粘胶剂行业的龙头企业。 公司是目前全国最大的粘胶剂生产企业，拥 有高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等 多种品类的产品，广泛应用于汽车制造及维修、通信电子、家电、 LED、轨道交通、新能源、工程机械、软包装、高端建筑等领域。 此 外，公司积极开拓太阳能电池背膜业务，实现了关键原材料 PVDF 膜材料的进口替代。 自上市以来，公司营业收入每年均保持增长， 2020前三季度，公司实现营业收入 16.13亿元， 同比+18.2%，实现 归母净利润 1.97亿元，同比+33.6%。其中第三年季度实现营业收入 5.89亿元，同比+20.5%，实现归母净利润 0.68亿元，同比+58.2%， 继续保持增长。 深度布局 5G 通讯和消费电子领域。 高端电子用胶是我国被“卡脖子” 的重要领域， 美国对华为的“禁售”给了国产高端电子用胶实现进口 替代的机会。 回天新材深度布局 5G 通讯和消费电子领域，为深化与 华为等战略大客户的合作，公司于 2019年 11月对全资子公司广州 回天增资 9000万元，并设立通信电子材料技术研究院。 2020年 9月，同深圳恒信华业股权投资基金签订战略合作协议，以求更好的发 展 5G 通信、消费电子、半导体等新型粘胶剂应用领域。 拟建项目众多，打开成长空间。 公司计划在襄阳市建设年产 8000吨 环保型聚氨酯胶和年产 5000吨的改性型硅胶产能，子公司常州回天 拟以自筹资金 5800万元投资建设年产 3000万平方米太阳能电池背 膜项目，子公司上海回天拟以自筹资金 1200万元建设年产 1.87万 吨光伏有机硅胶项目。 项目的建设将增强公司的行业地位，完善产业 链布局，投产后将打开公司未来的成长空间。 盈利预测和投资评级： 公司是有机硅粘胶剂行业的龙头企业，产业布 局完善，产品应用广泛，积极开拓 5G 通讯和消费电子领域。 预计公 司 2020-2022年 EPS 分别为 0.60、 0.71和 0.92元/股， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 原材料有机硅价格大幅波动；下游需求下滑； 新领域开拓 进度不及预期；项目建设进度不及预期。

公司是国内最大的胶粘剂生产企业，胶粘剂服务于下游电子、汽车、高铁和新能源等众多新兴行业。公司目前拥有上海、广州、常州和湖北四大生产基地，总面积超过50万平方米，另外宜城工厂已建成正在试产。历经40载，公司从科研院所起步，通过市场化改制迈向企业经营之路，技术创新和业务开拓齐头并进，目前已经发展成中国胶粘剂行业第一品牌。 随着美国限制我国科技领域产品的出口，国产品牌开始重视上游电子材料的供应安全性。公司抓住机会，顺利切入华为供应链，进入通讯和移动端用胶的广阔市场。华为用胶市场规模达到30亿元左右，公司目前已稳定供应20个胶种，正在认证的胶种还有70种，未来业务成长空间仍然很大。同时，华为供应代表了国内电子通讯领域最高标准，随着公司得到华为的认证，小米、oppo等国内其他移动终端品牌也有望成为公司客户。 光伏材料的收入已经占据公司总收入的50%，随着光伏平价上网时代来临，公司光伏材料收入实现40%以上的增长。其中光伏用有机硅胶粘剂收入超过4亿元，在国内光伏胶粘剂市场占据40%的市场份额，下游客户包含隆基、晶科、晶澳等主流光伏供应商。同时，公司透明背膜已经得到下游大客户认证，实现批量供应，成为2020年前三季度增幅最高的业务。透明背膜相比玻璃具有可呼吸、调整成本更低等多方面优势。公司透明背膜相比进口背膜有明显的成本优势，国产替代趋势有望加速。 盈利预测。预计公司2020-2022年实现营业收入分别为22.55、28.19、33.83亿元，实现归母净利润2.30、2.80、2.95亿元，对应EPS分别为0.54、0.66、0.69元。参考同类型公司估值水平，给予公司2021年30-33倍PE估值，股价合理区间为19.80-21.78元/股，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：原材料有机硅、MDI等价格上涨可能侵蚀公司部分利润；电子胶业务拓展不及预期；光伏背膜的工艺路线不被下游光伏企业认可。

大交通+5G 通信助力胶粘剂发展， 背膜新产线投产享受行业高增长 公司 Q3季度同比增速进一步提升，单季度营收创下新高，净利 润方面也在逐步改变之前的头重脚轻问题。公司前三季度的发展得益 于光伏板块、大交通、 5G 通信及包装胶领域的快速增长。公司近年逐 步将胶粘剂业务向大交通、 5G 通信领域聚焦，充分享受部分领域国产 替代加速红利，对标杆客户形成突破，并扩散至业内其余头部企业。 光伏背膜业务在行业相对低迷期进行扩产，目前光伏行业处于蓬勃发 展期，十四五期间预计将维持较高行业增长，公司有望在光伏业务上 进一步发力。 拟建产线将进一步提升公司增长空间 公司近期持续公告产线投建事项， 10月 15日，公司公告常州回 天拟以自筹资金5800万元投建年产3000万平米太阳能电池背膜项目， 上海回天拟以自筹资金 1200万元投建年产 1.87万吨光伏有机硅胶项 目，产线建成投产后将提升常州回天太阳能背膜产能 60%以上， 上海 回天光伏单组分有机硅胶产能将提升 58%以上。 同时，公司 10月 30日公告拟以自有及自筹资金3.1354亿元进行改性环保型胶粘剂迁建项 目建设，项目包括年产 8000吨环保型聚氨酯胶、年产 5000吨改性型 硅胶和中试产品产线建设等。 此外， 公司公告向特定对象发行股票申 请获批，拟向大股东募集资金不超过 5000万元，用于补充流动资金。 盈利预测与估值 我们预计公司 2020、 2021、 2022年营业收入分别为 22.51、 25.81和 30.12亿元，同比增速 19.75%、 14.66%和 16.68%；归属于母公司股 东净利润 2.60、3.25和 4.18亿元，同比增速 64.62%、24.84%和 28.62%， 每股 EPS 分别为 0.61、 0.76、 0.98元，对应 PE 为 24.9、 19.9和 15.5倍， 未来六个月内，维持“增持” 评级。

事件一：公司发布三季报，2020年前三季度实现营业收入16.13亿元，同比增加18.17%，实现归母净利润1.97亿元，同比增加33.56%。Q3单季度公司实现营业收入5.89亿元，同比增长20.50%，环比增加16.05%，实现归母净利润6842.27万元，同比增加58.19%，环比下降5.70%，公司业绩符合预期。 事件二：公司公告拟在湖北省襄阳市国家高新技术产业区关羽路1号投资建设改性环保型胶粘剂迁建项目，主要包括8,000吨/年环保型聚氨酯胶及5,000吨/年改性型硅胶和中试产品的生产装置，以及配套的公用工程、辅助设施。同时将现处于襄阳市高新区航天路7号的厂区整体搬迁至襄阳市高新区关羽路1号已有厂区预留空地，项目总投资额31,354万元。 三季度公司延续高增长：1）公司前三季度高铁城轨整车用胶、通信电子用胶、太阳能电池背膜、绿色环保软包装胶等业务销售收入同比均实现了较快增长。 2）公司外贸业务快速发展，海外市场布局由东南亚、南亚、中东等地区向日韩拓展，出口业务收入同比实现了较快增长；3）得益于公司今年以来持续的战略性转型升级举措以及大客户战略，公司产品在高端胶粘剂应用领域加速实现了进口替代，此次拆迁项目建设的改性环保型胶粘剂广泛应用于汽车、轨道交通、电子电器、航空航天、机械、食品、药品、包装、木材加工等行业，存在较大发展空间，投产后将进一步增强公司综合竞争力及未来盈利能力，同时满足国内外市场对高端胶粘剂新材料产品不断增长的市场需求。 胶粘剂高端领域迎来进口替代窗口期，公司加速转型升级：在近两年贸易摩擦的影响下，以华为为代表的企业越来越重视供应链的国产自主可控，为国内胶粘剂企业创造了向高端领域突破的有利窗口条件。5G通信、电子电器、高铁、城市轨道交通、新能源等新兴领域的快速崛起使得高端胶粘剂进口替代需求的显著增强，公司未来将在保证传统优势领域市场份额的情况下，将更多资金和资源向高端领域倾斜，持续实现转型升级。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2.28、2.88及3.69亿，分别对应27、22及17倍PE，公司近几年重点发力5G及消费电子、新能源、轨道交通等方向，是目前进口依赖度仍然很高，同时发展增速非常快的领域，公司现已完成从0到1的突破，处于放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期、产品导入进度不及预期、原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧的风险。

事件：公司公布2020年三季报，公司营收2020年前三季度营收16.13亿元（+18.18%），归母净利润1.97亿元（+33.56%），Q3归母净利润0.68亿元（+58.19%），前三季度毛利率30.16%，净利率12.19%。 Q3业绩符合预期，行业增长&市占率提升助力光伏业务。 公司前三季度业绩增速逐季增加，Q3营收创历史新高。公司盈利增长体现在：1）新能源用胶、高铁城轨、绿色环保软包装用胶等大幅增长；2）公司外贸业务保持快速发展，海外市场布局从东南亚、中东向日韩拓展；3）高端胶粘剂领域纵深拓展，5G和锂电池用胶逐季释放业绩；4）高端电子、高端轨交、环保软包装等用胶毛利率全面提升。 与恒信华业签订战略合作协议，5G和锂电池用胶持续放量。 公司与恒信华业签订了战略合作协议，为了更好地拓展公司在5G、消费电子、半导体等胶粘剂新型应用领域业务、提高技术水平、加快投资并购目标落地，实现公司内生外延增长的双轮驱动。5G领域公司与华为合作全面升级，产品供给持续增多，锂电池方面产品进入宁德时代供应链体系，部分产品已经通过了验证，等待后续放量。 胶粘剂行业基本面持续向好，龙头享受超额收益。 我们判断行业基本面向好趋势不变：1）政策端利好，新型胶粘剂为鼓励型产业；2）需求端复苏，高端产品国产替代加速，需求具有逆周期性；3）成本端压力下降，油价低位趋稳&化工品扩产周期，成本历史低位；4）产品结构优化，高端产品增多行业毛利率有10%的提升空间；5）行业集中度提升，胶粘剂龙头企业不断扩大规模，市占率持续提升。 投资建议：看好公司高端市场布局，维持“买入”评级。 公司业绩主要的增长点体现在：高端用胶逐季增长；光伏行业高增速&公司市占率提升；新建产能投产贡献业绩。我们预计20-22年归母净利润2.31/3.15/4.14亿元，同比增速46/36/32%，摊薄EPS为0.54/0.74/0.97元，对应PE为27/20/15，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期；海外疫情持续；原材料价格大幅波动。

事件：公司公告控股子公司常州回天将以自筹资金5,800万元投资建设年产3,000万平方米太阳能电池背膜项目，上海回天将以自筹资金1,200万元投资建设年产1.87万吨光伏有机硅胶项目。 光伏行业成长性凸显，抢占增量市场正当时光伏封装材料是公司优势业务，常州回天现有背板年产能5000万平米，上海回天现有光伏单组分、双组份硅胶年产能4.2万吨，2020年上半年常州回天营收同比增长110.4%、上海回天营收同比增长30.4%。光伏行业将在“十四五”迎来更大发展，实现平价后行业成长性更为清晰，根据光大电新组预测，2021-25年国内光伏累计装机CAGR有望达18.9%，年均新增装机67.4GW，随着光伏硅胶和背板市场规模持续增长，新增产能有望快速消化，优势企业抢占增量市场正当时。背板方面国内行业已完成进口替代，集中度仍在持续提升，常州回天完成扩产之后公司背板产能将增长60%以上，随着行业龙头的业务重心向胶膜等业务倾斜，公司背板业务的行业地位将持续提升，此外此次扩产为新品透明背板提供配套基础，双面组件叠加轻量化趋势下将提升公司背板业务竞争力。胶粘剂方面公司位居行业前列，上海回天扩产之后单组分硅胶产能将提升58%以上，充分享受行业增长红利。 增强优势市场，为持续发展转型提供动能贸易摩擦及疫情重塑全球供应链之后，以华为、中车为代表的国内高端制造业，在材料领域实现自主可控已经成为较为急迫的问题，公司作为国内胶粘剂行业龙头，未来几年处于进口替代提速驱动产业升级的关键窗口期。公司聚焦光伏等优势市场，重点突破转型5G通信、消费电子、轨交和动力电池等其他高端市场的发展路径清晰，随着公司光伏材料新增产能的释放，公司产品结构将继续得到优化，规模优势效应下公司综合竞争实力和盈利能力将继续获得提升，并为向其他高端业务赛道的突破转型提供动能。 盈利预测、估值与评级维持2020～2022年盈利预测，预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元，最新收盘价对应PE分别为27、22和18倍。公司切入高端胶粘剂领域，打开新一轮成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动；2）下游行业增长放缓；3）产品验证导入不及预期的风险；4）市场竞争加剧。

1）新增产线建成投产后，常州回天的太阳能电池背膜产能将增长 60%以上，项目预计 21年 6月底投产；上海回天的光伏单组分有机硅胶产能将提升 58%以上，项目预计 2020年 12月投产。扩产后公司太阳能背膜产能可为约 18GW 太阳能组件提供配套，光伏有机硅胶可为 80GW 太阳能组件提供封装。 2）2020年公司光伏业务增长迅速，提前扩产布局满足产能瓶颈。公司原有太阳能电池背膜产能 5000万㎡/年，14-17年销量复合增速 93%，18年受行业短暂影响，19年已恢复 50%以上增速，20年看全年增速有望达 80%，按此计算 20年销量将达到 4000万平，不扩产 21年将遇到产能瓶颈。销量增长一方面是疫情期间抢占市场，一方面是推出新产品。 3）伴随平价上网和政策利好，光伏背膜需求有保障。下半年以来光伏行业平价上网额度超预期，根据国信电新小组预计，20-22年国内光伏新增装机分别为 40/59/64GW，十四五期间每年需新增装机量 60-90GW，保障了长期需求。 4）公司高端产品持续放量，业绩长期向好有保障。公司与华为合作全面升级，产品供给持续增多，锂电池方面产品进入宁德时代供应链体系，部分产品已经通过了验证，等待后续放量，公司在高端 CTP 锂电池领域切入锂电池用胶市场，一方面市场增量快，另一方面公司技术优势显著，产品毛利率较高。 投资建议：公司传统业务市场份额持续增加，高端业务有序进展，当前准确把握光伏景气周期，提前布局扩产避免产能瓶颈，随着国内胶粘剂行业高端国产替代加速和行业龙头集中的趋势，公司业绩有望长期稳定增加。我们预计 2020-2022年归母净利润 2.31/3.15/4.14亿元，同比 46/36/32%，摊薄 EPS 为 0.54/0.74/0.97元，对应 PE 为 28/20/15，维持“买入”评级。

事件：公司公告控股子公司常州回天拟以自筹资金5800万元投资建设年产3000万平米太阳能电池背膜项目，以及全资子公司上海回天拟以自筹资金1200万元投资建设年产1.87万吨光伏有机硅胶项目。 光伏持续高景气，有望带动上游材料需求持续增长：随着各国减少碳排放目标提速，全球新能源渗透率有望进一步提升，光伏是过去十年间成本降幅最大的可再生能源，随着光伏发电进入平价时代装机量有望快速增长。太阳能电池背膜作为光伏组价的重要零部件，有望受益于光伏行业的快速发展以及太阳能电池背膜国产化率的提升。与此同时胶粘剂是光伏行业的重要辅助材料之一，也将随着下游新能源行业的持续发展而快速增长。 公司现已成为国内光伏胶粘剂行业龙头企业，常州回天现有太阳能电池背膜5000万平方米，上海回天光伏有机硅产能4.2万吨，随着下游需求的持续增长，公司现有产能已经不能满足下游光伏客户的供货需求，此次扩产完成后，公司太阳能电池背膜及光伏有机硅胶产能将分别增加60%和58%，能有效缓解目前市场供应紧张的局面，有利于公司进一步巩固在新能源领域的市场占有率，是公司胶粘剂业务转型升级的又一重要布局，同时有助于提高公司整体盈利能力。 胶粘剂高端领域迎来进口替代窗口期，公司加速转型升级：在近两年贸易摩擦的影响下，以华为为代表的企业越来越重视供应链的国产自主可控，为国内胶粘剂企业创造了向高端领域突破的有利窗口条件。5G通信、电子电器、高铁、城市轨道交通、新能源等新兴领域的快速崛起使得高端胶粘剂进口替代需求的显著增强，公司未来将在保证传统优势领域市场份额的情况下，将更多资金和资源向高端领域倾斜，持续实现转型升级。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2.12、2.74及3.67亿，分别对应30.0、23.2及17.3倍PE，公司近几年重点发力5G及消费电子、新能源、轨道交通等方向，是目前进口依赖度仍然很高，同时发展增速非常快的领域，公司现已完成从0到1的突破，处于放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期、产品导入进度不及预期、原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧的风险。

事件：公司公布2020年三季报业绩预告，预计2020年前三季度归母净利润1.77-2.06亿元，同比增长20%-40%，其中Q3归母净利润预计为4846.08万元-7790.56万元，同比增长12.04%-80.11%。 三季度业绩增速符合预期，盈利环比持续改善盈利环比持续改善公司2020前三季度盈利增速20%-40%，大概率高于2020H1的23%，Q1增速为11%，Q2达到35%，Q3环比有望持续改善。前三季度公司盈利增长体现在：1）新能源用胶、高铁城轨、绿色环保软包装用胶等大幅增长；2）公司外贸业务保持快速发展，海外市场布局从东南亚、中东向日韩拓展；3）高端胶粘剂领域纵深拓展，加速进口替代。 与恒信华业签订战略合作协议，，5G和锂电池用胶持续放量公司与恒信华业签订了战略合作协议，为了更好地拓展公司在5G、消费电子、半导体等胶粘剂新型应用领域业务、提高技术水平、加快投资并购目标落地，实现公司内生外延增长的双轮驱动。5G领域公司与华为合作全面升级，产品供给持续增多，锂电池方面产品进入宁德时代供应链体系，部分产品已经通过了验证，等待后续放量。 胶粘剂行业基本面持续向好，龙头享受超额收益我们判断行业基本面向好趋势不变：1）政策端利好，新型胶粘剂为鼓励型产业；2）需求端复苏，高端产品国产替代加速，需求具有逆周期性；3）成本端压力下降，油价低位趋稳&化工品扩产周期，成本历史低位；4）产品结构优化，高端产品增多行业毛利率有10%的提升空间；5）行业集中度提升，胶粘剂龙头企业不断扩大规模，市占率持续提升。 投资建议：看好公司高端市场布局，维持“买入”评级“买入”评级公司业绩主要的增长点体现在：高端用胶逐季增长；光伏行业高增速&公司市占率提升；宜城新建产能投产贡献业绩。我们预计20-22年归母净利润2.31/3.15/4.14亿元，同比46/36/32%，摊薄EPS为0.54/0.74/0.97元，对应PE为26/19/15，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期；海外疫情影响持续；原材料价格大幅波动。

事件 公司公告第二期员工持股计划草案，计划参与对象包括不超过349人的公司董监高和核心骨干员工，规模不超过870.4万股，来源于公司第一期股份回购的全部和第二期股份回购的10%，约占目前公司总股本的2.04%，回购成本均价7.47元/股，员工购买回购股份的价格为7.0元/股。计划分三期解锁，解锁时点分别为自最后一笔标的股票过户至本期持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，每期解锁比例分别为40%、30%、30%，业绩考核目标以2019年为基数，2020-2022年净利润增长幅度分别不低于10%、20%和30%。 核心员工激励范围扩大化，为成长提供人才保障 公司2016年6月份实施了第一期员工持股计划并定增募资2.48亿元，参与计划的公司董事、高管和其他激励对象不超过85人。近几年国内胶粘剂下游应用逐渐向高铁、轨交、汽车轻量化、新能源和消费电子等领域拓展，公司作为国内胶粘剂龙头，凭借本土化服务和技术提升实现进口替代的趋势明显，如何实现与核心技术、研发人员的利益绑定则成为保障持续成长和消除技术扩散的关键。尽管此次计划的业绩考核目标低于市场对公司未来业绩预期，但更大意义在于对2016年后公司引进的各类高端人才的激励和福利提供。贸易摩擦及疫情重塑全球供应链之后，以华为、中车为代表的国内高端制造业，在材料领域实现自主可控已经成为较为急迫的问题，公司作为国内胶粘剂行业龙头，未来几年处于进口替代提速驱动产业升级的关键窗口期，此次员工持股计划参与员工预计不超过349人，持股范围的扩大化消除了未来人才要素的不确定性。 盈利预测、估值与评级：维持2020～2022年盈利预测，预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元，最新收盘价对应PE分别为25、20和16倍。公司切入高端胶粘剂领域，打开新一轮成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品验证导入不及预期的风险；2）市场竞争加剧；3）非公开发行不及预期的风险；4）员工持股计划推进不及预期风险。

事件：公司发布第二期员工持股计划，规模不超过8,704,409股，约占公司股本总额的2.04%，拟筹集资金总额上限为6,093.09万元，股票来源为2018年12月14日至2020年1月14日期间公司回购的股份，购买回购股份的价格为7.00元/股（为回购股份均价7.47元/股的93.7%）。推出员工持股计划，实现公司、股东和员工利益的一致性：1）为了满足业务转型升级和扩张的需要，公司近年来持续引入行业内优秀科研、营销、管理人才，公司技术中心已建设成具有6名行业专家、6名学科带头人、11名博士及大多数具备硕士学历为主的高素质技术研发团队，此次员工持股计划覆盖的人员为公司董事、监事、高管、公司及控股子公司中层管理人员、核心骨干员工及经董事会认定对公司发展有卓越贡献的核心技术人员、核心业务人员或关键岗位员工，合计总人数不超过349人，其中公司实控人章锋先生计划持有2,276,463股，占本期员工持股计划的比例的3.74%，表达了公司管理层对公司未来发展的信心；2）本次员工持股计划锁定12个月后分三期解锁，解锁比例为40%、30%、30%，同时公司制定了此次员工持股的业绩考核目标，以2019年为基数，三批解锁时点对应2020、2021及2022年的净利润增长率分别不低于10%、20%及30%，我们认为此次公司制定了较为保守的业绩考核目标，旨在让员工分享到公司持续成长带来的收益，有利于吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司核心竞争能力，提高员工的凝聚力和公司的竞争力。胶粘剂高端领域迎来进口替代窗口期，公司加速转型升级：在近两年贸易摩擦的影响下，以华为为代表的企业越来越重视供应链的国产自主可控，为国内胶粘剂企业创造了向高端领域突破的有利窗口条件。5G通信、电子电器、高铁、城市轨道交通、新能源等新兴领域的快速崛起使得高端胶粘剂进口替代需求的显著增强，公司未来将在保证传统优势领域市场份额的情况下，将更多资金和资源向高端领域倾斜，持续实现转型升级。盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2.12、2.74及3.67亿，分别对应27.6、21.4及16.0倍PE，公司近几年重点发力5G及消费电子、新能源、轨道交通等方向，是目前进口依赖度仍然很高，同时发展增速非常快的领域，公司现已完成从0到1的突破，处于放量阶段，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增速不及预期、产品导入进度不及预期、原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧的风险。

事件回天新材发布2020年中报，2020年1-6月实现营业收入10.24亿元，同比增长16.87%；归属于母公司股东净利润1.28亿元，同比增速23.31%；扣非后归母净利润1.25亿元，同比增长27.11%。其中Q2季度营业收入5.07亿元，同比增长15.18%，归属于母公司股东净利润7256万元，同比增长37.65%。公司点评胶粘剂结构持续优化，光伏背膜营收翻倍推动非胶快速增长公司上半年在COVID-19疫情影响下，业绩仍然有稳定增长。其中胶粘剂产品营收增长10.58%，非胶类产品增长45.67%。上半年胶粘剂板块营收增长较快的领域主要是通信电子、新能源、轨交、家电、软包、建筑等，非胶类业务主要是太阳能电池背膜产品同比增长111.26%。此外，公司外贸业务保持快速发展，海外市场布局从东南亚、南亚、中东等地区向日韩拓展，产品海外销售收入同比增长40%以上。研发能力国内领先，引入战投有望优势互补公司上半年研发投入3428.22万元，在研项目52项，其中汽车车身结构胶、玻璃胶、过线孔密封胶，集装箱MS胶，电子电器用三防漆、低模量结构胶、散热器粘接胶、灌封胶，光伏叠瓦导电胶，软包装胶等产品取得较大进展。新增产能方面，子公司宜城回天项目建设进行收尾，目前已经取得安全生产许可证等相关批复，并办理完成经营范围变更手续，预计9月正式投产，将进一步提升软包用胶市占率。此外，公司拟非公开发行募集资金不超过2.75亿元，用于补充公司流动资金，本次非公开发行将引入战略投资者恒信华业，恒信华业深耕ICT相关产业，与公司积极开拓5G通信、消费电子等新兴胶粘剂应用领域的发展规划契合度较高，有望实现优势互补。盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为22.51、25.81和30.12亿元，同比增速19.75%、14.66%和16.68%；归属于母公司股东净利润2.60、3.25和4.18亿元，同比增速64.62%、24.84%和28.62%，每股EPS分别为0.61、0.76、0.98元，对应PE为24.0、19.3和15.0倍，未来六个月内，维持“增持”评级。风险提示新产品拓展不及预期；建筑、新能源等行业政策出现变化；轨交行业出现变革；国外厂商启动价格战；系统性风险。

上半年疫情对公司影响有限,净利润同比增长10%-25% 上半年疫情对公司业绩影响有限。1)对于公司业绩贡献最大的可再生能源板块,由于公司提前复工抢占市场份额,反而实现了同比高增速。 2)疫情影响下国内乘用车行业需求下降,但是公司凭借龙头大客户资源和优质产品实现了逆势增长。3)海外疫情对公司LED和大家电用胶出口有一定影响,但这部分份额占比较少。整体看,此次疫情对公司是挑战也是机遇,公司高端市场持续增长,规模市场毛利提升。 疫情加速公司产品结构优化,需求后移业绩增长动力充足 行业角度来看,疫情引起的需求后移会在下半年逐渐释放。汽车市场显著回暖,5月国内汽车销量219.4万辆,同比增长14.5%,房地产市场,开工和竣工等降幅显著收窄,5月国内5G手机占比达到新高。下半年随着传统需求回暖和新兴市场高速增长,新旧动能将持续发力。 公司角度来看,疫情在一定程度上加速了公司产品结构优化。公司的战略向高端市场集中发力,规模市场降本增效,这两点在公司上半年业绩中都得到验证。一方面,疫情对房地产、乘用车等传统领域冲击较大,另一方面,通讯电子领域、高铁城轨等领域受益于国家“新基建”政策刺激,行业逆势高速增长,公司产品结构进一步得到优化。 投资建议:看好公司高端市场布局,维持“买入”评级 上半年公司业绩符合预期,疫情影响下,公司凭借产品和客户优势实现了逆势增长,下半年随着新旧动能持续发力,我们预计公司业绩将持续高增长。我们维持原有盈利预测,预计20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元,同比增速50/34/33%,摊薄EPS=0.56/0.75/0.99元,当前股价对应PE为26.2/19.6/14.8,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期;海外疫情影响持续;原材料价格大幅波动。

事件: 公司公告2020年半年度业绩预告,上半年归母净利润11436.74~12996.30万元,同比增加10%~25%;对应Q2单季度5871.55~7431.11亿元,同比变动区间+11.4%~41.0%。 重点领域大客户合作加速,新能源用胶等业务毛利大幅增长 根据公司公告,2020年上半年公司积极应对疫情影响,抢抓行业发展机遇,加速产品进口替代,在通信电子、新能源汽车电池、高铁城轨等重点应用领域与大客户合作进程明显加快,新能源用胶及太阳能电池背膜、高铁城轨用胶、绿色环保软包装用胶等业务毛利额比上年同期有较大增长,外贸业务保持较快增长。且上半年费用管控达到预期成效,费用同比下降,存货周转率持续提高。 非公开发行引入战投,强攻5G通信、消费电子和动力电池等高端赛道 后疫情时代5G通信有望持续成为政策发力点;新能源汽车行业随着特斯拉的持续放量和全球的补贴持续,即将进入业绩兑现期,欧洲市场在政策驱动下对动力电池的需求将迎来大幅增长;光伏行业在进一步降本后全球装机量有望加速增长。公司已成功切入华为产业链,通信和电子消费存量市场进口替代空间巨大;提前布局卡位动力电池用胶,打开未来持续成长空间。而上市以来首次通过非公开发行引入实力战投恒信华业,除协同公司完成向高端主峰市场的转型升级外,在国内胶粘剂行业集中度提升趋势之下,有望助力公司复制国外同行并购成长之路。 盈利预测、估值与评级:维持2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元,对应最新收盘价PE分别为27、22和18倍。公司切入高端胶粘剂领域,打开新一轮成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:1)原材料价格波动;2)下游行业增长放缓;3)产品验证导入不及预期的风险;4)市场竞争加剧。5)非公开发行不及预期的风险。

融资节奏扎实稳健,引入战投优化股东结构。公司胶粘剂业务规模逐年扩大,本次非公开发行为主营业务的持续增长提供充足的流动资金保障,增加在5G通信、高铁、城市轨道交通、汽车、新能源等高端应用领域的市场、研发、制造投入,推动公司业务转型升级。本次再融资引入恒信华业、复星系等战略投资者,进一步优化股东结构,未来有望在产业资源与业务发展方面进一步合作。此外,大股东参与认购本次非公开发行5000万元,彰显其对公司未来长期发展向好的巨大信心。 高端领域加速进口替代,原材料价格维持低位。公司高端领域持续放量,与华为、中车等标杆合作全面升级,通信电子用胶、轨道交通用胶由千万级销量实现数倍增长。我们预计2019年公司在华为的销售额达到4000万元,目前多款导入产品处于放量阶段,且对接产品数量不断增加,2020年公司在华为销售额有望实现翻倍增长。动力电池行业迅速发展引增导热硅胶市场需求,2020年公司有望突破以宁德时代为标杆客户的新能源动力电池板块上量,预计将实现2000万以上的销售目标,并将跟随宁德时代业务快速发展进一步放量。常规胶粘剂受益原材料低位企稳,原材料(MDI、有机硅等)供需基本平衡,我们预计未来MDI、有机硅等仍将保持低位。 盈利预测、估值及投资评级。公司是国内胶粘剂行业龙头企业,原材料(MDI、有机硅等)价格低位企稳,常规胶粘剂盈利改善,高端用胶持续放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.57/2.20/2.75亿元,对应EPS0.37/0.52/0.65元,对应PE29/20/16倍。维持目标价15元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,高端胶粘剂进口替代不及预期。