂项目及年产 1万吨车辆用新材料项目,通过扩产稳住优势市场份额。乘用车、膜产业、建筑行业和软包装为胶粘剂规模市场,2019年公司大客户拓展硕果累累,新产品进入长安等车企,建筑领域公司进入万科品牌库,软包装领域打造了一批千万级客户。对于规模市场,公司将换道超车,通过规模和管理优势提升市场占有率,不断拓展大客户力争进入第一梯队。 通讯电子和轨道交通等高端领域实现突破2019年 5月后,公司与华为合作升级,供货产品达 50多项,应用领域从原来的逆变器用胶,增加至芯片手机基站等核心领域。轨道交通领域,2019年公司拿到中国中车某车型新项目一半的订单量,年销售额达到 5000万元,实现了重大突破。高端胶粘剂市场毛利率高增速快,国产替代下公司这块业绩将显著增长。 投资建议: 首次“买入”评级 “买入”评级我们预计公司 2019-21年归母净利润 1.57/2.90/3.85亿元,同比增速32/85/33% , 摊 薄 EPS=0.37/0.68/0.90元 , 当 前 股 价 对 应PE=19.9/12.9/10.3,首次“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨 ; 下游需求增速不及预期。

国内胶粘剂行业龙头企业。回天新材主要从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂。2018年,公司是我国工程胶粘剂行业中规模最大的、所涵盖的产品种类最多、应用领域范围最广的内资企业之一,生产能力和研发能力位居国内工程胶粘剂企业前列。2019年前三季度,公司实现营业收入13.65亿元,同比增长2.43%,归母净利润为1.47亿元,同比增长33.43%,业绩重回高速增长通道。 胶粘剂下游应用领域广阔,高端工程胶粘剂需求强劲。胶粘剂广泛应用于工业生产,如汽车制造和维修、建筑建材、可再生能源、交通工程、电子电器和工程机械等多个国民经济重要领域。公司的主营业务聚焦于工程胶粘剂,工程胶粘剂是胶粘剂行业中的高端领域。我们认为,未来汽车产业升级、电子电器行业发展、轨道交通和新能源市场快速增长,均会带动高端工程胶粘剂需求增长强劲。 上游原材料价格回落,胶粘剂盈利水平回升。胶粘剂行业涉及原材料繁多,占生产成本的80%以上。2017年以来,受环保政策、关停限产要求等影响,上游原材料价格大幅上涨,压缩胶粘剂行业毛利空间。2018年Q3起行业主要原材料价格回落,公司胶粘剂盈利水平回升。2019年上半年,公司主要产品有机硅胶、聚氨酯胶毛利率为39.59%、36.97%。 核心产品持续放量,新增产能有序推进。公司拥有上海、广州、常州、湖北四个生产基地,目前均处于满负荷工作状态。公司持续完善产能布局,保障供货增长需求。公司现有年产能有机硅胶5万吨、聚氨酯胶3万吨、其他胶类0.5万吨、太阳能电池背膜5000万平方米、氟膜900万平方米,宜城生产基地新增的2万吨聚氨酯胶年产能项目年底即将试生产。 优质大客户占比提高,标杆客户有望带动业绩增长。2019年以来,公司与华为合作全面升级,通讯电子类用胶成功替代高端进口,助力5G通讯。目前,公司已与华为就40余款产品达成合作共识,多款进入华为一级资源池,公司有机硅胶产品达到华为逆变器、手机等产品的准入标准,实现批量供应。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.75亿元、2.27亿元和2.95亿元,对应的EPS为0.41元、0.53元和0.69元,我们给予公司19年25-30倍PE,对应的合理价值区间为10.25-12.30元,给予优于大市评级。 风险提示:募投项目盈利情况不如预期;原材料价格波动风险。

标杆客户合作全面升级,高端胶粘剂业务迎来质变拐点。高端胶粘剂领域进入门槛高且认证周期长,一直被汉高、富乐、巴斯夫、杜邦、3M等欧美巨头牢牢把持,国产化率不足10%。公司经过长期研发投入,贸易摩擦背景下公司与标杆合作全面升级,送样认证周期大幅缩短。公司2019年7月专门成立通信事业部服务于华为项目,截止目前对接用胶达到50款,未来通信电子用胶有望实现千万级销量数倍增长。轨道交通步入高速发展期,预计2020年轨道交通用胶需求将达数亿元,公司与中车合作进入加速期;公司历经中车近两年的周期运行试验,2019年8月取得中车集团某车型新项目五成的订单,在该工程项目中实现了采用国内产品的“零突破”。 国内胶粘剂行业龙头,宜城基地预计年底投产。公司主要从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,是国内工程胶粘剂行业中规模最大、品种最全的企业。公司目前拥有上海、广州、常州及湖北四大生产基地,有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品产能分别为5万吨/年、3万吨/年、0.5万吨/年;宜城基地(2万吨高性能聚氨酯胶粘剂及年产1万吨车辆用新材料项目)预计年底投产,达产后公司市场份额有望进一步提升。此外,公司积极拓展了太阳电池背板业务,目前公司太阳能电池背膜和氟膜产能分别为5000万㎡/年、900万㎡/年。 主业胶粘剂受益原材料低位企稳,光伏背膜逐步放量盈利有望改善。(1)胶粘剂:公司多应用领域战略布局,涉足的细分市场包括新能源、电子电器、汽车、轨道交通等国家重点支持并处于高速成长的风口行业。胶粘剂市场集中度在不断提高,但国内以回天新材为代表的行业龙头市场份额2%不到,未来仍有较大提升空间。原材料(MDI、有机硅等)价格低位企稳,胶粘剂盈利改善;2019年上半年公司有机硅胶和聚氨酯胶毛利率为39.59%、36.97%,同比增加14.71pct、10.68pct。(2)光伏背膜:国内光伏行业逐步消化政策冲击,发展前景良好。随着国产光伏背板产品技术和客户的突破,以及国产背板明显的性价比优势,预计未来国产太阳能电池背板市场在全球市场中的份额有望进一步提升。公司太阳能背膜业务研发持续投入,有较大的技术领先优势、规模优势,盈利逐步改善。 盈利预测、估值及投资评级:公司是国内胶粘剂行业龙头企业,原材料(MDI、有机硅等)价格低位企稳,常规胶粘剂盈利改善;贸易摩擦背景下,高端胶粘剂加速进口替代,公司通信电子、轨道交通用胶业务迎来质变拐点。光伏行业消化政策冲击,公司背膜盈利有望改善。考虑到原材料价格下跌,调整盈利预测,我们预计公司2019-2021年公司归母净利润为1.75/2.20/2.76亿元(原2019/2020预测值为2.24/2.98亿元),对应EPS0.41/0.52/0.65元,对应PE26/21/17倍。结合行业估值水平,给予2019年30倍PE,对应目标价12.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,高端胶粘剂进口替代不及预期。

公司是胶粘剂行业龙头企业,新产能逐步释放。公司是专业从事胶粘剂和新材料研发、生产销售的高新技术企业,是中国规模最大的胶粘剂行业上市公司。公司由科研院所改制,2010年上市,拥有上海、广州、常州和湖北四大生产基地。目前公司拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品的产能分别为5万吨、3万吨、0.5万吨。另外,公司的新增、改造产能建设均按计划有序推进,子公司宜城回天建设项目(2万吨聚氨酯胶+1万吨车用化学品)正按计划加紧建设,预计年底投产;常州回天新增两条太阳能背板复合产线、一条氟膜造粒产线已完成设备安装、调试,并于6月底试产。 行业持续增长,公司处于行业龙头地位将会直接受益。伴随着我国工业产值和工业产品需求的快速增长,以及全球胶粘剂企业的生产与消费中心逐渐向我国转移,中国已跨入世界胶粘剂与密封剂生产和消费大国,约占全球市场的三分之一,约占亚太市场的三分之二。2017年我国胶粘剂市场消费量达到788.7万吨,同比增长7.5%;胶粘剂销售额达到987.8亿元,同比增长10.1%。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会发布的《中国胶粘带和胶粘剂市场报告及“十三五”发展规划》显示,“十三五”期间,我国胶粘剂行业仍处于重要发展机遇期,发展目标是产量年均增长率为7.8%,销售额年均增长率为8.3%,2020年末我国胶粘剂产量达1033.7万吨,销售额达1328亿元。公司作为行业龙头企业,产能仍在扩张,未来将会充分受益于行业高景气。 研发和销售并举,构成公司的核心竞争力。公司科研成果转化工业生产能力较强,是国内工程胶粘剂行业中研发品种最丰富的企业。公司最近三年平均研发费用投入占营业收入的比例为4.45%,研发支出也领先于同行对手。另外,公司的销售网络覆盖全,同时战略聚焦优质大客户和主峰市场,营销能力强。 盈利预测与评级。我们选取和公司一样有胶粘剂业务的高盟新材、康达新材、硅宝科技为公司的可比公司。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44元、0.57元、0.76元,2019-2021年归母净利润复合增速40%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新项目建成及投产进度或不及预期的风险,原材料价格波动的风险,下游需求疲软的风险。

电子、轨交等领域快速增长,营收同比转正、环比继续增长 公司胶粘剂业务继续抢占市场份额,受中美贸易摩擦大环境影响,国内市场国产化需求加强,公司经过多年的研发积累,逐步成为了标杆客户进口替代的重要选择,电子通讯、轨道交通等领域增长较快。尽管19年中报披露,有机硅胶营收下滑12.08%,聚氨酯胶增长3.37%,但主要是受原材料降价导致产品价格下调、产品结构调整及销售周期调整影响,并且产品降价幅度小于原材料降幅,毛利率出现了较大改善。并且19年三季报已经实现了营收的环比提升,从19年来看逐季度环比提升已经大大改善了之前三季度销售相对较弱的状况。从分领域来看,乘用车上半年销售收入增长超20%,毛利实现翻倍;轨交领域中标多家主机厂高铁、城轨订单,收入实现翻倍;电子通信领域成功进入行业标杆客户供应商名单,销售收入大幅提升;光伏用胶重点客户份额持续提升,背膜产销调整,环比逐步改善;高端建筑胶营收同比增长超20%。 研发持续取得突破,产线优化、扩张有序推进 公司一贯重视研发投入,上半年研发投入3424.58万元,重点研发项目23项,其中量产阶段5项,中试阶段5项,客户验证阶段9项,研发完成后稳定生产销售2项。在汽车用胶(车身结构胶、免底涂玻璃胶、客车大顶胶等)、轨交用胶(结构胶)、PUR热熔胶、高导热灌封胶、动力电池结构胶、背膜用胶、复材结构胶、无溶剂软包装胶等领域取得较大进展,为当前形势下胶粘剂国产替代打下了坚实的技术基础。19年上半年公司及子公司取得发明专利授权4项,申请受理10项。此外,产能方面,公司新增及改造产能建设有序推进,常州回天两条背板复合产线、一条氟膜造粒产线已经完成安装、调试,并于6月底试产,宜城回天项目按计划加紧建设,为公司后续产能优化升级夯实根基。 盈利预测与估值 基于原材料价格大幅下降及公司产品结构调整见效好于预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为18.44、20.49和23.21亿元,同比增速6.01%、11.10%和13.27%;归属于母公司股东净利润1.90、2.28和2.76亿元,同比增速59.86%、20.36%和20.91%,每股EPS分别为0.45、0.54、0.65元,对应PE为23.6、19.6和16.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 新产品拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化;轨交行业出现变革;国外厂商启动价格战;系统性风险。

公司发布2019年三季报:前三季度实现营业收入13.65亿元(YoY+2.4%),归母净利润1.47亿元(YoY+33.4%),扣非后归母净利润1.38亿元(YoY+45.8%)。其中Q3实现营业收4.89亿元(YoY+25.0%,QoQ+11.1%),归母净利润0.43亿元(YoY+128.5%,QoQ-18.9%),扣非后归母净利润0.39亿元(YoY+225.1%,QoQ-23.5%),业绩符合预期。 原材料价格回落带动盈利能力提升,各项费用同比增加。公司主要产品原材料为MDI及有机硅,前三季度纯MDI均价同比下跌约31.5%,聚合MDI均价同比下跌约33.3%,有机硅中间体均价同比下跌约38.0%。受益于原材料价格下跌,公司销售毛利率大幅回升,前三季度毛利率32.5%,较去年同期提升8.2pct,Q3单季度毛利率31.7%,同比提升9.2pct。费用率方面,由于人员工资、项目咨询费、银行贷款增加等因素,公司销售、管理、研发、财务费用率同比增长2.22、0.93、0.79、0.16pct。公司常州厂区及宜城项目建设持续推进,截止报告期末在建工程1.24亿元,较2018年底同比增长232%。 国内高端胶粘剂需求加速增长,公司作为龙头将持续受益。全球胶粘剂市场蓬勃发展,2017年全球胶粘剂市场达到428亿美元,预计到2020年,胶粘剂市场总规模将达到约600亿美元。中国市场已经成为全球最大的胶粘剂市场,至2017年销售额已增长至987.8亿元,年均复合增速达到8.2%。胶粘剂下游应用领域广泛,包括建筑/装饰、汽车、电子电器、新能源、高铁轨道交通等行业快速发展,尤其是电子胶、新能源用胶、轨道交通胶等高端胶粘剂领域有广阔的市场空间。公司在高端胶粘剂领域拥有强大的研发实力,作为行业龙头将充分受益高端胶粘剂需求增长。 研发支出持续增长,高端进口替代加速。报告期内公司研发费用5898万元,同比增长25.5%。持续增长的研发投入为公司高端产品放量奠定基础。公司在通讯电子、大功率LED、轨道交通、汽车轻量化等高端应用领域产品收入快速增长,进口替代进程正在加速。尤其是通讯电子领域,受国际胶粘剂巨头企业断供华为影响,公司全面参与华为产品研发,多款产品已实现替代,未来供应量有望快速提升。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年实现归母净利润1.77、2.33、2.99亿元,对应EPS0.42、0.55、0.70元,PE26X、20X、16X。 风险提示:原材料价格大幅波动,毛利率下滑,下游需求放缓,高端产品放量不及预期。

业绩简评 公司发布2019年三季报,截止2019三季度,公司实现营收13.65亿元,同比增长2.43%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长33.43%;实现扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长45.84%;实现经营活动现金净流量2.0亿元,同比增长669.10%;业绩符合我们预期。 经营分析 原材料价格逐步回落,业绩持续改善:报告期内公司主要原材料MDI和有机硅价格逐步回落,2019年前三季度MDI和有机硅价格分别为14158元/吨、19237元/吨,较去年同期分别下滑34%和37.9%。伴随着原材料价格的下跌,公司有机硅胶和聚氨酯胶的毛利率逐步提升。 收入实现同比增长,光伏用胶迎来拐点:公司2019年前三季度实现营业收入13.65亿元,同比增长2.43%,其中三季度实现营业收入4.88亿元,比去年同期增长25.04%,主要原因系2019年下半年光伏政策逐步落地,下游光伏行业同比去年“5.31”之后装机量得到显著提升。2019年7月11日,国家能源局发布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果,同时,能源局给出了年内可建成并网装机容量40~45GW的预测指引,预计随着下游装机量的提升将带动公司光伏用胶的需求,公司的收入将持续增长。 高端领域持续放量,步入优质发展赛道:公司自2017年进入高端通信领域,但始终无法放量,在贸易摩擦背景下,公司与通信领域客户合作迅速升级并进入下游客户研发体系,对接产品数量不断增加。此外,公司产品在LED导热灌封、乘用车、轨道交通等领域与下游客户不断加强合作,在进口替代的大潮中,公司高附加值产品将不断放量,公司的盈利结构有望持续优化,公司将步入优质发展赛道。 投资建议 伴随着原材料价格的回落,产品毛利率不断提升,并在高端领域持续放量,公司的盈利结构持续优化。我们维持公司2019-2021业绩预测,EPS分别为0.41元、0.53元和0.65元;当前股价对应PE为26.83X、20.75X、16.92X,维持“增持”评级。 风险提示 高端产品替代不及预期;公司产能建设及投放进度不及预期;上游原材料价格波动。

原材料价格下跌,产业链利润往下游转移:回天新材是一家专业从事胶粘剂和新材料研发、生产的高新技术企业,其产品广泛应用于新能源、电子电器、汽车、包装、建筑、高铁等行业。公司主要产品有机硅胶和聚氨酯胶对应的原材料分别是有机硅和MDI,2018年三季度起,主要原材料价格从高位回落并逐步企稳,公司两大胶类产品有机硅胶和聚氨酯胶的毛利率分别由2018年上半年的24.9%、26.3%上升至2019年上半年的39.6%、37.0%,2019年上半年公司总体毛利率较上年同期上升7.92个百分点,盈利能力明显增强。 市场重心不断往亚太转移,贸易摩擦背景下,胶黏剂企业迎来发展机遇:近年来,胶黏剂全球市场重心不断往亚太地区转移,伴随全球经济趋缓以及贸易摩擦的抬头,国家对新兴产业的支持力度不断加大为胶黏剂材料的创新提供了良好土壤。行业集中度的提升以胶黏剂企业与终端客户研发合作的不断加强,公司将迎来切入中高端领域的契机。 进口替代加速,公司在高端领域应用逐步放量:公司2017年1月开始进入高端通信领域,给相关客户配套供货,但年销售额始终在千万元左右,无法放量。在贸易摩擦背景下,公司与通信领域客户合作迅速升级,高毛利率产品不断放量,预计未来,盈利结构有望持续改善。此外,公司产品在LED导热灌封、乘用车、轨道交通等领域与下游客户有广泛深入的研发合作,在进口替代的大潮中,公司有望充分受益。 盈利预测与投资建议 公司是胶黏剂龙头企业,随着进口替代的加速和原材料价格的回落,公司的业绩有望持续改善。预计公司2019、2020和2021年归母净利润1.75、2.26和2.78亿元;EPS分别为0.41元、0.53元和0.65元;当前市值对应PE为26.39X、20.41X、16.64X;公司盈利逐步改善,我们给予公司目标价12.25元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 高端产品替代不及预期;公司产能建设及投放进度不及预期;上游原材料价格波动

事件:近期,我们就回天新材2019上半年经营情况以及未来发展计划对公司进行了实地调研。 国内工程胶粘剂龙头,原材料成本下降助力业绩高增。公司是国内工程胶粘剂行业的龙头企业,目前拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品产能分别为5万吨/年、3万吨/年、0.5万吨/年,在建有年产2万吨聚氨酯胶粘剂项目及年产1万吨车辆用新材料项目预计于年底投产。自2018年三季度起,公司主要原材料有机硅、聚氨酯等价格持续回落,公司2019H1公司毛利率同比上涨7.92个百分点至32.94%,归母净利润同比增长13.75%至1.04亿元。 华为产品放量,电子、汽车等高端胶国产替代加速。中国胶粘剂市场2018年已突破千亿,但整体呈现“中低端竞争激烈,高端依赖进口”格局(高端应用领域国外品牌占比超过80%)。随着国内企业技术实力逐步突破以及贸易战影响,预计在轨道、汽车、电子等高端领域的国产替代将加速。公司积极往高端用胶领域进行调整,汽车用胶领域,公司在客车领域继续保持龙头地位,乘用车市场继与日产达成战略合作后,2019年又成功突破长安汽车这一标杆客户;电子用胶领域,公司率先进入华为、苹果、OPPO等手机终端,公司早在2017年即进入华为供货资源池,但一直难以放量,在2019年5月美国制裁华为后,公司与华为合作迅速升级,三个月时间对接合作产品已提升到40余款,公司在华为的订单快速增加,电子领域存在较大增长空间。 盈利预测与投资评级:我们看好公司在原材料价格下降及高端胶领域进口替代加速的情况下,业绩迎来快速发展,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为15.31、17.45、19.55亿元,归母净利润分别为1.70、1.98、2.21亿元;对应EPS分别为0.40、0.47、0.52元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年底28-30倍PE估值,合理区间为11.2-12.0元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期;电子胶等高端胶市场国产替代低于预期。

国内领先的胶粘剂龙头 公司专业从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,经过多年布局,在沪、粤、苏、鄂四地分别建有产业基地和研发中心,发展成为国内工程胶粘剂行业品种最为丰富,收入体量较大的龙头企业。目前公司主要产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜,广泛应用于汽车制造及维修、电子电器、LED、轨道交通、新能源、工程机械、软包装、高端建筑等众多领域。 行业持续增长提供成长沃土 据BCC Research数据,2016年全球胶粘剂和施胶设备市场分别达到406亿和143亿美元,总规模达549亿美元。BBC Research预计到2022年,胶粘剂和施胶设备市场总规模将达到745亿美元,其中胶粘剂市场将达552亿美元,胶粘剂2017-2022年复合增速约5.2%,仍处于较快增长的阶段。目前中国已成为世界胶粘剂生产和消费大国,约占全球市场1/3,亚太市场2/3。2017年,中国胶粘剂销量达到了796.2万吨,相比2009年接近翻倍增长,销售额达到987.8亿元,同比增长近10%。背靠国内胶粘剂大市场,叠加需求蓬勃发展,国内胶粘剂公司拥有持续成长的沃土。 回天有望进入发展快车道 原材料价格回落,盈利能力大幅回升。由于公司主要原材料107胶和纯MDI价格周期波动,加上无法充分传导原材料价格的上涨,公司有机硅胶和聚氨酯胶的毛利率从2016年下半年开始持续下滑,一直下滑至2018年的25%左右。随着107胶和纯MDI价格回落,公司综合毛利率重回上行通道,2019Q1同比提高6.2PCT至32.4%,2019Q2继续小幅提升,盈利能力持续回升中,业绩弹性大。 中美、日韩贸易摩擦下进口替代有望加速。华为被断供、日本对韩国关键半导体材料断供,给国内通讯行业、半导体行业等领域的龙头敲响了警钟。关键材料的国产化已经刻不容缓,直接关系企业兴亡。此大背景下,像回天这样产品丰富,具备各种解决方案的综合胶粘剂龙头会更容易获得下游的青睐,高端领域的进口替代有望加速,回天也有望借此进入发展快车道。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年归属于母公司股东的净利润为1.8/2.2/2.7亿元,现价对应PE分别为21.9/17.4/14.5倍,由于公司盈利进入上行通道,我们给予公司目标价11.50元(可比公司2019年PE均值为27.4倍),首次覆盖,给予“增持评级”。 风险提示:下游客户拓展不达预期风险,下游需求低迷的风险,原材料价格上涨风险,产品价格大幅下滑的风险。